$SCOTTISH MORT(SMT.UK)$ $特斯拉(TSLA)$ $蔚来(NIO)$ $亚马逊(AMZN)$ $腾讯控股(00700)$ 七年重仓陪跑特斯拉后，苏格兰资产管理公司Baillie Gifford（“柏基”）在高位减持约近四成仓位并获利约170亿美元，这家低调的百年老店突然成为中国投资圈里的网红。在对Baillie Gifford的投资风格进行了初步复盘之后（可参考Baillie Gifford的长线思维：陪跑特斯拉七年获利千亿），另外一个问题开始引起了我的极大兴趣：Baillie Gifford如何有效地构建起行之有效的长线投资体系？如何真正做到了“Actual investors think in decades, not in quarters？”长期主义知易行难，但是Baillie Gifford却成功地践行了这一理念：其投资平均持仓周期接近10年，并且视期间的价格波动、新闻甚至季报为噪音；然而旗舰基金SMIT过去十年净值增长768%，而BG则成为英国成长最快的资管公司，资管规模在过去五年已经翻番并高达 2620亿英镑。下图：Baillie Gi

7月23日，特斯拉$特斯拉(TSLA)$公布了2020年2季报。财报显示，特斯拉的季度营­收达60.36亿美元，净利润为1.04亿美元，已经连续四个季度盈利并将有望纳入标普500指数。二季度期间特斯拉汽车产量达到8.23万辆、交付量达9.09万辆，全年仍然有望冲击50万辆的交付目标。受此影­响、特斯拉股价盘后升至1657美元，再次冲击3000亿美元的市值关口。陪跑特斯拉七年获利千亿伊隆·马斯克作为特斯拉最大股东，身价已经超过了沃伦·巴菲特自然是最大的赢家；而紧随其后的却是一家并不显山露水的投资基金——Baillie Gifford（百利），后者自2013年来已经长期陪跑特斯拉并持有特斯拉7.49%的股权。Baillie Gifford究竟是何方神圣？这并非一家投资新锐科技的新兴机构，而是一家历史110年的骨灰级老牌投资基金，其总部位于苏格兰爱丁堡，资产管理规模高达2454亿美元。除了特斯拉，Baillie Gifford还投资了亚马逊、爱彼迎、Spotify、Lyft乃至SpaceX等科技企业；同时也是阿里巴巴、蔚来、腾讯音乐等中资公司的重要股东。Baillie Gifford在2013年初耗资8900万美元建立了230万股的特斯拉头寸，平均持股成本仅为38.7美元；而在随后三年，Baillie Gifford继续在二级市场买买买，在2017年持有了约1400万股的特斯拉股票，从此稳居特斯拉二股东席位。最难能可贵的是，尽管特斯拉在期间遭遇各种波折和股价波动，Baillie Gifford对特斯拉始终保持增持且极少抛售。下图：Ballie Gifford在特斯拉的持仓市值和头寸；来源：WSJ, FactSetBaillie Gifford并未公布在特斯拉的投资上取得

$美国运通(AXP)$股神巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司近期公布了最新的13-F美股持仓，其中第三大重仓股美国运通（American Express）虽然不是巴菲特最知名的投资案例，但却是他最长久的持仓之一。1964年，巴菲特在美国运通深陷“色拉油丑闻”之际出手投资，以1300万美元购得美国运通5%股份，这是巴菲特在合伙制时代最大规模的投资；如今伯克希尔·哈撒韦已经成为美国运通最大的股东，最初的投资带来了超过1000倍的投资收益。这场即将步入“白金婚”的超长期投资印证了巴菲特朴实而坚定的价值投资哲学。投资背景：美国运通遭遇“色拉油丑闻”20世纪60年代，航空旅行在美国民众中普及开来，安全和便捷的跨境资金流动也成为了高速发展的需求，美国运通引领了无现金支付和交易的趋势，它发行的旅行支票和信用卡意味可信度和身份。然而，美国运通在1963年陷入了一场名为“色拉油骗局”的巨大丑闻。当时，美国运通旗下子公司位于新泽西州的一家仓库，为一家名为联合植物油精炼公司在仓库中储藏的“色拉油”签发了收据（类似于资产权属证明），后者将此作为抵押物向银行贷款1.5亿美元。然而，当精炼公司破产、银行来收取“色拉油“担保物时，却发现这些”色拉油“全是海水。美国运通子公司作为这次丑闻的关联方也被迫破产，作为母公司的美国运通当时并没有明确义务承担这次丑闻给银行造成的损失，但美国运通为了保住声誉，宣布从道德角度向债权人提供了6000万美元的赔偿，这相当于1963年公司净利润的五倍之多！巨额赔偿对于美国运通造成了巨大的财务压力，部分投资者因此起诉了公司时任CEO霍华德·克拉克，认为后者履行了不必要的道德义务。子公司踩雷，母公司躺枪。在声誉受损、巨额赔偿和股东诉讼的影响下，美国运通的股价从丑闻前60美元重挫至1964年初的35美元，跌幅

