上周国内娱乐界的瓜让网民吃的有点难消化。刚缓过神来，这几天中英文媒体给大家带来一件金融界的大瓜。这就是美股散户大战对冲基金之战场Gamestop(游戏驿站,股票代号GME) !在散户的爆拉之下，GME股价不仅一飞冲天，甚至把华尔街的明星对冲基金给拉爆了仓。$游戏驿站(GME)$ 主流媒体以及自媒体都报道了基本事实经过，但是我们希望通过专业期权交易者的视角来给大家解读一下，为什么几个蚂蚁凑一块，就能把华尔街的大象给扳倒。首先，这个故事得从GME这个股票讲起。 1. 垃圾股的转折 GME这家游戏实体店这些年经营一直在走下坡路，去年3月股价一度跌到3美金一下。妥妥的成为了一只垃圾股。然而今年1月11号，出现了一个转折点。前宠物电商Chewy的创始人RyanCohen在2020年相继大量购入游戏驿站股票,成为公司第二大股东。 RyanCohen是谁？在2011年，25岁的Ryan创建了宠物食品和宠物用品垂直零售电商Chewy。2016年Chewy就已经是全美最大的线上宠物用品商店。2017年全美最大宠物商店以33.5亿美金收购Chewy，以最大电商收购进入史册。Ryan实现了自己的小目标之后，出巨资买入620万股苹果股票，成为苹果最大个人投资人。 这位激进的投资人去年11月时，曾写信给游戏驿站董事会，督促他们尽早做战略转型，把公司做成游戏界的亚马逊。不知道期间发生了什么，但今年1月11号，Ryan带着两名战友进入到游戏驿站的董事会。 基于Ryan在Chewy上的成功，股民网友粉丝觉得他很有实力将这家落寞的实体店打造成游戏界的奈飞，亚马逊。这才出现了后面的飞涨和多空博弈。 2. 香橼离场 1月12号游戏驿站的股价反应平平，13号开始跳涨，开始一直北上。1月19号股价还在40美金左右的时候，香橼坐不住了，不知

本文首发于公众号：三思期权五月初比特币开始下跌后，币圈一时熄火，耐不住寂寞的散户，又重回了Meme股。Reddit论坛上的WBS板块这几天又沸腾了，散户以各种互相吹捧晒单方式宣布：WSB又回来了！5月以来，$游戏驿站(GME)$ 涨幅已经达到了60%以上。而这次的主角A$AMC院线(AMC)$ ，涨幅500%--仅仅上个交易日一天股价便上涨超过100%。CNBC证实AMC CEO Adam股票价值已从1月的8百万美金升至2.6亿美金。妥妥靠散户“躺赢“。相比上次GME的逼空，这次WSB又使用了同样的杠杆工具--价外看涨期权撬动市场。不同的是，这次连机构都参与进来，用了十分难看的吃相割了一波韭菜之后又将逼空推向了高潮。这次又发生了到底什么？我们再次通过衍生品交易员的视角为大家专业的解读前方战况！价外看涨期权先回顾一下一月份逼空GME的行情当中，WSB就通过了价外的看涨期权自带的杠杆把GME股价搞得天翻地覆。和上次一样，WSB又是通过了价外看涨期权这个高杠杆的工具， 通过做市商把AMC逼起飞了。昨天一天AMC的期权交易量就超过了世界上期权流动性最好的ETF--标普$标普500ETF(SPY)$ 。其实散户的行动从上周开始了，从下图可以看到每天AMC看涨期权Call的交易量和未平仓数逐日上涨，周五看涨期权的交易量达到了金250万张合约。（深蓝色为期权交易量，浅蓝色为期权未平仓数）对比一下标普500ETFSPY上周的交易量，热门

