存储行业眼下最重要的变化，并非价格又涨了多少，而是涨价背后的供给结构发生了变化。AI服务器持续吸收DRAM和NAND产能，国际厂商把资源投向HBM、服务器内存与企业级SSD，消费电子、工业控制、汽车电子需要的成熟存储产品，反而开始缺货。 $兆易创新(603986)$
9月1日，兆易创新在2026年半年度业绩说明会上给出判断：DRAM下半年价格仍将温和上行，2027年供应紧张局面不会明显缓解；SLC NAND Flash的景气周期可能至少延续至2027年全年。
放在一年前，这种表态容易被理解为周期股的涨价叙事，如今再看，兆易创新已经形成存储、MCU与定制化存储三条业务线，价格上涨、份额提升和端侧AI项目量产正在同时发生。问题也随之改变：行业景气能维持多久，公司能否把价格红利沉淀为产品能力，以及增长质量能不能经得住价格回落后的检验。
存储涨价的底层推力，已经从补库存转向产能再分配
兆易创新2026年上半年的财务数据很扎眼：营业收入115.66亿元，同比增长178.67%；归母净利润68.57亿元，同比增长1091.50%；扣非归母净利润48.83亿元，同比增长796.90%。经营活动现金流净额达到60.48亿元，同比增长531.47%。单看利润增速容易产生误判，其中约22.28亿元来自证券投资公允价值变动，会随二级市场价格波动，观察主营业务更适合看扣非利润和经营现金流。即便剔除这部分影响，公司盈利改善仍然足够明显。
利润修复首先来自存储。上半年兆易创新存储芯片收入98.27亿元，占公司营业收入约85%，同比增长245.44%；按照财报披露的收入与成本计算，存储业务毛利率约67.6%。利基型DRAM和SLC NAND Flash均实现量价齐升，NOR Flash销量增长，价格温和上涨。相比之下，MCU收入14.30亿元，同比增长49.07%，增长主要来自出货规模扩大，第二季度价格才开始温和回升。
这组数据背后的产业逻辑比单纯补库存更重要。TrendForce预计，2026年第三季度一般型DRAM合约价环比上涨13%至18%，NAND Flash合约价环比上涨10%至15%。涨幅较前几个季度收窄，但供需仍然偏紧。DRAM厂商持续把先进制程和新增资源投向HBM、服务器内存，NAND厂商优先保障企业级SSD，传统产品能够获得的产能被压缩。存储价格已经处于高位，PC和手机客户的成本承受能力也开始接近上限，行业由全面急涨进入结构性涨价阶段。
兆易创新管理层预计，利基型DRAM下半年价格继续温和上行，2027年新增产能释放有限，供给紧张局面不会明显缓解；SLC NAND Flash短缺尚未显著改善，景气周期可能延续整个2027年。这里需要区分两个市场：大容量NAND可能随着新产能和工艺升级，在2027年下半年逐步走向宽松；兆易创新重点布局的SLC NAND属于平面NAND利基市场，国际厂商持续削减2D NAND产能，供给退出速度可能快于需求下降速度。
说白了，存储行业正在出现一个挺有意思的错位：最先进的产品被AI服务器抢，成熟产品又因产能退出变得稀缺。兆易创新同时覆盖NOR Flash、SLC NAND Flash和利基型DRAM，产品应用分散在工业、通信、汽车和消费电子，受益范围比只做单一存储品类的公司更广。存储涨价能否延续，仍要看需求和产能；但在供给结构完成重新分配之前，兆易创新的利润弹性仍有较强支撑。
MCU与定制化存储，决定增长能否摆脱价格依赖
周期股最难回答的问题，一直是高利润能维持多久。兆易创新给出的答案，是在存储景气阶段扩大份额，同时推动MCU和定制化存储进入更高价值的应用场景。
