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2022-11-30

我信了

蔚来单车净亏损超13万！李斌：明年4季度盈亏平衡

2021-12-04

$滴滴(DIDI)$长记性了，远离中丐

2021-12-03

$RLX科技(RLX)$4元买入，盈利目标20%到100%

2021-04-12

**玩意

李录：美债和流动性对股市影响不大，中国适合价值投资

2021-04-08

nt

中国最容易孕育优质资产，最美四月天将在股市实现

2021-04-07

2000点见

未来10年：股市的机会在非美，非美的机会在A股

2021-02-26

腾讯新闻水平

大放水恶果来了：美债利率飙升，泡沫时代走到尽头

2021-02-18

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@4207f134:“拜登市”不会像“特朗普市”| 巴伦专访

2020-05-17

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@14亿少女的梦:机构持仓查询网站推荐：https://whalewisdom.com/ 比起让人眼花的SEC官网，这个网站查机构持仓很方便，可以根据买入、卖出进行筛选桥水这次买的中概确实不少，买了好未来、中通、蔚来、腾讯音乐、58同城等，同时减持了百度、特斯拉、新东方等 $百度(BIDU)$ $特斯拉(TSLA)$ $好未来(TAL)$

2020-05-05

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@萧蝶sally:赚你该赚的钱

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16:10","market":"us","language":"zh","title":"李录：美债和流动性对股市影响不大，中国适合价值投资","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1149940475","media":"人民币交易与研究","summary":"喜马拉雅资本创始人、有“芒格衣钵传人”之称的李录4月10日表示，自己一直坚持价值投资，芒格先生就是自己的榜样，他对给投资人的建议是，投资一定要诚实、要有主人翁意识，甚至要比高管还要了解自己所投资的公司","content":"<p>喜马拉雅资本创始人、有“芒格衣钵传人”之称的李录4月10日表示，自己一直坚持价值投资，芒格先生就是自己的榜样，他对给投资人的建议是，投资一定要诚实、要有主人翁意识，甚至要比高管还要了解自己所投资的公司。</p><p>据证券市场红周刊报道，对于当下很多投资人关心的流动性和美债变化对市场的影响，李录表示，<b>其实这样的变化对于股票市场而言并不会有太大影响，除非股票市场真的在萎缩。</b>他表示，金融市场成立以来，泡沫和破灭是不断在发生的，这由人性所导致的结果是永远存在的。历史上有很多公司经历了这些变化的洗礼，即不管是什么样的环境都会活下去而且活得很好，如果投资就要选这样的，因为他们能够应对极端的不确定性。</p><p>对于中国的投资机会，李录也表示，<b>未来几十年中国会持续成为最大消费市场，现在是布局中国的很好时机，也是做价值投资的很好的市场。</b>具体到行业，李录认为，医疗、教育包括传统的房地产都有机会。它们都在经历快速增长的阶段，即使某个行业增长不是很快，在这个行业中也有表现非常不错的一些公司。</p><p>关于投资的大方向，李录指出，中国的融资模式正从非直接转到直接，这样来看，金融服务的行业也会迎来一个非常好的发展阶段。此外，相较美国等成熟的资本市场而言，由出口型向内部消费型转变的中国，投资机会更多。其中，医疗、教育、地产、金融等各行各业都有机会，即使某个行业增长不快，其内部也会有表现不错的公司。</p><p>4月10日李录在“第十三届哥伦比亚大学中国商业论坛”上与哥伦比亚大学商学院海尔布伦格雷厄姆和多德投资中心创始主任Bruce C.N.Greenwald教授进行了关于“价值投资在中国的”深度对话。以下为部分精彩观点：</p><p>我的投资理念一直没有变化，就是价值投资。</p><p>当下美债、流动性等变化对于股票市场影响不大，除非股票市场在萎缩。</p><p>金融市场成立以来，泡沫和破灭是不断在发生的，这由人性所导致的结果是永远存在的。历史上有很多公司经历了这些变化的洗礼，即不管是什么样的环境都会活下去而且活得很好，如果投资就要选这样的，因为他们能够应对极端的不确定性。</p><p>有一类公司目前一两只手都数得过来，就是管理层的影响并不是很大的公司，它们的业务或者公司本身非常的有活力，任何人都可以去管而且都可以管得很好。</p><p>如果是价值投资者，中国就是一个非常好的市场。</p><p>中国的融资模式正从非直接转到直接，这样来看，金融服务的行业业会迎来一个非常好的发展阶段。</p><p>中国已经成为了全世界增长速度最快的消费者市场，以及全球最大的消费市场，而且这种趋势在未来的几十年还会持续。</p><p>现在电动车市场依然在吸引很多的新进者，所以未来谁能笑到最后很难预测，但拥有独特技术、足够规模、战略高点的无疑将会胜出。</p><p><b>坚持价值投资 芒格是自己的榜样</b></p><p>李录是芒格家族资产的管理人，而且在投资上也是深受芒格和巴菲特先生的影响。在本次与Bruce C.N.Greenwald的“炉边对话”中，李录坦言，芒格不仅是他的投资人也是他的好朋友，在疫情之前的每周二都会共进晚餐。</p><p>当被Bruce C.N.Greenwald问及20多年的投资理念是否转变时，李录明确表示，“我的投资理念一直没有变化，就是价值投资”。他指出，价值投资理论说起来很简单，但做起来非常困难。芒格先生就是他的榜样。</p><p>具体到实践，李录坦言，一定要选择资本回报比行业平均水平高的公司，同时这家公司还要保持持续不断地增长。但这样的公司凤毛麟角，如果找到了这样的公司。长期持有一定可以获得超额收益。</p><p><b>投资一定要诚实、有主人翁意识 还要对各行各业有好奇心</b></p><p>在对话中李录还强调，投资一定要诚实。要尽自己最大的努力从各方面了解所要投资的标的，包括这家公司所处行业进入的门槛等，因为这些因素会影响这家公司在未来的竞争格局。如果遇到特别成功的企业，要知道这样的成功会不会继续，直到找到答案为止。</p><p>不仅如此，李录认为有两个因素需要注意：一个是规模效应，这决定了这家公司能否“活下去”。比如汽车行业，一家车企可能占到行业1%~20%的份额就可以活下去，而其他行业的公司的份额可能要占到20%~30%。当然，规模只是一个判断的因素，并不是决定性的因素，一些小规模的市场也比较重要，毕竟会有一些企业增长非常快；另一个是消费者黏性，这是非常重要的。对于一个企业来说，惟一不变的就是“改变”。“改变”可以让企业保持竞争优势。</p><p>同样的，投资者的“知识面”也需要扩宽。李录指出，要做一个好的投资者必须要对各种各样的行业有着好奇心，并不是一定要对每一个行业都有非常透彻的了解，但需要这样的好奇心推动，这样才能成为所投资那家公司的“专才”，投资人甚至要比这家公司的高管还要了解这家公司。</p><p>此外，李录建议年轻的投资者，投资要有主人翁意识。就像自己是这家公司的主人一样去了解这家公司。</p><p><b>流动性和美债变化对市场影响不大 好公司不管什么环境都能活的很好</b></p><p>此外，Bruce C.N.Greenwald教授也和李录交流中提及了当下市场最为关心的资本市场环境，比如美债方面以及流动性。对此，李录表示，其实这样的变化对于股票市场而言并不会有太大影响，除非股票市场真的在萎缩。历史不会重演，每一阶段都会略有不同，与其去猜测历史发展的途径不如更加专注于选择公司。历史上有很多公司经历过这些变化的洗礼，即不管是什么样的环境都会活下去而且活得很好，投资就要选这样的公司，因为这样的公司能够应对极端的不确定性。“毕竟自金融市场成立以来，泡沫和破灭是不断在发生的，这类由人性所导致的结果是永远存在的。”李录说。</p><p>当然，这就对公司的管理层提出了更高的要求。李录进一步解释，有一类公司目前一两只手都数得过来，就是管理层的影响并不是很大的公司，它们的业务或者公司本身非常有活力，任何人都可以去管而且都可以管得很好。</p><p><b>未来几十年中国会持续成为最大消费市场</b></p><p>在10年前，李录就曾预测，就是在全球金融体系中亚洲国家变得越来越重要，尤其是对外开放进程不断推进的中国。Bruce C.N.Greenwald也和李录交流了未来中国的投资机会。</p><p>李录认为，中国以及亚洲的市场角色会更加重要，中国的证券市场以及亚洲的经济将会持续演变成全球金融体系中最主要的部分。此外，中国的经济也有大幅的改变，如10年前中国就曾一度成为全世界最大的一个贸易国，去年零售的规模已达6万亿美元左右，成为全世界最大的零售国（美国是5.5万亿美元左右）。中国已经成为了全世界增长速度最快的消费者市场，以及全球最大的消费市场，而且这种趋势在未来的几十年还会持续。</p><p><b>做价值投资中国是很好的市场&nbsp;现在是布局中国的很好时机</b></p><p>这样的变化自然为全球的投资者提供了机会，服务业就是其中之一。李录指出，西方众多的发达国家服务业的比重很大，所以中国的服务业也有很大的潜力。如果是价值投资者，中国就是一个非常好的市场。因为市场现在还不是特别的成熟，还没有真正代表经济体的情况，就像原来的美国一样，投资者本来也不够成熟，由快速交易、高回报主导。</p><p>此外，中国政府也在支持资本市场的改革，比如之前IPO的核准制正在被注册制取代等，慢慢地资本市场就能够更好的体现和反映真实的经济情况，所以，布局中国现在是一个非常好的时机。</p><p>具体到行业，李录认为，医疗、教育包括传统的房地产都有机会。它们都在经历快速增长的阶段，即使某个行业增长不是很快，在这个行业中也有表现非常不错的一些公司。如果想价值投资，可以从任何的行业或者公司找到价值，但相较而言，在有增长动能的市场可以找到更多的价值。比如中国的资本市场，就要比一些成熟市场如美国等有更多的机会。</p><p>关于投资的大方向，李录指出，中国的融资模式正从非直接转到直接，这样来看，金融服务的行业也会迎来一个非常好的发展阶段。此外，相较美国等成熟的资本市场而言，由出口型向内部消费型转变的中国，投资机会更多。其中，医疗、教育、地产、金融等各行各业都有机会，即使某个行业增长不快，其内部也会有表现不错的公司。</p><p><b>科技风口的投资必须要真正了解技术</b></p><p>此外，Bruce C.N.Greenwald也和李录先生探讨了5G、AI等科技领域投资价值和看法。</p><p>李录表示，现在的技术在快速发展，是过去一波又一波的迭代，这些迭代都深刻的影响到了经济发展。所以，了解大的科技趋势就变得非常关键。如果要跟着（科技）风口跑，必须要做到真正了解这项技术。</p><p>他强调，投资就是要找到要么受益于这类技术变化的公司，要么管理层特别善于适应这些技术的变化的公司，或者是能促进这些技术发展甚至是引领了这些技术的发展的公司。</p><p>新能源车、无人驾驶新入局者多&nbsp;&nbsp;有独特技术、足够规模、战略高点的会笑到最后</p><p>Bruce C.N.Greenwald就当下市场中的“热门”电动车抛出了同样的问题，其未来5~10年将何去何从？</p><p>李录表示，大环境下，汽车行业受到了4~5个大技术如电气化、无人驾驶等发展的影响，因此在发展中吸引了很多人进入，尤其是在“碳中和”的大背景下，近一年变得更加白热化。因为汽车行业有非常大的规模经济优势，笑到最后一定是有规模的企业。他表示，“在未来5年及其以后，路上的电动汽车要比现在多得多。因为在欧洲很多国家宣布不再进行燃油车的研发之后，中国也在跟进，所以这个巨大的趋势在未来5年依然会存在甚至会变成主导。”</p><p>李录进一步指出，因为现在这个市场依然在吸引很多的新进者，所以未来谁能笑到最后很难预测，但拥有独特技术、足够规模、战略高点的公司无疑将会胜出。</p>","source":"lsy1574157197600","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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C.N.Greenwald也和李录先生探讨了5G、AI等科技领域投资价值和看法。李录表示，现在的技术在快速发展，是过去一波又一波的迭代，这些迭代都深刻的影响到了经济发展。所以，了解大的科技趋势就变得非常关键。如果要跟着（科技）风口跑，必须要做到真正了解这项技术。他强调，投资就是要找到要么受益于这类技术变化的公司，要么管理层特别善于适应这些技术的变化的公司，或者是能促进这些技术发展甚至是引领了这些技术的发展的公司。新能源车、无人驾驶新入局者多  有独特技术、足够规模、战略高点的会笑到最后Bruce C.N.Greenwald就当下市场中的“热门”电动车抛出了同样的问题，其未来5~10年将何去何从？李录表示，大环境下，汽车行业受到了4~5个大技术如电气化、无人驾驶等发展的影响，因此在发展中吸引了很多人进入，尤其是在“碳中和”的大背景下，近一年变得更加白热化。因为汽车行业有非常大的规模经济优势，笑到最后一定是有规模的企业。他表示，“在未来5年及其以后，路上的电动汽车要比现在多得多。因为在欧洲很多国家宣布不再进行燃油车的研发之后，中国也在跟进，所以这个巨大的趋势在未来5年依然会存在甚至会变成主导。”李录进一步指出，因为现在这个市场依然在吸引很多的新进者，所以未来谁能笑到最后很难预测，但拥有独特技术、足够规模、战略高点的公司无疑将会胜出。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9,"000001.SH":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2679,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":341784189,"gmtCreate":1617856614741,"gmtModify":1617856614741,"author":{"id":"3550442752865201","authorId":"3550442752865201","name":"yousayimcraz","avatar":"https://static.tigerbbs.com/73909e18f63e7dabb72e8c42e1ab8282","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3550442752865201","authorIdStr":"3550442752865201"},"themes":[],"htmlText":"nt","listText":"nt","text":"nt","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/341784189","repostId":"1147243460","repostType":4,"repost":{"id":"1147243460","kind":"news","pubTimestamp":1617850674,"share":"https://ttm.financial/m/news/1147243460?lang=&edition=full","pubTime":"2021-04-08 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href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>两大重磅股的下跌，尾盘没能跟随A股拉升，最终收跌0.91%，成交量1710亿。</p><p>由此看来，<b>4月份的开局，并没有惊喜。</b></p><p>2</p><p>经历了过去一个多月的跌势，不少人都已经麻木，现在可以说到了人心思涨时刻，但是理想丰满，现实骨感，环顾当前的形势，也确实很难找得到强劲的上涨理由。</p><p>原因嘛，也都说过好多遍了。</p><p><b>宏观上</b>，流动性收紧是大趋势，尽管美联储还死守口风，但实情是，土耳其、巴西、俄罗斯这样的新兴市场国家已经扛不住，先行加息了，即使是美联储自己，也放风说有可能减少买债规模，以测试市场反应，10年期美债收益率的持续高位就更不用说了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45384d14fc0b5c002e19d8dec074c896\" tg-width=\"978\" tg-height=\"625\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>有人就把昨天A股的低迷归因于市场预期中国会进一步收紧信贷，这也并非空穴来风。今年两会，总理将今年的GDP增速设为6%，通胀是3%，而且说明货币增速要和GDP、通胀相匹配，这就意味着今年全年的M2增速在9%左右，但是1月、2月的增速都超预期，分别达到9.4%、10.1%，如果3月份继续超过9%，那也就意味着未来的Q2、Q3、Q4的均值必须在9%以下，用脚趾头都能看出来，虽说货币政策强力转弯的事不太可能发生，但时不时出来敲打一下市场，也够呛的。</p><p>股市就是货币的晴雨表，水涨船高，水落船落，而且不需要等到真的收紧的那一天，只要一个预期，就足矣。所以，如果市场预期还在流动性收紧，那股市的低迷、交易量萎缩大概率还得维持一段时间。</p><p><b>微观上</b>，代表核心资产的股票的估值仍然在高位，茅台PE（TTM）超过55倍，代表下一轮产业方向的新能源就更不用说了，<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>PE（TTM）115倍，<a 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href=\"https://laohu8.com/S/300832\">新产业</a>、新增量的曙光已经初现，谁能最早最快拥抱这些新型产业，谁就赢得未来。即使买贵了，只要能熬，也总归会熬出头。</p><p>这也可以解释为什么一些新能源股票，股价也好，估值也罢，都很难回归到之前的低位，这就像坐高铁，及早上车很重要，大不了在车上辛苦挤一挤，如果受不了挤而下车，以后可能就很难重新上车了。</p><p><b>第三</b>，全球都面临的“资产荒”，因为优质的资产并不多，而股市是盛产优质资产最多的场所之一，资金可以暂时不进入股市，但中长期上看，迟早还是会回来，因为无处可去。</p><p>从资产荒角度上讲，中国市场本身是有吸引力的，中国的国债收益率、银行利率水平都要显著高于国外主要市场，外资抢滩中国已是既定事实。而且，相比于一些国内市场狭小的发达国家，即使有好产品，也要花心思花力气求助于国际市场，否则赚不到大钱，相反拥有14亿消费人口的中国市场，只要产品足够好，价格有竞争力，单单做好国内生意，就已经可以赚得盘满钵满，如果算上出海攻下国外市场，那更加前途无量。</p><p>换句话说，<b>中国更容易孕育出体型庞大的上市公司，这才是中国和中国资本市场给全球投资者的红利。</b></p><p>近年来，A股资金拼命抱团消费和高科技，也可以从中找到答案，因为有中国市场做保障，消费股简单易懂、底盘坚实、赚钱能力足够强、安全边际足够高，科技股则高速成长，容易一飞冲天。</p><p>4</p><p>4月天，通常是上市公司陆续交出上年成绩单的时候，对于基金公司和基金经理而言，也正好籍着这个时机春耕播种，调仓、布局、增持、减持。不少基金公司四处调研，网红易方达张坤，还有睿远、富国、中欧等明星基金公司，正正说明这一点。</p><p>而且，不要忽略一种重要的细节，那就是今年Q1股市火爆期，各大基金公司“疯狂敛财”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1ae1fbe37ffea01c0800bfd8bc526c1\" tg-width=\"465\" tg-height=\"757\" 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href=https://www.gelonghui.com/p/458139><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>一季度行情惨淡收官，不堪回首，唯有把希望寄托于接下来的日子。4月开局，股市又会如何演绎？清明节后第一个交易日，A股仍然没多大起色，上证指数跌0.04%，深成指跌0.28%，创业板跌0.72%，全日总成交额6600亿，比起高峰期2万亿，何止腰斩。板块和概念方面，除了因为隆基股份宣布进入氢能源，带动相关概念股一起上涨意外，其他板块基本都是波澜不惊，所谓的核心资产，像白酒、高科技板块，没能延续节前的升势...</p>\n\n<a href=\"https://www.gelonghui.com/p/458139\">Web 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11:10","market":"sh","language":"zh","title":"未来10年：股市的机会在非美，非美的机会在A股","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1128707770","media":"格隆汇","summary":"海外市场的近忧指的是未来1-2年的变化，比如美联储何时削减QE、什么时候加息。","content":"<p>作者：张静静</p>\n<p>海外市场的近忧指的是未来1-2年的变化，比如美联储何时削减QE、什么时候加息；远虑并不是指我们对于长期形势的担忧、更多是对于5-10年前景的思考，包括海外资产风格的变化，还有美股风格的变化。</p>\n<p><b>第一部分：海外市场的近忧</b></p>\n<p><b>（一）由美国经济变化看海外疫后前景</b></p>\n<p><b>1.&nbsp;海外各国疫后恢复错位</b></p>\n<p>先说近忧，最近海外经济看起来还可以，但是先看下面这张图，截止到上周末（截至3月27日）主要海外经济体完成疫苗接种的人口占比。释放了两个信号，第一个信号，总体形势好像和去年11月9日辉瑞宣布疫苗问世后大家的预期不太一样，即便是欧洲这样的经济体，和美国相比疫苗接种进展慢了很多，这个可以引发很多关于国际形势的思考，此处不过多展开。第二个信号，美国和英国作为可能最先摆脱疫情约束的国家，未来经济发展很有代表性。因此，我们可以从美国经济未来一些变化评估整个海外经济疫后前景，包括怎么看美国对中国出口的影响以及美联储货币政策何时收紧。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dcc3964cfe464d8b9b308923e73653b5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"483\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2. 如何理解美国地产销售降温</b></p>\n<p><b>疫情即将结束，美国地产降温。</b>我们去年认为当下美国10年地产上升周期只走到了前半程，但2月份美国二手房（成屋）和一手房（新屋）销售数据掉得很快。为什么我们去年认为美国地产处于十年上升周期？从影响经济体的地产的三个因素，城镇化过程、信用环境和人口来看，前两个因素在美国当下都算中性的，第三个因素我们参考购房年龄段人口（20-49岁）而非人口总数，该指标增速在2016年触底且同比转正，可以持续上升至2026年，这是我们判断的重要依据。