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src=\"https://community-static.tradeup.com/news/3e2da3763ca1369f9d2cb52f547f0624\" title=\"资料来源：Wind，中金公司研究部\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"635\"/><span>资料来源：Wind，中金公司研究部</span></p><p><strong>我们认为图表2揭示的机制仍然可以帮助我们理解这一次美国的股债汇三杀：从基本面上来讲，市场在定价“美国的滞胀”以及一个“没那么差的欧元区”。</strong></p><p><strong>► 美国政府的两个长期目标看起来不符合基本常识。</strong>美国政府认为加征关税最终可以实现两个目的（合理性面临较大质疑），一是制造业回流，二是减少贸易逆差。这两个目的之后有“两笔账”很难算得清楚。第一是劳动力资源的账本，美国目前基本处于充分就业的状态，失业率达到历史较低位（图表3），从宏观上来说并没有多余的劳动力资源可以用于制造业。第二是经常账户的账本，从总量层面来看，我们认为美国经常账户并没有显著失衡。如图表4所示，如果只看制造业的话，2024年美国制造业的贸易逆差约1.59万亿美元，占GDP的5.44%。然而，美国在农业、能源领域有较大的贸易顺差，2024年美国的<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>贸易顺差为230亿美元，占GDP的0.08%，能源和矿产品贸易顺差为820亿美元，占GDP的0.28%。同时，经常账户除了包括货物贸易还有服务贸易，美国服务贸易常年处于顺差状态，2024年美国服务贸易顺差约2950亿美元，占GDP的1%。综合来看，2024年美国的货物贸易和服务贸易赤字占GDP的比重为3.14%，贸易并未显著失衡（图表4）。</p><p>图表3：美国当前失业率处于历史较低位</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/1145d6763aeaa4cbe8eb22690835e0d1\" title=\"资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"645\"/><span>资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部</span></p><p>图表4：美国在农产品、能源和矿产品、服务贸易领域都存在顺差</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/8e8952bf83f8218c2970c00e9a27bd8d\" title=\"资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部\" tg-width=\"810\" tg-height=\"532\"/><span>资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部</span></p><p><strong>►如何在劳动力充分就业、经常账户没有显著失衡的状态下达到制造业回流和缩小经常账户赤字的目标呢？从宏观上来说，美国可能需要一场衰退才能实现这些目标。</strong>内需减少之后才可能有富余的劳动力用于制造业就业，同时内需减少之后可以降低对海外产品的需求来降低贸易逆差。综合来看，美国政府以极端方式挑战全球的经贸秩序，似乎要用一场衰退来实现本就不合理的经济目标，投资者很难接受这样的逻辑。<strong>更进一步地，美国选择的衰退是由供给冲击（关税）引起的衰退，这种模式对价格的影响有较强的结构特征，使得投资者难以确定美联储未来的政策路径。</strong>一方面，关税上升或将导致美国进口品的价格上升；但另一方面，4月3日欧佩克+宣布增产原油、俄乌局势并未进一步恶化，全球油价大幅下跌。市场既不敢确信最终的通胀走势，也不敢确信美联储到底是选择更重视通胀还是更重视增长，同时还在担忧美债净供给的上升。因此，即使在基差交易和利率互换套利交易引起的去杠杆暂时平静之后，美债利率仍然居高不下。</p><p><strong>►与此同时，欧洲的基本面展现出韧性。</strong>3月，德国议会通过决议放宽“债务刹车”，允许国防开支突破GDP的1%，并拓宽国防开支的范围，在军事装备升级的基础上，还允许资金用于民防、信息安全等。此外，德国议会还通过了5000亿欧元规模的基础设施投资基金，重点支持现代交通网络、数字基础设施、可再生能源和住房建设等，我们认为这有望拉动对各类原材料及相关制造业产品的需求。此外，4月欧佩克+同意自5月起向市场增加供应41.1万桶原油/日，使全球油价承压。稳定且充足的原油供应可降低欧洲制造业企业的能源成本，叠加财政扩张带来的增量需求，有利于企业扩大生产规模，支撑欧洲经济增长。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_hot_news","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzI3MDMzMjg0MA==&mid=2247778245&idx=1&sn=2ffa961bf0a1dbaf0bbdae9ca71aa9fc&chksm=ebac8d91b9f8fed80adcc6dd0a1467c7b4fe77b2cadfcae36c176715068be5994cd997f12133&mpshare=1&scene=23&srcid=0422NYSeoM7uDblFVrJ8sWpG&sharer_shareinfo=52b939eccd363ed7caf86378d550b970&sharer_shareinfo_first=52b939eccd363ed7caf86378d550b970#rd><strong>中金点睛</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>美国加征关税以来，美元并未走强，反而出现股债汇“三杀”的状况，这是历史上比较罕见的。4月至今，美元指数累计下跌5%，标普500指数下跌6%，10年期美债利率上升11个基点（美债价格下跌）。从1971年1月到现在，美国股债汇同时出现明显下跌的月份只有6个，如果4月美股、美债、美元不再大幅变化，2025年的4月将是1971年以来第7个单月美国股债汇都出现明显下跌的月份（图表1）。图表1：1971年至今...</p>\n\n<a 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Curve Control，YCC），将10年期日本国债收益率的波动范围的目标水平从±0.25%扩大到±0.5%。我们认为这本质上反映了日本通胀持续上升后带来的货币政策调整。图表2：美国“滞胀”且非美国家基本面较好时，美国可能出现股债汇“三杀”资料来源：Wind，中金公司研究部我们认为图表2揭示的机制仍然可以帮助我们理解这一次美国的股债汇三杀：从基本面上来讲，市场在定价“美国的滞胀”以及一个“没那么差的欧元区”。► 美国政府的两个长期目标看起来不符合基本常识。美国政府认为加征关税最终可以实现两个目的（合理性面临较大质疑），一是制造业回流，二是减少贸易逆差。这两个目的之后有“两笔账”很难算得清楚。第一是劳动力资源的账本，美国目前基本处于充分就业的状态，失业率达到历史较低位（图表3），从宏观上来说并没有多余的劳动力资源可以用于制造业。第二是经常账户的账本，从总量层面来看，我们认为美国经常账户并没有显著失衡。如图表4所示，如果只看制造业的话，2024年美国制造业的贸易逆差约1.59万亿美元，占GDP的5.44%。然而，美国在农业、能源领域有较大的贸易顺差，2024年美国的农产品贸易顺差为230亿美元，占GDP的0.08%，能源和矿产品贸易顺差为820亿美元，占GDP的0.28%。同时，经常账户除了包括货物贸易还有服务贸易，美国服务贸易常年处于顺差状态，2024年美国服务贸易顺差约2950亿美元，占GDP的1%。综合来看，2024年美国的货物贸易和服务贸易赤字占GDP的比重为3.14%，贸易并未显著失衡（图表4）。