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2024-11-22

先看看自选的股价，再看看评论区的发言。

2024-02-09

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巴菲特经典演讲：这些人只关注两个数字，便取得了巨大成功

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19:08","market":"us","language":"zh","title":"巴菲特经典演讲：这些人只关注两个数字，便取得了巨大成功","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1169031682","media":"华尔街见闻","summary":"人们要么马上理解价值投资法，要么一辈子也不会懂它。","content":"<html><head></head><body><p>1984年，为纪念格雷厄姆（Benjamin Graham）和多德（Daved L. Dodd）所合著的《证券分析》出版五十周年，巴菲特应哥伦比亚大学邀请，进行了一次题为《格雷厄姆-多德式的超级投资者》（The Superinvestors of Graham-and-Doddsville）的演讲，这也是巴菲特最精彩、最广为人知的演讲之一。<br/><br/>巴菲特讲述了<strong>格雷厄姆的追随者是如何根据他的价值投资方法获得股市上的巨大成功。</strong><br/><br/>如果对价值投资感兴趣，可以看看巴菲特这篇演讲内容，虽然已过去近40年，仍能对我们有所启发。<br/><br/>巴菲特在演讲中提到9个成功案例，其中大多人并非科班出身，有的甚至没有大学学历，但依靠价值投资法，<strong>只关注两个数字：价格和价值，在长期取得了成功。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e42b1228bd45bb345016619a27067826\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"360\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">具体来看，巴菲特与案例中取得成功的投资者大多相识在1950-1960年，在做演讲的将近30年后回顾了他们的业绩，他们都是奉行格雷厄姆-多德提倡的价值投资法的投资者。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这些来自“格雷厄姆·多德村”的投资者们所拥有的知识共同点是：他们都在寻找生意（公司）的价值和其价格之间的差异，并从中获利。<br/><br/>他们的想法非常单纯，如果某家公司值一美元，若我能够以40美分买进，我迟早会获利。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>巴菲特还表示，人们要么马上理解价值投资法，要么一辈子也不会懂它。</strong>文中2位投资者就只用了5分钟就接受使用价值投资法。</p><p style=\"text-align: justify;\">巴菲特认为，当前（发表演讲时）学界已经背离了价值投资法，那么多由信息化带来的大量关于价格和交易量等参数分析不见得有什么价值<strong>，</strong>他评价道“就如我一个朋友所说：<strong>对于一个手握锤子的人来说，所有的东西看起来都像是钉子。”<br/></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">以下是巴菲特演讲精华内容，分享给大家（文中的第一人称“我”，指的是巴菲特）：</p><h2 id=\"id_727394366\">价值投资过时了吗？ 极高比例的成功者，来自“格雷厄姆-多德村“</h2><p style=\"text-align: justify;\">也许有人会问：<strong>格雷厄姆和多德</strong>所提倡的价值投资法，是不是已经过时了呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">今天，很多学术人员会回答说：是的。他们认为，<strong>市场是有效的，所以，一切有关经济状况和公司的前景的因素都会反映在股票的价格中。</strong>这是因为股市中有很多聪明的分析员，他们会尽量应用所有已知的资讯，使得股票不会偏离其合理的价格。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>支持此理论的人认为，股市中是没有所谓的“被低估”的股票的；而那些所谓“能够战胜市场”的投资者，也只不过是侥幸罢了。</strong>因为，根据其理论（价格已反映所有资讯），拥有“长期战胜市场”的能力，是不可能的。</p><p style=\"text-align: justify;\">无论如何，以下我将为大家介绍一批投资者。他们年复一年的，取得了标准普尔500指数更好的投资成果。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如果你在“投资世界”里做个统计，你就会发现，有极高比例的成功者，都是起源自一个叫做“格雷厄姆·多德”的知识小村庄。投资成功者在这个小村庄中的所显示出的高度集中趋势，并不能单纯的用巧合、运气来解释。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们也不能够说，他们是因为遵随着一个领袖的指令，而做出相同的押注的。<strong>他们的大家长只不过是制定了一套“猜硬币”的知识理论，这批学生们呢，则是按照各自的方式，应用那套理论去做出各自的判断的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这些来自“格雷厄姆·多德村”的投资者们所拥有的知识共同点是：他们都在寻找生意（公司）的价值和其价格之间的差异，并从中获利。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>当他们做出决定要买入某个股票时，他们是从不关心那一天是星期几，或是哪一个月份</strong>（这是那些“市场有效”的理论家们所关心的）。</p><p style=\"text-align: justify;\">无独有偶，当一个生意人要买入一项生意时，他也是不太可能会去关心那项买卖到底是在星期几、或哪一个月份进行的。（<strong>格雷厄姆·多德</strong>的投资者们所做的事其实是与这些生意人一样的，只不过，他们是通过股票市场来买入一项生意罢了）。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们的这批<strong>格雷厄姆·多德</strong>的投资者们，当然也不会去关心一些诸如beta、资本资产定价模型、证券投资报酬比等等的参数。<strong>事实上，他们中的大多数，可能连这些东西是什么都不知道。他们只关心两个数字：价格和价值。</strong></p><h2 id=\"id_2456023408\">如此多的价和量研究真的有必要吗？</h2><p style=\"text-align: justify;\">我一直都感到奇怪，为什么会有那么多有关价格与成交量关系、以及各种图表的研究。难道你会因为某个公司的价格刚刚于上一星期被调高了，就冒然的买入它吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">今天，之所以会有如此多有关价格与成交量等参数的研究，那是因为在这个电脑时代，我们可以很容易取得这许多的资讯。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这些研究不见得要有什么价值，只不过是因为我们有了那么多资料，而学者们也已花了相当多的努力在学习有关的数学知识。</strong>即使那些资料是没有应用价值的，但当人们具有了相关技能时，好像不去用它就是有罪似的。</p><p style=\"text-align: justify;\">就如我一个朋友所说的：<strong>对于一个手握锤子的人来说，所有的东西看起来都像是钉子。<br/><br/></strong>我认为，我们所说的这一共同的智慧家族很值得研究。顺便要指出的是，尽管学术界大量研究过价格、成交量、季节性、资本化规模等变量对股票表现的影响，但是，却没有人研究过价值导向赢家所运用的这种非同一般的集中方法。</p><h2 id=\"id_1046574862\">9位格雷厄姆-多德式的超级投资者</h2><p style=\"text-align: justify;\">我先来回顾一下曾于1954-1956年在格雷厄姆·纽曼公司工作过的四个人的经历，以此来开始关于这一结果的研究。<br/><br/>那里只有四个人，他们并不是从几千人中挑选出来的。在修完格雷厄姆的课程后，我提出到格雷厄姆·纽曼公司做义工，但他却以我自视过高为由拒绝了我；他是很看重这一点的。在经过多次请求后，他终于雇用了我。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>那时公司有三名合伙人以及我们四个“农夫”级的职员。我们这四个人均在1955-1957年离开了（公司于1957年停业）；现在我们可以得到其中三人的投资记录。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例一：沃尔特·施洛斯 </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">第一个例子是沃尔特·施洛斯（Walter Schloss）。沃尔特从来没有念过大学，但他在纽约金融协会参加了本杰明·葛雷厄姆的夜间课程。他于1955年离开了格雷厄姆-纽曼公司，并在28年间取得了表1所示的投资业绩。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f0a5e3138226aa5cf2c5d4274d4c7da\" title=\"\" tg-width=\"506\" tg-height=\"693\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">听了我介绍的关于沃尔特的事迹后，亚当·斯密（Adam Smith）在1972年出版《超级金钱》(Supermoney) 一书中，写下了这样一段针对他的文字：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">他并没有什么特殊的消息来源。实际上，<strong>华尔街圈子里的人对他一无所知，也没有人告诉他任何想法。他只是查阅各种手册上的数据，并索取年报，这就是他的信息来源。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在介绍我认识他时，沃伦自己也对他进行了和我一样的评价：“他从来没有忘记，他是在打理别人的钱财，这种意识使他厌恶亏损的心态更为强烈。”他是完全诚实的，对自己的认识也很清楚。金钱对他来说是一种严肃的东西，股票亦然，由此<strong>派生出他对“安全边际”原则的坚持</strong>。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\"><strong>沃尔特的投资组合十分多样化，他拥有100余只股票。</strong>他知道如何去发现那些售价大大低于私人所有者价值的股票。这就是他所做的一切。<strong>他不关心买股票的日子是不是星期一或者是不是1月份，也不关心是否正值选举年。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>他只是说，如果一只股票价值1美元，而我可以花40美分买到它，那就一定会有好事降临到我的头上。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">他就是这样做的，日复一日，年复一年。<strong>他拥有的股票品种比我多得多，而且也不像我那样对公司业务的性质感兴趣</strong>——我对沃尔特的影响似乎不大，这正是他的优点之一，没有人能够对他产生足够的影响力。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例二：汤姆·科纳普（Tom Knapp）</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">第二个例子是汤姆·科纳普，是我在格雷厄姆·纽曼公司的工作伙伴。在二战前，他曾在普林斯顿主修化学系。参战回来后，他成了沙滩的无业游民。有一天，他和戴夫·多德在哥伦比亚开办一项有关投资的夜间课程。他报读了那项课程后，发现自己对投资产生了极大的兴趣。于是，他申请进入哥伦比亚商学院，并在那里取得MBA学位。其间，他有修读了多德和格雷厄姆开办的课程。35年后的今天，当我要向他求证以下的资料时，我又在海边见到了他。所不同的是，<strong>今天他已是沙滩的主人了</strong>。</p><p>在1968年，汤姆·科纳普和Ed·Adnerson（另一个格雷厄姆的学生），和几个拥有相同投资信念的伙伴，一起开创了Tweedy, Browne Partners公司。<br/><strong><br/>表2中列出了他们这些年来的投资成绩</strong>。<strong>他们通过非常分散的投资策略来达到这些成果，偶尔会买入一间公司的大量股份，以掌握公司的控制权，但并没有控制性股份的公司，所得到的投资回酬却并不亚于他们所掌控的公司。</strong><br/><br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec814b26d0cf729e519efbcae7851836\" title=\"\" tg-width=\"519\" tg-height=\"569\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例三：某格雷厄姆·纽曼公司成员</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">表3是第三个成员的投资成绩，他在1957年成立了巴菲特合伙企业（Buffett Partnership）。他干得最漂亮的一件事，是在1969年解散了该公司。在此之后，从某种意义上来说，伯克希尔·哈撒韦只是该企业的延续。关于伯克希尔的业绩，我很难给出一个单一的指标来加以衡量，但我认为，无论采用何种指标，其成绩都是令人满意的。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35d908464aa08971bb84e90912811233\" title=\"\" tg-width=\"505\" tg-height=\"686\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例四：红杉基金比尔·卢昂（Bill Ruane）</strong></p><p>表4是红杉基金Sequoia Fund经理人比尔·卢昂的投资记录<strong><em>。</em></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b35d252e75317f179016511c73eaa0d\" title=\"\" tg-width=\"503\" tg-height=\"537\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">比尔·卢昂（下文简称比尔）是我于1951年在格雷厄姆的投资课里认识的。他毕业于哈佛商学院，到华尔街工作后，他觉得需要多学习一些有关商业方面的知识，于是就在1951年到哥伦比亚大学选修了格雷厄姆的课程。</p><p style=\"text-align: justify;\">从1951年到1970年间。比尔所管理的资金规模相当小，绩效却远比大盘来得好。当我结束巴菲特合伙公司的业务时，我问比尔是否有意成立—只基金来管理我的合伙股东的资金，于是他成立了红杉基金。他成立基金的时机非常不利。他直接介入两类市场，并且克服了对价值投资者不利的种种困难。我非常高兴地看到，我的合伙股东不仅继续委托他管理，还投入更多的资金，得到了相当满意的回报。</p><p style=\"text-align: justify;\">这并不是马后炮，比尔是我推荐给我的合伙股东的唯一人选。当时我说过，如果他能够取得比标准普尔指数高4个百分点的业绩，就足以稳定投资人了。比尔的成绩远远不止于此，其管理的资金也逐渐增多。</p><p style=\"text-align: justify;\">毋庸置疑的，资金规模会成为投资表现的负累。当资金不断成长时，并非说你不能取得比平均成绩更好的回酬，但它的难度会增加。当你管理着一个2万亿美元的基金，即相当于美国股市总市值的规模，那么你就不再可能取得优于平均的回报率了。</p><p style=\"text-align: justify;\">我必须强调的是，我举的例子中，它们的操作中从来没有出现过相同的投资组合，虽然他们都是在寻找证券的价格和价值的差异，他们各自的决策是很不一样的。</p><p style=\"text-align: justify;\">沃尔特（案例成员一）的最重要持股都是扎实的企业，如Hudson Pulp&amp;Paper、Jeddo HighHand Coal、New York Trap Rock Company，即使是偶尔阅读金融版新闻的人，对这些企业的名称也耳熟能详。</p><p style=\"text-align: justify;\">Tweedy Browne（案例成员二的公司）所选择的标的则更是名不见经传的企业。另一方面，比尔的选择标的则是大型企业。他们的投资组合极少出现重叠现象；他们的投资记录并不是来自一个人叫牌、其他人跟庄的模式。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例五：芒格</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第五个例子，也就是大家熟知的芒格（Charlie Munger）</strong>。在1960年认识他，并且建议说，法律是一种很好的业余爱好，但他还可以做得更好。</p><p style=\"text-align: justify;\">他按照与沃尔特完全相反的做法，成立了一家合伙公司，其投资组合集中在极少数的证券，因此业绩变动比较激烈，但他仍然依据相同的价值折价法从事投资。他不在意业绩的大起大落。正如其业绩记录，他也是那个投资成绩突出的智慧部落的一个成员。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f3707bb62b7d3456a7a2404d1f4e37a\" title=\"\" tg-width=\"493\" tg-height=\"671\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例六：里克·格林（Rick Guerin）<br/></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">表6投资业绩属于查理的一位好朋友——另一位非商学系出身的人，他毕业于南加州大学的数学系，毕业后进入IBM，曾经担任推销员的工作。当我找到芒格后，芒格又找到他，他的名字是里克· 格林（Rick Guerin）。从1965年到1983年，标准普尔指数的回报率为316％，而里克· 格林的绩效为22200％。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f4f2b9e691ac8e10df5de5a88e80b2c\" title=\"\" tg-width=\"513\" tg-height=\"614\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">附带说明一下，让我感到非常奇怪的是，以40美分的价格买进一美元的东西，人们要么瞬间接受这一理念，要么就永远不会接受它。这就像向某人灌输某种思想一样，如果这一理念无法立即俘获他，即使你再跟他说上几年，并且展示各种记录，你也无法让他接受。这是很简单的概念，但他们就是无法领悟。<br/><br/>类似里克·格林这样的人，他完全没有正式商学教育的背景，却可以立即领会价值投资法，并且在五分钟之后便加以利用。我从来不曾见过任何人，会在10年之后才逐渐地皈依这种方法的。它似乎和智商或学术训练无关。你要么马上理解它，要么一辈子也不会懂。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例七：斯坦·珀尔米特(Stan Perlmeter)</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第七个是斯坦·珀尔米特</strong>(<strong>Stan Perlmeter)的投资记录。</strong>他是密歇根大学的文科生，毕业后成了Bozell &amp; Jacobs广告代理的一个事业伙伴。1965年，他发现我的生意比他的还赚钱，就离开了他的广告代理事业。同样的，斯坦只用了5分钟，就接受了价值投资法。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fba8052b1164ddbad1403417352fd418\" title=\"\" tg-width=\"488\" tg-height=\"442\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">斯坦所持有的股票与沃尔特·施洛斯的全然不同,他也不曾拥有比尔所买进的股票,他们都是独立的记录。但是，斯坦买进每—支股票时，都是因为他所获得的价值高于他所支付的价格。这是他唯一的考虑。</p><p style=\"text-align: justify;\">他并不关心季报的数字，也不关心公司下一年的利润情况，他从不理会买进股票的日子是星期几，也不在乎什么人的研究报告说了些什么，对市场走势、成交量或诸如此类的东西更是毫无兴趣。他只提出一个问题：该企业值多少钱?</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例八、九：两家退休基金</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">表8和表9的投资记录分别属于两家我曾经参与过的退休基金。<br/><strong><br/>第八个例子是华盛顿邮报的退休基金。</strong>好几年前，它是由一家大银行来管理的。后来我建议说，如果他们挑选一些价值型的经理来管理基金，他们将可取得不错的成绩。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们的总体成绩一直以来都在同行中取得极高的排名。华盛顿邮报公司要求这些经理们至少保留25%的资金在债券投资中。<br/><br/>我在表8中也列出了他们在债券投资方面的成绩，是为了让大家知道，他们在债券方面并不在行。他们本身也是这么认为的。即使受到了这25%（投资于他们所不熟悉的债券）的拖累，他们的投资成绩仍然在基金管理方面名列前茅。<br/><br/>虽然这个基金的记录所涵盖的期限不是很长，但这确实是他们聘请的这三位管理人的许多投资决策的成果，虽然这些人过去并不为人所知。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/473d7bf3b42938bf80200a2236519f1c\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"387\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第九个例子是FMC Corporation的退休基金<em>。</em></strong>我从来没有亲自管理过这个基金，但曾在1974年影响了他们的决定，挑选价值型的基金经理来管理它。</p><p style=\"text-align: justify;\">在此之前，他们挑选管理人的方式与其他大公司并无差异。自从他们“转向”了价值投资后，在Becker一项关于退休基金的调查中，其业绩已属于同等规模基金排名的第一位。<br/><br/>1983年，该基金有8位任职一年以上的基金经理，其中7位的累积业绩高于标准普尔500指数的表现。期间，FMC基金的实际业绩与业绩中位数的差额相对于多赚了2.43亿美元，FMC将这一成绩归功于他们挑选基金经理的新思维。</p><p style=\"text-align: justify;\">那些经理不一定都是我会挑选的，但他们都有个共同点：根据价值来选择所投资的股票。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/093231a4e70564333e107ac47a7f80c5\" title=\"\" tg-width=\"503\" tg-height=\"655\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">上这9项投资业绩记录都来自于“格雷厄姆-多德”，他们并不是我在事后从数千人中挑出来的，早在多年以前，我就根据他们的投资决策理念选中了他们。<br/><br/>我知道他们受过什么教育，对他们的智力、性格和脾气也有第一手的了解。他们的风险控制能力远远高于一般水平，其业绩也是在大市较为疲软的形势下取得的，了解这两点具有极其重要的意义。<br/><br/>虽然风格多有不同，但他们的主要观点是一致的：他们始终买进的是企业，而不仅仅是股票。是我根据他们的投资决策架构，在多年前便选定了他们。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们的投资风格虽然大不相同，但心态上始终恪守：<strong>买进的标的是企业，而非企业的股票。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">他们当中有些人偶尔会买下整个企业，但是他们经常只是购买企业的—小部分。不论买进整体或一部分的企业，他们所秉持的态度完全相同。在投资组合，有些人持有几十种的股票；有些人则集中少数几支股票。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>任何情况下，他们都是根据一间公司的内在价值与其市价之间的差异来投资获利的。</strong></p><h2 id=\"id_954476841\">市场经常不合理，需要有安全边际</h2><p style=\"text-align: justify;\">我相信市场上存在着许多没有效率的现象。<strong>这些来自于“格雷厄姆-多德都市”的投资人成功地掌握了价格与价值之间的缺口。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">华尔街的“群众”可以影响股票价格，当最情绪化的人、最贪婪的或最沮丧的人肆意驱动股价时，我们很难辩称市场价格是理性的产物。<strong>事实上，市场经常是不合理的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我想提出有关报酬与风险之间的重要关系。