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07-23

轮流施压FED 降息，不然关税战就白忙了

【美国商务部长：鲍威尔把利率维持得太高了】美国商务部长卢特尼克：抵押贷款利率比正常水平高出2个百分点。鲍威尔把利率维持得太高了。（格隆汇）

06-20

根本不可能被封

花旗称如果霍尔木兹海峡被封锁布伦特原油可能会飙升至每桶90美元左右。不过该行也指出这条关键水路的航运不太可能长期停止。“

06-11

全世界各地央行都在降息，降低关税冲击；只剩美国还不调降

美国5月CPI全线爆冷，交易员押注美联储9月降息！关税影响暂未充分显现

06-10

中国那么多Robotaxi怎未见股价改变，重点是要有获利

06-09

美国内部的麻烦很难说不影响到全球的经济和市场；内外夹攻，对外关税定无法全心处理

06-06

苦肉计，让新车销售回升

06-04

维持现有持股，看推出的进展速度再定

05-17

股本小锁码后炒作,美股的特性

上市以来涨超100%！从破发到持续新高，英伟达亲儿子CoreWeave到底经历了什么？

05-09

美国零售市场商品，要开始涨价了；设法喊多股市，会比关税谈判容易

05-08

$英伟达(NVDA)$ 有机会慢慢走高，在财报公布前

03-12

政治角力、个自的支持者不同

@理想之城:$特斯拉(TSLA)$ tsla现在基本和马斯克政治捆绑在一起还会继续看跌，技术形态没有走出来就别碰宁愿错失一些小涨机会都不宁愿被套

03-12

贸易战未停止前，增持港股

03-12

$第一太阳能(FSLR)$ 美加贸易战，要被断电，川普会改推太阳能吗？

02-27

小心被扎

段永平：准备开始卖点英伟达put，英伟达是个很不错的公司

02-27

科技交流，才能帮忙到全人类

抱歉，原内容已删除

02-27

等周线出线长红棒时，再进场加码

特斯拉股价五日连跌！华尔街大行揭秘下跌原因并看空短期前景

02-12

$特斯拉(TSLA)$ 或等老马搞定无人出租汽车，在美公路上营运，再考虑看看

02-10

关税不可能造成企业不赚钱

特朗普关税大棒搅乱美股，每次抛售都可能是买入良机？

02-07

诈骗集团

市场消息：阿里计划10亿美金投DeepSeek

02-07

AI出现，机构投资者要再用假新闻来诈骗、变难了；还是做好扎实的研究吧

高盛策略师：美股散户大军正"霸凌"大机构，阻止其等待的逢低买入时刻到来

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Lee等分析师在一份报告中写道。“但我们认为封锁时间应该很短因为各方都将为其重新开放付出努力所以应该不会是长达数月的关闭。”。</p>\n\n<a href=\"https://www.zhitongcaijing.com/immediately.html?type=usstock\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"LU1162221912.USD":"FRANKLIN INCOME \"A\" (USD) ACC","LU2462157665.USD":"ALLIANZ GLOBAL INCOME \"A\" (USD) INC","SCO":"二倍做空彭博原油指数ETF","BK4566":"资本集团","LU0130517989.USD":"HARRIS ASSOCIATES US VALUE EQUITY \"R\" INC","LU1201861249.SGD":"Natixis Harris Associates US Equity PA SGD-H","USO":"美国原油ETF","LU1267930227.SGD":"TEMPLETON GLOBAL BALANCED \"AS\" (SGD) ACC A","LU0162691827.USD":"BGF US BASIC VALUE \"A4\" INC","LU0648001328.SGD":"Natixis Harris Associates US Equity RA SGD","LU0980610538.SGD":"Natixis Harris Associates US Equity RA SGD-H","LU0128525689.USD":"TEMPLETON GLOBAL BALANCED \"A\"(USD) ACC","IE00BSNM7G36.USD":"NEUBERGER BERMAN SYSTEMATIC GLOBAL SUSTAINABLE VALUE \"A\" (USD) ACC","LU0072461881.USD":"BGF US BASIC VALUE \"A2\" 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Timiraos表示，<strong>汽车和服装价格下降，导致5月核心CPI的读数低于预期。</strong>一些预测者曾认为这两项在5月份会显示出关税的早期影响。</p><p style=\"text-align: justify;\">家具是经济学家曾认为会很快显现关税影响的品类之一。然而，本月“家具和寝具”的指数下跌了0.8%，<strong>创下去年12月以来的最弱读数</strong>。彭博社分析师Chris Anstey表示，这有可能是由于关税实施前，企业大量囤积库存所致。但无论如何，这确实引发了一些疑问。</p><p style=\"text-align: justify;\">能源指数在4月份上涨了0.7%之后，本月下跌了1%。其中，汽油指数环比下降2.6%，天然气价格也出现了下跌。但需要注意的是，电力成本却上涨了0.9%。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>一连串低于预期的通胀数据进一步证明，消费者尚未感受到特朗普关税的全面冲击</strong>——这或许是因为最具惩罚性的关税被暂时搁置，亦或是企业目前自行消化了额外成本。然而，<strong>若高关税正式生效，企业将更难屏蔽成本压力</strong>，这也是经济学家预测未来几个月物价将显著上涨的主要原因之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">风险在于，<strong>消费者仍在疫情后高通胀中挣扎，他们的容忍度有限，最终可能缩减开支。</strong>JM Smucker Co.以及Best Buy Co.认为这将侵蚀利润。与此同时，预测机构认为美国经济增长正在放缓。</p><p style=\"text-align: justify;\">某些受高关税影响更直接的品类已显现显著涨价。美国玩具价格创下自2023年以来的最大涨幅，而大家电成本则录得近五年来的最大增幅。</p><p></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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justify;\">某些受高关税影响更直接的品类已显现显著涨价。美国玩具价格创下自2023年以来的最大涨幅，而大家电成本则录得近五年来的最大增幅。</p><p></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/df74a3173019df9d7cecb61fc0d78eea","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite","SQQQ":"纳指三倍做空ETF","QQQ":"纳指100ETF",".SPX":"S&P 500 Index","SPY":"标普500ETF","TQQQ":"纳指三倍做多ETF",".DJI":"道琼斯"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1137439527","content_text":"美国CPI全线爆冷，交易员加大对美联储降息9月降息的押注周三，美国公布5月CPI数据，该数据全线低于预期。美国5月未季调CPI年率录得2.4%，市场预期为2.5%。美国5月未季调CPI月率录得0.1%，市场预期为0.2%。美国5月未季调核心CPI年率录得2.8%，市场预期为2.9%。美国5月季调后核心CPI月率录得0.1%，市场预期为0.3%。数据公布后，美股期指涨幅扩大；现货黄金短线冲高12美元，突破3360美元/盎司，为6月6日来首次；美元指数短线下挫超30点；欧元兑美元、英镑兑美元短线走高近50点。交易员加大对美联储降息9月降息的押注，并基本预计今年将降息两次。市场预期美联储未来一年将累计降息77个基点，到12月累计降息48个基点，此前预期未来一年降息67个基点，到12月降息42个基点。投资者和经济学家将特别关注政策制定者更新的经济预测，因为3月份的预测发布时，尚未出现4月2日宣布关税及后续暂停最激进征税的情况。“美联储传声筒” Nick 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09:55","market":"us","language":"zh","title":"上市以来涨超100%！从破发到持续新高，英伟达亲儿子CoreWeave到底经历了什么？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1132680962","media":"美股IPO","summary":"美国人工智能初创公司CoreWeave的股价在本周暴涨，5月15日再次暴涨22%，本周已经累计上涨56.32%，上市不足两月已经已经上涨100%。华尔街此前报道，CoreWeave在IPO之前，曾宣布与OpenAI签订了一份为期五年、价值近120亿美元的合同。为满足这一需求，CoreWeave正在加速其投资计划。上市首日曾破发3月28日，CoreWeave正式在纳斯达克挂牌交易，股票代码为“CRWV”。CoreWeave将把15亿美元IPO股票的一半出售给三个买家。","content":"<html><head></head><body><p>美国人工智能初创公司CoreWeave的股价在本周暴涨，5月15日再次暴涨22%，本周已经累计上涨56.32%，上市不足两月已经已经上涨100%。CoreWeave从3月28日上市一度破发6%到如今成为华尔街AI基础设施最大的受益者之一，这其中经历了什么？发生了怎么样的变化，导致了华尔街如此巨大转变？</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3507285e74dc3b52eeff0d5901a239a\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p><strong>AI 基础设施主力军</strong></p><p>CoreWeave成立于2017年，最初是一家名为Atlantic Crypto的加密货币挖矿公司，后转型为提供英伟达GPU云算力的服务商。近年来，借助生成式AI崛起，公司迅速成长为AI模型公司背后的“基础设施主力军”。公司目前在美国拥有32个数据中心，部署GPU超25万块，签约电力1.3GW，并计划持续扩建欧洲市场。其客户涵盖OpenAI、微软、Meta、IBM等全球AI巨头，与英伟达关系密切，是其首选云合作伙伴之一。CoreWeave自称为“AI Hyperscaler”，提供从裸金属GPU到高效调度、训练优化等完整平台服务，宣称训练效率比同类厂商高出29倍。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ed14b155b22c7d567d9dba49df37e85\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"760\" tg-height=\"549\"/></p><p>本周四，CoreWeave宣布已与人工智能公司OpenAI达成一项价值高达40亿美元的协议，该协议将持续到2029年，旨在提供额外的云计算能力。CoreWeave在周三晚间的财报电话会议上曾提及这笔40亿美元的交易，但当时并未具体指明交易对象，只是描述为&#34;一家AI公司&#34;。华尔街此前报道，CoreWeave在IPO之前，曾宣布与OpenAI签订了一份为期五年、价值近120亿美元的合同。该协议还让OpenAI在CoreWeave中获得了相当规模的股份。</p><p>值得注意的是，微软是OpenAI的最大支持者之一，同时也是CoreWeave最重要的客户。根据提交给美国证券交易委员会的文件显示，微软是CoreWeave 2024年两大客户之一，贡献了近三分之二的总收入。与OpenAI的合作扩大可能有助于CoreWeave降低对微软的过度依赖风险。这些额外的产能似乎主要用于AI的部署和最终实现人工智能的商业化。</p><p>首席执行官Michael Intrator在周四接受采访时表示：</p><p><strong><em>我们提供的产品需求真的是永不满足的。</em></strong></p><p>为满足这一需求，CoreWeave正在加速其投资计划。公司表示，今年总支出将达到230亿美元。Intrator表示：</p><p>企业客户已经在计算和软件上投入了巨额资金。实际上让它开始运转，让客户使用它来提高产品质量，这是我关注的最重要趋势。</p><p>然而报道分析称，这种加速的投资时间表可能会在短期内削弱盈利。CoreWeave预计第二季度扣除某些项目后的营业收入将为1.4亿至1.7亿美元，低于分析师预期的1.92亿美元。</p><p>这一交易再次证明了高端AI计算基础设施市场的爆炸性增长，以及CoreWeave作为重要AI基础设施提供商的崛起地位。对于关注AI赛道的投资者来说，计算基础设施领域的竞争格局正在悄然改变。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c8d8943a9a9a8d18c2f45e3c38c3a36\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"569\" tg-height=\"241\"/></p><p><strong>上市首日曾破发</strong></p><p>3月28日，CoreWeave正式在纳斯达克挂牌交易，股票代码为“CRWV”。该公司开盘价报39美元，较IPO发行价40美元跌2.5%，盘中一度触及37.5美元，跌幅一度超6%。此后，CRWV股价曾回弹至41.89美元，成功转涨并涨超4.7%，最终收平，收报40美元。 </p><p>尽管背靠英伟达、客户需求旺盛，但CoreWeave此次IPO最终定价为每股40美元，低于此前招股书中预期的47至55美元目标区间，整体募资额从原计划的27亿美元缩水至15亿美元，对应非稀释估值约190亿美元。上市后公司总股本将达到4.73亿股左右（若绿鞋全部执行），其中A类股份占比近75%。</p><p>开盘前，公司CEO Mike Intrator在CNBC节目上表示，此次定价必须放在更大的宏观背景下来看：</p><p><strong><em>“当前宏观环境逆风强劲（市场情绪保守），公司不得不适度调整交易规模，以匹配真实的买盘需求。”</em></strong></p><p><strong><em>“当市场真正理解我们的执行力、客户关系和产品能力时，CoreWeave的价值将会逐步被认知。”</em></strong></p><p>这一较低的定价为投资者提供了“接近资产重置价值”的安全边际，使他们在购买时更有信心。CoreWeave将把15亿美元IPO股票的一半出售给三个买家。约有10至15家长线与战略投资者参与认购，构成了主要投资群体。</p><p>英伟达也参与了此次发行，以2.5亿美元的认购规模作为锚定投资人。CoreWeave CEO表示：</p><p><strong>“如果没有英伟达这个锚投资者，本公司就无法完成IPO。</strong></p><p>历史业绩方面，CoreWeave在2022–2024年期间实现了高速业绩增长，2022年营收仅1600万美元，2023年暴涨至2.29亿美元，2024年突破19亿美元。三年复合增长超过1000%。</p><p>但与之相对的是持续扩大的亏损，净亏分别为3100万美元、5.94亿美元和8.63亿美元。调整后净亏则控制在2700万美元、4500万美元和6500万美元。公司解释称，这些亏损主要源于高强度的数据中心建设支出和技术研发投入。</p><p>此外，CoreWeave的客户群体主要分为两类，即AI Natives（如OpenAI、Mistral）与AI Enterprises（如微软、Meta、IBM）。</p><p>不过风险也显而易见——2024年公司77%的收入由前两大客户贡献，其中微软一家占比62%。虽然招股书披露CoreWeave已与OpenAI签署新协议，未来收入占比将趋于分散，但当前的高度依赖依旧是IPO投资者需关注的关键风险。</p><p>微软是OpenAI的最大支持者之一，同时也是CoreWeave最重要的客户。根据提交给美国证券交易委员会的文件显示，微软是CoreWeave 2024年两大客户之一，贡献了近三分之二的总收入。与OpenAI的合作扩大可能有助于CoreWeave降低对微软的过度依赖风险。</p><p>据《金融时报》报道，这笔贷款资金早期即已被用于在欧洲市场的扩张动作，公司正在努力将全球数据中心网络推向新阶段。尽管IPO定价保守、债务负担沉重，但CoreWeave CEO对公司前景充满信心。他表示，客户端的算力需求已进入无法满足的阶段，尤其是在DeepSeek等新一代模型引发的算力爆发后，公司几乎是被推着扩建。</p><p><strong>“我们的客户非常明确地告诉我们：继续建！我们跟不上他们的规模。</strong></p><p>今天看来，CoreWeave CEO对于公司的判断无疑是非常具有前瞻性的。</p><p><strong>未来可期？</strong></p><p>CoreWeave正在加速其投资计划。公司表示，今年总支出将达到230亿美元。首席执行官Michael Intrator表示：企业客户已经在计算和软件上投入了巨额资金。实际上让它开始运转，让客户使用它来提高产品质量，这是我关注的最重要趋势。<strong>“我们提供的产品需求真的是永不满足的。”</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f6905792661538461721bd292802eb1\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"450\" tg-height=\"296\"/></p><p>而报道分析称，这种加速的投资时间表可能会在短期内削弱盈利。CoreWeave预计第二季度扣除某些项目后的营业收入将为1.4亿至1.7亿美元，低于分析师预期的1.92亿美元。