大家晚上好。 霍尔木兹海峡那边又出幺蛾子了。 上周五晚间，伊朗突然宣布：霍尔木兹海峡对所有商船开放。话音刚落，WTI原油期货直接崩了12%。 结果周六下午，朗子直接打脸：老美"违背承诺"，朗子已恢复对霍尔木兹海峡的控制。 这条全球最重要的交通咽喉，朗子说封就封，谁来都不好使。 按正常剧本，黄金应该跟着飙才对。 但今天的黄金在干嘛？ 截至发文，国际现货黄金收于4803美元/盎司附近，日内跌了近0.5%。 冲突升级，避险资产却不避险了 那黄金为什么不跟涨呢？ 我研究了一圈，有个解释比较靠谱：这次黄金的下跌，很可能不是避险需求消失了，而是"流动性踩踏"导致的被动平仓。 说人话就是：很多机构和散户之前买了黄金ETF或者黄金股做对冲，现在油价暴涨需要追加保证金，只能卖掉黄金来补仓。 这就好比一个人家里着火，他应该跑才对，结果他先跑去银行取钱，但银行也着火了。 黄金的短期定价逻辑，已经从"避险"切换成了"流动性"。 但这不代表黄金的避险逻辑没了，高盛最新报告还是维持看涨观点，目标价5400美元/盎司。 逻辑没变：各国央行持续增持、老美降息预期、地缘风险长期化。只是短期确实面临调整压力，分析师说可能跌到3800美元附近。 我的看法：如果你信黄金长期逻辑，短期波动就是给机会；如果想短线博弈，得盯紧流动性指标。 …… 说说A股会受多大冲击。 先说结论：大概率震荡，但不改趋势。 申万宏源有个判断值得关注：地缘冲突暂不作为资产定价的主要矛盾，市场已形成共识。第一次黑天鹅最吓人，后面再来，市场越来越麻木。 目前创业板指刷新了11年来新高，说明内资情绪并不完全跟着外围消息走，机构短期看好光通信、燃气轮机、储能；后续轮动机会可以关注新能源、新能源汽车、出口链。 有个说法挺实在："买景气"的效果可能显著好于"买对冲"。 但申万也提示了风险：基于和平预期反弹越猛的指数和板块，调整压力可能更大。震荡难免，但

今天大A放量，沪指终于站回4000点，创业板涨了2.36%。 科技那条线又涨疯了，存储芯片、算力租赁、PCB板、光模块，轮着涨了一遍。 说实话，我看到协创数据那个业绩预告的时候愣了一下：一季度净利润同比涨了快4倍，相当于去年全年七成的利润一个季度就赚回来了。不出意外，数据出来直接20cm涨停。 但我今天最想说的不是涨，而是两件让我更担心的事。 第一件：原油快破100美元了 布伦特原油报98美元/桶，离百元大关就差一脚。 这种"战也打、谈也谈"的局面，短期内最难判断，油价站稳百元的话，通胀预期就要重新往上走，今年美联储降息的压力就更大。 对普通人来说，这事比A股涨几个点要重要。 第二件：降息预期在往后推 美国3月CPI数据出来了，总数超预期，但核心CPI还算温和，但市场现在的判断是——6月降息的概率在下降。 美债收益率倒是小幅回落了一些，10年期回到4.29%，但这事反而要打个问号：是真的通胀压力缓解了，还是市场已经注入了太多悲观预期。 …… 说回A股。 今天存储芯片是全场最亮的仔，这种涨法，说是基本面驱动当然没错，但短期情绪已经有点热了。 我不是说要看空AI这条链，中金公司给的2026年盈利增速预测是252%，趋势是确定的，只是如果这几天追进去，波动会比较大。 相比之下，半导体设备和材料这两个细分方向，可能还没那么热，可以留意。 牛犇的ETF自选仓中，涨幅排名前列的都是芯片、科技等。 还有一个事值得多说一句，恒科今年估计是被锤的最惨的板块之一，最核心的原因就是流动性。 港股今年IPO太多了，吸水到快不够用，拜托港股学学A股，控制下闸口，别放太大了，适当的收收。 …… 4月14日指数估值播报(1524期) A股市场温度：60° 指标提示： 1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）； 2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置； 3. -

