$小米集团-W(01810)$一直想梳理一下对小米的看法，正好借太平洋对岸那个疯子把小米列入黑名单之机，简单说一下。 被国防部拉黑，要比进商务部黑名单轻很多。前者只是禁止美国机构和个人购买小米股票；后者会禁止美企与小米在供应链方面的合作。至于制裁是否升级，我认为应该不会，否则就直接一步到位了。 我实在是想不出小米这种人畜无害的企业与军工有什么关系，就算顺为资本有投军民两用项目，这个制裁链是不是太婉转了。或许就是美国人感觉小米势头太猛，但还没到实体制裁的程度，所以就在资本市场上搞搞事吧。不过也算是提了个醒，所以先列一些我认为小米可能面临不利因素。 1、和其他国产手机一样，小米在芯片、系统上严重依赖美企；如果美国对小米进行实体制裁，下场比华为更惨。 2、小米是国际化企业，海外营收占比过半，所以一定会面临不同国家的政策风险；特别是印度市场，小米的占用率已达到26%，印度要搞一下小米，小米会很疼。 3、小米整体利润目前还是很薄；硬件利润率不超过5%，意味着硬件必须也只能靠跑量取胜，这对研发、供应链、销售都提出了很高要求，而生态企业的利润太薄也会打击他们的积极性。 4、小米学习Costco，用极致的性价比让消费者可以闭着眼睛买；但手机在小米产品矩阵中的权重过大，不像Costco的sku总体较为均衡；一旦手机出问题，影响会很大，参考2014年小米印度历险记。 5、小米商业模式的变现链条还是太远；手机用户向互联网服务付费用户转换中会有大量流失，中低端机及40岁以上用户绝大多数都很难转化；游戏和金融的变现能力在下降，内容方会有更强的话语权以及更多元的发放渠道，金融监管更趋严厉，这两点在近两期的财报中已经有所反映了。 比较有意思的是，小米的风险和短板从另一个方面看可能又恰好是它的机遇与长处。 1、雷军无论是投资

3月18日，腾讯公布2019年第四季度及全年财报。数据说不上亮眼，但反映出组织架构调整后的腾讯重新走上持续增长的道路。 一、游戏永不眠 腾讯已是全球游戏业的翘楚。世界上十款最受欢迎的智能手机游戏有五款由腾讯开发。在政府从严审批游戏版号的情况下，头部企业优势会进一步突显，一些中小游戏商可能被迫与巨头合作，腾讯会有更多并表型收购。 游戏是人类的天性。无论是线下的捉迷藏丢手绢，还是线上的王者荣耀和平精英，游戏是人类相互协作的原始形式，也是宣泄动物本性最好方式，在满足人类精神层面需求上永无止境。谁能说自己从不或者永不玩游戏？线上游戏的渗透率还有很大提升空间，腾讯在这一块还大有潜力。受疫情影响，腾讯一季报游戏业务应该非常亮眼！ 二、连接无远弗届 微信用户12亿，增长6.1%，用户数基本见顶。日本用Line, 美欧用WhatsApp和Viber居多，俄罗斯偏爱Telegram。一个国家或地区往往使用一种社交软件，一旦用上了就很难更改。 所以，只要人机交互方式不发生改变，微信在大中华区就不可能被其他社交软件替代。微信不仅绑定了C2C关系，也通过小程序、支付等沉淀了B2C、B2B关系。随着小程序的不断丰富完善，微信正成为类似于安卓或者IOS的底层平台，流量变现将会更加直接高效，商业价值会进一步显现，8000亿的成交量只是小程序拥抱产业互联网的起点。我唯一担心的是微信的功能过于全面和强大，使其偏离了极简主义的设计理念。不过张小龙是中国最优秀的产品经理，不但创意源源，更能精准平衡用户体验和商业价值。 三、短视频会后来居上 短视频大概是腾讯近两年最大的痛点。一度被放弃的微视又被重新捡起，花重金砸出了80%的环比用户增量和70%日均内容上传增量。 砸再多钱微视都难追上抖音与快手，但视频号可以。在微信中开视频号并将其置于朋友圈之下，足见腾讯下了狠心。依托微信的流量优势，视频号可以通过高频打低频方式，

