小鹏木
10-11
大A: 我还没上车呢!怎么又下车了
“只剩一笔交易”的美股牛市
华尔街见闻
紧盯全球金融市场,覆盖股市、外汇、债券、大宗商品等。
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left;\">标普500指数本周一度触及7818点的历史新高,随后因OpenAI营收预警消息回落至7765点。表面上,牛市旗帜仍在飘扬,但内部结构已高度扭曲。</p><p style=\"text-align: left;\">高盛同事Brian Garrett统计的数据揭示了这一分裂的深度:<strong>过去三个月,标普500约45%的成分股与指数本身呈负相关,这一比例创历史新高。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fd6b945888f6ef01281243138c8d10a5\" data-align=\"center\" tg-width=\"834\" tg-height=\"426\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\"></p><p style=\"text-align: left;\">高盛的Adrien Simonet进一步量化:自8月27日以来,标普500整体上涨1.28%,而剔除AI相关股票后的"标普500 ex-AI"(SPXXAI)则下跌5.19%,两者之间的滚动30日差距接近AI交易自2023年1月启动以来的最大值。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af59a5510a6912464272906f518588ca\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"655\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">与此同时,罗素2000指数在过去20个交易日中有16个交易日跑输纳斯达克,落后幅度约9个百分点。<strong>Pasquariello将这场行情定性为"极度狭窄的上涨"——美国大型科技股如火车头般狂奔,而利率敏感型和周期性板块则持续承压。</strong></p><h2 style=\"text-align: left;\">仓位"干净",但风险集中于一处</h2><p style=\"text-align: left;\">尽管指数处于历史高位,市场整体仓位却出人意料地偏低。高盛Prime Book数据显示,9月份对冲基金对美股的净敞口处于1年、3年和5年低位;基本面多空策略的净杠杆率连续三周下滑,降至去年特朗普公布对等关税以来最低水平;高盛情绪指标也徘徊在多年低点附近。</p><p style=\"text-align: left;\">Pasquariello的解读是:<strong>低配美股本身已成为一笔拥挤的交易,对于那些担心错过标普500冲上8100点的机构而言,看涨期权的成本相对低廉。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">然而,低净敞口并不等于低风险,因为总敞口依然高企,且残余仓位被极度集中在同一个方向。</p><p style=\"text-align: left;\">9月份,<strong>科技股是对冲基金唯一净买入的板块,买入规模为2025年2月以来最大。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">高盛Prime Book数据显示,"Mag 7"净敞口目前约占美股总敞口的22%,为2022年初有记录以来的历史最高值;半导体仓位占比达12%,较年初翻倍。Simonet补充指出,杠杆半导体ETF资产规模已达约1150亿美元,一旦市场下行,将产生机械性的放大效应。</p><p style=\"text-align: left;\">周四,在OpenAI消息冲击后,高盛TMT交易台在半导体、AI及大型科技股方向录得逾10亿美元净卖出,已是一次小规模预演。</p><h2 style=\"text-align: left;\">盈利增长亮眼,但高度依赖少数公司</h2><p style=\"text-align: left;\">财报季即将开启,Pasquariello抛出第三个论点:面对标普500同比28%的盈利增长预期,谁愿意做空?这一数字较上周的27%预测还在上修。</p><p style=\"text-align: left;\">但这同样是一个"取决于看哪里"的故事。</p><p style=\"text-align: left;\">高盛Ben Snider的Q3盈利预览显示<strong>,标普500中位数股票的盈利增速已从Q2的14%放缓至Q3的9%。按板块拆分,科技板块增速高达64%,能源板块更达122%。