在某些情况下，报酬与风险之间存在着正向关系。</p><p style=\"text-align: justify;\">在价值投资法当中，情况恰巧相反。如果你以60美分买进1美元的东西，你承受的风险会比你仅用40美分买进时更大，但回报却还是后一种更高。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>以价值为导向的投资组合，其回报的潜力越大，风险越小。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">你必须有能力对企业的内在价值有一个大体的估计，但是你并不能够给出精确的答案。这便是本杰明·格雷厄姆所说的要有一定的安全边际的意思。</p><p style=\"text-align: justify;\">你不必试图以8000万美元的价格购买价值8300万美元的企业，<strong>但你必须留有余地。</strong>在建造一座桥梁时，尽管通过这座桥的卡车的重量通常最多只有10000磅，你也必须坚持其承重要达到30000磅。同样的原则也适用于投资。</p><h2 id=\"id_2355792149\">我不曾目睹价值投资法蔚然成风 而奉行格雷厄姆与多德理论的人会繁荣不绝</h2><p style=\"text-align: justify;\">总之，有些具备商业头脑的人可能会怀疑我撰写本文的动机：更多人皈依价值投资法，将会缩小价值与价格之间的差距。</p><p style=\"text-align: justify;\">我只能够如此告诉各位，自从本杰明·格雷厄姆与大卫·多德出版《证券分析》，这个秘密已经流传了50年，在我奉行这项投资理论的35年中，我不曾目睹价值投资法蔚然成风。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>人的天性中似乎存在着偏执的特色，喜欢把简单的事情弄得更复杂。</strong>最近30年来，学术界如果有任何作为的话，就是完全背离了价值投资的教训。</p><p style=\"text-align: justify;\">它很可能继续如此。船只将环绕地球而行，但地平之说仍会畅行无阻。<strong>在市场上，价格与价值之间还会存在着宽广的差值，而奉行格雷厄姆与多德理论的人也会繁荣不绝。</strong></p></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巴菲特经典演讲：这些人只关注两个数字，便取得了巨大成功</title>\n<style 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Dodd）所合著的《证券分析》出版五十周年，巴菲特应哥伦比亚大学邀请，进行了一次题为《格雷厄姆-多德式的超级投资者》（The Superinvestors of Graham-and-Doddsville）的演讲，这也是巴菲特最精彩、最广为人知的演讲之一。巴菲特讲述了格雷厄姆的追随者是如何根据他的价值投资方法获得股市上的巨大成功。如果对价值投资感兴趣，可以看看巴菲特这篇演讲内容，虽然已过去近40年，仍能对我们有所启发。巴菲特在演讲中提到9个成功案例，其中大多人并非科班出身，有的甚至没有大学学历，但依靠价值投资法，只关注两个数字：价格和价值，在长期取得了成功。具体来看，巴菲特与案例中取得成功的投资者大多相识在1950-1960年，在做演讲的将近30年后回顾了他们的业绩，他们都是奉行格雷厄姆-多德提倡的价值投资法的投资者。这些来自“格雷厄姆·多德村”的投资者们所拥有的知识共同点是：他们都在寻找生意（公司）的价值和其价格之间的差异，并从中获利。他们的想法非常单纯，如果某家公司值一美元，若我能够以40美分买进，我迟早会获利。巴菲特还表示，人们要么马上理解价值投资法，要么一辈子也不会懂它。文中2位投资者就只用了5分钟就接受使用价值投资法。巴菲特认为，当前（发表演讲时）学界已经背离了价值投资法，那么多由信息化带来的大量关于价格和交易量等参数分析不见得有什么价值，他评价道“就如我一个朋友所说：对于一个手握锤子的人来说，所有的东西看起来都像是钉子。”以下是巴菲特演讲精华内容，分享给大家（文中的第一人称“我”，指的是巴菲特）：价值投资过时了吗？ 极高比例的成功者，来自“格雷厄姆-多德村“也许有人会问：格雷厄姆和多德所提倡的价值投资法，是不是已经过时了呢？今天，很多学术人员会回答说：是的。他们认为，市场是有效的，所以，一切有关经济状况和公司的前景的因素都会反映在股票的价格中。这是因为股市中有很多聪明的分析员，他们会尽量应用所有已知的资讯，使得股票不会偏离其合理的价格。支持此理论的人认为，股市中是没有所谓的“被低估”的股票的；而那些所谓“能够战胜市场”的投资者，也只不过是侥幸罢了。因为，根据其理论（价格已反映所有资讯），拥有“长期战胜市场”的能力，是不可能的。无论如何，以下我将为大家介绍一批投资者。他们年复一年的，取得了标准普尔500指数更好的投资成果。如果你在“投资世界”里做个统计，你就会发现，有极高比例的成功者，都是起源自一个叫做“格雷厄姆·多德”的知识小村庄。投资成功者在这个小村庄中的所显示出的高度集中趋势，并不能单纯的用巧合、运气来解释。我们也不能够说，他们是因为遵随着一个领袖的指令，而做出相同的押注的。他们的大家长只不过是制定了一套“猜硬币”的知识理论，这批学生们呢，则是按照各自的方式，应用那套理论去做出各自的判断的。这些来自“格雷厄姆·多德村”的投资者们所拥有的知识共同点是：他们都在寻找生意（公司）的价值和其价格之间的差异，并从中获利。当他们做出决定要买入某个股票时，他们是从不关心那一天是星期几，或是哪一个月份（这是那些“市场有效”的理论家们所关心的）。无独有偶，当一个生意人要买入一项生意时，他也是不太可能会去关心那项买卖到底是在星期几、或哪一个月份进行的。（格雷厄姆·多德的投资者们所做的事其实是与这些生意人一样的，只不过，他们是通过股票市场来买入一项生意罢了）。我们的这批格雷厄姆·多德的投资者们，当然也不会去关心一些诸如beta、资本资产定价模型、证券投资报酬比等等的参数。事实上，他们中的大多数，可能连这些东西是什么都不知道。他们只关心两个数字：价格和价值。如此多的价和量研究真的有必要吗？我一直都感到奇怪，为什么会有那么多有关价格与成交量关系、以及各种图表的研究。难道你会因为某个公司的价格刚刚于上一星期被调高了，就冒然的买入它吗？今天，之所以会有如此多有关价格与成交量等参数的研究，那是因为在这个电脑时代，我们可以很容易取得这许多的资讯。这些研究不见得要有什么价值，只不过是因为我们有了那么多资料，而学者们也已花了相当多的努力在学习有关的数学知识。即使那些资料是没有应用价值的，但当人们具有了相关技能时，好像不去用它就是有罪似的。就如我一个朋友所说的：对于一个手握锤子的人来说，所有的东西看起来都像是钉子。我认为，我们所说的这一共同的智慧家族很值得研究。顺便要指出的是，尽管学术界大量研究过价格、成交量、季节性、资本化规模等变量对股票表现的影响，但是，却没有人研究过价值导向赢家所运用的这种非同一般的集中方法。9位格雷厄姆-多德式的超级投资者我先来回顾一下曾于1954-1956年在格雷厄姆·纽曼公司工作过的四个人的经历，以此来开始关于这一结果的研究。那里只有四个人，他们并不是从几千人中挑选出来的。在修完格雷厄姆的课程后，我提出到格雷厄姆·纽曼公司做义工，但他却以我自视过高为由拒绝了我；他是很看重这一点的。在经过多次请求后，他终于雇用了我。那时公司有三名合伙人以及我们四个“农夫”级的职员。我们这四个人均在1955-1957年离开了（公司于1957年停业）；现在我们可以得到其中三人的投资记录。案例一：沃尔特·施洛斯 第一个例子是沃尔特·施洛斯（Walter Schloss）。沃尔特从来没有念过大学，但他在纽约金融协会参加了本杰明·葛雷厄姆的夜间课程。他于1955年离开了格雷厄姆-纽曼公司，并在28年间取得了表1所示的投资业绩。听了我介绍的关于沃尔特的事迹后，亚当·斯密（Adam Smith）在1972年出版《超级金钱》(Supermoney) 一书中，写下了这样一段针对他的文字：他并没有什么特殊的消息来源。实际上，华尔街圈子里的人对他一无所知，也没有人告诉他任何想法。他只是查阅各种手册上的数据，并索取年报，这就是他的信息来源。在介绍我认识他时，沃伦自己也对他进行了和我一样的评价：“他从来没有忘记，他是在打理别人的钱财，这种意识使他厌恶亏损的心态更为强烈。”他是完全诚实的，对自己的认识也很清楚。金钱对他来说是一种严肃的东西，股票亦然，由此派生出他对“安全边际”原则的坚持。沃尔特的投资组合十分多样化，他拥有100余只股票。他知道如何去发现那些售价大大低于私人所有者价值的股票。这就是他所做的一切。他不关心买股票的日子是不是星期一或者是不是1月份，也不关心是否正值选举年。他只是说，如果一只股票价值1美元，而我可以花40美分买到它，那就一定会有好事降临到我的头上。他就是这样做的，日复一日，年复一年。他拥有的股票品种比我多得多，而且也不像我那样对公司业务的性质感兴趣——我对沃尔特的影响似乎不大，这正是他的优点之一，没有人能够对他产生足够的影响力。案例二：汤姆·科纳普（Tom Knapp）第二个例子是汤姆·科纳普，是我在格雷厄姆·纽曼公司的工作伙伴。在二战前，他曾在普林斯顿主修化学系。参战回来后，他成了沙滩的无业游民。有一天，他和戴夫·多德在哥伦比亚开办一项有关投资的夜间课程。他报读了那项课程后，发现自己对投资产生了极大的兴趣。于是，他申请进入哥伦比亚商学院，并在那里取得MBA学位。其间，他有修读了多德和格雷厄姆开办的课程。35年后的今天，当我要向他求证以下的资料时，我又在海边见到了他。所不同的是，今天他已是沙滩的主人了。在1968年，汤姆·科纳普和Ed·Adnerson（另一个格雷厄姆的学生），和几个拥有相同投资信念的伙伴，一起开创了Tweedy, Browne Partners公司。表2中列出了他们这些年来的投资成绩。他们通过非常分散的投资策略来达到这些成果，偶尔会买入一间公司的大量股份，以掌握公司的控制权，但并没有控制性股份的公司，所得到的投资回酬却并不亚于他们所掌控的公司。案例三：某格雷厄姆·纽曼公司成员表3是第三个成员的投资成绩，他在1957年成立了巴菲特合伙企业（Buffett Partnership）。他干得最漂亮的一件事，是在1969年解散了该公司。在此之后，从某种意义上来说，伯克希尔·哈撒韦只是该企业的延续。关于伯克希尔的业绩，我很难给出一个单一的指标来加以衡量，但我认为，无论采用何种指标，其成绩都是令人满意的。案例四：红杉基金比尔·卢昂（Bill Ruane）表4是红杉基金Sequoia Fund经理人比尔·卢昂的投资记录。比尔·卢昂（下文简称比尔）是我于1951年在格雷厄姆的投资课里认识的。他毕业于哈佛商学院，到华尔街工作后，他觉得需要多学习一些有关商业方面的知识，于是就在1951年到哥伦比亚大学选修了格雷厄姆的课程。从1951年到1970年间。比尔所管理的资金规模相当小，绩效却远比大盘来得好。当我结束巴菲特合伙公司的业务时，我问比尔是否有意成立—只基金来管理我的合伙股东的资金，于是他成立了红杉基金。他成立基金的时机非常不利。他直接介入两类市场，并且克服了对价值投资者不利的种种困难。我非常高兴地看到，我的合伙股东不仅继续委托他管理，还投入更多的资金，得到了相当满意的回报。这并不是马后炮，比尔是我推荐给我的合伙股东的唯一人选。当时我说过，如果他能够取得比标准普尔指数高4个百分点的业绩，就足以稳定投资人了。比尔的成绩远远不止于此，其管理的资金也逐渐增多。毋庸置疑的，资金规模会成为投资表现的负累。当资金不断成长时，并非说你不能取得比平均成绩更好的回酬，但它的难度会增加。当你管理着一个2万亿美元的基金，即相当于美国股市总市值的规模，那么你就不再可能取得优于平均的回报率了。我必须强调的是，我举的例子中，它们的操作中从来没有出现过相同的投资组合，虽然他们都是在寻找证券的价格和价值的差异，他们各自的决策是很不一样的。沃尔特（案例成员一）的最重要持股都是扎实的企业，如Hudson Pulp&Paper、Jeddo HighHand Coal、New York Trap Rock Company，即使是偶尔阅读金融版新闻的人，对这些企业的名称也耳熟能详。Tweedy Browne（案例成员二的公司）所选择的标的则更是名不见经传的企业。另一方面，比尔的选择标的则是大型企业。他们的投资组合极少出现重叠现象；他们的投资记录并不是来自一个人叫牌、其他人跟庄的模式。案例五：芒格第五个例子，也就是大家熟知的芒格（Charlie Munger）。在1960年认识他，并且建议说，法律是一种很好的业余爱好，但他还可以做得更好。他按照与沃尔特完全相反的做法，成立了一家合伙公司，其投资组合集中在极少数的证券，因此业绩变动比较激烈，但他仍然依据相同的价值折价法从事投资。他不在意业绩的大起大落。正如其业绩记录，他也是那个投资成绩突出的智慧部落的一个成员。案例六：里克·格林（Rick Guerin）表6投资业绩属于查理的一位好朋友——另一位非商学系出身的人，他毕业于南加州大学的数学系，毕业后进入IBM，曾经担任推销员的工作。当我找到芒格后，芒格又找到他，他的名字是里克· 格林（Rick Guerin）。从1965年到1983年，标准普尔指数的回报率为316％，而里克· 格林的绩效为22200％。附带说明一下，让我感到非常奇怪的是，以40美分的价格买进一美元的东西，人们要么瞬间接受这一理念，要么就永远不会接受它。这就像向某人灌输某种思想一样，如果这一理念无法立即俘获他，即使你再跟他说上几年，并且展示各种记录，你也无法让他接受。这是很简单的概念，但他们就是无法领悟。类似里克·格林这样的人，他完全没有正式商学教育的背景，却可以立即领会价值投资法，并且在五分钟之后便加以利用。我从来不曾见过任何人，会在10年之后才逐渐地皈依这种方法的。它似乎和智商或学术训练无关。你要么马上理解它，要么一辈子也不会懂。案例七：斯坦·珀尔米特(Stan Perlmeter)第七个是斯坦·珀尔米特(Stan Perlmeter)的投资记录。他是密歇根大学的文科生，毕业后成了Bozell & Jacobs广告代理的一个事业伙伴。1965年，他发现我的生意比他的还赚钱，就离开了他的广告代理事业。同样的，斯坦只用了5分钟，就接受了价值投资法。斯坦所持有的股票与沃尔特·施洛斯的全然不同,他也不曾拥有比尔所买进的股票,他们都是独立的记录。但是，斯坦买进每—支股票时，都是因为他所获得的价值高于他所支付的价格。这是他唯一的考虑。他并不关心季报的数字，也不关心公司下一年的利润情况，他从不理会买进股票的日子是星期几，也不在乎什么人的研究报告说了些什么，对市场走势、成交量或诸如此类的东西更是毫无兴趣。他只提出一个问题：该企业值多少钱?案例八、九：两家退休基金表8和表9的投资记录分别属于两家我曾经参与过的退休基金。第八个例子是华盛顿邮报的退休基金。好几年前，它是由一家大银行来管理的。后来我建议说，如果他们挑选一些价值型的经理来管理基金，他们将可取得不错的成绩。他们的总体成绩一直以来都在同行中取得极高的排名。华盛顿邮报公司要求这些经理们至少保留25%的资金在债券投资中。我在表8中也列出了他们在债券投资方面的成绩，是为了让大家知道，他们在债券方面并不在行。他们本身也是这么认为的。即使受到了这25%（投资于他们所不熟悉的债券）的拖累，他们的投资成绩仍然在基金管理方面名列前茅。虽然这个基金的记录所涵盖的期限不是很长，但这确实是他们聘请的这三位管理人的许多投资决策的成果，虽然这些人过去并不为人所知。第九个例子是FMC Corporation的退休基金。我从来没有亲自管理过这个基金，但曾在1974年影响了他们的决定，挑选价值型的基金经理来管理它。在此之前，他们挑选管理人的方式与其他大公司并无差异。自从他们“转向”了价值投资后，在Becker一项关于退休基金的调查中，其业绩已属于同等规模基金排名的第一位。1983年，该基金有8位任职一年以上的基金经理，其中7位的累积业绩高于标准普尔500指数的表现。期间，FMC基金的实际业绩与业绩中位数的差额相对于多赚了2.43亿美元，FMC将这一成绩归功于他们挑选基金经理的新思维。那些经理不一定都是我会挑选的，但他们都有个共同点：根据价值来选择所投资的股票。上这9项投资业绩记录都来自于“格雷厄姆-多德”，他们并不是我在事后从数千人中挑出来的，早在多年以前，我就根据他们的投资决策理念选中了他们。我知道他们受过什么教育，对他们的智力、性格和脾气也有第一手的了解。他们的风险控制能力远远高于一般水平，其业绩也是在大市较为疲软的形势下取得的，了解这两点具有极其重要的意义。虽然风格多有不同，但他们的主要观点是一致的：他们始终买进的是企业，而不仅仅是股票。是我根据他们的投资决策架构，在多年前便选定了他们。他们的投资风格虽然大不相同，但心态上始终恪守：买进的标的是企业，而非企业的股票。他们当中有些人偶尔会买下整个企业，但是他们经常只是购买企业的—小部分。不论买进整体或一部分的企业，他们所秉持的态度完全相同。在投资组合，有些人持有几十种的股票；有些人则集中少数几支股票。任何情况下，他们都是根据一间公司的内在价值与其市价之间的差异来投资获利的。市场经常不合理，需要有安全边际我相信市场上存在着许多没有效率的现象。这些来自于“格雷厄姆-多德都市”的投资人成功地掌握了价格与价值之间的缺口。华尔街的“群众”可以影响股票价格，当最情绪化的人、最贪婪的或最沮丧的人肆意驱动股价时，我们很难辩称市场价格是理性的产物。事实上，市场经常是不合理的。我想提出有关报酬与风险之间的重要关系。在某些情况下，报酬与风险之间存在着正向关系。在价值投资法当中，情况恰巧相反。如果你以60美分买进1美元的东西，你承受的风险会比你仅用40美分买进时更大，但回报却还是后一种更高。以价值为导向的投资组合，其回报的潜力越大，风险越小。你必须有能力对企业的内在价值有一个大体的估计，但是你并不能够给出精确的答案。这便是本杰明·格雷厄姆所说的要有一定的安全边际的意思。你不必试图以8000万美元的价格购买价值8300万美元的企业，但你必须留有余地。在建造一座桥梁时，尽管通过这座桥的卡车的重量通常最多只有10000磅，你也必须坚持其承重要达到30000磅。同样的原则也适用于投资。我不曾目睹价值投资法蔚然成风 而奉行格雷厄姆与多德理论的人会繁荣不绝总之，有些具备商业头脑的人可能会怀疑我撰写本文的动机：更多人皈依价值投资法，将会缩小价值与价格之间的差距。我只能够如此告诉各位，自从本杰明·格雷厄姆与大卫·多德出版《证券分析》，这个秘密已经流传了50年，在我奉行这项投资理论的35年中，我不曾目睹价值投资法蔚然成风。人的天性中似乎存在着偏执的特色，喜欢把简单的事情弄得更复杂。最近30年来，学术界如果有任何作为的话，就是完全背离了价值投资的教训。它很可能继续如此。船只将环绕地球而行，但地平之说仍会畅行无阻。在市场上，价格与价值之间还会存在着宽广的差值，而奉行格雷厄姆与多德理论的人也会繁荣不绝。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1359,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":271921577427064,"gmtCreate":1707424961192,"gmtModify":1707424962578,"author":{"id":"3477179785918695","authorId":"3477179785918695","name":"金色","avatar":"https://static.tigerbbs.com/98b794296a95f2952fe9b6ab3239c8b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3477179785918695","authorIdStr":"3477179785918695"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/271921577427064","repostId":"1155763384","repostType":4,"repost":{"id":"1155763384","kind":"news","pubTimestamp":1707391467,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1155763384?lang=&edition=full","pubTime":"2024-02-08 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justify;\">GPFG在2023年股票投资的收益是21%，但整体收益被拉回到16%，这是因为其他三大类资产的收益率低：固定收益资产回报6%；可再生能源基础设施投资回报4%，占比很低，而且有“政治正确”的功能；地产资产（非上市）回报不佳，为-12%。</p><p style=\"text-align: justify;\">实际上，2023年全球地产都处在一个低潮周期，这是美联储影响下的全球加息浪潮、疫情时的房产价格飙升后回调、全球通货膨胀导致地产业成本上升等多重因素的结果。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，这种重筹码放在股市的投资风格，让GPFG吃过亏——该基金曾在2022年亏损1.64万亿挪威克朗，同样创下了历史纪录。</p><p style=\"text-align: justify;\">但2023年业绩的大翻盘，不仅补上了2022年的亏损，也创下了盈利的新纪录。负责管理GPFG的挪威央行投资管理机构（NBIM）首席执行官尼古拉·坦根（Nicolai Tangen）对此的解释也很直白：“科技股表现尤其出色。”              </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a513b511725dd8c1835c9f5df3916211\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"661\"/></p><p>2024年1月30日，尼古拉·坦根（左一）出现在年度业绩发布会现场。尼古拉·坦根拥有艺术史硕士学位，是当代北欧艺术的最重要藏家。来源：视觉中国。</p><p style=\"text-align: justify;\">举例而言：2022年末，GPFG持有微软全部股票的1.13%，是其资产盘子中第二大的个股，当时仓位的市值是1998.78亿挪威克朗（1365.89亿人民币）。到2023年末，持有微软股票的比例上升到1.26%，市值也飙升到了3583.88亿挪威克朗（2449.09亿人民币），超越苹果，成为GPFG持仓的第一位。</p><p style=\"text-align: justify;\">还有英伟达。2022年末，其持有英伟达1.08%的股票，持仓市值381.00亿挪威克朗（260.36亿人民币），虽然也是重仓股，但只排在股票盘子的第22位。到2023年末，持仓略有增加，达到1.17%——但市值却大幅飙升到1458.55亿挪威克朗（996.72亿人民币），成为GPFG持仓市值第五大个股。</p><p style=\"text-align: justify;\">背后的逻辑再清楚不过。2023年初开始，ChatGPT带动了一轮人工智能驱动的科技股价值浪潮，微软、英伟达等科技股是最大的受益者。而GPFG不仅早就手握“筹码”，而且坚定加仓。</p><p style=\"text-align: justify;\">从整体重仓股的情况看，GPFG对科技股偏好更加明显。2022年末、2023年末持仓三甲均为微软、苹果、谷歌，只是排序略有变化。整个芯片产业链自然也是重点——从光刻机到晶圆加工，从阿斯麦、英伟达，到三星、台积电，都是投资的重点目标。   <br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee2e3ab0377d8a34aa478072c2ff823d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"836\"/></p><p> 2023年12月31日，GPFG持仓市值前20名的股票（以美元计），持股比例指的是持有该上市公司全部股份的权益份额。来源：挪威央行投资管理机构，作者绘制。          </p><p style=\"text-align: justify;\">2023年，这些科技股给GPFG赚了多少钱？其整体回报是8950亿挪威克朗（6093.08亿人民币），是第二大类消费股创造的3610亿挪威克朗（2457.66亿人民币）回报的两倍还多。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，最赚钱的前六只股票全部是科技股：</p><p style=\"text-align: justify;\">微软赚了1290亿挪威克朗、苹果赚了1140亿挪威克朗、英伟达赚了980亿挪威克朗、脸书（Meta）赚了780亿挪威克朗、亚马逊赚了740亿挪威克朗、谷歌（Alphabet）赚了720亿挪威克朗。第七名也算泛科技股，特斯拉，360亿挪威克朗。</p><p style=\"text-align: justify;\">巴菲特的伯克希尔·哈撒韦也是其重仓股。2022年末，GPFG持有伯克希尔·哈撒韦全部股票的0.63%，排在持仓的第12位，当时的市值是518.34亿挪威克朗（351.64亿人民币）。到2023年末，增持到了0.85%，市值691.09亿挪威克朗（468.84亿人民币）。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，由于科技股涨得更好，伯克希尔·哈撒韦的持股在整个GPFG股票盘子中降到了第14位。</p><p style=\"text-align: justify;\">GPFG的决策者或许是巴菲特的“粉丝”、价值投资的拥趸。             </p><p style=\"text-align: left;\"><strong>海量资金从哪里来？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">全球排名靠前的主权财富基金中，很多都来自中东的石油国家。实际上，挪威政府全球养老基金（GPFG）的资金来源也是石油。</p><p style=\"text-align: justify;\">提及挪威，大多数人想到的标签是北欧的高福利、峻峭的峡湾风光，亦或是三文鱼这样的海洋美食。但除此之外，挪威还有一个“硬核”身份——西欧最大的石油生产国。</p><p style=\"text-align: justify;\">2022年，挪威的石油产量是8900万吨，而除了独联体国家之外的整个欧洲，全年产量也不过14800万吨。挪威人口只有500多万，这些石油必然是盈余的，挪威也因此成为世界第九大石油出口国，次于中东的科威特。</p><p style=\"text-align: justify;\">在2023年的财富500强榜单中，挪威只有一家企业上榜，就是挪威国家石油公司Equinor，上一年，其全年营收1508.06亿美元（1.07万亿人民币），占同年挪威GDP5794.22亿美元（4.11万亿人民币）的四分之一还多。</p><p style=\"text-align: justify;\">可以说，石油是挪威真正的支柱产业，也是支持其高福利的重要保障。</p><p style=\"text-align: justify;\">自然资源获得的财富如何用之于民？这是自1969年在北海挪威大陆架发现世界上最大的海上油田之一埃科菲斯克（Ekofisk）以来，挪威一直在探索的问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">到了1970年代，二战后工业化的起飞让全球石油消耗大增。1971年，挪威埃科菲斯克投产。1972年，挪威国家石油公司成立。