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别只盯着伊朗，美国私募信贷领域正一步步重现“次贷危机”

02-06

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2025-12-11

卖put建仓，到达真的底部（put的价格）时，就整股接过来的同时，还能收到租。IV高的时候卖option就很值有足够数量的股票卖call是知足常乐，以高价的call收租，一周周收。（以上是结合正股操作）

2025-12-11

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2025-08-22

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12:31","market":"us","language":"zh","title":"别只盯着伊朗，美国私募信贷领域正一步步重现“次贷危机”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1199061912","media":"华尔街见闻","summary":"这套剧本，投资者在2008年见过。","content":"<html><head></head><body><p>当市场目光聚焦于地缘政治风险时，一场悄然蔓延的私募信贷危机正在美国金融体系内部加速发酵。赎回潮、资产抛售、基金封门——这套剧本，投资者在2008年见过。</p><p style=\"text-align: left;\">本周，全球最大资产管理公司 <a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a> （BlackRock）宣布限制旗下规模260亿美元的HPS企业贷款基金（HLEND）的投资者赎回，成为迄今最具冲击力的信号。此前，黑石（Blackstone）私募信贷基金遭遇创纪录的7.9%赎回申请，Blue Owl股价跌破SPAC上市发行价。三家私募信贷巨头接连告急，恶性循环的齿轮已经咬合。</p><p style=\"text-align: left;\">与此同时，太平洋投资管理公司（PIMCO）在最新客户报告中警告：直接贷款行业将迎来&#34;全面违约周期&#34;，承压测试不可避免。<strong>这一判断来自私募信贷的长期批评者，其分量不容忽视。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">私募信贷危机的蔓延已直接反映在相关上市公司的股价走势上。Blue Owl股价跌破SPAC发行价，黑石、贝莱德等机构的私募信贷相关业务估值承压，整个行业正面临投资者信心的系统性重估。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50d32f70022be628b5eda1938417cdd2\" title=\"\" tg-width=\"959\" tg-height=\"590\"/></p><h2 id=\"id_2815167002\" style=\"text-align: left;\">封门：贝莱德“限制赎回”旗下私募信贷基金</h2><p style=\"text-align: left;\">据华尔街见闻文章称，贝莱德周五发布声明称，旗下HPS Corporate Lending Fund（简称HLEND）的股东此次共申请赎回9.3%的份额，但基金管理层决定将回购上限设定在5%，约合12亿美元。</p><p style=\"text-align: left;\">贝莱德在声明中将此举定性为基金流动性管理的&#34;基础性&#34;安排，称若不加限制，将出现投资者资本与私募信贷贷款久期之间的&#34;结构性错配&#34;。</p><p style=\"text-align: left;\">这番措辞听起来平静，但市场读懂了其中的含义：若全额兑付赎回，贝莱德将不得不启动大规模资产抛售。</p><p style=\"text-align: left;\">此前，贝莱德旗下另一私募信贷部门已出现令人警觉的信号——BlackRock TCP Capital Corp.在第四季度报告中，将对Infinite Commerce Holdings的一笔2500万美元贷款估值从100美分直接归零，而仅仅三个月前，该笔贷款还被标记为面值。从100到0，三个月，毫无预警。</p><h2 id=\"id_2035287296\" style=\"text-align: left;\">火烧连营：抛售引发的恶性循环</h2><p style=\"text-align: left;\">贝莱德的封门并非孤立事件，而是一条已经点燃的导火索的终点——或者说，新的起点。</p><p style=\"text-align: left;\">三周前，<strong>Blue Owl Capital率先行动。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">面对大量赎回申请（主要源于其对软件贷款的高度集中敞口，而AI冲击正令这类资产迅速贬值），Blue Owl宣布出售14亿美元私募信贷贷款，以资产变现代替恢复季度赎回机制，实际上同样冻结了投资者资金。</p><p style=\"text-align: left;\">该公司强调，拟出售资产均为内部风险评级最高级别（五级制中的1级或2级）。</p><p style=\"text-align: left;\">然而，这一&#34;优质资产先走&#34;的策略，恰恰是危机蔓延的加速器。<strong>若二级市场的买盘仅存在于高质量资产，其他业务发展公司（BDC）的投资组合出售将面临更稀薄的流动性。</strong>据悉，NMFC已表示正在推进出售约5亿美元投资组合（占其2025年三季度末总投资的17%）。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>黑石的情况同样严峻。</strong>其私募信贷基金BCRED管理规模达820亿美元，本季度赎回申请达到创纪录的7.9%，超过法定上限7%。为避免触发封门机制，黑石员工被要求自掏腰包认购1.5亿美元，以填补缺口。</p><p style=\"text-align: left;\">三家机构，三种应对，但逻辑相同：<strong>封门或变相封门，以避免被迫抛售引发更大的估值崩塌。</strong>分析指出，问题在于，贝莱德的封门决定本身，已经向市场发出了最强烈的恐慌信号，可能触发更多投资者争相赎回。</p><h2 id=\"id_3707599297\" style=\"text-align: left;\">Blue Owl：股价跌破发行价，风险敞口持续曝光</h2><p style=\"text-align: left;\">作为此轮危机的&#34;震中&#34;，Blue Owl Capital的处境持续恶化。<strong>其股价本周跌破10美元的SPAC上市发行价，创三年新低。</strong></p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d58c06d07329225198d1b5538437f23\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: left;\">据彭博援引知情人士报道，Blue Owl对伦敦房产贷款机构Century Capital Partners Ltd.持有3600万英镑（约4800万美元）敞口——这是其通过2024年收购Atalaya Capital Management间接形成的风险暴露。</p><p style=\"text-align: left;\">Century已于上月申请破产管理，总负债约9500万英镑，NatWest Group和Hampshire Trust Bank是其优先级债权人。</p><p style=\"text-align: left;\">Blue Owl持有的是Century贷款组合中风险最高的劣后级份额。Century的管理人RSM UK预计可全额收回优先贷款，但劣后级的命运则另当别论。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>这一事件揭示了私募信贷扩张期的另一面：</strong>资产支持融资（asset-backed financing）曾被行业领袖们视为增长新前沿，Pimco、凯雷（Carlyle Group）、Marathon和黑石的高管均曾公开看好这一赛道。如今，这一赛道的风险正以意想不到的方式浮出水面。</p><h2 id=\"id_151980292\" style=\"text-align: left;\">PIMCO警告：全面违约周期已在路上</h2><p style=\"text-align: left;\">就在私募信贷市场风声鹤唳之际，PIMCO分析师Lotfi Karoui和Gabriel Cazaubieilh在最新客户报告中发出了迄今最为直接的警告。两位分析师在报告中写道：</p><blockquote><p style=\"text-align: left;\">&#34;与杠杆融资市场的每一个成熟细分领域一样，直接贷款最终将面临一个全面的违约周期——这一周期将同时检验其应对行业特定冲击和宏观经济冲击的韧性。&#34;</p></blockquote><p style=\"text-align: left;\">PIMCO是私募信贷的早期批评者之一。在直接贷款策略募资规模飙升之际，这家管理约2.3万亿美元资产的机构选择反向布局，主动寻找私募信贷支持企业中的潜在问题。</p><p style=\"text-align: left;\">PIMCO的分析指出了几个核心风险点：</p><blockquote><ul style=\"\"><li><p style=\"text-align: left;\">其一，2008年金融危机后创纪录的募资规模导致承销标准持续松弛；</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">其二，直接贷款组合对软件行业的高度集中敞口，将在AI冲击下拖累相对表现；</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">其三，直接贷款基金长期未能为投资者的流动性锁定提供足够的风险溢价补偿。</p></li></ul></blockquote><p style=\"text-align: left;\">对于BDC投资者面临的流动性困境，PIMCO的措辞同样直白：&#34;半流动性并不等于完全流动性。投资者必须评估自身的流动性需求，以及对资金受限的容忍程度。&#34;</p><p style=\"text-align: left;\">不过，PIMCO也区分了私募信贷内部的不同赛道，认为资产支持融资等细分领域仍具投资价值，可提供&#34;类投资级&#34;风险水平。去年，PIMCO已为其资产支持融资策略募集逾70亿美元。</p><h2 id=\"id_2078286111\" style=\"text-align: left;\">次贷危机重现？</h2><p style=\"text-align: left;\">这一轮危机的结构性逻辑并不复杂：半流动性产品承诺季度赎回，但底层资产是久期较长的私募贷款；当赎回申请超过阈值，管理人要么封门、要么抛售资产；抛售压低资产价格，触发更多估值下调，进而引发更多赎回——循环由此形成。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>这套逻辑，在2008年的次级抵押贷款市场上演过一次。</strong>当时，最初的裂缝同样出现在一个被认为&#34;足够分散、足够专业&#34;的市场角落。如今，<strong>私募信贷市场规模已达1.8万亿美元，其中的风险集中度、估值不透明性与流动性错配，正在以相似的方式接受检验。</strong></p></body></html>","source":"lsy1762389672944","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>别只盯着伊朗，美国私募信贷领域正一步步重现“次贷危机”</title>\n<style 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Fund（简称HLEND）的股东此次共申请赎回9.3%的份额，但基金管理层决定将回购上限设定在5%，约合12亿美元。贝莱德在声明中将此举定性为基金流动性管理的\"基础性\"安排，称若不加限制，将出现投资者资本与私募信贷贷款久期之间的\"结构性错配\"。这番措辞听起来平静，但市场读懂了其中的含义：若全额兑付赎回，贝莱德将不得不启动大规模资产抛售。此前，贝莱德旗下另一私募信贷部门已出现令人警觉的信号——BlackRock TCP Capital Corp.在第四季度报告中，将对Infinite Commerce Holdings的一笔2500万美元贷款估值从100美分直接归零，而仅仅三个月前，该笔贷款还被标记为面值。从100到0，三个月，毫无预警。火烧连营：抛售引发的恶性循环贝莱德的封门并非孤立事件，而是一条已经点燃的导火索的终点——或者说，新的起点。三周前，Blue Owl Capital率先行动。面对大量赎回申请（主要源于其对软件贷款的高度集中敞口，而AI冲击正令这类资产迅速贬值），Blue Owl宣布出售14亿美元私募信贷贷款，以资产变现代替恢复季度赎回机制，实际上同样冻结了投资者资金。该公司强调，拟出售资产均为内部风险评级最高级别（五级制中的1级或2级）。然而，这一\"优质资产先走\"的策略，恰恰是危机蔓延的加速器。若二级市场的买盘仅存在于高质量资产，其他业务发展公司（BDC）的投资组合出售将面临更稀薄的流动性。据悉，NMFC已表示正在推进出售约5亿美元投资组合（占其2025年三季度末总投资的17%）。黑石的情况同样严峻。其私募信贷基金BCRED管理规模达820亿美元，本季度赎回申请达到创纪录的7.9%，超过法定上限7%。为避免触发封门机制，黑石员工被要求自掏腰包认购1.5亿美元，以填补缺口。三家机构，三种应对，但逻辑相同：封门或变相封门，以避免被迫抛售引发更大的估值崩塌。分析指出，问题在于，贝莱德的封门决定本身，已经向市场发出了最强烈的恐慌信号，可能触发更多投资者争相赎回。Blue Owl：股价跌破发行价，风险敞口持续曝光作为此轮危机的\"震中\"，Blue Owl Capital的处境持续恶化。其股价本周跌破10美元的SPAC上市发行价，创三年新低。据彭博援引知情人士报道，Blue Owl对伦敦房产贷款机构Century Capital Partners Ltd.持有3600万英镑（约4800万美元）敞口——这是其通过2024年收购Atalaya Capital Management间接形成的风险暴露。Century已于上月申请破产管理，总负债约9500万英镑，NatWest Group和Hampshire Trust Bank是其优先级债权人。Blue Owl持有的是Century贷款组合中风险最高的劣后级份额。Century的管理人RSM UK预计可全额收回优先贷款，但劣后级的命运则另当别论。这一事件揭示了私募信贷扩张期的另一面：资产支持融资（asset-backed financing）曾被行业领袖们视为增长新前沿，Pimco、凯雷（Carlyle Group）、Marathon和黑石的高管均曾公开看好这一赛道。如今，这一赛道的风险正以意想不到的方式浮出水面。PIMCO警告：全面违约周期已在路上就在私募信贷市场风声鹤唳之际，PIMCO分析师Lotfi Karoui和Gabriel Cazaubieilh在最新客户报告中发出了迄今最为直接的警告。两位分析师在报告中写道：\"与杠杆融资市场的每一个成熟细分领域一样，直接贷款最终将面临一个全面的违约周期——这一周期将同时检验其应对行业特定冲击和宏观经济冲击的韧性。\"PIMCO是私募信贷的早期批评者之一。在直接贷款策略募资规模飙升之际，这家管理约2.3万亿美元资产的机构选择反向布局，主动寻找私募信贷支持企业中的潜在问题。PIMCO的分析指出了几个核心风险点：其一，2008年金融危机后创纪录的募资规模导致承销标准持续松弛；其二，直接贷款组合对软件行业的高度集中敞口，将在AI冲击下拖累相对表现；其三，直接贷款基金长期未能为投资者的流动性锁定提供足够的风险溢价补偿。对于BDC投资者面临的流动性困境，PIMCO的措辞同样直白：\"半流动性并不等于完全流动性。投资者必须评估自身的流动性需求，以及对资金受限的容忍程度。\"不过，PIMCO也区分了私募信贷内部的不同赛道，认为资产支持融资等细分领域仍具投资价值，可提供\"类投资级\"风险水平。去年，PIMCO已为其资产支持融资策略募集逾70亿美元。次贷危机重现？这一轮危机的结构性逻辑并不复杂：半流动性产品承诺季度赎回，但底层资产是久期较长的私募贷款；当赎回申请超过阈值，管理人要么封门、要么抛售资产；抛售压低资产价格，触发更多估值下调，进而引发更多赎回——循环由此形成。这套逻辑，在2008年的次级抵押贷款市场上演过一次。当时，最初的裂缝同样出现在一个被认为\"足够分散、足够专业\"的市场角落。如今，私募信贷市场规模已达1.8万亿美元，其中的风险集中度、估值不透明性与流动性错配，正在以相似的方式接受检验。","news_type":1,"symbols_score_info":{"BLK":2,"OWL":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":229,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":529583001072760,"gmtCreate":1770313612952,"gmtModify":1770313615398,"author":{"id":"3491177074447276","authorId":"3491177074447276","name":"Chengqf","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d127941818e0a7334e26a9f85c03a56b","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3491177074447276","idStr":"3491177074447276"},"themes":[],"title":"","htmlText":"哈哈哈 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id=\"id_2686266040\">恒生指数，前景光明</h2><p>而最受关注的恒生指数走势，中信里昂是这么预测的：</p><p>年初（春季）：开局不顺，“凶煞邪祟”扰动，指数可能下挫。</p><p><strong>初夏（5-6月）：恢复元气，开始“蹒跚前行”，建议大家适当在春夏之间择机而动。</strong></p><p><strong>七月：陡转急下。</strong></p><p>下半年：进入“盛装舞步”模式，震荡上行格局，11月有可观进展。</p><p><strong>年末（12月-次年1月）：市场会有最后一波冲刺，然后收官。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/efd731862ba1cb530a1fd7a1da23761a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"621\"/></p><p> 最后，小编提醒，这只是中信里昂证券的娱乐解读，并非投资建议。市场有风险，投资需谨慎。</p></body></html>","source":"lsy1581647595853","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中信里昂2026风水指南出炉！五行行业这样选才旺</title>\n<style 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<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">$NVIDIA(NVDA)$</a> 突破5万亿，但“自研芯片”开始松动护城河10月29日，nvda收盘市值达5.02万亿美元，成为人类历史上首家突破5万亿美元的上市公司，距离其首次突破4万亿美元大关仅过去四个月。 NVDA 受益于 GPU 生态与软件栈优势，订单能见度维持高位，股价延续强势。 但年内市场多次发酵“巨头自研 ASIC/TPU 方案”与“AI 成本优化路线”，当行业叙事从“买不到 GPU”转向“如何把算力变便宜”，NVDA 的领先仍在，但定价权与增速预期更容易被挑战，波动显著放大。2. <a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a> : FSD 与机器人叙事继续撑起想象2025 年特斯拉仍处在“规模扩张 vs 价格竞争”的夹缝里。年初由于musk和trump的争执，tesla一度下跌至214美元，但现在年底已经翻倍并突破新高。大行认为2026年将会是robotaxi的大年。 市场的多头逻辑集中FSD 迭代与订阅化带来的软件收入弹性，以及人形机器人/自动化的远期空间；每当技术进展被放大，估值就迅速修复。3. <a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a>: iPhone 17 换机潮补上AI叙事2025 年苹果的主基调是“稳”：硬件端受换机周期与全球消费影响，增速不算亮眼，但现金流与回购属性让它在波动市更像防守仓位。 市场把焦点放到“端侧 AI”的新变量——更强","listText":"2025年，美股在4月暴跌后快速反弹突破新高。但特朗普重返白宫点燃政策不确定性，黄金历史性突破4000美元/盎司，有色金属成为比科技股更亮眼的明星板块，英伟达登顶5万亿美元市值...快来看看老虎社区最受关注的10大美股！1. <a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">$NVIDIA(NVDA)$</a> 突破5万亿，但“自研芯片”开始松动护城河10月29日，nvda收盘市值达5.02万亿美元，成为人类历史上首家突破5万亿美元的上市公司，距离其首次突破4万亿美元大关仅过去四个月。 NVDA 受益于 GPU 生态与软件栈优势，订单能见度维持高位，股价延续强势。 但年内市场多次发酵“巨头自研 ASIC/TPU 方案”与“AI 成本优化路线”，当行业叙事从“买不到 GPU”转向“如何把算力变便宜”，NVDA 的领先仍在，但定价权与增速预期更容易被挑战，波动显著放大。2. <a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a> : FSD 与机器人叙事继续撑起想象2025 年特斯拉仍处在“规模扩张 vs 价格竞争”的夹缝里。年初由于musk和trump的争执，tesla一度下跌至214美元，但现在年底已经翻倍并突破新高。大行认为2026年将会是robotaxi的大年。 市场的多头逻辑集中FSD 迭代与订阅化带来的软件收入弹性，以及人形机器人/自动化的远期空间；每当技术进展被放大，估值就迅速修复。3. <a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a>: iPhone 17 换机潮补上AI叙事2025 年苹果的主基调是“稳”：硬件端受换机周期与全球消费影响，增速不算亮眼，但现金流与回购属性让它在波动市更像防守仓位。 市场把焦点放到“端侧 AI”的新变量——更强","text":"2025年，美股在4月暴跌后快速反弹突破新高。但特朗普重返白宫点燃政策不确定性，黄金历史性突破4000美元/盎司，有色金属成为比科技股更亮眼的明星板块，英伟达登顶5万亿美元市值...快来看看老虎社区最受关注的10大美股！1. $NVIDIA(NVDA)$ 突破5万亿，但“自研芯片”开始松动护城河10月29日，nvda收盘市值达5.02万亿美元，成为人类历史上首家突破5万亿美元的上市公司，距离其首次突破4万亿美元大关仅过去四个月。 NVDA 受益于 GPU 生态与软件栈优势，订单能见度维持高位，股价延续强势。 但年内市场多次发酵“巨头自研 ASIC/TPU 方案”与“AI 成本优化路线”，当行业叙事从“买不到 GPU”转向“如何把算力变便宜”，NVDA 的领先仍在，但定价权与增速预期更容易被挑战，波动显著放大。2. $特斯拉(TSLA)$ : FSD 与机器人叙事继续撑起想象2025 年特斯拉仍处在“规模扩张 vs 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15:38","market":"us","language":"zh","title":"但斌最新访谈精华版来了","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2593104009","media":"格隆汇","summary":"作为中国资本市场最具争议性、也最具话题度的顶流私募大佬之一，但斌身上的标签经历了巨大反转。但斌表示，东方港湾这两年类似于资产管理公司出海，参与全球竞争。但斌解释道，对于散户来说，最大的优势是可以全力以赴，买谷歌这一个标的，可能赚得比基金还多，还省去了管理费。对于白酒板块，但斌给出了较为争议的理由。对于白酒，但斌更担忧的是长远的人口结构。","content":"<html><body><article><p>作为中国资本市场最具争议性、也最具话题度的顶流私募大佬之一，但斌身上的标签经历了巨大反转。</p><p>从昔日的“茅台铁粉”到如今的“AI布道者”，从坚守A股白酒龙头到“基金出海”押注美股。</p><p>在最新的一次访谈里，但斌不仅谈到了为什么“抛弃”白酒，也提及了对A股“慢牛”的看法，甚至直言不讳地建议朋友“不用买我的基金，直接买<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>，可能赚得比我们多。”</p><p>这里将这场深度对话，提炼了10句核心金句，并对对话进行了精编与拆解。</p><p>但斌的十大“金句”，<strong>先睹为快：</strong></p><p>1.错失一个时代的风险，比天天担心风险的风险更大。</p><p>2.对我们这一代中国老投资人来说，这很可能是不该失去的最后一个伟大时代。</p><p>3.人工智能不可能是两三年就结束，它应该是个十年以上的周期。</p><p>4.真正伟大的公司其实越涨越便宜。</p><p>5.段永平先生说过一句话：如果他早点知道<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>是这样情况，他应该把茅台换成英伟达。东方港湾其实是践行了他的这个想法。坦率说，他是企业家，我们是基金经理，我们更应该是战斗在一线的投资人，更应该敏锐洞察世界变化的方向选择。我觉得这个时代非常快、时间非常残酷，作为投资人，如果不迭代、不具有更敏锐的洞察力，很可能被时代淘汰。</p><p>6.目前我们是在遇到系统性风险时才做风控，正常情况下基本满仓操作。</p><p>7.我跟很多朋友交流，他们说要买我们的基金，我如果你海外有账户，就只买<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOGL\">谷歌</a>，因为你只买这一个可能赚得比我们多。对散户来说，最大优势是可以全力以赴，可能赚得更多。</p><p>8.投资比的是思考的远见，比谁看得远、看得准、敢重仓、能坚持。你看得远、没看错，经过波折后它就会回来。金融<span>资产</span>最大的风险是你持有的底层资产出现重大问题。</p><p>9.我对目前还坚守在白酒里的朋友表示敬意，因为这两年其他人都“吃香的喝辣的”，你们还在水深火热之中，确实如此。</p><p>10.A股想有慢牛挺难的。对中国经济和中国企业来说，最关键的是让商业模式护城河足够深、足够宽，让利润保持长久增长，这才是慢牛的基础。我希望从新的开始，中国会有一个慢牛。</p><p><strong>01</strong></p><p><strong>但斌：推荐朋友直接买谷歌</strong></p><p>但斌这两年另一个巨大的争议点，在于他投资美股，他认为这是为了给客户寻找更好的回报。</p><p>在他看来，美国有很多原创的商业模式，一旦成功，它们赚的是全世界的钱，且拥有垄断优势，比如<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>一家就拿走了行业绝大部分利润；中国企业，无论是苹果链还是<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>链，如果只做国内循环，利润很难保证。</p><p>同时，但斌也透露，他们有一部分仓位投资于A股这些产业链当中。</p><p>当被问及为什么现在不再关注A股，而是转而去投资时，但斌回答：你这个也是错的，我们有30%的基金买不了美股，这些基金在A股和港股也有配置。</p><p>他进一步解释，包括英伟达产业链、谷歌产业链，我们在A股也持有不少，只是因为基金比较多、分散，所以没有出现在十大股东里，你看纳指<span>ETF</span>，当年我们买了很多，也出现在过持仓榜单里。</p><p>但斌表示，东方港湾这两年类似于资产管理公司出海，参与全球竞争。</p><p>在这个环节，但斌甚至给出了一个建议。</p><p>他透露，自己经常跟想买他基金的朋友说：“你不用买我的基金，如果你有海外账户，直接买谷歌就行了。”</p><p>但斌解释道，对于散户来说，最大的优势是可以全力以赴，买谷歌这一个标的，可能赚得比基金还多，还省去了管理费。</p><p>他表示：“如果你能找到那些伟大的公司——我一直认为投资是共享的事业，我也愿意分享——真正的好公司如果能涨100倍、1000倍甚至1万倍，一定是共赢的游戏：你看好我也看好，众人拾柴火焰高。</p><p>对一般<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>来说，辨别那些伟大公司并不困难。就像过去几十年，龙头白酒和互联网龙头这些公司，你看它好坏不需要太多知识；海外的英伟达、谷歌、苹果，需要很专业的知识吗？也不一定。</p><p>你可以全力以赴，可以做得比专业机构、专家还好。所以对老百姓来说，只需要买那些王冠上的明珠去投资就行了。如果不行，就买ETF，比如标普ETF，或者看好人工智能就买A股的人工智能ETF等，我觉得都足够了。”</p><p>但他同时给出了一个严厉警告：千万不能借钱、融资炒股票，这是大忌。