网易有道刚发了Q4和全年财报，整体跟我之前预期的差不多，利润方面略超预期。 说下网易有道最近热点和中长期看法 2024年财务上核心主题是“盈利”，几个核心数据： • Q4经营利润：8420万元人民币，同比增长10.3%； • 经营性现金流入：1.6亿元； • 全年净收入：56.3亿元，同比增长4.4%； • 全年经营利润：1.5亿元，首次实现全年盈利； • 经营性现金净流出：同比大幅收窄84.5%。 有道是去年Q4首次实现经营转正，今年盈利算超出市场预期。 简单说下具体业务情况： 学习服务里数字内容、领世这些搞聚焦不说了，硬件方面词典笔爆款硬件破了1000万也讲过。 这里提一下我比较关心的AI订阅，Q4继续保持高增速，连续八个季度同比增长超50%，全年超2亿，同比增长超过130%。 这个是AI时代最典型的商业模式，直接关系到公司所有AI投入的产出。目前有道产品矩阵里词典和Web、Hi Echo、iRecord、LectMate、外加小P这6个，都属于垂类赛道TOP3的产品，AI订阅习惯养成属于长期饭票。 另外广告，没记错的话，Q3之前广告业务也是连续8个季度同比50%左右的增长，这个Q增速下来了，净收入4.8亿，同比高基数情况下有1.6%增长，毛利率34.2%。 整体规模维持在5亿上下，如果看大盘的话，2024年广告市场整体同比上涨1.6%（CTR媒介智讯Ad Cube广告数据库），巧了。 话说这两年互联网广告都是下滑严重，除了拼多多、快手、B站等几个传统流量平台广告业务保持了双位数增长，其他互联网媒体的存量博弈非常激烈。 广告狂奔势头降下来了，这个节点上有必要再去谈一谈，未来增长与潜力在哪。 一、有道广告如何成为盈利黑马：从“

数读社 石佳   2月25日晚，百度宣布与欢聚集团达成收购协议，百度以21亿美元（合人民币超152亿元）的价格收购欢聚集团在国内的视频娱乐直播业务YY Live。   这起始于2020年的并购，终于达成了一致，可直播市场格局，以及互联网世界早已物是人非。   百度释放110亿资金，将投入云及AI基础设施   这起并购最终的价格锁定在21亿美元，从双方的结果看，都得到了相对满意的结果。   欢聚集团则在原有的基础上获得了更多的资金。其表示，公司此前于2021年2月已收到约18.6亿美元，今天，公司又收到约2.4亿美元现金对价。   作为并购方，百度也释放了百亿资金。百度发布公告称，之前根据股份购买协议（其后不再有效）存入托管账户的总金额约16亿美元（约合人民币116亿元）已全额退还百度，百度计划将有关释放的资金投资于其云及AI基础设施。   收购消息发出后，百度美股上涨约1.3%收盘，报89.02美元/股；欢聚集团美股开盘大涨逾10%，截至收盘，涨幅有所回落，收盘上涨约4%，报52.08美元/股。   两家公司股价上涨，说明这次落锤，对于双方都是解脱。   历时四年，最终完成降价收购   百度并购YY开始于2020年11月17日。百度宣布与欢聚集团签署最终约束性协议，以约 36 亿美元现金收购欢聚国内视频娱乐直播业务 “YY 直播”，包括但不限于 YY 移动应用、YY.com网站和 YY PC 等。当时预计交易于 2021 年上半年完成。   交易预期将于2021年上半年完成交割，YY直播的产品、技术、团队、主播和公会生态等都会归属于百度。   彼时，李彦宏在电话会中称，百度拥有超3亿日活跃用户，并购YY对于流量变现非常自然。收购YY直播可将庞大的用户基数与