$XTR富时越南(03087)$ $Market Vectors Vietnam ETF(VNM)$ 指数投资越南的正确姿势 近年来去越南投资成为了热点话题。随着胡志明指数（VNI）在2016年1月开始从600多点一度攀升至超过1200点、胡志明和河内高端公寓价格大幅上涨、中国上市公司纷纷在越南设厂，中国投资者纷纷通过不同的渠道和方式参与到这个新兴经济体的发展中。 目前中国投资者投资越南的方式分为几类： 1、设立制造业基地 从2008年以来，共有60多家A股上市公司公告了对越南的相关投资，而2017年至2018年合计就有近20家企业发布公告。同期，越南接收的外商投资规模持续攀升，2018年度越南外商直接投资总额达到354亿美元。 2、投资豪华公寓 越南经济首都胡志明的豪华公寓价格2018年价格上涨了17%，达到每平米5518美元；世邦魏理仕预测，2020年，价格将上涨10%，达到每平米6000美元。相比高端公寓和经济型公寓，越南的豪华公寓价格涨幅更加强劲。 胡志明市各种类型住宅的价格走势（数据：华泰证券、万得） 3、直接股票市场投资 外国投资者个人参与越南股票市场需要在当地办理相关开户手续，不过目前已经有超过3000名中国投资者通过西贡证券公司、胡志明市证券公司等越南当地券商设立了股票账户。 4、指数基金投资 相对于只有上市公司和大型公司才能参与的制造业基地设立、门槛在300万以上的豪宅购买以及需要到本地开户的直接股票投资，投资一支能够跟踪VNI的指数基金不仅简单易行、而且可以实现分散化的被动资产配置，无需暴露于个股投资带来的巨大波动。 胡志明指数VNI从2016年1月的675点涨至2018年4月最高点1211点，期间涨幅达79%，2019年6月回落至960点。从胡志明指数的前20大市值公司来看，主要包括Vingroup（商业地产蓝筹）、Vinhomes（豪华别墅开发商）

4月20日，国家发改委正式明确了"新基建"的范围。新基建涵盖信息、融合和创新三大主题，涉及5G、人工智能、物联网、工业互联网、云计算、IDC等众多基础设施，预计今年相关投资规模将超万亿规模。$腾讯控股(00700)$$阿里巴巴(BABA)$$美团点评-W(03690)$ 对于企业来说，如何更有效地利用新基建，在新经济环境下生存是一个切身问题。这就需要能够整合这些新基建要素、帮助企业完成数字化和智能化转型的"赋能者"，而阿里腾讯美团为代表的互联网"ATM"三巨头在这一背景下变得越来越重要。 ATM三巨头拥有先进的数字赋能系统、庞大的平台用户流量和令人艳羡的变现能力，成为了新基建背景下的企业数字化转型的核心赋能平台和长期受益者。 数字赋能 ATM三巨头各自拥有系统化的数字化赋能工具，以及基于长期投资沉淀下来的科技基础设施，使他们在新经济领域拥有各具特色的赋能体系。 腾讯强调“连接一切”，通过数字内容、在线服务和线下服务更好地连接用户，并依托庞大社交用户流量，结合小程序、微信支付和企业微信更好地服务企业的数字化转型，使自身摆脱了2C业务发展停滞的焦虑（可参考：社交用户越发佛系 腾讯的护城河焦虑）。腾讯的2B端赋能工具包括数字营销（腾讯广告）、云计算（腾讯云）、用户管理（公众号和订阅号）、销售转化（小程序）、企业数字化管理（企业微信、腾讯会议）以及支付和金融（腾讯支付和微众银行等）。 阿里巴巴强调"让天下没有难做的生意"，在零售领域积累了海量的用户

