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Liberty_8153
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Liberty_8153
2021-08-16
佩洛西和激进派民主党人的政客嘴脸一览无余
美国基建计划恐生变!9名温和派民主党人“倒戈”
Liberty_8153
2021-07-24
财政纪律在一点点崩溃,美国政府成为美国经济最大的不稳定来源,数十年来不珍惜有限的财政政策空间,如今面临艰难抉择
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Liberty_8153
2021-06-26
所以说这些受援助者是缺钱还是不缺钱呢
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Liberty_8153
2021-05-16
需求拉动加供给冲击
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Liberty_8153
2021-05-14
那就看通胀是影响现金流多些还是影响折现率多些了
通胀抬头对美股究竟是福是祸?华尔街对此各执一词!
Liberty_8153
2021-05-06
说发达国家对疫苗出口管控间接导致他国疫情有些不妥了,就像说别人的痛苦是由于自己不帮助他人导致的
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Liberty_8153
2021-04-24
当前市场利率低于自然水平,随着经济趋向正常化,资产估值也将逐步修复,不过也要考虑现金流的增长
新兴市场教父麦朴思:美股未高估,不能脱离利率谈估值
Liberty_8153
2021-04-24
评论都奇奇怪怪的
社保基金最新持仓曝光!抄作业的机会来了
Liberty_8153
2021-04-14
抱团一词本身就有为了共同目的进行有意识协作的含义,问题在于抱团的目的是否有扭曲、扰乱市场之嫌。集合资金的确在短期能聚集巨大力量影响市场,特别是影响其他投资者的预期,这和各自独立决策投资潜力资产是两个概念
再谈抱团:赤裸裸的操纵,根本不是价值投资
Liberty_8153
2021-04-11
静观行动
阿里致公众信:为商家创造更开放更公平的平台环境
Liberty_8153
2021-04-11
用资本市场改革撬动金融体系变革
肖钢:全面推行注册制还需要一定的时间和条件
Liberty_8153
2021-04-05
没有了其他品牌的竞争,部分国产鞋销售商以为自己将需求火爆了,市场怎么可能吃得下这么高的价,消费者最好有点耐心,也让这些鞋商碰碰钉子。不过,最终鞋价还是会有相当程度上涨的,毕竟其他品牌等于被逐出市场了,这也是国人自己选择的结果,无所谓对错
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Liberty_8153
2021-04-02
怎么发挥企业创新的主体地位,怎样顺应市场规律
刘元春:未来五年,中国经济的10大趋势
Liberty_8153
2021-04-02
股市是表,经济是本
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Liberty_8153
2021-03-27
在处理结构性问题时,信贷管制政策可能是必要的
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Liberty_8153
2021-03-24
中性利率指的是自然利率吗
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Liberty_8153
2021-03-20
B站社科板块越来越像乌有之乡了
从纳斯达克到港交所,B站和青年一代的文化认同
Liberty_8153
2021-03-11
很多道理其实在基础的经济学教材里讲得很清楚了,建议人们不要迷信看似有理、实则无据的论调。就像美国的贸易赤字由其经济的结构性因素决定一样,美元超发对全球物价造成冲击是需要满足一定的前提条件的,脱离具体条件得不出正确判断
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Liberty_8153
2021-03-11
货币政策的目标是在保持物价稳定的情形下实现持续的最大就业。至于金融市场的资产泡沫,那是宏观审慎监管的事
股市暴跌鲍威尔根本不慌!美联储真正关心的是这些
Liberty_8153
2021-02-23
请问,美国国债收益率曲线的信息在哪儿可以查得到
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21:43","market":"us","language":"zh","title":"新兴市场教父麦朴思:美股未高估,不能脱离利率谈估值","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1146641174","media":"腾讯美股","summary":"从去年疫情期间的低谷开始,美股市场大举反弹,迭创新高,在令众多投资者欢欣鼓舞的同时,也让越来越多的观察家开始质疑,怀疑美股已经高估,甚至形成泡沫,破灭近在咫尺。然而,在著名投资人麦朴思(Mark Mo","content":"<p>从去年疫情期间的低谷开始,美股市场大举反弹,迭创新高,在令众多投资者欢欣鼓舞的同时,也让越来越多的观察家开始质疑,怀疑美股已经高估,甚至形成泡沫,破灭近在咫尺。然而,在著名投资人麦朴思(Mark Mobius)看来,这些担心纯属杞人忧天,他强调,美股市场其实谈不上高估。</p>\n<p>去年3月下旬,在疫情突然爆发,席卷全美,经济陷于停摆的大背景下,美股崩盘跌至底部,而从那之后,伴随全球各国政府和央行向全球经济注入海量的流动性,以美股为代表的全球股市开始全线走高。</p>\n<p>在参加替代性投资峰会(AIM Summit)和迪拜国际金融中心(Dubai International Financial Centre)联合举办的一次线上论坛时,这位素有“新兴市场投资教父”美名的传奇投资人直言:“我是不会说美股已经高估的。最我知道,许多密切关注市盈率和股价净值比等指标的人会做出这样的结论,但是事实是,这些指标现在正变得越来越不重要。真正重要的,是类似于资本回报率这样的指标。”</p>\n<p>在全球经济遭遇了20世纪30年代以来最严峻衰退的时刻,为了支撑和刺激经济,各国政府累计抛出了规模超过16万亿美元的财政刺激,与此同时,各国央行的货币刺激政策力度也达到了9万亿美元。</p>\n<p>本月早些时候,国际货币基金调升了2021年全球经济增长预期,理由正在于各国政府和央行的协同动作,以及疫苗的迅速铺开等。目前,国际货币基金预计全球经济今年的增速将达到6%,一举扭转去年收缩3.3%的颓势。</p>\n<p>标普500指数今年开年以来已经上涨了大约10%,这在很大程度上都要归因于拜登政府通过了1.9万亿美元的新一轮刺激法案,并且还计划推出规模达到2万亿美元的基础设施建设计划。不过,货币供应激增,也就意味着贬值的必然到来,投资者需要购买相应的资产,作为对冲的手段。</p>\n<p>麦朴思表示,投资者可以考虑持有黄金,如果对虚拟货币真的有充分信任也可以考虑,但是他强调,相比而言,最适当的选择其实还是股票。</p>\n<p>“我更青睐投资于企业股份,或者说股票的理念。关键就在于,只要你选出了正确的股票,你的投资就可以获得不断增长的资金收益,这笔投资的增长速度至少也将和货币贬值速度保持同步,或者说,更有理由超过货币贬值的速度。”</p>\n<p>麦朴思说,一些估值指标其实已经落伍,不再适应新时代的局面。比如,股价净值比是将一家公司的股价和其资产基础来对比,用来衡量谷歌这种新时代科技巨头的股价显然就驴唇不对马嘴,后者是典型的轻资产企业,价值更多是存在于其所拥有的知识产权当中。至于使用最广泛的市盈率,则是因为当前极低的利率而开始变得不那么切题了。</p>\n<p>“如果当下的利率是5%,那么其倒数就是20——这也就意味着,在这种环境当中,20的市盈率将被认为是合理的。可是,如果利率是1%呢?对应的市盈率就会变成100。如果利率是零,那对应市盈率就会变成无穷大。因此我给予大家的建议是,对于盈利能力和盈利增长要给予密切关注,但是对于市盈率,就不必过多考虑了。”</p>\n<p>麦朴思此前曾任富兰克林邓普顿旗下邓普顿新兴市场的执行董事长。2018年,他创建了Mobius Capital Partners,新公司运作着一只总部位于卢森堡的开放式新兴市场基金,以及一只在伦敦证交所挂牌的投资信托。</p>\n<p>他还谈到了通货膨胀的话题,去年10月他刚刚出版了一本题目为《通货膨胀神话与通货紧缩奇境》(The Inflation Myth and the Wonderful World of Deflation)的著作。</p>\n<p>“我们目前使用的统计方法是存在重大缺陷的……这些方法不能真正反映出现实经济当中的通货膨胀。”</p>\n<p>“最让人无法忍受的是,在政府的最高层做出会影响成百上千万人的,极为重要的政策决策时,所依靠的,正是这些有问题的通货膨胀统计结果。”</p>\n<p>他表示,虽然货币贬值会导致物价上涨,但是效率的提升,全球化,以及其他一些因素同时也会帮助强化人们的购买力。</p>\n<p>“就购买力而言,你赚钱的能力增长速度开年会超过货币贬值的速度,因此我们其实是在一个去通胀的大环境当中。”</p>","source":"txmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>新兴市场教父麦朴思:美股未高估,不能脱离利率谈估值</title>\n<style 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Centre)联合举办的一次线上论坛时,这位素有“新兴市场投资教父”美名的传奇投资人直言:“我是不会说美股已经高估的。最我知道,许多密切关注市盈率和股价净值比等指标的人会做出这样的结论,但是事实是,这些指标现在正变得越来越不重要。真正重要的,是类似于资本回报率这样的指标。”\n在全球经济遭遇了20世纪30年代以来最严峻衰退的时刻,为了支撑和刺激经济,各国政府累计抛出了规模超过16万亿美元的财政刺激,与此同时,各国央行的货币刺激政策力度也达到了9万亿美元。\n本月早些时候,国际货币基金调升了2021年全球经济增长预期,理由正在于各国政府和央行的协同动作,以及疫苗的迅速铺开等。目前,国际货币基金预计全球经济今年的增速将达到6%,一举扭转去年收缩3.3%的颓势。\n标普500指数今年开年以来已经上涨了大约10%,这在很大程度上都要归因于拜登政府通过了1.9万亿美元的新一轮刺激法案,并且还计划推出规模达到2万亿美元的基础设施建设计划。不过,货币供应激增,也就意味着贬值的必然到来,投资者需要购买相应的资产,作为对冲的手段。\n麦朴思表示,投资者可以考虑持有黄金,如果对虚拟货币真的有充分信任也可以考虑,但是他强调,相比而言,最适当的选择其实还是股票。\n“我更青睐投资于企业股份,或者说股票的理念。关键就在于,只要你选出了正确的股票,你的投资就可以获得不断增长的资金收益,这笔投资的增长速度至少也将和货币贬值速度保持同步,或者说,更有理由超过货币贬值的速度。”\n麦朴思说,一些估值指标其实已经落伍,不再适应新时代的局面。比如,股价净值比是将一家公司的股价和其资产基础来对比,用来衡量谷歌这种新时代科技巨头的股价显然就驴唇不对马嘴,后者是典型的轻资产企业,价值更多是存在于其所拥有的知识产权当中。至于使用最广泛的市盈率,则是因为当前极低的利率而开始变得不那么切题了。\n“如果当下的利率是5%,那么其倒数就是20——这也就意味着,在这种环境当中,20的市盈率将被认为是合理的。可是,如果利率是1%呢?对应的市盈率就会变成100。如果利率是零,那对应市盈率就会变成无穷大。因此我给予大家的建议是,对于盈利能力和盈利增长要给予密切关注,但是对于市盈率,就不必过多考虑了。”\n麦朴思此前曾任富兰克林邓普顿旗下邓普顿新兴市场的执行董事长。2018年,他创建了Mobius Capital Partners,新公司运作着一只总部位于卢森堡的开放式新兴市场基金,以及一只在伦敦证交所挂牌的投资信托。\n他还谈到了通货膨胀的话题,去年10月他刚刚出版了一本题目为《通货膨胀神话与通货紧缩奇境》(The Inflation Myth and the Wonderful World of Deflation)的著作。\n“我们目前使用的统计方法是存在重大缺陷的……这些方法不能真正反映出现实经济当中的通货膨胀。”\n“最让人无法忍受的是,在政府的最高层做出会影响成百上千万人的,极为重要的政策决策时,所依靠的,正是这些有问题的通货膨胀统计结果。”\n他表示,虽然货币贬值会导致物价上涨,但是效率的提升,全球化,以及其他一些因素同时也会帮助强化人们的购买力。\n“就购买力而言,你赚钱的能力增长速度开年会超过货币贬值的速度,因此我们其实是在一个去通胀的大环境当中。”","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3268,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":372798582,"gmtCreate":1619239944646,"gmtModify":1619239944646,"author":{"id":"3551417920059823","authorId":"3551417920059823","name":"Liberty_8153","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c12a88818d271516ce371ad8cb6e071b","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3551417920059823","authorIdStr":"3551417920059823"},"themes":[],"htmlText":"评论都奇奇怪怪的","listText":"评论都奇奇怪怪的","text":"评论都奇奇怪怪的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/372798582","repostId":"1117124305","repostType":4,"repost":{"id":"1117124305","kind":"news","pubTimestamp":1619227102,"share":"https://ttm.financial/m/news/1117124305?lang=&edition=full","pubTime":"2021-04-24 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15:45","market":"hk","language":"zh","title":"再谈抱团:赤裸裸的操纵,根本不是价值投资","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1155050987","media":"泷韬全球宏观","summary":"抱团,实际就是羊群效应导致的大众疯狂。","content":"<p>作者:袁玉玮</p>\n<p>一月,在抱团白马甚嚣尘上之时,不少媒体抱着各种目的替抱团行为洗白:美其名曰价值投资。当时我们已经指出其观点错误:</p>\n<blockquote>\n “客观上,抱团和资产荒有很大关系。但参与者的主观上,抱团有利用资金和信息优势操纵股价之嫌。\n</blockquote>\n<p>我们在1月已经指出抱团的风险:小则危害股市,大则危害国家金融系统安全 。现在看来,我们当时的预言一一验证。</p>\n<blockquote>\n 我们不否认当前被抱团的股票(比起当年的庄股们还是讲一些投资理念和职业操守),大部分是有前景的公司,但当股价严重偏离基本面,只是由于筹码被大资金垄断后,形成了“天天向上”的虚假繁荣,事实上造成了对资产的价格歪曲,构造虚假繁荣的资产泡沫,给整个市场埋下系统性风险隐患 ——由于垄断流动性,以及被抱团的一线龙头股票在指数中的高权重 ——一旦这些局部泡沫被戳破,可能直接危害整个金融市场的安全和稳定性。\n</blockquote>\n<p><b>广义价值投资:狭义价值投资 + 激进成长</b></p>\n<p>价值投资,从狭义上,是B. Graham定义的:买入低于内在价值的资产。价值投资者主要寻找被市场低估的资产,一般并不追随市场趋势,主要做长期投资。<b>价值投资一般回避羊群效应,所以动量特征不明显</b>。</p>\n<p>但在信息高度发达的现代社会,价值投资的机会越来越少,而且拘泥的价值投资可能经常误入(内幕信息或预期偏差导致的)价值陷阱。所以后来出现了 Fisher 为首的成长股流派。<b>我个人认为广义的价值投资,应该包括(激进)成长股投资</b>。其实 Buffett 目前的投资风格受 Munger 影响,已经包含了不少成长股成分,而且是他的业绩主要驱动之一。</p>\n<p>成长股投资的理念主要基于成长,向未来赚钱。标的主要是成长性高于市场平均水平的股票。高风险与高回报相克相生,所以激进成长策略的标的一般具备高估值特征,业绩波动也比较大。而且,激进成长的理念注定它具备强烈的动量特征。</p>\n<p>所以,从特征上来看。2019年之后,高估值的抱团白马,更接近激进成长。</p>\n<p><b>抱团:“优化”的激进成长</b></p>\n<p>激进成长策略的标的一般具备高估值特征,业绩波动也比较大,Sharpe比率较低。比较难吸引长期投资者。而且经过一轮完整的牛熊市之后,很难说激进成长一定会领先价值投资。</p>\n<p>但是,抱团,这个中国特色的发明,解决了激进成长策略业绩的高波动性 ——</p>\n<ul>\n <li><p>无论主动,还是被动的抱团,其结果是多个基金同时买入,垄断了长期流动性,当持仓超过某临界值之后,股价变得易涨难跌;</p></li>\n <li><p>短期内的同时买入,甚至垄断了短期流动性,导致股票价格短期匀速或加速上涨(比如年初的茅指数),几乎没有回撤,实际是一种类似操纵市场的逼空行情;</p></li>\n <li><p>抱团不止存在于投资交易环节,实际是销售-投资一条龙。互相正反馈:基金抱团→ 业绩好(短期内,绝对收益好、稳定,Sharpe比率高,短期Alpha高)→新投资者、资金涌入 → 新资金继续被投入抱团标的,导致标的和基金业绩共振:短期内,绝对收益好、稳定,Sharpe比率高,短期Alpha高→ 新资金涌入... 所谓“子又生孙,孙又生子;子又有子,子又有孙;子子孙孙无穷匮也,而<b>山不加增(抱团票发行量存量筹码有限)</b>,<b>何苦而不平(业绩下行波动不小,Sharpe比率不超过指数)</b>?”</p></li>\n</ul>\n<p>这其实是一种在央行放水泛滥,资产荒的大宏观背景下,<b>央行人为压制资产波动,基金经理人为压低资产波动,人造高Sharpe资产的幻象</b>。脱离了股票估值的安全边际,所谓的高Sharpe资产都是海市蜃楼,经不起宏观周期(个别操纵厉害的个股除外)的考验。其alpha只是短期数据的过度拟合,经不起时间的考验。</p>\n<p><b>区分价值投资的关键是估值,不是标的</b></p>\n<p>区分价值投资的,不在于你投的股票的属性是不是行业龙头,核心资产;而是估值的安全边际。就像我们说的做人要对事不对人,你不能因为一个人出身高贵,就说他做的所有的事都是对的。</p>\n<p>抱团,实际就是羊群效应导致的大众疯狂。</p>\n<p>同理,像“茅指数”这样范畴的核心资产组合,</p>\n<ol>\n <li><p>在2016,2017年低估值的区域买,那是价值投资;</p></li>\n <li><p>在2019年略高估值区域买,那是激进成长;</p></li>\n <li><p>在2020,2021年高估值区域买,那是动量交易,投机,追逐泡沫,甚至涉嫌做庄,操纵市场。</p></li>\n</ol>\n<p>我们在1月指出的几个泡沫:</p>\n<ul>\n <li><p>某酱油股票,TTM P/E 110倍,PB 36倍</p></li>\n <li><p>某矿泉水股票, TTM PE 129倍,PB 50</p></li>\n <li><p>中证食品饮料指数 TTM PE 58, PB 12.8</p></li>\n <li><p>白酒(中信)指数 TTM PE 59.3, PB 14.7</p></li>\n <li><p>沪深300医药指数 TTM PE 62, PB 8</p></li>\n</ul>\n<p>春节后都遇到流动性危机,领先市场大幅回调。把利用抱团操纵偷走的波动率,Sharpe比率,Alpha都还了回来——拉长时间看,还是beta。我们还是以前的观点,Alpha要靠时间和周期沉淀,不是短期数据的线性延申。</p>\n<p>针对价值投资,Buffett其实和我们的观点一样:\"<b>宁愿在一个合理的价格买入一家好公司,也不愿意在一个高价买入一个合理的公司</b>。(<i>It's better to buy a great company at a fair price, than a fair company at a great price.</i>)\"<b>年初在60倍市盈率以上追逐抱团组合,恰恰是在一个高价追逐了一群合理的公司</b>,甚至还包含个别不合理的公司。</p>\n<p>Buffett在12月底,减持了第一重仓股 —— 35倍市盈率的Apple。综合考虑护城河,现金流,成长性,估值安全边际... 我想茅指数里也许没有一家可以超过Apple...</p>\n<p><b>价值投资由买和卖构成,不只是买</b></p>\n<p><b>更广义的价值投资,就是在高估值区域卖出或做空高估的股票</b>。<b>价值投资不只是由买一个动作构成 —— 还包含卖</b>。最近令世人垂涎的曾经赚了200亿美金的 Bill Hwang 所属的 Tiger cubs,就是这个流派。当然,Bill 没有完全遵守投资理念,而是在12月末,同门师兄弟都已经减持科技股的情况下,继续加杠杆抱团操纵股价,迎来了我们在一月预测的大多数抱团票结局 ——<b>“新疆德隆”屁股向后“平沙落雁”式硬着陆</b>。</p>\n<p>从最新数据看,一季度,Bill 的同门师兄弟,去年重仓科技股的 Tiger Global 盈利0.8% 完美躲过了科技股大跌;另一家 Lone Pine 回撤10%,低于科技、成长股回调幅度。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7154c9d2f51530f66e418a684f90356d\" tg-width=\"492\" tg-height=\"797\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源:Bloomberg</p>\n<p>假牛市里的抱团取暖客观现状 VS 主观庞氏骗局</p>\n<p>最近业内对抱团批判的声音加大。(事实上,我们之前已多次指出抱团的危害性。)之所以今年批判抱团的声音大,我想主要原因不一定真的因为大家认识到抱团的实质风险,而是因为指数在上涨,大多数人自己买的股票下跌 ——鉴于自己的利益被侵犯,在牛市里产生了亏损,无论客观和主观上,都要找一只替罪羊来脱罪。如果大家都在牛市里分了杯羹,你好我好大家好,我想以中国人对金钱的暴力崇拜,也会对 #抱团 宽容很多 ——无论它是否涉嫌违法违规。</p>\n<p>由于声音过度嘈杂,概念混淆,我认为有必要厘清抱团的概念和动机。</p>\n<p><b>抱团的原因和客观现状</b></p>\n<p>抱团的本质原因,<b>客观上,我认为和资产荒有很大关系。(参与者的)主观上,抱团有利用资金和信息优势操纵股价之嫌</b>。</p>\n<p>资产荒来源于:</p>\n<ol>\n <li><p>绝对值角度,有安全边际或成长性的优质资产稀缺。这个逻辑比较简单,我们不再赘述;</p></li>\n <li><p>相对值角度,经济基本面差催生的央行看跌期权,货币流动性泛滥,变向导致长期有抗通胀和成长性的资产非常稀缺。比如2018年起,地产和银行虽然表面估值低,但远期的宏观基本面不确定因素非常多。</p></li>\n</ol>\n<p>这2个原因在目前的金融市场,无论中外,都普遍存在。<b>很多人误认为2020年是大牛市,但没有看清楚“假牛市”的本质,所以今年对股市和商品做线性的牛市延长线</b>。我们需要指出 ——<b>去年中外股市和(国内)商品上涨,实际很大程度上是央行看跌期权的外在表现。</b>其实质是——由于宏观经济基本面恶化(我们并不否认个别行业和企业的护城河和成长性),央行抢先大幅放水,稳定货币流动性,拉抬资产价格,切断金融风险的传导。<b>真正的牛市需要经济的持续繁荣来支持,目前并不具备。</b></p>\n<p>所以,在当前的宏观大背景下,绝对值和相对值角度资产荒都普遍存在,抱团(取暖)不可避免。最近几年,美股的抱团集中于科技通讯:标普500收益率向科技通讯板块集中,价值因子跑输大盘,成长因子跑赢大盘—— 甚至SP500刨掉FANG的收益大幅跑输指数。我们在旧文《科技泡沫:2020 VS 2000的本质区别》有详细解释,不再赘述。但是,S&P500的抱团权重股上,我们没有发现明显的、长期的,通过资金优势锁定流动性的特征(除Tesla逼空效应之外)。</p>\n<p>2021年,<b>央行稳流动性的目标管理下,减速放水是大概率的动作,那么由于边际效应上的收敛,去年鸡犬升天的Beta行情注定发生概率减小,结构性行情或抱团,以及局部熊市不可避免</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2378bc1a5a78231ce7db116376f08ed0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>美股的抱团集中于科技通讯:标普500收益率向科技通讯板块集中,价值因子跑输大盘,成长因子跑赢大盘</p>\n<p><b>抱团 VS被动投资</b></p>\n<p>我们推理,<b>抱团的另一个驱动可能是被动投资的大潮或泡沫,挤压主动投资生存空间</b>。在流动性泛滥和资产荒并存的情况下,理智的投资者做价值投资或者高性价比的基本面驱动投资越来越难,(如上图,在美国也具备同样的特征),因为有安全边际的资产越来越少;但另一面,由于被动投资对beta的择时或alpha不需要负责,可以无脑买入并持有,即使股市已经进入极度泡沫区。</p>\n<p>在熊市或股灾清洗泡沫之前,主动投资想要战胜指数,证明自身的价值 ——准确地说,战胜央行放水场景下,被动投资由货币流动性泛滥驱动的滚雪球庞氏骗局形态 ——越来越难。</p>\n<p>当然,假设去年一季度的熊市能够持续一年的情况下,我想主动和被动之争的喧嚣可以休矣 —— 但是,各国央行已经被政治、资本和自身绑架,短期很难看到修正。</p>\n<p>此消彼长,<b>主动投资在同时面临资产荒和生存空间被被动投资挤压、以及利益驱动的情况下,既要跑赢指数,又要持有资产有一定安全边际 —— 抱团似乎变成了“捷径”</b>。</p>\n<p><b>主动抱团 VS被动抱团</b></p>\n<p>个人认为,<b>由于资产荒的被动抱团,原则上无可厚非,甚至客观上有助于强化价值投资或基本面驱动投资</b>。比如元旦后指数上涨,大多数股票下跌,其实同时<b>清洗了去年流动性过剩,在小盘股制造的估值泡沫</b>。</p>\n<p>但由于<b>A股监管和交易机制的漏洞</b>,给了很多市场操纵的余地。我们认为应该<b>区分抱团主观意图来界定行为的性质</b>:</p>\n<ol>\n <li><p>抱团究竟是机构之间被动的价值取向默契?</p></li>\n <li><p>还是桌下的龌龊的苟合——依赖资金优势集中力量,锁定筹码,<b>垄断流动性的做庄式抱团</b>?</p></li>\n <li><p>更有甚者,某些基金公司可能会发行多个同策略、同风格、同主题的基金,互相抱团,实际形成庞氏骗局模式,通过抱团,让后发基金向先发基金输送利益。</p></li>\n</ol>\n<p>第一种无可厚非;但后两者实际有操纵市场,甚至违法之嫌。监管机构应该进行密切监督。</p>\n<p><b>主动抱团 VS庞氏骗局</b></p>\n<p>依赖资金优势集中力量,甚至机构之间联手串通,锁定筹码,通过控制资产的流动性,以达到人为塑造高Sharpe特征的资产或业绩曲线的目的 ——这种操作手法,一般会在量价数据上留下痕迹 ——即股价上涨和流动性衰减呈明显的正相关性。</p>\n<p>比如在食品饮料和医药行业,我们观测有大量的高度依赖资金优势,锁定筹码,控制股票流动性的现象——机构或者大资金人为操纵出一个高收益,低波动的高Sharpe资产。其量价形态和曾经的新疆德隆系操纵的庄股如出一辙。</p>\n<p>我当然理解:食品饮料和医药估值高,得益于其低周期性,抗宏观风险的不确定性,龙头又可以享受供给侧和消费升级的逻辑。而且食品和医药行业,尤其具备奢侈品属性的一线白酒,可以对冲由于央行放水叠加商品流通不顺畅导致的通胀风险。</p>\n<p>但这些逻辑不足以支撑整个食品饮料,像科技股或高成长股一样估值。</p>\n<p>在当前宏观环境下,拿国外标的参照的话,奢侈品一线品牌龙头 LVMH 的PE 57,PB 7;Ferrari 的PE 63,PB 22,和它们相比,茅台可能不算估值特别离谱。但A股二线白酒并不是奢侈品,却享受了和茅台一样,甚至更高的估值,这里面一定有估值错误。国外的二线龙头和整个行业估值,都远低于A股的同类。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7974bc3c59929ef885b1c02bc1cb747\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"713\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源:Wind</p>\n<p>某酱油股票,TTM P/E 110倍,PB 36倍。现阶段,酱油不可能是高成长行业,我个人受想象力局限性约束,不知道什么样的成长性可以支撑这么高估值 —— 可能只有全国一起吃酱油泡饭才能快速降低估值泡沫了...</p>\n<p>该股票成交量从2015年起,高度萎缩,日换手率甚至低于0.1-0.2%,流动性被控制,从而导致市值虽然越来越大,但价格上涨越来越容易的形态。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c981c67313e34f38dffd4d4af0b9aba9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"680\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源:Wind</p>\n<p>某矿泉水股票, TTM PE 129倍,PB 50。成交量显著萎缩,但股价加速上涨。</p>\n<p>—— 而全球的食品饮料,也是矿泉水龙头,Evian的母公司达能(Danone),目前估值 TTM PE 18.7, PB 2.2。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9bf604a9c2e20b51bde2a6a0373ffe59\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"485\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源:Wind</p>\n<p>中证食品饮料指数 TTM PE 58, PB 12.8。由于二线龙头的筹码一般比一线龙头筹码分散,所以指数上垄断筹码的特征没有个股表现的极端,但也能较清晰地观测到。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a439ee281091e37c1e58c939544df9ca\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"486\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源:Wind</p>\n<p>白酒(中信)指数 TTM PE 59.3, PB 14.7。