2025年下半年，小米17“妙享背屏”推出、iPhone17告别挤牙膏，智能手机正引爆新一轮换机潮。 市场普遍认为消费电子供应链受益于这一轮换机热潮。而除了零部件厂商直接受益外，能直接承接旧机流转、并服务于换新需求的二手电商，也成为产业链中最为受益的环节之一。 这一趋势已在财报中体现，根据万物新生（爱回收）最新财报，第三季度，公司总收入51.5亿元，同比增长27.1%；non-GAAP经营利润创新高，达1.4亿元，同比增长34.9%，实现持续性的全面盈利。 平台保持健康发展节奏的背后，是供需同强的市场。从产业侧观察，AI升级与消费电子换代加速了旧机流转，存量消费电子正成为城市中亟待挖掘的“矿产”。而从消费侧看，在AI引发的换新潮下，消费者出手旧机意愿增强，以旧换新成为消费者优化支出、实现智性消费的理性决策。 站在科技变革与绿色消费的交叉点上，二手电商成为存量商品流通的“大动脉”，一场围绕循环经济的产业重估正在到来。 国补驱动行业升级，二手电商在换机潮中踏浪前行 今年以来，二手3C行业在国补政策与新机周期的双重驱动下，迎来了供需同频的结构性增长契机。 从供给端看，上半年国补政策带动换新需求，下半年iPhone 17、小米17等旗舰新机，承接国补政策激发的市场流量，进一步释放了优质存量设备的回收需求。 国家将手机等3C产品纳入“两新”补贴范围后，根据国家税务总局数据，前三季度手机等通信设备零售业销售收入同比增长19.9%。 而作为新品消费的重要配套环节，二手电商成为以旧换新的重要通道。万物新生管理层在电话会上提到，据估算，爱回收在京东已实现了10%以上的回收和以旧换新渗透率。万物新生与京东、苹果、**等品牌合作，随着品牌厂商新机销售价格保持上升趋势，以旧换新帮助厂商保护新机的零售价格，逐步成为品牌方产品生命周期管理中的重要一环。 三季度，在货源端，爱回收官网的3C回收订单量同比

1、当情绪退潮，市场更相信“能兑现”的AI应用 自10月以来，美股科技板块经历显著震荡回调，科技股集体承压。市场情绪从“无条件相信”转向“用业绩说话”。投资者更愿意转向那些拥有安全边际，已稳步盈利、并能清晰证明AI带来增量价值的公司。 在众多落地场景中，AI广告脱颖而出，成为当前变现最快、投资回报率最高的方向。近日，DBS的一项研究报告指出，广告技术不仅是AI应用中成熟的领域，更是少数已进入利润兑现周期的赛道。 在报告中，DBS列举了类似欢聚集团（JOYY.US）此类企业。欢聚旗下具备强大AI竞价能力的第三方广告平台BIGO Ads正快速复利增长，凭借更高的广告 ROI，在分散的市场中持续抢占份额。亚洲游戏、电商及短剧App的全球化扩张为三方广告平台的需求增长提供强劲动能。而这一趋势在欢聚最新出炉的三季报中也得以印证：欢聚收入5.4亿美元；其中，BIGO Ads广告业务收入达1.04亿美元，连续第三个季度实现收入同比两位数增长，同比增长33.1%，环比增长19.7%，第二曲线大势已成。 市场反应也非常直接，三季报发布后，昨日美股盘中欢聚一度涨超12%，最高触及67.85美元。 2、AI广告赛道分化加剧，亟待寻找下一个价值洼地 放眼全球AI广告赛道，竞争格局已然分化：我们把目光投向 AI 广告最耀眼的头部——AppLovin。过去两年，它用极为强势的 ROAS 模型和庞大的广告网络证明了自己，增长曲线漂亮得几乎无可挑剔。但正因如此，市场对它的增长预期也早已“提前买入”，亮眼成绩反而不再带来更大的估值弹性。另一位AI广告的重量级玩家Unity更是以不到5亿美元的单季营收、盈利连年承压，却依然撑起了近170亿美元的市值。 尽管市场已开始搜寻AI广告的优质标的，像欢聚这样兼具高增长、稳定盈利与极低估值的公司，其股价还未充分兑现成长潜力。欢聚过去被归类为“直播平台”的标签，掩盖了其作

