这篇文章不错，转发给_老虎社区_美港股上老虎 - 老虎社区

这篇文章不错，转发给大家看看

@财经十一人：2022：关键之年

免责声明：上述内容仅代表发帖人个人观点，不构成本平台的任何投资建议。

精彩评论

我们需要你的真知灼见来填补这片空白

发表看法

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"detailType":1,"isChannel":false,"data":{"magic":2,"id":694015060,"tweetId":"694015060","gmtCreate":1641695473803,"gmtModify":1641695473803,"author":{"id":3469100938966869,"idStr":"3469100938966869","authorId":3469100938966869,"authorIdStr":"3469100938966869","name":"冲浪选手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0ff1f6e925a58516e4decfbc1fc05628","vip":1,"userType":1,"introduction":"","boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"currentWearingBadge":{"badgeId":"35ec162348d5460f88c959321e554969-3","templateUuid":"35ec162348d5460f88c959321e554969","name":"传说交易员","description":"证券或期货账户累计交易次数达到300次","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/656db16598a0b8f21429e10d6c1cb033","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/03f10910d4dd9234f9b5702a3342193a","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/0c767e35268feb729d50d3fa9a386c5a","redirectLinkEnabled":0,"hasAllocated":1,"isWearing":1,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2021.12.21","exceedPercentage":"93.89%","individualDisplayEnabled":0},"individualDisplayBadges":[],"fanSize":5,"starInvestorFlag":false},"themes":[],"images":[],"coverImages":[],"extraTitle":"","html":"<html><head></head><body><p>这篇文章不错，转发给大家看看</p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p>这篇文章不错，转发给大家看看</p></body></html>","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/694015060","repostId":695747182,"repostType":1,"repost":{"magic":2,"id":695747182,"tweetId":"695747182","gmtCreate":1641630240000,"gmtModify":1744852009717,"author":{"id":9000000000000092,"idStr":"9000000000000092","authorId":9000000000000092,"authorIdStr":"9000000000000092","name":"财经十一人","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","vip":8,"userType":8,"introduction":"","boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[],"fanSize":328,"starInvestorFlag":false},"themes":[],"images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/66bbd25a834048e88ac411c4fcd65c1e","width":"-1","height":"-1"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/842c90d15bdd49bfb91008aa67518488","width":"-1","height":"-1"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/90d81ab1a426448fba22e3b1d59a729f","width":"-1","height":"-1"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/b83dc39c4a6441e6a8474160cf2de2b1","width":"-1","height":"-1"}],"coverImages":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/66bbd25a834048e88ac411c4fcd65c1e","width":"-1","height":"-1"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/842c90d15bdd49bfb91008aa67518488","width":"-1","height":"-1"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/90d81ab1a426448fba22e3b1d59a729f","width":"-1","height":"-1"}],"title":"2022：关键之年","extraTitle":"","html":"<html><head></head><body><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/842c90d15bdd49bfb91008aa67518488\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p><b>文｜清和 智本社社长</b></p> <p>2021年，感觉非常漫长与疯狂。</p> <p>2022年，刚刚开始，哈国的枪声，预示着新的一年充满着不确定性与挑战。</p> <p>新冠病毒肆虐两年，这场疫情改变了这个世界，加剧了全球不均衡的矛盾和金融的脆弱性。今年，猖蹶的奥密克戎将加剧疫情还是终结大流行？美联储的紧缩政策将抑制泡沫还是刺穿泡沫？新兴国家是否再度爆发债务危机？我们该如何操作？</p> <p>本文为“国运”系列第四篇，总结去年展望新年。</p> <p><b>本文逻辑</b></p> <p>一、大疫思潮</p> <p>二、大疫风险</p> <p>三、大疫出路</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/b83dc39c4a6441e6a8474160cf2de2b1\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p><b>大疫思潮</b></p> <p>2021年，社会思潮郁勃。</p> <p>大疫之年，全球相互隔离，经济稳定器动摇，世界向左，虎掷龙拿，噪音扰人，史称“大疫思潮”。</p> <p>每当经济下行，人们对经济安全的焦虑和财富均等的诉求就更加强烈。上个世纪六七十年代，美国掀起了一股股平权浪潮，思想市场非常活跃。普通大众夺取了精英控制的舆论话语权，美国左派阵营控制了几乎所有的纸媒以及后来的网媒，而知识分子在舆论市场上消失了。知识分子为何消失？