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10-12 09:34

现在还保留着美光三年前的分时图及K线走势图[笑哭] [笑哭]

如今美光赚得比苹果还多！苹果急需芯片，美光掌握定价权

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10-09

单边专门融，薅羊毛

香港证监会：香港交易所将发布有关延长股票交易时间的讨论文件

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09-10

组团狂薅，专门单边

“存储双雄”巨额分红难消“韩国折价”，投资者质疑对韩股改革是否足够

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07-12

薅羊毛爽歪歪

港股解禁股跌幅持续扩大，智谱、兆易创新跌超20%

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06-23

给力，发财了吗

恒指跌逾300点、科指跌2.4%，AI大模型“双雄”领跌，阿里巴巴跌破100港元

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06-17

[开心] [开心] [龇牙] [龇牙] 哈哈哈

证监会主席吴清：大力支持上市公司并购及再融资，支持符合条件的港股上市公司境内上市

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06-16

狂喜可贺

SpaceX续涨逾4%！总市值突破2.5万亿美元大关，跻身全球市值前六强

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05-26

加速登峰

马斯克想把数据中心送上太空——实际场景会是这样

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05-21

全球股民、财团瞩目，热身梭哈中

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05-21

强大[龇牙] 重手笔梭哈

SpaceX招股书揭秘：Starlink是印钞机，xAI是吞金兽，马斯克用卫星养AI

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05-15

给力[开心] [开心]

港股午后跌幅扩大！恒生指数跌1.6%，恒生科技指数跌2.5%

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05-06

一起来量化薅？？

传DeepSeek获“国家大基金”洽谈领投，估值有望定在450亿美元

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04-30

不信谣不传谣[开心] [笑哭] [笑哭]

美军拟以高超音速导弹打击伊朗，为首次实战部署

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04-27

期待早日造福人类

SpaceX 1.25万亿IPO前夜：马斯克的最后豪赌，押的是一整条太空AI生态

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04-24

多数国家股市被吓得瑟瑟发抖[开心] [开心]

