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2020-01-29

$跟谁学(GSX)$ 坐等财报✍🏼

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2020-01-16

$有道(DAO)$ 我买的3年养老定期的都比这个高了🐶

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2020-02-19

$跟谁学(GSX)$ ＋油[看涨] [美金] [美金] [美金]

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2020-01-29

$有道(DAO)$ 免费课已经送了，咋还不涨呢🤖

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2021-03-07

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@牧财鲸_踩不到热点版:市场究竟是不是真正的反转？非常重要的干货值得每个人一看!

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2021-01-27

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抱歉，原内容已删除

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2021-01-26

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@漫投资:近期值得投资的Ark股票Top5

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2021-01-25

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@少帅Pro:港股疯长，南向资金杀入，该买点什么？

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2020-12-16

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行走的印钞机：白酒何时才会结束涨势？

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2020-06-22

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@小虎老师:【科普】关于做空的风险说明

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2020-06-03

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@高途集团:跟谁学针对 Grizzly 做空报告的详细回应

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2020-06-02

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@胖虎哒哒:跟谁学被连续做空，CFO竟然带头喝酒撸串！

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2020-05-29

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@道一先生:以人为镜可以知得失，以史为鉴可以知兴衰

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2020-04-20

教育不是招10000人就能说成就成的

字节跳动疯狂扩张：IPO前的最后一战

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2020-03-26

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直播：后疫情时代的美股展望

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2020-03-25

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兴证全球策略：黄金的配置良机归来，这是一个长逻辑

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2020-03-23

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抱歉，原内容已删除

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2020-03-20

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后疫情时代的黄金交易策略：后疫情时代黄金策略（第一讲）

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2020-03-20

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@杨德龙说财经:黄金能否再创新高？ —— 基于黄金三大属性分析

