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09-05

30年牛市

张忆东：A股、港股会走出20年超级牛市，类似地产20年牛市

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08-27

Replying to @迷鹿小仙女:应该是巨额流动性没地方去，造出来牛，刚好国家队社保也需要这个钱//@迷鹿小仙女:不赚认知之外的钱，Z股这轮上涨，来的诡异，估计还在等散户进场接盘[吃瓜][吃瓜][吃瓜]所以这轮上涨的原因是啥？支撑这轮上涨的基础又是什么[暗中观察]

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08-22

买比特币

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08-14

$上证指数(000001.SH)$ 就这个大环境，给企业抬轿子拉高股价，赌这群人不套现离场，反而一直长牛，做梦呢。

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08-06

$贵州茅台(600519)$ 茅台也算是落幕了

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07-01

车也放弃，ai也放弃苹果真是有钱慌得

重磅转向！传苹果拟弃自研AI模型，Siri或求OpenAI/Anthropic“外援”迎头赶超

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05-02

$NQ100指数主连 2506(NQmain)$ 有一种关税加了个寂寞的感觉，超过加关税前的点位了

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04-22

$黄金主连 2506(GCmain)$ 干到3500

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04-04

$NQ100指数主连 2506(NQmain)$ 反制来了

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04-02

加仓，定投，做时间朋友

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03-29

20年超不过标普

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03-12

$恒生科技指数(HSTECH)$ 看好

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03-11

$恒生科技指数主连 2503(HTImain)$ 真的牛

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03-11

有没有可能本身就是美股太高了，借着特朗普爆而已

夜读 | 美国拿到最痛苦的剧本，特朗普害怕了？

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03-07

$恒生科技指数(HSTECH)$ 就说只要跌一点点下去立马拉起来新高吧，太强了

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03-07

$恒生科技指数(HSTECH)$ 这几天都是一个套路，中间跌下又狂拉，一次比一次高

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03-07

$恒生科技指数(HSTECH)$ 看到800点每天3个点

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03-06

$恒生科技指数(HSTECH)$ 看到8000点，每天3-5个点涨幅

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03-05

$NQ100指数主连 2503(NQmain)$ 空它，很久没大调整了，多跌点

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02-22

$小米集团-W(01810)$ 平价车一出的话，国内车企仅次于比亚迪

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10:35","market":"hk","language":"zh","title":"张忆东：A股、港股会走出20年超级牛市，类似地产20年牛市","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2565589615","media":"投资作业本Pro","summary":"解释了港股长牛的内在原因。","content":"<html><head></head><body><p><a href=\"https://laohu8.com/S/601377\">兴业证券</a>全球首席策略分析师张忆东从“时代红利”和“国家有形之手引导”两个方面，阐述了A股与港股将迎来二十年超级牛市的逻辑，并进一步从香港市场的四个特点出发，解释了港股长牛的内在原因。</p><p><strong>要点如下：</strong></p><p>1、中国权益资产的一个超级长牛，包括A股和港股，可能都会走出一个长达二十多年的超级长牛。</p><p>2、比如很多人质疑国产算力所谓的“寒王们”太贵、有泡沫。我们要以发展眼光看问题。它的标杆作用好比改革开放初期的“傻子瓜子”，或者一线城市房价持续飙升对整个房地产的拉动作用，当时的房地产对中国经济方方面面起到了推动作用。</p><p>当时的房地产对中国经济方方面面起到了推动作用。</p><p>但我并不是建议大家无脑追高，只是说这个现象有时代意义。就像当年00年代上海房子，老觉得贵，老说租金回报率与收入不匹配。现在收入匹配了，租金回报率高了，大家反而不买了。</p><p>这其实是时代浪潮，要用发展眼光看问题。这个超级长牛叫做时势造英雄。</p><p>3、大家千万不要还想（中国这轮牛市）疯牛、快牛，不可能，一定是长牛。</p><p>这次和以前最大不同是国家力量、有形之手在引领。</p><p>会吸取2014-2015年疯牛教训——杠杆牛最终一地鸡毛，国家没有通过资本市场对实体经济形成正反馈，反而要拿出大量资源救市，这是沉痛教训。</p><p>4、我把这次有形之手主导下的中国股市（A股和港股）长牛形象比喻为“小白兔式长牛”。</p><p>小白兔在龟兔赛跑中猛冲、快速跑，然后睡一觉调整，睡醒精神抖擞再冲，再睡再冲。</p><p>这次中国式“小白兔长牛”是伴随阶段性快涨和调整、拾级而上的长牛。</p><p>美国的长牛是乌龟式慢牛。</p><p>5、（中国）这个长牛走法像1998年到2020年的房地产，繁荣二十多年的地产长牛：走快了、热度高了，政策调控就压一压；冷了，政策就托一托，如此震荡前行。</p><p>6、这轮长牛不是为了少数投机分子、有钱资本家割国家韭菜，而是通过长牛盘活社会财富，帮助改善地方政府、企业、居民的资产负债表。</p><p>通过这轮行情，地方政府相关资产上市变现。</p><p>7、2023年之前的中国股市和2023年之后的中国股市是两个股市。</p><p>2023年之前我们动辄讲学习西方模式，动辄讲中国股市是新兴加转轨市场，觉得自己不成熟，要向西方成熟市场学习。</p><p>但2023年发生质的变化。2023年中央金融工作会议讲得很清楚，我们本质上不同于西方金融模式，我们是以义取利，而不是唯利是图。</p><p>以义取利就是看民族大义、国家大义，看国家长期角度如何更好提升<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>福利。</p><p>8、短期的羊群效应不用羡慕嫉妒恨。</p><p>很多人前面涨得快就焦急得不得了，觉得再不进去牛市就结束了。</p><p>我说牛市远没有结束，可能是20年的牛市，有什么好担心？要更多关注资产本身，而不是涨一点怕踏空、跌一点怕套牢。</p><p>9、香港特色的第一点：拥抱祖国，国家赋能。</p><p>第二点是从资金面角度来说，港股和A股一样都将受益于中国社会财富（特别是居民财富）从避险资产向股票、向权益资产再配置的大潮。</p><p>第三点，港股生态环境在加速良性循环，这跟21年到24年年初是不一样的。</p><p>第四点，这轮港股长牛的一个重要特色是港股的底层投资逻辑从外资主导的离岸市场化转向中国泛中资，中国和中国的朋友圈，或者认同中国发展理念的这种泛中资主导的在岸市场化。</p><p>10、很多投资者老是问我外资什么时候来，好像外资不来A股港股就没有行情一样。</p><p>这种心态还停留在小国寡民的思维模式中，根本没有意识到我们已经是世界第二大经济体，我们的社会财富在全球都是一个惊人的量级。</p><p>11、中国经济格局绝对不是90年代、00年代的日本。我们更像什么？我认为中国更可比的是80年代中后期到90年代上半期互联网浪潮兴起前的美国。</p><p>12、中国现在无论是科技、新消费、创新药，还是很多结构性亮点，可说是此起彼伏。</p><p>所以不用太在意宏观，宏观稳住就好——既不会崩也不会热，是温和走向高质量发展。</p><p>13、假以时日，随着中国长牛赚钱效应持续，中东、欧洲的钱甚至华尔街都会回来，美国对冲基金也会来赚钱。这就是生态环境的良性循环。</p><p><strong>A股港股可能走出二十年超级长牛</strong></p><p>问：忆东总，先回顾一下八月港股市场的一个表现。包括你也曾提到说港股将走出超级长牛，请问这一判断的主要依据是什么呢？</p><p>张忆东：我想从两个维度来跟大家分享吧。首先<strong>我们来说一说中国权益资产的一个超级长牛，包括A股和港股，可能都会走出一个长达二十多年的超级长牛。</strong></p><p>这是一个重要的宏观叙事，最关键的宏观叙事其实是我们的经济增长方式。中国经济增长方式的转变，带来了中国权益资产的黄金发展期。</p><p>从90年代一直到2023年，总体来看，那是中国旧动能的扩张期。</p><p>中国旧动能是什么呢？是一种债务扩张型的、相对粗放的经济增长方式。</p><p>从1998年开始，房地产大时代开启。房地产的持续扩张带来了中国融资的黄金时代，对应的是城镇化、工业化的快速发展。</p><p>但到2020年左右，中国整体资产负债表扩张后，开始出现一些发展困惑，也就是2020年开始的新旧动能转换阵痛期悄然来临。以房地产为代表的经济增长动能正在显著放缓。</p><p>债务扩张型的经济增长方式正在越来越低效。中国的三张资产负债表——居民部门、企业部门和政府部门，经过过去二三十年的扩张，都出现了债务率偏高的状态。</p><p>最关键的是，每增加一分债务，对GDP的拉动效应越来越弱。这个时候，中国经济要转向高质量发展，要转型为科技创新驱动型国家，就需要关注直接融资，要利用资本市场的赋能。</p><p>我们简单回顾一下债务率问题。</p><p>中国最健康的一张资产负债表是中央政府的资产负债表。截至2024年底，中国国债余额只有34.5万亿人民币，占GDP的比例约26%。