欢迎关注公众号：投阅笔记 $Tempus AI(TEM)$ 跟踪公司其实就是收集该公司的各种信息，比如说管理层致股东的信、业绩公布后公司的业绩电话会、以及业绩报等。这些东西都要自己过一遍，然后记录下自己认为重要的信息。 01 CEO概述 我们撰写这些季度报告的目的是向您概述我们的财务和运营业绩，以及我们如何看待这些业绩的近期和长期背景。 我们 2024 年第四季度的收入为 2.007 亿美元，而 2023 年第四季度为 1.477 亿美元，同比增长 35.8%。我们的基因组学业务在 2024 年第四季度实现收入 1.204 亿美元，而 2023 年第四季度为 9220 万美元，同比增长 30.6%。数据与服务业务在 2024 年第四季度实现收入 8020 万美元，而 2023 年第四季度为 5550 万美元，同比增长 44.6%。 2024 年第四季度，我们实现非美国通用会计准则毛利润 1.242 亿美元，非美国通用会计准则毛利率为 61.9%，而 2023 年第四季度为 8150 万美元，非美国通用会计准则毛利率为 55.2%，同比增长 52.3%。基因组学业务的非美国通用会计准则毛利率为 49.6%，数据与服务业务的非美国通用会计准则毛利率为 80.3%。总体而言，我们的非美国通用会计准则毛利率比去年同期高出 670 个基点。 2024 年第四季度，我们的非美国通用会计准则运营支出为 1.425 亿美元，与 2023 年第四季度的 1.338 亿美元相比，同比增加了 860 万美元。 2024 年第四季度调整后 EBITDA 为（780）万美元，2023 年第四季度为（3510）万美元，2024 年第三季度为（2180）万美元，同比增长 2740 万美元，环比增长 1410 万美元。 2024

欢迎关注公众号：投阅笔记 01 技术/行业：钢铁（批量生产） 时间范围：1870年代-1890 年代 领先企业：卡内基钢铁公司（后来的美国钢铁公司） 垂直整合战略（以及对主导地位的贡献）： 控制原材料和运输。安德鲁-卡内基收购了铁矿、煤田、铁路和其他供应来源（上游），为他的钢铁厂提供原料，然后兼并下游业务。通过拥有矿石和运输资源，卡内基钢铁公司能够以较低的成本生产钢铁，并在竞争中胜出对手。到 19 世纪 90 年代，卡内基钢铁公司已成为世界上最大、最赚钱的钢铁公司，充分说明了全面供应链控制是如何在第二次工业革命中占据主导地位的。 02 技术/行业：石油 时间范围：1870年代-1900年代 领先公司：标准石油公司 垂直整合战略（以及对主导地位的贡献）： 通过整合从钻井到零售的各个环节，建立了一个石油帝国。标准石油公司将开采、管道运输、炼油和分销（油罐车、仓储、营销）整合在一个公司旗下。这种对供应链的严格控制（加上铁路回扣和激进的定价）让洛克菲勒能够压低竞争对手的价格并控制供应。在巅峰时期，标准石油公司提炼了美国90%的石油--通过这种整合，这种近乎垄断的地位维持了几十年。 03 技术/行业：电话（电信） 时间范围：1900年代-1980 年代 领先企业：美国电话电报公司（贝尔系统公司） 垂直整合战略（以及对主导地位的贡献）： 通过制造自己的设备和运营服务，实现了统一的电话网络。贝尔系统制造电话、电缆和交换设备（通过西电公司），并经营本地和长途电话服务。拥有整个电信基础设施确保了全国范围内的兼容性和可靠性，这使得美国电话电报公司成为受监管的垄断企业。这种端到端的控制意味着潜在的竞争对手无法与贝尔的综合服务质量或覆盖范围相提并论，从而巩固了其在早期电信业的主导地位。 04 技术/行业：汽车（大规模生产） 时间范围：1910年代-1920 年代 领先企业：福特汽车公司 垂直整合战