1973年，第四次中东战争，石油输出国组织成员国对支持以色列的国家实施石油禁运。第一次石油危机爆发，全球石油价格暴涨。</p><p style=\"text-align: justify;\">1974年，挪威财政部向议会提交报告《石油活动在挪威社会中的作用》，开始正式讨论该国的石油财富应如何使用。随着石油财富的不断积累，到1983年，由挪威央行前行长赫尔莫德·斯科恩兰（Hermod Skånland）牵头提交了一份报告，建议政府将不断增长的石油收入建立一只基金，寻求投资回报。              </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/730f79f05ff2a91afcb6160d7817aced\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"898\" tg-height=\"552\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">挪威所属的北海埃科菲斯克（Ekofisk）油田的海上开采平台，挪威是海上石油和天然气的主要生产国。来源：视觉中国。          </p><p style=\"text-align: justify;\">1990年，伊拉克入侵科威特，第三次石油危机。同年，挪威议会正式通过《政府养老基金法（Government Pension Fund Act）》，授权建立政府石油基金（Government Petroleum Fund），定期将政府的石油收入（包括石油税收、开采许可证费用和国家石油公司的股息等）划入该基金。</p><p style=\"text-align: justify;\">这只基金在建立之初，目的是多重的：对冲油价下跌时的收入不足，在挪威国内经济收缩周期时为政府财政弥补赤字，应对挪威国内老龄化趋势……</p><p style=\"text-align: justify;\">更长远地看，这只基金也在为未来石油资源下降或者枯竭做准备：投资替代矿产。这和很多中东石油国家的主权财富基金的战略是类似的。</p><p style=\"text-align: justify;\">1996年，政府石油基金正式从挪威财政部获得第一笔资金。1998年，挪威央行投资管理机构（NBIM）成立，负责管理这只基金。一开始也比较审慎，只有40%的资产用于投资国际股票市场。         </p><p style=\"text-align: justify;\">2006年，挪威政府石油基金更名为现在的名字：挪威政府全球养老基金（GPFG）。2008年金融危机之后，废墟也成为淘金场。2009年6月，挪威财政部将基金的股票投资份额提高到60%。随之而来的是，这一年的回报率创了纪录：25.6%。            </p><p style=\"text-align: justify;\">2010年代开始， GPFG开始投资房地产，首先买下的是伦敦摄政街的113栋建筑。后续，又投资纽约、华盛顿、波士顿、东京等地的地产，都是核心区位，核心物业。          </p><p style=\"text-align: justify;\">2014年，挪威央行行长提议将股票投资比例进一步提升到70%。2021年，开始投资于未上市的可再生能源基础设施——这与股票、固收、地产共同组成了今天GPFG资产配置四大板块。          </p><p style=\"text-align: justify;\">那么，作为全球最大的主权财富基金，这些年赚了多少钱？         </p><p style=\"text-align: justify;\">根据挪威央行投资管理机构（NBIM）公布的数据，截至2023年6月30日， GPFG来自政府资金流入合计43920亿挪威克朗（2.99万亿人民币）。自1998年以来，这只基金赚了78710亿挪威克朗（5.36万亿人民币），年化回报率5.99%。如果统计2023年全年数据，这个数字必然更加可观。        </p><p style=\"text-align: justify;\">由于是基于央行外汇储备的法律和管理模式， GPFG投资范围从一开始就被限定在挪威境外。作为最大的新兴市场之一，中国的资产自然也在其股票池之中。              </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0876d30e8b8b33201b62156203f7572\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1028\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">2023年12月31日，GPFG持仓市值前20名的中国股票（以美元计），持股比例指的是持有该上市公司全部股份的权益份额。来源：挪威央行投资管理机构，作者绘制。          </p><p style=\"text-align: justify;\">价值投资的风格依旧非常典型。从头部持仓来看，科技股是主线，叠加头部的消费、金融、医药股。不过，一些异动值得关注。相较于2022年，2023年末的持仓显示出其投资决策思路：          </p><p style=\"text-align: justify;\">增持了拼多多，也加仓了阿里巴巴和美团，却减持了京东。继续买入了建设银行、招商银行，对工商银行的持股却无增减。             </p><p style=\"text-align: justify;\">在特斯拉身上赚到了钱， GPFG在2023年继续增持了比亚迪。但却卖出了贵州茅台。不过，这家世界最大的主权财富基金，依然是这家A股市值第一企业持股0.16%的股东。</p></body></html>","source":"lsy1567649364423","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>挪威主权基金，凭什么能靠炒股赚1.5万亿</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 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class=\"title\">\n挪威主权基金，凭什么能靠炒股赚1.5万亿\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2024-02-08 19:24 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/xdUB8JCH-CKvfOuYxIe8Tw><strong>棱镜</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者 | 温世君2024年1月底，全球最大的主权财富基金——挪威政府全球养老基金（GPFG）公布了2023年惊人的投资业绩。   即便资产规模已经超过16万亿挪威克朗（10.78万亿人民币），但大象依然能够起舞。2023年，其回报率达16%，全年浮盈22220亿挪威克朗（1.5万亿人民币），创历史新高。用一个更直观的角度，相当于给挪威全国553.4万人，每人赚了27万人民币。感慨之余，不禁要问：...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/xdUB8JCH-CKvfOuYxIe8Tw\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/88bbd6c5dce9df1067a7823f0dd7a40c","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/xdUB8JCH-CKvfOuYxIe8Tw","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1155763384","content_text":"作者 | 温世君2024年1月底，全球最大的主权财富基金——挪威政府全球养老基金（GPFG）公布了2023年惊人的投资业绩。   即便资产规模已经超过16万亿挪威克朗（10.78万亿人民币），但大象依然能够起舞。2023年，其回报率达16%，全年浮盈22220亿挪威克朗（1.5万亿人民币），创历史新高。用一个更直观的角度，相当于给挪威全国553.4万人，每人赚了27万人民币。感慨之余，不禁要问：GPFG靠什么赚那么多钱？这家全球资本巨无霸，资金从哪里来？又买了什么中国资产？       投资什么赚了1.5万亿？正如其名，挪威政府全球养老基金（GPFG）只在挪威境外投资。由于体量巨大，同时覆盖六大洲65个国家和地区的股票，因此在世界证券市场上，能量不可小觑。按照GPFG当下的资产配置策略：70.9%投资股票，27.1%投资债券等固定收益资产，1.9%投资地产，0.1%投资可再生能源基础设施。那么，用于股票投资的资金，约为11.34万亿挪威克朗（7.64万亿人民币）。这个数字是什么概念？根据官方数据， 该基金是全球近9000家上市公司的股东，总共拥有全世界上市公司近1.5%的股票——反观人口数量，挪威的500多万人，不及中国很多地级市。GPFG在2023年股票投资的收益是21%，但整体收益被拉回到16%，这是因为其他三大类资产的收益率低：固定收益资产回报6%；可再生能源基础设施投资回报4%，占比很低，而且有“政治正确”的功能；地产资产（非上市）回报不佳，为-12%。实际上，2023年全球地产都处在一个低潮周期，这是美联储影响下的全球加息浪潮、疫情时的房产价格飙升后回调、全球通货膨胀导致地产业成本上升等多重因素的结果。不过，这种重筹码放在股市的投资风格，让GPFG吃过亏——该基金曾在2022年亏损1.64万亿挪威克朗，同样创下了历史纪录。但2023年业绩的大翻盘，不仅补上了2022年的亏损，也创下了盈利的新纪录。负责管理GPFG的挪威央行投资管理机构（NBIM）首席执行官尼古拉·坦根（Nicolai Tangen）对此的解释也很直白：“科技股表现尤其出色。”              2024年1月30日，尼古拉·坦根（左一）出现在年度业绩发布会现场。尼古拉·坦根拥有艺术史硕士学位，是当代北欧艺术的最重要藏家。来源：视觉中国。举例而言：2022年末，GPFG持有微软全部股票的1.13%，是其资产盘子中第二大的个股，当时仓位的市值是1998.78亿挪威克朗（1365.89亿人民币）。到2023年末，持有微软股票的比例上升到1.26%，市值也飙升到了3583.88亿挪威克朗（2449.09亿人民币），超越苹果，成为GPFG持仓的第一位。还有英伟达。2022年末，其持有英伟达1.08%的股票，持仓市值381.00亿挪威克朗（260.36亿人民币），虽然也是重仓股，但只排在股票盘子的第22位。到2023年末，持仓略有增加，达到1.17%——但市值却大幅飙升到1458.55亿挪威克朗（996.72亿人民币），成为GPFG持仓市值第五大个股。背后的逻辑再清楚不过。2023年初开始，ChatGPT带动了一轮人工智能驱动的科技股价值浪潮，微软、英伟达等科技股是最大的受益者。而GPFG不仅早就手握“筹码”，而且坚定加仓。从整体重仓股的情况看，GPFG对科技股偏好更加明显。2022年末、2023年末持仓三甲均为微软、苹果、谷歌，只是排序略有变化。整个芯片产业链自然也是重点——从光刻机到晶圆加工，从阿斯麦、英伟达，到三星、台积电，都是投资的重点目标。    2023年12月31日，GPFG持仓市值前20名的股票（以美元计），持股比例指的是持有该上市公司全部股份的权益份额。来源：挪威央行投资管理机构，作者绘制。          2023年，这些科技股给GPFG赚了多少钱？其整体回报是8950亿挪威克朗（6093.08亿人民币），是第二大类消费股创造的3610亿挪威克朗（2457.66亿人民币）回报的两倍还多。当然，最赚钱的前六只股票全部是科技股：微软赚了1290亿挪威克朗、苹果赚了1140亿挪威克朗、英伟达赚了980亿挪威克朗、脸书（Meta）赚了780亿挪威克朗、亚马逊赚了740亿挪威克朗、谷歌（Alphabet）赚了720亿挪威克朗。第七名也算泛科技股，特斯拉，360亿挪威克朗。巴菲特的伯克希尔·哈撒韦也是其重仓股。2022年末，GPFG持有伯克希尔·哈撒韦全部股票的0.63%，排在持仓的第12位，当时的市值是518.34亿挪威克朗（351.64亿人民币）。到2023年末，增持到了0.85%，市值691.09亿挪威克朗（468.84亿人民币）。不过，由于科技股涨得更好，伯克希尔·哈撒韦的持股在整个GPFG股票盘子中降到了第14位。GPFG的决策者或许是巴菲特的“粉丝”、价值投资的拥趸。             海量资金从哪里来？全球排名靠前的主权财富基金中，很多都来自中东的石油国家。实际上，挪威政府全球养老基金（GPFG）的资金来源也是石油。提及挪威，大多数人想到的标签是北欧的高福利、峻峭的峡湾风光，亦或是三文鱼这样的海洋美食。但除此之外，挪威还有一个“硬核”身份——西欧最大的石油生产国。2022年，挪威的石油产量是8900万吨，而除了独联体国家之外的整个欧洲，全年产量也不过14800万吨。挪威人口只有500多万，这些石油必然是盈余的，挪威也因此成为世界第九大石油出口国，次于中东的科威特。在2023年的财富500强榜单中，挪威只有一家企业上榜，就是挪威国家石油公司Equinor，上一年，其全年营收1508.06亿美元（1.07万亿人民币），占同年挪威GDP5794.22亿美元（4.11万亿人民币）的四分之一还多。可以说，石油是挪威真正的支柱产业，也是支持其高福利的重要保障。自然资源获得的财富如何用之于民？这是自1969年在北海挪威大陆架发现世界上最大的海上油田之一埃科菲斯克（Ekofisk）以来，挪威一直在探索的问题。到了1970年代，二战后工业化的起飞让全球石油消耗大增。1971年，挪威埃科菲斯克投产。1972年，挪威国家石油公司成立。1973年，第四次中东战争，石油输出国组织成员国对支持以色列的国家实施石油禁运。第一次石油危机爆发，全球石油价格暴涨。1974年，挪威财政部向议会提交报告《石油活动在挪威社会中的作用》，开始正式讨论该国的石油财富应如何使用。随着石油财富的不断积累，到1983年，由挪威央行前行长赫尔莫德·斯科恩兰（Hermod Skånland）牵头提交了一份报告，建议政府将不断增长的石油收入建立一只基金，寻求投资回报。              挪威所属的北海埃科菲斯克（Ekofisk）油田的海上开采平台，挪威是海上石油和天然气的主要生产国。来源：视觉中国。          1990年，伊拉克入侵科威特，第三次石油危机。同年，挪威议会正式通过《政府养老基金法（Government Pension Fund Act）》，授权建立政府石油基金（Government Petroleum Fund），定期将政府的石油收入（包括石油税收、开采许可证费用和国家石油公司的股息等）划入该基金。这只基金在建立之初，目的是多重的：对冲油价下跌时的收入不足，在挪威国内经济收缩周期时为政府财政弥补赤字，应对挪威国内老龄化趋势……更长远地看，这只基金也在为未来石油资源下降或者枯竭做准备：投资替代矿产。这和很多中东石油国家的主权财富基金的战略是类似的。1996年，政府石油基金正式从挪威财政部获得第一笔资金。1998年，挪威央行投资管理机构（NBIM）成立，负责管理这只基金。一开始也比较审慎，只有40%的资产用于投资国际股票市场。         2006年，挪威政府石油基金更名为现在的名字：挪威政府全球养老基金（GPFG）。2008年金融危机之后，废墟也成为淘金场。2009年6月，挪威财政部将基金的股票投资份额提高到60%。随之而来的是，这一年的回报率创了纪录：25.6%。            2010年代开始， GPFG开始投资房地产，首先买下的是伦敦摄政街的113栋建筑。后续，又投资纽约、华盛顿、波士顿、东京等地的地产，都是核心区位，核心物业。          2014年，挪威央行行长提议将股票投资比例进一步提升到70%。2021年，开始投资于未上市的可再生能源基础设施——这与股票、固收、地产共同组成了今天GPFG资产配置四大板块。          那么，作为全球最大的主权财富基金，这些年赚了多少钱？         根据挪威央行投资管理机构（NBIM）公布的数据，截至2023年6月30日， GPFG来自政府资金流入合计43920亿挪威克朗（2.99万亿人民币）。自1998年以来，这只基金赚了78710亿挪威克朗（5.36万亿人民币），年化回报率5.99%。如果统计2023年全年数据，这个数字必然更加可观。        由于是基于央行外汇储备的法律和管理模式， GPFG投资范围从一开始就被限定在挪威境外。作为最大的新兴市场之一，中国的资产自然也在其股票池之中。              2023年12月31日，GPFG持仓市值前20名的中国股票（以美元计），持股比例指的是持有该上市公司全部股份的权益份额。来源：挪威央行投资管理机构，作者绘制。          价值投资的风格依旧非常典型。从头部持仓来看，科技股是主线，叠加头部的消费、金融、医药股。不过，一些异动值得关注。相较于2022年，2023年末的持仓显示出其投资决策思路：          增持了拼多多，也加仓了阿里巴巴和美团，却减持了京东。继续买入了建设银行、招商银行，对工商银行的持股却无增减。             在特斯拉身上赚到了钱， GPFG在2023年继续增持了比亚迪。但却卖出了贵州茅台。不过，这家世界最大的主权财富基金，依然是这家A股市值第一企业持股0.16%的股东。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2175,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":251674831548648,"gmtCreate":1702481241538,"gmtModify":1702481243802,"author":{"id":"3477179785918695","authorId":"3477179785918695","name":"金色","avatar":"https://static.tigerbbs.com/98b794296a95f2952fe9b6ab3239c8b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3477179785918695","authorIdStr":"3477179785918695"},"themes":[],"htmlText":"被拼多多打的很惨","listText":"被拼多多打的很惨","text":"被拼多多打的很惨","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/251674831548648","repostId":"1100608078","repostType":2,"repost":{"id":"1100608078","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1702448872,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1100608078?lang=&edition=full","pubTime":"2023-12-13 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id=\"id_2736462198\">异动观察：“中国巴菲特”抄了阿里的“婴儿底”</h3><p>异动方面，比较值得关注的一个动态来自人称“中国巴菲特”的段永平 —— 12月5日，段永平表示：计划再卖出一些阿里的put。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4bbd74078fab1a78043e2de0f8de8eb6\" title=\"\" tg-width=\"1007\" tg-height=\"169\"/></p><p>段永平还贴出了相关交易的图片。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/39816b9c2cb97198b500aece298816bd\" title=\"\" tg-width=\"949\" tg-height=\"617\"/></p><p><strong>按照逻辑，卖出put只有在大跌时会大亏，获利条件是：股票价格在权利金覆盖的范围内小幅跌或涨，即看不跌。 </strong></p><p>从上面这张图来看，目前<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>的股价是72.88美元，段永平卖出的put行权价是70美元，略低于当前股价，且截止时间是2025年1月，还很远。所以应该是很好卖出的。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb5377fa945d788e91d11954c308574d\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>虽然不能看出他具体卖出多少，但可卖出的总量为1199手，即119900股。如果到期全部被行权，<strong>则他到期合计需要购买839万美元的阿里巴巴股票。</strong></p><p><strong>点击交易阿里巴巴期权： <a class=\"teditor-mention\" data-mention-id=\"BABA 20231215 69.0 CALL\" data-mention-name=\"BABA\" href=\"https://laohu8.com/OPT/BABA%2020231215%2069.0%20CALL\">$BABA 20231215 69.0 CALL$</a></strong> </p><p>也就是说，段永平将70美元这个价位视为阿里的“婴儿底”。涨上去，可以稳赚权利金；跌下去，相当于在这个位置建仓，放眼长远。</p><p>虽然金额不大，但业内大佬如此明牌操作，是不是可以带动对中概股行情的信心呢。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>期权大单 | 卖PUT，“中国巴菲特”抄了阿里的“婴儿底”？</title>\n<style 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id=\"id_880334941\">市场概览</h3><p>周二，美股三大指数集体收涨，其中标普500指数连涨四日，创下近两年新高。美股期权市场成交32,817,742张合约，其中看涨合约（CALL）占比57%，看跌合约（PUT）占比43%。</p><h3 id=\"id_680536718\">期权成交观察</h3><p>特斯拉、美国超微公司（AMD）、英伟达继续排在个股的前三位。甲骨文成交大增，排在第十。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15f7c0ab8b16c0bf6ba9df16104f3e15\" title=\"\" tg-width=\"435\" tg-height=\"839\"/></p><p>行情方面，甲骨文收跌12%，创最近三个月最大单日跌幅，该公司2024财年第二财季营收129亿美元，略低于市场预期的130.5亿美元，云计算服务营收连续第二个季度放缓。</p><p>期权方面，甲骨文仍有活跃看涨单成交，若周内行情能够回暖，则有获利机会出现。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa19c3c72db9abc2b546673a95cb30ad\" title=\"\" tg-width=\"647\" tg-height=\"414\"/></p><h3 id=\"id_2736462198\">异动观察：“中国巴菲特”抄了阿里的“婴儿底”</h3><p>异动方面，比较值得关注的一个动态来自人称“中国巴菲特”的段永平 —— 12月5日，段永平表示：计划再卖出一些阿里的put。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4bbd74078fab1a78043e2de0f8de8eb6\" title=\"\" tg-width=\"1007\" tg-height=\"169\"/></p><p>段永平还贴出了相关交易的图片。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/39816b9c2cb97198b500aece298816bd\" title=\"\" tg-width=\"949\" tg-height=\"617\"/></p><p><strong>按照逻辑，卖出put只有在大跌时会大亏，获利条件是：股票价格在权利金覆盖的范围内小幅跌或涨，即看不跌。 </strong></p><p>从上面这张图来看，目前<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>的股价是72.88美元，段永平卖出的put行权价是70美元，略低于当前股价，且截止时间是2025年1月，还很远。所以应该是很好卖出的。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb5377fa945d788e91d11954c308574d\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>虽然不能看出他具体卖出多少，但可卖出的总量为1199手，即119900股。如果到期全部被行权，<strong>则他到期合计需要购买839万美元的阿里巴巴股票。</strong></p><p><strong>点击交易阿里巴巴期权： <a class=\"teditor-mention\" data-mention-id=\"BABA 20231215 69.0 CALL\" data-mention-name=\"BABA\" href=\"https://laohu8.com/OPT/BABA%2020231215%2069.0%20CALL\">$BABA 20231215 69.0 CALL$</a></strong> </p><p>也就是说，段永平将70美元这个价位视为阿里的“婴儿底”。涨上去，可以稳赚权利金；跌下去，相当于在这个位置建仓，放眼长远。</p><p>虽然金额不大，但业内大佬如此明牌操作，是不是可以带动对中概股行情的信心呢。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d752152b73947ff2f4b1c08ab9eecc39","relate_stocks":{"BABA":"阿里巴巴"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1100608078","content_text":"市场概览周二，美股三大指数集体收涨，其中标普500指数连涨四日，创下近两年新高。美股期权市场成交32,817,742张合约，其中看涨合约（CALL）占比57%，看跌合约（PUT）占比43%。期权成交观察特斯拉、美国超微公司（AMD）、英伟达继续排在个股的前三位。甲骨文成交大增，排在第十。行情方面，甲骨文收跌12%，创最近三个月最大单日跌幅，该公司2024财年第二财季营收129亿美元，略低于市场预期的130.5亿美元，云计算服务营收连续第二个季度放缓。