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Wood（人送外号木头姐），说他是女版巴菲特我觉得不是很准确，巴老爷的投资风格不是我等小散能学的来的，但是木头姐的投资风格简直就是为散户们服务的，5大主动ETF- ARKK,ARKW,ARKQ,ARKF,ARKG权重的股数、比例，以及每天的操作完全公开，油管上也有好多ark追踪分析视频，网上有各种追踪ark操作的工具，感觉你不抄作业就像少赚一个亿🤦‍♂️。那么如何抄作业成了小散们的终极问题，话说木头姐拿手的追高、抄底也是每天都在发生，好多散户第一时间拿到ark操作邮件盘后马上就追，但套牢后ark子弹无限，散户没钱补仓，忍痛割肉的车祸现场也是经常发生。ark所有的股票，都是有专业的团队做分析和操作，可不是玩短线，看准的股票，那就是持续买入，调仓的目的也是仓位的再平衡。所以单看每天的操作不能成为买卖的依据。下面我根据2020年10月16日至2021年1月22日ark ETF操作记录进行总结，通过买入资金流，持仓比例变化，企业的revenue增速，以及EV/Price四个方面进行评比 买入资金流：股票市场一切用钱投票，股票好不好，用多少钱买入就是最好的证明，这个指标是按照当日操作的收盘价为准 持仓比例变化：当然比例越大越好，重仓才是最需要留意的。ark Q4视频分享一个“liquid stock”概念，就是比例在1%一下的股票是用来当储蓄的，需要现金买重仓股就把liquid stock卖出。 收入增速：ark持仓股票大部分都是高科技成长股，增速是最需要考虑的一个企业指标，该指标按照最新财报数据 P/S(TTM)：增速高但也要考虑估值是否合理 股价涨幅：股价在10月26日到1月22日的涨幅 TOP5：<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">$百度(BIDU</a>","listText":"目前市场上最🔥🔥🔥的投资人莫过于Ark基金的扛把子Cathie Wood（人送外号木头姐），说他是女版巴菲特我觉得不是很准确，巴老爷的投资风格不是我等小散能学的来的，但是木头姐的投资风格简直就是为散户们服务的，5大主动ETF- ARKK,ARKW,ARKQ,ARKF,ARKG权重的股数、比例，以及每天的操作完全公开，油管上也有好多ark追踪分析视频，网上有各种追踪ark操作的工具，感觉你不抄作业就像少赚一个亿🤦‍♂️。那么如何抄作业成了小散们的终极问题，话说木头姐拿手的追高、抄底也是每天都在发生，好多散户第一时间拿到ark操作邮件盘后马上就追，但套牢后ark子弹无限，散户没钱补仓，忍痛割肉的车祸现场也是经常发生。ark所有的股票，都是有专业的团队做分析和操作，可不是玩短线，看准的股票，那就是持续买入，调仓的目的也是仓位的再平衡。所以单看每天的操作不能成为买卖的依据。下面我根据2020年10月16日至2021年1月22日ark ETF操作记录进行总结，通过买入资金流，持仓比例变化，企业的revenue增速，以及EV/Price四个方面进行评比 买入资金流：股票市场一切用钱投票，股票好不好，用多少钱买入就是最好的证明，这个指标是按照当日操作的收盘价为准 持仓比例变化：当然比例越大越好，重仓才是最需要留意的。ark Q4视频分享一个“liquid stock”概念，就是比例在1%一下的股票是用来当储蓄的，需要现金买重仓股就把liquid stock卖出。 收入增速：ark持仓股票大部分都是高科技成长股，增速是最需要考虑的一个企业指标，该指标按照最新财报数据 P/S(TTM)：增速高但也要考虑估值是否合理 股价涨幅：股价在10月26日到1月22日的涨幅 TOP5：<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">$百度(BIDU</a>","text":"目前市场上最🔥🔥🔥的投资人莫过于Ark基金的扛把子Cathie Wood（人送外号木头姐），说他是女版巴菲特我觉得不是很准确，巴老爷的投资风格不是我等小散能学的来的，但是木头姐的投资风格简直就是为散户们服务的，5大主动ETF- ARKK,ARKW,ARKQ,ARKF,ARKG权重的股数、比例，以及每天的操作完全公开，油管上也有好多ark追踪分析视频，网上有各种追踪ark操作的工具，感觉你不抄作业就像少赚一个亿🤦‍♂️。那么如何抄作业成了小散们的终极问题，话说木头姐拿手的追高、抄底也是每天都在发生，好多散户第一时间拿到ark操作邮件盘后马上就追，但套牢后ark子弹无限，散户没钱补仓，忍痛割肉的车祸现场也是经常发生。ark所有的股票，都是有专业的团队做分析和操作，可不是玩短线，看准的股票，那就是持续买入，调仓的目的也是仓位的再平衡。所以单看每天的操作不能成为买卖的依据。下面我根据2020年10月16日至2021年1月22日ark ETF操作记录进行总结，通过买入资金流，持仓比例变化，企业的revenue增速，以及EV/Price四个方面进行评比 买入资金流：股票市场一切用钱投票，股票好不好，用多少钱买入就是最好的证明，这个指标是按照当日操作的收盘价为准 持仓比例变化：当然比例越大越好，重仓才是最需要留意的。ark Q4视频分享一个“liquid stock”概念，就是比例在1%一下的股票是用来当储蓄的，需要现金买重仓股就把liquid stock卖出。 收入增速：ark持仓股票大部分都是高科技成长股，增速是最需要考虑的一个企业指标，该指标按照最新财报数据 P/S(TTM)：增速高但也要考虑估值是否合理 股价涨幅：股价在10月26日到1月22日的涨幅 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1月18日，南向资金净买入229亿 1月19日，南向资金净买入265亿 1月20日，南向资金净买入203亿 下图是2020年3月到2021年1月20日的南向资金的日线，各位老baby感受下：二、为何如此？1月10日，证券时报发表了一篇文章《资本市场没有永动机》，批评了近一年A股基金抱团买入的现象，指出这种现象不可持续。之后的一个交易日，很多抱团股大跌。抱团资金开始分化。分化后去哪？有部分资金发现，哎，隔壁港股涨的不错呀，于是举钱杀入。三、我们想坐上这趟车，该如何选股？简单说，买那些A股买不到的。缺啥补啥，平日里得不到的就是最好的。1.业绩好、成长好的：腾讯控股、美团、安踏体育、有赞零售、九毛九、颐海国际、金蝶、天立教育等，虽然这些公司估值已经不算便宜，但因为稀缺，还是会被大资金看好。2.H股总体估值比A股便宜，所以，找那些折价大的低估龙头公司 ，例如券商龙头中金证券，地产龙头融创 ，中国移动，中国建材等。我也帮各位老baby找了一份中金公司写的港股上市的A股稀缺股，供各位参考：四、港股，还有什么值得期待？除了现有的绩优股之外，港股打新也是热门的投机机会。下个月，港股即将迎来短视频第一股快手的上市， 如果IPO顺利，这将成为2年来，除阿里巴巴外，香港资本市场规模最大的IPO项目。很多人，都在摩拳擦掌，准备参与打新。后续，我也会出一篇关于快手打新的文章，请各位baby跟我一起期待。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/01810\">$小米集团-W(01810)$</a>&nbsp;","listText":"一、港股疯长，南向资金抱团杀入港股1.港股最近涨疯了，看下图：2.南向资金大举南下南向资金——是指大陆的投资者通过沪、深港通买入香港交易所股票的资金。最近这几个交易日，大量热钱涌入紫荆花盛开之地。 1月18日，南向资金净买入229亿 1月19日，南向资金净买入265亿 1月20日，南向资金净买入203亿 下图是2020年3月到2021年1月20日的南向资金的日线，各位老baby感受下：二、为何如此？1月10日，证券时报发表了一篇文章《资本市场没有永动机》，批评了近一年A股基金抱团买入的现象，指出这种现象不可持续。之后的一个交易日，很多抱团股大跌。抱团资金开始分化。分化后去哪？有部分资金发现，哎，隔壁港股涨的不错呀，于是举钱杀入。三、我们想坐上这趟车，该如何选股？简单说，买那些A股买不到的。缺啥补啥，平日里得不到的就是最好的。1.业绩好、成长好的：腾讯控股、美团、安踏体育、有赞零售、九毛九、颐海国际、金蝶、天立教育等，虽然这些公司估值已经不算便宜，但因为稀缺，还是会被大资金看好。2.H股总体估值比A股便宜，所以，找那些折价大的低估龙头公司 ，例如券商龙头中金证券，地产龙头融创 ，中国移动，中国建材等。我也帮各位老baby找了一份中金公司写的港股上市的A股稀缺股，供各位参考：四、港股，还有什么值得期待？除了现有的绩优股之外，港股打新也是热门的投机机会。下个月，港股即将迎来短视频第一股快手的上市， 如果IPO顺利，这将成为2年来，除阿里巴巴外，香港资本市场规模最大的IPO项目。很多人，都在摩拳擦掌，准备参与打新。后续，我也会出一篇关于快手打新的文章，请各位baby跟我一起期待。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/01810\">$小米集团-W(01810)$</a>&nbsp;","text":"一、港股疯长，南向资金抱团杀入港股1.港股最近涨疯了，看下图：2.南向资金大举南下南向资金——是指大陆的投资者通过沪、深港通买入香港交易所股票的资金。最近这几个交易日，大量热钱涌入紫荆花盛开之地。 1月18日，南向资金净买入229亿 1月19日，南向资金净买入265亿 1月20日，南向资金净买入203亿 下图是2020年3月到2021年1月20日的南向资金的日线，各位老baby感受下：二、为何如此？1月10日，证券时报发表了一篇文章《资本市场没有永动机》，批评了近一年A股基金抱团买入的现象，指出这种现象不可持续。之后的一个交易日，很多抱团股大跌。抱团资金开始分化。分化后去哪？有部分资金发现，哎，隔壁港股涨的不错呀，于是举钱杀入。三、我们想坐上这趟车，该如何选股？简单说，买那些A股买不到的。缺啥补啥，平日里得不到的就是最好的。1.业绩好、成长好的：腾讯控股、美团、安踏体育、有赞零售、九毛九、颐海国际、金蝶、天立教育等，虽然这些公司估值已经不算便宜，但因为稀缺，还是会被大资金看好。2.H股总体估值比A股便宜，所以，找那些折价大的低估龙头公司 ，例如券商龙头中金证券，地产龙头融创 ，中国移动，中国建材等。我也帮各位老baby找了一份中金公司写的港股上市的A股稀缺股，供各位参考：四、港股，还有什么值得期待？除了现有的绩优股之外，港股打新也是热门的投机机会。下个月，港股即将迎来短视频第一股快手的上市， 如果IPO顺利，这将成为2年来，除阿里巴巴外，香港资本市场规模最大的IPO项目。很多人，都在摩拳擦掌，准备参与打新。后续，我也会出一篇关于快手打新的文章，请各位baby跟我一起期待。$小米集团-W(01810)$","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/038db873c613ce4b364273c033b808b9","width":"1080","height":"1432"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/716e723d35b04b64c976331a0765a4a9","width":"1242","height":"950"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/9db24ecbb3415334d4c8c98f3a655bf3","width":"685","height":"385"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/337793850","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":3,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4221,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":394421714,"gmtCreate":1608094387538,"gmtModify":1703851089714,"author":{"id":"3536196725681390","authorId":"3536196725681390","name":"万万没想到2020","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd4b6e7cc9f1056014fc0ddc65ab962c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3536196725681390","authorIdStr":"3536196725681390"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/394421714","repostId":"1141778748","repostType":4,"repost":{"id":"1141778748","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为上市公司提供知识产权解决方案","home_visible":1,"media_name":"锦缎","id":"1075158368","head_image":"https://static.tigerbbs.com/a6edd4ef1e1f428dad9cb66d3735ea2a"},"pubTimestamp":1608084100,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1141778748?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-16 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href=\"https://laohu8.com/S/06178\">光大证券</a>出了一篇研究报告《一杯敬传承，一杯敬繁华——白酒行业深度报告之框架篇》，给出了一个非常复杂的研究框架（见下图），从供需、量价，还有宏观、中观、微观三个方面分析白酒行业。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/641a83a6394899f18984c5a9869a2156\" tg-width=\"589\" tg-height=\"635\"></p>\n<p>不能说这个研究没用，而只能说，一个体系，一个框架，变量越多，准确性越低，原因来自于蝴蝶效应的存在。</p>\n<p>1963年，美国科学家洛伦兹在用计算机进行地球大气的仿真运算的时候，为了观察结果，他尝试对中间的一个参数进行调整，将一个中间值0.506取出，提高精度到0.506127以后又放回，发现两个计算结果偏离了十万八千里，前后两条曲线的相似性完全消失。</p>\n<p>根据这个实验结果，洛伦茨提出了“蝴蝶效应”概念，也就是一个微小的初始条件的变化，可能会导致一连串的连锁反应，从而使系统发生极大的变化，让结果变得完全不可预测。</p>\n<p>回到光大的研究框架，其中的两个变量，光<b>居民收入水平和企业盈利能力</b>中的一个，就能让一个宏观经济研究员的头发掉光。发改委下属的中国宏观经济研究院，光研究员就有89位，每天的工作不过就是按着宏观经济这一个方向翻来覆去的研究。</p>\n<p>这个模型很全，但假设太多了，可以说结论完全取决于假设。我们客观的说，这些前提假设，还有这些中间变量，基本不可能做对，结果到底是什么样子纯靠蒙。</p>\n<p>炒个股而已，我们需要一个更简单、更实操的模型。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/300788\">中信出版</a>社出过一个费希尔投资系列，其中有一本《必需消费品投资》，里面对必需消费品的股性有两张非常好的图。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f94b1b1faf66df4f1a944b25c321b6ad\" tg-width=\"478\" tg-height=\"275\"></p>\n<p>第一张是股票自身的表现与个人消费支出（PCE）之间的关系图（见上图），可以发现，双方的走势基本上是同向的。这意味着个人消费支出越高，必需消费品企业的盈利越高，股票的表现也越好。</p>\n<p>但也不是总是如此，在上世纪90年代末，个人消费支出表现很好，但必需消费品股票表现却很差，因为那个阶段的牛市让资金转向了弹性较大的科技股。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7c33127036c8eec7056cfa0dda17285\" tg-width=\"486\" tg-height=\"266\"></p>\n<p>第二张图则是必需消费品股票的相对表现与个人消费支出之间的关系图（见上图），双方的走势基本上是相反的。这意味着，当个人消费支出快速增加，经济繁荣的时候必需消费品的股票表现反而是落后的。</p>\n<p>因为经济繁荣，基金经理们更倾向于减少必选消费，增加弹性较大的科技股的投资。而当经济衰退，个人消费支出萎靡的时候，必需消费品的股票表现反而是好的，因为基金经理倾向于在组合中增加必需消费品股票进行防御。</p>\n<p>参照上面两张图，我们也有一个简单的白酒模型，大家只需要自己判断两个变量就好了。</p>\n<p>第一个变量，是宏观的大经济和流动性状况，这是最重要的变量。</p>\n<p><b>当宏观经济比较好，流动性非常宽松的时候，市场往往倾向于配置想象空间最大的行业。</b>在2007年的那波牛市中，是煤飞色舞，周期股一统天下，舍我其谁；到了2015年，则是各种互联网+。</p>\n<p>总之经济好转，流动性宽松，必需消费品就会被弃之如草芥，有飞机谁会骑自行车呢？</p>\n<p>第二个变量，是白酒的经营业绩。</p>\n<p><b>理论上来说，白酒的业绩越好，股价表现越好，但这个变量的重要性远不如第一个。</b></p>\n<p>你可以深挖白酒的经营业绩，预测茅台的一批价，然后计算各种白酒品牌的提价空间，但千万不要入戏太深。白酒业绩好，股票可能上涨，但并不必然。白酒业绩差，可能下跌，但也可能上涨，千万不要刻舟求剑。</p>\n<p>在这个框架下，我们就可以很好的解释一些问题：</p>\n<p><b>1. 白酒为什么最近一直涨？</b></p>\n<p>因为自2019年以来，经济总体上一直不太好，市场风险偏好不高，2020年还有疫情，市场倾向于防御。</p>\n<p><b>2. 为什么在必需消费品中选中了白酒做防御？</b></p>\n<p>因为中国的白酒有着绝佳的商业模式。品牌影响力已经形成，高毛利率、高净利率，现金流极佳，购买频次高，再加上酒精产品具有致瘾性。这使得白酒在必需消费品中脱颖而出，成为市场在做防御时的最佳品种。</p>\n<p>“时无英雄，使竖子成名”这个词，带有一丝轻蔑的语气。但这个典故其实非常符合现在股市众多参与者的心理。</p>\n<p>比如军工市场不好的时候，就有研究员说，全部军工行业的市值还不如一瓶茅台。等战争来了，我们要靠喝茅台去争取和平么？</p>\n<p>可是，就是竖子也不是谁都能做的。你不得不承认，哪怕是被称为锦鲤的村花杨超越，自身也有着非常优秀的素质，既包括外形上的，也包括心理上的。</p>\n<p>至于茅台，就不用说了。<b>茅台，目前基本上是现金等价物，高达92%的毛利率，简直就是行走的印钞机。</b></p>\n<p>白酒的身上，确实有太多不被看好的槽点。看空白酒最大的逻辑就是，现在的年轻人注重健康，不喝白酒，所以白酒的需求量会越来越小。这个逻辑的问题是，<b>你根本不知道现在的年轻人将来上了年纪之后，是不是会开始喝白酒。</b></p>\n<p>最极端的例子，北方东北山东的很多上了年纪的女人，年轻的时候也是什么都不喝，进入老年之后普遍都能喝点白酒。</p>\n<p>至于白酒越陈越香也是个伪命题。高浓度的酒精会抑制有机物质的活化，所以高度酒酿成之后就变化不大，越陈越香的是黄酒。现在卖的三十年五十年陈的白酒，都不是真的放了三十年五十年，都是调制酒。</p>\n<p>真正的陈年的酱香酒，会有一股焦糊味，喜欢的人并不多。</p>\n<p>那白酒行情什么时候会结束呢？</p>\n<p>作为一个防御品种，白酒行情的结束并不取决于自身的业绩，而是由未来宏观经济状况决定的。白酒成长的慢，确实有些让人乏味，没有光伏、电动车有那么大的想象空间。但当大家都在走路的时候，有辆自行车骑也不错啊。</p>\n<p>白酒，就是那辆自行车。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/1075158368\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/a6edd4ef1e1f428dad9cb66d3735ea2a);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">锦缎 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-12-16 10:01</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>《晋书·阮籍传》记载：“尝登广武，观楚汉战处，叹曰：“时无英雄，使竖子成名。”</p>\n<p>最后这9个字，恰好解答了当前A股投资者的一个普遍性迷茫：白酒为何一直涨？</p>\n<p>下图是2010年以来，白酒与A股三个主要指数的走势对比图：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f979de1393fb22b0f8dd550fea3d0e07\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"437\"></p>\n<p>2010年以来，沪深300、中证1000和创业板指，全都没有超过2015年牛市的高点。只有白酒，很快就从熊市氛围中恢复过来，并在最近的这几年里，不断的勇创新高。</p>\n<p>于是，每当市场有风吹草动，各路段子手纷纷出动，空气中弥漫着柠檬的味道：</p>\n<blockquote>\n “中国股市只有两种科技，酱香型科技和浓香型科技”。“有机构投委会看完泡泡玛特的火爆后，开始认真考虑要不要提拔几个90后的基金经理，不过压力最大的是，他们的业绩明显跑不赢做白酒的70后，提拔理由不充分。”“茅台到底是可选消费还是必需消费？回答是，卖1499元的茅台是必需，卖3000块的是可选。”\n</blockquote>\n<p>与其在那等着白酒股跌下来，我们不如来思考一下，白酒整体的投资逻辑。为什么白酒会一直涨，一直涨到现在成为市场的信仰。</p>\n<p>2019年7月12日，<a href=\"https://laohu8.com/S/06178\">光大证券</a>出了一篇研究报告《一杯敬传承，一杯敬繁华——白酒行业深度报告之框架篇》，给出了一个非常复杂的研究框架（见下图），从供需、量价，还有宏观、中观、微观三个方面分析白酒行业。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/641a83a6394899f18984c5a9869a2156\" tg-width=\"589\" tg-height=\"635\"></p>\n<p>不能说这个研究没用，而只能说，一个体系，一个框架，变量越多，准确性越低，原因来自于蝴蝶效应的存在。</p>\n<p>1963年，美国科学家洛伦兹在用计算机进行地球大气的仿真运算的时候，为了观察结果，他尝试对中间的一个参数进行调整，将一个中间值0.506取出，提高精度到0.506127以后又放回，发现两个计算结果偏离了十万八千里，前后两条曲线的相似性完全消失。</p>\n<p>根据这个实验结果，洛伦茨提出了“蝴蝶效应”概念，也就是一个微小的初始条件的变化，可能会导致一连串的连锁反应，从而使系统发生极大的变化，让结果变得完全不可预测。</p>\n<p>回到光大的研究框架，其中的两个变量，光<b>居民收入水平和企业盈利能力</b>中的一个，就能让一个宏观经济研究员的头发掉光。发改委下属的中国宏观经济研究院，光研究员就有89位，每天的工作不过就是按着宏观经济这一个方向翻来覆去的研究。</p>\n<p>这个模型很全，但假设太多了，可以说结论完全取决于假设。我们客观的说，这些前提假设，还有这些中间变量，基本不可能做对，结果到底是什么样子纯靠蒙。</p>\n<p>炒个股而已，我们需要一个更简单、更实操的模型。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/300788\">中信出版</a>社出过一个费希尔投资系列，其中有一本《必需消费品投资》，里面对必需消费品的股性有两张非常好的图。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f94b1b1faf66df4f1a944b25c321b6ad\" tg-width=\"478\" tg-height=\"275\"></p>\n<p>第一张是股票自身的表现与个人消费支出（PCE）之间的关系图（见上图），可以发现，双方的走势基本上是同向的。这意味着个人消费支出越高，必需消费品企业的盈利越高，股票的表现也越好。</p>\n<p>但也不是总是如此，在上世纪90年代末，个人消费支出表现很好，但必需消费品股票表现却很差，因为那个阶段的牛市让资金转向了弹性较大的科技股。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7c33127036c8eec7056cfa0dda17285\" tg-width=\"486\" tg-height=\"266\"></p>\n<p>第二张图则是必需消费品股票的相对表现与个人消费支出之间的关系图（见上图），双方的走势基本上是相反的。这意味着，当个人消费支出快速增加，经济繁荣的时候必需消费品的股票表现反而是落后的。</p>\n<p>因为经济繁荣，基金经理们更倾向于减少必选消费，增加弹性较大的科技股的投资。而当经济衰退，个人消费支出萎靡的时候，必需消费品的股票表现反而是好的，因为基金经理倾向于在组合中增加必需消费品股票进行防御。</p>\n<p>参照上面两张图，我们也有一个简单的白酒模型，大家只需要自己判断两个变量就好了。</p>\n<p>第一个变量，是宏观的大经济和流动性状况，这是最重要的变量。</p>\n<p><b>当宏观经济比较好，流动性非常宽松的时候，市场往往倾向于配置想象空间最大的行业。</b>在2007年的那波牛市中，是煤飞色舞，周期股一统天下，舍我其谁；到了2015年，则是各种互联网+。</p>\n<p>总之经济好转，流动性宽松，必需消费品就会被弃之如草芥，有飞机谁会骑自行车呢？</p>\n<p>第二个变量，是白酒的经营业绩。</p>\n<p><b>理论上来说，白酒的业绩越好，股价表现越好，但这个变量的重要性远不如第一个。</b></p>\n<p>你可以深挖白酒的经营业绩，预测茅台的一批价，然后计算各种白酒品牌的提价空间，但千万不要入戏太深。白酒业绩好，股票可能上涨，但并不必然。白酒业绩差，可能下跌，但也可能上涨，千万不要刻舟求剑。</p>\n<p>在这个框架下，我们就可以很好的解释一些问题：</p>\n<p><b>1. 白酒为什么最近一直涨？</b></p>\n<p>因为自2019年以来，经济总体上一直不太好，市场风险偏好不高，2020年还有疫情，市场倾向于防御。</p>\n<p><b>2. 为什么在必需消费品中选中了白酒做防御？</b></p>\n<p>因为中国的白酒有着绝佳的商业模式。品牌影响力已经形成，高毛利率、高净利率，现金流极佳，购买频次高，再加上酒精产品具有致瘾性。这使得白酒在必需消费品中脱颖而出，成为市场在做防御时的最佳品种。</p>\n<p>“时无英雄，使竖子成名”这个词，带有一丝轻蔑的语气。但这个典故其实非常符合现在股市众多参与者的心理。</p>\n<p>比如军工市场不好的时候，就有研究员说，全部军工行业的市值还不如一瓶茅台。等战争来了，我们要靠喝茅台去争取和平么？</p>\n<p>可是，就是竖子也不是谁都能做的。你不得不承认，哪怕是被称为锦鲤的村花杨超越，自身也有着非常优秀的素质，既包括外形上的，也包括心理上的。</p>\n<p>至于茅台，就不用说了。<b>茅台，目前基本上是现金等价物，高达92%的毛利率，简直就是行走的印钞机。</b></p>\n<p>白酒的身上，确实有太多不被看好的槽点。看空白酒最大的逻辑就是，现在的年轻人注重健康，不喝白酒，所以白酒的需求量会越来越小。这个逻辑的问题是，<b>你根本不知道现在的年轻人将来上了年纪之后，是不是会开始喝白酒。</b></p>\n<p>最极端的例子，北方东北山东的很多上了年纪的女人，年轻的时候也是什么都不喝，进入老年之后普遍都能喝点白酒。</p>\n<p>至于白酒越陈越香也是个伪命题。高浓度的酒精会抑制有机物质的活化，所以高度酒酿成之后就变化不大，越陈越香的是黄酒。现在卖的三十年五十年陈的白酒，都不是真的放了三十年五十年，都是调制酒。</p>\n<p>真正的陈年的酱香酒，会有一股焦糊味，喜欢的人并不多。</p>\n<p>那白酒行情什么时候会结束呢？</p>\n<p>作为一个防御品种，白酒行情的结束并不取决于自身的业绩，而是由未来宏观经济状况决定的。白酒成长的慢，确实有些让人乏味，没有光伏、电动车有那么大的想象空间。但当大家都在走路的时候，有辆自行车骑也不错啊。</p>\n<p>白酒，就是那辆自行车。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b02b4a54f927a62b2fe018692a0eb06d","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1141778748","content_text":"《晋书·阮籍传》记载：“尝登广武，观楚汉战处，叹曰：“时无英雄，使竖子成名。”\n最后这9个字，恰好解答了当前A股投资者的一个普遍性迷茫：白酒为何一直涨？\n下图是2010年以来，白酒与A股三个主要指数的走势对比图：\n\n2010年以来，沪深300、中证1000和创业板指，全都没有超过2015年牛市的高点。只有白酒，很快就从熊市氛围中恢复过来，并在最近的这几年里，不断的勇创新高。\n于是，每当市场有风吹草动，各路段子手纷纷出动，空气中弥漫着柠檬的味道：\n\n “中国股市只有两种科技，酱香型科技和浓香型科技”。“有机构投委会看完泡泡玛特的火爆后，开始认真考虑要不要提拔几个90后的基金经理，不过压力最大的是，他们的业绩明显跑不赢做白酒的70后，提拔理由不充分。”“茅台到底是可选消费还是必需消费？回答是，卖1499元的茅台是必需，卖3000块的是可选。”\n\n与其在那等着白酒股跌下来，我们不如来思考一下，白酒整体的投资逻辑。为什么白酒会一直涨，一直涨到现在成为市场的信仰。\n2019年7月12日，光大证券出了一篇研究报告《一杯敬传承，一杯敬繁华——白酒行业深度报告之框架篇》，给出了一个非常复杂的研究框架（见下图），从供需、量价，还有宏观、中观、微观三个方面分析白酒行业。\n\n不能说这个研究没用，而只能说，一个体系，一个框架，变量越多，准确性越低，原因来自于蝴蝶效应的存在。\n1963年，美国科学家洛伦兹在用计算机进行地球大气的仿真运算的时候，为了观察结果，他尝试对中间的一个参数进行调整，将一个中间值0.506取出，提高精度到0.506127以后又放回，发现两个计算结果偏离了十万八千里，前后两条曲线的相似性完全消失。\n根据这个实验结果，洛伦茨提出了“蝴蝶效应”概念，也就是一个微小的初始条件的变化，可能会导致一连串的连锁反应，从而使系统发生极大的变化，让结果变得完全不可预测。\n回到光大的研究框架，其中的两个变量，光居民收入水平和企业盈利能力中的一个，就能让一个宏观经济研究员的头发掉光。发改委下属的中国宏观经济研究院，光研究员就有89位，每天的工作不过就是按着宏观经济这一个方向翻来覆去的研究。\n这个模型很全，但假设太多了，可以说结论完全取决于假设。我们客观的说，这些前提假设，还有这些中间变量，基本不可能做对，结果到底是什么样子纯靠蒙。\n炒个股而已，我们需要一个更简单、更实操的模型。\n中信出版社出过一个费希尔投资系列，其中有一本《必需消费品投资》，里面对必需消费品的股性有两张非常好的图。\n\n第一张是股票自身的表现与个人消费支出（PCE）之间的关系图（见上图），可以发现，双方的走势基本上是同向的。这意味着个人消费支出越高，必需消费品企业的盈利越高，股票的表现也越好。\n但也不是总是如此，在上世纪90年代末，个人消费支出表现很好，但必需消费品股票表现却很差，因为那个阶段的牛市让资金转向了弹性较大的科技股。\n\n第二张图则是必需消费品股票的相对表现与个人消费支出之间的关系图（见上图），双方的走势基本上是相反的。这意味着，当个人消费支出快速增加，经济繁荣的时候必需消费品的股票表现反而是落后的。\n因为经济繁荣，基金经理们更倾向于减少必选消费，增加弹性较大的科技股的投资。而当经济衰退，个人消费支出萎靡的时候，必需消费品的股票表现反而是好的，因为基金经理倾向于在组合中增加必需消费品股票进行防御。\n参照上面两张图，我们也有一个简单的白酒模型，大家只需要自己判断两个变量就好了。\n第一个变量，是宏观的大经济和流动性状况，这是最重要的变量。\n当宏观经济比较好，流动性非常宽松的时候，市场往往倾向于配置想象空间最大的行业。在2007年的那波牛市中，是煤飞色舞，周期股一统天下，舍我其谁；到了2015年，则是各种互联网+。\n总之经济好转，流动性宽松，必需消费品就会被弃之如草芥，有飞机谁会骑自行车呢？\n第二个变量，是白酒的经营业绩。\n理论上来说，白酒的业绩越好，股价表现越好，但这个变量的重要性远不如第一个。\n你可以深挖白酒的经营业绩，预测茅台的一批价，然后计算各种白酒品牌的提价空间，但千万不要入戏太深。白酒业绩好，股票可能上涨，但并不必然。白酒业绩差，可能下跌，但也可能上涨，千万不要刻舟求剑。\n在这个框架下，我们就可以很好的解释一些问题：\n1. 白酒为什么最近一直涨？\n因为自2019年以来，经济总体上一直不太好，市场风险偏好不高，2020年还有疫情，市场倾向于防御。\n2. 为什么在必需消费品中选中了白酒做防御？\n因为中国的白酒有着绝佳的商业模式。品牌影响力已经形成，高毛利率、高净利率，现金流极佳，购买频次高，再加上酒精产品具有致瘾性。这使得白酒在必需消费品中脱颖而出，成为市场在做防御时的最佳品种。\n“时无英雄，使竖子成名”这个词，带有一丝轻蔑的语气。但这个典故其实非常符合现在股市众多参与者的心理。\n比如军工市场不好的时候，就有研究员说，全部军工行业的市值还不如一瓶茅台。等战争来了，我们要靠喝茅台去争取和平么？\n可是，就是竖子也不是谁都能做的。你不得不承认，哪怕是被称为锦鲤的村花杨超越，自身也有着非常优秀的素质，既包括外形上的，也包括心理上的。\n至于茅台，就不用说了。茅台，目前基本上是现金等价物，高达92%的毛利率，简直就是行走的印钞机。\n白酒的身上，确实有太多不被看好的槽点。看空白酒最大的逻辑就是，现在的年轻人注重健康，不喝白酒，所以白酒的需求量会越来越小。这个逻辑的问题是，你根本不知道现在的年轻人将来上了年纪之后，是不是会开始喝白酒。\n最极端的例子，北方东北山东的很多上了年纪的女人，年轻的时候也是什么都不喝，进入老年之后普遍都能喝点白酒。\n至于白酒越陈越香也是个伪命题。高浓度的酒精会抑制有机物质的活化，所以高度酒酿成之后就变化不大，越陈越香的是黄酒。现在卖的三十年五十年陈的白酒，都不是真的放了三十年五十年，都是调制酒。\n真正的陈年的酱香酒，会有一股焦糊味，喜欢的人并不多。\n那白酒行情什么时候会结束呢？\n作为一个防御品种，白酒行情的结束并不取决于自身的业绩，而是由未来宏观经济状况决定的。白酒成长的慢，确实有些让人乏味，没有光伏、电动车有那么大的想象空间。但当大家都在走路的时候，有辆自行车骑也不错啊。\n白酒，就是那辆自行车。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3958,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":954139054,"gmtCreate":1592823616378,"gmtModify":1704200230045,"author":{"id":"3536196725681390","authorId":"3536196725681390","name":"万万没想到2020","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd4b6e7cc9f1056014fc0ddc65ab962c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3536196725681390","authorIdStr":"3536196725681390"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/954139054","repostId":"958844542","repostType":1,"repost":{"id":958844542,"gmtCreate":1591239797779,"gmtModify":1750389516774,"author":{"id":"36989258284800","authorId":"36989258284800","name":"小虎老师","avatar":"https://static.laohu8.com/6e9d88ae16a2b401169a727cf1457404","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"36989258284800","authorIdStr":"36989258284800"},"themes":[],"title":"【科普】关于做空的风险说明","htmlText":"做空，就是你不持有某只股票，但认为它未来股价将要下跌，于是你以一定资金作为担保向券商借来股票卖出，等到股票下跌的时候以更低的价格买进同等数量的股票还给券商，从而赚取高卖低买的差价。但是你找人借东西肯定不是无偿的，你要支付利息，而这个利息我们就称之为融券利息。我们一直说谨慎做空，因为做空是风险与收益不对等的，再来回顾一下做空的几大风险：1）风险与收益的不对等不融资不借钱的话，做多理论上最大的风险就是将本金亏完，股价下跌最大跌幅就是100%，因此做多的最大亏损是100%。但是做空不是的，如果你做空一只股票，即使你做对了，你可能获得的最大收益是股价跌为0。但如果股价一直在上涨，它可以涨两倍三倍，你的亏损理论上可能无限。举个例子：瑞幸出事的时候，股价27美元，假设你27美元做空瑞幸，你做空了1股，那么如果瑞幸股价归零，你的最大收益理论上接近于27美元，而当股价如果涨到30美元时，你亏损的就3美元，如果继续上涨到40，你就亏了13美元，如果它继续上涨，你可能一直亏下去。这样的风险与它所带来的收益是不对等的。2）Margin Call而且做空本质上是一种保证金业务，跟借钱买股票一样，你是要借券做空，在借的时候你得支付保证金（即有一定资金担保），当股价与你预期的相反，一路上行的时候，保证金要求会越来越高，这样就很可能由于保证金不足被强平，即Margin Call。而空仓占比高的股票大涨时，很可能造成很多的空头一起急于平仓，从而导致空头踩踏（逼空）股价进一步上涨。比如说，你20美元做空瑞幸，但是股价涨到了30美元时，你已经出现了亏损，这个时候你会急与买入平仓，可能会挂30.5美元的买入订单，进一步推动股票大涨。3）时间成本和融券利息做空不是时间的朋友，因为你每一天都在支付利息。而做空最大的不确定性也是时间。还是以瑞幸为例，浑水第一次发布做空报告在2020年1月31，当天开盘就大跌10%，","listText":"做空，就是你不持有某只股票，但认为它未来股价将要下跌，于是你以一定资金作为担保向券商借来股票卖出，等到股票下跌的时候以更低的价格买进同等数量的股票还给券商，从而赚取高卖低买的差价。但是你找人借东西肯定不是无偿的，你要支付利息，而这个利息我们就称之为融券利息。我们一直说谨慎做空，因为做空是风险与收益不对等的，再来回顾一下做空的几大风险：1）风险与收益的不对等不融资不借钱的话，做多理论上最大的风险就是将本金亏完，股价下跌最大跌幅就是100%，因此做多的最大亏损是100%。但是做空不是的，如果你做空一只股票，即使你做对了，你可能获得的最大收益是股价跌为0。但如果股价一直在上涨，它可以涨两倍三倍，你的亏损理论上可能无限。举个例子：瑞幸出事的时候，股价27美元，假设你27美元做空瑞幸，你做空了1股，那么如果瑞幸股价归零，你的最大收益理论上接近于27美元，而当股价如果涨到30美元时，你亏损的就3美元，如果继续上涨到40，你就亏了13美元，如果它继续上涨，你可能一直亏下去。这样的风险与它所带来的收益是不对等的。2）Margin Call而且做空本质上是一种保证金业务，跟借钱买股票一样，你是要借券做空，在借的时候你得支付保证金（即有一定资金担保），当股价与你预期的相反，一路上行的时候，保证金要求会越来越高，这样就很可能由于保证金不足被强平，即Margin Call。而空仓占比高的股票大涨时，很可能造成很多的空头一起急于平仓，从而导致空头踩踏（逼空）股价进一步上涨。比如说，你20美元做空瑞幸，但是股价涨到了30美元时，你已经出现了亏损，这个时候你会急与买入平仓，可能会挂30.5美元的买入订单，进一步推动股票大涨。3）时间成本和融券利息做空不是时间的朋友，因为你每一天都在支付利息。而做空最大的不确定性也是时间。还是以瑞幸为例，浑水第一次发布做空报告在2020年1月31，当天开盘就大跌10%，","text":"做空，就是你不持有某只股票，但认为它未来股价将要下跌，于是你以一定资金作为担保向券商借来股票卖出，等到股票下跌的时候以更低的价格买进同等数量的股票还给券商，从而赚取高卖低买的差价。但是你找人借东西肯定不是无偿的，你要支付利息，而这个利息我们就称之为融券利息。我们一直说谨慎做空，因为做空是风险与收益不对等的，再来回顾一下做空的几大风险：1）风险与收益的不对等不融资不借钱的话，做多理论上最大的风险就是将本金亏完，股价下跌最大跌幅就是100%，因此做多的最大亏损是100%。但是做空不是的，如果你做空一只股票，即使你做对了，你可能获得的最大收益是股价跌为0。但如果股价一直在上涨，它可以涨两倍三倍，你的亏损理论上可能无限。举个例子：瑞幸出事的时候，股价27美元，假设你27美元做空瑞幸，你做空了1股，那么如果瑞幸股价归零，你的最大收益理论上接近于27美元，而当股价如果涨到30美元时，你亏损的就3美元，如果继续上涨到40，你就亏了13美元，如果它继续上涨，你可能一直亏下去。这样的风险与它所带来的收益是不对等的。2）Margin Call而且做空本质上是一种保证金业务，跟借钱买股票一样，你是要借券做空，在借的时候你得支付保证金（即有一定资金担保），当股价与你预期的相反，一路上行的时候，保证金要求会越来越高，这样就很可能由于保证金不足被强平，即Margin Call。而空仓占比高的股票大涨时，很可能造成很多的空头一起急于平仓，从而导致空头踩踏（逼空）股价进一步上涨。比如说，你20美元做空瑞幸，但是股价涨到了30美元时，你已经出现了亏损，这个时候你会急与买入平仓，可能会挂30.5美元的买入订单，进一步推动股票大涨。3）时间成本和融券利息做空不是时间的朋友，因为你每一天都在支付利息。而做空最大的不确定性也是时间。还是以瑞幸为例，浑水第一次发布做空报告在2020年1月31，当天开盘就大跌10%，","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/eacb9a0440007c53cec45d0600c009b4"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/958844542","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4037,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":958170537,"gmtCreate":1591198059429,"gmtModify":1704194827524,"author":{"id":"3536196725681390","authorId":"3536196725681390","name":"万万没想到2020","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd4b6e7cc9f1056014fc0ddc65ab962c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3536196725681390","authorIdStr":"3536196725681390"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/958170537","repostId":"958388791","repostType":1,"repost":{"id":958388791,"gmtCreate":1591172624913,"gmtModify":1704769941210,"author":{"id":"3536273629510539","authorId":"3536273629510539","name":"高途集团","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4e0ffdd7081677731d9292250148d8ae","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3536273629510539","authorIdStr":"3536273629510539"},"themes":[],"title":"跟谁学针对 Grizzly 做空报告的详细回应","htmlText":"北京时间6月2日晚间，美国做空机构Grizzly灰熊针对跟谁学发布了第二份做空报告，该报告充斥着大量编造的数据和陈述。对于这种通过P图等方式来诋毁公司的行为，我们表示震惊。当打假者变成造假者，做空便从美国市场的一种良性机制，变成了某些人不当牟利的工具。这种充满恶意的行为，已经突破了商业伦理的底线。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">$跟谁学(GSX)$</a> 以下为本公司针对灰熊此次做空报告的详细回应： 1. API 接口无法获取全量数据：首先，高途课堂 API 接口抓取的课程仅为该时点可售课程，在该时点春季的主要课程均已下架，可售课程为少量春（下）课程及其他班容较小课程，做空报告仅抓取 73 门付费课程，远低于高途课堂在第二季度实际提供的课程数量；其次，该 API 接口返回的反爬虫程序加密后的学生人数信息，并非实际数据。因此，报告对公司第二季度高途课堂的收入预测毫无依据。 2. 通过学员前台展示编码推算学生增量的研究方法存在根本性错误。跟谁学系统后台会在学员注册时生成唯一用户ID，前台展示编码是基于后台用户ID混淆编码得出，与后台用户 ID 并非一一对应关系，通过前台展示编码推断后台用户ID存在性的逻辑不成立。 3. 微师是一款视频直播工具，其课程提供者及受益人主要为除跟谁学之外的其他线下机构、中小型线上机构的老师和学生。微师平台首页展示的为推广课程，页面内容由人工不定期更换，并非报告指控的发布即进入「僵尸状态」。对于微师业务的指控，显示了做空机构对跟谁学业务的无知。 4. 我们在业务运营中会采购来自多方的外部服务，包括采购部分关于微信运营方面的服务。我们认为微信永远都是最有效的与客户连接的渠道之一。我们以最保守的相似即确认的方法核对了做空报告中的银行对账单，在其68笔交易中，仅找到了13笔近似匹配付款，","listText":"北京时间6月2日晚间，美国做空机构Grizzly灰熊针对跟谁学发布了第二份做空报告，该报告充斥着大量编造的数据和陈述。对于这种通过P图等方式来诋毁公司的行为，我们表示震惊。当打假者变成造假者，做空便从美国市场的一种良性机制，变成了某些人不当牟利的工具。这种充满恶意的行为，已经突破了商业伦理的底线。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">$跟谁学(GSX)$</a> 以下为本公司针对灰熊此次做空报告的详细回应： 1. API 接口无法获取全量数据：首先，高途课堂 API 接口抓取的课程仅为该时点可售课程，在该时点春季的主要课程均已下架，可售课程为少量春（下）课程及其他班容较小课程，做空报告仅抓取 73 门付费课程，远低于高途课堂在第二季度实际提供的课程数量；其次，该 API 接口返回的反爬虫程序加密后的学生人数信息，并非实际数据。因此，报告对公司第二季度高途课堂的收入预测毫无依据。 2. 通过学员前台展示编码推算学生增量的研究方法存在根本性错误。跟谁学系统后台会在学员注册时生成唯一用户ID，前台展示编码是基于后台用户ID混淆编码得出，与后台用户 ID 并非一一对应关系，通过前台展示编码推断后台用户ID存在性的逻辑不成立。 3. 微师是一款视频直播工具，其课程提供者及受益人主要为除跟谁学之外的其他线下机构、中小型线上机构的老师和学生。微师平台首页展示的为推广课程，页面内容由人工不定期更换，并非报告指控的发布即进入「僵尸状态」。对于微师业务的指控，显示了做空机构对跟谁学业务的无知。 4. 我们在业务运营中会采购来自多方的外部服务，包括采购部分关于微信运营方面的服务。我们认为微信永远都是最有效的与客户连接的渠道之一。我们以最保守的相似即确认的方法核对了做空报告中的银行对账单，在其68笔交易中，仅找到了13笔近似匹配付款，","text":"北京时间6月2日晚间，美国做空机构Grizzly灰熊针对跟谁学发布了第二份做空报告，该报告充斥着大量编造的数据和陈述。对于这种通过P图等方式来诋毁公司的行为，我们表示震惊。当打假者变成造假者，做空便从美国市场的一种良性机制，变成了某些人不当牟利的工具。这种充满恶意的行为，已经突破了商业伦理的底线。$跟谁学(GSX)$ 以下为本公司针对灰熊此次做空报告的详细回应： 1. API 接口无法获取全量数据：首先，高途课堂 API 接口抓取的课程仅为该时点可售课程，在该时点春季的主要课程均已下架，可售课程为少量春（下）课程及其他班容较小课程，做空报告仅抓取 73 门付费课程，远低于高途课堂在第二季度实际提供的课程数量；其次，该 API 接口返回的反爬虫程序加密后的学生人数信息，并非实际数据。因此，报告对公司第二季度高途课堂的收入预测毫无依据。 2. 通过学员前台展示编码推算学生增量的研究方法存在根本性错误。跟谁学系统后台会在学员注册时生成唯一用户ID，前台展示编码是基于后台用户ID混淆编码得出，与后台用户 ID 并非一一对应关系，通过前台展示编码推断后台用户ID存在性的逻辑不成立。 3. 微师是一款视频直播工具，其课程提供者及受益人主要为除跟谁学之外的其他线下机构、中小型线上机构的老师和学生。微师平台首页展示的为推广课程，页面内容由人工不定期更换，并非报告指控的发布即进入「僵尸状态」。对于微师业务的指控，显示了做空机构对跟谁学业务的无知。 4. 我们在业务运营中会采购来自多方的外部服务，包括采购部分关于微信运营方面的服务。我们认为微信永远都是最有效的与客户连接的渠道之一。我们以最保守的相似即确认的方法核对了做空报告中的银行对账单，在其68笔交易中，仅找到了13笔近似匹配付款，","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/958388791","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4899,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":958007048,"gmtCreate":1591090401584,"gmtModify":1704194301367,"author":{"id":"3536196725681390","authorId":"3536196725681390","name":"万万没想到2020","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd4b6e7cc9f1056014fc0ddc65ab962c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3536196725681390","authorIdStr":"3536196725681390"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/958007048","repostId":"958000327","repostType":1,"repost":{"id":958000327,"gmtCreate":1591088091156,"gmtModify":1744854255469,"author":{"id":"3510558082622800","authorId":"3510558082622800","name":"胖虎哒哒","avatar":"https://static.tigerbbs.com/75b95d9326c02813b7b87ba8c1eccb5a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3510558082622800","authorIdStr":"3510558082622800"},"themes":[],"title":"跟谁学被连续做空，CFO竟然带头喝酒撸串！","htmlText":"看了这篇回应，我深深地觉得我们错怪了跟谁学IR，人家大半夜写那篇有语病的英文公告绝对不是因为英语不好，而是因为收到报告之后和CFO一起撸串喝酒太嗨了，不信你们往下看。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">$跟谁学(GSX)$</a> 来源微信公众号：鲸Media 导语 5 月 28 日晚间，做空机构浑水发布针对跟谁学的第二份做空报告。这也是近3个月来，跟谁学收到的第 8 份做空报告。此前，沽空机构灰熊、香橼、天蝎创投分别发布报告做空跟谁学，一时间，造假成为跟谁学绕不开的话题。 5月18日，浑水在一份长达20余页的做空报告中，指控跟谁学存在大量欺诈行为。随即，跟谁学就此做空报告发表详细说明，对报告中指出的问题一一进行反驳。但是浑水做空跟谁学的热情没有因此消失，并发布一份新的做空报告反驳跟谁学的论证。 事实上，早在这些做空报告之前，关于跟谁学数据造假的传言就已不断流传。此番接连遭到做空机构的狙击，更是将跟谁学推向舆论的风口浪尖，关于跟谁学的营销手段、获客方式、名师策略、盈利模式等等也成为其难以回避的问题。日前，鲸媒体就此，独家采访跟谁学CFO沈楠，以下为沈楠回应原文。 1、有行业人士评价说一直‘看不懂’跟谁学为什么能保持高增长且盈利的。您觉得为什么行业普遍表示‘看不懂’跟谁学？您又如何看待部分人士称跟谁学业绩‘ too good to be true ’的言论？ 沈楠：跟谁学的业绩确实可以说是一个小奇迹，有投资人分析过去几年在美国全部上市公司的财务结果，综合各项指数，跟谁学的财务表现是排在前10名的。确实，一家公司要么高增长，进入稳定期后会开始盈利，很少有公司同时满足高增长和盈利。跟谁学创业过程中几近死掉，涅槃重生成为K12在线班课的一匹黑马，在没有钱、没有人、没有品牌、没有知名度的情况下，三年时间做到市场头部的规","listText":"看了这篇回应，我深深地觉得我们错怪了跟谁学IR，人家大半夜写那篇有语病的英文公告绝对不是因为英语不好，而是因为收到报告之后和CFO一起撸串喝酒太嗨了，不信你们往下看。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">$跟谁学(GSX)$</a> 来源微信公众号：鲸Media 导语 5 月 28 日晚间，做空机构浑水发布针对跟谁学的第二份做空报告。这也是近3个月来，跟谁学收到的第 8 份做空报告。此前，沽空机构灰熊、香橼、天蝎创投分别发布报告做空跟谁学，一时间，造假成为跟谁学绕不开的话题。 5月18日，浑水在一份长达20余页的做空报告中，指控跟谁学存在大量欺诈行为。随即，跟谁学就此做空报告发表详细说明，对报告中指出的问题一一进行反驳。但是浑水做空跟谁学的热情没有因此消失，并发布一份新的做空报告反驳跟谁学的论证。 事实上，早在这些做空报告之前，关于跟谁学数据造假的传言就已不断流传。此番接连遭到做空机构的狙击，更是将跟谁学推向舆论的风口浪尖，关于跟谁学的营销手段、获客方式、名师策略、盈利模式等等也成为其难以回避的问题。日前，鲸媒体就此，独家采访跟谁学CFO沈楠，以下为沈楠回应原文。 1、有行业人士评价说一直‘看不懂’跟谁学为什么能保持高增长且盈利的。您觉得为什么行业普遍表示‘看不懂’跟谁学？您又如何看待部分人士称跟谁学业绩‘ too good to be true ’的言论？ 沈楠：跟谁学的业绩确实可以说是一个小奇迹，有投资人分析过去几年在美国全部上市公司的财务结果，综合各项指数，跟谁学的财务表现是排在前10名的。确实，一家公司要么高增长，进入稳定期后会开始盈利，很少有公司同时满足高增长和盈利。跟谁学创业过程中几近死掉，涅槃重生成为K12在线班课的一匹黑马，在没有钱、没有人、没有品牌、没有知名度的情况下，三年时间做到市场头部的规","text":"看了这篇回应，我深深地觉得我们错怪了跟谁学IR，人家大半夜写那篇有语病的英文公告绝对不是因为英语不好，而是因为收到报告之后和CFO一起撸串喝酒太嗨了，不信你们往下看。$跟谁学(GSX)$ 来源微信公众号：鲸Media 导语 5 月 28 日晚间，做空机构浑水发布针对跟谁学的第二份做空报告。这也是近3个月来，跟谁学收到的第 8 份做空报告。此前，沽空机构灰熊、香橼、天蝎创投分别发布报告做空跟谁学，一时间，造假成为跟谁学绕不开的话题。 5月18日，浑水在一份长达20余页的做空报告中，指控跟谁学存在大量欺诈行为。随即，跟谁学就此做空报告发表详细说明，对报告中指出的问题一一进行反驳。但是浑水做空跟谁学的热情没有因此消失，并发布一份新的做空报告反驳跟谁学的论证。 事实上，早在这些做空报告之前，关于跟谁学数据造假的传言就已不断流传。此番接连遭到做空机构的狙击，更是将跟谁学推向舆论的风口浪尖，关于跟谁学的营销手段、获客方式、名师策略、盈利模式等等也成为其难以回避的问题。日前，鲸媒体就此，独家采访跟谁学CFO沈楠，以下为沈楠回应原文。 1、有行业人士评价说一直‘看不懂’跟谁学为什么能保持高增长且盈利的。您觉得为什么行业普遍表示‘看不懂’跟谁学？您又如何看待部分人士称跟谁学业绩‘ too good to be true ’的言论？ 沈楠：跟谁学的业绩确实可以说是一个小奇迹，有投资人分析过去几年在美国全部上市公司的财务结果，综合各项指数，跟谁学的财务表现是排在前10名的。确实，一家公司要么高增长，进入稳定期后会开始盈利，很少有公司同时满足高增长和盈利。