上周四美国十年期国债收益率最高涨至1.61%。此前我们说过，美国十年期国债收益率升破1.5%的当前通胀水平，意味着实际利率转向正值区间，将对黄金构成实质性打击，所以周五黄金跌破1760支撑也并不意外。 不过，美十债收益率并未在1.5%上方过多停留。 上周，美国财政部拍卖620亿美元7年期国债，认购倍数仅2.04倍，刷新历史最低。 一般来说长期债券利率高，风险低，是认购热门，但本次认购倍数远低于前6次的均值2.35。中标利率则是近期峰值1.195%。美联储和**机构获配22.1%，防止流拍的保底机构获配39.81%。 这似乎说明外国官方和投资机构看清了美债的割韭菜本质，持有美债的意愿严重不足。这一拍卖结果或许加速了长期投资资金对美债的抛售，推动美债各周期收益率同步走高。 我倾向于认为通胀预期和债券供需失衡合力推动了美债收益率大幅上升，但对其能否维持在通胀水平之上持怀疑态度。 通常将美国十年期国债收益率与核心PCE通胀年率的差值视为实际利率。 于是我整理了过去20年的数据，做出下图： 自2000年开始的过去20年间，只有3次实际利率处于负值区间。而最近发生的这次持续时间最久，负值程度最深。 十年期国债收益率长期处于下行趋势，这和美国基准利率的变化相一致。以十年期国债收益率衡量的实际利率水平长期来看其峰值也在逐渐下移。 2007年之后，核心通胀几乎难以维持在2%的水平之上。 然后我又对比了黄金价格与实际利率的关系。 实际利率长期处于下降趋势，黄金价格长期处于上升趋势，两者负相关几乎肉眼可见。 但是，似乎每当实际利率形成峰值都能推动黄金价格显著上涨，而实际利率每次触底，对黄金的影响都不如触顶显著。 这一点我还不能说的特别确定，需要结合其它数据背景深入研究。 比较意外的是，以十年期国债收益率衡量的实际利率并不如想象中那么频繁的触及负值区间。但确实如想象的那样，每次接近或触及负值都会对

前天的文章跟大家讨论了一下实际利率回升至零轴水平是反弹还是反转的问题。在历史图表上，十年期国债收益率从来没有这么低过。实际利率从来没有这么长的时间处于负值区间。所以除了逻辑推演，我们没有什么经验可以参考。 我目前的倾向是未来3-6个月的时间里，实际利率大部分时间还是会在负值区间波动。究竟负值的程度有多深，主要看预期的通胀上升能兑现多少，另外也要看美联储是否会通过货币政策（如收益率曲线控制）人为的抑制长期收益率。 从这个逻辑来说，我认为黄金当前的下跌仍然是自2075的深度调整。 有小伙伴问我那什么叫调整呢？什么又叫深度调整呢？ 调整就是把之前涨的一轮行情吐出去一部分。深度调整就是把之前涨的一轮行情吐出去一大部分。 但是我们明人不说暗话，我不主动告诉你的话，你可能想象不到，所谓的“之前涨的一轮行情”，也分一小轮，一中轮，一大轮，超大轮…… 比如说日图上自1670的这一轮上涨，标识1处和标识2处都是回撤了50%的正常调整。标识3处跌到了升势的66%回撤，这就属于深度回撤了。但是它的深度仅仅是相对于1670-2075而言。 在百分比回撤的文章中讲过，如果失守66%回撤，就有可能发生完全回撤。完全回撤就是从哪涨起来的，就跌回到哪去。很明显是1670。 然后我们再切到周线图。 日图的50%回撤标识1和标识2两处我用向上箭头标识。66%回撤标识3处我用向下箭头标识。 从周线级别看去，最近的一轮上涨从1451开始，这是比日线级别最近的一轮上涨行情更大的一轮上涨行情。按照星巴克的规矩，日线1670的上涨应该叫中轮，周线1451的上涨应该叫大轮。 向上的箭头是大轮的33%回撤。向下的箭头是大轮的50%回撤。而如果中轮发生完全回撤，则会触及大轮的66%回撤。 那么一个周线级别的66%回撤算不算深度调整呢？如果它没有完全回撤，不管愿不愿意那也只能勉强这么叫。 我们切到月线。 中轮的完全回撤在超大轮