持有京东4年多了，从30元多买入，经历过几近破发的低迷和一路亢奋的高涨，在这剧烈波动中，我基本无动于衷。 作为持仓时间最长的股票，想的、写的反倒并不多，主要是我觉得始终不能完全理解京东。 买入京东，纯粹因为我是京东的铁杆用户，那个时候我连财报都不太看得懂。我查了一下APP，与京东相伴3816天，共花费11.85万。这十年来，除去在国外5年半的时间，平均每年在京东上消费2.5万。 我从来没用过拼多多，偶尔用一下淘宝，主要是买一些京东上买不到的东西，比如汽车的车牌底座，这个在淘宝上都很费劲。京东至今在类似长尾商品上仍然建立不起来优势。 如果用大数据给我画个像，大概会有这么几个关键词：高线城市男性、所想即所得、价格不敏感、周末购物。我想，在京喜启动前那4亿多用户，应该有一半和我比较雷同吧。 喜欢京东无非两大理由：一是好，二是快。对电商而言，满足“好”的要求其实不难，但要做到快就不那么容易了。 2014年我在日本时，主要的网购渠道是亚马逊，东西有限，通常是下单后二至三天送达（T+2或T+3），这还是在东京。而那时的京东，绝大多数商品在一线城市能做到次日达。我曾在东京无比想念京东。 从一开始到现在，物流都是京东最核心的竞争力。天下武功，无坚不破，唯快不破，而京东却做到了。刘强东说过，烧钱不可怕，只要能烧出核心竞争力。自建物流确实费钱，但其他公司要想同道超车后来居上也并非易事。 在解决快的问题上，我认为没有变道超车的可能。除非自产自用，你在现实生活中所需要的物品，无论远近都需要一个运输和送达的过程。我能想到对京东物流构成一定威胁的，就是美团的配送体系，因为最后一公里最关键。 但总体上，京东物流带来的购物体验仍将是京东宽广的护城河，叠加其在用户心智中的地位，京东的商业模式是可以持续盈利的。 今年从国外回来后，我明显感受到京东的一些变化，让我对京东有了一些新的思考： 1. 在老家时，京东小

$阿里巴巴(BABA)$$阿里巴巴-SW(09988)$电商股今年整体都不太好，政策压制是一方面，另一方面是行业的激烈竞争迫使企业拿出更多利润去拉新和创新，降低了市场对企业的盈利预期；但要说电商行业整体已走向内卷，也不符合实际；阿里、京东、拼多多的营收都在增长，而非此消彼长。从近两季财报看，阿里的用户增速和GMV都表现不错，全年GMV20%，Q4有 33%（阿里Q4是今年的一季度，和去年基数低有一定关系），抽成率稳中有升。淘系电商是阿里的基本盘，也是唯一的利润来源，从数据看阵地还是稳定的。其实，阿里和京东都应该感谢拼多多。是拼多多教育了下沉市场，从而让阿里和京东打开了新的增量空间。我拍脑袋认为国内电商用户的极限大概是10亿，剩下那些入了敬老院的和没出幼儿园的就不考虑了。不过，阿里有国际化的能力，我在国外时见过身边有人用阿里速卖通买小米手机。这一点，背靠微信的拼多多就做不到。用户在多平台购物是常态，只是选择各有侧重，比如京东的3C，阿里的服饰，拼多多的农产品。天猫是品牌推广的大本营，像服饰、美妆这类产品，上天猫就意味着品质和品牌。很多品牌商都有终端控价的需要，像拼多多的砍一刀捅两刀之类的做法，会扰乱商家的价格体系。拼多多和阿里的用户数基本接近而且大体应该是重合的，但人均消费额一个2000、一个9000，这7000的差距就是用户对两个平台产品选择和认可的差别。拼多多要想改变用户心智并不那么容易，当年京东在向服饰美妆发起冲锋后最终折戟沉沙。我认为，阿里业务最大的不足不是用户数被拼多多迎头赶上，而是未能在同城生活这个领域占据优势，饿了吗基本完败于美团。无论阿里、京东还是拼多多，本质上还是在实物商品这个层面开展业务，换句话说

