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毛虫大战

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Anstey：美联储对第一季度GDP的描述与拜登政府的描述大致相同，即虽然经济出现萎缩，但从技术上讲，家庭支出和企业投资等关键类别“依然强劲”。</p><p>BI分析师Jersey：接下来鲍威尔的新闻发布会对市场重新定价至关重要，特别是对于短期加息的定价，现在的问题是，美联储在下次会议或者未来两次会议加息75个基点的理由是什么？我们仍然认为，收益率曲线总体上将趋平。</p><p>布莱克利咨询集团分析师Peter Boockvar：正如市场所料，FOMC声明颇具历史意义，但没有任何波澜，在新闻发布会上，鲍威尔可能会被问及在任何一次会议上加息75个基点的问题，但他不太可能承诺这么做。</p><p>Alliancebernstein高级经济学家Eric Winograd：美联储声明应该不会扰乱市场，声明中最值得注意的部分是，FOMC强调委员会高度关注通胀风险，声明中增加这一句表明FOMC的政策倾向在通胀上面。</p><p>对冲基金Caxton伦敦部门市场情报主管Michael Brown：美联储还发出了进一步积极加息的信号，重申了最近表示的尽快将利率上调至中性水平的愿望。然而，鉴于市场已经消化了大量加息的预期，鹰派惊喜的门槛总是很高。</p><p>BI编辑Stoughton：让人意外的是，美联储没有在再融资月份（refunding month）将国债缩减规模提升至600亿美元的上限。原先认为美联储会在8月份达到600亿美元的国债缩减上限，以便让财政部在再融资月份进行部分再投资。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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Boockvar：正如市场所料，FOMC声明颇具历史意义，但没有任何波澜，在新闻发布会上，鲍威尔可能会被问及在任何一次会议上加息75个基点的问题，但他不太可能承诺这么做。</p><p>Alliancebernstein高级经济学家Eric Winograd：美联储声明应该不会扰乱市场，声明中最值得注意的部分是，FOMC强调委员会高度关注通胀风险，声明中增加这一句表明FOMC的政策倾向在通胀上面。</p><p>对冲基金Caxton伦敦部门市场情报主管Michael Brown：美联储还发出了进一步积极加息的信号，重申了最近表示的尽快将利率上调至中性水平的愿望。然而，鉴于市场已经消化了大量加息的预期，鹰派惊喜的门槛总是很高。</p><p>BI编辑Stoughton：让人意外的是，美联储没有在再融资月份（refunding month）将国债缩减规模提升至600亿美元的上限。原先认为美联储会在8月份达到600亿美元的国债缩减上限，以便让财政部在再融资月份进行部分再投资。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e09a7b30204158feaaaf0f4efc19f31f","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite",".DJI":"道琼斯",".SPX":"S&P 500 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Winograd：美联储声明应该不会扰乱市场，声明中最值得注意的部分是，FOMC强调委员会高度关注通胀风险，声明中增加这一句表明FOMC的政策倾向在通胀上面。对冲基金Caxton伦敦部门市场情报主管Michael Brown：美联储还发出了进一步积极加息的信号，重申了最近表示的尽快将利率上调至中性水平的愿望。然而，鉴于市场已经消化了大量加息的预期，鹰派惊喜的门槛总是很高。BI编辑Stoughton：让人意外的是，美联储没有在再融资月份（refunding 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Brown：美联储自2000年以来首次加息50个基点在意料之中，令人惊讶的是超级大鹰派布拉德没有投票支持更大幅度的加息；FOMC还暗示将积极进一步加息，重申了尽快将利率上调至中性水平的意愿；但市场已经消化了大幅加息，美联储鹰派的门槛一直很高。因此，尽管美联储的决定本身是鹰派的，但与市场的高预期相比，这一决定有些温和，从而引发风险资产反弹，导致美元走软，这是典型的买预期、卖事实，同时也刺激了对美国国债的需求。</p><p>彭博经济编辑Arnold：按照今天公布的计划，彭博经济研究预计美联储今年的缩表规模大约为5000亿美元，资产负债表占GDP比重将从2022年第一季度的36.6%降低至2024年底的23%，从而接近疫情前的水平。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/62dafa537afba542bdc43da1b85df8b4","relate_stocks":{"161125":"标普500","513500":"标普500ETF博时","PSQ":"做空纳斯达克100指数ETF-ProShares","BK4550":"红杉资本持仓","SPXU":"三倍做空标普500ETF-ProShares","BK4559":"巴菲特持仓","BK4504":"桥水持仓","QQQ":"纳指100ETF","SPY":"标普500ETF","UDOW":"三倍做多道指30ETF-ProShares","BK4581":"高盛持仓","DJX":"1/100道琼斯","IVV":"标普500ETF-iShares","UPRO":"三倍做多标普500ETF-ProShares","BK4534":"瑞士信贷持仓","QLD":"2倍做多纳斯达克100指数ETF-ProShares","SSO":"2倍做多标普500ETF-ProShares","SH":"做空标普500-Proshares","TQQQ":"纳指三倍做多ETF","SDOW":"三倍做空道指30ETF-ProShares","DOG":"道指ETF-ProShares做空","SQQQ":"纳指三倍做空ETF",".DJI":"道琼斯","DXD":"两倍做空道琼30指数ETF-ProShares","QID":"两倍做空纳斯达克指数ETF-ProShares",".IXIC":"NASDAQ 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Ashworth：美联储决定6月开始定量缩表，预计住房抵押贷款支持证券的全面出售将于明年初开始。Allspring Global资管公司高级投资策略师Jacobsen：关键的问题在于美联储可以在多长时间内以其计划的速度进行量化紧缩。美联储可能在未来2年缩表2万亿美元，然后就不得不放弃缩表。Kingsview资管公司投资组合经理Nolte：整体来看，市场状况与预期情况一致。美联储没有表现得比预期更鹰派。美联储正在采取中间立场，缩表没有意外，这一点市场是可以接受的。Caxton市场情报主管Michael Brown：美联储自2000年以来首次加息50个基点在意料之中，令人惊讶的是超级大鹰派布拉德没有投票支持更大幅度的加息；FOMC还暗示将积极进一步加息，重申了尽快将利率上调至中性水平的意愿；但市场已经消化了大幅加息，美联储鹰派的门槛一直很高。因此，尽管美联储的决定本身是鹰派的，但与市场的高预期相比，这一决定有些温和，从而引发风险资产反弹，导致美元走软，这是典型的买预期、卖事实，同时也刺激了对美国国债的需求。彭博经济编辑Arnold：按照今天公布的计划，彭博经济研究预计美联储今年的缩表规模大约为5000亿美元，资产负债表占GDP比重将从2022年第一季度的36.6%降低至2024年底的23%，从而接近疫情前的水平。","news_type":1,"symbols_score_info":{"161125":0.9,"513500":0.9,"SSO":0.9,"SH":0.9,"SPXU":0.9,"ESmain":0.9,"MNQmain":0.9,"QQQ":0.9,"SDOW":0.9,"SDS":0.9,"DOG":0.9,"TQQQ":0.9,"QLD":0.9,"PSQ":0.9,".DJI":0.9,"SQQQ":0.9,".SPX":0.9,"UPRO":0.9,"DDM":0.9,"DXD":0.9,".IXIC":0.9,"QID":0.9,"DJX":0.9,"SPY":0.9,"UDOW":0.9,"NQmain":0.9,"IVV":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":6109,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":616859422,"gmtCreate":1651702360481,"gmtModify":1651702360481,"author":{"id":"3525667310029179","authorId":"3525667310029179","name":"毛虫大战","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7f908ea7c13b1d82f4e429cf69ec2b29","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3525667310029179","authorIdStr":"3525667310029179"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/616859422","repostId":"1114813153","repostType":4,"repost":{"id":"1114813153","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1651689433,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1114813153?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2022-05-05 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Brown：美联储自2000年以来首次加息50个基点在意料之中，令人惊讶的是超级大鹰派布拉德没有投票支持更大幅度的加息；FOMC还暗示将积极进一步加息，重申了尽快将利率上调至中性水平的意愿；但市场已经消化了大幅加息，美联储鹰派的门槛一直很高。因此，尽管美联储的决定本身是鹰派的，但与市场的高预期相比，这一决定有些温和，从而引发风险资产反弹，导致美元走软，这是典型的买预期、卖事实，同时也刺激了对美国国债的需求。</p><p>彭博经济编辑Arnold：按照今天公布的计划，彭博经济研究预计美联储今年的缩表规模大约为5000亿美元，资产负债表占GDP比重将从2022年第一季度的36.6%降低至2024年底的23%，从而接近疫情前的水平。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美联储主席鲍威尔排除加息75个基点的可能</title>\n<style 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Brown：美联储自2000年以来首次加息50个基点在意料之中，令人惊讶的是超级大鹰派布拉德没有投票支持更大幅度的加息；FOMC还暗示将积极进一步加息，重申了尽快将利率上调至中性水平的意愿；但市场已经消化了大幅加息，美联储鹰派的门槛一直很高。因此，尽管美联储的决定本身是鹰派的，但与市场的高预期相比，这一决定有些温和，从而引发风险资产反弹，导致美元走软，这是典型的买预期、卖事实，同时也刺激了对美国国债的需求。</p><p>彭博经济编辑Arnold：按照今天公布的计划，彭博经济研究预计美联储今年的缩表规模大约为5000亿美元，资产负债表占GDP比重将从2022年第一季度的36.6%降低至2024年底的23%，从而接近疫情前的水平。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/62dafa537afba542bdc43da1b85df8b4","relate_stocks":{"161125":"标普500","513500":"标普500ETF博时","PSQ":"做空纳斯达克100指数ETF-ProShares","BK4550":"红杉资本持仓","SPXU":"三倍做空标普500ETF-ProShares","BK4559":"巴菲特持仓","BK4504":"桥水持仓","QQQ":"纳指100ETF","SPY":"标普500ETF","UDOW":"三倍做多道指30ETF-ProShares","BK4581":"高盛持仓","DJX":"1/100道琼斯","IVV":"标普500ETF-iShares","UPRO":"三倍做多标普500ETF-ProShares","BK4534":"瑞士信贷持仓","QLD":"2倍做多纳斯达克100指数ETF-ProShares","SSO":"2倍做多标普500ETF-ProShares","SH":"做空标普500-Proshares","TQQQ":"纳指三倍做多ETF","SDOW":"三倍做空道指30ETF-ProShares","DOG":"道指ETF-ProShares做空","SQQQ":"纳指三倍做空ETF",".DJI":"道琼斯","DXD":"两倍做空道琼30指数ETF-ProShares","QID":"两倍做空纳斯达克指数ETF-ProShares",".IXIC":"NASDAQ 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Ashworth：美联储决定6月开始定量缩表，预计住房抵押贷款支持证券的全面出售将于明年初开始。Allspring Global资管公司高级投资策略师Jacobsen：关键的问题在于美联储可以在多长时间内以其计划的速度进行量化紧缩。美联储可能在未来2年缩表2万亿美元，然后就不得不放弃缩表。Kingsview资管公司投资组合经理Nolte：整体来看，市场状况与预期情况一致。美联储没有表现得比预期更鹰派。美联储正在采取中间立场，缩表没有意外，这一点市场是可以接受的。Caxton市场情报主管Michael Brown：美联储自2000年以来首次加息50个基点在意料之中，令人惊讶的是超级大鹰派布拉德没有投票支持更大幅度的加息；FOMC还暗示将积极进一步加息，重申了尽快将利率上调至中性水平的意愿；但市场已经消化了大幅加息，美联储鹰派的门槛一直很高。因此，尽管美联储的决定本身是鹰派的，但与市场的高预期相比，这一决定有些温和，从而引发风险资产反弹，导致美元走软，这是典型的买预期、卖事实，同时也刺激了对美国国债的需求。彭博经济编辑Arnold：按照今天公布的计划，彭博经济研究预计美联储今年的缩表规模大约为5000亿美元，资产负债表占GDP比重将从2022年第一季度的36.6%降低至2024年底的23%，从而接近疫情前的水平。","news_type":1,"symbols_score_info":{"161125":0.9,"513500":0.9,"SSO":0.9,"SH":0.9,"SPXU":0.9,"ESmain":0.9,"MNQmain":0.9,"QQQ":0.9,"SDOW":0.9,"SDS":0.9,"DOG":0.9,"TQQQ":0.9,"QLD":0.9,"PSQ":0.9,".DJI":0.9,"SQQQ":0.9,".SPX":0.9,"UPRO":0.9,"DDM":0.9,"DXD":0.9,".IXIC":0.9,"QID":0.9,"DJX":0.9,"SPY":0.9,"UDOW":0.9,"NQmain":0.9,"IVV":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4370,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":619860883,"gmtCreate":1649197500302,"gmtModify":1649197500302,"author":{"id":"3525667310029179","authorId":"3525667310029179","name":"毛虫大战","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7f908ea7c13b1d82f4e429cf69ec2b29","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3525667310029179","authorIdStr":"3525667310029179"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/619860883","repostId":"610153838","repostType":1,"repost":{"id":610153838,"gmtCreate":1648542560211,"gmtModify":1648555121132,"author":{"id":"21347731130544","authorId":"21347731130544","name":"价值投资为王","avatar":"https://static.tigerbbs.com/89ffffc59ff9ac9cb9cb74f596418d44","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"21347731130544","authorIdStr":"21347731130544"},"themes":[],"title":"段永平出手，这几家消费股可以上车了吗？","htmlText":"刚刚得到消息，段永平抄底了贵州茅台，他认为从10年的角度看，拿着茅台比拿着现金存在银行要好一点点。在段永平抄底之前，茅台刚刚发布了2021年和今年一季度业绩预告，从估值上看，以10年角度审视茅台，当下价格确实不贵，但散户无论是耐心还是资金量，都不能和段永平相提并论！借着各家消费股公布财报之际，不妨从基本面来审视一下，各类消费“茅”是否到了出手的时刻！消费之王——贵州茅台：茅台昨夜发布业绩预告，2021年净利润525亿，同比增长12.3%。公司预计2022年一季度净利润同比增长19%！近期，飞天茅台市场价明显下调，加上茅台发力电商直销，市场猜测囤积的白酒上市，或对未来业绩产生压力。从股价走势上看，五粮液、山西汾酒创阶段新低，弱于大盘，贵州茅台再次逼近1500元的低价。目前，茅台的主要矛盾是稳定的业绩增长和较高的市盈率。根据2021年净利润，茅台当下静态市盈率为40倍，处于历史较高估值区间。按照今年一季度增速线性直推2022年全年，则动态市盈率在34倍左右，略高于历史估值中枢：以此来看，茅台当下的价格或许合理，但向上空间并不大。同为奢侈品的爱马仕，业绩增速略差于茅台，近年来的估值中枢一直在上升，对比来看，茅台34倍也算是合理区间，如果有低于30倍的机会或许更令人兴奋：水中茅台——农夫山泉：农夫山泉在昨日盘后发布财报，今日股价大幅高开，但很快高开低走。高开的原因在于农夫山泉业绩小幅超预期，而低走则受到高估值影响。具体来看，2021年，农夫山泉营收297亿人民币，同比增长29.8%，远高于上市之前17%的增速。虽然增长速度快于往年，但主要是2020年受疫情影响，农夫营收基数较低，用复合增长率来看，2017-2021年，农夫的平均营收增速为14.15%，较上市之前稍有放缓。随着营收体量的增大，增速逐渐放缓不难理解。2021年，农夫山泉原材料成本承受较大压力，PET、能源价格飙涨，但从","listText":"刚刚得到消息，段永平抄底了贵州茅台，他认为从10年的角度看，拿着茅台比拿着现金存在银行要好一点点。在段永平抄底之前，茅台刚刚发布了2021年和今年一季度业绩预告，从估值上看，以10年角度审视茅台，当下价格确实不贵，但散户无论是耐心还是资金量，都不能和段永平相提并论！借着各家消费股公布财报之际，不妨从基本面来审视一下，各类消费“茅”是否到了出手的时刻！消费之王——贵州茅台：茅台昨夜发布业绩预告，2021年净利润525亿，同比增长12.3%。公司预计2022年一季度净利润同比增长19%！