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d2bc93ab7b0e5e3d1d5b447ace4ca00\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"655\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\"></p><p style=\"text-align: left;\">高盛的Wilson测算,本季度标普500盈利增长的68%将由前10大贡献者贡献,高于上季度的48%;其中仅美光和英伟达两家公司就占据了这68%的一半。更值得关注的是,高盛27%的全年盈利增速预测在其自身模型中已是本轮周期高点,此后三个季度将逐季放缓;超大规模云计算商(hyperscaler)的资本开支增速(Snider估计为116%)也可能在本季度见顶。增速高点与资本开支高点同步到来,叠加股价和持仓均处于历史极值,这种组合往往在事后才被描述为"早有预兆"。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a6cb086d753c0a5c3738c28fc5b5fea\" data-align=\"center\" tg-width=\"900\" tg-height=\"501\"/><span></span></p><h2 style=\"text-align: left;\">利率从逆风升级为系统性风险</h2><p style=\"text-align: left;\">这是Pasquariello措辞变化最显著的部分。<strong>十天前,他将利率上行定性为股市的"逆风",但明确排除了"破坏性"的可能。而在最新报告中,他的表述升级为:利率上行正在成为主权债务和企业债务的"更大风险"。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">市场数据印证了这一转变。周四,30年期美债拍卖得标利率达5.618%,为2000年8月以来最高;10年期美债收益率收于5.23%。高盛经济学家预计,"Warsh美联储"在9月加息至3.75%-4%后,将于12月再度加息。高盛的Rikin Shah测算,10年期收益率108个基点的抛售中,有98个基点来自实际利率,30年期实际收益率3.33%已接近2010年以来的区间上沿。他的结论是:美债市场正在寻找两个临界点之一——AI融资需求开始对利率敏感的水平,或者经济中其他环节率先断裂的水平。</p><p style=\"text-align: left;\">在企业信用层面,高盛信用策略师指出,美元投资级信用债年初至今回报率为-292个基点,并重点关注面临贷款到期再融资压力的软件发行商。高盛经济学家估算,当前利率水平可能通过住房、消费和资本开支渠道,在2027年拖累经济增长0.5个百分点。</p><p style=\"text-align: left;\">Simonet的警示尤为直接:期限溢价冲击不会区分AI故事的优劣,它会同时对所有十年期现金流重新定价。他认为真正的左尾风险,是美联储被迫超预期加息以维护长端信誉,而CPI数据将是近期的触发器。</p><h2 style=\"text-align: left;\">牛熊两面,同一个赌注</h2><p style=\"text-align: left;\">Pasquariello在报告中引用了一位他显然颇为敬重的投资者的话,这也是他认为全文最重要的一句:</p><blockquote><p style=\"text-align: left;\"><strong>"你知道吗,这基本上只是一笔大交易。"</strong></p></blockquote><p style=\"text-align: left;\">他没有反驳。将六项判断并排审视——趋势、仓位、盈利、利率、集中度——会发现它们不过是同一个观察的不同侧面:趋势向上,因为AI;仓位偏低,但AI除外;盈利增长,靠的是AI及其能源需求;利率上行,部分原因是AI的融资需求。牛市和熊市的论据,都指向同一个标的。</p><p style=\"text-align: left;\">Pasquariello还提出了一个"科技与能源并驾齐驱"的友好视角:过去11年中,两个板块各半的组合有10年录得正收益,年均回报18.7%,<a href=\"https://laohu8.com/S/SHCAY\">夏普</a>比率1.2。但这同样是在描述同一笔交易及其能源约束。</p><h2 style=\"text-align: left;\">季节性与中期选举:最后一道变量</h2><p style=\"text-align: left;\">Pasquariello的第六项判断相对简短:Q4季节性规律较为有利,但他预计11月3日的中期选举将带来一波波动。</p><p style=\"text-align: left;\">高盛的Alec Phillips指出,<strong>预测市场给予民主党夺回众议院的概率超过90%,参议院为65%,通用选票领先优势达8.9个百分点,"横扫"已成为市场的基准情景。