反垄断下的投资机会，你会抄底$阿里巴巴(BABA)$$阿里巴巴-SW(09988)$吗？[无语] 

2020年6月左右的时候，我问过身边很多年轻人：假设现在有个财富测验或者调研，你最希望知道什么信息？我发现大家的诉求其实很简单——1.想知道自己（家庭）处在中国财富版图上的什么位置，财富水平是高还是低。2.想知道疫情中什么样的个体和家庭的财富比较安全，进而评估自己的抗风险能力。3.想知道自己还可以做什么改进，上升的通道在哪里。所以2020年9月份，我们和得到一起做了一个测验。42道题，从各个维度检测大家的财富水平、抗风险能力以及未来的财富增值潜力。两周之内，有2万多名得到用户参与。我对这个测验的定位是一个长期项目，希望能帮助一个普通人追踪自己的财富成长轨迹，审视自己做对的/做错的决策，去进行即时矫正，所以我们问得坦白，用户也答得坦白，数据质量极高。不谦虚地说，这可能是迄今为止样本量最大，数据可信度相对较高的中国家庭财富调研。我们在测验数据的基础上，又翻阅了大量其他文献，基本勾勒出了一张中国普通家庭财富的版图（超级富豪和贫无立锥之地的不包含在内）。所以今天想跟你聊聊这个版图，看是否能帮助我们从中找到自己的位置，更好地做决策。一、先说第一个问题，我在财富版图上的什么位置？先说家庭总资产吧：排在前10%的家庭的总资产（包括房产、存款、股票等投资品）是1200多万，其中房产平均900多万，金融资产300多万；排在10%—25%这个位置的人群的资产也不低，750万，房产和金融资产分别为650万和100万左右；排在25%—50%这个位置的人群的总资产是300多万，其中房产200多万，金融资产50万左右。详细数据见下表。哪些人最关心财富问题呢？是30—40岁，35岁左右是高峰。这是个什么年龄阶段呢？上有老，下有小，容不得不拼，事业、财富、家庭分化的路径已经开始变得明显。而财富水平前10%的人口的年龄则集中在40—50岁之间。所以说，一个30来岁的年轻人如果没有进入前10%，不要紧，时间在

从今天开始，我们进入“基金模块”。为什么要在报告里专门开一个模块来讲基金呢？我先给你说几个数字：截至2020年12月，中国基金业新增资金接近5万亿——5万亿是啥概念呢？就是平均到全国人民头上，每人都增配了3千到4千元的基金，其中大部分是股权类产品。2020年公募基金回报率的中位数是40.9%，意思是一半以上的基金经理今年替投资者赚了40%以上，其中最优秀的那10%的基金经理的回报率是75%。这些数字背后是一个大的拐点：中国A股市场正在从“个股时代”转向“基金时代”。那么，这意味着投资者就可以放心投基金，高枕无忧了吗？当然不是的。第一，就像律所、会计师事务所一样，基金是一个高度专业化，对管理团队能力依赖极高的行业；第二，金融行业的马太效应极强，分化严重，何况全球大环境就是经济增长乏力，利率下行，好项目稀缺。这都意味着，投资者选择好基金会变得更重要。所以，这个模块就是要跟你讲“基金怎么投”的问题。刚才说到，2020年是A股市场进入“基金时代”的起点，这不是猜测，也不是偶然，而是中国居民财富水平和宏观局势所决定的。理解这一点很重要，因为这是未来投资的大方向。今天这一讲我们来讲清楚这个逻辑。一、钱到哪里去——股权市场现在市场上有个笑话，说“你抄底了A股（乐视），我梭哈了石油，他重仓了可转债，我们都有光明的未来”。如果再加一条，我的爸爸投资了“国际外汇平台”，他的妈妈买了P2P理财产品——你细品品，这几乎就是这几年中国城市中产财富管理的“清明上河图”了。这些年特别多的金融爆雷事件，很多中产家庭受到重创。我们谴责人性的贪婪，嘲笑“韭菜们”的愚蠢……但仔细想想根源在哪里？根源在“钱到哪里去”。经过三十年的经济高速增长，中国家庭的金融资产（存量）已经将近200万亿，普通居民家庭大多有个几十万的储蓄，这些钱放银行存定期，显然是眼睁睁看着货币购买力的下降；买房子吧，好城市、好地段的房子限购；贵