欢迎关注公众号：投阅笔记 $Tempus AI(TEM)$ 跟踪公司其实就是收集该公司的各种信息，比如说管理层致股东的信、业绩公布后公司的业绩电话会、以及业绩报等。这些东西都要自己过一遍，然后记录下自己认为重要的信息。 第三季度管理层观点 我们撰写这些季度报告的目的是向你们提供我们的财务和经营业绩摘要，以及我们如何看待这些业绩的一些背景情况，因为这关系到近期和长期的发展。 2024 年第三季度，我们的收入为 1.809 亿美元，而 2023 年第三季度为 1.361 亿美元，同比增长 33.0%。我们的基因组学业务在 2024 年第三季度实现收入 1.164 亿美元，而 2023 年第三季度为 9680 万美元，同比增长 20.3%。数据与服务业务在 2024 年第三季度实现营收 6450 万美元，2023 年第三季度为 3920 万美元，同比增长 64.4%。 2024 年第三季度，我们的非美国通用会计准则毛利润为 1.079 亿美元，占比 59.6%，而 2023 年第三季度为 7400 万美元，同比增长 45.8%。基因组学业务的非美国通用会计准则毛利率为 49.3%，数据与服务业务的非美国通用会计准则毛利率为 78.3%。总体而言，我们的非美国通用会计准则毛利率比去年同期高出 520 个基点。 2024 年第三季度，我们的非美国通用会计准则运营支出为 1.393 亿美元，与 2023 年第三季度的 1.188 亿美元相比，同比增加了 2050 万美元。 2024 年第三季度调整后 EBITDA 为（2180）万美元，2023 年第三季度为（3620）万美元，2024 年第二季度为（3120）万美元，同比增长 1440 万美元，环比增长 930 万美元。 收入基本符合我们的预期，非美国通用会

欢迎关注公众号：投阅笔记 多年来，美国的经济一直相当健康和稳定，尽管在我开始写这封信的时候，经济已经在走下坡路--那是在最近宣布关税之前。 经济正面临着相当大的动荡（包括地缘政治），既有税制改革和放松管制的潜在利好因素，也有关税和 “贸易战”的潜在利空因素，还有持续高企的通胀、高财政赤字以及仍然相当高的资产价格和波动性。 在探讨这些问题之前，我想先说说被认为是美国卓越经济表现的一个大“不”字：这种表现的部分原因是超常的赤字支出和量化宽松政策。自新冠疫情以来，联邦政府借贷和支出了近 11 万亿美元，美联储购买了超过 4.5 万亿美元的证券，为金融体系创造了巨大的流动性。其中一些结果正是您所期望的：强劲的经济增长、通货膨胀以及因所有支出而增加的企业利润。但是，美国的赤字仍然非常庞大，略低于 2 万亿美元，占国内生产总值的 6.6%，这是和平时期的最高水平，而不是由经济衰退的需求所驱动的（例如，在疫情期间）。美国的这一高额赤字还与巨额贸易逆差有关，而且是在我们的债务与国内生产总值之比已经超过 100%的情况下发生的，这也是和平时期的另一个新高。世界其他国家的债务水平也很高，财政赤字也很高，但很少有像美国这样大的。这些巨额赤字是不可持续的--我不知道它会在六个月还是六年后造成真正的问题--我们越早处理越好。 贸易逆差的真相是什么？ 贸易逆差，就其本质而言，并不一定是好事或坏事。即使我们的国家没有净贸易逆差，也可能会对某些国家出现逆差，而对另一些国家则出现顺差。有时，高贸易逆差是因为一个国家作为开放的投资目的地具有非凡的吸引力，而这些投资有助于该国的增长和繁荣。美国的部分贸易逆差可能就是如此。然而，纯消费性贸易逆差可能意味着一个国家正在慢慢地把自己的一部分卖给别人，我不确定这是不是一个好主意。 在过去 20 年里，我们的贸易逆差总额已超过 12 万亿美元，这个数字可能太大了。贸易逆差