同期美国联邦政府的债务率高达36万亿美元，占GDP的比例约126.8%，比我们高了约100个百分点。</p><p>我们的隐忧在地方债务。不考虑隐性债务的情况下，根据社科院数据，狭义的地方政府债务率可能高达40%左右。</p><p>IMF的计算可能更高。政府债务率我们是有扩张空间的，非不能也，实不为也。</p><p><strong>中国经济没有系统性风险，需要转变经济发展方式</strong></p><p>我们知道政府可以hold住底，中国经济没有硬着陆或系统性风险。</p><p>但现在的发展问题是，我们究竟继续走债务扩张的路，还是换条路径？</p><p>如果要走债务扩张之路，我们还要看其他两张表——企业部门和居民部门的资产负债表。</p><p>中国居民部门的资产负债表曾经非常健康，中国人有储蓄习惯。但遗憾的是，从08年特别是2016年后，中国居民部门的资产负债表也在快速扩张。</p><p>08年居民部门债务占GDP比率不到20%，约17%-18%。但到24年，居民部门债务率已接近60%，而美国也不过70%左右。居民部门债务扩张空间非常有限，有天花板。</p><p>因为我们的民族性是以节俭为美德，是内敛型的民族。</p><p>我们的居民部门债务率很难比美国更高。企业部门的债务率也持续居高不下。截至去年24年三季度，中国企业部门债务率高达142%，这还不包括地方<a href=\"https://laohu8.com/S/600649\">城投</a>平台公司，如果加上可能更高。</p><p>反观美国，企业部门债务率只有74%左右。这些数据让我们知道中国经济发展模式转变势在必行。</p><p>所以大家不要有幻想。现在有些海外经济学家老出歪招，抱怨中国政府为什么不扩张，为什么不学美国模式大放水。不是这么回事，中国经济没有系统性风险，为什么不好好提升经济增长效率？中国经济的问题是转变发展模式。</p><p>转变发展模式的侧重点在哪儿？就像资产分类表，过去30年我们的重点是债务驱动GDP增长。但靠铁公基、靠房地产这种旧动能，效率越来越低了。</p><p>因为基数已经很高，它更多是兜底的作用。保证经济可持续性。高质量发展、有效率的发展一定要换增长方式。</p><p><strong>未来20年资本市场作用是盘活资产</strong></p><p>现在很简单，看资产负债表不能只看资产，还要看负债。未来20年甚至更长时间，资本市场的作用就是盘活资产。</p><p>通过盘活资产、提升效率，为中国的科技创新、新消费以及传统成熟行业的核心资产进行全球扩张、成为最有竞争力的公司而努力。</p><p>所以未来的资本市场，就像过去二三十年在债务扩张时期房地产的作用一样。</p><p>在债务扩张时期，房地产是牵一发而动全身的枢纽，是中国货币扩张、信用创造的核心渠道。现在高质量发展时代要盘活资产，资本市场就起到了牵一发而动全身的作用。</p><p>它通过盘活企业资产负债表、居民资产负债表，实现社会财富的优化配置。</p><p>过去40年改革开放积累的社会财富，现在基本上堆积在一些低效或避险资产里。</p><p>需要通过资本市场把这些财富投入到更高效的领域，如硬科技、高科技和新消费等新生产力上面，驱动资本市场和实体经济高质量发展的良性循环。</p><p>为什么是二三十年长牛？</p><p>这样理解就能知道，不单是港股，A股也会走出超级长牛。长牛是小目标，可能就是二三十年。为什幺二三十年刚好？</p><p>我们知道一个重要事件：到本世纪中叶，中国要完成中国式现代化。</p><p><strong>中国式现代化分两步走：第一步从2020年到2035年——注意2020年这个时间节点，是中国新旧动能开始转换的年份，我们开始感受旧动能退坡的痛，新动能尚未脱颖而出。</strong></p><p>但现在不一样了，随着今年年初DeepSeek、六代机、创新药、机器人等方面科技全面提升，特别是5月7日印巴冲突后到9月3日阅兵式展现的中国军工科技崛起甚至全球领先，让我们看到新动能开始如雨后春笋般兴起。</p><p><strong>中国式现代化已经在路上，我们已经走出了新旧动能切换的震动期，经济开始企稳。</strong></p><p><strong>从2020年到2035年是中国式现代化的第一步，基本实现社会主义现代化。</strong></p><p>在经济、科技、文化、生态等各领域取得重大进展，特别是要跻身创新型国家前列。要知道，在90年代到2020年的二三十年经济发展过程中，主要是债务扩张驱动模式。</p><p>而且我们当时是从农业社会为主的经济体走向工业化、城镇化大型经济体的过程。</p><p>之后中国要从大型经济体走向强国，要能够自主创新，成为创新型国家前列。</p><p><strong>这一切让我们看到这是时代红利，要拥抱这个红利。因为无论是股市还是楼市，都只是载体，时势造英雄。</strong></p><p><strong>现在中国经济发展模式刚好让资本市场起到最重要、牵一发而动全身的枢纽作用。</strong></p><p>它能够盘活社会财富，盘活资产负债表资产端，发挥效率。</p><p>简单举个例子，居民财富一半左右在房地产上，基本上被套住了。但房地产在一二线城市核心区域的租金回报率已经开始超过无风险收益率，所以没必要惊慌失措抛售。但房地产的黄金时代已经过去，这毫无疑问。</p><p>所以居民财富如果在房地产上，可以再等等，但如果房子多，可以进一步盘活，从低效、僵持状态通过资本市场发挥效率。</p><p>更加保守的是，截至今年6月底，中国居民储蓄存款高达162万亿，加上30多万亿银行理财，大量保险、社保、养老金等固收类资产里的社会财富，简单算算肯定超过200多万亿。</p><p>这200多万亿怎么盘活？居民财富除了房地产（约占社会财富250万亿左右大数），另外一半也是200多万亿大数。</p><p>这块资产流动性更高，应该积极布局到A股和港股，通过资本市场发挥更高效率、更好资源配置效率，进而形成社会财富的财富效应。</p><p>让企业家不再躺平，特别是民营企业家不再总考虑全球配置、资金外流，而是更积极投身中国新质生产力大潮。</p><p><strong>“寒王”被质疑太贵？上涨是时代造就的，要用发展的眼光看问题</strong></p><p>比如很多人质疑国产算力所谓的“寒王们”太贵、有泡沫。我们要以发展眼光看问题。</p><p><strong>它的标杆作用好比改革开放初期的“傻子瓜子”，或者一线城市房价持续飙升对整个房地产的拉动作用。当时的房地产对中国经济方方面面起到了推动作用。</strong></p><p><strong>上涨是时代造就的，而不是用静态的老式EPS、短期PE来算的。</strong>应该从社会发展角度看，这次中国的北交所、科创板、主板中的科技型公司，特别是与AI浪潮对应的好公司，正在经历戴维斯双击，业绩和估值都向上走。</p><p><strong>但我并不是建议大家无脑追高，只是说这个现象有时代意义。就像当年00年代上海房子，老觉得贵，老说租金回报率与收入不匹配。现在收入匹配了，租金回报率高了，大家反而不买了。</strong></p><p><strong>这其实是时代浪潮，要用发展眼光看问题。</strong></p><p>资本市场的造富效应、财富效应吸引眼球，让企业家愿意进行风险投资、做天使投资人，投入半导体、机器人、创新药、低空经济、AI等科技领域，形成星星之火可以燎原，资本市场帮助社会财富优化资源配置。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>通过参与资本市场（比如今年买基金基本都跑赢指数），财富改善后，风险偏好提升，边际消费倾向也提升。这就是我看超级长牛的原因，<strong>这个超级长牛叫做时势造英雄。</strong></p><p>现在中国式现代化迈向本世纪中叶，未来二十多年发展就是高质量发展，通过资本市场优化资源配置，盘活政府、居民、企业资产负债表。</p><p>用资产端扩张化解债务忧虑，资产扩张了，资产负债率自然就下来了，对负债的恐慌才会彻底有效下降。</p><p><strong>这是我讲的第一点——时代红利。</strong></p><p>大家千万不要还想疯牛、快牛，不可能，一定是长牛</p><p>第二点，<strong>这次和以前最大不同是国家力量、有形之手在引领。</strong></p><p>我们用数据来看，2023年10月底召开中央金融工作会议，明确提出要坚定不移走中国特色金融发展之路，本质上不同于西方金融模式。</p><p>西方金融模式是市场化、纯粹绝对的市场化，说白了就是利益导向。</p><p>美国这么多年来，低效率的造船、钢铁、纺织服装等都转移到其他国家去了。美国想要制造业回流非常难，最多回流一些高科技领域的先进制造业，但低效率、不赚钱的制造业回不去。</p><p>这就是美国资本市场的特征，就是利益导向。</p><p>中国式发展模式不同。特别是2022年二十大后，我们更强调党的领导、党领导一切、党建引领。</p><p>这个大背景下，中国特色金融发展之路就是政治性、人民性、功能性，就是有形之手在引领。</p><p>对资本市场要求是协调、统筹高效市场和有为政府的关系，<strong>吸取2014-2015年疯牛教训</strong>——杠杆牛最终一地鸡毛，国家没有通过资本市场对实体经济形成正反馈，反而要拿出大量资源救市，这是沉痛教训。</p><p><strong>所以大家千万不要还想疯牛、快牛，不可能，一定是长牛。</strong></p><p>这个长牛走法像1998年到2020年的房地产：走快了、热度高了，政策调控就压一压；冷了，政策就托一托，如此震荡前行。</p><p><strong>我把这次有形之手主导下的中国股市（A股和港股）长牛形象比喻为“小白兔式长牛”，借鉴龟兔赛跑中乌龟和小白兔的运行方式。</strong></p><p><strong>美国的长牛是乌龟式慢牛，</strong>因为其市场化、唯利是图，有强大丰富的做空机制、立体交易机制，涨快了就有人做空赚钱。</p><p>中国做空机制相对不健全，整体还要呵护中小投资者利益。</p><p>中国特色背景下，要因地制宜，不要盲目抄别人，不然就变成“淮南为橘淮北为枳”的笑话。适合国情的发展模式才是真正有效的。</p><p>所以我们说现<strong>在中国大背景强调中国特色金融发展之路</strong>，与其他方面党引领中国式现代化一脉相承。</p><p><strong>这种情况下理解中国这轮长牛，可以借鉴当年房地产繁荣二十多年的长牛。</strong>但这个长牛不是乌龟式慢牛，而是“小白兔式长牛”：<strong>小白兔在龟兔赛跑中猛冲、快速跑，然后睡一觉调整，睡醒精神抖擞再冲，再睡再冲。</strong></p><p><strong>我们的资本市场由于缺乏市场化的丰富做空机制，一旦情绪来</strong>了，一哄而上，<strong>羊群效应非常强</strong>。再加上现在有高频量化主体，影响力越来越大，所以走得很快。</p><p><strong>走得快没问题，但会有调控，不外乎“水多了加面，面多了加水”。现在良性循环，长线资金入市，“储蓄搬家”已经方兴未艾（刚开始），现在还比较健康。</strong></p><p>整体行情从六月份以来有点加速。加速不要紧，加速后未来IPO节奏放开、再融资节奏放开一定会发生，这是规则演绎。</p><p><strong>因为这轮长牛不是为了少数投机分子、有钱资本家割国家韭菜，而是通过长牛盘活社会财富，帮助改善地方政府、企业、居民的资产负债表。</strong></p><p>通过这轮行情，地方政府相关资产上市变现。</p><p>2020年前地方政府更多是土地财政、搞铁公基，但2020年后合肥模式蔚然成风，各地学合肥模式，包括西安、长沙、珠三角、长三角。