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">与此同时,VIX周四收于15.4,但高盛波动率交易台报告称,当天有买家在约6小时内买入约1000万美元vega的年底标普500看跌期权。有人正在为"友好的季节性"买保险。</p><h2 style=\"text-align: left;\">一个出口的市场</h2><p style=\"text-align: left;\">Pasquariello最终给出三点结论:牛市成立,但取决于你看哪里,近期风险回报不明朗,建议"注意速度限制";坚守两匹最快的马——美国和日本;以及用做多股票搭配做空利率的组合来对冲。</p><p style=\"text-align: left;\">这一对冲策略本身耐人寻味:如果持有股票的建议是同时做空债券,那么实际上是在说两者将同步下跌,而"做空利率"只有在收益率继续上行时才能盈利——而这恰恰是那85%已深度回撤的成分股最难承受的,也终将成为另外15%的融资成本压力。</p><p style=\"text-align: left;\">多头情景需要美光和英伟达兑现业绩,需要超大规模云计算商资本开支不见顶,需要美联储止步于两次加息,还需要有人愿意在5.6%的收益率水平接盘长债。空头情景只需要其中一项落空。</p><p style=\"text-align: left;\">一笔大交易,上涨时固然美好。但它的定义,也意味着整个市场只有一个出口。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“只剩一笔交易”的美股牛市</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; 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class=\"title\">\n“只剩一笔交易”的美股牛市\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1084101182\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">华尔街见闻 </p>\n<p class=\"h-time\">2026-10-11 10:40</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p style=\"text-align: left;\">美股正站在一个令人不安的高点:指数创历史新高,但支撑它的只有一个主题。</p><p style=\"text-align: left;\">高盛对冲基金覆盖业务负责人Tony Pasquariello在最新客户报告中坦承,<strong>当前美股涨势"基本上只是一笔大交易"——人工智能。</strong>他维持看多美股的主基调,但措辞明显趋于谨慎,<strong>不再愿意断言未来5%的方向向上</strong>。与此同时,高盛数据显示,<strong><a href=\"https://laohu8.com/S/161125\">标普500</a>成分股中约有六分之一已较高点回撤逾50%,而指数本身距历史高点仅一步之遥</strong>。</p><p style=\"text-align: left;\">这一分裂格局正在引发市场对集中度风险的深层担忧。利率持续攀升、市场广度恶化、仓位向AI板块极度集中,多重压力信号同时亮起,而<strong>多头的防线只剩下英伟达与美光能否在即将到来的财报季兑现预期</strong>。</p><h2 style=\"text-align: left;\">极度分化:一场只在特定角落成立的牛市</h2><p style=\"text-align: left;\">标普500指数本周一度触及7818点的历史新高,随后因OpenAI营收预警消息回落至7765点。表面上,牛市旗帜仍在飘扬,但内部结构已高度扭曲。</p><p style=\"text-align: left;\">高盛同事Brian Garrett统计的数据揭示了这一分裂的深度:<strong>过去三个月,标普500约45%的成分股与指数本身呈负相关,这一比例创历史新高。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fd6b945888f6ef01281243138c8d10a5\" data-align=\"center\" tg-width=\"834\" tg-height=\"426\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\"></p><p style=\"text-align: left;\">高盛的Adrien Simonet进一步量化:自8月27日以来,标普500整体上涨1.28%,而剔除AI相关股票后的"标普500 ex-AI"(SPXXAI)则下跌5.19%,两者之间的滚动30日差距接近AI交易自2023年1月启动以来的最大值。