图表3：美国当前失业率处于历史较低位资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部图表4：美国在农产品、能源和矿产品、服务贸易领域都存在顺差资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部►如何在劳动力充分就业、经常账户没有显著失衡的状态下达到制造业回流和缩小经常账户赤字的目标呢？从宏观上来说，美国可能需要一场衰退才能实现这些目标。内需减少之后才可能有富余的劳动力用于制造业就业，同时内需减少之后可以降低对海外产品的需求来降低贸易逆差。综合来看，美国政府以极端方式挑战全球的经贸秩序，似乎要用一场衰退来实现本就不合理的经济目标，投资者很难接受这样的逻辑。更进一步地，美国选择的衰退是由供给冲击（关税）引起的衰退，这种模式对价格的影响有较强的结构特征，使得投资者难以确定美联储未来的政策路径。一方面，关税上升或将导致美国进口品的价格上升；但另一方面，4月3日欧佩克+宣布增产原油、俄乌局势并未进一步恶化，全球油价大幅下跌。市场既不敢确信最终的通胀走势，也不敢确信美联储到底是选择更重视通胀还是更重视增长，同时还在担忧美债净供给的上升。因此，即使在基差交易和利率互换套利交易引起的去杠杆暂时平静之后，美债利率仍然居高不下。►与此同时，欧洲的基本面展现出韧性。3月，德国议会通过决议放宽“债务刹车”，允许国防开支突破GDP的1%，并拓宽国防开支的范围，在军事装备升级的基础上，还允许资金用于民防、信息安全等。此外，德国议会还通过了5000亿欧元规模的基础设施投资基金，重点支持现代交通网络、数字基础设施、可再生能源和住房建设等，我们认为这有望拉动对各类原材料及相关制造业产品的需求。此外，4月欧佩克+同意自5月起向市场增加供应41.1万桶原油/日，使全球油价承压。稳定且充足的原油供应可降低欧洲制造业企业的能源成本，叠加财政扩张带来的增量需求，有利于企业扩大生产规模，支撑欧洲经济增长。","news_type":1,"symbols_score_info":{"ZNmain":1.1,"ZBmain":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2161,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":425985933275400,"gmtCreate":1745023951125,"gmtModify":1745023953021,"author":{"id":"3495148713139258","authorId":"3495148713139258","name":"hitmankun","avatar":"https://static.tigerbbs.com/20bd4b8faedfaa1e2fd87783dcacf5fd","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3495148713139258","authorIdStr":"3495148713139258"},"themes":[],"htmlText":"想多了，中国这点市场份额可有可无","listText":"想多了，中国这点市场份额可有可无","text":"想多了，中国这点市场份额可有可无","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/425985933275400","repostId":"2528010096","repostType":2,"repost":{"id":"2528010096","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"国金证券传媒与互联网研究团队的公众号。我们是活跃在互联网、传媒娱乐、信息技术市场上的掘金怪盗团，专门寻找宝物，也就是优秀的上市公司或非上市公司。欢迎投资者、业内人士和上市公司与我们联系。","home_visible":1,"media_name":"互联网怪盗团","id":"1093891755","head_image":"https://static.tigerbbs.com/7a468bceacf4427aa893bbe927a9eb89"},"pubTimestamp":1745022632,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2528010096?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-04-19 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href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>不仅第二大市场在中国，大量供应链也在中国；老黄则只是市场在中国，供应链基本不在。</p><p>不过，换个角度想，通过与中国搞好关系、共同商讨对策，苹果有可能在一定程度上解决供应链问题；但是老黄面临的出口管制问题，完全无法通过与中国协商解决，因为这个问题本来就不取决于中国。</p><p>总而言之，库克面临的局面更复杂但有解，老黄面临的局面看似简单一些但无解——其实可能也有解，但不是老黄能推动的。</p><p>最近几天，华尔街一直在估算H20出口管制对英伟达带来的业绩影响，有人认为是6-10%，有人认为会更高。其实，单纯从财务角度看，影响未必多大。</p><p>我们不能简单地从英伟达收入当中减去H20占据的部分，因为英伟达的数据中心级显卡本来就是供不应求的，大卡中卡都要排队。卖不了H20，英伟达可以将其对应的台积电产线转为生产其他型号显卡，从而获得新的收入。</p><p>当然，转产需要时间，过程中会产生摩擦损失，目前难以准确计算其对财报的影响，但是无论如何影响是可控的。</p><p>老黄最担忧的事情，显然不是H20这款产品怎么办，而是“中国市场怎么办”。</p><p>作为生意人，肯定希望生意做得越大越好，客户来源尽量多、竞争对手尽量少。英伟达肯定不能接受彻底失去中国数据中心级显卡市场，同时放任竞争对手（包括但不限于华为）完全占领这个市场的风险。</p><p>这样的事情一旦发生，中国AI产业固然会受损失，英伟达也会受损失。过去多年，英伟达能够稳定地崛起，有一大半要归功于其战略性的长线布局，例如在没有看到清晰应用前景的情况下就提前布局GPU通用计算。</p><p>从战略视角，老黄知道失去中国市场的风险，中国市场也不希望失去英伟达的算力供给。可惜，在这个问题上，双方说了都不算。</p><p>那么，这次黄仁勋到底能从北京带走什么？无论有什么实质性成果，都会很重要，双方都应该感到很高兴。问题在于我不知道能谈出什么实质性成果。接下来会发生什么，只有静观其变了。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>、富士康等产业链伙伴合作，未来四年在美国投资5000亿美元，实现AI芯片和服务器的本土制造。其中Blackwell芯片计划在12-15个月内在台积电美国工厂投产。</p></li><li><p>4月15日，英伟达宣布接到美国政府通知，H20显卡被纳入出口管制产品，即日起向中国等地出口H20需要申请许可证。在H100和H800先后被纳入出口管制之后，H20是在中国卖的最好的英伟达显卡，没有之一。</p></li></ol><p>作为一家总部位于硅谷的美国上市公司，英伟达必须遵守美国的法律法规；与此同时，它又不希望失去中国市场。</p><p>2022财年，即《芯片法案》生效前的最后一年（注：英伟达财年结束于1月底，下同），中国大陆曾为英伟达贡献了26%的收入；2024财年，仍能贡献17%的收入，是除了美国和中国台湾之外最重要的市场。</p><p>刚刚过去的2025财年，估计英伟达的中国区收入占比将进一步下降到13%左右，但仍然是一个不容忽视的市场。</p><p>除了历史数字之外，更重要的原因是现实：今年年初以来，随着DeepSeek的爆红，中国国内推理算力需求出现井喷式增长，英伟达GPU被买爆了。</p><p>主流英伟达代理商都赚的盆满钵满，卖的最好的产品就是H20，到处都能看到倒卖H20的二道乃至N道贩子。</p><p>国产GPU，尤其是华为升腾910系列GPU，卖的当然也很好，但是它们的成本效率与英伟达同类产品仍有较大差距。基于商业逻辑，在能买到的情况下，大部分客户还是会乐意买英伟达的。