</p><p>合肥模式就是股权财政，通过积极介入资本市场、资本运作，给本地实体经济赋能，形成良性循环。</p><p>各地纷纷设立政府母基金作为种子基金，吸引<a href=\"https://laohu8.com/S/01315\">绿色经济</a>、低空经济、AI科技、机器人等创新领域。</p><p>如果这些新生产力资产迟迟不能变现，就是没有估值的资产，甚至可能不断打折，不利于资产负债表改善。</p><p>反过来说，如果通过并购重组（下一步中国资本市场并购重组重新蓬勃发展），通过快鱼吃慢鱼、大鱼吃小鱼，龙头公司用股票换场外资产、未上市公司股权，就形成良性循环。</p><p><strong>上市公司获得增量增长动能，净资产提升，估值和盈利双驱动。</strong></p><p>对地方政府而言，资产原来成本价甚至低于成本价（如果高位买可能被向下重估），资产负债表恶化。</p><p>但现在被上市公司收购，地方政府掌握的股权、资产一下子翻好多倍，快速改善资产负债表。对企业也是如此，特别是有些民营企业资产负债率高，可能想退出但没有渠道。</p><p>如果同行业龙头公司通过股票换股权（加上一点现金，现金可能通过再融资），收购场外资产，就快速形成行业内竞争格局优化、优胜劣汰。</p><p>这些都让我们看到资本市场在<a href=\"https://laohu8.com/S/00166\">新时代</a>、政府有形之手引领下，高效推动中国高质量发展。</p><p>2023年之前和现在是两个股市</p><p>所以我们来说，<strong>2023年之前的中国股市和2023年之后的中国股市是两个股市。</strong></p><p>2023年之前我们动辄讲学习西方模式，动辄讲中国股市是新兴加转轨市场，觉得自己不成熟，要向西方成熟市场学习。</p><p>但2023年发生质的变化。2023年中央金融工作会议讲得很清楚，我们本质上不同于西方金融模式，我们是以义取利，而不是唯利是图。</p><p>以义取利就是看民族大义、国家大义，看国家长期角度如何更好提升全民福利。</p><p>所以现在中国资本市场有伟大的历史使命感，通过自身活跃与实体经济形成正反馈，与科技创新形成正反馈，大家赚钱，国家发展，中国式现代化获得内驱力。</p><p><strong>这是我讲的第二点——有形之手引领这次中国式长牛。</strong></p><p><strong>这次中国式“小白兔长牛”是伴随阶段性快涨和调整、拾级而上的长牛。这就是中国国情，因为中国资本市场缺乏（市场化的丰富强大的做空机制）。而且我们也不想用西方纯粹市场化模式搞那么多做空机制。</strong></p><p>我们的“做空机制”就是：既然那么亢奋、估值那么高，好，多一点为社会主义服务、为实体经济服务，进行并购重组、资产注入、再融资和IPO。</p><p>这是中国特色的做空机制，抑制行情过度亢奋、过度投机，让行情持续为经济发展服务。</p><p><strong>短期的羊群效应不用羡慕嫉妒恨。很多人前面涨得快就焦急得不得了，觉得再不进去牛市就结束了。</strong></p><p>我说牛市远没有结束，可能是20年的牛市，有什么好担心？要更多关注资产本身，而不是涨一点怕踏空、跌一点怕套牢。其实是没有从本质理解这轮长牛。</p><p><strong>这是讲的大趋势：一是时代红利，第二是有形之手在主导和引领。</strong></p><p><strong>这个逻辑同时适用于A股和港股，是个大逻辑。因为2019年、2020年、2021年、2022年、2023年一直经过震荡整理。</strong></p><p><strong>从2024年开始，香港也在随着2023年reopen（疫情阴影解除），加速融入祖国发展大局。</strong></p><p>香港长牛特色之一：拥抱祖国、国家赋能</p><p>第二个层面我们再分享一下香港本身的逻辑。</p><p>刚才讲的是适合A股和港股两者共同的超长牛市逻辑。我们再想一想香港本身的特点和特色，主要分以下几个方面。</p><p>香港这轮行情的特色在哪儿呢？就是拥抱祖国、拥抱祖国发展大局。</p><p>从2023年年底开始，香港整个政治经济面貌可以用四个字概括：由治及兴——从治理整治到振兴发展，国家开始积极赋能。</p><p>一个标志性的转折信号是2023年中央金融工作会议明确提出要“巩固和提升香港国际金融中心地位”。</p><p>我们看到2023年曾有一股歪风造谣说香港已经是“国际金融中心遗址”，已经不是国际金融中心了。</p><p>中央金融工作会议明确表态国家赋能，明确提出巩固和提升香港国际金融中心地位，这是香港特色的第一点：拥抱祖国，国家赋能。</p><p>香港长牛特色之二：财富从避险资产流入港股</p><p>第二点是从资金面角度来说，港股和A股一样都将受益于中国社会财富（特别是居民财富）从避险资产向股票、向权益资产再配置的大潮。</p><p>这个大潮方兴未艾——今年7月份居民储蓄当月减少了1.1万亿，而在此之前二季度居民储蓄存款净增加了5万亿人民币。整个社会财富从避险资产向股市再配置的浪潮刚刚开始，而且是个良性循环。</p><p>只要不是疯牛，只要是一个拾级而上的行情，配置节奏也会比较平缓。</p><p>我们需要关注的一个指标是：2022年到2023年上半年，我国居民定期存款出现一个小高潮。那时三年期定存利率基本可以达到3%左右，而现在三年期定存利率可能只有1.7%左右。</p><p>十年期国债收益率是多少呢？也是1.7%左右。余额宝等货币基金的七天年化收益率可能在1%左右。保险寿险的预定利率现在也都降到了2%左右。</p><p>在这样的时代，<strong>权益资产的性价比其实比避险资产更好。所以这种情况下，港股和A股都受益于中国社会财富的再配置。我们不要妄自菲薄。</strong></p><p>我们已是世界第二大经济体，不用总关注外资</p><p><strong>很多投资者老是问我外资什么时候来，好像外资不来A股港股就没有行情一样。</strong></p><p><strong>这种心态还停留在小国寡民的思维模式中，根本没有意识到我们已经是世界第二大经济体，我们的社会财富在全球都是一个惊人的量级。</strong></p><p>改革开放40年的积累，我们不像拉美，也不像东南亚，我们没有经历过金融危机，没有被西方资本强取豪夺，我们的财富积累下来了，只是现在都堆积在避险资产里。</p><p><strong>下一步，在时代红利和国家政策引领下，在有形之手的推动下，长线资金入市的堵点已经打通了。</strong></p><p><strong>后续除了长线资金、国家队、<a href=\"https://laohu8.com/S/300368\">汇金</a>、保险社保之外，我们认为“老鼠拉木锨——大头在后头”：整个社会财富、居民储蓄搬家，以及社会财富从银行理财、货币基金、固收类资产、甚至保险分红型资产，向权益资产再配置。</strong></p><p><strong>我认为这是一个大趋势，是时代大趋势。这个状态就像00年代大家去买房子一样，刚开始还怀疑行不行，涨多了又害怕。</strong></p><p>你看04、05年就有一堆人喊上海房价有泡沫、要崩盘，结果从04、05年到2020年，上海房价平均从4100元/平涨到市区10万/平以上。</p><p>所以<strong>风物长宜放眼量，要有大的历史视角来看问题。</strong></p><p>所以我们讲，<strong>第二点就是港股和A股都有希望，而且我认为这是必然的——必将受益于中国社会财富的再配置。所谓“栽下梧桐树，引得<a href=\"https://laohu8.com/S/600716\">凤凰</a>来”。</strong></p><p>港股长牛特色之三：生态环境加速良性循环</p><p>第三个方面，港股的生态环境在加速良性循环，这跟2021年到2024年年初是不一样的。</p><p>过去几年，由于新旧动能切换，比如香港地产链、防止资本无序扩张对房地产相关产业链的压制，以及教培等行业调控，在2024年年初之前，整个香港的基本面和上市公司基本面毫无生气，大家比较悲观，资金都拥挤在纯粹的避险型央企红利资产上，把它当做债券类的红利资产，比如三桶油、四大行、三大运营商等。但有活力、有成长性的资产，大家非常悲观。</p><p>那时海外压制中国资产，海外投资者有三大预期，一直压制着中国资产特别是港股，导致2023年8月份港股卖空占比达到离谱的35%左右，做空港股成为全球最拥挤的两大交易策略之一。</p><p>当时的“三座大山”是：第一，觉得中国经济受房地产拖累会出现硬着陆，即“中国经济危机论”，现已被证伪；第二，觉得中国科技落后，美国在先进半导体和AI上卡我们脖子；第三，“民企退场论”，因为当时新旧动能切换对民企地产、互联网等有影响。</p><p>所以当时外资不断撤离，觉得中国资产只有交易价值，没有投资价值，甚至现在仍有少数海外投资者没转变过来。</p><p>但我们要讲的是，从2023年中央金融工作会议之后，特别是去年9月24日和9月26日以来，<a href=\"https://laohu8.com/S/08111\">中国产业</a>发展和经济发展格局已经非常明确，只是很多人不能理解。</p><p>我们要用政治经济学框架，而不是纯粹西方金融思维来看这个问题。</p><p>现在看，从去年9月政治局会议鼓励民营企业发展，到今年2月17日民营企业座谈会，再到5月份《民营经济促进法》等，一系列举措都表明“民企退场论”被推翻、被证伪。</p><p>不仅如此，北交所、科创板甚至港股的新消费、创新药、机器人、半导体等，大多都是民营资本、民营企业在崛起和快速发展。</p><p>所谓“中国科技落后论”也被丢到<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>，因为正如开头所讲，无论是DeepSeek、AI、机器人、军工科技还是创新药，我们在科技层面全面突破，在全球呈现追赶甚至领先的趋势。</p><p><strong>所谓“中国经济硬着陆论”或“中国日本模式论”也在不断被推翻、被证伪。</strong></p><p>因为我刚才讲了中国中央政府资产负债表非常干净，足以托底不出现大的系统性风险。</p><p>同时，中国是全球最大的内需市场——从商品消费角度，我们已是全球最大市场。美国之所以是全球最大市场，是因为它的服务消费比我们大得多。</p><p><strong>但纯粹从商品消费看，中国已是世界最大内需市场，</strong>所以我们跟当年的日本不一样。</p><p><strong>新动能已开始蓬勃发展，中国经济开始企稳，开始缓慢走向高质量发展和改善的过程。</strong></p><p><strong>我说中国经济格局绝对不是90年代、00年代的日本。</strong></p><p><strong>我们更像什么？我认为中国更可比的是80年代中后期到90年代上半期互联网浪潮兴起前的美国。</strong></p><p>当时美国经济内需也在低位徘徊，但像山姆店、Costco等新兴商业模式开始崛起，当时著名基金经理彼得·林奇就是看老婆孩子买什么就找什么股票。</p><p><strong>中国现在无论是科技、新消费、创新药，还是很多结构性亮点，可说是此起彼伏。</strong></p><p><strong>所以不用太在意宏观，宏观稳住就好——既不会崩也不会热，是温和走向高质量发展。</strong></p><p>这种情况下，港股生态环境持续良性循环，特别是优质民营资本、科技、新消费、创新药企业纷纷到香港上市，给市场带来生机和引领。