并且去年美国地产确实创下14年以来销量新高，金额历史新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6cc4908fd452d734d5e35bed60131a31\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"396\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56639bbb70c070bac844e2ab650fdbb6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"407\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>疫后美国地产销售热源于疫情触发美国改善性购房需求以及购房周期的缩短。</b>反思一下，去年美国地产好的有点异常，斜率非常陡峭。疫情确实带来购房成本下移，但去年参与到美国房地产的主要是中产和高净值群体，疫后美国地产销售热源于疫情触发美国改善性购房需求以及购房周期的缩短。各位在上海或者北京的购房周期起码在半年到一年以上，需要有一个工作之余的时间才可以看房。疫情之下购房周期被大大缩短了，凭借线上VR看房，可能半个月到一个月就完成了购房周期，因此我们才看到了去年美国地产销售非常强劲。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4d80472dbe9457714389c42c12458b1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>低库存和购房周期重新被拉长必然约束年内美国地产销售。</b>现在的情况是疫情下美国二手房即便房价上涨，库存跌到了2个月去库存时间，即按照一月份销售数据，两个月二手房就卖光了。没有库存自然会约束销售。新屋好像不受影响，因为会有新开工支持新屋供给。但随着疫情影响减弱，购房周期回归到正常的水平，我们确实看到了新屋去库存周期在反弹但仍然处于下限。</p>\n<p><b>地产开工取代销售称为年内地产亮点。</b>美国地产销售数据确实有所回落，但跟疫前相比也还不错。此外，现在低库存、房价上涨、地产景气度高情况下，美国地产开发商将积极开工。所以和去年相比今年美国地产甚至经济环境里最重要的亮点不是销售，而是地产开工。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fcc8cd2b05a99584cc0416b22e5134c1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"394\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3. 群体免疫将改变美国经济结构，亦影响中国出口结构</b></p>\n<p>美国的需求对中国形成了很大出口的拉动，如何理解去年至今美国的需求？</p>\n<p><b>美国的经济结构在疫情之后发生了扭曲。</b>疫情之前，以个人消费为例，主要消费对象是服务，占到了7成。但该部分恢复与中国完全不一样，中国自去年二季度开始服务开始慢慢爬升，而美国去年8月份到今年2月份服务消费同比增速没有上升，可能只有群体免疫之后才会有一个质变。</p>\n<p>美国疫情之后财政一直在向居民进行转移支付，收入不降反升，且服务消费受到约束，肯定会使美国个人消费倾向朝其他方向转移，比如说耐用品的消费。同时去年二季度开始美国地产消费比较强劲，会带来两个直接的需求，一是地产后周期的家具家电，二是社交距离下买了郊区的房子后对汽车需求上升。以上因素叠加，我们看到去年二季度之后美国个人耐用品消费同比增速异常高，达到两位数，过去几十年都很罕见，这个也对中国对美国To C端出口形成很大的拉动。</p>\n<p><b>今年二季度末到三季度初美国耐用品的消费支出的同比增速会大幅下降，中国对美To C端出口或将放缓。</b>今年二季度末到三季度初美国需求结构会有一个很大的变化，就是耐用品的消费支出的同比增速会大幅下降。有三个原因：第一，如果财政对于美国的消费有影响的话，而第三轮的财政刺激一定是最后一轮，疫情都要结束了，你还有什么理由给大家发钱呢？第二，如果我们认为大概6-7月份，或者三季度初美国实现群体免疫，压抑了一年的服务类消费需求会有一个报复性脉冲并对耐用品消费需求形成挤出。第三，美国地产今年注定了销售会不像去年那么景气，可能也会抑制地产后周期以及汽车的消费需求。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd5bacda21b9e9bbceaaab83f4b649ca\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"383\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>美国地产开工和资本开支是亮点，对中国To B端出口形成拉动。</b>如果美国在耐用品或者整个商品消费需求是下降的，那自然对中国To C端出口拉动没有像去年那么友好，甚至有可能是放缓的。幸运的是美国经济仍有亮点，一是地产开工非常积极，2月份有寒潮数据不具代表性，3月份应该还可以；二是美国M1很高，企业和老百姓手上都非常有钱，去年压制了一年的资本开支诉求有望在群体免疫后迸发。地产开工加上资本开支意味着美国To B端需求非常强劲，在二季度末至三季度初对中国的出口结构会有影响：To C端下滑但To B端改善。</p>\n<p><b>（二）美联储或于Q3收紧货币</b></p>\n<p><b>1.&nbsp;&nbsp;美联储或于Q3削减QE</b></p>\n<p>经济好似乎是好事情，为何又是近忧呢？因为经济好会给货币政策收紧一个理由。美国无论是居民还是企业手里都有钱，并且是自有资金，消费和投资对于无风险利率上升并不敏感。因此对于美联储来讲，当她需要收紧货币政策时也会毫不犹豫。三季度我们认为美联储大概率削减QE，有两个原因。</p>\n<p>第一，过去几十年10年期美债收益率和美国政府杠杆率长期负相关，这是因为美国可以财政赤字化，美国每一次QE无非是帮财政压一压国债的发行成本，如果第三轮财政刺激是最后一轮，而基建在加税情况下财政收支平衡，我们未来看不到美国赤字率再大幅上升了。货币政策可以不那么激进。</p>\n<p>第二，美联储前主席耶伦在2月7日和3月7日两次提及如果第三轮财政刺激落地，2022年可以看到美国实现充分就业。其讲话包含货币政策含义，意味着美国在明年下半年很可能会引导加息预期了。我们可以倒推，金融危机之后，加息之前需要先结束QE，结束QE之前要先削减QE。14年用了10个月时间削减，倒推起来今年三季度或开始削减QE。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5277d3cc539d073e615a7b68b3977cae\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"435\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.&nbsp;&nbsp;明年中10Y美债或触及2.25%</b></p>\n<p>我们可以用利差倒推明年10年期美债可能到什么样的高点。做债的朋友一定知道，利率债有牛陡、熊陡、熊平和牛平这样的利差交易策略。美国非常规律，无论经济衰退和复苏原因是什么，10年期和2年期美债利差始终规律运行，从倒挂到2.5%以上，再到倒挂再到2.5%以上。从倒挂到利差峰值一定经历了一个牛陡再到熊陡，随后进入熊平。熊平也就是在引导加息预期或者加息周期中。结合耶伦的讲话，明年下半年之前，我们很有可能看到10年期和2年期利差峰值出现。</p>\n<p>由此可见，即便保守来看明年二三季度10年期与2年期美债收益率差值起码也会到2%以上。目前美国基准利率上限是0.25%，因此明年中10年期美债收益率会在2.25%略高一点的位置。也许那个阶段就有很多资金配置了，比如说1月份收益率升破1%以后中国和日本这种本来持有美债的大户又增配了美债，去年利率很低的时候一直再减持。总体来看，10年期美债收益率的上行趋势应该还没有结束，意味着好像美股后面还是有风险的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/04adbbbc6e96219ab0197b6da0e1117d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"402\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3.&nbsp;&nbsp;Q3美股调整风险较大</b></p>\n<p>从定性、定量和日历效应三个因素看，美股4、5月份还有上涨空间，6-9月份下行概率和幅度会很大。</p>\n<p><b>第一，定性角度看。</b>首先，去年以来每次美国宽财政的时候市场表现非常积极，甚至有散户开始叱诧风云，和美国人有时间、又有财政转移支付发的钱相关。第三轮财政刺激落地之后，理论上还会有一定的散户入场，市场参与度提高，风险偏好也会提高。此外，在第三轮财政刺激落地之后有一些涉及病毒检测和疫苗采购的部分开支，意味着美国会更接近群体免疫，经济向好预期也会有所帮助。最后，宽财政的时候美国政府很难会紧货币，短期2-3个月美国货币政策不会收紧，理论上4、5月份美国在定性上来看是可以上涨的。</p>\n<p><b>第二，从日历效应看。</b>美股日历效应非常有规律，一般11、12、4、5月表现的不错，12个月中最差的就是6-9月份。</p>\n<p><b>第三，定量角度看。</b>我们有一个四因子模型。简单说一下，你会发现美股不仅受美国经济影响，也会受海外经济影响，因为美国跨国公司很多，整个企业在境外的盈利占比达到三成，美国经济好不足以支持股市表现，因此美国经济和海外经济是我们考虑的第一个和第二个因素。第三个因素是美股结构，它和美国经济结构的差异，但这是一个慢变量就先不考虑了。第四个因素是无风险利率，第五个是风险溢价。剔除美股结构后，我们得到美股四因子模型，将四个因素建模我们回顾发现对美股拟合还可以。拟合结果和实际值的比较显示美股还没有超涨的信号，并且我们的结果显示4、5月份还会涨一涨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c9563ff60d13dbb78834b3c53c3fdf8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"386\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>6月份往后看，美股调整压力非常大。</b>从日历效应和四因子模型来看是如此，从定性角度来讲，6、7月份如果美国可以实现群体免疫，从图1可以看出全球群体免疫是错位的，和疫情问世时的预期是不一样的，群体免疫的时候需求的一些瑕疵会曝露出来，即此前的预期过于乐观了。再加上只要三季度美联储会去削减QE，10年期美债收益率在年内到2%，且大概率由实际利率驱动，这个时候美股下跌压力会比较大。</p>\n<p><b>拜登上任初期或寻求释放美股风险。</b>进一步看，美股历年涨多跌少，但是下跌非常有规律，集中在每一个总统上任前两年。有一定有经济因素，因为上任前两年政策红利还没有释放出来，且经济刚经历衰退。但不否认有其他因素，美股是总统的成绩单，总统希望执政的中期有一个很漂亮的成绩单。美股风险什么时候释放呢？可能上任初期释放会比较好。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1468f73ff1d490754a323147fd60966\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"462\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>加税+基建组合拳是金融危机后美股牛市逻辑的终结者。</b>最近美国一直在提要加税和基建。其实这个财年根本没有机会落地了，但为什么一直要释放这样的信号？加税叠加基建，相当于是金融危机后美国牛市逻辑的终结者，因为金融危机后美国牛市无非是科技牛，赖以生存的宏观环境就是低通胀、低利率、再加上部分的美股回购。加税削弱EPS和美股回购逻辑，基建一定程度上配合美国的地产和其他一些因素，可能对于通胀预期有一些提振。本来只做基建的话，大家会认为后面美国财政赤字还会很高，货币政策还会宽松。但是配合加税下财政平衡，超宽松的货币政策可能不复存在了。整体来看，今年美股调整压力是比较大的。</p>\n<p><b>第二部分：海外市场的远虑</b></p>\n<p><b>（一）两因素看美债长期走势</b></p>\n<p><b>1.&nbsp;&nbsp;10Y美债的长期定价因素</b></p>\n<p>以上是我们的近忧，我们看一下远虑，不是担忧而是我们的一些思考。</p>\n<p><b>美债收益率受经济因素与非经济因素影响。</b>一方面大家知道美债他是一个特殊的利率债，如果讲中国的国债主要还是由中国的经济基本面影响的话，美债具有一些配置价值和避险价值，有非经济因素影响。经济因素方面，长期趋势一定和人口有关的，大体来看10年期美债走势和美国的劳动力人口增速是同趋势的。非经济因素是财政赤字货币化，美国政府杠杆率上行下无风险利率一定要下行，否则美国会面临债务问题。</p>\n<p><b>社会结构及财政政策驱动非经济变量。</b>是不是美国政府杠杆率下行阶段，无风险利率一定要上行呢？虽然没有因果关系，但是可以想一个问题，美国过去几十年无风险利率和政府杠杆率为什么有的时候上行、有的时候下行。这和美国社会结构有很大关系。美国是两党轮流执政，但不是每次轮流执证就意味着两党的影响力在交替。包括2020年美国大选这一次，一战之后只有三次两党执政影响力的交替。民主党代表大政府，如果大家比较推崇民主党，即社会在呼吁公平；共和党代表小政府，是追求效率的，推崇共和党意味着整个社会是推崇效率的。</p>\n<p>在大萧条的时候，1933年罗斯福当选是一个节点，当时美国社会结构扭曲，中产占比很低，社会开始推崇民主党。如何实现公平呢？可以把他比作一个龟兔赛跑的游戏，缩小贫富差距应该在游戏规则里面去阻止兔子跑得快，一是加税，通过二次分配方式“劫富济贫”；二是适度上调无风险利率，低无风险利率有利于财富净值上涨，但对于低收入人群难有正贡献。</p>\n<p>到了80年代，美国社会结构优化得很好了，经历了70年代两次石油危机持续高失业率之后社会开始排斥民主党的公平性政策，反而对于共和党的效率性政策比较推崇。所以80年以里根当选为标志性事件，美国进入到了共和党影响力上升追求效率的阶段。我们看到减税期，政府杠杆率上升，无风险利率下降。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b650b0a8b2daf9e35e97e81de41ed089\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"385\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.&nbsp;&nbsp;未来10年10年期美债收益率或走高</b></p>\n<p>特朗普败选和拜登当选就是一战之后的第三次两党影响力的交替。所以未来美国政府杠杆率会下降，无风险利率可以上升。美国因为是一个移民国家，二战之后还有婴儿潮和回声婴儿潮，未来10-20年劳动力人口增速会反弹一点。所以10年期美债中枢在未来10年可能是小幅上移的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ad0a1f426cc9ee9f5a440ce463a3eb4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"394\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>（二）美股风格或迎长期切换</b></p>\n<p><b>1. &nbsp;科技退潮；核心消费医药跑赢</b></p>\n<p><b>美国债券收益率下移比较利好长久期资产。</b>这样的变化会对美股逻辑有很大的影响。在过去几十年，科技股一直很受益，是因为美国债券收益率下移比较利好长久期资产的。80年代后美股两次牛市都是科技牛，即长久期资产的牛市，因为对于科技股我们是用未来十年二十年之后的一些逻辑反推现在可能它可以达到什么样的股价和估值。</p>\n<p><b>科技牛即将退潮。</b>如果我们认为10年期美债收益率下行趋势结束了，无论其上行幅度是怎样的，且现在美股估值（标普500指数10年席勒周期调整市盈率）又这么高，理论上美股风格在未来10年可能有变化。科技牛就要退潮。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2d1bc515ce9d8674a55b722f8d74e55\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"457\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>哪些板块会表现不错呢？</b>第一，要缩小贫富差距，“接地气”资产会比较好，包括核心消费、医药和教育等等。第二，和基建以及地产相关的也应该有机会。</p>\n<p><b>2.&nbsp;&nbsp;未来10年美国股房比回落</b></p>\n<p><b>美国股市与房市存在大约10年的轮动周期，未来10年股房比或回落。</b>此外，我们还会发现美国的市场还有一个很有意思的大类资产之间的轮动，即美股和房地产之间的轮动。第一，虽然我们认为后面的10年是科技股退潮，还是会有表现不错的美国资产。但现在科技及金融行业确实是在美股包括标普500指数当中占比权重比较高，这意味着如果科技股退潮，指数表现是相对有点疲弱的。第二，我们反复强调现在位于美国地产十年上升周期的前半程。第三，美国现在的股房比到了纳斯达克泡沫破灭的高点，意味着可能未来的10年是股房比的下降周期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a40c8ebc264be68f04ddb392b1ad7964\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"407\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>股房比回落利好非美市场。</b>这一变化背后对应配置逻辑是：全球来讲美股算一类核心资产，在美国股房比上升阶段，相当于全球资金在抱团美股，对于其他的市场来讲，可能机会相对就不那么大，这个时候美股的表现应该比非美的市场好一些。反过来，股房比的下降大概率说明资金抱团在解散。全球的资金不会大量全部投进房地产，因为不具备流动性。资金抱团性解散的时候，资金会去美国海外找机会，非美的市场会有表现力。</p>\n<p><b>非美市场的机会在A股。</b>非美市场中还有一条规律，无论是当年的日本、韩国以及中国香港地区，都证明了同一个规律，只要一个国家或者一个地区跨过了中等收入国家陷阱成为一个高收入国家（地区）的时候，随后的10年甚至日本当时是20年，股市可以跑赢美国，领跑全球。原因一方面是外资会从低配到标配甚至超配，一方面是居民资产搬家。</p>\n<p>未来10年如果股市的机会在非美，那么非美的机会在A股。我们知道大概2023-2024年中国是可以跨过中等收入国家陷阱的。其实中国经济方差很大，大湾区人均GDP已经跨过去了，因此此前若干年我们看到一些海外指数已经在配置一些A股。我相信未来10年A股是有长期机会。短期大家可能会纠结于A股市场的风险，我相信长期是不错的。希望大家可以做时间的朋友，预祝大家成为市场的赢家。</p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>未来10年：股市的机会在非美，非美的机会在A股</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; 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如何理解美国地产销售降温\n疫情即将结束，美国地产降温。我们去年认为当下美国10年地产上升周期只走到了前半程，但2月份美国二手房（成屋）和一手房（新屋）销售数据掉得很快。为什么我们去年认为美国地产处于十年上升周期？从影响经济体的地产的三个因素，城镇化过程、信用环境和人口来看，前两个因素在美国当下都算中性的，第三个因素我们参考购房年龄段人口（20-49岁）而非人口总数，该指标增速在2016年触底且同比转正，可以持续上升至2026年，这是我们判断的重要依据。并且去年美国地产确实创下14年以来销量新高，金额历史新高。\n\n\n疫后美国地产销售热源于疫情触发美国改善性购房需求以及购房周期的缩短。反思一下，去年美国地产好的有点异常，斜率非常陡峭。疫情确实带来购房成本下移，但去年参与到美国房地产的主要是中产和高净值群体，疫后美国地产销售热源于疫情触发美国改善性购房需求以及购房周期的缩短。各位在上海或者北京的购房周期起码在半年到一年以上，需要有一个工作之余的时间才可以看房。疫情之下购房周期被大大缩短了，凭借线上VR看房，可能半个月到一个月就完成了购房周期，因此我们才看到了去年美国地产销售非常强劲。\n\n低库存和购房周期重新被拉长必然约束年内美国地产销售。现在的情况是疫情下美国二手房即便房价上涨，库存跌到了2个月去库存时间，即按照一月份销售数据，两个月二手房就卖光了。没有库存自然会约束销售。新屋好像不受影响，因为会有新开工支持新屋供给。但随着疫情影响减弱，购房周期回归到正常的水平，我们确实看到了新屋去库存周期在反弹但仍然处于下限。\n地产开工取代销售称为年内地产亮点。美国地产销售数据确实有所回落，但跟疫前相比也还不错。此外，现在低库存、房价上涨、地产景气度高情况下，美国地产开发商将积极开工。所以和去年相比今年美国地产甚至经济环境里最重要的亮点不是销售，而是地产开工。\n\n3. 群体免疫将改变美国经济结构，亦影响中国出口结构\n美国的需求对中国形成了很大出口的拉动，如何理解去年至今美国的需求？\n美国的经济结构在疫情之后发生了扭曲。疫情之前，以个人消费为例，主要消费对象是服务，占到了7成。但该部分恢复与中国完全不一样，中国自去年二季度开始服务开始慢慢爬升，而美国去年8月份到今年2月份服务消费同比增速没有上升，可能只有群体免疫之后才会有一个质变。\n美国疫情之后财政一直在向居民进行转移支付，收入不降反升，且服务消费受到约束，肯定会使美国个人消费倾向朝其他方向转移，比如说耐用品的消费。同时去年二季度开始美国地产消费比较强劲，会带来两个直接的需求，一是地产后周期的家具家电，二是社交距离下买了郊区的房子后对汽车需求上升。以上因素叠加，我们看到去年二季度之后美国个人耐用品消费同比增速异常高，达到两位数，过去几十年都很罕见，这个也对中国对美国To C端出口形成很大的拉动。\n今年二季度末到三季度初美国耐用品的消费支出的同比增速会大幅下降，中国对美To C端出口或将放缓。今年二季度末到三季度初美国需求结构会有一个很大的变化，就是耐用品的消费支出的同比增速会大幅下降。有三个原因：第一，如果财政对于美国的消费有影响的话，而第三轮的财政刺激一定是最后一轮，疫情都要结束了，你还有什么理由给大家发钱呢？第二，如果我们认为大概6-7月份，或者三季度初美国实现群体免疫，压抑了一年的服务类消费需求会有一个报复性脉冲并对耐用品消费需求形成挤出。第三，美国地产今年注定了销售会不像去年那么景气，可能也会抑制地产后周期以及汽车的消费需求。\n\n美国地产开工和资本开支是亮点，对中国To B端出口形成拉动。如果美国在耐用品或者整个商品消费需求是下降的，那自然对中国To C端出口拉动没有像去年那么友好，甚至有可能是放缓的。幸运的是美国经济仍有亮点，一是地产开工非常积极，2月份有寒潮数据不具代表性，3月份应该还可以；二是美国M1很高，企业和老百姓手上都非常有钱，去年压制了一年的资本开支诉求有望在群体免疫后迸发。地产开工加上资本开支意味着美国To B端需求非常强劲，在二季度末至三季度初对中国的出口结构会有影响：To C端下滑但To B端改善。