美股的降息的狂欢派对里， $Lyft, Inc.(LYFT)$ 和 $优步(UBER)$ 这两兄弟上演了一出“东边日出西边雨”的戏码。9月17日的LYFT股价直冲云霄，暴涨13%收于22.84刀，交易量爆棚到2.31亿美刀，而UBER却像泄了气的皮球，下挫5%收报92.95刀，日内低点直探92.12。因为市场挖出AV（自动驾驶）世界里聚合器的信息。总的来看。UBER更像是被担忧“抢了饭碗”，因为此前吃到自动驾驶概念的它一路直上，现在只是回调罢了，而LYFT，更像是“补涨”。事件上来说，LYFT的暴涨主要是此前与Waymo $谷歌(GOOG)$ 在纳什维尔合作提供自动驾驶网约车服务，而且“对公司而言 仅仅是个开始”。这种车队管理合作Flexdrive强化了自动驾驶平台价值。而对UBER来说，市场担忧自动驾驶削弱聚合平台议价权。这个行业还是那句话，你很难靠传统打车拉估值。AV浪潮一来，聚合器们就像守着金山的老矿工，等着技术大牛们来分羹。先说LYFT：作为小弟，它更灵活，专注乘车业务，没UBER那么多外卖包袱。这次Waymo合作是非排他性的，意思是LYFT能同时撩其他AV玩家，但起步就瞄准Nashville——一个需求密度不高但潜力大的市场。Flexdrive车队管理可能是对LYFY自动驾驶规模化的最佳路径：想想看，AV车队需要~25单/车/天才能盈利，而LYFT们能提供独特的需求密度、时间变量匹配，还能降CAC，加速上坡。Capex-light的模式，让它们在定价、支付、安全上玩转多模态网络（AV+人类司机+交付），平滑高峰期，保住ETA低位

稳定币行业的转型趋势——“发行变薄，分发变厚”出发，成功已从“能否发行”转向“能否分发”，即构建贯穿钱包、桥接、商户的“路网”，让稳定币被自然使用和流通。 $Coinbase Global, Inc.(COIN)$ 发了个帖子要做代币稳定币时代的核心——分发决定成败​​稳定币行业范式转移：​​发行变薄​​：稳定币发行已高度模块化（如Paxos、Bridge提供API/白牌方案），企业可快速上线稳定币，边际成本低。Coinbase作为合规平台，发行技术门槛低，但发行本身非核心竞争力。​​分发变厚​​：真正稀缺的是分发能力——即稳定币能否嵌入用户日常动作（如支付、交易、募资），形成网络效应。Coinbase的胜算高度依赖其现有分发网络能否转化为竞争优势。稳定币的成败取决于三大高势能分发场景（交易所/Launchpad、钱包/跨链桥、商户与PSP）。Coinbase若发币，需在这些场景深度布局，否则可能重蹈 $PayPal(PYPL)$ 的PYUSD覆辙（PYUSD表现不佳，因分发未达预期）。Coinbase发行稳定币的优势：强大的分发基础​​Coinbase拥有显著优势，源于其庞大的用户生态和合规基础设施，胜算较高，但需精细化落地。​​交易所/Launchpad场景：募资与流动性流水线（高势能分发入口）​​​​优势​​：Coinbase是头部交易所，用户基数庞大（超1亿认证用户），可轻松将新稳定币集成到交易、Launchpad和流动性池中。Binance、OKX等平台近半数新项目以稳定币计价，Coinbase可复制此模式，实现“募资-空投-二级流动性”三段式分发（如用稳定币作为默认计价单位），快速形成刚性需求池。​​案例