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af59a5510a6912464272906f518588ca\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"655\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">与此同时,罗素2000指数在过去20个交易日中有16个交易日跑输纳斯达克,落后幅度约9个百分点。<strong>Pasquariello将这场行情定性为"极度狭窄的上涨"——美国大型科技股如火车头般狂奔,而利率敏感型和周期性板块则持续承压。</strong></p><h2 style=\"text-align: left;\">仓位"干净",但风险集中于一处</h2><p style=\"text-align: left;\">尽管指数处于历史高位,市场整体仓位却出人意料地偏低。高盛Prime Book数据显示,9月份对冲基金对美股的净敞口处于1年、3年和5年低位;基本面多空策略的净杠杆率连续三周下滑,降至去年特朗普公布对等关税以来最低水平;高盛情绪指标也徘徊在多年低点附近。</p><p style=\"text-align: left;\">Pasquariello的解读是:<strong>低配美股本身已成为一笔拥挤的交易,对于那些担心错过标普500冲上8100点的机构而言,看涨期权的成本相对低廉。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">然而,低净敞口并不等于低风险,因为总敞口依然高企,且残余仓位被极度集中在同一个方向。</p><p style=\"text-align: left;\">9月份,<strong>科技股是对冲基金唯一净买入的板块,买入规模为2025年2月以来最大。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">高盛Prime Book数据显示,"Mag 7"净敞口目前约占美股总敞口的22%,为2022年初有记录以来的历史最高值;半导体仓位占比达12%,较年初翻倍。Simonet补充指出,杠杆半导体ETF资产规模已达约1150亿美元,一旦市场下行,将产生机械性的放大效应。</p><p style=\"text-align: left;\">周四,在OpenAI消息冲击后,高盛TMT交易台在半导体、AI及大型科技股方向录得逾10亿美元净卖出,已是一次小规模预演。</p><h2 style=\"text-align: left;\">盈利增长亮眼,但高度依赖少数公司</h2><p style=\"text-align: left;\">财报季即将开启,Pasquariello抛出第三个论点:面对标普500同比28%的盈利增长预期,谁愿意做空?这一数字较上周的27%预测还在上修。</p><p style=\"text-align: left;\">但这同样是一个"取决于看哪里"的故事。</p><p style=\"text-align: left;\">高盛Ben Snider的Q3盈利预览显示<strong>,标普500中位数股票的盈利增速已从Q2的14%放缓至Q3的9%。按板块拆分,科技板块增速高达64%,能源板块更达122%。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d2bc93ab7b0e5e3d1d5b447ace4ca00\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"655\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\"></p><p style=\"text-align: left;\">高盛的Wilson测算,本季度标普500盈利增长的68%将由前10大贡献者贡献,高于上季度的48%;其中仅美光和英伟达两家公司就占据了这68%的一半。更值得关注的是,高盛27%的全年盈利增速预测在其自身模型中已是本轮周期高点,此后三个季度将逐季放缓;超大规模云计算商(hyperscaler)的资本开支增速(Snider估计为116%)也可能在本季度见顶。增速高点与资本开支高点同步到来,叠加股价和持仓均处于历史极值,这种组合往往在事后才被描述为"早有预兆"。