去年2月份，通过观察各国十年期国债收益率的变化，我预言了3月份史无前例的全球央行降息浪潮。差不多一年时间过去了，全球债券市场出现了值得关注的重大变化。 不要一听说“变化”，就先入为主的认为是“反转”。很多时候，所谓变化可能只是需要你换一种思考方式。 之前向大家展示过我制作的以十年期国债收益率为核心追踪“利率预期”的观察工具。这个工具可以预判利率调整的倾向，以及反馈货币政策的宽松程度。 其底层逻辑是将十年期国债收益率与基准利率进行比较，用差值除以该国央行（联储）常规单次利率调整的幅度，得出无风险收益率与基准利率的差值相对单次利率调整的倍数。倍数越小，尤其是倍数为负，资金押注降息的积极性越高。倍数越高，资金的风险偏好越高，对加息的预期越积极。 去年2月底，各国十年期国债收益率均显示出激进的降息预期： 下图则是截至上周五的利率预期数据： 我曾预设了一个条件模型，如果利率预期达到3倍以上，则判断市场出现加息预期。目前美元、澳元、纽元、加元的利率预期均在3倍之上，但我现在并不认可当初设定的这个条件。 过去一年我们经历的种种事件完全超出认知经验。没有历史模板可以参考，无论是现实社会，还是金融市场，都是在极大的不确定性中摸索前进。 比如说十年期国债收益率的水平低到令人发指的程度。即便是在2008年次贷危机大爆发时期，美联储曾将利率降至0，但彼时美十债收益率最低也没有跌破2%。之后数年美联储持续放水，美十债收益率也能维持在1.5%之上。再看现在，仅仅是触及了1.2%市场就已经欢呼雀跃了。 收益率真的走高了吗？并没有，只是市场已经习惯了极低的水平。就像小朋友们都做过的实验，一只手放到冷水中，另一只手放到热水中，然后将两只手放到同一盆温水中，就会产生两种不同的感受。 去年2月份，我们是在常规状态下预测市场将会进入极端状态。而现在，我们是处于极端状态下预测市场将回归常规状态。 所有预设的条件模型

作者：喵哥Le Le 这是我代大家读戴若顾比《趋势交易大师：工具 方法 策略》的第六篇笔记，希望你不读书也能有收获。 在上一篇笔记中，我们介绍了顾比均线，并且归纳总结了顾比对均线超越常规的解读。 时间比较久了，先来复习一下。 顾比均线由2组12条指数移动平均线构成。 较小（3、6、9、12、15）的参数组被称为短期组，较大（30、35、40、45、50、60、）的参数组被称为长期组。 均线参数在设定上具有一定比例，以指数移动平均的方式呈现后，表现出平滑且平行的特征。 顾比将市场参与者分为两类，一类是押注标的短期价格波动的交易者，一类是押注标的长期价值变化的投资者。 他非常巧妙的通过两组均线带描述了两类市场参与者对标的价格的影响。 短期均线组被视为交易者引发的价格波动，长期均线组被视为投资者推动的价值变化。 我概括的总结建立了如下关系： 短期组——交易者——价格波动 长期组——投资者——价值变化 顾比带给我们的最大认知改变是：不再关注均线的交叉，而是关注均线的带宽。 很多交易者习惯于借助均线的交叉点判断趋势的确立，而均线的带宽却可以告诉交易者趋势是否足够强劲。 这种转变，是从押注趋势转为加入趋势。 只要交易者放弃趋势起初最脆弱的那个阶段，当趋势稳定后择机加入趋势，就可以大大提高趋势交易的成功率。 趋势的强度体现在长期均线组的宽度上。带宽越宽，趋势的力度越强。 此处必须再次强调：长期均线组的宽度才体现趋势的强度。 如何定义长期？ 不能简单的认为较大参数的均线就可以代表长期。 顾比在本书中展示的所有图例均是基于日图的均线带。构成长期均线带边界价格的是过去30个交易日和过去60个交易日的典型平均价格。 但是有些交易者会想：我资金比较少，做日线级别机会少，止损大，如果换到小时图，不就能多刷点钱了嘛？ 以24小时连续交易的外汇市场为例，小时级别的EMA30和EMA60是过去30个小时和

本周黄金下跌的主因是美国十年期国债收益率升破1%，最高触及1.122%。 如果要单纯解释黄金涨跌的话，这一句话就够了：十年期国债收益率上行，实际利率上升，利空黄金。 但事情并非这么简单，我们还需要深究两个问题： 1、美国十年期国债收益率1%属于什么水平？ 2、美国十年期国债收益率为什么会上升？ 美债收益率即便回升到1%，也远低于2008年次贷危机时期，仍处于有史以来最低水平。下图是1970年至今美国十年期国债收益率历史表现。 我们习惯了疫情困扰下的极端利率水平，才会对美债收益率升至1%充满期待和感到震惊。 从绝对收益角度来讲，你愿意投资一份年化收益率1%，但保证支付本金和利息的理财产品吗？ 常态环境下，投资者对无风险投资的最低回报是不能跑输通胀。因此通胀上升总会给货币管理者带来加息压力，这是保守型投资者的基本诉求。 只有在特殊环境下，投资者为了规避不确定风险，才会降低回报要求。只要能保住本金，利息低点也行，甚至负利率都能接受。就跟我们做交易一样。浮盈的时候，总是想要赚的更多，一旦被套，心里就会想，只要回本就出。若是套得深了，会再退一步，来个回调少亏点也行。 在2020年绝大多数时间里美债收益率都处于1%之下，是极其不正常、不合理的。 我们通常将十年期国债收益率理解为无风险的市场利率。之所以无风险是因为有政府背书，且政府可以通过借新还旧的方式保证偿付本息。市场利率是相对基准利率而言。基准利率由央行或联储定期召开货币政策会议讨论并决策。其变化较为稳定，通常会滞后于投资者的实际诉求。而十年期国债收益率具有较高的市场流动性，其价格的变化可以更真实和及时的反映出市场买卖双方在无风险利率上达成的共识。 因此，十年期国债收益率的变化实际是风险偏好与利率价格两个因素的综合反馈。 市场厌恶风险时，不会计较利率高低。一个借钱不还的老赖，许诺30%的利息向你借10万块钱，你愿意借吗？你宁可买成货

