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$赤峰黄金(06693)$ 哭晕在厕所

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$绿茶集团(06831)$ 明天开盘，涨个50%就卖，坚决不贪

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疯了

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10-23

$明略科技-W(02718)$ 老东家可算熬到上市了

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03-26

$南山铝业国际(02610)$ 一打新就破发，这是什么鬼啊

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04-25

$霸王茶姬(CHA)$ 继续加仓，坐等起飞🛫

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04-09

$纳指三倍做空ETF(SQQQ)$

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05-29

$文远知行(WRD)$

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05-29

$YIELDMAX NVDA OPTION INCOME STRATEGY ETF(NVDY)$

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05-28

$YIELDMAX NVDA OPTION INCOME STRATEGY ETF(NVDY)$ 发现一个好ETF 没想到股息率这么高

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05-27

$拼多多(PDD)$ 刀口舔血

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05-21

$霸王茶姬(CHA)$ 他大爷的

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03-18

$小米集团ADR(XIACY)$ 买买买

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10-10

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@雷递:人形机器人Figure完成10亿美元融资：估值390亿美元英伟达跟投

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10-08

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OpenAI正变成AI世界的“大而不倒”，Altman能让全球经济倒退十年

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10-07

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@空军大队长:AMD 英伟达分析报告

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10-07

$美国超微公司(AMD)$

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10-01

$美国超微公司(AMD)$ 买点看看

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10-01

$CoreWeave, Inc.(CRWV)$ 坚定信心

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{"i18n":{"language":"zh_CN"},"userPageInfo":{"id":"3436394378713902","uuid":"3436394378713902","gmtCreate":1741002985310,"gmtModify":1747696282009,"name":"卧龙小诸葛","pinyin":"wlxzgwolongxiaozhuge","introduction":"","introductionEn":null,"signature":"","avatar":"https://static.tigerbbs.com/69659171b7aa51fd2555c47642c8e815","hat":null,"hatId":null,"hatName":null,"vip":1,"status":2,"fanSize":4,"headSize":82,"tweetSize":77,"questionSize":0,"limitLevel":999,"accountStatus":1,"level":{"id":0,"name":"","nameTw":"","represent":"","factor":"","iconColor":"","bgColor":""},"themeCounts":4,"badgeCounts":0,"badges":[],"moderator":false,"superModerator":false,"manageSymbols":null,"badgeLevel":null,"boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"favoriteSize":2,"symbols":null,"coverImage":null,"realNameVerified":"success","userBadges":[{"badgeId":"35ec162348d5460f88c959321e554969-2","templateUuid":"35ec162348d5460f88c959321e554969","name":"宗师交易员","description":"证券或期货账户累计交易次数达到100次","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/ad22cfbe2d05aa393b18e9226e4b0307","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/36702e6ff3ffe46acafee66cc85273ca","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/d52eb88fa385cf5abe2616ed63781765","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2025.05.17","exceedPercentage":"80.78%","individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1100},{"badgeId":"976c19eed35f4cd78f17501c2e99ef37-1","templateUuid":"976c19eed35f4cd78f17501c2e99ef37","name":"博闻投资者","description":"累计交易超过10只正股","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/e74cc24115c4fbae6154ec1b1041bf47","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/d48265cbfd97c57f9048db29f22227b0","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/76c6d6898b073c77e1c537ebe9ac1c57","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2025.03.11","exceedPercentage":null,"individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1102},{"badgeId":"518b5610c3e8410da5cfad115e4b0f5a-1","templateUuid":"518b5610c3e8410da5cfad115e4b0f5a","name":"实盘交易者","description":"完成一笔实盘交易","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/2e08a1cc2087a1de93402c2c290fa65b","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/4504a6397ce1137932d56e5f4ce27166","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/4b22c79415b4cd6e3d8ebc4a0fa32604","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2025.03.05","exceedPercentage":null,"individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1100}],"userBadgeCount":3,"currentWearingBadge":{"badgeId":"35ec162348d5460f88c959321e554969-1","templateUuid":"35ec162348d5460f88c959321e554969","name":"精英交易员","description":"证券或期货账户累计交易次数达到30次","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/ab0f87127c854ce3191a752d57b46edc","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/c9835ce48b8c8743566d344ac7a7ba8c","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/76754b53ce7a90019f132c1d2fbc698f","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":1,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2025.03.18","exceedPercentage":"60.51%","individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1100},"individualDisplayBadges":null,"crmLevel":3,"crmLevelSwitch":1,"location":"0","starInvestorFollowerNum":0,"starInvestorFlag":false,"starInvestorOrderShareNum":0,"subscribeStarInvestorNum":40,"ror":null,"winRationPercentage":null,"showRor":false,"investmentPhilosophy":null,"starInvestorSubscribeFlag":false},"baikeInfo":{},"tab":"hot","tweets":[{"id":492188009259056,"gmtCreate":1761183912043,"gmtModify":1761183913745,"author":{"id":"3436394378713902","authorId":"3436394378713902","name":"卧龙小诸葛","avatar":"https://static.tigerbbs.com/69659171b7aa51fd2555c47642c8e815","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3436394378713902","authorIdStr":"3436394378713902"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/02718\">$明略科技-W(02718)$</a> 老东家可算熬到上市了","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/02718\">$明略科技-W(02718)$</a> 老东家可算熬到上市了","text":"$明略科技-W(02718)$ 老东家可算熬到上市了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/492188009259056","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":98,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":487706238681984,"gmtCreate":1760077457496,"gmtModify":1760077459708,"author":{"id":"3436394378713902","authorId":"3436394378713902","name":"卧龙小诸葛","avatar":"https://static.tigerbbs.com/69659171b7aa51fd2555c47642c8e815","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3436394378713902","authorIdStr":"3436394378713902"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/487706238681984","repostId":"479553139933912","repostType":1,"repost":{"id":479553139933912,"gmtCreate":1758102331888,"gmtModify":1758102417792,"author":{"id":"3520120256277227","authorId":"3520120256277227","name":"雷递","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c1d76d196de1b078825d97644631d0f1","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3520120256277227","authorIdStr":"3520120256277227"},"themes":[],"title":"人形机器人Figure完成10亿美元融资：估值390亿美元 英伟达跟投","htmlText":"雷递网 乐天 9月17日 人形机器人公司Figure AI日前宣布完成C轮累计10亿美元融资，本轮融资由Parkway Venture Capital领投。 此外，Brookfield Asset Management、NVIDIA（英伟达）、Macquarie Capital、Intel Capital、Align Ventures、Tamarack Global、LG Technology Ventures、Salesforce、T-Mobile Ventures 和Qualcomm Ventures（高通）等参投。 这轮融资后，Figure AI估值390亿美元。 2024年初，Figure AI曾宣布融资6.75亿美元，投前估值约20亿美元。 仅仅一年多时间，Figure AI估值获得了13倍的提升。 分析认为，这表明投资者对用于在仓库、工厂和其他环境中与人类协同工作的机器人的兴趣日益浓厚。 Figure AI称，此轮融资的完成，对于开启人形机器人的下一阶段增长、扩展Figure AI的AI平台Helix和BotQ 的生产至关重要。新合作伙伴的支持以及现有投资者的持续支持，不仅体现了Figure AI的市场地位，也体现了Figure AI对未来这项技术融入日常生活的共同信念。 此次融资里程碑将助力Figure AI在三大核心领域的发展： 将人形机器人扩展到家庭和商业运营领域。Figure AI正在扩大 BotQ 的生产制造和实际部署，使机器人能够协助完成家庭和商业工作。 构建下一代 GPU 基础架构，以加速训练和模拟。该计算基础将为Helix的感知、推理和控制核心模型提供支持。 启动先进的数据收集工作。这些工作包括收集人类视频和多模态感官输入的数据，以改进机器人在复杂动态环境中的理解和操作能力。这些实际数据集对于扩展 Helix 的功能至关重要。 人形机器人公司蓬勃","listText":"雷递网 乐天 9月17日 人形机器人公司Figure AI日前宣布完成C轮累计10亿美元融资，本轮融资由Parkway Venture Capital领投。 此外，Brookfield Asset Management、NVIDIA（英伟达）、Macquarie Capital、Intel Capital、Align 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AI估值获得了13倍的提升。 分析认为，这表明投资者对用于在仓库、工厂和其他环境中与人类协同工作的机器人的兴趣日益浓厚。 Figure AI称，此轮融资的完成，对于开启人形机器人的下一阶段增长、扩展Figure AI的AI平台Helix和BotQ 的生产至关重要。新合作伙伴的支持以及现有投资者的持续支持，不仅体现了Figure AI的市场地位，也体现了Figure AI对未来这项技术融入日常生活的共同信念。 此次融资里程碑将助力Figure AI在三大核心领域的发展： 将人形机器人扩展到家庭和商业运营领域。Figure AI正在扩大 BotQ 的生产制造和实际部署，使机器人能够协助完成家庭和商业工作。 构建下一代 GPU 基础架构，以加速训练和模拟。该计算基础将为Helix的感知、推理和控制核心模型提供支持。 启动先进的数据收集工作。这些工作包括收集人类视频和多模态感官输入的数据，以改进机器人在复杂动态环境中的理解和操作能力。这些实际数据集对于扩展 Helix 的功能至关重要。 人形机器人公司蓬勃","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/de001e4bab4cd759c72e52843bc73146","width":"1080","height":"597"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/b58b31d2255a6f7378483fb19c0c7f05","width":"1080","height":"630"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/4a14f40523db4c8fee70c0fe93b96777","width":"1080","height":"805"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/479553139933912","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":12,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":204,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":486975879766160,"gmtCreate":1759919057429,"gmtModify":1759919059668,"author":{"id":"3436394378713902","authorId":"3436394378713902","name":"卧龙小诸葛","avatar":"https://static.tigerbbs.com/69659171b7aa51fd2555c47642c8e815","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3436394378713902","authorIdStr":"3436394378713902"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/486975879766160","repostId":"1171990889","repostType":4,"repost":{"id":"1171990889","kind":"news","pubTimestamp":1759912949,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1171990889?lang=&edition=full","pubTime":"2025-10-08 16:42","market":"us","language":"zh","title":"OpenAI正变成AI世界的“大而不倒”，Altman能让全球经济倒退十年","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1171990889","media":"Z Finance","summary":"“买芯片再出租”并不是一桩好生意。","content":"<html><head></head><body><p style=\"text-align: unset;\">上个月， <a href=\"https://laohu8.com/S/ORCL\">甲骨文</a> 高管信心满满地放出一串数字：未来五个财年，公司将靠向 OpenAI 和其他人工智能开发者出租专用云服务器，创造 3810 亿美元 收入。</p><p style=\"text-align: unset;\">消息一出，华尔街一片欢呼。</p><p style=\"text-align: unset;\">这家曾被称为数据库时代的遗老的公司，突然摇身一变成了AI 新贵，股价飙升，分析师们齐声喝彩。</p><p style=\"text-align: unset;\">可几周后，幻觉被戳破。The Infromation 拿到的一份内部文件给这场资本狂欢泼了一盆冰水：<strong>甲骨文的 AI 云业务毛利率 低得可怜——只有十几个百分点，甚至不如沃尔玛卖牙膏。</strong><br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/741049401542cfb943f5c59a7391d45f\" title=\"图片来源：The Infromation\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"703\"/><span>图片来源：The Infromation</span></p><p style=\"text-align: unset;\">财报显示，截至 8 月的三个月里，Oracle 靠出租英伟达 GPU 服务器实现收入约 <strong>9 亿美元</strong>，但最终只留下 <strong>1.25 亿美元毛利</strong>——每卖出 1 美元，只能剩下 14 美分。生意看上去体量庞大，实际上利润薄得几乎透明。</p><p style=\"text-align: unset;\">过去一年里，AI 云业务规模暴涨近三倍，但毛利率始终趴在地板上，在 10% 到 20% 之间徘徊，平均约 16%。有些批次甚至“赔本赚吆喝”——租老芯片赚不到钱，租新芯片反而更亏。更扎心的是，这 14% 的毛利率里，还包括人工、电力和部分折旧；如果把折旧算全，净毛利率还得再被吞掉 7 个百分点。</p><p style=\"text-align: unset;\">相比之下，传统云业务的毛利率一般在 60% 左右，而Oracle 的 AI 云相当于传统云利润水平的 1/4 以下。</p><p style=\"text-align: unset;\">换句话说，Oracle 正在用几乎不赚钱的方式，为 OpenAI 搭建“超级机房”。</p><h2 id=\"id_895579142\" style=\"text-align: unset;\">“买芯片再出租”并不是一桩好生意</h2><p style=\"text-align: unset;\">AI算力所需的英伟达GPU芯片价格高得惊人，其运行成本远超传统云服务器。Oracle每季度在芯片租赁、电力和网络互联设备上的投入，都让利润空间被极度压缩。而为了赢得像OpenAI这样的超级客户，Oracle与竞争对手纷纷提供大幅折扣。据知情人士透露，这些GPU租赁价格比公开定价低出一截，进一步侵蚀了利润。</p><p style=\"text-align: unset;\">美联社报道称，Oracle在截至5月的财年中，通过租赁云服务器获得约 <strong>100亿美元</strong> 收入，其中 <strong>20% 来自GPU服务器</strong>。在最近一个季度，这一比例上升至 <strong>27%</strong>。Oracle在内部预测中甚至暗示，到2028年，其GPU云业务收入可能与传统数据库和ERP等非云业务相当。</p><p style=\"text-align: unset;\">但问题是，<strong>这些增长是靠牺牲利润换来的</strong>。在同一季度，Oracle因为部署新一代英伟达 Blackwell GPU 而亏损接近 <strong>1亿美元</strong>。原因在于：当Oracle准备好新机房时，客户通常要数周甚至数月后才开始使用和付费，这段“真空期”使资产利用率下降，而电力与运维成本却仍在计入账面。</p><p style=\"text-align: unset;\">内部数据显示，Oracle GPU服务器的利用率介于 <strong>60% 到 90%</strong> 之间，取决于所使用的芯片型号。英伟达CEO黄仁勋曾宣称“新芯片的推出会立刻淘汰旧型号的需求”，但Oracle的财务数据反而显示出相反趋势——2020年的旧款Ampere芯片仍在创造稳定收入，而最新的Blackwell芯片则让利润率下滑。</p><p style=\"text-align: unset;\">Oracle如今最大的风险在于客户集中。内部文件披露，<strong>在截至8月的三个月里，Oracle签下的3170亿美元云合同几乎全部来自OpenAI</strong>。</p><p style=\"text-align: unset;\">这让Oracle陷入了客户依赖悖论：<strong>没有OpenAI，它的云业务无法增长；有了OpenAI，它的利润被压到极限。</strong></p><p style=\"text-align: unset;\">Guggenheim Securities分析师John DiFucci 揭示了Oracle内部的战略博弈：“公司内部也在争论，是维持高利润率、还是签下这些低利润大单。最终他们选择了后者——因为只要收入规模继续上升，就算利润薄，也能带来额外的现金流。”</p><p style=\"text-align: unset;\">这种策略短期内确实有效。Oracle的股价在过去三个月上涨了近40%，市值增加超过2000亿美元。但正如彭博社分析师Katie Roof所言：“这是一种营收驱动的繁荣，而非利润驱动的繁荣。”</p><p style=\"text-align: unset;\">微软、亚马逊和谷歌的云部门虽然同样受AI基础设施支出影响，但整体利润率依然稳定。微软CFO Amy Hood 在摩根士丹利会议上承认，AI数据中心的建设“确实给Azure的毛利率带来压力”，但通过优化效率，影响正在逐步减弱。</p><p style=\"text-align: unset;\">相比之下，Oracle的毛利率下降更为剧烈，因为它大部分数据中心并非自建，而是从第三方（如Crusoe）租赁——这使其每个GPU单元的固定成本更高。</p><h2 id=\"id_653974644\" style=\"text-align: unset;\">系统性风险正在成形：当一家公司串联了芯片、云、能源与资本</h2><p style=\"text-align: unset;\">判断一家企业是否构成系统性风险，关键不在“规模”两个字，而在<strong>它能沿着多少条路径传染整个系统</strong>。</p><p style=\"text-align: unset;\">而如今的 OpenAI，几乎把所有路径都绑在了自己身上。</p><p style=\"text-align: unset;\">上游，它同时与英伟达、AMD 签下巨额供货与融资安排；</p><p style=\"text-align: unset;\">中游，它捆绑 Oracle、CoreWeave 等云计算与数据中心巨头；</p><p style=\"text-align: unset;\">下游，它掌控着 300 万家企业客户、65% 的《财富》500 强公司、以及几乎所有头部 AI 应用的底层算力。</p><p style=\"text-align: unset;\">中间那根隐形的线，则穿过美国的电力系统、债券市场与资本流动的神经。FT的一篇报道中详细总结了OpenAI与产业链千丝万缕的关系。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ce8bd8b040d71502772078662d18f79\" title=\"图片来源：Financial Times\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"842\"/><span>图片来源：Financial Times</span></p><p style=\"text-align: unset;\">最典型的，是刚刚发布的与 AMD 的合作协议。OpenAI 以多代 GPU 采购为交换，获得最高 <strong>10% 的 AMD 授权认股权证</strong>，行权价仅 <strong>1 美分</strong> 这意味着它可以几乎“白拿”AMD 的股份，只要达到一定的出货和市值目标。</p><p style=\"text-align: unset;\">换句话说，<strong>采购—持股—再融资—再采购</strong> 的金融回路已经闭合。