由于二线龙头的筹码一般比一线龙头筹码分散,所以指数上垄断筹码的特征没有个股显著,但也能较清晰地观测到。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9558dca6073eb349a0b60360a32fc661\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"442\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源:Wind</p>\n<p>某白酒一线龙头股票:TTM PE 57.6, PB 13.9。</p>\n<p>成交量从2015年起,高度萎缩。一线的白酒股票,实际已经涉嫌流动性被大资金联手垄断,操纵价格。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/026e9592deec74c6038e6d1df3438fa3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"543\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>某白酒二线龙头股票:TTM PE 120, PB 36。成交量从2015年起,高度萎缩。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cf9831a3f391db88d54f8584217acb5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"489\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源:Wind</p>\n<p>沪深300医药指数 TTM PE 62, PB 8。由于二线龙头的筹码一般比一线龙头筹码分散,所以指数上垄断筹码的特征没有个股显著,但也能较清晰地观测到。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d26f3fbb7ce792f3ff1f5e8b86fa74cb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"733\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源:Wind</p>\n<p>某医药龙头股:TTM 68.7, PB 18.9。成交量从2009,甚至2007年起,高度萎缩。具备流动性被高度垄断的特征。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/132622e2f10c560bfb062d0a16af8e95\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"709\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源:Wind</p>\n<p>某医疗龙头股:TTM 84, PB 24。成交量从2018年起,高度萎缩。具备流动性被高度垄断的特征。</p>\n<p>另外,业内很多声音说新能源板块也是抱团;但<b>从流动性角度等量化指标观测,我个人并不认为新能源板块像食品、医疗一样存在广泛的垄断流动性的做庄式抱团现象,但个别股票确实具备垄断流动性和极度高估值的特征</b>。我们不再赘述。</p>\n<p><b>关于垄断流动性的做庄式抱团的危害</b>,我们通过观察新疆德隆系经典案例合金投资可以研究。1997年-2000左右的大牛股新疆德隆系的合金投资,中科创业,银广夏,东方电子,亿安科技,是抱团的鼻祖之一。这些股票当时都披着成长股的外衣,筹码被游资,甚至正规军基金长期垄断,价格表现出高Sharpe特征。</p>\n<p>金融市场里,虽然在古今中外囤积居奇,操纵价格的事件屡见不鲜,但我们很少看到能够长期摆脱地球引力的资产泡沫。这些形态总体符合庞氏骗局的特征,通过操纵出来的边际效应叠加杠杆效应推动价格上涨,但最终都由于外因或内因轰然倒塌。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fcddc9ae4497065ec34e0db908ec7ee1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"738\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5560ba0367a916d3677b84e39872740b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"737\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>时过境迁,<b>我们不否认当前被抱团的股票(比起当年的庄股们还是讲一些投资理念和职业操守),大部分是有前景的公司,但当股价严重偏离基本面,只是由于筹码被大资金垄断后,形成了“天天向上”的虚假繁荣,事实上造成了对资产的价格歪曲,构造虚假繁荣的资产泡沫,给整个市场埋下系统性风险隐患 ——由于垄断流动性,以及被抱团的一线龙头股票在指数中的高权重 ——一旦这些局部泡沫被戳破,可能直接危害整个金融市场的安全和稳定性。</b></p>\n<p><b>抱团的技术根源:没有有效做空机制来平衡多头,以及优化流动性</b></p>\n<p>抱团既然存在,肯定有其土壤支持。其根源我们之前已经屡次指出,主要由于A股的做空机制不顺畅,导致在股价被多头严重歪曲后,没有做空力量来平衡风险。相反,在期货市场由于高效的做空机制,我们很少看到价格严重偏离价值 (流动较差的农产品除外)。</p>\n<p>如果想预防抱团可能导致的对整个金融市场的系统性风险:</p>\n<ol>\n <li><p>必须<b>引入有效的做空机制</b>,用(基于价值偏离度入场的)空头力量来平衡多头操纵流动性的风险;</p></li>\n <li><p>而且,由于抱团已经导致多头垄断了流动性,所以必须<b>由监管利用大数据对抱团构建量化指标(比如筹码集中度,换手率等),一旦量化指标被触发,启动裸卖空机制</b>,允许空头先做空,后融券。这样可以防止多头在垄断筹码以后,对空头进行逼空,造成类似德国大众和Tesla的股价冲击,否则后果将会更加严重。</p></li>\n <li><p><b>监管要严格监督交易所的大数据,防范金融机构或基金公司下的多个基金基金串通,联手垄断股票流动性的托盘行为</b>。</p></li>\n <li><p>基金监管机构,应该放宽公募和私募的单一基金投资者人数限制,但禁止单一公司在同策略、同风格、同主题下发行多个产品, 并同质化持仓,堵住通过产品间抱团,用后发基金向先发基金利益输送的通道。</p></li>\n <li><p>去年5、6月间,监管通过监管大数据,紧急叫停科技和芯片ETF的发行,也是防止被动基金互相抱团的良策之一。</p></li>\n</ol>\n<p>综合来说,我个人认为,投资者应该对抱团现象持一定的宽容度,市场自有其价值发现机制;但监管机构应该坚决杜绝大资金依赖资金优势,联手锁仓,操纵市场流动性以控制价格走势的行为 ——这种行为严重违反三公原则,且为市场埋下潜在的系统性风险。</p>","source":"lsy1584520488112","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>再谈抱团:赤裸裸的操纵,根本不是价值投资</title>\n<style 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“客观上,抱团和资产荒有很大关系。但参与者的主观上,抱团有利用资金和信息优势操纵股价之嫌。\n\n我们在1月已经指出抱团的风险:小则危害股市,大则危害国家金融系统安全 。现在看来,我们当时的预言一一验证。\n\n 我们不否认当前被抱团的股票(比起当年的庄股们还是讲一些投资理念...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIzNzAxMDYyOA==&mid=2648463782&idx=1&sn=8b57b2910ccbb8ef3e8923c42de23421&chksm=f0e7d20dc7905b1bc839721f43f908c65c41fa92863114934df053eb1bb8e7f2c9dcfcce02cd&scene=126&&sessionid=1618356740\">Web 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Graham定义的:买入低于内在价值的资产。价值投资者主要寻找被市场低估的资产,一般并不追随市场趋势,主要做长期投资。价值投资一般回避羊群效应,所以动量特征不明显。\n但在信息高度发达的现代社会,价值投资的机会越来越少,而且拘泥的价值投资可能经常误入(内幕信息或预期偏差导致的)价值陷阱。所以后来出现了 Fisher 为首的成长股流派。我个人认为广义的价值投资,应该包括(激进)成长股投资。其实 Buffett 目前的投资风格受 Munger 影响,已经包含了不少成长股成分,而且是他的业绩主要驱动之一。\n成长股投资的理念主要基于成长,向未来赚钱。标的主要是成长性高于市场平均水平的股票。高风险与高回报相克相生,所以激进成长策略的标的一般具备高估值特征,业绩波动也比较大。而且,激进成长的理念注定它具备强烈的动量特征。\n所以,从特征上来看。2019年之后,高估值的抱团白马,更接近激进成长。\n抱团:“优化”的激进成长\n激进成长策略的标的一般具备高估值特征,业绩波动也比较大,Sharpe比率较低。比较难吸引长期投资者。而且经过一轮完整的牛熊市之后,很难说激进成长一定会领先价值投资。\n但是,抱团,这个中国特色的发明,解决了激进成长策略业绩的高波动性 ——\n\n无论主动,还是被动的抱团,其结果是多个基金同时买入,垄断了长期流动性,当持仓超过某临界值之后,股价变得易涨难跌;\n短期内的同时买入,甚至垄断了短期流动性,导致股票价格短期匀速或加速上涨(比如年初的茅指数),几乎没有回撤,实际是一种类似操纵市场的逼空行情;\n抱团不止存在于投资交易环节,实际是销售-投资一条龙。互相正反馈:基金抱团→ 业绩好(短期内,绝对收益好、稳定,Sharpe比率高,短期Alpha高)→新投资者、资金涌入 → 新资金继续被投入抱团标的,导致标的和基金业绩共振:短期内,绝对收益好、稳定,Sharpe比率高,短期Alpha高→ 新资金涌入... 所谓“子又生孙,孙又生子;子又有子,子又有孙;子子孙孙无穷匮也,而山不加增(抱团票发行量存量筹码有限),何苦而不平(业绩下行波动不小,Sharpe比率不超过指数)?”\n\n这其实是一种在央行放水泛滥,资产荒的大宏观背景下,央行人为压制资产波动,基金经理人为压低资产波动,人造高Sharpe资产的幻象。脱离了股票估值的安全边际,所谓的高Sharpe资产都是海市蜃楼,经不起宏观周期(个别操纵厉害的个股除外)的考验。其alpha只是短期数据的过度拟合,经不起时间的考验。\n区分价值投资的关键是估值,不是标的\n区分价值投资的,不在于你投的股票的属性是不是行业龙头,核心资产;而是估值的安全边际。就像我们说的做人要对事不对人,你不能因为一个人出身高贵,就说他做的所有的事都是对的。\n抱团,实际就是羊群效应导致的大众疯狂。\n同理,像“茅指数”这样范畴的核心资产组合,\n\n在2016,2017年低估值的区域买,那是价值投资;\n在2019年略高估值区域买,那是激进成长;\n在2020,2021年高估值区域买,那是动量交易,投机,追逐泡沫,甚至涉嫌做庄,操纵市场。\n\n我们在1月指出的几个泡沫:\n\n某酱油股票,TTM P/E 110倍,PB 36倍\n某矿泉水股票, TTM PE 129倍,PB 50\n中证食品饮料指数 TTM PE 58, PB 12.8\n白酒(中信)指数 TTM PE 59.3, PB 14.7\n沪深300医药指数 TTM PE 62, PB 8\n\n春节后都遇到流动性危机,领先市场大幅回调。把利用抱团操纵偷走的波动率,Sharpe比率,Alpha都还了回来——拉长时间看,还是beta。我们还是以前的观点,Alpha要靠时间和周期沉淀,不是短期数据的线性延申。\n针对价值投资,Buffett其实和我们的观点一样:\"宁愿在一个合理的价格买入一家好公司,也不愿意在一个高价买入一个合理的公司。(It's better to buy a great company at a fair price, than a fair company at a great price.)\"年初在60倍市盈率以上追逐抱团组合,恰恰是在一个高价追逐了一群合理的公司,甚至还包含个别不合理的公司。\nBuffett在12月底,减持了第一重仓股 —— 35倍市盈率的Apple。综合考虑护城河,现金流,成长性,估值安全边际... 我想茅指数里也许没有一家可以超过Apple...\n价值投资由买和卖构成,不只是买\n更广义的价值投资,就是在高估值区域卖出或做空高估的股票。价值投资不只是由买一个动作构成 —— 还包含卖。最近令世人垂涎的曾经赚了200亿美金的 Bill Hwang 所属的 Tiger cubs,就是这个流派。当然,Bill 没有完全遵守投资理念,而是在12月末,同门师兄弟都已经减持科技股的情况下,继续加杠杆抱团操纵股价,迎来了我们在一月预测的大多数抱团票结局 ——“新疆德隆”屁股向后“平沙落雁”式硬着陆。\n从最新数据看,一季度,Bill 的同门师兄弟,去年重仓科技股的 Tiger Global 盈利0.8% 完美躲过了科技股大跌;另一家 Lone Pine 回撤10%,低于科技、成长股回调幅度。\n\n来源:Bloomberg\n假牛市里的抱团取暖客观现状 VS 主观庞氏骗局\n最近业内对抱团批判的声音加大。(事实上,我们之前已多次指出抱团的危害性。)之所以今年批判抱团的声音大,我想主要原因不一定真的因为大家认识到抱团的实质风险,而是因为指数在上涨,大多数人自己买的股票下跌 ——鉴于自己的利益被侵犯,在牛市里产生了亏损,无论客观和主观上,都要找一只替罪羊来脱罪。如果大家都在牛市里分了杯羹,你好我好大家好,我想以中国人对金钱的暴力崇拜,也会对 #抱团 宽容很多 ——无论它是否涉嫌违法违规。\n由于声音过度嘈杂,概念混淆,我认为有必要厘清抱团的概念和动机。\n抱团的原因和客观现状\n抱团的本质原因,客观上,我认为和资产荒有很大关系。(参与者的)主观上,抱团有利用资金和信息优势操纵股价之嫌。\n资产荒来源于:\n\n绝对值角度,有安全边际或成长性的优质资产稀缺。这个逻辑比较简单,我们不再赘述;\n相对值角度,经济基本面差催生的央行看跌期权,货币流动性泛滥,变向导致长期有抗通胀和成长性的资产非常稀缺。比如2018年起,地产和银行虽然表面估值低,但远期的宏观基本面不确定因素非常多。\n\n这2个原因在目前的金融市场,无论中外,都普遍存在。很多人误认为2020年是大牛市,但没有看清楚“假牛市”的本质,所以今年对股市和商品做线性的牛市延长线。我们需要指出 ——去年中外股市和(国内)商品上涨,实际很大程度上是央行看跌期权的外在表现。其实质是——由于宏观经济基本面恶化(我们并不否认个别行业和企业的护城河和成长性),央行抢先大幅放水,稳定货币流动性,拉抬资产价格,切断金融风险的传导。真正的牛市需要经济的持续繁荣来支持,目前并不具备。\n所以,在当前的宏观大背景下,绝对值和相对值角度资产荒都普遍存在,抱团(取暖)不可避免。最近几年,美股的抱团集中于科技通讯:标普500收益率向科技通讯板块集中,价值因子跑输大盘,成长因子跑赢大盘—— 甚至SP500刨掉FANG的收益大幅跑输指数。我们在旧文《科技泡沫:2020 VS 2000的本质区别》有详细解释,不再赘述。但是,S&P500的抱团权重股上,我们没有发现明显的、长期的,通过资金优势锁定流动性的特征(除Tesla逼空效应之外)。\n2021年,央行稳流动性的目标管理下,减速放水是大概率的动作,那么由于边际效应上的收敛,去年鸡犬升天的Beta行情注定发生概率减小,结构性行情或抱团,以及局部熊市不可避免。\n\n美股的抱团集中于科技通讯:标普500收益率向科技通讯板块集中,价值因子跑输大盘,成长因子跑赢大盘\n抱团 VS被动投资\n我们推理,抱团的另一个驱动可能是被动投资的大潮或泡沫,挤压主动投资生存空间。在流动性泛滥和资产荒并存的情况下,理智的投资者做价值投资或者高性价比的基本面驱动投资越来越难,(如上图,在美国也具备同样的特征),因为有安全边际的资产越来越少;但另一面,由于被动投资对beta的择时或alpha不需要负责,可以无脑买入并持有,即使股市已经进入极度泡沫区。\n在熊市或股灾清洗泡沫之前,主动投资想要战胜指数,证明自身的价值 ——准确地说,战胜央行放水场景下,被动投资由货币流动性泛滥驱动的滚雪球庞氏骗局形态 ——越来越难。\n当然,假设去年一季度的熊市能够持续一年的情况下,我想主动和被动之争的喧嚣可以休矣 —— 但是,各国央行已经被政治、资本和自身绑架,短期很难看到修正。\n此消彼长,主动投资在同时面临资产荒和生存空间被被动投资挤压、以及利益驱动的情况下,既要跑赢指数,又要持有资产有一定安全边际 —— 抱团似乎变成了“捷径”。\n主动抱团 VS被动抱团\n个人认为,由于资产荒的被动抱团,原则上无可厚非,甚至客观上有助于强化价值投资或基本面驱动投资。比如元旦后指数上涨,大多数股票下跌,其实同时清洗了去年流动性过剩,在小盘股制造的估值泡沫。\n但由于A股监管和交易机制的漏洞,给了很多市场操纵的余地。我们认为应该区分抱团主观意图来界定行为的性质:\n\n抱团究竟是机构之间被动的价值取向默契?\n还是桌下的龌龊的苟合——依赖资金优势集中力量,锁定筹码,垄断流动性的做庄式抱团?\n更有甚者,某些基金公司可能会发行多个同策略、同风格、同主题的基金,互相抱团,实际形成庞氏骗局模式,通过抱团,让后发基金向先发基金输送利益。\n\n第一种无可厚非;但后两者实际有操纵市场,甚至违法之嫌。监管机构应该进行密切监督。\n主动抱团 VS庞氏骗局\n依赖资金优势集中力量,甚至机构之间联手串通,锁定筹码,通过控制资产的流动性,以达到人为塑造高Sharpe特征的资产或业绩曲线的目的 ——这种操作手法,一般会在量价数据上留下痕迹 ——即股价上涨和流动性衰减呈明显的正相关性。\n比如在食品饮料和医药行业,我们观测有大量的高度依赖资金优势,锁定筹码,控制股票流动性的现象——机构或者大资金人为操纵出一个高收益,低波动的高Sharpe资产。其量价形态和曾经的新疆德隆系操纵的庄股如出一辙。\n我当然理解:食品饮料和医药估值高,得益于其低周期性,抗宏观风险的不确定性,龙头又可以享受供给侧和消费升级的逻辑。而且食品和医药行业,尤其具备奢侈品属性的一线白酒,可以对冲由于央行放水叠加商品流通不顺畅导致的通胀风险。\n但这些逻辑不足以支撑整个食品饮料,像科技股或高成长股一样估值。\n在当前宏观环境下,拿国外标的参照的话,奢侈品一线品牌龙头 LVMH 的PE 57,PB 7;Ferrari 的PE 63,PB 22,和它们相比,茅台可能不算估值特别离谱。但A股二线白酒并不是奢侈品,却享受了和茅台一样,甚至更高的估值,这里面一定有估值错误。国外的二线龙头和整个行业估值,都远低于A股的同类。\n\n数据来源:Wind\n某酱油股票,TTM P/E 110倍,PB 36倍。现阶段,酱油不可能是高成长行业,我个人受想象力局限性约束,不知道什么样的成长性可以支撑这么高估值 —— 可能只有全国一起吃酱油泡饭才能快速降低估值泡沫了...\n该股票成交量从2015年起,高度萎缩,日换手率甚至低于0.1-0.2%,流动性被控制,从而导致市值虽然越来越大,但价格上涨越来越容易的形态。\n\n数据来源:Wind\n某矿泉水股票, TTM PE 129倍,PB 50。成交量显著萎缩,但股价加速上涨。\n—— 而全球的食品饮料,也是矿泉水龙头,Evian的母公司达能(Danone),目前估值 TTM PE 18.7, PB 2.2。\n\n数据来源:Wind\n中证食品饮料指数 TTM PE 58, PB 12.8。由于二线龙头的筹码一般比一线龙头筹码分散,所以指数上垄断筹码的特征没有个股表现的极端,但也能较清晰地观测到。\n\n数据来源:Wind\n白酒(中信)指数 TTM PE 59.3, PB 14.7。由于二线龙头的筹码一般比一线龙头筹码分散,所以指数上垄断筹码的特征没有个股显著,但也能较清晰地观测到。\n\n数据来源:Wind\n某白酒一线龙头股票:TTM PE 57.6, PB 13.9。\n成交量从2015年起,高度萎缩。一线的白酒股票,实际已经涉嫌流动性被大资金联手垄断,操纵价格。\n\n某白酒二线龙头股票:TTM PE 120, PB 36。成交量从2015年起,高度萎缩。\n\n数据来源:Wind\n沪深300医药指数 TTM PE 62, PB 8。由于二线龙头的筹码一般比一线龙头筹码分散,所以指数上垄断筹码的特征没有个股显著,但也能较清晰地观测到。\n\n数据来源:Wind\n某医药龙头股:TTM 68.7, PB 18.9。成交量从2009,甚至2007年起,高度萎缩。具备流动性被高度垄断的特征。\n\n数据来源:Wind\n某医疗龙头股:TTM 84, PB 24。成交量从2018年起,高度萎缩。具备流动性被高度垄断的特征。\n另外,业内很多声音说新能源板块也是抱团;但从流动性角度等量化指标观测,我个人并不认为新能源板块像食品、医疗一样存在广泛的垄断流动性的做庄式抱团现象,但个别股票确实具备垄断流动性和极度高估值的特征。我们不再赘述。\n关于垄断流动性的做庄式抱团的危害,我们通过观察新疆德隆系经典案例合金投资可以研究。1997年-2000左右的大牛股新疆德隆系的合金投资,中科创业,银广夏,东方电子,亿安科技,是抱团的鼻祖之一。这些股票当时都披着成长股的外衣,筹码被游资,甚至正规军基金长期垄断,价格表现出高Sharpe特征。\n金融市场里,虽然在古今中外囤积居奇,操纵价格的事件屡见不鲜,但我们很少看到能够长期摆脱地球引力的资产泡沫。这些形态总体符合庞氏骗局的特征,通过操纵出来的边际效应叠加杠杆效应推动价格上涨,但最终都由于外因或内因轰然倒塌。\n\n\n时过境迁,我们不否认当前被抱团的股票(比起当年的庄股们还是讲一些投资理念和职业操守),大部分是有前景的公司,但当股价严重偏离基本面,只是由于筹码被大资金垄断后,形成了“天天向上”的虚假繁荣,事实上造成了对资产的价格歪曲,构造虚假繁荣的资产泡沫,给整个市场埋下系统性风险隐患 ——由于垄断流动性,以及被抱团的一线龙头股票在指数中的高权重 ——一旦这些局部泡沫被戳破,可能直接危害整个金融市场的安全和稳定性。\n抱团的技术根源:没有有效做空机制来平衡多头,以及优化流动性\n抱团既然存在,肯定有其土壤支持。其根源我们之前已经屡次指出,主要由于A股的做空机制不顺畅,导致在股价被多头严重歪曲后,没有做空力量来平衡风险。相反,在期货市场由于高效的做空机制,我们很少看到价格严重偏离价值 (流动较差的农产品除外)。\n如果想预防抱团可能导致的对整个金融市场的系统性风险:\n\n必须引入有效的做空机制,用(基于价值偏离度入场的)空头力量来平衡多头操纵流动性的风险;\n而且,由于抱团已经导致多头垄断了流动性,所以必须由监管利用大数据对抱团构建量化指标(比如筹码集中度,换手率等),一旦量化指标被触发,启动裸卖空机制,允许空头先做空,后融券。这样可以防止多头在垄断筹码以后,对空头进行逼空,造成类似德国大众和Tesla的股价冲击,否则后果将会更加严重。\n监管要严格监督交易所的大数据,防范金融机构或基金公司下的多个基金基金串通,联手垄断股票流动性的托盘行为。\n基金监管机构,应该放宽公募和私募的单一基金投资者人数限制,但禁止单一公司在同策略、同风格、同主题下发行多个产品, 并同质化持仓,堵住通过产品间抱团,用后发基金向先发基金利益输送的通道。\n去年5、6月间,监管通过监管大数据,紧急叫停科技和芯片ETF的发行,也是防止被动基金互相抱团的良策之一。\n\n综合来说,我个人认为,投资者应该对抱团现象持一定的宽容度,市场自有其价值发现机制;但监管机构应该坚决杜绝大资金依赖资金优势,联手锁仓,操纵市场流动性以控制价格走势的行为 ——这种行为严重违反三公原则,且为市场埋下潜在的系统性风险。","news_type":1,"symbols_score_info":{"000001.SH":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3382,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":342967139,"gmtCreate":1618155054721,"gmtModify":1618155054721,"author":{"id":"3551417920059823","authorId":"3551417920059823","name":"Liberty_8153","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c12a88818d271516ce371ad8cb6e071b","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3551417920059823","authorIdStr":"3551417920059823"},"themes":[],"htmlText":"静观行动","listText":"静观行动","text":"静观行动","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/342967139","repostId":"1141772391","repostType":4,"repost":{"id":"1141772391","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据,旨在帮助投资者理解世界,做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1618024854,"share":"https://ttm.financial/m/news/1141772391?lang=&edition=full","pubTime":"2021-04-10 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</p><p>平台经济是新一轮技术革命催生的全新生产关系。过去二十多年,得益于国家经济的发展,得益于互联网技术的进步,得益于管理部门对创新的支持和包容,阿里巴巴有机会和千万中小商家、亿万消费者一起,探索创造出淘宝、天猫等平台模式,降低了经营和创业成本,提高了社会效率,打通了经济末梢循环。今天,平台经济发展进入全新阶段,深入到人们的日常生活,关系到社会经济的方方面面。时代和社会对平台企业提出了全新的要求,我们深刻认识到平台企业在国家经济社会发展中的责任。同时我们会牢记,平台的价值是整合、分享资源,是通过帮助他人成功而取得成功,是不断为社会创造价值而实现自我价值。 </p><p>我们深知,只有永不停步地顺应时代和国家发展,永不停步地倾听、了解、服务好成千上万的商家和消费者,永不停步地追寻技术创新,才是我们的生存之本。我们将进一步强化客户价值、聚焦客户体验,并继续出台一系列降平台经营门槛、减平台经营成本的措施,为所有商家和合作伙伴创造更开放、更公平、更高效、共享发展成果的平台环境。 </p><p>今天是阿里巴巴集团发展历程中至关重要的一天,我们将以此为新的起点,直面问题,锐意革新。政府的监管与服务,社会各界的批评、包容和支持,是阿里巴巴一路成长的关键。对此,我们心怀感恩,也同时心存敬畏。客户第一,做一家为社会不断创造长期价值的好公司,既是我们的初心,也是我们存在和发展的最大意义。我们对此充满信心,绝不动摇。 </p><p>阿里巴巴集团</p><p>2021年4月10日</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c3cdaf7e71f3ffc057a6cba130f402c4\" tg-width=\"880\" tg-height=\"3431\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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</p><p>平台经济是新一轮技术革命催生的全新生产关系。过去二十多年,得益于国家经济的发展,得益于互联网技术的进步,得益于管理部门对创新的支持和包容,阿里巴巴有机会和千万中小商家、亿万消费者一起,探索创造出淘宝、天猫等平台模式,降低了经营和创业成本,提高了社会效率,打通了经济末梢循环。今天,平台经济发展进入全新阶段,深入到人们的日常生活,关系到社会经济的方方面面。时代和社会对平台企业提出了全新的要求,我们深刻认识到平台企业在国家经济社会发展中的责任。同时我们会牢记,平台的价值是整合、分享资源,是通过帮助他人成功而取得成功,是不断为社会创造价值而实现自我价值。 </p><p>我们深知,只有永不停步地顺应时代和国家发展,永不停步地倾听、了解、服务好成千上万的商家和消费者,永不停步地追寻技术创新,才是我们的生存之本。我们将进一步强化客户价值、聚焦客户体验,并继续出台一系列降平台经营门槛、减平台经营成本的措施,为所有商家和合作伙伴创造更开放、更公平、更高效、共享发展成果的平台环境。 </p><p>今天是阿里巴巴集团发展历程中至关重要的一天,我们将以此为新的起点,直面问题,锐意革新。政府的监管与服务,社会各界的批评、包容和支持,是阿里巴巴一路成长的关键。对此,我们心怀感恩,也同时心存敬畏。客户第一,做一家为社会不断创造长期价值的好公司,既是我们的初心,也是我们存在和发展的最大意义。我们对此充满信心,绝不动摇。 </p><p>阿里巴巴集团</p><p>2021年4月10日</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c3cdaf7e71f3ffc057a6cba130f402c4\" tg-width=\"880\" 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平台经济是新一轮技术革命催生的全新生产关系。过去二十多年,得益于国家经济的发展,得益于互联网技术的进步,得益于管理部门对创新的支持和包容,阿里巴巴有机会和千万中小商家、亿万消费者一起,探索创造出淘宝、天猫等平台模式,降低了经营和创业成本,提高了社会效率,打通了经济末梢循环。今天,平台经济发展进入全新阶段,深入到人们的日常生活,关系到社会经济的方方面面。时代和社会对平台企业提出了全新的要求,我们深刻认识到平台企业在国家经济社会发展中的责任。同时我们会牢记,平台的价值是整合、分享资源,是通过帮助他人成功而取得成功,是不断为社会创造价值而实现自我价值。 我们深知,只有永不停步地顺应时代和国家发展,永不停步地倾听、了解、服务好成千上万的商家和消费者,永不停步地追寻技术创新,才是我们的生存之本。我们将进一步强化客户价值、聚焦客户体验,并继续出台一系列降平台经营门槛、减平台经营成本的措施,为所有商家和合作伙伴创造更开放、更公平、更高效、共享发展成果的平台环境。 今天是阿里巴巴集团发展历程中至关重要的一天,我们将以此为新的起点,直面问题,锐意革新。政府的监管与服务,社会各界的批评、包容和支持,是阿里巴巴一路成长的关键。对此,我们心怀感恩,也同时心存敬畏。客户第一,做一家为社会不断创造长期价值的好公司,既是我们的初心,也是我们存在和发展的最大意义。我们对此充满信心,绝不动摇。 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18:51","market":"sh","language":"zh","title":"刘元春:未来五年,中国经济的10大趋势","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1168212574","media":"正和岛","summary":"3月27日,中国人民大学商学院邀请著名经济学家、中国人民大学副校长刘元春作了题为《“十四五”新开局——国家战略与政策重点》的深度分享,对商界决策者把握经济形势具有重要参考价值。以下为演讲精编,正和岛作","content":"<p>3月27日,中国人民大学商学院邀请著名经济学家、中国人民大学副校长刘元春作了题为《“十四五”新开局——国家战略与政策重点》的深度分享,对商界决策者把握经济形势具有重要参考价值。