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21:12","market":"us","language":"zh","title":"重磅！巴菲特发布2025年致股东公开信","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2513274556","media":"新浪财经","summary":"专题：巴菲特2025股东信重磅来袭北京时间2月22日晚，股神巴菲特麾下的$伯克希尔$-哈撒韦公司刚刚在官网公布备受期待的每年一度的致股东公开信。巴菲特这封2025年致股东公开信，主要讨论的是伯克希尔2024年的得失。","content":"<html><head></head><body><p>又到了一年一度的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>股东信时间，沃伦·巴菲特（Warren Buffett）再次向投资者们交出了一份内容丰富的答卷。虽然没有惊天动地的大新闻，但信中透露出的信息依然值得我们细细品味。</p><p>巴菲特的这封信传递出一种谨慎乐观的情绪。伯克希尔在2024年取得了不错的成绩，但巴菲特并没有因此而沾沾自喜，他清楚地认识到未来的挑战和不确定性。他依然坚持价值投资的理念，强调长期持有、谨慎经营的重要性。同时，他也对美国经济和资本主义制度充满信心，认为伯克希尔的成功离不开“美国奇迹”。</p><p>这封信没有太多“猛料”，但对于长期关注伯克希尔的投资者来说，它依然是一份值得认真研读的“投资圣经”。</p><p><strong>1. 业绩超预期，但并非一帆风顺</strong></p><ul style=\"\"><li><p>2024年，伯克希尔的营业利润达到474.37亿美元，高于2023年的373.50亿美元。巴菲特坦言，这一表现超出了他的预期。</p></li><li><p>保险业务是增长的主要引擎，尤其是GEICO在经过重大改革后，效率显著提升。</p></li><li><p>投资收益也大幅增长，这得益于国债收益率的上升和伯克希尔对短期高流动性证券的增持。</p></li><li><p>不过，并非所有业务都表现亮眼，伯克希尔旗下189家运营企业中，有53%报告利润下降。铁路和公用事业虽然利润有所改善，但仍有提升空间。</p></li></ul><p><strong>2. 巨额纳税，彰显“美国奇迹”</strong></p><ul style=\"\"><li><p>巴菲特自豪地宣布，伯克希尔去年向美国财政部缴纳了268亿美元的公司所得税，约占全美公司所得税总额的5%。</p></li><li><p>他强调，伯克希尔60年来几乎没有派发过股息，股东们一直支持持续再投资，这使得公司能够创造巨额应税收入，并为国家做出贡献。</p></li><li><p>巴菲特将伯克希尔的成功归功于“美国奇迹”，并认为美国资本主义制度虽然存在缺陷，但依然创造了其他经济体系无法比拟的奇迹。</p></li></ul><p><strong>3. 投资组合：重仓股票，偏爱美国</strong></p><ul style=\"\"><li><p>伯克希尔的投资组合分为两部分：控股企业和可交易股票。</p></li><li><p>控股企业价值数千亿美元，包括一些“罕见的明珠”，但也有一些表现不佳的“落后者”。</p></li><li><p>可交易股票方面，伯克希尔持有约十几家大型盈利企业的少量股份，如<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">美国运通</a>等。</p></li><li><p>巴菲特明确表示，伯克希尔将永远把大部分资金投资于股票，主要是美国股票。他认为，企业和拥有所需技能的个人通常能找到应对货币不稳定的方法，而固定收益债券则无法抵御失控的货币。</p></li></ul><p><strong>4. 保险业务：核心支柱，谨慎经营</strong></p><ul style=\"\"><li><p>财产和意外险（P/C）保险仍然是伯克希尔的核心业务。</p></li><li><p>巴菲特详细解释了P/C保险“先收钱，后付损失”的经营模式，强调了谨慎承保的重要性。</p></li><li><p>他指出，气候变化可能导致保险损失增加，但伯克希尔有能力承受极端损失，并且不依赖再保险公司。</p></li><li><p>在阿吉特·贾恩（Ajit Jain）的领导下，伯克希尔的保险业务已成为世界领先者。</p></li></ul><p><strong>5. 日本投资：小而重要的例外</strong></p><ul style=\"\"><li><p>伯克希尔对五家日本商社（伊藤忠、丸红、三菱、三井、住友）的投资不断增加。</p></li><li><p>巴菲特和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）都对这些公司的资本配置、管理层和对投资者的态度表示赞赏。</p></li><li><p>伯克希尔计划长期持有这些股份，并承诺支持它们的董事会。</p></li><li><p>通过日元计价借款，伯克希尔实现了大致的货币中性头寸。</p></li></ul><p><strong>6. 年度股东大会：形式微调，内容依旧</strong></p><ul style=\"\"><li><p>今年的股东大会将于5月3日在奥马哈举行，日程安排稍有变化。</p></li><li><p>会议将提前至上午8点开始，巴菲特、格雷格和阿吉特将共同回答问题。</p></li><li><p>今年将不放映电影，而是推出一本名为《伯克希尔哈撒韦60年》的新书。</p></li></ul><p><strong>以下为AI翻译全文，正在人工校对中：</strong></p><h2 id=\"id_3426665171\">2024年致股东的信</h2><h2 id=\"id_1143539872\">去年的表现</h2><p>在2024年，伯克希尔的表现比我预期的要好，尽管我们189家运营企业中有53%报告了利润下降。我们得益于投资收益的可预见的大幅增长，因为国库券的收益率有所提高，我们大幅增加了这些高流动性短期证券的持有量。</p><p>我们的保险业务也实现了利润的大幅增长，其中GEICO的表现尤为突出。五年来，托德·康布斯（Todd Combs）对GEICO进行了重大改革，提高了效率并更新了承保实践。GEICO是一颗长期持有的明珠，需要进行重大翻新，而托德一直在不遗余力地完成这项工作。尽管尚未完成，但2024年的改善令人瞩目。</p><p>总体而言，2024年财产和意外险（P/C）保险定价走强，反映出对流风暴造成的损失大幅增加。气候变化可能已经到来。然而，2024年并未发生任何“灾难性”事件。总有一天，一场真正惊人的保险损失会发生——而且无法保证一年只发生一次。</p><p>P/C业务对伯克希尔至关重要，因此稍后在信中会有进一步讨论。</p><p>伯克希尔的铁路和公用事业运营——我们保险业务之外的两大业务——总体利润有所改善。然而，这两项业务都还有很多工作要做。</p><p>年底时，我们将公用事业的持股比例从大约92%增加到100%，成本约为39亿美元，其中29亿美元以现金支付，其余以伯克希尔“B”股支付。</p><p><strong>2024年，我们实现营业利润474.37亿美元。我们一直——也许有些读者会抱怨——强调这一指标，而不是第K-68页上根据GAAP要求报告的利润。</strong></p><p>我们的指标排除了我们持有的股票和债券的资本利得或损失，无论是已实现的还是未实现的。从长期来看，我们认为收益很可能会占上风——否则我们为什么购买这些证券呢？——尽管每年的数字会大幅波动且难以预测。我们对这类承诺的时间跨度几乎总是远超过一年。在许多情况下，我们的思考涉及数十年。这些长期投资有时会带来丰厚的回报。</p><p>以下是2023-2024年的利润明细，按我们的观点来看。所有计算均在折旧、摊销和所得税之后进行。EBITDA是华尔街的宠儿，但我们并不认同。</p><p>（单位：百万美元）</p><table style=\"border-collapse:collapse;\"><tbody><tr><td style=\"text-align:left;\"><p><strong>项目</strong></p></td><td style=\"text-align:left;\"><p><strong>2024年</strong></p></td><td style=\"text-align:left;\"><p><strong>2023年</strong></p></td></tr></tbody><tbody><tr><td style=\"text-align:left;\"><p>保险承保</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>90.20</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>54.28</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p>保险投资收益</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>136.70</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>95.67</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p>BNSF铁路</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>50.31</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>50.87</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p>伯克希尔哈撒韦能源</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>37.30</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>23.31</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p>其他控股企业</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>130.72</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>133.62</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p>非控股企业*</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>15.19</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>17.50</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p>其他**</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>13.95</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>(1.75)</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p><strong>营业利润</strong></p></td><td style=\"text-align:left;\"><p><strong>474.37</strong></p></td><td style=\"text-align:left;\"><p><strong>373.50</strong></p></td></tr></tbody></table><ul style=\"\"><li><p>包括伯克希尔持有20%至50%股权的某些企业，如<a href=\"https://laohu8.com/S/KHC\">卡夫亨氏</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/OXY\">西方石油</a>和Berkadia。 ** 包括2024年约11亿美元和2023年约2.11亿美元的外币兑换收益，这些收益来自我们使用非美元计价债务。</p></li></ul><p><strong>令人惊讶！一项重要的美国纪录被打破</strong></p><p>六十年前，现任管理层接管了伯克希尔。这一举动是一个错误——我的错误——困扰了我们二十年。查理，我必须强调，他立刻就看出了我的明显错误：尽管我购买伯克希尔的价格看起来很便宜，但它的业务——一家大型北方纺织企业——注定要消亡。</p><p>美国财政部已经提前收到了伯克希尔命运的无声警告。1965年，该公司没有缴纳一分钱的所得税，这种尴尬的情况在公司中已经持续了十年。这种经济行为可能对那些光彩夺目的初创企业来说是可以理解的，但如果发生在一家受人尊敬的美国工业巨头身上，那就是一个闪烁的黄灯。伯克希尔注定要被扔进历史的垃圾堆。</p><p>快进六十年，想象一下财政部的惊讶，当同一家公司——仍然以伯克希尔哈撒韦的名义运营——支付的公司所得税比美国政府从任何公司——甚至是市值数万亿美元的美国科技巨头——那里收到的还要多。</p><p>具体来说，伯克希尔去年向美国国税局（IRS）支付了四笔款项，总计268亿美元。这大约占到整个美国公司支付总额的5%。（此外，我们还向外国政府和44个州支付了可观的所得税。）</p><p><strong>请注意一个关键因素，使得我们能够支付这笔创纪录的款项：在1965-2024年期间，伯克希尔的股东只收到过一次现金股息。</strong></p><p>1967年1月3日，我们发放了唯一一次支付——101,755美元，或每股A股10美分。（我现在想不起来为什么我建议董事会采取这一行动。现在这似乎是一个噩梦。）</p><p>六十年来，伯克希尔的股东们一直支持持续再投资，这使得公司能够建立可观的应税收入。在最初的十年里，向美国财政部支付的现金所得税微不足道，但现在累计已超过1010亿美元……并且还在不断增加。</p><p><strong>大数字很难形象化。让我重新表述一下我们去年支付的268亿美元。</strong></p><p>如果伯克希尔在2024年全年——想象一下366天昼夜，因为2024年是闰年——每20分钟向财政部寄出一张100万美元的支票，我们仍然会在年底欠联邦政府一大笔钱。事实上，直到进入1月，财政部才会告诉我们，我们可以稍作休息，睡一会儿觉，并为2025年的税收支付做好准备。</p><h2 id=\"id_3693897844\">你的钱在哪里</h2><p>伯克希尔的股权投资是双管齐下的。一方面，我们控制了许多企业，持有被投资方至少80%的股份。通常，我们持有100%。这些189家子公司与可交易的普通股有相似之处，但远非完全相同。这个集合价值数千亿美元，包括一些罕见的明珠、许多不错但远非卓越的企业以及一些令人失望的落后者。我们没有任何一项是主要的负担，但我确实有一些本不该购买的。</p><p>另一方面，我们持有大约十几家大型且非常盈利企业的少量股份，这些企业都是家喻户晓的品牌，如苹果、美国运通、<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/MCO\">穆迪</a>。这些公司中的许多在运营所需的净有形股本上获得了非常高的回报。到年底，我们持有的这些部分股权的价值为2720亿美元。可以理解的是，真正出色的企业很少会整体出售，但这些明珠的小部分可以在华尔街的周一至周五购买，而且偶尔它们会以低价出售。</p><p>我们在选择股权工具时是公正的，根据我们能在哪里最好地部署你的（和我家族的）储蓄，投资于任何一种形式。很多时候，没有什么看起来令人信服；非常罕见的是，我们会发现自己深陷机会之中。格雷格（Greg）已经生动地展示了他在这种时候的行动能力，就像查理（Charlie）一样。</p><p>对于可交易的股票，当我犯错时，改变方向更容易。必须强调的是，伯克希尔目前的规模削弱了这一宝贵的选择。我们不能随时进出。有时需要一年或更长时间才能建立或剥离一项投资。此外，当我们持有少数股权时，如果需要，我们无法改变管理层，也无法控制资本流动，如果我们对所做的决策不满意。</p><p>对于控股公司，我们可以决定这些决策，但我们处置错误的灵活性要小得多。实际上，伯克希尔几乎从不出售控股企业，除非我们认为会面临无休止的问题。一个补偿是，一些企业所有者因为我们的坚定行为而寻求伯克希尔。偶尔，这对我们来说是一个明确的加分项。</p><p><strong>尽管一些评论员目前认为伯克希尔拥有巨额现金头寸，但你的大部分资金仍然投资于股票。这种偏好不会改变。</strong></p><p>尽管我们持有的可交易股票从去年的3540亿美元下降到2720亿美元，但我们持有的非上市控股股权的价值有所增加，并且仍然远远大于可交易投资组合的价值。</p><p>伯克希尔的股东可以放心，我们将永远将你们的大部分资金投资于股票——主要是美国股票，尽管其中许多将有重要的国际业务。伯克希尔永远不会偏好持有现金等价物而不是拥有良好企业的股权，无论是控股还是仅部分持有。</p><p>纸币的价值可能会因财政愚蠢而蒸发。在某些国家，这种鲁莽的做法已经成为习惯，而在我们国家短暂的历史中，美国也曾接近边缘。固定票息债券无法抵御失控货币。</p><p>然而，企业以及拥有所需技能的个人通常会找到应对货币不稳定的方法，只要他们的产品或服务受到国家公民的欢迎。个人技能也是如此。由于缺乏运动天赋、美妙的嗓音、医学或法律技能，或者任何其他特殊才能，我一生都依赖于股票。实际上，我依赖于美国企业的成功，并且我将继续这样做。</p><p><strong>以某种方式，公民对储蓄的明智——更好的是富有想象力的——部署是推动社会不断产出所需商品和服务的必要条件。这种制度被称为资本主义。它有其缺点和滥用——在某些方面现在比以往任何时候都更严重——但它也能创造出其他经济体系无法比拟的奇迹。</strong></p><p>美国是例证A。我们国家在短短235年的历史中取得的进步，即使是1789年宪法通过时最乐观的殖民者也无法想象，当时国家的能量被释放出来。</p><p>当然，在我们国家的幼年时期，我们有时会从国外借款以补充我们自己的储蓄。但与此同时，我们需要许多美国人持续储蓄，然后需要这些储蓄者或其他美国人明智地部署这些可用资本。如果美国消耗了它所生产的一切，那么这个国家将会原地踏步。</p><p>美国的过程并不总是那么美好——我们国家一直有许多无赖和投机者，他们试图利用那些错误地信任他们的人的储蓄。即使存在这种不端行为——这种行为至今仍然存在——以及许多由于激烈竞争或颠覆性创新而最终失败的资本部署，美国人的储蓄也带来了超出任何殖民者梦想的产出数量和质量。</p><p>从最初仅400万人口的基础出发——尽管早期发生了一场内战，美国人相互残杀——美国在眨眼之间改变了世界。</p><p><strong>在非常小的程度上，伯克希尔的股东通过放弃股息，选择再投资而不是消费，参与了美国奇迹。最初，这种再投资微不足道，几乎毫无意义，但随着时间的推移，它迅速增长，反映了持续的储蓄文化和长期复利的魔力的结合。</strong></p><p>伯克希尔的活动现在影响着我们国家的各个角落。而且我们还没有完成。公司死亡的原因有很多，但与人类不同，年老本身并不是致命的。今天的伯克希尔比1965年时要年轻得多。</p><p>然而，正如查理和我始终承认的那样，伯克希尔只能在美国取得这样的成就，而美国即使没有伯克希尔也会取得同样的成功。</p><p><strong>所以，感谢你，山姆大叔。总有一天，你伯克希尔的侄子侄女们希望向你支付比2024年更大的款项。明智地使用它。照顾那些没有任何过错却在生活中处于劣势的人。他们应得更好的。永远不要忘记，我们需要你维持稳定的货币，而这一结果需要你的智慧和警惕。</strong></p><h2 id=\"id_2567662864\">财产和意外险</h2><p>P/C保险仍然是伯克希尔的核心业务。该行业的财务模式在大型企业中极为罕见。</p><p>通常，公司在销售产品或服务之前或同时，会产生劳动力、材料、库存、厂房和设备等成本。因此，他们的首席执行官在销售产品之前就能很好地了解其成本。如果销售价格低于成本，管理者很快就会意识到他们有问题。失血是很难忽视的。</p><p>然而，当承保P/C保险时，我们提前收到付款，而在很久之后才了解我们的产品成本我们多少——有时真相大白可能延迟30年甚至更久。（我们仍然在为50多年前发生的石棉暴露支付巨额款项。）</p><p>这种经营模式的一个好处是，它让P/C保险公司提前获得现金，然后才产生大部分费用，但它也带来了风险，即公司可能在首席执行官和董事会意识到发生了什么之前就已经亏损——有时是巨额亏损。</p><p>某些保险业务线最小化了这种错配，例如农作物保险或冰雹损害，这些损失报告迅速、评估和支付。