2025年11月，沪深交易所发布修订版《基金业务指南》，新规明确要求，给整个ETF行业划定了一条明确的时间线——所有存量ETF须在2026年3月31日前完成扩位简称规范化调整。 从年初开始，全行业便陆续启动更名工作，进入3月后更是迎来密集落地期。截至目前，全市场超95%的ETF产品已完成更名调整。 1、这场更名的核心逻辑很简单：让投资者一眼就能看懂产品归属。 过去，ETF命名存在"同标不同名、同名不同标"的乱象。跟踪同一指数的产品，有的叫"某某ETF"，有的叫"某某指数基金"，投资者很难快速识别哪只是哪家的。 更有甚者，部分产品名称里完全没有管理人信息，投资者在行情软件里看到"芯片ETF"，根本分不清背后站着哪家基金公司。 新规要求，ETF扩位简称统一采用"投资标的核心要素+ETF+管理人名称"的格式。 对投资者来说，这不仅是名字的变化，更是信息透明度的提升。投资人不再需要点开详情页去查产品归属，一眼就能锁定目标。 对行业来说，这意味着竞争逻辑的根本转变——"名称红利"消退，基金公司必须靠真本事说话。 2、在这场更名规范化中，机构的响应速度与落地质量，正是其综合运营能力的直接体现。 作为国内ETF市场的老牌头部机构，早在3月23日，华夏基金便已完成旗下全部ETF产品的更名调整，所有产品均统一采用【赛道+ETF+华夏】的清晰命名格式，既严格契合了监管规范要求，也让产品的投资方向与管理人归属一目了然。 3、这份雷厉风行的执行力背后，是华夏基金在国内ETF领域二十余年深耕的深厚底气。 作为境内ETF市场的开拓者与先行者，华夏基金早在2004年就推出了境内首只ETF产品，21年的行业深耕，让华夏基金不仅亲历了国内ETF市场的完整发展周期，更积累了行业内首屈一指的产品管理、运营与风控经验，成为了行业发展的引领者。 在产品布局上，华夏基金构建了行业内极为完善的ETF产品矩阵。 截至目前

目前的局面每天都像开忙盒，外部的影响因素太大了，以现在的情况，牛犇认为暂时不着急，先从以下三方面控制下操作。 第一，先把仓位、回撤、止损管住，不冒没必要的险。 第二，不追高、不重仓赌单一方向，以守代攻，以稳为主。 第三，等趋势更明朗、信号更确定时，再考虑加大进攻力度。 如果真关不住手，油气方向可以少量博弈，或者传统板块较低的位置，按上周的情况，相对比较抗跌，甚至有资金在不断流入。 除了外部冲突的影响外，24年924以来的老美降息周期一旦中断，对整个科技板块的影响比较大，尤其港股作为自由流动资金随意进出的市场，必然吸虹它市场的资金。 本来港股作为背靠国内市场，资金可以高度自由流动的投资场所，非常适合当下避风港资金的最佳去处，可一旦加息，肯定有影响。 所以，当下恒生科技、恒生互联网跌幅巨大，短短一个月，跌幅超过20%，亏惨了，把2026年的盈利全部拉下水。 接下来在年报和一季报出来前，牛犇依然秉持着保守的策略，不主动配置进攻仓位，继续猥琐发育，等待市场明朗。 …… 3月20日指数估值播报(1523期) A股市场温度：59° 指标提示： 1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）； 2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置； 3. -表示暂无或不适用数据； 4. 指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数； 5. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值； 6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。 估值说明： 1. 绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估； 2. 理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖； 3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%) 4. 估值适合长期投资参考指

