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纽约华人雷只做啊甘投资法
山顶独苗(韭菜)
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纽约华人雷只做啊甘投资法
2021-08-20
不是腾讯,阿里不行.而是中国内地政策太多干预市场.这就是总结.这样的发表你敢吗?
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纽约华人雷只做啊甘投资法
2021-08-18
想多了吧,家长不上班?就算全职母亲一个人教育.那父亲一份收入够生活吗?孩子还是基本上都是长辈戴.长辈的思想说人话你认为能跟的上时代的步伐?还是学后班靠谱.就算在里不读书也起码有小伙伴一起玩耍.也算给孩子一个快乐的时光.可惜我不是中国领导.还不然也不会出现今天的局面.
抱歉,原内容已删除
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2021-08-17
他们还真不怕中国政策?
“聪明钱”逃离中概股?13F文件告诉你:中概股“真香”
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2021-08-04
原本暑假去补习的.还好政策改变暑假可以自由的玩耍游戏了.现在又搞了这一套难道要我去少林寺学功夫吗?看了网上那些功夫打假视频.现在又生无可恋了!
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2021-07-30
我在抄底!
中概股调整时,究竟谁在大肆抄底?
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2021-07-28
说简单点就是中国金融政策不行.
中概股从美国市场退出,这可能发生吗?
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2021-07-27
$新东方(EDU)$
现在唯一的出路就是实体店面改成网吧和电子室.全面发展电子竞技.老师可以直播各种游戏的套路.
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2021-07-24
$好未来(TAL)$
体现你爱国的时候到了.别嘴巴说说爱国.真金白银干的时候不行动.国外有wsb.中国有jqy
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2021-07-11
啊甘投资法的创始人都连续7年战胜巴菲特收益率!
索普和西蒙斯:两位教父级投资大佬的传奇人生
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2021-07-10
$ContextLogic Inc.(WISH)$
什么时候运费下调什么时候才好用.而且东西质量比淘宝还差.我现在都是用淘宝买货.然后用国外的拼拼侠转运.算起来总和也没比wish贵.而且质量有保障!总结:不值得下载的app!
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2021-07-01
$滴滴(DIDI)$
啊甘投资法越跌越买
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2021-06-29
讲的好比中国足球一样牛.实际呢?
王宏远罕见发声!未来十年A股将领涨全球股市
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2021-06-25
不好玩这个软件
Soul上市突然暂缓:并非是因民事诉讼,或是有重大战略合作
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2021-05-04
会的.我会一直遵守啊甘投资法.
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2021-04-25
和我的啊甘投资法差不多!
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2021-04-20
这文章2018年好像见过!2020年3月份改版过!
警报拉响!美股牛市已高处不胜寒?
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2021-04-13
竟然有老虎账户的朋友为什么还在精力花在研究一个国家都不在乎的A股市场里呢.好比足球!
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2021-04-02
如果说乔布斯是刘备.库克决定不是关羽就是张飞.江山还是靠你打下来的.最牛的市场策划销售人!
苹果公司创立45周年!库克内部信中再次追忆乔布斯
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2021-03-29
回调中我的持仓比例稳稳的打败了她.下次有空可以采访我.
“替上帝配资”的女人!
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2021-03-24
$RLX科技(RLX)$
我在美国问了很多人rlx是什么没人知道.我在中国问了很多人juul是什么.人家说电子烟.这就是市场.
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href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>基金(TPC)第二季度也建仓了BOSS 直聘。</p>\n<p>摩根大通同时还买入了内地最大的网约车平台<a href=\"https://laohu8.com/S/DIDI\">滴滴</a> (NYSE:DIDI),目前持仓市值约3.58亿美元。</p>\n<p>另外,<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a> (NASDAQ:IQ)、<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a> (HK:9626)等中国视频网站也被资本看好,包括<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a> (NYSE:BLK)、先锋领航、老虎太平洋基金(TPC)等资本都加仓了这两家视频平台公司。其中,先锋领航二季度增持哔哩哔哩公司312.9万股,期末总市值达10.6亿美元,加仓爱奇艺128万股。</p>","source":"ywcq","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“聪明钱”逃离中概股?13F文件告诉你:中概股“真香”</title>\n<style 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Invesco Golden Dragon China ETF (NASDAQ:PGJ)下跌25%,与此同时,MSCI中国指数也下跌了近13%。“聪明钱”似乎在纷纷离场中概股?\n(PGJ周线图来自英为财情Investing.com)\n但是,也有市场分析认为,目前对于中概股的看法过于悲观,一些中概股仍然拥有坚实的基本面,市场接下来仍有变向的可能。\n各大投行用13F文件告诉你,中概股“真香”\n根据最近陆续公布的各大投行机构的13F文件显示,并非所有的投行都在离中概股远去,相反,一些知名投行正在逢低布局。\n其中,最广为人知的就是,高盛 (NYSE:GS)在二季度大举买入了587万股阿里巴巴 (NYSE:BABA)股票,目前这只知名中概股已经成为了该行的第五大持仓股,占其投资组合比例的1.55%,而且,不仅买入阿里巴巴股票,高盛还同时持有该股的看涨期权。\n(阿里巴巴周线图来自英为财情Investing.com)\n与此同时,摩根大通也买入了阿里巴巴(BABA)的看涨期权。此外,投资管理公司Primecap也在二季度增持阿里巴巴。\n除了阿里巴巴,投行同时也在关注其他中概股。比如中国线上招聘平台BOSS直聘 (NASDAQ:BZ),目前小摩对其持股总市值约为1.22亿美元;此外,在花旗公布的13F报告之中,也出现了BOSS直聘的身影,老虎太平洋基金(TPC)第二季度也建仓了BOSS 直聘。\n摩根大通同时还买入了内地最大的网约车平台滴滴 (NYSE:DIDI),目前持仓市值约3.58亿美元。\n另外,爱奇艺 (NASDAQ:IQ)、哔哩哔哩 (HK:9626)等中国视频网站也被资本看好,包括贝莱德 (NYSE:BLK)、先锋领航、老虎太平洋基金(TPC)等资本都加仓了这两家视频平台公司。其中,先锋领航二季度增持哔哩哔哩公司312.9万股,期末总市值达10.6亿美元,加仓爱奇艺128万股。","news_type":1,"symbols_score_info":{"513050":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3331,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":807158857,"gmtCreate":1628009967679,"gmtModify":1628009967679,"author":{"id":"3549480766038176","authorId":"3549480766038176","name":"纽约华人雷只做啊甘投资法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c1a8428715fa0fedab828700a8f47240","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3549480766038176","authorIdStr":"3549480766038176"},"themes":[],"htmlText":"原本暑假去补习的.还好政策改变暑假可以自由的玩耍游戏了.现在又搞了这一套难道要我去少林寺学功夫吗?看了网上那些功夫打假视频.现在又生无可恋了!","listText":"原本暑假去补习的.还好政策改变暑假可以自由的玩耍游戏了.现在又搞了这一套难道要我去少林寺学功夫吗?看了网上那些功夫打假视频.现在又生无可恋了!","text":"原本暑假去补习的.还好政策改变暑假可以自由的玩耍游戏了.现在又搞了这一套难道要我去少林寺学功夫吗?看了网上那些功夫打假视频.现在又生无可恋了!","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/807158857","repostId":"1139624139","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4355,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":808677274,"gmtCreate":1627580484298,"gmtModify":1627580484298,"author":{"id":"3549480766038176","authorId":"3549480766038176","name":"纽约华人雷只做啊甘投资法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c1a8428715fa0fedab828700a8f47240","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3549480766038176","authorIdStr":"3549480766038176"},"themes":[],"htmlText":"我在抄底!","listText":"我在抄底!","text":"我在抄底!","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/808677274","repostId":"1178709342","repostType":4,"repost":{"id":"1178709342","kind":"news","pubTimestamp":1627542568,"share":"https://ttm.financial/m/news/1178709342?lang=&edition=full","pubTime":"2021-07-29 15:09","market":"us","language":"zh","title":"中概股调整时,究竟谁在大肆抄底?","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1178709342","media":"腾讯美股","summary":"市场研究公司Vanda Research周三发布的研究报告显示,美国散户正在抄底中国电动汽车公司蔚来和小鹏,以及电子商务巨头阿里巴巴等。在本周当中,这三家中国公司的股票都名列购入数量最多的前六个股之列","content":"<blockquote>\n <i>市场研究公司Vanda Research周三发布的研究报告显示,美国散户正在抄底中国电动汽车公司<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>和小鹏,以及电子商务巨头<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>等。在本周当中,这三家中国公司的股票都名列购入数量最多的前六个股之列。其中,蔚来至少吸引了1.05亿美元投资流入。另外三只吸引投资最多的个股是<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">AMD</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>。</i>\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f707da9624620f76880d3e6e0b2333f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>上周,美股上演了惊心动魄的一波行情,标普500指数周一暴跌,周二便强劲反弹,几乎回到前一周周五的水平,而至当周结束,干脆又刷出了一个历史新高。<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>在研究报告当中指出,进入2021年以来,美股遭遇类似严重跌势之后,平均复元时间只要2.6天,创下了1928年以来的最快速度。</p>\n<p>这也正说明了现在市场上,无论是散户还是机构投资者,都坚信美股不可能出现长期下跌的势头,而这些人之所以如此信心坚定,最主要的依靠就是两支力量,一支是干预超级积极的央行,一支是每逢低必买进的散户“救市军”。</p>\n<p>与作为常态存在的央行干预相比,异军突起的散户显然更加值得关注,而有趣的是,根据当地时间周三最新发布的数据,这些美国散户已经开始将视线聚焦在近期暴跌的中概股身上,蔚来汽车、<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>和阿里巴巴等都成为了他们最新的目标。</p>\n<p><b>抄底中概股</b></p>\n<p>市场研究公司Vanda Research周三发布的研究报告显示,美国散户正在抄底中国电动汽车公司蔚来和小鹏,以及电子商务巨头阿里巴巴等。在本周当中,这三家中国公司的股票都名列购入数量最多的前六个股之列。其中,蔚来至少吸引了1.05亿美元投资流入。另外三只吸引投资最多的个股是苹果、AMD和特斯拉。</p>\n<p>这家研究公司旗下的VandaTrack 追踪着大约9000只个股和ETF的散户交易活动,他们指出;“在上周创纪录的超级购股行动之后,本周散户在多头方面一度较少动作,但是伴随美股因为疫情再度走低,抄底大军也再度开动起来。”</p>\n<p>本周一,在美国挂牌上市的中国股票价格再度暴跌,跌至近一年多时间以来的最低点。当日,阿里巴巴因为旗下拥有饿了么而股价下泄7%。</p>\n<p>与此同时,因为大规模积累用户数据而遭到机构投资者抛售的蔚来和小鹏股票,也成为了散户抄底的目标。周一,这些中国股票总计吸引美国散户投资2.39亿美元,相当于散户当日市场投资总量的大约14%。需要指出的是,这些数据还没有计入散户通过ETF对相关股票的间接投资。</p>\n<p>至少短期内,这些散户的决定看上去是正确的。周三,中概股强势反弹。纳斯达克中国金龙指数大涨6.6%。阿里巴巴股价上涨2.5%,<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>上涨6.8%,<a 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href=\"https://laohu8.com/S/GME\">游戏驿站</a>轧空大战当中击败了看似不可一世的专业对冲基金,彻底让世人见识了自己的力量,创造了“MEME”股票等一系列财经新梗,甚至惊动了证券监管当局,让专业人士不得不认真考虑他们对市场和交易规则的影响。</p>\n<p>近期以来,这些散户虽然逐渐开始放弃个股投资,但是对大盘投资热情依旧,许多人预言的伴随经济复苏,散户将逐渐淡出的一幕并没有发生。相反,他们对宏观经济曾经的负面威胁都视若无睹,反而大胆买进的操作却成为了近期华尔街少有的明确主题。更重要的是,从这些散户控制的资金规模看,他们的强势期还远没有到结束的时候。</p>\n<p>目前,被观察家视为美股投资储备军火库的货币市场账户当中依然聚集着大约4.5万亿美元的现金。一个更加宏观的指标则是,联储计算的商业银行储蓄资金总量已经从2019年的水平增长33%,达到了17万亿美元。</p>\n<p>尽管这些数据绝不是说,前述资金都可以毫无限制地悉数涌入股市,正如专家们往往都不相信所谓“作壁上观的资金”这种模棱两可的说法,但是无可置疑的是,日间交易者们确实是拥有足够量的军火,相当时间以来,只要有他们在,美股的跌势似乎就永远不会超过二十四小时。比如上周一,当担心德尔塔毒株可能颠覆经济增长的恐惧笼罩市场,标普500指数大跌,但是散户旋即抄底救市,结果就是,至周五,虽然病例数字还在增长,但是标普500指数却攀上了新高。</p>\n<p>“现在市场上有众多急于使用现金的投资者。” Miracle Mile Advisors的投资顾问拉约-米勒(Sara Rajo-Miller)指出,“有些时候,人们会忘记散户投资者对于市场有着怎样的影响力,这一次是个明确的提醒。他们的动能确实足以推动大盘走高。”</p>\n<p><b>强大的影响力</b></p>\n<p>散户能量有多大?答案是,根据Vanda Research的数据,单单上周一的一个交易日当中,他们就购入了创下历史纪录的22亿美元股票,其中追踪标普500指数的最大ETF,就从散户“吸金”4.82亿美元,同样是历史新高。DataTrek Research的一份研究报告则显示,在周一的交易日当中,伴随美股迅速下跌,“道指”(最常用的美股市场关联词语)在<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>的搜索频率迅速窜升,至纽约时间下午十三时见顶。</p>\n<p>“看上去,当股市下跌,就是买进的机会到来,这已经成为投资者习以为常的一种行为模式。” Cetera Financial Group的首席投资策略师高德曼(Gene Goldman)分析道,“这在相当程度上也是因为,除此了股票之外,今日的市场再无其他清晰选项。债券收益率是如此低迷,虚拟货币处境挣扎,总之其他领域其实还不如股票。”</p>\n<p>投资者对股票日益良好的胃口直接使得美国股票ETF的总净流入资金量在4月间创下年度纪录,而且之后,这一脚步也丝毫没有减缓的意思。到了7月间,这些ETF已经“吸金”超过150亿美元,这就意味着,虽然今年还有五个多月的时间,但是流入资金总量已经接近其他年头的全年数字。</p>\n<p>不过,其他散户相关指标,却勾勒出一幅多空互见的画面。来自<a href=\"https://laohu8.com/S/SCHW\">嘉信理财</a>的数据显示,到了6月间,他们客户券商账户当中的现金部分占比已经降到了10.5%,为2018年以来的新低。</p>\n<p>“这也许是意味着,他们的大部分弹药在今年迄今为止的进程中都已经投入了使用,但是同样,也许现在还不能说他们已经失去了未来进一步前进的可能性。”嘉信首席全球投资策略师克莱恩托普(Jeffrey Kleintop)分析道,“他们依然有充足的动能和欲望去配置现金,尤其是,在债市全无吸引力的情况下,他们还必须为这里的资金寻找新的替代性目标。”</p>\n<p>DataTrek的研究分析发现,现在,散户的货币基金资金存量还有大约1万亿美元,而据估算,其中有4000亿美元已经做好了准备,可以用于下一次抄底。</p>\n<p>“其实相当时间以来,联储所做的,正是培育机构和散户投资者的逢低买进心态,而现在,联储的立场依然是很宽松的。”SEI的首席投资官西米吉尔(Jim Smigiel)一语中的,“无论美国联储还是其他央行,这种宽松的立场都将持续相当时间。”</p>","source":"txmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/SLXun8dWyx41Ao273-01vQ><strong>腾讯美股</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>市场研究公司Vanda Research周三发布的研究报告显示,美国散户正在抄底中国电动汽车公司蔚来和小鹏,以及电子商务巨头阿里巴巴等。在本周当中,这三家中国公司的股票都名列购入数量最多的前六个股之列。其中,蔚来至少吸引了1.05亿美元投资流入。另外三只吸引投资最多的个股是苹果、AMD和特斯拉。\n\n\n上周,美股上演了惊心动魄的一波行情,标普500指数周一暴跌,周二便强劲反弹,几乎回到前一周周五的...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/SLXun8dWyx41Ao273-01vQ\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fd680cd945fd32917c8ece66ec685e5f","relate_stocks":{"QNETCN":"纳斯达克中美互联网老虎指数","TTTN":"老虎中美互联网巨头ETF"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/SLXun8dWyx41Ao273-01vQ","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1178709342","content_text":"市场研究公司Vanda 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追踪着大约9000只个股和ETF的散户交易活动,他们指出;“在上周创纪录的超级购股行动之后,本周散户在多头方面一度较少动作,但是伴随美股因为疫情再度走低,抄底大军也再度开动起来。”\n本周一,在美国挂牌上市的中国股票价格再度暴跌,跌至近一年多时间以来的最低点。当日,阿里巴巴因为旗下拥有饿了么而股价下泄7%。\n与此同时,因为大规模积累用户数据而遭到机构投资者抛售的蔚来和小鹏股票,也成为了散户抄底的目标。周一,这些中国股票总计吸引美国散户投资2.39亿美元,相当于散户当日市场投资总量的大约14%。需要指出的是,这些数据还没有计入散户通过ETF对相关股票的间接投资。\n至少短期内,这些散户的决定看上去是正确的。周三,中概股强势反弹。纳斯达克中国金龙指数大涨6.6%。阿里巴巴股价上涨2.5%,京东上涨6.8%,百度上涨4.2%,拼多多上涨7.9%,滴滴上涨6.7%。\n“中概股是一个最新的例子,说明了散户投资者的行为模式在过去四个月当中发生了细微的变化。” Vanda Research的研究报告指出,“他们曾经习惯追逐高估值股票,期待三位数的回报,但是现在却化身为那些表现在水准之下的股票的抄底买家。”\n散户的崛起\n2020年当中,由于疫情爆发,导致许多美国人被迫宅在家中,无事可做,也失去了曾经习惯的各种娱乐选择,而联邦政府的刺激资金和无处可消费的现实又使得他们的储蓄猛增,由此造就了全新一代的散户投资者。他们有别于主要投资大盘和指数基金的前辈,对个股投资和日间交易情有独钟。\n今年年初,这些以社交媒体为大本营,以免佣交易app为战场的散户大展威风,在游戏驿站轧空大战当中击败了看似不可一世的专业对冲基金,彻底让世人见识了自己的力量,创造了“MEME”股票等一系列财经新梗,甚至惊动了证券监管当局,让专业人士不得不认真考虑他们对市场和交易规则的影响。\n近期以来,这些散户虽然逐渐开始放弃个股投资,但是对大盘投资热情依旧,许多人预言的伴随经济复苏,散户将逐渐淡出的一幕并没有发生。相反,他们对宏观经济曾经的负面威胁都视若无睹,反而大胆买进的操作却成为了近期华尔街少有的明确主题。更重要的是,从这些散户控制的资金规模看,他们的强势期还远没有到结束的时候。\n目前,被观察家视为美股投资储备军火库的货币市场账户当中依然聚集着大约4.5万亿美元的现金。一个更加宏观的指标则是,联储计算的商业银行储蓄资金总量已经从2019年的水平增长33%,达到了17万亿美元。\n尽管这些数据绝不是说,前述资金都可以毫无限制地悉数涌入股市,正如专家们往往都不相信所谓“作壁上观的资金”这种模棱两可的说法,但是无可置疑的是,日间交易者们确实是拥有足够量的军火,相当时间以来,只要有他们在,美股的跌势似乎就永远不会超过二十四小时。比如上周一,当担心德尔塔毒株可能颠覆经济增长的恐惧笼罩市场,标普500指数大跌,但是散户旋即抄底救市,结果就是,至周五,虽然病例数字还在增长,但是标普500指数却攀上了新高。\n“现在市场上有众多急于使用现金的投资者。” Miracle Mile Advisors的投资顾问拉约-米勒(Sara Rajo-Miller)指出,“有些时候,人们会忘记散户投资者对于市场有着怎样的影响力,这一次是个明确的提醒。他们的动能确实足以推动大盘走高。”\n强大的影响力\n散户能量有多大?答案是,根据Vanda Research的数据,单单上周一的一个交易日当中,他们就购入了创下历史纪录的22亿美元股票,其中追踪标普500指数的最大ETF,就从散户“吸金”4.82亿美元,同样是历史新高。DataTrek Research的一份研究报告则显示,在周一的交易日当中,伴随美股迅速下跌,“道指”(最常用的美股市场关联词语)在谷歌的搜索频率迅速窜升,至纽约时间下午十三时见顶。\n“看上去,当股市下跌,就是买进的机会到来,这已经成为投资者习以为常的一种行为模式。” Cetera Financial Group的首席投资策略师高德曼(Gene Goldman)分析道,“这在相当程度上也是因为,除此了股票之外,今日的市场再无其他清晰选项。债券收益率是如此低迷,虚拟货币处境挣扎,总之其他领域其实还不如股票。”\n投资者对股票日益良好的胃口直接使得美国股票ETF的总净流入资金量在4月间创下年度纪录,而且之后,这一脚步也丝毫没有减缓的意思。到了7月间,这些ETF已经“吸金”超过150亿美元,这就意味着,虽然今年还有五个多月的时间,但是流入资金总量已经接近其他年头的全年数字。\n不过,其他散户相关指标,却勾勒出一幅多空互见的画面。来自嘉信理财的数据显示,到了6月间,他们客户券商账户当中的现金部分占比已经降到了10.5%,为2018年以来的新低。\n“这也许是意味着,他们的大部分弹药在今年迄今为止的进程中都已经投入了使用,但是同样,也许现在还不能说他们已经失去了未来进一步前进的可能性。”嘉信首席全球投资策略师克莱恩托普(Jeffrey Kleintop)分析道,“他们依然有充足的动能和欲望去配置现金,尤其是,在债市全无吸引力的情况下,他们还必须为这里的资金寻找新的替代性目标。”\nDataTrek的研究分析发现,现在,散户的货币基金资金存量还有大约1万亿美元,而据估算,其中有4000亿美元已经做好了准备,可以用于下一次抄底。\n“其实相当时间以来,联储所做的,正是培育机构和散户投资者的逢低买进心态,而现在,联储的立场依然是很宽松的。”SEI的首席投资官西米吉尔(Jim Smigiel)一语中的,“无论美国联储还是其他央行,这种宽松的立场都将持续相当时间。”","news_type":1,"symbols_score_info":{"QNETCN":0.9,"TTTN":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3103,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":803949038,"gmtCreate":1627404231024,"gmtModify":1627404231024,"author":{"id":"3549480766038176","authorId":"3549480766038176","name":"纽约华人雷只做啊甘投资法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c1a8428715fa0fedab828700a8f47240","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3549480766038176","authorIdStr":"3549480766038176"},"themes":[],"htmlText":"说简单点就是中国金融政策不行.","listText":"说简单点就是中国金融政策不行.","text":"说简单点就是中国金融政策不行.","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/803949038","repostId":"1120859674","repostType":4,"repost":{"id":"1120859674","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"秦朔朋友圈是由中国著名媒体人、财经观察家秦朔牵头创立的一个新媒体与专业服务品牌,包括微信公众号、微博、视频节目、音频节目等。