</p><p>这一交易再次证明了高端AI计算基础设施市场的爆炸性增长，以及CoreWeave作为重要AI基础设施提供商的崛起地位。对于关注AI赛道的投资者来说，计算基础设施领域的竞争格局正在悄然改变。</p><p>高盛5月16日发布研报调整了CoreWeave的目标价和评级，高盛认为：业绩支撑增长预期，RPO覆盖率高但客户集中度风险可控。</p><p><strong>（1）评级与目标价调整</strong><br/>尽管F1Q25收入同比大增420%，略超市场15%预期，非GAAP运营利润率16.6%（低于市场17.9%指引）及每股亏损0.60美元（市场预期亏损0.12美元）均符合或弱于预期。鉴于客单集中与成本上升风险，高盛维持“中性”评级，将目标价由54美元调升至60美元。</p><p><strong>（2）RPO与订单覆盖率强劲</strong><br/>剔除OpenAI合同，RPO（在手订单）环比略有收窄；但计入11.9亿美元及5月新增4亿美元OpenAI订单后，RPO总额接近300亿美元。高盛预计2025财年在手订单能覆盖90%以上收入预期，2026/27财年覆盖率分别逾60%与30%，为增长提供强力支撑。</p><p><strong>（3）交付能力与成本结构</strong><br/>CoreWeave在IPO后展现快速交付能力，首季已实现Blackwell超算收入，并在第二季获得4亿美元新增OpenAI合同。成本上升主要源于提前上线产能与加速扩张资本开支（2025财年CapEx上调13亿美元）及新增债务利息（增70百万美元），短期内对运营利润率带来压力。</p><p><strong>（4）核心竞争力与增长动力</strong><br/>高盛强调，CoreWeave从基础设施到软件栈均针对AI需求量身打造，凭借快速交付与优异的性能／价格比，在4000亿美元AI算力市场中具备竞争优势。随着行业由训练转向推理环节，公司可通过可靠性与大规模定制部署来持续抢占订单，并逐步向上延伸至AI开发者生态，以增强现金流与盈利水平。</p><p><strong>（5）长期可持续性关注要点</strong><br/>高盛提出三大关键检验：①收入持续性——是否能不断获得新客户并维持高利用率；②资本回报——是否能通过效率提升和规模效应提高资产回报；③负债压力——能否在降本增效的同时逐步减轻利息负担。若核心高频客户集中度过高或扩张成本过快，均可能对前景造成拖累。</p><p><strong>（6）估值与主要风险</strong><br/>高盛将目标估值倍数由13.9倍EV/EBIT上调至14.7倍，以反映同行业表现提升。上行催化剂包括：AI需求继续超供给、技术迭代保持领先、自由现金流转正加速、软件解决方案需求爆发及快速扩容能力。下行风险则涵盖：GenAI算力需求不及预期、与超大云商竞争加剧、采购与融资受阻、GPU折旧周期缩短及高浮动利率债务暴露。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1510d408fe9d8daae15078d698229783\" tg-width=\"547\" tg-height=\"493\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b38ab5691f96a6687cd6cbe00325efd\" tg-width=\"537\" tg-height=\"501\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0578e996f154629fea99684ba5f1fa6a\" tg-width=\"783\" tg-height=\"536\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e5cf712593bec1a2b4399f3769b39aac\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"668\"/></p></body></html>","source":"MGIPO","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>上市以来涨超100%！从破发到持续新高，英伟达亲儿子CoreWeave到底经历了什么？</title>\n<style 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Hyperscaler”，提供从裸金属GPU到高效调度、训练优化等完整平台服务，宣称训练效率比同类厂商高出29倍。本周四，CoreWeave宣布已与人工智能公司OpenAI达成一项价值高达40亿美元的协议，该协议将持续到2029年，旨在提供额外的云计算能力。CoreWeave在周三晚间的财报电话会议上曾提及这笔40亿美元的交易，但当时并未具体指明交易对象，只是描述为\"一家AI公司\"。华尔街此前报道，CoreWeave在IPO之前，曾宣布与OpenAI签订了一份为期五年、价值近120亿美元的合同。该协议还让OpenAI在CoreWeave中获得了相当规模的股份。值得注意的是，微软是OpenAI的最大支持者之一，同时也是CoreWeave最重要的客户。根据提交给美国证券交易委员会的文件显示，微软是CoreWeave 2024年两大客户之一，贡献了近三分之二的总收入。与OpenAI的合作扩大可能有助于CoreWeave降低对微软的过度依赖风险。这些额外的产能似乎主要用于AI的部署和最终实现人工智能的商业化。首席执行官Michael Intrator在周四接受采访时表示：我们提供的产品需求真的是永不满足的。为满足这一需求，CoreWeave正在加速其投资计划。公司表示，今年总支出将达到230亿美元。Intrator表示：企业客户已经在计算和软件上投入了巨额资金。实际上让它开始运转，让客户使用它来提高产品质量，这是我关注的最重要趋势。然而报道分析称，这种加速的投资时间表可能会在短期内削弱盈利。CoreWeave预计第二季度扣除某些项目后的营业收入将为1.4亿至1.7亿美元，低于分析师预期的1.92亿美元。这一交易再次证明了高端AI计算基础设施市场的爆炸性增长，以及CoreWeave作为重要AI基础设施提供商的崛起地位。对于关注AI赛道的投资者来说，计算基础设施领域的竞争格局正在悄然改变。上市首日曾破发3月28日，CoreWeave正式在纳斯达克挂牌交易，股票代码为“CRWV”。该公司开盘价报39美元，较IPO发行价40美元跌2.5%，盘中一度触及37.5美元，跌幅一度超6%。此后，CRWV股价曾回弹至41.89美元，成功转涨并涨超4.7%，最终收平，收报40美元。 尽管背靠英伟达、客户需求旺盛，但CoreWeave此次IPO最终定价为每股40美元，低于此前招股书中预期的47至55美元目标区间，整体募资额从原计划的27亿美元缩水至15亿美元，对应非稀释估值约190亿美元。上市后公司总股本将达到4.73亿股左右（若绿鞋全部执行），其中A类股份占比近75%。开盘前，公司CEO Mike Intrator在CNBC节目上表示，此次定价必须放在更大的宏观背景下来看：“当前宏观环境逆风强劲（市场情绪保守），公司不得不适度调整交易规模，以匹配真实的买盘需求。”“当市场真正理解我们的执行力、客户关系和产品能力时，CoreWeave的价值将会逐步被认知。”这一较低的定价为投资者提供了“接近资产重置价值”的安全边际，使他们在购买时更有信心。CoreWeave将把15亿美元IPO股票的一半出售给三个买家。约有10至15家长线与战略投资者参与认购，构成了主要投资群体。英伟达也参与了此次发行，以2.5亿美元的认购规模作为锚定投资人。CoreWeave CEO表示：“如果没有英伟达这个锚投资者，本公司就无法完成IPO。历史业绩方面，CoreWeave在2022–2024年期间实现了高速业绩增长，2022年营收仅1600万美元，2023年暴涨至2.29亿美元，2024年突破19亿美元。三年复合增长超过1000%。但与之相对的是持续扩大的亏损，净亏分别为3100万美元、5.94亿美元和8.63亿美元。调整后净亏则控制在2700万美元、4500万美元和6500万美元。公司解释称，这些亏损主要源于高强度的数据中心建设支出和技术研发投入。此外，CoreWeave的客户群体主要分为两类，即AI Natives（如OpenAI、Mistral）与AI Enterprises（如微软、Meta、IBM）。不过风险也显而易见——2024年公司77%的收入由前两大客户贡献，其中微软一家占比62%。虽然招股书披露CoreWeave已与OpenAI签署新协议，未来收入占比将趋于分散，但当前的高度依赖依旧是IPO投资者需关注的关键风险。微软是OpenAI的最大支持者之一，同时也是CoreWeave最重要的客户。根据提交给美国证券交易委员会的文件显示，微软是CoreWeave 2024年两大客户之一，贡献了近三分之二的总收入。与OpenAI的合作扩大可能有助于CoreWeave降低对微软的过度依赖风险。据《金融时报》报道，这笔贷款资金早期即已被用于在欧洲市场的扩张动作，公司正在努力将全球数据中心网络推向新阶段。尽管IPO定价保守、债务负担沉重，但CoreWeave CEO对公司前景充满信心。他表示，客户端的算力需求已进入无法满足的阶段，尤其是在DeepSeek等新一代模型引发的算力爆发后，公司几乎是被推着扩建。“我们的客户非常明确地告诉我们：继续建！我们跟不上他们的规模。今天看来，CoreWeave CEO对于公司的判断无疑是非常具有前瞻性的。未来可期？CoreWeave正在加速其投资计划。公司表示，今年总支出将达到230亿美元。首席执行官Michael Intrator表示：企业客户已经在计算和软件上投入了巨额资金。实际上让它开始运转，让客户使用它来提高产品质量，这是我关注的最重要趋势。“我们提供的产品需求真的是永不满足的。”而报道分析称，这种加速的投资时间表可能会在短期内削弱盈利。CoreWeave预计第二季度扣除某些项目后的营业收入将为1.4亿至1.7亿美元，低于分析师预期的1.92亿美元。这一交易再次证明了高端AI计算基础设施市场的爆炸性增长，以及CoreWeave作为重要AI基础设施提供商的崛起地位。对于关注AI赛道的投资者来说，计算基础设施领域的竞争格局正在悄然改变。高盛5月16日发布研报调整了CoreWeave的目标价和评级，高盛认为：业绩支撑增长预期，RPO覆盖率高但客户集中度风险可控。（1）评级与目标价调整尽管F1Q25收入同比大增420%，略超市场15%预期，非GAAP运营利润率16.6%（低于市场17.9%指引）及每股亏损0.60美元（市场预期亏损0.12美元）均符合或弱于预期。鉴于客单集中与成本上升风险，高盛维持“中性”评级，将目标价由54美元调升至60美元。（2）RPO与订单覆盖率强劲剔除OpenAI合同，RPO（在手订单）环比略有收窄；但计入11.9亿美元及5月新增4亿美元OpenAI订单后，RPO总额接近300亿美元。高盛预计2025财年在手订单能覆盖90%以上收入预期，2026/27财年覆盖率分别逾60%与30%，为增长提供强力支撑。（3）交付能力与成本结构CoreWeave在IPO后展现快速交付能力，首季已实现Blackwell超算收入，并在第二季获得4亿美元新增OpenAI合同。成本上升主要源于提前上线产能与加速扩张资本开支（2025财年CapEx上调13亿美元）及新增债务利息（增70百万美元），短期内对运营利润率带来压力。（4）核心竞争力与增长动力高盛强调，CoreWeave从基础设施到软件栈均针对AI需求量身打造，凭借快速交付与优异的性能／价格比，在4000亿美元AI算力市场中具备竞争优势。随着行业由训练转向推理环节，公司可通过可靠性与大规模定制部署来持续抢占订单，并逐步向上延伸至AI开发者生态，以增强现金流与盈利水平。（5）长期可持续性关注要点高盛提出三大关键检验：①收入持续性——是否能不断获得新客户并维持高利用率；②资本回报——是否能通过效率提升和规模效应提高资产回报；③负债压力——能否在降本增效的同时逐步减轻利息负担。若核心高频客户集中度过高或扩张成本过快，均可能对前景造成拖累。（6）估值与主要风险高盛将目标估值倍数由13.9倍EV/EBIT上调至14.7倍，以反映同行业表现提升。上行催化剂包括：AI需求继续超供给、技术迭代保持领先、自由现金流转正加速、软件解决方案需求爆发及快速扩容能力。下行风险则涵盖：GenAI算力需求不及预期、与超大云商竞争加剧、采购与融资受阻、GPU折旧周期缩短及高浮动利率债务暴露。","news_type":1,"symbols_score_info":{"CRWV":1.1,"NVDA":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1036,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":433205772616056,"gmtCreate":1746796696850,"gmtModify":1746796762996,"author":{"id":"3497006675108652","authorId":"3497006675108652","name":"enjoylife168","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e6aa6e5e2392f958e0b4f4c6bac84d1f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3497006675108652","authorIdStr":"3497006675108652"},"themes":[],"htmlText":"美国零售市场商品，要开始涨价了；设法喊多股市，会比关税谈判容易","listText":"美国零售市场商品，要开始涨价了；设法喊多股市，会比关税谈判容易","text":"美国零售市场商品，要开始涨价了；设法喊多股市，会比关税谈判容易","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/433205772616056","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":518,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":432837149815128,"gmtCreate":1746707270945,"gmtModify":1746707272467,"author":{"id":"3497006675108652","authorId":"3497006675108652","name":"enjoylife168","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e6aa6e5e2392f958e0b4f4c6bac84d1f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3497006675108652","authorIdStr":"3497006675108652"},"themes":[],"htmlText":"<a 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left;\">值得注意的是，财报发布前，有人在雪球上发帖表示关注，段永平也进行了回帖，对话一直持续到英伟达财报发布后。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>段永平 :  </strong>NVDA 很难看懂的并不是短期的增长，而是长期的护城河到底是什么。10 年后的 NVDA 肯定还在，但还是目前的市场地位吗？</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>提问：</strong>能不能解释得再细一点，段总？是以会有更强的竞争对手比如 amd，国产 gpu？还是说以后核显越来越强，私人家用足以，分强走一部分独显市场？还是说 ds 出现，显卡算力市场并不需要那么大？</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>段永平 :  </strong>我没啥可解释的。我说的是我看不懂。</p><p style=\"text-align: left;\">未来算力的需求肯定是会继续增长的，算力的供应包括 DS 这种效率提高也大概率是会继续增长的。</p><p style=\"text-align: left;\">NVDA 目前的毛利率巨高，因为各大厂都不敢不买算力。同时，各有钱的大厂肯定是不心甘一直这么高的价钱去买算力的。</p><p style=\"text-align: left;\">这么多有钱的企业，搞个三五年难道还不能搞出点名堂来？总感觉 NVDA 的 MOAT（护城河）不是那么牢不可破，但这确实不是我能力圈内的东西。</p><p style=\"text-align: left;\">段永平还附上了一张图片：</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c8898d18466b7d35d063070af29d449\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1365\"/></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>段永平: </strong>我知道目前NVDA的护城河是CUDA，也知道CUDA的生态有点像苹果。</p><p style=\"text-align: left;\">我也早就看到黄（仁勋）说的，目前别的芯片白给都比NVDA提供的方案贵，也看到黄说的<strong>10年后算力会是百万倍的增长</strong>。但10年后就不能有别的替代方案吗？</p><p style=\"text-align: left;\">特别说明一下，我在这里<strong>不是表示质疑NVDA，而是表示对NVDA有兴趣，想努力看看能不能看懂，NVDA到底是不是可以成为我的投资标的。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">我其实跟很多业内人士聊过，甚至当面还听苏姐说过几句，但到目前为止依然一头雾水。看不懂10年真的很难下手。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>段永平：</strong>跌到137倍pe？大概率还早着呢！</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>评论区：</strong>deepseek不是冲击力算力问题，而是支持非cuda生态的其它厂商芯片。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>段永平：</strong>这个是关键！