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楚墨

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2023-03-19

希望分化越高的企业发展越好

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2023-03-19

金山可以接人ChatGPT吗，或者后期能接人其他智能ai，如果短时间没有，微软办公软件是不是再次扩大市场份额，不知道这边为什么要上涨，而且后期前景也不明朗

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2022-12-27

你们要回归常识，回归到商业本质的五个要素（产品，价格，服务，成本，效率）。

刘强东痛批中高层拿PPT欺骗自己：只有1.5个人说真话

2022-12-27

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2022-11-08

国内消费人群基数还是大，好好做没有问题，就是被资本裹挟的人被迫搞投机取巧末路

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2022-08-15

$大健云仓(GCT)$大件配送和仓储服务吗

2022-05-17

厉害

继华为5G后，飞算全自动软件工程平台望开启全球开发全自动时代

2020-11-19

饿了么做不起来，很明显这些饿了么的团队没有服务意识，阿里收购饿了么后，仗着阿里光环忽悠加盟商做百亿补贴，完了说干你就干你，卸磨杀驴过河拆桥都是饿了么的好套路，所有他们干不好是正常的，所谓从阿里找了几个铁军无非就是来饿了么养老的，一无斗志二无时间落地，百万年薪请的高管无非自扫门前雪，能不管绝对不管，这样的公司就是花时间团队一起慢性死亡

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2020-08-06

百度，阿里在美国退市吗

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2020-07-14

2027年，妈的到时6G都出来了，也是给自己找台阶

英国宣布最终决定：停止在5G建设中使用华为设备

2020-07-01

还在找第二增长级

拼多多组织架构升级，原CTO陈磊将出任首席执行官

2020-06-19

没有用，设计只是表面，台积电不给代工啥也搞不定

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2020-06-18

只能设计，并不能制造

中兴通讯大涨11%，5纳米芯片正在技术导入7纳米已商用

2020-04-27

扣除上一年度奖金是不是太过，既往不咎

重罚！蒋凡遭除名阿里合伙人

2020-03-20

分析的很透彻，一时半会股市不会非常好

见证历史的波动，全球投资者在交易和预期什么？

2020-03-19

有熔断了，还是在等等吧

美股投资大师：现在可能是一次买入时机了

2020-03-12

厉害

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2020-03-11

原油是否可以跟进

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2020-02-24

事实证明中国还是最有效的

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2019-12-13

620亿英镑的能源基础设施，全部重新划归国有。科尔宾还希望阻止脱欧，主张废除王室，要将富豪的个人所得税提升至50%，企业税提升至40%。原来他既然是社会主义接班人