2019年2月，健身连锁品牌超级猩猩（Supermonkey）完成了星界资本、曜为资本和东方弘泰资本发起的3.6亿元人民币的D轮融资，这是中国健身房领域创业公司最大一笔VC阶段融资。迄今为止超级猩猩已经完成了6轮融资，得到了包括复星锐正资本、红杉资本、CMC资本等投资机构的背书。 下图：超级猩猩融资历史（数据：企名片） 超级猩猩于2014年在深圳成立，关注于按次付费的精品健身团课。超级猩猩的课程体系涵盖了从海外引进的LesMils和Zumba、以及Fighting Combo燃动搏击、Upper Shaper胸背塑造、Battle Wave热浪战绳、The Blooming肩颈释放等自研课程；关注于六大板块：1）瑜伽和普拉提、2）瘦身塑形、3）儿童潜能开发、4）亚健康改善、5）拳击和舞蹈、6）运动表现提升。目前，超级猩猩在深圳、北京、上海、广州等9个城市城市拥有近80家门店和15万付费会员，2018年营业收入超过1亿元。 而海外精品团课健身房品牌Orange Theory Fitness（OTF）和F45则在全球范围高速扩张。源自美国的OTF主打25人规模的HIIT间歇式运动团课，采取高强度间歇式游戏化团体循环式训练，分为力量（Strength）、爆发（Power）和耐力（Endurance）三大训练板块，目标是将心率维持在最大心率84%-91%（橙色）区间，帮助用户在接下来24-36小时内加速新陈代谢、提高燃脂效率。目前，OTF已经在美国、加拿大、英国、澳大利亚和墨西哥等国家开设了超过了1000家连锁店并开始试水中国市场，在上海南京西路和八佰伴开设了两家分店。 澳大利亚创立的F45则主打24人规模功能性团课，将间歇式训练（HIIT）、循环式训练、功能式训练融为一体，编排为45分钟的高强度训练课，增强和塑造用户日常生活中所需肌肉——包括举、蹲、跳、扭、拉、推、冲、踢以及划船

随着疫情向全球蔓延，英国富时100指数一度从前高7727点重挫至5000点以下，跌幅高达35%。伦敦交易所上市的老牌奢侈品牌巴宝莉（$巴宝莉(BRBY)$）股价也一度腰斩，最低价1.017英镑也触碰到2016年的低点。在疫情冲击下，巴宝莉先后关闭了中国和欧美多国的门店，其零售店销售额受到急剧冲击。因此公司在3月中旬发布了业绩预警： 2020年1月24日以来的6周时间内，巴宝莉同店营业收入下降了40%-50%； 2020财年4季度的同店零售店收入将同比下降约30%（公司的4季度截止日为每年3月31日）； 公司将采取积极的成本缩减措施，同时公司账面尚有6亿英镑的现金和3亿英镑的revolving credit facility；同期公司包括租约合同在内共有4亿英镑的净债务，公司的租约债务/EBITDA比在0.5x至1.0x之间。 巴宝莉于1856年由Thomos Burberry创立，以面料耐用防水且轻薄透气为卖点，受到从前线士兵到王公贵族的追捧。而一战期间为英国士官定制的堑壕战军外套则演变为畅销百年的Trench风衣。在2008年次贷危机期间，巴宝莉也一度暴跌超过70%至0.154英镑。不过在随后的十多年中，巴宝莉股价还是一路上涨近10倍，最高达23.62英镑。从2006年到2015年，巴宝莉的收入从7.43亿英镑迅速增长至25.23亿英镑，CAGR达到16.5%。此外公司除了08-09年净利润受到宏观环境大幅下滑外，其它年度基本保持了接近70%的毛利率和10%~14%的净利率，保证了公司强大的盈利和现金流。下图：Burberry在2006-2019财年的营业收入；来源：万得业绩增长的第一个驱动因素是直营店数量的增加。2005/06财年，巴宝莉拥有260家直营