\n（二）美联储或于Q3收紧货币\n1.  美联储或于Q3削减QE\n经济好似乎是好事情，为何又是近忧呢？因为经济好会给货币政策收紧一个理由。美国无论是居民还是企业手里都有钱，并且是自有资金，消费和投资对于无风险利率上升并不敏感。因此对于美联储来讲，当她需要收紧货币政策时也会毫不犹豫。三季度我们认为美联储大概率削减QE，有两个原因。\n第一，过去几十年10年期美债收益率和美国政府杠杆率长期负相关，这是因为美国可以财政赤字化，美国每一次QE无非是帮财政压一压国债的发行成本，如果第三轮财政刺激是最后一轮，而基建在加税情况下财政收支平衡，我们未来看不到美国赤字率再大幅上升了。货币政策可以不那么激进。\n第二，美联储前主席耶伦在2月7日和3月7日两次提及如果第三轮财政刺激落地，2022年可以看到美国实现充分就业。其讲话包含货币政策含义，意味着美国在明年下半年很可能会引导加息预期了。我们可以倒推，金融危机之后，加息之前需要先结束QE，结束QE之前要先削减QE。14年用了10个月时间削减，倒推起来今年三季度或开始削减QE。\n\n2.  明年中10Y美债或触及2.25%\n我们可以用利差倒推明年10年期美债可能到什么样的高点。做债的朋友一定知道，利率债有牛陡、熊陡、熊平和牛平这样的利差交易策略。美国非常规律，无论经济衰退和复苏原因是什么，10年期和2年期美债利差始终规律运行，从倒挂到2.5%以上，再到倒挂再到2.5%以上。从倒挂到利差峰值一定经历了一个牛陡再到熊陡，随后进入熊平。熊平也就是在引导加息预期或者加息周期中。结合耶伦的讲话，明年下半年之前，我们很有可能看到10年期和2年期利差峰值出现。\n由此可见，即便保守来看明年二三季度10年期与2年期美债收益率差值起码也会到2%以上。目前美国基准利率上限是0.25%，因此明年中10年期美债收益率会在2.25%略高一点的位置。也许那个阶段就有很多资金配置了，比如说1月份收益率升破1%以后中国和日本这种本来持有美债的大户又增配了美债，去年利率很低的时候一直再减持。总体来看，10年期美债收益率的上行趋势应该还没有结束，意味着好像美股后面还是有风险的。\n\n3.  Q3美股调整风险较大\n从定性、定量和日历效应三个因素看，美股4、5月份还有上涨空间，6-9月份下行概率和幅度会很大。\n第一，定性角度看。首先，去年以来每次美国宽财政的时候市场表现非常积极，甚至有散户开始叱诧风云，和美国人有时间、又有财政转移支付发的钱相关。第三轮财政刺激落地之后，理论上还会有一定的散户入场，市场参与度提高，风险偏好也会提高。此外，在第三轮财政刺激落地之后有一些涉及病毒检测和疫苗采购的部分开支，意味着美国会更接近群体免疫，经济向好预期也会有所帮助。最后，宽财政的时候美国政府很难会紧货币，短期2-3个月美国货币政策不会收紧，理论上4、5月份美国在定性上来看是可以上涨的。\n第二，从日历效应看。美股日历效应非常有规律，一般11、12、4、5月表现的不错，12个月中最差的就是6-9月份。\n第三，定量角度看。我们有一个四因子模型。简单说一下，你会发现美股不仅受美国经济影响，也会受海外经济影响，因为美国跨国公司很多，整个企业在境外的盈利占比达到三成，美国经济好不足以支持股市表现，因此美国经济和海外经济是我们考虑的第一个和第二个因素。第三个因素是美股结构，它和美国经济结构的差异，但这是一个慢变量就先不考虑了。第四个因素是无风险利率，第五个是风险溢价。剔除美股结构后，我们得到美股四因子模型，将四个因素建模我们回顾发现对美股拟合还可以。拟合结果和实际值的比较显示美股还没有超涨的信号，并且我们的结果显示4、5月份还会涨一涨。\n\n6月份往后看，美股调整压力非常大。从日历效应和四因子模型来看是如此，从定性角度来讲，6、7月份如果美国可以实现群体免疫，从图1可以看出全球群体免疫是错位的，和疫情问世时的预期是不一样的，群体免疫的时候需求的一些瑕疵会曝露出来，即此前的预期过于乐观了。再加上只要三季度美联储会去削减QE，10年期美债收益率在年内到2%，且大概率由实际利率驱动，这个时候美股下跌压力会比较大。\n拜登上任初期或寻求释放美股风险。进一步看，美股历年涨多跌少，但是下跌非常有规律，集中在每一个总统上任前两年。有一定有经济因素，因为上任前两年政策红利还没有释放出来，且经济刚经历衰退。但不否认有其他因素，美股是总统的成绩单，总统希望执政的中期有一个很漂亮的成绩单。美股风险什么时候释放呢？可能上任初期释放会比较好。\n\n加税+基建组合拳是金融危机后美股牛市逻辑的终结者。最近美国一直在提要加税和基建。其实这个财年根本没有机会落地了，但为什么一直要释放这样的信号？加税叠加基建，相当于是金融危机后美国牛市逻辑的终结者，因为金融危机后美国牛市无非是科技牛，赖以生存的宏观环境就是低通胀、低利率、再加上部分的美股回购。加税削弱EPS和美股回购逻辑，基建一定程度上配合美国的地产和其他一些因素，可能对于通胀预期有一些提振。本来只做基建的话，大家会认为后面美国财政赤字还会很高，货币政策还会宽松。但是配合加税下财政平衡，超宽松的货币政策可能不复存在了。整体来看，今年美股调整压力是比较大的。\n第二部分：海外市场的远虑\n（一）两因素看美债长期走势\n1.  10Y美债的长期定价因素\n以上是我们的近忧，我们看一下远虑，不是担忧而是我们的一些思考。\n美债收益率受经济因素与非经济因素影响。一方面大家知道美债他是一个特殊的利率债，如果讲中国的国债主要还是由中国的经济基本面影响的话，美债具有一些配置价值和避险价值，有非经济因素影响。经济因素方面，长期趋势一定和人口有关的，大体来看10年期美债走势和美国的劳动力人口增速是同趋势的。非经济因素是财政赤字货币化，美国政府杠杆率上行下无风险利率一定要下行，否则美国会面临债务问题。\n社会结构及财政政策驱动非经济变量。是不是美国政府杠杆率下行阶段，无风险利率一定要上行呢？虽然没有因果关系，但是可以想一个问题，美国过去几十年无风险利率和政府杠杆率为什么有的时候上行、有的时候下行。这和美国社会结构有很大关系。美国是两党轮流执政，但不是每次轮流执证就意味着两党的影响力在交替。包括2020年美国大选这一次，一战之后只有三次两党执政影响力的交替。民主党代表大政府，如果大家比较推崇民主党，即社会在呼吁公平；共和党代表小政府，是追求效率的，推崇共和党意味着整个社会是推崇效率的。\n在大萧条的时候，1933年罗斯福当选是一个节点，当时美国社会结构扭曲，中产占比很低，社会开始推崇民主党。如何实现公平呢？可以把他比作一个龟兔赛跑的游戏，缩小贫富差距应该在游戏规则里面去阻止兔子跑得快，一是加税，通过二次分配方式“劫富济贫”；二是适度上调无风险利率，低无风险利率有利于财富净值上涨，但对于低收入人群难有正贡献。\n到了80年代，美国社会结构优化得很好了，经历了70年代两次石油危机持续高失业率之后社会开始排斥民主党的公平性政策，反而对于共和党的效率性政策比较推崇。所以80年以里根当选为标志性事件，美国进入到了共和党影响力上升追求效率的阶段。我们看到减税期，政府杠杆率上升，无风险利率下降。\n\n2.  未来10年10年期美债收益率或走高\n特朗普败选和拜登当选就是一战之后的第三次两党影响力的交替。所以未来美国政府杠杆率会下降，无风险利率可以上升。美国因为是一个移民国家，二战之后还有婴儿潮和回声婴儿潮，未来10-20年劳动力人口增速会反弹一点。所以10年期美债中枢在未来10年可能是小幅上移的。\n\n（二）美股风格或迎长期切换\n1.  科技退潮；核心消费医药跑赢\n美国债券收益率下移比较利好长久期资产。这样的变化会对美股逻辑有很大的影响。在过去几十年，科技股一直很受益，是因为美国债券收益率下移比较利好长久期资产的。80年代后美股两次牛市都是科技牛，即长久期资产的牛市，因为对于科技股我们是用未来十年二十年之后的一些逻辑反推现在可能它可以达到什么样的股价和估值。\n科技牛即将退潮。如果我们认为10年期美债收益率下行趋势结束了，无论其上行幅度是怎样的，且现在美股估值（标普500指数10年席勒周期调整市盈率）又这么高，理论上美股风格在未来10年可能有变化。科技牛就要退潮。\n\n哪些板块会表现不错呢？第一，要缩小贫富差距，“接地气”资产会比较好，包括核心消费、医药和教育等等。第二，和基建以及地产相关的也应该有机会。\n2.  未来10年美国股房比回落\n美国股市与房市存在大约10年的轮动周期，未来10年股房比或回落。此外，我们还会发现美国的市场还有一个很有意思的大类资产之间的轮动，即美股和房地产之间的轮动。第一，虽然我们认为后面的10年是科技股退潮，还是会有表现不错的美国资产。但现在科技及金融行业确实是在美股包括标普500指数当中占比权重比较高，这意味着如果科技股退潮，指数表现是相对有点疲弱的。第二，我们反复强调现在位于美国地产十年上升周期的前半程。第三，美国现在的股房比到了纳斯达克泡沫破灭的高点，意味着可能未来的10年是股房比的下降周期。\n\n股房比回落利好非美市场。这一变化背后对应配置逻辑是：全球来讲美股算一类核心资产，在美国股房比上升阶段，相当于全球资金在抱团美股，对于其他的市场来讲，可能机会相对就不那么大，这个时候美股的表现应该比非美的市场好一些。反过来，股房比的下降大概率说明资金抱团在解散。全球的资金不会大量全部投进房地产，因为不具备流动性。资金抱团性解散的时候，资金会去美国海外找机会，非美的市场会有表现力。\n非美市场的机会在A股。非美市场中还有一条规律，无论是当年的日本、韩国以及中国香港地区，都证明了同一个规律，只要一个国家或者一个地区跨过了中等收入国家陷阱成为一个高收入国家（地区）的时候，随后的10年甚至日本当时是20年，股市可以跑赢美国，领跑全球。原因一方面是外资会从低配到标配甚至超配，一方面是居民资产搬家。\n未来10年如果股市的机会在非美，那么非美的机会在A股。我们知道大概2023-2024年中国是可以跨过中等收入国家陷阱的。其实中国经济方差很大，大湾区人均GDP已经跨过去了，因此此前若干年我们看到一些海外指数已经在配置一些A股。我相信未来10年A股是有长期机会。短期大家可能会纠结于A股市场的风险，我相信长期是不错的。希望大家可以做时间的朋友，预祝大家成为市场的赢家。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9,"000001.SH":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3542,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":368605400,"gmtCreate":1614314335400,"gmtModify":1703476232173,"author":{"id":"3550442752865201","authorId":"3550442752865201","name":"yousayimcraz","avatar":"https://static.tigerbbs.com/73909e18f63e7dabb72e8c42e1ab8282","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3550442752865201","authorIdStr":"3550442752865201"},"themes":[],"htmlText":"腾讯新闻水平","listText":"腾讯新闻水平","text":"腾讯新闻水平","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/368605400","repostId":"1140861561","repostType":4,"repost":{"id":"1140861561","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"西泽研究院属西泽投资（Atlantis)旗下的公共研究机构，由赵建教授领衔，旨在打造经济金融业的研究者和思想家联盟，是致力于新时代经济金融领域深度研究、专业洞察、内容生产及传播，认知提升及应用的新型研究机构。","home_visible":1,"media_name":"西泽研究院","id":"1045745028","head_image":"https://static.tigerbbs.com/900531cb320fb16e8058121dc9c59053"},"pubTimestamp":1614310245,"share":"https://ttm.financial/m/news/1140861561?lang=&edition=full","pubTime":"2021-02-26 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>次贷危机后，美联储搞出来个量化宽松QE，这其实不是个新鲜玩意儿，理论上是“货币主义+后凯恩斯主义”的合成，实践上则是直接突破央行多少年坚持的底线，像交易员一样在市场上买买买。而且买的都是有毒资产，私人机构抛售的垃圾。央行却愿意花钱买这些垃圾和毒品，最主要的原因是：</p><p><b>钱不是他们自己的。</b></p><p>其实次贷危机的时候，量化宽松的政策国会一开始并不同意——在美国这样的自由民主国家，一直宣称政府罪恶市场完美的国家，怎么可能这么随意用纳税人的钱买这些垃圾而且是有毒的资产呢？这么随意动用国家货币金融力量，社会主义国家都不敢这么做，灯塔国怎么可能这样呢。让央行到市场上做交易，这是严重的扰乱市场秩序的行为。</p><p>但是，时任财政部长、原高盛CEO、华尔街的精英代言保尔森，和时任美联储主席的伯南克有办法，这个办法就是等着拿一个大型金融机构来为这场行动“祭旗”。而此时，雷曼兄弟终于顶不住了，这么大的一家金融机构，竟然破产了。于是保尔森与伯南克在迟疑的国会议员面前说了一句石破惊天的话：</p><p><b>美联储再不出手，美利坚合众国就万劫不复了.......</b></p><p>这句话让所有在场的国会议员鸦雀无声，谁也不敢为了纳税人这点钱而承担这么大的责任，曾经差点让美利坚合众国崩溃的危机又不是没发生过，1929年持续了近7年的美国大萧条是每个美国人，甚至是所有西方发达经济国家的历史噩梦。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2025cbb7fb176ae020a150ae5acb9c2\" tg-width=\"800\" tg-height=\"571\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>而此时，在雷曼兄弟破产，整个华尔街愁云惨淡的场景下，谁敢说这一次的危机程度不会是大萧条量级的？每个国会议员心里都清楚，我何必为了这么一个“央行独立性或不浪费纳税人钱”的名义，去冒这么大的风险呢？万一因为我不同意而美国真的酿成百年大灾难呢？最重要的一点是：</p><p><b>救市的钱也不是我们自己的</b>。</p><p>于是，潘多拉魔盒打开了，世界正式进入了货币大洪水时间，MMT时间，央行买买买的时间。美国QE1，放了1.75万亿美元，然后QE2大约6000亿，QE3大约1.5万亿，这一系列量化宽松下来，美联储资产负债表超过4万亿美元，是次贷危机前的5倍。但去年一次QE4，就发放了近四万亿美元。而且，拜登政府上台后，为配合财政刺激方案，一个新的3万亿美元的货币水包即将释放到社会。这一次，美联储又突破了一条底线，上一个底线是进入金融市场做交易买买买，这一次是：</p><p>直接给个人或家庭发钱。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52548ed3a84a258a0e0bb1e229ed867f\" tg-width=\"702\" tg-height=\"408\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>高盛：拜登上台后，其刺激法案规模约为7500亿美元</p><p>而在地球的另一端，量化宽松的始作俑者，安倍三支箭的发源国日本，已经将货币宽松用到了极致，甚至日本的央妈已经不甘于只在货币市场和债券市场，而是直接跑到了资本市场，各种买买买，直到把债券买成了负利率，把自己买成了近一百家上市公司的大股东，直到在自己的国家出现了人类历史上第一个非主权的数字货币：</p><p><b>比特币。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df1c9f73a01a5d61d62572068bf45807\" tg-width=\"650\" tg-height=\"354\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>各国央行的神操作让人想起了魏玛共和国和中华民国时期漫天飞舞一文不值的纸钞。只是，这一次美元的“一文不值”是在资产市场上，尤其是在比特币市场上。几年前，一美元还能买到0.01个比特币，而<b>现在一美元只能买到：</b></p><p><b>0.00002个币（50000美元一个）。</b></p><p>过去十年，他们肆无忌惮大放水的原因，主要是一个：</p><p><b>消失的通胀。</b></p><p><b>过去的菲利普斯曲线突然神奇的失效了，货币大放水最忌惮的事情没有了</b>。没有通胀，社会大众的基本生活就没啥问题，基本生活没问题，就不会形成政治压力。只有资产泡沫，问题不大，而且还会为中产，他们的共同基金养老金401k计划带来账面增值，何乐而不为？</p><p><b>消失的通胀+飙升的泡沫，似乎一切都是帕累托改进——没有人的利益受到损失</b>。至于财富的两极分化，那只是长期的慢性病，导致问题还在很远的未来。而现在最重要的是，与泡沫共舞。可以说：<b>只要通胀的风不来，泡沫的盛宴就不会结束</b>。</p><p>如今，通胀以及通胀预期，已经成为不可阻挡的趋势，正颠覆次贷危机以来的货币政策和资产定价的逻辑。只要通胀的念头一起，而且蔓延成一致性预期，那么线性的货币政策就要失去效果，尤其是央行运用了十年的神器——量化宽松。</p><p>通胀十年后重现的原因有很多，我也写过不少文章。要问为何通胀魅影重现，首先要问通胀过去为何消失。主要原因是，<b>全球化分工降低了成本，尤其是中国低成本劳动力和过剩产能形成的“通缩输出”对冲了物价；人口老龄化；贫富分化；生产率提高；需求不足等等</b>。</p><p>然而现在情况发生了巨大的变化，最主要的因素有两个：<b>一是</b>疫情导致生产恢复慢，供给不足，但在货币大放水的刺激下，需求恢复快，这样就形成产出缺口下的大通胀（这个观点我在一年前就提到）；<b>二是</b>，大放水的货币在将股市、比特币等泡沫买足后，如今开始进军大宗市场。钢荒、铜荒、铁荒，甚至是大葱荒，万物暴涨的时代，恍惚回到了十年前蒜你狠豆你玩的时代。一句话：</p><p><b>金融资本炒起的泡沫终于蔓延到了老百姓的日常生活。</b></p><p>以前央行行长们认为，没有钱解决不了的问题，现在他们却惊讶的发现，钱竟然买不来远端利率下行，而且是越买越高。此时他们才意识到自己已经陷入了一个从来没遇到过的荒诞境地：</p><p>越放水，长端的利率越高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5e3030f3714c93e26eca98b56163c72\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"512\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>这是因为放水引发的通胀焦虑，已经远远超过了宽松效应。放水，虽然也刺激了国债需求，但通胀预期更大；不放水，不仅国债买盘萎缩，股市泡沫还会刺破。</p><p>这意味着，<b>货币宽松的敏感度已经发生了质变——由大放水的量变带来的质变</b>。放水带来的通胀预期效应已经超过了需求刺激效应，也就是放水越多，由于通胀预期这个“心魔”引发的焦虑，投资者不仅不买长端国债，还会抛售国债，进一步引发长期国债利率攀升。而攀升的利率又进一步提高了通胀预期。这是一个恶性循环的正反馈过程。</p><p>这也宣告了一个时代的终结。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>大放水恶果来了：美债利率飙升，泡沫时代走到尽头</title>\n<style 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11:30</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>作者：赵建</p><p>现在鲍威尔和耶伦可能都一头雾水，为什么放了这么多水，长期国债却仍然大跌，申购倍数创十年新低，越来越多的机构抛售美债——难道有钱还买不到远端国债利率的下行？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a92cc2cfa7b415348aec36f424f24fae\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"525\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>还真买不到。这一次，钱终于不是万能的了，货币大放水真的无法解决问题了，因为：</p><p><b>沉睡了十年的一头猛虎终于醒了——通胀。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56b1d0bc87e44cb4768d0c3d3f590c36\" tg-width=\"1077\" tg-height=\"774\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>次贷危机后，美联储搞出来个量化宽松QE，这其实不是个新鲜玩意儿，理论上是“货币主义+后凯恩斯主义”的合成，实践上则是直接突破央行多少年坚持的底线，像交易员一样在市场上买买买。而且买的都是有毒资产，私人机构抛售的垃圾。央行却愿意花钱买这些垃圾和毒品，最主要的原因是：</p><p><b>钱不是他们自己的。</b></p><p>其实次贷危机的时候，量化宽松的政策国会一开始并不同意——在美国这样的自由民主国家，一直宣称政府罪恶市场完美的国家，怎么可能这么随意用纳税人的钱买这些垃圾而且是有毒的资产呢？这么随意动用国家货币金融力量，社会主义国家都不敢这么做，灯塔国怎么可能这样呢。让央行到市场上做交易，这是严重的扰乱市场秩序的行为。</p><p>但是，时任财政部长、原高盛CEO、华尔街的精英代言保尔森，和时任美联储主席的伯南克有办法，这个办法就是等着拿一个大型金融机构来为这场行动“祭旗”。而此时，雷曼兄弟终于顶不住了，这么大的一家金融机构，竟然破产了。于是保尔森与伯南克在迟疑的国会议员面前说了一句石破惊天的话：</p><p><b>美联储再不出手，美利坚合众国就万劫不复了.......</b></p><p>这句话让所有在场的国会议员鸦雀无声，谁也不敢为了纳税人这点钱而承担这么大的责任，曾经差点让美利坚合众国崩溃的危机又不是没发生过，1929年持续了近7年的美国大萧条是每个美国人，甚至是所有西方发达经济国家的历史噩梦。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2025cbb7fb176ae020a150ae5acb9c2\" tg-width=\"800\" tg-height=\"571\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>而此时，在雷曼兄弟破产，整个华尔街愁云惨淡的场景下，谁敢说这一次的危机程度不会是大萧条量级的？每个国会议员心里都清楚，我何必为了这么一个“央行独立性或不浪费纳税人钱”的名义，去冒这么大的风险呢？万一因为我不同意而美国真的酿成百年大灾难呢？最重要的一点是：</p><p><b>救市的钱也不是我们自己的</b>。</p><p>于是，潘多拉魔盒打开了，世界正式进入了货币大洪水时间，MMT时间，央行买买买的时间。