</p><p><strong>境内外增量资金持续流入香港市场，包括对中国理解正确的先知先觉主动管理型外资，从今年上半年开始布局，如亚太区的韩国、中国台湾、东南亚新加坡等。</strong></p><p>假<strong>以时日，随着中国长牛赚钱效应持续，中东、欧洲的钱甚至华尔街都会回来，美国对冲基金也会来赚钱。这就是生态环境的良性循环。</strong></p><p>港股长牛特色之四：外资主导离岸市场化转向泛中资主导的在岸市场化</p><p>第四点，这轮港股长牛的一个重要特色是底层投资逻辑从外资主导的离岸市场化，转向中国方、中资及中国朋友圈（认同中国发展理念的泛中资）主导的在岸市场化。</p><p>离岸市场和在岸市场有什么区别？</p><p>离岸市场通常是外围的、非核心布局的，所以你看较长时间里，无论是中国内地投资者还是外资，都像过江龙一样——A股涨了看港股是洼地就过去，赚不到钱又回来，没把港股当主战场；</p><p>外资也是美股涨多了看港股是洼地就冲一波，涨多了就减仓甚至做空，像是扶贫，是离岸市场。</p><p>在岸市场不一样。</p><p>在岸市场对优质公司有长期判断和拥抱，你看美股最典型——在岸市场如债券市场，<strong>本土资金是定海神针和支柱，好资产跌多了就有资金立足中长期布局，不像离岸市场越跌做空力量越凶、跌无止境。</strong></p><p>我们认为<strong>这次港股市场投资逻辑的转变，就是从离岸市场转向在岸市场。</strong></p><p><strong>可以看到投资风格也发生变化</strong>：原来是以深度价值（Deep Value）围绕确定性给溢价，所以红利型深度价值资产弹起来赚钱机会也大；现在在岸市场投资风格更加多元化。</p><p>除了价值股（作为盾牌支撑中枢上移，特别是红利资产、传统行业龙头和核心资产持续价值重估）之外，以科技、新消费、创新药为代表的成长性资产会给予成长溢价——高增长给高估值。</p><p>这就是在岸市场的魅力：国产算力在A股可以出现几百倍估值，在美股你看科技、创新甚至明显很烂的稀土股票也是市梦率估值。</p><p><strong>并不是成熟市场估值就一定低</strong>，美股这几年其实给成长股估值溢价。</p><p><strong>所以在岸市场的特征是风格更加多元化、攻守兼备</strong>：有价值股机会，也有成长股机会，而成长股会基于成长性给溢价。</p></body></html>","source":"lsy1716810789658","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>张忆东：A股、港股会走出20年超级牛市，类似地产20年牛市</title>\n<style 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角度看，这次中国的北交所、科创板、主板中的科技型公司，特别是与AI浪潮对应的好公司，正在经历戴维斯双击，业绩和估值都向上走。但我并不是建议大家无脑追高，只是说这个现象有时代意义。就像当年00年代上海房子，老觉得贵，老说租金回报率与收入不匹配。现在收入匹配了，租金回报率高了，大家反而不买了。这其实是时代浪潮，要用发展眼光看问题。资本市场的造富效应、财富效应吸引眼球，让企业家愿意进行风险投资、做天使投资人，投入半导体、机器人、创新药、低空经济、AI等科技领域，形成星星之火可以燎原，资本市场帮助社会财富优化资源配置。老百姓通过参与资本市场（比如今年买基金基本都跑赢指数），财富改善后，风险偏好提升，边际消费倾向也提升。这就是我看超级长牛的原因，这个超级长牛叫做时势造英雄。现在中国式现代化迈向本世纪中叶，未来二十多年发展就是高质量发展，通过资本市场优化资源配置，盘活政府、居民、企业资产负债表。用资产端扩张化解债务忧虑，资产扩张了，资产负债率自然就下来了，对负债的恐慌才会彻底有效下降。这是我讲的第一点——时代红利。大家千万不要还想疯牛、快牛，不可能，一定是长牛第二点，这次和以前最大不同是国家力量、有形之手在引领。我们用数据来看，2023年10月底召开中央金融工作会议，明确提出要坚定不移走中国特色金融发展之路，本质上不同于西方金融模式。西方金融模式是市场化、纯粹绝对的市场化，说白了就是利益导向。美国这么多年来，低效率的造船、钢铁、纺织服装等都转移到其他国家去了。美国想要制造业回流非常难，最多回流一些高科技领域的先进制造业，但低效率、不赚钱的制造业回不去。这就是美国资本市场的特征，就是利益导向。中国式发展模式不同。特别是2022年二十大后，我们更强调党的领导、党领导一切、党建引领。这个大背景下，中国特色金融发展之路就是政治性、人民性、功能性，就是有形之手在引领。对资本市场要求是协调、统筹高效市场和有为政府的关系，吸取2014-2015年疯牛教训——杠杆牛最终一地鸡毛，国家没有通过资本市场对实体经济形成正反馈，反而要拿出大量资源救市，这是沉痛教训。所以大家千万不要还想疯牛、快牛，不可能，一定是长牛。这个长牛走法像1998年到2020年的房地产：走快了、热度高了，政策调控就压一压；冷了，政策就托一托，如此震荡前行。我把这次有形之手主导下的中国股市（A股和港股）长牛形象比喻为“小白兔式长牛”，借鉴龟兔赛跑中乌龟和小白兔的运行方式。美国的长牛是乌龟式慢牛，因为其市场化、唯利是图，有强大丰富的做空机制、立体交易机制，涨快了就有人做空赚钱。中国做空机制相对不健全，整体还要呵护中小投资者利益。中国特色背景下，要因地制宜，不要盲目抄别人，不然就变成“淮南为橘淮北为枳”的笑话。适合国情的发展模式才是真正有效的。所以我们说现在中国大背景强调中国特色金融发展之路，与其他方面党引领中国式现代化一脉相承。这种情况下理解中国这轮长牛，可以借鉴当年房地产繁荣二十多年的长牛。但这个长牛不是乌龟式慢牛，而是“小白兔式长牛”：小白兔在龟兔赛跑中猛冲、快速跑，然后睡一觉调整，睡醒精神抖擞再冲，再睡再冲。我们的资本市场由于缺乏市场化的丰富做空机制，一旦情绪来了，一哄而上，羊群效应非常强。再加上现在有高频量化主体，影响力越来越大，所以走得很快。走得快没问题，但会有调控，不外乎“水多了加面，面多了加水”。现在良性循环，长线资金入市，“储蓄搬家”已经方兴未艾（刚开始），现在还比较健康。整体行情从六月份以来有点加速。加速不要紧，加速后未来IPO节奏放开、再融资节奏放开一定会发生，这是规则演绎。因为这轮长牛不是为了少数投机分子、有钱资本家割国家韭菜，而是通过长牛盘活社会财富，帮助改善地方政府、企业、居民的资产负债表。通过这轮行情，地方政府相关资产上市变现。2020年前地方政府更多是土地财政、搞铁公基，但2020年后合肥模式蔚然成风，各地学合肥模式，包括西安、长沙、珠三角、长三角。合肥模式就是股权财政，通过积极介入资本市场、资本运作，给本地实体经济赋能，形成良性循环。各地纷纷设立政府母基金作为种子基金，吸引绿色经济、低空经济、AI科技、机器人等创新领域。如果这些新生产力资产迟迟不能变现，就是没有估值的资产，甚至可能不断打折，不利于资产负债表改善。反过来说，如果通过并购重组（下一步中国资本市场并购重组重新蓬勃发展），通过快鱼吃慢鱼、大鱼吃小鱼，龙头公司用股票换场外资产、未上市公司股权，就形成良性循环。上市公司获得增量增长动能，净资产提升，估值和盈利双驱动。对地方政府而言，资产原来成本价甚至低于成本价（如果高位买可能被向下重估），资产负债表恶化。但现在被上市公司收购，地方政府掌握的股权、资产一下子翻好多倍，快速改善资产负债表。对企业也是如此，特别是有些民营企业资产负债率高，可能想退出但没有渠道。如果同行业龙头公司通过股票换股权（加上一点现金，现金可能通过再融资），收购场外资产，就快速形成行业内竞争格局优化、优胜劣汰。这些都让我们看到资本市场在新时代、政府有形之手引领下，高效推动中国高质量发展。2023年之前和现在是两个股市所以我们来说，2023年之前的中国股市和2023年之后的中国股市是两个股市。2023年之前我们动辄讲学习西方模式，动辄讲中国股市是新兴加转轨市场，觉得自己不成熟，要向西方成熟市场学习。但2023年发生质的变化。2023年中央金融工作会议讲得很清楚，我们本质上不同于西方金融模式，我们是以义取利，而不是唯利是图。以义取利就是看民族大义、国家大义，看国家长期角度如何更好提升全民福利。所以现在中国资本市场有伟大的历史使命感，通过自身活跃与实体经济形成正反馈，与科技创新形成正反馈，大家赚钱，国家发展，中国式现代化获得内驱力。这是我讲的第二点——有形之手引领这次中国式长牛。这次中国式“小白兔长牛”是伴随阶段性快涨和调整、拾级而上的长牛。这就是中国国情，因为中国资本市场缺乏（市场化的丰富强大的做空机制）。而且我们也不想用西方纯粹市场化模式搞那么多做空机制。我们的“做空机制”就是：既然那么亢奋、估值那么高，好，多一点为社会主义服务、为实体经济服务，进行并购重组、资产注入、再融资和IPO。这是中国特色的做空机制，抑制行情过度亢奋、过度投机，让行情持续为经济发展服务。短期的羊群效应不用羡慕嫉妒恨。很多人前面涨得快就焦急得不得了，觉得再不进去牛市就结束了。我说牛市远没有结束，可能是20年的牛市，有什么好担心？要更多关注资产本身，而不是涨一点怕踏空、跌一点怕套牢。其实是没有从本质理解这轮长牛。这是讲的大趋势：一是时代红利，第二是有形之手在主导和引领。这个逻辑同时适用于A股和港股，是个大逻辑。因为2019年、2020年、2021年、2022年、2023年一直经过震荡整理。从2024年开始，香港也在随着2023年reopen（疫情阴影解除），加速融入祖国发展大局。香港长牛特色之一：拥抱祖国、国家赋能第二个层面我们再分享一下香港本身的逻辑。刚才讲的是适合A股和港股两者共同的超长牛市逻辑。我们再想一想香港本身的特点和特色，主要分以下几个方面。香港这轮行情的特色在哪儿呢？就是拥抱祖国、拥抱祖国发展大局。从2023年年底开始，香港整个政治经济面貌可以用四个字概括：由治及兴——从治理整治到振兴发展，国家开始积极赋能。一个标志性的转折信号是2023年中央金融工作会议明确提出要“巩固和提升香港国际金融中心地位”。我们看到2023年曾有一股歪风造谣说香港已经是“国际金融中心遗址”，已经不是国际金融中心了。中央金融工作会议明确表态国家赋能，明确提出巩固和提升香港国际金融中心地位，这是香港特色的第一点：拥抱祖国，国家赋能。香港长牛特色之二：财富从避险资产流入港股第二点是从资金面角度来说，港股和A股一样都将受益于中国社会财富（特别是居民财富）从避险资产向股票、向权益资产再配置的大潮。这个大潮方兴未艾——今年7月份居民储蓄当月减少了1.1万亿，而在此之前二季度居民储蓄存款净增加了5万亿人民币。整个社会财富从避险资产向股市再配置的浪潮刚刚开始，而且是个良性循环。只要不是疯牛，只要是一个拾级而上的行情，配置节奏也会比较平缓。我们需要关注的一个指标是：2022年到2023年上半年，我国居民定期存款出现一个小高潮。那时三年期定存利率基本可以达到3%左右，而现在三年期定存利率可能只有1.7%左右。十年期国债收益率是多少呢？也是1.7%左右。余额宝等货币基金的七天年化收益率可能在1%左右。保险寿险的预定利率现在也都降到了2%左右。在这样的时代，权益资产的性价比其实比避险资产更好。所以这种情况下，港股和A股都受益于中国社会财富的再配置。我们不要妄自菲薄。我们已是世界第二大经济体，不用总关注外资很多投资者老是问我外资什么时候来，好像外资不来A股港股就没有行情一样。这种心态还停留在小国寡民的思维模式中，根本没有意识到我们已经是世界第二大经济体，我们的社会财富在全球都是一个惊人的量级。改革开放40年的积累，我们不像拉美，也不像东南亚，我们没有经历过金融危机，没有被西方资本强取豪夺，我们的财富积累下来了，只是现在都堆积在避险资产里。