亚马逊26Q3财报点评：AWS再加速，开支与现金流再次暴雷

亚马逊的财报堪堪符合预期，云计算稍好于预期，其它细分项目略不及预期。和上个季度一样，capex和FCF继续暴雷，但这次市场没有选择原谅，华尔街手中的涨跌按钮随着情绪波动。

不过笔者依旧认为，未来数年，亚马逊会继续继续依托AWS生态和巨额资本开支，与科技行业巨头加快合作，带动云业务迎来再加速，确保其市占率领先。

作为全球最大的云厂商，其云计算依旧是科技和初创AI公司的首选，随着初创公司雨后春笋般涌现，AWS在对口科技行业上的优势会继续得到稳固和拓展，增速也会随着产能提升而上升。

具体来看，亚马逊2026三季报主要财务数据如下：

01

利润表现

• 营业收入2019.44亿美元，同比增12.1%，略低于市场预期的2025亿美元；

• 净利润206.85亿美元，同比跌2.37%，运营利润280.76亿美元，同比增约29%；

• 稀释后每股收益EPS为1.89美元，略低于预期的1.98美元；

• 毛利率为53.17%，再创新高；净利率为10.24%，调整后约为12.15%，整体还算维持在高位。

02

业务关键数据

• 零售营收为1206.72亿美元，同比增7.8%，不及预期的1220亿美元；

• AWS营收为459.84亿美元，同比增39.3%，增速再创2021年以来新高；运营利润177.73亿美元，运营利润率38.7%；积压订单为5780亿美元，环比继续提高；

  

• 订阅收入为140.06亿美元，同比增11.4%，基本持平预期；

• 核心广告收入为196.37亿美元，同比增10.9%，不及预期的210亿美元，增速显著下跌；

• 自由现金流为-334.56亿美元，12个月自由现金流为-423.57亿美元，均显著大跌；

  

• 资本开支CAPEX为772.59亿美元，显著高于预期的590亿美元；

03

业绩指引

• 预期Q4营收2400~2470亿美元，低于预期的2450~2480亿美元；

• 预期Q4运营利润为285~335亿美元，低于预期的305~345亿美元；

• 预期今年资本开支维持在2200亿美元，没有变化；

• 预期明年资本开支显著增加（市场预期约为3000亿美元）；

• 预期AWS明后年增速均超过40%。

      亚马逊本次财报算是中规中矩，云业务略超预期，但和谷歌一样，零售的基本盘出了问题。此外，本季度资本开支大幅高于预期，自由现金流远低于预期，延续了上一季度的疲软（但上次财报后无人在意）。尽管有prime day前移的影响，但本次零售相关业务还是比较低迷，和美国的消费者支出数据有所不符。而且亚马逊高层也承认，四季度的增长也仅仅在15个百分点左右，这其实是偏低的，指引也在连续miss。

    当然，考虑到AWS可以实现两年翻倍的情况——假定Q4为520亿美元，那么年化约为2080亿美元，在2028年全年或可以实现4100~4200亿美元的年收入，这对于超大云来说还算是一个非常强劲的增长。但现在市场看不到那么远，因为订单的实际价值，履约情况都被仔细审查，确保其不会被夸大。

    还有笔者此前提到的非常非常重要的一点——之前科技股Gaap利润和EPS虚高严重，所以必须更加认真地审视其调整后净利润。当然，利润同比大跌一定会出现，这也会在接下来几个季度集中爆发。

  笔者试拆解一些财报要点如下：

• AWS增速反弹，利润率略有下滑。本季度AWS增速回升至39.3%的水平，也是近20个季度以来最快。运营利润率环比略微走低，反映了硬件涨价和产能爬坡的拖累，但在规模效应提振下毛利率整体下跌不大。

• 积压订单维持高位。本季度在云业务产能继续释放的情况下亚马逊积压订单上升到了5780亿美元，环比继续显著提升。考虑到AWS仍在加速履约，反推可以得出其本季度新增订单超过1000亿美元，是一个极其庞大数字，且很有可能在供不应求情况下继续增加。（注：联系昨天的微软分析，Azure则是一个反例。）

• 订阅和广告贡献下降。本季度亚马逊订阅和广告均有所承压，尤其是广告业务增速仅为10%出头。尽管管理层认为未来可能恢复到接近20%，但前几个季度该数据都在20%出头，甚至接近25%，所以亚马逊的广告业务也开始承压，需要更多办法来优化提速。

• 现金流继续下滑。本季度亚马逊自由现金流暴跌至-88亿美元，是所有大型科技股中最低的。尽管已经有心理准备，但是这个数据实在是过于过于惊悚，也引发了抛售。其资产负债表目前也算不上多健康，CDS利差显著上行。

• Q4资本开支或超预期。尽管亚马逊没有上调资本开支预期，但目前反推其Q4开支仅为450亿美元，显著偏低。笔者认为，要么是这家大厂也开始有序缩减开支，Q4支出下降；要么就是继续的军备竞赛，Q4开支超预期甚至大增，那全年有可能达到2300~2500亿美元量级，误差明显。

       总结：亚马逊AWS超预期，但整体业绩不及预期，资本开支失控，现金流暴跌，让市场再次担忧开支回报和基本盘，类似昨天的谷歌。AWS的增长说明AI投入正在转化为需求，但高增长同时需要巨额算力、数据中心和芯片投资。投资者并非否认AWS复苏，而是在重新评估这种增长需要消耗多少现金流。

我们略微下调亚马逊目标价至280美元，距离周五开盘后的价格仍有一定的涨幅，主要是AWS和广告业务仍会迎来加速。

目前，其调整后PE约为30倍，低于沃尔玛和Costco，和自己比起来也不算特别高。

对于投资者来说，消费者开支、供应链干扰、资本开支、AWS和自由现金流都是值得关注的要点。

我们认为，未来亚马逊会继续依靠AWS和大量的基建，在云计算，广告和降本增效上给出更多亮点，巩固第一大云巨头地位。