然而，其他业务线可能会让公司管理层和股东在公司破产时还沉浸在幸福之中。想想医疗事故或产品责任保险。在“长尾”业务线中，P/C保险公司可能会在其所有者和监管机构面前报告大量但虚假的利润，持续多年——甚至几十年。如果首席执行官是一个乐观主义者或骗子，这种会计处理尤其危险。这些可能性并非空想：历史揭示了大量此类人物。</p><p>在过去几十年中，这种“先收钱，后付损失”的模式让伯克希尔能够投资大量资金（“浮存金”），同时通常实现了我们所认为的小额承保利润。我们为“意外”做出估计，到目前为止，这些估计已经足够。</p><p>我们并不因我们的活动所承受的损失支付大幅增加而气馁。（当我写这篇文章时，想想野火。）这是我们的工作，要定价以吸收这些损失，并在意外发生时冷静地承受打击。这也是我们的工作，要反对“失控”的裁决、无端的诉讼和公然的欺诈行为。</p><p>在阿吉特（Ajit）的领导下，我们的保险业务从一家名不见经传的奥马哈公司发展成为世界领导者，以其对风险的偏好和如直布罗陀般的财务实力而闻名。此外，格雷格（Greg）、我们的董事和我本人，相对于我们所获得的任何薪酬，都在伯克希尔有相当大的投资。我们不使用期权或其他单方面的薪酬形式；如果你亏损，我们也会亏损。这种做法鼓励谨慎，但并不能保证预见性。</p><p>P/C保险增长依赖于经济风险的增加。没有风险——就没有保险的需求。</p><p>想想仅仅135年前，世界上还没有汽车、卡车或飞机。如今，仅美国就有3亿辆汽车，一个每天造成巨大损失的庞大车队。飓风、龙卷风和野火造成的财产损失是巨大的、不断增长的，并且其模式和最终成本越来越不可预测。</p><p>写十年期保单来覆盖这些风险是愚蠢的——可以说是疯狂的——但我们认为一年期的风险承担通常是可控的。如果我们改变主意，我们会改变我们提供的合同。在我的一生中，汽车保险公司通常放弃了为期一年的保单，转而采用六个月的保单。这一变化减少了浮存金，但允许更明智的承保。</p><p><strong>没有任何私人保险公司愿意承担伯克希尔能够提供的风险量。有时，这种优势很重要。但我们也要在价格不足时缩小规模。我们绝不能为了留在游戏中而承保定价不足的保单。这种政策是公司自杀。</strong></p><p>正确定价P/C保险是部分艺术，部分科学，绝对不是乐观主义者从事的业务。招募阿吉特的伯克希尔高管迈克·戈德堡（Mike Goldberg）说得最好：“我们希望我们的承保人每天上班时感到紧张，但不要瘫痪。”</p><p><strong>综合考虑，我们喜欢P/C保险业务。伯克希尔能够在财务上和心理上承受极端损失而不眨眼。我们也不依赖再保险公司，这为我们提供了重要且持久的成本优势。最后，我们拥有杰出的管理者（没有乐观主义者），并且特别善于利用P/C保险带来的大量资金进行投资。</strong></p><p>在过去二十年中，我们的保险业务实现了320亿美元的税后承保利润，大约每销售1美元的保险就获得3.3美分的税后利润。与此同时，我们的浮存金从460亿美元增长到1710亿美元。浮存金可能会随着时间的推移略有增长，并且凭借明智的承保（和一些运气），有合理的可能性保持无成本。</p><h2 id=\"id_2551276012\">伯克希尔增加对日本的投资</h2><p>一个对我们以美国为中心的投资策略的小但重要的例外是我们对日本的投资不断增加。</p><p>伯克希尔开始购买五家日本公司的股票已经快六年了，这些公司以某种方式成功运营，与伯克希尔自身非常相似。这五家公司（按字母顺序）分别是：伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友。这些大型企业各自又拥有众多企业的利益，许多在日本本土，但也有许多在世界各地运营。</p><p>2019年7月，伯克希尔首次购买这五家公司的股票。我们只是查看了它们的财务记录，对其股票的低价感到惊讶。随着时间的推移，我们对这些公司的钦佩与日俱增。格雷格多次与他们会面，我定期关注它们的进展。我们两人都喜欢它们的资本配置、管理层以及对投资者的态度。</p><p>这五家公司的每一家在适当时都会增加股息，当合理时会回购自己的股票，而且它们的高管在薪酬计划上远不如美国同行激进。</p><p>我们对这五家公司的持股是长期的，并且我们承诺支持它们的董事会。从一开始，我们就同意将伯克希尔的持股比例保持在每家公司股份的10%以下。但随着我们接近这一上限，这五家公司同意适度放宽上限。随着时间的推移，你可能会看到伯克希尔对这五家公司的持股比例都有所增加。</p><p>截至年底，伯克希尔的总成本（以美元计）为138亿美元，我们持有的股票市值总计235亿美元。</p><p>与此同时，伯克希尔一直在增加日元计价的借款——但并非根据任何公式。所有借款都是固定利率，没有“浮动利率”。格雷格和我对外汇汇率的未来走势没有任何看法，因此我们寻求一个大致的货币中性头寸。然而，根据GAAP规则，我们被要求定期在收益中计算我们借入的日元的任何收益或损失，并且截至年底，由于美元强势，我们已将23亿美元的税后收益计入其中，其中2024年发生了8.5亿美元。</p><p>我预计格雷格和他的继任者将持有这一日本头寸数十年，并且伯克希尔将找到其他方式与这五家公司未来开展富有成效的合作。</p><p>我们目前的日元平衡策略的数学计算结果也很令人满意。截至我写这篇文章时，预计2025年日本投资的年度股息收入将总计约8.12亿美元，而我们日元计价债务的利息成本将约为1.35亿美元。</p><h2 id=\"id_2731773280\">年度奥马哈大会</h2><p>我希望你们能在5月3日加入我们在奥马哈的聚会。今年我们遵循了稍有变化的日程安排，但基本内容保持不变。我们的目标是让你们的许多问题得到解答，让你们与朋友相聚，并让你们带着对奥马哈的良好印象离开。这座城市期待着你们的光临。</p><p>我们将拥有同样的一群志愿者，为您提供各种各样的伯克希尔产品，这些产品会让您的钱包变轻，让您的心情变好。和往常一样，我们将在周五下午12点至5点开放，提供可爱的Squishmallows、Fruit of the Loom的内衣、Brooks的跑鞋以及许多其他吸引您的商品。</p><p>同样，我们将只出售一本书。去年，我们销售了《穷查理宝典》（Poor Charlie’s Almanack），并迅速售罄——5000本在周六闭市前被抢购一空。</p><p>今年，我们将推出《伯克希尔哈撒韦60年》。2015年，我请Carrie Sova（她在伯克希尔有许多职责，包括管理年度会议的大部分活动）尝试编写一本关于伯克希尔的轻松历史书。我给了她充分的自由去发挥她的想象力，而她很快就创作出了一本让我惊叹不已的书——它的创意、内容和设计都令人印象深刻。</p><p>随后，Carrie离开伯克希尔去组建家庭，现在她已经有了三个孩子。但每年夏天，伯克希尔的办公室团队都会聚在一起，观看奥马哈风暴追逐者队（Omaha Storm Chasers）与一支三A球队的棒球比赛。我会邀请一些老员工加入，Carrie通常也会带着她的家人一起来。在今年的活动中，我厚着脸皮问她是否愿意制作一个60周年纪念版，其中包含查理（Charlie）的照片、引语和一些很少公开的故事。</p><p>尽管要照顾三个年幼的孩子，Carrie毫不犹豫地答应了“好的”。因此，我们将有5000本新书在周五下午和周六上午7点至下午4点出售。</p><p>Carrie拒绝为她在这本“查理”特辑上所做的大量工作收取任何报酬。我建议她和我共同签名20本，赠予任何向位于南奥马哈的Stephen中心捐赠5000美元的股东。Stephen中心多年来一直为无家可归的成年人和儿童提供帮助。Kizer家族，从我长期的朋友、Carrie的外祖父Bill Kizer Sr.开始，多年来一直支持这一值得尊敬的机构。通过出售这20本签名书所筹集的任何资金，我都会进行匹配。</p><hr/><p>Becky Quick将负责报道我们今年稍作调整的聚会。Becky对伯克希尔了如指掌，总是能安排与管理者、投资者、股东以及偶尔的名人的有趣访谈。她和她的CNBC团队不仅将我们的会议传遍全球，还存档了许多与伯克希尔相关的资料。感谢我们的董事Steve Burke提出了存档的想法。</p><p>今年我们将不会有电影放映，而是将会议时间提前到上午8点开始。我会做一些开场致辞，然后我们迅速进入问答环节，由Becky和观众交替提问。</p><p>Greg和Ajit将与我一起回答问题，我们将在上午10:30休息半小时。11:00重新开始后，只有Greg会和我一起在台上。今年我们将在下午1:00结束会议，但展厅将继续开放，供购物直至下午4:00。</p><p>您可以在第16页找到周末活动的详细信息。特别注意周日早上总是很受欢迎的Brooks跑步活动。（我那天会睡觉。）</p><hr/><p>我的聪明且漂亮的妹妹Bertie（我在去年的信中提到过她）将出席这次会议，她的两个女儿也会来，她们也都非常漂亮。所有人都一致认为，这种迷人的基因只在家族的女性身上流淌。（唉。）</p><p>Bertie现在91岁了，我们每周日都会用老式电话交谈。我们讨论老年生活的乐趣，以及一些令人兴奋的话题，比如我们拐杖的优劣。在我的情况下，拐杖的用途仅限于防止我摔倒。</p><p>但Bertie总是比我技高一筹，她声称拐杖还有一个额外的好处：当一个女人使用拐杖时，男人们就不再“追求”她了。Bertie解释说，男性自尊心很强，老妇人用拐杖显然不是合适的追求对象。目前，我没有数据来反驳她的说法。</p><p>但我有怀疑。在会议上，我从台上看不到什么，我希望大家能帮我留意一下Bertie。如果她的拐杖真的起作用了，请告诉我。我的猜测是，她周围还是会围满男性。对于一定年龄的人来说，这一幕会让人想起《乱世佳人》中斯嘉丽·奥哈拉和她那群追求者的场景。</p><p>伯克希尔的董事们和我非常期待你们来到奥马哈，我预测你们会玩得很开心，并且可能会交到一些新朋友。</p><p class=\"t-img-caption\"><img 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投资组合：重仓股票，偏爱美国伯克希尔的投资组合分为两部分：控股企业和可交易股票。控股企业价值数千亿美元，包括一些“罕见的明珠”，但也有一些表现不佳的“落后者”。可交易股票方面，伯克希尔持有约十几家大型盈利企业的少量股份，如苹果、美国运通等。巴菲特明确表示，伯克希尔将永远把大部分资金投资于股票，主要是美国股票。他认为，企业和拥有所需技能的个人通常能找到应对货币不稳定的方法，而固定收益债券则无法抵御失控的货币。4. 保险业务：核心支柱，谨慎经营财产和意外险（P/C）保险仍然是伯克希尔的核心业务。巴菲特详细解释了P/C保险“先收钱，后付损失”的经营模式，强调了谨慎承保的重要性。他指出，气候变化可能导致保险损失增加，但伯克希尔有能力承受极端损失，并且不依赖再保险公司。在阿吉特·贾恩（Ajit Jain）的领导下，伯克希尔的保险业务已成为世界领先者。5. 日本投资：小而重要的例外伯克希尔对五家日本商社（伊藤忠、丸红、三菱、三井、住友）的投资不断增加。巴菲特和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）都对这些公司的资本配置、管理层和对投资者的态度表示赞赏。伯克希尔计划长期持有这些股份，并承诺支持它们的董事会。通过日元计价借款，伯克希尔实现了大致的货币中性头寸。6. 年度股东大会：形式微调，内容依旧今年的股东大会将于5月3日在奥马哈举行，日程安排稍有变化。会议将提前至上午8点开始，巴菲特、格雷格和阿吉特将共同回答问题。今年将不放映电影，而是推出一本名为《伯克希尔哈撒韦60年》的新书。以下为AI翻译全文，正在人工校对中：2024年致股东的信去年的表现在2024年，伯克希尔的表现比我预期的要好，尽管我们189家运营企业中有53%报告了利润下降。我们得益于投资收益的可预见的大幅增长，因为国库券的收益率有所提高，我们大幅增加了这些高流动性短期证券的持有量。我们的保险业务也实现了利润的大幅增长，其中GEICO的表现尤为突出。五年来，托德·康布斯（Todd Combs）对GEICO进行了重大改革，提高了效率并更新了承保实践。GEICO是一颗长期持有的明珠，需要进行重大翻新，而托德一直在不遗余力地完成这项工作。尽管尚未完成，但2024年的改善令人瞩目。总体而言，2024年财产和意外险（P/C）保险定价走强，反映出对流风暴造成的损失大幅增加。气候变化可能已经到来。然而，2024年并未发生任何“灾难性”事件。总有一天，一场真正惊人的保险损失会发生——而且无法保证一年只发生一次。P/C业务对伯克希尔至关重要，因此稍后在信中会有进一步讨论。伯克希尔的铁路和公用事业运营——我们保险业务之外的两大业务——总体利润有所改善。然而，这两项业务都还有很多工作要做。年底时，我们将公用事业的持股比例从大约92%增加到100%，成本约为39亿美元，其中29亿美元以现金支付，其余以伯克希尔“B”股支付。2024年，我们实现营业利润474.37亿美元。我们一直——也许有些读者会抱怨——强调这一指标，而不是第K-68页上根据GAAP要求报告的利润。我们的指标排除了我们持有的股票和债券的资本利得或损失，无论是已实现的还是未实现的。从长期来看，我们认为收益很可能会占上风——否则我们为什么购买这些证券呢？——尽管每年的数字会大幅波动且难以预测。我们对这类承诺的时间跨度几乎总是远超过一年。在许多情况下，我们的思考涉及数十年。这些长期投资有时会带来丰厚的回报。以下是2023-2024年的利润明细，按我们的观点来看。所有计算均在折旧、摊销和所得税之后进行。EBITDA是华尔街的宠儿，但我们并不认同。（单位：百万美元）项目2024年2023年保险承保90.2054.28保险投资收益136.7095.67BNSF铁路50.3150.87伯克希尔哈撒韦能源37.3023.31其他控股企业130.72133.62非控股企业*15.1917.50其他**13.95(1.75)营业利润474.37373.50包括伯克希尔持有20%至50%股权的某些企业，如卡夫亨氏、西方石油和Berkadia。 ** 包括2024年约11亿美元和2023年约2.11亿美元的外币兑换收益，这些收益来自我们使用非美元计价债务。令人惊讶！一项重要的美国纪录被打破六十年前，现任管理层接管了伯克希尔。这一举动是一个错误——我的错误——困扰了我们二十年。查理，我必须强调，他立刻就看出了我的明显错误：尽管我购买伯克希尔的价格看起来很便宜，但它的业务——一家大型北方纺织企业——注定要消亡。美国财政部已经提前收到了伯克希尔命运的无声警告。1965年，该公司没有缴纳一分钱的所得税，这种尴尬的情况在公司中已经持续了十年。这种经济行为可能对那些光彩夺目的初创企业来说是可以理解的，但如果发生在一家受人尊敬的美国工业巨头身上，那就是一个闪烁的黄灯。伯克希尔注定要被扔进历史的垃圾堆。快进六十年，想象一下财政部的惊讶，当同一家公司——仍然以伯克希尔哈撒韦的名义运营——支付的公司所得税比美国政府从任何公司——甚至是市值数万亿美元的美国科技巨头——那里收到的还要多。具体来说，伯克希尔去年向美国国税局（IRS）支付了四笔款项，总计268亿美元。这大约占到整个美国公司支付总额的5%。（此外，我们还向外国政府和44个州支付了可观的所得税。）请注意一个关键因素，使得我们能够支付这笔创纪录的款项：在1965-2024年期间，伯克希尔的股东只收到过一次现金股息。1967年1月3日，我们发放了唯一一次支付——101,755美元，或每股A股10美分。（我现在想不起来为什么我建议董事会采取这一行动。现在这似乎是一个噩梦。）六十年来，伯克希尔的股东们一直支持持续再投资，这使得公司能够建立可观的应税收入。在最初的十年里，向美国财政部支付的现金所得税微不足道，但现在累计已超过1010亿美元……并且还在不断增加。大数字很难形象化。让我重新表述一下我们去年支付的268亿美元。如果伯克希尔在2024年全年——想象一下366天昼夜，因为2024年是闰年——每20分钟向财政部寄出一张100万美元的支票，我们仍然会在年底欠联邦政府一大笔钱。事实上，直到进入1月，财政部才会告诉我们，我们可以稍作休息，睡一会儿觉，并为2025年的税收支付做好准备。你的钱在哪里伯克希尔的股权投资是双管齐下的。一方面，我们控制了许多企业，持有被投资方至少80%的股份。通常，我们持有100%。这些189家子公司与可交易的普通股有相似之处，但远非完全相同。这个集合价值数千亿美元，包括一些罕见的明珠、许多不错但远非卓越的企业以及一些令人失望的落后者。我们没有任何一项是主要的负担，但我确实有一些本不该购买的。另一方面，我们持有大约十几家大型且非常盈利企业的少量股份，这些企业都是家喻户晓的品牌，如苹果、美国运通、可口可乐和穆迪。这些公司中的许多在运营所需的净有形股本上获得了非常高的回报。到年底，我们持有的这些部分股权的价值为2720亿美元。可以理解的是，真正出色的企业很少会整体出售，但这些明珠的小部分可以在华尔街的周一至周五购买，而且偶尔它们会以低价出售。我们在选择股权工具时是公正的，根据我们能在哪里最好地部署你的（和我家族的）储蓄，投资于任何一种形式。很多时候，没有什么看起来令人信服；非常罕见的是，我们会发现自己深陷机会之中。格雷格（Greg）已经生动地展示了他在这种时候的行动能力，就像查理（Charlie）一样。对于可交易的股票，当我犯错时，改变方向更容易。必须强调的是，伯克希尔目前的规模削弱了这一宝贵的选择。我们不能随时进出。有时需要一年或更长时间才能建立或剥离一项投资。此外，当我们持有少数股权时，如果需要，我们无法改变管理层，也无法控制资本流动，如果我们对所做的决策不满意。对于控股公司，我们可以决定这些决策，但我们处置错误的灵活性要小得多。实际上，伯克希尔几乎从不出售控股企业，除非我们认为会面临无休止的问题。一个补偿是，一些企业所有者因为我们的坚定行为而寻求伯克希尔。偶尔，这对我们来说是一个明确的加分项。尽管一些评论员目前认为伯克希尔拥有巨额现金头寸，但你的大部分资金仍然投资于股票。这种偏好不会改变。尽管我们持有的可交易股票从去年的3540亿美元下降到2720亿美元，但我们持有的非上市控股股权的价值有所增加，并且仍然远远大于可交易投资组合的价值。伯克希尔的股东可以放心，我们将永远将你们的大部分资金投资于股票——主要是美国股票，尽管其中许多将有重要的国际业务。伯克希尔永远不会偏好持有现金等价物而不是拥有良好企业的股权，无论是控股还是仅部分持有。纸币的价值可能会因财政愚蠢而蒸发。在某些国家，这种鲁莽的做法已经成为习惯，而在我们国家短暂的历史中，美国也曾接近边缘。固定票息债券无法抵御失控货币。然而，企业以及拥有所需技能的个人通常会找到应对货币不稳定的方法，只要他们的产品或服务受到国家公民的欢迎。个人技能也是如此。由于缺乏运动天赋、美妙的嗓音、医学或法律技能，或者任何其他特殊才能，我一生都依赖于股票。实际上，我依赖于美国企业的成功，并且我将继续这样做。以某种方式，公民对储蓄的明智——更好的是富有想象力的——部署是推动社会不断产出所需商品和服务的必要条件。这种制度被称为资本主义。它有其缺点和滥用——在某些方面现在比以往任何时候都更严重——但它也能创造出其他经济体系无法比拟的奇迹。美国是例证A。我们国家在短短235年的历史中取得的进步，即使是1789年宪法通过时最乐观的殖民者也无法想象，当时国家的能量被释放出来。当然，在我们国家的幼年时期，我们有时会从国外借款以补充我们自己的储蓄。但与此同时，我们需要许多美国人持续储蓄，然后需要这些储蓄者或其他美国人明智地部署这些可用资本。如果美国消耗了它所生产的一切，那么这个国家将会原地踏步。美国的过程并不总是那么美好——我们国家一直有许多无赖和投机者，他们试图利用那些错误地信任他们的人的储蓄。即使存在这种不端行为——这种行为至今仍然存在——以及许多由于激烈竞争或颠覆性创新而最终失败的资本部署，美国人的储蓄也带来了超出任何殖民者梦想的产出数量和质量。从最初仅400万人口的基础出发——尽管早期发生了一场内战，美国人相互残杀——美国在眨眼之间改变了世界。在非常小的程度上，伯克希尔的股东通过放弃股息，选择再投资而不是消费，参与了美国奇迹。最初，这种再投资微不足道，几乎毫无意义，但随着时间的推移，它迅速增长，反映了持续的储蓄文化和长期复利的魔力的结合。伯克希尔的活动现在影响着我们国家的各个角落。而且我们还没有完成。公司死亡的原因有很多，但与人类不同，年老本身并不是致命的。今天的伯克希尔比1965年时要年轻得多。然而，正如查理和我始终承认的那样，伯克希尔只能在美国取得这样的成就，而美国即使没有伯克希尔也会取得同样的成功。所以，感谢你，山姆大叔。总有一天，你伯克希尔的侄子侄女们希望向你支付比2024年更大的款项。明智地使用它。照顾那些没有任何过错却在生活中处于劣势的人。他们应得更好的。永远不要忘记，我们需要你维持稳定的货币，而这一结果需要你的智慧和警惕。财产和意外险P/C保险仍然是伯克希尔的核心业务。该行业的财务模式在大型企业中极为罕见。通常，公司在销售产品或服务之前或同时，会产生劳动力、材料、库存、厂房和设备等成本。因此，他们的首席执行官在销售产品之前就能很好地了解其成本。如果销售价格低于成本，管理者很快就会意识到他们有问题。失血是很难忽视的。然而，当承保P/C保险时，我们提前收到付款，而在很久之后才了解我们的产品成本我们多少——有时真相大白可能延迟30年甚至更久。（我们仍然在为50多年前发生的石棉暴露支付巨额款项。）