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我是小洋

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2022-06-07

这个交易要黄啊

抱歉，原内容已删除

2021-03-11

喔

@交易员Owen:为什么这次跳水不简单，深入聊聊美债，美股和通胀的关系

2021-03-07

Jack ma 的议案是什么？

抱歉，原内容已删除

2021-03-02

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抱歉，原内容已删除

2021-02-18

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国泰君安：中国版漂亮50估值泡沫未到最严峻之时

2020-09-03

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@维克咨询:农夫山泉IPO：大自然构建的“养生系”资本棋局

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但如果说一场调整，持续2到3个月，每天涨涨跌跌，总体上跌的要比涨的多，甚至像本周这样连续的大跌反复出现，几个月下来，你的收益会少于周期开始的时候，这样的市场阶段我们怎么定义呢？不是股灾也不是崩盘，那就是中长期震荡回调期。 当10年美债利率攀升到1.5%以后，如果持续向上，美股会不会进入一个赚钱选股都相对更难的长期回调时期呢？所以这点上，我们得小心。避险的意识必须要有。 这次分享，我就主要聊一下，为什么这次美股大跌不能当成一次简单的回调看待。这次跳水不简单。 其实关于美债利率对美股的影响，我在年初大选的时候就已经开始预警了。 <a href=\"https://laohu8.com/TW/338364255\" target=\"_blank\">相比强烈的通胀预期，美股的开年黑其实算不了什么</a> <a href=\"https://laohu8.com/TW/336057536\" target=\"_blank\">国会遭受冲击，最重要的是这个变动</a> 只是点位上，我预测10年美债收益率到1%的时候会出现美股的小调整，但没想到市场的风险情绪在拜登上台和民主党统一国会和白宫后，被短时间激发，疫情的负面影响也到了后期，在1个多月时间里美股连创新高，没有对1%的美债收益做任何反应，美股的估值也是在那个时候被悄悄拉大。 我们看一下标普的席勒市盈率走势，在今年年初是34.8倍。这个只是表面上的间接估值法的一个结果。 实际上你要这么看，这相当于，我们用大约35单位的价格购得了1单位的每股盈利。那么1/35得到的以标普每股盈利为收益的收益率为2.5%多。 那为什么说这个估值是在被拉高？我们得看下平准通胀率，也就是长期市场对未来的通胀率的预测。10","listText":"快速而猛烈的下跌，乃至于触发熔断，然后花上几个月的时间修复，这样灾难性的暴跌我们一般叫崩盘，股灾啥的，在当下的市场环境下，这个可能性我们都知道不大。 但如果说一场调整，持续2到3个月，每天涨涨跌跌，总体上跌的要比涨的多，甚至像本周这样连续的大跌反复出现，几个月下来，你的收益会少于周期开始的时候，这样的市场阶段我们怎么定义呢？不是股灾也不是崩盘，那就是中长期震荡回调期。 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国会遭受冲击，最重要的是这个变动 只是点位上，我预测10年美债收益率到1%的时候会出现美股的小调整，但没想到市场的风险情绪在拜登上台和民主党统一国会和白宫后，被短时间激发，疫情的负面影响也到了后期，在1个多月时间里美股连创新高，没有对1%的美债收益做任何反应，美股的估值也是在那个时候被悄悄拉大。 我们看一下标普的席勒市盈率走势，在今年年初是34.8倍。这个只是表面上的间接估值法的一个结果。 实际上你要这么看，这相当于，我们用大约35单位的价格购得了1单位的每股盈利。那么1/35得到的以标普每股盈利为收益的收益率为2.5%多。 那为什么说这个估值是在被拉高？我们得看下平准通胀率，也就是长期市场对未来的通胀率的预测。10","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/8ff3fbb1fc92c3ad45ccb74beee9bbd7","width":"1245","height":"687"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/bd734dfde270e96a7e2f384139ab2a67","width":"532","height":"377"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/4674893cbdcc73f158470c94a3e1f9de","width":"838","height":"484"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/368545133","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":10,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2749,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":320601584,"gmtCreate":1615086856548,"gmtModify":1703484623477,"author":{"id":"3560030468974685","authorId":"3560030468974685","name":"我是小洋","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2732d8ec8967529f11d4575d81b56956","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3560030468974685","idStr":"3560030468974685"},"themes":[],"htmlText":"Jack 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11:37","market":"sh","language":"zh","title":"国泰君安：中国版漂亮50估值泡沫未到最严峻之时","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1191965116","media":"国泰君安证券研究","summary":"我们在《国际比较：美股漂亮50始末之鉴》中详细复盘了美股漂亮50行情，从海外视角理解当下的龙头抱团。但是国内的龙头股抱团行情过去是如何形成，未来又将如何演绎？本文进行深度的剖析，我们再次基于国泰君安策","content":"<p>我们在《国际比较：美股漂亮50始末之鉴》中详细复盘了美股漂亮50行情，从海外视角理解当下的龙头抱团。<b>但是国内的龙头股抱团行情过去是如何形成，未来又将如何演绎？</b>本文进行深度的剖析，我们再次基于国泰君安策略CORE模型视角，从经济周期与驱动力周期出发，探究国内龙头股抱团行情。</p>\n<p><b>经济周期：</b>中国版漂亮50的经济周期背景与美股漂亮50具有相似性，长期视角下，经济增速均处于下行趋势，经济的不确定性正日益增加。短期视角下，2020年新冠疫情爆发后，宽信用下国内经济正逐季回暖，当前经济环境与美股漂亮50“高潮”阶段相近。但不同于美股漂亮50经历了一个完整的经济周期，中国版漂亮50所经历的经济周期更为复杂。</p>\n<p><b>驱动力周期：</b>盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因，但风险偏好下行不及美股使中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。1）盈利：与美股漂亮50相似，盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因。不过中国版漂亮50与美股漂亮50的盈利特征有所区别，美股漂亮50盈利能力强且成长性好，而中国版漂亮50盈利能力强但成长性一般。2）风险偏好：2018年以来贸易战与疫情造就市场风险偏好长期低位，同时A股机构投资者占比持续上升进一步助推风险偏好下行。但A股市场整体风险偏好下行不及美股漂亮50，使中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。3）无风险利率：无风险利率下行为市场带来可观的增量资金，主要集中在基金和北上资金，进一步提升机构投资者占比。</p>\n<p><b>当下中国版漂亮50行情进行到了哪个阶段？</b>对比当前经济、驱动力、市场表现等因素，当前中国版漂亮50与美股漂亮50“高潮”阶段相近。聚焦市场关注的龙头估值问题，中国版漂亮50与美股漂亮50一样具有高估值特征。结合横向与纵向比较，中国版漂亮50目前的估值已经在历史极高位，估值包含的盈利预期已高。但当前中国版漂亮50估值的不断攀升仍有其基本面基础，中国版漂亮50估值泡沫未到最严峻之时。</p>\n<p><b>行情还能持续多久？</b>我们认为无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。无风险利率是下一阶段抱团行情阶段性扰动的核心驱动，需紧盯一季末货币政策的拐点节奏。盈利方面，随着盈利重心从确定性转向弹性，中盘股更具盈利弹性优势。2020年报已展现新线索——盈利增速与市值呈倒U型关系，500~800亿市值中盘股盈利改善动能强劲，中盘较抱团龙头股更具盈利弹性优势。风险偏好方面，拜登称中国为“最严峻的竞争对手”，中美关系不确定性仍存，风险偏好短期内难有较大边际变化。当下需重视50之外的新选择，积极布局中盘蓝筹组合。</p>\n<p>以下为正文：</p>\n<p><b>本文核心结论：</b>与美股漂亮50相似，盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因。对比当前经济、驱动力、市场表现等因素，当前中国版漂亮50与美股漂亮50“高潮”阶段相近。行情还能持续多久？我们认为无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。当下需重视50之外的新选择，积极布局中盘蓝筹组合。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf0c0fd18dac97264a7479d26f9cf594\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"979\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b26bc3f56973f3971174470539be29eb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"592\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d61f4b943319d8baf87be14a3bc5f326\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"526\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>01 中国版“漂亮50”</p>\n<p>2020年7月上证综指突破3300点后，持续在3100-3500区间震荡至年底。震荡行情中，抱团龙头股却持续创新高。为研究机构抱团优质龙头股现象，我们参照美股漂亮50，站在2020年中构建中国版漂亮50名单：</p>\n<p><b>1）2019年营业收入在申万二级行业中排名前5。</b>逻辑：1）营业收入反映市占率，能体现龙头特征；2）二级行业较一级行业更有代表性；3）考虑样本数量及代表性，选择前5。</p>\n<p><b>2）2018年1月至2020年7月涨幅在30%以上，2019年1月至2020年7月涨幅在40%以上。</b>逻辑：1）为规避行情波动过大，同时衡量两个区间的涨幅；2）2019年1月至2020年7月上证指数涨幅33.6%，给予组合一定溢价，要求其40%的涨幅。同时考虑到2018年市场整体下行，2018年1月至2020年7月区间对组合要求30%的涨幅。</p>\n<p><b>3）截至2020年6月底，在北上资金与公募基金合计持股排名前200之内。</b>逻辑：1）北上资金与公募基金能较好代表机构投资者；2）前200名能较好体现抱团性质。共计得到57只股票，下文我们将这一组合暂称之为“中国版漂亮50”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01966dce49376d8166eab956b0dc9ae4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"886\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c04388dbf9fd6a71779dac556f75930b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"784\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>基于上述名单，我们将中国版漂亮50的表现划分为三个阶段：</p>\n<p><b>1）第一阶段——序曲：</b>2017年1月至2018年6月，中国版漂亮50上涨31.34%，上证指数下跌1.93%，超额收益33.28%。</p>\n<p><b>2）第二阶段——分歧：</b>2018年6月至2019年1月，中国版漂亮50下跌20.57%，上证指数下跌19.83%，超额收益-0.7%。</p>\n<p><b>3）第三阶段——高潮：</b>2019年1月至2021年1月，中国版漂亮50上涨204.92%，上证指数上涨41.28%，超额收益163.63%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a752e94366bffaba7d8d7aeaf6378cb7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"552\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>02 经济周期疫情加剧经济不确定性</p>\n<p><b>中国版漂亮50的经济周期背景与美股漂亮50具有相似性，长期经济增速均处于下行趋势，经济的不确定性正日益增加。</b>但不同于美股漂亮50经历了一个完整的经济周期，中国版漂亮50所经历的经济周期波动性更甚。自2000年以来，中国经历了三轮明显的信用扩张期，2017年后信用周期的波动相较前三轮较为平缓，但至今也经历了三轮小规模的信用扩张周期。我们按中国版漂亮50行情发生的时间顺序，以信用→订单→库存→经济为逻辑，探究2017年以来的经济变化。</p>\n<p>2.1. 序曲：信用小幅扩张，经济短暂企稳</p>\n<p><b>信用扩张下，经济下行趋势趋缓。</b>2017年开始，信用重新开始扩张，但幅度较2015年已大幅缩小。信用扩张带动订单周期，2017年一季度至三季度PMI从53.03上升至53.57。订单周期上行进一步带动存货周期上行，最终使得2016年的主动补库存得以继续延续。经济下行速度逐渐趋稳，2017年二季度GDP增速重回7%。但2017年三季度后PMI已至高位，至2018年二季度前PMI始终在53上下波动，订单周期边际向上动能骤减。订单周期向上动能不足使存货周期亦向上乏力，库存周期逐渐开启主动去库存周期。伴随着库存周期的切换，GDP增速再次<b>温和下降</b>，2017年3季度GDP增速重新跌破7%至6.9%，至四季度进一步下降至6.8%。</p>\n<p>2017年信用的小幅扩张，止住了自2010年以来GDP长期下行的趋势，在“序曲”阶段GDP增速在6.8%-7%之间波动，经济短暂企稳。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3883f884dc5b3a508b14cb2674ea9a9f\" tg-width=\"784\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53cd5b46ddac8480f41390fadf21442e\" tg-width=\"758\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e77a8a2193ef4d2c8a50a36f8bdbc171\" tg-width=\"796\" tg-height=\"604\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24226f807c7447b72964aa57d72fb743\" tg-width=\"780\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>注：2019年起国家统计局将“主营业务收入”调整为“营业收入”。由于两者增速的绝对值差异基本稳定在0.1个百分点，故我们通过将2019年后的营业收入增速减0.1个百分点的办法，将营业收入增速调整为主营业务收入增速。采用H-P滤波法计算GDP长期趋势。</p>\n<p>2.2. 分歧:两轮扩张间歇期，经济加速下行</p>\n<p><b>在两轮信用扩张之间的间歇期，随着主动去库存的持续，经济加速下行。</b>至2018年3季度，随着上一轮信用扩张结束，信用周期重回低位。信用周期下行带动订单周期快速下行，至2018年四季度PMI下行至50.3的低位。由于订单周期到存货周期的时滞，存货下行并不明显，但库存周期继续维持主动去库存。随着主动去库存持续，经济下行斜率加大，2018年三季度GDP增速从二季度的6.9%下行至6.7%，至四季度进一步下行至6.5%。</p>\n<p>2018年信用的萎缩，使2017年经济下行趋稳的节奏再次打破，在“分歧”阶段GDP增速从6.9%下滑至6.5%，经济加速下行。</p>\n<p>2.3. 分歧:两轮扩张间歇期，经济加速下行</p>\n<p><b>2019年短暂的第二轮信用扩张并没有带来订单上行，主动去库存力度加大，经济继续快速下行。</b>2019年初始，信用周期再次扩张，但持续时间较短。短暂的扩张并没有带动订单周期，2019年全年PMI在50-51之间波动。同时由于订单周期到存货周期存在时滞，2019年一季度存货周期开始受到2018年四季度订单周期下行的冲击。此后2019年全年订单周期也持续保持低位，最终导致了2019年全年存货周期下行明显。主动去库存力度加大，2019年经济增速继续快速下行。</p>\n<p><b>2020年新冠疫情爆发后，第三轮宽信用下国内经济逐季回暖，与漂亮50“高潮”阶段相近。</b>疫情爆发以来，央行实行宽松货币政策，具体包括3000亿元专项再贷款、增加5000亿元再贷款和再贴现额度、下调支农支小再贷款利率25BP、两次定向降准，以及增加1万亿中小银行再贷款和再贴现额度等政策措施。宽货币迅速至宽信用，社融同比增速逐月上升，至2020年6月份社融同比增长12.8%，2020年8月后社融同比增速持续保持在13%以上。在宽信用的带动下，订单周期逐步上行，7月份中国制造业PMI为51.1，至2021年1月PMI持续保持在51.0以上。订单周期带动库存周期，经济逐季回暖。</p>\n<p><b>经济下行过程中波动加剧，企业盈利状况在恶化/修复中加减速，经济政策不确定性正日益增加。</b>在长期经济增长下行的过程中，从“序曲”到“高潮”阶段，经济下行的速度几经增减，尤其是自2020年以来增速的波动出现了历史极值。经济的持续下行与波动对企业盈利带来持续冲击，2018年至2019年企业盈利持续恶化，2019年全A两非归母净利润持续负增长，2020年一季度更是“砸坑”。在经济下行企业盈利恶化的过程中，经济政策不确定性正日益增加。我们采用EPU指数来衡量经济政策的不确定性，可以看到从2018年开始不确定性指数进入了新一轮的上升期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f90fdc96395b1ac4245a3a487982d95\" tg-width=\"786\" tg-height=\"600\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7845231a043a86c9569d544519520393\" tg-width=\"770\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>03 驱动力周期盈利依旧是龙头股崛起本质</p>\n<p><b>3.1. 稳盈利依靠行业集中度提升对抗行业增速下滑</b></p>\n<p><b>从经济周期来看，经济下行过程中波动加剧，经济不确定性正在日益增加。在不确定环境中，确定性正日益珍贵。</b>中国版漂亮50和美股漂亮50一样，盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因。具体来看，中国版漂亮50与美股漂亮50的盈利有所区别，美股漂亮50盈利能力强且成长性好，而中国版漂亮50盈利能力强，但其成长性一般。</p>\n<p><b>经济增长中枢下滑造就存量竞争格局，龙头的成长性一般。但依靠市占率的提升，盈利能力边际提升，使其在行业增速下行的过程中仍能保持稳盈利。</b></p>\n<p><b>1）中国版漂亮50的盈利能力在长周期中始终优于沪深300。</b>从ROA与ROE来看，中国版漂亮50显著好于沪深300的表现。中国版漂亮50ROA近10年均值为12.05%，而沪深300仅为8.21%。同时，中国版漂亮50和漂亮50一样具有较低的杠杆率，体现了健康的资本结构。在杠杆率低的情况下，中国版漂亮50ROE近10均值为19.12%，同期沪深300仅为14.07%。中国版漂亮50在EPS上也有突出的表现。</p>\n<p><b>中国版漂亮50与美股漂亮50一样具有出色的经营效率。</b>中国版漂亮50在杠杆率较低且2016年以后逐年下降的情况下仍具有出色的ROE，依靠的是其资产周转率与净利率的优异表现。体现了中国版漂亮50出色的经营效率。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c26b6a8b97aae0ca24f8b2898765a471\" tg-width=\"780\" tg-height=\"602\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/730e773a07d670de1453f5d61a864945\" tg-width=\"772\" tg-height=\"594\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>注:财务指标的计算中，除 EPS 采用算术平均法，其他指标计算均采用整体法。</p>\n<p><b>2）经济增长中枢下滑造就存量竞争格局，龙头的成长性一般，但仍明显优于沪深300。</b>可以分别从EPS以及归母净利润增速观察到中国版漂亮50的成长性自2017年以后逐年下滑。