</p><p>以下为演讲精编,正和岛作为合作方经授权发布。</p><p><b>01</b></p><p><b>大国竞争,拼谁能“咬住”</b></p><p>今天很高兴跟大家来分享我们的研究,核心内容是几个层面:</p><p>第一,从“十四五”来看当下的一些做法和形势。</p><p>第二,从《政府工作报告》的角度,看我们国家今年如何落实“十四五”规划,以及这样的一些举措对当前的形势会有怎么样的影响。</p><p>第三,从中长期的战略部署和规律性的变化,看今年整个的开局,哪些问题是我们需要重点把握的。</p><p>目前很多人都在问,我们下一步的投资重点到底是什么?商业机会到底在哪些地方?我想我们首先应该要了解的是“十四五”规划,因为任何一个五年规划都是中国宏观治理体系的一个核心。</p><p>更为重要的是“十四五”规划与其他的规划具有完全不一样的属性,这是我们第一次在实现全面小康、完成第一个百年目标的时点来布局,也是在跨越中等收入陷阱最为关键的时候、在大国博弈最为关键的时候我们所出台的一个五年规划。</p><p>大家都知道,2015年中国GDP达到美国GDP 60%的时候,西方学者已经按照60%分界线作为战略指导,全面转变对华的战略。过去这几年是美国对华战略全面构思、全面实施的一个阶段。未来五年是什么阶段呢?<b>很重要的是中美大国博弈,从“不对称”向“对称”阶段进行转换的关键五年,也是我们突破卡脖子问题、关键技术能够迈出实质性步伐的关键时期。</b></p><p><b>考验民族很重要的一个时点到了,能不能咬得住?</b></p><p>我们去年占美国GDP的比例是68.4%,按照最新的汇率测算,已经达到了七十一点几,估计到2025年我们会达到美国GDP的八十七点几,当然这里面不同的测算不一样,还有一些测算接近90%。</p><p><b>很多国际组织测算的是什么?中国按照现有的趋势,GDP总量将在2028年超过美国。</b></p><p><b>这个赶超的过程恰恰是我们最艰难的一个过程。</b></p><p>当然还有一个很重要的参数,我们去年人均GDP是10800美元,用大数来讲,就是1.1万美元。1.1万美元是一个什么概念呢?和全世界人均GDP的水平差不多,略差一点点。去年是我们中华民族标志性的一年,不仅GDP总量迈过了100万亿人民币的大关,更重要的是中华民族的人均GDP与世界人均GDP基本拉平。也就是说,我们已经可以平视整个世界了。</p><p>去年年底高收入国家的人均GDP门槛值是12500美元左右。<b>按照正常的测算,我们到2025年人均GDP将达到1.5万美元的水平。1.5万美元意味着什么?我们将稳定地跨越中等收入陷阱。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3083c7186b9189bda2b30003e1bb7f74\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"607\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>在这种环境里面,我们所制订的“十四五”规划尤其重要。“十四五”与“十三五”相比较,哪些战略是新的?哪些战略是延续性的?哪些战略有新的内涵?哪些战略会对既有的行动产生冲击?我们必须在工作方案、思维体系里面有一些新的维度,这是我想给大家讲的重点。</p><p><b>02</b></p><p><b>未来五年,中国经济的10大趋势</b></p><p><b>1. 战略目标和路径具象化</b></p><p>“十四五”规划纲要里面最为突出的几个方面,第一个方面就是将“现代化”这样一个原来觉得很模糊的概念指标化、体系化,战略目标和路径具象化。</p><p>对这个具像化,大家一定要清楚具体的参数。</p><p>一是要达到中等发达国家水平。这就要求我们进行相应的测算,目前基本的概念是什么?达到高收入国家的中位数。现在高收入国家差不多是70个,中位数在35上下的区间。35位上下最典型的就是葡萄牙,人均GDP差不多在2.3万美金的水平。</p><p>要达到这个水平,如果不考虑汇率的因素,我们的GDP增速必须要达到6%左右。如果考虑人民币升值的因素,我们人均GDP的增长速度就要在4.5%到4.8%的水平。最后大家一测算发现,要达到2.3万美元人均GDP的水平,未来15年,我们的平均增长速度要达到4.8%。那时候我们的人均GDP刚好翻一番。</p><p>按照这样一种测算和假设,“十四五”期间就要求我们的增长速度在5.5%到6.5%的区间,平均增长速度差不多是5.8%。</p><p>聚焦到今年,增长目标怎么来确定?怎么来进行理解?这很重要,比如今年的目标是什么?6%以上。</p><p>很多人就会问:为什么是6%以上?</p><p>因为如果我们要在未来五年稳定地跨越中等收入陷阱,按照现在高收入国家的门槛,人均GDP每一年增长200美金,未来五年增长1000美金,那么到2025年将达到高收入国家的门槛值,也就是13375美金的水平。</p><p>你要稳定跨越,就要超过门槛值20%。意味着什么?你要达到差不多1.5万到1.6万美金的水平。大家就会看到怎么样?增长5.5%还真不行,因此今年确定的GDP增速目标是6%以上。</p><p><b>很多人都在传我们要高质量发展,要贯彻新发展观,我们不谈GDP了,不设定这个目标。这个认识又是错的,高质量发展依然是在经济发展的基础上做文章,依然要落脚到GDP的可持续增长上面。</b></p><p>《政府工作报告》设定的主要目标,是GDP增长速度6%以上,新增就业1100万以上,城镇调查失业率5.5%,居民消费价格涨幅3%,进出口国际收支平衡。这些指标里面,引起大家关注的主要是6%。</p><p><b>6%是一个底线管理,是我们进行常态化运行的一个底线。</b></p><p>大家知道今年美国的增长速度可能是多少?</p><p>原来大家都预计美国去年是负4、负5的增长,最近的初步核算出来是负3.5%的水平。这个月拜登已经通过了1.9万亿的疫情刺激计划,同时又在策划3万亿的基建投资和产业技术投资,加起来4.9万亿,这是什么概念?相当于美国GDP 25%左右的水平。</p><p>这一强刺激下来怎么样?现在IMF、OECD马上调整了对美国经济增长速度的预测,认为美国今年的GDP可能会达到6.5%。这意味着美国的GDP 实际增长在1.3万亿左右。中国6%,意味着我们不到1万亿。如果按照今年这个比较的话,中美之间的差距不是进一步缩小,而是拉开了。</p><p><b>大国竞争很重要的就是要咬住。这个咬住当然不是单纯的经济增长速度的咬住,而是要比谁能够率先步入常态化增长。</b></p><p>大家看到拜登上来之后,第一个是刺激计划,第二个是疫情管控力度比想象要快。今年主要大国在疫苗注射中间,谁速度快,谁就能够全面开放。谁注射慢,谁就会被全面开放的国家带来新封锁。</p><p>因此我们有时候就讲,在去年抗疫阶段性取得伟大胜利、经济保卫战取得伟大胜利的基础上,今年的压力比去年还要大。原因是什么?一是每个人的预期都抬高了,去年企业亏损一点点无所谓,今年持续亏损,可能情绪就不一样了。<b>二是大国博弈进入关键期,谁先复苏,谁先常态化,谁就先拔得头筹。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed708c422179b3b497e0993685506e77\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>2. 科技自立自强,摆在了最突出位置</b></p><p>“十四五”规划纲要不仅将创新驱动放到核心位置,更重要的是把科技自立自强放在最突出的战略位置上。</p><p>大家知道中美大国博弈产生了贸易战、技术战、人才战,以及延伸一系列的新冷战迹象,这就要求我们的发展模式从原来的两头在外的开放、以外触内的发展模式,要转变到以国内大循环为主体,国际国内双循环相互促进的格局上面。</p><p>国内大循环很重要的是,我们要突破卡脖子问题,要科技自立自强,解决面临的很多关键问题。因此我们国家专门出台了四个层面的计划:</p><p>第一个层面是国家战略科技力量。要发挥我们举国体制,在国家实验室、地方创新中心、区域性创新平台上面进行全面新构建,在这上面,大家会看到所出台的政策非常多。</p><p>第二个层面是高水平人才培养。</p><p>第三个层面是发挥企业创新的主体。</p><p>第四个层面是在基础研发上有一些突破性的进展。</p><p>同时,大家一定要看到,最近国家在产业领域的重点表述是,要进行<b>科学的统筹规划,防止利用科技自立自强来进行讲故事、制造新泡沫。</b></p><p>从去年到今年,省、市、县都在围绕着科技自立自强做文章。但是大家会看到,很多区域根本不具备创新的能力,借着科技自立自强来进行圈地,要信贷,要一系列的金融政策,特别是利用科创板做文章。目前国家正在加大一系列审核。</p><p>现在我们会看到很多的券商、VC、基金等等都在瞄准国家战略布局,企图捕捉一系列的投资机会。这也引起大家的一些讨论,比如,一说卡脖子工程,每个企业、每个人站出来都说自己要从事卡脖子技术的研发。国家要求我们进入创新行业,每个人、每个企业都想去创新。这是一个误区。</p><p>不能一拥而上。但是,创新链的构建还是非常重要的。这个过程中间,我们要避免创新泡沫过度膨胀。</p><p>新一轮的科技布局,可能比前几轮战略性新兴产业的布局更严密。我觉得大家应该把科技自立自强所涉及的内容好好读一读。</p><p><b>3. 实体制造业是产业核心</b></p><p>“十四五”规划纲要第一次将实体经济、特别是制造业,放到产业的核心上面。</p><p>从2002年到现在,我们制造业占GDP的比重从百分之三十七点几,一直下降到现在百分之二十七点几。下降了接近10个点。这10个点有很复杂的原因。但是现在大家意识到怎么样?<b>任何一个国家的衰落都是从产业空心化和产业泡沫化开始。</b></p><p>中国要想不重蹈日本出现失去的二十年、三十年这样的问题,很多人就呼吁我们必须要把制造业的核心抓住。</p><p>“十四五”的战略规划,目前有几个很重要的方面。</p><p><b>一是房地产调控在“十四五”期间不可能全面放开,不可能让房地产泡沫持续下去。以“三稳”为核心的房地产长效机制的构建,是整个“十四五”的常态。</b>大家会看到去年我们出台了“三道红线”,今年又对商业银行进行五档划分,不同档次的商业银行所持有的房地产信贷贷款要有不同的比例约束。最近对于地方的一些企业资产负债,又进行了红线管理。</p><p>大家会发现,我们目前对于房地产的管控,已经完全精准化。原来是一城一策,现在是对金融行业、对房地产自身进行全面的结构性管控。</p><p>很多人就讲,<b>今年这么严,明年是不是会松一点点?我们看到今年宏观经济很重要的约束因素,就是对于房地产的调控进一步加码。</b></p><p>二是金融让利还将持续。</p><p>我们目前金融占GDP的比重,依然高达百分之七点几,房地产占六点几。这两个指标加起来在十四点几的水平,差不多是全世界最高的。</p><p>大家看一看整个金融行业,特别是银行业去年整体利润依然达到两万亿,同比正增长二点几。大家又在诟病,金融是不是今年还应该让利呢?很多大行的行长都在叫苦,但是总理已经表态了,还得持续让利。</p><p><b>《政府工作报告》对于金融的定位,是服务实体经济的战略定位</b>,在“十四五”规划里面也全面凸显。同时将制造业放在核心位置,制造业里面很重要的是什么?产业基础高端化,产业链现代化,同时产业链、供应链要与我们的创新链有匹配。也就是说中国在很多关键环节、重要环节要有创新能力,把创新作为盈利很重要的基础。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa2e2f2ccd68514fc43ed0f91574cc8c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"810\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>4. “三新”思想贯穿全局</b></p><p>第一次把“新发展阶段、新发展理论、新发展格局”进行专门阐述,成为整个规划的总纲。</p><p>大家不要小看“三新”思想。去年8月24号总书记召开经济、社会领域专家座谈会时,专门谈到开辟中国经济新局面,其中一个很重要的理论范畴是新发展格局——以国内大循环为主体,国际、国内双循环相互促进的发展格局。</p><p><b>5. “数字化”上升到重要位置</b></p><p>“十四五”这一次把“数字化”、“数字中国”作为一个核心,把数字社会、数字经济、数字政府、数字企业都上升到一个很重要的位置上面。</p><p>很多人讲原来是农业社会,然后是工业社会,现在是数字社会,它是一种新的社会形态。</p><p><b>6. 乡村振兴与新型城镇化并驾齐驱</b></p><p>“十四五”里面,不是简单地强调城镇化,也不是简单地强调三农问题,而是把两者放在并列的位置来进行表述。这说明<b>中国在下一步乡村和城市的协调发展方面,要有新的文章。</b></p><p><b>7. 碳中和计划产生新机会</b></p><p>第一次将“3060”纳入规划当中,也就是碳达峰、碳中和计划。(编者注:碳达峰指在某一个时点,二氧化碳的排放不再增长达到峰值,之后逐步回落。中国承诺在2030年前,二氧化碳的排放不再增长,达到峰值之后再慢慢减下去。)</p><p>“3060”计划,目标是在2030年碳达峰、2060年碳中和。这将从根本上改变我们未来产业增长、区域布局、功能规划的一些路径,在一些能源消耗、产业布局要做出重大调整。<b>大家最近看到各个部门都在测算,这个测算对于很多传统企业是成本,对于很多新型企业是利润,对于很多金融和交易意味着一些新的机会。</b></p><p>前一阵易纲行长讲,碳达峰、碳中和产生的资金需求是上百万亿计。这里面就意味着我们围绕着碳交易、绿色金融,可能是相关的每一个部门、每一个板块必须要重新考虑的战略性因素。</p><p><b>8. 积极应对人口问题</b></p><p>第一次将“人的全面发展”纳入其中,并且列为单独的一章,第一次提出实施积极应对人口老龄化的国家战略。</p><p>原来对于“十四五”应不应该把人口生育全面放开,是一个争论的焦点。这里面的问题实际上很复杂。但是“十四五”规划提出,要提高人口生育政策的适应性和弹性容忍度。更重要的是,<b>将生育政策放在减轻生育负担、激励生育上面,而不是简单在生多少个的数量上面。</b></p><p>大家知道这几年新生儿的增长数量急剧下降,前年下降到1400万人,去年的新生儿在1200多万,意味着少生200万人。所以中国的生育政策是很重要的。</p><p>更重要的是老龄化。最近大家马上会看到第七次人口普查的数据出来,大家一定要关注这次数据公布里面的细节,意味着我们可能在很多政策上面要有进一步的思考和调整。未来的产业发展、商业机会的变化也是非常大的。</p><p><b>9. 全面凸显共同富裕</b></p><p>全面凸显共同富裕,同时将“优化收入分配政策”单独成章。</p><p>但是这里面很复杂,收入分配涉及到大家最核心的利益。最近国家进行了一些调研,去年减税降费各种福利政策最让企业有获得感的是哪一项呢?在这几万份调研里面,给出的答案是是<b>减少社保费用的缴纳,企业对此感受度最强烈。</b></p><p>收入分配问题是一个世界难题。中国在未来十五年给出的答卷怎么样?实际上这是最考验人的。大家可以思考思考。</p><p><b>10. 安全领域扩展</b></p><p>从传统的安全问题全面向经济领域、社会领域、健康领域进行扩展。</p><p>经济领域里面,很重要的就是技术安全、金融安全、种源安全等等。</p><p>这是一个大转折。<b>如果你在一些关键技术上没有看家本领,你要想跟人家谈判,那是胡扯。如果你没有一些技术性的突破,你要想在产业链上具有议价能力,也是胡扯。</b></p><p>因此我们在产业链、供应链、价值链和产业基础设施、关键零部件等上面的反思,就要求我们在一些战略上做出重大的调整。</p><p><b>03</b></p><p><b>中国经济面临的机遇与挑战</b></p><p><b>1. 机遇</b></p><p>今年我们预计经济增长的核心动能还会延续,最重要的原因:</p><p>一是宏观经济政策的连续性、稳定性和可持续性。特别是“两会”以后采取的一揽子超常规的政策效果还会持续发挥。比如我们对于中小企业的税收减免,对于相关行业的财政补贴。</p><p>二是我们经济增长的内生动能已经开始显化。</p><p>三是新发展格局所布局的十几个方面的重点工程,将在今年全面布局。<b>全年布局的时点,实际上就是二季度。</b></p><p>四是全球经济复苏还会对中国的外需有一个支撑作用。</p><p><b>2. 挑战</b></p><p>中国经济今年持续向好主要是这四大原因,但是也有问题。</p><p><b>一是中美之间的博弈存在着强烈的不确定性。</b>目前大家看到,很多领域大概率不会改善还可能会进一步恶化。拜登政府并不是早期竞选时所谈到的对关税的态度、对于相关产业的态度。恰恰相反,在关键领域特别是在技术、意识形态的领域步步为营、紧紧逼迫。</p><p>二是欧美疫情的恢复速度到底怎么样?欧美产业链和新兴国家的产业链恢复情况怎么样?</p><p>三是中国疫苗和国外疫苗竞争或者差距到底怎么样?</p><p>四是我们在一些战略上的布局,特别是前期在一些战略性的新兴行业的布局。由于各个地方、各个部门一拥而上、遍地开花,不顾科学创新规律、产业发展规律的项目,会不会出现新的一些烂尾现象?</p><p>因此我们讲,今年总体的一些参数依然会很好,但是一些结构性的问题依然是很严峻的。现在看来,<b>8%左右的增长速度,可能会对我们的整个经济带来相对较好的运行环境、运行态势。</b></p><p>大家也会看到,当前争论的话题还有通货膨胀。<b>最近钱这么多,是不是会发生超级通货膨胀?全世界都在讨论这个问题。</b></p><p><b>我们研究的结论很明确:不会!</b></p><p>但是结构性的价格上涨,毫无疑问会出现。同时在大宗商品市场上面,一些输入性的通胀压力也是会出现的。</p><p><b>3. 总结</b></p><p>这些变化,在局部和区域所带来的冲击,不可小视。我们既要有很好的判断,还要有战略定力。</p><p>第一,要从“十四五”规划看到战略重点,看到未来的发展方向。</p><p>第二个,与“十四五”规划里面的核心对应,看我们在哪几个方面可能会有一些大的动作,或者一些重点项目、重点工程、重点投资、重点改革会出台。</p><p>第三,关注一些参数的变化,对于经济增长、世界复苏、中美谈判要有一个总体性的认识。</p><p>当我们把对未来的预判放到“十四五”的框架当中来进行认识,把两会的精神、“十四五”规划、2035远景目标纲要,把《政府工作报告》这样的核心文件,统一起来进行理解,这样我们就有根有据,而不会过度跟随一些自媒体所做的判断。</p><p>我就讲这些,谢谢大家!</p>","source":"zhenghedao","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>刘元春:未来五年,中国经济的10大趋势</title>\n<style 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60%的时候,西方学者已经按照60%分界线作为战略指导,全面转变对华的战略。过去这几年是美国对华战略全面构思、全面实施的一个阶段。未来五年是什么阶段呢?很重要的是中美大国博弈,从“不对称”向“对称”阶段进行转换的关键五年,也是我们突破卡脖子问题、关键技术能够迈出实质性步伐的关键时期。考验民族很重要的一个时点到了,能不能咬得住?我们去年占美国GDP的比例是68.4%,按照最新的汇率测算,已经达到了七十一点几,估计到2025年我们会达到美国GDP的八十七点几,当然这里面不同的测算不一样,还有一些测算接近90%。很多国际组织测算的是什么?中国按照现有的趋势,GDP总量将在2028年超过美国。这个赶超的过程恰恰是我们最艰难的一个过程。当然还有一个很重要的参数,我们去年人均GDP是10800美元,用大数来讲,就是1.1万美元。1.1万美元是一个什么概念呢?和全世界人均GDP的水平差不多,略差一点点。去年是我们中华民族标志性的一年,不仅GDP总量迈过了100万亿人民币的大关,更重要的是中华民族的人均GDP与世界人均GDP基本拉平。也就是说,我们已经可以平视整个世界了。去年年底高收入国家的人均GDP门槛值是12500美元左右。按照正常的测算,我们到2025年人均GDP将达到1.5万美元的水平。1.5万美元意味着什么?我们将稳定地跨越中等收入陷阱。在这种环境里面,我们所制订的“十四五”规划尤其重要。“十四五”与“十三五”相比较,哪些战略是新的?哪些战略是延续性的?哪些战略有新的内涵?哪些战略会对既有的行动产生冲击?我们必须在工作方案、思维体系里面有一些新的维度,这是我想给大家讲的重点。02未来五年,中国经济的10大趋势1. 战略目标和路径具象化“十四五”规划纲要里面最为突出的几个方面,第一个方面就是将“现代化”这样一个原来觉得很模糊的概念指标化、体系化,战略目标和路径具象化。对这个具像化,大家一定要清楚具体的参数。一是要达到中等发达国家水平。这就要求我们进行相应的测算,目前基本的概念是什么?达到高收入国家的中位数。现在高收入国家差不多是70个,中位数在35上下的区间。35位上下最典型的就是葡萄牙,人均GDP差不多在2.3万美金的水平。要达到这个水平,如果不考虑汇率的因素,我们的GDP增速必须要达到6%左右。如果考虑人民币升值的因素,我们人均GDP的增长速度就要在4.5%到4.8%的水平。最后大家一测算发现,要达到2.3万美元人均GDP的水平,未来15年,我们的平均增长速度要达到4.8%。那时候我们的人均GDP刚好翻一番。按照这样一种测算和假设,“十四五”期间就要求我们的增长速度在5.5%到6.5%的区间,平均增长速度差不多是5.8%。聚焦到今年,增长目标怎么来确定?怎么来进行理解?这很重要,比如今年的目标是什么?6%以上。很多人就会问:为什么是6%以上?因为如果我们要在未来五年稳定地跨越中等收入陷阱,按照现在高收入国家的门槛,人均GDP每一年增长200美金,未来五年增长1000美金,那么到2025年将达到高收入国家的门槛值,也就是13375美金的水平。你要稳定跨越,就要超过门槛值20%。意味着什么?你要达到差不多1.5万到1.6万美金的水平。大家就会看到怎么样?增长5.5%还真不行,因此今年确定的GDP增速目标是6%以上。很多人都在传我们要高质量发展,要贯彻新发展观,我们不谈GDP了,不设定这个目标。这个认识又是错的,高质量发展依然是在经济发展的基础上做文章,依然要落脚到GDP的可持续增长上面。《政府工作报告》设定的主要目标,是GDP增长速度6%以上,新增就业1100万以上,城镇调查失业率5.5%,居民消费价格涨幅3%,进出口国际收支平衡。这些指标里面,引起大家关注的主要是6%。6%是一个底线管理,是我们进行常态化运行的一个底线。大家知道今年美国的增长速度可能是多少?原来大家都预计美国去年是负4、负5的增长,最近的初步核算出来是负3.5%的水平。这个月拜登已经通过了1.9万亿的疫情刺激计划,同时又在策划3万亿的基建投资和产业技术投资,加起来4.9万亿,这是什么概念?相当于美国GDP 25%左右的水平。这一强刺激下来怎么样?现在IMF、OECD马上调整了对美国经济增长速度的预测,认为美国今年的GDP可能会达到6.5%。这意味着美国的GDP 实际增长在1.3万亿左右。中国6%,意味着我们不到1万亿。如果按照今年这个比较的话,中美之间的差距不是进一步缩小,而是拉开了。大国竞争很重要的就是要咬住。这个咬住当然不是单纯的经济增长速度的咬住,而是要比谁能够率先步入常态化增长。大家看到拜登上来之后,第一个是刺激计划,第二个是疫情管控力度比想象要快。今年主要大国在疫苗注射中间,谁速度快,谁就能够全面开放。谁注射慢,谁就会被全面开放的国家带来新封锁。因此我们有时候就讲,在去年抗疫阶段性取得伟大胜利、经济保卫战取得伟大胜利的基础上,今年的压力比去年还要大。原因是什么?一是每个人的预期都抬高了,去年企业亏损一点点无所谓,今年持续亏损,可能情绪就不一样了。二是大国博弈进入关键期,谁先复苏,谁先常态化,谁就先拔得头筹。2. 科技自立自强,摆在了最突出位置“十四五”规划纲要不仅将创新驱动放到核心位置,更重要的是把科技自立自强放在最突出的战略位置上。大家知道中美大国博弈产生了贸易战、技术战、人才战,以及延伸一系列的新冷战迹象,这就要求我们的发展模式从原来的两头在外的开放、以外触内的发展模式,要转变到以国内大循环为主体,国际国内双循环相互促进的格局上面。国内大循环很重要的是,我们要突破卡脖子问题,要科技自立自强,解决面临的很多关键问题。因此我们国家专门出台了四个层面的计划:第一个层面是国家战略科技力量。要发挥我们举国体制,在国家实验室、地方创新中心、区域性创新平台上面进行全面新构建,在这上面,大家会看到所出台的政策非常多。第二个层面是高水平人才培养。第三个层面是发挥企业创新的主体。第四个层面是在基础研发上有一些突破性的进展。同时,大家一定要看到,最近国家在产业领域的重点表述是,要进行科学的统筹规划,防止利用科技自立自强来进行讲故事、制造新泡沫。从去年到今年,省、市、县都在围绕着科技自立自强做文章。但是大家会看到,很多区域根本不具备创新的能力,借着科技自立自强来进行圈地,要信贷,要一系列的金融政策,特别是利用科创板做文章。目前国家正在加大一系列审核。现在我们会看到很多的券商、VC、基金等等都在瞄准国家战略布局,企图捕捉一系列的投资机会。这也引起大家的一些讨论,比如,一说卡脖子工程,每个企业、每个人站出来都说自己要从事卡脖子技术的研发。国家要求我们进入创新行业,每个人、每个企业都想去创新。这是一个误区。不能一拥而上。但是,创新链的构建还是非常重要的。这个过程中间,我们要避免创新泡沫过度膨胀。新一轮的科技布局,可能比前几轮战略性新兴产业的布局更严密。我觉得大家应该把科技自立自强所涉及的内容好好读一读。3. 实体制造业是产业核心“十四五”规划纲要第一次将实体经济、特别是制造业,放到产业的核心上面。从2002年到现在,我们制造业占GDP的比重从百分之三十七点几,一直下降到现在百分之二十七点几。下降了接近10个点。这10个点有很复杂的原因。但是现在大家意识到怎么样?任何一个国家的衰落都是从产业空心化和产业泡沫化开始。中国要想不重蹈日本出现失去的二十年、三十年这样的问题,很多人就呼吁我们必须要把制造业的核心抓住。“十四五”的战略规划,目前有几个很重要的方面。一是房地产调控在“十四五”期间不可能全面放开,不可能让房地产泡沫持续下去。以“三稳”为核心的房地产长效机制的构建,是整个“十四五”的常态。大家会看到去年我们出台了“三道红线”,今年又对商业银行进行五档划分,不同档次的商业银行所持有的房地产信贷贷款要有不同的比例约束。最近对于地方的一些企业资产负债,又进行了红线管理。大家会发现,我们目前对于房地产的管控,已经完全精准化。原来是一城一策,现在是对金融行业、对房地产自身进行全面的结构性管控。很多人就讲,今年这么严,明年是不是会松一点点?我们看到今年宏观经济很重要的约束因素,就是对于房地产的调控进一步加码。二是金融让利还将持续。我们目前金融占GDP的比重,依然高达百分之七点几,房地产占六点几。这两个指标加起来在十四点几的水平,差不多是全世界最高的。大家看一看整个金融行业,特别是银行业去年整体利润依然达到两万亿,同比正增长二点几。大家又在诟病,金融是不是今年还应该让利呢?很多大行的行长都在叫苦,但是总理已经表态了,还得持续让利。《政府工作报告》对于金融的定位,是服务实体经济的战略定位,在“十四五”规划里面也全面凸显。同时将制造业放在核心位置,制造业里面很重要的是什么?产业基础高端化,产业链现代化,同时产业链、供应链要与我们的创新链有匹配。也就是说中国在很多关键环节、重要环节要有创新能力,把创新作为盈利很重要的基础。4. “三新”思想贯穿全局第一次把“新发展阶段、新发展理论、新发展格局”进行专门阐述,成为整个规划的总纲。大家不要小看“三新”思想。去年8月24号总书记召开经济、社会领域专家座谈会时,专门谈到开辟中国经济新局面,其中一个很重要的理论范畴是新发展格局——以国内大循环为主体,国际、国内双循环相互促进的发展格局。5. “数字化”上升到重要位置“十四五”这一次把“数字化”、“数字中国”作为一个核心,把数字社会、数字经济、数字政府、数字企业都上升到一个很重要的位置上面。很多人讲原来是农业社会,然后是工业社会,现在是数字社会,它是一种新的社会形态。6. 乡村振兴与新型城镇化并驾齐驱“十四五”里面,不是简单地强调城镇化,也不是简单地强调三农问题,而是把两者放在并列的位置来进行表述。这说明中国在下一步乡村和城市的协调发展方面,要有新的文章。7. 碳中和计划产生新机会第一次将“3060”纳入规划当中,也就是碳达峰、碳中和计划。(编者注:碳达峰指在某一个时点,二氧化碳的排放不再增长达到峰值,之后逐步回落。中国承诺在2030年前,二氧化碳的排放不再增长,达到峰值之后再慢慢减下去。)“3060”计划,目标是在2030年碳达峰、2060年碳中和。这将从根本上改变我们未来产业增长、区域布局、功能规划的一些路径,在一些能源消耗、产业布局要做出重大调整。大家最近看到各个部门都在测算,这个测算对于很多传统企业是成本,对于很多新型企业是利润,对于很多金融和交易意味着一些新的机会。前一阵易纲行长讲,碳达峰、碳中和产生的资金需求是上百万亿计。这里面就意味着我们围绕着碳交易、绿色金融,可能是相关的每一个部门、每一个板块必须要重新考虑的战略性因素。8. 积极应对人口问题第一次将“人的全面发展”纳入其中,并且列为单独的一章,第一次提出实施积极应对人口老龄化的国家战略。原来对于“十四五”应不应该把人口生育全面放开,是一个争论的焦点。这里面的问题实际上很复杂。但是“十四五”规划提出,要提高人口生育政策的适应性和弹性容忍度。更重要的是,将生育政策放在减轻生育负担、激励生育上面,而不是简单在生多少个的数量上面。大家知道这几年新生儿的增长数量急剧下降,前年下降到1400万人,去年的新生儿在1200多万,意味着少生200万人。所以中国的生育政策是很重要的。更重要的是老龄化。最近大家马上会看到第七次人口普查的数据出来,大家一定要关注这次数据公布里面的细节,意味着我们可能在很多政策上面要有进一步的思考和调整。未来的产业发展、商业机会的变化也是非常大的。9. 全面凸显共同富裕全面凸显共同富裕,同时将“优化收入分配政策”单独成章。但是这里面很复杂,收入分配涉及到大家最核心的利益。最近国家进行了一些调研,去年减税降费各种福利政策最让企业有获得感的是哪一项呢?在这几万份调研里面,给出的答案是是减少社保费用的缴纳,企业对此感受度最强烈。收入分配问题是一个世界难题。中国在未来十五年给出的答卷怎么样?实际上这是最考验人的。大家可以思考思考。10. 安全领域扩展从传统的安全问题全面向经济领域、社会领域、健康领域进行扩展。经济领域里面,很重要的就是技术安全、金融安全、种源安全等等。这是一个大转折。如果你在一些关键技术上没有看家本领,你要想跟人家谈判,那是胡扯。如果你没有一些技术性的突破,你要想在产业链上具有议价能力,也是胡扯。因此我们在产业链、供应链、价值链和产业基础设施、关键零部件等上面的反思,就要求我们在一些战略上做出重大的调整。03中国经济面临的机遇与挑战1. 机遇今年我们预计经济增长的核心动能还会延续,最重要的原因:一是宏观经济政策的连续性、稳定性和可持续性。特别是“两会”以后采取的一揽子超常规的政策效果还会持续发挥。比如我们对于中小企业的税收减免,对于相关行业的财政补贴。二是我们经济增长的内生动能已经开始显化。三是新发展格局所布局的十几个方面的重点工程,将在今年全面布局。全年布局的时点,实际上就是二季度。四是全球经济复苏还会对中国的外需有一个支撑作用。2. 挑战中国经济今年持续向好主要是这四大原因,但是也有问题。一是中美之间的博弈存在着强烈的不确定性。目前大家看到,很多领域大概率不会改善还可能会进一步恶化。拜登政府并不是早期竞选时所谈到的对关税的态度、对于相关产业的态度。恰恰相反,在关键领域特别是在技术、意识形态的领域步步为营、紧紧逼迫。二是欧美疫情的恢复速度到底怎么样?欧美产业链和新兴国家的产业链恢复情况怎么样?三是中国疫苗和国外疫苗竞争或者差距到底怎么样?四是我们在一些战略上的布局,特别是前期在一些战略性的新兴行业的布局。由于各个地方、各个部门一拥而上、遍地开花,不顾科学创新规律、产业发展规律的项目,会不会出现新的一些烂尾现象?因此我们讲,今年总体的一些参数依然会很好,但是一些结构性的问题依然是很严峻的。现在看来,8%左右的增长速度,可能会对我们的整个经济带来相对较好的运行环境、运行态势。大家也会看到,当前争论的话题还有通货膨胀。最近钱这么多,是不是会发生超级通货膨胀?全世界都在讨论这个问题。我们研究的结论很明确:不会!但是结构性的价格上涨,毫无疑问会出现。同时在大宗商品市场上面,一些输入性的通胀压力也是会出现的。