内容聚焦于经济、金融和商业领域,关注重点为全球和中国财经商业热点、企业家精神、创新与发明创造、商业文明探索等。","home_visible":1,"media_name":"秦朔朋友圈","id":"60","head_image":"https://static.tigerbbs.com/707686f07ebc41778130c729f4eea24e"},"pubTimestamp":1627352185,"share":"https://ttm.financial/m/news/1120859674?lang=&edition=full","pubTime":"2021-07-27 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src=\"https://static.tigerbbs.com/24b35bd20e43d6773e8057d5090c82e8\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>出身原因</b></p>\n<p>我们现在经常说,中国的互联网企业做的很好。我们又通常把2000年前后,称为中国的互联网元年。但我们不能忘记,在互联网发展初期,没有几个人能看得懂这种业态,所以这些企业不可能拿到银行贷款。</p>\n<p>其实不仅仅是互联网初创期,所有企业初创期,都很难拿到银行贷款。由于商业银行严格的贷款审批手续和天生的风险厌恶属性,它宁愿少赚点贷款利息,也更愿意把钱贷给四平八稳的企业。</p>\n<p>银行本来就不是给初创企业投资的机构,给初创企业投资,应该是天使投资人和风投机构干的事儿,而我国那时候没有什么风险投资(VC)和私募股权(PE)。这些互联网企业在国内找不到钱,但发展又需要钱,怎么办?只能引进境外资本。</p>\n<p>要知道,我们的改革开放早期,也是用境内的市场换境外的资本和技术。所以还是邓公说的好,管它黑猫白猫,能抓老鼠就是好猫。资本本是中性,无所谓好坏,如果只是用地域作为分类依据,当然是可以的。但如果要做价值判断,更重要的是要看这些资本被用来做的具体的事情,而不是这些资本的出身。</p>\n<p>所以,我国的很多互联网巨头(为了避免不必要的麻烦,这里就不举例了),在设立之初,就是中外合资企业。这又引出了另一个问题:VIE架构的合法性问题。</p>\n<p>可变利益实体架构(Variable Interest Entity),简称VIE架构,通常被称为“协议控制”,是指拟上市公司在境外注册的上市实体,与内地业务经营主体分离,由境外上市实体透过协议方式控制境内业务经营主体,并把收入和利润转移到境外公司。VIE架构又衍生出很多不同的形式,但本质是一样的,这里不展开。</p>\n<p>因为我国法律对境外资金在“信息传输、软件和信息技术服务业”的行业准入有严格限制,不允许境外资本直接投资电信、互联网相关企业。当然也不允许这些行业的公司直接在海外集资或者上市。所以,这些企业采取VIE架构绕开监管。</p>\n<p>监管当然知道这种形式,之所以没有完全禁绝,一方面是这种架构并不“明显违法”,另一方面当然也是一种监管智慧。</p>\n<p>但这种企业在境内上市的话,还是要严格按照上市的监管要求,那这种VIE架构的合法性就成了问题,所以不能直接境内上市。</p>\n<p>这就意味着,一部分互联网企业从诞生的那天起,根就是歪的。根不歪就活不下来,活下来了又留下了不好的出身——“缺钱-引进外资-变成合资企业-采取VIE架构-境内上市的合法性有问题-境外上市”。</p>\n<p>现在好多了,我国的多层次资本市场建设越来越完善,人民币风投和私募也多了,在国内找不到钱的问题,得到了很大的缓解。</p>\n<p>王小波在《沉默的大多数》中说,做价值判断太容易了,如果我们是一只公兔子,我们天然就知道大灰狼坏,母兔子好。但兔子不知道怎么背九九乘法表。搞清楚上面这个背景,就有点九九乘法表的意思,无论我们对互联网企业去境外上市做出何种价值评价——如何评价是我们的自由——但起码我们的评判是基于事情完整的来龙去脉做出来的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f4d1b82e56c3a630026ec35cf9663d6\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>其他原因</b></p>\n<p>还有两个原因分别是,资本的自由流通和同股不同权的追求。</p>\n<p>如前所述,由于很多企业的资金来源包括国际私募基金和风险投资公司,而中国又实行外汇管制,在境内上市,风投资金获利退出会很麻烦,有汇兑风险,所以他们也有动力鼓励企业所有者在境外上市。有的企业所有者有做跨国企业的雄心,也愿意在美国上市,这既有利于拓展企业的知名度,又有利于企业募资和资产的全球布局,一举多得。</p>\n<p>又得啰嗦一点,私募和风投吃的就是高风险高收益这碗饭,只要他们能遵纪守法地赚钱,就不能说人家在企业上市后获利退出有什么不对。当然,如果违法乱纪,那必然是要依法追责的。</p>\n<p>有人可能会问,在香港上市,资本也可以自由流动啊。上市公司创业者与早期投资者可以轻松地将上市筹集的港元兑换成美元或其他任何货币。这就到了另一个原因,“同股同权”和“同股不同权”。</p>\n<p>在我国内地上市的公司要严格遵守同股同权的条例,即你拥有该公司多少股份,在重大事件投票时就拥有多少的投票权,这就是很多公司不想上市的原因,害怕上市之后拥有的股份不多,导致公司创始人在董事会说不上话甚至会被踢出局。这也是之前流行的“野蛮人”恶意收购的原因,只要别人持有比你更多的股份,哪怕你是创始人,也会被踢出局。</p>\n<p>在2018年以前,在香港上市,也是同股同权的要求。2018年,港交所推出了一项改革,允许科技企业和生命科学领域里的企业采用美国式的同股不同权的结构。此后,越来越多的中国企业选择在香港上市,或者在中国香港和美国纽约两地同时挂牌。</p>\n<p>不是说同股同权不好。凡事都是有利有弊。同股同权要求持股不多的创始人谨慎上市,因为上市后可能被架空甚至踢出决策层,但谨慎上市又可能拖慢企业发展的速度,错过黄金发展期。</p>\n<p>赴美上市提供了一个同股不同权的选项,这就意味着,即使持有企业小于50%的股权,哪怕只持有10%甚至更低,也可以保持对企业的控制权。虽然方便了企业上市融资,但这很容易导致“内部人控制”问题。由于企业的实际控制人并不是最大的股东,那股东利益与经营者利益存在冲突的时候,实控人就容易假公济私,中饱私囊,或者采取一些风险比较大的经营行为。在一些国家,同股不同权被认为是企业治理问题的根源之一。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c43b7c0037505392758b59f3788cc488\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>信任危机</b></p>\n<p>前文基本解释了中国企业为啥更愿意去美国上市,有各种原因,有监管制度上的,有企业经营上的,总体而言,是一种很正常的趋利避害的商业行为。</p>\n<p>但中美贸易冲突升级以后,美国接连制裁中国的企业,有一些就是在美上市的中国企业。这增大了在美上市的风险,已经上市的部分企业,即使没有被制裁,因两国国际关系变动而带来的风险也在变大。2020年,瑞幸财务造假,更加剧了中概股的信任危机。</p>\n<p>特朗普政府趁机在任期结束之前签署《外国公司问责法案》,威胁说,如果中国方面连续三年不能够让美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)获得审计工作底稿,中国的上市企业将会被美国证券交易所摘牌。</p>\n<p>2021年6月22日,美国参议院又通过了另一项提案,提出退市时间可以提前一年。</p>\n<p>美国威胁要让中国企业退市的直接理由是保护美国投资者免受类似于去年瑞幸咖啡那样的会计造假带来的损失。说实话,这看起来其实挺有道理。财务造假是犯罪,不仅美国,我们相信任何一个国家的资本市场都要打击财务造假。</p>\n<p>但这里有几个问题。</p>\n<p>第一,中美双方一直在就审计底稿的问题进行磋商,但为啥现在突然翻脸。</p>\n<p>2009年,我国出台法律,要求企业“在境外发行证券与上市过程中,提供相关证券服务的证券公司、证券服务机构在境内形成的工作底稿等档案应当存放在境内”。</p>\n<p>2013年,我国和美国的PCAOB签署了一份合作谅解备忘录,并向PCAOB提供了4家企业的审计工作底稿。</p>\n<p>2016年到2019年,双方监管部门也一直就如何来有效地检查,有过一些合作尝试。关系好的时候有商有量,关系不好的时候就有点翻脸不认人的意思。</p>\n<p>第二,提供会计底稿是不是打击财务造假的一种有效形式。</p>\n<p>美国的证券市场监管法规一直在不断升级,比如2002年针对安然公司财务造假事件对《1933年证券法》《1934年证券交易法》做出大幅修订,形成了《2002年上市公司会计改革和投资者保护法案》(Public Company Accounting Reform and Investor Protection Act of 2002),简称《萨班斯-奥克斯利法案》,在公司治理、会计职业监管、证券市场监管等方面作出了许多新的规定。这事实上既有利于保护上市公司,也有利于保护投资者,是好事儿。</p>\n<p>但《萨班斯-奥克斯利法案》之后建立的美国上市公司会计监督委员会已经可以审阅上市公司的审计底稿了,可之后又出现了世通、南方保健、房地美、美国国际集团和雷曼兄弟的会计问题。而大多数比较严重的会计造假事件,往往是由专业的卖空机构,通过使用“私服暗访”实地调查公司业务流量等技巧手段发现问题的,审计公司不会使用这些手段。</p>\n<p>美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)不一定能通过审计工作底稿来发现这些财务造假。换言之,审计底稿或许有助于打击财务造假,但并不是一种必不可少的方式,也不总是百分百有效。</p>\n<p>第三,《外国公司问责法案》的重要目标就是中概股公司,但美国不是第一天知道中国上市公司采用VIE架构。如果美国认为VIE架构有问题,那直接禁止中概股上市即可。</p>\n<p>两国在关系友好的时候,审计底稿并不是一个很重要的问题,两国可以协商解决,合作监管,因为互相信任。现在这种互信没有了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69e2b71cb10ca93f5741a9e9b49df382\" tg-width=\"550\" tg-height=\"428\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>未雨绸缪</b></p>\n<p>我们希望中美关系可以在新的竞争关系中复归友好。但如果两国的隔阂越来越大,那在美上市的中国企业,确实需要做好两手准备。</p>\n<p>对中美两国来讲,中国企业从美国市场退市,似乎都不是难以承受的代价。</p>\n<p>对美国来讲,尽管中概股的波动比较大,但中概股的整体表现优于大部分美国上市公司股票,中国企业财务造假带来的损失,也远小于安然、雷曼这些美国公司。</p>\n<p>如果中概股退市,美国投资者会失去一个比较好的投资标的。但中概股退市后可以去港股和A股上市,如果美国投资者依旧看好中国企业,可以继续在香港地区通过合格境外投资者机制(QFII)或者互联互通机制买进,进行投资。</p>\n<p>对中国来讲,我国是一个高储蓄国家和资本净出口国,并非一定要在美国上市募资。我国自己的资本市场也在逐渐完善,注册制也在科创板试点,很可能不久后的未来就会全面铺开,未来中国企业在国内上市的便利度会大幅度提升,虽然在A股或者港股上市,估值很可能有缩水,但这对整个国家来讲,并不是什么不可接受的挑战。</p>\n<p>所以,如果中国企业在美退市,对两国来讲并不是什么不可接受的事件,那它们的命运就更多地受国际关系和历史进程的影响。这时候,企业应该做的就是未雨绸缪,防患于未然。</p>\n<p>谁都不希望坏事发生,但如果发生,也不至于措手不及。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中概股从美国市场退出,这可能发生吗?</title>\n<style 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10:16</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>文/贾铭</p>\n<p>7月23日,一份名为《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》的中办发文件在网络流传。《意见》包含,严禁教育培训机构“资本化”运作,学科类培训机构一律不得上市融资等措施,海外上市的教育类股票应声而跌。比如,新东方在港交所的股价一度“腰斩”(新东方S,23号收跌40.61%,26号再收跌47.02%;新东方在线23号和26号分别收跌28.07%、33.45%;新东方在美股收盘跌幅23号为54.22%),23号,高途在美股跌幅达63.26%,好未来跌幅更是超过70%。</p>\n<p>官方已经于7月24日晚正式公布该文件,多家媒体有全文转发,感兴趣的读者可以找来看。</p>\n<p>今天这篇文章,并不分析中办的40号文,而是想探讨两个问题。</p>\n<p>第一,为什么这么多中国企业选择在美上市?</p>\n<p>第二,考虑到中美关系、瑞幸造假、滴滴下架等事件,在海外上市的这些中概股,未来命运如何?</p>\n<p><b>主要原因</b></p>\n<p>中国企业在美国的证券交易所上市的热情,差不多超过其他任何非美国的企业,即使在中美关系明显遇冷之后,依然如此。</p>\n<p>2019年,有32家企业赴美上市,2020年为34家,2021年上半年,已完成赴美上市的企业有37家。据wind数据,截至2021年7月,共有286家中国企业在美国上市——包括那些注册在中国香港或者开曼群岛等离岸中心,但大部分收入和利润来自中国内地的企业——事实上,大部分在美国上市的中国企业,基本都采取了这种上市方式。</p>\n<p>2018年以来,美国在打压中国科技企业的同时,提高了对赴美上市中国企业的审计要求,中企赴美上市的整体环境并不佳,那为什么中国企业仍毅然选择赴美上市呢?</p>\n<p>众所周知的几个原因是:</p>\n<p>第一,美国的资本市场建设比较早,融资体系和法律法规相对来讲更加成熟和完善。从总体融资环境看,美国对于互联网公司、高科技公司普遍看好,同样的一只股票,在美国上市,相对容易获得更高的估值,募集更多的资金。</p>\n<p>第二,更重要的是,美国资本市场采取注册制,对于拟上市公司不设盈利门槛。只要你的公司业务高速增长,占据很大的市场份额,即便亏损也能上市。我国采取审核制,申请A股上市的必要条件是连续三年盈利。</p>\n<p>互联网企业成长很快,所以总是非常缺钱。有的互联网企业,或许仅仅创立几年,就成为了估值超过十亿的独角兽,这时候面临投资人变现的压力和进一步发展的压力,就要准备上市做大规模筹资了,但是多数企业这时候可能才刚刚开始盈利,甚至还没有盈利,所以达不到连续三年盈利的条件,也就无法在A股市场上市融资。要是等两三年后再去上市筹资,不仅可能错过最好的发展时机,融不到资,企业能不能活下去都成了未知数。所以,只能去国外。</p>\n<p>第三,我国的上市审批周期长短不定,遇到上市审批暂停,企业想上市,整个流程长的话可能要三四年。时间就是金钱,很多企业等不起。</p>\n<p>以上三个原因,尤其是第二和第三,应该是中国企业赴美上市最主要的两个原因。但除此之外,还有以下几个原因不应该被忽视。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24b35bd20e43d6773e8057d5090c82e8\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>出身原因</b></p>\n<p>我们现在经常说,中国的互联网企业做的很好。我们又通常把2000年前后,称为中国的互联网元年。但我们不能忘记,在互联网发展初期,没有几个人能看得懂这种业态,所以这些企业不可能拿到银行贷款。</p>\n<p>其实不仅仅是互联网初创期,所有企业初创期,都很难拿到银行贷款。由于商业银行严格的贷款审批手续和天生的风险厌恶属性,它宁愿少赚点贷款利息,也更愿意把钱贷给四平八稳的企业。</p>\n<p>银行本来就不是给初创企业投资的机构,给初创企业投资,应该是天使投资人和风投机构干的事儿,而我国那时候没有什么风险投资(VC)和私募股权(PE)。这些互联网企业在国内找不到钱,但发展又需要钱,怎么办?只能引进境外资本。</p>\n<p>要知道,我们的改革开放早期,也是用境内的市场换境外的资本和技术。所以还是邓公说的好,管它黑猫白猫,能抓老鼠就是好猫。资本本是中性,无所谓好坏,如果只是用地域作为分类依据,当然是可以的。但如果要做价值判断,更重要的是要看这些资本被用来做的具体的事情,而不是这些资本的出身。</p>\n<p>所以,我国的很多互联网巨头(为了避免不必要的麻烦,这里就不举例了),在设立之初,就是中外合资企业。这又引出了另一个问题:VIE架构的合法性问题。</p>\n<p>可变利益实体架构(Variable Interest Entity),简称VIE架构,通常被称为“协议控制”,是指拟上市公司在境外注册的上市实体,与内地业务经营主体分离,由境外上市实体透过协议方式控制境内业务经营主体,并把收入和利润转移到境外公司。VIE架构又衍生出很多不同的形式,但本质是一样的,这里不展开。</p>\n<p>因为我国法律对境外资金在“信息传输、软件和信息技术服务业”的行业准入有严格限制,不允许境外资本直接投资电信、互联网相关企业。当然也不允许这些行业的公司直接在海外集资或者上市。所以,这些企业采取VIE架构绕开监管。</p>\n<p>监管当然知道这种形式,之所以没有完全禁绝,一方面是这种架构并不“明显违法”,另一方面当然也是一种监管智慧。</p>\n<p>但这种企业在境内上市的话,还是要严格按照上市的监管要求,那这种VIE架构的合法性就成了问题,所以不能直接境内上市。</p>\n<p>这就意味着,一部分互联网企业从诞生的那天起,根就是歪的。根不歪就活不下来,活下来了又留下了不好的出身——“缺钱-引进外资-变成合资企业-采取VIE架构-境内上市的合法性有问题-境外上市”。</p>\n<p>现在好多了,我国的多层次资本市场建设越来越完善,人民币风投和私募也多了,在国内找不到钱的问题,得到了很大的缓解。</p>\n<p>王小波在《沉默的大多数》中说,做价值判断太容易了,如果我们是一只公兔子,我们天然就知道大灰狼坏,母兔子好。但兔子不知道怎么背九九乘法表。搞清楚上面这个背景,就有点九九乘法表的意思,无论我们对互联网企业去境外上市做出何种价值评价——如何评价是我们的自由——但起码我们的评判是基于事情完整的来龙去脉做出来的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f4d1b82e56c3a630026ec35cf9663d6\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>其他原因</b></p>\n<p>还有两个原因分别是,资本的自由流通和同股不同权的追求。</p>\n<p>如前所述,由于很多企业的资金来源包括国际私募基金和风险投资公司,而中国又实行外汇管制,在境内上市,风投资金获利退出会很麻烦,有汇兑风险,所以他们也有动力鼓励企业所有者在境外上市。有的企业所有者有做跨国企业的雄心,也愿意在美国上市,这既有利于拓展企业的知名度,又有利于企业募资和资产的全球布局,一举多得。</p>\n<p>又得啰嗦一点,私募和风投吃的就是高风险高收益这碗饭,只要他们能遵纪守法地赚钱,就不能说人家在企业上市后获利退出有什么不对。当然,如果违法乱纪,那必然是要依法追责的。</p>\n<p>有人可能会问,在香港上市,资本也可以自由流动啊。上市公司创业者与早期投资者可以轻松地将上市筹集的港元兑换成美元或其他任何货币。这就到了另一个原因,“同股同权”和“同股不同权”。</p>\n<p>在我国内地上市的公司要严格遵守同股同权的条例,即你拥有该公司多少股份,在重大事件投票时就拥有多少的投票权,这就是很多公司不想上市的原因,害怕上市之后拥有的股份不多,导致公司创始人在董事会说不上话甚至会被踢出局。这也是之前流行的“野蛮人”恶意收购的原因,只要别人持有比你更多的股份,哪怕你是创始人,也会被踢出局。</p>\n<p>在2018年以前,在香港上市,也是同股同权的要求。2018年,港交所推出了一项改革,允许科技企业和生命科学领域里的企业采用美国式的同股不同权的结构。此后,越来越多的中国企业选择在香港上市,或者在中国香港和美国纽约两地同时挂牌。</p>\n<p>不是说同股同权不好。凡事都是有利有弊。同股同权要求持股不多的创始人谨慎上市,因为上市后可能被架空甚至踢出决策层,但谨慎上市又可能拖慢企业发展的速度,错过黄金发展期。</p>\n<p>赴美上市提供了一个同股不同权的选项,这就意味着,即使持有企业小于50%的股权,哪怕只持有10%甚至更低,也可以保持对企业的控制权。虽然方便了企业上市融资,但这很容易导致“内部人控制”问题。由于企业的实际控制人并不是最大的股东,那股东利益与经营者利益存在冲突的时候,实控人就容易假公济私,中饱私囊,或者采取一些风险比较大的经营行为。在一些国家,同股不同权被认为是企业治理问题的根源之一。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c43b7c0037505392758b59f3788cc488\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>信任危机</b></p>\n<p>前文基本解释了中国企业为啥更愿意去美国上市,有各种原因,有监管制度上的,有企业经营上的,总体而言,是一种很正常的趋利避害的商业行为。</p>\n<p>但中美贸易冲突升级以后,美国接连制裁中国的企业,有一些就是在美上市的中国企业。这增大了在美上市的风险,已经上市的部分企业,即使没有被制裁,因两国国际关系变动而带来的风险也在变大。2020年,瑞幸财务造假,更加剧了中概股的信任危机。</p>\n<p>特朗普政府趁机在任期结束之前签署《外国公司问责法案》,威胁说,如果中国方面连续三年不能够让美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)获得审计工作底稿,中国的上市企业将会被美国证券交易所摘牌。</p>\n<p>2021年6月22日,美国参议院又通过了另一项提案,提出退市时间可以提前一年。</p>\n<p>美国威胁要让中国企业退市的直接理由是保护美国投资者免受类似于去年瑞幸咖啡那样的会计造假带来的损失。说实话,这看起来其实挺有道理。财务造假是犯罪,不仅美国,我们相信任何一个国家的资本市场都要打击财务造假。</p>\n<p>但这里有几个问题。</p>\n<p>第一,中美双方一直在就审计底稿的问题进行磋商,但为啥现在突然翻脸。</p>\n<p>2009年,我国出台法律,要求企业“在境外发行证券与上市过程中,提供相关证券服务的证券公司、证券服务机构在境内形成的工作底稿等档案应当存放在境内”。</p>\n<p>2013年,我国和美国的PCAOB签署了一份合作谅解备忘录,并向PCAOB提供了4家企业的审计工作底稿。</p>\n<p>2016年到2019年,双方监管部门也一直就如何来有效地检查,有过一些合作尝试。关系好的时候有商有量,关系不好的时候就有点翻脸不认人的意思。</p>\n<p>第二,提供会计底稿是不是打击财务造假的一种有效形式。</p>\n<p>美国的证券市场监管法规一直在不断升级,比如2002年针对安然公司财务造假事件对《1933年证券法》《1934年证券交易法》做出大幅修订,形成了《2002年上市公司会计改革和投资者保护法案》(Public Company Accounting Reform and Investor Protection Act of 2002),简称《萨班斯-奥克斯利法案》,在公司治理、会计职业监管、证券市场监管等方面作出了许多新的规定。这事实上既有利于保护上市公司,也有利于保护投资者,是好事儿。</p>\n<p>但《萨班斯-奥克斯利法案》之后建立的美国上市公司会计监督委员会已经可以审阅上市公司的审计底稿了,可之后又出现了世通、南方保健、房地美、美国国际集团和雷曼兄弟的会计问题。而大多数比较严重的会计造假事件,往往是由专业的卖空机构,通过使用“私服暗访”实地调查公司业务流量等技巧手段发现问题的,审计公司不会使用这些手段。</p>\n<p>美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)不一定能通过审计工作底稿来发现这些财务造假。换言之,审计底稿或许有助于打击财务造假,但并不是一种必不可少的方式,也不总是百分百有效。</p>\n<p>第三,《外国公司问责法案》的重要目标就是中概股公司,但美国不是第一天知道中国上市公司采用VIE架构。如果美国认为VIE架构有问题,那直接禁止中概股上市即可。</p>\n<p>两国在关系友好的时候,审计底稿并不是一个很重要的问题,两国可以协商解决,合作监管,因为互相信任。现在这种互信没有了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69e2b71cb10ca93f5741a9e9b49df382\" tg-width=\"550\" tg-height=\"428\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>未雨绸缪</b></p>\n<p>我们希望中美关系可以在新的竞争关系中复归友好。但如果两国的隔阂越来越大,那在美上市的中国企业,确实需要做好两手准备。</p>\n<p>对中美两国来讲,中国企业从美国市场退市,似乎都不是难以承受的代价。</p>\n<p>对美国来讲,尽管中概股的波动比较大,但中概股的整体表现优于大部分美国上市公司股票,中国企业财务造假带来的损失,也远小于安然、雷曼这些美国公司。</p>\n<p>如果中概股退市,美国投资者会失去一个比较好的投资标的。但中概股退市后可以去港股和A股上市,如果美国投资者依旧看好中国企业,可以继续在香港地区通过合格境外投资者机制(QFII)或者互联互通机制买进,进行投资。</p>\n<p>对中国来讲,我国是一个高储蓄国家和资本净出口国,并非一定要在美国上市募资。我国自己的资本市场也在逐渐完善,注册制也在科创板试点,很可能不久后的未来就会全面铺开,未来中国企业在国内上市的便利度会大幅度提升,虽然在A股或者港股上市,估值很可能有缩水,但这对整个国家来讲,并不是什么不可接受的挑战。</p>\n<p>所以,如果中国企业在美退市,对两国来讲并不是什么不可接受的事件,那它们的命运就更多地受国际关系和历史进程的影响。这时候,企业应该做的就是未雨绸缪,防患于未然。</p>\n<p>谁都不希望坏事发生,但如果发生,也不至于措手不及。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ab6f6a5034baf0d08c9227da13ca9733","relate_stocks":{"513050":"中概互联网ETF"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1120859674","content_text":"文/贾铭\n7月23日,一份名为《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》的中办发文件在网络流传。《意见》包含,严禁教育培训机构“资本化”运作,学科类培训机构一律不得上市融资等措施,海外上市的教育类股票应声而跌。比如,新东方在港交所的股价一度“腰斩”(新东方S,23号收跌40.61%,26号再收跌47.02%;新东方在线23号和26号分别收跌28.07%、33.45%;新东方在美股收盘跌幅23号为54.22%),23号,高途在美股跌幅达63.26%,好未来跌幅更是超过70%。\n官方已经于7月24日晚正式公布该文件,多家媒体有全文转发,感兴趣的读者可以找来看。\n今天这篇文章,并不分析中办的40号文,而是想探讨两个问题。\n第一,为什么这么多中国企业选择在美上市?\n第二,考虑到中美关系、瑞幸造假、滴滴下架等事件,在海外上市的这些中概股,未来命运如何?\n主要原因\n中国企业在美国的证券交易所上市的热情,差不多超过其他任何非美国的企业,即使在中美关系明显遇冷之后,依然如此。\n2019年,有32家企业赴美上市,2020年为34家,2021年上半年,已完成赴美上市的企业有37家。据wind数据,截至2021年7月,共有286家中国企业在美国上市——包括那些注册在中国香港或者开曼群岛等离岸中心,但大部分收入和利润来自中国内地的企业——事实上,大部分在美国上市的中国企业,基本都采取了这种上市方式。\n2018年以来,美国在打压中国科技企业的同时,提高了对赴美上市中国企业的审计要求,中企赴美上市的整体环境并不佳,那为什么中国企业仍毅然选择赴美上市呢?\n众所周知的几个原因是:\n第一,美国的资本市场建设比较早,融资体系和法律法规相对来讲更加成熟和完善。