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a6cb086d753c0a5c3738c28fc5b5fea\" data-align=\"center\" tg-width=\"900\" tg-height=\"501\"/><span></span></p><h2 style=\"text-align: left;\">利率从逆风升级为系统性风险</h2><p style=\"text-align: left;\">这是Pasquariello措辞变化最显著的部分。<strong>十天前,他将利率上行定性为股市的"逆风",但明确排除了"破坏性"的可能。而在最新报告中,他的表述升级为:利率上行正在成为主权债务和企业债务的"更大风险"。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">市场数据印证了这一转变。周四,30年期美债拍卖得标利率达5.618%,为2000年8月以来最高;10年期美债收益率收于5.23%。高盛经济学家预计,"Warsh美联储"在9月加息至3.75%-4%后,将于12月再度加息。高盛的Rikin Shah测算,10年期收益率108个基点的抛售中,有98个基点来自实际利率,30年期实际收益率3.33%已接近2010年以来的区间上沿。他的结论是:美债市场正在寻找两个临界点之一——AI融资需求开始对利率敏感的水平,或者经济中其他环节率先断裂的水平。</p><p style=\"text-align: left;\">在企业信用层面,高盛信用策略师指出,美元投资级信用债年初至今回报率为-292个基点,并重点关注面临贷款到期再融资压力的软件发行商。高盛经济学家估算,当前利率水平可能通过住房、消费和资本开支渠道,在2027年拖累经济增长0.5个百分点。</p><p style=\"text-align: left;\">Simonet的警示尤为直接:期限溢价冲击不会区分AI故事的优劣,它会同时对所有十年期现金流重新定价。他认为真正的左尾风险,是美联储被迫超预期加息以维护长端信誉,而CPI数据将是近期的触发器。</p><h2 style=\"text-align: left;\">牛熊两面,同一个赌注</h2><p style=\"text-align: left;\">Pasquariello在报告中引用了一位他显然颇为敬重的投资者的话,这也是他认为全文最重要的一句:</p><blockquote><p style=\"text-align: left;\"><strong>"你知道吗,这基本上只是一笔大交易。"</strong></p></blockquote><p style=\"text-align: left;\">他没有反驳。将六项判断并排审视——趋势、仓位、盈利、利率、集中度——会发现它们不过是同一个观察的不同侧面:趋势向上,因为AI;仓位偏低,但AI除外;盈利增长,靠的是AI及其能源需求;利率上行,部分原因是AI的融资需求。牛市和熊市的论据,都指向同一个标的。</p><p style=\"text-align: left;\">Pasquariello还提出了一个"科技与能源并驾齐驱"的友好视角:过去11年中,两个板块各半的组合有10年录得正收益,年均回报18.7%,<a href=\"https://laohu8.com/S/SHCAY\">夏普</a>比率1.2。但这同样是在描述同一笔交易及其能源约束。</p><h2 style=\"text-align: left;\">季节性与中期选举:最后一道变量</h2><p style=\"text-align: left;\">Pasquariello的第六项判断相对简短:Q4季节性规律较为有利,但他预计11月3日的中期选举将带来一波波动。</p><p style=\"text-align: left;\">高盛的Alec Phillips指出,<strong>预测市场给予民主党夺回众议院的概率超过90%,参议院为65%,通用选票领先优势达8.9个百分点,"横扫"已成为市场的基准情景。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">与此同时,VIX周四收于15.4,但高盛波动率交易台报告称,当天有买家在约6小时内买入约1000万美元vega的年底标普500看跌期权。有人正在为"友好的季节性"买保险。</p><h2 style=\"text-align: left;\">一个出口的市场</h2><p style=\"text-align: left;\">Pasquariello最终给出三点结论:牛市成立,但取决于你看哪里,近期风险回报不明朗,建议"注意速度限制";坚守两匹最快的马——美国和日本;以及用做多股票搭配做空利率的组合来对冲。</p><p style=\"text-align: left;\">这一对冲策略本身耐人寻味:如果持有股票的建议是同时做空债券,那么实际上是在说两者将同步下跌,而"做空利率"只有在收益率继续上行时才能盈利——而这恰恰是那85%已深度回撤的成分股最难承受的,也终将成为另外15%的融资成本压力。</p><p style=\"text-align: left;\">多头情景需要美光和英伟达兑现业绩,需要超大规模云计算商资本开支不见顶,需要美联储止步于两次加息,还需要有人愿意在5.6%的收益率水平接盘长债。