$Tempus AI(TEM)$ 欢迎关注公众号：投阅笔记 跟踪公司其实就是收集该公司的各种信息，比如说管理层致股东的信、业绩公布后公司的业绩电话会、以及业绩报等。这些东西都要自己过一遍，然后记录下自己认为重要的信息。 2024 财年第二季度概述 我们 2024 年第二季度的收入为 1.660 亿美元，而 2023 年第二季度为 1.324 亿美元，同比增长 25.3%。我们的基因组学业务在 2024 年第二季度实现收入 1.123 亿美元，2023 年第二季度为 9190 万美元，同比增长 22.2%。数据与服务业务在 2024 财年第二季度实现收入 5360 万美元，2023 财年第二季度为 4050 万美元，同比增长 32.5%。 2024 财年第二季度，我们的非美国通用会计准则毛利润为 9430 万美元，占比 56.8%，而 2023 财年第二季度为 7160 万美元，同比增长 31.6%。基因组学业务的非美国通用会计准则毛利率为 49.4%，数据与服务业务的非美国通用会计准则毛利率为 72.4%。总体而言，我们的非美国通用会计准则毛利率比去年同期高出 270 个基点。 2024 年第二季度，我们的非美国通用会计准则运营支出为 1.347 亿美元，与 2023 年第二季度的 1.168 亿美元相比，同比增加了 1800 万美元。我们的支出分为三类： 非美国通用会计准则下的技术支出为 2,620 万美元，非美国通用会计准则下的研发支出为 2,510 万美元，非美国通用会计准则下的销售、总务和行政支出为 8,340 万美元。 2024 年第二季度调整后 EBITDA 为（3120）万美元，而 2023 年第二季度为（3700）万美元，2024 年第一季度为（4390）万美元，同比增长 580

欢迎关注公众号：投阅笔记 上周，谷歌宣布以 320 亿美元现金收购私营网络安全公司 Wiz，这是美国科技并购（M&A）史上第六大交易，也是谷歌公司历史上最大的一笔交易。这次交易是在并购环境受到严重限制的情况下进行的，主要原因是美国联邦贸易委员会（FTC）施加了限制。虽然与谷歌 2 万亿美元的市值相比，Wiz 的交易规模较小，但 Wiz 交易发出了一个信号，可能会在整个创新领域传播开来。            从历史的角度来看，我们对近期科技并购活动的低迷有了更清晰的认识。相对于美国股市，交易活动在 2023 年和 2024 年连续创下历史新低。2024 年，并购交易额不到美国股票市值的 2.5%，约为上世纪 90 年代初经济衰退和本世纪初科技与电信业萧条时期的 4.3% 和 5%（如下图所示）的一半。新当选总统乔-拜登（Joe Biden）公开命令美国联邦贸易委员会（FTC）对拟议交易和过往交易进行审查，从而引发了近期交易活动的减少。       具有讽刺意味的是，美国联邦贸易委员会在试图通过限制收购来遏制科技垄断企业的力量时，可能在无意中加强了它们的垄断力量。为什么呢？大多数并购交易都会破坏收购公司的价值，同时使被收购方受益。大市值科技公司通常会损害自己和被收购公司的利益，但为了防止竞争对手抓住战略机遇，它们还是会进行这些交易。这种动态类似于 “囚徒困境”，是一种经典的博弈论情景，说明除非各方能够协调，否则个人的理性决策会导致集体的次优结果。尽管大型科技公司集体不参与并购活动会受益，但就个体而言，它们不得不出于防御目的收购竞争对手。通过广泛限制收购，联邦贸易委员会无意中促进了隐性协调，通过使所有人都无法进行并购，有效地使个人激励与集体利益保持一致。    

欢迎关注公众号：投阅笔记。 $Tempus AI(TEM)$ 该公司是2024年 6 月 14 日在纳斯达克上市交易，所以先来看看2024年之前的该公司的年度收益情况：截至 2020 年、2021 年、2022 年和 2023 年 12 月 31 日的年度，总收入分别为 1.880 亿美元、2.579 亿美元、3.207 亿美元和 5.318 亿美元，2021年同比+37.18%、2022年同比+24.35%、2023年同比+65.82%。            2024 年全年收入6.934 亿美元，同比+30.39%。可以看到从2021年开始该公司的营业收入同比增速均在20%以上，这个增速不错了，不过需要注意的是这些业绩不包括人工智能应用，主要是该产品线没有产生具体收入，那么具体是什么原因？文章末揭晓，接下来看下该公司2024年Q3和Q4的业绩。            2024Q3                2024 年第三季度收入同比增长 33.0%，达到 1.809 亿美元； 2024 年第三季度基因组学收入为 1.164 亿美元，比 2023 年第三季度增加了 1960 万美元，同比+ 20.3%；2024 年第三季度的非美国通用会计准则基因组学毛利率为 49.3%，而 2023 年第三季度为 51.9%。 2024 年第三季度数据和服务收入为 6450 万美元，比 2023 年第三季度增加 2530 万美元，同比+ 64.4%。2024 年第三季度，非美国通用会计准