美国QE1，放了1.75万亿美元，然后QE2大约6000亿，QE3大约1.5万亿，这一系列量化宽松下来，美联储资产负债表超过4万亿美元，是次贷危机前的5倍。但去年一次QE4，就发放了近四万亿美元。而且，拜登政府上台后，为配合财政刺激方案，一个新的3万亿美元的货币水包即将释放到社会。这一次，美联储又突破了一条底线，上一个底线是进入金融市场做交易买买买，这一次是：</p><p>直接给个人或家庭发钱。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52548ed3a84a258a0e0bb1e229ed867f\" tg-width=\"702\" tg-height=\"408\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>高盛：拜登上台后，其刺激法案规模约为7500亿美元</p><p>而在地球的另一端，量化宽松的始作俑者，安倍三支箭的发源国日本，已经将货币宽松用到了极致，甚至日本的央妈已经不甘于只在货币市场和债券市场，而是直接跑到了资本市场，各种买买买，直到把债券买成了负利率，把自己买成了近一百家上市公司的大股东，直到在自己的国家出现了人类历史上第一个非主权的数字货币：</p><p><b>比特币。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df1c9f73a01a5d61d62572068bf45807\" tg-width=\"650\" tg-height=\"354\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>各国央行的神操作让人想起了魏玛共和国和中华民国时期漫天飞舞一文不值的纸钞。只是，这一次美元的“一文不值”是在资产市场上，尤其是在比特币市场上。几年前，一美元还能买到0.01个比特币，而<b>现在一美元只能买到：</b></p><p><b>0.00002个币（50000美元一个）。</b></p><p>过去十年，他们肆无忌惮大放水的原因，主要是一个：</p><p><b>消失的通胀。</b></p><p><b>过去的菲利普斯曲线突然神奇的失效了，货币大放水最忌惮的事情没有了</b>。没有通胀，社会大众的基本生活就没啥问题，基本生活没问题，就不会形成政治压力。只有资产泡沫，问题不大，而且还会为中产，他们的共同基金养老金401k计划带来账面增值，何乐而不为？</p><p><b>消失的通胀+飙升的泡沫，似乎一切都是帕累托改进——没有人的利益受到损失</b>。至于财富的两极分化，那只是长期的慢性病，导致问题还在很远的未来。而现在最重要的是，与泡沫共舞。可以说：<b>只要通胀的风不来，泡沫的盛宴就不会结束</b>。</p><p>如今，通胀以及通胀预期，已经成为不可阻挡的趋势，正颠覆次贷危机以来的货币政策和资产定价的逻辑。只要通胀的念头一起，而且蔓延成一致性预期，那么线性的货币政策就要失去效果，尤其是央行运用了十年的神器——量化宽松。</p><p>通胀十年后重现的原因有很多，我也写过不少文章。要问为何通胀魅影重现，首先要问通胀过去为何消失。主要原因是，<b>全球化分工降低了成本，尤其是中国低成本劳动力和过剩产能形成的“通缩输出”对冲了物价；人口老龄化；贫富分化；生产率提高；需求不足等等</b>。</p><p>然而现在情况发生了巨大的变化，最主要的因素有两个：<b>一是</b>疫情导致生产恢复慢，供给不足，但在货币大放水的刺激下，需求恢复快，这样就形成产出缺口下的大通胀（这个观点我在一年前就提到）；<b>二是</b>，大放水的货币在将股市、比特币等泡沫买足后，如今开始进军大宗市场。钢荒、铜荒、铁荒，甚至是大葱荒，万物暴涨的时代，恍惚回到了十年前蒜你狠豆你玩的时代。一句话：</p><p><b>金融资本炒起的泡沫终于蔓延到了老百姓的日常生活。</b></p><p>以前央行行长们认为，没有钱解决不了的问题，现在他们却惊讶的发现，钱竟然买不来远端利率下行，而且是越买越高。此时他们才意识到自己已经陷入了一个从来没遇到过的荒诞境地：</p><p>越放水，长端的利率越高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5e3030f3714c93e26eca98b56163c72\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"512\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>这是因为放水引发的通胀焦虑，已经远远超过了宽松效应。放水，虽然也刺激了国债需求，但通胀预期更大；不放水，不仅国债买盘萎缩，股市泡沫还会刺破。</p><p>这意味着，<b>货币宽松的敏感度已经发生了质变——由大放水的量变带来的质变</b>。放水带来的通胀预期效应已经超过了需求刺激效应，也就是放水越多，由于通胀预期这个“心魔”引发的焦虑，投资者不仅不买长端国债，还会抛售国债，进一步引发长期国债利率攀升。而攀升的利率又进一步提高了通胀预期。这是一个恶性循环的正反馈过程。</p><p>这也宣告了一个时代的终结。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/af35a03eae6b724d7df3631d458826b6","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1140861561","content_text":"作者：赵建现在鲍威尔和耶伦可能都一头雾水，为什么放了这么多水，长期国债却仍然大跌，申购倍数创十年新低，越来越多的机构抛售美债——难道有钱还买不到远端国债利率的下行？还真买不到。这一次，钱终于不是万能的了，货币大放水真的无法解决问题了，因为：沉睡了十年的一头猛虎终于醒了——通胀。次贷危机后，美联储搞出来个量化宽松QE，这其实不是个新鲜玩意儿，理论上是“货币主义+后凯恩斯主义”的合成，实践上则是直接突破央行多少年坚持的底线，像交易员一样在市场上买买买。而且买的都是有毒资产，私人机构抛售的垃圾。央行却愿意花钱买这些垃圾和毒品，最主要的原因是：钱不是他们自己的。其实次贷危机的时候，量化宽松的政策国会一开始并不同意——在美国这样的自由民主国家，一直宣称政府罪恶市场完美的国家，怎么可能这么随意用纳税人的钱买这些垃圾而且是有毒的资产呢？这么随意动用国家货币金融力量，社会主义国家都不敢这么做，灯塔国怎么可能这样呢。让央行到市场上做交易，这是严重的扰乱市场秩序的行为。但是，时任财政部长、原高盛CEO、华尔街的精英代言保尔森，和时任美联储主席的伯南克有办法，这个办法就是等着拿一个大型金融机构来为这场行动“祭旗”。而此时，雷曼兄弟终于顶不住了，这么大的一家金融机构，竟然破产了。于是保尔森与伯南克在迟疑的国会议员面前说了一句石破惊天的话：美联储再不出手，美利坚合众国就万劫不复了.......这句话让所有在场的国会议员鸦雀无声，谁也不敢为了纳税人这点钱而承担这么大的责任，曾经差点让美利坚合众国崩溃的危机又不是没发生过，1929年持续了近7年的美国大萧条是每个美国人，甚至是所有西方发达经济国家的历史噩梦。而此时，在雷曼兄弟破产，整个华尔街愁云惨淡的场景下，谁敢说这一次的危机程度不会是大萧条量级的？每个国会议员心里都清楚，我何必为了这么一个“央行独立性或不浪费纳税人钱”的名义，去冒这么大的风险呢？万一因为我不同意而美国真的酿成百年大灾难呢？最重要的一点是：救市的钱也不是我们自己的。于是，潘多拉魔盒打开了，世界正式进入了货币大洪水时间，MMT时间，央行买买买的时间。美国QE1，放了1.75万亿美元，然后QE2大约6000亿，QE3大约1.5万亿，这一系列量化宽松下来，美联储资产负债表超过4万亿美元，是次贷危机前的5倍。但去年一次QE4，就发放了近四万亿美元。而且，拜登政府上台后，为配合财政刺激方案，一个新的3万亿美元的货币水包即将释放到社会。这一次，美联储又突破了一条底线，上一个底线是进入金融市场做交易买买买，这一次是：直接给个人或家庭发钱。高盛：拜登上台后，其刺激法案规模约为7500亿美元而在地球的另一端，量化宽松的始作俑者，安倍三支箭的发源国日本，已经将货币宽松用到了极致，甚至日本的央妈已经不甘于只在货币市场和债券市场，而是直接跑到了资本市场，各种买买买，直到把债券买成了负利率，把自己买成了近一百家上市公司的大股东，直到在自己的国家出现了人类历史上第一个非主权的数字货币：比特币。各国央行的神操作让人想起了魏玛共和国和中华民国时期漫天飞舞一文不值的纸钞。只是，这一次美元的“一文不值”是在资产市场上，尤其是在比特币市场上。几年前，一美元还能买到0.01个比特币，而现在一美元只能买到：0.00002个币（50000美元一个）。过去十年，他们肆无忌惮大放水的原因，主要是一个：消失的通胀。过去的菲利普斯曲线突然神奇的失效了，货币大放水最忌惮的事情没有了。没有通胀，社会大众的基本生活就没啥问题，基本生活没问题，就不会形成政治压力。只有资产泡沫，问题不大，而且还会为中产，他们的共同基金养老金401k计划带来账面增值，何乐而不为？消失的通胀+飙升的泡沫，似乎一切都是帕累托改进——没有人的利益受到损失。至于财富的两极分化，那只是长期的慢性病，导致问题还在很远的未来。而现在最重要的是，与泡沫共舞。可以说：只要通胀的风不来，泡沫的盛宴就不会结束。如今，通胀以及通胀预期，已经成为不可阻挡的趋势，正颠覆次贷危机以来的货币政策和资产定价的逻辑。只要通胀的念头一起，而且蔓延成一致性预期，那么线性的货币政策就要失去效果，尤其是央行运用了十年的神器——量化宽松。通胀十年后重现的原因有很多，我也写过不少文章。要问为何通胀魅影重现，首先要问通胀过去为何消失。主要原因是，全球化分工降低了成本，尤其是中国低成本劳动力和过剩产能形成的“通缩输出”对冲了物价；人口老龄化；贫富分化；生产率提高；需求不足等等。然而现在情况发生了巨大的变化，最主要的因素有两个：一是疫情导致生产恢复慢，供给不足，但在货币大放水的刺激下，需求恢复快，这样就形成产出缺口下的大通胀（这个观点我在一年前就提到）；二是，大放水的货币在将股市、比特币等泡沫买足后，如今开始进军大宗市场。钢荒、铜荒、铁荒，甚至是大葱荒，万物暴涨的时代，恍惚回到了十年前蒜你狠豆你玩的时代。一句话：金融资本炒起的泡沫终于蔓延到了老百姓的日常生活。以前央行行长们认为，没有钱解决不了的问题，现在他们却惊讶的发现，钱竟然买不来远端利率下行，而且是越买越高。此时他们才意识到自己已经陷入了一个从来没遇到过的荒诞境地：越放水，长端的利率越高。这是因为放水引发的通胀焦虑，已经远远超过了宽松效应。放水，虽然也刺激了国债需求，但通胀预期更大；不放水，不仅国债买盘萎缩，股市泡沫还会刺破。这意味着，货币宽松的敏感度已经发生了质变——由大放水的量变带来的质变。放水带来的通胀预期效应已经超过了需求刺激效应，也就是放水越多，由于通胀预期这个“心魔”引发的焦虑，投资者不仅不买长端国债，还会抛售国债，进一步引发长期国债利率攀升。而攀升的利率又进一步提高了通胀预期。这是一个恶性循环的正反馈过程。这也宣告了一个时代的终结。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3428,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":384573531,"gmtCreate":1613663057223,"gmtModify":1613663057223,"author":{"id":"3550442752865201","authorId":"3550442752865201","name":"yousayimcraz","avatar":"https://static.tigerbbs.com/73909e18f63e7dabb72e8c42e1ab8282","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3550442752865201","authorIdStr":"3550442752865201"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/384573531","repostId":"384114628","repostType":1,"repost":{"id":384114628,"gmtCreate":1613624340000,"gmtModify":1741599222840,"author":{"id":"3524030243818067","authorId":"3524030243818067","name":"4207f134","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1ebc2483f5c94ab5917a7ec0eb2e1f05","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3524030243818067","authorIdStr":"3524030243818067"},"themes":[],"title":"“拜登市”不会像“特朗普市”| 巴伦专访","htmlText":"文｜《巴伦周刊》撰稿人莱斯利·诺顿（Leslie P. Norton） 编辑｜彭韧 拜登上任之后，是时候买进周期股和小盘股了。 是时候买入周期股和小盘股了。这是一个大胆的呼吁，尤其是对于那些在过去10年中形成了“热炉思维”的基金经理来说。但这一次，备受追捧的美国银行策略师萨维塔•萨勃拉曼尼亚(Savita Subramanian)表示，（周期股和小盘股）超出市场的表现可能会持续数年，就像科技股泡沫破裂后的情况一样。在今天，寻找有前景的投资项目变得更加重要，尤其是如果市场的回报率像她所预期那样低的话。 萨勃拉曼尼亚在加州大学伯克利分校(University of California，Berkeley)主修数学和哲学，她在研究投资者情绪时大量使用量化数据，自2011年以来一直担任首席策略师。她最近与《巴伦周刊》记者聊了聊拜登政府将如何实现经济增长，以及为什么尽管她是该公司ESG的负责人，但她仍然推荐能源类股票。更多内容请阅读以下经过编辑的摘录。 《巴伦周刊》：拜登总统已经发布了几十条行政令，投资者应该如何消化这些政策？ 萨维塔 · 萨勃拉曼尼亚：它们代表了过去四年占据市场领导地位的一些主题变化和重大改变。本届政府不太关注资产通胀，而更多关注实际通胀、创造就业机会和重振实体经济，而不仅仅是提高股市回报。 听听新政府的说辞，他们并没有把标普500指数或投资回报率作为衡量成败的指标。相反，他们致力于解决市场中一些更大的不平等问题，比如收入不平等。这意味着我们将看到不那么好的市场回报，但总体经济回报可能更大。 《巴伦周刊》：你的市场预测相当温和。 萨维塔 · 萨勃拉曼尼亚：我是华尔街最低的预测之一。我们预计标普500指数将达到3800点。这是一个偏重高科技成长公司的基准指数，我们预计标普500今年的收益将增长20% 左右。显然，我们预期看到一些市盈率的收缩，同时我们预计将看到非常强劲","listText":"文｜《巴伦周刊》撰稿人莱斯利·诺顿（Leslie P. 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Norton） 编辑｜彭韧 拜登上任之后，是时候买进周期股和小盘股了。 是时候买入周期股和小盘股了。这是一个大胆的呼吁，尤其是对于那些在过去10年中形成了“热炉思维”的基金经理来说。但这一次，备受追捧的美国银行策略师萨维塔•萨勃拉曼尼亚(Savita Subramanian)表示，（周期股和小盘股）超出市场的表现可能会持续数年，就像科技股泡沫破裂后的情况一样。在今天，寻找有前景的投资项目变得更加重要，尤其是如果市场的回报率像她所预期那样低的话。 萨勃拉曼尼亚在加州大学伯克利分校(University of California，Berkeley)主修数学和哲学，她在研究投资者情绪时大量使用量化数据，自2011年以来一直担任首席策略师。她最近与《巴伦周刊》记者聊了聊拜登政府将如何实现经济增长，以及为什么尽管她是该公司ESG的负责人，但她仍然推荐能源类股票。更多内容请阅读以下经过编辑的摘录。 《巴伦周刊》：拜登总统已经发布了几十条行政令，投资者应该如何消化这些政策？ 萨维塔 · 萨勃拉曼尼亚：它们代表了过去四年占据市场领导地位的一些主题变化和重大改变。本届政府不太关注资产通胀，而更多关注实际通胀、创造就业机会和重振实体经济，而不仅仅是提高股市回报。 听听新政府的说辞，他们并没有把标普500指数或投资回报率作为衡量成败的指标。相反，他们致力于解决市场中一些更大的不平等问题，比如收入不平等。这意味着我们将看到不那么好的市场回报，但总体经济回报可能更大。 《巴伦周刊》：你的市场预测相当温和。 萨维塔 · 萨勃拉曼尼亚：我是华尔街最低的预测之一。我们预计标普500指数将达到3800点。这是一个偏重高科技成长公司的基准指数，我们预计标普500今年的收益将增长20% 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比起让人眼花的SEC官网，这个网站查机构持仓很方便，可以根据买入、卖出进行筛选 桥水这次买的中概确实不少，买了好未来、中通、蔚来、腾讯音乐、58同城等，同时减持了百度、特斯拉、新东方等 <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">$百度(BIDU)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">$好未来(TAL)$</a>","listText":"机构持仓查询网站推荐：https://whalewisdom.com/ 比起让人眼花的SEC官网，这个网站查机构持仓很方便，可以根据买入、卖出进行筛选 桥水这次买的中概确实不少，买了好未来、中通、蔚来、腾讯音乐、58同城等，同时减持了百度、特斯拉、新东方等 <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">$百度(BIDU)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">$好未来(TAL)$</a>","text":"机构持仓查询网站推荐：https://whalewisdom.com/ 比起让人眼花的SEC官网，这个网站查机构持仓很方便，可以根据买入、卖出进行筛选 桥水这次买的中概确实不少，买了好未来、中通、蔚来、腾讯音乐、58同城等，同时减持了百度、特斯拉、新东方等 $百度(BIDU)$ $特斯拉(TSLA)$ 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&nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 2020.05.03 sally正文一：最容易让群众们赚到钱的方法。1.毫无疑问，请投资大盘指数，可以投资多个指数品种，但是一定要坚持定投。2.耐心坚持、定期投资。大量的数据得出：在长期的时间里，定期、定额投资大盘指数，无论在什么时间段开始，都会在未来的某一天达到20%的盈利，且耗费的时间远远短于通胀贬值、收益率远高于银行活期。3.个人建议：不要贪心，赚多赚少都是赚。到达15%的盈利就可以走人了，没必要非等20%。二：做沉稳的投资人1.在所有普通群众投资群体中，有这么一群人。他们的收益率超过了76%的投资人，这些人我们称牛人散户。他们的特征就是：70后占比最大，也有一部分80后。因此得出：年纪越大、积累的经验和阅历越多的人，越可以赚到钱。2.他们有几个共性可以供我们学习：投资性格沉稳，很少做短线交易，不追涨杀跌。并且全部采用“长投、定投”“长期持有”的投资策略。因此得出：年纪大的人，投资更沉稳，更有耐心。3.反观频繁在市场杀进杀出的群体，亏损率远超整体。他们的共同特征是：每次投资，持有时间均短于7天。因此得出：不要轻易做选择，选择的次数越多，错误的机率越大。越“折腾”越没有耐心，越心累。这样的人在投资的长河中，永远都是被收割的韭菜。也许一笔赚了，在下一笔就会亏回去。就像永远在赌场的人。虽然偶尔也会有赌王诞生，但这个世界大部分的人都不是主角，都是没有主角关怀","listText":"作者：sally其实很多实战经验，是不舍得分享、传授的。毕竟大家都在整个市场中，韭菜通过不断的学习就可以变成猎人，而韭菜越少，猎人的收获越少。犹豫再三，分享给大家。也许因为自己还年轻，也许我以后写的东西会越来越少了。&nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 2020.05.03 sally正文一：最容易让群众们赚到钱的方法。1.毫无疑问，请投资大盘指数，可以投资多个指数品种，但是一定要坚持定投。2.耐心坚持、定期投资。大量的数据得出：在长期的时间里，定期、定额投资大盘指数，无论在什么时间段开始，都会在未来的某一天达到20%的盈利，且耗费的时间远远短于通胀贬值、收益率远高于银行活期。3.个人建议：不要贪心，赚多赚少都是赚。到达15%的盈利就可以走人了，没必要非等20%。二：做沉稳的投资人1.在所有普通群众投资群体中，有这么一群人。他们的收益率超过了76%的投资人，这些人我们称牛人散户。他们的特征就是：70后占比最大，也有一部分80后。因此得出：年纪越大、积累的经验和阅历越多的人，越可以赚到钱。2.他们有几个共性可以供我们学习：投资性格沉稳，很少做短线交易，不追涨杀跌。并且全部采用“长投、定投”“长期持有”的投资策略。因此得出：年纪大的人，投资更沉稳，更有耐心。3.反观频繁在市场杀进杀出的群体，亏损率远超整体。他们的共同特征是：每次投资，持有时间均短于7天。因此得出：不要轻易做选择，选择的次数越多，错误的机率越大。越“折腾”越没有耐心，越心累。这样的人在投资的长河中，永远都是被收割的韭菜。也许一笔赚了，在下一笔就会亏回去。就像永远在赌场的人。虽然偶尔也会有赌王诞生，但这个世界大部分的人都不是主角，都是没有主角关怀","text":"作者：sally其实很多实战经验，是不舍得分享、传授的。毕竟大家都在整个市场中，韭菜通过不断的学习就可以变成猎人，而韭菜越少，猎人的收获越少。犹豫再三，分享给大家。也许因为自己还年轻，也许我以后写的东西会越来越少了。 2020.05.03 sally正文一：最容易让群众们赚到钱的方法。1.毫无疑问，请投资大盘指数，可以投资多个指数品种，但是一定要坚持定投。2.耐心坚持、定期投资。大量的数据得出：在长期的时间里，定期、定额投资大盘指数，无论在什么时间段开始，都会在未来的某一天达到20%的盈利，且耗费的时间远远短于通胀贬值、收益率远高于银行活期。3.个人建议：不要贪心，赚多赚少都是赚。到达15%的盈利就可以走人了，没必要非等20%。二：做沉稳的投资人1.在所有普通群众投资群体中，有这么一群人。他们的收益率超过了76%的投资人，这些人我们称牛人散户。他们的特征就是：70后占比最大，也有一部分80后。因此得出：年纪越大、积累的经验和阅历越多的人，越可以赚到钱。2.他们有几个共性可以供我们学习：投资性格沉稳，很少做短线交易，不追涨杀跌。并且全部采用“长投、定投”“长期持有”的投资策略。因此得出：年纪大的人，投资更沉稳，更有耐心。3.反观频繁在市场杀进杀出的群体，亏损率远超整体。他们的共同特征是：每次投资，持有时间均短于7天。因此得出：不要轻易做选择，选择的次数越多，错误的机率越大。越“折腾”越没有耐心，越心累。这样的人在投资的长河中，永远都是被收割的韭菜。也许一笔赚了，在下一笔就会亏回去。就像永远在赌场的人。