近期，飞天茅台市场价明显下调，加上茅台发力电商直销，市场猜测囤积的白酒上市，或对未来业绩产生压力。从股价走势上看，五粮液、山西汾酒创阶段新低，弱于大盘，贵州茅台再次逼近1500元的低价。目前，茅台的主要矛盾是稳定的业绩增长和较高的市盈率。根据2021年净利润，茅台当下静态市盈率为40倍，处于历史较高估值区间。按照今年一季度增速线性直推2022年全年，则动态市盈率在34倍左右，略高于历史估值中枢：以此来看，茅台当下的价格或许合理，但向上空间并不大。同为奢侈品的爱马仕，业绩增速略差于茅台，近年来的估值中枢一直在上升，对比来看，茅台34倍也算是合理区间，如果有低于30倍的机会或许更令人兴奋：水中茅台——农夫山泉：农夫山泉在昨日盘后发布财报，今日股价大幅高开，但很快高开低走。高开的原因在于农夫山泉业绩小幅超预期，而低走则受到高估值影响。具体来看，2021年，农夫山泉营收297亿人民币，同比增长29.8%，远高于上市之前17%的增速。虽然增长速度快于往年，但主要是2020年受疫情影响，农夫营收基数较低，用复合增长率来看，2017-2021年，农夫的平均营收增速为14.15%，较上市之前稍有放缓。随着营收体量的增大，增速逐渐放缓不难理解。2021年，农夫山泉原材料成本承受较大压力，PET、能源价格飙涨，但从","text":"刚刚得到消息，段永平抄底了贵州茅台，他认为从10年的角度看，拿着茅台比拿着现金存在银行要好一点点。在段永平抄底之前，茅台刚刚发布了2021年和今年一季度业绩预告，从估值上看，以10年角度审视茅台，当下价格确实不贵，但散户无论是耐心还是资金量，都不能和段永平相提并论！借着各家消费股公布财报之际，不妨从基本面来审视一下，各类消费“茅”是否到了出手的时刻！消费之王——贵州茅台：茅台昨夜发布业绩预告，2021年净利润525亿，同比增长12.3%。公司预计2022年一季度净利润同比增长19%！近期，飞天茅台市场价明显下调，加上茅台发力电商直销，市场猜测囤积的白酒上市，或对未来业绩产生压力。从股价走势上看，五粮液、山西汾酒创阶段新低，弱于大盘，贵州茅台再次逼近1500元的低价。目前，茅台的主要矛盾是稳定的业绩增长和较高的市盈率。根据2021年净利润，茅台当下静态市盈率为40倍，处于历史较高估值区间。按照今年一季度增速线性直推2022年全年，则动态市盈率在34倍左右，略高于历史估值中枢：以此来看，茅台当下的价格或许合理，但向上空间并不大。同为奢侈品的爱马仕，业绩增速略差于茅台，近年来的估值中枢一直在上升，对比来看，茅台34倍也算是合理区间，如果有低于30倍的机会或许更令人兴奋：水中茅台——农夫山泉：农夫山泉在昨日盘后发布财报，今日股价大幅高开，但很快高开低走。高开的原因在于农夫山泉业绩小幅超预期，而低走则受到高估值影响。具体来看，2021年，农夫山泉营收297亿人民币，同比增长29.8%，远高于上市之前17%的增速。虽然增长速度快于往年，但主要是2020年受疫情影响，农夫营收基数较低，用复合增长率来看，2017-2021年，农夫的平均营收增速为14.15%，较上市之前稍有放缓。随着营收体量的增大，增速逐渐放缓不难理解。2021年，农夫山泉原材料成本承受较大压力，PET、能源价格飙涨，但从","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/e6e2e20a650a0d538192feacdb04d991","width":"632","height":"352"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/8c3b9a8ee984c73f7c9fccd2396465c4","width":"632","height":"356"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/eb8e165a252f642d86edc135247c4764","width":"632","height":"318"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/610153838","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":9,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":5047,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":619860140,"gmtCreate":1649197407354,"gmtModify":16491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多高算高？量化测算利率影响美股阈值","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1155765738","media":"Kevin策略研究","summary":"摘要近期，美债利率叠创新高且2s10s倒挂，但意外的是美股表现强劲。市场对此不解甚至困惑，主要基于利率上行对股市不利、同时倒挂后衰退风险上升两个常识判断，但细想都不完全成立。一方面，倒挂后不必然有衰退","content":"<html><head></head><body><p><b>摘要</b></p><p>近期，美债利率叠创新高且2s10s倒挂，但意外的是美股表现强劲。<b>市场对此不解甚至困惑，主要基于利率上行对股市不利、同时倒挂后衰退风险上升两个常识判断，但细想都不完全成立。</b>一方面，倒挂后不必然有衰退而间隔很长。另一方面，利率上行多数与市场同向，尤其是加息初期。但不论如何，市场不可能一直无视，那何时会有影响？</p><p><b>一、利率如何影响市场？短期看预期，速度很关键；上行初期市场继续上行（压制估值但盈利上行）</b></p><p><b>首先，短期预期尤为重要。</b>预期计入不充分时，往往会带来利率和市场剧烈动荡，与利率绝对水平无关。<b>其次，利率上行速度同样关键，无论水平高低。</b>债券利率上行过快，本身代表着债券资产波动增加，容易造成跨资产波动传染。<b>第三，长周期看利率上行股市多数上行，直到中后期。</b>利率对市场的传导路径依次是情绪、估值、最后盈利，故估值的拐点早于市场。</p><p><b>二、市场能够承受多高的利率？2.9%~3%是敏感区间</b></p><p><b>方法一：股债相对吸引力。</b>当前标普500动态股息率1.37%，2008年后10年美债利率vs.标普500股息率均值-0.38%，假设股息率不变，<b>10年美债利率升至3%时股债比价回到均值。</b></p><p><b>方法二：利率与估值和市场长期相关性。</b>统计1962年以来标普500估值与10年美债利率间关系，我们发现利率达到某个“阈值”后估值才会收缩，疫情爆发以来这一“阈值”降至1.6%，解释了美股估值自去年四季度开始收缩。但市场“阈值”更高，同样方法，<b>触发市场拐点“阈值”2013年以来约在3%附近。</b></p><p><b>方法三：股权风险溢价。</b>假设股权风险溢价从目前进一步收缩至2003~2007年更乐观水平（均值2.2%），对应0.5个百分点收缩，<b>可承受10年美债利率升至2.9%。</b></p><p><b>方法四：利率与财务杠杆。</b>对比2000年以来标普500非金融板块个股净杠杆率与10年美债利率，二者明显负相关。<b>假设杠杆从当前水平降至历史均值，对应10年美债利率约为2.9%。</b></p><p><b>方法五：融资成本与投资回报率。</b>融资成本逼近投资回报率时，将会侵蚀企业利润并抑制投资意愿。我们用标普500指数ROIC衡量企业投资回报率，并用美国10年期投资级（BBB）和高收益债券利率衡量融资成本。10年高收益利率（当前6.1%）距ROIC均值有1.8个百分点空间。此外，当前高收益率利差3.7%，距2000年以来5.1%均值有1.4个百分点空间。<b>若10年高收益利率抬升1.8%，10年美债利率额外提升0.4个百分点，即对应2.8%。</b></p><p>综合上述五个维度，<b>我们发现2.9%~3%是一个敏感区间</b>，并不意味着在此之前就不会波动，但市场可通过风险溢价和盈利缓冲垫消化。</p><p><b>焦点讨论：“无视”利率上行和曲线倒挂，美股近期继续上行；那么市场能够承受多高的利率？</b></p><p>近期，受加息预期升温影响，美债利率叠创新高，10年美债利率一度逼近2.6%后回落至2.39%，2年美债利率则触及2.5%，使得2s10s利差自2019年以来首度倒挂（-7bp）。但意外的是，美股市场在此期间却表现强劲，标普500指数3月中旬以来上涨6.6%，纳斯达克综指更是上涨10.1%。</p><p><b>市场对利率抬升下美股依然强势收涨多少有些不解甚至困惑，主要基于利率上行对股市特别是成长股往往不利、同时倒挂后衰退风险增加等两个常识性判断，但细想其实都不完全成立</b>。关于倒挂和衰退的关系，我们在《美债收益率曲线倒挂八问八答》已做了详细阐述，倒挂后不必然有衰退，而且倒挂到衰退和市场拐点平均间隔长达17和10个月，所谓看着近走着远。而针对利率上行与市场走势，也不是利率上行必然伴随市场下跌，实际上多数时候两者都是同向的，尤其是在加息初期和利率处于相对低位时。</p><p>但不论如何，市场不可能一直无视利率上行，何时将会有影响？我们将在本文中通过五种方法测算利率对市场影响的阈值，这在未来一段时间利率大概率易上难下的背景下有重要参考价值。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3de97110f776c0d2b9a5da1fece19cd\" tg-width=\"929\" tg-height=\"340\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3a40d7b127f8f5521822145a464f2f0d\" tg-width=\"880\" tg-height=\"649\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>一、利率如何影响市场？短期看预期，速度很关键；上行初期市场继续上行（压制估值但盈利上行）</b></p><p>关于利率对市场的影响，我们在《美债利率上行过快的挑战》、《“缩表恐慌”前因、后果与历史经验》等报告中总结过以下特点：</p><p><b>1）首先，短期预期尤为重要。</b>货币政策实施，都有一个从预期酝酿、到完全计入、再到实际执行的过程。初期更多通过预期影响资产价格，因此预期计入不充分特别是让市场意外时，往往会带来利率和市场的剧烈动荡，与利率所处绝对水平无关，2013年的“削减恐慌”与今年年初的“缩表恐慌”都是如此。但进入实际执行阶段后，预期的充分计入反而会带来利率阶段回落和市场反弹，如3月FOMC会议后。中期走势则与基本面趋势有关。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d6d7717e8cb84af375d5aaa08fd9fef2\" tg-width=\"886\" tg-height=\"762\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>2）其次，利率上行速度同样关键，无论水平高低。</b>速度是另外一个重要维度，债券利率上行过快，本身代表着债券资产波动增加，容易造成跨资产的波动传染（我们自有的波动指标超过1.5倍标准差时，往往会有市场动荡），2018年10月和今年年初均是如此。近期这一指标再度突破1.5倍标准差（过于一周达1.9倍），因此依然值得密切关注。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/19eaa75e96c399cb989d9d9371a031a8\" tg-width=\"879\" tg-height=\"326\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>3）第三，长周期看利率上行股市多数上行，直到中后期。</b>利率上行并不意味着市场必然下跌，实际上多数时间二者反而是同向的，尤其在初期（《近期美股的反弹能走多远？》）。<b>利率对市场的传导路径依次是情绪、估值、最后盈利。</b>从估值定价和现金或股息贴现概念来理解的话，估值的确与利率成反比（PE=1⁄((r_f+ERP)),r_f为10年国债，ERP为股权风险溢价），但当利率处于低位时，实际结果反而多数为同向，这是因为初期风险偏好（反映为风险溢价下降）足以抵消利率抬升拖累，直到高到一定程度时才会压制估值。但进一步到压制市场，还需要盈利见顶回落，<b>因此估值的拐点早于市场。</b></p><p>此外，利率上行的影响也非千篇一律，尽管成长股因为高估值和更远期现金流折现更易受损，但银行板块却可以受益于利差的扩大。</p><p><b>二、市场能够承受多高的利率？五个维度测算，2.9%~3%是敏感区间</b></p><p>但是利率上行总有一个阈值可能使得负面影响开始占据主导。我们分别用5种方法测算，发现<b>当前10年美债对美股的影响阈值可能在2.9~3%附近</b>。具体而言：</p><p><b>方法一：股债相对吸引力。</b>当前标普500整体动态股息率为1.37%。2008年金融危机后10年美债利率vs.标普500动态股息率的均值为-0.38%。二者当前差距为-1ppt左右，意味着假设股息率不变，<b>10年美债利率升至3%附近时，股债相对比价将会回到均值附近。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de77e82e2e5b8bda9829d5f7f1a7c7a2\" tg-width=\"900\" tg-height=\"678\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>方法二：利率与估值和市场的长期相关性。</b>统计1962年以来标普500估值与10年美债利率之间的关系，我们发现直到利率达到某个“阈值”之后，估值才会收缩。不过由于过去多年利率中枢持续下行，因此这一“阈值”也不断降低。1962~1980年，当利率水平升至6.5%后估值逐渐回落，1981~2001年间这一“阈值”降至5.8%，在2003~2013年又降至4.0%附近，2013年后为2.4%左右。<b>2020年3月疫情爆发以来这一“阈值”进一步降至1.6%</b>，这也解释了美股估值自2021年四季度开始逐渐回落（10年美债利率从去年11月初的1.56%一路走高至当前的2.38%，标普500指数动态估值从21.3倍降至当前的19.5倍）。</p><p>但市场的“阈值”显然更高。同样通过统计1962年以来标普500指数表现与10年美债利率的关系，<b>我们发现触发市场拐点的“阈值”2013年以来大概在3%附近。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98902d09d3217602f0ba514f1ae1a21d\" tg-width=\"897\" tg-height=\"324\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>方法三：股权风险溢价。</b>股权风险溢价能够抵消一部分利率抬升的影响，当前标普500指数的股权风险溢价为2.7%，已低于2001年以来均值（3.4%）及2018年10月市场波动前水平（3.0%）。若假设股权风险溢价从目前位置进一步收缩至2003~2007年更为乐观水平（均值2.2%），对应5个百分点的收缩，<b>可以承受10年美债利率升至2.9%而保证估值不进一步收缩。</b></p><p><b>方法四：利率水平与财务杠杆。</b>对比2000年以来标普500非金融板块个股净杠杆率与10年美债利率的关系，我们发现二者高度负相关（相关系数-60%）。截止4Q21，非金融板块个股净杠杆率中位数为57.8%，较疫情期间71.3%的高点已经大幅回落，但仍低于2000年以来42.5%的均值。<b>假设杠杆从当前水平回落至历史均值，对应10年美债利率约为2.9%。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6bd70202bf33ba6972559fa22cebecc0\" tg-width=\"894\" tg-height=\"327\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>方法五：融资成本与投资回报率。</b>当融资成本逼近投资回报率时，将会侵蚀企业利润并抑制未来投资意愿。我们用标普500指数ROIC衡量企业投资回报率，并用美国10年期投资级（BBB）和高收益债券利率衡量融资成本。截至2022年3月，标普500整体ROIC为11.1%，10年期高收益债券利率为6.1%，二者相差5%。2018年10月美股波动前标普500 ROIC为8.8%，10年高收益利率6.3%，二者相差2.5%。</p><p>受疫情低基数和财政刺激推动，当前美股偏高的美股投资回报率大概率不可持续。假设ROIC逐步回落至疫情前长期均值（2020年3月疫情爆发前均值为7.9%），即ROIC从11.1%降至7.9%，那么如若使融资成本逼近投资回报率的话，10年高收益利率（当前6.1%）距接近ROIC均值仍有1.8个百分点的上行空间。进一步看，当前高收益率利差约3.7%，距离2000年以来5.1%的均值水平仍有1.4个百分点的空间。<b>那么如若10年高收益利率抬升1.8%的话，10年美债利率需额外提升0.4个百分点，即对应10年美债利率为2.8%。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/556beb5ff0fe8ab8378847bd4a3e9140\" tg-width=\"896\" tg-height=\"323\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>综合上述从股债吸引力、利率与估值和市场的长期相关性、股权风险溢价、财务杠杆以及企业投资回报率等五个维度的测算，我们发现，<b>2.9%~3%的10年美债利率可能是一个较为敏感的区间</b>，<b>而在达到这一水平前，市场仍可能通过风险溢价和盈利的缓冲垫来消化</b>。当然，上述静态测算的水平并不意味着没有达到之前就一定不会波动，情绪和预期的变化、以及利率上行的速度都仍有可能成为触发波动的原因。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb5f9dac5f64a3199cc082b29935245e\" tg-width=\"889\" tg-height=\"322\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>市场动态：2s10s利率首度倒挂；俄乌谈判继续，拜登释放战略石油储备，油价大幅回落</b></p><p><b>►资产表现：债&gt;股&gt;大宗；利率回落且倒挂，资源品落后</b></p><p>俄乌局势和美联储官员鹰派发言仍主导市场情绪，周初市场认为俄乌会谈取得进展，美股大幅收高，原油回落，但次日莫斯科称俄乌谈判未有任何突破，美股应声下跌，油价回升。临近周末，拜登宣布为期半年的创纪录储备油投放计划，原油期货价格再度回落至104美元/桶，黄金价格回落至1919美元/盎司。10年美债利率周初下跌至2.34%，临近周末受非农就业数据提振回升至2.38%，2年美债利率临近周末快速攀升至2.46%，创2019年3月来的最高水平，因此2s10s利差也收窄至倒挂。</p><p>整体来看，过去一周，美元计价下，债&gt;股&gt;大宗；俄罗斯股市、俄罗斯卢布、全球REITs领涨；原油、小麦、大豆领跌。板块方面，标普500指数中汽车与零部件、房地产、公用事业领涨，银行、半导体、运输领跌。利率方面，10年美债先跌后涨，整体回落9bp升至2.38%，其中实际利率抬升7bp，通胀预期回落16bp。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/810043d1d2791495ed5fc4019212140b\" tg-width=\"851\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da2677d7eee62ca08eea45f69f0a8937\" tg-width=\"845\" tg-height=\"655\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>►流动性：FRA-OIS及信用利差继续收窄</b></p><p>过去一周，FRA-OIS利差继续回落至13bp，90天非金融企业商票利差持续回落，金融企业商票利差有所抬升，美国投资及高收益债信用利差均收窄，欧元、日元和英镑与美元的3个月交叉互换持续收窄。