</p> <p>在大众传媒时代，尽管真理不由声音大小来决定，但嘈杂的群众声浪还是迫使知识分子退避三舍。另外，当时知识经济崛起，知识分工创造了大量的专业岗位，知识分子从公共舆论市场中退出，进入高校、大型企业、研究院、政府系统成为了职业化的学者，如经济学家、科学家等。经济学家认为，知识分子在舆论市场的消失是一种“劣币驱逐良币现象”。最后，煽动家、声如洪钟者、“超级明星”、仁爱无知的文学家站在舞台中央，传播着错误的有害的信息。眼看着谬误满天飞，曾经的知识分子如今过得舒服的学者不再站出来发声。</p> <p><b>舆论市场为何会“失灵”？</b></p> <p>干预主义是舆论市场失灵的关键。但是，在新闻自由的美国，舆论市场的自由竞争怎么会驱逐良币？这是因为信息具有外部性，信息产权不够明晰，价格机制不充分，难以明确奖励与惩罚。在舆论市场上，一个人发出的言论对应的边际收益与边际风险是不够明确、不够及时。</p> <p>舆论市场的“劣币驱逐良币现象”导致理性主义与科学精神丢失。我举个例子。1962年，美国作家蕾切尔·卡逊发表了著名的《寂静的春天》，阐述了农药对生态的危害，掀起了环保主义运动。美国国会迫于压力通过法案禁止使用DDT农药。但是，DDT农药被禁止后，疟疾卷土重来，导致非洲每年约百万人死亡，其中大多数是儿童。这一“善良”的环保行动却引发了严重的人道主义灾难。2002年，世界卫生组织不得不重启DDT农药，以控制疟疾肆虐。</p> <p>当知识分子消失后，舆论市场更加扭曲与内卷。美国左派阵营中的进步派分化出激进派，激进派批评进步派不够坚定，甚至把他们打为**。在这轮大疫思潮中，激进派更胜一筹，拜登政府数万亿的纾困法案、社会支出法案、基建法案以及绿色新政更多满足的是激进派的诉求。</p> <p>这场大疫思潮淹没当下最为关键的理性主义和科学精神。我们能够随口说出物理学家爱因斯坦、生物学家达尔文、政治家拿破仑的名字，但很难想起一位医学家的名字。比如法国微生物学家巴斯德，他创造了疫苗向狂犬病、炭疽病和鸡霍乱发起进攻，奏响了人类征服病原微生物的序曲。想要摆脱这场世纪之疫，主要靠杰出的医学家、有效的疫苗、特效药和大规模的医疗资源。</p> <p>大疫之下更需要科学精神，研究病毒的复制规律。人类对病毒的起源知之甚少，但可以确定的是，这种非细胞型生物早于人类的诞生，是最早出现在地球上的生命体之一。人类自诞生之日起就开始并长期地与病毒做边际赛跑。何为“边际”赛跑？</p> <p>病毒，只含有一种核酸，没有自己的代谢系统，它连细胞都算不上，必须在活细胞内寄生。病毒在宿主身上不断地复制繁殖，一旦离开宿主就无法存活。人类就是病毒的一种宿主，人体是一个包含300多万亿个病毒的大型微生物系统。人类如何在病毒海洋中生存下来？或者，病毒如何在人类体内存活下来？</p> <p>答案就是边际赛跑。人类与病毒之间是一个边际赛跑的关系。病毒在人体（宿主）内复制遵循宇宙第一原则即趋利避害，如果把宿主杀死了自己也无法存活。但是，这并不是说病毒是个“善类”，因为宿主不只人类一种。每当疫情爆发初期，病毒掠走无数生命，人类的“反抗”才使得病毒向低致死率演化。如果我们无法短期内消灭人体所有病毒，最有效的办法是与其“边际赛跑”，即通过疫苗、药物以及人体的免疫系统改变病毒的复制方向。在疫苗、药物及免疫系统的作用下，病毒遵循趋利避害的原则，呈现高传染率、低致死率的复制轨迹。接着，疫苗覆盖和高传染率共同形成的群体免疫进而降低了传染率，最后的状态是人类在这场边际赛跑中快病毒半个身位。这是人类与病毒长期赛跑积累的经验路径。</p> <p>我们需要关注新冠病毒新一代的变异毒株奥密克戎。与德尔塔相比，奥密克戎的传染率更高、重症率更低。2022年的第一周，全球新增确诊超过1000万例，是2021年4月全球最高峰时的两倍，其中多数是奥密克戎所致。1月4日，英国新增确诊超过20万例，法国27万例，均创下新记录。</p> <p>但是，南非的一项研究表面，与德尔塔相比，奥密克戎的住院患者患重症的可能性降低了73%。英国的数据表明，奥密克戎所致的严重疾病的可能性降低了11%，相对于德尔塔而言，奥密克戎住院风险降低了25%。</p> <p>这场疫情似乎正按上述推演的方向演变，疫苗覆盖和特效药使用正在改变病毒的复制轨迹。这是否说明医疗技术正在控制病毒的复制路径，迫使其向医学专家设想的方向演变？国际医学专家正在评估，这波高传染率、低重症率的奥密克戎，是否是一种“天然疫苗”，使得欧美国家快速地形成群体免疫。</p> <p>美国福奇认为，更应该关注住院人数，而非病例总数。欧美国家如果重症率不高、医疗体系经受得住冲击，他们可能硬趟过去。福奇也认为，现在下结论还为时尚早，并不是鼓励人们主动感染奥密克戎。</p> <p>与病毒边际赛跑的自信来自有效的疫苗、特效药以及大规模的公共医疗资源。高传染率、低重症率的奥密克戎正冲击着全球医疗体系，2022年中国需要大规模增加公共医疗资源。</p> <p>两年以来，新冠病毒是让世界变得更遭的首要变量。新冠疫情重创全球经济，企业倒闭，工人失业，债务膨胀，通胀高企，社会矛盾加剧。同时，国际之间的贸易稳定器被破坏，国家关系更加脆弱。在扭曲的舆论市场上，焦躁、戾气及攻击将传递到经济及其它层面。哈国枪声的导火索是天然气涨价，当然其背后还有更层次的矛盾。</p> <p><b>只有跑赢病毒，全球化重启，世界才可能回归正轨。</b>尽管舆论市场不如菜市场可靠，定然长期摆烂，但至少有更多的市场回归自由价格，更多的人回归正常生活。</p> <p>2022年，全球新冠疫情大流行可能终结。所谓的终结，就是我们赢它半个身位。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/66bbd25a834048e88ac411c4fcd65c1e\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p><b>大疫危机</b></p> <p>2022年，疫情危机，依然是首要危机，而第二大危机则是金融危机。</p> <p>大疫之年，全球供应链遭遇重创，主要国家扩张货币与财政，加剧了通货膨胀、资产泡沫、债务风险。接下来，货币政策与财政政策将进入“窄门”：货币没有扩张空间，进入紧缩周期；财政政策空间不足，债务隐患重重。</p> <p><b>通常，当经济增速下滑，政府财政收入也相应下降，财政政策往往面临两种选择：</b></p> <p>一是功能财政政策：增加税收、扩张债务，通过政府之手增加财政投资，扩大基建投入，刺激经济增长，实现充分就业。这是凯恩斯主义的逻辑，也叫需求经济学。</p> <p>二是平衡财政政策：减少税收、缩减债务，通过市场之手高效配置资源，激励企业投资，促进经济增长，扩大税收基数。这是市场自由主义的逻辑，也叫供给经济学。</p> <p>这两种截然相反的财政政策对经济的影响是不同的。2021年可谓“大疫税年”，美国拜登政府实施的是功能财政，试图提高税率，着力向富人征税，促成了全球最低税率协议。中国政府一方面在推行减税降费政策，另一方面在加大对逃税、偷税、漏税的打击力度，同时研究试点房地产税。</p> <p>上个世纪七十年代滞涨危机期间，美国**分别试验了这两种财政政策。这个试验表明，最开始政府试图加税来增加收入、避免债务危机，增加公共用品以满足民众的诉求，但是，这种做法更可能加剧危机。</p> <p>在经济萧条时，增加税收可能会陷入“债务-税收-通缩螺旋”。美国经济学家欧文·费雪曾在大萧条时提出债务-通缩螺旋，解释大萧条爆发的过程。如果将这个理论与税收结合起来，可以解释过度负债、增加税收与通货紧缩相互增加的过程，并最终导致债务危机。</p> <p>风险的源头来自过度负债，这里主要指政府过度负债。当经济下滑时，政府财政负担加重，如果叠加财政扩张，债务风险加剧；政府开始设法加征税收，提高税率，追加征收强度；在经济不景气时过度征税对市场造成扭曲，打击投资信心，投资规模下降，经济进一步萎缩；经济通缩，融资环境恶化，政府信用下滑，债务风险进一步加剧；政府设法启动第二轮加税或严厉征税……这是一个不可逆的循环，最终导致债务危机爆发。</p> <p>只是现代国家的征税权被国会掌控，政府征税的难度增加，但是，政府转而向债券市场和中央银行谋求融资，陷入“债务-货币-滞涨螺旋”，最终不可避免地陷入债务危机。当经济逐渐下滑、债务风险增加，政府通过财政赤字货币化的方式融资，央行扩张货币为其提供便利；货币与财政（债务）扩张，引发通货膨胀和资产泡沫，经济停滞，国家信用崩溃，最终爆发债务危机。</p> <p>2008年金融危机爆发后，欧洲一些国家陷入债务困境。2009年，正值意大利大选之年，候选人做出大规模的福利承诺。但是，征税权被国会把持，铸币权又由欧洲央行掌控，意大利政府只能借钱。但是，早已债台高筑，国库亏空，消息公布后，国家信用崩盘。</p> <p>大疫之年，全球主要国家大规模扩张财政与货币。如今，一些国家正在陷入债务-货币-滞涨螺旋，发达国家偏向于“胀”，新兴国家偏向于“滞”，但均滑向债务漩涡。