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Executive Committee，京东战略执行委员会）、SDC（Strategy Decision Committee京东战略决策委员会）、经分会（京东季度经营分析会）。</p><p>SEC是2018年后刘强东不断强化的机构——京东所有业务板块一号位和职能部门的一号位现身于此。最早的SEC会议始于2019年初，后来确立为每月一次的机制。2019~2022年，刘强东时常通过远程视频连线的方式参与SEC会议。一个关键的细节是：在刘强东缺席的情况下，SEC会议不会进行。</p><p>刘强东试图用SEC去解决高管间的协作：在SEC会议上，集团战略级项目会被探讨并立项，跨业务板块和职能部门的资源整合在SEC会议上“当着刘强东的面敲定”。据悉，刘强东鼓励这些参与SEC会议的京东核心高管们“有什么话都当面说出来，高效解决。”</p><p>值得注意的是，在SEC会议上不只是探讨业务话题，也会涉及到集团人事、员工福利、企业文化等方面，以及一些更为隐秘、深层的环节。</p><p>参与SDC会议的人会更多一些，所有业务线一号位均参会。SDC会议更偏向于业务侧，刘强东会推崇“快速响应”“及时反馈”。在SDC会议上，他有时会关注到非常具象的业务细节，并下达指令。有时候，刘强东在SDC会议上听到业务线或部门负责人的提议后，会要求对方把方案发邮件到刘强东的邮箱。从决策流模型看，通过SDC会议，刘强东实际上可以了解并掌控京东每一个具体业务的进度、走向。</p><p>在SEC和SDC会议中，刘强东并不急于表态或发言。他乐于倾听，甚至观察微妙的细节。所以这两个关键会议既是刘强东的“决策场”又是他的“情报场”。</p><p>高管周报是刘强东另一个关键工具。据悉，所有高管的周报刘强东都会看到，但2019年至今刘强东很少会直接回复周报。这些周报内一般有汇报人的内容以及其直属领导的批示，最终呈现在刘强东眼前的其实是一个完整的“汇报流”。刘强东不仅可以对汇报人的工作有评估判断，也会对汇报人的直属领导做出评估。</p><p>在周报之外，高管也可以单独汇报给刘强东。<b>但刘强东不喜欢长篇幅的邮件，他喜欢浓缩了大量干货信息的邮件。</b>有时刘强东会把这类单独汇报的邮件群发给所有高管——这意味着里面有某些他认为足够全员关注的重要信息。单独给刘强东发送的汇报邮件中，也不乏请功、报喜类邮件，但知情人士透露老刘很少会单独回复这类邮件。</p><p>“所有人都非常在意老刘的反馈，哪怕他简单回复一个’好’字，都是至关重要的信号。”上述人士说。一个特别完美的场景是：单独发送的汇报邮件被老刘批示并传递鼓励性信号，又在SEC或SDC会议上有言语上的鼓励或表扬——这被视为大喜。</p><p>但刘强东很难被忽悠。</p><p>不在办公室的刘强东有多种渠道充分了解京东。手段之一是京东内网。自京东有内网后，刘强东便充分赋予了内网的自由度——在内网上，基层员工也可以吐槽上级甚至京东的项目。上述知情人士表示，刘强东是京东内网的核心用户，他有时会在会以上突然说一两个“只有京东基层员工才知道的槽点或者笑点”。</p><p>另一个手段则是单独汇报邮件的变种：部分高管、中层以及昔日管培生群体，被允许通过邮件或者其他渠道向老刘或者老刘身边的秘书群体传递信息，这导致的结果是——如果刘强东精力允许的话，以他的视角从上空俯瞰，海量的信息足以让他彻底了解京东的大小事宜。</p><p>在这样的情况下，刘强东敏锐地意识到，京东需要新的变化。</p><p><b>京东走出“舒适区”</b></p><p>大环境的变化，正在倒逼京东“走出舒适区”。</p><p>在11月18日晚的京东财报会议上，京东集团CEO徐雷表示：“我认为最坏的时刻已经基本过去。”</p><p>2022年，京东遭遇了疫情三年中压力最大的一段时间：上半年净收入同比增速放缓至11%——这是2018年以来最低的增速；年度活跃用户数同比增速也降至9.2%——在经历了两年多的高速增长后，再次回落到10%以内增速区间。</p><p>在这段“最坏的时刻”里，京东遭遇了两个外部压力点：疫情等因素带来的市场“寒气”，以及抖快等新对手带来的新竞争。</p><p>曾有分析人士向虎嗅表示，在整个电商市场呈现出“萎缩”的态势下，抖音等新电商势力迅速分食传统电商平台的市场，这让传统电商平台在2022年“压力山大”。</p><p>外部压力，正在让“隐疾”突显。在11月的财报会议上，徐雷曾公开表示：“整个集团还有太多的效率可以提升，今年利润方面最需要去改善的是 ‘降’，降本增效，比如更聚焦内部管理。”</p><p>有人士向虎嗅表示，通过10月至12月刘强东的几次内外部表态，能够感受到刘强东的“求变之心”。“如果说2018年人事层面的突发事件，让京东改变了发展轨迹；那么2022年来自市场大环境、竞对的压力，也正在重新改变京东。对于在幕前带领京东冲锋的高管兄弟们而言，新的任务正在开启。”</p><p>上述人士认为过去三年，以徐雷为代表的高管兄弟们最重要的工作是“守住江山，稳中求增”。在他看来，三件事是这帮高管兄弟们的关键答卷：其一，在2019~2021年京东净收入同比增速持续保持在26%以上，在刘强东隐于幕后之际，京东保持了高于平均水平的增速；其二，在这三年中京东平稳完成了回归港股上市、物流健康单独上市的几件大事；其三，京东的活跃用户数从3.05亿爆增至5.8亿，几乎扩大了一倍。</p><p>“看完12月的经营理念学习视频，最大的感受是老刘对这帮高管兄弟整体上是认可的，对徐雷总是支持的。”该人士点出一个细节：老刘在运用自己的影响力和威望，帮助兄弟们更好地做事——比如宣布2000多名中高层降薪这件（得罪人的）事，除了创始人刘强东去做，谁适合去做呢？</p><p>但也不难感受到刘强东的不满。</p><p>有知情人士向虎嗅透露，通过11月的“高管培训会”和12月的“线下经营理念学习会”，可以明显感觉到<b>刘强东对两个问题表达了不满：其一是整体的组织效率；其二是集团的战略失焦。</b></p><p>“老刘认为，京东应该聚焦成本、效率、体验这些关键要素。并且重拾低价策略、回归用户。”上述人士说。</p><p>一个值得玩味的细节是，<b>刘强东给高管和京东员工们再次描述了自己曾经的胜仗并剖析获胜的原因：打赢当当，关键因素是价格；打赢苏宁，关键因素还是价格。</b></p><p>而新的危机正在萦绕京东。2022年抖快平台上部分商品的价格低于京东，一些品牌会把“最低价”放到直播间。甚至，在京东引以为傲的3C领域，部分3C品牌通过自建直播间，绕开平台“低价引流”。</p><p>“有人在用京东起家的兵法，发动一场针对老牌电商的新战争。”上述人士分析称。</p><p>而在效率问题上，让刘强东不满的环节之一是“漂亮却低效的PPT”、“好听却空泛的漂亮词”。</p><p><b>刘强东想改变什么</b></p><p><b>“有人写了精美的PPT在会议上汇报，但业务的真实情况远非PPT呈现的那样。”</b>一位内部人士向虎嗅透露，本次被“拿下”的高管之一在京东内部以“善做PPT闻名遐迩”。</p><p>“PPT大神”是一个缩影：自2018年后，刘强东通过会议制度、架构调整、信息渠道梳理来了解京东的运营细节，但这个制度存在一个缝隙——刘强东本人的精力是有限的。</p><p>以SEC和SDC会议为例。据悉，这些会议甚至会一下子开6~8小时，而高管们的汇报邮件可谓“海量”。</p><p>“他很难去一一核实，也很难去24小时持续工作。”上述内部人士说。</p><p>一个微妙的因素也正在影响着信息传递的效率和真实度：2019年开始，刘强东开始尝试放权。在最早的SEC会议上，他鼓励高管们多说，并提出“集体决策”。</p><p>这是一种不同于2018年之前京东的模式：此前，刘强东的意志会迅速形成决策，然后演变为动作；而2019年开始，在遥控状态下的刘强东允许“兄弟们”有更多献智献策、主动拦责、带头冲锋的行动。</p><p>少部分高管开始醉心于PPT和奇妙的词汇，或者吹得天花乱坠最终执行一塌糊涂。</p><p><b>“后来你发现他们是骗子！”</b>在11月20日的高管培训会及12月的经营理念视频学习会上，刘强东直接把这样的行为描述为骗子。</p><p>“有人拿美好的词汇和PPT给老刘洗脑，但最终执行出来和目标差距太大了。洗脑不是一次，而是多次，或者说持续洗脑。”一位接近京东高层的人士告诉虎嗅，在过去三年刘强东对兄弟们给予了前所未有的耐心和信任，“放权的氛围自京东1998年创立以来是没有的。一些兄弟辜负了老刘的信任。”</p><p>上述人士表示，让刘强东感觉不对劲的有两点：其一，在2022年特殊的市场压力环境下，一些业务线的动作“违背的商业常识”；其二，有一些内外部的“真话”被捅到了刘强东那里。</p><p>触动刘强东内心“红线”的与用户、京东口碑有关。</p><p>有刘强东早期创立京东相识的友人把在京东购物的感受截图发给刘强东。敏感的神经点是：服务以及产品的价格竞争力。</p><p>“我一直强调商业向善……如果你没有反思价格，一味跟我抱怨流量，那你应该去反思，<b>以后谁都别跟我提流量。不是流量少了，是你的价格不足以吸引人！</b>”在内部会上，刘强东这样表示。</p><p>在这两次会上，刘强东多次谈及沃尔玛的案例。他给高管和京东员工们反复描述“沃尔玛的毛利比夫妻老婆店要低，所以沃尔玛成功了。”</p><p>值得注意的细节是，四季度，刘强东在会议上明确提出“低价”的关键价值。有知情人士透露，有参会者向刘强东列举了多个成本上涨因素，但最终都被刘强东驳回。</p><p>“<b>你不要跟我扯那些乱七八糟的</b>，你们这些管理层不要跟我说那么多花的、新理念的、新词，别跟我说这些，<b>你们要回归常识</b>，回归到商业本质的五个要素（产品，价格，服务，成本，效率）。”在会议上，刘强东说到。</p><p>眼下，刘强东一系列变阵动作，已经引发了京东的变化。除了重新梳理KPI外，部分业务线已经重新制定新的规划。而一个有趣的细节是，在最近几次刘强东参与的会上，长篇PPT大幅度减少。</p><p>“所有的战略回归成本、效率和体验。”在全员学习的视频中，每一个京东员工都能看到：当着所有京东高管的面，刘强东对未来京东的走向，做出了决断。</p></body></html>","source":"highlight_huxiu","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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class=\"meta\">\n\n\n2022-12-26 22:32 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://www.huxiu.com/article/751891.html><strong>虎嗅</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者｜苗正卿“我被骗了。”刘强东说道。在12月的每个工作日，你总能在京东北京亦庄总部的会议室听到刘强东的声音：在面向京东全员的“线下经营理念学习会”上，提前录制好的长达四个小时视频被播放——刘强东的“独白”将近一个半小时，此后是刘强东、徐雷、辛利军等几乎所有京东高管依次出镜分享自己的体会。刘强东一个半小时的“独白”，让参与学习的员工感到震惊。在视频中，刘强东不仅痛斥那些用PPT、新词“欺骗”自己的...</p>\n\n<a href=\"https://www.huxiu.com/article/751891.html\">Web 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Executive Committee，京东战略执行委员会）、SDC（Strategy Decision Committee京东战略决策委员会）、经分会（京东季度经营分析会）。SEC是2018年后刘强东不断强化的机构——京东所有业务板块一号位和职能部门的一号位现身于此。最早的SEC会议始于2019年初，后来确立为每月一次的机制。2019~2022年，刘强东时常通过远程视频连线的方式参与SEC会议。一个关键的细节是：在刘强东缺席的情况下，SEC会议不会进行。刘强东试图用SEC去解决高管间的协作：在SEC会议上，集团战略级项目会被探讨并立项，跨业务板块和职能部门的资源整合在SEC会议上“当着刘强东的面敲定”。据悉，刘强东鼓励这些参与SEC会议的京东核心高管们“有什么话都当面说出来，高效解决。”值得注意的是，在SEC会议上不只是探讨业务话题，也会涉及到集团人事、员工福利、企业文化等方面，以及一些更为隐秘、深层的环节。参与SDC会议的人会更多一些，所有业务线一号位均参会。SDC会议更偏向于业务侧，刘强东会推崇“快速响应”“及时反馈”。在SDC会议上，他有时会关注到非常具象的业务细节，并下达指令。有时候，刘强东在SDC会议上听到业务线或部门负责人的提议后，会要求对方把方案发邮件到刘强东的邮箱。从决策流模型看，通过SDC会议，刘强东实际上可以了解并掌控京东每一个具体业务的进度、走向。在SEC和SDC会议中，刘强东并不急于表态或发言。他乐于倾听，甚至观察微妙的细节。所以这两个关键会议既是刘强东的“决策场”又是他的“情报场”。高管周报是刘强东另一个关键工具。据悉，所有高管的周报刘强东都会看到，但2019年至今刘强东很少会直接回复周报。这些周报内一般有汇报人的内容以及其直属领导的批示，最终呈现在刘强东眼前的其实是一个完整的“汇报流”。刘强东不仅可以对汇报人的工作有评估判断，也会对汇报人的直属领导做出评估。在周报之外，高管也可以单独汇报给刘强东。但刘强东不喜欢长篇幅的邮件，他喜欢浓缩了大量干货信息的邮件。有时刘强东会把这类单独汇报的邮件群发给所有高管——这意味着里面有某些他认为足够全员关注的重要信息。单独给刘强东发送的汇报邮件中，也不乏请功、报喜类邮件，但知情人士透露老刘很少会单独回复这类邮件。“所有人都非常在意老刘的反馈，哪怕他简单回复一个’好’字，都是至关重要的信号。”上述人士说。一个特别完美的场景是：单独发送的汇报邮件被老刘批示并传递鼓励性信号，又在SEC或SDC会议上有言语上的鼓励或表扬——这被视为大喜。但刘强东很难被忽悠。不在办公室的刘强东有多种渠道充分了解京东。手段之一是京东内网。自京东有内网后，刘强东便充分赋予了内网的自由度——在内网上，基层员工也可以吐槽上级甚至京东的项目。上述知情人士表示，刘强东是京东内网的核心用户，他有时会在会以上突然说一两个“只有京东基层员工才知道的槽点或者笑点”。另一个手段则是单独汇报邮件的变种：部分高管、中层以及昔日管培生群体，被允许通过邮件或者其他渠道向老刘或者老刘身边的秘书群体传递信息，这导致的结果是——如果刘强东精力允许的话，以他的视角从上空俯瞰，海量的信息足以让他彻底了解京东的大小事宜。在这样的情况下，刘强东敏锐地意识到，京东需要新的变化。京东走出“舒适区”大环境的变化，正在倒逼京东“走出舒适区”。在11月18日晚的京东财报会议上，京东集团CEO徐雷表示：“我认为最坏的时刻已经基本过去。”2022年，京东遭遇了疫情三年中压力最大的一段时间：上半年净收入同比增速放缓至11%——这是2018年以来最低的增速；年度活跃用户数同比增速也降至9.2%——在经历了两年多的高速增长后，再次回落到10%以内增速区间。在这段“最坏的时刻”里，京东遭遇了两个外部压力点：疫情等因素带来的市场“寒气”，以及抖快等新对手带来的新竞争。曾有分析人士向虎嗅表示，在整个电商市场呈现出“萎缩”的态势下，抖音等新电商势力迅速分食传统电商平台的市场，这让传统电商平台在2022年“压力山大”。外部压力，正在让“隐疾”突显。在11月的财报会议上，徐雷曾公开表示：“整个集团还有太多的效率可以提升，今年利润方面最需要去改善的是 ‘降’，降本增效，比如更聚焦内部管理。”有人士向虎嗅表示，通过10月至12月刘强东的几次内外部表态，能够感受到刘强东的“求变之心”。“如果说2018年人事层面的突发事件，让京东改变了发展轨迹；那么2022年来自市场大环境、竞对的压力，也正在重新改变京东。对于在幕前带领京东冲锋的高管兄弟们而言，新的任务正在开启。”上述人士认为过去三年，以徐雷为代表的高管兄弟们最重要的工作是“守住江山，稳中求增”。在他看来，三件事是这帮高管兄弟们的关键答卷：其一，在2019~2021年京东净收入同比增速持续保持在26%以上，在刘强东隐于幕后之际，京东保持了高于平均水平的增速；其二，在这三年中京东平稳完成了回归港股上市、物流健康单独上市的几件大事；其三，京东的活跃用户数从3.05亿爆增至5.8亿，几乎扩大了一倍。“看完12月的经营理念学习视频，最大的感受是老刘对这帮高管兄弟整体上是认可的，对徐雷总是支持的。”该人士点出一个细节：老刘在运用自己的影响力和威望，帮助兄弟们更好地做事——比如宣布2000多名中高层降薪这件（得罪人的）事，除了创始人刘强东去做，谁适合去做呢？但也不难感受到刘强东的不满。有知情人士向虎嗅透露，通过11月的“高管培训会”和12月的“线下经营理念学习会”，可以明显感觉到刘强东对两个问题表达了不满：其一是整体的组织效率；其二是集团的战略失焦。“老刘认为，京东应该聚焦成本、效率、体验这些关键要素。并且重拾低价策略、回归用户。”上述人士说。一个值得玩味的细节是，刘强东给高管和京东员工们再次描述了自己曾经的胜仗并剖析获胜的原因：打赢当当，关键因素是价格；打赢苏宁，关键因素还是价格。而新的危机正在萦绕京东。2022年抖快平台上部分商品的价格低于京东，一些品牌会把“最低价”放到直播间。甚至，在京东引以为傲的3C领域，部分3C品牌通过自建直播间，绕开平台“低价引流”。“有人在用京东起家的兵法，发动一场针对老牌电商的新战争。”上述人士分析称。而在效率问题上，让刘强东不满的环节之一是“漂亮却低效的PPT”、“好听却空泛的漂亮词”。刘强东想改变什么“有人写了精美的PPT在会议上汇报，但业务的真实情况远非PPT呈现的那样。”一位内部人士向虎嗅透露，本次被“拿下”的高管之一在京东内部以“善做PPT闻名遐迩”。“PPT大神”是一个缩影：自2018年后，刘强东通过会议制度、架构调整、信息渠道梳理来了解京东的运营细节，但这个制度存在一个缝隙——刘强东本人的精力是有限的。以SEC和SDC会议为例。据悉，这些会议甚至会一下子开6~8小时，而高管们的汇报邮件可谓“海量”。“他很难去一一核实，也很难去24小时持续工作。”上述内部人士说。一个微妙的因素也正在影响着信息传递的效率和真实度：2019年开始，刘强东开始尝试放权。在最早的SEC会议上，他鼓励高管们多说，并提出“集体决策”。这是一种不同于2018年之前京东的模式：此前，刘强东的意志会迅速形成决策，然后演变为动作；而2019年开始，在遥控状态下的刘强东允许“兄弟们”有更多献智献策、主动拦责、带头冲锋的行动。少部分高管开始醉心于PPT和奇妙的词汇，或者吹得天花乱坠最终执行一塌糊涂。“后来你发现他们是骗子！”在11月20日的高管培训会及12月的经营理念视频学习会上，刘强东直接把这样的行为描述为骗子。“有人拿美好的词汇和PPT给老刘洗脑，但最终执行出来和目标差距太大了。洗脑不是一次，而是多次，或者说持续洗脑。”一位接近京东高层的人士告诉虎嗅，在过去三年刘强东对兄弟们给予了前所未有的耐心和信任，“放权的氛围自京东1998年创立以来是没有的。一些兄弟辜负了老刘的信任。”上述人士表示，让刘强东感觉不对劲的有两点：其一，在2022年特殊的市场压力环境下，一些业务线的动作“违背的商业常识”；其二，有一些内外部的“真话”被捅到了刘强东那里。触动刘强东内心“红线”的与用户、京东口碑有关。有刘强东早期创立京东相识的友人把在京东购物的感受截图发给刘强东。敏感的神经点是：服务以及产品的价格竞争力。“我一直强调商业向善……如果你没有反思价格，一味跟我抱怨流量，那你应该去反思，以后谁都别跟我提流量。不是流量少了，是你的价格不足以吸引人！”在内部会上，刘强东这样表示。在这两次会上，刘强东多次谈及沃尔玛的案例。他给高管和京东员工们反复描述“沃尔玛的毛利比夫妻老婆店要低，所以沃尔玛成功了。”值得注意的细节是，四季度，刘强东在会议上明确提出“低价”的关键价值。有知情人士透露，有参会者向刘强东列举了多个成本上涨因素，但最终都被刘强东驳回。“你不要跟我扯那些乱七八糟的，你们这些管理层不要跟我说那么多花的、新理念的、新词，别跟我说这些，你们要回归常识，回归到商业本质的五个要素（产品，价格，服务，成本，效率）。”在会议上，刘强东说到。眼下，刘强东一系列变阵动作，已经引发了京东的变化。除了重新梳理KPI外，部分业务线已经重新制定新的规划。而一个有趣的细节是，在最近几次刘强东参与的会上，长篇PPT大幅度减少。“所有的战略回归成本、效率和体验。”在全员学习的视频中，每一个京东员工都能看到：当着所有京东高管的面，刘强东对未来京东的走向，做出了决断。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2199,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":621197762,"gmtCreate":1672076499756,"gmtModify":1672076501636,"author":{"id":"3489414376989293","authorId":"3489414376989293","name":"楚墨","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3489414376989293","authorIdStr":"3489414376989293"},"themes":[],"htmlText":"你们要回归常识，回归到商业本质的五个要素（产品，价格，服务，成本，效率）。","listText":"你们要回归常识，回归到商业本质的五个要素（产品，价格，服务，成本，效率）。","text":"你们要回归常识，回归到商业本质的五个要素（产品，价格，服务，成本，效率）。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/621197762","repostId":"1115578374","repostType":2,"repost":{"id":"1115578374","kind":"news","pubTimestamp":1672065131,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1115578374?lang=&edition=full","pubTime":"2022-12-26 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Executive Committee，京东战略执行委员会）、SDC（Strategy Decision Committee京东战略决策委员会）、经分会（京东季度经营分析会）。</p><p>SEC是2018年后刘强东不断强化的机构——京东所有业务板块一号位和职能部门的一号位现身于此。最早的SEC会议始于2019年初，后来确立为每月一次的机制。2019~2022年，刘强东时常通过远程视频连线的方式参与SEC会议。一个关键的细节是：在刘强东缺席的情况下，SEC会议不会进行。</p><p>刘强东试图用SEC去解决高管间的协作：在SEC会议上，集团战略级项目会被探讨并立项，跨业务板块和职能部门的资源整合在SEC会议上“当着刘强东的面敲定”。据悉，刘强东鼓励这些参与SEC会议的京东核心高管们“有什么话都当面说出来，高效解决。”</p><p>值得注意的是，在SEC会议上不只是探讨业务话题，也会涉及到集团人事、员工福利、企业文化等方面，以及一些更为隐秘、深层的环节。</p><p>参与SDC会议的人会更多一些，所有业务线一号位均参会。SDC会议更偏向于业务侧，刘强东会推崇“快速响应”“及时反馈”。在SDC会议上，他有时会关注到非常具象的业务细节，并下达指令。有时候，刘强东在SDC会议上听到业务线或部门负责人的提议后，会要求对方把方案发邮件到刘强东的邮箱。从决策流模型看，通过SDC会议，刘强东实际上可以了解并掌控京东每一个具体业务的进度、走向。</p><p>在SEC和SDC会议中，刘强东并不急于表态或发言。他乐于倾听，甚至观察微妙的细节。所以这两个关键会议既是刘强东的“决策场”又是他的“情报场”。</p><p>高管周报是刘强东另一个关键工具。据悉，所有高管的周报刘强东都会看到，但2019年至今刘强东很少会直接回复周报。这些周报内一般有汇报人的内容以及其直属领导的批示，最终呈现在刘强东眼前的其实是一个完整的“汇报流”。刘强东不仅可以对汇报人的工作有评估判断，也会对汇报人的直属领导做出评估。</p><p>在周报之外，高管也可以单独汇报给刘强东。<b>但刘强东不喜欢长篇幅的邮件，他喜欢浓缩了大量干货信息的邮件。</b>有时刘强东会把这类单独汇报的邮件群发给所有高管——这意味着里面有某些他认为足够全员关注的重要信息。单独给刘强东发送的汇报邮件中，也不乏请功、报喜类邮件，但知情人士透露老刘很少会单独回复这类邮件。</p><p>“所有人都非常在意老刘的反馈，哪怕他简单回复一个’好’字，都是至关重要的信号。”上述人士说。一个特别完美的场景是：单独发送的汇报邮件被老刘批示并传递鼓励性信号，又在SEC或SDC会议上有言语上的鼓励或表扬——这被视为大喜。</p><p>但刘强东很难被忽悠。</p><p>不在办公室的刘强东有多种渠道充分了解京东。手段之一是京东内网。自京东有内网后，刘强东便充分赋予了内网的自由度——在内网上，基层员工也可以吐槽上级甚至京东的项目。上述知情人士表示，刘强东是京东内网的核心用户，他有时会在会以上突然说一两个“只有京东基层员工才知道的槽点或者笑点”。</p><p>另一个手段则是单独汇报邮件的变种：部分高管、中层以及昔日管培生群体，被允许通过邮件或者其他渠道向老刘或者老刘身边的秘书群体传递信息，这导致的结果是——如果刘强东精力允许的话，以他的视角从上空俯瞰，海量的信息足以让他彻底了解京东的大小事宜。</p><p>在这样的情况下，刘强东敏锐地意识到，京东需要新的变化。</p><p><b>京东走出“舒适区”</b></p><p>大环境的变化，正在倒逼京东“走出舒适区”。</p><p>在11月18日晚的京东财报会议上，京东集团CEO徐雷表示：“我认为最坏的时刻已经基本过去。”</p><p>2022年，京东遭遇了疫情三年中压力最大的一段时间：上半年净收入同比增速放缓至11%——这是2018年以来最低的增速；年度活跃用户数同比增速也降至9.2%——在经历了两年多的高速增长后，再次回落到10%以内增速区间。</p><p>在这段“最坏的时刻”里，京东遭遇了两个外部压力点：疫情等因素带来的市场“寒气”，以及抖快等新对手带来的新竞争。</p><p>曾有分析人士向虎嗅表示，在整个电商市场呈现出“萎缩”的态势下，抖音等新电商势力迅速分食传统电商平台的市场，这让传统电商平台在2022年“压力山大”。</p><p>外部压力，正在让“隐疾”突显。在11月的财报会议上，徐雷曾公开表示：“整个集团还有太多的效率可以提升，今年利润方面最需要去改善的是 ‘降’，降本增效，比如更聚焦内部管理。”</p><p>有人士向虎嗅表示，通过10月至12月刘强东的几次内外部表态，能够感受到刘强东的“求变之心”。“如果说2018年人事层面的突发事件，让京东改变了发展轨迹；那么2022年来自市场大环境、竞对的压力，也正在重新改变京东。对于在幕前带领京东冲锋的高管兄弟们而言，新的任务正在开启。”</p><p>上述人士认为过去三年，以徐雷为代表的高管兄弟们最重要的工作是“守住江山，稳中求增”。在他看来，三件事是这帮高管兄弟们的关键答卷：其一，在2019~2021年京东净收入同比增速持续保持在26%以上，在刘强东隐于幕后之际，京东保持了高于平均水平的增速；其二，在这三年中京东平稳完成了回归港股上市、物流健康单独上市的几件大事；其三，京东的活跃用户数从3.05亿爆增至5.8亿，几乎扩大了一倍。</p><p>“看完12月的经营理念学习视频，最大的感受是老刘对这帮高管兄弟整体上是认可的，对徐雷总是支持的。”该人士点出一个细节：老刘在运用自己的影响力和威望，帮助兄弟们更好地做事——比如宣布2000多名中高层降薪这件（得罪人的）事，除了创始人刘强东去做，谁适合去做呢？</p><p>但也不难感受到刘强东的不满。</p><p>有知情人士向虎嗅透露，通过11月的“高管培训会”和12月的“线下经营理念学习会”，可以明显感觉到<b>刘强东对两个问题表达了不满：其一是整体的组织效率；其二是集团的战略失焦。</b></p><p>“老刘认为，京东应该聚焦成本、效率、体验这些关键要素。并且重拾低价策略、回归用户。”上述人士说。</p><p>一个值得玩味的细节是，<b>刘强东给高管和京东员工们再次描述了自己曾经的胜仗并剖析获胜的原因：打赢当当，关键因素是价格；打赢苏宁，关键因素还是价格。</b></p><p>而新的危机正在萦绕京东。2022年抖快平台上部分商品的价格低于京东，一些品牌会把“最低价”放到直播间。甚至，在京东引以为傲的3C领域，部分3C品牌通过自建直播间，绕开平台“低价引流”。</p><p>“有人在用京东起家的兵法，发动一场针对老牌电商的新战争。”上述人士分析称。</p><p>而在效率问题上，让刘强东不满的环节之一是“漂亮却低效的PPT”、“好听却空泛的漂亮词”。</p><p><b>刘强东想改变什么</b></p><p><b>“有人写了精美的PPT在会议上汇报，但业务的真实情况远非PPT呈现的那样。”</b>一位内部人士向虎嗅透露，本次被“拿下”的高管之一在京东内部以“善做PPT闻名遐迩”。</p><p>“PPT大神”是一个缩影：自2018年后，刘强东通过会议制度、架构调整、信息渠道梳理来了解京东的运营细节，但这个制度存在一个缝隙——刘强东本人的精力是有限的。</p><p>以SEC和SDC会议为例。据悉，这些会议甚至会一下子开6~8小时，而高管们的汇报邮件可谓“海量”。</p><p>“他很难去一一核实，也很难去24小时持续工作。”上述内部人士说。</p><p>一个微妙的因素也正在影响着信息传递的效率和真实度：2019年开始，刘强东开始尝试放权。在最早的SEC会议上，他鼓励高管们多说，并提出“集体决策”。</p><p>这是一种不同于2018年之前京东的模式：此前，刘强东的意志会迅速形成决策，然后演变为动作；而2019年开始，在遥控状态下的刘强东允许“兄弟们”有更多献智献策、主动拦责、带头冲锋的行动。</p><p>少部分高管开始醉心于PPT和奇妙的词汇，或者吹得天花乱坠最终执行一塌糊涂。</p><p><b>“后来你发现他们是骗子！”</b>在11月20日的高管培训会及12月的经营理念视频学习会上，刘强东直接把这样的行为描述为骗子。</p><p>“有人拿美好的词汇和PPT给老刘洗脑，但最终执行出来和目标差距太大了。洗脑不是一次，而是多次，或者说持续洗脑。”一位接近京东高层的人士告诉虎嗅，在过去三年刘强东对兄弟们给予了前所未有的耐心和信任，“放权的氛围自京东1998年创立以来是没有的。一些兄弟辜负了老刘的信任。”</p><p>上述人士表示，让刘强东感觉不对劲的有两点：其一，在2022年特殊的市场压力环境下，一些业务线的动作“违背的商业常识”；其二，有一些内外部的“真话”被捅到了刘强东那里。</p><p>触动刘强东内心“红线”的与用户、京东口碑有关。</p><p>有刘强东早期创立京东相识的友人把在京东购物的感受截图发给刘强东。敏感的神经点是：服务以及产品的价格竞争力。</p><p>“我一直强调商业向善……如果你没有反思价格，一味跟我抱怨流量，那你应该去反思，<b>以后谁都别跟我提流量。不是流量少了，是你的价格不足以吸引人！</b>”在内部会上，刘强东这样表示。</p><p>在这两次会上，刘强东多次谈及沃尔玛的案例。他给高管和京东员工们反复描述“沃尔玛的毛利比夫妻老婆店要低，所以沃尔玛成功了。”</p><p>值得注意的细节是，四季度，刘强东在会议上明确提出“低价”的关键价值。有知情人士透露，有参会者向刘强东列举了多个成本上涨因素，但最终都被刘强东驳回。</p><p>“<b>你不要跟我扯那些乱七八糟的</b>，你们这些管理层不要跟我说那么多花的、新理念的、新词，别跟我说这些，<b>你们要回归常识</b>，回归到商业本质的五个要素（产品，价格，服务，成本，效率）。”在会议上，刘强东说到。</p><p>眼下，刘强东一系列变阵动作，已经引发了京东的变化。除了重新梳理KPI外，部分业务线已经重新制定新的规划。而一个有趣的细节是，在最近几次刘强东参与的会上，长篇PPT大幅度减少。</p><p>“所有的战略回归成本、效率和体验。”在全员学习的视频中，每一个京东员工都能看到：当着所有京东高管的面，刘强东对未来京东的走向，做出了决断。</p></body></html>","source":"highlight_huxiu","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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class=\"meta\">\n\n\n2022-12-26 22:32 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://www.huxiu.com/article/751891.html><strong>虎嗅</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者｜苗正卿“我被骗了。”刘强东说道。在12月的每个工作日，你总能在京东北京亦庄总部的会议室听到刘强东的声音：在面向京东全员的“线下经营理念学习会”上，提前录制好的长达四个小时视频被播放——刘强东的“独白”将近一个半小时，此后是刘强东、徐雷、辛利军等几乎所有京东高管依次出镜分享自己的体会。刘强东一个半小时的“独白”，让参与学习的员工感到震惊。在视频中，刘强东不仅痛斥那些用PPT、新词“欺骗”自己的...</p>\n\n<a href=\"https://www.huxiu.com/article/751891.html\">Web 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Executive Committee，京东战略执行委员会）、SDC（Strategy Decision Committee京东战略决策委员会）、经分会（京东季度经营分析会）。SEC是2018年后刘强东不断强化的机构——京东所有业务板块一号位和职能部门的一号位现身于此。最早的SEC会议始于2019年初，后来确立为每月一次的机制。2019~2022年，刘强东时常通过远程视频连线的方式参与SEC会议。一个关键的细节是：在刘强东缺席的情况下，SEC会议不会进行。刘强东试图用SEC去解决高管间的协作：在SEC会议上，集团战略级项目会被探讨并立项，跨业务板块和职能部门的资源整合在SEC会议上“当着刘强东的面敲定”。据悉，刘强东鼓励这些参与SEC会议的京东核心高管们“有什么话都当面说出来，高效解决。”值得注意的是，在SEC会议上不只是探讨业务话题，也会涉及到集团人事、员工福利、企业文化等方面，以及一些更为隐秘、深层的环节。参与SDC会议的人会更多一些，所有业务线一号位均参会。SDC会议更偏向于业务侧，刘强东会推崇“快速响应”“及时反馈”。在SDC会议上，他有时会关注到非常具象的业务细节，并下达指令。有时候，刘强东在SDC会议上听到业务线或部门负责人的提议后，会要求对方把方案发邮件到刘强东的邮箱。从决策流模型看，通过SDC会议，刘强东实际上可以了解并掌控京东每一个具体业务的进度、走向。在SEC和SDC会议中，刘强东并不急于表态或发言。他乐于倾听，甚至观察微妙的细节。所以这两个关键会议既是刘强东的“决策场”又是他的“情报场”。高管周报是刘强东另一个关键工具。据悉，所有高管的周报刘强东都会看到，但2019年至今刘强东很少会直接回复周报。这些周报内一般有汇报人的内容以及其直属领导的批示，最终呈现在刘强东眼前的其实是一个完整的“汇报流”。刘强东不仅可以对汇报人的工作有评估判断，也会对汇报人的直属领导做出评估。在周报之外，高管也可以单独汇报给刘强东。但刘强东不喜欢长篇幅的邮件，他喜欢浓缩了大量干货信息的邮件。有时刘强东会把这类单独汇报的邮件群发给所有高管——这意味着里面有某些他认为足够全员关注的重要信息。单独给刘强东发送的汇报邮件中，也不乏请功、报喜类邮件，但知情人士透露老刘很少会单独回复这类邮件。“所有人都非常在意老刘的反馈，哪怕他简单回复一个’好’字，都是至关重要的信号。”上述人士说。一个特别完美的场景是：单独发送的汇报邮件被老刘批示并传递鼓励性信号，又在SEC或SDC会议上有言语上的鼓励或表扬——这被视为大喜。但刘强东很难被忽悠。不在办公室的刘强东有多种渠道充分了解京东。手段之一是京东内网。自京东有内网后，刘强东便充分赋予了内网的自由度——在内网上，基层员工也可以吐槽上级甚至京东的项目。上述知情人士表示，刘强东是京东内网的核心用户，他有时会在会以上突然说一两个“只有京东基层员工才知道的槽点或者笑点”。另一个手段则是单独汇报邮件的变种：部分高管、中层以及昔日管培生群体，被允许通过邮件或者其他渠道向老刘或者老刘身边的秘书群体传递信息，这导致的结果是——如果刘强东精力允许的话，以他的视角从上空俯瞰，海量的信息足以让他彻底了解京东的大小事宜。在这样的情况下，刘强东敏锐地意识到，京东需要新的变化。京东走出“舒适区”大环境的变化，正在倒逼京东“走出舒适区”。在11月18日晚的京东财报会议上，京东集团CEO徐雷表示：“我认为最坏的时刻已经基本过去。”2022年，京东遭遇了疫情三年中压力最大的一段时间：上半年净收入同比增速放缓至11%——这是2018年以来最低的增速；年度活跃用户数同比增速也降至9.2%——在经历了两年多的高速增长后，再次回落到10%以内增速区间。在这段“最坏的时刻”里，京东遭遇了两个外部压力点：疫情等因素带来的市场“寒气”，以及抖快等新对手带来的新竞争。曾有分析人士向虎嗅表示，在整个电商市场呈现出“萎缩”的态势下，抖音等新电商势力迅速分食传统电商平台的市场，这让传统电商平台在2022年“压力山大”。外部压力，正在让“隐疾”突显。在11月的财报会议上，徐雷曾公开表示：“整个集团还有太多的效率可以提升，今年利润方面最需要去改善的是 ‘降’，降本增效，比如更聚焦内部管理。”有人士向虎嗅表示，通过10月至12月刘强东的几次内外部表态，能够感受到刘强东的“求变之心”。“如果说2018年人事层面的突发事件，让京东改变了发展轨迹；那么2022年来自市场大环境、竞对的压力，也正在重新改变京东。对于在幕前带领京东冲锋的高管兄弟们而言，新的任务正在开启。”上述人士认为过去三年，以徐雷为代表的高管兄弟们最重要的工作是“守住江山，稳中求增”。在他看来，三件事是这帮高管兄弟们的关键答卷：其一，在2019~2021年京东净收入同比增速持续保持在26%以上，在刘强东隐于幕后之际，京东保持了高于平均水平的增速；其二，在这三年中京东平稳完成了回归港股上市、物流健康单独上市的几件大事；其三，京东的活跃用户数从3.05亿爆增至5.8亿，几乎扩大了一倍。“看完12月的经营理念学习视频，最大的感受是老刘对这帮高管兄弟整体上是认可的，对徐雷总是支持的。”该人士点出一个细节：老刘在运用自己的影响力和威望，帮助兄弟们更好地做事——比如宣布2000多名中高层降薪这件（得罪人的）事，除了创始人刘强东去做，谁适合去做呢？但也不难感受到刘强东的不满。有知情人士向虎嗅透露，通过11月的“高管培训会”和12月的“线下经营理念学习会”，可以明显感觉到刘强东对两个问题表达了不满：其一是整体的组织效率；其二是集团的战略失焦。“老刘认为，京东应该聚焦成本、效率、体验这些关键要素。并且重拾低价策略、回归用户。”上述人士说。一个值得玩味的细节是，刘强东给高管和京东员工们再次描述了自己曾经的胜仗并剖析获胜的原因：打赢当当，关键因素是价格；打赢苏宁，关键因素还是价格。而新的危机正在萦绕京东。2022年抖快平台上部分商品的价格低于京东，一些品牌会把“最低价”放到直播间。甚至，在京东引以为傲的3C领域，部分3C品牌通过自建直播间，绕开平台“低价引流”。“有人在用京东起家的兵法，发动一场针对老牌电商的新战争。”上述人士分析称。而在效率问题上，让刘强东不满的环节之一是“漂亮却低效的PPT”、“好听却空泛的漂亮词”。刘强东想改变什么“有人写了精美的PPT在会议上汇报，但业务的真实情况远非PPT呈现的那样。”一位内部人士向虎嗅透露，本次被“拿下”的高管之一在京东内部以“善做PPT闻名遐迩”。“PPT大神”是一个缩影：自2018年后，刘强东通过会议制度、架构调整、信息渠道梳理来了解京东的运营细节，但这个制度存在一个缝隙——刘强东本人的精力是有限的。以SEC和SDC会议为例。据悉，这些会议甚至会一下子开6~8小时，而高管们的汇报邮件可谓“海量”。“他很难去一一核实，也很难去24小时持续工作。”上述内部人士说。一个微妙的因素也正在影响着信息传递的效率和真实度：2019年开始，刘强东开始尝试放权。在最早的SEC会议上，他鼓励高管们多说，并提出“集体决策”。这是一种不同于2018年之前京东的模式：此前，刘强东的意志会迅速形成决策，然后演变为动作；而2019年开始，在遥控状态下的刘强东允许“兄弟们”有更多献智献策、主动拦责、带头冲锋的行动。少部分高管开始醉心于PPT和奇妙的词汇，或者吹得天花乱坠最终执行一塌糊涂。“后来你发现他们是骗子！”在11月20日的高管培训会及12月的经营理念视频学习会上，刘强东直接把这样的行为描述为骗子。“有人拿美好的词汇和PPT给老刘洗脑，但最终执行出来和目标差距太大了。洗脑不是一次，而是多次，或者说持续洗脑。”一位接近京东高层的人士告诉虎嗅，在过去三年刘强东对兄弟们给予了前所未有的耐心和信任，“放权的氛围自京东1998年创立以来是没有的。一些兄弟辜负了老刘的信任。”上述人士表示，让刘强东感觉不对劲的有两点：其一，在2022年特殊的市场压力环境下，一些业务线的动作“违背的商业常识”；其二，有一些内外部的“真话”被捅到了刘强东那里。触动刘强东内心“红线”的与用户、京东口碑有关。有刘强东早期创立京东相识的友人把在京东购物的感受截图发给刘强东。敏感的神经点是：服务以及产品的价格竞争力。“我一直强调商业向善……如果你没有反思价格，一味跟我抱怨流量，那你应该去反思，以后谁都别跟我提流量。不是流量少了，是你的价格不足以吸引人！”在内部会上，刘强东这样表示。在这两次会上，刘强东多次谈及沃尔玛的案例。他给高管和京东员工们反复描述“沃尔玛的毛利比夫妻老婆店要低，所以沃尔玛成功了。”值得注意的细节是，四季度，刘强东在会议上明确提出“低价”的关键价值。有知情人士透露，有参会者向刘强东列举了多个成本上涨因素，但最终都被刘强东驳回。“你不要跟我扯那些乱七八糟的，你们这些管理层不要跟我说那么多花的、新理念的、新词，别跟我说这些，你们要回归常识，回归到商业本质的五个要素（产品，价格，服务，成本，效率）。”在会议上，刘强东说到。眼下，刘强东一系列变阵动作，已经引发了京东的变化。除了重新梳理KPI外，部分业务线已经重新制定新的规划。而一个有趣的细节是，在最近几次刘强东参与的会上，长篇PPT大幅度减少。“所有的战略回归成本、效率和体验。”在全员学习的视频中，每一个京东员工都能看到：当着所有京东高管的面，刘强东对未来京东的走向，做出了决断。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1799,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":664129850,"gmtCreate":1667880539470,"gmtModify":1667880542686,"author":{"id":"3489414376989293","authorId":"3489414376989293","name":"楚墨","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3489414376989293","authorIdStr":"3489414376989293"},"themes":[],"htmlText":"国内消费人群基数还是大，好好做没有问题，就是被资本裹挟的人被迫搞投机取巧末路","listText":"国内消费人群基数还是大，好好做没有问题，就是被资本裹挟的人被迫搞投机取巧末路","text":"国内消费人群基数还是大，好好做没有问题，就是被资本裹挟的人被迫搞投机取巧末路","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/664129850","repostId":"2281998400","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2546,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":684435248,"gmtCreate":1660538163586,"gmtModify":1660538163586,"author":{"id":"3489414376989293","authorId":"3489414376989293","name":"楚墨","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3489414376989293","authorIdStr":"3489414376989293"},"themes":[],"htmlText":"<a 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09:11","market":"hk","language":"zh","title":"继华为5G后，飞算全自动软件工程平台望开启全球开发全自动时代","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2086242137","media":"格隆汇","summary":"继华为5G后，近日在软件工程领域，再度传来重磅捷报。这一举动也充分体现出飞算全自动软件工程平台对自身技术实力的信心与底气。此次飞算全自动软件工程平台全球首发，被业内解读为软件工程行业重大变革的信号，有望引领原本高度依赖人工的行业，进入智能化的全自动时代。","content":"<html><body><p><span>科技创新能力作为大国崛起背后的底层组件之一，已是当前大国博弈的关键战场。这点随着中国全球经济地位的不断提高、国际影响力的日益扩大以及对关键技术性领域的持续加码，大国间的较量更为频繁、清晰，且涉及利益也更广。</span></p><p>相信我们对此的感知也愈发强烈。近年来，从中兴、华为到大疆创新、<a href=\"https://laohu8.com/S/002230\">科大讯飞</a>，再到<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、字节跳动等知识高度密集型领域的领先公司，从硬件到软件，从出口到对外投资活动等都受到层层打压与限制。俨然，在当前面临百年未有之大变局背景下，对于知识产权及科创的重视上升到前所未有的高度，也从侧面反映出我国科技实力的崛起。</p><p>回首近三百年来世界发展史，每次技术革命都会伴随全球格局的重塑和秩序重组。能否在新一轮变革中抢占制高点，将深刻影响到新周期下的全球话语权分配。</p><blockquote><b><font color=\"#dc143c\">中国正加速走向科技强国，华为堪称IT前沿创新典范</font></b></blockquote><p>须要直面的是，我国目前在科技领域的总体实力与欧美发达国家仍有差距，尤其是在一些关键性的技术领域，长期面临“卡脖子”的局面。这注定是一场硬仗，也是一场持久战。</p><p>但也不可否认的是，我国正加快从工业大国走向科技强国。关键标志之一，体现在研发投入的大幅增长，增速远超美国和欧盟。公开数据显示，中国在2017年已成为世界第二大研发国，占世界总体研发支出的20%。另一标志体现在高科技制造业与服务业整体附加值的提升。公开资料显示，目前中国仅次于美国，位居世界第二；而在商业知识密集的服务业（商业、金融与信息）附加值，中国如今已超过日本位列第三，仅次于美国和欧盟。</p><p>从代表企业来看，首先势必会想到华为，其作为我国走向科技强国的重要标志，堪称科创典范。尽管不断遭遇外部打压，但凭借前瞻性的决策与超长期、高强度的研发投入，在5G领域作出了让世人都为之震惊的成绩，并带动了整个产业链的发展。</p><p>而在IT领域，我国由于享受到长期的人口红利，催生出一大批民营科技巨头，在技术、数据及运营等各方面已具备突出优势。完全有理由相信，在此基础上，有望实现技术性的重大突破，持续引领全球创新潮流。