虽然偶尔也会有赌王诞生，但这个世界大部分的人都不是主角，都是没有主角关怀","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/2b829301e175da94b40245a4eb936508","width":"4032","height":"3024"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/924542922","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3509,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":601799966,"gmtCreate":1638557255186,"gmtModify":1638557255186,"author":{"id":"3550442752865201","authorId":"3550442752865201","name":"yousayimcraz","avatar":"https://static.tigerbbs.com/73909e18f63e7dabb72e8c42e1ab8282","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3550442752865201","authorIdStr":"3550442752865201"},"themes":[],"htmlText":"<a 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C.N.Greenwald教授进行了关于“价值投资在中国的”深度对话。以下为部分精彩观点：</p><p>我的投资理念一直没有变化，就是价值投资。</p><p>当下美债、流动性等变化对于股票市场影响不大，除非股票市场在萎缩。</p><p>金融市场成立以来，泡沫和破灭是不断在发生的，这由人性所导致的结果是永远存在的。历史上有很多公司经历了这些变化的洗礼，即不管是什么样的环境都会活下去而且活得很好，如果投资就要选这样的，因为他们能够应对极端的不确定性。</p><p>有一类公司目前一两只手都数得过来，就是管理层的影响并不是很大的公司，它们的业务或者公司本身非常的有活力，任何人都可以去管而且都可以管得很好。</p><p>如果是价值投资者，中国就是一个非常好的市场。</p><p>中国的融资模式正从非直接转到直接，这样来看，金融服务的行业业会迎来一个非常好的发展阶段。</p><p>中国已经成为了全世界增长速度最快的消费者市场，以及全球最大的消费市场，而且这种趋势在未来的几十年还会持续。</p><p>现在电动车市场依然在吸引很多的新进者，所以未来谁能笑到最后很难预测，但拥有独特技术、足够规模、战略高点的无疑将会胜出。</p><p><b>坚持价值投资 芒格是自己的榜样</b></p><p>李录是芒格家族资产的管理人，而且在投资上也是深受芒格和巴菲特先生的影响。在本次与Bruce C.N.Greenwald的“炉边对话”中，李录坦言，芒格不仅是他的投资人也是他的好朋友，在疫情之前的每周二都会共进晚餐。</p><p>当被Bruce C.N.Greenwald问及20多年的投资理念是否转变时，李录明确表示，“我的投资理念一直没有变化，就是价值投资”。他指出，价值投资理论说起来很简单，但做起来非常困难。芒格先生就是他的榜样。</p><p>具体到实践，李录坦言，一定要选择资本回报比行业平均水平高的公司，同时这家公司还要保持持续不断地增长。但这样的公司凤毛麟角，如果找到了这样的公司。长期持有一定可以获得超额收益。</p><p><b>投资一定要诚实、有主人翁意识 还要对各行各业有好奇心</b></p><p>在对话中李录还强调，投资一定要诚实。要尽自己最大的努力从各方面了解所要投资的标的，包括这家公司所处行业进入的门槛等，因为这些因素会影响这家公司在未来的竞争格局。如果遇到特别成功的企业，要知道这样的成功会不会继续，直到找到答案为止。</p><p>不仅如此，李录认为有两个因素需要注意：一个是规模效应，这决定了这家公司能否“活下去”。比如汽车行业，一家车企可能占到行业1%~20%的份额就可以活下去，而其他行业的公司的份额可能要占到20%~30%。当然，规模只是一个判断的因素，并不是决定性的因素，一些小规模的市场也比较重要，毕竟会有一些企业增长非常快；另一个是消费者黏性，这是非常重要的。对于一个企业来说，惟一不变的就是“改变”。“改变”可以让企业保持竞争优势。</p><p>同样的，投资者的“知识面”也需要扩宽。李录指出，要做一个好的投资者必须要对各种各样的行业有着好奇心，并不是一定要对每一个行业都有非常透彻的了解，但需要这样的好奇心推动，这样才能成为所投资那家公司的“专才”，投资人甚至要比这家公司的高管还要了解这家公司。</p><p>此外，李录建议年轻的投资者，投资要有主人翁意识。就像自己是这家公司的主人一样去了解这家公司。</p><p><b>流动性和美债变化对市场影响不大 好公司不管什么环境都能活的很好</b></p><p>此外，Bruce C.N.Greenwald教授也和李录交流中提及了当下市场最为关心的资本市场环境，比如美债方面以及流动性。对此，李录表示，其实这样的变化对于股票市场而言并不会有太大影响，除非股票市场真的在萎缩。历史不会重演，每一阶段都会略有不同，与其去猜测历史发展的途径不如更加专注于选择公司。历史上有很多公司经历过这些变化的洗礼，即不管是什么样的环境都会活下去而且活得很好，投资就要选这样的公司，因为这样的公司能够应对极端的不确定性。“毕竟自金融市场成立以来，泡沫和破灭是不断在发生的，这类由人性所导致的结果是永远存在的。”李录说。</p><p>当然，这就对公司的管理层提出了更高的要求。李录进一步解释，有一类公司目前一两只手都数得过来，就是管理层的影响并不是很大的公司，它们的业务或者公司本身非常有活力，任何人都可以去管而且都可以管得很好。</p><p><b>未来几十年中国会持续成为最大消费市场</b></p><p>在10年前，李录就曾预测，就是在全球金融体系中亚洲国家变得越来越重要，尤其是对外开放进程不断推进的中国。Bruce C.N.Greenwald也和李录交流了未来中国的投资机会。</p><p>李录认为，中国以及亚洲的市场角色会更加重要，中国的证券市场以及亚洲的经济将会持续演变成全球金融体系中最主要的部分。此外，中国的经济也有大幅的改变，如10年前中国就曾一度成为全世界最大的一个贸易国，去年零售的规模已达6万亿美元左右，成为全世界最大的零售国（美国是5.5万亿美元左右）。中国已经成为了全世界增长速度最快的消费者市场，以及全球最大的消费市场，而且这种趋势在未来的几十年还会持续。</p><p><b>做价值投资中国是很好的市场&nbsp;现在是布局中国的很好时机</b></p><p>这样的变化自然为全球的投资者提供了机会，服务业就是其中之一。李录指出，西方众多的发达国家服务业的比重很大，所以中国的服务业也有很大的潜力。如果是价值投资者，中国就是一个非常好的市场。因为市场现在还不是特别的成熟，还没有真正代表经济体的情况，就像原来的美国一样，投资者本来也不够成熟，由快速交易、高回报主导。</p><p>此外，中国政府也在支持资本市场的改革，比如之前IPO的核准制正在被注册制取代等，慢慢地资本市场就能够更好的体现和反映真实的经济情况，所以，布局中国现在是一个非常好的时机。</p><p>具体到行业，李录认为，医疗、教育包括传统的房地产都有机会。它们都在经历快速增长的阶段，即使某个行业增长不是很快，在这个行业中也有表现非常不错的一些公司。如果想价值投资，可以从任何的行业或者公司找到价值，但相较而言，在有增长动能的市场可以找到更多的价值。比如中国的资本市场，就要比一些成熟市场如美国等有更多的机会。</p><p>关于投资的大方向，李录指出，中国的融资模式正从非直接转到直接，这样来看，金融服务的行业也会迎来一个非常好的发展阶段。此外，相较美国等成熟的资本市场而言，由出口型向内部消费型转变的中国，投资机会更多。其中，医疗、教育、地产、金融等各行各业都有机会，即使某个行业增长不快，其内部也会有表现不错的公司。</p><p><b>科技风口的投资必须要真正了解技术</b></p><p>此外，Bruce C.N.Greenwald也和李录先生探讨了5G、AI等科技领域投资价值和看法。</p><p>李录表示，现在的技术在快速发展，是过去一波又一波的迭代，这些迭代都深刻的影响到了经济发展。所以，了解大的科技趋势就变得非常关键。如果要跟着（科技）风口跑，必须要做到真正了解这项技术。</p><p>他强调，投资就是要找到要么受益于这类技术变化的公司，要么管理层特别善于适应这些技术的变化的公司，或者是能促进这些技术发展甚至是引领了这些技术的发展的公司。</p><p>新能源车、无人驾驶新入局者多&nbsp;&nbsp;有独特技术、足够规模、战略高点的会笑到最后</p><p>Bruce C.N.Greenwald就当下市场中的“热门”电动车抛出了同样的问题，其未来5~10年将何去何从？</p><p>李录表示，大环境下，汽车行业受到了4~5个大技术如电气化、无人驾驶等发展的影响，因此在发展中吸引了很多人进入，尤其是在“碳中和”的大背景下，近一年变得更加白热化。因为汽车行业有非常大的规模经济优势，笑到最后一定是有规模的企业。他表示，“在未来5年及其以后，路上的电动汽车要比现在多得多。因为在欧洲很多国家宣布不再进行燃油车的研发之后，中国也在跟进，所以这个巨大的趋势在未来5年依然会存在甚至会变成主导。”</p><p>李录进一步指出，因为现在这个市场依然在吸引很多的新进者，所以未来谁能笑到最后很难预测，但拥有独特技术、足够规模、战略高点的公司无疑将会胜出。</p>","source":"lsy1574157197600","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/7ohZ_3vska2uLxIugMd9iw><strong>人民币交易与研究</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>喜马拉雅资本创始人、有“芒格衣钵传人”之称的李录4月10日表示，自己一直坚持价值投资，芒格先生就是自己的榜样，他对给投资人的建议是，投资一定要诚实、要有主人翁意识，甚至要比高管还要了解自己所投资的公司。据证券市场红周刊报道，对于当下很多投资人关心的流动性和美债变化对市场的影响，李录表示，其实这样的变化对于股票市场而言并不会有太大影响，除非股票市场真的在萎缩。他表示，金融市场成立以来，泡沫和破灭是...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/7ohZ_3vska2uLxIugMd9iw\">Web 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C.N.Greenwald教授进行了关于“价值投资在中国的”深度对话。以下为部分精彩观点：我的投资理念一直没有变化，就是价值投资。当下美债、流动性等变化对于股票市场影响不大，除非股票市场在萎缩。金融市场成立以来，泡沫和破灭是不断在发生的，这由人性所导致的结果是永远存在的。历史上有很多公司经历了这些变化的洗礼，即不管是什么样的环境都会活下去而且活得很好，如果投资就要选这样的，因为他们能够应对极端的不确定性。有一类公司目前一两只手都数得过来，就是管理层的影响并不是很大的公司，它们的业务或者公司本身非常的有活力，任何人都可以去管而且都可以管得很好。如果是价值投资者，中国就是一个非常好的市场。中国的融资模式正从非直接转到直接，这样来看，金融服务的行业业会迎来一个非常好的发展阶段。中国已经成为了全世界增长速度最快的消费者市场，以及全球最大的消费市场，而且这种趋势在未来的几十年还会持续。现在电动车市场依然在吸引很多的新进者，所以未来谁能笑到最后很难预测，但拥有独特技术、足够规模、战略高点的无疑将会胜出。坚持价值投资 芒格是自己的榜样李录是芒格家族资产的管理人，而且在投资上也是深受芒格和巴菲特先生的影响。在本次与Bruce C.N.Greenwald的“炉边对话”中，李录坦言，芒格不仅是他的投资人也是他的好朋友，在疫情之前的每周二都会共进晚餐。当被Bruce C.N.Greenwald问及20多年的投资理念是否转变时，李录明确表示，“我的投资理念一直没有变化，就是价值投资”。他指出，价值投资理论说起来很简单，但做起来非常困难。芒格先生就是他的榜样。具体到实践，李录坦言，一定要选择资本回报比行业平均水平高的公司，同时这家公司还要保持持续不断地增长。但这样的公司凤毛麟角，如果找到了这样的公司。长期持有一定可以获得超额收益。投资一定要诚实、有主人翁意识 还要对各行各业有好奇心在对话中李录还强调，投资一定要诚实。要尽自己最大的努力从各方面了解所要投资的标的，包括这家公司所处行业进入的门槛等，因为这些因素会影响这家公司在未来的竞争格局。如果遇到特别成功的企业，要知道这样的成功会不会继续，直到找到答案为止。不仅如此，李录认为有两个因素需要注意：一个是规模效应，这决定了这家公司能否“活下去”。比如汽车行业，一家车企可能占到行业1%~20%的份额就可以活下去，而其他行业的公司的份额可能要占到20%~30%。当然，规模只是一个判断的因素，并不是决定性的因素，一些小规模的市场也比较重要，毕竟会有一些企业增长非常快；另一个是消费者黏性，这是非常重要的。对于一个企业来说，惟一不变的就是“改变”。“改变”可以让企业保持竞争优势。同样的，投资者的“知识面”也需要扩宽。李录指出，要做一个好的投资者必须要对各种各样的行业有着好奇心，并不是一定要对每一个行业都有非常透彻的了解，但需要这样的好奇心推动，这样才能成为所投资那家公司的“专才”，投资人甚至要比这家公司的高管还要了解这家公司。此外，李录建议年轻的投资者，投资要有主人翁意识。就像自己是这家公司的主人一样去了解这家公司。流动性和美债变化对市场影响不大 好公司不管什么环境都能活的很好此外，Bruce C.N.Greenwald教授也和李录交流中提及了当下市场最为关心的资本市场环境，比如美债方面以及流动性。对此，李录表示，其实这样的变化对于股票市场而言并不会有太大影响，除非股票市场真的在萎缩。历史不会重演，每一阶段都会略有不同，与其去猜测历史发展的途径不如更加专注于选择公司。历史上有很多公司经历过这些变化的洗礼，即不管是什么样的环境都会活下去而且活得很好，投资就要选这样的公司，因为这样的公司能够应对极端的不确定性。“毕竟自金融市场成立以来，泡沫和破灭是不断在发生的，这类由人性所导致的结果是永远存在的。”李录说。当然，这就对公司的管理层提出了更高的要求。李录进一步解释，有一类公司目前一两只手都数得过来，就是管理层的影响并不是很大的公司，它们的业务或者公司本身非常有活力，任何人都可以去管而且都可以管得很好。未来几十年中国会持续成为最大消费市场在10年前，李录就曾预测，就是在全球金融体系中亚洲国家变得越来越重要，尤其是对外开放进程不断推进的中国。Bruce C.N.Greenwald也和李录交流了未来中国的投资机会。李录认为，中国以及亚洲的市场角色会更加重要，中国的证券市场以及亚洲的经济将会持续演变成全球金融体系中最主要的部分。此外，中国的经济也有大幅的改变，如10年前中国就曾一度成为全世界最大的一个贸易国，去年零售的规模已达6万亿美元左右，成为全世界最大的零售国（美国是5.5万亿美元左右）。中国已经成为了全世界增长速度最快的消费者市场，以及全球最大的消费市场，而且这种趋势在未来的几十年还会持续。做价值投资中国是很好的市场 现在是布局中国的很好时机这样的变化自然为全球的投资者提供了机会，服务业就是其中之一。李录指出，西方众多的发达国家服务业的比重很大，所以中国的服务业也有很大的潜力。如果是价值投资者，中国就是一个非常好的市场。因为市场现在还不是特别的成熟，还没有真正代表经济体的情况，就像原来的美国一样，投资者本来也不够成熟，由快速交易、高回报主导。此外，中国政府也在支持资本市场的改革，比如之前IPO的核准制正在被注册制取代等，慢慢地资本市场就能够更好的体现和反映真实的经济情况，所以，布局中国现在是一个非常好的时机。具体到行业，李录认为，医疗、教育包括传统的房地产都有机会。它们都在经历快速增长的阶段，即使某个行业增长不是很快，在这个行业中也有表现非常不错的一些公司。如果想价值投资，可以从任何的行业或者公司找到价值，但相较而言，在有增长动能的市场可以找到更多的价值。比如中国的资本市场，就要比一些成熟市场如美国等有更多的机会。关于投资的大方向，李录指出，中国的融资模式正从非直接转到直接，这样来看，金融服务的行业也会迎来一个非常好的发展阶段。此外，相较美国等成熟的资本市场而言，由出口型向内部消费型转变的中国，投资机会更多。其中，医疗、教育、地产、金融等各行各业都有机会，即使某个行业增长不快，其内部也会有表现不错的公司。科技风口的投资必须要真正了解技术此外，Bruce C.N.Greenwald也和李录先生探讨了5G、AI等科技领域投资价值和看法。李录表示，现在的技术在快速发展，是过去一波又一波的迭代，这些迭代都深刻的影响到了经济发展。所以，了解大的科技趋势就变得非常关键。如果要跟着（科技）风口跑，必须要做到真正了解这项技术。他强调，投资就是要找到要么受益于这类技术变化的公司，要么管理层特别善于适应这些技术的变化的公司，或者是能促进这些技术发展甚至是引领了这些技术的发展的公司。新能源车、无人驾驶新入局者多  有独特技术、足够规模、战略高点的会笑到最后Bruce C.N.Greenwald就当下市场中的“热门”电动车抛出了同样的问题，其未来5~10年将何去何从？李录表示，大环境下，汽车行业受到了4~5个大技术如电气化、无人驾驶等发展的影响，因此在发展中吸引了很多人进入，尤其是在“碳中和”的大背景下，近一年变得更加白热化。因为汽车行业有非常大的规模经济优势，笑到最后一定是有规模的企业。他表示，“在未来5年及其以后，路上的电动汽车要比现在多得多。因为在欧洲很多国家宣布不再进行燃油车的研发之后，中国也在跟进，所以这个巨大的趋势在未来5年依然会存在甚至会变成主导。”李录进一步指出，因为现在这个市场依然在吸引很多的新进者，所以未来谁能笑到最后很难预测，但拥有独特技术、足够规模、战略高点的公司无疑将会胜出。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9,"000001.SH":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2679,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":368605400,"gmtCreate":1614314335400,"gmtModify":1703476232173,"author":{"id":"3550442752865201","authorId":"3550442752865201","name":"yousayimcraz","avatar":"https://static.tigerbbs.com/73909e18f63e7dabb72e8c42e1ab8282","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3550442752865201","authorIdStr":"3550442752865201"},"themes":[],"htmlText":"腾讯新闻水平","listText":"腾讯新闻水平","text":"腾讯新闻水平","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/368605400","repostId":"1140861561","repostType":4,"repost":{"id":"1140861561","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"西泽研究院属西泽投资（Atlantis)旗下的公共研究机构，由赵建教授领衔，旨在打造经济金融业的研究者和思想家联盟，是致力于新时代经济金融领域深度研究、专业洞察、内容生产及传播，认知提升及应用的新型研究机构。","home_visible":1,"media_name":"西泽研究院","id":"1045745028","head_image":"https://static.tigerbbs.com/900531cb320fb16e8058121dc9c59053"},"pubTimestamp":1614310245,"share":"https://ttm.financial/m/news/1140861561?lang=&edition=full","pubTime":"2021-02-26 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>次贷危机后，美联储搞出来个量化宽松QE，这其实不是个新鲜玩意儿，理论上是“货币主义+后凯恩斯主义”的合成，实践上则是直接突破央行多少年坚持的底线，像交易员一样在市场上买买买。而且买的都是有毒资产，私人机构抛售的垃圾。央行却愿意花钱买这些垃圾和毒品，最主要的原因是：</p><p><b>钱不是他们自己的。</b></p><p>其实次贷危机的时候，量化宽松的政策国会一开始并不同意——在美国这样的自由民主国家，一直宣称政府罪恶市场完美的国家，怎么可能这么随意用纳税人的钱买这些垃圾而且是有毒的资产呢？这么随意动用国家货币金融力量，社会主义国家都不敢这么做，灯塔国怎么可能这样呢。让央行到市场上做交易，这是严重的扰乱市场秩序的行为。</p><p>但是，时任财政部长、原高盛CEO、华尔街的精英代言保尔森，和时任美联储主席的伯南克有办法，这个办法就是等着拿一个大型金融机构来为这场行动“祭旗”。而此时，雷曼兄弟终于顶不住了，这么大的一家金融机构，竟然破产了。于是保尔森与伯南克在迟疑的国会议员面前说了一句石破惊天的话：</p><p><b>美联储再不出手，美利坚合众国就万劫不复了.......</b></p><p>这句话让所有在场的国会议员鸦雀无声，谁也不敢为了纳税人这点钱而承担这么大的责任，曾经差点让美利坚合众国崩溃的危机又不是没发生过，1929年持续了近7年的美国大萧条是每个美国人，甚至是所有西方发达经济国家的历史噩梦。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2025cbb7fb176ae020a150ae5acb9c2\" tg-width=\"800\" tg-height=\"571\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>而此时，在雷曼兄弟破产，整个华尔街愁云惨淡的场景下，谁敢说这一次的危机程度不会是大萧条量级的？每个国会议员心里都清楚，我何必为了这么一个“央行独立性或不浪费纳税人钱”的名义，去冒这么大的风险呢？万一因为我不同意而美国真的酿成百年大灾难呢？最重要的一点是：</p><p><b>救市的钱也不是我们自己的</b>。</p><p>于是，潘多拉魔盒打开了，世界正式进入了货币大洪水时间，MMT时间，央行买买买的时间。美国QE1，放了1.75万亿美元，然后QE2大约6000亿，QE3大约1.5万亿，这一系列量化宽松下来，美联储资产负债表超过4万亿美元，是次贷危机前的5倍。但去年一次QE4，就发放了近四万亿美元。而且，拜登政府上台后，为配合财政刺激方案，一个新的3万亿美元的货币水包即将释放到社会。这一次，美联储又突破了一条底线，上一个底线是进入金融市场做交易买买买，这一次是：</p><p>直接给个人或家庭发钱。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52548ed3a84a258a0e0bb1e229ed867f\" tg-width=\"702\" tg-height=\"408\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>高盛：拜登上台后，其刺激法案规模约为7500亿美元</p><p>而在地球的另一端，量化宽松的始作俑者，安倍三支箭的发源国日本，已经将货币宽松用到了极致，甚至日本的央妈已经不甘于只在货币市场和债券市场，而是直接跑到了资本市场，各种买买买，直到把债券买成了负利率，把自己买成了近一百家上市公司的大股东，直到在自己的国家出现了人类历史上第一个非主权的数字货币：</p><p><b>比特币。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df1c9f73a01a5d61d62572068bf45807\" tg-width=\"650\" tg-height=\"354\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>各国央行的神操作让人想起了魏玛共和国和中华民国时期漫天飞舞一文不值的纸钞。