跟谁学创业过程中几近死掉，涅槃重生成为K12在线班课的一匹黑马，在没有钱、没有人、没有品牌、没有知名度的情况下，三年时间做到市场头部的规","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/2a507730c41b0034f4d1850fdd4cbd1d","width":"400","height":"266"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/64512e17f2c7049a6503c4c6d72c57cf","width":"560","height":"314"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/b3876d4367a85ceecfae814ad21f6347","width":"450","height":"262"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/958000327","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":1,"comments":[],"imageCount":3,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3893,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":951864698,"gmtCreate":1590736408214,"gmtModify":1704193561909,"author":{"id":"3536196725681390","authorId":"3536196725681390","name":"万万没想到2020","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd4b6e7cc9f1056014fc0ddc65ab962c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3536196725681390","authorIdStr":"3536196725681390"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/951864698","repostId":"953518453","repostType":1,"repost":{"id":953518453,"gmtCreate":1590483964272,"gmtModify":1744960522130,"author":{"id":"3482057133953848","authorId":"3482057133953848","name":"道一先生","avatar":"https://static.tigerbbs.com/610afd376fd683a1ca6e46c46ae96db3","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3482057133953848","authorIdStr":"3482057133953848"},"themes":[],"title":"以人为镜可以知得失，以史为鉴可以知兴衰","htmlText":"<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">$跟谁学(GSX)$</a> 8年前，新东方遭遇了浑水做空，股价一度暴跌70%，最低8美元。半年后新东方股价回到了29美元，至今新东方的股价是113美元，从最低8美元到现在的113美元，股价涨幅达14倍多，当时新东方的CEO正是现在的跟谁学创始人陈向东，当时的做空机构正是现在的做空机构浑水。 以下是新东方总裁陈向东的“浑水事件给新东方公司治理的启示”的主题演讲，很值得大家仔细品味。 今天的题目是“浑水做空对公司治理的启示”，我说这个题目好象是伪命题，因为浑水就是浑水，它对新东方倒没对我们的公司治理起到多大的帮助或启发，但通过这个事件我们可以做一个梳理，今天跟大家汇报四个部分： 第一部分是重大事件；第二部分是SEC为什么会质疑；三是浑水为什么会做空；四是对公司治理的一次思考。 首先我们回顾一下整个事件，2012年7月11日，新东方公布了VIE股东的结构调整，2012年7月13日，收到SEC针对公司VIE的调查通知，2012年7月17日公布2012财年4季度业绩，宣布接到SEC调查通知。 当时公布业绩时我们内部讨论，究竟公布不公布SEC的调查，内部讨论之后说公布吧，公布之后有风险，一旦公布了SEC的调查，加上当时还不知道浑水递交报告，当时我们新东方内部觉得新东方没有问题，SEC调查了就应该让投资人知道，公布的结果就是当天晚上新东方的股票跌了34%。 到了2012年7月18日，浑水发布报告攻击新东方，这时候新东方的股票再次跌了31%，两天跌了70%多。那时候是非常恐怖的感受，我讲讲我的感受，晚上睡觉睡得很晚，就看股票哗啦哗啦跌，也不好意思给俞敏洪打电话，怎么跌得这么厉害呢？我老婆看我晚上不睡觉，问我怎么了，我说新东方的股票在跌，她说赶快买呀！我说跌到不行了，她说赶快买，房子卖了也","listText":"<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">$跟谁学(GSX)$</a> 8年前，新东方遭遇了浑水做空，股价一度暴跌70%，最低8美元。半年后新东方股价回到了29美元，至今新东方的股价是113美元，从最低8美元到现在的113美元，股价涨幅达14倍多，当时新东方的CEO正是现在的跟谁学创始人陈向东，当时的做空机构正是现在的做空机构浑水。 以下是新东方总裁陈向东的“浑水事件给新东方公司治理的启示”的主题演讲，很值得大家仔细品味。 今天的题目是“浑水做空对公司治理的启示”，我说这个题目好象是伪命题，因为浑水就是浑水，它对新东方倒没对我们的公司治理起到多大的帮助或启发，但通过这个事件我们可以做一个梳理，今天跟大家汇报四个部分： 第一部分是重大事件；第二部分是SEC为什么会质疑；三是浑水为什么会做空；四是对公司治理的一次思考。 首先我们回顾一下整个事件，2012年7月11日，新东方公布了VIE股东的结构调整，2012年7月13日，收到SEC针对公司VIE的调查通知，2012年7月17日公布2012财年4季度业绩，宣布接到SEC调查通知。 当时公布业绩时我们内部讨论，究竟公布不公布SEC的调查，内部讨论之后说公布吧，公布之后有风险，一旦公布了SEC的调查，加上当时还不知道浑水递交报告，当时我们新东方内部觉得新东方没有问题，SEC调查了就应该让投资人知道，公布的结果就是当天晚上新东方的股票跌了34%。 到了2012年7月18日，浑水发布报告攻击新东方，这时候新东方的股票再次跌了31%，两天跌了70%多。那时候是非常恐怖的感受，我讲讲我的感受，晚上睡觉睡得很晚，就看股票哗啦哗啦跌，也不好意思给俞敏洪打电话，怎么跌得这么厉害呢？我老婆看我晚上不睡觉，问我怎么了，我说新东方的股票在跌，她说赶快买呀！我说跌到不行了，她说赶快买，房子卖了也","text":"$跟谁学(GSX)$ 8年前，新东方遭遇了浑水做空，股价一度暴跌70%，最低8美元。半年后新东方股价回到了29美元，至今新东方的股价是113美元，从最低8美元到现在的113美元，股价涨幅达14倍多，当时新东方的CEO正是现在的跟谁学创始人陈向东，当时的做空机构正是现在的做空机构浑水。 以下是新东方总裁陈向东的“浑水事件给新东方公司治理的启示”的主题演讲，很值得大家仔细品味。 今天的题目是“浑水做空对公司治理的启示”，我说这个题目好象是伪命题，因为浑水就是浑水，它对新东方倒没对我们的公司治理起到多大的帮助或启发，但通过这个事件我们可以做一个梳理，今天跟大家汇报四个部分： 第一部分是重大事件；第二部分是SEC为什么会质疑；三是浑水为什么会做空；四是对公司治理的一次思考。 首先我们回顾一下整个事件，2012年7月11日，新东方公布了VIE股东的结构调整，2012年7月13日，收到SEC针对公司VIE的调查通知，2012年7月17日公布2012财年4季度业绩，宣布接到SEC调查通知。 当时公布业绩时我们内部讨论，究竟公布不公布SEC的调查，内部讨论之后说公布吧，公布之后有风险，一旦公布了SEC的调查，加上当时还不知道浑水递交报告，当时我们新东方内部觉得新东方没有问题，SEC调查了就应该让投资人知道，公布的结果就是当天晚上新东方的股票跌了34%。 到了2012年7月18日，浑水发布报告攻击新东方，这时候新东方的股票再次跌了31%，两天跌了70%多。那时候是非常恐怖的感受，我讲讲我的感受，晚上睡觉睡得很晚，就看股票哗啦哗啦跌，也不好意思给俞敏洪打电话，怎么跌得这么厉害呢？我老婆看我晚上不睡觉，问我怎么了，我说新东方的股票在跌，她说赶快买呀！我说跌到不行了，她说赶快买，房子卖了也","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/4eb1a5f22e3b364d9cf23ee2d0421629","width":"1080","height":"608"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/953518453","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":1,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4539,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":926713935,"gmtCreate":1587359105127,"gmtModify":1704363772852,"author":{"id":"3536196725681390","authorId":"3536196725681390","name":"万万没想到2020","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd4b6e7cc9f1056014fc0ddc65ab962c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3536196725681390","authorIdStr":"3536196725681390"},"themes":[],"htmlText":"教育不是招10000人就能说成就成的","listText":"教育不是招10000人就能说成就成的","text":"教育不是招10000人就能说成就成的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/926713935","repostId":"1154454603","repostType":4,"repost":{"id":"1154454603","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"每天一篇深度报道，重新定义创新经济。","home_visible":1,"media_name":"燃财经","id":"1075816101","head_image":"https://static.tigerbbs.com/987cf6871fdf485c854262c36f4fc7a6"},"pubTimestamp":1587343679,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1154454603?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-20 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Assurance）、技术等多个团队，尤其是教育业务线，“海量岗位，快速面试，通过率高”，一位员工回复燃财经咨询时表示。另一位接近好未来的人士表示，“最近字节挖走了大量好未来员工。”</span></p>\n<p><span>在3月12日字节跳动成立八周年当天，张一鸣在写给全球员工的公开信中说，要将教育作为新的战略重点。次日，字节跳动高级副总裁陈林在微头条上声称，字节跳动教育业务仍在持续招人，今年将招聘超一万人。</span></p>\n<p><span>3月17日，北京博学互联教育科技有限公司成立，企查查显示，这是由字节跳动全资控股的孙公司。与此同时，多知网消息称，字节跳动正在秘密接触两家营收规模在1亿元左右的线下K12培训机构，以通过收购线下机构来搭建一个区域化网校。</span><span><b>最新进展是，字节跳动旗下的启蒙AI课App“瓜瓜龙英语”已经上线，对标猿辅导斑马AI课。</b></span></p>\n<p><span>除了在教育业务上狂飙突进，字节跳动在游戏业务上也动作频频，也是在3月17日，一家名为游艺科技的新游戏公司成立，法定代表人是字节跳动原战略投资负责人严授，他刚刚在2月初正式转岗，全面负责字节跳动的游戏业务，想带领游戏自研和独家代理业务实现突破。</span></p>\n<p><span>扩张远不止于教育和游戏两个领域，仅在近两月，字节跳动就发生了三起投资事件，新成立3家公司，内部多业务并举，游戏、影视、搜索、办公、云计算等都在尝试，种种迹象表明，字节跳动进入一个急速扩张期。</span></p>\n<p><span>“内部突然加快节奏，哪哪都缺人，感觉从上到下都比较焦虑。”一位字节跳动内部人士向燃财经表示，</span><span><b>“现在如日中天，但是今日头条已经乏力，短视频竞争日趋激烈，抖音的空间也不大了，字节跳动需要增长第三极。”</b></span></p>\n<p><span>除了增长的压力之外，还有更现实的问题摆在眼前。据多位行业人士分析称，字节跳动近期的大肆扩张，也是在积极为上市做准备，但由于资本市场面临疫情等各种不确定性，未来预期可能更差，“他们可能被迫要在一个不是很好的时机上市，现在的扩张是为了到时候在大环境不好的情况下能有一个好的市场表现”，一位投行分析师称。</span></p>\n<p><span>3月30日，有消息称老虎环球基金以“较低倍数”的未来自由现金流购买了字节跳动的股票，字节跳动获得这笔规模不详的融资后，其估值已达到900亿美元至1000亿美元。现在是三个问题：</span><span><b>字节跳动值不值这么多钱？如果值，一旦迈向上市，资本市场会不会给出相应的报价？如果给不出好价格，字节跳动该怎么办？</b></span></p>\n<p><span>这也许是字节跳动成为真正巨头前的最后一道坎。</span></p>\n<p><b>千亿美金的两难境地</b></p>\n<p><span>字节跳动自2012年成立后，以近每年一轮的融资速度快速发展。</span></p>\n<p><span>从融资历程可以看出，在2014年时，即使今日头条已经有了1.2亿注册用户和4000万激活用户，但市场仍将其定位为一个新闻资讯平台，视同门户网站的新闻App，在C轮之前，甚至连张一鸣也把今日头条当成是一种采用全新分发方式的媒体，对信息分发方式本身的思考没有过多的延伸。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/41472331ccc4d7e5e21e4d44c6b1db86\"></p>\n<p><span>燃财经根据公开信息整理字节跳动历次融资及估值</span></p>\n<p><span>回到当时来看，今日头条这款产品并没有核心壁垒，内容都不属于自己，技术也没有太高的门槛，更不具备社交关系链的有效沉淀，推荐算法还深深隐藏在资讯个性化推荐的外衣之下悄然进化，即使是最顶级的投资人，也看不清今日头条的本质，无法预知这场即将到来的关于信息分发方式的革命。</span></p>\n<p><span>后来，投资界的各路大佬扼腕叹息，早期错过张一鸣，后期直接投不起，到了D轮，字节跳动的投后估值跃升到110亿美元，此后以每年翻倍的速度增长，到了Pre-IPO轮，投后750亿美元估值，成为中国估值第二高的未上市企业，仅次于蚂蚁金服。当时有消息称，字节跳动内部已经开始上市准备工作。</span></p>\n<p><span>一年多过去，字节跳动迎来的不是上市，而是新一轮的战略投资，其估值也随之上升到1000亿美元。让人好奇的是，字节跳动真的值千亿美金吗？</span></p>\n<p><span>“用简单粗暴的办法看，腾讯目前是3.4万亿人民币市值，字节跳动的用户时长占比是腾讯系的近四分之一，那么给出千亿美元的估值也是合理的。”某证券分析师宋毅对燃财经表示。“</span><span><b>按收入来看，如果字节跳动2019年的1400亿人民币收入是真实的</b></span><span>（注：外界如此猜测，但字节跳动官方否认），</span><span><b>那5倍的市销率（P/S）也很低了，说明这个估值比较合理。</b></span><span>”</span></p>\n<p><span>市销率估值法是一种对未上市公司的估值方法，适用于销售收入和利润率比较稳定的公司，尤其是收入高增长公司，市销率=每股价格/每股销售额=总市值/主营业务收入。通常情况下，随着企业营收规模扩大，企业价值随之上升，而市销率趋于降低，市销率越低，投资价值越高。</span></p>\n<p><span>目前，腾讯是9倍市销率，阿里巴巴是10倍市销率，美团点评是6倍市销率，因此，字节跳动的千亿美金估值并不高，此前甚至有传言称字节跳动在内部的估值已经达到1200亿美金。</span></p>\n<p><span>这一切都建立在高速增长的主营业务收入上，从2016年的60亿广告收入，到2019年预算收入1200亿，字节跳动仅用了四年时间，只要字节跳动能维持自己的增长速度，现有的估值并不算高。</span></p>\n<p><span>亚马逊是一个先例，在2015年盈利之前，亚马逊整整亏损了20年，但华尔街给它的估值是有望超过一万亿美元，目前亚马逊的市值是1.02万亿美元。从市销率来看，2017年其营收为1779亿美元，2018年5月的市值为7770亿美元，PS估值在4.36左右，股价一路升高，但到了2019年，亚马逊的市销率降到了3.56，原因是股价横盘，更深的原因则是收入增速大福放缓，市场信心不足。</span></p>\n<p><span>“百度也是一年千亿营收，但增速太难看，靠搜索引擎在死撑，AI研发短期看不到成效，目前市值只有340亿美金。</span><span><b>这就是有增速和没增速的区别。</b></span><span>”国内某知名投行分析师陈铭说。</span></p>\n<p><b><span>投资机构看中的，不仅仅是字节跳动背后庞大的现金流，更是营收快速增长带来的巨大净利润改善空间。</span></b><span>一旦字节跳动上市，会给他们带来巨大的财务回报，但现在并不是一个上市的好时机。</span></p>\n<p><span>陈铭认为，字节跳动的上市时间目前来看还不确定，但近期不太可能，大概率要等到美国大选和疫情结束后，可以肯定的是，现在不是一个好时机，尤其在美股上的话，可能会面临资产价值大幅度缩水。</span></p>\n<p><span>“可能对于字节跳动本身来说，现在是自己最好的时机，而且去年就有传言其今年一季度会在美股或港股上市，取决于国外监管机构对于Tiktok的态度，但不巧的是，碰上疫情等一系列黑天鹅事件，不得不推迟上市时间。这一推迟，本身的压力就大了，</span><span><b>谁也不知道它明年还会不会有这样的增速。</b></span><span>”陈铭说。</span></p>\n<p><span>字节跳动要做的，就是维持高增速，讲好自己的商业故事，等待一个最好的上市时机。</span></p>\n<p><span><b>加固抖音、头条护城河</b></span></p>\n<p><span>维持高增速并不是一件简单的事情。</span></p>\n<p><span>早在去年中旬的CEO面对面会上，</span><span><b>张一鸣就坦言，如果没有搜索场景的拓展和优质内容，今日头条的增长空间可能只剩4000万DAU</b></span><span>，当时，今日头条正在艰难度过1.8亿DAU的增长瓶颈期，而在第三方数据平台QuestMobile的监测中，2019年9月，今日头条DAU已经跌至1.15亿，呈现负增长趋势。</span></p>\n<p><span>颓势渐显之时，手机百度却在搜索的基础上，发力信息流，一举反超今日头条并持续增长，目前DAU稳定在2亿左右。从信息找人，到人找信息，搜索是今日头条最可行的突破口，近半年以来，字节跳动在搜索上动作不断，3月初，头条搜索独立App正式上线，采用类似手机百度的“搜索框+信息流”模式。</span></p>\n<p><span>头条搜索的前景还不明朗，张一鸣曾有过预判，“外界认为推荐算法是公司的业务核心，其实优质内容才是竞争力”，今日头条转型的方向，就是要聚合全量内容，让优质的内容留住用户。但这注定是一场耗时耗力的硬仗，对手百度投资知乎、亲近B站、入股掌阅，旗下还有爱奇艺，</span><span><b>做内容这个慢活儿上，头条却才刚刚开始。</b></span></p>\n<p><span>好的一点是，字节跳动弹药充足。先是花了6.3亿买下《囧妈》，在今日头条、西瓜视频和抖音免费播放，后又与欢喜传媒合作，为欢喜首映App开设独立入口，搅局长视频行业。</span></p>\n<p><span>“长视频对于字节跳动的意义非常重要，都知道长视频亏钱，但是长视频占用的用户时长是无法忽视的，</span><span><b>没有一个巨头愿意放弃长视频</b></span><span>，字节跳动虽然没有内容优势，但流量优势非常巨大，现在的打法就是一边买内容抢用户，一边用流量反馈内容，补全自身的内容能力。”某视频平台内部人士称。</span></p>\n<p><span>布局正在加快，3月12日，国内知名娱乐公司泰洋川禾宣布完成融资，由字节跳动独家战投；3月24日，抖音在厦门成立影视制作公司；4月3日，字节跳动母公司经营范围新增互联网文化活动和广播电视节目制作。密集的动作显示出字节跳动的雄心，也暗藏着焦急。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf500a9652b4365943294a5942f98d6f\"></p>\n<p><span>图 / 视觉中国</span></p>\n<p><span>焦急在于，拥有4亿日活的抖音，其天花板恐怕将很快到来。QuestMobile数据显示，2019年中国移动互联网月活跃用户规模已达11.35亿，用户增长触顶；短视频行业流量红利仍在，月活用户规模同比增量达1.23亿，但同比增速只有17.8%，2020年增速将进一步放缓。行业共识是，短视频已进入终局之战，快手和抖音展开了全方面的竞争，留给抖音的增长空间不多了。</span></p>\n<p><span>“抖音的强大之处在于商业变现的效率，字节跳动强大的商业化体系已经几乎把抖音的变现潜力开发到了极致，在日活相差一亿多的情况下，抖音的收入是微博的五倍，广告加载率和eCPM都要高出微博不少，这得益于包括算法、定价机制在内的广告技术体系。”线上广告公司CEO王成表示。</span></p>\n<p><span>但这也意味着，一旦用户规模和时长见顶，抖音广告的天花板也会立马到来，所以今年抖音重金入局直播和电商，也是在为自身寻找新的增长动力。</span></p>\n<p><span>“字节跳动需要找到除广告之外更多元的流量变现模式，将手里的流量精准匹配到需要的地方，</span><span><b>游戏和教育是它的战略方向</b></span><span>，在这两个领域可能诞生下一个头条或抖音。”宋毅说。</span></p>\n<p><span><b>下一个抖音在哪里？</b></span></p>\n<p><span>搜索之于今日头条，长视频之于抖音，这都是在原有优势领域的拓展延伸，但做游戏和教育，就完全属于字节跳动的跨界之战了。</span></p>\n<p><span>“教育和游戏将是接下来的重点，是流量变现效率最高的两个赛道，但其他流量变现的方法也会去尝试，字节跳动的风格就是啥都要试一试，觉得行就大力出奇迹。”一位投资人对燃财经表示。</span></p>\n<p><span>“广告业务相当于现金奶牛，足够支撑字节跳动的扩张。</span><span><b>在游戏领域，字节跳动是先从代理开始做，有希望改变中国游戏渠道的市场格局；研发这块，字节跳动会慢慢补齐，估计不会太快，但只要代理做起来，游戏收入就可以比较快速地增加。</b></span><span>”宋毅分析道。</span></p>\n<p><span>2019年，在字节跳动自研和代理的休闲游戏中，一共有包括《全民漂移》、《音跃球球》、《我飞刀玩得贼6》、《消灭病毒》等13款小游戏登上了iOS游戏免费榜TOP10。2020年春节假期，由字节跳动发行或联合发行的游戏产品，《我功夫特牛》、《小美斗地主》、《脑洞大师》等5款先后杀入App Store免费榜Top10。</span></p>\n<p><span>做自研重度游戏，一方面需要研发能力的长期积累，另一方面则存在较大的不确定性，但以量取胜，从多年游戏投放积累的数据和经验反打代理和发行，先确保下限，再突破上限，这是字节跳动在游戏上的打法。</span></p>\n<p><span>据晚点LatePost报道，字节跳动游戏业务的具体打法是：</span><span><b>在自有渠道（今日头条、抖音等）通过对游戏内容、广告的运营，建立起用户认知；再通过独家代理小游戏、休闲游戏来聚拢和进一步教育用户，并以此积累活跃游戏玩家的用户画像；有了游戏土壤后，通过代理与自研的重度游戏进行收割。</b></span></p>\n<p><span>游戏业务的发展思路已初具雏形，</span><span><b>但在教育业务上，字节跳动仍处于摸索阶段</b></span><span>，一位接近字节跳动教育业务的投资人称，字节跳动在教育上的野心很大，现在什么都要先尝试一遍，尤其是在教育行业的子业务、子方向上有很多探索。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0387dc972c21ed40b3e11f3854fdd4f\"></p>\n<p><span>图 / 视觉中国</span></p>\n<p><span>从2018年起，字节跳动开始发力教育，最初由在线英语培训切入，后又延伸到AI辅助学习、1对1、K12网校、教育硬件、思维训练等等，一直在尝试各种细分方向，只不过预想中的效果还未达到。但教育是“慢领域”，胜负不会很快分出。新东方、好未来两巨头加在一起只占不到10%的行业份额，网易有道、猿辅导等都没有足够深的护城河，只是在运营和产品上稍有优势，再加上细分领域众多、可复制性差等因素，教育领域的蛋糕，各家都有机会分食。</span></p>\n<p><span>“字节跳动的优势是对数据的把握，尤其是在数据层面上的认知理解应该是非常深刻的——在对市场规模大小的判断、切入点、用户属性特征等方面肯定有着最清晰的认知。</span><span><b>但是在真正的教学教研、把握运营节奏、人才储备上，字节跳动目前不占优势</b></span><span>，还需要进一步探索教育企业的运营规律。”创新工场合伙人张丽君对燃财经表示。</span></p>\n<p><span>她认为，单纯用技术非常难颠覆教育行业的商业模式，教育本质是无论哪种形态，都非常重视运营的模型，对字节跳动来说，需要做好长期投入和打硬仗的准备，最终还是要去真正做好内容和保持服务运营侧优势。</span></p>\n<p><span>有券商分析，字节跳动的产品体系已经积累了海量的数据，这对单个产品的设计、内容和算法的推荐优化、用户体验的优化都非常有帮助，基于目前教育市场的用户数据，可以同时推出多个产品，由技术、用户增长和商业化部门进行同步拉新、留存和变现的测试，进一步搜集数据，快速进行产品迭代，对好的产品进行资源倾斜。</span></p>\n<p><span>“预计在未来一年时间内，字节跳动会推出多款教育细分赛道的产品。”一位接近字节跳动教育业务的人士称。</span></p>\n<p><span>又是那个熟悉的头条系App工厂，但张一鸣认为他们都是同一类产品，就是在全世界范围内促进信息的创造和流动，“一切能让分发效率变得更高的内容缝隙都应该成为今日头条应该覆盖的领域”。按此理解，搜索、社交、电商都是信息的分发方式，但现在的字节跳动不满足于做分发，更要主动创造信息，因此不止于做游戏的代理和渠道，也要做自研，不止于做影视、小说的端口，也要做制片和原创，有信息存在的地方，字节跳动就可以进入。</span></p>\n<p><span>这是张一鸣的野心，这要建立在现实的基础上，也就是收入的快速增长、上市成功获得大量融资。有媒体称，内部人士表示，字节跳动2020年的收入目标是涨幅30%-40%，高于1800亿，仅靠广告收入基本无法实现，这也意味着字节跳动没有退路，必须在游戏、教育、To B等业务上实现突破。</span></p>\n<p><span>在2020这一关键之年，始终创业的张一鸣能否带领不可预知的字节跳动，彻底成为巨头？</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>字节跳动疯狂扩张：IPO前的最后一战</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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*/\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n字节跳动疯狂扩张：IPO前的最后一战\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1075816101\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/987cf6871fdf485c854262c36f4fc7a6);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">燃财经 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-04-20 08:47</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>作者 | 赵磊</span></p>\n<p><span>“大量岗位内推，缺人！缺人！缺人！欢迎各路人才来撩！”</span></p>\n<p><span>3月中下旬开始，在脉脉的实名动态频道里，大量字节跳动在职员工发出内推邀请，岗位涉及抖音、今日头条等多个产品和商业化、QA（Quality Assurance）、技术等多个团队，尤其是教育业务线，“海量岗位，快速面试，通过率高”，一位员工回复燃财经咨询时表示。另一位接近好未来的人士表示，“最近字节挖走了大量好未来员工。”</span></p>\n<p><span>在3月12日字节跳动成立八周年当天，张一鸣在写给全球员工的公开信中说，要将教育作为新的战略重点。次日，字节跳动高级副总裁陈林在微头条上声称，字节跳动教育业务仍在持续招人，今年将招聘超一万人。</span></p>\n<p><span>3月17日，北京博学互联教育科技有限公司成立，企查查显示，这是由字节跳动全资控股的孙公司。与此同时，多知网消息称，字节跳动正在秘密接触两家营收规模在1亿元左右的线下K12培训机构，以通过收购线下机构来搭建一个区域化网校。</span><span><b>最新进展是，字节跳动旗下的启蒙AI课App“瓜瓜龙英语”已经上线，对标猿辅导斑马AI课。</b></span></p>\n<p><span>除了在教育业务上狂飙突进，字节跳动在游戏业务上也动作频频，也是在3月17日，一家名为游艺科技的新游戏公司成立，法定代表人是字节跳动原战略投资负责人严授，他刚刚在2月初正式转岗，全面负责字节跳动的游戏业务，想带领游戏自研和独家代理业务实现突破。</span></p>\n<p><span>扩张远不止于教育和游戏两个领域，仅在近两月，字节跳动就发生了三起投资事件，新成立3家公司，内部多业务并举，游戏、影视、搜索、办公、云计算等都在尝试，种种迹象表明，字节跳动进入一个急速扩张期。</span></p>\n<p><span>“内部突然加快节奏，哪哪都缺人，感觉从上到下都比较焦虑。”一位字节跳动内部人士向燃财经表示，</span><span><b>“现在如日中天，但是今日头条已经乏力，短视频竞争日趋激烈，抖音的空间也不大了，字节跳动需要增长第三极。”</b></span></p>\n<p><span>除了增长的压力之外，还有更现实的问题摆在眼前。据多位行业人士分析称，字节跳动近期的大肆扩张，也是在积极为上市做准备，但由于资本市场面临疫情等各种不确定性，未来预期可能更差，“他们可能被迫要在一个不是很好的时机上市，现在的扩张是为了到时候在大环境不好的情况下能有一个好的市场表现”，一位投行分析师称。</span></p>\n<p><span>3月30日，有消息称老虎环球基金以“较低倍数”的未来自由现金流购买了字节跳动的股票，字节跳动获得这笔规模不详的融资后，其估值已达到900亿美元至1000亿美元。现在是三个问题：</span><span><b>字节跳动值不值这么多钱？如果值，一旦迈向上市，资本市场会不会给出相应的报价？如果给不出好价格，字节跳动该怎么办？</b></span></p>\n<p><span>这也许是字节跳动成为真正巨头前的最后一道坎。</span></p>\n<p><b>千亿美金的两难境地</b></p>\n<p><span>字节跳动自2012年成立后，以近每年一轮的融资速度快速发展。</span></p>\n<p><span>从融资历程可以看出，在2014年时，即使今日头条已经有了1.2亿注册用户和4000万激活用户，但市场仍将其定位为一个新闻资讯平台，视同门户网站的新闻App，在C轮之前，甚至连张一鸣也把今日头条当成是一种采用全新分发方式的媒体，对信息分发方式本身的思考没有过多的延伸。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/41472331ccc4d7e5e21e4d44c6b1db86\"></p>\n<p><span>燃财经根据公开信息整理字节跳动历次融资及估值</span></p>\n<p><span>回到当时来看，今日头条这款产品并没有核心壁垒，内容都不属于自己，技术也没有太高的门槛，更不具备社交关系链的有效沉淀，推荐算法还深深隐藏在资讯个性化推荐的外衣之下悄然进化，即使是最顶级的投资人，也看不清今日头条的本质，无法预知这场即将到来的关于信息分发方式的革命。</span></p>\n<p><span>后来，投资界的各路大佬扼腕叹息，早期错过张一鸣，后期直接投不起，到了D轮，字节跳动的投后估值跃升到110亿美元，此后以每年翻倍的速度增长，到了Pre-IPO轮，投后750亿美元估值，成为中国估值第二高的未上市企业，仅次于蚂蚁金服。当时有消息称，字节跳动内部已经开始上市准备工作。</span></p>\n<p><span>一年多过去，字节跳动迎来的不是上市，而是新一轮的战略投资，其估值也随之上升到1000亿美元。让人好奇的是，字节跳动真的值千亿美金吗？</span></p>\n<p><span>“用简单粗暴的办法看，腾讯目前是3.4万亿人民币市值，字节跳动的用户时长占比是腾讯系的近四分之一，那么给出千亿美元的估值也是合理的。”某证券分析师宋毅对燃财经表示。“</span><span><b>按收入来看，如果字节跳动2019年的1400亿人民币收入是真实的</b></span><span>（注：外界如此猜测，但字节跳动官方否认），</span><span><b>那5倍的市销率（P/S）也很低了，说明这个估值比较合理。</b></span><span>”</span></p>\n<p><span>市销率估值法是一种对未上市公司的估值方法，适用于销售收入和利润率比较稳定的公司，尤其是收入高增长公司，市销率=每股价格/每股销售额=总市值/主营业务收入。通常情况下，随着企业营收规模扩大，企业价值随之上升，而市销率趋于降低，市销率越低，投资价值越高。</span></p>\n<p><span>目前，腾讯是9倍市销率，阿里巴巴是10倍市销率，美团点评是6倍市销率，因此，字节跳动的千亿美金估值并不高，此前甚至有传言称字节跳动在内部的估值已经达到1200亿美金。</span></p>\n<p><span>这一切都建立在高速增长的主营业务收入上，从2016年的60亿广告收入，到2019年预算收入1200亿，字节跳动仅用了四年时间，只要字节跳动能维持自己的增长速度，现有的估值并不算高。</span></p>\n<p><span>亚马逊是一个先例，在2015年盈利之前，亚马逊整整亏损了20年，但华尔街给它的估值是有望超过一万亿美元，目前亚马逊的市值是1.02万亿美元。从市销率来看，2017年其营收为1779亿美元，2018年5月的市值为7770亿美元，PS估值在4.36左右，股价一路升高，但到了2019年，亚马逊的市销率降到了3.56，原因是股价横盘，更深的原因则是收入增速大福放缓，市场信心不足。</span></p>\n<p><span>“百度也是一年千亿营收，但增速太难看，靠搜索引擎在死撑，AI研发短期看不到成效，目前市值只有340亿美金。</span><span><b>这就是有增速和没增速的区别。</b></span><span>”国内某知名投行分析师陈铭说。</span></p>\n<p><b><span>投资机构看中的，不仅仅是字节跳动背后庞大的现金流，更是营收快速增长带来的巨大净利润改善空间。</span></b><span>一旦字节跳动上市，会给他们带来巨大的财务回报，但现在并不是一个上市的好时机。</span></p>\n<p><span>陈铭认为，字节跳动的上市时间目前来看还不确定，但近期不太可能，大概率要等到美国大选和疫情结束后，可以肯定的是，现在不是一个好时机，尤其在美股上的话，可能会面临资产价值大幅度缩水。</span></p>\n<p><span>“可能对于字节跳动本身来说，现在是自己最好的时机，而且去年就有传言其今年一季度会在美股或港股上市，取决于国外监管机构对于Tiktok的态度，但不巧的是，碰上疫情等一系列黑天鹅事件，不得不推迟上市时间。这一推迟，本身的压力就大了，</span><span><b>谁也不知道它明年还会不会有这样的增速。</b></span><span>”陈铭说。</span></p>\n<p><span>字节跳动要做的，就是维持高增速，讲好自己的商业故事，等待一个最好的上市时机。</span></p>\n<p><span><b>加固抖音、头条护城河</b></span></p>\n<p><span>维持高增速并不是一件简单的事情。</span></p>\n<p><span>早在去年中旬的CEO面对面会上，</span><span><b>张一鸣就坦言，如果没有搜索场景的拓展和优质内容，今日头条的增长空间可能只剩4000万DAU</b></span><span>，当时，今日头条正在艰难度过1.8亿DAU的增长瓶颈期，而在第三方数据平台QuestMobile的监测中，2019年9月，今日头条DAU已经跌至1.15亿，呈现负增长趋势。</span></p>\n<p><span>颓势渐显之时，手机百度却在搜索的基础上，发力信息流，一举反超今日头条并持续增长，目前DAU稳定在2亿左右。从信息找人，到人找信息，搜索是今日头条最可行的突破口，近半年以来，字节跳动在搜索上动作不断，3月初，头条搜索独立App正式上线，采用类似手机百度的“搜索框+信息流”模式。</span></p>\n<p><span>头条搜索的前景还不明朗，张一鸣曾有过预判，“外界认为推荐算法是公司的业务核心，其实优质内容才是竞争力”，今日头条转型的方向，就是要聚合全量内容，让优质的内容留住用户。但这注定是一场耗时耗力的硬仗，对手百度投资知乎、亲近B站、入股掌阅，旗下还有爱奇艺，</span><span><b>做内容这个慢活儿上，头条却才刚刚开始。</b></span></p>\n<p><span>好的一点是，字节跳动弹药充足。先是花了6.3亿买下《囧妈》，在今日头条、西瓜视频和抖音免费播放，后又与欢喜传媒合作，为欢喜首映App开设独立入口，搅局长视频行业。</span></p>\n<p><span>“长视频对于字节跳动的意义非常重要，都知道长视频亏钱，但是长视频占用的用户时长是无法忽视的，</span><span><b>没有一个巨头愿意放弃长视频</b></span><span>，字节跳动虽然没有内容优势，但流量优势非常巨大，现在的打法就是一边买内容抢用户，一边用流量反馈内容，补全自身的内容能力。”某视频平台内部人士称。</span></p>\n<p><span>布局正在加快，3月12日，国内知名娱乐公司泰洋川禾宣布完成融资，由字节跳动独家战投；3月24日，抖音在厦门成立影视制作公司；4月3日，字节跳动母公司经营范围新增互联网文化活动和广播电视节目制作。密集的动作显示出字节跳动的雄心，也暗藏着焦急。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf500a9652b4365943294a5942f98d6f\"></p>\n<p><span>图 / 视觉中国</span></p>\n<p><span>焦急在于，拥有4亿日活的抖音，其天花板恐怕将很快到来。QuestMobile数据显示，2019年中国移动互联网月活跃用户规模已达11.35亿，用户增长触顶；短视频行业流量红利仍在，月活用户规模同比增量达1.23亿，但同比增速只有17.8%，2020年增速将进一步放缓。行业共识是，短视频已进入终局之战，快手和抖音展开了全方面的竞争，留给抖音的增长空间不多了。</span></p>\n<p><span>“抖音的强大之处在于商业变现的效率，字节跳动强大的商业化体系已经几乎把抖音的变现潜力开发到了极致，在日活相差一亿多的情况下，抖音的收入是微博的五倍，广告加载率和eCPM都要高出微博不少，这得益于包括算法、定价机制在内的广告技术体系。”线上广告公司CEO王成表示。</span></p>\n<p><span>但这也意味着，一旦用户规模和时长见顶，抖音广告的天花板也会立马到来，所以今年抖音重金入局直播和电商，也是在为自身寻找新的增长动力。</span></p>\n<p><span>“字节跳动需要找到除广告之外更多元的流量变现模式，将手里的流量精准匹配到需要的地方，</span><span><b>游戏和教育是它的战略方向</b></span><span>，在这两个领域可能诞生下一个头条或抖音。”宋毅说。</span></p>\n<p><span><b>下一个抖音在哪里？</b></span></p>\n<p><span>搜索之于今日头条，长视频之于抖音，这都是在原有优势领域的拓展延伸，但做游戏和教育，就完全属于字节跳动的跨界之战了。</span></p>\n<p><span>“教育和游戏将是接下来的重点，是流量变现效率最高的两个赛道，但其他流量变现的方法也会去尝试，字节跳动的风格就是啥都要试一试，觉得行就大力出奇迹。”一位投资人对燃财经表示。</span></p>\n<p><span>“广告业务相当于现金奶牛，足够支撑字节跳动的扩张。</span><span><b>在游戏领域，字节跳动是先从代理开始做，有希望改变中国游戏渠道的市场格局；研发这块，字节跳动会慢慢补齐，估计不会太快，但只要代理做起来，游戏收入就可以比较快速地增加。</b></span><span>”宋毅分析道。</span></p>\n<p><span>2019年，在字节跳动自研和代理的休闲游戏中，一共有包括《全民漂移》、《音跃球球》、《我飞刀玩得贼6》、《消灭病毒》等13款小游戏登上了iOS游戏免费榜TOP10。2020年春节假期，由字节跳动发行或联合发行的游戏产品，《我功夫特牛》、《小美斗地主》、《脑洞大师》等5款先后杀入App Store免费榜Top10。</span></p>\n<p><span>做自研重度游戏，一方面需要研发能力的长期积累，另一方面则存在较大的不确定性，但以量取胜，从多年游戏投放积累的数据和经验反打代理和发行，先确保下限，再突破上限，这是字节跳动在游戏上的打法。</span></p>\n<p><span>据晚点LatePost报道，字节跳动游戏业务的具体打法是：</span><span><b>在自有渠道（今日头条、抖音等）通过对游戏内容、广告的运营，建立起用户认知；再通过独家代理小游戏、休闲游戏来聚拢和进一步教育用户，并以此积累活跃游戏玩家的用户画像；有了游戏土壤后，通过代理与自研的重度游戏进行收割。</b></span></p>\n<p><span>游戏业务的发展思路已初具雏形，</span><span><b>但在教育业务上，字节跳动仍处于摸索阶段</b></span><span>，一位接近字节跳动教育业务的投资人称，字节跳动在教育上的野心很大，现在什么都要先尝试一遍，尤其是在教育行业的子业务、子方向上有很多探索。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0387dc972c21ed40b3e11f3854fdd4f\"></p>\n<p><span>图 / 视觉中国</span></p>\n<p><span>从2018年起，字节跳动开始发力教育，最初由在线英语培训切入，后又延伸到AI辅助学习、1对1、K12网校、教育硬件、思维训练等等，一直在尝试各种细分方向，只不过预想中的效果还未达到。但教育是“慢领域”，胜负不会很快分出。新东方、好未来两巨头加在一起只占不到10%的行业份额，网易有道、猿辅导等都没有足够深的护城河，只是在运营和产品上稍有优势，再加上细分领域众多、可复制性差等因素，教育领域的蛋糕，各家都有机会分食。</span></p>\n<p><span>“字节跳动的优势是对数据的把握，尤其是在数据层面上的认知理解应该是非常深刻的——在对市场规模大小的判断、切入点、用户属性特征等方面肯定有着最清晰的认知。</span><span><b>但是在真正的教学教研、把握运营节奏、人才储备上，字节跳动目前不占优势</b></span><span>，还需要进一步探索教育企业的运营规律。”创新工场合伙人张丽君对燃财经表示。</span></p>\n<p><span>她认为，单纯用技术非常难颠覆教育行业的商业模式，教育本质是无论哪种形态，都非常重视运营的模型，对字节跳动来说，需要做好长期投入和打硬仗的准备，最终还是要去真正做好内容和保持服务运营侧优势。</span></p>\n<p><span>有券商分析，字节跳动的产品体系已经积累了海量的数据，这对单个产品的设计、内容和算法的推荐优化、用户体验的优化都非常有帮助，基于目前教育市场的用户数据，可以同时推出多个产品，由技术、用户增长和商业化部门进行同步拉新、留存和变现的测试，进一步搜集数据，快速进行产品迭代，对好的产品进行资源倾斜。</span></p>\n<p><span>“预计在未来一年时间内，字节跳动会推出多款教育细分赛道的产品。”一位接近字节跳动教育业务的人士称。</span></p>\n<p><span>又是那个熟悉的头条系App工厂，但张一鸣认为他们都是同一类产品，就是在全世界范围内促进信息的创造和流动，“一切能让分发效率变得更高的内容缝隙都应该成为今日头条应该覆盖的领域”。按此理解，搜索、社交、电商都是信息的分发方式，但现在的字节跳动不满足于做分发，更要主动创造信息，因此不止于做游戏的代理和渠道，也要做自研，不止于做影视、小说的端口，也要做制片和原创，有信息存在的地方，字节跳动就可以进入。</span></p>\n<p><span>这是张一鸣的野心，这要建立在现实的基础上，也就是收入的快速增长、上市成功获得大量融资。有媒体称，内部人士表示，字节跳动2020年的收入目标是涨幅30%-40%，高于1800亿，仅靠广告收入基本无法实现，这也意味着字节跳动没有退路，必须在游戏、教育、To B等业务上实现突破。</span></p>\n<p><span>在2020这一关键之年，始终创业的张一鸣能否带领不可预知的字节跳动，彻底成为巨头？</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/57922dcc5f7a43f1fddaf18d1a519025","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1154454603","content_text":"作者 | 赵磊\n“大量岗位内推，缺人！缺人！缺人！欢迎各路人才来撩！”\n3月中下旬开始，在脉脉的实名动态频道里，大量字节跳动在职员工发出内推邀请，岗位涉及抖音、今日头条等多个产品和商业化、QA（Quality Assurance）、技术等多个团队，尤其是教育业务线，“海量岗位，快速面试，通过率高”，一位员工回复燃财经咨询时表示。另一位接近好未来的人士表示，“最近字节挖走了大量好未来员工。”\n在3月12日字节跳动成立八周年当天，张一鸣在写给全球员工的公开信中说，要将教育作为新的战略重点。次日，字节跳动高级副总裁陈林在微头条上声称，字节跳动教育业务仍在持续招人，今年将招聘超一万人。\n3月17日，北京博学互联教育科技有限公司成立，企查查显示，这是由字节跳动全资控股的孙公司。与此同时，多知网消息称，字节跳动正在秘密接触两家营收规模在1亿元左右的线下K12培训机构，以通过收购线下机构来搭建一个区域化网校。最新进展是，字节跳动旗下的启蒙AI课App“瓜瓜龙英语”已经上线，对标猿辅导斑马AI课。\n除了在教育业务上狂飙突进，字节跳动在游戏业务上也动作频频，也是在3月17日，一家名为游艺科技的新游戏公司成立，法定代表人是字节跳动原战略投资负责人严授，他刚刚在2月初正式转岗，全面负责字节跳动的游戏业务，想带领游戏自研和独家代理业务实现突破。\n扩张远不止于教育和游戏两个领域，仅在近两月，字节跳动就发生了三起投资事件，新成立3家公司，内部多业务并举，游戏、影视、搜索、办公、云计算等都在尝试，种种迹象表明，字节跳动进入一个急速扩张期。\n“内部突然加快节奏，哪哪都缺人，感觉从上到下都比较焦虑。”一位字节跳动内部人士向燃财经表示，“现在如日中天，但是今日头条已经乏力，短视频竞争日趋激烈，抖音的空间也不大了，字节跳动需要增长第三极。”\n除了增长的压力之外，还有更现实的问题摆在眼前。据多位行业人士分析称，字节跳动近期的大肆扩张，也是在积极为上市做准备，但由于资本市场面临疫情等各种不确定性，未来预期可能更差，“他们可能被迫要在一个不是很好的时机上市，现在的扩张是为了到时候在大环境不好的情况下能有一个好的市场表现”，一位投行分析师称。\n3月30日，有消息称老虎环球基金以“较低倍数”的未来自由现金流购买了字节跳动的股票，字节跳动获得这笔规模不详的融资后，其估值已达到900亿美元至1000亿美元。现在是三个问题：字节跳动值不值这么多钱？如果值，一旦迈向上市，资本市场会不会给出相应的报价？如果给不出好价格，字节跳动该怎么办？\n这也许是字节跳动成为真正巨头前的最后一道坎。\n千亿美金的两难境地\n字节跳动自2012年成立后，以近每年一轮的融资速度快速发展。\n从融资历程可以看出，在2014年时，即使今日头条已经有了1.2亿注册用户和4000万激活用户，但市场仍将其定位为一个新闻资讯平台，视同门户网站的新闻App，在C轮之前，甚至连张一鸣也把今日头条当成是一种采用全新分发方式的媒体，对信息分发方式本身的思考没有过多的延伸。\n\n燃财经根据公开信息整理字节跳动历次融资及估值\n回到当时来看，今日头条这款产品并没有核心壁垒，内容都不属于自己，技术也没有太高的门槛，更不具备社交关系链的有效沉淀，推荐算法还深深隐藏在资讯个性化推荐的外衣之下悄然进化，即使是最顶级的投资人，也看不清今日头条的本质，无法预知这场即将到来的关于信息分发方式的革命。\n后来，投资界的各路大佬扼腕叹息，早期错过张一鸣，后期直接投不起，到了D轮，字节跳动的投后估值跃升到110亿美元，此后以每年翻倍的速度增长，到了Pre-IPO轮，投后750亿美元估值，成为中国估值第二高的未上市企业，仅次于蚂蚁金服。当时有消息称，字节跳动内部已经开始上市准备工作。\n一年多过去，字节跳动迎来的不是上市，而是新一轮的战略投资，其估值也随之上升到1000亿美元。让人好奇的是，字节跳动真的值千亿美金吗？\n“用简单粗暴的办法看，腾讯目前是3.4万亿人民币市值，字节跳动的用户时长占比是腾讯系的近四分之一，那么给出千亿美元的估值也是合理的。”某证券分析师宋毅对燃财经表示。“按收入来看，如果字节跳动2019年的1400亿人民币收入是真实的（注：外界如此猜测，但字节跳动官方否认），那5倍的市销率（P/S）也很低了，说明这个估值比较合理。”\n市销率估值法是一种对未上市公司的估值方法，适用于销售收入和利润率比较稳定的公司，尤其是收入高增长公司，市销率=每股价格/每股销售额=总市值/主营业务收入。通常情况下，随着企业营收规模扩大，企业价值随之上升，而市销率趋于降低，市销率越低，投资价值越高。\n目前，腾讯是9倍市销率，阿里巴巴是10倍市销率，美团点评是6倍市销率，因此，字节跳动的千亿美金估值并不高，此前甚至有传言称字节跳动在内部的估值已经达到1200亿美金。\n这一切都建立在高速增长的主营业务收入上，从2016年的60亿广告收入，到2019年预算收入1200亿，字节跳动仅用了四年时间，只要字节跳动能维持自己的增长速度，现有的估值并不算高。\n亚马逊是一个先例，在2015年盈利之前，亚马逊整整亏损了20年，但华尔街给它的估值是有望超过一万亿美元，目前亚马逊的市值是1.02万亿美元。从市销率来看，2017年其营收为1779亿美元，2018年5月的市值为7770亿美元，PS估值在4.36左右，股价一路升高，但到了2019年，亚马逊的市销率降到了3.56，原因是股价横盘，更深的原因则是收入增速大福放缓，市场信心不足。\n“百度也是一年千亿营收，但增速太难看，靠搜索引擎在死撑，AI研发短期看不到成效，目前市值只有340亿美金。这就是有增速和没增速的区别。”国内某知名投行分析师陈铭说。\n投资机构看中的，不仅仅是字节跳动背后庞大的现金流，更是营收快速增长带来的巨大净利润改善空间。一旦字节跳动上市，会给他们带来巨大的财务回报，但现在并不是一个上市的好时机。\n陈铭认为，字节跳动的上市时间目前来看还不确定，但近期不太可能，大概率要等到美国大选和疫情结束后，可以肯定的是，现在不是一个好时机，尤其在美股上的话，可能会面临资产价值大幅度缩水。\n“可能对于字节跳动本身来说，现在是自己最好的时机，而且去年就有传言其今年一季度会在美股或港股上市，取决于国外监管机构对于Tiktok的态度，但不巧的是，碰上疫情等一系列黑天鹅事件，不得不推迟上市时间。这一推迟，本身的压力就大了，谁也不知道它明年还会不会有这样的增速。”陈铭说。\n字节跳动要做的，就是维持高增速，讲好自己的商业故事，等待一个最好的上市时机。\n加固抖音、头条护城河\n维持高增速并不是一件简单的事情。\n早在去年中旬的CEO面对面会上，张一鸣就坦言，如果没有搜索场景的拓展和优质内容，今日头条的增长空间可能只剩4000万DAU，当时，今日头条正在艰难度过1.8亿DAU的增长瓶颈期，而在第三方数据平台QuestMobile的监测中，2019年9月，今日头条DAU已经跌至1.15亿，呈现负增长趋势。\n颓势渐显之时，手机百度却在搜索的基础上，发力信息流，一举反超今日头条并持续增长，目前DAU稳定在2亿左右。从信息找人，到人找信息，搜索是今日头条最可行的突破口，近半年以来，字节跳动在搜索上动作不断，3月初，头条搜索独立App正式上线，采用类似手机百度的“搜索框+信息流”模式。\n头条搜索的前景还不明朗，张一鸣曾有过预判，“外界认为推荐算法是公司的业务核心，其实优质内容才是竞争力”，今日头条转型的方向，就是要聚合全量内容，让优质的内容留住用户。但这注定是一场耗时耗力的硬仗，对手百度投资知乎、亲近B站、入股掌阅，旗下还有爱奇艺，做内容这个慢活儿上，头条却才刚刚开始。\n好的一点是，字节跳动弹药充足。先是花了6.3亿买下《囧妈》，在今日头条、西瓜视频和抖音免费播放，后又与欢喜传媒合作，为欢喜首映App开设独立入口，搅局长视频行业。\n“长视频对于字节跳动的意义非常重要，都知道长视频亏钱，但是长视频占用的用户时长是无法忽视的，没有一个巨头愿意放弃长视频，字节跳动虽然没有内容优势，但流量优势非常巨大，现在的打法就是一边买内容抢用户，一边用流量反馈内容，补全自身的内容能力。”某视频平台内部人士称。\n布局正在加快，3月12日，国内知名娱乐公司泰洋川禾宣布完成融资，由字节跳动独家战投；3月24日，抖音在厦门成立影视制作公司；4月3日，字节跳动母公司经营范围新增互联网文化活动和广播电视节目制作。密集的动作显示出字节跳动的雄心，也暗藏着焦急。\n\n图 / 视觉中国\n焦急在于，拥有4亿日活的抖音，其天花板恐怕将很快到来。QuestMobile数据显示，2019年中国移动互联网月活跃用户规模已达11.35亿，用户增长触顶；短视频行业流量红利仍在，月活用户规模同比增量达1.23亿，但同比增速只有17.8%，2020年增速将进一步放缓。行业共识是，短视频已进入终局之战，快手和抖音展开了全方面的竞争，留给抖音的增长空间不多了。\n“抖音的强大之处在于商业变现的效率，字节跳动强大的商业化体系已经几乎把抖音的变现潜力开发到了极致，在日活相差一亿多的情况下，抖音的收入是微博的五倍，广告加载率和eCPM都要高出微博不少，这得益于包括算法、定价机制在内的广告技术体系。”线上广告公司CEO王成表示。\n但这也意味着，一旦用户规模和时长见顶，抖音广告的天花板也会立马到来，所以今年抖音重金入局直播和电商，也是在为自身寻找新的增长动力。\n“字节跳动需要找到除广告之外更多元的流量变现模式，将手里的流量精准匹配到需要的地方，游戏和教育是它的战略方向，在这两个领域可能诞生下一个头条或抖音。”宋毅说。\n下一个抖音在哪里？\n搜索之于今日头条，长视频之于抖音，这都是在原有优势领域的拓展延伸，但做游戏和教育，就完全属于字节跳动的跨界之战了。\n“教育和游戏将是接下来的重点，是流量变现效率最高的两个赛道，但其他流量变现的方法也会去尝试，字节跳动的风格就是啥都要试一试，觉得行就大力出奇迹。”一位投资人对燃财经表示。\n“广告业务相当于现金奶牛，足够支撑字节跳动的扩张。在游戏领域，字节跳动是先从代理开始做，有希望改变中国游戏渠道的市场格局；研发这块，字节跳动会慢慢补齐，估计不会太快，但只要代理做起来，游戏收入就可以比较快速地增加。”宋毅分析道。\n2019年，在字节跳动自研和代理的休闲游戏中，一共有包括《全民漂移》、《音跃球球》、《我飞刀玩得贼6》、《消灭病毒》等13款小游戏登上了iOS游戏免费榜TOP10。2020年春节假期，由字节跳动发行或联合发行的游戏产品，《我功夫特牛》、《小美斗地主》、《脑洞大师》等5款先后杀入App Store免费榜Top10。\n做自研重度游戏，一方面需要研发能力的长期积累，另一方面则存在较大的不确定性，但以量取胜，从多年游戏投放积累的数据和经验反打代理和发行，先确保下限，再突破上限，这是字节跳动在游戏上的打法。\n据晚点LatePost报道，字节跳动游戏业务的具体打法是：在自有渠道（今日头条、抖音等）通过对游戏内容、广告的运营，建立起用户认知；再通过独家代理小游戏、休闲游戏来聚拢和进一步教育用户，并以此积累活跃游戏玩家的用户画像；有了游戏土壤后，通过代理与自研的重度游戏进行收割。