全球重要股指表现(美元计价)和估值 数据来源：Bloomberg, 老虎资管 上周，美联储如期小幅降息25个基点，内部分歧有限，点阵图下移暗示年内或再有1–2次降息。SEP上调经济增长预期，下调中长期通胀展望。鲍威尔强调此次为“风险管理式降息”，政策仍保持数据依赖，未来节奏或随经济意外调整。我们认为市场或低估了利率下行空间，明年基准利率有望下探至2.5%。美股主线不变，AI硬件与成长板块仍是焦点，短期调整有限，但中长期需关注滞胀风险。 大中华市场方面，中美在TikTok方案上取得阶段性进展，为后续关税与管制谈判释放积极信号，市场亦关注英伟达高算力芯片放行预期。我们认为，美联储降息周期即打开了政策空间，也为外资加大布局提供契机，AI重估、高端制造与新消费/文化出海是长期主线。短期需警惕利好出尽与节前波动，中期则期待政策进一步落地，长期上涨仍依赖盈利改善。 本周重点关注美国8月PCE数据，以及美联储官员讲话。 本周市场主线分析 美股：降息不改数据依赖，市场主线保持不变 上周，美联储如约宣布小幅降息25bps，正式开启新一轮的降息周期，我们先看一些事实结果。从投票结果看，美联储内部分歧比市场预期的要小，19位票委只有米兰一人支持降息50bps，其余18位票委都赞同降息25bps。从点阵图看，相较6月整体下移，符合市场预期，同时暗示今年底还会再降息1-2次。从经济预测SEP上看，美联储上调了年底GDP的增长预期，年底的通胀预期虽然没有调整，但是未来几年的降低了。 数据来源：Bloomberg, federalreserve.gov 总的来说，市场之前担忧就业过度疲软而引发降息50bps的情况并未发生。不仅如此，鲍威尔还在记者会上强调“这是一次风险管理式的降息”，也直接刺激了投资者对美国经济的信心。我们认为，鲍威尔目前依然遵循其“数据依赖”的规则。之所以在8月中下旬会明示降息，也是因

这几个月来，市场不断在问一个问题：AI 是拆掉老屋的锤子，还是“在老屋基础上加砖加瓦”的水泥与钢筋？特别是对于像Workday与Intuit这样，本质上靠订阅、席位、服务+财务或会计、人力资源专业流程为主的公司，这个问题更加敏感。AI的兴起，一面带来期待，一面也夹杂焦虑，担心新的AI agent、AI offerings最终把传统部分吃掉，客户付费模式被稀释。但我观察到，本周的几个关键事件开始在现实中构建一个“对立叙事”的反驳阵营。WDAY：AI 不在撕裂，而在整合与扩展收购Sana，价值约$1.1B，这是一家专注AI驱动的知识管理、学习平台。这个交易并不是简单为了标榜 “AI”，而是要把知识、学习、agentic workflow、低代码agent工具等能力深度整合进Workday的 HR + 财务核⼼产品线激进投资者Elliott Management入场，买入超过$20亿股票，并公开支持其领导层及战略方向，尤其是在Financial Analyst Day后Q2 订阅收入+14%，总营收+12.6%。这说明其核心收入业务仍在稳健扩张，而且新的 AI SKU 的采用率非常高：“超过70%的net-new deals包含AI模块、SKU；现有客户中包含 AI 的交易比例也在上升”。这些事件是否缓和 AI 相互侵蚀的担忧？总体来看， $Workday(WDAY)$ 倾向于提供积极信号。AI被塑造成收入增长的新引擎，是“附加式增长 + 模块叠加”，其订阅收入、AI SKU的渗透率、合作伙伴／生态系统扩张，都指向 AI 增强当前业务，而非显著取代。对市场中有关 AI 会侵蚀传统 SaaS 核心收入模式的担忧，Workday 有实质数据在回击。INTU的AI agents