美股研究社获悉，11月20日，斗鱼发布2025年第三季度未经审计财务报告。财报显示，斗鱼第三季度总收入8.99亿元，整体盈利能力持续向好，毛利润达1.16亿元，同比增长90.9%，毛利率为12.9%，净利润为1133万元，同比提升232.8%，调整后净利润为2314万元，同比扭亏为盈。Q3移动端平均MAU为3050万，季度付费用户为270万。 $斗鱼(DOYU)$ 斗鱼联席CEO任思敏表示：“2025年第三季度，我们根据市场竞争态势和用户需求升级了公司战略，提升产业价值链运营的重要性。我们进一步升级公司的运营策略和组织结构，提升组织的敏捷和响应能力，以便更高效地服务用户需求、抓住商业机会。与此同时，公司的盈利能力继续提高，第三季度的毛利润、经营利润和净利润等指标同比都实现了改善。” 斗鱼第三季度盈利企稳，毛利润、净利润同比双增长 第三季度，斗鱼延续“以游戏为核心的多元化内容生态平台”战略，着重提升平台重点游戏品类的运营效率，深入挖掘以直播为载体的内容形式的多元商业价值，公司盈利指标成功实现阶段性突破。Q3斗鱼毛利润同比增长90.9%至1.16亿元，净利润同比增长232.8%至1133万元，调整后净利润为2314万元，同比扭亏，利润端整体呈现业绩向好态势。 与此同时，公司创新业务、广告及其他收入继续展现收入韧性，收入同比增长21.2%至3.77亿元。其中，语音业务收入2.76亿元，季度平均月度活跃用户为36.86万，月平均付费用户为7.17万。斗鱼重点优化了创新业务的资源配置效率，在维护社区生态的同时提高了产品盈利能力，有效推动增长引擎持续发力，实现了本季度盈利企稳的预期目标。 聚焦优势内容持续深耕，AI赋能升级用户体验 第三季度，斗鱼继续深耕游戏电竞直播内容，共转播EWC电竞世界杯、2025年K

美股研究社获悉，北京时间11月20日，国内领先的二手消费电子产品交易和服务平台万物新生（爱回收）集团（纽交所股票代码：RERE）发布了2025年第三季度业绩报告。 $爱回收(RERE)$ 财报显示，2025年第三季度，万物新生集团总收入51.5亿元，同比增长27.1%。集团non-GAAP经营利润创新高，达1.4亿元（经调整，剔除员工股权激励费用、无形资产摊销及因收购产生的递延成本，下同），同比增长34.9%，实现持续性的全面盈利。 三季度营收51.5亿元 non-GAAP经营利润创新高 2025年三季度，万物新生营收保持健康发展节奏，盈利能力持续提升。 财报数据显示，从营收来看，本季度集团总收入51.5亿元，同比增长27.1%。从营收构成来看，1P（自营）产品销售收入达47.3亿元，同比增长28.7%，持续成为营收增长引擎。3P（平台）服务收入为4.2亿元，同比增长11.6%。 同时，万物新生的盈利能力进一步提升。三季度，万物新生non-GAAP经营层面延续亮眼表现，non-GAAP经营利润达1.4亿元，同比增长34.9%，创下历史新高；non-GAAP净利润为1.1亿元，同比增长22.3%。同时，集团GAAP标准下的利润表现强劲。其中，经营利润为1.2亿元，同比增长385.1%，净利润达9082万元，同比大幅增长407.3%。 截至2025年三季度末，集团现金及现金等价物、受限资金、短期投资及第三方支付平台账户余额总计25.4亿元，保障集团的稳定运营。 图为爱回收线下门店 万物新生首席财务官陈晨表示：“我们欣然宣布万物新生集团在2025年第三季度再次实现利润表现的提升，non-GAAP经营利润同比增加34.9%至1.4亿元。通过有效的业务操盘，叠加精细化的运营，实现多项利润率指标的同比与环比