大摩在财报前直接上调了 $博通(AVGO)$ 的目标，从原来的338美元拉升到357美元。核心观点是：AVGO在AI定制芯片上的布局正迎来爆发期，明年很可能成为公司业绩的强劲引擎。驱动因素​​ASIC业务被视为主导增长点，预计2026年AI相关收入达31.6亿（同比增长5320.8亿（原估计$17.8亿）。这得益于新客户（如TPU项目）的加速启动和推理需求激增。​TPU（Tensor Processing Unit）需求超预期，单位增长可能优于之前的持平假设，受计算能力需求推动。ASIC管道包括多个新项目，是2026年关键增长驱动力。分析师给予Broadcom更高信用度，因其执行记录和客户合作关系。除了ASIC，网络业务也被看好。报告预测2026年AI网络收入增长39%至108亿美元，主要因为以太网在AI网络中的份额正在扩大。Arista的云部署表现强劲，多个大型以太网集群在加速上线，这印证了客户偏好开放、标准化的以太网生态，而不是封闭系统。长远看，这意味着AVGO能在规模化网络市场占据主导，特别是在 hyperscaler 的支出周期中获益。非AI部分，虽然周期性复苏比预期慢，但报告认为企业网络、宽带、服务器存储和无线业务将保持平稳到小幅增长，软件业务也预计在未来季度实现低个位数增长。这整体上稳定了公司的基盘，让AI增长成为锦上添花，而不是孤注一掷。以太网网络在AI基础设施中份额提升，预计2026年AI网络收入增长39%至$10.8亿。分析师认为以太网的开放生态系统和标准化将长期主导市场。尽管中国出口管制风险存在（如字节跳动客户的不确定性），但TPU项目和Meta的MTIA项目进展顺利，抵消了潜在下行。当季预测​模型AI收入51亿美元，环比涨16%，半导体解决方案总营收91.7亿美元，基础设施

每次伯克希尔·哈撒韦的13F一出，市场的第一反应都是去找“巴菲特买了谁”。这次Q2，媒体焦点几乎都放在了他新进的 $联合健康(UNH)$ 上——毕竟医疗保险行业现金流稳、抗周期性强，而且经过多轮事件性打压，股价已经从高点跌去70%，这种抄底行为看起来很巴菲特（尽管他的成本价在411美元，可谓抄到“腰”上了。可能相对很多投资者更高），但他有可能Q3继续抄底，并摊低成本。但如果你细看细抠，会发现真正的亮点，其实不在医疗，而是在地产链条。Q2 伯克希尔做了几件耐人寻味的事：新建 D.R. Horton $霍顿房屋(DHI)$ （美国头部地产开发商），市值近 2 亿美金。新进 Lamar Advertising $拉马尔户外广告(LAMR)$ （美国户外广告龙头，核心客户包括地产与商业物业），虽然仓位不大，但这是典型的“地产链配套”资产。此外，还新建了Lennar $莱纳建筑公司(LEN)$ 和增持了部分建筑相关标的，与钢铁龙头 $纽柯钢铁(NUE)$ 搭配，构成了一条完整的地产—基建—广告链布局。很多人可能会问，现在美国地产还值得抄底吗？要知道，美联储虽然在放风降息，但高利率的尾巴还没完全甩掉，房贷成本依旧压制成交。但巴菲特的风格是“逆人性”——当周期低点徘徊、情绪悲观时，他开始建仓地产开发商和配套服务。显然，他看到的不是短期成交数据，而是未来2–3年的供需修复与库存压力释放。更有意思的是Lam

$腾讯控股(00700)$ 昨天财报炸裂的背后，机构投资者兴趣十足的电话会倒是更有信息量。总体来看，会议全程"令人雀跃的时刻并不多"，但​​精打细算的AI路线反而消解泡沫担忧​​。这场电话会把“AI→广告/生态效率→商业化”的闭环说清了。管理层强调芯片与成本两端可控、短视频广告加载率仍处低位、企业服务（含GPU租赁与API Token）在加速；游戏国内外两头发力，社交电商与搜索流量成广告新引擎。短期看广告与游戏具备延续性，全年Capex上行带来利润表压力但换取AI算力与模型资产，性价比仍然划算。第一点：AI与算力方面，腾讯突出的是“可用、可控、可扩”管理层明确训练与模型升级的芯片储备充足，推理端有多种芯片选项；在进口与采购上保持审慎，不把业务命门交给上游波动。并通过“小模型+效率优化”控制推理成本。Capex优先投向AI相关，但不会很激进。Q2的Capex环比减少了很多，主要可能还是因为芯片供给的问题。但目前公司的意思是算力够，也没想着多增加，如果有需要，可能还会做GPU租赁。当市场盯着元宝DAU这颗彩蛋时，老铁们不妨多看一眼​​GPU租赁的暗线布局​​——毕竟腾讯自己盖章："推理芯片选择很多"第二点，在线广告和营销服务的AI化加速这是Q2的最大惊喜。广告的“二次增长曲线”来自三件事：加载率、转化率、交易化。视频号与搜索增长的实质，是把AI对“意图理解”的红利吃进ROI，然后再用小商店/小程序承接交易，形成闭环。加载率目前仍在中低个位数，对标10%+的行业“天花板”与电商化空间，广告收入还有结构性上行；更关键的是，转化效率由大模型与全域数据提效，这部分粘性强、回撤小。收入358亿元，同比增20%，创历史新高。 AI驱动的广告技术升级功劳最大，高管提到，AI在创意生成、投放优化和效果测量上的应用