下一步，在时代红利和国家政策引领下，在有形之手的推动下，长线资金入市的堵点已经打通了。后续除了长线资金、国家队、汇金、保险社保之外，我们认为“老鼠拉木锨——大头在后头”：整个社会财富、居民储蓄搬家，以及社会财富从银行理财、货币基金、固收类资产、甚至保险分红型资产，向权益资产再配置。我认为这是一个大趋势，是时代大趋势。这个状态就像00年代大家去买房子一样，刚开始还怀疑行不行，涨多了又害怕。你看04、05年就有一堆人喊上海房价有泡沫、要崩盘，结果从04、05年到2020年，上海房价平均从4100元/平涨到市区10万/平以上。所以风物长宜放眼量，要有大的历史视角来看问题。所以我们讲，第二点就是港股和A股都有希望，而且我认为这是必然的——必将受益于中国社会财富的再配置。所谓“栽下梧桐树，引得凤凰来”。港股长牛特色之三：生态环境加速良性循环第三个方面，港股的生态环境在加速良性循环，这跟2021年到2024年年初是不一样的。过去几年，由于新旧动能切换，比如香港地产链、防止资本无序扩张对房地产相关产业链的压制，以及教培等行业调控，在2024年年初之前，整个香港的基本面和上市公司基本面毫无生气，大家比较悲观，资金都拥挤在纯粹的避险型央企红利资产上，把它当做债券类的红利资产，比如三桶油、四大行、三大运营商等。但有活力、有成长性的资产，大家非常悲观。那时海外压制中国资产，海外投资者有三大预期，一直压制着中国资产特别是港股，导致2023年8月份港股卖空占比达到离谱的35%左右，做空港股成为全球最拥挤的两大交易策略之一。当时的“三座大山”是：第一，觉得中国经济受房地产拖累会出现硬着陆，即“中国经济危机论”，现已被证伪；第二，觉得中国科技落后，美国在先进半导体和AI上卡我们脖子；第三，“民企退场论”，因为当时新旧动能切换对民企地产、互联网等有影响。所以当时外资不断撤离，觉得中国资产只有交易价值，没有投资价值，甚至现在仍有少数海外投资者没转变过来。但我们要讲的是，从2023年中央金融工作会议之后，特别是去年9月24日和9月26日以来，中国产业发展和经济发展格局已经非常明确，只是很多人不能理解。我们要用政治经济学框架，而不是纯粹西方金融思维来看这个问题。现在看，从去年9月政治局会议鼓励民营企业发展，到今年2月17日民营企业座谈会，再到5月份《民营经济促进法》等，一系列举措都表明“民企退场论”被推翻、被证伪。不仅如此，北交所、科创板甚至港股的新消费、创新药、机器人、半导体等，大多都是民营资本、民营企业在崛起和快速发展。所谓“中国科技落后论”也被丢到太平洋，因为正如开头所讲，无论是DeepSeek、AI、机器人、军工科技还是创新药，我们在科技层面全面突破，在全球呈现追赶甚至领先的趋势。所谓“中国经济硬着陆论”或“中国日本模式论”也在不断被推翻、被证伪。因为我刚才讲了中国中央政府资产负债表非常干净，足以托底不出现大的系统性风险。同时，中国是全球最大的内需市场——从商品消费角度，我们已是全球最大市场。美国之所以是全球最大市场，是因为它的服务消费比我们大得多。但纯粹从商品消费看，中国已是世界最大内需市场，所以我们跟当年的日本不一样。新动能已开始蓬勃发展，中国经济开始企稳，开始缓慢走向高质量发展和改善的过程。我说中国经济格局绝对不是90年代、00年代的日本。我们更像什么？我认为中国更可比的是80年代中后期到90年代上半期互联网浪潮兴起前的美国。当时美国经济内需也在低位徘徊，但像山姆店、Costco等新兴商业模式开始崛起，当时著名基金经理彼得·林奇就是看老婆孩子买什么就找什么股票。中国现在无论是科技、新消费、创新药，还是很多结构性亮点，可说是此起彼伏。所以不用太在意宏观，宏观稳住就好——既不会崩也不会热，是温和走向高质量发展。这种情况下，港股生态环境持续良性循环，特别是优质民营资本、科技、新消费、创新药企业纷纷到香港上市，给市场带来生机和引领。境内外增量资金持续流入香港市场，包括对中国理解正确的先知先觉主动管理型外资，从今年上半年开始布局，如亚太区的韩国、中国台湾、东南亚新加坡等。假以时日，随着中国长牛赚钱效应持续，中东、欧洲的钱甚至华尔街都会回来，美国对冲基金也会来赚钱。这就是生态环境的良性循环。港股长牛特色之四：外资主导离岸市场化转向泛中资主导的在岸市场化第四点，这轮港股长牛的一个重要特色是底层投资逻辑从外资主导的离岸市场化，转向中国方、中资及中国朋友圈（认同中国发展理念的泛中资）主导的在岸市场化。离岸市场和在岸市场有什么区别？离岸市场通常是外围的、非核心布局的，所以你看较长时间里，无论是中国内地投资者还是外资，都像过江龙一样——A股涨了看港股是洼地就过去，赚不到钱又回来，没把港股当主战场；外资也是美股涨多了看港股是洼地就冲一波，涨多了就减仓甚至做空，像是扶贫，是离岸市场。在岸市场不一样。在岸市场对优质公司有长期判断和拥抱，你看美股最典型——在岸市场如债券市场，本土资金是定海神针和支柱，好资产跌多了就有资金立足中长期布局，不像离岸市场越跌做空力量越凶、跌无止境。我们认为这次港股市场投资逻辑的转变，就是从离岸市场转向在岸市场。可以看到投资风格也发生变化：原来是以深度价值（Deep Value）围绕确定性给溢价，所以红利型深度价值资产弹起来赚钱机会也大；现在在岸市场投资风格更加多元化。除了价值股（作为盾牌支撑中枢上移，特别是红利资产、传统行业龙头和核心资产持续价值重估）之外，以科技、新消费、创新药为代表的成长性资产会给予成长溢价——高增长给高估值。这就是在岸市场的魅力：国产算力在A股可以出现几百倍估值，在美股你看科技、创新甚至明显很烂的稀土股票也是市梦率估值。并不是成熟市场估值就一定低，美股这几年其实给成长股估值溢价。所以在岸市场的特征是风格更加多元化、攻守兼备：有价值股机会，也有成长股机会，而成长股会基于成长性给溢价。","news_type":1,"symbols_score_info":{"399001":1.1,"399006":1.1,"000001.SH":1.1,"HSCEI":1.1,"HSI":1.1,"HSTECH":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":209,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":472002203394536,"gmtCreate":1756267090914,"gmtModify":1756267094178,"author":{"id":"3523020859331474","authorId":"3523020859331474","name":"好无聊的老头","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e848f36c3f05aba43d9dfccd50ca5aa0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3523020859331474","authorIdStr":"3523020859331474"},"themes":[],"htmlText":"Replying to <a 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Rockwell)与软件工程主管克雷格·费德里吉(Craig Federighi)启动。此前AI负责人约翰·詹南德雷亚(John Giannandrea)因苹果智能(Apple Intelligence)反响平淡及Siri升级延期被削权，二人接管相关职责。</p><p>曾主导Vision Pro头显研发的罗克韦尔今年3月接手Siri工程团队后，要求团队评估使用苹果自研模型与第三方技术(包括Claude、ChatGPT及<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>Gemini)的效果。多轮测试显示，Anthropic技术最贴合Siri需求，促使企业发展副总裁阿德里安·佩里卡(Adrian Perica)与Anthropic就Claude的合作展开谈判。</p><p>2011年推出的Siri已落后于主流AI聊天机器人，苹果的升级计划屡遭技术瓶颈与延期阻碍。去年发布的新功能(包括调用用户个人数据及屏幕内容分析)原计划2025年初上线，最终无限期推迟，目前预计2026年春季推出。</p><p>AI战略摇摆与人才危机</p><p>苹果AI团队正处于高度不确定状态，高管仍在权衡多种路径。尽管已批准2026年数十亿美元预算用于云端运行自研模型，但长期规划模糊。费德里吉与罗克韦尔等高管逐渐认同：与其依赖目前的自研技术，不如借助第三方实现短期突破。</p><p>这一策略与<a href=\"https://laohu8.com/S/SSNLF\">三星电子</a>类似，尽管将功能冠以Galaxy AI品牌，实则基于谷歌Gemini。Anthropic已为<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>新版Alexa+提供技术支持。高管们认为，若未来自研技术提升，鉴于AI对产品运营的重要性，苹果仍应掌握模型所有权。目前公司正推进桌面机器人、智能眼镜等重度AI项目。</p><p>苹果的模型由约100人团队开发，负责人为2021年从谷歌加盟的杰出工程师庞若明(Ruoming Pang)，向AI研究高级总监达芙妮·卢昂(Daphne Luong)汇报。卢昂是詹南德雷亚的核心副手，基础模型团队是少数仍向詹南德雷亚汇报的AI部门，但费德里吉与罗克韦尔已介入更多。</p><p>这一转变令团队士气受挫，部分成员认为公司考虑第三方技术是对其工作的否定，已有多人收到<a href=\"https://laohu8.com/S/META\">Meta</a>、OpenAI等公司数百万美元的挖角邀约。Meta为新成立的超级智能实验室开出1000万至4000万美元年薪，而苹果AI工程师薪资通常仅为市场一半。上周，苹果资深大语言模型研究员汤姆·冈特(Tom Gunter)离职，其独特技能组合难以替代。</p><p>技术博弈与商业分歧</p><p>苹果在与Anthropic、OpenAI的谈判中，要求定制能运行于其私有云计算服务器的Claude与ChatGPT版本——该架构基于高端Mac芯片，目前用于运行自研复杂模型。苹果认为，在自有服务器上运行模型可更好保护用户隐私，且已完成内部可行性测试。</p><p>其他苹果智能功能采用设备端模型，虽速度与性能不及云端版本，但可用于邮件摘要、生成自定义表情等任务。今年晚些时候，苹果将向第三方开发者开放设备端模型，但尚未计划开放云端模型，部分原因是服务器容量暂无法应对新增功能需求。</p><p>知情人士称，苹果与Anthropic在初步财务条款上存在分歧：AI初创公司要求每年数亿美元费用且逐年递增。谈判僵局促使苹果考虑若第三方方案落地，可能转而与OpenAI或其他公司合作。</p><p>若达成协议，2018年从谷歌加盟、主张自研大语言模型的詹南德雷亚影响力将进一步削弱。除失去Siri控制权外，其机器人部门职责也被剥离，核心机器学习与应用意图团队已划归费德里吉的软件工程部门。苹果去年宣布的Xcode代码辅助工具Swift Assist项目也于一个月前取消，取而代之的是今年晚些时候推出的支持ChatGPT/Claude的新版Xcode。