美国“布什”号航母驶近中东，以色列称准备好重启战争，伊朗制定“对等回应”方案

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04-22

涨幅及周期时长比大陆的差远了

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04-15

鼓舞人心

特斯拉涨超7%！自研芯片迎来重大突破，马斯克宣布下一代AI5芯片已完成流片

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04-14

主打补贴

中国卫星2025年营收增长18.35%，扣非净利仅758万元

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04-14

月线级别已破势成定局，扳命后就怒怼、薅羊毛

每周股票复盘：中国卫星（600118）股东户数增29.28%，2025年净利升27.38%

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04-14

奇葩，电容器怎么用在冷夜中，韭菜真能想。

宏明电子：公司产品暂未应用于液冷服务器领域

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left;\">内存短缺正在重新分配科技行业的利润版图。美光科技在截至9月30日的第四财季录得净利润377亿美元，而苹果同期净利润为298亿美元——美光单季多赚了约80亿美元。</p><p style=\"text-align: left;\">这一反转并非偶然。市场策略师Charlie Bilello在X平台上用三句话概括了这一逻辑：<strong>“苹果需要芯片。美光有芯片。美光定价格。”</strong></p><p style=\"text-align: left;\">他补充道，美光净利润“在短短两年内飙升42倍至380亿美元——比苹果上季度的盈利还多80亿美元”，并直言：“我们从未见过这样的定价权。”</p><p style=\"text-align: left;\">科技投资分析师Beth Kindig也在X平台上指出：“美光现在产生的营业利润已经超过苹果。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe297cf07236a957e02745c61c8ad142\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"695\"/><span></span></p><h2 style=\"text-align: left;\">美光的数字：从亏损边缘到碾压苹果</h2><p style=\"text-align: left;\">美光的盈利反转速度令人咋舌。</p><p style=\"text-align: left;\">2024财年，美光每股标准化盈利仅为1.30美元。到2026财年，这一数字跳升至75.52美元。覆盖2027财年的35位分析师预计，届时每股盈利将达176.15美元——意味着盈利将在一年内再度翻倍以上。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4bde5c4cc7bda867a93dd6afa483998f\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"682\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">Ritholtz Wealth Management首席执行官Josh Brown公开评价美光的业绩指引时说：“不仅没有被压低，实际上还在不断上调。”</p><p style=\"text-align: left;\">美光预计2027财年第一季度营收将达615亿美元，高于刚刚报告的542亿美元。CEO Sanjay Mehrotra在接受CNBC采访时更直接表示：“事实上，我们根本无法满足客户的需求。”</p><h2 style=\"text-align: left;\">苹果的代价：毛利率连续承压</h2><p style=\"text-align: left;\">美光的定价权，直接体现在客户的账单上。</p><p style=\"text-align: left;\">苹果此前凭借持续扩张的毛利率积累了充足缓冲——毛利率从2021财年的41.8%逐年攀升至2025财年的46.9%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3669703c022207155b39c5c49e1911da\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"682\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">但这一缓冲正在被消耗。剔除关税退款影响后，苹果毛利率从3月季度的49.3%降至6月季度的48.1%，并指引9月季度进一步降至约46.5%。苹果管理层明确表示，内存成本是6月季度毛利率下滑的主要原因，也是9月季度继续承压的驱动因素，且此前囤积库存带来的缓冲效应将在9月之后逐步消退。</p><p style=\"text-align: left;\">苹果前任CEO Tim Cook在7月财报电话会上将内存价格上涨形容为“百年一遇的洪水”。</p><p style=\"text-align: left;\">苹果并非唯一受压的大买家。Egerton Capital联合创始人John Armitage在播客节目《In Good Company》中点名英伟达：“英伟达面临的一大问题是内存成本通胀及其对物料成本的影响。”不过他也指出，英伟达拥有75%的毛利率，吸收冲击的空间远大于苹果。</p><h2 style=\"text-align: left;\">估值：市场仍在打折</h2><p style=\"text-align: left;\">尽管盈利能力大幅跃升，美光的估值却依然低迷。</p><p style=\"text-align: left;\">当前美光远期市盈率为5.9倍，远低于三年均值10.5倍。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2909c7acf23cee3a5a53dcfc7f04a307\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"682\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">市场的折价，反映的是对这一超级周期能否持续的疑虑。但据TIKR分析，只要需求持续超过供给，美光的定价权就不会消失。苹果下一份财报预计将于10月下旬发布，届时内存成本是否仍在攀升，将成为市场关注的关键信号。</p><p style=\"text-align: left;\">美光的定价权能持续多久，市场存在疑问。</p><p style=\"text-align: left;\">据路透社报道，美光中国台湾桃园工厂工会中有1994名成员（占投票人数的99%）授权发动罢工，起因是奖金纠纷。台湾省是美光DRAM和HBM的重要生产基地。</p><p style=\"text-align: left;\">不过，授权投票并不意味着立即罢工——工会表示，具体时间和细节仍在讨论中。而且，即便工人真的停工，也只会进一步收紧本已短缺的供给，对苹果的内存账单而言并非利好。</p><p style=\"text-align: left;\">苹果方面，10月23日将发布首款折叠屏手机iPhone Duo，售价1999美元。这或许能帮助苹果向消费者转嫁部分成本压力——但目前苹果自身的指引显示，它仍在自行消化这笔开支。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>如今美光赚得比苹果还多！苹果急需芯片，美光掌握定价权</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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Mehrotra在接受CNBC采访时更直接表示：“事实上，我们根本无法满足客户的需求。”苹果的代价：毛利率连续承压美光的定价权，直接体现在客户的账单上。苹果此前凭借持续扩张的毛利率积累了充足缓冲——毛利率从2021财年的41.8%逐年攀升至2025财年的46.9%。但这一缓冲正在被消耗。剔除关税退款影响后，苹果毛利率从3月季度的49.3%降至6月季度的48.1%，并指引9月季度进一步降至约46.5%。苹果管理层明确表示，内存成本是6月季度毛利率下滑的主要原因，也是9月季度继续承压的驱动因素，且此前囤积库存带来的缓冲效应将在9月之后逐步消退。苹果前任CEO Tim Cook在7月财报电话会上将内存价格上涨形容为“百年一遇的洪水”。苹果并非唯一受压的大买家。Egerton Capital联合创始人John Armitage在播客节目《In Good Company》中点名英伟达：“英伟达面临的一大问题是内存成本通胀及其对物料成本的影响。”不过他也指出，英伟达拥有75%的毛利率，吸收冲击的空间远大于苹果。估值：市场仍在打折尽管盈利能力大幅跃升，美光的估值却依然低迷。当前美光远期市盈率为5.9倍，远低于三年均值10.5倍。市场的折价，反映的是对这一超级周期能否持续的疑虑。但据TIKR分析，只要需求持续超过供给，美光的定价权就不会消失。苹果下一份财报预计将于10月下旬发布，届时内存成本是否仍在攀升，将成为市场关注的关键信号。美光的定价权能持续多久，市场存在疑问。据路透社报道，美光中国台湾桃园工厂工会中有1994名成员（占投票人数的99%）授权发动罢工，起因是奖金纠纷。台湾省是美光DRAM和HBM的重要生产基地。不过，授权投票并不意味着立即罢工——工会表示，具体时间和细节仍在讨论中。而且，即便工人真的停工，也只会进一步收紧本已短缺的供给，对苹果的内存账单而言并非利好。苹果方面，10月23日将发布首款折叠屏手机iPhone Duo，售价1999美元。这或许能帮助苹果向消费者转嫁部分成本压力——但目前苹果自身的指引显示，它仍在自行消化这笔开支。","news_type":1,"symbols_score_info":{"APLY":0.6,"AAPB":0.6,"MULL":0.6,"METV":0.6,"IETC":0.6,"FAI":0.6,"ARTY":0.6,"MUD":0.6,"DRMY":0.6,"IXN":0.6,"WLDR":0.6,"AAPW":0.6,"FDTX":0.6,"MUYY":0.6,"USXF":0.6,"IOSX":0.6,"BOBP":0.6,"MACW.SI":0.6,"TYLG":0.6,"SHOC":0.6,"AAPY":0.6,"MUZ":0.6,"AAPL":1.95,"EGGY":0.6,"XNTK":0.6,"SPTE":0.6,"WUGI":0.6,"HBMX":0.6,"MIC":0.6,"MUG":0.6,"AIFD":0.6,"AAPU":0.6,"AAPE":0.6,"DISK":0.6,"VT":0.6,"VGT":0.6,"AIQ":0.6,"CHPX":0.6,"EMSF":0.6,"ROM":0.6,"AIS":0.6,"FTEC":0.6,"SMU00main":0.6,"XLK":0.6,"LEGR":0.6,"EFIV":0.6,"TTXU":0.6,"FXL":0.6,"MUU":0.6,"AAPD":0.6,"TRFK":0.6,"RULE":0.6,"SAAPLmain":0.6,"BAI":0.6,"JGRO":0.6,"CMAG":0.6,"PTF":0.6,"CGGO":0.6,"MU":1.98,"AAPX":0.6,"ABFL":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":108,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":616423509147712,"gmtCreate":1791513197307,"gmtModify":1791513199047,"author":{"id":"3539827262953203","authorId":"3539827262953203","name":"专薅羊毛融","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3539827262953203","idStr":"3539827262953203"},"themes":[],"title":"","htmlText":"单边专门融，薅羊毛","listText":"单边专门融，薅羊毛","text":"单边专门融，薅羊毛","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/616423509147712","repostId":"1125017265","repostType":2,"repost":{"id":"1125017265","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"快讯推送自媒体","home_visible":0,"media_name":"老虎快讯","id":"1061542828","head_image":"https://community-static.tradeup.com/news/6fb3c0336a0e7c79225e5feb8bd9d842"},"pubTimestamp":1791512621,"share":"https://www.laohunote.com/m/news/1125017265?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-10-09 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12:53","market":"fut","language":"zh","title":"“存储双雄”巨额分红难消“韩国折价”，投资者质疑对韩股改革是否足够","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2666554007","media":"智通财经","summary":"三星本季度将派发约30万亿韩元现金股息，这是其预计2026年总额达90万亿至110万亿韩元回报计划的一部分。分析师和投资者表示，此举可能会引发监管机构对三星电子所有权结构的更严格审查，并动摇三星家族对其核心资产的控制。","content":"<html><head></head><body><p style=\"text-align: left;\">智通财经APP获悉，<a href=\"https://laohu8.com/S/SSNLF\">三星电子</a>和 SK 海力士(SKHY.US)令人瞠目结舌的股东回报计划，已成为韩国企业改革的早期试金石。投资者对这笔意外之财表示欢迎，但也指出，要缩小韩国数十年来存在的估值差距，还需要更多措施。人工智能驱动的繁荣让韩国两大芯片巨头财力雄厚，也刺激了投资者对更高分红的需求。</p><p style=\"text-align: left;\">然而，仅今年一年，这两项计划的总价值就超过 130 万亿韩元(约合 970 亿美元)，但仍未完全满足投资者的期望。韩国基准股指KOSPI目前仍比 6 月份创下的历史高点低约 26%，这两家公司占该指数的权重接近一半。</p><p style=\"text-align: left;\">市场反应冷淡，凸显了李在明总统于2024年启动的“价值提升计划”(Value-Up)所面临的挑战。该计划旨在解决所谓的“韩国折价”问题，即由于对公司治理、资本配置和股东权益的担忧，韩国股票的估值低于全球同行。</p><p style=\"text-align: left;\">T. Rowe Price首席投资组合分析师Clarence Li表示：“韩国折价不太可能仅仅因为<a href=\"https://laohu8.com/S/SMSN.UK\">三星</a>和海力士提高了现金回报就立即消失。”</p><p style=\"text-align: left;\">Li补充道：“这仍然部分是结构性的，需要更多公司持续展现出符合该计划的要求。”他还表示，这些计划是朝着正确方向迈出的一步。</p><p style=\"text-align: left;\">今年以来，韩国股市表现位居全球前列，在人工智能热潮和盈利预期上升的推动下，涨幅高达67%。即便如此，根据高盛的数据，韩国KOSPI指数的市盈率仅为 2027 年预期收益的 4.3 倍，是该地区估值倍数最低的指数，远低于<a href=\"https://laohu8.com/S/002540\">亚太</a>指数的 11 倍。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/4feae50a8cf9fff7f655625a4bf9ce45\" data-align=\"center\" tg-width=\"200\" tg-height=\"120\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">这一差距凸显了提升韩国企业估值仍任重道远，投资者并不相信其他公司会效仿芯片制造商的做法。</p><p style=\"text-align: left;\">AllianceBernstein新兴市场股票主管Sammy Suzuki表示：“我认为三星和海力士的巨额绝对回报与韩国‘价值提升计划’的成功是两回事。这些巨额分红很大程度上反映了其卓越的存储周期和由此产生的现金流，而非资本回报理念的根本性转变。这在一定程度上解释了为什么投资者仍在质疑‘这足够吗?’”</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>“致命弱点”</strong></p><p style=\"text-align: left;\">尽管三星创纪录的分红计划被誉为里程碑，但一些投资者和分析师表示，该政策缺乏细节，可能严重依赖特别股息，而这些特别股息似乎更多地惠及控股家族而非少数股东。三星本季度将派发约30万亿韩元现金股息，这是其预计2026年总额达90万亿至110万亿韩元回报计划的一部分。剩余资本回报的细节将于明年1月最终确定。</p><p style=\"text-align: left;\">“三星的公告令人非常失望，”新加坡对冲基金Vista Global Asset Management的投资组合经理Kim Kyu-shik表示。</p><p style=\"text-align: left;\">Kim指出，三星没有做出任何股票回购承诺，这发出了一个“负面信号”，表明三星并不认为其股票被低估。他还将这家企业集团的股权结构描述为“阿喀琉斯之踵”，限制了其回购股票的能力。</p><p style=\"text-align: left;\">大规模的股票回购和注销计划可能会使主要股东三星寿险(Samsung Life)和三星火灾海上保险公司‌(Samsung Fire)的持股比例超过监管规定的上限，并可能迫使它们将持股比例降至10%以下。</p><p style=\"text-align: left;\">分析师和投资者表示，此举可能会引发监管机构对<a href=\"https://laohu8.com/S/SMSD.UK\">三星电子</a>所有权结构的更严格审查，并动摇三星家族对其核心资产的控制。</p><p style=\"text-align: left;\">三星在一份声明中表示：“三星电子的股东回报以股东为中心。金融关联公司是否为了遵守监管规定而出售股份，并非该决定的考量因素。”</p><p style=\"text-align: left;\">三星表示：“股票回购是我们可用的多种工具之一，而非唯一工具，我们的2026年计划已经包含了相当可观的现金分红。”并补充说，公司致力于“实施一项包含分红和股票回购/注销的回报政策”。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>其他公司呢?</strong></p><p style=\"text-align: left;\">投资者表示，旨在推动公司改善治理和优化资本配置的“价值提升计划”(Value-up)能否取得长期成功，将取决于其他公司是否会效仿，尤其因为该计划目前仍属自愿参与。</p><p style=\"text-align: left;\">“最终只有这两家公司中的一家会领先，所以我认为，目前公布的数据令人失望，”Klay Group股票主管Aadil Ebrahim表示，并指出三星在股票回购方面应该比分红方面更加积极。“因为我相信很多其他公司会说，‘如果这两家公司都不做，那我们为什么要费力去做呢?’”</p><p style=\"text-align: left;\">变革的迹象正在显现。韩国交易所的数据显示，今年迄今为止，各公司已宣布了39万亿韩元(约合291亿美元)的股票回购计划，超过了2024年和2025年的总和。</p><p style=\"text-align: left;\">Templeton Global Investments投资组合经理Yi Ping Liao表示，公司越来越难以逃脱资本配置不当的惩罚，并指出，那些提出不利于少数股东的分拆、收购或配股计划的公司正面临着来自少数股东的压力。</p><p style=\"text-align: left;\">尽管如此，投资者仍警告称，结构性挑战依然存在，并列举了董事会监督、股权集中、财阀持股以及少数股东权益保护等问题。Liao表示：“我认为，企业有责任制定并实施自身的价值提升计划。现在，问题已经从政策改革转向了执行层面。”</p></body></html>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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Rowe Price首席投资组合分析师Clarence Li表示：“韩国折价不太可能仅仅因为三星和海力士提高了现金回报就立即消失。”Li补充道：“这仍然部分是结构性的，需要更多公司持续展现出符合该计划的要求。”他还表示，这些计划是朝着正确方向迈出的一步。今年以来，韩国股市表现位居全球前列，在人工智能热潮和盈利预期上升的推动下，涨幅高达67%。即便如此，根据高盛的数据，韩国KOSPI指数的市盈率仅为 2027 年预期收益的 4.3 倍，是该地区估值倍数最低的指数，远低于亚太指数的 11 倍。这一差距凸显了提升韩国企业估值仍任重道远，投资者并不相信其他公司会效仿芯片制造商的做法。AllianceBernstein新兴市场股票主管Sammy Suzuki表示：“我认为三星和海力士的巨额绝对回报与韩国‘价值提升计划’的成功是两回事。这些巨额分红很大程度上反映了其卓越的存储周期和由此产生的现金流，而非资本回报理念的根本性转变。这在一定程度上解释了为什么投资者仍在质疑‘这足够吗?’”“致命弱点”尽管三星创纪录的分红计划被誉为里程碑，但一些投资者和分析师表示，该政策缺乏细节，可能严重依赖特别股息，而这些特别股息似乎更多地惠及控股家族而非少数股东。三星本季度将派发约30万亿韩元现金股息，这是其预计2026年总额达90万亿至110万亿韩元回报计划的一部分。剩余资本回报的细节将于明年1月最终确定。“三星的公告令人非常失望，”新加坡对冲基金Vista Global Asset Management的投资组合经理Kim Kyu-shik表示。Kim指出，三星没有做出任何股票回购承诺，这发出了一个“负面信号”，表明三星并不认为其股票被低估。他还将这家企业集团的股权结构描述为“阿喀琉斯之踵”，限制了其回购股票的能力。大规模的股票回购和注销计划可能会使主要股东三星寿险(Samsung Life)和三星火灾海上保险公司‌(Samsung Fire)的持股比例超过监管规定的上限，并可能迫使它们将持股比例降至10%以下。分析师和投资者表示，此举可能会引发监管机构对三星电子所有权结构的更严格审查，并动摇三星家族对其核心资产的控制。三星在一份声明中表示：“三星电子的股东回报以股东为中心。金融关联公司是否为了遵守监管规定而出售股份，并非该决定的考量因素。”三星表示：“股票回购是我们可用的多种工具之一，而非唯一工具，我们的2026年计划已经包含了相当可观的现金分红。”并补充说，公司致力于“实施一项包含分红和股票回购/注销的回报政策”。其他公司呢?投资者表示，旨在推动公司改善治理和优化资本配置的“价值提升计划”(Value-up)能否取得长期成功，将取决于其他公司是否会效仿，尤其因为该计划目前仍属自愿参与。“最终只有这两家公司中的一家会领先，所以我认为，目前公布的数据令人失望，”Klay Group股票主管Aadil Ebrahim表示，并指出三星在股票回购方面应该比分红方面更加积极。“因为我相信很多其他公司会说，‘如果这两家公司都不做，那我们为什么要费力去做呢?’”变革的迹象正在显现。韩国交易所的数据显示，今年迄今为止，各公司已宣布了39万亿韩元(约合291亿美元)的股票回购计划，超过了2024年和2025年的总和。Templeton Global Investments投资组合经理Yi Ping Liao表示，公司越来越难以逃脱资本配置不当的惩罚，并指出，那些提出不利于少数股东的分拆、收购或配股计划的公司正面临着来自少数股东的压力。尽管如此，投资者仍警告称，结构性挑战依然存在，并列举了董事会监督、股权集中、财阀持股以及少数股东权益保护等问题。Liao表示：“我认为，企业有责任制定并实施自身的价值提升计划。现在，问题已经从政策改革转向了执行层面。”","news_type":1,"symbols_score_info":{"VXUS":1.5,"SKHQ":0.6,"KORU":1.5,"SKHL":0.6,"FLKR":1.5,"07709":0.6,"SKHA":0.6,"HYNX":0.6,"SKUU":0.6,"SPEM":1.5,"SK":0.6,"SKHN":0.6,"MKOR":1.5,"VIG":1.5,"SKHZ":0.6,"SKHY":2,"EWY":1.5,"SKHX":0.6,"SKHU":0.6,"SKDD":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":641,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":584890524668184,"gmtCreate":1783827052901,"gmtModify":1783827054730,"author":{"id":"3539827262953203","authorId":"3539827262953203","name":"专薅羊毛融","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3539827262953203","idStr":"3539827262953203"},"themes":[],"title":"","htmlText":"薅羊毛爽歪歪","listText":"薅羊毛爽歪歪","text":"薅羊毛爽歪歪","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/584890524668184","repostId":"1126007278","repostType":2,"repost":{"id":"1126007278","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1783668548,"share":"https://www.laohunote.com/m/news/1126007278?