3. 总结这些变化,在局部和区域所带来的冲击,不可小视。我们既要有很好的判断,还要有战略定力。第一,要从“十四五”规划看到战略重点,看到未来的发展方向。第二个,与“十四五”规划里面的核心对应,看我们在哪几个方面可能会有一些大的动作,或者一些重点项目、重点工程、重点投资、重点改革会出台。第三,关注一些参数的变化,对于经济增长、世界复苏、中美谈判要有一个总体性的认识。当我们把对未来的预判放到“十四五”的框架当中来进行认识,把两会的精神、“十四五”规划、2035远景目标纲要,把《政府工作报告》这样的核心文件,统一起来进行理解,这样我们就有根有据,而不会过度跟随一些自媒体所做的判断。我就讲这些,谢谢大家!","news_type":1,"symbols_score_info":{"399001":0.9,"399006":0.9,"000001.SH":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1675,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":357797998,"gmtCreate":1617295020414,"gmtModify":1617295020414,"author":{"id":"3551417920059823","authorId":"3551417920059823","name":"Liberty_8153","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c12a88818d271516ce371ad8cb6e071b","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3551417920059823","authorIdStr":"3551417920059823"},"themes":[],"htmlText":"股市是表,经济是本","listText":"股市是表,经济是本","text":"股市是表,经济是本","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/357797998","repostId":"2124859647","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":981,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":352901396,"gmtCreate":1616846403815,"gmtModify":1616846403815,"author":{"id":"3551417920059823","authorId":"3551417920059823","name":"Liberty_8153","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c12a88818d271516ce371ad8cb6e071b","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3551417920059823","authorIdStr":"3551417920059823"},"themes":[],"htmlText":"在处理结构性问题时,信贷管制政策可能是必要的","listText":"在处理结构性问题时,信贷管制政策可能是必要的","text":"在处理结构性问题时,信贷管制政策可能是必要的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/352901396","repostId":"1180640001","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1675,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":351092044,"gmtCreate":1616544065888,"gmtModify":1616544065888,"author":{"id":"3551417920059823","authorId":"3551417920059823","name":"Liberty_8153","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c12a88818d271516ce371ad8cb6e071b","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3551417920059823","authorIdStr":"3551417920059823"},"themes":[],"htmlText":"中性利率指的是自然利率吗","listText":"中性利率指的是自然利率吗","text":"中性利率指的是自然利率吗","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/351092044","repostId":"2121014891","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1350,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":350226979,"gmtCreate":1616215173291,"gmtModify":1616219433016,"author":{"id":"3551417920059823","authorId":"3551417920059823","name":"Liberty_8153","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c12a88818d271516ce371ad8cb6e071b","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3551417920059823","authorIdStr":"3551417920059823"},"themes":[],"htmlText":"B站社科板块越来越像乌有之乡了","listText":"B站社科板块越来越像乌有之乡了","text":"B站社科板块越来越像乌有之乡了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/350226979","repostId":"2120116018","repostType":4,"repost":{"id":"2120116018","kind":"news","pubTimestamp":1616198068,"share":"https://ttm.financial/m/news/2120116018?lang=&edition=full","pubTime":"2021-03-20 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内容也更具备个人特质。而早期很多UP主单枪匹马的创作模式,也会内容成本极低,当然时间成本则极高。所以早期的UP主创作,具有典型的“为爱发电”的特征。因此,用户的投币,点赞,评论等正向认可,就变得极其重要。这种激励模式,也构成了B站独特的创作者和消费者关系:UP主以内容吸引粉丝,与粉丝的互动再激励UP主继续创作用户感兴趣的内容,从而形成正反馈循环。</p>\n<p>随着用户的成长,越来越多的兴趣内容开始在B站生根发芽,发展壮大,并逐渐生产出了如影视、游戏、美食等众多不同类型的视频内容。如今,B站的内容品类已从最初ACG内容,拓展至更多元的内容品类,覆盖了7000余个圈层。2020年第四季度,生活、游戏、娱乐、动漫、科技和知识成为B站最受用户欢迎的垂直品类,知识类内容也是2020年B站增长最快的内容品类之一,到B站学习已不是一句玩笑。</p>\n<p>而B站也已成为国内最大的以PUGV为主的创意视频提供平台。聆讯后资料集显示,2020年第四季度,PUGV视频播放量已占B站全平台视频播放量91%。出现了一批类似于“罗翔说刑法”、“木鱼水心”、“黑桐谷歌”等知识类、影视类以及游戏类不同类型的UP主。</p>\n<p>其中法律科普UP主“罗翔”早已出圈,其演讲内容经常被诸多媒体或视频所引用,目前“罗翔”在B站的粉丝数已超过1300万。主要制作影视类视频的“木鱼水心”也拥有近700万关注,其制作的个别视频播放量近千万;而主要制作游戏视频的“黑桐谷歌”,关注数近300万,个别视频播放量超千万。</p>\n<p>2020年第四季度,B站月均活跃UP主数量同比增长88%,达到190万,月均视频投稿量同比增长109%,达590万。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b><i>2</i></b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>Z+世代与飞奔的营收</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p>与2018年在纳斯达克上市时相比,B站的主要经营数据也有了大幅改善。2018年前2个月,B站的平均月活跃用户仅有7640万人,而到了2020年第四季度,B站的月活跃用户数已达到了2.02亿人,三年间增长了一倍多。B站越来越被“Z世代”之外的人所了解、接受,B站也逐渐由“Z世代”走进“Z+世代”。</p>\n<p>除了月活跃用户数大幅增加外,B站与用户的粘性也有所提升。2017年B站活跃用户在线时长为76分钟,到2020年B站用户平均花费在移动应用上的时间增加到了80分钟以上,成为国内用户使用时长最长的移动应用之一,远高于行业平均的29.8分钟。在用户使用时长增加的同时,B站用户的互动情况也大幅提升,2020年B站平均每月产生51亿次互动,2019年这一数字仅有21亿次。</p>\n<p>如何将流量变现其实是诸多互联网企业所面临的难题,与别的视频网站用户群体分化的情况不同,B站的用户群体主要是接受过良好教育、对高质量内容以及自我表达有着强烈需求的“Z+世代”,是目前消费增长的重要驱动力。艾瑞咨询研究显示,“Z+世代”是目前国内各类消费增长的驱动力及潮流引导者,各类新兴消费品牌也围绕着“Z+世代”的消费偏好进行打造。</p>\n<p>而且,“Z+世代”更愿意为视频内容付费。B站公布的聆讯后资料集显示,2019年“Z+世代”贡献了超过65%的视频市场收入。以“Z+世代”为核心群体的B站近5年来营收增长了90.60倍,年均复合增长率高达146.82%。2020年,B站实现营业总收入为120亿元人民币, 营收增速明显高于同业公司。</p>\n<p>收入大幅增长的同时,B站的收入结构也有明显改善,2018年公司收入的71.1%来自于移动游戏,到了2020年,移动游戏在公司收入中的占比已下降到了40%;而会员付费的增值服务收入、以及电商及其他服务在公司营收中的占比越来越重。据了解,B站的电商销售的产品主要是动漫、游戏周边。这是一个巨大的市场,成就了诸如万代这类行业小巨人。</p>\n<p>增值服务收入、广告收入以及电商及其他服务收入的增加,无疑大幅改善了B站收入依赖移动游戏的现状。在多元化收入的支撑下,B站单个月活用户的月均收入由2018年的4元增长到了2020年的5.4元,涨幅高达35%。</p>\n<p>正如B站所说,“我们的使命是丰富中国年轻一代的日常生活”。B站自成立以来,为年轻一代人提供娱乐、学习、交流沟通平台的初心一直没变,变的只有更丰富的内容、更开放的社区、更多元化的用户。在这过程中,公司也得到了市场的广泛认可,公司股价持续上涨。自2018年3月28日上市至今,B站的股价累计涨幅超800%。如果考虑到截至目前的最高股价,B站还曾最高上涨到157.66美元/股,较发行价上涨高达12.7倍,是中概股中少见的“三年十倍”Tenbagger。目前,B站总市值已超400亿美元。</p>","source":"lsy1577406660637","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>从纳斯达克到港交所,B站和青年一代的文化认同</title>\n<style 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内容也更具备个人特质。而早期很多UP主单枪匹马的创作模式,也会内容成本极低,当然时间成本则极高。所以早期的UP主创作,具有典型的“为爱发电”的特征。因此,用户的投币,点赞,评论等正向认可,就变得极其重要。这种激励模式,也构成了B站独特的创作者和消费者关系:UP主以内容吸引粉丝,与粉丝的互动再激励UP主继续创作用户感兴趣的内容,从而形成正反馈循环。\n随着用户的成长,越来越多的兴趣内容开始在B站生根发芽,发展壮大,并逐渐生产出了如影视、游戏、美食等众多不同类型的视频内容。如今,B站的内容品类已从最初ACG内容,拓展至更多元的内容品类,覆盖了7000余个圈层。2020年第四季度,生活、游戏、娱乐、动漫、科技和知识成为B站最受用户欢迎的垂直品类,知识类内容也是2020年B站增长最快的内容品类之一,到B站学习已不是一句玩笑。\n而B站也已成为国内最大的以PUGV为主的创意视频提供平台。聆讯后资料集显示,2020年第四季度,PUGV视频播放量已占B站全平台视频播放量91%。出现了一批类似于“罗翔说刑法”、“木鱼水心”、“黑桐谷歌”等知识类、影视类以及游戏类不同类型的UP主。\n其中法律科普UP主“罗翔”早已出圈,其演讲内容经常被诸多媒体或视频所引用,目前“罗翔”在B站的粉丝数已超过1300万。主要制作影视类视频的“木鱼水心”也拥有近700万关注,其制作的个别视频播放量近千万;而主要制作游戏视频的“黑桐谷歌”,关注数近300万,个别视频播放量超千万。\n2020年第四季度,B站月均活跃UP主数量同比增长88%,达到190万,月均视频投稿量同比增长109%,达590万。\n\n\n\n\n\n\n\n2\n\n\n\n\n\nZ+世代与飞奔的营收\n\n\n\n\n\n与2018年在纳斯达克上市时相比,B站的主要经营数据也有了大幅改善。2018年前2个月,B站的平均月活跃用户仅有7640万人,而到了2020年第四季度,B站的月活跃用户数已达到了2.02亿人,三年间增长了一倍多。B站越来越被“Z世代”之外的人所了解、接受,B站也逐渐由“Z世代”走进“Z+世代”。\n除了月活跃用户数大幅增加外,B站与用户的粘性也有所提升。2017年B站活跃用户在线时长为76分钟,到2020年B站用户平均花费在移动应用上的时间增加到了80分钟以上,成为国内用户使用时长最长的移动应用之一,远高于行业平均的29.8分钟。在用户使用时长增加的同时,B站用户的互动情况也大幅提升,2020年B站平均每月产生51亿次互动,2019年这一数字仅有21亿次。\n如何将流量变现其实是诸多互联网企业所面临的难题,与别的视频网站用户群体分化的情况不同,B站的用户群体主要是接受过良好教育、对高质量内容以及自我表达有着强烈需求的“Z+世代”,是目前消费增长的重要驱动力。艾瑞咨询研究显示,“Z+世代”是目前国内各类消费增长的驱动力及潮流引导者,各类新兴消费品牌也围绕着“Z+世代”的消费偏好进行打造。\n而且,“Z+世代”更愿意为视频内容付费。B站公布的聆讯后资料集显示,2019年“Z+世代”贡献了超过65%的视频市场收入。以“Z+世代”为核心群体的B站近5年来营收增长了90.60倍,年均复合增长率高达146.82%。2020年,B站实现营业总收入为120亿元人民币, 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18:09","market":"us","language":"zh","title":"股市暴跌鲍威尔根本不慌!美联储真正关心的是这些","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1132054688","media":"华尔街见闻","summary":"目前美股下跌是由极端乐观经济情绪驱动的板块轮动,背后反映的其实是更好的经济前景,而这恰恰是美联储所需要的。在美股持续动荡之际,市场翘首以盼美联储施以援手。但美联储却罕见选择无视,这导致市场进一步动荡。","content":"<blockquote>目前美股下跌是由极端乐观经济情绪驱动的板块轮动,背后反映的其实是更好的经济前景,而这恰恰是美联储所需要的。</blockquote><p>在美股持续动荡之际,市场翘首以盼美联储施以援手。但美联储却罕见选择无视,这导致市场进一步动荡。BCA Research分析认为,这背后的核心原因在于,目前金融市场变化反映的其实是更好的经济前景,而这恰恰是美联储所需要的。</p><p>美联储主席鲍威尔上周的讲话是近期债券收益率走高的催化剂:在鲍威尔讲话前,市场曾预测其会宣布新的政策以稳定市场。有预测认为鲍威尔将宣布延长正在进行的资产购买的实施期限,或者执行启动扭曲操作(Operation Twist),出售短期债券,购买长期债券。</p><p>但鲍威尔什么都没说,其甚至都没有对近期长期性国债收益率上涨表示“担忧”。这导致美债收益率继续攀升,美股持续动荡。</p><p>BCA Research分析认为,这背后的主要因素在于:<b>目前金融市场变化对实体经济不构成威胁。</b>长期债券收益率已经上升,但短期债券收益率仍处于低位,股市指数也只是从高位小幅下跌。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/870706096c2f0bc3b3813e4223ae4b37\" tg-width=\"376\" tg-height=\"880\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>事实上,目前美股下跌并不是因为投资者预期将出现更糟糕的经济状况。<b>恰恰相反,市场下跌是由一种极端乐观的经济情绪驱动的板块轮动。</b></p><p>如果仔细研究市场变化,可以发现近期走高的都是可以受益于经济重启且处于估值低位的周期类公司。与此同时那些表现不佳的行业只不过是收回了去年疫情肆虐时实现的部分巨大收益。<b>并不对实体经济构成威胁。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ac6e302d9c5cdc5548820db5f51ddb8\" tg-width=\"1302\" tg-height=\"820\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f874d3b3b3a3f8e949997738882692cc\" tg-width=\"654\" tg-height=\"848\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>在美联储政策变化方面,BCA Research认为潜在的美债市场流动性问题可能会迫使美联储出手。</p><p>BCA分析指出,去年3月疫情爆发时,美国国债市场的流动性在股市和债市崩盘之际蒸发。这迫使美联储介入国债市场以维持市场运作。</p><p>上周美国国债的抛售也带有一点流动性不足的味道。但市场恶化状况远没有去年3月那么高。衡量政府债券流动性的BPs指数略有上升,但远没有去年3月那么高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f65add284d3004bcdc66f4c07d31a08\" tg-width=\"352\" tg-height=\"680\" 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Research认为潜在的美债市场流动性问题可能会迫使美联储出手。BCA分析指出,去年3月疫情爆发时,美国国债市场的流动性在股市和债市崩盘之际蒸发。这迫使美联储介入国债市场以维持市场运作。上周美国国债的抛售也带有一点流动性不足的味道。但市场恶化状况远没有去年3月那么高。衡量政府债券流动性的BPs指数略有上升,但远没有去年3月那么高。历史上,美联储出手干预美债市场基本上出现在经济极度恶化或市场恐慌期间(2020年3月和2008年3月)。但目前的经济预期正在好转,因此目前并不存在迫切的救市需要。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9,".IXIC":0.9,".SPX":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1610,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":363999480,"gmtCreate":1614089329840,"gmtModify":1614089329840,"author":{"id":"3551417920059823","authorId":"3551417920059823","name":"Liberty_8153","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c12a88818d271516ce371ad8cb6e071b","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3551417920059823","authorIdStr":"3551417920059823"},"themes":[],"htmlText":"请问,美国国债收益率曲线的信息在哪儿可以查得到","listText":"请问,美国国债收益率曲线的信息在哪儿可以查得到","text":"请问,美国国债收益率曲线的信息在哪儿可以查得到","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/363999480","repostId":"1112139661","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1518,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":328903690,"gmtCreate":1615477132210,"gmtModify":1703489740704,"author":{"id":"3551417920059823","authorId":"3551417920059823","name":"Liberty_8153","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c12a88818d271516ce371ad8cb6e071b","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3551417920059823","authorIdStr":"3551417920059823"},"themes":[],"htmlText":"很多道理其实在基础的经济学教材里讲得很清楚了,建议人们不要迷信看似有理、实则无据的论调。就像美国的贸易赤字由其经济的结构性因素决定一样,美元超发对全球物价造成冲击是需要满足一定的前提条件的,脱离具体条件得不出正确判断","listText":"很多道理其实在基础的经济学教材里讲得很清楚了,建议人们不要迷信看似有理、实则无据的论调。就像美国的贸易赤字由其经济的结构性因素决定一样,美元超发对全球物价造成冲击是需要满足一定的前提条件的,脱离具体条件得不出正确判断","text":"很多道理其实在基础的经济学教材里讲得很清楚了,建议人们不要迷信看似有理、实则无据的论调。就像美国的贸易赤字由其经济的结构性因素决定一样,美元超发对全球物价造成冲击是需要满足一定的前提条件的,脱离具体条件得不出正确判断","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/328903690","repostId":"2118989529","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2078,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":105402463,"gmtCreate":1620314128452,"gmtModify":1620314128452,"author":{"id":"3551417920059823","authorId":"3551417920059823","name":"Liberty_8153","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c12a88818d271516ce371ad8cb6e071b","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3551417920059823","authorIdStr":"3551417920059823"},"themes":[],"htmlText":"说发达国家对疫苗出口管控间接导致他国疫情有些不妥了,就像说别人的痛苦是由于自己不帮助他人导致的","listText":"说发达国家对疫苗出口管控间接导致他国疫情有些不妥了,就像说别人的痛苦是由于自己不帮助他人导致的","text":"说发达国家对疫苗出口管控间接导致他国疫情有些不妥了,就像说别人的痛苦是由于自己不帮助他人导致的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/105402463","repostId":"2133578087","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3059,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":350226979,"gmtCreate":1616215173291,"gmtModify":1616219433016,"author":{"id":"3551417920059823","authorId":"3551417920059823","name":"Liberty_8153","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c12a88818d271516ce371ad8cb6e071b","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3551417920059823","authorIdStr":"3551417920059823"},"themes":[],"htmlText":"B站社科板块越来越像乌有之乡了","listText":"B站社科板块越来越像乌有之乡了","text":"B站社科板块越来越像乌有之乡了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/350226979","repostId":"2120116018","repostType":4,"repost":{"id":"2120116018","kind":"news","pubTimestamp":1616198068,"share":"https://ttm.financial/m/news/2120116018?lang=&edition=full","pubTime":"2021-03-20 07:54","market":"hk","language":"zh","title":"从纳斯达克到港交所,B站和青年一代的文化认同","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2120116018","media":"投资者网","summary":"从纳斯达克到港交所,B站和青年一代的文化认同3月18日,哔哩哔哩(B站)回港二次上市正式开启招股,首日认购火爆,认购倍数为25.05倍。Z+世代与飞奔的营收与2018年在纳斯达克上市时相比,B站的主要经营数据也有了大幅改善。B站公布的聆讯后资料集显示,2019年“Z+世代”贡献了超过65%的视频市场收入。据了解,B站的电商销售的产品主要是动漫、游戏周边。自2018年3月28日上市至今,B站的股价累计涨幅超800%。","content":"<p>3月18日,哔哩哔哩(B站)回港二次上市正式开启招股,首日认购火爆,认购倍数为25.05倍。而前一日,B站公布了其全球发售的股份在香港联合交易所有限公司主板上市的计划(股票代号:9626),拟在全球发售2500万股。</p>\n<p>B站香港公开发售的发行价将不超过每股988.00港元,或每股Z类普通股127.20美元(相当于每股美国存托股127.20美元)。股份将以每手20股股份为单位进行交易。</p>\n<p>3年前在纳斯达克上市时还被称为“小破站”的B站,在历经多次出圈之后,核心用户群已从“Z世代”(1990-2009出生的人群)扩展至“Z+世代”(1985-2009出生的人群)。</p>\n<p>用户扩容的同时,在PUGV(以专业用户生成视频)为中心、辅以直播、OGV(专业机构生产视频)的发展路径下,B站的视频内容生态越来越多元,平台、用户以及UP主(内容创作者)也因共同的文化认同而紧密联系在一起。</p>\n<p>与2018年在纳斯达克上市时相比,如今的B站,收入结构更加多元,月活跃用户数突破两亿大关,公司营收破百亿。正在走向港交所的,是一个业务模型、商业模型都更加优化的B站。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/892fd87417a282fa76492d561138a02b\" tg-width=\"600\" 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内容也更具备个人特质。而早期很多UP主单枪匹马的创作模式,也会内容成本极低,当然时间成本则极高。所以早期的UP主创作,具有典型的“为爱发电”的特征。因此,用户的投币,点赞,评论等正向认可,就变得极其重要。这种激励模式,也构成了B站独特的创作者和消费者关系:UP主以内容吸引粉丝,与粉丝的互动再激励UP主继续创作用户感兴趣的内容,从而形成正反馈循环。</p>\n<p>随着用户的成长,越来越多的兴趣内容开始在B站生根发芽,发展壮大,并逐渐生产出了如影视、游戏、美食等众多不同类型的视频内容。如今,B站的内容品类已从最初ACG内容,拓展至更多元的内容品类,覆盖了7000余个圈层。2020年第四季度,生活、游戏、娱乐、动漫、科技和知识成为B站最受用户欢迎的垂直品类,知识类内容也是2020年B站增长最快的内容品类之一,到B站学习已不是一句玩笑。</p>\n<p>而B站也已成为国内最大的以PUGV为主的创意视频提供平台。聆讯后资料集显示,2020年第四季度,PUGV视频播放量已占B站全平台视频播放量91%。出现了一批类似于“罗翔说刑法”、“木鱼水心”、“黑桐谷歌”等知识类、影视类以及游戏类不同类型的UP主。</p>\n<p>其中法律科普UP主“罗翔”早已出圈,其演讲内容经常被诸多媒体或视频所引用,目前“罗翔”在B站的粉丝数已超过1300万。主要制作影视类视频的“木鱼水心”也拥有近700万关注,其制作的个别视频播放量近千万;而主要制作游戏视频的“黑桐谷歌”,关注数近300万,个别视频播放量超千万。</p>\n<p>2020年第四季度,B站月均活跃UP主数量同比增长88%,达到190万,月均视频投稿量同比增长109%,达590万。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b><i>2</i></b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>Z+世代与飞奔的营收</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p>与2018年在纳斯达克上市时相比,B站的主要经营数据也有了大幅改善。2018年前2个月,B站的平均月活跃用户仅有7640万人,而到了2020年第四季度,B站的月活跃用户数已达到了2.02亿人,三年间增长了一倍多。