游戏直播平台斗鱼$斗鱼(DOYU)$将于7月17日在纳斯达克上市，股票代码为DOYU。根据其路演PPT公司计划发行6740万份ADS，每份价格为11.5美元至14美元之间，合计融资金额为7.75亿美元至9.44亿美元，其估值可能高达45.4亿美元。本次发行的承销商包括摩根士丹利、摩根大通、美银美林和招银国际。根据路演PPT，斗鱼是中国最大的游戏和电竞直播平台。公司于2014年获得了红杉中国的A轮投资，并于2016和2018年获得了腾讯的连续三轮增资，其中最后一轮E轮融资金额高达6.3亿美元。截至2019年1季度，公司拥有1.59亿月活用户并在当季度每天合计使用斗鱼2600万小时；斗鱼拥有中国头部100名直播主播中的51名，并拥有600万付费用户，一季度收入15亿元（同比上升123%），平均每个付费用户季度ARPU为225元。2016年至2018年间，公司的收入分别为7.87亿元、18.86亿元和36.54亿元，17-18年收入增长分别为140%和94%。公司的用户季度ARPU值也从2016年的164元增至2018年的208元。中国目前有3.51亿电竞游戏玩家，预计到2023年规模将达到5.04亿；电竞游戏产业规模将从2018年的1130亿元（占全球46%）增至2480亿元（占全球49%）。目前，中国拥有8.29亿互联网人口和6.83亿游戏玩家，游戏直播服务使用MAU达到2.55亿。斗鱼作为中国最大的在线电竞直播平台和内容分发渠道，主要通过电竞赛事的直播、电竞参赛队的赞助合作、电竞比赛的组织等方式参与到产业链中，吸引观众的深度参与和打赏充值，并且向主播和游戏队伍提供相应分成。目前，斗鱼拥有超过650万注册直播主播，其中有6500位独家签约头部主播，70%以上的头部主播为游戏主播。斗鱼的主要收入来源

《对赌：信息不足时如何做出高明决策》的作者安妮·杜克原本是一名宾夕法尼亚大学认知心理学博士，但却转型为一位职业德扑玩家，并在职业生涯中赢取了超过400万美元奖金。结合自己的学术和实战经验，安妮·杜克开始为世界500强企业和投资机构进行科学决策培训。 关键工具：（1）时间旅行者（10/10/10工具）：通过回顾或者展望10小时/10天/10个月前（后）做出类似决定的感受或在类似情境下的应对，在短时间类建立理性决策框架；（2）尤尼西斯合约：通过机制设置避免做出冲动型非理性决策。 德州扑克的规则非常简单，就是5张牌比大小，其本质是一个决策游戏。选手需要在平均2分钟的一把牌局中，进行下注、跟注、弃牌、虚张声势或亮牌等多至20个决策。安妮·杜克发现德州扑克的本质和我们在生活和投资中最大的挑战是一样的：面对不确定的未来做决策。 而在我们的生活中，只有两件事决定了我们的生活质量：我们的决策质量和运气，对赌思维就是学习并认识两者的区别。 普通人关注短期结果，高手关注决策系统 贝叶斯定理指出科学决策的第一步是要把对事物的判断“概率化”，对赌思维则是将这种概率化的科学决策进一步“胜率化”。我们不能说“我觉得下雨了”，而要说“我觉得有65%的概率会下雨”，进而说“我愿意赌100元今天会下雨，因为我认为有65%的胜率。” 科学决策的一个境界是把决策水平和运气分开。如果一个选项A的胜率是65%，选项B的胜率是35%。科学决策是坚定地选A，但是如果连续两次结果都是B的话，我们应该改变策略去选择B吗？在德州扑克中，有经验的玩家会告诫新人警惕结果导向的危险，不能仅仅因为眼前的几手牌没有打好就改变策略。 现实生活中，我们有时会因为他人投机数字货币赚了10倍便认为数字货币是好投资；因为巴菲特2018年业绩不如意便认为他的理念过时。普通人关注短期结果，高手关注决策系统，这是科学的基本功。 用反射思维思维执行审慎