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-07-10 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justify;\">马斯克上周五在德克萨斯州星际基地总部向员工表示，此次选择上市是为了给公司&#34;重大增长阶段&#34;筹集资金。IPO所得资金预计将用于完成星舰火箭的研发并推进商业飞行，同时支持轨道数据中心及芯片工厂等多项雄心勃勃的战略布局。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>SpaceX续涨逾4%！总市值突破2.5万亿美元大关，跻身全球市值前六强</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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Stott向雅虎财经解释了具体的运作方式：太空中的数据中心并非漂浮的巨型建筑，而是类似卫星在紧密同步的轨道上编队飞行。“想象一个由乐高积木搭成的大型数据中心，然后把每块积木分开，让它们在太空中紧挨着飞行，彼此通过光学激光和射频连接。”Lonestar是英伟达“Inception”计划成员，可获得AI芯片及技术支持。自2021年8月以来，该公司已向太空发射了四批测试数据中心有效载荷——两次前往国际空间站，两次登陆月球表面。客户包括政府、非政府组织及社交媒体公司。Stott指出，将AI数据中心搬上太空的最大动力是成本。在轨道上，数据中心可直接将热量排入冰冷的太空真空环境，无需依赖风冷技术，同时太阳提供持续能源。“能源非常昂贵。一旦建成太空中心，最大的运营成本就消失了。”多家公司正努力将这一愿景变为现实。据《华尔街日报》本月早些时候报道，Alphabet旗下的谷歌与SpaceX正就发射太空数据中心进行深入谈判。去年，谷歌宣布了“捕日者”项目（Project Suncatcher），计划在2027年前发射原型卫星，并与Planet Labs合作制造卫星。与SpaceX的合作将助推这一雄心。长期来看，“天基AI显然是唯一的规模化途径”，马斯克在今年2月其初创公司xAI与SpaceX合并时写道，“唯一合乎逻辑的解决方案是将这些资源密集型的工作转移到拥有巨大电力和空间的地方。”蓝色起源（Blue Origin）创始人贝索斯最近也宣布了TeraWave计划——一个由数千颗激光链接卫星组成的网络，旨在从轨道处理海量企业数据流量。贝索斯本周三对CNBC表示，在太空中运行数据中心“将会成为现实”，尽管他不确定需要多长时间，“我们听到的一些时间表非常短，可能并不准确。”执行过程中确实存在挑战。Lonestar发射的两颗登月有效载荷在着陆时倾覆。不过Stott表示，其中一颗在着陆前已在月球轨道完成测试，另一颗即便倾覆后仍在继续运行。“服务器不需要正立就能处理数据。”目前尚不清楚太空数据中心的具体落地时间表。马斯克本月初对《福布斯》表示，“太空中的数据比人们想象的要容易得多。”贝索斯则更为审慎：“这将会发生，但我不知道需要多长时间。”","news_type":1,"symbols_score_info":{"TESL":0.6,"TSLW":0.6,"SPCX":2,"09766":0.6,"TSDD":0.6,"TSLS":0.6,"TSLT":0.6,"TSLY":0.6,"TSII":0.6,"TLA":0.6,"TSLR":0.6,"TSLO":0.6,"CRSH":0.6,"TSLG":0.6,"TSLQ":0.6,"TSLL":0.6,"07766":0.6,"TSYY":0.6,"TSLI":0.6,"TSLP":0.6,"TEST":0.6,"TSL":0.6,"TSLA":2,"07366":0.6,"09366":0.6,"TSLZ":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1715,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":566512790238472,"gmtCreate":1779343116100,"gmtModify":1779343118708,"author":{"id":"3539827262953203","authorId":"3539827262953203","name":"专薅羊毛融","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3539827262953203","idStr":"3539827262953203"},"themes":[],"title":"","htmlText":"全球股民、财团瞩目，热身梭哈中","listText":"全球股民、财团瞩目，热身梭哈中","text":"全球股民、财团瞩目，热身梭哈中","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/566512790238472","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1725,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":566507110114272,"gmtCreate":1779341716549,"gmtModify":1779341719440,"author":{"id":"3539827262953203","authorId":"3539827262953203","name":"专薅羊毛融","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3539827262953203","idStr":"3539827262953203"},"themes":[],"title":"","htmlText":"强大[龇牙]&nbsp; 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是真正的现金牛。</strong>2025年Connectivity板块（Starlink为主）营收113.9亿美元，同比增长50%；经营利润44.2亿美元，利润率高达39%；分部Adjusted EBITDA达71.7亿美元，EBITDA利润率63%。截至2026年3月，全球用户数突破1030万，覆盖164个国家。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2. xAI是最大的不确定性。</strong>2026年2月并入SpaceX的xAI，2025年全年经营亏损63.6亿美元，占公司整体亏损的绝大部分；2026年Q1单季资本支出77亿美元（同比三倍），年化消耗超过300亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3. 财务结构高度失衡。</strong>2025年公司合并净亏损49.4亿美元，2026年Q1净亏损42.8亿美元，季度亏损几乎等于去年全年水平。Anthropic签署了每月12.5亿美元（约400亿美元总值）的算力采购协议，但该合同任一方可提前90天取消。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>4. 马斯克拥有绝对控制权。</strong>通过B类股（每股10票），马斯克在IPO完成后仍将掌握85.1%的合并投票权，公司被认定为受控公司（Controlled Company），豁免Nasdaq部分治理要求，散户投资者实质上无法影响公司决策。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>5. Space板块面临战略转型阵痛。</strong>发射业务2025年全球质量入轨份额超80%，但Starship研发支出已累计超过150亿美元。2025年Space板块经营亏损6.6亿美元，研发支出30亿，均大幅高于上年。Starship预计2026年下半年商业化首飞，是公司三大业务下一阶段扩张的基础设施核心。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>6. 估值争议显著。</strong>1.75万亿美元目标估值对应2025年营收约9.4倍市销率，知名估值学者达摩达兰（Damodaran）折现现金流分析得出约1.22万亿估值，低于IPO价约30%。但市场热情高涨，本次IPO有望成为美股历史上规模最大的IPO。</p><h2 id=\"id_2568348234\" style=\"text-align: start;\">整体判断</h2><p style=\"text-align: justify;\">SpaceX的招股书，本质上是一个三元悖论的故事：这家公司同时拥有全球最强的太空基础设施（发射+卫星互联网）、全球增速最快的卫星互联网（Starlink）、以及一场代价高昂且结果未知的AI转型（xAI）。</p><p style=\"text-align: justify;\">三者并非自然融合，而是马斯克通过一笔全股票换股并购强行嫁接的结果。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>从财务角度看</strong>，Starlink的盈利能力已毋庸置疑，63%的分部EBITDA利润率，在全球科技公司中数一数二。</p><p style=\"text-align: justify;\">但这只灯塔正被xAI的黑洞所遮蔽。<strong>2025年全年AI板块烧掉资本支出127亿美元，带走了公司绝大部分现金流，Q1 2026单季现金净消耗已近90亿美元。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>投资者买入SpaceX，实质上是在押注一个不可证伪的愿景</strong>：轨道AI算力、Starship商业化、以及马斯克本人的号召力，而不仅仅是卫星互联网的现实盈利。</p><p style=\"text-align: justify;\">这场IPO最大的问题或许不是估值，而是信息不对称：</p><blockquote><ul style=\"\"><li><p>招股书初稿中曾披露数据中心建设成本远低于行业基准，但最终版删除了具体数字；</p></li><li><p>Anthropic每月12.5亿美元的大单附带90天取消条款，远不能视为确定性营收。</p></li></ul></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">当一个核心的竞争优势数据被主动删除，当最大客户合同可以90天终止，投资者真正在为什么付钱？这是本次IPO投资者最需要回答的问题。</p><h2 id=\"id_3323174492\" style=\"text-align: start;\">史上最大IPO的前夜</h2><p style=\"text-align: justify;\">2026年5月20日，Space Exploration Technologies Corp.向美国证券交易委员会（SEC）提交了S-1招股说明书，股票代码SPCX，计划在纳斯达克挂牌交易。</p><p style=\"text-align: justify;\">这份长达280页的文件，是这家24年来一直拒绝上市的私人公司，第一次将自己的财务全貌呈现在公众面前。</p><p style=\"text-align: justify;\">按目前报道的1.75万亿美元目标估值，SpaceX将超越沙特阿美2019年的1.7万亿美元，成为人类历史上规模最大的股票发行之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">承销商名单囊括了华尔街几乎所有顶级机构：高盛领衔，摩根士丹利、美银、花旗、摩根大通紧随其后，共20家联席账簿管理人，并向Robinhood、富达等散户平台开放认购渠道。</p><p style=\"text-align: justify;\">路演定于6月4日启动，6月11日定价，6月12日上市。马斯克为这场宇宙级上市安排了精准的倒计时。但投资者需要先穿透那280页的文字，回答一个核心问题：这家公司到底是什么？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>SpaceX在招股书中将业务划分为三个板块：Space / Connectivity / AI。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">这一架构本身就是一个信号：这不再是一家火箭公司，甚至不再只是一家卫星互联网公司——它正在试图成为一个横跨太空、通信和人工智能的垂直整合帝国。</p><p>【图表一：三大板块营收与经营利润（2023–2026Q1，百万美元）】</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfc4a07953a90496896fb4fd32541bc3\" title=\"\" tg-width=\"770\" tg-height=\"344\"/></p><p>来源：SpaceX S-1招股书，2026年5月20日。AI板块数据追溯合并自xAI及X平台2023年起的历史财务数据。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>从三年数据可以读出一条清晰的故事线</strong>：2023年公司深陷亏损（含Twitter减值），2024年xAI并入前一度实现盈利，而2026年Q1单季亏损43亿美元，几乎等于2025年全年亏损总量。加速扩张的AI业务，正在将这家公司推向一个财务上截然不同的轨道。</p><h2 id=\"id_4205435740\" style=\"text-align: start;\">Starlink：这台印钞机有多能印？</h2><p style=\"text-align: justify;\">Starlink是SpaceX招股书里最清晰、也最令人信服的资产。</p><p style=\"text-align: justify;\">2025年，Connectivity板块（主要是Starlink）实现营收113.9亿美元，同比增长50%；经营利润44.2亿美元，同比增长120%；分部EBITDA高达71.7亿美元，EBITDA利润率63%，超过绝大多数互联网平台。</p><p style=\"text-align: justify;\">用户增长同样势如破竹：2023年末230万、2024年末440万、2025年末890万，到2026年3月31日突破1030万，同比增速高达105%。服务覆盖164个国家和地区，触达33亿潜在用户群体。</p><p>【图表二：Starlink 用户数与月均ARPU趋势（2023–2026Q1）】</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aafdd43a6eb30de40cc7f47f71eedb92\" title=\"\" tg-width=\"772\" tg-height=\"177\"/></p><p>来源：SpaceX S-1招股书。ARPU为月均每订阅服务线收入。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但有一个数字值得警惕：月均ARPU从2023年的99美元持续下滑至2026年Q1的66美元，三年跌幅33%。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">这背后是Starlink国际化扩张带来的客观稀释，中低收入国家用户付费能力更弱，低价套餐必然压低均价。<strong>公司解释这是战略性选择，通过更大的用户规模弥补单用户收益下降。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这个逻辑目前成立：用户数翻了4.5倍，抵消了ARPU下滑，总收入仍保持50%增速。</strong>但ARPU下滑是否会触底，是Starlink长期模型的核心变量。招股书并未给出底部预期。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>另一个关键催化剂是下一代V3卫星。</strong>预计2026年下半年通过Starship开始部署，单颗容量1 Tbps，是现有V2 Mini卫星的20倍。</p><p style=\"text-align: justify;\">届时网络质量将出现质的飞跃，也可能支撑更高档位的定价。这是Starlink长期故事里最重要的技术升级节点。</p><h2 id=\"id_2225425247\" style=\"text-align: start;\">xAI：史上最贵的AI豪赌</h2><p style=\"text-align: justify;\">2026年2月2日，SpaceX完成对xAI的全股票换股并购。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一笔交易，将马斯克从一个造火箭的变成了做AI的，也将SpaceX从一家利润可期的卫星互联网公司，变成了一家深陷AI军备竞赛的烧钱机器。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>xAI的核心是Grok大模型和X社交平台。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">Grok已迭代至Grok-4.3版本，在GPQA Diamond科学推理基准上达到前沿水平；X平台月活用户约5.5亿，其中使用Grok AI功能的用户约1.17亿，付费用户约630万。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问题在于规模与成本。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">为训练和推理Grok，SpaceX在德克萨斯州建设了代号Colossus和Colossus II的超级算力集群。</p><p style=\"text-align: justify;\">前者约10万块H100，后者约22万块GB200/GB300，合计算力约1 GW（吉瓦）。这是当今地球上最大的单一AI算力集群之一。</p><p>【图表三：资本支出结构分解（2023–2026Q1，百万美元）】</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3386aca31a331b03d7f1ed3671728f07\" title=\"\" tg-width=\"775\" tg-height=\"235\"/></p><p>来源：SpaceX S-1招股书。2026Q1 AI资本支出77亿美元，同比约三倍增长。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>数据已说明一切：2026年Q1的107亿美元资本支出中，77亿流向AI，占比76%。Starlink赚来的钱，大部分流进了算力黑洞。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>目前xAI最大的外部客户是Anthropic。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">双方于2026年5月签署协议，Anthropic承诺每月向SpaceX支付12.5亿美元，以获得Colossus/Colossus II的算力访问权，合同总价值约400亿美元，有效期至2029年5月。</p><p style=\"text-align: justify;\">这是xAI目前最大的收入来源之一，支撑了AI板块2026年的营收预期。</p><p style=\"text-align: justify;\">但The Information的调查揭示了一个关键风险：<strong>该协议任一方均可提前90天通知取消，这是极不寻常的合同条款。</strong>400亿美元的合同，90天内可以烟消云散。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>xAI的另一个叙事是轨道AI算力。</strong>马斯克描绘了一幅愿景——未来利用太阳能在轨道上运行AI算力，成本比地面更低。</p><p style=\"text-align: justify;\">但S-1招股书直接写明：我们没有，其他任何人也没有，曾经运营过轨道AI算力（we have not, and no one else has, previously operated or attempted to operate orbital AI compute）。</p><p style=\"text-align: justify;\">公司在宣传颠覆性愿景的同时，正在地面建造规模巨大的燃气轮机驱动的数据中心。</p><p style=\"text-align: justify;\">更引人注意的是，招股书初稿曾披露SpaceX数据中心建设成本仅为每兆瓦270万美元（行业基准约1230万美元/兆瓦），但该数字在最终版本中被删除，仅留下措辞considerably lower than industry benchmarks。</p><p style=\"text-align: justify;\">这意味着潜在投资者无法验证公司最核心的成本竞争力主张。</p><h2 id=\"id_1754928052\" style=\"text-align: start;\">Space：垄断者的成长瓶颈</h2><p style=\"text-align: justify;\">在三个板块中，Space（太空）业务是最被低估也最被误解的一块。</p><p style=\"text-align: justify;\">它贡献了公司2025年约22%的营收，但因为Starship高达30亿美元的年度研发开支，该板块2025年经营亏损6.6亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">Falcon 9的发射垄断已无需置疑。</p><p style=\"text-align: justify;\">2025年全年，SpaceX完成165次入轨发射，占全球质量入轨份额超80%，99%以上任务成功率，其中122次为内部Starlink发射，43次为外部商业/政府客户。</p><p style=\"text-align: justify;\">主要竞争对手Blue Origin和ULA的市场份额合计不足20%。</p><p style=\"text-align: justify;\">但空间发射市场的天花板正在显现：2025年Space营收同比仅增长7.6%，远低于Connectivity的50%。外部发射订单43次，较2024年（45次）微降。发射服务业务已相当成熟，真正的增量来自Starship商业化。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Starship的里程碑是SpaceX全部商业逻辑的基础。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">只有Starship实现大规模可重复使用发射，V3卫星的部署（每次60颗）才能实现，Starlink的覆盖扩张才能加速；SpaceX也才能实现轨道AI算力卫星的远期愿景。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>截至招股书披露，Starship已完成11次飞行测试，公司预计2026年下半年开始商业化交付载荷——这是本次IPO最重要的近期催化剂。</strong></p><h2 id=\"id_1887685288\" style=\"text-align: start;\">85%投票权背后：马斯克帝国的治理逻辑</h2><p style=\"text-align: justify;\">SpaceX招股书披露了一套精心设计的双重股权结构：A类股每股1票（本次IPO发行），B类股每股10票（马斯克持有）。</p><p style=\"text-align: justify;\">IPO前，马斯克持有B类股约56亿股（占B类93.6%），加上持有的A类股，合并投票权达85.1%——超越任何一家美国主要上市公司创始人的控制比例。</p><p style=\"text-align: justify;\">WSJ的报道指出，这一结构使得投资者几乎不可能罢黜马斯克。公司将以受控公司身份在纳斯达克挂牌，豁免要求多数独立董事的治理规则。马斯克同时担任CEO、CTO和董事会主席。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>更值得关注的是马斯克的薪酬包设计</strong>：2025年马斯克现金薪酬仅为5.4万美元，但持有一批行权条件极为激进的股权。</p><p style=\"text-align: justify;\">其中10亿股B类股的行权条件是建成100万人口规模的火星永久殖民地，且公司市值达7.5万亿美元。这类股权包的存在，使未来潜在稀释规模难以预测。</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，SpaceX与马斯克旗下其他公司的关联交易在招股书中首次大规模披露：2025年公司从Tesla采购Cybertruck 1.31亿美元、Megapack 5.06亿美元；xAI此前向Tesla支付过7.31亿美元的各类费用。</p><p style=\"text-align: justify;\">Tesla在招股书中被提及87次——这一数字说明了马斯克帝国的内在关联度。</p><h2 id=\"id_1888713456\" style=\"text-align: start;\">1.75万亿美元值吗？市场与学术界的分歧</h2><p style=\"text-align: justify;\">按1.75万亿美元估值，SpaceX的市销率约为9.4倍（对应2025年186.7亿美元营收）。</p><p style=\"text-align: justify;\">相比之下，亚马逊AWS、微软Azure等主流云计算业务的市销率约为12-15倍，但它们已是成熟盈利业务。