B站越来越被“Z世代”之外的人所了解、接受,B站也逐渐由“Z世代”走进“Z+世代”。</p>\n<p>除了月活跃用户数大幅增加外,B站与用户的粘性也有所提升。2017年B站活跃用户在线时长为76分钟,到2020年B站用户平均花费在移动应用上的时间增加到了80分钟以上,成为国内用户使用时长最长的移动应用之一,远高于行业平均的29.8分钟。在用户使用时长增加的同时,B站用户的互动情况也大幅提升,2020年B站平均每月产生51亿次互动,2019年这一数字仅有21亿次。</p>\n<p>如何将流量变现其实是诸多互联网企业所面临的难题,与别的视频网站用户群体分化的情况不同,B站的用户群体主要是接受过良好教育、对高质量内容以及自我表达有着强烈需求的“Z+世代”,是目前消费增长的重要驱动力。艾瑞咨询研究显示,“Z+世代”是目前国内各类消费增长的驱动力及潮流引导者,各类新兴消费品牌也围绕着“Z+世代”的消费偏好进行打造。</p>\n<p>而且,“Z+世代”更愿意为视频内容付费。B站公布的聆讯后资料集显示,2019年“Z+世代”贡献了超过65%的视频市场收入。以“Z+世代”为核心群体的B站近5年来营收增长了90.60倍,年均复合增长率高达146.82%。2020年,B站实现营业总收入为120亿元人民币, 营收增速明显高于同业公司。</p>\n<p>收入大幅增长的同时,B站的收入结构也有明显改善,2018年公司收入的71.1%来自于移动游戏,到了2020年,移动游戏在公司收入中的占比已下降到了40%;而会员付费的增值服务收入、以及电商及其他服务在公司营收中的占比越来越重。据了解,B站的电商销售的产品主要是动漫、游戏周边。这是一个巨大的市场,成就了诸如万代这类行业小巨人。</p>\n<p>增值服务收入、广告收入以及电商及其他服务收入的增加,无疑大幅改善了B站收入依赖移动游戏的现状。在多元化收入的支撑下,B站单个月活用户的月均收入由2018年的4元增长到了2020年的5.4元,涨幅高达35%。</p>\n<p>正如B站所说,“我们的使命是丰富中国年轻一代的日常生活”。B站自成立以来,为年轻一代人提供娱乐、学习、交流沟通平台的初心一直没变,变的只有更丰富的内容、更开放的社区、更多元化的用户。在这过程中,公司也得到了市场的广泛认可,公司股价持续上涨。自2018年3月28日上市至今,B站的股价累计涨幅超800%。如果考虑到截至目前的最高股价,B站还曾最高上涨到157.66美元/股,较发行价上涨高达12.7倍,是中概股中少见的“三年十倍”Tenbagger。目前,B站总市值已超400亿美元。</p>","source":"lsy1577406660637","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>从纳斯达克到港交所,B站和青年一代的文化认同</title>\n<style 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内容也更具备个人特质。而早期很多UP主单枪匹马的创作模式,也会内容成本极低,当然时间成本则极高。所以早期的UP主创作,具有典型的“为爱发电”的特征。因此,用户的投币,点赞,评论等正向认可,就变得极其重要。这种激励模式,也构成了B站独特的创作者和消费者关系:UP主以内容吸引粉丝,与粉丝的互动再激励UP主继续创作用户感兴趣的内容,从而形成正反馈循环。\n随着用户的成长,越来越多的兴趣内容开始在B站生根发芽,发展壮大,并逐渐生产出了如影视、游戏、美食等众多不同类型的视频内容。如今,B站的内容品类已从最初ACG内容,拓展至更多元的内容品类,覆盖了7000余个圈层。2020年第四季度,生活、游戏、娱乐、动漫、科技和知识成为B站最受用户欢迎的垂直品类,知识类内容也是2020年B站增长最快的内容品类之一,到B站学习已不是一句玩笑。\n而B站也已成为国内最大的以PUGV为主的创意视频提供平台。聆讯后资料集显示,2020年第四季度,PUGV视频播放量已占B站全平台视频播放量91%。出现了一批类似于“罗翔说刑法”、“木鱼水心”、“黑桐谷歌”等知识类、影视类以及游戏类不同类型的UP主。\n其中法律科普UP主“罗翔”早已出圈,其演讲内容经常被诸多媒体或视频所引用,目前“罗翔”在B站的粉丝数已超过1300万。主要制作影视类视频的“木鱼水心”也拥有近700万关注,其制作的个别视频播放量近千万;而主要制作游戏视频的“黑桐谷歌”,关注数近300万,个别视频播放量超千万。\n2020年第四季度,B站月均活跃UP主数量同比增长88%,达到190万,月均视频投稿量同比增长109%,达590万。\n\n\n\n\n\n\n\n2\n\n\n\n\n\nZ+世代与飞奔的营收\n\n\n\n\n\n与2018年在纳斯达克上市时相比,B站的主要经营数据也有了大幅改善。2018年前2个月,B站的平均月活跃用户仅有7640万人,而到了2020年第四季度,B站的月活跃用户数已达到了2.02亿人,三年间增长了一倍多。B站越来越被“Z世代”之外的人所了解、接受,B站也逐渐由“Z世代”走进“Z+世代”。\n除了月活跃用户数大幅增加外,B站与用户的粘性也有所提升。2017年B站活跃用户在线时长为76分钟,到2020年B站用户平均花费在移动应用上的时间增加到了80分钟以上,成为国内用户使用时长最长的移动应用之一,远高于行业平均的29.8分钟。在用户使用时长增加的同时,B站用户的互动情况也大幅提升,2020年B站平均每月产生51亿次互动,2019年这一数字仅有21亿次。\n如何将流量变现其实是诸多互联网企业所面临的难题,与别的视频网站用户群体分化的情况不同,B站的用户群体主要是接受过良好教育、对高质量内容以及自我表达有着强烈需求的“Z+世代”,是目前消费增长的重要驱动力。艾瑞咨询研究显示,“Z+世代”是目前国内各类消费增长的驱动力及潮流引导者,各类新兴消费品牌也围绕着“Z+世代”的消费偏好进行打造。\n而且,“Z+世代”更愿意为视频内容付费。B站公布的聆讯后资料集显示,2019年“Z+世代”贡献了超过65%的视频市场收入。以“Z+世代”为核心群体的B站近5年来营收增长了90.60倍,年均复合增长率高达146.82%。2020年,B站实现营业总收入为120亿元人民币, 营收增速明显高于同业公司。\n收入大幅增长的同时,B站的收入结构也有明显改善,2018年公司收入的71.1%来自于移动游戏,到了2020年,移动游戏在公司收入中的占比已下降到了40%;而会员付费的增值服务收入、以及电商及其他服务在公司营收中的占比越来越重。据了解,B站的电商销售的产品主要是动漫、游戏周边。这是一个巨大的市场,成就了诸如万代这类行业小巨人。\n增值服务收入、广告收入以及电商及其他服务收入的增加,无疑大幅改善了B站收入依赖移动游戏的现状。在多元化收入的支撑下,B站单个月活用户的月均收入由2018年的4元增长到了2020年的5.4元,涨幅高达35%。\n正如B站所说,“我们的使命是丰富中国年轻一代的日常生活”。B站自成立以来,为年轻一代人提供娱乐、学习、交流沟通平台的初心一直没变,变的只有更丰富的内容、更开放的社区、更多元化的用户。在这过程中,公司也得到了市场的广泛认可,公司股价持续上涨。自2018年3月28日上市至今,B站的股价累计涨幅超800%。如果考虑到截至目前的最高股价,B站还曾最高上涨到157.66美元/股,较发行价上涨高达12.7倍,是中概股中少见的“三年十倍”Tenbagger。目前,B站总市值已超400亿美元。","news_type":1,"symbols_score_info":{"47761":0.6,"47940":0.6,"00388":0.6,"09626":0.9,"BILI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2600,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":315932848,"gmtCreate":1612192868584,"gmtModify":1703758655719,"author":{"id":"3551417920059823","authorId":"3551417920059823","name":"Liberty_8153","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c12a88818d271516ce371ad8cb6e071b","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3551417920059823","authorIdStr":"3551417920059823"},"themes":[],"htmlText":"市场运行脱离基本面成为无脑对赌的场所才是最大的悲剧,人们都已忘掉了市场存在的意义","listText":"市场运行脱离基本面成为无脑对赌的场所才是最大的悲剧,人们都已忘掉了市场存在的意义","text":"市场运行脱离基本面成为无脑对赌的场所才是最大的悲剧,人们都已忘掉了市场存在的意义","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/315932848","repostId":"1167492371","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1692,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":312320660,"gmtCreate":1612029225750,"gmtModify":1703757492972,"author":{"id":"3551417920059823","authorId":"3551417920059823","name":"Liberty_8153","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c12a88818d271516ce371ad8cb6e071b","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3551417920059823","authorIdStr":"3551417920059823"},"themes":[],"htmlText":"市场力量进一步集中的结果就是股市完全变成不同势力对赌的战场,股价不再由正常的竞争机制决定,股价不再有反映公司价值的关键作用,这对金融市场功能的实现是最大的灾难。长期中市场的力量能否战胜多空双方的投机力量,让人拭目以待","listText":"市场力量进一步集中的结果就是股市完全变成不同势力对赌的战场,股价不再由正常的竞争机制决定,股价不再有反映公司价值的关键作用,这对金融市场功能的实现是最大的灾难。长期中市场的力量能否战胜多空双方的投机力量,让人拭目以待","text":"市场力量进一步集中的结果就是股市完全变成不同势力对赌的战场,股价不再由正常的竞争机制决定,股价不再有反映公司价值的关键作用,这对金融市场功能的实现是最大的灾难。长期中市场的力量能否战胜多空双方的投机力量,让人拭目以待","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/312320660","repostId":"2107217104","repostType":4,"repost":{"id":"2107217104","kind":"news","pubTimestamp":1611932318,"share":"https://ttm.financial/m/news/2107217104?lang=&edition=full","pubTime":"2021-01-29 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href=\"https://laohu8.com/S/GME\">游戏驿站</a>这样的个股、还搞市场操纵,没有从危机中吸取丝毫教训。</p><p>公开信指责CNBC这样的主流媒体收受大企业的赞助,为他们发声,将散户的热炒游戏驿站等个股妖魔化,并称“我们整整一代人都会记得你的作为”。</p><p>公开信呼吁婴儿潮一代老年人不要受媒体的蛊惑,希望他们理解,现在遭散户攻击的华尔街机构正是当年金融危机期间让他们的子孙受苦的元凶,散户现在就是在把握一生难得一次的机会惩罚这些机构。</p><p><b>如今,因为这篇檄文,很多人在问,散户们背后是不是有操盘手?</b></p><p>于是,人们的目光,首先盯上了Reddit社区上WallStreetBets(WSB)的创始人。</p><p>创始人是谁?</p><p><b>打算推翻华尔街的革命者?还是劫富济贫、行侠仗义的罗宾汉?亦或者是“大隐隐于市”但嫉恶如仇的某位华尔街人士?</b></p><p>都不是。</p><h2>一起认识一下创始人</h2><p>在墨西哥城郊外的中产社区,生活着一对中年夫妻和两个可爱的双胞胎孩子。</p><p>对于39岁的丈夫Jaime Rogozinski来说,生活其实和多数中年夫妻一样,一面要做好自己作为职业顾问的工作,另一面,要花大把大把的时间,来照顾两个三岁大的双胞胎“熊孩子”。</p><p>就是这样平淡无奇的生活,却在最近,被推上了风口浪尖。</p><p>没错,Rogozinski就是WallStreetBets论坛的创始人。</p><p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/4208601c-6634-46b9-84a0-cd2237542794.jpg\" tg-width=\"1100\" tg-height=\"619\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>时光倒回到9年前。</p><p>刚刚而立之年的Rogozinski,当时在美国华盛顿特区的美洲开发银行(Inter-American Development Bank)担任信息技术顾问一职。</p><p>当时的他,工作不错,生活体面,可谓黄金单身汉。</p><p>不过,手头有闲钱的他,也有烦恼。对当时还很年轻的Rogozinski来说,只是投资指数型基金太没意思了。</p><p>他想投资股市。可是,却无从下手,投什么公司,他一是摸不到头脑。</p><p>他觉得,投行分析师们在电视上的观点实在无聊:</p><blockquote>他们只知道分析什么市盈率、现金流,简直就是一个个财报复读机!真没劲!</blockquote><p>他转向了互联网,他会在互联网的股市论坛中去问别的投资者的意见。</p><p>每次选到了自己中意的公司,他就去论坛里问:“哥们儿,这个股咋样?帮我看看呗?”</p><p>然而,他得到的回答几乎千篇一律:风险太大了,千万别碰!伙计,洗洗睡吧,你投了这个票你就被套了!当心血本无归哦!!</p><p>这令Rogozinski十分沮丧。想投个资咋就那么难?难道没有同路人吗?</p><p>当然不是。</p><p><b>他发现,在网上逛投资论坛的时候,也有不少人和他有差不多的想法,他们也听不进去冗长的基本面分析,就想赌一把。</b></p><p>这个时候,Rogozinski想,干脆,我自己搞一个论坛好了。</p><p>于是,他在美国版虎扑Reddit上创建了一个社区,聚集了和他想法类似的人们,起名WallStreetBets,也就是“下注华尔街”的意思。</p><p>他们的口号是“YOLO”,即“你只活一次(you only live once)”的英文缩写。</p><p>换言之,要么发财,要么穷死。</p><h2>华尔街想着下沉,却把枪口对准自己</h2><p>最开始的几年里,WallStreetBets社区只有几千名用户,在Reddit众多的社区板块中,可谓小众。</p><p>最初的那几年,美股虽然已经摆脱了金融危机的阴霾,但是依然是一个机构主导的市场,普通散户要想直接参与市场博弈,也有一定的门槛。</p><p>特别是,对于很多美国人来说,金融危机之后,自己已经破过一次产,要去拿钱投资美股,还要交佣金,想想都算了。</p><p>Rogozinski回忆说,很多年前,为了购买<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>的股票,他不得不打电话给券商,回答了电话另一头客服一大堆冷冰冰的问题,还支付了30美元左右的佣金。</p><p><b>这一切都在2019年发生了改变。</b></p><p><b>两年前,已经不满足于只赚华尔街同行钱的经纪巨头富达投资(Fidelity Investments)和<a href=\"https://laohu8.com/S/SCHW\">嘉信理财</a>集团(Charles Schwab)决定执行“下沉”策略,取消交易佣金,吸引散户。</b></p><p>蚊子腿儿也是肉啊,更何况美国数亿人口,想想如果大家都来炒股,这不是个好生意这是什么?!</p><p>散户们直接投资美股的门槛立刻降低了。</p><p>在那之后,只要有电话或网络,任何人随时随地都能交易,越来越多的人也来参与到包括WallStreetBets在内的投资论坛中,是骡子是马,大家出来遛遛。</p><p>2019年,WallStreetBets的用户数量迅速突破50万。</p><p>到了去年3月,全世界都在恐慌性抛售金融资产的时候,这一论坛的用户数达到100万,而在最近这场和华尔街的多空对决中,这一论坛用户数再次翻番,增至200万。</p><p><b>200万用户,华尔街,还敢装作看不见吗?</b></p><p>Rogozinski说:</p><blockquote>一大群人抱成了一团,在牌桌前占有了一席之地,而这个牌局以前只有被邀请者才能参加。现在,谁都无法忽视散户们了。</blockquote><h2>打破华尔街的“规矩”</h2><p><b>这些散户们,不仅在交易中一度让华尔街手足无措,而且就连他们平时的讨论,也一扫华尔街的老气横秋和暮气沉沉。</b></p><p>WSB上的用户们,不仅显摆自己赚了多少钱,还会“纪念自己的损失”,把那些头也不回、自由落体往下跳的资产曲线也晒出来。</p><p>而这种帖子,往往获赞最多,仿佛是大家在拍着失败投资者的肩膀说:“哥们儿,不就是钱么,没啥。”</p><p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/d1635654-d76a-4b25-aa99-6f6c1deac702.png\" tg-width=\"1242\" tg-height=\"2688\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>这种特别接地气的氛围和那些亏了钱还要到处找理由、找借口的对冲基金们比,太不一样了。</p><p>Rogozinski也说:</p><blockquote>其他很多讨论交易的论坛都很浮夸。而WallStreetBets用户的帖子中既有‘看看我赚了多少钱’,也有‘看看我亏了多少钱’,我认为这才是让人耳目一新之处。</blockquote><h2>被吓坏的创始人</h2><p>当时只是想找寻投资同路人的Rogozinski,万万没想到,自己创办的论坛,会差点击垮华尔街一个对冲基金巨头,更没想到,这个小小的论坛引来全世界的目光。</p><p>Rogozinski说:</p><blockquote>我现在的感觉就像是在看恐怖片,看着手提斧头的恶魔慢慢走上楼梯。我好像是,在眼睁睁地看着这列火车失控,然后发生事故。</blockquote><p><b>Rogozinski担忧的,还有WSB上见不得人的一面,对此,他也感到越来越棘手。</b></p><p><b>林子大了,就什么鸟都来了。</b></p><p>在现在极度分裂的美国社会,不少人在WSB板块中散播仇恨言论。</p><p>去年,Rogozinski决定进行整顿,清除社区中的仇恨言论。</p><p>作为一个娶了墨西哥太太的犹太人,他尤其受不了那些种族主义言论:</p><blockquote>有少数版主是彻头彻尾的白人至上主义者。我脸皮厚,人们怎么讲我都无所谓,但我也是有原则的。我不希望我的孩子们认为,他们的父亲懦弱到别人怎么说他都可以。</blockquote><p>Rogozinski最终开除部分版主。然而反击很快就来了,很多用户对他的这些做法表达了不满。</p><p>最后,他被其他版主驱逐。自去年4月以来,他就没有再担任过社区的版主工作。</p><h2>更大的麻烦或许还在后头</h2><p>各种仇恨言论和煽动性言论,只是现在WSB上众多问题的一个侧面罢了。</p><p><b>更重要的是,WBS有潜在的法律问题。</b></p><p>随着WallStreetBets发展壮大,它面临着操纵市场的指控,这些指控通常是由愤怒的空头提出的。</p><p>版主敦促用户不要发布煽动群体交易行为的帖子,但是这难以平息外界对该社区的批评。</p><p>不过,作为创始人的Rogozinski,即便已经不再管理这个论坛,也依然无法与WallStreetBets完全撇清关系。</p><p>就在上周,他接到了香橼研究创始人Andrew Left的电话。</p><p>这位公开做空GameStop的大空头恳请Rogozinski帮忙。Left说,他在网上受到大批愤怒投资者的攻击,其中一些人甚至威胁他的孩子。</p><p>权力旁落的Rogozinski如今帮不上什么忙,Left的电话让他也感到痛苦万分。</p><p>未来,WSB会怎么样,或许Rogozinski也不知道。</p>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>与华尔街正面硬刚!美国散户大本营WSB是怎样炼成的</title>\n<style 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Capital)为代表的华尔街机构,称他们在2008年的金融危机中给数以百万的普通民众制造了莫大的苦难,却没有受到任何惩罚,反而得到救助,如今又公然非法做空游戏驿站这样的个股、还搞市场操纵,没有从危机中吸取丝毫教训。公开信指责CNBC这样的主流媒体收受大企业的赞助,为他们发声,将散户的热炒游戏驿站等个股妖魔化,并称“我们整整一代人都会记得你的作为”。公开信呼吁婴儿潮一代老年人不要受媒体的蛊惑,希望他们理解,现在遭散户攻击的华尔街机构正是当年金融危机期间让他们的子孙受苦的元凶,散户现在就是在把握一生难得一次的机会惩罚这些机构。如今,因为这篇檄文,很多人在问,散户们背后是不是有操盘手?于是,人们的目光,首先盯上了Reddit社区上WallStreetBets(WSB)的创始人。创始人是谁?打算推翻华尔街的革命者?还是劫富济贫、行侠仗义的罗宾汉?亦或者是“大隐隐于市”但嫉恶如仇的某位华尔街人士?都不是。一起认识一下创始人在墨西哥城郊外的中产社区,生活着一对中年夫妻和两个可爱的双胞胎孩子。对于39岁的丈夫Jaime Rogozinski来说,生活其实和多数中年夫妻一样,一面要做好自己作为职业顾问的工作,另一面,要花大把大把的时间,来照顾两个三岁大的双胞胎“熊孩子”。就是这样平淡无奇的生活,却在最近,被推上了风口浪尖。没错,Rogozinski就是WallStreetBets论坛的创始人。时光倒回到9年前。刚刚而立之年的Rogozinski,当时在美国华盛顿特区的美洲开发银行(Inter-American Development Bank)担任信息技术顾问一职。当时的他,工作不错,生活体面,可谓黄金单身汉。不过,手头有闲钱的他,也有烦恼。对当时还很年轻的Rogozinski来说,只是投资指数型基金太没意思了。他想投资股市。可是,却无从下手,投什么公司,他一是摸不到头脑。他觉得,投行分析师们在电视上的观点实在无聊:他们只知道分析什么市盈率、现金流,简直就是一个个财报复读机!真没劲!他转向了互联网,他会在互联网的股市论坛中去问别的投资者的意见。每次选到了自己中意的公司,他就去论坛里问:“哥们儿,这个股咋样?帮我看看呗?”然而,他得到的回答几乎千篇一律:风险太大了,千万别碰!伙计,洗洗睡吧,你投了这个票你就被套了!当心血本无归哦!!这令Rogozinski十分沮丧。想投个资咋就那么难?难道没有同路人吗?当然不是。他发现,在网上逛投资论坛的时候,也有不少人和他有差不多的想法,他们也听不进去冗长的基本面分析,就想赌一把。这个时候,Rogozinski想,干脆,我自己搞一个论坛好了。于是,他在美国版虎扑Reddit上创建了一个社区,聚集了和他想法类似的人们,起名WallStreetBets,也就是“下注华尔街”的意思。他们的口号是“YOLO”,即“你只活一次(you only live once)”的英文缩写。换言之,要么发财,要么穷死。华尔街想着下沉,却把枪口对准自己最开始的几年里,WallStreetBets社区只有几千名用户,在Reddit众多的社区板块中,可谓小众。最初的那几年,美股虽然已经摆脱了金融危机的阴霾,但是依然是一个机构主导的市场,普通散户要想直接参与市场博弈,也有一定的门槛。特别是,对于很多美国人来说,金融危机之后,自己已经破过一次产,要去拿钱投资美股,还要交佣金,想想都算了。Rogozinski回忆说,很多年前,为了购买谷歌的股票,他不得不打电话给券商,回答了电话另一头客服一大堆冷冰冰的问题,还支付了30美元左右的佣金。这一切都在2019年发生了改变。两年前,已经不满足于只赚华尔街同行钱的经纪巨头富达投资(Fidelity Investments)和嘉信理财集团(Charles Schwab)决定执行“下沉”策略,取消交易佣金,吸引散户。蚊子腿儿也是肉啊,更何况美国数亿人口,想想如果大家都来炒股,这不是个好生意这是什么?!散户们直接投资美股的门槛立刻降低了。在那之后,只要有电话或网络,任何人随时随地都能交易,越来越多的人也来参与到包括WallStreetBets在内的投资论坛中,是骡子是马,大家出来遛遛。2019年,WallStreetBets的用户数量迅速突破50万。到了去年3月,全世界都在恐慌性抛售金融资产的时候,这一论坛的用户数达到100万,而在最近这场和华尔街的多空对决中,这一论坛用户数再次翻番,增至200万。200万用户,华尔街,还敢装作看不见吗?Rogozinski说:一大群人抱成了一团,在牌桌前占有了一席之地,而这个牌局以前只有被邀请者才能参加。现在,谁都无法忽视散户们了。打破华尔街的“规矩”这些散户们,不仅在交易中一度让华尔街手足无措,而且就连他们平时的讨论,也一扫华尔街的老气横秋和暮气沉沉。WSB上的用户们,不仅显摆自己赚了多少钱,还会“纪念自己的损失”,把那些头也不回、自由落体往下跳的资产曲线也晒出来。而这种帖子,往往获赞最多,仿佛是大家在拍着失败投资者的肩膀说:“哥们儿,不就是钱么,没啥。”这种特别接地气的氛围和那些亏了钱还要到处找理由、找借口的对冲基金们比,太不一样了。Rogozinski也说:其他很多讨论交易的论坛都很浮夸。而WallStreetBets用户的帖子中既有‘看看我赚了多少钱’,也有‘看看我亏了多少钱’,我认为这才是让人耳目一新之处。被吓坏的创始人当时只是想找寻投资同路人的Rogozinski,万万没想到,自己创办的论坛,会差点击垮华尔街一个对冲基金巨头,更没想到,这个小小的论坛引来全世界的目光。Rogozinski说:我现在的感觉就像是在看恐怖片,看着手提斧头的恶魔慢慢走上楼梯。我好像是,在眼睁睁地看着这列火车失控,然后发生事故。Rogozinski担忧的,还有WSB上见不得人的一面,对此,他也感到越来越棘手。林子大了,就什么鸟都来了。在现在极度分裂的美国社会,不少人在WSB板块中散播仇恨言论。去年,Rogozinski决定进行整顿,清除社区中的仇恨言论。作为一个娶了墨西哥太太的犹太人,他尤其受不了那些种族主义言论:有少数版主是彻头彻尾的白人至上主义者。我脸皮厚,人们怎么讲我都无所谓,但我也是有原则的。我不希望我的孩子们认为,他们的父亲懦弱到别人怎么说他都可以。Rogozinski最终开除部分版主。然而反击很快就来了,很多用户对他的这些做法表达了不满。最后,他被其他版主驱逐。自去年4月以来,他就没有再担任过社区的版主工作。更大的麻烦或许还在后头各种仇恨言论和煽动性言论,只是现在WSB上众多问题的一个侧面罢了。更重要的是,WBS有潜在的法律问题。随着WallStreetBets发展壮大,它面临着操纵市场的指控,这些指控通常是由愤怒的空头提出的。版主敦促用户不要发布煽动群体交易行为的帖子,但是这难以平息外界对该社区的批评。不过,作为创始人的Rogozinski,即便已经不再管理这个论坛,也依然无法与WallStreetBets完全撇清关系。就在上周,他接到了香橼研究创始人Andrew Left的电话。这位公开做空GameStop的大空头恳请Rogozinski帮忙。Left说,他在网上受到大批愤怒投资者的攻击,其中一些人甚至威胁他的孩子。权力旁落的Rogozinski如今帮不上什么忙,Left的电话让他也感到痛苦万分。未来,WSB会怎么样,或许Rogozinski也不知道。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9,".IXIC":0.9,".SPX":0.9,"AMC":0.9,"BB":0.9,"GME":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1783,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3527667803686145","authorIdStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题,可以获得更多曝光哦~如果您想创作优质文章,请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题,可以获得更多曝光哦~如果您想创作优质文章,请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题,可以获得更多曝光哦~如果您想创作优质文章,请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":830881647,"gmtCreate":1629044935189,"gmtModify":1629073742453,"author":{"id":"3551417920059823","authorId":"3551417920059823","name":"Liberty_8153","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c12a88818d271516ce371ad8cb6e071b","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3551417920059823","authorIdStr":"3551417920059823"},"themes":[],"htmlText":"佩洛西和激进派民主党人的政客嘴脸一览无余","listText":"佩洛西和激进派民主党人的政客嘴脸一览无余","text":"佩洛西和激进派民主党人的政客嘴脸一览无余","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/830881647","repostId":"1136171534","repostType":4,"repost":{"id":"1136171534","kind":"news","pubTimestamp":1628915280,"share":"https://ttm.financial/m/news/1136171534?lang=&edition=full","pubTime":"2021-08-14 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href=https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/535111.html><strong>智通财经网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者: 陈诗烨\n美国九名温和派众议院民主党人士联名去信众议院议长佩洛西,威胁道,在两党通过的基建法案正式签署成为法律前,他们将对3.5万亿美元的后续支出计划持保留意见。\n民主党人在这封信中写道:“两党支持的《基础设施投资和就业法案》(Infrastructure Investment and Jobs Act)在众议院通过并签署成为法律之前,我们不会考虑投票支持3.5万亿美元的预算决议。”\n温和派...</p>\n\n<a href=\"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/535111.