</p><p style=\"text-align: unset;\">当协议公布后，AMD 股价单日飙涨，连英伟达都被动被“带杠杆”了一轮。</p><p style=\"text-align: unset;\">据《金融时报》估算，OpenAI 与英伟达和 AMD 的交易金额可能分别高达 <strong>5000 亿美元</strong> 和 <strong>3000 亿美元</strong>；与 Oracle 的长期算力合同支出约 <strong>3000 亿美元</strong>；CoreWeave 也已公开披露，与 OpenAI 的计算合同价值超过 <strong>220 亿美元</strong>。再加上与软银、甲骨文共同发起的 <strong>“星际之门（Stargate）”</strong> 超级数据中心项目，总投资规模接近 <strong>5000 亿美元</strong>。</p><p style=\"text-align: unset;\">这些交易合计将在未来十年内，为 OpenAI 提供 <strong>20 吉瓦的计算能力</strong>——大致相当于 <strong>20 座核电站的发电量</strong>。每 1 吉瓦的 AI 计算能力部署成本约为 <strong>500 亿美元</strong>，整体账面成本逼近 <strong>1 万亿美元</strong>。</p><p style=\"text-align: unset;\">DA Davidson 分析师 Gil Luria 表示：“OpenAI 没有能力做出任何这些承诺。”他还补充说，OpenAI 今年可能损失约 100 亿美元。</p><p style=\"text-align: unset;\">更危险的，是所谓“循环交易”。OpenAI 与英伟达、AMD、Oracle、CoreWeave 彼此交叉投资、互为客户与供应商——现金流、产能、估值互相牵制，谁都离不开谁。<strong>一环松动，整条链条都可能反向收缩。</strong></p><p style=\"text-align: unset;\">彭博社的分析形容这种格局像“自我喂养的生态系统”：只要信任存在，它就能膨胀；一旦信任塌陷，它就会同时塌向所有方向。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee6004a515603ecdcb631a571f049a01\" title=\"图片来源：高盛\" tg-width=\"547\" tg-height=\"808\"/><span>图片来源：高盛</span></p><p style=\"text-align: unset;\">在算力供给端，CoreWeave 的角色尤其微妙。</p><p style=\"text-align: unset;\">这家新贵在短短一年内与 OpenAI 多次追加合同，光是 2025 年 9 月新增的订单就高达 <strong>65 亿美元</strong>，使双方累计合同金额攀升至 <strong>224 亿美元</strong>。更重要的是，这些合同直接挂钩 OpenAI 的“Stargate”超算计划，而 CoreWeave 本身又获得英伟达的投资与供货担保——一条<strong>融资、供货、交付全闭环的通道</strong>正在成形。当这个闭环足够大时，任何一个环节——无论是交付延误、信贷收紧，还是需求回落——都可能被放大为<strong>系统性冲击</strong>。</p><p style=\"text-align: unset;\">与此同时，风险还在能源和金融层面被进一步外溢。</p><p style=\"text-align: unset;\">美国能源署（EIA）预测，2025—2026 年，美国全国用电量将连续创历史新高，主因正是 AI 数据中心的爆发。到 2030 年，AI 相关数据中心的耗电量预计将<strong>扩大十倍</strong>；在某些电力紧张的州，比如德州和弗吉尼亚，AI 服务器的能耗已经与居民区抢电。穆迪在最新报告中警告称：AI 数据中心的过快扩张，正在把风险从科技行业<strong>传导到公共基础设施与地方财政层面</strong>。</p><p style=\"text-align: unset;\"><strong>当一个公司能左右电网的稳定，它就不再只是商业主体，而是一个系统变量</strong>。</p><p style=\"text-align: unset;\">金融市场上的风险结构，也在悄然改变。OpenAI 的 <strong>400 多亿美元融资</strong>，表面上看由软银领投，实则背后是一套复杂的<strong>结构化债券游戏</strong>。公司把未来 API 的应收账款打包成债券，卖给养老基金、主权基金和对冲基金。</p><p style=\"text-align: unset;\">换句话说，OpenAI 的“未来营收”已经被提前质押给资本市场。一旦资金链出现波动，这批债券会像 2008 年的次贷产品一样，成为高收益债市场的定时炸弹。</p><p style=\"text-align: unset;\">不仅如此，目前 <strong>65% 的《财富》500 强企业</strong> 已经深度依赖 OpenAI 的模型或 API 服务——从客服、文案生成到代码补全 如果 OpenAI 哪天“断电”，全球生产力系统将瞬间失灵，直接经济损失可能超过 <strong>1000 亿美元</strong>。  </p><p style=\"text-align: unset;\">在 Bernstein 的一份研报中，甚至评价道：“Sam Altman 有能力让全球经济倒退十年。”</p><h3 id=\"id_2130535642\" style=\"text-align: unset;\">从“大而不倒”到“系统性风险”，只隔一个外部冲击</h3><p style=\"text-align: unset;\"><strong>AI基础设施越重要，利润率越低；越低的利润率，又迫使公司通过规模扩张维持估值。</strong>于是，一个由高资本投入、低边际利润、强客户绑定构成的循环体系，正在整个产业中蔓延。</p><p style=\"text-align: unset;\">OpenAI正是这个体系的中心节点。它不仅消耗算力，也反向制造“算力需求”的叙事。AI模型越大、推理调用越多，GPU的价值越高，资本越愿意为之融资。但在链条的另一端，像Oracle这样的供应商却在悄悄承担这场扩张的代价。</p><p style=\"text-align: unset;\">只要 AI 需求延续强劲，OpenAI 就会继续充当产业的“算力央行”，用合同与叙事给生态“注入流动性”。但当它在<strong>合同结构</strong>、<strong>能源侧硬约束</strong>、<strong>云侧利润缓冲</strong>与<strong>集中度</strong>四个维度同时加杠杆，任何一个外部冲击——电价与电网的阶段性约束、上游交付拖延、资本市场风险偏好的快速切换、或监管口径的边际收紧——都可能把“叙事驱动的繁荣”转化为“结构放大的回撤”。</p><p style=\"text-align: unset;\">从这个意义上说，OpenAI 不仅“大而不倒”，更已经<strong>长成了 AI 时代的系统性风险</strong>：它的稳定与否，不再只是它的事，而是整个智能基础设施与宏观信用周期的事。</p></body></html>","source":"lsy1728882040477","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>OpenAI正变成AI世界的“大而不倒”，Altman能让全球经济倒退十年</title>\n<style 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个百分点。相比之下，传统云业务的毛利率一般在 60% 左右，而Oracle 的 AI 云相当于传统云利润水平的 1/4 以下。换句话说，Oracle 正在用几乎不赚钱的方式，为 OpenAI 搭建“超级机房”。“买芯片再出租”并不是一桩好生意AI算力所需的英伟达GPU芯片价格高得惊人，其运行成本远超传统云服务器。Oracle每季度在芯片租赁、电力和网络互联设备上的投入，都让利润空间被极度压缩。而为了赢得像OpenAI这样的超级客户，Oracle与竞争对手纷纷提供大幅折扣。据知情人士透露，这些GPU租赁价格比公开定价低出一截，进一步侵蚀了利润。美联社报道称，Oracle在截至5月的财年中，通过租赁云服务器获得约 100亿美元 收入，其中 20% 来自GPU服务器。在最近一个季度，这一比例上升至 27%。Oracle在内部预测中甚至暗示，到2028年，其GPU云业务收入可能与传统数据库和ERP等非云业务相当。但问题是，这些增长是靠牺牲利润换来的。在同一季度，Oracle因为部署新一代英伟达 Blackwell GPU 而亏损接近 1亿美元。原因在于：当Oracle准备好新机房时，客户通常要数周甚至数月后才开始使用和付费，这段“真空期”使资产利用率下降，而电力与运维成本却仍在计入账面。内部数据显示，Oracle GPU服务器的利用率介于 60% 到 90% 之间，取决于所使用的芯片型号。英伟达CEO黄仁勋曾宣称“新芯片的推出会立刻淘汰旧型号的需求”，但Oracle的财务数据反而显示出相反趋势——2020年的旧款Ampere芯片仍在创造稳定收入，而最新的Blackwell芯片则让利润率下滑。Oracle如今最大的风险在于客户集中。内部文件披露，在截至8月的三个月里，Oracle签下的3170亿美元云合同几乎全部来自OpenAI。这让Oracle陷入了客户依赖悖论：没有OpenAI，它的云业务无法增长；有了OpenAI，它的利润被压到极限。Guggenheim Securities分析师John DiFucci 揭示了Oracle内部的战略博弈：“公司内部也在争论，是维持高利润率、还是签下这些低利润大单。最终他们选择了后者——因为只要收入规模继续上升，就算利润薄，也能带来额外的现金流。”这种策略短期内确实有效。Oracle的股价在过去三个月上涨了近40%，市值增加超过2000亿美元。但正如彭博社分析师Katie Roof所言：“这是一种营收驱动的繁荣，而非利润驱动的繁荣。”微软、亚马逊和谷歌的云部门虽然同样受AI基础设施支出影响，但整体利润率依然稳定。微软CFO Amy Hood 在摩根士丹利会议上承认，AI数据中心的建设“确实给Azure的毛利率带来压力”，但通过优化效率，影响正在逐步减弱。相比之下，Oracle的毛利率下降更为剧烈，因为它大部分数据中心并非自建，而是从第三方（如Crusoe）租赁——这使其每个GPU单元的固定成本更高。系统性风险正在成形：当一家公司串联了芯片、云、能源与资本判断一家企业是否构成系统性风险，关键不在“规模”两个字，而在它能沿着多少条路径传染整个系统。而如今的 OpenAI，几乎把所有路径都绑在了自己身上。上游，它同时与英伟达、AMD 签下巨额供货与融资安排；中游，它捆绑 Oracle、CoreWeave 等云计算与数据中心巨头；下游，它掌控着 300 万家企业客户、65% 的《财富》500 强公司、以及几乎所有头部 AI 应用的底层算力。中间那根隐形的线，则穿过美国的电力系统、债券市场与资本流动的神经。FT的一篇报道中详细总结了OpenAI与产业链千丝万缕的关系。图片来源：Financial Times最典型的，是刚刚发布的与 AMD 的合作协议。OpenAI 以多代 GPU 采购为交换，获得最高 10% 的 AMD 授权认股权证，行权价仅 1 美分 这意味着它可以几乎“白拿”AMD 的股份，只要达到一定的出货和市值目标。换句话说，采购—持股—再融资—再采购 的金融回路已经闭合。当协议公布后，AMD 股价单日飙涨，连英伟达都被动被“带杠杆”了一轮。据《金融时报》估算，OpenAI 与英伟达和 AMD 的交易金额可能分别高达 5000 亿美元 和 3000 亿美元；与 Oracle 的长期算力合同支出约 3000 亿美元；CoreWeave 也已公开披露，与 OpenAI 的计算合同价值超过 220 亿美元。再加上与软银、甲骨文共同发起的 “星际之门（Stargate）” 超级数据中心项目，总投资规模接近 5000 亿美元。这些交易合计将在未来十年内，为 OpenAI 提供 20 吉瓦的计算能力——大致相当于 20 座核电站的发电量。每 1 吉瓦的 AI 计算能力部署成本约为 500 亿美元，整体账面成本逼近 1 万亿美元。DA Davidson 分析师 Gil Luria 表示：“OpenAI 没有能力做出任何这些承诺。”他还补充说，OpenAI 今年可能损失约 100 亿美元。更危险的，是所谓“循环交易”。OpenAI 与英伟达、AMD、Oracle、CoreWeave 彼此交叉投资、互为客户与供应商——现金流、产能、估值互相牵制，谁都离不开谁。一环松动，整条链条都可能反向收缩。彭博社的分析形容这种格局像“自我喂养的生态系统”：只要信任存在，它就能膨胀；一旦信任塌陷，它就会同时塌向所有方向。图片来源：高盛在算力供给端，CoreWeave 的角色尤其微妙。这家新贵在短短一年内与 OpenAI 多次追加合同，光是 2025 年 9 月新增的订单就高达 65 亿美元，使双方累计合同金额攀升至 224 亿美元。更重要的是，这些合同直接挂钩 OpenAI 的“Stargate”超算计划，而 CoreWeave 本身又获得英伟达的投资与供货担保——一条融资、供货、交付全闭环的通道正在成形。当这个闭环足够大时，任何一个环节——无论是交付延误、信贷收紧，还是需求回落——都可能被放大为系统性冲击。与此同时，风险还在能源和金融层面被进一步外溢。美国能源署（EIA）预测，2025—2026 年，美国全国用电量将连续创历史新高，主因正是 AI 数据中心的爆发。到 2030 年，AI 相关数据中心的耗电量预计将扩大十倍；在某些电力紧张的州，比如德州和弗吉尼亚，AI 服务器的能耗已经与居民区抢电。穆迪在最新报告中警告称：AI 数据中心的过快扩张，正在把风险从科技行业传导到公共基础设施与地方财政层面。当一个公司能左右电网的稳定，它就不再只是商业主体，而是一个系统变量。金融市场上的风险结构，也在悄然改变。OpenAI 的 400 多亿美元融资，表面上看由软银领投，实则背后是一套复杂的结构化债券游戏。公司把未来 API 的应收账款打包成债券，卖给养老基金、主权基金和对冲基金。换句话说，OpenAI 的“未来营收”已经被提前质押给资本市场。一旦资金链出现波动，这批债券会像 2008 年的次贷产品一样，成为高收益债市场的定时炸弹。不仅如此，目前 65% 的《财富》500 强企业 已经深度依赖 OpenAI 的模型或 API 服务——从客服、文案生成到代码补全 如果 OpenAI 哪天“断电”，全球生产力系统将瞬间失灵，直接经济损失可能超过 1000 亿美元。  在 Bernstein 的一份研报中，甚至评价道：“Sam Altman 有能力让全球经济倒退十年。”从“大而不倒”到“系统性风险”，只隔一个外部冲击AI基础设施越重要，利润率越低；越低的利润率，又迫使公司通过规模扩张维持估值。于是，一个由高资本投入、低边际利润、强客户绑定构成的循环体系，正在整个产业中蔓延。OpenAI正是这个体系的中心节点。它不仅消耗算力，也反向制造“算力需求”的叙事。AI模型越大、推理调用越多，GPU的价值越高，资本越愿意为之融资。但在链条的另一端，像Oracle这样的供应商却在悄悄承担这场扩张的代价。只要 AI 需求延续强劲，OpenAI 就会继续充当产业的“算力央行”，用合同与叙事给生态“注入流动性”。但当它在合同结构、能源侧硬约束、云侧利润缓冲与集中度四个维度同时加杠杆，任何一个外部冲击——电价与电网的阶段性约束、上游交付拖延、资本市场风险偏好的快速切换、或监管口径的边际收紧——都可能把“叙事驱动的繁荣”转化为“结构放大的回撤”。从这个意义上说，OpenAI 不仅“大而不倒”，更已经长成了 AI 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英伟达分析报告","htmlText":"昨天美股继续上涨，纳斯达克连续三天创新高，看来美国政府停摆并不会影响美股的上涨，特朗普不管事对美股更是一大利好，昨天奥特曼宣布OpenAI入股AMD，大量采购AMD的芯片，导致AMD的股价大涨，现在影响美股上涨的三个人，鲍威尔决定降不降息会影响美股涨跌，特朗普加不加关税影响美股涨跌，特朗普让美国政府入股英尔特，MP，这两个股票大涨，再就是奥特曼宣布OpenAI跟谁合作，谁就大涨，早期微软给OpenAI提供算力跟资金股价大涨，英伟达给OpenAI提供芯片跟资金也大涨，甲骨文给OpenAI提供算力股价大涨，CRWV给OpenAI提供算力股价大涨，现在就轮到AMD了，下一个不知道会不会是给博通来一个超级大订单，让博通也大涨一下。 我先说一下AMD的分析报告，AMD以前就是给英特尔做备份的，因为60年代反垄断的要求，英特尔不能让AMD倒闭了，给他一些订单不让他饿死，但是到了2014年，苏黎丰当CEO以后，在CPU这块把英特尔给干翻了，吃了不少英特尔的市场份额，导致英特尔现在需要政府来扶持了，不然就要让AMD打死了，AMD一直有GPU的业务，主要是做专用芯片，因为通用芯片谁也干不过英伟达，通用芯片的优势就是算力快，专用芯片的优势就是性价比高，在AI刚刚爆发的时候CPU被边缘化了，这就是英特尔，AMD股价表现不好的原因，但是后来发现AI训练CPU的作用不可替代，还能平衡算力投资结构，但是想找到高性能，低能耗的CPU不容易，刚好AMD EPYC满足了这个需求，AMD EPYC占了服务器市场份额的41%，这就是AMD的护城河。 AMD的问题就是软件生态不行，这点跟英伟达差距太大，导致在GPU领域无法跟英伟达对抗，CPU领域再牛，毕竟AI主要利好的是GPU芯片而不是CPU芯片，当然AMD有实打实的收入增长，这个增长速度比博通，甲骨文快，但是股价涨得比他们慢，主要原因就是没有故事讲，昨天大涨是","listText":"昨天美股继续上涨，纳斯达克连续三天创新高，看来美国政府停摆并不会影响美股的上涨，特朗普不管事对美股更是一大利好，昨天奥特曼宣布OpenAI入股AMD，大量采购AMD的芯片，导致AMD的股价大涨，现在影响美股上涨的三个人，鲍威尔决定降不降息会影响美股涨跌，特朗普加不加关税影响美股涨跌，特朗普让美国政府入股英尔特，MP，这两个股票大涨，再就是奥特曼宣布OpenAI跟谁合作，谁就大涨，早期微软给OpenAI提供算力跟资金股价大涨，英伟达给OpenAI提供芯片跟资金也大涨，甲骨文给OpenAI提供算力股价大涨，CRWV给OpenAI提供算力股价大涨，现在就轮到AMD了，下一个不知道会不会是给博通来一个超级大订单，让博通也大涨一下。 我先说一下AMD的分析报告，AMD以前就是给英特尔做备份的，因为60年代反垄断的要求，英特尔不能让AMD倒闭了，给他一些订单不让他饿死，但是到了2014年，苏黎丰当CEO以后，在CPU这块把英特尔给干翻了，吃了不少英特尔的市场份额，导致英特尔现在需要政府来扶持了，不然就要让AMD打死了，AMD一直有GPU的业务，主要是做专用芯片，因为通用芯片谁也干不过英伟达，通用芯片的优势就是算力快，专用芯片的优势就是性价比高，在AI刚刚爆发的时候CPU被边缘化了，这就是英特尔，AMD股价表现不好的原因，但是后来发现AI训练CPU的作用不可替代，还能平衡算力投资结构，但是想找到高性能，低能耗的CPU不容易，刚好AMD EPYC满足了这个需求，AMD EPYC占了服务器市场份额的41%，这就是AMD的护城河。 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AMD的问题就是软件生态不行，这点跟英伟达差距太大，导致在GPU领域无法跟英伟达对抗，CPU领域再牛，毕竟AI主要利好的是GPU芯片而不是CPU芯片，当然AMD有实打实的收入增长，这个增长速度比博通，甲骨文快，但是股价涨得比他们慢，主要原因就是没有故事讲，昨天大涨是","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/5aa37f850cb50e09e91ca650e1377fe7","width":"1183","height":"2560"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/486561467392592","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":2,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":124,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":486363850174560,"gmtCreate":1759769802535,"gmtModify":1759769805060,"author":{"id":"3436394378713902","authorId":"3436394378713902","name":"卧龙小诸葛","avatar":"https://static.tigerbbs.com/69659171b7aa51fd2555c47642c8e815","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3436394378713902","authorIdStr":"3436394378713902"},"themes":[],"htmlText":"<a 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08:44","market":"us","language":"zh","title":"21只翻倍股！港股创新药行情越涨越猛，后续又将何去何从？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2540805177","media":"格隆汇","summary":"万亿赛道的集体狂欢！","content":"<html><head></head><body><blockquote><p>万亿赛道的集体狂欢！</p></blockquote><p>昨日，港股股市场整体表现平稳，消费电子、有色、零售、生物医药、汽车等多个热点板块继续重新聚拢人气，震荡上涨。</p><p>其中，近期不断迎来重磅利好刺激的创新药板块成为了全市场最被关注的焦点，多只个股开启短期翻倍式飙涨，持续引爆全市场的热情。<strong>港股创新药ETF(159567)</strong>昨日上涨3.63%，年内涨超49.32%，成为市场表现最好的ETF之一。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f71e0c3a5ed2a0001e7f6cb965915496\" title=\"\" tg-width=\"825\" tg-height=\"564\"/></p><p>截至6月4日，创新药板块已成为了今年来A股和港股市场中股价翻倍最多的板块。单是港股就有21只创新药相关股票涨幅超过100%，其中已有6只涨幅超过2倍，另有近10只接近翻倍。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c1c16c075b594426d6cf3caaae66c0fd\" title=\"\" tg-width=\"543\" tg-height=\"816\"/></p><p>创新药行情越涨越猛，后续又将何去何从？</p><h3 id=\"id_119341054\">01、ASCO盛宴引爆创新药行情！</h3><p>昨日，创新药板块继续全线爆发。其中千亿市值巨头<strong><a href=\"https://laohu8.com/S/01801\">信达生物</a></strong>盘中一度大涨超18%，最后收涨14.14%。该公司近5个月来连续上涨，累计涨幅接近60%，目前股价创2021年10月以来新高，市值为1221亿港元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93e72f464fb664cf9fb1023082bea2e6\" title=\"\" tg-width=\"822\" tg-height=\"571\"/></p><p><strong>还有中国抗体-B</strong>早盘时段一度冲高接近50%，最后收涨42.5%并实现股价4日翻倍领涨板块；华领医药-B大幅收涨14.77%，<a href=\"https://laohu8.com/S/ZLAB\">再鼎医药</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300347\">泰格医药</a>等百亿巨头的股价盘中涨幅均超过10%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fc5a3355d1e05c8b2bf8cb4bd953ea4\" title=\"\" tg-width=\"825\" tg-height=\"574\"/></p><p>港股创新药的强势大涨，也刺激了A股的医药板块大涨，截至收盘，<a href=\"https://laohu8.com/S/300003\">乐普医疗</a>大涨18.45%，<a href=\"https://laohu8.com/S/000989\">九芝堂</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002082\">万邦德</a>等医药股涨停。</p><p>消息面上，近期创新药板块持续迎来重磅利好刺激。其中最受关注的无疑是5月30日至6月3日举办的<strong>2025年美国临床肿瘤学会(ASCO)年会</strong>，ASCO作为全球规模最大、学术水平最高、最具权威性的临床肿瘤学会议之一，吸引了诸多关注。本届年会中国专家的发言数量再创新高，<strong>包括<a href=\"https://laohu8.com/S/600276\">恒瑞医药</a>、信达生物、<a href=\"https://laohu8.com/S/ONC\">百济神州</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/688331\">荣昌生物</a>、正大天晴、<a href=\"https://laohu8.com/S/HCM\">和黄医药</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/09926\">康方生物</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/01093\">石药集团</a>、中国生物医药、科伦博泰在内的多家创新药企展示了优异的临床数据。</strong></p><p>信达生物昨日强势大涨，就是源于其在ASCO大会上第三次口头报告IBI363（全球首创PD-1 / IL-2 α-bias双特异性抗体融合蛋白）治疗晚期非小细胞肺癌的临床数据<strong>，这些数据全面展示了IBI363在这些适应症中从强劲的肿瘤缓解到长期生存获益的突破性临床疗效。</strong>目前IBI363已获得美国FDA的两项快速通道资格（FTD）和中国NMPA的两项突破性疗法资格（BTD），分别用于治疗鳞状非小细胞肺癌和黑色素瘤。</p><p>鉴于此，国际大投行瑞银周一(6月2日)发表报告称维持该公司“买入”评级并重申为行业首选。</p><p>另一家千亿创新药巨头<strong><a href=\"https://laohu8.com/S/688235\">百济神州</a></strong>日前也宣布，将在ASCO年会上分享23篇摘要，主要包括公司产品组合在血液和实体肿瘤治疗方面获得的新数据。昨日该股盘中一度大涨超5%，最终收涨3.04%。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPG\">亚盛医药</a></strong>也宣布，将在ASCO年会上，以口头报告和壁报形式公布APG-2575(Lisaftoclax)和APG-115(Alrizomadlin)的最新临床数据。该股昨日大涨10.03%，创历史新高。</p><p>市值超800亿港元的创新药巨头<strong>科伦博泰-B</strong>也公布了其SKB364的一线治疗晚期非鳞状非小细胞肺(1LNSCLC)、三线治疗晚期EGFR突变NSCLC患者(3L+EGFRmNSCLC)、一线治疗不可切除的局部晚期或转移性三阴乳腺癌(1LTNBC)等临床数据。</p><p>受此影响，科伦博泰-B昨日大涨5.53%，近4交易日累计大涨了17%。</p><p>另一个重要催化剂，是近期不断有创新药公司获得巨额协议，除了之前<a href=\"https://laohu8.com/S/01530\">三生制药</a>及附属子公司沈阳三生、<a href=\"https://laohu8.com/S/688336\">三生国健</a>与<a href=\"https://laohu8.com/S/PFE\">辉瑞</a>达成60亿美元交易的重磅利好带动板块集体飙涨外，今年来类似的中国创新药企业签订重大License-out协议的情况已经发生了很多次。</p><p>数据显示，截至2025年第一季度，中国创新药license-out交易已有41起，总金额达369.29亿美元，仅3个月已接近2023年全年水平，也已超过2024年上半年的交易总额。</p><p>其中，如<a href=\"https://laohu8.com/S/01276\">恒瑞医药</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/03933\">联邦制药</a>、先为达、映恩生物、信达生物、先声制药、石药集团、乐普生物等多家头部药企在今年都有部分管线项目分别与不同国际药企巨头签署最高总计超过十亿美元的商业化合作协议。大多数这些创新药产业链企业因此也在A股或港股市场上获得了尤为亮眼的表现。</p><p>6月2日，<strong><a href=\"https://laohu8.com/S/03692\">翰森制药</a>（3692 HK）</strong>宣布将HS-20094（GLP-1/GIP）的全球权益（不含大中华区）授予Regeneron，并将获得8000万美元首付款、19.3亿美元里程碑付款以及双位数比例的销售分成。该股近3日累计上涨超5%。</p><p>此外，创新药批量获准上市的利好带来了强力助攻。</p><p><strong>5月29日，国家药监局新闻中心发布通知，包括恒瑞医药、<a href=\"https://laohu8.com/S/06160\">百济神州</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/688578\">艾力斯</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/688302\">海创药业</a>等8家中国创新药企业共有11款创新药批准上市</strong>，这些创新药品的上市为相关患者提供了新的治疗选择。此次NMPA批准的11款创新药中有9款是国内自主研发，我国医药产业创新能力不断提升。</p><p>据药通社不完全统计，<strong>自2025年初至5月底，共计有53款新药在我国获批上市</strong>(不含中创新药)，其中有30款国产创新药、23款进口创新药，广泛覆盖肿瘤、自身免疫性疾病、代谢等治疗领域，还涉及部分罕见病用药。