\n游戏业务的发展思路已初具雏形，但在教育业务上，字节跳动仍处于摸索阶段，一位接近字节跳动教育业务的投资人称，字节跳动在教育上的野心很大，现在什么都要先尝试一遍，尤其是在教育行业的子业务、子方向上有很多探索。\n\n图 / 视觉中国\n从2018年起，字节跳动开始发力教育，最初由在线英语培训切入，后又延伸到AI辅助学习、1对1、K12网校、教育硬件、思维训练等等，一直在尝试各种细分方向，只不过预想中的效果还未达到。但教育是“慢领域”，胜负不会很快分出。新东方、好未来两巨头加在一起只占不到10%的行业份额，网易有道、猿辅导等都没有足够深的护城河，只是在运营和产品上稍有优势，再加上细分领域众多、可复制性差等因素，教育领域的蛋糕，各家都有机会分食。\n“字节跳动的优势是对数据的把握，尤其是在数据层面上的认知理解应该是非常深刻的——在对市场规模大小的判断、切入点、用户属性特征等方面肯定有着最清晰的认知。但是在真正的教学教研、把握运营节奏、人才储备上，字节跳动目前不占优势，还需要进一步探索教育企业的运营规律。”创新工场合伙人张丽君对燃财经表示。\n她认为，单纯用技术非常难颠覆教育行业的商业模式，教育本质是无论哪种形态，都非常重视运营的模型，对字节跳动来说，需要做好长期投入和打硬仗的准备，最终还是要去真正做好内容和保持服务运营侧优势。\n有券商分析，字节跳动的产品体系已经积累了海量的数据，这对单个产品的设计、内容和算法的推荐优化、用户体验的优化都非常有帮助，基于目前教育市场的用户数据，可以同时推出多个产品，由技术、用户增长和商业化部门进行同步拉新、留存和变现的测试，进一步搜集数据，快速进行产品迭代，对好的产品进行资源倾斜。\n“预计在未来一年时间内，字节跳动会推出多款教育细分赛道的产品。”一位接近字节跳动教育业务的人士称。\n又是那个熟悉的头条系App工厂，但张一鸣认为他们都是同一类产品，就是在全世界范围内促进信息的创造和流动，“一切能让分发效率变得更高的内容缝隙都应该成为今日头条应该覆盖的领域”。按此理解，搜索、社交、电商都是信息的分发方式，但现在的字节跳动不满足于做分发，更要主动创造信息，因此不止于做游戏的代理和渠道，也要做自研，不止于做影视、小说的端口，也要做制片和原创，有信息存在的地方，字节跳动就可以进入。\n这是张一鸣的野心，这要建立在现实的基础上，也就是收入的快速增长、上市成功获得大量融资。有媒体称，内部人士表示，字节跳动2020年的收入目标是涨幅30%-40%，高于1800亿，仅靠广告收入基本无法实现，这也意味着字节跳动没有退路，必须在游戏、教育、To 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<li><p><b><span>这次不一样，美联储3月23日开始直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期。</span></b><span>美联储这次果断地绕过《联邦储备法》的限制，正常情况下美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储利用目前的紧急状态通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制，通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF、建立新项目来支持实体经济信贷等。</span></p></li>\n <li><p><span>美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始。我们判断，随着美联储一系列的货币宽松政策效果逐步体现出来，全球风险资产短期将迎来一段反弹、喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道。2008年11月至2009年5月黄金上涨35%，而美股和原油继续下挫到2009年一季度。</span></p></li>\n <li><p><b><span>面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高。</span></b><span>展望未来两年经济差、货币大放水的概率大，基于黄金的货币属性，金价有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。除非疫情导致全球大萧条，否则黄金难以走熊。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益。通过复盘08年，当危机缓解之后，前期避险带来美元强势告一段落，全球央行此后连续10年净买入黄金，美元在全球外汇储备中占比下降。2020年美联储应对短期危机的“无上限印钞”必将影响中期的美元信用，黄金的货币属性增强。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险。1)</span></b><span>此次百年一遇的疫情和股灾打破了QE神话，“QE+债务扩张+负利率”的“庞式骗局”走不通了，欧美债务风险到了清算的时候，居民、企业资产负债表将面临收缩。2)在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，以邻为壑的大国博弈风险加大。3)而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。当前金油比已至历史高点，暗示未来地缘政治风险的风暴正在聚集，黄金的避险功能将持续存在。</span></p>\n<p><b><span>风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险</span></b></p>\n<p><b><span>报告正文</span></b></p>\n<p><b><span>一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性，实际利率始终是黄金的锚</span></b></p>\n<p><span><b>1.1、及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险</b></span></p>\n<p><span>首先，2月24号，我们在</span><span><b>《黄金上涨背后的逻辑》</b></span><span>中指出，全球避险情绪升温，大类资产“异常”。</span></p>\n<p><b>其次，3月12日，我们在《复盘08年，危机中的黄金》进步明确指出，当前阶段的海外危机可以类比为08年金融危机的第2阶段后期或者第3阶段初期（雷曼倒闭前后）。我们提醒，</b></p>\n<ul>\n <li><p><span>需警惕此次海外危机向第3阶段“火海”的演绎，通缩及恐慌踩踏下黄金的阶段性调整。</span></p></li>\n <li><p><span>立足1年，黄金相对其他风险资产依然较好的避险价值、较高的性价比，剔除风险之后的收益回报更可观。</span></p></li>\n</ul>\n<p><span><b>事实上，黄金在此后的交易日连续暴跌，金融市场恐慌程度达到历史级高度，“现金为王”成为最后的信仰，美元一改前期颓势。</b></span><span>近两周（20200309-20200320），美元指数上涨趋势明显，涨幅达到8.35%，创造了2019年6月以来的历史高位。VIX指数盘中最高值接近90，超过了2008年次贷危机期间的最高值。</span></p>\n<p><span><b>1.2、以史为鉴，复盘08年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现</b></span></p>\n<p><span><b>当前，美联储加快了补充美元流动性的节奏，以更快的速度、更大的规模扩表，美元流动性暂时解除</b></span><span>。我们认为，可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，政策当局若干政策以解决二级市场流动性、信用收缩等问题，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。</span></p>\n<p><b>首先，让我们再简单回顾一下黄金在危机不同阶段的表现和投资逻辑：</b></p>\n<p><span><b>我们将金融危机划分为火花涌动-短暂平静-火海-非常规救火4个阶段。（详参3月12日《复盘08年，危机中的黄金》）</b></span></p>\n<p><span>——第1阶段，次贷危机已开始显山露水，但当时并未预料到危机会传导至更广泛的经济领域，全球经济仍沉浸在欣欣向荣的假象中，大类资产的市场表现也是如此，黄金、原油涨，美元下行。</span></p>\n<p><span>——第2阶段，次贷危机仍在蔓延，但美联储的干预使市场获得了一段时间的平静。美国货币政策开启强势美元政策，黄金和原油应声回落。</span></p>\n<p><span>——第3阶段，对两房的救助引发了市场对金融体系其他部分的挤兑，雷曼倒闭，次贷全面爆发为金融危机。原油暴跌，股市崩盘。黄金在期间走势分2个阶段，期初发挥避险属性，金价进一步走高，但当市场极度恐慌引发踩踏时，投资者抛售黄金回补流动性，黄金在极短的时间内暴跌。</span></p>\n<p><span>——第4阶段，政策当局若干政策以解决金融体系系统性问题并刺激经济。原油和股市触底小幅反弹，美元底部反复震荡。表现最靓丽的当属黄金，人们对美元和欧元两大货币的信心同时下降推升了黄金重返牛市通道。</span></p>\n<p><b><span>总结来看，黄金在不同阶段依次展示了黄金的抗通胀性、黄金的避险作用、流动性逆转对黄金的冲击、以及黄金的金融属性，实际利率始终是黄金的锚。</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4ccbe1282d0eef53abc1115f123e383\"></p>\n<p><span><b>其次，2008年10月至2009年5月，美联储和美国政府大力“救火”。</b></span><span>2008年9月15日雷曼等金融机构倒闭后，美国政府实施了购买不良资产等旨在解决金融体系系统性问题的若干计划，并综合运用了强有力的货币政策和财政刺激政策，包括09年3月初启动的量化宽松，来对抗通缩和经济衰退的压力，这里不再赘述。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc5caf1a951f8789c57940a8f1ef5ce8\"></p>\n<p><span><b>第三，2008年10月至2009年5月，欧美应对经济衰退和金融危机的一系列刺激方案，导致美元和欧元等货币信用受损，推升黄金重返牛市通道</b></span><span>。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>08年11月至09年5月，期间黄金上涨35%。原油于08年底最低跌至31美元/桶后触底反弹。股市继续下挫，最终于09年3月触底，小幅反弹。黄金的表现超越风险资产。</span></p></li>\n <li><p><span>同时期，TIPS衡量的实际利率从1.12%降至-0.43%。欧洲步入衰退的预期影响了美元指数，美元反复震荡，但拉长看仍处于历史底部。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>二、这次海外流动性危机基本解除，美联储拥有了直接给信用市场“灌水”的无限开火权</span></b></p>\n<p><span><b>2.1、为什么美联储QE等货币宽松政策此前难解决此次流动性危机？</b></span></p>\n<p><span>我们近期一直提醒，需要突破监管政策法规的限制，比如绕过沃尔克法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则，远水解不了近渴。</span></p>\n<p><b><span>首先，美联储</span></b><b>3</b><b><span>月上旬及时而果断的第一波宽松，没有能够有效阻止美股的股灾</span></b><span>。3月3日至今，欧美央行积极做出宽松货币政策的对冲之举。其中，美联储连续两次非常规紧急降息，3.16联邦公开市场操作委员会（FOMC）将联邦基金利率的目标区间下调15至0-0.25%；并推出7000亿美元的QE计划。然而，欧美股市依然加速坠入熊市，流动性几近枯竭，恐慌指数暴涨。</span></p>\n<p><b><span>其次，美联储</span></b><b>3</b><b><span>月</span></b><b>17</b><b><span>号前后又推出第二波宽松的“大杀器</span></b><b>”</b><b><span>强心针，但也没有及时阻止流动性危机，甚至全球“美元荒</span></b><b>”</b><b><span>开始蔓延。</span></b><span>伴随疫情在欧美恶化，经济衰退的风险和债务风险上升，美联储又祭出两项紧急重启2008年金融危机时用过的货币政策工具CPFF和PDCF。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>3月17日美联储重启CPFF（商业票据融资便利Commercial Paper FundingFacility）具体做法：设立特别目的工具SPV（special purpose vehicle），美联储向该SPV提供贷款，SPV通过美联储的一级交易商购买评级至少为A-1/P-1/F-1、期限为3个月的无担保资产支持商业票据。财政部通过其汇率稳定基金（ESF）为此提供100亿美元的担保。该工具暂定存续期限为一年，自2020年3月17日开始到2021年3月17日结束；可以展期。</span></p></li>\n <li><p><span>3月17日美联储重启PDCF（一级交易商信贷便利Primary Dealer CreditFacility）具体做法：为一级交易商提供隔夜和期限最长可达90天的融资，融资利率为美联储的贴现利率。一级交易商需要提供符合条件的债券和股票作为抵押物。该工具存续期限为6个月，自2020年3月20日开始；可以展期。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>第三，为什么美联储此前的QE等武器失灵了？因为监管法规，包括《联邦储备法》以及2010年颁布《多德·弗兰克法案》，前者对美联储创设该类紧急工具施加了诸多限制，而后者在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>《多德一弗兰克法案》和“沃尔克规则在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。为了防止2008年银行体系的金融危机重演，2010年奥巴马政府颁布《多德一弗兰克法案》，其核心理念就是“沃尔克规则”对于银行进行严格限制，包括，银行不可以从事自营性质的投资活动，银行不可以发起、拥有、投资对冲基金或私募基金。</span></p></li>\n <li><p><span>《多德一弗兰克法案》，限制美联储的应急借款权，即不允许美联储向私人公司发放紧急贷款，所有贷款计划均需要获得美国财政部长批准方可实施，并禁止破产公司参与紧急贷款计划。</span></p></li>\n <li><p><span>“沃尔克规则”限制了QE的效果，在流动性危机的状态下，美联储难通过银行将流动性输送到二级市场。美联储的公开市场操作面对的是银行机构，如果这次类似08年雷曼那时的银行体系流动性危机，那么，美联储在2008年的CPFF、PDCF等招数加上QE是容易解决的。</span></p></li>\n <li><p><span>这次不一样，股、债的量化杠杆资金及ETF基金出现反身性踩踏、囚徒困境，导致股市流动性危机的自我强化，但是沃克尔规则的存在，美联储向商业银行体系投放的QE流动性很难及时、有效地流入股市，远水救不了近火。所以，重启QE背景下，这两周美国股市还是一路雪崩踩踏。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>所以，美联储3月上旬的QE和连续的宽松政策，并没有起到扭转乾坤的作用</span></b><span>，3月10-20日美股三大股指接连下挫，道指跌17.3%、标普500指数跌15.0%，纳指跌12.6%。</span></p>\n<p><b><span>2.2、这次不一样，美联储3月23日开始可直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期</span></b></p>\n<p><b><span>美联储3月23的最新政策使用了终极大杀器，直接向信用市场投放流动性</span></b><span>。正常情况下，美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储抓住目前的紧急状态，实际上是通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，</span></p></li>\n <li><p><span>实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF</span></p></li>\n <li><p><span>建立新项目来支持实体经济信贷等。</span></p></li>\n</ul>\n<p><span>我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。</span></p>\n<p><span><b>2.3、美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始</b></span></p>\n<p><b><span>首先，LIBOR-OIS虽然依然处于相对高位，但是反映预期的FRA-OIS利差已经开始回落，历史上，FRA-OIS对于LIBOR-OIS具有明显的领先性。</span></b><span>2019年年底，FRA-0IS领先于LIBOR-OIS下滑；截至最新3月24日，FRA-OIS为46.3 bps已经显著低于LIBOR-OIS 111.4%，有望看到衡量银行间流动性的LIBOR-OIS的明显下降。</span></p>\n<p><b><span>其次，外汇衍生品市场显示，美元需求下降。</span></b><span>欧元美元交叉货币互换点差近期在3月16日达到近一年以来的极低值点-82.4 bps之后大幅上行，截至3月24日，该数值已经大幅升高至-4.3 bps，直接显示出相对欧元，美元需求的大幅下降。</span></p>\n<p><span>我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）</span></p>\n<p><b><span>三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大</span></b></p>\n<p><span><b>3.1、流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道</b></span></p>\n<p><b><span>可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。</span></b><span>欧美当局面对疫情的蔓延，正在不断地推动若干政策以解决资本市场流动性风险及其可能导致的系统性问题，并力图救助陷入困境的经济。</span></p>\n<p><b><span>若流动性危机不再是当前全球资本市场的主要矛盾，那么，黄金定价之锚将回归法定货币的实际利率。</span></b><span>前期流动性危机之时，在VIX指数高企下，黄金和美股甚至长久期美债同跌。随着3月23日美联储“无限量QE”直接灌水信用市场，海外流动性实质性改善。</span></p>\n<p><b><span>黄金充当了流动性危机之后反弹的急先锋，开启了“流动性挫伤”之后的价格大幅修复之路。</span></b><span>3月23日，黄金大幅上涨5.51，3月24日美股黄金同涨，COMEX黄金大幅上涨6.03%，标普500指数大幅上涨9.38%。若流动性问题不再是当前二级市场的主要矛盾，黄金的定价之锚回归到法定货币实际利率。</span></p>\n<p><span><b>3.2、面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高</b></span></p>\n<p><b><span>从现在立足1年来看，剔除风险之后的收益回报，黄金相比较风险资产的性价比更好。根据2008年11月到2009年5月份的经验，经济差但还并非大通缩大萧条的状况下，黄金跑赢了其他风险资产。</span></b><span>为了应对债务风险和经济衰退，2020年美联储已经已经开启了宽松之路。更为直接的，美联储的货币政策动向对其他经济体央行的动作具有引领作用，欧日央行有望继续跟进宽松货币政策。</span></p>\n<p><b><span>展望未来两年，基于黄金的货币属性，在经济差、货币政策大放水的背景下，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。</span></b><span>除非是疫情超预期导致全球大萧条大通缩的小概率发生，否则，黄金难以走熊。</span></p>\n<p><b><span>四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。</span></b></p>\n<p><span><b>4.1、美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益</b></span></p>\n<p><b><span>通过复盘08年，我们发现，次贷危机之后，全球央行连续10年净买入黄金，与此同时，在全球外汇储备中，美元占比下降</span></b><span>。</span></p>\n<p><span>2020年，美联储开启“无限量QE”之后，我们有理由相信，各大央行的购金行为以更广的范围持续，黄金在一定程度上发挥其货币属性。</span></p>\n<p><span>正如巴里·埃森格林在《嚣张的特权：美元的兴衰和货币的未来》中曾指出，存在美元主导的国际体系向多元化国际体系转变的可能性。</span></p>\n<p><span><b>4.2、乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险</b></span></p>\n<p><span>我们认为，虽然美国资本市场的流动性危机在美联储无限开火权的大水漫灌之下已经结束，但是，欧美经济衰退的危机才刚开始。在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，大国博弈的风险加大。而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。</span></p>\n<p><b><span>首先，此次疫情和股灾打破了</span></b><b>QE</b><b><span>神话，欧美债务风险到了清算的时候。</span></b><span>2008年次贷危机后，“QE+债务扩张”成欧美经济摆脱不掉的“毒瘾”，不断依靠QE来延续虚假的繁荣，不必付出去杠杆的代价。欧洲、日本深陷负利率。2018年美国和欧元区非金融企业部门杠杆率都高于2008年的水平。</span></p>\n<p><b><span>其次</span></b><b>QE</b><b><span>解决不了的危机才是真正的大危机，这次百年一遇的疫情导致“</span></b><b>QE+</b><b><span>债务扩张</span></b><b>+</b><b><span>负利率”的</span></b><b>“</b><b><span>庞式骗局</span></b><b>”</b><b><span>走不通了。</span></b><span>随着疫情对欧美经济冲击加大，衰退的风险和债务风险不断上升，居民、企业资产负债表收缩。在疫情冲击下，消费下降-收入下降-财富缩水-信用收缩的自我强化循环过程或导致美国债务去杠杆。</span></p>\n<p><b><span>第三，面对经济衰退，只是“大放水”是不够的，要警惕上世纪</span></b><b>30</b><b><span>年代那种以邻为壑的民粹主义兴起，现在这个苗头已经出现。当心未来数年地缘政治风险不断升级的可能性。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>当前金油比已至历史高点，从历史经验来看，代表经济下行周期里，经济风险存在酝酿为地缘政治风险的可能性。比如1986- 1988年是阿富汗战争和两伊战争高潮，1993年是索马里战争，&nbsp;1998年是科索沃战争，2015&nbsp;年是克里米亚争端。</span></p></li>\n <li><p><span>我们认为，金油比本身并不存在机理上的均值回归，但是，地缘政治风险的风暴正在聚集，届时黄金有望发挥避险属性。</span></p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/883b8b1d7fb62bccef9f49594f129cf6\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cdee63a0391a13f59e9a64733e140d6f\"></p>\n<p><b><span>五、风险提示</span></b></p>\n<p><span>全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>兴证全球策略：黄金的配置良机归来，这是一个长逻辑</title>\n<style 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16:16</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b><span>投资要点</span></b></p>\n<p><b><span>一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性，实际利率始终是黄金的锚</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险2月24号《黄金上涨背后的逻辑》指出，全球避险情绪升温，大类资产“异常”。3月12日《复盘08年，危机中的黄金》指出，当前海外危机类比为08年金融危机的第2阶段后期或者第3阶段初期，警惕恐慌踩踏下黄金的调整。</span></p></li>\n <li><p><span>复盘08年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现，下阶段配置可借鉴。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>二、海外流动性危机基本解除，美联储拥有了直接给信用市场灌水的无限开火权</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>美联储此前货币宽松政策包括7000亿美元QE，迟迟无法解决美国此次流动性危机。我们近期一直提醒，需要突破监管政策法规的限制，比如绕过沃尔克法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则，远水解不了近渴。</span></p></li>\n <li><p><b><span>这次不一样，美联储3月23日开始直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期。</span></b><span>美联储这次果断地绕过《联邦储备法》的限制，正常情况下美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储利用目前的紧急状态通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制，通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF、建立新项目来支持实体经济信贷等。</span></p></li>\n <li><p><span>美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始。我们判断，随着美联储一系列的货币宽松政策效果逐步体现出来，全球风险资产短期将迎来一段反弹、喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道。2008年11月至2009年5月黄金上涨35%，而美股和原油继续下挫到2009年一季度。</span></p></li>\n <li><p><b><span>面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高。</span></b><span>展望未来两年经济差、货币大放水的概率大，基于黄金的货币属性，金价有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。除非疫情导致全球大萧条，否则黄金难以走熊。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益。通过复盘08年，当危机缓解之后，前期避险带来美元强势告一段落，全球央行此后连续10年净买入黄金，美元在全球外汇储备中占比下降。2020年美联储应对短期危机的“无上限印钞”必将影响中期的美元信用，黄金的货币属性增强。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险。1)</span></b><span>此次百年一遇的疫情和股灾打破了QE神话，“QE+债务扩张+负利率”的“庞式骗局”走不通了，欧美债务风险到了清算的时候，居民、企业资产负债表将面临收缩。2)在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，以邻为壑的大国博弈风险加大。3)而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。当前金油比已至历史高点，暗示未来地缘政治风险的风暴正在聚集，黄金的避险功能将持续存在。</span></p>\n<p><b><span>风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险</span></b></p>\n<p><b><span>报告正文</span></b></p>\n<p><b><span>一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性，实际利率始终是黄金的锚</span></b></p>\n<p><span><b>1.1、及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险</b></span></p>\n<p><span>首先，2月24号，我们在</span><span><b>《黄金上涨背后的逻辑》</b></span><span>中指出，全球避险情绪升温，大类资产“异常”。</span></p>\n<p><b>其次，3月12日，我们在《复盘08年，危机中的黄金》进步明确指出，当前阶段的海外危机可以类比为08年金融危机的第2阶段后期或者第3阶段初期（雷曼倒闭前后）。我们提醒，</b></p>\n<ul>\n <li><p><span>需警惕此次海外危机向第3阶段“火海”的演绎，通缩及恐慌踩踏下黄金的阶段性调整。</span></p></li>\n <li><p><span>立足1年，黄金相对其他风险资产依然较好的避险价值、较高的性价比，剔除风险之后的收益回报更可观。</span></p></li>\n</ul>\n<p><span><b>事实上，黄金在此后的交易日连续暴跌，金融市场恐慌程度达到历史级高度，“现金为王”成为最后的信仰，美元一改前期颓势。</b></span><span>近两周（20200309-20200320），美元指数上涨趋势明显，涨幅达到8.35%，创造了2019年6月以来的历史高位。VIX指数盘中最高值接近90，超过了2008年次贷危机期间的最高值。</span></p>\n<p><span><b>1.2、以史为鉴，复盘08年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现</b></span></p>\n<p><span><b>当前，美联储加快了补充美元流动性的节奏，以更快的速度、更大的规模扩表，美元流动性暂时解除</b></span><span>。我们认为，可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，政策当局若干政策以解决二级市场流动性、信用收缩等问题，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。</span></p>\n<p><b>首先，让我们再简单回顾一下黄金在危机不同阶段的表现和投资逻辑：</b></p>\n<p><span><b>我们将金融危机划分为火花涌动-短暂平静-火海-非常规救火4个阶段。（详参3月12日《复盘08年，危机中的黄金》）</b></span></p>\n<p><span>——第1阶段，次贷危机已开始显山露水，但当时并未预料到危机会传导至更广泛的经济领域，全球经济仍沉浸在欣欣向荣的假象中，大类资产的市场表现也是如此，黄金、原油涨，美元下行。</span></p>\n<p><span>——第2阶段，次贷危机仍在蔓延，但美联储的干预使市场获得了一段时间的平静。美国货币政策开启强势美元政策，黄金和原油应声回落。</span></p>\n<p><span>——第3阶段，对两房的救助引发了市场对金融体系其他部分的挤兑，雷曼倒闭，次贷全面爆发为金融危机。原油暴跌，股市崩盘。黄金在期间走势分2个阶段，期初发挥避险属性，金价进一步走高，但当市场极度恐慌引发踩踏时，投资者抛售黄金回补流动性，黄金在极短的时间内暴跌。</span></p>\n<p><span>——第4阶段，政策当局若干政策以解决金融体系系统性问题并刺激经济。原油和股市触底小幅反弹，美元底部反复震荡。表现最靓丽的当属黄金，人们对美元和欧元两大货币的信心同时下降推升了黄金重返牛市通道。</span></p>\n<p><b><span>总结来看，黄金在不同阶段依次展示了黄金的抗通胀性、黄金的避险作用、流动性逆转对黄金的冲击、以及黄金的金融属性，实际利率始终是黄金的锚。</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4ccbe1282d0eef53abc1115f123e383\"></p>\n<p><span><b>其次，2008年10月至2009年5月，美联储和美国政府大力“救火”。</b></span><span>2008年9月15日雷曼等金融机构倒闭后，美国政府实施了购买不良资产等旨在解决金融体系系统性问题的若干计划，并综合运用了强有力的货币政策和财政刺激政策，包括09年3月初启动的量化宽松，来对抗通缩和经济衰退的压力，这里不再赘述。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc5caf1a951f8789c57940a8f1ef5ce8\"></p>\n<p><span><b>第三，2008年10月至2009年5月，欧美应对经济衰退和金融危机的一系列刺激方案，导致美元和欧元等货币信用受损，推升黄金重返牛市通道</b></span><span>。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>08年11月至09年5月，期间黄金上涨35%。原油于08年底最低跌至31美元/桶后触底反弹。股市继续下挫，最终于09年3月触底，小幅反弹。黄金的表现超越风险资产。</span></p></li>\n <li><p><span>同时期，TIPS衡量的实际利率从1.12%降至-0.43%。欧洲步入衰退的预期影响了美元指数，美元反复震荡，但拉长看仍处于历史底部。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>二、这次海外流动性危机基本解除，美联储拥有了直接给信用市场“灌水”的无限开火权</span></b></p>\n<p><span><b>2.1、为什么美联储QE等货币宽松政策此前难解决此次流动性危机？</b></span></p>\n<p><span>我们近期一直提醒，需要突破监管政策法规的限制，比如绕过沃尔克法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则，远水解不了近渴。</span></p>\n<p><b><span>首先，美联储</span></b><b>3</b><b><span>月上旬及时而果断的第一波宽松，没有能够有效阻止美股的股灾</span></b><span>。3月3日至今，欧美央行积极做出宽松货币政策的对冲之举。其中，美联储连续两次非常规紧急降息，3.16联邦公开市场操作委员会（FOMC）将联邦基金利率的目标区间下调15至0-0.25%；并推出7000亿美元的QE计划。然而，欧美股市依然加速坠入熊市，流动性几近枯竭，恐慌指数暴涨。</span></p>\n<p><b><span>其次，美联储</span></b><b>3</b><b><span>月</span></b><b>17</b><b><span>号前后又推出第二波宽松的“大杀器</span></b><b>”</b><b><span>强心针，但也没有及时阻止流动性危机，甚至全球“美元荒</span></b><b>”</b><b><span>开始蔓延。</span></b><span>伴随疫情在欧美恶化，经济衰退的风险和债务风险上升，美联储又祭出两项紧急重启2008年金融危机时用过的货币政策工具CPFF和PDCF。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>3月17日美联储重启CPFF（商业票据融资便利Commercial Paper FundingFacility）具体做法：设立特别目的工具SPV（special purpose vehicle），美联储向该SPV提供贷款，SPV通过美联储的一级交易商购买评级至少为A-1/P-1/F-1、期限为3个月的无担保资产支持商业票据。财政部通过其汇率稳定基金（ESF）为此提供100亿美元的担保。该工具暂定存续期限为一年，自2020年3月17日开始到2021年3月17日结束；可以展期。</span></p></li>\n <li><p><span>3月17日美联储重启PDCF（一级交易商信贷便利Primary Dealer CreditFacility）具体做法：为一级交易商提供隔夜和期限最长可达90天的融资，融资利率为美联储的贴现利率。一级交易商需要提供符合条件的债券和股票作为抵押物。该工具存续期限为6个月，自2020年3月20日开始；可以展期。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>第三，为什么美联储此前的QE等武器失灵了？因为监管法规，包括《联邦储备法》以及2010年颁布《多德·弗兰克法案》，前者对美联储创设该类紧急工具施加了诸多限制，而后者在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>《多德一弗兰克法案》和“沃尔克规则在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。为了防止2008年银行体系的金融危机重演，2010年奥巴马政府颁布《多德一弗兰克法案》，其核心理念就是“沃尔克规则”对于银行进行严格限制，包括，银行不可以从事自营性质的投资活动，银行不可以发起、拥有、投资对冲基金或私募基金。</span></p></li>\n <li><p><span>《多德一弗兰克法案》，限制美联储的应急借款权，即不允许美联储向私人公司发放紧急贷款，所有贷款计划均需要获得美国财政部长批准方可实施，并禁止破产公司参与紧急贷款计划。</span></p></li>\n <li><p><span>“沃尔克规则”限制了QE的效果，在流动性危机的状态下，美联储难通过银行将流动性输送到二级市场。美联储的公开市场操作面对的是银行机构，如果这次类似08年雷曼那时的银行体系流动性危机，那么，美联储在2008年的CPFF、PDCF等招数加上QE是容易解决的。</span></p></li>\n <li><p><span>这次不一样，股、债的量化杠杆资金及ETF基金出现反身性踩踏、囚徒困境，导致股市流动性危机的自我强化，但是沃克尔规则的存在，美联储向商业银行体系投放的QE流动性很难及时、有效地流入股市，远水救不了近火。所以，重启QE背景下，这两周美国股市还是一路雪崩踩踏。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>所以，美联储3月上旬的QE和连续的宽松政策，并没有起到扭转乾坤的作用</span></b><span>，3月10-20日美股三大股指接连下挫，道指跌17.3%、标普500指数跌15.0%，纳指跌12.6%。</span></p>\n<p><b><span>2.2、这次不一样，美联储3月23日开始可直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期</span></b></p>\n<p><b><span>美联储3月23的最新政策使用了终极大杀器，直接向信用市场投放流动性</span></b><span>。正常情况下，美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储抓住目前的紧急状态，实际上是通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，</span></p></li>\n <li><p><span>实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF</span></p></li>\n <li><p><span>建立新项目来支持实体经济信贷等。</span></p></li>\n</ul>\n<p><span>我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。</span></p>\n<p><span><b>2.3、美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始</b></span></p>\n<p><b><span>首先，LIBOR-OIS虽然依然处于相对高位，但是反映预期的FRA-OIS利差已经开始回落，历史上，FRA-OIS对于LIBOR-OIS具有明显的领先性。</span></b><span>2019年年底，FRA-0IS领先于LIBOR-OIS下滑；截至最新3月24日，FRA-OIS为46.3 bps已经显著低于LIBOR-OIS 111.4%，有望看到衡量银行间流动性的LIBOR-OIS的明显下降。</span></p>\n<p><b><span>其次，外汇衍生品市场显示，美元需求下降。</span></b><span>欧元美元交叉货币互换点差近期在3月16日达到近一年以来的极低值点-82.4 bps之后大幅上行，截至3月24日，该数值已经大幅升高至-4.3 bps，直接显示出相对欧元，美元需求的大幅下降。</span></p>\n<p><span>我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）</span></p>\n<p><b><span>三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大</span></b></p>\n<p><span><b>3.1、流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道</b></span></p>\n<p><b><span>可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。</span></b><span>欧美当局面对疫情的蔓延，正在不断地推动若干政策以解决资本市场流动性风险及其可能导致的系统性问题，并力图救助陷入困境的经济。</span></p>\n<p><b><span>若流动性危机不再是当前全球资本市场的主要矛盾，那么，黄金定价之锚将回归法定货币的实际利率。</span></b><span>前期流动性危机之时，在VIX指数高企下，黄金和美股甚至长久期美债同跌。随着3月23日美联储“无限量QE”直接灌水信用市场，海外流动性实质性改善。</span></p>\n<p><b><span>黄金充当了流动性危机之后反弹的急先锋，开启了“流动性挫伤”之后的价格大幅修复之路。</span></b><span>3月23日，黄金大幅上涨5.51，3月24日美股黄金同涨，COMEX黄金大幅上涨6.03%，标普500指数大幅上涨9.38%。若流动性问题不再是当前二级市场的主要矛盾，黄金的定价之锚回归到法定货币实际利率。</span></p>\n<p><span><b>3.2、面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高</b></span></p>\n<p><b><span>从现在立足1年来看，剔除风险之后的收益回报，黄金相比较风险资产的性价比更好。根据2008年11月到2009年5月份的经验，经济差但还并非大通缩大萧条的状况下，黄金跑赢了其他风险资产。</span></b><span>为了应对债务风险和经济衰退，2020年美联储已经已经开启了宽松之路。更为直接的，美联储的货币政策动向对其他经济体央行的动作具有引领作用，欧日央行有望继续跟进宽松货币政策。</span></p>\n<p><b><span>展望未来两年，基于黄金的货币属性，在经济差、货币政策大放水的背景下，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。</span></b><span>除非是疫情超预期导致全球大萧条大通缩的小概率发生，否则，黄金难以走熊。</span></p>\n<p><b><span>四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。</span></b></p>\n<p><span><b>4.1、美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益</b></span></p>\n<p><b><span>通过复盘08年，我们发现，次贷危机之后，全球央行连续10年净买入黄金，与此同时，在全球外汇储备中，美元占比下降</span></b><span>。</span></p>\n<p><span>2020年，美联储开启“无限量QE”之后，我们有理由相信，各大央行的购金行为以更广的范围持续，黄金在一定程度上发挥其货币属性。</span></p>\n<p><span>正如巴里·埃森格林在《嚣张的特权：美元的兴衰和货币的未来》中曾指出，存在美元主导的国际体系向多元化国际体系转变的可能性。</span></p>\n<p><span><b>4.2、乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险</b></span></p>\n<p><span>我们认为，虽然美国资本市场的流动性危机在美联储无限开火权的大水漫灌之下已经结束，但是，欧美经济衰退的危机才刚开始。在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，大国博弈的风险加大。而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。</span></p>\n<p><b><span>首先，此次疫情和股灾打破了</span></b><b>QE</b><b><span>神话，欧美债务风险到了清算的时候。</span></b><span>2008年次贷危机后，“QE+债务扩张”成欧美经济摆脱不掉的“毒瘾”，不断依靠QE来延续虚假的繁荣，不必付出去杠杆的代价。欧洲、日本深陷负利率。2018年美国和欧元区非金融企业部门杠杆率都高于2008年的水平。</span></p>\n<p><b><span>其次</span></b><b>QE</b><b><span>解决不了的危机才是真正的大危机，这次百年一遇的疫情导致“</span></b><b>QE+</b><b><span>债务扩张</span></b><b>+</b><b><span>负利率”的</span></b><b>“</b><b><span>庞式骗局</span></b><b>”</b><b><span>走不通了。</span></b><span>随着疫情对欧美经济冲击加大，衰退的风险和债务风险不断上升，居民、企业资产负债表收缩。在疫情冲击下，消费下降-收入下降-财富缩水-信用收缩的自我强化循环过程或导致美国债务去杠杆。</span></p>\n<p><b><span>第三，面对经济衰退，只是“大放水”是不够的，要警惕上世纪</span></b><b>30</b><b><span>年代那种以邻为壑的民粹主义兴起，现在这个苗头已经出现。当心未来数年地缘政治风险不断升级的可能性。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>当前金油比已至历史高点，从历史经验来看，代表经济下行周期里，经济风险存在酝酿为地缘政治风险的可能性。比如1986- 1988年是阿富汗战争和两伊战争高潮，1993年是索马里战争，&nbsp;1998年是科索沃战争，2015&nbsp;年是克里米亚争端。</span></p></li>\n <li><p><span>我们认为，金油比本身并不存在机理上的均值回归，但是，地缘政治风险的风暴正在聚集，届时黄金有望发挥避险属性。</span></p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/883b8b1d7fb62bccef9f49594f129cf6\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cdee63a0391a13f59e9a64733e140d6f\"></p>\n<p><b><span>五、风险提示</span></b></p>\n<p><span>全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a710f0e16d2fb84784400d545feef76f","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1102959026","content_text":"投资要点\n一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性，实际利率始终是黄金的锚\n\n及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险2月24号《黄金上涨背后的逻辑》指出，全球避险情绪升温，大类资产“异常”。3月12日《复盘08年，危机中的黄金》指出，当前海外危机类比为08年金融危机的第2阶段后期或者第3阶段初期，警惕恐慌踩踏下黄金的调整。\n复盘08年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现，下阶段配置可借鉴。\n\n二、海外流动性危机基本解除，美联储拥有了直接给信用市场灌水的无限开火权\n\n美联储此前货币宽松政策包括7000亿美元QE，迟迟无法解决美国此次流动性危机。我们近期一直提醒，需要突破监管政策法规的限制，比如绕过沃尔克法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则，远水解不了近渴。\n这次不一样，美联储3月23日开始直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期。美联储这次果断地绕过《联邦储备法》的限制，正常情况下美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储利用目前的紧急状态通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制，通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF、建立新项目来支持实体经济信贷等。\n美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始。我们判断，随着美联储一系列的货币宽松政策效果逐步体现出来，全球风险资产短期将迎来一段反弹、喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）\n\n三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大\n\n流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道。2008年11月至2009年5月黄金上涨35%，而美股和原油继续下挫到2009年一季度。\n面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高。展望未来两年经济差、货币大放水的概率大，基于黄金的货币属性，金价有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。除非疫情导致全球大萧条，否则黄金难以走熊。\n\n四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。\n\n美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益。通过复盘08年，当危机缓解之后，前期避险带来美元强势告一段落，全球央行此后连续10年净买入黄金，美元在全球外汇储备中占比下降。2020年美联储应对短期危机的“无上限印钞”必将影响中期的美元信用，黄金的货币属性增强。\n\n乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险。1)此次百年一遇的疫情和股灾打破了QE神话，“QE+债务扩张+负利率”的“庞式骗局”走不通了，欧美债务风险到了清算的时候，居民、企业资产负债表将面临收缩。2)在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，以邻为壑的大国博弈风险加大。3)而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。当前金油比已至历史高点，暗示未来地缘政治风险的风暴正在聚集，黄金的避险功能将持续存在。\n风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险\n报告正文\n一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性，实际利率始终是黄金的锚\n1.1、及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险\n首先，2月24号，我们在《黄金上涨背后的逻辑》中指出，全球避险情绪升温，大类资产“异常”。\n其次，3月12日，我们在《复盘08年，危机中的黄金》进步明确指出，当前阶段的海外危机可以类比为08年金融危机的第2阶段后期或者第3阶段初期（雷曼倒闭前后）。我们提醒，\n\n需警惕此次海外危机向第3阶段“火海”的演绎，通缩及恐慌踩踏下黄金的阶段性调整。\n立足1年，黄金相对其他风险资产依然较好的避险价值、较高的性价比，剔除风险之后的收益回报更可观。\n\n事实上，黄金在此后的交易日连续暴跌，金融市场恐慌程度达到历史级高度，“现金为王”成为最后的信仰，美元一改前期颓势。近两周（20200309-20200320），美元指数上涨趋势明显，涨幅达到8.35%，创造了2019年6月以来的历史高位。VIX指数盘中最高值接近90，超过了2008年次贷危机期间的最高值。\n1.2、以史为鉴，复盘08年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现\n当前，美联储加快了补充美元流动性的节奏，以更快的速度、更大的规模扩表，美元流动性暂时解除。我们认为，可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，政策当局若干政策以解决二级市场流动性、信用收缩等问题，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。\n首先，让我们再简单回顾一下黄金在危机不同阶段的表现和投资逻辑：\n我们将金融危机划分为火花涌动-短暂平静-火海-非常规救火4个阶段。（详参3月12日《复盘08年，危机中的黄金》）\n——第1阶段，次贷危机已开始显山露水，但当时并未预料到危机会传导至更广泛的经济领域，全球经济仍沉浸在欣欣向荣的假象中，大类资产的市场表现也是如此，黄金、原油涨，美元下行。\n——第2阶段，次贷危机仍在蔓延，但美联储的干预使市场获得了一段时间的平静。美国货币政策开启强势美元政策，黄金和原油应声回落。\n——第3阶段，对两房的救助引发了市场对金融体系其他部分的挤兑，雷曼倒闭，次贷全面爆发为金融危机。原油暴跌，股市崩盘。黄金在期间走势分2个阶段，期初发挥避险属性，金价进一步走高，但当市场极度恐慌引发踩踏时，投资者抛售黄金回补流动性，黄金在极短的时间内暴跌。\n——第4阶段，政策当局若干政策以解决金融体系系统性问题并刺激经济。原油和股市触底小幅反弹，美元底部反复震荡。表现最靓丽的当属黄金，人们对美元和欧元两大货币的信心同时下降推升了黄金重返牛市通道。\n总结来看，黄金在不同阶段依次展示了黄金的抗通胀性、黄金的避险作用、流动性逆转对黄金的冲击、以及黄金的金融属性，实际利率始终是黄金的锚。\n\n其次，2008年10月至2009年5月，美联储和美国政府大力“救火”。2008年9月15日雷曼等金融机构倒闭后，美国政府实施了购买不良资产等旨在解决金融体系系统性问题的若干计划，并综合运用了强有力的货币政策和财政刺激政策，包括09年3月初启动的量化宽松，来对抗通缩和经济衰退的压力，这里不再赘述。\n\n第三，2008年10月至2009年5月，欧美应对经济衰退和金融危机的一系列刺激方案，导致美元和欧元等货币信用受损，推升黄金重返牛市通道。\n\n08年11月至09年5月，期间黄金上涨35%。