你肯定能感觉到，现在身处一个社交媒体时代，天天活在“点赞、转发、在看、关注、收藏”这些词里面。但你可能不会想到，这些词会影响到金融资产价格。没错，实际上，社交媒体不但会影响到资产的定价过程，还会影响到资产价格的上下波动。那么，具体会产生哪些影响？是如何影响的？以及，我们在投资中应该因此注意什么呢？这就是这一讲我要跟你说的内容。一、比特币：一次成功的叙事我们用比特币来讲清楚这个事。很多人可能知道，2020年比特币涨得疯，从年初7000多美金的低点一直涨到23843美金，创历史新高，涨幅高达233%，是今年全球大类资产中遥遥领先的第一名。但很少有人注意到的是，比特币价格走势和社交媒体活跃度高度相关。有家专门监控比特币在社交媒体中互动情况的公司叫LunarCRUSH，它的数据显示，2020年11月初以来，比特币的社交媒体活跃度快速上升，11月末触及高点，价格也达到高点。谷歌的数据也显示，比特币的搜索指数与比特币价格的相关性为66.4%。每一次谷歌搜索指数上升时，都是比特币大涨的时候，二者同比攀升，亦步亦趋。为什么社交媒体和比特币的走势如此相关呢？“资产价格取决于预期的未来现金流”。我们一般对现金流很敏感，但往往忽略“预期是什么，怎么形成”这件事。给你举个例子，乐视我们都知道，已经退市了，退市前股价只有0.18元，但是，它也一度到达过45元一股。支持这个价格的是什么？就是投资者对于这家企业的“信念”和“共识”。信念越强，价格越坚挺。那这种共识是怎么形成的呢？2013年诺奖得主罗伯特·希勒用“叙事经济学”做了解释。按照希勒教授的说法，叙事就是“通过口述、新闻媒体和社交媒体得以病毒式传播的大众性故事”。当某种叙事在社会上广泛传播时，会引起广泛的情绪共鸣，然后影响人们的判断、决策和行为。其实现在的饭圈经济、网红经济啊，都可以在这个框架下得到透彻的理解。资本市场上，叙事改变人们的投资行为，

今天我想跟你讲讲更具体的基金选择的负面清单。为什么讲负面清单而不是“正面清单”呢？道理很简单——因为成功无法复制，但是错误可以尽量避免。比如现在市场流行选“双十基金经理”，就是从业年限超过10年，而且任期内年化收益率超过10%的基金经理——按这种标准，市场上2300个基金经理就剩下了26个，算百里挑一。但看数据你就会发现，这些基金经理过去5年的业绩并不是百里挑一，差不多一半基金经理这几年的年化收益率没有超过10%——为什么这样呢？原因很多，最主要的一点可能是这几年中国经济结构发生了巨大变化，A股行业新陈代谢很快，也呈现出脉冲式的价格走势，历史经验的可参考度下降。像这样的选基金的原则，就是我们应该尽量避免的。所以负面清单的意思是，这不是致胜的法宝，而是避免踩坑的一些原则。一、选基金经理，从业年限不能太短清单的第一条就是：选基金经理，尽量不要选从业年限太短的。什么叫做从业年限太短呢？一般来说，没有经历过牛熊转换的基金经理容易出现过于激进或者过于保守的特征（取决于他们从业期间的市场情况）。A股经历了2015年大跌，2016年熔断，2018年贸易战，2019年逐渐回暖的过程，所以我们认为5~6年的从业年限是个分水岭。以2020年初从业年限小于5年为标准，将基金经理分为两组，我们会发现，两组在整体业绩上表现差异不大，但是在市场极端冲击（例如2020年初暴跌）下，资深的基金经理在控制风险上有明显优势。现在基金业的牛市已经两年了，市场总有涨跌，一旦出现外生冲击，“资深”就会显露出更大优势。二、选基金经理，业绩最大回撤不能太大清单的第二条是：选基金经理，尽量不要选基金业绩的最大回撤偏大的。说到历史业绩，很多人认为就是收益率。就像我说的，基金业绩其实很取决于行情。比如说2019年到2020年是牛市，一般牛市期间配置比较激进的更容易取得超额收益。但就像前面课程讲过的，买基金是一种“求稳”的投资