</p><p>他表示，东方港湾之所以能有“九条命”，因为没有融资，如果有融资，2008年、白酒危机、2022年、今年4月跌那么狠，都被干掉了；只要不借钱，买最好的公司或买ETF，想输钱也挺困难的。</p><p><strong>02</strong></p><p><strong>但斌透露海外基金的两大持仓</strong></p><p>现在的但斌，言必称AI。在他看来，这不仅仅是一次技术升级，而是人类物种级别的进化。</p><p>关于最近孙正义清仓英伟达买入OpenAI，但斌表示，这次操作，如果OpenAI估值能到1万亿，那他是对的。</p><p>但在他看来，OpenAI、谷歌、Gemini之间的竞争变数很大，作为基金经理，他更喜欢确定性。</p><p>但斌透露，东方港湾海外基金的第一大持仓是英伟达，第二是谷歌，像特斯拉这种不确定性较高的，仓位就没那么重。</p><p>面对市场上关于“AI泡沫”的质疑，他的态度非常坚决，甚至带有一种“赌上职业生涯”的意味。他认为现在正处于类似1998年的前夜，而不是2000年的泡沫破裂期。</p><p>对于孙正义那种激进的一级市场豪赌，但斌选择了更具确定性的“卖铲子”的人和拥有最深护城河的巨头。</p><p>但斌不认为现在AI有泡沫，他说问问一线的企业家，排期都排到2027年了，根本没人觉得是泡沫，这是一个伟大的时代，软硬件是相辅相成的。</p><p>但斌判断，现在不像2000年，更像1998年，人工智能不可能三年就结束，它至少是个十年的周期。</p><p>同时他也提醒，错失一个时代的风险，比天天担心风险的风险更大，我们这一代投资人，这很可能是不该失去的最后一个伟大时代。</p><p>但斌认为，如果几十亿年后人类还想生存，今天就是开始。当然，落地到现实，它可以攻克癌症，让人类活到120岁，甚至实现机器永生。它的意义既可以仰望星空，也可以落在脚下。</p><p>他说：“从星系的角度看，地球终将不再适合生存，从碳基生命到硅基生命的历程中，人工智能可能是一个起点，也许人类只是过客，AI将帮助我们穿越银河系。”</p><p><strong>03</strong></p><p><strong>告别白酒：并非不爱，而是时代变了？</strong></p><p>这是本次访谈中最让传统价值投资者感到“不适”的部分。</p><p>曾经但斌是白酒价值投资最坚定的信徒，那句“时间的玫瑰”曾陪伴无数股民坚守，但现在他对白酒的增长表示悲观。</p><p>但斌坦言，实际上他是践行了段永平的想法：“段永平先生说过一句话，如果他早点知道英伟达是这样情况，他应该把茅台换成英伟达。</p><p>东方港湾其实是践行了他的这个想法。</p><p>坦率说，他是企业家，我们是基金经理，我们更应该是战斗在一线的投资人，更应该敏锐洞察世界变化的方向选择。</p><p>我觉得这个时代非常快、时间非常残酷，作为投资人，如果不迭代、不具有更敏锐的洞察力，很可能被时代淘汰。”</p><p>对于白酒板块，但斌给出了较为争议的理由。他指出，当年买白酒是因为中国中产阶级崛起，但现在最大的变量是房地产。</p><p>但斌表示，如果房价下跌30%-40%，老百姓绝大多数财富都在房子上，大家还有心情喝茅台吗。</p><p>对于白酒，但斌更担忧的是长远的人口结构。他算了一笔账，按照现在的出生率，到2100年中国人口可能只有4亿，如果投资不考虑这种长远的人口断崖，一味坚持那逻辑就错了。</p><p>对于依然坚守在白酒里的投资者，但斌的话虽然尖锐，但也透露出无奈。</p><p>他直言，投资没有对错，我对目前还坚守在白酒里的朋友表示敬意，因为这两年其他人都“吃香的喝辣的”，你们还在水深火热之中，确实如此。</p><p>他表示这不是为了安慰谁，只是有什么说什么，哪怕得罪朋友，说的也是内心话。</p><p><strong>04</strong></p><p><strong>但斌坦言：A股慢牛不容易</strong></p><p>访谈的最后，在一片期待“牛市”的呼声中，但斌坦言：A股想有慢牛挺难的。</p><p>他表示，历史规律就是“到目前为止，A股过去历史基本涨两年，跌四五年、三四年——比如2014、2015、2007、2008，再往前1999、2000年，基本涨两年，跌很长时间”，如果从这轮调整开始算，可能还要熬上一段时间。</p><p>他指出过去美国市场200年，年化大概6.6%，从1美元变成103万，绝大部分收益来自于技术进步和企业内生的利润增长（包括<span>回购</span>和<span>分红</span>），只有极少部分来自估值提升。</p><p>巴菲特非常感激“子宫论”，说他很庆幸生在美国。但这200年中，5%来自内生增长，4.8%来自分红或回购，只有0.7%来自估值变化。真正推动资本市场长期的力量，一是技术进步，二是内生利润增长。</p><p>但斌强调，对中国经济和中国企业来说，最关键的是让商业模式护城河足够深、足够宽，让利润保持长久增长，这才是慢牛的基础。</p><p>最后他表示，希望从新的开始，中国会有一个慢牛。</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251222153840a6c05a6a&s=b><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作为中国资本市场最具争议性、也最具话题度的顶流私募大佬之一，但斌身上的标签经历了巨大反转。从昔日的“茅台铁粉”到如今的“AI布道者”，从坚守A股白酒龙头到“基金出海”押注美股。在最新的一次访谈里，但斌不仅谈到了为什么“抛弃”白酒，也提及了对A股“慢牛”的看法，甚至直言不讳地建议朋友“不用买我的基金，直接买谷歌，可能赚得比我们多。”这里将这场深度对话，提炼了10句核心金句，并对对话进行了精编与拆解。...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251222153840a6c05a6a&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"IE00BMPRXR70.SGD":"Neuberger Berman 5G Connectivity A Acc SGD-H","LU2487616109.SGD":"JPM AMERICA EQUITY \"A\" (SGD) ACC","LU1084165304.USD":"FIDELITY WORLD \"A\" (USD) ACC","LU1720051108.HKD":"ALLIANZ GLOBAL ARTIFICIAL INTELLIGENCE \"AT\" (HKD) ACC","LU0787776722.HKD":"AB SELECT US EQUITY PORTFOLIO \"A\" (HKD) ACC","LU2089283258.USD":"安联环球可持续基金Cl AM Dis","SG9999018865.SGD":"United Global Quality Growth 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有足够数量的股票卖call是知足常乐，以高价的call收租，一周周收。 （以上是结合正股操作）","listText":"卖put建仓，到达真的底部（put的价格）时，就整股接过来的同时，还能收到租。IV高的时候卖option就很值 有足够数量的股票卖call是知足常乐，以高价的call收租，一周周收。 （以上是结合正股操作）","text":"卖put建仓，到达真的底部（put的价格）时，就整股接过来的同时，还能收到租。IV高的时候卖option就很值 有足够数量的股票卖call是知足常乐，以高价的call收租，一周周收。 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Templeton爵士很快指出，有20%的时候情况确实不同。</p>\n<p>支持者认为与早期泡沫的比较并不恰当。理由包括：<strong>与互联网/电子商务泡沫不同，AI产品已经存在，对它们的需求正在爆炸式增长，并正以快速增长的数量产生收入。此外，成熟参与者的估值比率如市盈率是合理的——英伟达的远期市盈率约为30倍，对于一家能够产生巨额盈利的卓越公司而言虽然偏高但并不疯狂，远低于1999年互联网繁荣时期部分电信、媒体和科技股的交易水平。</strong></p>\n<div>\n<h2>举债竞赛：新的风险点</h2>\n</div>\n<p>怀疑者则很容易列举今天的事件与互联网泡沫的相似之处。最重要的是，AI繁荣的最终盈利来源以及谁将获得这些利润仍缺乏清晰性。数千亿美元正被投入AI领导地位竞赛，但我们不知道谁会获胜，也不知道结果如何。</p>\n<p>马克斯指出，迄今为止，AI投资大部分由运营现金流产生的股权资本构成。但现在，AI领域赢家通吃的军备竞赛正迫使一些公司举债。债务本身既非好事也非坏事，一切取决于资本结构中的债务比例、所抵押资产或现金流的质量、借款人的替代流动性来源，以及贷款人获得的安全边际是否充足。我们将拜看哪些贷款人能在当前令人兴奋的环境中保持纪律。</p>\n<p>鉴于AI的巨大潜力以及大量巨大的未知因素，马克斯表示几乎没有人能确定投资者是否行为非理性。因此他建议，任何人都不应在不承认面临失败风险的情况下全身而进。但同样，任何人也不应完全缺席，冒险错过一次伟大的技术飞跃。</p>\n<p>马克斯认为，采取适度立场，结合选择性和审慎原则，似乎是最佳方法。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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年银行业危机不一样，是一场 “工业泡沫”，科技公司研发技术、大修算力中心，即便破灭，也能留下有益遗产。</p><p>华尔街的旗帜人物，平稳带领公司度过金融危机的摩根大通 CEO 杰米·戴蒙（Jamie Dimon）此前警告说，美国股市面临严重下跌风险，未来 6 个月至 2 年可能出现急剧修正。但他也认为这不完全是坏事，“我们可以随便列 100 个互联网泡沫期间价值冲到 500 亿美元，然后倒闭的公司。但 Facebook、YouTube、Google 从里面走了出来。” </p><p>他们找到了理论依据。去年出版的《繁荣：泡沫与停滞的终结》（<em>Boom: Bubbles and the End of Stagnation</em>）研究了曼哈顿计划、阿波罗计划、开采页岩气的水力压裂技术、比特币等过去百年的重大技术突破，得出结论：金融泡沫实际上一直是过去突破的引擎，并将推动未来的进步。</p><p>多位硅谷重量级风险投资人力荐此书。创办 PayPal、Palantir，并率先投资 Facebook 和特朗普政权的彼得·蒂尔（Peter Thiel）说：“互联网泡沫看似是狂妄之巅，但真正狂妄的是那些想要无限期推迟未来的人。”；网景浏览器和 a16z 创始人，另一位重量级特朗普支持者马克·安德森（Marc Andreessen）说：“《繁荣》论证了人类最大的风险不是气候变化或未对齐的超级智能 AI，而是未能取得足够的进步。”</p><p>与此同时，今年 10 月的新书《1929》则回顾了一个技术进步、金融澎湃时代也有另一种可能。《大而不倒》的作者、美剧《亿万》编剧索尔金（Andrew Ross Sorkin）回到大萧条前的经济泡沫，呈现了与今天有诸多相似之处的环境：技术革命连环爆发，电网、家电、收音机、电视机、汽车、飞机一个接一个普及，与此同时股市连创历史新高。但随之到来的是全球经济萧条、暴力革命以及杀死至少 7000 万人的世界大战。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f7298cf5c42656fd012ccfa8f6bdcc9\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"812\"/></p><p>在聚焦 2008 年金融危机的名作《大而不倒》之后，索尔金今年推出关于 1929 年大崩盘的最新著作《1929》。《繁荣》研究了过去百年的技术创新史，认为金融泡沫实际上一直是过去突破的引擎，并将推动未来的进步。</p><p>泡沫不是一天吹成的。三年里，多方不断押注，以订单和股权交易相互连接，不断结成了更大利益共同体。参与的企业从 OpenAI、英伟达扩散到几乎全部科技巨头，扩散到 AI 的上下游，从数据中心、软件服务再到电力、铜矿和稀土。AI 被赋予的意义也从创造商业价值变成国家间的决胜武器。</p><p><strong>OpenAI 和英伟达编织的 AI 利益网：层层绑定，大力出奇迹 </strong></p><p>在被问及投资者是不是普遍对 AI 过度兴奋了？萨姆·奥尔特曼（Sam Altman）直接回答说：“是的。” 随后他编织起以 OpenAI 为中心的交易网，凭空造出几千亿美元市值。</p><p>OpenAI 的融资模式呈现出一种独特的 “循环投资” 特征：它从供应商那里获得投资，再转手向这些供应商购买算力和芯片。</p><p>英伟达向 OpenAI 投资最多 1000 亿美元，OpenAI 随即用这笔资金购买数百万块英伟达 GPU 来建设数据中心。AMD 允许 OpenAI 以 0.01 美元的价格购买最多 1.6 亿股 AMD 股份（约 10% 股权），条件是 OpenAI 需要采购 GPU——实际上是让 OpenAI 用 AMD 自己的股票来支付巨额芯片账单。</p><p>AI 交易网络的另一个交汇点是英伟达：英伟达投资 OpenAI 和云基础设施公司 CoreWeave，让它们有更多钱买自己的芯片。而 CoreWeave 最大的客户是微软，而微软既是 OpenAI 的投资者，也自己从英伟达购买芯片。OpenAI 也是 CoreWeave 的客户和股东，在该公司 IPO 前对其做了 3.5 亿美元的股权投资。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b42b22379864944d32e2a82a6059c316\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1471\"/></p><p>OpenAI 代表着 AI 应用的天花板，创业公司估值的对标。英伟达则是计算性能的天花板，全球最大几个科技公司的生产力工具。</p><p>与他们达成大额交易的公司，哪怕是甲骨文、英特尔、AMD 这些价值上千亿美元的公司，股价也可以在一天之内上涨几十个百分点。</p><p>不止在美国，AI 叙事在中国、欧洲等都获得了资金青睐。因为阿里云，阿里巴巴从巴菲特的搭档查理·芒格所说的 “该死的零售商”，摇身一变为 “AI 科技公司”。只要对于 AI 的资本开支增多，大公司的估值就能参照美国科技巨头的估值抬升。至于中国故事讲得好的 AI 中小公司，估值上涨的速度和幅度更是惊人。</p><p>两家公司的目的清晰可见，得让大家同坐一条船，继续加大烧钱力度。如果不计入能源成本，投资银行摩根士丹利估算 2025 年至 2028 年全球新建数据中心累计投资额将达到 2.9 万亿美元。但现在 AI 企业每年从这项技术获得的总收入仅为 500 亿美元。麻省理工学院研究人员发现，95% 的企业在生成式 AI 领域的投资回报率为零。</p><p>数千亿美元已经花掉，如果他们失败，资本市场的损失可能超过 10 万亿美元。所有参与者只能期望这两个公司更进一步，并参与他们的 AI 革命叙事。这是经典意义的 “大而不能倒”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2940b64b40e6918cd44c6e358b53a783\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1499\"/></p><p>科技公司只用主业赚的钱已经不够烧，开始启动债务融资。如果泡沫破灭，这将比股权融资带来更广泛、更长期的经济和金融系统的危害。</p><p>比如 Meta 筹集了 290 亿美元，其中包括 260 亿美元的债务；甲骨文已通过债券市场筹集 180 亿美元，以帮助建设数据中心；埃隆·马斯克的 xAI 计划发行 125 亿美元债券筹集资金，成为其 200 亿美元融资计划的一部分。</p><p>债务融资很多来自私募信贷，可以不出现在科技公司的资产负债表上，并与其他项目隔离。它的不透明、杠杆化和循环性引发了担忧，《金融时报》的社论就称，当前 AI 的融资结构日益依赖债务，如果发行者未来信用评级较低，会使银行和高杠杆的非银行部门面临违约风险。相互勾结的双边融资协议，只会加剧多米诺骨牌效应的风险。</p><p>据《金融时报》统计，美国风险投资机构今年在 AI 上投入达到 1600 亿美元，全年预计超过 2000 亿美元。而在 2000 年，风投只向互联网公司投资了 105 亿美元（通胀调整后约 200 亿美元，相当于当前的 1/10）。</p><p>这些投资大部分投资流向了 10 家 AI 公司—— OpenAI、Anthropic、xAI、Perplexity、Anysphere、Scale AI、Safe Superintelligence、Thinking Machines Lab、Figure AI、Databricks。它们的估值合起来达 1 万亿美元，但还没有创造出任何显著的收益。其中，OpenAI 的估值已达 5000 亿美元，但它上半年的营收只有 43 亿美元（已超去年全年）、净亏损达到 135 亿美元。</p><p>AI 融资盯上的不止是债务，还有普通人的钱。资产管理公司们今年 8 月成功游说特朗普政府，允许私募股权、私募信贷等另类资产进入规模高达 13 万亿美元的养老金账户市场。</p><p>鼓吹这一举动的认为这体现了 “金融民主化”，投资私募不再是富人的特权。但批判的人觉得，由于私募的不透明和高风险，这实际上让 AI 泡沫更大、金融系统更脆弱。</p><p>索尔金在《1929》回顾历史，他觉得当时所谓 “金融民主化” 浪潮催生了大萧条的崩盘。因为 1919 年前，大多数美国人不愿意承担信贷或债务，觉得这在道德上是一种罪过。通用汽车率先提出，借给顾客钱，让他们买自己的汽车。银行家们紧随其后，借钱给投资者，让他们购买更多的股票。</p><p>所有的担忧并不意味着一定会在短期内有什么结果。2000 年因《泡沫 .com》一文成名的霍华德·马克斯认为，当前美股估值虽然偏高，但尚未形成一个即将破灭的非理性狂热状态。</p><p>“七巨头” 平均市盈率 30 多倍，是标普 500 过去 80 年均值的两倍，但这与 1969 年 “漂亮 50 ” 股票 60-90 倍的市盈率相比仍属温和，也比不过一些其他市场的股票。马克斯提醒投资者，“估值偏高” 并不等于 “明天就会下跌”，资产还是可能持续几年变得更贵，做空风险极高。正如凯恩斯所言：“市场非理性的持续时间，可能比你的偿付能力更持久。”</p><p><strong>如果 AI 泡沫破灭，可能会留下什么？</strong></p><p>杰夫·贝索斯或许代表科技界的典型看法。他认为类似 2008 年银行业危机那样的 “金融泡沫” 对社会 “只有坏处”。但 AI 热潮应被视为 “工业泡沫”，即便破灭，也能留下有益遗产。</p><p>贝索斯举了两个例子：互联网泡沫时期对光纤电缆的大规模投资，这些基础设施在泡沫破灭后依然存在，并为后来互联网的发展奠定基础；1990 年代的生物技术热潮，尽管许多公司失败，但最终诞生诸多 “能拯救生命的药物”。</p><p>区分 “工业泡沫” 和 “金融泡沫” 的思考框架有一定道理，但缺乏更细致的分析。</p><p>《繁荣与萧条：金融泡沫的全球史》（<em>Boom and Bust：A Global History of Financial Bubbles</em>）的两位作者研究了过去 300 年的十次重大泡沫。《经济学人》利用他们的框架和结论分析了今天的 AI 泡沫，认为泡沫破灭后留下什么，将取决于三个关键因素：是什么引发了繁荣，投入资本的性质，以及谁承担了损失。</p><p><strong>什么引发了繁荣？</strong></p><p>《繁荣与萧条》的作者根据全球金融泡沫历史归纳出 “政治导火索” 和 “技术导火索” 两种引发繁荣的因素。</p><p>政治导火索催生羊群效应。由政客通过改变政策、法规、税收等手段吹起的泡沫，造成的破坏往往比新技术催生的泡沫更为严重。</p><p>比如 1980 年代末，宽松的房产税、低利率和金融自由化在日本催生了巨型资产泡沫。泡沫破灭后数十年间，日本经济持续低迷。相比之下，技术导火索的破坏力较小，互联网泡沫破灭后并未引发长期衰退。</p><p>《经济学人》认为，AI 热潮最初的导火索是技术，但各国政府已经将 AI 当作战略扶持和推动，全球主要经济体均是如此。</p><p><strong>投入资本的性质</strong></p><p>这包括资本的规模、时间和配置方式。例如从 1844 年到 1847 年，铁路投资占英国 GDP 的比例从 5% 飙升至 13%。当泡沫破灭时，投资额骤降一半，英国失业率随之翻倍。铁路狂潮虽迟迟未能盈利，却为英国铁路网络奠定基础。反例是 1980 年代日本电子企业的大量资本支出，最终未能起到任何作用。</p><p>1840 年代英国铁路投资曾占英国 GDP 的 15%~20%。现在美国 AI 投资只占美国 GDP 的 3%~4%，但未来数据中心和基础设施的建设将会大大推高占比。这将积累风险。</p><p>大部分资本投入了会快速贬值的资产。互联网泡沫时期修建的光纤电缆可以用十年以上，但英伟达的芯片过时速度要快得多。</p><p>《经济学人》估算，美国科技企业资产的平均寿命仅为 9 年。对冲基金经理库柏曼（Harris Kupperman）的说法更悲观：数据中心设备折旧周期更接近 3 到 5 年。其中，芯片占总资本约 50%、建筑成本占约 20%、机架与制冷系统占约 30%。</p><p><strong>谁承担了损失</strong></p><p>谁承担了损失意味着泡沫破灭后的波及范围和严重程度。如果是许多个人投资者各自损失一部分，那经济损害有限，比如互联网泡沫破灭后的情况。反观 1860 年代英国铁路崩盘，损失集中于银行体系，导致大量不良贷款。银行随即收紧信贷，加剧了经济衰退。</p><p>目前大部分 AI 投资源于大型科技公司用主业赚的钱。这部分钱相对透明与健康，但风险来自债务投资者、养老金计划等。如果 AI 泡沫破灭、价值归零，这些投资者会遭受损失。如果未来发展到 AI 投资和银行等金融系统直接相关，那么泡沫破灭的后果也就越严重。</p><p>《经济学人》根据上述维度估算，潜在的 AI 泡沫破灭仅次于 19 世纪 3 次铁路崩盘后的结果。这个分析框架不只适用于美国，也不只适用于 AI 领域。</p><p>比如相比美国，中国主要是引发繁荣力量的权重、投入资本的性质和谁承担损失略有不同：中国 “集中力量办大事” 的战略特性为 AI 的未来加了政治杠杆；中国 AI 投资的特色参与方是大量政府引导基金；中国家庭的股票类资产占家庭总资产的比例估计不到 2%，远低于美国的 30% 左右。</p><p>谁承担损失的另一面是谁收获利益。2022 年 11 月 ChatGPT 发布以来，美国股市市值增长超过 20 万亿美元，英伟达等十家受益于 AI 的公司占全部增长额的 50% 以上。今年以来，西方三分之一的风投资金都流向了 AI 初创公司，而流向 AI 初创公司的钱又集中于 OpenAI 等十家。</p><p>按照目前 AI 依赖规模化和集中度的技术特性，未来的收益可能仍然集中于少数组织。又因为现在 AI 的发展方向是倾向替代人，而非产生新的价值，可能使得多数人最后无法从中受益。从相对角度，多数组织和个人的利益也将受损。</p><p><strong>FOMO，企业不能停，国家也不能</strong></p><p>最近，两位专家对技术发展未来提出了新的质疑，加深了对泡沫破灭的忧虑。特斯拉前自动驾驶负责人、OpenAI 联合创始人安德烈·卡帕斯（Andrej Karpathy）称，AGI 实现至少需要 10 年，强化学习非常糟糕。图灵奖得主、强化学习之父理查德·萨顿（Richard Sutton）则认为大语言模型路线行不通，缺乏与真实世界互动，不可能通向 AGI。</p><p>参与者也时有怀疑。微软是 ChatGPT 诞生后首个投资 OpenAI 的巨头。但随着投入产出效率严重低于预期，微软从去年下半年起一度 “踩刹车”，在美国多地取消了数据中心租约，并暂停了部分大型数据中心项目的建设。微软 CEO 萨提亚·纳德拉随后回应说：“在一定程度上，供给和需求必须匹配。如果只在供给侧自我炒作，而不是真正了解如何将其转化为对客户的真正价值，就会完全偏离轨道。”</p><p>但今年 9 月，OpenAI 和甲骨文达成价值 3000 亿美元的合作，双方将建设 4.5GW 的 AI 算力（相当于半个纽约市），以训练和部署 AI 模型。这是迄今最大规模的云计算订单，让甲骨文股价单日暴涨超过 42%。</p><p>一周后，纳德拉宣布投建 “世界上最强大的 AI 数据中心”，并在讨论向 OpenAI 提供额外的算力。他不得不加大了对 AI 的押注。“害怕错过”（FOMO）是普遍心态。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aafd98553ff5e27970a7fb1133b12530\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"812\"/></p><p>学者梁宪政根据诺奖得主罗伯特·希勒的著作《叙事经济学》及泡沫历史归纳出 12 个可能预示 AI 产业泡沫即将破灭的征兆：1. 非理性估值与未来承诺；2. 巨额资本支出与现金流不匹配；3. 大肆吹捧的超大订单；4. 缺乏可持续性的盈利模式；5. 传统行业巨头非理性转型；6. 人才争夺战与薪资泡沫；7. 军备竞赛式的资本支出；8. 股票市场过度投机与炒作；9. 创投圈的盲目追捧；10. 媒体与公众舆论的狂热；11. 单一产业成为市场主导；12. 频繁出现 “这次不一样” 的论调。</p><p>《繁荣与萧条》的作者用 “泡沫三角”（The Bubble Triangle）描绘了泡沫的发展过程。他们借用火灾的比喻，泡沫的一角是 “市场性”，指交易的便捷和流动等，就像氧气；一角是 “金钱和信贷”，有资本才能吹大泡沫，就像燃料；最后一角是 “投机”，指投机者和非理性狂热，就像加大火力的热能。</p><p>吹大 AI 泡沫的还有地缘政治环境的改变。AI 成为地缘政治下的经济战略和博弈竞赛；针对美国巨量债务和贫富差距问题，AI 带来的增长前景会比分配既得利益更容易通过和让人接受。</p><p>今年 8 月，美国政府入股英特尔 10%，再加上此前的补贴，美国政府对英特尔的投资超过百亿美元。英特尔是最后一个有先进芯片制造能力的美国公司，但因为多年累积的失误，已经在考虑放弃沉重的芯片晶圆厂。一个月后，有庞大芯片生产订单的英伟达买入英特尔 4% 股份，完成利益绑定——《经济学人》称之为一笔精明的政治投资。</p><p>两笔投资后，英特尔股价翻倍，也有了继续在美国进行精密制造的可能性。随后美国政府又投资了三家先进制造相关的供应链公司——MP Materials（稀土）、Lithium Americas（锂矿）、Trilogy Metals（铜、钴、锌等）。不久前，特朗普的一句 “我们的电网太老了” 立刻带动市场买入电力相关股票。</p><p>今年的国资入股标志着美国政府开始更直接干预先进制造，投入 AI 背后的芯片和电力基建。此前五十年，美国政府只有在救市时入股过一些金融、汽车、航空公司。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e95d41d0d3c6f15c8018c6d9cdcea69c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1858\"/></p><p>基建、国防相关的五个行业的大多数企业股价涨幅都超过 50%，甚至高于半导体和软件服务。消费相关的食品饮料、家庭用品垫底。</p><p>美国空军准将道格·威克特（Doug Wickert）今年早些时候在一次公开演讲里回顾了美苏争霸的历史：冷战期间，北约造飞机坦克的数量也比不过苏联，美国国防部转而投资先进技术——比如 GPS、精确制导武器和信息化系统，都依赖于芯片的进步。威克特认为面对一个工业能力比苏联更强的对手，美国也得靠新技术，特别是 AI。</p><p>今天我们习以为常的技术便利，很多都可以追溯到为第三次世界大战而做的准备：GPS 是为了让核潜艇准确发射导弹；芯片是为了让核导弹飞向正确目标；互联网是为了确保核弹落地后，通信还能继续；就连汽车发布会上总会提一句的 HUD 抬头显示器，也是战斗机飞行员用了 60 多年的老技术。</p><p>冷战后，全球贸易取代生死之争，消费成为驱动技术前进的最大力量。不做军队生意，卖高价消费电子产品的苹果一度是全球最大的芯片订单投资方，成为全球最值钱的公司。</p><p>随着一次次贸易战，一次次军事冲突，和平红利消失，消费繁荣不再是唯一重要的问题。提供 AI 生产工具的英伟达比苹果高出 1 万亿美元，承接国防部订单的微软市值也长期高于苹果。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/34c65092d0532d91f14dbc54de3d0fdf\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1499\"/></p><p>AI 基建取代消费成为经济增长的最大动力。但研发、生产、销售 GPU 提供的工作岗位远少于消费品。</p><p>今年 6 月，OpenAI 获得美国国防部一份价值 2 亿美元的合同，将为其开发 AI，以应对作战和机构管理领域的国家安全挑战。OpenAI、甲骨文和软银高达 5000 亿美元的 AI 基建计划 “星际之门”，是特朗普在白宫宣布的。硅谷新进的热门公司，300 亿美元估值的 Anduril 更是直接研发 AI 辅助的无人机作战系统。</p><p>上一次冷战的成功经验并不一定适用于新的战场，但以 AI 技术改变竞争格局的共识已经达成。谁也不敢不投入。就这样 AI 投入的催化剂从消费衍生到了国家竞争，投资叙事也从一个虚拟技术扩展为重建先进制造。</p><p>用 Meta 创始人马克·扎克伯格的话说：如果投资 AI 最终白花了数千亿美元显然很不幸，但不投入的风险更大——如果 AI 实现大跨越，自己会错失先机，被对手甩开。商业巨头不会接受这样的可能，国家也一样。</p></body></html>","source":"wandian","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>十万亿美元的 AI 泡沫，是等待爆发的灾难，还是通向进步的必然？