</p> <p>2022年，全球货币政策将走向紧缩周期，金融危机爆发的概率大增，那将是历史上最大规模的“雪崩”。</p> <p>2020年底我提出流动性“拐点临近”，但是美联储对通胀容忍度超出了市场预期，长期的宽松政策也导致美国的通胀率创下了沃尔克时代以来的新高。2021年11月，美联储终于加速减码，为今年的加息预留空间。目前，英国、韩国已加息，日本、欧洲维持相对宽松政策，俄罗斯、巴西等新兴国家早已“抢跑”。今年，美联储加息动作将引发国际金融市场动荡。</p> <p>2018年美联储加速加息，联邦基金利率其实并不高，但是美股闪了腰。2020年2月，新冠疫情全球化扩散，美股出现史诗级暴跌。美联储掉转船头“无底线”救市，向金融市场注水，美股立即反弹。如今，股票和房地产的泡沫更甚，金融更脆弱，通胀率更高，政府、家庭和企业的负债率都更高。美联储的加息政策将陷入高通胀与高泡沫的两难之境。美联储渴望温和转弯，即便包容通胀下的适度加息，极度脆弱的股票泡沫以及全球房地产泡沫也可能雪崩。虽然大疫泡沫更加刚性，但通胀是终结宽松政策进而刺破泡沫的终极绣花针。</p> <p>另一大“灰犀牛”是新兴国家的债务危机。2021年我撰写了《新兴国家濒临货币危机》，第一个倒下的是土耳其。土耳其陷入了债务-货币-滞涨螺旋，长期的货币扩张导致通胀和外债高企，货币与主权信用崩溃，2021年3月和12月遭遇两次股汇债三杀。新兴国家的债务危机是我们熟悉的危机，根源是新兴国家的财政扩张、货币滥发与债务失控。每当美联储进入紧缩周期，这些国家的外债负担加重，债券收益率飙升，货币贬值，资本外流，资产泡沫崩溃，爆发不同程度的金融动荡。</p> <p>今年，我们可能重温冰川脆裂的声音。如果爆发金融危机，我们就称它为“大疫危机”吧！</p> <p><b>中国能否在这轮可能到来的金融危机中独善其身？</b></p> <p>2021年下半年，中国两次降准一次降息，预计今年上半年还将降息，维持市场流动性充裕。今年，中国的货币政策将与美联储相背离。如果美联储加息时间晚、力度弱，中国降息的窗口期会长一些、安全边界更高。从长期来看，中国与全球主要国家一样都将进入下一轮紧缩周期。</p> <p>在新兴国家中，中国的情况是特殊的。我之前说过，中国经济的底层逻辑是廉价劳动力与国际资本、技术转移结合—出口制造—汇率和资本管理制度—大规模的外汇—央行外汇占款发行货币—银行和利率制度—商业银行信贷投放—房地产、基建和制造业三大固定投资。在这个逻辑中，外汇输入越多，外汇占款发行的货币越多，房地产泡沫、债务风险也在累积。为了解决这个问题，同时提高货币政策的独立性，央行一方面采取公开市场操作的方式调节基础货币，另一方面减少外汇占款的比例，采用中期借贷便利增加商业银行的债权的比例。</p> <p>很多人看到，中国的外汇占款下降，再结合2021年对房地产的管控，认为中国经济的底层逻辑正在改变。这种判断不准确。央行减少了外汇占款，大量外汇留存在商业银行，2021年商业银行的外汇存款突破1万亿美元。但是，外汇存款对商业银行来说意味着成本。商业银行只能将外汇存款贷出去，但是外汇贷款的监管严格。商业银行只能用国债、央行票据等抵押品向央行申请贷款。近些年，在央行的资产构成中，外汇占款下降，但对商业银行的债权增加，这种置换依然没有解决货币被动发行的问题。</p> <p>回到新兴国家的债务危机。土耳其这类新兴国家是金融开放的国家，美联储一旦加息，汇率市场容易波动。如何理解这种波动？汇率波动的硬币一面是风险，另一面是在释放风险。中国经济的底层逻辑与之不同，美联储短期加息对汇率的影响小，但是外汇输入累积的资产泡沫和债务风险持续增加。近些年的央行资产结构调整和2021年的房地产整顿试图化解这个问题，但是还需从根本上改变经济的底层逻辑。</p> <p>2022年，全球货币政策大转弯，金融动荡不可避免，中国房地产泡沫和地方政府债务依然是关注的重点。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/90d81ab1a426448fba22e3b1d59a729f\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p><b>大疫出路</b></p> <p>疫情，犹如一面照妖镜，暴露且加剧了2008年以来全球宏观经济的种种问题。疫情，或许也是一个宏观政策纠偏的机会，至少高通胀正在终结宽松政策。想要摆脱上述两大“螺旋”，宏观经济政策要足够谨慎。在经济萧条时，宏观政策旨在使用公共信用为经济“兜底”，但是公共信用也是有限的。政府财政和央行货币的公共信用均来自税收。</p> <p>当经济下滑时，合理的财政政策不是加税，而是采用相反操作，即拉弗的办法，通过减税率激活投资促进增长，进而扩大税基增加政府财政收入。1980年美国里根总统实施减税政策，期间平均每年的减税额度约占每年的税收总额度的2.48%。减税力度虽不及预期，但是减税增强了投资信心和市场预期，激活了企业的积极性和市场的流动性，最终经济增长、税基扩大。例如，减税政策规定公司用于研究开发的费用可从应纳税额中扣除，这降低了正在兴起的硅谷企业的成本，提高了投资科技创新的信心。里根执政期间，除了最艰难的1982年下滑外，每年税收均在增长，累计税收为57500亿美元。</p> <p><b>但是，减税促进经济增长，面临两个艰难的“时滞”：</b></p> <p>一是美国滞涨危机的首要问题是高通胀，通胀问题不解决，经济很难复苏。而美联储主席沃尔克正在实施高度紧缩的货币政策，将联邦基金利率提高到20%以上，牺牲了短期的就业、投资与消费。从高度紧缩的货币政策到经济下滑，再到降低通胀，最后是经济复苏、就业增加，中间存在时滞。这个时滞被称为“沃尔克时刻”。</p> <p>二是从减税政策实施到政府税收收入下降、赤字增加，再到刺激投资与消费增长，最后是经济增长和税收收入增加，中间也存在时滞。这个时滞可以称之为“里根时刻”。</p> <p>实际上，多数政府没有耐心等待这两个“时滞”，中途便掉转船头，降低利率和增加税率，如现在土耳其的操作方式。当年的里根与沃尔克坚持下来了，共同促使美国经济在1982年第四季度后逐渐走出了十年之久的滞涨泥潭。</p> <p>2021年底，中国高层会议决定延续实施三项个税优惠政策，其中就包括对年终奖税收优惠延期两年，对上市公司股权激励税收优惠延期一年。我们希望2022年实施更大规模减税降费让利政策。</p> <p>减税促进经济增长的逻辑很简单：公共资源缺乏价格机制，分配效率低下、浪费严重。用弗里德曼的话来说就是：“花别人的钱为别人办事，最不负责任。”减税就是将财富还给市场，让个人根据自由价格去配置资源，经济效率更高，可以切实提高家庭收入，提振消费和投资信心。也就是“花自己的钱办自己的事，最为经济”。疫情期间，意大利总理马里奥·德拉吉说过一句清醒的话：“我想重申，现在最重要的是应该是政府给钱的时候，而不是拿钱的时候。”</p> <p>这时，我们更需要相信市场，而不是否定市场。大疫之下，医学家是人们容易忽视的群体，而企业家是人们特别关注的对象。当居家隔离的时候，我们最担忧的是粮食是否够吃；当因疫情失业时，我们最担心的是如何重新就业。有意思的是，越是艰难时刻，我们越需要企业与市场，却越不满于企业家。</p> <p>新冠疫情重创世界经济，打击了全球供应链，财富增量下降，内卷浪潮迭起，企业家的名声迅速“资本家化”。100年前，斗争激烈的时代，熊彼特特意将企业家从资本家中分离出来，并赋予创新、冒险、“私人王国”的精神。后来，熊彼特的观点经德鲁克等信众广为流传，时至今日，已无多少人理解企业家的内涵。</p> <p>爱尔兰经济学家和金融家理查德·坎蒂隆最早提出企业家的概念，他认为，企业家的功能是“使经济资源的效率由低转高”。企业家如何提高资源的效率？后来的经济学家没有给出解释，直到庞巴维克的出现。庞巴维克认为，企业家是迂回生产的组织者。何为迂回生产？徒手抓鱼叫直接生产，织网捕鱼叫迂回生产。二者之间的区别是，迂回生产者需要花费时间与成本去买材料织网。好处是用网捕鱼效率更高、专业分工更精细，可能获得更高的收益；问题是需要提前拿出钱来购买原材料，还要花时间织网，承担着风险。这就需要资本支撑。</p> <p>所以，企业家是利用资本组织迂回生产的人。他们拿出资本支付工人工资、银行利息、业主租金、供应商的原材料费用，买断了未来的所有收益与风险。在这个过程中，更多的资本更可能促进专业分工、技术进步，进而提高收益。但是，更多的资本投入导致边际收益率递减，进而加大投资风险。企业家就必须提高技术，创新产品，推动边际收益率曲线右移，以获取更高的收益。这就是企业家创新精神的经济学解释。</p> <p>其实，企业家并不是特指福特、乔布斯这类人。从抽象的角度去定义企业家，但凡利用资本组织迂回生产的人都是企业家。如今这个世界是一个迂回生产的世界，几乎每个人都是迂回生产的组织者。