文：向善财经 2月18日，蒙牛发布了一则盈利预警公告。 大概意思就是说，通过对贝拉米近年来的经营状况、财务表现，以及未来市场预期考虑，蒙牛将在2024年计提相关商誉和无形资产减值，减值金额预计38亿元—40亿元。 同时，联营公司现代牧业也发生了乳牛公允价值变动亏损和相关商誉减值，从而导致蒙牛预计录得应占现代牧业亏损约为7.9亿元—9亿元。 最后，蒙牛预计在2024年的净利润约为0.5亿元至2.5亿元，同比暴跌94.8%—98.96%。 乍一看是不是感觉天塌了？ 但实际上，这些预期减值都是非现金性质的会计项目，并不会对蒙牛的营运以及现金流产生重大不利影响。甚至说如果剔除掉减值因素影响，蒙牛2024年的归母净利润同比表现反而是相当稳健的。 所以此公告一出，不少投资者就认为蒙牛利空尽出了，资本市场也开始纷纷用脚投票。2月19日收盘，蒙牛每股股价猛涨10.36%至17.26元。 一时之间，超40亿元的商誉减值影响，仿佛就这么轻飘飘的过去了，蒙牛好像也变回了曾经那个人见人爱的“小甜甜”。 但有意思的来了，在此背景下，我却突然听到了一个有点刺耳的声音：现在蒙牛的商誉压力确实是缓解了，但最关键的业务突破点或者说未来的增长方向，蒙牛和高飞真的找到了吗？ 如果没有，那么现在市场的热情，是不是来的快，去的也快？ 降本增效的蒙牛，能“省”出第二增长曲线吗？ 其实，对于此次蒙牛商誉计提这件事，并不是说没有影响，而是在过去收并购贝拉米的时候，蒙牛就已经提前付出过代价了。 现在的减值，则有点像是为过去踩的坑、花的冤枉钱“开发票”。 看起来不痛不痒，但却彻底落实了过去蒙牛战略投资上的巨大失败。 而且更难受的是，哪怕这些几乎都是前任卢敏放们留下的“锅”，但作为蒙牛“新帅”的高飞却又不得不去解决。 毕竟，天眼查APP显示：截止到去年上半年，蒙牛的商誉规模还有89.06亿元。就算此次减值计提了超40亿元，那么

全球智驾芯片公司的表现开始出现显著分化。 日前，海外自动驾驶芯片巨头Mobileye公布了其年度业绩。数据显示，2024年Mobileye收入为17亿美元，同比下降20%；净亏损高达30.9亿美元，远大于去年同期2,700万美元的亏损额，业绩表现难言乐观。 紧接着，中国“智能汽车计算芯片第一股”黑芝麻智能（2533.HK）发布了上市后的首份年度业绩预告。 黑芝麻智能展现出截然不同的发展态势：业绩预告显示，在充满挑战的市场环境下，黑芝麻智能仍实现了大幅扭亏，预计2024年权益持有人应占利润净额不低于1亿元人民币，而去年同期亏损额高达48.55亿元人民币。 一、从量产突破到加速成长 科技公司的成长轨迹往往遵循"高投入-规模化-业绩爆发"的独特路径。 黑芝麻智能的业绩突破印证了这一规律：2021-2023年收入从6050万元跃升至3.12亿元，复合增长率高达127%；2024年收入在较高基数下仍保持44%-60%的强劲增长，预计收入达4.5-5亿元。与此同时，公司的利润表快速改善，预计2024年权益持有人应占利润净额不低于1亿元人民币。 公司财务表现的提升主要得益于规模效应的释放：随着量产规模的扩大，公司运营效率得到显著提升。 更具体地拆解，黑芝麻智能通过三重驱动力释放规模效应： 1、量产规模化打开增长空间 公司的华山A1000家族芯片已进入全面量产阶段，成功搭载于领克07EM-P、领克08EM-P、东风奕派eπ007、eπ008等多款热门车型。2025年，该芯片再获一汽平台定点，首次实现燃油车型搭载，完成"油电全适配"的战略布局。 这种从单一品牌到多品牌、从单一车型到多车型、从新能源到传统燃油车的渗透路径，为出货量持续增长提供了坚实支撑。 2、产品创新拓展市场边界 公司在产品矩阵上持续发力，搭载武当C1296与C1236芯片的车型预计于2025年量产。C1296成为行业首颗支持