不过与沪深300相比，中国版漂亮50的成长性仍具有相对优势，且绝对增速仍持续保持在20%以上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/946fb8aab252e344a07ceebd9932bff1\" tg-width=\"772\" tg-height=\"594\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc394604f47bf7d344430324efe2fc31\" tg-width=\"778\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>存量竞争格局带来行业增速下滑是中国版漂亮50成长性一般的主要原因。但在增速下滑的同时行业集中度出现了提升，中国版漂亮50受益于行业集中度的提升，使得其仍能保持稳盈利，并且成长性相对优于沪深300。</b>从行业营收增速来看，9个主要的行业中（超过一半的中国版漂亮50集中在饮料制造、生物制品、医疗服务、医疗器械、半导体、元件、专用设备、电源设备和白色家电这9个二级行业）除半导体和电源设备行业的增速在2017年以后保持稳定，其余7个行业的增速在2017年后均经历了明显的下行。伴随着行业增速的下行，中国版漂亮50的营收增速也出现了明显的下行。在增速大幅放缓的背景下，中国版漂亮50还能保持稳健的盈利能力，是靠行业集中度的提升来对抗行业增速的下行。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c1be659e4a9017ae91c5ef8c236a80f9\" tg-width=\"768\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7eb9e03be86e9bb8c69d554ee8e17ce9\" tg-width=\"764\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/041d8dc3568beeebb6d13db60714e809\" tg-width=\"774\" tg-height=\"562\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a60f799ef96678e5ad20a2620e4c64a\" tg-width=\"766\" tg-height=\"564\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>中国版漂亮50受益于行业集中度提升，市场份额稳步上升，有力对抗行业增速下滑带来的不利影响。</b>从行业集中度来看，9大行业中除半导体和生物制品行业外，其余行业的集中度均在2017年以后保持上行。中国版漂亮50在行业集中度提升的过程中受益胜出，其占行业前20大公司的营收比例持续上升。半导体和生物制品行业虽然集中度下降，但是中国版漂亮50在这两个行业的占比仍持续上升，这意味着中国版漂亮50不仅抢非龙头公司的份额，也抢占同行业其余龙头组合的份额。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6aebfd72144d1fd1fcce4cb2b11b327\" tg-width=\"782\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f5f2315f8cf462fd4246d2fbd080b9f\" tg-width=\"774\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da5c7ff63105df4c01af6b6567eb89df\" tg-width=\"778\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b117f990878a8630dc53eca617cb8b22\" tg-width=\"768\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>注:我们用行业营收前 5 大公司占前 30 大公司的营收占比来衡量行业集中度。</p>\n<p><b>3.2. 风险偏好下行不及漂亮 50，行业不完全集中于消费</b></p>\n<p><b>2018年以来贸易战与疫情造就市场风险偏好长期低位，同时A股机构投资者占比持续上升进一步助推风险偏好下行。</b>2017年12月至2020年6月，整体A股的机构投资者占比（占自由流通市值）从15.7%提升至24.2%。从机构投资者的构成（主要考虑保险、基金、陆股通、QFII和社保资金五类资金）来看，北上资金的占比逐渐上升，成为机构投资者中的重要一员。截止2020年6月，北上资金占机构投资者持股的25.3%，较基金47.2%的占比规模并无量级差异，北上资金与基金合计占机构投资者72.5%。北上资金长期以来以配置型资金为主体，相较散户投资者而言，更偏好长期投资，追求业绩稳定增长的公司。随着北上资金占比不断提升带动机构投资者占比提升，市场整体风险偏好下降。此外，基金仍为市场提供了最多的机构增量资金，追求业绩确定性之下基金抱团龙头股亦是底风险偏好的侧面印证。</p>\n<p><b>但市场整体风险偏好下行不及美股漂亮50，中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。</b>与漂亮50不同的是，虽然两者都是机构占比提升的过程，但是漂亮50是机构投资者中保险资金和养老金等长期资金占比提升，而A股是机构投资者中基金与北上资金占比提升。这意味着由资金结构导致的风险偏好下降并不如漂亮50明显，使得中国版漂亮50的行业结构与漂亮50有所区别。从中国版漂亮50的风格分布来看，主要集中在消费（22家）和周期（19家），消费与周期合计占比达72%。其中消费板块主要集中在医药生物（10家）、食品饮料（6家）和家用电器（3家）行业，周期板块主要集中在电器设备（4家）、农林牧渔（4家）和机器设备（3家）行业，科技板块以电子行业（10家）为主。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a33870c4c356b2153452570fbbdd61d\" tg-width=\"788\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec36d4cfc368025c6d421f29ed5a286f\" tg-width=\"792\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>注：机构持股的计算中涵盖了保险、基金、陆股通、QFII和社保资金。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92b03407e62406d88b2434b269214be8\" tg-width=\"784\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb0cc8f30822042b6fa012130cf411ab\" tg-width=\"774\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e28982e2f5d6e5b9fb2402fd48c0b73\" tg-width=\"732\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b21c5f7c041735cc3c7e9bd30213339b\" tg-width=\"784\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>基金与北上资金对中国版漂亮50的增持从2017年逐步开始。</b>2016年12月，中国版漂亮50市值占基金和北上资金持股总市值的比例分别为9.0%和31.7%，至2020年6月占比已提升至29.9%和45.3%。基金与北上资金的筹码持续向中国版漂亮50集中。</p>\n<p><b>随着基金与北上资金的增持，中国版漂亮50中机构持股比例显著提升，当前交易已显拥挤。</b>从2016年12月至2019年12月，中国版漂亮50的机构持股占比（总市值）从8.8%提升至16.5%。从中国版漂亮50的机构机构投资者构成来看，基金与北上资金的比例持续上升。截至2020年6月，北上资金与基金占中国版漂亮50机构持股的89.9%，而整体A股为72.5%。在中国版漂亮50的机构持股占比不断提升的过程中，尽管基金与北上资金双方均在不断向核心组合集中，但基金仍带来了更多的增量资金。截止2020年6月，基金在机构持股中占比49.6%，超过北上资金40.3%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/658dd8c72854cc8513a0f9d410bb20ab\" tg-width=\"802\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/938178bccbeb8f7d41588d66bbf4bc51\" tg-width=\"772\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>3.3. 无风险利率持续下行，进一步抬升机构占比</p>\n<p><b>伴随着资产经历由“信托—城投债—银行理财”的刚兑演变，当前“刚兑打破”已走向银行理财，理财收益率成为当前无风险利率的重点。</b>自2018年1月以来，理财产品收益率持续下行。至2020年7月底，1年期理财产品收益率降至4.12%。截至2021年1月30日，1年期理财产品收益率继续下降至3.45%。伴随银行理财的刚兑打破、收益率的大幅下滑，银行理财发行数量同比增速递减。投资者心中的无风险利率逐步下行，进一步带来资金的溢出。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5a2c726f8b271954005fc37725ad08b\" tg-width=\"770\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e8ded151fc618df94a2b16b0f32f162c\" tg-width=\"772\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>无风险利率下行为市场带来可观的增量资金，主要集中在基金和北上资金，进一步提升机构投资者占比。1）从新成立基金份额来看：</b>自2018年三季度来，新成立基金份额呈加速趋势，季度均值逐级抬升。2018年三季度新成立基金份额季度均值为115.3亿，至2019年三季度均值已上升至510.4亿。2018年1月至2021年1月，新成立基金份额总额为33249.1亿。2020年7月后新成立基金持续提速，其中2020年7月单月新成立基金份额达到3173.4亿。2020年7月后至2021年1月，单月新成立基金份额持续保持在1500亿以上，2021年1月更是达到了4500.2亿。2）从陆股通净流入来看：2018年1月至2021年1月，陆股通累计净买入增加9120.6亿。其中2019年全年累积净流入达3517.4亿。2020年北上资金净流入有所放缓，但仍高达2089.3亿。</p>\n<p><b>与基金和北上加速带来增量资金不同，个人投资者与产业资本较为稳定。1）从融资融券来看：</b>2018年1月至2021年1月，两融余额增长6029.5亿。但从2018年1月至2020年6月的区间来看两融余额的增长并不明显。2018年1月两融余额为10337.75亿，至2020年6月为11416.25亿，仅增加1078.5亿。两融余额增长主要集中于2020年7月后。<b>2）从产业资本来看：</b>2018年随着股价的持续走低产业资本有所增持。但是进入2019年后，产业资本重新恢复净减持，并未给市场带来增量资金。同时往后看2021年限售股减持规模仍大，产业资本难供增量资金。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86fb998287516f9a05bc11c75809dc50\" tg-width=\"784\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c47d08314df55fb3987768ff4ba9c46\" tg-width=\"770\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3686c8a1e38a4803c820089f0342c41c\" tg-width=\"788\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec4e6134fbd38690d7220de222c1b7ec\" tg-width=\"762\" tg-height=\"600\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>驱动力周期总结：</b></p>\n<p><b>（1）中国版漂亮50和美股漂亮50相似，盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因。</b>具体来看，中国版漂亮50与美股漂亮50的盈利有所区别，美股漂亮50盈利能力强且成长性好，而中国版漂亮50盈利能力强，但其成长性一般。</p>\n<p><b>（2）2018年以来贸易战与疫情造就市场风险偏好长期低位，同时A股机构投资者占比持续上升进一步助推风险偏好下行。但市场整体风险偏好下行不及漂亮50，中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。</b>随着基金与北上持续入场，A股机构投资者整体占比加速提升，市场整体风险偏好下降。但与漂亮50不同的是，虽然两者都是机构占比提升的过程，但是漂亮50是机构投资者中保险资金和养老金占比提升，而A股是机构投资者中基金与北上资金占比提升。这意味着风险偏好的下降并不如漂亮50明显，使得中国版漂亮50的行业结构不完全集中于消费。</p>\n<p><b>（3）自2018年以来，无风险利率下行为市场带来可观的增量资金，主要集中在基金和北上资金，进一步提升机构投资者占比。</b></p>\n<p>04 展望中国版漂亮50行情将持续至2021Q1末</p>\n<p><b>综合研判经济周期与驱动力周期，我们维持报告《国际比较：美股漂亮50始末之鉴》中的判断：无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/675f20dd6bde810f15247e86221242e9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"978\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ded5fafa3262fb3ebff9bb63c4c65e31\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"607\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>4.1. 经济周期:Q1 流动性无恙，Q2 紧盯货币拐点</p>\n<p><b>过去：美股漂亮50和中国版漂亮50在行情上行期，长期经济背景均具有高度的不确定性</b>。美股漂亮50的经济背景是长期经济下行过程中出现短暂反弹，其经历了一个从复苏到衰败完整的经济周期。而中国版漂亮50的经济周期变动更为复杂，尤其是2020年新冠疫情冲击之下经济波动日益加剧。</p>\n<p><b>当前：2020年新冠疫情爆发后，货币政策宽松之下国内经济逐季回暖，与美股漂亮50“高潮”阶段相近。</b>疫情爆发以来，央行实行宽松货币政策，具体包括3000亿元专项再贷款、增加5000亿元再贷款和再贴现额度、下调支农支小再贷款利率25BP、两次定向降准，以及增加1万亿中小银行再贷款和再贴现额度等政策措施。宽货币迅速至宽信用，社融同比增速逐月上升，至2020年6月份社融同比增长12.8%，2020年8月后社融同比增速持续保持在13%以上。在宽信用的带动下，订单周期逐步上行，7月份中国制造业PMI为51.1，至2021年1月PMI持续保持在51.0以上。订单周期带动库存周期，经济逐季回暖。</p>\n<p><b>未来：关注货币政策收紧节奏，当前货币政策拐点仍尚未到来。1-4月整体流动性无恙，等待一季度政治局会议信号。</b>2021年1月通胀抬头，但实则为“冷冬+疫情”导致供给陷瓶颈引发涨价提前，2月CPI环比边际将减弱，往后看通胀高点在5月份前后，当前通胀对货币政策制约较小。同时，2021年上半年信用债市场风险仍突出、经济不确定性仍高合资产泡沫可控之下，1-4月短期货币政策仍难转向。未来需等待一季度政治局会议关于货币政策新信号。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d7420c376f3a0a81701ea48bf8757c40\" tg-width=\"796\" tg-height=\"600\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eaed1d08abcb1bd87f21752f8e337b31\" tg-width=\"740\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>4.2. 驱动力周期:Q1 后渐承压于无风险利率上行叠加盈利优势转移</p>\n<p><b>过去：美股漂亮50和中国版漂亮50在行情上行过程中，驱动力周期具有高度的相似性。</b>从盈利来看，在不确定的经济环境中，两者均具有盈利确定性。其中美股漂亮50兼具出色的盈利能力和成长性，而中国版漂亮50盈利能力出色、成长性一般。从风险偏好来看，两者的风险偏好均随市场长期资金占比的提升而下行。但中国版漂亮50市场整体风险偏好下行不及美股漂亮50，行业结构不完全集中于消费。从无风险利率来看，漂亮50在长期上行趋势中迎来下行拐点，A股则自2018年以来无风险利率一直处于下行趋势。2017年以来以盈利端为主力，风险偏好为助力，两者共同驱动中国版漂亮50进入“高潮”阶段。</p>\n<p><b>当前：美股漂亮50与中国版漂亮50在行情上行期逻辑相似，但是美股漂亮50行情破灭的逻辑当前并未在中国版漂亮50行情中出现。</b>美股漂亮50破灭的关键在于市场整体盈利出现拐点，2020年一季度国内A股整体盈利也出现大幅下行，但是中国版漂亮50行情并未迎来拐点，反而加速上行。这是因为盈利的预期恢复斜率不同，而这正是中国版漂亮50与美股漂亮50最大的不同之处。石油危机所带来的经济滞胀具有长期性，市场整体盈利下行时间长、恢复斜率缓。而国内2020年一季度虽然盈利“砸坑”，但是随着国内疫情得力控制叠加政策刺激，盈利逐季修复、恢复斜率陡。所以不同于1972年底美股市场盈利下行打破漂亮50的盈利确定性，2020年A股盈利快速恢复之下，中国版漂亮50的盈利确定性不易打破，故当前行情并未出现拐点。</p>\n<p><b>未来：我们认为，未来驱动力周期三因子长期趋势仍将维持，但更值得关注的是长期趋势中的短期波动。2021Q1末开始，中国版漂亮50将逐渐承压于无风险利率与盈利优势转移。</b></p>\n<p><b>无风险利率：下一阶段核心驱动，紧盯一季末货币政策拐点，1月央行超预期收紧短端流动性已是预演。</b>1月以来央行一系列OMO的“量缩价升”引导R系列、DR系列短端利率突破近三年中枢，同期银行理财产品亦同步上行。但当前流动性难现继续超预期收紧，仍需紧盯一季末货币政策拐点。一方面，DR007的上行或是央行窗口指导的结果，窗口指导远非政策转向，利率走廊时代DR007在一段时期内高于OMO利率属合理范围。目前DR007上行趋势未确立，即便后续有确立的可能，历史经验表明OMO利率的相应调整也将经历30-80日的时滞；另一方面，1月国内PMI数据显示经济动能环比趋弱，当下的短期通胀更多由供（寒潮、进口、猪瘟）需（春节）的结构性、季节性因素推动，涨幅远未及纳入政策考量的程度。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/19c1837c16cbb30b6dee862ea39228e5\" tg-width=\"786\" tg-height=\"590\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1e2d45825d2b086babf8dca60090c251\" tg-width=\"778\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>盈利：盈利重心从确定性转向弹性，中盘股更具盈利弹性优势。1）短视角下：一方面，当前抱团龙头股估值已高，竞争优势边际提升的预期已经充分反映在估值。另一方面，2020年报展现新线索——盈利增速与市值呈倒U型关系，500~800亿市值中盘股盈利改善动能强劲，中盘较抱团龙头股更具盈利弹性优势，未来等待Q1末Q2初年报持续验证。</b>市场通常认为在经济复苏环境中，中小盘盈利改善弹性更强，但我们发现目前宏观的景气复苏还没有传导小盘股，个股业绩增速和市值关系并非线性，而是倒U型关系，中盘股盈利改善动能最为强劲。从中证规模指数看，在整体法和中位数两种口径下，中证500指数单季盈利增速均高于沪深300和中证1000。<b>同时从A股过去四次盈利修复周期中来看，中盘表现俱佳。2）长期视角下：</b>长期来看随着中国经济从增量发展转为存量发展，未来行业集中度将持续提升。行业龙头企业将持续受益集中度提高带来的红利，盈利保持长期稳定性的确定性高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e58e7a78686aba6e997800ac1de2da9d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"517\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad571b60a74a073a85c288b21dabf293\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"423\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/87a117991b1f73f238379894eebdc419\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"521\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>风险偏好：短期内难有较大边际变化。1）短视角下：</b>美国总统拜登发表就任以来首次外交政策讲话。拜登谈及中美经贸关系时声称，中国是美国“最严峻的竞争对手”，中美关系短期难现边际改善，中美关系不确定性仍存，将对风险偏好有所压制。<b>2）长视角下：</b>长期来看随着市场机构投资者尤其是长期资金的占比持续提升仍保持下降趋势。一方面，A股性价比日益凸显，北上资金将保持净流入趋势；另一方面，政策利好保险资金、银行理财、社保等长期资金持续入市，市场风险偏好长期仍将逐步降低。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fed1a8c487bd95f42136501635da9e51\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1212\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>综合研判经济周期与驱动力周期，我们认为无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d3d3c803fed7d934da2e5772d065acbe\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"533\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>4.3. 