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/600109\">国金证券</a>认为，此次NMPA批准的11款创新药，不仅丰富了我国医药市场的产品种类，同时也是我国医药产业不断发展、创新能力不断提升的重要体现。</p><h3 id=\"id_183299222\">02、机构纷纷看好创新药</h3><p>从细分板块来看，创新药板块无疑是首先最值得重视的主要方向。</p><p>多家机构认为，<strong>创新药板块近期具备较多催化，海外BD、ASC0大会等事件持续提高板块热度，叠加下半年国家医保谈判为重要事件，谈判前成功获批上市创新药有望通过国谈进入医保实现加速放量。国内创新药企迎来估值重塑，有望成为贯穿2025全年的投资主线。</strong></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/000776\">广发证券</a>表示，当前时刻建议重视港股创新药，原因在于，近年来，中国药企在海外市场的License-out交易实现了跨越式发展。在增速降档阶段，出海并建立全球比较优势的产业大概率对应股市的超额收益。</p><p>从财报层面看，目前头部港股创新药公司受益于License-out放量，营收和利润稳步增长，<strong>同时从估值层面看，医药板块相比于其他成长行业，估值处于相对安全的区间。</strong></p><p>同时，CXO板块也会跟着产业链景气回归明显受益。2024年该板块受美国生物安全法案事件影响一度大幅下行，如今随着事件落地及特朗普政府对医药价格新政的落地，最终验证均对我国创新药产业链影响不大，甚至预计美国医药企业会出于成本考虑，更加依赖我国具有技术和价格优势的创新药产业。</p><p>从板块基本面上看，随着海外投融资恢复以及高基数影响消退下，2024年CXO板块业绩呈现了业绩逐步企稳回升趋势，其中<a href=\"https://laohu8.com/S/603259\">药明康德</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300759\">康龙化成</a>等头部公司的订单出现了增速逐步提速，2025年业绩指引较为乐观的信号。</p><p>此外，从资金的角度看，去年四季度以来创新药领域开始领先于其他医药细分领域得到公募基金机构的增配并在今年一季度再次明显提高，对创新药的重仓持仓占占医药行业重仓持仓的比重环比大幅增加了6.37个百分点。</p><p>值得一提的是，<strong>由于国内头部创新药企业大部分都在港股上市，所以2025年来投向港股市场医药主题的基金更是表现亮眼。而如果想要抓住创新药这个今年机会众多的主线，那么关注港股创新药是更合适的方向。</strong></p><p>但创新药个股研究难度大，且港股没有涨跌幅限制，开通港股通需要50万资产要求，投资门槛进一步抬升。因此，很多投资者借道港股创新药ETF来布局整个赛道。</p><p>比如，<strong>港股创新药ETF(159567)</strong>得到资金青睐，二季度以来，资金净流入额超7.31亿元。</p><p>港股创新药ETF聚焦港股通范围内的港股创新药企，创新药企业权重90%，为全市场医药主题类指数中最高，<strong>重仓股包括信达生物、百济神州、石药集团、<a href=\"https://laohu8.com/S/01177\">中国生物制药</a>、康方生物、三生制药、翰森制药等龙头公司，前十大权重股占比超70%，锐度高，弹性大，支持T+0交易。</strong></p><p>此外，<strong>港股通创新药ETF联接基金（A类：023929，C类：023930）</strong>为场外投资者布局港股创新药板块提供新工具。</p><h3 id=\"id_2645650090\">03、尾声</h3><p>历史多次证明，每当一个大产业的新红利来临时，必定会爆发大量市值翻倍甚至十倍股(tenbagger)的投资机会。以前的互联网、光伏，近几年的AI、机器人、和新能源车产业链，都是如此。</p><p>如今，随着一系列产业红利开始兑现，中国的创新药产业也迎来了爆发契机。</p><p>尽管后续来看港股的创新药板块里肯定会有一些最后因为预期可能难兑现而回落，但整体的机会大概率仍会有很多。这将会在今明年得到逐步验证。</p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>21只翻倍股！港股创新药行情越涨越猛，后续又将何去何从？</title>\n<style 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SGD","02142":"和铂医药-B","HSI":"恒生指数","BK1583":"高瓴概念"},"source_url":"https://www.gelonghui.com/p/2277677","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/6b8fa6424aebe95f6781d04ef17a1852","article_id":"2540805177","content_text":"万亿赛道的集体狂欢！昨日，港股股市场整体表现平稳，消费电子、有色、零售、生物医药、汽车等多个热点板块继续重新聚拢人气，震荡上涨。其中，近期不断迎来重磅利好刺激的创新药板块成为了全市场最被关注的焦点，多只个股开启短期翻倍式飙涨，持续引爆全市场的热情。港股创新药ETF(159567)昨日上涨3.63%，年内涨超49.32%，成为市场表现最好的ETF之一。截至6月4日，创新药板块已成为了今年来A股和港股市场中股价翻倍最多的板块。单是港股就有21只创新药相关股票涨幅超过100%，其中已有6只涨幅超过2倍，另有近10只接近翻倍。创新药行情越涨越猛，后续又将何去何从？01、ASCO盛宴引爆创新药行情！昨日，创新药板块继续全线爆发。其中千亿市值巨头信达生物盘中一度大涨超18%，最后收涨14.14%。该公司近5个月来连续上涨，累计涨幅接近60%，目前股价创2021年10月以来新高，市值为1221亿港元。还有中国抗体-B早盘时段一度冲高接近50%，最后收涨42.5%并实现股价4日翻倍领涨板块；华领医药-B大幅收涨14.77%，再鼎医药、泰格医药等百亿巨头的股价盘中涨幅均超过10%。港股创新药的强势大涨，也刺激了A股的医药板块大涨，截至收盘，乐普医疗大涨18.45%，九芝堂、万邦德等医药股涨停。消息面上，近期创新药板块持续迎来重磅利好刺激。其中最受关注的无疑是5月30日至6月3日举办的2025年美国临床肿瘤学会(ASCO)年会，ASCO作为全球规模最大、学术水平最高、最具权威性的临床肿瘤学会议之一，吸引了诸多关注。本届年会中国专家的发言数量再创新高，包括恒瑞医药、信达生物、百济神州、荣昌生物、正大天晴、和黄医药、康方生物、石药集团、中国生物医药、科伦博泰在内的多家创新药企展示了优异的临床数据。信达生物昨日强势大涨，就是源于其在ASCO大会上第三次口头报告IBI363（全球首创PD-1 / IL-2 α-bias双特异性抗体融合蛋白）治疗晚期非小细胞肺癌的临床数据，这些数据全面展示了IBI363在这些适应症中从强劲的肿瘤缓解到长期生存获益的突破性临床疗效。目前IBI363已获得美国FDA的两项快速通道资格（FTD）和中国NMPA的两项突破性疗法资格（BTD），分别用于治疗鳞状非小细胞肺癌和黑色素瘤。鉴于此，国际大投行瑞银周一(6月2日)发表报告称维持该公司“买入”评级并重申为行业首选。另一家千亿创新药巨头百济神州日前也宣布，将在ASCO年会上分享23篇摘要，主要包括公司产品组合在血液和实体肿瘤治疗方面获得的新数据。昨日该股盘中一度大涨超5%，最终收涨3.04%。亚盛医药也宣布，将在ASCO年会上，以口头报告和壁报形式公布APG-2575(Lisaftoclax)和APG-115(Alrizomadlin)的最新临床数据。该股昨日大涨10.03%，创历史新高。市值超800亿港元的创新药巨头科伦博泰-B也公布了其SKB364的一线治疗晚期非鳞状非小细胞肺(1LNSCLC)、三线治疗晚期EGFR突变NSCLC患者(3L+EGFRmNSCLC)、一线治疗不可切除的局部晚期或转移性三阴乳腺癌(1LTNBC)等临床数据。受此影响，科伦博泰-B昨日大涨5.53%，近4交易日累计大涨了17%。另一个重要催化剂，是近期不断有创新药公司获得巨额协议，除了之前三生制药及附属子公司沈阳三生、三生国健与辉瑞达成60亿美元交易的重磅利好带动板块集体飙涨外，今年来类似的中国创新药企业签订重大License-out协议的情况已经发生了很多次。数据显示，截至2025年第一季度，中国创新药license-out交易已有41起，总金额达369.29亿美元，仅3个月已接近2023年全年水平，也已超过2024年上半年的交易总额。其中，如恒瑞医药、联邦制药、先为达、映恩生物、信达生物、先声制药、石药集团、乐普生物等多家头部药企在今年都有部分管线项目分别与不同国际药企巨头签署最高总计超过十亿美元的商业化合作协议。大多数这些创新药产业链企业因此也在A股或港股市场上获得了尤为亮眼的表现。6月2日，翰森制药（3692 HK）宣布将HS-20094（GLP-1/GIP）的全球权益（不含大中华区）授予Regeneron，并将获得8000万美元首付款、19.3亿美元里程碑付款以及双位数比例的销售分成。该股近3日累计上涨超5%。此外，创新药批量获准上市的利好带来了强力助攻。5月29日，国家药监局新闻中心发布通知，包括恒瑞医药、百济神州、艾力斯、海创药业等8家中国创新药企业共有11款创新药批准上市，这些创新药品的上市为相关患者提供了新的治疗选择。此次NMPA批准的11款创新药中有9款是国内自主研发，我国医药产业创新能力不断提升。据药通社不完全统计，自2025年初至5月底，共计有53款新药在我国获批上市(不含中创新药)，其中有30款国产创新药、23款进口创新药，广泛覆盖肿瘤、自身免疫性疾病、代谢等治疗领域，还涉及部分罕见病用药。国金证券认为，此次NMPA批准的11款创新药，不仅丰富了我国医药市场的产品种类，同时也是我国医药产业不断发展、创新能力不断提升的重要体现。02、机构纷纷看好创新药从细分板块来看，创新药板块无疑是首先最值得重视的主要方向。多家机构认为，创新药板块近期具备较多催化，海外BD、ASC0大会等事件持续提高板块热度，叠加下半年国家医保谈判为重要事件，谈判前成功获批上市创新药有望通过国谈进入医保实现加速放量。国内创新药企迎来估值重塑，有望成为贯穿2025全年的投资主线。广发证券表示，当前时刻建议重视港股创新药，原因在于，近年来，中国药企在海外市场的License-out交易实现了跨越式发展。在增速降档阶段，出海并建立全球比较优势的产业大概率对应股市的超额收益。从财报层面看，目前头部港股创新药公司受益于License-out放量，营收和利润稳步增长，同时从估值层面看，医药板块相比于其他成长行业，估值处于相对安全的区间。同时，CXO板块也会跟着产业链景气回归明显受益。2024年该板块受美国生物安全法案事件影响一度大幅下行，如今随着事件落地及特朗普政府对医药价格新政的落地，最终验证均对我国创新药产业链影响不大，甚至预计美国医药企业会出于成本考虑，更加依赖我国具有技术和价格优势的创新药产业。从板块基本面上看，随着海外投融资恢复以及高基数影响消退下，2024年CXO板块业绩呈现了业绩逐步企稳回升趋势，其中药明康德、康龙化成等头部公司的订单出现了增速逐步提速，2025年业绩指引较为乐观的信号。此外，从资金的角度看，去年四季度以来创新药领域开始领先于其他医药细分领域得到公募基金机构的增配并在今年一季度再次明显提高，对创新药的重仓持仓占占医药行业重仓持仓的比重环比大幅增加了6.37个百分点。值得一提的是，由于国内头部创新药企业大部分都在港股上市，所以2025年来投向港股市场医药主题的基金更是表现亮眼。而如果想要抓住创新药这个今年机会众多的主线，那么关注港股创新药是更合适的方向。但创新药个股研究难度大，且港股没有涨跌幅限制，开通港股通需要50万资产要求，投资门槛进一步抬升。因此，很多投资者借道港股创新药ETF来布局整个赛道。比如，港股创新药ETF(159567)得到资金青睐，二季度以来，资金净流入额超7.31亿元。港股创新药ETF聚焦港股通范围内的港股创新药企，创新药企业权重90%，为全市场医药主题类指数中最高，重仓股包括信达生物、百济神州、石药集团、中国生物制药、康方生物、三生制药、翰森制药等龙头公司，前十大权重股占比超70%，锐度高，弹性大，支持T+0交易。此外，港股通创新药ETF联接基金（A类：023929，C类：023930）为场外投资者布局港股创新药板块提供新工具。03、尾声历史多次证明，每当一个大产业的新红利来临时，必定会爆发大量市值翻倍甚至十倍股(tenbagger)的投资机会。以前的互联网、光伏，近几年的AI、机器人、和新能源车产业链，都是如此。如今，随着一系列产业红利开始兑现，中国的创新药产业也迎来了爆发契机。尽管后续来看港股的创新药板块里肯定会有一些最后因为预期可能难兑现而回落，但整体的机会大概率仍会有很多。这将会在今明年得到逐步验证。","news_type":1,"symbols_score_info":{"01167":1.1,"02142":1.1,"06996":1.1,"HSI":1.1,"HSTECH":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":564,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":442619050745856,"gmtCreate":1749083566243,"gmtModify":1749083567798,"author":{"id":"3436394378713902","authorId":"3436394378713902","name":"卧龙小诸葛","avatar":"https://static.tigerbbs.com/69659171b7aa51fd2555c47642c8e815","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3436394378713902","authorIdStr":"3436394378713902"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/442619050745856","repostId":"442417003119408","repostType":1,"repost":{"id":442417003119408,"gmtCreate":1749038795148,"gmtModify":1749060002323,"author":{"id":"3514329116425907","authorId":"3514329116425907","name":"小虎AV","avatar":"https://static.tigerbbs.com/162e12f8dcec770ec19f66f2abb0d5db","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3514329116425907","authorIdStr":"3514329116425907"},"themes":[],"title":"“稳定币第一股”Circle即将冲击纳斯达克IPO！能否撬动下一个加密牛市？","htmlText":"\n \n \n  “稳定币将降低交易成本，并有助于巩固美元的主导地位。” SkyBridge Capital 创始人兼管理合伙人Anthony Scaramucci近日参加采访，表达了自己对稳定币积极地态度：稳定币法案通过，现在整个市场份额，Tether位居第一（占67%），但去年12个月以来，Circle实现了36%的同比增长，而Tether的增长率仅为 5%。Circle将于6月5日冲击纳斯达克IPO，拟募资高达8.96亿美元，估值达72亿美元，本次IPO定价27-28美元，对应P/E约45倍，相比Coinbase上市时300倍估值颇显理性。此次IPO不仅是合规红利的套利窗口，也标志着稳定币正式迈入主流资本市场。基本面：2024年营收16.76亿美元，净利润1.55亿美元，核心产品USDC市值重回600亿+。其与贝莱德签署四年合作协议USDC储备九成托管于贝菜德，后者亦承诺不发行自有稳定币。盈利结构：Coinbase分成高达50%，年支付额超9亿美元；对币安的激励也高达6000万美元，且需维持15亿美元托管额。若美债收益走低或合作条款调整，将严重冲击利润空间。“稳定币第一股”即将上市，大家是否看好 <a href=\"https://laohu8.com/S/CRCL\">$Circle Internet Corp.(CRCL)$</a> 的长期价值？上市后会涨or跌？评论区分享你的看法或操作策略，一起赢取虎币奖励！\n \n","listText":"“稳定币将降低交易成本，并有助于巩固美元的主导地位。” SkyBridge Capital 创始人兼管理合伙人Anthony Scaramucci近日参加采访，表达了自己对稳定币积极地态度：稳定币法案通过，现在整个市场份额，Tether位居第一（占67%），但去年12个月以来，Circle实现了36%的同比增长，而Tether的增长率仅为 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18:59","market":"us","language":"zh","title":"深度 | 十大看点读懂“互联网女皇”首份AI趋势报告","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1165116491","media":"i商周","summary":"近日，被誉为“互联网女皇”的玛丽·米克尔发布一份长达340页的《AI趋势报告》，再度吸引全球科技领域目光。据估算，训练最前沿AI模型的成本在过去八年间增长了约2400倍。根据2017年至2024年的统计数据，中国在发布的\"大规模\"AI系统数量上已与美国并驾齐驱。自动驾驶汽车是这一趋势的突出代表。AI应用的全球普及趋势为此预测提供了有力佐证。","content":"<html><head></head><body><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a7872b2bb23e33b6d4272c4d3eaf5b7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"749\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>近日，被誉为“互联网女皇”的玛丽·米克尔（</strong>Mary Meeker）发布一份长达340页的《AI趋势报告》（Trends – Artificial Intelligence），再度吸引全球科技领域目光。</p><p style=\"text-align: justify;\">米克尔之所以闻名天下，是因为其1995年开始发布的《互联网趋势报告》（Internet Trends Report），被视为互联网行业的“圣经”。米克尔目前是风投公司Bond的创始人兼普通合伙人，在创立Bond之前，她曾于2010年至2019年负责凯鹏华盈的增长业务，投资了Facebook、Spotify、Ring和Block（当时是 Square）等公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">《AI趋势报告》延续了米克尔一贯的宏大视野，从印刷术发明到Roomba扫地机器人应用无所不包，试图为AI时代描绘全景图。这报告中，米克尔用“史无前例”形容AI时代的发展速度，并将本轮技术浪潮称作继移动互联网之后的“最大革命”。在她看来，AI不仅是科技进化的下一个篇章，更将成为全球经济与地缘格局重构的核心力量。下面是该报告10个核心观点：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>一、AI崛起速度史无前例</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">报告的开头，米克尔指出了这一轮AI浪潮的变革速度是史无前例的，她反复强调“unprecedented”（史无前例的）一词，一共用了51次。</p><p style=\"text-align: justify;\">报告揭示了人工智能令人震撼的增长数据。OpenAI的ChatGPT在短短17个月内斩获8亿用户，增长速度超越人类历史上任何一项技术。在用户扩张速度上，ChatGPT仅用三年时间就实现了90%用户来自北美以外地区的全球化布局，而互联网达到同样的里程碑用了整整23年。ChatGPT的年搜索量达3650亿次，是谷歌的5.5倍，谷歌为此奋斗了11年。这个增长速度，是人类有史以来任何科技产品都难以匹敌的。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>二、AI行业剪刀差：训练成本飙升，推理价格骤降</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">报告揭示了AI模型发展中最引人入胜的矛盾现象：训练顶尖AI模型的成本高昂且持续攀升，但运行这些模型（即推理）的单位成本却在迅速下降。</p><p style=\"text-align: justify;\">据估算，训练最前沿AI模型的成本在过去八年间增长了约2400倍。Anthropic公司的CEO Dario Amodei甚至预测，这些训练费用可能会从目前的1亿美元基准，在2025年跃升至10亿美元，甚至在2025至2027年间达到令人难以置信的100亿美元级别。而Inference（推理）成本却在短短两年暴跌99.7%，使得曾经遥不可及的复杂AI工具变得经济可行，点燃了新一轮创新浪潮。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>三、AI实现高增长、高估值，也面临高消耗</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">报告指出，与用户端爆发式增长相对应的是资本支出急剧膨胀。美国&#34;六大&#34;科技公司的合计资本支出在2024年达到2120亿美元，同比增长高达63%。这些支出占其总收入的比例也从十年前的8%攀升至2024年的15%。其中，亚马逊AWS在2024年将其收入的49%投入到AI/ML基础设施建设中。</p><p style=\"text-align: justify;\">米克尔指出，OpenAI、Anthropic与xAI等美国三大AI新贵的估值总和已逼近4000亿美元，预期年收入达到120亿美元。截至2025年5月13日，包括OpenAI、Anthropic、xAI和Perplexity在内的几家主要私营AI模型公司吸引的融资总额更是达到了惊人的约950亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">在生成式AI逐步进入产品化与规模化落地阶段后，这种“先烧后赚”的商业模式能否持续，正成为悬在所有AI创业公司头顶的达摩克利斯之剑。</p><p style=\"text-align: justify;\">报告将当前AI领域的狂热投资与高风险并存的局面，与历史上多次重大的技术变革周期进行了类比，例如19世纪的铁路建设热潮，或是世纪之交的互联网泡沫。这些周期往往都经历过初期市场的非理性繁荣、巨额资本涌入以及残酷的市场竞争，最终才大浪淘沙般地筛选出真正的行业领导者。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>四、AI商业化变现面临三大挑战，中国崛起令人瞩目</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">尽管AI的未来光芒四射，但其商业化变现之路面临三大挑战：市场竞争的极度白热化、性能飞速提升且成本低廉的开源模型的强劲冲击，以及中国作为AI领域新兴超级力量的迅速崛起。</p><p style=\"text-align: justify;\">大规模多模态模型在过去两年内的发布数量激增了1150%，而同期语言模型的发布数量也增长了420%。仅在2025年5月19日那一周，谷歌、微软、Anthropic和OpenAI等行业巨头就密集发布了大量新产品和功能。开源模型正以惊人势头发展。Meta的Llama系列模型下载量在短短8个月内增长了3.4倍，到2025年4月已达到12亿次。</p><p style=\"text-align: justify;\">更关键的是，开源模型的性能正在迅速追赶甚至超越闭源模型，例如中国DeepSeek公司研发的R1模型在极具挑战性的MATH Level 5数学基准测试中取得了93%的优异成绩，已经非常接近OpenAI o3-mini模型95%的得分。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据2017年至2024年的统计数据，中国在发布的&#34;大规模&#34;AI系统数量上已与美国并驾齐驱。本土科技巨头如DeepSeek、阿里巴巴（旗下Qwen模型）和百度（旗下Ernie模型）所研发的模型性能正在快速提升，并在中国国内市场占据了主导地位。此外，中国在工业机器人的保有量方面已远超世界其他国家之和。值得注意的是，中国民众对AI所带来益处的乐观程度（高达83%的受访者认为益处大于弊端）也显著高于美国（仅39%的受访者持此观点）。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>五、物理世界智能化加速</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">AI的影响力正超越纯粹的数字领域，渗透并重塑物理世界，&#34;物理智能体&#34;正在兴起。自动驾驶汽车是这一趋势的突出代表。特斯拉的FSD（完全自动驾驶）功能，其累计行驶里程在短短33个月内实现了约100倍的增长，到2025年3月已超过35亿英里。截至2025年4月，Waymo的自动驾驶出租车服务在旧金山网约车市场的份额在20个月内从零迅速攀升至27%。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一智能化浪潮扩展到多个行业。专注于车辆智能软件的Applied Intuition公司，目前已服务于全球18家顶级的汽车原始设备制造商，并将其业务拓展至卡车、建筑机械和国防等多个领域。在国防科技领域，以AI驱动的自主作战系统为核心的Anduril公司，其年收入在过去两年中均实现了翻倍的强劲增长。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>六、下一个十亿用户在哪里？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">全球仍有约26亿人口，即世界总人口的近三分之一，尚未接入互联网。报告提出了一个极具洞察力的观点：当这些潜在的新网民在未来接入互联网时，他们首次接触数字世界的体验，很可能将与以往几代网民截然不同。他们可能不再是通过传统的浏览器和搜索引擎来探索网络，而是直接通过由AI驱动的、支持母语的、具备对话能力的、多模态的智能体界面与之互动。</p><p style=\"text-align: justify;\">AI应用的全球普及趋势为此预测提供了有力佐证。ChatGPT的移动应用程序在短短23个月内就积累了高达5.3亿的月活跃用户，其中印度（14%）、美国（9%）和印度尼西亚（6%）是其主要的用户来源国。同样，DeepSeek的移动应用也在4个月内吸引了5400万的月活跃用户，主要集中在中国（34%）和俄罗斯（9%）。</p><p style=\"text-align: justify;\">为这一趋势提供关键基础设施支持的是低成本卫星互联网技术的普及。SpaceX公司的Starlink服务表现尤为突出，其用户数量在过去3年多的时间里实现了年均202%的惊人增长，总用户数已超过500万，为全球特别是偏远和欠发达地区提供了前所未有的网络连接能力。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>七、AI对劳动力的影响：不是取代而是重新定义</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">针对普遍存在的“AI取代人类工作”的担忧，报告提出了更细致的观察：认知自动化正在兴起，AI系统能够推理、创造和解决问题，正在改变工作方式。</p><p style=\"text-align: justify;\">报告称，AI在处理依赖大量结构化历史数据并进行规则化决策和判断的任务方面展现出核心竞争力，这将不可避免地导致部分现有工作的自动化。然而，回顾技术发展的历史，重大的技术进步往往在取代旧有岗位的同时，也会催生出全新的就业机会和职业领域。未来，人类在工作中的角色可能会发生转变，更多地聚焦于AI系统的监督、指导和训练，以及与AI系统协同合作，共同完成更为复杂和富有创造性的任务。</p><p style=\"text-align: justify;\">正如英伟达的CEO黄仁勋所强调的：&#34;人们不会因为AI本身而失业，但很可能会因为不懂得如何有效利用AI的竞争者而被时代所淘汰。&#34;</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>八、新的地缘政治棋局：AI霸权成为国家核心利益</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">AI技术的领先地位已然演变为国家间竞争的核心焦点，尤其是在美国和中国这两个全球大国之间，这场竞争不仅关乎未来的经济实力，更直接关系到全球影响力的格局重塑。Meta公司的首席技术官Andrew Bosworth毫不讳言地将当前的AI发展态势，特别是与中国的竞争，比作一场新的&#34;太空竞赛&#34;。</p><p style=\"text-align: justify;\">各国的国家战略清晰地反映了这种紧迫感。中国通全力推动包括AI在内的机器人技术、电气化和先进信息技术等关键技术产业的发展。美国则通过《芯片与科学法案》等立法措施（这部分信息其实已经过时了，因为这是拜登任期的事儿），积极应对，力图重振本土半导体制造业，并确保关键技术供应链的韧性和安全。在这场高科技的博弈中，中国台湾台积电（TSMC）凭借其在全球最先进半导体制造领域80-90%的市场份额的绝对主导地位。</p><p style=\"text-align: justify;\">报告通过对比1995年和2025年全球市值最高的30家上市公司及科技公司的榜单，生动地揭示了全球科技领导权的深刻变迁：美国公司的占比得到显著提升（在总体榜单中从53%上升到83%，在科技公司榜单中从53%上升到70%），而曾经占据重要地位的日本公司则大幅减少，与此同时，中国公司作为一股新兴力量登上了全球舞台，成为榜单上的重要组成部分。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>九、双刃之剑：AI的无限潜力与固有风险并存</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">贯穿这份报告始终的，是对AI技术两面性的认知：既蕴藏着为社会带来前所未有福祉的巨大潜力，同时也伴随着多方面且不容忽视的重大风险。</p><p style=\"text-align: justify;\">报告作者呼应了Stuart Russell和Peter Norvig在其经典著作中的观点：人类文明本身就是人类智慧的产物，因此，如果我们能够掌握远超人类的机器智能，无疑将极大地提升我们作为一个物种的集体抱负。