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/57ad66c83796c50731ef69a802b644e7","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/535111.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/6ca2dcdccfa2217fb20a0351f4efe814","article_id":"1136171534","content_text":"作者: 陈诗烨\n美国九名温和派众议院民主党人士联名去信众议院议长佩洛西,威胁道,在两党通过的基建法案正式签署成为法律前,他们将对3.5万亿美元的后续支出计划持保留意见。\n民主党人在这封信中写道:“两党支持的《基础设施投资和就业法案》(Infrastructure Investment and Jobs Act)在众议院通过并签署成为法律之前,我们不会考虑投票支持3.5万亿美元的预算决议。”\n温和派的立场可能会破坏佩洛西在8月23日当周将预算决议提交众议院投票的计划。佩洛西背后民主党人微弱优势意味着,她只能在预算计划投票中最多承受三名该党派成员倒戈,预计该议案在众议院不会得到任何共和党人的支持。\n这封信让佩洛西再次陷入众议院民主党温和派和激进派之间的拉力赛。\n目前,5500亿美元的基础设施法案被搁置。此前为了满足众议院内部激进派的要求,佩洛西誓言要等到参议院完成该3.5万亿预算方案通过后,才表决基础设施法案,以确保优先解决社会项目和气候变化问题。总的来说,基础设施的一揽子计划和预算框架中概述的政策构成了拜登政府制定的经济议程核心。\n众议院蓝狗联盟(House Blue Dog Coalition)的领导人星期二发表声明,呼吁佩洛西迅速对基础设施法案进行投票。蓝狗联盟由财政上保守的民主党人组成。\n蓝狗联盟主席表示,他们“仍然反对任何不必要的理由推迟这些关键基础设施投资,这些投资将创造高薪就业机会,保持美国企业的竞争力,并促进美国经济增长。”","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3107,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":174233483,"gmtCreate":1627099858642,"gmtModify":1627101314764,"author":{"id":"3551417920059823","authorId":"3551417920059823","name":"Liberty_8153","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c12a88818d271516ce371ad8cb6e071b","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3551417920059823","authorIdStr":"3551417920059823"},"themes":[],"htmlText":"财政纪律在一点点崩溃,美国政府成为美国经济最大的不稳定来源,数十年来不珍惜有限的财政政策空间,如今面临艰难抉择","listText":"财政纪律在一点点崩溃,美国政府成为美国经济最大的不稳定来源,数十年来不珍惜有限的财政政策空间,如今面临艰难抉择","text":"财政纪律在一点点崩溃,美国政府成为美国经济最大的不稳定来源,数十年来不珍惜有限的财政政策空间,如今面临艰难抉择","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/174233483","repostId":"2153872499","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3686,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":125100256,"gmtCreate":1624661962375,"gmtModify":1624661962375,"author":{"id":"3551417920059823","authorId":"3551417920059823","name":"Liberty_8153","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c12a88818d271516ce371ad8cb6e071b","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3551417920059823","authorIdStr":"3551417920059823"},"themes":[],"htmlText":"所以说这些受援助者是缺钱还是不缺钱呢","listText":"所以说这些受援助者是缺钱还是不缺钱呢","text":"所以说这些受援助者是缺钱还是不缺钱呢","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/125100256","repostId":"2146024369","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2948,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":192102687,"gmtCreate":1621155964549,"gmtModify":1621155964549,"author":{"id":"3551417920059823","authorId":"3551417920059823","name":"Liberty_8153","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c12a88818d271516ce371ad8cb6e071b","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3551417920059823","authorIdStr":"3551417920059823"},"themes":[],"htmlText":"需求拉动加供给冲击","listText":"需求拉动加供给冲击","text":"需求拉动加供给冲击","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/192102687","repostId":"2135698132","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2587,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":198484972,"gmtCreate":1620980925496,"gmtModify":1620980925496,"author":{"id":"3551417920059823","authorId":"3551417920059823","name":"Liberty_8153","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c12a88818d271516ce371ad8cb6e071b","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3551417920059823","authorIdStr":"3551417920059823"},"themes":[],"htmlText":"那就看通胀是影响现金流多些还是影响折现率多些了","listText":"那就看通胀是影响现金流多些还是影响折现率多些了","text":"那就看通胀是影响现金流多些还是影响折现率多些了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/198484972","repostId":"2135790926","repostType":4,"repost":{"id":"2135790926","kind":"news","pubTimestamp":1620972721,"share":"https://ttm.financial/m/news/2135790926?lang=&edition=full","pubTime":"2021-05-14 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Lerner表示,最终,答案可能不在于是否有通胀,而在于通胀高或低。他指出:“有点通胀对整体股市是好的。如果有点通胀,并且速度不快,企业可以转嫁成本,不会给消费者带来巨大的冲击。是的,有些通胀是健康的,但如果变得太热太快,就有问题了。”","news_type":1,"symbols_score_info":{"161125":0.9,"513500":0.9,".SPX":0.9,"ESmain":0.9,"IVV":0.9,"OEF":0.9,"OEX":0.9,"SDS":0.9,"SH":0.9,"SPXU":0.9,"SPY":0.9,"SSO":0.9,"UPRO":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4041,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":372792530,"gmtCreate":1619240095520,"gmtModify":1619240095520,"author":{"id":"3551417920059823","authorId":"3551417920059823","name":"Liberty_8153","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c12a88818d271516ce371ad8cb6e071b","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3551417920059823","authorIdStr":"3551417920059823"},"themes":[],"htmlText":"当前市场利率低于自然水平,随着经济趋向正常化,资产估值也将逐步修复,不过也要考虑现金流的增长","listText":"当前市场利率低于自然水平,随着经济趋向正常化,资产估值也将逐步修复,不过也要考虑现金流的增长","text":"当前市场利率低于自然水平,随着经济趋向正常化,资产估值也将逐步修复,不过也要考虑现金流的增长","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/372792530","repostId":"1146641174","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3268,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":372798582,"gmtCreate":1619239944646,"gmtModify":1619239944646,"author":{"id":"3551417920059823","authorId":"3551417920059823","name":"Liberty_8153","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c12a88818d271516ce371ad8cb6e071b","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3551417920059823","authorIdStr":"3551417920059823"},"themes":[],"htmlText":"评论都奇奇怪怪的","listText":"评论都奇奇怪怪的","text":"评论都奇奇怪怪的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/372798582","repostId":"1117124305","repostType":4,"repost":{"id":"1117124305","kind":"news","pubTimestamp":1619227102,"share":"https://ttm.financial/m/news/1117124305?lang=&edition=full","pubTime":"2021-04-24 09:18","market":"sh","language":"zh","title":"社保基金最新持仓曝光!抄作业的机会来了","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1117124305","media":"上海证券报","summary":"随着2021年一季度业绩披露渐入尾声,社保基金最新动向浮出水面。\n上证报资讯统计数据显示,截至4月23日,共有34家公司获得社保基金的青睐,其中不乏近期表现抢眼的大牛股。\n\n社保基金新增持股情况\n自2","content":"<div>\n<p>随着2021年一季度业绩披露渐入尾声,社保基金最新动向浮出水面。\n上证报资讯统计数据显示,截至4月23日,共有34家公司获得社保基金的青睐,其中不乏近期表现抢眼的大牛股。\n\n社保基金新增持股情况\n自2020年7月份以来,华贸物流股价持续走高,至今累计涨幅已超过230%。今年一季度,华贸物流涨幅为38.43%,年初至今涨幅为60.82%。\n\n社保基金17041组合新进华贸物流股东榜,持有其...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/mNWcnzUIC8brgot4F6vRag\">Web Link</a>\n\n</div>\n","source":"shzqb","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>社保基金最新持仓曝光!抄作业的机会来了</title>\n<style 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15:45","market":"hk","language":"zh","title":"再谈抱团:赤裸裸的操纵,根本不是价值投资","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1155050987","media":"泷韬全球宏观","summary":"抱团,实际就是羊群效应导致的大众疯狂。","content":"<p>作者:袁玉玮</p>\n<p>一月,在抱团白马甚嚣尘上之时,不少媒体抱着各种目的替抱团行为洗白:美其名曰价值投资。当时我们已经指出其观点错误:</p>\n<blockquote>\n “客观上,抱团和资产荒有很大关系。但参与者的主观上,抱团有利用资金和信息优势操纵股价之嫌。\n</blockquote>\n<p>我们在1月已经指出抱团的风险:小则危害股市,大则危害国家金融系统安全 。现在看来,我们当时的预言一一验证。</p>\n<blockquote>\n 我们不否认当前被抱团的股票(比起当年的庄股们还是讲一些投资理念和职业操守),大部分是有前景的公司,但当股价严重偏离基本面,只是由于筹码被大资金垄断后,形成了“天天向上”的虚假繁荣,事实上造成了对资产的价格歪曲,构造虚假繁荣的资产泡沫,给整个市场埋下系统性风险隐患 ——由于垄断流动性,以及被抱团的一线龙头股票在指数中的高权重 ——一旦这些局部泡沫被戳破,可能直接危害整个金融市场的安全和稳定性。\n</blockquote>\n<p><b>广义价值投资:狭义价值投资 + 激进成长</b></p>\n<p>价值投资,从狭义上,是B. Graham定义的:买入低于内在价值的资产。价值投资者主要寻找被市场低估的资产,一般并不追随市场趋势,主要做长期投资。<b>价值投资一般回避羊群效应,所以动量特征不明显</b>。</p>\n<p>但在信息高度发达的现代社会,价值投资的机会越来越少,而且拘泥的价值投资可能经常误入(内幕信息或预期偏差导致的)价值陷阱。所以后来出现了 Fisher 为首的成长股流派。<b>我个人认为广义的价值投资,应该包括(激进)成长股投资</b>。其实 Buffett 目前的投资风格受 Munger 影响,已经包含了不少成长股成分,而且是他的业绩主要驱动之一。</p>\n<p>成长股投资的理念主要基于成长,向未来赚钱。标的主要是成长性高于市场平均水平的股票。高风险与高回报相克相生,所以激进成长策略的标的一般具备高估值特征,业绩波动也比较大。而且,激进成长的理念注定它具备强烈的动量特征。</p>\n<p>所以,从特征上来看。2019年之后,高估值的抱团白马,更接近激进成长。</p>\n<p><b>抱团:“优化”的激进成长</b></p>\n<p>激进成长策略的标的一般具备高估值特征,业绩波动也比较大,Sharpe比率较低。比较难吸引长期投资者。而且经过一轮完整的牛熊市之后,很难说激进成长一定会领先价值投资。</p>\n<p>但是,抱团,这个中国特色的发明,解决了激进成长策略业绩的高波动性 ——</p>\n<ul>\n <li><p>无论主动,还是被动的抱团,其结果是多个基金同时买入,垄断了长期流动性,当持仓超过某临界值之后,股价变得易涨难跌;</p></li>\n <li><p>短期内的同时买入,甚至垄断了短期流动性,导致股票价格短期匀速或加速上涨(比如年初的茅指数),几乎没有回撤,实际是一种类似操纵市场的逼空行情;</p></li>\n <li><p>抱团不止存在于投资交易环节,实际是销售-投资一条龙。互相正反馈:基金抱团→ 业绩好(短期内,绝对收益好、稳定,Sharpe比率高,短期Alpha高)→新投资者、资金涌入 → 新资金继续被投入抱团标的,导致标的和基金业绩共振:短期内,绝对收益好、稳定,Sharpe比率高,短期Alpha高→ 新资金涌入... 所谓“子又生孙,孙又生子;子又有子,子又有孙;子子孙孙无穷匮也,而<b>山不加增(抱团票发行量存量筹码有限)</b>,<b>何苦而不平(业绩下行波动不小,Sharpe比率不超过指数)</b>?”</p></li>\n</ul>\n<p>这其实是一种在央行放水泛滥,资产荒的大宏观背景下,<b>央行人为压制资产波动,基金经理人为压低资产波动,人造高Sharpe资产的幻象</b>。脱离了股票估值的安全边际,所谓的高Sharpe资产都是海市蜃楼,经不起宏观周期(个别操纵厉害的个股除外)的考验。其alpha只是短期数据的过度拟合,经不起时间的考验。</p>\n<p><b>区分价值投资的关键是估值,不是标的</b></p>\n<p>区分价值投资的,不在于你投的股票的属性是不是行业龙头,核心资产;而是估值的安全边际。就像我们说的做人要对事不对人,你不能因为一个人出身高贵,就说他做的所有的事都是对的。</p>\n<p>抱团,实际就是羊群效应导致的大众疯狂。</p>\n<p>同理,像“茅指数”这样范畴的核心资产组合,</p>\n<ol>\n <li><p>在2016,2017年低估值的区域买,那是价值投资;</p></li>\n <li><p>在2019年略高估值区域买,那是激进成长;</p></li>\n <li><p>在2020,2021年高估值区域买,那是动量交易,投机,追逐泡沫,甚至涉嫌做庄,操纵市场。</p></li>\n</ol>\n<p>我们在1月指出的几个泡沫:</p>\n<ul>\n <li><p>某酱油股票,TTM P/E 110倍,PB 36倍</p></li>\n <li><p>某矿泉水股票, TTM PE 129倍,PB 50</p></li>\n <li><p>中证食品饮料指数 TTM PE 58, PB 12.8</p></li>\n <li><p>白酒(中信)指数 TTM PE 59.3, PB 14.7</p></li>\n <li><p>沪深300医药指数 TTM PE 62, PB 8</p></li>\n</ul>\n<p>春节后都遇到流动性危机,领先市场大幅回调。把利用抱团操纵偷走的波动率,Sharpe比率,Alpha都还了回来——拉长时间看,还是beta。我们还是以前的观点,Alpha要靠时间和周期沉淀,不是短期数据的线性延申。</p>\n<p>针对价值投资,Buffett其实和我们的观点一样:\"<b>宁愿在一个合理的价格买入一家好公司,也不愿意在一个高价买入一个合理的公司</b>。(<i>It's better to buy a great company at a fair price, than a fair company at a great price.</i>)\"<b>年初在60倍市盈率以上追逐抱团组合,恰恰是在一个高价追逐了一群合理的公司</b>,甚至还包含个别不合理的公司。</p>\n<p>Buffett在12月底,减持了第一重仓股 —— 35倍市盈率的Apple。综合考虑护城河,现金流,成长性,估值安全边际... 我想茅指数里也许没有一家可以超过Apple...</p>\n<p><b>价值投资由买和卖构成,不只是买</b></p>\n<p><b>更广义的价值投资,就是在高估值区域卖出或做空高估的股票</b>。<b>价值投资不只是由买一个动作构成 —— 还包含卖</b>。最近令世人垂涎的曾经赚了200亿美金的 Bill Hwang 所属的 Tiger cubs,就是这个流派。当然,Bill 没有完全遵守投资理念,而是在12月末,同门师兄弟都已经减持科技股的情况下,继续加杠杆抱团操纵股价,迎来了我们在一月预测的大多数抱团票结局 ——<b>“新疆德隆”屁股向后“平沙落雁”式硬着陆</b>。</p>\n<p>从最新数据看,一季度,Bill 的同门师兄弟,去年重仓科技股的 Tiger Global 盈利0.8% 完美躲过了科技股大跌;另一家 Lone Pine 回撤10%,低于科技、成长股回调幅度。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7154c9d2f51530f66e418a684f90356d\" tg-width=\"492\" tg-height=\"797\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源:Bloomberg</p>\n<p>假牛市里的抱团取暖客观现状 VS 主观庞氏骗局</p>\n<p>最近业内对抱团批判的声音加大。(事实上,我们之前已多次指出抱团的危害性。)之所以今年批判抱团的声音大,我想主要原因不一定真的因为大家认识到抱团的实质风险,而是因为指数在上涨,大多数人自己买的股票下跌 ——鉴于自己的利益被侵犯,在牛市里产生了亏损,无论客观和主观上,都要找一只替罪羊来脱罪。如果大家都在牛市里分了杯羹,你好我好大家好,我想以中国人对金钱的暴力崇拜,也会对 #抱团 宽容很多 ——无论它是否涉嫌违法违规。</p>\n<p>由于声音过度嘈杂,概念混淆,我认为有必要厘清抱团的概念和动机。</p>\n<p><b>抱团的原因和客观现状</b></p>\n<p>抱团的本质原因,<b>客观上,我认为和资产荒有很大关系。(参与者的)主观上,抱团有利用资金和信息优势操纵股价之嫌</b>。</p>\n<p>资产荒来源于:</p>\n<ol>\n <li><p>绝对值角度,有安全边际或成长性的优质资产稀缺。这个逻辑比较简单,我们不再赘述;</p></li>\n <li><p>相对值角度,经济基本面差催生的央行看跌期权,货币流动性泛滥,变向导致长期有抗通胀和成长性的资产非常稀缺。比如2018年起,地产和银行虽然表面估值低,但远期的宏观基本面不确定因素非常多。</p></li>\n</ol>\n<p>这2个原因在目前的金融市场,无论中外,都普遍存在。<b>很多人误认为2020年是大牛市,但没有看清楚“假牛市”的本质,所以今年对股市和商品做线性的牛市延长线</b>。我们需要指出 ——<b>去年中外股市和(国内)商品上涨,实际很大程度上是央行看跌期权的外在表现。</b>其实质是——由于宏观经济基本面恶化(我们并不否认个别行业和企业的护城河和成长性),央行抢先大幅放水,稳定货币流动性,拉抬资产价格,切断金融风险的传导。<b>真正的牛市需要经济的持续繁荣来支持,目前并不具备。</b></p>\n<p>所以,在当前的宏观大背景下,绝对值和相对值角度资产荒都普遍存在,抱团(取暖)不可避免。最近几年,美股的抱团集中于科技通讯:标普500收益率向科技通讯板块集中,价值因子跑输大盘,成长因子跑赢大盘—— 甚至SP500刨掉FANG的收益大幅跑输指数。我们在旧文《科技泡沫:2020 VS 2000的本质区别》有详细解释,不再赘述。但是,S&P500的抱团权重股上,我们没有发现明显的、长期的,通过资金优势锁定流动性的特征(除Tesla逼空效应之外)。</p>\n<p>2021年,<b>央行稳流动性的目标管理下,减速放水是大概率的动作,那么由于边际效应上的收敛,去年鸡犬升天的Beta行情注定发生概率减小,结构性行情或抱团,以及局部熊市不可避免</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2378bc1a5a78231ce7db116376f08ed0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>美股的抱团集中于科技通讯:标普500收益率向科技通讯板块集中,价值因子跑输大盘,成长因子跑赢大盘</p>\n<p><b>抱团 VS被动投资</b></p>\n<p>我们推理,<b>抱团的另一个驱动可能是被动投资的大潮或泡沫,挤压主动投资生存空间</b>。在流动性泛滥和资产荒并存的情况下,理智的投资者做价值投资或者高性价比的基本面驱动投资越来越难,(如上图,在美国也具备同样的特征),因为有安全边际的资产越来越少;但另一面,由于被动投资对beta的择时或alpha不需要负责,可以无脑买入并持有,即使股市已经进入极度泡沫区。</p>\n<p>在熊市或股灾清洗泡沫之前,主动投资想要战胜指数,证明自身的价值 ——准确地说,战胜央行放水场景下,被动投资由货币流动性泛滥驱动的滚雪球庞氏骗局形态 ——越来越难。</p>\n<p>当然,假设去年一季度的熊市能够持续一年的情况下,我想主动和被动之争的喧嚣可以休矣 —— 但是,各国央行已经被政治、资本和自身绑架,短期很难看到修正。</p>\n<p>此消彼长,<b>主动投资在同时面临资产荒和生存空间被被动投资挤压、以及利益驱动的情况下,既要跑赢指数,又要持有资产有一定安全边际 —— 抱团似乎变成了“捷径”</b>。</p>\n<p><b>主动抱团 VS被动抱团</b></p>\n<p>个人认为,<b>由于资产荒的被动抱团,原则上无可厚非,甚至客观上有助于强化价值投资或基本面驱动投资</b>。比如元旦后指数上涨,大多数股票下跌,其实同时<b>清洗了去年流动性过剩,在小盘股制造的估值泡沫</b>。</p>\n<p>但由于<b>A股监管和交易机制的漏洞</b>,给了很多市场操纵的余地。我们认为应该<b>区分抱团主观意图来界定行为的性质</b>:</p>\n<ol>\n <li><p>抱团究竟是机构之间被动的价值取向默契?</p></li>\n <li><p>还是桌下的龌龊的苟合——依赖资金优势集中力量,锁定筹码,<b>垄断流动性的做庄式抱团</b>?</p></li>\n <li><p>更有甚者,某些基金公司可能会发行多个同策略、同风格、同主题的基金,互相抱团,实际形成庞氏骗局模式,通过抱团,让后发基金向先发基金输送利益。</p></li>\n</ol>\n<p>第一种无可厚非;但后两者实际有操纵市场,甚至违法之嫌。监管机构应该进行密切监督。</p>\n<p><b>主动抱团 VS庞氏骗局</b></p>\n<p>依赖资金优势集中力量,甚至机构之间联手串通,锁定筹码,通过控制资产的流动性,以达到人为塑造高Sharpe特征的资产或业绩曲线的目的 ——这种操作手法,一般会在量价数据上留下痕迹 ——即股价上涨和流动性衰减呈明显的正相关性。</p>\n<p>比如在食品饮料和医药行业,我们观测有大量的高度依赖资金优势,锁定筹码,控制股票流动性的现象——机构或者大资金人为操纵出一个高收益,低波动的高Sharpe资产。其量价形态和曾经的新疆德隆系操纵的庄股如出一辙。</p>\n<p>我当然理解:食品饮料和医药估值高,得益于其低周期性,抗宏观风险的不确定性,龙头又可以享受供给侧和消费升级的逻辑。而且食品和医药行业,尤其具备奢侈品属性的一线白酒,可以对冲由于央行放水叠加商品流通不顺畅导致的通胀风险。</p>\n<p>但这些逻辑不足以支撑整个食品饮料,像科技股或高成长股一样估值。</p>\n<p>在当前宏观环境下,拿国外标的参照的话,奢侈品一线品牌龙头 LVMH 的PE 57,PB 7;Ferrari 的PE 63,PB 22,和它们相比,茅台可能不算估值特别离谱。但A股二线白酒并不是奢侈品,却享受了和茅台一样,甚至更高的估值,这里面一定有估值错误。国外的二线龙头和整个行业估值,都远低于A股的同类。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7974bc3c59929ef885b1c02bc1cb747\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"713\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源:Wind</p>\n<p>某酱油股票,TTM P/E 110倍,PB 36倍。现阶段,酱油不可能是高成长行业,我个人受想象力局限性约束,不知道什么样的成长性可以支撑这么高估值 —— 可能只有全国一起吃酱油泡饭才能快速降低估值泡沫了...</p>\n<p>该股票成交量从2015年起,高度萎缩,日换手率甚至低于0.1-0.2%,流动性被控制,从而导致市值虽然越来越大,但价格上涨越来越容易的形态。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c981c67313e34f38dffd4d4af0b9aba9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"680\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源:Wind</p>\n<p>某矿泉水股票, TTM PE 129倍,PB 50。成交量显著萎缩,但股价加速上涨。</p>\n<p>—— 而全球的食品饮料,也是矿泉水龙头,Evian的母公司达能(Danone),目前估值 TTM PE 18.7, PB 2.2。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9bf604a9c2e20b51bde2a6a0373ffe59\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"485\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源:Wind</p>\n<p>中证食品饮料指数 TTM PE 58, PB 12.8。由于二线龙头的筹码一般比一线龙头筹码分散,所以指数上垄断筹码的特征没有个股表现的极端,但也能较清晰地观测到。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a439ee281091e37c1e58c939544df9ca\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"486\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源:Wind</p>\n<p>白酒(中信)指数 TTM PE 59.3, PB 14.7。由于二线龙头的筹码一般比一线龙头筹码分散,所以指数上垄断筹码的特征没有个股显著,但也能较清晰地观测到。