净利跌六成！ 爱奇艺“失速”。 来源：直通IPO，文/韩文静 去年年初，爱奇艺CEO龚宇表示，2024年爱奇艺的主要目标是实现收入和利润的同时增长，并且后者的增长幅度将大于前者。 但从最新的成绩单来看，爱奇艺业绩并没有跑赢预期，龚宇“食言”—— 2024年全年，爱奇艺总收入为292.3亿元人民币，同比下降8%；净利润为7.641亿元人民币，同比下滑60%。其中，公司主营业务会员服务收入为177.6亿元人民币，同比下降13%；在线广告服务收入为57.1亿元人民币，同比下降8%。 从会员到广告，爱奇艺的核心增长曲线都不再陡峭，甚至下滑明显，这显然是爱奇艺不愿意看到的局面。 在财报业绩会议上，龚宇释放出一个信号：精品长视频强势回归和微剧领域持续创新，将成为推动2025年持续增长的双引擎。 祭出“长+短”双引擎战略，爱奇艺能否恢复增长还不得而知。但可以确定的是，无论是为了市场表现还是资本预期，2025年，爱奇艺还有一场硬仗要打。 基本盘面临挑战：会员、广告营收双双“失速” 爱奇艺交上了一份略显惨淡的成绩单。 从财报数据来看，爱奇艺2024年总营收为292.3亿元，同比减少8%。归属于爱奇艺的净利润为7.641亿元，相较于2023年的19.3亿元，下滑明显；非美国通用会计准则下爱奇艺的净利润为15.1亿元，2023年则是28.4亿元。 收入构成上，爱奇艺分为会员服务、在线广告服务、内容分发、其他四大主营业务。 2024年全年，爱奇艺的会员服务收入为177.6亿元人民币，同比下降13%；在线广告服务收入为57.1亿元人民币，同比下降8%；内容分发收入为28.5亿元人民币，同比增长16%；其他收入为29亿元人民币，同比增长1%。 单看第四季度，四季度会员服务营收同比减少15%至41亿元，在线广告服务营收同比增长13%至14.3亿元，内容分发营收同比减少20%至4.066亿元。 显而易见，

在全球经济格局的深刻变化中，中国资产的价值重估成为近期国际资本市场的热门话题。 高盛、德意志银行、美国银行、贝莱德等多家外资机构纷纷表达了对中国资产和A股市场的看好态度。这一趋势不仅反映了外资对中国宏观经济的乐观预期，也体现了中国在全球资产体系中逐渐凸显的新优势。 对于那些长期受到市场折价困扰的中国资产，当下正是一个估值重塑的关键节点，恰逢如今又是新一轮的财报季，给了投资者一个良好的观察窗口。 2月18日，搜狐公司公布的2024年第四季度及2024年度财务报告，展现了其在复杂市场环境中的稳健经营，去年第四季度搜狐实现总收入1.35亿美元，全年总收入达到5.98亿美元，同比持平。 深入来看，搜狐在内容生态和长期战略布局上的独特价值，才是这份最新财报隐藏的重点。 一、搜狐的内容野心 引起笔者特别关注的是，2024年第四季度，搜狐品牌广告收入达到1900万美元，达到了公司预期的高线。与此同时，搜狐的在线游戏收入大幅优于预期。 其实，无论是广告还是游戏，业务基座都是用户注意力，而吸引用户注意力的关键，无非两个字：内容。这背后是搜狐在内容生态建设上的持续投入和优化。 在自媒体短视频崛起的时代，搜狐在顺应账号化、视频化趋势的同时，依旧保持它作为媒体的判断力和内容品质，持续对社会及各领域、行业进行报道、审视和总结。如“搜狐时尚盛典”“搜狐财经论坛”“搜狐科技论坛”“搜狐新闻马拉松”等品牌IP活动，不断巩固着其自身主流媒体的影响力。 搜狐既有自己的媒体坚守，也在把握趋势多线布局。毕竟，只有“稳”，没有“变”，不是一家优秀企业应有的特征。 在众多平台为了快速攫取流量而拥抱“娱乐”、“庸俗”的同时，搜狐视频早在2019年便开始推出知识直播，时至今日，搜狐视频汇聚了来自宇宙、物理、地质、基因等众多科学研究领域的资深科学专家和大咖，为大众传递知识。 这种看似曲高和寡的打法，却诞生了《张朝阳的物理课