欢迎关注公众号：投阅笔记 “面对癌症，就像是遭遇一个平行的物种，一个可能比我们更适应生存的物种。”——悉达多·穆克吉《众病之王：癌症传》            癌症是医学研究中记载的最古老的疾病之一。最早关于癌症的描述出现在公元前 2500 年的埃及纸莎草纸上。在治疗方案下，古代作者写道：“没有”。从那时起，我们对癌症这种疾病的认识和抗癌疗法都取得了巨大进步。现在，我们可以为癌症患者提供多种治疗方法，如放疗、化疗、手术以及小分子和大分子药物。在英国，癌症患者存活十年或十年以上的比例在过去 40 年里翻了一番。然而，尽管全球各地的医疗水平都在不断进步，每年仍有约 800 万人死于癌症。癌症仍然是第二大常见死因，仅次于心脏病。那么，治愈癌症的希望有多大？            我很乐观。最近，我在加利福尼亚花了一个月的时间，了解癌症治疗方面的进展，并会见了处于癌症研究前沿的众多公司。这次经历让我更加坚信，随着我们对癌症知识的不断发展，我们正在到达一个临界点。未来，创新的治疗方案将使癌症死亡率降低到我们能够宣称治愈癌症的程度。                但是，在我们开始探索科学进步及其带来的机遇之前，关键是要了解什么是癌症，以及为什么我们至今未能战胜它。在了解了这一点之后，我将与大家分享两项我认为最有可能使我们更接近治愈的技术：第一项是诊断技术，另一项是细胞疗法。            01 了解癌症              &n

欢迎关注公众号：投阅笔记。 Tempus是一家专注于医疗保健领域的技术公司，横跨两个交汇（医疗保健与技术能力）的领域。            该公司通过将人工智能（AI）实际应用于医疗保健领域来创建智能诊断，从而释放精准医疗的真正力量。智能诊断利用人工智能，包括生成式人工智能，使实验室测试更加准确、量身定制和个性化。            该公司目前提供三条产品线： 基因组学、数据与服务、人工智能应用。            基因组学：基因组学产品线利用该公司最先进的实验室，为医疗服务提供商、制药公司、生物技术公司、研究人员和其他第三方提供下一代测序（NGS）诊断、聚合酶链反应（PCR）分析、分子基因分型以及其他解剖和分子病理测试。简单点说就是基因测序，然后在这次过程中该公司可以获得数据，然后对这些数据进行处理之后就可以商业化，这就是下一个产品线：数据。            数据与服务：作为基因组学产品线的一部分，我们对实验室生成的数据或输入我们平台的数据进行了结构化和去标识化处理，然后再进行商业化。这种去标识化的数据库随后通过两个主要的数据和服务产品 Insights 和 Trials 商业化，提供给我们的制药和生物技术合作伙伴，以促进药物发现和开发。这里有个案例：2023 年 11 月，Tempus与 Recursion Pharmaceuticals,根据 Recursion 协议，同意向 Recursion 提供我们的某些服务并许可其使用某些数据，包括为某些治疗产品开发目的访问我们专有的去标识化临床和分子数据数据库的有限权利。作

一本好书，可能因为朋友的一句话而与你相遇。在这个信息爆炸却愈发孤独的时代，文字依然拥有神奇的力量——它能跨越时空的阻隔，让相似的灵魂在书页间相遇。值此世界读书日，我们诚邀您成为文字的引路人。用一句走心的推荐，为迷途者点亮一盏灯，或者为他人打开一扇通往新世界的大门。📌 参与方式在本帖评论区留言，分享你的阅读计划、书单以及推荐一本近期让你有所收获的书籍。格式如下：“《书名》+ 一句推荐理由”例如：《活着》：“这本书让我明白，生命的韧性远超想象，哭过之后依然能笑对人生。”《人类简史》：“用400页讲完人类史，读完才发现自己原来如此无知又如此幸运。”【活动时间】2025年4月22日至2025年5月6日【活动奖励】所有参与评论的虎友都将获得5虎币，转发本帖并艾特你的好友参与活动可额外获得5虎币人气奖：点赞最多的1名虎友，可获得老虎定制周边幸运奖：随机抽取3名分享书评的幸运虎友，赠送5美元股票代金券 $老虎证券(TIGR)$