但我没看懂是不是真是那么回事。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>评论区：</strong>传说中的量子计算会不会是一个颠覆性技术？</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>段永平：</strong>没有什么比可控核聚变厉害的了。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>段永平: </strong>尽管没完全看懂NVDA，但我还是准备开始卖点NVDA的put了。ai值得关注，NVDA其实是个很不错的公司。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>评论区：</strong>你卖put我来买，泡沫已经太明显。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>段永平：</strong>你拉倒吧！</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>评论区：</strong>英伟达火了两年，很好奇为什么大道在这个时点关注？特别DS出来后对算力的争议巨大，大道是看见了什么？</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>段永平：</strong>我关注很久了！</p><p><br/></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>段永平：准备开始卖点英伟达put，英伟达是个很不错的公司</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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left;\">不过，英伟达四季度营收放缓仍创新高，营收增长78%，数据中心收入增长93%，均强于分析师预期。Blackwell创收110亿，Q1指引优于预期，黄仁勋称一季度Blackwell芯片的销售额已达数十亿美元。</p><p style=\"text-align: left;\">值得注意的是，财报发布前，有人在雪球上发帖表示关注，段永平也进行了回帖，对话一直持续到英伟达财报发布后。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>段永平 :  </strong>NVDA 很难看懂的并不是短期的增长，而是长期的护城河到底是什么。10 年后的 NVDA 肯定还在，但还是目前的市场地位吗？</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>提问：</strong>能不能解释得再细一点，段总？是以会有更强的竞争对手比如 amd，国产 gpu？还是说以后核显越来越强，私人家用足以，分强走一部分独显市场？还是说 ds 出现，显卡算力市场并不需要那么大？</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>段永平 :  </strong>我没啥可解释的。我说的是我看不懂。</p><p style=\"text-align: left;\">未来算力的需求肯定是会继续增长的，算力的供应包括 DS 这种效率提高也大概率是会继续增长的。</p><p style=\"text-align: left;\">NVDA 目前的毛利率巨高，因为各大厂都不敢不买算力。同时，各有钱的大厂肯定是不心甘一直这么高的价钱去买算力的。</p><p style=\"text-align: left;\">这么多有钱的企业，搞个三五年难道还不能搞出点名堂来？总感觉 NVDA 的 MOAT（护城河）不是那么牢不可破，但这确实不是我能力圈内的东西。</p><p style=\"text-align: left;\">段永平还附上了一张图片：</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c8898d18466b7d35d063070af29d449\" tg-width=\"1024\" 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 NVDA 很难看懂的并不是短期的增长，而是长期的护城河到底是什么。10 年后的 NVDA 肯定还在，但还是目前的市场地位吗？提问：能不能解释得再细一点，段总？是以会有更强的竞争对手比如 amd，国产 gpu？还是说以后核显越来越强，私人家用足以，分强走一部分独显市场？还是说 ds 出现，显卡算力市场并不需要那么大？段永平 :  我没啥可解释的。我说的是我看不懂。未来算力的需求肯定是会继续增长的，算力的供应包括 DS 这种效率提高也大概率是会继续增长的。NVDA 目前的毛利率巨高，因为各大厂都不敢不买算力。同时，各有钱的大厂肯定是不心甘一直这么高的价钱去买算力的。这么多有钱的企业，搞个三五年难道还不能搞出点名堂来？总感觉 NVDA 的 MOAT（护城河）不是那么牢不可破，但这确实不是我能力圈内的东西。段永平还附上了一张图片：段永平: 我知道目前NVDA的护城河是CUDA，也知道CUDA的生态有点像苹果。我也早就看到黄（仁勋）说的，目前别的芯片白给都比NVDA提供的方案贵，也看到黄说的10年后算力会是百万倍的增长。但10年后就不能有别的替代方案吗？特别说明一下，我在这里不是表示质疑NVDA，而是表示对NVDA有兴趣，想努力看看能不能看懂，NVDA到底是不是可以成为我的投资标的。我其实跟很多业内人士聊过，甚至当面还听苏姐说过几句，但到目前为止依然一头雾水。看不懂10年真的很难下手。段永平：跌到137倍pe？大概率还早着呢！评论区：deepseek不是冲击力算力问题，而是支持非cuda生态的其它厂商芯片。段永平：这个是关键！但我没看懂是不是真是那么回事。评论区：传说中的量子计算会不会是一个颠覆性技术？段永平：没有什么比可控核聚变厉害的了。段永平: 尽管没完全看懂NVDA，但我还是准备开始卖点NVDA的put了。ai值得关注，NVDA其实是个很不错的公司。评论区：你卖put我来买，泡沫已经太明显。段永平：你拉倒吧！评论区：英伟达火了两年，很好奇为什么大道在这个时点关注？特别DS出来后对算力的争议巨大，大道是看见了什么？段永平：我关注很久了！","news_type":1,"symbols_score_info":{"NVDA":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1070,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":408100507099448,"gmtCreate":1740655362240,"gmtModify":1740655363410,"author":{"id":"3497006675108652","authorId":"3497006675108652","name":"enjoylife168","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e6aa6e5e2392f958e0b4f4c6bac84d1f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3497006675108652","authorIdStr":"3497006675108652"},"themes":[],"htmlText":"科技交流，才能帮忙到全人类","listText":"科技交流，才能帮忙到全人类","text":"科技交流，才能帮忙到全人类","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/408100507099448","repostId":"2514879775","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":771,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":408059011523184,"gmtCreate":1740644926875,"gmtModify":1740644929086,"author":{"id":"3497006675108652","authorId":"3497006675108652","name":"enjoylife168","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e6aa6e5e2392f958e0b4f4c6bac84d1f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3497006675108652","authorIdStr":"3497006675108652"},"themes":[],"htmlText":"等周线出线长红棒时，再进场加码","listText":"等周线出线长红棒时，再进场加码","text":"等周线出线长红棒时，再进场加码","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/408059011523184","repostId":"1104686390","repostType":2,"repost":{"id":"1104686390","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1740621900,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1104686390?lang=&edition=full","pubTime":"2025-02-27 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Barclays》</em></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e49ab90f6352b6ebbb45091ad18b5a2e","relate_stocks":{"LU0234572021.USD":"高盛美国核心股票组合Acc","IE00BSNM7G36.USD":"NEUBERGER BERMAN SYSTEMATIC GLOBAL SUSTAINABLE VALUE \"A\" (USD) ACC","LU0820562030.AUD":"ALLIANZ INCOME AND GROWTH \"AMH2\" (AUDHDG) H2 INC","BK4548":"巴美列捷福持仓","BK4598":"佩洛西持仓","TSLL":"Direxion Daily TSLA Bull 2X Shares","LU2357305700.SGD":"Allianz Global Artificial Intelligence ET H2-SGD","LU0234570918.USD":"高盛全球核心股票组合Acc Close","LU1429558221.USD":"Natixis Loomis Sayles US Growth Equity RA USD","LU1839511570.USD":"WELLS FARGO GLOBAL FACTOR ENHANCED EQUITY \"I\" (USD) ACC","LU1861559042.SGD":"日兴方舟颠覆性创新基金B SGD","LU1435385759.SGD":"Natixis Loomis Sayles US Growth Equity RA SGD-H","LU0823411888.USD":"法巴消费创新基金 Cap","TSLA":"特斯拉","LU1551013342.USD":"Allianz Income and Growth Cl AMg2 DIS 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CNBC 《Why Tesla’s stock is unraveling and what happens next, according to Barclays》","news_type":1,"symbols_score_info":{"TSLA":1,"TSLL":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":931,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":402808832635096,"gmtCreate":1739360743282,"gmtModify":1739360745178,"author":{"id":"3497006675108652","authorId":"3497006675108652","name":"enjoylife168","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e6aa6e5e2392f958e0b4f4c6bac84d1f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3497006675108652","authorIdStr":"3497006675108652"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$&nbsp;</a> 或等老马搞定无人出租汽车，在美公路上营运，再考虑看看","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$&nbsp;</a> 或等老马搞定无人出租汽车，在美公路上营运，再考虑看看","text":"$特斯拉(TSLA)$ 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15:13","market":"us","language":"zh","title":"特朗普关税大棒搅乱美股，每次抛售都可能是买入良机？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1132992554","media":"金十数据","summary":"他告诉《商业内幕》，特朗普政治举动引发的每次抛售都可能成为投资者的抄底机会。投资者一直担心特朗普的关税可能推高通胀，导致利率在更长时间内保持高位，这两个因素可能对整体市场构成压力。特朗普曾表示将对墨西哥和加拿大的商品征收25%的关税，但随后将计划推迟了一个月。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p><strong>市场专业人士指出，经济增长和人工智能热潮将继续推动股市上涨，而特朗普最终可能不会如最初提议般严厉实施关税。</strong></p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">上周，美国总统特朗普宣布对墨西哥和加拿大加征关税，随后又推迟实施，导致市场如坐过山车般剧烈波动。然而，部分市场参与者认为，<strong>这种由贸易担忧引发的不确定性和波动性反而提供了买入机会</strong>。他们预计，2025年经济增长的主旋律将占据上风，推动股市进一步上涨。</p><p style=\"text-align: justify;\">接受《商业内幕》（Marketinsider）采访的投资者和经济学家表示，他们认为股市将受到经济增长顺风和其他持续催化剂（如人工智能热潮）的推动。他们还对特朗普是否会如最初提议般严厉实施关税表示怀疑。</p><p style=\"text-align: justify;\">Bellwether Wealth的首席投资官克拉克·贝林（Clark Bellin）认为，股市有望在今年强劲收官。他预计，<strong>2025年市场回报率可能达到9%-12%</strong>，这主要得益于美国经济的强劲表现。</p><p style=\"text-align: justify;\">美国就业市场和经济增长基础稳固，上个月失业率仍接近历史低点，而亚特兰大联储的最新GDPNow预测显示，本季度GDP增速有望加快至2.9%。与此同时，12月通胀率同比上涨2.9%，虽有所上升，但仍相对温和。</p><p style=\"text-align: justify;\">贝林表示：“通胀并未飙升，也没有像人们希望的那样大幅下降，但美联储对形势的分析和谨慎乐观的态度，以及他们实现经济软着陆的目标，都是积极的信号。”他补充说，他的公司上周减少了对可能受关税影响最严重的行业的部分敞口，以保留“干火药”。</p><p style=\"text-align: justify;\">“如果你有远见，当前的一些回调正是买入机会，”贝林说，“我们将继续关注一些专有指标，并在合适的时机战略性地重新配置资金。”</p><p style=\"text-align: justify;\">盈透证券（Interactive Brokers）的高级经济学家何塞·托雷斯（José Torres）认为，<strong>2025年美股可能再涨10%，</strong>这主要得益于特朗普的促增长政策。他告诉《商业内幕》，<strong>特朗普政治举动引发的每次抛售都可能成为投资者的抄底机会。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">“我们认为股市将继续上涨，”托雷斯说，他提到特朗普计划减税、放松监管和提振国内制造业。“不要认为关税风险会破坏今年国内可能出现的积极势头。”</p><p style=\"text-align: justify;\">高盛估计，<strong>特朗普提议的减税措施可能在未来两年内将标普500指数的盈利提高多达20%</strong>。与此同时，摩根士丹利去年预测，鉴于工业部门过去长期停滞，特朗普推动制造业回流可能为美国经济增加高达10万亿美元的价值。</p><p style=\"text-align: justify;\">“我认为这是一个很好的买入机会，”托雷斯在谈到上周的市场波动时补充道。</p><p style=\"text-align: justify;\">Siebert Financial的首席投资官马克·马利克（Mark Malek）也认为，<strong>随着人工智能热潮的推进，股市还有更多上涨空间。</strong>例如，大型科技公司今年加大了在人工智能领域的投资力度。Alphabet（GOOG）计划在2025年投入750亿美元用于资本支出，Meta（META）承诺资本支出高达650亿美元，而微软（MSFT）则为2025财年预留了800亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">马利克表示，他相信<strong>今年科技股的大幅上涨将再次支撑市场，延续自2023年以来的领先表现。