</p><p>继华为5G后，近日在软件工程领域，再度传来重磅捷报。</p><blockquote><b><font color=\"#dc143c\">飞算全自动软件工程平台全球首发，有望引领软件工程新时代</font></b></blockquote><p>11月17日，“飞算全自动软件工程平台”在北京国家会议中心全球首发，引发业内高度关注与重视。而该项原创平台也收获国内多位领军院士与优秀企业家的一致点赞认可。</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/804cf-d7cc61ba-e301-458c-ada7-b6f43d52e145.jpg\"/></p><p>（中国工程院院士倪光南视频致辞）</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/43fdf-c6ec95f8-83b4-4bd2-acdc-5a5409c2f01d.jpg\"/></p><p>（国际欧亚科学院院士、国际欧亚科学院中国中心副主席张景安现场演讲）</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/0325b-ab3ff8a0-b5b8-4e80-8753-e9c69193bb4c.jpg\"/></p><p>（<a href=\"https://laohu8.com/S/000651\">格力电器</a>董事长兼总裁董明珠现场演讲）</p><p>据飞算云智总裁陈定玮指出，该款原创开发的平台，率先全球实现“你输入流程图，我实现自动开发、自动测试、自动运维”，可助力企业实现“降低项目成本、提升开发效率、保证代码质量、简化团队管理”，让软件工程行业的作业方式从“人治”变成“法治”。</p><p>不得不承认，现如今，软件已是人们生活和工作必不可少的工具之一，软件企业的重要性不言而喻。尽管软件为生活和工作带来了便利，也促进了各行业生产力水平的提升，但行业自身也存在明显难题。艾瑞咨询最新发布的《<a href=\"https://laohu8.com/S/600536\">中国软件</a>开发行业研究报告（2020）》便指出由于软件行业的作业方式落后（过度依赖人工、缺乏标准化），导致软件开发业存在四大痛点：项目成本高、开发周期长、代码质量低、团队管理难。</p><p>可见，软件企业可观的容量及目前亟待解决的痛点，凸显出基础软件工程这一蓝海市场的潜力。公开数据显示，2019年全国软件和信息技术服务业规模以上企业超4万家，累计完成软件业务收入7.2万亿元，同比增长15.9%。</p><p>若以IT外包市场为例，据前瞻产业研究数据显示，2019年全球IT外包服务支出为1.03万亿美元，预计2022年将达到1.14万亿美元，呈稳步增长趋势。以2018年的渗透率来粗略估算，彼时年国内市场将接近3000亿美元。再考虑到数字化向全行业加速渗透的客观趋势，所以理论上来说，飞算全自动软件工程平台所面对的市场空间将远不止前述的IT外包市场规模。</p><p><b>全球</b><b>IT</b><b>外包</b><b>支出</b><b></b></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/b0ece-55cf72b9-2961-4b90-a34b-2d79af66a749.jpg\"/></p><p>（图片来源：前<span>瞻</span><span>产业</span><span>研究院，</span><span>西南</span><span>证券</span><span>）</span></p><p>至于该平台的创新逻辑，陈定玮进一步从可视化开发、平台组件、经验累积三个方面作了较为详细的解释。简单来讲，对于软件开发需求，只需要输入一张流程图，输出的只是流程应用，并没有代码。平台最主要的核心技术在于用可视化的方式描述整个业务逻辑的实现，运行时通过解析流程图来做执行。不存在像代码需要编译之类的过程，因此时间、人力以及硬件存储成本都将大幅缩减。</p><p>以某科技公司项目为例，开发一套互联网技术的微服务架构体系，要包括前端系统、业务系统和大数据等方面体系，且需要版本高频迭代。IT团队主要负责：需求分析，系统架构设计，微服务开发（包括：前端界面开发、技术服务支撑系统开发、业务系统开发、人工智能分析系统开发、大数据系统开发），系统测试和运维保障系统等，同时还需要兼顾对外合作项目开发，涉及项目超30个，且要能够支撑千万级用户的业务量。</p><p>基于上述配置要求，“传统开发模式”和“飞算全自动软件工程平台”两者人力成本的相关费用对比如下所示：</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/3933b-fa8d50ce-8e09-4cfd-8e6f-1e37d1f93874.jpg\"/></p><p>（图片来源：公开资料）</p><p>如果使用飞算全自动软件工程平台进行该项目开发，该科技公司每年可节省75%以上的研发费用。尤其在人力成本方面，一个平台ID人员可替代传统开发模式下六个岗位人员的全部工作，而人力成本仅占后者的30%。</p><p>总体来讲，该产品作为软件开发基础工具，软件开发企业借此可实现降本增效、提升产品质量及规范管理。同时对程序员来说，不用敲代码，可解放双手，向更高价值领域进阶。</p><p>目前该产品主要面向中小软件开发企业，其通过购买及应用，可以减少人力、硬件投入方面的成本，缩短项目周期，提高提产品质量及开发效率，从而提升利润率。</p><p>在发布会的最后，启动了“百万奖金挑战赛”，如有IT团队使用传统软件工程开发方式，挑战“飞算全自动软件工程平台”，在开发效率及系统稳定性、安全性等方面取得成功，即可享受百万现金奖励。这一举动也充分体现出飞算全自动软件工程平台对自身技术实力的信心与底气。</p><p>谈及产品使命与企业愿景，陈定玮提到“让人人都能开发软件”成为下一步的可能，并表示希望成为“中国原创的全球领先的软件工程共创平台”。此次飞算全自动软件工程平台全球首发，被业内解读为软件工程行业重大变革的信号，有望引领原本高度依赖人工的行业，进入智能化的全自动时代。</p></body></html>","source":"stock_gelonghui","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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href=https://www.gelonghui.com/news/detail.html?id=445443><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>科技创新能力作为大国崛起背后的底层组件之一，已是当前大国博弈的关键战场。这点随着中国全球经济地位的不断提高、国际影响力的日益扩大以及对关键技术性领域的持续加码，大国间的较量更为频繁、清晰，且涉及利益也更广。相信我们对此的感知也愈发强烈。近年来，从中兴、华为到大疆创新、科大讯飞，再到腾讯、字节跳动等知识高度密集型领域的领先公司，从硬件到软件，从出口到对外投资活动等都受到层层打压与限制。俨然，在当前...</p>\n\n<a href=\"https://www.gelonghui.com/news/detail.html?id=445443\">Web 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摄）</span></p><p><span>陈磊，拥有清华大学计算机科学学士学位和美国威斯康星大学麦迪逊分校计算机科学博士学位，曾获得世界奥林匹克信息比赛金牌等多项国际性竞赛奖项，并于世界顶级期刊和学术会议上多次发表数据科学、机器学习领域研究成果。</span></p><p><span>2007年起，陈磊回国就职于欧酷网担任研发架构工程师。2010年起，担任新游地公司高级研发架构工程师、首席技术官（CTO）。2016年起，担任拼多多公司首席技术官（CTO）。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/338c3d6a84f1b36ac1867b07e5557df4\" tg-width=\"783\" tg-height=\"1174\"><span>拼多多任命高级副总裁朱健翀出任公司首席法务官（general counsel）。（安舜 摄）</span></p><p><span>朱健翀本科毕业于清华大学英语专业，后于加州大学黑斯廷斯法学院获得法学博士学位。加入拼多多之前，朱健翀先后在美国世达律师事务所担任公司业务律师和资深顾问，以及在美国伟凯律师事务所担任合伙人。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e70db18d96ccd31e2dfad1b80fc0191\" tg-width=\"725\" tg-height=\"1087\"><span>7月1日，拼多多任命马靖出任公司财务副总裁。 （宫进 摄）</span></p><p><span>马靖加入拼多多之前在香奈儿工作了17年，曾担任香奈儿中国贸易有限公司财务总监、香奈儿香港和澳门公司首席财务官、香奈儿中国贸易有限公司董事、中国运营官等职位。马靖毕业于上海财经大学，同时拥有复旦大学BI挪威管理学院MBA和中欧国际工商学院Global&nbsp;EMBA学位。&nbsp;</span></p><p><span>在7月1日的致全员信中，黄峥还表示，将按照IPO时的承诺，连同创始团队捐赠约2.37%的公司股份，正式成立“繁星慈善基金”，旨在推动社会责任建设和科学研究。该慈善基金为不可撤销的慈善基金，由独立受托人管理，保证慈善基金的所有资产全部用于公益用途。</span></p><p><span>此外，黄峥表示拼多多将继续建立和完善合伙人制度。为此，黄峥将拿出个人名下拼多多上市公司的7.74%股份给到拼多多合伙人集体。其中一部分可以在不影响拼多多现有股东利益的情况下，进行一些长期基础研究和社会公益等方面的探索，为公司提供额外的长期动力与蓄电池。另一部分可以作为未来管理层的补充激励。</span></p><p><span>“正如我在IPO</span>前的股东信中所述，拼多多的业务有很强的社会性，我们终将走向公众。因此，我们希望拼多多是一个公众的机构，不应该是彰显个人能力的工具，也不应该有过多的个人色彩。<span>”黄峥说，我们将践行承诺，努力完善它的组织结构、“本分”文化，让拼多多因循它自身独特的命运生生不息，不断演化。&nbsp;</span></p><p><b>附：黄峥致公司全员信：拼多多的一小步</b><b><span>&nbsp;</span></b></p><p><span>十多年前，我们刚开始线上创业时，零售市场“控货+流量”的逻辑还是主流，在实践的磨砺中，我们看见了“普惠+人为先”的未来。</span></p><p><span>五年前，我们在端午节期间的一次失败大促，反而使得我更加相信“拼”这一模式，能有效聚集人的需求，在未来必然创造不一样的社会价值。</span></p><p><span>现在，我们看见互联网解决的已经不只是效率问题，人们的虚拟与现实，线上与线下已经难分难解，相信“Costco+<a 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Counsel），任命马靖为公司财务副总裁。</span></p><p><span>我将继续担任拼多多董事长。</span></p><p><span>伴随这次调整，我将按照IPO时的承诺，正式成立“繁星慈善基金”，并连同创始团队捐赠名下拼多多上市公司113,548,920股普通股（约占公司总股数的2.37%），旨在推动社会责任建设和科学研究。该慈善基金为不可撤销的慈善基金，由独立受托人管理，保证慈善基金的所有资产全部用于公益用途。</span></p><p><span>拼多多将继续建立和完善合伙人制度。我将划出个人名下拼多多上市公司370,772,220股普通股（约占公司总股数的7.74%）给到拼多多合伙人集体。其中一部分可以在不影响拼多多现有股东利益的情况下，进行一些长期基础研究和社会公益等方面的探索，为公司提供额外的长期动力和蓄电池；一部分可以作为未来管理层的补充激励。</span></p><p><span>我希望通过这次调整，管理层可以逐步把更多的管理工作和责任交给更年轻的同事，让团队加速成长，让拼多多成为一个更好更强的持续充满创业活力的公司。</span></p><p><span>这次调整后，我将花更多的时间和董事会制定公司中长期战略，研究完善包括合伙人机制在内的公司治理结构，努力从制度层面推进拼多多再上台阶，逐步成为有国际竞争力的公众机构。</span></p><p><span>正如我在IPO前的股东信中所述，拼多多承载着独特的社会价值，是一个公众机构，不是彰显个人能力的工具，也不应该有过多的个人色彩。我们将践行承诺，努力完善它的组织结构、“本分”文化，让拼多多因循它自身独特的命运生生不息，不断演化。</span></p><p><span>拼多多董事长 黄峥</span></p><p><span>2020年7月1日</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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摄）</span></p><p><span>陈磊，拥有清华大学计算机科学学士学位和美国威斯康星大学麦迪逊分校计算机科学博士学位，曾获得世界奥林匹克信息比赛金牌等多项国际性竞赛奖项，并于世界顶级期刊和学术会议上多次发表数据科学、机器学习领域研究成果。</span></p><p><span>2007年起，陈磊回国就职于欧酷网担任研发架构工程师。2010年起，担任新游地公司高级研发架构工程师、首席技术官（CTO）。2016年起，担任拼多多公司首席技术官（CTO）。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/338c3d6a84f1b36ac1867b07e5557df4\" tg-width=\"783\" tg-height=\"1174\"><span>拼多多任命高级副总裁朱健翀出任公司首席法务官（general counsel）。（安舜 摄）</span></p><p><span>朱健翀本科毕业于清华大学英语专业，后于加州大学黑斯廷斯法学院获得法学博士学位。加入拼多多之前，朱健翀先后在美国世达律师事务所担任公司业务律师和资深顾问，以及在美国伟凯律师事务所担任合伙人。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e70db18d96ccd31e2dfad1b80fc0191\" tg-width=\"725\" tg-height=\"1087\"><span>7月1日，拼多多任命马靖出任公司财务副总裁。 （宫进 摄）</span></p><p><span>马靖加入拼多多之前在香奈儿工作了17年，曾担任香奈儿中国贸易有限公司财务总监、香奈儿香港和澳门公司首席财务官、香奈儿中国贸易有限公司董事、中国运营官等职位。马靖毕业于上海财经大学，同时拥有复旦大学BI挪威管理学院MBA和中欧国际工商学院Global&nbsp;EMBA学位。&nbsp;</span></p><p><span>在7月1日的致全员信中，黄峥还表示，将按照IPO时的承诺，连同创始团队捐赠约2.37%的公司股份，正式成立“繁星慈善基金”，旨在推动社会责任建设和科学研究。该慈善基金为不可撤销的慈善基金，由独立受托人管理，保证慈善基金的所有资产全部用于公益用途。</span></p><p><span>此外，黄峥表示拼多多将继续建立和完善合伙人制度。为此，黄峥将拿出个人名下拼多多上市公司的7.74%股份给到拼多多合伙人集体。其中一部分可以在不影响拼多多现有股东利益的情况下，进行一些长期基础研究和社会公益等方面的探索，为公司提供额外的长期动力与蓄电池。另一部分可以作为未来管理层的补充激励。</span></p><p><span>“正如我在IPO</span>前的股东信中所述，拼多多的业务有很强的社会性，我们终将走向公众。因此，我们希望拼多多是一个公众的机构，不应该是彰显个人能力的工具，也不应该有过多的个人色彩。<span>”黄峥说，我们将践行承诺，努力完善它的组织结构、“本分”文化，让拼多多因循它自身独特的命运生生不息，不断演化。&nbsp;</span></p><p><b>附：黄峥致公司全员信：拼多多的一小步</b><b><span>&nbsp;</span></b></p><p><span>十多年前，我们刚开始线上创业时，零售市场“控货+流量”的逻辑还是主流，在实践的磨砺中，我们看见了“普惠+人为先”的未来。</span></p><p><span>五年前，我们在端午节期间的一次失败大促，反而使得我更加相信“拼”这一模式，能有效聚集人的需求，在未来必然创造不一样的社会价值。</span></p><p><span>现在，我们看见互联网解决的已经不只是效率问题，人们的虚拟与现实，线上与线下已经难分难解，相信“Costco+<a 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Counsel），任命马靖为公司财务副总裁。</span></p><p><span>我将继续担任拼多多董事长。</span></p><p><span>伴随这次调整，我将按照IPO时的承诺，正式成立“繁星慈善基金”，并连同创始团队捐赠名下拼多多上市公司113,548,920股普通股（约占公司总股数的2.37%），旨在推动社会责任建设和科学研究。该慈善基金为不可撤销的慈善基金，由独立受托人管理，保证慈善基金的所有资产全部用于公益用途。</span></p><p><span>拼多多将继续建立和完善合伙人制度。我将划出个人名下拼多多上市公司370,772,220股普通股（约占公司总股数的7.74%）给到拼多多合伙人集体。其中一部分可以在不影响拼多多现有股东利益的情况下，进行一些长期基础研究和社会公益等方面的探索，为公司提供额外的长期动力和蓄电池；一部分可以作为未来管理层的补充激励。</span></p><p><span>我希望通过这次调整，管理层可以逐步把更多的管理工作和责任交给更年轻的同事，让团队加速成长，让拼多多成为一个更好更强的持续充满创业活力的公司。</span></p><p><span>这次调整后，我将花更多的时间和董事会制定公司中长期战略，研究完善包括合伙人机制在内的公司治理结构，努力从制度层面推进拼多多再上台阶，逐步成为有国际竞争力的公众机构。</span></p><p><span>正如我在IPO前的股东信中所述，拼多多承载着独特的社会价值，是一个公众机构，不是彰显个人能力的工具，也不应该有过多的个人色彩。我们将践行承诺，努力完善它的组织结构、“本分”文化，让拼多多因循它自身独特的命运生生不息，不断演化。</span></p><p><span>拼多多董事长 黄峥</span></p><p><span>2020年7月1日</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a2db5797ca32628002f32e69d5dea58b","relate_stocks":{"PDD":"拼多多"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1182665502","content_text":"7月1日，上市即将满两年，用户数已超6亿的新电商——拼多多迎来组织升级。公司创始人、董事长黄峥通过致全员信的方式宣布，经董事会批准公司原CTO陈磊将出任首席执行官。黄峥则继续担任董事长。黄峥表示，这几年里，拼多多经历了飞速的发展。“团队的快速扩张，业务的高速增长和外部环境的剧烈变化，都在催促我们进一步迭代升级我们的管理团队和公司治理结构。”此次调整后，黄峥将花更多时间和董事会制定公司中长期战略，研究完善包括合伙人机制在内的公司治理结构，努力从制度层面推进拼多多再上台阶，逐步成为有国际竞争力的公众机构。“我希望通过这次调整，管理层可以逐步把更多的管理工作和责任交给更年轻的同事，让团队加速成长，让拼多多成为一个更好更强的持续充满创业活力的公司。”黄峥说。同时，拼多多还任命高级副总裁朱健翀为公司首席法务官（General Counsel），任命马靖为公司财务副总裁。▲拼多多公司原CTO陈磊将升任公司首席执行官（CEO）。（安舜 摄）陈磊，拥有清华大学计算机科学学士学位和美国威斯康星大学麦迪逊分校计算机科学博士学位，曾获得世界奥林匹克信息比赛金牌等多项国际性竞赛奖项，并于世界顶级期刊和学术会议上多次发表数据科学、机器学习领域研究成果。2007年起，陈磊回国就职于欧酷网担任研发架构工程师。2010年起，担任新游地公司高级研发架构工程师、首席技术官（CTO）。2016年起，担任拼多多公司首席技术官（CTO）。拼多多任命高级副总裁朱健翀出任公司首席法务官（general counsel）。（安舜 摄）朱健翀本科毕业于清华大学英语专业，后于加州大学黑斯廷斯法学院获得法学博士学位。加入拼多多之前，朱健翀先后在美国世达律师事务所担任公司业务律师和资深顾问，以及在美国伟凯律师事务所担任合伙人。7月1日，拼多多任命马靖出任公司财务副总裁。 （宫进 摄）马靖加入拼多多之前在香奈儿工作了17年，曾担任香奈儿中国贸易有限公司财务总监、香奈儿香港和澳门公司首席财务官、香奈儿中国贸易有限公司董事、中国运营官等职位。马靖毕业于上海财经大学，同时拥有复旦大学BI挪威管理学院MBA和中欧国际工商学院Global EMBA学位。 在7月1日的致全员信中，黄峥还表示，将按照IPO时的承诺，连同创始团队捐赠约2.37%的公司股份，正式成立“繁星慈善基金”，旨在推动社会责任建设和科学研究。该慈善基金为不可撤销的慈善基金，由独立受托人管理，保证慈善基金的所有资产全部用于公益用途。此外，黄峥表示拼多多将继续建立和完善合伙人制度。为此，黄峥将拿出个人名下拼多多上市公司的7.74%股份给到拼多多合伙人集体。其中一部分可以在不影响拼多多现有股东利益的情况下，进行一些长期基础研究和社会公益等方面的探索，为公司提供额外的长期动力与蓄电池。另一部分可以作为未来管理层的补充激励。“正如我在IPO前的股东信中所述，拼多多的业务有很强的社会性，我们终将走向公众。因此，我们希望拼多多是一个公众的机构，不应该是彰显个人能力的工具，也不应该有过多的个人色彩。”黄峥说，我们将践行承诺，努力完善它的组织结构、“本分”文化，让拼多多因循它自身独特的命运生生不息，不断演化。 附：黄峥致公司全员信：拼多多的一小步 十多年前，我们刚开始线上创业时，零售市场“控货+流量”的逻辑还是主流，在实践的磨砺中，我们看见了“普惠+人为先”的未来。五年前，我们在端午节期间的一次失败大促，反而使得我更加相信“拼”这一模式，能有效聚集人的需求，在未来必然创造不一样的社会价值。现在，我们看见互联网解决的已经不只是效率问题，人们的虚拟与现实，线上与线下已经难分难解，相信“Costco+迪士尼”必然是零售消费市场的未来。这几年里，拼多多经历了飞速发展。团队的快速扩张，业务的高速增长和外部环境的剧烈变化，都在催促我们进一步升级我们的管理团队和公司治理结构。就在昨天，我们召开了特别董事会，批准了管理团队的一次迭代调整：从2020年7月1日起，我将不再担任公司CEO。公司联合创始人、CTO陈磊将接任CEO。同时，公司任命高级副总裁朱健翀为公司首席法务官（General 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10:29","market":"sh","language":"zh","title":"中兴通讯大涨11%，5纳米芯片正在技术导入7纳米已商用","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1103921130","media":"老虎资讯综合","summary":"6月18日讯，中兴通讯$(00763)$大涨11%，5纳米芯片正在技术导入7纳米已商用。据国外媒体报道，深交所上市公司中兴通讯（ZTE）表示，它已具备芯片设计和开发能力，其7nm芯片已实现规模量产，且","content":"<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1fdead63f3dffd41f28f71552fd8aef\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\">6月18日讯，<span><a href=\"https://laohu8.com/S/000063\">中兴通讯</a><a href=\"https://laohu8.com/S/00763\">$(00763)$</a>大涨11%，5纳米芯片正在技术导入7纳米已商用。</span></p><p><span>据国外媒体报道，深交所上市公司<a href=\"https://laohu8.com/S/000063\">中兴通讯</a>（ZTE）表示，它已具备芯片设计和开发能力，其7nm芯片已实现规模量产，且已在全球5G规模部署中实现商用，而5nm芯片正在技术导入。</span></p><p><span>这些芯片不是5G 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href=\"https://laohu8.com/S/RUHN\">如涵控股</a>存在利益输送，</b></span><span>回应外界“利用职权照顾情人”的传闻。</span></p><p><span>在反腐工作上，阿里一向不留情面，铁娘子蒋芳曾一次把7名高管送进监狱。这一次，蒋凡原本的大好职业生涯，如今不得不被打上一个问号。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/1ff8901e2efe2614394c4a1966c73271","relate_stocks":{"09988":"阿里巴巴-W","BABA":"阿里巴巴"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1114160993","content_text":"今日（4月27日），阿里巴巴集团公布了蒋凡事件的调查处理结果。该调查由阿里巴巴集团廉正部成立特别调查组进行。根据调查，由阿里巴巴集团管理层形成了处理结果，阿里合伙人委员会也对此进行专项审议。调查组就阿里集团对如涵电商的投资，以及张大奕所有淘宝、天猫店铺的入驻、活动、引流、交易等做了全面的内、外部调查。确认：阿里在2016年投资如涵电商的决策与蒋凡无关；蒋凡对如涵电商、张大奕所有淘宝、天猫店铺的经营活动并无任何利益输送行为。但调查组认为，蒋凡在公司重要的岗位上，因个人家庭问题处理不当，引发严重舆论危机，给公司声誉造成重大影响。经阿里巴巴管理层讨论决定对蒋凡作以下处分：1、管理层提议并得到合伙人委员会批准，即日起取消阿里合伙人身份。2、记过处分。3、降级。职级从M7（集团高级副总裁）降级到M6（集团副总裁）。4、取消上一财年度所有奖励。上周，阿里和蒋凡成为互联网圈的焦点。这一切始于4月17日那条微博——“花花董花花”公开点名张大奕，“这是最后一次警告，再来招惹我老公我就不客气了”，而深陷其中的淘宝总裁兼天猫总裁蒋凡，将这场大火烧至阿里。这已经不是一件简单的桃色新闻。据悉阿里集团CPO（首席人力官）童文红在公司内部称，蒋凡由于个人家庭问题没处理好，而严重影响了公司声誉，要认真反思，也应该向大家道歉，对于相关传言，公司会正式成立工作小组进行调查。蒋凡是互联网圈公认的青年才俊，一直被外界视为阿里CEO“接班人”。阿里的调查将会主要集中在蒋凡治下的淘宝、天猫是否与如涵控股存在利益输送，回应外界“利用职权照顾情人”的传闻。在反腐工作上，阿里一向不留情面，铁娘子蒋芳曾一次把7名高管送进监狱。这一次，蒋凡原本的大好职业生涯，如今不得不被打上一个问号。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2436,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3472159901952938","authorId":"3472159901952938","name":"阿拉斯加北极熊","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8676e4823a02f4bdd249bf23222dd051","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3472159901952938","authorIdStr":"3472159901952938"},"content":"到了这个级别不是钱的问题，基本前程是没有了","text":"到了这个级别不是钱的问题，基本前程是没有了","html":"到了这个级别不是钱的问题，基本前程是没有了"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":920093067,"gmtCreate":1584714412659,"gmtModify":1704355798887,"author":{"id":"3489414376989293","authorId":"3489414376989293","name":"楚墨","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3489414376989293","authorIdStr":"3489414376989293"},"themes":[],"htmlText":"分析的很透彻，一时半会股市不会非常好","listText":"分析的很透彻，一时半会股市不会非常好","text":"分析的很透彻，一时半会股市不会非常好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/920093067","repostId":"1186983928","repostType":4,"repost":{"id":"1186983928","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"点拾是由行业最专业的投资研究人组成，专注于中国和海外新兴领域的互联网，消费，金融等行业研究。我们的研究，已经获得行业内最优秀的投资者认可，特别是消费，科技互联网和跨境比较是我们的优势。我们相信自己的努力一定能为您的投资助力。","home_visible":1,"media_name":"点拾投资","id":"67","head_image":"https://static.tigerbbs.com/9fe5d79ff06041f8a434a6ad9836f2e6"},"pubTimestamp":1584680976,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1186983928?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-20 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--------方方。</span></b></p>\n<p><b><span>我们总觉得黑天鹅是百年一遇偶然发生的，实际上它们出现的频率比我们知道的要高。</span></b></p>\n<p><b><span>第一、过去两个月国内外发生了什么，投资者在交易什么？</span></b></p>\n<p><span>先讲国内，春节后至今的行情的主要分为两个阶段：第一是国内疫情的控制和应对，第二阶段是海外疫情的急剧恶化的冲击和观测国内实际复工后的情况。</span></p>\n<p><span>春节开盘后，投资者迅速从这种新冠病毒的恐慌中镇静下来，在神秘资金的引领下，迅速收复失地，可以说最初的三个星期，国内A股不仅收复失地，还上演了一轮2015年的小行情。在股市流动性极度宽裕的背景下，科技ETF、半导体ETF、5GETF都录得不小的涨幅；此外，疫情受益行业和主题也表现出色，远程办公、在线教育、网络直播代购、分级诊疗、疫苗和口罩等主题板块表现突出；新基建主题主要集中于科技领域，5G、IDC、半导体、特高压都将紧密加码一轮投资，受到资金青睐。</span></p>\n<p><span>三月以来，由于疫情在全球发达国家的相继爆发，全球股市出现了持续惨烈的暴跌，这无疑对中国的外需前景和资金流动都带来了比较大的负面影响，在经历了二月份的高歌猛进之后，市场出现了较大幅度的回调。现在市场的焦点已经转移到欧美疫情的发展和关系全球经济衰退程度了。</span></p>\n<p><span>国外投资者在二月份对国内疫情几乎是不重视的，美国股市此时的影响也冲击不大，美国的媒体大幅报道这就是流感，但是最近一周随着欧美各国的停工停产和封城封国的进行，全球资本市场市场一片哀嚎，相对而言，A股的表现已经算是特立独行比较良好了。目前国际投资者对全球经济前景的预期变得陡然悲观起来，而欧美股市的大幅下跌，又带动全球资金资金回流美国，美元走强，造成了对新兴国家的资金流出。</span></p>\n<p><b><span>第二、国内外投资者的认识偏差</span></b></p>\n<p><span><b>1、初期对新冠疫情的认识不同，低估新冠病毒的严重性。</b></span></p>\n<p><span>由于有03年SARS的经验和湖北疫情的持续播报，国内政府和居民对新冠疫情的认识是清醒和严肃的，用举国抗疫和战疫动员来形容一点不为过，而且由于采用了最严格的管控和全国对湖北的支援，不到二个月的时间，基本取得了比较良好的成效，同样，韩国和日本出现了疫情之后，也比较惊醒。但是绝大多数的欧美居民没有经历过SARS，他们不了解新冠病毒的高传染性和致病性，而在最初的一个多月中，欧美的媒体基本上把它当成流感并继续歌舞升平。</span></p>\n<p><span>即使在上周，你也可以惊讶的看到，在意大利疫情危急的同时，西班牙等邻国还在大规模聚集娱乐和集会，这无疑加剧病毒传播。而政府和居民在精神和物质层面上的轻视和毫无准备，基本浪费了中国政府用巨大牺牲为全世界赢来的宝贵时间。等到欧洲大面积爆发了，居民和投资者的预期又急转直下。根据我的经验，股市中最担心的就是没有预期的巨大利空，而对于疫情从乐观到悲观的极具快速转变加大的市场的恐慌抛售。</span></p>\n<p><span><b>2、防控措施和生活方式的不同。</b></span></p>\n<p><span>中国此次防疫的措施主要是一方面对患病者进行快速的筛查、隔离、救治；另一方面是全社会减少接触和佩戴口罩。这两方面，西方国家在面对新冠的时候都没有快速采用，由于所谓的民主的要求以及对新冠病毒的轻视，欧美政府缺乏强力管制居民的力量，同时，礼拜、集会、聚众娱乐（酒吧、餐馆、音乐会等）等西方社会比较普遍的活动也有利于疫情传播。物理隔离和戴口罩目前来看是最基本减少病毒传播的方法，但是欧美国家在接受程度上普遍较低。新冠病毒是呼吸道传染病，不带口罩是不是很好笑？也可能是由于缺乏足够口罩和避免恐慌，所以政府就不建议居民戴口罩的作用，这无疑加剧了欧美等国人与人的传播几率，而戴口罩不仅是保护自己，更主要的是保护别人。</span></p>\n<p><b><span>第三、美股流动性和疫情分析</span></b></p>\n<p><span>由于欧美一开始就低估了疫情的影响，而到了最近几天，欧美各国开始封城和封国的时候，就出现了一个欧美股市从来没有面过的问题，经济停摆和无法预期的恢复时间。这对于严重依赖现金流的高杠杆的欧美企业和居民都是致命的冲击，加上油价暴跌和市场流动性短缺等问题，加剧了市场波动。更加关键的是，由于疫情导致的无法预测的经济停滞将有可能使得企业现金流断裂出现债务违约，并进一步可能冲击整个金融系统。所以，你可以看到美联储用最快的速度降低联邦基准利率和重启万亿规模的来提供流动性。</span></p>\n<p><span><b>1、美股的ETF泡沫和流动性影响</b></span></p>\n<p><span>这些年，美股的十一年连续上涨使得傻子投资者都可以赚钱，而持续多年的主动基金跑不赢指数基金的现象，也使得更多的共同基金和投资者倾向于收费低廉和流动性又好的指数和ETF基金，并且越来越多股票都出现了明显的同涨同跌和机器人交易。被动投资的大行之道，使得大家越来越关心的是Beta而非Alpha，同时还有很多的挂钩指数的衍生品，比如纳斯达克和标普500的两三倍多空产品。更为出奇的，不仅有国债和高等级债的指数产品，还有高收益债的指数产品，要知道对于一些高收益率债和垃圾债券，这些东西在出现了问题的时候，是根本没有流动性和无法定价的，他们却被编进了指数并被部分基金超比例持有。不严谨的讲，目前美国被动基金已经持有了美股流通三成的比例，已经成为股票最大的交易者。</span></p>\n<p><span>问题在于对于个股流动性的影响却从来没有被市场重视，以标普500为例子，不精确的统计，其中300只股票实际上是日常交易量是很低的，但是这不妨碍指数基金持有他们大量的流通盘。在过去几年中，由于被动资金的买入，这些此前流动性不好的股票都受到了很大的估值抬升和重视，而目前的状况恰恰相反，在遭遇了过去一个月的市场下跌和赎回，被动基金对这些股票的少量的卖出就造成了极大的冲击价格，形成了明显的负向反馈。</span></p>\n<p><span>较大规模指数基金赎回—&gt;指数和高杠杆的指数衍生品抛售—&gt;低流动性股票大幅下跌—&gt;指数下跌—&gt;衍生品交易和清算困难—&gt;进一步抛售指数产品和股票。此外，还有一个问题，就是很多对冲基金，都会采用浮盈加仓这样的绝对收益投资策略，即赚钱加仓，亏钱减仓的策略，就更加加剧了这一过程。指数上涨—&gt;赚钱—&gt;加仓/提高杠杆，反之，指数下跌—&gt;盈利减少/降低杠杆—&gt;减仓卖出的过程，在目前的极端市场，ETF的赎回和衍生品的被动卖出的冲击可想而知，不断螺旋式的下跌，当你听到margin call的时候，你是没有时间去深思基本面和未来的，更何况很多都是自动化交易。实际上基于股票、债券和衍生品的联动关系要比我写的复杂很多，我也无法做更深的解释。</span></p>\n<p><span><b>2、对冲基金们的策略</b></span></p>\n<p><span>昨天传出来说桥水基金出现了流动性问题，其公司也迅速做出了回应。我并不清楚他们的真实情况，不妄加评论，我在这里介绍一下他们的主要的策略交易方式方便大家理解。以桥水的风险平价策略基金为例，大概情况是这样的，英文叫risk parity，中文的直译叫风险配对策略，大体上就是在立足市场中性目标下赚取绝对收益，可多可空有对冲，那么怎么构建这个组合呢？就是他们会买一系列资产，包括美股、美债、外汇、新兴国家资产、大宗商品等多种种类的，并大量融资并买入资产，配置相对应的对冲衍生品，交易主要采取自动化机器交易。由于各种组合和资产相关性很低，总体使得组合波动较小，但是在目前资产收益率普遍较低的背景下，为了做出来让投资者满意的绝对收益（熊市也要赚钱），就必须加大杠杆，尤其需要在债券等固定收益的头寸中加大杠杆，只有这样，才能在低波动低收益的要求下，给投资者一个好的回报。</span></p>\n<p><span>那么存在一个什么风险？他们自己叫长尾风险，就是在市场波动加大的情况下，他们这个策略就可能被打破。由于最近美股持续暴跌，油价持续暴跌带动相关行业股票和债券暴跌，债券市场也波动很大，这使得对冲基金的资产池的收益率波动性上升了，而资产的杠杆又高，必须被动变卖资产来降低波动率和杠杆率。这一类型的大对冲基金在美国都是以几百亿上千亿美金存在的，并且很多交易策略都大体差不多，承平日久，遇到了百年不遇的持续熔断和可能的赎回压力，难免有些不适应。而平常可以正常使用的交易策略在目前环境下也容易失效，比如说美联储大降息，不仅股票市场跌，黄金市场也在跌，黄金此时并不体现它传统性的对利率敏感的保值属性，反而体现出了它的资产价格属性；同样，在多数情况下的存在的股债跷跷板效应，由于大量投资机构在面临流动性收缩和信用紧缩背景下对多种资产的同时抛售，就很容易变成股债的齐跌。这也是最近美联储急于投放上万亿流动性的一个原因。</span></p>\n<p><span><b>3、高负债和借钱买股的上市公司</b></span></p>\n<p><span>这些年，美联储的利率太低了，促使了太多上市公司又普遍学会了借钱回购股票这一招，其实，站在投资者的角度，我们是推崇上市公司回购自家股票的，但是万事都有个度，就是目前部分上市公司杠杆过高。过去多年，美股津津乐道的一点就是美股这些年上市公司回购和分红是超过融资规模的，上市高管拿了期权，借钱回购上市公司股票，推高股价，让管理层和大机构投资者都满意，即使上市公司盈利增长缓慢甚至没有，也要借钱发放红利和推高股价。其结果就出现了两个现象：</span></p>\n<p><span>第一，这几年美股部分企业的盈利增速很低，但是估值扩张很大，短期业绩下降也不要紧，借钱也要发红利和回购，一定要做成高分红的类债券股票；</span></p>\n<p><span>第二、上市公司杠杆率普遍偏高，一些原本不太可能高杠杆的上市公司，把自己的现金流都派发给市场，反正美联储的利息低，银行间又有大把的现金，公司也不缺现金流，这是一些蓝筹很普遍的操作。</span></p>\n<p><span>这里不仅包括消费类公司麦当劳、星巴克，还有几大银行，波音算是一个极端例子。波音确实是全球最好的飞机和军工制造企业，用我们国内流行的话讲是技术性核心资产。但是它的报表真的不忍直视，他大概就用了四五年的时间，因为年年都是负现金流分红和回购，就变成了一家负债大约400多亿，净资产负八十亿的上市公司，在过去的四五年中，即使是遭遇了波音787停飞这样的重大事件，他的股价也几乎没有跌，其实也好理解，对于一个龙头成分股，大头都是指数资金持有，是没有空头可以价值发现的。当然，在今天遇到了全球航空市场停飞的恶劣环境下，在面临被动资金松动的冲击下，波音的股价最近有些疲弱。</span></p>\n<p><span>特朗普总统上任的这几年最关心的就是股市，逼迫美联储维持持续的低息环境和降息，只要有低廉的基准利率，上市公司的就会降低借贷成本，同时会有源源不断的上市公司低利率融资来派发红利和回购，然后就是美股的大牛市，然后就是ETF的持续战胜市场和资金涌入，然后就是更多对冲基金享受低利率和低波动率的投资环境，并享受上涨的美股，而股市持续的下跌打破了这一循环。</span></p>\n<p><b><span>海外疫情的分析</span></b></p>\n<p><span>其实在我看来，最近最重要和最有效的信息就是对疫情情况发展的分析，欧美股市的下跌的核心仍是对疫情急剧发展的担忧和相对应场景下的经济展望。我本来准备了很详尽的各国数据分析，但安全起见，此处省略。</span></p>\n<p><b><span>第四、我们处在什么阶段和未来的对策</span></b></p>\n<p><span>由于欧美政府此前对新冠病毒认识不足，病毒已经在欧美一些国家出现了扩大的局面，现在是考验各国动员和行政能力的时候了。积极方面讲，各国目前都重视并行动起来，但除了限制旅行，还需要进一步加大检测和隔离等有效措施。</span></p>\n<p><b><span>未来将有可能出现两种情景</span></b></p>\n<p><span>第一种情形，中国以外的全球各国采取严格的隔离和诊断手段，以两到三个月的时间，以短期牺牲经济增速的形式控制疫情的蔓延，经验表明，越早采取有效的行政和医疗手段，疫情才能更早的得到控制，投资者的信心和经济活动才能恢复和正常展开。由于各国步调不一致，国际交通管制将可能较长时间持续，全球的产业链和需求将可能存在很大的变数。</span></p>\n<p><span>第二种情形，采取低强度的隔离和防护手段，缺乏足够监测，社会上仍存在传播，需要长时间的社会隔离，经济和社会活动一直维持在较低水平，拖得时间越长，经济和金融将会受到严重打击，极端情况下，疫情无法控制。终极的解决方法仍是疫苗。</span></p>\n<p><b><span>对于未来经济和股市的走势，我不提供任何预判和建议，大家可以密切关注各国的疫情发展和应对手段并对应场景来进行模拟。只靠货币和财政政策是根本控制不住疫情的，股市的预期就很难好起来；控制疫情更多的需要高效的行政和医疗手段。</span></b></p>\n<p><span>所以，股市虽然需要流动性和财政政策，但这些只能延缓经济衰退的速度并不能扭转，核心是控制疫情和未来的经济走势。起初国外政客可能是怕经济停摆，也可能怕没口罩或者恐慌挤兑医疗系统，但是无论什么，任由新冠流行都不减少人口流动都不解决根本问题。中国股市稳定的核心也并不是仅仅因为流动性充裕，而是国家动员全社会对疫情的有效控制使得投资者具有信心，即使现在股票跌一些，只要未来经济活动恢复正常，股市就没问题。但是很多国家既没有学到中国，也没有学到韩国。高负债率和消费主导的国家很难停工，这也是他们迟迟不愿意封城封国的原因。但是，在面对疫情加剧的形势下，不断然采取严格的手段，大概率都无法短期取得良好效果。</span></p>\n<p><span>在投资上，我们将面临两个层次的问题，第一是流动性问题，第二是基本面的问题。流动性问题是因为拥挤交易，央行放钱可以解决，无非是价格的问题。但是基本面的问题怎么解决？说的极端点，现在来看，游轮、航空行业停三个月是很正常，部分餐饮企业已经开始倒闭，那么请问，如果公司没有挺过这一段经济的痛苦期，它的股票可以用央行的钱救起来吗，该怎么定价？</span><span><b>所以，海外市场目前关心的核心是公司的存续问题（核心是现金流问题），不是交易价格问题，总需求的不足将很大程度上影响企业的定价。</b></span><span>巴菲特投资的精髓是他的企业都是没有存续问题的，套住了他也可以长期持有，标的不同切莫盲目效仿。</span><span><b>极端背景下，市场价格会大幅偏离基本价值。</b></span></p>\n<p><b><span>回到了前边讲的核心问题是疫情控制，直白点来讲，救人才是救市，而且越快救人才能越快救市。</span></b><span>中国股市假设是个封闭体，疫情过去，大家复工，政府刺激，指数就应该创新高了。目前疫情在全球的流行，还是将会对我们的外需和资本流动造成较大影响，这是国内市场目前需要面对的经济总需求和基本面问题。但是，中国股票绝大多数都不存在存续问题，这是我们国家给大家提供的保障；但是放眼全球，对于部分受疫情冲击很大并可能长期受冲击的行业和个股，对于那些如波音一样高杠杆的企业，这是需要认真谨慎来考虑这个问题。战略上要乐观，战术上要认真对待。</span></p>\n<p><span>相信未来各国央行都会积极出台货币和财政政策，保护好企业和广大居民在未来一段时间的工作和生活是很有必要，相信各国央行入场买债买股都会陆续到来，核心还是控制疫情。国际之间，世界各国必须一致行动起来，特别是中美之间，作为全球生产能力第一和拥有良好抗疫经验的大国，我国必然是抗疫中的中流砥柱，而如何处理G2之间的关系和利用好手中的资源都是任何一个理性政治家都必须认真考虑和对待的问题，中国政府和人民对朋友是真诚和善良的。</span><span><b>虽然我不是一个煽情的人，但是我还是发自肺腑的说：对比此次疫情中各国的应对和表现，我们应该由衷的感谢党和国家，有国才有家、有国才有股市。</b></span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/67\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/9fe5d79ff06041f8a434a6ad9836f2e6);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">点拾投资 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-03-20 13:09</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b><span>“时代中的一粒灰，落在个人那里，可能就是一座山。而我们偏偏处在一个尘土飞扬的时代之中。” --------方方。