美国回购市场资金出借意愿增加，回购市场利率持平于0.3%；美国主要金融机构在美联储账上的逆回购使用量周四升至有史以来以来第二高水平，使用规模达1.87万亿美元，日度平均规模约1.73万亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94780aaec383e529f8d2e4df5867dc63\" tg-width=\"842\" tg-height=\"655\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3bef8d2e3c9810679be67e2b82b6577f\" tg-width=\"846\" tg-height=\"345\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>►情绪仓位：美股空头减少，长端国债空头继续增加</b></p><p>过去一周，VIX小幅回落，美股看空/看多比例（10天平均）回落。美股超买程度回落、日本、欧洲、新兴超买程度抬升，黄金、布油超买程度均回落，但目前仍处于合理区间。仓位方面，美股投机性净空头仓位减少，新兴市场投机性净多头仓位增加，10年期和2年期美债净空头均增加。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c8a0a1f2b8bb7d11f7f615703fd1d05\" tg-width=\"841\" tg-height=\"682\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/54c2c16dbb3d0c09c8f4f77efe5b94d6\" tg-width=\"846\" tg-height=\"594\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>►资金流向：股、债型基金转为流入，中国股市流入明显</b></p><p>过去一周，债券型基金、股票型基金转为流入、货币市场基金流入放缓。分市场看，股市方面，新兴市场、美国转为流入，发达欧洲、日本加速流出。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/619debea83c89d1feecde230beddcff0\" tg-width=\"847\" tg-height=\"654\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>►基本面与政策：基本面与政策：3月非农不及预期，劳动参与率继续改善；3月PMI回落</b></p><p><b>3月就业市场修复略低于预期，失业率降至2020年2月以来最低水平。</b>3月非农新增就业人数43.1万人，大幅低于前值75万人（修正后）和预期的49万人。与此同时，失业率下降至3.6%，为2020年2月以来的最低水平，劳动参与率也小幅提升至62.4%。薪资增速有所上涨，3月工资环比增长0.4%，同比5.6%，均明显高于上个月的0.1%和5.2%。分行业看，休闲酒店仍是本月非农就业的最主要贡献，3月增加11.2万人，此外商业服务、教育健康等本月增长较高。分人口类型看，疫情影响弹性更大的老年人劳动参与率再度回落至19.1%。此外，3月ISM制造业较前月回落，物价抬升明显。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/36ae4a071977305280386f83096b5804\" tg-width=\"868\" tg-height=\"604\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>3月ISM制造业PMI回落至57.1，环比下降1.5。</b>分项来看，新订单、在手订单、新出口订单、产出、进口回落明显，物价大幅抬升，就业及库存较前月修复。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be1eeabd164ae22f1a98de8edeef2410\" tg-width=\"860\" tg-height=\"351\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>►市场估值：高于增长和流动性合理水平</b></p><p>当前标普500 21.6倍静态P/E高于增长和流动性能够支撑的合理水平（~19.5倍）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eff472f20f1947fec0322d7c598ea763\" tg-width=\"860\" tg-height=\"659\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26de9ee535f9b3bf4a8ada46d9aa0f67\" tg-width=\"854\" tg-height=\"324\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>观点 | 多高算高？量化测算利率影响美股阈值</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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14:37</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p><b>摘要</b></p><p>近期，美债利率叠创新高且2s10s倒挂，但意外的是美股表现强劲。<b>市场对此不解甚至困惑，主要基于利率上行对股市不利、同时倒挂后衰退风险上升两个常识判断，但细想都不完全成立。</b>一方面，倒挂后不必然有衰退而间隔很长。另一方面，利率上行多数与市场同向，尤其是加息初期。但不论如何，市场不可能一直无视，那何时会有影响？</p><p><b>一、利率如何影响市场？短期看预期，速度很关键；上行初期市场继续上行（压制估值但盈利上行）</b></p><p><b>首先，短期预期尤为重要。</b>预期计入不充分时，往往会带来利率和市场剧烈动荡，与利率绝对水平无关。<b>其次，利率上行速度同样关键，无论水平高低。</b>债券利率上行过快，本身代表着债券资产波动增加，容易造成跨资产波动传染。<b>第三，长周期看利率上行股市多数上行，直到中后期。</b>利率对市场的传导路径依次是情绪、估值、最后盈利，故估值的拐点早于市场。</p><p><b>二、市场能够承受多高的利率？2.9%~3%是敏感区间</b></p><p><b>方法一：股债相对吸引力。</b>当前标普500动态股息率1.37%，2008年后10年美债利率vs.标普500股息率均值-0.38%，假设股息率不变，<b>10年美债利率升至3%时股债比价回到均值。</b></p><p><b>方法二：利率与估值和市场长期相关性。</b>统计1962年以来标普500估值与10年美债利率间关系，我们发现利率达到某个“阈值”后估值才会收缩，疫情爆发以来这一“阈值”降至1.6%，解释了美股估值自去年四季度开始收缩。但市场“阈值”更高，同样方法，<b>触发市场拐点“阈值”2013年以来约在3%附近。</b></p><p><b>方法三：股权风险溢价。</b>假设股权风险溢价从目前进一步收缩至2003~2007年更乐观水平（均值2.2%），对应0.5个百分点收缩，<b>可承受10年美债利率升至2.9%。</b></p><p><b>方法四：利率与财务杠杆。</b>对比2000年以来标普500非金融板块个股净杠杆率与10年美债利率，二者明显负相关。<b>假设杠杆从当前水平降至历史均值，对应10年美债利率约为2.9%。</b></p><p><b>方法五：融资成本与投资回报率。</b>融资成本逼近投资回报率时，将会侵蚀企业利润并抑制投资意愿。我们用标普500指数ROIC衡量企业投资回报率，并用美国10年期投资级（BBB）和高收益债券利率衡量融资成本。10年高收益利率（当前6.1%）距ROIC均值有1.8个百分点空间。此外，当前高收益率利差3.7%，距2000年以来5.1%均值有1.4个百分点空间。<b>若10年高收益利率抬升1.8%，10年美债利率额外提升0.4个百分点，即对应2.8%。</b></p><p>综合上述五个维度，<b>我们发现2.9%~3%是一个敏感区间</b>，并不意味着在此之前就不会波动，但市场可通过风险溢价和盈利缓冲垫消化。</p><p><b>焦点讨论：“无视”利率上行和曲线倒挂，美股近期继续上行；那么市场能够承受多高的利率？</b></p><p>近期，受加息预期升温影响，美债利率叠创新高，10年美债利率一度逼近2.6%后回落至2.39%，2年美债利率则触及2.5%，使得2s10s利差自2019年以来首度倒挂（-7bp）。但意外的是，美股市场在此期间却表现强劲，标普500指数3月中旬以来上涨6.6%，纳斯达克综指更是上涨10.1%。</p><p><b>市场对利率抬升下美股依然强势收涨多少有些不解甚至困惑，主要基于利率上行对股市特别是成长股往往不利、同时倒挂后衰退风险增加等两个常识性判断，但细想其实都不完全成立</b>。关于倒挂和衰退的关系，我们在《美债收益率曲线倒挂八问八答》已做了详细阐述，倒挂后不必然有衰退，而且倒挂到衰退和市场拐点平均间隔长达17和10个月，所谓看着近走着远。而针对利率上行与市场走势，也不是利率上行必然伴随市场下跌，实际上多数时候两者都是同向的，尤其是在加息初期和利率处于相对低位时。</p><p>但不论如何，市场不可能一直无视利率上行，何时将会有影响？我们将在本文中通过五种方法测算利率对市场影响的阈值，这在未来一段时间利率大概率易上难下的背景下有重要参考价值。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3de97110f776c0d2b9a5da1fece19cd\" tg-width=\"929\" tg-height=\"340\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3a40d7b127f8f5521822145a464f2f0d\" tg-width=\"880\" tg-height=\"649\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>一、利率如何影响市场？短期看预期，速度很关键；上行初期市场继续上行（压制估值但盈利上行）</b></p><p>关于利率对市场的影响，我们在《美债利率上行过快的挑战》、《“缩表恐慌”前因、后果与历史经验》等报告中总结过以下特点：</p><p><b>1）首先，短期预期尤为重要。</b>货币政策实施，都有一个从预期酝酿、到完全计入、再到实际执行的过程。初期更多通过预期影响资产价格，因此预期计入不充分特别是让市场意外时，往往会带来利率和市场的剧烈动荡，与利率所处绝对水平无关，2013年的“削减恐慌”与今年年初的“缩表恐慌”都是如此。但进入实际执行阶段后，预期的充分计入反而会带来利率阶段回落和市场反弹，如3月FOMC会议后。中期走势则与基本面趋势有关。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d6d7717e8cb84af375d5aaa08fd9fef2\" tg-width=\"886\" tg-height=\"762\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>2）其次，利率上行速度同样关键，无论水平高低。</b>速度是另外一个重要维度，债券利率上行过快，本身代表着债券资产波动增加，容易造成跨资产的波动传染（我们自有的波动指标超过1.5倍标准差时，往往会有市场动荡），2018年10月和今年年初均是如此。近期这一指标再度突破1.5倍标准差（过于一周达1.9倍），因此依然值得密切关注。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/19eaa75e96c399cb989d9d9371a031a8\" tg-width=\"879\" tg-height=\"326\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>3）第三，长周期看利率上行股市多数上行，直到中后期。</b>利率上行并不意味着市场必然下跌，实际上多数时间二者反而是同向的，尤其在初期（《近期美股的反弹能走多远？》）。<b>利率对市场的传导路径依次是情绪、估值、最后盈利。</b>从估值定价和现金或股息贴现概念来理解的话，估值的确与利率成反比（PE=1⁄((r_f+ERP)),r_f为10年国债，ERP为股权风险溢价），但当利率处于低位时，实际结果反而多数为同向，这是因为初期风险偏好（反映为风险溢价下降）足以抵消利率抬升拖累，直到高到一定程度时才会压制估值。但进一步到压制市场，还需要盈利见顶回落，<b>因此估值的拐点早于市场。</b></p><p>此外，利率上行的影响也非千篇一律，尽管成长股因为高估值和更远期现金流折现更易受损，但银行板块却可以受益于利差的扩大。</p><p><b>二、市场能够承受多高的利率？五个维度测算，2.9%~3%是敏感区间</b></p><p>但是利率上行总有一个阈值可能使得负面影响开始占据主导。我们分别用5种方法测算，发现<b>当前10年美债对美股的影响阈值可能在2.9~3%附近</b>。具体而言：</p><p><b>方法一：股债相对吸引力。</b>当前标普500整体动态股息率为1.37%。2008年金融危机后10年美债利率vs.标普500动态股息率的均值为-0.38%。二者当前差距为-1ppt左右，意味着假设股息率不变，<b>10年美债利率升至3%附近时，股债相对比价将会回到均值附近。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de77e82e2e5b8bda9829d5f7f1a7c7a2\" tg-width=\"900\" tg-height=\"678\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>方法二：利率与估值和市场的长期相关性。</b>统计1962年以来标普500估值与10年美债利率之间的关系，我们发现直到利率达到某个“阈值”之后，估值才会收缩。不过由于过去多年利率中枢持续下行，因此这一“阈值”也不断降低。1962~1980年，当利率水平升至6.5%后估值逐渐回落，1981~2001年间这一“阈值”降至5.8%，在2003~2013年又降至4.0%附近，2013年后为2.4%左右。<b>2020年3月疫情爆发以来这一“阈值”进一步降至1.6%</b>，这也解释了美股估值自2021年四季度开始逐渐回落（10年美债利率从去年11月初的1.56%一路走高至当前的2.38%，标普500指数动态估值从21.3倍降至当前的19.5倍）。</p><p>但市场的“阈值”显然更高。同样通过统计1962年以来标普500指数表现与10年美债利率的关系，<b>我们发现触发市场拐点的“阈值”2013年以来大概在3%附近。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98902d09d3217602f0ba514f1ae1a21d\" tg-width=\"897\" tg-height=\"324\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>方法三：股权风险溢价。</b>股权风险溢价能够抵消一部分利率抬升的影响，当前标普500指数的股权风险溢价为2.7%，已低于2001年以来均值（3.4%）及2018年10月市场波动前水平（3.0%）。若假设股权风险溢价从目前位置进一步收缩至2003~2007年更为乐观水平（均值2.2%），对应5个百分点的收缩，<b>可以承受10年美债利率升至2.9%而保证估值不进一步收缩。</b></p><p><b>方法四：利率水平与财务杠杆。</b>对比2000年以来标普500非金融板块个股净杠杆率与10年美债利率的关系，我们发现二者高度负相关（相关系数-60%）。截止4Q21，非金融板块个股净杠杆率中位数为57.8%，较疫情期间71.3%的高点已经大幅回落，但仍低于2000年以来42.5%的均值。<b>假设杠杆从当前水平回落至历史均值，对应10年美债利率约为2.9%。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6bd70202bf33ba6972559fa22cebecc0\" tg-width=\"894\" tg-height=\"327\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>方法五：融资成本与投资回报率。</b>当融资成本逼近投资回报率时，将会侵蚀企业利润并抑制未来投资意愿。我们用标普500指数ROIC衡量企业投资回报率，并用美国10年期投资级（BBB）和高收益债券利率衡量融资成本。截至2022年3月，标普500整体ROIC为11.1%，10年期高收益债券利率为6.1%，二者相差5%。2018年10月美股波动前标普500 ROIC为8.8%，10年高收益利率6.3%，二者相差2.5%。</p><p>受疫情低基数和财政刺激推动，当前美股偏高的美股投资回报率大概率不可持续。假设ROIC逐步回落至疫情前长期均值（2020年3月疫情爆发前均值为7.9%），即ROIC从11.1%降至7.9%，那么如若使融资成本逼近投资回报率的话，10年高收益利率（当前6.1%）距接近ROIC均值仍有1.8个百分点的上行空间。进一步看，当前高收益率利差约3.7%，距离2000年以来5.1%的均值水平仍有1.4个百分点的空间。<b>那么如若10年高收益利率抬升1.8%的话，10年美债利率需额外提升0.4个百分点，即对应10年美债利率为2.8%。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/556beb5ff0fe8ab8378847bd4a3e9140\" tg-width=\"896\" tg-height=\"323\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>综合上述从股债吸引力、利率与估值和市场的长期相关性、股权风险溢价、财务杠杆以及企业投资回报率等五个维度的测算，我们发现，<b>2.9%~3%的10年美债利率可能是一个较为敏感的区间</b>，<b>而在达到这一水平前，市场仍可能通过风险溢价和盈利的缓冲垫来消化</b>。当然，上述静态测算的水平并不意味着没有达到之前就一定不会波动，情绪和预期的变化、以及利率上行的速度都仍有可能成为触发波动的原因。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb5f9dac5f64a3199cc082b29935245e\" tg-width=\"889\" tg-height=\"322\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>市场动态：2s10s利率首度倒挂；俄乌谈判继续，拜登释放战略石油储备，油价大幅回落</b></p><p><b>►资产表现：债&gt;股&gt;大宗；利率回落且倒挂，资源品落后</b></p><p>俄乌局势和美联储官员鹰派发言仍主导市场情绪，周初市场认为俄乌会谈取得进展，美股大幅收高，原油回落，但次日莫斯科称俄乌谈判未有任何突破，美股应声下跌，油价回升。临近周末，拜登宣布为期半年的创纪录储备油投放计划，原油期货价格再度回落至104美元/桶，黄金价格回落至1919美元/盎司。10年美债利率周初下跌至2.34%，临近周末受非农就业数据提振回升至2.38%，2年美债利率临近周末快速攀升至2.46%，创2019年3月来的最高水平，因此2s10s利差也收窄至倒挂。</p><p>整体来看，过去一周，美元计价下，债&gt;股&gt;大宗；俄罗斯股市、俄罗斯卢布、全球REITs领涨；原油、小麦、大豆领跌。板块方面，标普500指数中汽车与零部件、房地产、公用事业领涨，银行、半导体、运输领跌。利率方面，10年美债先跌后涨，整体回落9bp升至2.38%，其中实际利率抬升7bp，通胀预期回落16bp。