AI和机器人技术有望将人类从单调重复的劳动中解放出来，极大地提高产品和服务的生产效率，甚至可能开创一个普遍繁荣与和平的新纪元。AI加速科学发现的能力，可能为攻克顽疾、应对气候变化和解决资源短缺等全球性挑战带来革命性的突破。正如DeepMind的CEO Demis Hassabis所畅想的：&#34;首先我们解决AI，然后用AI解决其他一切问题。&#34;</p><p style=\"text-align: justify;\">然而，通往这个美好愿景的道路上布满了潜在的&#34;雷区&#34;。报告强调，远在我们能够宣称&#34;解决AI&#34;之前，我们就将不得不面对其被滥用所带来的种种风险。这些风险已经初露端倪，包括：</p><ul style=\"list-style-type: disc;\"><li><p>致命性自主武器系统的研发</p></li><li><p>大规模监控和精准信息操纵的潜力</p></li><li><p>决策过程中算法偏见的固化与放大</p></li><li><p>对现有就业市场的剧烈冲击</p></li><li><p>在安全攸关的关键应用中可能出现的问题</p></li><li><p>全新的网络安全威胁</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\">已故的物理学家史蒂芬·霍金的警示言犹在耳：&#34;成功创造出AI可能是人类历史上最重大的事件，但也可能是最后的事件——除非我们学会如何有效地规避其固有的风险。&#34;</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>十、谨慎投资保持战略灵活性</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">对于投资人，米克尔的建议异常冷静：“只投资你愿意损失的金额。”她强调，当前AI市场呈现“看起来无往不利”的繁荣假象，但正因为一切都在上涨，风险往往在最不经意处潜伏。她提醒投资者，要关注长期价值创造，而不是短期泡沫。</p><p style=\"text-align: justify;\">面对AI这个高投入、高风险、高回报的战场，米克尔引用了她最喜欢的一句风投箴言：“只投资你愿意损失的资金。”她将当前的AI创业热潮比作过去的Uber、Amazon和Tesla——都曾长期亏损，却终成巨头。</p><p style=\"text-align: justify;\">她提醒投资者，这一波AI浪潮看似一切都在上涨，但“千万不要把所有鸡蛋放在一个篮子里”。一旦市场热情降温、盈利前景不明，估值泡沫可能随时破裂。</p></body></html>","source":"lsy1705065314559","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/kczZ8bsfDTolFNMOPnh_DA><strong>i商周</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>近日，被誉为“互联网女皇”的玛丽·米克尔（Mary Meeker）发布一份长达340页的《AI趋势报告》（Trends – Artificial Intelligence），再度吸引全球科技领域目光。米克尔之所以闻名天下，是因为其1995年开始发布的《互联网趋势报告》（Internet Trends Report），被视为互联网行业的“圣经”。米克尔目前是风投公司Bond的创始人兼普通合伙人，在...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/kczZ8bsfDTolFNMOPnh_DA\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/8a7872b2bb23e33b6d4272c4d3eaf5b7","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/kczZ8bsfDTolFNMOPnh_DA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1165116491","content_text":"近日，被誉为“互联网女皇”的玛丽·米克尔（Mary Meeker）发布一份长达340页的《AI趋势报告》（Trends – Artificial Intelligence），再度吸引全球科技领域目光。米克尔之所以闻名天下，是因为其1995年开始发布的《互联网趋势报告》（Internet Trends Report），被视为互联网行业的“圣经”。米克尔目前是风投公司Bond的创始人兼普通合伙人，在创立Bond之前，她曾于2010年至2019年负责凯鹏华盈的增长业务，投资了Facebook、Spotify、Ring和Block（当时是 Square）等公司。《AI趋势报告》延续了米克尔一贯的宏大视野，从印刷术发明到Roomba扫地机器人应用无所不包，试图为AI时代描绘全景图。这报告中，米克尔用“史无前例”形容AI时代的发展速度，并将本轮技术浪潮称作继移动互联网之后的“最大革命”。在她看来，AI不仅是科技进化的下一个篇章，更将成为全球经济与地缘格局重构的核心力量。下面是该报告10个核心观点：一、AI崛起速度史无前例报告的开头，米克尔指出了这一轮AI浪潮的变革速度是史无前例的，她反复强调“unprecedented”（史无前例的）一词，一共用了51次。报告揭示了人工智能令人震撼的增长数据。OpenAI的ChatGPT在短短17个月内斩获8亿用户，增长速度超越人类历史上任何一项技术。在用户扩张速度上，ChatGPT仅用三年时间就实现了90%用户来自北美以外地区的全球化布局，而互联网达到同样的里程碑用了整整23年。ChatGPT的年搜索量达3650亿次，是谷歌的5.5倍，谷歌为此奋斗了11年。这个增长速度，是人类有史以来任何科技产品都难以匹敌的。二、AI行业剪刀差：训练成本飙升，推理价格骤降报告揭示了AI模型发展中最引人入胜的矛盾现象：训练顶尖AI模型的成本高昂且持续攀升，但运行这些模型（即推理）的单位成本却在迅速下降。据估算，训练最前沿AI模型的成本在过去八年间增长了约2400倍。Anthropic公司的CEO Dario Amodei甚至预测，这些训练费用可能会从目前的1亿美元基准，在2025年跃升至10亿美元，甚至在2025至2027年间达到令人难以置信的100亿美元级别。而Inference（推理）成本却在短短两年暴跌99.7%，使得曾经遥不可及的复杂AI工具变得经济可行，点燃了新一轮创新浪潮。三、AI实现高增长、高估值，也面临高消耗报告指出，与用户端爆发式增长相对应的是资本支出急剧膨胀。美国\"六大\"科技公司的合计资本支出在2024年达到2120亿美元，同比增长高达63%。这些支出占其总收入的比例也从十年前的8%攀升至2024年的15%。其中，亚马逊AWS在2024年将其收入的49%投入到AI/ML基础设施建设中。米克尔指出，OpenAI、Anthropic与xAI等美国三大AI新贵的估值总和已逼近4000亿美元，预期年收入达到120亿美元。截至2025年5月13日，包括OpenAI、Anthropic、xAI和Perplexity在内的几家主要私营AI模型公司吸引的融资总额更是达到了惊人的约950亿美元。在生成式AI逐步进入产品化与规模化落地阶段后，这种“先烧后赚”的商业模式能否持续，正成为悬在所有AI创业公司头顶的达摩克利斯之剑。报告将当前AI领域的狂热投资与高风险并存的局面，与历史上多次重大的技术变革周期进行了类比，例如19世纪的铁路建设热潮，或是世纪之交的互联网泡沫。这些周期往往都经历过初期市场的非理性繁荣、巨额资本涌入以及残酷的市场竞争，最终才大浪淘沙般地筛选出真正的行业领导者。四、AI商业化变现面临三大挑战，中国崛起令人瞩目尽管AI的未来光芒四射，但其商业化变现之路面临三大挑战：市场竞争的极度白热化、性能飞速提升且成本低廉的开源模型的强劲冲击，以及中国作为AI领域新兴超级力量的迅速崛起。大规模多模态模型在过去两年内的发布数量激增了1150%，而同期语言模型的发布数量也增长了420%。仅在2025年5月19日那一周，谷歌、微软、Anthropic和OpenAI等行业巨头就密集发布了大量新产品和功能。开源模型正以惊人势头发展。Meta的Llama系列模型下载量在短短8个月内增长了3.4倍，到2025年4月已达到12亿次。更关键的是，开源模型的性能正在迅速追赶甚至超越闭源模型，例如中国DeepSeek公司研发的R1模型在极具挑战性的MATH Level 5数学基准测试中取得了93%的优异成绩，已经非常接近OpenAI o3-mini模型95%的得分。根据2017年至2024年的统计数据，中国在发布的\"大规模\"AI系统数量上已与美国并驾齐驱。本土科技巨头如DeepSeek、阿里巴巴（旗下Qwen模型）和百度（旗下Ernie模型）所研发的模型性能正在快速提升，并在中国国内市场占据了主导地位。此外，中国在工业机器人的保有量方面已远超世界其他国家之和。值得注意的是，中国民众对AI所带来益处的乐观程度（高达83%的受访者认为益处大于弊端）也显著高于美国（仅39%的受访者持此观点）。五、物理世界智能化加速AI的影响力正超越纯粹的数字领域，渗透并重塑物理世界，\"物理智能体\"正在兴起。自动驾驶汽车是这一趋势的突出代表。特斯拉的FSD（完全自动驾驶）功能，其累计行驶里程在短短33个月内实现了约100倍的增长，到2025年3月已超过35亿英里。截至2025年4月，Waymo的自动驾驶出租车服务在旧金山网约车市场的份额在20个月内从零迅速攀升至27%。这一智能化浪潮扩展到多个行业。专注于车辆智能软件的Applied Intuition公司，目前已服务于全球18家顶级的汽车原始设备制造商，并将其业务拓展至卡车、建筑机械和国防等多个领域。在国防科技领域，以AI驱动的自主作战系统为核心的Anduril公司，其年收入在过去两年中均实现了翻倍的强劲增长。六、下一个十亿用户在哪里？全球仍有约26亿人口，即世界总人口的近三分之一，尚未接入互联网。报告提出了一个极具洞察力的观点：当这些潜在的新网民在未来接入互联网时，他们首次接触数字世界的体验，很可能将与以往几代网民截然不同。他们可能不再是通过传统的浏览器和搜索引擎来探索网络，而是直接通过由AI驱动的、支持母语的、具备对话能力的、多模态的智能体界面与之互动。AI应用的全球普及趋势为此预测提供了有力佐证。ChatGPT的移动应用程序在短短23个月内就积累了高达5.3亿的月活跃用户，其中印度（14%）、美国（9%）和印度尼西亚（6%）是其主要的用户来源国。同样，DeepSeek的移动应用也在4个月内吸引了5400万的月活跃用户，主要集中在中国（34%）和俄罗斯（9%）。为这一趋势提供关键基础设施支持的是低成本卫星互联网技术的普及。SpaceX公司的Starlink服务表现尤为突出，其用户数量在过去3年多的时间里实现了年均202%的惊人增长，总用户数已超过500万，为全球特别是偏远和欠发达地区提供了前所未有的网络连接能力。七、AI对劳动力的影响：不是取代而是重新定义针对普遍存在的“AI取代人类工作”的担忧，报告提出了更细致的观察：认知自动化正在兴起，AI系统能够推理、创造和解决问题，正在改变工作方式。报告称，AI在处理依赖大量结构化历史数据并进行规则化决策和判断的任务方面展现出核心竞争力，这将不可避免地导致部分现有工作的自动化。然而，回顾技术发展的历史，重大的技术进步往往在取代旧有岗位的同时，也会催生出全新的就业机会和职业领域。未来，人类在工作中的角色可能会发生转变，更多地聚焦于AI系统的监督、指导和训练，以及与AI系统协同合作，共同完成更为复杂和富有创造性的任务。正如英伟达的CEO黄仁勋所强调的：\"人们不会因为AI本身而失业，但很可能会因为不懂得如何有效利用AI的竞争者而被时代所淘汰。\"八、新的地缘政治棋局：AI霸权成为国家核心利益AI技术的领先地位已然演变为国家间竞争的核心焦点，尤其是在美国和中国这两个全球大国之间，这场竞争不仅关乎未来的经济实力，更直接关系到全球影响力的格局重塑。Meta公司的首席技术官Andrew Bosworth毫不讳言地将当前的AI发展态势，特别是与中国的竞争，比作一场新的\"太空竞赛\"。各国的国家战略清晰地反映了这种紧迫感。中国通全力推动包括AI在内的机器人技术、电气化和先进信息技术等关键技术产业的发展。美国则通过《芯片与科学法案》等立法措施（这部分信息其实已经过时了，因为这是拜登任期的事儿），积极应对，力图重振本土半导体制造业，并确保关键技术供应链的韧性和安全。在这场高科技的博弈中，中国台湾台积电（TSMC）凭借其在全球最先进半导体制造领域80-90%的市场份额的绝对主导地位。报告通过对比1995年和2025年全球市值最高的30家上市公司及科技公司的榜单，生动地揭示了全球科技领导权的深刻变迁：美国公司的占比得到显著提升（在总体榜单中从53%上升到83%，在科技公司榜单中从53%上升到70%），而曾经占据重要地位的日本公司则大幅减少，与此同时，中国公司作为一股新兴力量登上了全球舞台，成为榜单上的重要组成部分。九、双刃之剑：AI的无限潜力与固有风险并存贯穿这份报告始终的，是对AI技术两面性的认知：既蕴藏着为社会带来前所未有福祉的巨大潜力，同时也伴随着多方面且不容忽视的重大风险。报告作者呼应了Stuart Russell和Peter Norvig在其经典著作中的观点：人类文明本身就是人类智慧的产物，因此，如果我们能够掌握远超人类的机器智能，无疑将极大地提升我们作为一个物种的集体抱负。AI和机器人技术有望将人类从单调重复的劳动中解放出来，极大地提高产品和服务的生产效率，甚至可能开创一个普遍繁荣与和平的新纪元。AI加速科学发现的能力，可能为攻克顽疾、应对气候变化和解决资源短缺等全球性挑战带来革命性的突破。正如DeepMind的CEO Demis Hassabis所畅想的：\"首先我们解决AI，然后用AI解决其他一切问题。\"然而，通往这个美好愿景的道路上布满了潜在的\"雷区\"。报告强调，远在我们能够宣称\"解决AI\"之前，我们就将不得不面对其被滥用所带来的种种风险。这些风险已经初露端倪，包括：致命性自主武器系统的研发大规模监控和精准信息操纵的潜力决策过程中算法偏见的固化与放大对现有就业市场的剧烈冲击在安全攸关的关键应用中可能出现的问题全新的网络安全威胁已故的物理学家史蒂芬·霍金的警示言犹在耳：\"成功创造出AI可能是人类历史上最重大的事件，但也可能是最后的事件——除非我们学会如何有效地规避其固有的风险。\"十、谨慎投资保持战略灵活性对于投资人，米克尔的建议异常冷静：“只投资你愿意损失的金额。”她强调，当前AI市场呈现“看起来无往不利”的繁荣假象，但正因为一切都在上涨，风险往往在最不经意处潜伏。她提醒投资者，要关注长期价值创造，而不是短期泡沫。面对AI这个高投入、高风险、高回报的战场，米克尔引用了她最喜欢的一句风投箴言：“只投资你愿意损失的资金。”她将当前的AI创业热潮比作过去的Uber、Amazon和Tesla——都曾长期亏损，却终成巨头。她提醒投资者，这一波AI浪潮看似一切都在上涨，但“千万不要把所有鸡蛋放在一个篮子里”。一旦市场热情降温、盈利前景不明，估值泡沫可能随时破裂。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1165,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":442008814547176,"gmtCreate":1748928642888,"gmtModify":1748928644740,"author":{"id":"3436394378713902","authorId":"3436394378713902","name":"卧龙小诸葛","avatar":"https://static.tigerbbs.com/69659171b7aa51fd2555c47642c8e815","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3436394378713902","authorIdStr":"3436394378713902"},"themes":[],"htmlText":"小资金参与玩玩&nbsp; 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justify;\">价格波动性大：比特币作为最早的数字货币之一，其价格波动性极大，比特币价格可能在短时间内波动10%以上，这使得它难以作为日常交易的货币或稳定的价值储存工具。这种高波动性不仅增加了投资者的风险，也限制了数字货币在实际经济活动中的应用。</p><p style=\"text-align: justify;\">法定货币兑换的困难：在数字货币发展的早期，将比特币或其他加密货币兑换为法定货币（如美元）面临诸多障碍。许多国家对数字货币交易施加了严格的政策限制，导致场外交易（OTC）流程繁琐且成本高昂。用户需要通过复杂的渠道完成兑换，不仅兑换周期长，还可能面临高额溢价。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这种背景下，市场迫切需要一种新形式的加密货币，其不仅可以提供可靠的价值参考，还能够简化法定货币与数字货币兑换手续。为了应对上述挑战，Tether公司于2014年7月在圣莫尼卡首次公开宣布了Realcoin项目，由Brock Pierce、Reeve Collins和Craig Sellars共同创立。此外，Tether公司声称，每发行一枚USDT，其银行账户中都会保留1美元的资产储备，以确保其价值稳定。2014年11月20日，Realcoin更名为Tether，并进入私人测试阶段。2015年2月，首批USDT正式发行，并得到当时比特币期货交易量最大的平台Bitfinex以及Poloniex等交易所的支持。</p><p style=\"text-align: justify;\">USDT的诞生是继比特币后，虚拟货币市场又一起具有里程碑式意义的事件——其成为了连通数字世界与传统金融的“价值桥梁”。USDT极大程度上简化了用户用法币购买比特币或以太坊的复杂流程；用户可通过银行转账、信用卡等方式在合规交易所将法币兑换为USDT；随后，持有USDT的用户即可在几乎任何支持加密货币交易的平台上，自由、即时地兑换成比特币、以太坊或其他数千种数字资产。</p><p style=\"text-align: justify;\">除此以外，作为加密世界的“硬通货”，USDT极大地提升了整个生态的交易效率和资金流动性。其交易不受传统银行系统时间限制，支持全球范围内7×24小时不间断运转。在主流交易所中，以USDT为基础的交易对（如BTC/USDT, ETH/USDT）通常拥有最深厚的市场深度和最小的买卖价差，确保了用户交易的快速执行和成本优化。USDT的通用性使其能在中心化交易所、去中心化钱包以及各类DeFi协议间无缝流转。这种高度的互操作性和可及性，为全球加密经济活动提供了高效的基础设施。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>1.2 USDT的争议与挑战</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在加密市场发展初期，稳定币本应依靠其设计原理成为加密货币市场发展的“稳定器”，然而作为行业龙头的USDT（泰达币），却在高速发展过程中显露出结构性危机。</p><p style=\"text-align: justify;\">储备金透明度不足。USDT的核心承诺是每一枚USDT都由1:1的美元储备支持。然而，Tether Limited在储备金透明度方面长期受到质疑。2021年，Tether因发布误导性信息被纽约州检察长办公室罚款4,100万美元。调查显示，Tether在某些时期仅持有其稳定币价值27.6%的实际储备，而非其声称的“100%储备”。此外，Tether未能定期提供由独立会计师事务所出具的审计报告，仅偶尔发布储备证明（attestations），且这些证明的细节和频率常被市场质疑。例如，CoinLedger指出，Tether的合规措施缺乏透明度，导致用户对其储备金的真实性产生疑虑。</p><p style=\"text-align: justify;\">监管与法律挑战。USDT的运作长期处于监管的灰色地带，多次因合规性问题受到处罚。2021年，Tether及其关联公司Bitfinex被美国商品期货交易委员会（CFTC）罚款共计4,250万美元，原因包括发布虚假储备信息以及在美国未经注册从事商业活动。此外，Tether在2021年初还被纽约州检察长办公室罚款1,850万美元，并被要求定期提交储备报告。这些法律问题不仅损害了Tether的声誉，也暴露了其在监管合规性方面的不足。而Tether作为一家香港注册的公司，其非美国基地的运营模式进一步加剧了市场对其合规性的担忧。由于不完全受美国金融监管机构的约束，Tether的运作缺乏与美国标准一致的透明度和问责制。</p><p style=\"text-align: justify;\">价格稳定性问题。作为稳定币，USDT的核心价值在于其与美元的1:1挂钩。然而，USDT曾多次出现价格脱锚的情况，显示出其稳定性存在潜在风险。2018年10月，由于市场传言Tether储备不足以及Bitfinex提款问题，USDT价格一度跌至0.92美元。2022年5月和6月，USDT分别跌至0.9959美元和0.9975美元，尽管幅度较小，但仍引发了市场对其可靠性的质疑。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2 USDC</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.1 USDC发展史</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">USDT暴露出的问题为市场带来了对更透明、更合规的稳定币的需求。2018年9月，USDC由Circle和Coinbase通过Center联盟推出，旨在解决USDT的缺陷并满足市场对可靠稳定币的期待，可以说USDC的诞生在某种程度上一一填补了USDT发展的痛点。</p><p style=\"text-align: justify;\">强调透明度——USDC的设计核心。Circle每月发布由独立会计师事务所审计的储备报告（可在Circle官网和美国证券交易委员会上查阅），公开披露其储备资产的组成，包括现金和美国国债。这种透明度与Tether的做法形成鲜明对比，显著增强了用户和监管机构的信任。</p><p style=\"text-align: justify;\">监管合规性。USDC的发行方Circle是一家美国公司，遵守美国金融监管标准，其储备资产由受监管的金融机构持有，而Tether的非美国特性使其难以满足类似标准。因此，在USDT因监管问题频频受罚的背景下，USDC的合规性使其更受机构投资者和监管机构的青睐。</p><p style=\"text-align: justify;\">市场时机与需求。USDC的推出恰逢USDT面临信任危机的关键时刻。2018年10月，USDT因储备不足传言和Bitfinex提款问题导致价格跌至0.92美元，这一事件发生在USDC推出仅一个月后，进一步凸显了市场对更可靠稳定币的需求。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.2 USDC的争议与挑战</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">尽管USDC因其高透明度和监管合规性被视为USDT的可靠替代品，它在发展过程中仍面临若干问题与挑战。最为严重的一次危机发生在2023年3月，当时Circle在硅谷银行持有约33亿美元的储备资产，占其总储备的8.25%。硅谷银行倒闭引发市场恐慌，导致USDC短暂脱钩，价格一度跌至0.87美元。尽管Circle迅速通过调整储备和披露信息恢复了挂钩，这一事件暴露了其对传统银行体系的依赖，可能在类似金融危机中引发不稳定。此外，USDC的集中化运营模式也受到批评，作为由美国公司Circle发行的稳定币，其需遵守严格的美国监管要求，这可能限制其在全球某些市场的灵活性，同时增加了对中心化机构的信任依赖。相比去中心化稳定币，USDC在隐私性和抗审查能力上存在局限，这可能影响其在部分区块链生态中的应用。</p><h2 id=\"id_4057642380\">二、稳定币的立法破冰与政治博弈</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>1 稳定币监管时间线</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">早期监管尝试（2014-2020）。USDT推出后，稳定币市场迅速增长，但美国联邦层面缺乏针对稳定币的专门监管框架，早期监管主要依赖现有金融法规（如证券法和商品交易法）。2015年，纽约州金融服务部（NYDFS）推出BitLicense，针对数字资产企业设立许可制度，成为美国首个州级加密货币监管框架。此虽然USDT和USDC的发行方需遵守反洗钱（AML）和了解客户（KYC）要求，但这些法规并未专门针对稳定币的储备管理和赎回机制。随着USDT市场的发展壮大，其透明度问题促使监管机构开始关注稳定币的储备管理。</p><p style=\"text-align: justify;\">州级监管的进展（2020-2022）。联邦层面立法程序复杂导致进展缓慢，州级监管成为稳定币监管的先行者。2022年6月，NYDFS（纽约州金融服务部）发布《美元支持稳定币发行指导意见》，对稳定币发行商提出三项核心要求：赎回机制、储备管理和独立审计。指导意见要求发行商制定明确的赎回政策，确保持有人可在两个工作日内以1:1比例赎回稳定币，并要求储备资产需为高流动性资产（如现金或短期美国国债）。这一框架直接影响了USDC的运营，Circle通过定期披露储备报告和遵守NYDFS要求，进一步巩固了其合规形象。相比之下，USDT因其在中国香港注册的背景和较低的透明度，难以完全满足NYDFS的要求。这进一步凸显了USDC在监管合规性上的优势，但也表明州级监管的局限性——其仅适用于特定司法管辖区，无法应对稳定币的跨境特性。</p><p style=\"text-align: justify;\">联邦层面的立法努力（2021-2025）。联邦层面的稳定币监管在2021年后逐渐提速。2021年11月，参议员Cynthia Lummis呼吁对稳定币发行商进行定期审计，并提议类似银行的监管框架。2022年，财政部长Janet Yellen强调，稳定币可能对金融系统构成风险，需通过立法确保储备管理的安全性。2024年，Lummis和参议员Kirsten Gillibrand提出《稳定币监管法案》，要求稳定币发行商注册为非存款信托公司或存款机构，并获得发行许可。该法案还规定储备资产需为高流动性资产，并由第三方托管，以降低“银行挤兑”风险。这与USDC的储备管理模式高度契合，但对USDT的非美国运营模式构成了挑战。2025年5月，美国参议院以66票对32票通过《引导和建立美元稳定币的国家创新法案》（GENIUS Act），将法案推进至全面辩论阶段。该法案涵盖许可、储备、赎回和审计等关键条款，旨在为稳定币建立统一的联邦监管框架。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2 稳定币监管架构</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">美国对稳定币的监管采取多头协作模式，涉及多个联邦机构，各机构根据其职能对稳定币的不同属性进行监管。以下是主要监管机构及其职责：</p><p style=\"text-align: justify;\">证券交易委员会（SEC）。SEC负责监管被认定为“证券”的稳定币，依据《1933年证券法》和《1934年证券交易法》。SEC主席Gary Gensler曾表示，许多稳定币类似于货币市场基金，可能属于SEC的管辖范围。2023年6月，SEC起诉Binance，称其发行的BUSD（一种美元支持的稳定币）是未经注册的证券，显示了SEC对稳定币的强硬立场。2025年，SEC成立加密资产特别工作组，探索数字资产的监管问题，包括稳定币的分类和合规要求。</p><p style=\"text-align: justify;\">商品期货交易委员会（CFTC）。CFTC负责监管被认定为“商品”的稳定币，依据《商品交易法》（CEA）。CFTC已明确比特币等虚拟货币为商品，这一立场可能扩展到某些稳定币。2021年，CFTC对Tether因虚假陈述罚款4,100万美元，显示其在稳定币监管中的执法力度。2025年，CFTC启动了关于数字资产的圆桌会议，表明其积极参与稳定币监管框架的制定。新任CFTC主席Brian Quintenz的任命进一步强化了CFTC在数字资产领域的角色。</p><p style=\"text-align: justify;\">金融犯罪执行网络（FinCEN）。FinCEN将稳定币视为“可兑换虚拟货币”（CVC），要求发行商注册为货币服务业务（MSB），并遵守《银行保密法》（BSA）的规定。2025年，财政部计划为FinCEN和国税局（IRS）提供更多资源，以加强对稳定币的合规检查。</p><p style=\"text-align: justify;\">货币监理署（OCC）和联邦存款保险公司（FDIC）。OCC和FDIC作为银行监管机构，对涉及稳定币的银行活动持谨慎态度。2023年1月，OCC、FDIC和Fed联合发布声明，强调加密资产对银行机构的潜在风险，并呼吁银行谨慎从事相关活动。2021年11月，总统金融市场工作小组（PWG）与OCC和FDIC联合发布报告，建议通过现有银行法律和新立法将稳定币纳入监管范围。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3 稳定币监管法案雏形：《STABLE法案》、《天才法案》</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">目前，美国国会正在推进两项重要的稳定币监管法案：天才法案（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）和STABLE法案（Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act）。从两个法案基本可以一窥美国稳定币监管的最终形态：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3.1 《天才法案》</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">天才法案于2025年2月4日由参议员比尔·哈格蒂（Bill Hagerty）提出，得到参议院银行委员会主席蒂姆·斯科特（Tim Scott）等两党议员支持，旨在为支付型稳定币建立全面的联邦监管框架。核心内容包括：</p><p style=\"text-align: justify;\">定义与分类：支付型稳定币被定义为用于支付或结算、与固定货币价值挂钩的数字资产（通常为美元），明确不属于证券、商品或投资公司产品，归于银行类监管框架。不直接监管算法稳定币，但要求财政部对算法稳定币进行研究。</p><p style=\"text-align: justify;\">发行许可：仅“许可支付稳定币发行人”可在美国发行稳定币。发行人需满足资本、流动性和风险管理标准，并遵守《银行保密法》的客户隐私要求。</p><p style=\"text-align: justify;\">储备与赎回要求：发行人需以1:1比例持有高质量流动资产（如现金、国债）作为储备，不得用作抵押、借贷或重复使用，确保用户可随时赎回。