【港股IPO】瘦西湖文旅申购情况及打新分析

公司名称：江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司

保荐机构：光大

绿鞋：有（光大）

基石投资者：无

募集期：10月14日-10月20日（下周二早）

主营业务：水上游览服务提供商

一、保荐人、绿鞋、基石

光大保荐，光大绿鞋，无基石，承销团没有发现御用承销商。

打新指数：★★

二、货量及孖展情况

机制B，10%，上限定金一手5070港元，公配4476手。截至今日上午11点，孖展倍数43倍，总额9.8亿，还凑合。

打新指数：★★★

三、估值测评及基本面分析

这个公司其实很简单，跟印象大红袍一比就行。两个都是文旅概念，业务模式、相近，

先看2025年的，两家公司营收规模接近，瘦西湖的收入增速、毛利率和净利率均略高，但整体仍是年收入1亿多元的小型地方文旅企业。

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再来看2026H1，这一阶段差距被拉大，瘦西湖营收接近大红袍的两倍，毛利率/净利率显著高于大红袍。

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但要注意，这并非是因为瘦西湖今年业绩有多好，而是大红袍今年业绩拉完了。

今年上半年，大红袍营收同比下滑15.9%，净利润同比下滑75.1%，毛利率同比下滑17.8个百分点（接近腰斩）；瘦西湖这边，营收同比下滑1.6%，归母净利润同比下滑5.3%，毛利率微升0.4%。

所以2026H1并非是同赛道，一个业绩巨好一个业绩特别差的差异化叙事，而是一个很烂一个一般烂的五十步笑百步耳。

那估值怎么看？今年大红袍业绩太差，那我们就不看今年，2025年业绩总不差吧，那我们就用大红袍上市后最高收盘价做价格锚定。

对应股价约2.3元，对应市值约3.3亿。

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而瘦西湖在业绩2026年同比下滑后的定价，是9亿。

再看现在，瘦西湖今年业绩确实比大红袍好上不少，营收接近大红袍的两倍，但是定价是大红袍当期市值的5.4倍。

结论很明显了，贵得离谱。

那么接下来我们就要看看他能不能入通，如果入通，瘦西湖的股价至少需要是发行价的11倍，到时候一个瘦西湖约等于60个大红袍。

大红袍：您这多少有点侮辱人了哈~

这还是全流通申请下来的结果，如果申请不下来按照当前约25%的流通股，那么一个瘦西湖约等于150个大红袍。

大红袍：行吧，我成计量单位了。

道理很简单，两家题材相近，规模相近，业绩略有差距的公司，市值相差60倍，要是你是投资者，且不说你会不会去买那个便宜的，但如果你去买那个贵的，那我一定会觉得你可能脑子有坑。

有大红袍这根估值“定海神针”在后面压着，即使瘦西湖成功入通，出给谁？

现在这个票烟雾弹不少，有的说有有的说没有，理性来看，如果我是cook，我不会接这一单。

有人说，万一他是齐云山呢？首先，破发小票有很多，但齐云山仅此一家；其次，看承销商阵容，齐云山基本明牌。

当然了，还有一种可能性，公司不强求入通，只是国企要脸，希望把股价维持在一个相对好看的水平，这种情况下应该是能涨的，但概率有多少，不好说。

打新指数：★★~★★★（最终策略及评级发xing球） $瘦西湖文旅(06157)$