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/810043d1d2791495ed5fc4019212140b\" tg-width=\"851\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da2677d7eee62ca08eea45f69f0a8937\" tg-width=\"845\" tg-height=\"655\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>►流动性：FRA-OIS及信用利差继续收窄</b></p><p>过去一周，FRA-OIS利差继续回落至13bp，90天非金融企业商票利差持续回落，金融企业商票利差有所抬升，美国投资及高收益债信用利差均收窄，欧元、日元和英镑与美元的3个月交叉互换持续收窄。美国回购市场资金出借意愿增加，回购市场利率持平于0.3%；美国主要金融机构在美联储账上的逆回购使用量周四升至有史以来以来第二高水平，使用规模达1.87万亿美元，日度平均规模约1.73万亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94780aaec383e529f8d2e4df5867dc63\" tg-width=\"842\" tg-height=\"655\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3bef8d2e3c9810679be67e2b82b6577f\" tg-width=\"846\" tg-height=\"345\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>►情绪仓位：美股空头减少，长端国债空头继续增加</b></p><p>过去一周，VIX小幅回落，美股看空/看多比例（10天平均）回落。美股超买程度回落、日本、欧洲、新兴超买程度抬升，黄金、布油超买程度均回落，但目前仍处于合理区间。仓位方面，美股投机性净空头仓位减少，新兴市场投机性净多头仓位增加，10年期和2年期美债净空头均增加。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c8a0a1f2b8bb7d11f7f615703fd1d05\" tg-width=\"841\" tg-height=\"682\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/54c2c16dbb3d0c09c8f4f77efe5b94d6\" tg-width=\"846\" tg-height=\"594\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>►资金流向：股、债型基金转为流入，中国股市流入明显</b></p><p>过去一周，债券型基金、股票型基金转为流入、货币市场基金流入放缓。分市场看，股市方面，新兴市场、美国转为流入，发达欧洲、日本加速流出。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/619debea83c89d1feecde230beddcff0\" tg-width=\"847\" tg-height=\"654\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>►基本面与政策：基本面与政策：3月非农不及预期，劳动参与率继续改善；3月PMI回落</b></p><p><b>3月就业市场修复略低于预期，失业率降至2020年2月以来最低水平。</b>3月非农新增就业人数43.1万人，大幅低于前值75万人（修正后）和预期的49万人。与此同时，失业率下降至3.6%，为2020年2月以来的最低水平，劳动参与率也小幅提升至62.4%。薪资增速有所上涨，3月工资环比增长0.4%，同比5.6%，均明显高于上个月的0.1%和5.2%。分行业看，休闲酒店仍是本月非农就业的最主要贡献，3月增加11.2万人，此外商业服务、教育健康等本月增长较高。分人口类型看，疫情影响弹性更大的老年人劳动参与率再度回落至19.1%。此外，3月ISM制造业较前月回落，物价抬升明显。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/36ae4a071977305280386f83096b5804\" tg-width=\"868\" tg-height=\"604\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>3月ISM制造业PMI回落至57.1，环比下降1.5。</b>分项来看，新订单、在手订单、新出口订单、产出、进口回落明显，物价大幅抬升，就业及库存较前月修复。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be1eeabd164ae22f1a98de8edeef2410\" tg-width=\"860\" tg-height=\"351\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>►市场估值：高于增长和流动性合理水平</b></p><p>当前标普500 21.6倍静态P/E高于增长和流动性能够支撑的合理水平（~19.5倍）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eff472f20f1947fec0322d7c598ea763\" tg-width=\"860\" tg-height=\"659\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26de9ee535f9b3bf4a8ada46d9aa0f67\" tg-width=\"854\" tg-height=\"324\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/4f6ec6e99c0c8b9feb7f296b78c65a54","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ Composite",".SPX":"S&P 500 Index"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1155765738","content_text":"摘要近期，美债利率叠创新高且2s10s倒挂，但意外的是美股表现强劲。市场对此不解甚至困惑，主要基于利率上行对股市不利、同时倒挂后衰退风险上升两个常识判断，但细想都不完全成立。一方面，倒挂后不必然有衰退而间隔很长。另一方面，利率上行多数与市场同向，尤其是加息初期。但不论如何，市场不可能一直无视，那何时会有影响？一、利率如何影响市场？短期看预期，速度很关键；上行初期市场继续上行（压制估值但盈利上行）首先，短期预期尤为重要。预期计入不充分时，往往会带来利率和市场剧烈动荡，与利率绝对水平无关。其次，利率上行速度同样关键，无论水平高低。债券利率上行过快，本身代表着债券资产波动增加，容易造成跨资产波动传染。第三，长周期看利率上行股市多数上行，直到中后期。利率对市场的传导路径依次是情绪、估值、最后盈利，故估值的拐点早于市场。二、市场能够承受多高的利率？2.9%~3%是敏感区间方法一：股债相对吸引力。当前标普500动态股息率1.37%，2008年后10年美债利率vs.标普500股息率均值-0.38%，假设股息率不变，10年美债利率升至3%时股债比价回到均值。方法二：利率与估值和市场长期相关性。统计1962年以来标普500估值与10年美债利率间关系，我们发现利率达到某个“阈值”后估值才会收缩，疫情爆发以来这一“阈值”降至1.6%，解释了美股估值自去年四季度开始收缩。但市场“阈值”更高，同样方法，触发市场拐点“阈值”2013年以来约在3%附近。方法三：股权风险溢价。假设股权风险溢价从目前进一步收缩至2003~2007年更乐观水平（均值2.2%），对应0.5个百分点收缩，可承受10年美债利率升至2.9%。方法四：利率与财务杠杆。对比2000年以来标普500非金融板块个股净杠杆率与10年美债利率，二者明显负相关。假设杠杆从当前水平降至历史均值，对应10年美债利率约为2.9%。方法五：融资成本与投资回报率。融资成本逼近投资回报率时，将会侵蚀企业利润并抑制投资意愿。我们用标普500指数ROIC衡量企业投资回报率，并用美国10年期投资级（BBB）和高收益债券利率衡量融资成本。10年高收益利率（当前6.1%）距ROIC均值有1.8个百分点空间。此外，当前高收益率利差3.7%，距2000年以来5.1%均值有1.4个百分点空间。若10年高收益利率抬升1.8%，10年美债利率额外提升0.4个百分点，即对应2.8%。综合上述五个维度，我们发现2.9%~3%是一个敏感区间，并不意味着在此之前就不会波动，但市场可通过风险溢价和盈利缓冲垫消化。焦点讨论：“无视”利率上行和曲线倒挂，美股近期继续上行；那么市场能够承受多高的利率？近期，受加息预期升温影响，美债利率叠创新高，10年美债利率一度逼近2.6%后回落至2.39%，2年美债利率则触及2.5%，使得2s10s利差自2019年以来首度倒挂（-7bp）。但意外的是，美股市场在此期间却表现强劲，标普500指数3月中旬以来上涨6.6%，纳斯达克综指更是上涨10.1%。市场对利率抬升下美股依然强势收涨多少有些不解甚至困惑，主要基于利率上行对股市特别是成长股往往不利、同时倒挂后衰退风险增加等两个常识性判断，但细想其实都不完全成立。关于倒挂和衰退的关系，我们在《美债收益率曲线倒挂八问八答》已做了详细阐述，倒挂后不必然有衰退，而且倒挂到衰退和市场拐点平均间隔长达17和10个月，所谓看着近走着远。而针对利率上行与市场走势，也不是利率上行必然伴随市场下跌，实际上多数时候两者都是同向的，尤其是在加息初期和利率处于相对低位时。但不论如何，市场不可能一直无视利率上行，何时将会有影响？我们将在本文中通过五种方法测算利率对市场影响的阈值，这在未来一段时间利率大概率易上难下的背景下有重要参考价值。一、利率如何影响市场？短期看预期，速度很关键；上行初期市场继续上行（压制估值但盈利上行）关于利率对市场的影响，我们在《美债利率上行过快的挑战》、《“缩表恐慌”前因、后果与历史经验》等报告中总结过以下特点：1）首先，短期预期尤为重要。货币政策实施，都有一个从预期酝酿、到完全计入、再到实际执行的过程。初期更多通过预期影响资产价格，因此预期计入不充分特别是让市场意外时，往往会带来利率和市场的剧烈动荡，与利率所处绝对水平无关，2013年的“削减恐慌”与今年年初的“缩表恐慌”都是如此。但进入实际执行阶段后，预期的充分计入反而会带来利率阶段回落和市场反弹，如3月FOMC会议后。中期走势则与基本面趋势有关。2）其次，利率上行速度同样关键，无论水平高低。速度是另外一个重要维度，债券利率上行过快，本身代表着债券资产波动增加，容易造成跨资产的波动传染（我们自有的波动指标超过1.5倍标准差时，往往会有市场动荡），2018年10月和今年年初均是如此。近期这一指标再度突破1.5倍标准差（过于一周达1.9倍），因此依然值得密切关注。3）第三，长周期看利率上行股市多数上行，直到中后期。利率上行并不意味着市场必然下跌，实际上多数时间二者反而是同向的，尤其在初期（《近期美股的反弹能走多远？》）。利率对市场的传导路径依次是情绪、估值、最后盈利。从估值定价和现金或股息贴现概念来理解的话，估值的确与利率成反比（PE=1⁄((r_f+ERP)),r_f为10年国债，ERP为股权风险溢价），但当利率处于低位时，实际结果反而多数为同向，这是因为初期风险偏好（反映为风险溢价下降）足以抵消利率抬升拖累，直到高到一定程度时才会压制估值。但进一步到压制市场，还需要盈利见顶回落，因此估值的拐点早于市场。此外，利率上行的影响也非千篇一律，尽管成长股因为高估值和更远期现金流折现更易受损，但银行板块却可以受益于利差的扩大。二、市场能够承受多高的利率？五个维度测算，2.9%~3%是敏感区间但是利率上行总有一个阈值可能使得负面影响开始占据主导。我们分别用5种方法测算，发现当前10年美债对美股的影响阈值可能在2.9~3%附近。具体而言：方法一：股债相对吸引力。当前标普500整体动态股息率为1.37%。2008年金融危机后10年美债利率vs.标普500动态股息率的均值为-0.38%。二者当前差距为-1ppt左右，意味着假设股息率不变，10年美债利率升至3%附近时，股债相对比价将会回到均值附近。方法二：利率与估值和市场的长期相关性。统计1962年以来标普500估值与10年美债利率之间的关系，我们发现直到利率达到某个“阈值”之后，估值才会收缩。不过由于过去多年利率中枢持续下行，因此这一“阈值”也不断降低。1962~1980年，当利率水平升至6.5%后估值逐渐回落，1981~2001年间这一“阈值”降至5.8%，在2003~2013年又降至4.0%附近，2013年后为2.4%左右。2020年3月疫情爆发以来这一“阈值”进一步降至1.6%，这也解释了美股估值自2021年四季度开始逐渐回落（10年美债利率从去年11月初的1.56%一路走高至当前的2.38%，标普500指数动态估值从21.3倍降至当前的19.5倍）。但市场的“阈值”显然更高。同样通过统计1962年以来标普500指数表现与10年美债利率的关系，我们发现触发市场拐点的“阈值”2013年以来大概在3%附近。方法三：股权风险溢价。股权风险溢价能够抵消一部分利率抬升的影响，当前标普500指数的股权风险溢价为2.7%，已低于2001年以来均值（3.4%）及2018年10月市场波动前水平（3.0%）。若假设股权风险溢价从目前位置进一步收缩至2003~2007年更为乐观水平（均值2.2%），对应5个百分点的收缩，可以承受10年美债利率升至2.9%而保证估值不进一步收缩。方法四：利率水平与财务杠杆。对比2000年以来标普500非金融板块个股净杠杆率与10年美债利率的关系，我们发现二者高度负相关（相关系数-60%）。截止4Q21，非金融板块个股净杠杆率中位数为57.8%，较疫情期间71.3%的高点已经大幅回落，但仍低于2000年以来42.5%的均值。假设杠杆从当前水平回落至历史均值，对应10年美债利率约为2.9%。方法五：融资成本与投资回报率。当融资成本逼近投资回报率时，将会侵蚀企业利润并抑制未来投资意愿。我们用标普500指数ROIC衡量企业投资回报率，并用美国10年期投资级（BBB）和高收益债券利率衡量融资成本。截至2022年3月，标普500整体ROIC为11.1%，10年期高收益债券利率为6.1%，二者相差5%。2018年10月美股波动前标普500 ROIC为8.8%，10年高收益利率6.3%，二者相差2.5%。受疫情低基数和财政刺激推动，当前美股偏高的美股投资回报率大概率不可持续。假设ROIC逐步回落至疫情前长期均值（2020年3月疫情爆发前均值为7.9%），即ROIC从11.1%降至7.9%，那么如若使融资成本逼近投资回报率的话，10年高收益利率（当前6.1%）距接近ROIC均值仍有1.8个百分点的上行空间。进一步看，当前高收益率利差约3.7%，距离2000年以来5.1%的均值水平仍有1.4个百分点的空间。那么如若10年高收益利率抬升1.8%的话，10年美债利率需额外提升0.4个百分点，即对应10年美债利率为2.8%。综合上述从股债吸引力、利率与估值和市场的长期相关性、股权风险溢价、财务杠杆以及企业投资回报率等五个维度的测算，我们发现，2.9%~3%的10年美债利率可能是一个较为敏感的区间，而在达到这一水平前，市场仍可能通过风险溢价和盈利的缓冲垫来消化。当然，上述静态测算的水平并不意味着没有达到之前就一定不会波动，情绪和预期的变化、以及利率上行的速度都仍有可能成为触发波动的原因。市场动态：2s10s利率首度倒挂；俄乌谈判继续，拜登释放战略石油储备，油价大幅回落►资产表现：债>股>大宗；利率回落且倒挂，资源品落后俄乌局势和美联储官员鹰派发言仍主导市场情绪，周初市场认为俄乌会谈取得进展，美股大幅收高，原油回落，但次日莫斯科称俄乌谈判未有任何突破，美股应声下跌，油价回升。临近周末，拜登宣布为期半年的创纪录储备油投放计划，原油期货价格再度回落至104美元/桶，黄金价格回落至1919美元/盎司。10年美债利率周初下跌至2.34%，临近周末受非农就业数据提振回升至2.38%，2年美债利率临近周末快速攀升至2.46%，创2019年3月来的最高水平，因此2s10s利差也收窄至倒挂。整体来看，过去一周，美元计价下，债>股>大宗；俄罗斯股市、俄罗斯卢布、全球REITs领涨；原油、小麦、大豆领跌。板块方面，标普500指数中汽车与零部件、房地产、公用事业领涨，银行、半导体、运输领跌。利率方面，10年美债先跌后涨，整体回落9bp升至2.38%，其中实际利率抬升7bp，通胀预期回落16bp。►流动性：FRA-OIS及信用利差继续收窄过去一周，FRA-OIS利差继续回落至13bp，90天非金融企业商票利差持续回落，金融企业商票利差有所抬升，美国投资及高收益债信用利差均收窄，欧元、日元和英镑与美元的3个月交叉互换持续收窄。美国回购市场资金出借意愿增加，回购市场利率持平于0.3%；美国主要金融机构在美联储账上的逆回购使用量周四升至有史以来以来第二高水平，使用规模达1.87万亿美元，日度平均规模约1.73万亿美元。►情绪仓位：美股空头减少，长端国债空头继续增加过去一周，VIX小幅回落，美股看空/看多比例（10天平均）回落。美股超买程度回落、日本、欧洲、新兴超买程度抬升，黄金、布油超买程度均回落，但目前仍处于合理区间。仓位方面，美股投机性净空头仓位减少，新兴市场投机性净多头仓位增加，10年期和2年期美债净空头均增加。►资金流向：股、债型基金转为流入，中国股市流入明显过去一周，债券型基金、股票型基金转为流入、货币市场基金流入放缓。分市场看，股市方面，新兴市场、美国转为流入，发达欧洲、日本加速流出。►基本面与政策：基本面与政策：3月非农不及预期，劳动参与率继续改善；3月PMI回落3月就业市场修复略低于预期，失业率降至2020年2月以来最低水平。3月非农新增就业人数43.1万人，大幅低于前值75万人（修正后）和预期的49万人。与此同时，失业率下降至3.6%，为2020年2月以来的最低水平，劳动参与率也小幅提升至62.4%。薪资增速有所上涨，3月工资环比增长0.4%，同比5.6%，均明显高于上个月的0.1%和5.2%。分行业看，休闲酒店仍是本月非农就业的最主要贡献，3月增加11.2万人，此外商业服务、教育健康等本月增长较高。分人口类型看，疫情影响弹性更大的老年人劳动参与率再度回落至19.1%。此外，3月ISM制造业较前月回落，物价抬升明显。3月ISM制造业PMI回落至57.1，环比下降1.5。分项来看，新订单、在手订单、新出口订单、产出、进口回落明显，物价大幅抬升，就业及库存较前月修复。►市场估值：高于增长和流动性合理水平当前标普500 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港股市场 3月22日讯，港股高开，恒指涨0.46%，国指涨0.62%，恒生科技指数涨0.55%。盘面上，扩大回购规模至250亿美元，<a href=\"https://laohu8.com/S/09988\">$阿里巴巴-SW(09988)$</a> 高开3.23%，<a href=\"https://laohu8.com/S/09888\">$百度集团-SW(09888)$</a> 、<a href=\"https://laohu8.com/S/09618\">$京东集团-SW(09618)$</a> 、<a href=\"https://laohu8.com/S/09888\">$百度集团-SW(09888)$</a> 涨超1.6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/01810\">$小米集团-W(01810)$</a> 、<a href=\"https://laohu8.com/S/03690\">$美团-W(03690)$</a> 皆上涨；生物科技股走强，体育用品股、航空股、濠赌股普涨，国际油价站上110美元，石油股全线上扬，光伏股、内房股与物管股走势分化。另一方面，东航一架波音737飞机坠毁，航空股集体下跌，东航跌5.45%，南航、国航均跌超1%，电力股、建材水泥股、互联网医疗股普遍走低。 阿里巴巴高开3.23%报102.3港元，市值22186亿港元。阿里巴巴今早宣布将股票回购规模从150亿美元提高至250亿美元，回购将持续至2024年3月底。这是中概股史上最大规模的回购。有分析人士称，中概股低位回购是理性的市场选择，阿里巴巴扩大回购或将开启新一轮中概股回购热潮。截止2022年3月18日，阿里巴巴已根据先前宣布的股份回购计划回购了5620万股美国存托股份，价值约92亿美元。 &lt;","listText":"聊聊今日份的交易想法，包括对于大盘走势后续的看法？看涨/看跌哪只股票、晒晒单等等。 