欢迎关注公众号：投阅笔记 在有传言称OpenAI正以3000亿美元的估值筹集资金之际，该公司似乎正在考虑对其AI应用采取新的定价策略。除了每月支付20-200美元的费用来访问ChatGPT的高级版本之外，用户可能还需要每月支付2000-20000美元来访问能够产出博士水平工作的人工智能Agent。尽管看起来价格高昂，但与发达市场中一名典型知识型员工的成本（包括福利）相比，每月2000美元仍然是划算的，如下所示。此外，人工智能Agent可以全天候运行，可以立即“雇用”或“解雇”，并且不需要额外的办公空间或设备来运行。 最近，许多公司都在自己的产品中加入了新的人工智能代理功能。例如，Replit 公司的编码Agent正在将这一能力产品化。在关注Agent能力的同时，Agent能力基准也在不断涌现，并有证据表明，Agent能力已达到了极致。例如，SWE-bench指出，在过去一年中，最先进的人工智能模型的软件工程能力已从 4% 的成功率飙升至 70%，如下图所示。 因此，我们的个人和商业生活很可能会围绕管理代表我们行事的人工智能Agent团队展开。为此，我们需要通过一个用户界面--一个 “操作系统”--来管理这些Agent。在新的模式中，Agent可能相当于智能手机应用程序，而控制它们的界面则相当于 iOS。目前，用户通过智能手机触摸屏来控制他们的应用程序，而我们可能将使用自然语言来操作我们的代理。建立在大型语言模型前端的人工智能聊天机器人可能会成为人工智能时代的操作系统。 在这种情况下，OpenAI 似乎处于为终端用户提供大量Agent的最有利位置。事实上，如下图所示，在原操作系统供应商中，OpenAI 目前占据着主导市场份额。 正如微软利用其作为计算机操作系统主导供应商的地位巩固了 Office作为生产力套件的地位一样，OpenAI 也可以利用 ChatGPT 成为人工智能代

$苹果(AAPL)$ 苹果公司已将其最广为宣传的一些苹果智能功能推迟到 2026 年或更晚些时候发布。虽然这一推迟可能会让经验丰富的苹果观察家们感到意外，但对于包括苹果在内的现有公司来说，采用颠覆性技术具有挑战性。人工智能的有趣之处可能与苹果公司严谨、优化的生态系统不一致。 虽然一年的延迟听起来微不足道，但在人工智能时代，这样的时间差是巨大的，而且可能是致命的。就在两年前的 2023 年 3 月，OpenAI 的 GPT-4 还不存在，ChatGPT 的订阅服务--现在每年净收入数十亿美元--尚未推出。从历史上看，由于学习曲线和成本下降，传统技术的性能每两年翻一番。因此，落后一年的公司只能落后半代。然而，在人工智能时代，性能每 4 到 5 个月就会翻一番，这意味着延迟一年就相当于苹果公司的首款智能手机不是在 2007 年而是在 2012 年推出。 尽管该项目多了一年的工作时间，但即使按照新修订的时间表，苹果也无法保证能实现其广为宣传的个性化人工智能功能。去年，用户对苹果公司的宣传片给予了积极的回应，苹果承诺将推出真正智能的 Siri，它将结合 iPhone 上收集的原始信息来回答问题并采取智能行动。然而，苹果尚未在任何现场论坛上展示这些功能。在人工智能领域，原型很容易，而概念视频--就像苹果展示的那样--则更加容易。然而，要推出一款能持续运行的产品却很难。事实上，苹果公司已经推出的一些智能功能已经被召回。 人工智能可以创造出一种新的操作系统，让用户可以管理性能强大的人工智能代理。随着用户寻求一种新的操作系统来管理他们的代理，人工智能代理可能会减少消费者对应用程序和传统网络界面的需求，从而使苹果公司的整个应用程序商店特许经营面临风险。正如 iPhone 使手机公司沦为沉默的供应商一样，人工智能也可

