[强] 发行情况
[强] 财务情况
优地机器人成立于2013年，创始团队多来自UT斯达康，目前业务已经从酒店配送机器人扩展至室内外配送、商业清洁、无人零售及AI视觉模型解决方案。公司旗下拥有“优小妹”“优小弟”“优小哥”“优小姑”“优小蜂”五类机器人，并通过“优小芸”平台向建筑、食品生产、媒体审核等行业提供AI视觉服务。按2025年收入计算，公司是中国第三大商用服务机器人企业，配送机器人和清洁机器人市场份额分别为9.8%和8.8%。截至2026年3月31日，公司已服务全球超过5,100名客户，累计销售机器人超过11.46万台，具备较早的商业化基础和相对完整的产品矩阵。
不过，11.46万台的累计销量需要拆开来看。仅2023年，公司就销售了约7.9万台低价“优小蜂”售货机器人，平均售价只有743元，这部分产品占累计销量接近七成，与售价上万元的配送、清洁机器人并不是同一种商业价值。2024年下半年起，公司逐步停止销售低价H2型号，转向售价更高、功能更完整的H8，2025年“优小蜂”销量降至4,229台，平均售价提高至约1.30万元。这说明公司正在主动降低对低价出货量的依赖，因此未来比累计销量更值得关注的，是高价值机型的保有量、每日活跃设备数及单台机器人产生的服务收入。截至2026年8月21日，公司的基础设施可同时部署超过15,000部机器人，并每日执行超过36万条指令，这些指标更能反映真实运营规模。
财务方面，2023年至2025年，优地机器人收入由2.44亿元增至2.67亿元和3.18亿元，同比增速分别为9.6%和18.9%，整体保持增长，但规模仍然偏小。2026年一季度收入为7,651.3万元，同比增长仅5.7%，增速明显放缓。拆分来看，机器人产品销售收入同比下降5.6%，租赁收入下降52.7%，主要依靠AI视觉模型解决方案增长23.1%、RaaS收入增长54.4%才维持整体增长。这意味着公司的增长动力已经开始由一次性卖硬件转向AI项目和机器人运营服务，但新业务体量及盈利能力尚不足以带动公司进入稳定的高速增长阶段。
从收入构成看，2025年机器人产品、AI视觉模型解决方案、RaaS及租赁业务分别贡献42.5%、37.5%、15.7%和4.3%的收入。虽然超过一半收入已经不再来自直接销售机器人，但真正具有持续收费特征的RaaS与租赁合计仅占20%，占比较大的AI视觉模型业务仍以项目交付为主，不能简单等同于高毛利的软件订阅收入。2026年一季度，RaaS占比维持在15.2%，而租赁占比降至2.6%，商业模式向经常性收入转型仍处于早期。
公司收入对少数客户的依赖也在加深。前五大客户收入占比由2023年的71.3%升至2025年的76.4%，2026年一季度进一步达到83.2%，最大客户贡献31.6%的收入。此外，“优小蜂”几乎全部销售给单一客户，2026年一季度该客户贡献公司24.1%的总收入。大客户能够帮助公司快速放量，却也拥有较强的议价能力，并使收入容易受到单个项目、采购节奏及客户经营状况影响。公司由经销商贡献的收入占比也从2023年的4.3%升至2026年一季度的16.8%，有助于扩大覆盖范围，但能否在扩张渠道的同时保持价格和回款质量仍需观察。
盈利能力是优地机器人目前最明显的短板。公司综合毛利率由2023年的6.9%提高至2024年的14.3%，主要得益于产品结构调整以及RaaS业务亏损收窄，但2025年回落至13.9%，2026年一季度又由上年同期的12.1%降至11.2%。一季度机器人产品、AI视觉模型和RaaS的毛利率分别为9.1%、17.9%和5.0%，均不算高；租赁业务毛利率则由66.7%大幅降至8.3%，主要受到部分租赁合同到期、收入减少但设备折旧仍需计提的影响。2025年全年毛利只有4,427.2万元，低于7,321.2万元的研发开支；2026年一季度毛利仅859.7万元，也远不足以覆盖2,091.2万元的研发投入，现有收入规模和毛利水平还养不起整个研发及运营体系。