作者/星空下的锅包肉 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近一年来，#PCB板块 每隔一段时间就会迎来一波爆发。近日，PCB生产企业又开始轮番上涨，千亿大龙头如鹏鼎控股（002938）、沪电股份（002463）都加入了涨停之列。 PCB板块大涨背后，确实存在较强的基本面支撑。2025年上半年，#沪电股份 营收、归母净利分别同比增长56.59%、47.50%；鹏鼎控股营收、归母净利分别同比增长24.75%、57.22%。 来源：同花顺，沪电股份（左）鹏鼎控股（右） 乍一看，二者业绩都一片大好，但横向对比，沪电股份和#鹏鼎控股 的发展逻辑实则存在明显差异。#果链 上的鹏鼎控股，规模相当于两个沪电股份，然而利润严重偏低。 现如今，PCB产品结构分化愈加明显，果链已经不再是万能钥匙，甚至可能反过来制约企业长远发展。 一、行业风口之下，错失先机 #印制电路板 是承载电子元器件并连接电路的桥梁，素有“电子产品之母”之称。下游广泛应用于通讯、消费电子、计算机、汽车电子、工业控制、医疗器械等领域。 而今，企业聚焦的应用市场不同，处境也大不相同。 沪电股份PCB产品以人工智能（AI）和数据中心基础设施、汽车电子、通信通讯设备为核心应用领域，辅以工业设备、半导体芯片测试等应用领域。从业务结构来看，企业通讯市场板、汽车板是其主要收入来源，2025年上半年分别占总营收76.90%、16.75%。 来源：iFinD-沪电股份 鹏鼎控股的收入结构也是以通讯用板为主，2025年上半年占总营收62.7%。不过，鹏鼎控股的通讯用板与沪电股份有所不同。 沪电股份的通讯用板包括AI服务器和HPC相关PCB产品、高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品等，2025年上半年这两类产品收入分别占其通讯用板收入的25.34%、53.00%。 而鹏鼎控股，虽然也主要生产通讯用板，但其产品主要包括应用于手机、路由器和交

全球重要股指表现(美元计价)和估值 数据来源：彭博，老虎资管 上周，美股在宏观数据与AI叙事的双重推动下延续强势。通胀虽有韧性但整体符合预期，就业数据偏弱却未至衰退，市场对本周FOMC小幅降息25bp的预期更加坚定。若意外降50bps，反而意味着就业恶化超预期，可能触发衰退担忧。在行业层面，甲骨文财报点燃了AI板块的热情。我们认为通用型AI正处在由起步迈向成长期的关键阶段，AI硬件和基础设施在未来仍将是需求远大于供给的状态，目前尚未进入存量博弈阶段。 同时，恒生科技上周表现亮眼，阿里巴巴一周大涨近15%，不仅推出自主芯片和大模型，而且在云计算、地图榜单等业务上也频频加码，凸显其多元竞争力。与此同时，外资对中国的兴趣显著上升，尽管资金实际流入仍有限。我们认为，短期需警惕假期效应及利好出尽，中长期我们仍看好大中华科技与周期板块的配置价值。 本周重点关注美联储FOMC会议。 本周市场主线分析 美股：通胀支持降息，甲骨文点燃AI叙事 上周，美股三大指数均小幅走高，标普和纳指顶着资金面的逆风再次刷出了历史新高。宏观数据上，通胀偏韧但并没有爆表，就业偏弱但还能接受，市场依然以降息交易为主导。具体的说，8月PPI环比-0.1%，同比+2.6%，大幅低于上月前值与市场预期，主要给贡献是贸易服务项的大幅回落。另一方面，更为重要的核心CPI也还好，环比+0.3%，同比+3.1%，虽然录得半年来的最高值，但也符合市场的预期判断，没有引发滞胀的担忧。 反观就业市场，颓势再度强化。上周首次申领失业金人数录得26.3万人，创下21年10月以来的最高值。考虑到气候等一次性因素，目前就业仍属于不扩张不裁员的阶段，还未引发市场对衰退的担忧。所以结合起来，本周的宏观数据并未改变市场降息交易的逻辑，目前仍未超出美联储的基准情形。本周FOMC开启降息已是板上钉钉，我们认为降50bps的概率不大，但如果真发生了也并