期权方面，甲骨文仍有活跃看涨单成交，若周内行情能够回暖，则有获利机会出现。异动观察：“中国巴菲特”抄了阿里的“婴儿底”异动方面，比较值得关注的一个动态来自人称“中国巴菲特”的段永平 —— 12月5日，段永平表示：计划再卖出一些阿里的put。段永平还贴出了相关交易的图片。按照逻辑，卖出put只有在大跌时会大亏，获利条件是：股票价格在权利金覆盖的范围内小幅跌或涨，即看不跌。 从上面这张图来看，目前阿里巴巴的股价是72.88美元，段永平卖出的put行权价是70美元，略低于当前股价，且截止时间是2025年1月，还很远。所以应该是很好卖出的。虽然不能看出他具体卖出多少，但可卖出的总量为1199手，即119900股。如果到期全部被行权，则他到期合计需要购买839万美元的阿里巴巴股票。点击交易阿里巴巴期权： $BABA 20231215 69.0 CALL$ 也就是说，段永平将70美元这个价位视为阿里的“婴儿底”。涨上去，可以稳赚权利金；跌下去，相当于在这个位置建仓，放眼长远。虽然金额不大，但业内大佬如此明牌操作，是不是可以带动对中概股行情的信心呢。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1492,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":634615133,"gmtCreate":1647477795044,"gmtModify":1647477795044,"author":{"id":"3477179785918695","authorId":"3477179785918695","name":"金色","avatar":"https://static.tigerbbs.com/98b794296a95f2952fe9b6ab3239c8b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3477179785918695","authorIdStr":"3477179785918695"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/634615133","repostId":"634092393","repostType":1,"repost":{"id":634092393,"gmtCreate":1647268967131,"gmtModify":1744796994416,"author":{"id":"4087946670013090","authorId":"4087946670013090","name":"光子星球","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4f7ef1d637842b6ae99b2176772783b3","crmLevel":0,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4087946670013090","authorIdStr":"4087946670013090"},"themes":[],"title":"历史转折中的视频行业","htmlText":"唐德刚阐述“历史三峡论”中曾用了18字概括：水域开阔也暗流涌动，大河奔腾却泥沙俱下。用以概括视频行业这十年似乎也十分恰当。爱奇艺、B站、快手都在这一年中做减法，裁员、市值腰斩、增长乏力，谁也没有想到长中短视频会过得这般艰难，如同行船到三峡，稍不留神轻则搁浅，重则翻船。三家不仅面临着同一轮严冬，而且过去十年中不乏各种巧合。去年2月5日快手上市时，宿华没有去现场敲钟，而是把舞台交给创作者，分享上市喜悦。52天后，B站回港，当天收盘市值3000多亿港元，彼时快手市值达到1.1万亿。陈睿肯定对“超车”不会感到陌生，一年之前，爱奇艺股价震荡下行之时，B站一轮长达数月的慢牛完成了中视频对长视频的反超。如今，长中短视频的三位掌门人背负着巨大压力龚宇、陈睿、宿华（排名不分先后，只按长中短排名）。回顾长中短视频行业的十年，没有什么比过三峡更贴切的喻体了。它们都曾轻舟行于大江平湖的烂漫水色，也曾听过两岸猿声的壮阔山景，如今又无一例外，相继进入到激流险滩的逼仄峡口。聚流成河2011年中国GDP超越日本，伴随经济高速发展，内容消费驶入快车道，使得长视频如沐春风。龚宇当时说有位爱奇艺早期股东曾找人算过一卦，说爱奇艺的卦象呈现截然不同的两极，可能大胜，也可能一无所有。只要翻过《易经》前言就能知道，呈现两个极端往往是卦象（64卦）的最后形态，唯物论者龚宇却唯心地坚信自己会赢。那年有五部叫得出名的贺岁档，三部被葛优承包，其中名气最大的是《让子弹飞》。智能机极大普及了互联网，带动UGC内容增长，后来《让子弹飞》有许多帧被制作为Gif图。时至今日，微信群里时不时会蹦出一个马邦德的表情包，《让子弹飞》的鬼畜《敢杀我的马！？》在B站有6600多万点击量，这些数字都在告诉我们，优质内容不会因时代变化而褪色。不过，当时龚宇否认短视频的价值，并认为UGC内容没有前途。他并不知道自己在2011年中国营销领袖年会上讲出上述","listText":"唐德刚阐述“历史三峡论”中曾用了18字概括：水域开阔也暗流涌动，大河奔腾却泥沙俱下。用以概括视频行业这十年似乎也十分恰当。爱奇艺、B站、快手都在这一年中做减法，裁员、市值腰斩、增长乏力，谁也没有想到长中短视频会过得这般艰难，如同行船到三峡，稍不留神轻则搁浅，重则翻船。三家不仅面临着同一轮严冬，而且过去十年中不乏各种巧合。去年2月5日快手上市时，宿华没有去现场敲钟，而是把舞台交给创作者，分享上市喜悦。52天后，B站回港，当天收盘市值3000多亿港元，彼时快手市值达到1.1万亿。陈睿肯定对“超车”不会感到陌生，一年之前，爱奇艺股价震荡下行之时，B站一轮长达数月的慢牛完成了中视频对长视频的反超。如今，长中短视频的三位掌门人背负着巨大压力龚宇、陈睿、宿华（排名不分先后，只按长中短排名）。回顾长中短视频行业的十年，没有什么比过三峡更贴切的喻体了。它们都曾轻舟行于大江平湖的烂漫水色，也曾听过两岸猿声的壮阔山景，如今又无一例外，相继进入到激流险滩的逼仄峡口。聚流成河2011年中国GDP超越日本，伴随经济高速发展，内容消费驶入快车道，使得长视频如沐春风。龚宇当时说有位爱奇艺早期股东曾找人算过一卦，说爱奇艺的卦象呈现截然不同的两极，可能大胜，也可能一无所有。只要翻过《易经》前言就能知道，呈现两个极端往往是卦象（64卦）的最后形态，唯物论者龚宇却唯心地坚信自己会赢。那年有五部叫得出名的贺岁档，三部被葛优承包，其中名气最大的是《让子弹飞》。智能机极大普及了互联网，带动UGC内容增长，后来《让子弹飞》有许多帧被制作为Gif图。时至今日，微信群里时不时会蹦出一个马邦德的表情包，《让子弹飞》的鬼畜《敢杀我的马！？》在B站有6600多万点击量，这些数字都在告诉我们，优质内容不会因时代变化而褪色。不过，当时龚宇否认短视频的价值，并认为UGC内容没有前途。他并不知道自己在2011年中国营销领袖年会上讲出上述","text":"唐德刚阐述“历史三峡论”中曾用了18字概括：水域开阔也暗流涌动，大河奔腾却泥沙俱下。用以概括视频行业这十年似乎也十分恰当。爱奇艺、B站、快手都在这一年中做减法，裁员、市值腰斩、增长乏力，谁也没有想到长中短视频会过得这般艰难，如同行船到三峡，稍不留神轻则搁浅，重则翻船。三家不仅面临着同一轮严冬，而且过去十年中不乏各种巧合。去年2月5日快手上市时，宿华没有去现场敲钟，而是把舞台交给创作者，分享上市喜悦。52天后，B站回港，当天收盘市值3000多亿港元，彼时快手市值达到1.1万亿。陈睿肯定对“超车”不会感到陌生，一年之前，爱奇艺股价震荡下行之时，B站一轮长达数月的慢牛完成了中视频对长视频的反超。如今，长中短视频的三位掌门人背负着巨大压力龚宇、陈睿、宿华（排名不分先后，只按长中短排名）。回顾长中短视频行业的十年，没有什么比过三峡更贴切的喻体了。它们都曾轻舟行于大江平湖的烂漫水色，也曾听过两岸猿声的壮阔山景，如今又无一例外，相继进入到激流险滩的逼仄峡口。聚流成河2011年中国GDP超越日本，伴随经济高速发展，内容消费驶入快车道，使得长视频如沐春风。龚宇当时说有位爱奇艺早期股东曾找人算过一卦，说爱奇艺的卦象呈现截然不同的两极，可能大胜，也可能一无所有。只要翻过《易经》前言就能知道，呈现两个极端往往是卦象（64卦）的最后形态，唯物论者龚宇却唯心地坚信自己会赢。那年有五部叫得出名的贺岁档，三部被葛优承包，其中名气最大的是《让子弹飞》。智能机极大普及了互联网，带动UGC内容增长，后来《让子弹飞》有许多帧被制作为Gif图。时至今日，微信群里时不时会蹦出一个马邦德的表情包，《让子弹飞》的鬼畜《敢杀我的马！？》在B站有6600多万点击量，这些数字都在告诉我们，优质内容不会因时代变化而褪色。不过，当时龚宇否认短视频的价值，并认为UGC内容没有前途。他并不知道自己在2011年中国营销领袖年会上讲出上述","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/b9796c1409df27b150b7fc79f42d7ba5","width":"999","height":"667"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/634092393","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":1,"comments":[],"imageCount":6,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3359,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":143939044,"gmtCreate":1625754776188,"gmtModify":1625754776188,"author":{"id":"3477179785918695","authorId":"3477179785918695","name":"金色","avatar":"https://static.tigerbbs.com/98b794296a95f2952fe9b6ab3239c8b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3477179785918695","authorIdStr":"3477179785918695"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/143939044","repostId":"2149345927","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2827,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":356969937,"gmtCreate":1616749068629,"gmt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VIP用户质疑“付费超前点播”违约 会员协议已单方面变更</strong></p><p>事情还得从2019年6月19日说起。</p><p>当天，冲着爱奇艺公司所承诺的“免广告、自动跳过片头广告”的会员特权，上海正策律师事务所律师吴声威付费成为了爱奇艺黄金VIP会员（365天年会员）。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/71/w550h1121/20201216/d55d-kffctcc7655832.png/w720fin.jpg\"/></div><p>2019年12月，吴声威使用黄金VIP会员观看爱奇艺热播剧《庆余年》时，发现剧前仍然需要观看“会员专属广告”，且须点击“跳过”方可继续观影。</p><p>同时，爱奇艺公司在VIP会员享有的“热剧抢先看”权利基础上，以单集支付3元的方式，为愿意缴费的VIP会员，提供在VIP会员原有观影权之上，得以提前观看该影视剧剧集的机会。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/442/w497h745/20201216/db06-kffctcc7658112.png/w720fin.jpg\"/></div><p>吴声威还发现，《爱奇艺VIP会员服务协议》内容已被爱奇艺公司单方面更改。他认为，“付费超前点播”服务模式违约，变相侵害其“热剧抢先看”黄金VIP会员权益，“VIP会员协议”存在多处违反《合同法》的格式条款，应属无效。</p><p>吴声威向北京市互联网法院起诉，要求判令爱奇艺“付费超前点播”条款无效，恢复“免广告、自动跳过片头广告”的黄金VIP会员权益。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/487/w550h737/20201216/6700-kffctcc7660882.png/w720fin.jpg\"/></div><p><strong>2. 一审法院认为“付费超前点播”，切割了“黄金VIP会员”权益</strong></p><p>北京互联网法院一审认为，依靠互联网技术，视频平台基于消费意愿推出的“会员制”服务模式，已为社会公众所接受。在此基础上，深挖需求，贴合用户，催生差异化、配适型的个性化服务，并由此探索新的视频排播方式，本无不妥。</p><p>但法院认为，爱奇艺公司的“VIP会员协议”中部分内容违反《合同法》第四十条关于格式条款效力的强制性等规定，该部分条款因此无效。爱奇艺平台依据单方变更合同的条款，在涉案电视剧的播放过程中，推出“付费超前点播”服务，是对其“热剧抢先看”会员权益完整性的切割，损害了黄金VIP会员的提前观剧权益。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/2/w525h277/20201216/399a-kffctcc7663051.png/w720fin.jpg\"/></div><p>2020年6月2日，爱奇艺“付费超前点播”被诉一案宣判：爱奇艺公司的《爱奇艺VIP会员服务协议》部分无效；在原告吴声威购买会员服务后更新的“付费超前点播”条款对其不发生效力；爱奇艺公司向原告吴声威连续15日提供爱奇艺平台“黄金VIP会员”权益，使其享有平台已经更新的卫视热播电视剧、爱奇艺优质自制剧的观看权利，赔偿吴声威公证费损失1500元。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/610/w367h243/20201216/626d-kffctcc7664313.png/w720fin.jpg\"/></div><p>判决引发网友热议。有网友认为，核心问题不是收费而是临时收费；还有网友表示，平台不要玩文字游戏“收割”消费者。</p><p><strong>3. 涉诉导言条款是否无效，二审法院审理认为：爱奇艺通过格式条款的形式，排除对法律强制性条款的适用，这一安排设计限制甚至排除消费者权利的意图明显，属于对消费者不公平、不合理的规定</strong></p><p>爱奇艺不服一审判决，提起上诉。</p><p>以下用户协议“导言”条款是否有效是双方争议的焦点：</p><p>“双方同意前述免责、限制责任条款不属于《合同法》（以下简称合同法）第四十条规定的‘免除其责任、加重对方责任、排除对方主要权利的条款’，即您和爱奇艺均认可前述条款的合法性及有效性，您不会以爱奇艺未尽到合理提示义务为由而声称协议中条款非法或无效。”</p><p>法院审理认为，《消费者权益保护法》对格式条款有特别规定的，应该适用该特别规定，《消费者权益保护法》基于有利于保护消费者的考虑，对格式条款无效情形作了特别规定，即格式条款中存在“排除或者限制消费者权利、减轻或者免除经营者责任、加重消费者责任等对消费者不公平、不合理的规定”，应当认定为无效。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/422/w550h672/20201216/8b92-kffctcc7669108.png/w720fin.jpg\"/></div><p>爱奇艺涉诉导言条款拟制格式合同提供方已尽到提示义务，并约定排除适用《合同法》第四十条法定无效的规定，其意图在于通过格式条款的形式排除对法律强制性条款的适用，这一安排设计限制甚至排除消费者权利的意图明显，属于对消费者不公平、不合理的规定，应当认定为无效。</p><p><strong>4. 爱奇艺增加“付费超前点播”条款，二审法院判定违约</strong></p><p>爱奇艺公司增加“付费超前点播”条款是对格式合同的变更，“付费超前点播”条款赋予了黄金VIP会员付费超前观看剧集的权利，这一变化实质上变相将黄金VIP会员再次进行分级，吴声威所享有的“不用再等待蜗牛般的更新速度，其他人还在等待更新时，你已看完大结局”的权益变为了“通过额外付费可以获得更快观看剧集的权益”。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/205/w630h375/20201216/6819-kffctcc7670971.png/w720fin.jpg\"/><span>▲吴声威提供的证据截图</span></div><p>这一变化实质上是减损了黄金VIP会员的既有权利，因此“付费超前点播”条款限制了吴声威的权利，对于吴声威而言是不公平、不合理的规定，因此“付费超前点播”条款不应纳入单方变更条款的调整范围内。</p><p>二审法院指出，互联网服务提供者作为格式合同的提供方可以制定符合法律规定的单方变更条款，但是单方变更权的行使应以基于提升用户体验、适应技术革新等实现互联网服务提供者与用户之间共赢为目的，而非限制或者减损用户的实质权益。</p><p><strong>5. 爱奇艺公司主张继续使用服务即视为同意，还以行业惯例为由列举了数十个热门App的会员或用户服务协议、热门网站服务协议条款</strong></p><p>爱奇艺公司主张，吴声威继续使用黄金VIP会员服务的行为，应视为其已经同意“付费超前点播”条款是对合同的变更。</p><p>二审法院就此审理认为，爱奇艺公司在黄金VIP会员不同意“付费超前点播”服务时并没有提供退还VIP会员费等解除合同的救济途径，也就是说上述条款约定不同意变更可以行使解除权，但实际并未提供解除权行使的有效途径，因此这种约定属于合同变更的内容约定不明确的情形，应推定为未变更。</p><p>《中国消费者报》了解到，一审和二审过程中，爱奇艺公司强调“涉案VIP会员协议”符合网络服务特性和行业惯例，并列举数十个热门APP的会员或用户服务协议或者热门网站服务协议条款予以佐证。</p><p>二审法院审理认为，惯例是一种经济上节约、法律上又合法的行为模式，只有符合既便捷又合法的惯例，才具有法律效力。因此，认为“涉案VIP会员协议”是否符合网络服务特性并形成行业惯例，并不是以已经存在、用得多作为判断标准，而应以符合法律规定、维护各利益相关方合法权益、具有行业一致性、符合行业发展方向为判断标准。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/306/w630h476/20201216/2138-kffctcc7673846.png/w720fin.jpg\"/><span>▲判决书截图</span></div><p>2020年12月9日，二审法院作出终审判决，驳回上诉，维持原判。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/67/w622h245/20201216/b699-kffctcc7675000.png/w720fin.jpg\"/></div><p><strong>6. 吴声威律师认为判决拖到今天意味着去年12月在超前点播前开通会员的用户都已经到期，已经无法再复制他的胜诉判决</strong></p><p>“虽然爱奇艺的二审没有翻案，但是将判决拖到今天生效，已经达到了他们的目的，因为从今天开始，所有的在超前点播前开通会员的用户都已经到期，你们已经无法再复制我的胜诉判决。”12月15日，吴声威在接受《中国消费者报》采访时这样说。</p><p>吴声威分析说，今年6月，如果爱奇艺不上诉，一审判决生效，那就意味着上亿的会员用户都可以模仿我的诉讼拿到同样的判决书。爱奇艺不允许这样的事情发生，唯一的办法就是上诉，即便败诉，也要将判决生效的时间推后。</p><p>“在诉讼过程中，爱奇艺方面确实提供过补偿调解方案，但最终我还是选择了初心。或许这也是我起诉的意义，律师的职业已经足够给我带来满足我生活的收入，这种意外收入本就不属于我。”吴声威说。</p></body></html>","source":"sina_symbol","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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VIP用户质疑“付费超前点播”违约 会员协议已单方面变更事情还得从2019年6月19日说起。当天，冲着爱奇艺公司所承诺的“免广告、自动跳过片头广告”的会员特权，上海正策律师事务所律师吴声威付费成为了爱奇艺黄金VIP会员（365天年会员）。2019年12月，吴声威使用黄金VIP会员观看爱奇艺热播剧《庆余年》时，发现剧前仍然需要观看“会员专属广告”，且须点击“跳过”方可继续观影。同时，爱奇艺公司在VIP会员享有的“热剧抢先看”权利基础上，以单集支付3元的方式，为愿意缴费的VIP会员，提供在VIP会员原有观影权之上，得以提前观看该影视剧剧集的机会。吴声威还发现，《爱奇艺VIP会员服务协议》内容已被爱奇艺公司单方面更改。他认为，“付费超前点播”服务模式违约，变相侵害其“热剧抢先看”黄金VIP会员权益，“VIP会员协议”存在多处违反《合同法》的格式条款，应属无效。吴声威向北京市互联网法院起诉，要求判令爱奇艺“付费超前点播”条款无效，恢复“免广告、自动跳过片头广告”的黄金VIP会员权益。2. 一审法院认为“付费超前点播”，切割了“黄金VIP会员”权益北京互联网法院一审认为，依靠互联网技术，视频平台基于消费意愿推出的“会员制”服务模式，已为社会公众所接受。在此基础上，深挖需求，贴合用户，催生差异化、配适型的个性化服务，并由此探索新的视频排播方式，本无不妥。但法院认为，爱奇艺公司的“VIP会员协议”中部分内容违反《合同法》第四十条关于格式条款效力的强制性等规定，该部分条款因此无效。爱奇艺平台依据单方变更合同的条款，在涉案电视剧的播放过程中，推出“付费超前点播”服务，是对其“热剧抢先看”会员权益完整性的切割，损害了黄金VIP会员的提前观剧权益。2020年6月2日，爱奇艺“付费超前点播”被诉一案宣判：爱奇艺公司的《爱奇艺VIP会员服务协议》部分无效；在原告吴声威购买会员服务后更新的“付费超前点播”条款对其不发生效力；爱奇艺公司向原告吴声威连续15日提供爱奇艺平台“黄金VIP会员”权益，使其享有平台已经更新的卫视热播电视剧、爱奇艺优质自制剧的观看权利，赔偿吴声威公证费损失1500元。判决引发网友热议。有网友认为，核心问题不是收费而是临时收费；还有网友表示，平台不要玩文字游戏“收割”消费者。3. 涉诉导言条款是否无效，二审法院审理认为：爱奇艺通过格式条款的形式，排除对法律强制性条款的适用，这一安排设计限制甚至排除消费者权利的意图明显，属于对消费者不公平、不合理的规定爱奇艺不服一审判决，提起上诉。以下用户协议“导言”条款是否有效是双方争议的焦点：“双方同意前述免责、限制责任条款不属于《合同法》（以下简称合同法）第四十条规定的‘免除其责任、加重对方责任、排除对方主要权利的条款’，即您和爱奇艺均认可前述条款的合法性及有效性，您不会以爱奇艺未尽到合理提示义务为由而声称协议中条款非法或无效。”法院审理认为，《消费者权益保护法》对格式条款有特别规定的，应该适用该特别规定，《消费者权益保护法》基于有利于保护消费者的考虑，对格式条款无效情形作了特别规定，即格式条款中存在“排除或者限制消费者权利、减轻或者免除经营者责任、加重消费者责任等对消费者不公平、不合理的规定”，应当认定为无效。爱奇艺涉诉导言条款拟制格式合同提供方已尽到提示义务，并约定排除适用《合同法》第四十条法定无效的规定，其意图在于通过格式条款的形式排除对法律强制性条款的适用，这一安排设计限制甚至排除消费者权利的意图明显，属于对消费者不公平、不合理的规定，应当认定为无效。4. 爱奇艺增加“付费超前点播”条款，二审法院判定违约爱奇艺公司增加“付费超前点播”条款是对格式合同的变更，“付费超前点播”条款赋予了黄金VIP会员付费超前观看剧集的权利，这一变化实质上变相将黄金VIP会员再次进行分级，吴声威所享有的“不用再等待蜗牛般的更新速度，其他人还在等待更新时，你已看完大结局”的权益变为了“通过额外付费可以获得更快观看剧集的权益”。▲吴声威提供的证据截图这一变化实质上是减损了黄金VIP会员的既有权利，因此“付费超前点播”条款限制了吴声威的权利，对于吴声威而言是不公平、不合理的规定，因此“付费超前点播”条款不应纳入单方变更条款的调整范围内。二审法院指出，互联网服务提供者作为格式合同的提供方可以制定符合法律规定的单方变更条款，但是单方变更权的行使应以基于提升用户体验、适应技术革新等实现互联网服务提供者与用户之间共赢为目的，而非限制或者减损用户的实质权益。5. 爱奇艺公司主张继续使用服务即视为同意，还以行业惯例为由列举了数十个热门App的会员或用户服务协议、热门网站服务协议条款爱奇艺公司主张，吴声威继续使用黄金VIP会员服务的行为，应视为其已经同意“付费超前点播”条款是对合同的变更。二审法院就此审理认为，爱奇艺公司在黄金VIP会员不同意“付费超前点播”服务时并没有提供退还VIP会员费等解除合同的救济途径，也就是说上述条款约定不同意变更可以行使解除权，但实际并未提供解除权行使的有效途径，因此这种约定属于合同变更的内容约定不明确的情形，应推定为未变更。《中国消费者报》了解到，一审和二审过程中，爱奇艺公司强调“涉案VIP会员协议”符合网络服务特性和行业惯例，并列举数十个热门APP的会员或用户服务协议或者热门网站服务协议条款予以佐证。二审法院审理认为，惯例是一种经济上节约、法律上又合法的行为模式，只有符合既便捷又合法的惯例，才具有法律效力。因此，认为“涉案VIP会员协议”是否符合网络服务特性并形成行业惯例，并不是以已经存在、用得多作为判断标准，而应以符合法律规定、维护各利益相关方合法权益、具有行业一致性、符合行业发展方向为判断标准。▲判决书截图2020年12月9日，二审法院作出终审判决，驳回上诉，维持原判。6. 吴声威律师认为判决拖到今天意味着去年12月在超前点播前开通会员的用户都已经到期，已经无法再复制他的胜诉判决“虽然爱奇艺的二审没有翻案，但是将判决拖到今天生效，已经达到了他们的目的，因为从今天开始，所有的在超前点播前开通会员的用户都已经到期，你们已经无法再复制我的胜诉判决。”12月15日，吴声威在接受《中国消费者报》采访时这样说。吴声威分析说，今年6月，如果爱奇艺不上诉，一审判决生效，那就意味着上亿的会员用户都可以模仿我的诉讼拿到同样的判决书。爱奇艺不允许这样的事情发生，唯一的办法就是上诉，即便败诉，也要将判决生效的时间推后。“在诉讼过程中，爱奇艺方面确实提供过补偿调解方案，但最终我还是选择了初心。或许这也是我起诉的意义，律师的职业已经足够给我带来满足我生活的收入，这种意外收入本就不属于我。”吴声威说。