这种经营模式的一个好处是，它让P/C保险公司提前获得现金，然后才产生大部分费用，但它也带来了风险，即公司可能在首席执行官和董事会意识到发生了什么之前就已经亏损——有时是巨额亏损。某些保险业务线最小化了这种错配，例如农作物保险或冰雹损害，这些损失报告迅速、评估和支付。然而，其他业务线可能会让公司管理层和股东在公司破产时还沉浸在幸福之中。想想医疗事故或产品责任保险。在“长尾”业务线中，P/C保险公司可能会在其所有者和监管机构面前报告大量但虚假的利润，持续多年——甚至几十年。如果首席执行官是一个乐观主义者或骗子，这种会计处理尤其危险。这些可能性并非空想：历史揭示了大量此类人物。在过去几十年中，这种“先收钱，后付损失”的模式让伯克希尔能够投资大量资金（“浮存金”），同时通常实现了我们所认为的小额承保利润。我们为“意外”做出估计，到目前为止，这些估计已经足够。我们并不因我们的活动所承受的损失支付大幅增加而气馁。（当我写这篇文章时，想想野火。）这是我们的工作，要定价以吸收这些损失，并在意外发生时冷静地承受打击。这也是我们的工作，要反对“失控”的裁决、无端的诉讼和公然的欺诈行为。在阿吉特（Ajit）的领导下，我们的保险业务从一家名不见经传的奥马哈公司发展成为世界领导者，以其对风险的偏好和如直布罗陀般的财务实力而闻名。此外，格雷格（Greg）、我们的董事和我本人，相对于我们所获得的任何薪酬，都在伯克希尔有相当大的投资。我们不使用期权或其他单方面的薪酬形式；如果你亏损，我们也会亏损。这种做法鼓励谨慎，但并不能保证预见性。P/C保险增长依赖于经济风险的增加。没有风险——就没有保险的需求。想想仅仅135年前，世界上还没有汽车、卡车或飞机。如今，仅美国就有3亿辆汽车，一个每天造成巨大损失的庞大车队。飓风、龙卷风和野火造成的财产损失是巨大的、不断增长的，并且其模式和最终成本越来越不可预测。写十年期保单来覆盖这些风险是愚蠢的——可以说是疯狂的——但我们认为一年期的风险承担通常是可控的。如果我们改变主意，我们会改变我们提供的合同。在我的一生中，汽车保险公司通常放弃了为期一年的保单，转而采用六个月的保单。这一变化减少了浮存金，但允许更明智的承保。没有任何私人保险公司愿意承担伯克希尔能够提供的风险量。有时，这种优势很重要。但我们也要在价格不足时缩小规模。我们绝不能为了留在游戏中而承保定价不足的保单。这种政策是公司自杀。正确定价P/C保险是部分艺术，部分科学，绝对不是乐观主义者从事的业务。招募阿吉特的伯克希尔高管迈克·戈德堡（Mike Goldberg）说得最好：“我们希望我们的承保人每天上班时感到紧张，但不要瘫痪。”综合考虑，我们喜欢P/C保险业务。伯克希尔能够在财务上和心理上承受极端损失而不眨眼。我们也不依赖再保险公司，这为我们提供了重要且持久的成本优势。最后，我们拥有杰出的管理者（没有乐观主义者），并且特别善于利用P/C保险带来的大量资金进行投资。在过去二十年中，我们的保险业务实现了320亿美元的税后承保利润，大约每销售1美元的保险就获得3.3美分的税后利润。与此同时，我们的浮存金从460亿美元增长到1710亿美元。浮存金可能会随着时间的推移略有增长，并且凭借明智的承保（和一些运气），有合理的可能性保持无成本。伯克希尔增加对日本的投资一个对我们以美国为中心的投资策略的小但重要的例外是我们对日本的投资不断增加。伯克希尔开始购买五家日本公司的股票已经快六年了，这些公司以某种方式成功运营，与伯克希尔自身非常相似。这五家公司（按字母顺序）分别是：伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友。这些大型企业各自又拥有众多企业的利益，许多在日本本土，但也有许多在世界各地运营。2019年7月，伯克希尔首次购买这五家公司的股票。我们只是查看了它们的财务记录，对其股票的低价感到惊讶。随着时间的推移，我们对这些公司的钦佩与日俱增。格雷格多次与他们会面，我定期关注它们的进展。我们两人都喜欢它们的资本配置、管理层以及对投资者的态度。这五家公司的每一家在适当时都会增加股息，当合理时会回购自己的股票，而且它们的高管在薪酬计划上远不如美国同行激进。我们对这五家公司的持股是长期的，并且我们承诺支持它们的董事会。从一开始，我们就同意将伯克希尔的持股比例保持在每家公司股份的10%以下。但随着我们接近这一上限，这五家公司同意适度放宽上限。随着时间的推移，你可能会看到伯克希尔对这五家公司的持股比例都有所增加。截至年底，伯克希尔的总成本（以美元计）为138亿美元，我们持有的股票市值总计235亿美元。与此同时，伯克希尔一直在增加日元计价的借款——但并非根据任何公式。所有借款都是固定利率，没有“浮动利率”。格雷格和我对外汇汇率的未来走势没有任何看法，因此我们寻求一个大致的货币中性头寸。然而，根据GAAP规则，我们被要求定期在收益中计算我们借入的日元的任何收益或损失，并且截至年底，由于美元强势，我们已将23亿美元的税后收益计入其中，其中2024年发生了8.5亿美元。我预计格雷格和他的继任者将持有这一日本头寸数十年，并且伯克希尔将找到其他方式与这五家公司未来开展富有成效的合作。我们目前的日元平衡策略的数学计算结果也很令人满意。截至我写这篇文章时，预计2025年日本投资的年度股息收入将总计约8.12亿美元，而我们日元计价债务的利息成本将约为1.35亿美元。年度奥马哈大会我希望你们能在5月3日加入我们在奥马哈的聚会。今年我们遵循了稍有变化的日程安排，但基本内容保持不变。我们的目标是让你们的许多问题得到解答，让你们与朋友相聚，并让你们带着对奥马哈的良好印象离开。这座城市期待着你们的光临。我们将拥有同样的一群志愿者，为您提供各种各样的伯克希尔产品，这些产品会让您的钱包变轻，让您的心情变好。和往常一样，我们将在周五下午12点至5点开放，提供可爱的Squishmallows、Fruit of the Loom的内衣、Brooks的跑鞋以及许多其他吸引您的商品。同样，我们将只出售一本书。去年，我们销售了《穷查理宝典》（Poor Charlie’s Almanack），并迅速售罄——5000本在周六闭市前被抢购一空。今年，我们将推出《伯克希尔哈撒韦60年》。2015年，我请Carrie Sova（她在伯克希尔有许多职责，包括管理年度会议的大部分活动）尝试编写一本关于伯克希尔的轻松历史书。我给了她充分的自由去发挥她的想象力，而她很快就创作出了一本让我惊叹不已的书——它的创意、内容和设计都令人印象深刻。随后，Carrie离开伯克希尔去组建家庭，现在她已经有了三个孩子。但每年夏天，伯克希尔的办公室团队都会聚在一起，观看奥马哈风暴追逐者队（Omaha Storm Chasers）与一支三A球队的棒球比赛。我会邀请一些老员工加入，Carrie通常也会带着她的家人一起来。在今年的活动中，我厚着脸皮问她是否愿意制作一个60周年纪念版，其中包含查理（Charlie）的照片、引语和一些很少公开的故事。尽管要照顾三个年幼的孩子，Carrie毫不犹豫地答应了“好的”。因此，我们将有5000本新书在周五下午和周六上午7点至下午4点出售。Carrie拒绝为她在这本“查理”特辑上所做的大量工作收取任何报酬。我建议她和我共同签名20本，赠予任何向位于南奥马哈的Stephen中心捐赠5000美元的股东。Stephen中心多年来一直为无家可归的成年人和儿童提供帮助。Kizer家族，从我长期的朋友、Carrie的外祖父Bill Kizer Sr.开始，多年来一直支持这一值得尊敬的机构。通过出售这20本签名书所筹集的任何资金，我都会进行匹配。Becky Quick将负责报道我们今年稍作调整的聚会。Becky对伯克希尔了如指掌，总是能安排与管理者、投资者、股东以及偶尔的名人的有趣访谈。她和她的CNBC团队不仅将我们的会议传遍全球，还存档了许多与伯克希尔相关的资料。感谢我们的董事Steve Burke提出了存档的想法。今年我们将不会有电影放映，而是将会议时间提前到上午8点开始。我会做一些开场致辞，然后我们迅速进入问答环节，由Becky和观众交替提问。Greg和Ajit将与我一起回答问题，我们将在上午10:30休息半小时。11:00重新开始后，只有Greg会和我一起在台上。今年我们将在下午1:00结束会议，但展厅将继续开放，供购物直至下午4:00。您可以在第16页找到周末活动的详细信息。特别注意周日早上总是很受欢迎的Brooks跑步活动。（我那天会睡觉。）我的聪明且漂亮的妹妹Bertie（我在去年的信中提到过她）将出席这次会议，她的两个女儿也会来，她们也都非常漂亮。所有人都一致认为，这种迷人的基因只在家族的女性身上流淌。（唉。）Bertie现在91岁了，我们每周日都会用老式电话交谈。我们讨论老年生活的乐趣，以及一些令人兴奋的话题，比如我们拐杖的优劣。在我的情况下，拐杖的用途仅限于防止我摔倒。但Bertie总是比我技高一筹，她声称拐杖还有一个额外的好处：当一个女人使用拐杖时，男人们就不再“追求”她了。Bertie解释说，男性自尊心很强，老妇人用拐杖显然不是合适的追求对象。目前，我没有数据来反驳她的说法。但我有怀疑。在会议上，我从台上看不到什么，我希望大家能帮我留意一下Bertie。如果她的拐杖真的起作用了，请告诉我。我的猜测是，她周围还是会围满男性。对于一定年龄的人来说，这一幕会让人想起《乱世佳人》中斯嘉丽·奥哈拉和她那群追求者的场景。伯克希尔的董事们和我非常期待你们来到奥马哈，我预测你们会玩得很开心，并且可能会交到一些新朋友。","news_type":1,"symbols_score_info":{"BRK.A":1,"BRK.B":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":701,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":400495196430768,"gmtCreate":1738803523662,"gmtModify":1738803525609,"author":{"id":"3537674715728961","authorId":"3537674715728961","name":"StarStar","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3537674715728961","authorIdStr":"3537674715728961"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/400495196430768","repostId":"2509269140","repostType":2,"repost":{"id":"2509269140","kind":"news","pubTimestamp":1738800360,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2509269140?lang=&edition=full","pubTime":"2025-02-06 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href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>发布的2024年报显示：营收977亿美元、同比增长0.9%；全年交付179万辆、同比下降1.1%；<span>净利润</span>71.5亿美元、同比下降52.2%。</p><p>销量疲软、净利润腰斩，对特斯拉股价的影响微乎其微。截至1月31日收盘，特斯拉市值1.3万亿美元、市盈率达183倍。</p><p><strong>二级市场对特斯拉的态度是——无视核心业务疲软，幻想自动驾驶、无人出租车、人形机器人支撑估值上涨。</strong></p><p>例如，某国际大行给出的估值：整车业务89美元/股（假设2030年销量将达530万辆）；自动驾驶业务168美元/股（假设2040年，65%特斯拉车主会订阅、服务费200美元/年）。</p><p><strong>也就是说，确定性相对较强的整车业务只占估值的20%，没有想象空间智驾业务占估值的40%（确凿数据见下文）；“八字儿没一撇”的占40%！</strong></p><p>只有Model 2/Q才能救销量</p><p>特斯拉交付量从快速增长到失速：</p><p>2017年，特斯拉交付首次突破10万辆、同比增长36%；</p><p>2018年，交付24.6万辆、同比增长138%；</p><p>2019年、2020年增速回落，2021年交付93.6万辆、同比增长87%；</p><p>2022年，交付131.4万辆、增速回落到40%；</p><p>2023年，交付181万辆、增速保持为38%；</p><p>2024年．交会179万辆、同比下降1.1%；</p><p>2024年Q1、Q2，季度交付同比降幅分别为8.5%、4.8%；Q3交付46.3万辆同比增长6.4%；Q4交付49.6万辆，同比增速回落到2.3%。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20250206081024435v201milm9fonfiw\"/><p>特斯拉交付增长乏力的主要原因是产品迭代不及时、消费者审美视疲劳。2016年上市的Model 3，直到2023年才推出改款（不是换代）；2019年发布的Model Y，直到2025年1月才推出改款（不是换代）。</p><p><strong>提振销量的最好方式是推出全新产品，而且价格要更加亲民。</strong></p><p>早在2022年，特斯拉就声称要推出比Model 3/Y定位更低的车型（尺寸缩小15%）。如果是SUV就叫Model Q，如果是轿车就叫Model 2，在中国售价约15万元。</p><p>Model 2/Q的上市日期一推再推到2025年上半年，最新消息是2025年底前。</p><p><strong>2025年，特斯拉销量下滑的局面大概率不会扭转。</strong></p><p>智驾的想象空间</p><p>投资者对特斯拉销量停滞不甚敏感，主要原因是认为“特斯拉不是汽车公司而是高科技公司”、“特斯拉未来靠智驾赚钱”……</p><p><strong>特斯拉将FSD</strong>(Full Self-Driveries)订阅费用作为递延收入在整车销售中确认：</p><p>2021年，特斯拉交付93.6万辆，期内智驾订阅增加8.5亿美元；确认FSD收入3.7亿美元、占整车销售收入的0.8%；期内递延收入余额净增4.6亿美元；</p><p>2022年，特斯拉交付131万辆，期内智驾订阅增加11.8亿美元；确认FSD收入5.8亿美元、占整车销售收入的0.9%；期内递延收入余额净增5.3亿美元；</p><p>2023年，特斯拉交付181万辆，期内智驾订阅增加12亿美元、增幅远低于交付；确认FSD收入6亿美元、占整车销售收入的0.8%；期内递延收入余额净增6.2亿美元；</p><p>2024年6月，特斯拉宣布将美国市场FSD选装价格从1.2万美元降至８０００美元。在此之前，订阅价格已经从每月１９９美元降至９９美元。</p><p><strong>大幅降价后，全年智驾订阅增加13.4亿美元；确认FSD收入11.9亿美元、占整车销售收入的1.6%；期内递延收入余额净增6300万美元、同比下降90%！</strong></p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20250206081028947v201bdzg3la3b3k\"/><p><span>资产负债表</span>中与FSD相关的“递延收入”相当于“水池”。后续财年新增相当于“蓄水”，确认FSD收入相当于“抽水”。</p><p>特斯拉智驾业务蓄水本就不快：最近三年（2022-2024），交付491万辆，智驾订阅仅37.2亿美元，相当于整车销售收入的1.7%。</p><p>2024年末，与FSD相关的递延收入不到36亿美元，且“水位”几乎停止上升。年报预计2025年将从中确认FSD收入8.4亿美元。</p><p><strong>池子里就36亿美元可抽，每年能确认的收入12亿美元。特斯拉智驾业务就是这么个体量，怎能撑起特斯拉1.3万亿美元市值的40%？</strong></p><p>FSD采用纯视觉方案和端到端人工智能技术，通过大量视频片段训练神经网络。自2016年提出FSD概念，已经进入第9个年头。不要说华为、<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>这样的巨头，类似DeepSeek的小团队都有可能搞出性能不次于特斯拉FSD的算法。</p><p>另外，中国玩家对高阶智驾倾向于免费策略，特斯拉FSD即便能在中国落地，能赚到的钱也十分有限。</p><p>宇树机器人已经能扭秧歌、丢手绢儿了，假如找家中国企业（如比亚迪）代工，年产几百万台不在话下。</p><p><strong>FSD、人形机器人加起来都撑不起万亿美元市值。唯有Model 2/Q大卖、大赚，才能让泡沫崩得慢些。</strong></p><p>还得靠Model 2/Q救驾</p><p>1）Model 3大量交付前，特斯拉命悬一线</p><p>2012年开始交付Model S，产能爬升异常缓慢。直到Model 3大规模交付，特斯拉产品均价下不来、销量上不去：</p><p>2018年，Model 3初露“神车”锋芒，全年交付14.6万台，占总交付数59.5%；</p><p>2019年，Model 3交付突破30万台，占总交付数81.8%；</p><p>2020年初，Model Y开始交付、Model 3在上海量产，两大神车“双剑合璧”，全年交付44.3万台、占总交付数的88.6%;</p><p>2021年、2022年，Model 3/Y 合计交付91.1万台、124.7万台，分别占当年总交付数的97.3%、94.9%。</p><p>2024年，Model 3/Y 合计交付170.4万台、占总交付量的95.2%。</p><p>2019年，特斯拉净亏损降至7.8亿美元、亏损率3.2%，扭亏“在望”：</p><p>以2019年销量（36.8万辆）为基准，2020年销量指数为136亿，特斯拉成功扭亏，净利润8.6亿美元、利润率2.7%；</p><p>2023年，特斯拉交付181万辆、销量指数492，净利润接近150亿美元、利润率15.7%；</p><p>2024年，特斯拉交付小幅回落、销量指数487，净利润腰斩至72亿美元、利润率7.3%。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20250206081030414v201b3utfcpodon\"/><p><strong>上图给我们两点启示：</strong></p><p>第一，特斯拉盈亏平衡点约在年销40万辆。低于这个销量，即便有品牌溢价、有技术含量也难以盈利；</p><p>第二，2024年销量比2022年高36.2%，多卖了47.5万辆，但净利润不到2022年的60%。原因是激烈竞争增加了赚钱难度。</p><p>2）Model 3/Y毛利润率逼近极限</p><p>2017年，Model 3大规模交付前，特斯拉单车均价、成本分别为高达8.2万美元/辆、6.5万美元/辆；</p><p>随着Model 3/Y放量，特斯拉单车均价一路下滑。到2021年，交付量是2017年的9倍。尽管单车价格降至4.7万美元/辆，毛利润率却攀升到25.9%。</p><p>2023年、2024年，因销量滞涨、价格战影响，毛利润率大幅下降。</p><p>2024年Q4，整车销售收入182亿美元（不包含4.8亿美元FSD订阅收入）、成本163亿美元，毛利润仅19.1亿美元，毛利润率仅10.5%。</p><p>以Q4交付49.6万辆为分母，单车毛利润3860美元/辆（约合2.7万人民币）。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20250206081032757v201tnw63vpgkup\"/><p>2024年，特斯拉整车销售毛利润94.2亿美元（不含FSD），约合670亿人民币。</p><p>用蓝色折线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表费用（率），蓝色淹没彩色才能获得经营利润。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20250206081049567v201qmdn4ak5qn1\"/><p>可以看到，特斯拉毛利润率仍远高于总费用率。2024年Q4，毛利润率接近20%。但这是被汽车租赁、发电/储能、出售碳排放份额等其他业务“拉高”的，特斯拉的核心业务——汽车生产/销售毛利润率逼近10%，不能再低了。</p><p>3）Model 2/Q面临的难题</p><p>Model 2/Q迟迟没有上市的原因，不是特斯拉造不出比Model 3/Y档次低的车，而是有两个顾虑：</p><p>一是中国市场15万元左右的纯电动、插电混动车极具竞争力；特斯拉犹豫再三推出的既不是SUV也不是轿车，而是紧凑型掀背车，意在回避与中国本土产品正面“硬刚”。</p><p>二是特斯拉推出产品的次序是高——中——低：从高档的Model S/X起步，多年后才推出中档的Model 3/Y，最后是档次最低的Model 2/Q。这说明，对特斯拉而言“双高”（高端、高价）最易，“双低”（高端、低价）最难。