只是，这一次美元的“一文不值”是在资产市场上，尤其是在比特币市场上。几年前，一美元还能买到0.01个比特币，而<b>现在一美元只能买到：</b></p><p><b>0.00002个币（50000美元一个）。</b></p><p>过去十年，他们肆无忌惮大放水的原因，主要是一个：</p><p><b>消失的通胀。</b></p><p><b>过去的菲利普斯曲线突然神奇的失效了，货币大放水最忌惮的事情没有了</b>。没有通胀，社会大众的基本生活就没啥问题，基本生活没问题，就不会形成政治压力。只有资产泡沫，问题不大，而且还会为中产，他们的共同基金养老金401k计划带来账面增值，何乐而不为？</p><p><b>消失的通胀+飙升的泡沫，似乎一切都是帕累托改进——没有人的利益受到损失</b>。至于财富的两极分化，那只是长期的慢性病，导致问题还在很远的未来。而现在最重要的是，与泡沫共舞。可以说：<b>只要通胀的风不来，泡沫的盛宴就不会结束</b>。</p><p>如今，通胀以及通胀预期，已经成为不可阻挡的趋势，正颠覆次贷危机以来的货币政策和资产定价的逻辑。只要通胀的念头一起，而且蔓延成一致性预期，那么线性的货币政策就要失去效果，尤其是央行运用了十年的神器——量化宽松。</p><p>通胀十年后重现的原因有很多，我也写过不少文章。要问为何通胀魅影重现，首先要问通胀过去为何消失。主要原因是，<b>全球化分工降低了成本，尤其是中国低成本劳动力和过剩产能形成的“通缩输出”对冲了物价；人口老龄化；贫富分化；生产率提高；需求不足等等</b>。</p><p>然而现在情况发生了巨大的变化，最主要的因素有两个：<b>一是</b>疫情导致生产恢复慢，供给不足，但在货币大放水的刺激下，需求恢复快，这样就形成产出缺口下的大通胀（这个观点我在一年前就提到）；<b>二是</b>，大放水的货币在将股市、比特币等泡沫买足后，如今开始进军大宗市场。钢荒、铜荒、铁荒，甚至是大葱荒，万物暴涨的时代，恍惚回到了十年前蒜你狠豆你玩的时代。一句话：</p><p><b>金融资本炒起的泡沫终于蔓延到了老百姓的日常生活。</b></p><p>以前央行行长们认为，没有钱解决不了的问题，现在他们却惊讶的发现，钱竟然买不来远端利率下行，而且是越买越高。此时他们才意识到自己已经陷入了一个从来没遇到过的荒诞境地：</p><p>越放水，长端的利率越高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5e3030f3714c93e26eca98b56163c72\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"512\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>这是因为放水引发的通胀焦虑，已经远远超过了宽松效应。放水，虽然也刺激了国债需求，但通胀预期更大；不放水，不仅国债买盘萎缩，股市泡沫还会刺破。</p><p>这意味着，<b>货币宽松的敏感度已经发生了质变——由大放水的量变带来的质变</b>。放水带来的通胀预期效应已经超过了需求刺激效应，也就是放水越多，由于通胀预期这个“心魔”引发的焦虑，投资者不仅不买长端国债，还会抛售国债，进一步引发长期国债利率攀升。而攀升的利率又进一步提高了通胀预期。这是一个恶性循环的正反馈过程。</p><p>这也宣告了一个时代的终结。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>大放水恶果来了：美债利率飙升，泡沫时代走到尽头</title>\n<style 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>次贷危机后，美联储搞出来个量化宽松QE，这其实不是个新鲜玩意儿，理论上是“货币主义+后凯恩斯主义”的合成，实践上则是直接突破央行多少年坚持的底线，像交易员一样在市场上买买买。而且买的都是有毒资产，私人机构抛售的垃圾。央行却愿意花钱买这些垃圾和毒品，最主要的原因是：</p><p><b>钱不是他们自己的。</b></p><p>其实次贷危机的时候，量化宽松的政策国会一开始并不同意——在美国这样的自由民主国家，一直宣称政府罪恶市场完美的国家，怎么可能这么随意用纳税人的钱买这些垃圾而且是有毒的资产呢？这么随意动用国家货币金融力量，社会主义国家都不敢这么做，灯塔国怎么可能这样呢。让央行到市场上做交易，这是严重的扰乱市场秩序的行为。</p><p>但是，时任财政部长、原高盛CEO、华尔街的精英代言保尔森，和时任美联储主席的伯南克有办法，这个办法就是等着拿一个大型金融机构来为这场行动“祭旗”。而此时，雷曼兄弟终于顶不住了，这么大的一家金融机构，竟然破产了。于是保尔森与伯南克在迟疑的国会议员面前说了一句石破惊天的话：</p><p><b>美联储再不出手，美利坚合众国就万劫不复了.......</b></p><p>这句话让所有在场的国会议员鸦雀无声，谁也不敢为了纳税人这点钱而承担这么大的责任，曾经差点让美利坚合众国崩溃的危机又不是没发生过，1929年持续了近7年的美国大萧条是每个美国人，甚至是所有西方发达经济国家的历史噩梦。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2025cbb7fb176ae020a150ae5acb9c2\" tg-width=\"800\" tg-height=\"571\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>而此时，在雷曼兄弟破产，整个华尔街愁云惨淡的场景下，谁敢说这一次的危机程度不会是大萧条量级的？每个国会议员心里都清楚，我何必为了这么一个“央行独立性或不浪费纳税人钱”的名义，去冒这么大的风险呢？万一因为我不同意而美国真的酿成百年大灾难呢？最重要的一点是：</p><p><b>救市的钱也不是我们自己的</b>。</p><p>于是，潘多拉魔盒打开了，世界正式进入了货币大洪水时间，MMT时间，央行买买买的时间。美国QE1，放了1.75万亿美元，然后QE2大约6000亿，QE3大约1.5万亿，这一系列量化宽松下来，美联储资产负债表超过4万亿美元，是次贷危机前的5倍。但去年一次QE4，就发放了近四万亿美元。而且，拜登政府上台后，为配合财政刺激方案，一个新的3万亿美元的货币水包即将释放到社会。这一次，美联储又突破了一条底线，上一个底线是进入金融市场做交易买买买，这一次是：</p><p>直接给个人或家庭发钱。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52548ed3a84a258a0e0bb1e229ed867f\" tg-width=\"702\" tg-height=\"408\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>高盛：拜登上台后，其刺激法案规模约为7500亿美元</p><p>而在地球的另一端，量化宽松的始作俑者，安倍三支箭的发源国日本，已经将货币宽松用到了极致，甚至日本的央妈已经不甘于只在货币市场和债券市场，而是直接跑到了资本市场，各种买买买，直到把债券买成了负利率，把自己买成了近一百家上市公司的大股东，直到在自己的国家出现了人类历史上第一个非主权的数字货币：</p><p><b>比特币。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df1c9f73a01a5d61d62572068bf45807\" tg-width=\"650\" tg-height=\"354\" 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href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>两大重磅股的下跌，尾盘没能跟随A股拉升，最终收跌0.91%，成交量1710亿。</p><p>由此看来，<b>4月份的开局，并没有惊喜。</b></p><p>2</p><p>经历了过去一个多月的跌势，不少人都已经麻木，现在可以说到了人心思涨时刻，但是理想丰满，现实骨感，环顾当前的形势，也确实很难找得到强劲的上涨理由。</p><p>原因嘛，也都说过好多遍了。</p><p><b>宏观上</b>，流动性收紧是大趋势，尽管美联储还死守口风，但实情是，土耳其、巴西、俄罗斯这样的新兴市场国家已经扛不住，先行加息了，即使是美联储自己，也放风说有可能减少买债规模，以测试市场反应，10年期美债收益率的持续高位就更不用说了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45384d14fc0b5c002e19d8dec074c896\" tg-width=\"978\" tg-height=\"625\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>有人就把昨天A股的低迷归因于市场预期中国会进一步收紧信贷，这也并非空穴来风。今年两会，总理将今年的GDP增速设为6%，通胀是3%，而且说明货币增速要和GDP、通胀相匹配，这就意味着今年全年的M2增速在9%左右，但是1月、2月的增速都超预期，分别达到9.4%、10.1%，如果3月份继续超过9%，那也就意味着未来的Q2、Q3、Q4的均值必须在9%以下，用脚趾头都能看出来，虽说货币政策强力转弯的事不太可能发生，但时不时出来敲打一下市场，也够呛的。</p><p>股市就是货币的晴雨表，水涨船高，水落船落，而且不需要等到真的收紧的那一天，只要一个预期，就足矣。所以，如果市场预期还在流动性收紧，那股市的低迷、交易量萎缩大概率还得维持一段时间。</p><p><b>微观上</b>，代表核心资产的股票的估值仍然在高位，茅台PE（TTM）超过55倍，代表下一轮产业方向的新能源就更不用说了，<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>PE（TTM）115倍，<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>（TTM）165倍，<a href=\"https://laohu8.com/S/002460\">赣锋锂业</a>111倍。</p><p>都说买入股票的原则是三好--好生意、好公司、好价格，现在这个阶段，好生意、好公司是有的，而且不少，只是价格嘛，还很难说得上好，估值没有跌到有吸引力的位置，自然很难吸引资金再去抱团，没有抱团资金，就那点游资和散户倒来倒去，很难倒出什么来。</p><p>所以，现在股市的总体情况是<b>，要流动性，他流动性不多，要价格便宜，他说不上便宜</b>，行情反复牛皮也就顺理成章了。</p><p>3</p><p>不过，从全球宏观经济层面看，也没必要过分悲观。</p><p>首先，随着疫苗的普及，全球正逐步从新冠疫情中脱身，经济社会活动也在全面加速恢复，所以实体经济肯定是持续向好的，尽管流动性收紧对股市不是好新闻，但另一面，乐观地说，这正表明实体经济已经好转，可以从“ICU”出院了。</p><p>根据IMF的预计，<b>全球主要的经济体，今年的GDP增速都超过3%，美国达到6.4%，中国更高达8.4%。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/04ca25114723ea89fafc87a8d7408687\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"723\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>实体经济持续复苏，不管是V型，还是U型，对于股市都会多了一层意义，<b>使得高估值得以逐步消化，让股市逐步筑底企稳，也让股价显得更有吸引力</b>，尤其在已经调整了快两个月的现在。</p><p><b>其次</b>，全球正开启新一轮的科技革命，以新能源、5G为主引擎，具体表现为新能源汽车、智能化系统、光伏发电、碳达峰、碳中和，每一个都是触及万亿美元级别的大行业，这些新的引擎将为全球经济源源不断提供增长动力，并且会一直持续数十年。</p><p>所以相比存量博弈互撕的死循环，<a href=\"https://laohu8.com/S/300832\">新产业</a>、新增量的曙光已经初现，谁能最早最快拥抱这些新型产业，谁就赢得未来。即使买贵了，只要能熬，也总归会熬出头。</p><p>这也可以解释为什么一些新能源股票，股价也好，估值也罢，都很难回归到之前的低位，这就像坐高铁，及早上车很重要，大不了在车上辛苦挤一挤，如果受不了挤而下车，以后可能就很难重新上车了。</p><p><b>第三</b>，全球都面临的“资产荒”，因为优质的资产并不多，而股市是盛产优质资产最多的场所之一，资金可以暂时不进入股市，但中长期上看，迟早还是会回来，因为无处可去。</p><p>从资产荒角度上讲，中国市场本身是有吸引力的，中国的国债收益率、银行利率水平都要显著高于国外主要市场，外资抢滩中国已是既定事实。而且，相比于一些国内市场狭小的发达国家，即使有好产品，也要花心思花力气求助于国际市场，否则赚不到大钱，相反拥有14亿消费人口的中国市场，只要产品足够好，价格有竞争力，单单做好国内生意，就已经可以赚得盘满钵满，如果算上出海攻下国外市场，那更加前途无量。</p><p>换句话说，<b>中国更容易孕育出体型庞大的上市公司，这才是中国和中国资本市场给全球投资者的红利。</b></p><p>近年来，A股资金拼命抱团消费和高科技，也可以从中找到答案，因为有中国市场做保障，消费股简单易懂、底盘坚实、赚钱能力足够强、安全边际足够高，科技股则高速成长，容易一飞冲天。</p><p>4</p><p>4月天，通常是上市公司陆续交出上年成绩单的时候，对于基金公司和基金经理而言，也正好籍着这个时机春耕播种，调仓、布局、增持、减持。不少基金公司四处调研，网红易方达张坤，还有睿远、富国、中欧等明星基金公司，正正说明这一点。</p><p>而且，不要忽略一种重要的细节，那就是今年Q1股市火爆期，各大基金公司“疯狂敛财”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1ae1fbe37ffea01c0800bfd8bc526c1\" tg-width=\"465\" tg-height=\"757\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>截至3月28日，今年共成立422只新基金，合计募资规模1.07万亿元，吊打2015年、2019年和2020年的全年新发基金规模。</b></p><p>更重要的是，这些新发基金80%是偏股型，这些钱都进入股市了吗？我看未必，这也就意味着，主力们可能并没有我们想象中“弹尽粮绝”，相反，他们手中大概率仍然“粮草充足”，只差一个好的入场时机而已。</p><p>可能有人说很多基金净值都出现下跌，基民损失惨重，基金公司即使有粮草，也拿去自救了。</p><p>这个真得区分时间和人群，必须肯定的是，相对去年高峰期，基金净值下跌太正常了，因为股市本身已经高位回调，但是相对更早的时间节点，基金公司仍然是赚钱的，而且赚得不是小钱，同样的，如果比较早购买基金的投资者，相信收益仍然是正的，只不过相对高峰期，赚少了点。当然，后期进入的，特别是2月份高位接盘的，那确实无话可说，公众过分关注这部分人，大概率只是因为有新闻效应而已。</p><p>回到股市本身，从春节到清明，满打满算一个多月，股市也足足跌了一个多月，前文我们说过一个逻辑，不管多久，资金总是会回来，问题只是在于什么时候回来？</p><p><b>在我看来，资金的大规模回归，就等两个“消除”，一是流动性收紧预期消除，另一个则是高估值泡沫消除，而回归的主线，除了顺周期、低估值，当然也少不了消费“茅”、科技“茅”。</b></p><p>现在，不能说这两个消除都已经实现，也不能说人间最美四月天，正在股市上演，只能说不失为一个播种时机。</p><p>因为等到秋收，或会突然发现，自己也曾经处在这样的四月天，只是当时已惘然。</p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://www.gelonghui.com/p/458139><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>一季度行情惨淡收官，不堪回首，唯有把希望寄托于接下来的日子。4月开局，股市又会如何演绎？清明节后第一个交易日，A股仍然没多大起色，上证指数跌0.04%，深成指跌0.28%，创业板跌0.72%，全日总成交额6600亿，比起高峰期2万亿，何止腰斩。板块和概念方面，除了因为隆基股份宣布进入氢能源，带动相关概念股一起上涨意外，其他板块基本都是波澜不惊，所谓的核心资产，像白酒、高科技板块，没能延续节前的升势...</p>\n\n<a href=\"https://www.gelonghui.com/p/458139\">Web 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如何理解美国地产销售降温</b></p>\n<p><b>疫情即将结束，美国地产降温。</b>我们去年认为当下美国10年地产上升周期只走到了前半程，但2月份美国二手房（成屋）和一手房（新屋）销售数据掉得很快。为什么我们去年认为美国地产处于十年上升周期？从影响经济体的地产的三个因素，城镇化过程、信用环境和人口来看，前两个因素在美国当下都算中性的，第三个因素我们参考购房年龄段人口（20-49岁）而非人口总数，该指标增速在2016年触底且同比转正，可以持续上升至2026年，这是我们判断的重要依据。并且去年美国地产确实创下14年以来销量新高，金额历史新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6cc4908fd452d734d5e35bed60131a31\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"396\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56639bbb70c070bac844e2ab650fdbb6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"407\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>疫后美国地产销售热源于疫情触发美国改善性购房需求以及购房周期的缩短。</b>反思一下，去年美国地产好的有点异常，斜率非常陡峭。疫情确实带来购房成本下移，但去年参与到美国房地产的主要是中产和高净值群体，疫后美国地产销售热源于疫情触发美国改善性购房需求以及购房周期的缩短。各位在上海或者北京的购房周期起码在半年到一年以上，需要有一个工作之余的时间才可以看房。疫情之下购房周期被大大缩短了，凭借线上VR看房，可能半个月到一个月就完成了购房周期，因此我们才看到了去年美国地产销售非常强劲。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4d80472dbe9457714389c42c12458b1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>低库存和购房周期重新被拉长必然约束年内美国地产销售。</b>现在的情况是疫情下美国二手房即便房价上涨，库存跌到了2个月去库存时间，即按照一月份销售数据，两个月二手房就卖光了。没有库存自然会约束销售。新屋好像不受影响，因为会有新开工支持新屋供给。但随着疫情影响减弱，购房周期回归到正常的水平，我们确实看到了新屋去库存周期在反弹但仍然处于下限。</p>\n<p><b>地产开工取代销售称为年内地产亮点。</b>美国地产销售数据确实有所回落，但跟疫前相比也还不错。此外，现在低库存、房价上涨、地产景气度高情况下，美国地产开发商将积极开工。所以和去年相比今年美国地产甚至经济环境里最重要的亮点不是销售，而是地产开工。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fcc8cd2b05a99584cc0416b22e5134c1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"394\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3. 群体免疫将改变美国经济结构，亦影响中国出口结构</b></p>\n<p>美国的需求对中国形成了很大出口的拉动，如何理解去年至今美国的需求？</p>\n<p><b>美国的经济结构在疫情之后发生了扭曲。</b>疫情之前，以个人消费为例，主要消费对象是服务，占到了7成。但该部分恢复与中国完全不一样，中国自去年二季度开始服务开始慢慢爬升，而美国去年8月份到今年2月份服务消费同比增速没有上升，可能只有群体免疫之后才会有一个质变。</p>\n<p>美国疫情之后财政一直在向居民进行转移支付，收入不降反升，且服务消费受到约束，肯定会使美国个人消费倾向朝其他方向转移，比如说耐用品的消费。同时去年二季度开始美国地产消费比较强劲，会带来两个直接的需求，一是地产后周期的家具家电，二是社交距离下买了郊区的房子后对汽车需求上升。以上因素叠加，我们看到去年二季度之后美国个人耐用品消费同比增速异常高，达到两位数，过去几十年都很罕见，这个也对中国对美国To C端出口形成很大的拉动。</p>\n<p><b>今年二季度末到三季度初美国耐用品的消费支出的同比增速会大幅下降，中国对美To C端出口或将放缓。</b>今年二季度末到三季度初美国需求结构会有一个很大的变化，就是耐用品的消费支出的同比增速会大幅下降。有三个原因：第一，如果财政对于美国的消费有影响的话，而第三轮的财政刺激一定是最后一轮，疫情都要结束了，你还有什么理由给大家发钱呢？第二，如果我们认为大概6-7月份，或者三季度初美国实现群体免疫，压抑了一年的服务类消费需求会有一个报复性脉冲并对耐用品消费需求形成挤出。第三，美国地产今年注定了销售会不像去年那么景气，可能也会抑制地产后周期以及汽车的消费需求。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd5bacda21b9e9bbceaaab83f4b649ca\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"383\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>美国地产开工和资本开支是亮点，对中国To B端出口形成拉动。</b>如果美国在耐用品或者整个商品消费需求是下降的，那自然对中国To C端出口拉动没有像去年那么友好，甚至有可能是放缓的。幸运的是美国经济仍有亮点，一是地产开工非常积极，2月份有寒潮数据不具代表性，3月份应该还可以；二是美国M1很高，企业和老百姓手上都非常有钱，去年压制了一年的资本开支诉求有望在群体免疫后迸发。地产开工加上资本开支意味着美国To B端需求非常强劲，在二季度末至三季度初对中国的出口结构会有影响：To C端下滑但To B端改善。</p>\n<p><b>（二）美联储或于Q3收紧货币</b></p>\n<p><b>1.&nbsp;&nbsp;美联储或于Q3削减QE</b></p>\n<p>经济好似乎是好事情，为何又是近忧呢？因为经济好会给货币政策收紧一个理由。美国无论是居民还是企业手里都有钱，并且是自有资金，消费和投资对于无风险利率上升并不敏感。因此对于美联储来讲，当她需要收紧货币政策时也会毫不犹豫。三季度我们认为美联储大概率削减QE，有两个原因。</p>\n<p>第一，过去几十年10年期美债收益率和美国政府杠杆率长期负相关，这是因为美国可以财政赤字化，美国每一次QE无非是帮财政压一压国债的发行成本，如果第三轮财政刺激是最后一轮，而基建在加税情况下财政收支平衡，我们未来看不到美国赤字率再大幅上升了。货币政策可以不那么激进。</p>\n<p>第二，美联储前主席耶伦在2月7日和3月7日两次提及如果第三轮财政刺激落地，2022年可以看到美国实现充分就业。