</p><p>附带说一句，DeepSeek发布之初，市面上曾出现“DeepSeek绕过了CUDA”以及“英伟达运行DeepSeek没有优势”的荒诞说法。</p><p>随着应用的普及，这一说法早已不攻自破——DeepSeek的训练严格基于英伟达的软硬件一体化生态，所以基于英伟达推理卡的运行效果天然高于一切竞品。</p><p>目前正在开发的DeepSeek V4大模型，以及同时开发的几乎一切国产大模型（不管开源还是闭源），仍然是基于英伟达生态进行训练的，所以使用英伟达产品进行推理的效果仍然会更好。</p><p>因此，主要为推理设计的H20，成为了今年第一季度国内卖的最好的数据中心级显卡，没有之一。在此期间，市场上一直流传“H20即将被禁”的说法，现在靴子终于落地了。</p><p>美国主管部门的动作很快：以前主要是限制中国获得训练算力，现在发现推理需求起来了，就迅速转为连推理算力一起限制。接下来哪怕英伟达再次推出新的“中国特供版”推理卡，恐怕也卖不了太长时间。</p><p>美国的“小院高墙”越筑越高，要绕过是越来越困难了。</p><p>这次老黄来华，就是试图解决一个不可能解决的问题：<strong>如何在符合美国规定的条件下，保持在中国市场的存在</strong>？</p><p>英伟达只是一家公司，老黄只是一个商人，不具备“抗拒”美国出口管制的能力。他本人对此心知肚明，我们这边应该也心知肚明。</p><p>所以这次跟前几次一样，他不可能带走什么实质性成果，只能专注于两件“务虚”的事情：首先是表态，在公关层面表达自己不会放弃中国市场，从而取得舆情支持；其次是了解中国AI产业的最新进展，与AI产业界人士建立和维护关系。</p><p><strong>第二件事情可以交给任何人做，第一件事情则只能由老黄本人做。</strong></p><p>事实上，除了老黄，库克等美国商界大佬访华也是基于类似目的。库克面临的局势比老黄要严峻得多，因为<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>不仅第二大市场在中国，大量供应链也在中国；老黄则只是市场在中国，供应链基本不在。</p><p>不过，换个角度想，通过与中国搞好关系、共同商讨对策，苹果有可能在一定程度上解决供应链问题；但是老黄面临的出口管制问题，完全无法通过与中国协商解决，因为这个问题本来就不取决于中国。</p><p>总而言之，库克面临的局面更复杂但有解，老黄面临的局面看似简单一些但无解——其实可能也有解，但不是老黄能推动的。</p><p>最近几天，华尔街一直在估算H20出口管制对英伟达带来的业绩影响，有人认为是6-10%，有人认为会更高。其实，单纯从财务角度看，影响未必多大。</p><p>我们不能简单地从英伟达收入当中减去H20占据的部分，因为英伟达的数据中心级显卡本来就是供不应求的，大卡中卡都要排队。卖不了H20，英伟达可以将其对应的台积电产线转为生产其他型号显卡，从而获得新的收入。</p><p>当然，转产需要时间，过程中会产生摩擦损失，目前难以准确计算其对财报的影响，但是无论如何影响是可控的。</p><p>老黄最担忧的事情，显然不是H20这款产品怎么办，而是“中国市场怎么办”。</p><p>作为生意人，肯定希望生意做得越大越好，客户来源尽量多、竞争对手尽量少。英伟达肯定不能接受彻底失去中国数据中心级显卡市场，同时放任竞争对手（包括但不限于华为）完全占领这个市场的风险。</p><p>这样的事情一旦发生，中国AI产业固然会受损失，英伟达也会受损失。过去多年，英伟达能够稳定地崛起，有一大半要归功于其战略性的长线布局，例如在没有看到清晰应用前景的情况下就提前布局GPU通用计算。</p><p>从战略视角，老黄知道失去中国市场的风险，中国市场也不希望失去英伟达的算力供给。可惜，在这个问题上，双方说了都不算。</p><p>那么，这次黄仁勋到底能从北京带走什么？无论有什么实质性成果，都会很重要，双方都应该感到很高兴。问题在于我不知道能谈出什么实质性成果。接下来会发生什么，只有静观其变了。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/f51e0887617e5ccdb1f56ab9d6b7e088","relate_stocks":{"NVDA":"英伟达"},"source_url":"http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIxMDgyMTM0NQ==&mid=2247499977&idx=1&sn=d0c02b0fb9dd8f22e20ef37acdf26cde&chksm=965131757ff46d89997992b8c564313a1f8e3c02ade2d0135390fa592f1ce957f83c18fced91&scene=0#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2528010096","content_text":"时隔三个月，黄仁勋再次到访北京。虽然老黄本来就经常来中国大陆，但是如此密集的频率仍是罕见的，尤其是考虑到最近一星期出的两件大事：4月14日，英伟达宣布将与台积电、富士康等产业链伙伴合作，未来四年在美国投资5000亿美元，实现AI芯片和服务器的本土制造。其中Blackwell芯片计划在12-15个月内在台积电美国工厂投产。4月15日，英伟达宣布接到美国政府通知，H20显卡被纳入出口管制产品，即日起向中国等地出口H20需要申请许可证。在H100和H800先后被纳入出口管制之后，H20是在中国卖的最好的英伟达显卡，没有之一。作为一家总部位于硅谷的美国上市公司，英伟达必须遵守美国的法律法规；与此同时，它又不希望失去中国市场。2022财年，即《芯片法案》生效前的最后一年（注：英伟达财年结束于1月底，下同），中国大陆曾为英伟达贡献了26%的收入；2024财年，仍能贡献17%的收入，是除了美国和中国台湾之外最重要的市场。刚刚过去的2025财年，估计英伟达的中国区收入占比将进一步下降到13%左右，但仍然是一个不容忽视的市场。除了历史数字之外，更重要的原因是现实：今年年初以来，随着DeepSeek的爆红，中国国内推理算力需求出现井喷式增长，英伟达GPU被买爆了。主流英伟达代理商都赚的盆满钵满，卖的最好的产品就是H20，到处都能看到倒卖H20的二道乃至N道贩子。国产GPU，尤其是华为升腾910系列GPU，卖的当然也很好，但是它们的成本效率与英伟达同类产品仍有较大差距。基于商业逻辑，在能买到的情况下，大部分客户还是会乐意买英伟达的。附带说一句，DeepSeek发布之初，市面上曾出现“DeepSeek绕过了CUDA”以及“英伟达运行DeepSeek没有优势”的荒诞说法。随着应用的普及，这一说法早已不攻自破——DeepSeek的训练严格基于英伟达的软硬件一体化生态，所以基于英伟达推理卡的运行效果天然高于一切竞品。目前正在开发的DeepSeek V4大模型，以及同时开发的几乎一切国产大模型（不管开源还是闭源），仍然是基于英伟达生态进行训练的，所以使用英伟达产品进行推理的效果仍然会更好。因此，主要为推理设计的H20，成为了今年第一季度国内卖的最好的数据中心级显卡，没有之一。在此期间，市场上一直流传“H20即将被禁”的说法，现在靴子终于落地了。美国主管部门的动作很快：以前主要是限制中国获得训练算力，现在发现推理需求起来了，就迅速转为连推理算力一起限制。接下来哪怕英伟达再次推出新的“中国特供版”推理卡，恐怕也卖不了太长时间。美国的“小院高墙”越筑越高，要绕过是越来越困难了。这次老黄来华，就是试图解决一个不可能解决的问题：如何在符合美国规定的条件下，保持在中国市场的存在？英伟达只是一家公司，老黄只是一个商人，不具备“抗拒”美国出口管制的能力。他本人对此心知肚明，我们这边应该也心知肚明。所以这次跟前几次一样，他不可能带走什么实质性成果，只能专注于两件“务虚”的事情：首先是表态，在公关层面表达自己不会放弃中国市场，从而取得舆情支持；其次是了解中国AI产业的最新进展，与AI产业界人士建立和维护关系。第二件事情可以交给任何人做，第一件事情则只能由老黄本人做。事实上，除了老黄，库克等美国商界大佬访华也是基于类似目的。库克面临的局势比老黄要严峻得多，因为苹果不仅第二大市场在中国，大量供应链也在中国；老黄则只是市场在中国，供应链基本不在。不过，换个角度想，通过与中国搞好关系、共同商讨对策，苹果有可能在一定程度上解决供应链问题；但是老黄面临的出口管制问题，完全无法通过与中国协商解决，因为这个问题本来就不取决于中国。