【港股IPO】传音控股申购情况及打新分析

First of all，大伙返工快乐~

公司名称：深圳传音控股股份有限公司

保荐机构：中信

绿鞋：有（中信里昂）

基石投资者：38.79%

募集期：10月7日-10月12日（下周一早）

主营业务：卖中低端手机的，在亚太和非洲卖的比较好

一、保荐人、绿鞋、基石

中信保荐，中信里昂绿鞋，38.79%的基石。

江波龙领投，还有比亚迪、联发科、GIC、易方达等，该说不说，基石占比虽然没有拉满，但是阵容还是挺不错的。

打新指数：★★★★

二、货量及孖展情况

机制B，10%，上限定价的一手3362港元，公配8.7万手，一手金额和手数都跟上一家奕斯伟非常相近，如果最终也是个位数孖展，那就可以直接参考奕斯伟的中签率了。

截至今天下午2点，1.86倍孖展，最终收在个位数不是不可能。

打新指数：★★

三、估值测评及基本面分析

公司卖手机的，手机业务占9成。

图片

这其中，又以非洲和亚太市场为主，占比近8成。

图片

之所以如此，主要因为公司主打中低端产品，智能手机均价仅约500人民币左右一台（今年由于存储涨价，上涨至705人民币均价），比较适合发展中国家市场水平。

图片

公司在新兴市场中确实不错，尤其是非洲，如按销量计，市占率高达53.1%，但由于做的是中低端，所以按收入计就只能屈居第二。

图片

公司可以打开非洲等新兴市场，因为其产品在性价比方面做到了很高水平，尤其是消费者感知最强的功能上，比如电池、大屏幕、拍照、外观快充等，这些往往比昂贵的旗舰芯片更容易转化为中低价位市场的购买意愿。

ok，公司的业务情况大概就是如此了，下面来看看财务数据。

图片

表面上看，公司今年前4个月收入大涨30%，净利润翻倍，增幅122%，毛利率上升3.5个百分点，貌似一片欣欣向荣，但这些都是表面情况。

收入大涨是因为价格上涨，而加上上涨则是由于存储涨价，智能手机价格普涨。

可以看到，驱动收入增长的因素为平均售价的上涨，销量自2025年开始就在持续下滑。

图片

至于利润和毛利率的上升，公司自己在半年报中有解释，是因为受到历史库存的影响。

图片

这里说明一下，公司采用FIFO（first in first out）的计量方式，即假设公司采购了A、B、C三台一模一样的智能手机，但由于存储涨价，A的进货价为500元，B为600元，C为800元。此时公司以1000元的价格卖出了一台该型号的智能手机，那么根据FIFO的先进先出原则，成本是以最早的500元计算，毛利率高达50%。

但实际上，如果按照当前的市价800元算，毛利则仅为20%。假设后续进货价和出货价都不发生变化，那么公司的毛利率最终会从50%跌到20%。

所以，公司当前净利润的上升只是会计处理原则下的账面增长，存在成本滞后因素，后续面临毛利率回落的风险。

这跟存储逻辑还不一样，存储涨价是因为产能受限，供不应求，赚的是真金白银，而消费电子涨价则是因为存储（原材料）涨价，赚的是纸面富贵（如果换成LIFO（后进先出）计量，净利润的同比增长很可能立刻大幅收窄，甚至不增反降）。

大家知道，涨价这个事情，对主打性价比的中低端手机尤为明显。Omdia数据显示，2026年第二季度，非洲100美元以下智能手机出货量同比下降34%，整个市场平均售价同比提高41美元至202美元。传音恰好在这一价格区间布局较重，可能受到更明显的冲击。

至于价格，今天A股大跌14.3%，敢申购的都是勇士（有本事明天涨20%）。

俺觉得俺很敬业了，明明可以写“不打”二字了事，却还洋洋洒洒整了一千多字。

打新指数：★★（如有变更，最终策略及评级发xing球）

PS：

伟哥牛逼，盘中一度翻红。

图片

红了一分钱（HL盘要涨的多些）。 $奕斯伟计算(01256)$ $传音控股(02636)$