本文首发于公众号：三思期权 感谢大家对我们上一篇文章《散户如何用期权拉爆百亿美元对冲基金》的喜爱。我们虽然熬夜逐字逐句修改文章，推敲逻辑，最后被大家认可让我们非常感动。感谢那些打赏，点赞，转发，给我们留言鼓励的读者。另外，我们也收到了非常多的读者留言，希望我们跟踪事态的发展，那我们就继续熬一个夜，为大家奉上最新的事态发展。 昨夜GME的多空争夺进入了白热化。股价盘后从147离谱的跳涨到215，谁知道今天更是被被拉到375。短短三天之内这个本已经处于高位的股票又被拉升了三倍。 周二GME股票的交易量达到200亿美金，小小的一个线下游戏股交易额竟然超过了苹果特斯拉！为什么今天涨幅这么高，交易量这么大？今天谁又赚钱了？谁又爆仓了？ 1. 多头增援 从昨天截稿之后，让市场意想不到的是多头竟然出现了重量级的支援。Chamath Palihapitiya 在推特上宣布买入5万张行权价为$115的2月看涨合约之后，燃爆了原本已经非常亢奋的WSB。 这位Chamath是一位斯里兰卡裔的美籍投资人，作为脸书的早期员工，2021年离开时已经完成了人生小目标。随后建立了自己的风投公司，做的也是风生水起，连中几个独角兽！ 除此之外，他2012年就买3百万美金的比特币，随后也重仓买入特斯拉，并在CNBC上公开怼当时就在做空的Jim Chanos(这位对冲基金Kynikos的创始人，在做空特斯拉5年后，平了股票空头，惨败收场，目前只买看跌期权，谨慎做空)。可见他对比特币空头，股票空头早就有了深深的偏见。他重度参与多个SPAC（Special Purpose Acquisation Company 特殊目的收购公司）也是饱受争议。 多了个有资历，有声望，有米的眼光独到的成功投资人的

自从WSB利用期权加杠杆炒作GameStop股票打爆了不少对冲基金以及期权做市商，期权这个通常被看作是复杂衍生品的产品进入了不少人的视野（详情见《散户如何用期权拉爆百亿美元对冲基金》）。 自此之后，虽然WSB这个散户组织慢慢的淡出人们议论，而且Reddit论坛里谈论股票交易的帖子越来越少，但是散户交易期权的热度不但没有退烧，反而肉眼可见的越来越高，甚至不少股票期权的交易量已经超过了股票本身。 今天我们就给大家介绍一下这个美股期权化的新趋势，也让大家了解一下这个新的趋势背后有对市场的影响。 美股正式进入期权时代？ 机构为主导的指数ETF期权在疫情之后交易量有了显著的上升，特别是看跌期权。 自从疫情导致在家办公以来，不少散户有了日内交易的时间以及动力。然而相比现货产品（这类通常被称为Delta1），期权自带的杠杆的特性让散户们更有交易的兴趣。我们可以看到，进入了2021年以来，个股看涨期权这个散户最爱的工具在疫情之后交易量大幅度的攀升（下图黄线），现在已经超过了通常由大体量机构参与的指数看涨期权的交易量。 个股期权的交易量不仅仅是已经接近指数期权，而且2021年下半年之后已经高于个股股票本身的交易量。这是否意味者美国股票市场马上要进入期权时代了？ 要回答这个问题，我们必须再分解一下个股期权交易数据。这些交易的个股看涨期权中，交易量却分化的非常严重。比如科技行业，媒体，零售以及汽车行业的个股期权的交易量占了总交易量的接近80%。换句话说，这些期权交易量的上涨仅仅集中在某几个特定的行业。 我们在细分至个股来看，特斯拉，亚马逊两只股票背后的期权交易量就已经超过了其他股票交易量的总和，并且十分接近机构玩家主导的指数期权市场的总量！ 因此，我们可以看到虽然个股期权的

因做空次贷而一战成名的电影《大空头》原型迈克尔·伯里（Michael Burry）应该都是现在家喻户晓的人物了，这个金融界的红人的一举一动可都是各大新闻媒体的头条。我们在《黑天鹅》系列里深度分析了他做空次贷的策略，有兴趣的读者可以看《那个5年1000倍的黑天鹅猎手》。在“大空头”近期公布了13F仓位之后，不少媒体发现他在用高达对应80万股的看跌期权来做空特斯拉。这笔豪赌动用了5亿多美金，占他基金的40%仓位，据说已浮盈5亿美元。不过这笔交易已有不少媒体都做过报道，我们在这就不再重复了。我们更感兴趣的是，他除了坚定的重仓做空特斯拉之外，竟然在一季度也建了大量的期权仓位来豪赌通胀上升的宏观交易。$特斯拉(TSLA)$ 我们在他基金的13F披露里用红线标出了这些期权仓位，见下图。图片来源：Zerohedge这四个期权仓位的总价值不小，可以算是整个基金中最主要的交易之一。1. 债券ETF TLT$债券20+美公债指数ETF-iShares(TLT)$ 看跌期权(价值1.71亿美金)2.倍做空债券ETF TBT$债券20+美国债指数ETF-ProShares两倍做空(TBT)$ 看涨期权(价值5千5百万美金)3. 3倍做空债券ETF TTT$ProShares UltraPro Short 20+ Year Treasury(T