</strong>“从长期来看，我认为市场还有上涨空间，”他补充说，“如果我们忽略上周的所有噪音，我认为你会看到这些公司表现出色。”</p><p style=\"text-align: justify;\">投资者一直担心特朗普的关税可能推高通胀，导致利率在更长时间内保持高位，这两个因素可能对整体市场构成压力。但<strong>贝林、托雷斯和马利克都基本排除了对通胀的担忧，因为他们认为特朗普不太可能如最初提议般严厉实施关税。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">特朗普曾表示将对墨西哥和加拿大的商品征收25%的关税，但随后将计划推迟了一个月。</p><p style=\"text-align: justify;\">“我在看这些数字时一直在想，总统不可能真的实施这些措施，”马利克推测，关税可能是特朗普定义其贸易政策的谈判工具。他认为特朗普没理由要做一些对市场和美国经济如此不利的事情呢。</p><p style=\"text-align: justify;\">“他们知道自己可能不会、也不想实施这些关税，”贝林补充说，“他们只是希望在其他地方获得一些谈判筹码。”</p></body></html>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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Malek）也认为，随着人工智能热潮的推进，股市还有更多上涨空间。例如，大型科技公司今年加大了在人工智能领域的投资力度。Alphabet（GOOG）计划在2025年投入750亿美元用于资本支出，Meta（META）承诺资本支出高达650亿美元，而微软（MSFT）则为2025财年预留了800亿美元。马利克表示，他相信今年科技股的大幅上涨将再次支撑市场，延续自2023年以来的领先表现。“从长期来看，我认为市场还有上涨空间，”他补充说，“如果我们忽略上周的所有噪音，我认为你会看到这些公司表现出色。”投资者一直担心特朗普的关税可能推高通胀，导致利率在更长时间内保持高位，这两个因素可能对整体市场构成压力。但贝林、托雷斯和马利克都基本排除了对通胀的担忧，因为他们认为特朗普不太可能如最初提议般严厉实施关税。特朗普曾表示将对墨西哥和加拿大的商品征收25%的关税，但随后将计划推迟了一个月。“我在看这些数字时一直在想，总统不可能真的实施这些措施，”马利克推测，关税可能是特朗普定义其贸易政策的谈判工具。他认为特朗普没理由要做一些对市场和美国经济如此不利的事情呢。“他们知道自己可能不会、也不想实施这些关税，”贝林补充说，“他们只是希望在其他地方获得一些谈判筹码。”","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":1.1,".IXIC":1.1,".SPX":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1085,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":401113335267504,"gmtCreate":1738935841050,"gmtModify":1738935842404,"author":{"id":"3497006675108652","authorId":"3497006675108652","name":"enjoylife168","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e6aa6e5e2392f958e0b4f4c6bac84d1f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3497006675108652","authorIdStr":"3497006675108652"},"themes":[],"htmlText":"诈骗集团","listText":"诈骗集团","text":"诈骗集团","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/401113335267504","repostId":"1103792759","repostType":2,"repost":{"id":"1103792759","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1738923653,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1103792759?lang=&edition=full","pubTime":"2025-02-07 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事件引发的轩然大波，在消息公布的那周一造成标普500指数（SPX）下跌1.5%，纳斯达克综合指数（COMP）下跌3%，但数据显示，正是在这些回调中，散户投资者纷纷入场买入。</p><p>尽管特朗普本周初宣布加征关税一度引发市场下跌，但主要指数最终脱离低点，三大指数本周均录得上涨，年内仍保持正收益。</p><p>Rubner指出，高盛追踪的散户买入失衡数据（即买入股票人数超过卖出）显示，1月17日创下50.3亿美元的纪录失衡规模。这是自2019年开始追踪该数据以来的最高值，甚至超过了疫情期间水平。</p><p style=\"text-align: start;\">第二大散户买入失衡发生在周一（48.9亿美元），第五大失衡出现在周二（42.3亿美元）。最近两周内出现四次重大失衡，表明散户投资者的&#34;动物精神&#34;依然旺盛，即便跌幅有限也积极抄底。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/5262bcb7d9a0dbadcf83a429386a0368\" tg-width=\"700\" tg-height=\"277\"/></p><p style=\"text-align: start;\">Rubner特别提到，买卖失衡最大的个股对指数构成至关重要——英伟达(NVDA)和特斯拉(TSLA)正是此类代表。</p><p>当公司回购自家股票时，会推动股价上扬。Rubner表示，2025 年有望成为回购规模创纪录的一年，他称高盛的企业交易员预计，2025 年标普500和罗素3000（RUA）中的公司将回购创纪录的1.16万亿美元股票。</p><p>他补充说，按照2025年有250个交易日计算，这意味着平均每天将有46.4亿美元的股票回购。</p><p><em>文章源自MarketWatch《A retail army is bullying bigger investors waiting to buy a stock-market dip, says Goldman strategist》</em></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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事件引发的轩然大波，在消息公布的那周一造成标普500指数（SPX）下跌1.5%，纳斯达克综合指数（COMP）下跌3%，但数据显示，正是在这些回调中，散户投资者纷纷入场买入。</p><p>尽管特朗普本周初宣布加征关税一度引发市场下跌，但主要指数最终脱离低点，三大指数本周均录得上涨，年内仍保持正收益。</p><p>Rubner指出，高盛追踪的散户买入失衡数据（即买入股票人数超过卖出）显示，1月17日创下50.3亿美元的纪录失衡规模。这是自2019年开始追踪该数据以来的最高值，甚至超过了疫情期间水平。</p><p style=\"text-align: start;\">第二大散户买入失衡发生在周一（48.9亿美元），第五大失衡出现在周二（42.3亿美元）。最近两周内出现四次重大失衡，表明散户投资者的&#34;动物精神&#34;依然旺盛，即便跌幅有限也积极抄底。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/5262bcb7d9a0dbadcf83a429386a0368\" tg-width=\"700\" tg-height=\"277\"/></p><p style=\"text-align: start;\">Rubner特别提到，买卖失衡最大的个股对指数构成至关重要——英伟达(NVDA)和特斯拉(TSLA)正是此类代表。</p><p>当公司回购自家股票时，会推动股价上扬。Rubner表示，2025 年有望成为回购规模创纪录的一年，他称高盛的企业交易员预计，2025 年标普500和罗素3000（RUA）中的公司将回购创纪录的1.16万亿美元股票。</p><p>他补充说，按照2025年有250个交易日计算，这意味着平均每天将有46.4亿美元的股票回购。</p><p><em>文章源自MarketWatch《A retail army is bullying bigger investors waiting to buy a stock-market dip, says Goldman 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事件引发的轩然大波，在消息公布的那周一造成标普500指数（SPX）下跌1.5%，纳斯达克综合指数（COMP）下跌3%，但数据显示，正是在这些回调中，散户投资者纷纷入场买入。尽管特朗普本周初宣布加征关税一度引发市场下跌，但主要指数最终脱离低点，三大指数本周均录得上涨，年内仍保持正收益。Rubner指出，高盛追踪的散户买入失衡数据（即买入股票人数超过卖出）显示，1月17日创下50.3亿美元的纪录失衡规模。这是自2019年开始追踪该数据以来的最高值，甚至超过了疫情期间水平。第二大散户买入失衡发生在周一（48.9亿美元），第五大失衡出现在周二（42.3亿美元）。最近两周内出现四次重大失衡，表明散户投资者的\"动物精神\"依然旺盛，即便跌幅有限也积极抄底。Rubner特别提到，买卖失衡最大的个股对指数构成至关重要——英伟达(NVDA)和特斯拉(TSLA)正是此类代表。当公司回购自家股票时，会推动股价上扬。Rubner表示，2025 年有望成为回购规模创纪录的一年，他称高盛的企业交易员预计，2025 年标普500和罗素3000（RUA）中的公司将回购创纪录的1.16万亿美元股票。他补充说，按照2025年有250个交易日计算，这意味着平均每天将有46.4亿美元的股票回购。文章源自MarketWatch《A retail army is bullying bigger investors waiting to buy a stock-market dip, says Goldman 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style=\"text-align: justify;\">虽然方舟基金尚未对此次大举抛售作出回应，但究其原因可能是因为最近<strong>特斯拉的股价已经飚得太高</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去一个月里，<strong>特斯拉股票飙升近50%</strong>，相较之下，纳指10%和标普6%的涨幅有点相形见绌了。此轮大涨也<strong>拉动了ARKK同期上涨约15%</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d137a455952d40025d6c7d58829ba35\" title=\"\" tg-width=\"1440\" tg-height=\"944\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">不过，木头姐的抛售或许并不是因为觉得特斯拉涨无可涨了。根据<strong>方舟基金公布的特斯拉目标股价</strong>，2027年特斯拉股价预计达到<strong>2000美元</strong>，<strong>比上周五的收盘价还高了近8倍</strong>。也就是说，从现在到2027年年中，特斯拉每年涨幅还需要达到66%才能达到这一目标。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，本轮撤出的决定更可能与投资策略有关。方舟基金一贯的配置策略是，<strong>当某一资产超过投资组合的某个百分比时，公司就会进行削减</strong>。显然，10%是一个临界点。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于特斯拉的大涨，目前其在方舟创新ETF中的占比已经达到11%，因此，<strong>近期木头姐可能还会继续卖出特斯拉股票</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">分散投资可以降低波动性，让投资者接触到多种股票。然而，方舟基金的创新ETF是<strong>相对集中的</strong>。该基金仅持有30只股票，其前10名持仓占总投资组合的62%左右。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然美国证券交易委员会和美国国税局规定了多元化投资工具中头寸比例，但这些规定在这里似乎没有起到作用。</p><p style=\"text-align: justify;\">与先锋基金旗下的ETF（VTI）相比，后者持有3,883只股票。其前10名持股，包括两类Alphabet（GOOGL）股票，约占总资产的28%。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，<strong>任何集中型投资基金都伴随着局限性</strong>，这也是方舟基金正在面临的，即某一只股票表现过优会对基金头寸产生卖压。</p></body></html>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>距离目标价还远着，“木头姐”又又抛售特斯拉，这是为啥？</title>\n<style 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Boss及其团队将嘉年华邮轮的目标价从11美元上调至16美元，评级从“中性”上调至“增持”，部分原因在于其有利的风险/回报组合。嘉年华邮轮在过去两年中采取了一系列措施来改善公司，包括更换了五位新品牌总裁，在疫情期间退役了26艘船舶，将船舶资产重新定位为最具增值价值的品牌，并对邮轮进行了改造，以专注于其核心市场。展望未来，嘉年华邮轮有机会通过增加广告投资来提高品牌清晰度和定价权。嘉年华邮轮较小的产能增长状况预计将为管理层提供更快的去杠杆化途径。摩根大通还将挪威邮轮的目标价从15美元上调至16美元，予“中性”评级；将皇家加勒比邮轮的目标价从100美元上调至103美元，予“增持”评级。截至发稿，嘉年华邮轮盘前涨5.88%，报13.86美元；挪威邮轮盘前涨3.26%，报17.73美元；皇家加勒比邮轮盘前涨2.28%，报93.30美元。","news_type":1,"symbols_score_info":{"CCL":1,"NCLH":0.9,"RCL":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1312,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":184614998548496,"gmtCreate":1686096372779,"gmtModify":1686096375890,"author":{"id":"3497006675108652","authorId":"3497006675108652","name":"enjoylife168","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e6aa6e5e2392f958e0b4f4c6bac84d1f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3497006675108652","authorIdStr":"3497006675108652"},"themes":[],"htmlText":"车联网","listText":"车联网","text":"车联网","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/184614998548496","repostId":"2341431834","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1185,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":193752783057056,"gmtCreate":1688345673139,"gmtModify":1688345674631,"author":{"id":"3497006675108652","authorId":"3497006675108652","name":"enjoylife168","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e6aa6e5e2392f958e0b4f4c6bac84d1f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3497006675108652","authorIdStr":"3497006675108652"},"themes":[],"htmlText":"因股价上涨，超过基金持股比例的10%","listText":"因股价上涨，超过基金持股比例的10%","text":"因股价上涨，超过基金持股比例的10%","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":7,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/193752783057056","repostId":"2348591755","repostType":2,"repost":{"id":"2348591755","kind":"highlight","pubTimestamp":1688345033,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2348591755?lang=&edition=full","pubTime":"2023-07-03 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INC","BK4581":"高盛持仓"},"source_url":"https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2023-07-03/doc-imyzkfqx5309873.