</title>\n<style 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href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/QrFLT-w877qDyqzfBJ1csg\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a600611842ae6013b0cde1492e2cef6c","relate_stocks":{"MSFT":"微软","NVDA":"英伟达","META":"Meta Platforms, Inc.","GOOG":"谷歌"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/QrFLT-w877qDyqzfBJ1csg","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1132934491","content_text":"文丨曾梦龙继今年成为首个 4 万亿美元市值的公司后，英伟达在 10 月 29 日成为目前唯一一个 5 万亿公司。2022 年 11 月底 ChatGPT 上线前夕，英伟达还只有 4000 亿美元市值。之后近三年，美国资本市场与 AI 密切相关的公司价值就增加了 10 多万亿美元，相当于整个 A 股的总市值。光英伟达新增的市值就超过英法德股市总和。OpenAI 估值增加 4800 亿美元，也超过了大多数国家的 GDP。上市大公司中，英伟达受益 AI 最多，约涨了 11 倍；初创公司中，OpenAI 估值膨胀了 24 倍；新上市公司中，今年 3 月才上市的 CoreWeave 是目前 IPO 规模最大的 AI 公司，股价在短短 3 个月就翻了 4.5 倍。如果从早期估值算起，它总共翻了 33 倍多。泡沫显而易见。曾领导瑞士银行商品策略团队的英国分析师朱利安·加兰（Julien Garran）认为，美国的资本配置不当，AI 泡沫的狂热是互联网泡沫的 17 倍，2008 年房地产泡沫的 4 倍。参与其中的人已经不再争辩是不是存在 AI 泡沫，而是开始论证泡沫是通往技术进步，从而打破经济停滞的必经之路。亚马逊创始人杰夫·贝索斯则在 9 月底的一场访谈上说，AI 热潮跟 2008 年银行业危机不一样，是一场 “工业泡沫”，科技公司研发技术、大修算力中心，即便破灭，也能留下有益遗产。华尔街的旗帜人物，平稳带领公司度过金融危机的摩根大通 CEO 杰米·戴蒙（Jamie Dimon）此前警告说，美国股市面临严重下跌风险，未来 6 个月至 2 年可能出现急剧修正。但他也认为这不完全是坏事，“我们可以随便列 100 个互联网泡沫期间价值冲到 500 亿美元，然后倒闭的公司。但 Facebook、YouTube、Google 从里面走了出来。” 他们找到了理论依据。去年出版的《繁荣：泡沫与停滞的终结》（Boom: Bubbles and the End of Stagnation）研究了曼哈顿计划、阿波罗计划、开采页岩气的水力压裂技术、比特币等过去百年的重大技术突破，得出结论：金融泡沫实际上一直是过去突破的引擎，并将推动未来的进步。多位硅谷重量级风险投资人力荐此书。创办 PayPal、Palantir，并率先投资 Facebook 和特朗普政权的彼得·蒂尔（Peter Thiel）说：“互联网泡沫看似是狂妄之巅，但真正狂妄的是那些想要无限期推迟未来的人。”；网景浏览器和 a16z 创始人，另一位重量级特朗普支持者马克·安德森（Marc Andreessen）说：“《繁荣》论证了人类最大的风险不是气候变化或未对齐的超级智能 AI，而是未能取得足够的进步。”与此同时，今年 10 月的新书《1929》则回顾了一个技术进步、金融澎湃时代也有另一种可能。《大而不倒》的作者、美剧《亿万》编剧索尔金（Andrew Ross Sorkin）回到大萧条前的经济泡沫，呈现了与今天有诸多相似之处的环境：技术革命连环爆发，电网、家电、收音机、电视机、汽车、飞机一个接一个普及，与此同时股市连创历史新高。但随之到来的是全球经济萧条、暴力革命以及杀死至少 7000 万人的世界大战。在聚焦 2008 年金融危机的名作《大而不倒》之后，索尔金今年推出关于 1929 年大崩盘的最新著作《1929》。《繁荣》研究了过去百年的技术创新史，认为金融泡沫实际上一直是过去突破的引擎，并将推动未来的进步。泡沫不是一天吹成的。三年里，多方不断押注，以订单和股权交易相互连接，不断结成了更大利益共同体。参与的企业从 OpenAI、英伟达扩散到几乎全部科技巨头，扩散到 AI 的上下游，从数据中心、软件服务再到电力、铜矿和稀土。AI 被赋予的意义也从创造商业价值变成国家间的决胜武器。OpenAI 和英伟达编织的 AI 利益网：层层绑定，大力出奇迹 在被问及投资者是不是普遍对 AI 过度兴奋了？萨姆·奥尔特曼（Sam Altman）直接回答说：“是的。” 随后他编织起以 OpenAI 为中心的交易网，凭空造出几千亿美元市值。OpenAI 的融资模式呈现出一种独特的 “循环投资” 特征：它从供应商那里获得投资，再转手向这些供应商购买算力和芯片。英伟达向 OpenAI 投资最多 1000 亿美元，OpenAI 随即用这笔资金购买数百万块英伟达 GPU 来建设数据中心。AMD 允许 OpenAI 以 0.01 美元的价格购买最多 1.6 亿股 AMD 股份（约 10% 股权），条件是 OpenAI 需要采购 GPU——实际上是让 OpenAI 用 AMD 自己的股票来支付巨额芯片账单。AI 交易网络的另一个交汇点是英伟达：英伟达投资 OpenAI 和云基础设施公司 CoreWeave，让它们有更多钱买自己的芯片。而 CoreWeave 最大的客户是微软，而微软既是 OpenAI 的投资者，也自己从英伟达购买芯片。OpenAI 也是 CoreWeave 的客户和股东，在该公司 IPO 前对其做了 3.5 亿美元的股权投资。OpenAI 代表着 AI 应用的天花板，创业公司估值的对标。英伟达则是计算性能的天花板，全球最大几个科技公司的生产力工具。与他们达成大额交易的公司，哪怕是甲骨文、英特尔、AMD 这些价值上千亿美元的公司，股价也可以在一天之内上涨几十个百分点。不止在美国，AI 叙事在中国、欧洲等都获得了资金青睐。因为阿里云，阿里巴巴从巴菲特的搭档查理·芒格所说的 “该死的零售商”，摇身一变为 “AI 科技公司”。只要对于 AI 的资本开支增多，大公司的估值就能参照美国科技巨头的估值抬升。至于中国故事讲得好的 AI 中小公司，估值上涨的速度和幅度更是惊人。两家公司的目的清晰可见，得让大家同坐一条船，继续加大烧钱力度。如果不计入能源成本，投资银行摩根士丹利估算 2025 年至 2028 年全球新建数据中心累计投资额将达到 2.9 万亿美元。但现在 AI 企业每年从这项技术获得的总收入仅为 500 亿美元。麻省理工学院研究人员发现，95% 的企业在生成式 AI 领域的投资回报率为零。数千亿美元已经花掉，如果他们失败，资本市场的损失可能超过 10 万亿美元。所有参与者只能期望这两个公司更进一步，并参与他们的 AI 革命叙事。这是经典意义的 “大而不能倒”。科技公司只用主业赚的钱已经不够烧，开始启动债务融资。如果泡沫破灭，这将比股权融资带来更广泛、更长期的经济和金融系统的危害。比如 Meta 筹集了 290 亿美元，其中包括 260 亿美元的债务；甲骨文已通过债券市场筹集 180 亿美元，以帮助建设数据中心；埃隆·马斯克的 xAI 计划发行 125 亿美元债券筹集资金，成为其 200 亿美元融资计划的一部分。债务融资很多来自私募信贷，可以不出现在科技公司的资产负债表上，并与其他项目隔离。它的不透明、杠杆化和循环性引发了担忧，《金融时报》的社论就称，当前 AI 的融资结构日益依赖债务，如果发行者未来信用评级较低，会使银行和高杠杆的非银行部门面临违约风险。相互勾结的双边融资协议，只会加剧多米诺骨牌效应的风险。据《金融时报》统计，美国风险投资机构今年在 AI 上投入达到 1600 亿美元，全年预计超过 2000 亿美元。而在 2000 年，风投只向互联网公司投资了 105 亿美元（通胀调整后约 200 亿美元，相当于当前的 1/10）。这些投资大部分投资流向了 10 家 AI 公司—— OpenAI、Anthropic、xAI、Perplexity、Anysphere、Scale AI、Safe Superintelligence、Thinking Machines Lab、Figure AI、Databricks。它们的估值合起来达 1 万亿美元，但还没有创造出任何显著的收益。其中，OpenAI 的估值已达 5000 亿美元，但它上半年的营收只有 43 亿美元（已超去年全年）、净亏损达到 135 亿美元。AI 融资盯上的不止是债务，还有普通人的钱。资产管理公司们今年 8 月成功游说特朗普政府，允许私募股权、私募信贷等另类资产进入规模高达 13 万亿美元的养老金账户市场。鼓吹这一举动的认为这体现了 “金融民主化”，投资私募不再是富人的特权。但批判的人觉得，由于私募的不透明和高风险，这实际上让 AI 泡沫更大、金融系统更脆弱。索尔金在《1929》回顾历史，他觉得当时所谓 “金融民主化” 浪潮催生了大萧条的崩盘。因为 1919 年前，大多数美国人不愿意承担信贷或债务，觉得这在道德上是一种罪过。通用汽车率先提出，借给顾客钱，让他们买自己的汽车。银行家们紧随其后，借钱给投资者，让他们购买更多的股票。所有的担忧并不意味着一定会在短期内有什么结果。2000 年因《泡沫 .com》一文成名的霍华德·马克斯认为，当前美股估值虽然偏高，但尚未形成一个即将破灭的非理性狂热状态。“七巨头” 平均市盈率 30 多倍，是标普 500 过去 80 年均值的两倍，但这与 1969 年 “漂亮 50 ” 股票 60-90 倍的市盈率相比仍属温和，也比不过一些其他市场的股票。马克斯提醒投资者，“估值偏高” 并不等于 “明天就会下跌”，资产还是可能持续几年变得更贵，做空风险极高。正如凯恩斯所言：“市场非理性的持续时间，可能比你的偿付能力更持久。”如果 AI 泡沫破灭，可能会留下什么？杰夫·贝索斯或许代表科技界的典型看法。他认为类似 2008 年银行业危机那样的 “金融泡沫” 对社会 “只有坏处”。但 AI 热潮应被视为 “工业泡沫”，即便破灭，也能留下有益遗产。贝索斯举了两个例子：互联网泡沫时期对光纤电缆的大规模投资，这些基础设施在泡沫破灭后依然存在，并为后来互联网的发展奠定基础；1990 年代的生物技术热潮，尽管许多公司失败，但最终诞生诸多 “能拯救生命的药物”。区分 “工业泡沫” 和 “金融泡沫” 的思考框架有一定道理，但缺乏更细致的分析。《繁荣与萧条：金融泡沫的全球史》（Boom and Bust：A Global History of Financial Bubbles）的两位作者研究了过去 300 年的十次重大泡沫。《经济学人》利用他们的框架和结论分析了今天的 AI 泡沫，认为泡沫破灭后留下什么，将取决于三个关键因素：是什么引发了繁荣，投入资本的性质，以及谁承担了损失。什么引发了繁荣？《繁荣与萧条》的作者根据全球金融泡沫历史归纳出 “政治导火索” 和 “技术导火索” 两种引发繁荣的因素。政治导火索催生羊群效应。由政客通过改变政策、法规、税收等手段吹起的泡沫，造成的破坏往往比新技术催生的泡沫更为严重。比如 1980 年代末，宽松的房产税、低利率和金融自由化在日本催生了巨型资产泡沫。泡沫破灭后数十年间，日本经济持续低迷。相比之下，技术导火索的破坏力较小，互联网泡沫破灭后并未引发长期衰退。《经济学人》认为，AI 热潮最初的导火索是技术，但各国政府已经将 AI 当作战略扶持和推动，全球主要经济体均是如此。投入资本的性质这包括资本的规模、时间和配置方式。例如从 1844 年到 1847 年，铁路投资占英国 GDP 的比例从 5% 飙升至 13%。当泡沫破灭时，投资额骤降一半，英国失业率随之翻倍。铁路狂潮虽迟迟未能盈利，却为英国铁路网络奠定基础。反例是 1980 年代日本电子企业的大量资本支出，最终未能起到任何作用。1840 年代英国铁路投资曾占英国 GDP 的 15%~20%。现在美国 AI 投资只占美国 GDP 的 3%~4%，但未来数据中心和基础设施的建设将会大大推高占比。这将积累风险。大部分资本投入了会快速贬值的资产。互联网泡沫时期修建的光纤电缆可以用十年以上，但英伟达的芯片过时速度要快得多。《经济学人》估算，美国科技企业资产的平均寿命仅为 9 年。对冲基金经理库柏曼（Harris Kupperman）的说法更悲观：数据中心设备折旧周期更接近 3 到 5 年。其中，芯片占总资本约 50%、建筑成本占约 20%、机架与制冷系统占约 30%。谁承担了损失谁承担了损失意味着泡沫破灭后的波及范围和严重程度。如果是许多个人投资者各自损失一部分，那经济损害有限，比如互联网泡沫破灭后的情况。反观 1860 年代英国铁路崩盘，损失集中于银行体系，导致大量不良贷款。银行随即收紧信贷，加剧了经济衰退。目前大部分 AI 投资源于大型科技公司用主业赚的钱。这部分钱相对透明与健康，但风险来自债务投资者、养老金计划等。如果 AI 泡沫破灭、价值归零，这些投资者会遭受损失。如果未来发展到 AI 投资和银行等金融系统直接相关，那么泡沫破灭的后果也就越严重。《经济学人》根据上述维度估算，潜在的 AI 泡沫破灭仅次于 19 世纪 3 次铁路崩盘后的结果。这个分析框架不只适用于美国，也不只适用于 AI 领域。比如相比美国，中国主要是引发繁荣力量的权重、投入资本的性质和谁承担损失略有不同：中国 “集中力量办大事” 的战略特性为 AI 的未来加了政治杠杆；中国 AI 投资的特色参与方是大量政府引导基金；中国家庭的股票类资产占家庭总资产的比例估计不到 2%，远低于美国的 30% 左右。谁承担损失的另一面是谁收获利益。2022 年 11 月 ChatGPT 发布以来，美国股市市值增长超过 20 万亿美元，英伟达等十家受益于 AI 的公司占全部增长额的 50% 以上。今年以来，西方三分之一的风投资金都流向了 AI 初创公司，而流向 AI 初创公司的钱又集中于 OpenAI 等十家。按照目前 AI 依赖规模化和集中度的技术特性，未来的收益可能仍然集中于少数组织。又因为现在 AI 的发展方向是倾向替代人，而非产生新的价值，可能使得多数人最后无法从中受益。从相对角度，多数组织和个人的利益也将受损。FOMO，企业不能停，国家也不能最近，两位专家对技术发展未来提出了新的质疑，加深了对泡沫破灭的忧虑。特斯拉前自动驾驶负责人、OpenAI 联合创始人安德烈·卡帕斯（Andrej Karpathy）称，AGI 实现至少需要 10 年，强化学习非常糟糕。图灵奖得主、强化学习之父理查德·萨顿（Richard Sutton）则认为大语言模型路线行不通，缺乏与真实世界互动，不可能通向 AGI。参与者也时有怀疑。微软是 ChatGPT 诞生后首个投资 OpenAI 的巨头。但随着投入产出效率严重低于预期，微软从去年下半年起一度 “踩刹车”，在美国多地取消了数据中心租约，并暂停了部分大型数据中心项目的建设。微软 CEO 萨提亚·纳德拉随后回应说：“在一定程度上，供给和需求必须匹配。如果只在供给侧自我炒作，而不是真正了解如何将其转化为对客户的真正价值，就会完全偏离轨道。”但今年 9 月，OpenAI 和甲骨文达成价值 3000 亿美元的合作，双方将建设 4.5GW 的 AI 算力（相当于半个纽约市），以训练和部署 AI 模型。这是迄今最大规模的云计算订单，让甲骨文股价单日暴涨超过 42%。一周后，纳德拉宣布投建 “世界上最强大的 AI 数据中心”，并在讨论向 OpenAI 提供额外的算力。他不得不加大了对 AI 的押注。“害怕错过”（FOMO）是普遍心态。学者梁宪政根据诺奖得主罗伯特·希勒的著作《叙事经济学》及泡沫历史归纳出 12 个可能预示 AI 产业泡沫即将破灭的征兆：1. 非理性估值与未来承诺；2. 巨额资本支出与现金流不匹配；3. 大肆吹捧的超大订单；4. 缺乏可持续性的盈利模式；5. 传统行业巨头非理性转型；6. 人才争夺战与薪资泡沫；7. 军备竞赛式的资本支出；8. 股票市场过度投机与炒作；9. 创投圈的盲目追捧；10. 媒体与公众舆论的狂热；11. 单一产业成为市场主导；12. 频繁出现 “这次不一样” 的论调。《繁荣与萧条》的作者用 “泡沫三角”（The Bubble Triangle）描绘了泡沫的发展过程。他们借用火灾的比喻，泡沫的一角是 “市场性”，指交易的便捷和流动等，就像氧气；一角是 “金钱和信贷”，有资本才能吹大泡沫，就像燃料；最后一角是 “投机”，指投机者和非理性狂热，就像加大火力的热能。吹大 AI 泡沫的还有地缘政治环境的改变。AI 成为地缘政治下的经济战略和博弈竞赛；针对美国巨量债务和贫富差距问题，AI 带来的增长前景会比分配既得利益更容易通过和让人接受。今年 8 月，美国政府入股英特尔 10%，再加上此前的补贴，美国政府对英特尔的投资超过百亿美元。英特尔是最后一个有先进芯片制造能力的美国公司，但因为多年累积的失误，已经在考虑放弃沉重的芯片晶圆厂。一个月后，有庞大芯片生产订单的英伟达买入英特尔 4% 股份，完成利益绑定——《经济学人》称之为一笔精明的政治投资。两笔投资后，英特尔股价翻倍，也有了继续在美国进行精密制造的可能性。随后美国政府又投资了三家先进制造相关的供应链公司——MP Materials（稀土）、Lithium Americas（锂矿）、Trilogy Metals（铜、钴、锌等）。不久前，特朗普的一句 “我们的电网太老了” 立刻带动市场买入电力相关股票。今年的国资入股标志着美国政府开始更直接干预先进制造，投入 AI 背后的芯片和电力基建。此前五十年，美国政府只有在救市时入股过一些金融、汽车、航空公司。基建、国防相关的五个行业的大多数企业股价涨幅都超过 50%，甚至高于半导体和软件服务。消费相关的食品饮料、家庭用品垫底。美国空军准将道格·威克特（Doug Wickert）今年早些时候在一次公开演讲里回顾了美苏争霸的历史：冷战期间，北约造飞机坦克的数量也比不过苏联，美国国防部转而投资先进技术——比如 GPS、精确制导武器和信息化系统，都依赖于芯片的进步。威克特认为面对一个工业能力比苏联更强的对手，美国也得靠新技术，特别是 AI。今天我们习以为常的技术便利，很多都可以追溯到为第三次世界大战而做的准备：GPS 是为了让核潜艇准确发射导弹；芯片是为了让核导弹飞向正确目标；互联网是为了确保核弹落地后，通信还能继续；就连汽车发布会上总会提一句的 HUD 抬头显示器，也是战斗机飞行员用了 60 多年的老技术。冷战后，全球贸易取代生死之争，消费成为驱动技术前进的最大力量。不做军队生意，卖高价消费电子产品的苹果一度是全球最大的芯片订单投资方，成为全球最值钱的公司。随着一次次贸易战，一次次军事冲突，和平红利消失，消费繁荣不再是唯一重要的问题。提供 AI 生产工具的英伟达比苹果高出 1 万亿美元，承接国防部订单的微软市值也长期高于苹果。AI 基建取代消费成为经济增长的最大动力。但研发、生产、销售 GPU 提供的工作岗位远少于消费品。今年 6 月，OpenAI 获得美国国防部一份价值 2 亿美元的合同，将为其开发 AI，以应对作战和机构管理领域的国家安全挑战。OpenAI、甲骨文和软银高达 5000 亿美元的 AI 基建计划 “星际之门”，是特朗普在白宫宣布的。硅谷新进的热门公司，300 亿美元估值的 Anduril 更是直接研发 AI 辅助的无人机作战系统。上一次冷战的成功经验并不一定适用于新的战场，但以 AI 技术改变竞争格局的共识已经达成。谁也不敢不投入。就这样 AI 投入的催化剂从消费衍生到了国家竞争，投资叙事也从一个虚拟技术扩展为重建先进制造。用 Meta 创始人马克·扎克伯格的话说：如果投资 AI 最终白花了数千亿美元显然很不幸，但不投入的风险更大——如果 AI 实现大跨越，自己会错失先机，被对手甩开。商业巨头不会接受这样的可能，国家也一样。","news_type":1,"symbols_score_info":{"GOOG":2,"MSFT":2,"NVDA":2.1,"META":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1456,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":489904876872152,"gmtCreate":1760572499371,"gmtModify":1760572501852,"author":{"id":"3491177074447276","authorId":"3491177074447276","name":"Chengqf","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d127941818e0a7334e26a9f85c03a56b","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3491177074447276","idStr":"3491177074447276"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/489904876872152","repostId":"489395589727032","repostType":1,"repost":{"id":489395589727032,"gmtCreate":1760508544401,"gmtModify":1760508573753,"author":{"id":"3556786531193011","authorId":"3556786531193011","name":"Jonathan潘","avatar":"https://static.tigerbbs.com/00789516d3869e99a3b039d7377a8a18","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3556786531193011","idStr":"3556786531193011"},"themes":[],"title":"有人长期拿着特斯拉的TSLL吗？看过来！！！","htmlText":"投资这些ETF前，你需要知道的几件事： 想象一下，你买的不是普通的股票，而是一个给股票加了“涡轮增压”的版本。 这种两倍ETF就像是给股票加了双倍速。比如，它跟踪的股票今天涨了10%，理论上你的ETF就会涨20%。 但如果股票跌了10%，你的ETF也会跟着跌20%，亏损也是双倍的。 更重要的是，它有一个“每日重置”的魔咒： 举个例子你就懂了。 第一天：股票大跌 10% 股票：从 100 跌了 10%（10），收盘价变为 90。 两倍ETF：它的跌幅是股票的两倍，也就是跌了 20%（20），收盘价变为 80。 第二天：股票大涨 10%，回到了99 股票：从昨天的 90 基础上，上涨 10%。 90 * 10% = 9 90 + 9 = 99 两倍ETF：它的涨幅是股票的两倍，也就是涨了 20%。 注意！ 它的起点是昨天的收盘价 80，而不是最初的 100。这就是“每日重置”的关键。 80 * 20% = 16 80 + 16 = 96 结果对比 股票：两天后，价格从 100 回到了 99。基本不亏 两倍ETF：两天后，价格从 100 变成了 96。你却亏了 4。 你看，即使股票的价格最终回到了原点，你的两倍ETF却亏钱了。 所以如果该ETF来回的横盘，股价的变化不大，但是ETF的价格会降很多。 专业选手可能会用它来做几小时或几天的短线交易，但它绝对不适合买来放着不管，不能指望它像普通股票一样帮你慢慢攒钱养老。 如果你长期拿着它，它的价值很可能会因为前面提到的“重置”魔咒而慢慢缩水。 在决定投钱进去之前，一定要先花时间搞懂这个“游戏”的规则。 它是一个专业工具，而不是一个可以随便买的理财产品。 如果你不确定，最好先不要碰它。","listText":"投资这些ETF前，你需要知道的几件事： 想象一下，你买的不是普通的股票，而是一个给股票加了“涡轮增压”的版本。 这种两倍ETF就像是给股票加了双倍速。比如，它跟踪的股票今天涨了10%，理论上你的ETF就会涨20%。 但如果股票跌了10%，你的ETF也会跟着跌20%，亏损也是双倍的。 更重要的是，它有一个“每日重置”的魔咒： 举个例子你就懂了。 第一天：股票大跌 10% 股票：从 100 跌了 10%（10），收盘价变为 90。 两倍ETF：它的跌幅是股票的两倍，也就是跌了 20%（20），收盘价变为 80。 第二天：股票大涨 10%，回到了99 股票：从昨天的 90 基础上，上涨 10%。 90 * 10% = 9 90 + 9 = 99 两倍ETF：它的涨幅是股票的两倍，也就是涨了 20%。 注意！ 它的起点是昨天的收盘价 80，而不是最初的 100。这就是“每日重置”的关键。 80 * 20% = 16 80 + 16 = 96 结果对比 股票：两天后，价格从 100 回到了 99。基本不亏 两倍ETF：两天后，价格从 100 变成了 96。你却亏了 4。 你看，即使股票的价格最终回到了原点，你的两倍ETF却亏钱了。 所以如果该ETF来回的横盘，股价的变化不大，但是ETF的价格会降很多。 专业选手可能会用它来做几小时或几天的短线交易，但它绝对不适合买来放着不管，不能指望它像普通股票一样帮你慢慢攒钱养老。 如果你长期拿着它，它的价值很可能会因为前面提到的“重置”魔咒而慢慢缩水。 在决定投钱进去之前，一定要先花时间搞懂这个“游戏”的规则。 它是一个专业工具，而不是一个可以随便买的理财产品。 如果你不确定，最好先不要碰它。","text":"投资这些ETF前，你需要知道的几件事： 想象一下，你买的不是普通的股票，而是一个给股票加了“涡轮增压”的版本。 这种两倍ETF就像是给股票加了双倍速。比如，它跟踪的股票今天涨了10%，理论上你的ETF就会涨20%。 但如果股票跌了10%，你的ETF也会跟着跌20%，亏损也是双倍的。 更重要的是，它有一个“每日重置”的魔咒： 举个例子你就懂了。 第一天：股票大跌 10% 股票：从 100 跌了 10%（10），收盘价变为 90。 两倍ETF：它的跌幅是股票的两倍，也就是跌了 20%（20），收盘价变为 80。 第二天：股票大涨 10%，回到了99 股票：从昨天的 90 基础上，上涨 10%。 90 * 10% = 9 90 + 9 = 99 两倍ETF：它的涨幅是股票的两倍，也就是涨了 20%。 注意！ 它的起点是昨天的收盘价 80，而不是最初的 100。这就是“每日重置”的关键。 80 * 20% = 16 80 + 16 = 96 结果对比 股票：两天后，价格从 100 回到了 99。基本不亏 两倍ETF：两天后，价格从 100 变成了 96。你却亏了 4。 你看，即使股票的价格最终回到了原点，你的两倍ETF却亏钱了。 所以如果该ETF来回的横盘，股价的变化不大，但是ETF的价格会降很多。 专业选手可能会用它来做几小时或几天的短线交易，但它绝对不适合买来放着不管，不能指望它像普通股票一样帮你慢慢攒钱养老。 如果你长期拿着它，它的价值很可能会因为前面提到的“重置”魔咒而慢慢缩水。 在决定投钱进去之前，一定要先花时间搞懂这个“游戏”的规则。 它是一个专业工具，而不是一个可以随便买的理财产品。 如果你不确定，最好先不要碰它。","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/0c0815bbc889a97519728ab3e019f187"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/489395589727032","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":2,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1814,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":470384452083896,"gmtCreate":1755871031128,"gmtModify":1755871033332,"author":{"id":"3491177074447276","authorId":"3491177074447276","name":"Chengqf","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d127941818e0a7334e26a9f85c03a56b","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3491177074447276","idStr":"3491177074447276"},"themes":[],"htmlText":"我居然是intp，重仓马主任的股票，全靠信仰，结果一直被动折腾...","listText":"我居然是intp，重仓马主任的股票，全靠信仰，结果一直被动折腾...","text":"我居然是intp，重仓马主任的股票，全靠信仰，结果一直被动折腾...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/470384452083896","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2238,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":466440306303336,"gmtCreate":1754902510846,"gmtModify":1754903921137,"author":{"id":"3491177074447276","authorId":"3491177074447276","name":"Chengqf","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d127941818e0a7334e26a9f85c03a56b","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3491177074447276","idStr":"3491177074447276"},"themes":[],"htmlText":"美股七姐妹基本都在诶。","listText":"美股七姐妹基本都在诶。","text":"美股七姐妹基本都在诶。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/466440306303336","repostId":"2558963318","repostType":4,"repost":{"id":"2558963318","kind":"news","pubTimestamp":1754882891,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2558963318?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-08-11 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id=\"id_4028279892\">估值差距拉大</h2><p>当前市场最显著的趋势之一，是“优质股”与低质量股票之间的极端估值差距。