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9558dca6073eb349a0b60360a32fc661\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"442\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源:Wind</p>\n<p>某白酒一线龙头股票:TTM PE 57.6, PB 13.9。</p>\n<p>成交量从2015年起,高度萎缩。一线的白酒股票,实际已经涉嫌流动性被大资金联手垄断,操纵价格。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/026e9592deec74c6038e6d1df3438fa3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"543\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>某白酒二线龙头股票:TTM PE 120, PB 36。成交量从2015年起,高度萎缩。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cf9831a3f391db88d54f8584217acb5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"489\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源:Wind</p>\n<p>沪深300医药指数 TTM PE 62, PB 8。由于二线龙头的筹码一般比一线龙头筹码分散,所以指数上垄断筹码的特征没有个股显著,但也能较清晰地观测到。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d26f3fbb7ce792f3ff1f5e8b86fa74cb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"733\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源:Wind</p>\n<p>某医药龙头股:TTM 68.7, PB 18.9。成交量从2009,甚至2007年起,高度萎缩。具备流动性被高度垄断的特征。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/132622e2f10c560bfb062d0a16af8e95\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"709\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源:Wind</p>\n<p>某医疗龙头股:TTM 84, PB 24。成交量从2018年起,高度萎缩。具备流动性被高度垄断的特征。</p>\n<p>另外,业内很多声音说新能源板块也是抱团;但<b>从流动性角度等量化指标观测,我个人并不认为新能源板块像食品、医疗一样存在广泛的垄断流动性的做庄式抱团现象,但个别股票确实具备垄断流动性和极度高估值的特征</b>。我们不再赘述。</p>\n<p><b>关于垄断流动性的做庄式抱团的危害</b>,我们通过观察新疆德隆系经典案例合金投资可以研究。1997年-2000左右的大牛股新疆德隆系的合金投资,中科创业,银广夏,东方电子,亿安科技,是抱团的鼻祖之一。这些股票当时都披着成长股的外衣,筹码被游资,甚至正规军基金长期垄断,价格表现出高Sharpe特征。</p>\n<p>金融市场里,虽然在古今中外囤积居奇,操纵价格的事件屡见不鲜,但我们很少看到能够长期摆脱地球引力的资产泡沫。这些形态总体符合庞氏骗局的特征,通过操纵出来的边际效应叠加杠杆效应推动价格上涨,但最终都由于外因或内因轰然倒塌。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fcddc9ae4497065ec34e0db908ec7ee1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"738\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5560ba0367a916d3677b84e39872740b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"737\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>时过境迁,<b>我们不否认当前被抱团的股票(比起当年的庄股们还是讲一些投资理念和职业操守),大部分是有前景的公司,但当股价严重偏离基本面,只是由于筹码被大资金垄断后,形成了“天天向上”的虚假繁荣,事实上造成了对资产的价格歪曲,构造虚假繁荣的资产泡沫,给整个市场埋下系统性风险隐患 ——由于垄断流动性,以及被抱团的一线龙头股票在指数中的高权重 ——一旦这些局部泡沫被戳破,可能直接危害整个金融市场的安全和稳定性。</b></p>\n<p><b>抱团的技术根源:没有有效做空机制来平衡多头,以及优化流动性</b></p>\n<p>抱团既然存在,肯定有其土壤支持。其根源我们之前已经屡次指出,主要由于A股的做空机制不顺畅,导致在股价被多头严重歪曲后,没有做空力量来平衡风险。相反,在期货市场由于高效的做空机制,我们很少看到价格严重偏离价值 (流动较差的农产品除外)。</p>\n<p>如果想预防抱团可能导致的对整个金融市场的系统性风险:</p>\n<ol>\n <li><p>必须<b>引入有效的做空机制</b>,用(基于价值偏离度入场的)空头力量来平衡多头操纵流动性的风险;</p></li>\n <li><p>而且,由于抱团已经导致多头垄断了流动性,所以必须<b>由监管利用大数据对抱团构建量化指标(比如筹码集中度,换手率等),一旦量化指标被触发,启动裸卖空机制</b>,允许空头先做空,后融券。这样可以防止多头在垄断筹码以后,对空头进行逼空,造成类似德国大众和Tesla的股价冲击,否则后果将会更加严重。</p></li>\n <li><p><b>监管要严格监督交易所的大数据,防范金融机构或基金公司下的多个基金基金串通,联手垄断股票流动性的托盘行为</b>。</p></li>\n <li><p>基金监管机构,应该放宽公募和私募的单一基金投资者人数限制,但禁止单一公司在同策略、同风格、同主题下发行多个产品, 并同质化持仓,堵住通过产品间抱团,用后发基金向先发基金利益输送的通道。</p></li>\n <li><p>去年5、6月间,监管通过监管大数据,紧急叫停科技和芯片ETF的发行,也是防止被动基金互相抱团的良策之一。</p></li>\n</ol>\n<p>综合来说,我个人认为,投资者应该对抱团现象持一定的宽容度,市场自有其价值发现机制;但监管机构应该坚决杜绝大资金依赖资金优势,联手锁仓,操纵市场流动性以控制价格走势的行为 ——这种行为严重违反三公原则,且为市场埋下潜在的系统性风险。</p>","source":"lsy1584520488112","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>再谈抱团:赤裸裸的操纵,根本不是价值投资</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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“客观上,抱团和资产荒有很大关系。但参与者的主观上,抱团有利用资金和信息优势操纵股价之嫌。\n\n我们在1月已经指出抱团的风险:小则危害股市,大则危害国家金融系统安全 。现在看来,我们当时的预言一一验证。\n\n 我们不否认当前被抱团的股票(比起当年的庄股们还是讲一些投资理念...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIzNzAxMDYyOA==&mid=2648463782&idx=1&sn=8b57b2910ccbb8ef3e8923c42de23421&chksm=f0e7d20dc7905b1bc839721f43f908c65c41fa92863114934df053eb1bb8e7f2c9dcfcce02cd&scene=126&&sessionid=1618356740\">Web 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Graham定义的:买入低于内在价值的资产。价值投资者主要寻找被市场低估的资产,一般并不追随市场趋势,主要做长期投资。价值投资一般回避羊群效应,所以动量特征不明显。\n但在信息高度发达的现代社会,价值投资的机会越来越少,而且拘泥的价值投资可能经常误入(内幕信息或预期偏差导致的)价值陷阱。所以后来出现了 Fisher 为首的成长股流派。我个人认为广义的价值投资,应该包括(激进)成长股投资。其实 Buffett 目前的投资风格受 Munger 影响,已经包含了不少成长股成分,而且是他的业绩主要驱动之一。\n成长股投资的理念主要基于成长,向未来赚钱。标的主要是成长性高于市场平均水平的股票。高风险与高回报相克相生,所以激进成长策略的标的一般具备高估值特征,业绩波动也比较大。而且,激进成长的理念注定它具备强烈的动量特征。\n所以,从特征上来看。2019年之后,高估值的抱团白马,更接近激进成长。\n抱团:“优化”的激进成长\n激进成长策略的标的一般具备高估值特征,业绩波动也比较大,Sharpe比率较低。比较难吸引长期投资者。而且经过一轮完整的牛熊市之后,很难说激进成长一定会领先价值投资。\n但是,抱团,这个中国特色的发明,解决了激进成长策略业绩的高波动性 ——\n\n无论主动,还是被动的抱团,其结果是多个基金同时买入,垄断了长期流动性,当持仓超过某临界值之后,股价变得易涨难跌;\n短期内的同时买入,甚至垄断了短期流动性,导致股票价格短期匀速或加速上涨(比如年初的茅指数),几乎没有回撤,实际是一种类似操纵市场的逼空行情;\n抱团不止存在于投资交易环节,实际是销售-投资一条龙。互相正反馈:基金抱团→ 业绩好(短期内,绝对收益好、稳定,Sharpe比率高,短期Alpha高)→新投资者、资金涌入 → 新资金继续被投入抱团标的,导致标的和基金业绩共振:短期内,绝对收益好、稳定,Sharpe比率高,短期Alpha高→ 新资金涌入... 所谓“子又生孙,孙又生子;子又有子,子又有孙;子子孙孙无穷匮也,而山不加增(抱团票发行量存量筹码有限),何苦而不平(业绩下行波动不小,Sharpe比率不超过指数)?”\n\n这其实是一种在央行放水泛滥,资产荒的大宏观背景下,央行人为压制资产波动,基金经理人为压低资产波动,人造高Sharpe资产的幻象。脱离了股票估值的安全边际,所谓的高Sharpe资产都是海市蜃楼,经不起宏观周期(个别操纵厉害的个股除外)的考验。其alpha只是短期数据的过度拟合,经不起时间的考验。\n区分价值投资的关键是估值,不是标的\n区分价值投资的,不在于你投的股票的属性是不是行业龙头,核心资产;而是估值的安全边际。就像我们说的做人要对事不对人,你不能因为一个人出身高贵,就说他做的所有的事都是对的。\n抱团,实际就是羊群效应导致的大众疯狂。\n同理,像“茅指数”这样范畴的核心资产组合,\n\n在2016,2017年低估值的区域买,那是价值投资;\n在2019年略高估值区域买,那是激进成长;\n在2020,2021年高估值区域买,那是动量交易,投机,追逐泡沫,甚至涉嫌做庄,操纵市场。\n\n我们在1月指出的几个泡沫:\n\n某酱油股票,TTM P/E 110倍,PB 36倍\n某矿泉水股票, TTM PE 129倍,PB 50\n中证食品饮料指数 TTM PE 58, PB 12.8\n白酒(中信)指数 TTM PE 59.3, PB 14.7\n沪深300医药指数 TTM PE 62, PB 8\n\n春节后都遇到流动性危机,领先市场大幅回调。把利用抱团操纵偷走的波动率,Sharpe比率,Alpha都还了回来——拉长时间看,还是beta。我们还是以前的观点,Alpha要靠时间和周期沉淀,不是短期数据的线性延申。\n针对价值投资,Buffett其实和我们的观点一样:\"宁愿在一个合理的价格买入一家好公司,也不愿意在一个高价买入一个合理的公司。(It's better to buy a great company at a fair price, than a fair company at a great price.)\"年初在60倍市盈率以上追逐抱团组合,恰恰是在一个高价追逐了一群合理的公司,甚至还包含个别不合理的公司。\nBuffett在12月底,减持了第一重仓股 —— 35倍市盈率的Apple。综合考虑护城河,现金流,成长性,估值安全边际... 我想茅指数里也许没有一家可以超过Apple...\n价值投资由买和卖构成,不只是买\n更广义的价值投资,就是在高估值区域卖出或做空高估的股票。价值投资不只是由买一个动作构成 —— 还包含卖。最近令世人垂涎的曾经赚了200亿美金的 Bill Hwang 所属的 Tiger cubs,就是这个流派。当然,Bill 没有完全遵守投资理念,而是在12月末,同门师兄弟都已经减持科技股的情况下,继续加杠杆抱团操纵股价,迎来了我们在一月预测的大多数抱团票结局 ——“新疆德隆”屁股向后“平沙落雁”式硬着陆。\n从最新数据看,一季度,Bill 的同门师兄弟,去年重仓科技股的 Tiger Global 盈利0.8% 完美躲过了科技股大跌;另一家 Lone Pine 回撤10%,低于科技、成长股回调幅度。\n\n来源:Bloomberg\n假牛市里的抱团取暖客观现状 VS 主观庞氏骗局\n最近业内对抱团批判的声音加大。(事实上,我们之前已多次指出抱团的危害性。)之所以今年批判抱团的声音大,我想主要原因不一定真的因为大家认识到抱团的实质风险,而是因为指数在上涨,大多数人自己买的股票下跌 ——鉴于自己的利益被侵犯,在牛市里产生了亏损,无论客观和主观上,都要找一只替罪羊来脱罪。如果大家都在牛市里分了杯羹,你好我好大家好,我想以中国人对金钱的暴力崇拜,也会对 #抱团 宽容很多 ——无论它是否涉嫌违法违规。\n由于声音过度嘈杂,概念混淆,我认为有必要厘清抱团的概念和动机。\n抱团的原因和客观现状\n抱团的本质原因,客观上,我认为和资产荒有很大关系。(参与者的)主观上,抱团有利用资金和信息优势操纵股价之嫌。\n资产荒来源于:\n\n绝对值角度,有安全边际或成长性的优质资产稀缺。这个逻辑比较简单,我们不再赘述;\n相对值角度,经济基本面差催生的央行看跌期权,货币流动性泛滥,变向导致长期有抗通胀和成长性的资产非常稀缺。比如2018年起,地产和银行虽然表面估值低,但远期的宏观基本面不确定因素非常多。\n\n这2个原因在目前的金融市场,无论中外,都普遍存在。很多人误认为2020年是大牛市,但没有看清楚“假牛市”的本质,所以今年对股市和商品做线性的牛市延长线。我们需要指出 ——去年中外股市和(国内)商品上涨,实际很大程度上是央行看跌期权的外在表现。其实质是——由于宏观经济基本面恶化(我们并不否认个别行业和企业的护城河和成长性),央行抢先大幅放水,稳定货币流动性,拉抬资产价格,切断金融风险的传导。真正的牛市需要经济的持续繁荣来支持,目前并不具备。\n所以,在当前的宏观大背景下,绝对值和相对值角度资产荒都普遍存在,抱团(取暖)不可避免。最近几年,美股的抱团集中于科技通讯:标普500收益率向科技通讯板块集中,价值因子跑输大盘,成长因子跑赢大盘—— 甚至SP500刨掉FANG的收益大幅跑输指数。我们在旧文《科技泡沫:2020 VS 2000的本质区别》有详细解释,不再赘述。但是,S&P500的抱团权重股上,我们没有发现明显的、长期的,通过资金优势锁定流动性的特征(除Tesla逼空效应之外)。\n2021年,央行稳流动性的目标管理下,减速放水是大概率的动作,那么由于边际效应上的收敛,去年鸡犬升天的Beta行情注定发生概率减小,结构性行情或抱团,以及局部熊市不可避免。\n\n美股的抱团集中于科技通讯:标普500收益率向科技通讯板块集中,价值因子跑输大盘,成长因子跑赢大盘\n抱团 VS被动投资\n我们推理,抱团的另一个驱动可能是被动投资的大潮或泡沫,挤压主动投资生存空间。在流动性泛滥和资产荒并存的情况下,理智的投资者做价值投资或者高性价比的基本面驱动投资越来越难,(如上图,在美国也具备同样的特征),因为有安全边际的资产越来越少;但另一面,由于被动投资对beta的择时或alpha不需要负责,可以无脑买入并持有,即使股市已经进入极度泡沫区。\n在熊市或股灾清洗泡沫之前,主动投资想要战胜指数,证明自身的价值 ——准确地说,战胜央行放水场景下,被动投资由货币流动性泛滥驱动的滚雪球庞氏骗局形态 ——越来越难。\n当然,假设去年一季度的熊市能够持续一年的情况下,我想主动和被动之争的喧嚣可以休矣 —— 但是,各国央行已经被政治、资本和自身绑架,短期很难看到修正。\n此消彼长,主动投资在同时面临资产荒和生存空间被被动投资挤压、以及利益驱动的情况下,既要跑赢指数,又要持有资产有一定安全边际 —— 抱团似乎变成了“捷径”。\n主动抱团 VS被动抱团\n个人认为,由于资产荒的被动抱团,原则上无可厚非,甚至客观上有助于强化价值投资或基本面驱动投资。比如元旦后指数上涨,大多数股票下跌,其实同时清洗了去年流动性过剩,在小盘股制造的估值泡沫。\n但由于A股监管和交易机制的漏洞,给了很多市场操纵的余地。我们认为应该区分抱团主观意图来界定行为的性质:\n\n抱团究竟是机构之间被动的价值取向默契?\n还是桌下的龌龊的苟合——依赖资金优势集中力量,锁定筹码,垄断流动性的做庄式抱团?\n更有甚者,某些基金公司可能会发行多个同策略、同风格、同主题的基金,互相抱团,实际形成庞氏骗局模式,通过抱团,让后发基金向先发基金输送利益。\n\n第一种无可厚非;但后两者实际有操纵市场,甚至违法之嫌。监管机构应该进行密切监督。\n主动抱团 VS庞氏骗局\n依赖资金优势集中力量,甚至机构之间联手串通,锁定筹码,通过控制资产的流动性,以达到人为塑造高Sharpe特征的资产或业绩曲线的目的 ——这种操作手法,一般会在量价数据上留下痕迹 ——即股价上涨和流动性衰减呈明显的正相关性。\n比如在食品饮料和医药行业,我们观测有大量的高度依赖资金优势,锁定筹码,控制股票流动性的现象——机构或者大资金人为操纵出一个高收益,低波动的高Sharpe资产。其量价形态和曾经的新疆德隆系操纵的庄股如出一辙。\n我当然理解:食品饮料和医药估值高,得益于其低周期性,抗宏观风险的不确定性,龙头又可以享受供给侧和消费升级的逻辑。而且食品和医药行业,尤其具备奢侈品属性的一线白酒,可以对冲由于央行放水叠加商品流通不顺畅导致的通胀风险。\n但这些逻辑不足以支撑整个食品饮料,像科技股或高成长股一样估值。\n在当前宏观环境下,拿国外标的参照的话,奢侈品一线品牌龙头 LVMH 的PE 57,PB 7;Ferrari 的PE 63,PB 22,和它们相比,茅台可能不算估值特别离谱。但A股二线白酒并不是奢侈品,却享受了和茅台一样,甚至更高的估值,这里面一定有估值错误。国外的二线龙头和整个行业估值,都远低于A股的同类。\n\n数据来源:Wind\n某酱油股票,TTM P/E 110倍,PB 36倍。现阶段,酱油不可能是高成长行业,我个人受想象力局限性约束,不知道什么样的成长性可以支撑这么高估值 —— 可能只有全国一起吃酱油泡饭才能快速降低估值泡沫了...\n该股票成交量从2015年起,高度萎缩,日换手率甚至低于0.1-0.2%,流动性被控制,从而导致市值虽然越来越大,但价格上涨越来越容易的形态。\n\n数据来源:Wind\n某矿泉水股票, TTM PE 129倍,PB 50。成交量显著萎缩,但股价加速上涨。\n—— 而全球的食品饮料,也是矿泉水龙头,Evian的母公司达能(Danone),目前估值 TTM PE 18.7, PB 2.2。\n\n数据来源:Wind\n中证食品饮料指数 TTM PE 58, PB 12.8。由于二线龙头的筹码一般比一线龙头筹码分散,所以指数上垄断筹码的特征没有个股表现的极端,但也能较清晰地观测到。\n\n数据来源:Wind\n白酒(中信)指数 TTM PE 59.3, PB 14.7。由于二线龙头的筹码一般比一线龙头筹码分散,所以指数上垄断筹码的特征没有个股显著,但也能较清晰地观测到。\n\n数据来源:Wind\n某白酒一线龙头股票:TTM PE 57.6, PB 13.9。\n成交量从2015年起,高度萎缩。一线的白酒股票,实际已经涉嫌流动性被大资金联手垄断,操纵价格。\n\n某白酒二线龙头股票:TTM PE 120, PB 36。成交量从2015年起,高度萎缩。\n\n数据来源:Wind\n沪深300医药指数 TTM PE 62, PB 8。由于二线龙头的筹码一般比一线龙头筹码分散,所以指数上垄断筹码的特征没有个股显著,但也能较清晰地观测到。\n\n数据来源:Wind\n某医药龙头股:TTM 68.7, PB 18.9。成交量从2009,甚至2007年起,高度萎缩。具备流动性被高度垄断的特征。\n\n数据来源:Wind\n某医疗龙头股:TTM 84, PB 24。成交量从2018年起,高度萎缩。具备流动性被高度垄断的特征。\n另外,业内很多声音说新能源板块也是抱团;但从流动性角度等量化指标观测,我个人并不认为新能源板块像食品、医疗一样存在广泛的垄断流动性的做庄式抱团现象,但个别股票确实具备垄断流动性和极度高估值的特征。我们不再赘述。\n关于垄断流动性的做庄式抱团的危害,我们通过观察新疆德隆系经典案例合金投资可以研究。1997年-2000左右的大牛股新疆德隆系的合金投资,中科创业,银广夏,东方电子,亿安科技,是抱团的鼻祖之一。这些股票当时都披着成长股的外衣,筹码被游资,甚至正规军基金长期垄断,价格表现出高Sharpe特征。\n金融市场里,虽然在古今中外囤积居奇,操纵价格的事件屡见不鲜,但我们很少看到能够长期摆脱地球引力的资产泡沫。这些形态总体符合庞氏骗局的特征,通过操纵出来的边际效应叠加杠杆效应推动价格上涨,但最终都由于外因或内因轰然倒塌。\n\n\n时过境迁,我们不否认当前被抱团的股票(比起当年的庄股们还是讲一些投资理念和职业操守),大部分是有前景的公司,但当股价严重偏离基本面,只是由于筹码被大资金垄断后,形成了“天天向上”的虚假繁荣,事实上造成了对资产的价格歪曲,构造虚假繁荣的资产泡沫,给整个市场埋下系统性风险隐患 ——由于垄断流动性,以及被抱团的一线龙头股票在指数中的高权重 ——一旦这些局部泡沫被戳破,可能直接危害整个金融市场的安全和稳定性。\n抱团的技术根源:没有有效做空机制来平衡多头,以及优化流动性\n抱团既然存在,肯定有其土壤支持。其根源我们之前已经屡次指出,主要由于A股的做空机制不顺畅,导致在股价被多头严重歪曲后,没有做空力量来平衡风险。相反,在期货市场由于高效的做空机制,我们很少看到价格严重偏离价值 (流动较差的农产品除外)。\n如果想预防抱团可能导致的对整个金融市场的系统性风险:\n\n必须引入有效的做空机制,用(基于价值偏离度入场的)空头力量来平衡多头操纵流动性的风险;\n而且,由于抱团已经导致多头垄断了流动性,所以必须由监管利用大数据对抱团构建量化指标(比如筹码集中度,换手率等),一旦量化指标被触发,启动裸卖空机制,允许空头先做空,后融券。这样可以防止多头在垄断筹码以后,对空头进行逼空,造成类似德国大众和Tesla的股价冲击,否则后果将会更加严重。\n监管要严格监督交易所的大数据,防范金融机构或基金公司下的多个基金基金串通,联手垄断股票流动性的托盘行为。\n基金监管机构,应该放宽公募和私募的单一基金投资者人数限制,但禁止单一公司在同策略、同风格、同主题下发行多个产品, 并同质化持仓,堵住通过产品间抱团,用后发基金向先发基金利益输送的通道。\n去年5、6月间,监管通过监管大数据,紧急叫停科技和芯片ETF的发行,也是防止被动基金互相抱团的良策之一。\n\n综合来说,我个人认为,投资者应该对抱团现象持一定的宽容度,市场自有其价值发现机制;但监管机构应该坚决杜绝大资金依赖资金优势,联手锁仓,操纵市场流动性以控制价格走势的行为 ——这种行为严重违反三公原则,且为市场埋下潜在的系统性风险。","news_type":1,"symbols_score_info":{"000001.SH":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3382,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":342967139,"gmtCreate":1618155054721,"gmtModify":1618155054721,"author":{"id":"3551417920059823","authorId":"3551417920059823","name":"Liberty_8153","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c12a88818d271516ce371ad8cb6e071b","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3551417920059823","authorIdStr":"3551417920059823"},"themes":[],"htmlText":"静观行动","listText":"静观行动","text":"静观行动","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/342967139","repostId":"1141772391","repostType":4,"repost":{"id":"1141772391","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据,旨在帮助投资者理解世界,做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1618024854,"share":"https://ttm.financial/m/news/1141772391?lang=&edition=full","pubTime":"2021-04-10 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</p><p>平台经济是新一轮技术革命催生的全新生产关系。过去二十多年,得益于国家经济的发展,得益于互联网技术的进步,得益于管理部门对创新的支持和包容,阿里巴巴有机会和千万中小商家、亿万消费者一起,探索创造出淘宝、天猫等平台模式,降低了经营和创业成本,提高了社会效率,打通了经济末梢循环。今天,平台经济发展进入全新阶段,深入到人们的日常生活,关系到社会经济的方方面面。时代和社会对平台企业提出了全新的要求,我们深刻认识到平台企业在国家经济社会发展中的责任。同时我们会牢记,平台的价值是整合、分享资源,是通过帮助他人成功而取得成功,是不断为社会创造价值而实现自我价值。 </p><p>我们深知,只有永不停步地顺应时代和国家发展,永不停步地倾听、了解、服务好成千上万的商家和消费者,永不停步地追寻技术创新,才是我们的生存之本。我们将进一步强化客户价值、聚焦客户体验,并继续出台一系列降平台经营门槛、减平台经营成本的措施,为所有商家和合作伙伴创造更开放、更公平、更高效、共享发展成果的平台环境。 </p><p>今天是阿里巴巴集团发展历程中至关重要的一天,我们将以此为新的起点,直面问题,锐意革新。政府的监管与服务,社会各界的批评、包容和支持,是阿里巴巴一路成长的关键。对此,我们心怀感恩,也同时心存敬畏。客户第一,做一家为社会不断创造长期价值的好公司,既是我们的初心,也是我们存在和发展的最大意义。我们对此充满信心,绝不动摇。 </p><p>阿里巴巴集团</p><p>2021年4月10日</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c3cdaf7e71f3ffc057a6cba130f402c4\" tg-width=\"880\" 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平台经济是新一轮技术革命催生的全新生产关系。过去二十多年,得益于国家经济的发展,得益于互联网技术的进步,得益于管理部门对创新的支持和包容,阿里巴巴有机会和千万中小商家、亿万消费者一起,探索创造出淘宝、天猫等平台模式,降低了经营和创业成本,提高了社会效率,打通了经济末梢循环。今天,平台经济发展进入全新阶段,深入到人们的日常生活,关系到社会经济的方方面面。时代和社会对平台企业提出了全新的要求,我们深刻认识到平台企业在国家经济社会发展中的责任。同时我们会牢记,平台的价值是整合、分享资源,是通过帮助他人成功而取得成功,是不断为社会创造价值而实现自我价值。 我们深知,只有永不停步地顺应时代和国家发展,永不停步地倾听、了解、服务好成千上万的商家和消费者,永不停步地追寻技术创新,才是我们的生存之本。我们将进一步强化客户价值、聚焦客户体验,并继续出台一系列降平台经营门槛、减平台经营成本的措施,为所有商家和合作伙伴创造更开放、更公平、更高效、共享发展成果的平台环境。 今天是阿里巴巴集团发展历程中至关重要的一天,我们将以此为新的起点,直面问题,锐意革新。政府的监管与服务,社会各界的批评、包容和支持,是阿里巴巴一路成长的关键。对此,我们心怀感恩,也同时心存敬畏。客户第一,做一家为社会不断创造长期价值的好公司,既是我们的初心,也是我们存在和发展的最大意义。我们对此充满信心,绝不动摇。 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60%的时候,西方学者已经按照60%分界线作为战略指导,全面转变对华的战略。过去这几年是美国对华战略全面构思、全面实施的一个阶段。未来五年是什么阶段呢?<b>很重要的是中美大国博弈,从“不对称”向“对称”阶段进行转换的关键五年,也是我们突破卡脖子问题、关键技术能够迈出实质性步伐的关键时期。</b></p><p><b>考验民族很重要的一个时点到了,能不能咬得住?</b></p><p>我们去年占美国GDP的比例是68.4%,按照最新的汇率测算,已经达到了七十一点几,估计到2025年我们会达到美国GDP的八十七点几,当然这里面不同的测算不一样,还有一些测算接近90%。</p><p><b>很多国际组织测算的是什么?中国按照现有的趋势,GDP总量将在2028年超过美国。</b></p><p><b>这个赶超的过程恰恰是我们最艰难的一个过程。</b></p><p>当然还有一个很重要的参数,我们去年人均GDP是10800美元,用大数来讲,就是1.1万美元。1.1万美元是一个什么概念呢?和全世界人均GDP的水平差不多,略差一点点。去年是我们中华民族标志性的一年,不仅GDP总量迈过了100万亿人民币的大关,更重要的是中华民族的人均GDP与世界人均GDP基本拉平。也就是说,我们已经可以平视整个世界了。</p><p>去年年底高收入国家的人均GDP门槛值是12500美元左右。<b>按照正常的测算,我们到2025年人均GDP将达到1.5万美元的水平。1.5万美元意味着什么?我们将稳定地跨越中等收入陷阱。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3083c7186b9189bda2b30003e1bb7f74\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"607\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>在这种环境里面,我们所制订的“十四五”规划尤其重要。“十四五”与“十三五”相比较,哪些战略是新的?哪些战略是延续性的?哪些战略有新的内涵?哪些战略会对既有的行动产生冲击?我们必须在工作方案、思维体系里面有一些新的维度,这是我想给大家讲的重点。</p><p><b>02</b></p><p><b>未来五年,中国经济的10大趋势</b></p><p><b>1. 战略目标和路径具象化</b></p><p>“十四五”规划纲要里面最为突出的几个方面,第一个方面就是将“现代化”这样一个原来觉得很模糊的概念指标化、体系化,战略目标和路径具象化。</p><p>对这个具像化,大家一定要清楚具体的参数。</p><p>一是要达到中等发达国家水平。这就要求我们进行相应的测算,目前基本的概念是什么?达到高收入国家的中位数。现在高收入国家差不多是70个,中位数在35上下的区间。35位上下最典型的就是葡萄牙,人均GDP差不多在2.3万美金的水平。</p><p>要达到这个水平,如果不考虑汇率的因素,我们的GDP增速必须要达到6%左右。