研发费用方面，2023—2025年，优地机器人的研发费用分别为1.60亿元、7,006万元和7,321万元，占收入的比例分别为65.4%、26.2%和23.0%。2023年研发费用占比较高，主要是公司一次性支付约1.04亿元，购买视觉感知算法、源代码及SDK等相关技术，并在此基础上进行再训练和场景适配，推出“优小芸”AI视觉模型解决方案。由于该项支出属于一次性技术收购，因此2024年研发费用大幅下降并不意味着公司明显削减了日常研发投入,2025年及2026年一季度研发投入实际上略有增长。
亏损方面，公司2023年至2025年分别亏损2.51亿元、1.51亿元和1.11亿元，净亏损率由103.0%收窄至34.9%，经营效率确实有所改善。同期销售费用率由30.9%降至10.1%，行政费用率也在2025年降至14.5%，说明规模扩大后费用控制开始见效。但这一趋势在2026年一季度出现反转：净亏损由上年同期的2,600.4万元扩大至3,121.6万元，净亏损率由35.9%恶化至40.8%。其中，行政费用同比增长72.7%，费用率升至18.8%，部分来自上市费用及专业服务费增加；不过，即使剔除上市开支等项目，经调整净亏损仍由2,494.4万元扩大至2,689.1万元，说明利润恶化并不完全是IPO的一次性影响，收入增长放缓和综合毛利率下降同样是重要原因。
资产负债方面，公司贸易应收款由2023年末的4,160万元增至2025年末的1.25亿元，2026年3月底进一步增至1.31亿元；2023年至2025年收入累计增长约30%，应收款却增长超过两倍。应收账款周转天数也由约67天延长至165天，2026年一季度进一步达到181天，明显超过多数客户的合同信用期。这说明收入增长并没有同步转化为现金，同时也与大客户集中、AI项目制交付及回款周期较长有关。
现金流方面，公司经营活动现金净流出由2023年的1.97亿元收窄至2024年的1.38亿元和2025年的9,884万元，月均现金消耗率逐步下降，这是积极变化；但2026年一季度经营现金净流出由上年同期的2,163.5万元扩大至2,548.1万元。期末现金由2025年末的2,176.4万元回升至6,440.2万元，主要依靠融资活动净流入7,498万元，而不是经营活动自身造血。同期短期借款已经达到1.94亿元，是账面现金的三倍；流动负债3.20亿元略高于流动资产3.19亿元，净资产降至9,050.2万元，有息负债及租赁负债相对净资产的比率升至233.9%，财务安全边际明显变薄。
按2026年一季度月均现金消耗约1,010万元计算，3月底6,440万元现金只够支撑约6个月。但招股书所称现有财务资源可维持36.5个月，是把截至6月底约2.85亿元尚未使用的银行授信也计算在内，因此公司短期并非马上无钱可用，但其运营越来越依赖新增借款、授信额度和IPO融资。若毛利率、回款速度和经营现金流没有明显改善，上市募集资金更多是在延长经营时间，而不是从根本上解决商业模式尚未形成稳定自我造血能力的问题。
[强] 综合评估
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市值
60.17-81.40亿港元。
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估值
基于业务模式、财务指标及行业定位，本文选取云迹科技、乐动机器人作为乐动机器人的可比公司。
云迹科技：一家以酒店场景为核心的服务机器人及AI智能体解决方案提供商。公司已推出“润”“格格”和复合多态机器人“UP”等产品，可完成客房送物、引领接待、垃圾回收及公共区域服务，并通过HDOS系统连接机器人、电梯、前台和酒店管理系统，实现任务调度与多设备协同。云迹并非单纯销售机器人硬件，而是通过机器人、功能套件及AI数字化系统，为客户提供持续运营服务。目前产品已从酒店延伸至医院、养老公寓、商业楼宇和工厂等场景，与优地机器人在配送机器人、企业客户及服务化模式方面具有较高可比性。
乐动机器人：一家专注于3D视觉感知技术的科技企业，业务覆盖芯片、感光器件、光学系统、一家以机器人视觉感知和空间智能技术为核心的产品及解决方案供应商。公司主要研发激光雷达、视觉传感器、机器人控制器及配套算法，为机器人提供环境感知、定位建图、路径规划和避障能力，相关产品应用于扫地机器人、割草机器人、商用配送机器人、巡检机器人及物流机器人等领域。在感知部件业务基础上，乐动还向下游整机延伸，推出自有智能割草机器人，形成“核心感知部件+算法方案+整机产品”的业务结构。其与优地机器人的可比性主要体现在视觉感知、SLAM算法及机器人整机商业化方面。