估值视角:估值泡沫未到最严峻之时</p>\n<p><b>中国版漂亮50与美股漂亮50一样具有高估值的特征。结合横向与纵向比较，中国版漂亮50目前的估值已经在历史极高位。尽管当前估值包含的盈利预期已高，但中国版漂亮50估值的不断攀升仍有其基本面基础，中国版漂亮50估值泡沫未到最严峻之时。</b></p>\n<p><b>结合横向与纵向比较，中国版漂亮50目前的估值已经在历史高位。</b></p>\n<p>1）横向比较中国版漂亮50与沪深300估值情况，自2010年以来，中国版漂亮50的PE始终高于沪深300，但2017年6月前中国版漂亮50 PE始终保持在沪深300 PE的1.5倍以内。自2017年6月份以后，中国版漂亮50的PE开始快速上升，至2021年2月5号已上升至沪深300的2.40倍。中国版漂亮50的PB同样上升明显，至2021年2月5号已上升至沪深300的4.14倍。中国版漂亮50 PE估值的横向比较结果已非常接近1972年12月美股漂亮50的估值情况，美股漂亮50在1972年12月PE为标普500的2.41倍。</p>\n<p>2）纵向来看，从2019年1月开始，中国版漂亮50PE快速上行，至2021年2月5日已接近10年均值加4倍标准差。中国版漂亮50 PE从1倍标准差突破到2倍标准差耗时13个月，而从2倍标准差突破到3倍标准差只用了一个月。从PB来看，至2021年2月5日也已接近10年均值加4倍标准差。从纵向比较的结果来看，中国版漂亮50已超过1972年12月美股漂亮50的估值情况，美股漂亮50在1972年12月高点时仅接近10年均值加2倍标准差而未突破。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/815ef307d01b4e3d26b74181dd6d3810\" tg-width=\"790\" tg-height=\"646\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cadbcb5ec3f6ad1478f8ddfd6c20ffec\" tg-width=\"780\" tg-height=\"650\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f65bceb0910d8080bfa812fd667d35b\" tg-width=\"792\" tg-height=\"648\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d7e96ad7568fd27a6df08b6b782b2a0\" tg-width=\"782\" tg-height=\"648\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>但是，当前估值包含的盈利预期并未过分地高，泡沫未到最严峻之时。</b></p>\n<p>1）中国版漂亮50的实际估值并未真的如纵向比较体现的这么高，若中国版漂亮50的PEPB估值回落至近10年中值，下跌空间分别为-54.8%和-57.3%，空间有限。</p>\n<p>2）中国版漂亮50 2020年业绩受到疫情影响，PE-ttm存在高估。在估值逐渐向2021年切换后，估值将逐渐回归，当前估值包含的盈利预期并未过分地高。</p>\n<p><b>3）中国版漂亮50估值的不断攀升有其基本面基础。</b>在驱动力周期中已仔细分析了中国版漂亮50稳定的盈利能力，2016年以来中国版漂亮50的ROE中枢不断提高。盈利与估值匹配，龙头抱团股泡沫未到最严峻之时。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/154cce3eca7976e36a7c1419b85f6ceb\" tg-width=\"776\" tg-height=\"594\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c74666e1d580d12ffed14f501042455\" tg-width=\"774\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>05 50之外的新选择布局中盘蓝筹组合</p>\n<p>无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。市场会逐步的向盈利改善更快，估值更合理的方向聚焦。当下尤其是要关注中盘蓝筹的崛起，比如细分赛道的小白马，或大行业当中的龙二，龙三。重视：1）全球定价周期与制造业的投资机会：石化、基化、有色、机械；2）可选消费与服务业的复苏带来的投资机会，推荐关注酒店/家电/家具/等方向。3）科技当中关注新能源。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>国泰君安：中国版漂亮50估值泡沫未到最严峻之时</title>\n<style 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11:37</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>我们在《国际比较：美股漂亮50始末之鉴》中详细复盘了美股漂亮50行情，从海外视角理解当下的龙头抱团。<b>但是国内的龙头股抱团行情过去是如何形成，未来又将如何演绎？</b>本文进行深度的剖析，我们再次基于国泰君安策略CORE模型视角，从经济周期与驱动力周期出发，探究国内龙头股抱团行情。</p>\n<p><b>经济周期：</b>中国版漂亮50的经济周期背景与美股漂亮50具有相似性，长期视角下，经济增速均处于下行趋势，经济的不确定性正日益增加。短期视角下，2020年新冠疫情爆发后，宽信用下国内经济正逐季回暖，当前经济环境与美股漂亮50“高潮”阶段相近。但不同于美股漂亮50经历了一个完整的经济周期，中国版漂亮50所经历的经济周期更为复杂。</p>\n<p><b>驱动力周期：</b>盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因，但风险偏好下行不及美股使中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。1）盈利：与美股漂亮50相似，盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因。不过中国版漂亮50与美股漂亮50的盈利特征有所区别，美股漂亮50盈利能力强且成长性好，而中国版漂亮50盈利能力强但成长性一般。2）风险偏好：2018年以来贸易战与疫情造就市场风险偏好长期低位，同时A股机构投资者占比持续上升进一步助推风险偏好下行。但A股市场整体风险偏好下行不及美股漂亮50，使中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。3）无风险利率：无风险利率下行为市场带来可观的增量资金，主要集中在基金和北上资金，进一步提升机构投资者占比。</p>\n<p><b>当下中国版漂亮50行情进行到了哪个阶段？</b>对比当前经济、驱动力、市场表现等因素，当前中国版漂亮50与美股漂亮50“高潮”阶段相近。聚焦市场关注的龙头估值问题，中国版漂亮50与美股漂亮50一样具有高估值特征。结合横向与纵向比较，中国版漂亮50目前的估值已经在历史极高位，估值包含的盈利预期已高。但当前中国版漂亮50估值的不断攀升仍有其基本面基础，中国版漂亮50估值泡沫未到最严峻之时。</p>\n<p><b>行情还能持续多久？</b>我们认为无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。无风险利率是下一阶段抱团行情阶段性扰动的核心驱动，需紧盯一季末货币政策的拐点节奏。盈利方面，随着盈利重心从确定性转向弹性，中盘股更具盈利弹性优势。2020年报已展现新线索——盈利增速与市值呈倒U型关系，500~800亿市值中盘股盈利改善动能强劲，中盘较抱团龙头股更具盈利弹性优势。风险偏好方面，拜登称中国为“最严峻的竞争对手”，中美关系不确定性仍存，风险偏好短期内难有较大边际变化。当下需重视50之外的新选择，积极布局中盘蓝筹组合。</p>\n<p>以下为正文：</p>\n<p><b>本文核心结论：</b>与美股漂亮50相似，盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因。对比当前经济、驱动力、市场表现等因素，当前中国版漂亮50与美股漂亮50“高潮”阶段相近。行情还能持续多久？我们认为无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。当下需重视50之外的新选择，积极布局中盘蓝筹组合。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf0c0fd18dac97264a7479d26f9cf594\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"979\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b26bc3f56973f3971174470539be29eb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"592\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d61f4b943319d8baf87be14a3bc5f326\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"526\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>01 中国版“漂亮50”</p>\n<p>2020年7月上证综指突破3300点后，持续在3100-3500区间震荡至年底。震荡行情中，抱团龙头股却持续创新高。为研究机构抱团优质龙头股现象，我们参照美股漂亮50，站在2020年中构建中国版漂亮50名单：</p>\n<p><b>1）2019年营业收入在申万二级行业中排名前5。</b>逻辑：1）营业收入反映市占率，能体现龙头特征；2）二级行业较一级行业更有代表性；3）考虑样本数量及代表性，选择前5。</p>\n<p><b>2）2018年1月至2020年7月涨幅在30%以上，2019年1月至2020年7月涨幅在40%以上。</b>逻辑：1）为规避行情波动过大，同时衡量两个区间的涨幅；2）2019年1月至2020年7月上证指数涨幅33.6%，给予组合一定溢价，要求其40%的涨幅。同时考虑到2018年市场整体下行，2018年1月至2020年7月区间对组合要求30%的涨幅。</p>\n<p><b>3）截至2020年6月底，在北上资金与公募基金合计持股排名前200之内。</b>逻辑：1）北上资金与公募基金能较好代表机构投资者；2）前200名能较好体现抱团性质。共计得到57只股票，下文我们将这一组合暂称之为“中国版漂亮50”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01966dce49376d8166eab956b0dc9ae4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"886\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c04388dbf9fd6a71779dac556f75930b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"784\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>基于上述名单，我们将中国版漂亮50的表现划分为三个阶段：</p>\n<p><b>1）第一阶段——序曲：</b>2017年1月至2018年6月，中国版漂亮50上涨31.34%，上证指数下跌1.93%，超额收益33.28%。</p>\n<p><b>2）第二阶段——分歧：</b>2018年6月至2019年1月，中国版漂亮50下跌20.57%，上证指数下跌19.83%，超额收益-0.7%。</p>\n<p><b>3）第三阶段——高潮：</b>2019年1月至2021年1月，中国版漂亮50上涨204.92%，上证指数上涨41.28%，超额收益163.63%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a752e94366bffaba7d8d7aeaf6378cb7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"552\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>02 经济周期疫情加剧经济不确定性</p>\n<p><b>中国版漂亮50的经济周期背景与美股漂亮50具有相似性，长期经济增速均处于下行趋势，经济的不确定性正日益增加。</b>但不同于美股漂亮50经历了一个完整的经济周期，中国版漂亮50所经历的经济周期波动性更甚。自2000年以来，中国经历了三轮明显的信用扩张期，2017年后信用周期的波动相较前三轮较为平缓，但至今也经历了三轮小规模的信用扩张周期。我们按中国版漂亮50行情发生的时间顺序，以信用→订单→库存→经济为逻辑，探究2017年以来的经济变化。</p>\n<p>2.1. 序曲：信用小幅扩张，经济短暂企稳</p>\n<p><b>信用扩张下，经济下行趋势趋缓。</b>2017年开始，信用重新开始扩张，但幅度较2015年已大幅缩小。信用扩张带动订单周期，2017年一季度至三季度PMI从53.03上升至53.57。订单周期上行进一步带动存货周期上行，最终使得2016年的主动补库存得以继续延续。经济下行速度逐渐趋稳，2017年二季度GDP增速重回7%。但2017年三季度后PMI已至高位，至2018年二季度前PMI始终在53上下波动，订单周期边际向上动能骤减。订单周期向上动能不足使存货周期亦向上乏力，库存周期逐渐开启主动去库存周期。伴随着库存周期的切换，GDP增速再次<b>温和下降</b>，2017年3季度GDP增速重新跌破7%至6.9%，至四季度进一步下降至6.8%。</p>\n<p>2017年信用的小幅扩张，止住了自2010年以来GDP长期下行的趋势，在“序曲”阶段GDP增速在6.8%-7%之间波动，经济短暂企稳。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3883f884dc5b3a508b14cb2674ea9a9f\" tg-width=\"784\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53cd5b46ddac8480f41390fadf21442e\" tg-width=\"758\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e77a8a2193ef4d2c8a50a36f8bdbc171\" tg-width=\"796\" tg-height=\"604\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24226f807c7447b72964aa57d72fb743\" tg-width=\"780\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>注：2019年起国家统计局将“主营业务收入”调整为“营业收入”。由于两者增速的绝对值差异基本稳定在0.1个百分点，故我们通过将2019年后的营业收入增速减0.1个百分点的办法，将营业收入增速调整为主营业务收入增速。采用H-P滤波法计算GDP长期趋势。</p>\n<p>2.2. 分歧:两轮扩张间歇期，经济加速下行</p>\n<p><b>在两轮信用扩张之间的间歇期，随着主动去库存的持续，经济加速下行。</b>至2018年3季度，随着上一轮信用扩张结束，信用周期重回低位。信用周期下行带动订单周期快速下行，至2018年四季度PMI下行至50.3的低位。由于订单周期到存货周期的时滞，存货下行并不明显，但库存周期继续维持主动去库存。随着主动去库存持续，经济下行斜率加大，2018年三季度GDP增速从二季度的6.9%下行至6.7%，至四季度进一步下行至6.5%。</p>\n<p>2018年信用的萎缩，使2017年经济下行趋稳的节奏再次打破，在“分歧”阶段GDP增速从6.9%下滑至6.5%，经济加速下行。</p>\n<p>2.3. 分歧:两轮扩张间歇期，经济加速下行</p>\n<p><b>2019年短暂的第二轮信用扩张并没有带来订单上行，主动去库存力度加大，经济继续快速下行。</b>2019年初始，信用周期再次扩张，但持续时间较短。短暂的扩张并没有带动订单周期，2019年全年PMI在50-51之间波动。同时由于订单周期到存货周期存在时滞，2019年一季度存货周期开始受到2018年四季度订单周期下行的冲击。此后2019年全年订单周期也持续保持低位，最终导致了2019年全年存货周期下行明显。主动去库存力度加大，2019年经济增速继续快速下行。</p>\n<p><b>2020年新冠疫情爆发后，第三轮宽信用下国内经济逐季回暖，与漂亮50“高潮”阶段相近。</b>疫情爆发以来，央行实行宽松货币政策，具体包括3000亿元专项再贷款、增加5000亿元再贷款和再贴现额度、下调支农支小再贷款利率25BP、两次定向降准，以及增加1万亿中小银行再贷款和再贴现额度等政策措施。宽货币迅速至宽信用，社融同比增速逐月上升，至2020年6月份社融同比增长12.8%，2020年8月后社融同比增速持续保持在13%以上。在宽信用的带动下，订单周期逐步上行，7月份中国制造业PMI为51.1，至2021年1月PMI持续保持在51.0以上。订单周期带动库存周期，经济逐季回暖。</p>\n<p><b>经济下行过程中波动加剧，企业盈利状况在恶化/修复中加减速，经济政策不确定性正日益增加。</b>在长期经济增长下行的过程中，从“序曲”到“高潮”阶段，经济下行的速度几经增减，尤其是自2020年以来增速的波动出现了历史极值。经济的持续下行与波动对企业盈利带来持续冲击，2018年至2019年企业盈利持续恶化，2019年全A两非归母净利润持续负增长，2020年一季度更是“砸坑”。在经济下行企业盈利恶化的过程中，经济政策不确定性正日益增加。我们采用EPU指数来衡量经济政策的不确定性，可以看到从2018年开始不确定性指数进入了新一轮的上升期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f90fdc96395b1ac4245a3a487982d95\" tg-width=\"786\" tg-height=\"600\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7845231a043a86c9569d544519520393\" tg-width=\"770\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>03 驱动力周期盈利依旧是龙头股崛起本质</p>\n<p><b>3.1. 稳盈利依靠行业集中度提升对抗行业增速下滑</b></p>\n<p><b>从经济周期来看，经济下行过程中波动加剧，经济不确定性正在日益增加。在不确定环境中，确定性正日益珍贵。</b>中国版漂亮50和美股漂亮50一样，盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因。具体来看，中国版漂亮50与美股漂亮50的盈利有所区别，美股漂亮50盈利能力强且成长性好，而中国版漂亮50盈利能力强，但其成长性一般。</p>\n<p><b>经济增长中枢下滑造就存量竞争格局，龙头的成长性一般。但依靠市占率的提升，盈利能力边际提升，使其在行业增速下行的过程中仍能保持稳盈利。</b></p>\n<p><b>1）中国版漂亮50的盈利能力在长周期中始终优于沪深300。</b>从ROA与ROE来看，中国版漂亮50显著好于沪深300的表现。中国版漂亮50ROA近10年均值为12.05%，而沪深300仅为8.21%。同时，中国版漂亮50和漂亮50一样具有较低的杠杆率，体现了健康的资本结构。在杠杆率低的情况下，中国版漂亮50ROE近10均值为19.12%，同期沪深300仅为14.07%。中国版漂亮50在EPS上也有突出的表现。</p>\n<p><b>中国版漂亮50与美股漂亮50一样具有出色的经营效率。</b>中国版漂亮50在杠杆率较低且2016年以后逐年下降的情况下仍具有出色的ROE，依靠的是其资产周转率与净利率的优异表现。体现了中国版漂亮50出色的经营效率。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c26b6a8b97aae0ca24f8b2898765a471\" tg-width=\"780\" tg-height=\"602\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/730e773a07d670de1453f5d61a864945\" tg-width=\"772\" tg-height=\"594\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>注:财务指标的计算中，除 EPS 采用算术平均法，其他指标计算均采用整体法。</p>\n<p><b>2）经济增长中枢下滑造就存量竞争格局，龙头的成长性一般，但仍明显优于沪深300。</b>可以分别从EPS以及归母净利润增速观察到中国版漂亮50的成长性自2017年以后逐年下滑。不过与沪深300相比，中国版漂亮50的成长性仍具有相对优势，且绝对增速仍持续保持在20%以上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/946fb8aab252e344a07ceebd9932bff1\" tg-width=\"772\" tg-height=\"594\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc394604f47bf7d344430324efe2fc31\" tg-width=\"778\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>存量竞争格局带来行业增速下滑是中国版漂亮50成长性一般的主要原因。但在增速下滑的同时行业集中度出现了提升，中国版漂亮50受益于行业集中度的提升，使得其仍能保持稳盈利，并且成长性相对优于沪深300。</b>从行业营收增速来看，9个主要的行业中（超过一半的中国版漂亮50集中在饮料制造、生物制品、医疗服务、医疗器械、半导体、元件、专用设备、电源设备和白色家电这9个二级行业）除半导体和电源设备行业的增速在2017年以后保持稳定，其余7个行业的增速在2017年后均经历了明显的下行。伴随着行业增速的下行，中国版漂亮50的营收增速也出现了明显的下行。在增速大幅放缓的背景下，中国版漂亮50还能保持稳健的盈利能力，是靠行业集中度的提升来对抗行业增速的下行。