难的不是技术突破，而是低成本、大规模交付并保持利润。</p><p><strong>Mode 2/Q面临的难题是：造15万元的车容易，卖15万元的车赚钱难。</strong></p><p>业务结构巨变</p><p>特斯拉自诞生以来，电动车整车研发、生产、销售就占据绝对统治地位，但近年来逐步被取代。</p><p>疫情前的2019年，整车销售收入、成本分别为199.5亿美元、159.4亿美元，毛利润40.1亿美元，占毛利润总额的98.6%；</p><p>2021年，特斯拉从疫情影响中恢复，整车销售收入、成本分别为441.3亿美元、324.2亿美元，毛利润达117.1亿美元，占毛利润总额的86.1%；这一年，出售碳排放配额收入14.65亿美元、占毛利润总额的8.3%。</p><p>2023年，整车销售收入、成本分别为785.1亿美元、651.2亿美元，毛利润达到峰值133.9亿美元，但占毛利润总额的比例却降至75.8%；因为出售排放配额、FSD订阅、储能非整车销售业务总收入增至188.6亿美元（占总营收的19.5%），贡献毛利润42.7亿美元（占毛利润总额的27.6%）；</p><p>进入2024年，非整车销售业务重要性进一步加强。例如Q4，整车销售毛利润19.1亿美元（毛利润率10.5%），占毛利润总额的45.8%。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20250206081053508v201waf47fkkkyx\"/><p>如果整车销售业务毛利润金额增长、占比下降，特斯拉业务结构反而更加健康。</p><p>但事实不是这样。2024年Q4，整车销售毛利润不到20亿美元；2023年Q4、2022年Q4、2021年Q4，整车销售毛利润分别为34亿美元、48亿美元、43亿美元。</p><p><strong>看清楚，特斯拉早已大变样！</strong></p><p>注：整车销售之外，特斯拉其他业务有：</p><p>汽车服务</p><p>汽车服务包括付费充电、非保修售后、二手车、车险等业务，近年来占营收的比例及毛利润率稳步提高，是特斯拉旗下发展势头最好的业务。2024年营收、毛利润分别为105.3亿美元、6.1亿美元，毛利润率5.8%。</p><p>汽车租赁</p><p>汽车租赁曾经是特斯拉重要的销售渠道，借助金融手段解决Model S/X售价高，销量低的问题。2017年，特斯拉整车业务收入96.4亿美元。其中销售、租赁收入分别为85.4亿美元、11.1亿美元，租赁占比达11.5%。</p><p>随着Model 3/Y销售放量，租赁业务地位性下降，但仍是重要财源。2024年，租赁业务收入18.3亿美元、同比下降13.8%；毛利润8.2亿美元，毛利润率高达45.1%。</p><p>汽车租赁业务毛利润率高意味着“不划算”，租赁业务成长性不高。</p><p>能源</p><p>特斯拉能源业务包括光伏发电、储能。2024年收入100.9亿美元、同比增长67%；毛利润26.4亿美元、毛利润率26.2%。与中国投资者的态度相反，马斯克高度重视新能源。能源是特斯拉旗下最具潜力版块。</p><p>出售碳排放配额</p><p>卖碳排放配额无本万利，收入即利润。此项业务的背景是：</p><p>包括加州在内的14个州要求汽车生产商出售一定比例的新能源车，不达标者面临罚款、限售处罚。超额完成者可出售多余的“排放权”。<a href=\"https://laohu8.com/S/GM\">通用汽车</a>是最大买家，2023年碳排放权缺口达1780万吨。截至2024年底，通用汽车累计向特斯拉购买1.02亿吨排放权。欧盟也有类似的政策。</p><p>以上分析仅供参考，不构成任何投资建议</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20250206081054933v2019zhcg3uhiq0\"/><p>如对本稿件有异议或投诉，请联系tougao@huxiu.com</p><p>End</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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2/Q才能救销量特斯拉交付量从快速增长到失速：2017年，特斯拉交付首次突破10万辆、同比增长36%；2018年，交付24.6万辆、同比增长138%；2019年、2020年增速回落，2021年交付93.6万辆、同比增长87%；2022年，交付131.4万辆、增速回落到40%；2023年，交付181万辆、增速保持为38%；2024年．交会179万辆、同比下降1.1%；2024年Q1、Q2，季度交付同比降幅分别为8.5%、4.8%；Q3交付46.3万辆同比增长6.4%；Q4交付49.6万辆，同比增速回落到2.3%。特斯拉交付增长乏力的主要原因是产品迭代不及时、消费者审美视疲劳。2016年上市的Model 3，直到2023年才推出改款（不是换代）；2019年发布的Model Y，直到2025年1月才推出改款（不是换代）。提振销量的最好方式是推出全新产品，而且价格要更加亲民。早在2022年，特斯拉就声称要推出比Model 3/Y定位更低的车型（尺寸缩小15%）。如果是SUV就叫Model Q，如果是轿车就叫Model 2，在中国售价约15万元。Model 2/Q的上市日期一推再推到2025年上半年，最新消息是2025年底前。2025年，特斯拉销量下滑的局面大概率不会扭转。智驾的想象空间投资者对特斯拉销量停滞不甚敏感，主要原因是认为“特斯拉不是汽车公司而是高科技公司”、“特斯拉未来靠智驾赚钱”……特斯拉将FSD(Full Self-Driveries)订阅费用作为递延收入在整车销售中确认：2021年，特斯拉交付93.6万辆，期内智驾订阅增加8.5亿美元；确认FSD收入3.7亿美元、占整车销售收入的0.8%；期内递延收入余额净增4.6亿美元；2022年，特斯拉交付131万辆，期内智驾订阅增加11.8亿美元；确认FSD收入5.8亿美元、占整车销售收入的0.9%；期内递延收入余额净增5.3亿美元；2023年，特斯拉交付181万辆，期内智驾订阅增加12亿美元、增幅远低于交付；确认FSD收入6亿美元、占整车销售收入的0.8%；期内递延收入余额净增6.2亿美元；2024年6月，特斯拉宣布将美国市场FSD选装价格从1.2万美元降至８０００美元。在此之前，订阅价格已经从每月１９９美元降至９９美元。大幅降价后，全年智驾订阅增加13.4亿美元；确认FSD收入11.9亿美元、占整车销售收入的1.6%；期内递延收入余额净增6300万美元、同比下降90%！资产负债表中与FSD相关的“递延收入”相当于“水池”。后续财年新增相当于“蓄水”，确认FSD收入相当于“抽水”。特斯拉智驾业务蓄水本就不快：最近三年（2022-2024），交付491万辆，智驾订阅仅37.2亿美元，相当于整车销售收入的1.7%。2024年末，与FSD相关的递延收入不到36亿美元，且“水位”几乎停止上升。年报预计2025年将从中确认FSD收入8.4亿美元。池子里就36亿美元可抽，每年能确认的收入12亿美元。特斯拉智驾业务就是这么个体量，怎能撑起特斯拉1.3万亿美元市值的40%？FSD采用纯视觉方案和端到端人工智能技术，通过大量视频片段训练神经网络。自2016年提出FSD概念，已经进入第9个年头。不要说华为、比亚迪这样的巨头，类似DeepSeek的小团队都有可能搞出性能不次于特斯拉FSD的算法。另外，中国玩家对高阶智驾倾向于免费策略，特斯拉FSD即便能在中国落地，能赚到的钱也十分有限。宇树机器人已经能扭秧歌、丢手绢儿了，假如找家中国企业（如比亚迪）代工，年产几百万台不在话下。FSD、人形机器人加起来都撑不起万亿美元市值。唯有Model 2/Q大卖、大赚，才能让泡沫崩得慢些。还得靠Model 2/Q救驾1）Model 3大量交付前，特斯拉命悬一线2012年开始交付Model S，产能爬升异常缓慢。直到Model 3大规模交付，特斯拉产品均价下不来、销量上不去：2018年，Model 3初露“神车”锋芒，全年交付14.6万台，占总交付数59.5%；2019年，Model 3交付突破30万台，占总交付数81.8%；2020年初，Model Y开始交付、Model 3在上海量产，两大神车“双剑合璧”，全年交付44.3万台、占总交付数的88.6%;2021年、2022年，Model 3/Y 合计交付91.1万台、124.7万台，分别占当年总交付数的97.3%、94.9%。2024年，Model 3/Y 合计交付170.4万台、占总交付量的95.2%。2019年，特斯拉净亏损降至7.8亿美元、亏损率3.2%，扭亏“在望”：以2019年销量（36.8万辆）为基准，2020年销量指数为136亿，特斯拉成功扭亏，净利润8.6亿美元、利润率2.7%；2023年，特斯拉交付181万辆、销量指数492，净利润接近150亿美元、利润率15.7%；2024年，特斯拉交付小幅回落、销量指数487，净利润腰斩至72亿美元、利润率7.3%。上图给我们两点启示：第一，特斯拉盈亏平衡点约在年销40万辆。低于这个销量，即便有品牌溢价、有技术含量也难以盈利；第二，2024年销量比2022年高36.2%，多卖了47.5万辆，但净利润不到2022年的60%。原因是激烈竞争增加了赚钱难度。2）Model 3/Y毛利润率逼近极限2017年，Model 3大规模交付前，特斯拉单车均价、成本分别为高达8.2万美元/辆、6.5万美元/辆；随着Model 3/Y放量，特斯拉单车均价一路下滑。到2021年，交付量是2017年的9倍。尽管单车价格降至4.7万美元/辆，毛利润率却攀升到25.9%。2023年、2024年，因销量滞涨、价格战影响，毛利润率大幅下降。2024年Q4，整车销售收入182亿美元（不包含4.8亿美元FSD订阅收入）、成本163亿美元，毛利润仅19.1亿美元，毛利润率仅10.5%。以Q4交付49.6万辆为分母，单车毛利润3860美元/辆（约合2.7万人民币）。2024年，特斯拉整车销售毛利润94.2亿美元（不含FSD），约合670亿人民币。用蓝色折线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表费用（率），蓝色淹没彩色才能获得经营利润。可以看到，特斯拉毛利润率仍远高于总费用率。2024年Q4，毛利润率接近20%。但这是被汽车租赁、发电/储能、出售碳排放份额等其他业务“拉高”的，特斯拉的核心业务——汽车生产/销售毛利润率逼近10%，不能再低了。3）Model 2/Q面临的难题Model 2/Q迟迟没有上市的原因，不是特斯拉造不出比Model 3/Y档次低的车，而是有两个顾虑：一是中国市场15万元左右的纯电动、插电混动车极具竞争力；特斯拉犹豫再三推出的既不是SUV也不是轿车，而是紧凑型掀背车，意在回避与中国本土产品正面“硬刚”。二是特斯拉推出产品的次序是高——中——低：从高档的Model S/X起步，多年后才推出中档的Model 3/Y，最后是档次最低的Model 2/Q。这说明，对特斯拉而言“双高”（高端、高价）最易，“双低”（高端、低价）最难。难的不是技术突破，而是低成本、大规模交付并保持利润。Mode 2/Q面临的难题是：造15万元的车容易，卖15万元的车赚钱难。业务结构巨变特斯拉自诞生以来，电动车整车研发、生产、销售就占据绝对统治地位，但近年来逐步被取代。疫情前的2019年，整车销售收入、成本分别为199.5亿美元、159.4亿美元，毛利润40.1亿美元，占毛利润总额的98.6%；2021年，特斯拉从疫情影响中恢复，整车销售收入、成本分别为441.3亿美元、324.2亿美元，毛利润达117.1亿美元，占毛利润总额的86.1%；这一年，出售碳排放配额收入14.65亿美元、占毛利润总额的8.3%。2023年，整车销售收入、成本分别为785.1亿美元、651.2亿美元，毛利润达到峰值133.9亿美元，但占毛利润总额的比例却降至75.8%；因为出售排放配额、FSD订阅、储能非整车销售业务总收入增至188.6亿美元（占总营收的19.5%），贡献毛利润42.7亿美元（占毛利润总额的27.6%）；进入2024年，非整车销售业务重要性进一步加强。例如Q4，整车销售毛利润19.1亿美元（毛利润率10.5%），占毛利润总额的45.8%。如果整车销售业务毛利润金额增长、占比下降，特斯拉业务结构反而更加健康。但事实不是这样。2024年Q4，整车销售毛利润不到20亿美元；2023年Q4、2022年Q4、2021年Q4，整车销售毛利润分别为34亿美元、48亿美元、43亿美元。看清楚，特斯拉早已大变样！注：整车销售之外，特斯拉其他业务有：汽车服务汽车服务包括付费充电、非保修售后、二手车、车险等业务，近年来占营收的比例及毛利润率稳步提高，是特斯拉旗下发展势头最好的业务。2024年营收、毛利润分别为105.3亿美元、6.1亿美元，毛利润率5.8%。汽车租赁汽车租赁曾经是特斯拉重要的销售渠道，借助金融手段解决Model S/X售价高，销量低的问题。2017年，特斯拉整车业务收入96.4亿美元。其中销售、租赁收入分别为85.4亿美元、11.1亿美元，租赁占比达11.5%。随着Model 3/Y销售放量，租赁业务地位性下降，但仍是重要财源。2024年，租赁业务收入18.3亿美元、同比下降13.8%；毛利润8.2亿美元，毛利润率高达45.1%。汽车租赁业务毛利润率高意味着“不划算”，租赁业务成长性不高。能源特斯拉能源业务包括光伏发电、储能。2024年收入100.9亿美元、同比增长67%；毛利润26.4亿美元、毛利润率26.2%。与中国投资者的态度相反，马斯克高度重视新能源。能源是特斯拉旗下最具潜力版块。出售碳排放配额卖碳排放配额无本万利，收入即利润。此项业务的背景是：包括加州在内的14个州要求汽车生产商出售一定比例的新能源车，不达标者面临罚款、限售处罚。超额完成者可出售多余的“排放权”。通用汽车是最大买家，2023年碳排放权缺口达1780万吨。截至2024年底，通用汽车累计向特斯拉购买1.02亿吨排放权。欧盟也有类似的政策。以上分析仅供参考，不构成任何投资建议如对本稿件有异议或投诉，请联系tougao@huxiu.comEnd","news_type":1,"symbols_score_info":{"TSLA":1,"TSLL":1,"TSYW.SI":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":873,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":398161784181320,"gmtCreate":1738230256139,"gmtModify":1738230484370,"author":{"id":"3537674715728961","authorId":"3537674715728961","name":"StarStar","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3537674715728961","authorIdStr":"3537674715728961"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/398161784181320","repostId":"2507169251","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":907,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":397459583123656,"gmtCreate":1738058881775,"gmtModify":1738059261321,"author":{"id":"3537674715728961","authorId":"3537674715728961","name":"StarStar","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3537674715728961","authorIdStr":"3537674715728961"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/397459583123656","repostId":"397354617385568","repostType":1,"repost":{"id":397354617385568,"gmtCreate":1738032810567,"gmtModify":1738035002906,"author":{"id":"740450932848","authorId":"740450932848","name":"33_Tiger","avatar":"https://static.tigerbbs.com/aa2c2a58a713dadbb19ede7c4c37d61d","crmLevel":12,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"740450932848","authorIdStr":"740450932848"},"themes":[],"title":"黄仁勋评论DeepSeek冲击","htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">$英伟达(NVDA)$ </a> 中文来自DeepSeek 亲爱的同仁与伙伴: 此刻，当我望向窗外硅谷的夜色，星辰与服务器集群的指示灯在远处连成一片，这让我想起三十年前在 Denny's餐厅勾勒第一张GPU草图时的凌晨一真正改变世界的创新，往往诞生于他人质疑的黑暗中。今日的股价波动，不过是漫长征程中的一阵山风，而我们早已学会在峭壁上稳步前行。 关于DeepSeek引发的讨论，我想坦诚分享：任何新兴力量的出现，都是对行业生命力的最佳印证。他们以开源策略和场景化芯片设计展现的锐意，恰如我们当年用 GPU颠覆传统计算架构时的锋芒。但请诸位看清本质一这场竞赛并非简单的芯片对决，而是关于“如何定义计算的未来\"。 二十年前，当我们提出“用GPU解决通用计算问题”时，整个行业都在嘲笑这是将跑车引擎装进货轮的疯狂实验。正是这种“疯狂\"，让CUDA生态成长为拥有400万开发者的数字巴别塔，让每一行代码都能唤醒硅基生命的无限可能。 今天，DeepSeek试图用专用架构切割算力市场，这反而证明我们正站在算力民主化的临界点：当 AI渗透进每个行业毛细血管时，世界需要的不是割裂的算力孤岛，而是打通虚拟与现实的“计算母体\"。 为此，我们已启动三项变革：架构团队正在重构下一代 GPU的核心模块，使其既能像乐高般灵活适配垂直场景，又保有通用平台的规模势能；软件生态将向学术界开放CUDA底层工具链，让更多创新者参与定义计算的语法;而我们的前沿实验室正与生物科技、量子计算、气候建模等领域的先驱者共同孵化\"不可能的任务\"一例如用生成式AI设计下一世代芯片，或是在虚拟宇宙中预演超导材料的合成路径。 我深知，资本市场总渴望简单的叙事，但真正的技术革命从来拒绝被标签化。当同行聚焦于如何用AI优化芯片设计时，我们已在探索如何让AI成为芯片","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">$英伟达(NVDA)$ </a> 中文来自DeepSeek 亲爱的同仁与伙伴: 此刻，当我望向窗外硅谷的夜色，星辰与服务器集群的指示灯在远处连成一片，这让我想起三十年前在 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二十年前，当我们提出“用GPU解决通用计算问题”时，整个行业都在嘲笑这是将跑车引擎装进货轮的疯狂实验。正是这种“疯狂\"，让CUDA生态成长为拥有400万开发者的数字巴别塔，让每一行代码都能唤醒硅基生命的无限可能。 今天，DeepSeek试图用专用架构切割算力市场，这反而证明我们正站在算力民主化的临界点：当 AI渗透进每个行业毛细血管时，世界需要的不是割裂的算力孤岛，而是打通虚拟与现实的“计算母体\"。 为此，我们已启动三项变革：架构团队正在重构下一代 GPU的核心模块，使其既能像乐高般灵活适配垂直场景，又保有通用平台的规模势能；软件生态将向学术界开放CUDA底层工具链，让更多创新者参与定义计算的语法;而我们的前沿实验室正与生物科技、量子计算、气候建模等领域的先驱者共同孵化\"不可能的任务\"一例如用生成式AI设计下一世代芯片，或是在虚拟宇宙中预演超导材料的合成路径。 