我们不仅是别人迂回生产的参与者，同时自己也在组织迂回生产。农民提前拿出资本购买农药化肥农具，然后农业生产，最后承担秋收的所有收益与风险。业主提前拿出资本购买物业，然后出租物业，最后承担这笔投资的所有收益与风险。“打工人”提前拿出资本去学习与培训，然后主动就业，最后承担学习的所有收益与风险。</p> <p>所以，如今的世界由无数人组织的无数迂回生产形成的网络经济，我们每一人都是企业家。资本的作用是扩张迂回生产，促进劳动分工与技术精细化。人类星辰大海的梦想需要资本海洋为支撑，发达的资本才能更大程度地扩张迂回生产，支持长周期、高风险的重大技术创新。</p> <p>如今是一个全球化生存的时代，粮食、石油、芯片都是由全球供应链提供的。经济全球化给我们带来了巨大的国民财富与消费福利，当然也带来了全球化风险，包括金融危机与疫情危机。反过来说，全球化倒退一步都是危险的，国家冲突、粮食供应、病毒入侵的风险大大增加。全球化风险的解决办法并不是逆全球化，还在全球化之中。我们需要利用全球化的医疗技术与新冠病毒赛跑，利用全球化的资本来促进国际性的迂回生产与技术创新。</p> <p><b>所以，相信市场，其实就是相信我们自己的能力，支持企业家，其实就是支持我们自己去创造。大疫之年，经济的出路是政府减税让利，将更多的资源交给市场去配置。越是危机之境，勇气、自信与责任的品质就显得越珍贵。</b></p> <p>当然，这并不是说税率越低越好、政府越小越好。现代政府的目标不在大或小，而是竞争与效率。从全球范围来看，各国的公共用品是一个市场，政府就是提供公共用品的“公司”，税率就是公共用品的自然价格。自然价格不是某个人决定的，而是自由市场决定的。正如无数自由竞争的物业公司，物业费是由市场竞争决定的。</p> <p>在全球化时代，国家治理的主要任务是构建哈耶克提出的竞争性政府。促进资本、信息、技术、劳动力在全球自由流通，各国的竞争性政府实施竞争性税率，提供具有吸引力的公共用品。而竞争性税率就是最优税率，就是公共用品的自然价格。</p> <p>2022年，是关键之年。疫情演变、金融风险、权力更替三大不确定性影响着未来十年甚至更久。</p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/842c90d15bdd49bfb91008aa67518488\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p><b>文｜清和 智本社社长</b></p> <p>2021年，感觉非常漫长与疯狂。</p> <p>2022年，刚刚开始，哈国的枪声，预示着新的一年充满着不确定性与挑战。</p> <p>新冠病毒肆虐两年，这场疫情改变了这个世界，加剧了全球不均衡的矛盾和金融的脆弱性。今年，猖蹶的奥密克戎将加剧疫情还是终结大流行？美联储的紧缩政策将抑制泡沫还是刺穿泡沫？新兴国家是否再度爆发债务危机？我们该如何操作？</p> <p>本文为“国运”系列第四篇，总结去年展望新年。</p> <p><b>本文逻辑</b></p> <p>一、大疫思潮</p> <p>二、大疫风险</p> <p>三、大疫出路</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/b83dc39c4a6441e6a8474160cf2de2b1\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p><b>大疫思潮</b></p> <p>2021年，社会思潮郁勃。</p> <p>大疫之年，全球相互隔离，经济稳定器动摇，世界向左，虎掷龙拿，噪音扰人，史称“大疫思潮”。</p> <p>每当经济下行，人们对经济安全的焦虑和财富均等的诉求就更加强烈。上个世纪六七十年代，美国掀起了一股股平权浪潮，思想市场非常活跃。普通大众夺取了精英控制的舆论话语权，美国左派阵营控制了几乎所有的纸媒以及后来的网媒，而知识分子在舆论市场上消失了。知识分子为何消失？</p> <p>在大众传媒时代，尽管真理不由声音大小来决定，但嘈杂的群众声浪还是迫使知识分子退避三舍。另外，当时知识经济崛起，知识分工创造了大量的专业岗位，知识分子从公共舆论市场中退出，进入高校、大型企业、研究院、政府系统成为了职业化的学者，如经济学家、科学家等。经济学家认为，知识分子在舆论市场的消失是一种“劣币驱逐良币现象”。最后，煽动家、声如洪钟者、“超级明星”、仁爱无知的文学家站在舞台中央，传播着错误的有害的信息。眼看着谬误满天飞，曾经的知识分子如今过得舒服的学者不再站出来发声。</p> <p><b>舆论市场为何会“失灵”？</b></p> <p>干预主义是舆论市场失灵的关键。但是，在新闻自由的美国，舆论市场的自由竞争怎么会驱逐良币？这是因为信息具有外部性，信息产权不够明晰，价格机制不充分，难以明确奖励与惩罚。在舆论市场上，一个人发出的言论对应的边际收益与边际风险是不够明确、不够及时。</p> <p>舆论市场的“劣币驱逐良币现象”导致理性主义与科学精神丢失。我举个例子。1962年，美国作家蕾切尔·卡逊发表了著名的《寂静的春天》，阐述了农药对生态的危害，掀起了环保主义运动。美国国会迫于压力通过法案禁止使用DDT农药。但是，DDT农药被禁止后，疟疾卷土重来，导致非洲每年约百万人死亡，其中大多数是儿童。这一“善良”的环保行动却引发了严重的人道主义灾难。2002年，世界卫生组织不得不重启DDT农药，以控制疟疾肆虐。</p> <p>当知识分子消失后，舆论市场更加扭曲与内卷。美国左派阵营中的进步派分化出激进派，激进派批评进步派不够坚定，甚至把他们打为**。在这轮大疫思潮中，激进派更胜一筹，拜登政府数万亿的纾困法案、社会支出法案、基建法案以及绿色新政更多满足的是激进派的诉求。</p> <p>这场大疫思潮淹没当下最为关键的理性主义和科学精神。我们能够随口说出物理学家爱因斯坦、生物学家达尔文、政治家拿破仑的名字，但很难想起一位医学家的名字。比如法国微生物学家巴斯德，他创造了疫苗向狂犬病、炭疽病和鸡霍乱发起进攻，奏响了人类征服病原微生物的序曲。想要摆脱这场世纪之疫，主要靠杰出的医学家、有效的疫苗、特效药和大规模的医疗资源。</p> <p>大疫之下更需要科学精神，研究病毒的复制规律。人类对病毒的起源知之甚少，但可以确定的是，这种非细胞型生物早于人类的诞生，是最早出现在地球上的生命体之一。人类自诞生之日起就开始并长期地与病毒做边际赛跑。何为“边际”赛跑？</p> <p>病毒，只含有一种核酸，没有自己的代谢系统，它连细胞都算不上，必须在活细胞内寄生。病毒在宿主身上不断地复制繁殖，一旦离开宿主就无法存活。人类就是病毒的一种宿主，人体是一个包含300多万亿个病毒的大型微生物系统。人类如何在病毒海洋中生存下来？或者，病毒如何在人类体内存活下来？</p> <p>答案就是边际赛跑。人类与病毒之间是一个边际赛跑的关系。病毒在人体（宿主）内复制遵循宇宙第一原则即趋利避害，如果把宿主杀死了自己也无法存活。但是，这并不是说病毒是个“善类”，因为宿主不只人类一种。每当疫情爆发初期，病毒掠走无数生命，人类的“反抗”才使得病毒向低致死率演化。如果我们无法短期内消灭人体所有病毒，最有效的办法是与其“边际赛跑”，即通过疫苗、药物以及人体的免疫系统改变病毒的复制方向。在疫苗、药物及免疫系统的作用下，病毒遵循趋利避害的原则，呈现高传染率、低致死率的复制轨迹。接着，疫苗覆盖和高传染率共同形成的群体免疫进而降低了传染率，最后的状态是人类在这场边际赛跑中快病毒半个身位。这是人类与病毒长期赛跑积累的经验路径。</p> <p>我们需要关注新冠病毒新一代的变异毒株奥密克戎。与德尔塔相比，奥密克戎的传染率更高、重症率更低。2022年的第一周，全球新增确诊超过1000万例，是2021年4月全球最高峰时的两倍，其中多数是奥密克戎所致。1月4日，英国新增确诊超过20万例，法国27万例，均创下新记录。</p> <p>但是，南非的一项研究表面，与德尔塔相比，奥密克戎的住院患者患重症的可能性降低了73%。英国的数据表明，奥密克戎所致的严重疾病的可能性降低了11%，相对于德尔塔而言，奥密克戎住院风险降低了25%。</p> <p>这场疫情似乎正按上述推演的方向演变，疫苗覆盖和特效药使用正在改变病毒的复制轨迹。这是否说明医疗技术正在控制病毒的复制路径，迫使其向医学专家设想的方向演变？国际医学专家正在评估，这波高传染率、低重症率的奥密克戎，是否是一种“天然疫苗”，使得欧美国家快速地形成群体免疫。</p> <p>美国福奇认为，更应该关注住院人数，而非病例总数。欧美国家如果重症率不高、医疗体系经受得住冲击，他们可能硬趟过去。福奇也认为，现在下结论还为时尚早，并不是鼓励人们主动感染奥密克戎。</p> <p>与病毒边际赛跑的自信来自有效的疫苗、特效药以及大规模的公共医疗资源。高传染率、低重症率的奥密克戎正冲击着全球医疗体系，2022年中国需要大规模增加公共医疗资源。