这是我代大家读戴若顾比《趋势交易大师：工具 方法 策略》的第七篇笔记，希望你不读书也能有收获。 顾比在书中展示了一个利用均线带识别“趋势崩溃还是价格反弹”的案例。 下跌趋势分别在A处和B处突破下降趋势线的压制。虽然突破之后有过反弹，但低点仍旧下移。此时，价格接近C处，这次能成功突破吗？ 为裸K图表添加顾比复合移动平均线后，我们看看突破时发生了什么。 A、B两处对趋势线的突破都是由短期均线组收敛转向引发的。两处突破都位于长期均线组下方，长期均线组下行且带宽较宽。 两次突破最终都受到长期均线组的压制而失败。 在C处这些特征仍然存在，C处甚至没有尝试挑战长期均线组就转为下行。 顾比用均线带验证了价格对趋势线突破的失败，我们分析一下其中的原理。 先说趋势线。 为什么价格突破了趋势线却没有发生趋势改变？ 趋势线反映的并不是趋势，而是趋势的速率。 这一点我在《画趋势线的注意事项》一文中有过详细的论述。价格对趋势线的突破，并不意味着趋势的改变，可能仅仅是趋势速率的变化。价格的下跌不像此前那么陡峭，但仍然会延续下跌趋势。 也许有交易者认为好的趋势应该陡峭。但陡峭的趋势难以持久。 再说突破。 以前我们也讨论过突破。我对突破交易比较排斥，我更喜欢持仓等待突破，而非在突破发生时做决策。我想拥有持仓优势，大多数突破交易持仓会很被动。 顾比提出要区分和识别价格疲软与趋势疲软。这个说法让人眼前一亮。我由此想到，突破也可以按此分为价格突破和趋势突破。 在寻求突破交易时，我们通常会锚定某个阶段高低点。 只要周期不是太小，每一个阶段高低点都会存在一定的阻力或支撑作用。但在众多的锚定点中只有少量是关键的趋势转折点。 价格对普通锚定点的突破，可能只会改变趋势的速率，对趋势转折点的突破则可能改变趋势性质或方向。 那么该如何判断价格对锚定点（趋势线）的突破究竟是趋势崩溃还是价格调整呢？ 顾比指出，当价格发生突破时，

美联储12月利率决议一如预期，没有释放任何货币政策转向的信号。 贴现利率维持在 0.25%，隔夜利率目标区间维持在 0%-0.25%，超额准备金利率（IOER）维持在 0.1%。三项关键性利率均无变化。 前段时间写的几篇文章，因为基于经济数据未见好转而判断美联储不会调整货币政策被人嘲讽不懂做交易就是买预期卖事实。 这个事情的好玩之处在于，预测美联储货币政策转向而做空黄金就是懂得买预期的高手，预期美联储宽松货币政策将延续而看涨黄金却不算是买预期。 说实话，我确实不太关心预期这事。我也是今天早上送娃上学时才意识到，我押注政策延续也是“买预期”啊。然后我就恍然大悟了。你看，我们的潜意识里隐藏着一个致命的亏钱逻辑：只有与市场对着干，成功挑战了市场，才能证明自己厉害。如果顺应市场，即便做了正确的判断，也很难意识到自己的价值。 无论是抄底摸顶还是做各种不靠谱的预测，潜意识里都是想要证明自己厉害，长此以往，会害了自己。趋势的力量不是个人能力可以阻挡的。交易者要意识到，预测不反转更容易成功，预测不反转也是一种能力的体现。 这篇文章借助今天凌晨美联储利率会议释放的信息，跟大家分享下，如何基于高权重的可信度决策建立对市场的预期。 政策声明调整 本次利率决议中最重要的变化是美联储调整了货币政策声明中关于资产购买计划的“指南”。 自6月份开始，在过去连续4次（6月、7月、9月、11月）的货币政策声明中，美联储对资产购买的论述是： In addition,over coming months the Federal Reserve will increase its holdings of Treasury securities and agency mortgage-backed securities at least at the current pace to sustain smo