本期内容主要谈下述几个现在进行时且大概率是将来时的剧本——之所以称之为剧本，是因为宏观逻辑&路径只能判断方向无法判断节奏，好比剧本既定，演员们的尽管会随着剧本大手磕碰前行，但个中FICC资产们的深蹲窜跳，也不是一般玩家能hold得住···
跌跌不休的美债何时完成探底？
图-美债利率结构性上抬
道理依旧是那几个——
1.AI基建带来的结构性通胀，比如水电、大宗商品、半导体消费···
2.美国政府部门自身的通胀螺旋。
3.AI基建逆转了FAAMG们的流动性属性，从供应端变成了需求端，和美债流动性（在岸美元）抢被子。
4.美伊战争的久期超预期，烈度提升，通胀压力陡升···
5.Trump又开始为中期选举制造关税压力。
实际上美债长端已经不是FED-FOMC&美国财政部能决定，上述五大宏观因子推动着美债利率结构性抬升，就看什么时候将嘴硬的FED-FOMC逼至墙角，按下那个不得不加息紧缩按钮，直面刺破AI泡沫的痛苦抉择。
PSAI叙事已经将全球资金虹吸至美国，都是同一条绳上的蚱蜢，所以也没有说谁”能独善其身“or”暗自窃喜“的位置。
但阶段性拐点是存在的——那就是Q4的中期选举。
Trump凭借枪击案的MAGA再塑造硬汉不屈，从而登上王座。
民主党是由各派老钱&权益团体组成的联盟，其中包含地产、环境等对AI不友好的，且Trump在共和党内部也面临着因手动画K线，进而党内被倒戈的风险···
但整体来看民主党利益更倾向让AI泡沫破裂···
所以美股依旧是顶部结构牢固，决胜于盘外，甚至笔者都开始7800-计划做空美股了。
黄金&日元的照妖镜
如果大家有关注近期JPY&黄金的表现——日元大涨&黄金已经从4000点陡峭的路（参考26.8.28《黄金：陡峭的路》）切换至风险敞口收敛的节奏。
基于全球宏观流动性，进入盘口重配的阶段。
PS BTC却缩量陡升，斜率最为陡峭，甚是有趣···
日元的暴涨得益于短端日债陡升，在美国贝森特亲自下场点名批评日本再通胀的财政政策后，强调维护日元稳定性（影子货币体系-东亚美元稳定），间接影响美债的稳定···
本周日元暴涨近500点，本质是平空回补而非做多头寸或日元资本账回流，非商头寸的平空结构调整，原因之一就是美债&美股&黄金的抛压没有显著变强、EURJPY&NZD等高息货币的回调出现···
不要低估这种carryTrading的资金回平，他们一般要么收到marginCall或框架内宏观因子结构性变动···
实际上距笔者观察就是后者特征显著，就看FICC资产们的波动率谁先动，引起共振···
图-美国信用风险利差
而美国信用风险利差结构也悄然来到近三年的新高，那是没有AI叙事的高利率加息进行曲的节点。
现金流减量行情
美股FAAMG们从资本结构性已经转向重资产+净现金流贡献转负的阶段。
图-AI导致的净现金流转负
AI现阶段的大烧钱，集中在一级市场的商业逻辑跑通&闭环阶段，但少不了二级市场的融资&风险垫操作，”利润“增长更多地解构为股权估价、现金流结构变差、大额负债增长···
这种结构其实对宏观中枢利率不断走高的结构和下游需求有很强的敞口凸性，一旦下游增长放缓&负债成本陡升，会是上游多米诺骨牌（债务嵌套游戏）的倒下，尤其是AI企业们乐于不断通过融资杠杆&交叉持股的形式，塑造成巨头&垄断话语权···
当然大A也处于同样的减量行情（化债牛，现在主前两个个字26.8.16《大A在等政策甘露》）···
而更有趣的是国内统计的（2000万）工业规模以上的数据样本居然开始收缩，过去五-十年都是高科技&制造方向作为国策不改。
但在26Q1这个数据样本从25年Q4的52.6万家降至51.1万家——乐观点，行业整改，头部集中，质量提升了···
国内宽松政策在银行为首的金融体系，央妈在汇率+大宗坐庄不亦乐乎阶段，将汇率工具排除后，强势人民币不给做全球流动性缓冲区，继续怼通胀，那么资本账结构上宽松的货币政策空间对龙鹰利差是收敛向下而非扩张向上，外部利率结构依旧陡峭···
属于HK承压的二三阶段可能要在Q3-Q4有个交代了···
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