每月需公开储备构成，接受注册会计师事务所审查，发行人CEO和CFO需向监管机构证明披露准确性。</p><p style=\"text-align: justify;\">双重监管框架：市值超过100亿美元的发行人由联邦储备委员会和OCC监管；市值低于100亿美元的发行人可选择州级监管，但需符合联邦标准。</p><p style=\"text-align: justify;\">其他：法案明确规定，稳定币发行人不得向稳定币持有者支付利息。禁止使用“美国政府”或“法定货币”等误导性术语进行营销。禁止国会议员或高级行政官员在任期内发行支付型稳定币。强调维护美元全球储备货币地位，鼓励美元挂钩稳定币的全球使用。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3.2 《STABLE法案》</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">STABLE法案于2025年2月6日由众议院金融服务委员会主席弗兰奇·希尔（French Hill）和布莱恩·斯蒂尔（Bryan Steil）提出，作为众议院的配套法案，与GENIUS法案目标相似，但在某些方面有显著差异。核心内容包括：</p><p style=\"text-align: justify;\">定义与分类：类似GENIUS法案，将支付型稳定币定义为用于支付或结算、与固定货币价值挂钩的数字资产，且不视为证券。与GENIUS法案不同，STABLE法案对“支付型稳定币”的定义略有差异，强调发行人需承诺以固定货币价值兑换、赎回或回购。</p><p style=\"text-align: justify;\">发行许可：仅许可支付稳定币发行人可发行稳定币，需满足联邦或州监管要求，类似于GENIUS法案的三类发行人结构。非银行发行人由OCC或国家信用合作社管理局（NCUA）监管，区别于GENIUS法案的部分联邦储备委员会角色。</p><p style=\"text-align: justify;\">储备与赎回要求：要求1:1储备，需使用高质量流动资产（如现金、国债），并定期接受审计和披露。在破产情况下，稳定币持有者享有优先偿付权，以保护消费者。</p><p style=\"text-align: justify;\">算法稳定币限制：明确对算法稳定币实施两年禁令，禁止新发行，已在市场流通的算法稳定币除外。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3.3 法案进展</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">《天才法案》已通过参议院程序投票，待全体表决；若通过将移交众议院协商。《STABLE法案》已通过众议院委员会审议，待全体表决。值得注意的是，上述两个法案在科技公司准入、算法稳定币禁令、外国发行方监管松紧度等方面存在一定差异，这意味着如果两个法案最终落地情况较目前可能存在少许变数。</p><h2 id=\"id_2660144485\">三、稳定币如何成为美债“救世主”</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>1 稳定币储备“美债化”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">美国监管框架对稳定币的资产储备结构实施了近乎“外科手术式”的精准干预。根据《STABLE法案》和《天才法案》，支付型稳定币的储备资产被严格限定于最高质量流动资产，几乎封堵了任何高风险投资的可能性。这一制度设计直接规避了历史上因储备不实或挪用引发的信用危机，即2023年3月硅谷银行倒闭引发的USDC脱锚事件，彼时因33亿美元储备资金被困，导致市场恐慌性赎回，暴露了稳定币生态的脆弱性。</p><p style=\"text-align: justify;\">监管逻辑的核心在于构建“1:1可赎回+高质量储备”的双重保障机制。法案不仅要求储备资产100%覆盖未偿付稳定币价值，还强制规定发行方需每月公布储备构成报告，并接受独立审计。更严厉的是，高管若对储备状况虚假认证，将面临最高500万美元罚款和20年监禁。这种高压监管使稳定币发行方不得不放弃追求收益的冲动，转而将资产配置聚焦于安全性与流动性。在这一框架下，美国国债成为几乎唯一的合规选择。短期国债（尤其是93天内到期品种）因具备国家信用背书、极低违约风险及高流动性，完美契合监管要求。</p><p style=\"text-align: justify;\">截止到2025年5月末，稳定币市场总市值约为2,500亿美元，其中USDT和USDC分别约1,500亿美元和610亿美元。根据公开资料，USDT发行公司Tether的美国国债暴露（包括直接持有的国库券和通过逆回购协议等间接持有）超过1,200亿美元，占总储备的78.1%；USDC发行公司Circle储备资产完全通过Circle Reserve 基金由现金和短期美国国债组成，该基金至少99.5%的资产为美国政府债券（包括短期国债和逆回购协议）及少量现金，按照95%假设持有美国国债，对应Circle持有580亿美元规模的美债。结合对其他公司持有美债的大致测算，2,500亿美元的稳定币市场大约有2,000亿美元的美债储备。从逆向角度看，这也说明监管的硬约束正系统性推动稳定币储备“美债化”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8731c03d52ef176ed5d33c1d6af631d6\" tg-width=\"686\" tg-height=\"457\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f238074f1a7c119eadc1d90be11aa086\" tg-width=\"698\" tg-height=\"437\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2 稳定币需求如何转化为美债购买力</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">2020年全球稳定币市值仅为200亿美元，而到2025年5月已飙升至2,500亿美元，五年间实现惊人的11倍增长。从2018年的边缘创新蜕变为金融基础设施的核心支柱，这一扩张速度远超传统金融工具，其背后是双重动能的叠加。首先，加密货币交易所中超过90%的比特币交易通过USDT/USDC结算，使其成为事实上的“加密美元本位”；其次，新兴市场存在刚需，在阿根廷等通胀率超100%的国家，稳定币占加密货币交易量的72%，成为平民阶层的“数字避险资产”。</p><p style=\"text-align: justify;\">值得注意的是，相较于美元而言，稳定币发行公司更倾向于持有短期美债，其本质是在监管框架下寻求安全性、收益性与流动性的“不可能三角”平衡。第一，美债是收益性与安全性双重因素下的更优选，这不仅是因为美债违约风险极低，还有高利率环境下持有美债所得的固定收益下注高于无收益/低活期利率的美元存款，在庞大的储备规模下，这种利差收益可见一斑。第二，如果大部分储备配置美元，则会面临银行存款保险上限问题（如FDIC保险限额仅为25万美元/账户），如果再发生类似硅谷银行倒闭事件，系统性风险将会集中爆发。第三，美债市场容量巨大，能轻松吸纳稳定币储备，且交易成本低，适合大规模资金配置。</p><p style=\"text-align: justify;\">往前看，稳定币市场仍有乐观的应用前景以及庞大的扩张空间，目前市场预测稳定币市值在2030年将会达到1.6-3.7万亿美元。根据监管法案对稳定币资产储备的“美债化”要求，采用相对保守比例（80%）测算，对应稳定币市场将会在中期时间维度内消化1.3-3万亿美元的新增短期美债。</p><h2 id=\"id_318943480\">四、稳定币：美元霸权在数字时代的延伸</h2><p style=\"text-align: justify;\">从更深层次看，美国监管机构对稳定币的“招安”远非单纯的金融创新管理，其背后隐藏着延续美元霸权的战略意图。与欧盟稳定币《MiCA法案》相比，美国的监管路径更显“进攻性”。MiCA将各类稳定币纳入统一监管框架，强调金融稳定和消费者保护；而美国监管框架则聚焦支付型稳定币，允许非银行机构参与发行，为Web3创新留出空间。这种差异反映出截然不同的战略重心：欧盟求“稳”，美国谋“势”——后者<strong>正将稳定币转化为数字时代美元霸权的制度性基础设施。美国财政部长贝森特直言：“我们将使用稳定币来保持美元作为世界主要储备货币的地位”</strong>。<strong>在美元全球储备份额降至57.8%的背景下，合规稳定币成为美元流动性的新型“输送管道”——每一枚在跨境支付中流通的美元稳定币，都是对美元势力的链上扩张。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">当然，也有观点认为稳定币对于美债市场的实际影响力相对有限，并非解决美元信用问题的治本之策。一方面，目前主流稳定币发行方受监管要求和自身风险偏好的限制，主要投资于短期美国国债等流动性较高的资产，而美债市场的核心问题——如长期收益率波动、财政可持续性等——更多与中长期债券相关，稳定币的资金配置难以触及这些深层次矛盾。另一方面，若美元信用出现根本性缺失，稳定币所依赖的美元资产抵押模式将面临系统性风险，其自身稳定性反而可能加剧市场恐慌。</p></body></html>","source":"lsy1748584441805","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA5MTc0NzY0NA==&mid=2650795496&idx=1&sn=34d483b3b7ac37a87ef625cb40d4162c&chksm=89bf9ecaf6637086751b5c19c0db759caf6255e8ca07e1ab69211237d329c87019fef2544e9e&mpshare=1&scene=23&srcid=0602wHHEAE1VdNHzigGsLu9o&sharer_shareinfo=ed376c03f2908bc6e5fdfab1c7da45f3&sharer_shareinfo_first=ed376c03f2908bc6e5fdfab1c7da45f3#rd><strong>GTJAI宏观研究</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>美国正将稳定币转化为数字时代美元霸权的制度性基础设施。美国财政部长贝森特直言：“我们将使用稳定币来保持美元作为世界主要储备货币的地位”。一、稳定币的野蛮生长史1 USDT1.1 USDT发展史USDT（又称“泰达币”）是一种与美元1:1挂钩的稳定币，自2014年由泰达公司（Tether Limited）推出以来，已成为数字货币市场不可或缺的一部分。它的诞生背景根植于数字货币发展初期面临的两个核心...</p>\n\n<a 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Limited）推出以来，已成为数字货币市场不可或缺的一部分。它的诞生背景根植于数字货币发展初期面临的两个核心问题：价格波动性和与法定货币兑换的复杂性。价格波动性大：比特币作为最早的数字货币之一，其价格波动性极大，比特币价格可能在短时间内波动10%以上，这使得它难以作为日常交易的货币或稳定的价值储存工具。这种高波动性不仅增加了投资者的风险，也限制了数字货币在实际经济活动中的应用。法定货币兑换的困难：在数字货币发展的早期，将比特币或其他加密货币兑换为法定货币（如美元）面临诸多障碍。许多国家对数字货币交易施加了严格的政策限制，导致场外交易（OTC）流程繁琐且成本高昂。用户需要通过复杂的渠道完成兑换，不仅兑换周期长，还可能面临高额溢价。在这种背景下，市场迫切需要一种新形式的加密货币，其不仅可以提供可靠的价值参考，还能够简化法定货币与数字货币兑换手续。为了应对上述挑战，Tether公司于2014年7月在圣莫尼卡首次公开宣布了Realcoin项目，由Brock Pierce、Reeve Collins和Craig Sellars共同创立。此外，Tether公司声称，每发行一枚USDT，其银行账户中都会保留1美元的资产储备，以确保其价值稳定。2014年11月20日，Realcoin更名为Tether，并进入私人测试阶段。2015年2月，首批USDT正式发行，并得到当时比特币期货交易量最大的平台Bitfinex以及Poloniex等交易所的支持。USDT的诞生是继比特币后，虚拟货币市场又一起具有里程碑式意义的事件——其成为了连通数字世界与传统金融的“价值桥梁”。USDT极大程度上简化了用户用法币购买比特币或以太坊的复杂流程；用户可通过银行转账、信用卡等方式在合规交易所将法币兑换为USDT；随后，持有USDT的用户即可在几乎任何支持加密货币交易的平台上，自由、即时地兑换成比特币、以太坊或其他数千种数字资产。除此以外，作为加密世界的“硬通货”，USDT极大地提升了整个生态的交易效率和资金流动性。其交易不受传统银行系统时间限制，支持全球范围内7×24小时不间断运转。在主流交易所中，以USDT为基础的交易对（如BTC/USDT, ETH/USDT）通常拥有最深厚的市场深度和最小的买卖价差，确保了用户交易的快速执行和成本优化。USDT的通用性使其能在中心化交易所、去中心化钱包以及各类DeFi协议间无缝流转。这种高度的互操作性和可及性，为全球加密经济活动提供了高效的基础设施。1.2 USDT的争议与挑战在加密市场发展初期，稳定币本应依靠其设计原理成为加密货币市场发展的“稳定器”，然而作为行业龙头的USDT（泰达币），却在高速发展过程中显露出结构性危机。储备金透明度不足。USDT的核心承诺是每一枚USDT都由1:1的美元储备支持。然而，Tether Limited在储备金透明度方面长期受到质疑。2021年，Tether因发布误导性信息被纽约州检察长办公室罚款4,100万美元。调查显示，Tether在某些时期仅持有其稳定币价值27.6%的实际储备，而非其声称的“100%储备”。此外，Tether未能定期提供由独立会计师事务所出具的审计报告，仅偶尔发布储备证明（attestations），且这些证明的细节和频率常被市场质疑。例如，CoinLedger指出，Tether的合规措施缺乏透明度，导致用户对其储备金的真实性产生疑虑。监管与法律挑战。USDT的运作长期处于监管的灰色地带，多次因合规性问题受到处罚。2021年，Tether及其关联公司Bitfinex被美国商品期货交易委员会（CFTC）罚款共计4,250万美元，原因包括发布虚假储备信息以及在美国未经注册从事商业活动。此外，Tether在2021年初还被纽约州检察长办公室罚款1,850万美元，并被要求定期提交储备报告。这些法律问题不仅损害了Tether的声誉，也暴露了其在监管合规性方面的不足。而Tether作为一家香港注册的公司，其非美国基地的运营模式进一步加剧了市场对其合规性的担忧。由于不完全受美国金融监管机构的约束，Tether的运作缺乏与美国标准一致的透明度和问责制。价格稳定性问题。作为稳定币，USDT的核心价值在于其与美元的1:1挂钩。然而，USDT曾多次出现价格脱锚的情况，显示出其稳定性存在潜在风险。2018年10月，由于市场传言Tether储备不足以及Bitfinex提款问题，USDT价格一度跌至0.92美元。2022年5月和6月，USDT分别跌至0.9959美元和0.9975美元，尽管幅度较小，但仍引发了市场对其可靠性的质疑。2 USDC2.1 USDC发展史USDT暴露出的问题为市场带来了对更透明、更合规的稳定币的需求。2018年9月，USDC由Circle和Coinbase通过Center联盟推出，旨在解决USDT的缺陷并满足市场对可靠稳定币的期待，可以说USDC的诞生在某种程度上一一填补了USDT发展的痛点。强调透明度——USDC的设计核心。Circle每月发布由独立会计师事务所审计的储备报告（可在Circle官网和美国证券交易委员会上查阅），公开披露其储备资产的组成，包括现金和美国国债。这种透明度与Tether的做法形成鲜明对比，显著增强了用户和监管机构的信任。监管合规性。USDC的发行方Circle是一家美国公司，遵守美国金融监管标准，其储备资产由受监管的金融机构持有，而Tether的非美国特性使其难以满足类似标准。因此，在USDT因监管问题频频受罚的背景下，USDC的合规性使其更受机构投资者和监管机构的青睐。市场时机与需求。USDC的推出恰逢USDT面临信任危机的关键时刻。2018年10月，USDT因储备不足传言和Bitfinex提款问题导致价格跌至0.92美元，这一事件发生在USDC推出仅一个月后，进一步凸显了市场对更可靠稳定币的需求。2.2 USDC的争议与挑战尽管USDC因其高透明度和监管合规性被视为USDT的可靠替代品，它在发展过程中仍面临若干问题与挑战。最为严重的一次危机发生在2023年3月，当时Circle在硅谷银行持有约33亿美元的储备资产，占其总储备的8.25%。硅谷银行倒闭引发市场恐慌，导致USDC短暂脱钩，价格一度跌至0.87美元。尽管Circle迅速通过调整储备和披露信息恢复了挂钩，这一事件暴露了其对传统银行体系的依赖，可能在类似金融危机中引发不稳定。此外，USDC的集中化运营模式也受到批评，作为由美国公司Circle发行的稳定币，其需遵守严格的美国监管要求，这可能限制其在全球某些市场的灵活性，同时增加了对中心化机构的信任依赖。相比去中心化稳定币，USDC在隐私性和抗审查能力上存在局限，这可能影响其在部分区块链生态中的应用。二、稳定币的立法破冰与政治博弈1 稳定币监管时间线早期监管尝试（2014-2020）。USDT推出后，稳定币市场迅速增长，但美国联邦层面缺乏针对稳定币的专门监管框架，早期监管主要依赖现有金融法规（如证券法和商品交易法）。2015年，纽约州金融服务部（NYDFS）推出BitLicense，针对数字资产企业设立许可制度，成为美国首个州级加密货币监管框架。此虽然USDT和USDC的发行方需遵守反洗钱（AML）和了解客户（KYC）要求，但这些法规并未专门针对稳定币的储备管理和赎回机制。随着USDT市场的发展壮大，其透明度问题促使监管机构开始关注稳定币的储备管理。州级监管的进展（2020-2022）。联邦层面立法程序复杂导致进展缓慢，州级监管成为稳定币监管的先行者。2022年6月，NYDFS（纽约州金融服务部）发布《美元支持稳定币发行指导意见》，对稳定币发行商提出三项核心要求：赎回机制、储备管理和独立审计。指导意见要求发行商制定明确的赎回政策，确保持有人可在两个工作日内以1:1比例赎回稳定币，并要求储备资产需为高流动性资产（如现金或短期美国国债）。这一框架直接影响了USDC的运营，Circle通过定期披露储备报告和遵守NYDFS要求，进一步巩固了其合规形象。相比之下，USDT因其在中国香港注册的背景和较低的透明度，难以完全满足NYDFS的要求。这进一步凸显了USDC在监管合规性上的优势，但也表明州级监管的局限性——其仅适用于特定司法管辖区，无法应对稳定币的跨境特性。联邦层面的立法努力（2021-2025）。联邦层面的稳定币监管在2021年后逐渐提速。2021年11月，参议员Cynthia Lummis呼吁对稳定币发行商进行定期审计，并提议类似银行的监管框架。2022年，财政部长Janet Yellen强调，稳定币可能对金融系统构成风险，需通过立法确保储备管理的安全性。2024年，Lummis和参议员Kirsten Gillibrand提出《稳定币监管法案》，要求稳定币发行商注册为非存款信托公司或存款机构，并获得发行许可。该法案还规定储备资产需为高流动性资产，并由第三方托管，以降低“银行挤兑”风险。这与USDC的储备管理模式高度契合，但对USDT的非美国运营模式构成了挑战。2025年5月，美国参议院以66票对32票通过《引导和建立美元稳定币的国家创新法案》（GENIUS Act），将法案推进至全面辩论阶段。该法案涵盖许可、储备、赎回和审计等关键条款，旨在为稳定币建立统一的联邦监管框架。2 稳定币监管架构美国对稳定币的监管采取多头协作模式，涉及多个联邦机构，各机构根据其职能对稳定币的不同属性进行监管。以下是主要监管机构及其职责：证券交易委员会（SEC）。SEC负责监管被认定为“证券”的稳定币，依据《1933年证券法》和《1934年证券交易法》。SEC主席Gary Gensler曾表示，许多稳定币类似于货币市场基金，可能属于SEC的管辖范围。2023年6月，SEC起诉Binance，称其发行的BUSD（一种美元支持的稳定币）是未经注册的证券，显示了SEC对稳定币的强硬立场。2025年，SEC成立加密资产特别工作组，探索数字资产的监管问题，包括稳定币的分类和合规要求。商品期货交易委员会（CFTC）。CFTC负责监管被认定为“商品”的稳定币，依据《商品交易法》（CEA）。CFTC已明确比特币等虚拟货币为商品，这一立场可能扩展到某些稳定币。2021年，CFTC对Tether因虚假陈述罚款4,100万美元，显示其在稳定币监管中的执法力度。2025年，CFTC启动了关于数字资产的圆桌会议，表明其积极参与稳定币监管框架的制定。新任CFTC主席Brian Quintenz的任命进一步强化了CFTC在数字资产领域的角色。金融犯罪执行网络（FinCEN）。FinCEN将稳定币视为“可兑换虚拟货币”（CVC），要求发行商注册为货币服务业务（MSB），并遵守《银行保密法》（BSA）的规定。2025年，财政部计划为FinCEN和国税局（IRS）提供更多资源，以加强对稳定币的合规检查。货币监理署（OCC）和联邦存款保险公司（FDIC）。OCC和FDIC作为银行监管机构，对涉及稳定币的银行活动持谨慎态度。2023年1月，OCC、FDIC和Fed联合发布声明，强调加密资产对银行机构的潜在风险，并呼吁银行谨慎从事相关活动。2021年11月，总统金融市场工作小组（PWG）与OCC和FDIC联合发布报告，建议通过现有银行法律和新立法将稳定币纳入监管范围。3 稳定币监管法案雏形：《STABLE法案》、《天才法案》目前，美国国会正在推进两项重要的稳定币监管法案：天才法案（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）和STABLE法案（Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act）。从两个法案基本可以一窥美国稳定币监管的最终形态：3.1 《天才法案》天才法案于2025年2月4日由参议员比尔·哈格蒂（Bill Hagerty）提出，得到参议院银行委员会主席蒂姆·斯科特（Tim Scott）等两党议员支持，旨在为支付型稳定币建立全面的联邦监管框架。核心内容包括：定义与分类：支付型稳定币被定义为用于支付或结算、与固定货币价值挂钩的数字资产（通常为美元），明确不属于证券、商品或投资公司产品，归于银行类监管框架。不直接监管算法稳定币，但要求财政部对算法稳定币进行研究。发行许可：仅“许可支付稳定币发行人”可在美国发行稳定币。发行人需满足资本、流动性和风险管理标准，并遵守《银行保密法》的客户隐私要求。储备与赎回要求：发行人需以1:1比例持有高质量流动资产（如现金、国债）作为储备，不得用作抵押、借贷或重复使用，确保用户可随时赎回。每月需公开储备构成，接受注册会计师事务所审查，发行人CEO和CFO需向监管机构证明披露准确性。双重监管框架：市值超过100亿美元的发行人由联邦储备委员会和OCC监管；市值低于100亿美元的发行人可选择州级监管，但需符合联邦标准。其他：法案明确规定，稳定币发行人不得向稳定币持有者支付利息。禁止使用“美国政府”或“法定货币”等误导性术语进行营销。禁止国会议员或高级行政官员在任期内发行支付型稳定币。强调维护美元全球储备货币地位，鼓励美元挂钩稳定币的全球使用。3.2 《STABLE法案》STABLE法案于2025年2月6日由众议院金融服务委员会主席弗兰奇·希尔（French Hill）和布莱恩·斯蒂尔（Bryan Steil）提出，作为众议院的配套法案，与GENIUS法案目标相似，但在某些方面有显著差异。核心内容包括：定义与分类：类似GENIUS法案，将支付型稳定币定义为用于支付或结算、与固定货币价值挂钩的数字资产，且不视为证券。与GENIUS法案不同，STABLE法案对“支付型稳定币”的定义略有差异，强调发行人需承诺以固定货币价值兑换、赎回或回购。发行许可：仅许可支付稳定币发行人可发行稳定币，需满足联邦或州监管要求，类似于GENIUS法案的三类发行人结构。非银行发行人由OCC或国家信用合作社管理局（NCUA）监管，区别于GENIUS法案的部分联邦储备委员会角色。储备与赎回要求：要求1:1储备，需使用高质量流动资产（如现金、国债），并定期接受审计和披露。在破产情况下，稳定币持有者享有优先偿付权，以保护消费者。算法稳定币限制：明确对算法稳定币实施两年禁令，禁止新发行，已在市场流通的算法稳定币除外。3.3 法案进展《天才法案》已通过参议院程序投票，待全体表决；若通过将移交众议院协商。《STABLE法案》已通过众议院委员会审议，待全体表决。值得注意的是，上述两个法案在科技公司准入、算法稳定币禁令、外国发行方监管松紧度等方面存在一定差异，这意味着如果两个法案最终落地情况较目前可能存在少许变数。三、稳定币如何成为美债“救世主”1 稳定币储备“美债化”美国监管框架对稳定币的资产储备结构实施了近乎“外科手术式”的精准干预。根据《STABLE法案》和《天才法案》，支付型稳定币的储备资产被严格限定于最高质量流动资产，几乎封堵了任何高风险投资的可能性。这一制度设计直接规避了历史上因储备不实或挪用引发的信用危机，即2023年3月硅谷银行倒闭引发的USDC脱锚事件，彼时因33亿美元储备资金被困，导致市场恐慌性赎回，暴露了稳定币生态的脆弱性。监管逻辑的核心在于构建“1:1可赎回+高质量储备”的双重保障机制。法案不仅要求储备资产100%覆盖未偿付稳定币价值，还强制规定发行方需每月公布储备构成报告，并接受独立审计。更严厉的是，高管若对储备状况虚假认证，将面临最高500万美元罚款和20年监禁。这种高压监管使稳定币发行方不得不放弃追求收益的冲动，转而将资产配置聚焦于安全性与流动性。在这一框架下，美国国债成为几乎唯一的合规选择。短期国债（尤其是93天内到期品种）因具备国家信用背书、极低违约风险及高流动性，完美契合监管要求。截止到2025年5月末，稳定币市场总市值约为2,500亿美元，其中USDT和USDC分别约1,500亿美元和610亿美元。根据公开资料，USDT发行公司Tether的美国国债暴露（包括直接持有的国库券和通过逆回购协议等间接持有）超过1,200亿美元，占总储备的78.1%；USDC发行公司Circle储备资产完全通过Circle Reserve 基金由现金和短期美国国债组成，该基金至少99.5%的资产为美国政府债券（包括短期国债和逆回购协议）及少量现金，按照95%假设持有美国国债，对应Circle持有580亿美元规模的美债。结合对其他公司持有美债的大致测算，2,500亿美元的稳定币市场大约有2,000亿美元的美债储备。从逆向角度看，这也说明监管的硬约束正系统性推动稳定币储备“美债化”。2 稳定币需求如何转化为美债购买力2020年全球稳定币市值仅为200亿美元，而到2025年5月已飙升至2,500亿美元，五年间实现惊人的11倍增长。从2018年的边缘创新蜕变为金融基础设施的核心支柱，这一扩张速度远超传统金融工具，其背后是双重动能的叠加。首先，加密货币交易所中超过90%的比特币交易通过USDT/USDC结算，使其成为事实上的“加密美元本位”；其次，新兴市场存在刚需，在阿根廷等通胀率超100%的国家，稳定币占加密货币交易量的72%，成为平民阶层的“数字避险资产”。值得注意的是，相较于美元而言，稳定币发行公司更倾向于持有短期美债，其本质是在监管框架下寻求安全性、收益性与流动性的“不可能三角”平衡。第一，美债是收益性与安全性双重因素下的更优选，这不仅是因为美债违约风险极低，还有高利率环境下持有美债所得的固定收益下注高于无收益/低活期利率的美元存款，在庞大的储备规模下，这种利差收益可见一斑。第二，如果大部分储备配置美元，则会面临银行存款保险上限问题（如FDIC保险限额仅为25万美元/账户），如果再发生类似硅谷银行倒闭事件，系统性风险将会集中爆发。第三，美债市场容量巨大，能轻松吸纳稳定币储备，且交易成本低，适合大规模资金配置。往前看，稳定币市场仍有乐观的应用前景以及庞大的扩张空间，目前市场预测稳定币市值在2030年将会达到1.6-3.7万亿美元。根据监管法案对稳定币资产储备的“美债化”要求，采用相对保守比例（80%）测算，对应稳定币市场将会在中期时间维度内消化1.3-3万亿美元的新增短期美债。四、稳定币：美元霸权在数字时代的延伸从更深层次看，美国监管机构对稳定币的“招安”远非单纯的金融创新管理，其背后隐藏着延续美元霸权的战略意图。与欧盟稳定币《MiCA法案》相比，美国的监管路径更显“进攻性”。MiCA将各类稳定币纳入统一监管框架，强调金融稳定和消费者保护；而美国监管框架则聚焦支付型稳定币，允许非银行机构参与发行，为Web3创新留出空间。这种差异反映出截然不同的战略重心：欧盟求“稳”，美国谋“势”——后者正将稳定币转化为数字时代美元霸权的制度性基础设施。美国财政部长贝森特直言：“我们将使用稳定币来保持美元作为世界主要储备货币的地位”。在美元全球储备份额降至57.8%的背景下，合规稳定币成为美元流动性的新型“输送管道”——每一枚在跨境支付中流通的美元稳定币，都是对美元势力的链上扩张。当然，也有观点认为稳定币对于美债市场的实际影响力相对有限，并非解决美元信用问题的治本之策。一方面，目前主流稳定币发行方受监管要求和自身风险偏好的限制，主要投资于短期美国国债等流动性较高的资产，而美债市场的核心问题——如长期收益率波动、财政可持续性等——更多与中长期债券相关，稳定币的资金配置难以触及这些深层次矛盾。另一方面，若美元信用出现根本性缺失，稳定币所依赖的美元资产抵押模式将面临系统性风险，其自身稳定性反而可能加剧市场恐慌。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1099,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":440267902460584,"gmtCreate":1748525561921,"gmtModify":1748525565214,"author":{"id":"3436394378713902","authorId":"3436394378713902","name":"卧龙小诸葛","avatar":"https://static.tigerbbs.com/69659171b7aa51fd2555c47642c8e815","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3436394378713902","authorIdStr":"3436394378713902"},"themes":[],"htmlText":"<a 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style=\"\"><li><p>营收：一季度营业收入440.62亿美元，同比增长69%，分析师预期432.9亿美元，英伟达自身指引421.4亿至438.6亿美元，前一季度同比增长78%。</p></li><li><p>EPS：一季度非GAAP口径下调整后的每股收益（EPS）为0.81美元，同比增长33%，剔除H20相关费用和关税影响后EPS为0.96美元，分析师预期0.93美元，前一季度同比增长71%。</p></li><li><p>毛利率：一季度调整后毛利率为61%，同比下降17.9个百分点，剔除H20影响后毛利率为71.3%，分析师预期71%，英伟达指引为70.5%至71.5%，前一季度为73.5%、同比下降3.2个百分点。