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\n \n <a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">$英伟达(NVDA)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/MSTR\">$MicroStrategy(MSTR)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">$美国超微公司(AMD)$</a>\n \n","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">$英伟达(NVDA)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/MSTR\">$MicroStrategy(MSTR)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">$美国超微公司(AMD)$</a>","text":"$特斯拉(TSLA)$ $苹果(AAPL)$ $英伟达(NVDA)$ $MicroStrategy(MSTR)$ 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21:12","market":"us","language":"zh","title":"重磅！巴菲特发布2025年致股东公开信","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2513274556","media":"新浪财经","summary":"专题：巴菲特2025股东信重磅来袭北京时间2月22日晚，股神巴菲特麾下的$伯克希尔$-哈撒韦公司刚刚在官网公布备受期待的每年一度的致股东公开信。巴菲特这封2025年致股东公开信，主要讨论的是伯克希尔2024年的得失。","content":"<html><head></head><body><p>又到了一年一度的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>股东信时间，沃伦·巴菲特（Warren Buffett）再次向投资者们交出了一份内容丰富的答卷。虽然没有惊天动地的大新闻，但信中透露出的信息依然值得我们细细品味。</p><p>巴菲特的这封信传递出一种谨慎乐观的情绪。伯克希尔在2024年取得了不错的成绩，但巴菲特并没有因此而沾沾自喜，他清楚地认识到未来的挑战和不确定性。他依然坚持价值投资的理念，强调长期持有、谨慎经营的重要性。同时，他也对美国经济和资本主义制度充满信心，认为伯克希尔的成功离不开“美国奇迹”。</p><p>这封信没有太多“猛料”，但对于长期关注伯克希尔的投资者来说，它依然是一份值得认真研读的“投资圣经”。</p><p><strong>1. 业绩超预期，但并非一帆风顺</strong></p><ul style=\"\"><li><p>2024年，伯克希尔的营业利润达到474.37亿美元，高于2023年的373.50亿美元。巴菲特坦言，这一表现超出了他的预期。</p></li><li><p>保险业务是增长的主要引擎，尤其是GEICO在经过重大改革后，效率显著提升。</p></li><li><p>投资收益也大幅增长，这得益于国债收益率的上升和伯克希尔对短期高流动性证券的增持。</p></li><li><p>不过，并非所有业务都表现亮眼，伯克希尔旗下189家运营企业中，有53%报告利润下降。铁路和公用事业虽然利润有所改善，但仍有提升空间。</p></li></ul><p><strong>2. 巨额纳税，彰显“美国奇迹”</strong></p><ul style=\"\"><li><p>巴菲特自豪地宣布，伯克希尔去年向美国财政部缴纳了268亿美元的公司所得税，约占全美公司所得税总额的5%。</p></li><li><p>他强调，伯克希尔60年来几乎没有派发过股息，股东们一直支持持续再投资，这使得公司能够创造巨额应税收入，并为国家做出贡献。</p></li><li><p>巴菲特将伯克希尔的成功归功于“美国奇迹”，并认为美国资本主义制度虽然存在缺陷，但依然创造了其他经济体系无法比拟的奇迹。</p></li></ul><p><strong>3. 投资组合：重仓股票，偏爱美国</strong></p><ul style=\"\"><li><p>伯克希尔的投资组合分为两部分：控股企业和可交易股票。</p></li><li><p>控股企业价值数千亿美元，包括一些“罕见的明珠”，但也有一些表现不佳的“落后者”。</p></li><li><p>可交易股票方面，伯克希尔持有约十几家大型盈利企业的少量股份，如<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">美国运通</a>等。</p></li><li><p>巴菲特明确表示，伯克希尔将永远把大部分资金投资于股票，主要是美国股票。他认为，企业和拥有所需技能的个人通常能找到应对货币不稳定的方法，而固定收益债券则无法抵御失控的货币。</p></li></ul><p><strong>4. 保险业务：核心支柱，谨慎经营</strong></p><ul style=\"\"><li><p>财产和意外险（P/C）保险仍然是伯克希尔的核心业务。</p></li><li><p>巴菲特详细解释了P/C保险“先收钱，后付损失”的经营模式，强调了谨慎承保的重要性。</p></li><li><p>他指出，气候变化可能导致保险损失增加，但伯克希尔有能力承受极端损失，并且不依赖再保险公司。</p></li><li><p>在阿吉特·贾恩（Ajit Jain）的领导下，伯克希尔的保险业务已成为世界领先者。</p></li></ul><p><strong>5. 日本投资：小而重要的例外</strong></p><ul style=\"\"><li><p>伯克希尔对五家日本商社（伊藤忠、丸红、三菱、三井、住友）的投资不断增加。</p></li><li><p>巴菲特和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）都对这些公司的资本配置、管理层和对投资者的态度表示赞赏。</p></li><li><p>伯克希尔计划长期持有这些股份，并承诺支持它们的董事会。</p></li><li><p>通过日元计价借款，伯克希尔实现了大致的货币中性头寸。</p></li></ul><p><strong>6. 年度股东大会：形式微调，内容依旧</strong></p><ul style=\"\"><li><p>今年的股东大会将于5月3日在奥马哈举行，日程安排稍有变化。</p></li><li><p>会议将提前至上午8点开始，巴菲特、格雷格和阿吉特将共同回答问题。</p></li><li><p>今年将不放映电影，而是推出一本名为《伯克希尔哈撒韦60年》的新书。</p></li></ul><p><strong>以下为AI翻译全文，正在人工校对中：</strong></p><h2 id=\"id_3426665171\">2024年致股东的信</h2><h2 id=\"id_1143539872\">去年的表现</h2><p>在2024年，伯克希尔的表现比我预期的要好，尽管我们189家运营企业中有53%报告了利润下降。我们得益于投资收益的可预见的大幅增长，因为国库券的收益率有所提高，我们大幅增加了这些高流动性短期证券的持有量。</p><p>我们的保险业务也实现了利润的大幅增长，其中GEICO的表现尤为突出。五年来，托德·康布斯（Todd Combs）对GEICO进行了重大改革，提高了效率并更新了承保实践。GEICO是一颗长期持有的明珠，需要进行重大翻新，而托德一直在不遗余力地完成这项工作。尽管尚未完成，但2024年的改善令人瞩目。</p><p>总体而言，2024年财产和意外险（P/C）保险定价走强，反映出对流风暴造成的损失大幅增加。气候变化可能已经到来。然而，2024年并未发生任何“灾难性”事件。总有一天，一场真正惊人的保险损失会发生——而且无法保证一年只发生一次。</p><p>P/C业务对伯克希尔至关重要，因此稍后在信中会有进一步讨论。</p><p>伯克希尔的铁路和公用事业运营——我们保险业务之外的两大业务——总体利润有所改善。然而，这两项业务都还有很多工作要做。</p><p>年底时，我们将公用事业的持股比例从大约92%增加到100%，成本约为39亿美元，其中29亿美元以现金支付，其余以伯克希尔“B”股支付。</p><p><strong>2024年，我们实现营业利润474.37亿美元。我们一直——也许有些读者会抱怨——强调这一指标，而不是第K-68页上根据GAAP要求报告的利润。</strong></p><p>我们的指标排除了我们持有的股票和债券的资本利得或损失，无论是已实现的还是未实现的。从长期来看，我们认为收益很可能会占上风——否则我们为什么购买这些证券呢？——尽管每年的数字会大幅波动且难以预测。我们对这类承诺的时间跨度几乎总是远超过一年。在许多情况下，我们的思考涉及数十年。这些长期投资有时会带来丰厚的回报。</p><p>以下是2023-2024年的利润明细，按我们的观点来看。所有计算均在折旧、摊销和所得税之后进行。EBITDA是华尔街的宠儿，但我们并不认同。</p><p>（单位：百万美元）</p><table style=\"border-collapse:collapse;\"><tbody><tr><td style=\"text-align:left;\"><p><strong>项目</strong></p></td><td style=\"text-align:left;\"><p><strong>2024年</strong></p></td><td style=\"text-align:left;\"><p><strong>2023年</strong></p></td></tr></tbody><tbody><tr><td style=\"text-align:left;\"><p>保险承保</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>90.20</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>54.28</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p>保险投资收益</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>136.70</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>95.67</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p>BNSF铁路</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>50.31</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>50.87</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p>伯克希尔哈撒韦能源</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>37.30</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>23.31</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p>其他控股企业</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>130.72</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>133.62</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p>非控股企业*</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>15.19</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>17.50</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p>其他**</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>13.95</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>(1.75)</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p><strong>营业利润</strong></p></td><td style=\"text-align:left;\"><p><strong>474.37</strong></p></td><td style=\"text-align:left;\"><p><strong>373.50</strong></p></td></tr></tbody></table><ul style=\"\"><li><p>包括伯克希尔持有20%至50%股权的某些企业，如<a href=\"https://laohu8.com/S/KHC\">卡夫亨氏</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/OXY\">西方石油</a>和Berkadia。 ** 包括2024年约11亿美元和2023年约2.11亿美元的外币兑换收益，这些收益来自我们使用非美元计价债务。</p></li></ul><p><strong>令人惊讶！一项重要的美国纪录被打破</strong></p><p>六十年前，现任管理层接管了伯克希尔。这一举动是一个错误——我的错误——困扰了我们二十年。查理，我必须强调，他立刻就看出了我的明显错误：尽管我购买伯克希尔的价格看起来很便宜，但它的业务——一家大型北方纺织企业——注定要消亡。</p><p>美国财政部已经提前收到了伯克希尔命运的无声警告。1965年，该公司没有缴纳一分钱的所得税，这种尴尬的情况在公司中已经持续了十年。这种经济行为可能对那些光彩夺目的初创企业来说是可以理解的，但如果发生在一家受人尊敬的美国工业巨头身上，那就是一个闪烁的黄灯。伯克希尔注定要被扔进历史的垃圾堆。</p><p>快进六十年，想象一下财政部的惊讶，当同一家公司——仍然以伯克希尔哈撒韦的名义运营——支付的公司所得税比美国政府从任何公司——甚至是市值数万亿美元的美国科技巨头——那里收到的还要多。</p><p>具体来说，伯克希尔去年向美国国税局（IRS）支付了四笔款项，总计268亿美元。这大约占到整个美国公司支付总额的5%。（此外，我们还向外国政府和44个州支付了可观的所得税。）</p><p><strong>请注意一个关键因素，使得我们能够支付这笔创纪录的款项：在1965-2024年期间，伯克希尔的股东只收到过一次现金股息。</strong></p><p>1967年1月3日，我们发放了唯一一次支付——101,755美元，或每股A股10美分。（我现在想不起来为什么我建议董事会采取这一行动。现在这似乎是一个噩梦。）</p><p>六十年来，伯克希尔的股东们一直支持持续再投资，这使得公司能够建立可观的应税收入。在最初的十年里，向美国财政部支付的现金所得税微不足道，但现在累计已超过1010亿美元……并且还在不断增加。</p><p><strong>大数字很难形象化。让我重新表述一下我们去年支付的268亿美元。</strong></p><p>如果伯克希尔在2024年全年——想象一下366天昼夜，因为2024年是闰年——每20分钟向财政部寄出一张100万美元的支票，我们仍然会在年底欠联邦政府一大笔钱。事实上，直到进入1月，财政部才会告诉我们，我们可以稍作休息，睡一会儿觉，并为2025年的税收支付做好准备。</p><h2 id=\"id_3693897844\">你的钱在哪里</h2><p>伯克希尔的股权投资是双管齐下的。一方面，我们控制了许多企业，持有被投资方至少80%的股份。通常，我们持有100%。这些189家子公司与可交易的普通股有相似之处，但远非完全相同。这个集合价值数千亿美元，包括一些罕见的明珠、许多不错但远非卓越的企业以及一些令人失望的落后者。我们没有任何一项是主要的负担，但我确实有一些本不该购买的。</p><p>另一方面，我们持有大约十几家大型且非常盈利企业的少量股份，这些企业都是家喻户晓的品牌，如苹果、美国运通、<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/MCO\">穆迪</a>。这些公司中的许多在运营所需的净有形股本上获得了非常高的回报。到年底，我们持有的这些部分股权的价值为2720亿美元。可以理解的是，真正出色的企业很少会整体出售，但这些明珠的小部分可以在华尔街的周一至周五购买，而且偶尔它们会以低价出售。</p><p>我们在选择股权工具时是公正的，根据我们能在哪里最好地部署你的（和我家族的）储蓄，投资于任何一种形式。很多时候，没有什么看起来令人信服；非常罕见的是，我们会发现自己深陷机会之中。格雷格（Greg）已经生动地展示了他在这种时候的行动能力，就像查理（Charlie）一样。</p><p>对于可交易的股票，当我犯错时，改变方向更容易。必须强调的是，伯克希尔目前的规模削弱了这一宝贵的选择。我们不能随时进出。有时需要一年或更长时间才能建立或剥离一项投资。此外，当我们持有少数股权时，如果需要，我们无法改变管理层，也无法控制资本流动，如果我们对所做的决策不满意。</p><p>对于控股公司，我们可以决定这些决策，但我们处置错误的灵活性要小得多。实际上，伯克希尔几乎从不出售控股企业，除非我们认为会面临无休止的问题。一个补偿是，一些企业所有者因为我们的坚定行为而寻求伯克希尔。偶尔，这对我们来说是一个明确的加分项。</p><p><strong>尽管一些评论员目前认为伯克希尔拥有巨额现金头寸，但你的大部分资金仍然投资于股票。这种偏好不会改变。</strong></p><p>尽管我们持有的可交易股票从去年的3540亿美元下降到2720亿美元，但我们持有的非上市控股股权的价值有所增加，并且仍然远远大于可交易投资组合的价值。</p><p>伯克希尔的股东可以放心，我们将永远将你们的大部分资金投资于股票——主要是美国股票，尽管其中许多将有重要的国际业务。伯克希尔永远不会偏好持有现金等价物而不是拥有良好企业的股权，无论是控股还是仅部分持有。</p><p>纸币的价值可能会因财政愚蠢而蒸发。在某些国家，这种鲁莽的做法已经成为习惯，而在我们国家短暂的历史中，美国也曾接近边缘。固定票息债券无法抵御失控货币。</p><p>然而，企业以及拥有所需技能的个人通常会找到应对货币不稳定的方法，只要他们的产品或服务受到国家公民的欢迎。个人技能也是如此。由于缺乏运动天赋、美妙的嗓音、医学或法律技能，或者任何其他特殊才能，我一生都依赖于股票。实际上，我依赖于美国企业的成功，并且我将继续这样做。</p><p><strong>以某种方式，公民对储蓄的明智——更好的是富有想象力的——部署是推动社会不断产出所需商品和服务的必要条件。这种制度被称为资本主义。它有其缺点和滥用——在某些方面现在比以往任何时候都更严重——但它也能创造出其他经济体系无法比拟的奇迹。</strong></p><p>美国是例证A。我们国家在短短235年的历史中取得的进步，即使是1789年宪法通过时最乐观的殖民者也无法想象，当时国家的能量被释放出来。</p><p>当然，在我们国家的幼年时期，我们有时会从国外借款以补充我们自己的储蓄。但与此同时，我们需要许多美国人持续储蓄，然后需要这些储蓄者或其他美国人明智地部署这些可用资本。如果美国消耗了它所生产的一切，那么这个国家将会原地踏步。</p><p>美国的过程并不总是那么美好——我们国家一直有许多无赖和投机者，他们试图利用那些错误地信任他们的人的储蓄。即使存在这种不端行为——这种行为至今仍然存在——以及许多由于激烈竞争或颠覆性创新而最终失败的资本部署，美国人的储蓄也带来了超出任何殖民者梦想的产出数量和质量。</p><p>从最初仅400万人口的基础出发——尽管早期发生了一场内战，美国人相互残杀——美国在眨眼之间改变了世界。</p><p><strong>在非常小的程度上，伯克希尔的股东通过放弃股息，选择再投资而不是消费，参与了美国奇迹。最初，这种再投资微不足道，几乎毫无意义，但随着时间的推移，它迅速增长，反映了持续的储蓄文化和长期复利的魔力的结合。</strong></p><p>伯克希尔的活动现在影响着我们国家的各个角落。而且我们还没有完成。公司死亡的原因有很多，但与人类不同，年老本身并不是致命的。今天的伯克希尔比1965年时要年轻得多。</p><p>然而，正如查理和我始终承认的那样，伯克希尔只能在美国取得这样的成就，而美国即使没有伯克希尔也会取得同样的成功。</p><p><strong>所以，感谢你，山姆大叔。总有一天，你伯克希尔的侄子侄女们希望向你支付比2024年更大的款项。明智地使用它。照顾那些没有任何过错却在生活中处于劣势的人。他们应得更好的。永远不要忘记，我们需要你维持稳定的货币，而这一结果需要你的智慧和警惕。</strong></p><h2 id=\"id_2567662864\">财产和意外险</h2><p>P/C保险仍然是伯克希尔的核心业务。该行业的财务模式在大型企业中极为罕见。</p><p>通常，公司在销售产品或服务之前或同时，会产生劳动力、材料、库存、厂房和设备等成本。因此，他们的首席执行官在销售产品之前就能很好地了解其成本。