$中国中免(601888)$@gugu历时半个月在海南深度自驾近4000公里，跑遍了五大离岛免税集团的旗舰店后发现，中免如秋香，和对手对比方知更香。这次广东自驾到海南的安排之一就是走访海南的离岛免税行业，包括中国中免和对手们。从60元的价格就开始建仓中国中免，成为自己的翻倍票之一，对这家公司自然很有好感。这几年也常来海南，每次都会习惯性逛逛中免免税店，这次自驾更是深度了解中免和海南离岛免税行业的好机会。先说说背景。2020年是中免的高光时刻。2020年7月1日开始，海南离岛免税游客的免税购物限额从每人每年3万元放宽至10万元，海南离岛免税瞬间坐上了火箭，全年海南离岛免税销售额直接增长102%至274.8亿元。中免作为唯一拥有离岛免税牌照的玩家赚得盆满钵满，全年收入达到526亿元坐上了全球免税店集团第一的宝座，股价从疫情低点一路飙涨超过4倍。然而2021年伊始，离岛免税牌照快速扩容，海南控股、深圳免税、中出服和海南旅游纷纷重金开设新的离岛免税店，海南离岛免税格局由此从Only One进入Big 5时代。市场担心离岛免税行业内卷挤压中免的业务空间，叠加疫情反弹和打击代购，中免的股价春节后重挫45%。所以这次行程的问题就是：牌照格局变化以后，海南离岛免税行业是否因为竞争加剧变得内卷？带着这个问题，我在中秋假期结束后到国庆假期开始前这段时间走访了海南的七大免税店，包括中免旗下的海口日月广场免税店、海口市国际免税城（在建）和三亚海棠湾免税店；海南控股的海口海控全球精品免税城；深免海口观澜湖免税城；海旅旗下的三亚海旅免税城；以及中服旗下的三亚国际免税城。避开假期的原因也很简单，中秋十一哪儿人都多，找一个非假期

在美国，SaaS（software as a service, 软件及服务）行业是最具有成长性的板块之一，诞生了数十家市值上百亿美元的公司，SaaS龙头公司Salesforce市值超过了千亿美元；微软将其企业服务模式由软件授权转型为SaaS模式后业务也迎来长足发展，并成为苹果和亚马逊之后第三家万亿市值科技巨头。SaaS 作为企业服务的本质是带给客户价值，最重要的两点，一是提升获客效率或者直接帮助客户增加收入，二是提升经营效率带来成本下降。 下表：美股SaaS公司收入达到1亿美元的年份 （来源：wind） 传统软件主要集中在工具类的办公功能，例如ERP、人力和安全等行业，SaaS模式的兴起扩展了软件的使用边界，并催生出了新的软件巨头，由定制化向标准化的演变，使得新生代的软件公司更容易规模化，具备可复制性。 美国CIO在18年2Q调查研报中，数字化转型与云计算是IT行业投入开销最高的两项。该报告同时显示，企业更加重视组织数字化转型的客户服务，市场营销功能。 下图:2018开销增长项目比例图 （来源：AlphaWise 摩根士丹利研究） 下图：位列前三的数字化转型举措 （来源：AlphaWise，摩根士丹利研究） 看到了市场需求和各种可能，传统办公巨头的转型也加速了SaaS市场的演进步伐。 下表：传统巨头转型SAAS的情况 （来源：Wind） 下图：2010-2022(E)全球SAAS系统的市场规模  （来源：wind） 云计算市场的发展奠定了细分领域的基础，SaaS依旧是占比最大的细分领域，根据wind数据到2022年全球SaaS市场规模将达到1437亿美元。而根据Gartner的数据，2018年全球IaaS、PaaS、SaaS市场规模分别为305亿美元、156亿美元、800亿美元，同比增速为29.23%、31.09%、36.05%。当前

最近这么多被腰斩膝斩脚踝斩各种斩的中概股，大家觉得哪只票虽然已经跌成狗但还是你心中yyds啊，说说理由[晕] [安慰] [DOGE] $滴滴(DIDI)$$乐信(LX)$$RLX科技(RLX)$$阿里巴巴(BABA)$$名创优品(MNSO)$