从总体融资环境看,美国对于互联网公司、高科技公司普遍看好,同样的一只股票,在美国上市,相对容易获得更高的估值,募集更多的资金。\n第二,更重要的是,美国资本市场采取注册制,对于拟上市公司不设盈利门槛。只要你的公司业务高速增长,占据很大的市场份额,即便亏损也能上市。我国采取审核制,申请A股上市的必要条件是连续三年盈利。\n互联网企业成长很快,所以总是非常缺钱。有的互联网企业,或许仅仅创立几年,就成为了估值超过十亿的独角兽,这时候面临投资人变现的压力和进一步发展的压力,就要准备上市做大规模筹资了,但是多数企业这时候可能才刚刚开始盈利,甚至还没有盈利,所以达不到连续三年盈利的条件,也就无法在A股市场上市融资。要是等两三年后再去上市筹资,不仅可能错过最好的发展时机,融不到资,企业能不能活下去都成了未知数。所以,只能去国外。\n第三,我国的上市审批周期长短不定,遇到上市审批暂停,企业想上市,整个流程长的话可能要三四年。时间就是金钱,很多企业等不起。\n以上三个原因,尤其是第二和第三,应该是中国企业赴美上市最主要的两个原因。但除此之外,还有以下几个原因不应该被忽视。\n\n出身原因\n我们现在经常说,中国的互联网企业做的很好。我们又通常把2000年前后,称为中国的互联网元年。但我们不能忘记,在互联网发展初期,没有几个人能看得懂这种业态,所以这些企业不可能拿到银行贷款。\n其实不仅仅是互联网初创期,所有企业初创期,都很难拿到银行贷款。由于商业银行严格的贷款审批手续和天生的风险厌恶属性,它宁愿少赚点贷款利息,也更愿意把钱贷给四平八稳的企业。\n银行本来就不是给初创企业投资的机构,给初创企业投资,应该是天使投资人和风投机构干的事儿,而我国那时候没有什么风险投资(VC)和私募股权(PE)。这些互联网企业在国内找不到钱,但发展又需要钱,怎么办?只能引进境外资本。\n要知道,我们的改革开放早期,也是用境内的市场换境外的资本和技术。所以还是邓公说的好,管它黑猫白猫,能抓老鼠就是好猫。资本本是中性,无所谓好坏,如果只是用地域作为分类依据,当然是可以的。但如果要做价值判断,更重要的是要看这些资本被用来做的具体的事情,而不是这些资本的出身。\n所以,我国的很多互联网巨头(为了避免不必要的麻烦,这里就不举例了),在设立之初,就是中外合资企业。这又引出了另一个问题:VIE架构的合法性问题。\n可变利益实体架构(Variable Interest Entity),简称VIE架构,通常被称为“协议控制”,是指拟上市公司在境外注册的上市实体,与内地业务经营主体分离,由境外上市实体透过协议方式控制境内业务经营主体,并把收入和利润转移到境外公司。VIE架构又衍生出很多不同的形式,但本质是一样的,这里不展开。\n因为我国法律对境外资金在“信息传输、软件和信息技术服务业”的行业准入有严格限制,不允许境外资本直接投资电信、互联网相关企业。当然也不允许这些行业的公司直接在海外集资或者上市。所以,这些企业采取VIE架构绕开监管。\n监管当然知道这种形式,之所以没有完全禁绝,一方面是这种架构并不“明显违法”,另一方面当然也是一种监管智慧。\n但这种企业在境内上市的话,还是要严格按照上市的监管要求,那这种VIE架构的合法性就成了问题,所以不能直接境内上市。\n这就意味着,一部分互联网企业从诞生的那天起,根就是歪的。根不歪就活不下来,活下来了又留下了不好的出身——“缺钱-引进外资-变成合资企业-采取VIE架构-境内上市的合法性有问题-境外上市”。\n现在好多了,我国的多层次资本市场建设越来越完善,人民币风投和私募也多了,在国内找不到钱的问题,得到了很大的缓解。\n王小波在《沉默的大多数》中说,做价值判断太容易了,如果我们是一只公兔子,我们天然就知道大灰狼坏,母兔子好。但兔子不知道怎么背九九乘法表。搞清楚上面这个背景,就有点九九乘法表的意思,无论我们对互联网企业去境外上市做出何种价值评价——如何评价是我们的自由——但起码我们的评判是基于事情完整的来龙去脉做出来的。\n\n其他原因\n还有两个原因分别是,资本的自由流通和同股不同权的追求。\n如前所述,由于很多企业的资金来源包括国际私募基金和风险投资公司,而中国又实行外汇管制,在境内上市,风投资金获利退出会很麻烦,有汇兑风险,所以他们也有动力鼓励企业所有者在境外上市。有的企业所有者有做跨国企业的雄心,也愿意在美国上市,这既有利于拓展企业的知名度,又有利于企业募资和资产的全球布局,一举多得。\n又得啰嗦一点,私募和风投吃的就是高风险高收益这碗饭,只要他们能遵纪守法地赚钱,就不能说人家在企业上市后获利退出有什么不对。当然,如果违法乱纪,那必然是要依法追责的。\n有人可能会问,在香港上市,资本也可以自由流动啊。上市公司创业者与早期投资者可以轻松地将上市筹集的港元兑换成美元或其他任何货币。这就到了另一个原因,“同股同权”和“同股不同权”。\n在我国内地上市的公司要严格遵守同股同权的条例,即你拥有该公司多少股份,在重大事件投票时就拥有多少的投票权,这就是很多公司不想上市的原因,害怕上市之后拥有的股份不多,导致公司创始人在董事会说不上话甚至会被踢出局。这也是之前流行的“野蛮人”恶意收购的原因,只要别人持有比你更多的股份,哪怕你是创始人,也会被踢出局。\n在2018年以前,在香港上市,也是同股同权的要求。2018年,港交所推出了一项改革,允许科技企业和生命科学领域里的企业采用美国式的同股不同权的结构。此后,越来越多的中国企业选择在香港上市,或者在中国香港和美国纽约两地同时挂牌。\n不是说同股同权不好。凡事都是有利有弊。同股同权要求持股不多的创始人谨慎上市,因为上市后可能被架空甚至踢出决策层,但谨慎上市又可能拖慢企业发展的速度,错过黄金发展期。\n赴美上市提供了一个同股不同权的选项,这就意味着,即使持有企业小于50%的股权,哪怕只持有10%甚至更低,也可以保持对企业的控制权。虽然方便了企业上市融资,但这很容易导致“内部人控制”问题。由于企业的实际控制人并不是最大的股东,那股东利益与经营者利益存在冲突的时候,实控人就容易假公济私,中饱私囊,或者采取一些风险比较大的经营行为。在一些国家,同股不同权被认为是企业治理问题的根源之一。\n\n信任危机\n前文基本解释了中国企业为啥更愿意去美国上市,有各种原因,有监管制度上的,有企业经营上的,总体而言,是一种很正常的趋利避害的商业行为。\n但中美贸易冲突升级以后,美国接连制裁中国的企业,有一些就是在美上市的中国企业。这增大了在美上市的风险,已经上市的部分企业,即使没有被制裁,因两国国际关系变动而带来的风险也在变大。2020年,瑞幸财务造假,更加剧了中概股的信任危机。\n特朗普政府趁机在任期结束之前签署《外国公司问责法案》,威胁说,如果中国方面连续三年不能够让美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)获得审计工作底稿,中国的上市企业将会被美国证券交易所摘牌。\n2021年6月22日,美国参议院又通过了另一项提案,提出退市时间可以提前一年。\n美国威胁要让中国企业退市的直接理由是保护美国投资者免受类似于去年瑞幸咖啡那样的会计造假带来的损失。说实话,这看起来其实挺有道理。财务造假是犯罪,不仅美国,我们相信任何一个国家的资本市场都要打击财务造假。\n但这里有几个问题。\n第一,中美双方一直在就审计底稿的问题进行磋商,但为啥现在突然翻脸。\n2009年,我国出台法律,要求企业“在境外发行证券与上市过程中,提供相关证券服务的证券公司、证券服务机构在境内形成的工作底稿等档案应当存放在境内”。\n2013年,我国和美国的PCAOB签署了一份合作谅解备忘录,并向PCAOB提供了4家企业的审计工作底稿。\n2016年到2019年,双方监管部门也一直就如何来有效地检查,有过一些合作尝试。关系好的时候有商有量,关系不好的时候就有点翻脸不认人的意思。\n第二,提供会计底稿是不是打击财务造假的一种有效形式。\n美国的证券市场监管法规一直在不断升级,比如2002年针对安然公司财务造假事件对《1933年证券法》《1934年证券交易法》做出大幅修订,形成了《2002年上市公司会计改革和投资者保护法案》(Public Company Accounting Reform and Investor Protection Act of 2002),简称《萨班斯-奥克斯利法案》,在公司治理、会计职业监管、证券市场监管等方面作出了许多新的规定。这事实上既有利于保护上市公司,也有利于保护投资者,是好事儿。\n但《萨班斯-奥克斯利法案》之后建立的美国上市公司会计监督委员会已经可以审阅上市公司的审计底稿了,可之后又出现了世通、南方保健、房地美、美国国际集团和雷曼兄弟的会计问题。而大多数比较严重的会计造假事件,往往是由专业的卖空机构,通过使用“私服暗访”实地调查公司业务流量等技巧手段发现问题的,审计公司不会使用这些手段。\n美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)不一定能通过审计工作底稿来发现这些财务造假。换言之,审计底稿或许有助于打击财务造假,但并不是一种必不可少的方式,也不总是百分百有效。\n第三,《外国公司问责法案》的重要目标就是中概股公司,但美国不是第一天知道中国上市公司采用VIE架构。如果美国认为VIE架构有问题,那直接禁止中概股上市即可。\n两国在关系友好的时候,审计底稿并不是一个很重要的问题,两国可以协商解决,合作监管,因为互相信任。现在这种互信没有了。\n\n未雨绸缪\n我们希望中美关系可以在新的竞争关系中复归友好。但如果两国的隔阂越来越大,那在美上市的中国企业,确实需要做好两手准备。\n对中美两国来讲,中国企业从美国市场退市,似乎都不是难以承受的代价。\n对美国来讲,尽管中概股的波动比较大,但中概股的整体表现优于大部分美国上市公司股票,中国企业财务造假带来的损失,也远小于安然、雷曼这些美国公司。\n如果中概股退市,美国投资者会失去一个比较好的投资标的。但中概股退市后可以去港股和A股上市,如果美国投资者依旧看好中国企业,可以继续在香港地区通过合格境外投资者机制(QFII)或者互联互通机制买进,进行投资。\n对中国来讲,我国是一个高储蓄国家和资本净出口国,并非一定要在美国上市募资。我国自己的资本市场也在逐渐完善,注册制也在科创板试点,很可能不久后的未来就会全面铺开,未来中国企业在国内上市的便利度会大幅度提升,虽然在A股或者港股上市,估值很可能有缩水,但这对整个国家来讲,并不是什么不可接受的挑战。\n所以,如果中国企业在美退市,对两国来讲并不是什么不可接受的事件,那它们的命运就更多地受国际关系和历史进程的影响。这时候,企业应该做的就是未雨绸缪,防患于未然。\n谁都不希望坏事发生,但如果发生,也不至于措手不及。","news_type":1,"symbols_score_info":{"513050":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":5544,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":800761366,"gmtCreate":1627322226455,"gmtModify":1627322226455,"author":{"id":"3549480766038176","authorId":"3549480766038176","name":"纽约华人雷只做啊甘投资法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c1a8428715fa0fedab828700a8f47240","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3549480766038176","authorIdStr":"3549480766038176"},"themes":[],"htmlText":"<a 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Theroy)。60年代,MIT成为计算机革命的中心,而数学和计算机正是通向华尔街的两把钥匙,Thorp正是手握这两把钥匙的幸运儿。</p>\n<p><b>赌场vs华尔街</b></p>\n<p>如今为人津津乐道的故事是Thorp利用大数定律和凯利公式打败了赌场,他也成了历史上第一个被拉斯维加斯赌场“拉黑”的人。相比之下,他创设的对冲基金PNP(Princeton Newport Partners)知名度黯淡不少。实际上,从1969年到1988年,PNP两支基金的年化收益率分别达到19.1%和15.1%,同期标普指数年均增长率为10.2%。19年间历经70年代两次石油危机、87年股灾,两只基金从未发生单季亏损,更没有年度亏损。在世间最大的赌场,其业绩冠绝其时,其投资模式,领先此后鱼贯进入华尔街的宽客们20年。</p>\n<p>1988年,Thorp的基金因为受到垃圾债券之王米尔肯一案的牵连被迫关闭。正是在这一年,Simons成立大奖章基金,已年过半百的他,可谓大器晚成,在此前为了寻找成功的投资模型已经摸索了10年之久,一直在主观和量化之间摇摆。尽管外界一直都把Simons视作量化投资大师,但实际上他点角色和Thorp完全不同,他的主要工作并不是开发量化模型,而是从学术圈挖掘各类科学家来帮助公司开发量化模型,并且作为精神领袖塑造公司企业文化。作为一名世界级的数学家+卓越的销售,他与不同的人都能融洽的打交道,这是一种罕见的能力。</p>\n<p><b>量化之路</b></p>\n<p>作为量化交易的先驱,Thorp擅长各种衍生品的对冲套利,70年代的熊市和波动率让这种策略运行的非常完美。依靠自己的数学天赋和市场嗅觉发现了新的蓝海:统计套利(Statistical Arbitrage)和因子模型(factors model)——早期的quant原型。这种模式下的风险理论上是无穷的,尤其是做空那些价格高估的股票的损失上限是无穷大,Thorp主要风控策略是分散化投资。此后的LTCM采用类似的套利模式,但缺少Thorp这样的风控策略,被黑天鹅击败。为了提升投资效率,Thorp将投资策略变成程序,再次成为程序化交易(Algorithm Trading)的先驱。</p>\n<p>相比之下,Simons就没那么幸运了。从早期尝试直觉投资到基于趋势的动量交易、反转交易再到持续收集挖掘海量数据包括数据清洗、信号机制和回溯测试。1986年使用识别隐藏价格趋势的模型框架——1989年利用异常交易信号进行短期高频交易——1992年改为只用单一模型(关键性突破),而后语音识别专家帮助进行各种技术突破(金融模型与语音识别有相似之处),模型经历了漫长迭代改进的过程。最终练就了模型重要核心能力:识别出“交易的价值”,包括:价格趋势的确定性大小、交易信号之间的权重取舍、根据信号进行交易对市场造成的影响的判断。这项能力对于高频全品种交易尤为重要。</p>\n<p><b>取胜系统:概率思考&对人类行为建模</b></p>\n<p>对Thorp来说,赌博和投资都是以概率统计为基础的游戏,根据胜率的大小来分配下注金额的大小(基于凯利法则的资金管理),而大奖章基金的第一次重大突破也来自于对凯利法则的运用以及缩短交易频率使其交易更体现大数定律。大奖章的系统只要胜率略高于50%就能赚钱,而不在乎每一笔买卖的盈亏。本质上,是在利用其他交易者的疏忽和错误赚钱(市场无效)。人类在高压下的行为具有很高的可预测性,他们会本能地表现出恐慌。建模的前提是人类会不断重复过去的行为。索罗斯曾以反身性的哲学理论对人类行为建模,而Simons的团队利用数据和算法对人类行为建模,以此印证行为金融学的理论。</p>\n<p>与传统的价值投资把市场面简化成一位市场先生不同,量化投资的经验是,影响金融市场和投资的因素和变量远远比大多数人意识到的更多,导致市场无效的因素甚至可以说是加密的(Thorp在书中对有效市场假说也不遗余力的进行驳斥)。投资者努力寻找最基本的推动因素,但是遗漏的也许是一整个维度的信息。大奖章基金无法对每一条盈利的规律背后的逻辑进行解释,就如同人类无法理解阿尔法围棋一样,也许是更高纬度的存在。</p>\n<p>模型是对世界的抽象和简化,但模型并不是万能的。当数据和欲望相冲突,即便是理性的科学家,也无法做到完全理性。Simons的初心是创建的算法驱动的自动交易系统,完全屏蔽人类的主观判断,但每一次危机,他仍忍不住会手动干预,减少对信号的依赖,主动缩减交易头寸,可干预的结果并不十分理想。他的同事帕特森也说:”<b>永远不要对交易模型过于信任。长期资本管理公司的基本错误是认为模型就是事实真相,我们从未相信我们的模型能够反映全部事实,它只反映事实的一部分</b>。”</p>\n<p><b>宽客人生</b></p>\n<p>其实很多大佬的交集,远远超过我们想象。比如Thorp和巴菲特在桥牌桌上过过招,在确认巴菲特最终会成为全美最富有的人之后,果断投资了BRK的股票。很多人以为,学霸不一定会拥有好人生,毕竟,book smart和street smart之间的有极大的鸿沟,现实世界的规则比学校要复杂太多,但Thorp践行了将抽象思维运用到现实生活中的思维方式,真正诠释了“彪悍的人生不需要解释”,学术、财富、家庭圆满,很早就意识到在生活本身高于赚钱。相比较Thorp精彩纷呈的人生,Simons的人生曲折太多,离过婚,他的两个儿子先后遭受不幸,还遭遇过伙伴背叛。但最终还是选择和生活讲和,并投身慈善事业,从学术生涯到宽客人生,在跌宕起伏中探寻命运的真谛,而经历本身就是意义所在。就像Thorp在自传末尾所说:生活像是读一本小说或者跑一场马拉松,到达终点往往不是那么重要,旅途本身和沿途的体验更为珍贵。<b>No body can take away the dance you have danced.</b></p>","source":"lsy1625911325017","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>索普和西蒙斯:两位教父级投资大佬的传奇人生</title>\n<style 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Market,详细记录了他和他的团队征服金融市场的起起落落,虽是一位华尔街日报作家根据采访汇编而成,但其中不少以前从未披露过的精彩故事。\n学术源流\n文化兴,则人杰出,所谓的人杰地灵,比如中国明末以来的湖湘学派让湖南成为革命党人的摇篮。在学术圈,也有类似的现象。仔细研究两位大佬的背景,会发现很多共通点,他们都出生于30年代,自幼天赋异禀、身在学术圈但都一心向钱,有两个共同的母校:加州大学伯克利分校和MIT。两校的学术在战后都达到了巅峰,主要一个原因就是二战催生的大规军事科研活动(著名的曼哈顿计划、密码学、信息论和现代计算机),Thorp和Simons都恰好赶上了这波学术红利。50年代,Thorp醉心于和香农一起研究轮盘赌,而Simons仍埋头于理论数学问题,这也使得其在学术上的成就更高(Chern-Simons Theroy)。60年代,MIT成为计算机革命的中心,而数学和计算机正是通向华尔街的两把钥匙,Thorp正是手握这两把钥匙的幸运儿。\n赌场vs华尔街\n如今为人津津乐道的故事是Thorp利用大数定律和凯利公式打败了赌场,他也成了历史上第一个被拉斯维加斯赌场“拉黑”的人。相比之下,他创设的对冲基金PNP(Princeton Newport Partners)知名度黯淡不少。实际上,从1969年到1988年,PNP两支基金的年化收益率分别达到19.1%和15.1%,同期标普指数年均增长率为10.2%。19年间历经70年代两次石油危机、87年股灾,两只基金从未发生单季亏损,更没有年度亏损。在世间最大的赌场,其业绩冠绝其时,其投资模式,领先此后鱼贯进入华尔街的宽客们20年。\n1988年,Thorp的基金因为受到垃圾债券之王米尔肯一案的牵连被迫关闭。正是在这一年,Simons成立大奖章基金,已年过半百的他,可谓大器晚成,在此前为了寻找成功的投资模型已经摸索了10年之久,一直在主观和量化之间摇摆。尽管外界一直都把Simons视作量化投资大师,但实际上他点角色和Thorp完全不同,他的主要工作并不是开发量化模型,而是从学术圈挖掘各类科学家来帮助公司开发量化模型,并且作为精神领袖塑造公司企业文化。作为一名世界级的数学家+卓越的销售,他与不同的人都能融洽的打交道,这是一种罕见的能力。\n量化之路\n作为量化交易的先驱,Thorp擅长各种衍生品的对冲套利,70年代的熊市和波动率让这种策略运行的非常完美。依靠自己的数学天赋和市场嗅觉发现了新的蓝海:统计套利(Statistical Arbitrage)和因子模型(factors model)——早期的quant原型。这种模式下的风险理论上是无穷的,尤其是做空那些价格高估的股票的损失上限是无穷大,Thorp主要风控策略是分散化投资。此后的LTCM采用类似的套利模式,但缺少Thorp这样的风控策略,被黑天鹅击败。为了提升投资效率,Thorp将投资策略变成程序,再次成为程序化交易(Algorithm Trading)的先驱。\n相比之下,Simons就没那么幸运了。从早期尝试直觉投资到基于趋势的动量交易、反转交易再到持续收集挖掘海量数据包括数据清洗、信号机制和回溯测试。1986年使用识别隐藏价格趋势的模型框架——1989年利用异常交易信号进行短期高频交易——1992年改为只用单一模型(关键性突破),而后语音识别专家帮助进行各种技术突破(金融模型与语音识别有相似之处),模型经历了漫长迭代改进的过程。最终练就了模型重要核心能力:识别出“交易的价值”,包括:价格趋势的确定性大小、交易信号之间的权重取舍、根据信号进行交易对市场造成的影响的判断。这项能力对于高频全品种交易尤为重要。\n取胜系统:概率思考&对人类行为建模\n对Thorp来说,赌博和投资都是以概率统计为基础的游戏,根据胜率的大小来分配下注金额的大小(基于凯利法则的资金管理),而大奖章基金的第一次重大突破也来自于对凯利法则的运用以及缩短交易频率使其交易更体现大数定律。大奖章的系统只要胜率略高于50%就能赚钱,而不在乎每一笔买卖的盈亏。本质上,是在利用其他交易者的疏忽和错误赚钱(市场无效)。人类在高压下的行为具有很高的可预测性,他们会本能地表现出恐慌。建模的前提是人类会不断重复过去的行为。索罗斯曾以反身性的哲学理论对人类行为建模,而Simons的团队利用数据和算法对人类行为建模,以此印证行为金融学的理论。\n与传统的价值投资把市场面简化成一位市场先生不同,量化投资的经验是,影响金融市场和投资的因素和变量远远比大多数人意识到的更多,导致市场无效的因素甚至可以说是加密的(Thorp在书中对有效市场假说也不遗余力的进行驳斥)。投资者努力寻找最基本的推动因素,但是遗漏的也许是一整个维度的信息。大奖章基金无法对每一条盈利的规律背后的逻辑进行解释,就如同人类无法理解阿尔法围棋一样,也许是更高纬度的存在。\n模型是对世界的抽象和简化,但模型并不是万能的。当数据和欲望相冲突,即便是理性的科学家,也无法做到完全理性。Simons的初心是创建的算法驱动的自动交易系统,完全屏蔽人类的主观判断,但每一次危机,他仍忍不住会手动干预,减少对信号的依赖,主动缩减交易头寸,可干预的结果并不十分理想。他的同事帕特森也说:”永远不要对交易模型过于信任。长期资本管理公司的基本错误是认为模型就是事实真相,我们从未相信我们的模型能够反映全部事实,它只反映事实的一部分。”\n宽客人生\n其实很多大佬的交集,远远超过我们想象。比如Thorp和巴菲特在桥牌桌上过过招,在确认巴菲特最终会成为全美最富有的人之后,果断投资了BRK的股票。很多人以为,学霸不一定会拥有好人生,毕竟,book smart和street smart之间的有极大的鸿沟,现实世界的规则比学校要复杂太多,但Thorp践行了将抽象思维运用到现实生活中的思维方式,真正诠释了“彪悍的人生不需要解释”,学术、财富、家庭圆满,很早就意识到在生活本身高于赚钱。相比较Thorp精彩纷呈的人生,Simons的人生曲折太多,离过婚,他的两个儿子先后遭受不幸,还遭遇过伙伴背叛。但最终还是选择和生活讲和,并投身慈善事业,从学术生涯到宽客人生,在跌宕起伏中探寻命运的真谛,而经历本身就是意义所在。就像Thorp在自传末尾所说:生活像是读一本小说或者跑一场马拉松,到达终点往往不是那么重要,旅途本身和沿途的体验更为珍贵。No body can take away the dance you have danced.","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3446,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":148095023,"gmtCreate":1625897544162,"gmtModify":1625897544162,"author":{"id":"3549480766038176","authorId":"3549480766038176","name":"纽约华人雷只做啊甘投资法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c1a8428715fa0fedab828700a8f47240","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3549480766038176","authorIdStr":"3549480766038176"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/WISH\">$ContextLogic 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10:28","market":"sh","language":"zh","title":"王宏远罕见发声!未来十年A股将领涨全球股市","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1153648598","media":"资本深潜号","summary":"近日,在前海开源一只新基金新闻发布会上,前海开源基金荣誉董事长王宏远罕见现身。\n在A股几个重要的市场拐点,前海开源基金都曾公开发布了市场观点。这些判断大多由王宏远作出,但他近年来的重要工作在公司战略方","content":"<p>近日,在前海开源一只新基金新闻发布会上,前海开源基金荣誉董事长王宏远罕见现身。</p>\n<p>在A股几个重要的市场拐点,前海开源基金都曾公开发布了市场观点。这些判断大多由王宏远作出,但他近年来的重要工作在公司战略方面,很少参加公开活动。</p>\n<p>暌违多年,他又再一次发布观点:王宏远认为,未来十年,<b><a href=\"https://laohu8.com/S/00170\">中国资本</a>市场将全面“跑赢”国际市场。进二退一式的长牛慢牛行情将会是未来十年中国资本市场的新常态。</b></p>\n<p><b>01、王宏远其人</b></p>\n<p>王宏远是中国公募基金业历史上从业时间最早的十位投资总监,至今保持着26岁担任基金经理和27岁担任投资总监的行业记录。</p>\n<p>从1998年3月起,他历任南方基金公司的行业研究员、投资部副总监、公司总经理助理、公司首席投资官、公司副总经理等职务。</p>\n<p>2009年8月到2013年9月,王宏远出任<a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>首席投资官、自营部门负责人。2013年10月,王宏远加盟前海开源基金,现任前海开源基金荣誉董事长。</p>\n<p>2014年1月24日,王宏远在媒体上公开表示:十年一遇的特大牛市即将开启;2015年5月21日,前海开源率先公开提示股市风险,严控旗下产品仓位,有效规避了股灾风险。</p>\n<p>2016年2月4日,前海开源的内部投决会要求公司整体投资战略由“重点防御”转为“全面进攻”,较准确把握春节后A股上涨;2018年9月28日,王宏远发表市场观点,建议公司旗下基金全面加仓。</p>\n<p>如今的王宏远自称在前海开源负责<b>看周K线图</b>。他谈到,要判断中国的资本市场,一个是研究清楚中央的战略,其次是研究国际关系,以及在此基础上的中长期的市场。他的研究不涉及行业,是从宏观方面看的。</p>\n<p><b>02、全面走赢国际市场</b></p>\n<p>王宏远认为,未来十年,中国资本市场将全面走赢国际市场。<b>进二退一式的长牛慢牛行情将会是未来十年中国资本市场的新常态。</b></p>\n<p>他指出, 在本次新冠疫情发生后,中国是全球大国中财政和货币政策运用最理性、最负责任、最具有长远战略定力的国家,而相反其他国家则手忙脚乱,采取了史无前例的财政和货币刺激政策,这些最后都是要付出代价的。</p>\n<p>王宏远认为,中国股市未来十年将大概率领涨全球股市。中国良好的基本面加上人民币国际化进程的稳步推进,全球的资本都会在中国进行战略性配置,中国股市会成为全球资本市场的主要焦点。数字人民币预期中的顺利推出会加速这一进程。</p>\n<p>他进一步分析,新冠疫情以来,中国在实施稳健的财政和货币政策的同时,还坚持有效控制房地产泡沫、稳中有降杠杆水平、推出适当的反垄断政策,特别是在十四五规划和2035年远景规划中关于共同富裕的系列政策,将使得中国成为全球各国中贫富悬殊问题解决最好的国家之一,这将保证未来十年中国资本市场全面走赢国际市场。</p>\n<p>另一方面,有序引导几十万亿居民存款逐步进入资本市场,是各方共同期待的多赢成果。但是只有以注册制估值水平进入资本市场,才有利于数十万亿居民存款获得长期稳定的财产性收入,推进中国转变为以国内消费为主的国家,有利于中国实现共同富裕。</p>\n<p>王宏远认为,这个结果就决定了长牛慢牛是大概率事件,寄希望于快牛疯牛是不切实际的预期。</p>\n<p><i>以下为讲话内容,采用第一人称,部分内容有删节。</i></p>\n<p>我们回想一下2008年,我们业内经常有一句话“不要浪费每一次危机”。</p>\n<p>2008年金融危机发生以后,我们当年有4万亿以及配套的财政货币刺激政策,这些政策出台,短期内效果非常明显。</p>\n<p>A股是2008年11月份见底,海外股市是2009年3月份见底。在这个过程当中,A股已经涨了30%-40%,同期美股跌了20%。在2008年11月到2009年3月,这个时间A股走赢了美股60%左右,短期确实牛,之后很快到2000年8月到3480多点,从低位反弹超越了一倍,那时全球的市场才刚刚恢复。