</span></b></p>\n<p><b><span>我们总觉得黑天鹅是百年一遇偶然发生的，实际上它们出现的频率比我们知道的要高。</span></b></p>\n<p><b><span>第一、过去两个月国内外发生了什么，投资者在交易什么？</span></b></p>\n<p><span>先讲国内，春节后至今的行情的主要分为两个阶段：第一是国内疫情的控制和应对，第二阶段是海外疫情的急剧恶化的冲击和观测国内实际复工后的情况。</span></p>\n<p><span>春节开盘后，投资者迅速从这种新冠病毒的恐慌中镇静下来，在神秘资金的引领下，迅速收复失地，可以说最初的三个星期，国内A股不仅收复失地，还上演了一轮2015年的小行情。在股市流动性极度宽裕的背景下，科技ETF、半导体ETF、5GETF都录得不小的涨幅；此外，疫情受益行业和主题也表现出色，远程办公、在线教育、网络直播代购、分级诊疗、疫苗和口罩等主题板块表现突出；新基建主题主要集中于科技领域，5G、IDC、半导体、特高压都将紧密加码一轮投资，受到资金青睐。</span></p>\n<p><span>三月以来，由于疫情在全球发达国家的相继爆发，全球股市出现了持续惨烈的暴跌，这无疑对中国的外需前景和资金流动都带来了比较大的负面影响，在经历了二月份的高歌猛进之后，市场出现了较大幅度的回调。现在市场的焦点已经转移到欧美疫情的发展和关系全球经济衰退程度了。</span></p>\n<p><span>国外投资者在二月份对国内疫情几乎是不重视的，美国股市此时的影响也冲击不大，美国的媒体大幅报道这就是流感，但是最近一周随着欧美各国的停工停产和封城封国的进行，全球资本市场市场一片哀嚎，相对而言，A股的表现已经算是特立独行比较良好了。目前国际投资者对全球经济前景的预期变得陡然悲观起来，而欧美股市的大幅下跌，又带动全球资金资金回流美国，美元走强，造成了对新兴国家的资金流出。</span></p>\n<p><b><span>第二、国内外投资者的认识偏差</span></b></p>\n<p><span><b>1、初期对新冠疫情的认识不同，低估新冠病毒的严重性。</b></span></p>\n<p><span>由于有03年SARS的经验和湖北疫情的持续播报，国内政府和居民对新冠疫情的认识是清醒和严肃的，用举国抗疫和战疫动员来形容一点不为过，而且由于采用了最严格的管控和全国对湖北的支援，不到二个月的时间，基本取得了比较良好的成效，同样，韩国和日本出现了疫情之后，也比较惊醒。但是绝大多数的欧美居民没有经历过SARS，他们不了解新冠病毒的高传染性和致病性，而在最初的一个多月中，欧美的媒体基本上把它当成流感并继续歌舞升平。</span></p>\n<p><span>即使在上周，你也可以惊讶的看到，在意大利疫情危急的同时，西班牙等邻国还在大规模聚集娱乐和集会，这无疑加剧病毒传播。而政府和居民在精神和物质层面上的轻视和毫无准备，基本浪费了中国政府用巨大牺牲为全世界赢来的宝贵时间。等到欧洲大面积爆发了，居民和投资者的预期又急转直下。根据我的经验，股市中最担心的就是没有预期的巨大利空，而对于疫情从乐观到悲观的极具快速转变加大的市场的恐慌抛售。</span></p>\n<p><span><b>2、防控措施和生活方式的不同。</b></span></p>\n<p><span>中国此次防疫的措施主要是一方面对患病者进行快速的筛查、隔离、救治；另一方面是全社会减少接触和佩戴口罩。这两方面，西方国家在面对新冠的时候都没有快速采用，由于所谓的民主的要求以及对新冠病毒的轻视，欧美政府缺乏强力管制居民的力量，同时，礼拜、集会、聚众娱乐（酒吧、餐馆、音乐会等）等西方社会比较普遍的活动也有利于疫情传播。物理隔离和戴口罩目前来看是最基本减少病毒传播的方法，但是欧美国家在接受程度上普遍较低。新冠病毒是呼吸道传染病，不带口罩是不是很好笑？也可能是由于缺乏足够口罩和避免恐慌，所以政府就不建议居民戴口罩的作用，这无疑加剧了欧美等国人与人的传播几率，而戴口罩不仅是保护自己，更主要的是保护别人。</span></p>\n<p><b><span>第三、美股流动性和疫情分析</span></b></p>\n<p><span>由于欧美一开始就低估了疫情的影响，而到了最近几天，欧美各国开始封城和封国的时候，就出现了一个欧美股市从来没有面过的问题，经济停摆和无法预期的恢复时间。这对于严重依赖现金流的高杠杆的欧美企业和居民都是致命的冲击，加上油价暴跌和市场流动性短缺等问题，加剧了市场波动。更加关键的是，由于疫情导致的无法预测的经济停滞将有可能使得企业现金流断裂出现债务违约，并进一步可能冲击整个金融系统。所以，你可以看到美联储用最快的速度降低联邦基准利率和重启万亿规模的来提供流动性。</span></p>\n<p><span><b>1、美股的ETF泡沫和流动性影响</b></span></p>\n<p><span>这些年，美股的十一年连续上涨使得傻子投资者都可以赚钱，而持续多年的主动基金跑不赢指数基金的现象，也使得更多的共同基金和投资者倾向于收费低廉和流动性又好的指数和ETF基金，并且越来越多股票都出现了明显的同涨同跌和机器人交易。被动投资的大行之道，使得大家越来越关心的是Beta而非Alpha，同时还有很多的挂钩指数的衍生品，比如纳斯达克和标普500的两三倍多空产品。更为出奇的，不仅有国债和高等级债的指数产品，还有高收益债的指数产品，要知道对于一些高收益率债和垃圾债券，这些东西在出现了问题的时候，是根本没有流动性和无法定价的，他们却被编进了指数并被部分基金超比例持有。不严谨的讲，目前美国被动基金已经持有了美股流通三成的比例，已经成为股票最大的交易者。</span></p>\n<p><span>问题在于对于个股流动性的影响却从来没有被市场重视，以标普500为例子，不精确的统计，其中300只股票实际上是日常交易量是很低的，但是这不妨碍指数基金持有他们大量的流通盘。在过去几年中，由于被动资金的买入，这些此前流动性不好的股票都受到了很大的估值抬升和重视，而目前的状况恰恰相反，在遭遇了过去一个月的市场下跌和赎回，被动基金对这些股票的少量的卖出就造成了极大的冲击价格，形成了明显的负向反馈。</span></p>\n<p><span>较大规模指数基金赎回—&gt;指数和高杠杆的指数衍生品抛售—&gt;低流动性股票大幅下跌—&gt;指数下跌—&gt;衍生品交易和清算困难—&gt;进一步抛售指数产品和股票。此外，还有一个问题，就是很多对冲基金，都会采用浮盈加仓这样的绝对收益投资策略，即赚钱加仓，亏钱减仓的策略，就更加加剧了这一过程。指数上涨—&gt;赚钱—&gt;加仓/提高杠杆，反之，指数下跌—&gt;盈利减少/降低杠杆—&gt;减仓卖出的过程，在目前的极端市场，ETF的赎回和衍生品的被动卖出的冲击可想而知，不断螺旋式的下跌，当你听到margin call的时候，你是没有时间去深思基本面和未来的，更何况很多都是自动化交易。实际上基于股票、债券和衍生品的联动关系要比我写的复杂很多，我也无法做更深的解释。</span></p>\n<p><span><b>2、对冲基金们的策略</b></span></p>\n<p><span>昨天传出来说桥水基金出现了流动性问题，其公司也迅速做出了回应。我并不清楚他们的真实情况，不妄加评论，我在这里介绍一下他们的主要的策略交易方式方便大家理解。以桥水的风险平价策略基金为例，大概情况是这样的，英文叫risk parity，中文的直译叫风险配对策略，大体上就是在立足市场中性目标下赚取绝对收益，可多可空有对冲，那么怎么构建这个组合呢？就是他们会买一系列资产，包括美股、美债、外汇、新兴国家资产、大宗商品等多种种类的，并大量融资并买入资产，配置相对应的对冲衍生品，交易主要采取自动化机器交易。由于各种组合和资产相关性很低，总体使得组合波动较小，但是在目前资产收益率普遍较低的背景下，为了做出来让投资者满意的绝对收益（熊市也要赚钱），就必须加大杠杆，尤其需要在债券等固定收益的头寸中加大杠杆，只有这样，才能在低波动低收益的要求下，给投资者一个好的回报。</span></p>\n<p><span>那么存在一个什么风险？他们自己叫长尾风险，就是在市场波动加大的情况下，他们这个策略就可能被打破。由于最近美股持续暴跌，油价持续暴跌带动相关行业股票和债券暴跌，债券市场也波动很大，这使得对冲基金的资产池的收益率波动性上升了，而资产的杠杆又高，必须被动变卖资产来降低波动率和杠杆率。这一类型的大对冲基金在美国都是以几百亿上千亿美金存在的，并且很多交易策略都大体差不多，承平日久，遇到了百年不遇的持续熔断和可能的赎回压力，难免有些不适应。而平常可以正常使用的交易策略在目前环境下也容易失效，比如说美联储大降息，不仅股票市场跌，黄金市场也在跌，黄金此时并不体现它传统性的对利率敏感的保值属性，反而体现出了它的资产价格属性；同样，在多数情况下的存在的股债跷跷板效应，由于大量投资机构在面临流动性收缩和信用紧缩背景下对多种资产的同时抛售，就很容易变成股债的齐跌。这也是最近美联储急于投放上万亿流动性的一个原因。</span></p>\n<p><span><b>3、高负债和借钱买股的上市公司</b></span></p>\n<p><span>这些年，美联储的利率太低了，促使了太多上市公司又普遍学会了借钱回购股票这一招，其实，站在投资者的角度，我们是推崇上市公司回购自家股票的，但是万事都有个度，就是目前部分上市公司杠杆过高。过去多年，美股津津乐道的一点就是美股这些年上市公司回购和分红是超过融资规模的，上市高管拿了期权，借钱回购上市公司股票，推高股价，让管理层和大机构投资者都满意，即使上市公司盈利增长缓慢甚至没有，也要借钱发放红利和推高股价。其结果就出现了两个现象：</span></p>\n<p><span>第一，这几年美股部分企业的盈利增速很低，但是估值扩张很大，短期业绩下降也不要紧，借钱也要发红利和回购，一定要做成高分红的类债券股票；</span></p>\n<p><span>第二、上市公司杠杆率普遍偏高，一些原本不太可能高杠杆的上市公司，把自己的现金流都派发给市场，反正美联储的利息低，银行间又有大把的现金，公司也不缺现金流，这是一些蓝筹很普遍的操作。</span></p>\n<p><span>这里不仅包括消费类公司麦当劳、星巴克，还有几大银行，波音算是一个极端例子。波音确实是全球最好的飞机和军工制造企业，用我们国内流行的话讲是技术性核心资产。但是它的报表真的不忍直视，他大概就用了四五年的时间，因为年年都是负现金流分红和回购，就变成了一家负债大约400多亿，净资产负八十亿的上市公司，在过去的四五年中，即使是遭遇了波音787停飞这样的重大事件，他的股价也几乎没有跌，其实也好理解，对于一个龙头成分股，大头都是指数资金持有，是没有空头可以价值发现的。当然，在今天遇到了全球航空市场停飞的恶劣环境下，在面临被动资金松动的冲击下，波音的股价最近有些疲弱。</span></p>\n<p><span>特朗普总统上任的这几年最关心的就是股市，逼迫美联储维持持续的低息环境和降息，只要有低廉的基准利率，上市公司的就会降低借贷成本，同时会有源源不断的上市公司低利率融资来派发红利和回购，然后就是美股的大牛市，然后就是ETF的持续战胜市场和资金涌入，然后就是更多对冲基金享受低利率和低波动率的投资环境，并享受上涨的美股，而股市持续的下跌打破了这一循环。</span></p>\n<p><b><span>海外疫情的分析</span></b></p>\n<p><span>其实在我看来，最近最重要和最有效的信息就是对疫情情况发展的分析，欧美股市的下跌的核心仍是对疫情急剧发展的担忧和相对应场景下的经济展望。我本来准备了很详尽的各国数据分析，但安全起见，此处省略。</span></p>\n<p><b><span>第四、我们处在什么阶段和未来的对策</span></b></p>\n<p><span>由于欧美政府此前对新冠病毒认识不足，病毒已经在欧美一些国家出现了扩大的局面，现在是考验各国动员和行政能力的时候了。积极方面讲，各国目前都重视并行动起来，但除了限制旅行，还需要进一步加大检测和隔离等有效措施。</span></p>\n<p><b><span>未来将有可能出现两种情景</span></b></p>\n<p><span>第一种情形，中国以外的全球各国采取严格的隔离和诊断手段，以两到三个月的时间，以短期牺牲经济增速的形式控制疫情的蔓延，经验表明，越早采取有效的行政和医疗手段，疫情才能更早的得到控制，投资者的信心和经济活动才能恢复和正常展开。由于各国步调不一致，国际交通管制将可能较长时间持续，全球的产业链和需求将可能存在很大的变数。</span></p>\n<p><span>第二种情形，采取低强度的隔离和防护手段，缺乏足够监测，社会上仍存在传播，需要长时间的社会隔离，经济和社会活动一直维持在较低水平，拖得时间越长，经济和金融将会受到严重打击，极端情况下，疫情无法控制。终极的解决方法仍是疫苗。</span></p>\n<p><b><span>对于未来经济和股市的走势，我不提供任何预判和建议，大家可以密切关注各国的疫情发展和应对手段并对应场景来进行模拟。只靠货币和财政政策是根本控制不住疫情的，股市的预期就很难好起来；控制疫情更多的需要高效的行政和医疗手段。</span></b></p>\n<p><span>所以，股市虽然需要流动性和财政政策，但这些只能延缓经济衰退的速度并不能扭转，核心是控制疫情和未来的经济走势。起初国外政客可能是怕经济停摆，也可能怕没口罩或者恐慌挤兑医疗系统，但是无论什么，任由新冠流行都不减少人口流动都不解决根本问题。中国股市稳定的核心也并不是仅仅因为流动性充裕，而是国家动员全社会对疫情的有效控制使得投资者具有信心，即使现在股票跌一些，只要未来经济活动恢复正常，股市就没问题。但是很多国家既没有学到中国，也没有学到韩国。高负债率和消费主导的国家很难停工，这也是他们迟迟不愿意封城封国的原因。但是，在面对疫情加剧的形势下，不断然采取严格的手段，大概率都无法短期取得良好效果。</span></p>\n<p><span>在投资上，我们将面临两个层次的问题，第一是流动性问题，第二是基本面的问题。流动性问题是因为拥挤交易，央行放钱可以解决，无非是价格的问题。但是基本面的问题怎么解决？说的极端点，现在来看，游轮、航空行业停三个月是很正常，部分餐饮企业已经开始倒闭，那么请问，如果公司没有挺过这一段经济的痛苦期，它的股票可以用央行的钱救起来吗，该怎么定价？</span><span><b>所以，海外市场目前关心的核心是公司的存续问题（核心是现金流问题），不是交易价格问题，总需求的不足将很大程度上影响企业的定价。</b></span><span>巴菲特投资的精髓是他的企业都是没有存续问题的，套住了他也可以长期持有，标的不同切莫盲目效仿。</span><span><b>极端背景下，市场价格会大幅偏离基本价值。</b></span></p>\n<p><b><span>回到了前边讲的核心问题是疫情控制，直白点来讲，救人才是救市，而且越快救人才能越快救市。</span></b><span>中国股市假设是个封闭体，疫情过去，大家复工，政府刺激，指数就应该创新高了。目前疫情在全球的流行，还是将会对我们的外需和资本流动造成较大影响，这是国内市场目前需要面对的经济总需求和基本面问题。但是，中国股票绝大多数都不存在存续问题，这是我们国家给大家提供的保障；但是放眼全球，对于部分受疫情冲击很大并可能长期受冲击的行业和个股，对于那些如波音一样高杠杆的企业，这是需要认真谨慎来考虑这个问题。战略上要乐观，战术上要认真对待。</span></p>\n<p><span>相信未来各国央行都会积极出台货币和财政政策，保护好企业和广大居民在未来一段时间的工作和生活是很有必要，相信各国央行入场买债买股都会陆续到来，核心还是控制疫情。国际之间，世界各国必须一致行动起来，特别是中美之间，作为全球生产能力第一和拥有良好抗疫经验的大国，我国必然是抗疫中的中流砥柱，而如何处理G2之间的关系和利用好手中的资源都是任何一个理性政治家都必须认真考虑和对待的问题，中国政府和人民对朋友是真诚和善良的。</span><span><b>虽然我不是一个煽情的人，但是我还是发自肺腑的说：对比此次疫情中各国的应对和表现，我们应该由衷的感谢党和国家，有国才有家、有国才有股市。</b></span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/de0bbe341ac5d74e1a8d74c9ca5de715","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1186983928","content_text":"“时代中的一粒灰，落在个人那里，可能就是一座山。而我们偏偏处在一个尘土飞扬的时代之中。” --------方方。\n我们总觉得黑天鹅是百年一遇偶然发生的，实际上它们出现的频率比我们知道的要高。\n第一、过去两个月国内外发生了什么，投资者在交易什么？\n先讲国内，春节后至今的行情的主要分为两个阶段：第一是国内疫情的控制和应对，第二阶段是海外疫情的急剧恶化的冲击和观测国内实际复工后的情况。\n春节开盘后，投资者迅速从这种新冠病毒的恐慌中镇静下来，在神秘资金的引领下，迅速收复失地，可以说最初的三个星期，国内A股不仅收复失地，还上演了一轮2015年的小行情。在股市流动性极度宽裕的背景下，科技ETF、半导体ETF、5GETF都录得不小的涨幅；此外，疫情受益行业和主题也表现出色，远程办公、在线教育、网络直播代购、分级诊疗、疫苗和口罩等主题板块表现突出；新基建主题主要集中于科技领域，5G、IDC、半导体、特高压都将紧密加码一轮投资，受到资金青睐。\n三月以来，由于疫情在全球发达国家的相继爆发，全球股市出现了持续惨烈的暴跌，这无疑对中国的外需前景和资金流动都带来了比较大的负面影响，在经历了二月份的高歌猛进之后，市场出现了较大幅度的回调。现在市场的焦点已经转移到欧美疫情的发展和关系全球经济衰退程度了。\n国外投资者在二月份对国内疫情几乎是不重视的，美国股市此时的影响也冲击不大，美国的媒体大幅报道这就是流感，但是最近一周随着欧美各国的停工停产和封城封国的进行，全球资本市场市场一片哀嚎，相对而言，A股的表现已经算是特立独行比较良好了。目前国际投资者对全球经济前景的预期变得陡然悲观起来，而欧美股市的大幅下跌，又带动全球资金资金回流美国，美元走强，造成了对新兴国家的资金流出。\n第二、国内外投资者的认识偏差\n1、初期对新冠疫情的认识不同，低估新冠病毒的严重性。\n由于有03年SARS的经验和湖北疫情的持续播报，国内政府和居民对新冠疫情的认识是清醒和严肃的，用举国抗疫和战疫动员来形容一点不为过，而且由于采用了最严格的管控和全国对湖北的支援，不到二个月的时间，基本取得了比较良好的成效，同样，韩国和日本出现了疫情之后，也比较惊醒。但是绝大多数的欧美居民没有经历过SARS，他们不了解新冠病毒的高传染性和致病性，而在最初的一个多月中，欧美的媒体基本上把它当成流感并继续歌舞升平。\n即使在上周，你也可以惊讶的看到，在意大利疫情危急的同时，西班牙等邻国还在大规模聚集娱乐和集会，这无疑加剧病毒传播。而政府和居民在精神和物质层面上的轻视和毫无准备，基本浪费了中国政府用巨大牺牲为全世界赢来的宝贵时间。等到欧洲大面积爆发了，居民和投资者的预期又急转直下。根据我的经验，股市中最担心的就是没有预期的巨大利空，而对于疫情从乐观到悲观的极具快速转变加大的市场的恐慌抛售。\n2、防控措施和生活方式的不同。\n中国此次防疫的措施主要是一方面对患病者进行快速的筛查、隔离、救治；另一方面是全社会减少接触和佩戴口罩。这两方面，西方国家在面对新冠的时候都没有快速采用，由于所谓的民主的要求以及对新冠病毒的轻视，欧美政府缺乏强力管制居民的力量，同时，礼拜、集会、聚众娱乐（酒吧、餐馆、音乐会等）等西方社会比较普遍的活动也有利于疫情传播。物理隔离和戴口罩目前来看是最基本减少病毒传播的方法，但是欧美国家在接受程度上普遍较低。新冠病毒是呼吸道传染病，不带口罩是不是很好笑？也可能是由于缺乏足够口罩和避免恐慌，所以政府就不建议居民戴口罩的作用，这无疑加剧了欧美等国人与人的传播几率，而戴口罩不仅是保护自己，更主要的是保护别人。\n第三、美股流动性和疫情分析\n由于欧美一开始就低估了疫情的影响，而到了最近几天，欧美各国开始封城和封国的时候，就出现了一个欧美股市从来没有面过的问题，经济停摆和无法预期的恢复时间。这对于严重依赖现金流的高杠杆的欧美企业和居民都是致命的冲击，加上油价暴跌和市场流动性短缺等问题，加剧了市场波动。更加关键的是，由于疫情导致的无法预测的经济停滞将有可能使得企业现金流断裂出现债务违约，并进一步可能冲击整个金融系统。所以，你可以看到美联储用最快的速度降低联邦基准利率和重启万亿规模的来提供流动性。\n1、美股的ETF泡沫和流动性影响\n这些年，美股的十一年连续上涨使得傻子投资者都可以赚钱，而持续多年的主动基金跑不赢指数基金的现象，也使得更多的共同基金和投资者倾向于收费低廉和流动性又好的指数和ETF基金，并且越来越多股票都出现了明显的同涨同跌和机器人交易。被动投资的大行之道，使得大家越来越关心的是Beta而非Alpha，同时还有很多的挂钩指数的衍生品，比如纳斯达克和标普500的两三倍多空产品。更为出奇的，不仅有国债和高等级债的指数产品，还有高收益债的指数产品，要知道对于一些高收益率债和垃圾债券，这些东西在出现了问题的时候，是根本没有流动性和无法定价的，他们却被编进了指数并被部分基金超比例持有。不严谨的讲，目前美国被动基金已经持有了美股流通三成的比例，已经成为股票最大的交易者。\n问题在于对于个股流动性的影响却从来没有被市场重视，以标普500为例子，不精确的统计，其中300只股票实际上是日常交易量是很低的，但是这不妨碍指数基金持有他们大量的流通盘。在过去几年中，由于被动资金的买入，这些此前流动性不好的股票都受到了很大的估值抬升和重视，而目前的状况恰恰相反，在遭遇了过去一个月的市场下跌和赎回，被动基金对这些股票的少量的卖出就造成了极大的冲击价格，形成了明显的负向反馈。\n较大规模指数基金赎回—>指数和高杠杆的指数衍生品抛售—>低流动性股票大幅下跌—>指数下跌—>衍生品交易和清算困难—>进一步抛售指数产品和股票。此外，还有一个问题，就是很多对冲基金，都会采用浮盈加仓这样的绝对收益投资策略，即赚钱加仓，亏钱减仓的策略，就更加加剧了这一过程。指数上涨—>赚钱—>加仓/提高杠杆，反之，指数下跌—>盈利减少/降低杠杆—>减仓卖出的过程，在目前的极端市场，ETF的赎回和衍生品的被动卖出的冲击可想而知，不断螺旋式的下跌，当你听到margin call的时候，你是没有时间去深思基本面和未来的，更何况很多都是自动化交易。实际上基于股票、债券和衍生品的联动关系要比我写的复杂很多，我也无法做更深的解释。\n2、对冲基金们的策略\n昨天传出来说桥水基金出现了流动性问题，其公司也迅速做出了回应。我并不清楚他们的真实情况，不妄加评论，我在这里介绍一下他们的主要的策略交易方式方便大家理解。以桥水的风险平价策略基金为例，大概情况是这样的，英文叫risk parity，中文的直译叫风险配对策略，大体上就是在立足市场中性目标下赚取绝对收益，可多可空有对冲，那么怎么构建这个组合呢？就是他们会买一系列资产，包括美股、美债、外汇、新兴国家资产、大宗商品等多种种类的，并大量融资并买入资产，配置相对应的对冲衍生品，交易主要采取自动化机器交易。由于各种组合和资产相关性很低，总体使得组合波动较小，但是在目前资产收益率普遍较低的背景下，为了做出来让投资者满意的绝对收益（熊市也要赚钱），就必须加大杠杆，尤其需要在债券等固定收益的头寸中加大杠杆，只有这样，才能在低波动低收益的要求下，给投资者一个好的回报。\n那么存在一个什么风险？他们自己叫长尾风险，就是在市场波动加大的情况下，他们这个策略就可能被打破。由于最近美股持续暴跌，油价持续暴跌带动相关行业股票和债券暴跌，债券市场也波动很大，这使得对冲基金的资产池的收益率波动性上升了，而资产的杠杆又高，必须被动变卖资产来降低波动率和杠杆率。这一类型的大对冲基金在美国都是以几百亿上千亿美金存在的，并且很多交易策略都大体差不多，承平日久，遇到了百年不遇的持续熔断和可能的赎回压力，难免有些不适应。而平常可以正常使用的交易策略在目前环境下也容易失效，比如说美联储大降息，不仅股票市场跌，黄金市场也在跌，黄金此时并不体现它传统性的对利率敏感的保值属性，反而体现出了它的资产价格属性；同样，在多数情况下的存在的股债跷跷板效应，由于大量投资机构在面临流动性收缩和信用紧缩背景下对多种资产的同时抛售，就很容易变成股债的齐跌。这也是最近美联储急于投放上万亿流动性的一个原因。\n3、高负债和借钱买股的上市公司\n这些年，美联储的利率太低了，促使了太多上市公司又普遍学会了借钱回购股票这一招，其实，站在投资者的角度，我们是推崇上市公司回购自家股票的，但是万事都有个度，就是目前部分上市公司杠杆过高。过去多年，美股津津乐道的一点就是美股这些年上市公司回购和分红是超过融资规模的，上市高管拿了期权，借钱回购上市公司股票，推高股价，让管理层和大机构投资者都满意，即使上市公司盈利增长缓慢甚至没有，也要借钱发放红利和推高股价。其结果就出现了两个现象：\n第一，这几年美股部分企业的盈利增速很低，但是估值扩张很大，短期业绩下降也不要紧，借钱也要发红利和回购，一定要做成高分红的类债券股票；\n第二、上市公司杠杆率普遍偏高，一些原本不太可能高杠杆的上市公司，把自己的现金流都派发给市场，反正美联储的利息低，银行间又有大把的现金，公司也不缺现金流，这是一些蓝筹很普遍的操作。\n这里不仅包括消费类公司麦当劳、星巴克，还有几大银行，波音算是一个极端例子。波音确实是全球最好的飞机和军工制造企业，用我们国内流行的话讲是技术性核心资产。但是它的报表真的不忍直视，他大概就用了四五年的时间，因为年年都是负现金流分红和回购，就变成了一家负债大约400多亿，净资产负八十亿的上市公司，在过去的四五年中，即使是遭遇了波音787停飞这样的重大事件，他的股价也几乎没有跌，其实也好理解，对于一个龙头成分股，大头都是指数资金持有，是没有空头可以价值发现的。当然，在今天遇到了全球航空市场停飞的恶劣环境下，在面临被动资金松动的冲击下，波音的股价最近有些疲弱。\n特朗普总统上任的这几年最关心的就是股市，逼迫美联储维持持续的低息环境和降息，只要有低廉的基准利率，上市公司的就会降低借贷成本，同时会有源源不断的上市公司低利率融资来派发红利和回购，然后就是美股的大牛市，然后就是ETF的持续战胜市场和资金涌入，然后就是更多对冲基金享受低利率和低波动率的投资环境，并享受上涨的美股，而股市持续的下跌打破了这一循环。\n海外疫情的分析\n其实在我看来，最近最重要和最有效的信息就是对疫情情况发展的分析，欧美股市的下跌的核心仍是对疫情急剧发展的担忧和相对应场景下的经济展望。我本来准备了很详尽的各国数据分析，但安全起见，此处省略。\n第四、我们处在什么阶段和未来的对策\n由于欧美政府此前对新冠病毒认识不足，病毒已经在欧美一些国家出现了扩大的局面，现在是考验各国动员和行政能力的时候了。积极方面讲，各国目前都重视并行动起来，但除了限制旅行，还需要进一步加大检测和隔离等有效措施。\n未来将有可能出现两种情景\n第一种情形，中国以外的全球各国采取严格的隔离和诊断手段，以两到三个月的时间，以短期牺牲经济增速的形式控制疫情的蔓延，经验表明，越早采取有效的行政和医疗手段，疫情才能更早的得到控制，投资者的信心和经济活动才能恢复和正常展开。由于各国步调不一致，国际交通管制将可能较长时间持续，全球的产业链和需求将可能存在很大的变数。\n第二种情形，采取低强度的隔离和防护手段，缺乏足够监测，社会上仍存在传播，需要长时间的社会隔离，经济和社会活动一直维持在较低水平，拖得时间越长，经济和金融将会受到严重打击，极端情况下，疫情无法控制。终极的解决方法仍是疫苗。\n对于未来经济和股市的走势，我不提供任何预判和建议，大家可以密切关注各国的疫情发展和应对手段并对应场景来进行模拟。只靠货币和财政政策是根本控制不住疫情的，股市的预期就很难好起来；控制疫情更多的需要高效的行政和医疗手段。\n所以，股市虽然需要流动性和财政政策，但这些只能延缓经济衰退的速度并不能扭转，核心是控制疫情和未来的经济走势。起初国外政客可能是怕经济停摆，也可能怕没口罩或者恐慌挤兑医疗系统，但是无论什么，任由新冠流行都不减少人口流动都不解决根本问题。中国股市稳定的核心也并不是仅仅因为流动性充裕，而是国家动员全社会对疫情的有效控制使得投资者具有信心，即使现在股票跌一些，只要未来经济活动恢复正常，股市就没问题。但是很多国家既没有学到中国，也没有学到韩国。高负债率和消费主导的国家很难停工，这也是他们迟迟不愿意封城封国的原因。但是，在面对疫情加剧的形势下，不断然采取严格的手段，大概率都无法短期取得良好效果。\n在投资上，我们将面临两个层次的问题，第一是流动性问题，第二是基本面的问题。流动性问题是因为拥挤交易，央行放钱可以解决，无非是价格的问题。但是基本面的问题怎么解决？说的极端点，现在来看，游轮、航空行业停三个月是很正常，部分餐饮企业已经开始倒闭，那么请问，如果公司没有挺过这一段经济的痛苦期，它的股票可以用央行的钱救起来吗，该怎么定价？所以，海外市场目前关心的核心是公司的存续问题（核心是现金流问题），不是交易价格问题，总需求的不足将很大程度上影响企业的定价。巴菲特投资的精髓是他的企业都是没有存续问题的，套住了他也可以长期持有，标的不同切莫盲目效仿。极端背景下，市场价格会大幅偏离基本价值。\n回到了前边讲的核心问题是疫情控制，直白点来讲，救人才是救市，而且越快救人才能越快救市。中国股市假设是个封闭体，疫情过去，大家复工，政府刺激，指数就应该创新高了。目前疫情在全球的流行，还是将会对我们的外需和资本流动造成较大影响，这是国内市场目前需要面对的经济总需求和基本面问题。但是，中国股票绝大多数都不存在存续问题，这是我们国家给大家提供的保障；但是放眼全球，对于部分受疫情冲击很大并可能长期受冲击的行业和个股，对于那些如波音一样高杠杆的企业，这是需要认真谨慎来考虑这个问题。战略上要乐观，战术上要认真对待。\n相信未来各国央行都会积极出台货币和财政政策，保护好企业和广大居民在未来一段时间的工作和生活是很有必要，相信各国央行入场买债买股都会陆续到来，核心还是控制疫情。国际之间，世界各国必须一致行动起来，特别是中美之间，作为全球生产能力第一和拥有良好抗疫经验的大国，我国必然是抗疫中的中流砥柱，而如何处理G2之间的关系和利用好手中的资源都是任何一个理性政治家都必须认真考虑和对待的问题，中国政府和人民对朋友是真诚和善良的。虽然我不是一个煽情的人，但是我还是发自肺腑的说：对比此次疫情中各国的应对和表现，我们应该由衷的感谢党和国家，有国才有家、有国才有股市。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1484,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":967155936,"gmtCreate":1584549595925,"gmtModify":1704354927325,"author":{"id":"3489414376989293","authorId":"3489414376989293","name":"楚墨","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3489414376989293","authorIdStr":"3489414376989293"},"themes":[],"htmlText":"有熔断了，还是在等等吧","listText":"有熔断了，还是在等等吧","text":"有熔断了，还是在等等吧","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/967155936","repostId":"1190789483","repostType":2,"repost":{"id":"1190789483","kind":"news","pubTimestamp":1584454308,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1190789483?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-17 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10万这个数量是非常庞大的。</p><p>不过，美国显然没有像中国那样采取极端严格措施来遏制病毒的蔓延，并且我们无法认为我们做出了高于全球平均水平的疫情前期准备。也因为这样，市场表现出高度警惕并做出反应，但我仍不认为目前已是「最坏的情况」。</p><p>疫情会消退吗？</p><p>报告数据显示中国的每日新增确诊病例数量大幅下降，从2月上旬13天中有9天超过3,000例，下降至月底的9天中有 8 天低于 500例。</p><p>这种变化有多大程度上是归结于中国政府对人员流动的限制？如果这是非常重要的一环，那我们不大可能效仿。</p><p>有种观点认为，当天气变暖时，像其他流感病毒一样，这种病毒也会自然消退。这显然是最好的情况，也是短期内保持乐观的理由。在这种情况下，市场可能会带来反弹。当然没人知道疫情到底会如何发展，而需要注意的是，这种病毒已经在目前处于夏季的国家/地区蔓延。</p><p>这种病毒将会带来哪些影响？</p><p>迄今为止，只有20%的新型冠状病毒感染者出现了比感冒或普通流感更严重的症状。</p><p>主要是老年人及缺乏抵抗力的人症状比较严重。女性的情况似乎好于男性。</p><p>目前感染人群中的致死率约为3%。</p><p>基于美国良好的治疗资源，美国的致死率可能会更低，但大多数观察者认为， 即使是美国的医疗体系也将出现超载负荷情况。</p><p>这种疾病目前没有特效解药。我们只能缓解表面症状，精心照料，让病患恢复健康。</p><p>显然，研发疫苗将是一大福音，但据说仍需要12-18个月的时间。</p><p>总体而言，有关疾病方面的消息会不可避免地变得更糟糕。但关键问题是，这些消息，相较于已影响证券价格的市场预期因素相比孰轻孰重，以及我们是否能够、以及何时可以控制病毒。</p><p>疫情将会对美国经济产生怎样的影响？</p><ul><li><p>购物、旅行、酒店住宿、餐厅用餐及出席活动显著减少。</p></li><li><p>供应链中断。</p></li><li><p>居家工作导致生产率降低。</p></li><li><p>负面的财富效应和悲观的「动物情绪」导致自我产生的悲观态度。</p></li><li><p>通过借贷和发行证券的融资方式将面临困境。</p></li></ul><p>市场已有预测称「GDP增长将会减半」。这听起来有些严峻，但仍坚持表示2020年的情况将比2019年更好——目前而言这是一个乐观的预期。</p><p>疫情对其他国家经济的影响：他们的情况比我们更糟。</p><p>市场将会如何反应？——由于市场的反应最终将取决于经济状况以及市场情绪，因此不可能对市场未来走向进行量化。</p><p>最后，油价大跌成为了「另一个问题」，加剧了市场的恐慌情绪。但真的是这样吗？我认为油价变化是零和博弈。显然，油价下跌将损害石油公司和生产国的利益，并可能给支持钻井公司的银行和投资者带来损失。但对消费者、石油消费行业和石油进口国而言将大有裨益。</p><p>标普500指数到目前为止下跌29%当然已经构成巨额跌幅。而且指数可能会进一步下跌—— 尤其坏消息聚集的情况下。过去危机中大多数市场跌幅都在50-60%左右——其中多数是从极高的资产泡沫水平开始下跌的，而我认为此次在病毒爆发之前的市场情况并非如此。</p><p>迄今为止的下跌表明，参考过去股市崩盘的情况，此次市场的调整已经有了显著进程，或许已经过半。当然也有可能此次市场崩盘所造成跌幅会超过以往情况。</p><p>纵观全局</p><p>正如我在最近的备忘录中所提到的，在现实世界当中，事情往往介于在「非常好」和「普普通通」之间，但在投资世界中，人们的看法通常在「完美无暇」和「绝望透顶」中转变。这种情况现在显然已经发生了。我不能说这种情绪的转变是不合理的或是反应过度，但可以肯定的是，乐观情绪已经消失，而四处都充斥着悲观情绪。</p><p>总结而言，你不能预测未来，并不意味着你不能为未来做好准备。这可能听起来不合逻辑，但事实如此。</p><p>在我2007年7月的一份备忘录《一切形势正好》中，在全球金融危机爆发前夕，我问道：「什么会导致当前上行周期停滞？」我可以告诉你们的是，当时我列出的原因并不包括次级抵押贷款。但重要的是，列表上的第五项也是最后一项，是「那些我没有想到的事」。</p><p>这就是关键所在。无法精确的确定潜在的催化因素，并不意味着不需要担心。</p><p>首先，经济衰退或调整的催化因素未必总是可以预见的。</p><p>第二，有时候它可能会凭空出现，就像这种病毒一样。</p><p>第三，当一种催化因素与极为乐观且「完美定价」的市场叠加，所造成的负面影响会更大。</p><p>我们通常无法准确知晓催化因素会在什么时候出现。但可以从下面这些情况进行判断：</p><ul><li><p>事情已在很长一段时间内向好；</p></li><li><p>经济扩张和牛市过度走高；</p></li><li><p>估值已达充分或过高水平；</p></li><li><p>市场冒险情绪盛行；</p></li><li><p>避险和谨慎的心态不再；</p></li><li><p>证券发行和放贷的标准下降；</p></li><li><p>相对于亏损，人们更害怕错过机会；</p></li><li><p>大量资金追逐少量项目。</p></li></ul><p>留意这些迹象可以让你<b>为可能的催化因素做好准备</b>，即使我们无法预测它会是什么以及什么时候会发生。</p><p>3个月、5个月、10个月甚至18个月前，每个人都说：「一切看起来都很好，美国经济是世界上最理想的。人们别无选择，只能投资风险资产，因为安全投资回报率持续下降并已经无法符合投资条件。」</p><p>大多数人都认为宏观经济前景一致向好，当时很难想象可能会有某种负面催化因素，并相信会较大可能成为现实。</p><p>当市场乐观时，我们永远不知道它将走向何方。它可以变得更乐观，也可以变得不那么乐观。但市场变得更加乐观之后，会带来的潜在收益，与市场突然转向悲观所带来的潜在风险并不匹配。如果市场情绪由乐观转向悲观，就会出现像过去三周那样的下跌。（尽管今天看来似乎不可能，但一旦市场情绪由悲观再转向乐观，市场可能会大幅上升）。</p><p>近年来，橡树认为经济环境中的不利因素，加上高企的资产价格和旷日持久的牛市，都预示着人们应该着重于防御而不是进攻。因此，最近几年橡树的座右铭一直都是「稳步前行，保持谨慎」。我们认为，虽然市场还没有飚高或疯狂到需要停止投资的地步，但确实需要比平常更谨慎。</p><p>我们会知道谨慎是否有用。就像在上涨时的贪婪一样，在下跌时的恐惧和恐慌会妨碍投资者区分不同的证券并做出最优选择：他们用大刷子画画并「把婴儿连同洗澡水一起倒掉」。</p><p>有句老话说的好：「<b>恐慌时期所有资产相关性都合而为一。</b>」因此，我们的投资组合管理可能需要一段时间才能得到回报。让我们拭目以待。</p><p>现在看来，我们对此次催化因素知之甚少。我们不知道病毒本身会怎么发展，也不知道会对经济或市场造成怎样的影响。</p><p>两种可能性构成了两个极端。第一种可能：市场反弹了，一切都恢复正常，在这种情况下，大多数股票都会表现良好。重点是，有可能会出现好消息，也有可能出现反弹。也许这次疫情有一个自然的递减曲线，就像出现在中国的情况那样；也许温暖天气的到来能抑制疫情；也许我们预防病毒蔓延的措施取得成功；或者一种有效的疫苗被成功研发。</p><p>除了有形的事件外，还有一种可能就是，大家都充分了解并普遍接受了坏消息，并且逐渐体现在市场证券价格中。因此，负面反应得到缓解并可能会让市场好转。以上是所有可能会出现的好消息。</p><p>第二种可能：世界从根本上发生彻底的，永久性的变化，人们的行为也随之改变，这意味着我们无法回到之前的行事方式。几乎可以肯定的是，未来肯定会有关于确认病例增加的坏消息。没有人知道这些数字将如何增长，疫情会持续多久，或者最终会对投资者的心理产生怎样的影响。</p><p>然后是介于上述二者之间的情况：在一段时间内，可能至少会有几周或几个月的时间，一切都被打乱了，然后又逐步地恢复正常。但与此同时，该期间很多企业将遭受重创，并带来投资机会。这里仍未计入疾病和经济破坏可能对人类产生的影响。换句话说，疫情可能会持续一段时间，并产生重大影响，即使它没有永久性地改变我们所熟悉的生活。</p><p>有几件事要记住：</p><p>在《无人知晓（二）》中，我列出了一个「重大压力情景集合」，从长期资本管理公司危机（1998 年）、世贸中心遇袭（2001 年）、包括安然公司在内的会计丑闻（2002年）到全球金融危机（2008-2009年），再到最近发生的一些规模较小的事件。当中每个事件都令人揪心。但所有这些事件过后的市场回升却为坚定的投资者带来了巨大的收益。</p><p>您会读到很多有关过去事件的信息，那些事件可能可以作为这次事件的推演模型。就在前几天，我看到一种说法，认为过去的某一事件与今天的事态发展相当。尽管我们都在寻找模型和通过类比的方法来帮助我们应对当前的环境，<b>我们必须铭记（一） 历史不会重复，这意味着过去事件的相关性是有限的，以及（二）过去事件中的某个单一样本几乎没有帮助。</b></p><p>9.11事件之后的股市下跌被指与此次下跌「异曲同工」。但那只是一天的事件；当时我们的害怕程度更高，而我们的恐慌并没有成为现实。伴随全球金融危机而来的熊市可能是一个更好的模型，因为这种螺旋式下跌持续了相当一段时间。但是，没有任何历史事件告诉你这一次事件会怎么发展：过去的事件都没有像这次一般危及生命。</p><p>美联储</p><p>美联储上周降息50个基点可能不足以力挽狂澜。当然从鲍威尔的措辞「我们将使用各种工具并采取适当的行动」中不难推断，美联储将「尽其所能」。美联储会努力应对疫情带来的影响，但我担心它在此之后能做些什么。</p><p>正常的降息计划大约涵盖500 个基点。一想到短期利率现在维持在仅仅100 个基点的低位时，降息计划就无法让人振奋。我们都知道，美联储没有正常降息机制的空间（市场有利率不能降为负值的共识）。如今，经济刺激不失为一个好主意，但大部分刺激将来自于降息以外的其他措施。</p><p><b>美联储/政府应对新型冠状病毒带来的经济影响的工具非常有限。因此我认为，当前时点对联储刺激政策的作用应保持理性，不应过于乐观。</b></p><p>而且重要的是，金融行动只能试图减轻经济影响。但这是一场医疗危机，并非金融危机。解决办法必须是来自公共卫生领域的成功举措。</p><p>该怎么办？</p><p>这些天来，我一直被很多人问及现在是不是买进的时机。我的回答比较微妙：可能是一次买入的时机了。买入我们看好的东西，不可能有完全恰如其分的时机。今天我们唯一可以确定的是，比如<b>股价绝对值比两周前要低得多这样的事实</b>。</p><p>未来几天、几周和几个月内资产价格会下跌吗？这个问题问错了……因为它完全没办法回答。就像我在本备忘录开头提问的问题一样，我们没有答案，我们无法明智地判断市场会如何发展。我们只知道市场在15个交易日内下跌了29%。我们完全没有任何依据可以断定未来几周内是否会再度下跌29%，因为答案很大程度上取决于不可预测的事件及心理预期波动。</p><p>相反，明智的投资必须一如既往地基于价格和价值之间的关系。换句话说，不是「暴跌会继续下去吗」，而是「在经历了迄今为止的暴跌后，证券定价是否回归合理水平；或者考虑到当前的基本面后，估值是太高还是变得便宜了」？</p><p><b>我仍坚信，以价值为依据进行投资是长期投资最可靠的方式。</b></p><p>另一方面，这整个讨论的主旨是，没有什么能对短期未来提供一个可靠的解决方案。</p><p>在我们对新型冠状病毒有了更多的了解并研制出疫苗后，我认为它不大可能从根本上永久性地改变我们的生活，或使未来的世界变得面目全非，或至摧毁企业或使其无法被估值。（是的，这是一种猜测，不过我们总得做一些猜测）。</p><p>买进、卖出还是持有？我认为可以买一点，因为现在比较便宜。但是，既然我们不知道未来的事件会有多糟糕，那么也就没有合理的理由花掉所有现金。</p><p><b>我并不是说我们已经处于底部。没人能告诉你现在资产价格是否会下跌，或将来是否会下跌。</b>但我认为，利用目前价格已下跌的机会买进，在一定程度上弥补了价格进一步下跌的风险。我可以向你保证，当我们发现所看好的资产以合适的低价出售时，我们将投入资金进行操作。我们的工作即是判断何时出现这种情况。</p><p>正如我在《无人知晓（二）》所说，如果你现在投入部分现金，股票可能会转而向上走，您会很高兴买了一些股票。或者，它们可能会继续下跌，在这种情况下，您将有剩余的钱（希望您还有勇气）去继续抄底。对于那些承认自己不知道未来会怎样的人来说，这就是生活。</p><p>有关病毒蔓延的更多坏消息极有可能出现，这可能会让现在买进显得鲁莽。但这种负面展望已经出现，并已影响人们对于资产进行定价时的决定。因此，没有理由假设今天的价格忽略了这种可能性。这可能让以今天的较低价格买进一些资产成为一个好主意。</p><p>正如我自1990年以来的做法一样，在全球大会演讲结束后，我会回到台上与大家分享我从所听到内容中的一些观察和思考。今年的观察如下，并没有按特定顺序载列：</p><p>在过去三周里，我们看到国债收益率大幅下降。通常，利率下跌通常带来债券价格上升。但在目前情况下，高收益债券的价格已经下跌，收益率出现上升。因此，在美国国债收益率下跌、高收益率债券收益率上升的情况下，息差已迅速扩大，达到700基点。参考过去情况，该息差水平所进行的投资最终被证明可以获利。</p><p>没有什么是能够一概而论的。我们的小组嘉宾讨论了这样一个事实，即如今的资本结构包含了更高比例的优先贷款或第一留置权债务。从表面上看，这听起来像是对放贷人的一种保护。但我通常的反应是问，「相对于什么具有优先权？」只有相对次级的证券所构成的安全垫充分存在，优先权才会起到保护作用。</p><p>换句话说，只有大量次级债务和股权权益存在于优先层级之下时，优先债权人才会受到保护。一个仅有优先债务的资本结构只是意味着所有的优先债权人会一起损失资金。</p><p>到目前为止，还没有太多的「价格发现」。这意味资产转手仍未开始，尤其是一级市场资产。这在市场暴跌时是常态，因为买家仅希望价格大幅折让的情况下投资，而资产持有者在下跌初期仍不愿以这样的价格出售，并接受由此带来的损失。这意味着迄今一级市场资产价格的下跌可能被低估了。</p><p>另外，导致价格低估的其他原因包括，一级市场资产并不会持续进行盯市估值（而即使它们按市价计算，其实也只是反映了资产经济基本面，而非投资者心理情况），及如今优先贷款很少包含过去只因业务削弱就可能导致违约的契约条款。</p><p>多年来，我们一直努力在投资组合中趋于谨慎。然而，这种谨慎的好处可能需要一段时间之后才能显现出来，因为正如我上面提到的，市场往往不会在一团混乱中呈现区分细节。例如，我们的高收益债券团队一直仅投资于他们认为较佳的能源公司，但现在投资者普遍认为所有的能源公司都已陷入绝境。</p><p>在能源公司这个话题上，需要指出的是「解决低价格的出路就是低价格本身」。也就是说，石油等大宗商品的低价格往往令供应减少并开始刺激需求，最终令价格上涨。</p><p>和往常一样，<b>对投资环境保持高度谨慎并坚持「逆向投资」至关重要</b>。过去多年，投资者持续认为形势良好，而橡树认为，价格已高企同时高风险行为充斥市场。这就是我们谨慎的原因。</p><p><b>如今，「完美的十年」已经确认结束，资产价格已被下调。伟大的逆向投资者沃伦·巴菲特有句话很出名，他说他喜欢汉堡包，而当汉堡包折价销售时，他会吃更多的汉堡包。</b></p><p>与至少每天写作的道格•卡斯（Doug Kass）相比，我差不多每个季度才发表一篇的备忘录显得逊色。他在3月11日的评论中使用了一个很棒的标题：「到了该买进的时候，你就不想买了」。</p><p><b>在其他人都不愿买进的时候，随之而来的是买进的最佳时机；其他人不愿买进时，证券价格往往最为低廉。</b>导致其他人不愿买进的因素也会影响到你。</p><p>尽管并非易事，逆向投资者会克服这些情绪并坚定买入。正如我所说，「所有伟大的投资都始于令人不安的环境。」当前我们所明确知道的一件事是，今天的市场环境令人不安。</p><p>我希望这份备忘录对您有帮助，并期待很快再次与您联络。