“美联储很难在不损害劳动力市场和经济的情况下降低通胀。这并非完全不可能，美联储需要运气和技能才能实现经济软着陆。美国以前就这么做过，这不是一个不可能的组合。”——美国财政部部长珍妮特·耶伦（Janet Yellen）“一个令人沮丧的事实是，当失业率低于4%，而通胀率高于4%时，经济衰退总是会在两年内发生，从历史上看，当我们遇到严重的通货膨胀时，我们实际上从来没有避免过经济的严重衰退。美国五年失业率需要保持5％以上才能遏制处于四十年最高水平的通胀率。需要两年失业率达到7.5％，或五年失业率6％，或一年失业率达到10%。”——前美国财政部长萨默斯（Larry Summers）1.能不能实现软着陆？2.怎么实现软着陆？3.软着陆与硬着陆之间是否存在复杂的中间状态？目前，华府朝野为前2个问题吵翻了天。对于能否软着陆的问题，经济学者和美国政要各有各的说法；对于怎么实现，美联储的观点是让大家对1994年进行刻舟求剑；而第3个问题，虽鲜有公开讨论提及，但交易意义最大。按照华尔街最乐观的估计，美股将在几轮的下跌与反弹中于10月19日见底（参见前两周的美林研报BofA Flow Show，详细解读请见三思门星球6月20日的第二篇解读），最近的这次反弹将持续到7月中旬。而从7月到10月，也足足有一个多季度的时间，我们的直觉是，市场进入了最复杂最不可知的深水区，即，没有人知道究竟会以多硬多软的程度着陆甚至能不能着陆。而本文将从两个角度来阐释“着陆的复杂性”——1.历史的经验，2.现实经济数据与市场现况的纠结。以史为鉴，可能对也可能不对，大概有这几个历史经验性因素可以来阐释当前和今后几个月行情的复杂：1.收益率曲线、2.信贷利差、3.会议委员会经济领先指标和4.油价。历史的经验——以四个指标看经济衰退1.收益率曲线从收益率曲线看，美联储自己的研究承认:3个月/10年、1年/10年、2年/10年（市

美股在经历了从初春到夏末的凌厉涨势后，当前陷入了一轮不大不小的调整期。我们在8月文章<风险加大：美债利率向北，美股指数向南？>就强调了美股面临调整的因素，并在9月文章<美股被忽视的风险，该如何交易？>阐述了更加长期的利空因素。但是，就在市场剧烈调整之后，目前已有迹象表明美股或能站稳支撑位，因此有必要更新对美股的战术**易，供大家参考。图：标普500股指走势总的来看，美股或将在2023年的最后两个月出现战术性做多机会，这是因为：1.美国经济数据可能在年底暂时支撑股市；2.目前美股的情绪面非常悲观；3.美股的季节性特征和大选年因素。但年底这两个月的战术做多也得注意层次，合理的交易规划是，在当前位置部分做多美股，并预留40%以上资金给潜在的更低点位抄底。这是因为目前巴以局势仍有不确定性；同时今年前8个月的美国多头行情过于流畅，从心理角度看部分资金有落袋为安的心态。1.近期经济数据利好股市九月文章讲了通胀长期化和美国经济衰退概率较高的大周期看法，然而经济运行并不是线性发展，短期内也存在技术性的小周期。近期的一些美国经济数据就呈现了利好股市的特征。首先是ISM新订单（减去库存）指数的走高，这意味着美国库存在消化或是经济中的新订单在增加。同时，里士满联储美国制造业指数也已经重回零轴以上，它通常与ISM指数走势同步；而纽约州制造业未来新订单指数的上升还要更为迅速，它通常被认为是ISM的领先指标。图：ISM新订单（减去库存）处于反弹趋势图：和ISM指数同周期的里士满联储制造业指数或也面临反弹图：和ISM指数同周期的里士满联储制造业指数或也面临反弹值得注意的是，与ISM密切相关的标普500成分股的业绩上修（下图），也暗示虽然美国衰退是目前主流的长期叙事，但从短期看仍有许多企业CFO并不认同这一观点，起码未来一两个月给市场的基本面预期并不糟糕。图：与ISM密切相关的标普