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/b0d1b7e8843deea78cc308b15114de44","article_id":"2348591755","content_text":"凯茜·伍德的方舟投资管理公司上周五又抛售了72183股特斯拉股票，价值约1890万美元，就在特斯拉公布第二季度交付数据之前。这是伍德的公司本月第七次减持特斯拉，累计已抛售了逾63万股，套现逾16亿美元。随着特斯拉股价持续走高，伍德的基金最近一直在抛售该公司的股票。在上周的三个交易日里，该基金共卖出了108805股特斯拉股票，套现约2820万美元。特斯拉股价上周五上涨1.66%，收于261.77美元。今年上半年累计上涨了125.5%。该公司周日公布的数据显示，第二季度交付量为466140辆，同比增长83%，创下季度销售纪录。","news_type":1,"symbols_score_info":{"TSLA":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1868,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3573325047854143","authorId":"3573325047854143","name":"火火先生","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3573325047854143","authorIdStr":"3573325047854143"},"content":"对的，方舟预计特斯拉到2027年，股价会到2000，要是没有这个规则，绝对不会卖","text":"对的，方舟预计特斯拉到2027年，股价会到2000，要是没有这个规则，绝对不会卖","html":"对的，方舟预计特斯拉到2027年，股价会到2000，要是没有这个规则，绝对不会卖"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":300099641,"gmtCreate":1601905848483,"gmtModify":1703825348445,"author":{"id":"3497006675108652","authorId":"3497006675108652","name":"enjoylife168","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e6aa6e5e2392f958e0b4f4c6bac84d1f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3497006675108652","authorIdStr":"3497006675108652"},"themes":[],"htmlText":"忽视安全边际，即使买入优秀企业的股票，也会因买价过高而难以盈利。这一点，对于当今的中国股市，尤具警醒作用。","listText":"忽视安全边际，即使买入优秀企业的股票，也会因买价过高而难以盈利。这一点，对于当今的中国股市，尤具警醒作用。","text":"忽视安全边际，即使买入优秀企业的股票，也会因买价过高而难以盈利。这一点，对于当今的中国股市，尤具警醒作用。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/300099641","repostId":"1194380370","repostType":2,"repost":{"id":"1194380370","kind":"news","pubTimestamp":1601897204,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1194380370?lang=&edition=full","pubTime":"2020-10-05 19:26","market":"us","language":"zh","title":"伍超明：美股步入熊市只是时间问题！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1194380370","media":"网易研究局","summary":"2008年全球金融危机以来，美股迎来十余年的大牛市，期间涨幅超过4倍，2020年新冠肺炎疫情冲击下，美股先下后上，再创历史新高。未来美股是否面临大幅调整压力，市场高度关注且争议较大。","content":"<p><b>作者|伍超明、胡文艳（财信国际经济研究院）</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24ccaa9e2d5ee542c3c76d1dded33fd0\" tg-width=\"660\" tg-height=\"371\"></p>\n<p><b>核心观点：</b></p>\n<p>2008年全球金融危机以来，美股迎来十余年的大牛市，期间涨幅超过4倍，2020年新冠肺炎疫情冲击下，美股先下后上，再创历史新高。未来美股是否面临大幅调整压力，市场高度关注且争议较大。本报告从宏观经济框架和估值两个视角，对未来美股走势进行研判。</p>\n<p><b>观点一：</b>在美国宏观经济分析框架中，收入决定消费，消费主导经济，收入为美股领先指标，就业为滞后指标。1965年至今美国的历史实践表明，实际单位时间收入增速的下降，预示美股随后将出现较大幅度调整或陷入熊市，为分析框架中的逻辑提供了验证。</p>\n<p><b>观点二：</b>基于宏观分析框架逻辑和视角，未来美股步入熊市只是时间问题，因为领先指标实际单位时间收入增速将不可避免进入一个明显下降期。一是公共卫生危机期间美国财政债务负担显著重于次贷危机，个人转移支付收入高增长不可持续，实际单位时间收入增速的异常提高只是暂时现象。二是疫情期间服务业失业现象最严重，劳动供给减少导致服务业单位时间收入增速不降反升，疫情好转后供给增加将降低服务业收入增速。三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近，将拉低实际收入增速。</p>\n<p><b>观点三：</b>基于估值视角，美股回落风险大于上涨概率。一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态，如标普500市盈率、股油比等估值指标均已处于历史前5%分位，进一步抬升的空间已有限。二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出，目前美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500比重达到23%，大幅高于历史其他阶段水平。三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化，如受美国财政货币空间日益逼仄、市场通胀预期抬升影响，美债利率下行的动能减弱，海外二次疫情爆发也将对市场风险偏好形成压制，均不利于估值抬升。</p>\n<p><b>观点四：</b>无论是从宏观框架下的美股领先指标，还是从各种估值指标看，未来美股盈利和估值将大概率向同一方向调整。</p>\n<p><b>正文：</b></p>\n<p>2007年美国发生次贷危机以来，美股标普500指数自2009年3月6日见底666.79点，此后一路上涨，截止2020年9月份达到高点3588.11，期间涨幅超过4倍。此轮上涨已长达10余年，未来是否面临大幅调整，海内外各大机构、学界和其他有关部门都有诸多研究，结果不一，争议较大。与市场大部分研究分析不同的是，本报告从两个视角来分析美股，一个是基于美国宏观经济分析框架，提出美股调整的领先指标，并用美国的历史数据进行验证，在此基础上预判美股方向；另一个是从市场普遍运用的估值方法，分析美股的内在调整压力大小。</p>\n<p><b>一、基于宏观经济框架：收入为美股领先指标</b></p>\n<p><b>（一）美国宏观经济分析框架：收入决定消费，消费主导经济，收入为美股领先指标</b></p>\n<p>个人消费支出（PCE）在美国经济中处于核心地位，2019年其在GDP中的占比达到69.4%（见图1），意味着个人消费支出决定了近七成的实际GDP规模变化。而在由耐用品、非耐用品和服务开支构成的个人消费中，服务支出又处于绝对主体地位，2019年的比重为64.4%。因此，个人消费和服务支出主导着美国宏观经济周期的运行波动。</p>\n<p>决定美国个人消费支出的变量又是什么？为此我们从经济周期的核心决定因素入手，建立美国宏观经济周期的分析框架（见图2）（具体分析请参阅《2020年美国经济衰退？美元资产盛宴结束？》）。从逻辑关系上看，个人收入（主要是工资和薪水）是消费支出的主要驱动力，信贷和借款也能驱动消费支出；消费支出是工业生产周期性波动的关键决定因素，而工业（制造业）生产的增长和下降又是带动资本支出（即厂房和设备开支）变化的重要力量；消费支出、工业生产和服务以及资本支出代表了企业利润的核心变量，因此企业利润主要取决于消费支出；而企业利润的变化，将直接通过股市涨跌体现出来，同时也决定了就业人数的变化。</p>\n<p>在上述框架中，收入不仅是消费的领先指标，也是股市的领先指标，而市场广泛关注的美国就业数据，其实是滞后指标，而非领先指标，是经济变量变化后的事后反映。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a8f45cbec413ff4ec10fdc0efc039d7\" tg-width=\"660\" tg-height=\"326\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78f0bb2bda616e55c3ecb9408557986e\" tg-width=\"660\" tg-height=\"463\"></p>\n<p><b>（二）美国历史经验：收入为美股领先指标</b></p>\n<p>收入变量我们选用美国非农企业员工的单位时间收入，并剔除通货膨胀因素的影响，得到实际单位时间收入；美国股票市场则选取采样面更广、代表性更强的标普500指数。由于数据可获取性原因，这里分析1965年1月至今收入与美股之间的关系。</p>\n<p><b>1、1965-1985年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在1965-1985年期间，标普500指数经历了跌幅超过或接近20%的6次熊市，即1966年4月-10月、1968年12月-1970年5月、1973年1月-1974年10月、1977年1月-1978年3月、1980年12月-1982年8月、1983年10月-1984年7月。其中5次熊市发生前，都经历了实际单位时间收入增速的下降，后者领先时间长度在1-4个月不等，1980-1982年是例外（见图3）。除此之外，20年期间还出现过三次（1978-1980、1982、1986年）收入增速下降，但美股反而上升的现象，这是否意味着实际单位时间收入增速不是股市的可靠领先指标，答案当然是否定的。</p>\n<p>1978-1980年实际单位时间收入增速下降，但股市反而上涨，主要原因是1978-1980年能源、金属等产品价格大幅上涨，如能源价格指数从5.1%上涨至47.1%，在其推动下美国通货膨胀水平从6%快速提高到近12%（见图4），股票市场中的通货膨胀受益行业股价出现大幅上涨，推高了美股，但非通胀类股票仍然处于熊市。1981-1982年能源、金属等产品价格大幅下降，拉动通货膨胀水平快速下行，通胀受益类股票在高估值和业绩承压的双重压力下大幅调整，导致股市下跌进入熊市。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ce31cbf2ad7efcf9ef1f288ff822e6c\" tg-width=\"660\" tg-height=\"362\"></p>\n<p>对于1982年和1986年实际单位时间收入增速下降、美股反向上行，原因在于里根总统减税计划造成的异常。里根总统的减税计划，导致个人所得累进税率从70%降到28%，利息、红利等资本利得税税率从28%降到20%，企业所得税率从46%降低到34%。减税的实质是政府把财政收入的一部分转移给个人和企业，因此尽管居民收入增速没有提高，但单位收入中用于消费的部分增加了。因此，美国历史上每次减税措施出台后，一般都会出现消费支出与收入增速背离发展、股市上涨的现象。由于减税降低了企业投资成本，增加了投资支出和企业利润，也是推动股市上涨的力量。</p>\n<p>综上，单位时间收入下降为美股调整领先指标的结论仍然成立。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea5d7aa0044e80ad191c0983b5e51cb0\" tg-width=\"660\" tg-height=\"309\"></p>\n<p><b>2、1986-2006年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在1986-2006年期间，美股经历了5次熊市，其中4次熊市的出现，收入增速指标都起到了很好的领先作用（见图6）。而2000-2001年长达一年的熊市，实际单位时间收入增速没有起到预示作用，原因在于股市调整前的几年时间里，90年代股市长牛的财富效应使消费支出保持了高速增长（见图5），经济增速呈现出强劲增长势头，如1996-2000年年均GDP增速达到4.3%，导致收入增速放缓对股市的影响出现延迟。但经济规律最终还是会发挥作用，该来的还是会来，2000年开始了长达1年的熊市。</p>\n<p>至于2003-2006年收入增速和股市的反向变化，源于2003年布什总统减税计划造成的异常，具体原因见上文，这里不再赘述。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d5d08679beb3024ccdc4e1925fbc98e\" tg-width=\"660\" tg-height=\"367\"></p>\n<p><b>3、2006-2020年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在2006-2020年期间，美股经历了6次熊市，其中5次熊市的出现，收入增速指标领先作用明显（见图7）。2018年熊市的出现，实际单位时间收入增速并没有出现下降，主要原因与中美贸易摩擦升级有关，导致市场对经济增长的担忧，情绪转差，风险偏好降低。</p>\n<p>在2006-2020年期间，美国发生了两次性质不一样的危机。一次是始于2007年的次贷危机，另一次是2020年初以来正在经历的新冠肺炎疫情公共卫生危机。两次危机的发生，实际单位时间收入增速不降反升，看似违背常理，实际上并不矛盾。一是危机期间美国货币财政政策都采取了积极应对措施，转移支付力度明显加大，包括社会保障、医疗保险、医疗补助、失业保险、退伍军人福利等在内的个人转移支付收入增速快速提高，带动个人收入增速提高（见图8），但由于转移支付持续性不强，最终收入增速将回归经济基本面决定；二是危机发生后通货膨胀水平都会出现大幅下降（见图9），导致实际收入增速提高，但随着经济的恢复，通胀水平将趋于提高，实际收入增速也将下降。因此，危机期间实际单位时间收入增速的提高，是一种暂时性现象。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbaaae88b1795357de28cf48149a5328\" tg-width=\"660\" tg-height=\"368\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc82ef3f30157e02e712c34c853f6767\" tg-width=\"660\" tg-height=\"263\"></p>\n<p><b>二、美股步入熊市只是时间问题</b></p>\n<p><b>（一）领先指标实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期</b></p>\n<p>2007年次贷危机的实践表明，实际单位时间收入增速在政策刺激和通缩影响下，经历短暂的提高后趋于下降，随后股市在2010和2011年两次步入熊市（见图7）。与次贷危机相比，2020年发生的公共卫生危机，对单位时间收入增速的影响可能更大，高增速更难持续，未来下降不可避免。</p>\n<p><b>一是公共卫生危机期间个人转移支付收入增速明显高于次贷危机，但美国财政债务负担显著重于次贷危机，转移收入高增长不可持续。</b>如2008年美国联邦财政预算赤字为4590亿美元，当年实际赤字6805亿美元，财政赤字超过预算水平的48%；而2020年预算赤字为10830亿美元，但今年1-8月实际发生赤字26508亿美元，已超过预算水平的145%（见图10），年内随着新财政刺激政策的出台，赤字将再创新高。因此，如果美国继续实施财政刺激，短期内能勉强维持收入增速，但根据2008-2009年的历史经验，收入增速回归经济基本面支配是必然选择，下降难以避免（见图11）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/234e2cb27f039db226d05504ac440f50\" tg-width=\"660\" tg-height=\"266\"></p>\n<p><b>二是服务业单位时间收入难以持续高增长。</b>从行业就业数据看，服务业在美国非农就业中占比最高，2019年以来持续保持在86%左右，因此服务业单位时间收入决定了整个非农就业的单位时间收入水平。但在2020年疫情公共卫生危机冲击下，出现一个反常现象，就是服务业单位时间收入增速出现大幅提高，而不是下降，从而带动单位时薪增速出现跃升（见图12）。其中原因在于，疫情冲击下劳动聚集性服务业受到的冲击最大，失业现象最严重（见图13），就业人数减少导致工资和单位时薪不减反增。但是，这种现象属于疫情卫生危机的特有现象，在2007年次贷危机中并没有出现，所以只要疫情出现好转，尤其是疫苗出现后，服务业就业人数就会逐步恢复正常，服务业单位时薪也将降至正常水平，从而推动单位时间收入增速下降。</p>\n<p><b>三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近。