今天大A市场黄金从开盘就暴跌，不过这都是我们已经提前预演好的脚本，可见上一篇文章。 这一波从9月初开始提示黄金、白银的机会，到高点提示短期风险，可以说已经很精准了。最近确实增加了不少粉丝，从一个小白号，现在也算是有点“家底”了。 感谢大家一如既往的喜欢原创和支持原创。接下来进入今天的正文。 我们先来想一个问题，昨晚美联储降息25bp，到底符不符合预期？其实昨晚的结果，在上一篇文章写到的剧本1和剧本2之间。 图片 今天市场上各类研报解读也是层出不穷，从我的角度来看，我觉得可以打个7-8分左右（满分10分）。 简单来说，美联储及格了，但不算太好。我列了一个表格，大家可以看看细分的对比项： 从整体来看，昨晚的会议部分达到了市场/大众预期，但并没有显著超越或“惊喜”。以下是我的综合判断： 符合预期的部分很明显：25bps 降息 + 承认就业疲软 + 提示年内还会有降息。 不完全达标／保守的部分也不少：没有更大或更快的降息；通胀问题仍然被较为谨慎地对待；未来路径虽有预期但含糊。 市场可能本来有点希望 Fed 能够“早降息 + 快降息 +大幅降息”的倾向，但 Fed 显然选择了“渐进 + 数据驱动 +谨慎控制风险”的路线。 那么，重点来了，今晚和明晚的交易怎么搞？要不要追纳指？ 看看盘前指数貌似已经按捺不住了。 图片 我昨天计划介入的方向，比如区域性银行（DPST）盘前已经彻底拉起来了，暂时没有了买点。 图片 除此之外，像英伟达盘前都2个点了？ 图片 我个人的计划是，暂时不动，先观察下开盘的情况。我认为在美联储的成绩打分只有7-8分的情况下，市场这么暴动，似乎有点过于乐观。 这三件事叠加不能忽视：FOMC落地后的再定价、四巫日（股指/股指期权/个股期权/单股期货同时到期）带来的被动成交+Gamma/Pin效应，以及季度指数/ETF被动再平衡可能放大收盘撮合波动。 简单来说就是，感觉有坑

    美联储即将迎来议息会议，市场预测美联储降息的概率很高，目前最可能出现降息25个基点和50个基点的情况。假如美联储继续选择不降息，或者宣布降息75个基点，均属于超出预期的举措。但是，结合机构的推测，今年9月美联储降息25个基点，可能是大概率的事情。     去年9月，美联储启动了一轮降息周期，但在短短三个月左右的时间里，美联储累计降息了100个基点。在此之后，美联储一直保持谨慎观望的态度，一直没有重启降息的周期。     在今年8月非农数据远低于市场预期以及失业率保持高企的状态下，美联储很可能会在9月份降息，并启动新一轮的降息周期。     针对这一次美联储的降息预期，市场有几个关注点。     第一个关注点，美联储到底是采取预防式降息还是衰退式降息。     第二个关注点，美联储首次降息的力度有多大。     第三个关注点，美联储此次降息周期会延续多长时间。     美联储降息属于预防式降息还是衰退式降息，两者之间的区别是比较大的。     其中，前者主要发生在经济过热向衰退阶段的过渡，从历史数据分析，美联储采取预防式降息的持续性比较有限，而且降息的力度并不大。后者主要发生在经济显著衰退的阶段，衰退式降息的持续时间比较长，而且降息的力度比较大。从历年来美联储的降息动作来看，以衰退式降息为主，预防式降息的发生频率较低。     从过去数十年美联储的降息周期分析，最长的降息周期

上周科技市场将迎来“史诗级”行情，AI主线从“火热夏季”加速迈向“爆发秋季”，叠加内存赛道供需紧张、应用端用户激增，推动 $纳指100ETF(QQQ)$ 上涨近2%。从数十亿美元的AI产能合同到万亿级订单储备，从内存价格拐点到AI应用登顶榜单，单周内多重核心事件密集落地，预示科技行业正进入“加速通道”而非峰值阶段。AI主线：需求拐点明确，巨头动作引爆市场核心合同与业绩：刷新行业预期$NEBIUS(NBIS)$ ：周一与$微软(MSFT)$ 签署174亿-194亿美元的五年期AI基础设施产能协议，股价当日暴涨50%，随后又通过融资30亿美元加码产能建设，成为本周AI基建领域的“开门红”标的。$甲骨文(ORCL)$ 周二披露的剩余履约义务（RPO）数据达455亿美元，同比激增359%，市场反复核对新闻稿确认非笔误后，股价飙升35%以上——这一走势让人联想到$英伟达(NVDA)$ 2023年ChatGPT发布后的“传奇行情”，凸显企业对AI基础设施的长期投入信心。机构看涨与需求拐点：AI热度持续升温AI需求正从“单点爆发”转向“全面普及”，且创收机会已从硬件向软件、应用延伸。此外， $CoreWeave, Inc.(CRWV)$ 的演示内容尤为关键，其提到“AI领域的核心问题不仅持续存在，实际还在恶化，过去4-