</p> <p>两年以来，新冠病毒是让世界变得更遭的首要变量。新冠疫情重创全球经济，企业倒闭，工人失业，债务膨胀，通胀高企，社会矛盾加剧。同时，国际之间的贸易稳定器被破坏，国家关系更加脆弱。在扭曲的舆论市场上，焦躁、戾气及攻击将传递到经济及其它层面。哈国枪声的导火索是天然气涨价，当然其背后还有更层次的矛盾。</p> <p><b>只有跑赢病毒，全球化重启，世界才可能回归正轨。</b>尽管舆论市场不如菜市场可靠，定然长期摆烂，但至少有更多的市场回归自由价格，更多的人回归正常生活。</p> <p>2022年，全球新冠疫情大流行可能终结。所谓的终结，就是我们赢它半个身位。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/66bbd25a834048e88ac411c4fcd65c1e\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p><b>大疫危机</b></p> <p>2022年，疫情危机，依然是首要危机，而第二大危机则是金融危机。</p> <p>大疫之年，全球供应链遭遇重创，主要国家扩张货币与财政，加剧了通货膨胀、资产泡沫、债务风险。接下来，货币政策与财政政策将进入“窄门”：货币没有扩张空间，进入紧缩周期；财政政策空间不足，债务隐患重重。</p> <p><b>通常，当经济增速下滑，政府财政收入也相应下降，财政政策往往面临两种选择：</b></p> <p>一是功能财政政策：增加税收、扩张债务，通过政府之手增加财政投资，扩大基建投入，刺激经济增长，实现充分就业。这是凯恩斯主义的逻辑，也叫需求经济学。</p> <p>二是平衡财政政策：减少税收、缩减债务，通过市场之手高效配置资源，激励企业投资，促进经济增长，扩大税收基数。这是市场自由主义的逻辑，也叫供给经济学。</p> <p>这两种截然相反的财政政策对经济的影响是不同的。2021年可谓“大疫税年”，美国拜登政府实施的是功能财政，试图提高税率，着力向富人征税，促成了全球最低税率协议。中国政府一方面在推行减税降费政策，另一方面在加大对逃税、偷税、漏税的打击力度，同时研究试点房地产税。</p> <p>上个世纪七十年代滞涨危机期间，美国**分别试验了这两种财政政策。这个试验表明，最开始政府试图加税来增加收入、避免债务危机，增加公共用品以满足民众的诉求，但是，这种做法更可能加剧危机。</p> <p>在经济萧条时，增加税收可能会陷入“债务-税收-通缩螺旋”。美国经济学家欧文·费雪曾在大萧条时提出债务-通缩螺旋，解释大萧条爆发的过程。如果将这个理论与税收结合起来，可以解释过度负债、增加税收与通货紧缩相互增加的过程，并最终导致债务危机。</p> <p>风险的源头来自过度负债，这里主要指政府过度负债。当经济下滑时，政府财政负担加重，如果叠加财政扩张，债务风险加剧；政府开始设法加征税收，提高税率，追加征收强度；在经济不景气时过度征税对市场造成扭曲，打击投资信心，投资规模下降，经济进一步萎缩；经济通缩，融资环境恶化，政府信用下滑，债务风险进一步加剧；政府设法启动第二轮加税或严厉征税……这是一个不可逆的循环，最终导致债务危机爆发。</p> <p>只是现代国家的征税权被国会掌控，政府征税的难度增加，但是，政府转而向债券市场和中央银行谋求融资，陷入“债务-货币-滞涨螺旋”，最终不可避免地陷入债务危机。当经济逐渐下滑、债务风险增加，政府通过财政赤字货币化的方式融资，央行扩张货币为其提供便利；货币与财政（债务）扩张，引发通货膨胀和资产泡沫，经济停滞，国家信用崩溃，最终爆发债务危机。</p> <p>2008年金融危机爆发后，欧洲一些国家陷入债务困境。2009年，正值意大利大选之年，候选人做出大规模的福利承诺。但是，征税权被国会把持，铸币权又由欧洲央行掌控，意大利政府只能借钱。但是，早已债台高筑，国库亏空，消息公布后，国家信用崩盘。</p> <p>大疫之年，全球主要国家大规模扩张财政与货币。如今，一些国家正在陷入债务-货币-滞涨螺旋，发达国家偏向于“胀”，新兴国家偏向于“滞”，但均滑向债务漩涡。</p> <p>2022年，全球货币政策将走向紧缩周期，金融危机爆发的概率大增，那将是历史上最大规模的“雪崩”。</p> <p>2020年底我提出流动性“拐点临近”，但是美联储对通胀容忍度超出了市场预期，长期的宽松政策也导致美国的通胀率创下了沃尔克时代以来的新高。2021年11月，美联储终于加速减码，为今年的加息预留空间。目前，英国、韩国已加息，日本、欧洲维持相对宽松政策，俄罗斯、巴西等新兴国家早已“抢跑”。今年，美联储加息动作将引发国际金融市场动荡。</p> <p>2018年美联储加速加息，联邦基金利率其实并不高，但是美股闪了腰。2020年2月，新冠疫情全球化扩散，美股出现史诗级暴跌。美联储掉转船头“无底线”救市，向金融市场注水，美股立即反弹。如今，股票和房地产的泡沫更甚，金融更脆弱，通胀率更高，政府、家庭和企业的负债率都更高。美联储的加息政策将陷入高通胀与高泡沫的两难之境。美联储渴望温和转弯，即便包容通胀下的适度加息，极度脆弱的股票泡沫以及全球房地产泡沫也可能雪崩。虽然大疫泡沫更加刚性，但通胀是终结宽松政策进而刺破泡沫的终极绣花针。</p> <p>另一大“灰犀牛”是新兴国家的债务危机。2021年我撰写了《新兴国家濒临货币危机》，第一个倒下的是土耳其。土耳其陷入了债务-货币-滞涨螺旋，长期的货币扩张导致通胀和外债高企，货币与主权信用崩溃，2021年3月和12月遭遇两次股汇债三杀。新兴国家的债务危机是我们熟悉的危机，根源是新兴国家的财政扩张、货币滥发与债务失控。每当美联储进入紧缩周期，这些国家的外债负担加重，债券收益率飙升，货币贬值，资本外流，资产泡沫崩溃，爆发不同程度的金融动荡。</p> <p>今年，我们可能重温冰川脆裂的声音。如果爆发金融危机，我们就称它为“大疫危机”吧！</p> <p><b>中国能否在这轮可能到来的金融危机中独善其身？</b></p> <p>2021年下半年，中国两次降准一次降息，预计今年上半年还将降息，维持市场流动性充裕。今年，中国的货币政策将与美联储相背离。如果美联储加息时间晚、力度弱，中国降息的窗口期会长一些、安全边界更高。从长期来看，中国与全球主要国家一样都将进入下一轮紧缩周期。</p> <p>在新兴国家中，中国的情况是特殊的。我之前说过，中国经济的底层逻辑是廉价劳动力与国际资本、技术转移结合—出口制造—汇率和资本管理制度—大规模的外汇—央行外汇占款发行货币—银行和利率制度—商业银行信贷投放—房地产、基建和制造业三大固定投资。在这个逻辑中，外汇输入越多，外汇占款发行的货币越多，房地产泡沫、债务风险也在累积。为了解决这个问题，同时提高货币政策的独立性，央行一方面采取公开市场操作的方式调节基础货币，另一方面减少外汇占款的比例，采用中期借贷便利增加商业银行的债权的比例。</p> <p>很多人看到，中国的外汇占款下降，再结合2021年对房地产的管控，认为中国经济的底层逻辑正在改变。这种判断不准确。央行减少了外汇占款，大量外汇留存在商业银行，2021年商业银行的外汇存款突破1万亿美元。但是，外汇存款对商业银行来说意味着成本。商业银行只能将外汇存款贷出去，但是外汇贷款的监管严格。商业银行只能用国债、央行票据等抵押品向央行申请贷款。近些年，在央行的资产构成中，外汇占款下降，但对商业银行的债权增加，这种置换依然没有解决货币被动发行的问题。</p> <p>回到新兴国家的债务危机。土耳其这类新兴国家是金融开放的国家，美联储一旦加息，汇率市场容易波动。如何理解这种波动？汇率波动的硬币一面是风险，另一面是在释放风险。中国经济的底层逻辑与之不同，美联储短期加息对汇率的影响小，但是外汇输入累积的资产泡沫和债务风险持续增加。近些年的央行资产结构调整和2021年的房地产整顿试图化解这个问题，但是还需从根本上改变经济的底层逻辑。</p> <p>2022年，全球货币政策大转弯，金融动荡不可避免，中国房地产泡沫和地方政府债务依然是关注的重点。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/90d81ab1a426448fba22e3b1d59a729f\" tg-width=\"-1\" tg-height=\"-1\"></p> <p><b>大疫出路</b></p> <p>疫情，犹如一面照妖镜，暴露且加剧了2008年以来全球宏观经济的种种问题。疫情，或许也是一个宏观政策纠偏的机会，至少高通胀正在终结宽松政策。想要摆脱上述两大“螺旋”，宏观经济政策要足够谨慎。在经济萧条时，宏观政策旨在使用公共信用为经济“兜底”，但是公共信用也是有限的。政府财政和央行货币的公共信用均来自税收。</p> <p>当经济下滑时，合理的财政政策不是加税，而是采用相反操作，即拉弗的办法，通过减税率激活投资促进增长，进而扩大税基增加政府财政收入。