其讲话包含货币政策含义，意味着美国在明年下半年很可能会引导加息预期了。我们可以倒推，金融危机之后，加息之前需要先结束QE，结束QE之前要先削减QE。14年用了10个月时间削减，倒推起来今年三季度或开始削减QE。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5277d3cc539d073e615a7b68b3977cae\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"435\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.&nbsp;&nbsp;明年中10Y美债或触及2.25%</b></p>\n<p>我们可以用利差倒推明年10年期美债可能到什么样的高点。做债的朋友一定知道，利率债有牛陡、熊陡、熊平和牛平这样的利差交易策略。美国非常规律，无论经济衰退和复苏原因是什么，10年期和2年期美债利差始终规律运行，从倒挂到2.5%以上，再到倒挂再到2.5%以上。从倒挂到利差峰值一定经历了一个牛陡再到熊陡，随后进入熊平。熊平也就是在引导加息预期或者加息周期中。结合耶伦的讲话，明年下半年之前，我们很有可能看到10年期和2年期利差峰值出现。</p>\n<p>由此可见，即便保守来看明年二三季度10年期与2年期美债收益率差值起码也会到2%以上。目前美国基准利率上限是0.25%，因此明年中10年期美债收益率会在2.25%略高一点的位置。也许那个阶段就有很多资金配置了，比如说1月份收益率升破1%以后中国和日本这种本来持有美债的大户又增配了美债，去年利率很低的时候一直再减持。总体来看，10年期美债收益率的上行趋势应该还没有结束，意味着好像美股后面还是有风险的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/04adbbbc6e96219ab0197b6da0e1117d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"402\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3.&nbsp;&nbsp;Q3美股调整风险较大</b></p>\n<p>从定性、定量和日历效应三个因素看，美股4、5月份还有上涨空间，6-9月份下行概率和幅度会很大。</p>\n<p><b>第一，定性角度看。</b>首先，去年以来每次美国宽财政的时候市场表现非常积极，甚至有散户开始叱诧风云，和美国人有时间、又有财政转移支付发的钱相关。第三轮财政刺激落地之后，理论上还会有一定的散户入场，市场参与度提高，风险偏好也会提高。此外，在第三轮财政刺激落地之后有一些涉及病毒检测和疫苗采购的部分开支，意味着美国会更接近群体免疫，经济向好预期也会有所帮助。最后，宽财政的时候美国政府很难会紧货币，短期2-3个月美国货币政策不会收紧，理论上4、5月份美国在定性上来看是可以上涨的。</p>\n<p><b>第二，从日历效应看。</b>美股日历效应非常有规律，一般11、12、4、5月表现的不错，12个月中最差的就是6-9月份。</p>\n<p><b>第三，定量角度看。</b>我们有一个四因子模型。简单说一下，你会发现美股不仅受美国经济影响，也会受海外经济影响，因为美国跨国公司很多，整个企业在境外的盈利占比达到三成，美国经济好不足以支持股市表现，因此美国经济和海外经济是我们考虑的第一个和第二个因素。第三个因素是美股结构，它和美国经济结构的差异，但这是一个慢变量就先不考虑了。第四个因素是无风险利率，第五个是风险溢价。剔除美股结构后，我们得到美股四因子模型，将四个因素建模我们回顾发现对美股拟合还可以。拟合结果和实际值的比较显示美股还没有超涨的信号，并且我们的结果显示4、5月份还会涨一涨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c9563ff60d13dbb78834b3c53c3fdf8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"386\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>6月份往后看，美股调整压力非常大。</b>从日历效应和四因子模型来看是如此，从定性角度来讲，6、7月份如果美国可以实现群体免疫，从图1可以看出全球群体免疫是错位的，和疫情问世时的预期是不一样的，群体免疫的时候需求的一些瑕疵会曝露出来，即此前的预期过于乐观了。再加上只要三季度美联储会去削减QE，10年期美债收益率在年内到2%，且大概率由实际利率驱动，这个时候美股下跌压力会比较大。</p>\n<p><b>拜登上任初期或寻求释放美股风险。</b>进一步看，美股历年涨多跌少，但是下跌非常有规律，集中在每一个总统上任前两年。有一定有经济因素，因为上任前两年政策红利还没有释放出来，且经济刚经历衰退。但不否认有其他因素，美股是总统的成绩单，总统希望执政的中期有一个很漂亮的成绩单。美股风险什么时候释放呢？可能上任初期释放会比较好。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1468f73ff1d490754a323147fd60966\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"462\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>加税+基建组合拳是金融危机后美股牛市逻辑的终结者。</b>最近美国一直在提要加税和基建。其实这个财年根本没有机会落地了，但为什么一直要释放这样的信号？加税叠加基建，相当于是金融危机后美国牛市逻辑的终结者，因为金融危机后美国牛市无非是科技牛，赖以生存的宏观环境就是低通胀、低利率、再加上部分的美股回购。加税削弱EPS和美股回购逻辑，基建一定程度上配合美国的地产和其他一些因素，可能对于通胀预期有一些提振。本来只做基建的话，大家会认为后面美国财政赤字还会很高，货币政策还会宽松。但是配合加税下财政平衡，超宽松的货币政策可能不复存在了。整体来看，今年美股调整压力是比较大的。</p>\n<p><b>第二部分：海外市场的远虑</b></p>\n<p><b>（一）两因素看美债长期走势</b></p>\n<p><b>1.&nbsp;&nbsp;10Y美债的长期定价因素</b></p>\n<p>以上是我们的近忧，我们看一下远虑，不是担忧而是我们的一些思考。</p>\n<p><b>美债收益率受经济因素与非经济因素影响。</b>一方面大家知道美债他是一个特殊的利率债，如果讲中国的国债主要还是由中国的经济基本面影响的话，美债具有一些配置价值和避险价值，有非经济因素影响。经济因素方面，长期趋势一定和人口有关的，大体来看10年期美债走势和美国的劳动力人口增速是同趋势的。非经济因素是财政赤字货币化，美国政府杠杆率上行下无风险利率一定要下行，否则美国会面临债务问题。</p>\n<p><b>社会结构及财政政策驱动非经济变量。</b>是不是美国政府杠杆率下行阶段，无风险利率一定要上行呢？虽然没有因果关系，但是可以想一个问题，美国过去几十年无风险利率和政府杠杆率为什么有的时候上行、有的时候下行。这和美国社会结构有很大关系。美国是两党轮流执政，但不是每次轮流执证就意味着两党的影响力在交替。包括2020年美国大选这一次，一战之后只有三次两党执政影响力的交替。民主党代表大政府，如果大家比较推崇民主党，即社会在呼吁公平；共和党代表小政府，是追求效率的，推崇共和党意味着整个社会是推崇效率的。</p>\n<p>在大萧条的时候，1933年罗斯福当选是一个节点，当时美国社会结构扭曲，中产占比很低，社会开始推崇民主党。如何实现公平呢？可以把他比作一个龟兔赛跑的游戏，缩小贫富差距应该在游戏规则里面去阻止兔子跑得快，一是加税，通过二次分配方式“劫富济贫”；二是适度上调无风险利率，低无风险利率有利于财富净值上涨，但对于低收入人群难有正贡献。</p>\n<p>到了80年代，美国社会结构优化得很好了，经历了70年代两次石油危机持续高失业率之后社会开始排斥民主党的公平性政策，反而对于共和党的效率性政策比较推崇。所以80年以里根当选为标志性事件，美国进入到了共和党影响力上升追求效率的阶段。我们看到减税期，政府杠杆率上升，无风险利率下降。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b650b0a8b2daf9e35e97e81de41ed089\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"385\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.&nbsp;&nbsp;未来10年10年期美债收益率或走高</b></p>\n<p>特朗普败选和拜登当选就是一战之后的第三次两党影响力的交替。所以未来美国政府杠杆率会下降，无风险利率可以上升。美国因为是一个移民国家，二战之后还有婴儿潮和回声婴儿潮，未来10-20年劳动力人口增速会反弹一点。所以10年期美债中枢在未来10年可能是小幅上移的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ad0a1f426cc9ee9f5a440ce463a3eb4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"394\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>（二）美股风格或迎长期切换</b></p>\n<p><b>1. &nbsp;科技退潮；核心消费医药跑赢</b></p>\n<p><b>美国债券收益率下移比较利好长久期资产。</b>这样的变化会对美股逻辑有很大的影响。在过去几十年，科技股一直很受益，是因为美国债券收益率下移比较利好长久期资产的。80年代后美股两次牛市都是科技牛，即长久期资产的牛市，因为对于科技股我们是用未来十年二十年之后的一些逻辑反推现在可能它可以达到什么样的股价和估值。</p>\n<p><b>科技牛即将退潮。</b>如果我们认为10年期美债收益率下行趋势结束了，无论其上行幅度是怎样的，且现在美股估值（标普500指数10年席勒周期调整市盈率）又这么高，理论上美股风格在未来10年可能有变化。科技牛就要退潮。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2d1bc515ce9d8674a55b722f8d74e55\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"457\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>哪些板块会表现不错呢？</b>第一，要缩小贫富差距，“接地气”资产会比较好，包括核心消费、医药和教育等等。第二，和基建以及地产相关的也应该有机会。</p>\n<p><b>2.&nbsp;&nbsp;未来10年美国股房比回落</b></p>\n<p><b>美国股市与房市存在大约10年的轮动周期，未来10年股房比或回落。</b>此外，我们还会发现美国的市场还有一个很有意思的大类资产之间的轮动，即美股和房地产之间的轮动。第一，虽然我们认为后面的10年是科技股退潮，还是会有表现不错的美国资产。但现在科技及金融行业确实是在美股包括标普500指数当中占比权重比较高，这意味着如果科技股退潮，指数表现是相对有点疲弱的。第二，我们反复强调现在位于美国地产十年上升周期的前半程。第三，美国现在的股房比到了纳斯达克泡沫破灭的高点，意味着可能未来的10年是股房比的下降周期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a40c8ebc264be68f04ddb392b1ad7964\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"407\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>股房比回落利好非美市场。</b>这一变化背后对应配置逻辑是：全球来讲美股算一类核心资产，在美国股房比上升阶段，相当于全球资金在抱团美股，对于其他的市场来讲，可能机会相对就不那么大，这个时候美股的表现应该比非美的市场好一些。反过来，股房比的下降大概率说明资金抱团在解散。全球的资金不会大量全部投进房地产，因为不具备流动性。资金抱团性解散的时候，资金会去美国海外找机会，非美的市场会有表现力。</p>\n<p><b>非美市场的机会在A股。</b>非美市场中还有一条规律，无论是当年的日本、韩国以及中国香港地区，都证明了同一个规律，只要一个国家或者一个地区跨过了中等收入国家陷阱成为一个高收入国家（地区）的时候，随后的10年甚至日本当时是20年，股市可以跑赢美国，领跑全球。原因一方面是外资会从低配到标配甚至超配，一方面是居民资产搬家。</p>\n<p>未来10年如果股市的机会在非美，那么非美的机会在A股。我们知道大概2023-2024年中国是可以跨过中等收入国家陷阱的。其实中国经济方差很大，大湾区人均GDP已经跨过去了，因此此前若干年我们看到一些海外指数已经在配置一些A股。我相信未来10年A股是有长期机会。短期大家可能会纠结于A股市场的风险，我相信长期是不错的。希望大家可以做时间的朋友，预祝大家成为市场的赢家。</p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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如何理解美国地产销售降温\n疫情即将结束，美国地产降温。我们去年认为当下美国10年地产上升周期只走到了前半程，但2月份美国二手房（成屋）和一手房（新屋）销售数据掉得很快。为什么我们去年认为美国地产处于十年上升周期？从影响经济体的地产的三个因素，城镇化过程、信用环境和人口来看，前两个因素在美国当下都算中性的，第三个因素我们参考购房年龄段人口（20-49岁）而非人口总数，该指标增速在2016年触底且同比转正，可以持续上升至2026年，这是我们判断的重要依据。并且去年美国地产确实创下14年以来销量新高，金额历史新高。\n\n\n疫后美国地产销售热源于疫情触发美国改善性购房需求以及购房周期的缩短。反思一下，去年美国地产好的有点异常，斜率非常陡峭。疫情确实带来购房成本下移，但去年参与到美国房地产的主要是中产和高净值群体，疫后美国地产销售热源于疫情触发美国改善性购房需求以及购房周期的缩短。各位在上海或者北京的购房周期起码在半年到一年以上，需要有一个工作之余的时间才可以看房。疫情之下购房周期被大大缩短了，凭借线上VR看房，可能半个月到一个月就完成了购房周期，因此我们才看到了去年美国地产销售非常强劲。\n\n低库存和购房周期重新被拉长必然约束年内美国地产销售。现在的情况是疫情下美国二手房即便房价上涨，库存跌到了2个月去库存时间，即按照一月份销售数据，两个月二手房就卖光了。没有库存自然会约束销售。新屋好像不受影响，因为会有新开工支持新屋供给。但随着疫情影响减弱，购房周期回归到正常的水平，我们确实看到了新屋去库存周期在反弹但仍然处于下限。\n地产开工取代销售称为年内地产亮点。美国地产销售数据确实有所回落，但跟疫前相比也还不错。此外，现在低库存、房价上涨、地产景气度高情况下，美国地产开发商将积极开工。所以和去年相比今年美国地产甚至经济环境里最重要的亮点不是销售，而是地产开工。\n\n3. 群体免疫将改变美国经济结构，亦影响中国出口结构\n美国的需求对中国形成了很大出口的拉动，如何理解去年至今美国的需求？\n美国的经济结构在疫情之后发生了扭曲。疫情之前，以个人消费为例，主要消费对象是服务，占到了7成。但该部分恢复与中国完全不一样，中国自去年二季度开始服务开始慢慢爬升，而美国去年8月份到今年2月份服务消费同比增速没有上升，可能只有群体免疫之后才会有一个质变。\n美国疫情之后财政一直在向居民进行转移支付，收入不降反升，且服务消费受到约束，肯定会使美国个人消费倾向朝其他方向转移，比如说耐用品的消费。同时去年二季度开始美国地产消费比较强劲，会带来两个直接的需求，一是地产后周期的家具家电，二是社交距离下买了郊区的房子后对汽车需求上升。以上因素叠加，我们看到去年二季度之后美国个人耐用品消费同比增速异常高，达到两位数，过去几十年都很罕见，这个也对中国对美国To C端出口形成很大的拉动。\n今年二季度末到三季度初美国耐用品的消费支出的同比增速会大幅下降，中国对美To C端出口或将放缓。今年二季度末到三季度初美国需求结构会有一个很大的变化，就是耐用品的消费支出的同比增速会大幅下降。有三个原因：第一，如果财政对于美国的消费有影响的话，而第三轮的财政刺激一定是最后一轮，疫情都要结束了，你还有什么理由给大家发钱呢？第二，如果我们认为大概6-7月份，或者三季度初美国实现群体免疫，压抑了一年的服务类消费需求会有一个报复性脉冲并对耐用品消费需求形成挤出。第三，美国地产今年注定了销售会不像去年那么景气，可能也会抑制地产后周期以及汽车的消费需求。\n\n美国地产开工和资本开支是亮点，对中国To B端出口形成拉动。如果美国在耐用品或者整个商品消费需求是下降的，那自然对中国To C端出口拉动没有像去年那么友好，甚至有可能是放缓的。幸运的是美国经济仍有亮点，一是地产开工非常积极，2月份有寒潮数据不具代表性，3月份应该还可以；二是美国M1很高，企业和老百姓手上都非常有钱，去年压制了一年的资本开支诉求有望在群体免疫后迸发。地产开工加上资本开支意味着美国To B端需求非常强劲，在二季度末至三季度初对中国的出口结构会有影响：To C端下滑但To B端改善。\n（二）美联储或于Q3收紧货币\n1.  美联储或于Q3削减QE\n经济好似乎是好事情，为何又是近忧呢？因为经济好会给货币政策收紧一个理由。美国无论是居民还是企业手里都有钱，并且是自有资金，消费和投资对于无风险利率上升并不敏感。因此对于美联储来讲，当她需要收紧货币政策时也会毫不犹豫。三季度我们认为美联储大概率削减QE，有两个原因。\n第一，过去几十年10年期美债收益率和美国政府杠杆率长期负相关，这是因为美国可以财政赤字化，美国每一次QE无非是帮财政压一压国债的发行成本，如果第三轮财政刺激是最后一轮，而基建在加税情况下财政收支平衡，我们未来看不到美国赤字率再大幅上升了。货币政策可以不那么激进。\n第二，美联储前主席耶伦在2月7日和3月7日两次提及如果第三轮财政刺激落地，2022年可以看到美国实现充分就业。其讲话包含货币政策含义，意味着美国在明年下半年很可能会引导加息预期了。我们可以倒推，金融危机之后，加息之前需要先结束QE，结束QE之前要先削减QE。14年用了10个月时间削减，倒推起来今年三季度或开始削减QE。\n\n2.  明年中10Y美债或触及2.25%\n我们可以用利差倒推明年10年期美债可能到什么样的高点。做债的朋友一定知道，利率债有牛陡、熊陡、熊平和牛平这样的利差交易策略。美国非常规律，无论经济衰退和复苏原因是什么，10年期和2年期美债利差始终规律运行，从倒挂到2.5%以上，再到倒挂再到2.5%以上。从倒挂到利差峰值一定经历了一个牛陡再到熊陡，随后进入熊平。熊平也就是在引导加息预期或者加息周期中。结合耶伦的讲话，明年下半年之前，我们很有可能看到10年期和2年期利差峰值出现。\n由此可见，即便保守来看明年二三季度10年期与2年期美债收益率差值起码也会到2%以上。目前美国基准利率上限是0.25%，因此明年中10年期美债收益率会在2.25%略高一点的位置。也许那个阶段就有很多资金配置了，比如说1月份收益率升破1%以后中国和日本这种本来持有美债的大户又增配了美债，去年利率很低的时候一直再减持。总体来看，10年期美债收益率的上行趋势应该还没有结束，意味着好像美股后面还是有风险的。\n\n3.  Q3美股调整风险较大\n从定性、定量和日历效应三个因素看，美股4、5月份还有上涨空间，6-9月份下行概率和幅度会很大。\n第一，定性角度看。首先，去年以来每次美国宽财政的时候市场表现非常积极，甚至有散户开始叱诧风云，和美国人有时间、又有财政转移支付发的钱相关。第三轮财政刺激落地之后，理论上还会有一定的散户入场，市场参与度提高，风险偏好也会提高。此外，在第三轮财政刺激落地之后有一些涉及病毒检测和疫苗采购的部分开支，意味着美国会更接近群体免疫，经济向好预期也会有所帮助。最后，宽财政的时候美国政府很难会紧货币，短期2-3个月美国货币政策不会收紧，理论上4、5月份美国在定性上来看是可以上涨的。\n第二，从日历效应看。美股日历效应非常有规律，一般11、12、4、5月表现的不错，12个月中最差的就是6-9月份。\n第三，定量角度看。我们有一个四因子模型。简单说一下，你会发现美股不仅受美国经济影响，也会受海外经济影响，因为美国跨国公司很多，整个企业在境外的盈利占比达到三成，美国经济好不足以支持股市表现，因此美国经济和海外经济是我们考虑的第一个和第二个因素。第三个因素是美股结构，它和美国经济结构的差异，但这是一个慢变量就先不考虑了。第四个因素是无风险利率，第五个是风险溢价。剔除美股结构后，我们得到美股四因子模型，将四个因素建模我们回顾发现对美股拟合还可以。拟合结果和实际值的比较显示美股还没有超涨的信号，并且我们的结果显示4、5月份还会涨一涨。\n\n6月份往后看，美股调整压力非常大。从日历效应和四因子模型来看是如此，从定性角度来讲，6、7月份如果美国可以实现群体免疫，从图1可以看出全球群体免疫是错位的，和疫情问世时的预期是不一样的，群体免疫的时候需求的一些瑕疵会曝露出来，即此前的预期过于乐观了。再加上只要三季度美联储会去削减QE，10年期美债收益率在年内到2%，且大概率由实际利率驱动，这个时候美股下跌压力会比较大。\n拜登上任初期或寻求释放美股风险。进一步看，美股历年涨多跌少，但是下跌非常有规律，集中在每一个总统上任前两年。有一定有经济因素，因为上任前两年政策红利还没有释放出来，且经济刚经历衰退。但不否认有其他因素，美股是总统的成绩单，总统希望执政的中期有一个很漂亮的成绩单。美股风险什么时候释放呢？可能上任初期释放会比较好。\n\n加税+基建组合拳是金融危机后美股牛市逻辑的终结者。最近美国一直在提要加税和基建。其实这个财年根本没有机会落地了，但为什么一直要释放这样的信号？加税叠加基建，相当于是金融危机后美国牛市逻辑的终结者，因为金融危机后美国牛市无非是科技牛，赖以生存的宏观环境就是低通胀、低利率、再加上部分的美股回购。加税削弱EPS和美股回购逻辑，基建一定程度上配合美国的地产和其他一些因素，可能对于通胀预期有一些提振。本来只做基建的话，大家会认为后面美国财政赤字还会很高，货币政策还会宽松。但是配合加税下财政平衡，超宽松的货币政策可能不复存在了。整体来看，今年美股调整压力是比较大的。\n第二部分：海外市场的远虑\n（一）两因素看美债长期走势\n1.  10Y美债的长期定价因素\n以上是我们的近忧，我们看一下远虑，不是担忧而是我们的一些思考。\n美债收益率受经济因素与非经济因素影响。一方面大家知道美债他是一个特殊的利率债，如果讲中国的国债主要还是由中国的经济基本面影响的话，美债具有一些配置价值和避险价值，有非经济因素影响。经济因素方面，长期趋势一定和人口有关的，大体来看10年期美债走势和美国的劳动力人口增速是同趋势的。非经济因素是财政赤字货币化，美国政府杠杆率上行下无风险利率一定要下行，否则美国会面临债务问题。\n社会结构及财政政策驱动非经济变量。是不是美国政府杠杆率下行阶段，无风险利率一定要上行呢？虽然没有因果关系，但是可以想一个问题，美国过去几十年无风险利率和政府杠杆率为什么有的时候上行、有的时候下行。这和美国社会结构有很大关系。美国是两党轮流执政，但不是每次轮流执证就意味着两党的影响力在交替。包括2020年美国大选这一次，一战之后只有三次两党执政影响力的交替。民主党代表大政府，如果大家比较推崇民主党，即社会在呼吁公平；共和党代表小政府，是追求效率的，推崇共和党意味着整个社会是推崇效率的。\n在大萧条的时候，1933年罗斯福当选是一个节点，当时美国社会结构扭曲，中产占比很低，社会开始推崇民主党。如何实现公平呢？可以把他比作一个龟兔赛跑的游戏，缩小贫富差距应该在游戏规则里面去阻止兔子跑得快，一是加税，通过二次分配方式“劫富济贫”；二是适度上调无风险利率，低无风险利率有利于财富净值上涨，但对于低收入人群难有正贡献。