以高利润率和强劲资产负债表为特征的优质股，目前较低质量股票的市盈率溢价达57%。这一估值差距在1995年以来的数据中处于第94百分位，反映出投资者对财务稳健的优质企业的偏好。</p><p>科斯廷表示，尽管此类极端估值并非总能可靠预测短期回报，但可为回报的潜在分布提供参考。从历史数据看，当优质因子的估值溢价超过40%时，该因子在随后12个月的涨幅从未超过10%。</p><h2 id=\"id_4065013276\">经济增速料低于趋势水平</h2><p>展望未来，高盛经济学家预测，未来几个月美国经济增速将低于趋势水平，同时通胀仍高于目标值，这种环境可能继续对优质股有利。不过他们也认为，当前的通胀压力和经济放缓将是暂时的。</p><p>鉴于当前估值的不对称性，科斯廷建议，若经济和盈利增长表现出超出预期的韧性，投资者需警惕资金可能急剧转向低质量股票的风险。</p><p>对于对短期宏观经济前景存疑的投资者，科斯廷重点推荐了25只股票——这些个股的走势更可能受公司特定因素而非整体经济趋势影响。在充满不确定性的市场环境中，这类由个股特质驱动的股票或能提供更强的防御性。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e80d776ddaae8d3106004776afeb354\" tg-width=\"838\" tg-height=\"765\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a17c14739dfa035f67d447d70daddf6\" tg-width=\"837\" tg-height=\"865\"/></p></body></html>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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href=http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1327855.html><strong>智通财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>8月11日，高盛策略师戴维·科斯廷在近期报告中指出，尽管标普500指数今年以来累计上涨8%，但深入观察会发现，整体美股内部存在显著分化。目前该指数距离历史高点仅差1%，但中位数个股仍较其52周高点低12%。这种背离凸显出市场正呈现明显的个股分化特征：投资者纷纷涌向人工智能、大盘股和工业等特定主题及板块，而对小盘股和多数防御性板块则普遍持回避态度。高盛8月8日的报告显示，标普500指数的个股回报分化...</p>\n\n<a href=\"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1327855.html\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/4f6ec6e99c0c8b9feb7f296b78c65a54","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ 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◎ 价格位于21日EMA之上（看涨形态）或之下（看跌形态）。 ◎ 均线多头排列（看涨时为：8 &gt; 21 &gt; 34 &gt; 55 &gt; 89 EMA）。 ◎ 动能柱状图开始转向预期方向。 ◎ Squeeze持续出现5至8个红点（表明动能正在充分积聚）。","listText":"并非所有的Squeeze都值得交易。约翰·卡特会综合多个因素来筛选高概率机会： ◎ 价格位于21日EMA之上（看涨形态）或之下（看跌形态）。 ◎ 均线多头排列（看涨时为：8 &gt; 21 &gt; 34 &gt; 55 &gt; 89 EMA）。 ◎ 动能柱状图开始转向预期方向。 ◎ Squeeze持续出现5至8个红点（表明动能正在充分积聚）。","text":"并非所有的Squeeze都值得交易。约翰·卡特会综合多个因素来筛选高概率机会： ◎ 价格位于21日EMA之上（看涨形态）或之下（看跌形态）。 ◎ 均线多头排列（看涨时为：8 > 21 > 34 > 55 > 89 EMA）。 ◎ 动能柱状图开始转向预期方向。 ◎ Squeeze持续出现5至8个红点（表明动能正在充分积聚）。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/456938405540672","repostId":"1145730611","repostType":4,"repost":{"id":"1145730611","kind":"news","pubTimestamp":1752579198,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1145730611?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-07-15 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justify;\">这次早期的成功让约翰·卡特迷上了交易，从此他花了数年时间不断打磨自己的策略。不过，他的成功之路并非一帆风顺，期间经历了多次暴涨暴跌的周期，其中一次更是在即将买房前亏掉了15万美元的巨额资金。</p><p style=\"text-align: justify;\">这次惨痛的经历让他深刻认识到风险管理的重要性，也正是这一原则，后来成为他整个交易策略的基石。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>早期的关键经验教训</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>◎ 风险管理至关重要 </strong>—— 早期的失误教会他，有结构的风险控制是必不可少的。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>◎ 市场参与感是关键 </strong>—— 真正的大机会每年只有几次，交易者必须随时准备好。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>◎ 情绪控制同样重要 </strong>—— 受到马克·道格拉斯的《交易心理分析》（Trading in the Zone）启发，他学会了将情绪从交易决策中剥离出来。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>约翰·卡特的交易策略：Squeeze形态</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">卡特最广为人知的策略之一就是“Squeeze（挤压）”——这是一种基于波动率的形态，用于识别价格在突破前的压缩状态。通过这一策略，交易者可以在市场出现重大变动之前提前入场，从而大幅提高成功概率。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>什么是 Squeeze？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">Squeeze在期权交易里指的是市场因为持仓一方被迫平仓，引发价格加速单边波动的现象。</p><p style=\"text-align: justify;\">Squeeze策略的核心理念是“低波动孕育高波动”。当一只股票处于横盘整理、价格收缩在一个狭窄区间内时，它其实是在积蓄动能。</p><p style=\"text-align: justify;\">一旦动能释放，价格通常会出现明显的单边行情：</p><p style=\"text-align: justify;\">◎ 当布林带（Bollinger Bands）收缩至肯特纳通道（Keltner Channels）内部时，意味着市场处于低波动状态，也就是“Squeeze”。</p><p style=\"text-align: justify;\">◎ 在卡特的“Squeeze指标”上会出现一个红点，提示这是一个高概率的交易机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">◎ 动能指标帮助判断突破方向是向上还是向下。</p><p style=\"text-align: justify;\">◎ 当布林带开始扩张且Squeeze“触发”时，价格通常会迅速向一个方向爆发。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/54260525d7086ae2bad7e9422d899e32\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"550\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如何识别最优的Squeeze形态？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">并非所有的Squeeze都值得交易。约翰·卡特会综合多个因素来筛选高概率机会：</p><p style=\"text-align: justify;\">◎ 价格位于21日EMA之上（看涨形态）或之下（看跌形态）。</p><p style=\"text-align: justify;\">◎ 均线多头排列（看涨时为：8 &gt; 21 &gt; 34 &gt; 55 &gt; 89 EMA）。</p><p style=\"text-align: justify;\">◎ 动能柱状图开始转向预期方向。</p><p style=\"text-align: justify;\">◎ Squeeze持续出现5至8个红点（表明动能正在充分积聚）。</p><p style=\"text-align: justify;\">◎ 个股相较于大盘具有明显的相对强势。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>约翰·卡特是如何交易Squeeze的？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">约翰·卡特避免在突破之后追涨，而是在行情启动前就提前进场。这样不仅有助于更好地管理风险，还能抓住不对称收益带来的机会。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>1. 最佳入场点：</strong>在Squeeze过程中，价格回调至21日EMA时买入。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2. 入场确认：</strong>动能指标朝预期突破方向转变，作为进场的信号。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3. 二级入场：</strong>Squeeze触发后，价格回踩突破位置时进场。</p><p style=\"text-align: justify;\">在Squeeze触发之前靠近21日 EMA附近挂限价单，需要有强大的信心支撑，并设置严格的止损。这种“提前入场”的方式可以获得最大的收益潜力，同时承担的风险较低。</p><p style=\"text-align: justify;\">而等到首根强动能K线收盘后再进场，虽然相对安全一些，但有时会错过一部分较大的行情。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>盈利出场策略：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">约翰·卡特通常会在行情走强时分批止盈。</p><p style=\"text-align: justify;\">◎ 第一目标位：+2 ATR（平均真实波幅）。</p><p style=\"text-align: justify;\">◎ 第二目标位：+3 ATR，部分止盈。</p><p style=\"text-align: justify;\">◎ 最终目标：保留一部分仓位，等待更大级别的行情展开。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果Squeeze没有成功触发，或动能减弱，他会提前离场止损，避免扩大亏损。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>约翰·卡特的经典交易案例</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">卡特有过许多令人印象深刻的大型成功交易，其中有三笔交易尤为突出，因其巨大的利润、优秀的风险管理和精准的执行而广为流传。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>特斯拉（Tesla）——净赚1400万美元的传奇交易</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">2020年，卡特在特斯拉上的这笔交易堪称经典，为他带来了超过1400万美元的盈利。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>交易背景：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">⊙ 特斯拉在经历一轮大涨之后开始整理震荡。</p><p style=\"text-align: justify;\">⊙ 卡特在日线图上发现了一个Squeeze形态，预示即将突破。</p><p style=\"text-align: justify;\">⊙ 价格动能强劲，均线多头排列，结构稳健。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>具体操作：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">⊙ 卡特没有直接买入股票，而是选择深度实值看涨期权（Deep-in-the-money calls）进行杠杆操作。</p><p style=\"text-align: justify;\">⊙ 他使用多头看涨价差策略组合（Long call spreads）来降低风险、优化收益。</p><p style=\"text-align: justify;\">⊙ 虽然他持仓规模较大，但整个交易过程严格遵守风险控制规则。</p><p style=\"text-align: justify;\"><em>股票代码：TSLA</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>公司：特斯拉公司</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>日期：2020</em></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ddf370fcd812c79187b58c7fd385426\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"581\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>交易结果：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">⊙ 特斯拉如预期般强势上行，卡特逐步减仓锁定利润。 </p><p style=\"text-align: justify;\">⊙ 最终他实现了1400万美元的盈利，这笔交易也成为他交易生涯中最辉煌的战绩之一。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>亚马逊（Amazon）——财报后出现的Squeeze形态</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">亚马逊是卡特最喜欢交易的股票之一。2018年，他在一次财报发布后，执行了一次教科书般的Squeeze交易。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>交易背景：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">⊙ 亚马逊发布了强劲的财报数据，但股价并未立刻上涨。</p><p style=\"text-align: justify;\">⊙ 在30分钟K线图上出现了一个明显的Squeeze形态，预示着突破即将发生。</p><p style=\"text-align: justify;\">⊙ 卡特注意到隐含波动率仍然较高，这使得期权买方的成本偏高。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>具体操作：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">⊙ 他选择卖出认沽价差（Put credit spreads），以利用亚马逊可能上涨的趋势。</p><p style=\"text-align: justify;\">⊙ 相较于直接买入认购期权，卖出价差组合可以收取权利金，同时控制下行风险。</p><p style=\"text-align: justify;\">⊙ 他的风险是事先设定好的，并且止损设置在突破位的下方，严格控制潜在亏损。</p><p style=\"text-align: justify;\"><em>股票代码：AMZN</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>公司：Amazon.com</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>日期：2018</em></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0527d965613d47b5c7c93eee77594070\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"581\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>交易结果：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">⊙ 亚马逊股价强势上涨，成功突破Squeeze形态。</p><p style=\"text-align: justify;\">⊙ 卡特在几天内平仓，获得了六位数的盈利。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>奈飞（Netflix）——捕捉重大反转机会</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">2019年，卡特在Netflix上的交易是“逢低买入”的完美示范。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>交易背景：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">⊙ Netflix处于强烈的下跌趋势中，股价逼近一个关键支撑位。</p><p style=\"text-align: justify;\">⊙ 卡特观察到机构买盘活跃（通过成交量激增判断）。</p><p style=\"text-align: justify;\">⊙ 在4小时图上出现了Squeeze形态，预示潜在反转即将到来。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>具体操作：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">⊙ 卡特买入了看涨期权，预期股价会反弹。</p><p style=\"text-align: justify;\">⊙ 由于逆势操作，他采取了较小的仓位。</p><p style=\"text-align: justify;\">⊙ 他将止损设置在支撑位下方，严格控制风险。</p><p style=\"text-align: justify;\"><em>股票代码：NFLX</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>公司：Netflix, Inc.</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>日期：2019</em></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e5d1d090b47ccdd6b7d429b8f2e3d7b6\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"582\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>交易结果：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">⊙ Netflix股价大幅反弹，验证了卡特的判断。</p><p style=\"text-align: justify;\">⊙ 他分批减仓，随着股价上涨逐步锁定利润。</p><p style=\"text-align: justify;\">⊙ 这笔交易在短短几天内创造了超过50万美元的收益。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>卡特如何管理交易风险</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">约翰·卡特以能够在保护交易资金的同时进行有计算的风险承担而著称。他深知风险在交易中不可避免，但关键在于控制风险，这也是成功交易者与爆仓者的最大区别。</p><p style=\"text-align: justify;\">他的风险管理方法主要包括仓位控制、投资组合对冲、移动止损和分批退出。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>风险管理理念</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>● 仓位控制 </strong>—— 每笔交易风险控制在5%，但对于极优质（A+）的交易机会，风险可提高到10%。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>● 投资组合对冲 </strong>—— 购买标普500指数（SPX）看跌期权以保护多头仓位。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>● 移动止损 </strong>—— 当交易条件不再符合时，及时退出，哪怕是止损亏损。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>● 分批退出 </strong>—— 通过逐步锁定利润来降低风险敞口。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>💡 最大教训：切勿孤注一掷</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>卡特曾因在重大市场事件前将全部资金押注于一笔期权交易，差点亏光所有资金。从那以后，他再也不会把所有筹码压在一个结果上。</em></p><p style=\"text-align: justify;\">遵循这些原则，卡特能够长期存活于市场中，抓住最佳交易机会。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>像专业人士一样应对市场波动</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">约翰·卡特擅长在波动剧烈的市场中交易，那里大幅的价格波动孕育着巨大的交易机会。但高收益伴随着高风险，卡特提醒交易者必须学会应对波动，避免情绪化操作和重大亏损。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果管理得当，市场波动可以带来丰厚回报；反之，如果没有计划，波动则可能摧毁账户。卡特制定了特定策略，保持纪律，保护利润，利用剧烈价格波动获利。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/206e9b102343e2b8c33f3cfa9b27429b\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"856\" tg-height=\"382\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>在2020年疫情后疯狂市场中生存</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">2020年，卡特凭借激进的特斯拉交易账户飙升，但他的资金曲线波动极大——有一个月涨了300%，下个月又跌了33%。</p><p style=\"text-align: justify;\">为应对波动，他采取了以下措施：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>● 保持中立心态 —— 不让盈利或亏损影响情绪。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>● 定期提现利润 —— 防止过度交易，确保长期收益。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>● 多账户操作 —— 一部分账户激进交易，另一部分账户做被动投资。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">对于希望在不可预测市场中生存的交易者，这些策略有助于将混乱转化为机会，同时保护资金实现长期增长。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>总结</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">约翰·卡特的交易经验对所有层次的交易者都很有借鉴意义。他一直强调，心态是关键，市场会不断考验你的纪律性，保持冷静、杜绝情绪化很重要。同时，他提倡小风险博取大回报，合理控制仓位、做好对冲，避免一次失误就被抹平全部利润。</p><p style=\"text-align: justify;\">他也提醒大家，要始终按照交易计划来操作，不要被一时的情绪牵着走。市场总有周期变化，像2020年这种极端行情虽然罕见，但每年也都会有不错的高概率机会，关键是耐心等待。最后，别忘了定期落袋为安，交易不是在玩游戏，赚钱才是最实际的目标。</p></body></html>","source":"lsy1603977621793","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>震撼！他只用这个简单交易策略，一年赚了1820万美元！</title>\n<style 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Trade）一书的作者，自上世纪90年代以来一直是一位全职交易员。他以结构化的期权交易方法和严谨的风险管理而闻名，在发现高概率交易机会以及在市场剧烈波动中保持正确心态方面建立了声誉。他能够灵活适应市场变化，制定行之有效的交易策略，因此在交易圈中备受尊敬。现在让我们一起深入了解他的成长历程、交易理念以及核心经验。“市场明天还会开，保持耐心，等你的交易机会。”——约翰·卡特约翰·卡特如何走上交易之路我在高中三年级那年，在商场里的一家饼干店打工，拿的是最低工资。干了一段时间后，我攒下了1000美元。有一天晚上，我回到家，看到我爸和他的几个朋友围坐在桌边，正在谈论英特尔（Intel）的看涨期权。我当时根本不知道什么是“看涨期权”、什么是“期权”，甚至连“英特尔”是什么都不知道，但我被深深吸引了。我拿出了自己攒下的1000美元，他们帮我下了一笔10张合约的交易。几周后，我拿回了那1000美元，还多赚了800美元。我甚至都不确定那笔交易到底是怎么运作的，但我已经被迷住了。我发现，靠想法就能赚钱，而不只是靠双手。这次早期的成功让约翰·卡特迷上了交易，从此他花了数年时间不断打磨自己的策略。不过，他的成功之路并非一帆风顺，期间经历了多次暴涨暴跌的周期，其中一次更是在即将买房前亏掉了15万美元的巨额资金。这次惨痛的经历让他深刻认识到风险管理的重要性，也正是这一原则，后来成为他整个交易策略的基石。早期的关键经验教训◎ 风险管理至关重要 —— 早期的失误教会他，有结构的风险控制是必不可少的。◎ 市场参与感是关键 —— 真正的大机会每年只有几次，交易者必须随时准备好。◎ 情绪控制同样重要 —— 受到马克·道格拉斯的《交易心理分析》（Trading in the Zone）启发，他学会了将情绪从交易决策中剥离出来。约翰·卡特的交易策略：Squeeze形态卡特最广为人知的策略之一就是“Squeeze（挤压）”——这是一种基于波动率的形态，用于识别价格在突破前的压缩状态。通过这一策略，交易者可以在市场出现重大变动之前提前入场，从而大幅提高成功概率。什么是 Squeeze？Squeeze在期权交易里指的是市场因为持仓一方被迫平仓，引发价格加速单边波动的现象。Squeeze策略的核心理念是“低波动孕育高波动”。当一只股票处于横盘整理、价格收缩在一个狭窄区间内时，它其实是在积蓄动能。一旦动能释放，价格通常会出现明显的单边行情：◎ 当布林带（Bollinger Bands）收缩至肯特纳通道（Keltner Channels）内部时，意味着市场处于低波动状态，也就是“Squeeze”。