MCU业务的变化很容易被存储涨价掩盖。兆易创新已经量产79个系列、超过800款MCU，上半年MCU收入同比增长49.07%，工业领域成为第一大收入来源，汽车业务的收入和出货量同步增长。数据中心光模块、数字电源需要MCU完成控制，机器人和3D打印设备也需要大量运动控制芯片，这些需求与传统家电、消费电子形成互补。公司还推出面向伺服控制和数字电源的GD32H7、面向电机控制的GD32M53，以及光模块专用的GD32E512和GD32E252系列。
MCU行业也在涨价，但账要算得更细。上游晶圆和封测成本上升，推动行业价格回暖；兆易创新管理层判断，未来几个季度供应仍然相对紧张，价格可能保持温和上涨。公司上半年MCU增长主要靠销量，意味着业绩改善并未完全依赖提价。工业、汽车和数据中心应用占比继续提升后，产品生命周期、客户验证周期和订单稳定性通常优于低端消费电子，这会改善业务的订单能见度。
更有想象空间的是定制化存储。兆易创新控股子公司青耘科技已经在AI手机、AI PC和机器人领域取得重点客户及项目突破，管理层预计2026年贡献一定规模收入，2027年随着多个端侧AI项目量产，业务有望较快增长；公司也在与战略合作伙伴沟通2027年产能安排。
定制化存储的商业价值，在于把通用颗粒、固件、封装测试和客户需求整合成解决方案。AI手机和AI PC需要在本地保存模型、用户数据及运行上下文，机器人则需要处理传感器数据、控制程序和边缘推理任务。客户对功耗、容量、可靠性和封装尺寸的要求并不统一，标准化芯片很难覆盖所有场景。供应商参与客户前期设计后，单个项目的验证时间更长，合作黏性和产品附加值也会提高。
兆易创新目前拥有存储芯片设计能力、MCU产品矩阵和广泛客户基础，定制化存储可以共享供应链、渠道与技术资源。若青耘科技的重点项目在2027年顺利量产，公司业务结构将从销售标准化芯片进一步延伸到面向终端场景的存储解决方案。这条业务尚处于兑现初期，现阶段不宜提前计入过多增量利润，但客户突破与产能锁定已经提供了可以持续跟踪的基本面指标。
涨价决定利润高度，产品组合决定公司能走多远
兆易创新当前面临的主要不确定性同样清楚。存储价格上涨会抬高手机、PC等终端产品成本，高价持续时间越长，客户降配、推迟采购和削减产量的可能性越大。TrendForce已经观察到消费端承受力接近上限，并预计2027年下半年整体NAND供给可能逐步宽松。行业景气没有永远向上的直线，价格涨幅收窄、供给恢复与终端需求转弱都可能压缩利润弹性。
公司自身也需要处理库存与产能保障之间的平衡。截至2026年6月底，兆易创新存货为41.84亿元，较上年末增加36.47%，主要原因是采购备货增加。在供应偏紧阶段，提前备货有助于保障交付；若产品价格或需求发生边际恶化，较高库存也会放大减值和现金占用风险。兆易创新采用Fabless模式，没有自建晶圆制造产能，经营弹性较高，但业务增长依赖晶圆代工、封测和战略合作伙伴的供给稳定性。
因此，评价兆易创新不能只盯着DRAM和NAND每天的报价。更有价值的观察指标包括：存储业务销量能否继续增长，毛利率能否在价格高位保持稳定；MCU工业和汽车收入占比能否提升；定制化存储项目是否如期量产；经营现金流能否继续覆盖研发、备货与扩张需要。上半年研发费用7.65亿元，同比增长34.73%，说明公司仍在加大产品投入，这部分投入最终需要由新产品收入和市场份额来验证。
我的判断是，这轮存储行情对兆易创新的意义，已经超过一次常规的库存周期反弹。AI推动全球存储产能重新分配，利基型DRAM、SLC NAND和NOR Flash获得了更长的景气窗口；MCU在工业、汽车和AI基础设施周边应用中扩大出货；定制化存储则提供了进入端侧AI供应链的入口。
价格上涨给了兆易创新更厚的利润，真正影响中长期价值的，仍是公司能否利用这段高景气时间扩充产品、锁定产能、绑定客户。存储周期迟早会放缓，能够穿越周期的公司，往往已经在景气高点完成下一轮增长的准备。
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