</p><p>2020年3月13日</p>","source":"Capital-nature","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股投资大师：现在可能是一次买入时机了</title>\n<style 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/bb5ba2343d708967bb9c4b828ab5bf4e","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/UhNhaQVJpbU2Ce3ogggDyw","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1190789483","content_text":"在美联储罕见降息之后，美国三大股指暴跌近12%。当地时间3月16日，橡树资本创始人霍华德·马克斯在接受CNBC采访时表示：「我们现在的股价比最高点下跌了30%。当然，在我看来，这个最高点并未处于一个疯狂的位置。我认为，我们在这里（指在目前的点位）是有价值的。我已经表达了这样一种观点：在这里花钱并不是不理智的。」霍华德此前几日在接受彭博采访时还曾表示，「我们当然在买入。」尽管看到了市场的价值，但马克斯仍然「不认为有理由花光你所有的钱」，根据历史上一些最糟糕的股票时期，抛售可能才过去了60%。「哪个对你更重要?是为了获得今天的一些价值，还是为了在价格下跌时准备好更多的子弹？你不可能同时实现两个目标。」马克斯表示。在最新的备忘录中，霍华德·马克斯说：「迄今为止的下跌表明，参考过去股市崩盘的情况，此次市场的调整已经有了显著进程，或许已经过半。当然也有可能此次市场崩盘所造成跌幅会超过以往情况。」「这些天来，我一直被很多人问及现在是不是买进的时机。我的回答比较微妙：可能是一次买入的时机了。买入我们看好的东西，不可能有完全恰如其分的时机。」以下是备忘录全文翻译：原定于本周在洛杉矶、下周在伦敦举行的橡树两年一次的全球客户大会，因为近期的种种因素不得不决定取消。对此我们深感遗憾，并同时尽己所能，通过在线直播的方式与客户就最重要信息进行沟通。线上直播收到了令人欣慰的效果，参与直播的人数达到900人，超过了原先两场现场会议预计500人的参与规模。几周前，我为此次全球大会准备好了一份演讲稿。当中的主题再次提到了当前过度自信、高风险和低回报率的投资环境，并准备再次提醒大家保持谨慎。然而，最近三周的形势一日千里。因此，上周末我又为大会草拟了新的演讲内容。这些内容我已经在周三的直播会议上进行了分享，现在我也分享给在阅读本篇备忘录的客户朋友们。由于准备得有些仓促，所以这次我参考了上周二发布的备忘录《无人知晓（二）》。当中有些内容可能会与上一次重复，所以您在看的时候，会发现有些内容已经读过。不过我还是希望新的内容会对您有所帮助，不会与旧稿有太多的重复。首先我要说的是：虽然新型冠状病毒肯定不是世界上唯一的问题，但现在它垄断了大家全部的关注焦点。上周我的备忘录题为《无人知晓（二）》，并提出了「只不过老将猜中结果的概率更高。」这两点在今天同样适用。我的一切分析都只是猜测，我认为任何不是科学家的人对新型冠状病毒的分析也一样都是猜测。不确定性在许多领域广泛存在：有多少人会感染？有流行病学家估计，感染人数将达到全球成年人口的40-70%。全球的确诊病例已经超过10万人。美国的确诊病例超过1,000人（在我们周三直播时，世界卫生组织宣布疫情已成为全球大流行病）。美国确诊人数偏低的一个原因是诊断病例的有效检测供不应求。因此，随着有效检测手段的增加，预计美国疫情会出现（一）指数型传播以及（二）确诊病例大幅增长。降低传播速度的关键在于（一）通过检测确定病毒携带者以及（二）鼓励减少社交活动。好在，对这种疾病的恐惧会使人们避免接触，而这正是限制病毒传播的关键。昨天我听了一个解释病毒快速蔓延的播客，当中说到：「如果大家对疫情足够担心，我们反而不用太担心疫情的进展。恰恰是大家都不担心的话，才需要担心。」这跟我讲到投资风险时有异曲同工之处：「在这个世界上，最大的风险莫过于认为没有风险。」幸好，当前已经很少有人这么想了。目前投资者的警惕性很高，在市场大跌的日子里，甚至可以用「恐慌」一词来形容。尽管这个词通常隐含了「非理性」的涵义，但在目前的情况下，并非如此。也许，投资者担心美国的病例会增加到10万人。这几乎是全世界目前病例数的总和，与美国目前1,000多的病例数字相比，显然 10万这个数量是非常庞大的。不过，美国显然没有像中国那样采取极端严格措施来遏制病毒的蔓延，并且我们无法认为我们做出了高于全球平均水平的疫情前期准备。也因为这样，市场表现出高度警惕并做出反应，但我仍不认为目前已是「最坏的情况」。疫情会消退吗？报告数据显示中国的每日新增确诊病例数量大幅下降，从2月上旬13天中有9天超过3,000例，下降至月底的9天中有 8 天低于 500例。这种变化有多大程度上是归结于中国政府对人员流动的限制？如果这是非常重要的一环，那我们不大可能效仿。有种观点认为，当天气变暖时，像其他流感病毒一样，这种病毒也会自然消退。这显然是最好的情况，也是短期内保持乐观的理由。在这种情况下，市场可能会带来反弹。当然没人知道疫情到底会如何发展，而需要注意的是，这种病毒已经在目前处于夏季的国家/地区蔓延。这种病毒将会带来哪些影响？迄今为止，只有20%的新型冠状病毒感染者出现了比感冒或普通流感更严重的症状。主要是老年人及缺乏抵抗力的人症状比较严重。女性的情况似乎好于男性。目前感染人群中的致死率约为3%。基于美国良好的治疗资源，美国的致死率可能会更低，但大多数观察者认为， 即使是美国的医疗体系也将出现超载负荷情况。这种疾病目前没有特效解药。我们只能缓解表面症状，精心照料，让病患恢复健康。显然，研发疫苗将是一大福音，但据说仍需要12-18个月的时间。总体而言，有关疾病方面的消息会不可避免地变得更糟糕。但关键问题是，这些消息，相较于已影响证券价格的市场预期因素相比孰轻孰重，以及我们是否能够、以及何时可以控制病毒。疫情将会对美国经济产生怎样的影响？购物、旅行、酒店住宿、餐厅用餐及出席活动显著减少。供应链中断。居家工作导致生产率降低。负面的财富效应和悲观的「动物情绪」导致自我产生的悲观态度。通过借贷和发行证券的融资方式将面临困境。市场已有预测称「GDP增长将会减半」。这听起来有些严峻，但仍坚持表示2020年的情况将比2019年更好——目前而言这是一个乐观的预期。疫情对其他国家经济的影响：他们的情况比我们更糟。市场将会如何反应？——由于市场的反应最终将取决于经济状况以及市场情绪，因此不可能对市场未来走向进行量化。最后，油价大跌成为了「另一个问题」，加剧了市场的恐慌情绪。但真的是这样吗？我认为油价变化是零和博弈。显然，油价下跌将损害石油公司和生产国的利益，并可能给支持钻井公司的银行和投资者带来损失。但对消费者、石油消费行业和石油进口国而言将大有裨益。标普500指数到目前为止下跌29%当然已经构成巨额跌幅。而且指数可能会进一步下跌—— 尤其坏消息聚集的情况下。过去危机中大多数市场跌幅都在50-60%左右——其中多数是从极高的资产泡沫水平开始下跌的，而我认为此次在病毒爆发之前的市场情况并非如此。迄今为止的下跌表明，参考过去股市崩盘的情况，此次市场的调整已经有了显著进程，或许已经过半。当然也有可能此次市场崩盘所造成跌幅会超过以往情况。纵观全局正如我在最近的备忘录中所提到的，在现实世界当中，事情往往介于在「非常好」和「普普通通」之间，但在投资世界中，人们的看法通常在「完美无暇」和「绝望透顶」中转变。这种情况现在显然已经发生了。我不能说这种情绪的转变是不合理的或是反应过度，但可以肯定的是，乐观情绪已经消失，而四处都充斥着悲观情绪。总结而言，你不能预测未来，并不意味着你不能为未来做好准备。这可能听起来不合逻辑，但事实如此。在我2007年7月的一份备忘录《一切形势正好》中，在全球金融危机爆发前夕，我问道：「什么会导致当前上行周期停滞？」我可以告诉你们的是，当时我列出的原因并不包括次级抵押贷款。但重要的是，列表上的第五项也是最后一项，是「那些我没有想到的事」。这就是关键所在。无法精确的确定潜在的催化因素，并不意味着不需要担心。首先，经济衰退或调整的催化因素未必总是可以预见的。第二，有时候它可能会凭空出现，就像这种病毒一样。第三，当一种催化因素与极为乐观且「完美定价」的市场叠加，所造成的负面影响会更大。我们通常无法准确知晓催化因素会在什么时候出现。但可以从下面这些情况进行判断：事情已在很长一段时间内向好；经济扩张和牛市过度走高；估值已达充分或过高水平；市场冒险情绪盛行；避险和谨慎的心态不再；证券发行和放贷的标准下降；相对于亏损，人们更害怕错过机会；大量资金追逐少量项目。留意这些迹象可以让你为可能的催化因素做好准备，即使我们无法预测它会是什么以及什么时候会发生。3个月、5个月、10个月甚至18个月前，每个人都说：「一切看起来都很好，美国经济是世界上最理想的。人们别无选择，只能投资风险资产，因为安全投资回报率持续下降并已经无法符合投资条件。」大多数人都认为宏观经济前景一致向好，当时很难想象可能会有某种负面催化因素，并相信会较大可能成为现实。当市场乐观时，我们永远不知道它将走向何方。它可以变得更乐观，也可以变得不那么乐观。但市场变得更加乐观之后，会带来的潜在收益，与市场突然转向悲观所带来的潜在风险并不匹配。如果市场情绪由乐观转向悲观，就会出现像过去三周那样的下跌。（尽管今天看来似乎不可能，但一旦市场情绪由悲观再转向乐观，市场可能会大幅上升）。近年来，橡树认为经济环境中的不利因素，加上高企的资产价格和旷日持久的牛市，都预示着人们应该着重于防御而不是进攻。因此，最近几年橡树的座右铭一直都是「稳步前行，保持谨慎」。我们认为，虽然市场还没有飚高或疯狂到需要停止投资的地步，但确实需要比平常更谨慎。我们会知道谨慎是否有用。就像在上涨时的贪婪一样，在下跌时的恐惧和恐慌会妨碍投资者区分不同的证券并做出最优选择：他们用大刷子画画并「把婴儿连同洗澡水一起倒掉」。有句老话说的好：「恐慌时期所有资产相关性都合而为一。」因此，我们的投资组合管理可能需要一段时间才能得到回报。让我们拭目以待。现在看来，我们对此次催化因素知之甚少。我们不知道病毒本身会怎么发展，也不知道会对经济或市场造成怎样的影响。两种可能性构成了两个极端。第一种可能：市场反弹了，一切都恢复正常，在这种情况下，大多数股票都会表现良好。重点是，有可能会出现好消息，也有可能出现反弹。也许这次疫情有一个自然的递减曲线，就像出现在中国的情况那样；也许温暖天气的到来能抑制疫情；也许我们预防病毒蔓延的措施取得成功；或者一种有效的疫苗被成功研发。除了有形的事件外，还有一种可能就是，大家都充分了解并普遍接受了坏消息，并且逐渐体现在市场证券价格中。因此，负面反应得到缓解并可能会让市场好转。以上是所有可能会出现的好消息。第二种可能：世界从根本上发生彻底的，永久性的变化，人们的行为也随之改变，这意味着我们无法回到之前的行事方式。几乎可以肯定的是，未来肯定会有关于确认病例增加的坏消息。没有人知道这些数字将如何增长，疫情会持续多久，或者最终会对投资者的心理产生怎样的影响。然后是介于上述二者之间的情况：在一段时间内，可能至少会有几周或几个月的时间，一切都被打乱了，然后又逐步地恢复正常。但与此同时，该期间很多企业将遭受重创，并带来投资机会。这里仍未计入疾病和经济破坏可能对人类产生的影响。换句话说，疫情可能会持续一段时间，并产生重大影响，即使它没有永久性地改变我们所熟悉的生活。有几件事要记住：在《无人知晓（二）》中，我列出了一个「重大压力情景集合」，从长期资本管理公司危机（1998 年）、世贸中心遇袭（2001 年）、包括安然公司在内的会计丑闻（2002年）到全球金融危机（2008-2009年），再到最近发生的一些规模较小的事件。当中每个事件都令人揪心。但所有这些事件过后的市场回升却为坚定的投资者带来了巨大的收益。您会读到很多有关过去事件的信息，那些事件可能可以作为这次事件的推演模型。就在前几天，我看到一种说法，认为过去的某一事件与今天的事态发展相当。尽管我们都在寻找模型和通过类比的方法来帮助我们应对当前的环境，我们必须铭记（一） 历史不会重复，这意味着过去事件的相关性是有限的，以及（二）过去事件中的某个单一样本几乎没有帮助。9.11事件之后的股市下跌被指与此次下跌「异曲同工」。但那只是一天的事件；当时我们的害怕程度更高，而我们的恐慌并没有成为现实。伴随全球金融危机而来的熊市可能是一个更好的模型，因为这种螺旋式下跌持续了相当一段时间。但是，没有任何历史事件告诉你这一次事件会怎么发展：过去的事件都没有像这次一般危及生命。美联储美联储上周降息50个基点可能不足以力挽狂澜。当然从鲍威尔的措辞「我们将使用各种工具并采取适当的行动」中不难推断，美联储将「尽其所能」。美联储会努力应对疫情带来的影响，但我担心它在此之后能做些什么。正常的降息计划大约涵盖500 个基点。一想到短期利率现在维持在仅仅100 个基点的低位时，降息计划就无法让人振奋。我们都知道，美联储没有正常降息机制的空间（市场有利率不能降为负值的共识）。如今，经济刺激不失为一个好主意，但大部分刺激将来自于降息以外的其他措施。美联储/政府应对新型冠状病毒带来的经济影响的工具非常有限。因此我认为，当前时点对联储刺激政策的作用应保持理性，不应过于乐观。而且重要的是，金融行动只能试图减轻经济影响。但这是一场医疗危机，并非金融危机。解决办法必须是来自公共卫生领域的成功举措。该怎么办？这些天来，我一直被很多人问及现在是不是买进的时机。我的回答比较微妙：可能是一次买入的时机了。买入我们看好的东西，不可能有完全恰如其分的时机。今天我们唯一可以确定的是，比如股价绝对值比两周前要低得多这样的事实。未来几天、几周和几个月内资产价格会下跌吗？这个问题问错了……因为它完全没办法回答。就像我在本备忘录开头提问的问题一样，我们没有答案，我们无法明智地判断市场会如何发展。我们只知道市场在15个交易日内下跌了29%。我们完全没有任何依据可以断定未来几周内是否会再度下跌29%，因为答案很大程度上取决于不可预测的事件及心理预期波动。相反，明智的投资必须一如既往地基于价格和价值之间的关系。换句话说，不是「暴跌会继续下去吗」，而是「在经历了迄今为止的暴跌后，证券定价是否回归合理水平；或者考虑到当前的基本面后，估值是太高还是变得便宜了」？我仍坚信，以价值为依据进行投资是长期投资最可靠的方式。另一方面，这整个讨论的主旨是，没有什么能对短期未来提供一个可靠的解决方案。在我们对新型冠状病毒有了更多的了解并研制出疫苗后，我认为它不大可能从根本上永久性地改变我们的生活，或使未来的世界变得面目全非，或至摧毁企业或使其无法被估值。（是的，这是一种猜测，不过我们总得做一些猜测）。买进、卖出还是持有？我认为可以买一点，因为现在比较便宜。但是，既然我们不知道未来的事件会有多糟糕，那么也就没有合理的理由花掉所有现金。我并不是说我们已经处于底部。没人能告诉你现在资产价格是否会下跌，或将来是否会下跌。但我认为，利用目前价格已下跌的机会买进，在一定程度上弥补了价格进一步下跌的风险。我可以向你保证，当我们发现所看好的资产以合适的低价出售时，我们将投入资金进行操作。我们的工作即是判断何时出现这种情况。正如我在《无人知晓（二）》所说，如果你现在投入部分现金，股票可能会转而向上走，您会很高兴买了一些股票。或者，它们可能会继续下跌，在这种情况下，您将有剩余的钱（希望您还有勇气）去继续抄底。对于那些承认自己不知道未来会怎样的人来说，这就是生活。有关病毒蔓延的更多坏消息极有可能出现，这可能会让现在买进显得鲁莽。但这种负面展望已经出现，并已影响人们对于资产进行定价时的决定。因此，没有理由假设今天的价格忽略了这种可能性。这可能让以今天的较低价格买进一些资产成为一个好主意。正如我自1990年以来的做法一样，在全球大会演讲结束后，我会回到台上与大家分享我从所听到内容中的一些观察和思考。今年的观察如下，并没有按特定顺序载列：在过去三周里，我们看到国债收益率大幅下降。通常，利率下跌通常带来债券价格上升。但在目前情况下，高收益债券的价格已经下跌，收益率出现上升。因此，在美国国债收益率下跌、高收益率债券收益率上升的情况下，息差已迅速扩大，达到700基点。参考过去情况，该息差水平所进行的投资最终被证明可以获利。没有什么是能够一概而论的。我们的小组嘉宾讨论了这样一个事实，即如今的资本结构包含了更高比例的优先贷款或第一留置权债务。从表面上看，这听起来像是对放贷人的一种保护。但我通常的反应是问，「相对于什么具有优先权？」只有相对次级的证券所构成的安全垫充分存在，优先权才会起到保护作用。换句话说，只有大量次级债务和股权权益存在于优先层级之下时，优先债权人才会受到保护。一个仅有优先债务的资本结构只是意味着所有的优先债权人会一起损失资金。到目前为止，还没有太多的「价格发现」。这意味资产转手仍未开始，尤其是一级市场资产。这在市场暴跌时是常态，因为买家仅希望价格大幅折让的情况下投资，而资产持有者在下跌初期仍不愿以这样的价格出售，并接受由此带来的损失。这意味着迄今一级市场资产价格的下跌可能被低估了。另外，导致价格低估的其他原因包括，一级市场资产并不会持续进行盯市估值（而即使它们按市价计算，其实也只是反映了资产经济基本面，而非投资者心理情况），及如今优先贷款很少包含过去只因业务削弱就可能导致违约的契约条款。多年来，我们一直努力在投资组合中趋于谨慎。然而，这种谨慎的好处可能需要一段时间之后才能显现出来，因为正如我上面提到的，市场往往不会在一团混乱中呈现区分细节。例如，我们的高收益债券团队一直仅投资于他们认为较佳的能源公司，但现在投资者普遍认为所有的能源公司都已陷入绝境。在能源公司这个话题上，需要指出的是「解决低价格的出路就是低价格本身」。也就是说，石油等大宗商品的低价格往往令供应减少并开始刺激需求，最终令价格上涨。和往常一样，对投资环境保持高度谨慎并坚持「逆向投资」至关重要。过去多年，投资者持续认为形势良好，而橡树认为，价格已高企同时高风险行为充斥市场。这就是我们谨慎的原因。如今，「完美的十年」已经确认结束，资产价格已被下调。伟大的逆向投资者沃伦·巴菲特有句话很出名，他说他喜欢汉堡包，而当汉堡包折价销售时，他会吃更多的汉堡包。与至少每天写作的道格•卡斯（Doug Kass）相比，我差不多每个季度才发表一篇的备忘录显得逊色。他在3月11日的评论中使用了一个很棒的标题：「到了该买进的时候，你就不想买了」。在其他人都不愿买进的时候，随之而来的是买进的最佳时机；其他人不愿买进时，证券价格往往最为低廉。导致其他人不愿买进的因素也会影响到你。尽管并非易事，逆向投资者会克服这些情绪并坚定买入。正如我所说，「所有伟大的投资都始于令人不安的环境。」当前我们所明确知道的一件事是，今天的市场环境令人不安。我希望这份备忘录对您有帮助，并期待很快再次与您联络。2020年3月13日","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1794,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":965608970,"gmtCreate":1583980698590,"gmtModify":1704351839657,"author":{"id":"3489414376989293","authorId":"3489414376989293","name":"楚墨","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3489414376989293","authorIdStr":"3489414376989293"},"themes":[],"htmlText":"厉害","listText":"厉害","text":"厉害","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/965608970","repostId":"981418791","repostType":1,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":997,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":965331223,"gmtCreate":1583891320162,"gmtModify":1704351453847,"author":{"id":"3489414376989293","authorId":"3489414376989293","name":"楚墨","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3489414376989293","authorIdStr":"3489414376989293"},"themes":[],"htmlText":"原油是否可以跟进","listText":"原油是否可以跟进","text":"原油是否可以跟进","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/965331223","repostId":"2017538714","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1264,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":980527631,"gmtCreate":1582556695723,"gmtModify":1704346788155,"author":{"id":"3489414376989293","authorId":"3489414376989293","name":"楚墨","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3489414376989293","authorIdStr":"3489414376989293"},"themes":[],"htmlText":"事实证明中国还是最有效的","listText":"事实证明中国还是最有效的","text":"事实证明中国还是最有效的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/980527631","repostId":"1135883829","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1571,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":910772558,"gmtCreate":1576214189374,"gmtModify":1704271481246,"author":{"id":"3489414376989293","authorId":"3489414376989293","name":"楚墨","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3489414376989293","authorIdStr":"3489414376989293"},"themes":[],"htmlText":"620亿英镑的能源基础设施，全部重新划归国有。科尔宾还希望阻止脱欧，主张废除王室，要将富豪的个人所得税提升至50%，企业税提升至40%。原来他既然是社会主义接班人","listText":"620亿英镑的能源基础设施，全部重新划归国有。科尔宾还希望阻止脱欧，主张废除王室，要将富豪的个人所得税提升至50%，企业税提升至40%。原来他既然是社会主义接班人","text":"620亿英镑的能源基础设施，全部重新划归国有。科尔宾还希望阻止脱欧，主张废除王室，要将富豪的个人所得税提升至50%，企业税提升至40%。原来他既然是社会主义接班人","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/910772558","repostId":"1991758834","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3132,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":925816664,"gmtCreate":1587967873558,"gmtModify":1704365870761,"author":{"id":"3489414376989293","authorId":"3489414376989293","name":"楚墨","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3489414376989293","authorIdStr":"3489414376989293"},"themes":[],"htmlText":"扣除上一年度奖金是不是太过，既往不咎","listText":"扣除上一年度奖金是不是太过，既往不咎","text":"扣除上一年度奖金是不是太过，既往不咎","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/925816664","repostId":"1114160993","repostType":4,"repost":{"id":"1114160993","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1587967584,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1114160993?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-27 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SoC，而是5G设备和基础设施的核心部分，其中基于5纳米的芯片将会带来更高的性能和更低的能耗。</span></p><p><span>新导入的5nm芯片技术将使中兴通讯在半导体领域达到最新标准，这也意味着该公司将不再依赖美国公司或供应商。</span></p><p><span>中兴通讯是全球5G技术研究和标准制定的主要贡献者和参与者，它凭借领先的5G端到端全系列产品和解决方案，加快了全球5G商业部署。</span></p><p><span>该公司长期投入5G领域，拥有超过5000件5G战略布局专利，位列全球第一阵营。该公司与全球逾70家运营商在5G方面展开了合作，其5G商用范围覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场。</span></p><p><span>本月初，中兴通讯的新一代5G移动热点产品MU500在澳大利亚正式商用，这也是全球首款正式接入毫米波5G现网的5G移动热点。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中兴通讯大涨11%，5纳米芯片正在技术导入7纳米已商用</title>\n<style 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src=\"https://static.tigerbbs.com/b1fdead63f3dffd41f28f71552fd8aef\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\">6月18日讯，<span><a href=\"https://laohu8.com/S/000063\">中兴通讯</a><a href=\"https://laohu8.com/S/00763\">$(00763)$</a>大涨11%，5纳米芯片正在技术导入7纳米已商用。</span></p><p><span>据国外媒体报道，深交所上市公司<a href=\"https://laohu8.com/S/000063\">中兴通讯</a>（ZTE）表示，它已具备芯片设计和开发能力，其7nm芯片已实现规模量产，且已在全球5G规模部署中实现商用，而5nm芯片正在技术导入。</span></p><p><span>这些芯片不是5G 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Executive Committee，京东战略执行委员会）、SDC（Strategy Decision Committee京东战略决策委员会）、经分会（京东季度经营分析会）。</p><p>SEC是2018年后刘强东不断强化的机构——京东所有业务板块一号位和职能部门的一号位现身于此。最早的SEC会议始于2019年初，后来确立为每月一次的机制。2019~2022年，刘强东时常通过远程视频连线的方式参与SEC会议。一个关键的细节是：在刘强东缺席的情况下，SEC会议不会进行。</p><p>刘强东试图用SEC去解决高管间的协作：在SEC会议上，集团战略级项目会被探讨并立项，跨业务板块和职能部门的资源整合在SEC会议上“当着刘强东的面敲定”。据悉，刘强东鼓励这些参与SEC会议的京东核心高管们“有什么话都当面说出来，高效解决。”</p><p>值得注意的是，在SEC会议上不只是探讨业务话题，也会涉及到集团人事、员工福利、企业文化等方面，以及一些更为隐秘、深层的环节。</p><p>参与SDC会议的人会更多一些，所有业务线一号位均参会。SDC会议更偏向于业务侧，刘强东会推崇“快速响应”“及时反馈”。在SDC会议上，他有时会关注到非常具象的业务细节，并下达指令。有时候，刘强东在SDC会议上听到业务线或部门负责人的提议后，会要求对方把方案发邮件到刘强东的邮箱。从决策流模型看，通过SDC会议，刘强东实际上可以了解并掌控京东每一个具体业务的进度、走向。</p><p>在SEC和SDC会议中，刘强东并不急于表态或发言。他乐于倾听，甚至观察微妙的细节。所以这两个关键会议既是刘强东的“决策场”又是他的“情报场”。</p><p>高管周报是刘强东另一个关键工具。据悉，所有高管的周报刘强东都会看到，但2019年至今刘强东很少会直接回复周报。这些周报内一般有汇报人的内容以及其直属领导的批示，最终呈现在刘强东眼前的其实是一个完整的“汇报流”。刘强东不仅可以对汇报人的工作有评估判断，也会对汇报人的直属领导做出评估。</p><p>在周报之外，高管也可以单独汇报给刘强东。<b>但刘强东不喜欢长篇幅的邮件，他喜欢浓缩了大量干货信息的邮件。</b>有时刘强东会把这类单独汇报的邮件群发给所有高管——这意味着里面有某些他认为足够全员关注的重要信息。单独给刘强东发送的汇报邮件中，也不乏请功、报喜类邮件，但知情人士透露老刘很少会单独回复这类邮件。</p><p>“所有人都非常在意老刘的反馈，哪怕他简单回复一个’好’字，都是至关重要的信号。”上述人士说。一个特别完美的场景是：单独发送的汇报邮件被老刘批示并传递鼓励性信号，又在SEC或SDC会议上有言语上的鼓励或表扬——这被视为大喜。</p><p>但刘强东很难被忽悠。</p><p>不在办公室的刘强东有多种渠道充分了解京东。手段之一是京东内网。自京东有内网后，刘强东便充分赋予了内网的自由度——在内网上，基层员工也可以吐槽上级甚至京东的项目。上述知情人士表示，刘强东是京东内网的核心用户，他有时会在会以上突然说一两个“只有京东基层员工才知道的槽点或者笑点”。</p><p>另一个手段则是单独汇报邮件的变种：部分高管、中层以及昔日管培生群体，被允许通过邮件或者其他渠道向老刘或者老刘身边的秘书群体传递信息，这导致的结果是——如果刘强东精力允许的话，以他的视角从上空俯瞰，海量的信息足以让他彻底了解京东的大小事宜。</p><p>在这样的情况下，刘强东敏锐地意识到，京东需要新的变化。</p><p><b>京东走出“舒适区”</b></p><p>大环境的变化，正在倒逼京东“走出舒适区”。</p><p>在11月18日晚的京东财报会议上，京东集团CEO徐雷表示：“我认为最坏的时刻已经基本过去。”</p><p>2022年，京东遭遇了疫情三年中压力最大的一段时间：上半年净收入同比增速放缓至11%——这是2018年以来最低的增速；年度活跃用户数同比增速也降至9.2%——在经历了两年多的高速增长后，再次回落到10%以内增速区间。</p><p>在这段“最坏的时刻”里，京东遭遇了两个外部压力点：疫情等因素带来的市场“寒气”，以及抖快等新对手带来的新竞争。</p><p>曾有分析人士向虎嗅表示，在整个电商市场呈现出“萎缩”的态势下，抖音等新电商势力迅速分食传统电商平台的市场，这让传统电商平台在2022年“压力山大”。</p><p>外部压力，正在让“隐疾”突显。在11月的财报会议上，徐雷曾公开表示：“整个集团还有太多的效率可以提升，今年利润方面最需要去改善的是 ‘降’，降本增效，比如更聚焦内部管理。”</p><p>有人士向虎嗅表示，通过10月至12月刘强东的几次内外部表态，能够感受到刘强东的“求变之心”。“如果说2018年人事层面的突发事件，让京东改变了发展轨迹；那么2022年来自市场大环境、竞对的压力，也正在重新改变京东。对于在幕前带领京东冲锋的高管兄弟们而言，新的任务正在开启。”</p><p>上述人士认为过去三年，以徐雷为代表的高管兄弟们最重要的工作是“守住江山，稳中求增”。在他看来，三件事是这帮高管兄弟们的关键答卷：其一，在2019~2021年京东净收入同比增速持续保持在26%以上，在刘强东隐于幕后之际，京东保持了高于平均水平的增速；其二，在这三年中京东平稳完成了回归港股上市、物流健康单独上市的几件大事；其三，京东的活跃用户数从3.05亿爆增至5.8亿，几乎扩大了一倍。</p><p>“看完12月的经营理念学习视频，最大的感受是老刘对这帮高管兄弟整体上是认可的，对徐雷总是支持的。”该人士点出一个细节：老刘在运用自己的影响力和威望，帮助兄弟们更好地做事——比如宣布2000多名中高层降薪这件（得罪人的）事，除了创始人刘强东去做，谁适合去做呢？</p><p>但也不难感受到刘强东的不满。</p><p>有知情人士向虎嗅透露，通过11月的“高管培训会”和12月的“线下经营理念学习会”，可以明显感觉到<b>刘强东对两个问题表达了不满：其一是整体的组织效率；其二是集团的战略失焦。</b></p><p>“老刘认为，京东应该聚焦成本、效率、体验这些关键要素。并且重拾低价策略、回归用户。”上述人士说。</p><p>一个值得玩味的细节是，<b>刘强东给高管和京东员工们再次描述了自己曾经的胜仗并剖析获胜的原因：打赢当当，关键因素是价格；打赢苏宁，关键因素还是价格。</b></p><p>而新的危机正在萦绕京东。2022年抖快平台上部分商品的价格低于京东，一些品牌会把“最低价”放到直播间。甚至，在京东引以为傲的3C领域，部分3C品牌通过自建直播间，绕开平台“低价引流”。</p><p>“有人在用京东起家的兵法，发动一场针对老牌电商的新战争。”上述人士分析称。</p><p>而在效率问题上，让刘强东不满的环节之一是“漂亮却低效的PPT”、“好听却空泛的漂亮词”。</p><p><b>刘强东想改变什么</b></p><p><b>“有人写了精美的PPT在会议上汇报，但业务的真实情况远非PPT呈现的那样。”</b>一位内部人士向虎嗅透露，本次被“拿下”的高管之一在京东内部以“善做PPT闻名遐迩”。</p><p>“PPT大神”是一个缩影：自2018年后，刘强东通过会议制度、架构调整、信息渠道梳理来了解京东的运营细节，但这个制度存在一个缝隙——刘强东本人的精力是有限的。</p><p>以SEC和SDC会议为例。据悉，这些会议甚至会一下子开6~8小时，而高管们的汇报邮件可谓“海量”。</p><p>“他很难去一一核实，也很难去24小时持续工作。”上述内部人士说。</p><p>一个微妙的因素也正在影响着信息传递的效率和真实度：2019年开始，刘强东开始尝试放权。在最早的SEC会议上，他鼓励高管们多说，并提出“集体决策”。</p><p>这是一种不同于2018年之前京东的模式：此前，刘强东的意志会迅速形成决策，然后演变为动作；而2019年开始，在遥控状态下的刘强东允许“兄弟们”有更多献智献策、主动拦责、带头冲锋的行动。</p><p>少部分高管开始醉心于PPT和奇妙的词汇，或者吹得天花乱坠最终执行一塌糊涂。</p><p><b>“后来你发现他们是骗子！”</b>在11月20日的高管培训会及12月的经营理念视频学习会上，刘强东直接把这样的行为描述为骗子。</p><p>“有人拿美好的词汇和PPT给老刘洗脑，但最终执行出来和目标差距太大了。洗脑不是一次，而是多次，或者说持续洗脑。”一位接近京东高层的人士告诉虎嗅，在过去三年刘强东对兄弟们给予了前所未有的耐心和信任，“放权的氛围自京东1998年创立以来是没有的。一些兄弟辜负了老刘的信任。”</p><p>上述人士表示，让刘强东感觉不对劲的有两点：其一，在2022年特殊的市场压力环境下，一些业务线的动作“违背的商业常识”；其二，有一些内外部的“真话”被捅到了刘强东那里。</p><p>触动刘强东内心“红线”的与用户、京东口碑有关。</p><p>有刘强东早期创立京东相识的友人把在京东购物的感受截图发给刘强东。敏感的神经点是：服务以及产品的价格竞争力。</p><p>“我一直强调商业向善……如果你没有反思价格，一味跟我抱怨流量，那你应该去反思，<b>以后谁都别跟我提流量。不是流量少了，是你的价格不足以吸引人！</b>”在内部会上，刘强东这样表示。</p><p>在这两次会上，刘强东多次谈及沃尔玛的案例。他给高管和京东员工们反复描述“沃尔玛的毛利比夫妻老婆店要低，所以沃尔玛成功了。”</p><p>值得注意的细节是，四季度，刘强东在会议上明确提出“低价”的关键价值。有知情人士透露，有参会者向刘强东列举了多个成本上涨因素，但最终都被刘强东驳回。</p><p>“<b>你不要跟我扯那些乱七八糟的</b>，你们这些管理层不要跟我说那么多花的、新理念的、新词，别跟我说这些，<b>你们要回归常识</b>，回归到商业本质的五个要素（产品，价格，服务，成本，效率）。”在会议上，刘强东说到。</p><p>眼下，刘强东一系列变阵动作，已经引发了京东的变化。除了重新梳理KPI外，部分业务线已经重新制定新的规划。而一个有趣的细节是，在最近几次刘强东参与的会上，长篇PPT大幅度减少。</p><p>“所有的战略回归成本、效率和体验。”在全员学习的视频中，每一个京东员工都能看到：当着所有京东高管的面，刘强东对未来京东的走向，做出了决断。</p></body></html>","source":"highlight_huxiu","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>刘强东痛批中高层拿PPT欺骗自己：只有1.5个人说真话</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ 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class=\"meta\">\n\n\n2022-12-26 22:32 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://www.huxiu.com/article/751891.html><strong>虎嗅</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者｜苗正卿“我被骗了。”刘强东说道。在12月的每个工作日，你总能在京东北京亦庄总部的会议室听到刘强东的声音：在面向京东全员的“线下经营理念学习会”上，提前录制好的长达四个小时视频被播放——刘强东的“独白”将近一个半小时，此后是刘强东、徐雷、辛利军等几乎所有京东高管依次出镜分享自己的体会。刘强东一个半小时的“独白”，让参与学习的员工感到震惊。在视频中，刘强东不仅痛斥那些用PPT、新词“欺骗”自己的...</p>\n\n<a href=\"https://www.huxiu.com/article/751891.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/6ad28319c72c251480782d30e3ced69c","relate_stocks":{"JD":"京东","09618":"京东集团-SW"},"source_url":"https://www.huxiu.com/article/751891.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1115578374","content_text":"作者｜苗正卿“我被骗了。”刘强东说道。在12月的每个工作日，你总能在京东北京亦庄总部的会议室听到刘强东的声音：在面向京东全员的“线下经营理念学习会”上，提前录制好的长达四个小时视频被播放——刘强东的“独白”将近一个半小时，此后是刘强东、徐雷、辛利军等几乎所有京东高管依次出镜分享自己的体会。刘强东一个半小时的“独白”，让参与学习的员工感到震惊。在视频中，刘强东不仅痛斥那些用PPT、新词“欺骗”自己的中高层，也直接提及了眼下京东敏感的环节：“京东最顶头的领导，一个是我，一个是徐雷。我给自己的定位是务虚，老徐就是务实，这是他的任务……我这几年一直在尝试各种放权。”在视频中，刘强东这样说到。学习会被高度保密，并被视为过去几年来京东最重要、规模最大的一次“培训会议”：虽然集团层面以“自愿报名学习”的名义推进，但几乎所有业务线和部门都要求全员学习。参与学习的京东员工被要求关机、不允许录像录音、不允许对外泄露学习内容。在接近刘强东等高层的人士看来，学习会是10月以来“地震的余震”，也是刘强东一系列整顿动作的“官子阶段”。“这是2018年以来，京东的一次大复盘、大总结、大调整。”该人士告诉虎嗅。据他掌握的关键信息显示：“2023年老刘有可能会参与更多的日常工作。”刘强东的意志，通过学习会传达到了京东每一个角落，并迅速转化为动作：HR部门已经根据刘强东最新的精神，去重新设计员工KPI。一个可作为缩影的细节是：由于刘强东大谈“低价”，部分业务线已经把KPI中“客单价”目标拿掉——在之前，追求更高客单价是这些业务线的关键目标。几个动作，足以让众人看清眼下京东的生存法则：在10月京东集团副总裁、家电事业部总裁谢帆的一封汇报邮件中，刘强东少见地“动笔”回复并“群回所有高管”。在回复中，刘强不仅直言“很多兄弟夜郎自大、沾沾自喜”，还声称“这样下去早晚会成为第二个苏宁”。11月20日，刘强东召集所有高管，进行了一场近四小时的管理培训会议，在这个会议上，刘强东不仅动怒痛批部分高管，还动情地讲述自己创业早期的故事。有知情人士透露，在这个会上，刘强东当着所有高管的面多次使用“骗子”一词，并声称“拿PPT和假大空词汇忽悠自己的人就是骗子”。让部分高管震动的细节是，在这场“痛批会”上，刘强东在猛烈批判“骗子行为”后，点出了他心中对自己讲真话的高管，他举例说在一次京东零售战略会上：“整个京东零售，只有1.5个人在会上说真话、提问题。0.5是缪钦，1是姚彦中。”在这场“让高管们冷汗迭出”的痛批会后不到48小时的时间里，刘强东发布了那封宣布“2000多名京东中高层降薪，同时给集团一线员工增加福利”的全员信，而到了11月23日京东零售等业务线开启了2018年以来最大规模的“高层架构调整”。1.5个“说真话的人”在这场调整中均迎来变化：“1个真话人”姚彦中由3C家电事业群总裁出任大商超全渠道事业群总裁。姚另一个值得注意的身份是，他已经是高级副总裁中供职于京东时间最长的人之一，自2004年入职京东后，姚彦中从采销岗做起，并长期扎根于京东的根基——3C事业线。“0.5个真话人”缪钦继续留任生活服务事业群负责人，但所管辖的业务线发生变化，房产业务线被拆分出去，这更像是京东为了业务优化而非“人员信任度”而做出的调整。有知情人士透露，刘强东夫妇对缪钦信任度较高，这位曾担任麦当劳中国副总裁的职业经理人和刘强东相识于MBA课堂，之后与刘强东妻子章泽天“搭帮”操盘过InWe茶项目。2022年，为提高行政效率，刘强东决定将西安京东和宿迁天宁等几家公司的各项行政事务或备案由缪钦管理。以及缪钦接连获得了刘强东手中宿迁天宁、西安京东、江苏京东邦能、江苏圆周电子商务的股份。“这是2018年以来，京东最大的高层人士变动。一位接近京东高层的人士向虎嗅表示整个变化可以读出三个特点：空谈派下课实干派上台；一些曾被刘强东扶持起来的人“留在老功劳簿里，没有新功劳”，于是被拿下或换岗；老刘在巧妙地找寻平衡——管培生、职业经理人、老京东人之间微妙的平衡。没离开过的刘强东退居幕后的刘强东，从未离开过京东，自2018年至今刘强东才是京东运转的灵魂与大脑。在把CEO职位交给徐雷后，刘强东通过三个关键会议影响着京东走向：SEC（Strategy Executive Committee，京东战略执行委员会）、SDC（Strategy Decision Committee京东战略决策委员会）、经分会（京东季度经营分析会）。SEC是2018年后刘强东不断强化的机构——京东所有业务板块一号位和职能部门的一号位现身于此。最早的SEC会议始于2019年初，后来确立为每月一次的机制。2019~2022年，刘强东时常通过远程视频连线的方式参与SEC会议。一个关键的细节是：在刘强东缺席的情况下，SEC会议不会进行。刘强东试图用SEC去解决高管间的协作：在SEC会议上，集团战略级项目会被探讨并立项，跨业务板块和职能部门的资源整合在SEC会议上“当着刘强东的面敲定”。据悉，刘强东鼓励这些参与SEC会议的京东核心高管们“有什么话都当面说出来，高效解决。”值得注意的是，在SEC会议上不只是探讨业务话题，也会涉及到集团人事、员工福利、企业文化等方面，以及一些更为隐秘、深层的环节。参与SDC会议的人会更多一些，所有业务线一号位均参会。SDC会议更偏向于业务侧，刘强东会推崇“快速响应”“及时反馈”。在SDC会议上，他有时会关注到非常具象的业务细节，并下达指令。有时候，刘强东在SDC会议上听到业务线或部门负责人的提议后，会要求对方把方案发邮件到刘强东的邮箱。从决策流模型看，通过SDC会议，刘强东实际上可以了解并掌控京东每一个具体业务的进度、走向。在SEC和SDC会议中，刘强东并不急于表态或发言。他乐于倾听，甚至观察微妙的细节。所以这两个关键会议既是刘强东的“决策场”又是他的“情报场”。高管周报是刘强东另一个关键工具。据悉，所有高管的周报刘强东都会看到，但2019年至今刘强东很少会直接回复周报。这些周报内一般有汇报人的内容以及其直属领导的批示，最终呈现在刘强东眼前的其实是一个完整的“汇报流”。刘强东不仅可以对汇报人的工作有评估判断，也会对汇报人的直属领导做出评估。在周报之外，高管也可以单独汇报给刘强东。但刘强东不喜欢长篇幅的邮件，他喜欢浓缩了大量干货信息的邮件。有时刘强东会把这类单独汇报的邮件群发给所有高管——这意味着里面有某些他认为足够全员关注的重要信息。单独给刘强东发送的汇报邮件中，也不乏请功、报喜类邮件，但知情人士透露老刘很少会单独回复这类邮件。“所有人都非常在意老刘的反馈，哪怕他简单回复一个’好’字，都是至关重要的信号。”上述人士说。一个特别完美的场景是：单独发送的汇报邮件被老刘批示并传递鼓励性信号，又在SEC或SDC会议上有言语上的鼓励或表扬——这被视为大喜。但刘强东很难被忽悠。不在办公室的刘强东有多种渠道充分了解京东。手段之一是京东内网。自京东有内网后，刘强东便充分赋予了内网的自由度——在内网上，基层员工也可以吐槽上级甚至京东的项目。上述知情人士表示，刘强东是京东内网的核心用户，他有时会在会以上突然说一两个“只有京东基层员工才知道的槽点或者笑点”。另一个手段则是单独汇报邮件的变种：部分高管、中层以及昔日管培生群体，被允许通过邮件或者其他渠道向老刘或者老刘身边的秘书群体传递信息，这导致的结果是——如果刘强东精力允许的话，以他的视角从上空俯瞰，海量的信息足以让他彻底了解京东的大小事宜。在这样的情况下，刘强东敏锐地意识到，京东需要新的变化。京东走出“舒适区”大环境的变化，正在倒逼京东“走出舒适区”。在11月18日晚的京东财报会议上，京东集团CEO徐雷表示：“我认为最坏的时刻已经基本过去。”2022年，京东遭遇了疫情三年中压力最大的一段时间：上半年净收入同比增速放缓至11%——这是2018年以来最低的增速；年度活跃用户数同比增速也降至9.2%——在经历了两年多的高速增长后，再次回落到10%以内增速区间。在这段“最坏的时刻”里，京东遭遇了两个外部压力点：疫情等因素带来的市场“寒气”，以及抖快等新对手带来的新竞争。曾有分析人士向虎嗅表示，在整个电商市场呈现出“萎缩”的态势下，抖音等新电商势力迅速分食传统电商平台的市场，这让传统电商平台在2022年“压力山大”。外部压力，正在让“隐疾”突显。在11月的财报会议上，徐雷曾公开表示：“整个集团还有太多的效率可以提升，今年利润方面最需要去改善的是 ‘降’，降本增效，比如更聚焦内部管理。”有人士向虎嗅表示，通过10月至12月刘强东的几次内外部表态，能够感受到刘强东的“求变之心”。“如果说2018年人事层面的突发事件，让京东改变了发展轨迹；那么2022年来自市场大环境、竞对的压力，也正在重新改变京东。对于在幕前带领京东冲锋的高管兄弟们而言，新的任务正在开启。”上述人士认为过去三年，以徐雷为代表的高管兄弟们最重要的工作是“守住江山，稳中求增”。