◎ 在卡特的“Squeeze指标”上会出现一个红点，提示这是一个高概率的交易机会。◎ 动能指标帮助判断突破方向是向上还是向下。◎ 当布林带开始扩张且Squeeze“触发”时，价格通常会迅速向一个方向爆发。图片如何识别最优的Squeeze形态？并非所有的Squeeze都值得交易。约翰·卡特会综合多个因素来筛选高概率机会：◎ 价格位于21日EMA之上（看涨形态）或之下（看跌形态）。◎ 均线多头排列（看涨时为：8 > 21 > 34 > 55 > 89 EMA）。◎ 动能柱状图开始转向预期方向。◎ Squeeze持续出现5至8个红点（表明动能正在充分积聚）。◎ 个股相较于大盘具有明显的相对强势。约翰·卡特是如何交易Squeeze的？约翰·卡特避免在突破之后追涨，而是在行情启动前就提前进场。这样不仅有助于更好地管理风险，还能抓住不对称收益带来的机会。1. 最佳入场点：在Squeeze过程中，价格回调至21日EMA时买入。2. 入场确认：动能指标朝预期突破方向转变，作为进场的信号。3. 二级入场：Squeeze触发后，价格回踩突破位置时进场。在Squeeze触发之前靠近21日 EMA附近挂限价单，需要有强大的信心支撑，并设置严格的止损。这种“提前入场”的方式可以获得最大的收益潜力，同时承担的风险较低。而等到首根强动能K线收盘后再进场，虽然相对安全一些，但有时会错过一部分较大的行情。盈利出场策略：约翰·卡特通常会在行情走强时分批止盈。◎ 第一目标位：+2 ATR（平均真实波幅）。◎ 第二目标位：+3 ATR，部分止盈。◎ 最终目标：保留一部分仓位，等待更大级别的行情展开。如果Squeeze没有成功触发，或动能减弱，他会提前离场止损，避免扩大亏损。约翰·卡特的经典交易案例卡特有过许多令人印象深刻的大型成功交易，其中有三笔交易尤为突出，因其巨大的利润、优秀的风险管理和精准的执行而广为流传。特斯拉（Tesla）——净赚1400万美元的传奇交易2020年，卡特在特斯拉上的这笔交易堪称经典，为他带来了超过1400万美元的盈利。交易背景：⊙ 特斯拉在经历一轮大涨之后开始整理震荡。⊙ 卡特在日线图上发现了一个Squeeze形态，预示即将突破。⊙ 价格动能强劲，均线多头排列，结构稳健。具体操作：⊙ 卡特没有直接买入股票，而是选择深度实值看涨期权（Deep-in-the-money calls）进行杠杆操作。⊙ 他使用多头看涨价差策略组合（Long call spreads）来降低风险、优化收益。⊙ 虽然他持仓规模较大，但整个交易过程严格遵守风险控制规则。股票代码：TSLA公司：特斯拉公司日期：2020图片交易结果：⊙ 特斯拉如预期般强势上行，卡特逐步减仓锁定利润。 ⊙ 最终他实现了1400万美元的盈利，这笔交易也成为他交易生涯中最辉煌的战绩之一。亚马逊（Amazon）——财报后出现的Squeeze形态亚马逊是卡特最喜欢交易的股票之一。2018年，他在一次财报发布后，执行了一次教科书般的Squeeze交易。交易背景：⊙ 亚马逊发布了强劲的财报数据，但股价并未立刻上涨。⊙ 在30分钟K线图上出现了一个明显的Squeeze形态，预示着突破即将发生。⊙ 卡特注意到隐含波动率仍然较高，这使得期权买方的成本偏高。具体操作：⊙ 他选择卖出认沽价差（Put credit spreads），以利用亚马逊可能上涨的趋势。⊙ 相较于直接买入认购期权，卖出价差组合可以收取权利金，同时控制下行风险。⊙ 他的风险是事先设定好的，并且止损设置在突破位的下方，严格控制潜在亏损。股票代码：AMZN公司：Amazon.com日期：2018图片交易结果：⊙ 亚马逊股价强势上涨，成功突破Squeeze形态。⊙ 卡特在几天内平仓，获得了六位数的盈利。奈飞（Netflix）——捕捉重大反转机会2019年，卡特在Netflix上的交易是“逢低买入”的完美示范。交易背景：⊙ Netflix处于强烈的下跌趋势中，股价逼近一个关键支撑位。⊙ 卡特观察到机构买盘活跃（通过成交量激增判断）。⊙ 在4小时图上出现了Squeeze形态，预示潜在反转即将到来。具体操作：⊙ 卡特买入了看涨期权，预期股价会反弹。⊙ 由于逆势操作，他采取了较小的仓位。⊙ 他将止损设置在支撑位下方，严格控制风险。股票代码：NFLX公司：Netflix, Inc.日期：2019图片交易结果：⊙ Netflix股价大幅反弹，验证了卡特的判断。⊙ 他分批减仓，随着股价上涨逐步锁定利润。⊙ 这笔交易在短短几天内创造了超过50万美元的收益。卡特如何管理交易风险约翰·卡特以能够在保护交易资金的同时进行有计算的风险承担而著称。他深知风险在交易中不可避免，但关键在于控制风险，这也是成功交易者与爆仓者的最大区别。他的风险管理方法主要包括仓位控制、投资组合对冲、移动止损和分批退出。风险管理理念● 仓位控制 —— 每笔交易风险控制在5%，但对于极优质（A+）的交易机会，风险可提高到10%。● 投资组合对冲 —— 购买标普500指数（SPX）看跌期权以保护多头仓位。● 移动止损 —— 当交易条件不再符合时，及时退出，哪怕是止损亏损。● 分批退出 —— 通过逐步锁定利润来降低风险敞口。💡 最大教训：切勿孤注一掷卡特曾因在重大市场事件前将全部资金押注于一笔期权交易，差点亏光所有资金。从那以后，他再也不会把所有筹码压在一个结果上。遵循这些原则，卡特能够长期存活于市场中，抓住最佳交易机会。像专业人士一样应对市场波动约翰·卡特擅长在波动剧烈的市场中交易，那里大幅的价格波动孕育着巨大的交易机会。但高收益伴随着高风险，卡特提醒交易者必须学会应对波动，避免情绪化操作和重大亏损。如果管理得当，市场波动可以带来丰厚回报；反之，如果没有计划，波动则可能摧毁账户。卡特制定了特定策略，保持纪律，保护利润，利用剧烈价格波动获利。图片在2020年疫情后疯狂市场中生存2020年，卡特凭借激进的特斯拉交易账户飙升，但他的资金曲线波动极大——有一个月涨了300%，下个月又跌了33%。为应对波动，他采取了以下措施：● 保持中立心态 —— 不让盈利或亏损影响情绪。● 定期提现利润 —— 防止过度交易，确保长期收益。● 多账户操作 —— 一部分账户激进交易，另一部分账户做被动投资。对于希望在不可预测市场中生存的交易者，这些策略有助于将混乱转化为机会，同时保护资金实现长期增长。总结约翰·卡特的交易经验对所有层次的交易者都很有借鉴意义。他一直强调，心态是关键，市场会不断考验你的纪律性，保持冷静、杜绝情绪化很重要。同时，他提倡小风险博取大回报，合理控制仓位、做好对冲，避免一次失误就被抹平全部利润。他也提醒大家，要始终按照交易计划来操作，不要被一时的情绪牵着走。市场总有周期变化，像2020年这种极端行情虽然罕见，但每年也都会有不错的高概率机会，关键是耐心等待。最后，别忘了定期落袋为安，交易不是在玩游戏，赚钱才是最实际的目标。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2170,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":454825484738704,"gmtCreate":1752059825236,"gmtModify":1752067018951,"author":{"id":"3491177074447276","authorId":"3491177074447276","name":"Chengqf","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d127941818e0a7334e26a9f85c03a56b","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3491177074447276","idStr":"3491177074447276"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/454825484738704","repostId":"1155565805","repostType":2,"repost":{"id":"1155565805","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1752037888,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1155565805?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-07-09 13:11","market":"us","language":"zh","title":"高盛：这些评级为“买入”的股票能提供稳定的股息收益","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1155565805","media":"老虎资讯综合","summary":"这些股票在高盛均获得\"买入\"评级，并且在2025财年 预计股息收益率达到2%或更高。美国银行将其季度股息从2025年第三季度起提高8%至每股28美分。这三家公司预计在2024年至2026年期间的每股股息复合年增长率均达到两位数。高盛还预计这些股票未来将有两位数的回报率。","content":"<html><head></head><body><p style=\"text-align: left;\">即使在美股上涨时期，派息股票也可能在市场波动时提供&#34;压舱石&#34;的作用。</p><p style=\"text-align: left;\">周二，标普500指数基本持平。此前一天，特朗普宣布将于8月1日起对韩国、日本及其他贸易伙伴征收高额关税，引发市场震荡。尽管如此，在经历了4月份因特朗普首次宣布关税而下跌后，标普500指数年内至今仍保持正收益。</p><p style=\"text-align: left;\">派息股票因其既能赚取收入又能抵御部分波动性而受到投资者青睐。但并非所有派息股都一样优质。</p><p style=\"text-align: left;\">高盛尤其青睐股息增长型股票，即那些有持续增加派息历史的公司。</p><p style=\"text-align: left;\">这家投资银行近期重点推荐了一些它看好的股票，这些股票提供稳健的股息收益率、强劲的股息增长，且其派息能力得到盈利的充分保障。后者通过&#34;派息保障比率&#34;来衡量，表明公司持续支付股息的能力。</p><p style=\"text-align: left;\">这些股票在高盛均获得&#34;买入&#34;评级，并且在<strong>2025财年（2025年7月至2026年6月）</strong> 预计股息收益率达到2%或更高。它们预计在<strong>2024年至2026年</strong>期间的每股股息复合年增长率（CAGR）至少达到5%，并且在自由现金流或每股收益方面也有稳健增长。每家公司的派息保障比率均达到1倍或更高。</p><p style=\"text-align: left;\">以下是高盛筛选出的10家公司：</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>高盛&#34;买入&#34;评级的派息股票</strong></p><table style=\"border-collapse:collapse;\"><colgroup><col/><col/><col/><col/><col/></colgroup><tbody><tr><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">股票代码</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">公司名称</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">2025年预计股息收益率 (%)</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">2024-26年预计每股股息复合年增长率 (%)</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">相对目标价上涨空间 (%)</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">C</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\"> <a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a>  (Citigroup)</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">3.1</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">26</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">13</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">WFC</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\"> <a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>  (Wells Fargo)</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">2.1</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">20</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">15</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">BAC</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\"> <a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a> (Bank of America)</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">2.4</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">14</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">18</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">NEE</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\"> <a href=\"https://laohu8.com/S/NEE\">新纪元能源</a></p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">3.2</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">10</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">31</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">CMI</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\"> <a href=\"https://laohu8.com/S/CMI\">康明斯</a>  (Cummins)</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">2.3</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">10</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">32</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">LOW</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\"> <a href=\"https://laohu8.com/S/LOW\">劳氏</a>  (Lowe’s)</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">2.2</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">8</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">16</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">AEP</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\"> <a href=\"https://laohu8.com/S/AEP\">美国电力</a>  (American Electric Power)</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">3.6</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">7</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">16</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">BLK</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\"> <a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a> (BlackRock)</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">2</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">6</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">6</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">AMH</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\"> <a href=\"https://laohu8.com/S/AMH\">American Homes 4 Rent</a> </p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">3.3</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">5</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">25</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">JNJ</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\"> <a href=\"https://laohu8.com/S/JNJ\">强生</a>  (Johnson &amp; Johnson)</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">3.4</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">5</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">15</p></td></tr></tbody></table><p style=\"text-align: left;\"><em>来源：高盛，截至2025年6月30日的上涨空间</em></p><p style=\"text-align: left;\"> <a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a> 、 <a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>和 <a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>是最近宣布计划提高股息的银行之一。此前，它们在最新的美联储压力测试中通过了考验，该测试评估了银行在经济衰退时的财务健康状况。</p><p style=\"text-align: left;\">美国银行将其季度股息从2025年第三季度起提高8%至每股28美分。富国银行将其股息从每股40美分提高12.5%至每股45美分。花旗集团将其股息增加4美分（增幅约6.7%）至每股60美分。</p><p style=\"text-align: left;\">这三家公司预计在2024年至2026年期间的每股股息复合年增长率均达到两位数。高盛还预计这些股票未来将有两位数的回报率。</p><p style=\"text-align: left;\">该银行买入名单上的两家公用事业公司是NextEra能源公司和美国电力公司。前者在2025财年的预计股息收益率为3.2%，后者预期收益率为3.6%。NextEra能源公司预计在2024年至2026年期间的每股股息复合年增长率为10%，而美国电力公司的为7%。</p><p style=\"text-align: left;\">美国最大的可再生能源开发商 <a href=\"https://laohu8.com/S/NEE\">新纪元能源</a> 的股价周二下跌了3.5%，此前一天特朗普签署了一项终止风能和太阳能补贴的行政命令。该公司目前在北美拥有119个风电项目。</p><p style=\"text-align: left;\">该股年内至今上涨不到1%。而美国电力公司年内至今则上涨了12%。</p><p style=\"text-align: left;\">对于 <a href=\"https://laohu8.com/S/LOW\">劳氏</a>  （Lowe&#39;s）的投资者来说，这是令人失望的一年。这家家装零售商年内至今下跌了约9%，但在5月下旬公布季度业绩时重申了全年预测，表示能够应对短期的不确定性和房地产市场的不利因素。</p><p style=\"text-align: left;\">劳氏公司在2025财年的预计收益率为2.2%，每股股息复合年增长率为8%。</p><p style=\"text-align: left;\"> <a href=\"https://laohu8.com/S/AMH\">American Homes 4 Rent</a>在2025财年的预计股息收益率为3.3%。这家房地产投资信托基金专注于单户住宅租赁，在24个州拥有超过60,000处房产。5月份，American Homes 4 Rent重申了其全年财务指引，包括核心运营资金（FFO）预计在每股1.80美元至1.86美元之间。该股年内至今下跌了5%。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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style=\"border-collapse:collapse;\"><colgroup><col/><col/><col/><col/><col/></colgroup><tbody><tr><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">股票代码</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">公司名称</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">2025年预计股息收益率 (%)</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">2024-26年预计每股股息复合年增长率 (%)</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">相对目标价上涨空间 (%)</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">C</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\"> <a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a>  (Citigroup)</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">3.1</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">26</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">13</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">WFC</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\"> <a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>  (Wells Fargo)</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">2.1</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">20</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">15</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">BAC</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\"> <a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a> (Bank of America)</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">2.4</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">14</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">18</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">NEE</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\"> <a href=\"https://laohu8.com/S/NEE\">新纪元能源</a></p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">3.2</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">10</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">31</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">CMI</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\"> <a href=\"https://laohu8.com/S/CMI\">康明斯</a>  (Cummins)</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">2.3</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">10</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">32</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">LOW</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\"> <a href=\"https://laohu8.com/S/LOW\">劳氏</a>  (Lowe’s)</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">2.2</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">8</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">16</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">AEP</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\"> <a href=\"https://laohu8.com/S/AEP\">美国电力</a>  (American Electric Power)</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">3.6</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">7</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">16</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">BLK</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\"> <a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a> (BlackRock)</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">2</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">6</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">6</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">AMH</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\"> <a href=\"https://laohu8.com/S/AMH\">American Homes 4 Rent</a> </p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">3.3</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">5</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">25</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">JNJ</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\"> <a href=\"https://laohu8.com/S/JNJ\">强生</a>  (Johnson &amp; Johnson)</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">3.4</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">5</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p style=\"text-align: left;\">15</p></td></tr></tbody></table><p style=\"text-align: left;\"><em>来源：高盛，截至2025年6月30日的上涨空间</em></p><p style=\"text-align: left;\"> <a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a> 、 <a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>和 <a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>是最近宣布计划提高股息的银行之一。