</p></li><li><p>Q1经调整净利润198.94亿美元，同比增长31%；Q1净利润187.8亿美元，同比增长26%。</p></li><li><p>营业费用：一季度调整后营业费用35.8亿美元，同比增长43%，分析师预期36.3亿美元，前一季度增长53%。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ae3d1f8b038ab3d6f72387597ff7c79\" alt=\"\"/><strong>2）细分业务数据</strong>：</p><ul style=\"\"><li><p style=\"text-align: justify;\">数据中心：一季度数据中心营收391亿美元，同比增长73%，分析师预期为392.2亿美元，前一季度同比增长93%。</p></li><li><p style=\"text-align: justify;\">游戏和AI PC：一季度游戏和AI PC业务营收38亿美元，同比增长42%，分析师预期为28.5亿美元，前一季度同比下降11%。</p></li><li><p style=\"text-align: justify;\">专业可视化：一季度专业可视化营收5.09亿美元，同比增长19%，分析师预期为5.05亿美元，前一季度同比增长10%。</p></li><li><p style=\"text-align: justify;\">汽车和机器人：一季度汽车和机器人业务营收5.67亿美元，同比增长72%，分析师预期为5.794亿美元，前一季度同比增长27%。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3）业绩指引</strong>：</p><ul style=\"\"><li><p style=\"text-align: justify;\">营收：二季度营收预计为450亿美元，上下浮动2%，即441亿至459亿美元，分析师预期中值为455亿美元。</p></li><li><p style=\"text-align: justify;\">毛利率：二季度非GAAP口径下调整后毛利率预计为72.0%，上下浮动50个基点，即71.5%至72.5%，分析师预期71.7%。</p></li><li><p style=\"text-align: justify;\">营业费用，二季度调整后营业费用约为40亿美元，全财年预计增长35%左右，分析师预期38.6亿美元。</p></li></ul><p>受财报影响，英伟达盘后涨超5%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab80794740396080f58632cef705cdff\" title=\"\" tg-width=\"912\" tg-height=\"517\"/></p><p></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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21:10","market":"us","language":"zh","title":"最近卖光美股！82岁吉姆·罗杰斯：我现在坐拥大量现金，策略上和巴菲特完全一样","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1129907434","media":"聪明投资者","summary":"“我最近卖掉了所有的美国股票，因为我知道，我以前见过这样的派对场景。再说一遍：我很担心。”罗杰斯是量子基金联合创始人，与索罗斯共同打造了历史上最耀眼的对冲基金之一。罗杰斯关税历来对所有人都是坏事。而最终，这笔钱是要由消费者承担的。罗杰斯当然，中国之前经历了一轮巨大的房地产泡沫，这个泡沫破裂后对他们造成了一些打击。罗杰斯其实，你完全可以两者兼而有之啊。罗杰斯比如他说到美国参与的这些军事联盟，像北约。","content":"<html><head></head><body><p><strong>“我最近卖掉了所有的美国股票，因为我知道，我以前见过这样的派对场景。再说一遍：我很担心。”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">久违的吉姆·罗杰斯（Jim Rogers）近日在一档播客对话中，跟Bloor Street Capital首席执行官詹姆斯·康纳（James Connor）进行了一场非常松弛的交流。</p><p style=\"text-align: justify;\">罗杰斯是量子基金联合创始人，与索罗斯共同打造了历史上最耀眼的对冲基金之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">他是骑摩托环游世界的冒险家，用脚步丈量投资机会，被誉为“世界投资漫游者”；他也是最早大举押注中国市场的外国投资者之一，1999年在上交所开立B股账户，以每股20美分的低价大量买入中国股票。</p><p style=\"text-align: justify;\">美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）在耶鲁大学读书期间跟罗杰斯就有过交集，为他的家族办公室做分析助理。</p><p style=\"text-align: justify;\">他评价罗杰斯的投资方法，<strong>“研究，研究，还是研究。他总是在寻找重大结构性变化，他的工作方式就是不断挖掘信息，验证数据。”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">贝森特说，罗杰斯对他影响深远。（点击阅读：《贝森特上任美国财长前的深度对话：长期关系才是最重要的……》）</p><p style=\"text-align: justify;\">如今已82岁的罗杰斯，为了让子女熟悉中文环境，定居在新加坡。他以犀利的眼光、丰富的历史感、对周期的敏感和冷静的幽默感，偶尔为投资者提供洞见。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这场最新对话中，他毫不掩饰对当前市场的担忧——卖掉了所有美国股票，认为美股市场正处于接近派对结束的边缘。</p><p style=\"text-align: justify;\">访谈中，他谈到了对关税、美国债务、投资中国以及印度崛起的看法，还愉快地点评巴菲特的卸任。</p><p style=\"text-align: justify;\">顺便说一句，在最近另一场的短暂采访中，罗杰斯面对关税的直接问题，用了三个词形容特朗普政策：荒谬、无知、灾难。</p><p style=\"text-align: justify;\">罗杰斯坦言，自己正重仓持有现金、黄金、白银，而面对全球各地投机盛行的现状，他幽默地给出的建议是：“去海滩吧！”——意思是，少冒险、保持谨慎。</p><p style=\"text-align: justify;\">为什么要读这篇对话？因为当一个82岁、历经数十年全球牛熊、冒险过世界每一个角落的投资大师，开始一遍遍提醒“要小心”，这背后往往藏着不容忽视的信号。</p><p style=\"text-align: justify;\">and，这也是一场老朋友之间非常轻松有趣的交流，甚至有点闲谈，但观点很坦诚。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f9b5fc4e255ef1e967d0bd0632b0a4f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\"/></p><h2 id=\"id_1143308579\">关于关税及债务</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>我想先从新加坡聊起，特别是新加坡总理黄循财。他最近对贸易战、美国和其他国家的局势发表了不少看法，甚至提到现在的关税战正在引发全球秩序的剧烈变化，标志着基于规则的全球化时代走向终结。你怎么看？总体来说，你觉得关税是好是坏？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>关税历来对所有人都是坏事。有时候它们短期内可能对某些人有利，但从长远看，基本都行不通。放眼历史，关税最终往往会被取消。</p><p style=\"text-align: justify;\">我不是关税的支持者，我更倾向于让大家自由贸易、自由往来，大家一起做生意、喝点啤酒，或者喝茶、喝自己喜欢的饮料。</p><p style=\"text-align: justify;\">总体来说，只要大家一起贸易，世界通常会更美好。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>关于关税，现在有个很大的争论：到底是谁在承担这些成本？有些人说最终是消费者在买单，你怎么看？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>关税本质上就是一种税，因为是进口国在缴纳关税，说到底就是在交税。而最终，这笔钱是要由消费者承担的。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，这不是百分之百适用的答案，但通常就是这么回事。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>你现在新加坡，离中国很近，也花了很多时间在中国，对那里的国家和政治都很熟悉。你怎么看当前中国的经济？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>当然，中国之前经历了一轮巨大的房地产泡沫，这个泡沫破裂后对他们造成了一些打击。同时，全球其他地区在贸易上也都在收缩，所以中国的增速确实放缓了。</p><p style=\"text-align: justify;\">每当出现房地产泡沫并破裂时，人们都会经历一段痛苦期，美国经历过，其他地方也经历过。现在中国还在承受着房地产泡沫破裂后的余震。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>现在美中之间在关税问题上你来我往，目前算是进入了90天的暂停期，双方会试着谈判、解决问题。你觉得中国会坐下来谈出一个更有利于美国的关税协议吗？还是说他们会选择按兵不动，慢慢等？毕竟众所周知，中国人非常有耐心。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>你刚才其实已经点到关键了。中国历史上一向很有耐心，通常会选择等，最后等到局势对自己有利。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然了，我不在北京，我完全不知道他们具体会怎么做，但我的猜测是，他们会耐心等下去。</p><p style=\"text-align: justify;\">毫无疑问，中国不是那种会轻易被逼迫的国家。中国当然不想过苦日子，没有人想。所以我相信，如果局势真的变得很糟，中国会尽最大努力去缓解。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>你觉得会不会有另一个国家，比如印度，成为新的金融超级大国，成为美国国债的大买家？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>说实话，我希望没有哪个国家去大量购买美国国债，我甚至希望我们根本就没那么庞大的债务。</p><p style=\"text-align: justify;\">美国可是世界历史上最大的债务国啊！我看着那些数字时，总忍不住想：天哪，华盛顿的人难道不识字吗？他们到底知不知道自己在干什么？</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，回到你的问题，印度的确在崛起，这是我整个投资生涯中第一次有这种强烈感觉。我过去也投资过印度很多次，但这是我第一次感到，德里那边的人真正理解了经济学。</p><p style=\"text-align: justify;\">以前他们总是嘴上说说而已，但这次，我真的觉得印度人明白了：繁荣是好事，变得富有是好事，有钱人没什么不好。</p><p style=\"text-align: justify;\">我以前也投过很多次，但这一次，我真的很看好，因为我觉得印度终于有人开窍了，他们很可能会成为一个强国。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>你觉得特朗普是一个“搅局者”，还是一个“变革者”？换句话说，他只是为了自己的私利，还是他真的想要改变全球格局、创造一个新的世界秩序？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>其实，你完全可以两者兼而有之啊。</p><p style=\"text-align: justify;\">按照我的理解和我读到的信息，像撒切尔夫人那样的领导人，是有一套深层的指导性哲学的。如果发生什么事，你大致能推测出撒切尔夫人会怎么应对。历史上也有很多这样的人。</p><p style=\"text-align: justify;\">但我没看到特朗普先生有多深刻的底层哲学。他每天早上醒来，说实话，我完全不知道他那天会怎么想，他看看电视，然后决定要干什么。</p><p style=\"text-align: justify;\">风往哪吹，特朗普先生往往就跟着哪吹。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，他确实有一些很棒的想法，他想要打破很多现状，而这个世界，包括美国，确实需要被搅一搅。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果他真的实现了他口中那些精彩的想法，那会让我感到惊讶。我只是希望，他不要把我们全都毁了。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>那你觉得，他提到的好想法有哪些？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>比如他说到美国参与的这些军事联盟，像北约。他一直在说，我们必须要改变这些，而他说得没错。</p><p style=\"text-align: justify;\">我不确定美国，尤其是华盛顿，有没有人真正认真思考过这些问题。很多事情基本上都是顺其自然地被延续下来，而在华盛顿，如果一件事曾经发生过，那么30年后你可能还在应付它，仅仅因为“它当年发生过”。在我看来，这正是美国面临的核心问题之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">而特朗普先生似乎想要推动一些根本性的改革。我真心希望他能做到，比如解决债务问题、调整税收。如果美国真的能把债务问题解决，那可太好了。</p><p style=\"text-align: justify;\">要知道，我有两个年幼的孩子，而他们未来要面对的麻烦，很可能会像英国在上世纪60年代经历的那样——当时，英国还在为四五十年前积下的债务埋单。我担心，我的孩子们也会面临类似的后果。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>能不能具体说说（英国）当时的那些后果？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>1925年，英国可是世界上最富有、最强大的国家。但50年后，也就是1976年，他们破产了。1976年，国际货币基金组织（IMF）不得不出手救助英国，因为英国真的已经付不起账单了。</p><p style=\"text-align: justify;\">那段时间，英国实施了严格的外汇管制，所有人都受限，做什么都很困难，连想好好过日子、出国旅行都不容易，因为债务太沉重了，积累太久了。想想看，一百年前，英国还是世界最富有的国家，五十年前也还是，但再过五十年，他们就破产了。</p><p style=\"text-align: justify;\">你还记得撒切尔夫人吧？她是在1979年上台的，她确实做了不少好事。</p><p style=\"text-align: justify;\">但有个细节很少被提起：1979年，北海油田开始产油了。</p><p style=\"text-align: justify;\">你要是把世界上最大的油田交到我手里，我也能带你过上一段好日子（笑）。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，撒切尔夫人确实有一套强硬、正确的治国哲学，但同时她也赶上了英国突然拥有巨额石油收入的好运。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2487ee7dfdd41dfe3d9b83df7f6d107a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\"/></p><h2 id=\"id_1244960222\">关于高估与投机</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>你怎么看美国经济？听起来你有很多担忧，但如果单看数据，其实没那么糟，甚至看起来还挺强劲的。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>表面上看起来的确很强劲，数据也很漂亮。事实上，全世界几乎都是这样。这也是让我头疼的一点，现在大家都过得挺开心的。</p><p style=\"text-align: justify;\">你知道吗？甚至连乌兹别克斯坦都过得很好。当然，中国还在受到房地产泡沫破灭的拖累。</p><p style=\"text-align: justify;\">但如果你看看世界其他国家，不管是加拿大、德国，还是日本——日本股市现在正创下历史新高，虽然它之前低迷了整整35年。</p><p style=\"text-align: justify;\">这不是开玩笑，35年，日本股市都在挣扎。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以现在大家的日子都还不错，这挺好。但问题是，这种状况能持续多久？</p><p style=\"text-align: justify;\">我的麻烦在于，我年纪大了，见过太多这种情形。过去每当这种情况出现，通常就是该开始担心的时候了。</p><p style=\"text-align: justify;\">我希望这次不是这样，我真的希望不是。特朗普先生说：“这次一切都不同了！”好吧，太好了（笑）。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>过去五年里，我们聊过很多次，谈到这些高估的市场、这些泡沫，而这些泡沫似乎一直持续着。你怎么看标普500和纳斯达克？你觉得我们会突破之前的6100点高位，还是会回头去测试4800点的低位？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>哈哈，我可是世界上最差的市场技术分析师、市场时机判断者。所以你问错人了。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>我最近刚刚卖掉了我所有的美国股票，因为，我以前见过这样的派对场景。我当然希望这场派对还能再持续五年，但这种情况很少能持续那么久。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">你看见了吧，现在有很多新手涌入市场，很多新人在谈论投资有多好玩、多轻松，赚钱有多容易。你大概也看过媒体上的报道吧，什么都在炒，尤其是互联网。</p><p style=\"text-align: justify;\">你去看看网络上怎么说的，会发现赚钱好像很容易。这当然很好，很棒，我希望赚钱能永远都这么容易，让大家一辈子都能轻松赚钱——虽然历史上从未发生过，但要是真能持续一百年，那当然太棒了。（笑）</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>在我们当下所处的这个周期里，有一点让我特别着迷，那就是投机的程度。我最近看到一个统计数据，说YouTube上关于股票交易的搜索量每个月有五六百万次，但体育博彩的搜索量则有五六千万次。</p><p style=\"text-align: justify;\">你怎么看目前的投机热潮？我刚提到的体育博彩其实也是一种投机啊。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>你的观察很敏锐，这也是个非常重要的洞察。</p><p style=\"text-align: justify;\">从历史上看，每当我们进入这样的阶段，大量新人涌入市场、开始投机，不管他们炒作什么，最后通常都以惨淡收场。</p><p style=\"text-align: justify;\">也许这次不一样？记住啊，这可是非常危险的一句话：“这次不一样。”</p><p style=\"text-align: justify;\">但也许吧，也许这次真的不一样。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>不过我要再说一遍：我很担心。我以前见过这样的派对，而这一次，让我感到不安。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/baf43b909c6eb592dfb321e4af02bd5b\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\"/></p><h2 id=\"id_1470255760\">关于国债利率</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>在最近一次美联储会议上，我们听到最多的词就是“不确定性”。过去几个月我们听到很多这种说法。你觉得，接下来会是什么触发点，把市场带向下行？</p><p style=\"text-align: justify;\">是经济相关的不确定性吗？还是说人们的信心会逐渐崩塌，直到大家不再买入、消费？我们会不会出现一次重大的经济下滑，从而导致失业率上升？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>我整个投资生涯里都在听“不确定性”这个词。我倒希望这真是个新词，我也希望这个世界上根本就没有“不确定性”。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，恐怕这次的情况会和以往一样：有人会开始抛售，也许就是你，接着两三个人跟着卖，最后，很多人都开始卖。</p><p style=\"text-align: justify;\">等到一年后，我们回过头看，就会说：“天哪，市场跌了，一切都跌了，看看这吧，这就是熊市。”</p><p style=\"text-align: justify;\">这不是我们第一次遇到熊市了，也许这次会持续很久，我不知道。</p><p style=\"text-align: justify;\">但我知道，当一切都在上涨、很少有人担心的时候，通常就是最需要担心的时候。</p><p style=\"text-align: justify;\">你看看全世界，几乎每个股市现在都 “玩得很开心”。全球市场同时表现良好，在历史上是极其罕见的。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>也许这次真不一样？因为过去20到25年里，我们看到的一件事是，美联储和政府会不断出手干预、不断往系统里注入流动性，也许他们还会继续这么做？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>是啊，以前也发生过这种事，但从来没真正改变过什么。它只会暂时改变一些东西，但即使是美联储，也没有无限的资金来拯救我们所有人。</p><p style=\"text-align: justify;\">实际上，如果美联储真的试图救大家，通常只会把事情搞得更糟。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>我想问你关于十年期国债收益率的事。最近几周它波动很大，一度跌到4%，现在又回到了4.5%。</p><p style=\"text-align: justify;\">你怎么看这种走势？投资者是鉴于美国经济的现状，想要更高的收益率吗？你预期利率会上到5%甚至5.5%吗？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>我确实认为利率会走高。我认为全球范围内的通胀并没有结束。而通常，只要有通胀，特别是在大国，就会带来更高的利率。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以我猜测，在接下来的几年里，我们会看到更高的利率。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>你觉得利率会涨到多高？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>哎呀，要是我有那么聪明就好了（笑）。要是我能预测到这种事，那可太棒了。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>我完全不知道具体会涨到哪，但我可以肯定——肯定会超过5%。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/285ccaff705a6995be5f6a383d8768d5\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\"/></p><h2 id=\"id_1774626838\">关于投资国度</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>你之前提到，你已经开始投资印度，看到那里的巨大潜力。而且你的成功很大一部分就来自于投资新兴市场。那你现在在看哪些国家？你还对哪些地区抱有很大兴趣或希望？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>我先澄清一下，现在在印度没有任何投资。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去几年里，我三四次开始过在印度投资，但目前手上没有任何仓位。你知道，这一波行情我错过了——不过，这也不是我第一次错过行情了。</p><p style=\"text-align: justify;\">当我环顾世界，说实话，现在能让我感兴趣的地方并不多。<strong>中国依然是个不错的投资地，我在那里还有一些以前留下的投资。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">而乌兹别克斯坦，现在是个很棒的投资地点，只不过大多数人连地图上都找不到它，更别提知道该怎么在那里投资了。要是我能把更多资金投进乌兹别克斯坦，我肯定会这么做。但眼下，我看不到太多有吸引力的市场。</p><p style=\"text-align: justify;\">要是你有好的投资线索，快给我们大家爆个料吧，我们需要点“内幕消息”啊！（笑）</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>哈哈，我也需要点小道消息啊。那阿根廷呢？他们现在有了一个新政府，似乎正在取得重大进展。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>是的，你知道，过去几十年里，我投资过阿根廷很多次。</p><p style=\"text-align: justify;\">这位新领导人确实令人吃惊、很振奋。不过，遗憾的是，我以前在阿根廷也见过类似情况：有个人看起来非常优秀，说着“咱们干吧、干吧”，一开始一切都很美好，但没过多久，你就看着整个局面崩盘、变成灾难。</p><p style=\"text-align: justify;\">我不知道这位新领导人是不是不同的人物，他听起来的确有点不一样。</p><p style=\"text-align: justify;\">我目前在阿根廷没有投资，但如果他真的像听上去那样特别，也许这真的是阿根廷的时代，终于要来了。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>好吧，回到欧洲的局势。因为我们真的看到了权力更替，新一代领导人正在上台。英国、德国都换了新领导人，都是年轻人。你觉得这一代年轻人会不会创造出一个所谓的“新世界秩序”？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>要是那样，当然太棒了。我这一生听过很多次“新世界秩序”这种说法，在很多国家都听过。我希望他们真的能创造出一个新的世界秩序，但我希望那是一个稳健的秩序。</p><p style=\"text-align: justify;\">你知道的，就连德国现在都背负着很多债务，英国的债务更是惊人，过去二三十年，欧洲许多国家都积累了大量债务。是啊，要是大家都不用还债，那当然好了。</p><p style=\"text-align: justify;\">我也清楚，尽管欧洲的心态在变化，但债务水平也越来越高了，我不知道他们要怎么还清——其实，我也不知道我们美国要怎么还。</p><p style=\"text-align: justify;\">说实话，（债务）这件事对全世界来说都在变得越来越糟。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/39cdbe7d046675c22998c24e250614b7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\"/></p><h2 id=\"id_3045573078\">关于巴菲特退休</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>你肯定也看到新闻了吧，沃伦·巴菲特要退休，不再担任伯克希尔的CEO了。他会继续担任董事长，但格雷格·阿贝尔（Greg Abel）将接手CEO的职务。巴菲特在位60年了，你怎么看他现在卸任？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>首先嘛，我希望我自己也能活那么久，等到我那个年纪还能退休（笑）。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，说实话，他还有什么选择呢？他是个聪明人，他知道自己总有一天得离开，所以他的计划就是提前做好过渡准备。</p><p style=\"text-align: justify;\">除非他能活到150岁，否则他没有太多选择，必须开始退下来。我当然希望他能活到150岁，那太棒了。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>我看了股东大会，我一直很喜欢听他的想法，让人惊叹的是，他到现在依然头脑清晰。