</p><p style=\"text-align: justify;\">知名估值学者、纽约大学金融学教授阿斯华思·达摩达兰（Aswath Damodaran）的折现现金流分析得出约1.22万亿美元估值，低于目标IPO估值约30%。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>达摩达兰认为，当前估值完全建立在对马斯克个人的信任之上。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">但市场显然不这么看。公开信息显示，SpaceX在私募二级市场的估值在过去一年多次上调，IPO簿记已引来大量机构需求。</p><p style=\"text-align: justify;\">分析师所谓的FOMO溢价（错过恐惧溢价）正在主导定价逻辑——不是因为DCF说应该买，而是因为没有人敢说我没有持有SpaceX。</p><p style=\"text-align: justify;\">值得一提的是，过去10年数据确实支持谨慎：PitchBook研究分析师Franco Granda指出，历史上超大市值IPO上市后普遍跑输大盘。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但SpaceX的独特性在于，它是两个市场中唯一的强者，既是发射市场的垄断者，也是卫星互联网的领先者。这种稀缺性本身就值一个溢价。</strong></p><h2 id=\"id_491793861\" style=\"text-align: start;\">三大前瞻信号</h2><p style=\"text-align: justify;\">基于招股书和外部信息，投资者需要追踪以下三个关键信号：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Starship商业化时间线</strong>：2026年下半年首次轨道载荷交付，是验证公司叙事逻辑的最关键节点。一旦延误，V3卫星部署计划、轨道AI算力时间表均将后移，公司三大业务板块的增长预期均需重估。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Anthropic合同续约或替代</strong>：12.5亿美元/月的大单2029年5月到期，且附90天取消条款。若Anthropic在合同到期前转向自建算力（这是行业普遍趋势），xAI板块的收入预测将面临重大压力。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Starlink ARPU底部确认</strong>：月均ARPU已从99美元降至66美元。若2026年内进一步下滑至50美元以下，意味着国际化稀释效应大于规模增长补偿，Connectivity板块的利润率将承压。</p></blockquote><h2 id=\"id_680120055\" style=\"text-align: start;\">结语：买的是公司，还是马斯克？</h2><p style=\"text-align: justify;\">SpaceX的这份招股书，最终呈现的是一个矛盾体：Starlink是目前已知的人类史上增速最快、利润率最高的宽带业务之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">但xAI是一场资本消耗堪比核电站建设的AI赌注，而它的核心客户合同可以90天内取消，核心竞争力数据被从招股书中主动删除。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>传统的财务分析框架在这里失效。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">估值分析师说1.22万亿，但市场给了1.75万亿，甚至有人喊出2万亿。这不是财务问题，这是信仰问题——你信不信马斯克能同时实现Starship商业化、全球卫星直连手机、轨道AI算力，以及火星移民？</p><p style=\"text-align: justify;\">历史上每一次伟大的科技公司上市，都有人说估值太贵、都有人最终后悔没买。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>SpaceX的问题不在于它能不能成功，而在于：当你以1.75万亿美元的价格入场，你需要它成功多少才不亏？那份答案，招股书没有给出。</strong></p></body></html>","source":"lsy1762389672944","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>SpaceX招股书揭秘：Starlink是印钞机，xAI是吞金兽，马斯克用卫星养AI</title>\n<style 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Company），豁免Nasdaq部分治理要求，散户投资者实质上无法影响公司决策。5. Space板块面临战略转型阵痛。发射业务2025年全球质量入轨份额超80%，但Starship研发支出已累计超过150亿美元。2025年Space板块经营亏损6.6亿美元，研发支出30亿，均大幅高于上年。Starship预计2026年下半年商业化首飞，是公司三大业务下一阶段扩张的基础设施核心。6. 估值争议显著。1.75万亿美元目标估值对应2025年营收约9.4倍市销率，知名估值学者达摩达兰（Damodaran）折现现金流分析得出约1.22万亿估值，低于IPO价约30%。但市场热情高涨，本次IPO有望成为美股历史上规模最大的IPO。整体判断SpaceX的招股书，本质上是一个三元悖论的故事：这家公司同时拥有全球最强的太空基础设施（发射+卫星互联网）、全球增速最快的卫星互联网（Starlink）、以及一场代价高昂且结果未知的AI转型（xAI）。三者并非自然融合，而是马斯克通过一笔全股票换股并购强行嫁接的结果。从财务角度看，Starlink的盈利能力已毋庸置疑，63%的分部EBITDA利润率，在全球科技公司中数一数二。但这只灯塔正被xAI的黑洞所遮蔽。2025年全年AI板块烧掉资本支出127亿美元，带走了公司绝大部分现金流，Q1 2026单季现金净消耗已近90亿美元。投资者买入SpaceX，实质上是在押注一个不可证伪的愿景：轨道AI算力、Starship商业化、以及马斯克本人的号召力，而不仅仅是卫星互联网的现实盈利。这场IPO最大的问题或许不是估值，而是信息不对称：招股书初稿中曾披露数据中心建设成本远低于行业基准，但最终版删除了具体数字；Anthropic每月12.5亿美元的大单附带90天取消条款，远不能视为确定性营收。当一个核心的竞争优势数据被主动删除，当最大客户合同可以90天终止，投资者真正在为什么付钱？这是本次IPO投资者最需要回答的问题。史上最大IPO的前夜2026年5月20日，Space Exploration Technologies Corp.向美国证券交易委员会（SEC）提交了S-1招股说明书，股票代码SPCX，计划在纳斯达克挂牌交易。这份长达280页的文件，是这家24年来一直拒绝上市的私人公司，第一次将自己的财务全貌呈现在公众面前。按目前报道的1.75万亿美元目标估值，SpaceX将超越沙特阿美2019年的1.7万亿美元，成为人类历史上规模最大的股票发行之一。承销商名单囊括了华尔街几乎所有顶级机构：高盛领衔，摩根士丹利、美银、花旗、摩根大通紧随其后，共20家联席账簿管理人，并向Robinhood、富达等散户平台开放认购渠道。路演定于6月4日启动，6月11日定价，6月12日上市。马斯克为这场宇宙级上市安排了精准的倒计时。但投资者需要先穿透那280页的文字，回答一个核心问题：这家公司到底是什么？SpaceX在招股书中将业务划分为三个板块：Space / Connectivity / AI。这一架构本身就是一个信号：这不再是一家火箭公司，甚至不再只是一家卫星互联网公司——它正在试图成为一个横跨太空、通信和人工智能的垂直整合帝国。【图表一：三大板块营收与经营利润（2023–2026Q1，百万美元）】来源：SpaceX S-1招股书，2026年5月20日。AI板块数据追溯合并自xAI及X平台2023年起的历史财务数据。从三年数据可以读出一条清晰的故事线：2023年公司深陷亏损（含Twitter减值），2024年xAI并入前一度实现盈利，而2026年Q1单季亏损43亿美元，几乎等于2025年全年亏损总量。加速扩张的AI业务，正在将这家公司推向一个财务上截然不同的轨道。Starlink：这台印钞机有多能印？Starlink是SpaceX招股书里最清晰、也最令人信服的资产。2025年，Connectivity板块（主要是Starlink）实现营收113.9亿美元，同比增长50%；经营利润44.2亿美元，同比增长120%；分部EBITDA高达71.7亿美元，EBITDA利润率63%，超过绝大多数互联网平台。用户增长同样势如破竹：2023年末230万、2024年末440万、2025年末890万，到2026年3月31日突破1030万，同比增速高达105%。服务覆盖164个国家和地区，触达33亿潜在用户群体。【图表二：Starlink 用户数与月均ARPU趋势（2023–2026Q1）】来源：SpaceX S-1招股书。ARPU为月均每订阅服务线收入。但有一个数字值得警惕：月均ARPU从2023年的99美元持续下滑至2026年Q1的66美元，三年跌幅33%。这背后是Starlink国际化扩张带来的客观稀释，中低收入国家用户付费能力更弱，低价套餐必然压低均价。公司解释这是战略性选择，通过更大的用户规模弥补单用户收益下降。这个逻辑目前成立：用户数翻了4.5倍，抵消了ARPU下滑，总收入仍保持50%增速。但ARPU下滑是否会触底，是Starlink长期模型的核心变量。招股书并未给出底部预期。另一个关键催化剂是下一代V3卫星。预计2026年下半年通过Starship开始部署，单颗容量1 Tbps，是现有V2 Mini卫星的20倍。届时网络质量将出现质的飞跃，也可能支撑更高档位的定价。这是Starlink长期故事里最重要的技术升级节点。xAI：史上最贵的AI豪赌2026年2月2日，SpaceX完成对xAI的全股票换股并购。这一笔交易，将马斯克从一个造火箭的变成了做AI的，也将SpaceX从一家利润可期的卫星互联网公司，变成了一家深陷AI军备竞赛的烧钱机器。xAI的核心是Grok大模型和X社交平台。Grok已迭代至Grok-4.3版本，在GPQA Diamond科学推理基准上达到前沿水平；X平台月活用户约5.5亿，其中使用Grok AI功能的用户约1.17亿，付费用户约630万。问题在于规模与成本。为训练和推理Grok，SpaceX在德克萨斯州建设了代号Colossus和Colossus II的超级算力集群。前者约10万块H100，后者约22万块GB200/GB300，合计算力约1 GW（吉瓦）。这是当今地球上最大的单一AI算力集群之一。【图表三：资本支出结构分解（2023–2026Q1，百万美元）】来源：SpaceX S-1招股书。2026Q1 AI资本支出77亿美元，同比约三倍增长。数据已说明一切：2026年Q1的107亿美元资本支出中，77亿流向AI，占比76%。Starlink赚来的钱，大部分流进了算力黑洞。目前xAI最大的外部客户是Anthropic。双方于2026年5月签署协议，Anthropic承诺每月向SpaceX支付12.5亿美元，以获得Colossus/Colossus II的算力访问权，合同总价值约400亿美元，有效期至2029年5月。这是xAI目前最大的收入来源之一，支撑了AI板块2026年的营收预期。但The Information的调查揭示了一个关键风险：该协议任一方均可提前90天通知取消，这是极不寻常的合同条款。400亿美元的合同，90天内可以烟消云散。xAI的另一个叙事是轨道AI算力。马斯克描绘了一幅愿景——未来利用太阳能在轨道上运行AI算力，成本比地面更低。但S-1招股书直接写明：我们没有，其他任何人也没有，曾经运营过轨道AI算力（we have not, and no one else has, previously operated or attempted to operate orbital AI compute）。公司在宣传颠覆性愿景的同时，正在地面建造规模巨大的燃气轮机驱动的数据中心。更引人注意的是，招股书初稿曾披露SpaceX数据中心建设成本仅为每兆瓦270万美元（行业基准约1230万美元/兆瓦），但该数字在最终版本中被删除，仅留下措辞considerably lower than industry benchmarks。这意味着潜在投资者无法验证公司最核心的成本竞争力主张。Space：垄断者的成长瓶颈在三个板块中，Space（太空）业务是最被低估也最被误解的一块。它贡献了公司2025年约22%的营收，但因为Starship高达30亿美元的年度研发开支，该板块2025年经营亏损6.6亿美元。Falcon 9的发射垄断已无需置疑。2025年全年，SpaceX完成165次入轨发射，占全球质量入轨份额超80%，99%以上任务成功率，其中122次为内部Starlink发射，43次为外部商业/政府客户。主要竞争对手Blue Origin和ULA的市场份额合计不足20%。但空间发射市场的天花板正在显现：2025年Space营收同比仅增长7.6%，远低于Connectivity的50%。外部发射订单43次，较2024年（45次）微降。发射服务业务已相当成熟，真正的增量来自Starship商业化。Starship的里程碑是SpaceX全部商业逻辑的基础。只有Starship实现大规模可重复使用发射，V3卫星的部署（每次60颗）才能实现，Starlink的覆盖扩张才能加速；SpaceX也才能实现轨道AI算力卫星的远期愿景。截至招股书披露，Starship已完成11次飞行测试，公司预计2026年下半年开始商业化交付载荷——这是本次IPO最重要的近期催化剂。85%投票权背后：马斯克帝国的治理逻辑SpaceX招股书披露了一套精心设计的双重股权结构：A类股每股1票（本次IPO发行），B类股每股10票（马斯克持有）。IPO前，马斯克持有B类股约56亿股（占B类93.6%），加上持有的A类股，合并投票权达85.1%——超越任何一家美国主要上市公司创始人的控制比例。WSJ的报道指出，这一结构使得投资者几乎不可能罢黜马斯克。公司将以受控公司身份在纳斯达克挂牌，豁免要求多数独立董事的治理规则。马斯克同时担任CEO、CTO和董事会主席。更值得关注的是马斯克的薪酬包设计：2025年马斯克现金薪酬仅为5.4万美元，但持有一批行权条件极为激进的股权。其中10亿股B类股的行权条件是建成100万人口规模的火星永久殖民地，且公司市值达7.5万亿美元。这类股权包的存在，使未来潜在稀释规模难以预测。与此同时，SpaceX与马斯克旗下其他公司的关联交易在招股书中首次大规模披露：2025年公司从Tesla采购Cybertruck 1.31亿美元、Megapack 5.06亿美元；xAI此前向Tesla支付过7.31亿美元的各类费用。Tesla在招股书中被提及87次——这一数字说明了马斯克帝国的内在关联度。1.75万亿美元值吗？市场与学术界的分歧按1.75万亿美元估值，SpaceX的市销率约为9.4倍（对应2025年186.7亿美元营收）。相比之下，亚马逊AWS、微软Azure等主流云计算业务的市销率约为12-15倍，但它们已是成熟盈利业务。知名估值学者、纽约大学金融学教授阿斯华思·达摩达兰（Aswath Damodaran）的折现现金流分析得出约1.22万亿美元估值，低于目标IPO估值约30%。达摩达兰认为，当前估值完全建立在对马斯克个人的信任之上。但市场显然不这么看。公开信息显示，SpaceX在私募二级市场的估值在过去一年多次上调，IPO簿记已引来大量机构需求。分析师所谓的FOMO溢价（错过恐惧溢价）正在主导定价逻辑——不是因为DCF说应该买，而是因为没有人敢说我没有持有SpaceX。值得一提的是，过去10年数据确实支持谨慎：PitchBook研究分析师Franco Granda指出，历史上超大市值IPO上市后普遍跑输大盘。但SpaceX的独特性在于，它是两个市场中唯一的强者，既是发射市场的垄断者，也是卫星互联网的领先者。这种稀缺性本身就值一个溢价。三大前瞻信号基于招股书和外部信息，投资者需要追踪以下三个关键信号：Starship商业化时间线：2026年下半年首次轨道载荷交付，是验证公司叙事逻辑的最关键节点。一旦延误，V3卫星部署计划、轨道AI算力时间表均将后移，公司三大业务板块的增长预期均需重估。Anthropic合同续约或替代：12.5亿美元/月的大单2029年5月到期，且附90天取消条款。若Anthropic在合同到期前转向自建算力（这是行业普遍趋势），xAI板块的收入预测将面临重大压力。Starlink ARPU底部确认：月均ARPU已从99美元降至66美元。若2026年内进一步下滑至50美元以下，意味着国际化稀释效应大于规模增长补偿，Connectivity板块的利润率将承压。结语：买的是公司，还是马斯克？SpaceX的这份招股书，最终呈现的是一个矛盾体：Starlink是目前已知的人类史上增速最快、利润率最高的宽带业务之一。但xAI是一场资本消耗堪比核电站建设的AI赌注，而它的核心客户合同可以90天内取消，核心竞争力数据被从招股书中主动删除。传统的财务分析框架在这里失效。估值分析师说1.22万亿，但市场给了1.75万亿，甚至有人喊出2万亿。这不是财务问题，这是信仰问题——你信不信马斯克能同时实现Starship商业化、全球卫星直连手机、轨道AI算力，以及火星移民？历史上每一次伟大的科技公司上市，都有人说估值太贵、都有人最终后悔没买。SpaceX的问题不在于它能不能成功，而在于：当你以1.75万亿美元的价格入场，你需要它成功多少才不亏？那份答案，招股书没有给出。","news_type":1,"symbols_score_info":{"TSLL":0.6,"TSLO":0.6,"TSLW":0.6,"TSLQ":0.6,"TSYY":0.6,"TSLI":0.6,"DXYZ":2,"CRSH":0.6,"09366":0.6,"TSLR":0.6,"TSLS":0.6,"TEST":0.6,"TSLG":0.6,"07766":0.6,"TSL":0.6,"09766":0.6,"TESL":0.6,"TSLT":0.6,"TSLZ":0.6,"TSLA":2,"TSLP":0.6,"07366":0.6,"TLA":0.6,"TSII":0.6,"TSLY":0.6,"TSDD":0.6,"SPCX":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1756,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":564388047910288,"gmtCreate":1778824386789,"gmtModify":1778824389414,"author":{"id":"3539827262953203","authorId":"3539827262953203","name":"专薅羊毛融","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3539827262953203","idStr":"3539827262953203"},"themes":[],"title":"","htmlText":"给力[开心]&nbsp;&nbsp;[开心]&nbsp;&nbsp;","listText":"给力[开心]&nbsp;&nbsp;[开心]&nbsp;&nbsp;","text":"给力[开心] 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tg-height=\"219\"/></p><p>这份文件出现在特斯拉一季度财报发布后仅数小时。财报显示特斯拉营收同比下滑，利润不及预期，股价盘后跌超3%。</p><p>但市场的注意力，被这行藏在注释末尾的小字完全吸走。</p><p>这不是特斯拉第一次悄悄整合马斯克的AI资产。2026年1月，特斯拉已出资约20亿美元收购xAI股份；2月，SpaceX宣布收购xAI，合并估值1.25万亿美元；4月22日，SpaceX再获以600亿美元收购AI编程独角兽Cursor的选择权。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2cc38980db07d2bdbfc2397c152532a9\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"870\" tg-height=\"568\"/></p><p>加上3月21日宣布的Terafab芯片工厂计划、马斯克在X上的多条推文、以及Optimus Gen3即将量产的时间线——<strong>这场从地球到太空、从电动车到人形机器人的资本布局，已经不能用&#34;扩张&#34;来解释。它更像是一个人在为一场终极大考做准备。</strong></p><p><strong>01</strong></p><p><strong>那家被收购的AI硬件公司，到底是谁</strong></p><p>截至目前，特斯拉没有公布收购标的名称。各大媒体均在报道中使用了&#34;未具名&#34;或&#34;尚不清楚&#34;的表述。这本身就很不寻常——通常超过10亿美元的并购，交易双方会在公告中披露名称，即使尚处于保密期，也会在文件中提供足够的信息让市场猜测。</p><p>特斯拉选择不说，只有两种可能：<strong>要么标的方的股东结构过于复杂，要么这笔交易本身存在高度不确定性。</strong></p><p>但结合上下文，有几个方向的推测值得追踪：</p><p><strong>方向一：推理芯片公司。</strong> 特斯拉自研的Dojo超级计算机主要用于训练端，推理端仍然高度依赖英伟达GPU。为Optimus和FSD提供本地推理能力，需要定制化推理芯片。当前估值合理、在AI推理芯片领域有技术的标的包括Groq（已被英伟达部分整合）、Cerebras，以及一些更小的初创公司。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13e3f1acf66ae50a493f319ae999f9cc\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"810\"/></p><p><strong>方向二：网络互联硬件公司。 </strong>芯片之间的通信带宽是AI集群性能的关键瓶颈。如果特斯拉要自建大规模算力集群（如Terafab），高速网络交换芯片和光模块是不可绕过的环节。</p><p><strong>方向三：传感器/执行器相关硬件。</strong> Optimus的量产需要大量高精度传感器和关节执行器，这些也是当前供应链中最稀缺的环节。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78e76b85cb3e37142f27afe73094ea4e\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\"/></p><p>无论标的方是谁，20亿美元的定价意味着这家公司已经具备一定规模和产品化能力，而非纯早期初创。</p><p><strong>02</strong></p><p><strong>马斯克在X上说了什么</strong></p><p>在特斯拉提交季报前后，马斯克在X平台上发布的内容，为这笔收购的意图提供了最直接的注脚。</p><p>3月11日：马斯克确认，特斯拉与xAI的联合项目&#34;Macrohard&#34;（中文媒体译为&#34;巨硬&#34;）正式进入全面推进阶段。该项目由特斯拉AI软件副总裁Ashok Elluswamy牵头，旨在用AI模拟一整家软件公司的完整职能——Grok担任高层决策者，特斯拉的AI代理负责实时操作屏幕、键盘和鼠标，执行具体的软件开发任务。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fe0cf944e2c090fdbdf5cb37a730159\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1107\"/></p><p>3月21日：马斯克宣布Terafab计划——由特斯拉、SpaceX、xAI联合，在德克萨斯州奥斯汀建造全球最大规模的芯片制造工厂，目标年产1太瓦（1TW）AI算力，是目前全球算力总产能的约一半。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/230ee6085fe4e98d535c9985f203363f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"541\"/></p><p>4月中旬：马斯克在X上发帖称&#34;特斯拉将是实现AGI的公司之一，且很可能是第一个把AGI做到&#39;人形+原子级塑造&#39;形态的公司&#34;。这条推文被业界广泛引用，作为马斯克将人形机器人与通用人工智能直接绑定的明确信号。</p><p>4月23日：财报后，马斯克在X上未直接提及20亿美元收购，但转发了多条关于Optimus Gen3即将量产的宣传内容，并附言&#34;特斯拉正在制造地球上最重要的产品&#34;。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf250f178fcaa36293ac41ff4c319f9d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"786\" tg-height=\"1192\"/></p><p>这些帖文有一个共同的叙事主线：<strong>特斯拉不只是一家电动车公司，而是一家AI+硬件公司，人形机器人Optimus是其AI能力的最终载体。 20亿美元的收购，是这个叙事的最新一块拼图——为Optimus的规模化生产提供更自主的算力支撑。</strong></p><p><strong>03</strong></p><p><strong>Optimus Gen3量产在即：</strong></p><p><strong>人形机器人的真实进度</strong></p><p>4月23日，特斯拉通过官方微博账号宣布：第三代Optimus（Gen3）预计将于年中正式亮相，并计划在2026年7至8月间在加州弗里蒙特工厂启动大规模生产，年产目标100万台。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27682ddf32416d5fda3a4cf37417f6fa\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"981\"/></p><p>这是特斯拉历史上首次给出人形机器人量产的明确时间表。在此之前，原定于2025年生产5000台Optimus的计划已多次推迟。弗里蒙特工厂正在进行产线改造，Model S和Model X的生产线已于今年上半年停产，为机器人腾出产能。</p><p>Gen3的核心变化： 全新设计的机械手，精度和自由度大幅提升；全身关节电机全面升级，最大扭矩输出超过 Gen2 约40%；搭载特斯拉自研FSD芯片的推理版本，实现本地实时环境感知。