原油于08年底最低跌至31美元/桶后触底反弹。股市继续下挫，最终于09年3月触底，小幅反弹。黄金的表现超越风险资产。\n同时期，TIPS衡量的实际利率从1.12%降至-0.43%。欧洲步入衰退的预期影响了美元指数，美元反复震荡，但拉长看仍处于历史底部。\n\n二、这次海外流动性危机基本解除，美联储拥有了直接给信用市场“灌水”的无限开火权\n2.1、为什么美联储QE等货币宽松政策此前难解决此次流动性危机？\n我们近期一直提醒，需要突破监管政策法规的限制，比如绕过沃尔克法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则，远水解不了近渴。\n首先，美联储3月上旬及时而果断的第一波宽松，没有能够有效阻止美股的股灾。3月3日至今，欧美央行积极做出宽松货币政策的对冲之举。其中，美联储连续两次非常规紧急降息，3.16联邦公开市场操作委员会（FOMC）将联邦基金利率的目标区间下调15至0-0.25%；并推出7000亿美元的QE计划。然而，欧美股市依然加速坠入熊市，流动性几近枯竭，恐慌指数暴涨。\n其次，美联储3月17号前后又推出第二波宽松的“大杀器”强心针，但也没有及时阻止流动性危机，甚至全球“美元荒”开始蔓延。伴随疫情在欧美恶化，经济衰退的风险和债务风险上升，美联储又祭出两项紧急重启2008年金融危机时用过的货币政策工具CPFF和PDCF。\n\n3月17日美联储重启CPFF（商业票据融资便利Commercial Paper FundingFacility）具体做法：设立特别目的工具SPV（special purpose vehicle），美联储向该SPV提供贷款，SPV通过美联储的一级交易商购买评级至少为A-1/P-1/F-1、期限为3个月的无担保资产支持商业票据。财政部通过其汇率稳定基金（ESF）为此提供100亿美元的担保。该工具暂定存续期限为一年，自2020年3月17日开始到2021年3月17日结束；可以展期。\n3月17日美联储重启PDCF（一级交易商信贷便利Primary Dealer CreditFacility）具体做法：为一级交易商提供隔夜和期限最长可达90天的融资，融资利率为美联储的贴现利率。一级交易商需要提供符合条件的债券和股票作为抵押物。该工具存续期限为6个月，自2020年3月20日开始；可以展期。\n\n第三，为什么美联储此前的QE等武器失灵了？因为监管法规，包括《联邦储备法》以及2010年颁布《多德·弗兰克法案》，前者对美联储创设该类紧急工具施加了诸多限制，而后者在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。\n\n《多德一弗兰克法案》和“沃尔克规则在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。为了防止2008年银行体系的金融危机重演，2010年奥巴马政府颁布《多德一弗兰克法案》，其核心理念就是“沃尔克规则”对于银行进行严格限制，包括，银行不可以从事自营性质的投资活动，银行不可以发起、拥有、投资对冲基金或私募基金。\n《多德一弗兰克法案》，限制美联储的应急借款权，即不允许美联储向私人公司发放紧急贷款，所有贷款计划均需要获得美国财政部长批准方可实施，并禁止破产公司参与紧急贷款计划。\n“沃尔克规则”限制了QE的效果，在流动性危机的状态下，美联储难通过银行将流动性输送到二级市场。美联储的公开市场操作面对的是银行机构，如果这次类似08年雷曼那时的银行体系流动性危机，那么，美联储在2008年的CPFF、PDCF等招数加上QE是容易解决的。\n这次不一样，股、债的量化杠杆资金及ETF基金出现反身性踩踏、囚徒困境，导致股市流动性危机的自我强化，但是沃克尔规则的存在，美联储向商业银行体系投放的QE流动性很难及时、有效地流入股市，远水救不了近火。所以，重启QE背景下，这两周美国股市还是一路雪崩踩踏。\n\n所以，美联储3月上旬的QE和连续的宽松政策，并没有起到扭转乾坤的作用，3月10-20日美股三大股指接连下挫，道指跌17.3%、标普500指数跌15.0%，纳指跌12.6%。\n2.2、这次不一样，美联储3月23日开始可直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期\n美联储3月23的最新政策使用了终极大杀器，直接向信用市场投放流动性。正常情况下，美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储抓住目前的紧急状态，实际上是通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制。\n\n通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，\n实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF\n建立新项目来支持实体经济信贷等。\n\n我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。\n2.3、美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始\n首先，LIBOR-OIS虽然依然处于相对高位，但是反映预期的FRA-OIS利差已经开始回落，历史上，FRA-OIS对于LIBOR-OIS具有明显的领先性。2019年年底，FRA-0IS领先于LIBOR-OIS下滑；截至最新3月24日，FRA-OIS为46.3 bps已经显著低于LIBOR-OIS 111.4%，有望看到衡量银行间流动性的LIBOR-OIS的明显下降。\n其次，外汇衍生品市场显示，美元需求下降。欧元美元交叉货币互换点差近期在3月16日达到近一年以来的极低值点-82.4 bps之后大幅上行，截至3月24日，该数值已经大幅升高至-4.3 bps，直接显示出相对欧元，美元需求的大幅下降。\n我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）\n三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大\n3.1、流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道\n可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。欧美当局面对疫情的蔓延，正在不断地推动若干政策以解决资本市场流动性风险及其可能导致的系统性问题，并力图救助陷入困境的经济。\n若流动性危机不再是当前全球资本市场的主要矛盾，那么，黄金定价之锚将回归法定货币的实际利率。前期流动性危机之时，在VIX指数高企下，黄金和美股甚至长久期美债同跌。随着3月23日美联储“无限量QE”直接灌水信用市场，海外流动性实质性改善。\n黄金充当了流动性危机之后反弹的急先锋，开启了“流动性挫伤”之后的价格大幅修复之路。3月23日，黄金大幅上涨5.51，3月24日美股黄金同涨，COMEX黄金大幅上涨6.03%，标普500指数大幅上涨9.38%。若流动性问题不再是当前二级市场的主要矛盾，黄金的定价之锚回归到法定货币实际利率。\n3.2、面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高\n从现在立足1年来看，剔除风险之后的收益回报，黄金相比较风险资产的性价比更好。根据2008年11月到2009年5月份的经验，经济差但还并非大通缩大萧条的状况下，黄金跑赢了其他风险资产。为了应对债务风险和经济衰退，2020年美联储已经已经开启了宽松之路。更为直接的，美联储的货币政策动向对其他经济体央行的动作具有引领作用，欧日央行有望继续跟进宽松货币政策。\n展望未来两年，基于黄金的货币属性，在经济差、货币政策大放水的背景下，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。除非是疫情超预期导致全球大萧条大通缩的小概率发生，否则，黄金难以走熊。\n四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。\n4.1、美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益\n通过复盘08年，我们发现，次贷危机之后，全球央行连续10年净买入黄金，与此同时，在全球外汇储备中，美元占比下降。\n2020年，美联储开启“无限量QE”之后，我们有理由相信，各大央行的购金行为以更广的范围持续，黄金在一定程度上发挥其货币属性。\n正如巴里·埃森格林在《嚣张的特权：美元的兴衰和货币的未来》中曾指出，存在美元主导的国际体系向多元化国际体系转变的可能性。\n4.2、乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险\n我们认为，虽然美国资本市场的流动性危机在美联储无限开火权的大水漫灌之下已经结束，但是，欧美经济衰退的危机才刚开始。在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，大国博弈的风险加大。而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。\n首先，此次疫情和股灾打破了QE神话，欧美债务风险到了清算的时候。2008年次贷危机后，“QE+债务扩张”成欧美经济摆脱不掉的“毒瘾”，不断依靠QE来延续虚假的繁荣，不必付出去杠杆的代价。欧洲、日本深陷负利率。2018年美国和欧元区非金融企业部门杠杆率都高于2008年的水平。\n其次QE解决不了的危机才是真正的大危机，这次百年一遇的疫情导致“QE+债务扩张+负利率”的“庞式骗局”走不通了。随着疫情对欧美经济冲击加大，衰退的风险和债务风险不断上升，居民、企业资产负债表收缩。在疫情冲击下，消费下降-收入下降-财富缩水-信用收缩的自我强化循环过程或导致美国债务去杠杆。\n第三，面对经济衰退，只是“大放水”是不够的，要警惕上世纪30年代那种以邻为壑的民粹主义兴起，现在这个苗头已经出现。当心未来数年地缘政治风险不断升级的可能性。\n\n当前金油比已至历史高点，从历史经验来看，代表经济下行周期里，经济风险存在酝酿为地缘政治风险的可能性。比如1986- 1988年是阿富汗战争和两伊战争高潮，1993年是索马里战争， 1998年是科索沃战争，2015 年是克里米亚争端。\n我们认为，金油比本身并不存在机理上的均值回归，但是，地缘政治风险的风暴正在聚集，届时黄金有望发挥避险属性。\n\n\n五、风险提示\n全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":754,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":920866161,"gmtCreate":1584974593353,"gmtModify":1704356406072,"author":{"id":"3536196725681390","authorId":"3536196725681390","name":"万万没想到2020","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd4b6e7cc9f1056014fc0ddc65ab962c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3536196725681390","authorIdStr":"3536196725681390"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/920866161","repostId":"1138697731","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":346,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":967749021,"gmtCreate":1584710854563,"gmtModify":1704355754683,"author":{"id":"3536196725681390","authorId":"3536196725681390","name":"万万没想到2020","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd4b6e7cc9f1056014fc0ddc65ab962c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3536196725681390","authorIdStr":"3536196725681390"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/967749021","repostId":"20200316150654227","repostType":13,"repost":{"supObjectId":"C20200313030259930","supType":16,"gid":"C20200313030259930","title":"后疫情时代的黄金交易策略","desc":"美股和原油的走势在疫情下如何演绎","level":1,"speaker":"","content":"<p><b>背景：</b></p><p>近几年，似乎每个春节前后，美股市场都会遭遇一波动荡，原油市场也随之大幅波动，这些现象背后的真实逻辑是什么？全球疫情肆虐的当下，美股和原油的走势又将会如何演绎呢？这节课，一位有着十多年投资管理经验的专业讲师将为您耐心解答。</p><p><b>主讲人：</b></p><p>程俊，现任华尔街见闻黄金头条总经理，历任华尔街见闻内容总监、汇众资讯执行主编、厦门酷银投资总监。</p><p>2007 年进入金融市场，超过十年的保证金实际交易经验，在外汇及黄金领域有特别的研究。 内容背景帮助其充分理解市场的基本面逻辑及投资者情绪，而丰富的实战经验则建立在技术 面分析之上。国内首批 Tom Demark 指标学习及推广人，成功把握美国第一轮 QE 带来的欧元/美元逆转行情。</p><p>定期为 CCTV 证券频道、广东财经电台和乐视财经等提供市场行情及消息剖析；为 CME、网 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—— 基于黄金三大属性分析","htmlText":"作者：杨德龙 李赫 相关标的：<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/FUT/GCmain\">$黄金主连(GCmain)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/159934\">$黄金ETF(159934)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/FUT/MGCmain\">$微黄金主连(MGCmain)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/FUT/SGUmain\">$上海黄金（美元）主连(SGUmain)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/FUT/SGCmain\">$上海黄金（离岸人民币）主连(SGCmain)$</a> 一、黄金的三大资产属性 黄金是种非常复杂的资产，其具有三大属性：货币属性、商品属性、避险属性。这三大属性相互轮动，互相影响，形成了黄金涨跌的路径。 货币属性属于长期属性，黄金与美元呈负相关（图1）。黄金作为货币的历史可谓悠久，中国春秋战国使用的“郢爱”金币、古罗马亚历山大金币、波斯金币，距今都已有超过2000多年的历史。而造就黄金成为一种世界公认的国际性货币是，在1944年5月签订的《布雷顿森林体系》。虽然布雷顿森林体系在1973年完全崩溃，但黄金的世界货币特定和与美元挂钩的特性，被保留了下来。 商品属性也属于长期属性，黄金与实际利率呈现负相关（图2）。根据费雪公式，当通胀上行时，实际利率下降；当通胀下降时，实际利率上行。而黄金是种很好的抗通胀资产：通胀向上时，黄金价格随之上升；通胀下降时，黄金价格回落。所以，黄金与实际利率呈现负相关。 避险属性属于短期属性，短期内决","listText":"作者：杨德龙 李赫 相关标的：<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/FUT/GCmain\">$黄金主连(GCmain)$</a> <a target=\"_blank\" 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McElligott）就指出，一般来说“四巫日”当天所有资产类别的波动性都会非常大，但就目前来看，股市波动本就极大，恐慌指数VIX也处于历史高位，波动性再度飙升的空间不大。\n从基本面来看，新冠确诊数字在美国继续攀升和美联储大规模撒币也在进行多空较量。\n据约翰斯·霍普金斯大学数据，截至美东时间19日20时，美国新冠病毒确诊病例13680例，死亡200例，其中确诊病例数字几乎比24小时前翻了一倍。有美国官员表示，随着检测的铺开，确诊病例还会快速增长。纽约、西雅图、华盛顿等州已经开始限制出行。\n\n但美联储救市撒币也不手软，3月份已经把降息、逆回购、三大非常规货币工具都搬出来了。联邦基准利率几乎为０，资产负债表创新高达到4.668万亿美元，最近一周购买3560亿美元资产，单周购买额度也创下历史之最。\n\n是美联储多头胜出，还是新冠空头更强？今晚可能出现第一阶段答案。截止发稿（15：50）美股期指涨幅持续扩大，纳指期货涨逾4%，道指期货、标普500指数期货均涨近3%。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9,".IXIC":0.9,"SPY":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":713,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":967248284,"gmtCreate":1584626750048,"gmtModify":1704355353912,"author":{"id":"3536196725681390","authorId":"3536196725681390","name":"万万没想到2020","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd4b6e7cc9f1056014fc0ddc65ab962c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3536196725681390","authorIdStr":"3536196725681390"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/967248284","repostId":"1126624442","repostType":4,"repost":{"id":"1126624442","kind":"news","pubTimestamp":1584622739,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1126624442?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-19 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Pandl）在研究报告当中写道：“投资者脑海中浮现的关键问题就是，为何美元会对一些特定货币，如英镑、挪威克朗和澳大利亚元等大幅升值。我们认为，合理的思考应该将多种多样的全盘因素都纳入进来，比如股票对冲的削弱、储备的再平衡，以及全球经济的疲软等。”</span></p><p><span>高盛的研究结论是：“在我们看来，只有在全球市场真正稳定下来之后，美元对一些其他货币（比如日元和瑞士法郎）的汇率才可能实质性走低。”</span></p><p><span>关键还是美元的独特身份。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72986fdc003cb987dc2c4068bb6f9f89\" /></p><p><span>“看起来，美国经济正在滑向衰退，联储已经将政策利率降低到了可能的最低点，美股也跌入了深渊。然而在这样的背景下，美元却在上周一路大涨，我们的全盘贸易加权美元指数达到了新的周期性高点。</span></p><p><span>大多数时候，货币的迅速升值都是因为相应经济体表现明显好于其他对手，他们的商品或者资产相对于其他经济体更有吸引力。可是今天，我们认为情况并非如此。相反，近期的美元升值很大程度上是因为其具备双重身份，既是本国货币又是国际货币——我们称为‘两种美元’。在我们看来，美元升值就本质而言是因为这种货币在全球经济和金融系统当中所扮演的独特角色，而不是因为投资者认为美国经济在面对新冠疫情冲击时处境更加有利。”</span></p><p><span>换言之，美元是一种全球性融资货币，世界上以美元发行的债务，总规模高达12万亿美元……现在，债主们已经在敲门。具体而言，高盛列出了美元飙涨背后的三大原因。</span></p><p><span>“除了美国国债是传统的避风港资产之外，美元还有其他一系列特性可以帮助解释它为何在经济低迷周期中，以及市场极度波动周期中会有这样的表现：</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31bd1e58848432e8a75aa1bbaa5eb7a8\" /></p><p><b><span>1.美国资本市场的特性</span></b></p><p><span>美元统治着美国股市和债市，这是世界上最大、最重要的资本市场。因为美国市场巨大的体量，海外投资者持有美国资产的规模往往要超过美国投资者持有海外资产的规模。这种不平衡对于外汇市场影响深远。比如，许多海外投资者持有美国股票的同时都是做了外汇对冲的。当美股大跌，他们的对冲规模就显得过大了，对冲的名义价值下滑，造成了买进美元的压力。因为美国市场是如此巨大，这些交易流量可以轻松压倒美国投资者卖出美元的流量。国际清算银行的研究发现，全球金融危机期间，这正是美元大幅升值的重要原因之一。我们当前所面对的问题，尤其是各种跨货币问题，其实正是这种根本上的不平衡的产物。</span></p><p><b><span>2.货币干预</span></b></p><p><span>当各国央行想要防止自家货币过度贬值，他们往往都会抛售美元，买入本国货币。在正常情况下，这样的做法一般就足以减缓美元的升值了。不过，美元具有国际货币的身份，因此事情是不会到此为止的。央行卖出美元，就改变了本国的储备资产构成，这种情况下，储备经理人们在再平衡操作当中就会更多买进被干预行动大量消耗的美元，而不是欧元或者英镑。结果就是，外汇市场的干预行动反而会自相矛盾，导致美元对一些特定货币的升值。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/878f3e5178637ddb722819374a8a75f7\" /></p><p><b><span>3.全球结算与放款货币</span></b></p><p><span>美元统治着世界上大部分的大宗商品交易，新兴市场上大部分的跨国放款，并在全球贸易结算当中占有远超美国经济体量的比重。当经济低迷周期来到，便会造成一系列结果：大宗商品价格走低，导致生产者的美元收入减少；贸易流量下滑，导致其他国家出口商的美元收入减少；跨国放款枯竭，导致债务方美元资产减少。这些因素到底会对外汇现货市场造成怎样的影响，研究者目前还有争论，但是，在我们看来，至少在全球不少地方，由此都会造成美元的短缺，迫使人们卖掉非美元资产，补充美元家底。</span></p><p><span>简而言之，美元是全球储备货币，这样的身份在好光景里会为美国带来巨大的好处，但是在类似当下这样的危机时期，却将成为美国难以承担的重负。美国政府和联储在制定各种旨在提振国内经济的政策时，必然将受到严重的掣肘，导致他们的很多政策效果事倍功半，甚至事与愿违。</span></p>","source":"txmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美元上演王者归来！高盛详解三大原因</title>\n<style 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Pandl）在研究报告当中写道：“投资者脑海中浮现的关键问题就是，为何美元会对一些特定货币，如英镑、挪威克朗和澳大利亚元等大幅升值。我们认为，合理的思考应该将多种多样的全盘因素都纳入进来，比如股票对冲的削弱、储备的再平衡，以及全球经济的疲软等。”高盛的研究结论是：“在我们看来，只有在全球市场真正稳定下来之后，美元对一些其他货币（比如日元和瑞士法郎）的汇率才可能实质性走低。”关键还是美元的独特身份。“看起来，美国经济正在滑向衰退，联储已经将政策利率降低到了可能的最低点，美股也跌入了深渊。然而在这样的背景下，美元却在上周一路大涨，我们的全盘贸易加权美元指数达到了新的周期性高点。大多数时候，货币的迅速升值都是因为相应经济体表现明显好于其他对手，他们的商品或者资产相对于其他经济体更有吸引力。可是今天，我们认为情况并非如此。相反，近期的美元升值很大程度上是因为其具备双重身份，既是本国货币又是国际货币——我们称为‘两种美元’。在我们看来，美元升值就本质而言是因为这种货币在全球经济和金融系统当中所扮演的独特角色，而不是因为投资者认为美国经济在面对新冠疫情冲击时处境更加有利。”换言之，美元是一种全球性融资货币，世界上以美元发行的债务，总规模高达12万亿美元……现在，债主们已经在敲门。具体而言，高盛列出了美元飙涨背后的三大原因。“除了美国国债是传统的避风港资产之外，美元还有其他一系列特性可以帮助解释它为何在经济低迷周期中，以及市场极度波动周期中会有这样的表现：1.美国资本市场的特性美元统治着美国股市和债市，这是世界上最大、最重要的资本市场。因为美国市场巨大的体量，海外投资者持有美国资产的规模往往要超过美国投资者持有海外资产的规模。这种不平衡对于外汇市场影响深远。比如，许多海外投资者持有美国股票的同时都是做了外汇对冲的。当美股大跌，他们的对冲规模就显得过大了，对冲的名义价值下滑，造成了买进美元的压力。因为美国市场是如此巨大，这些交易流量可以轻松压倒美国投资者卖出美元的流量。国际清算银行的研究发现，全球金融危机期间，这正是美元大幅升值的重要原因之一。我们当前所面对的问题，尤其是各种跨货币问题，其实正是这种根本上的不平衡的产物。2.货币干预当各国央行想要防止自家货币过度贬值，他们往往都会抛售美元，买入本国货币。在正常情况下，这样的做法一般就足以减缓美元的升值了。不过，美元具有国际货币的身份，因此事情是不会到此为止的。央行卖出美元，就改变了本国的储备资产构成，这种情况下，储备经理人们在再平衡操作当中就会更多买进被干预行动大量消耗的美元，而不是欧元或者英镑。结果就是，外汇市场的干预行动反而会自相矛盾，导致美元对一些特定货币的升值。3.全球结算与放款货币美元统治着世界上大部分的大宗商品交易，新兴市场上大部分的跨国放款，并在全球贸易结算当中占有远超美国经济体量的比重。当经济低迷周期来到，便会造成一系列结果：大宗商品价格走低，导致生产者的美元收入减少；贸易流量下滑，导致其他国家出口商的美元收入减少；跨国放款枯竭，导致债务方美元资产减少。这些因素到底会对外汇现货市场造成怎样的影响，研究者目前还有争论，但是，在我们看来，至少在全球不少地方，由此都会造成美元的短缺，迫使人们卖掉非美元资产，补充美元家底。简而言之，美元是全球储备货币，这样的身份在好光景里会为美国带来巨大的好处，但是在类似当下这样的危机时期，却将成为美国难以承担的重负。美国政府和联储在制定各种旨在提振国内经济的政策时，必然将受到严重的掣肘，导致他们的很多政策效果事倍功半，甚至事与愿违。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":454,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":964751338,"gmtCreate":1584461644924,"gmtModify":1704354357102,"author":{"id":"3536196725681390","authorId":"3536196725681390","name":"万万没想到2020","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd4b6e7cc9f1056014fc0ddc65ab962c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3536196725681390","authorIdStr":"3536196725681390"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/964751338","repostId":"1185560013","repostType":4,"repost":{"id":"1185560013","kind":"news","pubTimestamp":1584453150,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1185560013?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-17 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/></p><p><b>2020年的魔幻开局，前有全球疫情蔓延，后有美股熔断跌出熊市，“人财两空”不再是一句戏言。</b></p><p>3月9日（周一），美股开盘后暴跌，出现20年来首次熔断，多位分析师称出现罕见熔断。一周之后，美股熔断从罕见变成常态。</p><p><b>从第一次熔断到第二次，美股走了23年；从第二次（3月9日）到第三次（3月12日），美股走了3个交易日；从第三次到第四次（3月17日），美股依然只花了3个交易日。</b></p><p>六个交易日内，连续三次熔断，较过去52周最高点，美股累计跌幅已超过20%，跌入技术性熊市。</p><p>疫情全球蔓延，叠加剧烈波动，美联储试图“乱世用重典”，祭出“降息+QE”一剂猛药。3月16日早些时候，美联储宣布大幅降息100基点，推出7000亿美元量化宽松措施，震惊世界。这是美联储史上力度最大的刺激行动，2008年金融危机时期，美联储一揽子刺激措施都是在数月内推行，而本次计划在一天内完成。</p><p><b>可惜“是药三分毒”，美联储下了“猛药”完全超出投资者预期，不仅没有增强信心，反而加剧了市场恐慌，市场担忧美国经济或陷入衰退。</b></p><p>美联储周末“加班”制定的方案，赶在周一亚洲市场开盘前宣布，没有避开全球市场交易时段，造成亚洲股市和欧洲股市接连出现暴跌，3月16日晚间时段，美股大幅低开，道指跌9.78%，纳指跌6.12%，标普500指数跌7.47%，触发本月第三次熔断。</p><p>美股熔断的导火索是什么？挂在嘴边的金融危机真的来了吗？这一轮熊市会持续多长时间？未来还会有更多“黑天鹅”吗？</p><p>带着这些疑问，凤凰网财经第一时间连线了兴业证券经济与金融研究院副院长、全球首席策略分析师张忆东，他详细解答了上述问题。</p><p><i><b>01</b></i><b>“这一次，不是钱能解决的问题”</b></p><p>张忆东表示，新冠疫情的全球蔓延是直接引发全球股市暴跌的导火索，引发了投资者对于基本面甚至是经济衰退的担忧。</p><p><b>“所以我们一直在提醒海外风险，因为海外一些国家无论在疫情管控，还是刺激经济上都没有章法。而这个高传染性的疾病，更是让本来就比较低迷的经济雪上加霜。”</b></p><p><b>“这一次和以往相比，不是钱能解决的问题。”</b>他分析称，以往每次经济低迷，解决方法都是各国央行“开闸放水”，而这次引发经济低迷的是疫情。只有解决了疫情，才能提振信心，改善经济预期。<b>“不能靠（央行）放水来解决，放水只能治标，不能治本。”</b></p><p>在美联储3月16日紧急推出刺激计划后，全球多个央行跟随开启“放水模式”。</p><p>中国香港金管局将基准利率从1.5%下调至0.86%。中国澳门金管局也将基本利率下调64个基点至0.86%。新西兰联储降息75个基点并考虑大规模购债。日本央行召开紧急政策会议，宣布将采取额外宽松措施，加强资产购买。澳大利亚联储宣布将采取进一步政策措施，准备在二级市场上购买澳大利亚政府债券。</p><p>“资本市场现在已经进入危机模式”，他提到目前股市、高收益债、黄金都在跌，只有美国国债较为坚挺。3月16日，现货黄金跌破1500美元大关，为去年12月26日以来首次。</p><p><i><b>02</b></i><b>“海外危机处于2008年第二阶段”</b></p><p><b>最早预警2008年全球金融危机将重演的是一位世界上最有权势的女性---欧央行行长拉加德。</b></p><p>作为全球最有影响力的女性之一，担任了近十年全球货币基金组织（IMF）的“掌门人”，拉加德颇具全局视野。</p><p>3月11日，在美股第二次熔断的两日之后，拉加德发出警示：<b>“如果各国政府不协调应对冠状病毒的传播，欧盟可能面临类似于2008年全球金融危机的金融危机”。</b></p><p>张忆东在《复盘08年，危机中的黄金》的全球策略报告中写到，<b>“海外危机目前类似2008年的第2阶段后期或者第3阶段初。但是，需警惕此次海外危机向第3阶段‘火海’的演绎。”</b></p><p>2008年的金融危机后期发生了什么？</p><p>2008年3月，美国第五大投行贝尔斯登申请破产，关键时刻得到摩根大通的救助，美联储提供了紧急支持。美联储的干预行为使得市场获得了一段时间的平静。3月至8月期间，VIX恐慌指数回落，许多金融人士称，“美国次贷危机已经进入到最后阶段”、“我们相信大多数损失都已经出现”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d1a976a48a2fc736766850d4c533c035\" /></p><p>图注：2008年经济危机的第二阶段</p><p><b>然而进入2008年8月至10月，金融危机全面爆发。</b></p><p>2008年9月，财政部及美联储向房利美和房地美各自注资1000亿美元，将两家抵押贷款巨头收为国有。对两房的救助引发了市场对金融体系其他部分的挤兑。一周后，雷曼兄弟、美林、美国国际集团AIG、华盛顿互助银行和美联银行几乎在同一时间倒闭或濒临倒闭。</p><p>恐慌情绪在蔓延，并传染至实体经济领域。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77fa3a6e05b17904b0f4b83776238e67\" /></p><p>图注：2008年经济危机第三阶段</p><p><b>次贷危机爆发后，传导为金融危机，市场陷入恐慌。</b></p><p>在对全球经济增长的忧虑下，商品价格开始暴跌，原油价格从114美元/桶跌至63美元/桶，跌幅45%。全球股市大崩盘，S&amp;P500自9月下旬至10月底跌幅30%。极度恐慌下，VIX飙升至80。</p><p>黄金也未能幸免，黄金在期初发挥避险属性，金价进一步走高至905美元/盎司。但当市场踩踏时，股市的剧烈波动引发了投资者抛售黄金，黄金在极短的时间内跌至713美元/盎司，跌幅21%。</p><p><b>油价腰斩、全球股市崩盘、黄金抛售、恐慌情绪蔓延，12年后，今天发生的一切犹如2008年的重演。</b></p><p><b>情况危急，该如何“救火”？</b></p><p>2008年10月至2009年5月，是金融危机的“救火期”。美国政府大量购买不良资产，综合运用强有力的货币政策和财政刺激政策，在2009年3月初启动量化宽松，来对抗通缩和经济衰退的压力。</p><p><b>张忆东提示，当前我们依然需要警惕“救火后遗症”。</b></p><p>首先，在美国政府加大对疫情的防控力度后，会有更多感染者接受检测，美国疫情数据有飙升风险。</p><p>其次，美国10年国债收益率是全球资产定价的重要坐标。美联储大放水后，10年期美国国债收益率已经跌至1%以下，未来或转为零利率甚至负利率。截止记者发稿时，10年期美国国债收益率单日跌幅已超25%，收益率跌至0.709。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/06707baeb6c3fbcc0576ca02c65f2e1a\" /></p><p>图注：美国十年期国债收益率曲线日内走势</p><p>再次，还要提防资金从新兴市场回撤到美国债券市场。历史证明，危机模式下，若欧、日情况更糟，全球资金依然会把美债作为主要的避风港。</p><p><i><b>03</b></i><b>小心！前面还有三大“地雷”</b></p><p>金融市场剧烈波动，过刀山、下火海，然而多米诺骨牌效应告诉我们：事情还远没有结束。前方还有“地雷”等着。</p><p>张忆东引述《海外危机露峥嵘》全球策略报告中的观点，提到未来至少要小心三大“地雷”。</p><p><b>第一个“地雷”来自欧洲，“有钱搞不定的事，对于老欧洲才是大事”。</b></p><p>截至欧洲当地时间3月16日中午，综合欧洲各国政府及媒体数据统计，欧洲新冠肺炎累计确诊病例达到57,456例，其中死亡2,303例。在所有欧洲国家中，情况最严重的依然是意大利（累计确诊24938例）、西班牙（9,191 例）、德国（6,672例）、法国（5,423例）。</p><p>欧洲已成疫情的“震中”，WHO总干事谭德塞曾提醒欧洲：“我们为它（病毒）令人震惊的传播速度和严重性，以及各国令人震惊的不作为深感担忧。”</p><p>面对快速蔓延的疫情，欧洲采取了严格的防控措施，多国实行边境控制，意大利、西班牙先后宣布“封国”。随着交通管控，欧盟成员国之间、对外贸易都急剧减少。</p><p><b>然而与中国和美国拥有强大的内需市场不同，欧元区极度依赖出口。</b>2018年，欧元区商品和服务出口占GDP的比重为45.9%，远远高于中国（19.5%）、日本（18.4%）和美国（12.2%）。<b>欧洲的“出口依赖型”经济结构决定了，疫情对欧洲经济会带来重击。</b></p><p><b>第二个“地雷”来自美国，包括两个最危险的领域：页岩油产业和航空产业。</b></p><p>张忆东提到美国的总体债务风险不容乐观，当前的杠杆率远超过2008年，低评级的债务规模占比大，未来两年将有大量高收益债到期。其中有两个行业非常危险。</p><p>最先受到冲击的是页岩油行业。3月6日，OPEC+扩大减产谈判失败后，两大巨头沙特与俄罗斯打响原油“价格战”。随后，油价出现了史上罕见的单日暴跌，英国布伦特和美国西德克萨斯原油期货价格一度跌至接近30美元一桶。</p><p>油价暴跌，短期内会影响页岩油企业现金流，进而可能影响到其还债能力。而油气相关的债务规模在美国的高收益债中的比重当前为10.6%；当前美国信用债存量行业分布中，能源业规模为8570亿美元，排名仅次于银行业。</p><p>随着各国旅行限制陆续出台，航空行业面对了剧烈冲击。截至3月2日，国际航空运输协会（IATA）针对海外疫情升级而发布对全球航空运输业的影响预测，2020年全球航空客运业务的收入损失不少于630亿美元，最高可达1130亿美元，并且不排除未来损失会更大的可能。伴随着航空公司营收下降，波音等航空制造公司以及航空租赁公司的现金流收入也将面临风险。</p><p><b>第三个“地雷”来自回购股份（Buyback）。</b></p><p>过去几年在美国的降息周期下，上市公司趁着利率走低大额进行举债回购。公司回购股份（Buyback）成为美股牛市后期的重要推动力，推动美股EPS增长，给市值“注水”。</p><p>然而“注水”的增长注定比不上“真材实料”的增长。2018年Q4标普500成分股公司回购金额高达2170亿美元，2019Q1为2012亿美元。</p><p><b>大量的回购从侧面表明，美股股价由回购驱动而非内生增长盈利驱动。没有真实业绩支撑的股价能涨多久？值得怀疑。</b></p><p>这一次，全球面临的危机或许比2008年更难。不仅仅是股市动荡，当金融市场“过山车”叠加上高传染性、极具杀伤力的新冠病毒，要钱又要命。</p><p>美股已经较最高点跌超20%进入熊市，还会跌到40%？甚至50%？</p><p>对此张忆东依然保持乐观：“<b>这是小概率事件。核心原因是中国在防控疫情上已经积累了丰富的经验，新冠病毒不再是一个未知的病毒，中国已经取得了初步的胜利。”</b></p><p>这种胜利的成果能否传导到其他海外国家，一切还需要时间来证明。</p>","source":"lsy1584453039636","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/ah4rkhIdadeAzv0sF2BFHw><strong>凤凰网启阳路4号</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：易典3月17日盘中，美股道琼斯指数高开后一路下行，截至发稿跌破两万点大关！继见证历史级“熔断”之后，我们又见识到了三年来道指的首次“破位”。2020年的魔幻开局，前有全球疫情蔓延，后有美股熔断跌出熊市，“人财两空”不再是一句戏言。3月9日（周一），美股开盘后暴跌，出现20年来首次熔断，多位分析师称出现罕见熔断。一周之后，美股熔断从罕见变成常态。从第一次熔断到第二次，美股走了23年；从第二次（...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/ah4rkhIdadeAzv0sF2BFHw\">Web 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例）、德国（6,672例）、法国（5,423例）。欧洲已成疫情的“震中”，WHO总干事谭德塞曾提醒欧洲：“我们为它（病毒）令人震惊的传播速度和严重性，以及各国令人震惊的不作为深感担忧。”面对快速蔓延的疫情，欧洲采取了严格的防控措施，多国实行边境控制，意大利、西班牙先后宣布“封国”。随着交通管控，欧盟成员国之间、对外贸易都急剧减少。然而与中国和美国拥有强大的内需市场不同，欧元区极度依赖出口。2018年，欧元区商品和服务出口占GDP的比重为45.9%，远远高于中国（19.5%）、日本（18.4%）和美国（12.2%）。欧洲的“出口依赖型”经济结构决定了，疫情对欧洲经济会带来重击。第二个“地雷”来自美国，包括两个最危险的领域：页岩油产业和航空产业。张忆东提到美国的总体债务风险不容乐观，当前的杠杆率远超过2008年，低评级的债务规模占比大，未来两年将有大量高收益债到期。其中有两个行业非常危险。最先受到冲击的是页岩油行业。3月6日，OPEC+扩大减产谈判失败后，两大巨头沙特与俄罗斯打响原油“价格战”。随后，油价出现了史上罕见的单日暴跌，英国布伦特和美国西德克萨斯原油期货价格一度跌至接近30美元一桶。油价暴跌，短期内会影响页岩油企业现金流，进而可能影响到其还债能力。而油气相关的债务规模在美国的高收益债中的比重当前为10.6%；当前美国信用债存量行业分布中，能源业规模为8570亿美元，排名仅次于银行业。随着各国旅行限制陆续出台，航空行业面对了剧烈冲击。截至3月2日，国际航空运输协会（IATA）针对海外疫情升级而发布对全球航空运输业的影响预测，2020年全球航空客运业务的收入损失不少于630亿美元，最高可达1130亿美元，并且不排除未来损失会更大的可能。伴随着航空公司营收下降，波音等航空制造公司以及航空租赁公司的现金流收入也将面临风险。第三个“地雷”来自回购股份（Buyback）。过去几年在美国的降息周期下，上市公司趁着利率走低大额进行举债回购。公司回购股份（Buyback）成为美股牛市后期的重要推动力，推动美股EPS增长，给市值“注水”。然而“注水”的增长注定比不上“真材实料”的增长。2018年Q4标普500成分股公司回购金额高达2170亿美元，2019Q1为2012亿美元。大量的回购从侧面表明，美股股价由回购驱动而非内生增长盈利驱动。没有真实业绩支撑的股价能涨多久？值得怀疑。这一次，全球面临的危机或许比2008年更难。不仅仅是股市动荡，当金融市场“过山车”叠加上高传染性、极具杀伤力的新冠病毒，要钱又要命。美股已经较最高点跌超20%进入熊市，还会跌到40%？甚至50%？对此张忆东依然保持乐观：“这是小概率事件。核心原因是中国在防控疫情上已经积累了丰富的经验，新冠病毒不再是一个未知的病毒，中国已经取得了初步的胜利。”这种胜利的成果能否传导到其他海外国家，一切还需要时间来证明。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":533,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":980809137,"gmtCreate":1582280928529,"gmtModify":1704346298467,"author":{"id":"3536196725681390","authorId":"3536196725681390","name":"万万没想到2020","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd4b6e7cc9f1056014fc0ddc65ab962c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3536196725681390","authorIdStr":"3536196725681390"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/980809137","repostId":"980923195","repostType":1,"repost":{"id":980923195,"gmtCreate":1582172372517,"gmtModify":1744801316610,"author":{"id":"7438511045949583","authorId":"7438511045949583","name":"斐波纳奇","avatar":"https://static.tigerbbs.com/cc1d5bd7d156f95556b927b75254988f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"7438511045949583","authorIdStr":"7438511045949583"},"themes":[],"title":"为什么说黄金会涨到难以置信？","htmlText":"&nbsp; 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第一次世界大战后，欧洲国家之间产生了大量战争赔款以及欧洲各国几乎都出现了严重的通货膨胀。从1918年至30年代初，绝大多数国家被迫放弃了政府发行的纸币可兑换黄金的货币体制，在这些国家内都出现了纸币狂贬和金价暴涨的局面。到了30年代又爆发了世界性的经济危机，使得世界“金本位制”彻底崩溃，于是各国纷纷加强了贸易管制，禁止黄金自由买卖和进出口。这些重大变故导致公开的黄金市场失去了存在的基础，世界各地的黄金市","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/980923195","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":1,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":757,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":912241993,"gmtCreate":1580310408712,"gmtModify":1704341252735,"author":{"id":"3536196725681390","authorId":"3536196725681390","name":"万万没想到2020","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd4b6e7cc9f1056014fc0ddc65ab962c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3536196725681390","authorIdStr":"3536196725681390"},"themes":[],"htmlText":"<a 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Wood（人送外号木头姐），说他是女版巴菲特我觉得不是很准确，巴老爷的投资风格不是我等小散能学的来的，但是木头姐的投资风格简直就是为散户们服务的，5大主动ETF- ARKK,ARKW,ARKQ,ARKF,ARKG权重的股数、比例，以及每天的操作完全公开，油管上也有好多ark追踪分析视频，网上有各种追踪ark操作的工具，感觉你不抄作业就像少赚一个亿🤦‍♂️。那么如何抄作业成了小散们的终极问题，话说木头姐拿手的追高、抄底也是每天都在发生，好多散户第一时间拿到ark操作邮件盘后马上就追，但套牢后ark子弹无限，散户没钱补仓，忍痛割肉的车祸现场也是经常发生。ark所有的股票，都是有专业的团队做分析和操作，可不是玩短线，看准的股票，那就是持续买入，调仓的目的也是仓位的再平衡。所以单看每天的操作不能成为买卖的依据。下面我根据2020年10月16日至2021年1月22日ark ETF操作记录进行总结，通过买入资金流，持仓比例变化，企业的revenue增速，以及EV/Price四个方面进行评比 买入资金流：股票市场一切用钱投票，股票好不好，用多少钱买入就是最好的证明，这个指标是按照当日操作的收盘价为准 持仓比例变化：当然比例越大越好，重仓才是最需要留意的。ark Q4视频分享一个“liquid stock”概念，就是比例在1%一下的股票是用来当储蓄的，需要现金买重仓股就把liquid stock卖出。 收入增速：ark持仓股票大部分都是高科技成长股，增速是最需要考虑的一个企业指标，该指标按照最新财报数据 P/S(TTM)：增速高但也要考虑估值是否合理 股价涨幅：股价在10月26日到1月22日的涨幅 TOP5：<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">$百度(BIDU</a>","listText":"目前市场上最🔥🔥🔥的投资人莫过于Ark基金的扛把子Cathie Wood（人送外号木头姐），说他是女版巴菲特我觉得不是很准确，巴老爷的投资风格不是我等小散能学的来的，但是木头姐的投资风格简直就是为散户们服务的，5大主动ETF- 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1月18日，南向资金净买入229亿 1月19日，南向资金净买入265亿 1月20日，南向资金净买入203亿 下图是2020年3月到2021年1月20日的南向资金的日线，各位老baby感受下：二、为何如此？1月10日，证券时报发表了一篇文章《资本市场没有永动机》，批评了近一年A股基金抱团买入的现象，指出这种现象不可持续。之后的一个交易日，很多抱团股大跌。抱团资金开始分化。分化后去哪？有部分资金发现，哎，隔壁港股涨的不错呀，于是举钱杀入。三、我们想坐上这趟车，该如何选股？简单说，买那些A股买不到的。缺啥补啥，平日里得不到的就是最好的。1.业绩好、成长好的：腾讯控股、美团、安踏体育、有赞零售、九毛九、颐海国际、金蝶、天立教育等，虽然这些公司估值已经不算便宜，但因为稀缺，还是会被大资金看好。2.H股总体估值比A股便宜，所以，找那些折价大的低估龙头公司 ，例如券商龙头中金证券，地产龙头融创 ，中国移动，中国建材等。我也帮各位老baby找了一份中金公司写的港股上市的A股稀缺股，供各位参考：四、港股，还有什么值得期待？除了现有的绩优股之外，港股打新也是热门的投机机会。下个月，港股即将迎来短视频第一股快手的上市， 如果IPO顺利，这将成为2年来，除阿里巴巴外，香港资本市场规模最大的IPO项目。很多人，都在摩拳擦掌，准备参与打新。后续，我也会出一篇关于快手打新的文章，请各位baby跟我一起期待。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/01810\">$小米集团-W(01810)$</a>&nbsp;","listText":"一、港股疯长，南向资金抱团杀入港股1.港股最近涨疯了，看下图：2.南向资金大举南下南向资金——是指大陆的投资者通过沪、深港通买入香港交易所股票的资金。最近这几个交易日，大量热钱涌入紫荆花盛开之地。 1月18日，南向资金净买入229亿 1月19日，南向资金净买入265亿 1月20日，南向资金净买入203亿 下图是2020年3月到2021年1月20日的南向资金的日线，各位老baby感受下：二、为何如此？1月10日，证券时报发表了一篇文章《资本市场没有永动机》，批评了近一年A股基金抱团买入的现象，指出这种现象不可持续。之后的一个交易日，很多抱团股大跌。抱团资金开始分化。分化后去哪？有部分资金发现，哎，隔壁港股涨的不错呀，于是举钱杀入。三、我们想坐上这趟车，该如何选股？简单说，买那些A股买不到的。缺啥补啥，平日里得不到的就是最好的。1.业绩好、成长好的：腾讯控股、美团、安踏体育、有赞零售、九毛九、颐海国际、金蝶、天立教育等，虽然这些公司估值已经不算便宜，但因为稀缺，还是会被大资金看好。2.H股总体估值比A股便宜，所以，找那些折价大的低估龙头公司 ，例如券商龙头中金证券，地产龙头融创 ，中国移动，中国建材等。我也帮各位老baby找了一份中金公司写的港股上市的A股稀缺股，供各位参考：四、港股，还有什么值得期待？除了现有的绩优股之外，港股打新也是热门的投机机会。下个月，港股即将迎来短视频第一股快手的上市， 如果IPO顺利，这将成为2年来，除阿里巴巴外，香港资本市场规模最大的IPO项目。很多人，都在摩拳擦掌，准备参与打新。后续，我也会出一篇关于快手打新的文章，请各位baby跟我一起期待。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/01810\">$小米集团-W(01810)$</a>&nbsp;","text":"一、港股疯长，南向资金抱团杀入港股1.港股最近涨疯了，看下图：2.南向资金大举南下南向资金——是指大陆的投资者通过沪、深港通买入香港交易所股票的资金。最近这几个交易日，大量热钱涌入紫荆花盛开之地。 1月18日，南向资金净买入229亿 1月19日，南向资金净买入265亿 1月20日，南向资金净买入203亿 下图是2020年3月到2021年1月20日的南向资金的日线，各位老baby感受下：二、为何如此？1月10日，证券时报发表了一篇文章《资本市场没有永动机》，批评了近一年A股基金抱团买入的现象，指出这种现象不可持续。之后的一个交易日，很多抱团股大跌。抱团资金开始分化。分化后去哪？有部分资金发现，哎，隔壁港股涨的不错呀，于是举钱杀入。三、我们想坐上这趟车，该如何选股？简单说，买那些A股买不到的。缺啥补啥，平日里得不到的就是最好的。1.业绩好、成长好的：腾讯控股、美团、安踏体育、有赞零售、九毛九、颐海国际、金蝶、天立教育等，虽然这些公司估值已经不算便宜，但因为稀缺，还是会被大资金看好。2.H股总体估值比A股便宜，所以，找那些折价大的低估龙头公司 ，例如券商龙头中金证券，地产龙头融创 ，中国移动，中国建材等。我也帮各位老baby找了一份中金公司写的港股上市的A股稀缺股，供各位参考：四、港股，还有什么值得期待？除了现有的绩优股之外，港股打新也是热门的投机机会。下个月，港股即将迎来短视频第一股快手的上市， 如果IPO顺利，这将成为2年来，除阿里巴巴外，香港资本市场规模最大的IPO项目。很多人，都在摩拳擦掌，准备参与打新。后续，我也会出一篇关于快手打新的文章，请各位baby跟我一起期待。$小米集团-W(01810)$","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/038db873c613ce4b364273c033b808b9","width":"1080","height":"1432"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/716e723d35b04b64c976331a0765a4a9","width":"1242","height":"950"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/9db24ecbb3415334d4c8c98f3a655bf3","width":"685","height":"385"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/337793850","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":3,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4221,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":394421714,"gmtCreate":1608094387538,"gmtModify":1703851089714,"author":{"id":"3536196725681390","authorId":"3536196725681390","name":"万万没想到2020","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd4b6e7cc9f1056014fc0ddc65ab962c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3536196725681390","authorIdStr":"3536196725681390"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/394421714","repostId":"1141778748","repostType":4,"repost":{"id":"1141778748","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为上市公司提供知识产权解决方案","home_visible":1,"media_name":"锦缎","id":"1075158368","head_image":"https://static.tigerbbs.com/a6edd4ef1e1f428dad9cb66d3735ea2a"},"pubTimestamp":1608084100,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1141778748?