注：1港元=0.8574元人民币
从收入规模看，乐动机器人明显领先，2025年收入7.5亿元，约为优地机器人和云迹科技的两倍；优地2025年收入3.2亿元，略高于云迹的3.0亿元。但最新增长动能已经拉开差距：优地2026年一季度收入仅增长5.7%，机器人销售及租赁业务均出现下降；云迹上半年收入增长71.6%，主要受机器人及功能套件放量、AI数字化系统和海外业务共同推动；乐动上半年增长35.2%，主要来自智能割草机器人快速放量及海外市场扩张，优地当前增长明显偏弱。
毛利率差异反映出三家公司商业模式的质量。优地毛利率由2023年的6.9%提高至2024年的14.3%，但2025年降至13.9%，2026年一季度进一步降至11.2%，显著低于云迹的35.0%和乐动的28.8%。优地一季度约一半收入仍来自毛利率仅9.1%的机器人销售，快速增长的RaaS毛利率也只有5.0%，高毛利租赁业务则明显萎缩。云迹的AI数字化系统和持续运营服务占比更高，乐动则受益于DTOF激光雷达及智能割草机器人等较高毛利产品放量，因此两家公司收入增长转化为毛利的效率均明显优于优地。
净利率方面，云迹2026年上半年为-60.5%，亏损程度最深，说明其较高毛利仍被研发、销售投入和应收款项减值等费用消耗；优地一季度净利率为-40.8%，且较上年同期继续恶化，核心问题是毛利规模过小，难以覆盖研发和管理成本；乐动净利率为-8.1%，在三家公司中最接近盈亏平衡。乐动上半年亏损扩大主要来自新增技术研发及割草机器人品牌营销投入，而非毛利率下降，因此其当前盈利质量相对更好。云迹虽然收入和毛利增长较快，但费用控制尚未显现规模效应，不能仅凭高毛利率判断其经营质量已经成熟。
业务结构上，云迹与优地的可比性最高，均面向酒店及商业场景销售配送机器人，并发展AI系统和持续服务收入；但云迹的软件化和服务化程度更高。乐动主要销售机器人视觉感知部件，并向智能割草机器人整机延伸，海外收入占比较高，产品属性更接近“机器人零部件+消费级整机”，因此通常难以获得纯软件公司的估值倍数。优地虽然覆盖配送、清洁、无人零售及AI视觉等多个领域，但业务较为分散，客户集中度较高，AI视觉又以项目交付为主，尚未充分体现多场景布局带来的协同效应。
估值方面，优地按发行价计算的市值为51.6亿—69.8亿元人民币，对应PS达到16.2—23.2倍，低于云迹的25.2倍，却高于乐动的13.9倍。若按发行价上限计算，优地PS仅比云迹低约8%，但其收入增速和毛利率均明显落后，这一折价不足以覆盖基本面差距；同时，优地的收入规模、增速、毛利率和净利率均弱于乐动，PS却更高，说明发行区间上端估值偏贵。综合来看，优地发行价下限具有一定相对折价，但也谈不上明显低估；中值以上已不便宜，上限估值则较为激进，后续需要依靠收入重新提速、RaaS毛利率改善以及经营现金流转好来消化当前估值。
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上市团队
公司的上市保荐人为银丰环球投资有限公司，优地机器人为其保荐的第一个项目。
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超额配售权
此次发行无绿鞋。
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发售量调整权
此次发行无发售量调整权。
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回拨机制
此次IPO采用机制18C发行。
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基石投资者