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4230,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":393242205,"gmtCreate":1606315646507,"gmtModify":1703842569583,"author":{"id":"3477179785918695","authorId":"3477179785918695","name":"金色","avatar":"https://static.tigerbbs.com/98b794296a95f2952fe9b6ab3239c8b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3477179785918695","authorIdStr":"3477179785918695"},"themes":[],"htmlText":"赞👍","listText":"赞👍","text":"赞👍","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/393242205","repostId":"2086245432","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3360,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":307605350,"gmtCreate":1605537706170,"gmtModify":1703838147969,"author":{"id":"3477179785918695","authorId":"3477179785918695","name":"金色","avatar":"https://static.tigerbbs.com/98b794296a95f2952fe9b6ab3239c8b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3477179785918695","authorIdStr":"3477179785918695"},"themes":[],"htmlText":"<a 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</p>\n<p>　　招股书显示，Yalla首次公开募股（IPO）初步确定的发行价区间为7美元至9美元，发行量为1860万股美国存托凭证（ADS）。Yalla本次IPO的募集资金，将用于Yalla的品牌推广、用户拉新、进行技术研发、改善用户体验以及一般企业用途。 </p>\n<p>　　根据更新后的招股书，Yalla每1股ADS等于1股Yalla的A类普通股，每股A类普通股代表1票投票权，B类普通股代表20票投票权，且可以转换为A类普通股。 </p>\n<p>　　按9美元最高发行价计算，Yalla将通过IPO募集1.674亿美元资金。如果承销商执行279万股ADS的超额配售权，Yalla将最高募集资金1.925亿美元。</p>\n<div>\n</div>\n</div></body></html>","source":"jinrongjie_stock","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>Yalla成功登陆纽交所 开盘价10美元股价涨幅一度超40%</title>\n<style 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Sultan分别曾在阿联酋电信公司和酋长国综合通讯公司任职，有着丰富的运营商资源。 \n　　招股书显示，Yalla首次公开募股（IPO）初步确定的发行价区间为7美元至9美元，发行量为1860万股美国存托凭证（ADS）。Yalla本次IPO的募集资金，将用于Yalla的品牌推广、用户拉新、进行技术研发、改善用户体验以及一般企业用途。 \n　　根据更新后的招股书，Yalla每1股ADS等于1股Yalla的A类普通股，每股A类普通股代表1票投票权，B类普通股代表20票投票权，且可以转换为A类普通股。 \n　　按9美元最高发行价计算，Yalla将通过IPO募集1.674亿美元资金。如果承销商执行279万股ADS的超额配售权，Yalla将最高募集资金1.925亿美元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1768,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":977360839,"gmtCreate":1601450564421,"gmtModify":1703824351042,"author":{"id":"3477179785918695","authorId":"3477179785918695","name":"金色","avatar":"https://static.tigerbbs.com/98b794296a95f2952fe9b6ab3239c8b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3477179785918695","authorIdStr":"3477179785918695"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/TIGR\">$老虎证券(TIGR)$</a>什么时候能涨","listText":"<a 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要涨还是要跌给个话吧，60多翻一倍了还准备翻吗？","listText":"$汽车之家(ATHM)$ 要涨还是要跌给个话吧，60多翻一倍了还准备翻吗？","text":"$汽车之家(ATHM)$ 要涨还是要跌给个话吧，60多翻一倍了还准备翻吗？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/903013949","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1369,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":312939556,"gmtCreate":1611987679175,"gmtModify":1703757312971,"author":{"id":"3477179785918695","authorId":"3477179785918695","name":"金色","avatar":"https://static.tigerbbs.com/98b794296a95f2952fe9b6ab3239c8b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3477179785918695","authorIdStr":"3477179785918695"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/BEST\">$百世集团(BEST)$</a>涨涨跌跌的，啥时候是个头啊[笑哭]&nbsp;","listText":"<a 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18:04","market":"hk","language":"zh","title":"爱奇艺切割会员权益，终审被判违约！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2091389439","media":"新浪科技综合","summary":"但法院认为，爱奇艺公司的“VIP会员协议”中部分内容违反《合同法》第四十条关于格式条款效力的强制性等规定，该部分条款因此无效。爱奇艺平台依据单方变更合同的条款，在涉案电视剧的播放过程中，推出“付费超前点播”服务，是对其“热剧抢先看”会员权益完整性的切割，损害了黄金VIP会员的提前观剧权益。","content":"<html><body><p> 原标题：<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>切割会员权益，终审被判违约！当庭提供几十个热门App为它“作证”</p><p>来源：中国消费者报</p><p> 作者：湘江</p><p>爱奇艺超前点播庆余年被告案终审判决来了，维持原判。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/728/w550h178/20201216/da94-kffctcc7685858.png/w720fin.jpg\"/><span>▲今年6月2日，北京互联网法院对会员诉爱奇艺《庆余年》超前点播案进行宣判。判决引发网友热议，被刷上热搜。</span></div><p><strong>1. VIP用户质疑“付费超前点播”违约 会员协议已单方面变更</strong></p><p>事情还得从2019年6月19日说起。</p><p>当天，冲着爱奇艺公司所承诺的“免广告、自动跳过片头广告”的会员特权，上海正策律师事务所律师吴声威付费成为了爱奇艺黄金VIP会员（365天年会员）。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/71/w550h1121/20201216/d55d-kffctcc7655832.png/w720fin.jpg\"/></div><p>2019年12月，吴声威使用黄金VIP会员观看爱奇艺热播剧《庆余年》时，发现剧前仍然需要观看“会员专属广告”，且须点击“跳过”方可继续观影。</p><p>同时，爱奇艺公司在VIP会员享有的“热剧抢先看”权利基础上，以单集支付3元的方式，为愿意缴费的VIP会员，提供在VIP会员原有观影权之上，得以提前观看该影视剧剧集的机会。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/442/w497h745/20201216/db06-kffctcc7658112.png/w720fin.jpg\"/></div><p>吴声威还发现，《爱奇艺VIP会员服务协议》内容已被爱奇艺公司单方面更改。他认为，“付费超前点播”服务模式违约，变相侵害其“热剧抢先看”黄金VIP会员权益，“VIP会员协议”存在多处违反《合同法》的格式条款，应属无效。</p><p>吴声威向北京市互联网法院起诉，要求判令爱奇艺“付费超前点播”条款无效，恢复“免广告、自动跳过片头广告”的黄金VIP会员权益。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/487/w550h737/20201216/6700-kffctcc7660882.png/w720fin.jpg\"/></div><p><strong>2. 一审法院认为“付费超前点播”，切割了“黄金VIP会员”权益</strong></p><p>北京互联网法院一审认为，依靠互联网技术，视频平台基于消费意愿推出的“会员制”服务模式，已为社会公众所接受。在此基础上，深挖需求，贴合用户，催生差异化、配适型的个性化服务，并由此探索新的视频排播方式，本无不妥。</p><p>但法院认为，爱奇艺公司的“VIP会员协议”中部分内容违反《合同法》第四十条关于格式条款效力的强制性等规定，该部分条款因此无效。爱奇艺平台依据单方变更合同的条款，在涉案电视剧的播放过程中，推出“付费超前点播”服务，是对其“热剧抢先看”会员权益完整性的切割，损害了黄金VIP会员的提前观剧权益。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/2/w525h277/20201216/399a-kffctcc7663051.png/w720fin.jpg\"/></div><p>2020年6月2日，爱奇艺“付费超前点播”被诉一案宣判：爱奇艺公司的《爱奇艺VIP会员服务协议》部分无效；在原告吴声威购买会员服务后更新的“付费超前点播”条款对其不发生效力；爱奇艺公司向原告吴声威连续15日提供爱奇艺平台“黄金VIP会员”权益，使其享有平台已经更新的卫视热播电视剧、爱奇艺优质自制剧的观看权利，赔偿吴声威公证费损失1500元。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/610/w367h243/20201216/626d-kffctcc7664313.png/w720fin.jpg\"/></div><p>判决引发网友热议。有网友认为，核心问题不是收费而是临时收费；还有网友表示，平台不要玩文字游戏“收割”消费者。</p><p><strong>3. 涉诉导言条款是否无效，二审法院审理认为：爱奇艺通过格式条款的形式，排除对法律强制性条款的适用，这一安排设计限制甚至排除消费者权利的意图明显，属于对消费者不公平、不合理的规定</strong></p><p>爱奇艺不服一审判决，提起上诉。</p><p>以下用户协议“导言”条款是否有效是双方争议的焦点：</p><p>“双方同意前述免责、限制责任条款不属于《合同法》（以下简称合同法）第四十条规定的‘免除其责任、加重对方责任、排除对方主要权利的条款’，即您和爱奇艺均认可前述条款的合法性及有效性，您不会以爱奇艺未尽到合理提示义务为由而声称协议中条款非法或无效。”</p><p>法院审理认为，《消费者权益保护法》对格式条款有特别规定的，应该适用该特别规定，《消费者权益保护法》基于有利于保护消费者的考虑，对格式条款无效情形作了特别规定，即格式条款中存在“排除或者限制消费者权利、减轻或者免除经营者责任、加重消费者责任等对消费者不公平、不合理的规定”，应当认定为无效。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/422/w550h672/20201216/8b92-kffctcc7669108.png/w720fin.jpg\"/></div><p>爱奇艺涉诉导言条款拟制格式合同提供方已尽到提示义务，并约定排除适用《合同法》第四十条法定无效的规定，其意图在于通过格式条款的形式排除对法律强制性条款的适用，这一安排设计限制甚至排除消费者权利的意图明显，属于对消费者不公平、不合理的规定，应当认定为无效。</p><p><strong>4. 爱奇艺增加“付费超前点播”条款，二审法院判定违约</strong></p><p>爱奇艺公司增加“付费超前点播”条款是对格式合同的变更，“付费超前点播”条款赋予了黄金VIP会员付费超前观看剧集的权利，这一变化实质上变相将黄金VIP会员再次进行分级，吴声威所享有的“不用再等待蜗牛般的更新速度，其他人还在等待更新时，你已看完大结局”的权益变为了“通过额外付费可以获得更快观看剧集的权益”。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/205/w630h375/20201216/6819-kffctcc7670971.png/w720fin.jpg\"/><span>▲吴声威提供的证据截图</span></div><p>这一变化实质上是减损了黄金VIP会员的既有权利，因此“付费超前点播”条款限制了吴声威的权利，对于吴声威而言是不公平、不合理的规定，因此“付费超前点播”条款不应纳入单方变更条款的调整范围内。</p><p>二审法院指出，互联网服务提供者作为格式合同的提供方可以制定符合法律规定的单方变更条款，但是单方变更权的行使应以基于提升用户体验、适应技术革新等实现互联网服务提供者与用户之间共赢为目的，而非限制或者减损用户的实质权益。</p><p><strong>5. 爱奇艺公司主张继续使用服务即视为同意，还以行业惯例为由列举了数十个热门App的会员或用户服务协议、热门网站服务协议条款</strong></p><p>爱奇艺公司主张，吴声威继续使用黄金VIP会员服务的行为，应视为其已经同意“付费超前点播”条款是对合同的变更。</p><p>二审法院就此审理认为，爱奇艺公司在黄金VIP会员不同意“付费超前点播”服务时并没有提供退还VIP会员费等解除合同的救济途径，也就是说上述条款约定不同意变更可以行使解除权，但实际并未提供解除权行使的有效途径，因此这种约定属于合同变更的内容约定不明确的情形，应推定为未变更。</p><p>《中国消费者报》了解到，一审和二审过程中，爱奇艺公司强调“涉案VIP会员协议”符合网络服务特性和行业惯例，并列举数十个热门APP的会员或用户服务协议或者热门网站服务协议条款予以佐证。</p><p>二审法院审理认为，惯例是一种经济上节约、法律上又合法的行为模式，只有符合既便捷又合法的惯例，才具有法律效力。因此，认为“涉案VIP会员协议”是否符合网络服务特性并形成行业惯例，并不是以已经存在、用得多作为判断标准，而应以符合法律规定、维护各利益相关方合法权益、具有行业一致性、符合行业发展方向为判断标准。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/306/w630h476/20201216/2138-kffctcc7673846.png/w720fin.jpg\"/><span>▲判决书截图</span></div><p>2020年12月9日，二审法院作出终审判决，驳回上诉，维持原判。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/67/w622h245/20201216/b699-kffctcc7675000.png/w720fin.jpg\"/></div><p><strong>6. 吴声威律师认为判决拖到今天意味着去年12月在超前点播前开通会员的用户都已经到期，已经无法再复制他的胜诉判决</strong></p><p>“虽然爱奇艺的二审没有翻案，但是将判决拖到今天生效，已经达到了他们的目的，因为从今天开始，所有的在超前点播前开通会员的用户都已经到期，你们已经无法再复制我的胜诉判决。”12月15日，吴声威在接受《中国消费者报》采访时这样说。</p><p>吴声威分析说，今年6月，如果爱奇艺不上诉，一审判决生效，那就意味着上亿的会员用户都可以模仿我的诉讼拿到同样的判决书。爱奇艺不允许这样的事情发生，唯一的办法就是上诉，即便败诉，也要将判决生效的时间推后。</p><p>“在诉讼过程中，爱奇艺方面确实提供过补偿调解方案，但最终我还是选择了初心。或许这也是我起诉的意义，律师的职业已经足够给我带来满足我生活的收入，这种意外收入本就不属于我。”吴声威说。</p></body></html>","source":"sina_symbol","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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VIP用户质疑“付费超前点播”违约 会员协议已单方面变更事情还得从2019年6月19日说起。当天，冲着爱奇艺公司所承诺的“免广告、自动跳过片头广告”的会员特权，上海正策律师事务所律师吴声威付费成为了爱奇艺黄金VIP会员（365天年会员）。2019年12月，吴声威使用黄金VIP会员观看爱奇艺热播剧《庆余年》时，发现剧前仍然需要观看“会员专属广告”，且须点击“跳过”方可继续观影。同时，爱奇艺公司在VIP会员享有的“热剧抢先看”权利基础上，以单集支付3元的方式，为愿意缴费的VIP会员，提供在VIP会员原有观影权之上，得以提前观看该影视剧剧集的机会。吴声威还发现，《爱奇艺VIP会员服务协议》内容已被爱奇艺公司单方面更改。他认为，“付费超前点播”服务模式违约，变相侵害其“热剧抢先看”黄金VIP会员权益，“VIP会员协议”存在多处违反《合同法》的格式条款，应属无效。吴声威向北京市互联网法院起诉，要求判令爱奇艺“付费超前点播”条款无效，恢复“免广告、自动跳过片头广告”的黄金VIP会员权益。2. 一审法院认为“付费超前点播”，切割了“黄金VIP会员”权益北京互联网法院一审认为，依靠互联网技术，视频平台基于消费意愿推出的“会员制”服务模式，已为社会公众所接受。在此基础上，深挖需求，贴合用户，催生差异化、配适型的个性化服务，并由此探索新的视频排播方式，本无不妥。但法院认为，爱奇艺公司的“VIP会员协议”中部分内容违反《合同法》第四十条关于格式条款效力的强制性等规定，该部分条款因此无效。爱奇艺平台依据单方变更合同的条款，在涉案电视剧的播放过程中，推出“付费超前点播”服务，是对其“热剧抢先看”会员权益完整性的切割，损害了黄金VIP会员的提前观剧权益。2020年6月2日，爱奇艺“付费超前点播”被诉一案宣判：爱奇艺公司的《爱奇艺VIP会员服务协议》部分无效；在原告吴声威购买会员服务后更新的“付费超前点播”条款对其不发生效力；爱奇艺公司向原告吴声威连续15日提供爱奇艺平台“黄金VIP会员”权益，使其享有平台已经更新的卫视热播电视剧、爱奇艺优质自制剧的观看权利，赔偿吴声威公证费损失1500元。判决引发网友热议。有网友认为，核心问题不是收费而是临时收费；还有网友表示，平台不要玩文字游戏“收割”消费者。3. 涉诉导言条款是否无效，二审法院审理认为：爱奇艺通过格式条款的形式，排除对法律强制性条款的适用，这一安排设计限制甚至排除消费者权利的意图明显，属于对消费者不公平、不合理的规定爱奇艺不服一审判决，提起上诉。以下用户协议“导言”条款是否有效是双方争议的焦点：“双方同意前述免责、限制责任条款不属于《合同法》（以下简称合同法）第四十条规定的‘免除其责任、加重对方责任、排除对方主要权利的条款’，即您和爱奇艺均认可前述条款的合法性及有效性，您不会以爱奇艺未尽到合理提示义务为由而声称协议中条款非法或无效。”法院审理认为，《消费者权益保护法》对格式条款有特别规定的，应该适用该特别规定，《消费者权益保护法》基于有利于保护消费者的考虑，对格式条款无效情形作了特别规定，即格式条款中存在“排除或者限制消费者权利、减轻或者免除经营者责任、加重消费者责任等对消费者不公平、不合理的规定”，应当认定为无效。爱奇艺涉诉导言条款拟制格式合同提供方已尽到提示义务，并约定排除适用《合同法》第四十条法定无效的规定，其意图在于通过格式条款的形式排除对法律强制性条款的适用，这一安排设计限制甚至排除消费者权利的意图明显，属于对消费者不公平、不合理的规定，应当认定为无效。4. 爱奇艺增加“付费超前点播”条款，二审法院判定违约爱奇艺公司增加“付费超前点播”条款是对格式合同的变更，“付费超前点播”条款赋予了黄金VIP会员付费超前观看剧集的权利，这一变化实质上变相将黄金VIP会员再次进行分级，吴声威所享有的“不用再等待蜗牛般的更新速度，其他人还在等待更新时，你已看完大结局”的权益变为了“通过额外付费可以获得更快观看剧集的权益”。▲吴声威提供的证据截图这一变化实质上是减损了黄金VIP会员的既有权利，因此“付费超前点播”条款限制了吴声威的权利，对于吴声威而言是不公平、不合理的规定，因此“付费超前点播”条款不应纳入单方变更条款的调整范围内。二审法院指出，互联网服务提供者作为格式合同的提供方可以制定符合法律规定的单方变更条款，但是单方变更权的行使应以基于提升用户体验、适应技术革新等实现互联网服务提供者与用户之间共赢为目的，而非限制或者减损用户的实质权益。5. 爱奇艺公司主张继续使用服务即视为同意，还以行业惯例为由列举了数十个热门App的会员或用户服务协议、热门网站服务协议条款爱奇艺公司主张，吴声威继续使用黄金VIP会员服务的行为，应视为其已经同意“付费超前点播”条款是对合同的变更。二审法院就此审理认为，爱奇艺公司在黄金VIP会员不同意“付费超前点播”服务时并没有提供退还VIP会员费等解除合同的救济途径，也就是说上述条款约定不同意变更可以行使解除权，但实际并未提供解除权行使的有效途径，因此这种约定属于合同变更的内容约定不明确的情形，应推定为未变更。《中国消费者报》了解到，一审和二审过程中，爱奇艺公司强调“涉案VIP会员协议”符合网络服务特性和行业惯例，并列举数十个热门APP的会员或用户服务协议或者热门网站服务协议条款予以佐证。二审法院审理认为，惯例是一种经济上节约、法律上又合法的行为模式，只有符合既便捷又合法的惯例，才具有法律效力。因此，认为“涉案VIP会员协议”是否符合网络服务特性并形成行业惯例，并不是以已经存在、用得多作为判断标准，而应以符合法律规定、维护各利益相关方合法权益、具有行业一致性、符合行业发展方向为判断标准。▲判决书截图2020年12月9日，二审法院作出终审判决，驳回上诉，维持原判。6. 吴声威律师认为判决拖到今天意味着去年12月在超前点播前开通会员的用户都已经到期，已经无法再复制他的胜诉判决“虽然爱奇艺的二审没有翻案，但是将判决拖到今天生效，已经达到了他们的目的，因为从今天开始，所有的在超前点播前开通会员的用户都已经到期，你们已经无法再复制我的胜诉判决。”12月15日，吴声威在接受《中国消费者报》采访时这样说。吴声威分析说，今年6月，如果爱奇艺不上诉，一审判决生效，那就意味着上亿的会员用户都可以模仿我的诉讼拿到同样的判决书。爱奇艺不允许这样的事情发生，唯一的办法就是上诉，即便败诉，也要将判决生效的时间推后。“在诉讼过程中，爱奇艺方面确实提供过补偿调解方案，但最终我还是选择了初心。或许这也是我起诉的意义，律师的职业已经足够给我带来满足我生活的收入，这种意外收入本就不属于我。”吴声威说。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4230,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":356969937,"gmtCreate":1616749068629,"gmtModify":1616749068629,"author":{"id":"3477179785918695","authorId":"3477179785918695","name":"金色","avatar":"https://static.tigerbbs.com/98b794296a95f2952fe9b6ab3239c8b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3477179785918695","authorIdStr":"3477179785918695"},"themes":[],"htmlText":"很棒！","listText":"很棒！","text":"很棒！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/356969937","repostId":"1111877628","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2946,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":307605350,"gmtCreate":1605537706170,"gmtModify":1703838147969,"author":{"id":"3477179785918695","authorId":"3477179785918695","name":"金色","avatar":"https://static.tigerbbs.com/98b794296a95f2952fe9b6ab3239c8b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3477179785918695","authorIdStr":"3477179785918695"},"themes":[],"htmlText":"<a 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TradingView.com</b></i></p><h4>财报</h4><p>指引是盈利的一个关键点睛之笔。尽管该公司向投资者保证，7月份业务已恢复到疫情前的水平，但Jumia仍可能对其第二季度财报中的指引感到失望。Jumia没有提供数字，而是提供了大致的概述，界定了一个很大程度上受到COVID-19大流行不确定性限制的行业的发展方向:</p><p>“目前的新冠肺炎大流行以及随之而来的经济挑战给我们的业务和金融前景带来了巨大的不确定性。我们预计，企业结构再平衡的影响将在2020年继续发挥作用。新冠肺炎大流行可能给我们带来的任何供应和物流挑战，都可能进一步加剧这种影响。