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>是啊，我也希望他能活到150岁，而且保持这样的敏锐。但就像我说的，他还有什么选择呢？他已经做了正确的事，安排好了交接。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>他现在手头大约有3000多亿美元的现金，占整个投资组合的27%到28%左右。你怎么看这个？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>哈哈，说实话，我现在也坐拥大量现金——虽然我的规模远没有那么大，但至少在策略上，我和巴菲特现在采取的完全一样。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9d3f805c5078c9fb79d199037a3faad\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\"/></p><h2 id=\"id_2016876987\">关于自己的组合</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>那我们来谈谈你的投资和投资组合吧。你说你持有很大比例的现金，从百分比上看，大概有多大？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>我自己都不知道，我又没有委员会要去汇报。但我知道，现在几乎完全是现金仓位，除了我还持有一些中国和乌兹别克斯坦的股票外，我几乎把其他地方的股票全都清仓了。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>吉姆，你一直是黄金和白银的坚定支持者。你现在还持有这些仓位吗？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>我持有大量黄金和白银。上周我又买了更多的白银，如果金价下跌，我肯定会再买更多黄金；银价要是跌下去，我可能也会再加仓。我可不是黄金和白银的卖家。我希望有一天，我的孩子们能继承这些黄金和白银，因为我实在看不出，在21世纪，有哪个人有理由去卖掉黄金和白银。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>现在都2025年了，白银还在30多美元徘徊。你怎么看白银？为什么它表现这么弱？为什么我们一直没能突破50美元的历史高点？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>其实，白银在1980年也到过50美元。所以，历史上它到过50美元两次。</p><p style=\"text-align: justify;\">那为什么现在表现滞后呢？我唯一的解释是：我们现在似乎没有经历通胀繁荣，没有像以前那样的商品泡沫或商品热潮。</p><p style=\"text-align: justify;\">我本来也会预期白银要涨，我是白银的买家。我刚才说了，我最近又买了更多白银。要是价格能保持低位，那最好不过了，这样我还能继续买，我确实会继续买。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>那你是买实物白银吗？矿业股票呢？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>不，我不买矿业股票。矿业股当然是很棒、很有爆发力的投资，如果你愿意花功夫、把功课做好、踩准节奏的话。但我太懒了。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>你刚才提到你持有大量现金，我猜这些资金是投到某种短期债券里的？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>是啊，主要是国债。我大部分现金都放在美元和美元计价的工具上。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>很高兴你提到了美元，因为现在大家都很担心美元面临压力，而且会持续走软。你怎么看美元？我说的是长期来看，比如未来一年、未来五年。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>那些担心美元的人，说得完全对。美国现在是世界历史上最大的债务国。</p><p style=\"text-align: justify;\">我自己持有大量美元。我的计划是，美元接下来还会有一波上涨，还会有最后一轮高潮，而我希望自己足够聪明，在那之前卖掉美元。因为我知道，我们正越来越接近终点。</p><p style=\"text-align: justify;\">我不是说现在就是终点，但已经越来越近了。</p><p style=\"text-align: justify;\">市场上有太多人看多美元，太多人做多美元，而美国的债务状况……再次强调，我真不敢相信华盛顿的人难道不会看账本吗？！</p><p style=\"text-align: justify;\">我会看啊，我知道债务状况如何，而它正变得越来越惊人。</p><p style=\"text-align: justify;\">接下来，你该问的问题应该是：“那你要把这些钱放到哪？”这对我来说是今年最重要的问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">但我不知道。</p><p style=\"text-align: justify;\">我现在还看不到美元的竞争对手，我也不知道等我卖掉美元后，钱该投向哪里，这让我很担心。</p><p style=\"text-align: justify;\">肯定得有个去处……可能会觉得应该是人民币吧？但人民币还不是可自由兑换货币。当然，他们正在慢慢推进，但现在人民币要成为全球替代货币，还没到那一步。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以我真的没有答案。要是你有答案，别当场说出来，发封私信给我吧（笑）。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>我们之前聊到，中国经济这几年一直承压。你现在会考虑投资中国吗？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>我正在观察，但我还没找到什么合适的标的。</p><p style=\"text-align: justify;\">中国过去确实有很多问题，房地产泡沫、疫情冲击……市场跌了很多，但我到现在还没找到什么让我觉得值得下手的。</p><p style=\"text-align: justify;\">我有一些中国股票，那是二三十年前买的，一直留着，但最近没有发现新的机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">（注：1988年，罗杰斯就是最早一批购买中国股票的外国人，他将购买股票的证书挂在家中自豪展示。1999年，他在上交所新开B股账户，以极低价格（约每股20美分）大量买入多家中国公司的B股。2005年（当年上证指数跌破1000点），罗杰斯再次大量买入中国B股，并在香港、新加坡和美国市场上买入中国企业股票。）</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>你经历过很多轮周期，有很多经验可以分享。你会给当下的投资者什么建议？在这个充满疯狂的时代？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>去海滩吧！（别着急下场）</p><p style=\"text-align: justify;\">认真说的话，我的建议就是：一定要非常非常小心。</p><p style=\"text-align: justify;\">我已经告诉过你了，我几乎卖掉了全球大部分市场的仓位，虽然很多全球股市表现都非常好。但我的建议是：不管你打算投资哪，都要非常非常谨慎。因为这是投资历史上一个罕见的时刻。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7318a84a0dc31c07d5b9ee72b0d5f26a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"162\"/></p><h2 id=\"id_2054306357\">关于人生旅行</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>聊聊你的旅行计划。你和太太曾经踏上了一次盛大的环球旅行——1999年，你们环游世界，去了116个国家，这个数字真是令人震撼。在这些国家里，你最喜欢的前三名是哪几个？是因为自然风光、当地人、文化，还是美食吸引了你？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>说到美食啊，世界上有很多好东西，只要你愿意用心去找。</p><p style=\"text-align: justify;\">我其实做过两次环球旅行，第一次是在1990、1991、1992年，那时候是骑摩托车环游世界，太有趣了，这也是为什么后来我们又在1999、2000、2001年再来一次。我是在一个小镇长大的，在那样的地方长大的人，大多数人一辈子都不会离开家乡——当然，这也没什么不好。</p><p style=\"text-align: justify;\">除非像我这样，是个有点疯狂的人，非得去看遍整个世界。</p><p style=\"text-align: justify;\">我就是这样的人，总想要冒险，一次不够，还要一次又一次。这世界上有太多奇妙的地方，当然，它们并不总是舒适的，但都非常精彩，所以我想亲眼去看看。</p><p style=\"text-align: justify;\">我确实住过一些糟糕的地方，也吃过一些奇怪的食物，但没关系，这正是旅行的意义，就是去体验世界。</p><p style=\"text-align: justify;\">我甚至不止一次穿越撒哈拉沙漠，那可不容易，那里根本没有路。但这一切，都是因为我是个来自阿拉巴马乡下的小子，有个傻傻的梦想：我要看看这个世界。我知道这不会容易，但我做到了，我不后悔。</p><p style=\"text-align: justify;\">我最大的满足就是，我居然还活着（笑）。说实话，我本应该早就死了，但我很高兴我没死，还能坐在这里和你聊天。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人</strong>  你上一次回阿拉巴马是什么时候？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯 </strong> 几周前吧。我在阿拉巴马还有很多亲戚。我很高兴回去，我当然不会说“我再也不回去了”。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 主持人  </strong>每次跟你聊天都很开心。最后，你有没有什么想对大家说的？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> 罗杰斯  </strong>小心点。要非常、非常小心。现在越来越多的人变得过于兴奋、过于自信，而那往往会带来麻烦。</p><p style=\"text-align: justify;\">一定要小心。</p><p style=\"text-align: justify;\">我真心希望你们都能发财，都能早早退休，但请记住，一定要小心。</p></body></html>","source":"Capital-nature","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>最近卖光美股！82岁吉姆·罗杰斯：我现在坐拥大量现金，策略上和巴菲特完全一样</title>\n<style 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Bessent）在耶鲁大学读书期间跟罗杰斯就有过交集，为他的家族办公室做分析助理。他评价罗杰斯的投资方法，“研究，研究，还是研究。他总是在寻找重大结构性变化，他的工作方式就是不断挖掘信息，验证数据。”贝森特说，罗杰斯对他影响深远。（点击阅读：《贝森特上任美国财长前的深度对话：长期关系才是最重要的……》）如今已82岁的罗杰斯，为了让子女熟悉中文环境，定居在新加坡。他以犀利的眼光、丰富的历史感、对周期的敏感和冷静的幽默感，偶尔为投资者提供洞见。在这场最新对话中，他毫不掩饰对当前市场的担忧——卖掉了所有美国股票，认为美股市场正处于接近派对结束的边缘。访谈中，他谈到了对关税、美国债务、投资中国以及印度崛起的看法，还愉快地点评巴菲特的卸任。顺便说一句，在最近另一场的短暂采访中，罗杰斯面对关税的直接问题，用了三个词形容特朗普政策：荒谬、无知、灾难。罗杰斯坦言，自己正重仓持有现金、黄金、白银，而面对全球各地投机盛行的现状，他幽默地给出的建议是：“去海滩吧！”——意思是，少冒险、保持谨慎。为什么要读这篇对话？因为当一个82岁、历经数十年全球牛熊、冒险过世界每一个角落的投资大师，开始一遍遍提醒“要小心”，这背后往往藏着不容忽视的信号。and，这也是一场老朋友之间非常轻松有趣的交流，甚至有点闲谈，但观点很坦诚。关于关税及债务 主持人  我想先从新加坡聊起，特别是新加坡总理黄循财。他最近对贸易战、美国和其他国家的局势发表了不少看法，甚至提到现在的关税战正在引发全球秩序的剧烈变化，标志着基于规则的全球化时代走向终结。你怎么看？总体来说，你觉得关税是好是坏？ 罗杰斯  关税历来对所有人都是坏事。有时候它们短期内可能对某些人有利，但从长远看，基本都行不通。放眼历史，关税最终往往会被取消。我不是关税的支持者，我更倾向于让大家自由贸易、自由往来，大家一起做生意、喝点啤酒，或者喝茶、喝自己喜欢的饮料。总体来说，只要大家一起贸易，世界通常会更美好。 主持人  关于关税，现在有个很大的争论：到底是谁在承担这些成本？有些人说最终是消费者在买单，你怎么看？ 罗杰斯  关税本质上就是一种税，因为是进口国在缴纳关税，说到底就是在交税。而最终，这笔钱是要由消费者承担的。当然，这不是百分之百适用的答案，但通常就是这么回事。 主持人  你现在新加坡，离中国很近，也花了很多时间在中国，对那里的国家和政治都很熟悉。你怎么看当前中国的经济？ 罗杰斯  当然，中国之前经历了一轮巨大的房地产泡沫，这个泡沫破裂后对他们造成了一些打击。同时，全球其他地区在贸易上也都在收缩，所以中国的增速确实放缓了。每当出现房地产泡沫并破裂时，人们都会经历一段痛苦期，美国经历过，其他地方也经历过。现在中国还在承受着房地产泡沫破裂后的余震。 主持人  现在美中之间在关税问题上你来我往，目前算是进入了90天的暂停期，双方会试着谈判、解决问题。你觉得中国会坐下来谈出一个更有利于美国的关税协议吗？还是说他们会选择按兵不动，慢慢等？毕竟众所周知，中国人非常有耐心。 罗杰斯  你刚才其实已经点到关键了。中国历史上一向很有耐心，通常会选择等，最后等到局势对自己有利。当然了，我不在北京，我完全不知道他们具体会怎么做，但我的猜测是，他们会耐心等下去。毫无疑问，中国不是那种会轻易被逼迫的国家。中国当然不想过苦日子，没有人想。所以我相信，如果局势真的变得很糟，中国会尽最大努力去缓解。 主持人  你觉得会不会有另一个国家，比如印度，成为新的金融超级大国，成为美国国债的大买家？ 罗杰斯  说实话，我希望没有哪个国家去大量购买美国国债，我甚至希望我们根本就没那么庞大的债务。美国可是世界历史上最大的债务国啊！我看着那些数字时，总忍不住想：天哪，华盛顿的人难道不识字吗？他们到底知不知道自己在干什么？不过，回到你的问题，印度的确在崛起，这是我整个投资生涯中第一次有这种强烈感觉。我过去也投资过印度很多次，但这是我第一次感到，德里那边的人真正理解了经济学。以前他们总是嘴上说说而已，但这次，我真的觉得印度人明白了：繁荣是好事，变得富有是好事，有钱人没什么不好。我以前也投过很多次，但这一次，我真的很看好，因为我觉得印度终于有人开窍了，他们很可能会成为一个强国。 主持人  你觉得特朗普是一个“搅局者”，还是一个“变革者”？换句话说，他只是为了自己的私利，还是他真的想要改变全球格局、创造一个新的世界秩序？ 罗杰斯  其实，你完全可以两者兼而有之啊。按照我的理解和我读到的信息，像撒切尔夫人那样的领导人，是有一套深层的指导性哲学的。如果发生什么事，你大致能推测出撒切尔夫人会怎么应对。历史上也有很多这样的人。但我没看到特朗普先生有多深刻的底层哲学。他每天早上醒来，说实话，我完全不知道他那天会怎么想，他看看电视，然后决定要干什么。风往哪吹，特朗普先生往往就跟着哪吹。不过，他确实有一些很棒的想法，他想要打破很多现状，而这个世界，包括美国，确实需要被搅一搅。如果他真的实现了他口中那些精彩的想法，那会让我感到惊讶。我只是希望，他不要把我们全都毁了。 主持人  那你觉得，他提到的好想法有哪些？ 罗杰斯  比如他说到美国参与的这些军事联盟，像北约。他一直在说，我们必须要改变这些，而他说得没错。我不确定美国，尤其是华盛顿，有没有人真正认真思考过这些问题。很多事情基本上都是顺其自然地被延续下来，而在华盛顿，如果一件事曾经发生过，那么30年后你可能还在应付它，仅仅因为“它当年发生过”。在我看来，这正是美国面临的核心问题之一。而特朗普先生似乎想要推动一些根本性的改革。我真心希望他能做到，比如解决债务问题、调整税收。如果美国真的能把债务问题解决，那可太好了。要知道，我有两个年幼的孩子，而他们未来要面对的麻烦，很可能会像英国在上世纪60年代经历的那样——当时，英国还在为四五十年前积下的债务埋单。我担心，我的孩子们也会面临类似的后果。 主持人  能不能具体说说（英国）当时的那些后果？ 罗杰斯  1925年，英国可是世界上最富有、最强大的国家。但50年后，也就是1976年，他们破产了。1976年，国际货币基金组织（IMF）不得不出手救助英国，因为英国真的已经付不起账单了。那段时间，英国实施了严格的外汇管制，所有人都受限，做什么都很困难，连想好好过日子、出国旅行都不容易，因为债务太沉重了，积累太久了。想想看，一百年前，英国还是世界最富有的国家，五十年前也还是，但再过五十年，他们就破产了。你还记得撒切尔夫人吧？她是在1979年上台的，她确实做了不少好事。但有个细节很少被提起：1979年，北海油田开始产油了。你要是把世界上最大的油田交到我手里，我也能带你过上一段好日子（笑）。所以，撒切尔夫人确实有一套强硬、正确的治国哲学，但同时她也赶上了英国突然拥有巨额石油收入的好运。关于高估与投机 主持人  你怎么看美国经济？听起来你有很多担忧，但如果单看数据，其实没那么糟，甚至看起来还挺强劲的。 罗杰斯  表面上看起来的确很强劲，数据也很漂亮。事实上，全世界几乎都是这样。这也是让我头疼的一点，现在大家都过得挺开心的。你知道吗？甚至连乌兹别克斯坦都过得很好。当然，中国还在受到房地产泡沫破灭的拖累。但如果你看看世界其他国家，不管是加拿大、德国，还是日本——日本股市现在正创下历史新高，虽然它之前低迷了整整35年。这不是开玩笑，35年，日本股市都在挣扎。所以现在大家的日子都还不错，这挺好。但问题是，这种状况能持续多久？我的麻烦在于，我年纪大了，见过太多这种情形。过去每当这种情况出现，通常就是该开始担心的时候了。我希望这次不是这样，我真的希望不是。特朗普先生说：“这次一切都不同了！”好吧，太好了（笑）。 主持人  过去五年里，我们聊过很多次，谈到这些高估的市场、这些泡沫，而这些泡沫似乎一直持续着。你怎么看标普500和纳斯达克？你觉得我们会突破之前的6100点高位，还是会回头去测试4800点的低位？ 罗杰斯  哈哈，我可是世界上最差的市场技术分析师、市场时机判断者。所以你问错人了。我最近刚刚卖掉了我所有的美国股票，因为，我以前见过这样的派对场景。我当然希望这场派对还能再持续五年，但这种情况很少能持续那么久。你看见了吧，现在有很多新手涌入市场，很多新人在谈论投资有多好玩、多轻松，赚钱有多容易。你大概也看过媒体上的报道吧，什么都在炒，尤其是互联网。你去看看网络上怎么说的，会发现赚钱好像很容易。这当然很好，很棒，我希望赚钱能永远都这么容易，让大家一辈子都能轻松赚钱——虽然历史上从未发生过，但要是真能持续一百年，那当然太棒了。（笑） 主持人  在我们当下所处的这个周期里，有一点让我特别着迷，那就是投机的程度。我最近看到一个统计数据，说YouTube上关于股票交易的搜索量每个月有五六百万次，但体育博彩的搜索量则有五六千万次。你怎么看目前的投机热潮？我刚提到的体育博彩其实也是一种投机啊。 罗杰斯  你的观察很敏锐，这也是个非常重要的洞察。从历史上看，每当我们进入这样的阶段，大量新人涌入市场、开始投机，不管他们炒作什么，最后通常都以惨淡收场。也许这次不一样？记住啊，这可是非常危险的一句话：“这次不一样。”但也许吧，也许这次真的不一样。不过我要再说一遍：我很担心。我以前见过这样的派对，而这一次，让我感到不安。关于国债利率 主持人  在最近一次美联储会议上，我们听到最多的词就是“不确定性”。过去几个月我们听到很多这种说法。你觉得，接下来会是什么触发点，把市场带向下行？是经济相关的不确定性吗？还是说人们的信心会逐渐崩塌，直到大家不再买入、消费？我们会不会出现一次重大的经济下滑，从而导致失业率上升？ 罗杰斯  我整个投资生涯里都在听“不确定性”这个词。我倒希望这真是个新词，我也希望这个世界上根本就没有“不确定性”。不过，恐怕这次的情况会和以往一样：有人会开始抛售，也许就是你，接着两三个人跟着卖，最后，很多人都开始卖。等到一年后，我们回过头看，就会说：“天哪，市场跌了，一切都跌了，看看这吧，这就是熊市。”这不是我们第一次遇到熊市了，也许这次会持续很久，我不知道。但我知道，当一切都在上涨、很少有人担心的时候，通常就是最需要担心的时候。你看看全世界，几乎每个股市现在都 “玩得很开心”。全球市场同时表现良好，在历史上是极其罕见的。 主持人  也许这次真不一样？因为过去20到25年里，我们看到的一件事是，美联储和政府会不断出手干预、不断往系统里注入流动性，也许他们还会继续这么做？ 罗杰斯  是啊，以前也发生过这种事，但从来没真正改变过什么。它只会暂时改变一些东西，但即使是美联储，也没有无限的资金来拯救我们所有人。实际上，如果美联储真的试图救大家，通常只会把事情搞得更糟。 主持人  我想问你关于十年期国债收益率的事。最近几周它波动很大，一度跌到4%，现在又回到了4.5%。你怎么看这种走势？投资者是鉴于美国经济的现状，想要更高的收益率吗？你预期利率会上到5%甚至5.5%吗？ 罗杰斯  我确实认为利率会走高。我认为全球范围内的通胀并没有结束。而通常，只要有通胀，特别是在大国，就会带来更高的利率。所以我猜测，在接下来的几年里，我们会看到更高的利率。 主持人  你觉得利率会涨到多高？ 罗杰斯  哎呀，要是我有那么聪明就好了（笑）。要是我能预测到这种事，那可太棒了。我完全不知道具体会涨到哪，但我可以肯定——肯定会超过5%。关于投资国度 主持人  你之前提到，你已经开始投资印度，看到那里的巨大潜力。而且你的成功很大一部分就来自于投资新兴市场。那你现在在看哪些国家？你还对哪些地区抱有很大兴趣或希望？ 罗杰斯  我先澄清一下，现在在印度没有任何投资。过去几年里，我三四次开始过在印度投资，但目前手上没有任何仓位。你知道，这一波行情我错过了——不过，这也不是我第一次错过行情了。当我环顾世界，说实话，现在能让我感兴趣的地方并不多。中国依然是个不错的投资地，我在那里还有一些以前留下的投资。而乌兹别克斯坦，现在是个很棒的投资地点，只不过大多数人连地图上都找不到它，更别提知道该怎么在那里投资了。要是我能把更多资金投进乌兹别克斯坦，我肯定会这么做。但眼下，我看不到太多有吸引力的市场。要是你有好的投资线索，快给我们大家爆个料吧，我们需要点“内幕消息”啊！（笑） 主持人  哈哈，我也需要点小道消息啊。那阿根廷呢？他们现在有了一个新政府，似乎正在取得重大进展。 罗杰斯  是的，你知道，过去几十年里，我投资过阿根廷很多次。这位新领导人确实令人吃惊、很振奋。不过，遗憾的是，我以前在阿根廷也见过类似情况：有个人看起来非常优秀，说着“咱们干吧、干吧”，一开始一切都很美好，但没过多久，你就看着整个局面崩盘、变成灾难。我不知道这位新领导人是不是不同的人物，他听起来的确有点不一样。我目前在阿根廷没有投资，但如果他真的像听上去那样特别，也许这真的是阿根廷的时代，终于要来了。 主持人  好吧，回到欧洲的局势。因为我们真的看到了权力更替，新一代领导人正在上台。英国、德国都换了新领导人，都是年轻人。你觉得这一代年轻人会不会创造出一个所谓的“新世界秩序”？ 罗杰斯  要是那样，当然太棒了。我这一生听过很多次“新世界秩序”这种说法，在很多国家都听过。我希望他们真的能创造出一个新的世界秩序，但我希望那是一个稳健的秩序。你知道的，就连德国现在都背负着很多债务，英国的债务更是惊人，过去二三十年，欧洲许多国家都积累了大量债务。是啊，要是大家都不用还债，那当然好了。我也清楚，尽管欧洲的心态在变化，但债务水平也越来越高了，我不知道他们要怎么还清——其实，我也不知道我们美国要怎么还。说实话，（债务）这件事对全世界来说都在变得越来越糟。关于巴菲特退休 主持人  你肯定也看到新闻了吧，沃伦·巴菲特要退休，不再担任伯克希尔的CEO了。他会继续担任董事长，但格雷格·阿贝尔（Greg Abel）将接手CEO的职务。巴菲特在位60年了，你怎么看他现在卸任？ 罗杰斯  首先嘛，我希望我自己也能活那么久，等到我那个年纪还能退休（笑）。不过，说实话，他还有什么选择呢？他是个聪明人，他知道自己总有一天得离开，所以他的计划就是提前做好过渡准备。除非他能活到150岁，否则他没有太多选择，必须开始退下来。我当然希望他能活到150岁，那太棒了。 主持人  我看了股东大会，我一直很喜欢听他的想法，让人惊叹的是，他到现在依然头脑清晰。 罗杰斯  是啊，我也希望他能活到150岁，而且保持这样的敏锐。但就像我说的，他还有什么选择呢？他已经做了正确的事，安排好了交接。 主持人  他现在手头大约有3000多亿美元的现金，占整个投资组合的27%到28%左右。你怎么看这个？ 罗杰斯  哈哈，说实话，我现在也坐拥大量现金——虽然我的规模远没有那么大，但至少在策略上，我和巴菲特现在采取的完全一样。关于自己的组合 主持人  那我们来谈谈你的投资和投资组合吧。你说你持有很大比例的现金，从百分比上看，大概有多大？ 罗杰斯  我自己都不知道，我又没有委员会要去汇报。但我知道，现在几乎完全是现金仓位，除了我还持有一些中国和乌兹别克斯坦的股票外，我几乎把其他地方的股票全都清仓了。 主持人  吉姆，你一直是黄金和白银的坚定支持者。你现在还持有这些仓位吗？ 罗杰斯  我持有大量黄金和白银。上周我又买了更多的白银，如果金价下跌，我肯定会再买更多黄金；银价要是跌下去，我可能也会再加仓。我可不是黄金和白银的卖家。我希望有一天，我的孩子们能继承这些黄金和白银，因为我实在看不出，在21世纪，有哪个人有理由去卖掉黄金和白银。 主持人  现在都2025年了，白银还在30多美元徘徊。你怎么看白银？为什么它表现这么弱？为什么我们一直没能突破50美元的历史高点？ 罗杰斯  其实，白银在1980年也到过50美元。所以，历史上它到过50美元两次。那为什么现在表现滞后呢？我唯一的解释是：我们现在似乎没有经历通胀繁荣，没有像以前那样的商品泡沫或商品热潮。我本来也会预期白银要涨，我是白银的买家。我刚才说了，我最近又买了更多白银。要是价格能保持低位，那最好不过了，这样我还能继续买，我确实会继续买。 主持人  那你是买实物白银吗？矿业股票呢？ 罗杰斯  不，我不买矿业股票。矿业股当然是很棒、很有爆发力的投资，如果你愿意花功夫、把功课做好、踩准节奏的话。但我太懒了。 主持人  你刚才提到你持有大量现金，我猜这些资金是投到某种短期债券里的？ 罗杰斯  是啊，主要是国债。我大部分现金都放在美元和美元计价的工具上。 主持人  很高兴你提到了美元，因为现在大家都很担心美元面临压力，而且会持续走软。你怎么看美元？我说的是长期来看，比如未来一年、未来五年。 罗杰斯  那些担心美元的人，说得完全对。美国现在是世界历史上最大的债务国。我自己持有大量美元。我的计划是，美元接下来还会有一波上涨，还会有最后一轮高潮，而我希望自己足够聪明，在那之前卖掉美元。因为我知道，我们正越来越接近终点。我不是说现在就是终点，但已经越来越近了。市场上有太多人看多美元，太多人做多美元，而美国的债务状况……再次强调，我真不敢相信华盛顿的人难道不会看账本吗？！我会看啊，我知道债务状况如何，而它正变得越来越惊人。接下来，你该问的问题应该是：“那你要把这些钱放到哪？”这对我来说是今年最重要的问题。但我不知道。我现在还看不到美元的竞争对手，我也不知道等我卖掉美元后，钱该投向哪里，这让我很担心。肯定得有个去处……可能会觉得应该是人民币吧？但人民币还不是可自由兑换货币。当然，他们正在慢慢推进，但现在人民币要成为全球替代货币，还没到那一步。所以我真的没有答案。要是你有答案，别当场说出来，发封私信给我吧（笑）。 主持人  我们之前聊到，中国经济这几年一直承压。你现在会考虑投资中国吗？ 罗杰斯  我正在观察，但我还没找到什么合适的标的。中国过去确实有很多问题，房地产泡沫、疫情冲击……市场跌了很多，但我到现在还没找到什么让我觉得值得下手的。我有一些中国股票，那是二三十年前买的，一直留着，但最近没有发现新的机会。（注：1988年，罗杰斯就是最早一批购买中国股票的外国人，他将购买股票的证书挂在家中自豪展示。1999年，他在上交所新开B股账户，以极低价格（约每股20美分）大量买入多家中国公司的B股。2005年（当年上证指数跌破1000点），罗杰斯再次大量买入中国B股，并在香港、新加坡和美国市场上买入中国企业股票。） 主持人  你经历过很多轮周期，有很多经验可以分享。你会给当下的投资者什么建议？在这个充满疯狂的时代？ 罗杰斯  去海滩吧！（别着急下场）认真说的话，我的建议就是：一定要非常非常小心。我已经告诉过你了，我几乎卖掉了全球大部分市场的仓位，虽然很多全球股市表现都非常好。但我的建议是：不管你打算投资哪，都要非常非常谨慎。因为这是投资历史上一个罕见的时刻。关于人生旅行 主持人  聊聊你的旅行计划。你和太太曾经踏上了一次盛大的环球旅行——1999年，你们环游世界，去了116个国家，这个数字真是令人震撼。在这些国家里，你最喜欢的前三名是哪几个？是因为自然风光、当地人、文化，还是美食吸引了你？ 罗杰斯  说到美食啊，世界上有很多好东西，只要你愿意用心去找。我其实做过两次环球旅行，第一次是在1990、1991、1992年，那时候是骑摩托车环游世界，太有趣了，这也是为什么后来我们又在1999、2000、2001年再来一次。我是在一个小镇长大的，在那样的地方长大的人，大多数人一辈子都不会离开家乡——当然，这也没什么不好。除非像我这样，是个有点疯狂的人，非得去看遍整个世界。我就是这样的人，总想要冒险，一次不够，还要一次又一次。这世界上有太多奇妙的地方，当然，它们并不总是舒适的，但都非常精彩，所以我想亲眼去看看。我确实住过一些糟糕的地方，也吃过一些奇怪的食物，但没关系，这正是旅行的意义，就是去体验世界。我甚至不止一次穿越撒哈拉沙漠，那可不容易，那里根本没有路。但这一切，都是因为我是个来自阿拉巴马乡下的小子，有个傻傻的梦想：我要看看这个世界。我知道这不会容易，但我做到了，我不后悔。我最大的满足就是，我居然还活着（笑）。说实话，我本应该早就死了，但我很高兴我没死，还能坐在这里和你聊天。 主持人  你上一次回阿拉巴马是什么时候？ 罗杰斯  几周前吧。我在阿拉巴马还有很多亲戚。我很高兴回去，我当然不会说“我再也不回去了”。 主持人  每次跟你聊天都很开心。最后，你有没有什么想对大家说的？ 罗杰斯  小心点。要非常、非常小心。现在越来越多的人变得过于兴奋、过于自信，而那往往会带来麻烦。一定要小心。我真心希望你们都能发财，都能早早退休，但请记住，一定要小心。