北京时间11月20日，声网母公司 Agora, Inc. ( NASDAQ：API ) 公布了2025年第三季度财报。财报显示，第三季度 Agora, Inc. 总营收3540万美元，同比增长12%。公司指引四季度收入区间为3700至3800万美元，同比增长7.2%—10.1%。 $声网(API)$ 在美国通用会计准则（GAAP）下，Agora, Inc. 第三季度净利润为274万美元（约合人民币2000万元），净利润率 7.8%，继2024年Q4同比扭亏为盈后，已连续四个季度实现 GAAP 盈利。Agora, Inc. 创始人兼 CEO 赵斌表示， “我们欣然宣布，公司连续四个季度实现美国通用会计准则（GAAP）下的净利润，这得益于营收双位数同比增长和利润率的持续提升。我们的核心实时音视频云业务正呈现强劲复苏态势，正迈向疫情后首次全年营收增长，为公司构筑坚实而可持续的盈利基础。 与此同时，我们正大幅增加在对话式 AI 领域的投入。我们最新推出对话式 AI 引擎2.0版本与对话式 AI Studio，旨在帮助开发者更轻松地构建高度拟人、交互自然的语音对话智能体。来自全球客户的早期反馈令人鼓舞，随着应用场景与潜在客户的持续拓展，我们相信这将成为明年增长的重要动力。” 在现金储备方面，截至2025年9月30日，Agora, Inc. 现金、现金等价物、银行存款及银行理财产品为3.74亿美元。 对话式 AI 产品全栈发布 加速 RTE+AI 创新场景、应用落地 本季度，在AI技术驱动及新场景催化下，声网不断打磨、升级对话式 AI 能力，陆续发布了对话式 AI 开发套件 R1-4G、对话式 AI 引擎2.0、对话式 AI Studio、AI 模型评测平台（对话式）3.0，覆盖

11月18日，爱奇艺发布了2025年第三季度的财报。总收入66.8亿元，会员服务收入42.1亿元，环比增长3%，依然是一份典型的成绩单，但这次却有了更多“潜台词”。 $爱奇艺(IQ)$ Sora 2发布以来，视频内容市场骤然增加了一批AI驱动的内容，但用户对待它们的态度已经完全变了，以前挑刺看破绽，现在开始研究内容本身的质量和创意设计。他们接受新技术的速度超出了预期，随之带来了更重要的问题： 现在，视频平台们应该用什么心态、什么方法，对待内容面临的这些剧变？用户为什么选择消费一种内容？他们的诉求是什么？ 爱奇艺创始人、首席执行官龚宇在9月的爱奇艺iJOY秋季悦享会上曾说，社会环境在变，但内容提供的情绪价值万变不离其宗。而如果遍历一下网络上用户生成的视频，我们也会发现，不断提升的是审美和乐趣。无论消费什么样的内容及其衍生品，重点都是触发情绪的感知。 这样的内容需要更强的生产力，更好的消费形式，这些就是当下爱奇艺工作的重心，也是提升平台价值的路径。 IP的“心灵占有率” 内容产业的本质是一种投资，面向剧本、导演、演员，产出受用户喜爱的内容，后者是平台的资产，通过屏幕触达用户，奠定商业模式的基础。所以行业习惯用“屏幕占有率”的思想去评估平台。平台接触的用户数量和质量，决定了投资回报率。 但是，三季度的爱奇艺，展现出一种有趣的“双线作战”姿态。 一条战线是传统内容阵地的巩固。从网台双爆的《生万物》，到票房突破12亿的院线电影《捕风追影》，再到云合市占率领跑的《喜剧之王单口季》，爱奇艺依旧爆款频出。而且，华语内容的优势还在继续转化成爱奇艺海外业务的动力，海外总收入同环比增幅已经创下近两年新高。 好内容不分长短，也不分国内外，是不争的事实。但如果把内容消费限定在屏幕的范畴，那无疑是忽略了情绪价值强大的投射能力。