1980年美国里根总统实施减税政策，期间平均每年的减税额度约占每年的税收总额度的2.48%。减税力度虽不及预期，但是减税增强了投资信心和市场预期，激活了企业的积极性和市场的流动性，最终经济增长、税基扩大。例如，减税政策规定公司用于研究开发的费用可从应纳税额中扣除，这降低了正在兴起的硅谷企业的成本，提高了投资科技创新的信心。里根执政期间，除了最艰难的1982年下滑外，每年税收均在增长，累计税收为57500亿美元。</p> <p><b>但是，减税促进经济增长，面临两个艰难的“时滞”：</b></p> <p>一是美国滞涨危机的首要问题是高通胀，通胀问题不解决，经济很难复苏。而美联储主席沃尔克正在实施高度紧缩的货币政策，将联邦基金利率提高到20%以上，牺牲了短期的就业、投资与消费。从高度紧缩的货币政策到经济下滑，再到降低通胀，最后是经济复苏、就业增加，中间存在时滞。这个时滞被称为“沃尔克时刻”。</p> <p>二是从减税政策实施到政府税收收入下降、赤字增加，再到刺激投资与消费增长，最后是经济增长和税收收入增加，中间也存在时滞。这个时滞可以称之为“里根时刻”。</p> <p>实际上，多数政府没有耐心等待这两个“时滞”，中途便掉转船头，降低利率和增加税率，如现在土耳其的操作方式。当年的里根与沃尔克坚持下来了，共同促使美国经济在1982年第四季度后逐渐走出了十年之久的滞涨泥潭。</p> <p>2021年底，中国高层会议决定延续实施三项个税优惠政策，其中就包括对年终奖税收优惠延期两年，对上市公司股权激励税收优惠延期一年。我们希望2022年实施更大规模减税降费让利政策。</p> <p>减税促进经济增长的逻辑很简单：公共资源缺乏价格机制，分配效率低下、浪费严重。用弗里德曼的话来说就是：“花别人的钱为别人办事，最不负责任。”减税就是将财富还给市场，让个人根据自由价格去配置资源，经济效率更高，可以切实提高家庭收入，提振消费和投资信心。也就是“花自己的钱办自己的事，最为经济”。疫情期间，意大利总理马里奥·德拉吉说过一句清醒的话：“我想重申，现在最重要的是应该是政府给钱的时候，而不是拿钱的时候。”</p> <p>这时，我们更需要相信市场，而不是否定市场。大疫之下，医学家是人们容易忽视的群体，而企业家是人们特别关注的对象。当居家隔离的时候，我们最担忧的是粮食是否够吃；当因疫情失业时，我们最担心的是如何重新就业。有意思的是，越是艰难时刻，我们越需要企业与市场，却越不满于企业家。</p> <p>新冠疫情重创世界经济，打击了全球供应链，财富增量下降，内卷浪潮迭起，企业家的名声迅速“资本家化”。100年前，斗争激烈的时代，熊彼特特意将企业家从资本家中分离出来，并赋予创新、冒险、“私人王国”的精神。后来，熊彼特的观点经德鲁克等信众广为流传，时至今日，已无多少人理解企业家的内涵。</p> <p>爱尔兰经济学家和金融家理查德·坎蒂隆最早提出企业家的概念，他认为，企业家的功能是“使经济资源的效率由低转高”。企业家如何提高资源的效率？后来的经济学家没有给出解释，直到庞巴维克的出现。庞巴维克认为，企业家是迂回生产的组织者。何为迂回生产？徒手抓鱼叫直接生产，织网捕鱼叫迂回生产。二者之间的区别是，迂回生产者需要花费时间与成本去买材料织网。好处是用网捕鱼效率更高、专业分工更精细，可能获得更高的收益；问题是需要提前拿出钱来购买原材料，还要花时间织网，承担着风险。这就需要资本支撑。</p> <p>所以，企业家是利用资本组织迂回生产的人。他们拿出资本支付工人工资、银行利息、业主租金、供应商的原材料费用，买断了未来的所有收益与风险。在这个过程中，更多的资本更可能促进专业分工、技术进步，进而提高收益。但是，更多的资本投入导致边际收益率递减，进而加大投资风险。企业家就必须提高技术，创新产品，推动边际收益率曲线右移，以获取更高的收益。这就是企业家创新精神的经济学解释。</p> <p>其实，企业家并不是特指福特、乔布斯这类人。从抽象的角度去定义企业家，但凡利用资本组织迂回生产的人都是企业家。如今这个世界是一个迂回生产的世界，几乎每个人都是迂回生产的组织者。我们不仅是别人迂回生产的参与者，同时自己也在组织迂回生产。农民提前拿出资本购买农药化肥农具，然后农业生产，最后承担秋收的所有收益与风险。业主提前拿出资本购买物业，然后出租物业，最后承担这笔投资的所有收益与风险。“打工人”提前拿出资本去学习与培训，然后主动就业，最后承担学习的所有收益与风险。</p> <p>所以，如今的世界由无数人组织的无数迂回生产形成的网络经济，我们每一人都是企业家。资本的作用是扩张迂回生产，促进劳动分工与技术精细化。人类星辰大海的梦想需要资本海洋为支撑，发达的资本才能更大程度地扩张迂回生产，支持长周期、高风险的重大技术创新。</p> <p>如今是一个全球化生存的时代，粮食、石油、芯片都是由全球供应链提供的。经济全球化给我们带来了巨大的国民财富与消费福利，当然也带来了全球化风险，包括金融危机与疫情危机。反过来说，全球化倒退一步都是危险的，国家冲突、粮食供应、病毒入侵的风险大大增加。全球化风险的解决办法并不是逆全球化，还在全球化之中。我们需要利用全球化的医疗技术与新冠病毒赛跑，利用全球化的资本来促进国际性的迂回生产与技术创新。</p> <p><b>所以，相信市场，其实就是相信我们自己的能力，支持企业家，其实就是支持我们自己去创造。大疫之年，经济的出路是政府减税让利，将更多的资源交给市场去配置。越是危机之境，勇气、自信与责任的品质就显得越珍贵。</b></p> <p>当然，这并不是说税率越低越好、政府越小越好。现代政府的目标不在大或小，而是竞争与效率。从全球范围来看，各国的公共用品是一个市场，政府就是提供公共用品的“公司”，税率就是公共用品的自然价格。自然价格不是某个人决定的，而是自由市场决定的。正如无数自由竞争的物业公司，物业费是由市场竞争决定的。</p> <p>在全球化时代，国家治理的主要任务是构建哈耶克提出的竞争性政府。促进资本、信息、技术、劳动力在全球自由流通，各国的竞争性政府实施竞争性税率，提供具有吸引力的公共用品。而竞争性税率就是最优税率，就是公共用品的自然价格。</p> <p>2022年，是关键之年。疫情演变、金融风险、权力更替三大不确定性影响着未来十年甚至更久。</p></body></html>","text":"文｜清和 智本社社长 2021年，感觉非常漫长与疯狂。 2022年，刚刚开始，哈国的枪声，预示着新的一年充满着不确定性与挑战。 新冠病毒肆虐两年，这场疫情改变了这个世界，加剧了全球不均衡的矛盾和金融的脆弱性。今年，猖蹶的奥密克戎将加剧疫情还是终结大流行？美联储的紧缩政策将抑制泡沫还是刺穿泡沫？新兴国家是否再度爆发债务危机？我们该如何操作？ 本文为“国运”系列第四篇，总结去年展望新年。 本文逻辑 一、大疫思潮 二、大疫风险 三、大疫出路 大疫思潮 2021年，社会思潮郁勃。 大疫之年，全球相互隔离，经济稳定器动摇，世界向左，虎掷龙拿，噪音扰人，史称“大疫思潮”。 每当经济下行，人们对经济安全的焦虑和财富均等的诉求就更加强烈。上个世纪六七十年代，美国掀起了一股股平权浪潮，思想市场非常活跃。普通大众夺取了精英控制的舆论话语权，美国左派阵营控制了几乎所有的纸媒以及后来的网媒，而知识分子在舆论市场上消失了。知识分子为何消失？ 在大众传媒时代，尽管真理不由声音大小来决定，但嘈杂的群众声浪还是迫使知识分子退避三舍。另外，当时知识经济崛起，知识分工创造了大量的专业岗位，知识分子从公共舆论市场中退出，进入高校、大型企业、研究院、政府系统成为了职业化的学者，如经济学家、科学家等。经济学家认为，知识分子在舆论市场的消失是一种“劣币驱逐良币现象”。最后，煽动家、声如洪钟者、“超级明星”、仁爱无知的文学家站在舞台中央，传播着错误的有害的信息。眼看着谬误满天飞，曾经的知识分子如今过得舒服的学者不再站出来发声。 舆论市场为何会“失灵”？ 干预主义是舆论市场失灵的关键。但是，在新闻自由的美国，舆论市场的自由竞争怎么会驱逐良币？这是因为信息具有外部性，信息产权不够明晰，价格机制不充分，难以明确奖励与惩罚。在舆论市场上，一个人发出的言论对应的边际收益与边际风险是不够明确、不够及时。 舆论市场的“劣币驱逐良币现象”导致理性主义与科学精神丢失。我举个例子。1962年，美国作家蕾切尔·卡逊发表了著名的《寂静的春天》，阐述了农药对生态的危害，掀起了环保主义运动。美国国会迫于压力通过法案禁止使用DDT农药。但是，DDT农药被禁止后，疟疾卷土重来，导致非洲每年约百万人死亡，其中大多数是儿童。这一“善良”的环保行动却引发了严重的人道主义灾难。2002年，世界卫生组织不得不重启DDT农药，以控制疟疾肆虐。 当知识分子消失后，舆论市场更加扭曲与内卷。美国左派阵营中的进步派分化出激进派，激进派批评进步派不够坚定，甚至把他们打为**。在这轮大疫思潮中，激进派更胜一筹，拜登政府数万亿的纾困法案、社会支出法案、基建法案以及绿色新政更多满足的是激进派的诉求。 