$三生制药(01530)$CDMO是一个具备强beta属性且目前市场忽视的点一、CDMO订单，300%+增长先看 $三生制药(01530)$ CDMO分部的收入，2020年产生两千多万收入，2021年中报产生订单产生收入远超去年全年，预期达到4000万人民币级别，同比高达300%的增长。全年预期8000万，高达400%+的增长，保守估计也达到300%增长。订单含金量方面，目前主要是CMC订单，有全世界最好的药企订单。得益于国内第一的抗体产能以及先进的生产工艺。竞争力方面，由于三生制药旗下三生国健本身是国内抗体药产能第一且是第一家抗体药企业，产能自用，技术成熟。其单单使用富余产能，从CMC产能切入CDMO，产生的收入就能在整个行业也名列前几。若完成全产业链布局，竞争力及前景可见一斑。资产定价方面，在目前阶段，市场并未关注到这一块具备巨大增长潜力的业务，为一笔巨大的免费看涨期权。而三生由于市场关注度少，CDMO这一板块业务的免费看涨期权还将进一步增强。2021年底或2022年初，德生CDMO第一期产能将投产，首期高达6万升大分子药产能，目前在GMP认证阶段。（CDMO产能投资到投产周期高达3-5年，国内目前很多玩家已经不敢重新投资产能，产能这两年稀缺可见国健CDMO及德生CDMO的价值）（外景航拍图，即将建成投产）如此高的景气度，国内第一的产能及成熟的技术平台，而资产却是免费的。二、发展路径具备快速发展并分拆上市基础。药明康德分拆了药明生物等，金斯瑞分拆了蓬勃生物CDMO等，三生制药的路径也将非常清晰，德生CDMO也将走向分拆，职业化经理人管理的发展道路。CDMO推进还差什么完成闭环？全球视野的职业经理人团队+获取全球大药厂CMC订单，并开放自身生物药、抗体药技术平台，拓展双抗、ADC、Car-T

$三生制药(01530)$十倍三生·低估值高增长一、业务及战略1、集团+万晟。集团聚焦肾科生物药。现金流产品特比澳+EPO，三个核心产品基本垄断市场（依靠不断价格战以及扩产能降成本胜出），拳头产品特比澳2020年国谈降价19%（下次国谈2022年，不排除继续降价。降价幅度远比降价80-90%低多了，垄断格局优势利于现金流持续释放），竞争格局良好。2021年一季度销量大幅放量，如特比澳销售量+50%，销售额继续提升20%。特比澳预期销售峰值50亿/年。目前国内及全球无同类针剂产品。 浙江万晟。聚焦斑秃，医美，曼迪放量。OTC产品，不受集采影响。电商销售边际成本低，中国2.5亿斑秃脱发人群，巨大群体市场，继续翻倍增长+100%。加大线上推广及线下渗透，如与植发机构合作等。 上述两块业务维持中高增速，蔓迪今年有望翻倍增长，稳健增长现金流，2021年销售额预期超50亿级别，净利润2021年18亿级别，2022年冲20亿。即，目前三生制药单算这两块业务估值，也仅仅10倍估值，有巨大前景的三生国健创新药及德生CDMO未来仅次于药明的产能，目前市场完全忽视，是免费的重大的、免费看涨期权。 3、三生国健。创新药企业。聚焦自免+肿瘤。益赛普降价营收大幅下滑，竞争格局恶化，依靠降价+最强大产能支撑市占率。去年降价50%今年销量+100%+，目前销售额+60%。重新恢复增长，今年高增速。赛普汀已持续放量达到每月两千多万，今年2亿销售，5年峰值15亿。即将获批新产品也将继续贡献增量。 最悲观预期下，后续若广东+16省联盟或第六轮集采继续降价，市占率大概率继续稳固回60%以上。这个适应症也宣告完全普及，销量提升300%。益赛普降价是本轮提供三折买入机会的直接原因。 4、

$三生制药(01530)$一、市值150亿，现金50亿，净利润18亿，增长30%水平，估值8倍多。（包含了亏损的CDMO及研发投入大幅增长的国健，否则，实际净利润更高,增长也更高）一道算术题：（市值-账面现金）/（集团+蔓迪净利润）=5.5倍PE。国健20管线（管线不比恒瑞差，时间会验证。销售能力所在领域均强势第一就是证明），CDMO白送（产能及抗体药全产业链经验不比药明差）！ 业绩增长高度确定且增速提升来源于：1、特比澳全球唯一，保持足够定价权并持续渗透及提升市占率。相比市场之前预期过高的恒瑞信达PD1，现实证明强太多。如恒瑞PD1降价83%销售还环比下滑，玩家目前增值五家，生产成本持续下滑，价格持续下滑，行业演绎逻辑就是学习益赛普老前辈，迈向百元时代。这也是五年前业内石药、三生不积极布局PD1的原因，确实没多少资金可以赚。2、蔓迪市占率维持，且泡沫剂即将上市，上市则再无对手。3、EPO增长18%，超预期。4、益赛普增长36% 兴业点评：收入较截至 2020 年 6 月 30日止六个月增加人民币 412.0 百万元或 15.3%至人民币 3,107.1 百万元；毛利增长 16.7%至人民币 2,587.1 百万元；归母净利润增长 28.0%至人民币 9.0亿元。研发成本增长 35.6%至人民币 344.9 百万元，占收入比率为 11.1%。• 其中，公司四大核心品种市占率依然保持首位：特比澳销售增长 11%至 15亿元，以销售额计市占率 72.3%；促红素同比增长 18%至 5.4 亿元，两品种市占率 42.8%；益赛普销售增长 30%至 4.3 亿元；蔓迪等脱发产品销售同比增长 101%至 2.7 亿元。• 预计将于今年年内至明年年初上市的重磅品种：盐酸纳呋拉啡口崩片（