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-16 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href=\"https://laohu8.com/S/06178\">光大证券</a>出了一篇研究报告《一杯敬传承，一杯敬繁华——白酒行业深度报告之框架篇》，给出了一个非常复杂的研究框架（见下图），从供需、量价，还有宏观、中观、微观三个方面分析白酒行业。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/641a83a6394899f18984c5a9869a2156\" tg-width=\"589\" tg-height=\"635\"></p>\n<p>不能说这个研究没用，而只能说，一个体系，一个框架，变量越多，准确性越低，原因来自于蝴蝶效应的存在。</p>\n<p>1963年，美国科学家洛伦兹在用计算机进行地球大气的仿真运算的时候，为了观察结果，他尝试对中间的一个参数进行调整，将一个中间值0.506取出，提高精度到0.506127以后又放回，发现两个计算结果偏离了十万八千里，前后两条曲线的相似性完全消失。</p>\n<p>根据这个实验结果，洛伦茨提出了“蝴蝶效应”概念，也就是一个微小的初始条件的变化，可能会导致一连串的连锁反应，从而使系统发生极大的变化，让结果变得完全不可预测。</p>\n<p>回到光大的研究框架，其中的两个变量，光<b>居民收入水平和企业盈利能力</b>中的一个，就能让一个宏观经济研究员的头发掉光。发改委下属的中国宏观经济研究院，光研究员就有89位，每天的工作不过就是按着宏观经济这一个方向翻来覆去的研究。</p>\n<p>这个模型很全，但假设太多了，可以说结论完全取决于假设。我们客观的说，这些前提假设，还有这些中间变量，基本不可能做对，结果到底是什么样子纯靠蒙。</p>\n<p>炒个股而已，我们需要一个更简单、更实操的模型。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/300788\">中信出版</a>社出过一个费希尔投资系列，其中有一本《必需消费品投资》，里面对必需消费品的股性有两张非常好的图。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f94b1b1faf66df4f1a944b25c321b6ad\" tg-width=\"478\" tg-height=\"275\"></p>\n<p>第一张是股票自身的表现与个人消费支出（PCE）之间的关系图（见上图），可以发现，双方的走势基本上是同向的。这意味着个人消费支出越高，必需消费品企业的盈利越高，股票的表现也越好。</p>\n<p>但也不是总是如此，在上世纪90年代末，个人消费支出表现很好，但必需消费品股票表现却很差，因为那个阶段的牛市让资金转向了弹性较大的科技股。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7c33127036c8eec7056cfa0dda17285\" tg-width=\"486\" tg-height=\"266\"></p>\n<p>第二张图则是必需消费品股票的相对表现与个人消费支出之间的关系图（见上图），双方的走势基本上是相反的。这意味着，当个人消费支出快速增加，经济繁荣的时候必需消费品的股票表现反而是落后的。</p>\n<p>因为经济繁荣，基金经理们更倾向于减少必选消费，增加弹性较大的科技股的投资。而当经济衰退，个人消费支出萎靡的时候，必需消费品的股票表现反而是好的，因为基金经理倾向于在组合中增加必需消费品股票进行防御。</p>\n<p>参照上面两张图，我们也有一个简单的白酒模型，大家只需要自己判断两个变量就好了。</p>\n<p>第一个变量，是宏观的大经济和流动性状况，这是最重要的变量。</p>\n<p><b>当宏观经济比较好，流动性非常宽松的时候，市场往往倾向于配置想象空间最大的行业。</b>在2007年的那波牛市中，是煤飞色舞，周期股一统天下，舍我其谁；到了2015年，则是各种互联网+。</p>\n<p>总之经济好转，流动性宽松，必需消费品就会被弃之如草芥，有飞机谁会骑自行车呢？</p>\n<p>第二个变量，是白酒的经营业绩。</p>\n<p><b>理论上来说，白酒的业绩越好，股价表现越好，但这个变量的重要性远不如第一个。</b></p>\n<p>你可以深挖白酒的经营业绩，预测茅台的一批价，然后计算各种白酒品牌的提价空间，但千万不要入戏太深。白酒业绩好，股票可能上涨，但并不必然。白酒业绩差，可能下跌，但也可能上涨，千万不要刻舟求剑。</p>\n<p>在这个框架下，我们就可以很好的解释一些问题：</p>\n<p><b>1. 白酒为什么最近一直涨？</b></p>\n<p>因为自2019年以来，经济总体上一直不太好，市场风险偏好不高，2020年还有疫情，市场倾向于防御。</p>\n<p><b>2. 为什么在必需消费品中选中了白酒做防御？</b></p>\n<p>因为中国的白酒有着绝佳的商业模式。品牌影响力已经形成，高毛利率、高净利率，现金流极佳，购买频次高，再加上酒精产品具有致瘾性。这使得白酒在必需消费品中脱颖而出，成为市场在做防御时的最佳品种。</p>\n<p>“时无英雄，使竖子成名”这个词，带有一丝轻蔑的语气。但这个典故其实非常符合现在股市众多参与者的心理。</p>\n<p>比如军工市场不好的时候，就有研究员说，全部军工行业的市值还不如一瓶茅台。等战争来了，我们要靠喝茅台去争取和平么？</p>\n<p>可是，就是竖子也不是谁都能做的。你不得不承认，哪怕是被称为锦鲤的村花杨超越，自身也有着非常优秀的素质，既包括外形上的，也包括心理上的。</p>\n<p>至于茅台，就不用说了。<b>茅台，目前基本上是现金等价物，高达92%的毛利率，简直就是行走的印钞机。</b></p>\n<p>白酒的身上，确实有太多不被看好的槽点。看空白酒最大的逻辑就是，现在的年轻人注重健康，不喝白酒，所以白酒的需求量会越来越小。这个逻辑的问题是，<b>你根本不知道现在的年轻人将来上了年纪之后，是不是会开始喝白酒。</b></p>\n<p>最极端的例子，北方东北山东的很多上了年纪的女人，年轻的时候也是什么都不喝，进入老年之后普遍都能喝点白酒。</p>\n<p>至于白酒越陈越香也是个伪命题。高浓度的酒精会抑制有机物质的活化，所以高度酒酿成之后就变化不大，越陈越香的是黄酒。现在卖的三十年五十年陈的白酒，都不是真的放了三十年五十年，都是调制酒。</p>\n<p>真正的陈年的酱香酒，会有一股焦糊味，喜欢的人并不多。</p>\n<p>那白酒行情什么时候会结束呢？</p>\n<p>作为一个防御品种，白酒行情的结束并不取决于自身的业绩，而是由未来宏观经济状况决定的。白酒成长的慢，确实有些让人乏味，没有光伏、电动车有那么大的想象空间。但当大家都在走路的时候，有辆自行车骑也不错啊。</p>\n<p>白酒，就是那辆自行车。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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白酒为什么最近一直涨？</b></p>\n<p>因为自2019年以来，经济总体上一直不太好，市场风险偏好不高，2020年还有疫情，市场倾向于防御。</p>\n<p><b>2. 为什么在必需消费品中选中了白酒做防御？</b></p>\n<p>因为中国的白酒有着绝佳的商业模式。品牌影响力已经形成，高毛利率、高净利率，现金流极佳，购买频次高，再加上酒精产品具有致瘾性。这使得白酒在必需消费品中脱颖而出，成为市场在做防御时的最佳品种。</p>\n<p>“时无英雄，使竖子成名”这个词，带有一丝轻蔑的语气。但这个典故其实非常符合现在股市众多参与者的心理。</p>\n<p>比如军工市场不好的时候，就有研究员说，全部军工行业的市值还不如一瓶茅台。等战争来了，我们要靠喝茅台去争取和平么？</p>\n<p>可是，就是竖子也不是谁都能做的。你不得不承认，哪怕是被称为锦鲤的村花杨超越，自身也有着非常优秀的素质，既包括外形上的，也包括心理上的。</p>\n<p>至于茅台，就不用说了。<b>茅台，目前基本上是现金等价物，高达92%的毛利率，简直就是行走的印钞机。</b></p>\n<p>白酒的身上，确实有太多不被看好的槽点。看空白酒最大的逻辑就是，现在的年轻人注重健康，不喝白酒，所以白酒的需求量会越来越小。这个逻辑的问题是，<b>你根本不知道现在的年轻人将来上了年纪之后，是不是会开始喝白酒。</b></p>\n<p>最极端的例子，北方东北山东的很多上了年纪的女人，年轻的时候也是什么都不喝，进入老年之后普遍都能喝点白酒。</p>\n<p>至于白酒越陈越香也是个伪命题。高浓度的酒精会抑制有机物质的活化，所以高度酒酿成之后就变化不大，越陈越香的是黄酒。现在卖的三十年五十年陈的白酒，都不是真的放了三十年五十年，都是调制酒。</p>\n<p>真正的陈年的酱香酒，会有一股焦糊味，喜欢的人并不多。</p>\n<p>那白酒行情什么时候会结束呢？</p>\n<p>作为一个防御品种，白酒行情的结束并不取决于自身的业绩，而是由未来宏观经济状况决定的。白酒成长的慢，确实有些让人乏味，没有光伏、电动车有那么大的想象空间。但当大家都在走路的时候，有辆自行车骑也不错啊。</p>\n<p>白酒，就是那辆自行车。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b02b4a54f927a62b2fe018692a0eb06d","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1141778748","content_text":"《晋书·阮籍传》记载：“尝登广武，观楚汉战处，叹曰：“时无英雄，使竖子成名。”\n最后这9个字，恰好解答了当前A股投资者的一个普遍性迷茫：白酒为何一直涨？\n下图是2010年以来，白酒与A股三个主要指数的走势对比图：\n\n2010年以来，沪深300、中证1000和创业板指，全都没有超过2015年牛市的高点。只有白酒，很快就从熊市氛围中恢复过来，并在最近的这几年里，不断的勇创新高。\n于是，每当市场有风吹草动，各路段子手纷纷出动，空气中弥漫着柠檬的味道：\n\n “中国股市只有两种科技，酱香型科技和浓香型科技”。“有机构投委会看完泡泡玛特的火爆后，开始认真考虑要不要提拔几个90后的基金经理，不过压力最大的是，他们的业绩明显跑不赢做白酒的70后，提拔理由不充分。”“茅台到底是可选消费还是必需消费？回答是，卖1499元的茅台是必需，卖3000块的是可选。”\n\n与其在那等着白酒股跌下来，我们不如来思考一下，白酒整体的投资逻辑。为什么白酒会一直涨，一直涨到现在成为市场的信仰。\n2019年7月12日，光大证券出了一篇研究报告《一杯敬传承，一杯敬繁华——白酒行业深度报告之框架篇》，给出了一个非常复杂的研究框架（见下图），从供需、量价，还有宏观、中观、微观三个方面分析白酒行业。\n\n不能说这个研究没用，而只能说，一个体系，一个框架，变量越多，准确性越低，原因来自于蝴蝶效应的存在。\n1963年，美国科学家洛伦兹在用计算机进行地球大气的仿真运算的时候，为了观察结果，他尝试对中间的一个参数进行调整，将一个中间值0.506取出，提高精度到0.506127以后又放回，发现两个计算结果偏离了十万八千里，前后两条曲线的相似性完全消失。\n根据这个实验结果，洛伦茨提出了“蝴蝶效应”概念，也就是一个微小的初始条件的变化，可能会导致一连串的连锁反应，从而使系统发生极大的变化，让结果变得完全不可预测。\n回到光大的研究框架，其中的两个变量，光居民收入水平和企业盈利能力中的一个，就能让一个宏观经济研究员的头发掉光。发改委下属的中国宏观经济研究院，光研究员就有89位，每天的工作不过就是按着宏观经济这一个方向翻来覆去的研究。\n这个模型很全，但假设太多了，可以说结论完全取决于假设。我们客观的说，这些前提假设，还有这些中间变量，基本不可能做对，结果到底是什么样子纯靠蒙。\n炒个股而已，我们需要一个更简单、更实操的模型。\n中信出版社出过一个费希尔投资系列，其中有一本《必需消费品投资》，里面对必需消费品的股性有两张非常好的图。\n\n第一张是股票自身的表现与个人消费支出（PCE）之间的关系图（见上图），可以发现，双方的走势基本上是同向的。这意味着个人消费支出越高，必需消费品企业的盈利越高，股票的表现也越好。\n但也不是总是如此，在上世纪90年代末，个人消费支出表现很好，但必需消费品股票表现却很差，因为那个阶段的牛市让资金转向了弹性较大的科技股。\n\n第二张图则是必需消费品股票的相对表现与个人消费支出之间的关系图（见上图），双方的走势基本上是相反的。这意味着，当个人消费支出快速增加，经济繁荣的时候必需消费品的股票表现反而是落后的。\n因为经济繁荣，基金经理们更倾向于减少必选消费，增加弹性较大的科技股的投资。而当经济衰退，个人消费支出萎靡的时候，必需消费品的股票表现反而是好的，因为基金经理倾向于在组合中增加必需消费品股票进行防御。\n参照上面两张图，我们也有一个简单的白酒模型，大家只需要自己判断两个变量就好了。\n第一个变量，是宏观的大经济和流动性状况，这是最重要的变量。\n当宏观经济比较好，流动性非常宽松的时候，市场往往倾向于配置想象空间最大的行业。在2007年的那波牛市中，是煤飞色舞，周期股一统天下，舍我其谁；到了2015年，则是各种互联网+。\n总之经济好转，流动性宽松，必需消费品就会被弃之如草芥，有飞机谁会骑自行车呢？\n第二个变量，是白酒的经营业绩。\n理论上来说，白酒的业绩越好，股价表现越好，但这个变量的重要性远不如第一个。\n你可以深挖白酒的经营业绩，预测茅台的一批价，然后计算各种白酒品牌的提价空间，但千万不要入戏太深。白酒业绩好，股票可能上涨，但并不必然。白酒业绩差，可能下跌，但也可能上涨，千万不要刻舟求剑。\n在这个框架下，我们就可以很好的解释一些问题：\n1. 白酒为什么最近一直涨？\n因为自2019年以来，经济总体上一直不太好，市场风险偏好不高，2020年还有疫情，市场倾向于防御。\n2. 为什么在必需消费品中选中了白酒做防御？\n因为中国的白酒有着绝佳的商业模式。品牌影响力已经形成，高毛利率、高净利率，现金流极佳，购买频次高，再加上酒精产品具有致瘾性。这使得白酒在必需消费品中脱颖而出，成为市场在做防御时的最佳品种。\n“时无英雄，使竖子成名”这个词，带有一丝轻蔑的语气。但这个典故其实非常符合现在股市众多参与者的心理。\n比如军工市场不好的时候，就有研究员说，全部军工行业的市值还不如一瓶茅台。等战争来了，我们要靠喝茅台去争取和平么？\n可是，就是竖子也不是谁都能做的。你不得不承认，哪怕是被称为锦鲤的村花杨超越，自身也有着非常优秀的素质，既包括外形上的，也包括心理上的。\n至于茅台，就不用说了。茅台，目前基本上是现金等价物，高达92%的毛利率，简直就是行走的印钞机。\n白酒的身上，确实有太多不被看好的槽点。看空白酒最大的逻辑就是，现在的年轻人注重健康，不喝白酒，所以白酒的需求量会越来越小。这个逻辑的问题是，你根本不知道现在的年轻人将来上了年纪之后，是不是会开始喝白酒。\n最极端的例子，北方东北山东的很多上了年纪的女人，年轻的时候也是什么都不喝，进入老年之后普遍都能喝点白酒。\n至于白酒越陈越香也是个伪命题。高浓度的酒精会抑制有机物质的活化，所以高度酒酿成之后就变化不大，越陈越香的是黄酒。现在卖的三十年五十年陈的白酒，都不是真的放了三十年五十年，都是调制酒。\n真正的陈年的酱香酒，会有一股焦糊味，喜欢的人并不多。\n那白酒行情什么时候会结束呢？\n作为一个防御品种，白酒行情的结束并不取决于自身的业绩，而是由未来宏观经济状况决定的。白酒成长的慢，确实有些让人乏味，没有光伏、电动车有那么大的想象空间。但当大家都在走路的时候，有辆自行车骑也不错啊。\n白酒，就是那辆自行车。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3958,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":954139054,"gmtCreate":1592823616378,"gmtModify":1704200230045,"author":{"id":"3536196725681390","authorId":"3536196725681390","name":"万万没想到2020","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd4b6e7cc9f1056014fc0ddc65ab962c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3536196725681390","authorIdStr":"3536196725681390"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/954139054","repostId":"958844542","repostType":1,"repost":{"id":958844542,"gmtCreate":1591239797779,"gmtModify":1750389516774,"author":{"id":"36989258284800","authorId":"36989258284800","name":"小虎老师","avatar":"https://static.laohu8.com/6e9d88ae16a2b401169a727cf1457404","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"36989258284800","authorIdStr":"36989258284800"},"themes":[],"title":"【科普】关于做空的风险说明","htmlText":"做空，就是你不持有某只股票，但认为它未来股价将要下跌，于是你以一定资金作为担保向券商借来股票卖出，等到股票下跌的时候以更低的价格买进同等数量的股票还给券商，从而赚取高卖低买的差价。但是你找人借东西肯定不是无偿的，你要支付利息，而这个利息我们就称之为融券利息。我们一直说谨慎做空，因为做空是风险与收益不对等的，再来回顾一下做空的几大风险：1）风险与收益的不对等不融资不借钱的话，做多理论上最大的风险就是将本金亏完，股价下跌最大跌幅就是100%，因此做多的最大亏损是100%。但是做空不是的，如果你做空一只股票，即使你做对了，你可能获得的最大收益是股价跌为0。但如果股价一直在上涨，它可以涨两倍三倍，你的亏损理论上可能无限。举个例子：瑞幸出事的时候，股价27美元，假设你27美元做空瑞幸，你做空了1股，那么如果瑞幸股价归零，你的最大收益理论上接近于27美元，而当股价如果涨到30美元时，你亏损的就3美元，如果继续上涨到40，你就亏了13美元，如果它继续上涨，你可能一直亏下去。这样的风险与它所带来的收益是不对等的。2）Margin Call而且做空本质上是一种保证金业务，跟借钱买股票一样，你是要借券做空，在借的时候你得支付保证金（即有一定资金担保），当股价与你预期的相反，一路上行的时候，保证金要求会越来越高，这样就很可能由于保证金不足被强平，即Margin Call。而空仓占比高的股票大涨时，很可能造成很多的空头一起急于平仓，从而导致空头踩踏（逼空）股价进一步上涨。比如说，你20美元做空瑞幸，但是股价涨到了30美元时，你已经出现了亏损，这个时候你会急与买入平仓，可能会挂30.5美元的买入订单，进一步推动股票大涨。3）时间成本和融券利息做空不是时间的朋友，因为你每一天都在支付利息。而做空最大的不确定性也是时间。还是以瑞幸为例，浑水第一次发布做空报告在2020年1月31，当天开盘就大跌10%，","listText":"做空，就是你不持有某只股票，但认为它未来股价将要下跌，于是你以一定资金作为担保向券商借来股票卖出，等到股票下跌的时候以更低的价格买进同等数量的股票还给券商，从而赚取高卖低买的差价。但是你找人借东西肯定不是无偿的，你要支付利息，而这个利息我们就称之为融券利息。我们一直说谨慎做空，因为做空是风险与收益不对等的，再来回顾一下做空的几大风险：1）风险与收益的不对等不融资不借钱的话，做多理论上最大的风险就是将本金亏完，股价下跌最大跌幅就是100%，因此做多的最大亏损是100%。但是做空不是的，如果你做空一只股票，即使你做对了，你可能获得的最大收益是股价跌为0。但如果股价一直在上涨，它可以涨两倍三倍，你的亏损理论上可能无限。举个例子：瑞幸出事的时候，股价27美元，假设你27美元做空瑞幸，你做空了1股，那么如果瑞幸股价归零，你的最大收益理论上接近于27美元，而当股价如果涨到30美元时，你亏损的就3美元，如果继续上涨到40，你就亏了13美元，如果它继续上涨，你可能一直亏下去。这样的风险与它所带来的收益是不对等的。2）Margin Call而且做空本质上是一种保证金业务，跟借钱买股票一样，你是要借券做空，在借的时候你得支付保证金（即有一定资金担保），当股价与你预期的相反，一路上行的时候，保证金要求会越来越高，这样就很可能由于保证金不足被强平，即Margin 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Grizzly 做空报告的详细回应","htmlText":"北京时间6月2日晚间，美国做空机构Grizzly灰熊针对跟谁学发布了第二份做空报告，该报告充斥着大量编造的数据和陈述。对于这种通过P图等方式来诋毁公司的行为，我们表示震惊。当打假者变成造假者，做空便从美国市场的一种良性机制，变成了某些人不当牟利的工具。这种充满恶意的行为，已经突破了商业伦理的底线。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">$跟谁学(GSX)$</a> 以下为本公司针对灰熊此次做空报告的详细回应： 1. API 接口无法获取全量数据：首先，高途课堂 API 接口抓取的课程仅为该时点可售课程，在该时点春季的主要课程均已下架，可售课程为少量春（下）课程及其他班容较小课程，做空报告仅抓取 73 门付费课程，远低于高途课堂在第二季度实际提供的课程数量；其次，该 API 接口返回的反爬虫程序加密后的学生人数信息，并非实际数据。因此，报告对公司第二季度高途课堂的收入预测毫无依据。 2. 通过学员前台展示编码推算学生增量的研究方法存在根本性错误。跟谁学系统后台会在学员注册时生成唯一用户ID，前台展示编码是基于后台用户ID混淆编码得出，与后台用户 ID 并非一一对应关系，通过前台展示编码推断后台用户ID存在性的逻辑不成立。 3. 微师是一款视频直播工具，其课程提供者及受益人主要为除跟谁学之外的其他线下机构、中小型线上机构的老师和学生。微师平台首页展示的为推广课程，页面内容由人工不定期更换，并非报告指控的发布即进入「僵尸状态」。对于微师业务的指控，显示了做空机构对跟谁学业务的无知。 4. 我们在业务运营中会采购来自多方的外部服务，包括采购部分关于微信运营方面的服务。我们认为微信永远都是最有效的与客户连接的渠道之一。我们以最保守的相似即确认的方法核对了做空报告中的银行对账单，在其68笔交易中，仅找到了13笔近似匹配付款，","listText":"北京时间6月2日晚间，美国做空机构Grizzly灰熊针对跟谁学发布了第二份做空报告，该报告充斥着大量编造的数据和陈述。对于这种通过P图等方式来诋毁公司的行为，我们表示震惊。当打假者变成造假者，做空便从美国市场的一种良性机制，变成了某些人不当牟利的工具。这种充满恶意的行为，已经突破了商业伦理的底线。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">$跟谁学(GSX)$</a> 以下为本公司针对灰熊此次做空报告的详细回应： 1. API 接口无法获取全量数据：首先，高途课堂 API 接口抓取的课程仅为该时点可售课程，在该时点春季的主要课程均已下架，可售课程为少量春（下）课程及其他班容较小课程，做空报告仅抓取 73 门付费课程，远低于高途课堂在第二季度实际提供的课程数量；其次，该 API 接口返回的反爬虫程序加密后的学生人数信息，并非实际数据。因此，报告对公司第二季度高途课堂的收入预测毫无依据。 2. 通过学员前台展示编码推算学生增量的研究方法存在根本性错误。跟谁学系统后台会在学员注册时生成唯一用户ID，前台展示编码是基于后台用户ID混淆编码得出，与后台用户 ID 并非一一对应关系，通过前台展示编码推断后台用户ID存在性的逻辑不成立。 3. 微师是一款视频直播工具，其课程提供者及受益人主要为除跟谁学之外的其他线下机构、中小型线上机构的老师和学生。微师平台首页展示的为推广课程，页面内容由人工不定期更换，并非报告指控的发布即进入「僵尸状态」。对于微师业务的指控，显示了做空机构对跟谁学业务的无知。 4. 我们在业务运营中会采购来自多方的外部服务，包括采购部分关于微信运营方面的服务。我们认为微信永远都是最有效的与客户连接的渠道之一。我们以最保守的相似即确认的方法核对了做空报告中的银行对账单，在其68笔交易中，仅找到了13笔近似匹配付款，","text":"北京时间6月2日晚间，美国做空机构Grizzly灰熊针对跟谁学发布了第二份做空报告，该报告充斥着大量编造的数据和陈述。对于这种通过P图等方式来诋毁公司的行为，我们表示震惊。当打假者变成造假者，做空便从美国市场的一种良性机制，变成了某些人不当牟利的工具。这种充满恶意的行为，已经突破了商业伦理的底线。$跟谁学(GSX)$ 以下为本公司针对灰熊此次做空报告的详细回应： 1. API 接口无法获取全量数据：首先，高途课堂 API 接口抓取的课程仅为该时点可售课程，在该时点春季的主要课程均已下架，可售课程为少量春（下）课程及其他班容较小课程，做空报告仅抓取 73 门付费课程，远低于高途课堂在第二季度实际提供的课程数量；其次，该 API 接口返回的反爬虫程序加密后的学生人数信息，并非实际数据。因此，报告对公司第二季度高途课堂的收入预测毫无依据。 2. 通过学员前台展示编码推算学生增量的研究方法存在根本性错误。跟谁学系统后台会在学员注册时生成唯一用户ID，前台展示编码是基于后台用户ID混淆编码得出，与后台用户 ID 并非一一对应关系，通过前台展示编码推断后台用户ID存在性的逻辑不成立。 3. 微师是一款视频直播工具，其课程提供者及受益人主要为除跟谁学之外的其他线下机构、中小型线上机构的老师和学生。微师平台首页展示的为推广课程，页面内容由人工不定期更换，并非报告指控的发布即进入「僵尸状态」。对于微师业务的指控，显示了做空机构对跟谁学业务的无知。 4. 我们在业务运营中会采购来自多方的外部服务，包括采购部分关于微信运营方面的服务。我们认为微信永远都是最有效的与客户连接的渠道之一。我们以最保守的相似即确认的方法核对了做空报告中的银行对账单，在其68笔交易中，仅找到了13笔近似匹配付款，","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/958388791","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4899,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":958007048,"gmtCreate":1591090401584,"gmtModify":1704194301367,"author":{"id":"3536196725681390","authorId":"3536196725681390","name":"万万没想到2020","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd4b6e7cc9f1056014fc0ddc65ab962c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3536196725681390","authorIdStr":"3536196725681390"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/958007048","repostId":"958000327","repostType":1,"repost":{"id":958000327,"gmtCreate":1591088091156,"gmtModify":1744854255469,"author":{"id":"3510558082622800","authorId":"3510558082622800","name":"胖虎哒哒","avatar":"https://static.tigerbbs.com/75b95d9326c02813b7b87ba8c1eccb5a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3510558082622800","authorIdStr":"3510558082622800"},"themes":[],"title":"跟谁学被连续做空，CFO竟然带头喝酒撸串！","htmlText":"看了这篇回应，我深深地觉得我们错怪了跟谁学IR，人家大半夜写那篇有语病的英文公告绝对不是因为英语不好，而是因为收到报告之后和CFO一起撸串喝酒太嗨了，不信你们往下看。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">$跟谁学(GSX)$</a> 来源微信公众号：鲸Media 导语 5 月 28 日晚间，做空机构浑水发布针对跟谁学的第二份做空报告。这也是近3个月来，跟谁学收到的第 8 份做空报告。此前，沽空机构灰熊、香橼、天蝎创投分别发布报告做空跟谁学，一时间，造假成为跟谁学绕不开的话题。 5月18日，浑水在一份长达20余页的做空报告中，指控跟谁学存在大量欺诈行为。随即，跟谁学就此做空报告发表详细说明，对报告中指出的问题一一进行反驳。但是浑水做空跟谁学的热情没有因此消失，并发布一份新的做空报告反驳跟谁学的论证。 事实上，早在这些做空报告之前，关于跟谁学数据造假的传言就已不断流传。此番接连遭到做空机构的狙击，更是将跟谁学推向舆论的风口浪尖，关于跟谁学的营销手段、获客方式、名师策略、盈利模式等等也成为其难以回避的问题。日前，鲸媒体就此，独家采访跟谁学CFO沈楠，以下为沈楠回应原文。 1、有行业人士评价说一直‘看不懂’跟谁学为什么能保持高增长且盈利的。您觉得为什么行业普遍表示‘看不懂’跟谁学？您又如何看待部分人士称跟谁学业绩‘ too good to be true ’的言论？ 沈楠：跟谁学的业绩确实可以说是一个小奇迹，有投资人分析过去几年在美国全部上市公司的财务结果，综合各项指数，跟谁学的财务表现是排在前10名的。确实，一家公司要么高增长，进入稳定期后会开始盈利，很少有公司同时满足高增长和盈利。跟谁学创业过程中几近死掉，涅槃重生成为K12在线班课的一匹黑马，在没有钱、没有人、没有品牌、没有知名度的情况下，三年时间做到市场头部的规","listText":"看了这篇回应，我深深地觉得我们错怪了跟谁学IR，人家大半夜写那篇有语病的英文公告绝对不是因为英语不好，而是因为收到报告之后和CFO一起撸串喝酒太嗨了，不信你们往下看。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">$跟谁学(GSX)$</a> 来源微信公众号：鲸Media 导语 5 月 28 日晚间，做空机构浑水发布针对跟谁学的第二份做空报告。这也是近3个月来，跟谁学收到的第 8 份做空报告。此前，沽空机构灰熊、香橼、天蝎创投分别发布报告做空跟谁学，一时间，造假成为跟谁学绕不开的话题。 5月18日，浑水在一份长达20余页的做空报告中，指控跟谁学存在大量欺诈行为。随即，跟谁学就此做空报告发表详细说明，对报告中指出的问题一一进行反驳。但是浑水做空跟谁学的热情没有因此消失，并发布一份新的做空报告反驳跟谁学的论证。 事实上，早在这些做空报告之前，关于跟谁学数据造假的传言就已不断流传。此番接连遭到做空机构的狙击，更是将跟谁学推向舆论的风口浪尖，关于跟谁学的营销手段、获客方式、名师策略、盈利模式等等也成为其难以回避的问题。日前，鲸媒体就此，独家采访跟谁学CFO沈楠，以下为沈楠回应原文。 1、有行业人士评价说一直‘看不懂’跟谁学为什么能保持高增长且盈利的。您觉得为什么行业普遍表示‘看不懂’跟谁学？您又如何看待部分人士称跟谁学业绩‘ too good to be true ’的言论？ 沈楠：跟谁学的业绩确实可以说是一个小奇迹，有投资人分析过去几年在美国全部上市公司的财务结果，综合各项指数，跟谁学的财务表现是排在前10名的。确实，一家公司要么高增长，进入稳定期后会开始盈利，很少有公司同时满足高增长和盈利。跟谁学创业过程中几近死掉，涅槃重生成为K12在线班课的一匹黑马，在没有钱、没有人、没有品牌、没有知名度的情况下，三年时间做到市场头部的规","text":"看了这篇回应，我深深地觉得我们错怪了跟谁学IR，人家大半夜写那篇有语病的英文公告绝对不是因为英语不好，而是因为收到报告之后和CFO一起撸串喝酒太嗨了，不信你们往下看。$跟谁学(GSX)$ 来源微信公众号：鲸Media 导语 5 月 28 日晚间，做空机构浑水发布针对跟谁学的第二份做空报告。这也是近3个月来，跟谁学收到的第 8 份做空报告。此前，沽空机构灰熊、香橼、天蝎创投分别发布报告做空跟谁学，一时间，造假成为跟谁学绕不开的话题。 5月18日，浑水在一份长达20余页的做空报告中，指控跟谁学存在大量欺诈行为。随即，跟谁学就此做空报告发表详细说明，对报告中指出的问题一一进行反驳。但是浑水做空跟谁学的热情没有因此消失，并发布一份新的做空报告反驳跟谁学的论证。 事实上，早在这些做空报告之前，关于跟谁学数据造假的传言就已不断流传。此番接连遭到做空机构的狙击，更是将跟谁学推向舆论的风口浪尖，关于跟谁学的营销手段、获客方式、名师策略、盈利模式等等也成为其难以回避的问题。日前，鲸媒体就此，独家采访跟谁学CFO沈楠，以下为沈楠回应原文。 1、有行业人士评价说一直‘看不懂’跟谁学为什么能保持高增长且盈利的。您觉得为什么行业普遍表示‘看不懂’跟谁学？您又如何看待部分人士称跟谁学业绩‘ too good to be true ’的言论？ 沈楠：跟谁学的业绩确实可以说是一个小奇迹，有投资人分析过去几年在美国全部上市公司的财务结果，综合各项指数，跟谁学的财务表现是排在前10名的。确实，一家公司要么高增长，进入稳定期后会开始盈利，很少有公司同时满足高增长和盈利。跟谁学创业过程中几近死掉，涅槃重生成为K12在线班课的一匹黑马，在没有钱、没有人、没有品牌、没有知名度的情况下，三年时间做到市场头部的规","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/2a507730c41b0034f4d1850fdd4cbd1d","width":"400","height":"266"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/64512e17f2c7049a6503c4c6d72c57cf","width":"560","height":"314"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/b3876d4367a85ceecfae814ad21f6347","width":"450","height":"262"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/958000327","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":1,"comments":[],"imageCount":3,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3893,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":951864698,"gmtCreate":1590736408214,"gmtModify":1704193561909,"author":{"id":"3536196725681390","authorId":"3536196725681390","name":"万万没想到2020","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd4b6e7cc9f1056014fc0ddc65ab962c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3536196725681390","authorIdStr":"3536196725681390"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/951864698","repostId":"953518453","repostType":1,"repost":{"id":953518453,"gmtCreate":1590483964272,"gmtModify":1744960522130,"author":{"id":"3482057133953848","authorId":"3482057133953848","name":"道一先生","avatar":"https://static.tigerbbs.com/610afd376fd683a1ca6e46c46ae96db3","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3482057133953848","authorIdStr":"3482057133953848"},"themes":[],"title":"以人为镜可以知得失，以史为鉴可以知兴衰","htmlText":"<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">$跟谁学(GSX)$</a> 8年前，新东方遭遇了浑水做空，股价一度暴跌70%，最低8美元。半年后新东方股价回到了29美元，至今新东方的股价是113美元，从最低8美元到现在的113美元，股价涨幅达14倍多，当时新东方的CEO正是现在的跟谁学创始人陈向东，当时的做空机构正是现在的做空机构浑水。 以下是新东方总裁陈向东的“浑水事件给新东方公司治理的启示”的主题演讲，很值得大家仔细品味。 今天的题目是“浑水做空对公司治理的启示”，我说这个题目好象是伪命题，因为浑水就是浑水，它对新东方倒没对我们的公司治理起到多大的帮助或启发，但通过这个事件我们可以做一个梳理，今天跟大家汇报四个部分： 第一部分是重大事件；第二部分是SEC为什么会质疑；三是浑水为什么会做空；四是对公司治理的一次思考。 首先我们回顾一下整个事件，2012年7月11日，新东方公布了VIE股东的结构调整，2012年7月13日，收到SEC针对公司VIE的调查通知，2012年7月17日公布2012财年4季度业绩，宣布接到SEC调查通知。 当时公布业绩时我们内部讨论，究竟公布不公布SEC的调查，内部讨论之后说公布吧，公布之后有风险，一旦公布了SEC的调查，加上当时还不知道浑水递交报告，当时我们新东方内部觉得新东方没有问题，SEC调查了就应该让投资人知道，公布的结果就是当天晚上新东方的股票跌了34%。 到了2012年7月18日，浑水发布报告攻击新东方，这时候新东方的股票再次跌了31%，两天跌了70%多。那时候是非常恐怖的感受，我讲讲我的感受，晚上睡觉睡得很晚，就看股票哗啦哗啦跌，也不好意思给俞敏洪打电话，怎么跌得这么厉害呢？我老婆看我晚上不睡觉，问我怎么了，我说新东方的股票在跌，她说赶快买呀！我说跌到不行了，她说赶快买，房子卖了也","listText":"<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">$跟谁学(GSX)$</a> 8年前，新东方遭遇了浑水做空，股价一度暴跌70%，最低8美元。半年后新东方股价回到了29美元，至今新东方的股价是113美元，从最低8美元到现在的113美元，股价涨幅达14倍多，当时新东方的CEO正是现在的跟谁学创始人陈向东，当时的做空机构正是现在的做空机构浑水。 以下是新东方总裁陈向东的“浑水事件给新东方公司治理的启示”的主题演讲，很值得大家仔细品味。 今天的题目是“浑水做空对公司治理的启示”，我说这个题目好象是伪命题，因为浑水就是浑水，它对新东方倒没对我们的公司治理起到多大的帮助或启发，但通过这个事件我们可以做一个梳理，今天跟大家汇报四个部分： 第一部分是重大事件；第二部分是SEC为什么会质疑；三是浑水为什么会做空；四是对公司治理的一次思考。 首先我们回顾一下整个事件，2012年7月11日，新东方公布了VIE股东的结构调整，2012年7月13日，收到SEC针对公司VIE的调查通知，2012年7月17日公布2012财年4季度业绩，宣布接到SEC调查通知。 当时公布业绩时我们内部讨论，究竟公布不公布SEC的调查，内部讨论之后说公布吧，公布之后有风险，一旦公布了SEC的调查，加上当时还不知道浑水递交报告，当时我们新东方内部觉得新东方没有问题，SEC调查了就应该让投资人知道，公布的结果就是当天晚上新东方的股票跌了34%。 到了2012年7月18日，浑水发布报告攻击新东方，这时候新东方的股票再次跌了31%，两天跌了70%多。那时候是非常恐怖的感受，我讲讲我的感受，晚上睡觉睡得很晚，就看股票哗啦哗啦跌，也不好意思给俞敏洪打电话，怎么跌得这么厉害呢？我老婆看我晚上不睡觉，问我怎么了，我说新东方的股票在跌，她说赶快买呀！我说跌到不行了，她说赶快买，房子卖了也","text":"$跟谁学(GSX)$ 8年前，新东方遭遇了浑水做空，股价一度暴跌70%，最低8美元。半年后新东方股价回到了29美元，至今新东方的股价是113美元，从最低8美元到现在的113美元，股价涨幅达14倍多，当时新东方的CEO正是现在的跟谁学创始人陈向东，当时的做空机构正是现在的做空机构浑水。 以下是新东方总裁陈向东的“浑水事件给新东方公司治理的启示”的主题演讲，很值得大家仔细品味。 今天的题目是“浑水做空对公司治理的启示”，我说这个题目好象是伪命题，因为浑水就是浑水，它对新东方倒没对我们的公司治理起到多大的帮助或启发，但通过这个事件我们可以做一个梳理，今天跟大家汇报四个部分： 第一部分是重大事件；第二部分是SEC为什么会质疑；三是浑水为什么会做空；四是对公司治理的一次思考。 首先我们回顾一下整个事件，2012年7月11日，新东方公布了VIE股东的结构调整，2012年7月13日，收到SEC针对公司VIE的调查通知，2012年7月17日公布2012财年4季度业绩，宣布接到SEC调查通知。 当时公布业绩时我们内部讨论，究竟公布不公布SEC的调查，内部讨论之后说公布吧，公布之后有风险，一旦公布了SEC的调查，加上当时还不知道浑水递交报告，当时我们新东方内部觉得新东方没有问题，SEC调查了就应该让投资人知道，公布的结果就是当天晚上新东方的股票跌了34%。 到了2012年7月18日，浑水发布报告攻击新东方，这时候新东方的股票再次跌了31%，两天跌了70%多。那时候是非常恐怖的感受，我讲讲我的感受，晚上睡觉睡得很晚，就看股票哗啦哗啦跌，也不好意思给俞敏洪打电话，怎么跌得这么厉害呢？我老婆看我晚上不睡觉，问我怎么了，我说新东方的股票在跌，她说赶快买呀！我说跌到不行了，她说赶快买，房子卖了也","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/4eb1a5f22e3b364d9cf23ee2d0421629","width":"1080","height":"608"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/953518453","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":1,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4539,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":926713935,"gmtCreate":1587359105127,"gmtModify":1704363772852,"author":{"id":"3536196725681390","authorId":"3536196725681390","name":"万万没想到2020","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd4b6e7cc9f1056014fc0ddc65ab962c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3536196725681390","authorIdStr":"3536196725681390"},"themes":[],"htmlText":"教育不是招10000人就能说成就成的","listText":"教育不是招10000人就能说成就成的","text":"教育不是招10000人就能说成就成的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/926713935","repostId":"1154454603","repostType":4,"repost":{"id":"1154454603","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"每天一篇深度报道，重新定义创新经济。","home_visible":1,"media_name":"燃财经","id":"1075816101","head_image":"https://static.tigerbbs.com/987cf6871fdf485c854262c36f4fc7a6"},"pubTimestamp":1587343679,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1154454603?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-20 08:47","market":"us","language":"zh","title":"字节跳动疯狂扩张：IPO前的最后一战","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1154454603","media":"燃财经","summary":"作者 | 赵磊\n“大量岗位内推，缺人！缺人！缺人！欢迎各路人才来撩！”\n3月中下旬开始，在脉脉的实名动态频道里，大量字节跳动在职员工发出内推邀请，岗位涉及抖音、今日头条等多个产品和商业化、QA（Qua","content":"<p><span>作者 | 赵磊</span></p>\n<p><span>“大量岗位内推，缺人！缺人！缺人！欢迎各路人才来撩！”</span></p>\n<p><span>3月中下旬开始，在脉脉的实名动态频道里，大量字节跳动在职员工发出内推邀请，岗位涉及抖音、今日头条等多个产品和商业化、QA（Quality Assurance）、技术等多个团队，尤其是教育业务线，“海量岗位，快速面试，通过率高”，一位员工回复燃财经咨询时表示。另一位接近好未来的人士表示，“最近字节挖走了大量好未来员工。”</span></p>\n<p><span>在3月12日字节跳动成立八周年当天，张一鸣在写给全球员工的公开信中说，要将教育作为新的战略重点。次日，字节跳动高级副总裁陈林在微头条上声称，字节跳动教育业务仍在持续招人，今年将招聘超一万人。</span></p>\n<p><span>3月17日，北京博学互联教育科技有限公司成立，企查查显示，这是由字节跳动全资控股的孙公司。与此同时，多知网消息称，字节跳动正在秘密接触两家营收规模在1亿元左右的线下K12培训机构，以通过收购线下机构来搭建一个区域化网校。</span><span><b>最新进展是，字节跳动旗下的启蒙AI课App“瓜瓜龙英语”已经上线，对标猿辅导斑马AI课。</b></span></p>\n<p><span>除了在教育业务上狂飙突进，字节跳动在游戏业务上也动作频频，也是在3月17日，一家名为游艺科技的新游戏公司成立，法定代表人是字节跳动原战略投资负责人严授，他刚刚在2月初正式转岗，全面负责字节跳动的游戏业务，想带领游戏自研和独家代理业务实现突破。</span></p>\n<p><span>扩张远不止于教育和游戏两个领域，仅在近两月，字节跳动就发生了三起投资事件，新成立3家公司，内部多业务并举，游戏、影视、搜索、办公、云计算等都在尝试，种种迹象表明，字节跳动进入一个急速扩张期。</span></p>\n<p><span>“内部突然加快节奏，哪哪都缺人，感觉从上到下都比较焦虑。”一位字节跳动内部人士向燃财经表示，</span><span><b>“现在如日中天，但是今日头条已经乏力，短视频竞争日趋激烈，抖音的空间也不大了，字节跳动需要增长第三极。”</b></span></p>\n<p><span>除了增长的压力之外，还有更现实的问题摆在眼前。据多位行业人士分析称，字节跳动近期的大肆扩张，也是在积极为上市做准备，但由于资本市场面临疫情等各种不确定性，未来预期可能更差，“他们可能被迫要在一个不是很好的时机上市，现在的扩张是为了到时候在大环境不好的情况下能有一个好的市场表现”，一位投行分析师称。</span></p>\n<p><span>3月30日，有消息称老虎环球基金以“较低倍数”的未来自由现金流购买了字节跳动的股票，字节跳动获得这笔规模不详的融资后，其估值已达到900亿美元至1000亿美元。现在是三个问题：</span><span><b>字节跳动值不值这么多钱？如果值，一旦迈向上市，资本市场会不会给出相应的报价？如果给不出好价格，字节跳动该怎么办？</b></span></p>\n<p><span>这也许是字节跳动成为真正巨头前的最后一道坎。</span></p>\n<p><b>千亿美金的两难境地</b></p>\n<p><span>字节跳动自2012年成立后，以近每年一轮的融资速度快速发展。</span></p>\n<p><span>从融资历程可以看出，在2014年时，即使今日头条已经有了1.2亿注册用户和4000万激活用户，但市场仍将其定位为一个新闻资讯平台，视同门户网站的新闻App，在C轮之前，甚至连张一鸣也把今日头条当成是一种采用全新分发方式的媒体，对信息分发方式本身的思考没有过多的延伸。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/41472331ccc4d7e5e21e4d44c6b1db86\"></p>\n<p><span>燃财经根据公开信息整理字节跳动历次融资及估值</span></p>\n<p><span>回到当时来看，今日头条这款产品并没有核心壁垒，内容都不属于自己，技术也没有太高的门槛，更不具备社交关系链的有效沉淀，推荐算法还深深隐藏在资讯个性化推荐的外衣之下悄然进化，即使是最顶级的投资人，也看不清今日头条的本质，无法预知这场即将到来的关于信息分发方式的革命。</span></p>\n<p><span>后来，投资界的各路大佬扼腕叹息，早期错过张一鸣，后期直接投不起，到了D轮，字节跳动的投后估值跃升到110亿美元，此后以每年翻倍的速度增长，到了Pre-IPO轮，投后750亿美元估值，成为中国估值第二高的未上市企业，仅次于蚂蚁金服。当时有消息称，字节跳动内部已经开始上市准备工作。</span></p>\n<p><span>一年多过去，字节跳动迎来的不是上市，而是新一轮的战略投资，其估值也随之上升到1000亿美元。让人好奇的是，字节跳动真的值千亿美金吗？</span></p>\n<p><span>“用简单粗暴的办法看，腾讯目前是3.4万亿人民币市值，字节跳动的用户时长占比是腾讯系的近四分之一，那么给出千亿美元的估值也是合理的。”某证券分析师宋毅对燃财经表示。“</span><span><b>按收入来看，如果字节跳动2019年的1400亿人民币收入是真实的</b></span><span>（注：外界如此猜测，但字节跳动官方否认），</span><span><b>那5倍的市销率（P/S）也很低了，说明这个估值比较合理。</b></span><span>”</span></p>\n<p><span>市销率估值法是一种对未上市公司的估值方法，适用于销售收入和利润率比较稳定的公司，尤其是收入高增长公司，市销率=每股价格/每股销售额=总市值/主营业务收入。通常情况下，随着企业营收规模扩大，企业价值随之上升，而市销率趋于降低，市销率越低，投资价值越高。</span></p>\n<p><span>目前，腾讯是9倍市销率，阿里巴巴是10倍市销率，美团点评是6倍市销率，因此，字节跳动的千亿美金估值并不高，此前甚至有传言称字节跳动在内部的估值已经达到1200亿美金。</span></p>\n<p><span>这一切都建立在高速增长的主营业务收入上，从2016年的60亿广告收入，到2019年预算收入1200亿，字节跳动仅用了四年时间，只要字节跳动能维持自己的增长速度，现有的估值并不算高。</span></p>\n<p><span>亚马逊是一个先例，在2015年盈利之前，亚马逊整整亏损了20年，但华尔街给它的估值是有望超过一万亿美元，目前亚马逊的市值是1.02万亿美元。从市销率来看，2017年其营收为1779亿美元，2018年5月的市值为7770亿美元，PS估值在4.36左右，股价一路升高，但到了2019年，亚马逊的市销率降到了3.56，原因是股价横盘，更深的原因则是收入增速大福放缓，市场信心不足。</span></p>\n<p><span>“百度也是一年千亿营收，但增速太难看，靠搜索引擎在死撑，AI研发短期看不到成效，目前市值只有340亿美金。</span><span><b>这就是有增速和没增速的区别。</b></span><span>”国内某知名投行分析师陈铭说。</span></p>\n<p><b><span>投资机构看中的，不仅仅是字节跳动背后庞大的现金流，更是营收快速增长带来的巨大净利润改善空间。</span></b><span>一旦字节跳动上市，会给他们带来巨大的财务回报，但现在并不是一个上市的好时机。</span></p>\n<p><span>陈铭认为，字节跳动的上市时间目前来看还不确定，但近期不太可能，大概率要等到美国大选和疫情结束后，可以肯定的是，现在不是一个好时机，尤其在美股上的话，可能会面临资产价值大幅度缩水。</span></p>\n<p><span>“可能对于字节跳动本身来说，现在是自己最好的时机，而且去年就有传言其今年一季度会在美股或港股上市，取决于国外监管机构对于Tiktok的态度，但不巧的是，碰上疫情等一系列黑天鹅事件，不得不推迟上市时间。这一推迟，本身的压力就大了，</span><span><b>谁也不知道它明年还会不会有这样的增速。</b></span><span>”陈铭说。</span></p>\n<p><span>字节跳动要做的，就是维持高增速，讲好自己的商业故事，等待一个最好的上市时机。</span></p>\n<p><span><b>加固抖音、头条护城河</b></span></p>\n<p><span>维持高增速并不是一件简单的事情。</span></p>\n<p><span>早在去年中旬的CEO面对面会上，</span><span><b>张一鸣就坦言，如果没有搜索场景的拓展和优质内容，今日头条的增长空间可能只剩4000万DAU</b></span><span>，当时，今日头条正在艰难度过1.8亿DAU的增长瓶颈期，而在第三方数据平台QuestMobile的监测中，2019年9月，今日头条DAU已经跌至1.15亿，呈现负增长趋势。</span></p>\n<p><span>颓势渐显之时，手机百度却在搜索的基础上，发力信息流，一举反超今日头条并持续增长，目前DAU稳定在2亿左右。从信息找人，到人找信息，搜索是今日头条最可行的突破口，近半年以来，字节跳动在搜索上动作不断，3月初，头条搜索独立App正式上线，采用类似手机百度的“搜索框+信息流”模式。</span></p>\n<p><span>头条搜索的前景还不明朗，张一鸣曾有过预判，“外界认为推荐算法是公司的业务核心，其实优质内容才是竞争力”，今日头条转型的方向，就是要聚合全量内容，让优质的内容留住用户。但这注定是一场耗时耗力的硬仗，对手百度投资知乎、亲近B站、入股掌阅，旗下还有爱奇艺，</span><span><b>做内容这个慢活儿上，头条却才刚刚开始。</b></span></p>\n<p><span>好的一点是，字节跳动弹药充足。先是花了6.3亿买下《囧妈》，在今日头条、西瓜视频和抖音免费播放，后又与欢喜传媒合作，为欢喜首映App开设独立入口，搅局长视频行业。</span></p>\n<p><span>“长视频对于字节跳动的意义非常重要，都知道长视频亏钱，但是长视频占用的用户时长是无法忽视的，</span><span><b>没有一个巨头愿意放弃长视频</b></span><span>，字节跳动虽然没有内容优势，但流量优势非常巨大，现在的打法就是一边买内容抢用户，一边用流量反馈内容，补全自身的内容能力。”某视频平台内部人士称。</span></p>\n<p><span>布局正在加快，3月12日，国内知名娱乐公司泰洋川禾宣布完成融资，由字节跳动独家战投；3月24日，抖音在厦门成立影视制作公司；4月3日，字节跳动母公司经营范围新增互联网文化活动和广播电视节目制作。密集的动作显示出字节跳动的雄心，也暗藏着焦急。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf500a9652b4365943294a5942f98d6f\"></p>\n<p><span>图 / 视觉中国</span></p>\n<p><span>焦急在于，拥有4亿日活的抖音，其天花板恐怕将很快到来。QuestMobile数据显示，2019年中国移动互联网月活跃用户规模已达11.35亿，用户增长触顶；短视频行业流量红利仍在，月活用户规模同比增量达1.23亿，但同比增速只有17.8%，2020年增速将进一步放缓。行业共识是，短视频已进入终局之战，快手和抖音展开了全方面的竞争，留给抖音的增长空间不多了。</span></p>\n<p><span>“抖音的强大之处在于商业变现的效率，字节跳动强大的商业化体系已经几乎把抖音的变现潜力开发到了极致，在日活相差一亿多的情况下，抖音的收入是微博的五倍，广告加载率和eCPM都要高出微博不少，这得益于包括算法、定价机制在内的广告技术体系。”线上广告公司CEO王成表示。</span></p>\n<p><span>但这也意味着，一旦用户规模和时长见顶，抖音广告的天花板也会立马到来，所以今年抖音重金入局直播和电商，也是在为自身寻找新的增长动力。</span></p>\n<p><span>“字节跳动需要找到除广告之外更多元的流量变现模式，将手里的流量精准匹配到需要的地方，</span><span><b>游戏和教育是它的战略方向</b></span><span>，在这两个领域可能诞生下一个头条或抖音。”宋毅说。</span></p>\n<p><span><b>下一个抖音在哪里？