这场大疫思潮淹没当下最为关键的理性主义和科学精神。我们能够随口说出物理学家爱因斯坦、生物学家达尔文、政治家拿破仑的名字，但很难想起一位医学家的名字。比如法国微生物学家巴斯德，他创造了疫苗向狂犬病、炭疽病和鸡霍乱发起进攻，奏响了人类征服病原微生物的序曲。想要摆脱这场世纪之疫，主要靠杰出的医学家、有效的疫苗、特效药和大规模的医疗资源。 大疫之下更需要科学精神，研究病毒的复制规律。人类对病毒的起源知之甚少，但可以确定的是，这种非细胞型生物早于人类的诞生，是最早出现在地球上的生命体之一。人类自诞生之日起就开始并长期地与病毒做边际赛跑。何为“边际”赛跑？ 病毒，只含有一种核酸，没有自己的代谢系统，它连细胞都算不上，必须在活细胞内寄生。病毒在宿主身上不断地复制繁殖，一旦离开宿主就无法存活。人类就是病毒的一种宿主，人体是一个包含300多万亿个病毒的大型微生物系统。人类如何在病毒海洋中生存下来？或者，病毒如何在人类体内存活下来？ 答案就是边际赛跑。人类与病毒之间是一个边际赛跑的关系。病毒在人体（宿主）内复制遵循宇宙第一原则即趋利避害，如果把宿主杀死了自己也无法存活。但是，这并不是说病毒是个“善类”，因为宿主不只人类一种。每当疫情爆发初期，病毒掠走无数生命，人类的“反抗”才使得病毒向低致死率演化。如果我们无法短期内消灭人体所有病毒，最有效的办法是与其“边际赛跑”，即通过疫苗、药物以及人体的免疫系统改变病毒的复制方向。在疫苗、药物及免疫系统的作用下，病毒遵循趋利避害的原则，呈现高传染率、低致死率的复制轨迹。接着，疫苗覆盖和高传染率共同形成的群体免疫进而降低了传染率，最后的状态是人类在这场边际赛跑中快病毒半个身位。这是人类与病毒长期赛跑积累的经验路径。 我们需要关注新冠病毒新一代的变异毒株奥密克戎。与德尔塔相比，奥密克戎的传染率更高、重症率更低。2022年的第一周，全球新增确诊超过1000万例，是2021年4月全球最高峰时的两倍，其中多数是奥密克戎所致。1月4日，英国新增确诊超过20万例，法国27万例，均创下新记录。 但是，南非的一项研究表面，与德尔塔相比，奥密克戎的住院患者患重症的可能性降低了73%。英国的数据表明，奥密克戎所致的严重疾病的可能性降低了11%，相对于德尔塔而言，奥密克戎住院风险降低了25%。 这场疫情似乎正按上述推演的方向演变，疫苗覆盖和特效药使用正在改变病毒的复制轨迹。这是否说明医疗技术正在控制病毒的复制路径，迫使其向医学专家设想的方向演变？国际医学专家正在评估，这波高传染率、低重症率的奥密克戎，是否是一种“天然疫苗”，使得欧美国家快速地形成群体免疫。 美国福奇认为，更应该关注住院人数，而非病例总数。欧美国家如果重症率不高、医疗体系经受得住冲击，他们可能硬趟过去。福奇也认为，现在下结论还为时尚早，并不是鼓励人们主动感染奥密克戎。 与病毒边际赛跑的自信来自有效的疫苗、特效药以及大规模的公共医疗资源。高传染率、低重症率的奥密克戎正冲击着全球医疗体系，2022年中国需要大规模增加公共医疗资源。 两年以来，新冠病毒是让世界变得更遭的首要变量。新冠疫情重创全球经济，企业倒闭，工人失业，债务膨胀，通胀高企，社会矛盾加剧。同时，国际之间的贸易稳定器被破坏，国家关系更加脆弱。在扭曲的舆论市场上，焦躁、戾气及攻击将传递到经济及其它层面。哈国枪声的导火索是天然气涨价，当然其背后还有更层次的矛盾。 只有跑赢病毒，全球化重启，世界才可能回归正轨。尽管舆论市场不如菜市场可靠，定然长期摆烂，但至少有更多的市场回归自由价格，更多的人回归正常生活。 2022年，全球新冠疫情大流行可能终结。所谓的终结，就是我们赢它半个身位。 大疫危机 2022年，疫情危机，依然是首要危机，而第二大危机则是金融危机。 大疫之年，全球供应链遭遇重创，主要国家扩张货币与财政，加剧了通货膨胀、资产泡沫、债务风险。接下来，货币政策与财政政策将进入“窄门”：货币没有扩张空间，进入紧缩周期；财政政策空间不足，债务隐患重重。 通常，当经济增速下滑，政府财政收入也相应下降，财政政策往往面临两种选择： 一是功能财政政策：增加税收、扩张债务，通过政府之手增加财政投资，扩大基建投入，刺激经济增长，实现充分就业。这是凯恩斯主义的逻辑，也叫需求经济学。 二是平衡财政政策：减少税收、缩减债务，通过市场之手高效配置资源，激励企业投资，促进经济增长，扩大税收基数。这是市场自由主义的逻辑，也叫供给经济学。 这两种截然相反的财政政策对经济的影响是不同的。2021年可谓“大疫税年”，美国拜登政府实施的是功能财政，试图提高税率，着力向富人征税，促成了全球最低税率协议。中国政府一方面在推行减税降费政策，另一方面在加大对逃税、偷税、漏税的打击力度，同时研究试点房地产税。 上个世纪七十年代滞涨危机期间，美国**分别试验了这两种财政政策。这个试验表明，最开始政府试图加税来增加收入、避免债务危机，增加公共用品以满足民众的诉求，但是，这种做法更可能加剧危机。 在经济萧条时，增加税收可能会陷入“债务-税收-通缩螺旋”。美国经济学家欧文·费雪曾在大萧条时提出债务-通缩螺旋，解释大萧条爆发的过程。如果将这个理论与税收结合起来，可以解释过度负债、增加税收与通货紧缩相互增加的过程，并最终导致债务危机。 风险的源头来自过度负债，这里主要指政府过度负债。当经济下滑时，政府财政负担加重，如果叠加财政扩张，债务风险加剧；政府开始设法加征税收，提高税率，追加征收强度；在经济不景气时过度征税对市场造成扭曲，打击投资信心，投资规模下降，经济进一步萎缩；经济通缩，融资环境恶化，政府信用下滑，债务风险进一步加剧；政府设法启动第二轮加税或严厉征税……这是一个不可逆的循环，最终导致债务危机爆发。 只是现代国家的征税权被国会掌控，政府征税的难度增加，但是，政府转而向债券市场和中央银行谋求融资，陷入“债务-货币-滞涨螺旋”，最终不可避免地陷入债务危机。当经济逐渐下滑、债务风险增加，政府通过财政赤字货币化的方式融资，央行扩张货币为其提供便利；货币与财政（债务）扩张，引发通货膨胀和资产泡沫，经济停滞，国家信用崩溃，最终爆发债务危机。 2008年金融危机爆发后，欧洲一些国家陷入债务困境。2009年，正值意大利大选之年，候选人做出大规模的福利承诺。但是，征税权被国会把持，铸币权又由欧洲央行掌控，意大利政府只能借钱。但是，早已债台高筑，国库亏空，消息公布后，国家信用崩盘。 大疫之年，全球主要国家大规模扩张财政与货币。如今，一些国家正在陷入债务-货币-滞涨螺旋，发达国家偏向于“胀”，新兴国家偏向于“滞”，但均滑向债务漩涡。 2022年，全球货币政策将走向紧缩周期，金融危机爆发的概率大增，那将是历史上最大规模的“雪崩”。 2020年底我提出流动性“拐点临近”，但是美联储对通胀容忍度超出了市场预期，长期的宽松政策也导致美国的通胀率创下了沃尔克时代以来的新高。2021年11月，美联储终于加速减码，为今年的加息预留空间。目前，英国、韩国已加息，日本、欧洲维持相对宽松政策，俄罗斯、巴西等新兴国家早已“抢跑”。今年，美联储加息动作将引发国际金融市场动荡。 2018年美联储加速加息，联邦基金利率其实并不高，但是美股闪了腰。2020年2月，新冠疫情全球化扩散，美股出现史诗级暴跌。美联储掉转船头“无底线”救市，向金融市场注水，美股立即反弹。如今，股票和房地产的泡沫更甚，金融更脆弱，通胀率更高，政府、家庭和企业的负债率都更高。美联储的加息政策将陷入高通胀与高泡沫的两难之境。美联储渴望温和转弯，即便包容通胀下的适度加息，极度脆弱的股票泡沫以及全球房地产泡沫也可能雪崩。虽然大疫泡沫更加刚性，但通胀是终结宽松政策进而刺破泡沫的终极绣花针。 另一大“灰犀牛”是新兴国家的债务危机。2021年我撰写了《新兴国家濒临货币危机》，第一个倒下的是土耳其。土耳其陷入了债务-货币-滞涨螺旋，长期的货币扩张导致通胀和外债高企，货币与主权信用崩溃，2021年3月和12月遭遇两次股汇债三杀。新兴国家的债务危机是我们熟悉的危机，根源是新兴国家的财政扩张、货币滥发与债务失控。每当美联储进入紧缩周期，这些国家的外债负担加重，债券收益率飙升，货币贬值，资本外流，资产泡沫崩溃，爆发不同程度的金融动荡。 今年，我们可能重温冰川脆裂的声音。如果爆发金融危机，我们就称它为“大疫危机”吧！ 中国能否在这轮可能到来的金融危机中独善其身？ 2021年下半年，中国两次降准一次降息，预计今年上半年还将降息，维持市场流动性充裕。今年，中国的货币政策将与美联储相背离。如果美联储加息时间晚、力度弱，中国降息的窗口期会长一些、安全边界更高。从长期来看，中国与全球主要国家一样都将进入下一轮紧缩周期。 在新兴国家中，中国的情况是特殊的。我之前说过，中国经济的底层逻辑是廉价劳动力与国际资本、技术转移结合—出口制造—汇率和资本管理制度—大规模的外汇—央行外汇占款发行货币—银行和利率制度—商业银行信贷投放—房地产、基建和制造业三大固定投资。在这个逻辑中，外汇输入越多，外汇占款发行的货币越多，房地产泡沫、债务风险也在累积。