</p></body></html>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" 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href=http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1312439.html><strong>智通财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>智通财经APP获悉，据知情人士透露，苹果公司正考虑采用Anthropic或OpenAI的人工智能技术驱动新版Siri，计划搁置自研模型，旨在扭转其在生成式AI领域的落后局面，这一决策或将颠覆行业格局。这家iPhone制造商已与两家公司就使用大语言模型(LLM)升级Siri展开谈判，并要求对方训练适配苹果云架构的定制化模型用于测试。若最终落定，将标志着苹果战略的重大转向——其目前多数AI功能依赖自研...</p>\n\n<a href=\"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1312439.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c79d9ba94a347164a5cd3ec1bac06488","relate_stocks":{"LU2237443549.SGD":"Aberdeen Standard SICAV I - Global Dynamic Dividend A MIncA SGD-H","AAPL":"苹果","LU0345768153.USD":"NINETY ONE GSF GLOBAL STRATEGIC MANAGED \"A\" (USD) ACC","LU2750360641.GBP":"INVESCO GLOBAL EQUITY INCOME ADVANTAGE \"A\" (GBPHDG) INC","LU0979878070.USD":"FULLERTON LUX FUNDS - ASIA ABSOLUTE ALPHA \"A\" (USD) ACC","LU1989764664.SGD":"CPR Invest - Global Disruptive Opportunities A2 Acc 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23:15","market":"fut","language":"zh","title":"夜读 | 美国拿到最痛苦的剧本，特朗普害怕了？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2518214609","media":"叶檀财经","summary":"截止2025年3月7日的一周，道琼斯指数下跌了2.9%，是2025年以来表现最差的一周。特朗普的内心害怕 但行为没变表面上，特朗普似乎不害怕，但他的内心是害怕的。央视新闻报道，3月4日，特朗普在国会演讲中承认，他的经济计划可能会带来“一些干扰”，但他坚称这是为了实现长期的“黄金时代”。美国1月通胀率微升至3%，达到去年6月以来最高水平，迫使美联储暂时中止降息步伐。特朗普自己的行为显示了他的愤怒与担忧。","content":"<html><head></head><body><p>来源：叶檀财经</p><p>文/半间云</p><p>只有经济暴跌才能压倒狂徒，狂徒不会因为内疚而挫折，经济和市场的现实亏损才能重挫一些人。</p><p>但是，我们必须看到，现在的特朗普跟第一任任期不同，他显得更加坚定而疯狂，他的背后站着一支庞大的科技大佬队伍，以及一只传统的财阀团队。</p><p>曾经被硅谷蔑视的人，现在却成为硅谷选中的那个。</p><h2 id=\"id_3498591174\">市场陷入剧烈的特朗普波动，可能持续阴跌</h2><p>近期，全球市场陷入了特朗普波动，高高在上的美国股市有下跌趋势。</p><p>截止2025年3月7日的一周，道琼斯指数下跌了2.9%，是2025年以来表现最差的一周。2024年12月道琼斯指数曾经到达52周最高点45073.63，而本周收盘价42801.72，较高点下跌了2272.91，下挫5.04%.</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/161125\">标普500</a>指数较本轮高位下跌约6.7%，超越了去年12月的跌幅，纳斯达克指数较本轮高位下跌约9.4%，接近10%回调区域的门槛。现在，大家密切关注着指数会不会下跌到10%的心理区域。</p><p>大型科技股未能幸免，支撑美股信念的科技七巨头Alphabet、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、Meta、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>短短三周内下跌超过12%，从2月1日到3月5日，特斯拉股价跌幅超过31%，市值蒸发超4000亿美元，英伟达两个月内市值蒸发近1万亿美元。</p><p>相比历史上以科技股崩溃为代表的黑色一周，目前美股波动仍在正常区间，但一股阴霾正在袭来，美股可能处于长期阴跌状态。</p><p>3月8日，华尔街见闻发表文章《最痛苦但有可能的场景是“美股三年熊市”，重演“2001-2003”剧本》，转引<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>顶级宏观交易员 Paolo Schiavone 发出的警告，当前市场的脆弱性表明，股票回报将持续面临挑战，尽管短期内可能会出现缓解性反弹，但结构性逆风依然存在，使得股市难以持续上涨。</p><p>Schiavone 认为，当前最大的风险并非金融危机，而是更糟糕的情况：一个可能持续数年的缓慢、折磨人的熊市。如果没有重大信贷事件迫使市场重置，股市可能重蹈 2001-2003 年的覆辙——经济动能消退，股市疲弱反弹，多次出现虚假底部，并不断创下新低。</p><p>市场另一个引人关注的点在于，美股波动率显著上升。</p><p>3月4日，VIX恐慌指数来到26.35的高位，在近6个月中仅次于2024年12月18日28.32的高位，虽然从历史数据看并不算太高，但投资者从美股蜜罐里骤然面临的恐慌，值得高度关注。</p><p>华尔街见闻说，标普500指数连续六个交易日涨跌幅超过1%，是自2020年11月特朗普试图推翻选举结果以来的首次。</p><p>JM Finn伦敦投资办公室负责人Jon Cunliffe在电子邮件中表示：“在2023年和竞选活动之前，标准普尔500指数的100天年化波动率低至10%，而我们现在正朝着15%的方向上升”，“在特朗普2.0时代，这种高水平的波动性很可能会持续下去，政策举措的倒退趋势会创造一个‘风险对风险’的市场环境。”</p><p>3月9日Zero Hedge援引头部对冲基金的交易数据，个股连续第三周净卖出，空头卖出超过多头买入（1.5 比 1），速度为 24 年 11 月以来的最快，大规模的抛售行为导致股价下行。</p><p>由于对冲基金总杠杆处于过去 1 年的第 100 百分位，一旦市场走势不利，可能引发大规模平仓行为，进一步加剧市场波动。</p><p>市场正在逐步丧失信心，以前美国不管出台什么样的政策，不管出台什么样的数据，都会被解读为利好，现在未必，对市场持谨慎态度的人越来越多。</p><h2 id=\"id_3655866777\">特朗普的内心害怕，但行为没变</h2><p>表面上，特朗普似乎不害怕，但他的内心是害怕的。</p><p>按照惯例，他把锅甩给别人，以前动辄是拜登，现在市场恐慌的锅甩给幕后黑手，“那些全球主义者预见到我们国家会变得多么富有，他们不想看到这样的情况”，他辩称美国正在“收回多年前从我们手中夺走的东西”。</p><p>行动证明了他的忐忑。</p><p>首先，他承认短期有困扰，而长期前途光明。</p><p>央视新闻报道，3月4日，特朗普在国会演讲中承认，他的经济计划可能会带来“一些干扰”，但他坚称这是为了实现长期的“黄金时代”。3月6日又表示，他“甚至都没看市场”，因为长期而言美国会很强大。但到了3月9日接受采访时，他淡化了近期因他征收并调整关税而导致的股市大幅波动，称不能过分关注股市。</p><p>美国财政部长Scott Bessent则声称，美国经济需要“排毒”，“随着我们从公共支出转向私人支出，将会有一个自然的调整”，排毒就要有一个适应过程。</p><p>美国商务部长卢特尼克在CNBC采访中被问及由贸易冲突恐慌所导致的美股下跌问题时表示：事实上，股市下跌0.5%或1%，或者是上涨0.5%或1%，这些波动并不是决定我们成果的关键因素。我们的成果取决于——我们希望看到美国工厂的生产能力提升，我们希望看到美国的就业激增。</p><p>他鼓励投资者，“你们将看到股市爆发式上涨。押注特朗普的长期交易就是押注他，他是个赢家，他将为美国带来胜利。”</p><p>美国财政和商务部长的语言，显示他们整个团队都关注股市，并且承认美股短期颓势不可避免，同时以马屁的方式承诺了一个花团锦簇的未来，但他们需要趟过眼前的那条河。</p><p>其次，美国的宏观数据很不好。</p><p>上周，美国公布了一连串的不让人乐观的宏观经济数据。</p><p>先看非农就业数据，表面上看中规中矩。3月7日，美国劳工统计局公布，2月新增非农就业人口+15.1万人，略低于Bloomberg增加16.0万人的预测中值，2月U-3失业率+4.1%，比Bloomberg的预测中值高0.1个百分点。</p><p>美国失业率分六档，简称U-1——U-6，U-1统计失业时长超过15周的劳动者，U-3统计的是过去4周内没有找到工作的劳动者，U-6范围极广，不仅包括失业工人，还包括处在准失业状态的人员，即“边缘劳动力”（目前没有积极寻找工作，但想要工作且在过去12个月内曾积极寻找过工作的人）和“非自愿兼职工作者”。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/600109\">国金证券</a>3月9日发布的研报认为，劳工市场的恶化速度和幅度比数据显示的更加“糟糕”，当周公布的挑战者企业裁员人数（+17.2万人），创下2020年7月以来新高。</p><p>2月劳动参与率回落至+62.4%（预期+62.6%，前值62.6%），创下2023年初以来新低，劳动参与率超预期走弱“压低”了失业率，但这对于经济不利。</p><p>2月U6失业率大幅度上升至8%，是2021年10月份以来新高，佐证了更广泛的劳动力市场疲软。</p><p>一方面裁员增加、人们面临长期失业压力，另一方面，物价压力居高不下。</p><p>美国1月通胀率微升至3%，达到去年6月以来最高水平，迫使美联储暂时中止降息步伐。市场预计，2月CPI将回落至2.9%，核心物价回落至3.2%。标准普尔预测，2025年通胀率将保持在接近3%的水平。</p><p>最近，美国超市中鸡蛋价格成为热门话题，鸡蛋是最普及、价格不容易上涨的蛋白质品种，美国人关心鸡蛋价格，跟中国人关心大米和猪肉价格一样自然，一年内翻倍的鸡蛋价格，成为美国物价的一个缩影。</p><p>目前主流预测并不认为美国经济会崩，而是把乐观的调门降了一点。标准普尔预测，未来12个月美国的国内生产总值（GDP）可能比先前的预测低0.6个百分点。</p><p>特朗普自己的行为显示了他的愤怒与担忧。</p><p>地缘政治并未按照他的脚本去演，加拿大和欧洲愤怒回应。</p><p>据央视报道，3月4日起生效的对加拿大、墨西哥加征关税，开征才两天就被暂缓。