不仅成了NFL（美国国家橄榄球联盟）球星的新宠，更打入了Costco和Lowe's上千家连锁门店成为美国社区主妇的买菜助力车！ 不卷排量，不拼自动驾驶，却在北美市场创造了高达45.2%毛利率的奇迹！ 以“工程师”自居的浙江人胡晓明究竟是用了什么“神奇魔法”，把中国人眼中的“老头乐”，做成了美国家庭的“第二辆刚需车”？ 其实就是两个字：痛点！ 在美国亚利桑那州的太阳湖城退休社区，每天清晨，75岁的罗伯特先生都会驾驶他的中国制造康迪高尔夫球车前往社区超市购物。这辆看似普通的高尔夫球车如今已成为他日常生活中不可或缺的交通工具——不仅可以行驶在球场、社区，更是他去拜访邻居、取药、寄信的首选座驾。 过去几年，康迪科技凭借在北美市场开拓出的渠道优势，其电动高尔夫球车和多功能越野车（UTV）成功打入Costco、Lowe's等上千家北美连锁商超，这些车型60%的购买者将其作为社区短途代步工具，还直呼真香！ 当中国电动车企在乘用车领域卷价格、卷技术时，康迪科技却在北美市场用其精准的差异化定位杀出一条血路。 事实上，胡晓明对这一市场的判断极其精准，其潜力远超外界想象。 北美非公路车市场规模预计到2035年将达到80亿美元，全球市场更将达到229亿美元。而电动化渗透率尚不足20%，存在巨大增长空间。 康迪科技董事长董学勤曾点明其核心策略：“在美国，驾驶电动高尔夫球车作短途代步，已经演变成一种时尚的生活方式”。 康迪科技的产品适应性同样令人印象深刻。无论是德州的农场还是加州的社区，其产品都能满足多样化需求。 以K32为代表的 (电动皮卡形态)车型在农场、大型庄园、工业园区等区域帮助货物运输、巡逻巡检，高效完成任务；而高尔夫球车则成为社区短途代步工具，精准切中了美国人的“懒人出行”痛点，这种灵活性是康迪在北美市场站稳脚跟的关键。 更比传统中国车企领先的是，当别的车企还在为“中美关税”头秃，康迪科技

11月18日，爱奇艺（NASDAQ:IQ）发布截至2025年9月30日未经审计的第三季度财报。三季度，爱奇艺总收入为66.8亿元人民币。其中，会员服务收入42.1亿元，环比增长3%；在线广告服务收入12.4亿元，内容发行收入6.4亿元，其他收入5.9亿元。  三季度，爱奇艺剧集、电影、综艺等佳作不断，在传统内容赛道继续保持头部竞争力。热门剧集《生万物》网台双爆，出品院线电影《捕风追影》票房破12亿元，成暑期档爆款；《喜剧之王单口季》第二季爱奇艺内容热度值（以下简称：内容热度值）超8000，云合市占率领跑同类内容；自制动漫《神国之上》持续热播，《苍兰诀》第二季回归带动忠实用户追看。《缘起三生》《饲养夜色》《临时的天堂》等头部微剧广受欢迎，微剧日均播放时长与日均会员拉新收入均实现环比两位数增长。 将IP生态从国内拓展到海外，高速增长的海外业务被视为爱奇艺第二增长曲线。第三季度，爱奇艺国际版日均会员数创新高，会员收入实现同比两位数增长。将IP生态从线上拓展到线下，爱奇艺正在积极布局IP消费品和线下乐园等体验业务，打造新的增长点。扬州和开封的爱奇艺乐园建设稳步推进，第三个爱奇艺乐园官宣落地北京。 爱奇艺持续发力AI(人工智能)技术。过去三年，AI技术已深度融入到爱奇艺的业务运营中，包括提升运营效率、增强货币化能力、赋能专业内容制作和创新用户体验。三季度，爱奇艺接连推出AI短片创作大赛和设立“鲍德熹 · 爱奇艺AI剧场”，旨在挖掘和培养AI时代的创作人才、摸索AI内容生产方式、获得优秀的AI作品。 爱奇艺创始人、首席执行官龚宇表示：“近期剧集的屡获成功，印证了我们能够持续通过高水平的叙事和先进的制作放大IP价值，触达广泛的用户，并构建以IP为核心的商业模式。我们正将IP生态从线上拓展到线下，从国内拓展到海外，用AI推动内容创作与消费的变革。” 传统核心赛道佳作不断 