\n到了80年代，美国社会结构优化得很好了，经历了70年代两次石油危机持续高失业率之后社会开始排斥民主党的公平性政策，反而对于共和党的效率性政策比较推崇。所以80年以里根当选为标志性事件，美国进入到了共和党影响力上升追求效率的阶段。我们看到减税期，政府杠杆率上升，无风险利率下降。\n\n2.  未来10年10年期美债收益率或走高\n特朗普败选和拜登当选就是一战之后的第三次两党影响力的交替。所以未来美国政府杠杆率会下降，无风险利率可以上升。美国因为是一个移民国家，二战之后还有婴儿潮和回声婴儿潮，未来10-20年劳动力人口增速会反弹一点。所以10年期美债中枢在未来10年可能是小幅上移的。\n\n（二）美股风格或迎长期切换\n1.  科技退潮；核心消费医药跑赢\n美国债券收益率下移比较利好长久期资产。这样的变化会对美股逻辑有很大的影响。在过去几十年，科技股一直很受益，是因为美国债券收益率下移比较利好长久期资产的。80年代后美股两次牛市都是科技牛，即长久期资产的牛市，因为对于科技股我们是用未来十年二十年之后的一些逻辑反推现在可能它可以达到什么样的股价和估值。\n科技牛即将退潮。如果我们认为10年期美债收益率下行趋势结束了，无论其上行幅度是怎样的，且现在美股估值（标普500指数10年席勒周期调整市盈率）又这么高，理论上美股风格在未来10年可能有变化。科技牛就要退潮。\n\n哪些板块会表现不错呢？第一，要缩小贫富差距，“接地气”资产会比较好，包括核心消费、医药和教育等等。第二，和基建以及地产相关的也应该有机会。\n2.  未来10年美国股房比回落\n美国股市与房市存在大约10年的轮动周期，未来10年股房比或回落。此外，我们还会发现美国的市场还有一个很有意思的大类资产之间的轮动，即美股和房地产之间的轮动。第一，虽然我们认为后面的10年是科技股退潮，还是会有表现不错的美国资产。但现在科技及金融行业确实是在美股包括标普500指数当中占比权重比较高，这意味着如果科技股退潮，指数表现是相对有点疲弱的。第二，我们反复强调现在位于美国地产十年上升周期的前半程。第三，美国现在的股房比到了纳斯达克泡沫破灭的高点，意味着可能未来的10年是股房比的下降周期。\n\n股房比回落利好非美市场。这一变化背后对应配置逻辑是：全球来讲美股算一类核心资产，在美国股房比上升阶段，相当于全球资金在抱团美股，对于其他的市场来讲，可能机会相对就不那么大，这个时候美股的表现应该比非美的市场好一些。反过来，股房比的下降大概率说明资金抱团在解散。全球的资金不会大量全部投进房地产，因为不具备流动性。资金抱团性解散的时候，资金会去美国海外找机会，非美的市场会有表现力。\n非美市场的机会在A股。非美市场中还有一条规律，无论是当年的日本、韩国以及中国香港地区，都证明了同一个规律，只要一个国家或者一个地区跨过了中等收入国家陷阱成为一个高收入国家（地区）的时候，随后的10年甚至日本当时是20年，股市可以跑赢美国，领跑全球。原因一方面是外资会从低配到标配甚至超配，一方面是居民资产搬家。\n未来10年如果股市的机会在非美，那么非美的机会在A股。我们知道大概2023-2024年中国是可以跨过中等收入国家陷阱的。其实中国经济方差很大，大湾区人均GDP已经跨过去了，因此此前若干年我们看到一些海外指数已经在配置一些A股。我相信未来10年A股是有长期机会。短期大家可能会纠结于A股市场的风险，我相信长期是不错的。希望大家可以做时间的朋友，预祝大家成为市场的赢家。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9,"000001.SH":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3542,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":384573531,"gmtCreate":1613663057223,"gmtModify":1613663057223,"author":{"id":"3550442752865201","authorId":"3550442752865201","name":"yousayimcraz","avatar":"https://static.tigerbbs.com/73909e18f63e7dabb72e8c42e1ab8282","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3550442752865201","authorIdStr":"3550442752865201"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/384573531","repostId":"384114628","repostType":1,"repost":{"id":384114628,"gmtCreate":1613624340000,"gmtModify":1741599222840,"author":{"id":"3524030243818067","authorId":"3524030243818067","name":"4207f134","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1ebc2483f5c94ab5917a7ec0eb2e1f05","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3524030243818067","authorIdStr":"3524030243818067"},"themes":[],"title":"“拜登市”不会像“特朗普市”| 巴伦专访","htmlText":"文｜《巴伦周刊》撰稿人莱斯利·诺顿（Leslie P. Norton） 编辑｜彭韧 拜登上任之后，是时候买进周期股和小盘股了。 是时候买入周期股和小盘股了。这是一个大胆的呼吁，尤其是对于那些在过去10年中形成了“热炉思维”的基金经理来说。但这一次，备受追捧的美国银行策略师萨维塔•萨勃拉曼尼亚(Savita Subramanian)表示，（周期股和小盘股）超出市场的表现可能会持续数年，就像科技股泡沫破裂后的情况一样。在今天，寻找有前景的投资项目变得更加重要，尤其是如果市场的回报率像她所预期那样低的话。 萨勃拉曼尼亚在加州大学伯克利分校(University of California，Berkeley)主修数学和哲学，她在研究投资者情绪时大量使用量化数据，自2011年以来一直担任首席策略师。她最近与《巴伦周刊》记者聊了聊拜登政府将如何实现经济增长，以及为什么尽管她是该公司ESG的负责人，但她仍然推荐能源类股票。更多内容请阅读以下经过编辑的摘录。 《巴伦周刊》：拜登总统已经发布了几十条行政令，投资者应该如何消化这些政策？ 萨维塔 · 萨勃拉曼尼亚：它们代表了过去四年占据市场领导地位的一些主题变化和重大改变。本届政府不太关注资产通胀，而更多关注实际通胀、创造就业机会和重振实体经济，而不仅仅是提高股市回报。 听听新政府的说辞，他们并没有把标普500指数或投资回报率作为衡量成败的指标。相反，他们致力于解决市场中一些更大的不平等问题，比如收入不平等。这意味着我们将看到不那么好的市场回报，但总体经济回报可能更大。 《巴伦周刊》：你的市场预测相当温和。 萨维塔 · 萨勃拉曼尼亚：我是华尔街最低的预测之一。我们预计标普500指数将达到3800点。这是一个偏重高科技成长公司的基准指数，我们预计标普500今年的收益将增长20% 左右。显然，我们预期看到一些市盈率的收缩，同时我们预计将看到非常强劲","listText":"文｜《巴伦周刊》撰稿人莱斯利·诺顿（Leslie P. Norton） 编辑｜彭韧 拜登上任之后，是时候买进周期股和小盘股了。 是时候买入周期股和小盘股了。这是一个大胆的呼吁，尤其是对于那些在过去10年中形成了“热炉思维”的基金经理来说。但这一次，备受追捧的美国银行策略师萨维塔•萨勃拉曼尼亚(Savita Subramanian)表示，（周期股和小盘股）超出市场的表现可能会持续数年，就像科技股泡沫破裂后的情况一样。在今天，寻找有前景的投资项目变得更加重要，尤其是如果市场的回报率像她所预期那样低的话。 萨勃拉曼尼亚在加州大学伯克利分校(University of California，Berkeley)主修数学和哲学，她在研究投资者情绪时大量使用量化数据，自2011年以来一直担任首席策略师。她最近与《巴伦周刊》记者聊了聊拜登政府将如何实现经济增长，以及为什么尽管她是该公司ESG的负责人，但她仍然推荐能源类股票。更多内容请阅读以下经过编辑的摘录。 《巴伦周刊》：拜登总统已经发布了几十条行政令，投资者应该如何消化这些政策？ 萨维塔 · 萨勃拉曼尼亚：它们代表了过去四年占据市场领导地位的一些主题变化和重大改变。本届政府不太关注资产通胀，而更多关注实际通胀、创造就业机会和重振实体经济，而不仅仅是提高股市回报。 听听新政府的说辞，他们并没有把标普500指数或投资回报率作为衡量成败的指标。相反，他们致力于解决市场中一些更大的不平等问题，比如收入不平等。这意味着我们将看到不那么好的市场回报，但总体经济回报可能更大。 《巴伦周刊》：你的市场预测相当温和。 萨维塔 · 萨勃拉曼尼亚：我是华尔街最低的预测之一。我们预计标普500指数将达到3800点。这是一个偏重高科技成长公司的基准指数，我们预计标普500今年的收益将增长20% 左右。显然，我们预期看到一些市盈率的收缩，同时我们预计将看到非常强劲","text":"文｜《巴伦周刊》撰稿人莱斯利·诺顿（Leslie P. Norton） 编辑｜彭韧 拜登上任之后，是时候买进周期股和小盘股了。 是时候买入周期股和小盘股了。这是一个大胆的呼吁，尤其是对于那些在过去10年中形成了“热炉思维”的基金经理来说。但这一次，备受追捧的美国银行策略师萨维塔•萨勃拉曼尼亚(Savita Subramanian)表示，（周期股和小盘股）超出市场的表现可能会持续数年，就像科技股泡沫破裂后的情况一样。在今天，寻找有前景的投资项目变得更加重要，尤其是如果市场的回报率像她所预期那样低的话。 萨勃拉曼尼亚在加州大学伯克利分校(University of California，Berkeley)主修数学和哲学，她在研究投资者情绪时大量使用量化数据，自2011年以来一直担任首席策略师。她最近与《巴伦周刊》记者聊了聊拜登政府将如何实现经济增长，以及为什么尽管她是该公司ESG的负责人，但她仍然推荐能源类股票。更多内容请阅读以下经过编辑的摘录。 《巴伦周刊》：拜登总统已经发布了几十条行政令，投资者应该如何消化这些政策？ 萨维塔 · 萨勃拉曼尼亚：它们代表了过去四年占据市场领导地位的一些主题变化和重大改变。本届政府不太关注资产通胀，而更多关注实际通胀、创造就业机会和重振实体经济，而不仅仅是提高股市回报。 听听新政府的说辞，他们并没有把标普500指数或投资回报率作为衡量成败的指标。相反，他们致力于解决市场中一些更大的不平等问题，比如收入不平等。这意味着我们将看到不那么好的市场回报，但总体经济回报可能更大。 《巴伦周刊》：你的市场预测相当温和。 萨维塔 · 萨勃拉曼尼亚：我是华尔街最低的预测之一。我们预计标普500指数将达到3800点。这是一个偏重高科技成长公司的基准指数，我们预计标普500今年的收益将增长20% 左右。显然，我们预期看到一些市盈率的收缩，同时我们预计将看到非常强劲","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/9c4776ddac0743719e4a85625058073d","width":"1080","height":"720"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/384114628","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":1,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2991,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":959965633,"gmtCreate":1589722648322,"gmtModify":1704190474926,"author":{"id":"3550442752865201","authorId":"3550442752865201","name":"yousayimcraz","avatar":"https://static.tigerbbs.com/73909e18f63e7dabb72e8c42e1ab8282","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3550442752865201","authorIdStr":"3550442752865201"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/959965633","repostId":"950773455","repostType":1,"repost":{"id":950773455,"gmtCreate":1589546885268,"gmtModify":1704190260268,"author":{"id":"3511911760748454","authorId":"3511911760748454","name":"14亿少女的梦","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bf0bebaaab1963be40402bcfa7e8c1aa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3511911760748454","authorIdStr":"3511911760748454"},"themes":[],"htmlText":"机构持仓查询网站推荐：https://whalewisdom.com/ 比起让人眼花的SEC官网，这个网站查机构持仓很方便，可以根据买入、卖出进行筛选 桥水这次买的中概确实不少，买了好未来、中通、蔚来、腾讯音乐、58同城等，同时减持了百度、特斯拉、新东方等 <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">$百度(BIDU)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">$好未来(TAL)$</a>","listText":"机构持仓查询网站推荐：https://whalewisdom.com/ 比起让人眼花的SEC官网，这个网站查机构持仓很方便，可以根据买入、卖出进行筛选 桥水这次买的中概确实不少，买了好未来、中通、蔚来、腾讯音乐、58同城等，同时减持了百度、特斯拉、新东方等 <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">$百度(BIDU)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">$好未来(TAL)$</a>","text":"机构持仓查询网站推荐：https://whalewisdom.com/ 比起让人眼花的SEC官网，这个网站查机构持仓很方便，可以根据买入、卖出进行筛选 桥水这次买的中概确实不少，买了好未来、中通、蔚来、腾讯音乐、58同城等，同时减持了百度、特斯拉、新东方等 $百度(BIDU)$ $特斯拉(TSLA)$ $好未来(TAL)$","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/e47b9a88a300c78dcdb4a75a52821e3a","width":"1881","height":"754"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/950773455","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":2,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3769,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":927083639,"gmtCreate":1588675210921,"gmtModify":1704177982650,"author":{"id":"3550442752865201","authorId":"3550442752865201","name":"yousayimcraz","avatar":"https://static.tigerbbs.com/73909e18f63e7dabb72e8c42e1ab8282","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3550442752865201","authorIdStr":"3550442752865201"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/927083639","repostId":"924542922","repostType":1,"repost":{"id":924542922,"gmtCreate":1588514563866,"gmtModify":1704367714265,"author":{"id":"3503101861637632","authorId":"3503101861637632","name":"萧蝶sally","avatar":"https://static.tigerbbs.com/47359d8d1cd34a1d4a1e6b243e7814e3","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3503101861637632","authorIdStr":"3503101861637632"},"themes":[],"title":"赚你该赚的钱","htmlText":"作者：sally其实很多实战经验，是不舍得分享、传授的。毕竟大家都在整个市场中，韭菜通过不断的学习就可以变成猎人，而韭菜越少，猎人的收获越少。犹豫再三，分享给大家。也许因为自己还年轻，也许我以后写的东西会越来越少了。&nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 2020.05.03 sally正文一：最容易让群众们赚到钱的方法。1.毫无疑问，请投资大盘指数，可以投资多个指数品种，但是一定要坚持定投。2.耐心坚持、定期投资。大量的数据得出：在长期的时间里，定期、定额投资大盘指数，无论在什么时间段开始，都会在未来的某一天达到20%的盈利，且耗费的时间远远短于通胀贬值、收益率远高于银行活期。3.个人建议：不要贪心，赚多赚少都是赚。到达15%的盈利就可以走人了，没必要非等20%。二：做沉稳的投资人1.在所有普通群众投资群体中，有这么一群人。他们的收益率超过了76%的投资人，这些人我们称牛人散户。他们的特征就是：70后占比最大，也有一部分80后。因此得出：年纪越大、积累的经验和阅历越多的人，越可以赚到钱。2.他们有几个共性可以供我们学习：投资性格沉稳，很少做短线交易，不追涨杀跌。并且全部采用“长投、定投”“长期持有”的投资策略。因此得出：年纪大的人，投资更沉稳，更有耐心。3.反观频繁在市场杀进杀出的群体，亏损率远超整体。他们的共同特征是：每次投资，持有时间均短于7天。因此得出：不要轻易做选择，选择的次数越多，错误的机率越大。越“折腾”越没有耐心，越心累。这样的人在投资的长河中，永远都是被收割的韭菜。也许一笔赚了，在下一笔就会亏回去。就像永远在赌场的人。虽然偶尔也会有赌王诞生，但这个世界大部分的人都不是主角，都是没有主角关怀","listText":"作者：sally其实很多实战经验，是不舍得分享、传授的。毕竟大家都在整个市场中，韭菜通过不断的学习就可以变成猎人，而韭菜越少，猎人的收获越少。犹豫再三，分享给大家。也许因为自己还年轻，也许我以后写的东西会越来越少了。&nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 2020.05.03 sally正文一：最容易让群众们赚到钱的方法。1.毫无疑问，请投资大盘指数，可以投资多个指数品种，但是一定要坚持定投。2.耐心坚持、定期投资。大量的数据得出：在长期的时间里，定期、定额投资大盘指数，无论在什么时间段开始，都会在未来的某一天达到20%的盈利，且耗费的时间远远短于通胀贬值、收益率远高于银行活期。3.个人建议：不要贪心，赚多赚少都是赚。到达15%的盈利就可以走人了，没必要非等20%。二：做沉稳的投资人1.在所有普通群众投资群体中，有这么一群人。他们的收益率超过了76%的投资人，这些人我们称牛人散户。他们的特征就是：70后占比最大，也有一部分80后。因此得出：年纪越大、积累的经验和阅历越多的人，越可以赚到钱。2.他们有几个共性可以供我们学习：投资性格沉稳，很少做短线交易，不追涨杀跌。并且全部采用“长投、定投”“长期持有”的投资策略。因此得出：年纪大的人，投资更沉稳，更有耐心。3.反观频繁在市场杀进杀出的群体，亏损率远超整体。他们的共同特征是：每次投资，持有时间均短于7天。因此得出：不要轻易做选择，选择的次数越多，错误的机率越大。越“折腾”越没有耐心，越心累。这样的人在投资的长河中，永远都是被收割的韭菜。也许一笔赚了，在下一笔就会亏回去。就像永远在赌场的人。虽然偶尔也会有赌王诞生，但这个世界大部分的人都不是主角，都是没有主角关怀","text":"作者：sally其实很多实战经验，是不舍得分享、传授的。毕竟大家都在整个市场中，韭菜通过不断的学习就可以变成猎人，而韭菜越少，猎人的收获越少。犹豫再三，分享给大家。也许因为自己还年轻，也许我以后写的东西会越来越少了。 2020.05.03 sally正文一：最容易让群众们赚到钱的方法。1.毫无疑问，请投资大盘指数，可以投资多个指数品种，但是一定要坚持定投。2.耐心坚持、定期投资。大量的数据得出：在长期的时间里，定期、定额投资大盘指数，无论在什么时间段开始，都会在未来的某一天达到20%的盈利，且耗费的时间远远短于通胀贬值、收益率远高于银行活期。3.个人建议：不要贪心，赚多赚少都是赚。到达15%的盈利就可以走人了，没必要非等20%。二：做沉稳的投资人1.在所有普通群众投资群体中，有这么一群人。他们的收益率超过了76%的投资人，这些人我们称牛人散户。他们的特征就是：70后占比最大，也有一部分80后。因此得出：年纪越大、积累的经验和阅历越多的人，越可以赚到钱。2.他们有几个共性可以供我们学习：投资性格沉稳，很少做短线交易，不追涨杀跌。并且全部采用“长投、定投”“长期持有”的投资策略。因此得出：年纪大的人，投资更沉稳，更有耐心。3.反观频繁在市场杀进杀出的群体，亏损率远超整体。他们的共同特征是：每次投资，持有时间均短于7天。因此得出：不要轻易做选择，选择的次数越多，错误的机率越大。越“折腾”越没有耐心，越心累。这样的人在投资的长河中，永远都是被收割的韭菜。也许一笔赚了，在下一笔就会亏回去。就像永远在赌场的人。虽然偶尔也会有赌王诞生，但这个世界大部分的人都不是主角，都是没有主角关怀","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/2b829301e175da94b40245a4eb936508","width":"4032","height":"3024"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/924542922","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3509,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}