这是第二次“缓期执行”。虽然特朗普在3月9日的采访中表示，对于下个月即将开始征收的对等关税，不会有这样的回旋余地。但这是他的第N次坚定表述，不能当真。</p><p>欧盟和英国表示，将不惜一切代价重整独立的欧洲军备计划，德国将推翻二战后执行至今的严格的财政纪律，导致“惊人的财政超支”。</p><p>虽然美国有一批人给乌克兰施加强大的压力，切断对乌克兰军援，甚至是至关重要的通讯信号，而星链就掌握在马斯克手中，相信已经有一方阵营在欢欣鼓舞等待宣布自己的胜利。</p><p>但俄罗斯不可能彻底听命于美国，当地时间3月7日，美国总统特朗普恼怒的表示，鉴于俄罗斯目前在战场上对乌克兰发起了“猛烈的攻击”，他强烈考虑对俄罗斯实施包括银行业在内的大规模制裁和关税制裁，直到达成停火和最终和平协议。</p><p>在俄乌冲突中，特朗普必然会支付代价，即使乌克兰承受失败，欧洲也将进入二战后全新时期，他们终于认识到旧体系正在崩溃，不得不逐步从美国断奶。</p><p>美国，离开了自己最决定的盟友，驶向一个未知的充满风险的新世界。特朗普虽然担心，但没有让船掉头，他不可能掉头。</p><h2 id=\"id_988810782\">这个人是特朗普的头脑，值得密切关注，仔细研究</h2><p>船行一半，特朗普的目标非常明确：想尽办法增加美国的财富，让美国继续在全球称霸，建设技术和金融主导的强权政府，重朔二战以后的所有秩序。</p><p>他拥有四年时间，可能试图再拥有几年时间，他背后的力量想彻底的改变世界。</p><p>从会计学角度出发，美国的所有者权益要增加，意味着资产要增加，负债要减少。</p><p>美国现在向全球收税、既要格陵兰岛，又要巴拿马运河，要求欧洲各国承担各自的负担，原因就在于此。</p><p>对内是裁员、降低支出、增加制造业、科技产业的投资，通过增加传统能源产量等办法降低成本。其中冲锋陷阵的一员大将就是马斯克，马斯克的doge相当于重建一套独立的审计部门，重新审视美国的资产负债表，做出手术指导，甚至自己上手动刀子。</p><p>对外，向各国转嫁成本，把财富集中到自己手上，尝试以百年零利率债券置换其他美债持有国相对高息的债券，通过巩固、增加货币储备中的黄金、比特币等，同时抓住过去的货币和未来的货币。</p><p>人们关注特朗普向全球尤其是中国加征关税，乌克兰战场上的无人机，事实上，还有一个重大的事项值得关注，那就是金融领域的巨大变化。</p><p>美国市场可能进入一个“三降”过程，为了增加出口、增加生产和降低成本，美元利率汇率将下降，美债收益率将大幅下降，美国股市大概率也将有所下降，</p><p>市场已经体现。美国股市不必多说，3月1日，华尔街见闻发表的文章转引了总部位于香港的知名投研机构Gavekal Research创始人Louis-Vincent Gave的观点，认为特朗普2.0的政策优先级已转向维持低长期债券收益率，特朗普鲜少提及股市，股市优先级已经降低。只要不崩盘，就没关系。</p><p>3月9日，汇通财经《美元暴跌3.5%，欧元创16年奇迹，降息悬念如何改写汇市？》一文，提出市场对美联储降息预期的急剧升温，上周<a href=\"https://laohu8.com/S/USDindex.FOREX\">美元指数</a>应声暴跌3.5%，创2022年11月以来最差单周表现。在德国财政改革预期及美元走弱的双重推动下，欧元兑美元狂飙4.5%，创16年来最大周涨幅。</p><p>有“华尔街最准分析师”之称的美银首席策略师Michael Hartnett预测，到今年年底，德国国债收益率可能会超过美国国债收益率。</p><p>欧洲困难重重，但美国坚持的把欧洲推出来，挡自己身上的子弹。美国试图把自己和俄罗斯、以色列捏合在一起，美国主薅中国和欧洲、日本的羊毛。</p><p>特朗普这一系列的行动动机何在，逻辑何在？</p><p>到现在为止，有两大财团特朗普从未敢得罪。一是犹太财团，他对以色列的支持可谓不遗余力；二是硅谷财团。与第一任期明显的不同是，特朗普第二任期获得了硅谷大佬的支持，起码没有人公开反对，甚至连好莱坞也闭上了嘴。</p><p>这股势力不容小觑，甚至美国和欧洲可能进入科技大佬领导世界的新时代。高科技企业家对旧世界秩序极度不满，他们要借助一个人来统治世界，这个人就是特朗普。</p><p>有个人值得我们重点关注，那就是彼得蒂尔，和马斯克等人共同创建<a href=\"https://laohu8.com/S/PYPL\">PayPal</a>，“PayPal 黑手帮”（PayPal Mafia）重要成员，还是现任副总统万斯的精神导师。离开 PayPal后，这股PayPal力量再创业成功的项目包括特斯拉汽车，领英，Matterport，Palantir Technologies，太空探索科技公司，YouTube，Yelp 和 Yammer。彼得蒂尔本人不擅长股市，曾在高科技股泡沫崩溃中巨亏。</p><p>彼得蒂尔不仅是亿万富翁，创新企业投资人，也是活跃的政治活动家。他本人在一众硅谷大佬中，是特朗普最坚定而重要的支持者，早在特朗普第一次竞选时就毫不动摇的支持。并且参与了马斯克从反对者到支持者的全过程。</p><p>在特朗普第二次胜选时，他说&#34;这不是一场普通的选举失利，而是一个时代的终结&#34;，是传统自由时代的终结，也是高科技独裁时代、全民去中心化的开启，是全球竞争的帷幕的正式拉开。</p><p>特朗普目前所有的行动，都能在彼得蒂尔的理论中找到影子。</p><p>比如，推翻旧的政府范式，彼得蒂尔长期支持seasteading，其含义就是将自由市场的竞争机制引入政府中，以广阔的海洋为平台，让1000个政府互相竞争，然后公民们可以像选择手机一样自由选择自己的政府。</p><p>他不再相信传统的多元文化和政治正确，传统的大学和科研模式妨碍了创新，那些失去创新能力的老教授制约了高科技和新思想，把美国的常春藤大学掀翻在地，反而会加快美国的创新。</p><p>在经济问题上，彼得蒂尔认为，“特朗普在重大问题上的方向是对的。例如：自由贸易没有惠及所有美国人。对立方却没有意识到这一点，精英们喜欢自由贸易。实际上，在对外贸易中，我们已经失去了成千上万的工厂和数以百万的工作，核心区域彻底成为废土，也许政策制定者认为没有人是输家，又或许他们认为自己是赢家所以毫不在意。”</p><p>在一次经济论坛上，彼得蒂尔说，“传统的货币政策工具可能已经不足以应对当前的挑战。我们需要重新思考整个经济体系的运作方式”。把加密货币纳入储备，必然是硅谷科技大佬的绝招。</p><p>因此，特朗普团队非常害怕科技敌人，在他们眼中，失去科技力量，就等于失去了主导权。</p><p>在彼得蒂尔这些人眼中，民主党是守旧、不思进取的代表，愿意承担欧洲和移民无限度的包袱。在拜登执政四年后，彼得蒂尔等人说服硅谷大部分人，那个垂垂老矣的民主党和他们所代表的文化，应该被唾弃。</p><p>彼得蒂尔说，历史告诉我们，真正的进步往往始于危机时刻。当旧的范式崩塌时，新的可能性就会出现。我们现在正站在这样一个历史性的转折点上。在这个过程中，保持希望和信心至关重要，“未来属于那些有勇气直面变革，并在变革中坚持自己价值观的人。”</p><p>这帮人选择了特朗普，那是实现他们心中小政府和高科技、自由、务实理想的最佳工具，除非这套理论发生改变，否则，特朗普的行为模式不可能发生改变。</p><p>当然，从彼得蒂尔和特朗普等人以往的行为模式看，这一群人从来不以信用、传统道义、言行一致见长。</p><p>值得一提的是，让欧洲绝望人之一彼得蒂尔，出身于德国法兰克福。</p><p>这场变革的最终结果如何？并不确定，但我们确实在见证一个新时代的诞生。</p></body></html>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://finance.sina.com.cn/cj/2025-03-10/doc-inepeazk0700164.shtml><strong>叶檀财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>来源：叶檀财经文/半间云只有经济暴跌才能压倒狂徒，狂徒不会因为内疚而挫折，经济和市场的现实亏损才能重挫一些人。但是，我们必须看到，现在的特朗普跟第一任任期不同，他显得更加坚定而疯狂，他的背后站着一支庞大的科技大佬队伍，以及一只传统的财阀团队。曾经被硅谷蔑视的人，现在却成为硅谷选中的那个。市场陷入剧烈的特朗普波动，可能持续阴跌近期，全球市场陷入了特朗普波动，高高在上的美国股市有下跌趋势。截止2025...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/cj/2025-03-10/doc-inepeazk0700164.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/cadcfb88697d09bb90cb85e829df2277","relate_stocks":{"BK4516":"特朗普概念","LU0082616367.USD":"摩根大通美国科技A（dist）","LU2602419157.SGD":"HSBC ISLAMIC GLOBAL EQUITY INDEX \"AC\" (SGD) ACC","LU1066051498.USD":"HSBC GIF GLOBAL EQUITY VOLATILITY FOCUSED \"AM2\" (USD) INC","LU1066051225.USD":"HSBC GIF GLOBAL EQUITY VOLATILITY FOCUSED \"AC\" (USD) ACC","IE00BWXC8680.SGD":"PINEBRIDGE US LARGE CAP RESEARCH ENHANCED \"A5\" (SGD) ACC","LU0345770993.USD":"NINETY 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发出的警告，当前市场的脆弱性表明，股票回报将持续面临挑战，尽管短期内可能会出现缓解性反弹，但结构性逆风依然存在，使得股市难以持续上涨。Schiavone 认为，当前最大的风险并非金融危机，而是更糟糕的情况：一个可能持续数年的缓慢、折磨人的熊市。如果没有重大信贷事件迫使市场重置，股市可能重蹈 2001-2003 年的覆辙——经济动能消退，股市疲弱反弹，多次出现虚假底部，并不断创下新低。市场另一个引人关注的点在于，美股波动率显著上升。3月4日，VIX恐慌指数来到26.35的高位，在近6个月中仅次于2024年12月18日28.32的高位，虽然从历史数据看并不算太高，但投资者从美股蜜罐里骤然面临的恐慌，值得高度关注。华尔街见闻说，标普500指数连续六个交易日涨跌幅超过1%，是自2020年11月特朗普试图推翻选举结果以来的首次。JM Finn伦敦投资办公室负责人Jon Cunliffe在电子邮件中表示：“在2023年和竞选活动之前，标准普尔500指数的100天年化波动率低至10%，而我们现在正朝着15%的方向上升”，“在特朗普2.0时代，这种高水平的波动性很可能会持续下去，政策举措的倒退趋势会创造一个‘风险对风险’的市场环境。”3月9日Zero Hedge援引头部对冲基金的交易数据，个股连续第三周净卖出，空头卖出超过多头买入（1.5 比 1），速度为 24 年 11 月以来的最快，大规模的抛售行为导致股价下行。由于对冲基金总杠杆处于过去 1 年的第 100 百分位，一旦市场走势不利，可能引发大规模平仓行为，进一步加剧市场波动。