截至发文，阿里美股大涨超过6%。 背后的催化剂，是彭博社的一则消息：阿里计划将旗下平头哥分拆独立上市。 平头哥成立于2018年，由阿里收购的中天微系统与达摩院芯片团队整合而来，算是阿里云之外内部孵化的又一科技公司。 过去几年，大家对阿里的印象更多停留在电商、外卖、流量和内卷上，现在来看，他在悄悄发力更“光明”的前景。 千问大模型持续迭代、夸克AI眼镜在CES上亮相、平头哥分拆上市预期升温…… 这些动作，都在一点点重塑市场对阿里的想象空间。 有时候市场就是这样。 你赚钱，它不一定认可你；但你有想象力，它才愿意为你的未来买单。 从这个角度看，阿里确实在抽身，去做更有利于自身长期价值的事情。 今天牛犇也顺势加仓了恒生互联网ETF： A股现在节奏慢，那就把阵地稍微转一下，给港股一点支持。 A港不分家，你涨完我涨，风水轮流转。 明天就看港股给不给力了。 但方向上，我依旧相信：当一家公司开始重新拥有想象力，资金迟早会回来的。 …… 1、1月22日指数估值播报(1519期) A股市场温度：65° 指标提示： 1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）； 2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置； 3. -表示暂无或不适用数据； 4. 指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数； 5. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；                                                  6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，

2026年初A股的热度，超出了绝大多数投资者的预期，沪指走出罕见的十七连阳，创下史上最长连阳纪录，市场做多情绪高涨。 在大盘的亮眼表现之外，有一条细分赛道：卫星产业，更让市场瞩目。 也正因为如此，我们需要思考下，卫星这一波行情，究竟是短期的炒作，还是值得长期布局的新主线？这就需要回到产业本身，聊一聊确定性来自哪里。 一、回顾本轮行情，其爆发并非偶然，而是产业基本面与资金情绪共振的必然结果 与过往单纯靠“小作文”驱动的行情不同，当前卫星产业已从概念走向落地的关键节点，多重催化将支撑板块景气度持续上行。 最直观的就是卫星发射规模的爆发式增长，2025年国内GW星座发射超100颗、G60星座54颗，而2026年两大星座计划发射量翻倍起步，总量有望突破2000颗。 发射频次的提升将直接带动上下游订单释放，从卫星制造、火箭发射到地面设备，全产业链都将迎来业绩兑现期。 二、技术突破则为发展破除了成本瓶颈 卫星行情的爆发，核心驱动力是可回收火箭技术的突破性进展。 2025年12月，中国可回收火箭技术进入密集验证期：蓝箭航天朱雀三号首飞成功并尝试一级回收，其液氧甲烷发动机设计复用次数不低于20次，低轨运力达18.3吨。航天科技八院的长征十二号甲首飞即同步尝试一级回收，成为国内第二款首飞就冲击回收技术的液氧甲烷火箭。 双箭齐发，标志着中国商业航天已突破 "有无" 阶段，进入 "好不好" 的质量提升，随着技术成熟与产能扩张，2026-2027年有望成为卫星产业的 "成本拐点"，让每公斤入轨成本从5-10万元有望降至1-2万元，推动太空经济走向 "大众市场"，为卫星产业规模化发展扫清了关键的成本障碍。 三、里程碑事件将重塑板块估值 被称为“火箭第一股”的蓝箭航天，2025年12月底科创板IPO申请已获上交所受理，预计2026年上半年上市。 作为国内首家采用科创板第五套标准申报的商业航天企业，蓝箭

套利大军太疯狂了，在之前真搞笑，被动溢价32%文中说的套利基金，周四、周五连续2天封死跌停板。 溢价率也从之前的61%回落到23%，在回落的这两天时间，新增份额竟然还有超过50万份，果然散户都是从众的。 对于这种套利，除非能提前抓住苗头，否则就是击鼓传花，最终看谁能高位承接。 溢价越高，回落的风险越大，白银LFO的价格，从12月24日的3.116，到12月26日2.524，直接跌了18.9%。 所以，既然想套利，就要有承担高风险的意识，否则还不如慢慢定投基金呢。 …… 1、12月26日指数估值播报(1516期) A股市场温度：63° 指标提示： 1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）； 2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置； 3. -表示暂无或不适用数据； 4. 指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数； 5. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值； 6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。 估值说明： 1. 绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估； 2. 理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖； 3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%) 4. 估值适合长期投资参考指标，短期忽略。 本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