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":505,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":425041689591912,"gmtCreate":1744780099756,"gmtModify":1744780102794,"author":{"id":"3436394378713902","authorId":"3436394378713902","name":"卧龙小诸葛","avatar":"https://static.tigerbbs.com/69659171b7aa51fd2555c47642c8e815","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3436394378713902","authorIdStr":"3436394378713902"},"themes":[],"htmlText":"<a 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英伟达跟投","htmlText":"雷递网 乐天 9月17日 人形机器人公司Figure AI日前宣布完成C轮累计10亿美元融资，本轮融资由Parkway Venture Capital领投。 此外，Brookfield Asset Management、NVIDIA（英伟达）、Macquarie Capital、Intel Capital、Align Ventures、Tamarack Global、LG Technology Ventures、Salesforce、T-Mobile Ventures 和Qualcomm Ventures（高通）等参投。 这轮融资后，Figure AI估值390亿美元。 2024年初，Figure AI曾宣布融资6.75亿美元，投前估值约20亿美元。 仅仅一年多时间，Figure AI估值获得了13倍的提升。 分析认为，这表明投资者对用于在仓库、工厂和其他环境中与人类协同工作的机器人的兴趣日益浓厚。 Figure AI称，此轮融资的完成，对于开启人形机器人的下一阶段增长、扩展Figure AI的AI平台Helix和BotQ 的生产至关重要。新合作伙伴的支持以及现有投资者的持续支持，不仅体现了Figure AI的市场地位，也体现了Figure AI对未来这项技术融入日常生活的共同信念。 此次融资里程碑将助力Figure AI在三大核心领域的发展： 将人形机器人扩展到家庭和商业运营领域。Figure AI正在扩大 BotQ 的生产制造和实际部署，使机器人能够协助完成家庭和商业工作。 构建下一代 GPU 基础架构，以加速训练和模拟。该计算基础将为Helix的感知、推理和控制核心模型提供支持。 启动先进的数据收集工作。这些工作包括收集人类视频和多模态感官输入的数据，以改进机器人在复杂动态环境中的理解和操作能力。这些实际数据集对于扩展 Helix 的功能至关重要。 人形机器人公司蓬勃","listText":"雷递网 乐天 9月17日 人形机器人公司Figure AI日前宣布完成C轮累计10亿美元融资，本轮融资由Parkway Venture Capital领投。 此外，Brookfield Asset Management、NVIDIA（英伟达）、Macquarie Capital、Intel Capital、Align Ventures、Tamarack Global、LG Technology Ventures、Salesforce、T-Mobile Ventures 和Qualcomm Ventures（高通）等参投。 这轮融资后，Figure AI估值390亿美元。 2024年初，Figure AI曾宣布融资6.75亿美元，投前估值约20亿美元。 仅仅一年多时间，Figure AI估值获得了13倍的提升。 分析认为，这表明投资者对用于在仓库、工厂和其他环境中与人类协同工作的机器人的兴趣日益浓厚。 Figure AI称，此轮融资的完成，对于开启人形机器人的下一阶段增长、扩展Figure AI的AI平台Helix和BotQ 的生产至关重要。新合作伙伴的支持以及现有投资者的持续支持，不仅体现了Figure AI的市场地位，也体现了Figure AI对未来这项技术融入日常生活的共同信念。 此次融资里程碑将助力Figure AI在三大核心领域的发展： 将人形机器人扩展到家庭和商业运营领域。Figure AI正在扩大 BotQ 的生产制造和实际部署，使机器人能够协助完成家庭和商业工作。 构建下一代 GPU 基础架构，以加速训练和模拟。该计算基础将为Helix的感知、推理和控制核心模型提供支持。 启动先进的数据收集工作。这些工作包括收集人类视频和多模态感官输入的数据，以改进机器人在复杂动态环境中的理解和操作能力。这些实际数据集对于扩展 Helix 的功能至关重要。 人形机器人公司蓬勃","text":"雷递网 乐天 9月17日 人形机器人公司Figure AI日前宣布完成C轮累计10亿美元融资，本轮融资由Parkway Venture Capital领投。 此外，Brookfield Asset Management、NVIDIA（英伟达）、Macquarie Capital、Intel Capital、Align Ventures、Tamarack Global、LG Technology Ventures、Salesforce、T-Mobile Ventures 和Qualcomm Ventures（高通）等参投。 这轮融资后，Figure AI估值390亿美元。 2024年初，Figure AI曾宣布融资6.75亿美元，投前估值约20亿美元。 仅仅一年多时间，Figure AI估值获得了13倍的提升。 分析认为，这表明投资者对用于在仓库、工厂和其他环境中与人类协同工作的机器人的兴趣日益浓厚。 Figure AI称，此轮融资的完成，对于开启人形机器人的下一阶段增长、扩展Figure AI的AI平台Helix和BotQ 的生产至关重要。新合作伙伴的支持以及现有投资者的持续支持，不仅体现了Figure AI的市场地位，也体现了Figure AI对未来这项技术融入日常生活的共同信念。 此次融资里程碑将助力Figure AI在三大核心领域的发展： 将人形机器人扩展到家庭和商业运营领域。Figure AI正在扩大 BotQ 的生产制造和实际部署，使机器人能够协助完成家庭和商业工作。 构建下一代 GPU 基础架构，以加速训练和模拟。该计算基础将为Helix的感知、推理和控制核心模型提供支持。 启动先进的数据收集工作。这些工作包括收集人类视频和多模态感官输入的数据，以改进机器人在复杂动态环境中的理解和操作能力。这些实际数据集对于扩展 Helix 的功能至关重要。 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亿美元毛利</strong>——每卖出 1 美元，只能剩下 14 美分。生意看上去体量庞大，实际上利润薄得几乎透明。</p><p style=\"text-align: unset;\">过去一年里，AI 云业务规模暴涨近三倍，但毛利率始终趴在地板上，在 10% 到 20% 之间徘徊，平均约 16%。有些批次甚至“赔本赚吆喝”——租老芯片赚不到钱，租新芯片反而更亏。更扎心的是，这 14% 的毛利率里，还包括人工、电力和部分折旧；如果把折旧算全，净毛利率还得再被吞掉 7 个百分点。</p><p style=\"text-align: unset;\">相比之下，传统云业务的毛利率一般在 60% 左右，而Oracle 的 AI 云相当于传统云利润水平的 1/4 以下。</p><p style=\"text-align: unset;\">换句话说，Oracle 正在用几乎不赚钱的方式，为 OpenAI 搭建“超级机房”。</p><h2 id=\"id_895579142\" style=\"text-align: unset;\">“买芯片再出租”并不是一桩好生意</h2><p style=\"text-align: unset;\">AI算力所需的英伟达GPU芯片价格高得惊人，其运行成本远超传统云服务器。Oracle每季度在芯片租赁、电力和网络互联设备上的投入，都让利润空间被极度压缩。而为了赢得像OpenAI这样的超级客户，Oracle与竞争对手纷纷提供大幅折扣。据知情人士透露，这些GPU租赁价格比公开定价低出一截，进一步侵蚀了利润。</p><p style=\"text-align: unset;\">美联社报道称，Oracle在截至5月的财年中，通过租赁云服务器获得约 <strong>100亿美元</strong> 收入，其中 <strong>20% 来自GPU服务器</strong>。在最近一个季度，这一比例上升至 <strong>27%</strong>。Oracle在内部预测中甚至暗示，到2028年，其GPU云业务收入可能与传统数据库和ERP等非云业务相当。</p><p style=\"text-align: unset;\">但问题是，<strong>这些增长是靠牺牲利润换来的</strong>。在同一季度，Oracle因为部署新一代英伟达 Blackwell GPU 而亏损接近 <strong>1亿美元</strong>。原因在于：当Oracle准备好新机房时，客户通常要数周甚至数月后才开始使用和付费，这段“真空期”使资产利用率下降，而电力与运维成本却仍在计入账面。</p><p style=\"text-align: unset;\">内部数据显示，Oracle GPU服务器的利用率介于 <strong>60% 到 90%</strong> 之间，取决于所使用的芯片型号。英伟达CEO黄仁勋曾宣称“新芯片的推出会立刻淘汰旧型号的需求”，但Oracle的财务数据反而显示出相反趋势——2020年的旧款Ampere芯片仍在创造稳定收入，而最新的Blackwell芯片则让利润率下滑。</p><p style=\"text-align: unset;\">Oracle如今最大的风险在于客户集中。内部文件披露，<strong>在截至8月的三个月里，Oracle签下的3170亿美元云合同几乎全部来自OpenAI</strong>。</p><p style=\"text-align: unset;\">这让Oracle陷入了客户依赖悖论：<strong>没有OpenAI，它的云业务无法增长；有了OpenAI，它的利润被压到极限。</strong></p><p style=\"text-align: unset;\">Guggenheim Securities分析师John DiFucci 揭示了Oracle内部的战略博弈：“公司内部也在争论，是维持高利润率、还是签下这些低利润大单。最终他们选择了后者——因为只要收入规模继续上升，就算利润薄，也能带来额外的现金流。”</p><p style=\"text-align: unset;\">这种策略短期内确实有效。Oracle的股价在过去三个月上涨了近40%，市值增加超过2000亿美元。但正如彭博社分析师Katie Roof所言：“这是一种营收驱动的繁荣，而非利润驱动的繁荣。”</p><p style=\"text-align: unset;\">微软、亚马逊和谷歌的云部门虽然同样受AI基础设施支出影响，但整体利润率依然稳定。微软CFO Amy Hood 在摩根士丹利会议上承认，AI数据中心的建设“确实给Azure的毛利率带来压力”，但通过优化效率，影响正在逐步减弱。</p><p style=\"text-align: unset;\">相比之下，Oracle的毛利率下降更为剧烈，因为它大部分数据中心并非自建，而是从第三方（如Crusoe）租赁——这使其每个GPU单元的固定成本更高。</p><h2 id=\"id_653974644\" style=\"text-align: unset;\">系统性风险正在成形：当一家公司串联了芯片、云、能源与资本</h2><p style=\"text-align: unset;\">判断一家企业是否构成系统性风险，关键不在“规模”两个字，而在<strong>它能沿着多少条路径传染整个系统</strong>。</p><p style=\"text-align: unset;\">而如今的 OpenAI，几乎把所有路径都绑在了自己身上。</p><p style=\"text-align: unset;\">上游，它同时与英伟达、AMD 签下巨额供货与融资安排；</p><p style=\"text-align: unset;\">中游，它捆绑 Oracle、CoreWeave 等云计算与数据中心巨头；</p><p style=\"text-align: unset;\">下游，它掌控着 300 万家企业客户、65% 的《财富》500 强公司、以及几乎所有头部 AI 应用的底层算力。</p><p style=\"text-align: unset;\">中间那根隐形的线，则穿过美国的电力系统、债券市场与资本流动的神经。FT的一篇报道中详细总结了OpenAI与产业链千丝万缕的关系。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ce8bd8b040d71502772078662d18f79\" title=\"图片来源：Financial Times\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"842\"/><span>图片来源：Financial Times</span></p><p style=\"text-align: unset;\">最典型的，是刚刚发布的与 AMD 的合作协议。OpenAI 以多代 GPU 采购为交换，获得最高 <strong>10% 的 AMD 授权认股权证</strong>，行权价仅 <strong>1 美分</strong> 这意味着它可以几乎“白拿”AMD 的股份，只要达到一定的出货和市值目标。</p><p style=\"text-align: unset;\">换句话说，<strong>采购—持股—再融资—再采购</strong> 的金融回路已经闭合。</p><p style=\"text-align: unset;\">当协议公布后，AMD 股价单日飙涨，连英伟达都被动被“带杠杆”了一轮。</p><p style=\"text-align: unset;\">据《金融时报》估算，OpenAI 与英伟达和 AMD 的交易金额可能分别高达 <strong>5000 亿美元</strong> 和 <strong>3000 亿美元</strong>；与 Oracle 的长期算力合同支出约 <strong>3000 亿美元</strong>；CoreWeave 也已公开披露，与 OpenAI 的计算合同价值超过 <strong>220 亿美元</strong>。再加上与软银、甲骨文共同发起的 <strong>“星际之门（Stargate）”</strong> 超级数据中心项目，总投资规模接近 <strong>5000 亿美元</strong>。</p><p style=\"text-align: unset;\">这些交易合计将在未来十年内，为 OpenAI 提供 <strong>20 吉瓦的计算能力</strong>——大致相当于 <strong>20 座核电站的发电量</strong>。每 1 吉瓦的 AI 计算能力部署成本约为 <strong>500 亿美元</strong>，整体账面成本逼近 <strong>1 万亿美元</strong>。</p><p style=\"text-align: unset;\">DA Davidson 分析师 Gil Luria 表示：“OpenAI 没有能力做出任何这些承诺。”他还补充说，OpenAI 今年可能损失约 100 亿美元。</p><p style=\"text-align: unset;\">更危险的，是所谓“循环交易”。OpenAI 与英伟达、AMD、Oracle、CoreWeave 彼此交叉投资、互为客户与供应商——现金流、产能、估值互相牵制，谁都离不开谁。<strong>一环松动，整条链条都可能反向收缩。</strong></p><p style=\"text-align: unset;\">彭博社的分析形容这种格局像“自我喂养的生态系统”：只要信任存在，它就能膨胀；一旦信任塌陷，它就会同时塌向所有方向。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee6004a515603ecdcb631a571f049a01\" title=\"图片来源：高盛\" tg-width=\"547\" tg-height=\"808\"/><span>图片来源：高盛</span></p><p style=\"text-align: unset;\">在算力供给端，CoreWeave 的角色尤其微妙。</p><p style=\"text-align: unset;\">这家新贵在短短一年内与 OpenAI 多次追加合同，光是 2025 年 9 月新增的订单就高达 <strong>65 亿美元</strong>，使双方累计合同金额攀升至 <strong>224 亿美元</strong>。更重要的是，这些合同直接挂钩 OpenAI 的“Stargate”超算计划，而 CoreWeave 本身又获得英伟达的投资与供货担保——一条<strong>融资、供货、交付全闭环的通道</strong>正在成形。当这个闭环足够大时，任何一个环节——无论是交付延误、信贷收紧，还是需求回落——都可能被放大为<strong>系统性冲击</strong>。</p><p style=\"text-align: unset;\">与此同时，风险还在能源和金融层面被进一步外溢。</p><p style=\"text-align: unset;\">美国能源署（EIA）预测，2025—2026 年，美国全国用电量将连续创历史新高，主因正是 AI 数据中心的爆发。到 2030 年，AI 相关数据中心的耗电量预计将<strong>扩大十倍</strong>；在某些电力紧张的州，比如德州和弗吉尼亚，AI 服务器的能耗已经与居民区抢电。穆迪在最新报告中警告称：AI 数据中心的过快扩张，正在把风险从科技行业<strong>传导到公共基础设施与地方财政层面</strong>。</p><p style=\"text-align: unset;\"><strong>当一个公司能左右电网的稳定，它就不再只是商业主体，而是一个系统变量</strong>。</p><p style=\"text-align: unset;\">金融市场上的风险结构，也在悄然改变。OpenAI 的 <strong>400 多亿美元融资</strong>，表面上看由软银领投，实则背后是一套复杂的<strong>结构化债券游戏</strong>。公司把未来 API 的应收账款打包成债券，卖给养老基金、主权基金和对冲基金。</p><p style=\"text-align: unset;\">换句话说，OpenAI 的“未来营收”已经被提前质押给资本市场。一旦资金链出现波动，这批债券会像 2008 年的次贷产品一样，成为高收益债市场的定时炸弹。</p><p style=\"text-align: unset;\">不仅如此，目前 <strong>65% 的《财富》500 强企业</strong> 已经深度依赖 OpenAI 的模型或 API 服务——从客服、文案生成到代码补全 如果 OpenAI 哪天“断电”，全球生产力系统将瞬间失灵，直接经济损失可能超过 <strong>1000 亿美元</strong>。  </p><p style=\"text-align: unset;\">在 Bernstein 的一份研报中，甚至评价道：“Sam Altman 有能力让全球经济倒退十年。”</p><h3 id=\"id_2130535642\" style=\"text-align: unset;\">从“大而不倒”到“系统性风险”，只隔一个外部冲击</h3><p style=\"text-align: unset;\"><strong>AI基础设施越重要，利润率越低；越低的利润率，又迫使公司通过规模扩张维持估值。</strong>于是，一个由高资本投入、低边际利润、强客户绑定构成的循环体系，正在整个产业中蔓延。</p><p style=\"text-align: unset;\">OpenAI正是这个体系的中心节点。它不仅消耗算力，也反向制造“算力需求”的叙事。AI模型越大、推理调用越多，GPU的价值越高，资本越愿意为之融资。但在链条的另一端，像Oracle这样的供应商却在悄悄承担这场扩张的代价。</p><p style=\"text-align: unset;\">只要 AI 需求延续强劲，OpenAI 就会继续充当产业的“算力央行”，用合同与叙事给生态“注入流动性”。但当它在<strong>合同结构</strong>、<strong>能源侧硬约束</strong>、<strong>云侧利润缓冲</strong>与<strong>集中度</strong>四个维度同时加杠杆，任何一个外部冲击——电价与电网的阶段性约束、上游交付拖延、资本市场风险偏好的快速切换、或监管口径的边际收紧——都可能把“叙事驱动的繁荣”转化为“结构放大的回撤”。</p><p style=\"text-align: unset;\">从这个意义上说，OpenAI 不仅“大而不倒”，更已经<strong>长成了 AI 时代的系统性风险</strong>：它的稳定与否，不再只是它的事，而是整个智能基础设施与宏观信用周期的事。</p></body></html>","source":"lsy1728882040477","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>OpenAI正变成AI世界的“大而不倒”，Altman能让全球经济倒退十年</title>\n<style 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个百分点。相比之下，传统云业务的毛利率一般在 60% 左右，而Oracle 的 AI 云相当于传统云利润水平的 1/4 以下。换句话说，Oracle 正在用几乎不赚钱的方式，为 OpenAI 搭建“超级机房”。“买芯片再出租”并不是一桩好生意AI算力所需的英伟达GPU芯片价格高得惊人，其运行成本远超传统云服务器。Oracle每季度在芯片租赁、电力和网络互联设备上的投入，都让利润空间被极度压缩。而为了赢得像OpenAI这样的超级客户，Oracle与竞争对手纷纷提供大幅折扣。据知情人士透露，这些GPU租赁价格比公开定价低出一截，进一步侵蚀了利润。美联社报道称，Oracle在截至5月的财年中，通过租赁云服务器获得约 100亿美元 收入，其中 20% 来自GPU服务器。在最近一个季度，这一比例上升至 27%。Oracle在内部预测中甚至暗示，到2028年，其GPU云业务收入可能与传统数据库和ERP等非云业务相当。但问题是，这些增长是靠牺牲利润换来的。在同一季度，Oracle因为部署新一代英伟达 Blackwell GPU 而亏损接近 1亿美元。原因在于：当Oracle准备好新机房时，客户通常要数周甚至数月后才开始使用和付费，这段“真空期”使资产利用率下降，而电力与运维成本却仍在计入账面。内部数据显示，Oracle GPU服务器的利用率介于 60% 到 90% 之间，取决于所使用的芯片型号。英伟达CEO黄仁勋曾宣称“新芯片的推出会立刻淘汰旧型号的需求”，但Oracle的财务数据反而显示出相反趋势——2020年的旧款Ampere芯片仍在创造稳定收入，而最新的Blackwell芯片则让利润率下滑。Oracle如今最大的风险在于客户集中。内部文件披露，在截至8月的三个月里，Oracle签下的3170亿美元云合同几乎全部来自OpenAI。这让Oracle陷入了客户依赖悖论：没有OpenAI，它的云业务无法增长；有了OpenAI，它的利润被压到极限。Guggenheim Securities分析师John DiFucci 揭示了Oracle内部的战略博弈：“公司内部也在争论，是维持高利润率、还是签下这些低利润大单。最终他们选择了后者——因为只要收入规模继续上升，就算利润薄，也能带来额外的现金流。”这种策略短期内确实有效。Oracle的股价在过去三个月上涨了近40%，市值增加超过2000亿美元。但正如彭博社分析师Katie Roof所言：“这是一种营收驱动的繁荣，而非利润驱动的繁荣。”微软、亚马逊和谷歌的云部门虽然同样受AI基础设施支出影响，但整体利润率依然稳定。微软CFO Amy Hood 在摩根士丹利会议上承认，AI数据中心的建设“确实给Azure的毛利率带来压力”，但通过优化效率，影响正在逐步减弱。相比之下，Oracle的毛利率下降更为剧烈，因为它大部分数据中心并非自建，而是从第三方（如Crusoe）租赁——这使其每个GPU单元的固定成本更高。系统性风险正在成形：当一家公司串联了芯片、云、能源与资本判断一家企业是否构成系统性风险，关键不在“规模”两个字，而在它能沿着多少条路径传染整个系统。而如今的 OpenAI，几乎把所有路径都绑在了自己身上。上游，它同时与英伟达、AMD 签下巨额供货与融资安排；中游，它捆绑 Oracle、CoreWeave 等云计算与数据中心巨头；下游，它掌控着 300 万家企业客户、65% 的《财富》500 强公司、以及几乎所有头部 AI 应用的底层算力。中间那根隐形的线，则穿过美国的电力系统、债券市场与资本流动的神经。FT的一篇报道中详细总结了OpenAI与产业链千丝万缕的关系。图片来源：Financial Times最典型的，是刚刚发布的与 AMD 的合作协议。OpenAI 以多代 GPU 采购为交换，获得最高 10% 的 AMD 授权认股权证，行权价仅 1 美分 这意味着它可以几乎“白拿”AMD 的股份，只要达到一定的出货和市值目标。换句话说，采购—持股—再融资—再采购 的金融回路已经闭合。当协议公布后，AMD 股价单日飙涨，连英伟达都被动被“带杠杆”了一轮。据《金融时报》估算，OpenAI 与英伟达和 AMD 的交易金额可能分别高达 5000 亿美元 和 3000 亿美元；与 Oracle 的长期算力合同支出约 3000 亿美元；CoreWeave 也已公开披露，与 OpenAI 的计算合同价值超过 220 亿美元。再加上与软银、甲骨文共同发起的 “星际之门（Stargate）” 超级数据中心项目，总投资规模接近 5000 亿美元。这些交易合计将在未来十年内，为 OpenAI 提供 20 吉瓦的计算能力——大致相当于 20 座核电站的发电量。每 1 吉瓦的 AI 计算能力部署成本约为 500 亿美元，整体账面成本逼近 1 万亿美元。DA Davidson 分析师 Gil Luria 表示：“OpenAI 没有能力做出任何这些承诺。”他还补充说，OpenAI 今年可能损失约 100 亿美元。更危险的，是所谓“循环交易”。OpenAI 与英伟达、AMD、Oracle、CoreWeave 彼此交叉投资、互为客户与供应商——现金流、产能、估值互相牵制，谁都离不开谁。一环松动，整条链条都可能反向收缩。彭博社的分析形容这种格局像“自我喂养的生态系统”：只要信任存在，它就能膨胀；一旦信任塌陷，它就会同时塌向所有方向。图片来源：高盛在算力供给端，CoreWeave 的角色尤其微妙。这家新贵在短短一年内与 OpenAI 多次追加合同，光是 2025 年 9 月新增的订单就高达 65 亿美元，使双方累计合同金额攀升至 224 亿美元。更重要的是，这些合同直接挂钩 OpenAI 的“Stargate”超算计划，而 CoreWeave 本身又获得英伟达的投资与供货担保——一条融资、供货、交付全闭环的通道正在成形。当这个闭环足够大时，任何一个环节——无论是交付延误、信贷收紧，还是需求回落——都可能被放大为系统性冲击。与此同时，风险还在能源和金融层面被进一步外溢。美国能源署（EIA）预测，2025—2026 年，美国全国用电量将连续创历史新高，主因正是 AI 数据中心的爆发。到 2030 年，AI 相关数据中心的耗电量预计将扩大十倍；在某些电力紧张的州，比如德州和弗吉尼亚，AI 服务器的能耗已经与居民区抢电。穆迪在最新报告中警告称：AI 数据中心的过快扩张，正在把风险从科技行业传导到公共基础设施与地方财政层面。当一个公司能左右电网的稳定，它就不再只是商业主体，而是一个系统变量。金融市场上的风险结构，也在悄然改变。OpenAI 的 400 多亿美元融资，表面上看由软银领投，实则背后是一套复杂的结构化债券游戏。公司把未来 API 的应收账款打包成债券，卖给养老基金、主权基金和对冲基金。换句话说，OpenAI 的“未来营收”已经被提前质押给资本市场。一旦资金链出现波动，这批债券会像 2008 年的次贷产品一样，成为高收益债市场的定时炸弹。不仅如此，目前 65% 的《财富》500 强企业 已经深度依赖 OpenAI 的模型或 API 服务——从客服、文案生成到代码补全 如果 OpenAI 哪天“断电”，全球生产力系统将瞬间失灵，直接经济损失可能超过 1000 亿美元。  在 Bernstein 的一份研报中，甚至评价道：“Sam Altman 有能力让全球经济倒退十年。”从“大而不倒”到“系统性风险”，只隔一个外部冲击AI基础设施越重要，利润率越低；越低的利润率，又迫使公司通过规模扩张维持估值。于是，一个由高资本投入、低边际利润、强客户绑定构成的循环体系，正在整个产业中蔓延。OpenAI正是这个体系的中心节点。它不仅消耗算力，也反向制造“算力需求”的叙事。AI模型越大、推理调用越多，GPU的价值越高，资本越愿意为之融资。但在链条的另一端，像Oracle这样的供应商却在悄悄承担这场扩张的代价。只要 AI 需求延续强劲，OpenAI 就会继续充当产业的“算力央行”，用合同与叙事给生态“注入流动性”。但当它在合同结构、能源侧硬约束、云侧利润缓冲与集中度四个维度同时加杠杆，任何一个外部冲击——电价与电网的阶段性约束、上游交付拖延、资本市场风险偏好的快速切换、或监管口径的边际收紧——都可能把“叙事驱动的繁荣”转化为“结构放大的回撤”。从这个意义上说，OpenAI 不仅“大而不倒”，更已经长成了 AI 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英伟达分析报告","htmlText":"昨天美股继续上涨，纳斯达克连续三天创新高，看来美国政府停摆并不会影响美股的上涨，特朗普不管事对美股更是一大利好，昨天奥特曼宣布OpenAI入股AMD，大量采购AMD的芯片，导致AMD的股价大涨，现在影响美股上涨的三个人，鲍威尔决定降不降息会影响美股涨跌，特朗普加不加关税影响美股涨跌，特朗普让美国政府入股英尔特，MP，这两个股票大涨，再就是奥特曼宣布OpenAI跟谁合作，谁就大涨，早期微软给OpenAI提供算力跟资金股价大涨，英伟达给OpenAI提供芯片跟资金也大涨，甲骨文给OpenAI提供算力股价大涨，CRWV给OpenAI提供算力股价大涨，现在就轮到AMD了，下一个不知道会不会是给博通来一个超级大订单，让博通也大涨一下。 我先说一下AMD的分析报告，AMD以前就是给英特尔做备份的，因为60年代反垄断的要求，英特尔不能让AMD倒闭了，给他一些订单不让他饿死，但是到了2014年，苏黎丰当CEO以后，在CPU这块把英特尔给干翻了，吃了不少英特尔的市场份额，导致英特尔现在需要政府来扶持了，不然就要让AMD打死了，AMD一直有GPU的业务，主要是做专用芯片，因为通用芯片谁也干不过英伟达，通用芯片的优势就是算力快，专用芯片的优势就是性价比高，在AI刚刚爆发的时候CPU被边缘化了，这就是英特尔，AMD股价表现不好的原因，但是后来发现AI训练CPU的作用不可替代，还能平衡算力投资结构，但是想找到高性能，低能耗的CPU不容易，刚好AMD EPYC满足了这个需求，AMD EPYC占了服务器市场份额的41%，这就是AMD的护城河。 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