$快手-W(01024)$ 暴跌10%，其实并没发现什么实质利空，有部分猜测的原因包括：1、近期上线了外卖板块（市场季度厌恶）；2、可灵（KLING）的7月流水环比下降；3、外围AI软件股的集体回调。目前认为3的影响因素更大些。关于流水：最近有公众号（非凡产研）放出消息，说可灵7月份流水下降了8%。他们的来源大概率是sensor tower的数据，但一看历史数据就知道有问题：5月MRR 774万美元，环比-8.9%；6月995万美元，环比居然也是-8.9%；7月759万美元，还继续-8.9%。这种连续三个月环比跌幅完全一样的情况，很明显是统计口径或者数据回溯上的问题。尤其是ST在6月曾经整体回溯过数据，所以这家公众号的6月数据基本就是算错了。其实可灵主要收入并不是靠移动端，更多来自P端和B端，所以只看移动端流水并不能真实反映公司整体收入趋势。而且公司一向不会按月披露收入走势，从目前掌握的情况看，Q3 增速还是符合预期的。再加上新推出的“灵动画布”，有望让下半年流水保持稳健增长。source：非凡产研至于外界一些关于减持、Q3指引的传言，说白了就是违反了最基本的互联网研究常识，参考价值不，所以如果是因为这个原因抛售的，可能是一个好的入场的机会。关于外卖：目前只是一个流量入口，完全没有要卷入外卖战争，而流量入口可能带来额外收入，反而是利好。关于外围回调：$Wix.Com Ltd(WIX)$ $多邻国(DUOL)$ $加特纳(IT)$

$英诺赛科(02577)$ 因入选名单，一度暴涨30%+（市值增加16亿美元），此前Jefferies报告显示，初步估算其GaN技术在AI服务器领域的潜在市场规模（TAM）达25亿美元。以8.4收盘的市值，相对于7.31收盘的市值增量为286亿港元（393亿港元→674亿港元），增量仅反映10倍左右的市盈率（△PE），长期增长空间显著。最近有两件大事进入 $英伟达(NVDA)$ 供应链： $台积电(TSM)$ 宣布将于2026年中关闭运营近10年的氮化镓（GaN）代工厂，主因是规模不足与客户需求疲软。其关键客户Navitas（英伟达AI服务器GaN芯片供应商）被迫转向​​力积电（PSMC）​​——后者GaN产线仍在建设中，产能与技术成熟度存疑，这直接暴露Fabless（设计+代工）模式在GaN领域的短板：​​产能保障薄弱​​，且难以匹配AI服务器功率升级的供应链稳定性需求。英伟达（NVDA）势必重新评估供应商策略，转向具备自主产能的IDM（垂直整合制造商）企业——这正是英诺赛科的核心优势。英诺赛科与联合汽车电子系统（UAES）成立的联合研发实验室，是中国电动汽车（EV）供应链战略突破的关键里程碑，将催化GaN技术在汽车场景的规模化落地，为InnoScience带来数十亿美元的市场潜力，并加固其在全球第三代半导体领域的领先地位。英诺赛科从消费电子向高增长EV赛道的转型加速，预计短期内即可转化为营收增长，长期则可能重塑中国本土供应链格局。