Bilibili在20日公布2024年Q4以及全年财报后，盘前交易中一路上行，大涨超13%，恐怕会进一步引领对中概股的重估。 $哔哩哔哩(BILI)$ $哔哩哔哩-W(09626)$业绩与市场反馈利润端上来看是非常超预期的，两个高利润率的主要分项 游戏(Mobile Games) 和广告(Advertising)的增速分别+79% YoY和+24%YoY，都超过整体收入的+21%，因此对整体利润边际的贡献很大。运营利润率首次在GAAP层面实现盈利（运营利润1.26亿元），三大费率方面更严格控制的还是管理费用。这个结果也远超consensus（此前普遍预计2024年全年亏）。因此全年现金流达到60.15亿元，为历史最佳水平，可以支撑回购及债务优化。当然，广告和游戏此前市场预期给的很高，因此特点是YoY增速高，但相对consensus的surprise并没有很高；倒是并没有抱太大期望的主页增值服务(VAS)收入 +8%，高于consensus的5-7%，surprise达到2.8%。对25年的指引也非常明晰，营收 +20%-25%，靠广告+游戏双引擎驱动（广告目标+30%，游戏+50%）。经调整净利润率目标提升至5%-7%（vs 2024的-0.1%），盈利路径看起来也非常有戏：广告加载率提升或者结合AIROI效率；盘前走势分了几步走，一开始+2%，说明大家对中概的beat还是有顾虑，但随后一路向上拔，可能近期中概的FOMO情绪让交易员更不敢轻易short，所以本次财报有望给B站股价继续添砖加瓦；当然，B站离9月那波的高点仍有距离，就看市场如何定价其2025年预期了。投资要点用户与内容生态方面的指标并不强势（受小红书等

恒生系列指数调整概览生效时间：2025年3月10日调整范围：覆盖 $恒生指数(HSI)$ 、 $恒生国企(159960)$ 、 $恒生科技指数(HSTECH)$ ，直接影响港股通标的范围。权重变化对成分股的影响分析核心逻辑：恒生系列指数对个股权重设有8%上限，近期涨幅较大的龙头股因超限需被动降低权重，导致资金流出压力。 $阿里巴巴-W(09988)$ $腾讯控股(00700)$ $小米集团-W(01810)$ $汇丰控股(00005)$ 其他重点个股： $百济神州(ONC)$ 、 $中通快递-W(02057)$ ：纳入国企指数后预计分别吸引8850万、4902万美元被动资金流入。 $东方甄选(01797)$ 、 $众安在线(06060)$ ：剔除科技指数后或面临1.01亿、5079万美元被动抛

2月20日,港股三大指数集体回调。其中，恒生指数、国企指数分别下滑1.6%、1.66%；恒生科技指数大跌3.04%。 分板块看，短视频概念、科网股等跌幅居前。 $快手-W(01024)$ 跌7.64%，哔哩哔哩-W（09626.HK）跌5.32%，BOSS直聘-W（02076.HK）跌6.92%，贝壳-W（02423.HK）跌3.8%，百度集团-SW（09888.HK）跌3.23%。 SaaS概念股、DeepSeek概念等AI相关概念股经历了多日热炒后，也出现集体调整。 $汇量科技(01860)$跌9.93%，金蝶国际（00268.HK）跌7.06%，地平线机器人-W（09660.HK）跌5.69%，第四范式（06682.HK）跌5.72%，阅文集团（00772.HK）跌5.42%，商汤-W（00020.HK）跌5.46%。 芯片股全线回落， $晶门半导体(02878)$ 跌4.48%，华虹半导体（01347.HK）跌3.66%，中芯国际（00981.HK）跌2.99%。 其它方面，节假日概念股、影视股、香港零售股、奢侈品股、家电股、奶制品股等消费股也都表现不佳；内房股、物管股、建材水泥股亦悉数走弱。 涨幅榜上，医药外包概念、生物医药股、医美概念股等医药股逆市上涨。其中，歌礼制药-B（01672.HK）、腾盛博药-B (02137.HK)分别上涨34.45%、29.03%，昭衍新药（06127.HK）涨22.79%，泰格医药（03347.HK）涨12.86%，康龙化成（03759.HK）涨6.1%，凯莱英（06821.HK）涨6.2