在他看来，三件事是这帮高管兄弟们的关键答卷：其一，在2019~2021年京东净收入同比增速持续保持在26%以上，在刘强东隐于幕后之际，京东保持了高于平均水平的增速；其二，在这三年中京东平稳完成了回归港股上市、物流健康单独上市的几件大事；其三，京东的活跃用户数从3.05亿爆增至5.8亿，几乎扩大了一倍。“看完12月的经营理念学习视频，最大的感受是老刘对这帮高管兄弟整体上是认可的，对徐雷总是支持的。”该人士点出一个细节：老刘在运用自己的影响力和威望，帮助兄弟们更好地做事——比如宣布2000多名中高层降薪这件（得罪人的）事，除了创始人刘强东去做，谁适合去做呢？但也不难感受到刘强东的不满。有知情人士向虎嗅透露，通过11月的“高管培训会”和12月的“线下经营理念学习会”，可以明显感觉到刘强东对两个问题表达了不满：其一是整体的组织效率；其二是集团的战略失焦。“老刘认为，京东应该聚焦成本、效率、体验这些关键要素。并且重拾低价策略、回归用户。”上述人士说。一个值得玩味的细节是，刘强东给高管和京东员工们再次描述了自己曾经的胜仗并剖析获胜的原因：打赢当当，关键因素是价格；打赢苏宁，关键因素还是价格。而新的危机正在萦绕京东。2022年抖快平台上部分商品的价格低于京东，一些品牌会把“最低价”放到直播间。甚至，在京东引以为傲的3C领域，部分3C品牌通过自建直播间，绕开平台“低价引流”。“有人在用京东起家的兵法，发动一场针对老牌电商的新战争。”上述人士分析称。而在效率问题上，让刘强东不满的环节之一是“漂亮却低效的PPT”、“好听却空泛的漂亮词”。刘强东想改变什么“有人写了精美的PPT在会议上汇报，但业务的真实情况远非PPT呈现的那样。”一位内部人士向虎嗅透露，本次被“拿下”的高管之一在京东内部以“善做PPT闻名遐迩”。“PPT大神”是一个缩影：自2018年后，刘强东通过会议制度、架构调整、信息渠道梳理来了解京东的运营细节，但这个制度存在一个缝隙——刘强东本人的精力是有限的。以SEC和SDC会议为例。据悉，这些会议甚至会一下子开6~8小时，而高管们的汇报邮件可谓“海量”。“他很难去一一核实，也很难去24小时持续工作。”上述内部人士说。一个微妙的因素也正在影响着信息传递的效率和真实度：2019年开始，刘强东开始尝试放权。在最早的SEC会议上，他鼓励高管们多说，并提出“集体决策”。这是一种不同于2018年之前京东的模式：此前，刘强东的意志会迅速形成决策，然后演变为动作；而2019年开始，在遥控状态下的刘强东允许“兄弟们”有更多献智献策、主动拦责、带头冲锋的行动。少部分高管开始醉心于PPT和奇妙的词汇，或者吹得天花乱坠最终执行一塌糊涂。“后来你发现他们是骗子！”在11月20日的高管培训会及12月的经营理念视频学习会上，刘强东直接把这样的行为描述为骗子。“有人拿美好的词汇和PPT给老刘洗脑，但最终执行出来和目标差距太大了。洗脑不是一次，而是多次，或者说持续洗脑。”一位接近京东高层的人士告诉虎嗅，在过去三年刘强东对兄弟们给予了前所未有的耐心和信任，“放权的氛围自京东1998年创立以来是没有的。一些兄弟辜负了老刘的信任。”上述人士表示，让刘强东感觉不对劲的有两点：其一，在2022年特殊的市场压力环境下，一些业务线的动作“违背的商业常识”；其二，有一些内外部的“真话”被捅到了刘强东那里。触动刘强东内心“红线”的与用户、京东口碑有关。有刘强东早期创立京东相识的友人把在京东购物的感受截图发给刘强东。敏感的神经点是：服务以及产品的价格竞争力。“我一直强调商业向善……如果你没有反思价格，一味跟我抱怨流量，那你应该去反思，以后谁都别跟我提流量。不是流量少了，是你的价格不足以吸引人！”在内部会上，刘强东这样表示。在这两次会上，刘强东多次谈及沃尔玛的案例。他给高管和京东员工们反复描述“沃尔玛的毛利比夫妻老婆店要低，所以沃尔玛成功了。”值得注意的细节是，四季度，刘强东在会议上明确提出“低价”的关键价值。有知情人士透露，有参会者向刘强东列举了多个成本上涨因素，但最终都被刘强东驳回。“你不要跟我扯那些乱七八糟的，你们这些管理层不要跟我说那么多花的、新理念的、新词，别跟我说这些，你们要回归常识，回归到商业本质的五个要素（产品，价格，服务，成本，效率）。”在会议上，刘强东说到。眼下，刘强东一系列变阵动作，已经引发了京东的变化。除了重新梳理KPI外，部分业务线已经重新制定新的规划。而一个有趣的细节是，在最近几次刘强东参与的会上，长篇PPT大幅度减少。“所有的战略回归成本、效率和体验。”在全员学习的视频中，每一个京东员工都能看到：当着所有京东高管的面，刘强东对未来京东的走向，做出了决断。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2199,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":621197762,"gmtCreate":1672076499756,"gmtModify":1672076501636,"author":{"id":"3489414376989293","authorId":"3489414376989293","name":"楚墨","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3489414376989293","authorIdStr":"3489414376989293"},"themes":[],"htmlText":"你们要回归常识，回归到商业本质的五个要素（产品，价格，服务，成本，效率）。","listText":"你们要回归常识，回归到商业本质的五个要素（产品，价格，服务，成本，效率）。","text":"你们要回归常识，回归到商业本质的五个要素（产品，价格，服务，成本，效率）。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/621197762","repostId":"1115578374","repostType":2,"repost":{"id":"1115578374","kind":"news","pubTimestamp":1672065131,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1115578374?lang=&edition=full","pubTime":"2022-12-26 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Executive Committee，京东战略执行委员会）、SDC（Strategy Decision Committee京东战略决策委员会）、经分会（京东季度经营分析会）。</p><p>SEC是2018年后刘强东不断强化的机构——京东所有业务板块一号位和职能部门的一号位现身于此。最早的SEC会议始于2019年初，后来确立为每月一次的机制。2019~2022年，刘强东时常通过远程视频连线的方式参与SEC会议。一个关键的细节是：在刘强东缺席的情况下，SEC会议不会进行。</p><p>刘强东试图用SEC去解决高管间的协作：在SEC会议上，集团战略级项目会被探讨并立项，跨业务板块和职能部门的资源整合在SEC会议上“当着刘强东的面敲定”。据悉，刘强东鼓励这些参与SEC会议的京东核心高管们“有什么话都当面说出来，高效解决。”</p><p>值得注意的是，在SEC会议上不只是探讨业务话题，也会涉及到集团人事、员工福利、企业文化等方面，以及一些更为隐秘、深层的环节。</p><p>参与SDC会议的人会更多一些，所有业务线一号位均参会。SDC会议更偏向于业务侧，刘强东会推崇“快速响应”“及时反馈”。在SDC会议上，他有时会关注到非常具象的业务细节，并下达指令。有时候，刘强东在SDC会议上听到业务线或部门负责人的提议后，会要求对方把方案发邮件到刘强东的邮箱。从决策流模型看，通过SDC会议，刘强东实际上可以了解并掌控京东每一个具体业务的进度、走向。</p><p>在SEC和SDC会议中，刘强东并不急于表态或发言。他乐于倾听，甚至观察微妙的细节。所以这两个关键会议既是刘强东的“决策场”又是他的“情报场”。</p><p>高管周报是刘强东另一个关键工具。据悉，所有高管的周报刘强东都会看到，但2019年至今刘强东很少会直接回复周报。这些周报内一般有汇报人的内容以及其直属领导的批示，最终呈现在刘强东眼前的其实是一个完整的“汇报流”。刘强东不仅可以对汇报人的工作有评估判断，也会对汇报人的直属领导做出评估。</p><p>在周报之外，高管也可以单独汇报给刘强东。<b>但刘强东不喜欢长篇幅的邮件，他喜欢浓缩了大量干货信息的邮件。</b>有时刘强东会把这类单独汇报的邮件群发给所有高管——这意味着里面有某些他认为足够全员关注的重要信息。单独给刘强东发送的汇报邮件中，也不乏请功、报喜类邮件，但知情人士透露老刘很少会单独回复这类邮件。</p><p>“所有人都非常在意老刘的反馈，哪怕他简单回复一个’好’字，都是至关重要的信号。”上述人士说。一个特别完美的场景是：单独发送的汇报邮件被老刘批示并传递鼓励性信号，又在SEC或SDC会议上有言语上的鼓励或表扬——这被视为大喜。</p><p>但刘强东很难被忽悠。</p><p>不在办公室的刘强东有多种渠道充分了解京东。手段之一是京东内网。自京东有内网后，刘强东便充分赋予了内网的自由度——在内网上，基层员工也可以吐槽上级甚至京东的项目。上述知情人士表示，刘强东是京东内网的核心用户，他有时会在会以上突然说一两个“只有京东基层员工才知道的槽点或者笑点”。</p><p>另一个手段则是单独汇报邮件的变种：部分高管、中层以及昔日管培生群体，被允许通过邮件或者其他渠道向老刘或者老刘身边的秘书群体传递信息，这导致的结果是——如果刘强东精力允许的话，以他的视角从上空俯瞰，海量的信息足以让他彻底了解京东的大小事宜。</p><p>在这样的情况下，刘强东敏锐地意识到，京东需要新的变化。</p><p><b>京东走出“舒适区”</b></p><p>大环境的变化，正在倒逼京东“走出舒适区”。</p><p>在11月18日晚的京东财报会议上，京东集团CEO徐雷表示：“我认为最坏的时刻已经基本过去。”</p><p>2022年，京东遭遇了疫情三年中压力最大的一段时间：上半年净收入同比增速放缓至11%——这是2018年以来最低的增速；年度活跃用户数同比增速也降至9.2%——在经历了两年多的高速增长后，再次回落到10%以内增速区间。</p><p>在这段“最坏的时刻”里，京东遭遇了两个外部压力点：疫情等因素带来的市场“寒气”，以及抖快等新对手带来的新竞争。</p><p>曾有分析人士向虎嗅表示，在整个电商市场呈现出“萎缩”的态势下，抖音等新电商势力迅速分食传统电商平台的市场，这让传统电商平台在2022年“压力山大”。</p><p>外部压力，正在让“隐疾”突显。在11月的财报会议上，徐雷曾公开表示：“整个集团还有太多的效率可以提升，今年利润方面最需要去改善的是 ‘降’，降本增效，比如更聚焦内部管理。”</p><p>有人士向虎嗅表示，通过10月至12月刘强东的几次内外部表态，能够感受到刘强东的“求变之心”。“如果说2018年人事层面的突发事件，让京东改变了发展轨迹；那么2022年来自市场大环境、竞对的压力，也正在重新改变京东。对于在幕前带领京东冲锋的高管兄弟们而言，新的任务正在开启。”</p><p>上述人士认为过去三年，以徐雷为代表的高管兄弟们最重要的工作是“守住江山，稳中求增”。在他看来，三件事是这帮高管兄弟们的关键答卷：其一，在2019~2021年京东净收入同比增速持续保持在26%以上，在刘强东隐于幕后之际，京东保持了高于平均水平的增速；其二，在这三年中京东平稳完成了回归港股上市、物流健康单独上市的几件大事；其三，京东的活跃用户数从3.05亿爆增至5.8亿，几乎扩大了一倍。</p><p>“看完12月的经营理念学习视频，最大的感受是老刘对这帮高管兄弟整体上是认可的，对徐雷总是支持的。”该人士点出一个细节：老刘在运用自己的影响力和威望，帮助兄弟们更好地做事——比如宣布2000多名中高层降薪这件（得罪人的）事，除了创始人刘强东去做，谁适合去做呢？</p><p>但也不难感受到刘强东的不满。</p><p>有知情人士向虎嗅透露，通过11月的“高管培训会”和12月的“线下经营理念学习会”，可以明显感觉到<b>刘强东对两个问题表达了不满：其一是整体的组织效率；其二是集团的战略失焦。</b></p><p>“老刘认为，京东应该聚焦成本、效率、体验这些关键要素。并且重拾低价策略、回归用户。”上述人士说。</p><p>一个值得玩味的细节是，<b>刘强东给高管和京东员工们再次描述了自己曾经的胜仗并剖析获胜的原因：打赢当当，关键因素是价格；打赢苏宁，关键因素还是价格。</b></p><p>而新的危机正在萦绕京东。2022年抖快平台上部分商品的价格低于京东，一些品牌会把“最低价”放到直播间。甚至，在京东引以为傲的3C领域，部分3C品牌通过自建直播间，绕开平台“低价引流”。</p><p>“有人在用京东起家的兵法，发动一场针对老牌电商的新战争。”上述人士分析称。</p><p>而在效率问题上，让刘强东不满的环节之一是“漂亮却低效的PPT”、“好听却空泛的漂亮词”。</p><p><b>刘强东想改变什么</b></p><p><b>“有人写了精美的PPT在会议上汇报，但业务的真实情况远非PPT呈现的那样。”</b>一位内部人士向虎嗅透露，本次被“拿下”的高管之一在京东内部以“善做PPT闻名遐迩”。</p><p>“PPT大神”是一个缩影：自2018年后，刘强东通过会议制度、架构调整、信息渠道梳理来了解京东的运营细节，但这个制度存在一个缝隙——刘强东本人的精力是有限的。</p><p>以SEC和SDC会议为例。据悉，这些会议甚至会一下子开6~8小时，而高管们的汇报邮件可谓“海量”。</p><p>“他很难去一一核实，也很难去24小时持续工作。”上述内部人士说。</p><p>一个微妙的因素也正在影响着信息传递的效率和真实度：2019年开始，刘强东开始尝试放权。在最早的SEC会议上，他鼓励高管们多说，并提出“集体决策”。</p><p>这是一种不同于2018年之前京东的模式：此前，刘强东的意志会迅速形成决策，然后演变为动作；而2019年开始，在遥控状态下的刘强东允许“兄弟们”有更多献智献策、主动拦责、带头冲锋的行动。</p><p>少部分高管开始醉心于PPT和奇妙的词汇，或者吹得天花乱坠最终执行一塌糊涂。</p><p><b>“后来你发现他们是骗子！”</b>在11月20日的高管培训会及12月的经营理念视频学习会上，刘强东直接把这样的行为描述为骗子。</p><p>“有人拿美好的词汇和PPT给老刘洗脑，但最终执行出来和目标差距太大了。洗脑不是一次，而是多次，或者说持续洗脑。”一位接近京东高层的人士告诉虎嗅，在过去三年刘强东对兄弟们给予了前所未有的耐心和信任，“放权的氛围自京东1998年创立以来是没有的。一些兄弟辜负了老刘的信任。”</p><p>上述人士表示，让刘强东感觉不对劲的有两点：其一，在2022年特殊的市场压力环境下，一些业务线的动作“违背的商业常识”；其二，有一些内外部的“真话”被捅到了刘强东那里。</p><p>触动刘强东内心“红线”的与用户、京东口碑有关。</p><p>有刘强东早期创立京东相识的友人把在京东购物的感受截图发给刘强东。敏感的神经点是：服务以及产品的价格竞争力。</p><p>“我一直强调商业向善……如果你没有反思价格，一味跟我抱怨流量，那你应该去反思，<b>以后谁都别跟我提流量。不是流量少了，是你的价格不足以吸引人！</b>”在内部会上，刘强东这样表示。</p><p>在这两次会上，刘强东多次谈及沃尔玛的案例。他给高管和京东员工们反复描述“沃尔玛的毛利比夫妻老婆店要低，所以沃尔玛成功了。”</p><p>值得注意的细节是，四季度，刘强东在会议上明确提出“低价”的关键价值。有知情人士透露，有参会者向刘强东列举了多个成本上涨因素，但最终都被刘强东驳回。</p><p>“<b>你不要跟我扯那些乱七八糟的</b>，你们这些管理层不要跟我说那么多花的、新理念的、新词，别跟我说这些，<b>你们要回归常识</b>，回归到商业本质的五个要素（产品，价格，服务，成本，效率）。”在会议上，刘强东说到。</p><p>眼下，刘强东一系列变阵动作，已经引发了京东的变化。除了重新梳理KPI外，部分业务线已经重新制定新的规划。而一个有趣的细节是，在最近几次刘强东参与的会上，长篇PPT大幅度减少。</p><p>“所有的战略回归成本、效率和体验。”在全员学习的视频中，每一个京东员工都能看到：当着所有京东高管的面，刘强东对未来京东的走向，做出了决断。</p></body></html>","source":"highlight_huxiu","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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class=\"meta\">\n\n\n2022-12-26 22:32 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://www.huxiu.com/article/751891.html><strong>虎嗅</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者｜苗正卿“我被骗了。”刘强东说道。在12月的每个工作日，你总能在京东北京亦庄总部的会议室听到刘强东的声音：在面向京东全员的“线下经营理念学习会”上，提前录制好的长达四个小时视频被播放——刘强东的“独白”将近一个半小时，此后是刘强东、徐雷、辛利军等几乎所有京东高管依次出镜分享自己的体会。刘强东一个半小时的“独白”，让参与学习的员工感到震惊。在视频中，刘强东不仅痛斥那些用PPT、新词“欺骗”自己的...</p>\n\n<a href=\"https://www.huxiu.com/article/751891.html\">Web 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Executive Committee，京东战略执行委员会）、SDC（Strategy Decision Committee京东战略决策委员会）、经分会（京东季度经营分析会）。SEC是2018年后刘强东不断强化的机构——京东所有业务板块一号位和职能部门的一号位现身于此。最早的SEC会议始于2019年初，后来确立为每月一次的机制。2019~2022年，刘强东时常通过远程视频连线的方式参与SEC会议。一个关键的细节是：在刘强东缺席的情况下，SEC会议不会进行。刘强东试图用SEC去解决高管间的协作：在SEC会议上，集团战略级项目会被探讨并立项，跨业务板块和职能部门的资源整合在SEC会议上“当着刘强东的面敲定”。据悉，刘强东鼓励这些参与SEC会议的京东核心高管们“有什么话都当面说出来，高效解决。”值得注意的是，在SEC会议上不只是探讨业务话题，也会涉及到集团人事、员工福利、企业文化等方面，以及一些更为隐秘、深层的环节。参与SDC会议的人会更多一些，所有业务线一号位均参会。SDC会议更偏向于业务侧，刘强东会推崇“快速响应”“及时反馈”。在SDC会议上，他有时会关注到非常具象的业务细节，并下达指令。有时候，刘强东在SDC会议上听到业务线或部门负责人的提议后，会要求对方把方案发邮件到刘强东的邮箱。从决策流模型看，通过SDC会议，刘强东实际上可以了解并掌控京东每一个具体业务的进度、走向。在SEC和SDC会议中，刘强东并不急于表态或发言。他乐于倾听，甚至观察微妙的细节。所以这两个关键会议既是刘强东的“决策场”又是他的“情报场”。高管周报是刘强东另一个关键工具。据悉，所有高管的周报刘强东都会看到，但2019年至今刘强东很少会直接回复周报。这些周报内一般有汇报人的内容以及其直属领导的批示，最终呈现在刘强东眼前的其实是一个完整的“汇报流”。刘强东不仅可以对汇报人的工作有评估判断，也会对汇报人的直属领导做出评估。在周报之外，高管也可以单独汇报给刘强东。但刘强东不喜欢长篇幅的邮件，他喜欢浓缩了大量干货信息的邮件。有时刘强东会把这类单独汇报的邮件群发给所有高管——这意味着里面有某些他认为足够全员关注的重要信息。单独给刘强东发送的汇报邮件中，也不乏请功、报喜类邮件，但知情人士透露老刘很少会单独回复这类邮件。“所有人都非常在意老刘的反馈，哪怕他简单回复一个’好’字，都是至关重要的信号。”上述人士说。一个特别完美的场景是：单独发送的汇报邮件被老刘批示并传递鼓励性信号，又在SEC或SDC会议上有言语上的鼓励或表扬——这被视为大喜。但刘强东很难被忽悠。不在办公室的刘强东有多种渠道充分了解京东。手段之一是京东内网。自京东有内网后，刘强东便充分赋予了内网的自由度——在内网上，基层员工也可以吐槽上级甚至京东的项目。上述知情人士表示，刘强东是京东内网的核心用户，他有时会在会以上突然说一两个“只有京东基层员工才知道的槽点或者笑点”。另一个手段则是单独汇报邮件的变种：部分高管、中层以及昔日管培生群体，被允许通过邮件或者其他渠道向老刘或者老刘身边的秘书群体传递信息，这导致的结果是——如果刘强东精力允许的话，以他的视角从上空俯瞰，海量的信息足以让他彻底了解京东的大小事宜。在这样的情况下，刘强东敏锐地意识到，京东需要新的变化。京东走出“舒适区”大环境的变化，正在倒逼京东“走出舒适区”。在11月18日晚的京东财报会议上，京东集团CEO徐雷表示：“我认为最坏的时刻已经基本过去。”2022年，京东遭遇了疫情三年中压力最大的一段时间：上半年净收入同比增速放缓至11%——这是2018年以来最低的增速；年度活跃用户数同比增速也降至9.2%——在经历了两年多的高速增长后，再次回落到10%以内增速区间。在这段“最坏的时刻”里，京东遭遇了两个外部压力点：疫情等因素带来的市场“寒气”，以及抖快等新对手带来的新竞争。曾有分析人士向虎嗅表示，在整个电商市场呈现出“萎缩”的态势下，抖音等新电商势力迅速分食传统电商平台的市场，这让传统电商平台在2022年“压力山大”。外部压力，正在让“隐疾”突显。在11月的财报会议上，徐雷曾公开表示：“整个集团还有太多的效率可以提升，今年利润方面最需要去改善的是 ‘降’，降本增效，比如更聚焦内部管理。”有人士向虎嗅表示，通过10月至12月刘强东的几次内外部表态，能够感受到刘强东的“求变之心”。“如果说2018年人事层面的突发事件，让京东改变了发展轨迹；那么2022年来自市场大环境、竞对的压力，也正在重新改变京东。对于在幕前带领京东冲锋的高管兄弟们而言，新的任务正在开启。”上述人士认为过去三年，以徐雷为代表的高管兄弟们最重要的工作是“守住江山，稳中求增”。在他看来，三件事是这帮高管兄弟们的关键答卷：其一，在2019~2021年京东净收入同比增速持续保持在26%以上，在刘强东隐于幕后之际，京东保持了高于平均水平的增速；其二，在这三年中京东平稳完成了回归港股上市、物流健康单独上市的几件大事；其三，京东的活跃用户数从3.05亿爆增至5.8亿，几乎扩大了一倍。“看完12月的经营理念学习视频，最大的感受是老刘对这帮高管兄弟整体上是认可的，对徐雷总是支持的。”该人士点出一个细节：老刘在运用自己的影响力和威望，帮助兄弟们更好地做事——比如宣布2000多名中高层降薪这件（得罪人的）事，除了创始人刘强东去做，谁适合去做呢？但也不难感受到刘强东的不满。有知情人士向虎嗅透露，通过11月的“高管培训会”和12月的“线下经营理念学习会”，可以明显感觉到刘强东对两个问题表达了不满：其一是整体的组织效率；其二是集团的战略失焦。“老刘认为，京东应该聚焦成本、效率、体验这些关键要素。并且重拾低价策略、回归用户。”上述人士说。一个值得玩味的细节是，刘强东给高管和京东员工们再次描述了自己曾经的胜仗并剖析获胜的原因：打赢当当，关键因素是价格；打赢苏宁，关键因素还是价格。而新的危机正在萦绕京东。2022年抖快平台上部分商品的价格低于京东，一些品牌会把“最低价”放到直播间。甚至，在京东引以为傲的3C领域，部分3C品牌通过自建直播间，绕开平台“低价引流”。“有人在用京东起家的兵法，发动一场针对老牌电商的新战争。”上述人士分析称。而在效率问题上，让刘强东不满的环节之一是“漂亮却低效的PPT”、“好听却空泛的漂亮词”。刘强东想改变什么“有人写了精美的PPT在会议上汇报，但业务的真实情况远非PPT呈现的那样。”一位内部人士向虎嗅透露，本次被“拿下”的高管之一在京东内部以“善做PPT闻名遐迩”。“PPT大神”是一个缩影：自2018年后，刘强东通过会议制度、架构调整、信息渠道梳理来了解京东的运营细节，但这个制度存在一个缝隙——刘强东本人的精力是有限的。以SEC和SDC会议为例。据悉，这些会议甚至会一下子开6~8小时，而高管们的汇报邮件可谓“海量”。“他很难去一一核实，也很难去24小时持续工作。”上述内部人士说。一个微妙的因素也正在影响着信息传递的效率和真实度：2019年开始，刘强东开始尝试放权。在最早的SEC会议上，他鼓励高管们多说，并提出“集体决策”。这是一种不同于2018年之前京东的模式：此前，刘强东的意志会迅速形成决策，然后演变为动作；而2019年开始，在遥控状态下的刘强东允许“兄弟们”有更多献智献策、主动拦责、带头冲锋的行动。少部分高管开始醉心于PPT和奇妙的词汇，或者吹得天花乱坠最终执行一塌糊涂。“后来你发现他们是骗子！”在11月20日的高管培训会及12月的经营理念视频学习会上，刘强东直接把这样的行为描述为骗子。“有人拿美好的词汇和PPT给老刘洗脑，但最终执行出来和目标差距太大了。洗脑不是一次，而是多次，或者说持续洗脑。”一位接近京东高层的人士告诉虎嗅，在过去三年刘强东对兄弟们给予了前所未有的耐心和信任，“放权的氛围自京东1998年创立以来是没有的。一些兄弟辜负了老刘的信任。”上述人士表示，让刘强东感觉不对劲的有两点：其一，在2022年特殊的市场压力环境下，一些业务线的动作“违背的商业常识”；其二，有一些内外部的“真话”被捅到了刘强东那里。触动刘强东内心“红线”的与用户、京东口碑有关。有刘强东早期创立京东相识的友人把在京东购物的感受截图发给刘强东。敏感的神经点是：服务以及产品的价格竞争力。“我一直强调商业向善……如果你没有反思价格，一味跟我抱怨流量，那你应该去反思，以后谁都别跟我提流量。不是流量少了，是你的价格不足以吸引人！”在内部会上，刘强东这样表示。在这两次会上，刘强东多次谈及沃尔玛的案例。他给高管和京东员工们反复描述“沃尔玛的毛利比夫妻老婆店要低，所以沃尔玛成功了。”值得注意的细节是，四季度，刘强东在会议上明确提出“低价”的关键价值。有知情人士透露，有参会者向刘强东列举了多个成本上涨因素，但最终都被刘强东驳回。“你不要跟我扯那些乱七八糟的，你们这些管理层不要跟我说那么多花的、新理念的、新词，别跟我说这些，你们要回归常识，回归到商业本质的五个要素（产品，价格，服务，成本，效率）。”在会议上，刘强东说到。眼下，刘强东一系列变阵动作，已经引发了京东的变化。除了重新梳理KPI外，部分业务线已经重新制定新的规划。而一个有趣的细节是，在最近几次刘强东参与的会上，长篇PPT大幅度减少。“所有的战略回归成本、效率和体验。”在全员学习的视频中，每一个京东员工都能看到：当着所有京东高管的面，刘强东对未来京东的走向，做出了决断。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1799,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":664129850,"gmtCreate":1667880539470,"gmtModify":1667880542686,"author":{"id":"3489414376989293","authorId":"3489414376989293","name":"楚墨","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3489414376989293","authorIdStr":"3489414376989293"},"themes":[],"htmlText":"国内消费人群基数还是大，好好做没有问题，就是被资本裹挟的人被迫搞投机取巧末路","listText":"国内消费人群基数还是大，好好做没有问题，就是被资本裹挟的人被迫搞投机取巧末路","text":"国内消费人群基数还是大，好好做没有问题，就是被资本裹挟的人被迫搞投机取巧末路","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/664129850","repostId":"2281998400","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2546,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":684435248,"gmtCreate":1660538163586,"gmtModify":1660538163586,"author":{"id":"3489414376989293","authorId":"3489414376989293","name":"楚墨","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3489414376989293","authorIdStr":"3489414376989293"},"themes":[],"htmlText":"<a 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09:11","market":"hk","language":"zh","title":"继华为5G后，飞算全自动软件工程平台望开启全球开发全自动时代","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2086242137","media":"格隆汇","summary":"继华为5G后，近日在软件工程领域，再度传来重磅捷报。这一举动也充分体现出飞算全自动软件工程平台对自身技术实力的信心与底气。此次飞算全自动软件工程平台全球首发，被业内解读为软件工程行业重大变革的信号，有望引领原本高度依赖人工的行业，进入智能化的全自动时代。","content":"<html><body><p><span>科技创新能力作为大国崛起背后的底层组件之一，已是当前大国博弈的关键战场。这点随着中国全球经济地位的不断提高、国际影响力的日益扩大以及对关键技术性领域的持续加码，大国间的较量更为频繁、清晰，且涉及利益也更广。</span></p><p>相信我们对此的感知也愈发强烈。近年来，从中兴、华为到大疆创新、<a href=\"https://laohu8.com/S/002230\">科大讯飞</a>，再到<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、字节跳动等知识高度密集型领域的领先公司，从硬件到软件，从出口到对外投资活动等都受到层层打压与限制。俨然，在当前面临百年未有之大变局背景下，对于知识产权及科创的重视上升到前所未有的高度，也从侧面反映出我国科技实力的崛起。</p><p>回首近三百年来世界发展史，每次技术革命都会伴随全球格局的重塑和秩序重组。能否在新一轮变革中抢占制高点，将深刻影响到新周期下的全球话语权分配。</p><blockquote><b><font color=\"#dc143c\">中国正加速走向科技强国，华为堪称IT前沿创新典范</font></b></blockquote><p>须要直面的是，我国目前在科技领域的总体实力与欧美发达国家仍有差距，尤其是在一些关键性的技术领域，长期面临“卡脖子”的局面。这注定是一场硬仗，也是一场持久战。</p><p>但也不可否认的是，我国正加快从工业大国走向科技强国。关键标志之一，体现在研发投入的大幅增长，增速远超美国和欧盟。公开数据显示，中国在2017年已成为世界第二大研发国，占世界总体研发支出的20%。另一标志体现在高科技制造业与服务业整体附加值的提升。公开资料显示，目前中国仅次于美国，位居世界第二；而在商业知识密集的服务业（商业、金融与信息）附加值，中国如今已超过日本位列第三，仅次于美国和欧盟。</p><p>从代表企业来看，首先势必会想到华为，其作为我国走向科技强国的重要标志，堪称科创典范。尽管不断遭遇外部打压，但凭借前瞻性的决策与超长期、高强度的研发投入，在5G领域作出了让世人都为之震惊的成绩，并带动了整个产业链的发展。</p><p>而在IT领域，我国由于享受到长期的人口红利，催生出一大批民营科技巨头，在技术、数据及运营等各方面已具备突出优势。完全有理由相信，在此基础上，有望实现技术性的重大突破，持续引领全球创新潮流。</p><p>继华为5G后，近日在软件工程领域，再度传来重磅捷报。</p><blockquote><b><font color=\"#dc143c\">飞算全自动软件工程平台全球首发，有望引领软件工程新时代</font></b></blockquote><p>11月17日，“飞算全自动软件工程平台”在北京国家会议中心全球首发，引发业内高度关注与重视。而该项原创平台也收获国内多位领军院士与优秀企业家的一致点赞认可。</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/804cf-d7cc61ba-e301-458c-ada7-b6f43d52e145.jpg\"/></p><p>（中国工程院院士倪光南视频致辞）</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/43fdf-c6ec95f8-83b4-4bd2-acdc-5a5409c2f01d.jpg\"/></p><p>（国际欧亚科学院院士、国际欧亚科学院中国中心副主席张景安现场演讲）</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/0325b-ab3ff8a0-b5b8-4e80-8753-e9c69193bb4c.jpg\"/></p><p>（<a href=\"https://laohu8.com/S/000651\">格力电器</a>董事长兼总裁董明珠现场演讲）</p><p>据飞算云智总裁陈定玮指出，该款原创开发的平台，率先全球实现“你输入流程图，我实现自动开发、自动测试、自动运维”，可助力企业实现“降低项目成本、提升开发效率、保证代码质量、简化团队管理”，让软件工程行业的作业方式从“人治”变成“法治”。</p><p>不得不承认，现如今，软件已是人们生活和工作必不可少的工具之一，软件企业的重要性不言而喻。尽管软件为生活和工作带来了便利，也促进了各行业生产力水平的提升，但行业自身也存在明显难题。艾瑞咨询最新发布的《<a href=\"https://laohu8.com/S/600536\">中国软件</a>开发行业研究报告（2020）》便指出由于软件行业的作业方式落后（过度依赖人工、缺乏标准化），导致软件开发业存在四大痛点：项目成本高、开发周期长、代码质量低、团队管理难。</p><p>可见，软件企业可观的容量及目前亟待解决的痛点，凸显出基础软件工程这一蓝海市场的潜力。公开数据显示，2019年全国软件和信息技术服务业规模以上企业超4万家，累计完成软件业务收入7.2万亿元，同比增长15.9%。</p><p>若以IT外包市场为例，据前瞻产业研究数据显示，2019年全球IT外包服务支出为1.03万亿美元，预计2022年将达到1.14万亿美元，呈稳步增长趋势。以2018年的渗透率来粗略估算，彼时年国内市场将接近3000亿美元。再考虑到数字化向全行业加速渗透的客观趋势，所以理论上来说，飞算全自动软件工程平台所面对的市场空间将远不止前述的IT外包市场规模。</p><p><b>全球</b><b>IT</b><b>外包</b><b>支出</b><b></b></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/b0ece-55cf72b9-2961-4b90-a34b-2d79af66a749.jpg\"/></p><p>（图片来源：前<span>瞻</span><span>产业</span><span>研究院，</span><span>西南</span><span>证券</span><span>）</span></p><p>至于该平台的创新逻辑，陈定玮进一步从可视化开发、平台组件、经验累积三个方面作了较为详细的解释。简单来讲，对于软件开发需求，只需要输入一张流程图，输出的只是流程应用，并没有代码。平台最主要的核心技术在于用可视化的方式描述整个业务逻辑的实现，运行时通过解析流程图来做执行。不存在像代码需要编译之类的过程，因此时间、人力以及硬件存储成本都将大幅缩减。</p><p>以某科技公司项目为例，开发一套互联网技术的微服务架构体系，要包括前端系统、业务系统和大数据等方面体系，且需要版本高频迭代。IT团队主要负责：需求分析，系统架构设计，微服务开发（包括：前端界面开发、技术服务支撑系统开发、业务系统开发、人工智能分析系统开发、大数据系统开发），系统测试和运维保障系统等，同时还需要兼顾对外合作项目开发，涉及项目超30个，且要能够支撑千万级用户的业务量。</p><p>基于上述配置要求，“传统开发模式”和“飞算全自动软件工程平台”两者人力成本的相关费用对比如下所示：</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/3933b-fa8d50ce-8e09-4cfd-8e6f-1e37d1f93874.jpg\"/></p><p>（图片来源：公开资料）</p><p>如果使用飞算全自动软件工程平台进行该项目开发，该科技公司每年可节省75%以上的研发费用。尤其在人力成本方面，一个平台ID人员可替代传统开发模式下六个岗位人员的全部工作，而人力成本仅占后者的30%。</p><p>总体来讲，该产品作为软件开发基础工具，软件开发企业借此可实现降本增效、提升产品质量及规范管理。同时对程序员来说，不用敲代码，可解放双手，向更高价值领域进阶。</p><p>目前该产品主要面向中小软件开发企业，其通过购买及应用，可以减少人力、硬件投入方面的成本，缩短项目周期，提高提产品质量及开发效率，从而提升利润率。</p><p>在发布会的最后，启动了“百万奖金挑战赛”，如有IT团队使用传统软件工程开发方式，挑战“飞算全自动软件工程平台”，在开发效率及系统稳定性、安全性等方面取得成功，即可享受百万现金奖励。这一举动也充分体现出飞算全自动软件工程平台对自身技术实力的信心与底气。</p><p>谈及产品使命与企业愿景，陈定玮提到“让人人都能开发软件”成为下一步的可能，并表示希望成为“中国原创的全球领先的软件工程共创平台”。此次飞算全自动软件工程平台全球首发，被业内解读为软件工程行业重大变革的信号，有望引领原本高度依赖人工的行业，进入智能化的全自动时代。</p></body></html>","source":"stock_gelonghui","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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href=https://www.gelonghui.com/news/detail.html?id=445443><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>科技创新能力作为大国崛起背后的底层组件之一，已是当前大国博弈的关键战场。这点随着中国全球经济地位的不断提高、国际影响力的日益扩大以及对关键技术性领域的持续加码，大国间的较量更为频繁、清晰，且涉及利益也更广。相信我们对此的感知也愈发强烈。近年来，从中兴、华为到大疆创新、科大讯飞，再到腾讯、字节跳动等知识高度密集型领域的领先公司，从硬件到软件，从出口到对外投资活动等都受到层层打压与限制。俨然，在当前...</p>\n\n<a href=\"https://www.gelonghui.com/news/detail.html?id=445443\">Web 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摄）</span></p><p><span>马靖加入拼多多之前在香奈儿工作了17年，曾担任香奈儿中国贸易有限公司财务总监、香奈儿香港和澳门公司首席财务官、香奈儿中国贸易有限公司董事、中国运营官等职位。马靖毕业于上海财经大学，同时拥有复旦大学BI挪威管理学院MBA和中欧国际工商学院Global&nbsp;EMBA学位。&nbsp;</span></p><p><span>在7月1日的致全员信中，黄峥还表示，将按照IPO时的承诺，连同创始团队捐赠约2.37%的公司股份，正式成立“繁星慈善基金”，旨在推动社会责任建设和科学研究。该慈善基金为不可撤销的慈善基金，由独立受托人管理，保证慈善基金的所有资产全部用于公益用途。</span></p><p><span>此外，黄峥表示拼多多将继续建立和完善合伙人制度。为此，黄峥将拿出个人名下拼多多上市公司的7.74%股份给到拼多多合伙人集体。其中一部分可以在不影响拼多多现有股东利益的情况下，进行一些长期基础研究和社会公益等方面的探索，为公司提供额外的长期动力与蓄电池。另一部分可以作为未来管理层的补充激励。</span></p><p><span>“正如我在IPO</span>前的股东信中所述，拼多多的业务有很强的社会性，我们终将走向公众。因此，我们希望拼多多是一个公众的机构，不应该是彰显个人能力的工具，也不应该有过多的个人色彩。<span>”黄峥说，我们将践行承诺，努力完善它的组织结构、“本分”文化，让拼多多因循它自身独特的命运生生不息，不断演化。&nbsp;</span></p><p><b>附：黄峥致公司全员信：拼多多的一小步</b><b><span>&nbsp;</span></b></p><p><span>十多年前，我们刚开始线上创业时，零售市场“控货+流量”的逻辑还是主流，在实践的磨砺中，我们看见了“普惠+人为先”的未来。</span></p><p><span>五年前，我们在端午节期间的一次失败大促，反而使得我更加相信“拼”这一模式，能有效聚集人的需求，在未来必然创造不一样的社会价值。</span></p><p><span>现在，我们看见互联网解决的已经不只是效率问题，人们的虚拟与现实，线上与线下已经难分难解，相信“Costco+<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>”必然是零售消费市场的未来。</span></p><p><span>这几年里，拼多多经历了飞速发展。团队的快速扩张，业务的高速增长和外部环境的剧烈变化，都在催促我们进一步升级我们的管理团队和公司治理结构。</span></p><p><span>就在昨天，我们召开了特别董事会，批准了管理团队的一次迭代调整：</span></p><p><span>从2020年7月1日起，我将不再担任公司CEO。公司联合创始人、CTO陈磊将接任CEO。</span></p><p><span>同时，公司任命高级副总裁朱健翀为公司首席法务官（General Counsel），任命马靖为公司财务副总裁。</span></p><p><span>我将继续担任拼多多董事长。</span></p><p><span>伴随这次调整，我将按照IPO时的承诺，正式成立“繁星慈善基金”，并连同创始团队捐赠名下拼多多上市公司113,548,920股普通股（约占公司总股数的2.37%），旨在推动社会责任建设和科学研究。该慈善基金为不可撤销的慈善基金，由独立受托人管理，保证慈善基金的所有资产全部用于公益用途。</span></p><p><span>拼多多将继续建立和完善合伙人制度。我将划出个人名下拼多多上市公司370,772,220股普通股（约占公司总股数的7.74%）给到拼多多合伙人集体。其中一部分可以在不影响拼多多现有股东利益的情况下，进行一些长期基础研究和社会公益等方面的探索，为公司提供额外的长期动力和蓄电池；一部分可以作为未来管理层的补充激励。</span></p><p><span>我希望通过这次调整，管理层可以逐步把更多的管理工作和责任交给更年轻的同事，让团队加速成长，让拼多多成为一个更好更强的持续充满创业活力的公司。</span></p><p><span>这次调整后，我将花更多的时间和董事会制定公司中长期战略，研究完善包括合伙人机制在内的公司治理结构，努力从制度层面推进拼多多再上台阶，逐步成为有国际竞争力的公众机构。</span></p><p><span>正如我在IPO前的股东信中所述，拼多多承载着独特的社会价值，是一个公众机构，不是彰显个人能力的工具，也不应该有过多的个人色彩。我们将践行承诺，努力完善它的组织结构、“本分”文化，让拼多多因循它自身独特的命运生生不息，不断演化。</span></p><p><span>拼多多董事长 黄峥</span></p><p><span>2020年7月1日</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-07-01 18:13</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>7月1日，上市即将满两年，用户数已超6亿的新电商——<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>迎来组织升级。公司创始人、董事长黄峥通过致全员信的方式宣布，经董事会批准公司原CTO陈磊将出任首席执行官。黄峥则继续担任董事长。</span></p><p><span>黄峥表示，这几年里，拼多多经历了飞速的发展。“团队的快速扩张，业务的高速增长和外部环境的剧烈变化，都在催促我们进一步迭代升级我们的管理团队和公司治理结构。”</span></p><p><span>此次调整后，黄峥将花更多时间和董事会制定公司中长期战略，研究完善包括合伙人机制在内的公司治理结构，努力从制度层面推进拼多多再上台阶，逐步成为有国际竞争力的公众机构。</span></p><p><span>“我希望通过这次调整，管理层可以逐步把更多的管理工作和责任交给更年轻的同事，让团队加速成长，让拼多多成为一个更好更强的持续充满创业活力的公司。”黄峥说。</span></p><p><span>同时，拼多多还任命高级副总裁朱健翀为公司首席法务官（General Counsel），任命马靖为公司财务副总裁。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/19cf6a66f8343a5aeca45a3be3f45502\" tg-width=\"1500\" tg-height=\"971\"><span>▲拼多多公司原CTO陈磊将升任公司首席执行官（CEO）。（安舜 摄）</span></p><p><span>陈磊，拥有清华大学计算机科学学士学位和美国威斯康星大学麦迪逊分校计算机科学博士学位，曾获得世界奥林匹克信息比赛金牌等多项国际性竞赛奖项，并于世界顶级期刊和学术会议上多次发表数据科学、机器学习领域研究成果。</span></p><p><span>2007年起，陈磊回国就职于欧酷网担任研发架构工程师。2010年起，担任新游地公司高级研发架构工程师、首席技术官（CTO）。2016年起，担任拼多多公司首席技术官（CTO）。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/338c3d6a84f1b36ac1867b07e5557df4\" tg-width=\"783\" tg-height=\"1174\"><span>拼多多任命高级副总裁朱健翀出任公司首席法务官（general counsel）。（安舜 摄）</span></p><p><span>朱健翀本科毕业于清华大学英语专业，后于加州大学黑斯廷斯法学院获得法学博士学位。加入拼多多之前，朱健翀先后在美国世达律师事务所担任公司业务律师和资深顾问，以及在美国伟凯律师事务所担任合伙人。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e70db18d96ccd31e2dfad1b80fc0191\" tg-width=\"725\" tg-height=\"1087\"><span>7月1日，拼多多任命马靖出任公司财务副总裁。 （宫进 摄）</span></p><p><span>马靖加入拼多多之前在香奈儿工作了17年，曾担任香奈儿中国贸易有限公司财务总监、香奈儿香港和澳门公司首席财务官、香奈儿中国贸易有限公司董事、中国运营官等职位。马靖毕业于上海财经大学，同时拥有复旦大学BI挪威管理学院MBA和中欧国际工商学院Global&nbsp;EMBA学位。