此前，它们在最新的美联储压力测试中通过了考验，该测试评估了银行在经济衰退时的财务健康状况。</p><p style=\"text-align: left;\">美国银行将其季度股息从2025年第三季度起提高8%至每股28美分。富国银行将其股息从每股40美分提高12.5%至每股45美分。花旗集团将其股息增加4美分（增幅约6.7%）至每股60美分。</p><p style=\"text-align: left;\">这三家公司预计在2024年至2026年期间的每股股息复合年增长率均达到两位数。高盛还预计这些股票未来将有两位数的回报率。</p><p style=\"text-align: left;\">该银行买入名单上的两家公用事业公司是NextEra能源公司和美国电力公司。前者在2025财年的预计股息收益率为3.2%，后者预期收益率为3.6%。NextEra能源公司预计在2024年至2026年期间的每股股息复合年增长率为10%，而美国电力公司的为7%。</p><p style=\"text-align: left;\">美国最大的可再生能源开发商 <a href=\"https://laohu8.com/S/NEE\">新纪元能源</a> 的股价周二下跌了3.5%，此前一天特朗普签署了一项终止风能和太阳能补贴的行政命令。该公司目前在北美拥有119个风电项目。</p><p style=\"text-align: left;\">该股年内至今上涨不到1%。而美国电力公司年内至今则上涨了12%。</p><p style=\"text-align: left;\">对于 <a href=\"https://laohu8.com/S/LOW\">劳氏</a>  （Lowe&#39;s）的投资者来说，这是令人失望的一年。这家家装零售商年内至今下跌了约9%，但在5月下旬公布季度业绩时重申了全年预测，表示能够应对短期的不确定性和房地产市场的不利因素。</p><p style=\"text-align: left;\">劳氏公司在2025财年的预计收益率为2.2%，每股股息复合年增长率为8%。</p><p style=\"text-align: left;\"> <a href=\"https://laohu8.com/S/AMH\">American Homes 4 Rent</a>在2025财年的预计股息收益率为3.3%。这家房地产投资信托基金专注于单户住宅租赁，在24个州拥有超过60,000处房产。5月份，American Homes 4 Rent重申了其全年财务指引，包括核心运营资金（FFO）预计在每股1.80美元至1.86美元之间。该股年内至今下跌了5%。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/8e87285f5f61644eaba65898e6ccf2bf","relate_stocks":{"AMH":"American Homes 4 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Power)3.6716BLK 贝莱德 (BlackRock)266AMH American Homes 4 Rent 3.3525JNJ 强生  (Johnson & Johnson)3.4515来源：高盛，截至2025年6月30日的上涨空间 花旗 、 富国银行和 美国银行是最近宣布计划提高股息的银行之一。此前，它们在最新的美联储压力测试中通过了考验，该测试评估了银行在经济衰退时的财务健康状况。美国银行将其季度股息从2025年第三季度起提高8%至每股28美分。富国银行将其股息从每股40美分提高12.5%至每股45美分。花旗集团将其股息增加4美分（增幅约6.7%）至每股60美分。这三家公司预计在2024年至2026年期间的每股股息复合年增长率均达到两位数。高盛还预计这些股票未来将有两位数的回报率。该银行买入名单上的两家公用事业公司是NextEra能源公司和美国电力公司。前者在2025财年的预计股息收益率为3.2%，后者预期收益率为3.6%。NextEra能源公司预计在2024年至2026年期间的每股股息复合年增长率为10%，而美国电力公司的为7%。美国最大的可再生能源开发商 新纪元能源 的股价周二下跌了3.5%，此前一天特朗普签署了一项终止风能和太阳能补贴的行政命令。该公司目前在北美拥有119个风电项目。该股年内至今上涨不到1%。而美国电力公司年内至今则上涨了12%。对于 劳氏  （Lowe's）的投资者来说，这是令人失望的一年。这家家装零售商年内至今下跌了约9%，但在5月下旬公布季度业绩时重申了全年预测，表示能够应对短期的不确定性和房地产市场的不利因素。劳氏公司在2025财年的预计收益率为2.2%，每股股息复合年增长率为8%。 American Homes 4 Rent在2025财年的预计股息收益率为3.3%。这家房地产投资信托基金专注于单户住宅租赁，在24个州拥有超过60,000处房产。5月份，American Homes 4 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<a href=\"https://laohu8.com/U/4211505086936280\">@Brant布布为赢</a> ，作为中文投资网CEO的他，是一位拥有14年美股实战经验的资深交易者[财迷]！去年，他在 <a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a> 暴跌横盘后果断抄底，成功斩获近4倍收益[美金]。目前他仍坚定看好特斯拉，认为当下是“无人驾驶元年”，AI的落地将带来万亿级市场，而特斯拉是目前性价比最高的龙头标的。他也长期看好 <a href=\"https://laohu8.com/S/META\">$Meta Platforms, Inc.(META)$</a> ，认为其在AI广告、稳定币和元宇宙三大领域均已构筑护城河，未来有望成长为下一个超级巨头[看涨]。他同时关注 <a href=\"https://laohu8.com/S/CRCL\">$Circle Internet Corp.(CRCL)$</a> ，虽认为当前估值已接近天花板，但其长期潜力仍值得期待。Circle有望实现“一家独大”，若按USDC当前市占率推算，未来稳定币市值或将对标比特币，成长空间巨大。当前他认为美股短期情绪偏热，继续上行空间有限，9月降息前或将迎来明显回调，并担忧美国经济可能步入滞胀。来吧虎友们，让我们一起来听听他的投资心得大分享吧[你懂的][你懂的]Q：请简单自我介绍一下~我1992年出生，今年33岁。14年美股投资交易经验。本科毕业于加州州立大学北岭分校，研究生毕业于加州大学尔湾分校。本科学习金融，研究生攻读会计，让我积攒了比较扎实的金融基础知识。现在是中文投资网的CEO，我们是一家服务于全球华人的投教平台。我们的愿景是希望每一位华人投资者都可以成为自己的基金经理。Q：聊聊您的投资背景吧","listText":"各位虎友们好，本周要和大家分享的虎友是 <a href=\"https://laohu8.com/U/4211505086936280\">@Brant布布为赢</a> ，作为中文投资网CEO的他，是一位拥有14年美股实战经验的资深交易者[财迷]！去年，他在 <a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a> 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12:31","market":"us","language":"zh","title":"别只盯着伊朗，美国私募信贷领域正一步步重现“次贷危机”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1199061912","media":"华尔街见闻","summary":"这套剧本，投资者在2008年见过。","content":"<html><head></head><body><p>当市场目光聚焦于地缘政治风险时，一场悄然蔓延的私募信贷危机正在美国金融体系内部加速发酵。赎回潮、资产抛售、基金封门——这套剧本，投资者在2008年见过。</p><p style=\"text-align: left;\">本周，全球最大资产管理公司 <a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a> （BlackRock）宣布限制旗下规模260亿美元的HPS企业贷款基金（HLEND）的投资者赎回，成为迄今最具冲击力的信号。此前，黑石（Blackstone）私募信贷基金遭遇创纪录的7.9%赎回申请，Blue Owl股价跌破SPAC上市发行价。三家私募信贷巨头接连告急，恶性循环的齿轮已经咬合。</p><p style=\"text-align: left;\">与此同时，太平洋投资管理公司（PIMCO）在最新客户报告中警告：直接贷款行业将迎来&#34;全面违约周期&#34;，承压测试不可避免。<strong>这一判断来自私募信贷的长期批评者，其分量不容忽视。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">私募信贷危机的蔓延已直接反映在相关上市公司的股价走势上。Blue Owl股价跌破SPAC发行价，黑石、贝莱德等机构的私募信贷相关业务估值承压，整个行业正面临投资者信心的系统性重估。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50d32f70022be628b5eda1938417cdd2\" title=\"\" tg-width=\"959\" tg-height=\"590\"/></p><h2 id=\"id_2815167002\" style=\"text-align: left;\">封门：贝莱德“限制赎回”旗下私募信贷基金</h2><p style=\"text-align: left;\">据华尔街见闻文章称，贝莱德周五发布声明称，旗下HPS Corporate Lending Fund（简称HLEND）的股东此次共申请赎回9.3%的份额，但基金管理层决定将回购上限设定在5%，约合12亿美元。</p><p style=\"text-align: left;\">贝莱德在声明中将此举定性为基金流动性管理的&#34;基础性&#34;安排，称若不加限制，将出现投资者资本与私募信贷贷款久期之间的&#34;结构性错配&#34;。</p><p style=\"text-align: left;\">这番措辞听起来平静，但市场读懂了其中的含义：若全额兑付赎回，贝莱德将不得不启动大规模资产抛售。</p><p style=\"text-align: left;\">此前，贝莱德旗下另一私募信贷部门已出现令人警觉的信号——BlackRock TCP Capital Corp.在第四季度报告中，将对Infinite Commerce Holdings的一笔2500万美元贷款估值从100美分直接归零，而仅仅三个月前，该笔贷款还被标记为面值。从100到0，三个月，毫无预警。</p><h2 id=\"id_2035287296\" style=\"text-align: left;\">火烧连营：抛售引发的恶性循环</h2><p style=\"text-align: left;\">贝莱德的封门并非孤立事件，而是一条已经点燃的导火索的终点——或者说，新的起点。</p><p style=\"text-align: left;\">三周前，<strong>Blue Owl Capital率先行动。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">面对大量赎回申请（主要源于其对软件贷款的高度集中敞口，而AI冲击正令这类资产迅速贬值），Blue Owl宣布出售14亿美元私募信贷贷款，以资产变现代替恢复季度赎回机制，实际上同样冻结了投资者资金。</p><p style=\"text-align: left;\">该公司强调，拟出售资产均为内部风险评级最高级别（五级制中的1级或2级）。</p><p style=\"text-align: left;\">然而，这一&#34;优质资产先走&#34;的策略，恰恰是危机蔓延的加速器。<strong>若二级市场的买盘仅存在于高质量资产，其他业务发展公司（BDC）的投资组合出售将面临更稀薄的流动性。</strong>据悉，NMFC已表示正在推进出售约5亿美元投资组合（占其2025年三季度末总投资的17%）。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>黑石的情况同样严峻。</strong>其私募信贷基金BCRED管理规模达820亿美元，本季度赎回申请达到创纪录的7.9%，超过法定上限7%。为避免触发封门机制，黑石员工被要求自掏腰包认购1.5亿美元，以填补缺口。</p><p style=\"text-align: left;\">三家机构，三种应对，但逻辑相同：<strong>封门或变相封门，以避免被迫抛售引发更大的估值崩塌。</strong>分析指出，问题在于，贝莱德的封门决定本身，已经向市场发出了最强烈的恐慌信号，可能触发更多投资者争相赎回。</p><h2 id=\"id_3707599297\" style=\"text-align: left;\">Blue Owl：股价跌破发行价，风险敞口持续曝光</h2><p style=\"text-align: left;\">作为此轮危机的&#34;震中&#34;，Blue Owl Capital的处境持续恶化。<strong>其股价本周跌破10美元的SPAC上市发行价，创三年新低。</strong></p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d58c06d07329225198d1b5538437f23\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: left;\">据彭博援引知情人士报道，Blue Owl对伦敦房产贷款机构Century Capital Partners Ltd.持有3600万英镑（约4800万美元）敞口——这是其通过2024年收购Atalaya Capital Management间接形成的风险暴露。</p><p style=\"text-align: left;\">Century已于上月申请破产管理，总负债约9500万英镑，NatWest Group和Hampshire Trust Bank是其优先级债权人。</p><p style=\"text-align: left;\">Blue Owl持有的是Century贷款组合中风险最高的劣后级份额。Century的管理人RSM UK预计可全额收回优先贷款，但劣后级的命运则另当别论。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>这一事件揭示了私募信贷扩张期的另一面：</strong>资产支持融资（asset-backed financing）曾被行业领袖们视为增长新前沿，Pimco、凯雷（Carlyle Group）、Marathon和黑石的高管均曾公开看好这一赛道。如今，这一赛道的风险正以意想不到的方式浮出水面。</p><h2 id=\"id_151980292\" style=\"text-align: left;\">PIMCO警告：全面违约周期已在路上</h2><p style=\"text-align: left;\">就在私募信贷市场风声鹤唳之际，PIMCO分析师Lotfi Karoui和Gabriel Cazaubieilh在最新客户报告中发出了迄今最为直接的警告。两位分析师在报告中写道：</p><blockquote><p style=\"text-align: left;\">&#34;与杠杆融资市场的每一个成熟细分领域一样，直接贷款最终将面临一个全面的违约周期——这一周期将同时检验其应对行业特定冲击和宏观经济冲击的韧性。&#34;</p></blockquote><p style=\"text-align: left;\">PIMCO是私募信贷的早期批评者之一。在直接贷款策略募资规模飙升之际，这家管理约2.3万亿美元资产的机构选择反向布局，主动寻找私募信贷支持企业中的潜在问题。</p><p style=\"text-align: left;\">PIMCO的分析指出了几个核心风险点：</p><blockquote><ul style=\"\"><li><p style=\"text-align: left;\">其一，2008年金融危机后创纪录的募资规模导致承销标准持续松弛；</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">其二，直接贷款组合对软件行业的高度集中敞口，将在AI冲击下拖累相对表现；</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">其三，直接贷款基金长期未能为投资者的流动性锁定提供足够的风险溢价补偿。</p></li></ul></blockquote><p style=\"text-align: left;\">对于BDC投资者面临的流动性困境，PIMCO的措辞同样直白：&#34;半流动性并不等于完全流动性。投资者必须评估自身的流动性需求，以及对资金受限的容忍程度。&#34;</p><p style=\"text-align: left;\">不过，PIMCO也区分了私募信贷内部的不同赛道，认为资产支持融资等细分领域仍具投资价值，可提供&#34;类投资级&#34;风险水平。去年，PIMCO已为其资产支持融资策略募集逾70亿美元。</p><h2 id=\"id_2078286111\" style=\"text-align: left;\">次贷危机重现？</h2><p style=\"text-align: left;\">这一轮危机的结构性逻辑并不复杂：半流动性产品承诺季度赎回，但底层资产是久期较长的私募贷款；当赎回申请超过阈值，管理人要么封门、要么抛售资产；抛售压低资产价格，触发更多估值下调，进而引发更多赎回——循环由此形成。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>这套逻辑，在2008年的次级抵押贷款市场上演过一次。</strong>当时，最初的裂缝同样出现在一个被认为&#34;足够分散、足够专业&#34;的市场角落。如今，<strong>私募信贷市场规模已达1.8万亿美元，其中的风险集中度、估值不透明性与流动性错配，正在以相似的方式接受检验。</strong></p></body></html>","source":"lsy1762389672944","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>别只盯着伊朗，美国私募信贷领域正一步步重现“次贷危机”</title>\n<style 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Cazaubieilh在最新客户报告中发出了迄今最为直接的警告。两位分析师在报告中写道：\"与杠杆融资市场的每一个成熟细分领域一样，直接贷款最终将面临一个全面的违约周期——这一周期将同时检验其应对行业特定冲击和宏观经济冲击的韧性。\"PIMCO是私募信贷的早期批评者之一。在直接贷款策略募资规模飙升之际，这家管理约2.3万亿美元资产的机构选择反向布局，主动寻找私募信贷支持企业中的潜在问题。PIMCO的分析指出了几个核心风险点：其一，2008年金融危机后创纪录的募资规模导致承销标准持续松弛；其二，直接贷款组合对软件行业的高度集中敞口，将在AI冲击下拖累相对表现；其三，直接贷款基金长期未能为投资者的流动性锁定提供足够的风险溢价补偿。对于BDC投资者面临的流动性困境，PIMCO的措辞同样直白：\"半流动性并不等于完全流动性。投资者必须评估自身的流动性需求，以及对资金受限的容忍程度。\"不过，PIMCO也区分了私募信贷内部的不同赛道，认为资产支持融资等细分领域仍具投资价值，可提供\"类投资级\"风险水平。去年，PIMCO已为其资产支持融资策略募集逾70亿美元。次贷危机重现？这一轮危机的结构性逻辑并不复杂：半流动性产品承诺季度赎回，但底层资产是久期较长的私募贷款；当赎回申请超过阈值，管理人要么封门、要么抛售资产；抛售压低资产价格，触发更多估值下调，进而引发更多赎回——循环由此形成。这套逻辑，在2008年的次级抵押贷款市场上演过一次。当时，最初的裂缝同样出现在一个被认为\"足够分散、足够专业\"的市场角落。如今，私募信贷市场规模已达1.8万亿美元，其中的风险集中度、估值不透明性与流动性错配，正在以相似的方式接受检验。","news_type":1,"symbols_score_info":{"BLK":2,"OWL":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":229,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":529583001072760,"gmtCreate":1770313612952,"gmtModify":1770313615398,"author":{"id":"3491177074447276","authorId":"3491177074447276","name":"Chengqf","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d127941818e0a7334e26a9f85c03a56b","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3491177074447276","authorIdStr":"3491177074447276"},"themes":[],"title":"","htmlText":"哈哈哈 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tg-height=\"308\"/></p><p>虽然它从1992年诞生开始，就不是一份正经的研究报告，而是“搞笑版”的预测。据网友统计，准确性并不高。</p><p>但凭借着以另类视角给香港市场“算命”，《风水指南》34年来屡屡刷屏，成为不少投资者必读的报告之一。</p><h2 id=\"id_999308928\">迎战马年，五行推演</h2><p style=\"text-align: left;\">这次报告指出，2025年走势“蜿蜒蛇行”，远超预期。同时，为2026年定下基调：这将是一个如“奥运马术比赛”般速度、方向与战术瞬息万变的年份，关键词是“势如奔马”。</p><p>马年如果能大胆出击、乘势而上并灵活应变，定能驾驭来年汹涌的运势洪流，策马扬鞭，逐浪前行。</p><p>它以五行推演为基础，展望了对应行业在2026年不同时段的表现。</p><p><strong>木（主升浪）：全年最旺，利好春、夏两季，年末虽有回落但整体强势。看好农业、家具、草木、医药。</strong></p><p>火（波动向上）：全年表现亮眼，需警惕年末（11、12月）回调。看好能源生产与通信行业、珠宝、眼镜与照明行业。</p><p>土（结构性机会）：整体平淡，秋季有阶段性行情。预期房地产难有大表现，砂石、水泥等建材、酒店业以及各类珠宝行业有机会。</p><p><strong>金（平稳顺遂）：除夏季外，全年看好。机械制造与建筑钢材行业走势强劲;金融产品领域宜重点关注创新动向。军工产业与法律行业，有发展契机。</strong></p><p>水（回避为主）：全年最弱，航运、旅游业建议谨慎对待。在贸易相关领域，尤其是饮料、玩具等小商品贸易，乃至渔业与水产养殖等板块，勉强维持。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/163068b6758c8cb4aca6010f7b0e64d5\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"964\" tg-height=\"723\"/></p><p><strong>至于属土的房地产行业，今年命盘中并无吉星照拂，暗示其或缺乏强劲的上涨动力。但不同地区的表现会分化，有好有坏。</strong></p><p>东方与东南方运势顺遂、福泽深厚；西方及中央方位则机遇尚称平稳。相较之下，北方与南方作为子午线上的关键方位，可能面临较大的挑战。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/11da40b28082e97249498f12b2531613\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1064\" tg-height=\"803\"/></p><h2 id=\"id_2439159111\">生肖运势，吉凶指引 </h2><p><strong>这份报告还按十二生肖，告诉不同属相的人，今年往哪个方向求财、用什么颜色旺运、摆什么物件招好运，以及今年要特别注意什么事。</strong></p><p>例如，属马的朋友：财位在正东方。可以正东位置摆放水生植物，有助于提升财运。今年整体运势不错，是主动进取的好时机。</p><p>属猪的朋友：财位在西南，可以摆放金鱼缸，今年运势好，是快乐小猪。</p><p>属牛的朋友：财位在正北，可以摆放白石，今年容易被各种琐事、意外打扰或小人牵扯精力，“切莫沦为迷失方向的牛”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aecef815d1cee78376c077f99b657a90\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"859\" tg-height=\"671\"/></p><h2 id=\"id_2686266040\">恒生指数，前景光明</h2><p>而最受关注的恒生指数走势，中信里昂是这么预测的：</p><p>年初（春季）：开局不顺，“凶煞邪祟”扰动，指数可能下挫。</p><p><strong>初夏（5-6月）：恢复元气，开始“蹒跚前行”，建议大家适当在春夏之间择机而动。</strong></p><p><strong>七月：陡转急下。</strong></p><p>下半年：进入“盛装舞步”模式，震荡上行格局，11月有可观进展。</p><p><strong>年末（12月-次年1月）：市场会有最后一波冲刺，然后收官。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/efd731862ba1cb530a1fd7a1da23761a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"621\"/></p><p> 最后，小编提醒，这只是中信里昂证券的娱乐解读，并非投资建议。市场有风险，投资需谨慎。</p></body></html>","source":"lsy1581647595853","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中信里昂2026风水指南出炉！五行行业这样选才旺</title>\n<style 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<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">$NVIDIA(NVDA)$</a> 突破5万亿，但“自研芯片”开始松动护城河10月29日，nvda收盘市值达5.02万亿美元，成为人类历史上首家突破5万亿美元的上市公司，距离其首次突破4万亿美元大关仅过去四个月。 