港股市场 3月22日讯，港股高开，恒指涨0.46%，国指涨0.62%，恒生科技指数涨0.55%。盘面上，扩大回购规模至250亿美元，<a href=\"https://laohu8.com/S/09988\">$阿里巴巴-SW(09988)$</a> 高开3.23%，<a href=\"https://laohu8.com/S/09888\">$百度集团-SW(09888)$</a> 、<a href=\"https://laohu8.com/S/09618\">$京东集团-SW(09618)$</a> 、<a href=\"https://laohu8.com/S/09888\">$百度集团-SW(09888)$</a> 涨超1.6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/01810\">$小米集团-W(01810)$</a> 、<a href=\"https://laohu8.com/S/03690\">$美团-W(03690)$</a> 皆上涨；生物科技股走强，体育用品股、航空股、濠赌股普涨，国际油价站上110美元，石油股全线上扬，光伏股、内房股与物管股走势分化。另一方面，东航一架波音737飞机坠毁，航空股集体下跌，东航跌5.45%，南航、国航均跌超1%，电力股、建材水泥股、互联网医疗股普遍走低。 阿里巴巴高开3.23%报102.3港元，市值22186亿港元。阿里巴巴今早宣布将股票回购规模从150亿美元提高至250亿美元，回购将持续至2024年3月底。这是中概股史上最大规模的回购。有分析人士称，中概股低位回购是理性的市场选择，阿里巴巴扩大回购或将开启新一轮中概股回购热潮。截止2022年3月18日，阿里巴巴已根据先前宣布的股份回购计划回购了5620万股美国存托股份，价值约92亿美元。 &lt;","text":"聊聊今日份的交易想法，包括对于大盘走势后续的看法？看涨/看跌哪只股票、晒晒单等等。 港股市场 3月22日讯，港股高开，恒指涨0.46%，国指涨0.62%，恒生科技指数涨0.55%。盘面上，扩大回购规模至250亿美元，$阿里巴巴-SW(09988)$ 高开3.23%，$百度集团-SW(09888)$ 、$京东集团-SW(09618)$ 、$百度集团-SW(09888)$ 涨超1.6%，$小米集团-W(01810)$ 、$美团-W(03690)$ 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18:07</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p><a href=\"https://laohu8.com/S/CEA\">东方航空</a>内部一名匿名人士表示，目前公司已将所有737-800执飞航班的飞机全部控制在地面，空中的航班落地后不再执行航班。（<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>财经）</p><p>3月21日，东航一架<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>737客机在执行昆明——广州航班任务时，于梧州上空失联。目前，已确认该飞机坠毁。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bae394d5d8639281ad05e67e662bfe7b\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" 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远离原油 在上周中的直播中，我们对比了美油与标普的长线走势图，类似的情况出现在雷曼时刻前夕——美股已经开始见顶回落大幅修正，油价还继续猛冲了一段时间后才出现断崖式崩盘。基于此，再考虑到当前原油无任何调整的走法，任何左侧交易的猜测头部都是送钱。原油的波动率目前也不再适合普通投资者参与，安静的等待事情起变化或许是最好的选择。 做空欧洲 直播中比较推荐的做空欧洲+做多其他地区的主要逻辑十分明显：俄罗斯乌克兰的局势缺乏快速解决的机会和方法。虽然美国和北约都是遥控指挥，但是毕竟主战场是在欧洲大陆的。如果真有什么的新的大级别的冲突，欧洲是首当其中的倒霉蛋。 欧股和欧元的表现也已经体现了投资者对于这方面的担忧。虽然其他风险资产和非美货币也在下跌，但是最不抗跌的显然还是欧元和欧股。远离主战场（做空主要对应资产）+做多其他同类型资产是我们对于当前局势的看法。 同样的思路可以提前布局到其他可能会出现危机/问题的国家与地区，尤其是哪些前期相对看跌或者涨的比较高的地方。 黄金等待新高 黄金继续保持上涨，和我们的中长期目标方向吻合，多头从1900到2000几乎可以说没有费任何吹灰之力，下一个主要压制就是前期的历史高位了。和原油类似，目前的市场环境找不到任何压制黄金的理由，市场走势本身也是牛气冲天。因此继续待在车上拿稳了就行。 白银同步开始上涨，也取得了趋势线的突破，不过从相对表现来看，还是没有太出彩的地方，这多多少少有些令人失望。不过也不用过于着急，白银或许需要突破站稳30大关之后，才能让那些看空做空白银的资金彻底认输。到时候，类似原油的轧空行情就会到来。贵金属牛","listText":"上周初的跳空主要缺口并未能得到回补，这确定了近期趋势的进一步强化。黄金开始涨向2000关口，原油则继续高歌猛进完全和美股指脱钩。上一次市场如此疯狂的时刻，还要回到07/08年金融危机。只不过，这次由地缘政治所引发的危机可能比当时还要猛烈。 远离原油 在上周中的直播中，我们对比了美油与标普的长线走势图，类似的情况出现在雷曼时刻前夕——美股已经开始见顶回落大幅修正，油价还继续猛冲了一段时间后才出现断崖式崩盘。基于此，再考虑到当前原油无任何调整的走法，任何左侧交易的猜测头部都是送钱。原油的波动率目前也不再适合普通投资者参与，安静的等待事情起变化或许是最好的选择。 做空欧洲 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欧股和欧元的表现也已经体现了投资者对于这方面的担忧。虽然其他风险资产和非美货币也在下跌，但是最不抗跌的显然还是欧元和欧股。远离主战场（做空主要对应资产）+做多其他同类型资产是我们对于当前局势的看法。 同样的思路可以提前布局到其他可能会出现危机/问题的国家与地区，尤其是哪些前期相对看跌或者涨的比较高的地方。 黄金等待新高 黄金继续保持上涨，和我们的中长期目标方向吻合，多头从1900到2000几乎可以说没有费任何吹灰之力，下一个主要压制就是前期的历史高位了。和原油类似，目前的市场环境找不到任何压制黄金的理由，市场走势本身也是牛气冲天。因此继续待在车上拿稳了就行。 白银同步开始上涨，也取得了趋势线的突破，不过从相对表现来看，还是没有太出彩的地方，这多多少少有些令人失望。不过也不用过于着急，白银或许需要突破站稳30大关之后，才能让那些看空做空白银的资金彻底认输。到时候，类似原油的轧空行情就会到来。贵金属牛","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/611f21bc44ab3370abb3533407653e44","width":"1363","height":"678"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/632524031","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2896,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":639468240,"gmtCreate":1643385149304,"gmtModify":1643385149304,"author":{"id":"3525667310029179","authorId":"3525667310029179","name":"毛虫大战","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7f908ea7c13b1d82f4e429cf69ec2b29","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3525667310029179","authorIdStr":"3525667310029179"},"themes":[],"htmlText":"厉害😄","listText":"厉害😄","text":"厉害😄","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/639468240","repostId":"630241706","repostType":1,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2280,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":860794047,"gmtCreate":1632209141489,"gmtModify":1632209141489,"author":{"id":"3525667310029179","authorId":"3525667310029179","name":"毛虫大战","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7f908ea7c13b1d82f4e429cf69ec2b29","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3525667310029179","authorIdStr":"3525667310029179"},"themes":[],"htmlText":"百分之二十是乐观主义者","listText":"百分之二十是乐观主义者","text":"百分之二十是乐观主义者","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/860794047","repostId":"2169681401","repostType":2,"repost":{"id":"2169681401","kind":"news","pubTimestamp":1632173580,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2169681401?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2021-09-21 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height=\"auto\"></p>\n<p><b>大摩：美股暴跌20%的可能性增大 市场正处“冰”与“火”岔路口</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>表示，随着一些经济指标开始恶化，美国股市可能会大幅回调。</p>\n<p>摩根士丹利首席美股策略师Mike Wilson在给客户的一份报告中表示，市场正处于“冰”与“火”方向的岔路口，并似乎开始走下坡路。</p>\n<p>摩根士丹利表示，可能延长市场下跌的因素包括盈利下调、消费者信心疲软以及采购经理人指数（PMI）数据不佳。Wilson表示，新冠救助计划的结束可能会使经济恢复正常化的过程比许多人预期的更加艰难。</p>\n<p>“鉴于这次衰退期间采取了非同寻常的财政刺激措施，我们担心，不可避免的增长减速将比目前预期的严重得多。这是‘冰’的情景，并可能会导致标普500指数出现比正常周期中期更大的过渡修正——即 20%的修正，”该报告称。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/efff1ba5fb6313b1cce4bfb7b8dde08f\" tg-width=\"550\" tg-height=\"378\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>比特币一度重挫逾10% 萨尔瓦多总统坚信抄底必胜法</b></p>\n<p>萨尔瓦多正在对目前下跌的比特币加倍押注，其总统表示，“如果逢低买入，那你就永远不可能被击败”。</p>\n<p>总统Nayib Bukele在社交媒体上写道，趁比特币最近的跌势，萨尔瓦多又买了150枚比特币，总数达到700枚。 其周日晚间发表上述评论，周一比特币跌势加速。</p>\n<p>自从Bukele在9月6日宣布首次购买比特币以来，该加密货币已经贬值约16%。按当前价格计算，萨尔瓦多所持的比特币总价值约3，100万美元。</p>\n<p>周一比特币和其他数字货币悉数下跌。比特币在纽约时段一度下跌10.7%至42522美元，创8月初以来最低水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e8b886bcbce58db0d0ab99eadfc3c689\" tg-width=\"550\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>财经名嘴：美股“抛售期”可能会持续数周 逢低买入为时过早</b></p>\n<p>财经媒体名嘴Jim Cramer周一表示，美国股市正处于“抛售期”，可能会持续数周，他建议投资者采取相应行动。</p>\n<p>“我们一直在告诉人们卖出股票。告诉人们抛售股票是不舒服的。我不会停止这样做。 我会继续认为人们应该卖出股票，”Cramer周一称。</p>\n<p>Cramer从上周五开始就一直在对9月下半月的美股表现发出警告。9月和10月通常是历史上最严重的季节性疲软时期。</p>\n<p>Cramer表示，他还没有看到股票的买入水平。一系列新出现的投资风险导致投资者普遍抛售，包括美国为提高债务上限的斗争以及美联储何时可能会开始减少债券购买等。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/791fc3e79a1358bba58eb2358d440b7c\" tg-width=\"480\" tg-height=\"329\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>美国新冠死亡人数超过百年前的大流感 专家称原本可以避免</b></p>\n<p>美国的Covid-19大流行病死亡人数在周一超过了1918年流感大流行，许多专家表示，在疫苗研制成功后，这种情况原本可以避免。</p>\n<p>根据约翰霍普金斯大学的数据，自大流行病爆发以来，美国报告的染疫死亡人数已经达到675446人，超过了一个世纪前流感大流行估计67.5万人的死亡人数。</p>\n<p>超越百年前大流感死亡人数是在Covid-19疫苗已经普及的背景下发生的。该疫苗以创纪录的速度研发成功，展示了过去一个世纪医学科学的非凡进步。然而，大约7000万符合条件的美国人拒绝了疫苗，其中许多人受到共和党政客和保守派媒体的鼓动而做出了这种选择。</p>\n<p>“有现代医药的情况下还有这么多人死亡真是令人痛苦，” Scripps Translational Research Institute的Eric Topol说，他指出1918年没有呼吸机或疫苗。“我们所看到的数字完全不是美国应该出现的。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/11dcbff7c05da6d67fa4e33630eeba19\" tg-width=\"550\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>美国9月住宅建筑商信心出现五个月来首次上升</b></p>\n<p>美国住宅建筑商信心在9月份攀升，因木材价格下跌并且住房需求强劲。</p>\n<p>全国住宅建筑商协会（NAHB）/<a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>周一公布的数据显示，建筑商信心指数五个月来首次攀升，从8月的75升至76。媒体调查经济学家预期中值是略降至74。</p>\n<p>在建筑商因原材料价格下滑而获得喘息之际，房地产市场仍然强劲，并且房价继续上涨。NAHB表示，住房负担能力将是未来几个季度的一个关键挑战。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c82536c34df3d3bf81ffa9bb82406bf8\" tg-width=\"550\" tg-height=\"299\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><b>比特币不像数字黄金 更像是高风险股票</b></p>\n<p>当华尔街为加密货币辩护时，会大谈特谈投资多元化的好处。但是当金融市场下跌时，比特币却有一个令人尴尬的习惯：往往会追随市场一道下跌。</p>\n<p>比特币周一一度下挫11%。相关性分析显示，美国股市和比特币有较高的一致性，两者之间的关联度达到一年来的最高水平。</p>\n<p>一种解释是，比特币仍然是一种高波动性的投资目标，这意味着当投资者开始降低投资组合的风险时，他们就会开始抛售加密货币。</p>\n<p>加密货币交易所Luno驻新加坡的亚太区主管Vijay Ayyar表示，当前重大新闻事件的背景解释了为什么比特币和股票之间的联系更加紧密。他说，鉴于美联储即将开会讨论减码货币刺激，市场内存在着一些不确定性。</p>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>外媒头条：大摩警告美股暴跌20%的可能性增大</title>\n<style 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市场正处“冰”与“火”岔路口\n摩根士丹利表示，随着一些经济指标开始恶化，美国股市可能会大幅回调。\n摩根士丹利首席美股策略师Mike Wilson在给客户的一份报告中表示，市场正处于“冰”与“火”方向的岔路口，并似乎开始走下坡路。\n摩根士丹利表示，可能延长市场下跌的因素包括盈利下调、消费者信心疲软以及采购经理人指数（PMI）数据不佳。Wilson表示，新冠救助计划的结束可能会使经济恢复正常化的过程比许多人预期的更加艰难。\n“鉴于这次衰退期间采取了非同寻常的财政刺激措施，我们担心，不可避免的增长减速将比目前预期的严重得多。这是‘冰’的情景，并可能会导致标普500指数出现比正常周期中期更大的过渡修正——即 20%的修正，”该报告称。\n\n比特币一度重挫逾10% 萨尔瓦多总统坚信抄底必胜法\n萨尔瓦多正在对目前下跌的比特币加倍押注，其总统表示，“如果逢低买入，那你就永远不可能被击败”。\n总统Nayib Bukele在社交媒体上写道，趁比特币最近的跌势，萨尔瓦多又买了150枚比特币，总数达到700枚。 其周日晚间发表上述评论，周一比特币跌势加速。\n自从Bukele在9月6日宣布首次购买比特币以来，该加密货币已经贬值约16%。按当前价格计算，萨尔瓦多所持的比特币总价值约3，100万美元。\n周一比特币和其他数字货币悉数下跌。比特币在纽约时段一度下跌10.7%至42522美元，创8月初以来最低水平。\n\n财经名嘴：美股“抛售期”可能会持续数周 逢低买入为时过早\n财经媒体名嘴Jim Cramer周一表示，美国股市正处于“抛售期”，可能会持续数周，他建议投资者采取相应行动。\n“我们一直在告诉人们卖出股票。告诉人们抛售股票是不舒服的。我不会停止这样做。 我会继续认为人们应该卖出股票，”Cramer周一称。\nCramer从上周五开始就一直在对9月下半月的美股表现发出警告。9月和10月通常是历史上最严重的季节性疲软时期。\nCramer表示，他还没有看到股票的买入水平。一系列新出现的投资风险导致投资者普遍抛售，包括美国为提高债务上限的斗争以及美联储何时可能会开始减少债券购买等。\n\n美国新冠死亡人数超过百年前的大流感 专家称原本可以避免\n美国的Covid-19大流行病死亡人数在周一超过了1918年流感大流行，许多专家表示，在疫苗研制成功后，这种情况原本可以避免。\n根据约翰霍普金斯大学的数据，自大流行病爆发以来，美国报告的染疫死亡人数已经达到675446人，超过了一个世纪前流感大流行估计67.5万人的死亡人数。\n超越百年前大流感死亡人数是在Covid-19疫苗已经普及的背景下发生的。该疫苗以创纪录的速度研发成功，展示了过去一个世纪医学科学的非凡进步。然而，大约7000万符合条件的美国人拒绝了疫苗，其中许多人受到共和党政客和保守派媒体的鼓动而做出了这种选择。