因此，我们目前预计GMV在2020年期间将继续疲软，订单情况将好转，消费者活跃度将逐年增长。与2019年相比，我们仍致力于在2020年减少调整后的EBITDA绝对值损失。”</p><p>这种引导肯定不值得出现抛物线式的上涨。不过，财报中的其它消息令人鼓舞。</p><p>7月22日宣布的股票发行使该公司的现金状况有所好转。此次发行似乎结束了早期的股价上涨，该股随后回调13.6%。在那之后，买家又回到了市场。更重要的是，该公司的现金利用率下降了69%，降至1680万欧元，营运资本流入“更长的应付账款周期和改进的应收账款管理”。“这一现金利用率是该公司的历史最低纪录。该季度结束时，Jumia拥有1.743亿欧元现金。营业亏损同比从(66651欧元)降至(37,570欧元)。规模仍相当大的经营亏损，使该公司的资产负债表成为人们关注的焦点。该公司似乎还需要再过一年左右的时间来筹集资金。</p><p>Jumia正在努力改善其成本结构。该公司改变了其第三方物流合作伙伴的批量定价模式。该公司现在按成功“停”(或送货)计算价格，而不是按送货包裹计算。这是一种更有效的定价方式，并激励客户获取，而不是包装给客户。Jumia还通过拉近仓库与客户的距离，缩短了“必需品”的交货时间。</p><p>对底线的影响是显著的。Jumia从2019年第二季度的毛利润亏损70万欧元，变为创纪录的正盈利60万欧元。</p><p>增长指标看起来喜忧参半。该公司报告称，年活跃客户总数为680万，同比增长40%。然而，订单增长速度要慢得多，只有8%，达到680万。每个活跃客户的平均单笔订单需要随着时间的推移而大幅提高。GMV“相当于产品和服务订单的总价值，包括运费、增值税，以及扣除任何折扣或代用券之前，而不考虑相关期间的取消或退货”，同比下降13%至2.28亿欧元。这一金额是根据旅游业务退出(及时退出!)、从坦桑尼亚、卢旺达和喀麦隆市场退出的情况进行调整的，并排除了最近发现的不正当销售行为。</p><p>展望未来，该公司在电话会议上解释说，它正在通过第三方和服务，如JumiaPay和Jumia Logistics，扩大其盈利战略。通过降低佣金，这一扩张将使市场竞争更加激烈。Jumia marketplace、JumiaPay和Jumia Logistics是公司的三大核心增长引擎。</p><p>贸易</p><p>从技术角度看，JMIA坚守其20日移动均线(DMA)支撑位。从企业财报后的盘中低点反弹令人鼓舞;然而，该股目前处于一种进退两难的境地。在该股收于盈利后的新高(每股超过15美元)之前，反弹的力度仍是一个问号。50DMA应该会比20DMA提供更坚实的支持，特别是如果投机热情完全从JMIA消失的话。如果跌破每股11.38美元的盈利后低点，50DMA的支撑位将发挥作用。</p><p>对于那些有兴趣投资非洲商业未来的人来说，JMIA是一支股票。投资者应该将持有JMIA的股份作为一种投机性投资，直到该公司牢固树立了成功的商业模式。与此同时，价格波动应提供一系列短线交易策略，专注于在核心头寸附近逢低买入、逢高卖出。</p><p>披露:我/我们是long JMIA。这篇文章是我自己写的，表达了我自己的观点。我没有因此得到补偿(除了寻求阿尔法)。我和本文中提到的任何公司都没有业务关系。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>70％的非洲GDP值得投机吗？</title>\n<style 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(NYSE:JMIA)是一家总部位于德国的公司，在非洲大陆推广电子商务业务和服务。这11个非洲国家总共有6亿人口，其中包括非洲70%的互联网用户，创造了非洲70%的GDP(更多详情请参阅该公司的简介)。Jumia有时被称为非洲的“亚马逊”，因为该公司承诺有一天会改变非洲的数字企业。市场交易行为8月7日，Jumia Technologies的30美元看涨期权暴涨。17,682只看涨期权与仅1,631只未平仓期权交投，让人产生了一些希望，即JMIA在财报发布时的抛物线式上涨确实有意义，并预示着好消息即将到来。盈利消息并不坏，但也不足以支撑高企的股价。财报公布后，JMIA下跌20.0%。整个事件表明，价格和期权的行动只不过是猖獗投机的信号。抛物线移动往往结局不好。JMIA将其名字添加到列表中。Source: TradingView.com财报指引是盈利的一个关键点睛之笔。尽管该公司向投资者保证，7月份业务已恢复到疫情前的水平，但Jumia仍可能对其第二季度财报中的指引感到失望。Jumia没有提供数字，而是提供了大致的概述，界定了一个很大程度上受到COVID-19大流行不确定性限制的行业的发展方向:“目前的新冠肺炎大流行以及随之而来的经济挑战给我们的业务和金融前景带来了巨大的不确定性。我们预计，企业结构再平衡的影响将在2020年继续发挥作用。新冠肺炎大流行可能给我们带来的任何供应和物流挑战，都可能进一步加剧这种影响。因此，我们目前预计GMV在2020年期间将继续疲软，订单情况将好转，消费者活跃度将逐年增长。与2019年相比，我们仍致力于在2020年减少调整后的EBITDA绝对值损失。”这种引导肯定不值得出现抛物线式的上涨。不过，财报中的其它消息令人鼓舞。7月22日宣布的股票发行使该公司的现金状况有所好转。此次发行似乎结束了早期的股价上涨，该股随后回调13.6%。在那之后，买家又回到了市场。更重要的是，该公司的现金利用率下降了69%，降至1680万欧元，营运资本流入“更长的应付账款周期和改进的应收账款管理”。“这一现金利用率是该公司的历史最低纪录。该季度结束时，Jumia拥有1.743亿欧元现金。营业亏损同比从(66651欧元)降至(37,570欧元)。规模仍相当大的经营亏损，使该公司的资产负债表成为人们关注的焦点。该公司似乎还需要再过一年左右的时间来筹集资金。Jumia正在努力改善其成本结构。该公司改变了其第三方物流合作伙伴的批量定价模式。该公司现在按成功“停”(或送货)计算价格，而不是按送货包裹计算。这是一种更有效的定价方式，并激励客户获取，而不是包装给客户。Jumia还通过拉近仓库与客户的距离，缩短了“必需品”的交货时间。对底线的影响是显著的。Jumia从2019年第二季度的毛利润亏损70万欧元，变为创纪录的正盈利60万欧元。增长指标看起来喜忧参半。该公司报告称，年活跃客户总数为680万，同比增长40%。然而，订单增长速度要慢得多，只有8%，达到680万。每个活跃客户的平均单笔订单需要随着时间的推移而大幅提高。GMV“相当于产品和服务订单的总价值，包括运费、增值税，以及扣除任何折扣或代用券之前，而不考虑相关期间的取消或退货”，同比下降13%至2.28亿欧元。这一金额是根据旅游业务退出(及时退出!)、从坦桑尼亚、卢旺达和喀麦隆市场退出的情况进行调整的，并排除了最近发现的不正当销售行为。展望未来，该公司在电话会议上解释说，它正在通过第三方和服务，如JumiaPay和Jumia Logistics，扩大其盈利战略。通过降低佣金，这一扩张将使市场竞争更加激烈。Jumia marketplace、JumiaPay和Jumia Logistics是公司的三大核心增长引擎。贸易从技术角度看，JMIA坚守其20日移动均线(DMA)支撑位。从企业财报后的盘中低点反弹令人鼓舞;然而，该股目前处于一种进退两难的境地。在该股收于盈利后的新高(每股超过15美元)之前，反弹的力度仍是一个问号。50DMA应该会比20DMA提供更坚实的支持，特别是如果投机热情完全从JMIA消失的话。如果跌破每股11.38美元的盈利后低点，50DMA的支撑位将发挥作用。对于那些有兴趣投资非洲商业未来的人来说，JMIA是一支股票。投资者应该将持有JMIA的股份作为一种投机性投资，直到该公司牢固树立了成功的商业模式。与此同时，价格波动应提供一系列短线交易策略，专注于在核心头寸附近逢低买入、逢高卖出。披露:我/我们是long JMIA。这篇文章是我自己写的，表达了我自己的观点。我没有因此得到补偿(除了寻求阿尔法)。我和本文中提到的任何公司都没有业务关系。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1010,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":945384025,"gmtCreate":1596459969167,"gmtModify":1704212247344,"author":{"id":"3477179785918695","authorId":"3477179785918695","name":"金色","avatar":"https://static.tigerbbs.com/98b794296a95f2952fe9b6ab3239c8b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3477179785918695","authorIdStr":"3477179785918695"},"themes":[],"htmlText":"<a 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19:08","market":"us","language":"zh","title":"巴菲特经典演讲：这些人只关注两个数字，便取得了巨大成功","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1169031682","media":"华尔街见闻","summary":"人们要么马上理解价值投资法，要么一辈子也不会懂它。","content":"<html><head></head><body><p>1984年，为纪念格雷厄姆（Benjamin Graham）和多德（Daved L. Dodd）所合著的《证券分析》出版五十周年，巴菲特应哥伦比亚大学邀请，进行了一次题为《格雷厄姆-多德式的超级投资者》（The Superinvestors of Graham-and-Doddsville）的演讲，这也是巴菲特最精彩、最广为人知的演讲之一。<br/><br/>巴菲特讲述了<strong>格雷厄姆的追随者是如何根据他的价值投资方法获得股市上的巨大成功。</strong><br/><br/>如果对价值投资感兴趣，可以看看巴菲特这篇演讲内容，虽然已过去近40年，仍能对我们有所启发。<br/><br/>巴菲特在演讲中提到9个成功案例，其中大多人并非科班出身，有的甚至没有大学学历，但依靠价值投资法，<strong>只关注两个数字：价格和价值，在长期取得了成功。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e42b1228bd45bb345016619a27067826\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"360\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">具体来看，巴菲特与案例中取得成功的投资者大多相识在1950-1960年，在做演讲的将近30年后回顾了他们的业绩，他们都是奉行格雷厄姆-多德提倡的价值投资法的投资者。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这些来自“格雷厄姆·多德村”的投资者们所拥有的知识共同点是：他们都在寻找生意（公司）的价值和其价格之间的差异，并从中获利。<br/><br/>他们的想法非常单纯，如果某家公司值一美元，若我能够以40美分买进，我迟早会获利。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>巴菲特还表示，人们要么马上理解价值投资法，要么一辈子也不会懂它。</strong>文中2位投资者就只用了5分钟就接受使用价值投资法。</p><p style=\"text-align: justify;\">巴菲特认为，当前（发表演讲时）学界已经背离了价值投资法，那么多由信息化带来的大量关于价格和交易量等参数分析不见得有什么价值<strong>，</strong>他评价道“就如我一个朋友所说：<strong>对于一个手握锤子的人来说，所有的东西看起来都像是钉子。”<br/></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">以下是巴菲特演讲精华内容，分享给大家（文中的第一人称“我”，指的是巴菲特）：</p><h2 id=\"id_727394366\">价值投资过时了吗？ 极高比例的成功者，来自“格雷厄姆-多德村“</h2><p style=\"text-align: justify;\">也许有人会问：<strong>格雷厄姆和多德</strong>所提倡的价值投资法，是不是已经过时了呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">今天，很多学术人员会回答说：是的。他们认为，<strong>市场是有效的，所以，一切有关经济状况和公司的前景的因素都会反映在股票的价格中。</strong>这是因为股市中有很多聪明的分析员，他们会尽量应用所有已知的资讯，使得股票不会偏离其合理的价格。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>支持此理论的人认为，股市中是没有所谓的“被低估”的股票的；而那些所谓“能够战胜市场”的投资者，也只不过是侥幸罢了。</strong>因为，根据其理论（价格已反映所有资讯），拥有“长期战胜市场”的能力，是不可能的。</p><p style=\"text-align: justify;\">无论如何，以下我将为大家介绍一批投资者。他们年复一年的，取得了标准普尔500指数更好的投资成果。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如果你在“投资世界”里做个统计，你就会发现，有极高比例的成功者，都是起源自一个叫做“格雷厄姆·多德”的知识小村庄。投资成功者在这个小村庄中的所显示出的高度集中趋势，并不能单纯的用巧合、运气来解释。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们也不能够说，他们是因为遵随着一个领袖的指令，而做出相同的押注的。<strong>他们的大家长只不过是制定了一套“猜硬币”的知识理论，这批学生们呢，则是按照各自的方式，应用那套理论去做出各自的判断的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这些来自“格雷厄姆·多德村”的投资者们所拥有的知识共同点是：他们都在寻找生意（公司）的价值和其价格之间的差异，并从中获利。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>当他们做出决定要买入某个股票时，他们是从不关心那一天是星期几，或是哪一个月份</strong>（这是那些“市场有效”的理论家们所关心的）。</p><p style=\"text-align: justify;\">无独有偶，当一个生意人要买入一项生意时，他也是不太可能会去关心那项买卖到底是在星期几、或哪一个月份进行的。（<strong>格雷厄姆·多德</strong>的投资者们所做的事其实是与这些生意人一样的，只不过，他们是通过股票市场来买入一项生意罢了）。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们的这批<strong>格雷厄姆·多德</strong>的投资者们，当然也不会去关心一些诸如beta、资本资产定价模型、证券投资报酬比等等的参数。<strong>事实上，他们中的大多数，可能连这些东西是什么都不知道。他们只关心两个数字：价格和价值。</strong></p><h2 id=\"id_2456023408\">如此多的价和量研究真的有必要吗？</h2><p style=\"text-align: justify;\">我一直都感到奇怪，为什么会有那么多有关价格与成交量关系、以及各种图表的研究。难道你会因为某个公司的价格刚刚于上一星期被调高了，就冒然的买入它吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">今天，之所以会有如此多有关价格与成交量等参数的研究，那是因为在这个电脑时代，我们可以很容易取得这许多的资讯。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这些研究不见得要有什么价值，只不过是因为我们有了那么多资料，而学者们也已花了相当多的努力在学习有关的数学知识。</strong>即使那些资料是没有应用价值的，但当人们具有了相关技能时，好像不去用它就是有罪似的。</p><p style=\"text-align: justify;\">就如我一个朋友所说的：<strong>对于一个手握锤子的人来说，所有的东西看起来都像是钉子。<br/><br/></strong>我认为，我们所说的这一共同的智慧家族很值得研究。顺便要指出的是，尽管学术界大量研究过价格、成交量、季节性、资本化规模等变量对股票表现的影响，但是，却没有人研究过价值导向赢家所运用的这种非同一般的集中方法。</p><h2 id=\"id_1046574862\">9位格雷厄姆-多德式的超级投资者</h2><p style=\"text-align: justify;\">我先来回顾一下曾于1954-1956年在格雷厄姆·纽曼公司工作过的四个人的经历，以此来开始关于这一结果的研究。<br/><br/>那里只有四个人，他们并不是从几千人中挑选出来的。在修完格雷厄姆的课程后，我提出到格雷厄姆·纽曼公司做义工，但他却以我自视过高为由拒绝了我；他是很看重这一点的。在经过多次请求后，他终于雇用了我。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>那时公司有三名合伙人以及我们四个“农夫”级的职员。我们这四个人均在1955-1957年离开了（公司于1957年停业）；现在我们可以得到其中三人的投资记录。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例一：沃尔特·施洛斯 </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">第一个例子是沃尔特·施洛斯（Walter Schloss）。沃尔特从来没有念过大学，但他在纽约金融协会参加了本杰明·葛雷厄姆的夜间课程。他于1955年离开了格雷厄姆-纽曼公司，并在28年间取得了表1所示的投资业绩。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f0a5e3138226aa5cf2c5d4274d4c7da\" title=\"\" tg-width=\"506\" tg-height=\"693\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">听了我介绍的关于沃尔特的事迹后，亚当·斯密（Adam Smith）在1972年出版《超级金钱》(Supermoney) 一书中，写下了这样一段针对他的文字：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">他并没有什么特殊的消息来源。实际上，<strong>华尔街圈子里的人对他一无所知，也没有人告诉他任何想法。他只是查阅各种手册上的数据，并索取年报，这就是他的信息来源。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在介绍我认识他时，沃伦自己也对他进行了和我一样的评价：“他从来没有忘记，他是在打理别人的钱财，这种意识使他厌恶亏损的心态更为强烈。”他是完全诚实的，对自己的认识也很清楚。金钱对他来说是一种严肃的东西，股票亦然，由此<strong>派生出他对“安全边际”原则的坚持</strong>。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\"><strong>沃尔特的投资组合十分多样化，他拥有100余只股票。</strong>他知道如何去发现那些售价大大低于私人所有者价值的股票。这就是他所做的一切。<strong>他不关心买股票的日子是不是星期一或者是不是1月份，也不关心是否正值选举年。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>他只是说，如果一只股票价值1美元，而我可以花40美分买到它，那就一定会有好事降临到我的头上。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">他就是这样做的，日复一日，年复一年。<strong>他拥有的股票品种比我多得多，而且也不像我那样对公司业务的性质感兴趣</strong>——我对沃尔特的影响似乎不大，这正是他的优点之一，没有人能够对他产生足够的影响力。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例二：汤姆·科纳普（Tom Knapp）</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">第二个例子是汤姆·科纳普，是我在格雷厄姆·纽曼公司的工作伙伴。在二战前，他曾在普林斯顿主修化学系。参战回来后，他成了沙滩的无业游民。有一天，他和戴夫·多德在哥伦比亚开办一项有关投资的夜间课程。他报读了那项课程后，发现自己对投资产生了极大的兴趣。于是，他申请进入哥伦比亚商学院，并在那里取得MBA学位。其间，他有修读了多德和格雷厄姆开办的课程。35年后的今天，当我要向他求证以下的资料时，我又在海边见到了他。所不同的是，<strong>今天他已是沙滩的主人了</strong>。</p><p>在1968年，汤姆·科纳普和Ed·Adnerson（另一个格雷厄姆的学生），和几个拥有相同投资信念的伙伴，一起开创了Tweedy, Browne Partners公司。<br/><strong><br/>表2中列出了他们这些年来的投资成绩</strong>。<strong>他们通过非常分散的投资策略来达到这些成果，偶尔会买入一间公司的大量股份，以掌握公司的控制权，但并没有控制性股份的公司，所得到的投资回酬却并不亚于他们所掌控的公司。</strong><br/><br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec814b26d0cf729e519efbcae7851836\" title=\"\" tg-width=\"519\" tg-height=\"569\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例三：某格雷厄姆·纽曼公司成员</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">表3是第三个成员的投资成绩，他在1957年成立了巴菲特合伙企业（Buffett Partnership）。他干得最漂亮的一件事，是在1969年解散了该公司。在此之后，从某种意义上来说，伯克希尔·哈撒韦只是该企业的延续。关于伯克希尔的业绩，我很难给出一个单一的指标来加以衡量，但我认为，无论采用何种指标，其成绩都是令人满意的。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35d908464aa08971bb84e90912811233\" title=\"\" tg-width=\"505\" tg-height=\"686\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例四：红杉基金比尔·卢昂（Bill Ruane）</strong></p><p>表4是红杉基金Sequoia Fund经理人比尔·卢昂的投资记录<strong><em>。</em></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b35d252e75317f179016511c73eaa0d\" title=\"\" tg-width=\"503\" tg-height=\"537\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">比尔·卢昂（下文简称比尔）是我于1951年在格雷厄姆的投资课里认识的。他毕业于哈佛商学院，到华尔街工作后，他觉得需要多学习一些有关商业方面的知识，于是就在1951年到哥伦比亚大学选修了格雷厄姆的课程。</p><p style=\"text-align: justify;\">从1951年到1970年间。比尔所管理的资金规模相当小，绩效却远比大盘来得好。当我结束巴菲特合伙公司的业务时，我问比尔是否有意成立—只基金来管理我的合伙股东的资金，于是他成立了红杉基金。他成立基金的时机非常不利。他直接介入两类市场，并且克服了对价值投资者不利的种种困难。我非常高兴地看到，我的合伙股东不仅继续委托他管理，还投入更多的资金，得到了相当满意的回报。</p><p style=\"text-align: justify;\">这并不是马后炮，比尔是我推荐给我的合伙股东的唯一人选。当时我说过，如果他能够取得比标准普尔指数高4个百分点的业绩，就足以稳定投资人了。比尔的成绩远远不止于此，其管理的资金也逐渐增多。</p><p style=\"text-align: justify;\">毋庸置疑的，资金规模会成为投资表现的负累。当资金不断成长时，并非说你不能取得比平均成绩更好的回酬，但它的难度会增加。当你管理着一个2万亿美元的基金，即相当于美国股市总市值的规模，那么你就不再可能取得优于平均的回报率了。</p><p style=\"text-align: justify;\">我必须强调的是，我举的例子中，它们的操作中从来没有出现过相同的投资组合，虽然他们都是在寻找证券的价格和价值的差异，他们各自的决策是很不一样的。</p><p style=\"text-align: justify;\">沃尔特（案例成员一）的最重要持股都是扎实的企业，如Hudson Pulp&amp;Paper、Jeddo HighHand Coal、New York Trap Rock Company，即使是偶尔阅读金融版新闻的人，对这些企业的名称也耳熟能详。</p><p style=\"text-align: justify;\">Tweedy Browne（案例成员二的公司）所选择的标的则更是名不见经传的企业。另一方面，比尔的选择标的则是大型企业。他们的投资组合极少出现重叠现象；他们的投资记录并不是来自一个人叫牌、其他人跟庄的模式。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例五：芒格</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第五个例子，也就是大家熟知的芒格（Charlie Munger）</strong>。在1960年认识他，并且建议说，法律是一种很好的业余爱好，但他还可以做得更好。</p><p style=\"text-align: justify;\">他按照与沃尔特完全相反的做法，成立了一家合伙公司，其投资组合集中在极少数的证券，因此业绩变动比较激烈，但他仍然依据相同的价值折价法从事投资。他不在意业绩的大起大落。正如其业绩记录，他也是那个投资成绩突出的智慧部落的一个成员。