</b>疫情冲击下美国需求下降，通胀水平也经历了快速下降，如个人消费支出物价指数（PCE）从2020年1月份的1.9%，快速降至4月份的0.5%（4月为上半年疫情爆发高峰期），随后逐步恢复到7月份的1.0%。预计未来通胀水平将在美联储宽松货币政策刺激和疫情好转的联合作用下，逐步恢复到2%甚至更高水平，剔除通胀因素后，实际单位时间收入增速将降低。</p>\n<p>当前虽然全球疫情第二波正在来袭，但在拥有前期防控经验和疫苗有望上市的基础上，疫情对全球经济影响的最严重阶段大概率已经过去。疫情的蔓延和迟迟难以结束，会使全球经济复苏的速度放缓，经济恢复到疫情前水平的时间延长，宽松货币财政政策的退出时间也被延长，但疫情迟早会被战胜，不会改变经济复苏的趋势。因此，转移支付收入和服务业单位时间收入增速将会下降，通胀水平将上升，在三方面因素的共同作用下，未来美国实际单位时间收入增速将经历一个明显的下降期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4296813b0cab4a4057b7b3c61add84fd\" tg-width=\"660\" tg-height=\"273\"></p>\n<p><b>（二）美股进入熊市只是时间问题</b></p>\n<p>根据美国宏观经济分析框架，以及实际单位时间收入增速下降领先美股调整的历史经验（收入增速提高不是美股的领先指标），未来美国股票市场演变将大概率遵循如下逻辑：实际单位时间收入增速下降，占美国GDP近70%的消费支出增速降低，带动工业生产和资本支出进入下降周期，实际GDP增速将随之降低，企业利润恶化，美国股市调整。因此，在未来实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期的前景下，美股经历熊市也只是时间早晚问题。</p>\n<p><b>三、估值视角：回落风险大于上涨概率</b></p>\n<p>根据经典的DDM股票定价模型，股票价格取决于盈利、无风险利率和风险偏好三个因素。因此，除了上文所分析的盈利因素外，能综合反映无风险利率和风险偏好的估值，也是影响美股的重要因子。根据我们的统计，1991年以来盈利和估值对美股的贡献不一，总体上估值的影响不容小觑，尤其是当估值与盈利出现背离时，股指涨跌有时会选择和估值站在同一边，如1994、2000、2002和2018年等（见图14）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe6f9787cd8dac9cea094b35def909ca\" tg-width=\"660\" tg-height=\"265\"></p>\n<p>那么当前美股估值处于什么水平？未来是否还有抬升空间？本文认为美股估值回落风险或已大于上涨概率。</p>\n<p><b>一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态。</b>本文选取九个经典的金融指标对美股进行全面体检（见表1），结果显示：其一，反映美股价格与盈利增长空间偏离程度的市盈率、市销率、市净率、市现率等估值指标中，有两个已处于历史前5%区间，最低的市现率也位于历史前23%的水平，表明上述指标进一步抬升空间均较为有限。其二，反映美股与其他大类资产性价比的股金比、股油比、股票收益率/十年期国债收益率等指标，分别位于历史前30%、5%和1%分位，也显示美股获得超额收益的概率偏低，吸引力不及其他资产。其三，从美股总市值占GDP的比重看，目前该值已处于历史最高位，达到239.4%，高出07年牛市高点近100个百分点，意味着目前美股已严重脱离基本面，未来估值收敛压力非常大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f74cb2b21fa687c4d50af35ed76f1c8\" tg-width=\"660\" tg-height=\"398\"></p>\n<p><b>二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出。</b>从全部美股估值分布看，高低估值分化极端，2020年高估值个股数量占比大幅提升，估值结构稳定性堪忧，如截止9月23日，美股15倍以上PB（即市净率=每股股价/每股净资产）个股数量占比达到6.1%，为2010年和2019年的3倍以上（见图15）。从标普500中6家头部公司市值占比看，美股上涨过度集中的情况更为突出，如截止2020年9月23日，美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500的比重为23%左右，较年初提高逾5个百分点，高于互联网泡沫期间DOTCOM市值占比高点近7个百分点。美股高估值个股数量占比过大，头部个股赛道拥挤，意味着市场微观结构脆弱性增加，一旦前期推动估值上涨的因素有所弱化，抱团板块带动全部美股估值回调压力将非常大。</p>\n<p><b>三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化。</b>根据DDM模型，估值上升主要由无风险利率下降或风险偏好上升推动，如疫情发生以来，美国十年期国债收益率中枢大幅回落100BP以上，是本轮美股估值抬升的主因。但随着美国财政货币空间日益逼仄，市场通胀预期抬升，美债利率继续下降动能明显弱化，同时海外二次疫情爆发对市场风险偏好的抬升也将持续形成制约。具体来看，其一，美国联邦基金目标利率已降至0-0.25%的历史最低位（见图16），且美联储多次明确表示不会实行零利率，意味着美国降息驱动市场利率下行的空间已微乎其微。其二，美联储本轮扩表力度为2008年金融危机期间的两倍以上，且近期美联储调整其货币政策框架，短期通胀水平超过2%的目标值也不加息，均可能会推升市场通胀预期，引发利率上行。在9月最新议息会议纪要中，美联储已全面上调美国2020、2021和2022年个人消费支出（PCE）通胀水平。6月份以来，美国核心PCE也已出现抬升迹象(见图17)，均指向美国通胀回升或难以避免，美债利率上行风险加大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a5d0201f264a0117df3fb2ca3249b87\" tg-width=\"660\" tg-height=\"302\"></p>\n<p><b>四、结论：未来美股步入熊市只是时间问题</b></p>\n<p>无论是基于宏观框架下的美股领先指标——实际单位时间收入增速在未来将不可避免地经历一个下降期，还是从各种估值指标看，未来美国股市盈利和估值将大概率向同一方向调整，意味着美股步入熊市只是时间问题。过渡期的长短，由于疫情影响，尤其是疫情期间出台的系列刺激政策，对影响股市波动的周期性因素形成很大扰动。因此，预计要等疫情消退、经济恢复到正常周期，经济周期因素再次决定经济发展后，更能作出较好的判断。</p>","source":"lsy1587117682320","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>伍超明：美股步入熊市只是时间问题！</title>\n<style 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Index"},"source_url":"http://money.163.com/20/1005/19/FO6RIAQC00258J1R.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1194380370","content_text":"作者|伍超明、胡文艳（财信国际经济研究院）\n\n核心观点：\n2008年全球金融危机以来，美股迎来十余年的大牛市，期间涨幅超过4倍，2020年新冠肺炎疫情冲击下，美股先下后上，再创历史新高。未来美股是否面临大幅调整压力，市场高度关注且争议较大。本报告从宏观经济框架和估值两个视角，对未来美股走势进行研判。\n观点一：在美国宏观经济分析框架中，收入决定消费，消费主导经济，收入为美股领先指标，就业为滞后指标。1965年至今美国的历史实践表明，实际单位时间收入增速的下降，预示美股随后将出现较大幅度调整或陷入熊市，为分析框架中的逻辑提供了验证。\n观点二：基于宏观分析框架逻辑和视角，未来美股步入熊市只是时间问题，因为领先指标实际单位时间收入增速将不可避免进入一个明显下降期。一是公共卫生危机期间美国财政债务负担显著重于次贷危机，个人转移支付收入高增长不可持续，实际单位时间收入增速的异常提高只是暂时现象。二是疫情期间服务业失业现象最严重，劳动供给减少导致服务业单位时间收入增速不降反升，疫情好转后供给增加将降低服务业收入增速。三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近，将拉低实际收入增速。\n观点三：基于估值视角，美股回落风险大于上涨概率。一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态，如标普500市盈率、股油比等估值指标均已处于历史前5%分位，进一步抬升的空间已有限。二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出，目前美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500比重达到23%，大幅高于历史其他阶段水平。三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化，如受美国财政货币空间日益逼仄、市场通胀预期抬升影响，美债利率下行的动能减弱，海外二次疫情爆发也将对市场风险偏好形成压制，均不利于估值抬升。\n观点四：无论是从宏观框架下的美股领先指标，还是从各种估值指标看，未来美股盈利和估值将大概率向同一方向调整。\n正文：\n2007年美国发生次贷危机以来，美股标普500指数自2009年3月6日见底666.79点，此后一路上涨，截止2020年9月份达到高点3588.11，期间涨幅超过4倍。此轮上涨已长达10余年，未来是否面临大幅调整，海内外各大机构、学界和其他有关部门都有诸多研究，结果不一，争议较大。与市场大部分研究分析不同的是，本报告从两个视角来分析美股，一个是基于美国宏观经济分析框架，提出美股调整的领先指标，并用美国的历史数据进行验证，在此基础上预判美股方向；另一个是从市场普遍运用的估值方法，分析美股的内在调整压力大小。\n一、基于宏观经济框架：收入为美股领先指标\n（一）美国宏观经济分析框架：收入决定消费，消费主导经济，收入为美股领先指标\n个人消费支出（PCE）在美国经济中处于核心地位，2019年其在GDP中的占比达到69.4%（见图1），意味着个人消费支出决定了近七成的实际GDP规模变化。而在由耐用品、非耐用品和服务开支构成的个人消费中，服务支出又处于绝对主体地位，2019年的比重为64.4%。因此，个人消费和服务支出主导着美国宏观经济周期的运行波动。\n决定美国个人消费支出的变量又是什么？为此我们从经济周期的核心决定因素入手，建立美国宏观经济周期的分析框架（见图2）（具体分析请参阅《2020年美国经济衰退？美元资产盛宴结束？》）。从逻辑关系上看，个人收入（主要是工资和薪水）是消费支出的主要驱动力，信贷和借款也能驱动消费支出；消费支出是工业生产周期性波动的关键决定因素，而工业（制造业）生产的增长和下降又是带动资本支出（即厂房和设备开支）变化的重要力量；消费支出、工业生产和服务以及资本支出代表了企业利润的核心变量，因此企业利润主要取决于消费支出；而企业利润的变化，将直接通过股市涨跌体现出来，同时也决定了就业人数的变化。\n在上述框架中，收入不仅是消费的领先指标，也是股市的领先指标，而市场广泛关注的美国就业数据，其实是滞后指标，而非领先指标，是经济变量变化后的事后反映。\n\n（二）美国历史经验：收入为美股领先指标\n收入变量我们选用美国非农企业员工的单位时间收入，并剔除通货膨胀因素的影响，得到实际单位时间收入；美国股票市场则选取采样面更广、代表性更强的标普500指数。由于数据可获取性原因，这里分析1965年1月至今收入与美股之间的关系。\n1、1965-1985年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标\n在1965-1985年期间，标普500指数经历了跌幅超过或接近20%的6次熊市，即1966年4月-10月、1968年12月-1970年5月、1973年1月-1974年10月、1977年1月-1978年3月、1980年12月-1982年8月、1983年10月-1984年7月。其中5次熊市发生前，都经历了实际单位时间收入增速的下降，后者领先时间长度在1-4个月不等，1980-1982年是例外（见图3）。除此之外，20年期间还出现过三次（1978-1980、1982、1986年）收入增速下降，但美股反而上升的现象，这是否意味着实际单位时间收入增速不是股市的可靠领先指标，答案当然是否定的。\n1978-1980年实际单位时间收入增速下降，但股市反而上涨，主要原因是1978-1980年能源、金属等产品价格大幅上涨，如能源价格指数从5.1%上涨至47.1%，在其推动下美国通货膨胀水平从6%快速提高到近12%（见图4），股票市场中的通货膨胀受益行业股价出现大幅上涨，推高了美股，但非通胀类股票仍然处于熊市。1981-1982年能源、金属等产品价格大幅下降，拉动通货膨胀水平快速下行，通胀受益类股票在高估值和业绩承压的双重压力下大幅调整，导致股市下跌进入熊市。\n\n对于1982年和1986年实际单位时间收入增速下降、美股反向上行，原因在于里根总统减税计划造成的异常。里根总统的减税计划，导致个人所得累进税率从70%降到28%，利息、红利等资本利得税税率从28%降到20%，企业所得税率从46%降低到34%。减税的实质是政府把财政收入的一部分转移给个人和企业，因此尽管居民收入增速没有提高，但单位收入中用于消费的部分增加了。因此，美国历史上每次减税措施出台后，一般都会出现消费支出与收入增速背离发展、股市上涨的现象。由于减税降低了企业投资成本，增加了投资支出和企业利润，也是推动股市上涨的力量。\n综上，单位时间收入下降为美股调整领先指标的结论仍然成立。\n\n2、1986-2006年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标\n在1986-2006年期间，美股经历了5次熊市，其中4次熊市的出现，收入增速指标都起到了很好的领先作用（见图6）。而2000-2001年长达一年的熊市，实际单位时间收入增速没有起到预示作用，原因在于股市调整前的几年时间里，90年代股市长牛的财富效应使消费支出保持了高速增长（见图5），经济增速呈现出强劲增长势头，如1996-2000年年均GDP增速达到4.3%，导致收入增速放缓对股市的影响出现延迟。但经济规律最终还是会发挥作用，该来的还是会来，2000年开始了长达1年的熊市。\n至于2003-2006年收入增速和股市的反向变化，源于2003年布什总统减税计划造成的异常，具体原因见上文，这里不再赘述。\n\n3、2006-2020年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标\n在2006-2020年期间，美股经历了6次熊市，其中5次熊市的出现，收入增速指标领先作用明显（见图7）。2018年熊市的出现，实际单位时间收入增速并没有出现下降，主要原因与中美贸易摩擦升级有关，导致市场对经济增长的担忧，情绪转差，风险偏好降低。\n在2006-2020年期间，美国发生了两次性质不一样的危机。一次是始于2007年的次贷危机，另一次是2020年初以来正在经历的新冠肺炎疫情公共卫生危机。两次危机的发生，实际单位时间收入增速不降反升，看似违背常理，实际上并不矛盾。一是危机期间美国货币财政政策都采取了积极应对措施，转移支付力度明显加大，包括社会保障、医疗保险、医疗补助、失业保险、退伍军人福利等在内的个人转移支付收入增速快速提高，带动个人收入增速提高（见图8），但由于转移支付持续性不强，最终收入增速将回归经济基本面决定；二是危机发生后通货膨胀水平都会出现大幅下降（见图9），导致实际收入增速提高，但随着经济的恢复，通胀水平将趋于提高，实际收入增速也将下降。因此，危机期间实际单位时间收入增速的提高，是一种暂时性现象。\n\n二、美股步入熊市只是时间问题\n（一）领先指标实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期\n2007年次贷危机的实践表明，实际单位时间收入增速在政策刺激和通缩影响下，经历短暂的提高后趋于下降，随后股市在2010和2011年两次步入熊市（见图7）。与次贷危机相比，2020年发生的公共卫生危机，对单位时间收入增速的影响可能更大，高增速更难持续，未来下降不可避免。\n一是公共卫生危机期间个人转移支付收入增速明显高于次贷危机，但美国财政债务负担显著重于次贷危机，转移收入高增长不可持续。如2008年美国联邦财政预算赤字为4590亿美元，当年实际赤字6805亿美元，财政赤字超过预算水平的48%；而2020年预算赤字为10830亿美元，但今年1-8月实际发生赤字26508亿美元，已超过预算水平的145%（见图10），年内随着新财政刺激政策的出台，赤字将再创新高。因此，如果美国继续实施财政刺激，短期内能勉强维持收入增速，但根据2008-2009年的历史经验，收入增速回归经济基本面支配是必然选择，下降难以避免（见图11）。\n\n二是服务业单位时间收入难以持续高增长。从行业就业数据看，服务业在美国非农就业中占比最高，2019年以来持续保持在86%左右，因此服务业单位时间收入决定了整个非农就业的单位时间收入水平。但在2020年疫情公共卫生危机冲击下，出现一个反常现象，就是服务业单位时间收入增速出现大幅提高，而不是下降，从而带动单位时薪增速出现跃升（见图12）。其中原因在于，疫情冲击下劳动聚集性服务业受到的冲击最大，失业现象最严重（见图13），就业人数减少导致工资和单位时薪不减反增。但是，这种现象属于疫情卫生危机的特有现象，在2007年次贷危机中并没有出现，所以只要疫情出现好转，尤其是疫苗出现后，服务业就业人数就会逐步恢复正常，服务业单位时薪也将降至正常水平，从而推动单位时间收入增速下降。\n三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近。疫情冲击下美国需求下降，通胀水平也经历了快速下降，如个人消费支出物价指数（PCE）从2020年1月份的1.9%，快速降至4月份的0.5%（4月为上半年疫情爆发高峰期），随后逐步恢复到7月份的1.0%。预计未来通胀水平将在美联储宽松货币政策刺激和疫情好转的联合作用下，逐步恢复到2%甚至更高水平，剔除通胀因素后，实际单位时间收入增速将降低。\n当前虽然全球疫情第二波正在来袭，但在拥有前期防控经验和疫苗有望上市的基础上，疫情对全球经济影响的最严重阶段大概率已经过去。疫情的蔓延和迟迟难以结束，会使全球经济复苏的速度放缓，经济恢复到疫情前水平的时间延长，宽松货币财政政策的退出时间也被延长，但疫情迟早会被战胜，不会改变经济复苏的趋势。