\n“有现代医药的情况下还有这么多人死亡真是令人痛苦，” Scripps Translational Research Institute的Eric Topol说，他指出1918年没有呼吸机或疫苗。“我们所看到的数字完全不是美国应该出现的。”\n\n美国9月住宅建筑商信心出现五个月来首次上升\n美国住宅建筑商信心在9月份攀升，因木材价格下跌并且住房需求强劲。\n全国住宅建筑商协会（NAHB）/富国银行周一公布的数据显示，建筑商信心指数五个月来首次攀升，从8月的75升至76。媒体调查经济学家预期中值是略降至74。\n在建筑商因原材料价格下滑而获得喘息之际，房地产市场仍然强劲，并且房价继续上涨。NAHB表示，住房负担能力将是未来几个季度的一个关键挑战。\n比特币不像数字黄金 更像是高风险股票\n当华尔街为加密货币辩护时，会大谈特谈投资多元化的好处。但是当金融市场下跌时，比特币却有一个令人尴尬的习惯：往往会追随市场一道下跌。\n比特币周一一度下挫11%。相关性分析显示，美国股市和比特币有较高的一致性，两者之间的关联度达到一年来的最高水平。\n一种解释是，比特币仍然是一种高波动性的投资目标，这意味着当投资者开始降低投资组合的风险时，他们就会开始抛售加密货币。\n加密货币交易所Luno驻新加坡的亚太区主管Vijay 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21:40","market":"us","language":"zh","title":"前瞻“危机重重”的2020下半年","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1175681725","media":"金十数据","summary":"上半年活久见：美股四度熔断、石油价格战、负油价、美联储无限QE+零利率……同时也提醒了投资者，下半年市场依旧不平静，冲突、异象、危机这些关键词依旧适用。\n而通过观察市场一些容易被忽视的细枝节末，我们可","content":"<p>上半年活久见：美股四度熔断、石油价格战、负油价、美联储无限QE+零利率……同时也提醒了投资者，下半年市场依旧不平静，冲突、异象、危机这些关键词依旧适用。</p>\n<p>而通过观察市场一些容易被忽视的细枝节末，我们可以大胆假设，2020年接下去的日子里，市场还可能会发生这些意外。</p>\n<p>01下半年9大“黑天鹅”猜想</p>\n<p><b>top1：第二波疫情爆发</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：黄金=全球股市&gt;美元&gt;全球债市</p>\n<p>部分国家的情况仍不容乐观，甚至有人担心第二波疫情会在今年秋季来袭。</p>\n<p>美国的情况，令人尤为担忧。近段时间已经有不少美国政经界人士表达过类似的担忧：</p>\n<p>美国得克萨斯州长：病毒正在以不可接受的速度传播。</p>\n<p>世卫组织卫生紧急项目负责人瑞安：发现美国多个州出现新冠肺炎病例的加速增长，多数新增病例为年轻人。</p>\n<p>同为重灾区的欧洲，也出现了一些不好的信号：</p>\n<p>世卫组织欧洲区域主任Hans Kluge：第二波疫情可能在秋天出现。</p>\n<p>人口密度极高的亚非拉地区，更是面临严峻挑战：</p>\n<p>韩国疾病控制和预防中心（KCDC）6月22日表示：韩国已出现第二波新冠肺炎疫情。</p>\n<p>日本东京都知事小池百合子：针对新冠病毒作出应对、为第二波疫情做好准备是最重要的。</p>\n<p><b>top2：美国大选爆冷</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：黄金=美元&gt;美股&gt;美债</p>\n<p>上半年的诸多意外搅乱了美国总统特朗普备战大选的步伐，而支持率的大幅波动更是令其伤透脑筋。</p>\n<p>根据路透汤森的最新报告，近期多项民调显示，特朗普的支持率被民主党提名人拜登逐渐抛离，双方的差距已经扩大到13个百分点。这是路透汤森自今年民主党开始党内提名初选以来，进行的所有民调中，差距最大的一次调查。</p>\n<p><b>top3：美联储祭出负利率or收益率曲线控制</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：美债&gt;美元=美股&gt;黄金</p>\n<p>先后推出零利率、无限QE以及一系列流动性工具后，美联储的家底快要被掏空。如果下半年再发生新的危机，怎么办？分析师们讨论得最多的，来来去去都是那两个措施：负利率或收益率曲线控制。</p>\n<p>富兰克林邓普顿投资公司在一份最新报告中指出，出于对第二波疫情和美国大选不确定性的担忧，美联储的官员们现在应该及早思考，下半年还能给经济提供何种援助。该公司分析师表示，考虑到负利率给金融部门带来的风险，美联储出台收益率曲线控制的可能性明显更大。报告指出，出台新政的节点可能是第三季度，原因如下：</p>\n<p>目前美国正在经历解禁后的经济反弹，但大选前夕若风险情绪上升可能造成美股、美债等市场的新一轮波动。这会给美联储带来新的压力，迫使其再度介入市场。</p>\n<p><b>top4：欧佩克+减产联盟拆伙</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：原油&gt;黄金&gt;全球股市</p>\n<p>沙特和俄罗斯在近期的欧佩克+会议中表现得一团和气，现在就猜想两大巨头会不会再度关系破裂，似乎有些危言耸听？</p>\n<p>然而，裂痕一直没有消除。比如两国对油价的追求不同，对石油收入的依赖程度也不一样。金十此前曾分析过，需求下滑这个难题一天不解决，欧佩克+分裂的可能就会一直存在。</p>\n<p>沙特和俄罗斯的和谐关系能维持多久，关键就看两国还能承受多大的压力：</p>\n<p>一方面 ，沙特大量发展计划停摆，大量油气设施被闲置，产能被严重削弱。</p>\n<p>另一方面俄罗斯国内工业产出严重下滑，减产是罪魁祸首。</p>\n<p><b>top5：美元危机</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：黄金、美债、全球股市和全球汇市都将遭受重大冲击</p>\n<p>美元崩盘说在今年上半年屡见不鲜，美指的明显回落也的确令人看到美元衰落的征兆。</p>\n<p>支撑这种说法的论点，主要有以下几个：</p>\n<p>根据IMF的说法，3月份的危机催生了美元荒现象，这导致美元汇率无序上升，其价值可能被高估了8-16%。</p>\n<p>其次，美联储将大量债务货币化破坏了全球货币市场体系，美元在国际支付、贸易和外汇储备中的地位下降。</p>\n<p>美国经常帐赤字、财政赤字以及国内储蓄不足的矛盾激化，可能会终结美元的“过度特权”。</p>\n<p>美联储大量印钞稀释了法定货币的购买力。</p>\n<p>……</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94cd812f427763064564a92f949cad11\" tg-width=\"1075\" tg-height=\"863\"></p>\n<p>空穴来风未必无因，市场上出现这么多不利信号，交易者必须引起足够重视。</p>\n<p><b>top6：美股崩盘</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：全球股市&gt;黄金&gt;美债&gt;全球汇市</p>\n<p>和美元危机一样，分析人士老早为股市崩盘写好了各种剧本。股市的畸形发展和泡沫膨胀，也无法掩盖这些问题：</p>\n<p>美国正处于历史上最严重的经济衰退之中。</p>\n<p>2000万正在享受的美国联邦失业福利，将于7月底到期。</p>\n<p>4月份，储蓄率飙升至33%，伴随而来的是通胀预期的大幅滑落。</p>\n<p>截至目前，美国政府未偿债务在今年增加了2.5万亿美元，赤字从5%翻了一倍达到10%，企业发债规模的增幅同样创下历史纪录。</p>\n<p>上述所有问题，都可以归结到一切一个具体的指标上——标普500指数预期利润率。急于抄底的多头看到美股预期利润出现如此夸张的跌幅，不知道还会不会如此乐观呢？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8788556cc87821662925d533774f9963\" tg-width=\"1087\" tg-height=\"844\"></p>\n<p><b>top7：债务危机</b></p>\n<p>影响力：☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：全球债市&gt;黄金&gt;美元&gt;全球股市</p>\n<p>和过去几轮债务危机不同，今年下半年可能爆发的危机将会席卷全球，无论发达国家还是新兴市场都无法幸免。</p>\n<p>一方面，穆迪6月底公布的报告显示，今年全球发达国家的债务水平将平均提高近20%，疫情的破坏力较金融危机高出近一倍。</p>\n<p>其中，根据美国国会预算办公室4月的估算，2020财年（今年9月份截至）美国政府预算赤字将翻两番至创纪录的3.7万亿美元，占GDP的17.9%。而另外两个发达国家法国和意大利，马上要面对即将到期的2969亿美元和2771亿美元债务。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cce25ca579b10916107466e8e5a17c72\" tg-width=\"1126\" tg-height=\"853\"></p>\n<p>另一方面，据金融时报报道，IMF将调动1万亿美元贷款支援新兴经济体度过难关。IMF提供的贷款虽然可以帮助新兴经济体暂时度过难关，但它们的债务负担也会空前加剧。阿根廷式违约事件，很可能在下半年频繁上演。</p>\n<p><b>top8：英欧贸易谈判破裂</b></p>\n<p>影响力；☆☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：全球汇市&gt;黄金&gt;欧洲股市</p>\n<p>留给英国和欧盟的谈判时间已经不多了，毕竟双方都已经多次强调不会延长脱欧过渡期。按照德国总理默克尔的说法，英欧双方最迟要在秋季之前讨论出一个结果，因为无论最终能否达成全新贸易协议，都需要给双方预留足够的准备时间。</p>\n<p>欧盟委员会主席冯德莱恩日前表示，将为达成协议脱欧作出一切努力，但分歧依然无法弥合。另一边，英国似乎已经在寻找后路，近日相继加紧和日本、澳大利亚、新西兰等国商讨自由贸易协定。</p>\n<p>根据安排，英欧双方已在6月29日正式恢复谈判，约翰逊和冯德莱恩将亲自上阵面谈。7月份的密集会谈过后，有关脱欧贸易协议的种种疑团，相信都能找到答案。</p>\n<p><b>top9：地缘政治冲突爆发</b></p>\n<p>影响力：☆☆</p>\n<p>可能性：☆☆☆</p>\n<p>受影响较大的市场：黄金&gt; 全球股市&gt;其他</p>\n<p>下半年地缘政治的冲突，焦点依然集中在美伊关系上。本周，伊朗突然对包括美国总统特朗普在内的数十人发出逮捕令，将美伊两国的紧张关系再次推向舆论中心。随后，伊朗外长扎里夫和美国伊朗事务特别代表胡克针锋相对，相继发表抨击对方的言论，更加深了外界对美伊爆发下一轮冲突的担忧。</p>\n<p>此外，美欧关系近日也有恶化迹象。6月30日，欧盟宣布延长对美国居民的旅行禁令，欧盟贸易委员霍根在同一日表态，称要努力保护欧盟公司不受美国关裞的限制。两个全球最主要的经济体之间的纠纷，如果处理不好，完全有可能演变成一场全新的危机。</p>\n<p>02一条主线足以串联所有黑天鹅？</p>\n<p>在开始这部分讨论之前，大家首先要明确一件事：</p>\n<p>上半年很多政策的副作用，经过一段时间的发酵后，可能会滋生新的危机。比如各大央行和政府为抗击疫情而投入的大量资金会不会造成流动性过剩，或者股市与经济基本面脱节会不会让泡沫继续膨胀等等。</p>\n<p>我们来简单梳理一下上半年众多黑天鹅的发展脉络，就可以发现这些事件存在紧密联系：</p>\n<p>疫情爆发——全球经济接近停摆——美股暴跌、原油需求大幅减少——美联储第一次紧急降息救市——沙特和俄罗斯谈崩，油价战爆发进一步拖累全球市场——美元荒席卷全球，美联储祭出零利率+无限QE——市场流动性迅速被榨干，黄金市场出现点差过大等异常情况……</p>\n<p>而在下半年诸多潜藏的黑天鹅里，美国大选和美联储政策变动，足以产生撬动整个金融市场的巨大冲击力。</p>\n<p>一方面，投资者最关心的是，如果特朗普无法连任，其任内定下的一系列经济措施以及已提出但尚未落实的改革措施，都将被推翻。其中就包括特朗普任内一直大力支持的减税政策，以及前段时间刚刚提出的万亿基建计划。</p>\n<p>另一方面，如果美联储真的实行收益率曲线控制，将给市场带来全方位的影响。对此，我们得分几个角度来看：</p>\n<p>首先，收益率曲线控制的本质是为大规模的刺激计划提供资金，同时将政府借贷成本保持在较低水平，最大限度发挥刺激政策的作用。日本央行在2016年开始采取收益率曲线控制政策，此后数年成功通过更少的资产购买量维持了国债市场的稳定。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6d8384deb6acdca7f4ab90f9884b442\" tg-width=\"1035\" tg-height=\"719\"></p>\n<p>其次，收益率曲线控制也有一些无法改变的缺点。</p>\n<p>第一，加剧市场资产定价的扭曲。如果美联储想在经济已经彻底复苏的基础下逐步缩减购债规模，就必须立即取消收益率曲线控制，届时可能出现资本流动成倍增加、美债收益率无序上升或下滑。</p>\n<p>第二，容易受市场大环境影响。举个例子，如果经济复苏加速和通胀预期回升，投资者可能会怀疑美联储指定的收益率目标不合理，从而大举抛售美债。</p>\n<p>第三，开始容易结束难——日本央行就是一个最好的例子。而且一旦政府习惯了收益率曲线政策的庇护，财政部可能会不愿意失去这种特权。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7cb1c7c5ffb377a74390096ffeb97716\" tg-width=\"1038\" tg-height=\"725\"></p>\n<p>换句话说，如果上述两大黑天鹅事件从猜想成为现实，就会引发蝴蝶效应。这又是一条可怕的传导路线：</p>\n<p>第二波疫情爆发导致经济再度停摆，特朗普选情告急——股汇债市率先暴动，迫使美联储再次出手干预——经济停止复苏打压原油需求，沙特、俄罗斯再现分歧——各国政府继续大量举债，央行疯狂印钞，债务负担空前加剧……</p>\n<p>03对抗黑天鹅的法宝有哪些？</p>\n<p>说了这么多，相信交易者除了关心下半年会出现哪些黑天鹅之外，一定也很想知道有什么办法可以安然度过难关。</p>\n<p>金十此前曾报道过，交易者日记用户猎户座通过总结自己的交易经验，得出了以下启示：</p>\n<p>①一波走势明显的行情在酝酿时，千万不要摸顶和猜底。</p>\n<p>②黑天鹅飞出后，资金面的推动力过于强大，其影响甚至盖过基本面。</p>\n<p>③如果黑天鹅的影响刚好和市场走势相符，行情极有可能突破新高，反之亦然。</p>\n<p>④综合分析市场突破高点或低点之后的趋势运行空间和时间，再结合基本面走势变化，可以判断行情何时终结。</p>\n<p>基本原则是这样没错，但具体到每个危机，每个不同的黑天鹅，交易逻辑都会有变化。正如上文所言，下半年的许多潜在危机，其实都是上半年的遗留问题。</p>\n<p>合适的投资组合，是度过危机的关键。从上半年的行情来看，本轮危机主要有以下特点：</p>\n<p>当黑天鹅出现时，风险资产波动率率先大幅上升，继而拖累其他市场。</p>\n<p>黑天鹅对经济基本面影响越大，黄金、外汇等市场的反应就越强烈，反倒是股市与经济基本面出现严重脱节。</p>\n<p>黑天鹅出现后，资产相关性和跨资产波动性显著上升（股债市场的联动效应最为明显）。</p>\n<p>根据上述特点来调整自己的投资组合，是战胜危机并靠黑天鹅获利的窍门。具体来说，可以归纳为以下几个要点：</p>\n<p>第一，不要过分信赖黄金，更不要完全忽视债券。</p>\n<p>黄金虽然是最热门的避险资产，但在股市崩盘期间市场流动性会被迅速榨干，对于体量相对来讲没有那么大的黄金市场来说，抛售风险会加剧。</p>\n<p>在交易者的投资组合里，美债是一个不能缺席的角色——无论收益率有多低，美债市场的流动性优势都是别的市场无法比拟的。此外，日元、投资及企业债等避险功能较强的资产，也可以适量增配。</p>\n<p>第二，黑天鹅的影响消退得差不多的时候，及时捉住股市的入场抄底时机。</p>\n<p>经验表明，受黑天鹅影响最大的市场在危机前期跌得有多可怕，危机过后的反弹速度就会有多惊人——一如当前的股市一样。</p>\n<p>第三，短线和长期投资者的资产配置策略有所不同，需要区别对待。</p>\n<p>长期投资者可以在危机末段进行资产配置再平衡操作，加大对高风险高收益资产的仓位配置，适当减少避险资产的仓位。短线投资者一般会更加激进，在危机尚未消退之时便增持高风险资产，务求捉住第一波反弹红利。</p>\n<p>第四，注重尾部风险管理。</p>\n<p>今年3月份，也就是市场最动荡的那段日子里，斯皮兹纳格尔创办的Universa Investments基金获得了3612%的投资回报率，成为行业神话。该基金最主要的成功秘诀，就是注重尾部风险管理。</p>\n<p>斯皮兹纳格尔认为，做好尾部风险管理的关键在于全面检测市场动态。除了宏观经济增长、实际利率、通胀等基本要素之外，资产波动率、相关性风险、流动性风险、行业压力测试、金融市场系统性风险等等都应该纳入考量。</p>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>前瞻“危机重重”的2020下半年</title>\n<style 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Kluge：第二波疫情可能在秋天出现。\n人口密度极高的亚非拉地区，更是面临严峻挑战：\n韩国疾病控制和预防中心（KCDC）6月22日表示：韩国已出现第二波新冠肺炎疫情。\n日本东京都知事小池百合子：针对新冠病毒作出应对、为第二波疫情做好准备是最重要的。\ntop2：美国大选爆冷\n影响力：☆☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆☆\n受影响较大的市场：黄金=美元>美股>美债\n上半年的诸多意外搅乱了美国总统特朗普备战大选的步伐，而支持率的大幅波动更是令其伤透脑筋。\n根据路透汤森的最新报告，近期多项民调显示，特朗普的支持率被民主党提名人拜登逐渐抛离，双方的差距已经扩大到13个百分点。这是路透汤森自今年民主党开始党内提名初选以来，进行的所有民调中，差距最大的一次调查。\ntop3：美联储祭出负利率or收益率曲线控制\n影响力：☆☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：美债>美元=美股>黄金\n先后推出零利率、无限QE以及一系列流动性工具后，美联储的家底快要被掏空。如果下半年再发生新的危机，怎么办？分析师们讨论得最多的，来来去去都是那两个措施：负利率或收益率曲线控制。\n富兰克林邓普顿投资公司在一份最新报告中指出，出于对第二波疫情和美国大选不确定性的担忧，美联储的官员们现在应该及早思考，下半年还能给经济提供何种援助。该公司分析师表示，考虑到负利率给金融部门带来的风险，美联储出台收益率曲线控制的可能性明显更大。报告指出，出台新政的节点可能是第三季度，原因如下：\n目前美国正在经历解禁后的经济反弹，但大选前夕若风险情绪上升可能造成美股、美债等市场的新一轮波动。这会给美联储带来新的压力，迫使其再度介入市场。\ntop4：欧佩克+减产联盟拆伙\n影响力：☆☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：原油>黄金>全球股市\n沙特和俄罗斯在近期的欧佩克+会议中表现得一团和气，现在就猜想两大巨头会不会再度关系破裂，似乎有些危言耸听？\n然而，裂痕一直没有消除。比如两国对油价的追求不同，对石油收入的依赖程度也不一样。金十此前曾分析过，需求下滑这个难题一天不解决，欧佩克+分裂的可能就会一直存在。\n沙特和俄罗斯的和谐关系能维持多久，关键就看两国还能承受多大的压力：\n一方面 ，沙特大量发展计划停摆，大量油气设施被闲置，产能被严重削弱。\n另一方面俄罗斯国内工业产出严重下滑，减产是罪魁祸首。