空头情景只需要其中一项落空。</p><p style=\"text-align: left;\">一笔大交易,上涨时固然美好。但它的定义,也意味着整个市场只有一个出口。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/55eb327f580527889cf30bafa92692ae","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index","SPXL":"三倍做多标普500ETF-Direxion","DMAX":"ISHARES LARGE CAP MAX BUFFER DEC ETF","YSPY":"GraniteShares YieldBOOST SPY ETF","SSO":"2倍做多标普500ETF-ProShares","DIA":"道琼斯ETF","IVV":"标普500ETF-iShares","DDM":"2倍做多道指ETF-ProShares","SDOW":"三倍做空道指30ETF-ProShares","MMAX":"iShares Large Cap Max Buffer Mar ETF","SPYH":"Neos S&P 500 Hedged Equity Income ETF","SPUU":"Direxion Daily S&P 500 Bull 2x Shares","DXD":"两倍做空道琼30指数ETF-ProShares","SDS":"两倍做空标普500 ETF-ProShares","SPXS":"三倍做空标普500ETF-Direxion","DOG":"道指ETF-ProShares做空","UDOW":"三倍做多道指30ETF-ProShares","SPDN":"Direxion Daily S&P 500 Bear 1X Shares","SPYM":"投资组合标普500指数ETF-SPDR","SPXU":"三倍做空标普500ETF-ProShares","SPYQ":"2倍做多SPY Quarterly ETF-Tradr",".DJI":"道琼斯","SH":"做空标普500-Proshares","SMAX":"ISHARES LARGE CAP 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ex-AI\"(SPXXAI)则下跌5.19%,两者之间的滚动30日差距接近AI交易自2023年1月启动以来的最大值。与此同时,罗素2000指数在过去20个交易日中有16个交易日跑输纳斯达克,落后幅度约9个百分点。Pasquariello将这场行情定性为\"极度狭窄的上涨\"——美国大型科技股如火车头般狂奔,而利率敏感型和周期性板块则持续承压。仓位\"干净\",但风险集中于一处尽管指数处于历史高位,市场整体仓位却出人意料地偏低。高盛Prime Book数据显示,9月份对冲基金对美股的净敞口处于1年、3年和5年低位;基本面多空策略的净杠杆率连续三周下滑,降至去年特朗普公布对等关税以来最低水平;高盛情绪指标也徘徊在多年低点附近。Pasquariello的解读是:低配美股本身已成为一笔拥挤的交易,对于那些担心错过标普500冲上8100点的机构而言,看涨期权的成本相对低廉。然而,低净敞口并不等于低风险,因为总敞口依然高企,且残余仓位被极度集中在同一个方向。9月份,科技股是对冲基金唯一净买入的板块,买入规模为2025年2月以来最大。高盛Prime Book数据显示,\"Mag 7\"净敞口目前约占美股总敞口的22%,为2022年初有记录以来的历史最高值;半导体仓位占比达12%,较年初翻倍。Simonet补充指出,杠杆半导体ETF资产规模已达约1150亿美元,一旦市场下行,将产生机械性的放大效应。周四,在OpenAI消息冲击后,高盛TMT交易台在半导体、AI及大型科技股方向录得逾10亿美元净卖出,已是一次小规模预演。盈利增长亮眼,但高度依赖少数公司财报季即将开启,Pasquariello抛出第三个论点:面对标普500同比28%的盈利增长预期,谁愿意做空?这一数字较上周的27%预测还在上修。但这同样是一个\"取决于看哪里\"的故事。高盛Ben Snider的Q3盈利预览显示,标普500中位数股票的盈利增速已从Q2的14%放缓至Q3的9%。按板块拆分,科技板块增速高达64%,能源板块更达122%。高盛的Wilson测算,本季度标普500盈利增长的68%将由前10大贡献者贡献,高于上季度的48%;其中仅美光和英伟达两家公司就占据了这68%的一半。更值得关注的是,高盛27%的全年盈利增速预测在其自身模型中已是本轮周期高点,此后三个季度将逐季放缓;超大规模云计算商(hyperscaler)的资本开支增速(Snider估计为116%)也可能在本季度见顶。增速高点与资本开支高点同步到来,叠加股价和持仓均处于历史极值,这种组合往往在事后才被描述为\"早有预兆\"。