</p>\n<p>短期的刺激政策,带来短期的市场大幅度的上涨之后,其后大致十年的时间,A股持续走弱。</p>\n<p>2019年底去年初,全球疫情爆发以来,到去年的3月份全球低点,从这个低点算起来,中国是全球疫情控制的最好的国家。中国股市的表现是否是全球最好?从去年3月份的低点算到现在看还不是。因为在这个过程当中,中国充分吸取了2008-2009年的经验教训,在这一轮全球“放水”的过程当中,中国的财政货币刺激政策是最负责任、最温和、最经得住历史考验的负责任的政策。</p>\n<p>我个人判断,未来十年中国会大幅度地走赢全球市场。</p>\n<p>全世界来看,中国市场“放水”的程度小多了,而西方大“放水”,短期他们享受着疯狂,之后中国一定是全球资本市场未来十年的核心。</p>\n<p>这是基本面的情况,其次是人民币的国际化。尤其是数字人民币即将推出。</p>\n<p>中国的资产,过去是在进出口贸易、在商品方面,我们赚到了全世界的钱。2003年加入WTO将近20年,是中国商品的出口黄金时代。未来应该是中国资产,中国的优质股票,中国的债券走向全世界。</p>\n<p>这个过程当中大量的资金会通过资本市场也就是股票和债券(进入)。中国的资本市场在未来十年,其辉煌程度将相当于中国加入WTO以后,中国商品在全世界辉煌10几年的出口程度。</p>\n<p>更重要的是我们未来有数十万亿居民的存款,我们要进入资本市场成为股东,增加直接融资的比重,这是长牛的基础。</p>\n<p>但是另外一点,这是我一定要提醒大家的,在乐观中要谨慎。</p>\n<p>这数十万亿的居民存款是<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>的养命钱,如果中国要转变成以内需消费为主的国家,一定要启动内需,内需的启动不是最富的那群人。这几十万亿的居民存款,以什么估值水平进入资本市场很重要,如果是以审批制泡沫式的资产水平进入市场,长期怎么可能产生财产性收入?十年、五年后把这些钱忽悠进来变成股东股票,买了股票以后,财产亏损怎么启动内需?</p>\n<p>一方面这数十万亿居民资产进资本市场成为股东。其次,一定是以注册制,而不是审批制。短期的疯牛快牛不符合中国的发展战略。</p>\n<p>在今年这么好的情况下,我们要加快结构调整,加快去杠杆、稳杠杆。</p>\n<p>作为一个国家来讲,手里有财政货币政策,今年多用点明年就少了,不是无穷的。我们不搞短期强烈的刺激,把政策工具留到十到十五年中,同时我们加速人民币国际化。所以我们要立足于长远,这样才真正给了中国经济、中国资本市场长期的发展机会。</p>\n<p>新冠变异病毒德尔塔毒株在跟疫苗竞争和赛跑,到底我们需要多少时间战胜病毒,现在全世界都没有答案。这次疫情战到底可以持续多长时间?已经持续了一年到一年半了,中国作为唯一本土不是“战场”的国家,(有)庞大的商品生产出口能力,以及负责任的中央政府,负责任的财政货币刺激政策,以及即将推出成功的人民币国际化,以及我们进入去杠杆,对资本市场进二退一的慢牛,用注册制调控市场,使得市场能够长牛、慢牛,而不是快牛、疯牛,有机会赢得足够的时间和空间,为数十万亿居民存款起到示范引导的作用。</p>\n<p>这两年许多老百姓开始买基金了,还有一些不买房了,卖掉房子买基金,但是老百姓投资需要引导,短期很快的大幅上涨不符合我国的利益。</p>\n<p>与此同时,中国还有大量的新兴的企业。</p>\n<p>一个国家要出巴菲特,必须资本市场是长牛和慢牛。短牛和疯牛市场只会留下传奇故事,而且是不可持续的传奇故事,是很难有多赢的。</p>\n<p>对于我们来说,一切都是刚开始,在美国前1000名的富豪当中,有300-400名都是做资产管理有关行业的,现在中国前1000名的富豪有多少。</p>\n<p>比如说我们的基金行业龙头公司,按照它的管理规模,我初步预计上市后估值不低于1000亿人民币,接下来一个一个算,按照这个标准第二名、第三名、第四名该有多大?</p>\n<p>属于我们资本市场的黄金十年,无论是从国内看,还是从全球看,都刚刚开始。所以让我们大家走慢一点、走谨慎一点、走稳一点、走合规一点,大家共同分享未来的长牛,慢牛。</p>","source":"lsy1570542988954","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>王宏远罕见发声!未来十年A股将领涨全球股市</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/VMNkFK0zo0R7TRpDMW7vzw><strong>资本深潜号</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>近日,在前海开源一只新基金新闻发布会上,前海开源基金荣誉董事长王宏远罕见现身。\n在A股几个重要的市场拐点,前海开源基金都曾公开发布了市场观点。这些判断大多由王宏远作出,但他近年来的重要工作在公司战略方面,很少参加公开活动。\n暌违多年,他又再一次发布观点:王宏远认为,未来十年,中国资本市场将全面“跑赢”国际市场。进二退一式的长牛慢牛行情将会是未来十年中国资本市场的新常态。\n01、王宏远其人\n王宏远是...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/VMNkFK0zo0R7TRpDMW7vzw\">Web 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在本次新冠疫情发生后,中国是全球大国中财政和货币政策运用最理性、最负责任、最具有长远战略定力的国家,而相反其他国家则手忙脚乱,采取了史无前例的财政和货币刺激政策,这些最后都是要付出代价的。\n王宏远认为,中国股市未来十年将大概率领涨全球股市。中国良好的基本面加上人民币国际化进程的稳步推进,全球的资本都会在中国进行战略性配置,中国股市会成为全球资本市场的主要焦点。数字人民币预期中的顺利推出会加速这一进程。\n他进一步分析,新冠疫情以来,中国在实施稳健的财政和货币政策的同时,还坚持有效控制房地产泡沫、稳中有降杠杆水平、推出适当的反垄断政策,特别是在十四五规划和2035年远景规划中关于共同富裕的系列政策,将使得中国成为全球各国中贫富悬殊问题解决最好的国家之一,这将保证未来十年中国资本市场全面走赢国际市场。\n另一方面,有序引导几十万亿居民存款逐步进入资本市场,是各方共同期待的多赢成果。但是只有以注册制估值水平进入资本市场,才有利于数十万亿居民存款获得长期稳定的财产性收入,推进中国转变为以国内消费为主的国家,有利于中国实现共同富裕。\n王宏远认为,这个结果就决定了长牛慢牛是大概率事件,寄希望于快牛疯牛是不切实际的预期。\n以下为讲话内容,采用第一人称,部分内容有删节。\n我们回想一下2008年,我们业内经常有一句话“不要浪费每一次危机”。\n2008年金融危机发生以后,我们当年有4万亿以及配套的财政货币刺激政策,这些政策出台,短期内效果非常明显。\nA股是2008年11月份见底,海外股市是2009年3月份见底。在这个过程当中,A股已经涨了30%-40%,同期美股跌了20%。在2008年11月到2009年3月,这个时间A股走赢了美股60%左右,短期确实牛,之后很快到2000年8月到3480多点,从低位反弹超越了一倍,那时全球的市场才刚刚恢复。\n短期的刺激政策,带来短期的市场大幅度的上涨之后,其后大致十年的时间,A股持续走弱。\n2019年底去年初,全球疫情爆发以来,到去年的3月份全球低点,从这个低点算起来,中国是全球疫情控制的最好的国家。中国股市的表现是否是全球最好?从去年3月份的低点算到现在看还不是。因为在这个过程当中,中国充分吸取了2008-2009年的经验教训,在这一轮全球“放水”的过程当中,中国的财政货币刺激政策是最负责任、最温和、最经得住历史考验的负责任的政策。\n我个人判断,未来十年中国会大幅度地走赢全球市场。\n全世界来看,中国市场“放水”的程度小多了,而西方大“放水”,短期他们享受着疯狂,之后中国一定是全球资本市场未来十年的核心。\n这是基本面的情况,其次是人民币的国际化。尤其是数字人民币即将推出。\n中国的资产,过去是在进出口贸易、在商品方面,我们赚到了全世界的钱。2003年加入WTO将近20年,是中国商品的出口黄金时代。未来应该是中国资产,中国的优质股票,中国的债券走向全世界。\n这个过程当中大量的资金会通过资本市场也就是股票和债券(进入)。中国的资本市场在未来十年,其辉煌程度将相当于中国加入WTO以后,中国商品在全世界辉煌10几年的出口程度。\n更重要的是我们未来有数十万亿居民的存款,我们要进入资本市场成为股东,增加直接融资的比重,这是长牛的基础。\n但是另外一点,这是我一定要提醒大家的,在乐观中要谨慎。\n这数十万亿的居民存款是老百姓的养命钱,如果中国要转变成以内需消费为主的国家,一定要启动内需,内需的启动不是最富的那群人。这几十万亿的居民存款,以什么估值水平进入资本市场很重要,如果是以审批制泡沫式的资产水平进入市场,长期怎么可能产生财产性收入?十年、五年后把这些钱忽悠进来变成股东股票,买了股票以后,财产亏损怎么启动内需?\n一方面这数十万亿居民资产进资本市场成为股东。其次,一定是以注册制,而不是审批制。短期的疯牛快牛不符合中国的发展战略。\n在今年这么好的情况下,我们要加快结构调整,加快去杠杆、稳杠杆。\n作为一个国家来讲,手里有财政货币政策,今年多用点明年就少了,不是无穷的。我们不搞短期强烈的刺激,把政策工具留到十到十五年中,同时我们加速人民币国际化。所以我们要立足于长远,这样才真正给了中国经济、中国资本市场长期的发展机会。\n新冠变异病毒德尔塔毒株在跟疫苗竞争和赛跑,到底我们需要多少时间战胜病毒,现在全世界都没有答案。这次疫情战到底可以持续多长时间?已经持续了一年到一年半了,中国作为唯一本土不是“战场”的国家,(有)庞大的商品生产出口能力,以及负责任的中央政府,负责任的财政货币刺激政策,以及即将推出成功的人民币国际化,以及我们进入去杠杆,对资本市场进二退一的慢牛,用注册制调控市场,使得市场能够长牛、慢牛,而不是快牛、疯牛,有机会赢得足够的时间和空间,为数十万亿居民存款起到示范引导的作用。\n这两年许多老百姓开始买基金了,还有一些不买房了,卖掉房子买基金,但是老百姓投资需要引导,短期很快的大幅上涨不符合我国的利益。\n与此同时,中国还有大量的新兴的企业。\n一个国家要出巴菲特,必须资本市场是长牛和慢牛。短牛和疯牛市场只会留下传奇故事,而且是不可持续的传奇故事,是很难有多赢的。\n对于我们来说,一切都是刚开始,在美国前1000名的富豪当中,有300-400名都是做资产管理有关行业的,现在中国前1000名的富豪有多少。\n比如说我们的基金行业龙头公司,按照它的管理规模,我初步预计上市后估值不低于1000亿人民币,接下来一个一个算,按照这个标准第二名、第三名、第四名该有多大?\n属于我们资本市场的黄金十年,无论是从国内看,还是从全球看,都刚刚开始。所以让我们大家走慢一点、走谨慎一点、走稳一点、走合规一点,大家共同分享未来的长牛,慢牛。","news_type":1,"symbols_score_info":{"399001":0.9,"399006":0.9,"000001.SH":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1906,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":122191770,"gmtCreate":1624601975290,"gmtModify":1624601975290,"author":{"id":"3549480766038176","authorId":"3549480766038176","name":"纽约华人雷只做啊甘投资法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c1a8428715fa0fedab828700a8f47240","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3549480766038176","authorIdStr":"3549480766038176"},"themes":[],"htmlText":"不好玩这个软件","listText":"不好玩这个软件","text":"不好玩这个软件","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/122191770","repostId":"1141258220","repostType":4,"repost":{"id":"1141258220","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"欢迎收听雷帝触网,雷帝触网是中国最多产的互联网科技自媒体,内容中立,快、准、狠,其由资深媒体人雷建平创办,雷建平是今日头条签约作家,也入驻了一点资讯、搜狐、网易等平台。","home_visible":1,"media_name":"雷递","id":"52","head_image":"https://static.tigerbbs.com/f45a6cbcc8ec48a7a2f52177324d0c16"},"pubTimestamp":1624600130,"share":"https://ttm.financial/m/news/1141258220?lang=&edition=full","pubTime":"2021-06-25 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class=\"title\">\nSoul上市突然暂缓:并非是因民事诉讼,或是有重大战略合作\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/52\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/f45a6cbcc8ec48a7a2f52177324d0c16);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">雷递 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-06-25 13:48</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>原计划24日在美国纳斯达克上市的社交软件Soul前一天突然暂停IPO。Soul称,经过慎重思考,管理层先暂停IPO的定价流程。大股东腾讯也支持这一决定。</p>\n<p>一时间,外界猜测纷纷,甚至有人猜测称,这可能是与同行的民事诉讼导致的IPO暂停。</p>\n<p>不过,有分析认为,IPO进程中有民事诉讼的公司不是个例,同行之前所发的声明原文已经删除,这当中是否存在诽谤,只能交给法律了。</p>\n<p>作为“社交元宇宙第一股”,Soul其实是受到了资本市场热情的追捧,Soul原计划募资2亿美元,截止暂停前,已经募资超过30亿美元。</p>\n<p>但在临门一脚,有新的股东提出除了从资本层面合作外,希望未来在战略合作上能强强联手,大股东腾讯对于这个选项也表现出极强的兴趣,高度赞同这个决定。</p>\n<p>能让Soul在30亿美金面前宣布暂停定价,那这个合作就不一般。据透露,这个战略合作预计将在未来一个月内对外公布。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb6c74eccbbe71d8b1a40d5935564ff2\" tg-width=\"690\" tg-height=\"438\" 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inverstors和博裕资本合计表达8000万美元认购意愿。\n以发行价计算,Soul估值近20亿美元。","news_type":1,"symbols_score_info":{"SSR":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1097,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":106121940,"gmtCreate":1620094625380,"gmtModify":1620094625380,"author":{"id":"3549480766038176","authorId":"3549480766038176","name":"纽约华人雷只做啊甘投资法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c1a8428715fa0fedab828700a8f47240","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3549480766038176","authorIdStr":"3549480766038176"},"themes":[],"htmlText":"会的.我会一直遵守啊甘投资法.","listText":"会的.我会一直遵守啊甘投资法.","text":"会的.我会一直遵守啊甘投资法.","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/106121940","repostId":"2132599963","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1055,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":375525067,"gmtCreate":1619365453259,"gmtModify":1619365453259,"author":{"id":"3549480766038176","authorId":"3549480766038176","name":"纽约华人雷只做啊甘投资法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c1a8428715fa0fedab828700a8f47240","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3549480766038176","authorIdStr":"3549480766038176"},"themes":[],"htmlText":"和我的啊甘投资法差不多!","listText":"和我的啊甘投资法差不多!","text":"和我的啊甘投资法差不多!","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/375525067","repostId":"1113341915","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1835,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":373724044,"gmtCreate":1618885473888,"gmtModify":1618885473888,"author":{"id":"3549480766038176","authorId":"3549480766038176","name":"纽约华人雷只做啊甘投资法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c1a8428715fa0fedab828700a8f47240","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3549480766038176","authorIdStr":"3549480766038176"},"themes":[],"htmlText":"这文章2018年好像见过!2020年3月份改版过!","listText":"这文章2018年好像见过!2020年3月份改版过!","text":"这文章2018年好像见过!2020年3月份改版过!","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/373724044","repostId":"1147524572","repostType":4,"repost":{"id":"1147524572","kind":"news","pubTimestamp":1618838733,"share":"https://ttm.financial/m/news/1147524572?lang=&edition=full","pubTime":"2021-04-19 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的130%还要高出近四分之一,较之过去二十年的平均数字更是高出近一倍,这就意味着,利润占比想要提升,难度还将进一步增大。</p><p>现在,工资在停滞多年后终于开始上涨,而企业税率很可能在拜登政府任内大幅度提升,在这种情况下,盈利要保持高过国民收入160%的水平,就已经需要利润进一步扩张了,指望利润扩张再扩张,这任务未免太过艰难。</p><p>至于利率方面,牛派所指望的是,未来几年当中,十年期国债收益率的上涨速度将持续低于国内生产总值的增长速度,这是一切预期的前提,但遗憾的是,这样的事情在历史上极少发生。事实是,根据通货膨胀调整后的真实利率在正常情况下,其上涨速度是与经济增长同步的\",而真实利率变成负数的周期,往往都极为短暂。</p><p>今天收益率甚至不及通货膨胀率的现象,最合理的解读只能是,这只是一个历史的例外,是一种经济遭受多少年都仅此一次的严重疫情打击后,出现的特殊现象。</p><p>总而言之,大家最好还是尊重一下历史,毕竟标普500指数市盈率攀升到30,且盈利见顶的情况,历史上只在二十年前和现在出现过。诚然,美股牛市可能还会继续一段时间,但是投资者不保持谨慎,不保持警惕,显然是不可取的。</p>","source":"txmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>警报拉响!美股牛市已高处不胜寒?</title>\n<style 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的130%还要高出近四分之一,较之过去二十年的平均数字更是高出近一倍,这就意味着,利润占比想要提升,难度还将进一步增大。现在,工资在停滞多年后终于开始上涨,而企业税率很可能在拜登政府任内大幅度提升,在这种情况下,盈利要保持高过国民收入160%的水平,就已经需要利润进一步扩张了,指望利润扩张再扩张,这任务未免太过艰难。至于利率方面,牛派所指望的是,未来几年当中,十年期国债收益率的上涨速度将持续低于国内生产总值的增长速度,这是一切预期的前提,但遗憾的是,这样的事情在历史上极少发生。事实是,根据通货膨胀调整后的真实利率在正常情况下,其上涨速度是与经济增长同步的\",而真实利率变成负数的周期,往往都极为短暂。今天收益率甚至不及通货膨胀率的现象,最合理的解读只能是,这只是一个历史的例外,是一种经济遭受多少年都仅此一次的严重疫情打击后,出现的特殊现象。总而言之,大家最好还是尊重一下历史,毕竟标普500指数市盈率攀升到30,且盈利见顶的情况,历史上只在二十年前和现在出现过。诚然,美股牛市可能还会继续一段时间,但是投资者不保持谨慎,不保持警惕,显然是不可取的。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2085,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":345499068,"gmtCreate":1618327432154,"gmtModify":1618327432154,"author":{"id":"3549480766038176","authorId":"3549480766038176","name":"纽约华人雷只做啊甘投资法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c1a8428715fa0fedab828700a8f47240","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3549480766038176","authorIdStr":"3549480766038176"},"themes":[],"htmlText":"竟然有老虎账户的朋友为什么还在精力花在研究一个国家都不在乎的A股市场里呢.好比足球!","listText":"竟然有老虎账户的朋友为什么还在精力花在研究一个国家都不在乎的A股市场里呢.好比足球!","text":"竟然有老虎账户的朋友为什么还在精力花在研究一个国家都不在乎的A股市场里呢.好比足球!","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/345499068","repostId":"1191007154","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2423,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":340313867,"gmtCreate":1617338449259,"gmtModify":1617338449259,"author":{"id":"3549480766038176","authorId":"3549480766038176","name":"纽约华人雷只做啊甘投资法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c1a8428715fa0fedab828700a8f47240","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3549480766038176","authorIdStr":"3549480766038176"},"themes":[],"htmlText":"如果说乔布斯是刘备.库克决定不是关羽就是张飞.江山还是靠你打下来的.最牛的市场策划销售人!","listText":"如果说乔布斯是刘备.库克决定不是关羽就是张飞.江山还是靠你打下来的.最牛的市场策划销售人!","text":"如果说乔布斯是刘备.库克决定不是关羽就是张飞.江山还是靠你打下来的.最牛的市场策划销售人!","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/340313867","repostId":"1178317423","repostType":4,"repost":{"id":"1178317423","kind":"news","pubTimestamp":1617323971,"share":"https://ttm.financial/m/news/1178317423?lang=&edition=full","pubTime":"2021-04-02 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iPhone,从改变教育和生产力面貌的iPad,到可以监测你的健康的<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>手表,再到让它们变得不可或缺的最好软件和服务,我们从未停止过设定其他人试图追赶的步伐。”</p><p>这封电子邮件对苹果的未来非常乐观,库克称:“我可以直截了当地告诉你,苹果从来没有像现在这样潜力如此巨大的时刻,我们也从未拥有过如此有才华、如此敬业的团队。不过,我们不应该就此高枕无忧,毕竟巨大的潜力也需要有人去实现。”</p><p>库克最后向带领苹果度过两个最关键时期的联合创始人兼首席执行官史蒂夫·乔布斯(Steve Jobs)致敬。他写道:“在我加入苹果公司后不久,乔布斯就曾说过:‘到目前为止,这是一段令人惊叹的旅程,但我们才刚刚开始。’这仍然是真的。请记住,我们没有人能在这里看到故事的结局,但需要我们所有人来确保这个故事值得讲下去。”</p><p>苹果公司成立于1976年4月1日,创始人包括乔布斯、史蒂夫·沃兹尼亚克(Steve Wozniak)和罗纳德·韦恩(Ronald Wayne)。这个最初在乔布斯父母车库里成立的小公司,在2020年末达到了2万亿美元的市值。</p><p><b>以下为库克邮件全文:</b></p><p>1976年4月1日,一家公司在库比蒂诺成立,旨在创造变革性的产品,重新定义技术可以实现什么,并在这个过程中让人们的生活变得更美好。45年后,为了纪念这一时刻,我们再次致力于这一使命,让它在未来很长一段时间内保持活力,而不是沉迷于缅怀过去的荣耀之中。</p><p>虽然这些年来苹果发生了许多变化,但重要的事情没有改变。从M1芯片到5G 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iPhone,从改变教育和生产力面貌的iPad,到可以监测你的健康的智能手表,再到让它们变得不可或缺的最好软件和服务,我们从未停止过设定其他人试图追赶的步伐。”这封电子邮件对苹果的未来非常乐观,库克称:“我可以直截了当地告诉你,苹果从来没有像现在这样潜力如此巨大的时刻,我们也从未拥有过如此有才华、如此敬业的团队。不过,我们不应该就此高枕无忧,毕竟巨大的潜力也需要有人去实现。”库克最后向带领苹果度过两个最关键时期的联合创始人兼首席执行官史蒂夫·乔布斯(Steve Jobs)致敬。他写道:“在我加入苹果公司后不久,乔布斯就曾说过:‘到目前为止,这是一段令人惊叹的旅程,但我们才刚刚开始。’这仍然是真的。请记住,我们没有人能在这里看到故事的结局,但需要我们所有人来确保这个故事值得讲下去。”