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/12caa7b9d0ec4ddb89594571c7af45ef\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"686\" tg-height=\"386\"/></p><p>与此同时，Macrohard项目的推进，为Optimus打开了一个新的使用场景——工厂里的机器人，不只执行体力劳动，还可以执行&#34;软件测试&#34;、&#34;数据录入&#34;等知识型任务。这意味着<strong>Optimus的目标市场，从&#34;制造业替代人工&#34;，延伸到了&#34;白领工作的辅助与替代&#34;。</strong></p><p><strong>04</strong></p><p><strong>SpaceX合并xAI和收购Cursor：</strong></p><p><strong>IPO前的叙事冲刺</strong></p><p>2026年2月2日，SpaceX在官网发布由马斯克署名的声明，正式确认与xAI合并。声明称，合并后的公司整合人工智能、火箭技术、卫星互联网与通信服务，打造&#34;全方位的创新引擎&#34;。新公司估值约1.25万亿美元，成为全球估值最高的未上市公司。</p><p>4月22日，SpaceX再次出手，宣布已与AI编程独角兽Cursor达成协议：SpaceX获得以600亿美元收购Cursor的选择权，也可选择支付100亿美元推进深度合作。Cursor是当前全球增长最快的AI编程工具之一，被视为微软GitHub Copilot最强竞争对手。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a5f35ba360ce65bff94faaa93ccd1bb\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"920\" tg-height=\"744\"/></p><p>这两笔交易的逻辑高度一致：<strong>为SpaceX的IPO铺路。</strong></p><p>SpaceX计划于2026年晚些时候上市，估值被多家投行估计超过1.5万亿美元。在IPO前的关键窗口期，马斯克需要向二级市场讲清楚一件事：SpaceX不只是一家火箭公司，而是一个以AI为底层、太空为场景的下一代基础设施平台。</p><p>xAI的Grok大模型、Cursor的编程工具、Terafab的算力——这些资产在上市前注入，让SpaceX从&#34;太空运输公司&#34;变身为&#34;AI+太空基础设施公司&#34;，估值逻辑将发生根本性跃升。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/883b2ad17d87f2e11dafc8dc6d521202\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"681\"/></p><p><strong>05</strong></p><p><strong>帝国整合的终局：</strong></p><p><strong>地球AI闭环，还是太空数据帝国</strong></p><p>将上述所有动作放在同一张图上，一个完整的拼图开始浮现。</p><p>马斯克旗下目前有四条主要业务线：特斯拉（电动车+机器人）、SpaceX（火箭+卫星互联网）、xAI（AI大模型）、X（社交媒体）。它们之间正在发生深度的技术与资本整合：</p><ul style=\"list-style-type: disc;\"><li><p>特斯拉投资xAI，获得Grok模型在车机和人形机器人中的独家使用权</p></li><li><p>SpaceX收购xAI，将AI模型能力整合进卫星通信与太空数据中心业务</p></li><li><p>SpaceX收购Cursor，将AI编程能力注入软件生态</p></li><li><p>Terafab同时服务特斯拉、SpaceX和xAI的芯片需求，实现算力自主</p></li><li><p>特斯拉收购AI硬件公司，补全Optimus和FSD的推理算力短板</p></li></ul><p><strong>这四条业务线，正在形成一个从能源采集（太阳能）到电力转换（电动车）到算力制造（芯片）到AI模型（大模型）到应用终端（机器人、汽车、卫星）的完整闭环。</strong></p><p>那么问题来了：<strong>这一切的终局，究竟是地球上的AI霸权，还是太空扩张的准备？</strong></p><p>从商业逻辑上看，两者并不矛盾，且很可能同时是答案。</p><p>地球AI市场的规模以万亿美元计，特斯拉、SpaceX、xAI首先在地球上建立竞争优势，获得足够的收入和估值支撑；太空数据中心的叙事，则为长期估值提供了更大的想象空间——Starlink的卫星网络，可以为太空AI计算提供低延迟的数据回传通道；如果未来人类需要在地月之间建立通信基础设施，SpaceX的竞争优势将无可替代。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7d64621b1841db4e564ca4875cecb25\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1020\" tg-height=\"680\"/></p><p>IPO前的&#34;叙事冲刺&#34;，本质上是在向二级市场出售一个关于未来的故事。这个故事的核心不是&#34;火箭很便宜&#34;，而是&#34;马斯克的AI帝国将在下一个十年覆盖从地球到月球的整个物理世界&#34;。</p><p><strong>06</strong></p><p><strong>一个值得追问的问题</strong></p><p>马斯克的资本整合，节奏越来越快，手笔越来越大。但每一次收购和合并背后，都存在一个共同的内在张力：<strong>这些公司各自独立运营时，能否真的产生1+1&gt;2的协同效应，还是只是在用资本故事支撑估值？</strong></p><p>SpaceX收购xAI，两家公司的文化截然不同——SpaceX是极端务实、以工程为导向的；xAI是快速迭代、以产品为核心的。两者合并后，文化冲突和资源分配的博弈，将是长期隐患。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/55c4684430f25013a9a196cf2e3e8bcc\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"718\"/></p><p>Terafab的200亿美元芯片工厂计划，更是一个极具野心的目标，但芯片制造从来不是资金充足就能成功的——工艺积累、良品率控制、供应链管理，这些需要十年以上的时间沉淀。台积电用了几十年才建立起的护城河，不会在奥斯汀凭空复制。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4001488facf7aa185fb96985483fd83a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\"/></p><p>Optimus Gen3的100万台年产能目标，相比2025年实际出货量，这是一个数量级的跨越。制造业的挑战，从来不在于能不能造出来，而在于能不能以合理的成本、稳定的良品率造出来。</p><p>但这些，都是&#34;理性的质疑&#34;。</p><p><strong>马斯克的核心逻辑从来不建立在&#34;每一步都成功&#34;的前提上。他的赌注方式，是同时下注所有可能的方向，让成功方向的收益覆盖失败方向的损失。</strong>SpaceX早期炸过三枚火箭；特斯拉Model 3量产爬坡差点拖垮公司；xAI的Grok在发布初期被批评&#34;过于保守&#34;。但每一次失败之后，是更快的迭代和更大的赌注。</p><p>这一次20亿美元的AI硬件收购，是这个逻辑的最新延续——用资本换时间，用规模换确定性。</p><p><strong>至于这个帝国最终会成为&#34;AI时代的巨硬&#34;，还是会像早期的SpaceX一样，在下一次爆炸中归零——答案，可能要等SpaceX上市那天，才能看清一半。</strong></p></body></html>","source":"lsy1588053976797","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>SpaceX 1.25万亿IPO前夜：马斯克的最后豪赌，押的是一整条太空AI生态</title>\n<style 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Gen3即将量产的时间线——这场从地球到太空、从电动车到人形机器人的资本布局，已经不能用\"扩张\"来解释。它更像是一个人在为一场终极大考做准备。01那家被收购的AI硬件公司，到底是谁截至目前，特斯拉没有公布收购标的名称。各大媒体均在报道中使用了\"未具名\"或\"尚不清楚\"的表述。这本身就很不寻常——通常超过10亿美元的并购，交易双方会在公告中披露名称，即使尚处于保密期，也会在文件中提供足够的信息让市场猜测。特斯拉选择不说，只有两种可能：要么标的方的股东结构过于复杂，要么这笔交易本身存在高度不确定性。但结合上下文，有几个方向的推测值得追踪：方向一：推理芯片公司。 特斯拉自研的Dojo超级计算机主要用于训练端，推理端仍然高度依赖英伟达GPU。为Optimus和FSD提供本地推理能力，需要定制化推理芯片。当前估值合理、在AI推理芯片领域有技术的标的包括Groq（已被英伟达部分整合）、Cerebras，以及一些更小的初创公司。方向二：网络互联硬件公司。 芯片之间的通信带宽是AI集群性能的关键瓶颈。如果特斯拉要自建大规模算力集群（如Terafab），高速网络交换芯片和光模块是不可绕过的环节。方向三：传感器/执行器相关硬件。 Optimus的量产需要大量高精度传感器和关节执行器，这些也是当前供应链中最稀缺的环节。无论标的方是谁，20亿美元的定价意味着这家公司已经具备一定规模和产品化能力，而非纯早期初创。02马斯克在X上说了什么在特斯拉提交季报前后，马斯克在X平台上发布的内容，为这笔收购的意图提供了最直接的注脚。3月11日：马斯克确认，特斯拉与xAI的联合项目\"Macrohard\"（中文媒体译为\"巨硬\"）正式进入全面推进阶段。该项目由特斯拉AI软件副总裁Ashok Elluswamy牵头，旨在用AI模拟一整家软件公司的完整职能——Grok担任高层决策者，特斯拉的AI代理负责实时操作屏幕、键盘和鼠标，执行具体的软件开发任务。3月21日：马斯克宣布Terafab计划——由特斯拉、SpaceX、xAI联合，在德克萨斯州奥斯汀建造全球最大规模的芯片制造工厂，目标年产1太瓦（1TW）AI算力，是目前全球算力总产能的约一半。4月中旬：马斯克在X上发帖称\"特斯拉将是实现AGI的公司之一，且很可能是第一个把AGI做到'人形+原子级塑造'形态的公司\"。这条推文被业界广泛引用，作为马斯克将人形机器人与通用人工智能直接绑定的明确信号。4月23日：财报后，马斯克在X上未直接提及20亿美元收购，但转发了多条关于Optimus Gen3即将量产的宣传内容，并附言\"特斯拉正在制造地球上最重要的产品\"。这些帖文有一个共同的叙事主线：特斯拉不只是一家电动车公司，而是一家AI+硬件公司，人形机器人Optimus是其AI能力的最终载体。 20亿美元的收购，是这个叙事的最新一块拼图——为Optimus的规模化生产提供更自主的算力支撑。03Optimus Gen3量产在即：人形机器人的真实进度4月23日，特斯拉通过官方微博账号宣布：第三代Optimus（Gen3）预计将于年中正式亮相，并计划在2026年7至8月间在加州弗里蒙特工厂启动大规模生产，年产目标100万台。这是特斯拉历史上首次给出人形机器人量产的明确时间表。在此之前，原定于2025年生产5000台Optimus的计划已多次推迟。弗里蒙特工厂正在进行产线改造，Model S和Model X的生产线已于今年上半年停产，为机器人腾出产能。Gen3的核心变化： 全新设计的机械手，精度和自由度大幅提升；全身关节电机全面升级，最大扭矩输出超过 Gen2 约40%；搭载特斯拉自研FSD芯片的推理版本，实现本地实时环境感知。与此同时，Macrohard项目的推进，为Optimus打开了一个新的使用场景——工厂里的机器人，不只执行体力劳动，还可以执行\"软件测试\"、\"数据录入\"等知识型任务。这意味着Optimus的目标市场，从\"制造业替代人工\"，延伸到了\"白领工作的辅助与替代\"。04SpaceX合并xAI和收购Cursor：IPO前的叙事冲刺2026年2月2日，SpaceX在官网发布由马斯克署名的声明，正式确认与xAI合并。声明称，合并后的公司整合人工智能、火箭技术、卫星互联网与通信服务，打造\"全方位的创新引擎\"。新公司估值约1.25万亿美元，成为全球估值最高的未上市公司。4月22日，SpaceX再次出手，宣布已与AI编程独角兽Cursor达成协议：SpaceX获得以600亿美元收购Cursor的选择权，也可选择支付100亿美元推进深度合作。Cursor是当前全球增长最快的AI编程工具之一，被视为微软GitHub Copilot最强竞争对手。这两笔交易的逻辑高度一致：为SpaceX的IPO铺路。SpaceX计划于2026年晚些时候上市，估值被多家投行估计超过1.5万亿美元。在IPO前的关键窗口期，马斯克需要向二级市场讲清楚一件事：SpaceX不只是一家火箭公司，而是一个以AI为底层、太空为场景的下一代基础设施平台。xAI的Grok大模型、Cursor的编程工具、Terafab的算力——这些资产在上市前注入，让SpaceX从\"太空运输公司\"变身为\"AI+太空基础设施公司\"，估值逻辑将发生根本性跃升。05帝国整合的终局：地球AI闭环，还是太空数据帝国将上述所有动作放在同一张图上，一个完整的拼图开始浮现。马斯克旗下目前有四条主要业务线：特斯拉（电动车+机器人）、SpaceX（火箭+卫星互联网）、xAI（AI大模型）、X（社交媒体）。它们之间正在发生深度的技术与资本整合：特斯拉投资xAI，获得Grok模型在车机和人形机器人中的独家使用权SpaceX收购xAI，将AI模型能力整合进卫星通信与太空数据中心业务SpaceX收购Cursor，将AI编程能力注入软件生态Terafab同时服务特斯拉、SpaceX和xAI的芯片需求，实现算力自主特斯拉收购AI硬件公司，补全Optimus和FSD的推理算力短板这四条业务线，正在形成一个从能源采集（太阳能）到电力转换（电动车）到算力制造（芯片）到AI模型（大模型）到应用终端（机器人、汽车、卫星）的完整闭环。那么问题来了：这一切的终局，究竟是地球上的AI霸权，还是太空扩张的准备？从商业逻辑上看，两者并不矛盾，且很可能同时是答案。地球AI市场的规模以万亿美元计，特斯拉、SpaceX、xAI首先在地球上建立竞争优势，获得足够的收入和估值支撑；太空数据中心的叙事，则为长期估值提供了更大的想象空间——Starlink的卫星网络，可以为太空AI计算提供低延迟的数据回传通道；如果未来人类需要在地月之间建立通信基础设施，SpaceX的竞争优势将无可替代。IPO前的\"叙事冲刺\"，本质上是在向二级市场出售一个关于未来的故事。这个故事的核心不是\"火箭很便宜\"，而是\"马斯克的AI帝国将在下一个十年覆盖从地球到月球的整个物理世界\"。06一个值得追问的问题马斯克的资本整合，节奏越来越快，手笔越来越大。但每一次收购和合并背后，都存在一个共同的内在张力：这些公司各自独立运营时，能否真的产生1+1>2的协同效应，还是只是在用资本故事支撑估值？SpaceX收购xAI，两家公司的文化截然不同——SpaceX是极端务实、以工程为导向的；xAI是快速迭代、以产品为核心的。两者合并后，文化冲突和资源分配的博弈，将是长期隐患。Terafab的200亿美元芯片工厂计划，更是一个极具野心的目标，但芯片制造从来不是资金充足就能成功的——工艺积累、良品率控制、供应链管理，这些需要十年以上的时间沉淀。台积电用了几十年才建立起的护城河，不会在奥斯汀凭空复制。Optimus Gen3的100万台年产能目标，相比2025年实际出货量，这是一个数量级的跨越。制造业的挑战，从来不在于能不能造出来，而在于能不能以合理的成本、稳定的良品率造出来。但这些，都是\"理性的质疑\"。马斯克的核心逻辑从来不建立在\"每一步都成功\"的前提上。他的赌注方式，是同时下注所有可能的方向，让成功方向的收益覆盖失败方向的损失。SpaceX早期炸过三枚火箭；特斯拉Model 3量产爬坡差点拖垮公司；xAI的Grok在发布初期被批评\"过于保守\"。但每一次失败之后，是更快的迭代和更大的赌注。这一次20亿美元的AI硬件收购，是这个逻辑的最新延续——用资本换时间，用规模换确定性。至于这个帝国最终会成为\"AI时代的巨硬\"，还是会像早期的SpaceX一样，在下一次爆炸中归零——答案，可能要等SpaceX上市那天，才能看清一半。","news_type":1,"symbols_score_info":{"DXYZ":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1674,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":556923718836440,"gmtCreate":1776996207444,"gmtModify":1776996209959,"author":{"id":"3539827262953203","authorId":"3539827262953203","name":"专薅羊毛融","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3539827262953203","idStr":"3539827262953203"},"themes":[],"title":"","htmlText":"多数国家股市被吓得瑟瑟发抖[开心]&nbsp;&nbsp;[开心]&nbsp;&nbsp;","listText":"多数国家股市被吓得瑟瑟发抖[开心]&nbsp;&nbsp;[开心]&nbsp;&nbsp;","text":"多数国家股市被吓得瑟瑟发抖[开心] 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href=\"https://laohu8.com/S/F\">福特</a>&#34;号两个航母打击群已分别部署于红海和阿拉伯海北部。据美国媒体报道，&#34;布什&#34;号很可能将接替&#34;福特&#34;号，<strong>交接期间预计将形成三航母同时在场的部署态势。</strong></p>\n<p>特朗普当天在社交媒体再度否认外界有关他急于结束对伊军事行动的说法，并写道：<strong>&#34;我有的是时间，但伊朗没有——时间在倒计时！&#34;</strong>这一表态进一步强化了市场对美伊谈判破裂、军事冲突风险上升的担忧。</p>\n<h2>以色列：目标已定，&#34;只等美国绿灯&#34;</h2>\n<p>据央视新闻，总台记者获悉，以色列国防部长卡茨23日在形势评估结束时明确表示，以色列已做好重启与伊朗战争的准备，防御和进攻目标均已确定，目前&#34;正在等待美国的绿灯&#34;。</p>\n<p>卡茨的表态措辞极为强硬。他称，<strong>一旦获得美国授权，以色列将刺杀伊朗新任最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊，并通过炸毁能源和电力设施、摧毁经济基础设施，令伊朗&#34;重回黑暗和石器时代&#34;。</strong></p>\n<p>这是迄今以色列官员就对伊军事行动所作的最为直白的公开表态之一，表明以色列在军事层面的准备已进入实质阶段，行动与否的关键变量在于华盛顿的政治决策。</p>\n<h2>伊朗：逐条列明&#34;对等回应&#34;清单</h2>\n<p>据新华社援引伊朗法尔斯通讯社23日报道，鉴于外交解决受挫及对美方谈判诚意的&#34;彻底不信任&#34;，伊朗已依据&#34;对等回应&#34;和&#34;进攻性威慑&#34;原则，针对美方及其盟友的潜在军事行动制定反击方案。</p>\n<p><strong>该方案内容详尽，涵盖多个升级层级：若伊朗发电厂遭打击，将以导弹和无人机打击以色列及地区内美国盟友的发电厂；若油气基础设施遭袭，将对相关方关键油气设施实施打击，使其日产当量每天减少2500万桶，持续一年；若伊朗军政要员遭暗杀，将打击以色列及美国盟友的信息技术和人工智能中心。</strong></p>\n<p>在更高烈度的情景下，若伊朗领土主权遭侵犯，伊朗将对美军航空母舰和武装直升机发起大规模弹道导弹、巡航导弹与无人机联合攻击；若海上封锁持续或升级，伊朗将封锁曼德海峡，并在必要时通过大规模布雷彻底封锁霍尔木兹海峡，切断所有石油出口管道线路。报道还指出，伊朗或将针对该地区以外的美国利益目标发动突袭行动。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=\"https://laohu8.com/S/F\">福特</a>&#34;号两个航母打击群已分别部署于红海和阿拉伯海北部。据美国媒体报道，&#34;布什&#34;号很可能将接替&#34;福特&#34;号，<strong>交接期间预计将形成三航母同时在场的部署态势。</strong></p>\n<p>特朗普当天在社交媒体再度否认外界有关他急于结束对伊军事行动的说法，并写道：<strong>&#34;我有的是时间，但伊朗没有——时间在倒计时！&#34;</strong>这一表态进一步强化了市场对美伊谈判破裂、军事冲突风险上升的担忧。</p>\n<h2>以色列：目标已定，&#34;只等美国绿灯&#34;</h2>\n<p>据央视新闻，总台记者获悉，以色列国防部长卡茨23日在形势评估结束时明确表示，以色列已做好重启与伊朗战争的准备，防御和进攻目标均已确定，目前&#34;正在等待美国的绿灯&#34;。</p>\n<p>卡茨的表态措辞极为强硬。他称，<strong>一旦获得美国授权，以色列将刺杀伊朗新任最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊，并通过炸毁能源和电力设施、摧毁经济基础设施，令伊朗&#34;重回黑暗和石器时代&#34;。</strong></p>\n<p>这是迄今以色列官员就对伊军事行动所作的最为直白的公开表态之一，表明以色列在军事层面的准备已进入实质阶段，行动与否的关键变量在于华盛顿的政治决策。</p>\n<h2>伊朗：逐条列明&#34;对等回应&#34;清单</h2>\n<p>据新华社援引伊朗法尔斯通讯社23日报道，鉴于外交解决受挫及对美方谈判诚意的&#34;彻底不信任&#34;，伊朗已依据&#34;对等回应&#34;和&#34;进攻性威慑&#34;原则，针对美方及其盟友的潜在军事行动制定反击方案。</p>\n<p><strong>该方案内容详尽，涵盖多个升级层级：若伊朗发电厂遭打击，将以导弹和无人机打击以色列及地区内美国盟友的发电厂；若油气基础设施遭袭，将对相关方关键油气设施实施打击，使其日产当量每天减少2500万桶，持续一年；若伊朗军政要员遭暗杀，将打击以色列及美国盟友的信息技术和人工智能中心。</strong></p>\n<p>在更高烈度的情景下，若伊朗领土主权遭侵犯，伊朗将对美军航空母舰和武装直升机发起大规模弹道导弹、巡航导弹与无人机联合攻击；若海上封锁持续或升级，伊朗将封锁曼德海峡，并在必要时通过大规模布雷彻底封锁霍尔木兹海峡，切断所有石油出口管道线路。报道还指出，伊朗或将针对该地区以外的美国利益目标发动突袭行动。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/500c5f47cdd4aa4fad03f86c18c80530","relate_stocks":{},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3770762","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2629862618","content_text":"中东局势骤然升温，美国、以色列与伊朗三方剑拔弩张，军事对抗风险显著上升。\n据新华社报道，美军\"布什\"号核动力航母23日现身印度洋，正向中东方向推进，三航母同时部署中东的态势正在形成。与此同时，特朗普在社交媒体发出强硬警告，称\"时间在倒计时\"，矛头直指伊朗。\n据央视新闻，以色列国防部长卡茨23日公开表示，以色列已做好重启与伊朗战争的准备，\"只等美国的绿灯\"。\n与此同时，据新华社援引伊朗法尔斯通讯社报道，伊朗已针对美方及其盟友的潜在军事行动制定详细反击方案，涵盖能源设施打击、封锁霍尔木兹海峡等一系列升级选项。\n美国持续强化军事存在、以色列公开宣示进攻准备、伊朗逐条列明反制清单，三方均在以强硬姿态压缩谈判空间。若局势进一步升级，能源价格、避险资产及地区相关资产的波动率均面临显著上行压力。\n三航母逼近，特朗普发出倒计时警告\n据新华社，美军中央司令部23日在社交媒体发文，确认\"尼米兹\"级核动力航空母舰\"布什\"号当天正在印度洋海域航行。该航母打击群于3月31日从弗吉尼亚州诺福克海军基地出发，绕行非洲好望角前往中东，编队包含数艘驱逐舰，总计逾5000名官兵。\n美军中央司令部辖区覆盖波斯湾、红海、阿曼湾及阿拉伯海。目前，\"林肯\"号和\"福特\"号两个航母打击群已分别部署于红海和阿拉伯海北部。据美国媒体报道，\"布什\"号很可能将接替\"福特\"号，交接期间预计将形成三航母同时在场的部署态势。\n特朗普当天在社交媒体再度否认外界有关他急于结束对伊军事行动的说法，并写道：\"我有的是时间，但伊朗没有——时间在倒计时！\"这一表态进一步强化了市场对美伊谈判破裂、军事冲突风险上升的担忧。\n以色列：目标已定，\"只等美国绿灯\"\n据央视新闻，总台记者获悉，以色列国防部长卡茨23日在形势评估结束时明确表示，以色列已做好重启与伊朗战争的准备，防御和进攻目标均已确定，目前\"正在等待美国的绿灯\"。\n卡茨的表态措辞极为强硬。他称，一旦获得美国授权，以色列将刺杀伊朗新任最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊，并通过炸毁能源和电力设施、摧毁经济基础设施，令伊朗\"重回黑暗和石器时代\"。\n这是迄今以色列官员就对伊军事行动所作的最为直白的公开表态之一，表明以色列在军事层面的准备已进入实质阶段，行动与否的关键变量在于华盛顿的政治决策。\n伊朗：逐条列明\"对等回应\"清单\n据新华社援引伊朗法尔斯通讯社23日报道，鉴于外交解决受挫及对美方谈判诚意的\"彻底不信任\"，伊朗已依据\"对等回应\"和\"进攻性威慑\"原则，针对美方及其盟友的潜在军事行动制定反击方案。\n该方案内容详尽，涵盖多个升级层级：若伊朗发电厂遭打击，将以导弹和无人机打击以色列及地区内美国盟友的发电厂；若油气基础设施遭袭，将对相关方关键油气设施实施打击，使其日产当量每天减少2500万桶，持续一年；若伊朗军政要员遭暗杀，将打击以色列及美国盟友的信息技术和人工智能中心。\n在更高烈度的情景下，若伊朗领土主权遭侵犯，伊朗将对美军航空母舰和武装直升机发起大规模弹道导弹、巡航导弹与无人机联合攻击；若海上封锁持续或升级，伊朗将封锁曼德海峡，并在必要时通过大规模布雷彻底封锁霍尔木兹海峡，切断所有石油出口管道线路。