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c1be659e4a9017ae91c5ef8c236a80f9\" tg-width=\"768\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7eb9e03be86e9bb8c69d554ee8e17ce9\" tg-width=\"764\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/041d8dc3568beeebb6d13db60714e809\" tg-width=\"774\" tg-height=\"562\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a60f799ef96678e5ad20a2620e4c64a\" tg-width=\"766\" tg-height=\"564\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>中国版漂亮50受益于行业集中度提升，市场份额稳步上升，有力对抗行业增速下滑带来的不利影响。</b>从行业集中度来看，9大行业中除半导体和生物制品行业外，其余行业的集中度均在2017年以后保持上行。中国版漂亮50在行业集中度提升的过程中受益胜出，其占行业前20大公司的营收比例持续上升。半导体和生物制品行业虽然集中度下降，但是中国版漂亮50在这两个行业的占比仍持续上升，这意味着中国版漂亮50不仅抢非龙头公司的份额，也抢占同行业其余龙头组合的份额。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6aebfd72144d1fd1fcce4cb2b11b327\" tg-width=\"782\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f5f2315f8cf462fd4246d2fbd080b9f\" tg-width=\"774\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da5c7ff63105df4c01af6b6567eb89df\" tg-width=\"778\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b117f990878a8630dc53eca617cb8b22\" tg-width=\"768\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>注:我们用行业营收前 5 大公司占前 30 大公司的营收占比来衡量行业集中度。</p>\n<p><b>3.2. 风险偏好下行不及漂亮 50，行业不完全集中于消费</b></p>\n<p><b>2018年以来贸易战与疫情造就市场风险偏好长期低位，同时A股机构投资者占比持续上升进一步助推风险偏好下行。</b>2017年12月至2020年6月，整体A股的机构投资者占比（占自由流通市值）从15.7%提升至24.2%。从机构投资者的构成（主要考虑保险、基金、陆股通、QFII和社保资金五类资金）来看，北上资金的占比逐渐上升，成为机构投资者中的重要一员。截止2020年6月，北上资金占机构投资者持股的25.3%，较基金47.2%的占比规模并无量级差异，北上资金与基金合计占机构投资者72.5%。北上资金长期以来以配置型资金为主体，相较散户投资者而言，更偏好长期投资，追求业绩稳定增长的公司。随着北上资金占比不断提升带动机构投资者占比提升，市场整体风险偏好下降。此外，基金仍为市场提供了最多的机构增量资金，追求业绩确定性之下基金抱团龙头股亦是底风险偏好的侧面印证。</p>\n<p><b>但市场整体风险偏好下行不及美股漂亮50，中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。</b>与漂亮50不同的是，虽然两者都是机构占比提升的过程，但是漂亮50是机构投资者中保险资金和养老金等长期资金占比提升，而A股是机构投资者中基金与北上资金占比提升。这意味着由资金结构导致的风险偏好下降并不如漂亮50明显，使得中国版漂亮50的行业结构与漂亮50有所区别。从中国版漂亮50的风格分布来看，主要集中在消费（22家）和周期（19家），消费与周期合计占比达72%。其中消费板块主要集中在医药生物（10家）、食品饮料（6家）和家用电器（3家）行业，周期板块主要集中在电器设备（4家）、农林牧渔（4家）和机器设备（3家）行业，科技板块以电子行业（10家）为主。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a33870c4c356b2153452570fbbdd61d\" tg-width=\"788\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec36d4cfc368025c6d421f29ed5a286f\" tg-width=\"792\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>注：机构持股的计算中涵盖了保险、基金、陆股通、QFII和社保资金。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92b03407e62406d88b2434b269214be8\" tg-width=\"784\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb0cc8f30822042b6fa012130cf411ab\" tg-width=\"774\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e28982e2f5d6e5b9fb2402fd48c0b73\" tg-width=\"732\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b21c5f7c041735cc3c7e9bd30213339b\" tg-width=\"784\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>基金与北上资金对中国版漂亮50的增持从2017年逐步开始。</b>2016年12月，中国版漂亮50市值占基金和北上资金持股总市值的比例分别为9.0%和31.7%，至2020年6月占比已提升至29.9%和45.3%。基金与北上资金的筹码持续向中国版漂亮50集中。</p>\n<p><b>随着基金与北上资金的增持，中国版漂亮50中机构持股比例显著提升，当前交易已显拥挤。</b>从2016年12月至2019年12月，中国版漂亮50的机构持股占比（总市值）从8.8%提升至16.5%。从中国版漂亮50的机构机构投资者构成来看，基金与北上资金的比例持续上升。截至2020年6月，北上资金与基金占中国版漂亮50机构持股的89.9%，而整体A股为72.5%。在中国版漂亮50的机构持股占比不断提升的过程中，尽管基金与北上资金双方均在不断向核心组合集中，但基金仍带来了更多的增量资金。截止2020年6月，基金在机构持股中占比49.6%，超过北上资金40.3%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/658dd8c72854cc8513a0f9d410bb20ab\" tg-width=\"802\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/938178bccbeb8f7d41588d66bbf4bc51\" tg-width=\"772\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>3.3. 无风险利率持续下行，进一步抬升机构占比</p>\n<p><b>伴随着资产经历由“信托—城投债—银行理财”的刚兑演变，当前“刚兑打破”已走向银行理财，理财收益率成为当前无风险利率的重点。</b>自2018年1月以来，理财产品收益率持续下行。至2020年7月底，1年期理财产品收益率降至4.12%。截至2021年1月30日，1年期理财产品收益率继续下降至3.45%。伴随银行理财的刚兑打破、收益率的大幅下滑，银行理财发行数量同比增速递减。投资者心中的无风险利率逐步下行，进一步带来资金的溢出。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5a2c726f8b271954005fc37725ad08b\" tg-width=\"770\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e8ded151fc618df94a2b16b0f32f162c\" tg-width=\"772\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>无风险利率下行为市场带来可观的增量资金，主要集中在基金和北上资金，进一步提升机构投资者占比。1）从新成立基金份额来看：</b>自2018年三季度来，新成立基金份额呈加速趋势，季度均值逐级抬升。2018年三季度新成立基金份额季度均值为115.3亿，至2019年三季度均值已上升至510.4亿。2018年1月至2021年1月，新成立基金份额总额为33249.1亿。2020年7月后新成立基金持续提速，其中2020年7月单月新成立基金份额达到3173.4亿。2020年7月后至2021年1月，单月新成立基金份额持续保持在1500亿以上，2021年1月更是达到了4500.2亿。2）从陆股通净流入来看：2018年1月至2021年1月，陆股通累计净买入增加9120.6亿。其中2019年全年累积净流入达3517.4亿。2020年北上资金净流入有所放缓，但仍高达2089.3亿。</p>\n<p><b>与基金和北上加速带来增量资金不同，个人投资者与产业资本较为稳定。1）从融资融券来看：</b>2018年1月至2021年1月，两融余额增长6029.5亿。但从2018年1月至2020年6月的区间来看两融余额的增长并不明显。2018年1月两融余额为10337.75亿，至2020年6月为11416.25亿，仅增加1078.5亿。两融余额增长主要集中于2020年7月后。<b>2）从产业资本来看：</b>2018年随着股价的持续走低产业资本有所增持。但是进入2019年后，产业资本重新恢复净减持，并未给市场带来增量资金。同时往后看2021年限售股减持规模仍大，产业资本难供增量资金。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86fb998287516f9a05bc11c75809dc50\" tg-width=\"784\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c47d08314df55fb3987768ff4ba9c46\" tg-width=\"770\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3686c8a1e38a4803c820089f0342c41c\" tg-width=\"788\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec4e6134fbd38690d7220de222c1b7ec\" tg-width=\"762\" tg-height=\"600\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>驱动力周期总结：</b></p>\n<p><b>（1）中国版漂亮50和美股漂亮50相似，盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因。</b>具体来看，中国版漂亮50与美股漂亮50的盈利有所区别，美股漂亮50盈利能力强且成长性好，而中国版漂亮50盈利能力强，但其成长性一般。</p>\n<p><b>（2）2018年以来贸易战与疫情造就市场风险偏好长期低位，同时A股机构投资者占比持续上升进一步助推风险偏好下行。但市场整体风险偏好下行不及漂亮50，中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。</b>随着基金与北上持续入场，A股机构投资者整体占比加速提升，市场整体风险偏好下降。但与漂亮50不同的是，虽然两者都是机构占比提升的过程，但是漂亮50是机构投资者中保险资金和养老金占比提升，而A股是机构投资者中基金与北上资金占比提升。这意味着风险偏好的下降并不如漂亮50明显，使得中国版漂亮50的行业结构不完全集中于消费。</p>\n<p><b>（3）自2018年以来，无风险利率下行为市场带来可观的增量资金，主要集中在基金和北上资金，进一步提升机构投资者占比。</b></p>\n<p>04 展望中国版漂亮50行情将持续至2021Q1末</p>\n<p><b>综合研判经济周期与驱动力周期，我们维持报告《国际比较：美股漂亮50始末之鉴》中的判断：无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/675f20dd6bde810f15247e86221242e9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"978\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ded5fafa3262fb3ebff9bb63c4c65e31\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"607\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>4.1. 经济周期:Q1 流动性无恙，Q2 紧盯货币拐点</p>\n<p><b>过去：美股漂亮50和中国版漂亮50在行情上行期，长期经济背景均具有高度的不确定性</b>。美股漂亮50的经济背景是长期经济下行过程中出现短暂反弹，其经历了一个从复苏到衰败完整的经济周期。而中国版漂亮50的经济周期变动更为复杂，尤其是2020年新冠疫情冲击之下经济波动日益加剧。</p>\n<p><b>当前：2020年新冠疫情爆发后，货币政策宽松之下国内经济逐季回暖，与美股漂亮50“高潮”阶段相近。</b>疫情爆发以来，央行实行宽松货币政策，具体包括3000亿元专项再贷款、增加5000亿元再贷款和再贴现额度、下调支农支小再贷款利率25BP、两次定向降准，以及增加1万亿中小银行再贷款和再贴现额度等政策措施。宽货币迅速至宽信用，社融同比增速逐月上升，至2020年6月份社融同比增长12.8%，2020年8月后社融同比增速持续保持在13%以上。在宽信用的带动下，订单周期逐步上行，7月份中国制造业PMI为51.1，至2021年1月PMI持续保持在51.0以上。订单周期带动库存周期，经济逐季回暖。</p>\n<p><b>未来：关注货币政策收紧节奏，当前货币政策拐点仍尚未到来。1-4月整体流动性无恙，等待一季度政治局会议信号。</b>2021年1月通胀抬头，但实则为“冷冬+疫情”导致供给陷瓶颈引发涨价提前，2月CPI环比边际将减弱，往后看通胀高点在5月份前后，当前通胀对货币政策制约较小。同时，2021年上半年信用债市场风险仍突出、经济不确定性仍高合资产泡沫可控之下，1-4月短期货币政策仍难转向。未来需等待一季度政治局会议关于货币政策新信号。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d7420c376f3a0a81701ea48bf8757c40\" tg-width=\"796\" tg-height=\"600\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eaed1d08abcb1bd87f21752f8e337b31\" tg-width=\"740\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>4.2. 驱动力周期:Q1 后渐承压于无风险利率上行叠加盈利优势转移</p>\n<p><b>过去：美股漂亮50和中国版漂亮50在行情上行过程中，驱动力周期具有高度的相似性。</b>从盈利来看，在不确定的经济环境中，两者均具有盈利确定性。其中美股漂亮50兼具出色的盈利能力和成长性，而中国版漂亮50盈利能力出色、成长性一般。从风险偏好来看，两者的风险偏好均随市场长期资金占比的提升而下行。但中国版漂亮50市场整体风险偏好下行不及美股漂亮50，行业结构不完全集中于消费。从无风险利率来看，漂亮50在长期上行趋势中迎来下行拐点，A股则自2018年以来无风险利率一直处于下行趋势。2017年以来以盈利端为主力，风险偏好为助力，两者共同驱动中国版漂亮50进入“高潮”阶段。</p>\n<p><b>当前：美股漂亮50与中国版漂亮50在行情上行期逻辑相似，但是美股漂亮50行情破灭的逻辑当前并未在中国版漂亮50行情中出现。</b>美股漂亮50破灭的关键在于市场整体盈利出现拐点，2020年一季度国内A股整体盈利也出现大幅下行，但是中国版漂亮50行情并未迎来拐点，反而加速上行。这是因为盈利的预期恢复斜率不同，而这正是中国版漂亮50与美股漂亮50最大的不同之处。石油危机所带来的经济滞胀具有长期性，市场整体盈利下行时间长、恢复斜率缓。而国内2020年一季度虽然盈利“砸坑”，但是随着国内疫情得力控制叠加政策刺激，盈利逐季修复、恢复斜率陡。所以不同于1972年底美股市场盈利下行打破漂亮50的盈利确定性，2020年A股盈利快速恢复之下，中国版漂亮50的盈利确定性不易打破，故当前行情并未出现拐点。</p>\n<p><b>未来：我们认为，未来驱动力周期三因子长期趋势仍将维持，但更值得关注的是长期趋势中的短期波动。2021Q1末开始，中国版漂亮50将逐渐承压于无风险利率与盈利优势转移。</b></p>\n<p><b>无风险利率：下一阶段核心驱动，紧盯一季末货币政策拐点，1月央行超预期收紧短端流动性已是预演。</b>1月以来央行一系列OMO的“量缩价升”引导R系列、DR系列短端利率突破近三年中枢，同期银行理财产品亦同步上行。但当前流动性难现继续超预期收紧，仍需紧盯一季末货币政策拐点。一方面，DR007的上行或是央行窗口指导的结果，窗口指导远非政策转向，利率走廊时代DR007在一段时期内高于OMO利率属合理范围。目前DR007上行趋势未确立，即便后续有确立的可能，历史经验表明OMO利率的相应调整也将经历30-80日的时滞；另一方面，1月国内PMI数据显示经济动能环比趋弱，当下的短期通胀更多由供（寒潮、进口、猪瘟）需（春节）的结构性、季节性因素推动，涨幅远未及纳入政策考量的程度。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/19c1837c16cbb30b6dee862ea39228e5\" tg-width=\"786\" tg-height=\"590\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1e2d45825d2b086babf8dca60090c251\" tg-width=\"778\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>盈利：盈利重心从确定性转向弹性，中盘股更具盈利弹性优势。1）短视角下：一方面，当前抱团龙头股估值已高，竞争优势边际提升的预期已经充分反映在估值。另一方面，2020年报展现新线索——盈利增速与市值呈倒U型关系，500~800亿市值中盘股盈利改善动能强劲，中盘较抱团龙头股更具盈利弹性优势，未来等待Q1末Q2初年报持续验证。</b>市场通常认为在经济复苏环境中，中小盘盈利改善弹性更强，但我们发现目前宏观的景气复苏还没有传导小盘股，个股业绩增速和市值关系并非线性，而是倒U型关系，中盘股盈利改善动能最为强劲。从中证规模指数看，在整体法和中位数两种口径下，中证500指数单季盈利增速均高于沪深300和中证1000。<b>同时从A股过去四次盈利修复周期中来看，中盘表现俱佳。2）长期视角下：</b>长期来看随着中国经济从增量发展转为存量发展，未来行业集中度将持续提升。行业龙头企业将持续受益集中度提高带来的红利，盈利保持长期稳定性的确定性高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e58e7a78686aba6e997800ac1de2da9d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"517\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad571b60a74a073a85c288b21dabf293\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"423\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/87a117991b1f73f238379894eebdc419\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"521\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>风险偏好：短期内难有较大边际变化。1）短视角下：</b>美国总统拜登发表就任以来首次外交政策讲话。拜登谈及中美经贸关系时声称，中国是美国“最严峻的竞争对手”，中美关系短期难现边际改善，中美关系不确定性仍存，将对风险偏好有所压制。<b>2）长视角下：</b>长期来看随着市场机构投资者尤其是长期资金的占比持续提升仍保持下降趋势。一方面，A股性价比日益凸显，北上资金将保持净流入趋势；另一方面，政策利好保险资金、银行理财、社保等长期资金持续入市，市场风险偏好长期仍将逐步降低。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fed1a8c487bd95f42136501635da9e51\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1212\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>综合研判经济周期与驱动力周期，我们认为无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d3d3c803fed7d934da2e5772d065acbe\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"533\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>4.3. 估值视角:估值泡沫未到最严峻之时</p>\n<p><b>中国版漂亮50与美股漂亮50一样具有高估值的特征。结合横向与纵向比较，中国版漂亮50目前的估值已经在历史极高位。尽管当前估值包含的盈利预期已高，但中国版漂亮50估值的不断攀升仍有其基本面基础，中国版漂亮50估值泡沫未到最严峻之时。</b></p>\n<p><b>结合横向与纵向比较，中国版漂亮50目前的估值已经在历史高位。</b></p>\n<p>1）横向比较中国版漂亮50与沪深300估值情况，自2010年以来，中国版漂亮50的PE始终高于沪深300，但2017年6月前中国版漂亮50 PE始终保持在沪深300 PE的1.5倍以内。自2017年6月份以后，中国版漂亮50的PE开始快速上升，至2021年2月5号已上升至沪深300的2.40倍。中国版漂亮50的PB同样上升明显，至2021年2月5号已上升至沪深300的4.14倍。中国版漂亮50 PE估值的横向比较结果已非常接近1972年12月美股漂亮50的估值情况，美股漂亮50在1972年12月PE为标普500的2.41倍。</p>\n<p>2）纵向来看，从2019年1月开始，中国版漂亮50PE快速上行，至2021年2月5日已接近10年均值加4倍标准差。中国版漂亮50 PE从1倍标准差突破到2倍标准差耗时13个月，而从2倍标准差突破到3倍标准差只用了一个月。从PB来看，至2021年2月5日也已接近10年均值加4倍标准差。从纵向比较的结果来看，中国版漂亮50已超过1972年12月美股漂亮50的估值情况，美股漂亮50在1972年12月高点时仅接近10年均值加2倍标准差而未突破。