总而言之，库克面临的局面更复杂但有解，老黄面临的局面看似简单一些但无解——其实可能也有解，但不是老黄能推动的。最近几天，华尔街一直在估算H20出口管制对英伟达带来的业绩影响，有人认为是6-10%，有人认为会更高。其实，单纯从财务角度看，影响未必多大。我们不能简单地从英伟达收入当中减去H20占据的部分，因为英伟达的数据中心级显卡本来就是供不应求的，大卡中卡都要排队。卖不了H20，英伟达可以将其对应的台积电产线转为生产其他型号显卡，从而获得新的收入。当然，转产需要时间，过程中会产生摩擦损失，目前难以准确计算其对财报的影响，但是无论如何影响是可控的。老黄最担忧的事情，显然不是H20这款产品怎么办，而是“中国市场怎么办”。作为生意人，肯定希望生意做得越大越好，客户来源尽量多、竞争对手尽量少。英伟达肯定不能接受彻底失去中国数据中心级显卡市场，同时放任竞争对手（包括但不限于华为）完全占领这个市场的风险。这样的事情一旦发生，中国AI产业固然会受损失，英伟达也会受损失。过去多年，英伟达能够稳定地崛起，有一大半要归功于其战略性的长线布局，例如在没有看到清晰应用前景的情况下就提前布局GPU通用计算。从战略视角，老黄知道失去中国市场的风险，中国市场也不希望失去英伟达的算力供给。可惜，在这个问题上，双方说了都不算。那么，这次黄仁勋到底能从北京带走什么？无论有什么实质性成果，都会很重要，双方都应该感到很高兴。问题在于我不知道能谈出什么实质性成果。接下来会发生什么，只有静观其变了。","news_type":1,"symbols_score_info":{"NVDA":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4644,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3554708838834221","authorId":"3554708838834221","name":"霸气威武","avatar":"https://static.tigerbbs.com/884a97d08a6f7f0246c299686e81f873","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"idStr":"3554708838834221","authorIdStr":"3554708838834221"},"content":"大陆显卡消费最少占比三十趴 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6%。考虑到马斯克在特朗普第二届政府中的核心地位，特斯拉的股价下滑尤为引人注目。更重要的是，近期公布的数据显示，特斯拉在全球多地的销量均出现暴跌，短期内其跌势预计仍将持续。另一方面，自 1 月 20 日以来，英伟达股价已下跌 20%，其中本周跌幅超过 11%，目前处于去年 9 月以来的最低水平。特朗普周四表示，他的政府在制定关税政策细节时不会考虑股市的反应。当被问及将对来自加拿大和墨西哥的许多产品暂停征收关税一个月的决定是否是因为股市时，特朗普表示，这一决定 “与市场无关。我甚至都没关注股市，因为从长远来看，美国目前所采取的行动会让美国变得非常强大。”他还补充道：“这关乎那些曾经剥削我们国家，我们心爱的美国的公司和国家。他们再也不能剥削我们了。所以，你懂的，我认为这会对市场产生影响。”全球资本市场迎来 “中国热”美股科技股遭抛售时，全球资本市场迎来 “中国热”，华尔街也开始重新评估中国科技股资产，全球机构投资者对中国资本市场兴趣高涨，高盛、摩根大通等国际大行纷纷在研报中 “看多中国资产” 。“欧洲股神” Anthony Bolton 表示，当前全球多数市场接近高点，中国则接近低点，投资中国是逆向投资的绝佳选择，他认为中国正处于新一轮牛市初期，未来 10 到 20 年东方可能主导全球市场。DeepSeek的异军突起，表明中国在AI竞赛中可能并不像西方国家想象的那样落后 —— 可以说，这一主题在过去 12 个月里是推动市场上涨的最大动力。这也引发了连锁反应：DeepSeek发布消息后，阿里巴巴推出了一款新的大语言模型（LLM），随后不久又传出了与苹果公司合作的消息。阿里巴巴还宣布，未来三年的资本支出将超过过去十年，这一举措更像是美国科技巨头的典型做法。","news_type":1,"symbols_score_info":{"01810":1.1,"09988":1.1,"NVDA":1.1,"00700":1.1,"TSLA":1.1,"BABA":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3401,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":314287221903640,"gmtCreate":1717761243279,"gmtModify":1717761245347,"author":{"id":"3495148713139258","authorId":"3495148713139258","name":"hitmankun","avatar":"https://static.tigerbbs.com/20bd4b8faedfaa1e2fd87783dcacf5fd","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3495148713139258","authorIdStr":"3495148713139258"},"themes":[],"htmlText":"一个月一辆车，不知道的还以为是造光刻机的","listText":"一个月一辆车，不知道的还以为是造光刻机的","text":"一个月一辆车，不知道的还以为是造光刻机的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/314287221903640","repostId":"2441059008","repostType":2,"repost":{"id":"2441059008","kind":"highlight","pubTimestamp":1717757879,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2441059008?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2024-06-07 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高盛被套了多少？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/300866942058768","repostId":"1163204962","repostType":2,"repost":{"id":"1163204962","kind":"news","pubTimestamp":1714452815,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1163204962?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2024-04-30 12:53","market":"hk","language":"zh","title":"近期中国股市强劲反弹，高盛如何看？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1163204962","media":"华尔街见闻","summary":"政策支持资本市场发展。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p>高盛指出，中国股票仍然便宜。随着支持性政策陆续出台，乐观情况下，中国上市企业估值提升可能高达40%。</p></blockquote><p>高盛继续唱多中国股市！</p><p style=\"text-align: justify;\">中国股市上周实现了自2022年12月以来的最佳周回报率，一周内MSCI中国指数上涨了8%，科技股领涨（涨幅达13%）。中国离岸股票自1月底以来反弹了19%，表现优于发达市场和新兴市场基准。