报道还指出，伊朗或将针对该地区以外的美国利益目标发动突袭行动。","news_type":1,"symbols_score_info":{"CLmain":2,"BZmain":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1918,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":556300153278568,"gmtCreate":1776844067380,"gmtModify":1776844070085,"author":{"id":"3539827262953203","authorId":"3539827262953203","name":"专薅羊毛融","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3539827262953203","idStr":"3539827262953203"},"themes":[],"title":"","htmlText":"涨幅及周期时长比大陆的差远了","listText":"涨幅及周期时长比大陆的差远了","text":"涨幅及周期时长比大陆的差远了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/556300153278568","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1740,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":553908865501296,"gmtCreate":1776266296379,"gmtModify":1776266298860,"author":{"id":"3539827262953203","authorId":"3539827262953203","name":"专薅羊毛融","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3539827262953203","idStr":"3539827262953203"},"themes":[],"title":"","htmlText":"鼓舞人心","listText":"鼓舞人心","text":"鼓舞人心","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/553908865501296","repostId":"1164721798","repostType":2,"repost":{"id":"1164721798","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1776267518,"share":"https://www.laohunote.com/m/news/1164721798?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-04-15 23:38","market":"us","language":"zh","title":"特斯拉涨超7%！自研芯片迎来重大突破，马斯克宣布下一代AI5芯片已完成流片","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1164721798","media":"老虎资讯综合","summary":"4月15日，$特斯拉(TSLA)$涨超4%！自研芯片迎来重大突破，马斯克宣布下一代AI5芯片已完成流片。","content":"<html><head></head><body><p>4月15日，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>涨幅扩大至逾7%！消息面上，特斯拉首席执行官埃隆·马斯克宣布，特斯拉AI芯片设计团队已成功完成AI5芯片的流片。这标志着该芯片迈向制造阶段的重要里程碑。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1565f6afc841e7df06700a8bed0ae5b0\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\" data-image-type=\"kline\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">特斯拉在AI自研芯片领域取得关键里程碑。CEO马斯克在X平台正式宣布，下一代AI5芯片已完成流片，设计蓝图已正式移交代工厂进入制造流程，量产预计于2027年启动，该芯片将接替AI4，成为特斯拉自动驾驶与人形机器人项目的核心算力平台。</p><p>在性能层面，据TradingKey援引此前披露，AI5单芯片性能相当于英伟达Hopper架构，双芯配置的综合表现则接近英伟达Blackwell级别，同时在成本与功耗方面具备显著优势。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克此前表示，AI5在关键性能指标上将较上一代AI4提升约40倍，其中内存增加9倍、计算能力提升8倍。TradingKey还指出，AI5预计将成为参数规模低于2500亿模型的最优推理芯片，在特斯拉自动驾驶及人形机器人等核心应用场景中承担关键算力任务。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>特斯拉涨超7%！自研芯片迎来重大突破，马斯克宣布下一代AI5芯片已完成流片</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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href=\"https://laohu8.com/S/301682\">宏明电子</a>(301682)04月13日在投资者关系平台上答复投资者关心的问题。</p><p>投资者提问：祝贺宏明电子上市，请问公司产品能否用于液冷服务器产业链中？</p><p>宏明电子回复：尊敬的投资者，您好！公司产品暂未应用于液冷服务器领域，相关业务情况请以公司的公告为准。感谢您的关注！</p><p>以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"301682":"宏明电子"},"source_url":"https://stock.stockstar.com/RB2026041400015848.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2627961924","content_text":"证券之星消息，宏明电子(301682)04月13日在投资者关系平台上答复投资者关心的问题。投资者提问：祝贺宏明电子上市，请问公司产品能否用于液冷服务器产业链中？宏明电子回复：尊敬的投资者，您好！公司产品暂未应用于液冷服务器领域，相关业务情况请以公司的公告为准。感谢您的关注！以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。","news_type":1,"symbols_score_info":{"301682":1.5}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1367,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":955814230,"gmtCreate":1592366603420,"gmtModify":1704199012345,"author":{"id":"3539827262953203","authorId":"3539827262953203","name":"专薅羊毛融","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3539827262953203","idStr":"3539827262953203"},"themes":[],"title":"","htmlText":"能进入大陆的癌股市场的话，它们做空赚的更多，还更稳","listText":"能进入大陆的癌股市场的话，它们做空赚的更多，还更稳","text":"能进入大陆的癌股市场的话，它们做空赚的更多，还更稳","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":8,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/955814230","repostId":"1144650980","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3213,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":943666026,"gmtCreate":1594614811065,"gmtModify":1704205945685,"author":{"id":"3539827262953203","authorId":"3539827262953203","name":"专薅羊毛融","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3539827262953203","idStr":"3539827262953203"},"themes":[],"title":"","htmlText":"中概股很难骗来投资者了，不逃命等死么","listText":"中概股很难骗来投资者了，不逃命等死么","text":"中概股很难骗来投资者了，不逃命等死么","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":8,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/943666026","repostId":"1104210862","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3503,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":946763324,"gmtCreate":1595995713668,"gmtModify":1704210512840,"author":{"id":"3539827262953203","authorId":"3539827262953203","name":"专薅羊毛融","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3539827262953203","idStr":"3539827262953203"},"themes":[],"title":"","htmlText":"隔三初五年换个名词名称，从以往开始时的\"煤老板\"到\"中国大妈\"再后来QFII，。。。。反正多年来叔只做板命后跑步进场开空，随你们换名称。😁😁","listText":"隔三初五年换个名词名称，从以往开始时的\"煤老板\"到\"中国大妈\"再后来QFII，。。。。反正多年来叔只做板命后跑步进场开空，随你们换名称。😁😁","text":"隔三初五年换个名词名称，从以往开始时的\"煤老板\"到\"中国大妈\"再后来QFII，。。。。反正多年来叔只做板命后跑步进场开空，随你们换名称。😁😁","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":7,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/946763324","repostId":"1171519497","repostType":4,"repost":{"id":"1171519497","kind":"news","pubTimestamp":1595991683,"share":"https://www.laohunote.com/m/news/1171519497?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2020-07-29 11:01","market":"sh","language":"zh","title":"国际热钱涌动？重新认识神秘的“北上资金”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1171519497","media":"开源证券","summary":"报告导读7月以来北上资金出现的“大开大合”行为很难用以往的基本面或者中美摩擦的因素去解释，背后可能隐藏的是国际“热钱”的涌动。这股“神秘”力量对于市场波动和风格的影响大概率不是“昙花一现”，或将重构市","content":"<p><b>报告导读</b></p><p>7月以来北上资金出现的“大开大合”行为很难用以往的基本面或者中美摩擦的因素去解释，背后可能隐藏的是国际“热钱”的涌动。这股“神秘”力量对于市场波动和风格的影响大概率不是“昙花一现”，或将重构市场对于原先北上资金的风格、交易者结构的认知。我们认为，A股专业的机构投资者应该从配置上为迎接“远方来客”做好准备：衡量当下所有资产的风险与收益比。</p><p><b>观点速递</b></p><p><b>1、北上资金近期波动超出了市场的惯性认知</b></p><p>历史上北上资金的大幅波动往往出现在风险事件发生或基本面明显变化时，<b>但7月以来北上资金的行为显得“大开大合”，且大部分时间很难用基本面或中美贸易摩擦的因素去解释</b>。此外，我们发现2016年以来偏好成长风格的外资，7月以来风格大幅漂移，这预示着北上资金中可能出现了与以往风格不同的参与者。北上资金的流动近期已经开始与市场波动显现出了越来越显著的相关性，<b>这让我们必须重新审视基于2016年以来对于北上资金的经验认知是否需要修正</b>。</p><p><b>2、“周期性流入中国”与“长期配置中国”之辨</b></p><p>美元指数指示的国际资本流动周期可以较好解释我国跨境资本的流动，同时监管等因素也在其中起到了较大作用。2015年开始，中国经历了大量的资本外流+资本外逃，其间北上资金更多来源于以主权基金为代表的配置型资金，陆股通投资标的放开也让其买入风格更加“成长”，这也成为了市场“线性外推”北上资金行为的依据。<b>我们需要提醒投资者的是，如果出现资本回流，宏观环境的变化可能会让上述认知失效</b>。其实从历史上看，“热钱”周期性涌入中国不乏先例，虽然可能投资途径更为间接，但是我们也可以从公开数据中发现2008年美国金融危机后全球进入增配中国的周期。<b>我们需要理解“周期性流入中国”和“长期配置中国”才真正构成了“外资”的全貌，而“周期性力量”的回归正在占据主导</b>。</p><p><b>3、热钱回流将与资本账户开放形成共振</b></p><p>美股已经达到背离其基本面的临界点，而A股大部分低位的周期性资产在经济趋势复苏的下仍有很大的吸引力。<b>伴随着“弱美元”周期的开启，或将再次重现2008年金融危机之后全球资本“减持”美股而增配A股的情形，而这种趋势将与中国资本账户的开放形成共振</b>。另一方面，我们有大量相关数据指示中概股可能吸纳了我国2015年开始外逃的大量资本。伴随资本市场内循环的开启以及美方对于中国背景的境外资金监管态度的变化，这可能会导致该部分资金回流。在北上通道下，本轮热钱可能不需要像过往一样以相对间接的方式参与市场定价，而这也将使得市场的波动放大。</p><p><b>4、重构的北上格局：有朋自远方来</b></p><p>7月以来北上资金波动加剧和风格漂移，我们不建议投资者以“假外资”和“洋游资”的理由进行选择性忽视。这种力量在热钱流入的背景下，大概率不是“昙花一现”，在未来我们认为这将重构市场对于原先北上资金的风格、交易者结构的认知。我们目前能够观察到的现象是：“热钱”正在涌入A股的估值“洼地”，这与当前国内机构投资者抱团高估值成长板块形成鲜明对比，这或将是后续市场风格与波动的重要预期差来源。<b>我们认为，A股专业的机构投资者应该从配置上为迎接“远方来客”做好准备：衡量当下所有资产的风险与收益比</b>。</p><p><b>风险提示</b>：测算误差；美元指数大幅走强；中美摩擦超预期恶化</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/094c426cd6a64c48a1b8971b7134f9dd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"710\"></p><p><b>引言</b></p><p>2016年开始借道北上的外资深刻影响了市场，甚至“教育”了大量投资者的投资理念。当下，大量投资者言及外资，必想到买入“消费和科技龙头”与“核心资产”这样的概念。如果北上资金行为不围绕上述人设展开，必然被判定为“假外资”。</p><p>2020年开始，北上资金行为出现了较大变化，特别是7月以来，其行为模式已经突破了市场的历史认知经验。我们想，除了以“假外资”和“洋游资”为借口去避而不谈外，我们可以通过研究发现更多细节。</p><p>在我国资本市场不断对外开放的过程中，跨境资本流动(新增外汇储备-贸易差额-外国直接投资)对于我国A股市场的影响越来越大，主要体现为内资和外资在全球范围内的权益资产配置上的选择。时至今日，虽然在疫情期间我国跨境资本一直处于净流出的状态，<b>然而我们认为，美元指数逐步走弱的背景下跨境资本开始可能会回流我国，目前资本流动已于5月净流出出现向上拐点(流出减少)</b>；同时我们也看到了以北上资金为代表的外资在加速配置A股，但有所不同的是北上资金中出现了一股“神秘的力量”，<b>这部分资金的配置风格表现出了与2016年以来更偏好成长风格的外资不一样的特征，同时北上资金流入流出的波动也比以往任何时候都要大</b>。<b>这种波动的力量</b>也许是市场对于增量资金的认知存在预期差的地方，这种力量的来源和未来变化也是我们本文探寻的重点。</p><p><b>1、 北上资金的突变：波动加剧，风格漂移</b></p><p><b>1.1、 神秘的力量：北水中的暗流</b></p><p><b>7月以来北上资金的波动明显加剧，出现了短时间大幅流入之后快速流出的现象</b>。对比7月以来、1月21日国内疫情爆发之后和2月24日海外疫情爆发之后的18天内当日陆股通的流入流出情况，三者的均值(对应的标准差)分别是7.33(93.52)、11.82(65.14)、-50.42(55.40)，我们发现7月以来北上资金的波动比国内外疫情爆发时大得多。同时，7月2日、3日以及6日的净流入额均排名历史前10，而7月14日和24日的净流出额排名历史前2，前后相差不到两周时间，这种短时间的大幅流入之后快速流出的现象历史上也是少有的。历史上北上资金的大幅波动往往出现在风险事件发生或基本面出现明显恶化时(比如2018年2月美国技术性股灾、2018年9月中美摩擦加剧、2019年5月中美摩擦反复、2020年疫情)，但此次7月以来短时间的大幅度变化，在中美领事馆冲突事件发生之前，很难用基本面或中美贸易摩擦的因素去解释。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/403869a8311478e7d50bf2ac500793eb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"427\"></p><p><b>1.2、 探寻神秘的力量：风格的突变</b></p><p><b>2016年以来，外资整体更加偏好成长风格</b>，其持仓组合的风格系数(风格系数=成长系数-价值系数)开始由负转正。<b>而2020年7月以来这种风格惯性被打破</b>，我们此前在《神秘的力量：北水中的暗流》报告中提到：7月以来北上增量资金由交易型资金占主导，主要托管在包括美林远东、<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>证券及摩根斯坦利等在内的8家机构，而这些资金持仓组合的风格系数明显偏向价值，<b>这预示着北上资金中可能出现了与以往风格不同的参与者</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91d126c57d8a2eb5a5aa28fd70354657\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"417\"></p><p><b>1.3、 探寻神秘的力量：A股波动的重要来源</b></p><p><b>从历史上看，陆股通每日成交净额的波动自2020年以来不断加剧，并在近期达到历史最高点，而这种波动也会加大A股的波动率，二者之间的正相关性越来越强</b>。我们以20个交易日的陆股通当日买入成交净额标准差来衡量北上资金流入流出的波动程度，我们发现2015-2017年除了因2015年牛市带来的大幅波动以外，其他时间北上资金当日净买入的波动均维持在低位，而2018年之后这种波动的中枢便开始不断抬升，尤其是到了2020年7月，这种波动达到了历史的最高点；同时我们发现北上资金的这种波动与A股波动率之间的正相关性越来越强，2014年11月至今二者的相关系数为0.20，但2020年以来二者的相关系数达到了0.79，说明北上资金的波动可能就是近期A股大幅波动的来源。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f53be6dd5fe4d68e5a940ffa78f285c8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"384\"></p><p><b>2、 历史复盘：“热钱”的大迁徙</b></p><p>北上资金的波动加剧让我们有必要从跨境资本流动角度作更多理解。股票市场资本流动只是国际资本流动的冰山一角，我们决定尽量简化问题，只从股票市场和与之相关的资本流动的命题出发，研究相关问题。</p><p><b>2.1、 跨境资本流动的指示器：美元指数</b></p><p><b>我国跨境资本流入与美元指数存在很强的负相关性，4月以来随着美元指数有所走弱，跨境资本流出出现拐点</b>。从历史上看，美元指数走强时往往伴随着我国资本大幅流出，反之则相反：2006-2008年一季度美元指数持续走弱，我国跨境资本持续净流入；2014下半年-2016年美元指数持续走强，我国跨境资本大幅净流出。我们认为，美元指数的强弱背后不仅体现美国经济的强弱，还体现流动性，所以美国经济的强劲或流动性危机都可能带来美元指数的持续上扬；而站在当前，流动性危机已经过去，美国经济复苏仍受疫情反复掣肘，致使美元指数4月以来有所走弱，我国跨境资本的外流趋缓，甚至出现了向上拐点。美元指数也许不是我国资本流入的直接原因，但它确实是一个跨境资本流动的重要指示器。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70baf9a6671259000ad19d04b6496229\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"451\"></p><p><b>2.2、 特殊性因素：监管与地缘政治风险</b></p><p><b>触发跨境资本流入或流出的重要因素还有监管、地缘政治风险等</b>。2014年下半年-2016年我国资本大幅流出不仅仅是因为美元指数持续走强，还有部分因反腐、资本管制等其他因素导致的资本外逃(这里的“资本外逃”指的是非正常性的资本流出，用我国境内银行代客涉外收付款差额与贸易差额的缺口作为代理变量，与前文所述的跨境资本流出并非一个概念)，我们可以看到2015-2016年我国境内银行代客涉外收付款差额与贸易差额的缺口达到历史极值。根据我们估算，2015-2017年三年间这一规模累计达到了2.1万亿美元，当然这个数值只是根据上述代理变量进行的一个粗略测算。</p><p>同时我们发现中国大陆和中国香港的投资者在买入美股时，也会受到中美摩擦的影响，在2018年3月、10月以及2019年5月中国大陆及香港买入美股的金额同比增速大幅下滑，若从我国的非储备性质的金融账户项下看股权的资产净获得，2018年相较于2017年也是大幅降低，说明在地缘政治风险下我国居民对外投资出现了明显的撤资行为。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4e4f2dbbe46197b70a6f8051226b3c9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"421\"></p><p><b>2.3、 反思：从热钱流动角度反思对于北上资金的惯性认知</b></p><p><b>2016-2017年、2019年的北上资金给了我们对于外资的惯性认知：购买“中国核心资产”，偏爱“科技消费”</b>。</p><p>2015-2016年我国出现了明显的资本外流，这也就意味着在这个时期出现的外资更多是在资本外流的背景下对于中国的配置型资金，不太具备“热钱”的特征，这可能是我们对其形成了偏长期投资认知的一个原因。这种配置我们从各主权基金的变化趋势可以印证(2016-2019年整体海外主权基金逐步加仓中国)。</p><p>2017年之后，资本外流的趋势开始变缓。2018年之后，一方面因为中美贸易摩擦，北上资金开始出现明显波动；另一方面，北上资金波动开始呈现与跨境资本流动的相关性。</p><p>由于2020年以前，资本流动整体只是相对前期流出收敛，北上资金交易行为的变化并不显著。<b>但如果后续出现真正意义的热钱，那这种认知将会出现颠覆性的改变，我们就很难再用近期出现的交易型资金是“洋游资”、“假外资”的理由去忽视这种大幅波动</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4015f246136c61dd7d7ecd8763a65fbf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"485\"></p><p><b>2.4、 热钱涌入国内股票市场其实不乏先例</b></p><p><b>其实全球增加对中国的配置不乏先例，这种配置来源于：国内居民的回流和全球配置资金的涌入</b>。典型的例证便是2008年金融危机之后，从我国非储备性质的金融账户下证券投资的股权资产和负债净获得变化趋势来看(当非居民向我国投资时，该项下负债增加，撤资时负债减少；当居民对外投资时，该项下资产增加，撤资时资产减少)，2009-2014年资产净获得大幅减少，说明居民对外大幅撤资，而负债净获得持续为正，说明非居民向我国投资增加。与之相互印证的是海外投资者买入美股占比在2008-2013年大幅下滑，我们认为可能的解释是海外投资者在2008年金融危机之后减持美股而开始增持A股。