二十六年后，星巴克在中国市场的角色迎来了转折点。 $星巴克(SBUX)$ 近日，星巴克宣布与博裕投资达成战略合作，成立合资企业——一个意味深长的动作。从1999年在北京国贸开出第一家门店，到如今主动引入中国资本，这不仅是一次商业合作，更是一次星巴克自我重塑的开始。 图源来自星巴克中国官方微博 星巴克的故事，也许正揭示了外资品牌在中国市场的集体困局。当中国消费市场从“仰视”到“对视”，外来的光环已经不再是护身符。 溢价神话被刺穿，星巴克毅然退场 过去十年，中国咖啡市场一直被星巴克定义。 它不仅卖咖啡，更卖一种“生活方式”——“第三空间”的社交体验、带有绿标的纸杯、定制饮品的仪式感，这些元素共同编织出星巴克的品牌神话，也支撑了它在中国的高溢价逻辑。 然而，这一切都在“9.9元的时代”戛然而止。信息透明、渠道下沉、性价比成为全民共识。 瑞幸、库迪的价格战，把咖啡拉回了“饮品”而非“仪式”的本质。 财报显示，2025年第二季度，瑞幸咖啡全球总门店数达到26206家，是星巴克的近四倍。更重要的是，瑞幸咖啡的客单价仅为星巴克的一半不到，却依然实现了季度盈利。库迪则以疯狂补贴策略，推动门店突破至15000家，进一步将价格战推向极致。 尤其在下沉市场，消费者心智已被“平价咖啡”重新塑造。曾经的社交货币，如今正在被“实惠逻辑”所替代。 这对星巴克而言，是一场迟到的冲击。过去，它始终坚持“全球定价一致”的逻辑，以高端空间、定制饮品和稳定服务维持品牌溢价。 如今，消费者用外卖App就能点到几十种本土精品咖啡，甚至在便利店买到即饮咖啡时，这显得星巴克的“固执”格外笨重。 图源来自微博@花生虫子 星巴克在国内市场面临的，不只是价格战的挤压，更是文化符号的失灵。 门店陈设依旧温暖，但越来越多的人将星巴克当作临时办公区、短暂

2025年11月4日，中国最大的餐饮集团百胜中国控股有限公司（纽交所代码：YUMC，港交所代码：9987）公布了截至2025年9月30日的第三季度财报，以强劲的经营利润和稳健的增长态势，展现了其在中国市场的发展韧性。 本季度，公司经营利润同比增长8%至4亿美元。得益于餐厅利润率提高（达17.3%）等因素，公司经营利润率提升至12.5%，同比增长0.4个百分点。此外，公司同店销售额同比增长1%。同店交易量同比增长4%，并实现了连续11个季度的正增长。 荣誉加身：创新实践获国际权威认可 本季度，百胜中国凭借可持续发展与数字化管理领域的突破性成果，再度斩获两项国际权威奖项。公司旗下肯德基“食物驿站”项目因有效减少食物浪费、践行社会责任，荣登《财富》杂志2025年“改变世界的公司”榜单，这是百胜中国第二次获此殊荣。同时，公司凭借在人力资本管理与AI驱动运营转型中的卓越实践，荣获《哈佛商业评论》（中文版）颁发的“拉姆·查兰管理实践奖”，彰显其在组织效能提升与技术创新领域的领导力。 在门店扩张方面，百胜中国继续保持高速发展。本季度净新增门店536家，截至9月底，公司在中国的门店总数达17,514家，其中肯德基12,640家，必胜客4,022家——突破4000店里程碑。快速的门店扩张，为消费者提供了更加便捷的用餐选择，体现了百胜中国对市场前景的信心。 百胜中国的数字化业务也在继续扩大，本季度数字订单约占公司餐厅收入的95%。外卖销售额同比增长32%，占公司餐厅收入的比重达到51%。 百胜中国首席执行官屈翠容表示：“我们在充满变化的市场环境中再次实现了稳健的季度业绩，加快了开店步伐，取得了同店销售额的正增长，并扩大了利润率。在这三个维度上都取得成果并非易事，这体现了我们秉持创新和提效双轮驱动策略的有效性。灵活的门店模式结合我们的加盟战略，使我们能够以更低的投资实现更快速的扩张。” 屈翠容总