大选前的美国宏观市场似乎整体呈现一种“线性预期”的走法，即主流参与者基本上不考虑过多尾部风险，先按“没有发生就是未来不会发生”来进行交易；但是，美国经济数据技术性走弱（可能没正式衰退那么严重）和大选的尾部风险并不是完全趋近于零。 所以本文先梳理一下近期资产价格走势所透露出的一致预期线索，再回顾一下宏观数据的弱化和一些智库对选情“不一样”的看法。 如下图所示，过去几个月的市场走势（用红线表示）更接近于美国非衰退期的降息周期轨迹（用黑色实线表示），而非衰退期间的降息周期轨迹（用蓝色实线表示）。换句话说，市场当前更偏向“软着陆”叙事。 图1：美国十年国债历史趋势和当前走势对比 图2：标普500指数历史趋势和当前走势对比 但实事求是的来讲，这种走势既部分无视了一些已经走弱的美国经济数据，也因为“软着陆”的叙事持续交易时间过长而让人审美疲劳。 从美股来看，标普500指数期货已经接近历史高点，而纳指期货则稍稍落后，不过也处于年内高位。 图3：标普（蓝线）与纳指（红线）今年以来的走势。标普已重新接近历史最高点 虽然软着陆很可能是大概率事件，下边也还是列举一些可能没有被当前市场完全定价的“技术性衰退”证据。 首先是ISM制造业就业数据，在持续囤积员工18个月后，美国制造业终于开始裁员（图4）。虽然幅度不及Richmond美联储制造业就业数据的规模（Richmond数据已经在衰退期），但下降的程度还是让人担心。 图4 ：制造业就业数据 最新的ISM服务业报告有一段评论也值得注意。这是一个对财富500强公司的调查，调查者是一位“企业管理和服务商”，这样写道： “由于经济、政策的不确定因素，企业开始控制成本，招聘员工、合同工和咨询师的速度在下降。同时，各行各业都在继续裁员。” 在最近的就业报告中，我们也发现美国的非临时失业人数（people not on temporary layoffs，包括

亲历了这周的风暴，这篇小短文就以手记的形式纪念一下。这周实在累的不行了，心累之余还有点遗憾，这么大的事件，竟然没有先知先觉，也就错过了这次的黑天鹅交易。怎么比喻这周发生的事情呢？我感觉最接近2020年三月。英国利率以及英镑市场完全垮掉，英国整个养老金市场差点扑街，而养老金里的LDI行业一夜之间就垮了。要是整个养老金市场垮了，就不是3月份了，那就是08年。好在央行出来救市了。。。这两天实在太心累，不想码太多字。市场上大概发生了什么，基础知识可以看看Degg_GlobalMacroFin这篇。这篇里我就重点讲讲我的一线经历。 记住这俩人，几乎凭借了一己之力把巨大的养老金市场毁灭。当然，LDI这个行业的杠杆不能怪他们。 但是没有经验的情况下推出毫无节制的减税政策，是差点让养老金市场突然死亡的导火索。 最简单的解释就是， 傻X的减税政策导致利率大幅飙升。 利率大幅飙升导致不少养老金用来对冲利率以及通胀风险的LDI基金里使用的利率（Interest rate swap）短期出现巨额亏损。 巨亏本身不是那么可怕，最可怕的是短期连续的巨亏，导致保证金很快就用光了。 从8月底到9月底， 英国30年期利率暴涨了230个基点。这个暴涨的速度对这些持有利率互换的LDI基金有多大影响？ 我们可以初略的估算一下。 一个规模10亿的养老金，持有的LDI基金里利率互换的DV01 (一个基点利率变动导致利率互换产生的损益） 是大概两百万。也就是说，过去两个月，因为30年期利率变动了230个基点。利率互换产生的损失就是230* 2m = 460m。 也就是说， 过去2个月，利率互换产生的亏损是这个养老金资产的接近一半！！！ 这个损失，不是真的亏损。因为这些利率互换是拿来对冲养老金负债端的，利率互换亏了，负债端的价值也下降了。理论上这个是个多空对冲交易不会产生什么损失。 但是，但是， 但是,在上个例子里，这么