&nbsp;</span></p><p><span>在7月1日的致全员信中，黄峥还表示，将按照IPO时的承诺，连同创始团队捐赠约2.37%的公司股份，正式成立“繁星慈善基金”，旨在推动社会责任建设和科学研究。该慈善基金为不可撤销的慈善基金，由独立受托人管理，保证慈善基金的所有资产全部用于公益用途。</span></p><p><span>此外，黄峥表示拼多多将继续建立和完善合伙人制度。为此，黄峥将拿出个人名下拼多多上市公司的7.74%股份给到拼多多合伙人集体。其中一部分可以在不影响拼多多现有股东利益的情况下，进行一些长期基础研究和社会公益等方面的探索，为公司提供额外的长期动力与蓄电池。另一部分可以作为未来管理层的补充激励。</span></p><p><span>“正如我在IPO</span>前的股东信中所述，拼多多的业务有很强的社会性，我们终将走向公众。因此，我们希望拼多多是一个公众的机构，不应该是彰显个人能力的工具，也不应该有过多的个人色彩。<span>”黄峥说，我们将践行承诺，努力完善它的组织结构、“本分”文化，让拼多多因循它自身独特的命运生生不息，不断演化。&nbsp;</span></p><p><b>附：黄峥致公司全员信：拼多多的一小步</b><b><span>&nbsp;</span></b></p><p><span>十多年前，我们刚开始线上创业时，零售市场“控货+流量”的逻辑还是主流，在实践的磨砺中，我们看见了“普惠+人为先”的未来。</span></p><p><span>五年前，我们在端午节期间的一次失败大促，反而使得我更加相信“拼”这一模式，能有效聚集人的需求，在未来必然创造不一样的社会价值。</span></p><p><span>现在，我们看见互联网解决的已经不只是效率问题，人们的虚拟与现实，线上与线下已经难分难解，相信“Costco+<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>”必然是零售消费市场的未来。</span></p><p><span>这几年里，拼多多经历了飞速发展。团队的快速扩张，业务的高速增长和外部环境的剧烈变化，都在催促我们进一步升级我们的管理团队和公司治理结构。</span></p><p><span>就在昨天，我们召开了特别董事会，批准了管理团队的一次迭代调整：</span></p><p><span>从2020年7月1日起，我将不再担任公司CEO。公司联合创始人、CTO陈磊将接任CEO。</span></p><p><span>同时，公司任命高级副总裁朱健翀为公司首席法务官（General Counsel），任命马靖为公司财务副总裁。</span></p><p><span>我将继续担任拼多多董事长。</span></p><p><span>伴随这次调整，我将按照IPO时的承诺，正式成立“繁星慈善基金”，并连同创始团队捐赠名下拼多多上市公司113,548,920股普通股（约占公司总股数的2.37%），旨在推动社会责任建设和科学研究。该慈善基金为不可撤销的慈善基金，由独立受托人管理，保证慈善基金的所有资产全部用于公益用途。</span></p><p><span>拼多多将继续建立和完善合伙人制度。我将划出个人名下拼多多上市公司370,772,220股普通股（约占公司总股数的7.74%）给到拼多多合伙人集体。其中一部分可以在不影响拼多多现有股东利益的情况下，进行一些长期基础研究和社会公益等方面的探索，为公司提供额外的长期动力和蓄电池；一部分可以作为未来管理层的补充激励。</span></p><p><span>我希望通过这次调整，管理层可以逐步把更多的管理工作和责任交给更年轻的同事，让团队加速成长，让拼多多成为一个更好更强的持续充满创业活力的公司。</span></p><p><span>这次调整后，我将花更多的时间和董事会制定公司中长期战略，研究完善包括合伙人机制在内的公司治理结构，努力从制度层面推进拼多多再上台阶，逐步成为有国际竞争力的公众机构。</span></p><p><span>正如我在IPO前的股东信中所述，拼多多承载着独特的社会价值，是一个公众机构，不是彰显个人能力的工具，也不应该有过多的个人色彩。我们将践行承诺，努力完善它的组织结构、“本分”文化，让拼多多因循它自身独特的命运生生不息，不断演化。</span></p><p><span>拼多多董事长 黄峥</span></p><p><span>2020年7月1日</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a2db5797ca32628002f32e69d5dea58b","relate_stocks":{"PDD":"拼多多"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1182665502","content_text":"7月1日，上市即将满两年，用户数已超6亿的新电商——拼多多迎来组织升级。公司创始人、董事长黄峥通过致全员信的方式宣布，经董事会批准公司原CTO陈磊将出任首席执行官。黄峥则继续担任董事长。黄峥表示，这几年里，拼多多经历了飞速的发展。“团队的快速扩张，业务的高速增长和外部环境的剧烈变化，都在催促我们进一步迭代升级我们的管理团队和公司治理结构。”此次调整后，黄峥将花更多时间和董事会制定公司中长期战略，研究完善包括合伙人机制在内的公司治理结构，努力从制度层面推进拼多多再上台阶，逐步成为有国际竞争力的公众机构。“我希望通过这次调整，管理层可以逐步把更多的管理工作和责任交给更年轻的同事，让团队加速成长，让拼多多成为一个更好更强的持续充满创业活力的公司。”黄峥说。同时，拼多多还任命高级副总裁朱健翀为公司首席法务官（General Counsel），任命马靖为公司财务副总裁。▲拼多多公司原CTO陈磊将升任公司首席执行官（CEO）。（安舜 摄）陈磊，拥有清华大学计算机科学学士学位和美国威斯康星大学麦迪逊分校计算机科学博士学位，曾获得世界奥林匹克信息比赛金牌等多项国际性竞赛奖项，并于世界顶级期刊和学术会议上多次发表数据科学、机器学习领域研究成果。2007年起，陈磊回国就职于欧酷网担任研发架构工程师。2010年起，担任新游地公司高级研发架构工程师、首席技术官（CTO）。2016年起，担任拼多多公司首席技术官（CTO）。拼多多任命高级副总裁朱健翀出任公司首席法务官（general counsel）。（安舜 摄）朱健翀本科毕业于清华大学英语专业，后于加州大学黑斯廷斯法学院获得法学博士学位。加入拼多多之前，朱健翀先后在美国世达律师事务所担任公司业务律师和资深顾问，以及在美国伟凯律师事务所担任合伙人。7月1日，拼多多任命马靖出任公司财务副总裁。 （宫进 摄）马靖加入拼多多之前在香奈儿工作了17年，曾担任香奈儿中国贸易有限公司财务总监、香奈儿香港和澳门公司首席财务官、香奈儿中国贸易有限公司董事、中国运营官等职位。马靖毕业于上海财经大学，同时拥有复旦大学BI挪威管理学院MBA和中欧国际工商学院Global EMBA学位。 在7月1日的致全员信中，黄峥还表示，将按照IPO时的承诺，连同创始团队捐赠约2.37%的公司股份，正式成立“繁星慈善基金”，旨在推动社会责任建设和科学研究。该慈善基金为不可撤销的慈善基金，由独立受托人管理，保证慈善基金的所有资产全部用于公益用途。此外，黄峥表示拼多多将继续建立和完善合伙人制度。为此，黄峥将拿出个人名下拼多多上市公司的7.74%股份给到拼多多合伙人集体。其中一部分可以在不影响拼多多现有股东利益的情况下，进行一些长期基础研究和社会公益等方面的探索，为公司提供额外的长期动力与蓄电池。另一部分可以作为未来管理层的补充激励。“正如我在IPO前的股东信中所述，拼多多的业务有很强的社会性，我们终将走向公众。因此，我们希望拼多多是一个公众的机构，不应该是彰显个人能力的工具，也不应该有过多的个人色彩。”黄峥说，我们将践行承诺，努力完善它的组织结构、“本分”文化，让拼多多因循它自身独特的命运生生不息，不断演化。 附：黄峥致公司全员信：拼多多的一小步 十多年前，我们刚开始线上创业时，零售市场“控货+流量”的逻辑还是主流，在实践的磨砺中，我们看见了“普惠+人为先”的未来。五年前，我们在端午节期间的一次失败大促，反而使得我更加相信“拼”这一模式，能有效聚集人的需求，在未来必然创造不一样的社会价值。现在，我们看见互联网解决的已经不只是效率问题，人们的虚拟与现实，线上与线下已经难分难解，相信“Costco+迪士尼”必然是零售消费市场的未来。这几年里，拼多多经历了飞速发展。团队的快速扩张，业务的高速增长和外部环境的剧烈变化，都在催促我们进一步升级我们的管理团队和公司治理结构。就在昨天，我们召开了特别董事会，批准了管理团队的一次迭代调整：从2020年7月1日起，我将不再担任公司CEO。公司联合创始人、CTO陈磊将接任CEO。同时，公司任命高级副总裁朱健翀为公司首席法务官（General Counsel），任命马靖为公司财务副总裁。我将继续担任拼多多董事长。伴随这次调整，我将按照IPO时的承诺，正式成立“繁星慈善基金”，并连同创始团队捐赠名下拼多多上市公司113,548,920股普通股（约占公司总股数的2.37%），旨在推动社会责任建设和科学研究。该慈善基金为不可撤销的慈善基金，由独立受托人管理，保证慈善基金的所有资产全部用于公益用途。拼多多将继续建立和完善合伙人制度。我将划出个人名下拼多多上市公司370,772,220股普通股（约占公司总股数的7.74%）给到拼多多合伙人集体。其中一部分可以在不影响拼多多现有股东利益的情况下，进行一些长期基础研究和社会公益等方面的探索，为公司提供额外的长期动力和蓄电池；一部分可以作为未来管理层的补充激励。我希望通过这次调整，管理层可以逐步把更多的管理工作和责任交给更年轻的同事，让团队加速成长，让拼多多成为一个更好更强的持续充满创业活力的公司。这次调整后，我将花更多的时间和董事会制定公司中长期战略，研究完善包括合伙人机制在内的公司治理结构，努力从制度层面推进拼多多再上台阶，逐步成为有国际竞争力的公众机构。正如我在IPO前的股东信中所述，拼多多承载着独特的社会价值，是一个公众机构，不是彰显个人能力的工具，也不应该有过多的个人色彩。我们将践行承诺，努力完善它的组织结构、“本分”文化，让拼多多因循它自身独特的命运生生不息，不断演化。拼多多董事长 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--------方方。</span></b></p>\n<p><b><span>我们总觉得黑天鹅是百年一遇偶然发生的，实际上它们出现的频率比我们知道的要高。</span></b></p>\n<p><b><span>第一、过去两个月国内外发生了什么，投资者在交易什么？</span></b></p>\n<p><span>先讲国内，春节后至今的行情的主要分为两个阶段：第一是国内疫情的控制和应对，第二阶段是海外疫情的急剧恶化的冲击和观测国内实际复工后的情况。</span></p>\n<p><span>春节开盘后，投资者迅速从这种新冠病毒的恐慌中镇静下来，在神秘资金的引领下，迅速收复失地，可以说最初的三个星期，国内A股不仅收复失地，还上演了一轮2015年的小行情。在股市流动性极度宽裕的背景下，科技ETF、半导体ETF、5GETF都录得不小的涨幅；此外，疫情受益行业和主题也表现出色，远程办公、在线教育、网络直播代购、分级诊疗、疫苗和口罩等主题板块表现突出；新基建主题主要集中于科技领域，5G、IDC、半导体、特高压都将紧密加码一轮投资，受到资金青睐。</span></p>\n<p><span>三月以来，由于疫情在全球发达国家的相继爆发，全球股市出现了持续惨烈的暴跌，这无疑对中国的外需前景和资金流动都带来了比较大的负面影响，在经历了二月份的高歌猛进之后，市场出现了较大幅度的回调。现在市场的焦点已经转移到欧美疫情的发展和关系全球经济衰退程度了。</span></p>\n<p><span>国外投资者在二月份对国内疫情几乎是不重视的，美国股市此时的影响也冲击不大，美国的媒体大幅报道这就是流感，但是最近一周随着欧美各国的停工停产和封城封国的进行，全球资本市场市场一片哀嚎，相对而言，A股的表现已经算是特立独行比较良好了。目前国际投资者对全球经济前景的预期变得陡然悲观起来，而欧美股市的大幅下跌，又带动全球资金资金回流美国，美元走强，造成了对新兴国家的资金流出。</span></p>\n<p><b><span>第二、国内外投资者的认识偏差</span></b></p>\n<p><span><b>1、初期对新冠疫情的认识不同，低估新冠病毒的严重性。</b></span></p>\n<p><span>由于有03年SARS的经验和湖北疫情的持续播报，国内政府和居民对新冠疫情的认识是清醒和严肃的，用举国抗疫和战疫动员来形容一点不为过，而且由于采用了最严格的管控和全国对湖北的支援，不到二个月的时间，基本取得了比较良好的成效，同样，韩国和日本出现了疫情之后，也比较惊醒。但是绝大多数的欧美居民没有经历过SARS，他们不了解新冠病毒的高传染性和致病性，而在最初的一个多月中，欧美的媒体基本上把它当成流感并继续歌舞升平。</span></p>\n<p><span>即使在上周，你也可以惊讶的看到，在意大利疫情危急的同时，西班牙等邻国还在大规模聚集娱乐和集会，这无疑加剧病毒传播。而政府和居民在精神和物质层面上的轻视和毫无准备，基本浪费了中国政府用巨大牺牲为全世界赢来的宝贵时间。等到欧洲大面积爆发了，居民和投资者的预期又急转直下。根据我的经验，股市中最担心的就是没有预期的巨大利空，而对于疫情从乐观到悲观的极具快速转变加大的市场的恐慌抛售。</span></p>\n<p><span><b>2、防控措施和生活方式的不同。</b></span></p>\n<p><span>中国此次防疫的措施主要是一方面对患病者进行快速的筛查、隔离、救治；另一方面是全社会减少接触和佩戴口罩。这两方面，西方国家在面对新冠的时候都没有快速采用，由于所谓的民主的要求以及对新冠病毒的轻视，欧美政府缺乏强力管制居民的力量，同时，礼拜、集会、聚众娱乐（酒吧、餐馆、音乐会等）等西方社会比较普遍的活动也有利于疫情传播。物理隔离和戴口罩目前来看是最基本减少病毒传播的方法，但是欧美国家在接受程度上普遍较低。新冠病毒是呼吸道传染病，不带口罩是不是很好笑？也可能是由于缺乏足够口罩和避免恐慌，所以政府就不建议居民戴口罩的作用，这无疑加剧了欧美等国人与人的传播几率，而戴口罩不仅是保护自己，更主要的是保护别人。</span></p>\n<p><b><span>第三、美股流动性和疫情分析</span></b></p>\n<p><span>由于欧美一开始就低估了疫情的影响，而到了最近几天，欧美各国开始封城和封国的时候，就出现了一个欧美股市从来没有面过的问题，经济停摆和无法预期的恢复时间。这对于严重依赖现金流的高杠杆的欧美企业和居民都是致命的冲击，加上油价暴跌和市场流动性短缺等问题，加剧了市场波动。更加关键的是，由于疫情导致的无法预测的经济停滞将有可能使得企业现金流断裂出现债务违约，并进一步可能冲击整个金融系统。所以，你可以看到美联储用最快的速度降低联邦基准利率和重启万亿规模的来提供流动性。</span></p>\n<p><span><b>1、美股的ETF泡沫和流动性影响</b></span></p>\n<p><span>这些年，美股的十一年连续上涨使得傻子投资者都可以赚钱，而持续多年的主动基金跑不赢指数基金的现象，也使得更多的共同基金和投资者倾向于收费低廉和流动性又好的指数和ETF基金，并且越来越多股票都出现了明显的同涨同跌和机器人交易。被动投资的大行之道，使得大家越来越关心的是Beta而非Alpha，同时还有很多的挂钩指数的衍生品，比如纳斯达克和标普500的两三倍多空产品。更为出奇的，不仅有国债和高等级债的指数产品，还有高收益债的指数产品，要知道对于一些高收益率债和垃圾债券，这些东西在出现了问题的时候，是根本没有流动性和无法定价的，他们却被编进了指数并被部分基金超比例持有。不严谨的讲，目前美国被动基金已经持有了美股流通三成的比例，已经成为股票最大的交易者。</span></p>\n<p><span>问题在于对于个股流动性的影响却从来没有被市场重视，以标普500为例子，不精确的统计，其中300只股票实际上是日常交易量是很低的，但是这不妨碍指数基金持有他们大量的流通盘。在过去几年中，由于被动资金的买入，这些此前流动性不好的股票都受到了很大的估值抬升和重视，而目前的状况恰恰相反，在遭遇了过去一个月的市场下跌和赎回，被动基金对这些股票的少量的卖出就造成了极大的冲击价格，形成了明显的负向反馈。</span></p>\n<p><span>较大规模指数基金赎回—&gt;指数和高杠杆的指数衍生品抛售—&gt;低流动性股票大幅下跌—&gt;指数下跌—&gt;衍生品交易和清算困难—&gt;进一步抛售指数产品和股票。此外，还有一个问题，就是很多对冲基金，都会采用浮盈加仓这样的绝对收益投资策略，即赚钱加仓，亏钱减仓的策略，就更加加剧了这一过程。指数上涨—&gt;赚钱—&gt;加仓/提高杠杆，反之，指数下跌—&gt;盈利减少/降低杠杆—&gt;减仓卖出的过程，在目前的极端市场，ETF的赎回和衍生品的被动卖出的冲击可想而知，不断螺旋式的下跌，当你听到margin call的时候，你是没有时间去深思基本面和未来的，更何况很多都是自动化交易。实际上基于股票、债券和衍生品的联动关系要比我写的复杂很多，我也无法做更深的解释。</span></p>\n<p><span><b>2、对冲基金们的策略</b></span></p>\n<p><span>昨天传出来说桥水基金出现了流动性问题，其公司也迅速做出了回应。我并不清楚他们的真实情况，不妄加评论，我在这里介绍一下他们的主要的策略交易方式方便大家理解。以桥水的风险平价策略基金为例，大概情况是这样的，英文叫risk parity，中文的直译叫风险配对策略，大体上就是在立足市场中性目标下赚取绝对收益，可多可空有对冲，那么怎么构建这个组合呢？就是他们会买一系列资产，包括美股、美债、外汇、新兴国家资产、大宗商品等多种种类的，并大量融资并买入资产，配置相对应的对冲衍生品，交易主要采取自动化机器交易。由于各种组合和资产相关性很低，总体使得组合波动较小，但是在目前资产收益率普遍较低的背景下，为了做出来让投资者满意的绝对收益（熊市也要赚钱），就必须加大杠杆，尤其需要在债券等固定收益的头寸中加大杠杆，只有这样，才能在低波动低收益的要求下，给投资者一个好的回报。</span></p>\n<p><span>那么存在一个什么风险？他们自己叫长尾风险，就是在市场波动加大的情况下，他们这个策略就可能被打破。由于最近美股持续暴跌，油价持续暴跌带动相关行业股票和债券暴跌，债券市场也波动很大，这使得对冲基金的资产池的收益率波动性上升了，而资产的杠杆又高，必须被动变卖资产来降低波动率和杠杆率。这一类型的大对冲基金在美国都是以几百亿上千亿美金存在的，并且很多交易策略都大体差不多，承平日久，遇到了百年不遇的持续熔断和可能的赎回压力，难免有些不适应。而平常可以正常使用的交易策略在目前环境下也容易失效，比如说美联储大降息，不仅股票市场跌，黄金市场也在跌，黄金此时并不体现它传统性的对利率敏感的保值属性，反而体现出了它的资产价格属性；同样，在多数情况下的存在的股债跷跷板效应，由于大量投资机构在面临流动性收缩和信用紧缩背景下对多种资产的同时抛售，就很容易变成股债的齐跌。这也是最近美联储急于投放上万亿流动性的一个原因。</span></p>\n<p><span><b>3、高负债和借钱买股的上市公司</b></span></p>\n<p><span>这些年，美联储的利率太低了，促使了太多上市公司又普遍学会了借钱回购股票这一招，其实，站在投资者的角度，我们是推崇上市公司回购自家股票的，但是万事都有个度，就是目前部分上市公司杠杆过高。过去多年，美股津津乐道的一点就是美股这些年上市公司回购和分红是超过融资规模的，上市高管拿了期权，借钱回购上市公司股票，推高股价，让管理层和大机构投资者都满意，即使上市公司盈利增长缓慢甚至没有，也要借钱发放红利和推高股价。其结果就出现了两个现象：</span></p>\n<p><span>第一，这几年美股部分企业的盈利增速很低，但是估值扩张很大，短期业绩下降也不要紧，借钱也要发红利和回购，一定要做成高分红的类债券股票；</span></p>\n<p><span>第二、上市公司杠杆率普遍偏高，一些原本不太可能高杠杆的上市公司，把自己的现金流都派发给市场，反正美联储的利息低，银行间又有大把的现金，公司也不缺现金流，这是一些蓝筹很普遍的操作。</span></p>\n<p><span>这里不仅包括消费类公司麦当劳、星巴克，还有几大银行，波音算是一个极端例子。波音确实是全球最好的飞机和军工制造企业，用我们国内流行的话讲是技术性核心资产。但是它的报表真的不忍直视，他大概就用了四五年的时间，因为年年都是负现金流分红和回购，就变成了一家负债大约400多亿，净资产负八十亿的上市公司，在过去的四五年中，即使是遭遇了波音787停飞这样的重大事件，他的股价也几乎没有跌，其实也好理解，对于一个龙头成分股，大头都是指数资金持有，是没有空头可以价值发现的。当然，在今天遇到了全球航空市场停飞的恶劣环境下，在面临被动资金松动的冲击下，波音的股价最近有些疲弱。</span></p>\n<p><span>特朗普总统上任的这几年最关心的就是股市，逼迫美联储维持持续的低息环境和降息，只要有低廉的基准利率，上市公司的就会降低借贷成本，同时会有源源不断的上市公司低利率融资来派发红利和回购，然后就是美股的大牛市，然后就是ETF的持续战胜市场和资金涌入，然后就是更多对冲基金享受低利率和低波动率的投资环境，并享受上涨的美股，而股市持续的下跌打破了这一循环。</span></p>\n<p><b><span>海外疫情的分析</span></b></p>\n<p><span>其实在我看来，最近最重要和最有效的信息就是对疫情情况发展的分析，欧美股市的下跌的核心仍是对疫情急剧发展的担忧和相对应场景下的经济展望。我本来准备了很详尽的各国数据分析，但安全起见，此处省略。</span></p>\n<p><b><span>第四、我们处在什么阶段和未来的对策</span></b></p>\n<p><span>由于欧美政府此前对新冠病毒认识不足，病毒已经在欧美一些国家出现了扩大的局面，现在是考验各国动员和行政能力的时候了。积极方面讲，各国目前都重视并行动起来，但除了限制旅行，还需要进一步加大检测和隔离等有效措施。</span></p>\n<p><b><span>未来将有可能出现两种情景</span></b></p>\n<p><span>第一种情形，中国以外的全球各国采取严格的隔离和诊断手段，以两到三个月的时间，以短期牺牲经济增速的形式控制疫情的蔓延，经验表明，越早采取有效的行政和医疗手段，疫情才能更早的得到控制，投资者的信心和经济活动才能恢复和正常展开。由于各国步调不一致，国际交通管制将可能较长时间持续，全球的产业链和需求将可能存在很大的变数。</span></p>\n<p><span>第二种情形，采取低强度的隔离和防护手段，缺乏足够监测，社会上仍存在传播，需要长时间的社会隔离，经济和社会活动一直维持在较低水平，拖得时间越长，经济和金融将会受到严重打击，极端情况下，疫情无法控制。终极的解决方法仍是疫苗。</span></p>\n<p><b><span>对于未来经济和股市的走势，我不提供任何预判和建议，大家可以密切关注各国的疫情发展和应对手段并对应场景来进行模拟。只靠货币和财政政策是根本控制不住疫情的，股市的预期就很难好起来；控制疫情更多的需要高效的行政和医疗手段。</span></b></p>\n<p><span>所以，股市虽然需要流动性和财政政策，但这些只能延缓经济衰退的速度并不能扭转，核心是控制疫情和未来的经济走势。起初国外政客可能是怕经济停摆，也可能怕没口罩或者恐慌挤兑医疗系统，但是无论什么，任由新冠流行都不减少人口流动都不解决根本问题。中国股市稳定的核心也并不是仅仅因为流动性充裕，而是国家动员全社会对疫情的有效控制使得投资者具有信心，即使现在股票跌一些，只要未来经济活动恢复正常，股市就没问题。但是很多国家既没有学到中国，也没有学到韩国。高负债率和消费主导的国家很难停工，这也是他们迟迟不愿意封城封国的原因。但是，在面对疫情加剧的形势下，不断然采取严格的手段，大概率都无法短期取得良好效果。</span></p>\n<p><span>在投资上，我们将面临两个层次的问题，第一是流动性问题，第二是基本面的问题。流动性问题是因为拥挤交易，央行放钱可以解决，无非是价格的问题。但是基本面的问题怎么解决？说的极端点，现在来看，游轮、航空行业停三个月是很正常，部分餐饮企业已经开始倒闭，那么请问，如果公司没有挺过这一段经济的痛苦期，它的股票可以用央行的钱救起来吗，该怎么定价？</span><span><b>所以，海外市场目前关心的核心是公司的存续问题（核心是现金流问题），不是交易价格问题，总需求的不足将很大程度上影响企业的定价。</b></span><span>巴菲特投资的精髓是他的企业都是没有存续问题的，套住了他也可以长期持有，标的不同切莫盲目效仿。</span><span><b>极端背景下，市场价格会大幅偏离基本价值。</b></span></p>\n<p><b><span>回到了前边讲的核心问题是疫情控制，直白点来讲，救人才是救市，而且越快救人才能越快救市。</span></b><span>中国股市假设是个封闭体，疫情过去，大家复工，政府刺激，指数就应该创新高了。目前疫情在全球的流行，还是将会对我们的外需和资本流动造成较大影响，这是国内市场目前需要面对的经济总需求和基本面问题。但是，中国股票绝大多数都不存在存续问题，这是我们国家给大家提供的保障；但是放眼全球，对于部分受疫情冲击很大并可能长期受冲击的行业和个股，对于那些如波音一样高杠杆的企业，这是需要认真谨慎来考虑这个问题。战略上要乐观，战术上要认真对待。</span></p>\n<p><span>相信未来各国央行都会积极出台货币和财政政策，保护好企业和广大居民在未来一段时间的工作和生活是很有必要，相信各国央行入场买债买股都会陆续到来，核心还是控制疫情。国际之间，世界各国必须一致行动起来，特别是中美之间，作为全球生产能力第一和拥有良好抗疫经验的大国，我国必然是抗疫中的中流砥柱，而如何处理G2之间的关系和利用好手中的资源都是任何一个理性政治家都必须认真考虑和对待的问题，中国政府和人民对朋友是真诚和善良的。</span><span><b>虽然我不是一个煽情的人，但是我还是发自肺腑的说：对比此次疫情中各国的应对和表现，我们应该由衷的感谢党和国家，有国才有家、有国才有股市。</b></span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>见证历史的波动，全球投资者在交易和预期什么？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/67\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/9fe5d79ff06041f8a434a6ad9836f2e6);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">点拾投资 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-03-20 13:09</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b><span>“时代中的一粒灰，落在个人那里，可能就是一座山。而我们偏偏处在一个尘土飞扬的时代之中。” --------方方。</span></b></p>\n<p><b><span>我们总觉得黑天鹅是百年一遇偶然发生的，实际上它们出现的频率比我们知道的要高。</span></b></p>\n<p><b><span>第一、过去两个月国内外发生了什么，投资者在交易什么？</span></b></p>\n<p><span>先讲国内，春节后至今的行情的主要分为两个阶段：第一是国内疫情的控制和应对，第二阶段是海外疫情的急剧恶化的冲击和观测国内实际复工后的情况。</span></p>\n<p><span>春节开盘后，投资者迅速从这种新冠病毒的恐慌中镇静下来，在神秘资金的引领下，迅速收复失地，可以说最初的三个星期，国内A股不仅收复失地，还上演了一轮2015年的小行情。在股市流动性极度宽裕的背景下，科技ETF、半导体ETF、5GETF都录得不小的涨幅；此外，疫情受益行业和主题也表现出色，远程办公、在线教育、网络直播代购、分级诊疗、疫苗和口罩等主题板块表现突出；新基建主题主要集中于科技领域，5G、IDC、半导体、特高压都将紧密加码一轮投资，受到资金青睐。</span></p>\n<p><span>三月以来，由于疫情在全球发达国家的相继爆发，全球股市出现了持续惨烈的暴跌，这无疑对中国的外需前景和资金流动都带来了比较大的负面影响，在经历了二月份的高歌猛进之后，市场出现了较大幅度的回调。现在市场的焦点已经转移到欧美疫情的发展和关系全球经济衰退程度了。</span></p>\n<p><span>国外投资者在二月份对国内疫情几乎是不重视的，美国股市此时的影响也冲击不大，美国的媒体大幅报道这就是流感，但是最近一周随着欧美各国的停工停产和封城封国的进行，全球资本市场市场一片哀嚎，相对而言，A股的表现已经算是特立独行比较良好了。目前国际投资者对全球经济前景的预期变得陡然悲观起来，而欧美股市的大幅下跌，又带动全球资金资金回流美国，美元走强，造成了对新兴国家的资金流出。</span></p>\n<p><b><span>第二、国内外投资者的认识偏差</span></b></p>\n<p><span><b>1、初期对新冠疫情的认识不同，低估新冠病毒的严重性。</b></span></p>\n<p><span>由于有03年SARS的经验和湖北疫情的持续播报，国内政府和居民对新冠疫情的认识是清醒和严肃的，用举国抗疫和战疫动员来形容一点不为过，而且由于采用了最严格的管控和全国对湖北的支援，不到二个月的时间，基本取得了比较良好的成效，同样，韩国和日本出现了疫情之后，也比较惊醒。但是绝大多数的欧美居民没有经历过SARS，他们不了解新冠病毒的高传染性和致病性，而在最初的一个多月中，欧美的媒体基本上把它当成流感并继续歌舞升平。</span></p>\n<p><span>即使在上周，你也可以惊讶的看到，在意大利疫情危急的同时，西班牙等邻国还在大规模聚集娱乐和集会，这无疑加剧病毒传播。而政府和居民在精神和物质层面上的轻视和毫无准备，基本浪费了中国政府用巨大牺牲为全世界赢来的宝贵时间。等到欧洲大面积爆发了，居民和投资者的预期又急转直下。根据我的经验，股市中最担心的就是没有预期的巨大利空，而对于疫情从乐观到悲观的极具快速转变加大的市场的恐慌抛售。</span></p>\n<p><span><b>2、防控措施和生活方式的不同。</b></span></p>\n<p><span>中国此次防疫的措施主要是一方面对患病者进行快速的筛查、隔离、救治；另一方面是全社会减少接触和佩戴口罩。这两方面，西方国家在面对新冠的时候都没有快速采用，由于所谓的民主的要求以及对新冠病毒的轻视，欧美政府缺乏强力管制居民的力量，同时，礼拜、集会、聚众娱乐（酒吧、餐馆、音乐会等）等西方社会比较普遍的活动也有利于疫情传播。物理隔离和戴口罩目前来看是最基本减少病毒传播的方法，但是欧美国家在接受程度上普遍较低。新冠病毒是呼吸道传染病，不带口罩是不是很好笑？也可能是由于缺乏足够口罩和避免恐慌，所以政府就不建议居民戴口罩的作用，这无疑加剧了欧美等国人与人的传播几率，而戴口罩不仅是保护自己，更主要的是保护别人。</span></p>\n<p><b><span>第三、美股流动性和疫情分析</span></b></p>\n<p><span>由于欧美一开始就低估了疫情的影响，而到了最近几天，欧美各国开始封城和封国的时候，就出现了一个欧美股市从来没有面过的问题，经济停摆和无法预期的恢复时间。这对于严重依赖现金流的高杠杆的欧美企业和居民都是致命的冲击，加上油价暴跌和市场流动性短缺等问题，加剧了市场波动。更加关键的是，由于疫情导致的无法预测的经济停滞将有可能使得企业现金流断裂出现债务违约，并进一步可能冲击整个金融系统。所以，你可以看到美联储用最快的速度降低联邦基准利率和重启万亿规模的来提供流动性。</span></p>\n<p><span><b>1、美股的ETF泡沫和流动性影响</b></span></p>\n<p><span>这些年，美股的十一年连续上涨使得傻子投资者都可以赚钱，而持续多年的主动基金跑不赢指数基金的现象，也使得更多的共同基金和投资者倾向于收费低廉和流动性又好的指数和ETF基金，并且越来越多股票都出现了明显的同涨同跌和机器人交易。被动投资的大行之道，使得大家越来越关心的是Beta而非Alpha，同时还有很多的挂钩指数的衍生品，比如纳斯达克和标普500的两三倍多空产品。更为出奇的，不仅有国债和高等级债的指数产品，还有高收益债的指数产品，要知道对于一些高收益率债和垃圾债券，这些东西在出现了问题的时候，是根本没有流动性和无法定价的，他们却被编进了指数并被部分基金超比例持有。不严谨的讲，目前美国被动基金已经持有了美股流通三成的比例，已经成为股票最大的交易者。</span></p>\n<p><span>问题在于对于个股流动性的影响却从来没有被市场重视，以标普500为例子，不精确的统计，其中300只股票实际上是日常交易量是很低的，但是这不妨碍指数基金持有他们大量的流通盘。在过去几年中，由于被动资金的买入，这些此前流动性不好的股票都受到了很大的估值抬升和重视，而目前的状况恰恰相反，在遭遇了过去一个月的市场下跌和赎回，被动基金对这些股票的少量的卖出就造成了极大的冲击价格，形成了明显的负向反馈。</span></p>\n<p><span>较大规模指数基金赎回—&gt;指数和高杠杆的指数衍生品抛售—&gt;低流动性股票大幅下跌—&gt;指数下跌—&gt;衍生品交易和清算困难—&gt;进一步抛售指数产品和股票。此外，还有一个问题，就是很多对冲基金，都会采用浮盈加仓这样的绝对收益投资策略，即赚钱加仓，亏钱减仓的策略，就更加加剧了这一过程。指数上涨—&gt;赚钱—&gt;加仓/提高杠杆，反之，指数下跌—&gt;盈利减少/降低杠杆—&gt;减仓卖出的过程，在目前的极端市场，ETF的赎回和衍生品的被动卖出的冲击可想而知，不断螺旋式的下跌，当你听到margin call的时候，你是没有时间去深思基本面和未来的，更何况很多都是自动化交易。实际上基于股票、债券和衍生品的联动关系要比我写的复杂很多，我也无法做更深的解释。</span></p>\n<p><span><b>2、对冲基金们的策略</b></span></p>\n<p><span>昨天传出来说桥水基金出现了流动性问题，其公司也迅速做出了回应。我并不清楚他们的真实情况，不妄加评论，我在这里介绍一下他们的主要的策略交易方式方便大家理解。以桥水的风险平价策略基金为例，大概情况是这样的，英文叫risk parity，中文的直译叫风险配对策略，大体上就是在立足市场中性目标下赚取绝对收益，可多可空有对冲，那么怎么构建这个组合呢？就是他们会买一系列资产，包括美股、美债、外汇、新兴国家资产、大宗商品等多种种类的，并大量融资并买入资产，配置相对应的对冲衍生品，交易主要采取自动化机器交易。由于各种组合和资产相关性很低，总体使得组合波动较小，但是在目前资产收益率普遍较低的背景下，为了做出来让投资者满意的绝对收益（熊市也要赚钱），就必须加大杠杆，尤其需要在债券等固定收益的头寸中加大杠杆，只有这样，才能在低波动低收益的要求下，给投资者一个好的回报。</span></p>\n<p><span>那么存在一个什么风险？他们自己叫长尾风险，就是在市场波动加大的情况下，他们这个策略就可能被打破。由于最近美股持续暴跌，油价持续暴跌带动相关行业股票和债券暴跌，债券市场也波动很大，这使得对冲基金的资产池的收益率波动性上升了，而资产的杠杆又高，必须被动变卖资产来降低波动率和杠杆率。这一类型的大对冲基金在美国都是以几百亿上千亿美金存在的，并且很多交易策略都大体差不多，承平日久，遇到了百年不遇的持续熔断和可能的赎回压力，难免有些不适应。而平常可以正常使用的交易策略在目前环境下也容易失效，比如说美联储大降息，不仅股票市场跌，黄金市场也在跌，黄金此时并不体现它传统性的对利率敏感的保值属性，反而体现出了它的资产价格属性；同样，在多数情况下的存在的股债跷跷板效应，由于大量投资机构在面临流动性收缩和信用紧缩背景下对多种资产的同时抛售，就很容易变成股债的齐跌。这也是最近美联储急于投放上万亿流动性的一个原因。</span></p>\n<p><span><b>3、高负债和借钱买股的上市公司</b></span></p>\n<p><span>这些年，美联储的利率太低了，促使了太多上市公司又普遍学会了借钱回购股票这一招，其实，站在投资者的角度，我们是推崇上市公司回购自家股票的，但是万事都有个度，就是目前部分上市公司杠杆过高。过去多年，美股津津乐道的一点就是美股这些年上市公司回购和分红是超过融资规模的，上市高管拿了期权，借钱回购上市公司股票，推高股价，让管理层和大机构投资者都满意，即使上市公司盈利增长缓慢甚至没有，也要借钱发放红利和推高股价。其结果就出现了两个现象：</span></p>\n<p><span>第一，这几年美股部分企业的盈利增速很低，但是估值扩张很大，短期业绩下降也不要紧，借钱也要发红利和回购，一定要做成高分红的类债券股票；</span></p>\n<p><span>第二、上市公司杠杆率普遍偏高，一些原本不太可能高杠杆的上市公司，把自己的现金流都派发给市场，反正美联储的利息低，银行间又有大把的现金，公司也不缺现金流，这是一些蓝筹很普遍的操作。</span></p>\n<p><span>这里不仅包括消费类公司麦当劳、星巴克，还有几大银行，波音算是一个极端例子。波音确实是全球最好的飞机和军工制造企业，用我们国内流行的话讲是技术性核心资产。但是它的报表真的不忍直视，他大概就用了四五年的时间，因为年年都是负现金流分红和回购，就变成了一家负债大约400多亿，净资产负八十亿的上市公司，在过去的四五年中，即使是遭遇了波音787停飞这样的重大事件，他的股价也几乎没有跌，其实也好理解，对于一个龙头成分股，大头都是指数资金持有，是没有空头可以价值发现的。当然，在今天遇到了全球航空市场停飞的恶劣环境下，在面临被动资金松动的冲击下，波音的股价最近有些疲弱。</span></p>\n<p><span>特朗普总统上任的这几年最关心的就是股市，逼迫美联储维持持续的低息环境和降息，只要有低廉的基准利率，上市公司的就会降低借贷成本，同时会有源源不断的上市公司低利率融资来派发红利和回购，然后就是美股的大牛市，然后就是ETF的持续战胜市场和资金涌入，然后就是更多对冲基金享受低利率和低波动率的投资环境，并享受上涨的美股，而股市持续的下跌打破了这一循环。</span></p>\n<p><b><span>海外疫情的分析</span></b></p>\n<p><span>其实在我看来，最近最重要和最有效的信息就是对疫情情况发展的分析，欧美股市的下跌的核心仍是对疫情急剧发展的担忧和相对应场景下的经济展望。我本来准备了很详尽的各国数据分析，但安全起见，此处省略。</span></p>\n<p><b><span>第四、我们处在什么阶段和未来的对策</span></b></p>\n<p><span>由于欧美政府此前对新冠病毒认识不足，病毒已经在欧美一些国家出现了扩大的局面，现在是考验各国动员和行政能力的时候了。积极方面讲，各国目前都重视并行动起来，但除了限制旅行，还需要进一步加大检测和隔离等有效措施。</span></p>\n<p><b><span>未来将有可能出现两种情景</span></b></p>\n<p><span>第一种情形，中国以外的全球各国采取严格的隔离和诊断手段，以两到三个月的时间，以短期牺牲经济增速的形式控制疫情的蔓延，经验表明，越早采取有效的行政和医疗手段，疫情才能更早的得到控制，投资者的信心和经济活动才能恢复和正常展开。由于各国步调不一致，国际交通管制将可能较长时间持续，全球的产业链和需求将可能存在很大的变数。</span></p>\n<p><span>第二种情形，采取低强度的隔离和防护手段，缺乏足够监测，社会上仍存在传播，需要长时间的社会隔离，经济和社会活动一直维持在较低水平，拖得时间越长，经济和金融将会受到严重打击，极端情况下，疫情无法控制。终极的解决方法仍是疫苗。</span></p>\n<p><b><span>对于未来经济和股市的走势，我不提供任何预判和建议，大家可以密切关注各国的疫情发展和应对手段并对应场景来进行模拟。只靠货币和财政政策是根本控制不住疫情的，股市的预期就很难好起来；控制疫情更多的需要高效的行政和医疗手段。</span></b></p>\n<p><span>所以，股市虽然需要流动性和财政政策，但这些只能延缓经济衰退的速度并不能扭转，核心是控制疫情和未来的经济走势。起初国外政客可能是怕经济停摆，也可能怕没口罩或者恐慌挤兑医疗系统，但是无论什么，任由新冠流行都不减少人口流动都不解决根本问题。中国股市稳定的核心也并不是仅仅因为流动性充裕，而是国家动员全社会对疫情的有效控制使得投资者具有信心，即使现在股票跌一些，只要未来经济活动恢复正常，股市就没问题。但是很多国家既没有学到中国，也没有学到韩国。高负债率和消费主导的国家很难停工，这也是他们迟迟不愿意封城封国的原因。但是，在面对疫情加剧的形势下，不断然采取严格的手段，大概率都无法短期取得良好效果。</span></p>\n<p><span>在投资上，我们将面临两个层次的问题，第一是流动性问题，第二是基本面的问题。流动性问题是因为拥挤交易，央行放钱可以解决，无非是价格的问题。但是基本面的问题怎么解决？说的极端点，现在来看，游轮、航空行业停三个月是很正常，部分餐饮企业已经开始倒闭，那么请问，如果公司没有挺过这一段经济的痛苦期，它的股票可以用央行的钱救起来吗，该怎么定价？</span><span><b>所以，海外市场目前关心的核心是公司的存续问题（核心是现金流问题），不是交易价格问题，总需求的不足将很大程度上影响企业的定价。</b></span><span>巴菲特投资的精髓是他的企业都是没有存续问题的，套住了他也可以长期持有，标的不同切莫盲目效仿。</span><span><b>极端背景下，市场价格会大幅偏离基本价值。</b></span></p>\n<p><b><span>回到了前边讲的核心问题是疫情控制，直白点来讲，救人才是救市，而且越快救人才能越快救市。</span></b><span>中国股市假设是个封闭体，疫情过去，大家复工，政府刺激，指数就应该创新高了。目前疫情在全球的流行，还是将会对我们的外需和资本流动造成较大影响，这是国内市场目前需要面对的经济总需求和基本面问题。但是，中国股票绝大多数都不存在存续问题，这是我们国家给大家提供的保障；但是放眼全球，对于部分受疫情冲击很大并可能长期受冲击的行业和个股，对于那些如波音一样高杠杆的企业，这是需要认真谨慎来考虑这个问题。战略上要乐观，战术上要认真对待。</span></p>\n<p><span>相信未来各国央行都会积极出台货币和财政政策，保护好企业和广大居民在未来一段时间的工作和生活是很有必要，相信各国央行入场买债买股都会陆续到来，核心还是控制疫情。国际之间，世界各国必须一致行动起来，特别是中美之间，作为全球生产能力第一和拥有良好抗疫经验的大国，我国必然是抗疫中的中流砥柱，而如何处理G2之间的关系和利用好手中的资源都是任何一个理性政治家都必须认真考虑和对待的问题，中国政府和人民对朋友是真诚和善良的。</span><span><b>虽然我不是一个煽情的人，但是我还是发自肺腑的说：对比此次疫情中各国的应对和表现，我们应该由衷的感谢党和国家，有国才有家、有国才有股市。</b></span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/de0bbe341ac5d74e1a8d74c9ca5de715","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1186983928","content_text":"“时代中的一粒灰，落在个人那里，可能就是一座山。而我们偏偏处在一个尘土飞扬的时代之中。” --------方方。\n我们总觉得黑天鹅是百年一遇偶然发生的，实际上它们出现的频率比我们知道的要高。\n第一、过去两个月国内外发生了什么，投资者在交易什么？\n先讲国内，春节后至今的行情的主要分为两个阶段：第一是国内疫情的控制和应对，第二阶段是海外疫情的急剧恶化的冲击和观测国内实际复工后的情况。\n春节开盘后，投资者迅速从这种新冠病毒的恐慌中镇静下来，在神秘资金的引领下，迅速收复失地，可以说最初的三个星期，国内A股不仅收复失地，还上演了一轮2015年的小行情。在股市流动性极度宽裕的背景下，科技ETF、半导体ETF、5GETF都录得不小的涨幅；此外，疫情受益行业和主题也表现出色，远程办公、在线教育、网络直播代购、分级诊疗、疫苗和口罩等主题板块表现突出；新基建主题主要集中于科技领域，5G、IDC、半导体、特高压都将紧密加码一轮投资，受到资金青睐。\n三月以来，由于疫情在全球发达国家的相继爆发，全球股市出现了持续惨烈的暴跌，这无疑对中国的外需前景和资金流动都带来了比较大的负面影响，在经历了二月份的高歌猛进之后，市场出现了较大幅度的回调。现在市场的焦点已经转移到欧美疫情的发展和关系全球经济衰退程度了。\n国外投资者在二月份对国内疫情几乎是不重视的，美国股市此时的影响也冲击不大，美国的媒体大幅报道这就是流感，但是最近一周随着欧美各国的停工停产和封城封国的进行，全球资本市场市场一片哀嚎，相对而言，A股的表现已经算是特立独行比较良好了。目前国际投资者对全球经济前景的预期变得陡然悲观起来，而欧美股市的大幅下跌，又带动全球资金资金回流美国，美元走强，造成了对新兴国家的资金流出。\n第二、国内外投资者的认识偏差\n1、初期对新冠疫情的认识不同，低估新冠病毒的严重性。\n由于有03年SARS的经验和湖北疫情的持续播报，国内政府和居民对新冠疫情的认识是清醒和严肃的，用举国抗疫和战疫动员来形容一点不为过，而且由于采用了最严格的管控和全国对湖北的支援，不到二个月的时间，基本取得了比较良好的成效，同样，韩国和日本出现了疫情之后，也比较惊醒。但是绝大多数的欧美居民没有经历过SARS，他们不了解新冠病毒的高传染性和致病性，而在最初的一个多月中，欧美的媒体基本上把它当成流感并继续歌舞升平。\n即使在上周，你也可以惊讶的看到，在意大利疫情危急的同时，西班牙等邻国还在大规模聚集娱乐和集会，这无疑加剧病毒传播。而政府和居民在精神和物质层面上的轻视和毫无准备，基本浪费了中国政府用巨大牺牲为全世界赢来的宝贵时间。等到欧洲大面积爆发了，居民和投资者的预期又急转直下。根据我的经验，股市中最担心的就是没有预期的巨大利空，而对于疫情从乐观到悲观的极具快速转变加大的市场的恐慌抛售。\n2、防控措施和生活方式的不同。\n中国此次防疫的措施主要是一方面对患病者进行快速的筛查、隔离、救治；另一方面是全社会减少接触和佩戴口罩。这两方面，西方国家在面对新冠的时候都没有快速采用，由于所谓的民主的要求以及对新冠病毒的轻视，欧美政府缺乏强力管制居民的力量，同时，礼拜、集会、聚众娱乐（酒吧、餐馆、音乐会等）等西方社会比较普遍的活动也有利于疫情传播。物理隔离和戴口罩目前来看是最基本减少病毒传播的方法，但是欧美国家在接受程度上普遍较低。新冠病毒是呼吸道传染病，不带口罩是不是很好笑？也可能是由于缺乏足够口罩和避免恐慌，所以政府就不建议居民戴口罩的作用，这无疑加剧了欧美等国人与人的传播几率，而戴口罩不仅是保护自己，更主要的是保护别人。\n第三、美股流动性和疫情分析\n由于欧美一开始就低估了疫情的影响，而到了最近几天，欧美各国开始封城和封国的时候，就出现了一个欧美股市从来没有面过的问题，经济停摆和无法预期的恢复时间。这对于严重依赖现金流的高杠杆的欧美企业和居民都是致命的冲击，加上油价暴跌和市场流动性短缺等问题，加剧了市场波动。更加关键的是，由于疫情导致的无法预测的经济停滞将有可能使得企业现金流断裂出现债务违约，并进一步可能冲击整个金融系统。所以，你可以看到美联储用最快的速度降低联邦基准利率和重启万亿规模的来提供流动性。\n1、美股的ETF泡沫和流动性影响\n这些年，美股的十一年连续上涨使得傻子投资者都可以赚钱，而持续多年的主动基金跑不赢指数基金的现象，也使得更多的共同基金和投资者倾向于收费低廉和流动性又好的指数和ETF基金，并且越来越多股票都出现了明显的同涨同跌和机器人交易。被动投资的大行之道，使得大家越来越关心的是Beta而非Alpha，同时还有很多的挂钩指数的衍生品，比如纳斯达克和标普500的两三倍多空产品。更为出奇的，不仅有国债和高等级债的指数产品，还有高收益债的指数产品，要知道对于一些高收益率债和垃圾债券，这些东西在出现了问题的时候，是根本没有流动性和无法定价的，他们却被编进了指数并被部分基金超比例持有。