如果销售价格低于成本，管理者很快就会意识到他们有问题。失血是很难忽视的。</p><p>然而，当承保P/C保险时，我们提前收到付款，而在很久之后才了解我们的产品成本我们多少——有时真相大白可能延迟30年甚至更久。（我们仍然在为50多年前发生的石棉暴露支付巨额款项。）</p><p>这种经营模式的一个好处是，它让P/C保险公司提前获得现金，然后才产生大部分费用，但它也带来了风险，即公司可能在首席执行官和董事会意识到发生了什么之前就已经亏损——有时是巨额亏损。</p><p>某些保险业务线最小化了这种错配，例如农作物保险或冰雹损害，这些损失报告迅速、评估和支付。然而，其他业务线可能会让公司管理层和股东在公司破产时还沉浸在幸福之中。想想医疗事故或产品责任保险。在“长尾”业务线中，P/C保险公司可能会在其所有者和监管机构面前报告大量但虚假的利润，持续多年——甚至几十年。如果首席执行官是一个乐观主义者或骗子，这种会计处理尤其危险。这些可能性并非空想：历史揭示了大量此类人物。</p><p>在过去几十年中，这种“先收钱，后付损失”的模式让伯克希尔能够投资大量资金（“浮存金”），同时通常实现了我们所认为的小额承保利润。我们为“意外”做出估计，到目前为止，这些估计已经足够。</p><p>我们并不因我们的活动所承受的损失支付大幅增加而气馁。（当我写这篇文章时，想想野火。）这是我们的工作，要定价以吸收这些损失，并在意外发生时冷静地承受打击。这也是我们的工作，要反对“失控”的裁决、无端的诉讼和公然的欺诈行为。</p><p>在阿吉特（Ajit）的领导下，我们的保险业务从一家名不见经传的奥马哈公司发展成为世界领导者，以其对风险的偏好和如直布罗陀般的财务实力而闻名。此外，格雷格（Greg）、我们的董事和我本人，相对于我们所获得的任何薪酬，都在伯克希尔有相当大的投资。我们不使用期权或其他单方面的薪酬形式；如果你亏损，我们也会亏损。这种做法鼓励谨慎，但并不能保证预见性。</p><p>P/C保险增长依赖于经济风险的增加。没有风险——就没有保险的需求。</p><p>想想仅仅135年前，世界上还没有汽车、卡车或飞机。如今，仅美国就有3亿辆汽车，一个每天造成巨大损失的庞大车队。飓风、龙卷风和野火造成的财产损失是巨大的、不断增长的，并且其模式和最终成本越来越不可预测。</p><p>写十年期保单来覆盖这些风险是愚蠢的——可以说是疯狂的——但我们认为一年期的风险承担通常是可控的。如果我们改变主意，我们会改变我们提供的合同。在我的一生中，汽车保险公司通常放弃了为期一年的保单，转而采用六个月的保单。这一变化减少了浮存金，但允许更明智的承保。</p><p><strong>没有任何私人保险公司愿意承担伯克希尔能够提供的风险量。有时，这种优势很重要。但我们也要在价格不足时缩小规模。我们绝不能为了留在游戏中而承保定价不足的保单。这种政策是公司自杀。</strong></p><p>正确定价P/C保险是部分艺术，部分科学，绝对不是乐观主义者从事的业务。招募阿吉特的伯克希尔高管迈克·戈德堡（Mike Goldberg）说得最好：“我们希望我们的承保人每天上班时感到紧张，但不要瘫痪。”</p><p><strong>综合考虑，我们喜欢P/C保险业务。伯克希尔能够在财务上和心理上承受极端损失而不眨眼。我们也不依赖再保险公司，这为我们提供了重要且持久的成本优势。最后，我们拥有杰出的管理者（没有乐观主义者），并且特别善于利用P/C保险带来的大量资金进行投资。</strong></p><p>在过去二十年中，我们的保险业务实现了320亿美元的税后承保利润，大约每销售1美元的保险就获得3.3美分的税后利润。与此同时，我们的浮存金从460亿美元增长到1710亿美元。浮存金可能会随着时间的推移略有增长，并且凭借明智的承保（和一些运气），有合理的可能性保持无成本。</p><h2 id=\"id_2551276012\">伯克希尔增加对日本的投资</h2><p>一个对我们以美国为中心的投资策略的小但重要的例外是我们对日本的投资不断增加。</p><p>伯克希尔开始购买五家日本公司的股票已经快六年了，这些公司以某种方式成功运营，与伯克希尔自身非常相似。这五家公司（按字母顺序）分别是：伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友。这些大型企业各自又拥有众多企业的利益，许多在日本本土，但也有许多在世界各地运营。</p><p>2019年7月，伯克希尔首次购买这五家公司的股票。我们只是查看了它们的财务记录，对其股票的低价感到惊讶。随着时间的推移，我们对这些公司的钦佩与日俱增。格雷格多次与他们会面，我定期关注它们的进展。我们两人都喜欢它们的资本配置、管理层以及对投资者的态度。</p><p>这五家公司的每一家在适当时都会增加股息，当合理时会回购自己的股票，而且它们的高管在薪酬计划上远不如美国同行激进。</p><p>我们对这五家公司的持股是长期的，并且我们承诺支持它们的董事会。从一开始，我们就同意将伯克希尔的持股比例保持在每家公司股份的10%以下。但随着我们接近这一上限，这五家公司同意适度放宽上限。随着时间的推移，你可能会看到伯克希尔对这五家公司的持股比例都有所增加。</p><p>截至年底，伯克希尔的总成本（以美元计）为138亿美元，我们持有的股票市值总计235亿美元。</p><p>与此同时，伯克希尔一直在增加日元计价的借款——但并非根据任何公式。所有借款都是固定利率，没有“浮动利率”。格雷格和我对外汇汇率的未来走势没有任何看法，因此我们寻求一个大致的货币中性头寸。然而，根据GAAP规则，我们被要求定期在收益中计算我们借入的日元的任何收益或损失，并且截至年底，由于美元强势，我们已将23亿美元的税后收益计入其中，其中2024年发生了8.5亿美元。</p><p>我预计格雷格和他的继任者将持有这一日本头寸数十年，并且伯克希尔将找到其他方式与这五家公司未来开展富有成效的合作。</p><p>我们目前的日元平衡策略的数学计算结果也很令人满意。截至我写这篇文章时，预计2025年日本投资的年度股息收入将总计约8.12亿美元，而我们日元计价债务的利息成本将约为1.35亿美元。</p><h2 id=\"id_2731773280\">年度奥马哈大会</h2><p>我希望你们能在5月3日加入我们在奥马哈的聚会。今年我们遵循了稍有变化的日程安排，但基本内容保持不变。我们的目标是让你们的许多问题得到解答，让你们与朋友相聚，并让你们带着对奥马哈的良好印象离开。这座城市期待着你们的光临。</p><p>我们将拥有同样的一群志愿者，为您提供各种各样的伯克希尔产品，这些产品会让您的钱包变轻，让您的心情变好。和往常一样，我们将在周五下午12点至5点开放，提供可爱的Squishmallows、Fruit of the Loom的内衣、Brooks的跑鞋以及许多其他吸引您的商品。</p><p>同样，我们将只出售一本书。去年，我们销售了《穷查理宝典》（Poor Charlie’s Almanack），并迅速售罄——5000本在周六闭市前被抢购一空。</p><p>今年，我们将推出《伯克希尔哈撒韦60年》。2015年，我请Carrie Sova（她在伯克希尔有许多职责，包括管理年度会议的大部分活动）尝试编写一本关于伯克希尔的轻松历史书。我给了她充分的自由去发挥她的想象力，而她很快就创作出了一本让我惊叹不已的书——它的创意、内容和设计都令人印象深刻。</p><p>随后，Carrie离开伯克希尔去组建家庭，现在她已经有了三个孩子。但每年夏天，伯克希尔的办公室团队都会聚在一起，观看奥马哈风暴追逐者队（Omaha Storm Chasers）与一支三A球队的棒球比赛。我会邀请一些老员工加入，Carrie通常也会带着她的家人一起来。在今年的活动中，我厚着脸皮问她是否愿意制作一个60周年纪念版，其中包含查理（Charlie）的照片、引语和一些很少公开的故事。</p><p>尽管要照顾三个年幼的孩子，Carrie毫不犹豫地答应了“好的”。因此，我们将有5000本新书在周五下午和周六上午7点至下午4点出售。</p><p>Carrie拒绝为她在这本“查理”特辑上所做的大量工作收取任何报酬。我建议她和我共同签名20本，赠予任何向位于南奥马哈的Stephen中心捐赠5000美元的股东。Stephen中心多年来一直为无家可归的成年人和儿童提供帮助。Kizer家族，从我长期的朋友、Carrie的外祖父Bill Kizer Sr.开始，多年来一直支持这一值得尊敬的机构。通过出售这20本签名书所筹集的任何资金，我都会进行匹配。</p><hr/><p>Becky Quick将负责报道我们今年稍作调整的聚会。Becky对伯克希尔了如指掌，总是能安排与管理者、投资者、股东以及偶尔的名人的有趣访谈。她和她的CNBC团队不仅将我们的会议传遍全球，还存档了许多与伯克希尔相关的资料。感谢我们的董事Steve Burke提出了存档的想法。</p><p>今年我们将不会有电影放映，而是将会议时间提前到上午8点开始。我会做一些开场致辞，然后我们迅速进入问答环节，由Becky和观众交替提问。</p><p>Greg和Ajit将与我一起回答问题，我们将在上午10:30休息半小时。11:00重新开始后，只有Greg会和我一起在台上。今年我们将在下午1:00结束会议，但展厅将继续开放，供购物直至下午4:00。</p><p>您可以在第16页找到周末活动的详细信息。特别注意周日早上总是很受欢迎的Brooks跑步活动。（我那天会睡觉。）</p><hr/><p>我的聪明且漂亮的妹妹Bertie（我在去年的信中提到过她）将出席这次会议，她的两个女儿也会来，她们也都非常漂亮。所有人都一致认为，这种迷人的基因只在家族的女性身上流淌。（唉。）</p><p>Bertie现在91岁了，我们每周日都会用老式电话交谈。我们讨论老年生活的乐趣，以及一些令人兴奋的话题，比如我们拐杖的优劣。在我的情况下，拐杖的用途仅限于防止我摔倒。</p><p>但Bertie总是比我技高一筹，她声称拐杖还有一个额外的好处：当一个女人使用拐杖时，男人们就不再“追求”她了。Bertie解释说，男性自尊心很强，老妇人用拐杖显然不是合适的追求对象。目前，我没有数据来反驳她的说法。</p><p>但我有怀疑。在会议上，我从台上看不到什么，我希望大家能帮我留意一下Bertie。如果她的拐杖真的起作用了，请告诉我。我的猜测是，她周围还是会围满男性。对于一定年龄的人来说，这一幕会让人想起《乱世佳人》中斯嘉丽·奥哈拉和她那群追求者的场景。</p><p>伯克希尔的董事们和我非常期待你们来到奥马哈，我预测你们会玩得很开心，并且可能会交到一些新朋友。</p><p class=\"t-img-caption\"><img 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投资组合：重仓股票，偏爱美国伯克希尔的投资组合分为两部分：控股企业和可交易股票。控股企业价值数千亿美元，包括一些“罕见的明珠”，但也有一些表现不佳的“落后者”。可交易股票方面，伯克希尔持有约十几家大型盈利企业的少量股份，如苹果、美国运通等。巴菲特明确表示，伯克希尔将永远把大部分资金投资于股票，主要是美国股票。他认为，企业和拥有所需技能的个人通常能找到应对货币不稳定的方法，而固定收益债券则无法抵御失控的货币。4. 保险业务：核心支柱，谨慎经营财产和意外险（P/C）保险仍然是伯克希尔的核心业务。巴菲特详细解释了P/C保险“先收钱，后付损失”的经营模式，强调了谨慎承保的重要性。他指出，气候变化可能导致保险损失增加，但伯克希尔有能力承受极端损失，并且不依赖再保险公司。在阿吉特·贾恩（Ajit Jain）的领导下，伯克希尔的保险业务已成为世界领先者。5. 日本投资：小而重要的例外伯克希尔对五家日本商社（伊藤忠、丸红、三菱、三井、住友）的投资不断增加。巴菲特和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）都对这些公司的资本配置、管理层和对投资者的态度表示赞赏。伯克希尔计划长期持有这些股份，并承诺支持它们的董事会。通过日元计价借款，伯克希尔实现了大致的货币中性头寸。6. 年度股东大会：形式微调，内容依旧今年的股东大会将于5月3日在奥马哈举行，日程安排稍有变化。会议将提前至上午8点开始，巴菲特、格雷格和阿吉特将共同回答问题。今年将不放映电影，而是推出一本名为《伯克希尔哈撒韦60年》的新书。以下为AI翻译全文，正在人工校对中：2024年致股东的信去年的表现在2024年，伯克希尔的表现比我预期的要好，尽管我们189家运营企业中有53%报告了利润下降。我们得益于投资收益的可预见的大幅增长，因为国库券的收益率有所提高，我们大幅增加了这些高流动性短期证券的持有量。我们的保险业务也实现了利润的大幅增长，其中GEICO的表现尤为突出。五年来，托德·康布斯（Todd Combs）对GEICO进行了重大改革，提高了效率并更新了承保实践。GEICO是一颗长期持有的明珠，需要进行重大翻新，而托德一直在不遗余力地完成这项工作。尽管尚未完成，但2024年的改善令人瞩目。总体而言，2024年财产和意外险（P/C）保险定价走强，反映出对流风暴造成的损失大幅增加。气候变化可能已经到来。然而，2024年并未发生任何“灾难性”事件。总有一天，一场真正惊人的保险损失会发生——而且无法保证一年只发生一次。P/C业务对伯克希尔至关重要，因此稍后在信中会有进一步讨论。伯克希尔的铁路和公用事业运营——我们保险业务之外的两大业务——总体利润有所改善。然而，这两项业务都还有很多工作要做。年底时，我们将公用事业的持股比例从大约92%增加到100%，成本约为39亿美元，其中29亿美元以现金支付，其余以伯克希尔“B”股支付。2024年，我们实现营业利润474.37亿美元。我们一直——也许有些读者会抱怨——强调这一指标，而不是第K-68页上根据GAAP要求报告的利润。我们的指标排除了我们持有的股票和债券的资本利得或损失，无论是已实现的还是未实现的。从长期来看，我们认为收益很可能会占上风——否则我们为什么购买这些证券呢？——尽管每年的数字会大幅波动且难以预测。我们对这类承诺的时间跨度几乎总是远超过一年。在许多情况下，我们的思考涉及数十年。这些长期投资有时会带来丰厚的回报。以下是2023-2024年的利润明细，按我们的观点来看。所有计算均在折旧、摊销和所得税之后进行。EBITDA是华尔街的宠儿，但我们并不认同。（单位：百万美元）项目2024年2023年保险承保90.2054.28保险投资收益136.7095.67BNSF铁路50.3150.87伯克希尔哈撒韦能源37.3023.31其他控股企业130.72133.62非控股企业*15.1917.50其他**13.95(1.75)营业利润474.37373.50包括伯克希尔持有20%至50%股权的某些企业，如卡夫亨氏、西方石油和Berkadia。 ** 包括2024年约11亿美元和2023年约2.11亿美元的外币兑换收益，这些收益来自我们使用非美元计价债务。令人惊讶！一项重要的美国纪录被打破六十年前，现任管理层接管了伯克希尔。这一举动是一个错误——我的错误——困扰了我们二十年。查理，我必须强调，他立刻就看出了我的明显错误：尽管我购买伯克希尔的价格看起来很便宜，但它的业务——一家大型北方纺织企业——注定要消亡。美国财政部已经提前收到了伯克希尔命运的无声警告。1965年，该公司没有缴纳一分钱的所得税，这种尴尬的情况在公司中已经持续了十年。这种经济行为可能对那些光彩夺目的初创企业来说是可以理解的，但如果发生在一家受人尊敬的美国工业巨头身上，那就是一个闪烁的黄灯。伯克希尔注定要被扔进历史的垃圾堆。快进六十年，想象一下财政部的惊讶，当同一家公司——仍然以伯克希尔哈撒韦的名义运营——支付的公司所得税比美国政府从任何公司——甚至是市值数万亿美元的美国科技巨头——那里收到的还要多。具体来说，伯克希尔去年向美国国税局（IRS）支付了四笔款项，总计268亿美元。这大约占到整个美国公司支付总额的5%。（此外，我们还向外国政府和44个州支付了可观的所得税。）请注意一个关键因素，使得我们能够支付这笔创纪录的款项：在1965-2024年期间，伯克希尔的股东只收到过一次现金股息。1967年1月3日，我们发放了唯一一次支付——101,755美元，或每股A股10美分。（我现在想不起来为什么我建议董事会采取这一行动。现在这似乎是一个噩梦。）六十年来，伯克希尔的股东们一直支持持续再投资，这使得公司能够建立可观的应税收入。在最初的十年里，向美国财政部支付的现金所得税微不足道，但现在累计已超过1010亿美元……并且还在不断增加。大数字很难形象化。让我重新表述一下我们去年支付的268亿美元。如果伯克希尔在2024年全年——想象一下366天昼夜，因为2024年是闰年——每20分钟向财政部寄出一张100万美元的支票，我们仍然会在年底欠联邦政府一大笔钱。事实上，直到进入1月，财政部才会告诉我们，我们可以稍作休息，睡一会儿觉，并为2025年的税收支付做好准备。你的钱在哪里伯克希尔的股权投资是双管齐下的。一方面，我们控制了许多企业，持有被投资方至少80%的股份。通常，我们持有100%。这些189家子公司与可交易的普通股有相似之处，但远非完全相同。这个集合价值数千亿美元，包括一些罕见的明珠、许多不错但远非卓越的企业以及一些令人失望的落后者。我们没有任何一项是主要的负担，但我确实有一些本不该购买的。另一方面，我们持有大约十几家大型且非常盈利企业的少量股份，这些企业都是家喻户晓的品牌，如苹果、美国运通、可口可乐和穆迪。这些公司中的许多在运营所需的净有形股本上获得了非常高的回报。到年底，我们持有的这些部分股权的价值为2720亿美元。可以理解的是，真正出色的企业很少会整体出售，但这些明珠的小部分可以在华尔街的周一至周五购买，而且偶尔它们会以低价出售。我们在选择股权工具时是公正的，根据我们能在哪里最好地部署你的（和我家族的）储蓄，投资于任何一种形式。很多时候，没有什么看起来令人信服；非常罕见的是，我们会发现自己深陷机会之中。格雷格（Greg）已经生动地展示了他在这种时候的行动能力，就像查理（Charlie）一样。对于可交易的股票，当我犯错时，改变方向更容易。必须强调的是，伯克希尔目前的规模削弱了这一宝贵的选择。我们不能随时进出。有时需要一年或更长时间才能建立或剥离一项投资。此外，当我们持有少数股权时，如果需要，我们无法改变管理层，也无法控制资本流动，如果我们对所做的决策不满意。对于控股公司，我们可以决定这些决策，但我们处置错误的灵活性要小得多。实际上，伯克希尔几乎从不出售控股企业，除非我们认为会面临无休止的问题。一个补偿是，一些企业所有者因为我们的坚定行为而寻求伯克希尔。偶尔，这对我们来说是一个明确的加分项。尽管一些评论员目前认为伯克希尔拥有巨额现金头寸，但你的大部分资金仍然投资于股票。这种偏好不会改变。尽管我们持有的可交易股票从去年的3540亿美元下降到2720亿美元，但我们持有的非上市控股股权的价值有所增加，并且仍然远远大于可交易投资组合的价值。伯克希尔的股东可以放心，我们将永远将你们的大部分资金投资于股票——主要是美国股票，尽管其中许多将有重要的国际业务。伯克希尔永远不会偏好持有现金等价物而不是拥有良好企业的股权，无论是控股还是仅部分持有。纸币的价值可能会因财政愚蠢而蒸发。在某些国家，这种鲁莽的做法已经成为习惯，而在我们国家短暂的历史中，美国也曾接近边缘。固定票息债券无法抵御失控货币。然而，企业以及拥有所需技能的个人通常会找到应对货币不稳定的方法，只要他们的产品或服务受到国家公民的欢迎。个人技能也是如此。由于缺乏运动天赋、美妙的嗓音、医学或法律技能，或者任何其他特殊才能，我一生都依赖于股票。实际上，我依赖于美国企业的成功，并且我将继续这样做。以某种方式，公民对储蓄的明智——更好的是富有想象力的——部署是推动社会不断产出所需商品和服务的必要条件。这种制度被称为资本主义。它有其缺点和滥用——在某些方面现在比以往任何时候都更严重——但它也能创造出其他经济体系无法比拟的奇迹。美国是例证A。我们国家在短短235年的历史中取得的进步，即使是1789年宪法通过时最乐观的殖民者也无法想象，当时国家的能量被释放出来。当然，在我们国家的幼年时期，我们有时会从国外借款以补充我们自己的储蓄。但与此同时，我们需要许多美国人持续储蓄，然后需要这些储蓄者或其他美国人明智地部署这些可用资本。如果美国消耗了它所生产的一切，那么这个国家将会原地踏步。美国的过程并不总是那么美好——我们国家一直有许多无赖和投机者，他们试图利用那些错误地信任他们的人的储蓄。即使存在这种不端行为——这种行为至今仍然存在——以及许多由于激烈竞争或颠覆性创新而最终失败的资本部署，美国人的储蓄也带来了超出任何殖民者梦想的产出数量和质量。从最初仅400万人口的基础出发——尽管早期发生了一场内战，美国人相互残杀——美国在眨眼之间改变了世界。在非常小的程度上，伯克希尔的股东通过放弃股息，选择再投资而不是消费，参与了美国奇迹。最初，这种再投资微不足道，几乎毫无意义，但随着时间的推移，它迅速增长，反映了持续的储蓄文化和长期复利的魔力的结合。伯克希尔的活动现在影响着我们国家的各个角落。而且我们还没有完成。公司死亡的原因有很多，但与人类不同，年老本身并不是致命的。今天的伯克希尔比1965年时要年轻得多。然而，正如查理和我始终承认的那样，伯克希尔只能在美国取得这样的成就，而美国即使没有伯克希尔也会取得同样的成功。所以，感谢你，山姆大叔。总有一天，你伯克希尔的侄子侄女们希望向你支付比2024年更大的款项。明智地使用它。照顾那些没有任何过错却在生活中处于劣势的人。他们应得更好的。永远不要忘记，我们需要你维持稳定的货币，而这一结果需要你的智慧和警惕。