苹果公司成立于1976年4月1日,创始人包括乔布斯、史蒂夫·沃兹尼亚克(Steve Wozniak)和罗纳德·韦恩(Ronald Wayne)。这个最初在乔布斯父母车库里成立的小公司,在2020年末达到了2万亿美元的市值。以下为库克邮件全文:1976年4月1日,一家公司在库比蒂诺成立,旨在创造变革性的产品,重新定义技术可以实现什么,并在这个过程中让人们的生活变得更美好。45年后,为了纪念这一时刻,我们再次致力于这一使命,让它在未来很长一段时间内保持活力,而不是沉迷于缅怀过去的荣耀之中。虽然这些年来苹果发生了许多变化,但重要的事情没有改变。从M1芯片到5G iPhone,从改变教育和生产力面貌的iPad,到可以监测你的健康的智能手表,再到让它们变得不可或缺的最好软件和服务,我们从未停止过设定其他人试图追赶的步伐。我可以直截了当地告诉你,苹果从来没有像现在这样潜力如此巨大的时刻,我们也从未拥有过如此有才华、如此敬业的团队。不过,我们不应该就此高枕无忧,毕竟巨大的潜力也需要有人去实现。我知道过去的一年里,我们每个人都经历了此前从未想象过的考验。这要求我们所有人都去适应新的形势,并增加了我们工作的复杂性,也要求我们在工作之外的生活领域下更多的决心和承诺。但我也知道,我们每个人在这段时间所取得的成就应该让我们感到无比自豪。通过经历这次千载难逢的挑战,我们制造的产品,以及我们制造它们的方式,都向喜欢和依赖它们的人揭示了深刻而持久的新的价值来源。而且,在许多方面,我们知道更光明的未来就在前方。在我加入苹果公司后不久,乔布斯就曾在类似纪念活动中的电子邮件中说过:“到目前为止,这是一段令人惊叹的旅程,但我们才刚刚开始。”这仍然是真的。请记住,我们没有人能在这里看到故事的结局,但需要我们所有人来确保这个故事值得讲下去。","news_type":1,"symbols_score_info":{"AAPL":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2082,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":355376953,"gmtCreate":1617031598872,"gmtModify":1617031598872,"author":{"id":"3549480766038176","authorId":"3549480766038176","name":"纽约华人雷只做啊甘投资法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c1a8428715fa0fedab828700a8f47240","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3549480766038176","authorIdStr":"3549480766038176"},"themes":[],"htmlText":"回调中我的持仓比例稳稳的打败了她.下次有空可以采访我.","listText":"回调中我的持仓比例稳稳的打败了她.下次有空可以采访我.","text":"回调中我的持仓比例稳稳的打败了她.下次有空可以采访我.","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/355376953","repostId":"2123790280","repostType":4,"repost":{"id":"2123790280","kind":"news","pubTimestamp":1616991909,"share":"https://ttm.financial/m/news/2123790280?lang=&edition=full","pubTime":"2021-03-29 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><blockquote>那是个美丽的夏日,我回到家里,周围是一片陌生的静寂。三个孩子去基督营了,还有别的什么活动,我突然意识到,接下来两周我都要一个人度过了。</blockquote><blockquote>我和这样的日子分别太久了。走进厨房,我既不快乐也不悲伤,只是有些恍惚……直到一阵突如其来的撼动划破空气,我仿佛听到圣灵在对我说话——</blockquote><blockquote>“来吧,开启你的计划。”我听到他说。</blockquote><blockquote>她说你看,你一辈子都在研究颠覆性创新,何不试着颠覆下自己的行业呢?何不用新的技术革新它?何不将新的想法公之于众,用社交媒体传播它?何不叫上竞争对手,一起碰撞思维的火花?</blockquote><blockquote>他这样说,我遂这样做了。</blockquote><p>“她这样说,我遂这样做了”,于是2014年,57岁的伍德从大名鼎鼎的资管巨头联博(Alliance Bernstein)辞职,创立了这家属于自己的资管公司,并以《圣经》中圣物约柜(ARK)的名字为它命名。</p><p>正如旧约时代的以色列人带着约柜征战,相信神与约柜同在一样,这位虔诚的天主教徒坚信,ARK注定要将资本投向创新,投向未来,投向“神的手笔”,这是在完成上帝交托的使命。</p><p>现在很多中文媒体都将ARK译作“方舟”,虽非伍德本意,却也颇有其自视“身负世界命运”的神韵。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2ef328f314a2d1785b3d3ba7f27e1f1\" tg-width=\"641\" tg-height=\"361\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>《圣经》中的“约柜”形象</span></p><p>六年过去,对ARK来说,2020年无疑是历史性的一年。3月的史诗级波动如一声号响,撞上疫情的美股在央行大放水中全面复苏,ARK则由于此前打着“颠覆性创新”的旗号狂买科技股和小盘股,成了本轮牛市的头号受益者,旗下ETF包揽全美基金年度冠亚季军,5只表现最好的ETF年度回报平均达141%,规模最高涨超10倍,仿佛神终于为其忠实的信徒降下恩典。</p><p>不过时间又来到今年二月,月初还风光无限的ARK,到了月底就随科技股下跌一路俯冲。越来越多质疑的声音开始涌现。人们说,伍德是否将重蹈上世纪90年代互联网泡沫时期那一大批明星基金经理的覆辙?他们先是飘飘然起飞,又随着泡沫破裂摔得一败涂地。</p><p>大起大落之中,几个月来,有关ARK和伍德本人的报道铺天盖地。<b>人们后知后觉地发现,这位自称替上帝配资本的“牛市女皇”,要不就是信仰界的“传教”高手、基金界的昙花一朵,要不,就可能真是资管业横空出世的颠覆者、是预示未来创新方向的“先知”。</b></p><p><b>游历的童年 好奇的孩子</b></p><p>真要追溯伍德对新生事物的情有独钟,可能还得从她不算安定的童年讲起。</p><p>1955年,伍德出生在美国洛杉矶的一个天主教移民家庭,从小诵经读卷,去教堂做礼拜。她的父母都来自爱尔兰,父亲曾经在爱尔兰陆军和美国空军服役,后来成为了一名成功的雷达系统工程师。</p><p>由于父亲工作的缘故,经常需要带着全家从一个军事基地搬到另一个基地,<b>小时候的伍德从没在哪个地方待过很久,12岁就已经搬了十次家。</b>好在,大概是继承了母亲活泼开明的个性,伍德并未对周遭频繁的变动感到太多不安,反而从适应新环境和探索新事物中,不断迸发出对生活的好奇。</p><p>略微长大之后,和许多移民家庭的孩子一样,她开始经受良好的教育,并在学习上逐渐显露出天赋。圣母学院高中毕业后,1981年,她在南加州大学(USC)获得金融经济学学士学位,以优异的成绩荣誉毕业。</p><p>升入南加大的最初,伍德对未来的设想也很模糊。大三选专业前的两年时间里,她一边在超市打工赚着学费,一边思忖着可能的进修方向:地质学、天文学、工程学……似乎很多都可以尝试,但又没有哪个说得上是多么坚定的选择。</p><p>直到某一学期,在父亲的建议之下,伍德初尝到了宏观经济学的味道——命运的神妙之处就是在那一刻,全身心的感应都告诉你:就是它了。</p><p>伍德深深地着迷于那些从经济活动中诞生,而又凌驾于微观和具体之上的“宏大观点”——遥远的、纵览全局的、直指未来的“宏大观点”。按照她自己的说法,她发现宏观研究是多么该死的迷人,让人大胆地畅想,畅想未来世界运转的方式,比起研究那些已经存在的理论,这是更加要紧的事。</p><p><b>回头来看,这是头一回,那股对未知事物一脉相承的偏爱,以一种直击脑门的方式,帮伍德做了一个重大的人生抉择。</b></p><p>师从名门让伍德在这条路上比其他人走得更快了些。她的导师——经济学教授Arthur Laffer正是著名的“拉弗曲线”的提出者。</p><p>虽是本科生,伍德仍然参加了他教授的研究生课程,凭借着优秀的禀赋深得器重。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fcf68e0010cae1663dd31058f8a34c7e\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"563\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>2014年10月21日,Wood和Laffer在纽交所主席台上亮相 图源:Investors’Business Daily</span></p><p><b>年轻的首席:站在共识另一边</b></p><p>也是在拉弗的牵线下,22岁时,伍德进入传统资管巨头Capital Group就任助理经济学家,开启了她的职业生涯。</p><p>1980年,她又在一次偶然机遇下移居纽约,成为了投顾公司Jennison Associates的首席经济学家。<b>也就是说,仅仅三年,伍德就在年仅25岁之时从助理做到了首席。</b></p><p>正值她初担大任之际,美国经济也正经历一番风起云涌的巨变。</p><p>20世纪80年代初的美国正处于高度滞胀的深渊,生产下降和失业率猛增的同时,物价不但没有下跌反而普遍大幅上涨,出现了高通胀、高失业和低经济增长并存的罕见局面。当时美联储新上任的主席保罗·沃尔克试图缩减货币供应来对抗高企的通胀,但始终收效甚微。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1b08eb3a10fa740d150c2486a9ea158\" tg-width=\"715\" tg-height=\"337\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>美国通胀在1980年升至高点</span></p><p>这一背景下,“末日博士”亨利·考夫曼和米尔顿·弗里德曼等一批当时美国最具权威性的经济学家都绝望地认为,通货膨胀已经成为常态,根深蒂固了。</p><p>伍德则认为不然,<b>她坚持,利率和通货膨胀已经见顶。</b></p><p>Jennison的联合创始人Spiros Segalas与伍德亦师亦友,那段时间,他经常邀请这些学界知名人士来公司分享他们的预测,又出于或训练、或考验、或交流的目的,让伍德站在“反方”,跟他们一对一辩上一辩。</p><p><b>一边是江湖多年、拥有庞大阵营的老将,一边是刚刚做上首席、单看年龄就好像没什么经验的少数派选手,</b>我们无法知道“考夫曼们”究竟是在认真参与这场学术对垒,还是抱着指教后辈的心态倾情演出,但事实最终证明,伍德的判断十分准确,1980年里根政府上台后,通胀和利率得到了不错的控制,从高峰一路下跌。</p><p>目睹了许多场辩论之后,Segalas对伍德做出这样的评价:<b>一位有着不可思议坚定信念的女士。她是目前为止最犀利的一个。</b></p><p>伍德后来说,正是那段日子真正塑造了她自行其是、挑战权威的能力,让她深刻意识到,要时刻警惕那些所谓的“共识”,它们看似不容辩驳,却往往有可商榷的空间——<b>而那些有违“共识”的行为,反而可能有巨大的潜力。</b></p><p>几十年后回首初生牛犊的往昔,伍德会发现,自己做下这一精准预测之时,正站在自身和历史转折交汇的当口。</p><p><b>利率一经回落,随之而来的将是一场长达40年的科技股牛市,而她不久后将参与其中,以同样“特立独行”的姿态战斗数年,直到掀起一番风浪。届时,她将“忤逆”的不再是几位学界的“考夫曼”,而是一整个华尔街。</b></p><p><b>那时的她并未料到这一点。</b></p><p><b>转战股票:在桌子底下寻找残羹剩饭</b></p><p>她能嗅到的只是,科技股的风要刮上一阵子了。利率下行为之前深受冲击的科技公司带来了更多成长空间,伍德本来就热爱天文学和工程学,很快决定得坐上这班车。</p><p>于是1985年,她在Jennison从宏观转向股票研究,1990年又兼任该公司的投资组合经理,始终聚焦科技股领域。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ab2a3e6a38a1e6cadb57da984a401bb\" tg-width=\"768\" tg-height=\"615\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>年轻时的伍德 图源:Jesus Calling</span></p><p>在科技股熙熙攘攘的人潮中,她又一次离开了大部队。</p><p>和利率预测时不同,这一次,违背共识、寻找新事物的信念真正“主动”发挥了作用。</p><p>伍德一上来就问自己,别的分析师肯定把不错的科技股都研究过一轮了,一个也不会放过,那还剩下什么?留给我的是什么?哪些是属于我的股票?</p><p>她随即有了答案。<b>于是,极具倾向性、甚至有些偏执地,伍德开始努力寻找两类股票:</b></p><ul><li>那些过于超前,超前到人们还没引起重视、还来不及一拥而上的领域;</li><li>某些股票位于多个行业的交汇处,而没有任何方面的分析师跟进。伍德认为,这很可能也是创新诞生的地方。</li></ul><p><b>她将自己形容为“一只小狗,在桌子底下寻找残羹剩饭”。</b>她说,“当分析师和基金经理都认为某些股票不足挂齿,或无法完美地融入任意一个投资组合中时,通常得多看两眼”,它们可能暂时被低估,但随着时间推移,可能爆发指数级的增长。</p><p>研究股票时,伍德没什么固定的程序、套路可言,<b>只是贪婪地汲取着所能触及的所有信息,加以消化和判断。</b>现任<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>首席投资官的Lisa Shalett曾同她工作过一段时间,回忆说:</p><p>“Cathie的好奇心像是永远得不到满足,她如饥似渴地吸收来自大大小小各类渠道的研究成果,一天24小时不知疲倦地工作,以确保团队拥有最深入的研究,生成最独到的观点。”</p><p><b>有时候,她甚至会听一听直觉讲的话。</b>比如投资路透社(Reuters)时,人们普遍很难理解这种“出版数据库”的商业模式——从金融公司收集数据,再把数据全部卖回给它们,这算什么呢?</p><p>伍德自己也说不好,但她认为这种模式非常创新。她后来回忆说:“当时只是觉得它在干件大事,现在我们知道了,这正是当今互联网概念的缩影。”</p><p><b>我们后面会看到,这种“肆意妄为”的投资风格,一直被伍德保留到了今天。</b></p><p>就这样,伍德在Jennison一待就是18年。余下的几年时光,她一边将三个孩子抚养长大,一边在股票研究的道路上越走越远,也在其独特的选股门道上越走越精。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7db68c3edd34e7c90a2ace397b8ebc1c\" tg-width=\"768\" tg-height=\"512\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>Wood和孩子们 图源:Jesus Calling</span></p><p>1998年,伍德离开Jennison后,先是在对冲基金Tupelo Capital做了3年的有限合伙人,2001年正式加入联博,担任基金经理和专题研究策略师。揣着50亿美元资金的管理规模,伍德在联博继续潜心股票领域,开启了长达12年的又一个职业阶段。</p><p>那时她尚未意识到,伴随着一阵金融风暴的来袭,这段岁月将成为其日后自立门户的关键转折。</p><p><b>摆脱传统 自立门户</b></p><p>在联博,伍德延续一贯的投资风格,走着高增长、高风险、小盘股的路径。2002年下半年开始,美股正值一轮牛市,伍德的投资组合也表现得相当不错。</p><p><b>但随后发生的两件事,让她萌生了摆脱传统基金投资分析框架的想法。</b></p><p>先是2006年,美国房地产泡沫已经达到了相当高的水平,市场上开始出现各种各样矛盾的信号,伍德预计泡沫不久就会破裂。她随即大幅降低了投资组合的头寸。</p><p>然而次贷的盛宴又继续了一年多,清醒得太早的代价是,伍德当年的收益率仅5%,跑输了大盘(12%-13%)将近一千个基点。</p><p>伍德深受打击。而当她对天主教会的导师诉说这件事,向其寻求开解的时候,导师留下一句意味深长的话,完全扭转了她原先看问题的角度:你不能崇拜任何偶像,而现在,市场基准却成了你的偶像。</p><p>第二年,伍德弥补了大部分损失,但在祈祷和冥想中回味起导师的话,她说自己<b>突然意识到,指数投资的成功属于过去,而上帝并不希望我们停留在过去,他希望我们进入新的创造。</b></p><p>从这时起,一个念头逐渐被深耕在伍德心里——<b>要变革原有的投资方式,投资的真正使命是要走向上帝所指引的未来,是要替上帝分配资本。</b></p><p>时间到了08-09年金融危机,高风险的投资策略使得伍德的基金在美股崩盘中,回撤明显大于市场水平。联博看不下去了,要求伍德在持仓中加入标普500等指数来减小波动性。</p><p><b>但是这一次,伍德不愿再受制于所谓的市场“基准”了。</b></p><p>她直截了当地反驳道:“我认为我们太过信奉基准投资法了,针对创新领域的投资则太少。现在有些创新公司在公开市场的价格,甚至只有私募市场的10%,这是个巨大的机会!”</p><p><b>这两件事如一段抑扬顿挫的前奏,最终将伍德引向了同一个方向:2014年,伍德辞去了联博收入稳定的工作,着手建立属于自己的初创公司。</b></p><p>她意识到,想要真正摆脱传统基金公司投资框架下的束手束脚,想要真正践行一套自己的标准和投资理念、大胆把钱投在创新领域,那就只有自立门户。</p><p>ARK的时代就此开始了。</p><p><b>离经叛道的ARK</b></p><p>因而可以说,ARK从最开始就是为了绕开传统资管的条条框框而生的,自然和大家走的不是一条路子。<b>不再寄人篱下的伍德,将其不拘一格释放到极限,向着离经叛道的方向越走越远。</b></p><p>她用一句话就和传统资管划清了界限:</p><blockquote><b>“我们真正要做的是鼓励新的创造,上帝的新创造。</b>我们要将资本配置到它能发挥最高效益的、最有用的地方——那些有望改变世界、改善世界的变革性技术之上。而他们,那些其他的基金业者,只是把钱投向过去,那是最安全的路径。”</blockquote><p><b>“我们”,和“他们”——一边是无惧挑战的、变革性的、先锋的、连接未来的、为“神的创造”分配资产的;另一边,是安全的、翻旧账的、对新兴技术视而不见的、毫无上进心和使命感可言的。</b></p><p>她问,你选哪一方?</p><p>话自然不只说说而已,<b>伍德的“新官上任三把火”延续至今。</b></p><p><b>一则</b>就像那个夏日午后,伍德自称圣灵在自己心里种下的计划一样,成立以来,ARK使命必达地将投资瞄准那些初绽头角的颠覆性技术,<b>对不少传统基金嗤之以鼻的新兴企业都大为鼓励,这与后者怕波动、稳收益的投资策略截然不同。</b></p><p>特斯拉可能是其中最著名、也最成功的例子了。</p><p>伍德五年前就投资了特斯拉,当时股价50美元左右,过去三年,特斯拉一直是ARK的最大持股。伍德认为,特斯拉就是那样一个“位于多个行业的交汇处”的企业,集<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>、人工智能、能源储存于一身,传统的汽车分析师“不知道该怎么办”。</p><p>2018年8月特斯拉股价徘徊在320美元时,马斯克一度考虑将公司私有化,用420美元/股的价格回购所有股票。<b>伍德却是当时99%的市场看跌特斯拉时那1%的声音</b>。她随即向马斯克发了一封公开信,预测称特斯拉在五年内股价最高能达到4000美元,反对其私有化公司。</p><p>那封公开信至今,特斯拉已经发布了Model3,股价从320美元飙升至3500美元(按1比5的拆股比例调整),伍德独到的眼光也得到了验证。</p><p>根据ARK 2021年投资报告,除了比特币和电动车,如今伍德又将目光驻足到深度学习、新一代基因测序、数据中心再创造等等多个新兴领域,一如既往不吝对这些象征颠覆性创新的词汇付诸无限热情。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/736971a7c4e609eeaee76c1d1f93c2c0\" tg-width=\"775\" tg-height=\"1072\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图源:Alotta Money</span></p><p><b>二则,和伍德所设想的一样,ARK公司从分析师本身到投资策略,从不拘泥于传统的指标、规则,十足的野路子打法,却不失漂亮。</b></p><p>传统ETF主要被动投资于指数,而伍德的ETF采取主动选股、积极管理策略,这是很罕见的,即便在主动型ETF越来越受欢迎的今天,也只占美国ETF总资产的3%。正如前文提到,伍德很不喜欢指数,认为那衡量是过去的成就。</p><p>她的雇员和传统基金也完全不同,总共30多名员工,很少有华尔街背景或MBA学位的,大多数都是不同行业的专业人士——癌症科学家、人工智能分析师、游戏工程师,甚至船长。他们不懂移动平均线,不懂动量指标,有些甚至连彭博终端都不会用。</p><p>伍德不在乎这些,她看中的就是不同背景、不同领域的专业性。</p><p>她似乎也非常信奉“咖啡馆里出哲学”的理念,以一种极轻松的模式管理着公司。曼哈顿东28街的办公室没有隔间,酒吧式的高脚椅旁边,所有桌子围成一圈,职员们自由地走动、交流、对谈,随时准备着思维的交锋。</p><p><b>三则,传统资管公司总爱深藏不露自己掌握的“独家信息”,ARK则完全不同。伍德的态度是:透明、开放,“信息吸引信息”。</b></p><p>ARK的周度“头脑风暴”会议任何人都可以参加,包括行业专家和竞争对手。团队可以与科学家、工程师、医生和其他专家分享研究成果并进行合作,这在很多传统基金公司是违规行为,是要被开除的。</p><p>不仅如此,伍德还会在Reddit论坛等社交平台上免费发布研究报告,每天公布持仓变动,甚至亲自和网友讨论投资标的,这为其积攒下一大批忠实的粉丝。她认为,这有助于ARK对与市场存在分歧或误解的地方进行反思,更好地理解世界在发生什么。</p><p><b>投资ARK=信上帝、信未来?</b></p><p><b>所谓离经叛道者,人们要么视其为天才,要么笑其为疯子,投资特斯拉的成功有如一剂强心剂,让更多人愿意相信伍德归属前者。</b></p><p>于是这三把火多少在粉丝心中埋下了几分狂热因子,似乎伍德已经为其股票池无可限量的创新前景打了包票——在ARK这里,只要付出时间成本,就能获得金钱回报。</p><p>但更重要的一点是,<b>上面这句话在上帝、信仰、未来这些概念的贯穿下,卸下了俗套的外衣,听起来慷慨激昂,振奋人心。</b></p><p><b>想想吧,投资ARK,和笃信未来挂了钩。</b>如果巴菲特、芒格版价值投资算是经验主义的王道,那么ARK这套轰轰烈烈的说法就有些形而上的架势了。</p><p>总的来说,人还是爱幻想的动物,对于虚无缥缈着的东西总容易信点什么。你可以不信特斯拉、不信比特币,但你信技术吗,信技术的发展吗?你可以不信ARK,但你信“上帝的使命”吗?你说你不是基督徒,那你信未来吗?当ARK信誓旦旦地描画着未来,你又能喊出同样的音量反驳说,未来并非如此吗?</p><p>毕竟,那个被所有人称作是骗子的特斯拉真的干成了不是吗,它颠覆了整个汽车业,从金属到能源也为之改变——那么比特币呢?那么一路看好特斯拉到现在的ARK呢?</p><p>这套思维的力量比想象中要大得多。</p><p>就算在路途中受了些苦,比如净值暴跌了30个点什么的……一些投资者也会觉得自己是在为未来买单,是林中有两条路,选择了布满荆棘的那条,是坚持到最后的人笑得最大声。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eaf28c6de9e5b0e0e414e8b6c9db7dd0\" tg-width=\"1174\" tg-height=\"400\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>截至3/8,ARK五只表现最好的ETF自高点平均下跌近30个点,图为旗舰基金ARKK净值曲线</span></p><p>但确实如此,谁又说得准未来呢?有限的钱包是否真的可以为无限的信仰买单,即便未来确乎如此,坚持得到的又是多远的未来?</p><p>比如,今年的结局又将是如何。</p><p>2021年对ARK无疑是严峻挑战的一年。风风火火的几个月过去,ARK与特斯拉、比特币之间千丝万缕的联系几乎酿成了“三位一体”的风险格局,去年年底伍德还告诉媒体,有决心未来五年把投资人的钱翻三倍,不料进入2021年才两个月,股价就开始掉头向下,开局不利。</p><p>对小盘股的钟爱还始终是一大隐患。有分析师举例,ARK旗下ARKG基金持仓的标的中有20家超过流通股本的5%,占全部持仓标的比例为45.45%,ARK已经成为不少标的的第一大股东,一旦市场环境不好或板块热度下降,基金净值可能会出现利空叠加流动性风险带来的大幅下跌。</p><p><b>人们在恐慌中再次回想起上世纪90年代的美股市场——那座用泡沫堆成的高楼一夜之间轰然倒塌,也将一众刚升起不久的“资管新星”埋在废墟之下。</b></p><p>比如,曾在1991年至2005连续15年间跑赢标普500指数的明星基金经理比尔·米勒(Bill Miller),08年金融危机时却惨遭滑铁卢,一度被市场形容为“晚节不保”。</p><p>又比如共同基金公司Janus(古罗马神话中的两面神),1998年底至2000年3月间,从美国第20大共同基金公司发展到第5大,短短十年规模从30亿美元扩张到3000亿。就连曾任美国总统的克林顿都把个人账户交托Janus管理。</p><p>但随着互联网泡沫破裂,其部分基金产品净值一下子暴跌三分之二,“两面神”的神话也就此灰飞烟灭。和ARK一样,Janus恰好也对科技股和小盘股情有独钟,也恰好是一副放眼未来,一旦看好就重拳出击的自信架势。</p><p>那么如今的ARK,会成为下一个两面神吗?如今的伍德,会是下一个跌落神坛的米勒吗?还是,它们将成为下一个特斯拉和马斯克,度过艰难的日子,真正站上行业变革的中心?</p><p>两年多前马斯克在节目上一口大麻一口酒,愁眉不展地度过特斯拉最艰难的日子。如今,伍德也正迎来这样的时候吗?</p><p>而后,马斯克真的成了汽车领域的颠覆者,传统车企不得不大象掉头奋起直追,伍德也将这样地拨云开雾吗?</p><p>华尔街将出现更多的ARK吗?更透明、更开放、更具活力的资管业正在形成吗?</p><p>遵从上帝的话,诺亚建好了方舟,那年方舟从大洪水中存活下来,神说“我使云彩盖地的时候,必有虹现在云中”。</p><p>如今“遵从圣灵之托”,伍德建成ARK也来到第七个年头,大洪水化身金融市场的风暴袭来,云雾遮挡视线。伍德能够带领整船的人翻过洪水,真正掀起行业变革的风吗?她能见到,神降下的虹吗?</p>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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Wood:给我几个支点,让我撬动整个世界。很难想象这样一番撼动市场的格局:她投资特斯拉,赌它颠覆汽车领域;她投资比特币,赌它掀翻货币体系;她筹备太空基金,放眼火星未来;她投资流媒体平台Roku、移动支付公司Square、3D打印公司Stratasys,它们走在技术进步的前沿,共同拨动着当代生活变革的杠杆。她说给我几个支点,让我撬动整个世界。她将赌注下在各行各业的颠覆者上,...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3623490\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/1c69c183f3df90b688867160c4eb35b5","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index",".DJI":"道琼斯","TSLA":"特斯拉","ARKK":"ARK Innovation ETF","ARKF":"ARK Fintech Innovation ETF",".IXIC":"NASDAQ Composite"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3623490","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2123790280","content_text":"“木头姐”Cathie Wood:给我几个支点,让我撬动整个世界。很难想象这样一番撼动市场的格局:她投资特斯拉,赌它颠覆汽车领域;她投资比特币,赌它掀翻货币体系;她筹备太空基金,放眼火星未来;她投资流媒体平台Roku、移动支付公司Square、3D打印公司Stratasys,它们走在技术进步的前沿,共同拨动着当代生活变革的杠杆。