此次港股IPO仅引入2名基石投资者，分别为商汤旗下的SensePower Management Limited及58集团旗下的CYGG Holding Limited，合计认购300万美元，折合约2,347万港元。按发售价中值每股17港元计算，基石投资者将认购约138.92万股H股，约占全球发售股份总数的3.09%及发行后总股本的0.33%。整体来看，优地机器人的基石认购金额及占比均较低，虽然商汤与58集团分别具备AI技术和本地生活服务产业背景，但两名基石投资者均为公司现有少数股东的紧密联系人：SensePower对应上市前持股5.89%的九江优地，CYGG对应持股1.25%的五八阡陌。因此，此次基石配售更多体现商汤、58集团等既有股东体系对公司上市的延续性支持，对外部市场认可度的代表性相对有限。
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IPO前融资
2016年至2025年，优地机器人完成13轮融资，累计募资约9.89亿元，引入阿里旗下拉扎斯、海南云锋，以及君联资本、科大讯飞、华住集团、首旅酒店等。2025年7月最后一轮融资过后，公司投后估值为38.4亿元。
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上市开支
此次发行的开支总额估计约为7,930万港元，按发售价中值17港元计算，占募资总额的10.4%，其中包销佣金约3,750万港元，占募资总额的4.9%。
[强] 是否打新分析
优地机器人是国内较早实现商用服务机器人规模化落地的企业，是少数同时覆盖室内、户外及多种商用场景的机器人厂商。截至2026年3月31日，公司已服务全球超过5,100名客户，累计销售机器人超过11.46万台，并与华住、首旅如家、饿了么等产业客户建立合作关系。公司近年来收入保持增长，亏损和经营现金净流出逐步收窄，RaaS业务快速发展，商业模式正由一次性销售硬件向持续服务转型。不过，2026年一季度收入增速放缓，毛利率下降、亏损扩大，经营改善趋势出现反复。同时，公司客户集中度较高、回款周期延长，账面现金明显低于短期借款，对外部融资仍有较强依赖。此外，公司AI视觉业务的基础算法及源代码主要通过外购取得，且相关权利并非独占，后续能否依靠自主迭代形成真正的技术壁垒仍需验证。整体来看，优地已经具备产品、客户和场景基础，但尚未完成从“卖出更多机器人”到“通过机器人持续赚钱”的关键跨越，未来需要依靠高价值产品放量、RaaS毛利率提升和回款效率改善，证明其规模扩张能够真正转化为盈利和现金流。
从发行结构看，优地机器人此次由银丰环球投资担任独家保荐人，这也是其首次保荐港股IPO项目，缺乏过往历史业绩做参考；机制C发行，公配初始比例占5%，11,250手，最高可回拨至20%，即45,000手，每手200股，入场费3,949.44港元，认购门槛不高但公配货量较少。此次发行没有绿鞋，仅引入商汤系及58同城系两名基石投资者，按发售价中值计算仅占发售股份的3.09%，且均与公司现有股东有关，因此更多体现老股东支持，不太能体现外部机构对公司的广泛看好。按发行价计算，公司H股市值约40.78亿至55.18亿港元，参考目前约100亿港元的入通门槛，即使按发行价上限计算需翻倍入通。
从市场情绪来看，优地机器人虽然具备机器人、AI及18C特专科技等热门标签，但机器人板块的热度已经出现降温。云迹科技、乐动机器人上市后均从阶段高位明显回落，宇树科技在上市初期大涨后也累计下跌约45%，说明市场正由追逐概念转向关注商业化能力、盈利前景和估值合理性。优地的主力产品仍是配送及清洁机器人，技术想象空间弱于人形机器人及核心零部件公司，叠加毛利率偏低、尚未扭亏，能够获得的题材溢价可能相对有限。梅卡曼德将于优地招股期间上市，其表现将成为最直接的情绪风向标：若上市后延续强势，有望提振机器人板块的打新情绪；若出现高开低走，则可能进一步压制优地的认购热度。资金面上，优地同期还面对麦科田和江波龙分流，不过申购麦科田的资金解冻后仍可赶上优地的认购。截至2026年8月31日17：00，优地机器人公配超购4.52倍，感兴趣的投资者可以持续关注项目认购热度及上市表现。
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作者丨Jackie
设计丨Tian
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