实盘: 美股，在群的早评里，已经谈到，技术上，先是两天小跌，再加一个探底走势，这样，结合降息利好，短期反身上行，算是正常反应。这是技术与基本面的共振。但是，后面依然有一个高位消化的问题，怎么走，则有较大不确定性，如果强势，那么，就会在高位反复密集振荡，如果弱势就会快速反应。当然，这些都是研判。我们还是会根据最新的状况先跟随，然后观察变化，同时，做相应的调整。港股，前面可以说相当强势，但要说完全超过过往，也还没那么夸张，所以，对于今天的走势，当然可以止盈一部分筹码，同时，今天的走势又不是典型的转势信号，那么，我们还是等看到一个调整结构再下定论，否则，就是一个过渡。 $特斯拉$ 特斯拉，上行结构相当稳固，大盘的调整都没有改变其节奏，尽管短时涨幅偏大，但，依赖走势而不是涨幅更为可靠，所以，我们继续跟着这个上行结构。 $英伟达$ 英伟达，前面我们提到，英伟达通过几个调整浪形，在持续化解高位压力，可以这么说，英伟达，算是高位振荡了1个半月了，而跌幅呢，其实并不大，从中我们也可以看到英伟达的调整特点，先跟随这个调整节奏，再观察其如何突破这个框架。 $苹果$ 苹果，依据反弹节点，结合发布会时间，苹果持续反弹，接下来，苹果一方面受到9/5的高位影响，另外一方面是连续反弹强度越来越弱的问题，这些都需要一定的振荡，然后，才会是新的开始。 $PLTR$ PLTR，依据我们前面的分析，PLTR底部稳固，反弹强劲，昨天又经历了大幅探底并受到20日均线的支撑，今日盘前股价反弹，再加利好，有望延续前面的上行走势。 $阿里巴巴$ 阿里，港股下跌接近2%，中规中矩，上行走势，依然保持，哪怕是短线，也要看看其走势的持续性，所以，先看看持续性和走势的重心降低不降低，再评判后续的发展。 $百度$ 百度，今天大盘调整，百度依然上涨1%，百度短期涨幅不小，长期筹码看走势结构，短期筹码看止盈位，以此，就可继续跟着，直到

实盘: 美股，在议息会议前一个交易日，小幅振荡，波动很小，三大指数也都是小幅收跌，这算是低调还是致敬？就目前来说，美股的整体基本面是非常好的，至于降息，就目前的状态，更多是好上加好的作用。正如我们在群里面的早评所谈，目前有利好出尽的结果，也有火上加油，然后短时冲高，再回落确认的结果，不管怎么样，算是告一段落了，我们会根据节奏，来调整我们的策略。港股，趁机疯狂大涨，连续大涨，我的港股也跟着新高并大涨。港股，目前是随着A股持续强势的，相信也到了改变节奏的时候了，但一般会与美股有一定差别，我们再分析。 $特斯拉$ 特斯拉，大涨之后保持强势，整体走势强劲，但是，因为短时涨速过快，还是需要必要的夯实，等夯实再冲高时，又会发出下一步行情。 $英伟达$ 英伟达，纯粹从技术角度看，经历了3波振荡，一波比一波低，目前在第三波的回落中，所以，节奏算是比较明了，继续等待这次回落的结果。目前，又不停地收到负面消息，这样，就会放大刚才提到的振荡节奏，所以，先观察整个浪形在整体判断后续走势。 $苹果$ 苹果，继续稳扎稳打，几乎要创短期新高，当然，因为9/5高位的影响，本交易日上影线的影响，短期可能有一定的扰动，但是，苹果大势还属于稳健上行的节奏，那么，就继续跟踪。 $PLTR$ PLTR，在脱离底部振荡区域后，PLTR走出了一个先拉高后高位保持的形态，整体还是保持上行态势，所以，继续跟随趋势。 $阿里巴巴$ 阿里，作为这波行情的领头羊，不是涨幅最大的，但，基本上是非常稳健的，并且要起到带领作用的，目前，上涨的走势一直保持，涨幅猛烈，不过，这都不是害怕的根本原因，阿里巴巴有很大的潜力，可以继续持有。 $百度$ 百度，今天在港股互联网离非常耀眼，在我们最近的分析逻辑里，出现这个结果一点都不奇怪，先跟随大势，出现转折信号，我们再谈如何决策。 $比特币$ 比特币，在经历三天的高位盘整后，昨天形成一个不错的拐头