财产和意外险P/C保险仍然是伯克希尔的核心业务。该行业的财务模式在大型企业中极为罕见。通常，公司在销售产品或服务之前或同时，会产生劳动力、材料、库存、厂房和设备等成本。因此，他们的首席执行官在销售产品之前就能很好地了解其成本。如果销售价格低于成本，管理者很快就会意识到他们有问题。失血是很难忽视的。然而，当承保P/C保险时，我们提前收到付款，而在很久之后才了解我们的产品成本我们多少——有时真相大白可能延迟30年甚至更久。（我们仍然在为50多年前发生的石棉暴露支付巨额款项。）这种经营模式的一个好处是，它让P/C保险公司提前获得现金，然后才产生大部分费用，但它也带来了风险，即公司可能在首席执行官和董事会意识到发生了什么之前就已经亏损——有时是巨额亏损。某些保险业务线最小化了这种错配，例如农作物保险或冰雹损害，这些损失报告迅速、评估和支付。然而，其他业务线可能会让公司管理层和股东在公司破产时还沉浸在幸福之中。想想医疗事故或产品责任保险。在“长尾”业务线中，P/C保险公司可能会在其所有者和监管机构面前报告大量但虚假的利润，持续多年——甚至几十年。如果首席执行官是一个乐观主义者或骗子，这种会计处理尤其危险。这些可能性并非空想：历史揭示了大量此类人物。在过去几十年中，这种“先收钱，后付损失”的模式让伯克希尔能够投资大量资金（“浮存金”），同时通常实现了我们所认为的小额承保利润。我们为“意外”做出估计，到目前为止，这些估计已经足够。我们并不因我们的活动所承受的损失支付大幅增加而气馁。（当我写这篇文章时，想想野火。）这是我们的工作，要定价以吸收这些损失，并在意外发生时冷静地承受打击。这也是我们的工作，要反对“失控”的裁决、无端的诉讼和公然的欺诈行为。在阿吉特（Ajit）的领导下，我们的保险业务从一家名不见经传的奥马哈公司发展成为世界领导者，以其对风险的偏好和如直布罗陀般的财务实力而闻名。此外，格雷格（Greg）、我们的董事和我本人，相对于我们所获得的任何薪酬，都在伯克希尔有相当大的投资。我们不使用期权或其他单方面的薪酬形式；如果你亏损，我们也会亏损。这种做法鼓励谨慎，但并不能保证预见性。P/C保险增长依赖于经济风险的增加。没有风险——就没有保险的需求。想想仅仅135年前，世界上还没有汽车、卡车或飞机。如今，仅美国就有3亿辆汽车，一个每天造成巨大损失的庞大车队。飓风、龙卷风和野火造成的财产损失是巨大的、不断增长的，并且其模式和最终成本越来越不可预测。写十年期保单来覆盖这些风险是愚蠢的——可以说是疯狂的——但我们认为一年期的风险承担通常是可控的。如果我们改变主意，我们会改变我们提供的合同。在我的一生中，汽车保险公司通常放弃了为期一年的保单，转而采用六个月的保单。这一变化减少了浮存金，但允许更明智的承保。没有任何私人保险公司愿意承担伯克希尔能够提供的风险量。有时，这种优势很重要。但我们也要在价格不足时缩小规模。我们绝不能为了留在游戏中而承保定价不足的保单。这种政策是公司自杀。正确定价P/C保险是部分艺术，部分科学，绝对不是乐观主义者从事的业务。招募阿吉特的伯克希尔高管迈克·戈德堡（Mike Goldberg）说得最好：“我们希望我们的承保人每天上班时感到紧张，但不要瘫痪。”综合考虑，我们喜欢P/C保险业务。伯克希尔能够在财务上和心理上承受极端损失而不眨眼。我们也不依赖再保险公司，这为我们提供了重要且持久的成本优势。最后，我们拥有杰出的管理者（没有乐观主义者），并且特别善于利用P/C保险带来的大量资金进行投资。在过去二十年中，我们的保险业务实现了320亿美元的税后承保利润，大约每销售1美元的保险就获得3.3美分的税后利润。与此同时，我们的浮存金从460亿美元增长到1710亿美元。浮存金可能会随着时间的推移略有增长，并且凭借明智的承保（和一些运气），有合理的可能性保持无成本。伯克希尔增加对日本的投资一个对我们以美国为中心的投资策略的小但重要的例外是我们对日本的投资不断增加。伯克希尔开始购买五家日本公司的股票已经快六年了，这些公司以某种方式成功运营，与伯克希尔自身非常相似。这五家公司（按字母顺序）分别是：伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友。这些大型企业各自又拥有众多企业的利益，许多在日本本土，但也有许多在世界各地运营。2019年7月，伯克希尔首次购买这五家公司的股票。我们只是查看了它们的财务记录，对其股票的低价感到惊讶。随着时间的推移，我们对这些公司的钦佩与日俱增。格雷格多次与他们会面，我定期关注它们的进展。我们两人都喜欢它们的资本配置、管理层以及对投资者的态度。这五家公司的每一家在适当时都会增加股息，当合理时会回购自己的股票，而且它们的高管在薪酬计划上远不如美国同行激进。我们对这五家公司的持股是长期的，并且我们承诺支持它们的董事会。从一开始，我们就同意将伯克希尔的持股比例保持在每家公司股份的10%以下。但随着我们接近这一上限，这五家公司同意适度放宽上限。随着时间的推移，你可能会看到伯克希尔对这五家公司的持股比例都有所增加。截至年底，伯克希尔的总成本（以美元计）为138亿美元，我们持有的股票市值总计235亿美元。与此同时，伯克希尔一直在增加日元计价的借款——但并非根据任何公式。所有借款都是固定利率，没有“浮动利率”。格雷格和我对外汇汇率的未来走势没有任何看法，因此我们寻求一个大致的货币中性头寸。然而，根据GAAP规则，我们被要求定期在收益中计算我们借入的日元的任何收益或损失，并且截至年底，由于美元强势，我们已将23亿美元的税后收益计入其中，其中2024年发生了8.5亿美元。我预计格雷格和他的继任者将持有这一日本头寸数十年，并且伯克希尔将找到其他方式与这五家公司未来开展富有成效的合作。我们目前的日元平衡策略的数学计算结果也很令人满意。截至我写这篇文章时，预计2025年日本投资的年度股息收入将总计约8.12亿美元，而我们日元计价债务的利息成本将约为1.35亿美元。年度奥马哈大会我希望你们能在5月3日加入我们在奥马哈的聚会。今年我们遵循了稍有变化的日程安排，但基本内容保持不变。我们的目标是让你们的许多问题得到解答，让你们与朋友相聚，并让你们带着对奥马哈的良好印象离开。这座城市期待着你们的光临。我们将拥有同样的一群志愿者，为您提供各种各样的伯克希尔产品，这些产品会让您的钱包变轻，让您的心情变好。和往常一样，我们将在周五下午12点至5点开放，提供可爱的Squishmallows、Fruit of the Loom的内衣、Brooks的跑鞋以及许多其他吸引您的商品。同样，我们将只出售一本书。去年，我们销售了《穷查理宝典》（Poor Charlie’s Almanack），并迅速售罄——5000本在周六闭市前被抢购一空。今年，我们将推出《伯克希尔哈撒韦60年》。2015年，我请Carrie Sova（她在伯克希尔有许多职责，包括管理年度会议的大部分活动）尝试编写一本关于伯克希尔的轻松历史书。我给了她充分的自由去发挥她的想象力，而她很快就创作出了一本让我惊叹不已的书——它的创意、内容和设计都令人印象深刻。随后，Carrie离开伯克希尔去组建家庭，现在她已经有了三个孩子。但每年夏天，伯克希尔的办公室团队都会聚在一起，观看奥马哈风暴追逐者队（Omaha Storm Chasers）与一支三A球队的棒球比赛。我会邀请一些老员工加入，Carrie通常也会带着她的家人一起来。在今年的活动中，我厚着脸皮问她是否愿意制作一个60周年纪念版，其中包含查理（Charlie）的照片、引语和一些很少公开的故事。尽管要照顾三个年幼的孩子，Carrie毫不犹豫地答应了“好的”。因此，我们将有5000本新书在周五下午和周六上午7点至下午4点出售。Carrie拒绝为她在这本“查理”特辑上所做的大量工作收取任何报酬。我建议她和我共同签名20本，赠予任何向位于南奥马哈的Stephen中心捐赠5000美元的股东。Stephen中心多年来一直为无家可归的成年人和儿童提供帮助。Kizer家族，从我长期的朋友、Carrie的外祖父Bill Kizer Sr.开始，多年来一直支持这一值得尊敬的机构。通过出售这20本签名书所筹集的任何资金，我都会进行匹配。Becky Quick将负责报道我们今年稍作调整的聚会。Becky对伯克希尔了如指掌，总是能安排与管理者、投资者、股东以及偶尔的名人的有趣访谈。她和她的CNBC团队不仅将我们的会议传遍全球，还存档了许多与伯克希尔相关的资料。感谢我们的董事Steve Burke提出了存档的想法。今年我们将不会有电影放映，而是将会议时间提前到上午8点开始。我会做一些开场致辞，然后我们迅速进入问答环节，由Becky和观众交替提问。Greg和Ajit将与我一起回答问题，我们将在上午10:30休息半小时。11:00重新开始后，只有Greg会和我一起在台上。今年我们将在下午1:00结束会议，但展厅将继续开放，供购物直至下午4:00。您可以在第16页找到周末活动的详细信息。特别注意周日早上总是很受欢迎的Brooks跑步活动。（我那天会睡觉。）我的聪明且漂亮的妹妹Bertie（我在去年的信中提到过她）将出席这次会议，她的两个女儿也会来，她们也都非常漂亮。所有人都一致认为，这种迷人的基因只在家族的女性身上流淌。（唉。）Bertie现在91岁了，我们每周日都会用老式电话交谈。我们讨论老年生活的乐趣，以及一些令人兴奋的话题，比如我们拐杖的优劣。在我的情况下，拐杖的用途仅限于防止我摔倒。但Bertie总是比我技高一筹，她声称拐杖还有一个额外的好处：当一个女人使用拐杖时，男人们就不再“追求”她了。Bertie解释说，男性自尊心很强，老妇人用拐杖显然不是合适的追求对象。目前，我没有数据来反驳她的说法。但我有怀疑。在会议上，我从台上看不到什么，我希望大家能帮我留意一下Bertie。如果她的拐杖真的起作用了，请告诉我。我的猜测是，她周围还是会围满男性。对于一定年龄的人来说，这一幕会让人想起《乱世佳人》中斯嘉丽·奥哈拉和她那群追求者的场景。伯克希尔的董事们和我非常期待你们来到奥马哈，我预测你们会玩得很开心，并且可能会交到一些新朋友。","news_type":1,"symbols_score_info":{"BRK.A":1,"BRK.B":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":701,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":400495196430768,"gmtCreate":1738803523662,"gmtModify":1738803525609,"author":{"id":"3537674715728961","authorId":"3537674715728961","name":"StarStar","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3537674715728961","authorIdStr":"3537674715728961"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/400495196430768","repostId":"2509269140","repostType":2,"repost":{"id":"2509269140","kind":"news","pubTimestamp":1738800360,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2509269140?lang=&edition=full","pubTime":"2025-02-06 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href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>发布的2024年报显示：营收977亿美元、同比增长0.9%；全年交付179万辆、同比下降1.1%；<span>净利润</span>71.5亿美元、同比下降52.2%。</p><p>销量疲软、净利润腰斩，对特斯拉股价的影响微乎其微。截至1月31日收盘，特斯拉市值1.3万亿美元、市盈率达183倍。</p><p><strong>二级市场对特斯拉的态度是——无视核心业务疲软，幻想自动驾驶、无人出租车、人形机器人支撑估值上涨。</strong></p><p>例如，某国际大行给出的估值：整车业务89美元/股（假设2030年销量将达530万辆）；自动驾驶业务168美元/股（假设2040年，65%特斯拉车主会订阅、服务费200美元/年）。</p><p><strong>也就是说，确定性相对较强的整车业务只占估值的20%，没有想象空间智驾业务占估值的40%（确凿数据见下文）；“八字儿没一撇”的占40%！</strong></p><p>只有Model 2/Q才能救销量</p><p>特斯拉交付量从快速增长到失速：</p><p>2017年，特斯拉交付首次突破10万辆、同比增长36%；</p><p>2018年，交付24.6万辆、同比增长138%；</p><p>2019年、2020年增速回落，2021年交付93.6万辆、同比增长87%；</p><p>2022年，交付131.4万辆、增速回落到40%；</p><p>2023年，交付181万辆、增速保持为38%；</p><p>2024年．交会179万辆、同比下降1.1%；</p><p>2024年Q1、Q2，季度交付同比降幅分别为8.5%、4.8%；Q3交付46.3万辆同比增长6.4%；Q4交付49.6万辆，同比增速回落到2.3%。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20250206081024435v201milm9fonfiw\"/><p>特斯拉交付增长乏力的主要原因是产品迭代不及时、消费者审美视疲劳。2016年上市的Model 3，直到2023年才推出改款（不是换代）；2019年发布的Model Y，直到2025年1月才推出改款（不是换代）。</p><p><strong>提振销量的最好方式是推出全新产品，而且价格要更加亲民。</strong></p><p>早在2022年，特斯拉就声称要推出比Model 3/Y定位更低的车型（尺寸缩小15%）。如果是SUV就叫Model Q，如果是轿车就叫Model 2，在中国售价约15万元。</p><p>Model 2/Q的上市日期一推再推到2025年上半年，最新消息是2025年底前。</p><p><strong>2025年，特斯拉销量下滑的局面大概率不会扭转。</strong></p><p>智驾的想象空间</p><p>投资者对特斯拉销量停滞不甚敏感，主要原因是认为“特斯拉不是汽车公司而是高科技公司”、“特斯拉未来靠智驾赚钱”……</p><p><strong>特斯拉将FSD</strong>(Full Self-Driveries)订阅费用作为递延收入在整车销售中确认：</p><p>2021年，特斯拉交付93.6万辆，期内智驾订阅增加8.5亿美元；确认FSD收入3.7亿美元、占整车销售收入的0.8%；期内递延收入余额净增4.6亿美元；</p><p>2022年，特斯拉交付131万辆，期内智驾订阅增加11.8亿美元；确认FSD收入5.8亿美元、占整车销售收入的0.9%；期内递延收入余额净增5.3亿美元；</p><p>2023年，特斯拉交付181万辆，期内智驾订阅增加12亿美元、增幅远低于交付；确认FSD收入6亿美元、占整车销售收入的0.8%；期内递延收入余额净增6.2亿美元；</p><p>2024年6月，特斯拉宣布将美国市场FSD选装价格从1.2万美元降至８０００美元。在此之前，订阅价格已经从每月１９９美元降至９９美元。</p><p><strong>大幅降价后，全年智驾订阅增加13.4亿美元；确认FSD收入11.9亿美元、占整车销售收入的1.6%；期内递延收入余额净增6300万美元、同比下降90%！</strong></p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20250206081028947v201bdzg3la3b3k\"/><p><span>资产负债表</span>中与FSD相关的“递延收入”相当于“水池”。后续财年新增相当于“蓄水”，确认FSD收入相当于“抽水”。</p><p>特斯拉智驾业务蓄水本就不快：最近三年（2022-2024），交付491万辆，智驾订阅仅37.2亿美元，相当于整车销售收入的1.7%。</p><p>2024年末，与FSD相关的递延收入不到36亿美元，且“水位”几乎停止上升。年报预计2025年将从中确认FSD收入8.4亿美元。</p><p><strong>池子里就36亿美元可抽，每年能确认的收入12亿美元。特斯拉智驾业务就是这么个体量，怎能撑起特斯拉1.3万亿美元市值的40%？</strong></p><p>FSD采用纯视觉方案和端到端人工智能技术，通过大量视频片段训练神经网络。自2016年提出FSD概念，已经进入第9个年头。不要说华为、<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>这样的巨头，类似DeepSeek的小团队都有可能搞出性能不次于特斯拉FSD的算法。</p><p>另外，中国玩家对高阶智驾倾向于免费策略，特斯拉FSD即便能在中国落地，能赚到的钱也十分有限。</p><p>宇树机器人已经能扭秧歌、丢手绢儿了，假如找家中国企业（如比亚迪）代工，年产几百万台不在话下。</p><p><strong>FSD、人形机器人加起来都撑不起万亿美元市值。唯有Model 2/Q大卖、大赚，才能让泡沫崩得慢些。</strong></p><p>还得靠Model 2/Q救驾</p><p>1）Model 3大量交付前，特斯拉命悬一线</p><p>2012年开始交付Model S，产能爬升异常缓慢。直到Model 3大规模交付，特斯拉产品均价下不来、销量上不去：</p><p>2018年，Model 3初露“神车”锋芒，全年交付14.6万台，占总交付数59.5%；</p><p>2019年，Model 3交付突破30万台，占总交付数81.8%；</p><p>2020年初，Model Y开始交付、Model 3在上海量产，两大神车“双剑合璧”，全年交付44.3万台、占总交付数的88.6%;</p><p>2021年、2022年，Model 3/Y 合计交付91.1万台、124.7万台，分别占当年总交付数的97.3%、94.9%。</p><p>2024年，Model 3/Y 合计交付170.4万台、占总交付量的95.2%。</p><p>2019年，特斯拉净亏损降至7.8亿美元、亏损率3.2%，扭亏“在望”：</p><p>以2019年销量（36.8万辆）为基准，2020年销量指数为136亿，特斯拉成功扭亏，净利润8.6亿美元、利润率2.7%；</p><p>2023年，特斯拉交付181万辆、销量指数492，净利润接近150亿美元、利润率15.7%；</p><p>2024年，特斯拉交付小幅回落、销量指数487，净利润腰斩至72亿美元、利润率7.3%。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20250206081030414v201b3utfcpodon\"/><p><strong>上图给我们两点启示：</strong></p><p>第一，特斯拉盈亏平衡点约在年销40万辆。低于这个销量，即便有品牌溢价、有技术含量也难以盈利；</p><p>第二，2024年销量比2022年高36.2%，多卖了47.5万辆，但净利润不到2022年的60%。原因是激烈竞争增加了赚钱难度。</p><p>2）Model 3/Y毛利润率逼近极限</p><p>2017年，Model 3大规模交付前，特斯拉单车均价、成本分别为高达8.2万美元/辆、6.5万美元/辆；</p><p>随着Model 3/Y放量，特斯拉单车均价一路下滑。到2021年，交付量是2017年的9倍。尽管单车价格降至4.7万美元/辆，毛利润率却攀升到25.9%。</p><p>2023年、2024年，因销量滞涨、价格战影响，毛利润率大幅下降。</p><p>2024年Q4，整车销售收入182亿美元（不包含4.8亿美元FSD订阅收入）、成本163亿美元，毛利润仅19.1亿美元，毛利润率仅10.5%。</p><p>以Q4交付49.6万辆为分母，单车毛利润3860美元/辆（约合2.7万人民币）。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20250206081032757v201tnw63vpgkup\"/><p>2024年，特斯拉整车销售毛利润94.2亿美元（不含FSD），约合670亿人民币。</p><p>用蓝色折线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表费用（率），蓝色淹没彩色才能获得经营利润。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20250206081049567v201qmdn4ak5qn1\"/><p>可以看到，特斯拉毛利润率仍远高于总费用率。2024年Q4，毛利润率接近20%。但这是被汽车租赁、发电/储能、出售碳排放份额等其他业务“拉高”的，特斯拉的核心业务——汽车生产/销售毛利润率逼近10%，不能再低了。