$哔哩哔哩(BILI)$ 发业绩啦，作为明星股票，热度可是不比美团和腾讯低的啊。当然，热度这么高的原因也是因为当时真的牛爆了，并且再港股上市后高位套牢的一大批人。
B站据我所知，可是有一堆死忠粉的，包括一群Z时代、二次元，当然也包括了一些不理解ACG文化及二次元文化的中年人（因为自己可能都不怎么用B站，所以无法对B站的很多文化进行具象化，导致迷信）。
今天B站发业绩，我们也不讨论B站破圈问题啥的，我们就具体到财报给出的信息吧。B站是给出了今年回购5亿美金的承诺，这个位置回购5亿美金，并且公司自己手上302亿人民币的现金及等价物，还是有一定诚意的，所以盘前表现的还OK。
1、用户还是有增长啦，但是速度很明显变缓了
B站这个季度平均月度活跃用户（MAU）为2.72亿，移动端的MAU为2.524亿，两个MAU都比上个季度有所增长，但是增长速度跟之前比起来，看得出速度是变慢的了，跟刚开始破圈，也就是《后浪》那个视频被舆论打爆的时候相比更是慢得多。
其实可以理解，现在MAU都到达2亿了，全国也就那么个14亿人口。B站自己给自己的定义的客户群体现在扩大到了35岁及一下，其实也就是85后开始到现在10后的人群都是他的目标客户。然后Z时代人口数量，也就是95后开始往后的人口数量是超过4.5亿。剔除掉一些还是娃娃还不会自主刷B站的，一些85-95有家庭的心态进入中年的青壮年（比如我，92年，心态被港股摧残的预计都老年人了），其实B站在目标人群的渗透率基本到顶了。因为目标用户到MAU之间是有一个比例的，给他40%好吧，算高的了，那么其实基本就到顶了。
所以，我们可以很明显的看得出，B站到现在来看，获取新MAU的成本越来越高，而且在这个季度高得就离谱。后面分析三费的时候我会详细分析这一点。
而且一样的老问题，新进来的用户，仿佛并没有粘性变高啊。当然可能是破圈吗，跟以前那帮二次元宅比起来，新进来的用户兴趣会更加多元化，B站并非他们唯一的消遣社区也有关系几个数据可以看得出来。
就以上几个指标，看得出三季度是有比较明显的粘性提升，但是四季度跌下来了。我在想，会不会其中一个比较重要的原因是三季度存在暑假，学生们在家没事刷B站会刷的更多。假如这种情况很明显的话，那么其实B站的粘性还是处于提高的趋势的。
2、广告业务是起飞了，但是怎么不见毛利有所提升啊
这个季度的收入来看，最亮眼的就是广告业务了，确实起飞了同比增长了120%，环比增长了35%，确实优秀啊。B站广告业务是近年来几个版块里增长最快的，确实实现了大家对他的预期。仿佛再告诉大家，我即使不要贴片广告也能够靠广告赚到钱哦。
我们算广告ARPU的话，提升的也非常明显，四季度单MAU的广告月度ARPU能做到1.95元，同比增长了63.20%，环比也有比较大的涨幅。说明了B站现在开始从单个用户身上挖掘更多的广告收入，这一点无疑是好的。这里面包括了扩大更多的广告位、同时也有一定程度的花火计划的贡献。
但是说句实在话，这个广告月度ARPU，还不如$心动公司(02400)$ 的TAPTAP。虽然说TAPTAP的垂类社区，因此更针对性的能够推广游戏，但是人家比不过你B站粘性高啊，TAPTAP在2021年的广告ARPU能够做到2块钱，甚至更高。我们来看看快手的，快手广告业务做的和字节比算差了吧，反正是一直被人骂的，2021年Q3单月度广告ARPU是6.3。所以，虽然B站的广告收入和ARPU是提高了，但是变现效率还是真的低啊。
这无非就两种可能性，一个是投放不够精准因此广告卖的价格不高，一个就是销售能力真的差没法将广告好好地卖出去。据我调研所得，B站的广告销售团队，竟然是外包，这是半年前得到的信息，现在不清楚怎么样了。
游戏和直播业务没啥好说了，游戏就还在走下坡路，虽然公司说了自己在增强自研能力，并且有6个自研工作室，自研团队超过1000人，那又怎样呢， 的自研都在日本下载榜霸榜一周多了，也不见股价涨啊，游戏出来并且流水上去了再说吧。