因此，转移支付收入和服务业单位时间收入增速将会下降，通胀水平将上升，在三方面因素的共同作用下，未来美国实际单位时间收入增速将经历一个明显的下降期。\n\n（二）美股进入熊市只是时间问题\n根据美国宏观经济分析框架，以及实际单位时间收入增速下降领先美股调整的历史经验（收入增速提高不是美股的领先指标），未来美国股票市场演变将大概率遵循如下逻辑：实际单位时间收入增速下降，占美国GDP近70%的消费支出增速降低，带动工业生产和资本支出进入下降周期，实际GDP增速将随之降低，企业利润恶化，美国股市调整。因此，在未来实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期的前景下，美股经历熊市也只是时间早晚问题。\n三、估值视角：回落风险大于上涨概率\n根据经典的DDM股票定价模型，股票价格取决于盈利、无风险利率和风险偏好三个因素。因此，除了上文所分析的盈利因素外，能综合反映无风险利率和风险偏好的估值，也是影响美股的重要因子。根据我们的统计，1991年以来盈利和估值对美股的贡献不一，总体上估值的影响不容小觑，尤其是当估值与盈利出现背离时，股指涨跌有时会选择和估值站在同一边，如1994、2000、2002和2018年等（见图14）。\n\n那么当前美股估值处于什么水平？未来是否还有抬升空间？本文认为美股估值回落风险或已大于上涨概率。\n一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态。本文选取九个经典的金融指标对美股进行全面体检（见表1），结果显示：其一，反映美股价格与盈利增长空间偏离程度的市盈率、市销率、市净率、市现率等估值指标中，有两个已处于历史前5%区间，最低的市现率也位于历史前23%的水平，表明上述指标进一步抬升空间均较为有限。其二，反映美股与其他大类资产性价比的股金比、股油比、股票收益率/十年期国债收益率等指标，分别位于历史前30%、5%和1%分位，也显示美股获得超额收益的概率偏低，吸引力不及其他资产。其三，从美股总市值占GDP的比重看，目前该值已处于历史最高位，达到239.4%，高出07年牛市高点近100个百分点，意味着目前美股已严重脱离基本面，未来估值收敛压力非常大。\n\n二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出。从全部美股估值分布看，高低估值分化极端，2020年高估值个股数量占比大幅提升，估值结构稳定性堪忧，如截止9月23日，美股15倍以上PB（即市净率=每股股价/每股净资产）个股数量占比达到6.1%，为2010年和2019年的3倍以上（见图15）。从标普500中6家头部公司市值占比看，美股上涨过度集中的情况更为突出，如截止2020年9月23日，美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500的比重为23%左右，较年初提高逾5个百分点，高于互联网泡沫期间DOTCOM市值占比高点近7个百分点。美股高估值个股数量占比过大，头部个股赛道拥挤，意味着市场微观结构脆弱性增加，一旦前期推动估值上涨的因素有所弱化，抱团板块带动全部美股估值回调压力将非常大。\n三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化。根据DDM模型，估值上升主要由无风险利率下降或风险偏好上升推动，如疫情发生以来，美国十年期国债收益率中枢大幅回落100BP以上，是本轮美股估值抬升的主因。但随着美国财政货币空间日益逼仄，市场通胀预期抬升，美债利率继续下降动能明显弱化，同时海外二次疫情爆发对市场风险偏好的抬升也将持续形成制约。具体来看，其一，美国联邦基金目标利率已降至0-0.25%的历史最低位（见图16），且美联储多次明确表示不会实行零利率，意味着美国降息驱动市场利率下行的空间已微乎其微。其二，美联储本轮扩表力度为2008年金融危机期间的两倍以上，且近期美联储调整其货币政策框架，短期通胀水平超过2%的目标值也不加息，均可能会推升市场通胀预期，引发利率上行。在9月最新议息会议纪要中，美联储已全面上调美国2020、2021和2022年个人消费支出（PCE）通胀水平。6月份以来，美国核心PCE也已出现抬升迹象(见图17)，均指向美国通胀回升或难以避免，美债利率上行风险加大。\n\n四、结论：未来美股步入熊市只是时间问题\n无论是基于宏观框架下的美股领先指标——实际单位时间收入增速在未来将不可避免地经历一个下降期，还是从各种估值指标看，未来美国股市盈利和估值将大概率向同一方向调整，意味着美股步入熊市只是时间问题。过渡期的长短，由于疫情影响，尤其是疫情期间出台的系列刺激政策，对影响股市波动的周期性因素形成很大扰动。因此，预计要等疫情消退、经济恢复到正常周期，经济周期因素再次决定经济发展后，更能作出较好的判断。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9,".IXIC":0.9,".SPX":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1862,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":279711211061336,"gmtCreate":1709310286494,"gmtModify":1709310287887,"author":{"id":"3497006675108652","authorId":"3497006675108652","name":"enjoylife168","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e6aa6e5e2392f958e0b4f4c6bac84d1f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3497006675108652","authorIdStr":"3497006675108652"},"themes":[],"htmlText":"<a 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可低接成为投资的赢家。","listText":"符合要求的。苹果、微软、谷歌、和亚马逊, 可低接成为投资的赢家。","text":"符合要求的。苹果、微软、谷歌、和亚马逊, 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11:59","market":"us","language":"zh","title":"怎么看2022年的美股？有望复制1999-2000年走势","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2200423912","media":"静观金融","summary":"回到当下，假若在疫情反复与美联储转鸽共振之下，2022年美股呈现出类似1999-2000年的疯狂走势，中期选举后一旦美联储快速加息美股也极有可能出现较大级别的调整。2022年美股走势或有两种情形，情形二发生的概率开始高于情形一。可见，2022年Q1美国实际GDP环比折年率大概率显著低于2021年Q4。此外，美联储官员还通过点阵图传递了2022年或将加息3次的信息。","content":"<html><head></head><body><p><b>疫后极端的宏观背景引发众多资产“脱轨”。1）疫情对美股的影响远比预期更复杂。我们曾预计美国群体免疫之日就是美股下跌之时。</b>群体免疫后，美国会结束宽松政策，实际利率中枢上移将对高估值美股形成威胁。但疫情仍具不确定性，美国实际利率仍处于极低水平并对美股产生估值提振。<b>2）疫后诸多资产走势脱离了正常轨道或表明传统框架暂不适用于分析疫后经济与资产价格表现。</b>恒生指数与LME铜走势呈现长期正相关特征，疫后二者背离；MSCI发达与MSCI新兴之比同美元指数也是趋势正相关，疫后二者同样背离。此前美联储加息前，10Y与2Y美债收益率差值均会触及2%，去年底加息预期强烈但2021年长短端美债利差高点仅1.58%。</p><p><b>美股：基本面类似2018年底；风险偏好酷似1999年初。1）美股当前基本面类似2015Q4及2018Q4。</b>2015Q4与2018Q4美股调整背后有相似的宏观背景：经济放缓叠加强烈的加息预期。目前类似。2022Q1美国经济增速大概率低于2021Q4；12月FOMC美联储提速Taper并给出今年加息3次的前瞻指引。<b>2）美股当前风险偏好酷似1999年初。</b>目前标普500  CAPE为39.98倍，仅低于纳斯达克泡沫破灭前后。<a href=\"https://laohu8.com/S/00662\">亚洲金融</a>危机后，美股一枝独秀，大量资金涌入令美股加速泡沫化。类似地，疫后也有大量资金涌入美股市场。截止10月底美国个股期权成交量接近疫前的6倍。疫后美国个人储蓄多增2.48万亿美元，该因素或将继续支持个人投资者的交易热情。</p><p><b>怎么看2022年的美股？有望复制1999-2000年走势。1）不排除美股出现疫后的最后疯狂。</b>疫情结束前众多美国投资者既有钱、又有时间且有意愿（极低的机会成本）进行美股投资。假若今年美联储转鸽，美股将获得更多上行动能。<b>2）谁是2000年美股泡沫的终结者？或许还是美联储。</b>美联储于1999年6月重启加息，海外投资者对美股的净买入规模于2000年2月见顶，而纳斯达克指数次月见顶。回到当下，假若在疫情反复与美联储转鸽共振之下，2022年美股呈现出类似1999-2000年的疯狂走势，中期选举后一旦美联储快速加息美股也极有可能出现较大级别的调整。</p><p><b>美股前景如何影响国内资本市场？2022年美股走势或有两种情形，情形二发生的概率开始高于情形一。情形一：</b>由基本面评估2022年Q1美股将迎幅度约为15%左右的急跌，随后加息预期降温、美股止跌企稳转涨。该情形或短期约束A股风险偏好，但影响有限。<b>情形二：</b>由情绪面评估，2022年美股或将迎来疫后的最后疯狂，中期选举后，随着美联储加息提速，美股或将迎来较大级别的调整。该情形下，美股对A股的影响在2022H1较为积极，中期选举后则较为负面。</p><p><b>一、疫后极端的宏观背景引发众多资产“脱轨”</b></p><p><b>（一）疫情对美股的影响远比预期更复杂</b></p><p>我们曾预计美国群体免疫之日就是美股下跌之时，逻辑非常简单。一方面，一旦实现群体免疫，美国就会结束宽松财政与货币政策，甚至拜登政府大概率会为赢得2022年的中期选举而竭尽全力兑现加税承诺、掣肘美国上市公司EPS。另一方面，由图1-2可知，美国实际利率（10年期TIPS收益率）受疫情驱动，疫情反弹实际利率走低、疫情降温实际利率回升，进而群体免疫后，疫情对美国经济的影响减弱，实际利率中枢不断上移，叠加通胀预期高企必然推升10年期美债收益率，对高估值美股形成威胁。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/475b8f183356a6bf605bac05c8d0106b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"588\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/625e17cde63f029306013605ca8037f6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"593\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但事实上，疫情变化比预期更为复杂。从疫苗接种率叠加确诊率来看，美国可能已经算是或者接近群体免疫状态，但从Delta到Omicron证明了疫情仍具不确定性。这种不确定性或通过三个方面影响了美国就业市场：1）疫情约束跨境活动并导致美国外籍劳动力恢复受阻；2）54岁及以上群体就业参与率难以回升；3）<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>升级加速。这些前所未有的变化脱离了传统周期框架，加剧了美国乃至全球经济前景的不确定性。疫情的不确定性与经济前景的不确定性共振之下，美国实际利率仍处于极低水平，又在极大程度上提振了美股估值。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a2cb5d1dd9c3ed43ba290a5681ea5bb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"660\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff8dcd12954b0a287d214c960f3b252c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"653\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>（二）疫后诸多资产走势脱离了正常轨道</b></p><p>疫情不仅对美股形成了非常规影响，也令很多资产表现出极端走势。如图3所示，长期看，恒生指数与LME铜走势呈现正相关特征，但疫后二者背离明显；进一步看，如图4所示，恒生指数与LME铜价比值跟美元指数呈现正相关特征，但疫后二者发生了背离。如图5所示，长期看，MSCI发达市场指数与MSCI新兴市场指数之比同美元指数也是趋势正相关，但疫后前者创出2003年后新高、后者则中枢下移。再者，结合图6可知，1990年至疫前美联储历次加息（或者加息预期形成）前，10年期与2年期美债收益率差值均会触及2%（上方），而12月议息会议上美联储已经给出今年加息三次的前瞻指引但2021年10年期与2年期美债收益率差值高点仅为1.58%（3月20日）。</p><p>上述资产异常表现的缘由我们会在后续报告中一一阐述，但都在释放同一个信号：疫后全球处于正态分布中的小概率区间，传统框架暂时不再适用于分析或解释疫后经济与资产价格表现。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f17d83beaec053ffdc99dddfd394d0d5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"609\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/017c371dcb6a589b77a991dca9419481\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"587\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>二、美股：基本面类似2018年底；风险偏好酷似1999年初</b></p><p><b>（一）美股当前基本面类似2015年底及2018年底</b></p><p>我们在2021年11月26日报告《2015年底与2018年底的美股调整会重现吗？》中指出，2015年11月3日至2016年2月11日期间标普500指数下挫13.3%，2018年10月1日至12月24日期间标普500指数下挫19.6%。这两次调整背后存在相似的宏观背景：经济放缓叠加过于强烈的加息预期。2015年Q4美国实际GDP环比折年率放缓至0.6%。在此背景下，美联储不仅在2015年12月议息会议上落地了加息靴子，并且向市场传递了2016年美联储还将加息4次的前瞻指引。与2015年Q4情况类似，2018年Q4美国实际GDP环比折年率降至0.9%。与此同时，美联储在2018年加息4次，且2018年9月美联储议息会议点阵图暗示2019年仍有2-3次加息，10年期美债收益率又在11月8日升至3.24%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6dccf7b610da17e37c897c6ddda2946\" tg-width=\"751\" tg-height=\"638\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94a8c8ea2cd483b7f0899bdc9717e3bf\" tg-width=\"761\" tg-height=\"618\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e0f4a315983398cd00d6983df8c8677\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"595\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>而目前美股基本面特征与2015年底及2018年底极其相似。1）2022Q1美国经济增速大概率显著低于2021Q4，与2015Q4及2018Q4极像。</b>按照12月议息会议中美联储给出2021年全年经济增速倒推，2021Q4美国实际GDP环比折年率或为6.8%。但我们在年度展望中预计2022年美国经济增速为3.7%、美联储12月议息会议中给出的2022年经济增速为4.0%，此外，过去上世纪90年代以来美国Q1经济增速高于全年增速的年份仅占1/3，且1997-2000年美国实际GDP增速曾连续4年高于4%，但Q1实际GDP环比折年率超过6.8%的情形还要追溯到1984年。可见，2022年Q1美国实际GDP环比折年率大概率显著低于2021年Q4。<b>2）美联储释放了极其鹰派的货币政策信号，与2015年底及2018年9月类似。</b>2021年12月议息会议中，美联储宣布从今年1月开始加速削减QE，由当前每月减少购买100亿美元美债与50亿美元MBS，提速至每月减少购买200亿美元美债与100亿美元MBS直至今年3月附近结束本轮QE。此外，美联储官员还通过点阵图传递了2022年或将加息3次的信息。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/02ccddb9e3bdc5c79f134c3f2032ee0f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>（二）美股当前的风险偏好则酷似1999年初</b></p><p>我们一直认为高估值对于美股而言是重大风险，但是泡沫从出现到破裂很可能也是复杂过程。比如，截至2021年12月31日标普500指数10年期席勒周期调整市盈率（CAPE）为39.98倍，为2000年10月以来最高，且历史上仅1999年1月至2000年9月期间该指标水平高于当前。换言之，以CAPE衡量当前美股风险偏好酷似1998年底至1999年初。那么1999-2000年美股的泡沫化过程是如何炼成的？从情绪面评估这一过程与亚洲金融危机有关。