她说给我几个支点,让我撬动整个世界。她将赌注下在各行各业的颠覆者上,自己也站在资管业风暴的中心。生于华尔街,她却抛弃传统,不顾“纪律”,最终走上一条离经叛道的投资之路,时至今日,一度风光无限,又备受质疑。楼之倾覆或在一夜之间,多少人看过它高楼起,就多少人想看它楼倾覆。而要问这一切是如何开始的,ARK Invest的创始人、这位如今家喻户晓的年度“牛市女皇”——年过65岁的伍德女士(Cathie Wood),坐在某张舒服的座椅上,捋了捋及肩的灰褐色长发,扶稳了她的标志性黑框眼镜,徐徐回忆起多年前那个夏天的午后:那是个美丽的夏日,我回到家里,周围是一片陌生的静寂。三个孩子去基督营了,还有别的什么活动,我突然意识到,接下来两周我都要一个人度过了。我和这样的日子分别太久了。走进厨房,我既不快乐也不悲伤,只是有些恍惚……直到一阵突如其来的撼动划破空气,我仿佛听到圣灵在对我说话——“来吧,开启你的计划。”我听到他说。她说你看,你一辈子都在研究颠覆性创新,何不试着颠覆下自己的行业呢?何不用新的技术革新它?何不将新的想法公之于众,用社交媒体传播它?何不叫上竞争对手,一起碰撞思维的火花?他这样说,我遂这样做了。“她这样说,我遂这样做了”,于是2014年,57岁的伍德从大名鼎鼎的资管巨头联博(Alliance Bernstein)辞职,创立了这家属于自己的资管公司,并以《圣经》中圣物约柜(ARK)的名字为它命名。正如旧约时代的以色列人带着约柜征战,相信神与约柜同在一样,这位虔诚的天主教徒坚信,ARK注定要将资本投向创新,投向未来,投向“神的手笔”,这是在完成上帝交托的使命。现在很多中文媒体都将ARK译作“方舟”,虽非伍德本意,却也颇有其自视“身负世界命运”的神韵。《圣经》中的“约柜”形象六年过去,对ARK来说,2020年无疑是历史性的一年。3月的史诗级波动如一声号响,撞上疫情的美股在央行大放水中全面复苏,ARK则由于此前打着“颠覆性创新”的旗号狂买科技股和小盘股,成了本轮牛市的头号受益者,旗下ETF包揽全美基金年度冠亚季军,5只表现最好的ETF年度回报平均达141%,规模最高涨超10倍,仿佛神终于为其忠实的信徒降下恩典。不过时间又来到今年二月,月初还风光无限的ARK,到了月底就随科技股下跌一路俯冲。越来越多质疑的声音开始涌现。人们说,伍德是否将重蹈上世纪90年代互联网泡沫时期那一大批明星基金经理的覆辙?他们先是飘飘然起飞,又随着泡沫破裂摔得一败涂地。大起大落之中,几个月来,有关ARK和伍德本人的报道铺天盖地。人们后知后觉地发现,这位自称替上帝配资本的“牛市女皇”,要不就是信仰界的“传教”高手、基金界的昙花一朵,要不,就可能真是资管业横空出世的颠覆者、是预示未来创新方向的“先知”。游历的童年 好奇的孩子真要追溯伍德对新生事物的情有独钟,可能还得从她不算安定的童年讲起。1955年,伍德出生在美国洛杉矶的一个天主教移民家庭,从小诵经读卷,去教堂做礼拜。她的父母都来自爱尔兰,父亲曾经在爱尔兰陆军和美国空军服役,后来成为了一名成功的雷达系统工程师。由于父亲工作的缘故,经常需要带着全家从一个军事基地搬到另一个基地,小时候的伍德从没在哪个地方待过很久,12岁就已经搬了十次家。好在,大概是继承了母亲活泼开明的个性,伍德并未对周遭频繁的变动感到太多不安,反而从适应新环境和探索新事物中,不断迸发出对生活的好奇。略微长大之后,和许多移民家庭的孩子一样,她开始经受良好的教育,并在学习上逐渐显露出天赋。圣母学院高中毕业后,1981年,她在南加州大学(USC)获得金融经济学学士学位,以优异的成绩荣誉毕业。升入南加大的最初,伍德对未来的设想也很模糊。大三选专业前的两年时间里,她一边在超市打工赚着学费,一边思忖着可能的进修方向:地质学、天文学、工程学……似乎很多都可以尝试,但又没有哪个说得上是多么坚定的选择。直到某一学期,在父亲的建议之下,伍德初尝到了宏观经济学的味道——命运的神妙之处就是在那一刻,全身心的感应都告诉你:就是它了。伍德深深地着迷于那些从经济活动中诞生,而又凌驾于微观和具体之上的“宏大观点”——遥远的、纵览全局的、直指未来的“宏大观点”。按照她自己的说法,她发现宏观研究是多么该死的迷人,让人大胆地畅想,畅想未来世界运转的方式,比起研究那些已经存在的理论,这是更加要紧的事。回头来看,这是头一回,那股对未知事物一脉相承的偏爱,以一种直击脑门的方式,帮伍德做了一个重大的人生抉择。师从名门让伍德在这条路上比其他人走得更快了些。她的导师——经济学教授Arthur Laffer正是著名的“拉弗曲线”的提出者。虽是本科生,伍德仍然参加了他教授的研究生课程,凭借着优秀的禀赋深得器重。2014年10月21日,Wood和Laffer在纽交所主席台上亮相 图源:Investors’Business Daily年轻的首席:站在共识另一边也是在拉弗的牵线下,22岁时,伍德进入传统资管巨头Capital Group就任助理经济学家,开启了她的职业生涯。1980年,她又在一次偶然机遇下移居纽约,成为了投顾公司Jennison Associates的首席经济学家。也就是说,仅仅三年,伍德就在年仅25岁之时从助理做到了首席。正值她初担大任之际,美国经济也正经历一番风起云涌的巨变。20世纪80年代初的美国正处于高度滞胀的深渊,生产下降和失业率猛增的同时,物价不但没有下跌反而普遍大幅上涨,出现了高通胀、高失业和低经济增长并存的罕见局面。当时美联储新上任的主席保罗·沃尔克试图缩减货币供应来对抗高企的通胀,但始终收效甚微。美国通胀在1980年升至高点这一背景下,“末日博士”亨利·考夫曼和米尔顿·弗里德曼等一批当时美国最具权威性的经济学家都绝望地认为,通货膨胀已经成为常态,根深蒂固了。伍德则认为不然,她坚持,利率和通货膨胀已经见顶。Jennison的联合创始人Spiros Segalas与伍德亦师亦友,那段时间,他经常邀请这些学界知名人士来公司分享他们的预测,又出于或训练、或考验、或交流的目的,让伍德站在“反方”,跟他们一对一辩上一辩。一边是江湖多年、拥有庞大阵营的老将,一边是刚刚做上首席、单看年龄就好像没什么经验的少数派选手,我们无法知道“考夫曼们”究竟是在认真参与这场学术对垒,还是抱着指教后辈的心态倾情演出,但事实最终证明,伍德的判断十分准确,1980年里根政府上台后,通胀和利率得到了不错的控制,从高峰一路下跌。目睹了许多场辩论之后,Segalas对伍德做出这样的评价:一位有着不可思议坚定信念的女士。她是目前为止最犀利的一个。伍德后来说,正是那段日子真正塑造了她自行其是、挑战权威的能力,让她深刻意识到,要时刻警惕那些所谓的“共识”,它们看似不容辩驳,却往往有可商榷的空间——而那些有违“共识”的行为,反而可能有巨大的潜力。几十年后回首初生牛犊的往昔,伍德会发现,自己做下这一精准预测之时,正站在自身和历史转折交汇的当口。利率一经回落,随之而来的将是一场长达40年的科技股牛市,而她不久后将参与其中,以同样“特立独行”的姿态战斗数年,直到掀起一番风浪。届时,她将“忤逆”的不再是几位学界的“考夫曼”,而是一整个华尔街。那时的她并未料到这一点。转战股票:在桌子底下寻找残羹剩饭她能嗅到的只是,科技股的风要刮上一阵子了。利率下行为之前深受冲击的科技公司带来了更多成长空间,伍德本来就热爱天文学和工程学,很快决定得坐上这班车。于是1985年,她在Jennison从宏观转向股票研究,1990年又兼任该公司的投资组合经理,始终聚焦科技股领域。年轻时的伍德 图源:Jesus Calling在科技股熙熙攘攘的人潮中,她又一次离开了大部队。和利率预测时不同,这一次,违背共识、寻找新事物的信念真正“主动”发挥了作用。伍德一上来就问自己,别的分析师肯定把不错的科技股都研究过一轮了,一个也不会放过,那还剩下什么?留给我的是什么?哪些是属于我的股票?她随即有了答案。于是,极具倾向性、甚至有些偏执地,伍德开始努力寻找两类股票:那些过于超前,超前到人们还没引起重视、还来不及一拥而上的领域;某些股票位于多个行业的交汇处,而没有任何方面的分析师跟进。伍德认为,这很可能也是创新诞生的地方。她将自己形容为“一只小狗,在桌子底下寻找残羹剩饭”。她说,“当分析师和基金经理都认为某些股票不足挂齿,或无法完美地融入任意一个投资组合中时,通常得多看两眼”,它们可能暂时被低估,但随着时间推移,可能爆发指数级的增长。研究股票时,伍德没什么固定的程序、套路可言,只是贪婪地汲取着所能触及的所有信息,加以消化和判断。现任摩根士丹利首席投资官的Lisa Shalett曾同她工作过一段时间,回忆说:“Cathie的好奇心像是永远得不到满足,她如饥似渴地吸收来自大大小小各类渠道的研究成果,一天24小时不知疲倦地工作,以确保团队拥有最深入的研究,生成最独到的观点。”有时候,她甚至会听一听直觉讲的话。比如投资路透社(Reuters)时,人们普遍很难理解这种“出版数据库”的商业模式——从金融公司收集数据,再把数据全部卖回给它们,这算什么呢?伍德自己也说不好,但她认为这种模式非常创新。她后来回忆说:“当时只是觉得它在干件大事,现在我们知道了,这正是当今互联网概念的缩影。”我们后面会看到,这种“肆意妄为”的投资风格,一直被伍德保留到了今天。就这样,伍德在Jennison一待就是18年。余下的几年时光,她一边将三个孩子抚养长大,一边在股票研究的道路上越走越远,也在其独特的选股门道上越走越精。Wood和孩子们 图源:Jesus Calling1998年,伍德离开Jennison后,先是在对冲基金Tupelo Capital做了3年的有限合伙人,2001年正式加入联博,担任基金经理和专题研究策略师。揣着50亿美元资金的管理规模,伍德在联博继续潜心股票领域,开启了长达12年的又一个职业阶段。那时她尚未意识到,伴随着一阵金融风暴的来袭,这段岁月将成为其日后自立门户的关键转折。摆脱传统 自立门户在联博,伍德延续一贯的投资风格,走着高增长、高风险、小盘股的路径。2002年下半年开始,美股正值一轮牛市,伍德的投资组合也表现得相当不错。但随后发生的两件事,让她萌生了摆脱传统基金投资分析框架的想法。先是2006年,美国房地产泡沫已经达到了相当高的水平,市场上开始出现各种各样矛盾的信号,伍德预计泡沫不久就会破裂。她随即大幅降低了投资组合的头寸。然而次贷的盛宴又继续了一年多,清醒得太早的代价是,伍德当年的收益率仅5%,跑输了大盘(12%-13%)将近一千个基点。伍德深受打击。而当她对天主教会的导师诉说这件事,向其寻求开解的时候,导师留下一句意味深长的话,完全扭转了她原先看问题的角度:你不能崇拜任何偶像,而现在,市场基准却成了你的偶像。第二年,伍德弥补了大部分损失,但在祈祷和冥想中回味起导师的话,她说自己突然意识到,指数投资的成功属于过去,而上帝并不希望我们停留在过去,他希望我们进入新的创造。从这时起,一个念头逐渐被深耕在伍德心里——要变革原有的投资方式,投资的真正使命是要走向上帝所指引的未来,是要替上帝分配资本。时间到了08-09年金融危机,高风险的投资策略使得伍德的基金在美股崩盘中,回撤明显大于市场水平。联博看不下去了,要求伍德在持仓中加入标普500等指数来减小波动性。但是这一次,伍德不愿再受制于所谓的市场“基准”了。她直截了当地反驳道:“我认为我们太过信奉基准投资法了,针对创新领域的投资则太少。现在有些创新公司在公开市场的价格,甚至只有私募市场的10%,这是个巨大的机会!”这两件事如一段抑扬顿挫的前奏,最终将伍德引向了同一个方向:2014年,伍德辞去了联博收入稳定的工作,着手建立属于自己的初创公司。她意识到,想要真正摆脱传统基金公司投资框架下的束手束脚,想要真正践行一套自己的标准和投资理念、大胆把钱投在创新领域,那就只有自立门户。ARK的时代就此开始了。离经叛道的ARK因而可以说,ARK从最开始就是为了绕开传统资管的条条框框而生的,自然和大家走的不是一条路子。不再寄人篱下的伍德,将其不拘一格释放到极限,向着离经叛道的方向越走越远。她用一句话就和传统资管划清了界限:“我们真正要做的是鼓励新的创造,上帝的新创造。我们要将资本配置到它能发挥最高效益的、最有用的地方——那些有望改变世界、改善世界的变革性技术之上。而他们,那些其他的基金业者,只是把钱投向过去,那是最安全的路径。”“我们”,和“他们”——一边是无惧挑战的、变革性的、先锋的、连接未来的、为“神的创造”分配资产的;另一边,是安全的、翻旧账的、对新兴技术视而不见的、毫无上进心和使命感可言的。她问,你选哪一方?话自然不只说说而已,伍德的“新官上任三把火”延续至今。一则就像那个夏日午后,伍德自称圣灵在自己心里种下的计划一样,成立以来,ARK使命必达地将投资瞄准那些初绽头角的颠覆性技术,对不少传统基金嗤之以鼻的新兴企业都大为鼓励,这与后者怕波动、稳收益的投资策略截然不同。特斯拉可能是其中最著名、也最成功的例子了。伍德五年前就投资了特斯拉,当时股价50美元左右,过去三年,特斯拉一直是ARK的最大持股。伍德认为,特斯拉就是那样一个“位于多个行业的交汇处”的企业,集机器人、人工智能、能源储存于一身,传统的汽车分析师“不知道该怎么办”。2018年8月特斯拉股价徘徊在320美元时,马斯克一度考虑将公司私有化,用420美元/股的价格回购所有股票。伍德却是当时99%的市场看跌特斯拉时那1%的声音。她随即向马斯克发了一封公开信,预测称特斯拉在五年内股价最高能达到4000美元,反对其私有化公司。那封公开信至今,特斯拉已经发布了Model3,股价从320美元飙升至3500美元(按1比5的拆股比例调整),伍德独到的眼光也得到了验证。根据ARK 2021年投资报告,除了比特币和电动车,如今伍德又将目光驻足到深度学习、新一代基因测序、数据中心再创造等等多个新兴领域,一如既往不吝对这些象征颠覆性创新的词汇付诸无限热情。图源:Alotta Money二则,和伍德所设想的一样,ARK公司从分析师本身到投资策略,从不拘泥于传统的指标、规则,十足的野路子打法,却不失漂亮。传统ETF主要被动投资于指数,而伍德的ETF采取主动选股、积极管理策略,这是很罕见的,即便在主动型ETF越来越受欢迎的今天,也只占美国ETF总资产的3%。正如前文提到,伍德很不喜欢指数,认为那衡量是过去的成就。她的雇员和传统基金也完全不同,总共30多名员工,很少有华尔街背景或MBA学位的,大多数都是不同行业的专业人士——癌症科学家、人工智能分析师、游戏工程师,甚至船长。他们不懂移动平均线,不懂动量指标,有些甚至连彭博终端都不会用。伍德不在乎这些,她看中的就是不同背景、不同领域的专业性。她似乎也非常信奉“咖啡馆里出哲学”的理念,以一种极轻松的模式管理着公司。曼哈顿东28街的办公室没有隔间,酒吧式的高脚椅旁边,所有桌子围成一圈,职员们自由地走动、交流、对谈,随时准备着思维的交锋。三则,传统资管公司总爱深藏不露自己掌握的“独家信息”,ARK则完全不同。伍德的态度是:透明、开放,“信息吸引信息”。ARK的周度“头脑风暴”会议任何人都可以参加,包括行业专家和竞争对手。团队可以与科学家、工程师、医生和其他专家分享研究成果并进行合作,这在很多传统基金公司是违规行为,是要被开除的。不仅如此,伍德还会在Reddit论坛等社交平台上免费发布研究报告,每天公布持仓变动,甚至亲自和网友讨论投资标的,这为其积攒下一大批忠实的粉丝。她认为,这有助于ARK对与市场存在分歧或误解的地方进行反思,更好地理解世界在发生什么。投资ARK=信上帝、信未来?所谓离经叛道者,人们要么视其为天才,要么笑其为疯子,投资特斯拉的成功有如一剂强心剂,让更多人愿意相信伍德归属前者。于是这三把火多少在粉丝心中埋下了几分狂热因子,似乎伍德已经为其股票池无可限量的创新前景打了包票——在ARK这里,只要付出时间成本,就能获得金钱回报。但更重要的一点是,上面这句话在上帝、信仰、未来这些概念的贯穿下,卸下了俗套的外衣,听起来慷慨激昂,振奋人心。想想吧,投资ARK,和笃信未来挂了钩。如果巴菲特、芒格版价值投资算是经验主义的王道,那么ARK这套轰轰烈烈的说法就有些形而上的架势了。总的来说,人还是爱幻想的动物,对于虚无缥缈着的东西总容易信点什么。你可以不信特斯拉、不信比特币,但你信技术吗,信技术的发展吗?你可以不信ARK,但你信“上帝的使命”吗?你说你不是基督徒,那你信未来吗?当ARK信誓旦旦地描画着未来,你又能喊出同样的音量反驳说,未来并非如此吗?毕竟,那个被所有人称作是骗子的特斯拉真的干成了不是吗,它颠覆了整个汽车业,从金属到能源也为之改变——那么比特币呢?那么一路看好特斯拉到现在的ARK呢?这套思维的力量比想象中要大得多。就算在路途中受了些苦,比如净值暴跌了30个点什么的……一些投资者也会觉得自己是在为未来买单,是林中有两条路,选择了布满荆棘的那条,是坚持到最后的人笑得最大声。截至3/8,ARK五只表现最好的ETF自高点平均下跌近30个点,图为旗舰基金ARKK净值曲线但确实如此,谁又说得准未来呢?有限的钱包是否真的可以为无限的信仰买单,即便未来确乎如此,坚持得到的又是多远的未来?比如,今年的结局又将是如何。2021年对ARK无疑是严峻挑战的一年。风风火火的几个月过去,ARK与特斯拉、比特币之间千丝万缕的联系几乎酿成了“三位一体”的风险格局,去年年底伍德还告诉媒体,有决心未来五年把投资人的钱翻三倍,不料进入2021年才两个月,股价就开始掉头向下,开局不利。对小盘股的钟爱还始终是一大隐患。有分析师举例,ARK旗下ARKG基金持仓的标的中有20家超过流通股本的5%,占全部持仓标的比例为45.45%,ARK已经成为不少标的的第一大股东,一旦市场环境不好或板块热度下降,基金净值可能会出现利空叠加流动性风险带来的大幅下跌。人们在恐慌中再次回想起上世纪90年代的美股市场——那座用泡沫堆成的高楼一夜之间轰然倒塌,也将一众刚升起不久的“资管新星”埋在废墟之下。比如,曾在1991年至2005连续15年间跑赢标普500指数的明星基金经理比尔·米勒(Bill Miller),08年金融危机时却惨遭滑铁卢,一度被市场形容为“晚节不保”。又比如共同基金公司Janus(古罗马神话中的两面神),1998年底至2000年3月间,从美国第20大共同基金公司发展到第5大,短短十年规模从30亿美元扩张到3000亿。就连曾任美国总统的克林顿都把个人账户交托Janus管理。但随着互联网泡沫破裂,其部分基金产品净值一下子暴跌三分之二,“两面神”的神话也就此灰飞烟灭。和ARK一样,Janus恰好也对科技股和小盘股情有独钟,也恰好是一副放眼未来,一旦看好就重拳出击的自信架势。那么如今的ARK,会成为下一个两面神吗?如今的伍德,会是下一个跌落神坛的米勒吗?还是,它们将成为下一个特斯拉和马斯克,度过艰难的日子,真正站上行业变革的中心?两年多前马斯克在节目上一口大麻一口酒,愁眉不展地度过特斯拉最艰难的日子。如今,伍德也正迎来这样的时候吗?而后,马斯克真的成了汽车领域的颠覆者,传统车企不得不大象掉头奋起直追,伍德也将这样地拨云开雾吗?华尔街将出现更多的ARK吗?更透明、更开放、更具活力的资管业正在形成吗?遵从上帝的话,诺亚建好了方舟,那年方舟从大洪水中存活下来,神说“我使云彩盖地的时候,必有虹现在云中”。如今“遵从圣灵之托”,伍德建成ARK也来到第七个年头,大洪水化身金融市场的风暴袭来,云雾遮挡视线。伍德能够带领整船的人翻过洪水,真正掀起行业变革的风吗?她能见到,神降下的虹吗?","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9,".IXIC":0.9,".SPX":0.9,"ARKF":0.9,"ARKK":0.9,"TSLA":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1718,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":351505958,"gmtCreate":1616600901274,"gmtModify":1616600901274,"author":{"id":"3549480766038176","authorId":"3549480766038176","name":"纽约华人雷只做啊甘投资法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c1a8428715fa0fedab828700a8f47240","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3549480766038176","authorIdStr":"3549480766038176"},"themes":[],"htmlText":"<a 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Capital为代表的华尔街机构,称他们在2008年的金融危机中给数以百万的普通民众制造了莫大的苦难,却没有受到任何惩罚,反而得到救助,如今又公然非法做空游戏驿站这样的个股,没有从危机中吸取丝毫教训。该散户指责CNBC这样的主流媒体收受大企业的赞助,为他们发声,将散户的热炒游戏驿站等个股妖魔化,称这类媒体吹捧机构是短视的牟利行为。</p><p>这名散户呼吁婴儿潮一代老年人不要受媒体的蛊惑,希望他们理解,现在遭散户攻击的华尔街机构正是当年金融危机期间让他们的子孙受苦的元凶,散户现在就是在把握一生难得一次的机会惩罚这些机构。最后,该散户感谢一道参与买入游戏驿站股票的WSB论坛用户,称他们实现了少有的劫富济贫。</p><p>这封公开信的全文如下:</p><blockquote>我十几岁的时候正赶上2008年金融危机。我清楚地记得,华尔街那帮人毫无顾忌的行动给我个人和我身边人的生活带来了多大的影响。我是幸运的,我父母为人谨慎,而且有点疑神疑鬼,他们存了些食物。危机来袭的时候,我们家保住了自己的小屋子,就靠松饼粉、奶粉、豆子和米饭过活,熬了一年。打那以后,我父母一直在有存食物的习惯,而且更新存货,保证存的是新鲜食品。</blockquote><blockquote>但我周围的那些亲朋好友就没那么幸运了。我阿姨搬过来和我们住在一起,给我家付一点房租,那时候,她在外面拼命找一切能干的活。有人知道用学校食堂里的番茄酱料包做的那种番茄汤是什么味道吗?我的朋友们被迫尝过。危机最严重的时候过后将近一年,我父亲才稳定了我们一家的收入来源,来得及去帮别人渡过难关。他请了我朋友的父亲打零工,帮忙做家事。其中有个人给我家的客厅做了一个新的壁橱,还有个人给我家院子打理花草。我永远都为有这样的父母感到骄傲,因为即使是在我怀疑自家的钱还紧巴巴的时候,他们也能留意到那些最需要帮助的人,并且热情地伸出援手。</blockquote><blockquote>对于对冲基金Melvin Capital,我要说:你代表金融危机期间我仇恨的一切。你是一家靠剥削别家公司和操纵市场以及媒体赚钱的公司。你的继续存在就等于在深刻提醒那些要为08年危机制造的苦难负责的人,他们没有因为当年的所作所为受到惩罚。你明目张胆地罔顾法律,不论是几个月前赤裸裸的非法卖空(告诉你的律师这是指控),还是最近无耻的市场操纵,都显示出,08年以来,你没有吸取任何教训。为什么会针对你?因为你们那些华尔街的家伙做了可怕的非法金融决策,改变了几百万人的生活,带来恶劣后果,却得到救助和奖赏。几天前我买了股票,我把积蓄掏出来买了游戏驿站(GME)的股票,用信用卡付了这个月的房租,把原本付房租的钱用来买了更多的GME股票(我不建议WSB的用户们这么做)。我现在持有这些股票。这是我个人的决定,也是其他几百万人的决定。你可以几小时内把GME的股价打压到120美元,我不会逃的。你可以花钱买几千个reddit论坛的机器人干扰,可我就是要持有。你可以让所有的主流媒体把我们(散户)丑化成妖魔鬼怪,我不在乎。我要尽一切能力让你痛苦。</blockquote><blockquote>对CNBC,我要说:你必须意识到,给机构的计划日程做宣传只能让你短期获利,只是短期的。你的固定观众会很快越来越年老,年纪太老之后不会再管你怎样,而我们几百万人——不仅是WSB的用户,还包括所有受08年危机影响、并且现在关注着GME的人,都会记得你是怎样为那些摧毁我们很多人的公司代言,而且还企图打垮小人物。我确信,我会记得。这里有一个链接地址,整理了CNBC的赞助者和合作伙伴清单。他们包括但不限于IBM、思科、T-Mobile、摩根大通、甲骨文和ZipRecruiter。CNBC的母公司是NBCUniversal,而它是由Comcast和通用电气控股的。</blockquote><blockquote>对婴儿潮一代和/或接近那个年纪的人,请注意这些“千禧一代人的博客文章”:你们会意识到,即使你没有受到08年崩盘的负面影响,你们的儿女以及可能还有孙辈最有可能都是受害者。我们不是你们的敌人,我们是同一个阵营。不要听信那些媒体说我们破坏市场就来攻击我们。我们只是拥有了一生中难得一次的机会,可以惩罚那帮十年前制造那么多苦痛和压力的家伙,我们在把握这个机会。你们的儿孙可能就因为我们在奋起反抗的那些机构而遭受过我所说的那些苦难。为了自己家人和朋友着想,你们真的想选择支持那帮人吗?我们并不是要求你们拿自己的401K养老金账户或者退休基金冒险,去买一只游戏驿站的股票。我们只是请你们理解,表示支持,不要支援那些十年前造成如此苦难的人。</blockquote><blockquote>对WSB论坛的朋友,我要说:你们大家都很棒。我能猜想到,我不是唯一一个采取个人行动的人。我读过很多人的帖子,讲述了你们都在08年崩盘中经历了什么。无论你是为了牟利,还是像我这样坚持的“钉子户”,或者只是可能随着市场波动的潮流参与其中,我都表示感谢。你们每一个人都是我们拥有这个机会的原因。我以前从未这样对未来感到乐观。摆在你们很多人面前的是能改变人生的庞大资金。将富人手中的财富重新分配给穷人,这是一个罕见的实例,参与其中就已经是惊人之举。我爱你们大家。</blockquote>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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Capital,我要说:你代表金融危机期间我仇恨的一切。你是一家靠剥削别家公司和操纵市场以及媒体赚钱的公司。你的继续存在就等于在深刻提醒那些要为08年危机制造的苦难负责的人,他们没有因为当年的所作所为受到惩罚。你明目张胆地罔顾法律,不论是几个月前赤裸裸的非法卖空(告诉你的律师这是指控),还是最近无耻的市场操纵,都显示出,08年以来,你没有吸取任何教训。为什么会针对你?因为你们那些华尔街的家伙做了可怕的非法金融决策,改变了几百万人的生活,带来恶劣后果,却得到救助和奖赏。几天前我买了股票,我把积蓄掏出来买了游戏驿站(GME)的股票,用信用卡付了这个月的房租,把原本付房租的钱用来买了更多的GME股票(我不建议WSB的用户们这么做)。我现在持有这些股票。这是我个人的决定,也是其他几百万人的决定。你可以几小时内把GME的股价打压到120美元,我不会逃的。你可以花钱买几千个reddit论坛的机器人干扰,可我就是要持有。你可以让所有的主流媒体把我们(散户)丑化成妖魔鬼怪,我不在乎。我要尽一切能力让你痛苦。</blockquote><blockquote>对CNBC,我要说:你必须意识到,给机构的计划日程做宣传只能让你短期获利,只是短期的。你的固定观众会很快越来越年老,年纪太老之后不会再管你怎样,而我们几百万人——不仅是WSB的用户,还包括所有受08年危机影响、并且现在关注着GME的人,都会记得你是怎样为那些摧毁我们很多人的公司代言,而且还企图打垮小人物。我确信,我会记得。这里有一个链接地址,整理了CNBC的赞助者和合作伙伴清单。他们包括但不限于IBM、思科、T-Mobile、摩根大通、甲骨文和ZipRecruiter。CNBC的母公司是NBCUniversal,而它是由Comcast和通用电气控股的。</blockquote><blockquote>对婴儿潮一代和/或接近那个年纪的人,请注意这些“千禧一代人的博客文章”:你们会意识到,即使你没有受到08年崩盘的负面影响,你们的儿女以及可能还有孙辈最有可能都是受害者。我们不是你们的敌人,我们是同一个阵营。不要听信那些媒体说我们破坏市场就来攻击我们。我们只是拥有了一生中难得一次的机会,可以惩罚那帮十年前制造那么多苦痛和压力的家伙,我们在把握这个机会。你们的儿孙可能就因为我们在奋起反抗的那些机构而遭受过我所说的那些苦难。为了自己家人和朋友着想,你们真的想选择支持那帮人吗?我们并不是要求你们拿自己的401K养老金账户或者退休基金冒险,去买一只游戏驿站的股票。我们只是请你们理解,表示支持,不要支援那些十年前造成如此苦难的人。</blockquote><blockquote>对WSB论坛的朋友,我要说:你们大家都很棒。我能猜想到,我不是唯一一个采取个人行动的人。我读过很多人的帖子,讲述了你们都在08年崩盘中经历了什么。无论你是为了牟利,还是像我这样坚持的“钉子户”,或者只是可能随着市场波动的潮流参与其中,我都表示感谢。你们每一个人都是我们拥有这个机会的原因。我以前从未这样对未来感到乐观。摆在你们很多人面前的是能改变人生的庞大资金。将富人手中的财富重新分配给穷人,这是一个罕见的实例,参与其中就已经是惊人之举。我爱你们大家。</blockquote>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/1fd8a158b2676a493c439f246cd1bb0a","relate_stocks":{".SPX":"S&P 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src=\"https://static.tigerbbs.com/24b35bd20e43d6773e8057d5090c82e8\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>出身原因</b></p>\n<p>我们现在经常说,中国的互联网企业做的很好。我们又通常把2000年前后,称为中国的互联网元年。但我们不能忘记,在互联网发展初期,没有几个人能看得懂这种业态,所以这些企业不可能拿到银行贷款。</p>\n<p>其实不仅仅是互联网初创期,所有企业初创期,都很难拿到银行贷款。由于商业银行严格的贷款审批手续和天生的风险厌恶属性,它宁愿少赚点贷款利息,也更愿意把钱贷给四平八稳的企业。</p>\n<p>银行本来就不是给初创企业投资的机构,给初创企业投资,应该是天使投资人和风投机构干的事儿,而我国那时候没有什么风险投资(VC)和私募股权(PE)。这些互联网企业在国内找不到钱,但发展又需要钱,怎么办?只能引进境外资本。</p>\n<p>要知道,我们的改革开放早期,也是用境内的市场换境外的资本和技术。