利率从逆风升级为系统性风险这是Pasquariello措辞变化最显著的部分。十天前,他将利率上行定性为股市的\"逆风\",但明确排除了\"破坏性\"的可能。而在最新报告中,他的表述升级为:利率上行正在成为主权债务和企业债务的\"更大风险\"。市场数据印证了这一转变。周四,30年期美债拍卖得标利率达5.618%,为2000年8月以来最高;10年期美债收益率收于5.23%。高盛经济学家预计,\"Warsh美联储\"在9月加息至3.75%-4%后,将于12月再度加息。高盛的Rikin Shah测算,10年期收益率108个基点的抛售中,有98个基点来自实际利率,30年期实际收益率3.33%已接近2010年以来的区间上沿。他的结论是:美债市场正在寻找两个临界点之一——AI融资需求开始对利率敏感的水平,或者经济中其他环节率先断裂的水平。在企业信用层面,高盛信用策略师指出,美元投资级信用债年初至今回报率为-292个基点,并重点关注面临贷款到期再融资压力的软件发行商。高盛经济学家估算,当前利率水平可能通过住房、消费和资本开支渠道,在2027年拖累经济增长0.5个百分点。Simonet的警示尤为直接:期限溢价冲击不会区分AI故事的优劣,它会同时对所有十年期现金流重新定价。他认为真正的左尾风险,是美联储被迫超预期加息以维护长端信誉,而CPI数据将是近期的触发器。牛熊两面,同一个赌注Pasquariello在报告中引用了一位他显然颇为敬重的投资者的话,这也是他认为全文最重要的一句:\"你知道吗,这基本上只是一笔大交易。\"他没有反驳。将六项判断并排审视——趋势、仓位、盈利、利率、集中度——会发现它们不过是同一个观察的不同侧面:趋势向上,因为AI;仓位偏低,但AI除外;盈利增长,靠的是AI及其能源需求;利率上行,部分原因是AI的融资需求。牛市和熊市的论据,都指向同一个标的。Pasquariello还提出了一个\"科技与能源并驾齐驱\"的友好视角:过去11年中,两个板块各半的组合有10年录得正收益,年均回报18.7%,夏普比率1.2。但这同样是在描述同一笔交易及其能源约束。季节性与中期选举:最后一道变量Pasquariello的第六项判断相对简短:Q4季节性规律较为有利,但他预计11月3日的中期选举将带来一波波动。高盛的Alec Phillips指出,预测市场给予民主党夺回众议院的概率超过90%,参议院为65%,通用选票领先优势达8.9个百分点,\"横扫\"已成为市场的基准情景。与此同时,VIX周四收于15.4,但高盛波动率交易台报告称,当天有买家在约6小时内买入约1000万美元vega的年底标普500看跌期权。有人正在为\"友好的季节性\"买保险。一个出口的市场Pasquariello最终给出三点结论:牛市成立,但取决于你看哪里,近期风险回报不明朗,建议\"注意速度限制\";坚守两匹最快的马——美国和日本;以及用做多股票搭配做空利率的组合来对冲。这一对冲策略本身耐人寻味:如果持有股票的建议是同时做空债券,那么实际上是在说两者将同步下跌,而\"做空利率\"只有在收益率继续上行时才能盈利——而这恰恰是那85%已深度回撤的成分股最难承受的,也终将成为另外15%的融资成本压力。多头情景需要美光和英伟达兑现业绩,需要超大规模云计算商资本开支不见顶,需要美联储止步于两次加息,还需要有人愿意在5.6%的收益率水平接盘长债。空头情景只需要其中一项落空。一笔大交易,上涨时固然美好。但它的定义,也意味着整个市场只有一个出口。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":2,"UDOW":0.6,".SPX":2,"DIA":0.6,"SPYM":0.6,"DMAX":0.6,".IXIC":2,"SPYU":0.6,"DOG":0.6,"YSPY":0.6,"MMAX":0.6,"SPY":0.6,"SPYH":0.6,"DXD":0.6,"UPRO":0.6,"SDS":0.6,"SDOW":0.6,"VOO":0.6,"SH":0.6,"SMAX":0.6,"SPDN":0.6,"SPUU":0.6,"SPXU":0.6,"SPYQ":0.6,"HIBL":0.6,"IVV":0.6,"DDM":0.6,"SSO":0.6,"SPXL":0.6,"SPXS":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":223,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":29,"optionInvolvedFlag":false,"subscribersOnly":false,"subscribersOnlyAccessible":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/617208041476872"}
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