美联储在9月FOMC会议上宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点（0.25%），从 4.25%–4.50% 调整至4.00%–4.25%。这是自 2024 年 12 月以来的首次降息。会议声明和经济预测资料显示，官员们预计在2025年余下时间内还有两次降息概率较大，而 2026 年也可能再有一次调整。此举反映美联储在维持通胀压力与应对就业市场变弱之间，正在采取更谨慎的平衡策略。降息背景与市场即时反应美联储这次降息的主要动因之一是就业市场显示了温和放缓的趋势：招聘活动增速放缓，某些就业指标（如工作周时长、边缘群体就业情况）疲软，失业率有上升风险。与此同时，通胀仍然高于 2% 的目标水平，但核心 PCE 与整体通胀压力在某些方面已有所缓解，且一些贸易与关税带来的物价上行效应被视为一次性或可被“透视”的因素。美联储将这次降息称作“风险管理型（risk‐management）”的政策调整，意在减轻就业市场进一步恶化的风险，同时不忽视通胀控制。市场方面，此次25bp的降幅基本被预期之中，许多经济学家在会前预测了降息行为。不过对未来额外降息的次数与幅度存在认真分歧。部分市场参与者对 Fed 的中位预测（剩余两次降息）持认可态度，而另一部分认为，如果就业与通胀数据进一步恶化／偏离预期，可能需要更激进的行动。在宣布降息后，市场反应相对温和：股市指数短暂提振，但整体波动并不剧烈；债券与美元市场方向有分歧，部分利差预期调整。投资者更多是在等待未来几个重要经济数据（比如就业、新增就业、人均小时收入、核心通胀）来确认是否需要进一步行动。潜在影响与未来展望下面是基于当前政策与市场预期，结合网络上广泛观点，可能的经济影响与风险：结论总体而言，美联储在 9 月会议上的降息决策与其政策前瞻是 市场预期之中 的温和调整，而非大规模刺激。它体现了 Fed 对就业市场下行风险的重视，同时仍旧警惕通胀未被拉回

北京时间周四凌晨两点，美联储如期宣布降息25个基点，符合之前市场预期。美联储这次降息开启了今年新一轮的降息周期。根据点阵图显示，年底还会降息两次，分别在10月份和12月份两次议息会议上，明年和后年各降息25个基点。这次降息后，美联邦基准利率降到了4%-4.25%。这次降息的主要驱动力就是，前几个月美国劳动局公布的非农就业数据远低于预期，显示出美国经济增速放缓，甚至有陷入衰退的风险，而美国通胀回到了3%以下，接近美联储长期的通胀目标2%。 但是令交易员失望的是，鲍威尔在新闻发布会上讲到，此次降息是一次“风险管理式降息”，也就是说并不是连续降息的开始。但是这次降息改变了之前鲍威尔一直强硬的鹰派态度。之前虽然受到特朗普多次压力，但是鲍威尔一直保持美联储货币政策的独立性，没有大幅降息。这次降息主要是由于就业数据较差，以及通胀暂时没有上行的势头。 美联储降息对于全球资产会形成一定的影响。在宣布降息之后，美股三大股指一度出现冲高，随后则出现快速回落。美元指数一度出现大跌，跌至96点多，但尾盘出现反弹，最终收涨。中概股则纷纷出现大涨，特别是知名中概股涨幅较大。美联储降息对于黄金价格也会形成一定的支撑，近期国际金价大幅上涨，现货黄金价格甚至突破3700美元每盎司，创历史新高。去年我就提出，美元越发越多，黄金价格长期上涨的趋势不变，将来突破5000美元甚至1万美元每盎司也只是时间问题。近期国际知名投行高盛将国际金价的目标提到5000美元，与我的观点不谋而合。 美联储降息可能会引发全球央行降息潮。中国央行也有较大的货币政策宽松的空间，有望通过降息降准来提振经济，稳住楼市股市。这对于当前已经开启一轮牛市的资本市场会形成利好的推动。对于普通人来说，在美联储开启新一轮降息周期之下，国内存款利率有望进一步下降，居民储蓄向资本市场大转移的趋势越来越明显。普通人可以通过提升对于股票和基金的配置比例，提高预