市场正在逐步丧失信心，以前美国不管出台什么样的政策，不管出台什么样的数据，都会被解读为利好，现在未必，对市场持谨慎态度的人越来越多。特朗普的内心害怕，但行为没变表面上，特朗普似乎不害怕，但他的内心是害怕的。按照惯例，他把锅甩给别人，以前动辄是拜登，现在市场恐慌的锅甩给幕后黑手，“那些全球主义者预见到我们国家会变得多么富有，他们不想看到这样的情况”，他辩称美国正在“收回多年前从我们手中夺走的东西”。行动证明了他的忐忑。首先，他承认短期有困扰，而长期前途光明。央视新闻报道，3月4日，特朗普在国会演讲中承认，他的经济计划可能会带来“一些干扰”，但他坚称这是为了实现长期的“黄金时代”。3月6日又表示，他“甚至都没看市场”，因为长期而言美国会很强大。但到了3月9日接受采访时，他淡化了近期因他征收并调整关税而导致的股市大幅波动，称不能过分关注股市。美国财政部长Scott Bessent则声称，美国经济需要“排毒”，“随着我们从公共支出转向私人支出，将会有一个自然的调整”，排毒就要有一个适应过程。美国商务部长卢特尼克在CNBC采访中被问及由贸易冲突恐慌所导致的美股下跌问题时表示：事实上，股市下跌0.5%或1%，或者是上涨0.5%或1%，这些波动并不是决定我们成果的关键因素。我们的成果取决于——我们希望看到美国工厂的生产能力提升，我们希望看到美国的就业激增。他鼓励投资者，“你们将看到股市爆发式上涨。押注特朗普的长期交易就是押注他，他是个赢家，他将为美国带来胜利。”美国财政和商务部长的语言，显示他们整个团队都关注股市，并且承认美股短期颓势不可避免，同时以马屁的方式承诺了一个花团锦簇的未来，但他们需要趟过眼前的那条河。其次，美国的宏观数据很不好。上周，美国公布了一连串的不让人乐观的宏观经济数据。先看非农就业数据，表面上看中规中矩。3月7日，美国劳工统计局公布，2月新增非农就业人口+15.1万人，略低于Bloomberg增加16.0万人的预测中值，2月U-3失业率+4.1%，比Bloomberg的预测中值高0.1个百分点。美国失业率分六档，简称U-1——U-6，U-1统计失业时长超过15周的劳动者，U-3统计的是过去4周内没有找到工作的劳动者，U-6范围极广，不仅包括失业工人，还包括处在准失业状态的人员，即“边缘劳动力”（目前没有积极寻找工作，但想要工作且在过去12个月内曾积极寻找过工作的人）和“非自愿兼职工作者”。国金证券3月9日发布的研报认为，劳工市场的恶化速度和幅度比数据显示的更加“糟糕”，当周公布的挑战者企业裁员人数（+17.2万人），创下2020年7月以来新高。2月劳动参与率回落至+62.4%（预期+62.6%，前值62.6%），创下2023年初以来新低，劳动参与率超预期走弱“压低”了失业率，但这对于经济不利。2月U6失业率大幅度上升至8%，是2021年10月份以来新高，佐证了更广泛的劳动力市场疲软。一方面裁员增加、人们面临长期失业压力，另一方面，物价压力居高不下。美国1月通胀率微升至3%，达到去年6月以来最高水平，迫使美联储暂时中止降息步伐。市场预计，2月CPI将回落至2.9%，核心物价回落至3.2%。标准普尔预测，2025年通胀率将保持在接近3%的水平。最近，美国超市中鸡蛋价格成为热门话题，鸡蛋是最普及、价格不容易上涨的蛋白质品种，美国人关心鸡蛋价格，跟中国人关心大米和猪肉价格一样自然，一年内翻倍的鸡蛋价格，成为美国物价的一个缩影。目前主流预测并不认为美国经济会崩，而是把乐观的调门降了一点。标准普尔预测，未来12个月美国的国内生产总值（GDP）可能比先前的预测低0.6个百分点。特朗普自己的行为显示了他的愤怒与担忧。地缘政治并未按照他的脚本去演，加拿大和欧洲愤怒回应。据央视报道，3月4日起生效的对加拿大、墨西哥加征关税，开征才两天就被暂缓。这是第二次“缓期执行”。虽然特朗普在3月9日的采访中表示，对于下个月即将开始征收的对等关税，不会有这样的回旋余地。但这是他的第N次坚定表述，不能当真。欧盟和英国表示，将不惜一切代价重整独立的欧洲军备计划，德国将推翻二战后执行至今的严格的财政纪律，导致“惊人的财政超支”。虽然美国有一批人给乌克兰施加强大的压力，切断对乌克兰军援，甚至是至关重要的通讯信号，而星链就掌握在马斯克手中，相信已经有一方阵营在欢欣鼓舞等待宣布自己的胜利。但俄罗斯不可能彻底听命于美国，当地时间3月7日，美国总统特朗普恼怒的表示，鉴于俄罗斯目前在战场上对乌克兰发起了“猛烈的攻击”，他强烈考虑对俄罗斯实施包括银行业在内的大规模制裁和关税制裁，直到达成停火和最终和平协议。在俄乌冲突中，特朗普必然会支付代价，即使乌克兰承受失败，欧洲也将进入二战后全新时期，他们终于认识到旧体系正在崩溃，不得不逐步从美国断奶。美国，离开了自己最决定的盟友，驶向一个未知的充满风险的新世界。特朗普虽然担心，但没有让船掉头，他不可能掉头。这个人是特朗普的头脑，值得密切关注，仔细研究船行一半，特朗普的目标非常明确：想尽办法增加美国的财富，让美国继续在全球称霸，建设技术和金融主导的强权政府，重朔二战以后的所有秩序。他拥有四年时间，可能试图再拥有几年时间，他背后的力量想彻底的改变世界。从会计学角度出发，美国的所有者权益要增加，意味着资产要增加，负债要减少。美国现在向全球收税、既要格陵兰岛，又要巴拿马运河，要求欧洲各国承担各自的负担，原因就在于此。对内是裁员、降低支出、增加制造业、科技产业的投资，通过增加传统能源产量等办法降低成本。其中冲锋陷阵的一员大将就是马斯克，马斯克的doge相当于重建一套独立的审计部门，重新审视美国的资产负债表，做出手术指导，甚至自己上手动刀子。对外，向各国转嫁成本，把财富集中到自己手上，尝试以百年零利率债券置换其他美债持有国相对高息的债券，通过巩固、增加货币储备中的黄金、比特币等，同时抓住过去的货币和未来的货币。人们关注特朗普向全球尤其是中国加征关税，乌克兰战场上的无人机，事实上，还有一个重大的事项值得关注，那就是金融领域的巨大变化。美国市场可能进入一个“三降”过程，为了增加出口、增加生产和降低成本，美元利率汇率将下降，美债收益率将大幅下降，美国股市大概率也将有所下降，市场已经体现。美国股市不必多说，3月1日，华尔街见闻发表的文章转引了总部位于香港的知名投研机构Gavekal Research创始人Louis-Vincent Gave的观点，认为特朗普2.0的政策优先级已转向维持低长期债券收益率，特朗普鲜少提及股市，股市优先级已经降低。只要不崩盘，就没关系。3月9日，汇通财经《美元暴跌3.5%，欧元创16年奇迹，降息悬念如何改写汇市？》一文，提出市场对美联储降息预期的急剧升温，上周美元指数应声暴跌3.5%，创2022年11月以来最差单周表现。在德国财政改革预期及美元走弱的双重推动下，欧元兑美元狂飙4.5%，创16年来最大周涨幅。有“华尔街最准分析师”之称的美银首席策略师Michael Hartnett预测，到今年年底，德国国债收益率可能会超过美国国债收益率。欧洲困难重重，但美国坚持的把欧洲推出来，挡自己身上的子弹。美国试图把自己和俄罗斯、以色列捏合在一起，美国主薅中国和欧洲、日本的羊毛。特朗普这一系列的行动动机何在，逻辑何在？到现在为止，有两大财团特朗普从未敢得罪。一是犹太财团，他对以色列的支持可谓不遗余力；二是硅谷财团。与第一任期明显的不同是，特朗普第二任期获得了硅谷大佬的支持，起码没有人公开反对，甚至连好莱坞也闭上了嘴。这股势力不容小觑，甚至美国和欧洲可能进入科技大佬领导世界的新时代。高科技企业家对旧世界秩序极度不满，他们要借助一个人来统治世界，这个人就是特朗普。有个人值得我们重点关注，那就是彼得蒂尔，和马斯克等人共同创建PayPal，“PayPal 黑手帮”（PayPal Mafia）重要成员，还是现任副总统万斯的精神导师。离开 PayPal后，这股PayPal力量再创业成功的项目包括特斯拉汽车，领英，Matterport，Palantir Technologies，太空探索科技公司，YouTube，Yelp 和 Yammer。彼得蒂尔本人不擅长股市，曾在高科技股泡沫崩溃中巨亏。彼得蒂尔不仅是亿万富翁，创新企业投资人，也是活跃的政治活动家。他本人在一众硅谷大佬中，是特朗普最坚定而重要的支持者，早在特朗普第一次竞选时就毫不动摇的支持。并且参与了马斯克从反对者到支持者的全过程。在特朗普第二次胜选时，他说\"这不是一场普通的选举失利，而是一个时代的终结\"，是传统自由时代的终结，也是高科技独裁时代、全民去中心化的开启，是全球竞争的帷幕的正式拉开。特朗普目前所有的行动，都能在彼得蒂尔的理论中找到影子。比如，推翻旧的政府范式，彼得蒂尔长期支持seasteading，其含义就是将自由市场的竞争机制引入政府中，以广阔的海洋为平台，让1000个政府互相竞争，然后公民们可以像选择手机一样自由选择自己的政府。他不再相信传统的多元文化和政治正确，传统的大学和科研模式妨碍了创新，那些失去创新能力的老教授制约了高科技和新思想，把美国的常春藤大学掀翻在地，反而会加快美国的创新。在经济问题上，彼得蒂尔认为，“特朗普在重大问题上的方向是对的。例如：自由贸易没有惠及所有美国人。对立方却没有意识到这一点，精英们喜欢自由贸易。实际上，在对外贸易中，我们已经失去了成千上万的工厂和数以百万的工作，核心区域彻底成为废土，也许政策制定者认为没有人是输家，又或许他们认为自己是赢家所以毫不在意。”在一次经济论坛上，彼得蒂尔说，“传统的货币政策工具可能已经不足以应对当前的挑战。我们需要重新思考整个经济体系的运作方式”。把加密货币纳入储备，必然是硅谷科技大佬的绝招。因此，特朗普团队非常害怕科技敌人，在他们眼中，失去科技力量，就等于失去了主导权。在彼得蒂尔这些人眼中，民主党是守旧、不思进取的代表，愿意承担欧洲和移民无限度的包袱。在拜登执政四年后，彼得蒂尔等人说服硅谷大部分人，那个垂垂老矣的民主党和他们所代表的文化，应该被唾弃。彼得蒂尔说，历史告诉我们，真正的进步往往始于危机时刻。当旧的范式崩塌时，新的可能性就会出现。我们现在正站在这样一个历史性的转折点上。在这个过程中，保持希望和信心至关重要，“未来属于那些有勇气直面变革，并在变革中坚持自己价值观的人。”这帮人选择了特朗普，那是实现他们心中小政府和高科技、自由、务实理想的最佳工具，除非这套理论发生改变，否则，特朗普的行为模式不可能发生改变。当然，从彼得蒂尔和特朗普等人以往的行为模式看，这一群人从来不以信用、传统道义、言行一致见长。值得一提的是，让欧洲绝望人之一彼得蒂尔，出身于德国法兰克福。这场变革的最终结果如何？并不确定，但我们确实在见证一个新时代的诞生。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1225,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":410813648081256,"gmtCreate":1741324759692,"gmtModify":1741324761118,"author":{"id":"3523020859331474","authorId":"3523020859331474","name":"好无聊的老头","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e848f36c3f05aba43d9dfccd50ca5aa0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3523020859331474","authorIdStr":"3523020859331474"},"themes":[],"htmlText":"<a 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