不严谨的讲，目前美国被动基金已经持有了美股流通三成的比例，已经成为股票最大的交易者。\n问题在于对于个股流动性的影响却从来没有被市场重视，以标普500为例子，不精确的统计，其中300只股票实际上是日常交易量是很低的，但是这不妨碍指数基金持有他们大量的流通盘。在过去几年中，由于被动资金的买入，这些此前流动性不好的股票都受到了很大的估值抬升和重视，而目前的状况恰恰相反，在遭遇了过去一个月的市场下跌和赎回，被动基金对这些股票的少量的卖出就造成了极大的冲击价格，形成了明显的负向反馈。\n较大规模指数基金赎回—>指数和高杠杆的指数衍生品抛售—>低流动性股票大幅下跌—>指数下跌—>衍生品交易和清算困难—>进一步抛售指数产品和股票。此外，还有一个问题，就是很多对冲基金，都会采用浮盈加仓这样的绝对收益投资策略，即赚钱加仓，亏钱减仓的策略，就更加加剧了这一过程。指数上涨—>赚钱—>加仓/提高杠杆，反之，指数下跌—>盈利减少/降低杠杆—>减仓卖出的过程，在目前的极端市场，ETF的赎回和衍生品的被动卖出的冲击可想而知，不断螺旋式的下跌，当你听到margin call的时候，你是没有时间去深思基本面和未来的，更何况很多都是自动化交易。实际上基于股票、债券和衍生品的联动关系要比我写的复杂很多，我也无法做更深的解释。\n2、对冲基金们的策略\n昨天传出来说桥水基金出现了流动性问题，其公司也迅速做出了回应。我并不清楚他们的真实情况，不妄加评论，我在这里介绍一下他们的主要的策略交易方式方便大家理解。以桥水的风险平价策略基金为例，大概情况是这样的，英文叫risk parity，中文的直译叫风险配对策略，大体上就是在立足市场中性目标下赚取绝对收益，可多可空有对冲，那么怎么构建这个组合呢？就是他们会买一系列资产，包括美股、美债、外汇、新兴国家资产、大宗商品等多种种类的，并大量融资并买入资产，配置相对应的对冲衍生品，交易主要采取自动化机器交易。由于各种组合和资产相关性很低，总体使得组合波动较小，但是在目前资产收益率普遍较低的背景下，为了做出来让投资者满意的绝对收益（熊市也要赚钱），就必须加大杠杆，尤其需要在债券等固定收益的头寸中加大杠杆，只有这样，才能在低波动低收益的要求下，给投资者一个好的回报。\n那么存在一个什么风险？他们自己叫长尾风险，就是在市场波动加大的情况下，他们这个策略就可能被打破。由于最近美股持续暴跌，油价持续暴跌带动相关行业股票和债券暴跌，债券市场也波动很大，这使得对冲基金的资产池的收益率波动性上升了，而资产的杠杆又高，必须被动变卖资产来降低波动率和杠杆率。这一类型的大对冲基金在美国都是以几百亿上千亿美金存在的，并且很多交易策略都大体差不多，承平日久，遇到了百年不遇的持续熔断和可能的赎回压力，难免有些不适应。而平常可以正常使用的交易策略在目前环境下也容易失效，比如说美联储大降息，不仅股票市场跌，黄金市场也在跌，黄金此时并不体现它传统性的对利率敏感的保值属性，反而体现出了它的资产价格属性；同样，在多数情况下的存在的股债跷跷板效应，由于大量投资机构在面临流动性收缩和信用紧缩背景下对多种资产的同时抛售，就很容易变成股债的齐跌。这也是最近美联储急于投放上万亿流动性的一个原因。\n3、高负债和借钱买股的上市公司\n这些年，美联储的利率太低了，促使了太多上市公司又普遍学会了借钱回购股票这一招，其实，站在投资者的角度，我们是推崇上市公司回购自家股票的，但是万事都有个度，就是目前部分上市公司杠杆过高。过去多年，美股津津乐道的一点就是美股这些年上市公司回购和分红是超过融资规模的，上市高管拿了期权，借钱回购上市公司股票，推高股价，让管理层和大机构投资者都满意，即使上市公司盈利增长缓慢甚至没有，也要借钱发放红利和推高股价。其结果就出现了两个现象：\n第一，这几年美股部分企业的盈利增速很低，但是估值扩张很大，短期业绩下降也不要紧，借钱也要发红利和回购，一定要做成高分红的类债券股票；\n第二、上市公司杠杆率普遍偏高，一些原本不太可能高杠杆的上市公司，把自己的现金流都派发给市场，反正美联储的利息低，银行间又有大把的现金，公司也不缺现金流，这是一些蓝筹很普遍的操作。\n这里不仅包括消费类公司麦当劳、星巴克，还有几大银行，波音算是一个极端例子。波音确实是全球最好的飞机和军工制造企业，用我们国内流行的话讲是技术性核心资产。但是它的报表真的不忍直视，他大概就用了四五年的时间，因为年年都是负现金流分红和回购，就变成了一家负债大约400多亿，净资产负八十亿的上市公司，在过去的四五年中，即使是遭遇了波音787停飞这样的重大事件，他的股价也几乎没有跌，其实也好理解，对于一个龙头成分股，大头都是指数资金持有，是没有空头可以价值发现的。当然，在今天遇到了全球航空市场停飞的恶劣环境下，在面临被动资金松动的冲击下，波音的股价最近有些疲弱。\n特朗普总统上任的这几年最关心的就是股市，逼迫美联储维持持续的低息环境和降息，只要有低廉的基准利率，上市公司的就会降低借贷成本，同时会有源源不断的上市公司低利率融资来派发红利和回购，然后就是美股的大牛市，然后就是ETF的持续战胜市场和资金涌入，然后就是更多对冲基金享受低利率和低波动率的投资环境，并享受上涨的美股，而股市持续的下跌打破了这一循环。\n海外疫情的分析\n其实在我看来，最近最重要和最有效的信息就是对疫情情况发展的分析，欧美股市的下跌的核心仍是对疫情急剧发展的担忧和相对应场景下的经济展望。我本来准备了很详尽的各国数据分析，但安全起见，此处省略。\n第四、我们处在什么阶段和未来的对策\n由于欧美政府此前对新冠病毒认识不足，病毒已经在欧美一些国家出现了扩大的局面，现在是考验各国动员和行政能力的时候了。积极方面讲，各国目前都重视并行动起来，但除了限制旅行，还需要进一步加大检测和隔离等有效措施。\n未来将有可能出现两种情景\n第一种情形，中国以外的全球各国采取严格的隔离和诊断手段，以两到三个月的时间，以短期牺牲经济增速的形式控制疫情的蔓延，经验表明，越早采取有效的行政和医疗手段，疫情才能更早的得到控制，投资者的信心和经济活动才能恢复和正常展开。由于各国步调不一致，国际交通管制将可能较长时间持续，全球的产业链和需求将可能存在很大的变数。\n第二种情形，采取低强度的隔离和防护手段，缺乏足够监测，社会上仍存在传播，需要长时间的社会隔离，经济和社会活动一直维持在较低水平，拖得时间越长，经济和金融将会受到严重打击，极端情况下，疫情无法控制。终极的解决方法仍是疫苗。\n对于未来经济和股市的走势，我不提供任何预判和建议，大家可以密切关注各国的疫情发展和应对手段并对应场景来进行模拟。只靠货币和财政政策是根本控制不住疫情的，股市的预期就很难好起来；控制疫情更多的需要高效的行政和医疗手段。\n所以，股市虽然需要流动性和财政政策，但这些只能延缓经济衰退的速度并不能扭转，核心是控制疫情和未来的经济走势。起初国外政客可能是怕经济停摆，也可能怕没口罩或者恐慌挤兑医疗系统，但是无论什么，任由新冠流行都不减少人口流动都不解决根本问题。中国股市稳定的核心也并不是仅仅因为流动性充裕，而是国家动员全社会对疫情的有效控制使得投资者具有信心，即使现在股票跌一些，只要未来经济活动恢复正常，股市就没问题。但是很多国家既没有学到中国，也没有学到韩国。高负债率和消费主导的国家很难停工，这也是他们迟迟不愿意封城封国的原因。但是，在面对疫情加剧的形势下，不断然采取严格的手段，大概率都无法短期取得良好效果。\n在投资上，我们将面临两个层次的问题，第一是流动性问题，第二是基本面的问题。流动性问题是因为拥挤交易，央行放钱可以解决，无非是价格的问题。但是基本面的问题怎么解决？说的极端点，现在来看，游轮、航空行业停三个月是很正常，部分餐饮企业已经开始倒闭，那么请问，如果公司没有挺过这一段经济的痛苦期，它的股票可以用央行的钱救起来吗，该怎么定价？所以，海外市场目前关心的核心是公司的存续问题（核心是现金流问题），不是交易价格问题，总需求的不足将很大程度上影响企业的定价。巴菲特投资的精髓是他的企业都是没有存续问题的，套住了他也可以长期持有，标的不同切莫盲目效仿。极端背景下，市场价格会大幅偏离基本价值。\n回到了前边讲的核心问题是疫情控制，直白点来讲，救人才是救市，而且越快救人才能越快救市。中国股市假设是个封闭体，疫情过去，大家复工，政府刺激，指数就应该创新高了。目前疫情在全球的流行，还是将会对我们的外需和资本流动造成较大影响，这是国内市场目前需要面对的经济总需求和基本面问题。但是，中国股票绝大多数都不存在存续问题，这是我们国家给大家提供的保障；但是放眼全球，对于部分受疫情冲击很大并可能长期受冲击的行业和个股，对于那些如波音一样高杠杆的企业，这是需要认真谨慎来考虑这个问题。战略上要乐观，战术上要认真对待。\n相信未来各国央行都会积极出台货币和财政政策，保护好企业和广大居民在未来一段时间的工作和生活是很有必要，相信各国央行入场买债买股都会陆续到来，核心还是控制疫情。国际之间，世界各国必须一致行动起来，特别是中美之间，作为全球生产能力第一和拥有良好抗疫经验的大国，我国必然是抗疫中的中流砥柱，而如何处理G2之间的关系和利用好手中的资源都是任何一个理性政治家都必须认真考虑和对待的问题，中国政府和人民对朋友是真诚和善良的。虽然我不是一个煽情的人，但是我还是发自肺腑的说：对比此次疫情中各国的应对和表现，我们应该由衷的感谢党和国家，有国才有家、有国才有股市。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1484,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":967155936,"gmtCreate":1584549595925,"gmtModify":1704354927325,"author":{"id":"3489414376989293","authorId":"3489414376989293","name":"楚墨","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3489414376989293","authorIdStr":"3489414376989293"},"themes":[],"htmlText":"有熔断了，还是在等等吧","listText":"有熔断了，还是在等等吧","text":"有熔断了，还是在等等吧","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/967155936","repostId":"1190789483","repostType":2,"repost":{"id":"1190789483","kind":"news","pubTimestamp":1584454308,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1190789483?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-17 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10万这个数量是非常庞大的。</p><p>不过，美国显然没有像中国那样采取极端严格措施来遏制病毒的蔓延，并且我们无法认为我们做出了高于全球平均水平的疫情前期准备。也因为这样，市场表现出高度警惕并做出反应，但我仍不认为目前已是「最坏的情况」。</p><p>疫情会消退吗？</p><p>报告数据显示中国的每日新增确诊病例数量大幅下降，从2月上旬13天中有9天超过3,000例，下降至月底的9天中有 8 天低于 500例。</p><p>这种变化有多大程度上是归结于中国政府对人员流动的限制？如果这是非常重要的一环，那我们不大可能效仿。</p><p>有种观点认为，当天气变暖时，像其他流感病毒一样，这种病毒也会自然消退。这显然是最好的情况，也是短期内保持乐观的理由。在这种情况下，市场可能会带来反弹。当然没人知道疫情到底会如何发展，而需要注意的是，这种病毒已经在目前处于夏季的国家/地区蔓延。</p><p>这种病毒将会带来哪些影响？</p><p>迄今为止，只有20%的新型冠状病毒感染者出现了比感冒或普通流感更严重的症状。</p><p>主要是老年人及缺乏抵抗力的人症状比较严重。女性的情况似乎好于男性。</p><p>目前感染人群中的致死率约为3%。</p><p>基于美国良好的治疗资源，美国的致死率可能会更低，但大多数观察者认为， 即使是美国的医疗体系也将出现超载负荷情况。</p><p>这种疾病目前没有特效解药。我们只能缓解表面症状，精心照料，让病患恢复健康。</p><p>显然，研发疫苗将是一大福音，但据说仍需要12-18个月的时间。</p><p>总体而言，有关疾病方面的消息会不可避免地变得更糟糕。但关键问题是，这些消息，相较于已影响证券价格的市场预期因素相比孰轻孰重，以及我们是否能够、以及何时可以控制病毒。</p><p>疫情将会对美国经济产生怎样的影响？</p><ul><li><p>购物、旅行、酒店住宿、餐厅用餐及出席活动显著减少。</p></li><li><p>供应链中断。</p></li><li><p>居家工作导致生产率降低。</p></li><li><p>负面的财富效应和悲观的「动物情绪」导致自我产生的悲观态度。</p></li><li><p>通过借贷和发行证券的融资方式将面临困境。</p></li></ul><p>市场已有预测称「GDP增长将会减半」。这听起来有些严峻，但仍坚持表示2020年的情况将比2019年更好——目前而言这是一个乐观的预期。</p><p>疫情对其他国家经济的影响：他们的情况比我们更糟。</p><p>市场将会如何反应？——由于市场的反应最终将取决于经济状况以及市场情绪，因此不可能对市场未来走向进行量化。</p><p>最后，油价大跌成为了「另一个问题」，加剧了市场的恐慌情绪。但真的是这样吗？我认为油价变化是零和博弈。显然，油价下跌将损害石油公司和生产国的利益，并可能给支持钻井公司的银行和投资者带来损失。但对消费者、石油消费行业和石油进口国而言将大有裨益。</p><p>标普500指数到目前为止下跌29%当然已经构成巨额跌幅。而且指数可能会进一步下跌—— 尤其坏消息聚集的情况下。过去危机中大多数市场跌幅都在50-60%左右——其中多数是从极高的资产泡沫水平开始下跌的，而我认为此次在病毒爆发之前的市场情况并非如此。</p><p>迄今为止的下跌表明，参考过去股市崩盘的情况，此次市场的调整已经有了显著进程，或许已经过半。当然也有可能此次市场崩盘所造成跌幅会超过以往情况。</p><p>纵观全局</p><p>正如我在最近的备忘录中所提到的，在现实世界当中，事情往往介于在「非常好」和「普普通通」之间，但在投资世界中，人们的看法通常在「完美无暇」和「绝望透顶」中转变。这种情况现在显然已经发生了。我不能说这种情绪的转变是不合理的或是反应过度，但可以肯定的是，乐观情绪已经消失，而四处都充斥着悲观情绪。</p><p>总结而言，你不能预测未来，并不意味着你不能为未来做好准备。这可能听起来不合逻辑，但事实如此。</p><p>在我2007年7月的一份备忘录《一切形势正好》中，在全球金融危机爆发前夕，我问道：「什么会导致当前上行周期停滞？」我可以告诉你们的是，当时我列出的原因并不包括次级抵押贷款。但重要的是，列表上的第五项也是最后一项，是「那些我没有想到的事」。</p><p>这就是关键所在。无法精确的确定潜在的催化因素，并不意味着不需要担心。</p><p>首先，经济衰退或调整的催化因素未必总是可以预见的。</p><p>第二，有时候它可能会凭空出现，就像这种病毒一样。</p><p>第三，当一种催化因素与极为乐观且「完美定价」的市场叠加，所造成的负面影响会更大。</p><p>我们通常无法准确知晓催化因素会在什么时候出现。但可以从下面这些情况进行判断：</p><ul><li><p>事情已在很长一段时间内向好；</p></li><li><p>经济扩张和牛市过度走高；</p></li><li><p>估值已达充分或过高水平；</p></li><li><p>市场冒险情绪盛行；</p></li><li><p>避险和谨慎的心态不再；</p></li><li><p>证券发行和放贷的标准下降；</p></li><li><p>相对于亏损，人们更害怕错过机会；</p></li><li><p>大量资金追逐少量项目。</p></li></ul><p>留意这些迹象可以让你<b>为可能的催化因素做好准备</b>，即使我们无法预测它会是什么以及什么时候会发生。</p><p>3个月、5个月、10个月甚至18个月前，每个人都说：「一切看起来都很好，美国经济是世界上最理想的。人们别无选择，只能投资风险资产，因为安全投资回报率持续下降并已经无法符合投资条件。」</p><p>大多数人都认为宏观经济前景一致向好，当时很难想象可能会有某种负面催化因素，并相信会较大可能成为现实。</p><p>当市场乐观时，我们永远不知道它将走向何方。它可以变得更乐观，也可以变得不那么乐观。但市场变得更加乐观之后，会带来的潜在收益，与市场突然转向悲观所带来的潜在风险并不匹配。如果市场情绪由乐观转向悲观，就会出现像过去三周那样的下跌。（尽管今天看来似乎不可能，但一旦市场情绪由悲观再转向乐观，市场可能会大幅上升）。</p><p>近年来，橡树认为经济环境中的不利因素，加上高企的资产价格和旷日持久的牛市，都预示着人们应该着重于防御而不是进攻。因此，最近几年橡树的座右铭一直都是「稳步前行，保持谨慎」。我们认为，虽然市场还没有飚高或疯狂到需要停止投资的地步，但确实需要比平常更谨慎。</p><p>我们会知道谨慎是否有用。就像在上涨时的贪婪一样，在下跌时的恐惧和恐慌会妨碍投资者区分不同的证券并做出最优选择：他们用大刷子画画并「把婴儿连同洗澡水一起倒掉」。</p><p>有句老话说的好：「<b>恐慌时期所有资产相关性都合而为一。</b>」因此，我们的投资组合管理可能需要一段时间才能得到回报。让我们拭目以待。</p><p>现在看来，我们对此次催化因素知之甚少。我们不知道病毒本身会怎么发展，也不知道会对经济或市场造成怎样的影响。</p><p>两种可能性构成了两个极端。第一种可能：市场反弹了，一切都恢复正常，在这种情况下，大多数股票都会表现良好。重点是，有可能会出现好消息，也有可能出现反弹。也许这次疫情有一个自然的递减曲线，就像出现在中国的情况那样；也许温暖天气的到来能抑制疫情；也许我们预防病毒蔓延的措施取得成功；或者一种有效的疫苗被成功研发。</p><p>除了有形的事件外，还有一种可能就是，大家都充分了解并普遍接受了坏消息，并且逐渐体现在市场证券价格中。因此，负面反应得到缓解并可能会让市场好转。以上是所有可能会出现的好消息。</p><p>第二种可能：世界从根本上发生彻底的，永久性的变化，人们的行为也随之改变，这意味着我们无法回到之前的行事方式。几乎可以肯定的是，未来肯定会有关于确认病例增加的坏消息。没有人知道这些数字将如何增长，疫情会持续多久，或者最终会对投资者的心理产生怎样的影响。</p><p>然后是介于上述二者之间的情况：在一段时间内，可能至少会有几周或几个月的时间，一切都被打乱了，然后又逐步地恢复正常。但与此同时，该期间很多企业将遭受重创，并带来投资机会。这里仍未计入疾病和经济破坏可能对人类产生的影响。换句话说，疫情可能会持续一段时间，并产生重大影响，即使它没有永久性地改变我们所熟悉的生活。</p><p>有几件事要记住：</p><p>在《无人知晓（二）》中，我列出了一个「重大压力情景集合」，从长期资本管理公司危机（1998 年）、世贸中心遇袭（2001 年）、包括安然公司在内的会计丑闻（2002年）到全球金融危机（2008-2009年），再到最近发生的一些规模较小的事件。当中每个事件都令人揪心。但所有这些事件过后的市场回升却为坚定的投资者带来了巨大的收益。</p><p>您会读到很多有关过去事件的信息，那些事件可能可以作为这次事件的推演模型。就在前几天，我看到一种说法，认为过去的某一事件与今天的事态发展相当。尽管我们都在寻找模型和通过类比的方法来帮助我们应对当前的环境，<b>我们必须铭记（一） 历史不会重复，这意味着过去事件的相关性是有限的，以及（二）过去事件中的某个单一样本几乎没有帮助。</b></p><p>9.11事件之后的股市下跌被指与此次下跌「异曲同工」。但那只是一天的事件；当时我们的害怕程度更高，而我们的恐慌并没有成为现实。伴随全球金融危机而来的熊市可能是一个更好的模型，因为这种螺旋式下跌持续了相当一段时间。但是，没有任何历史事件告诉你这一次事件会怎么发展：过去的事件都没有像这次一般危及生命。</p><p>美联储</p><p>美联储上周降息50个基点可能不足以力挽狂澜。当然从鲍威尔的措辞「我们将使用各种工具并采取适当的行动」中不难推断，美联储将「尽其所能」。美联储会努力应对疫情带来的影响，但我担心它在此之后能做些什么。</p><p>正常的降息计划大约涵盖500 个基点。一想到短期利率现在维持在仅仅100 个基点的低位时，降息计划就无法让人振奋。我们都知道，美联储没有正常降息机制的空间（市场有利率不能降为负值的共识）。如今，经济刺激不失为一个好主意，但大部分刺激将来自于降息以外的其他措施。</p><p><b>美联储/政府应对新型冠状病毒带来的经济影响的工具非常有限。因此我认为，当前时点对联储刺激政策的作用应保持理性，不应过于乐观。</b></p><p>而且重要的是，金融行动只能试图减轻经济影响。但这是一场医疗危机，并非金融危机。解决办法必须是来自公共卫生领域的成功举措。</p><p>该怎么办？</p><p>这些天来，我一直被很多人问及现在是不是买进的时机。我的回答比较微妙：可能是一次买入的时机了。买入我们看好的东西，不可能有完全恰如其分的时机。今天我们唯一可以确定的是，比如<b>股价绝对值比两周前要低得多这样的事实</b>。</p><p>未来几天、几周和几个月内资产价格会下跌吗？这个问题问错了……因为它完全没办法回答。就像我在本备忘录开头提问的问题一样，我们没有答案，我们无法明智地判断市场会如何发展。我们只知道市场在15个交易日内下跌了29%。我们完全没有任何依据可以断定未来几周内是否会再度下跌29%，因为答案很大程度上取决于不可预测的事件及心理预期波动。</p><p>相反，明智的投资必须一如既往地基于价格和价值之间的关系。换句话说，不是「暴跌会继续下去吗」，而是「在经历了迄今为止的暴跌后，证券定价是否回归合理水平；或者考虑到当前的基本面后，估值是太高还是变得便宜了」？</p><p><b>我仍坚信，以价值为依据进行投资是长期投资最可靠的方式。</b></p><p>另一方面，这整个讨论的主旨是，没有什么能对短期未来提供一个可靠的解决方案。</p><p>在我们对新型冠状病毒有了更多的了解并研制出疫苗后，我认为它不大可能从根本上永久性地改变我们的生活，或使未来的世界变得面目全非，或至摧毁企业或使其无法被估值。（是的，这是一种猜测，不过我们总得做一些猜测）。</p><p>买进、卖出还是持有？我认为可以买一点，因为现在比较便宜。但是，既然我们不知道未来的事件会有多糟糕，那么也就没有合理的理由花掉所有现金。</p><p><b>我并不是说我们已经处于底部。没人能告诉你现在资产价格是否会下跌，或将来是否会下跌。</b>但我认为，利用目前价格已下跌的机会买进，在一定程度上弥补了价格进一步下跌的风险。我可以向你保证，当我们发现所看好的资产以合适的低价出售时，我们将投入资金进行操作。我们的工作即是判断何时出现这种情况。</p><p>正如我在《无人知晓（二）》所说，如果你现在投入部分现金，股票可能会转而向上走，您会很高兴买了一些股票。或者，它们可能会继续下跌，在这种情况下，您将有剩余的钱（希望您还有勇气）去继续抄底。对于那些承认自己不知道未来会怎样的人来说，这就是生活。</p><p>有关病毒蔓延的更多坏消息极有可能出现，这可能会让现在买进显得鲁莽。但这种负面展望已经出现，并已影响人们对于资产进行定价时的决定。因此，没有理由假设今天的价格忽略了这种可能性。这可能让以今天的较低价格买进一些资产成为一个好主意。</p><p>正如我自1990年以来的做法一样，在全球大会演讲结束后，我会回到台上与大家分享我从所听到内容中的一些观察和思考。今年的观察如下，并没有按特定顺序载列：</p><p>在过去三周里，我们看到国债收益率大幅下降。通常，利率下跌通常带来债券价格上升。但在目前情况下，高收益债券的价格已经下跌，收益率出现上升。因此，在美国国债收益率下跌、高收益率债券收益率上升的情况下，息差已迅速扩大，达到700基点。参考过去情况，该息差水平所进行的投资最终被证明可以获利。</p><p>没有什么是能够一概而论的。我们的小组嘉宾讨论了这样一个事实，即如今的资本结构包含了更高比例的优先贷款或第一留置权债务。从表面上看，这听起来像是对放贷人的一种保护。但我通常的反应是问，「相对于什么具有优先权？」只有相对次级的证券所构成的安全垫充分存在，优先权才会起到保护作用。</p><p>换句话说，只有大量次级债务和股权权益存在于优先层级之下时，优先债权人才会受到保护。一个仅有优先债务的资本结构只是意味着所有的优先债权人会一起损失资金。</p><p>到目前为止，还没有太多的「价格发现」。这意味资产转手仍未开始，尤其是一级市场资产。这在市场暴跌时是常态，因为买家仅希望价格大幅折让的情况下投资，而资产持有者在下跌初期仍不愿以这样的价格出售，并接受由此带来的损失。这意味着迄今一级市场资产价格的下跌可能被低估了。</p><p>另外，导致价格低估的其他原因包括，一级市场资产并不会持续进行盯市估值（而即使它们按市价计算，其实也只是反映了资产经济基本面，而非投资者心理情况），及如今优先贷款很少包含过去只因业务削弱就可能导致违约的契约条款。</p><p>多年来，我们一直努力在投资组合中趋于谨慎。然而，这种谨慎的好处可能需要一段时间之后才能显现出来，因为正如我上面提到的，市场往往不会在一团混乱中呈现区分细节。例如，我们的高收益债券团队一直仅投资于他们认为较佳的能源公司，但现在投资者普遍认为所有的能源公司都已陷入绝境。</p><p>在能源公司这个话题上，需要指出的是「解决低价格的出路就是低价格本身」。也就是说，石油等大宗商品的低价格往往令供应减少并开始刺激需求，最终令价格上涨。</p><p>和往常一样，<b>对投资环境保持高度谨慎并坚持「逆向投资」至关重要</b>。过去多年，投资者持续认为形势良好，而橡树认为，价格已高企同时高风险行为充斥市场。这就是我们谨慎的原因。</p><p><b>如今，「完美的十年」已经确认结束，资产价格已被下调。伟大的逆向投资者沃伦·巴菲特有句话很出名，他说他喜欢汉堡包，而当汉堡包折价销售时，他会吃更多的汉堡包。</b></p><p>与至少每天写作的道格•卡斯（Doug Kass）相比，我差不多每个季度才发表一篇的备忘录显得逊色。他在3月11日的评论中使用了一个很棒的标题：「到了该买进的时候，你就不想买了」。</p><p><b>在其他人都不愿买进的时候，随之而来的是买进的最佳时机；其他人不愿买进时，证券价格往往最为低廉。</b>导致其他人不愿买进的因素也会影响到你。</p><p>尽管并非易事，逆向投资者会克服这些情绪并坚定买入。正如我所说，「所有伟大的投资都始于令人不安的环境。」当前我们所明确知道的一件事是，今天的市场环境令人不安。</p><p>我希望这份备忘录对您有帮助，并期待很快再次与您联络。</p><p>2020年3月13日</p>","source":"Capital-nature","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股投资大师：现在可能是一次买入时机了</title>\n<style 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/bb5ba2343d708967bb9c4b828ab5bf4e","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/UhNhaQVJpbU2Ce3ogggDyw","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1190789483","content_text":"在美联储罕见降息之后，美国三大股指暴跌近12%。当地时间3月16日，橡树资本创始人霍华德·马克斯在接受CNBC采访时表示：「我们现在的股价比最高点下跌了30%。当然，在我看来，这个最高点并未处于一个疯狂的位置。我认为，我们在这里（指在目前的点位）是有价值的。我已经表达了这样一种观点：在这里花钱并不是不理智的。」霍华德此前几日在接受彭博采访时还曾表示，「我们当然在买入。」尽管看到了市场的价值，但马克斯仍然「不认为有理由花光你所有的钱」，根据历史上一些最糟糕的股票时期，抛售可能才过去了60%。「哪个对你更重要?是为了获得今天的一些价值，还是为了在价格下跌时准备好更多的子弹？你不可能同时实现两个目标。」马克斯表示。在最新的备忘录中，霍华德·马克斯说：「迄今为止的下跌表明，参考过去股市崩盘的情况，此次市场的调整已经有了显著进程，或许已经过半。当然也有可能此次市场崩盘所造成跌幅会超过以往情况。」「这些天来，我一直被很多人问及现在是不是买进的时机。我的回答比较微妙：可能是一次买入的时机了。买入我们看好的东西，不可能有完全恰如其分的时机。」以下是备忘录全文翻译：原定于本周在洛杉矶、下周在伦敦举行的橡树两年一次的全球客户大会，因为近期的种种因素不得不决定取消。对此我们深感遗憾，并同时尽己所能，通过在线直播的方式与客户就最重要信息进行沟通。线上直播收到了令人欣慰的效果，参与直播的人数达到900人，超过了原先两场现场会议预计500人的参与规模。几周前，我为此次全球大会准备好了一份演讲稿。当中的主题再次提到了当前过度自信、高风险和低回报率的投资环境，并准备再次提醒大家保持谨慎。然而，最近三周的形势一日千里。因此，上周末我又为大会草拟了新的演讲内容。这些内容我已经在周三的直播会议上进行了分享，现在我也分享给在阅读本篇备忘录的客户朋友们。由于准备得有些仓促，所以这次我参考了上周二发布的备忘录《无人知晓（二）》。当中有些内容可能会与上一次重复，所以您在看的时候，会发现有些内容已经读过。不过我还是希望新的内容会对您有所帮助，不会与旧稿有太多的重复。首先我要说的是：虽然新型冠状病毒肯定不是世界上唯一的问题，但现在它垄断了大家全部的关注焦点。上周我的备忘录题为《无人知晓（二）》，并提出了「只不过老将猜中结果的概率更高。」这两点在今天同样适用。我的一切分析都只是猜测，我认为任何不是科学家的人对新型冠状病毒的分析也一样都是猜测。不确定性在许多领域广泛存在：有多少人会感染？有流行病学家估计，感染人数将达到全球成年人口的40-70%。全球的确诊病例已经超过10万人。美国的确诊病例超过1,000人（在我们周三直播时，世界卫生组织宣布疫情已成为全球大流行病）。美国确诊人数偏低的一个原因是诊断病例的有效检测供不应求。因此，随着有效检测手段的增加，预计美国疫情会出现（一）指数型传播以及（二）确诊病例大幅增长。降低传播速度的关键在于（一）通过检测确定病毒携带者以及（二）鼓励减少社交活动。好在，对这种疾病的恐惧会使人们避免接触，而这正是限制病毒传播的关键。昨天我听了一个解释病毒快速蔓延的播客，当中说到：「如果大家对疫情足够担心，我们反而不用太担心疫情的进展。恰恰是大家都不担心的话，才需要担心。」这跟我讲到投资风险时有异曲同工之处：「在这个世界上，最大的风险莫过于认为没有风险。」幸好，当前已经很少有人这么想了。目前投资者的警惕性很高，在市场大跌的日子里，甚至可以用「恐慌」一词来形容。尽管这个词通常隐含了「非理性」的涵义，但在目前的情况下，并非如此。也许，投资者担心美国的病例会增加到10万人。这几乎是全世界目前病例数的总和，与美国目前1,000多的病例数字相比，显然 10万这个数量是非常庞大的。不过，美国显然没有像中国那样采取极端严格措施来遏制病毒的蔓延，并且我们无法认为我们做出了高于全球平均水平的疫情前期准备。也因为这样，市场表现出高度警惕并做出反应，但我仍不认为目前已是「最坏的情况」。疫情会消退吗？报告数据显示中国的每日新增确诊病例数量大幅下降，从2月上旬13天中有9天超过3,000例，下降至月底的9天中有 8 天低于 500例。这种变化有多大程度上是归结于中国政府对人员流动的限制？如果这是非常重要的一环，那我们不大可能效仿。有种观点认为，当天气变暖时，像其他流感病毒一样，这种病毒也会自然消退。这显然是最好的情况，也是短期内保持乐观的理由。在这种情况下，市场可能会带来反弹。当然没人知道疫情到底会如何发展，而需要注意的是，这种病毒已经在目前处于夏季的国家/地区蔓延。这种病毒将会带来哪些影响？迄今为止，只有20%的新型冠状病毒感染者出现了比感冒或普通流感更严重的症状。主要是老年人及缺乏抵抗力的人症状比较严重。女性的情况似乎好于男性。目前感染人群中的致死率约为3%。基于美国良好的治疗资源，美国的致死率可能会更低，但大多数观察者认为， 即使是美国的医疗体系也将出现超载负荷情况。这种疾病目前没有特效解药。我们只能缓解表面症状，精心照料，让病患恢复健康。显然，研发疫苗将是一大福音，但据说仍需要12-18个月的时间。总体而言，有关疾病方面的消息会不可避免地变得更糟糕。但关键问题是，这些消息，相较于已影响证券价格的市场预期因素相比孰轻孰重，以及我们是否能够、以及何时可以控制病毒。疫情将会对美国经济产生怎样的影响？购物、旅行、酒店住宿、餐厅用餐及出席活动显著减少。供应链中断。居家工作导致生产率降低。负面的财富效应和悲观的「动物情绪」导致自我产生的悲观态度。通过借贷和发行证券的融资方式将面临困境。市场已有预测称「GDP增长将会减半」。这听起来有些严峻，但仍坚持表示2020年的情况将比2019年更好——目前而言这是一个乐观的预期。疫情对其他国家经济的影响：他们的情况比我们更糟。市场将会如何反应？——由于市场的反应最终将取决于经济状况以及市场情绪，因此不可能对市场未来走向进行量化。最后，油价大跌成为了「另一个问题」，加剧了市场的恐慌情绪。但真的是这样吗？我认为油价变化是零和博弈。显然，油价下跌将损害石油公司和生产国的利益，并可能给支持钻井公司的银行和投资者带来损失。但对消费者、石油消费行业和石油进口国而言将大有裨益。标普500指数到目前为止下跌29%当然已经构成巨额跌幅。而且指数可能会进一步下跌—— 尤其坏消息聚集的情况下。过去危机中大多数市场跌幅都在50-60%左右——其中多数是从极高的资产泡沫水平开始下跌的，而我认为此次在病毒爆发之前的市场情况并非如此。迄今为止的下跌表明，参考过去股市崩盘的情况，此次市场的调整已经有了显著进程，或许已经过半。当然也有可能此次市场崩盘所造成跌幅会超过以往情况。纵观全局正如我在最近的备忘录中所提到的，在现实世界当中，事情往往介于在「非常好」和「普普通通」之间，但在投资世界中，人们的看法通常在「完美无暇」和「绝望透顶」中转变。这种情况现在显然已经发生了。我不能说这种情绪的转变是不合理的或是反应过度，但可以肯定的是，乐观情绪已经消失，而四处都充斥着悲观情绪。总结而言，你不能预测未来，并不意味着你不能为未来做好准备。这可能听起来不合逻辑，但事实如此。在我2007年7月的一份备忘录《一切形势正好》中，在全球金融危机爆发前夕，我问道：「什么会导致当前上行周期停滞？」我可以告诉你们的是，当时我列出的原因并不包括次级抵押贷款。但重要的是，列表上的第五项也是最后一项，是「那些我没有想到的事」。这就是关键所在。无法精确的确定潜在的催化因素，并不意味着不需要担心。首先，经济衰退或调整的催化因素未必总是可以预见的。第二，有时候它可能会凭空出现，就像这种病毒一样。第三，当一种催化因素与极为乐观且「完美定价」的市场叠加，所造成的负面影响会更大。我们通常无法准确知晓催化因素会在什么时候出现。但可以从下面这些情况进行判断：事情已在很长一段时间内向好；经济扩张和牛市过度走高；估值已达充分或过高水平；市场冒险情绪盛行；避险和谨慎的心态不再；证券发行和放贷的标准下降；相对于亏损，人们更害怕错过机会；大量资金追逐少量项目。留意这些迹象可以让你为可能的催化因素做好准备，即使我们无法预测它会是什么以及什么时候会发生。3个月、5个月、10个月甚至18个月前，每个人都说：「一切看起来都很好，美国经济是世界上最理想的。人们别无选择，只能投资风险资产，因为安全投资回报率持续下降并已经无法符合投资条件。」大多数人都认为宏观经济前景一致向好，当时很难想象可能会有某种负面催化因素，并相信会较大可能成为现实。当市场乐观时，我们永远不知道它将走向何方。它可以变得更乐观，也可以变得不那么乐观。但市场变得更加乐观之后，会带来的潜在收益，与市场突然转向悲观所带来的潜在风险并不匹配。如果市场情绪由乐观转向悲观，就会出现像过去三周那样的下跌。（尽管今天看来似乎不可能，但一旦市场情绪由悲观再转向乐观，市场可能会大幅上升）。近年来，橡树认为经济环境中的不利因素，加上高企的资产价格和旷日持久的牛市，都预示着人们应该着重于防御而不是进攻。因此，最近几年橡树的座右铭一直都是「稳步前行，保持谨慎」。我们认为，虽然市场还没有飚高或疯狂到需要停止投资的地步，但确实需要比平常更谨慎。我们会知道谨慎是否有用。就像在上涨时的贪婪一样，在下跌时的恐惧和恐慌会妨碍投资者区分不同的证券并做出最优选择：他们用大刷子画画并「把婴儿连同洗澡水一起倒掉」。有句老话说的好：「恐慌时期所有资产相关性都合而为一。」因此，我们的投资组合管理可能需要一段时间才能得到回报。让我们拭目以待。现在看来，我们对此次催化因素知之甚少。我们不知道病毒本身会怎么发展，也不知道会对经济或市场造成怎样的影响。两种可能性构成了两个极端。第一种可能：市场反弹了，一切都恢复正常，在这种情况下，大多数股票都会表现良好。重点是，有可能会出现好消息，也有可能出现反弹。也许这次疫情有一个自然的递减曲线，就像出现在中国的情况那样；也许温暖天气的到来能抑制疫情；也许我们预防病毒蔓延的措施取得成功；或者一种有效的疫苗被成功研发。除了有形的事件外，还有一种可能就是，大家都充分了解并普遍接受了坏消息，并且逐渐体现在市场证券价格中。因此，负面反应得到缓解并可能会让市场好转。以上是所有可能会出现的好消息。第二种可能：世界从根本上发生彻底的，永久性的变化，人们的行为也随之改变，这意味着我们无法回到之前的行事方式。几乎可以肯定的是，未来肯定会有关于确认病例增加的坏消息。没有人知道这些数字将如何增长，疫情会持续多久，或者最终会对投资者的心理产生怎样的影响。然后是介于上述二者之间的情况：在一段时间内，可能至少会有几周或几个月的时间，一切都被打乱了，然后又逐步地恢复正常。但与此同时，该期间很多企业将遭受重创，并带来投资机会。这里仍未计入疾病和经济破坏可能对人类产生的影响。换句话说，疫情可能会持续一段时间，并产生重大影响，即使它没有永久性地改变我们所熟悉的生活。有几件事要记住：在《无人知晓（二）》中，我列出了一个「重大压力情景集合」，从长期资本管理公司危机（1998 年）、世贸中心遇袭（2001 年）、包括安然公司在内的会计丑闻（2002年）到全球金融危机（2008-2009年），再到最近发生的一些规模较小的事件。当中每个事件都令人揪心。但所有这些事件过后的市场回升却为坚定的投资者带来了巨大的收益。您会读到很多有关过去事件的信息，那些事件可能可以作为这次事件的推演模型。就在前几天，我看到一种说法，认为过去的某一事件与今天的事态发展相当。尽管我们都在寻找模型和通过类比的方法来帮助我们应对当前的环境，我们必须铭记（一） 历史不会重复，这意味着过去事件的相关性是有限的，以及（二）过去事件中的某个单一样本几乎没有帮助。9.11事件之后的股市下跌被指与此次下跌「异曲同工」。但那只是一天的事件；当时我们的害怕程度更高，而我们的恐慌并没有成为现实。伴随全球金融危机而来的熊市可能是一个更好的模型，因为这种螺旋式下跌持续了相当一段时间。但是，没有任何历史事件告诉你这一次事件会怎么发展：过去的事件都没有像这次一般危及生命。美联储美联储上周降息50个基点可能不足以力挽狂澜。当然从鲍威尔的措辞「我们将使用各种工具并采取适当的行动」中不难推断，美联储将「尽其所能」。美联储会努力应对疫情带来的影响，但我担心它在此之后能做些什么。正常的降息计划大约涵盖500 个基点。一想到短期利率现在维持在仅仅100 个基点的低位时，降息计划就无法让人振奋。我们都知道，美联储没有正常降息机制的空间（市场有利率不能降为负值的共识）。如今，经济刺激不失为一个好主意，但大部分刺激将来自于降息以外的其他措施。美联储/政府应对新型冠状病毒带来的经济影响的工具非常有限。因此我认为，当前时点对联储刺激政策的作用应保持理性，不应过于乐观。而且重要的是，金融行动只能试图减轻经济影响。但这是一场医疗危机，并非金融危机。解决办法必须是来自公共卫生领域的成功举措。该怎么办？这些天来，我一直被很多人问及现在是不是买进的时机。我的回答比较微妙：可能是一次买入的时机了。买入我们看好的东西，不可能有完全恰如其分的时机。今天我们唯一可以确定的是，比如股价绝对值比两周前要低得多这样的事实。未来几天、几周和几个月内资产价格会下跌吗？这个问题问错了……因为它完全没办法回答。就像我在本备忘录开头提问的问题一样，我们没有答案，我们无法明智地判断市场会如何发展。我们只知道市场在15个交易日内下跌了29%。我们完全没有任何依据可以断定未来几周内是否会再度下跌29%，因为答案很大程度上取决于不可预测的事件及心理预期波动。相反，明智的投资必须一如既往地基于价格和价值之间的关系。换句话说，不是「暴跌会继续下去吗」，而是「在经历了迄今为止的暴跌后，证券定价是否回归合理水平；或者考虑到当前的基本面后，估值是太高还是变得便宜了」？我仍坚信，以价值为依据进行投资是长期投资最可靠的方式。另一方面，这整个讨论的主旨是，没有什么能对短期未来提供一个可靠的解决方案。在我们对新型冠状病毒有了更多的了解并研制出疫苗后，我认为它不大可能从根本上永久性地改变我们的生活，或使未来的世界变得面目全非，或至摧毁企业或使其无法被估值。（是的，这是一种猜测，不过我们总得做一些猜测）。买进、卖出还是持有？我认为可以买一点，因为现在比较便宜。但是，既然我们不知道未来的事件会有多糟糕，那么也就没有合理的理由花掉所有现金。我并不是说我们已经处于底部。没人能告诉你现在资产价格是否会下跌，或将来是否会下跌。但我认为，利用目前价格已下跌的机会买进，在一定程度上弥补了价格进一步下跌的风险。我可以向你保证，当我们发现所看好的资产以合适的低价出售时，我们将投入资金进行操作。我们的工作即是判断何时出现这种情况。正如我在《无人知晓（二）》所说，如果你现在投入部分现金，股票可能会转而向上走，您会很高兴买了一些股票。或者，它们可能会继续下跌，在这种情况下，您将有剩余的钱（希望您还有勇气）去继续抄底。对于那些承认自己不知道未来会怎样的人来说，这就是生活。有关病毒蔓延的更多坏消息极有可能出现，这可能会让现在买进显得鲁莽。但这种负面展望已经出现，并已影响人们对于资产进行定价时的决定。因此，没有理由假设今天的价格忽略了这种可能性。这可能让以今天的较低价格买进一些资产成为一个好主意。正如我自1990年以来的做法一样，在全球大会演讲结束后，我会回到台上与大家分享我从所听到内容中的一些观察和思考。今年的观察如下，并没有按特定顺序载列：在过去三周里，我们看到国债收益率大幅下降。通常，利率下跌通常带来债券价格上升。但在目前情况下，高收益债券的价格已经下跌，收益率出现上升。因此，在美国国债收益率下跌、高收益率债券收益率上升的情况下，息差已迅速扩大，达到700基点。参考过去情况，该息差水平所进行的投资最终被证明可以获利。没有什么是能够一概而论的。我们的小组嘉宾讨论了这样一个事实，即如今的资本结构包含了更高比例的优先贷款或第一留置权债务。从表面上看，这听起来像是对放贷人的一种保护。但我通常的反应是问，「相对于什么具有优先权？」只有相对次级的证券所构成的安全垫充分存在，优先权才会起到保护作用。换句话说，只有大量次级债务和股权权益存在于优先层级之下时，优先债权人才会受到保护。一个仅有优先债务的资本结构只是意味着所有的优先债权人会一起损失资金。到目前为止，还没有太多的「价格发现」。这意味资产转手仍未开始，尤其是一级市场资产。这在市场暴跌时是常态，因为买家仅希望价格大幅折让的情况下投资，而资产持有者在下跌初期仍不愿以这样的价格出售，并接受由此带来的损失。这意味着迄今一级市场资产价格的下跌可能被低估了。另外，导致价格低估的其他原因包括，一级市场资产并不会持续进行盯市估值（而即使它们按市价计算，其实也只是反映了资产经济基本面，而非投资者心理情况），及如今优先贷款很少包含过去只因业务削弱就可能导致违约的契约条款。多年来，我们一直努力在投资组合中趋于谨慎。然而，这种谨慎的好处可能需要一段时间之后才能显现出来，因为正如我上面提到的，市场往往不会在一团混乱中呈现区分细节。例如，我们的高收益债券团队一直仅投资于他们认为较佳的能源公司，但现在投资者普遍认为所有的能源公司都已陷入绝境。在能源公司这个话题上，需要指出的是「解决低价格的出路就是低价格本身」。也就是说，石油等大宗商品的低价格往往令供应减少并开始刺激需求，最终令价格上涨。和往常一样，对投资环境保持高度谨慎并坚持「逆向投资」至关重要。过去多年，投资者持续认为形势良好，而橡树认为，价格已高企同时高风险行为充斥市场。这就是我们谨慎的原因。如今，「完美的十年」已经确认结束，资产价格已被下调。伟大的逆向投资者沃伦·巴菲特有句话很出名，他说他喜欢汉堡包，而当汉堡包折价销售时，他会吃更多的汉堡包。与至少每天写作的道格•卡斯（Doug Kass）相比，我差不多每个季度才发表一篇的备忘录显得逊色。他在3月11日的评论中使用了一个很棒的标题：「到了该买进的时候，你就不想买了」。在其他人都不愿买进的时候，随之而来的是买进的最佳时机；其他人不愿买进时，证券价格往往最为低廉。导致其他人不愿买进的因素也会影响到你。尽管并非易事，逆向投资者会克服这些情绪并坚定买入。正如我所说，「所有伟大的投资都始于令人不安的环境。」当前我们所明确知道的一件事是，今天的市场环境令人不安。我希望这份备忘录对您有帮助，并期待很快再次与您联络。2020年3月13日","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1794,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":965608970,"gmtCreate":1583980698590,"gmtModify":1704351839657,"author":{"id":"3489414376989293","authorId":"3489414376989293","name":"楚墨","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3489414376989293","authorIdStr":"3489414376989293"},"themes":[],"htmlText":"厉害","listText":"厉害","text":"厉害","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/965608970","repostId":"981418791","repostType":1,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":997,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":965331223,"gmtCreate":1583891320162,"gmtModify":1704351453847,"author":{"id":"3489414376989293","authorId":"3489414376989293","name":"楚墨","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3489414376989293","authorIdStr":"3489414376989293"},"themes":[],"htmlText":"原油是否可以跟进","listText":"原油是否可以跟进","text":"原油是否可以跟进","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/965331223","repostId":"2017538714","repostType":2,"repost":{"id":"2017538714","kind":"news","pubTimestamp":1583506484,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2017538714?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-06 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