\ntop5：美元危机\n影响力：☆☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：黄金、美债、全球股市和全球汇市都将遭受重大冲击\n美元崩盘说在今年上半年屡见不鲜，美指的明显回落也的确令人看到美元衰落的征兆。\n支撑这种说法的论点，主要有以下几个：\n根据IMF的说法，3月份的危机催生了美元荒现象，这导致美元汇率无序上升，其价值可能被高估了8-16%。\n其次，美联储将大量债务货币化破坏了全球货币市场体系，美元在国际支付、贸易和外汇储备中的地位下降。\n美国经常帐赤字、财政赤字以及国内储蓄不足的矛盾激化，可能会终结美元的“过度特权”。\n美联储大量印钞稀释了法定货币的购买力。\n……\n\n空穴来风未必无因，市场上出现这么多不利信号，交易者必须引起足够重视。\ntop6：美股崩盘\n影响力：☆☆☆☆\n可能性：☆☆☆☆\n受影响较大的市场：全球股市>黄金>美债>全球汇市\n和美元危机一样，分析人士老早为股市崩盘写好了各种剧本。股市的畸形发展和泡沫膨胀，也无法掩盖这些问题：\n美国正处于历史上最严重的经济衰退之中。\n2000万正在享受的美国联邦失业福利，将于7月底到期。\n4月份，储蓄率飙升至33%，伴随而来的是通胀预期的大幅滑落。\n截至目前，美国政府未偿债务在今年增加了2.5万亿美元，赤字从5%翻了一倍达到10%，企业发债规模的增幅同样创下历史纪录。\n上述所有问题，都可以归结到一切一个具体的指标上——标普500指数预期利润率。急于抄底的多头看到美股预期利润出现如此夸张的跌幅，不知道还会不会如此乐观呢？\n\ntop7：债务危机\n影响力：☆☆☆\n可能性：☆☆☆☆\n受影响较大的市场：全球债市>黄金>美元>全球股市\n和过去几轮债务危机不同，今年下半年可能爆发的危机将会席卷全球，无论发达国家还是新兴市场都无法幸免。\n一方面，穆迪6月底公布的报告显示，今年全球发达国家的债务水平将平均提高近20%，疫情的破坏力较金融危机高出近一倍。\n其中，根据美国国会预算办公室4月的估算，2020财年（今年9月份截至）美国政府预算赤字将翻两番至创纪录的3.7万亿美元，占GDP的17.9%。而另外两个发达国家法国和意大利，马上要面对即将到期的2969亿美元和2771亿美元债务。\n\n另一方面，据金融时报报道，IMF将调动1万亿美元贷款支援新兴经济体度过难关。IMF提供的贷款虽然可以帮助新兴经济体暂时度过难关，但它们的债务负担也会空前加剧。阿根廷式违约事件，很可能在下半年频繁上演。\ntop8：英欧贸易谈判破裂\n影响力；☆☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：全球汇市>黄金>欧洲股市\n留给英国和欧盟的谈判时间已经不多了，毕竟双方都已经多次强调不会延长脱欧过渡期。按照德国总理默克尔的说法，英欧双方最迟要在秋季之前讨论出一个结果，因为无论最终能否达成全新贸易协议，都需要给双方预留足够的准备时间。\n欧盟委员会主席冯德莱恩日前表示，将为达成协议脱欧作出一切努力，但分歧依然无法弥合。另一边，英国似乎已经在寻找后路，近日相继加紧和日本、澳大利亚、新西兰等国商讨自由贸易协定。\n根据安排，英欧双方已在6月29日正式恢复谈判，约翰逊和冯德莱恩将亲自上阵面谈。7月份的密集会谈过后，有关脱欧贸易协议的种种疑团，相信都能找到答案。\ntop9：地缘政治冲突爆发\n影响力：☆☆\n可能性：☆☆☆\n受影响较大的市场：黄金> 全球股市>其他\n下半年地缘政治的冲突，焦点依然集中在美伊关系上。本周，伊朗突然对包括美国总统特朗普在内的数十人发出逮捕令，将美伊两国的紧张关系再次推向舆论中心。随后，伊朗外长扎里夫和美国伊朗事务特别代表胡克针锋相对，相继发表抨击对方的言论，更加深了外界对美伊爆发下一轮冲突的担忧。\n此外，美欧关系近日也有恶化迹象。6月30日，欧盟宣布延长对美国居民的旅行禁令，欧盟贸易委员霍根在同一日表态，称要努力保护欧盟公司不受美国关裞的限制。两个全球最主要的经济体之间的纠纷，如果处理不好，完全有可能演变成一场全新的危机。\n02一条主线足以串联所有黑天鹅？\n在开始这部分讨论之前，大家首先要明确一件事：\n上半年很多政策的副作用，经过一段时间的发酵后，可能会滋生新的危机。比如各大央行和政府为抗击疫情而投入的大量资金会不会造成流动性过剩，或者股市与经济基本面脱节会不会让泡沫继续膨胀等等。\n我们来简单梳理一下上半年众多黑天鹅的发展脉络，就可以发现这些事件存在紧密联系：\n疫情爆发——全球经济接近停摆——美股暴跌、原油需求大幅减少——美联储第一次紧急降息救市——沙特和俄罗斯谈崩，油价战爆发进一步拖累全球市场——美元荒席卷全球，美联储祭出零利率+无限QE——市场流动性迅速被榨干，黄金市场出现点差过大等异常情况……\n而在下半年诸多潜藏的黑天鹅里，美国大选和美联储政策变动，足以产生撬动整个金融市场的巨大冲击力。\n一方面，投资者最关心的是，如果特朗普无法连任，其任内定下的一系列经济措施以及已提出但尚未落实的改革措施，都将被推翻。其中就包括特朗普任内一直大力支持的减税政策，以及前段时间刚刚提出的万亿基建计划。\n另一方面，如果美联储真的实行收益率曲线控制，将给市场带来全方位的影响。对此，我们得分几个角度来看：\n首先，收益率曲线控制的本质是为大规模的刺激计划提供资金，同时将政府借贷成本保持在较低水平，最大限度发挥刺激政策的作用。日本央行在2016年开始采取收益率曲线控制政策，此后数年成功通过更少的资产购买量维持了国债市场的稳定。\n\n其次，收益率曲线控制也有一些无法改变的缺点。\n第一，加剧市场资产定价的扭曲。如果美联储想在经济已经彻底复苏的基础下逐步缩减购债规模，就必须立即取消收益率曲线控制，届时可能出现资本流动成倍增加、美债收益率无序上升或下滑。\n第二，容易受市场大环境影响。举个例子，如果经济复苏加速和通胀预期回升，投资者可能会怀疑美联储指定的收益率目标不合理，从而大举抛售美债。\n第三，开始容易结束难——日本央行就是一个最好的例子。而且一旦政府习惯了收益率曲线政策的庇护，财政部可能会不愿意失去这种特权。\n\n换句话说，如果上述两大黑天鹅事件从猜想成为现实，就会引发蝴蝶效应。这又是一条可怕的传导路线：\n第二波疫情爆发导致经济再度停摆，特朗普选情告急——股汇债市率先暴动，迫使美联储再次出手干预——经济停止复苏打压原油需求，沙特、俄罗斯再现分歧——各国政府继续大量举债，央行疯狂印钞，债务负担空前加剧……\n03对抗黑天鹅的法宝有哪些？\n说了这么多，相信交易者除了关心下半年会出现哪些黑天鹅之外，一定也很想知道有什么办法可以安然度过难关。\n金十此前曾报道过，交易者日记用户猎户座通过总结自己的交易经验，得出了以下启示：\n①一波走势明显的行情在酝酿时，千万不要摸顶和猜底。\n②黑天鹅飞出后，资金面的推动力过于强大，其影响甚至盖过基本面。\n③如果黑天鹅的影响刚好和市场走势相符，行情极有可能突破新高，反之亦然。\n④综合分析市场突破高点或低点之后的趋势运行空间和时间，再结合基本面走势变化，可以判断行情何时终结。\n基本原则是这样没错，但具体到每个危机，每个不同的黑天鹅，交易逻辑都会有变化。正如上文所言，下半年的许多潜在危机，其实都是上半年的遗留问题。\n合适的投资组合，是度过危机的关键。从上半年的行情来看，本轮危机主要有以下特点：\n当黑天鹅出现时，风险资产波动率率先大幅上升，继而拖累其他市场。\n黑天鹅对经济基本面影响越大，黄金、外汇等市场的反应就越强烈，反倒是股市与经济基本面出现严重脱节。\n黑天鹅出现后，资产相关性和跨资产波动性显著上升（股债市场的联动效应最为明显）。\n根据上述特点来调整自己的投资组合，是战胜危机并靠黑天鹅获利的窍门。具体来说，可以归纳为以下几个要点：\n第一，不要过分信赖黄金，更不要完全忽视债券。\n黄金虽然是最热门的避险资产，但在股市崩盘期间市场流动性会被迅速榨干，对于体量相对来讲没有那么大的黄金市场来说，抛售风险会加剧。\n在交易者的投资组合里，美债是一个不能缺席的角色——无论收益率有多低，美债市场的流动性优势都是别的市场无法比拟的。此外，日元、投资及企业债等避险功能较强的资产，也可以适量增配。\n第二，黑天鹅的影响消退得差不多的时候，及时捉住股市的入场抄底时机。\n经验表明，受黑天鹅影响最大的市场在危机前期跌得有多可怕，危机过后的反弹速度就会有多惊人——一如当前的股市一样。\n第三，短线和长期投资者的资产配置策略有所不同，需要区别对待。\n长期投资者可以在危机末段进行资产配置再平衡操作，加大对高风险高收益资产的仓位配置，适当减少避险资产的仓位。短线投资者一般会更加激进，在危机尚未消退之时便增持高风险资产，务求捉住第一波反弹红利。\n第四，注重尾部风险管理。\n今年3月份，也就是市场最动荡的那段日子里，斯皮兹纳格尔创办的Universa Investments基金获得了3612%的投资回报率，成为行业神话。该基金最主要的成功秘诀，就是注重尾部风险管理。\n斯皮兹纳格尔认为，做好尾部风险管理的关键在于全面检测市场动态。除了宏观经济增长、实际利率、通胀等基本要素之外，资产波动率、相关性风险、流动性风险、行业压力测试、金融市场系统性风险等等都应该纳入考量。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2211,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3525667310029179","authorId":"3525667310029179","name":"毛虫大战","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7f908ea7c13b1d82f4e429cf69ec2b29","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"authorIdStr":"3525667310029179","idStr":"3525667310029179"},"content":"团结起来共同抗疫情","text":"团结起来共同抗疫情","html":"团结起来共同抗疫情"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":952428032,"gmtCreate":1592196617326,"gmtModify":1704198211712,"author":{"id":"3525667310029179","authorId":"3525667310029179","name":"毛虫大战","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7f908ea7c13b1d82f4e429cf69ec2b29","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3525667310029179","idStr":"3525667310029179"},"themes":[],"htmlText":"大跌已经在路上了，注意控制","listText":"大跌已经在路上了，注意控制","text":"大跌已经在路上了，注意控制","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/952428032","repostId":"1188146757","repostType":4,"repost":{"id":"1188146757","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"中国大陆领先的金融数据、信息和软件服务企业，总部位于上海陆家嘴金融中心。","home_visible":1,"media_name":"Wind万得","id":"99","head_image":"https://static.tigerbbs.com/c71e30d1317b4a5cb20a41998e10ac68"},"pubTimestamp":1592191885,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1188146757?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2020-06-15 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tg-height=\"309\"></p><p>重新开放过程中的州(包括阿拉巴马州，加利福尼亚州，佛罗里达州和北卡罗来纳州)报告称，每天新的病例有所增加。德克萨斯州和北卡罗来纳州周六报道了与病毒有关的住院治疗，创下了创纪录的水平。同时，纽约州长安德鲁·库莫(Andrew Cuomo)警告当地居民不要引发第二轮公共卫生事件。他周日说，该州已收到25,000宗关于企业违反分阶段重新开放规则的投诉，并威胁要对酒吧和餐馆进行处罚。</p><p>Vital Knowledge的创始人亚当·克里萨弗里(Adam Crisafulli)在周日的一份报告中表示：“某些州的公共卫生事件恶化仍将对市场构成威胁，尽管总体而言，美国数量的持续增长将引发叙事的戏剧性转变。”不过，财政部长史蒂芬·姆努钦(Steven Mnuchin)6月11日表示，第二次关闭经济以减慢公共卫生事件的举动不是可行的选择，因为它将“造成更大的损害”。</p><p><b>二、美股技术指标闪烁“不良信号”</b></p><p>标普500指数在经历6月第一周为期数日的高空跳开后，在6月11日的市场抛售中低开低走，这在分析师看来呈现“岛形反转”的技术型下跌趋势。Fairlead Strategies创始人兼执行合伙人凯蒂•斯托克顿(Katie Stockton)表示，美股技术面支撑了更为悲观的前景。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44bb01b73ee76931e7f6d305062681ee\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p><p>具体来看，斯托克顿称：“在经历上周四的下跌后，美股在技术面呈现出岛形反转走势，这意味着连续几周将出现回调。此外，上周标普500指数在长期上涨之后出现跳空缺口，这在技术面上标志着彻底的反转下跌信号。标普500指数最初的支撑位约为2,955点。这看起来比我们希望的要保守一些，所以现在我们看到支撑位略低于2800点，这是市场在5月份的支撑位，那时我们实际上得到动量买入信号，现在转为动量卖出信号。”</p><p><b>三、美国经济复苏或慢于预期</b></p><p>在经历5月非农就业的超预期数据后，美股本周又面临一波经济数据的考验。值得注意的是，尽管市场前期在经济V型复苏的预期下反弹，但美债收益率却暗示美国经济或长期保持低迷。</p><p>美国10年期国债收益率在6月第一周反弹之后，连续四个交易日下行，落在0.7%下方。尽管美国5月失业率显著低于预期，标普500指数一度回到公共卫生事件前水平，但许多投资者仍然没有理由认为经济增长和通货膨胀会大幅增长，这将侵蚀其固定息票支付的价值。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b41222f66671efeb7df855573eb49216\" tg-width=\"796\" tg-height=\"456\"></p><p>Neuberger Berman的投资组合经理罗伯特·迪什纳(Robert Dishner)表示：“美债利率可能比数据领先了一些，美联储6月会议提醒市场，他们短期不会有任何进展。” 该分析师认为较长期限的国债收益率将维持在狭窄范围内，并且“复苏可能不平衡。”</p><p>债券的走势与股票的走势形成了鲜明的对比。尽管超低的美国国债收益率表明人们对经济深表担忧，但股市却上涨了数周。当人们期望经济增长和通货膨胀时，十年期国债收益率往往会上升，而当前景黯淡时，十年期国债收益率会下降。</p><p>一些分析师认为，如果经济数据改善并且新债券的供应压倒了美联储的购买意愿，那么长期国债价格仍可能再次大幅下跌，对应国债利率上涨。牛津经济研究院(Oxford Economics)的策略师在6月11日的报告中写道：“鉴于创纪录的发行和更好的数据，固定收益的主要风险仍然是决策者失去对长期目标的控制，从而导致抛售。”</p><p><b>四、美联储的政策支持仍是风险资产的“一线生机”</b></p><p>但是，在市场经历3月的低谷和反弹之后，许多散户和专业投资者都为没有“及时上车”感到后悔。考虑到美联储仍承诺政策支持，投资者或许会在避免错过反弹的心态下在抛售加剧时买入美股。与此同时，长期维持低利率也意味着削弱储蓄及国债收益，投资者为追逐利润只能选择风险资产。</p><p>法国外贸投资管理公司(Natixis Investment Managers)全球市场策略主管Esty Dwek在接受采访时表示:“从心理上讲，这是一个更好的入门点，很多人错过了之前的反弹。这可能意味着股市会在之后反弹，但也意味着可能出现的反弹行情并不稳固。“</p><p>展望未来，投资者期待美联储提供更清晰的公共卫生事件支持政策。美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)将在本周(从周二开始)就美联储的半年度货币政策报告作证词。预计立法者将请鲍威尔解释美联储在公共卫生事件引发的经济衰退期间将如何计划进一步支持经济。美联储在6月利率决议上没有宣布任何新的政策措施，但金融分析师认为，这些措施可能会在今年晚些时候公布，具体取决于下半年的经济表现。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股、美油重演“3月抛售噩梦”，风险资产面临三大考验</title>\n<style 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11:31</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>香港万得通讯社报道，因担忧公共卫生事件复发及经济再度封锁，美股、美油上周重演“3月抛售噩梦”。分析师预期，市场波动才刚刚开始，而本周风险资产将受到三重因素的考验。</p><p><b>一、美国公共卫生事件仍有“余震”</b></p><p>周日的隔夜交易中，股票期货下跌，表明未来将有更多损失，因为在经济重新开放期间，投资者正面临第二波公共卫生事件的迹象。道琼斯工业平均指数期货下跌约350点，标普500和纳斯达克100期货也分别下降1.5%和1.2%。</p><p>上周，随着人们担心病毒复发，以及大规模回购后投资者获利了结，道琼斯指数和标准普尔500指数分别下跌5.5%和4.7%，纳斯达克指数则下跌2.3%，这三大主要股指均经历了自3月20日以来的最糟糕一周。而随着美国确诊人数上升重新影响风险情绪，本周美股抛售或将持续。</p><p>Yardeni Research总裁兼首席投资策略师Ed Yardeni在周日的一份报告中表示：“由于情绪变得过于乐观，太快了，可能需要暂时中断。现在重新开放正在发生，人们担心结果不是最理想的：社会距离的减少引发了第二波病毒，随后又是另一轮封锁。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94bfe6b510fdf6784061939622b7ba20\" tg-width=\"796\" tg-height=\"309\"></p><p>重新开放过程中的州(包括阿拉巴马州，加利福尼亚州，佛罗里达州和北卡罗来纳州)报告称，每天新的病例有所增加。德克萨斯州和北卡罗来纳州周六报道了与病毒有关的住院治疗，创下了创纪录的水平。同时，纽约州长安德鲁·库莫(Andrew Cuomo)警告当地居民不要引发第二轮公共卫生事件。他周日说，该州已收到25,000宗关于企业违反分阶段重新开放规则的投诉，并威胁要对酒吧和餐馆进行处罚。</p><p>Vital Knowledge的创始人亚当·克里萨弗里(Adam Crisafulli)在周日的一份报告中表示：“某些州的公共卫生事件恶化仍将对市场构成威胁，尽管总体而言，美国数量的持续增长将引发叙事的戏剧性转变。”不过，财政部长史蒂芬·姆努钦(Steven Mnuchin)6月11日表示，第二次关闭经济以减慢公共卫生事件的举动不是可行的选择，因为它将“造成更大的损害”。</p><p><b>二、美股技术指标闪烁“不良信号”</b></p><p>标普500指数在经历6月第一周为期数日的高空跳开后，在6月11日的市场抛售中低开低走，这在分析师看来呈现“岛形反转”的技术型下跌趋势。Fairlead Strategies创始人兼执行合伙人凯蒂•斯托克顿(Katie Stockton)表示，美股技术面支撑了更为悲观的前景。