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f3707bb62b7d3456a7a2404d1f4e37a\" title=\"\" tg-width=\"493\" tg-height=\"671\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例六：里克·格林（Rick Guerin）<br/></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">表6投资业绩属于查理的一位好朋友——另一位非商学系出身的人，他毕业于南加州大学的数学系，毕业后进入IBM，曾经担任推销员的工作。当我找到芒格后，芒格又找到他，他的名字是里克· 格林（Rick Guerin）。从1965年到1983年，标准普尔指数的回报率为316％，而里克· 格林的绩效为22200％。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f4f2b9e691ac8e10df5de5a88e80b2c\" title=\"\" tg-width=\"513\" tg-height=\"614\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">附带说明一下，让我感到非常奇怪的是，以40美分的价格买进一美元的东西，人们要么瞬间接受这一理念，要么就永远不会接受它。这就像向某人灌输某种思想一样，如果这一理念无法立即俘获他，即使你再跟他说上几年，并且展示各种记录，你也无法让他接受。这是很简单的概念，但他们就是无法领悟。<br/><br/>类似里克·格林这样的人，他完全没有正式商学教育的背景，却可以立即领会价值投资法，并且在五分钟之后便加以利用。我从来不曾见过任何人，会在10年之后才逐渐地皈依这种方法的。它似乎和智商或学术训练无关。你要么马上理解它，要么一辈子也不会懂。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例七：斯坦·珀尔米特(Stan Perlmeter)</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第七个是斯坦·珀尔米特</strong>(<strong>Stan Perlmeter)的投资记录。</strong>他是密歇根大学的文科生，毕业后成了Bozell &amp; Jacobs广告代理的一个事业伙伴。1965年，他发现我的生意比他的还赚钱，就离开了他的广告代理事业。同样的，斯坦只用了5分钟，就接受了价值投资法。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fba8052b1164ddbad1403417352fd418\" title=\"\" tg-width=\"488\" tg-height=\"442\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">斯坦所持有的股票与沃尔特·施洛斯的全然不同,他也不曾拥有比尔所买进的股票,他们都是独立的记录。但是，斯坦买进每—支股票时，都是因为他所获得的价值高于他所支付的价格。这是他唯一的考虑。</p><p style=\"text-align: justify;\">他并不关心季报的数字，也不关心公司下一年的利润情况，他从不理会买进股票的日子是星期几，也不在乎什么人的研究报告说了些什么，对市场走势、成交量或诸如此类的东西更是毫无兴趣。他只提出一个问题：该企业值多少钱?</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例八、九：两家退休基金</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">表8和表9的投资记录分别属于两家我曾经参与过的退休基金。<br/><strong><br/>第八个例子是华盛顿邮报的退休基金。</strong>好几年前，它是由一家大银行来管理的。后来我建议说，如果他们挑选一些价值型的经理来管理基金，他们将可取得不错的成绩。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们的总体成绩一直以来都在同行中取得极高的排名。华盛顿邮报公司要求这些经理们至少保留25%的资金在债券投资中。<br/><br/>我在表8中也列出了他们在债券投资方面的成绩，是为了让大家知道，他们在债券方面并不在行。他们本身也是这么认为的。即使受到了这25%（投资于他们所不熟悉的债券）的拖累，他们的投资成绩仍然在基金管理方面名列前茅。<br/><br/>虽然这个基金的记录所涵盖的期限不是很长，但这确实是他们聘请的这三位管理人的许多投资决策的成果，虽然这些人过去并不为人所知。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/473d7bf3b42938bf80200a2236519f1c\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"387\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第九个例子是FMC Corporation的退休基金<em>。</em></strong>我从来没有亲自管理过这个基金，但曾在1974年影响了他们的决定，挑选价值型的基金经理来管理它。</p><p style=\"text-align: justify;\">在此之前，他们挑选管理人的方式与其他大公司并无差异。自从他们“转向”了价值投资后，在Becker一项关于退休基金的调查中，其业绩已属于同等规模基金排名的第一位。<br/><br/>1983年，该基金有8位任职一年以上的基金经理，其中7位的累积业绩高于标准普尔500指数的表现。期间，FMC基金的实际业绩与业绩中位数的差额相对于多赚了2.43亿美元，FMC将这一成绩归功于他们挑选基金经理的新思维。</p><p style=\"text-align: justify;\">那些经理不一定都是我会挑选的，但他们都有个共同点：根据价值来选择所投资的股票。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/093231a4e70564333e107ac47a7f80c5\" title=\"\" tg-width=\"503\" tg-height=\"655\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">上这9项投资业绩记录都来自于“格雷厄姆-多德”，他们并不是我在事后从数千人中挑出来的，早在多年以前，我就根据他们的投资决策理念选中了他们。<br/><br/>我知道他们受过什么教育，对他们的智力、性格和脾气也有第一手的了解。他们的风险控制能力远远高于一般水平，其业绩也是在大市较为疲软的形势下取得的，了解这两点具有极其重要的意义。<br/><br/>虽然风格多有不同，但他们的主要观点是一致的：他们始终买进的是企业，而不仅仅是股票。是我根据他们的投资决策架构，在多年前便选定了他们。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们的投资风格虽然大不相同，但心态上始终恪守：<strong>买进的标的是企业，而非企业的股票。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">他们当中有些人偶尔会买下整个企业，但是他们经常只是购买企业的—小部分。不论买进整体或一部分的企业，他们所秉持的态度完全相同。在投资组合，有些人持有几十种的股票；有些人则集中少数几支股票。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>任何情况下，他们都是根据一间公司的内在价值与其市价之间的差异来投资获利的。</strong></p><h2 id=\"id_954476841\">市场经常不合理，需要有安全边际</h2><p style=\"text-align: justify;\">我相信市场上存在着许多没有效率的现象。<strong>这些来自于“格雷厄姆-多德都市”的投资人成功地掌握了价格与价值之间的缺口。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">华尔街的“群众”可以影响股票价格，当最情绪化的人、最贪婪的或最沮丧的人肆意驱动股价时，我们很难辩称市场价格是理性的产物。<strong>事实上，市场经常是不合理的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我想提出有关报酬与风险之间的重要关系。在某些情况下，报酬与风险之间存在着正向关系。</p><p style=\"text-align: justify;\">在价值投资法当中，情况恰巧相反。如果你以60美分买进1美元的东西，你承受的风险会比你仅用40美分买进时更大，但回报却还是后一种更高。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>以价值为导向的投资组合，其回报的潜力越大，风险越小。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">你必须有能力对企业的内在价值有一个大体的估计，但是你并不能够给出精确的答案。这便是本杰明·格雷厄姆所说的要有一定的安全边际的意思。</p><p style=\"text-align: justify;\">你不必试图以8000万美元的价格购买价值8300万美元的企业，<strong>但你必须留有余地。</strong>在建造一座桥梁时，尽管通过这座桥的卡车的重量通常最多只有10000磅，你也必须坚持其承重要达到30000磅。同样的原则也适用于投资。</p><h2 id=\"id_2355792149\">我不曾目睹价值投资法蔚然成风 而奉行格雷厄姆与多德理论的人会繁荣不绝</h2><p style=\"text-align: justify;\">总之，有些具备商业头脑的人可能会怀疑我撰写本文的动机：更多人皈依价值投资法，将会缩小价值与价格之间的差距。</p><p style=\"text-align: justify;\">我只能够如此告诉各位，自从本杰明·格雷厄姆与大卫·多德出版《证券分析》，这个秘密已经流传了50年，在我奉行这项投资理论的35年中，我不曾目睹价值投资法蔚然成风。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>人的天性中似乎存在着偏执的特色，喜欢把简单的事情弄得更复杂。</strong>最近30年来，学术界如果有任何作为的话，就是完全背离了价值投资的教训。</p><p style=\"text-align: justify;\">它很可能继续如此。船只将环绕地球而行，但地平之说仍会畅行无阻。<strong>在市场上，价格与价值之间还会存在着宽广的差值，而奉行格雷厄姆与多德理论的人也会繁荣不绝。</strong></p></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巴菲特经典演讲：这些人只关注两个数字，便取得了巨大成功</title>\n<style 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Dodd）所合著的《证券分析》出版五十周年，巴菲特应哥伦比亚大学邀请，进行了一次题为《格雷厄姆-多德式的超级投资者》（The Superinvestors of Graham-and-Doddsville）的演讲，这也是巴菲特最精彩、最广为人知的演讲之一。巴菲特讲述了格雷厄姆的追随者是如何根据他的价值投资方法获得...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3708219\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9beffeecb928009bf6287e307899ffe3","relate_stocks":{"BRK.A":"伯克希尔","BRK.B":"伯克希尔B"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3708219","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/cc96873d3d23ee6ac10685520df9c100","article_id":"1169031682","content_text":"1984年，为纪念格雷厄姆（Benjamin Graham）和多德（Daved L. Dodd）所合著的《证券分析》出版五十周年，巴菲特应哥伦比亚大学邀请，进行了一次题为《格雷厄姆-多德式的超级投资者》（The Superinvestors of Graham-and-Doddsville）的演讲，这也是巴菲特最精彩、最广为人知的演讲之一。巴菲特讲述了格雷厄姆的追随者是如何根据他的价值投资方法获得股市上的巨大成功。如果对价值投资感兴趣，可以看看巴菲特这篇演讲内容，虽然已过去近40年，仍能对我们有所启发。巴菲特在演讲中提到9个成功案例，其中大多人并非科班出身，有的甚至没有大学学历，但依靠价值投资法，只关注两个数字：价格和价值，在长期取得了成功。具体来看，巴菲特与案例中取得成功的投资者大多相识在1950-1960年，在做演讲的将近30年后回顾了他们的业绩，他们都是奉行格雷厄姆-多德提倡的价值投资法的投资者。这些来自“格雷厄姆·多德村”的投资者们所拥有的知识共同点是：他们都在寻找生意（公司）的价值和其价格之间的差异，并从中获利。他们的想法非常单纯，如果某家公司值一美元，若我能够以40美分买进，我迟早会获利。巴菲特还表示，人们要么马上理解价值投资法，要么一辈子也不会懂它。文中2位投资者就只用了5分钟就接受使用价值投资法。巴菲特认为，当前（发表演讲时）学界已经背离了价值投资法，那么多由信息化带来的大量关于价格和交易量等参数分析不见得有什么价值，他评价道“就如我一个朋友所说：对于一个手握锤子的人来说，所有的东西看起来都像是钉子。”以下是巴菲特演讲精华内容，分享给大家（文中的第一人称“我”，指的是巴菲特）：价值投资过时了吗？ 极高比例的成功者，来自“格雷厄姆-多德村“也许有人会问：格雷厄姆和多德所提倡的价值投资法，是不是已经过时了呢？今天，很多学术人员会回答说：是的。他们认为，市场是有效的，所以，一切有关经济状况和公司的前景的因素都会反映在股票的价格中。这是因为股市中有很多聪明的分析员，他们会尽量应用所有已知的资讯，使得股票不会偏离其合理的价格。支持此理论的人认为，股市中是没有所谓的“被低估”的股票的；而那些所谓“能够战胜市场”的投资者，也只不过是侥幸罢了。因为，根据其理论（价格已反映所有资讯），拥有“长期战胜市场”的能力，是不可能的。无论如何，以下我将为大家介绍一批投资者。他们年复一年的，取得了标准普尔500指数更好的投资成果。如果你在“投资世界”里做个统计，你就会发现，有极高比例的成功者，都是起源自一个叫做“格雷厄姆·多德”的知识小村庄。投资成功者在这个小村庄中的所显示出的高度集中趋势，并不能单纯的用巧合、运气来解释。我们也不能够说，他们是因为遵随着一个领袖的指令，而做出相同的押注的。他们的大家长只不过是制定了一套“猜硬币”的知识理论，这批学生们呢，则是按照各自的方式，应用那套理论去做出各自的判断的。这些来自“格雷厄姆·多德村”的投资者们所拥有的知识共同点是：他们都在寻找生意（公司）的价值和其价格之间的差异，并从中获利。当他们做出决定要买入某个股票时，他们是从不关心那一天是星期几，或是哪一个月份（这是那些“市场有效”的理论家们所关心的）。无独有偶，当一个生意人要买入一项生意时，他也是不太可能会去关心那项买卖到底是在星期几、或哪一个月份进行的。（格雷厄姆·多德的投资者们所做的事其实是与这些生意人一样的，只不过，他们是通过股票市场来买入一项生意罢了）。我们的这批格雷厄姆·多德的投资者们，当然也不会去关心一些诸如beta、资本资产定价模型、证券投资报酬比等等的参数。事实上，他们中的大多数，可能连这些东西是什么都不知道。他们只关心两个数字：价格和价值。如此多的价和量研究真的有必要吗？我一直都感到奇怪，为什么会有那么多有关价格与成交量关系、以及各种图表的研究。难道你会因为某个公司的价格刚刚于上一星期被调高了，就冒然的买入它吗？今天，之所以会有如此多有关价格与成交量等参数的研究，那是因为在这个电脑时代，我们可以很容易取得这许多的资讯。这些研究不见得要有什么价值，只不过是因为我们有了那么多资料，而学者们也已花了相当多的努力在学习有关的数学知识。即使那些资料是没有应用价值的，但当人们具有了相关技能时，好像不去用它就是有罪似的。就如我一个朋友所说的：对于一个手握锤子的人来说，所有的东西看起来都像是钉子。我认为，我们所说的这一共同的智慧家族很值得研究。顺便要指出的是，尽管学术界大量研究过价格、成交量、季节性、资本化规模等变量对股票表现的影响，但是，却没有人研究过价值导向赢家所运用的这种非同一般的集中方法。9位格雷厄姆-多德式的超级投资者我先来回顾一下曾于1954-1956年在格雷厄姆·纽曼公司工作过的四个人的经历，以此来开始关于这一结果的研究。那里只有四个人，他们并不是从几千人中挑选出来的。在修完格雷厄姆的课程后，我提出到格雷厄姆·纽曼公司做义工，但他却以我自视过高为由拒绝了我；他是很看重这一点的。在经过多次请求后，他终于雇用了我。那时公司有三名合伙人以及我们四个“农夫”级的职员。我们这四个人均在1955-1957年离开了（公司于1957年停业）；现在我们可以得到其中三人的投资记录。案例一：沃尔特·施洛斯 第一个例子是沃尔特·施洛斯（Walter Schloss）。沃尔特从来没有念过大学，但他在纽约金融协会参加了本杰明·葛雷厄姆的夜间课程。他于1955年离开了格雷厄姆-纽曼公司，并在28年间取得了表1所示的投资业绩。听了我介绍的关于沃尔特的事迹后，亚当·斯密（Adam Smith）在1972年出版《超级金钱》(Supermoney) 一书中，写下了这样一段针对他的文字：他并没有什么特殊的消息来源。实际上，华尔街圈子里的人对他一无所知，也没有人告诉他任何想法。他只是查阅各种手册上的数据，并索取年报，这就是他的信息来源。在介绍我认识他时，沃伦自己也对他进行了和我一样的评价：“他从来没有忘记，他是在打理别人的钱财，这种意识使他厌恶亏损的心态更为强烈。”他是完全诚实的，对自己的认识也很清楚。金钱对他来说是一种严肃的东西，股票亦然，由此派生出他对“安全边际”原则的坚持。沃尔特的投资组合十分多样化，他拥有100余只股票。他知道如何去发现那些售价大大低于私人所有者价值的股票。这就是他所做的一切。他不关心买股票的日子是不是星期一或者是不是1月份，也不关心是否正值选举年。他只是说，如果一只股票价值1美元，而我可以花40美分买到它，那就一定会有好事降临到我的头上。他就是这样做的，日复一日，年复一年。他拥有的股票品种比我多得多，而且也不像我那样对公司业务的性质感兴趣——我对沃尔特的影响似乎不大，这正是他的优点之一，没有人能够对他产生足够的影响力。案例二：汤姆·科纳普（Tom Knapp）第二个例子是汤姆·科纳普，是我在格雷厄姆·纽曼公司的工作伙伴。在二战前，他曾在普林斯顿主修化学系。参战回来后，他成了沙滩的无业游民。有一天，他和戴夫·多德在哥伦比亚开办一项有关投资的夜间课程。他报读了那项课程后，发现自己对投资产生了极大的兴趣。于是，他申请进入哥伦比亚商学院，并在那里取得MBA学位。其间，他有修读了多德和格雷厄姆开办的课程。35年后的今天，当我要向他求证以下的资料时，我又在海边见到了他。所不同的是，今天他已是沙滩的主人了。在1968年，汤姆·科纳普和Ed·Adnerson（另一个格雷厄姆的学生），和几个拥有相同投资信念的伙伴，一起开创了Tweedy, Browne Partners公司。表2中列出了他们这些年来的投资成绩。他们通过非常分散的投资策略来达到这些成果，偶尔会买入一间公司的大量股份，以掌握公司的控制权，但并没有控制性股份的公司，所得到的投资回酬却并不亚于他们所掌控的公司。案例三：某格雷厄姆·纽曼公司成员表3是第三个成员的投资成绩，他在1957年成立了巴菲特合伙企业（Buffett Partnership）。他干得最漂亮的一件事，是在1969年解散了该公司。在此之后，从某种意义上来说，伯克希尔·哈撒韦只是该企业的延续。关于伯克希尔的业绩，我很难给出一个单一的指标来加以衡量，但我认为，无论采用何种指标，其成绩都是令人满意的。案例四：红杉基金比尔·卢昂（Bill Ruane）表4是红杉基金Sequoia Fund经理人比尔·卢昂的投资记录。比尔·卢昂（下文简称比尔）是我于1951年在格雷厄姆的投资课里认识的。他毕业于哈佛商学院，到华尔街工作后，他觉得需要多学习一些有关商业方面的知识，于是就在1951年到哥伦比亚大学选修了格雷厄姆的课程。从1951年到1970年间。比尔所管理的资金规模相当小，绩效却远比大盘来得好。当我结束巴菲特合伙公司的业务时，我问比尔是否有意成立—只基金来管理我的合伙股东的资金，于是他成立了红杉基金。他成立基金的时机非常不利。他直接介入两类市场，并且克服了对价值投资者不利的种种困难。我非常高兴地看到，我的合伙股东不仅继续委托他管理，还投入更多的资金，得到了相当满意的回报。这并不是马后炮，比尔是我推荐给我的合伙股东的唯一人选。当时我说过，如果他能够取得比标准普尔指数高4个百分点的业绩，就足以稳定投资人了。比尔的成绩远远不止于此，其管理的资金也逐渐增多。毋庸置疑的，资金规模会成为投资表现的负累。当资金不断成长时，并非说你不能取得比平均成绩更好的回酬，但它的难度会增加。当你管理着一个2万亿美元的基金，即相当于美国股市总市值的规模，那么你就不再可能取得优于平均的回报率了。我必须强调的是，我举的例子中，它们的操作中从来没有出现过相同的投资组合，虽然他们都是在寻找证券的价格和价值的差异，他们各自的决策是很不一样的。沃尔特（案例成员一）的最重要持股都是扎实的企业，如Hudson Pulp&Paper、Jeddo HighHand Coal、New York Trap Rock Company，即使是偶尔阅读金融版新闻的人，对这些企业的名称也耳熟能详。Tweedy Browne（案例成员二的公司）所选择的标的则更是名不见经传的企业。另一方面，比尔的选择标的则是大型企业。他们的投资组合极少出现重叠现象；他们的投资记录并不是来自一个人叫牌、其他人跟庄的模式。案例五：芒格第五个例子，也就是大家熟知的芒格（Charlie Munger）。在1960年认识他，并且建议说，法律是一种很好的业余爱好，但他还可以做得更好。他按照与沃尔特完全相反的做法，成立了一家合伙公司，其投资组合集中在极少数的证券，因此业绩变动比较激烈，但他仍然依据相同的价值折价法从事投资。他不在意业绩的大起大落。正如其业绩记录，他也是那个投资成绩突出的智慧部落的一个成员。案例六：里克·格林（Rick Guerin）表6投资业绩属于查理的一位好朋友——另一位非商学系出身的人，他毕业于南加州大学的数学系，毕业后进入IBM，曾经担任推销员的工作。当我找到芒格后，芒格又找到他，他的名字是里克· 格林（Rick Guerin）。从1965年到1983年，标准普尔指数的回报率为316％，而里克· 格林的绩效为22200％。附带说明一下，让我感到非常奇怪的是，以40美分的价格买进一美元的东西，人们要么瞬间接受这一理念，要么就永远不会接受它。这就像向某人灌输某种思想一样，如果这一理念无法立即俘获他，即使你再跟他说上几年，并且展示各种记录，你也无法让他接受。这是很简单的概念，但他们就是无法领悟。类似里克·格林这样的人，他完全没有正式商学教育的背景，却可以立即领会价值投资法，并且在五分钟之后便加以利用。我从来不曾见过任何人，会在10年之后才逐渐地皈依这种方法的。它似乎和智商或学术训练无关。你要么马上理解它，要么一辈子也不会懂。案例七：斯坦·珀尔米特(Stan Perlmeter)第七个是斯坦·珀尔米特(Stan Perlmeter)的投资记录。他是密歇根大学的文科生，毕业后成了Bozell & Jacobs广告代理的一个事业伙伴。1965年，他发现我的生意比他的还赚钱，就离开了他的广告代理事业。同样的，斯坦只用了5分钟，就接受了价值投资法。斯坦所持有的股票与沃尔特·施洛斯的全然不同,他也不曾拥有比尔所买进的股票,他们都是独立的记录。但是，斯坦买进每—支股票时，都是因为他所获得的价值高于他所支付的价格。这是他唯一的考虑。他并不关心季报的数字，也不关心公司下一年的利润情况，他从不理会买进股票的日子是星期几，也不在乎什么人的研究报告说了些什么，对市场走势、成交量或诸如此类的东西更是毫无兴趣。他只提出一个问题：该企业值多少钱?案例八、九：两家退休基金表8和表9的投资记录分别属于两家我曾经参与过的退休基金。第八个例子是华盛顿邮报的退休基金。好几年前，它是由一家大银行来管理的。后来我建议说，如果他们挑选一些价值型的经理来管理基金，他们将可取得不错的成绩。他们的总体成绩一直以来都在同行中取得极高的排名。华盛顿邮报公司要求这些经理们至少保留25%的资金在债券投资中。我在表8中也列出了他们在债券投资方面的成绩，是为了让大家知道，他们在债券方面并不在行。他们本身也是这么认为的。即使受到了这25%（投资于他们所不熟悉的债券）的拖累，他们的投资成绩仍然在基金管理方面名列前茅。虽然这个基金的记录所涵盖的期限不是很长，但这确实是他们聘请的这三位管理人的许多投资决策的成果，虽然这些人过去并不为人所知。第九个例子是FMC Corporation的退休基金。我从来没有亲自管理过这个基金，但曾在1974年影响了他们的决定，挑选价值型的基金经理来管理它。在此之前，他们挑选管理人的方式与其他大公司并无差异。自从他们“转向”了价值投资后，在Becker一项关于退休基金的调查中，其业绩已属于同等规模基金排名的第一位。1983年，该基金有8位任职一年以上的基金经理，其中7位的累积业绩高于标准普尔500指数的表现。期间，FMC基金的实际业绩与业绩中位数的差额相对于多赚了2.43亿美元，FMC将这一成绩归功于他们挑选基金经理的新思维。那些经理不一定都是我会挑选的，但他们都有个共同点：根据价值来选择所投资的股票。上这9项投资业绩记录都来自于“格雷厄姆-多德”，他们并不是我在事后从数千人中挑出来的，早在多年以前，我就根据他们的投资决策理念选中了他们。我知道他们受过什么教育，对他们的智力、性格和脾气也有第一手的了解。他们的风险控制能力远远高于一般水平，其业绩也是在大市较为疲软的形势下取得的，了解这两点具有极其重要的意义。虽然风格多有不同，但他们的主要观点是一致的：他们始终买进的是企业，而不仅仅是股票。是我根据他们的投资决策架构，在多年前便选定了他们。他们的投资风格虽然大不相同，但心态上始终恪守：买进的标的是企业，而非企业的股票。他们当中有些人偶尔会买下整个企业，但是他们经常只是购买企业的—小部分。不论买进整体或一部分的企业，他们所秉持的态度完全相同。在投资组合，有些人持有几十种的股票；有些人则集中少数几支股票。任何情况下，他们都是根据一间公司的内在价值与其市价之间的差异来投资获利的。市场经常不合理，需要有安全边际我相信市场上存在着许多没有效率的现象。这些来自于“格雷厄姆-多德都市”的投资人成功地掌握了价格与价值之间的缺口。华尔街的“群众”可以影响股票价格，当最情绪化的人、最贪婪的或最沮丧的人肆意驱动股价时，我们很难辩称市场价格是理性的产物。事实上，市场经常是不合理的。我想提出有关报酬与风险之间的重要关系。在某些情况下，报酬与风险之间存在着正向关系。在价值投资法当中，情况恰巧相反。如果你以60美分买进1美元的东西，你承受的风险会比你仅用40美分买进时更大，但回报却还是后一种更高。以价值为导向的投资组合，其回报的潜力越大，风险越小。你必须有能力对企业的内在价值有一个大体的估计，但是你并不能够给出精确的答案。这便是本杰明·格雷厄姆所说的要有一定的安全边际的意思。你不必试图以8000万美元的价格购买价值8300万美元的企业，但你必须留有余地。在建造一座桥梁时，尽管通过这座桥的卡车的重量通常最多只有10000磅，你也必须坚持其承重要达到30000磅。