从统计的指数估值数据来看，目前有四个板块依然处于估值较低的位置：医疗、消费、地产、畜牧。 一、医疗 当前估值水平：中证医疗指数PE约33倍，处于10年历史33.46%位置；PB约3.5倍，处于10年历史9.05%位置，"双低"估值。 估值低迷的直接原因与集采有关，甚至创新药的行情也没催化医疗，归根到底还是对板块的信心不足。 医疗要恢复往日的辉煌，除了集采缓和外，牛犇认为有两个方向：一是出海；二是提高AI在医疗中的能力。 二、消费 中证消费指数PE约19倍，处于10年历史3.25%极低位置。 消费中各个细分领域表现不相同。 白酒在消费中的占比很好，但白酒的低迷是行业的问题，短期内解决不太现实，从数据上拉低了整个消费的估值。 奶制品相对稳健，估值低，股息高，龙头伊利的估值也才15倍，相对白酒来说业务多元化，在慢慢恢复到慢增长。 白电是消费中我认为受影响最小的板块，除了国补抵消了市场消费低迷外，行业内的竞争格局也比较稳定，龙头们也都在大力扩展海外市场，基本面保持着稳定的增长。 回过头来看消费各个细分板块，影响最大的依然是白酒，拖累了整个消费板块的估值。 所以，当下对消费有两个方向：不含白酒的消费与含白酒的消费。 至于怎么抉择，决定你认为白酒未来能彻底从底部走出来的时间，能承受多久？ 三、地产 地产不多说了，以前我认为地产一定会被其他支柱替代，但过程是循序渐进的，大概会历经黄金、白银、青铜、黑铁，从各个阶段逐渐滑落。 可惜，理想很丰满，现实很骨感，短短几年时间，地产从黄金直接跌落到黑铁，远超过预期。 所以，这种未来基本不会再有过去二十年情况的行业，没必要在下行期觅食。 四、畜牧 中证畜牧指数PE约17倍，处于近10年16.09%较低位置。 畜牧的核心是生猪，随着企业在养殖端、成本等控制，行业的周期性越来越长，过去那种几年一轮的上下行周期，很难再看到。 这个板块影响最大的还是猪瘟，只

最近市场所有回暖了，一个方向是大金融，一个方向是科技。 归根到底，还是没有太明确的方向，都在左右开花，有枣没枣先打一竿子，万一打对了，就提前占位。 另外，港股又沉寂了好久，自从上半年新消费、创新药和互联网轮番带动市场起来后，半导体直接把资金都吸虹了。 创新药和互联网躺在ICU里，本来要出来了，没想到又被打回去，持有体验太差了，反正都熬到现在了，继续拿着吧。 至少从AI的应用端，国内互联网的潜力还没真正发掘出来，未来有空间。 过去互联网情绪化的下跌，一方面是因为反垄断，另一方面是互联网的想象力没有了，但AI一出来，能打的还是这些互联网企业，想象的空间立马就有了。 如果想做波段，建议低入高出的方式，熬得住。 另外，有一个细分的板块，牛犇认为值得关注下。 可能很多人看到了AI的大力发展，但背后还是靠电力，未来大模型需要用的电大了去了。 那么传统的电力就很难支撑起来，绿色电力是一个方向。 绿色电力包括了风电、水电、光伏、核电等，未来的电力需求一定会继续增长的，这一点毋庸置疑。 别看光伏现在亏得底裤都出来了，但不可否认它的行业前景依然很光明，只要能跑出来几家护城河的龙头，别内卷，能赚钱是早晚的事儿。 核电未来是很亮眼的一个方向，目前发展也比较迅速。 从各个细分板块的估值看，绿色电力的估值不算高，处于合理阶段，至少对比估值表的一些板块，更能入手。 …… 1、12月8日指数估值播报(1512期) A股市场温度：63° 指标提示： 1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）； 2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置； 3. -表示暂无或不适用数据； 4. 指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数； 5. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值； 6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

