微软本次财报整体符合预期，Azure再加速，资本开支也继续下调，使得其股价再次上涨。然而，发债消息也让市场担忧其现金流和债务情况，股价没有像上次那样大涨。
展望未来，我们认为微软目前估值适中，Azure和365
具体来看，微软2026三季报（即2027财年Q1）主要财务数据和分项目财务数据如下：
业绩表现
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营业收入为922.79亿美元，同比增18.8%，高于市场预期的905亿美元；
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净利润为366.29亿美元，同比增32%，高于市场预期的350亿美元；调整持股OAI后净利润为364.22亿美元；
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稀释后每股收益EPS为4.92美元，同比增32%，高于预期的4.73美元；调整后EPS为4.89美元，也高于预期；
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毛利率为67.79%，同比再次小幅下跌，净利率39.69%，调整后38.55%，基本持稳。
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业务关键数据
注：本次微软把业务部门再次简化为两个部分——智能化（原智能云+生产力）和个人。
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微软智能云营收为767.95亿美元，同比增25.38%，高于市场预期的760亿美元；
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Azure收入331.65亿美元，同比大增约48%，也是微软首次披露确切收入；
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M365商用和云服务营收同比增16%，消费者产品和云服务营收同比增17%，显示其AI的to B和to C应用继续增加，货币化维持进度；
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个人计算和其他业务营收为154.84亿美元，同比跌3%；
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包含Azure和office的微软云总收入为639亿美元，高于市场预期的630亿美元，同比增30%；
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本季度支付股息和回购共102亿美元，派发股息每股0.91美元；
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Azure未履行合约达6770亿美元，环比略微下降，同比增73%；
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自由现金流183亿美元，同比跌27%；
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资本开支CAPEX为452亿美元，低于预期的480亿美元。
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业绩指引
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预期Q4收入960~970亿美元，略超预期的955~960亿美元；
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预期Q4Azure云增速继续上升到50%；
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预期2027FY开支1700亿美元，再次下调；
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预期有3300亿租赁数据中心待确认；
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预期Azure积压订单约 30%在未来12个月确认；
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后续派息提升到每股0.98美元。
整体来看，本次微软财报算是继续稳打稳扎，和之前类似——云业务再加速，开支有序。财报会上的发言也是比较乐观，再次提振了公司股价。在AI变现这方面，微软又跑通了一次，一定程度上安抚了市场。
笔者试拆解一些财报要点如下：
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Azure云持续加速。据财报和电话会议，微软首次披露Azure云确切营收数据，增速也是2021年以来最快，达到了48%。此外，下个季度增速达50%，算是惊喜。具体原因有这个几个——存量算力产出率提升（不是靠增量 capex）；RPO 久期拉长到 2.3 年，长期合同占比提升，收入可见度极高AI 工作负载从试点转生产；Copilot 自动化任务自 7 月翻倍，Agent PR 占 GitHub 1/3 以上，企业真的在花钱。
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资本开支下调，但投入或继续增加。微软资本开支也略低于预期，下调了27CY的开支预期。和谷歌类似，微软的资本开支偏低也是因为新云的建设和交付周期偏长，而不是不想花钱。后续随着数据中心建设，微软的开支还会继续稳步抬升。
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积压合同有所减少。本季度微软云的RPO为6770亿美元，环比减少了10亿美元，和其他同行显著分化。当然，RPO下降并不能证明需求塌方下降，反而可以证明Azure产出在加速。联系第一点，Azure 48% 加速，靠的就是把 RPO 里锁定的长期合同快速交付出来。此外，本季还叠加了“存量算力提效”：GPU 集群效率提升 + CPU 闲置容量变现，让同样合同额能更快转收入。综上，本财季的RPO下降反而代表Azure交付加速，也和50%增速对得上。
总结：本次微软财报算是好于预期，和谷歌形成了对比——云业务都很强，但微软还能更强，且基本盘能变成AI的转化来源，而谷歌的基本盘搜索业务遭到重击，Gemini也持续暴雷，被持续重锤。
笔者认为微软的业绩和指引超预期，且摆脱了过去过度投资但云业务落后的情况，进入了AI的良性循环阶段。
我们将微软年底目标价上调至580美元，上涨空间不算太大，投资者需要谨慎乐观对待未来走势。
我们依旧认为，未来随着AI奇点到来，微软会继续扩大其在AI方面的优势，在云端，B端和C端发力，目前已经初见雏形。
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