如果一个市场的主要指数每年涨个10%-15%，持续三五年中间不要加速，就算中间有回调累计也不要超过10%……结果是什么？90%的投资人都会变成价值投资者 如果一个市场的主要指数动不动就“今年翻倍明年腰斩”，波动率远大于年均20%……结果是什么？90%的投资人都会变成趋势投资者 究竟是因为参与者好赌所以市场波动才大，还是因为市场波动大才让参与者更投机？ 很多文献都研究过。 有一个很有意思的结论 —— 如果市场里的参与者流行“看图”（技术分析作为主要分析手段），那么市场波动性就一定很大；如果市场里的参与者流行“看公司”（基本面分析作为主要分析手段），那么市场波动性就不会大。 为什么呢？和参照物有关。 ———— 这是我几年前的结论。现在我不这样认为了。 “因为有一块石头，凸出水面。” 美国股市从1990年开始，养老金逐步扩大投资共同基金的比例。时至今日，有接近一半（47%）的共同基金都是养老金持有，规模高达12万亿美元。 日本股市从2010年开始，日本央行开始购买ETF，购买额度从每年1.4万亿日元逐年上调，2020年每年购买额度增加至12万亿日元。时至今日，日本央行的ETF保有额达到48万亿日元，日股所有ETF的六成（63%） 上市公司本来就应该是一个国家“最好企业”的集中地。那么，长期持有这些公司的股份，是不是符合一个国家核心利益？ 有这些长期稳定的真金白银垫高了“河床”，会不会影响其他投资人的长期投资预期？ “金融市场要么低估要么高估，从不合理”，这是常识。 形成“符合一个国家核心利益”的定价，是需要谋求“长期持有这些公司的股份”的资金力量先行。 ———— “自由市场”理论早已经被现实打的千疮百孔。 谁都不愿意做基石？都是趋利避害，那么这个下降周期就没完没了，对吧？有长期稳定的市场