三大指数集体缩量调整，延续震荡格局。 截至收盘，上证指数跌0.42%，再次失守3900点关口；深证成指跌0.68%；创业板指跌0.69%。 沪深两市成交额约1.6万亿元，较前一交易日缩量近2800亿元，情绪明显降温了。 牛犇认为四季度最后一个月，若没有政策消息，估计到一季度整个行情就这样了。 当下的情况是，经过一轮结构性的上涨，科技等成长板块都不算低估了，红利类也看起来不太便宜。 结果就是，很难选择一个价格和位置都比较合适的标的。 我的看法是，当前市场无大级别调整风险，尽量通过缩量让市场自然回调，为接下来重新界定方向做准备。 目前指数的估值中，处于低估的依然是白酒、医疗、光伏、基建和畜牧。 可惜，与科技成长大涨不同，这些板块下跌的幅度足够大，但并没有外在或内生的力量，将他们抬起来。 光伏还有消息刺激，其他四个板块几乎让人失望。 …… 1、12月2日指数估值播报(1511期) A股市场温度：62° 指标提示： 1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）； 2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置； 3. -表示暂无或不适用数据； 4. 指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数； 5. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值； 6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。 估值说明： 1. 绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估； 2. 理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖； 3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%) 4. 估值适合长期投资参考指标，短期忽略。 本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

目前这个位置，震荡大概率是主旋律，就看旋律持续多久。 未来一定是持续降息的，所以现在哪些处于相对低估，胜率就非常高。 比如创新药，降息一定是利好的。 还有另外一种场景，AI应用商业化落地。 阿里千问APP的公测，一定是逐渐从B端向C端拓展的关键一步，C端的生意规模才是AI真正发力的场景。 想一想十年前互联网并非完全创造生产力，而是改造提高了各个业务场景的效率，AI也是相同的作用。 至少在当前的应用端已经达到了瓶颈期，不靠更高效的提效工具，是很难做到效率的提升的。 想一想，假设电商平台接入AI，打造各个AI智能化场景，这个市场的规模得多大。 所以互联网的这个位置，牛犇认为并不高。 恒生互联处于十年历史14.86%，恒生科技处于十年历史23.02%，对比其他板块，估值已经很低了。 如果仓位不高，可以逢低吸收一些筹码。 …… 1、11月19日指数估值播报(1509期) A股市场温度：64° 指标提示： 1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）； 2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置； 3. -表示暂无或不适用数据； 4. 指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数； 5. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值； 6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。 估值说明： 1. 绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估； 2. 理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖； 3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%) 4. 估值适合长期投资参考指标，短期忽略。 本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

自2024年9月24日以来，市场开启了一年多波澜壮阔的结构性牛市行情，很多科技和创新药基金都已翻倍，投资者也愿意倾向能带来爆发收益的标的，不少中途入场的基民前仆后继的追涨成长类基金。 今年下半年，像消费和红利类等资产基本上没多大表现，被市场遗忘了很久。 但最近市场风格又有所变化，被讽刺为老登的“消费和红利”也振作了起来，虽说与当下资金年底避险有关，但长期来看，A股的结构化牛市必然是通过轮动逐渐将指数拉升的，靠分化很难形成持续上涨的动力。 所以，当大家都去买同一类资产的时候，大概率会推高这类资产的价格；同样当大家都抛弃同一类资产的时候，这类资产的价格大概率也会下降。 那么上涨和下跌之间这种非此即彼的极端体验，非常不适合绝大多数普通人。 对他们而言，时间和精力比较有限，很难及时应对市场风格的变化，延迟反应是常态，这必然导致无法做到有效跟踪，无论收益还是持有体验，可能都不尽如人意。 数据来源：Wind，截至2025年11月5日 轮动是A股的显著特征，背后也代表着资金的高低切流向。 如上图所示，A股市场中小盘成长股与大盘价值股的收益差值呈现出较为显著的均值回归效应，任何风格都不可能持续占优，极端偏离后终将回归常态。 作为十几年的老基民，熊市防御，牛市进攻，道理大家都懂，但从普通人在权益市场博弈的结果来看，一种风格很难做到全身而退，均衡配置更符合“个人投资者”的定位。 构建均衡配置的方式：围绕成长+价值构建配置策略，比例自行设定。 下图是中证人工智能主题指数和40%中证红利指数+60%中证人工智能主题指数的对比，指数的涨跌基本趋同，收益差距不大。 但有一点值得注意，中证人工智能主题指数，虽然总收益不错，但持有过程中经历的波动和回撤均较大，投资者的体验可能不太好。 而采取40%中证红利指数+60%中证人工智能主题指数的均衡配置方式，在收益相近的情况下，更小的波动与回撤，这就是均衡配置的