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/815ef307d01b4e3d26b74181dd6d3810\" tg-width=\"790\" tg-height=\"646\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cadbcb5ec3f6ad1478f8ddfd6c20ffec\" tg-width=\"780\" tg-height=\"650\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f65bceb0910d8080bfa812fd667d35b\" tg-width=\"792\" tg-height=\"648\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d7e96ad7568fd27a6df08b6b782b2a0\" tg-width=\"782\" tg-height=\"648\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>但是，当前估值包含的盈利预期并未过分地高，泡沫未到最严峻之时。</b></p>\n<p>1）中国版漂亮50的实际估值并未真的如纵向比较体现的这么高，若中国版漂亮50的PEPB估值回落至近10年中值，下跌空间分别为-54.8%和-57.3%，空间有限。</p>\n<p>2）中国版漂亮50 2020年业绩受到疫情影响，PE-ttm存在高估。在估值逐渐向2021年切换后，估值将逐渐回归，当前估值包含的盈利预期并未过分地高。</p>\n<p><b>3）中国版漂亮50估值的不断攀升有其基本面基础。</b>在驱动力周期中已仔细分析了中国版漂亮50稳定的盈利能力，2016年以来中国版漂亮50的ROE中枢不断提高。盈利与估值匹配，龙头抱团股泡沫未到最严峻之时。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/154cce3eca7976e36a7c1419b85f6ceb\" tg-width=\"776\" tg-height=\"594\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c74666e1d580d12ffed14f501042455\" tg-width=\"774\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>05 50之外的新选择布局中盘蓝筹组合</p>\n<p>无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。市场会逐步的向盈利改善更快，估值更合理的方向聚焦。当下尤其是要关注中盘蓝筹的崛起，比如细分赛道的小白马，或大行业当中的龙二，龙三。重视：1）全球定价周期与制造业的投资机会：石化、基化、有色、机械；2）可选消费与服务业的复苏带来的投资机会，推荐关注酒店/家电/家具/等方向。3）科技当中关注新能源。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ebb146d9df27844cb787ad545c50986d","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1191965116","content_text":"我们在《国际比较：美股漂亮50始末之鉴》中详细复盘了美股漂亮50行情，从海外视角理解当下的龙头抱团。但是国内的龙头股抱团行情过去是如何形成，未来又将如何演绎？本文进行深度的剖析，我们再次基于国泰君安策略CORE模型视角，从经济周期与驱动力周期出发，探究国内龙头股抱团行情。\n经济周期：中国版漂亮50的经济周期背景与美股漂亮50具有相似性，长期视角下，经济增速均处于下行趋势，经济的不确定性正日益增加。短期视角下，2020年新冠疫情爆发后，宽信用下国内经济正逐季回暖，当前经济环境与美股漂亮50“高潮”阶段相近。但不同于美股漂亮50经历了一个完整的经济周期，中国版漂亮50所经历的经济周期更为复杂。\n驱动力周期：盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因，但风险偏好下行不及美股使中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。1）盈利：与美股漂亮50相似，盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因。不过中国版漂亮50与美股漂亮50的盈利特征有所区别，美股漂亮50盈利能力强且成长性好，而中国版漂亮50盈利能力强但成长性一般。2）风险偏好：2018年以来贸易战与疫情造就市场风险偏好长期低位，同时A股机构投资者占比持续上升进一步助推风险偏好下行。但A股市场整体风险偏好下行不及美股漂亮50，使中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。3）无风险利率：无风险利率下行为市场带来可观的增量资金，主要集中在基金和北上资金，进一步提升机构投资者占比。\n当下中国版漂亮50行情进行到了哪个阶段？对比当前经济、驱动力、市场表现等因素，当前中国版漂亮50与美股漂亮50“高潮”阶段相近。聚焦市场关注的龙头估值问题，中国版漂亮50与美股漂亮50一样具有高估值特征。结合横向与纵向比较，中国版漂亮50目前的估值已经在历史极高位，估值包含的盈利预期已高。但当前中国版漂亮50估值的不断攀升仍有其基本面基础，中国版漂亮50估值泡沫未到最严峻之时。\n行情还能持续多久？我们认为无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。无风险利率是下一阶段抱团行情阶段性扰动的核心驱动，需紧盯一季末货币政策的拐点节奏。盈利方面，随着盈利重心从确定性转向弹性，中盘股更具盈利弹性优势。2020年报已展现新线索——盈利增速与市值呈倒U型关系，500~800亿市值中盘股盈利改善动能强劲，中盘较抱团龙头股更具盈利弹性优势。风险偏好方面，拜登称中国为“最严峻的竞争对手”，中美关系不确定性仍存，风险偏好短期内难有较大边际变化。当下需重视50之外的新选择，积极布局中盘蓝筹组合。\n以下为正文：\n本文核心结论：与美股漂亮50相似，盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因。对比当前经济、驱动力、市场表现等因素，当前中国版漂亮50与美股漂亮50“高潮”阶段相近。行情还能持续多久？我们认为无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。当下需重视50之外的新选择，积极布局中盘蓝筹组合。\n\n\n\n01 中国版“漂亮50”\n2020年7月上证综指突破3300点后，持续在3100-3500区间震荡至年底。震荡行情中，抱团龙头股却持续创新高。为研究机构抱团优质龙头股现象，我们参照美股漂亮50，站在2020年中构建中国版漂亮50名单：\n1）2019年营业收入在申万二级行业中排名前5。逻辑：1）营业收入反映市占率，能体现龙头特征；2）二级行业较一级行业更有代表性；3）考虑样本数量及代表性，选择前5。\n2）2018年1月至2020年7月涨幅在30%以上，2019年1月至2020年7月涨幅在40%以上。逻辑：1）为规避行情波动过大，同时衡量两个区间的涨幅；2）2019年1月至2020年7月上证指数涨幅33.6%，给予组合一定溢价，要求其40%的涨幅。同时考虑到2018年市场整体下行，2018年1月至2020年7月区间对组合要求30%的涨幅。\n3）截至2020年6月底，在北上资金与公募基金合计持股排名前200之内。逻辑：1）北上资金与公募基金能较好代表机构投资者；2）前200名能较好体现抱团性质。共计得到57只股票，下文我们将这一组合暂称之为“中国版漂亮50”。\n\n\n基于上述名单，我们将中国版漂亮50的表现划分为三个阶段：\n1）第一阶段——序曲：2017年1月至2018年6月，中国版漂亮50上涨31.34%，上证指数下跌1.93%，超额收益33.28%。\n2）第二阶段——分歧：2018年6月至2019年1月，中国版漂亮50下跌20.57%，上证指数下跌19.83%，超额收益-0.7%。\n3）第三阶段——高潮：2019年1月至2021年1月，中国版漂亮50上涨204.92%，上证指数上涨41.28%，超额收益163.63%。\n\n02 经济周期疫情加剧经济不确定性\n中国版漂亮50的经济周期背景与美股漂亮50具有相似性，长期经济增速均处于下行趋势，经济的不确定性正日益增加。但不同于美股漂亮50经历了一个完整的经济周期，中国版漂亮50所经历的经济周期波动性更甚。自2000年以来，中国经历了三轮明显的信用扩张期，2017年后信用周期的波动相较前三轮较为平缓，但至今也经历了三轮小规模的信用扩张周期。我们按中国版漂亮50行情发生的时间顺序，以信用→订单→库存→经济为逻辑，探究2017年以来的经济变化。\n2.1. 序曲：信用小幅扩张，经济短暂企稳\n信用扩张下，经济下行趋势趋缓。2017年开始，信用重新开始扩张，但幅度较2015年已大幅缩小。信用扩张带动订单周期，2017年一季度至三季度PMI从53.03上升至53.57。订单周期上行进一步带动存货周期上行，最终使得2016年的主动补库存得以继续延续。经济下行速度逐渐趋稳，2017年二季度GDP增速重回7%。但2017年三季度后PMI已至高位，至2018年二季度前PMI始终在53上下波动，订单周期边际向上动能骤减。订单周期向上动能不足使存货周期亦向上乏力，库存周期逐渐开启主动去库存周期。伴随着库存周期的切换，GDP增速再次温和下降，2017年3季度GDP增速重新跌破7%至6.9%，至四季度进一步下降至6.8%。\n2017年信用的小幅扩张，止住了自2010年以来GDP长期下行的趋势，在“序曲”阶段GDP增速在6.8%-7%之间波动，经济短暂企稳。\n\n\n\n\n注：2019年起国家统计局将“主营业务收入”调整为“营业收入”。由于两者增速的绝对值差异基本稳定在0.1个百分点，故我们通过将2019年后的营业收入增速减0.1个百分点的办法，将营业收入增速调整为主营业务收入增速。采用H-P滤波法计算GDP长期趋势。\n2.2. 分歧:两轮扩张间歇期，经济加速下行\n在两轮信用扩张之间的间歇期，随着主动去库存的持续，经济加速下行。至2018年3季度，随着上一轮信用扩张结束，信用周期重回低位。信用周期下行带动订单周期快速下行，至2018年四季度PMI下行至50.3的低位。由于订单周期到存货周期的时滞，存货下行并不明显，但库存周期继续维持主动去库存。随着主动去库存持续，经济下行斜率加大，2018年三季度GDP增速从二季度的6.9%下行至6.7%，至四季度进一步下行至6.5%。\n2018年信用的萎缩，使2017年经济下行趋稳的节奏再次打破，在“分歧”阶段GDP增速从6.9%下滑至6.5%，经济加速下行。\n2.3. 分歧:两轮扩张间歇期，经济加速下行\n2019年短暂的第二轮信用扩张并没有带来订单上行，主动去库存力度加大，经济继续快速下行。2019年初始，信用周期再次扩张，但持续时间较短。短暂的扩张并没有带动订单周期，2019年全年PMI在50-51之间波动。同时由于订单周期到存货周期存在时滞，2019年一季度存货周期开始受到2018年四季度订单周期下行的冲击。此后2019年全年订单周期也持续保持低位，最终导致了2019年全年存货周期下行明显。主动去库存力度加大，2019年经济增速继续快速下行。\n2020年新冠疫情爆发后，第三轮宽信用下国内经济逐季回暖，与漂亮50“高潮”阶段相近。疫情爆发以来，央行实行宽松货币政策，具体包括3000亿元专项再贷款、增加5000亿元再贷款和再贴现额度、下调支农支小再贷款利率25BP、两次定向降准，以及增加1万亿中小银行再贷款和再贴现额度等政策措施。宽货币迅速至宽信用，社融同比增速逐月上升，至2020年6月份社融同比增长12.8%，2020年8月后社融同比增速持续保持在13%以上。在宽信用的带动下，订单周期逐步上行，7月份中国制造业PMI为51.1，至2021年1月PMI持续保持在51.0以上。订单周期带动库存周期，经济逐季回暖。\n经济下行过程中波动加剧，企业盈利状况在恶化/修复中加减速，经济政策不确定性正日益增加。在长期经济增长下行的过程中，从“序曲”到“高潮”阶段，经济下行的速度几经增减，尤其是自2020年以来增速的波动出现了历史极值。经济的持续下行与波动对企业盈利带来持续冲击，2018年至2019年企业盈利持续恶化，2019年全A两非归母净利润持续负增长，2020年一季度更是“砸坑”。在经济下行企业盈利恶化的过程中，经济政策不确定性正日益增加。我们采用EPU指数来衡量经济政策的不确定性，可以看到从2018年开始不确定性指数进入了新一轮的上升期。\n\n\n03 驱动力周期盈利依旧是龙头股崛起本质\n3.1. 稳盈利依靠行业集中度提升对抗行业增速下滑\n从经济周期来看，经济下行过程中波动加剧，经济不确定性正在日益增加。在不确定环境中，确定性正日益珍贵。中国版漂亮50和美股漂亮50一样，盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因。具体来看，中国版漂亮50与美股漂亮50的盈利有所区别，美股漂亮50盈利能力强且成长性好，而中国版漂亮50盈利能力强，但其成长性一般。\n经济增长中枢下滑造就存量竞争格局，龙头的成长性一般。但依靠市占率的提升，盈利能力边际提升，使其在行业增速下行的过程中仍能保持稳盈利。\n1）中国版漂亮50的盈利能力在长周期中始终优于沪深300。从ROA与ROE来看，中国版漂亮50显著好于沪深300的表现。中国版漂亮50ROA近10年均值为12.05%，而沪深300仅为8.21%。同时，中国版漂亮50和漂亮50一样具有较低的杠杆率，体现了健康的资本结构。在杠杆率低的情况下，中国版漂亮50ROE近10均值为19.12%，同期沪深300仅为14.07%。中国版漂亮50在EPS上也有突出的表现。\n中国版漂亮50与美股漂亮50一样具有出色的经营效率。中国版漂亮50在杠杆率较低且2016年以后逐年下降的情况下仍具有出色的ROE，依靠的是其资产周转率与净利率的优异表现。体现了中国版漂亮50出色的经营效率。\n\n\n注:财务指标的计算中，除 EPS 采用算术平均法，其他指标计算均采用整体法。\n2）经济增长中枢下滑造就存量竞争格局，龙头的成长性一般，但仍明显优于沪深300。可以分别从EPS以及归母净利润增速观察到中国版漂亮50的成长性自2017年以后逐年下滑。不过与沪深300相比，中国版漂亮50的成长性仍具有相对优势，且绝对增速仍持续保持在20%以上。\n\n\n存量竞争格局带来行业增速下滑是中国版漂亮50成长性一般的主要原因。但在增速下滑的同时行业集中度出现了提升，中国版漂亮50受益于行业集中度的提升，使得其仍能保持稳盈利，并且成长性相对优于沪深300。从行业营收增速来看，9个主要的行业中（超过一半的中国版漂亮50集中在饮料制造、生物制品、医疗服务、医疗器械、半导体、元件、专用设备、电源设备和白色家电这9个二级行业）除半导体和电源设备行业的增速在2017年以后保持稳定，其余7个行业的增速在2017年后均经历了明显的下行。伴随着行业增速的下行，中国版漂亮50的营收增速也出现了明显的下行。在增速大幅放缓的背景下，中国版漂亮50还能保持稳健的盈利能力，是靠行业集中度的提升来对抗行业增速的下行。\n\n\n\n\n中国版漂亮50受益于行业集中度提升，市场份额稳步上升，有力对抗行业增速下滑带来的不利影响。从行业集中度来看，9大行业中除半导体和生物制品行业外，其余行业的集中度均在2017年以后保持上行。中国版漂亮50在行业集中度提升的过程中受益胜出，其占行业前20大公司的营收比例持续上升。半导体和生物制品行业虽然集中度下降，但是中国版漂亮50在这两个行业的占比仍持续上升，这意味着中国版漂亮50不仅抢非龙头公司的份额，也抢占同行业其余龙头组合的份额。\n\n\n\n\n注:我们用行业营收前 5 大公司占前 30 大公司的营收占比来衡量行业集中度。\n3.2. 风险偏好下行不及漂亮 50，行业不完全集中于消费\n2018年以来贸易战与疫情造就市场风险偏好长期低位，同时A股机构投资者占比持续上升进一步助推风险偏好下行。2017年12月至2020年6月，整体A股的机构投资者占比（占自由流通市值）从15.7%提升至24.2%。从机构投资者的构成（主要考虑保险、基金、陆股通、QFII和社保资金五类资金）来看，北上资金的占比逐渐上升，成为机构投资者中的重要一员。截止2020年6月，北上资金占机构投资者持股的25.3%，较基金47.2%的占比规模并无量级差异，北上资金与基金合计占机构投资者72.5%。北上资金长期以来以配置型资金为主体，相较散户投资者而言，更偏好长期投资，追求业绩稳定增长的公司。随着北上资金占比不断提升带动机构投资者占比提升，市场整体风险偏好下降。此外，基金仍为市场提供了最多的机构增量资金，追求业绩确定性之下基金抱团龙头股亦是底风险偏好的侧面印证。\n但市场整体风险偏好下行不及美股漂亮50，中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。与漂亮50不同的是，虽然两者都是机构占比提升的过程，但是漂亮50是机构投资者中保险资金和养老金等长期资金占比提升，而A股是机构投资者中基金与北上资金占比提升。这意味着由资金结构导致的风险偏好下降并不如漂亮50明显，使得中国版漂亮50的行业结构与漂亮50有所区别。从中国版漂亮50的风格分布来看，主要集中在消费（22家）和周期（19家），消费与周期合计占比达72%。其中消费板块主要集中在医药生物（10家）、食品饮料（6家）和家用电器（3家）行业，周期板块主要集中在电器设备（4家）、农林牧渔（4家）和机器设备（3家）行业，科技板块以电子行业（10家）为主。\n\n\n注：机构持股的计算中涵盖了保险、基金、陆股通、QFII和社保资金。\n\n\n\n\n基金与北上资金对中国版漂亮50的增持从2017年逐步开始。2016年12月，中国版漂亮50市值占基金和北上资金持股总市值的比例分别为9.0%和31.7%，至2020年6月占比已提升至29.9%和45.3%。基金与北上资金的筹码持续向中国版漂亮50集中。\n随着基金与北上资金的增持，中国版漂亮50中机构持股比例显著提升，当前交易已显拥挤。从2016年12月至2019年12月，中国版漂亮50的机构持股占比（总市值）从8.8%提升至16.5%。从中国版漂亮50的机构机构投资者构成来看，基金与北上资金的比例持续上升。截至2020年6月，北上资金与基金占中国版漂亮50机构持股的89.9%，而整体A股为72.5%。在中国版漂亮50的机构持股占比不断提升的过程中，尽管基金与北上资金双方均在不断向核心组合集中，但基金仍带来了更多的增量资金。截止2020年6月，基金在机构持股中占比49.6%，超过北上资金40.3%。\n\n\n3.3. 无风险利率持续下行，进一步抬升机构占比\n伴随着资产经历由“信托—城投债—银行理财”的刚兑演变，当前“刚兑打破”已走向银行理财，理财收益率成为当前无风险利率的重点。自2018年1月以来，理财产品收益率持续下行。至2020年7月底，1年期理财产品收益率降至4.12%。截至2021年1月30日，1年期理财产品收益率继续下降至3.45%。伴随银行理财的刚兑打破、收益率的大幅下滑，银行理财发行数量同比增速递减。投资者心中的无风险利率逐步下行，进一步带来资金的溢出。\n\n\n无风险利率下行为市场带来可观的增量资金，主要集中在基金和北上资金，进一步提升机构投资者占比。1）从新成立基金份额来看：自2018年三季度来，新成立基金份额呈加速趋势，季度均值逐级抬升。2018年三季度新成立基金份额季度均值为115.3亿，至2019年三季度均值已上升至510.4亿。2018年1月至2021年1月，新成立基金份额总额为33249.1亿。2020年7月后新成立基金持续提速，其中2020年7月单月新成立基金份额达到3173.4亿。2020年7月后至2021年1月，单月新成立基金份额持续保持在1500亿以上，2021年1月更是达到了4500.2亿。2）从陆股通净流入来看：2018年1月至2021年1月，陆股通累计净买入增加9120.6亿。其中2019年全年累积净流入达3517.4亿。2020年北上资金净流入有所放缓，但仍高达2089.3亿。\n与基金和北上加速带来增量资金不同，个人投资者与产业资本较为稳定。1）从融资融券来看：2018年1月至2021年1月，两融余额增长6029.5亿。但从2018年1月至2020年6月的区间来看两融余额的增长并不明显。2018年1月两融余额为10337.75亿，至2020年6月为11416.25亿，仅增加1078.5亿。两融余额增长主要集中于2020年7月后。2）从产业资本来看：2018年随着股价的持续走低产业资本有所增持。但是进入2019年后，产业资本重新恢复净减持，并未给市场带来增量资金。同时往后看2021年限售股减持规模仍大，产业资本难供增量资金。\n\n\n\n\n驱动力周期总结：\n（1）中国版漂亮50和美股漂亮50相似，盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因。具体来看，中国版漂亮50与美股漂亮50的盈利有所区别，美股漂亮50盈利能力强且成长性好，而中国版漂亮50盈利能力强，但其成长性一般。\n（2）2018年以来贸易战与疫情造就市场风险偏好长期低位，同时A股机构投资者占比持续上升进一步助推风险偏好下行。但市场整体风险偏好下行不及漂亮50，中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。随着基金与北上持续入场，A股机构投资者整体占比加速提升，市场整体风险偏好下降。但与漂亮50不同的是，虽然两者都是机构占比提升的过程，但是漂亮50是机构投资者中保险资金和养老金占比提升，而A股是机构投资者中基金与北上资金占比提升。这意味着风险偏好的下降并不如漂亮50明显，使得中国版漂亮50的行业结构不完全集中于消费。\n（3）自2018年以来，无风险利率下行为市场带来可观的增量资金，主要集中在基金和北上资金，进一步提升机构投资者占比。\n04 展望中国版漂亮50行情将持续至2021Q1末\n综合研判经济周期与驱动力周期，我们维持报告《国际比较：美股漂亮50始末之鉴》中的判断：无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。\n\n\n4.1. 经济周期:Q1 流动性无恙，Q2 紧盯货币拐点\n过去：美股漂亮50和中国版漂亮50在行情上行期，长期经济背景均具有高度的不确定性。美股漂亮50的经济背景是长期经济下行过程中出现短暂反弹，其经历了一个从复苏到衰败完整的经济周期。而中国版漂亮50的经济周期变动更为复杂，尤其是2020年新冠疫情冲击之下经济波动日益加剧。\n当前：2020年新冠疫情爆发后，货币政策宽松之下国内经济逐季回暖，与美股漂亮50“高潮”阶段相近。疫情爆发以来，央行实行宽松货币政策，具体包括3000亿元专项再贷款、增加5000亿元再贷款和再贴现额度、下调支农支小再贷款利率25BP、两次定向降准，以及增加1万亿中小银行再贷款和再贴现额度等政策措施。宽货币迅速至宽信用，社融同比增速逐月上升，至2020年6月份社融同比增长12.8%，2020年8月后社融同比增速持续保持在13%以上。在宽信用的带动下，订单周期逐步上行，7月份中国制造业PMI为51.1，至2021年1月PMI持续保持在51.0以上。订单周期带动库存周期，经济逐季回暖。\n未来：关注货币政策收紧节奏，当前货币政策拐点仍尚未到来。1-4月整体流动性无恙，等待一季度政治局会议信号。2021年1月通胀抬头，但实则为“冷冬+疫情”导致供给陷瓶颈引发涨价提前，2月CPI环比边际将减弱，往后看通胀高点在5月份前后，当前通胀对货币政策制约较小。同时，2021年上半年信用债市场风险仍突出、经济不确定性仍高合资产泡沫可控之下，1-4月短期货币政策仍难转向。未来需等待一季度政治局会议关于货币政策新信号。\n\n\n4.2. 