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/990c621ee284246ee1872d2372c639d6\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"449\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">A股在过去一个月的涨幅相对较小，但今年迄今仍领先于港股，回报率为4.5%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aad4b7084b7a968f623921fce13ee56b\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">高盛分析师Kinger Lau领导的团队在周一公布的报告中指出，随着支持性政策陆续出台，在最乐观的假设下，如果中国股市在股东回报、公司治理标准以及长期投资者持股比例上能够与全球领先水平相媲美，那么<strong>其估值提升可能高达40%。</strong>即使在不那么乐观的假设下，这些指标仅提高到全球平均水平，<strong>其估值仍有20%的上升空间。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">高盛预测， <strong>MSCI中国和沪深300每股收益（EPS）将在2024年分别到达8%和9%，2025年上升至10%和11%。</strong></p><h2 id=\"id_2895173155\" style=\"text-align: start;\">政策支持资本市场发展</h2><p style=\"text-align: justify;\">高盛认为，近日反弹主要是因为一季度宏观经济数据表现超出预期、2023年第四季度上是企业业绩表现稳健， 以及重要的是，有关支持资本市场的新政策陆续出台。</p><p style=\"text-align: justify;\">高盛报告提到了两个政策性文件：</p><p style=\"text-align: justify;\">国务院近日印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。意见共9个部分，是资本市场第三个“国九条”。 高盛表示，新“国九条”将指导未来几年中国资本市场的稳健发展。</p><p style=\"text-align: justify;\">随后，中国证监会发布5项资本市场对港合作措施：放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围；将REITs纳入沪深港通；支持人民币股票交易柜台纳入港股通；优化基金互认安排；支持内地行业龙头企业赴香港上市。</p><p style=\"text-align: justify;\">高盛认为，支持内地公司赴港上市，在IPO数量和募集资金分别降至六年来和二十年来最低点的背景下，高质量的IPO至少会帮助改善IPO市场的供应端。</p><h2 id=\"id_3518597041\" style=\"text-align: start;\">高盛：中国股票仍然便宜！</h2><p style=\"text-align: justify;\">高盛还指出，<strong>从历史角度来看，中国股票的估值仍然偏低。</strong>MSCI中国和沪深300指数的交易市盈率分别为9.6倍和11.4倍，仍低于长期平均水平1个标准差。这将对中国股市形成支撑。</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">中国股票相对于全球股票的显著估值折让已经开始显现出其近期的韧性上，尤其是在全球股市正在应对增长和美联储政策组合不太有利的情况下，这突出了国际投资者继续参与中国市场的多元化优势。</p><p style=\"text-align: justify;\">最近几周，无论是不受基准限制的基金还是共同基金的资金流入都有所适度改善，但投资者的持仓（无论是名义上的还是相对于基准的）总体上仍然较为保守。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/81642852e71c83429b0dc2661d20af96\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"264\"/></p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">这表明，<strong>如果积极势头持续，可能会引起更多投资者的关注和参与，因为他们不想错过潜在的市场回报，这种心理可能会进一步推动市场上涨。</strong>高盛指出，上周五北向资金流入创下历史新高在一定程度上暗示了这一点。</p><p style=\"text-align: justify;\">高盛指出，投资者对于现金回报的兴趣极为浓厚，在最近的客户交流中，股息和股票回购相关的话题被频繁提及。</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">我们认为，明确的政策推动（旨在提升股东回报）、股息与本地无风险利率之间日益扩大的息差、较低的股息派发比例、高现金市值比以及趋于下降的企业再投资率，将持续支持中国股市上涨。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de66428a4705724e1557234d6198600c\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"261\"/></p></blockquote><p>高盛表示，中国股市复苏的持续性将取决于几个因素，包括二季度经济增长、一季度上市企业盈利、新政策的执行情况、美国经济增长和通胀走势，以及美联储货币政策等等。高盛强调，<strong>中国股市对美联储货币政策的敏感度正在减弱。</strong><br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/12ce6701b2b54ee900bf1a28cf4f8ad7\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"503\"/></p></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>近期中国股市强劲反弹，高盛如何看？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3713992><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>高盛指出，中国股票仍然便宜。随着支持性政策陆续出台，乐观情况下，中国上市企业估值提升可能高达40%。高盛继续唱多中国股市！中国股市上周实现了自2022年12月以来的最佳周回报率，一周内MSCI中国指数上涨了8%，科技股领涨（涨幅达13%）。中国离岸股票自1月底以来反弹了19%，表现优于发达市场和新兴市场基准。A股在过去一个月的涨幅相对较小，但今年迄今仍领先于港股，回报率为4.5%。高盛分析师...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3713992\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/342bdaa24f11a7e9af00a6ff6b22a4db","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3713992","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/cc96873d3d23ee6ac10685520df9c100","article_id":"1163204962","content_text":"高盛指出，中国股票仍然便宜。随着支持性政策陆续出台，乐观情况下，中国上市企业估值提升可能高达40%。高盛继续唱多中国股市！中国股市上周实现了自2022年12月以来的最佳周回报率，一周内MSCI中国指数上涨了8%，科技股领涨（涨幅达13%）。中国离岸股票自1月底以来反弹了19%，表现优于发达市场和新兴市场基准。