</p><p>3）Model 2/Q面临的难题</p><p>Model 2/Q迟迟没有上市的原因，不是特斯拉造不出比Model 3/Y档次低的车，而是有两个顾虑：</p><p>一是中国市场15万元左右的纯电动、插电混动车极具竞争力；特斯拉犹豫再三推出的既不是SUV也不是轿车，而是紧凑型掀背车，意在回避与中国本土产品正面“硬刚”。</p><p>二是特斯拉推出产品的次序是高——中——低：从高档的Model S/X起步，多年后才推出中档的Model 3/Y，最后是档次最低的Model 2/Q。这说明，对特斯拉而言“双高”（高端、高价）最易，“双低”（高端、低价）最难。难的不是技术突破，而是低成本、大规模交付并保持利润。</p><p><strong>Mode 2/Q面临的难题是：造15万元的车容易，卖15万元的车赚钱难。</strong></p><p>业务结构巨变</p><p>特斯拉自诞生以来，电动车整车研发、生产、销售就占据绝对统治地位，但近年来逐步被取代。</p><p>疫情前的2019年，整车销售收入、成本分别为199.5亿美元、159.4亿美元，毛利润40.1亿美元，占毛利润总额的98.6%；</p><p>2021年，特斯拉从疫情影响中恢复，整车销售收入、成本分别为441.3亿美元、324.2亿美元，毛利润达117.1亿美元，占毛利润总额的86.1%；这一年，出售碳排放配额收入14.65亿美元、占毛利润总额的8.3%。</p><p>2023年，整车销售收入、成本分别为785.1亿美元、651.2亿美元，毛利润达到峰值133.9亿美元，但占毛利润总额的比例却降至75.8%；因为出售排放配额、FSD订阅、储能非整车销售业务总收入增至188.6亿美元（占总营收的19.5%），贡献毛利润42.7亿美元（占毛利润总额的27.6%）；</p><p>进入2024年，非整车销售业务重要性进一步加强。例如Q4，整车销售毛利润19.1亿美元（毛利润率10.5%），占毛利润总额的45.8%。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20250206081053508v201waf47fkkkyx\"/><p>如果整车销售业务毛利润金额增长、占比下降，特斯拉业务结构反而更加健康。</p><p>但事实不是这样。2024年Q4，整车销售毛利润不到20亿美元；2023年Q4、2022年Q4、2021年Q4，整车销售毛利润分别为34亿美元、48亿美元、43亿美元。</p><p><strong>看清楚，特斯拉早已大变样！</strong></p><p>注：整车销售之外，特斯拉其他业务有：</p><p>汽车服务</p><p>汽车服务包括付费充电、非保修售后、二手车、车险等业务，近年来占营收的比例及毛利润率稳步提高，是特斯拉旗下发展势头最好的业务。2024年营收、毛利润分别为105.3亿美元、6.1亿美元，毛利润率5.8%。</p><p>汽车租赁</p><p>汽车租赁曾经是特斯拉重要的销售渠道，借助金融手段解决Model S/X售价高，销量低的问题。2017年，特斯拉整车业务收入96.4亿美元。其中销售、租赁收入分别为85.4亿美元、11.1亿美元，租赁占比达11.5%。</p><p>随着Model 3/Y销售放量，租赁业务地位性下降，但仍是重要财源。2024年，租赁业务收入18.3亿美元、同比下降13.8%；毛利润8.2亿美元，毛利润率高达45.1%。</p><p>汽车租赁业务毛利润率高意味着“不划算”，租赁业务成长性不高。</p><p>能源</p><p>特斯拉能源业务包括光伏发电、储能。2024年收入100.9亿美元、同比增长67%；毛利润26.4亿美元、毛利润率26.2%。与中国投资者的态度相反，马斯克高度重视新能源。能源是特斯拉旗下最具潜力版块。</p><p>出售碳排放配额</p><p>卖碳排放配额无本万利，收入即利润。此项业务的背景是：</p><p>包括加州在内的14个州要求汽车生产商出售一定比例的新能源车，不达标者面临罚款、限售处罚。超额完成者可出售多余的“排放权”。<a href=\"https://laohu8.com/S/GM\">通用汽车</a>是最大买家，2023年碳排放权缺口达1780万吨。截至2024年底，通用汽车累计向特斯拉购买1.02亿吨排放权。欧盟也有类似的政策。</p><p>以上分析仅供参考，不构成任何投资建议</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20250206081054933v2019zhcg3uhiq0\"/><p>如对本稿件有异议或投诉，请联系tougao@huxiu.com</p><p>End</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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2/Q才能救销量特斯拉交付量从快速增长到失速：2017年，特斯拉交付首次突破10万辆、同比增长36%；2018年，交付24.6万辆、同比增长138%；2019年、2020年增速回落，2021年交付93.6万辆、同比增长87%；2022年，交付131.4万辆、增速回落到40%；2023年，交付181万辆、增速保持为38%；2024年．交会179万辆、同比下降1.1%；2024年Q1、Q2，季度交付同比降幅分别为8.5%、4.8%；Q3交付46.3万辆同比增长6.4%；Q4交付49.6万辆，同比增速回落到2.3%。特斯拉交付增长乏力的主要原因是产品迭代不及时、消费者审美视疲劳。2016年上市的Model 3，直到2023年才推出改款（不是换代）；2019年发布的Model Y，直到2025年1月才推出改款（不是换代）。提振销量的最好方式是推出全新产品，而且价格要更加亲民。早在2022年，特斯拉就声称要推出比Model 3/Y定位更低的车型（尺寸缩小15%）。如果是SUV就叫Model Q，如果是轿车就叫Model 2，在中国售价约15万元。Model 2/Q的上市日期一推再推到2025年上半年，最新消息是2025年底前。2025年，特斯拉销量下滑的局面大概率不会扭转。智驾的想象空间投资者对特斯拉销量停滞不甚敏感，主要原因是认为“特斯拉不是汽车公司而是高科技公司”、“特斯拉未来靠智驾赚钱”……特斯拉将FSD(Full Self-Driveries)订阅费用作为递延收入在整车销售中确认：2021年，特斯拉交付93.6万辆，期内智驾订阅增加8.5亿美元；确认FSD收入3.7亿美元、占整车销售收入的0.8%；期内递延收入余额净增4.6亿美元；2022年，特斯拉交付131万辆，期内智驾订阅增加11.8亿美元；确认FSD收入5.8亿美元、占整车销售收入的0.9%；期内递延收入余额净增5.3亿美元；2023年，特斯拉交付181万辆，期内智驾订阅增加12亿美元、增幅远低于交付；确认FSD收入6亿美元、占整车销售收入的0.8%；期内递延收入余额净增6.2亿美元；2024年6月，特斯拉宣布将美国市场FSD选装价格从1.2万美元降至８０００美元。在此之前，订阅价格已经从每月１９９美元降至９９美元。大幅降价后，全年智驾订阅增加13.4亿美元；确认FSD收入11.9亿美元、占整车销售收入的1.6%；期内递延收入余额净增6300万美元、同比下降90%！资产负债表中与FSD相关的“递延收入”相当于“水池”。后续财年新增相当于“蓄水”，确认FSD收入相当于“抽水”。特斯拉智驾业务蓄水本就不快：最近三年（2022-2024），交付491万辆，智驾订阅仅37.2亿美元，相当于整车销售收入的1.7%。2024年末，与FSD相关的递延收入不到36亿美元，且“水位”几乎停止上升。年报预计2025年将从中确认FSD收入8.4亿美元。池子里就36亿美元可抽，每年能确认的收入12亿美元。特斯拉智驾业务就是这么个体量，怎能撑起特斯拉1.3万亿美元市值的40%？FSD采用纯视觉方案和端到端人工智能技术，通过大量视频片段训练神经网络。自2016年提出FSD概念，已经进入第9个年头。不要说华为、比亚迪这样的巨头，类似DeepSeek的小团队都有可能搞出性能不次于特斯拉FSD的算法。另外，中国玩家对高阶智驾倾向于免费策略，特斯拉FSD即便能在中国落地，能赚到的钱也十分有限。宇树机器人已经能扭秧歌、丢手绢儿了，假如找家中国企业（如比亚迪）代工，年产几百万台不在话下。FSD、人形机器人加起来都撑不起万亿美元市值。唯有Model 2/Q大卖、大赚，才能让泡沫崩得慢些。还得靠Model 2/Q救驾1）Model 3大量交付前，特斯拉命悬一线2012年开始交付Model S，产能爬升异常缓慢。直到Model 3大规模交付，特斯拉产品均价下不来、销量上不去：2018年，Model 3初露“神车”锋芒，全年交付14.6万台，占总交付数59.5%；2019年，Model 3交付突破30万台，占总交付数81.8%；2020年初，Model Y开始交付、Model 3在上海量产，两大神车“双剑合璧”，全年交付44.3万台、占总交付数的88.6%;2021年、2022年，Model 3/Y 合计交付91.1万台、124.7万台，分别占当年总交付数的97.3%、94.9%。2024年，Model 3/Y 合计交付170.4万台、占总交付量的95.2%。2019年，特斯拉净亏损降至7.8亿美元、亏损率3.2%，扭亏“在望”：以2019年销量（36.8万辆）为基准，2020年销量指数为136亿，特斯拉成功扭亏，净利润8.6亿美元、利润率2.7%；2023年，特斯拉交付181万辆、销量指数492，净利润接近150亿美元、利润率15.7%；2024年，特斯拉交付小幅回落、销量指数487，净利润腰斩至72亿美元、利润率7.3%。上图给我们两点启示：第一，特斯拉盈亏平衡点约在年销40万辆。低于这个销量，即便有品牌溢价、有技术含量也难以盈利；第二，2024年销量比2022年高36.2%，多卖了47.5万辆，但净利润不到2022年的60%。原因是激烈竞争增加了赚钱难度。2）Model 3/Y毛利润率逼近极限2017年，Model 3大规模交付前，特斯拉单车均价、成本分别为高达8.2万美元/辆、6.5万美元/辆；随着Model 3/Y放量，特斯拉单车均价一路下滑。到2021年，交付量是2017年的9倍。尽管单车价格降至4.7万美元/辆，毛利润率却攀升到25.9%。2023年、2024年，因销量滞涨、价格战影响，毛利润率大幅下降。2024年Q4，整车销售收入182亿美元（不包含4.8亿美元FSD订阅收入）、成本163亿美元，毛利润仅19.1亿美元，毛利润率仅10.5%。以Q4交付49.6万辆为分母，单车毛利润3860美元/辆（约合2.7万人民币）。2024年，特斯拉整车销售毛利润94.2亿美元（不含FSD），约合670亿人民币。用蓝色折线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表费用（率），蓝色淹没彩色才能获得经营利润。可以看到，特斯拉毛利润率仍远高于总费用率。2024年Q4，毛利润率接近20%。但这是被汽车租赁、发电/储能、出售碳排放份额等其他业务“拉高”的，特斯拉的核心业务——汽车生产/销售毛利润率逼近10%，不能再低了。3）Model 2/Q面临的难题Model 2/Q迟迟没有上市的原因，不是特斯拉造不出比Model 3/Y档次低的车，而是有两个顾虑：一是中国市场15万元左右的纯电动、插电混动车极具竞争力；特斯拉犹豫再三推出的既不是SUV也不是轿车，而是紧凑型掀背车，意在回避与中国本土产品正面“硬刚”。二是特斯拉推出产品的次序是高——中——低：从高档的Model S/X起步，多年后才推出中档的Model 3/Y，最后是档次最低的Model 2/Q。这说明，对特斯拉而言“双高”（高端、高价）最易，“双低”（高端、低价）最难。难的不是技术突破，而是低成本、大规模交付并保持利润。Mode 2/Q面临的难题是：造15万元的车容易，卖15万元的车赚钱难。业务结构巨变特斯拉自诞生以来，电动车整车研发、生产、销售就占据绝对统治地位，但近年来逐步被取代。疫情前的2019年，整车销售收入、成本分别为199.5亿美元、159.4亿美元，毛利润40.1亿美元，占毛利润总额的98.6%；2021年，特斯拉从疫情影响中恢复，整车销售收入、成本分别为441.3亿美元、324.2亿美元，毛利润达117.1亿美元，占毛利润总额的86.1%；这一年，出售碳排放配额收入14.65亿美元、占毛利润总额的8.3%。2023年，整车销售收入、成本分别为785.1亿美元、651.2亿美元，毛利润达到峰值133.9亿美元，但占毛利润总额的比例却降至75.8%；因为出售排放配额、FSD订阅、储能非整车销售业务总收入增至188.6亿美元（占总营收的19.5%），贡献毛利润42.7亿美元（占毛利润总额的27.6%）；进入2024年，非整车销售业务重要性进一步加强。例如Q4，整车销售毛利润19.1亿美元（毛利润率10.5%），占毛利润总额的45.8%。如果整车销售业务毛利润金额增长、占比下降，特斯拉业务结构反而更加健康。但事实不是这样。2024年Q4，整车销售毛利润不到20亿美元；2023年Q4、2022年Q4、2021年Q4，整车销售毛利润分别为34亿美元、48亿美元、43亿美元。看清楚，特斯拉早已大变样！注：整车销售之外，特斯拉其他业务有：汽车服务汽车服务包括付费充电、非保修售后、二手车、车险等业务，近年来占营收的比例及毛利润率稳步提高，是特斯拉旗下发展势头最好的业务。2024年营收、毛利润分别为105.3亿美元、6.1亿美元，毛利润率5.8%。汽车租赁汽车租赁曾经是特斯拉重要的销售渠道，借助金融手段解决Model S/X售价高，销量低的问题。2017年，特斯拉整车业务收入96.4亿美元。其中销售、租赁收入分别为85.4亿美元、11.1亿美元，租赁占比达11.5%。随着Model 3/Y销售放量，租赁业务地位性下降，但仍是重要财源。2024年，租赁业务收入18.3亿美元、同比下降13.8%；毛利润8.2亿美元，毛利润率高达45.1%。汽车租赁业务毛利润率高意味着“不划算”，租赁业务成长性不高。能源特斯拉能源业务包括光伏发电、储能。2024年收入100.9亿美元、同比增长67%；毛利润26.4亿美元、毛利润率26.2%。与中国投资者的态度相反，马斯克高度重视新能源。能源是特斯拉旗下最具潜力版块。出售碳排放配额卖碳排放配额无本万利，收入即利润。此项业务的背景是：包括加州在内的14个州要求汽车生产商出售一定比例的新能源车，不达标者面临罚款、限售处罚。超额完成者可出售多余的“排放权”。通用汽车是最大买家，2023年碳排放权缺口达1780万吨。截至2024年底，通用汽车累计向特斯拉购买1.02亿吨排放权。欧盟也有类似的政策。以上分析仅供参考，不构成任何投资建议如对本稿件有异议或投诉，请联系tougao@huxiu.comEnd","news_type":1,"symbols_score_info":{"TSLA":1,"TSLL":1,"TSYW.SI":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":873,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":398161784181320,"gmtCreate":1738230256139,"gmtModify":1738230484370,"author":{"id":"3537674715728961","authorId":"3537674715728961","name":"StarStar","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3537674715728961","authorIdStr":"3537674715728961"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/398161784181320","repostId":"2507169251","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":907,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":397459583123656,"gmtCreate":1738058881775,"gmtModify":1738059261321,"author":{"id":"3537674715728961","authorId":"3537674715728961","name":"StarStar","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3537674715728961","authorIdStr":"3537674715728961"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/397459583123656","repostId":"397354617385568","repostType":1,"repost":{"id":397354617385568,"gmtCreate":1738032810567,"gmtModify":1738035002906,"author":{"id":"740450932848","authorId":"740450932848","name":"33_Tiger","avatar":"https://static.tigerbbs.com/aa2c2a58a713dadbb19ede7c4c37d61d","crmLevel":12,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"740450932848","authorIdStr":"740450932848"},"themes":[],"title":"黄仁勋评论DeepSeek冲击","htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">$英伟达(NVDA)$ </a> 中文来自DeepSeek 亲爱的同仁与伙伴: 此刻，当我望向窗外硅谷的夜色，星辰与服务器集群的指示灯在远处连成一片，这让我想起三十年前在 Denny's餐厅勾勒第一张GPU草图时的凌晨一真正改变世界的创新，往往诞生于他人质疑的黑暗中。今日的股价波动，不过是漫长征程中的一阵山风，而我们早已学会在峭壁上稳步前行。 关于DeepSeek引发的讨论，我想坦诚分享：任何新兴力量的出现，都是对行业生命力的最佳印证。他们以开源策略和场景化芯片设计展现的锐意，恰如我们当年用 GPU颠覆传统计算架构时的锋芒。但请诸位看清本质一这场竞赛并非简单的芯片对决，而是关于“如何定义计算的未来\"。 二十年前，当我们提出“用GPU解决通用计算问题”时，整个行业都在嘲笑这是将跑车引擎装进货轮的疯狂实验。正是这种“疯狂\"，让CUDA生态成长为拥有400万开发者的数字巴别塔，让每一行代码都能唤醒硅基生命的无限可能。 今天，DeepSeek试图用专用架构切割算力市场，这反而证明我们正站在算力民主化的临界点：当 AI渗透进每个行业毛细血管时，世界需要的不是割裂的算力孤岛，而是打通虚拟与现实的“计算母体\"。 为此，我们已启动三项变革：架构团队正在重构下一代 GPU的核心模块，使其既能像乐高般灵活适配垂直场景，又保有通用平台的规模势能；软件生态将向学术界开放CUDA底层工具链，让更多创新者参与定义计算的语法;而我们的前沿实验室正与生物科技、量子计算、气候建模等领域的先驱者共同孵化\"不可能的任务\"一例如用生成式AI设计下一世代芯片，或是在虚拟宇宙中预演超导材料的合成路径。 我深知，资本市场总渴望简单的叙事，但真正的技术革命从来拒绝被标签化。当同行聚焦于如何用AI优化芯片设计时，我们已在探索如何让AI成为芯片","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">$英伟达(NVDA)$ </a> 中文来自DeepSeek 亲爱的同仁与伙伴: 此刻，当我望向窗外硅谷的夜色，星辰与服务器集群的指示灯在远处连成一片，这让我想起三十年前在 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二十年前，当我们提出“用GPU解决通用计算问题”时，整个行业都在嘲笑这是将跑车引擎装进货轮的疯狂实验。正是这种“疯狂\"，让CUDA生态成长为拥有400万开发者的数字巴别塔，让每一行代码都能唤醒硅基生命的无限可能。 今天，DeepSeek试图用专用架构切割算力市场，这反而证明我们正站在算力民主化的临界点：当 AI渗透进每个行业毛细血管时，世界需要的不是割裂的算力孤岛，而是打通虚拟与现实的“计算母体\"。 为此，我们已启动三项变革：架构团队正在重构下一代 GPU的核心模块，使其既能像乐高般灵活适配垂直场景，又保有通用平台的规模势能；软件生态将向学术界开放CUDA底层工具链，让更多创新者参与定义计算的语法;而我们的前沿实验室正与生物科技、量子计算、气候建模等领域的先驱者共同孵化\"不可能的任务\"一例如用生成式AI设计下一世代芯片，或是在虚拟宇宙中预演超导材料的合成路径。 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