驱动力周期:Q1 后渐承压于无风险利率上行叠加盈利优势转移\n过去：美股漂亮50和中国版漂亮50在行情上行过程中，驱动力周期具有高度的相似性。从盈利来看，在不确定的经济环境中，两者均具有盈利确定性。其中美股漂亮50兼具出色的盈利能力和成长性，而中国版漂亮50盈利能力出色、成长性一般。从风险偏好来看，两者的风险偏好均随市场长期资金占比的提升而下行。但中国版漂亮50市场整体风险偏好下行不及美股漂亮50，行业结构不完全集中于消费。从无风险利率来看，漂亮50在长期上行趋势中迎来下行拐点，A股则自2018年以来无风险利率一直处于下行趋势。2017年以来以盈利端为主力，风险偏好为助力，两者共同驱动中国版漂亮50进入“高潮”阶段。\n当前：美股漂亮50与中国版漂亮50在行情上行期逻辑相似，但是美股漂亮50行情破灭的逻辑当前并未在中国版漂亮50行情中出现。美股漂亮50破灭的关键在于市场整体盈利出现拐点，2020年一季度国内A股整体盈利也出现大幅下行，但是中国版漂亮50行情并未迎来拐点，反而加速上行。这是因为盈利的预期恢复斜率不同，而这正是中国版漂亮50与美股漂亮50最大的不同之处。石油危机所带来的经济滞胀具有长期性，市场整体盈利下行时间长、恢复斜率缓。而国内2020年一季度虽然盈利“砸坑”，但是随着国内疫情得力控制叠加政策刺激，盈利逐季修复、恢复斜率陡。所以不同于1972年底美股市场盈利下行打破漂亮50的盈利确定性，2020年A股盈利快速恢复之下，中国版漂亮50的盈利确定性不易打破，故当前行情并未出现拐点。\n未来：我们认为，未来驱动力周期三因子长期趋势仍将维持，但更值得关注的是长期趋势中的短期波动。2021Q1末开始，中国版漂亮50将逐渐承压于无风险利率与盈利优势转移。\n无风险利率：下一阶段核心驱动，紧盯一季末货币政策拐点，1月央行超预期收紧短端流动性已是预演。1月以来央行一系列OMO的“量缩价升”引导R系列、DR系列短端利率突破近三年中枢，同期银行理财产品亦同步上行。但当前流动性难现继续超预期收紧，仍需紧盯一季末货币政策拐点。一方面，DR007的上行或是央行窗口指导的结果，窗口指导远非政策转向，利率走廊时代DR007在一段时期内高于OMO利率属合理范围。目前DR007上行趋势未确立，即便后续有确立的可能，历史经验表明OMO利率的相应调整也将经历30-80日的时滞；另一方面，1月国内PMI数据显示经济动能环比趋弱，当下的短期通胀更多由供（寒潮、进口、猪瘟）需（春节）的结构性、季节性因素推动，涨幅远未及纳入政策考量的程度。\n\n\n盈利：盈利重心从确定性转向弹性，中盘股更具盈利弹性优势。1）短视角下：一方面，当前抱团龙头股估值已高，竞争优势边际提升的预期已经充分反映在估值。另一方面，2020年报展现新线索——盈利增速与市值呈倒U型关系，500~800亿市值中盘股盈利改善动能强劲，中盘较抱团龙头股更具盈利弹性优势，未来等待Q1末Q2初年报持续验证。市场通常认为在经济复苏环境中，中小盘盈利改善弹性更强，但我们发现目前宏观的景气复苏还没有传导小盘股，个股业绩增速和市值关系并非线性，而是倒U型关系，中盘股盈利改善动能最为强劲。从中证规模指数看，在整体法和中位数两种口径下，中证500指数单季盈利增速均高于沪深300和中证1000。同时从A股过去四次盈利修复周期中来看，中盘表现俱佳。2）长期视角下：长期来看随着中国经济从增量发展转为存量发展，未来行业集中度将持续提升。行业龙头企业将持续受益集中度提高带来的红利，盈利保持长期稳定性的确定性高。\n\n\n\n风险偏好：短期内难有较大边际变化。1）短视角下：美国总统拜登发表就任以来首次外交政策讲话。拜登谈及中美经贸关系时声称，中国是美国“最严峻的竞争对手”，中美关系短期难现边际改善，中美关系不确定性仍存，将对风险偏好有所压制。2）长视角下：长期来看随着市场机构投资者尤其是长期资金的占比持续提升仍保持下降趋势。一方面，A股性价比日益凸显，北上资金将保持净流入趋势；另一方面，政策利好保险资金、银行理财、社保等长期资金持续入市，市场风险偏好长期仍将逐步降低。\n\n综合研判经济周期与驱动力周期，我们认为无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。\n\n4.3. 估值视角:估值泡沫未到最严峻之时\n中国版漂亮50与美股漂亮50一样具有高估值的特征。结合横向与纵向比较，中国版漂亮50目前的估值已经在历史极高位。尽管当前估值包含的盈利预期已高，但中国版漂亮50估值的不断攀升仍有其基本面基础，中国版漂亮50估值泡沫未到最严峻之时。\n结合横向与纵向比较，中国版漂亮50目前的估值已经在历史高位。\n1）横向比较中国版漂亮50与沪深300估值情况，自2010年以来，中国版漂亮50的PE始终高于沪深300，但2017年6月前中国版漂亮50 PE始终保持在沪深300 PE的1.5倍以内。自2017年6月份以后，中国版漂亮50的PE开始快速上升，至2021年2月5号已上升至沪深300的2.40倍。中国版漂亮50的PB同样上升明显，至2021年2月5号已上升至沪深300的4.14倍。中国版漂亮50 PE估值的横向比较结果已非常接近1972年12月美股漂亮50的估值情况，美股漂亮50在1972年12月PE为标普500的2.41倍。\n2）纵向来看，从2019年1月开始，中国版漂亮50PE快速上行，至2021年2月5日已接近10年均值加4倍标准差。中国版漂亮50 PE从1倍标准差突破到2倍标准差耗时13个月，而从2倍标准差突破到3倍标准差只用了一个月。从PB来看，至2021年2月5日也已接近10年均值加4倍标准差。从纵向比较的结果来看，中国版漂亮50已超过1972年12月美股漂亮50的估值情况，美股漂亮50在1972年12月高点时仅接近10年均值加2倍标准差而未突破。\n\n\n\n\n但是，当前估值包含的盈利预期并未过分地高，泡沫未到最严峻之时。\n1）中国版漂亮50的实际估值并未真的如纵向比较体现的这么高，若中国版漂亮50的PEPB估值回落至近10年中值，下跌空间分别为-54.8%和-57.3%，空间有限。\n2）中国版漂亮50 2020年业绩受到疫情影响，PE-ttm存在高估。在估值逐渐向2021年切换后，估值将逐渐回归，当前估值包含的盈利预期并未过分地高。\n3）中国版漂亮50估值的不断攀升有其基本面基础。在驱动力周期中已仔细分析了中国版漂亮50稳定的盈利能力，2016年以来中国版漂亮50的ROE中枢不断提高。盈利与估值匹配，龙头抱团股泡沫未到最严峻之时。\n\n\n05 50之外的新选择布局中盘蓝筹组合\n无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。市场会逐步的向盈利改善更快，估值更合理的方向聚焦。当下尤其是要关注中盘蓝筹的崛起，比如细分赛道的小白马，或大行业当中的龙二，龙三。重视：1）全球定价周期与制造业的投资机会：石化、基化、有色、机械；2）可选消费与服务业的复苏带来的投资机会，推荐关注酒店/家电/家具/等方向。3）科技当中关注新能源。","news_type":1,"symbols_score_info":{"000001.SH":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2055,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":978955605,"gmtCreate":1599116475307,"gmtModify":1704221564073,"author":{"id":"3560030468974685","authorId":"3560030468974685","name":"我是小洋","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2732d8ec8967529f11d4575d81b56956","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3560030468974685","idStr":"3560030468974685"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/978955605","repostId":"971298313","repostType":1,"repost":{"id":971298313,"gmtCreate":1598961497132,"gmtModify":1704220809177,"author":{"id":"3561803698128137","authorId":"3561803698128137","name":"维克咨询","avatar":"https://static.tigerbbs.com/571242c44c15d6842560c36135dee1f1","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3561803698128137","idStr":"3561803698128137"},"themes":[],"title":"农夫山泉IPO：大自然构建的“养生系”资本棋局","htmlText":"作者｜高级分析师晓雨 做最硬核的媒体，一起创变未来｜维克咨询公众号<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/09633\">$农夫山泉(09633)$</a> 两千亿市值的农夫山泉来了。 据报道，农夫山泉股票公开认购首日，打新投资者一度“挤爆”多家券商服务器。当日，农夫山泉的孖展（券商融资额）共录得1676.74亿港元，相当于公开发售部分的超额认购逾286倍。 据资料显示，农夫山泉最后的5名基石投资者均为大型投资基金或对冲基金，包括富达国际（Fidelity International）1亿美元、美国对冲基金Coatue8000万美元、新加坡主权基金GIC的7000万美元、国有企业结构调整基金、中信旗下诚通中信农业基金4200万美元，以及日资基金公司ORIX Asia2000万美元。 疯狂抢购的背后，源于资本市场对农夫山泉盈利能力的长期看好。上市前的农夫山泉是一只极为优质的“现金奶牛”。但上市之后，农夫山泉还能否保持高毛利还未可知。 此外，还应值得注意的是，招股书显示，本次上市前农夫山泉进行了突击分红，共向股东派付股息95.98亿元，规模超过本次IPO的募资金额。其中，农夫山泉创始人钟睒睒通过直接间接持股87.4472%，分得近84亿元。 一手阔绰分钱，一手大笔募资，原因何在？ “农夫山泉有点甜” 实际上，农夫山泉的创建与最终上市一直都离不开其创始人钟睒睒。“我是一个独来独往的人，同行们在干什么、想什么，我根本不管。”钟睒睒被商界称为“孤狼”，其商业版图一直藏于水下，不为人知。 但如今，随着农夫山泉IPO的推进，钟睒睒资本帝国的神秘面纱正逐渐被揭开。公开资料显示，早在1993年，钟睒睒就创建了养生堂。他靠着当时的“保健品“风潮与养生堂宝爆款“养生鱼鳖丸”，赚到了人生的第一个1000万。 在尝到保健品的甜头后，养生堂药业乘胜追击","listText":"作者｜高级分析师晓雨 做最硬核的媒体，一起创变未来｜维克咨询公众号<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/09633\">$农夫山泉(09633)$</a> 两千亿市值的农夫山泉来了。 据报道，农夫山泉股票公开认购首日，打新投资者一度“挤爆”多家券商服务器。当日，农夫山泉的孖展（券商融资额）共录得1676.74亿港元，相当于公开发售部分的超额认购逾286倍。 据资料显示，农夫山泉最后的5名基石投资者均为大型投资基金或对冲基金，包括富达国际（Fidelity International）1亿美元、美国对冲基金Coatue8000万美元、新加坡主权基金GIC的7000万美元、国有企业结构调整基金、中信旗下诚通中信农业基金4200万美元，以及日资基金公司ORIX Asia2000万美元。 疯狂抢购的背后，源于资本市场对农夫山泉盈利能力的长期看好。上市前的农夫山泉是一只极为优质的“现金奶牛”。但上市之后，农夫山泉还能否保持高毛利还未可知。 此外，还应值得注意的是，招股书显示，本次上市前农夫山泉进行了突击分红，共向股东派付股息95.98亿元，规模超过本次IPO的募资金额。其中，农夫山泉创始人钟睒睒通过直接间接持股87.4472%，分得近84亿元。 一手阔绰分钱，一手大笔募资，原因何在？ “农夫山泉有点甜” 实际上，农夫山泉的创建与最终上市一直都离不开其创始人钟睒睒。“我是一个独来独往的人，同行们在干什么、想什么，我根本不管。”钟睒睒被商界称为“孤狼”，其商业版图一直藏于水下，不为人知。 但如今，随着农夫山泉IPO的推进，钟睒睒资本帝国的神秘面纱正逐渐被揭开。公开资料显示，早在1993年，钟睒睒就创建了养生堂。他靠着当时的“保健品“风潮与养生堂宝爆款“养生鱼鳖丸”，赚到了人生的第一个1000万。 在尝到保健品的甜头后，养生堂药业乘胜追击","text":"作者｜高级分析师晓雨 做最硬核的媒体，一起创变未来｜维克咨询公众号$农夫山泉(09633)$ 两千亿市值的农夫山泉来了。 据报道，农夫山泉股票公开认购首日，打新投资者一度“挤爆”多家券商服务器。当日，农夫山泉的孖展（券商融资额）共录得1676.74亿港元，相当于公开发售部分的超额认购逾286倍。 据资料显示，农夫山泉最后的5名基石投资者均为大型投资基金或对冲基金，包括富达国际（Fidelity International）1亿美元、美国对冲基金Coatue8000万美元、新加坡主权基金GIC的7000万美元、国有企业结构调整基金、中信旗下诚通中信农业基金4200万美元，以及日资基金公司ORIX Asia2000万美元。 疯狂抢购的背后，源于资本市场对农夫山泉盈利能力的长期看好。上市前的农夫山泉是一只极为优质的“现金奶牛”。但上市之后，农夫山泉还能否保持高毛利还未可知。 此外，还应值得注意的是，招股书显示，本次上市前农夫山泉进行了突击分红，共向股东派付股息95.98亿元，规模超过本次IPO的募资金额。其中，农夫山泉创始人钟睒睒通过直接间接持股87.4472%，分得近84亿元。 一手阔绰分钱，一手大笔募资，原因何在？ “农夫山泉有点甜” 实际上，农夫山泉的创建与最终上市一直都离不开其创始人钟睒睒。“我是一个独来独往的人，同行们在干什么、想什么，我根本不管。”钟睒睒被商界称为“孤狼”，其商业版图一直藏于水下，不为人知。 但如今，随着农夫山泉IPO的推进，钟睒睒资本帝国的神秘面纱正逐渐被揭开。公开资料显示，早在1993年，钟睒睒就创建了养生堂。他靠着当时的“保健品“风潮与养生堂宝爆款“养生鱼鳖丸”，赚到了人生的第一个1000万。 在尝到保健品的甜头后，养生堂药业乘胜追击","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/fb1630260f11907fa8cee9b86aaa11c7","width":"641","height":"315"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/658b78e82356099586d17fa438bb00ab","width":"641","height":"356"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/1985efecdd1a6b82e7ca51b8cf612177","width":"641","height":"424"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/971298313","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":20,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3892,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3527667803686145","idStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":320601584,"gmtCreate":1615086856548,"gmtModify":1703484623477,"author":{"id":"3560030468974685","authorId":"3560030468974685","name":"我是小洋","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2732d8ec8967529f11d4575d81b56956","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3560030468974685","authorIdStr":"3560030468974685"},"themes":[],"htmlText":"Jack ma 的议案是什么？","listText":"Jack ma 的议案是什么？","text":"Jack ma 的议案是什么？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/320601584","repostId":"1122954643","repostType":2,"repost":{"id":"1122954643","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"中国智能硬件第一媒体","home_visible":1,"media_name":"雷峰网","id":"1035809132","head_image":"https://static.tigerbbs.com/e82b7d80628947a3824c7ea172002b74"},"pubTimestamp":1614837439,"share":"https://ttm.financial/m/news/1122954643?lang=&edition=full","pubTime":"2021-03-04 13:57","market":"sh","language":"zh","title":"马化腾、李彦宏、周鸿祎、雷军一众科技大佬两会提案来了","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1122954643","media":"雷峰网","summary":"今年的两会，大佬们都提出了哪些建议？十三届全国人大四次会议于 2021 年 3 月 5 日在北京召开。全国政协十三届四次会议于 2021 年 3 月 4 日在北京召开。万众瞩目的「两会」自然少不了科技","content":"<blockquote>今年的两会，大佬们都提出了哪些建议？</blockquote><p>十三届全国人大四次会议于 2021 年 3 月 5 日在北京召开。全国政协十三届四次会议于 2021 年 3 月 4 日在北京召开。</p><p>万众瞩目的「两会」自然少不了科技行业的参与，在众多建言献策的代表之中，也不乏有科技大佬的身影，比如马化腾、李彦宏、周鸿祎、雷军、董明珠、丁磊、王小川等。</p><p>那么，今年的两会，大佬们都提出了哪些建议？雷锋网与大家一探究竟。</p><p><b>1、李彦宏：5 份提案，聚焦自动驾驶、AI 教育等</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5bde0357df0c1687b4ac9ba2b0113e55\" tg-width=\"685\" tg-height=\"435\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>今年两会，全国政协委员、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>董事长兼首席执行官李彦宏总共提交了 5 份提案，涉及自动驾驶和<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>交通、智慧养老进社区、互联网平台数据开放共享、人工智能教育体系建设、未成年人网络安全教育等领域。</p><p>具体来看：</p><p><b>一、道路交通致力低碳化，人工智能助力碳达峰</b></p><p>李彦宏表示，交通是群众最关心的民生问题之一，也是碳排放的重要领域之一。他建议，国家层面进一步加强政策创新，支持自动驾驶商用和智能交通普及，满足<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>的美好出行需求，早日实现交通领域碳达峰的目标。</p><p>具体建议包括：</p><ul><li><p>国家层面进一步加大政策创新的力度，为自动驾驶规模化商用开辟合法化路径；</p></li><li><p>建立由各级政府、产业界和学术界共同参与的自动驾驶规模化商用推进机制；</p></li><li><p>加速交通基础设施智能化进程，广泛应用人工智能、大数据、5G 等技术，构建低碳、高效、便捷的交通系统；</p></li><li><p>鼓励企业加大自动驾驶汽车及关键软硬零部件研发创新，促进自动驾驶汽车普及。</p></li></ul><p><b>二、加快推动智慧养老进社区，用科技让老年人的生活更简单更幸福</b></p><p>近年来，多地呈现“9073”的养老格局，即 90% 的老人依托社区居家养老，7% 的老人在社区机构养老，3% 的老人在养老院等机构养老，养老服务不容忽视。</p><p>对此，李彦宏提出了三点建议：</p><ul><li><p>加速实现与老年人相关的医疗服务与健康管理设备智能化。</p></li><li><p>引导企业扩大适老化智能设备供给，全面普及以语音为核心，结合眼神、手势等多模交互的人工智能助手。</p></li><li><p>依托人工智能产品和技术，在具备条件的城市选择老年人较多、陪护需求较高的社区进行智慧养老试点。</p></li></ul><p><b>三、加强互联网平台数据开放共享，让网民便捷获得信息</b></p><p>移动互联网时代里，电商、社交、资讯、餐饮、打车、教育、医疗等各个领域都涌现出大量的应用程序（App）。</p><p>为了争夺用户，多数 App 都会构建自己的信息内容，且仅在 App 内可见。长此以往，移动互联网的信息和服务都被割裂在一个个应用程序中，每个 App 都成为封闭的“信息孤岛”。</p><p>对此，李彦宏委员建议称：</p><ul><li><p>有关部门选取老百姓获取<a href=\"https://laohu8.com/S/III\">信息服务</a>密切相关的领域作为试点，打破现有“信息壁垒”模式；</p></li><li><p>强化互联网平台的数据开放及安全监督工作，对各平台的信息开放共享和信息质量开展评估。</p></li></ul><p><b>四、进一步加强人工智能多层次教育体系建设，让更多人实现高质量就业</b></p><p>现阶段，人工智能行业人才培养与产业技术发展水平存在一定程度的脱节，主要体现在人工智能职业技术教育处于起步阶段，远远无法满足新就业对技术人才的需求。</p><p>对此，李彦宏提出了三点建议，包括：</p><ul><li><p>引导校企联合，支持龙头企业成为人工智能人才培养的重要支撑力量，共同打造面向高等教育、职业教育的人工智能、深度学习、自动驾驶等课程；</p></li><li><p>支持龙头企业参与新职业论证开发，加大人工智能领域相关职业技能等级证书开发和推广；</p></li><li><p>在政府指导下，引导龙头企业、平台企业，研判产业和人工智能技术融合过程中产生的新需求。</p></li></ul><p><b>五、开设网络安全教育课程，加强未成年人网络权益保护</b></p><p>当下，加强未成年人的网络安全教育，不仅是保护其免受网络违法行为侵害的重要防线，更能从源头上防范和治理网络安全问题。</p><p>李彦宏建议，应由政府主管部门牵头，加快建立统一标准的未成年人网络安全教育体系，鼓励社会各主体积极参与，让未成年人网络安全的“保护网”更牢固。