</p><p><b>海外配置A股，我们需要分清楚“长期配置中国”和“周期性进入中国”两股不同力量</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e26eab86587bd30723bc190aa26f6d7f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"489\"></p><p><b>3、 当下“热钱”流动可能与资本账户开放的长期趋势形成共振</b></p><p>“热钱”中既包括对于权益资产的配置，也包括对于债券和其他资产的配置。我们认为，对于权益资产的配置而言，美股已经达到背离其基本面的临界点，而A股即使在经历了一轮流动性宽松的估值驱动行情之后，对于海外投资者而言，大部分低位的周期性资产在经济强势复苏的趋势下，仍有很大的吸引力。<b>伴随着“弱美元”周期的开启，或将再次重现2008年金融危机之后全球资本“减持”美股而增配A股的情形，而这种趋势将与中国资本账户的开放形成共振</b>。</p><p><b>3.1、 A股的相对吸引力正在体现</b></p><p><b>美股已经达到背离其基本面的临界点</b>。从股票总市值占GDP的比重来看，这个比值在2017年达到自1975年以来的历史高点164.85%，预计2020年的比值在GDP低增长的情形下会变得更高；<b>其次，一个比较有意思的视角是，从海外投资者买入美股的历史行为特征判断美股泡沫化：</b>即历次海外投资者买入美股同比增速达到极致后，均预示着美股的见顶回落，比如1999年和2007年，而当前这个指标已经触及历史极值。其实我们在年中策略《新复苏之路》中也提及美国自2008年金融危机之后脆弱的经济复苏：面对实体回报率的下降，企业杠杆率仍在不断上升，债务风险扩大；而政府顺周期加杠杆使得债务高企；个人消费支出又更多得依赖于资产价格上涨带来的财富效应。此次疫情的外生冲击只是加快了基本面预期的崩塌，本质的问题在于十年复苏带来的金融市场繁荣和实体经济的脆弱性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/36d7e12628979c40b34e91a4900526e4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"393\"></p><p><b>3.2、 中概股回归的思考</b></p><p><b>中概股指数与境外机构/个人投资者配置A股存在明显的正相关，这是其实是由于中概股与A股均面临相同的基本面因素，从而使得中概股成为部分投资者在海外投资中国的重要标的</b>。不过同样有意思的是，中概股甚至在资本流出中国后，与美股牛市一起走出了一波波澜壮阔的行情。更值得思考的是，2017年来自中国大陆+中国香港的投资者在美国买入外国股票的总额开始提升，同期伴随着中概股换手率的提高。这至少说明，中概股的活跃度提升略滞后于了中国的资本外逃+资本外流。</p><p>中概股的回归，意味着大量海外希望投资中国的资金+部分本来具有国内背景的资金失去了可投资资产。在这个过程中，由于美股处于相对不稳定状态，进入中国也许会成为一个占优的选项。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c964cfc90bee7986f693553d7d01773\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"486\"></p><p><b>3.3、 资本账户开放的长期趋势将与之形成共振</b></p><p>中国资本账户开放的进程也较大程度影响到中国资本流动特征：从存量看，我国属于资本净输出国，然而净资产中官方储备占比较高；近年来，由于资本账户的逐步开放以及资本的流动需求，我们发现跨境流动开始明显加快。<b>从整体上看，我国资产账户开放的条件在不断成熟，资本流入的条件更为具备</b>。我们借鉴国内学者陈中飞等人(2014) 对我国资本账户开放概率的测算方法，发现从2004年开始，我国资本流入限制+完全禁止的概率就不断降低，而2017年后，完全开放的概率就到达了50%以上，宽松限制+完全开放就到达了90%以上。从流出角度看，我国2004年完全禁止+限制的比例开始下降，不过近年来保持稳定，2017年开始略有下降。<b>需要指出的是，我国资本账户开放已经完成了对直接投资的开放，现阶段重点开放的领域正是集中在以二级市场为主的间接投资领域</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52d7ffea3befc7add4339a75935f19f8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"509\"></p><p><b>我国6月境外机构/个人投资者持有股票余额达到历史新高，但与美国相比仍具有较大的差距</b>。从外汇管理局的统计口径下境外机构/个人投资者持有我国股票市值绝对值以及占全A市值的比重变化趋势来看，自2016年以来整体均呈现迅速上升的趋势，而且在2020年6月达到历史最高值，持有市值接近2.6万亿元，占全A总市值(6月30日)的比重逼近4%。而2020年一季度海外投资者买入美国股票总额也达到历史最高值，占比约为11%，因此相比于美国外资买入占比而言，我国仍有较大差距。同时我们可以从韩国、中国台湾资本账户开放之后发生的变化上看，海外投资者持股占比大幅上升且均在20%以上，因此我国仍有较大提升空间。</p><p>资本账户开放的趋势不用怀疑，虽然这是一个长期逻辑，但是短期“热钱”的流动在这个趋势下会变得更加顺畅，从而形成共振，这种合力在未来不容小觑。<b>未来热钱进入中国就将从以前的间接渠道逐步回归到北上这样的直接渠道，这样的影响可能是我们认知范围以外的</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef87f16a3e0d1d5f20be886957d26db4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"531\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b143f3950bcf5f840b0995a34d100562\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"459\"></p><p><b>4、 谁主沉浮：“善变”的交易型资金</b></p><p>如果我们认为7月以来的北上资金出现大幅波动和风格变化是“热钱”流入的一个缩影，那这种影响值得我们持续去跟踪。</p><p>从历史上看，我们“热钱”对于A股的波动以及风格的影响其实一直都在，而且随着资本市场开放力度越来越大，这种影响也会越来越明显。我们有必要去理解为何近期市场的波动和风格的反复来得如此猛烈。</p><p><b>4.1、 “热钱”对于市场风格的影响并非一成不变</b></p><p><b>“热钱”的流入对于A股市场风格的影响不容忽视，但我们也不能简单地把热钱理解为某种风格的资金，从历史上看它是多变的</b>。我们发现资本流入(我们暂定义为热钱，存在一定误差)也是影响A股市场风格的一股主要力量，从整体上看“热钱”的流入对于A股市场风格的影响在滞后三期时最为明显；但这种影响并非一成不变，通过相关系数的计算我们发现：在2008年下半年之前“热钱”流入与成长风格负相关(相关系数-0.51)，而2008年下半年到2019年3月“热钱”流入则与成长风格正相关(相关系数0.53)，到了2019年3月之后这种关系又发生了改变(相关系数-0.70)，<b>我们认为这种相关性变化的背后其实反映了“热钱”中不同类型资金的偏好变化。同时我们发现“热钱”无论是大幅流入或者流出都会加大A股的波动率</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/16ceb4247df2c81bc900e40bdcf36fc2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"424\"></p><p><b>4.2、 交易型资金将成为市场波动的重要来源</b></p><p><b>从整体上看，随着资本账户的不断开放，外资对于A股市场的边际定价权在不断上升。但如果进一步对外资中的北上资金进行拆分，我们会发现交易型资金相比于配置型资金的边际定价能力更强，将成为市场波动的重要来源</b>。</p><p><b>4.2.1、 交易型资金的活跃度更高，边际定价能力更强</b></p><p>根据已有的数据分析，我们可以看到：</p><p>(1)2019年4月中旬(我们目前能获得最新的托管数据)以来，北上交易型资金出现周度净流入和净流出的比例相当，北上配置型资金出现净流入的比例显著高于净流出的比例；</p><p>(2)当北上交易型资金净流入或净流出超过30亿时，陆股通整体净买入的波动会放大，而北上配置型资金净流入/流出超30亿时，陆股通整体净买入的波动变化并不显著。如果我们认为，考察的时间段内北上交易型资金和配置型资金的行为能够代表陆股通开放以来北上交易/配置型的行为，那么我们可以得到以下推论：</p><p>当北上整体呈现周度净流出时，我们认为，此时北上交易型资金可能占主导地位；当陆股通净买入的波动放大时，可能有交易型资金的大幅净买入/卖出行为。<b>这意味着：在历史上，当我们同时看到陆股通净买入的波动放大且北上整体出现较大幅度净流出时，这背后大概率是交易型资金整体较为活跃</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ccf21f55dcb70e12283ed5ebbb906c59\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"358\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ddaa19641c6bbbb54f2f66421cff7b29\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"664\"></p><p><b>4.2.2、 交易型资金往往打响风格切换第一枪</b></p><p>从北上资金的托管席位来看，主要托管于<a href=\"https://laohu8.com/S/HSBC\">汇丰</a>、渣打、摩根大通银行、花旗银行、摩根斯坦利、瑞银证券以及美林远东等7家机构。其中，前四家机构为外资银行，在我们的划分体系中为外资配置型资金的托管席位，而后三家被划分为外资交易型资金，也是我们在报告《神秘的力量：北水中的暗流》中重点讨论的7月以来的北上主要增量资金。通过对比这两类资金的风格我们发现：</p><p>一方面，他们和外资配置/交易盘的整体风格较为相似；另一方面，交易型投资者整持仓风格相对于配置型投资者的持仓风格更加偏向于成长，而7月以来正是该类交易型投资者打响了风格切换的第一枪。我们认为，其背后的逻辑是：<b>配置型投资者是A股整体风格的奠基石，而交易型投资者的行为更有边际定价能力，他们会与配置型投资者形成合力，打响风格切换的第一枪</b>。这一点也可以从历史上得到印证：我们观察到自2018年以来，除MSCI和富时指数权重调整外，<b>交易型资金的大幅流入流出往往会开启或者强化某一风格</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/572991aba489426f4a26a06bf50cec9b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"417\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/557b72116692bd2906ebe0093016fc14\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1147\"></p><p>更进一步地思考，交易型资金主导波动和风格变化的现象背后我们认为主要是由于：(1)<b>本轮交易型资金出现的风格漂移前所未有，甚至与传统交易风格都不相同</b>；(2)我们从换手率对比上可以发现：<b>交易型资金本身就比配置型更为活跃</b>；(3)<b>交易型资金相比于配置型而言更注重短期获利</b>。我们通过(北上持仓市值/北上累积净买入-1)计算北上累积收益率发现：2017年底以来，每当北上累积收益率的达阶段高点后，往往伴随着市场较大的波动和北上净流出，如果2018年之后市场波动主要由北上交易型资金造成，那么这种现象证明了交易型资金相比于配置型而言更注重短期获利，因此其推升市场的作用要比配置型资金更为直接和迅速，而这种波动很有可能就会使得风格发生切换。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1885d13a059fefb25038549c48308ff6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"445\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf66b19f9ad61de3a3ef701bbe6b6592\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1098\"></p><p><b>5、 后续的演绎：重构的北上格局</b></p><p>自2018年之后北上资金的净买入波动就在不断抬升，尤其是到2020年这种波动达到了历史最高位。我们认为这种波动的抬升背后体现的是：一方面随着我国资本市场的开放程度越来越高，外资进出更为方便；另一方面，自2018年以来国际形势的不稳定性一直存在，尤其是中美贸易摩擦不断，导致外资波动加剧；第三，我们发现尽管配置型资金是市场配置与风格的奠基石，主导市场波动和风格变化的是注重于短期获利的交易型资金，这也在2018年之后更为明显。</p><p><b>但这一次的波动达到历史最高位却不能以往常的基本面变化或者中美摩擦加剧来解释</b>，尤其是交易型资金的快速且大幅度的流入流出，同时风格也与以往的北上资金出现明显分化，因此我们认为这一次北上资金中可能出现了与往常均不相同的交易者，而这些交易者的“来去匆匆”很容易让我们联想到“热钱”的涌入和流出，从历史上看2018年之后“热钱”与陆股通资金的关系越来越具有同步关系，我们认为这一次北上资金与市场的大开大合背后很有可能就是由“热钱”通过陆股通的渠道进场导致的。而根据我们前文的分析，<b>这种“热钱”的涌入将会在未来持续出现，与我国资本账户开放的长期趋势形成共振</b>，主要理由是：</p><p>第一， 由于美国经济复苏仍受制于疫情的反复，而流动性危机也已经过去，美元指数大概率步入走弱区间，而美元指数作为国际资本流动的指示器，说明资本流入我国将是未来大概率事件；</p><p>第二， 疫情之后，全球流动性“泛滥”使得跨境资本追逐相对安全、高回报的资产，相比之下，A股的基本面支撑明显要比美股要强，同时以沪深300为代表的蓝筹股尚处在估值低位；同时从外资买入占比的特征上看美股已经见顶回落，而A股仍有较大的提升空间；</p><p>第三， 中美摩擦背景下，中概股回归、去美元化等趋势都将使得此前外流的内资回流。</p><p><b>因此在上述趋势下，我们认为“热钱”重新回流对于A股的影响不容忽视，而北上资金中不同风格的参与者也将重构市场对于原先北上资金的风格、交易者结构的认知，从而影响市场的波动与风格。</b></p><p>我们当前能够观察到的这类投资者的行为是：<b>7月以来，托管于大摩等8家机构的北上增量资金在7月13日之前主要净买入估值相对较低的顺周期板块，并在7月14日及之后主要净卖出TMT、医药以及消费等估值较高的板块，而国内主动偏股基金在2020Q2仍在继续抱团医药生物、电子以及食品饮料等高估值成长板块</b>。这种明显的分化说明相比于更为拥挤的高估值成长板块，这类投资者更为偏好交易结构更为良好同时估值低的顺周期板块，同时从全球主要股指的估值分位数来看，截至2020年7月27日，沪深300指数在全球主要股指中仍具有估值优势，这也许预示着“热钱”正在涌入全球权益资产的估值“洼地”。</p><p><b>我们认为，基本面将是影响市场全体参与者的长期稳态因素。因此，A股专业的机构投资者应该从配置上为迎接“远方来客”做好准备：衡量当下所有资产的风险与收益比。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c3eadbdb66f102ece3985120699460b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"793\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94e9d660beb50cc19526ccb2e35b2337\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"713\"></p><p><b>6、 风险提示</b></p><p>测算误差；美元指数大幅走强；中美摩擦超预期恶化</p>","source":"lsy1595991583926","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html?t=1#/index?id=SN202007290817157a95753f00&s=b&wxurl=qqstock%3A%2F%2FnewsV2%2F19%2F%2F1%23%2Findex%3Fid%2F%2F%2F%2F&pagetype=share><strong>开源证券</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>报告导读7月以来北上资金出现的“大开大合”行为很难用以往的基本面或者中美摩擦的因素去解释，背后可能隐藏的是国际“热钱”的涌动。这股“神秘”力量对于市场波动和风格的影响大概率不是“昙花一现”，或将重构市场对于原先北上资金的风格、交易者结构的认知。我们认为，A股专业的机构投资者应该从配置上为迎接“远方来客”做好准备：衡量当下所有资产的风险与收益比。观点速递1、北上资金近期波动超出了市场的惯性认知历史上...</p>\n\n<a href=\"https://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html?t=1#/index?id=SN202007290817157a95753f00&s=b&wxurl=qqstock%3A%2F%2FnewsV2%2F19%2F%2F1%23%2Findex%3Fid%2F%2F%2F%2F&pagetype=share\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ad73b007bafece6e97fab93850cb2cb3","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","000001.SH":"上证指数"},"source_url":"https://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html?t=1#/index?id=SN202007290817157a95753f00&s=b&wxurl=qqstock%3A%2F%2FnewsV2%2F19%2F%2F1%23%2Findex%3Fid%2F%2F%2F%2F&pagetype=share","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1171519497","content_text":"报告导读7月以来北上资金出现的“大开大合”行为很难用以往的基本面或者中美摩擦的因素去解释，背后可能隐藏的是国际“热钱”的涌动。这股“神秘”力量对于市场波动和风格的影响大概率不是“昙花一现”，或将重构市场对于原先北上资金的风格、交易者结构的认知。我们认为，A股专业的机构投资者应该从配置上为迎接“远方来客”做好准备：衡量当下所有资产的风险与收益比。观点速递1、北上资金近期波动超出了市场的惯性认知历史上北上资金的大幅波动往往出现在风险事件发生或基本面明显变化时，但7月以来北上资金的行为显得“大开大合”，且大部分时间很难用基本面或中美贸易摩擦的因素去解释。此外，我们发现2016年以来偏好成长风格的外资，7月以来风格大幅漂移，这预示着北上资金中可能出现了与以往风格不同的参与者。北上资金的流动近期已经开始与市场波动显现出了越来越显著的相关性，这让我们必须重新审视基于2016年以来对于北上资金的经验认知是否需要修正。2、“周期性流入中国”与“长期配置中国”之辨美元指数指示的国际资本流动周期可以较好解释我国跨境资本的流动，同时监管等因素也在其中起到了较大作用。2015年开始，中国经历了大量的资本外流+资本外逃，其间北上资金更多来源于以主权基金为代表的配置型资金，陆股通投资标的放开也让其买入风格更加“成长”，这也成为了市场“线性外推”北上资金行为的依据。我们需要提醒投资者的是，如果出现资本回流，宏观环境的变化可能会让上述认知失效。其实从历史上看，“热钱”周期性涌入中国不乏先例，虽然可能投资途径更为间接，但是我们也可以从公开数据中发现2008年美国金融危机后全球进入增配中国的周期。我们需要理解“周期性流入中国”和“长期配置中国”才真正构成了“外资”的全貌，而“周期性力量”的回归正在占据主导。3、热钱回流将与资本账户开放形成共振美股已经达到背离其基本面的临界点，而A股大部分低位的周期性资产在经济趋势复苏的下仍有很大的吸引力。伴随着“弱美元”周期的开启，或将再次重现2008年金融危机之后全球资本“减持”美股而增配A股的情形，而这种趋势将与中国资本账户的开放形成共振。另一方面，我们有大量相关数据指示中概股可能吸纳了我国2015年开始外逃的大量资本。伴随资本市场内循环的开启以及美方对于中国背景的境外资金监管态度的变化，这可能会导致该部分资金回流。在北上通道下，本轮热钱可能不需要像过往一样以相对间接的方式参与市场定价，而这也将使得市场的波动放大。4、重构的北上格局：有朋自远方来7月以来北上资金波动加剧和风格漂移，我们不建议投资者以“假外资”和“洋游资”的理由进行选择性忽视。这种力量在热钱流入的背景下，大概率不是“昙花一现”，在未来我们认为这将重构市场对于原先北上资金的风格、交易者结构的认知。我们目前能够观察到的现象是：“热钱”正在涌入A股的估值“洼地”，这与当前国内机构投资者抱团高估值成长板块形成鲜明对比，这或将是后续市场风格与波动的重要预期差来源。我们认为，A股专业的机构投资者应该从配置上为迎接“远方来客”做好准备：衡量当下所有资产的风险与收益比。风险提示：测算误差；美元指数大幅走强；中美摩擦超预期恶化引言2016年开始借道北上的外资深刻影响了市场，甚至“教育”了大量投资者的投资理念。当下，大量投资者言及外资，必想到买入“消费和科技龙头”与“核心资产”这样的概念。如果北上资金行为不围绕上述人设展开，必然被判定为“假外资”。2020年开始，北上资金行为出现了较大变化，特别是7月以来，其行为模式已经突破了市场的历史认知经验。我们想，除了以“假外资”和“洋游资”为借口去避而不谈外，我们可以通过研究发现更多细节。在我国资本市场不断对外开放的过程中，跨境资本流动(新增外汇储备-贸易差额-外国直接投资)对于我国A股市场的影响越来越大，主要体现为内资和外资在全球范围内的权益资产配置上的选择。时至今日，虽然在疫情期间我国跨境资本一直处于净流出的状态，然而我们认为，美元指数逐步走弱的背景下跨境资本开始可能会回流我国，目前资本流动已于5月净流出出现向上拐点(流出减少)；同时我们也看到了以北上资金为代表的外资在加速配置A股，但有所不同的是北上资金中出现了一股“神秘的力量”，这部分资金的配置风格表现出了与2016年以来更偏好成长风格的外资不一样的特征，同时北上资金流入流出的波动也比以往任何时候都要大。这种波动的力量也许是市场对于增量资金的认知存在预期差的地方，这种力量的来源和未来变化也是我们本文探寻的重点。1、 北上资金的突变：波动加剧，风格漂移1.1、 神秘的力量：北水中的暗流7月以来北上资金的波动明显加剧，出现了短时间大幅流入之后快速流出的现象。对比7月以来、1月21日国内疫情爆发之后和2月24日海外疫情爆发之后的18天内当日陆股通的流入流出情况，三者的均值(对应的标准差)分别是7.33(93.52)、11.82(65.14)、-50.42(55.40)，我们发现7月以来北上资金的波动比国内外疫情爆发时大得多。同时，7月2日、3日以及6日的净流入额均排名历史前10，而7月14日和24日的净流出额排名历史前2，前后相差不到两周时间，这种短时间的大幅流入之后快速流出的现象历史上也是少有的。历史上北上资金的大幅波动往往出现在风险事件发生或基本面出现明显恶化时(比如2018年2月美国技术性股灾、2018年9月中美摩擦加剧、2019年5月中美摩擦反复、2020年疫情)，但此次7月以来短时间的大幅度变化，在中美领事馆冲突事件发生之前，很难用基本面或中美贸易摩擦的因素去解释。1.2、 探寻神秘的力量：风格的突变2016年以来，外资整体更加偏好成长风格，其持仓组合的风格系数(风格系数=成长系数-价值系数)开始由负转正。而2020年7月以来这种风格惯性被打破，我们此前在《神秘的力量：北水中的暗流》报告中提到：7月以来北上增量资金由交易型资金占主导，主要托管在包括美林远东、摩根大通、瑞银证券及摩根斯坦利等在内的8家机构，而这些资金持仓组合的风格系数明显偏向价值，这预示着北上资金中可能出现了与以往风格不同的参与者。1.3、 探寻神秘的力量：A股波动的重要来源从历史上看，陆股通每日成交净额的波动自2020年以来不断加剧，并在近期达到历史最高点，而这种波动也会加大A股的波动率，二者之间的正相关性越来越强。我们以20个交易日的陆股通当日买入成交净额标准差来衡量北上资金流入流出的波动程度，我们发现2015-2017年除了因2015年牛市带来的大幅波动以外，其他时间北上资金当日净买入的波动均维持在低位，而2018年之后这种波动的中枢便开始不断抬升，尤其是到了2020年7月，这种波动达到了历史的最高点；同时我们发现北上资金的这种波动与A股波动率之间的正相关性越来越强，2014年11月至今二者的相关系数为0.20，但2020年以来二者的相关系数达到了0.79，说明北上资金的波动可能就是近期A股大幅波动的来源。2、 历史复盘：“热钱”的大迁徙北上资金的波动加剧让我们有必要从跨境资本流动角度作更多理解。股票市场资本流动只是国际资本流动的冰山一角，我们决定尽量简化问题，只从股票市场和与之相关的资本流动的命题出发，研究相关问题。2.1、 跨境资本流动的指示器：美元指数我国跨境资本流入与美元指数存在很强的负相关性，4月以来随着美元指数有所走弱，跨境资本流出出现拐点。从历史上看，美元指数走强时往往伴随着我国资本大幅流出，反之则相反：2006-2008年一季度美元指数持续走弱，我国跨境资本持续净流入；2014下半年-2016年美元指数持续走强，我国跨境资本大幅净流出。我们认为，美元指数的强弱背后不仅体现美国经济的强弱，还体现流动性，所以美国经济的强劲或流动性危机都可能带来美元指数的持续上扬；而站在当前，流动性危机已经过去，美国经济复苏仍受疫情反复掣肘，致使美元指数4月以来有所走弱，我国跨境资本的外流趋缓，甚至出现了向上拐点。美元指数也许不是我国资本流入的直接原因，但它确实是一个跨境资本流动的重要指示器。2.2、 特殊性因素：监管与地缘政治风险触发跨境资本流入或流出的重要因素还有监管、地缘政治风险等。