NVDA 受益于 GPU 生态与软件栈优势，订单能见度维持高位，股价延续强势。 但年内市场多次发酵“巨头自研 ASIC/TPU 方案”与“AI 成本优化路线”，当行业叙事从“买不到 GPU”转向“如何把算力变便宜”，NVDA 的领先仍在，但定价权与增速预期更容易被挑战，波动显著放大。2. <a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a> : FSD 与机器人叙事继续撑起想象2025 年特斯拉仍处在“规模扩张 vs 价格竞争”的夹缝里。年初由于musk和trump的争执，tesla一度下跌至214美元，但现在年底已经翻倍并突破新高。大行认为2026年将会是robotaxi的大年。 市场的多头逻辑集中FSD 迭代与订阅化带来的软件收入弹性，以及人形机器人/自动化的远期空间；每当技术进展被放大，估值就迅速修复。3. <a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a>: iPhone 17 换机潮补上AI叙事2025 年苹果的主基调是“稳”：硬件端受换机周期与全球消费影响，增速不算亮眼，但现金流与回购属性让它在波动市更像防守仓位。 市场把焦点放到“端侧 AI”的新变量——更强","listText":"2025年，美股在4月暴跌后快速反弹突破新高。但特朗普重返白宫点燃政策不确定性，黄金历史性突破4000美元/盎司，有色金属成为比科技股更亮眼的明星板块，英伟达登顶5万亿美元市值...快来看看老虎社区最受关注的10大美股！1. <a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">$NVIDIA(NVDA)$</a> 突破5万亿，但“自研芯片”开始松动护城河10月29日，nvda收盘市值达5.02万亿美元，成为人类历史上首家突破5万亿美元的上市公司，距离其首次突破4万亿美元大关仅过去四个月。 NVDA 受益于 GPU 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href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>是这样情况，他应该把茅台换成英伟达。东方港湾其实是践行了他的这个想法。坦率说，他是企业家，我们是基金经理，我们更应该是战斗在一线的投资人，更应该敏锐洞察世界变化的方向选择。我觉得这个时代非常快、时间非常残酷，作为投资人，如果不迭代、不具有更敏锐的洞察力，很可能被时代淘汰。</p><p>6.目前我们是在遇到系统性风险时才做风控，正常情况下基本满仓操作。</p><p>7.我跟很多朋友交流，他们说要买我们的基金，我如果你海外有账户，就只买<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOGL\">谷歌</a>，因为你只买这一个可能赚得比我们多。对散户来说，最大优势是可以全力以赴，可能赚得更多。</p><p>8.投资比的是思考的远见，比谁看得远、看得准、敢重仓、能坚持。你看得远、没看错，经过波折后它就会回来。金融<span>资产</span>最大的风险是你持有的底层资产出现重大问题。</p><p>9.我对目前还坚守在白酒里的朋友表示敬意，因为这两年其他人都“吃香的喝辣的”，你们还在水深火热之中，确实如此。</p><p>10.A股想有慢牛挺难的。对中国经济和中国企业来说，最关键的是让商业模式护城河足够深、足够宽，让利润保持长久增长，这才是慢牛的基础。我希望从新的开始，中国会有一个慢牛。</p><p><strong>01</strong></p><p><strong>但斌：推荐朋友直接买谷歌</strong></p><p>但斌这两年另一个巨大的争议点，在于他投资美股，他认为这是为了给客户寻找更好的回报。</p><p>在他看来，美国有很多原创的商业模式，一旦成功，它们赚的是全世界的钱，且拥有垄断优势，比如<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>一家就拿走了行业绝大部分利润；中国企业，无论是苹果链还是<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>链，如果只做国内循环，利润很难保证。</p><p>同时，但斌也透露，他们有一部分仓位投资于A股这些产业链当中。</p><p>当被问及为什么现在不再关注A股，而是转而去投资时，但斌回答：你这个也是错的，我们有30%的基金买不了美股，这些基金在A股和港股也有配置。</p><p>他进一步解释，包括英伟达产业链、谷歌产业链，我们在A股也持有不少，只是因为基金比较多、分散，所以没有出现在十大股东里，你看纳指<span>ETF</span>，当年我们买了很多，也出现在过持仓榜单里。</p><p>但斌表示，东方港湾这两年类似于资产管理公司出海，参与全球竞争。</p><p>在这个环节，但斌甚至给出了一个建议。</p><p>他透露，自己经常跟想买他基金的朋友说：“你不用买我的基金，如果你有海外账户，直接买谷歌就行了。”</p><p>但斌解释道，对于散户来说，最大的优势是可以全力以赴，买谷歌这一个标的，可能赚得比基金还多，还省去了管理费。</p><p>他表示：“如果你能找到那些伟大的公司——我一直认为投资是共享的事业，我也愿意分享——真正的好公司如果能涨100倍、1000倍甚至1万倍，一定是共赢的游戏：你看好我也看好，众人拾柴火焰高。</p><p>对一般<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>来说，辨别那些伟大公司并不困难。就像过去几十年，龙头白酒和互联网龙头这些公司，你看它好坏不需要太多知识；海外的英伟达、谷歌、苹果，需要很专业的知识吗？也不一定。</p><p>你可以全力以赴，可以做得比专业机构、专家还好。所以对老百姓来说，只需要买那些王冠上的明珠去投资就行了。如果不行，就买ETF，比如标普ETF，或者看好人工智能就买A股的人工智能ETF等，我觉得都足够了。”</p><p>但他同时给出了一个严厉警告：千万不能借钱、融资炒股票，这是大忌。</p><p>他表示，东方港湾之所以能有“九条命”，因为没有融资，如果有融资，2008年、白酒危机、2022年、今年4月跌那么狠，都被干掉了；只要不借钱，买最好的公司或买ETF，想输钱也挺困难的。</p><p><strong>02</strong></p><p><strong>但斌透露海外基金的两大持仓</strong></p><p>现在的但斌，言必称AI。在他看来，这不仅仅是一次技术升级，而是人类物种级别的进化。</p><p>关于最近孙正义清仓英伟达买入OpenAI，但斌表示，这次操作，如果OpenAI估值能到1万亿，那他是对的。</p><p>但在他看来，OpenAI、谷歌、Gemini之间的竞争变数很大，作为基金经理，他更喜欢确定性。</p><p>但斌透露，东方港湾海外基金的第一大持仓是英伟达，第二是谷歌，像特斯拉这种不确定性较高的，仓位就没那么重。</p><p>面对市场上关于“AI泡沫”的质疑，他的态度非常坚决，甚至带有一种“赌上职业生涯”的意味。他认为现在正处于类似1998年的前夜，而不是2000年的泡沫破裂期。</p><p>对于孙正义那种激进的一级市场豪赌，但斌选择了更具确定性的“卖铲子”的人和拥有最深护城河的巨头。</p><p>但斌不认为现在AI有泡沫，他说问问一线的企业家，排期都排到2027年了，根本没人觉得是泡沫，这是一个伟大的时代，软硬件是相辅相成的。</p><p>但斌判断，现在不像2000年，更像1998年，人工智能不可能三年就结束，它至少是个十年的周期。</p><p>同时他也提醒，错失一个时代的风险，比天天担心风险的风险更大，我们这一代投资人，这很可能是不该失去的最后一个伟大时代。</p><p>但斌认为，如果几十亿年后人类还想生存，今天就是开始。当然，落地到现实，它可以攻克癌症，让人类活到120岁，甚至实现机器永生。它的意义既可以仰望星空，也可以落在脚下。</p><p>他说：“从星系的角度看，地球终将不再适合生存，从碳基生命到硅基生命的历程中，人工智能可能是一个起点，也许人类只是过客，AI将帮助我们穿越银河系。”</p><p><strong>03</strong></p><p><strong>告别白酒：并非不爱，而是时代变了？</strong></p><p>这是本次访谈中最让传统价值投资者感到“不适”的部分。</p><p>曾经但斌是白酒价值投资最坚定的信徒，那句“时间的玫瑰”曾陪伴无数股民坚守，但现在他对白酒的增长表示悲观。</p><p>但斌坦言，实际上他是践行了段永平的想法：“段永平先生说过一句话，如果他早点知道英伟达是这样情况，他应该把茅台换成英伟达。</p><p>东方港湾其实是践行了他的这个想法。</p><p>坦率说，他是企业家，我们是基金经理，我们更应该是战斗在一线的投资人，更应该敏锐洞察世界变化的方向选择。</p><p>我觉得这个时代非常快、时间非常残酷，作为投资人，如果不迭代、不具有更敏锐的洞察力，很可能被时代淘汰。”</p><p>对于白酒板块，但斌给出了较为争议的理由。他指出，当年买白酒是因为中国中产阶级崛起，但现在最大的变量是房地产。</p><p>但斌表示，如果房价下跌30%-40%，老百姓绝大多数财富都在房子上，大家还有心情喝茅台吗。</p><p>对于白酒，但斌更担忧的是长远的人口结构。他算了一笔账，按照现在的出生率，到2100年中国人口可能只有4亿，如果投资不考虑这种长远的人口断崖，一味坚持那逻辑就错了。</p><p>对于依然坚守在白酒里的投资者，但斌的话虽然尖锐，但也透露出无奈。</p><p>他直言，投资没有对错，我对目前还坚守在白酒里的朋友表示敬意，因为这两年其他人都“吃香的喝辣的”，你们还在水深火热之中，确实如此。</p><p>他表示这不是为了安慰谁，只是有什么说什么，哪怕得罪朋友，说的也是内心话。</p><p><strong>04</strong></p><p><strong>但斌坦言：A股慢牛不容易</strong></p><p>访谈的最后，在一片期待“牛市”的呼声中，但斌坦言：A股想有慢牛挺难的。</p><p>他表示，历史规律就是“到目前为止，A股过去历史基本涨两年，跌四五年、三四年——比如2014、2015、2007、2008，再往前1999、2000年，基本涨两年，跌很长时间”，如果从这轮调整开始算，可能还要熬上一段时间。</p><p>他指出过去美国市场200年，年化大概6.6%，从1美元变成103万，绝大部分收益来自于技术进步和企业内生的利润增长（包括<span>回购</span>和<span>分红</span>），只有极少部分来自估值提升。</p><p>巴菲特非常感激“子宫论”，说他很庆幸生在美国。但这200年中，5%来自内生增长，4.8%来自分红或回购，只有0.7%来自估值变化。真正推动资本市场长期的力量，一是技术进步，二是内生利润增长。</p><p>但斌强调，对中国经济和中国企业来说，最关键的是让商业模式护城河足够深、足够宽，让利润保持长久增长，这才是慢牛的基础。</p><p>最后他表示，希望从新的开始，中国会有一个慢牛。</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>但斌最新访谈精华版来了</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251222153840a6c05a6a&s=b><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作为中国资本市场最具争议性、也最具话题度的顶流私募大佬之一，但斌身上的标签经历了巨大反转。从昔日的“茅台铁粉”到如今的“AI布道者”，从坚守A股白酒龙头到“基金出海”押注美股。在最新的一次访谈里，但斌不仅谈到了为什么“抛弃”白酒，也提及了对A股“慢牛”的看法，甚至直言不讳地建议朋友“不用买我的基金，直接买谷歌，可能赚得比我们多。”这里将这场深度对话，提炼了10句核心金句，并对对话进行了精编与拆解。...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251222153840a6c05a6a&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"IE00BMPRXR70.SGD":"Neuberger Berman 5G Connectivity A Acc SGD-H","LU2487616109.SGD":"JPM AMERICA EQUITY \"A\" (SGD) ACC","LU1084165304.USD":"FIDELITY WORLD \"A\" (USD) ACC","LU1720051108.HKD":"ALLIANZ GLOBAL ARTIFICIAL INTELLIGENCE \"AT\" (HKD) ACC","LU0787776722.HKD":"AB SELECT US EQUITY PORTFOLIO \"A\" (HKD) ACC","LU2089283258.USD":"安联环球可持续基金Cl AM Dis","SG9999018865.SGD":"United Global Quality Growth 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Templeton爵士很快指出，有20%的时候情况确实不同。</p>\n<p>支持者认为与早期泡沫的比较并不恰当。理由包括：<strong>与互联网/电子商务泡沫不同，AI产品已经存在，对它们的需求正在爆炸式增长，并正以快速增长的数量产生收入。此外，成熟参与者的估值比率如市盈率是合理的——英伟达的远期市盈率约为30倍，对于一家能够产生巨额盈利的卓越公司而言虽然偏高但并不疯狂，远低于1999年互联网繁荣时期部分电信、媒体和科技股的交易水平。</strong></p>\n<div>\n<h2>举债竞赛：新的风险点</h2>\n</div>\n<p>怀疑者则很容易列举今天的事件与互联网泡沫的相似之处。最重要的是，AI繁荣的最终盈利来源以及谁将获得这些利润仍缺乏清晰性。数千亿美元正被投入AI领导地位竞赛，但我们不知道谁会获胜，也不知道结果如何。</p>\n<p>马克斯指出，迄今为止，AI投资大部分由运营现金流产生的股权资本构成。但现在，AI领域赢家通吃的军备竞赛正迫使一些公司举债。债务本身既非好事也非坏事，一切取决于资本结构中的债务比例、所抵押资产或现金流的质量、借款人的替代流动性来源，以及贷款人获得的安全边际是否充足。我们将拜看哪些贷款人能在当前令人兴奋的环境中保持纪律。</p>\n<p>鉴于AI的巨大潜力以及大量巨大的未知因素，马克斯表示几乎没有人能确定投资者是否行为非理性。因此他建议，任何人都不应在不承认面临失败风险的情况下全身而进。但同样，任何人也不应完全缺席，冒险错过一次伟大的技术飞跃。</p>\n<p>马克斯认为，采取适度立场，结合选择性和审慎原则，似乎是最佳方法。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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Marks）在英国《金融时报》专栏发文称，尽管AI投资热潮引发泡沫担忧，但当前形势与互联网泡沫存在本质差异。这位经历过多轮泡沫周期的资深投资者认为，鉴于AI需求增长极度不可预测，投资者行为无疑具有投机性质，但不应简单归类为非理性狂热。\n马克斯指出，英伟达作为AI领军企业，其约30倍的远期市盈率虽然偏高，但对于一家能够产生巨额盈利的卓越公司而言\"并不疯狂\"，远低于1999年互联网泡沫期间部分科技股的估值水平。他强调，与当年不同的是，AI产品已经存在，需求正在爆发式增长，并迅速产生可观收入。\n这位橡树资本创始人表示，近年来市场和经济对AI的依赖程度日益加深，AI股票贡献了标普500指数的大部分涨幅，行业资本支出也支撑着美国GDP增长。然而，数千亿美元正被投入AI竞赛，但盈利来源和最终受益者仍不明朗。\nMarks建议，投资者既不应“全身而进”冒毁灭风险，也不应\"完全缺席\"错失重大技术进步，适度且审慎的选择性投资似乎是最佳策略。\n\n泡沫经验者的审慎判断\n\n马克斯曾亲历多轮泡沫周期并研究了更多历史案例。他表示，人们或许认为过往泡沫破裂造成的损失会阻止下一轮泡沫形成，但这从未发生，也永远不会发生。记忆是短暂的，审慎和天然的风险规避无法抵挡依靠革命性技术致富的梦想——尤其当“所有人都知道”它将改变世界时。\n他指出，问题的关键在于，新事物理应激发巨大热情，但当热情达到非理性程度时，泡沫就会形成。上月在亚洲和中东拜访客户期间，马克斯频繁被问及AI是否存在泡沫。尽管自称既非技术专家也非股市专家，但他尽力对这一话题做出理性评估。\n马克斯认同Byrne Hobart和Tobias Huber的研究发现：投资者将资金注入革命性机遇领域，加速其进步。部分资金将投向改变生活的赢家企业，但大量资本将“灰飞烟灭”。当然，关键是不要成为财富在此过程中被摧毁的投资者。\n\n\"这次不一样\"的理由\n\n马克斯表示，他尚未遇到任何不相信AI具有成为有史以来最重大技术发展之一的潜力的人，它将重塑日常生活和全球经济。目前的极端狂热表现为，AI初创企业在\"种子轮\"融资中筹集10亿美元，有时甚至没有明确的产品。\n尽管与过往泡沫的相似性不可避免，但技术信仰者会辩称\"这次不一样\"。马克斯指出，几乎每次泡沫都会听到这四个字，声称当前情况不是泡沫。但另一方面，首次提醒他注意这四个字的John Templeton爵士很快指出，有20%的时候情况确实不同。\n支持者认为与早期泡沫的比较并不恰当。理由包括：与互联网/电子商务泡沫不同，AI产品已经存在，对它们的需求正在爆炸式增长，并正以快速增长的数量产生收入。此外，成熟参与者的估值比率如市盈率是合理的——英伟达的远期市盈率约为30倍，对于一家能够产生巨额盈利的卓越公司而言虽然偏高但并不疯狂，远低于1999年互联网繁荣时期部分电信、媒体和科技股的交易水平。\n\n举债竞赛：新的风险点\n\n怀疑者则很容易列举今天的事件与互联网泡沫的相似之处。最重要的是，AI繁荣的最终盈利来源以及谁将获得这些利润仍缺乏清晰性。数千亿美元正被投入AI领导地位竞赛，但我们不知道谁会获胜，也不知道结果如何。\n马克斯指出，迄今为止，AI投资大部分由运营现金流产生的股权资本构成。但现在，AI领域赢家通吃的军备竞赛正迫使一些公司举债。债务本身既非好事也非坏事，一切取决于资本结构中的债务比例、所抵押资产或现金流的质量、借款人的替代流动性来源，以及贷款人获得的安全边际是否充足。我们将拜看哪些贷款人能在当前令人兴奋的环境中保持纪律。\n鉴于AI的巨大潜力以及大量巨大的未知因素，马克斯表示几乎没有人能确定投资者是否行为非理性。因此他建议，任何人都不应在不承认面临失败风险的情况下全身而进。但同样，任何人也不应完全缺席，冒险错过一次伟大的技术飞跃。\n马克斯认为，采取适度立场，结合选择性和审慎原则，似乎是最佳方法。","news_type":1,"symbols_score_info":{"NVDA":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1370,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":507167331016944,"gmtCreate":1764850745670,"gmtModify":1764850748376,"author":{"id":"3491177074447276","authorId":"3491177074447276","name":"Chengqf","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d127941818e0a7334e26a9f85c03a56b","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3491177074447276","authorIdStr":"3491177074447276"},"themes":[],"title":"","htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/507167331016944","repostId":"1825658560983243","repostType":17,"repost":{"id":3600,"live_id":"1825658560983243","type":1,"live_form":0,"category_id":16,"category_name":"ETF观察","material_type":0,"regions":[1],"title":"Direxion 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年银行业危机不一样，是一场 “工业泡沫”，科技公司研发技术、大修算力中心，即便破灭，也能留下有益遗产。</p><p>华尔街的旗帜人物，平稳带领公司度过金融危机的摩根大通 CEO 杰米·戴蒙（Jamie Dimon）此前警告说，美国股市面临严重下跌风险，未来 6 个月至 2 年可能出现急剧修正。但他也认为这不完全是坏事，“我们可以随便列 100 个互联网泡沫期间价值冲到 500 亿美元，然后倒闭的公司。但 Facebook、YouTube、Google 从里面走了出来。” </p><p>他们找到了理论依据。去年出版的《繁荣：泡沫与停滞的终结》（<em>Boom: Bubbles and the End of Stagnation</em>）研究了曼哈顿计划、阿波罗计划、开采页岩气的水力压裂技术、比特币等过去百年的重大技术突破，得出结论：金融泡沫实际上一直是过去突破的引擎，并将推动未来的进步。</p><p>多位硅谷重量级风险投资人力荐此书。创办 PayPal、Palantir，并率先投资 Facebook 和特朗普政权的彼得·蒂尔（Peter Thiel）说：“互联网泡沫看似是狂妄之巅，但真正狂妄的是那些想要无限期推迟未来的人。”；网景浏览器和 a16z 创始人，另一位重量级特朗普支持者马克·安德森（Marc Andreessen）说：“《繁荣》论证了人类最大的风险不是气候变化或未对齐的超级智能 AI，而是未能取得足够的进步。”</p><p>与此同时，今年 10 月的新书《1929》则回顾了一个技术进步、金融澎湃时代也有另一种可能。《大而不倒》的作者、美剧《亿万》编剧索尔金（Andrew Ross Sorkin）回到大萧条前的经济泡沫，呈现了与今天有诸多相似之处的环境：技术革命连环爆发，电网、家电、收音机、电视机、汽车、飞机一个接一个普及，与此同时股市连创历史新高。但随之到来的是全球经济萧条、暴力革命以及杀死至少 7000 万人的世界大战。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f7298cf5c42656fd012ccfa8f6bdcc9\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"812\"/></p><p>在聚焦 2008 年金融危机的名作《大而不倒》之后，索尔金今年推出关于 1929 年大崩盘的最新著作《1929》。《繁荣》研究了过去百年的技术创新史，认为金融泡沫实际上一直是过去突破的引擎，并将推动未来的进步。</p><p>泡沫不是一天吹成的。三年里，多方不断押注，以订单和股权交易相互连接，不断结成了更大利益共同体。参与的企业从 OpenAI、英伟达扩散到几乎全部科技巨头，扩散到 AI 的上下游，从数据中心、软件服务再到电力、铜矿和稀土。AI 被赋予的意义也从创造商业价值变成国家间的决胜武器。</p><p><strong>OpenAI 和英伟达编织的 AI 利益网：层层绑定，大力出奇迹 </strong></p><p>在被问及投资者是不是普遍对 AI 过度兴奋了？萨姆·奥尔特曼（Sam Altman）直接回答说：“是的。” 随后他编织起以 OpenAI 为中心的交易网，凭空造出几千亿美元市值。</p><p>OpenAI 的融资模式呈现出一种独特的 “循环投资” 特征：它从供应商那里获得投资，再转手向这些供应商购买算力和芯片。</p><p>英伟达向 OpenAI 投资最多 1000 亿美元，OpenAI 随即用这笔资金购买数百万块英伟达 GPU 来建设数据中心。AMD 允许 OpenAI 以 0.01 美元的价格购买最多 1.6 亿股 AMD 股份（约 10% 股权），条件是 OpenAI 需要采购 GPU——实际上是让 OpenAI 用 AMD 自己的股票来支付巨额芯片账单。</p><p>AI 交易网络的另一个交汇点是英伟达：英伟达投资 OpenAI 和云基础设施公司 CoreWeave，让它们有更多钱买自己的芯片。而 CoreWeave 最大的客户是微软，而微软既是 OpenAI 的投资者，也自己从英伟达购买芯片。OpenAI 也是 CoreWeave 的客户和股东，在该公司 IPO 前对其做了 3.5 亿美元的股权投资。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b42b22379864944d32e2a82a6059c316\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1471\"/></p><p>OpenAI 代表着 AI 应用的天花板，创业公司估值的对标。英伟达则是计算性能的天花板，全球最大几个科技公司的生产力工具。</p><p>与他们达成大额交易的公司，哪怕是甲骨文、英特尔、AMD 这些价值上千亿美元的公司，股价也可以在一天之内上涨几十个百分点。</p><p>不止在美国，AI 叙事在中国、欧洲等都获得了资金青睐。因为阿里云，阿里巴巴从巴菲特的搭档查理·芒格所说的 “该死的零售商”，摇身一变为 “AI 科技公司”。只要对于 AI 的资本开支增多，大公司的估值就能参照美国科技巨头的估值抬升。至于中国故事讲得好的 AI 中小公司，估值上涨的速度和幅度更是惊人。</p><p>两家公司的目的清晰可见，得让大家同坐一条船，继续加大烧钱力度。如果不计入能源成本，投资银行摩根士丹利估算 2025 年至 2028 年全球新建数据中心累计投资额将达到 2.9 万亿美元。但现在 AI 企业每年从这项技术获得的总收入仅为 500 亿美元。麻省理工学院研究人员发现，95% 的企业在生成式 AI 领域的投资回报率为零。</p><p>数千亿美元已经花掉，如果他们失败，资本市场的损失可能超过 10 万亿美元。所有参与者只能期望这两个公司更进一步，并参与他们的 AI 革命叙事。这是经典意义的 “大而不能倒”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2940b64b40e6918cd44c6e358b53a783\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1499\"/></p><p>科技公司只用主业赚的钱已经不够烧，开始启动债务融资。如果泡沫破灭，这将比股权融资带来更广泛、更长期的经济和金融系统的危害。</p><p>比如 Meta 筹集了 290 亿美元，其中包括 260 亿美元的债务；甲骨文已通过债券市场筹集 180 亿美元，以帮助建设数据中心；埃隆·马斯克的 xAI 计划发行 125 亿美元债券筹集资金，成为其 200 亿美元融资计划的一部分。</p><p>债务融资很多来自私募信贷，可以不出现在科技公司的资产负债表上，并与其他项目隔离。它的不透明、杠杆化和循环性引发了担忧，《金融时报》的社论就称，当前 AI 的融资结构日益依赖债务，如果发行者未来信用评级较低，会使银行和高杠杆的非银行部门面临违约风险。相互勾结的双边融资协议，只会加剧多米诺骨牌效应的风险。</p><p>据《金融时报》统计，美国风险投资机构今年在 AI 上投入达到 1600 亿美元，全年预计超过 2000 亿美元。而在 2000 年，风投只向互联网公司投资了 105 亿美元（通胀调整后约 200 亿美元，相当于当前的 1/10）。</p><p>这些投资大部分投资流向了 10 家 AI 公司—— OpenAI、Anthropic、xAI、Perplexity、Anysphere、Scale AI、Safe Superintelligence、Thinking Machines Lab、Figure AI、Databricks。它们的估值合起来达 1 万亿美元，但还没有创造出任何显著的收益。其中，OpenAI 的估值已达 5000 亿美元，但它上半年的营收只有 43 亿美元（已超去年全年）、净亏损达到 135 亿美元。</p><p>AI 融资盯上的不止是债务，还有普通人的钱。资产管理公司们今年 8 月成功游说特朗普政府，允许私募股权、私募信贷等另类资产进入规模高达 13 万亿美元的养老金账户市场。</p><p>鼓吹这一举动的认为这体现了 “金融民主化”，投资私募不再是富人的特权。但批判的人觉得，由于私募的不透明和高风险，这实际上让 AI 泡沫更大、金融系统更脆弱。</p><p>索尔金在《1929》回顾历史，他觉得当时所谓 “金融民主化” 浪潮催生了大萧条的崩盘。因为 1919 年前，大多数美国人不愿意承担信贷或债务，觉得这在道德上是一种罪过。通用汽车率先提出，借给顾客钱，让他们买自己的汽车。银行家们紧随其后，借钱给投资者，让他们购买更多的股票。</p><p>所有的担忧并不意味着一定会在短期内有什么结果。2000 年因《泡沫 .com》一文成名的霍华德·马克斯认为，当前美股估值虽然偏高，但尚未形成一个即将破灭的非理性狂热状态。</p><p>“七巨头” 平均市盈率 30 多倍，是标普 500 过去 80 年均值的两倍，但这与 1969 年 “漂亮 50 ” 股票 60-90 倍的市盈率相比仍属温和，也比不过一些其他市场的股票。马克斯提醒投资者，“估值偏高” 并不等于 “明天就会下跌”，资产还是可能持续几年变得更贵，做空风险极高。正如凯恩斯所言：“市场非理性的持续时间，可能比你的偿付能力更持久。”</p><p><strong>如果 AI 泡沫破灭，可能会留下什么？</strong></p><p>杰夫·贝索斯或许代表科技界的典型看法。他认为类似 2008 年银行业危机那样的 “金融泡沫” 对社会 “只有坏处”。但 AI 热潮应被视为 “工业泡沫”，即便破灭，也能留下有益遗产。</p><p>贝索斯举了两个例子：互联网泡沫时期对光纤电缆的大规模投资，这些基础设施在泡沫破灭后依然存在，并为后来互联网的发展奠定基础；1990 年代的生物技术热潮，尽管许多公司失败，但最终诞生诸多 “能拯救生命的药物”。</p><p>区分 “工业泡沫” 和 “金融泡沫” 的思考框架有一定道理，但缺乏更细致的分析。