A股在过去一个月的涨幅相对较小，但今年迄今仍领先于港股，回报率为4.5%。高盛分析师Kinger Lau领导的团队在周一公布的报告中指出，随着支持性政策陆续出台，在最乐观的假设下，如果中国股市在股东回报、公司治理标准以及长期投资者持股比例上能够与全球领先水平相媲美，那么其估值提升可能高达40%。即使在不那么乐观的假设下，这些指标仅提高到全球平均水平，其估值仍有20%的上升空间。高盛预测， MSCI中国和沪深300每股收益（EPS）将在2024年分别到达8%和9%，2025年上升至10%和11%。政策支持资本市场发展高盛认为，近日反弹主要是因为一季度宏观经济数据表现超出预期、2023年第四季度上是企业业绩表现稳健， 以及重要的是，有关支持资本市场的新政策陆续出台。高盛报告提到了两个政策性文件：国务院近日印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。意见共9个部分，是资本市场第三个“国九条”。 高盛表示，新“国九条”将指导未来几年中国资本市场的稳健发展。随后，中国证监会发布5项资本市场对港合作措施：放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围；将REITs纳入沪深港通；支持人民币股票交易柜台纳入港股通；优化基金互认安排；支持内地行业龙头企业赴香港上市。高盛认为，支持内地公司赴港上市，在IPO数量和募集资金分别降至六年来和二十年来最低点的背景下，高质量的IPO至少会帮助改善IPO市场的供应端。高盛：中国股票仍然便宜！高盛还指出，从历史角度来看，中国股票的估值仍然偏低。MSCI中国和沪深300指数的交易市盈率分别为9.6倍和11.4倍，仍低于长期平均水平1个标准差。这将对中国股市形成支撑。中国股票相对于全球股票的显著估值折让已经开始显现出其近期的韧性上，尤其是在全球股市正在应对增长和美联储政策组合不太有利的情况下，这突出了国际投资者继续参与中国市场的多元化优势。最近几周，无论是不受基准限制的基金还是共同基金的资金流入都有所适度改善，但投资者的持仓（无论是名义上的还是相对于基准的）总体上仍然较为保守。这表明，如果积极势头持续，可能会引起更多投资者的关注和参与，因为他们不想错过潜在的市场回报，这种心理可能会进一步推动市场上涨。高盛指出，上周五北向资金流入创下历史新高在一定程度上暗示了这一点。高盛指出，投资者对于现金回报的兴趣极为浓厚，在最近的客户交流中，股息和股票回购相关的话题被频繁提及。我们认为，明确的政策推动（旨在提升股东回报）、股息与本地无风险利率之间日益扩大的息差、较低的股息派发比例、高现金市值比以及趋于下降的企业再投资率，将持续支持中国股市上涨。高盛表示，中国股市复苏的持续性将取决于几个因素，包括二季度经济增长、一季度上市企业盈利、新政策的执行情况、美国经济增长和通胀走势，以及美联储货币政策等等。高盛强调，中国股市对美联储货币政策的敏感度正在减弱。","news_type":1,"symbols_score_info":{"000001.SH":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3521,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":208920010182840,"gmtCreate":1692029426730,"gmtModify":1692029428133,"author":{"id":"3495148713139258","authorId":"3495148713139258","name":"hitmankun","avatar":"https://static.tigerbbs.com/20bd4b8faedfaa1e2fd87783dcacf5fd","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3495148713139258","authorIdStr":"3495148713139258"},"themes":[],"htmlText":"雷跃亭","listText":"雷跃亭","text":"雷跃亭","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/a8f0f775496ff48d8b4052f8c00e75d6"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/208920010182840","repostId":"1127865428","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3561,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":610957696,"gmtCreate":1648478037280,"gmtModify":1648478037280,"author":{"id":"3495148713139258","authorId":"3495148713139258","name":"hitmankun","avatar":"https://static.tigerbbs.com/20bd4b8faedfaa1e2fd87783dcacf5fd","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3495148713139258","authorIdStr":"3495148713139258"},"themes":[],"htmlText":"<a 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08:30","market":"hk","language":"zh","title":"英伟达在中国市场的未来，从黄仁勋再次到访北京说起","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2528010096","media":"互联网怪盗团","summary":"时隔三个月，黄仁勋再次到访北京。4月15日，英伟达宣布接到美国政府通知，H20显卡被纳入出口管制产品，即日起向中国等地出口H20需要申请许可证。作为一家总部位于硅谷的美国上市公司，英伟达必须遵守美国的法律法规；与此同时，它又不希望失去中国市场。刚刚过去的2025财年，估计英伟达的中国区收入占比将进一步下降到13%左右，但仍然是一个不容忽视的市场。","content":"<html><head></head><body><p>时隔三个月，黄仁勋再次到访北京。虽然老黄本来就经常来中国大陆，但是如此密集的频率仍是罕见的，尤其是考虑到最近一星期出的两件大事：</p><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p>4月14日，<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>宣布将与<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>、富士康等产业链伙伴合作，未来四年在美国投资5000亿美元，实现AI芯片和服务器的本土制造。其中Blackwell芯片计划在12-15个月内在台积电美国工厂投产。</p></li><li><p>4月15日，英伟达宣布接到美国政府通知，H20显卡被纳入出口管制产品，即日起向中国等地出口H20需要申请许可证。在H100和H800先后被纳入出口管制之后，H20是在中国卖的最好的英伟达显卡，没有之一。</p></li></ol><p>作为一家总部位于硅谷的美国上市公司，英伟达必须遵守美国的法律法规；与此同时，它又不希望失去中国市场。</p><p>2022财年，即《芯片法案》生效前的最后一年（注：英伟达财年结束于1月底，下同），中国大陆曾为英伟达贡献了26%的收入；2024财年，仍能贡献17%的收入，是除了美国和中国台湾之外最重要的市场。</p><p>刚刚过去的2025财年，估计英伟达的中国区收入占比将进一步下降到13%左右，但仍然是一个不容忽视的市场。</p><p>除了历史数字之外，更重要的原因是现实：今年年初以来，随着DeepSeek的爆红，中国国内推理算力需求出现井喷式增长，英伟达GPU被买爆了。</p><p>主流英伟达代理商都赚的盆满钵满，卖的最好的产品就是H20，到处都能看到倒卖H20的二道乃至N道贩子。