即将结束的2025年全球金融市场有很多出乎大家意料的变化，比如黄金 $黄金主连 2602(GCmain)$ 暴涨，比如欧洲股市回报超过美股，再比如比特币 $比特币(BTC.USD.CC)$ 等数字货币大跌。2025年也是笔者全球市场投资和调研最多的一个年份。旅行参访的地方包括阿联酋，伊拉克，印度，也在加拿大，意大利等国做了很多投资分享活动。在美国国内，也有幸去马斯克的 Starbase （星舰基地），在阿拉巴马州的马歇尔宇航中心 NASA 宇航学院参加培训。我们参与的公司有多家在纽约股票交易所和纳斯达克交易所上市，感恩资本市场的大量合作伙伴。学术上，笔者继续在纽约大学开设研究生课程，同时应邀给哈佛大学戴维斯中心，宾夕法尼亚大学，长江商学院，Uweb商学院，北美地产学堂，加拿大GCFF等机构，在波士顿，费城，洛杉矶，温哥华，多伦多，达拉斯，休斯顿等地做了大量讲座。在年末复盘的时间，笔者希望能够对于去年的预测做一些反思，同时提出给2026年及未来的全球投资更新一个框架，供大家讨论和批评指正。记得多年前我从瑞士洛桑大学博士毕业到华尔街，加入摩根斯坦利工作起，每年年底就会学习公司的首席美国经济学家拜伦.韦恩 (Byron Wien) 的下一年全球经济十大预测。他和当时大摩的首席经济学家斯蒂夫.罗奇 (Steven Roach) 两位顶级高手，对于宏观经济的观点交锋让我们这些人受益匪浅。韦恩先生后来去了 $贝莱德(BLK)$ ，继续出版年度十大预测，直到90岁工作到最后一天离世。他同时也兼职担任了纽约哈佛俱乐部主席。罗奇先生后来去

人无完人，巴菲特老先生也是一样。他在十几年前做电视访谈的时候，主持人曾经问到，”您在投资中有什么地方没有做好？” 他马上回答曾经错误的投资了航空股票。 他曾几次投资航空公司股票亏损巨大。巴菲特甚至说过飞机的发明对于投资人是巨大的投资黑洞。三年前，巴老第三次大举投资航空公司股票，买了美国四大航空公司达美航空、美国航空、美联航空、西南航空10%以上的股票，成为美国航空业最大的单一股东。很可惜的是，这次巴老仍然在航空公司股票投资上出现大量亏损。 伯克希尔·哈撒韦公司于上周五4月3日美股收盘后，向美国证券交易委员会（SEC）提交了两份披露表，称该公司以7,400万美元出售了230万股西南航空公司股份和近1,300万股达美股份。巴菲特的公司不得不披露这些卖出情况，因为伯克希尔拥有每家公司10%以上的股份。通常，公司在下季度中期提交13-F报表之前，公共股票交易不必披露。目前还不清楚伯克希尔是否也出售了其在联合航空公司或美国航空公司中规模较小的股份。一些人可能惊讶地发现，以"当别人害怕时贪婪"这一短语而闻名的巴菲特，会开始抛售那些目前以低个位数市盈率交易的股票，自今年年初以来，股价下跌了50%以上。 然而，这些销售一点也不让我吃惊。事实上，在进行上述交易之前，伯克希尔已经出售持有的其他一些航空公司股份，因此强制性披露，我并不感到震惊，这肯定会使航空类股在今后进一步下跌。原因如下。虽然许多人知道巴菲特主义，"当别人害怕时要贪婪"，"我们最喜欢的持有期是永远的"，但投资者应该知道，这些都不是笼统的陈述。对于第二个陈述，真正的涵义是，"当我们拥有部分优秀的企业，优秀的管理，我们最喜欢的持有期是永远的。 虽然所有的航空公司仍然拥有同样的管理，但巴菲特很可能已经改变了他的想法，当谈到航空公司是优秀的业务。如果巴菲特现在认为新冠病毒已经改变了美国航空公司的内在价值，那说明出售和削减损失的很多客观性

保单贴现是什么呢？在美国，人寿险保单是一种可交易的资产。对于许多人来说，人寿险保单可能是除房地产和退休账户之外，在投资组合中最有价值的资产。这类资产的实质是由1911年美国最高法院的案例Grigsby v.Russell所创造的，该案例确认寿险转让应被视为基础财产，保单持有人保留出售其保单的权利。然而，寿险保单可交易的这个事实在一般公众中很少被知晓。许多美国的年长者，尤其是70岁以上的群体，发现曾经合适的寿险保单现在变得难以负担或不再满足他们的需求。因此，他们选择放弃或解约保单。每年有超过1000亿美元的保单被65岁以上的老年人解约，主要是因为他们不知道有其他选择，包括出售保单。美国最高法院1911年保单作为可转让财产保单市场发展如何呢？作为一种另类资产，保单贴现为投资者提供类似股权的收益率和优越的风险配置，重要的是，它们与金融市场没有相关性。这是因为投资者实质上购买的是保单持有人的到期赔付，而这个金额远远高于购买保单时支付的保费。这种差异可为投资者带来更高的回报，正如下图所示：2016-2020年，保单贴现产品收益稳定在12%-13%之间。2018-2020美国保单贴现销售量及收益在2018年，个人寿险保单达到了1.38亿份，总面额超过12万亿美元，成为许多家庭中最有价值的资产之一。然而，不到十分之一（按面额计算）的保单会支付死亡保险金，超过90%的保单最终会被解约或放弃。同时，共有770万份保单被解约，其总面额达到5700亿美元，而保单持有人却未获得任何保险金。相比五年前，这个解约率增加了40%，对于退休人员来说，解约率比一般保单持有人高出25%。寿险转让的存在让这些人有了更多的选择。展望未来，随着即将到来的婴儿潮一代寻找退休资金的方式，对寿险转让的认知预计会增加。根据研究HarborLife Settlements估计，从2019年到2028年，寿险转让的年度总市场潜