2014年下半年-2016年我国资本大幅流出不仅仅是因为美元指数持续走强，还有部分因反腐、资本管制等其他因素导致的资本外逃(这里的“资本外逃”指的是非正常性的资本流出，用我国境内银行代客涉外收付款差额与贸易差额的缺口作为代理变量，与前文所述的跨境资本流出并非一个概念)，我们可以看到2015-2016年我国境内银行代客涉外收付款差额与贸易差额的缺口达到历史极值。根据我们估算，2015-2017年三年间这一规模累计达到了2.1万亿美元，当然这个数值只是根据上述代理变量进行的一个粗略测算。同时我们发现中国大陆和中国香港的投资者在买入美股时，也会受到中美摩擦的影响，在2018年3月、10月以及2019年5月中国大陆及香港买入美股的金额同比增速大幅下滑，若从我国的非储备性质的金融账户项下看股权的资产净获得，2018年相较于2017年也是大幅降低，说明在地缘政治风险下我国居民对外投资出现了明显的撤资行为。2.3、 反思：从热钱流动角度反思对于北上资金的惯性认知2016-2017年、2019年的北上资金给了我们对于外资的惯性认知：购买“中国核心资产”，偏爱“科技消费”。2015-2016年我国出现了明显的资本外流，这也就意味着在这个时期出现的外资更多是在资本外流的背景下对于中国的配置型资金，不太具备“热钱”的特征，这可能是我们对其形成了偏长期投资认知的一个原因。这种配置我们从各主权基金的变化趋势可以印证(2016-2019年整体海外主权基金逐步加仓中国)。2017年之后，资本外流的趋势开始变缓。2018年之后，一方面因为中美贸易摩擦，北上资金开始出现明显波动；另一方面，北上资金波动开始呈现与跨境资本流动的相关性。由于2020年以前，资本流动整体只是相对前期流出收敛，北上资金交易行为的变化并不显著。但如果后续出现真正意义的热钱，那这种认知将会出现颠覆性的改变，我们就很难再用近期出现的交易型资金是“洋游资”、“假外资”的理由去忽视这种大幅波动。2.4、 热钱涌入国内股票市场其实不乏先例其实全球增加对中国的配置不乏先例，这种配置来源于：国内居民的回流和全球配置资金的涌入。典型的例证便是2008年金融危机之后，从我国非储备性质的金融账户下证券投资的股权资产和负债净获得变化趋势来看(当非居民向我国投资时，该项下负债增加，撤资时负债减少；当居民对外投资时，该项下资产增加，撤资时资产减少)，2009-2014年资产净获得大幅减少，说明居民对外大幅撤资，而负债净获得持续为正，说明非居民向我国投资增加。与之相互印证的是海外投资者买入美股占比在2008-2013年大幅下滑，我们认为可能的解释是海外投资者在2008年金融危机之后减持美股而开始增持A股。海外配置A股，我们需要分清楚“长期配置中国”和“周期性进入中国”两股不同力量。3、 当下“热钱”流动可能与资本账户开放的长期趋势形成共振“热钱”中既包括对于权益资产的配置，也包括对于债券和其他资产的配置。我们认为，对于权益资产的配置而言，美股已经达到背离其基本面的临界点，而A股即使在经历了一轮流动性宽松的估值驱动行情之后，对于海外投资者而言，大部分低位的周期性资产在经济强势复苏的趋势下，仍有很大的吸引力。伴随着“弱美元”周期的开启，或将再次重现2008年金融危机之后全球资本“减持”美股而增配A股的情形，而这种趋势将与中国资本账户的开放形成共振。3.1、 A股的相对吸引力正在体现美股已经达到背离其基本面的临界点。从股票总市值占GDP的比重来看，这个比值在2017年达到自1975年以来的历史高点164.85%，预计2020年的比值在GDP低增长的情形下会变得更高；其次，一个比较有意思的视角是，从海外投资者买入美股的历史行为特征判断美股泡沫化：即历次海外投资者买入美股同比增速达到极致后，均预示着美股的见顶回落，比如1999年和2007年，而当前这个指标已经触及历史极值。其实我们在年中策略《新复苏之路》中也提及美国自2008年金融危机之后脆弱的经济复苏：面对实体回报率的下降，企业杠杆率仍在不断上升，债务风险扩大；而政府顺周期加杠杆使得债务高企；个人消费支出又更多得依赖于资产价格上涨带来的财富效应。此次疫情的外生冲击只是加快了基本面预期的崩塌，本质的问题在于十年复苏带来的金融市场繁荣和实体经济的脆弱性。3.2、 中概股回归的思考中概股指数与境外机构/个人投资者配置A股存在明显的正相关，这是其实是由于中概股与A股均面临相同的基本面因素，从而使得中概股成为部分投资者在海外投资中国的重要标的。不过同样有意思的是，中概股甚至在资本流出中国后，与美股牛市一起走出了一波波澜壮阔的行情。更值得思考的是，2017年来自中国大陆+中国香港的投资者在美国买入外国股票的总额开始提升，同期伴随着中概股换手率的提高。这至少说明，中概股的活跃度提升略滞后于了中国的资本外逃+资本外流。中概股的回归，意味着大量海外希望投资中国的资金+部分本来具有国内背景的资金失去了可投资资产。在这个过程中，由于美股处于相对不稳定状态，进入中国也许会成为一个占优的选项。3.3、 资本账户开放的长期趋势将与之形成共振中国资本账户开放的进程也较大程度影响到中国资本流动特征：从存量看，我国属于资本净输出国，然而净资产中官方储备占比较高；近年来，由于资本账户的逐步开放以及资本的流动需求，我们发现跨境流动开始明显加快。从整体上看，我国资产账户开放的条件在不断成熟，资本流入的条件更为具备。我们借鉴国内学者陈中飞等人(2014) 对我国资本账户开放概率的测算方法，发现从2004年开始，我国资本流入限制+完全禁止的概率就不断降低，而2017年后，完全开放的概率就到达了50%以上，宽松限制+完全开放就到达了90%以上。从流出角度看，我国2004年完全禁止+限制的比例开始下降，不过近年来保持稳定，2017年开始略有下降。需要指出的是，我国资本账户开放已经完成了对直接投资的开放，现阶段重点开放的领域正是集中在以二级市场为主的间接投资领域。我国6月境外机构/个人投资者持有股票余额达到历史新高，但与美国相比仍具有较大的差距。从外汇管理局的统计口径下境外机构/个人投资者持有我国股票市值绝对值以及占全A市值的比重变化趋势来看，自2016年以来整体均呈现迅速上升的趋势，而且在2020年6月达到历史最高值，持有市值接近2.6万亿元，占全A总市值(6月30日)的比重逼近4%。而2020年一季度海外投资者买入美国股票总额也达到历史最高值，占比约为11%，因此相比于美国外资买入占比而言，我国仍有较大差距。同时我们可以从韩国、中国台湾资本账户开放之后发生的变化上看，海外投资者持股占比大幅上升且均在20%以上，因此我国仍有较大提升空间。资本账户开放的趋势不用怀疑，虽然这是一个长期逻辑，但是短期“热钱”的流动在这个趋势下会变得更加顺畅，从而形成共振，这种合力在未来不容小觑。未来热钱进入中国就将从以前的间接渠道逐步回归到北上这样的直接渠道，这样的影响可能是我们认知范围以外的。4、 谁主沉浮：“善变”的交易型资金如果我们认为7月以来的北上资金出现大幅波动和风格变化是“热钱”流入的一个缩影，那这种影响值得我们持续去跟踪。从历史上看，我们“热钱”对于A股的波动以及风格的影响其实一直都在，而且随着资本市场开放力度越来越大，这种影响也会越来越明显。我们有必要去理解为何近期市场的波动和风格的反复来得如此猛烈。4.1、 “热钱”对于市场风格的影响并非一成不变“热钱”的流入对于A股市场风格的影响不容忽视，但我们也不能简单地把热钱理解为某种风格的资金，从历史上看它是多变的。我们发现资本流入(我们暂定义为热钱，存在一定误差)也是影响A股市场风格的一股主要力量，从整体上看“热钱”的流入对于A股市场风格的影响在滞后三期时最为明显；但这种影响并非一成不变，通过相关系数的计算我们发现：在2008年下半年之前“热钱”流入与成长风格负相关(相关系数-0.51)，而2008年下半年到2019年3月“热钱”流入则与成长风格正相关(相关系数0.53)，到了2019年3月之后这种关系又发生了改变(相关系数-0.70)，我们认为这种相关性变化的背后其实反映了“热钱”中不同类型资金的偏好变化。同时我们发现“热钱”无论是大幅流入或者流出都会加大A股的波动率。4.2、 交易型资金将成为市场波动的重要来源从整体上看，随着资本账户的不断开放，外资对于A股市场的边际定价权在不断上升。但如果进一步对外资中的北上资金进行拆分，我们会发现交易型资金相比于配置型资金的边际定价能力更强，将成为市场波动的重要来源。4.2.1、 交易型资金的活跃度更高，边际定价能力更强根据已有的数据分析，我们可以看到：(1)2019年4月中旬(我们目前能获得最新的托管数据)以来，北上交易型资金出现周度净流入和净流出的比例相当，北上配置型资金出现净流入的比例显著高于净流出的比例；(2)当北上交易型资金净流入或净流出超过30亿时，陆股通整体净买入的波动会放大，而北上配置型资金净流入/流出超30亿时，陆股通整体净买入的波动变化并不显著。如果我们认为，考察的时间段内北上交易型资金和配置型资金的行为能够代表陆股通开放以来北上交易/配置型的行为，那么我们可以得到以下推论：当北上整体呈现周度净流出时，我们认为，此时北上交易型资金可能占主导地位；当陆股通净买入的波动放大时，可能有交易型资金的大幅净买入/卖出行为。这意味着：在历史上，当我们同时看到陆股通净买入的波动放大且北上整体出现较大幅度净流出时，这背后大概率是交易型资金整体较为活跃。4.2.2、 交易型资金往往打响风格切换第一枪从北上资金的托管席位来看，主要托管于汇丰、渣打、摩根大通银行、花旗银行、摩根斯坦利、瑞银证券以及美林远东等7家机构。其中，前四家机构为外资银行，在我们的划分体系中为外资配置型资金的托管席位，而后三家被划分为外资交易型资金，也是我们在报告《神秘的力量：北水中的暗流》中重点讨论的7月以来的北上主要增量资金。通过对比这两类资金的风格我们发现：一方面，他们和外资配置/交易盘的整体风格较为相似；另一方面，交易型投资者整持仓风格相对于配置型投资者的持仓风格更加偏向于成长，而7月以来正是该类交易型投资者打响了风格切换的第一枪。我们认为，其背后的逻辑是：配置型投资者是A股整体风格的奠基石，而交易型投资者的行为更有边际定价能力，他们会与配置型投资者形成合力，打响风格切换的第一枪。这一点也可以从历史上得到印证：我们观察到自2018年以来，除MSCI和富时指数权重调整外，交易型资金的大幅流入流出往往会开启或者强化某一风格。更进一步地思考，交易型资金主导波动和风格变化的现象背后我们认为主要是由于：(1)本轮交易型资金出现的风格漂移前所未有，甚至与传统交易风格都不相同；(2)我们从换手率对比上可以发现：交易型资金本身就比配置型更为活跃；(3)交易型资金相比于配置型而言更注重短期获利。我们通过(北上持仓市值/北上累积净买入-1)计算北上累积收益率发现：2017年底以来，每当北上累积收益率的达阶段高点后，往往伴随着市场较大的波动和北上净流出，如果2018年之后市场波动主要由北上交易型资金造成，那么这种现象证明了交易型资金相比于配置型而言更注重短期获利，因此其推升市场的作用要比配置型资金更为直接和迅速，而这种波动很有可能就会使得风格发生切换。5、 后续的演绎：重构的北上格局自2018年之后北上资金的净买入波动就在不断抬升，尤其是到2020年这种波动达到了历史最高位。我们认为这种波动的抬升背后体现的是：一方面随着我国资本市场的开放程度越来越高，外资进出更为方便；另一方面，自2018年以来国际形势的不稳定性一直存在，尤其是中美贸易摩擦不断，导致外资波动加剧；第三，我们发现尽管配置型资金是市场配置与风格的奠基石，主导市场波动和风格变化的是注重于短期获利的交易型资金，这也在2018年之后更为明显。但这一次的波动达到历史最高位却不能以往常的基本面变化或者中美摩擦加剧来解释，尤其是交易型资金的快速且大幅度的流入流出，同时风格也与以往的北上资金出现明显分化，因此我们认为这一次北上资金中可能出现了与往常均不相同的交易者，而这些交易者的“来去匆匆”很容易让我们联想到“热钱”的涌入和流出，从历史上看2018年之后“热钱”与陆股通资金的关系越来越具有同步关系，我们认为这一次北上资金与市场的大开大合背后很有可能就是由“热钱”通过陆股通的渠道进场导致的。而根据我们前文的分析，这种“热钱”的涌入将会在未来持续出现，与我国资本账户开放的长期趋势形成共振，主要理由是：第一， 由于美国经济复苏仍受制于疫情的反复，而流动性危机也已经过去，美元指数大概率步入走弱区间，而美元指数作为国际资本流动的指示器，说明资本流入我国将是未来大概率事件；第二， 疫情之后，全球流动性“泛滥”使得跨境资本追逐相对安全、高回报的资产，相比之下，A股的基本面支撑明显要比美股要强，同时以沪深300为代表的蓝筹股尚处在估值低位；同时从外资买入占比的特征上看美股已经见顶回落，而A股仍有较大的提升空间；第三， 中美摩擦背景下，中概股回归、去美元化等趋势都将使得此前外流的内资回流。因此在上述趋势下，我们认为“热钱”重新回流对于A股的影响不容忽视，而北上资金中不同风格的参与者也将重构市场对于原先北上资金的风格、交易者结构的认知，从而影响市场的波动与风格。我们当前能够观察到的这类投资者的行为是：7月以来，托管于大摩等8家机构的北上增量资金在7月13日之前主要净买入估值相对较低的顺周期板块，并在7月14日及之后主要净卖出TMT、医药以及消费等估值较高的板块，而国内主动偏股基金在2020Q2仍在继续抱团医药生物、电子以及食品饮料等高估值成长板块。这种明显的分化说明相比于更为拥挤的高估值成长板块，这类投资者更为偏好交易结构更为良好同时估值低的顺周期板块，同时从全球主要股指的估值分位数来看，截至2020年7月27日，沪深300指数在全球主要股指中仍具有估值优势，这也许预示着“热钱”正在涌入全球权益资产的估值“洼地”。我们认为，基本面将是影响市场全体参与者的长期稳态因素。因此，A股专业的机构投资者应该从配置上为迎接“远方来客”做好准备：衡量当下所有资产的风险与收益比。6、 风险提示测算误差；美元指数大幅走强；中美摩擦超预期恶化","news_type":1,"symbols_score_info":{"399001":0.9,"399006":0.9,"000001.SH":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4221,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":391065509925120,"gmtCreate":1736481179637,"gmtModify":1736481181727,"author":{"id":"3539827262953203","authorId":"3539827262953203","name":"专薅羊毛融","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3539827262953203","idStr":"3539827262953203"},"themes":[],"title":"","htmlText":"所谓新能源汽车就是个坑，你想省油钱，别人用权力薅羊毛","listText":"所谓新能源汽车就是个坑，你想省油钱，别人用权力薅羊毛","text":"所谓新能源汽车就是个坑，你想省油钱，别人用权力薅羊毛","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/391065509925120","repostId":"1184386932","repostType":2,"repost":{"id":"1184386932","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1736474738,"share":"https://www.laohunote.com/m/news/1184386932?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-01-10 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26.35万元开启预售：外观、座舱、续航全面升级\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2025-01-10 10:05</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>1月10日，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>在中国推出升级版Model Y，起售价为263,500元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/74e47557d919b8b96e05600d6cdb3158\" title=\"\" tg-width=\"690\" tg-height=\"1495\"/></p><p>焕新Model Y今日正式登陆特斯拉中国官网，同时上线首发版车型，预售价26.35万元起，在外观、座舱、续航等方面均迎来升级，安全、智能等硬核产品实力进一步提升，使这款全球最畅销的“六边形战士”完成了全面进化，成为兼顾驾驶乐趣与乘坐舒适性的最佳选择，也将蝉联这个时代最畅销的产品。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1fd3e7c1ce967b0fede4877fdd5ac53\" title=\"\" tg-width=\"830\" 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Y今日正式登陆特斯拉中国官网，同时上线首发版车型，预售价26.35万元起，在外观、座舱、续航等方面均迎来升级，安全、智能等硬核产品实力进一步提升，使这款全球最畅销的“六边形战士”完成了全面进化，成为兼顾驾驶乐趣与乘坐舒适性的最佳选择，也将蝉联这个时代最畅销的产品。受此消息影响，特斯拉夜盘上涨2%。","news_type":1,"symbols_score_info":{"TSLA":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3914,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3476179108328286","authorId":"3476179108328286","name":"xway","avatar":"https://static.laohu8.com/08ad549f7dcec5e4bb521ff47aec71e0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3476179108328286","idStr":"3476179108328286"},"content":"新能源车主要还有新的用车场景 比如 露营","text":"新能源车主要还有新的用车场景 比如 露营","html":"新能源车主要还有新的用车场景 比如 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cms-style=\"font-L\">然而在Balan反映问题后的没几天，她在应邀赴一场与马斯克的会面时，见到的却是律师和几名身穿制服的男子。</p><p cms-style=\"font-L\">她表示，当天特斯拉就逼迫她辞职，并威胁称，若是她不同意，团队中多位正在等待绿卡的成员将面临被驱逐出境，迫于压力，她最终签下辞职信。</p><p cms-style=\"font-L\">在事件发生后的第三年，特斯拉曾进行回应称，Balan曾盗用公司资源从事“秘密”个人项目。不过内部邮件显示，这项工作其实是管理层指派给她的。</p><p cms-style=\"font-L\">她就此事也曾提起诽谤诉讼，但案件被特斯拉强行推进仲裁，最终被法院驳回，据悉，在美国强制仲裁广泛存在，且通常更有利于企业。</p><p cms-style=\"font-L\">Balan还形容马斯克是“几乎从不现身”的首席执行官，每月最多到公司两次，并会对那些试图解决问题的员工进行威胁或打击报复，她希望能通过司法程序揭露这个人的报复心理有多强。（快科技）</p>\n<div>\n<div><img src=\"\"/></div>\n<div>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP</div>\n</div>\n</div></body></html>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>因指出Model S刹车隐患遭辞退：前特斯拉核心工程师成功推翻仲裁</title>\n<style 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Markets董事总经理、亚太总监付鹏江则在接受第一财经记者采访时持不同观点，他认为这不是流动性的问题，而是经济实体的问题，需要时间。\n“美国推出约1万亿的刺激计划，可能对市场的帮助有限，因为这种泡沫出清的市场波动是需要彻底出清才能止跌的。”付鹏江认为，包括英国、法国、意大利、比利时等国家都相继推出各种禁止做空的法规，这是很久没有见过的情况了。\n而在美股短期内剧烈波动令全球瞩目的同时，越来越多的业内人士提醒全球信用市场压力陡增恐引发真正的危机。\n标普全球评级在最新报告中提出，新冠疫情的防控措施导致经济活动骤停，令今年全球经济面临衰退风险，很可能因此引发巨大的信用压力。\n现金流骤减、融资环境急剧收紧，加之油价大跌，将冲击全球信用环境。“这些因素可能会导致违约数量激增。未来12个月内，美国非金融企业的违约率可能会上升至10%以上，欧洲则可能上升至高个位百分数。”标普全球评级信用研究全球首席迪米特里耶维奇（Alexandra Dimitrijevic）分析称。\n与大企业相比，对信贷紧缩或流动性枯竭的担忧已经成为中小企业目前面临的最大威胁。“小型企业没有太多的自由现金流，它们通常持有的现金最多只能维持3到4周。如果这些企业开始违约，那么我们就有银行面临压力的问题，如果任何一家大银行倒闭，那么多米诺骨牌效应就开始了。”英国智汇外汇交易公司首席市场分析师阿斯兰姆（Naeem Aslam）向第一财经记者说道。\n同时，值得注意的是，当疫情叠加低油价，将成为另一个巨大的风险点。\n谢亚轩分析称，疫情带来的需求预期的下降，叠加沙特和俄罗斯的价格战，如果导致油价持续低迷会对能源企业造成压力。\n能源企业发行债券在美国债券市场的行业排名位列第二，如果石油价格维持在目前的低位，美国能源企业的经营状况也会受到严重打击，违约风险上升导致信用利差走阔，而这又会进一步引发市场风险偏好的逆转，从而加剧整体债券市场的风险、提升金融危机的概率。\n此外，疫情可能侵蚀实体经济的肌理。疫情持续的时间越长，其带来的企业破产、居民收入、财富下降的问题就越严重，恶性循环之下，即使疫情好转后，可能也难以快速摆脱通缩和衰退的阴影。\n“我们不需要再降息了”\n市场已经用连续暴跌回应了以美联储为主的全球各大央行刮起的降息潮，目前来看，通过降息来鼓舞市场士气，作用十分有限。\n“有一点是肯定的，我们不需要央行进一步降息，这个火箭筒一点力量都没有，各国央行在这个领域已经做得够多了。”阿斯兰姆对第一财经记者表示。\n到目前为止，各国央行已经通过纷纷降息表明了它们的统一战线，但并没有阻止几乎所有市场都较历史高点下跌了25%以上，有些市场跌幅甚至高达40%，例如意大利富时MIB指数。\n事实上，自上次全球危机以来，防止经济衰退的准备工作一直在进行。2007~09年的金融危机促使监管机构进行彻底改革，各大央行要求银行业持有更多的资本和现金，并提高它们应对巨大打击的能力。\n美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）3月15日表示，他和其他监管机构正“鼓励银行在向家庭和企业放贷时使用其资本和流动性缓冲”，最大的金融公司持有的股本和流动性资产估计达到4.2万亿美元。\n通过上一次危机，美联储获得经验是，当利率降至零时，不会再继续降息。正如3月15日美联储紧急降息后所强调的“利率不会上升，直到危机过去”，这一前瞻性指导可以在未来很好地控制长期借贷成本。\n除前瞻指引外，阿斯兰姆认为，有凝聚力的财政对策也是当下市场最需要的。\n“现在是全球央行需要在财政政策方面真正有所作为的时候了。例如，推迟按揭付款、暂停水电费、长期减税和降低商业利率等举措”阿斯兰姆表示，只要这样才可以为市场重新树立信心提供所需的保证。\n引发金融危机可能性较低\n谢亚轩认为，此次美股下跌与08年金融危机相比，存在“表与里”的差别。\n2008年是次级按揭贷款和高杠杆衍生品投资领域金融风险的集中爆发，此后引发金融市场剧烈调整，这是危机的表象，具有来自金融体系的内生性，本质上是债务的无以为继，所谓“疾在骨髓，司命之所属”。\n而新冠疫情的爆发带来的冲击具有偶然性和外生性，虽然它在短期也会加剧信用风险和流动性风险，但即使是健康的经济体，外部冲击也必然会使其出现短期的动荡。\n只要疫情持续时间有限度或得到妥善解决，经济增长的基础因素、生产率没有出现根本的变化，经济活动的各个环节没有受到根本性的破坏，未来的经济增长、市场预期仍然具备恢复的根基。\n“如果疫情能较快得到解决，那美股面临的核心矛盾就会得到改善，此外对于短期的流动性问题，美国财政部和美联储也表示正在考虑提供无限流动性，再加上财政政策有望发力，美股引发金融危机的可能性较低。”谢亚轩说道。\n然而，与2008年金融危机相比，目前金融市场面临的两个潜在风险点值得注意。首先，欧美日央行的货币政策空间相较2008年大幅收窄，短期流动性上或许仍能较好应对，但在市场信心和提振经济层面的操作空间有限。\n其次，当前的金融市场脆弱性更强。长期低利率环境下，高风险偏好使得大量资金流入高风险资产，并且对于流动性的边际变化非常敏感。\n以2018年第四季度为例，在美国经济基本面强劲的情况下，美联储未表态减少加息次数，美股即出现大跌，凸显出金融市场对于流动性的依赖。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4460,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3527667803686145","idStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":941681580,"gmtCreate":1594890857340,"gmtModify":1704207289651,"author":{"id":"3539827262953203","authorId":"3539827262953203","name":"专薅羊毛融","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3539827262953203","idStr":"3539827262953203"},"themes":[],"title":"","htmlText":"😁😁改革改了几十年了，年年念，。上半周还鸡飞狗跳惊呼大牛屎，下半周后就鸡飞狗跳😁","listText":"😁😁改革改了几十年了，年年念，。上半周还鸡飞狗跳惊呼大牛屎，下半周后就鸡飞狗跳😁","text":"😁😁改革改了几十年了，年年念，。上半周还鸡飞狗跳惊呼大牛屎，下半周后就鸡飞狗跳😁","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/941681580","repostId":"1157686908","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2027,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}