同样的原则也适用于投资。我不曾目睹价值投资法蔚然成风 而奉行格雷厄姆与多德理论的人会繁荣不绝总之，有些具备商业头脑的人可能会怀疑我撰写本文的动机：更多人皈依价值投资法，将会缩小价值与价格之间的差距。我只能够如此告诉各位，自从本杰明·格雷厄姆与大卫·多德出版《证券分析》，这个秘密已经流传了50年，在我奉行这项投资理论的35年中，我不曾目睹价值投资法蔚然成风。人的天性中似乎存在着偏执的特色，喜欢把简单的事情弄得更复杂。最近30年来，学术界如果有任何作为的话，就是完全背离了价值投资的教训。它很可能继续如此。船只将环绕地球而行，但地平之说仍会畅行无阻。在市场上，价格与价值之间还会存在着宽广的差值，而奉行格雷厄姆与多德理论的人也会繁荣不绝。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1359,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":271921577427064,"gmtCreate":1707424961192,"gmtModify":1707424962578,"author":{"id":"3477179785918695","authorId":"3477179785918695","name":"金色","avatar":"https://static.tigerbbs.com/98b794296a95f2952fe9b6ab3239c8b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3477179785918695","authorIdStr":"3477179785918695"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/271921577427064","repostId":"1155763384","repostType":4,"repost":{"id":"1155763384","kind":"news","pubTimestamp":1707391467,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1155763384?lang=&edition=full","pubTime":"2024-02-08 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justify;\">GPFG在2023年股票投资的收益是21%，但整体收益被拉回到16%，这是因为其他三大类资产的收益率低：固定收益资产回报6%；可再生能源基础设施投资回报4%，占比很低，而且有“政治正确”的功能；地产资产（非上市）回报不佳，为-12%。</p><p style=\"text-align: justify;\">实际上，2023年全球地产都处在一个低潮周期，这是美联储影响下的全球加息浪潮、疫情时的房产价格飙升后回调、全球通货膨胀导致地产业成本上升等多重因素的结果。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，这种重筹码放在股市的投资风格，让GPFG吃过亏——该基金曾在2022年亏损1.64万亿挪威克朗，同样创下了历史纪录。</p><p style=\"text-align: justify;\">但2023年业绩的大翻盘，不仅补上了2022年的亏损，也创下了盈利的新纪录。负责管理GPFG的挪威央行投资管理机构（NBIM）首席执行官尼古拉·坦根（Nicolai Tangen）对此的解释也很直白：“科技股表现尤其出色。”              </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a513b511725dd8c1835c9f5df3916211\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"661\"/></p><p>2024年1月30日，尼古拉·坦根（左一）出现在年度业绩发布会现场。尼古拉·坦根拥有艺术史硕士学位，是当代北欧艺术的最重要藏家。来源：视觉中国。</p><p style=\"text-align: justify;\">举例而言：2022年末，GPFG持有微软全部股票的1.13%，是其资产盘子中第二大的个股，当时仓位的市值是1998.78亿挪威克朗（1365.89亿人民币）。到2023年末，持有微软股票的比例上升到1.26%，市值也飙升到了3583.88亿挪威克朗（2449.09亿人民币），超越苹果，成为GPFG持仓的第一位。</p><p style=\"text-align: justify;\">还有英伟达。2022年末，其持有英伟达1.08%的股票，持仓市值381.00亿挪威克朗（260.36亿人民币），虽然也是重仓股，但只排在股票盘子的第22位。到2023年末，持仓略有增加，达到1.17%——但市值却大幅飙升到1458.55亿挪威克朗（996.72亿人民币），成为GPFG持仓市值第五大个股。</p><p style=\"text-align: justify;\">背后的逻辑再清楚不过。2023年初开始，ChatGPT带动了一轮人工智能驱动的科技股价值浪潮，微软、英伟达等科技股是最大的受益者。而GPFG不仅早就手握“筹码”，而且坚定加仓。</p><p style=\"text-align: justify;\">从整体重仓股的情况看，GPFG对科技股偏好更加明显。2022年末、2023年末持仓三甲均为微软、苹果、谷歌，只是排序略有变化。整个芯片产业链自然也是重点——从光刻机到晶圆加工，从阿斯麦、英伟达，到三星、台积电，都是投资的重点目标。   <br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee2e3ab0377d8a34aa478072c2ff823d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"836\"/></p><p> 2023年12月31日，GPFG持仓市值前20名的股票（以美元计），持股比例指的是持有该上市公司全部股份的权益份额。来源：挪威央行投资管理机构，作者绘制。          </p><p style=\"text-align: justify;\">2023年，这些科技股给GPFG赚了多少钱？其整体回报是8950亿挪威克朗（6093.08亿人民币），是第二大类消费股创造的3610亿挪威克朗（2457.66亿人民币）回报的两倍还多。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，最赚钱的前六只股票全部是科技股：</p><p style=\"text-align: justify;\">微软赚了1290亿挪威克朗、苹果赚了1140亿挪威克朗、英伟达赚了980亿挪威克朗、脸书（Meta）赚了780亿挪威克朗、亚马逊赚了740亿挪威克朗、谷歌（Alphabet）赚了720亿挪威克朗。第七名也算泛科技股，特斯拉，360亿挪威克朗。</p><p style=\"text-align: justify;\">巴菲特的伯克希尔·哈撒韦也是其重仓股。2022年末，GPFG持有伯克希尔·哈撒韦全部股票的0.63%，排在持仓的第12位，当时的市值是518.34亿挪威克朗（351.64亿人民币）。到2023年末，增持到了0.85%，市值691.09亿挪威克朗（468.84亿人民币）。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，由于科技股涨得更好，伯克希尔·哈撒韦的持股在整个GPFG股票盘子中降到了第14位。</p><p style=\"text-align: justify;\">GPFG的决策者或许是巴菲特的“粉丝”、价值投资的拥趸。             </p><p style=\"text-align: left;\"><strong>海量资金从哪里来？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">全球排名靠前的主权财富基金中，很多都来自中东的石油国家。实际上，挪威政府全球养老基金（GPFG）的资金来源也是石油。</p><p style=\"text-align: justify;\">提及挪威，大多数人想到的标签是北欧的高福利、峻峭的峡湾风光，亦或是三文鱼这样的海洋美食。但除此之外，挪威还有一个“硬核”身份——西欧最大的石油生产国。</p><p style=\"text-align: justify;\">2022年，挪威的石油产量是8900万吨，而除了独联体国家之外的整个欧洲，全年产量也不过14800万吨。挪威人口只有500多万，这些石油必然是盈余的，挪威也因此成为世界第九大石油出口国，次于中东的科威特。</p><p style=\"text-align: justify;\">在2023年的财富500强榜单中，挪威只有一家企业上榜，就是挪威国家石油公司Equinor，上一年，其全年营收1508.06亿美元（1.07万亿人民币），占同年挪威GDP5794.22亿美元（4.11万亿人民币）的四分之一还多。</p><p style=\"text-align: justify;\">可以说，石油是挪威真正的支柱产业，也是支持其高福利的重要保障。</p><p style=\"text-align: justify;\">自然资源获得的财富如何用之于民？这是自1969年在北海挪威大陆架发现世界上最大的海上油田之一埃科菲斯克（Ekofisk）以来，挪威一直在探索的问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">到了1970年代，二战后工业化的起飞让全球石油消耗大增。1971年，挪威埃科菲斯克投产。1972年，挪威国家石油公司成立。1973年，第四次中东战争，石油输出国组织成员国对支持以色列的国家实施石油禁运。第一次石油危机爆发，全球石油价格暴涨。</p><p style=\"text-align: justify;\">1974年，挪威财政部向议会提交报告《石油活动在挪威社会中的作用》，开始正式讨论该国的石油财富应如何使用。随着石油财富的不断积累，到1983年，由挪威央行前行长赫尔莫德·斯科恩兰（Hermod Skånland）牵头提交了一份报告，建议政府将不断增长的石油收入建立一只基金，寻求投资回报。              </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/730f79f05ff2a91afcb6160d7817aced\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"898\" tg-height=\"552\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">挪威所属的北海埃科菲斯克（Ekofisk）油田的海上开采平台，挪威是海上石油和天然气的主要生产国。来源：视觉中国。          </p><p style=\"text-align: justify;\">1990年，伊拉克入侵科威特，第三次石油危机。同年，挪威议会正式通过《政府养老基金法（Government Pension Fund Act）》，授权建立政府石油基金（Government Petroleum Fund），定期将政府的石油收入（包括石油税收、开采许可证费用和国家石油公司的股息等）划入该基金。</p><p style=\"text-align: justify;\">这只基金在建立之初，目的是多重的：对冲油价下跌时的收入不足，在挪威国内经济收缩周期时为政府财政弥补赤字，应对挪威国内老龄化趋势……</p><p style=\"text-align: justify;\">更长远地看，这只基金也在为未来石油资源下降或者枯竭做准备：投资替代矿产。这和很多中东石油国家的主权财富基金的战略是类似的。</p><p style=\"text-align: justify;\">1996年，政府石油基金正式从挪威财政部获得第一笔资金。1998年，挪威央行投资管理机构（NBIM）成立，负责管理这只基金。一开始也比较审慎，只有40%的资产用于投资国际股票市场。         </p><p style=\"text-align: justify;\">2006年，挪威政府石油基金更名为现在的名字：挪威政府全球养老基金（GPFG）。2008年金融危机之后，废墟也成为淘金场。2009年6月，挪威财政部将基金的股票投资份额提高到60%。随之而来的是，这一年的回报率创了纪录：25.6%。            </p><p style=\"text-align: justify;\">2010年代开始， GPFG开始投资房地产，首先买下的是伦敦摄政街的113栋建筑。后续，又投资纽约、华盛顿、波士顿、东京等地的地产，都是核心区位，核心物业。          </p><p style=\"text-align: justify;\">2014年，挪威央行行长提议将股票投资比例进一步提升到70%。2021年，开始投资于未上市的可再生能源基础设施——这与股票、固收、地产共同组成了今天GPFG资产配置四大板块。          </p><p style=\"text-align: justify;\">那么，作为全球最大的主权财富基金，这些年赚了多少钱？         </p><p style=\"text-align: justify;\">根据挪威央行投资管理机构（NBIM）公布的数据，截至2023年6月30日， GPFG来自政府资金流入合计43920亿挪威克朗（2.99万亿人民币）。自1998年以来，这只基金赚了78710亿挪威克朗（5.36万亿人民币），年化回报率5.99%。如果统计2023年全年数据，这个数字必然更加可观。        </p><p style=\"text-align: justify;\">由于是基于央行外汇储备的法律和管理模式， GPFG投资范围从一开始就被限定在挪威境外。作为最大的新兴市场之一，中国的资产自然也在其股票池之中。              </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0876d30e8b8b33201b62156203f7572\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1028\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">2023年12月31日，GPFG持仓市值前20名的中国股票（以美元计），持股比例指的是持有该上市公司全部股份的权益份额。来源：挪威央行投资管理机构，作者绘制。          </p><p style=\"text-align: justify;\">价值投资的风格依旧非常典型。从头部持仓来看，科技股是主线，叠加头部的消费、金融、医药股。不过，一些异动值得关注。相较于2022年，2023年末的持仓显示出其投资决策思路：          </p><p style=\"text-align: justify;\">增持了拼多多，也加仓了阿里巴巴和美团，却减持了京东。继续买入了建设银行、招商银行，对工商银行的持股却无增减。             </p><p style=\"text-align: justify;\">在特斯拉身上赚到了钱， GPFG在2023年继续增持了比亚迪。但却卖出了贵州茅台。不过，这家世界最大的主权财富基金，依然是这家A股市值第一企业持股0.16%的股东。</p></body></html>","source":"lsy1567649364423","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>挪威主权基金，凭什么能靠炒股赚1.5万亿</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 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class=\"title\">\n挪威主权基金，凭什么能靠炒股赚1.5万亿\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2024-02-08 19:24 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/xdUB8JCH-CKvfOuYxIe8Tw><strong>棱镜</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者 | 温世君2024年1月底，全球最大的主权财富基金——挪威政府全球养老基金（GPFG）公布了2023年惊人的投资业绩。   即便资产规模已经超过16万亿挪威克朗（10.78万亿人民币），但大象依然能够起舞。2023年，其回报率达16%，全年浮盈22220亿挪威克朗（1.5万亿人民币），创历史新高。用一个更直观的角度，相当于给挪威全国553.4万人，每人赚了27万人民币。感慨之余，不禁要问：...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/xdUB8JCH-CKvfOuYxIe8Tw\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/88bbd6c5dce9df1067a7823f0dd7a40c","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/xdUB8JCH-CKvfOuYxIe8Tw","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1155763384","content_text":"作者 | 温世君2024年1月底，全球最大的主权财富基金——挪威政府全球养老基金（GPFG）公布了2023年惊人的投资业绩。   即便资产规模已经超过16万亿挪威克朗（10.78万亿人民币），但大象依然能够起舞。2023年，其回报率达16%，全年浮盈22220亿挪威克朗（1.5万亿人民币），创历史新高。用一个更直观的角度，相当于给挪威全国553.4万人，每人赚了27万人民币。感慨之余，不禁要问：GPFG靠什么赚那么多钱？这家全球资本巨无霸，资金从哪里来？又买了什么中国资产？       投资什么赚了1.5万亿？正如其名，挪威政府全球养老基金（GPFG）只在挪威境外投资。由于体量巨大，同时覆盖六大洲65个国家和地区的股票，因此在世界证券市场上，能量不可小觑。按照GPFG当下的资产配置策略：70.9%投资股票，27.1%投资债券等固定收益资产，1.9%投资地产，0.1%投资可再生能源基础设施。那么，用于股票投资的资金，约为11.34万亿挪威克朗（7.64万亿人民币）。这个数字是什么概念？根据官方数据， 该基金是全球近9000家上市公司的股东，总共拥有全世界上市公司近1.5%的股票——反观人口数量，挪威的500多万人，不及中国很多地级市。GPFG在2023年股票投资的收益是21%，但整体收益被拉回到16%，这是因为其他三大类资产的收益率低：固定收益资产回报6%；可再生能源基础设施投资回报4%，占比很低，而且有“政治正确”的功能；地产资产（非上市）回报不佳，为-12%。实际上，2023年全球地产都处在一个低潮周期，这是美联储影响下的全球加息浪潮、疫情时的房产价格飙升后回调、全球通货膨胀导致地产业成本上升等多重因素的结果。不过，这种重筹码放在股市的投资风格，让GPFG吃过亏——该基金曾在2022年亏损1.64万亿挪威克朗，同样创下了历史纪录。但2023年业绩的大翻盘，不仅补上了2022年的亏损，也创下了盈利的新纪录。负责管理GPFG的挪威央行投资管理机构（NBIM）首席执行官尼古拉·坦根（Nicolai Tangen）对此的解释也很直白：“科技股表现尤其出色。”              2024年1月30日，尼古拉·坦根（左一）出现在年度业绩发布会现场。尼古拉·坦根拥有艺术史硕士学位，是当代北欧艺术的最重要藏家。来源：视觉中国。举例而言：2022年末，GPFG持有微软全部股票的1.13%，是其资产盘子中第二大的个股，当时仓位的市值是1998.78亿挪威克朗（1365.89亿人民币）。到2023年末，持有微软股票的比例上升到1.26%，市值也飙升到了3583.88亿挪威克朗（2449.09亿人民币），超越苹果，成为GPFG持仓的第一位。还有英伟达。2022年末，其持有英伟达1.08%的股票，持仓市值381.00亿挪威克朗（260.36亿人民币），虽然也是重仓股，但只排在股票盘子的第22位。到2023年末，持仓略有增加，达到1.17%——但市值却大幅飙升到1458.55亿挪威克朗（996.72亿人民币），成为GPFG持仓市值第五大个股。背后的逻辑再清楚不过。2023年初开始，ChatGPT带动了一轮人工智能驱动的科技股价值浪潮，微软、英伟达等科技股是最大的受益者。而GPFG不仅早就手握“筹码”，而且坚定加仓。从整体重仓股的情况看，GPFG对科技股偏好更加明显。2022年末、2023年末持仓三甲均为微软、苹果、谷歌，只是排序略有变化。整个芯片产业链自然也是重点——从光刻机到晶圆加工，从阿斯麦、英伟达，到三星、台积电，都是投资的重点目标。    2023年12月31日，GPFG持仓市值前20名的股票（以美元计），持股比例指的是持有该上市公司全部股份的权益份额。来源：挪威央行投资管理机构，作者绘制。          2023年，这些科技股给GPFG赚了多少钱？其整体回报是8950亿挪威克朗（6093.08亿人民币），是第二大类消费股创造的3610亿挪威克朗（2457.66亿人民币）回报的两倍还多。当然，最赚钱的前六只股票全部是科技股：微软赚了1290亿挪威克朗、苹果赚了1140亿挪威克朗、英伟达赚了980亿挪威克朗、脸书（Meta）赚了780亿挪威克朗、亚马逊赚了740亿挪威克朗、谷歌（Alphabet）赚了720亿挪威克朗。第七名也算泛科技股，特斯拉，360亿挪威克朗。巴菲特的伯克希尔·哈撒韦也是其重仓股。2022年末，GPFG持有伯克希尔·哈撒韦全部股票的0.63%，排在持仓的第12位，当时的市值是518.34亿挪威克朗（351.64亿人民币）。到2023年末，增持到了0.85%，市值691.09亿挪威克朗（468.84亿人民币）。不过，由于科技股涨得更好，伯克希尔·哈撒韦的持股在整个GPFG股票盘子中降到了第14位。GPFG的决策者或许是巴菲特的“粉丝”、价值投资的拥趸。             海量资金从哪里来？全球排名靠前的主权财富基金中，很多都来自中东的石油国家。实际上，挪威政府全球养老基金（GPFG）的资金来源也是石油。提及挪威，大多数人想到的标签是北欧的高福利、峻峭的峡湾风光，亦或是三文鱼这样的海洋美食。但除此之外，挪威还有一个“硬核”身份——西欧最大的石油生产国。2022年，挪威的石油产量是8900万吨，而除了独联体国家之外的整个欧洲，全年产量也不过14800万吨。挪威人口只有500多万，这些石油必然是盈余的，挪威也因此成为世界第九大石油出口国，次于中东的科威特。在2023年的财富500强榜单中，挪威只有一家企业上榜，就是挪威国家石油公司Equinor，上一年，其全年营收1508.06亿美元（1.07万亿人民币），占同年挪威GDP5794.22亿美元（4.11万亿人民币）的四分之一还多。可以说，石油是挪威真正的支柱产业，也是支持其高福利的重要保障。自然资源获得的财富如何用之于民？这是自1969年在北海挪威大陆架发现世界上最大的海上油田之一埃科菲斯克（Ekofisk）以来，挪威一直在探索的问题。到了1970年代，二战后工业化的起飞让全球石油消耗大增。1971年，挪威埃科菲斯克投产。1972年，挪威国家石油公司成立。1973年，第四次中东战争，石油输出国组织成员国对支持以色列的国家实施石油禁运。第一次石油危机爆发，全球石油价格暴涨。1974年，挪威财政部向议会提交报告《石油活动在挪威社会中的作用》，开始正式讨论该国的石油财富应如何使用。随着石油财富的不断积累，到1983年，由挪威央行前行长赫尔莫德·斯科恩兰（Hermod Skånland）牵头提交了一份报告，建议政府将不断增长的石油收入建立一只基金，寻求投资回报。              挪威所属的北海埃科菲斯克（Ekofisk）油田的海上开采平台，挪威是海上石油和天然气的主要生产国。来源：视觉中国。          1990年，伊拉克入侵科威特，第三次石油危机。同年，挪威议会正式通过《政府养老基金法（Government Pension Fund Act）》，授权建立政府石油基金（Government Petroleum Fund），定期将政府的石油收入（包括石油税收、开采许可证费用和国家石油公司的股息等）划入该基金。这只基金在建立之初，目的是多重的：对冲油价下跌时的收入不足，在挪威国内经济收缩周期时为政府财政弥补赤字，应对挪威国内老龄化趋势……更长远地看，这只基金也在为未来石油资源下降或者枯竭做准备：投资替代矿产。这和很多中东石油国家的主权财富基金的战略是类似的。1996年，政府石油基金正式从挪威财政部获得第一笔资金。1998年，挪威央行投资管理机构（NBIM）成立，负责管理这只基金。一开始也比较审慎，只有40%的资产用于投资国际股票市场。         2006年，挪威政府石油基金更名为现在的名字：挪威政府全球养老基金（GPFG）。2008年金融危机之后，废墟也成为淘金场。2009年6月，挪威财政部将基金的股票投资份额提高到60%。随之而来的是，这一年的回报率创了纪录：25.6%。            2010年代开始， GPFG开始投资房地产，首先买下的是伦敦摄政街的113栋建筑。后续，又投资纽约、华盛顿、波士顿、东京等地的地产，都是核心区位，核心物业。          2014年，挪威央行行长提议将股票投资比例进一步提升到70%。2021年，开始投资于未上市的可再生能源基础设施——这与股票、固收、地产共同组成了今天GPFG资产配置四大板块。          那么，作为全球最大的主权财富基金，这些年赚了多少钱？         根据挪威央行投资管理机构（NBIM）公布的数据，截至2023年6月30日， GPFG来自政府资金流入合计43920亿挪威克朗（2.99万亿人民币）。自1998年以来，这只基金赚了78710亿挪威克朗（5.36万亿人民币），年化回报率5.99%。如果统计2023年全年数据，这个数字必然更加可观。        由于是基于央行外汇储备的法律和管理模式， GPFG投资范围从一开始就被限定在挪威境外。作为最大的新兴市场之一，中国的资产自然也在其股票池之中。              2023年12月31日，GPFG持仓市值前20名的中国股票（以美元计），持股比例指的是持有该上市公司全部股份的权益份额。来源：挪威央行投资管理机构，作者绘制。          价值投资的风格依旧非常典型。从头部持仓来看，科技股是主线，叠加头部的消费、金融、医药股。不过，一些异动值得关注。相较于2022年，2023年末的持仓显示出其投资决策思路：          增持了拼多多，也加仓了阿里巴巴和美团，却减持了京东。继续买入了建设银行、招商银行，对工商银行的持股却无增减。             在特斯拉身上赚到了钱， GPFG在2023年继续增持了比亚迪。但却卖出了贵州茅台。不过，这家世界最大的主权财富基金，依然是这家A股市值第一企业持股0.16%的股东。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2175,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}