为了解决这个问题，同时提高货币政策的独立性，央行一方面采取公开市场操作的方式调节基础货币，另一方面减少外汇占款的比例，采用中期借贷便利增加商业银行的债权的比例。 很多人看到，中国的外汇占款下降，再结合2021年对房地产的管控，认为中国经济的底层逻辑正在改变。这种判断不准确。央行减少了外汇占款，大量外汇留存在商业银行，2021年商业银行的外汇存款突破1万亿美元。但是，外汇存款对商业银行来说意味着成本。商业银行只能将外汇存款贷出去，但是外汇贷款的监管严格。商业银行只能用国债、央行票据等抵押品向央行申请贷款。近些年，在央行的资产构成中，外汇占款下降，但对商业银行的债权增加，这种置换依然没有解决货币被动发行的问题。 回到新兴国家的债务危机。土耳其这类新兴国家是金融开放的国家，美联储一旦加息，汇率市场容易波动。如何理解这种波动？汇率波动的硬币一面是风险，另一面是在释放风险。中国经济的底层逻辑与之不同，美联储短期加息对汇率的影响小，但是外汇输入累积的资产泡沫和债务风险持续增加。近些年的央行资产结构调整和2021年的房地产整顿试图化解这个问题，但是还需从根本上改变经济的底层逻辑。 2022年，全球货币政策大转弯，金融动荡不可避免，中国房地产泡沫和地方政府债务依然是关注的重点。 大疫出路 疫情，犹如一面照妖镜，暴露且加剧了2008年以来全球宏观经济的种种问题。疫情，或许也是一个宏观政策纠偏的机会，至少高通胀正在终结宽松政策。想要摆脱上述两大“螺旋”，宏观经济政策要足够谨慎。在经济萧条时，宏观政策旨在使用公共信用为经济“兜底”，但是公共信用也是有限的。政府财政和央行货币的公共信用均来自税收。 当经济下滑时，合理的财政政策不是加税，而是采用相反操作，即拉弗的办法，通过减税率激活投资促进增长，进而扩大税基增加政府财政收入。1980年美国里根总统实施减税政策，期间平均每年的减税额度约占每年的税收总额度的2.48%。减税力度虽不及预期，但是减税增强了投资信心和市场预期，激活了企业的积极性和市场的流动性，最终经济增长、税基扩大。例如，减税政策规定公司用于研究开发的费用可从应纳税额中扣除，这降低了正在兴起的硅谷企业的成本，提高了投资科技创新的信心。里根执政期间，除了最艰难的1982年下滑外，每年税收均在增长，累计税收为57500亿美元。 但是，减税促进经济增长，面临两个艰难的“时滞”： 一是美国滞涨危机的首要问题是高通胀，通胀问题不解决，经济很难复苏。而美联储主席沃尔克正在实施高度紧缩的货币政策，将联邦基金利率提高到20%以上，牺牲了短期的就业、投资与消费。从高度紧缩的货币政策到经济下滑，再到降低通胀，最后是经济复苏、就业增加，中间存在时滞。这个时滞被称为“沃尔克时刻”。 二是从减税政策实施到政府税收收入下降、赤字增加，再到刺激投资与消费增长，最后是经济增长和税收收入增加，中间也存在时滞。这个时滞可以称之为“里根时刻”。 实际上，多数政府没有耐心等待这两个“时滞”，中途便掉转船头，降低利率和增加税率，如现在土耳其的操作方式。当年的里根与沃尔克坚持下来了，共同促使美国经济在1982年第四季度后逐渐走出了十年之久的滞涨泥潭。 2021年底，中国高层会议决定延续实施三项个税优惠政策，其中就包括对年终奖税收优惠延期两年，对上市公司股权激励税收优惠延期一年。我们希望2022年实施更大规模减税降费让利政策。 减税促进经济增长的逻辑很简单：公共资源缺乏价格机制，分配效率低下、浪费严重。用弗里德曼的话来说就是：“花别人的钱为别人办事，最不负责任。”减税就是将财富还给市场，让个人根据自由价格去配置资源，经济效率更高，可以切实提高家庭收入，提振消费和投资信心。也就是“花自己的钱办自己的事，最为经济”。疫情期间，意大利总理马里奥·德拉吉说过一句清醒的话：“我想重申，现在最重要的是应该是政府给钱的时候，而不是拿钱的时候。” 这时，我们更需要相信市场，而不是否定市场。大疫之下，医学家是人们容易忽视的群体，而企业家是人们特别关注的对象。当居家隔离的时候，我们最担忧的是粮食是否够吃；当因疫情失业时，我们最担心的是如何重新就业。有意思的是，越是艰难时刻，我们越需要企业与市场，却越不满于企业家。 新冠疫情重创世界经济，打击了全球供应链，财富增量下降，内卷浪潮迭起，企业家的名声迅速“资本家化”。100年前，斗争激烈的时代，熊彼特特意将企业家从资本家中分离出来，并赋予创新、冒险、“私人王国”的精神。后来，熊彼特的观点经德鲁克等信众广为流传，时至今日，已无多少人理解企业家的内涵。 爱尔兰经济学家和金融家理查德·坎蒂隆最早提出企业家的概念，他认为，企业家的功能是“使经济资源的效率由低转高”。企业家如何提高资源的效率？后来的经济学家没有给出解释，直到庞巴维克的出现。庞巴维克认为，企业家是迂回生产的组织者。何为迂回生产？徒手抓鱼叫直接生产，织网捕鱼叫迂回生产。二者之间的区别是，迂回生产者需要花费时间与成本去买材料织网。好处是用网捕鱼效率更高、专业分工更精细，可能获得更高的收益；问题是需要提前拿出钱来购买原材料，还要花时间织网，承担着风险。这就需要资本支撑。 所以，企业家是利用资本组织迂回生产的人。他们拿出资本支付工人工资、银行利息、业主租金、供应商的原材料费用，买断了未来的所有收益与风险。在这个过程中，更多的资本更可能促进专业分工、技术进步，进而提高收益。但是，更多的资本投入导致边际收益率递减，进而加大投资风险。企业家就必须提高技术，创新产品，推动边际收益率曲线右移，以获取更高的收益。这就是企业家创新精神的经济学解释。 其实，企业家并不是特指福特、乔布斯这类人。从抽象的角度去定义企业家，但凡利用资本组织迂回生产的人都是企业家。如今这个世界是一个迂回生产的世界，几乎每个人都是迂回生产的组织者。我们不仅是别人迂回生产的参与者，同时自己也在组织迂回生产。农民提前拿出资本购买农药化肥农具，然后农业生产，最后承担秋收的所有收益与风险。业主提前拿出资本购买物业，然后出租物业，最后承担这笔投资的所有收益与风险。“打工人”提前拿出资本去学习与培训，然后主动就业，最后承担学习的所有收益与风险。 所以，如今的世界由无数人组织的无数迂回生产形成的网络经济，我们每一人都是企业家。资本的作用是扩张迂回生产，促进劳动分工与技术精细化。人类星辰大海的梦想需要资本海洋为支撑，发达的资本才能更大程度地扩张迂回生产，支持长周期、高风险的重大技术创新。 如今是一个全球化生存的时代，粮食、石油、芯片都是由全球供应链提供的。经济全球化给我们带来了巨大的国民财富与消费福利，当然也带来了全球化风险，包括金融危机与疫情危机。反过来说，全球化倒退一步都是危险的，国家冲突、粮食供应、病毒入侵的风险大大增加。全球化风险的解决办法并不是逆全球化，还在全球化之中。我们需要利用全球化的医疗技术与新冠病毒赛跑，利用全球化的资本来促进国际性的迂回生产与技术创新。 所以，相信市场，其实就是相信我们自己的能力，支持企业家，其实就是支持我们自己去创造。大疫之年，经济的出路是政府减税让利，将更多的资源交给市场去配置。越是危机之境，勇气、自信与责任的品质就显得越珍贵。 当然，这并不是说税率越低越好、政府越小越好。现代政府的目标不在大或小，而是竞争与效率。从全球范围来看，各国的公共用品是一个市场，政府就是提供公共用品的“公司”，税率就是公共用品的自然价格。自然价格不是某个人决定的，而是自由市场决定的。正如无数自由竞争的物业公司，物业费是由市场竞争决定的。 在全球化时代，国家治理的主要任务是构建哈耶克提出的竞争性政府。促进资本、信息、技术、劳动力在全球自由流通，各国的竞争性政府实施竞争性税率，提供具有吸引力的公共用品。而竞争性税率就是最优税率，就是公共用品的自然价格。 2022年，是关键之年。疫情演变、金融风险、权力更替三大不确定性影响着未来十年甚至更久。","highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"link":"https://laohu8.com/post/695747182","repostId":0,"isVote":1,"tweetType":1,"commentLimit":10,"symbols":[".IXIC"],"verified":1,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":false,"causeOfNotShareable":"审核中，请稍后重试","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":15139,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1673,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":27,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/694015060"}