如果考虑人民币升值的因素,我们人均GDP的增长速度就要在4.5%到4.8%的水平。最后大家一测算发现,要达到2.3万美元人均GDP的水平,未来15年,我们的平均增长速度要达到4.8%。那时候我们的人均GDP刚好翻一番。</p><p>按照这样一种测算和假设,“十四五”期间就要求我们的增长速度在5.5%到6.5%的区间,平均增长速度差不多是5.8%。</p><p>聚焦到今年,增长目标怎么来确定?怎么来进行理解?这很重要,比如今年的目标是什么?6%以上。</p><p>很多人就会问:为什么是6%以上?</p><p>因为如果我们要在未来五年稳定地跨越中等收入陷阱,按照现在高收入国家的门槛,人均GDP每一年增长200美金,未来五年增长1000美金,那么到2025年将达到高收入国家的门槛值,也就是13375美金的水平。</p><p>你要稳定跨越,就要超过门槛值20%。意味着什么?你要达到差不多1.5万到1.6万美金的水平。大家就会看到怎么样?增长5.5%还真不行,因此今年确定的GDP增速目标是6%以上。</p><p><b>很多人都在传我们要高质量发展,要贯彻新发展观,我们不谈GDP了,不设定这个目标。这个认识又是错的,高质量发展依然是在经济发展的基础上做文章,依然要落脚到GDP的可持续增长上面。</b></p><p>《政府工作报告》设定的主要目标,是GDP增长速度6%以上,新增就业1100万以上,城镇调查失业率5.5%,居民消费价格涨幅3%,进出口国际收支平衡。这些指标里面,引起大家关注的主要是6%。</p><p><b>6%是一个底线管理,是我们进行常态化运行的一个底线。</b></p><p>大家知道今年美国的增长速度可能是多少?</p><p>原来大家都预计美国去年是负4、负5的增长,最近的初步核算出来是负3.5%的水平。这个月拜登已经通过了1.9万亿的疫情刺激计划,同时又在策划3万亿的基建投资和产业技术投资,加起来4.9万亿,这是什么概念?相当于美国GDP 25%左右的水平。</p><p>这一强刺激下来怎么样?现在IMF、OECD马上调整了对美国经济增长速度的预测,认为美国今年的GDP可能会达到6.5%。这意味着美国的GDP 实际增长在1.3万亿左右。中国6%,意味着我们不到1万亿。如果按照今年这个比较的话,中美之间的差距不是进一步缩小,而是拉开了。</p><p><b>大国竞争很重要的就是要咬住。这个咬住当然不是单纯的经济增长速度的咬住,而是要比谁能够率先步入常态化增长。</b></p><p>大家看到拜登上来之后,第一个是刺激计划,第二个是疫情管控力度比想象要快。今年主要大国在疫苗注射中间,谁速度快,谁就能够全面开放。谁注射慢,谁就会被全面开放的国家带来新封锁。</p><p>因此我们有时候就讲,在去年抗疫阶段性取得伟大胜利、经济保卫战取得伟大胜利的基础上,今年的压力比去年还要大。原因是什么?一是每个人的预期都抬高了,去年企业亏损一点点无所谓,今年持续亏损,可能情绪就不一样了。<b>二是大国博弈进入关键期,谁先复苏,谁先常态化,谁就先拔得头筹。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed708c422179b3b497e0993685506e77\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>2. 科技自立自强,摆在了最突出位置</b></p><p>“十四五”规划纲要不仅将创新驱动放到核心位置,更重要的是把科技自立自强放在最突出的战略位置上。</p><p>大家知道中美大国博弈产生了贸易战、技术战、人才战,以及延伸一系列的新冷战迹象,这就要求我们的发展模式从原来的两头在外的开放、以外触内的发展模式,要转变到以国内大循环为主体,国际国内双循环相互促进的格局上面。</p><p>国内大循环很重要的是,我们要突破卡脖子问题,要科技自立自强,解决面临的很多关键问题。因此我们国家专门出台了四个层面的计划:</p><p>第一个层面是国家战略科技力量。要发挥我们举国体制,在国家实验室、地方创新中心、区域性创新平台上面进行全面新构建,在这上面,大家会看到所出台的政策非常多。</p><p>第二个层面是高水平人才培养。</p><p>第三个层面是发挥企业创新的主体。</p><p>第四个层面是在基础研发上有一些突破性的进展。</p><p>同时,大家一定要看到,最近国家在产业领域的重点表述是,要进行<b>科学的统筹规划,防止利用科技自立自强来进行讲故事、制造新泡沫。</b></p><p>从去年到今年,省、市、县都在围绕着科技自立自强做文章。但是大家会看到,很多区域根本不具备创新的能力,借着科技自立自强来进行圈地,要信贷,要一系列的金融政策,特别是利用科创板做文章。目前国家正在加大一系列审核。</p><p>现在我们会看到很多的券商、VC、基金等等都在瞄准国家战略布局,企图捕捉一系列的投资机会。这也引起大家的一些讨论,比如,一说卡脖子工程,每个企业、每个人站出来都说自己要从事卡脖子技术的研发。国家要求我们进入创新行业,每个人、每个企业都想去创新。这是一个误区。</p><p>不能一拥而上。但是,创新链的构建还是非常重要的。这个过程中间,我们要避免创新泡沫过度膨胀。</p><p>新一轮的科技布局,可能比前几轮战略性新兴产业的布局更严密。我觉得大家应该把科技自立自强所涉及的内容好好读一读。</p><p><b>3. 实体制造业是产业核心</b></p><p>“十四五”规划纲要第一次将实体经济、特别是制造业,放到产业的核心上面。</p><p>从2002年到现在,我们制造业占GDP的比重从百分之三十七点几,一直下降到现在百分之二十七点几。下降了接近10个点。这10个点有很复杂的原因。但是现在大家意识到怎么样?<b>任何一个国家的衰落都是从产业空心化和产业泡沫化开始。</b></p><p>中国要想不重蹈日本出现失去的二十年、三十年这样的问题,很多人就呼吁我们必须要把制造业的核心抓住。</p><p>“十四五”的战略规划,目前有几个很重要的方面。</p><p><b>一是房地产调控在“十四五”期间不可能全面放开,不可能让房地产泡沫持续下去。以“三稳”为核心的房地产长效机制的构建,是整个“十四五”的常态。</b>大家会看到去年我们出台了“三道红线”,今年又对商业银行进行五档划分,不同档次的商业银行所持有的房地产信贷贷款要有不同的比例约束。最近对于地方的一些企业资产负债,又进行了红线管理。</p><p>大家会发现,我们目前对于房地产的管控,已经完全精准化。原来是一城一策,现在是对金融行业、对房地产自身进行全面的结构性管控。</p><p>很多人就讲,<b>今年这么严,明年是不是会松一点点?我们看到今年宏观经济很重要的约束因素,就是对于房地产的调控进一步加码。</b></p><p>二是金融让利还将持续。</p><p>我们目前金融占GDP的比重,依然高达百分之七点几,房地产占六点几。这两个指标加起来在十四点几的水平,差不多是全世界最高的。</p><p>大家看一看整个金融行业,特别是银行业去年整体利润依然达到两万亿,同比正增长二点几。大家又在诟病,金融是不是今年还应该让利呢?很多大行的行长都在叫苦,但是总理已经表态了,还得持续让利。</p><p><b>《政府工作报告》对于金融的定位,是服务实体经济的战略定位</b>,在“十四五”规划里面也全面凸显。同时将制造业放在核心位置,制造业里面很重要的是什么?产业基础高端化,产业链现代化,同时产业链、供应链要与我们的创新链有匹配。也就是说中国在很多关键环节、重要环节要有创新能力,把创新作为盈利很重要的基础。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa2e2f2ccd68514fc43ed0f91574cc8c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"810\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>4. “三新”思想贯穿全局</b></p><p>第一次把“新发展阶段、新发展理论、新发展格局”进行专门阐述,成为整个规划的总纲。</p><p>大家不要小看“三新”思想。去年8月24号总书记召开经济、社会领域专家座谈会时,专门谈到开辟中国经济新局面,其中一个很重要的理论范畴是新发展格局——以国内大循环为主体,国际、国内双循环相互促进的发展格局。</p><p><b>5. “数字化”上升到重要位置</b></p><p>“十四五”这一次把“数字化”、“数字中国”作为一个核心,把数字社会、数字经济、数字政府、数字企业都上升到一个很重要的位置上面。</p><p>很多人讲原来是农业社会,然后是工业社会,现在是数字社会,它是一种新的社会形态。</p><p><b>6. 乡村振兴与新型城镇化并驾齐驱</b></p><p>“十四五”里面,不是简单地强调城镇化,也不是简单地强调三农问题,而是把两者放在并列的位置来进行表述。这说明<b>中国在下一步乡村和城市的协调发展方面,要有新的文章。</b></p><p><b>7. 碳中和计划产生新机会</b></p><p>第一次将“3060”纳入规划当中,也就是碳达峰、碳中和计划。(编者注:碳达峰指在某一个时点,二氧化碳的排放不再增长达到峰值,之后逐步回落。中国承诺在2030年前,二氧化碳的排放不再增长,达到峰值之后再慢慢减下去。)</p><p>“3060”计划,目标是在2030年碳达峰、2060年碳中和。这将从根本上改变我们未来产业增长、区域布局、功能规划的一些路径,在一些能源消耗、产业布局要做出重大调整。<b>大家最近看到各个部门都在测算,这个测算对于很多传统企业是成本,对于很多新型企业是利润,对于很多金融和交易意味着一些新的机会。</b></p><p>前一阵易纲行长讲,碳达峰、碳中和产生的资金需求是上百万亿计。这里面就意味着我们围绕着碳交易、绿色金融,可能是相关的每一个部门、每一个板块必须要重新考虑的战略性因素。</p><p><b>8. 积极应对人口问题</b></p><p>第一次将“人的全面发展”纳入其中,并且列为单独的一章,第一次提出实施积极应对人口老龄化的国家战略。</p><p>原来对于“十四五”应不应该把人口生育全面放开,是一个争论的焦点。这里面的问题实际上很复杂。但是“十四五”规划提出,要提高人口生育政策的适应性和弹性容忍度。更重要的是,<b>将生育政策放在减轻生育负担、激励生育上面,而不是简单在生多少个的数量上面。</b></p><p>大家知道这几年新生儿的增长数量急剧下降,前年下降到1400万人,去年的新生儿在1200多万,意味着少生200万人。所以中国的生育政策是很重要的。</p><p>更重要的是老龄化。最近大家马上会看到第七次人口普查的数据出来,大家一定要关注这次数据公布里面的细节,意味着我们可能在很多政策上面要有进一步的思考和调整。未来的产业发展、商业机会的变化也是非常大的。</p><p><b>9. 全面凸显共同富裕</b></p><p>全面凸显共同富裕,同时将“优化收入分配政策”单独成章。</p><p>但是这里面很复杂,收入分配涉及到大家最核心的利益。最近国家进行了一些调研,去年减税降费各种福利政策最让企业有获得感的是哪一项呢?在这几万份调研里面,给出的答案是是<b>减少社保费用的缴纳,企业对此感受度最强烈。</b></p><p>收入分配问题是一个世界难题。中国在未来十五年给出的答卷怎么样?实际上这是最考验人的。大家可以思考思考。</p><p><b>10. 安全领域扩展</b></p><p>从传统的安全问题全面向经济领域、社会领域、健康领域进行扩展。</p><p>经济领域里面,很重要的就是技术安全、金融安全、种源安全等等。</p><p>这是一个大转折。<b>如果你在一些关键技术上没有看家本领,你要想跟人家谈判,那是胡扯。如果你没有一些技术性的突破,你要想在产业链上具有议价能力,也是胡扯。</b></p><p>因此我们在产业链、供应链、价值链和产业基础设施、关键零部件等上面的反思,就要求我们在一些战略上做出重大的调整。</p><p><b>03</b></p><p><b>中国经济面临的机遇与挑战</b></p><p><b>1. 机遇</b></p><p>今年我们预计经济增长的核心动能还会延续,最重要的原因:</p><p>一是宏观经济政策的连续性、稳定性和可持续性。特别是“两会”以后采取的一揽子超常规的政策效果还会持续发挥。比如我们对于中小企业的税收减免,对于相关行业的财政补贴。</p><p>二是我们经济增长的内生动能已经开始显化。</p><p>三是新发展格局所布局的十几个方面的重点工程,将在今年全面布局。<b>全年布局的时点,实际上就是二季度。</b></p><p>四是全球经济复苏还会对中国的外需有一个支撑作用。</p><p><b>2. 挑战</b></p><p>中国经济今年持续向好主要是这四大原因,但是也有问题。</p><p><b>一是中美之间的博弈存在着强烈的不确定性。</b>目前大家看到,很多领域大概率不会改善还可能会进一步恶化。拜登政府并不是早期竞选时所谈到的对关税的态度、对于相关产业的态度。恰恰相反,在关键领域特别是在技术、意识形态的领域步步为营、紧紧逼迫。</p><p>二是欧美疫情的恢复速度到底怎么样?欧美产业链和新兴国家的产业链恢复情况怎么样?</p><p>三是中国疫苗和国外疫苗竞争或者差距到底怎么样?</p><p>四是我们在一些战略上的布局,特别是前期在一些战略性的新兴行业的布局。由于各个地方、各个部门一拥而上、遍地开花,不顾科学创新规律、产业发展规律的项目,会不会出现新的一些烂尾现象?</p><p>因此我们讲,今年总体的一些参数依然会很好,但是一些结构性的问题依然是很严峻的。现在看来,<b>8%左右的增长速度,可能会对我们的整个经济带来相对较好的运行环境、运行态势。</b></p><p>大家也会看到,当前争论的话题还有通货膨胀。<b>最近钱这么多,是不是会发生超级通货膨胀?全世界都在讨论这个问题。</b></p><p><b>我们研究的结论很明确:不会!</b></p><p>但是结构性的价格上涨,毫无疑问会出现。同时在大宗商品市场上面,一些输入性的通胀压力也是会出现的。</p><p><b>3. 总结</b></p><p>这些变化,在局部和区域所带来的冲击,不可小视。我们既要有很好的判断,还要有战略定力。</p><p>第一,要从“十四五”规划看到战略重点,看到未来的发展方向。</p><p>第二个,与“十四五”规划里面的核心对应,看我们在哪几个方面可能会有一些大的动作,或者一些重点项目、重点工程、重点投资、重点改革会出台。</p><p>第三,关注一些参数的变化,对于经济增长、世界复苏、中美谈判要有一个总体性的认识。</p><p>当我们把对未来的预判放到“十四五”的框架当中来进行认识,把两会的精神、“十四五”规划、2035远景目标纲要,把《政府工作报告》这样的核心文件,统一起来进行理解,这样我们就有根有据,而不会过度跟随一些自媒体所做的判断。</p><p>我就讲这些,谢谢大家!</p>","source":"zhenghedao","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>刘元春:未来五年,中国经济的10大趋势</title>\n<style 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60%的时候,西方学者已经按照60%分界线作为战略指导,全面转变对华的战略。过去这几年是美国对华战略全面构思、全面实施的一个阶段。未来五年是什么阶段呢?很重要的是中美大国博弈,从“不对称”向“对称”阶段进行转换的关键五年,也是我们突破卡脖子问题、关键技术能够迈出实质性步伐的关键时期。考验民族很重要的一个时点到了,能不能咬得住?我们去年占美国GDP的比例是68.4%,按照最新的汇率测算,已经达到了七十一点几,估计到2025年我们会达到美国GDP的八十七点几,当然这里面不同的测算不一样,还有一些测算接近90%。很多国际组织测算的是什么?中国按照现有的趋势,GDP总量将在2028年超过美国。这个赶超的过程恰恰是我们最艰难的一个过程。当然还有一个很重要的参数,我们去年人均GDP是10800美元,用大数来讲,就是1.1万美元。1.1万美元是一个什么概念呢?和全世界人均GDP的水平差不多,略差一点点。去年是我们中华民族标志性的一年,不仅GDP总量迈过了100万亿人民币的大关,更重要的是中华民族的人均GDP与世界人均GDP基本拉平。也就是说,我们已经可以平视整个世界了。去年年底高收入国家的人均GDP门槛值是12500美元左右。按照正常的测算,我们到2025年人均GDP将达到1.5万美元的水平。1.5万美元意味着什么?我们将稳定地跨越中等收入陷阱。在这种环境里面,我们所制订的“十四五”规划尤其重要。“十四五”与“十三五”相比较,哪些战略是新的?哪些战略是延续性的?哪些战略有新的内涵?哪些战略会对既有的行动产生冲击?我们必须在工作方案、思维体系里面有一些新的维度,这是我想给大家讲的重点。02未来五年,中国经济的10大趋势1. 战略目标和路径具象化“十四五”规划纲要里面最为突出的几个方面,第一个方面就是将“现代化”这样一个原来觉得很模糊的概念指标化、体系化,战略目标和路径具象化。对这个具像化,大家一定要清楚具体的参数。一是要达到中等发达国家水平。这就要求我们进行相应的测算,目前基本的概念是什么?达到高收入国家的中位数。现在高收入国家差不多是70个,中位数在35上下的区间。35位上下最典型的就是葡萄牙,人均GDP差不多在2.3万美金的水平。要达到这个水平,如果不考虑汇率的因素,我们的GDP增速必须要达到6%左右。如果考虑人民币升值的因素,我们人均GDP的增长速度就要在4.5%到4.8%的水平。最后大家一测算发现,要达到2.3万美元人均GDP的水平,未来15年,我们的平均增长速度要达到4.8%。那时候我们的人均GDP刚好翻一番。按照这样一种测算和假设,“十四五”期间就要求我们的增长速度在5.5%到6.5%的区间,平均增长速度差不多是5.8%。聚焦到今年,增长目标怎么来确定?怎么来进行理解?这很重要,比如今年的目标是什么?6%以上。很多人就会问:为什么是6%以上?因为如果我们要在未来五年稳定地跨越中等收入陷阱,按照现在高收入国家的门槛,人均GDP每一年增长200美金,未来五年增长1000美金,那么到2025年将达到高收入国家的门槛值,也就是13375美金的水平。你要稳定跨越,就要超过门槛值20%。意味着什么?你要达到差不多1.5万到1.6万美金的水平。大家就会看到怎么样?增长5.5%还真不行,因此今年确定的GDP增速目标是6%以上。很多人都在传我们要高质量发展,要贯彻新发展观,我们不谈GDP了,不设定这个目标。这个认识又是错的,高质量发展依然是在经济发展的基础上做文章,依然要落脚到GDP的可持续增长上面。《政府工作报告》设定的主要目标,是GDP增长速度6%以上,新增就业1100万以上,城镇调查失业率5.5%,居民消费价格涨幅3%,进出口国际收支平衡。这些指标里面,引起大家关注的主要是6%。6%是一个底线管理,是我们进行常态化运行的一个底线。大家知道今年美国的增长速度可能是多少?原来大家都预计美国去年是负4、负5的增长,最近的初步核算出来是负3.5%的水平。这个月拜登已经通过了1.9万亿的疫情刺激计划,同时又在策划3万亿的基建投资和产业技术投资,加起来4.9万亿,这是什么概念?相当于美国GDP 25%左右的水平。这一强刺激下来怎么样?现在IMF、OECD马上调整了对美国经济增长速度的预测,认为美国今年的GDP可能会达到6.5%。这意味着美国的GDP 实际增长在1.3万亿左右。中国6%,意味着我们不到1万亿。如果按照今年这个比较的话,中美之间的差距不是进一步缩小,而是拉开了。大国竞争很重要的就是要咬住。这个咬住当然不是单纯的经济增长速度的咬住,而是要比谁能够率先步入常态化增长。大家看到拜登上来之后,第一个是刺激计划,第二个是疫情管控力度比想象要快。今年主要大国在疫苗注射中间,谁速度快,谁就能够全面开放。谁注射慢,谁就会被全面开放的国家带来新封锁。因此我们有时候就讲,在去年抗疫阶段性取得伟大胜利、经济保卫战取得伟大胜利的基础上,今年的压力比去年还要大。原因是什么?一是每个人的预期都抬高了,去年企业亏损一点点无所谓,今年持续亏损,可能情绪就不一样了。二是大国博弈进入关键期,谁先复苏,谁先常态化,谁就先拔得头筹。2. 科技自立自强,摆在了最突出位置“十四五”规划纲要不仅将创新驱动放到核心位置,更重要的是把科技自立自强放在最突出的战略位置上。大家知道中美大国博弈产生了贸易战、技术战、人才战,以及延伸一系列的新冷战迹象,这就要求我们的发展模式从原来的两头在外的开放、以外触内的发展模式,要转变到以国内大循环为主体,国际国内双循环相互促进的格局上面。国内大循环很重要的是,我们要突破卡脖子问题,要科技自立自强,解决面临的很多关键问题。因此我们国家专门出台了四个层面的计划:第一个层面是国家战略科技力量。要发挥我们举国体制,在国家实验室、地方创新中心、区域性创新平台上面进行全面新构建,在这上面,大家会看到所出台的政策非常多。第二个层面是高水平人才培养。第三个层面是发挥企业创新的主体。第四个层面是在基础研发上有一些突破性的进展。同时,大家一定要看到,最近国家在产业领域的重点表述是,要进行科学的统筹规划,防止利用科技自立自强来进行讲故事、制造新泡沫。从去年到今年,省、市、县都在围绕着科技自立自强做文章。但是大家会看到,很多区域根本不具备创新的能力,借着科技自立自强来进行圈地,要信贷,要一系列的金融政策,特别是利用科创板做文章。目前国家正在加大一系列审核。现在我们会看到很多的券商、VC、基金等等都在瞄准国家战略布局,企图捕捉一系列的投资机会。这也引起大家的一些讨论,比如,一说卡脖子工程,每个企业、每个人站出来都说自己要从事卡脖子技术的研发。国家要求我们进入创新行业,每个人、每个企业都想去创新。这是一个误区。不能一拥而上。但是,创新链的构建还是非常重要的。这个过程中间,我们要避免创新泡沫过度膨胀。新一轮的科技布局,可能比前几轮战略性新兴产业的布局更严密。我觉得大家应该把科技自立自强所涉及的内容好好读一读。3. 实体制造业是产业核心“十四五”规划纲要第一次将实体经济、特别是制造业,放到产业的核心上面。从2002年到现在,我们制造业占GDP的比重从百分之三十七点几,一直下降到现在百分之二十七点几。下降了接近10个点。这10个点有很复杂的原因。但是现在大家意识到怎么样?任何一个国家的衰落都是从产业空心化和产业泡沫化开始。中国要想不重蹈日本出现失去的二十年、三十年这样的问题,很多人就呼吁我们必须要把制造业的核心抓住。“十四五”的战略规划,目前有几个很重要的方面。一是房地产调控在“十四五”期间不可能全面放开,不可能让房地产泡沫持续下去。以“三稳”为核心的房地产长效机制的构建,是整个“十四五”的常态。大家会看到去年我们出台了“三道红线”,今年又对商业银行进行五档划分,不同档次的商业银行所持有的房地产信贷贷款要有不同的比例约束。最近对于地方的一些企业资产负债,又进行了红线管理。大家会发现,我们目前对于房地产的管控,已经完全精准化。原来是一城一策,现在是对金融行业、对房地产自身进行全面的结构性管控。很多人就讲,今年这么严,明年是不是会松一点点?我们看到今年宏观经济很重要的约束因素,就是对于房地产的调控进一步加码。二是金融让利还将持续。我们目前金融占GDP的比重,依然高达百分之七点几,房地产占六点几。这两个指标加起来在十四点几的水平,差不多是全世界最高的。大家看一看整个金融行业,特别是银行业去年整体利润依然达到两万亿,同比正增长二点几。大家又在诟病,金融是不是今年还应该让利呢?很多大行的行长都在叫苦,但是总理已经表态了,还得持续让利。《政府工作报告》对于金融的定位,是服务实体经济的战略定位,在“十四五”规划里面也全面凸显。同时将制造业放在核心位置,制造业里面很重要的是什么?产业基础高端化,产业链现代化,同时产业链、供应链要与我们的创新链有匹配。也就是说中国在很多关键环节、重要环节要有创新能力,把创新作为盈利很重要的基础。4. “三新”思想贯穿全局第一次把“新发展阶段、新发展理论、新发展格局”进行专门阐述,成为整个规划的总纲。大家不要小看“三新”思想。去年8月24号总书记召开经济、社会领域专家座谈会时,专门谈到开辟中国经济新局面,其中一个很重要的理论范畴是新发展格局——以国内大循环为主体,国际、国内双循环相互促进的发展格局。5. “数字化”上升到重要位置“十四五”这一次把“数字化”、“数字中国”作为一个核心,把数字社会、数字经济、数字政府、数字企业都上升到一个很重要的位置上面。很多人讲原来是农业社会,然后是工业社会,现在是数字社会,它是一种新的社会形态。6. 乡村振兴与新型城镇化并驾齐驱“十四五”里面,不是简单地强调城镇化,也不是简单地强调三农问题,而是把两者放在并列的位置来进行表述。这说明中国在下一步乡村和城市的协调发展方面,要有新的文章。7. 碳中和计划产生新机会第一次将“3060”纳入规划当中,也就是碳达峰、碳中和计划。(编者注:碳达峰指在某一个时点,二氧化碳的排放不再增长达到峰值,之后逐步回落。中国承诺在2030年前,二氧化碳的排放不再增长,达到峰值之后再慢慢减下去。)“3060”计划,目标是在2030年碳达峰、2060年碳中和。这将从根本上改变我们未来产业增长、区域布局、功能规划的一些路径,在一些能源消耗、产业布局要做出重大调整。大家最近看到各个部门都在测算,这个测算对于很多传统企业是成本,对于很多新型企业是利润,对于很多金融和交易意味着一些新的机会。前一阵易纲行长讲,碳达峰、碳中和产生的资金需求是上百万亿计。这里面就意味着我们围绕着碳交易、绿色金融,可能是相关的每一个部门、每一个板块必须要重新考虑的战略性因素。8. 积极应对人口问题第一次将“人的全面发展”纳入其中,并且列为单独的一章,第一次提出实施积极应对人口老龄化的国家战略。原来对于“十四五”应不应该把人口生育全面放开,是一个争论的焦点。这里面的问题实际上很复杂。但是“十四五”规划提出,要提高人口生育政策的适应性和弹性容忍度。更重要的是,将生育政策放在减轻生育负担、激励生育上面,而不是简单在生多少个的数量上面。大家知道这几年新生儿的增长数量急剧下降,前年下降到1400万人,去年的新生儿在1200多万,意味着少生200万人。所以中国的生育政策是很重要的。更重要的是老龄化。最近大家马上会看到第七次人口普查的数据出来,大家一定要关注这次数据公布里面的细节,意味着我们可能在很多政策上面要有进一步的思考和调整。未来的产业发展、商业机会的变化也是非常大的。9. 全面凸显共同富裕全面凸显共同富裕,同时将“优化收入分配政策”单独成章。但是这里面很复杂,收入分配涉及到大家最核心的利益。最近国家进行了一些调研,去年减税降费各种福利政策最让企业有获得感的是哪一项呢?在这几万份调研里面,给出的答案是是减少社保费用的缴纳,企业对此感受度最强烈。收入分配问题是一个世界难题。中国在未来十五年给出的答卷怎么样?实际上这是最考验人的。大家可以思考思考。10. 安全领域扩展从传统的安全问题全面向经济领域、社会领域、健康领域进行扩展。经济领域里面,很重要的就是技术安全、金融安全、种源安全等等。这是一个大转折。如果你在一些关键技术上没有看家本领,你要想跟人家谈判,那是胡扯。如果你没有一些技术性的突破,你要想在产业链上具有议价能力,也是胡扯。因此我们在产业链、供应链、价值链和产业基础设施、关键零部件等上面的反思,就要求我们在一些战略上做出重大的调整。03中国经济面临的机遇与挑战1. 机遇今年我们预计经济增长的核心动能还会延续,最重要的原因:一是宏观经济政策的连续性、稳定性和可持续性。特别是“两会”以后采取的一揽子超常规的政策效果还会持续发挥。比如我们对于中小企业的税收减免,对于相关行业的财政补贴。二是我们经济增长的内生动能已经开始显化。三是新发展格局所布局的十几个方面的重点工程,将在今年全面布局。全年布局的时点,实际上就是二季度。四是全球经济复苏还会对中国的外需有一个支撑作用。2. 挑战中国经济今年持续向好主要是这四大原因,但是也有问题。一是中美之间的博弈存在着强烈的不确定性。目前大家看到,很多领域大概率不会改善还可能会进一步恶化。拜登政府并不是早期竞选时所谈到的对关税的态度、对于相关产业的态度。恰恰相反,在关键领域特别是在技术、意识形态的领域步步为营、紧紧逼迫。二是欧美疫情的恢复速度到底怎么样?欧美产业链和新兴国家的产业链恢复情况怎么样?三是中国疫苗和国外疫苗竞争或者差距到底怎么样?四是我们在一些战略上的布局,特别是前期在一些战略性的新兴行业的布局。由于各个地方、各个部门一拥而上、遍地开花,不顾科学创新规律、产业发展规律的项目,会不会出现新的一些烂尾现象?因此我们讲,今年总体的一些参数依然会很好,但是一些结构性的问题依然是很严峻的。现在看来,8%左右的增长速度,可能会对我们的整个经济带来相对较好的运行环境、运行态势。大家也会看到,当前争论的话题还有通货膨胀。最近钱这么多,是不是会发生超级通货膨胀?全世界都在讨论这个问题。我们研究的结论很明确:不会!但是结构性的价格上涨,毫无疑问会出现。同时在大宗商品市场上面,一些输入性的通胀压力也是会出现的。3. 总结这些变化,在局部和区域所带来的冲击,不可小视。我们既要有很好的判断,还要有战略定力。第一,要从“十四五”规划看到战略重点,看到未来的发展方向。第二个,与“十四五”规划里面的核心对应,看我们在哪几个方面可能会有一些大的动作,或者一些重点项目、重点工程、重点投资、重点改革会出台。第三,关注一些参数的变化,对于经济增长、世界复苏、中美谈判要有一个总体性的认识。当我们把对未来的预判放到“十四五”的框架当中来进行认识,把两会的精神、“十四五”规划、2035远景目标纲要,把《政府工作报告》这样的核心文件,统一起来进行理解,这样我们就有根有据,而不会过度跟随一些自媒体所做的判断。我就讲这些,谢谢大家!","news_type":1,"symbols_score_info":{"399001":0.9,"399006":0.9,"000001.SH":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1675,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":357797998,"gmtCreate":1617295020414,"gmtModify":1617295020414,"author":{"id":"3551417920059823","authorId":"3551417920059823","name":"Liberty_8153","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c12a88818d271516ce371ad8cb6e071b","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3551417920059823","authorIdStr":"3551417920059823"},"themes":[],"htmlText":"股市是表,经济是本","listText":"股市是表,经济是本","text":"股市是表,经济是本","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/357797998","repostId":"2124859647","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":981,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":352901396,"gmtCreate":1616846403815,"gmtModify":1616846403815,"author":{"id":"3551417920059823","authorId":"3551417920059823","name":"Liberty_8153","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c12a88818d271516ce371ad8cb6e071b","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3551417920059823","authorIdStr":"3551417920059823"},"themes":[],"htmlText":"在处理结构性问题时,信贷管制政策可能是必要的","listText":"在处理结构性问题时,信贷管制政策可能是必要的","text":"在处理结构性问题时,信贷管制政策可能是必要的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/352901396","repostId":"1180640001","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1675,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}