$小米集团-W(01810)$小米手机四季度出货量4300万部，同比增长32%，全球市场占有率11.2%，位居第三。米11发布21天后销量破百万。这些数据是很不错的，小米还发布了未来感十足的无线充电和四曲面概念机，但市场最近却很不买账，主要还是担心美国升级制裁和投资人被迫抛售造成压力。据估计，美资持股在150亿美元左右。 我在上一篇关于小米的文章里说过，特朗普如果成心要把小米整死，就直接一步到位列入商务部黑名单，像华为那样断芯片、断系统。特朗普都没做的事，拜登更不会做，做减法的可能性反而更大。之前不是表示要重新审查前政府的制裁措施吗，最近又主动向法院申请暂停审理WeChat案。小米也在法院起诉了，我觉得胜诉概率很大，毕竟涉军这个理由实在是鬼扯的离谱。 小米正处于上升通道，手机在国内外均保持快速增长。目前全球只有台积电和三星能生产5nm芯片，台积电月产7万块，但80%被苹果拿走；三星月产1万以内，良品率差一些且大部分要自用。所以，谁能拿到台积电和三星用剩余产能为高通、联发科代工的5nm芯片，谁今年在5G高端手机上就有先发优势。高通既是小米合作伙伴，又是小米股东，小米总裁王翔曾经在高通供职多年。小米无疑是高端芯片优势最大的国内手机商。 不过，小米在手机上仍然面临非常激烈的竞争。Iphone销量大增表明苹果正在承接华为腾出高端市场；主打性价比的Realme增长迅猛，OPPO合并Realme四季度出货量其实超过了小米。高中低端市场，小米都面临强有力的竞争对手。有时候我在想，雷军定下的手机利润率不超过5%，是不是因为5%就是小米手机能实现的利润极限。今年公司的出货目标是3亿部，如果能实现将是一个非常不错的成绩。 线下店扩张最有利于IoT产品，因为这些产品更需要、也更依赖实物展示以吸引消费者，相信今年Io

先简单说一下对腾讯Q3财报的总体印象： $腾讯控股(00700)$ 营收继续保持29%的较快增速，但除去115亿投资收益，经营利润率为31%，净利润增速24.7%（媒体报道的89%利润增速包含投资收益）。 游戏特别是手游一柱擎天，45%的增速以及860亿的递延收入，《王者荣耀》生生不息，《和平精英》、《天涯明月刀》流水源源，DNF等后劲十足。值得注意的是，管理层在财报电话会中指出，米哈游的《原神》通过B站等游戏社区发行。这是绕开传统分发渠道，而渠道是腾讯在游戏领域的核心优势！ 16%的广告增速真的很一般，腾讯整合广告的努力尚未见效。金融企服24%的增速也还不错，但连续几季财报未披露云计算情况，如果不是刻意而为，只能说明增长实在不好。腾讯云和阿里云的差距在拉大（我果断地买入了一些阿里...)，好在企业微信、腾讯会议、腾讯文档等B端入口工具的用户增长非常好。 微信用户增长了5.4%，收费增值用户增长25%，很不错了。腾讯在内容领域的情况向好，也有利于媒体广告增长。个人比较期待小程序及视频号的数据情况，但财报未作披露。以我对视频号的观察看，腾讯在短视频里基本扳回一大部分。 总体看，腾讯目前又回到了游戏撑起半壁江山的局面。对于腾讯这样的公司，单季报告只会一叶障目，风物长宜放眼量。近期平台反垄断征求意见稿把一众互联网络公司打了个骨折。这个文件主要针对阿里，顺带收拾了美团，腾讯属于错杀。如果真的完全开放，比如淘系电商允许使用微信支付，微信允许分享字节系内容，其实反倒是有利于增加腾讯的用户时长和商业化渠道。 那么腾讯的终极风险是什么？我认为只有以下两种： 第一个终极风险是因硬件技术发展而被颠覆。一旦人机交互的设备发生改变而腾讯未能开发出与之匹配的产品，就像被数码技术抛弃的柯达