</b></span></p>\n<p><span>搜索之于今日头条，长视频之于抖音，这都是在原有优势领域的拓展延伸，但做游戏和教育，就完全属于字节跳动的跨界之战了。</span></p>\n<p><span>“教育和游戏将是接下来的重点，是流量变现效率最高的两个赛道，但其他流量变现的方法也会去尝试，字节跳动的风格就是啥都要试一试，觉得行就大力出奇迹。”一位投资人对燃财经表示。</span></p>\n<p><span>“广告业务相当于现金奶牛，足够支撑字节跳动的扩张。</span><span><b>在游戏领域，字节跳动是先从代理开始做，有希望改变中国游戏渠道的市场格局；研发这块，字节跳动会慢慢补齐，估计不会太快，但只要代理做起来，游戏收入就可以比较快速地增加。</b></span><span>”宋毅分析道。</span></p>\n<p><span>2019年，在字节跳动自研和代理的休闲游戏中，一共有包括《全民漂移》、《音跃球球》、《我飞刀玩得贼6》、《消灭病毒》等13款小游戏登上了iOS游戏免费榜TOP10。2020年春节假期，由字节跳动发行或联合发行的游戏产品，《我功夫特牛》、《小美斗地主》、《脑洞大师》等5款先后杀入App Store免费榜Top10。</span></p>\n<p><span>做自研重度游戏，一方面需要研发能力的长期积累，另一方面则存在较大的不确定性，但以量取胜，从多年游戏投放积累的数据和经验反打代理和发行，先确保下限，再突破上限，这是字节跳动在游戏上的打法。</span></p>\n<p><span>据晚点LatePost报道，字节跳动游戏业务的具体打法是：</span><span><b>在自有渠道（今日头条、抖音等）通过对游戏内容、广告的运营，建立起用户认知；再通过独家代理小游戏、休闲游戏来聚拢和进一步教育用户，并以此积累活跃游戏玩家的用户画像；有了游戏土壤后，通过代理与自研的重度游戏进行收割。</b></span></p>\n<p><span>游戏业务的发展思路已初具雏形，</span><span><b>但在教育业务上，字节跳动仍处于摸索阶段</b></span><span>，一位接近字节跳动教育业务的投资人称，字节跳动在教育上的野心很大，现在什么都要先尝试一遍，尤其是在教育行业的子业务、子方向上有很多探索。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0387dc972c21ed40b3e11f3854fdd4f\"></p>\n<p><span>图 / 视觉中国</span></p>\n<p><span>从2018年起，字节跳动开始发力教育，最初由在线英语培训切入，后又延伸到AI辅助学习、1对1、K12网校、教育硬件、思维训练等等，一直在尝试各种细分方向，只不过预想中的效果还未达到。但教育是“慢领域”，胜负不会很快分出。新东方、好未来两巨头加在一起只占不到10%的行业份额，网易有道、猿辅导等都没有足够深的护城河，只是在运营和产品上稍有优势，再加上细分领域众多、可复制性差等因素，教育领域的蛋糕，各家都有机会分食。</span></p>\n<p><span>“字节跳动的优势是对数据的把握，尤其是在数据层面上的认知理解应该是非常深刻的——在对市场规模大小的判断、切入点、用户属性特征等方面肯定有着最清晰的认知。</span><span><b>但是在真正的教学教研、把握运营节奏、人才储备上，字节跳动目前不占优势</b></span><span>，还需要进一步探索教育企业的运营规律。”创新工场合伙人张丽君对燃财经表示。</span></p>\n<p><span>她认为，单纯用技术非常难颠覆教育行业的商业模式，教育本质是无论哪种形态，都非常重视运营的模型，对字节跳动来说，需要做好长期投入和打硬仗的准备，最终还是要去真正做好内容和保持服务运营侧优势。</span></p>\n<p><span>有券商分析，字节跳动的产品体系已经积累了海量的数据，这对单个产品的设计、内容和算法的推荐优化、用户体验的优化都非常有帮助，基于目前教育市场的用户数据，可以同时推出多个产品，由技术、用户增长和商业化部门进行同步拉新、留存和变现的测试，进一步搜集数据，快速进行产品迭代，对好的产品进行资源倾斜。</span></p>\n<p><span>“预计在未来一年时间内，字节跳动会推出多款教育细分赛道的产品。”一位接近字节跳动教育业务的人士称。</span></p>\n<p><span>又是那个熟悉的头条系App工厂，但张一鸣认为他们都是同一类产品，就是在全世界范围内促进信息的创造和流动，“一切能让分发效率变得更高的内容缝隙都应该成为今日头条应该覆盖的领域”。按此理解，搜索、社交、电商都是信息的分发方式，但现在的字节跳动不满足于做分发，更要主动创造信息，因此不止于做游戏的代理和渠道，也要做自研，不止于做影视、小说的端口，也要做制片和原创，有信息存在的地方，字节跳动就可以进入。</span></p>\n<p><span>这是张一鸣的野心，这要建立在现实的基础上，也就是收入的快速增长、上市成功获得大量融资。有媒体称，内部人士表示，字节跳动2020年的收入目标是涨幅30%-40%，高于1800亿，仅靠广告收入基本无法实现，这也意味着字节跳动没有退路，必须在游戏、教育、To B等业务上实现突破。</span></p>\n<p><span>在2020这一关键之年，始终创业的张一鸣能否带领不可预知的字节跳动，彻底成为巨头？</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>字节跳动疯狂扩张：IPO前的最后一战</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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class=\"title\">\n字节跳动疯狂扩张：IPO前的最后一战\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1075816101\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/987cf6871fdf485c854262c36f4fc7a6);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">燃财经 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-04-20 08:47</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>作者 | 赵磊</span></p>\n<p><span>“大量岗位内推，缺人！缺人！缺人！欢迎各路人才来撩！”</span></p>\n<p><span>3月中下旬开始，在脉脉的实名动态频道里，大量字节跳动在职员工发出内推邀请，岗位涉及抖音、今日头条等多个产品和商业化、QA（Quality Assurance）、技术等多个团队，尤其是教育业务线，“海量岗位，快速面试，通过率高”，一位员工回复燃财经咨询时表示。另一位接近好未来的人士表示，“最近字节挖走了大量好未来员工。”</span></p>\n<p><span>在3月12日字节跳动成立八周年当天，张一鸣在写给全球员工的公开信中说，要将教育作为新的战略重点。次日，字节跳动高级副总裁陈林在微头条上声称，字节跳动教育业务仍在持续招人，今年将招聘超一万人。</span></p>\n<p><span>3月17日，北京博学互联教育科技有限公司成立，企查查显示，这是由字节跳动全资控股的孙公司。与此同时，多知网消息称，字节跳动正在秘密接触两家营收规模在1亿元左右的线下K12培训机构，以通过收购线下机构来搭建一个区域化网校。</span><span><b>最新进展是，字节跳动旗下的启蒙AI课App“瓜瓜龙英语”已经上线，对标猿辅导斑马AI课。</b></span></p>\n<p><span>除了在教育业务上狂飙突进，字节跳动在游戏业务上也动作频频，也是在3月17日，一家名为游艺科技的新游戏公司成立，法定代表人是字节跳动原战略投资负责人严授，他刚刚在2月初正式转岗，全面负责字节跳动的游戏业务，想带领游戏自研和独家代理业务实现突破。</span></p>\n<p><span>扩张远不止于教育和游戏两个领域，仅在近两月，字节跳动就发生了三起投资事件，新成立3家公司，内部多业务并举，游戏、影视、搜索、办公、云计算等都在尝试，种种迹象表明，字节跳动进入一个急速扩张期。</span></p>\n<p><span>“内部突然加快节奏，哪哪都缺人，感觉从上到下都比较焦虑。”一位字节跳动内部人士向燃财经表示，</span><span><b>“现在如日中天，但是今日头条已经乏力，短视频竞争日趋激烈，抖音的空间也不大了，字节跳动需要增长第三极。”</b></span></p>\n<p><span>除了增长的压力之外，还有更现实的问题摆在眼前。据多位行业人士分析称，字节跳动近期的大肆扩张，也是在积极为上市做准备，但由于资本市场面临疫情等各种不确定性，未来预期可能更差，“他们可能被迫要在一个不是很好的时机上市，现在的扩张是为了到时候在大环境不好的情况下能有一个好的市场表现”，一位投行分析师称。</span></p>\n<p><span>3月30日，有消息称老虎环球基金以“较低倍数”的未来自由现金流购买了字节跳动的股票，字节跳动获得这笔规模不详的融资后，其估值已达到900亿美元至1000亿美元。现在是三个问题：</span><span><b>字节跳动值不值这么多钱？如果值，一旦迈向上市，资本市场会不会给出相应的报价？如果给不出好价格，字节跳动该怎么办？</b></span></p>\n<p><span>这也许是字节跳动成为真正巨头前的最后一道坎。</span></p>\n<p><b>千亿美金的两难境地</b></p>\n<p><span>字节跳动自2012年成立后，以近每年一轮的融资速度快速发展。</span></p>\n<p><span>从融资历程可以看出，在2014年时，即使今日头条已经有了1.2亿注册用户和4000万激活用户，但市场仍将其定位为一个新闻资讯平台，视同门户网站的新闻App，在C轮之前，甚至连张一鸣也把今日头条当成是一种采用全新分发方式的媒体，对信息分发方式本身的思考没有过多的延伸。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/41472331ccc4d7e5e21e4d44c6b1db86\"></p>\n<p><span>燃财经根据公开信息整理字节跳动历次融资及估值</span></p>\n<p><span>回到当时来看，今日头条这款产品并没有核心壁垒，内容都不属于自己，技术也没有太高的门槛，更不具备社交关系链的有效沉淀，推荐算法还深深隐藏在资讯个性化推荐的外衣之下悄然进化，即使是最顶级的投资人，也看不清今日头条的本质，无法预知这场即将到来的关于信息分发方式的革命。</span></p>\n<p><span>后来，投资界的各路大佬扼腕叹息，早期错过张一鸣，后期直接投不起，到了D轮，字节跳动的投后估值跃升到110亿美元，此后以每年翻倍的速度增长，到了Pre-IPO轮，投后750亿美元估值，成为中国估值第二高的未上市企业，仅次于蚂蚁金服。当时有消息称，字节跳动内部已经开始上市准备工作。</span></p>\n<p><span>一年多过去，字节跳动迎来的不是上市，而是新一轮的战略投资，其估值也随之上升到1000亿美元。让人好奇的是，字节跳动真的值千亿美金吗？</span></p>\n<p><span>“用简单粗暴的办法看，腾讯目前是3.4万亿人民币市值，字节跳动的用户时长占比是腾讯系的近四分之一，那么给出千亿美元的估值也是合理的。”某证券分析师宋毅对燃财经表示。“</span><span><b>按收入来看，如果字节跳动2019年的1400亿人民币收入是真实的</b></span><span>（注：外界如此猜测，但字节跳动官方否认），</span><span><b>那5倍的市销率（P/S）也很低了，说明这个估值比较合理。</b></span><span>”</span></p>\n<p><span>市销率估值法是一种对未上市公司的估值方法，适用于销售收入和利润率比较稳定的公司，尤其是收入高增长公司，市销率=每股价格/每股销售额=总市值/主营业务收入。通常情况下，随着企业营收规模扩大，企业价值随之上升，而市销率趋于降低，市销率越低，投资价值越高。</span></p>\n<p><span>目前，腾讯是9倍市销率，阿里巴巴是10倍市销率，美团点评是6倍市销率，因此，字节跳动的千亿美金估值并不高，此前甚至有传言称字节跳动在内部的估值已经达到1200亿美金。</span></p>\n<p><span>这一切都建立在高速增长的主营业务收入上，从2016年的60亿广告收入，到2019年预算收入1200亿，字节跳动仅用了四年时间，只要字节跳动能维持自己的增长速度，现有的估值并不算高。</span></p>\n<p><span>亚马逊是一个先例，在2015年盈利之前，亚马逊整整亏损了20年，但华尔街给它的估值是有望超过一万亿美元，目前亚马逊的市值是1.02万亿美元。从市销率来看，2017年其营收为1779亿美元，2018年5月的市值为7770亿美元，PS估值在4.36左右，股价一路升高，但到了2019年，亚马逊的市销率降到了3.56，原因是股价横盘，更深的原因则是收入增速大福放缓，市场信心不足。</span></p>\n<p><span>“百度也是一年千亿营收，但增速太难看，靠搜索引擎在死撑，AI研发短期看不到成效，目前市值只有340亿美金。</span><span><b>这就是有增速和没增速的区别。</b></span><span>”国内某知名投行分析师陈铭说。</span></p>\n<p><b><span>投资机构看中的，不仅仅是字节跳动背后庞大的现金流，更是营收快速增长带来的巨大净利润改善空间。</span></b><span>一旦字节跳动上市，会给他们带来巨大的财务回报，但现在并不是一个上市的好时机。</span></p>\n<p><span>陈铭认为，字节跳动的上市时间目前来看还不确定，但近期不太可能，大概率要等到美国大选和疫情结束后，可以肯定的是，现在不是一个好时机，尤其在美股上的话，可能会面临资产价值大幅度缩水。</span></p>\n<p><span>“可能对于字节跳动本身来说，现在是自己最好的时机，而且去年就有传言其今年一季度会在美股或港股上市，取决于国外监管机构对于Tiktok的态度，但不巧的是，碰上疫情等一系列黑天鹅事件，不得不推迟上市时间。这一推迟，本身的压力就大了，</span><span><b>谁也不知道它明年还会不会有这样的增速。</b></span><span>”陈铭说。</span></p>\n<p><span>字节跳动要做的，就是维持高增速，讲好自己的商业故事，等待一个最好的上市时机。</span></p>\n<p><span><b>加固抖音、头条护城河</b></span></p>\n<p><span>维持高增速并不是一件简单的事情。</span></p>\n<p><span>早在去年中旬的CEO面对面会上，</span><span><b>张一鸣就坦言，如果没有搜索场景的拓展和优质内容，今日头条的增长空间可能只剩4000万DAU</b></span><span>，当时，今日头条正在艰难度过1.8亿DAU的增长瓶颈期，而在第三方数据平台QuestMobile的监测中，2019年9月，今日头条DAU已经跌至1.15亿，呈现负增长趋势。</span></p>\n<p><span>颓势渐显之时，手机百度却在搜索的基础上，发力信息流，一举反超今日头条并持续增长，目前DAU稳定在2亿左右。从信息找人，到人找信息，搜索是今日头条最可行的突破口，近半年以来，字节跳动在搜索上动作不断，3月初，头条搜索独立App正式上线，采用类似手机百度的“搜索框+信息流”模式。</span></p>\n<p><span>头条搜索的前景还不明朗，张一鸣曾有过预判，“外界认为推荐算法是公司的业务核心，其实优质内容才是竞争力”，今日头条转型的方向，就是要聚合全量内容，让优质的内容留住用户。但这注定是一场耗时耗力的硬仗，对手百度投资知乎、亲近B站、入股掌阅，旗下还有爱奇艺，</span><span><b>做内容这个慢活儿上，头条却才刚刚开始。</b></span></p>\n<p><span>好的一点是，字节跳动弹药充足。先是花了6.3亿买下《囧妈》，在今日头条、西瓜视频和抖音免费播放，后又与欢喜传媒合作，为欢喜首映App开设独立入口，搅局长视频行业。</span></p>\n<p><span>“长视频对于字节跳动的意义非常重要，都知道长视频亏钱，但是长视频占用的用户时长是无法忽视的，</span><span><b>没有一个巨头愿意放弃长视频</b></span><span>，字节跳动虽然没有内容优势，但流量优势非常巨大，现在的打法就是一边买内容抢用户，一边用流量反馈内容，补全自身的内容能力。”某视频平台内部人士称。</span></p>\n<p><span>布局正在加快，3月12日，国内知名娱乐公司泰洋川禾宣布完成融资，由字节跳动独家战投；3月24日，抖音在厦门成立影视制作公司；4月3日，字节跳动母公司经营范围新增互联网文化活动和广播电视节目制作。密集的动作显示出字节跳动的雄心，也暗藏着焦急。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf500a9652b4365943294a5942f98d6f\"></p>\n<p><span>图 / 视觉中国</span></p>\n<p><span>焦急在于，拥有4亿日活的抖音，其天花板恐怕将很快到来。QuestMobile数据显示，2019年中国移动互联网月活跃用户规模已达11.35亿，用户增长触顶；短视频行业流量红利仍在，月活用户规模同比增量达1.23亿，但同比增速只有17.8%，2020年增速将进一步放缓。行业共识是，短视频已进入终局之战，快手和抖音展开了全方面的竞争，留给抖音的增长空间不多了。</span></p>\n<p><span>“抖音的强大之处在于商业变现的效率，字节跳动强大的商业化体系已经几乎把抖音的变现潜力开发到了极致，在日活相差一亿多的情况下，抖音的收入是微博的五倍，广告加载率和eCPM都要高出微博不少，这得益于包括算法、定价机制在内的广告技术体系。”线上广告公司CEO王成表示。</span></p>\n<p><span>但这也意味着，一旦用户规模和时长见顶，抖音广告的天花板也会立马到来，所以今年抖音重金入局直播和电商，也是在为自身寻找新的增长动力。</span></p>\n<p><span>“字节跳动需要找到除广告之外更多元的流量变现模式，将手里的流量精准匹配到需要的地方，</span><span><b>游戏和教育是它的战略方向</b></span><span>，在这两个领域可能诞生下一个头条或抖音。”宋毅说。</span></p>\n<p><span><b>下一个抖音在哪里？</b></span></p>\n<p><span>搜索之于今日头条，长视频之于抖音，这都是在原有优势领域的拓展延伸，但做游戏和教育，就完全属于字节跳动的跨界之战了。</span></p>\n<p><span>“教育和游戏将是接下来的重点，是流量变现效率最高的两个赛道，但其他流量变现的方法也会去尝试，字节跳动的风格就是啥都要试一试，觉得行就大力出奇迹。”一位投资人对燃财经表示。</span></p>\n<p><span>“广告业务相当于现金奶牛，足够支撑字节跳动的扩张。</span><span><b>在游戏领域，字节跳动是先从代理开始做，有希望改变中国游戏渠道的市场格局；研发这块，字节跳动会慢慢补齐，估计不会太快，但只要代理做起来，游戏收入就可以比较快速地增加。</b></span><span>”宋毅分析道。</span></p>\n<p><span>2019年，在字节跳动自研和代理的休闲游戏中，一共有包括《全民漂移》、《音跃球球》、《我飞刀玩得贼6》、《消灭病毒》等13款小游戏登上了iOS游戏免费榜TOP10。2020年春节假期，由字节跳动发行或联合发行的游戏产品，《我功夫特牛》、《小美斗地主》、《脑洞大师》等5款先后杀入App Store免费榜Top10。</span></p>\n<p><span>做自研重度游戏，一方面需要研发能力的长期积累，另一方面则存在较大的不确定性，但以量取胜，从多年游戏投放积累的数据和经验反打代理和发行，先确保下限，再突破上限，这是字节跳动在游戏上的打法。</span></p>\n<p><span>据晚点LatePost报道，字节跳动游戏业务的具体打法是：</span><span><b>在自有渠道（今日头条、抖音等）通过对游戏内容、广告的运营，建立起用户认知；再通过独家代理小游戏、休闲游戏来聚拢和进一步教育用户，并以此积累活跃游戏玩家的用户画像；有了游戏土壤后，通过代理与自研的重度游戏进行收割。</b></span></p>\n<p><span>游戏业务的发展思路已初具雏形，</span><span><b>但在教育业务上，字节跳动仍处于摸索阶段</b></span><span>，一位接近字节跳动教育业务的投资人称，字节跳动在教育上的野心很大，现在什么都要先尝试一遍，尤其是在教育行业的子业务、子方向上有很多探索。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0387dc972c21ed40b3e11f3854fdd4f\"></p>\n<p><span>图 / 视觉中国</span></p>\n<p><span>从2018年起，字节跳动开始发力教育，最初由在线英语培训切入，后又延伸到AI辅助学习、1对1、K12网校、教育硬件、思维训练等等，一直在尝试各种细分方向，只不过预想中的效果还未达到。但教育是“慢领域”，胜负不会很快分出。新东方、好未来两巨头加在一起只占不到10%的行业份额，网易有道、猿辅导等都没有足够深的护城河，只是在运营和产品上稍有优势，再加上细分领域众多、可复制性差等因素，教育领域的蛋糕，各家都有机会分食。</span></p>\n<p><span>“字节跳动的优势是对数据的把握，尤其是在数据层面上的认知理解应该是非常深刻的——在对市场规模大小的判断、切入点、用户属性特征等方面肯定有着最清晰的认知。</span><span><b>但是在真正的教学教研、把握运营节奏、人才储备上，字节跳动目前不占优势</b></span><span>，还需要进一步探索教育企业的运营规律。”创新工场合伙人张丽君对燃财经表示。</span></p>\n<p><span>她认为，单纯用技术非常难颠覆教育行业的商业模式，教育本质是无论哪种形态，都非常重视运营的模型，对字节跳动来说，需要做好长期投入和打硬仗的准备，最终还是要去真正做好内容和保持服务运营侧优势。</span></p>\n<p><span>有券商分析，字节跳动的产品体系已经积累了海量的数据，这对单个产品的设计、内容和算法的推荐优化、用户体验的优化都非常有帮助，基于目前教育市场的用户数据，可以同时推出多个产品，由技术、用户增长和商业化部门进行同步拉新、留存和变现的测试，进一步搜集数据，快速进行产品迭代，对好的产品进行资源倾斜。</span></p>\n<p><span>“预计在未来一年时间内，字节跳动会推出多款教育细分赛道的产品。”一位接近字节跳动教育业务的人士称。</span></p>\n<p><span>又是那个熟悉的头条系App工厂，但张一鸣认为他们都是同一类产品，就是在全世界范围内促进信息的创造和流动，“一切能让分发效率变得更高的内容缝隙都应该成为今日头条应该覆盖的领域”。按此理解，搜索、社交、电商都是信息的分发方式，但现在的字节跳动不满足于做分发，更要主动创造信息，因此不止于做游戏的代理和渠道，也要做自研，不止于做影视、小说的端口，也要做制片和原创，有信息存在的地方，字节跳动就可以进入。</span></p>\n<p><span>这是张一鸣的野心，这要建立在现实的基础上，也就是收入的快速增长、上市成功获得大量融资。有媒体称，内部人士表示，字节跳动2020年的收入目标是涨幅30%-40%，高于1800亿，仅靠广告收入基本无法实现，这也意味着字节跳动没有退路，必须在游戏、教育、To B等业务上实现突破。</span></p>\n<p><span>在2020这一关键之年，始终创业的张一鸣能否带领不可预知的字节跳动，彻底成为巨头？</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/57922dcc5f7a43f1fddaf18d1a519025","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1154454603","content_text":"作者 | 赵磊\n“大量岗位内推，缺人！缺人！缺人！欢迎各路人才来撩！”\n3月中下旬开始，在脉脉的实名动态频道里，大量字节跳动在职员工发出内推邀请，岗位涉及抖音、今日头条等多个产品和商业化、QA（Quality Assurance）、技术等多个团队，尤其是教育业务线，“海量岗位，快速面试，通过率高”，一位员工回复燃财经咨询时表示。另一位接近好未来的人士表示，“最近字节挖走了大量好未来员工。”\n在3月12日字节跳动成立八周年当天，张一鸣在写给全球员工的公开信中说，要将教育作为新的战略重点。次日，字节跳动高级副总裁陈林在微头条上声称，字节跳动教育业务仍在持续招人，今年将招聘超一万人。\n3月17日，北京博学互联教育科技有限公司成立，企查查显示，这是由字节跳动全资控股的孙公司。与此同时，多知网消息称，字节跳动正在秘密接触两家营收规模在1亿元左右的线下K12培训机构，以通过收购线下机构来搭建一个区域化网校。最新进展是，字节跳动旗下的启蒙AI课App“瓜瓜龙英语”已经上线，对标猿辅导斑马AI课。\n除了在教育业务上狂飙突进，字节跳动在游戏业务上也动作频频，也是在3月17日，一家名为游艺科技的新游戏公司成立，法定代表人是字节跳动原战略投资负责人严授，他刚刚在2月初正式转岗，全面负责字节跳动的游戏业务，想带领游戏自研和独家代理业务实现突破。\n扩张远不止于教育和游戏两个领域，仅在近两月，字节跳动就发生了三起投资事件，新成立3家公司，内部多业务并举，游戏、影视、搜索、办公、云计算等都在尝试，种种迹象表明，字节跳动进入一个急速扩张期。\n“内部突然加快节奏，哪哪都缺人，感觉从上到下都比较焦虑。”一位字节跳动内部人士向燃财经表示，“现在如日中天，但是今日头条已经乏力，短视频竞争日趋激烈，抖音的空间也不大了，字节跳动需要增长第三极。”\n除了增长的压力之外，还有更现实的问题摆在眼前。据多位行业人士分析称，字节跳动近期的大肆扩张，也是在积极为上市做准备，但由于资本市场面临疫情等各种不确定性，未来预期可能更差，“他们可能被迫要在一个不是很好的时机上市，现在的扩张是为了到时候在大环境不好的情况下能有一个好的市场表现”，一位投行分析师称。\n3月30日，有消息称老虎环球基金以“较低倍数”的未来自由现金流购买了字节跳动的股票，字节跳动获得这笔规模不详的融资后，其估值已达到900亿美元至1000亿美元。现在是三个问题：字节跳动值不值这么多钱？如果值，一旦迈向上市，资本市场会不会给出相应的报价？如果给不出好价格，字节跳动该怎么办？\n这也许是字节跳动成为真正巨头前的最后一道坎。\n千亿美金的两难境地\n字节跳动自2012年成立后，以近每年一轮的融资速度快速发展。\n从融资历程可以看出，在2014年时，即使今日头条已经有了1.2亿注册用户和4000万激活用户，但市场仍将其定位为一个新闻资讯平台，视同门户网站的新闻App，在C轮之前，甚至连张一鸣也把今日头条当成是一种采用全新分发方式的媒体，对信息分发方式本身的思考没有过多的延伸。\n\n燃财经根据公开信息整理字节跳动历次融资及估值\n回到当时来看，今日头条这款产品并没有核心壁垒，内容都不属于自己，技术也没有太高的门槛，更不具备社交关系链的有效沉淀，推荐算法还深深隐藏在资讯个性化推荐的外衣之下悄然进化，即使是最顶级的投资人，也看不清今日头条的本质，无法预知这场即将到来的关于信息分发方式的革命。\n后来，投资界的各路大佬扼腕叹息，早期错过张一鸣，后期直接投不起，到了D轮，字节跳动的投后估值跃升到110亿美元，此后以每年翻倍的速度增长，到了Pre-IPO轮，投后750亿美元估值，成为中国估值第二高的未上市企业，仅次于蚂蚁金服。当时有消息称，字节跳动内部已经开始上市准备工作。\n一年多过去，字节跳动迎来的不是上市，而是新一轮的战略投资，其估值也随之上升到1000亿美元。让人好奇的是，字节跳动真的值千亿美金吗？\n“用简单粗暴的办法看，腾讯目前是3.4万亿人民币市值，字节跳动的用户时长占比是腾讯系的近四分之一，那么给出千亿美元的估值也是合理的。”某证券分析师宋毅对燃财经表示。“按收入来看，如果字节跳动2019年的1400亿人民币收入是真实的（注：外界如此猜测，但字节跳动官方否认），那5倍的市销率（P/S）也很低了，说明这个估值比较合理。”\n市销率估值法是一种对未上市公司的估值方法，适用于销售收入和利润率比较稳定的公司，尤其是收入高增长公司，市销率=每股价格/每股销售额=总市值/主营业务收入。通常情况下，随着企业营收规模扩大，企业价值随之上升，而市销率趋于降低，市销率越低，投资价值越高。\n目前，腾讯是9倍市销率，阿里巴巴是10倍市销率，美团点评是6倍市销率，因此，字节跳动的千亿美金估值并不高，此前甚至有传言称字节跳动在内部的估值已经达到1200亿美金。\n这一切都建立在高速增长的主营业务收入上，从2016年的60亿广告收入，到2019年预算收入1200亿，字节跳动仅用了四年时间，只要字节跳动能维持自己的增长速度，现有的估值并不算高。\n亚马逊是一个先例，在2015年盈利之前，亚马逊整整亏损了20年，但华尔街给它的估值是有望超过一万亿美元，目前亚马逊的市值是1.02万亿美元。从市销率来看，2017年其营收为1779亿美元，2018年5月的市值为7770亿美元，PS估值在4.36左右，股价一路升高，但到了2019年，亚马逊的市销率降到了3.56，原因是股价横盘，更深的原因则是收入增速大福放缓，市场信心不足。\n“百度也是一年千亿营收，但增速太难看，靠搜索引擎在死撑，AI研发短期看不到成效，目前市值只有340亿美金。这就是有增速和没增速的区别。”国内某知名投行分析师陈铭说。\n投资机构看中的，不仅仅是字节跳动背后庞大的现金流，更是营收快速增长带来的巨大净利润改善空间。一旦字节跳动上市，会给他们带来巨大的财务回报，但现在并不是一个上市的好时机。\n陈铭认为，字节跳动的上市时间目前来看还不确定，但近期不太可能，大概率要等到美国大选和疫情结束后，可以肯定的是，现在不是一个好时机，尤其在美股上的话，可能会面临资产价值大幅度缩水。\n“可能对于字节跳动本身来说，现在是自己最好的时机，而且去年就有传言其今年一季度会在美股或港股上市，取决于国外监管机构对于Tiktok的态度，但不巧的是，碰上疫情等一系列黑天鹅事件，不得不推迟上市时间。这一推迟，本身的压力就大了，谁也不知道它明年还会不会有这样的增速。”陈铭说。\n字节跳动要做的，就是维持高增速，讲好自己的商业故事，等待一个最好的上市时机。\n加固抖音、头条护城河\n维持高增速并不是一件简单的事情。\n早在去年中旬的CEO面对面会上，张一鸣就坦言，如果没有搜索场景的拓展和优质内容，今日头条的增长空间可能只剩4000万DAU，当时，今日头条正在艰难度过1.8亿DAU的增长瓶颈期，而在第三方数据平台QuestMobile的监测中，2019年9月，今日头条DAU已经跌至1.15亿，呈现负增长趋势。\n颓势渐显之时，手机百度却在搜索的基础上，发力信息流，一举反超今日头条并持续增长，目前DAU稳定在2亿左右。从信息找人，到人找信息，搜索是今日头条最可行的突破口，近半年以来，字节跳动在搜索上动作不断，3月初，头条搜索独立App正式上线，采用类似手机百度的“搜索框+信息流”模式。\n头条搜索的前景还不明朗，张一鸣曾有过预判，“外界认为推荐算法是公司的业务核心，其实优质内容才是竞争力”，今日头条转型的方向，就是要聚合全量内容，让优质的内容留住用户。但这注定是一场耗时耗力的硬仗，对手百度投资知乎、亲近B站、入股掌阅，旗下还有爱奇艺，做内容这个慢活儿上，头条却才刚刚开始。\n好的一点是，字节跳动弹药充足。先是花了6.3亿买下《囧妈》，在今日头条、西瓜视频和抖音免费播放，后又与欢喜传媒合作，为欢喜首映App开设独立入口，搅局长视频行业。\n“长视频对于字节跳动的意义非常重要，都知道长视频亏钱，但是长视频占用的用户时长是无法忽视的，没有一个巨头愿意放弃长视频，字节跳动虽然没有内容优势，但流量优势非常巨大，现在的打法就是一边买内容抢用户，一边用流量反馈内容，补全自身的内容能力。”某视频平台内部人士称。\n布局正在加快，3月12日，国内知名娱乐公司泰洋川禾宣布完成融资，由字节跳动独家战投；3月24日，抖音在厦门成立影视制作公司；4月3日，字节跳动母公司经营范围新增互联网文化活动和广播电视节目制作。密集的动作显示出字节跳动的雄心，也暗藏着焦急。\n\n图 / 视觉中国\n焦急在于，拥有4亿日活的抖音，其天花板恐怕将很快到来。QuestMobile数据显示，2019年中国移动互联网月活跃用户规模已达11.35亿，用户增长触顶；短视频行业流量红利仍在，月活用户规模同比增量达1.23亿，但同比增速只有17.8%，2020年增速将进一步放缓。行业共识是，短视频已进入终局之战，快手和抖音展开了全方面的竞争，留给抖音的增长空间不多了。\n“抖音的强大之处在于商业变现的效率，字节跳动强大的商业化体系已经几乎把抖音的变现潜力开发到了极致，在日活相差一亿多的情况下，抖音的收入是微博的五倍，广告加载率和eCPM都要高出微博不少，这得益于包括算法、定价机制在内的广告技术体系。”线上广告公司CEO王成表示。\n但这也意味着，一旦用户规模和时长见顶，抖音广告的天花板也会立马到来，所以今年抖音重金入局直播和电商，也是在为自身寻找新的增长动力。\n“字节跳动需要找到除广告之外更多元的流量变现模式，将手里的流量精准匹配到需要的地方，游戏和教育是它的战略方向，在这两个领域可能诞生下一个头条或抖音。”宋毅说。\n下一个抖音在哪里？\n搜索之于今日头条，长视频之于抖音，这都是在原有优势领域的拓展延伸，但做游戏和教育，就完全属于字节跳动的跨界之战了。\n“教育和游戏将是接下来的重点，是流量变现效率最高的两个赛道，但其他流量变现的方法也会去尝试，字节跳动的风格就是啥都要试一试，觉得行就大力出奇迹。”一位投资人对燃财经表示。\n“广告业务相当于现金奶牛，足够支撑字节跳动的扩张。在游戏领域，字节跳动是先从代理开始做，有希望改变中国游戏渠道的市场格局；研发这块，字节跳动会慢慢补齐，估计不会太快，但只要代理做起来，游戏收入就可以比较快速地增加。”宋毅分析道。\n2019年，在字节跳动自研和代理的休闲游戏中，一共有包括《全民漂移》、《音跃球球》、《我飞刀玩得贼6》、《消灭病毒》等13款小游戏登上了iOS游戏免费榜TOP10。2020年春节假期，由字节跳动发行或联合发行的游戏产品，《我功夫特牛》、《小美斗地主》、《脑洞大师》等5款先后杀入App Store免费榜Top10。\n做自研重度游戏，一方面需要研发能力的长期积累，另一方面则存在较大的不确定性，但以量取胜，从多年游戏投放积累的数据和经验反打代理和发行，先确保下限，再突破上限，这是字节跳动在游戏上的打法。\n据晚点LatePost报道，字节跳动游戏业务的具体打法是：在自有渠道（今日头条、抖音等）通过对游戏内容、广告的运营，建立起用户认知；再通过独家代理小游戏、休闲游戏来聚拢和进一步教育用户，并以此积累活跃游戏玩家的用户画像；有了游戏土壤后，通过代理与自研的重度游戏进行收割。\n游戏业务的发展思路已初具雏形，但在教育业务上，字节跳动仍处于摸索阶段，一位接近字节跳动教育业务的投资人称，字节跳动在教育上的野心很大，现在什么都要先尝试一遍，尤其是在教育行业的子业务、子方向上有很多探索。\n\n图 / 视觉中国\n从2018年起，字节跳动开始发力教育，最初由在线英语培训切入，后又延伸到AI辅助学习、1对1、K12网校、教育硬件、思维训练等等，一直在尝试各种细分方向，只不过预想中的效果还未达到。但教育是“慢领域”，胜负不会很快分出。新东方、好未来两巨头加在一起只占不到10%的行业份额，网易有道、猿辅导等都没有足够深的护城河，只是在运营和产品上稍有优势，再加上细分领域众多、可复制性差等因素，教育领域的蛋糕，各家都有机会分食。\n“字节跳动的优势是对数据的把握，尤其是在数据层面上的认知理解应该是非常深刻的——在对市场规模大小的判断、切入点、用户属性特征等方面肯定有着最清晰的认知。但是在真正的教学教研、把握运营节奏、人才储备上，字节跳动目前不占优势，还需要进一步探索教育企业的运营规律。”创新工场合伙人张丽君对燃财经表示。\n她认为，单纯用技术非常难颠覆教育行业的商业模式，教育本质是无论哪种形态，都非常重视运营的模型，对字节跳动来说，需要做好长期投入和打硬仗的准备，最终还是要去真正做好内容和保持服务运营侧优势。\n有券商分析，字节跳动的产品体系已经积累了海量的数据，这对单个产品的设计、内容和算法的推荐优化、用户体验的优化都非常有帮助，基于目前教育市场的用户数据，可以同时推出多个产品，由技术、用户增长和商业化部门进行同步拉新、留存和变现的测试，进一步搜集数据，快速进行产品迭代，对好的产品进行资源倾斜。\n“预计在未来一年时间内，字节跳动会推出多款教育细分赛道的产品。”一位接近字节跳动教育业务的人士称。\n又是那个熟悉的头条系App工厂，但张一鸣认为他们都是同一类产品，就是在全世界范围内促进信息的创造和流动，“一切能让分发效率变得更高的内容缝隙都应该成为今日头条应该覆盖的领域”。按此理解，搜索、社交、电商都是信息的分发方式，但现在的字节跳动不满足于做分发，更要主动创造信息，因此不止于做游戏的代理和渠道，也要做自研，不止于做影视、小说的端口，也要做制片和原创，有信息存在的地方，字节跳动就可以进入。\n这是张一鸣的野心，这要建立在现实的基础上，也就是收入的快速增长、上市成功获得大量融资。有媒体称，内部人士表示，字节跳动2020年的收入目标是涨幅30%-40%，高于1800亿，仅靠广告收入基本无法实现，这也意味着字节跳动没有退路，必须在游戏、教育、To B等业务上实现突破。\n在2020这一关键之年，始终创业的张一鸣能否带领不可预知的字节跳动，彻底成为巨头？","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2761,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":929330132,"gmtCreate":1585227899126,"gmtModify":1704357446840,"author":{"id":"3536196725681390","authorId":"3536196725681390","name":"万万没想到2020","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd4b6e7cc9f1056014fc0ddc65ab962c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3536196725681390","authorIdStr":"3536196725681390"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/929330132","repostId":"15833027801693","repostType":17,"repost":{"id":180,"live_id":"15833027801693","type":0,"live_form":0,"category_id":0,"material_type":0,"title":"后疫情时代的美股展望","title_en":"","status":3,"abstract_en":[],"description_html":"近几年，似乎每个春节前后，美股市场都会遭遇一波动荡，原油市场也随之大幅波动，这些现象背后的真实逻辑是什么？全球疫情肆虐的当下，美股和原油的走势又将会如何演绎？一位有着十多年投资管理经验的专业讲师将为您耐心解答。","description_html_en":"","source_url":"https://lpl27170.laohu8.com/live/gan.m3u8","video_url":"","live_img_url":"https://static.tigerbbs.com/35634fc801633518f3e0f9c8d98b5860","live_img_url_en":"","activate_content":true,"expected_time":1585224000466,"time_remain":-177548107134,"start_time":0,"end_time":0,"user_counter":"522","abstract":[]},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":447,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":929034297,"gmtCreate":1585150430819,"gmtModify":1704357181825,"author":{"id":"3536196725681390","authorId":"3536196725681390","name":"万万没想到2020","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd4b6e7cc9f1056014fc0ddc65ab962c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3536196725681390","authorIdStr":"3536196725681390"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/929034297","repostId":"1102959026","repostType":4,"repost":{"id":"1102959026","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"张忆东从事A股港股及大类资产配置研究逾15载，连续多年获策略研究第一名，是新财富、水晶球、金牛奖、第一财经、IAMAC奖的“全满贯”第一，三次获“新财富”策略第一。该公众号是其团队研究大类资产配置、A股港股美股及其他市场的成果","home_visible":1,"media_name":"张忆东策略世界","id":"1065818805","head_image":"https://static.tigerbbs.com/ad7f636ec1274a70b86d1fdc1329e0eb"},"pubTimestamp":1585124164,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1102959026?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-25 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<li><p><b><span>这次不一样，美联储3月23日开始直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期。</span></b><span>美联储这次果断地绕过《联邦储备法》的限制，正常情况下美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储利用目前的紧急状态通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制，通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF、建立新项目来支持实体经济信贷等。</span></p></li>\n <li><p><span>美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始。我们判断，随着美联储一系列的货币宽松政策效果逐步体现出来，全球风险资产短期将迎来一段反弹、喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道。2008年11月至2009年5月黄金上涨35%，而美股和原油继续下挫到2009年一季度。</span></p></li>\n <li><p><b><span>面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高。</span></b><span>展望未来两年经济差、货币大放水的概率大，基于黄金的货币属性，金价有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。除非疫情导致全球大萧条，否则黄金难以走熊。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益。通过复盘08年，当危机缓解之后，前期避险带来美元强势告一段落，全球央行此后连续10年净买入黄金，美元在全球外汇储备中占比下降。2020年美联储应对短期危机的“无上限印钞”必将影响中期的美元信用，黄金的货币属性增强。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险。1)</span></b><span>此次百年一遇的疫情和股灾打破了QE神话，“QE+债务扩张+负利率”的“庞式骗局”走不通了，欧美债务风险到了清算的时候，居民、企业资产负债表将面临收缩。2)在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，以邻为壑的大国博弈风险加大。3)而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。当前金油比已至历史高点，暗示未来地缘政治风险的风暴正在聚集，黄金的避险功能将持续存在。</span></p>\n<p><b><span>风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险</span></b></p>\n<p><b><span>报告正文</span></b></p>\n<p><b><span>一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性，实际利率始终是黄金的锚</span></b></p>\n<p><span><b>1.1、及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险</b></span></p>\n<p><span>首先，2月24号，我们在</span><span><b>《黄金上涨背后的逻辑》</b></span><span>中指出，全球避险情绪升温，大类资产“异常”。</span></p>\n<p><b>其次，3月12日，我们在《复盘08年，危机中的黄金》进步明确指出，当前阶段的海外危机可以类比为08年金融危机的第2阶段后期或者第3阶段初期（雷曼倒闭前后）。我们提醒，</b></p>\n<ul>\n <li><p><span>需警惕此次海外危机向第3阶段“火海”的演绎，通缩及恐慌踩踏下黄金的阶段性调整。</span></p></li>\n <li><p><span>立足1年，黄金相对其他风险资产依然较好的避险价值、较高的性价比，剔除风险之后的收益回报更可观。</span></p></li>\n</ul>\n<p><span><b>事实上，黄金在此后的交易日连续暴跌，金融市场恐慌程度达到历史级高度，“现金为王”成为最后的信仰，美元一改前期颓势。</b></span><span>近两周（20200309-20200320），美元指数上涨趋势明显，涨幅达到8.35%，创造了2019年6月以来的历史高位。VIX指数盘中最高值接近90，超过了2008年次贷危机期间的最高值。</span></p>\n<p><span><b>1.2、以史为鉴，复盘08年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现</b></span></p>\n<p><span><b>当前，美联储加快了补充美元流动性的节奏，以更快的速度、更大的规模扩表，美元流动性暂时解除</b></span><span>。我们认为，可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，政策当局若干政策以解决二级市场流动性、信用收缩等问题，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。</span></p>\n<p><b>首先，让我们再简单回顾一下黄金在危机不同阶段的表现和投资逻辑：</b></p>\n<p><span><b>我们将金融危机划分为火花涌动-短暂平静-火海-非常规救火4个阶段。（详参3月12日《复盘08年，危机中的黄金》）</b></span></p>\n<p><span>——第1阶段，次贷危机已开始显山露水，但当时并未预料到危机会传导至更广泛的经济领域，全球经济仍沉浸在欣欣向荣的假象中，大类资产的市场表现也是如此，黄金、原油涨，美元下行。</span></p>\n<p><span>——第2阶段，次贷危机仍在蔓延，但美联储的干预使市场获得了一段时间的平静。美国货币政策开启强势美元政策，黄金和原油应声回落。</span></p>\n<p><span>——第3阶段，对两房的救助引发了市场对金融体系其他部分的挤兑，雷曼倒闭，次贷全面爆发为金融危机。原油暴跌，股市崩盘。黄金在期间走势分2个阶段，期初发挥避险属性，金价进一步走高，但当市场极度恐慌引发踩踏时，投资者抛售黄金回补流动性，黄金在极短的时间内暴跌。</span></p>\n<p><span>——第4阶段，政策当局若干政策以解决金融体系系统性问题并刺激经济。原油和股市触底小幅反弹，美元底部反复震荡。表现最靓丽的当属黄金，人们对美元和欧元两大货币的信心同时下降推升了黄金重返牛市通道。</span></p>\n<p><b><span>总结来看，黄金在不同阶段依次展示了黄金的抗通胀性、黄金的避险作用、流动性逆转对黄金的冲击、以及黄金的金融属性，实际利率始终是黄金的锚。</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4ccbe1282d0eef53abc1115f123e383\"></p>\n<p><span><b>其次，2008年10月至2009年5月，美联储和美国政府大力“救火”。</b></span><span>2008年9月15日雷曼等金融机构倒闭后，美国政府实施了购买不良资产等旨在解决金融体系系统性问题的若干计划，并综合运用了强有力的货币政策和财政刺激政策，包括09年3月初启动的量化宽松，来对抗通缩和经济衰退的压力，这里不再赘述。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc5caf1a951f8789c57940a8f1ef5ce8\"></p>\n<p><span><b>第三，2008年10月至2009年5月，欧美应对经济衰退和金融危机的一系列刺激方案，导致美元和欧元等货币信用受损，推升黄金重返牛市通道</b></span><span>。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>08年11月至09年5月，期间黄金上涨35%。原油于08年底最低跌至31美元/桶后触底反弹。股市继续下挫，最终于09年3月触底，小幅反弹。黄金的表现超越风险资产。</span></p></li>\n <li><p><span>同时期，TIPS衡量的实际利率从1.12%降至-0.43%。欧洲步入衰退的预期影响了美元指数，美元反复震荡，但拉长看仍处于历史底部。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>二、这次海外流动性危机基本解除，美联储拥有了直接给信用市场“灌水”的无限开火权</span></b></p>\n<p><span><b>2.1、为什么美联储QE等货币宽松政策此前难解决此次流动性危机？</b></span></p>\n<p><span>我们近期一直提醒，需要突破监管政策法规的限制，比如绕过沃尔克法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则，远水解不了近渴。</span></p>\n<p><b><span>首先，美联储</span></b><b>3</b><b><span>月上旬及时而果断的第一波宽松，没有能够有效阻止美股的股灾</span></b><span>。3月3日至今，欧美央行积极做出宽松货币政策的对冲之举。其中，美联储连续两次非常规紧急降息，3.16联邦公开市场操作委员会（FOMC）将联邦基金利率的目标区间下调15至0-0.25%；并推出7000亿美元的QE计划。然而，欧美股市依然加速坠入熊市，流动性几近枯竭，恐慌指数暴涨。</span></p>\n<p><b><span>其次，美联储</span></b><b>3</b><b><span>月</span></b><b>17</b><b><span>号前后又推出第二波宽松的“大杀器</span></b><b>”</b><b><span>强心针，但也没有及时阻止流动性危机，甚至全球“美元荒</span></b><b>”</b><b><span>开始蔓延。</span></b><span>伴随疫情在欧美恶化，经济衰退的风险和债务风险上升，美联储又祭出两项紧急重启2008年金融危机时用过的货币政策工具CPFF和PDCF。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>3月17日美联储重启CPFF（商业票据融资便利Commercial Paper FundingFacility）具体做法：设立特别目的工具SPV（special purpose vehicle），美联储向该SPV提供贷款，SPV通过美联储的一级交易商购买评级至少为A-1/P-1/F-1、期限为3个月的无担保资产支持商业票据。财政部通过其汇率稳定基金（ESF）为此提供100亿美元的担保。该工具暂定存续期限为一年，自2020年3月17日开始到2021年3月17日结束；可以展期。</span></p></li>\n <li><p><span>3月17日美联储重启PDCF（一级交易商信贷便利Primary Dealer CreditFacility）具体做法：为一级交易商提供隔夜和期限最长可达90天的融资，融资利率为美联储的贴现利率。一级交易商需要提供符合条件的债券和股票作为抵押物。该工具存续期限为6个月，自2020年3月20日开始；可以展期。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>第三，为什么美联储此前的QE等武器失灵了？因为监管法规，包括《联邦储备法》以及2010年颁布《多德·弗兰克法案》，前者对美联储创设该类紧急工具施加了诸多限制，而后者在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>《多德一弗兰克法案》和“沃尔克规则在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。为了防止2008年银行体系的金融危机重演，2010年奥巴马政府颁布《多德一弗兰克法案》，其核心理念就是“沃尔克规则”对于银行进行严格限制，包括，银行不可以从事自营性质的投资活动，银行不可以发起、拥有、投资对冲基金或私募基金。</span></p></li>\n <li><p><span>《多德一弗兰克法案》，限制美联储的应急借款权，即不允许美联储向私人公司发放紧急贷款，所有贷款计划均需要获得美国财政部长批准方可实施，并禁止破产公司参与紧急贷款计划。</span></p></li>\n <li><p><span>“沃尔克规则”限制了QE的效果，在流动性危机的状态下，美联储难通过银行将流动性输送到二级市场。美联储的公开市场操作面对的是银行机构，如果这次类似08年雷曼那时的银行体系流动性危机，那么，美联储在2008年的CPFF、PDCF等招数加上QE是容易解决的。</span></p></li>\n <li><p><span>这次不一样，股、债的量化杠杆资金及ETF基金出现反身性踩踏、囚徒困境，导致股市流动性危机的自我强化，但是沃克尔规则的存在，美联储向商业银行体系投放的QE流动性很难及时、有效地流入股市，远水救不了近火。所以，重启QE背景下，这两周美国股市还是一路雪崩踩踏。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>所以，美联储3月上旬的QE和连续的宽松政策，并没有起到扭转乾坤的作用</span></b><span>，3月10-20日美股三大股指接连下挫，道指跌17.3%、标普500指数跌15.0%，纳指跌12.6%。</span></p>\n<p><b><span>2.2、这次不一样，美联储3月23日开始可直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期</span></b></p>\n<p><b><span>美联储3月23的最新政策使用了终极大杀器，直接向信用市场投放流动性</span></b><span>。正常情况下，美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储抓住目前的紧急状态，实际上是通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，</span></p></li>\n <li><p><span>实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF</span></p></li>\n <li><p><span>建立新项目来支持实体经济信贷等。</span></p></li>\n</ul>\n<p><span>我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。</span></p>\n<p><span><b>2.3、美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始</b></span></p>\n<p><b><span>首先，LIBOR-OIS虽然依然处于相对高位，但是反映预期的FRA-OIS利差已经开始回落，历史上，FRA-OIS对于LIBOR-OIS具有明显的领先性。</span></b><span>2019年年底，FRA-0IS领先于LIBOR-OIS下滑；截至最新3月24日，FRA-OIS为46.3 bps已经显著低于LIBOR-OIS 111.4%，有望看到衡量银行间流动性的LIBOR-OIS的明显下降。</span></p>\n<p><b><span>其次，外汇衍生品市场显示，美元需求下降。</span></b><span>欧元美元交叉货币互换点差近期在3月16日达到近一年以来的极低值点-82.4 bps之后大幅上行，截至3月24日，该数值已经大幅升高至-4.3 bps，直接显示出相对欧元，美元需求的大幅下降。