所以还是邓公说的好,管它黑猫白猫,能抓老鼠就是好猫。资本本是中性,无所谓好坏,如果只是用地域作为分类依据,当然是可以的。但如果要做价值判断,更重要的是要看这些资本被用来做的具体的事情,而不是这些资本的出身。</p>\n<p>所以,我国的很多互联网巨头(为了避免不必要的麻烦,这里就不举例了),在设立之初,就是中外合资企业。这又引出了另一个问题:VIE架构的合法性问题。</p>\n<p>可变利益实体架构(Variable Interest Entity),简称VIE架构,通常被称为“协议控制”,是指拟上市公司在境外注册的上市实体,与内地业务经营主体分离,由境外上市实体透过协议方式控制境内业务经营主体,并把收入和利润转移到境外公司。VIE架构又衍生出很多不同的形式,但本质是一样的,这里不展开。</p>\n<p>因为我国法律对境外资金在“信息传输、软件和信息技术服务业”的行业准入有严格限制,不允许境外资本直接投资电信、互联网相关企业。当然也不允许这些行业的公司直接在海外集资或者上市。所以,这些企业采取VIE架构绕开监管。</p>\n<p>监管当然知道这种形式,之所以没有完全禁绝,一方面是这种架构并不“明显违法”,另一方面当然也是一种监管智慧。</p>\n<p>但这种企业在境内上市的话,还是要严格按照上市的监管要求,那这种VIE架构的合法性就成了问题,所以不能直接境内上市。</p>\n<p>这就意味着,一部分互联网企业从诞生的那天起,根就是歪的。根不歪就活不下来,活下来了又留下了不好的出身——“缺钱-引进外资-变成合资企业-采取VIE架构-境内上市的合法性有问题-境外上市”。</p>\n<p>现在好多了,我国的多层次资本市场建设越来越完善,人民币风投和私募也多了,在国内找不到钱的问题,得到了很大的缓解。</p>\n<p>王小波在《沉默的大多数》中说,做价值判断太容易了,如果我们是一只公兔子,我们天然就知道大灰狼坏,母兔子好。但兔子不知道怎么背九九乘法表。搞清楚上面这个背景,就有点九九乘法表的意思,无论我们对互联网企业去境外上市做出何种价值评价——如何评价是我们的自由——但起码我们的评判是基于事情完整的来龙去脉做出来的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f4d1b82e56c3a630026ec35cf9663d6\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>其他原因</b></p>\n<p>还有两个原因分别是,资本的自由流通和同股不同权的追求。</p>\n<p>如前所述,由于很多企业的资金来源包括国际私募基金和风险投资公司,而中国又实行外汇管制,在境内上市,风投资金获利退出会很麻烦,有汇兑风险,所以他们也有动力鼓励企业所有者在境外上市。有的企业所有者有做跨国企业的雄心,也愿意在美国上市,这既有利于拓展企业的知名度,又有利于企业募资和资产的全球布局,一举多得。</p>\n<p>又得啰嗦一点,私募和风投吃的就是高风险高收益这碗饭,只要他们能遵纪守法地赚钱,就不能说人家在企业上市后获利退出有什么不对。当然,如果违法乱纪,那必然是要依法追责的。</p>\n<p>有人可能会问,在香港上市,资本也可以自由流动啊。上市公司创业者与早期投资者可以轻松地将上市筹集的港元兑换成美元或其他任何货币。这就到了另一个原因,“同股同权”和“同股不同权”。</p>\n<p>在我国内地上市的公司要严格遵守同股同权的条例,即你拥有该公司多少股份,在重大事件投票时就拥有多少的投票权,这就是很多公司不想上市的原因,害怕上市之后拥有的股份不多,导致公司创始人在董事会说不上话甚至会被踢出局。这也是之前流行的“野蛮人”恶意收购的原因,只要别人持有比你更多的股份,哪怕你是创始人,也会被踢出局。</p>\n<p>在2018年以前,在香港上市,也是同股同权的要求。2018年,港交所推出了一项改革,允许科技企业和生命科学领域里的企业采用美国式的同股不同权的结构。此后,越来越多的中国企业选择在香港上市,或者在中国香港和美国纽约两地同时挂牌。</p>\n<p>不是说同股同权不好。凡事都是有利有弊。同股同权要求持股不多的创始人谨慎上市,因为上市后可能被架空甚至踢出决策层,但谨慎上市又可能拖慢企业发展的速度,错过黄金发展期。</p>\n<p>赴美上市提供了一个同股不同权的选项,这就意味着,即使持有企业小于50%的股权,哪怕只持有10%甚至更低,也可以保持对企业的控制权。虽然方便了企业上市融资,但这很容易导致“内部人控制”问题。由于企业的实际控制人并不是最大的股东,那股东利益与经营者利益存在冲突的时候,实控人就容易假公济私,中饱私囊,或者采取一些风险比较大的经营行为。在一些国家,同股不同权被认为是企业治理问题的根源之一。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c43b7c0037505392758b59f3788cc488\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>信任危机</b></p>\n<p>前文基本解释了中国企业为啥更愿意去美国上市,有各种原因,有监管制度上的,有企业经营上的,总体而言,是一种很正常的趋利避害的商业行为。</p>\n<p>但中美贸易冲突升级以后,美国接连制裁中国的企业,有一些就是在美上市的中国企业。这增大了在美上市的风险,已经上市的部分企业,即使没有被制裁,因两国国际关系变动而带来的风险也在变大。2020年,瑞幸财务造假,更加剧了中概股的信任危机。</p>\n<p>特朗普政府趁机在任期结束之前签署《外国公司问责法案》,威胁说,如果中国方面连续三年不能够让美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)获得审计工作底稿,中国的上市企业将会被美国证券交易所摘牌。</p>\n<p>2021年6月22日,美国参议院又通过了另一项提案,提出退市时间可以提前一年。</p>\n<p>美国威胁要让中国企业退市的直接理由是保护美国投资者免受类似于去年瑞幸咖啡那样的会计造假带来的损失。说实话,这看起来其实挺有道理。财务造假是犯罪,不仅美国,我们相信任何一个国家的资本市场都要打击财务造假。</p>\n<p>但这里有几个问题。</p>\n<p>第一,中美双方一直在就审计底稿的问题进行磋商,但为啥现在突然翻脸。</p>\n<p>2009年,我国出台法律,要求企业“在境外发行证券与上市过程中,提供相关证券服务的证券公司、证券服务机构在境内形成的工作底稿等档案应当存放在境内”。</p>\n<p>2013年,我国和美国的PCAOB签署了一份合作谅解备忘录,并向PCAOB提供了4家企业的审计工作底稿。</p>\n<p>2016年到2019年,双方监管部门也一直就如何来有效地检查,有过一些合作尝试。关系好的时候有商有量,关系不好的时候就有点翻脸不认人的意思。</p>\n<p>第二,提供会计底稿是不是打击财务造假的一种有效形式。</p>\n<p>美国的证券市场监管法规一直在不断升级,比如2002年针对安然公司财务造假事件对《1933年证券法》《1934年证券交易法》做出大幅修订,形成了《2002年上市公司会计改革和投资者保护法案》(Public Company Accounting Reform and Investor Protection Act of 2002),简称《萨班斯-奥克斯利法案》,在公司治理、会计职业监管、证券市场监管等方面作出了许多新的规定。这事实上既有利于保护上市公司,也有利于保护投资者,是好事儿。</p>\n<p>但《萨班斯-奥克斯利法案》之后建立的美国上市公司会计监督委员会已经可以审阅上市公司的审计底稿了,可之后又出现了世通、南方保健、房地美、美国国际集团和雷曼兄弟的会计问题。而大多数比较严重的会计造假事件,往往是由专业的卖空机构,通过使用“私服暗访”实地调查公司业务流量等技巧手段发现问题的,审计公司不会使用这些手段。</p>\n<p>美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)不一定能通过审计工作底稿来发现这些财务造假。换言之,审计底稿或许有助于打击财务造假,但并不是一种必不可少的方式,也不总是百分百有效。</p>\n<p>第三,《外国公司问责法案》的重要目标就是中概股公司,但美国不是第一天知道中国上市公司采用VIE架构。如果美国认为VIE架构有问题,那直接禁止中概股上市即可。</p>\n<p>两国在关系友好的时候,审计底稿并不是一个很重要的问题,两国可以协商解决,合作监管,因为互相信任。现在这种互信没有了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69e2b71cb10ca93f5741a9e9b49df382\" tg-width=\"550\" tg-height=\"428\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>未雨绸缪</b></p>\n<p>我们希望中美关系可以在新的竞争关系中复归友好。但如果两国的隔阂越来越大,那在美上市的中国企业,确实需要做好两手准备。</p>\n<p>对中美两国来讲,中国企业从美国市场退市,似乎都不是难以承受的代价。</p>\n<p>对美国来讲,尽管中概股的波动比较大,但中概股的整体表现优于大部分美国上市公司股票,中国企业财务造假带来的损失,也远小于安然、雷曼这些美国公司。</p>\n<p>如果中概股退市,美国投资者会失去一个比较好的投资标的。但中概股退市后可以去港股和A股上市,如果美国投资者依旧看好中国企业,可以继续在香港地区通过合格境外投资者机制(QFII)或者互联互通机制买进,进行投资。</p>\n<p>对中国来讲,我国是一个高储蓄国家和资本净出口国,并非一定要在美国上市募资。我国自己的资本市场也在逐渐完善,注册制也在科创板试点,很可能不久后的未来就会全面铺开,未来中国企业在国内上市的便利度会大幅度提升,虽然在A股或者港股上市,估值很可能有缩水,但这对整个国家来讲,并不是什么不可接受的挑战。</p>\n<p>所以,如果中国企业在美退市,对两国来讲并不是什么不可接受的事件,那它们的命运就更多地受国际关系和历史进程的影响。这时候,企业应该做的就是未雨绸缪,防患于未然。</p>\n<p>谁都不希望坏事发生,但如果发生,也不至于措手不及。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中概股从美国市场退出,这可能发生吗?</title>\n<style 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10:16</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>文/贾铭</p>\n<p>7月23日,一份名为《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》的中办发文件在网络流传。《意见》包含,严禁教育培训机构“资本化”运作,学科类培训机构一律不得上市融资等措施,海外上市的教育类股票应声而跌。比如,新东方在港交所的股价一度“腰斩”(新东方S,23号收跌40.61%,26号再收跌47.02%;新东方在线23号和26号分别收跌28.07%、33.45%;新东方在美股收盘跌幅23号为54.22%),23号,高途在美股跌幅达63.26%,好未来跌幅更是超过70%。</p>\n<p>官方已经于7月24日晚正式公布该文件,多家媒体有全文转发,感兴趣的读者可以找来看。</p>\n<p>今天这篇文章,并不分析中办的40号文,而是想探讨两个问题。</p>\n<p>第一,为什么这么多中国企业选择在美上市?</p>\n<p>第二,考虑到中美关系、瑞幸造假、滴滴下架等事件,在海外上市的这些中概股,未来命运如何?</p>\n<p><b>主要原因</b></p>\n<p>中国企业在美国的证券交易所上市的热情,差不多超过其他任何非美国的企业,即使在中美关系明显遇冷之后,依然如此。</p>\n<p>2019年,有32家企业赴美上市,2020年为34家,2021年上半年,已完成赴美上市的企业有37家。据wind数据,截至2021年7月,共有286家中国企业在美国上市——包括那些注册在中国香港或者开曼群岛等离岸中心,但大部分收入和利润来自中国内地的企业——事实上,大部分在美国上市的中国企业,基本都采取了这种上市方式。</p>\n<p>2018年以来,美国在打压中国科技企业的同时,提高了对赴美上市中国企业的审计要求,中企赴美上市的整体环境并不佳,那为什么中国企业仍毅然选择赴美上市呢?</p>\n<p>众所周知的几个原因是:</p>\n<p>第一,美国的资本市场建设比较早,融资体系和法律法规相对来讲更加成熟和完善。从总体融资环境看,美国对于互联网公司、高科技公司普遍看好,同样的一只股票,在美国上市,相对容易获得更高的估值,募集更多的资金。</p>\n<p>第二,更重要的是,美国资本市场采取注册制,对于拟上市公司不设盈利门槛。只要你的公司业务高速增长,占据很大的市场份额,即便亏损也能上市。我国采取审核制,申请A股上市的必要条件是连续三年盈利。</p>\n<p>互联网企业成长很快,所以总是非常缺钱。有的互联网企业,或许仅仅创立几年,就成为了估值超过十亿的独角兽,这时候面临投资人变现的压力和进一步发展的压力,就要准备上市做大规模筹资了,但是多数企业这时候可能才刚刚开始盈利,甚至还没有盈利,所以达不到连续三年盈利的条件,也就无法在A股市场上市融资。要是等两三年后再去上市筹资,不仅可能错过最好的发展时机,融不到资,企业能不能活下去都成了未知数。所以,只能去国外。</p>\n<p>第三,我国的上市审批周期长短不定,遇到上市审批暂停,企业想上市,整个流程长的话可能要三四年。时间就是金钱,很多企业等不起。</p>\n<p>以上三个原因,尤其是第二和第三,应该是中国企业赴美上市最主要的两个原因。但除此之外,还有以下几个原因不应该被忽视。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24b35bd20e43d6773e8057d5090c82e8\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>出身原因</b></p>\n<p>我们现在经常说,中国的互联网企业做的很好。我们又通常把2000年前后,称为中国的互联网元年。但我们不能忘记,在互联网发展初期,没有几个人能看得懂这种业态,所以这些企业不可能拿到银行贷款。</p>\n<p>其实不仅仅是互联网初创期,所有企业初创期,都很难拿到银行贷款。由于商业银行严格的贷款审批手续和天生的风险厌恶属性,它宁愿少赚点贷款利息,也更愿意把钱贷给四平八稳的企业。</p>\n<p>银行本来就不是给初创企业投资的机构,给初创企业投资,应该是天使投资人和风投机构干的事儿,而我国那时候没有什么风险投资(VC)和私募股权(PE)。这些互联网企业在国内找不到钱,但发展又需要钱,怎么办?只能引进境外资本。</p>\n<p>要知道,我们的改革开放早期,也是用境内的市场换境外的资本和技术。所以还是邓公说的好,管它黑猫白猫,能抓老鼠就是好猫。资本本是中性,无所谓好坏,如果只是用地域作为分类依据,当然是可以的。但如果要做价值判断,更重要的是要看这些资本被用来做的具体的事情,而不是这些资本的出身。</p>\n<p>所以,我国的很多互联网巨头(为了避免不必要的麻烦,这里就不举例了),在设立之初,就是中外合资企业。这又引出了另一个问题:VIE架构的合法性问题。</p>\n<p>可变利益实体架构(Variable Interest Entity),简称VIE架构,通常被称为“协议控制”,是指拟上市公司在境外注册的上市实体,与内地业务经营主体分离,由境外上市实体透过协议方式控制境内业务经营主体,并把收入和利润转移到境外公司。VIE架构又衍生出很多不同的形式,但本质是一样的,这里不展开。</p>\n<p>因为我国法律对境外资金在“信息传输、软件和信息技术服务业”的行业准入有严格限制,不允许境外资本直接投资电信、互联网相关企业。当然也不允许这些行业的公司直接在海外集资或者上市。所以,这些企业采取VIE架构绕开监管。</p>\n<p>监管当然知道这种形式,之所以没有完全禁绝,一方面是这种架构并不“明显违法”,另一方面当然也是一种监管智慧。</p>\n<p>但这种企业在境内上市的话,还是要严格按照上市的监管要求,那这种VIE架构的合法性就成了问题,所以不能直接境内上市。</p>\n<p>这就意味着,一部分互联网企业从诞生的那天起,根就是歪的。根不歪就活不下来,活下来了又留下了不好的出身——“缺钱-引进外资-变成合资企业-采取VIE架构-境内上市的合法性有问题-境外上市”。</p>\n<p>现在好多了,我国的多层次资本市场建设越来越完善,人民币风投和私募也多了,在国内找不到钱的问题,得到了很大的缓解。</p>\n<p>王小波在《沉默的大多数》中说,做价值判断太容易了,如果我们是一只公兔子,我们天然就知道大灰狼坏,母兔子好。但兔子不知道怎么背九九乘法表。搞清楚上面这个背景,就有点九九乘法表的意思,无论我们对互联网企业去境外上市做出何种价值评价——如何评价是我们的自由——但起码我们的评判是基于事情完整的来龙去脉做出来的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f4d1b82e56c3a630026ec35cf9663d6\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>其他原因</b></p>\n<p>还有两个原因分别是,资本的自由流通和同股不同权的追求。</p>\n<p>如前所述,由于很多企业的资金来源包括国际私募基金和风险投资公司,而中国又实行外汇管制,在境内上市,风投资金获利退出会很麻烦,有汇兑风险,所以他们也有动力鼓励企业所有者在境外上市。有的企业所有者有做跨国企业的雄心,也愿意在美国上市,这既有利于拓展企业的知名度,又有利于企业募资和资产的全球布局,一举多得。</p>\n<p>又得啰嗦一点,私募和风投吃的就是高风险高收益这碗饭,只要他们能遵纪守法地赚钱,就不能说人家在企业上市后获利退出有什么不对。当然,如果违法乱纪,那必然是要依法追责的。</p>\n<p>有人可能会问,在香港上市,资本也可以自由流动啊。上市公司创业者与早期投资者可以轻松地将上市筹集的港元兑换成美元或其他任何货币。这就到了另一个原因,“同股同权”和“同股不同权”。</p>\n<p>在我国内地上市的公司要严格遵守同股同权的条例,即你拥有该公司多少股份,在重大事件投票时就拥有多少的投票权,这就是很多公司不想上市的原因,害怕上市之后拥有的股份不多,导致公司创始人在董事会说不上话甚至会被踢出局。这也是之前流行的“野蛮人”恶意收购的原因,只要别人持有比你更多的股份,哪怕你是创始人,也会被踢出局。</p>\n<p>在2018年以前,在香港上市,也是同股同权的要求。2018年,港交所推出了一项改革,允许科技企业和生命科学领域里的企业采用美国式的同股不同权的结构。此后,越来越多的中国企业选择在香港上市,或者在中国香港和美国纽约两地同时挂牌。</p>\n<p>不是说同股同权不好。凡事都是有利有弊。同股同权要求持股不多的创始人谨慎上市,因为上市后可能被架空甚至踢出决策层,但谨慎上市又可能拖慢企业发展的速度,错过黄金发展期。</p>\n<p>赴美上市提供了一个同股不同权的选项,这就意味着,即使持有企业小于50%的股权,哪怕只持有10%甚至更低,也可以保持对企业的控制权。虽然方便了企业上市融资,但这很容易导致“内部人控制”问题。由于企业的实际控制人并不是最大的股东,那股东利益与经营者利益存在冲突的时候,实控人就容易假公济私,中饱私囊,或者采取一些风险比较大的经营行为。在一些国家,同股不同权被认为是企业治理问题的根源之一。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c43b7c0037505392758b59f3788cc488\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>信任危机</b></p>\n<p>前文基本解释了中国企业为啥更愿意去美国上市,有各种原因,有监管制度上的,有企业经营上的,总体而言,是一种很正常的趋利避害的商业行为。</p>\n<p>但中美贸易冲突升级以后,美国接连制裁中国的企业,有一些就是在美上市的中国企业。这增大了在美上市的风险,已经上市的部分企业,即使没有被制裁,因两国国际关系变动而带来的风险也在变大。2020年,瑞幸财务造假,更加剧了中概股的信任危机。</p>\n<p>特朗普政府趁机在任期结束之前签署《外国公司问责法案》,威胁说,如果中国方面连续三年不能够让美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)获得审计工作底稿,中国的上市企业将会被美国证券交易所摘牌。</p>\n<p>2021年6月22日,美国参议院又通过了另一项提案,提出退市时间可以提前一年。</p>\n<p>美国威胁要让中国企业退市的直接理由是保护美国投资者免受类似于去年瑞幸咖啡那样的会计造假带来的损失。说实话,这看起来其实挺有道理。财务造假是犯罪,不仅美国,我们相信任何一个国家的资本市场都要打击财务造假。</p>\n<p>但这里有几个问题。</p>\n<p>第一,中美双方一直在就审计底稿的问题进行磋商,但为啥现在突然翻脸。</p>\n<p>2009年,我国出台法律,要求企业“在境外发行证券与上市过程中,提供相关证券服务的证券公司、证券服务机构在境内形成的工作底稿等档案应当存放在境内”。</p>\n<p>2013年,我国和美国的PCAOB签署了一份合作谅解备忘录,并向PCAOB提供了4家企业的审计工作底稿。</p>\n<p>2016年到2019年,双方监管部门也一直就如何来有效地检查,有过一些合作尝试。关系好的时候有商有量,关系不好的时候就有点翻脸不认人的意思。</p>\n<p>第二,提供会计底稿是不是打击财务造假的一种有效形式。</p>\n<p>美国的证券市场监管法规一直在不断升级,比如2002年针对安然公司财务造假事件对《1933年证券法》《1934年证券交易法》做出大幅修订,形成了《2002年上市公司会计改革和投资者保护法案》(Public Company Accounting Reform and Investor Protection Act of 2002),简称《萨班斯-奥克斯利法案》,在公司治理、会计职业监管、证券市场监管等方面作出了许多新的规定。这事实上既有利于保护上市公司,也有利于保护投资者,是好事儿。</p>\n<p>但《萨班斯-奥克斯利法案》之后建立的美国上市公司会计监督委员会已经可以审阅上市公司的审计底稿了,可之后又出现了世通、南方保健、房地美、美国国际集团和雷曼兄弟的会计问题。而大多数比较严重的会计造假事件,往往是由专业的卖空机构,通过使用“私服暗访”实地调查公司业务流量等技巧手段发现问题的,审计公司不会使用这些手段。</p>\n<p>美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)不一定能通过审计工作底稿来发现这些财务造假。换言之,审计底稿或许有助于打击财务造假,但并不是一种必不可少的方式,也不总是百分百有效。</p>\n<p>第三,《外国公司问责法案》的重要目标就是中概股公司,但美国不是第一天知道中国上市公司采用VIE架构。如果美国认为VIE架构有问题,那直接禁止中概股上市即可。</p>\n<p>两国在关系友好的时候,审计底稿并不是一个很重要的问题,两国可以协商解决,合作监管,因为互相信任。现在这种互信没有了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69e2b71cb10ca93f5741a9e9b49df382\" tg-width=\"550\" tg-height=\"428\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>未雨绸缪</b></p>\n<p>我们希望中美关系可以在新的竞争关系中复归友好。但如果两国的隔阂越来越大,那在美上市的中国企业,确实需要做好两手准备。</p>\n<p>对中美两国来讲,中国企业从美国市场退市,似乎都不是难以承受的代价。</p>\n<p>对美国来讲,尽管中概股的波动比较大,但中概股的整体表现优于大部分美国上市公司股票,中国企业财务造假带来的损失,也远小于安然、雷曼这些美国公司。</p>\n<p>如果中概股退市,美国投资者会失去一个比较好的投资标的。但中概股退市后可以去港股和A股上市,如果美国投资者依旧看好中国企业,可以继续在香港地区通过合格境外投资者机制(QFII)或者互联互通机制买进,进行投资。</p>\n<p>对中国来讲,我国是一个高储蓄国家和资本净出口国,并非一定要在美国上市募资。我国自己的资本市场也在逐渐完善,注册制也在科创板试点,很可能不久后的未来就会全面铺开,未来中国企业在国内上市的便利度会大幅度提升,虽然在A股或者港股上市,估值很可能有缩水,但这对整个国家来讲,并不是什么不可接受的挑战。</p>\n<p>所以,如果中国企业在美退市,对两国来讲并不是什么不可接受的事件,那它们的命运就更多地受国际关系和历史进程的影响。这时候,企业应该做的就是未雨绸缪,防患于未然。</p>\n<p>谁都不希望坏事发生,但如果发生,也不至于措手不及。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ab6f6a5034baf0d08c9227da13ca9733","relate_stocks":{"513050":"中概互联网ETF"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1120859674","content_text":"文/贾铭\n7月23日,一份名为《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》的中办发文件在网络流传。《意见》包含,严禁教育培训机构“资本化”运作,学科类培训机构一律不得上市融资等措施,海外上市的教育类股票应声而跌。比如,新东方在港交所的股价一度“腰斩”(新东方S,23号收跌40.61%,26号再收跌47.02%;新东方在线23号和26号分别收跌28.07%、33.45%;新东方在美股收盘跌幅23号为54.22%),23号,高途在美股跌幅达63.26%,好未来跌幅更是超过70%。\n官方已经于7月24日晚正式公布该文件,多家媒体有全文转发,感兴趣的读者可以找来看。\n今天这篇文章,并不分析中办的40号文,而是想探讨两个问题。\n第一,为什么这么多中国企业选择在美上市?\n第二,考虑到中美关系、瑞幸造假、滴滴下架等事件,在海外上市的这些中概股,未来命运如何?\n主要原因\n中国企业在美国的证券交易所上市的热情,差不多超过其他任何非美国的企业,即使在中美关系明显遇冷之后,依然如此。\n2019年,有32家企业赴美上市,2020年为34家,2021年上半年,已完成赴美上市的企业有37家。据wind数据,截至2021年7月,共有286家中国企业在美国上市——包括那些注册在中国香港或者开曼群岛等离岸中心,但大部分收入和利润来自中国内地的企业——事实上,大部分在美国上市的中国企业,基本都采取了这种上市方式。\n2018年以来,美国在打压中国科技企业的同时,提高了对赴美上市中国企业的审计要求,中企赴美上市的整体环境并不佳,那为什么中国企业仍毅然选择赴美上市呢?\n众所周知的几个原因是:\n第一,美国的资本市场建设比较早,融资体系和法律法规相对来讲更加成熟和完善。从总体融资环境看,美国对于互联网公司、高科技公司普遍看好,同样的一只股票,在美国上市,相对容易获得更高的估值,募集更多的资金。\n第二,更重要的是,美国资本市场采取注册制,对于拟上市公司不设盈利门槛。只要你的公司业务高速增长,占据很大的市场份额,即便亏损也能上市。我国采取审核制,申请A股上市的必要条件是连续三年盈利。\n互联网企业成长很快,所以总是非常缺钱。有的互联网企业,或许仅仅创立几年,就成为了估值超过十亿的独角兽,这时候面临投资人变现的压力和进一步发展的压力,就要准备上市做大规模筹资了,但是多数企业这时候可能才刚刚开始盈利,甚至还没有盈利,所以达不到连续三年盈利的条件,也就无法在A股市场上市融资。要是等两三年后再去上市筹资,不仅可能错过最好的发展时机,融不到资,企业能不能活下去都成了未知数。所以,只能去国外。\n第三,我国的上市审批周期长短不定,遇到上市审批暂停,企业想上市,整个流程长的话可能要三四年。时间就是金钱,很多企业等不起。\n以上三个原因,尤其是第二和第三,应该是中国企业赴美上市最主要的两个原因。但除此之外,还有以下几个原因不应该被忽视。\n\n出身原因\n我们现在经常说,中国的互联网企业做的很好。我们又通常把2000年前后,称为中国的互联网元年。但我们不能忘记,在互联网发展初期,没有几个人能看得懂这种业态,所以这些企业不可能拿到银行贷款。\n其实不仅仅是互联网初创期,所有企业初创期,都很难拿到银行贷款。由于商业银行严格的贷款审批手续和天生的风险厌恶属性,它宁愿少赚点贷款利息,也更愿意把钱贷给四平八稳的企业。\n银行本来就不是给初创企业投资的机构,给初创企业投资,应该是天使投资人和风投机构干的事儿,而我国那时候没有什么风险投资(VC)和私募股权(PE)。这些互联网企业在国内找不到钱,但发展又需要钱,怎么办?只能引进境外资本。\n要知道,我们的改革开放早期,也是用境内的市场换境外的资本和技术。所以还是邓公说的好,管它黑猫白猫,能抓老鼠就是好猫。资本本是中性,无所谓好坏,如果只是用地域作为分类依据,当然是可以的。但如果要做价值判断,更重要的是要看这些资本被用来做的具体的事情,而不是这些资本的出身。\n所以,我国的很多互联网巨头(为了避免不必要的麻烦,这里就不举例了),在设立之初,就是中外合资企业。这又引出了另一个问题:VIE架构的合法性问题。\n可变利益实体架构(Variable 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Entity),简称VIE架构,通常被称为“协议控制”,是指拟上市公司在境外注册的上市实体,与内地业务经营主体分离,由境外上市实体透过协议方式控制境内业务经营主体,并把收入和利润转移到境外公司。