最近因为美债收益率上升，包括中国、美国在内的全球市场出现了一波调整。虽然只是一个美债收益率，但它是全球各类资产的“定价器”，所以这事情关系到我们每个人的钱包。我想在这里深度聊一聊美国国债收益率对市场的影响，结论和大多数人想象的并不完全相同。 我们先了解一下十年期美债的意义，十年期国债收益率是一个国家无风险利率的重要参考指标，美联储作为世界其他央行眼中的央行，所以美国十年期国债收益率被视为全球资产价格的定价器。通过国债的收益率，我们也可以给十年期美债估值，比如美债收益率2%，那么它的倒数（50倍）就是十年期美债的估值。目前十年期美债收益率大约在1.4%，所以估值就是1.4%的倒数，即71倍。 投资者可以在自己的投资组合中灵活选择各期限的美债ETF，比如最长期的TLT代表20年及以上的美债组合，由于其对应期限是最长的，所以投资者持有期间可以得到的利息也是最多的，按目前的价格大约是1.9%。TLT以其和股票大体相反的短期波动，常常被投资者作为权益类资产的对冲标的。比如你回测QQQ和TLT各50%在过去十五年的表现，会发现净值曲线极为漂亮，这就是风险对冲的意义所在。所以投资者（尤其是比较大的机构投资者）所作的决策，说简单一点无非就是在股票、债券、商品之间找到对应不同阶段合适的比例。当你持有国债就可以获得丰厚利息收益的时候，自然就不愿意冒更多风险去投资股票。所以理论上看国债收益率越高，股市的估值就越受到打压。 继续谈国债的估值，十年期美债现在的估值是71倍（收益率1.4%），而标普500是39倍，十年期美债依然比标普500贵很多，而且在2021年这个复苏阶段，标普500成分股的盈利将会有很大幅度的增长（其实复苏从2020年四季度就开始了，这个季度有82%的标普500成分股利润超预期）。如今全球疫苗接种步步为营，疫情影响逐步减弱，此时用一个71倍估值且没有成长性的国债和一个成长性预期很

听说最近一些热点城市房地产市场回暖，上海房价基本上回到了2017年上半年的水平。我对房价这个主题一向比较谨慎，有观点也不一定全说，因为目前在互联网上无论对房价唱多或唱空都是不安全的，所以我今天就在实事求是的基础上做点正能量的事：去除焦虑。 我们从最新的中央经济会议说起。这次会议提到了很多下一步的发展方向，重点包括： 要整体推进改革开放，强化国家战略科技力量，增强产业链供应链自主可控能力，形成强大国内市场市场，夯实农业基础，强化反垄断和防止资本无序扩张，促进房地产市场平稳健康发展、持续改善生态环境质量。 不要对房价感到焦虑的第一个原因是国家意志。 因为从下一步的发展战略来讲，房价和过去那样大涨没有好处，国家主观上不想让房价再大涨了。比如说强化战略科技力量，假设一套房一年增值200万，人才哪来心思领着每个月小几万的薪水搞科研？再假设大多数人都背上负债去买房、炒房，哪还有钱去扩大消费，让国内的消费市场培养壮大呢？ 这也是为什么中国这几年来一直强调“房住不炒”的原因，因为不能再炒了，再炒下去金融风险会进一步增加、社会代价会越来越大... 我们当然不能眼看着房地产这个“灰犀牛”已经站在这里还去招惹它。 这次会议继续坚持了“房住不炒”，而且把“解决好大城市住房突出问题”放在了首位。要了解一点常识，那就是在中国这样一个拥有全要素掌控能力的国家，普通人最好不要和国家方针作对：国家鼓励你做什么，你就应该做什么；国家不要你做什么，你最好就别做什么。比如2015年各个城市放松房地产调控，降息、降准、降首付，那会儿就是鼓励你买房，如果顺势买房了，到现在至少也是翻倍的回报。现在国家要培育消费市场、要坚持房住不炒，不想涨也不想跌，你却还要继续加杠杆、继续炒房，逆势而行能成功吗？ “房住不炒”已经五年了 另外多说一点，有些人老喜欢拿美股和中房来作对标，说这两个资产虽然都有泡沫，但还是会永远涨下去。我这里

有关这个话题，我们过去聊过不止一次，但最近我也有一些新的想法，加上最近不少媒体也在炒作这个指标，所以我们今天再说一说。 先科普一下什么是“巴菲特指标”，这个指标是巴菲特在半个世纪前提出的，指标以美股总市值与美国GDP做比值，得出一个比例来衡量市场的泡沫程度。根据该理论，当这个比例在70%-80%区间时，市场估值在合理状态，而在这个比例偏高时就说明市场有泡沫。 那么现在这个指标是多少呢？答案是196%。 这样一个接近200%的数字，是标准上限得到2.5倍，是不是感觉到泡沫大到可怕？ 先别紧张，我们今天聊聊这个指标为什么在经济全球化的低利率时代越来越失效。简单来说主要有四个原因，其中的任何一条都非常重要： （1）经济全球化 （2）低利率 （3）海外公司赴美上市 （4）非上市公司业务的上市效应 我们先说经济全球化。经济全球化让我们这个世界变了，也让投资的逻辑变了。伴随经济全球化，美国上市公司的营收也在全球化，以苹果为例，从供给端的产业链到需求端的全体消费者，它早已经跳出美国国内的限制。其他美股巨头也类似：谷歌和脸书收取全球投放者的广告费、微软收获全球用户的软件和云计算费用、VISA和Mastercard在全世界几乎每一笔信用卡消费中抽取手续费、沃尔玛和COSTCO在世界越来越多城市开设分店，在这样的情况下。这些头部公司营收都靠美国吗？并不是，苹果在美国的营收很早就不再大幅增长了，大中华区也开始放缓，下一步苹果可能要在印度和东南亚发力，这就是全球化的力量，它让走向世界的跨国公司有着一波接着一波的增长空间。 所以说美股市值/美国GDP这个指标不断创出新高，体现的是在全球化背景下美企在世界范围内越来越强的竞争力。我们做一个假设，如果未来什么时候欧洲、亚洲、非洲都自己搞出可以把美国谷歌、脸书、英伟达、沃尔玛、可口可乐等等跨国公司都挤出市场的同类公司，那这些美国公司在世界范围内的营收自然会