</p><p>上世纪90年代先有前苏联解体、日本经济泡沫破灭，后有亚洲金融危机，美国则因经济始终保持“高增长、低通胀”势头逐步一枝独秀。美国的确定性与美国外部的不确定性形成反差并推动国际投资者对美股的热情不断高涨，如图11所示，1999-2000年大量资金涌入美股使得美股风险偏好与估值急剧上升，泡沫化过程加速。</p><p>与彼时类似，疫后也有超乎寻常的大量资金涌入美股市场。差别在于疫后这些资金的涌入并非类似亚洲金融危机后的全球投资者抱团行为，而是财政转移支付令居民获得大量无成本资金以及疫后民众获得大量空闲共振之下极大地刺激了美国本土投资者对于交易美股的热情。如图12所示，截止2021年10月底美股个股期权成交量名义值（1.19万亿美元）接近疫前的6倍（0.22万亿美元）。尽管2021年9月6日美国已经彻底结束财政转移支付，但财政转移支付行为令2020年初至今美国个人储蓄多增了2.48万亿美元。这笔钱仍然支持美国个人投资者通过交易个股期权推升美股风险偏好。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01507e28faf0b01ac50161cec9df5707\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"611\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47dba5d4bc83ec2ad4fbee2061ca417c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"615\" 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>三、怎么看2022年的美股？有望复制1999-2000年走势</b></p><p><b>（一）基本面似乎正在让位于情绪面</b></p><p>由前文可知，当前美股基本面特征类似2015年底与2018年底，那么随着美国经济增速下台阶（尽管经济增速并不差）以及加息预期的强化，美股理应出现类似2015年底至2016年初或者2018年Q4的调整。在出现15%左右的下挫后，美联储将出面打压加息预期，随着加息预期降温，美股止跌企稳且重新转涨。但我们在第一部分就谈到一个问题，疫后全球很可能处于正态分布中的小概率区间，传统框架暂时不再适用于分析或解释疫后经济与资产价格表现。因此，我们大抵已经无法用这种看似三年一轮回的短周期框架理解美股表现了。</p><p>情绪面可能会战胜基本面，2022年美股或许会有最后的狂欢。疫情的复杂性意味着美国实际利率或暂时难以脱离低位，该因素极大地降低了投资者的机会成本。此外，反复发酵的疫情以及智能升级的现状令部分美国人仍有闲暇参与美股（期权）交易。最后，疫后美国的财政转移支付覆盖了绝大多数中产，而美股与房价上涨又令美国中高收入群体获得了正向的财富效应。总体而言，当前众多美国投资者既有钱、又有时间且有意愿（较低的机会成本）进行美股投资。</p><p>假若如我们年度展望中所预计的，2022年中期选举前美联储货币政策大概率转鸽，那么美股将获得更多上行动能，不排除最后疯狂的可能性。一旦如此，2022年美股可能会复制1999-2000年走势，呈现出加速泡沫化特征，标普500指数的CAPE亦有可能超越纳斯达克崩盘前并创出历史新高。</p><p><b>（二）谁是2000年美股泡沫的终结者？或许还是美联储</b></p><p>2000年纳斯达克泡沫破灭既有基本面因素也有美联储推波助澜。2000年4月以<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>被判违反《反垄断法》[3]为标志性事件，互联网企业开始进入泡沫破灭期，环球通讯公司等互联网企业相继破产倒闭。与此同时，美联储在亚洲金融危机期间短暂降息后于1999年6月重新开始加息，且在连续四次每次加息25BP后于2000年5月一次性加息50BP。结合图11可知，随着美联储加息推进，海外投资者对美股的净买入规模于2000年2月见顶，而纳斯达克指数于2000年3月初见顶。</p><p>纳斯达克指数泡沫化过程并非经济基本面推动的结果而是由投资者情绪助推，美联储多次加息提高了投资者交易美股的机会成本，交易量下滑后泡沫被自动戳破。回到当下，假若在疫情反复与美联储转鸽共振下，2022年美股呈现出类似1999-2000年的疯狂走势，那么中期选举后一旦美联储快速加息美股也极有可能出现较大级别的调整。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7137ac8be289013bc92ab1d13998d46\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"602\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>四、美股前景如何影响国内资本市场？</b></p><p>根据前文，2022年美股走势或有两种情形。情形一：由基本面评估2022年Q1美股将迎幅度约为15%左右的急跌，随后加息预期降温、美股止跌企稳转涨。在该情形下，由于美股调整幅度有限且时间较短，因此或短期约束A股风险偏好，但整体影响有限。情形二：由情绪面评估，2022年美股或将迎来疫后的最后疯狂，复制1999-2000年的泡沫化过程。中期选举后，随着美联储加息提速，美股或将迎来较大级别的调整。该情形下，美国中期选举前特别是2022年上半年美股走势将提振全球风险偏好，对A股形成情绪面利好，但中期选举后该变量对国内也将产出负面影响。</p><p>目前看，情形二发生的概率开始高于情形一。</p></body></html>","source":"lsy1571618842096","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>怎么看2022年的美股？有望复制1999-2000年走势</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/FAjZQnMc8yJfZo5Xkj7Chg><strong>静观金融</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>疫后极端的宏观背景引发众多资产“脱轨”。1）疫情对美股的影响远比预期更复杂。我们曾预计美国群体免疫之日就是美股下跌之时。群体免疫后，美国会结束宽松政策，实际利率中枢上移将对高估值美股形成威胁。但疫情仍具不确定性，美国实际利率仍处于极低水平并对美股产生估值提振。2）疫后诸多资产走势脱离了正常轨道或表明传统框架暂不适用于分析疫后经济与资产价格表现。恒生指数与LME铜走势呈现长期正相关特征，疫后二者背离...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/FAjZQnMc8yJfZo5Xkj7Chg\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e6d8134b127d4d60719f96ba041ac4ad","relate_stocks":{"BK4534":"瑞士信贷持仓",".DJI":"道琼斯","BK4504":"桥水持仓","CAPE":"Shiller CAPE U.S. Equities ETF",".IXIC":"NASDAQ 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CAPE为39.98倍，仅低于纳斯达克泡沫破灭前后。亚洲金融危机后，美股一枝独秀，大量资金涌入令美股加速泡沫化。类似地，疫后也有大量资金涌入美股市场。截止10月底美国个股期权成交量接近疫前的6倍。疫后美国个人储蓄多增2.48万亿美元，该因素或将继续支持个人投资者的交易热情。怎么看2022年的美股？有望复制1999-2000年走势。1）不排除美股出现疫后的最后疯狂。疫情结束前众多美国投资者既有钱、又有时间且有意愿（极低的机会成本）进行美股投资。假若今年美联储转鸽，美股将获得更多上行动能。2）谁是2000年美股泡沫的终结者？或许还是美联储。美联储于1999年6月重启加息，海外投资者对美股的净买入规模于2000年2月见顶，而纳斯达克指数次月见顶。回到当下，假若在疫情反复与美联储转鸽共振之下，2022年美股呈现出类似1999-2000年的疯狂走势，中期选举后一旦美联储快速加息美股也极有可能出现较大级别的调整。美股前景如何影响国内资本市场？2022年美股走势或有两种情形，情形二发生的概率开始高于情形一。情形一：由基本面评估2022年Q1美股将迎幅度约为15%左右的急跌，随后加息预期降温、美股止跌企稳转涨。该情形或短期约束A股风险偏好，但影响有限。情形二：由情绪面评估，2022年美股或将迎来疫后的最后疯狂，中期选举后，随着美联储加息提速，美股或将迎来较大级别的调整。该情形下，美股对A股的影响在2022H1较为积极，中期选举后则较为负面。一、疫后极端的宏观背景引发众多资产“脱轨”（一）疫情对美股的影响远比预期更复杂我们曾预计美国群体免疫之日就是美股下跌之时，逻辑非常简单。一方面，一旦实现群体免疫，美国就会结束宽松财政与货币政策，甚至拜登政府大概率会为赢得2022年的中期选举而竭尽全力兑现加税承诺、掣肘美国上市公司EPS。另一方面，由图1-2可知，美国实际利率（10年期TIPS收益率）受疫情驱动，疫情反弹实际利率走低、疫情降温实际利率回升，进而群体免疫后，疫情对美国经济的影响减弱，实际利率中枢不断上移，叠加通胀预期高企必然推升10年期美债收益率，对高估值美股形成威胁。但事实上，疫情变化比预期更为复杂。从疫苗接种率叠加确诊率来看，美国可能已经算是或者接近群体免疫状态，但从Delta到Omicron证明了疫情仍具不确定性。这种不确定性或通过三个方面影响了美国就业市场：1）疫情约束跨境活动并导致美国外籍劳动力恢复受阻；2）54岁及以上群体就业参与率难以回升；3）智能升级加速。这些前所未有的变化脱离了传统周期框架，加剧了美国乃至全球经济前景的不确定性。疫情的不确定性与经济前景的不确定性共振之下，美国实际利率仍处于极低水平，又在极大程度上提振了美股估值。（二）疫后诸多资产走势脱离了正常轨道疫情不仅对美股形成了非常规影响，也令很多资产表现出极端走势。如图3所示，长期看，恒生指数与LME铜走势呈现正相关特征，但疫后二者背离明显；进一步看，如图4所示，恒生指数与LME铜价比值跟美元指数呈现正相关特征，但疫后二者发生了背离。如图5所示，长期看，MSCI发达市场指数与MSCI新兴市场指数之比同美元指数也是趋势正相关，但疫后前者创出2003年后新高、后者则中枢下移。再者，结合图6可知，1990年至疫前美联储历次加息（或者加息预期形成）前，10年期与2年期美债收益率差值均会触及2%（上方），而12月议息会议上美联储已经给出今年加息三次的前瞻指引但2021年10年期与2年期美债收益率差值高点仅为1.58%（3月20日）。上述资产异常表现的缘由我们会在后续报告中一一阐述，但都在释放同一个信号：疫后全球处于正态分布中的小概率区间，传统框架暂时不再适用于分析或解释疫后经济与资产价格表现。二、美股：基本面类似2018年底；风险偏好酷似1999年初（一）美股当前基本面类似2015年底及2018年底我们在2021年11月26日报告《2015年底与2018年底的美股调整会重现吗？》中指出，2015年11月3日至2016年2月11日期间标普500指数下挫13.3%，2018年10月1日至12月24日期间标普500指数下挫19.6%。这两次调整背后存在相似的宏观背景：经济放缓叠加过于强烈的加息预期。2015年Q4美国实际GDP环比折年率放缓至0.6%。在此背景下，美联储不仅在2015年12月议息会议上落地了加息靴子，并且向市场传递了2016年美联储还将加息4次的前瞻指引。与2015年Q4情况类似，2018年Q4美国实际GDP环比折年率降至0.9%。与此同时，美联储在2018年加息4次，且2018年9月美联储议息会议点阵图暗示2019年仍有2-3次加息，10年期美债收益率又在11月8日升至3.24%。而目前美股基本面特征与2015年底及2018年底极其相似。1）2022Q1美国经济增速大概率显著低于2021Q4，与2015Q4及2018Q4极像。按照12月议息会议中美联储给出2021年全年经济增速倒推，2021Q4美国实际GDP环比折年率或为6.8%。但我们在年度展望中预计2022年美国经济增速为3.7%、美联储12月议息会议中给出的2022年经济增速为4.0%，此外，过去上世纪90年代以来美国Q1经济增速高于全年增速的年份仅占1/3，且1997-2000年美国实际GDP增速曾连续4年高于4%，但Q1实际GDP环比折年率超过6.8%的情形还要追溯到1984年。可见，2022年Q1美国实际GDP环比折年率大概率显著低于2021年Q4。2）美联储释放了极其鹰派的货币政策信号，与2015年底及2018年9月类似。2021年12月议息会议中，美联储宣布从今年1月开始加速削减QE，由当前每月减少购买100亿美元美债与50亿美元MBS，提速至每月减少购买200亿美元美债与100亿美元MBS直至今年3月附近结束本轮QE。此外，美联储官员还通过点阵图传递了2022年或将加息3次的信息。（二）美股当前的风险偏好则酷似1999年初我们一直认为高估值对于美股而言是重大风险，但是泡沫从出现到破裂很可能也是复杂过程。比如，截至2021年12月31日标普500指数10年期席勒周期调整市盈率（CAPE）为39.98倍，为2000年10月以来最高，且历史上仅1999年1月至2000年9月期间该指标水平高于当前。换言之，以CAPE衡量当前美股风险偏好酷似1998年底至1999年初。那么1999-2000年美股的泡沫化过程是如何炼成的？从情绪面评估这一过程与亚洲金融危机有关。上世纪90年代先有前苏联解体、日本经济泡沫破灭，后有亚洲金融危机，美国则因经济始终保持“高增长、低通胀”势头逐步一枝独秀。美国的确定性与美国外部的不确定性形成反差并推动国际投资者对美股的热情不断高涨，如图11所示，1999-2000年大量资金涌入美股使得美股风险偏好与估值急剧上升，泡沫化过程加速。与彼时类似，疫后也有超乎寻常的大量资金涌入美股市场。差别在于疫后这些资金的涌入并非类似亚洲金融危机后的全球投资者抱团行为，而是财政转移支付令居民获得大量无成本资金以及疫后民众获得大量空闲共振之下极大地刺激了美国本土投资者对于交易美股的热情。如图12所示，截止2021年10月底美股个股期权成交量名义值（1.19万亿美元）接近疫前的6倍（0.22万亿美元）。尽管2021年9月6日美国已经彻底结束财政转移支付，但财政转移支付行为令2020年初至今美国个人储蓄多增了2.48万亿美元。这笔钱仍然支持美国个人投资者通过交易个股期权推升美股风险偏好。三、怎么看2022年的美股？有望复制1999-2000年走势（一）基本面似乎正在让位于情绪面由前文可知，当前美股基本面特征类似2015年底与2018年底，那么随着美国经济增速下台阶（尽管经济增速并不差）以及加息预期的强化，美股理应出现类似2015年底至2016年初或者2018年Q4的调整。在出现15%左右的下挫后，美联储将出面打压加息预期，随着加息预期降温，美股止跌企稳且重新转涨。但我们在第一部分就谈到一个问题，疫后全球很可能处于正态分布中的小概率区间，传统框架暂时不再适用于分析或解释疫后经济与资产价格表现。因此，我们大抵已经无法用这种看似三年一轮回的短周期框架理解美股表现了。情绪面可能会战胜基本面，2022年美股或许会有最后的狂欢。疫情的复杂性意味着美国实际利率或暂时难以脱离低位，该因素极大地降低了投资者的机会成本。此外，反复发酵的疫情以及智能升级的现状令部分美国人仍有闲暇参与美股（期权）交易。最后，疫后美国的财政转移支付覆盖了绝大多数中产，而美股与房价上涨又令美国中高收入群体获得了正向的财富效应。总体而言，当前众多美国投资者既有钱、又有时间且有意愿（较低的机会成本）进行美股投资。假若如我们年度展望中所预计的，2022年中期选举前美联储货币政策大概率转鸽，那么美股将获得更多上行动能，不排除最后疯狂的可能性。一旦如此，2022年美股可能会复制1999-2000年走势，呈现出加速泡沫化特征，标普500指数的CAPE亦有可能超越纳斯达克崩盘前并创出历史新高。（二）谁是2000年美股泡沫的终结者？或许还是美联储2000年纳斯达克泡沫破灭既有基本面因素也有美联储推波助澜。2000年4月以微软被判违反《反垄断法》[3]为标志性事件，互联网企业开始进入泡沫破灭期，环球通讯公司等互联网企业相继破产倒闭。与此同时，美联储在亚洲金融危机期间短暂降息后于1999年6月重新开始加息，且在连续四次每次加息25BP后于2000年5月一次性加息50BP。结合图11可知，随着美联储加息推进，海外投资者对美股的净买入规模于2000年2月见顶，而纳斯达克指数于2000年3月初见顶。纳斯达克指数泡沫化过程并非经济基本面推动的结果而是由投资者情绪助推，美联储多次加息提高了投资者交易美股的机会成本，交易量下滑后泡沫被自动戳破。回到当下，假若在疫情反复与美联储转鸽共振下，2022年美股呈现出类似1999-2000年的疯狂走势，那么中期选举后一旦美联储快速加息美股也极有可能出现较大级别的调整。四、美股前景如何影响国内资本市场？根据前文，2022年美股走势或有两种情形。情形一：由基本面评估2022年Q1美股将迎幅度约为15%左右的急跌，随后加息预期降温、美股止跌企稳转涨。在该情形下，由于美股调整幅度有限且时间较短，因此或短期约束A股风险偏好，但整体影响有限。情形二：由情绪面评估，2022年美股或将迎来疫后的最后疯狂，复制1999-2000年的泡沫化过程。中期选举后，随着美联储加息提速，美股或将迎来较大级别的调整。该情形下，美国中期选举前特别是2022年上半年美股走势将提振全球风险偏好，对A股形成情绪面利好，但中期选举后该变量对国内也将产出负面影响。目前看，情形二发生的概率开始高于情形一。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.6,".IXIC":0.6,"CAPE":1,"ESmain":0.9,"NQmain":0.9,"TNmain":0.9,"UBmain":0.9,"ZBmain":0.9,"ZFmain":0.9,"ZNmain":0.9,"ZTmain":0.9,"SPY":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2374,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":364300510,"gmtCreate":1614811126830,"gmtModify":1703481382662,"author":{"id":"3497006675108652","authorId":"3497006675108652","name":"enjoylife168","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e6aa6e5e2392f958e0b4f4c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