</p><p>国产GPU，尤其是华为升腾910系列GPU，卖的当然也很好，但是它们的成本效率与英伟达同类产品仍有较大差距。基于商业逻辑，在能买到的情况下，大部分客户还是会乐意买英伟达的。</p><p>附带说一句，DeepSeek发布之初，市面上曾出现“DeepSeek绕过了CUDA”以及“英伟达运行DeepSeek没有优势”的荒诞说法。</p><p>随着应用的普及，这一说法早已不攻自破——DeepSeek的训练严格基于英伟达的软硬件一体化生态，所以基于英伟达推理卡的运行效果天然高于一切竞品。</p><p>目前正在开发的DeepSeek V4大模型，以及同时开发的几乎一切国产大模型（不管开源还是闭源），仍然是基于英伟达生态进行训练的，所以使用英伟达产品进行推理的效果仍然会更好。</p><p>因此，主要为推理设计的H20，成为了今年第一季度国内卖的最好的数据中心级显卡，没有之一。在此期间，市场上一直流传“H20即将被禁”的说法，现在靴子终于落地了。</p><p>美国主管部门的动作很快：以前主要是限制中国获得训练算力，现在发现推理需求起来了，就迅速转为连推理算力一起限制。接下来哪怕英伟达再次推出新的“中国特供版”推理卡，恐怕也卖不了太长时间。</p><p>美国的“小院高墙”越筑越高，要绕过是越来越困难了。</p><p>这次老黄来华，就是试图解决一个不可能解决的问题：<strong>如何在符合美国规定的条件下，保持在中国市场的存在</strong>？</p><p>英伟达只是一家公司，老黄只是一个商人，不具备“抗拒”美国出口管制的能力。他本人对此心知肚明，我们这边应该也心知肚明。</p><p>所以这次跟前几次一样，他不可能带走什么实质性成果，只能专注于两件“务虚”的事情：首先是表态，在公关层面表达自己不会放弃中国市场，从而取得舆情支持；其次是了解中国AI产业的最新进展，与AI产业界人士建立和维护关系。</p><p><strong>第二件事情可以交给任何人做，第一件事情则只能由老黄本人做。</strong></p><p>事实上，除了老黄，库克等美国商界大佬访华也是基于类似目的。库克面临的局势比老黄要严峻得多，因为<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>不仅第二大市场在中国，大量供应链也在中国；老黄则只是市场在中国，供应链基本不在。</p><p>不过，换个角度想，通过与中国搞好关系、共同商讨对策，苹果有可能在一定程度上解决供应链问题；但是老黄面临的出口管制问题，完全无法通过与中国协商解决，因为这个问题本来就不取决于中国。</p><p>总而言之，库克面临的局面更复杂但有解，老黄面临的局面看似简单一些但无解——其实可能也有解，但不是老黄能推动的。</p><p>最近几天，华尔街一直在估算H20出口管制对英伟达带来的业绩影响，有人认为是6-10%，有人认为会更高。其实，单纯从财务角度看，影响未必多大。</p><p>我们不能简单地从英伟达收入当中减去H20占据的部分，因为英伟达的数据中心级显卡本来就是供不应求的，大卡中卡都要排队。卖不了H20，英伟达可以将其对应的台积电产线转为生产其他型号显卡，从而获得新的收入。</p><p>当然，转产需要时间，过程中会产生摩擦损失，目前难以准确计算其对财报的影响，但是无论如何影响是可控的。</p><p>老黄最担忧的事情，显然不是H20这款产品怎么办，而是“中国市场怎么办”。</p><p>作为生意人，肯定希望生意做得越大越好，客户来源尽量多、竞争对手尽量少。英伟达肯定不能接受彻底失去中国数据中心级显卡市场，同时放任竞争对手（包括但不限于华为）完全占领这个市场的风险。</p><p>这样的事情一旦发生，中国AI产业固然会受损失，英伟达也会受损失。过去多年，英伟达能够稳定地崛起，有一大半要归功于其战略性的长线布局，例如在没有看到清晰应用前景的情况下就提前布局GPU通用计算。</p><p>从战略视角，老黄知道失去中国市场的风险，中国市场也不希望失去英伟达的算力供给。可惜，在这个问题上，双方说了都不算。</p><p>那么，这次黄仁勋到底能从北京带走什么？无论有什么实质性成果，都会很重要，双方都应该感到很高兴。问题在于我不知道能谈出什么实质性成果。接下来会发生什么，只有静观其变了。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>、富士康等产业链伙伴合作，未来四年在美国投资5000亿美元，实现AI芯片和服务器的本土制造。其中Blackwell芯片计划在12-15个月内在台积电美国工厂投产。</p></li><li><p>4月15日，英伟达宣布接到美国政府通知，H20显卡被纳入出口管制产品，即日起向中国等地出口H20需要申请许可证。在H100和H800先后被纳入出口管制之后，H20是在中国卖的最好的英伟达显卡，没有之一。</p></li></ol><p>作为一家总部位于硅谷的美国上市公司，英伟达必须遵守美国的法律法规；与此同时，它又不希望失去中国市场。</p><p>2022财年，即《芯片法案》生效前的最后一年（注：英伟达财年结束于1月底，下同），中国大陆曾为英伟达贡献了26%的收入；2024财年，仍能贡献17%的收入，是除了美国和中国台湾之外最重要的市场。</p><p>刚刚过去的2025财年，估计英伟达的中国区收入占比将进一步下降到13%左右，但仍然是一个不容忽视的市场。</p><p>除了历史数字之外，更重要的原因是现实：今年年初以来，随着DeepSeek的爆红，中国国内推理算力需求出现井喷式增长，英伟达GPU被买爆了。</p><p>主流英伟达代理商都赚的盆满钵满，卖的最好的产品就是H20，到处都能看到倒卖H20的二道乃至N道贩子。</p><p>国产GPU，尤其是华为升腾910系列GPU，卖的当然也很好，但是它们的成本效率与英伟达同类产品仍有较大差距。基于商业逻辑，在能买到的情况下，大部分客户还是会乐意买英伟达的。</p><p>附带说一句，DeepSeek发布之初，市面上曾出现“DeepSeek绕过了CUDA”以及“英伟达运行DeepSeek没有优势”的荒诞说法。</p><p>随着应用的普及，这一说法早已不攻自破——DeepSeek的训练严格基于英伟达的软硬件一体化生态，所以基于英伟达推理卡的运行效果天然高于一切竞品。</p><p>目前正在开发的DeepSeek V4大模型，以及同时开发的几乎一切国产大模型（不管开源还是闭源），仍然是基于英伟达生态进行训练的，所以使用英伟达产品进行推理的效果仍然会更好。</p><p>因此，主要为推理设计的H20，成为了今年第一季度国内卖的最好的数据中心级显卡，没有之一。在此期间，市场上一直流传“H20即将被禁”的说法，现在靴子终于落地了。</p><p>美国主管部门的动作很快：以前主要是限制中国获得训练算力，现在发现推理需求起来了，就迅速转为连推理算力一起限制。接下来哪怕英伟达再次推出新的“中国特供版”推理卡，恐怕也卖不了太长时间。</p><p>美国的“小院高墙”越筑越高，要绕过是越来越困难了。</p><p>这次老黄来华，就是试图解决一个不可能解决的问题：<strong>如何在符合美国规定的条件下，保持在中国市场的存在</strong>？</p><p>英伟达只是一家公司，老黄只是一个商人，不具备“抗拒”美国出口管制的能力。他本人对此心知肚明，我们这边应该也心知肚明。</p><p>所以这次跟前几次一样，他不可能带走什么实质性成果，只能专注于两件“务虚”的事情：首先是表态，在公关层面表达自己不会放弃中国市场，从而取得舆情支持；其次是了解中国AI产业的最新进展，与AI产业界人士建立和维护关系。</p><p><strong>第二件事情可以交给任何人做，第一件事情则只能由老黄本人做。</strong></p><p>事实上，除了老黄，库克等美国商界大佬访华也是基于类似目的。库克面临的局势比老黄要严峻得多，因为<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>不仅第二大市场在中国，大量供应链也在中国；老黄则只是市场在中国，供应链基本不在。</p><p>不过，换个角度想，通过与中国搞好关系、共同商讨对策，苹果有可能在一定程度上解决供应链问题；但是老黄面临的出口管制问题，完全无法通过与中国协商解决，因为这个问题本来就不取决于中国。</p><p>总而言之，库克面临的局面更复杂但有解，老黄面临的局面看似简单一些但无解——其实可能也有解，但不是老黄能推动的。</p><p>最近几天，华尔街一直在估算H20出口管制对英伟达带来的业绩影响，有人认为是6-10%，有人认为会更高。