过去的四、五个月市场完全验证了年初的提法，即不确定性因素集中爆发、美联储政策紧缩和通胀冲击加速造成股债“双杀”。在经历了十年期美国国债收益率从1.x%到2.x%接近3.x%的飞升和各大股票市场可观的下跌，不少朋友问，抄底否？跑路否？躺平否？未来怎么办？下季度怎么看？图：标普500指数目前已跌破支撑线，即将回到3千点时代图：10年期美债利率期货已突破3% 入秋之后市场可能反弹？作为过去一年的通胀多头，我们的观点如今开始逆转，首先明确一下基准判断：入秋之后，通胀可能超预期下降，全球经济增长恢复，美联储自身货币政策不超市场预期，部分调整到位的全球股票市场将有一定反弹。需要密切关注的条件是：东半球供应链是否迅速恢复稳定，欧东局势是否不再恶化，部分新兴市场国家是否出现需求破坏从而平衡全球供需格局。这些条件的触发与否和发育程度直接决定基准判断的有效程度。时间节点上看，美国中期选举前后几周将是市场环境好转还是恶化的关键时点（也正好是另一个G2的关键时点）。为什么我们再次逆主流观点而行？又做出这种和近期市场走势截然不同的预测呢？逻辑倒是简单：一，供给冲击和过剩需求推升的通胀已经在被美联储和其他力量解决的路上；二，其他可以严重影响市场的非市场因素（比如中期选举、东欧打架、华东断供）都会随着秋冬季的到来出现不同程度变化——或尘埃落定、或重归太平。 通胀，需求拉动还是成本推动？首先来看通胀格局。通胀可以按来源简单区分为需求拉动和成本推动的通胀。前者是对正面需求冲击的反应，而后者反映了负面的供应冲击。要区分这两者，可以看实际工资。当实际工资快速上涨时，个体倾增加支出，导致需求拉动通胀。当工资无法跟上价格上涨时，很有可能面临成本推升的通胀。下图中，过去一年发达经济体的实际工资一直在下降。这表明成本才是今天高通胀的主要推手。对近期通胀数据的详细分解也支持这一结论。3月份，美国整体C

本文首发于公众号：三思期权第一时间收到文章和看更多精彩评论，请关注公众号。上周五我们的异动雷达发现一些不寻常的中概股期权交易。一只中概股的看跌期权（put）的交易量是看涨期权（call）的245倍。但是交易总量并不多，只交易了2460个合约。而几乎所有交易集中在两个合约上：1）2020年12月18日到期的执行价格为15美元的看跌期权2）2021年1月15日到期执行价格为15美元的看跌期权让人非常疑惑的是，当前该股股价为15.92，两个期权的执行价格只比当前价格低6%，这对股票来说并不是很大的波动。然而这两个合约的卖单报价都在地板上（$0.05)。对期权的卖方来说，如果股价跌到14.95以下就开始亏钱，安全边际极小。通常来说卖这些期权的人要不就是（因为内幕消息所以）非常肯定这只股票不会跌至15以下，或者就是我在目睹一大型翻车现场。这支股票标的为BITA，Bitauto，易车网$易车(BITA)$ 。原来2019年9月就收到了私有化收购要约，消息传出后股票跳涨12%至15美元，但直到2020年6月，易车才正式和腾讯$腾讯控股(00700)$ 及Hammer Capital组成的买方团签署了具有法律约束力的合并协议，买方以每股16美元的价格购买易车股票，总交易金额达11亿美元。而在此之前易车股价一度因为疫情跌至10美元以下。交易完成后，易车将从美国退市。研究过程中，也发现了这条新闻。了解了这些信息后，这样市场上的交易就相对合理了那么一点。也就是说市场认为这比交易即将完成，中间不会出现任何幺蛾子，那么易车网的股价就会锁定在接近16美金的价位