</p><p>《繁荣与萧条：金融泡沫的全球史》（<em>Boom and Bust：A Global History of Financial Bubbles</em>）的两位作者研究了过去 300 年的十次重大泡沫。《经济学人》利用他们的框架和结论分析了今天的 AI 泡沫，认为泡沫破灭后留下什么，将取决于三个关键因素：是什么引发了繁荣，投入资本的性质，以及谁承担了损失。</p><p><strong>什么引发了繁荣？</strong></p><p>《繁荣与萧条》的作者根据全球金融泡沫历史归纳出 “政治导火索” 和 “技术导火索” 两种引发繁荣的因素。</p><p>政治导火索催生羊群效应。由政客通过改变政策、法规、税收等手段吹起的泡沫，造成的破坏往往比新技术催生的泡沫更为严重。</p><p>比如 1980 年代末，宽松的房产税、低利率和金融自由化在日本催生了巨型资产泡沫。泡沫破灭后数十年间，日本经济持续低迷。相比之下，技术导火索的破坏力较小，互联网泡沫破灭后并未引发长期衰退。</p><p>《经济学人》认为，AI 热潮最初的导火索是技术，但各国政府已经将 AI 当作战略扶持和推动，全球主要经济体均是如此。</p><p><strong>投入资本的性质</strong></p><p>这包括资本的规模、时间和配置方式。例如从 1844 年到 1847 年，铁路投资占英国 GDP 的比例从 5% 飙升至 13%。当泡沫破灭时，投资额骤降一半，英国失业率随之翻倍。铁路狂潮虽迟迟未能盈利，却为英国铁路网络奠定基础。反例是 1980 年代日本电子企业的大量资本支出，最终未能起到任何作用。</p><p>1840 年代英国铁路投资曾占英国 GDP 的 15%~20%。现在美国 AI 投资只占美国 GDP 的 3%~4%，但未来数据中心和基础设施的建设将会大大推高占比。这将积累风险。</p><p>大部分资本投入了会快速贬值的资产。互联网泡沫时期修建的光纤电缆可以用十年以上，但英伟达的芯片过时速度要快得多。</p><p>《经济学人》估算，美国科技企业资产的平均寿命仅为 9 年。对冲基金经理库柏曼（Harris Kupperman）的说法更悲观：数据中心设备折旧周期更接近 3 到 5 年。其中，芯片占总资本约 50%、建筑成本占约 20%、机架与制冷系统占约 30%。</p><p><strong>谁承担了损失</strong></p><p>谁承担了损失意味着泡沫破灭后的波及范围和严重程度。如果是许多个人投资者各自损失一部分，那经济损害有限，比如互联网泡沫破灭后的情况。反观 1860 年代英国铁路崩盘，损失集中于银行体系，导致大量不良贷款。银行随即收紧信贷，加剧了经济衰退。</p><p>目前大部分 AI 投资源于大型科技公司用主业赚的钱。这部分钱相对透明与健康，但风险来自债务投资者、养老金计划等。如果 AI 泡沫破灭、价值归零，这些投资者会遭受损失。如果未来发展到 AI 投资和银行等金融系统直接相关，那么泡沫破灭的后果也就越严重。</p><p>《经济学人》根据上述维度估算，潜在的 AI 泡沫破灭仅次于 19 世纪 3 次铁路崩盘后的结果。这个分析框架不只适用于美国，也不只适用于 AI 领域。</p><p>比如相比美国，中国主要是引发繁荣力量的权重、投入资本的性质和谁承担损失略有不同：中国 “集中力量办大事” 的战略特性为 AI 的未来加了政治杠杆；中国 AI 投资的特色参与方是大量政府引导基金；中国家庭的股票类资产占家庭总资产的比例估计不到 2%，远低于美国的 30% 左右。</p><p>谁承担损失的另一面是谁收获利益。2022 年 11 月 ChatGPT 发布以来，美国股市市值增长超过 20 万亿美元，英伟达等十家受益于 AI 的公司占全部增长额的 50% 以上。今年以来，西方三分之一的风投资金都流向了 AI 初创公司，而流向 AI 初创公司的钱又集中于 OpenAI 等十家。</p><p>按照目前 AI 依赖规模化和集中度的技术特性，未来的收益可能仍然集中于少数组织。又因为现在 AI 的发展方向是倾向替代人，而非产生新的价值，可能使得多数人最后无法从中受益。从相对角度，多数组织和个人的利益也将受损。</p><p><strong>FOMO，企业不能停，国家也不能</strong></p><p>最近，两位专家对技术发展未来提出了新的质疑，加深了对泡沫破灭的忧虑。特斯拉前自动驾驶负责人、OpenAI 联合创始人安德烈·卡帕斯（Andrej Karpathy）称，AGI 实现至少需要 10 年，强化学习非常糟糕。图灵奖得主、强化学习之父理查德·萨顿（Richard Sutton）则认为大语言模型路线行不通，缺乏与真实世界互动，不可能通向 AGI。</p><p>参与者也时有怀疑。微软是 ChatGPT 诞生后首个投资 OpenAI 的巨头。但随着投入产出效率严重低于预期，微软从去年下半年起一度 “踩刹车”，在美国多地取消了数据中心租约，并暂停了部分大型数据中心项目的建设。微软 CEO 萨提亚·纳德拉随后回应说：“在一定程度上，供给和需求必须匹配。如果只在供给侧自我炒作，而不是真正了解如何将其转化为对客户的真正价值，就会完全偏离轨道。”</p><p>但今年 9 月，OpenAI 和甲骨文达成价值 3000 亿美元的合作，双方将建设 4.5GW 的 AI 算力（相当于半个纽约市），以训练和部署 AI 模型。这是迄今最大规模的云计算订单，让甲骨文股价单日暴涨超过 42%。</p><p>一周后，纳德拉宣布投建 “世界上最强大的 AI 数据中心”，并在讨论向 OpenAI 提供额外的算力。他不得不加大了对 AI 的押注。“害怕错过”（FOMO）是普遍心态。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aafd98553ff5e27970a7fb1133b12530\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"812\"/></p><p>学者梁宪政根据诺奖得主罗伯特·希勒的著作《叙事经济学》及泡沫历史归纳出 12 个可能预示 AI 产业泡沫即将破灭的征兆：1. 非理性估值与未来承诺；2. 巨额资本支出与现金流不匹配；3. 大肆吹捧的超大订单；4. 缺乏可持续性的盈利模式；5. 传统行业巨头非理性转型；6. 人才争夺战与薪资泡沫；7. 军备竞赛式的资本支出；8. 股票市场过度投机与炒作；9. 创投圈的盲目追捧；10. 媒体与公众舆论的狂热；11. 单一产业成为市场主导；12. 频繁出现 “这次不一样” 的论调。</p><p>《繁荣与萧条》的作者用 “泡沫三角”（The Bubble Triangle）描绘了泡沫的发展过程。他们借用火灾的比喻，泡沫的一角是 “市场性”，指交易的便捷和流动等，就像氧气；一角是 “金钱和信贷”，有资本才能吹大泡沫，就像燃料；最后一角是 “投机”，指投机者和非理性狂热，就像加大火力的热能。</p><p>吹大 AI 泡沫的还有地缘政治环境的改变。AI 成为地缘政治下的经济战略和博弈竞赛；针对美国巨量债务和贫富差距问题，AI 带来的增长前景会比分配既得利益更容易通过和让人接受。</p><p>今年 8 月，美国政府入股英特尔 10%，再加上此前的补贴，美国政府对英特尔的投资超过百亿美元。英特尔是最后一个有先进芯片制造能力的美国公司，但因为多年累积的失误，已经在考虑放弃沉重的芯片晶圆厂。一个月后，有庞大芯片生产订单的英伟达买入英特尔 4% 股份，完成利益绑定——《经济学人》称之为一笔精明的政治投资。</p><p>两笔投资后，英特尔股价翻倍，也有了继续在美国进行精密制造的可能性。随后美国政府又投资了三家先进制造相关的供应链公司——MP Materials（稀土）、Lithium Americas（锂矿）、Trilogy Metals（铜、钴、锌等）。不久前，特朗普的一句 “我们的电网太老了” 立刻带动市场买入电力相关股票。</p><p>今年的国资入股标志着美国政府开始更直接干预先进制造，投入 AI 背后的芯片和电力基建。此前五十年，美国政府只有在救市时入股过一些金融、汽车、航空公司。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e95d41d0d3c6f15c8018c6d9cdcea69c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1858\"/></p><p>基建、国防相关的五个行业的大多数企业股价涨幅都超过 50%，甚至高于半导体和软件服务。消费相关的食品饮料、家庭用品垫底。</p><p>美国空军准将道格·威克特（Doug Wickert）今年早些时候在一次公开演讲里回顾了美苏争霸的历史：冷战期间，北约造飞机坦克的数量也比不过苏联，美国国防部转而投资先进技术——比如 GPS、精确制导武器和信息化系统，都依赖于芯片的进步。威克特认为面对一个工业能力比苏联更强的对手，美国也得靠新技术，特别是 AI。</p><p>今天我们习以为常的技术便利，很多都可以追溯到为第三次世界大战而做的准备：GPS 是为了让核潜艇准确发射导弹；芯片是为了让核导弹飞向正确目标；互联网是为了确保核弹落地后，通信还能继续；就连汽车发布会上总会提一句的 HUD 抬头显示器，也是战斗机飞行员用了 60 多年的老技术。</p><p>冷战后，全球贸易取代生死之争，消费成为驱动技术前进的最大力量。不做军队生意，卖高价消费电子产品的苹果一度是全球最大的芯片订单投资方，成为全球最值钱的公司。</p><p>随着一次次贸易战，一次次军事冲突，和平红利消失，消费繁荣不再是唯一重要的问题。提供 AI 生产工具的英伟达比苹果高出 1 万亿美元，承接国防部订单的微软市值也长期高于苹果。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/34c65092d0532d91f14dbc54de3d0fdf\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1499\"/></p><p>AI 基建取代消费成为经济增长的最大动力。但研发、生产、销售 GPU 提供的工作岗位远少于消费品。</p><p>今年 6 月，OpenAI 获得美国国防部一份价值 2 亿美元的合同，将为其开发 AI，以应对作战和机构管理领域的国家安全挑战。OpenAI、甲骨文和软银高达 5000 亿美元的 AI 基建计划 “星际之门”，是特朗普在白宫宣布的。硅谷新进的热门公司，300 亿美元估值的 Anduril 更是直接研发 AI 辅助的无人机作战系统。</p><p>上一次冷战的成功经验并不一定适用于新的战场，但以 AI 技术改变竞争格局的共识已经达成。谁也不敢不投入。就这样 AI 投入的催化剂从消费衍生到了国家竞争，投资叙事也从一个虚拟技术扩展为重建先进制造。</p><p>用 Meta 创始人马克·扎克伯格的话说：如果投资 AI 最终白花了数千亿美元显然很不幸，但不投入的风险更大——如果 AI 实现大跨越，自己会错失先机，被对手甩开。商业巨头不会接受这样的可能，国家也一样。</p></body></html>","source":"wandian","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>十万亿美元的 AI 泡沫，是等待爆发的灾难，还是通向进步的必然？</title>\n<style 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href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/QrFLT-w877qDyqzfBJ1csg\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a600611842ae6013b0cde1492e2cef6c","relate_stocks":{"MSFT":"微软","NVDA":"英伟达","META":"Meta Platforms, Inc.","GOOG":"谷歌"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/QrFLT-w877qDyqzfBJ1csg","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1132934491","content_text":"文丨曾梦龙继今年成为首个 4 万亿美元市值的公司后，英伟达在 10 月 29 日成为目前唯一一个 5 万亿公司。2022 年 11 月底 ChatGPT 上线前夕，英伟达还只有 4000 亿美元市值。之后近三年，美国资本市场与 AI 密切相关的公司价值就增加了 10 多万亿美元，相当于整个 A 股的总市值。光英伟达新增的市值就超过英法德股市总和。OpenAI 估值增加 4800 亿美元，也超过了大多数国家的 GDP。上市大公司中，英伟达受益 AI 最多，约涨了 11 倍；初创公司中，OpenAI 估值膨胀了 24 倍；新上市公司中，今年 3 月才上市的 CoreWeave 是目前 IPO 规模最大的 AI 公司，股价在短短 3 个月就翻了 4.5 倍。如果从早期估值算起，它总共翻了 33 倍多。泡沫显而易见。曾领导瑞士银行商品策略团队的英国分析师朱利安·加兰（Julien Garran）认为，美国的资本配置不当，AI 泡沫的狂热是互联网泡沫的 17 倍，2008 年房地产泡沫的 4 倍。参与其中的人已经不再争辩是不是存在 AI 泡沫，而是开始论证泡沫是通往技术进步，从而打破经济停滞的必经之路。亚马逊创始人杰夫·贝索斯则在 9 月底的一场访谈上说，AI 热潮跟 2008 年银行业危机不一样，是一场 “工业泡沫”，科技公司研发技术、大修算力中心，即便破灭，也能留下有益遗产。华尔街的旗帜人物，平稳带领公司度过金融危机的摩根大通 CEO 杰米·戴蒙（Jamie Dimon）此前警告说，美国股市面临严重下跌风险，未来 6 个月至 2 年可能出现急剧修正。但他也认为这不完全是坏事，“我们可以随便列 100 个互联网泡沫期间价值冲到 500 亿美元，然后倒闭的公司。但 Facebook、YouTube、Google 从里面走了出来。” 他们找到了理论依据。去年出版的《繁荣：泡沫与停滞的终结》（Boom: Bubbles and the End of Stagnation）研究了曼哈顿计划、阿波罗计划、开采页岩气的水力压裂技术、比特币等过去百年的重大技术突破，得出结论：金融泡沫实际上一直是过去突破的引擎，并将推动未来的进步。多位硅谷重量级风险投资人力荐此书。创办 PayPal、Palantir，并率先投资 Facebook 和特朗普政权的彼得·蒂尔（Peter Thiel）说：“互联网泡沫看似是狂妄之巅，但真正狂妄的是那些想要无限期推迟未来的人。”；网景浏览器和 a16z 创始人，另一位重量级特朗普支持者马克·安德森（Marc Andreessen）说：“《繁荣》论证了人类最大的风险不是气候变化或未对齐的超级智能 AI，而是未能取得足够的进步。”与此同时，今年 10 月的新书《1929》则回顾了一个技术进步、金融澎湃时代也有另一种可能。《大而不倒》的作者、美剧《亿万》编剧索尔金（Andrew Ross Sorkin）回到大萧条前的经济泡沫，呈现了与今天有诸多相似之处的环境：技术革命连环爆发，电网、家电、收音机、电视机、汽车、飞机一个接一个普及，与此同时股市连创历史新高。但随之到来的是全球经济萧条、暴力革命以及杀死至少 7000 万人的世界大战。在聚焦 2008 年金融危机的名作《大而不倒》之后，索尔金今年推出关于 1929 年大崩盘的最新著作《1929》。《繁荣》研究了过去百年的技术创新史，认为金融泡沫实际上一直是过去突破的引擎，并将推动未来的进步。泡沫不是一天吹成的。三年里，多方不断押注，以订单和股权交易相互连接，不断结成了更大利益共同体。参与的企业从 OpenAI、英伟达扩散到几乎全部科技巨头，扩散到 AI 的上下游，从数据中心、软件服务再到电力、铜矿和稀土。AI 被赋予的意义也从创造商业价值变成国家间的决胜武器。OpenAI 和英伟达编织的 AI 利益网：层层绑定，大力出奇迹 在被问及投资者是不是普遍对 AI 过度兴奋了？萨姆·奥尔特曼（Sam Altman）直接回答说：“是的。” 随后他编织起以 OpenAI 为中心的交易网，凭空造出几千亿美元市值。OpenAI 的融资模式呈现出一种独特的 “循环投资” 特征：它从供应商那里获得投资，再转手向这些供应商购买算力和芯片。英伟达向 OpenAI 投资最多 1000 亿美元，OpenAI 随即用这笔资金购买数百万块英伟达 GPU 来建设数据中心。AMD 允许 OpenAI 以 0.01 美元的价格购买最多 1.6 亿股 AMD 股份（约 10% 股权），条件是 OpenAI 需要采购 GPU——实际上是让 OpenAI 用 AMD 自己的股票来支付巨额芯片账单。AI 交易网络的另一个交汇点是英伟达：英伟达投资 OpenAI 和云基础设施公司 CoreWeave，让它们有更多钱买自己的芯片。而 CoreWeave 最大的客户是微软，而微软既是 OpenAI 的投资者，也自己从英伟达购买芯片。OpenAI 也是 CoreWeave 的客户和股东，在该公司 IPO 前对其做了 3.5 亿美元的股权投资。OpenAI 代表着 AI 应用的天花板，创业公司估值的对标。英伟达则是计算性能的天花板，全球最大几个科技公司的生产力工具。与他们达成大额交易的公司，哪怕是甲骨文、英特尔、AMD 这些价值上千亿美元的公司，股价也可以在一天之内上涨几十个百分点。不止在美国，AI 叙事在中国、欧洲等都获得了资金青睐。因为阿里云，阿里巴巴从巴菲特的搭档查理·芒格所说的 “该死的零售商”，摇身一变为 “AI 科技公司”。只要对于 AI 的资本开支增多，大公司的估值就能参照美国科技巨头的估值抬升。至于中国故事讲得好的 AI 中小公司，估值上涨的速度和幅度更是惊人。两家公司的目的清晰可见，得让大家同坐一条船，继续加大烧钱力度。如果不计入能源成本，投资银行摩根士丹利估算 2025 年至 2028 年全球新建数据中心累计投资额将达到 2.9 万亿美元。但现在 AI 企业每年从这项技术获得的总收入仅为 500 亿美元。麻省理工学院研究人员发现，95% 的企业在生成式 AI 领域的投资回报率为零。数千亿美元已经花掉，如果他们失败，资本市场的损失可能超过 10 万亿美元。所有参与者只能期望这两个公司更进一步，并参与他们的 AI 革命叙事。这是经典意义的 “大而不能倒”。科技公司只用主业赚的钱已经不够烧，开始启动债务融资。如果泡沫破灭，这将比股权融资带来更广泛、更长期的经济和金融系统的危害。比如 Meta 筹集了 290 亿美元，其中包括 260 亿美元的债务；甲骨文已通过债券市场筹集 180 亿美元，以帮助建设数据中心；埃隆·马斯克的 xAI 计划发行 125 亿美元债券筹集资金，成为其 200 亿美元融资计划的一部分。债务融资很多来自私募信贷，可以不出现在科技公司的资产负债表上，并与其他项目隔离。它的不透明、杠杆化和循环性引发了担忧，《金融时报》的社论就称，当前 AI 的融资结构日益依赖债务，如果发行者未来信用评级较低，会使银行和高杠杆的非银行部门面临违约风险。相互勾结的双边融资协议，只会加剧多米诺骨牌效应的风险。据《金融时报》统计，美国风险投资机构今年在 AI 上投入达到 1600 亿美元，全年预计超过 2000 亿美元。而在 2000 年，风投只向互联网公司投资了 105 亿美元（通胀调整后约 200 亿美元，相当于当前的 1/10）。这些投资大部分投资流向了 10 家 AI 公司—— OpenAI、Anthropic、xAI、Perplexity、Anysphere、Scale AI、Safe Superintelligence、Thinking Machines Lab、Figure AI、Databricks。它们的估值合起来达 1 万亿美元，但还没有创造出任何显著的收益。其中，OpenAI 的估值已达 5000 亿美元，但它上半年的营收只有 43 亿美元（已超去年全年）、净亏损达到 135 亿美元。AI 融资盯上的不止是债务，还有普通人的钱。资产管理公司们今年 8 月成功游说特朗普政府，允许私募股权、私募信贷等另类资产进入规模高达 13 万亿美元的养老金账户市场。鼓吹这一举动的认为这体现了 “金融民主化”，投资私募不再是富人的特权。但批判的人觉得，由于私募的不透明和高风险，这实际上让 AI 泡沫更大、金融系统更脆弱。索尔金在《1929》回顾历史，他觉得当时所谓 “金融民主化” 浪潮催生了大萧条的崩盘。因为 1919 年前，大多数美国人不愿意承担信贷或债务，觉得这在道德上是一种罪过。通用汽车率先提出，借给顾客钱，让他们买自己的汽车。银行家们紧随其后，借钱给投资者，让他们购买更多的股票。所有的担忧并不意味着一定会在短期内有什么结果。2000 年因《泡沫 .com》一文成名的霍华德·马克斯认为，当前美股估值虽然偏高，但尚未形成一个即将破灭的非理性狂热状态。“七巨头” 平均市盈率 30 多倍，是标普 500 过去 80 年均值的两倍，但这与 1969 年 “漂亮 50 ” 股票 60-90 倍的市盈率相比仍属温和，也比不过一些其他市场的股票。马克斯提醒投资者，“估值偏高” 并不等于 “明天就会下跌”，资产还是可能持续几年变得更贵，做空风险极高。正如凯恩斯所言：“市场非理性的持续时间，可能比你的偿付能力更持久。”如果 AI 泡沫破灭，可能会留下什么？杰夫·贝索斯或许代表科技界的典型看法。他认为类似 2008 年银行业危机那样的 “金融泡沫” 对社会 “只有坏处”。但 AI 热潮应被视为 “工业泡沫”，即便破灭，也能留下有益遗产。贝索斯举了两个例子：互联网泡沫时期对光纤电缆的大规模投资，这些基础设施在泡沫破灭后依然存在，并为后来互联网的发展奠定基础；1990 年代的生物技术热潮，尽管许多公司失败，但最终诞生诸多 “能拯救生命的药物”。区分 “工业泡沫” 和 “金融泡沫” 的思考框架有一定道理，但缺乏更细致的分析。《繁荣与萧条：金融泡沫的全球史》（Boom and Bust：A Global History of Financial Bubbles）的两位作者研究了过去 300 年的十次重大泡沫。《经济学人》利用他们的框架和结论分析了今天的 AI 泡沫，认为泡沫破灭后留下什么，将取决于三个关键因素：是什么引发了繁荣，投入资本的性质，以及谁承担了损失。什么引发了繁荣？《繁荣与萧条》的作者根据全球金融泡沫历史归纳出 “政治导火索” 和 “技术导火索” 两种引发繁荣的因素。政治导火索催生羊群效应。由政客通过改变政策、法规、税收等手段吹起的泡沫，造成的破坏往往比新技术催生的泡沫更为严重。比如 1980 年代末，宽松的房产税、低利率和金融自由化在日本催生了巨型资产泡沫。泡沫破灭后数十年间，日本经济持续低迷。相比之下，技术导火索的破坏力较小，互联网泡沫破灭后并未引发长期衰退。《经济学人》认为，AI 热潮最初的导火索是技术，但各国政府已经将 AI 当作战略扶持和推动，全球主要经济体均是如此。投入资本的性质这包括资本的规模、时间和配置方式。例如从 1844 年到 1847 年，铁路投资占英国 GDP 的比例从 5% 飙升至 13%。当泡沫破灭时，投资额骤降一半，英国失业率随之翻倍。铁路狂潮虽迟迟未能盈利，却为英国铁路网络奠定基础。反例是 1980 年代日本电子企业的大量资本支出，最终未能起到任何作用。1840 年代英国铁路投资曾占英国 GDP 的 15%~20%。现在美国 AI 投资只占美国 GDP 的 3%~4%，但未来数据中心和基础设施的建设将会大大推高占比。这将积累风险。大部分资本投入了会快速贬值的资产。互联网泡沫时期修建的光纤电缆可以用十年以上，但英伟达的芯片过时速度要快得多。《经济学人》估算，美国科技企业资产的平均寿命仅为 9 年。对冲基金经理库柏曼（Harris Kupperman）的说法更悲观：数据中心设备折旧周期更接近 3 到 5 年。其中，芯片占总资本约 50%、建筑成本占约 20%、机架与制冷系统占约 30%。谁承担了损失谁承担了损失意味着泡沫破灭后的波及范围和严重程度。如果是许多个人投资者各自损失一部分，那经济损害有限，比如互联网泡沫破灭后的情况。反观 1860 年代英国铁路崩盘，损失集中于银行体系，导致大量不良贷款。银行随即收紧信贷，加剧了经济衰退。目前大部分 AI 投资源于大型科技公司用主业赚的钱。这部分钱相对透明与健康，但风险来自债务投资者、养老金计划等。如果 AI 泡沫破灭、价值归零，这些投资者会遭受损失。如果未来发展到 AI 投资和银行等金融系统直接相关，那么泡沫破灭的后果也就越严重。《经济学人》根据上述维度估算，潜在的 AI 泡沫破灭仅次于 19 世纪 3 次铁路崩盘后的结果。这个分析框架不只适用于美国，也不只适用于 AI 领域。比如相比美国，中国主要是引发繁荣力量的权重、投入资本的性质和谁承担损失略有不同：中国 “集中力量办大事” 的战略特性为 AI 的未来加了政治杠杆；中国 AI 投资的特色参与方是大量政府引导基金；中国家庭的股票类资产占家庭总资产的比例估计不到 2%，远低于美国的 30% 左右。谁承担损失的另一面是谁收获利益。2022 年 11 月 ChatGPT 发布以来，美国股市市值增长超过 20 万亿美元，英伟达等十家受益于 AI 的公司占全部增长额的 50% 以上。今年以来，西方三分之一的风投资金都流向了 AI 初创公司，而流向 AI 初创公司的钱又集中于 OpenAI 等十家。按照目前 AI 依赖规模化和集中度的技术特性，未来的收益可能仍然集中于少数组织。又因为现在 AI 的发展方向是倾向替代人，而非产生新的价值，可能使得多数人最后无法从中受益。从相对角度，多数组织和个人的利益也将受损。FOMO，企业不能停，国家也不能最近，两位专家对技术发展未来提出了新的质疑，加深了对泡沫破灭的忧虑。特斯拉前自动驾驶负责人、OpenAI 联合创始人安德烈·卡帕斯（Andrej Karpathy）称，AGI 实现至少需要 10 年，强化学习非常糟糕。图灵奖得主、强化学习之父理查德·萨顿（Richard Sutton）则认为大语言模型路线行不通，缺乏与真实世界互动，不可能通向 AGI。参与者也时有怀疑。微软是 ChatGPT 诞生后首个投资 OpenAI 的巨头。但随着投入产出效率严重低于预期，微软从去年下半年起一度 “踩刹车”，在美国多地取消了数据中心租约，并暂停了部分大型数据中心项目的建设。微软 CEO 萨提亚·纳德拉随后回应说：“在一定程度上，供给和需求必须匹配。如果只在供给侧自我炒作，而不是真正了解如何将其转化为对客户的真正价值，就会完全偏离轨道。”但今年 9 月，OpenAI 和甲骨文达成价值 3000 亿美元的合作，双方将建设 4.5GW 的 AI 算力（相当于半个纽约市），以训练和部署 AI 模型。这是迄今最大规模的云计算订单，让甲骨文股价单日暴涨超过 42%。一周后，纳德拉宣布投建 “世界上最强大的 AI 数据中心”，并在讨论向 OpenAI 提供额外的算力。他不得不加大了对 AI 的押注。“害怕错过”（FOMO）是普遍心态。学者梁宪政根据诺奖得主罗伯特·希勒的著作《叙事经济学》及泡沫历史归纳出 12 个可能预示 AI 产业泡沫即将破灭的征兆：1. 非理性估值与未来承诺；2. 巨额资本支出与现金流不匹配；3. 大肆吹捧的超大订单；4. 缺乏可持续性的盈利模式；5. 传统行业巨头非理性转型；6. 人才争夺战与薪资泡沫；7. 军备竞赛式的资本支出；8. 股票市场过度投机与炒作；9. 创投圈的盲目追捧；10. 媒体与公众舆论的狂热；11. 单一产业成为市场主导；12. 频繁出现 “这次不一样” 的论调。《繁荣与萧条》的作者用 “泡沫三角”（The Bubble Triangle）描绘了泡沫的发展过程。他们借用火灾的比喻，泡沫的一角是 “市场性”，指交易的便捷和流动等，就像氧气；一角是 “金钱和信贷”，有资本才能吹大泡沫，就像燃料；最后一角是 “投机”，指投机者和非理性狂热，就像加大火力的热能。吹大 AI 泡沫的还有地缘政治环境的改变。AI 成为地缘政治下的经济战略和博弈竞赛；针对美国巨量债务和贫富差距问题，AI 带来的增长前景会比分配既得利益更容易通过和让人接受。今年 8 月，美国政府入股英特尔 10%，再加上此前的补贴，美国政府对英特尔的投资超过百亿美元。英特尔是最后一个有先进芯片制造能力的美国公司，但因为多年累积的失误，已经在考虑放弃沉重的芯片晶圆厂。一个月后，有庞大芯片生产订单的英伟达买入英特尔 4% 股份，完成利益绑定——《经济学人》称之为一笔精明的政治投资。两笔投资后，英特尔股价翻倍，也有了继续在美国进行精密制造的可能性。随后美国政府又投资了三家先进制造相关的供应链公司——MP Materials（稀土）、Lithium Americas（锂矿）、Trilogy Metals（铜、钴、锌等）。不久前，特朗普的一句 “我们的电网太老了” 立刻带动市场买入电力相关股票。今年的国资入股标志着美国政府开始更直接干预先进制造，投入 AI 背后的芯片和电力基建。此前五十年，美国政府只有在救市时入股过一些金融、汽车、航空公司。基建、国防相关的五个行业的大多数企业股价涨幅都超过 50%，甚至高于半导体和软件服务。消费相关的食品饮料、家庭用品垫底。美国空军准将道格·威克特（Doug Wickert）今年早些时候在一次公开演讲里回顾了美苏争霸的历史：冷战期间，北约造飞机坦克的数量也比不过苏联，美国国防部转而投资先进技术——比如 GPS、精确制导武器和信息化系统，都依赖于芯片的进步。威克特认为面对一个工业能力比苏联更强的对手，美国也得靠新技术，特别是 AI。今天我们习以为常的技术便利，很多都可以追溯到为第三次世界大战而做的准备：GPS 是为了让核潜艇准确发射导弹；芯片是为了让核导弹飞向正确目标；互联网是为了确保核弹落地后，通信还能继续；就连汽车发布会上总会提一句的 HUD 抬头显示器，也是战斗机飞行员用了 60 多年的老技术。冷战后，全球贸易取代生死之争，消费成为驱动技术前进的最大力量。不做军队生意，卖高价消费电子产品的苹果一度是全球最大的芯片订单投资方，成为全球最值钱的公司。随着一次次贸易战，一次次军事冲突，和平红利消失，消费繁荣不再是唯一重要的问题。提供 AI 生产工具的英伟达比苹果高出 1 万亿美元，承接国防部订单的微软市值也长期高于苹果。AI 基建取代消费成为经济增长的最大动力。但研发、生产、销售 GPU 提供的工作岗位远少于消费品。今年 6 月，OpenAI 获得美国国防部一份价值 2 亿美元的合同，将为其开发 AI，以应对作战和机构管理领域的国家安全挑战。OpenAI、甲骨文和软银高达 5000 亿美元的 AI 基建计划 “星际之门”，是特朗普在白宫宣布的。硅谷新进的热门公司，300 亿美元估值的 Anduril 更是直接研发 AI 辅助的无人机作战系统。上一次冷战的成功经验并不一定适用于新的战场，但以 AI 技术改变竞争格局的共识已经达成。谁也不敢不投入。就这样 AI 投入的催化剂从消费衍生到了国家竞争，投资叙事也从一个虚拟技术扩展为重建先进制造。用 Meta 创始人马克·扎克伯格的话说：如果投资 AI 最终白花了数千亿美元显然很不幸，但不投入的风险更大——如果 AI 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