直播业务和增值服务就保持稳定，环比Q3有一些下降，我觉得也可以归因为Q3有暑假，VAS这块大部分买大会员的还是为了追番，然后直播这块打赏的也少了。看到付费会员用户数是基本保持不变，就比Q3多了600万。VAS的大会员这块，其实在我看来，更多是花大成本买活跃的，然后通过游戏和广告等其他方式赚回来。说句实在话，我不知道 自己有没有算过这笔买版权费用的ROI啊，能不能赚回来。
另一个主业比较有意思的就是电商和其他。电商和其他业务该季度收入同比增长35%，从各季度来看，Q4是每年收入最高的季节，作为流量变现的一种方式，MAU的同比增长，是很自然的能够带动公司电商业务的发展的，这个不难理解。但是我觉得有意思的地方在于，最近看到好几篇分析B站电商业务的文章都在说，B站电商业务更主要的增长来自于会员沟里的魔力赏，也就是线上抽盲盒。而其模式很像博彩（文明点的说法，为了过审），在消协打击线下盲盒的时间点，该业务还能做多久，或者该模式的高毛利还能维持多久，我存疑。大家可以去搜一搜这篇文章看看。
3、利润率恶化，营销费用还是没有改善啊
首先我们看到毛利率，随着各项业务的占比变化，B站的毛利率有下降的趋势。随着游戏业务的降低，广告业务的提高，B站的毛利率在今年4个季度里逐季下降。看样子做游戏的利润率比做广告的利润率要高，主要因为B站游戏基本是二次元为主，自己就可以给自己打广告了。而且B站也是分发渠道，对上线B站的游戏抽30%的流水这个是零成本的，贼爽。
所以毛利率的持续降低就压制了B站的利润率了。然后我们关注到最大问题的销售和营销费用。
曾经，销售和营销费用是B站进行大投入来获取新用户的，我们可以理解为合理的开支烧钱狂奔。但是现在根据我们上文的分析B站获取用户的天花板，其实基本到顶了，假如算到用户增量上的话，那么每个用户买回来的成本也太贵了，Q4买一个MAU需要367块钱，而去年同期只需要213块钱，增长了50%。
当然，这部分成本不仅仅是用来买新用户，也在于维护老用户。然而，按理说维护老用户所需要的更多是平台上视频内容的质量，从而提高用户的粘性，而不是靠销售和营销费用，毕竟B站不会做刷视频给红包这种套路吧。那么我很好奇，这个季度还花了那么多销售费用，难道 需要花那么大价格才能保住现有用户吗？还是说真的买新用户真的太贵太难了呢？
是，不可否认，占比确实有一点点的下滑，并且睿帝也在财报中提到了今年会提高公司的运营效率，可以预见到今年公司这块费用是要降低的。但是，我希望看到的是更明确的趋势出现，才能相信啊，毕竟加息汹汹来袭，现金流和实实在在的净利润才是真。
因此，公司的经营利润率还是没有特别明显的改善啦，四季度经营亏损接近20亿，经营利润率环比三季度好了一点点，-34.59%.
4、拐点出现才是进场的信号灯
看完上面的分析吧，收入是好，增速也高，这个很明显，业务飞轮是转起来了，带动公司收入增长也蛮快。但是B站并没有解决大家一直诟病的问题啊，就是这家公司没法赚钱啊。亏损和收入同比例扩大，营销费用太高的问题到这个季度也没有解决，经营杠杆撬不动，收入涨多少比例，亏损扩大多少比例。
我知道，B站在现在这个位置，相比于最高点来说，已经跌了将近80%了，确实不该继续持有太大的空的念头，安全边际也足够，毕竟手上握着2亿MAU，粘性也足够，有足够大的空间让B站去想办法变现。但是，现在贸贸然冲进去，是不是还是不太理智呢？
我的观点，更多的是，都到这个位置了，假如B站真能够经营有明显的改善，并且持续向好最终利润率稳步提升，kuakua狂赚钱，那么只要回到最高点，现在这个价格算的话，5倍的空间呢。我们为何不再等待等待，等待公司的经营状况出现一个拐点我们再进去了。可能会少赚1倍，但是还有好几倍呢，换来是确实更大的确定性，而且也有更高的持仓效率。
所以，大家怎么看呢？
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