2025年10月31日，在以“20周年，再出发”为主题的2025华住伙伴大会现场，中国酒店业的未来序章缓缓拉开。 华住集团品牌事业部CEO兼集团首席运营官沈怡均与华住集团首席设计师周光明，在大会现场重磅发布了全新品牌——全季大观。 图：2025华住伙伴大会全季大观发布现场 2013年的第一届华住世界大会，沈怡均与周光明共同发布了全季酒店，定义了中档酒店的产品标准。12年后的今天，他们选择在华住20周年之际发布全季大观，无疑是华住集团在“品牌引领”战略下的一次“再出发”，也表明了华住“下一个20年，重新定义中国酒店业”的战略决心！ 一、领军经济型及中档后，华住又将开启酒店业的全新篇章 大会现场，沈怡均坚定表达了对全季大观的市场信心：未来的中国,不仅是制造业出口的大国，还会是中华文化输出的强国。站在全季酒店这样一个“巨人”的肩上，我们再要打造的这个东方品牌，必将成为一个世界级的品牌。 众所周知，华住旗下定位中档的全季酒店是以中国人的审美和生活习惯打造的东方品牌。短短十余载，全季凭借其独特的审美设计及安心的住宿体验已然达成了全国近3500家门店的世界级规模，成为中档增速最快的酒店品牌，被全球知名的《HOTELS》杂志评定为2024年度“全球TOP50酒店品牌”排名第四。 华住集团创始人兼董事长季琦也在现场做出预判：汉庭现已成为全球规模最大的单体酒店品牌。在不远的未来，全季和汉庭，将稳据全球酒店单一品牌排名的前两位。 图：数据来源于《HOTELS》杂志2025年7/8月刊的客房数量排名 从华住过往20年的佳绩和对未来市场的信心里不难看出，华住“成为世界级伟大企业”的宏伟愿景，正在通过一个又一个强品牌和高质量产品逐步实现。 二、“中国设计”浪潮的初显，全季大观 —— 让世界感受东方的雅蕴 从故宫博物院的一票难求，到马面裙走上巴黎街头，再到海外社交平台上超7亿次的“China Trav

10月30日（路透社）——亚马逊（NASDAQ：AMZN）公布，旗下云计算业务收入实现近三年来最快增速，带动公司对下一季度的销售额预期高于市场预估，刺激股价在盘后交易中大涨14%。 公司同时预计，明年的资本支出将进一步增加。 在企业持续加大对人工智能软件研发投入的背景下，亚马逊受益显著。强劲的云计算需求，正在帮助这家科技巨头缓解电商业务增长放缓带来的压力。当前，亚马逊电商部门正为即将到来的关键假日购物季积极备战，但同时也面临全球贸易不确定性带来的消费者信心疲弱挑战。 亚马逊股价在盘后大涨，令公司市值增加约3300亿美元。若在周五的正式交易时段也出现同等幅度的上涨，这将成为亚马逊自2015年以来最大单日涨幅。 首席执行官安迪·贾西（Andy Jassy）在声明中表示：“AWS的增长速度，是自2022年以来从未见过的。我们在人工智能和核心基础设施领域的需求依然强劲，公司正专注于加快产能扩张。” 首席财务官布莱恩·奥尔萨夫斯基（Brian Olsavsky）表示，预计公司今年全年资本支出约为1250亿美元，并将在明年进一步增加，但未透露具体细节。截至前三季度，亚马逊已投入约899亿美元资本支出，主要用于人工智能相关项目。 云业务收入大幅增长 亚马逊旗下云计算部门——Amazon Web Services（AWS）在截至9月底的第三季度中，收入同比增长20%，高于市场预期的17.95%。 尽管上周AWS曾出现长时间宕机，导致多家热门网站和消费类应用受影响，但亚马逊整体业绩依然展现出强劲的增长势头。 在“七大科技巨头”（Magnificent 7）中，亚马逊的股价表现一直较为逊色，部分原因在于外界普遍认为其在人工智能发展上“动作偏慢”。 Zacks投资研究公司的股票策略师伊森·费勒（Ethan Feller）表示：“这份财报证明，经历一年的相对疲软后，亚马逊的业务如今已全面进入良性运