VIE架构又衍生出很多不同的形式,但本质是一样的,这里不展开。\n因为我国法律对境外资金在“信息传输、软件和信息技术服务业”的行业准入有严格限制,不允许境外资本直接投资电信、互联网相关企业。当然也不允许这些行业的公司直接在海外集资或者上市。所以,这些企业采取VIE架构绕开监管。\n监管当然知道这种形式,之所以没有完全禁绝,一方面是这种架构并不“明显违法”,另一方面当然也是一种监管智慧。\n但这种企业在境内上市的话,还是要严格按照上市的监管要求,那这种VIE架构的合法性就成了问题,所以不能直接境内上市。\n这就意味着,一部分互联网企业从诞生的那天起,根就是歪的。根不歪就活不下来,活下来了又留下了不好的出身——“缺钱-引进外资-变成合资企业-采取VIE架构-境内上市的合法性有问题-境外上市”。\n现在好多了,我国的多层次资本市场建设越来越完善,人民币风投和私募也多了,在国内找不到钱的问题,得到了很大的缓解。\n王小波在《沉默的大多数》中说,做价值判断太容易了,如果我们是一只公兔子,我们天然就知道大灰狼坏,母兔子好。但兔子不知道怎么背九九乘法表。搞清楚上面这个背景,就有点九九乘法表的意思,无论我们对互联网企业去境外上市做出何种价值评价——如何评价是我们的自由——但起码我们的评判是基于事情完整的来龙去脉做出来的。\n\n其他原因\n还有两个原因分别是,资本的自由流通和同股不同权的追求。\n如前所述,由于很多企业的资金来源包括国际私募基金和风险投资公司,而中国又实行外汇管制,在境内上市,风投资金获利退出会很麻烦,有汇兑风险,所以他们也有动力鼓励企业所有者在境外上市。有的企业所有者有做跨国企业的雄心,也愿意在美国上市,这既有利于拓展企业的知名度,又有利于企业募资和资产的全球布局,一举多得。\n又得啰嗦一点,私募和风投吃的就是高风险高收益这碗饭,只要他们能遵纪守法地赚钱,就不能说人家在企业上市后获利退出有什么不对。当然,如果违法乱纪,那必然是要依法追责的。\n有人可能会问,在香港上市,资本也可以自由流动啊。上市公司创业者与早期投资者可以轻松地将上市筹集的港元兑换成美元或其他任何货币。这就到了另一个原因,“同股同权”和“同股不同权”。\n在我国内地上市的公司要严格遵守同股同权的条例,即你拥有该公司多少股份,在重大事件投票时就拥有多少的投票权,这就是很多公司不想上市的原因,害怕上市之后拥有的股份不多,导致公司创始人在董事会说不上话甚至会被踢出局。这也是之前流行的“野蛮人”恶意收购的原因,只要别人持有比你更多的股份,哪怕你是创始人,也会被踢出局。\n在2018年以前,在香港上市,也是同股同权的要求。2018年,港交所推出了一项改革,允许科技企业和生命科学领域里的企业采用美国式的同股不同权的结构。此后,越来越多的中国企业选择在香港上市,或者在中国香港和美国纽约两地同时挂牌。\n不是说同股同权不好。凡事都是有利有弊。同股同权要求持股不多的创始人谨慎上市,因为上市后可能被架空甚至踢出决策层,但谨慎上市又可能拖慢企业发展的速度,错过黄金发展期。\n赴美上市提供了一个同股不同权的选项,这就意味着,即使持有企业小于50%的股权,哪怕只持有10%甚至更低,也可以保持对企业的控制权。虽然方便了企业上市融资,但这很容易导致“内部人控制”问题。由于企业的实际控制人并不是最大的股东,那股东利益与经营者利益存在冲突的时候,实控人就容易假公济私,中饱私囊,或者采取一些风险比较大的经营行为。在一些国家,同股不同权被认为是企业治理问题的根源之一。\n\n信任危机\n前文基本解释了中国企业为啥更愿意去美国上市,有各种原因,有监管制度上的,有企业经营上的,总体而言,是一种很正常的趋利避害的商业行为。\n但中美贸易冲突升级以后,美国接连制裁中国的企业,有一些就是在美上市的中国企业。这增大了在美上市的风险,已经上市的部分企业,即使没有被制裁,因两国国际关系变动而带来的风险也在变大。2020年,瑞幸财务造假,更加剧了中概股的信任危机。\n特朗普政府趁机在任期结束之前签署《外国公司问责法案》,威胁说,如果中国方面连续三年不能够让美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)获得审计工作底稿,中国的上市企业将会被美国证券交易所摘牌。\n2021年6月22日,美国参议院又通过了另一项提案,提出退市时间可以提前一年。\n美国威胁要让中国企业退市的直接理由是保护美国投资者免受类似于去年瑞幸咖啡那样的会计造假带来的损失。说实话,这看起来其实挺有道理。财务造假是犯罪,不仅美国,我们相信任何一个国家的资本市场都要打击财务造假。\n但这里有几个问题。\n第一,中美双方一直在就审计底稿的问题进行磋商,但为啥现在突然翻脸。\n2009年,我国出台法律,要求企业“在境外发行证券与上市过程中,提供相关证券服务的证券公司、证券服务机构在境内形成的工作底稿等档案应当存放在境内”。\n2013年,我国和美国的PCAOB签署了一份合作谅解备忘录,并向PCAOB提供了4家企业的审计工作底稿。\n2016年到2019年,双方监管部门也一直就如何来有效地检查,有过一些合作尝试。关系好的时候有商有量,关系不好的时候就有点翻脸不认人的意思。\n第二,提供会计底稿是不是打击财务造假的一种有效形式。\n美国的证券市场监管法规一直在不断升级,比如2002年针对安然公司财务造假事件对《1933年证券法》《1934年证券交易法》做出大幅修订,形成了《2002年上市公司会计改革和投资者保护法案》(Public Company Accounting Reform and Investor Protection Act of 2002),简称《萨班斯-奥克斯利法案》,在公司治理、会计职业监管、证券市场监管等方面作出了许多新的规定。这事实上既有利于保护上市公司,也有利于保护投资者,是好事儿。\n但《萨班斯-奥克斯利法案》之后建立的美国上市公司会计监督委员会已经可以审阅上市公司的审计底稿了,可之后又出现了世通、南方保健、房地美、美国国际集团和雷曼兄弟的会计问题。而大多数比较严重的会计造假事件,往往是由专业的卖空机构,通过使用“私服暗访”实地调查公司业务流量等技巧手段发现问题的,审计公司不会使用这些手段。\n美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)不一定能通过审计工作底稿来发现这些财务造假。换言之,审计底稿或许有助于打击财务造假,但并不是一种必不可少的方式,也不总是百分百有效。\n第三,《外国公司问责法案》的重要目标就是中概股公司,但美国不是第一天知道中国上市公司采用VIE架构。如果美国认为VIE架构有问题,那直接禁止中概股上市即可。\n两国在关系友好的时候,审计底稿并不是一个很重要的问题,两国可以协商解决,合作监管,因为互相信任。现在这种互信没有了。\n\n未雨绸缪\n我们希望中美关系可以在新的竞争关系中复归友好。但如果两国的隔阂越来越大,那在美上市的中国企业,确实需要做好两手准备。\n对中美两国来讲,中国企业从美国市场退市,似乎都不是难以承受的代价。\n对美国来讲,尽管中概股的波动比较大,但中概股的整体表现优于大部分美国上市公司股票,中国企业财务造假带来的损失,也远小于安然、雷曼这些美国公司。\n如果中概股退市,美国投资者会失去一个比较好的投资标的。但中概股退市后可以去港股和A股上市,如果美国投资者依旧看好中国企业,可以继续在香港地区通过合格境外投资者机制(QFII)或者互联互通机制买进,进行投资。\n对中国来讲,我国是一个高储蓄国家和资本净出口国,并非一定要在美国上市募资。我国自己的资本市场也在逐渐完善,注册制也在科创板试点,很可能不久后的未来就会全面铺开,未来中国企业在国内上市的便利度会大幅度提升,虽然在A股或者港股上市,估值很可能有缩水,但这对整个国家来讲,并不是什么不可接受的挑战。\n所以,如果中国企业在美退市,对两国来讲并不是什么不可接受的事件,那它们的命运就更多地受国际关系和历史进程的影响。这时候,企业应该做的就是未雨绸缪,防患于未然。\n谁都不希望坏事发生,但如果发生,也不至于措手不及。","news_type":1,"symbols_score_info":{"513050":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":5544,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":174398490,"gmtCreate":1627073199310,"gmtModify":1627073199310,"author":{"id":"3549480766038176","authorId":"3549480766038176","name":"纽约华人雷只做啊甘投资法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c1a8428715fa0fedab828700a8f47240","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3549480766038176","idStr":"3549480766038176"},"themes":[],"htmlText":"<a 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>这是因为放水引发的通胀焦虑,已经远远超过了宽松效应。放水,虽然也刺激了国债需求,但通胀预期更大;不放水,不仅国债买盘萎缩,股市泡沫还会刺破。</p><p>这意味着,<b>货币宽松的敏感度已经发生了质变——由大放水的量变带来的质变</b>。放水带来的通胀预期效应已经超过了需求刺激效应,也就是放水越多,由于通胀预期这个“心魔”引发的焦虑,投资者不仅不买长端国债,还会抛售国债,进一步引发长期国债利率攀升。而攀升的利率又进一步提高了通胀预期。这是一个恶性循环的正反馈过程。</p><p>这也宣告了一个时代的终结。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/af35a03eae6b724d7df3631d458826b6","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1140861561","content_text":"作者:赵建现在鲍威尔和耶伦可能都一头雾水,为什么放了这么多水,长期国债却仍然大跌,申购倍数创十年新低,越来越多的机构抛售美债——难道有钱还买不到远端国债利率的下行?还真买不到。这一次,钱终于不是万能的了,货币大放水真的无法解决问题了,因为:沉睡了十年的一头猛虎终于醒了——通胀。次贷危机后,美联储搞出来个量化宽松QE,这其实不是个新鲜玩意儿,理论上是“货币主义+后凯恩斯主义”的合成,实践上则是直接突破央行多少年坚持的底线,像交易员一样在市场上买买买。而且买的都是有毒资产,私人机构抛售的垃圾。央行却愿意花钱买这些垃圾和毒品,最主要的原因是:钱不是他们自己的。其实次贷危机的时候,量化宽松的政策国会一开始并不同意——在美国这样的自由民主国家,一直宣称政府罪恶市场完美的国家,怎么可能这么随意用纳税人的钱买这些垃圾而且是有毒的资产呢?这么随意动用国家货币金融力量,社会主义国家都不敢这么做,灯塔国怎么可能这样呢。让央行到市场上做交易,这是严重的扰乱市场秩序的行为。但是,时任财政部长、原高盛CEO、华尔街的精英代言保尔森,和时任美联储主席的伯南克有办法,这个办法就是等着拿一个大型金融机构来为这场行动“祭旗”。而此时,雷曼兄弟终于顶不住了,这么大的一家金融机构,竟然破产了。于是保尔森与伯南克在迟疑的国会议员面前说了一句石破惊天的话:美联储再不出手,美利坚合众国就万劫不复了.......这句话让所有在场的国会议员鸦雀无声,谁也不敢为了纳税人这点钱而承担这么大的责任,曾经差点让美利坚合众国崩溃的危机又不是没发生过,1929年持续了近7年的美国大萧条是每个美国人,甚至是所有西方发达经济国家的历史噩梦。而此时,在雷曼兄弟破产,整个华尔街愁云惨淡的场景下,谁敢说这一次的危机程度不会是大萧条量级的?每个国会议员心里都清楚,我何必为了这么一个“央行独立性或不浪费纳税人钱”的名义,去冒这么大的风险呢?万一因为我不同意而美国真的酿成百年大灾难呢?最重要的一点是:救市的钱也不是我们自己的。于是,潘多拉魔盒打开了,世界正式进入了货币大洪水时间,MMT时间,央行买买买的时间。美国QE1,放了1.75万亿美元,然后QE2大约6000亿,QE3大约1.5万亿,这一系列量化宽松下来,美联储资产负债表超过4万亿美元,是次贷危机前的5倍。但去年一次QE4,就发放了近四万亿美元。而且,拜登政府上台后,为配合财政刺激方案,一个新的3万亿美元的货币水包即将释放到社会。这一次,美联储又突破了一条底线,上一个底线是进入金融市场做交易买买买,这一次是:直接给个人或家庭发钱。高盛:拜登上台后,其刺激法案规模约为7500亿美元而在地球的另一端,量化宽松的始作俑者,安倍三支箭的发源国日本,已经将货币宽松用到了极致,甚至日本的央妈已经不甘于只在货币市场和债券市场,而是直接跑到了资本市场,各种买买买,直到把债券买成了负利率,把自己买成了近一百家上市公司的大股东,直到在自己的国家出现了人类历史上第一个非主权的数字货币:比特币。各国央行的神操作让人想起了魏玛共和国和中华民国时期漫天飞舞一文不值的纸钞。只是,这一次美元的“一文不值”是在资产市场上,尤其是在比特币市场上。几年前,一美元还能买到0.01个比特币,而现在一美元只能买到:0.00002个币(50000美元一个)。过去十年,他们肆无忌惮大放水的原因,主要是一个:消失的通胀。过去的菲利普斯曲线突然神奇的失效了,货币大放水最忌惮的事情没有了。没有通胀,社会大众的基本生活就没啥问题,基本生活没问题,就不会形成政治压力。只有资产泡沫,问题不大,而且还会为中产,他们的共同基金养老金401k计划带来账面增值,何乐而不为?消失的通胀+飙升的泡沫,似乎一切都是帕累托改进——没有人的利益受到损失。至于财富的两极分化,那只是长期的慢性病,导致问题还在很远的未来。而现在最重要的是,与泡沫共舞。可以说:只要通胀的风不来,泡沫的盛宴就不会结束。如今,通胀以及通胀预期,已经成为不可阻挡的趋势,正颠覆次贷危机以来的货币政策和资产定价的逻辑。只要通胀的念头一起,而且蔓延成一致性预期,那么线性的货币政策就要失去效果,尤其是央行运用了十年的神器——量化宽松。通胀十年后重现的原因有很多,我也写过不少文章。要问为何通胀魅影重现,首先要问通胀过去为何消失。主要原因是,全球化分工降低了成本,尤其是中国低成本劳动力和过剩产能形成的“通缩输出”对冲了物价;人口老龄化;贫富分化;生产率提高;需求不足等等。然而现在情况发生了巨大的变化,最主要的因素有两个:一是疫情导致生产恢复慢,供给不足,但在货币大放水的刺激下,需求恢复快,这样就形成产出缺口下的大通胀(这个观点我在一年前就提到);二是,大放水的货币在将股市、比特币等泡沫买足后,如今开始进军大宗市场。钢荒、铜荒、铁荒,甚至是大葱荒,万物暴涨的时代,恍惚回到了十年前蒜你狠豆你玩的时代。一句话:金融资本炒起的泡沫终于蔓延到了老百姓的日常生活。以前央行行长们认为,没有钱解决不了的问题,现在他们却惊讶的发现,钱竟然买不来远端利率下行,而且是越买越高。此时他们才意识到自己已经陷入了一个从来没遇到过的荒诞境地:越放水,长端的利率越高。这是因为放水引发的通胀焦虑,已经远远超过了宽松效应。放水,虽然也刺激了国债需求,但通胀预期更大;不放水,不仅国债买盘萎缩,股市泡沫还会刺破。这意味着,货币宽松的敏感度已经发生了质变——由大放水的量变带来的质变。放水带来的通胀预期效应已经超过了需求刺激效应,也就是放水越多,由于通胀预期这个“心魔”引发的焦虑,投资者不仅不买长端国债,还会抛售国债,进一步引发长期国债利率攀升。而攀升的利率又进一步提高了通胀预期。这是一个恶性循环的正反馈过程。这也宣告了一个时代的终结。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1295,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":943091185,"gmtCreate":1594324281547,"gmtModify":1704205215075,"author":{"id":"3549480766038176","authorId":"3549480766038176","name":"纽约华人雷只做啊甘投资法","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c1a8428715fa0fedab828700a8f47240","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3549480766038176","idStr":"3549480766038176"},"themes":[],"htmlText":"<a 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src=\"https://static.tigerbbs.com/8fa3bfbffa716c5697ad60c00750ddc3\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"595\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>净利润率仅0.2%,单店销售额快速下降</p><p>来细拆一下招股书的数据:</p><p>招股书显示,奈雪的茶在2018年、2019年及2020年前9个月营业收入分别为10.9亿、25亿以及21.1亿元人民币,同比增速分别为130.2%和20.8%。</p><p>其中2020年受疫情影响,线下业务在疫情期间受到较大影响,前9个月营收同比增长呈现大幅放缓趋势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ac6494b0ccf84adaa20d74a3752a39b\" tg-width=\"832\" tg-height=\"520\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>在收入端呈现高速增长的情况下,奈雪的茶在盈利端的表现则要逊色不少。</p><p>奈雪的茶2018年、2019年非国际财务报告准则下净亏损分别为5658万和1173.5万元,尽管在2020年公司取得净利润448.4万元,但<b>整体净利润率仅为0.2%,公司盈利水平过于单薄</b>。</p><p>导致利润水平单薄的主要原因在于,<b>公司门店层面经营成本的居高不下导致。其中最主要的成本包含原材料成本、员工成本、租金及相关门店经营开支以及固定资产折旧成本等</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70e23e1a95c12e35b522adc18dc750f7\" tg-width=\"832\" tg-height=\"488\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>经营数据方面,奈雪的茶截止2018年、2019年、2020年9月30日门店数量分别为155、327、422家,其中2019年及2020年9月30日相比较上一报告期门店分别净增加172家和95家。</p><p>尽管奈雪的茶目前门店数量仍处于快速扩张中,但明显看出其门店增速呈现下降趋势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b547d78007a8078a70615a53e34d85a4\" tg-width=\"832\" tg-height=\"490\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>在门店数量持续增加的情况下,<b>奈雪的茶单店日销售额以及单店日均订单量均出现持续下降趋势</b>。</p><p>其2018年、2019年、2020年1月~9月单店日均销售额分别为3.07万、2.77万和2.01万元,呈现持续下降趋势,<b>特别是在2020年,公司平均单店销售额出现快速下降</b>。</p><p>这在很大程度上是由于单店订单数下降导致——随着奈雪的茶门店数量的增加,门店密度在核心城市逐渐增加,单店订单数被持续拉低。而由于单店营业额的下降,但门店层面整体成本保持不变,也导致门店层面利润率呈现持续下降趋势。奈雪的茶在2020年前9个月单店利润率仅为12.6%,远低于2018年的24.9%和2019年的25.3%。</p><p>奈雪的茶单店层面经营业绩的持续下降也为公司的持续扩张带来一定程度的隐患。</p><p>众所周知,在零售行业单店模型下,只有在平均单店订单数及客单价持续增长,单店经营成本保持稳定的情况下,单店的经营利润才能提升。而单店利润的提升,才能最终平摊掉中台及后台的成本实现公司整体盈利。</p><p>而奈雪的茶在现阶段已经出现单店经营效率的快速下降,这在很大程度上会限制公司整体的扩张速度。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd0271a0414e05c24c3df508d37df668\" tg-width=\"832\" tg-height=\"498\" 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>新在哪里?</p><p>此前奈雪发布了《2020新式茶饮白皮书》中提到,2020年底中国茶饮市场总规模将达到4420亿元,中国咖啡市场总规模将达到2155亿元,茶饮市场规模仍将是咖啡市场规模的2倍以上。而新式茶饮市场规模在2020年将超过1000亿元,预计到2021年会突破1100亿。</p><p>然而市场再大也只是纸面数据,瑞幸的教训言犹在耳,把咖啡二字替换成茶饮,结局会大不相同吗?</p><p><b>产品高度同质化却标准化不足——这是新茶饮行业的通病</b>。</p><p>一方面,产品缺乏有效壁垒、门槛低、且配方易被模仿,同质化现象越来越严重。另一方面,消费行业尤为看重的“标品化”问题难以解决。</p><p>由于在茶叶方面,对供应商而言,向高端商务人士散卖高客单价的茶叶足以养活自己,原材料加工、生产并不必大面积、大规模的工业化生产。中国茶饮行业的上游的体系一直没有架构起来,因此也解决不了下游的问题。</p><p>茶叶之外的制作环节也难以稳定。新茶饮产品制作过程中几乎所有操作都要靠人来完成。新茶饮市场即便有了果糖机、水果切片设备、奶盖机等设备,产品的制作过程还是人说了算。“一杯茶有多甜,完全取决于店员放糖的手抖不抖。”</p><p>那么,奈雪的茶会如何突围呢?</p><p>目前看来,新消费的“新”主要有两种:</p><p><b>一种是伴随着渠道迭代而崛起的新消费品牌,比如完美日记、花西子等</b>。</p><p>五岳资本合伙人钱坤曾总结过这些年消费行业的三次投资热潮:</p><p>2007年~2008年:PC互联网成定局,线下购物中心大量兴建,大量消费和餐饮品牌的投资产生;</p><p>2012年~2013年:电商平台格局形成,淘品牌获得资本的青睐;</p><p>2016年~2017年:社交媒体空前繁荣,带动新型消费产品和服务的快速增长。</p><p>每一次消费投资热潮都是在互联网平台公司初具规模的阶段,一方面科技公司投资标的变少,另一方面互联网平台公司开始流量变现,消费者注意力转移的过程中诞生了许多新品牌和新服务,消费投资就是在这个过程中投资那些能够快速增长并形成品牌认知的标的。</p><p>简言之,产品没有根本性的变化,但渠道新了,抓住新崛起渠道的消费品牌也就新了。</p><p><b>另一种则是产品、服务、体验的更新,新茶饮显然属于这一范畴</b>。</p><p>过去的奶茶大多数粉末冲化的,不含奶也不含茶,奶茶店的面积也比较小,大部分是3平方米~5平方米;之后原料有了升级,出现了以茶末、茶渣为基底制作的奶茶,也有了奶盖茶;而现在的新式茶饮原料更健康新鲜,店内空间也更加精美舒适。</p><p>在今年年初<a href=\"https://laohu8.com/S/KRKR\">36氪</a>对奈雪的茶创始人彭心的专访中可以看到其突围思路也是集中在后者。</p><p>在彭心看来,增长主要来自两个方面:“第一,我们为品类创造了很多客户,比如你会发现新式茶饮的主要的消费客群并不是5年前喝街边奶茶店的那一群客人,多了很多白领、商务人士;第二,我们看到其实目前整个的品类可以分为大概的三个维度,其实中部和头部这两块市场其实都是在增大的,尾部这种5块、10块左右的产品市场是在缩减的。不管是一二线市场还是下沉市场,都是越来越看重品质的,逐渐往高端消费去走。”</p><p>也就是说,<b>通过“新”茶饮去收获新的消费群体,以及通过高端产品,抢夺低端产品市场的过程中,所产生的存量市场</b>。</p><p>招股书中将奈雪的茶的增长策略归纳为五点:</p><blockquote>1. 巩固在现有市场的领导地位及扩大在新市场的业务范围;2. 进一步数字化整体运营以提高效率;3. 加强供应链能力;4. 提高顾客参与度以建立持久的联系;5. 新推出创新性的热门产品、扩展产品种类及销售渠道以释放奈雪的茶的品牌潜力。</blockquote><p>这里值得一提的是第一点明确落脚在了“奈雪PRO”上。奈雪的茶计划2021年、2022年主要在一线城市及新一线城市分别开设约300间、350间奈雪的茶茶饮店,其中约70%将规划为奈雪PRO茶饮店。</p><p>奈雪PRO是其去年11月推出的店型,将产品经营模式分为咖啡、茶饮、轻烘焙、零食零售四大模块。据奈雪的茶相关负责人介绍,不同于此前奈雪门店多定位在高端商圈,奈雪PRO将精耕一线城市,进驻商务办公区、高密度社区。</p><p>但这样的动作似乎和大趋势相悖——喜茶开喜小茶、瑞幸开自提店,连<a href=\"https://laohu8.com/S/SBUX\">星巴克</a>都在强推到店即取的“啡快”,“第三空间”的价值在未来还大吗?这是否会进一步降低奈雪的坪效?</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28a84022efed9ee9017222c3a4fc51c4\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"565\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>奈雪PRO店咖啡产品线菜单</p><p>奈雪的茶背后其实有一段浪漫的爱情故事:创始人彭心的网名叫“奈雪”,她声称从自身体验出发,以自己手的握度尺寸打样,设计出符合女性纤细易握手感的“奈雪杯”。当她有了做茶的念头后,多方寻求合作者,终于找到了在深圳餐饮界浸淫多年的赵林。3月相识,5月订婚,在彭心和赵林的共同努力下,奈雪の茶诞生了。</p><p>如今,当梦想照进现实,当事业需要资本,当招股书冰冷的数据摆在眼前,故事也就越来越复杂了。</p>","source":"lsy1585101920501","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“奈雪的茶”招股书和茶一样甜吗?</title>\n<style 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巩固在现有市场的领导地位及扩大在新市场的业务范围;2. 进一步数字化整体运营以提高效率;3. 加强供应链能力;4. 提高顾客参与度以建立持久的联系;5. 新推出创新性的热门产品、扩展产品种类及销售渠道以释放奈雪的茶的品牌潜力。这里值得一提的是第一点明确落脚在了“奈雪PRO”上。奈雪的茶计划2021年、2022年主要在一线城市及新一线城市分别开设约300间、350间奈雪的茶茶饮店,其中约70%将规划为奈雪PRO茶饮店。奈雪PRO是其去年11月推出的店型,将产品经营模式分为咖啡、茶饮、轻烘焙、零食零售四大模块。据奈雪的茶相关负责人介绍,不同于此前奈雪门店多定位在高端商圈,奈雪PRO将精耕一线城市,进驻商务办公区、高密度社区。但这样的动作似乎和大趋势相悖——喜茶开喜小茶、瑞幸开自提店,连星巴克都在强推到店即取的“啡快”,“第三空间”的价值在未来还大吗?这是否会进一步降低奈雪的坪效?奈雪PRO店咖啡产品线菜单奈雪的茶背后其实有一段浪漫的爱情故事:创始人彭心的网名叫“奈雪”,她声称从自身体验出发,以自己手的握度尺寸打样,设计出符合女性纤细易握手感的“奈雪杯”。当她有了做茶的念头后,多方寻求合作者,终于找到了在深圳餐饮界浸淫多年的赵林。3月相识,5月订婚,在彭心和赵林的共同努力下,奈雪の茶诞生了。如今,当梦想照进现实,当事业需要资本,当招股书冰冷的数据摆在眼前,故事也就越来越复杂了。","news_type":1,"symbols_score_info":{"HSI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2910,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"35486798455550","authorId":"35486798455550","name":"下雨天","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"35486798455550","idStr":"35486798455550"},"content":"国外就没有财务造假? 老美造假玩的比我们溜。还记得当年五大变四大的故事吗?我觉得造假不可怕,可怕的事咱俩没有受到惩罚,这是变相鼓励造假。这点我们要好好学习老美,把造假者罚到破产?","text":"国外就没有财务造假? 老美造假玩的比我们溜。还记得当年五大变四大的故事吗?我觉得造假不可怕,可怕的事咱俩没有受到惩罚,这是变相鼓励造假。这点我们要好好学习老美,把造假者罚到破产?","html":"国外就没有财务造假? 老美造假玩的比我们溜。还记得当年五大变四大的故事吗?我觉得造假不可怕,可怕的事咱俩没有受到惩罚,这是变相鼓励造假。这点我们要好好学习老美,把造假者罚到破产?"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}