欢迎关注公众号：投阅笔记 比特币最近大跌，我最近刚好看到ARK这篇文章，分享给大家。 在减半周期中，比特币的数学计量供应量或 “发行量 ”会减半。自全球金融危机期间比特币诞生以来，减半周期大约每四年一次。以往的减半都发生在比特币牛市的早期阶段。然而，4 月 19 日，比特币的第四次减半导致市场波澜不惊，直到最近。            尽管美国现货比特币ETF于1月份的推出在年初提振了市场需求，但此后其他重大事件增加了流通中的供应量。其中最主要的是长期休眠的比特币被释放到流通中——这些比特币是被德国和美国政府查获的，随后又偿还给了Mt. Gox的债权人。1            1 Mt. Gox曾是一家比特币交易所，其交易量一度占比特币总交易量的70%。它在 2014 年被发现运行欺诈性部分准备金后宣布破产，当时用户的资金损失了 85 万比特币。2024 年期间，回收的比特币中有很大一部分被偿还给了债权人，从年初估计的 141686 个比特币减少到 11 月 13 日的 27877 个。数据估计来源于 Glassnode。            我们要告诉投资者的是，比特币的表现与历史上的四年周期基本一致。因此，我们对比特币未来六到十二个月的前景持乐观态度。在本文中，我们将探讨比特币长期市场表现的周期动态。            01 比特币减半周期                今年 4 月，比特币的发行量从每个区块 6.25 比特币减半至 3.

欢迎关注公众号：投阅笔记 十年前，ARK Invest 成立之初，我们的研究和投资所围绕的创新平台刚刚起步。特斯拉Model S刚刚推出，但仍是路上最昂贵的汽车之一，而自动驾驶出租车在特斯拉的产品路线图上并不存在。人形机器人经常翻倒，火箭也从未着陆。语言被认为是人工智能的禁区，GPU 也不过是 PC 游戏芯片。比特币的 “市值 ”为 60 亿美元，Coinbase 的活跃客户不足 100 万。专注于 CRISPr 基因编辑的公司刚刚进入公开市场，虽然人类全基因组测序的成本已降至 1000 美元，但其临床实用性仍值得怀疑。             资本市场和宏观经济环境也大不相同，如下图所示。2014 年，全球名义 GDP已突破 70 万亿美元，高于 50 万亿美元的全球股票市值，其中颠覆性创新仅占约 6 万亿美元。 十年之后，情况已经不同。经济规模更大了，接近 130 万亿美元，但资本市场增长更快，规模与 GDP 大致相当。创新资产的增值速度更快，以 27 万亿美元的规模占全球股票市值的 20% 以上。             现在，电动汽车已成为世界上最畅销的汽车，自动驾驶出租车已在多个城市实现商业化。SpaceX 火箭几乎总能着陆，模仿人类动作的人形机器人也找到了第一批客户。语言已成为人工智能系统的主要界面，而人工智能系统在许多领域都超越了专家的知识，人工智能正在推动对 GPU 和计算的空前需求。加密资产市值现已超过 3 万亿美元，Coinbase 的客户数量超过了除三家美国银行以外的所有银行。治疗镰状细胞病的 CRISPr Cas-9 基因编辑疗法已实现商业化，肿瘤学家每年开出数十万份基于测序的癌症检测处方。   &nb

$Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ 本文为2022年二季度Alexander C. Karp致股东的信。        2022 年 8 月 8 日 01 在我们建立的公司中，一家新公司正在崛起。 在截至今年第二季度的 12 个月期间，仅我们在美国的业务就创造了 10.4 亿美元的收入，比上一个 12 个月期间增长了 42%。                         我们在美国客户中看到的实力和势头反映了我们软件平台的完善和成熟，我们相信这将继续带来各行业越来越广泛的应用。 我们发现，美国的商业企业和政府机构是新技术的最早采用者。 美国机构愿意尝试新的软件平台，并为其组织的成功和持久性进行长期投资，这种意愿仍然是无与伦比的。 我们在美国市场的季度营收数字凸显了近年来我们业务的持续大幅增长。                             我们的业务也正在向美国市场进行更广泛的转移，甚至是回归。 与全球总收入相比，我们在美国的收入比例大幅增加。 例如，在 2019 年第一季度，我们 1.46 亿美元的总收入中，有 5500 万美元，即 38% 来自美国客户。 然而，三年后的 2022 年第二季度，我们在美国产生的收入比例上升到 61%，该季度 4.73 亿美元的收入中有 2.9 亿美元来自美国商业客户、国