</span></p>\n<p><span>我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）</span></p>\n<p><b><span>三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大</span></b></p>\n<p><span><b>3.1、流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道</b></span></p>\n<p><b><span>可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。</span></b><span>欧美当局面对疫情的蔓延，正在不断地推动若干政策以解决资本市场流动性风险及其可能导致的系统性问题，并力图救助陷入困境的经济。</span></p>\n<p><b><span>若流动性危机不再是当前全球资本市场的主要矛盾，那么，黄金定价之锚将回归法定货币的实际利率。</span></b><span>前期流动性危机之时，在VIX指数高企下，黄金和美股甚至长久期美债同跌。随着3月23日美联储“无限量QE”直接灌水信用市场，海外流动性实质性改善。</span></p>\n<p><b><span>黄金充当了流动性危机之后反弹的急先锋，开启了“流动性挫伤”之后的价格大幅修复之路。</span></b><span>3月23日，黄金大幅上涨5.51，3月24日美股黄金同涨，COMEX黄金大幅上涨6.03%，标普500指数大幅上涨9.38%。若流动性问题不再是当前二级市场的主要矛盾，黄金的定价之锚回归到法定货币实际利率。</span></p>\n<p><span><b>3.2、面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高</b></span></p>\n<p><b><span>从现在立足1年来看，剔除风险之后的收益回报，黄金相比较风险资产的性价比更好。根据2008年11月到2009年5月份的经验，经济差但还并非大通缩大萧条的状况下，黄金跑赢了其他风险资产。</span></b><span>为了应对债务风险和经济衰退，2020年美联储已经已经开启了宽松之路。更为直接的，美联储的货币政策动向对其他经济体央行的动作具有引领作用，欧日央行有望继续跟进宽松货币政策。</span></p>\n<p><b><span>展望未来两年，基于黄金的货币属性，在经济差、货币政策大放水的背景下，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。</span></b><span>除非是疫情超预期导致全球大萧条大通缩的小概率发生，否则，黄金难以走熊。</span></p>\n<p><b><span>四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。</span></b></p>\n<p><span><b>4.1、美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益</b></span></p>\n<p><b><span>通过复盘08年，我们发现，次贷危机之后，全球央行连续10年净买入黄金，与此同时，在全球外汇储备中，美元占比下降</span></b><span>。</span></p>\n<p><span>2020年，美联储开启“无限量QE”之后，我们有理由相信，各大央行的购金行为以更广的范围持续，黄金在一定程度上发挥其货币属性。</span></p>\n<p><span>正如巴里·埃森格林在《嚣张的特权：美元的兴衰和货币的未来》中曾指出，存在美元主导的国际体系向多元化国际体系转变的可能性。</span></p>\n<p><span><b>4.2、乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险</b></span></p>\n<p><span>我们认为，虽然美国资本市场的流动性危机在美联储无限开火权的大水漫灌之下已经结束，但是，欧美经济衰退的危机才刚开始。在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，大国博弈的风险加大。而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。</span></p>\n<p><b><span>首先，此次疫情和股灾打破了</span></b><b>QE</b><b><span>神话，欧美债务风险到了清算的时候。</span></b><span>2008年次贷危机后，“QE+债务扩张”成欧美经济摆脱不掉的“毒瘾”，不断依靠QE来延续虚假的繁荣，不必付出去杠杆的代价。欧洲、日本深陷负利率。2018年美国和欧元区非金融企业部门杠杆率都高于2008年的水平。</span></p>\n<p><b><span>其次</span></b><b>QE</b><b><span>解决不了的危机才是真正的大危机，这次百年一遇的疫情导致“</span></b><b>QE+</b><b><span>债务扩张</span></b><b>+</b><b><span>负利率”的</span></b><b>“</b><b><span>庞式骗局</span></b><b>”</b><b><span>走不通了。</span></b><span>随着疫情对欧美经济冲击加大，衰退的风险和债务风险不断上升，居民、企业资产负债表收缩。在疫情冲击下，消费下降-收入下降-财富缩水-信用收缩的自我强化循环过程或导致美国债务去杠杆。</span></p>\n<p><b><span>第三，面对经济衰退，只是“大放水”是不够的，要警惕上世纪</span></b><b>30</b><b><span>年代那种以邻为壑的民粹主义兴起，现在这个苗头已经出现。当心未来数年地缘政治风险不断升级的可能性。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>当前金油比已至历史高点，从历史经验来看，代表经济下行周期里，经济风险存在酝酿为地缘政治风险的可能性。比如1986- 1988年是阿富汗战争和两伊战争高潮，1993年是索马里战争，&nbsp;1998年是科索沃战争，2015&nbsp;年是克里米亚争端。</span></p></li>\n <li><p><span>我们认为，金油比本身并不存在机理上的均值回归，但是，地缘政治风险的风暴正在聚集，届时黄金有望发挥避险属性。</span></p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/883b8b1d7fb62bccef9f49594f129cf6\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cdee63a0391a13f59e9a64733e140d6f\"></p>\n<p><b><span>五、风险提示</span></b></p>\n<p><span>全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>兴证全球策略：黄金的配置良机归来，这是一个长逻辑</title>\n<style 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16:16</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b><span>投资要点</span></b></p>\n<p><b><span>一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性，实际利率始终是黄金的锚</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险2月24号《黄金上涨背后的逻辑》指出，全球避险情绪升温，大类资产“异常”。3月12日《复盘08年，危机中的黄金》指出，当前海外危机类比为08年金融危机的第2阶段后期或者第3阶段初期，警惕恐慌踩踏下黄金的调整。</span></p></li>\n <li><p><span>复盘08年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现，下阶段配置可借鉴。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>二、海外流动性危机基本解除，美联储拥有了直接给信用市场灌水的无限开火权</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>美联储此前货币宽松政策包括7000亿美元QE，迟迟无法解决美国此次流动性危机。我们近期一直提醒，需要突破监管政策法规的限制，比如绕过沃尔克法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则，远水解不了近渴。</span></p></li>\n <li><p><b><span>这次不一样，美联储3月23日开始直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期。</span></b><span>美联储这次果断地绕过《联邦储备法》的限制，正常情况下美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储利用目前的紧急状态通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制，通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF、建立新项目来支持实体经济信贷等。</span></p></li>\n <li><p><span>美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始。我们判断，随着美联储一系列的货币宽松政策效果逐步体现出来，全球风险资产短期将迎来一段反弹、喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道。2008年11月至2009年5月黄金上涨35%，而美股和原油继续下挫到2009年一季度。</span></p></li>\n <li><p><b><span>面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高。</span></b><span>展望未来两年经济差、货币大放水的概率大，基于黄金的货币属性，金价有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。除非疫情导致全球大萧条，否则黄金难以走熊。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益。通过复盘08年，当危机缓解之后，前期避险带来美元强势告一段落，全球央行此后连续10年净买入黄金，美元在全球外汇储备中占比下降。2020年美联储应对短期危机的“无上限印钞”必将影响中期的美元信用，黄金的货币属性增强。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险。1)</span></b><span>此次百年一遇的疫情和股灾打破了QE神话，“QE+债务扩张+负利率”的“庞式骗局”走不通了，欧美债务风险到了清算的时候，居民、企业资产负债表将面临收缩。2)在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，以邻为壑的大国博弈风险加大。3)而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。当前金油比已至历史高点，暗示未来地缘政治风险的风暴正在聚集，黄金的避险功能将持续存在。</span></p>\n<p><b><span>风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险</span></b></p>\n<p><b><span>报告正文</span></b></p>\n<p><b><span>一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性，实际利率始终是黄金的锚</span></b></p>\n<p><span><b>1.1、及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险</b></span></p>\n<p><span>首先，2月24号，我们在</span><span><b>《黄金上涨背后的逻辑》</b></span><span>中指出，全球避险情绪升温，大类资产“异常”。</span></p>\n<p><b>其次，3月12日，我们在《复盘08年，危机中的黄金》进步明确指出，当前阶段的海外危机可以类比为08年金融危机的第2阶段后期或者第3阶段初期（雷曼倒闭前后）。我们提醒，</b></p>\n<ul>\n <li><p><span>需警惕此次海外危机向第3阶段“火海”的演绎，通缩及恐慌踩踏下黄金的阶段性调整。</span></p></li>\n <li><p><span>立足1年，黄金相对其他风险资产依然较好的避险价值、较高的性价比，剔除风险之后的收益回报更可观。</span></p></li>\n</ul>\n<p><span><b>事实上，黄金在此后的交易日连续暴跌，金融市场恐慌程度达到历史级高度，“现金为王”成为最后的信仰，美元一改前期颓势。</b></span><span>近两周（20200309-20200320），美元指数上涨趋势明显，涨幅达到8.35%，创造了2019年6月以来的历史高位。VIX指数盘中最高值接近90，超过了2008年次贷危机期间的最高值。</span></p>\n<p><span><b>1.2、以史为鉴，复盘08年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现</b></span></p>\n<p><span><b>当前，美联储加快了补充美元流动性的节奏，以更快的速度、更大的规模扩表，美元流动性暂时解除</b></span><span>。我们认为，可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，政策当局若干政策以解决二级市场流动性、信用收缩等问题，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。</span></p>\n<p><b>首先，让我们再简单回顾一下黄金在危机不同阶段的表现和投资逻辑：</b></p>\n<p><span><b>我们将金融危机划分为火花涌动-短暂平静-火海-非常规救火4个阶段。（详参3月12日《复盘08年，危机中的黄金》）</b></span></p>\n<p><span>——第1阶段，次贷危机已开始显山露水，但当时并未预料到危机会传导至更广泛的经济领域，全球经济仍沉浸在欣欣向荣的假象中，大类资产的市场表现也是如此，黄金、原油涨，美元下行。</span></p>\n<p><span>——第2阶段，次贷危机仍在蔓延，但美联储的干预使市场获得了一段时间的平静。美国货币政策开启强势美元政策，黄金和原油应声回落。</span></p>\n<p><span>——第3阶段，对两房的救助引发了市场对金融体系其他部分的挤兑，雷曼倒闭，次贷全面爆发为金融危机。原油暴跌，股市崩盘。黄金在期间走势分2个阶段，期初发挥避险属性，金价进一步走高，但当市场极度恐慌引发踩踏时，投资者抛售黄金回补流动性，黄金在极短的时间内暴跌。</span></p>\n<p><span>——第4阶段，政策当局若干政策以解决金融体系系统性问题并刺激经济。原油和股市触底小幅反弹，美元底部反复震荡。表现最靓丽的当属黄金，人们对美元和欧元两大货币的信心同时下降推升了黄金重返牛市通道。</span></p>\n<p><b><span>总结来看，黄金在不同阶段依次展示了黄金的抗通胀性、黄金的避险作用、流动性逆转对黄金的冲击、以及黄金的金融属性，实际利率始终是黄金的锚。</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4ccbe1282d0eef53abc1115f123e383\"></p>\n<p><span><b>其次，2008年10月至2009年5月，美联储和美国政府大力“救火”。</b></span><span>2008年9月15日雷曼等金融机构倒闭后，美国政府实施了购买不良资产等旨在解决金融体系系统性问题的若干计划，并综合运用了强有力的货币政策和财政刺激政策，包括09年3月初启动的量化宽松，来对抗通缩和经济衰退的压力，这里不再赘述。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc5caf1a951f8789c57940a8f1ef5ce8\"></p>\n<p><span><b>第三，2008年10月至2009年5月，欧美应对经济衰退和金融危机的一系列刺激方案，导致美元和欧元等货币信用受损，推升黄金重返牛市通道</b></span><span>。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>08年11月至09年5月，期间黄金上涨35%。原油于08年底最低跌至31美元/桶后触底反弹。股市继续下挫，最终于09年3月触底，小幅反弹。黄金的表现超越风险资产。</span></p></li>\n <li><p><span>同时期，TIPS衡量的实际利率从1.12%降至-0.43%。欧洲步入衰退的预期影响了美元指数，美元反复震荡，但拉长看仍处于历史底部。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>二、这次海外流动性危机基本解除，美联储拥有了直接给信用市场“灌水”的无限开火权</span></b></p>\n<p><span><b>2.1、为什么美联储QE等货币宽松政策此前难解决此次流动性危机？</b></span></p>\n<p><span>我们近期一直提醒，需要突破监管政策法规的限制，比如绕过沃尔克法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则，远水解不了近渴。</span></p>\n<p><b><span>首先，美联储</span></b><b>3</b><b><span>月上旬及时而果断的第一波宽松，没有能够有效阻止美股的股灾</span></b><span>。3月3日至今，欧美央行积极做出宽松货币政策的对冲之举。其中，美联储连续两次非常规紧急降息，3.16联邦公开市场操作委员会（FOMC）将联邦基金利率的目标区间下调15至0-0.25%；并推出7000亿美元的QE计划。然而，欧美股市依然加速坠入熊市，流动性几近枯竭，恐慌指数暴涨。</span></p>\n<p><b><span>其次，美联储</span></b><b>3</b><b><span>月</span></b><b>17</b><b><span>号前后又推出第二波宽松的“大杀器</span></b><b>”</b><b><span>强心针，但也没有及时阻止流动性危机，甚至全球“美元荒</span></b><b>”</b><b><span>开始蔓延。</span></b><span>伴随疫情在欧美恶化，经济衰退的风险和债务风险上升，美联储又祭出两项紧急重启2008年金融危机时用过的货币政策工具CPFF和PDCF。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>3月17日美联储重启CPFF（商业票据融资便利Commercial Paper FundingFacility）具体做法：设立特别目的工具SPV（special purpose vehicle），美联储向该SPV提供贷款，SPV通过美联储的一级交易商购买评级至少为A-1/P-1/F-1、期限为3个月的无担保资产支持商业票据。财政部通过其汇率稳定基金（ESF）为此提供100亿美元的担保。该工具暂定存续期限为一年，自2020年3月17日开始到2021年3月17日结束；可以展期。</span></p></li>\n <li><p><span>3月17日美联储重启PDCF（一级交易商信贷便利Primary Dealer CreditFacility）具体做法：为一级交易商提供隔夜和期限最长可达90天的融资，融资利率为美联储的贴现利率。一级交易商需要提供符合条件的债券和股票作为抵押物。该工具存续期限为6个月，自2020年3月20日开始；可以展期。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>第三，为什么美联储此前的QE等武器失灵了？因为监管法规，包括《联邦储备法》以及2010年颁布《多德·弗兰克法案》，前者对美联储创设该类紧急工具施加了诸多限制，而后者在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>《多德一弗兰克法案》和“沃尔克规则在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。为了防止2008年银行体系的金融危机重演，2010年奥巴马政府颁布《多德一弗兰克法案》，其核心理念就是“沃尔克规则”对于银行进行严格限制，包括，银行不可以从事自营性质的投资活动，银行不可以发起、拥有、投资对冲基金或私募基金。</span></p></li>\n <li><p><span>《多德一弗兰克法案》，限制美联储的应急借款权，即不允许美联储向私人公司发放紧急贷款，所有贷款计划均需要获得美国财政部长批准方可实施，并禁止破产公司参与紧急贷款计划。</span></p></li>\n <li><p><span>“沃尔克规则”限制了QE的效果，在流动性危机的状态下，美联储难通过银行将流动性输送到二级市场。美联储的公开市场操作面对的是银行机构，如果这次类似08年雷曼那时的银行体系流动性危机，那么，美联储在2008年的CPFF、PDCF等招数加上QE是容易解决的。</span></p></li>\n <li><p><span>这次不一样，股、债的量化杠杆资金及ETF基金出现反身性踩踏、囚徒困境，导致股市流动性危机的自我强化，但是沃克尔规则的存在，美联储向商业银行体系投放的QE流动性很难及时、有效地流入股市，远水救不了近火。所以，重启QE背景下，这两周美国股市还是一路雪崩踩踏。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>所以，美联储3月上旬的QE和连续的宽松政策，并没有起到扭转乾坤的作用</span></b><span>，3月10-20日美股三大股指接连下挫，道指跌17.3%、标普500指数跌15.0%，纳指跌12.6%。</span></p>\n<p><b><span>2.2、这次不一样，美联储3月23日开始可直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期</span></b></p>\n<p><b><span>美联储3月23的最新政策使用了终极大杀器，直接向信用市场投放流动性</span></b><span>。正常情况下，美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储抓住目前的紧急状态，实际上是通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，</span></p></li>\n <li><p><span>实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF</span></p></li>\n <li><p><span>建立新项目来支持实体经济信贷等。</span></p></li>\n</ul>\n<p><span>我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。</span></p>\n<p><span><b>2.3、美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始</b></span></p>\n<p><b><span>首先，LIBOR-OIS虽然依然处于相对高位，但是反映预期的FRA-OIS利差已经开始回落，历史上，FRA-OIS对于LIBOR-OIS具有明显的领先性。</span></b><span>2019年年底，FRA-0IS领先于LIBOR-OIS下滑；截至最新3月24日，FRA-OIS为46.3 bps已经显著低于LIBOR-OIS 111.4%，有望看到衡量银行间流动性的LIBOR-OIS的明显下降。</span></p>\n<p><b><span>其次，外汇衍生品市场显示，美元需求下降。</span></b><span>欧元美元交叉货币互换点差近期在3月16日达到近一年以来的极低值点-82.4 bps之后大幅上行，截至3月24日，该数值已经大幅升高至-4.3 bps，直接显示出相对欧元，美元需求的大幅下降。</span></p>\n<p><span>我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）</span></p>\n<p><b><span>三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大</span></b></p>\n<p><span><b>3.1、流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道</b></span></p>\n<p><b><span>可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。</span></b><span>欧美当局面对疫情的蔓延，正在不断地推动若干政策以解决资本市场流动性风险及其可能导致的系统性问题，并力图救助陷入困境的经济。</span></p>\n<p><b><span>若流动性危机不再是当前全球资本市场的主要矛盾，那么，黄金定价之锚将回归法定货币的实际利率。</span></b><span>前期流动性危机之时，在VIX指数高企下，黄金和美股甚至长久期美债同跌。随着3月23日美联储“无限量QE”直接灌水信用市场，海外流动性实质性改善。</span></p>\n<p><b><span>黄金充当了流动性危机之后反弹的急先锋，开启了“流动性挫伤”之后的价格大幅修复之路。</span></b><span>3月23日，黄金大幅上涨5.51，3月24日美股黄金同涨，COMEX黄金大幅上涨6.03%，标普500指数大幅上涨9.38%。若流动性问题不再是当前二级市场的主要矛盾，黄金的定价之锚回归到法定货币实际利率。</span></p>\n<p><span><b>3.2、面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高</b></span></p>\n<p><b><span>从现在立足1年来看，剔除风险之后的收益回报，黄金相比较风险资产的性价比更好。根据2008年11月到2009年5月份的经验，经济差但还并非大通缩大萧条的状况下，黄金跑赢了其他风险资产。</span></b><span>为了应对债务风险和经济衰退，2020年美联储已经已经开启了宽松之路。更为直接的，美联储的货币政策动向对其他经济体央行的动作具有引领作用，欧日央行有望继续跟进宽松货币政策。</span></p>\n<p><b><span>展望未来两年，基于黄金的货币属性，在经济差、货币政策大放水的背景下，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。</span></b><span>除非是疫情超预期导致全球大萧条大通缩的小概率发生，否则，黄金难以走熊。</span></p>\n<p><b><span>四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。</span></b></p>\n<p><span><b>4.1、美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益</b></span></p>\n<p><b><span>通过复盘08年，我们发现，次贷危机之后，全球央行连续10年净买入黄金，与此同时，在全球外汇储备中，美元占比下降</span></b><span>。</span></p>\n<p><span>2020年，美联储开启“无限量QE”之后，我们有理由相信，各大央行的购金行为以更广的范围持续，黄金在一定程度上发挥其货币属性。</span></p>\n<p><span>正如巴里·埃森格林在《嚣张的特权：美元的兴衰和货币的未来》中曾指出，存在美元主导的国际体系向多元化国际体系转变的可能性。</span></p>\n<p><span><b>4.2、乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险</b></span></p>\n<p><span>我们认为，虽然美国资本市场的流动性危机在美联储无限开火权的大水漫灌之下已经结束，但是，欧美经济衰退的危机才刚开始。在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，大国博弈的风险加大。而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。</span></p>\n<p><b><span>首先，此次疫情和股灾打破了</span></b><b>QE</b><b><span>神话，欧美债务风险到了清算的时候。</span></b><span>2008年次贷危机后，“QE+债务扩张”成欧美经济摆脱不掉的“毒瘾”，不断依靠QE来延续虚假的繁荣，不必付出去杠杆的代价。欧洲、日本深陷负利率。2018年美国和欧元区非金融企业部门杠杆率都高于2008年的水平。</span></p>\n<p><b><span>其次</span></b><b>QE</b><b><span>解决不了的危机才是真正的大危机，这次百年一遇的疫情导致“</span></b><b>QE+</b><b><span>债务扩张</span></b><b>+</b><b><span>负利率”的</span></b><b>“</b><b><span>庞式骗局</span></b><b>”</b><b><span>走不通了。</span></b><span>随着疫情对欧美经济冲击加大，衰退的风险和债务风险不断上升，居民、企业资产负债表收缩。在疫情冲击下，消费下降-收入下降-财富缩水-信用收缩的自我强化循环过程或导致美国债务去杠杆。</span></p>\n<p><b><span>第三，面对经济衰退，只是“大放水”是不够的，要警惕上世纪</span></b><b>30</b><b><span>年代那种以邻为壑的民粹主义兴起，现在这个苗头已经出现。当心未来数年地缘政治风险不断升级的可能性。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>当前金油比已至历史高点，从历史经验来看，代表经济下行周期里，经济风险存在酝酿为地缘政治风险的可能性。比如1986- 1988年是阿富汗战争和两伊战争高潮，1993年是索马里战争，&nbsp;1998年是科索沃战争，2015&nbsp;年是克里米亚争端。</span></p></li>\n <li><p><span>我们认为，金油比本身并不存在机理上的均值回归，但是，地缘政治风险的风暴正在聚集，届时黄金有望发挥避险属性。</span></p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/883b8b1d7fb62bccef9f49594f129cf6\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cdee63a0391a13f59e9a64733e140d6f\"></p>\n<p><b><span>五、风险提示</span></b></p>\n<p><span>全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a710f0e16d2fb84784400d545feef76f","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1102959026","content_text":"投资要点\n一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性，实际利率始终是黄金的锚\n\n及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险2月24号《黄金上涨背后的逻辑》指出，全球避险情绪升温，大类资产“异常”。3月12日《复盘08年，危机中的黄金》指出，当前海外危机类比为08年金融危机的第2阶段后期或者第3阶段初期，警惕恐慌踩踏下黄金的调整。\n复盘08年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现，下阶段配置可借鉴。\n\n二、海外流动性危机基本解除，美联储拥有了直接给信用市场灌水的无限开火权\n\n美联储此前货币宽松政策包括7000亿美元QE，迟迟无法解决美国此次流动性危机。我们近期一直提醒，需要突破监管政策法规的限制，比如绕过沃尔克法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则，远水解不了近渴。\n这次不一样，美联储3月23日开始直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期。美联储这次果断地绕过《联邦储备法》的限制，正常情况下美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储利用目前的紧急状态通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制，通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF、建立新项目来支持实体经济信贷等。\n美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始。我们判断，随着美联储一系列的货币宽松政策效果逐步体现出来，全球风险资产短期将迎来一段反弹、喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）\n\n三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大\n\n流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道。2008年11月至2009年5月黄金上涨35%，而美股和原油继续下挫到2009年一季度。\n面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高。展望未来两年经济差、货币大放水的概率大，基于黄金的货币属性，金价有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。除非疫情导致全球大萧条，否则黄金难以走熊。\n\n四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。\n\n美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益。通过复盘08年，当危机缓解之后，前期避险带来美元强势告一段落，全球央行此后连续10年净买入黄金，美元在全球外汇储备中占比下降。2020年美联储应对短期危机的“无上限印钞”必将影响中期的美元信用，黄金的货币属性增强。\n\n乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险。1)此次百年一遇的疫情和股灾打破了QE神话，“QE+债务扩张+负利率”的“庞式骗局”走不通了，欧美债务风险到了清算的时候，居民、企业资产负债表将面临收缩。2)在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，以邻为壑的大国博弈风险加大。3)而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。当前金油比已至历史高点，暗示未来地缘政治风险的风暴正在聚集，黄金的避险功能将持续存在。\n风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险\n报告正文\n一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性，实际利率始终是黄金的锚\n1.1、及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险\n首先，2月24号，我们在《黄金上涨背后的逻辑》中指出，全球避险情绪升温，大类资产“异常”。\n其次，3月12日，我们在《复盘08年，危机中的黄金》进步明确指出，当前阶段的海外危机可以类比为08年金融危机的第2阶段后期或者第3阶段初期（雷曼倒闭前后）。我们提醒，\n\n需警惕此次海外危机向第3阶段“火海”的演绎，通缩及恐慌踩踏下黄金的阶段性调整。\n立足1年，黄金相对其他风险资产依然较好的避险价值、较高的性价比，剔除风险之后的收益回报更可观。\n\n事实上，黄金在此后的交易日连续暴跌，金融市场恐慌程度达到历史级高度，“现金为王”成为最后的信仰，美元一改前期颓势。近两周（20200309-20200320），美元指数上涨趋势明显，涨幅达到8.35%，创造了2019年6月以来的历史高位。VIX指数盘中最高值接近90，超过了2008年次贷危机期间的最高值。\n1.2、以史为鉴，复盘08年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现\n当前，美联储加快了补充美元流动性的节奏，以更快的速度、更大的规模扩表，美元流动性暂时解除。我们认为，可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，政策当局若干政策以解决二级市场流动性、信用收缩等问题，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。\n首先，让我们再简单回顾一下黄金在危机不同阶段的表现和投资逻辑：\n我们将金融危机划分为火花涌动-短暂平静-火海-非常规救火4个阶段。（详参3月12日《复盘08年，危机中的黄金》）\n——第1阶段，次贷危机已开始显山露水，但当时并未预料到危机会传导至更广泛的经济领域，全球经济仍沉浸在欣欣向荣的假象中，大类资产的市场表现也是如此，黄金、原油涨，美元下行。\n——第2阶段，次贷危机仍在蔓延，但美联储的干预使市场获得了一段时间的平静。美国货币政策开启强势美元政策，黄金和原油应声回落。\n——第3阶段，对两房的救助引发了市场对金融体系其他部分的挤兑，雷曼倒闭，次贷全面爆发为金融危机。原油暴跌，股市崩盘。黄金在期间走势分2个阶段，期初发挥避险属性，金价进一步走高，但当市场极度恐慌引发踩踏时，投资者抛售黄金回补流动性，黄金在极短的时间内暴跌。\n——第4阶段，政策当局若干政策以解决金融体系系统性问题并刺激经济。原油和股市触底小幅反弹，美元底部反复震荡。表现最靓丽的当属黄金，人们对美元和欧元两大货币的信心同时下降推升了黄金重返牛市通道。\n总结来看，黄金在不同阶段依次展示了黄金的抗通胀性、黄金的避险作用、流动性逆转对黄金的冲击、以及黄金的金融属性，实际利率始终是黄金的锚。\n\n其次，2008年10月至2009年5月，美联储和美国政府大力“救火”。2008年9月15日雷曼等金融机构倒闭后，美国政府实施了购买不良资产等旨在解决金融体系系统性问题的若干计划，并综合运用了强有力的货币政策和财政刺激政策，包括09年3月初启动的量化宽松，来对抗通缩和经济衰退的压力，这里不再赘述。\n\n第三，2008年10月至2009年5月，欧美应对经济衰退和金融危机的一系列刺激方案，导致美元和欧元等货币信用受损，推升黄金重返牛市通道。\n\n08年11月至09年5月，期间黄金上涨35%。原油于08年底最低跌至31美元/桶后触底反弹。股市继续下挫，最终于09年3月触底，小幅反弹。黄金的表现超越风险资产。\n同时期，TIPS衡量的实际利率从1.12%降至-0.43%。欧洲步入衰退的预期影响了美元指数，美元反复震荡，但拉长看仍处于历史底部。\n\n二、这次海外流动性危机基本解除，美联储拥有了直接给信用市场“灌水”的无限开火权\n2.1、为什么美联储QE等货币宽松政策此前难解决此次流动性危机？\n我们近期一直提醒，需要突破监管政策法规的限制，比如绕过沃尔克法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则，远水解不了近渴。\n首先，美联储3月上旬及时而果断的第一波宽松，没有能够有效阻止美股的股灾。3月3日至今，欧美央行积极做出宽松货币政策的对冲之举。其中，美联储连续两次非常规紧急降息，3.16联邦公开市场操作委员会（FOMC）将联邦基金利率的目标区间下调15至0-0.25%；并推出7000亿美元的QE计划。然而，欧美股市依然加速坠入熊市，流动性几近枯竭，恐慌指数暴涨。\n其次，美联储3月17号前后又推出第二波宽松的“大杀器”强心针，但也没有及时阻止流动性危机，甚至全球“美元荒”开始蔓延。伴随疫情在欧美恶化，经济衰退的风险和债务风险上升，美联储又祭出两项紧急重启2008年金融危机时用过的货币政策工具CPFF和PDCF。\n\n3月17日美联储重启CPFF（商业票据融资便利Commercial Paper FundingFacility）具体做法：设立特别目的工具SPV（special purpose vehicle），美联储向该SPV提供贷款，SPV通过美联储的一级交易商购买评级至少为A-1/P-1/F-1、期限为3个月的无担保资产支持商业票据。财政部通过其汇率稳定基金（ESF）为此提供100亿美元的担保。该工具暂定存续期限为一年，自2020年3月17日开始到2021年3月17日结束；可以展期。\n3月17日美联储重启PDCF（一级交易商信贷便利Primary Dealer CreditFacility）具体做法：为一级交易商提供隔夜和期限最长可达90天的融资，融资利率为美联储的贴现利率。一级交易商需要提供符合条件的债券和股票作为抵押物。该工具存续期限为6个月，自2020年3月20日开始；可以展期。\n\n第三，为什么美联储此前的QE等武器失灵了？因为监管法规，包括《联邦储备法》以及2010年颁布《多德·弗兰克法案》，前者对美联储创设该类紧急工具施加了诸多限制，而后者在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。\n\n《多德一弗兰克法案》和“沃尔克规则在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。为了防止2008年银行体系的金融危机重演，2010年奥巴马政府颁布《多德一弗兰克法案》，其核心理念就是“沃尔克规则”对于银行进行严格限制，包括，银行不可以从事自营性质的投资活动，银行不可以发起、拥有、投资对冲基金或私募基金。\n《多德一弗兰克法案》，限制美联储的应急借款权，即不允许美联储向私人公司发放紧急贷款，所有贷款计划均需要获得美国财政部长批准方可实施，并禁止破产公司参与紧急贷款计划。\n“沃尔克规则”限制了QE的效果，在流动性危机的状态下，美联储难通过银行将流动性输送到二级市场。美联储的公开市场操作面对的是银行机构，如果这次类似08年雷曼那时的银行体系流动性危机，那么，美联储在2008年的CPFF、PDCF等招数加上QE是容易解决的。\n这次不一样，股、债的量化杠杆资金及ETF基金出现反身性踩踏、囚徒困境，导致股市流动性危机的自我强化，但是沃克尔规则的存在，美联储向商业银行体系投放的QE流动性很难及时、有效地流入股市，远水救不了近火。所以，重启QE背景下，这两周美国股市还是一路雪崩踩踏。\n\n所以，美联储3月上旬的QE和连续的宽松政策，并没有起到扭转乾坤的作用，3月10-20日美股三大股指接连下挫，道指跌17.3%、标普500指数跌15.0%，纳指跌12.6%。\n2.2、这次不一样，美联储3月23日开始可直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期\n美联储3月23的最新政策使用了终极大杀器，直接向信用市场投放流动性。正常情况下，美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储抓住目前的紧急状态，实际上是通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制。\n\n通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，\n实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF\n建立新项目来支持实体经济信贷等。\n\n我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。\n2.3、美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始\n首先，LIBOR-OIS虽然依然处于相对高位，但是反映预期的FRA-OIS利差已经开始回落，历史上，FRA-OIS对于LIBOR-OIS具有明显的领先性。2019年年底，FRA-0IS领先于LIBOR-OIS下滑；截至最新3月24日，FRA-OIS为46.3 bps已经显著低于LIBOR-OIS 111.4%，有望看到衡量银行间流动性的LIBOR-OIS的明显下降。\n其次，外汇衍生品市场显示，美元需求下降。欧元美元交叉货币互换点差近期在3月16日达到近一年以来的极低值点-82.4 bps之后大幅上行，截至3月24日，该数值已经大幅升高至-4.3 bps，直接显示出相对欧元，美元需求的大幅下降。\n我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）\n三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大\n3.1、流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道\n可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。欧美当局面对疫情的蔓延，正在不断地推动若干政策以解决资本市场流动性风险及其可能导致的系统性问题，并力图救助陷入困境的经济。\n若流动性危机不再是当前全球资本市场的主要矛盾，那么，黄金定价之锚将回归法定货币的实际利率。前期流动性危机之时，在VIX指数高企下，黄金和美股甚至长久期美债同跌。随着3月23日美联储“无限量QE”直接灌水信用市场，海外流动性实质性改善。\n黄金充当了流动性危机之后反弹的急先锋，开启了“流动性挫伤”之后的价格大幅修复之路。3月23日，黄金大幅上涨5.51，3月24日美股黄金同涨，COMEX黄金大幅上涨6.03%，标普500指数大幅上涨9.38%。若流动性问题不再是当前二级市场的主要矛盾，黄金的定价之锚回归到法定货币实际利率。\n3.2、面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高\n从现在立足1年来看，剔除风险之后的收益回报，黄金相比较风险资产的性价比更好。根据2008年11月到2009年5月份的经验，经济差但还并非大通缩大萧条的状况下，黄金跑赢了其他风险资产。为了应对债务风险和经济衰退，2020年美联储已经已经开启了宽松之路。更为直接的，美联储的货币政策动向对其他经济体央行的动作具有引领作用，欧日央行有望继续跟进宽松货币政策。\n展望未来两年，基于黄金的货币属性，在经济差、货币政策大放水的背景下，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。除非是疫情超预期导致全球大萧条大通缩的小概率发生，否则，黄金难以走熊。\n四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。\n4.1、美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益\n通过复盘08年，我们发现，次贷危机之后，全球央行连续10年净买入黄金，与此同时，在全球外汇储备中，美元占比下降。\n2020年，美联储开启“无限量QE”之后，我们有理由相信，各大央行的购金行为以更广的范围持续，黄金在一定程度上发挥其货币属性。\n正如巴里·埃森格林在《嚣张的特权：美元的兴衰和货币的未来》中曾指出，存在美元主导的国际体系向多元化国际体系转变的可能性。\n4.2、乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险\n我们认为，虽然美国资本市场的流动性危机在美联储无限开火权的大水漫灌之下已经结束，但是，欧美经济衰退的危机才刚开始。在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，大国博弈的风险加大。而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。\n首先，此次疫情和股灾打破了QE神话，欧美债务风险到了清算的时候。2008年次贷危机后，“QE+债务扩张”成欧美经济摆脱不掉的“毒瘾”，不断依靠QE来延续虚假的繁荣，不必付出去杠杆的代价。欧洲、日本深陷负利率。2018年美国和欧元区非金融企业部门杠杆率都高于2008年的水平。\n其次QE解决不了的危机才是真正的大危机，这次百年一遇的疫情导致“QE+债务扩张+负利率”的“庞式骗局”走不通了。随着疫情对欧美经济冲击加大，衰退的风险和债务风险不断上升，居民、企业资产负债表收缩。在疫情冲击下，消费下降-收入下降-财富缩水-信用收缩的自我强化循环过程或导致美国债务去杠杆。\n第三，面对经济衰退，只是“大放水”是不够的，要警惕上世纪30年代那种以邻为壑的民粹主义兴起，现在这个苗头已经出现。当心未来数年地缘政治风险不断升级的可能性。\n\n当前金油比已至历史高点，从历史经验来看，代表经济下行周期里，经济风险存在酝酿为地缘政治风险的可能性。比如1986- 1988年是阿富汗战争和两伊战争高潮，1993年是索马里战争， 1998年是科索沃战争，2015 年是克里米亚争端。\n我们认为，金油比本身并不存在机理上的均值回归，但是，地缘政治风险的风暴正在聚集，届时黄金有望发挥避险属性。\n\n\n五、风险提示\n全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":754,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":920866161,"gmtCreate":1584974593353,"gmtModify":1704356406072,"author":{"id":"3536196725681390","authorId":"3536196725681390","name":"万万没想到2020","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd4b6e7cc9f1056014fc0ddc65ab962c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3536196725681390","authorIdStr":"3536196725681390"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/920866161","repostId":"1138697731","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":346,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":967749021,"gmtCreate":1584710854563,"gmtModify":1704355754683,"author":{"id":"3536196725681390","authorId":"3536196725681390","name":"万万没想到2020","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd4b6e7cc9f1056014fc0ddc65ab962c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3536196725681390","authorIdStr":"3536196725681390"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/967749021","repostId":"20200316150654227","repostType":13,"repost":{"supObjectId":"C20200313030259930","supType":16,"gid":"C20200313030259930","title":"后疫情时代的黄金交易策略","desc":"美股和原油的走势在疫情下如何演绎","level":1,"speaker":"","content":"<p><b>背景：</b></p><p>近几年，似乎每个春节前后，美股市场都会遭遇一波动荡，原油市场也随之大幅波动，这些现象背后的真实逻辑是什么？全球疫情肆虐的当下，美股和原油的走势又将会如何演绎呢？这节课，一位有着十多年投资管理经验的专业讲师将为您耐心解答。</p><p><b>主讲人：</b></p><p>程俊，现任华尔街见闻黄金头条总经理，历任华尔街见闻内容总监、汇众资讯执行主编、厦门酷银投资总监。</p><p>2007 年进入金融市场，超过十年的保证金实际交易经验，在外汇及黄金领域有特别的研究。 内容背景帮助其充分理解市场的基本面逻辑及投资者情绪，而丰富的实战经验则建立在技术 面分析之上。国内首批 Tom Demark 指标学习及推广人，成功把握美国第一轮 QE 带来的欧元/美元逆转行情。</p><p>定期为 CCTV 证券频道、广东财经电台和乐视财经等提供市场行情及消息剖析；为 CME、网 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—— 基于黄金三大属性分析","htmlText":"作者：杨德龙 李赫 相关标的：<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/FUT/GCmain\">$黄金主连(GCmain)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/159934\">$黄金ETF(159934)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/FUT/MGCmain\">$微黄金主连(MGCmain)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/FUT/SGUmain\">$上海黄金（美元）主连(SGUmain)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/FUT/SGCmain\">$上海黄金（离岸人民币）主连(SGCmain)$</a> 一、黄金的三大资产属性 黄金是种非常复杂的资产，其具有三大属性：货币属性、商品属性、避险属性。这三大属性相互轮动，互相影响，形成了黄金涨跌的路径。 货币属性属于长期属性，黄金与美元呈负相关（图1）。黄金作为货币的历史可谓悠久，中国春秋战国使用的“郢爱”金币、古罗马亚历山大金币、波斯金币，距今都已有超过2000多年的历史。而造就黄金成为一种世界公认的国际性货币是，在1944年5月签订的《布雷顿森林体系》。虽然布雷顿森林体系在1973年完全崩溃，但黄金的世界货币特定和与美元挂钩的特性，被保留了下来。 商品属性也属于长期属性，黄金与实际利率呈现负相关（图2）。根据费雪公式，当通胀上行时，实际利率下降；当通胀下降时，实际利率上行。而黄金是种很好的抗通胀资产：通胀向上时，黄金价格随之上升；通胀下降时，黄金价格回落。所以，黄金与实际利率呈现负相关。 避险属性属于短期属性，短期内决","listText":"作者：杨德龙 李赫 相关标的：<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/FUT/GCmain\">$黄金主连(GCmain)$</a> <a target=\"_blank\" 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货币属性属于长期属性，黄金与美元呈负相关（图1）。黄金作为货币的历史可谓悠久，中国春秋战国使用的“郢爱”金币、古罗马亚历山大金币、波斯金币，距今都已有超过2000多年的历史。而造就黄金成为一种世界公认的国际性货币是，在1944年5月签订的《布雷顿森林体系》。虽然布雷顿森林体系在1973年完全崩溃，但黄金的世界货币特定和与美元挂钩的特性，被保留了下来。 商品属性也属于长期属性，黄金与实际利率呈现负相关（图2）。根据费雪公式，当通胀上行时，实际利率下降；当通胀下降时，实际利率上行。而黄金是种很好的抗通胀资产：通胀向上时，黄金价格随之上升；通胀下降时，黄金价格回落。所以，黄金与实际利率呈现负相关。 避险属性属于短期属性，短期内决","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/a804db32a37be75be09823893bfb7ab0"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/1cb3e7d52580938fe2f03056a79217a0"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/89ea468398f70062d47b8485d996683a"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/989818383","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":1,"comments":[],"imageCount":5,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":770,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}