前言 “这是最好的时代，也是最坏的时代”。2010-2020年刚刚过去几个月，全球二级市场的投资者可谓几家欢喜几家愁。毋庸置疑，过去的十年，无论是看资产规模还是业绩表现，都是“被动投资”的天下。十年间，美国标普500指数和纳斯达克指数，一扫08次贷危机的阴霾，一路高歌上扬，即使一度下挫，却还是屡创新高，分别砍下了202.21%和392.02%总收益。与之对应的，却是大师们黯然失色的背影... 1、股神的赌注 几周前，北京时间的5月3日，89岁的巴菲特第一次召开线上的股东大会。第一次没有偌大舞台，没有人群欢呼，倔强的老爷子再一次阐述了他的观念“指数基金是普通人最好的投资方式”。时光回到15年前，2005年，巴菲特在伯克希尔公司年报之后，个人下注50万美金，对赌未来10年，标普500指数ETF(IVV)，都能够跑赢至少5只对冲基金构成的投资组合。刹那间，世间争议万分，但却无人敢于应战。直到三年后的2008年，一名职业投资经理，泰德-西德斯，选择了集团旗下的5只对冲基金，向巴菲特发起了迎战。10年过去了，最终这场赌局以巴老爷子的完胜告终。 在这10年间，标普500指数累积上涨125.80%，平均年化收益达到了8.50%。反观泰德-西德斯精选的5只对冲基金，表现最高的年化收益也不过6.50%，更别说平均了。其实不只是这场赌注，就连我们巴老爷子自己，也失败了。 2、从神坛到凡间 “如果你坚信巴菲特，就买伯克希尔的股票吧”，倔强的巴老爷子至今仍对自己的伯克希尔A(代码：BRK-A)实施不拆股的政策。截止5月10日收盘，伯克希尔A报价265,280.00/股。 “个、十、百、千、万、爸、爷...”，没有看错，一股26.5万美金，超150万人民币。自1980年至2020年的40年岁月中，19.05%的平均年化收益，1000余倍的总收益，无疑让人望而却步！相比之下同期的标普500指数的，也不

一、明星基金经理的秘密6月15日，由明星基金经理张坤亲手操盘的易方达优质企业三年持有开始发行，募资不到一小时，80亿元的上限便宣告“售罄”，可见市场的认可和火爆。所以？张坤到底何许人也？他掌管的易方达蓝筹精选（005827）2年不到的时间，斩获近100%的累积收益；旗下易方达中小盘混合（110011）至今收益更是高达400%以上，他是易方达当之无愧的“吸金”人。“低换手率，集中持股”正是张坤的特色。在他的产品中，前十大持仓股占比高达80%，这在业内实属非常罕见。比如大家耳熟能详的贵州茅台、上海机场、五粮液等，都是他的重仓股。自下而上，选择成长确定性强的公司股票，坚定持有他，然后等待时间的回报。这套理念听起来是不是有些熟悉？似乎和西方的巴老爷子有异曲同工之妙。无独有偶，在之前的文章《指数基金的十年王朝》中提到，在2010-2019这十年间，指数被动基金所向披靡，战无不胜所。文章结尾有提到一种解释，“马太效应”。简而言之，就是大公司对资源、资金和人才的聚集效应越来越大，最后强者恒强，大而不倒。也是因为这些巨头公司在指数中不小的占比，才成就了指数基金的辉煌。老生常谈“不要把鸡蛋放在一个篮子里面”，此话不假。但是如果换个角度来看，假如这个篮子无坚不摧，定期维护，并且还有厚厚的保护垫，你是否还会担心里面的鸡蛋呢？所以，作为普通的一个投资者，我们有没有办法去模仿他们呢？这一次，我们自己动手来做一次基金经理吧！二、他山之石：从世界巨头FAAMG说起在探寻A股之前，我们先来康康众神聚集的美股市场。近十年，标普500指数可以说所向披靡，无数基金经理只能望其项背无奈叹息。我们统计了过去十年，标普500指数的成分股，按照回报贡献从大到小排序，结果如下所示：嘿，surprise！没错，就是这些熟悉的面孔，苹果、微软、亚马逊、谷歌和Facebook（FAAMG），分别霸占贡献榜的前五名。如果说标普5

最近资本市场每天都在上演奇迹和历史，美股熔断已成为家常，原油期货更是史无前例的出现了负数价格，中行“原油宝”炸的许多投资者彻夜无眠。资本市场向来讲究风险收益的平衡，起起落落落落落落都牵动着千万人的心。趁的此时难得清闲，让我们抛开这些时间的纷扰，回归原始，从塔勒布的《利益攸关》一书出发，看看这一场看似公平的游戏是如何让你最后欲哭无泪的。首先让我们暂时抛开股市，来试想一个抛硬币小游戏。规则很简单，假设100块钱参加游戏，正面向上你将获得50%的利润，一共获得150元；背面向上你将亏损40%，只能拿走60元。这种游戏你会选择参加吗？理智的人会默默计算一遍数学期望，1/2*50-1/2*40=5，每参加一次游戏就可以“净赚5块钱”。理性告诉你，应该玩！应该坚决的玩下去！可是事实真的如此吗？物理学家彼得斯盖尔曼告诉我们，这个游戏其实有两种玩法，也会得到两种完全不一样的结果： 第一种：无论上一把的输赢，每次只拿100块钱来玩，而且假设你有无数个100块可以支撑你可以一直玩下去； 第二种：你一共只有100元，无论上一把的输赢，每次都拿全部的钱来玩； 对于第一种玩法，结果显而易见，每一次游戏的期望收益都是正5块钱。有时候你小输，有时候小赚。无论如何手上的资金可以支持你无限的玩下去，长期以往，你手上的资金将越来越多。基于这种玩法，我们用计算机随机模拟了玩1000次的结果，得到了一条随机的累计P&L路径，如下图所示。可以看出即使增长虽然存在波动，但是线性上涨的趋势是非常非常的稳定。第二种玩法可能就没那么好运了，每一次都是用自己的全部家当在赌博，看似有利实则必有猫腻。让我们仔细推算一下，起始100元，如果只玩一次游戏，最多变150，最惨变成60，好像不亏；别急我们继续，如果连续玩两局游戏，考虑公平的硬币赢输都是50%的概率。假设一胜一负，无论是先赢后输，还是先输后赢，最终的收益都是(1