刚翻完大摩给特斯拉的估值拆解，400美元的目标价，拆开以后，卖车只值45块，还没一台没量产的机器人（56块）值钱。一家卖车公司，卖车只值公司价值的1/10，有点意思。
1. 先说这个反差是怎么来的。大摩用的方法叫SOTP，分部加总，就是把特斯拉拆成五块生意，卖车、储能、Robotaxi、网络服务、机器人，每块单独估值再加总。因为特斯拉按车企算怎么都算不出400美元，车企市盈率8到10倍封顶，它市值上万亿，根本套不进去。但拆开就不一样了，软件公司30倍，平台公司50倍，一块钱利润装进不同的筐，价钱自然完全不同。SOTP 也经常被投行用于高速增长，前景巨大的新经济公司。
2. 先看卖车这块，45美元，对应约1780亿美元市值。听着不少对吧？但这是拿2040年算的账，假设特斯拉一年交付850万辆车，利润率9.7%。2025年它才交付180万辆，等于这个估值里已经塞了未来15年接近5倍的销量增长…卖车卖到2040年，拼尽全力，在特斯拉体系排倒数第二，只比储能多10块。
3. 最值钱的是网络服务，144美元，对应约5690亿市值，占整个目标价的三分之一还多。它的算法是苹果 icould 式的，车卖出去只是开始，以后每年从车主身上收订阅费。大摩假设2040年存量车队有80%的车订阅FSD这类服务，每车每月240美元，一年2880美元。存量车越多，这笔经常性收入越吓人，卖一次车，收一辈子钱。
4. 第二值钱的是Robotaxi，120美元，约4740亿市值。参考 Uber，特斯拉自己当车队老板，车自己跑自己挣钱。参照参数是2040年车队750万辆，每英里抽1.46美元，利润率29%。车队规模乘单车里程乘每英里抽成，一个巨大的平台收入，折现到今天。这块从去年的90块涨到120块，就因为车真的上路跑了。
5. 剩下两块，储能35美元，最实在，卖Megapack大电池柜给电网，制造业逻辑，没什么故事。机器人56美元，这个最狠，毕竟 Optimus还没量产，大摩直接给了56块，还注明含50%概率折扣，翻译过来就是这事五五开，成了，值112，不成，就是 0。目前机器人估值比卖了十几年车的业务还值钱，特斯拉争议最大的，就在这。
6. 五块加总，1.58万亿美元，除以39.5亿股，正好400。现在你再看这张图就懂了，它其实是张时间分配表。真正落在当下现实里的只有储能的35和汽车的45，加起来80块，占20%。剩下八成，全是2040年的故事折现到今天。
7. 故事讲得再远，也得有东西锚在当下，大摩选的锚是车队规模。6月30日，特斯拉在跑的无监督Robotaxi是57辆，8月31日，156辆，两个月涨了200%。之所以盯这个数，因为网络服务加Robotaxi合计264美元，对应1万亿市值，全部建立在同一个前提上，车能大规模自己跑起来赚钱。车队涨，这264块就有现实托底，车队停，就回到PPT。
8. 所以发布会前大摩把话挑明了，25到50辆Cybercab上路付费运营，股价就有积极反应，只搞几辆展车就得回调。今天凌晨答案揭晓，45辆，正好落在乐观区间，当天开跑，车内无安全员。股价涨了5.42%，收376.37美元，离400只剩6%。
9. 但故事没完。这场发布会被称为特斯拉史上最低调的一场，没直播，没新车，没新细节，盘后股价又跌回去0.46%。45辆车证明了一件事，市场认「数车」这套KPI，但45辆只够涨一天。马斯克说要来一场Cybercab风暴，市场等的是风暴，不是一阵微风。
10. 讲故事的时代结束了，从今天起，数车。
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