$三生制药(01530)$企业底层逻辑：20年资产减值大洗澡，21年开启基本面反转，低基数高增长，且基于过去几年持续的研发及资本开支持续积累，未来几年业绩兑现加速，高度确定的持续增长数年。1、 进行业务拆分目前业务分为四块：2、肾科。50亿以上营收，15亿净利润水平。集团肾科核心产品特比澳，EPO（竞争对手产品因安全性被FDA否决），垄断格局，未来几年没有竞争对手，继续稳健增长，过去两三年较低的增长将导致了这几年的加速增长。超预期增长也是有不低概率的。3、蔓迪。脱发赛道隐形冠军。8亿出厂销售，10亿终端销售，2-3亿净利润。曼迪市占率第一75%，技术及效果第一，未来数年难有竞争者。4、国健。扭亏为盈。国健经过几年的调整，未来几年的研发进展会更快。其中，在售产品益赛普（产能第一，若继续集采，则在国内第一产能的支持下，进一步降价挤兑竞争对手，继续维护市场占有率）5、CDMO。中报收入提速。订单全年有望过亿。订单有全世界最好的药企。为免费看涨期权。德生CDMO第一期产能将投产在即，目前在GMP认证阶段。6、短期驱动。7月泡沫剂三期临床数据披露，两性霉素B脂质体NDA等重磅、竞争格局良好产品即将推进到核心里程碑阶段。7、出海。大单品特比澳出海。结论：单集团稳健现金流业务进行估值，净利润超15亿，单该业务估值10倍PE，故而，蔓迪的200亿，三生国健100亿，德生CDMO的6万升抗体产能这三极具备爆发力增长业务目前为免费看涨期权。目标：21年营收接近70亿，净利润16亿，三年净利润再翻倍，净利润达到30亿+，持续高增长，给予50倍估值，即1500亿市值。按目前股价，完成翻十倍。$开拓药业-B(09939)$的脱发口服药，二

$三生制药(01530)$三生制药·蔓迪·市场预期差在哪里：第一层：不了解蔓迪是三生旗下子公司万晟药业的大单品；第二层：担心老业务问题，股价在18年集采之后就已经反映甚至低估，在公司指引下老药品的市占率大多市场首位，属于现金流业务，总体每年10%左右增速，市场估值不到15倍，高瓴去年持续已经入股。第三层：觉得米诺地尔成分很低壁垒。首先从雄脱的创新治疗药来看，从1988年获FDA以来30多年，没有一个有效药，有且仅有的在研成分福瑞他恩，现处于临床二期，时间上来看，假设能够获批上市，从二期到上市再到OTC获批渠道推广等落实下来需要5年至少，机理上来看，并不陌生，与非那雄胺一样是通过阻断DHT（雄性激素双氢睾酮），但副作用要小（因为是局部），医学上由于和非那雄胺一样所以可以配合米诺地尔一起使用（福瑞他恩用于防脱，米诺地尔用来激活再生）两者并非替代品。第四层：把蔓迪依然当做成分药品逻辑而非消费品逻辑。从防脱治疗领域来看，主要的边际变化是需求端的爆发，且体现在线上电商端而非院线端，所以会有类似贝泰妮的逻辑，医院是多年的渠道，是需求的的起源，但现在需求的爆发并非医院端，具有消费品属性，由于具有功效性，医院渠道提供的医生资源的背书是大单品强粘性的基础。但后面的竞品要进入医院渠道又非常的困难，供给壁垒比相对普通消费品要高。

$三生制药(01530)$国谈大品种大降价，再度来袭？2022年“国谈”在即，多款药品主动降价应对，在国内医药降价大背景下，大品种的压力尤其巨大。去年的恩必普及PD1,都是如此。去年国内石药集团50亿销售大品种因为国谈价格分别降低55.6%及51.3%，导致业绩及股价都承受巨大压力。PD1，恒瑞直接降价超30%，直接将恒瑞增长预期打碎，导致股价连续下杀超70%。今年国内大品种三生制药的特比澳，市场担心也会迎接来同等的压力。特比澳四季度将再次国谈，国谈对耶业绩压力不可小觑。特比澳目前销售占公司比接近一半。这个情况比石药集团的恩必普占比还要高，压力更大。一旦降价超预期，业绩下滑压力凸显，行业的天花板也直接被大幅压缩掉巨大比例。特比澳所在行业规模并不大，一旦降价超预期，对未来渗透率必将提前大幅投资，大大降低了该产品的价值如此多利空背景下，大熊市，外资持续出逃以及二股东中信要清仓的背景下，三生底部在哪里？中信清仓会不会是最后一跌？$恒瑞医药(600276)$$石药集团(01093)$

$三生制药(01530)$这该死的100%增长