在今年持有八个月科技股以后，是时候重新梳理美国的宏观情况和股市特点并决定下一步了。继上期<阻力加大！美股还有冲高势能吗？>之后，这期或该考虑继续减持美股头寸，并准备迎接美债收益率的冲顶。 首先，美国的通胀基数效应消失，加之劳动力市场的紧张，可能导致通胀回升；同时，美国目前并没有经历真正的衰退，而不少因素暗示衰退风险正在提升。  无论是通胀回升还是衰退实现，都有可能打破今年前八个月美国经济“金发姑娘”（即经济增速良好，通胀与利率走弱）的美好叙事，从而证伪经济通胀软着陆的美股行情。 考虑到当前美国市场的主流叙事仍是未来18个月不会出现衰退（如下图），这种过于乐观的定价若被证伪，市场的波动或将加大。 图：美国投资者的乐观情绪大幅提升。但拥挤的市场共识，并不是个好消息。  美国衰退并非不可能 信贷收缩是美国经济的一个下行风险。在其他因素不变的情况下，与制造业正相关的资本支出在下滑；而反应消费者需求的零售库存在增加。 资本支出的下降，零售需求的下降，意味着制造业的订单会被削减以及库存堆积。见下图，目前美国零售业库存（蓝线）位于ISM制造业指数（白线）之上。 从历史上看，每当这种情况发生时，都是一次衰退事件，除非美联储愿意放松货币。 图：美国ISM零售库存指数（消费品库存增加）与制造业指数（制造业开始减速）对比  除了库存与信贷问题，美国目前还有建筑周期的问题。当然，目前的美国建筑周期问题并不是预测一种08年、09年那样的崩溃，而只是在新冠疫情期间，为了应对从城市到市郊的working from home-即在家远程办公的大迁徙，美国新建了大量的房屋。 这些房屋仍在建设之中。它们尚未完全进入市场，然而美国地产的销售却已经开始动摇（美国30年房贷按揭利率基本都在7%以上，这个利率也没多少居民承担得起）。 因此，我们看到美国房屋销售数量与在建房屋之

上一篇《腾讯收购中概股出现的百倍彩票机会》中，在捋顺了交易的逻辑后，我们只阐述我们交易的期权，而且那个期权是唯一合理的，即是所有到期日的所有合约中，性价比最高的一个合约。文章发出后，我们继续观察了几天，市场交易量明显比之前。但也发现一些非常可（愚）笑（蠢）的交易，与其给交易对手送钱，不如给我点继续分享的动（红）力（包）！ 我们在本篇文章将利用这个机会给大家普及一下，在这种情况下，在众多不同到期日不同行权价里怎么选择最优的期权。 11月5日收购完成，易车网退市了，这个彩票开奖有点快。看来股东迫不及待的要脱手。虽然没“中奖”，但我们也依然可以从这个案例吸取些经验，避免犯错。$腾讯控股(00700)$ 到期日 上面这张截图是11月20日到期的易车网的期权，执行价17.5的看涨期权居然有人买了14张。这个期权只有在11月20日期权到期前，股价涨到17.55，买期权的人才能持平。 我们先不说为什么要买17.5，买的对不对，首先一点是，三个远期同一执行价的期权也都是这个价格，那就一定要买远期的。通常来说，同一执行价的期权离到期日越久，期权越贵。下图就是一个同一个执行价的期权，在其他因素相同的情况下，不同到期日的价格曲线。（这也是时间价值的损耗曲线。） 2. 行权价 这张截图是2021年4月16日到期的期权链，先看右边行权价5的看跌期权，虽然只交易了一个合约，虽然理论上也可以赚钱（即易车网的股票跌倒5-0.05=4.95以下），但依然错的不轻。通常来说，行权价越小的看跌期权的价格也越便宜，因为赚钱的可能性也越小。但是这次的情况是，所有行权价的期权都是同一个价格，那么要买最最接近当前股价的行权价的期权。 看看下面期权到期时，不同行权价格期权的盈利情况。 另外我们发现，4月到期的