</p><p>具体包括三点：</p><ul><li><p>政策层面加强顶层设计，将网络安全教育全面纳入中小学课程体系；</p></li><li><p>在政府部门指导下，鼓励互联网企业参与网络安全教育；</p></li><li><p>推动全社会形成关注未成年人网络安全教育的氛围。</p></li></ul><p><b>2、周鸿祎：3 份提案，聚焦数字时代安全“必答题”</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4e6c313c6067e9f4723e40499866eb6\" tg-width=\"740\" tg-height=\"556\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>今年两会，全国政协委员，360 集团创始人、董事长周鸿祎提交了三份提案，分别是加快构建智慧城市安全基座“城市级网络安全基础设施”、加强智能汽车网络安全，以及对网络安全行业特殊人才给予认定和激励政策。</p><p>具体来看：</p><p><b>一、加快构建智慧城市安全基座“城市级网络安全基础设施”</b></p><p>自 2012 年正式启动国家智慧城市试点以来，中国智慧城市建设正遍地开花，目前大约 500 座城市已明确提出或正在建设新型智慧城市。</p><p>但目前，我国城市网络安全基础设施十分缺乏，不成体系。周鸿祎在提案中指出，现有的网络安全系统大多数是针对特定应用场景和特定用户建设的，自建自用、功能单一，不具有公共服务属性，难以实现城市级的网络安全整体运营和协同联防。</p><p>因此，必须通过集中建设和运营“城市级”网络安全基础设施，以类似于电厂、水厂的公共服务方式为城市提供统一的网络安全服务，以提升城市网络安全水平，增强人民群众安全感。</p><p>对此，周鸿祎提出三点具体建议：</p><ul><li><p>将城市级网络安全基础设施作为智慧城市的标配；</p></li><li><p>开展城市级网络安全基础设施的统一安全运营；</p></li><li><p>以城市级网络安全基础设施为载体进行服务赋能。</p></li></ul><p><b>二、将网络安全列为智能汽车“标配”</b></p><p>当前我国智能汽车产业爆发增长，预计到 2025 年，智能网联汽车占当年汽车销量 50%，智能汽车联网化将成为新一代汽车发展的必然选择。</p><p>随着智能网联汽车产业蓬勃发展和数字化程度越来越高，智能网联汽车就像是一台四个轮子上的“大手机”，集成了大量的摄像头、雷达、测速仪、导航仪等各类传感器，由此导致过去智能终端存在的远程控制、数据窃取、信息欺骗等安全问题已经陆续出现在智能汽车上，这些问题可能危及人身安全和公共安全，造成不可挽回的重大损失。</p><p>因此，必须尽快加强智能汽车网络安全，促进智能网络汽车行业健康发展。继 2019 年后，周鸿祎第二次针对智能汽车提出提案。他表示，“作为网络安全从业者，越是在产业火爆的时候，越是有责任把其中的安全问题提出来。”</p><p>他指出，智能网联汽车就像是一台四个轮子上的“大手机”，集成了大量的摄像头、雷达、测速仪、导航仪等各类传感器，由此导致过去智能终端存在的安全问题“转移”到智能汽车上，或危及人身安全和公共安全，造成不可挽回的损失。</p><p>具体而言，智能汽车存在三个问题：</p><p>第一，智能汽车联网带来的安全隐患非常大，攻击者能对汽车实现远程操控，包括远程开车门、远程启动、远程熄火等，严重威胁智能汽车安全驾驶；</p><p>第二，智能汽车供应商的安全问题也能殃及池鱼；</p><p>第三，智能汽车中的各类数据采集泄漏风险巨大。</p><p>对此，周鸿祎提出三点具体建议：</p><ul><li><p>把网络安全系统像“安全带”一样列为智能汽车的标配；</p></li><li><p>推进智能汽车网络安全强制测试；</p></li><li><p>强化智能网联汽车产生的数据安全监管。</p></li></ul><p><b>三、为“白帽子黑客”正名</b></p><p>近年来，国家成立了众多网络安全学院，用来加快人才培养步伐，但人才缺口仍十分巨大，特别是网络安全顶尖人才依旧十分匮乏。</p><p>这些顶尖人才就是俗称的“黑客”，他们通常具有过人的网络安全天赋和能力，在网络安全对抗、维护国家网络安全中能够发挥特殊作用。但这些人往往由于学历不高，难以通过正常职业发展途径、成为主流价值观所认同的专业人才。</p><p>因此有必要重视这个群体的社会价值，采取特殊人才认定和激励政策，使他们得到社会和国家认可，鼓励他们更好地发挥专业特长，为国家做贡献；也防止他们流失到其他行业和国家，甚至去做黑灰产。</p><p>基于此，周鸿祎的第三份提案关注网络安全行业的特殊人才。他提出，建议采取特殊人才认定和激励政策，提高社会对这个群体的理解和认可，也增强他们对国家的认同感。</p><p>三点具体建议包括：</p><ul><li><p>要制定专门的网络安全特殊人才认定政策；</p></li><li><p>要对符合条件的网络安全人才给予个人税收优惠政策；</p></li><li><p>要对符合认定条件的网络安全特殊人才予以必要激励。</p></li></ul><p><b>3、马化腾：5 份提案，聚焦数字治理、乡村振兴</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d09fa8b91acb232cad2effaaec4ced0\" tg-width=\"740\" tg-height=\"460\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>与李彦宏一样，今年两会，全国人大代表、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>董事会主席兼首席执行官马化腾同样也提交了5份提案，涉及乡村振兴、新就业、碳中和、数字治理、粤港澳大湾区、生态环保等领域。</p><p>具体来看：</p><p><b>一、利用数字科技促进乡村振兴、推动共享发展</b></p><p>马化腾表示加快弥合城乡数字鸿沟，推动农业高质量发展和乡村全面振兴，让广大农民共享数字经济发展红利。</p><p>具体建议包括：</p><ul><li><p>实施新型职业农民培育工程，针对返乡创业的“新农人”和乡村治理基层骨干，加强农业科技、电子商务等新型农业技能培训；</p></li><li><p>在乡村公共服务和应急管理的“数字化”领域，系统化推广政务公开、便民服务、乡村特色等平台；</p></li><li><p>探索利用数字化手段帮助解决农村留守儿童、空巢老人的问题。</p></li></ul><p><b>二、加快推动新就业形态发展、助力稳就业</b></p><p>新就业形态是马化腾过去几年持续关注的方向。</p><p>继 2019 年两会提出相关建议后，今年通过深入了解疫情后数字经济催生的新业态、新模式新就业形态中的灵活就业、共享用工、自由就业等方式，他在《加快推动新就业形态发展、助力稳就业的建议》中指出，平台化、灵活性的新就业形态是实现稳就业的重要载体。新就业形态具有就业容量大、进出门槛低、灵活性和兼职性强等特性，形成“蓄水池”与“缓冲器”，在劳动力市场中与标准化就业相互补充。</p><p>同时他也表示，与传统劳动用工方式不同，需要相关配套机制和服务体系进一步调整完善，以更好地保障和服务新就业形态的从业者。此外，要更好地保障平台经济从业者的身心健康和可持续发展，要帮从业者解决只能吃“青春饭”的问题。</p><p>具体建议包括：</p><ul><li><p>要拓宽灵活就业群体参与社会保障的渠道；</p></li><li><p>为就业困难群体提供免费在线课程和就业指导服务；</p></li><li><p>建设劳动者终身学习的“数字学堂”。</p></li></ul><p><b>三、推进我国科技企业实现碳中和</b></p><p>应对气候变化是我国可持续发展的内在要求，更是中国主动承担国际责任，推动构建人类命运共同体的责任担当。</p><p>对此，马化腾表示：推动我国科技企业实现碳中和，意义不仅在于科技企业自身的节能减排，更重要的是鼓励科技企业加强技术研发创新，以碳中和为契机，倒逼我国低碳技术转型。</p><p>一方面，集中力量攻克能源互联网、碳捕集利用与封存技术（CCUS）等低碳技术。另一方面，通过和产业互联网结合，促进经济社会向低碳、绿色、循环方向发展。</p><p>具体建议包括：</p><ul><li><p>优化数据中心布局，完善绿电采购途径，鼓励企业投资可再生能源项目、分布式能源项目；</p></li><li><p>搭牢碳中和配套基础设施，推动碳中和市场化；</p></li><li><p>加快绿色技术研发，推动绿色数据中心等低碳技术创新应用，建立一批高技术高能效“碳中和数据中心”；</p></li><li><p>出台科技企业碳中和指导意见，鼓励科技企业设立碳中和承诺和目标。</p></li></ul><p><b>四、数字经济在特定领域开展创新试点</b></p><p>当前平台经济中出现的各种摩擦和乱象，代表着数字技术这一新的生产力，与生产关系之间的磨合与调适。</p><p>因此，马化腾认为，经验表明，P2P、共享单车、长租房和社区团购，尤其要关注用户的资金安全，必须严格纳入监管。互联网出行、货运要有安全监管机制。对平台经济从业者的全面发展要有机制保障。</p><p>具体建议包括：</p><ul><li><p>在增强机遇意识的同时树立风险意识，高度重视数字经济、平台经济发展过程中出现的新矛盾和新问题，进一步推动政府、市场、社会、企业形成合力，积极探索创新监管与治理方式；</p></li><li><p>强化企业社会责任与合规发展理念，构建未来发展优势，为全球数字经济治理提供中国方案、中国智慧。</p></li></ul><p><b>五、加强粤港澳大湾区海洋保护地网络建设</b></p><p>作为来自深圳的全国人大代表，马化腾此前已连续多年就粤港澳大湾区建设建言献策，涉及湾区协同创新、文化共生、生态环保。</p><p>具体建议包括：</p><ul><li><p>严格落实红线制度，提升海洋保护地面积，建立海洋国家公园、海洋保护区、海洋公园的保护体系；</p></li><li><p>建立跨部门的沟通协调机制，加强湾区重点河口的海湾生态系统修复、加强海洋生物多样性保护等；</p></li><li><p>提升大湾区海洋类自然保护地能力建设；</p></li><li><p>扩大社会组织参与海洋类自然保护地治理；重视科技力量，将粤港澳大湾区打造成为智慧海洋湾区的样板。</p></li></ul><p><b>4、雷军：进一步推进智能制造发展</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/987fb0672108cc83f493fd04ec2ada77\" tg-width=\"740\" tg-height=\"666\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>作为全国人大代表，小米创办人、董事长兼 CEO 雷军向大会提交了三份建议，包括进一步推进智能制造发展、帮助老年人融入数字生活、加快推进县域医防数字化建设。</p><p>具体来看：</p><p><b>一、进一步推进智能制造发展</b></p><p>在智能制造方面，我国智能制造当前还处在从“有没有”逐步转向“好不好”的发展阶段，大而不强、多而不优的问题仍然存在。</p><p>对此，雷军建议：</p><ul><li><p>营造有规划可预期的宏观政策环境；</p></li><li><p>推动产学研协同研发，组建创新联合体，夯实智能制造装备及关键部件的基础研发能力；</p></li><li><p>持续培育智能制造服务平台，力争在工业软件、智能制造系统方面取得更大突破；</p></li><li><p>通过引进来、培养好、促转型等方式，加速填补智能制造人才缺口。</p></li></ul><p><b>二、帮助老年人融入数字生活</b></p><p>在老年人数字生活方面，截止 2020 年 12 月，我国网民规模达 9.89 亿人，60 岁及以上网民占比仅 11.2%。</p><p>雷军表示，在应对老龄化问题过程中，应进一步加强顶层设计，强化标准建设和应用推广。</p><p>对此，雷军建议：</p><ul><li><p>推动老年人数字化服务尽快纳入国家信息化基础设施建设；</p></li><li><p>指导建立智能技术适老化标准体系；</p></li><li><p>推动智能技术适老场景与新兴业态融合发展；</p></li><li><p>引导和鼓励全社会共同助力智能技术适老的宣传推广。</p></li></ul><p><b>三、加快推进县域医防数字化建设</b></p><p>在后疫情时代，加强数字化手段的运用，补短板、堵漏洞、强弱项，切实推动医防融合发展，已成为卫生健康领域的时代新课题。</p><p>对此，雷军提出了三点建议：</p><ul><li><p>推动县域医防数据互联共享，争取实现全覆盖；</p></li><li><p>鼓励运用前沿数字技术，加强医疗数据分析与应用；</p></li><li><p>强化县域医疗信息化投入及人才建设。</p></li></ul><p><b>5、丁磊：数字文化强国建设及能源汽车电池标准化</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4060659e60e75f51a4b7ae411f0fc03f\" tg-width=\"740\" tg-height=\"492\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>今年两会，全国政协委员、网易公司首席执行官丁磊在提案中主要围绕数字文化强国建设和重点民生建言献策，涉及数字文旅高质量发展、数字音乐文化传承、新能源汽车电池标准化等多个方面。</p><p>具体建议包括：</p><ul><li><p>关于“推动数字文旅产业高质量发展”相关提案，提出搭建数字文旅合作服务平台、打造一批“沉浸式旅游”范本项目、多举措刺激消费等建议，把数字文旅打造为疫后内循环新增长点。</p></li><li><p>“发挥数字音乐文化传承作用”相关提案，提出整合数字化音乐资源推广地区、民族传统音乐，推动民歌、戏曲等与数字音乐新业态结合，探索AI技术辅助音乐创作，设立基金、减免税收鼓励原创音乐发展等建议举措。</p></li><li><p>“推动新能源汽车电池国家标准建立”相关提案，建议出台动力电池的国家强制标准，“统一规格、互通互换”；将换电站作为新基建重点，有效解决续航里程有限的痛点，促进新能源汽车发展，为“蓝天保卫战“贡献力量。</p></li><li><p>关于“生育减负”的建议，丁磊建议，从生育成本高、产假过短、儿童医疗短缺、托育体系欠发达等实际痛点入手，酌情推出夫妻共用产假制度，提高男性共同抚养责任，国家承担女性生产费用，提高儿童医疗保障，增加婴幼儿托育机构数量等举措。</p></li></ul><p><b>6、董明珠：提高个税起征点至 1 万元/月</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4bab20fe4049b85a5f6b9a27a77ef59\" tg-width=\"740\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>从 2010 年到 2020 年，自主创新一直是董明珠两会提案的高频关键词之一。董明珠认为，“没有核心技术，企业就没有脊梁。没有科技创新，企业就没有灵魂。”</p><p>今年两会，全国人大代表、<a href=\"https://laohu8.com/S/000651\">格力电器</a>董事长兼总裁董明珠再次建言，提交了两份提案，涉及个税起征点、营造公平营商市场环境、调整招标标准等方面。</p><p><b>一、“中国要成为世界研发中心”</b></p><p>董明珠认为，走向世界就一定要把自己的品牌推出去，而且还要展示自主品牌的影响力，让人家通过我们的品牌来了解中国。在国外销售产品，需要塑造一个品牌，这需要时间，要等待，要沉淀，不能为了销量而放弃品牌形象。“品牌形象无非就两点，一是品质，一是数量，质量和数量加起来就是品牌的力量。”</p><p>具体建议包括：</p><ul><li><p>国家要加快速度建立自主的综合市场的标准认证。</p></li><li><p>营造公平环境，加大打击劣质产品力度，避免劣币驱逐良币，是公平竞争的重要环节。</p></li></ul><p><b>二、提高员工待遇，月薪一万才需要纳税</b></p><p>董明珠认为，要进一步加快掌握核心技术的能力，就要加快创新成果转化，创新最重要的还是要解决人才问题，而人才不仅是要挖来的，更重要的是自主培养人才。</p><p>建设起人才培养平台是一个良性的发展循环，虽然人才培养需要投入大量的资金、时间等，但企业要有长远的发展眼光，敢于付出时间和金钱成本给年轻人机会去锻炼。</p><p>对此，董明珠建议，近年，国家在拉内需、促循环方面出台了一些调控政策，以产品技术升级的标准制定了一些消费要求和规则，建议“升级”纳税标准，劳动者的工资达到每月一万元再缴税。</p><p><b>7、李书福：2 份提案，聚焦新能源汽车</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1604b7a84ca415b9bb41f319d31b6f0f\" tg-width=\"500\" tg-height=\"341\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>今年两会，全国人大代表、吉利控股集团董事长李书福围绕新能源汽车带来了两份提案。</p><p>具体建议如下:</p><p><b>一、建议修订行业标准&nbsp;适应电动汽车铁路运输</b></p><p>在当前市场成长的关键阶段，各大车企都把电动汽车安全作为新能源汽车产业的最重要指标，通过各种技术要求与制造标准来保证电动汽车安全，其运输过程中的安全性是可控的。为此，李书福建议：</p><ul><li><p>根据电动汽车的产品特性，对现有标准进行适应性修订。满足新能源汽车发展新阶段的市场需求，使电动汽车、锂电池散件能够依法合规，通过铁路进行高效、安全、经济的运输，助力实现中<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>汽车产业的国内发展与全球主流市场开拓。</p></li><li><p>建议行业机构、相关政府管理部门结合新能源汽车特性与铁路运输的行业管理要求，开展讨论与交流，制定相应的产品安全标准与运输管理规程。</p></li><li><p>考虑市场与企业需求，适时开通新能源汽车运输专用班列，满足中国车企“走出去”以及欧洲地区日益增长新能源汽车市场的需求。</p></li></ul><p><b>二、建议解决货车电动化法规障碍</b></p><p>据中汽数据测算，2019年我国交通行业碳排放在12亿吨左右，其中商用车保有量仅占我国汽车保有量的12%左右，却制造了道路交通碳排放的56%。</p><p>汽车行业要实现碳排放达峰及排放污染物治理，货车的电动化势在必行。</p><p>因此，在李书福看来，目前货车电动化仍面临法规方面的障碍：车辆最大总质量障碍；车辆长度障碍。</p><p>李书福建议：</p><ul><li><p>对于电动货车，每装备1kW.h电量，车辆最大总质量限值在原来基础上增加10kg，抵消因装备动力蓄电池带来车辆整备质量的增加影响；</p></li><li><p>对采用换电模式汽车列车（铰接列车）整车长度限值补充规定为18.5m，以满足换电模式在新能源货车上快速推广应用。</p></li></ul><p><b>8、张近东：关注乡村振兴、循环经济、数据共享等问题</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ffe1fe1bcd68027e7348ccf1a2d6bba\" tg-width=\"740\" tg-height=\"582\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>今年两会，全国人大代表、苏宁控股集团董事长张近东今年将重点关注乡村振兴、循环经济、数据共享、绿色物流、小微企业发展等问题。</p><p>具体来看：</p><p><b>一、建言技术赋能，推动农村零售业态升级</b></p><p>当前，我国脱贫攻坚战已经取得了全面胜利，乡村振兴正在成为社会各界关注的重点。</p><p>张近东在调研中发现，由于经营模式传统，零售供给体系滞后，农村消费市场长期存在假冒伪劣品横行、质次价高、服务质量参差不齐等现象。农村市场优质商品及服务有效供给不足，农村居民对美好生活追求的需求无法得到满足，已经成为制约农村零售市场发展的主要问题。</p><p>对此，张近东建议：</p><ul><li><p>将品质升级、体验升级作为乡村商业消费升级的主要方向，通过对农村小微零售企业的数字化赋能，引领带动农村消费品质升级，充分释放农村消费潜力。</p></li><li><p>把农村电商人才培训作为系统工程，为再造线上线下融合发展的农村实体零售夯实人才基础。</p></li></ul><p><b>二、关注数字经济：逐步推进公共数据的无偿共享</b></p><p>在新冠疫情的防控中，防疫数据快速及时的互通、流转与共享起到了关键作用，这让社会各界认识到，公共数据的无偿共享，是提升社会效率，有利人们更好生活的利民工程。</p><p>张近东认为，推动公共数据的互联、无偿共享不仅有利于公共事务的决策效率，还能避免数据的重复建设，避免因数据“打架”导致的信息混乱。</p><p>同时，这一工程还将使公共数据被最大化的利用，对提升政府治理能力、优化民生公共服务、促进经济高效发展有重大意义。</p><p>基于此，张近东建议，建立国家级数据共享平台，实现全国数据的顶层管控，界定清晰的数据共享属性和权益，实现数据的确权流通，同时要加强数据资源无偿共享，但要保障数据共享的安全可控。</p><p><b>三、发展循环经济：打造家电以旧换新行业闭环</b></p><p>上一轮家电下乡和以旧换新开展十余年后，我国家电保有量已超过 21 亿台。一方面是大量传统家电步入报废或超期服务关口，带来安全和健康隐患，另一方面是家电行业急需发展新动能。</p><p>张近东建议：</p><ul><li><p>加强家电安全使用年限普及，积极引导以旧换新。</p></li><li><p>建立家电回收机制，产业上下游组建高标准闭环。</p></li><li><p>加大对消费者补贴力度，推动线上线下融合的收旧换新模式。</p></li></ul><p><b>四、聚焦绿色物流：建设包材公共回收处理机制</b></p><p>张近东在调研中发现，单独建立的绿色物流循环体系无法实现行业间循环，难以形成规模效益实现降本增效，与环保相关的回收及处理过程相对专业且投入较大，企业独立建设较为困难。</p><p>因此，张近东建议：</p><ul><li><p>启动绿色环保的立法工作，通过法律法规强制推行绿色物流体系建设；</p></li><li><p>参照城市垃圾分类回收体系，推动包装垃圾回收与处理体系建设。</p></li></ul><p>此外，针对商贸流通领域存在的物流费用占 GDP 的比例偏高的问题，张近东建议通过提升线上线下融合、加强流通一体化设计以及加快软硬件改造等措施来提高流通质量效率。</p><p><b>五、助力小微企业：进一步推动地方数字化集成发展</b></p><p>在新冠肺炎疫情加速社会数字化转型的背景下，如何利用数字化手段解决小微企业融资问题值得重点关注。</p><p>张近东认为，地方政府的小微企业数字化平台建设，有助于缓解这一困境，且这类平台有望成为普惠金融的“新基建”。</p><p>他建议：</p><ul><li><p>由政府牵头探索建设和完善区域小微企业数据集成系统，打造开放式的小微企业数字化平台，加固完善政府管理服务、小微企业信息提取和金融机构付费合作的市场化联系。</p></li><li><p>在小微和民营企业数据建设基础更好的地区率先成立小微企业数字平台展开试点。</p></li></ul><p><b>9、杨元庆：关注科技赋能实体经济，构建新发展格局</b></p><p>今年两会，第十三届全国人大代表、<a href=\"https://laohu8.com/S/00992\">联想集团</a>董事长兼 CEO 杨元庆的提案主要围绕算力基础设施建设、职业教育、老年人“数字鸿沟”等几大方面展开。