其实，单纯从财务角度看，影响未必多大。</p><p>我们不能简单地从英伟达收入当中减去H20占据的部分，因为英伟达的数据中心级显卡本来就是供不应求的，大卡中卡都要排队。卖不了H20，英伟达可以将其对应的台积电产线转为生产其他型号显卡，从而获得新的收入。</p><p>当然，转产需要时间，过程中会产生摩擦损失，目前难以准确计算其对财报的影响，但是无论如何影响是可控的。</p><p>老黄最担忧的事情，显然不是H20这款产品怎么办，而是“中国市场怎么办”。</p><p>作为生意人，肯定希望生意做得越大越好，客户来源尽量多、竞争对手尽量少。英伟达肯定不能接受彻底失去中国数据中心级显卡市场，同时放任竞争对手（包括但不限于华为）完全占领这个市场的风险。</p><p>这样的事情一旦发生，中国AI产业固然会受损失，英伟达也会受损失。过去多年，英伟达能够稳定地崛起，有一大半要归功于其战略性的长线布局，例如在没有看到清晰应用前景的情况下就提前布局GPU通用计算。</p><p>从战略视角，老黄知道失去中国市场的风险，中国市场也不希望失去英伟达的算力供给。可惜，在这个问题上，双方说了都不算。</p><p>那么，这次黄仁勋到底能从北京带走什么？无论有什么实质性成果，都会很重要，双方都应该感到很高兴。问题在于我不知道能谈出什么实质性成果。接下来会发生什么，只有静观其变了。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/f51e0887617e5ccdb1f56ab9d6b7e088","relate_stocks":{"NVDA":"英伟达"},"source_url":"http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIxMDgyMTM0NQ==&mid=2247499977&idx=1&sn=d0c02b0fb9dd8f22e20ef37acdf26cde&chksm=965131757ff46d89997992b8c564313a1f8e3c02ade2d0135390fa592f1ce957f83c18fced91&scene=0#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2528010096","content_text":"时隔三个月，黄仁勋再次到访北京。虽然老黄本来就经常来中国大陆，但是如此密集的频率仍是罕见的，尤其是考虑到最近一星期出的两件大事：4月14日，英伟达宣布将与台积电、富士康等产业链伙伴合作，未来四年在美国投资5000亿美元，实现AI芯片和服务器的本土制造。其中Blackwell芯片计划在12-15个月内在台积电美国工厂投产。4月15日，英伟达宣布接到美国政府通知，H20显卡被纳入出口管制产品，即日起向中国等地出口H20需要申请许可证。在H100和H800先后被纳入出口管制之后，H20是在中国卖的最好的英伟达显卡，没有之一。作为一家总部位于硅谷的美国上市公司，英伟达必须遵守美国的法律法规；与此同时，它又不希望失去中国市场。2022财年，即《芯片法案》生效前的最后一年（注：英伟达财年结束于1月底，下同），中国大陆曾为英伟达贡献了26%的收入；2024财年，仍能贡献17%的收入，是除了美国和中国台湾之外最重要的市场。刚刚过去的2025财年，估计英伟达的中国区收入占比将进一步下降到13%左右，但仍然是一个不容忽视的市场。除了历史数字之外，更重要的原因是现实：今年年初以来，随着DeepSeek的爆红，中国国内推理算力需求出现井喷式增长，英伟达GPU被买爆了。主流英伟达代理商都赚的盆满钵满，卖的最好的产品就是H20，到处都能看到倒卖H20的二道乃至N道贩子。国产GPU，尤其是华为升腾910系列GPU，卖的当然也很好，但是它们的成本效率与英伟达同类产品仍有较大差距。基于商业逻辑，在能买到的情况下，大部分客户还是会乐意买英伟达的。附带说一句，DeepSeek发布之初，市面上曾出现“DeepSeek绕过了CUDA”以及“英伟达运行DeepSeek没有优势”的荒诞说法。随着应用的普及，这一说法早已不攻自破——DeepSeek的训练严格基于英伟达的软硬件一体化生态，所以基于英伟达推理卡的运行效果天然高于一切竞品。目前正在开发的DeepSeek V4大模型，以及同时开发的几乎一切国产大模型（不管开源还是闭源），仍然是基于英伟达生态进行训练的，所以使用英伟达产品进行推理的效果仍然会更好。因此，主要为推理设计的H20，成为了今年第一季度国内卖的最好的数据中心级显卡，没有之一。在此期间，市场上一直流传“H20即将被禁”的说法，现在靴子终于落地了。美国主管部门的动作很快：以前主要是限制中国获得训练算力，现在发现推理需求起来了，就迅速转为连推理算力一起限制。接下来哪怕英伟达再次推出新的“中国特供版”推理卡，恐怕也卖不了太长时间。美国的“小院高墙”越筑越高，要绕过是越来越困难了。这次老黄来华，就是试图解决一个不可能解决的问题：如何在符合美国规定的条件下，保持在中国市场的存在？英伟达只是一家公司，老黄只是一个商人，不具备“抗拒”美国出口管制的能力。他本人对此心知肚明，我们这边应该也心知肚明。所以这次跟前几次一样，他不可能带走什么实质性成果，只能专注于两件“务虚”的事情：首先是表态，在公关层面表达自己不会放弃中国市场，从而取得舆情支持；其次是了解中国AI产业的最新进展，与AI产业界人士建立和维护关系。第二件事情可以交给任何人做，第一件事情则只能由老黄本人做。事实上，除了老黄，库克等美国商界大佬访华也是基于类似目的。库克面临的局势比老黄要严峻得多，因为苹果不仅第二大市场在中国，大量供应链也在中国；老黄则只是市场在中国，供应链基本不在。不过，换个角度想，通过与中国搞好关系、共同商讨对策，苹果有可能在一定程度上解决供应链问题；但是老黄面临的出口管制问题，完全无法通过与中国协商解决，因为这个问题本来就不取决于中国。总而言之，库克面临的局面更复杂但有解，老黄面临的局面看似简单一些但无解——其实可能也有解，但不是老黄能推动的。最近几天，华尔街一直在估算H20出口管制对英伟达带来的业绩影响，有人认为是6-10%，有人认为会更高。其实，单纯从财务角度看，影响未必多大。我们不能简单地从英伟达收入当中减去H20占据的部分，因为英伟达的数据中心级显卡本来就是供不应求的，大卡中卡都要排队。卖不了H20，英伟达可以将其对应的台积电产线转为生产其他型号显卡，从而获得新的收入。当然，转产需要时间，过程中会产生摩擦损失，目前难以准确计算其对财报的影响，但是无论如何影响是可控的。老黄最担忧的事情，显然不是H20这款产品怎么办，而是“中国市场怎么办”。作为生意人，肯定希望生意做得越大越好，客户来源尽量多、竞争对手尽量少。英伟达肯定不能接受彻底失去中国数据中心级显卡市场，同时放任竞争对手（包括但不限于华为）完全占领这个市场的风险。这样的事情一旦发生，中国AI产业固然会受损失，英伟达也会受损失。过去多年，英伟达能够稳定地崛起，有一大半要归功于其战略性的长线布局，例如在没有看到清晰应用前景的情况下就提前布局GPU通用计算。从战略视角，老黄知道失去中国市场的风险，中国市场也不希望失去英伟达的算力供给。可惜，在这个问题上，双方说了都不算。那么，这次黄仁勋到底能从北京带走什么？无论有什么实质性成果，都会很重要，双方都应该感到很高兴。问题在于我不知道能谈出什么实质性成果。接下来会发生什么，只有静观其变了。","news_type":1,"symbols_score_info":{"NVDA":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4644,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3554708838834221","authorId":"3554708838834221","name":"霸气威武","avatar":"https://static.tigerbbs.com/884a97d08a6f7f0246c299686e81f873","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"authorIdStr":"3554708838834221","idStr":"3554708838834221"},"content":"大陆显卡消费最少占比三十趴 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