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44bb01b73ee76931e7f6d305062681ee\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p><p>具体来看，斯托克顿称：“在经历上周四的下跌后，美股在技术面呈现出岛形反转走势，这意味着连续几周将出现回调。此外，上周标普500指数在长期上涨之后出现跳空缺口，这在技术面上标志着彻底的反转下跌信号。标普500指数最初的支撑位约为2,955点。这看起来比我们希望的要保守一些，所以现在我们看到支撑位略低于2800点，这是市场在5月份的支撑位，那时我们实际上得到动量买入信号，现在转为动量卖出信号。”</p><p><b>三、美国经济复苏或慢于预期</b></p><p>在经历5月非农就业的超预期数据后，美股本周又面临一波经济数据的考验。值得注意的是，尽管市场前期在经济V型复苏的预期下反弹，但美债收益率却暗示美国经济或长期保持低迷。</p><p>美国10年期国债收益率在6月第一周反弹之后，连续四个交易日下行，落在0.7%下方。尽管美国5月失业率显著低于预期，标普500指数一度回到公共卫生事件前水平，但许多投资者仍然没有理由认为经济增长和通货膨胀会大幅增长，这将侵蚀其固定息票支付的价值。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b41222f66671efeb7df855573eb49216\" tg-width=\"796\" tg-height=\"456\"></p><p>Neuberger Berman的投资组合经理罗伯特·迪什纳(Robert Dishner)表示：“美债利率可能比数据领先了一些，美联储6月会议提醒市场，他们短期不会有任何进展。” 该分析师认为较长期限的国债收益率将维持在狭窄范围内，并且“复苏可能不平衡。”</p><p>债券的走势与股票的走势形成了鲜明的对比。尽管超低的美国国债收益率表明人们对经济深表担忧，但股市却上涨了数周。当人们期望经济增长和通货膨胀时，十年期国债收益率往往会上升，而当前景黯淡时，十年期国债收益率会下降。</p><p>一些分析师认为，如果经济数据改善并且新债券的供应压倒了美联储的购买意愿，那么长期国债价格仍可能再次大幅下跌，对应国债利率上涨。牛津经济研究院(Oxford Economics)的策略师在6月11日的报告中写道：“鉴于创纪录的发行和更好的数据，固定收益的主要风险仍然是决策者失去对长期目标的控制，从而导致抛售。”</p><p><b>四、美联储的政策支持仍是风险资产的“一线生机”</b></p><p>但是，在市场经历3月的低谷和反弹之后，许多散户和专业投资者都为没有“及时上车”感到后悔。考虑到美联储仍承诺政策支持，投资者或许会在避免错过反弹的心态下在抛售加剧时买入美股。与此同时，长期维持低利率也意味着削弱储蓄及国债收益，投资者为追逐利润只能选择风险资产。</p><p>法国外贸投资管理公司(Natixis Investment Managers)全球市场策略主管Esty Dwek在接受采访时表示:“从心理上讲，这是一个更好的入门点，很多人错过了之前的反弹。这可能意味着股市会在之后反弹，但也意味着可能出现的反弹行情并不稳固。“</p><p>展望未来，投资者期待美联储提供更清晰的公共卫生事件支持政策。美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)将在本周(从周二开始)就美联储的半年度货币政策报告作证词。预计立法者将请鲍威尔解释美联储在公共卫生事件引发的经济衰退期间将如何计划进一步支持经济。美联储在6月利率决议上没有宣布任何新的政策措施，但金融分析师认为，这些措施可能会在今年晚些时候公布，具体取决于下半年的经济表现。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c7da52addfd52fb216bcf87283f43750","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite","SPY":"标普500ETF",".DJI":"道琼斯"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1188146757","content_text":"香港万得通讯社报道，因担忧公共卫生事件复发及经济再度封锁，美股、美油上周重演“3月抛售噩梦”。分析师预期，市场波动才刚刚开始，而本周风险资产将受到三重因素的考验。一、美国公共卫生事件仍有“余震”周日的隔夜交易中，股票期货下跌，表明未来将有更多损失，因为在经济重新开放期间，投资者正面临第二波公共卫生事件的迹象。道琼斯工业平均指数期货下跌约350点，标普500和纳斯达克100期货也分别下降1.5%和1.2%。上周，随着人们担心病毒复发，以及大规模回购后投资者获利了结，道琼斯指数和标准普尔500指数分别下跌5.5%和4.7%，纳斯达克指数则下跌2.3%，这三大主要股指均经历了自3月20日以来的最糟糕一周。而随着美国确诊人数上升重新影响风险情绪，本周美股抛售或将持续。Yardeni Research总裁兼首席投资策略师Ed Yardeni在周日的一份报告中表示：“由于情绪变得过于乐观，太快了，可能需要暂时中断。现在重新开放正在发生，人们担心结果不是最理想的：社会距离的减少引发了第二波病毒，随后又是另一轮封锁。”重新开放过程中的州(包括阿拉巴马州，加利福尼亚州，佛罗里达州和北卡罗来纳州)报告称，每天新的病例有所增加。德克萨斯州和北卡罗来纳州周六报道了与病毒有关的住院治疗，创下了创纪录的水平。同时，纽约州长安德鲁·库莫(Andrew Cuomo)警告当地居民不要引发第二轮公共卫生事件。他周日说，该州已收到25,000宗关于企业违反分阶段重新开放规则的投诉，并威胁要对酒吧和餐馆进行处罚。Vital Knowledge的创始人亚当·克里萨弗里(Adam Crisafulli)在周日的一份报告中表示：“某些州的公共卫生事件恶化仍将对市场构成威胁，尽管总体而言，美国数量的持续增长将引发叙事的戏剧性转变。”不过，财政部长史蒂芬·姆努钦(Steven Mnuchin)6月11日表示，第二次关闭经济以减慢公共卫生事件的举动不是可行的选择，因为它将“造成更大的损害”。二、美股技术指标闪烁“不良信号”标普500指数在经历6月第一周为期数日的高空跳开后，在6月11日的市场抛售中低开低走，这在分析师看来呈现“岛形反转”的技术型下跌趋势。Fairlead Strategies创始人兼执行合伙人凯蒂•斯托克顿(Katie Stockton)表示，美股技术面支撑了更为悲观的前景。具体来看，斯托克顿称：“在经历上周四的下跌后，美股在技术面呈现出岛形反转走势，这意味着连续几周将出现回调。此外，上周标普500指数在长期上涨之后出现跳空缺口，这在技术面上标志着彻底的反转下跌信号。标普500指数最初的支撑位约为2,955点。这看起来比我们希望的要保守一些，所以现在我们看到支撑位略低于2800点，这是市场在5月份的支撑位，那时我们实际上得到动量买入信号，现在转为动量卖出信号。”三、美国经济复苏或慢于预期在经历5月非农就业的超预期数据后，美股本周又面临一波经济数据的考验。值得注意的是，尽管市场前期在经济V型复苏的预期下反弹，但美债收益率却暗示美国经济或长期保持低迷。美国10年期国债收益率在6月第一周反弹之后，连续四个交易日下行，落在0.7%下方。尽管美国5月失业率显著低于预期，标普500指数一度回到公共卫生事件前水平，但许多投资者仍然没有理由认为经济增长和通货膨胀会大幅增长，这将侵蚀其固定息票支付的价值。Neuberger Berman的投资组合经理罗伯特·迪什纳(Robert Dishner)表示：“美债利率可能比数据领先了一些，美联储6月会议提醒市场，他们短期不会有任何进展。” 该分析师认为较长期限的国债收益率将维持在狭窄范围内，并且“复苏可能不平衡。”债券的走势与股票的走势形成了鲜明的对比。尽管超低的美国国债收益率表明人们对经济深表担忧，但股市却上涨了数周。当人们期望经济增长和通货膨胀时，十年期国债收益率往往会上升，而当前景黯淡时，十年期国债收益率会下降。一些分析师认为，如果经济数据改善并且新债券的供应压倒了美联储的购买意愿，那么长期国债价格仍可能再次大幅下跌，对应国债利率上涨。牛津经济研究院(Oxford Economics)的策略师在6月11日的报告中写道：“鉴于创纪录的发行和更好的数据，固定收益的主要风险仍然是决策者失去对长期目标的控制，从而导致抛售。”四、美联储的政策支持仍是风险资产的“一线生机”但是，在市场经历3月的低谷和反弹之后，许多散户和专业投资者都为没有“及时上车”感到后悔。考虑到美联储仍承诺政策支持，投资者或许会在避免错过反弹的心态下在抛售加剧时买入美股。与此同时，长期维持低利率也意味着削弱储蓄及国债收益，投资者为追逐利润只能选择风险资产。法国外贸投资管理公司(Natixis 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22:24","market":"sh","language":"zh","title":"全球最大原油ETF被空头逼到停牌，现在抄底靠谱吗？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1180736541","media":"华尔街见闻","summary":"导读：从本质上来说，当前的原油市场失去了弹性，负价格的出现跟教科书上“奶农倒掉牛奶”的故事没什么区别。\n昨天，WTI原油5月合约史无前例地创下了-43美元的价格。如果说5月多头合约是被交割期所逼迫，那","content":"<p><i><span>导读：从本质上来说，当前的原油市场失去了弹性，负价格的出现跟教科书上“奶农倒掉牛奶”的故事没什么区别。</span></i></p>\n<p><span>昨天，WTI原油5月合约史无前例地创下了-43美元的价格。如果说5月多头合约是被交割期所逼迫，那么今天6月合约又继续大跌，到底是什么原因。</span></p>\n<p><b><span>01、&nbsp;海量资金来抄底，ETF成交量涨了4倍！</span></b></p>\n<p><span>从3月8日沙特和俄罗斯展开价格战以来，油价已经下跌了超过60%。在很多人看来，油价已经跌得非常多了，进场抄底似乎是一个不错的选择。</span></p>\n<p><span>数据显示，截至4月17日，原油类ETF的成交量增长了接近4倍。受此影响，WTI的多头头寸也大幅上升。当然绝大部分参与者都是抱着“捡点便宜”心态的投机者。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d7d87ca6847e0cfead569daff96f3201\"><span>在这部分增量资金的促进下，WTI 5月合约的到目前的未平仓量</span><span><b>达到了10.8万份，远远高于正常水平——过去五年的平均值才6万份</b></span><span>。6月合约持仓量目前高达53.8万份。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40f52d199bcee9263de464cdbc8fb03f\"><span>很显然，这部分投机者都不会选择持有合约到期，而是选择平仓展期。因为持有合约到期的话，就意味着选择接收原油现货——必须到美国俄克拉荷马州的库欣地区去收货。</span></p>\n<p><span>从交割机制来看，WTI交割必须通过库欣的管道或储油设备的FOB价格进行，也可以理解为</span><span><b>买方交割的前提是得在库欣租借到足够的库容</b></span><span>，这在目前来说是不现实的。</span></p>\n<p><span>即使买方租借到足够的库容，还得自备油桶。亚马逊上新油桶都要卖145美元，算算成本，普通交易者还是洗洗睡了……</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6f6a5bad5a1bb61ea2538c8d79c0755\"><b><span>02、&nbsp;USO，被挤兑到暂停交易</span></b></p>\n<p><span>在所有的原油ETF中，美国原油基金（USO）是最大的一家。</span></p>\n<p><span>由于近期油价持续大跌，大量的散户资金涌入USO抄底。昨天，WTI 5月合约创下负价格的这一天，又有5.65亿美元资金净流入，全天成交金额超过30亿美元。</span></p>\n<p><span>根据监管公告，该基金在过去六个交易日中已新增近22亿美元资金，规模几乎翻倍。</span></p>\n<p><span>由于WTI不是仓单交割，而是管道阀门点交货，因此需要买方负责找库。其实库欣的库容还有一些，只是这些多头没有能力去获取，所以被严重挤兑。</span></p>\n<p><span>其实这些多单如果是大公司持有，他们会很愿意在很低的价格收取现货，也不会出现负油价的。但现在多头大部分是一些ETF或个人投资者，要转月时需要卖出，而空头很了解这种情况，所以加大挤兑，市场被严重扭曲了。所以说</span><span><b>本质上昨天的负油价就是一次金融事件。</b></span></p>\n<p><span>而已经将大部分头寸移到6月合约的USO，持有的仓位非常大，占到了6月合约的25.4%。而USO自身有82.7%的仓位都在6月合约上。</span></p>\n<p><span>意识到问题的严重性以后，USO今天紧急提交文件获得授权，将流通股增至40亿股，以应对流动性问题。</span></p>\n<p><span>不过在空头看来，USO是无论如何也不会持有合约到期，因此可以毫不犹豫地进行挤兑。六月合约今天的暴跌其实可以看做是空头的一次试探。市场上也有许多人担心USO没有能力应付当前的局面，如果六月合约再出现负价格，投资者必定是血本无归。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6d2dbc22b558a92c7b4ad3b79a060a28\"></p>\n<p><b><span>USO也在今日晚间宣布暂停交易，等待发布消息。</span></b></p>\n<p><span>唯一的好消息，可能是USO的移仓时间比较早，5月5号就开始移仓到7月合约，不至于在最后几天被挤兑。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b7e3f51e7bf93262e7eaa3ae38521cb\"></p>\n<p><b><span>03、弹性丧失，油价负价格跟奶农倒牛奶是一样的故事</span></b></p>\n<p><span>这次油价出现负价格，背后根本原因是商品的价格弹性消失——关闭后再重启一口油井的成本很昂贵，因此一些生产商愿意暂时保持抽油，即使是亏本。</span></p>\n<p><span>以前，仓储通常是维持市场弹性的缓冲剂。如果供应超过需求，多余的油将进入储罐。但现在的问题是生产过剩已经持续了很长时间，以至于几乎没有地方可以储存原油。</span></p>\n<p><span>在缺乏弹性的市场中，价格可能会完全变为负数：卖方向买方付款以接受价格。</span></p>\n<p><span>比如发电厂有时会付钱给客户让他们使用电力，因为这比关闭发电厂再重新启动要更便宜。同样还有我们在教科书上看过的奶农倒掉牛奶的故事：不能杀掉牛，因为成本太高了。</span></p>\n<p><span>石油价格曾一度认为不可能为零或负数，因为它比牛奶、电力更容易储存。但其实早在三月中旬，怀俄明州的一种沥青酸的出价已经跌到了–19美分。</span></p>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>全球最大原油ETF被空头逼到停牌，现在抄底靠谱吗？</title>\n<style 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href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/nkY3DnUXu4BbKe2u9N7wxg\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/17b1bcb70fa6be174837022e64d14a42","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/nkY3DnUXu4BbKe2u9N7wxg","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/cc96873d3d23ee6ac10685520df9c100","article_id":"1180736541","content_text":"导读：从本质上来说，当前的原油市场失去了弹性，负价格的出现跟教科书上“奶农倒掉牛奶”的故事没什么区别。\n昨天，WTI原油5月合约史无前例地创下了-43美元的价格。如果说5月多头合约是被交割期所逼迫，那么今天6月合约又继续大跌，到底是什么原因。\n01、 海量资金来抄底，ETF成交量涨了4倍！\n从3月8日沙特和俄罗斯展开价格战以来，油价已经下跌了超过60%。在很多人看来，油价已经跌得非常多了，进场抄底似乎是一个不错的选择。\n数据显示，截至4月17日，原油类ETF的成交量增长了接近4倍。受此影响，WTI的多头头寸也大幅上升。当然绝大部分参与者都是抱着“捡点便宜”心态的投机者。在这部分增量资金的促进下，WTI 5月合约的到目前的未平仓量达到了10.8万份，远远高于正常水平——过去五年的平均值才6万份。6月合约持仓量目前高达53.8万份。很显然，这部分投机者都不会选择持有合约到期，而是选择平仓展期。因为持有合约到期的话，就意味着选择接收原油现货——必须到美国俄克拉荷马州的库欣地区去收货。\n从交割机制来看，WTI交割必须通过库欣的管道或储油设备的FOB价格进行，也可以理解为买方交割的前提是得在库欣租借到足够的库容，这在目前来说是不现实的。\n即使买方租借到足够的库容，还得自备油桶。亚马逊上新油桶都要卖145美元，算算成本，普通交易者还是洗洗睡了……02、 USO，被挤兑到暂停交易\n在所有的原油ETF中，美国原油基金（USO）是最大的一家。\n由于近期油价持续大跌，大量的散户资金涌入USO抄底。昨天，WTI 5月合约创下负价格的这一天，又有5.65亿美元资金净流入，全天成交金额超过30亿美元。\n根据监管公告，该基金在过去六个交易日中已新增近22亿美元资金，规模几乎翻倍。\n由于WTI不是仓单交割，而是管道阀门点交货，因此需要买方负责找库。其实库欣的库容还有一些，只是这些多头没有能力去获取，所以被严重挤兑。\n其实这些多单如果是大公司持有，他们会很愿意在很低的价格收取现货，也不会出现负油价的。但现在多头大部分是一些ETF或个人投资者，要转月时需要卖出，而空头很了解这种情况，所以加大挤兑，市场被严重扭曲了。所以说本质上昨天的负油价就是一次金融事件。\n而已经将大部分头寸移到6月合约的USO，持有的仓位非常大，占到了6月合约的25.4%。而USO自身有82.7%的仓位都在6月合约上。\n意识到问题的严重性以后，USO今天紧急提交文件获得授权，将流通股增至40亿股，以应对流动性问题。\n不过在空头看来，USO是无论如何也不会持有合约到期，因此可以毫不犹豫地进行挤兑。六月合约今天的暴跌其实可以看做是空头的一次试探。市场上也有许多人担心USO没有能力应付当前的局面，如果六月合约再出现负价格，投资者必定是血本无归。\n\nUSO也在今日晚间宣布暂停交易，等待发布消息。\n唯一的好消息，可能是USO的移仓时间比较早，5月5号就开始移仓到7月合约，不至于在最后几天被挤兑。\n\n03、弹性丧失，油价负价格跟奶农倒牛奶是一样的故事\n这次油价出现负价格，背后根本原因是商品的价格弹性消失——关闭后再重启一口油井的成本很昂贵，因此一些生产商愿意暂时保持抽油，即使是亏本。\n以前，仓储通常是维持市场弹性的缓冲剂。如果供应超过需求，多余的油将进入储罐。但现在的问题是生产过剩已经持续了很长时间，以至于几乎没有地方可以储存原油。\n在缺乏弹性的市场中，价格可能会完全变为负数：卖方向买方付款以接受价格。\n比如发电厂有时会付钱给客户让他们使用电力，因为这比关闭发电厂再重新启动要更便宜。同样还有我们在教科书上看过的奶农倒掉牛奶的故事：不能杀掉牛，因为成本太高了。\n石油价格曾一度认为不可能为零或负数，因为它比牛奶、电力更容易储存。但其实早在三月中旬，怀俄明州的一种沥青酸的出价已经跌到了–19美分。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2439,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}