A股医疗股今天出现全面大涨，板块指数盘中最大反弹幅度超过了3%，而医疗ETF涨幅逼近4%，盘中有多只个股冲击了涨停，可以说这种现象好久没有出现了，之所以如此，主要还是医疗长期超跌，如果看看医疗ETF的走势，可以说从2021年的6月底到去年的9月下旬，累计跌幅超过了70%，应该说这种下跌的力度还是挺大的。   至于为什么医疗会下跌的如此之多？   在我看来核心原因还是医疗行业的集采，这对企业的利润影响不仅持续的时间长，而且带来的负面预期比较明显，在过去的几年里，资金持续的抛售医疗，主要就是对集采背景下的医疗企业的盈利感到担心，这是股价长期向下的核心逻辑。   然而从2月初到目前医疗指数的反弹幅度接近了20%，而且从成交变化和资金的格局看，很明显有增量资金开始流入医疗了，这说明了市场对医疗的态度有逆转的可能性。   今天，医疗逆势大涨近4%，为何说这次会有持续性？   看待医疗板块的崛起，仅仅站在资金流入的角度是不够的，我们还要认真思考股价上涨背后的深层次原因，对于最近医疗的反弹，想必大家都知道一个逻辑，那就是AI医疗，可能大家都这么说，但是未必对AI医疗能够很好的理解。   在我看来，过去的医疗是传统行业，如今的AI医疗给医疗板块注入了科技的元素，我们是一个人口大国，看病问题以及健康状况所涉及的市场份额非常之大，然而医疗资源的紧缺，以及各种健康检查，目前的矛盾依然很突出，这就说明市场的供给是跟不上需求的，而AI医疗的出现会解决这个难题，比如说过去我们需要医生检查的一些项目，未来可以高效的通过Ai医疗去解决，这样不仅仅降低了成本，还提高了工作效率，对医疗行业是一次转型，这件事做对了，未来会摆脱集采带来的负面影响，会对医疗行业的业绩提升奠定基础。   对任何一个行业来说，当传统模式不赚钱或者盈利困难的时候，加持

$禾赛(HSAI)$ 禾赛科技近期有几条重要动态：1）与欧洲顶级主机厂（可能是梅赛德斯-奔驰）达成多年独家合作，提供激光雷达，预计是海外前装量产领域最大订单，跨至2030年。2）2024年Q4及全年财报显示首次实现全年盈利，交付量增长显著，机器人激光雷达出货量达2.88万台，成为第二增长曲线。3）技术方面，第四代芯片架构预计2025年量产，新产品FTX性能提升显著。4）专利数量全球领先，技术壁垒高。结合市场数据，尽管公司当前财务指标不佳，但股价近期波动较大，3月11日单日涨幅超50%，可能与奔驰合作传闻和财报利好有关。机构目标价均价15.99美元，当前股价高于该水平，需注意估值风险。资本流动数据显示近期有大额流入，可能反映市场情绪积极。潜在风险包括：持续亏损、市场竞争加剧（如速腾聚创等对手）、客户集中度风险（依赖大客户订单）、技术迭代压力。但长期来看，激光雷达在自动驾驶和机器人领域的应用增长，禾赛作为行业龙头，技术优势明显，合作扩展海外市场，可能带来增长机会。

$赤峰黄金(06693)$ 于2025年2月28日开启招股，3月10日在港交所主板挂牌上市，成为“A+H”黄金股。 其主要从事黄金采选销售，全球布局7座矿山，资源量排国内第五。 从基本面看，赤峰黄金资源优势明显，截至2024年9月底，黄金资源量1250万盎司。 产量增长强劲，2021 - 2023年复合增长率达33.1%，2023年产量46.15万盎司。 成本控制出色，2023年黄金单位全维持成本1179.1美元/盎司，低于全球均值。 财务表现亮眼，2021 - 2023年营收和净利润稳步增长，2024年前9月净利润12.6亿人民币，预计全年不少于17.3亿人民币。 发售详情上，计划发售2.05亿股，90%配售，10%公开发售，招股价13.72 - 15.83港元，市值388.69亿港元（以上限价计），市盈率约20.6倍 ，每手200股，入场费3197.93港元。 引入紫金矿业和招金矿业为基石投资者，占发售股份24.5%。 优势在于海外业务占比高，分散风险；财务稳健，成本优势大；保荐人中信证券实力强，2024年保荐港股新股暗盘零破发，且有15%绿鞋机制，破发风险低。 不过，也面临金价波动、海外经营、客户集中等风险。 申购策略上，建议现金认购，选甲尾申购，关注孖展和金价。 首日涨幅10% - 20%可减持；破发3%内可补仓，但要控制仓位。 免责声明：上述内容仅代表个人观点，仅供参考，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。