</p><p>具体来看：</p><p><b>一、推进算力基础设施建设，有效支撑中国数字经济高质量发展</b></p><p>数字经济已成为第四次工业革命的重要基石，并不断催生出新组织、新业态、新模式，成为全球经济新的增长点。去年疫情发生以来，国家提出大力发展以数据中心、5G、人工智能、工业互联网等为代表的“新基建”，推动数字经济跟实体经济深度融合。</p><p>然而，当前我国算力基础设施还存在布局不合理、发展不均衡、共享不充分、服务单一、能效不高等问题。算力是制造业创新升级不可或缺的支撑，需要更多算力投向制造业，支撑我国制造业升级转型，才能实现“中国制造”向“中国智造”的跃升。</p><p>为此，杨元庆提出具体建议：</p><ul><li><p>加强国家层面在算力基础设施建设的顶层设计和总体规划，引领算力基础设施整体有序发展；</p></li><li><p>倡导建设多元化、智能化、高效能的新型算力基础设施，有效支撑数字经济的高质量发展；</p></li><li><p>推动制定以应用效能为导向的算力评价体系和评测标准，引导算力基础设施建设健康发展。</p></li></ul><p><b>二、以新发展理念为引领，推动职业教育创新融合发展</b></p><p>“十四五”规划建议提出，“增强职业技术教育适应性，深化职普融通、产教融合、校企合作，探索中国特色学徒制，大力培养技术技能人才。”但目前，我国职业教育与发达国家相比仍存在较大差距，行业发展还面临社会认可度有待提高、兼具理论和实践教学能力的“双师型”教师短缺、行业企业参与办学意愿和动力不足等问题。</p><p>为此，杨元庆提出具体建议：</p><ul><li><p>应当大力弘扬工匠精神，拓宽职教学生就业渠道，适当放宽职业教育毕业生在就业环节中的限制性条件；</p></li><li><p>制定“双师型”教师标准，落实教师到企业实践制度，提高福利待遇；</p></li><li><p>发挥行业企业优势，激活企业参与职业教育的内生动力。</p></li></ul><p><b>三、运用信息技术切实解决老年人困难，帮助“银发族”跨越“数字鸿沟”</b></p><p>“银发族”是中国经济的重要参与者。随着数字经济的发展，数字化、智能化技术深入各行各业，在给人们带来便捷的同时也给传统生活方式带来了冲击，尤其是老年人面临的“数字鸿沟”问题逐步凸显。</p><p>就如何帮助中老年人正确安全使用信息技术,规避网络风险,已经成为“智慧社会”亟待解决的社会和家庭问题，杨元庆提出具体建议：</p><ul><li><p>产品层面，鼓励企业推出更符合老年人需求的智能终端产品；</p></li><li><p>服务层面，统筹考虑各类互联网便民服务的线上线下整合，便利老年人使用；</p></li><li><p>安全方面，加强针对老年人的个人信息安全执法力度和个人隐私保护水平，切实保障老年人安全使用智能化产品、享受智能化服务。</p></li></ul><p><b>10、王小川：应对人口规模和结构的变化是长期挑战</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61a3416fa5a8ff8385939797843a05ef\" tg-width=\"521\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>【图源南方都市报】</p><p>今年两会，全国政协委员、<a href=\"https://laohu8.com/S/SOGO\">搜狗</a>公司CEO王小川围绕适老化改造、企业鼓励扶持等方面提出了三份提案。</p><p>具体建议如下：</p><p><b>一、不仅做互联网应用的适老化改造，还要在老龄化社会的基本前提下考量数字经济产业政策的全面和平衡。</b></p><p>人工智能、5G等技术也是推动产业升级和解决劳动力不足的有力抓手。机器对人力的部分替代，会在养老等产业中弥补劳动力不足。传统制造业实现转型升级，用<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>填补劳动力不足，将再次提升中国制造业的国际竞争优势。</p><p><b>二、尊重市场规律，调动企业作为市场主体的积极性，鼓励扶持与综合监管双管齐下。</b></p><p>一方面，政府通过监管底线问题保安全。对于针对老年人的电信诈骗和侵犯个人信息等网络犯罪，坚决打击，重拳治理。另一方面，坚定不移地扶持新技术在社会治理中的有益应用，通过信息化缓解医疗、教育等资源分布不均、供给不足的问题。同时，尊重市场规律，用鼓励性产业政策调动企业积极性。</p><p><b>三、聚合社会力量，形成产业内外协同。发挥研究机构、公益组织的作用，展开针对特殊群体的需求调研、体验反馈和技能普及。</b></p><p>发挥行业协会的专业作用，推动行业自律和协商机制。发挥新闻媒体的作用，在大众中普及对智能技术的了解和学习，为数字经济产业全面支撑老龄化社会发展需要打下共识基础。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>马化腾、李彦宏、周鸿祎、雷军一众科技大佬两会提案来了</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/e82b7d80628947a3824c7ea172002b74);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">雷峰网 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-03-04 13:57</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<blockquote>今年的两会，大佬们都提出了哪些建议？</blockquote><p>十三届全国人大四次会议于 2021 年 3 月 5 日在北京召开。全国政协十三届四次会议于 2021 年 3 月 4 日在北京召开。</p><p>万众瞩目的「两会」自然少不了科技行业的参与，在众多建言献策的代表之中，也不乏有科技大佬的身影，比如马化腾、李彦宏、周鸿祎、雷军、董明珠、丁磊、王小川等。</p><p>那么，今年的两会，大佬们都提出了哪些建议？雷锋网与大家一探究竟。</p><p><b>1、李彦宏：5 份提案，聚焦自动驾驶、AI 教育等</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5bde0357df0c1687b4ac9ba2b0113e55\" tg-width=\"685\" tg-height=\"435\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>今年两会，全国政协委员、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>董事长兼首席执行官李彦宏总共提交了 5 份提案，涉及自动驾驶和<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>交通、智慧养老进社区、互联网平台数据开放共享、人工智能教育体系建设、未成年人网络安全教育等领域。</p><p>具体来看：</p><p><b>一、道路交通致力低碳化，人工智能助力碳达峰</b></p><p>李彦宏表示，交通是群众最关心的民生问题之一，也是碳排放的重要领域之一。他建议，国家层面进一步加强政策创新，支持自动驾驶商用和智能交通普及，满足<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>的美好出行需求，早日实现交通领域碳达峰的目标。</p><p>具体建议包括：</p><ul><li><p>国家层面进一步加大政策创新的力度，为自动驾驶规模化商用开辟合法化路径；</p></li><li><p>建立由各级政府、产业界和学术界共同参与的自动驾驶规模化商用推进机制；</p></li><li><p>加速交通基础设施智能化进程，广泛应用人工智能、大数据、5G 等技术，构建低碳、高效、便捷的交通系统；</p></li><li><p>鼓励企业加大自动驾驶汽车及关键软硬零部件研发创新，促进自动驾驶汽车普及。</p></li></ul><p><b>二、加快推动智慧养老进社区，用科技让老年人的生活更简单更幸福</b></p><p>近年来，多地呈现“9073”的养老格局，即 90% 的老人依托社区居家养老，7% 的老人在社区机构养老，3% 的老人在养老院等机构养老，养老服务不容忽视。</p><p>对此，李彦宏提出了三点建议：</p><ul><li><p>加速实现与老年人相关的医疗服务与健康管理设备智能化。</p></li><li><p>引导企业扩大适老化智能设备供给，全面普及以语音为核心，结合眼神、手势等多模交互的人工智能助手。</p></li><li><p>依托人工智能产品和技术，在具备条件的城市选择老年人较多、陪护需求较高的社区进行智慧养老试点。</p></li></ul><p><b>三、加强互联网平台数据开放共享，让网民便捷获得信息</b></p><p>移动互联网时代里，电商、社交、资讯、餐饮、打车、教育、医疗等各个领域都涌现出大量的应用程序（App）。</p><p>为了争夺用户，多数 App 都会构建自己的信息内容，且仅在 App 内可见。长此以往，移动互联网的信息和服务都被割裂在一个个应用程序中，每个 App 都成为封闭的“信息孤岛”。</p><p>对此，李彦宏委员建议称：</p><ul><li><p>有关部门选取老百姓获取<a href=\"https://laohu8.com/S/III\">信息服务</a>密切相关的领域作为试点，打破现有“信息壁垒”模式；</p></li><li><p>强化互联网平台的数据开放及安全监督工作，对各平台的信息开放共享和信息质量开展评估。</p></li></ul><p><b>四、进一步加强人工智能多层次教育体系建设，让更多人实现高质量就业</b></p><p>现阶段，人工智能行业人才培养与产业技术发展水平存在一定程度的脱节，主要体现在人工智能职业技术教育处于起步阶段，远远无法满足新就业对技术人才的需求。</p><p>对此，李彦宏提出了三点建议，包括：</p><ul><li><p>引导校企联合，支持龙头企业成为人工智能人才培养的重要支撑力量，共同打造面向高等教育、职业教育的人工智能、深度学习、自动驾驶等课程；</p></li><li><p>支持龙头企业参与新职业论证开发，加大人工智能领域相关职业技能等级证书开发和推广；</p></li><li><p>在政府指导下，引导龙头企业、平台企业，研判产业和人工智能技术融合过程中产生的新需求。</p></li></ul><p><b>五、开设网络安全教育课程，加强未成年人网络权益保护</b></p><p>当下，加强未成年人的网络安全教育，不仅是保护其免受网络违法行为侵害的重要防线，更能从源头上防范和治理网络安全问题。</p><p>李彦宏建议，应由政府主管部门牵头，加快建立统一标准的未成年人网络安全教育体系，鼓励社会各主体积极参与，让未成年人网络安全的“保护网”更牢固。</p><p>具体包括三点：</p><ul><li><p>政策层面加强顶层设计，将网络安全教育全面纳入中小学课程体系；</p></li><li><p>在政府部门指导下，鼓励互联网企业参与网络安全教育；</p></li><li><p>推动全社会形成关注未成年人网络安全教育的氛围。</p></li></ul><p><b>2、周鸿祎：3 份提案，聚焦数字时代安全“必答题”</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4e6c313c6067e9f4723e40499866eb6\" tg-width=\"740\" tg-height=\"556\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>今年两会，全国政协委员，360 集团创始人、董事长周鸿祎提交了三份提案，分别是加快构建智慧城市安全基座“城市级网络安全基础设施”、加强智能汽车网络安全，以及对网络安全行业特殊人才给予认定和激励政策。</p><p>具体来看：</p><p><b>一、加快构建智慧城市安全基座“城市级网络安全基础设施”</b></p><p>自 2012 年正式启动国家智慧城市试点以来，中国智慧城市建设正遍地开花，目前大约 500 座城市已明确提出或正在建设新型智慧城市。</p><p>但目前，我国城市网络安全基础设施十分缺乏，不成体系。周鸿祎在提案中指出，现有的网络安全系统大多数是针对特定应用场景和特定用户建设的，自建自用、功能单一，不具有公共服务属性，难以实现城市级的网络安全整体运营和协同联防。</p><p>因此，必须通过集中建设和运营“城市级”网络安全基础设施，以类似于电厂、水厂的公共服务方式为城市提供统一的网络安全服务，以提升城市网络安全水平，增强人民群众安全感。</p><p>对此，周鸿祎提出三点具体建议：</p><ul><li><p>将城市级网络安全基础设施作为智慧城市的标配；</p></li><li><p>开展城市级网络安全基础设施的统一安全运营；</p></li><li><p>以城市级网络安全基础设施为载体进行服务赋能。</p></li></ul><p><b>二、将网络安全列为智能汽车“标配”</b></p><p>当前我国智能汽车产业爆发增长，预计到 2025 年，智能网联汽车占当年汽车销量 50%，智能汽车联网化将成为新一代汽车发展的必然选择。</p><p>随着智能网联汽车产业蓬勃发展和数字化程度越来越高，智能网联汽车就像是一台四个轮子上的“大手机”，集成了大量的摄像头、雷达、测速仪、导航仪等各类传感器，由此导致过去智能终端存在的远程控制、数据窃取、信息欺骗等安全问题已经陆续出现在智能汽车上，这些问题可能危及人身安全和公共安全，造成不可挽回的重大损失。</p><p>因此，必须尽快加强智能汽车网络安全，促进智能网络汽车行业健康发展。继 2019 年后，周鸿祎第二次针对智能汽车提出提案。他表示，“作为网络安全从业者，越是在产业火爆的时候，越是有责任把其中的安全问题提出来。”</p><p>他指出，智能网联汽车就像是一台四个轮子上的“大手机”，集成了大量的摄像头、雷达、测速仪、导航仪等各类传感器，由此导致过去智能终端存在的安全问题“转移”到智能汽车上，或危及人身安全和公共安全，造成不可挽回的损失。</p><p>具体而言，智能汽车存在三个问题：</p><p>第一，智能汽车联网带来的安全隐患非常大，攻击者能对汽车实现远程操控，包括远程开车门、远程启动、远程熄火等，严重威胁智能汽车安全驾驶；</p><p>第二，智能汽车供应商的安全问题也能殃及池鱼；</p><p>第三，智能汽车中的各类数据采集泄漏风险巨大。</p><p>对此，周鸿祎提出三点具体建议：</p><ul><li><p>把网络安全系统像“安全带”一样列为智能汽车的标配；</p></li><li><p>推进智能汽车网络安全强制测试；</p></li><li><p>强化智能网联汽车产生的数据安全监管。</p></li></ul><p><b>三、为“白帽子黑客”正名</b></p><p>近年来，国家成立了众多网络安全学院，用来加快人才培养步伐，但人才缺口仍十分巨大，特别是网络安全顶尖人才依旧十分匮乏。</p><p>这些顶尖人才就是俗称的“黑客”，他们通常具有过人的网络安全天赋和能力，在网络安全对抗、维护国家网络安全中能够发挥特殊作用。但这些人往往由于学历不高，难以通过正常职业发展途径、成为主流价值观所认同的专业人才。</p><p>因此有必要重视这个群体的社会价值，采取特殊人才认定和激励政策，使他们得到社会和国家认可，鼓励他们更好地发挥专业特长，为国家做贡献；也防止他们流失到其他行业和国家，甚至去做黑灰产。</p><p>基于此，周鸿祎的第三份提案关注网络安全行业的特殊人才。他提出，建议采取特殊人才认定和激励政策，提高社会对这个群体的理解和认可，也增强他们对国家的认同感。</p><p>三点具体建议包括：</p><ul><li><p>要制定专门的网络安全特殊人才认定政策；</p></li><li><p>要对符合条件的网络安全人才给予个人税收优惠政策；</p></li><li><p>要对符合认定条件的网络安全特殊人才予以必要激励。</p></li></ul><p><b>3、马化腾：5 份提案，聚焦数字治理、乡村振兴</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d09fa8b91acb232cad2effaaec4ced0\" tg-width=\"740\" tg-height=\"460\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>与李彦宏一样，今年两会，全国人大代表、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>董事会主席兼首席执行官马化腾同样也提交了5份提案，涉及乡村振兴、新就业、碳中和、数字治理、粤港澳大湾区、生态环保等领域。</p><p>具体来看：</p><p><b>一、利用数字科技促进乡村振兴、推动共享发展</b></p><p>马化腾表示加快弥合城乡数字鸿沟，推动农业高质量发展和乡村全面振兴，让广大农民共享数字经济发展红利。</p><p>具体建议包括：</p><ul><li><p>实施新型职业农民培育工程，针对返乡创业的“新农人”和乡村治理基层骨干，加强农业科技、电子商务等新型农业技能培训；</p></li><li><p>在乡村公共服务和应急管理的“数字化”领域，系统化推广政务公开、便民服务、乡村特色等平台；</p></li><li><p>探索利用数字化手段帮助解决农村留守儿童、空巢老人的问题。</p></li></ul><p><b>二、加快推动新就业形态发展、助力稳就业</b></p><p>新就业形态是马化腾过去几年持续关注的方向。</p><p>继 2019 年两会提出相关建议后，今年通过深入了解疫情后数字经济催生的新业态、新模式新就业形态中的灵活就业、共享用工、自由就业等方式，他在《加快推动新就业形态发展、助力稳就业的建议》中指出，平台化、灵活性的新就业形态是实现稳就业的重要载体。新就业形态具有就业容量大、进出门槛低、灵活性和兼职性强等特性，形成“蓄水池”与“缓冲器”，在劳动力市场中与标准化就业相互补充。</p><p>同时他也表示，与传统劳动用工方式不同，需要相关配套机制和服务体系进一步调整完善，以更好地保障和服务新就业形态的从业者。此外，要更好地保障平台经济从业者的身心健康和可持续发展，要帮从业者解决只能吃“青春饭”的问题。</p><p>具体建议包括：</p><ul><li><p>要拓宽灵活就业群体参与社会保障的渠道；</p></li><li><p>为就业困难群体提供免费在线课程和就业指导服务；</p></li><li><p>建设劳动者终身学习的“数字学堂”。</p></li></ul><p><b>三、推进我国科技企业实现碳中和</b></p><p>应对气候变化是我国可持续发展的内在要求，更是中国主动承担国际责任，推动构建人类命运共同体的责任担当。</p><p>对此，马化腾表示：推动我国科技企业实现碳中和，意义不仅在于科技企业自身的节能减排，更重要的是鼓励科技企业加强技术研发创新，以碳中和为契机，倒逼我国低碳技术转型。</p><p>一方面，集中力量攻克能源互联网、碳捕集利用与封存技术（CCUS）等低碳技术。另一方面，通过和产业互联网结合，促进经济社会向低碳、绿色、循环方向发展。</p><p>具体建议包括：</p><ul><li><p>优化数据中心布局，完善绿电采购途径，鼓励企业投资可再生能源项目、分布式能源项目；</p></li><li><p>搭牢碳中和配套基础设施，推动碳中和市场化；</p></li><li><p>加快绿色技术研发，推动绿色数据中心等低碳技术创新应用，建立一批高技术高能效“碳中和数据中心”；</p></li><li><p>出台科技企业碳中和指导意见，鼓励科技企业设立碳中和承诺和目标。</p></li></ul><p><b>四、数字经济在特定领域开展创新试点</b></p><p>当前平台经济中出现的各种摩擦和乱象，代表着数字技术这一新的生产力，与生产关系之间的磨合与调适。</p><p>因此，马化腾认为，经验表明，P2P、共享单车、长租房和社区团购，尤其要关注用户的资金安全，必须严格纳入监管。互联网出行、货运要有安全监管机制。对平台经济从业者的全面发展要有机制保障。</p><p>具体建议包括：</p><ul><li><p>在增强机遇意识的同时树立风险意识，高度重视数字经济、平台经济发展过程中出现的新矛盾和新问题，进一步推动政府、市场、社会、企业形成合力，积极探索创新监管与治理方式；</p></li><li><p>强化企业社会责任与合规发展理念，构建未来发展优势，为全球数字经济治理提供中国方案、中国智慧。</p></li></ul><p><b>五、加强粤港澳大湾区海洋保护地网络建设</b></p><p>作为来自深圳的全国人大代表，马化腾此前已连续多年就粤港澳大湾区建设建言献策，涉及湾区协同创新、文化共生、生态环保。</p><p>具体建议包括：</p><ul><li><p>严格落实红线制度，提升海洋保护地面积，建立海洋国家公园、海洋保护区、海洋公园的保护体系；</p></li><li><p>建立跨部门的沟通协调机制，加强湾区重点河口的海湾生态系统修复、加强海洋生物多样性保护等；</p></li><li><p>提升大湾区海洋类自然保护地能力建设；</p></li><li><p>扩大社会组织参与海洋类自然保护地治理；重视科技力量，将粤港澳大湾区打造成为智慧海洋湾区的样板。</p></li></ul><p><b>4、雷军：进一步推进智能制造发展</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/987fb0672108cc83f493fd04ec2ada77\" tg-width=\"740\" tg-height=\"666\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>作为全国人大代表，小米创办人、董事长兼 CEO 雷军向大会提交了三份建议，包括进一步推进智能制造发展、帮助老年人融入数字生活、加快推进县域医防数字化建设。</p><p>具体来看：</p><p><b>一、进一步推进智能制造发展</b></p><p>在智能制造方面，我国智能制造当前还处在从“有没有”逐步转向“好不好”的发展阶段，大而不强、多而不优的问题仍然存在。</p><p>对此，雷军建议：</p><ul><li><p>营造有规划可预期的宏观政策环境；</p></li><li><p>推动产学研协同研发，组建创新联合体，夯实智能制造装备及关键部件的基础研发能力；</p></li><li><p>持续培育智能制造服务平台，力争在工业软件、智能制造系统方面取得更大突破；</p></li><li><p>通过引进来、培养好、促转型等方式，加速填补智能制造人才缺口。</p></li></ul><p><b>二、帮助老年人融入数字生活</b></p><p>在老年人数字生活方面，截止 2020 年 12 月，我国网民规模达 9.89 亿人，60 岁及以上网民占比仅 11.2%。</p><p>雷军表示，在应对老龄化问题过程中，应进一步加强顶层设计，强化标准建设和应用推广。</p><p>对此，雷军建议：</p><ul><li><p>推动老年人数字化服务尽快纳入国家信息化基础设施建设；</p></li><li><p>指导建立智能技术适老化标准体系；</p></li><li><p>推动智能技术适老场景与新兴业态融合发展；</p></li><li><p>引导和鼓励全社会共同助力智能技术适老的宣传推广。</p></li></ul><p><b>三、加快推进县域医防数字化建设</b></p><p>在后疫情时代，加强数字化手段的运用，补短板、堵漏洞、强弱项，切实推动医防融合发展，已成为卫生健康领域的时代新课题。</p><p>对此，雷军提出了三点建议：</p><ul><li><p>推动县域医防数据互联共享，争取实现全覆盖；</p></li><li><p>鼓励运用前沿数字技术，加强医疗数据分析与应用；</p></li><li><p>强化县域医疗信息化投入及人才建设。</p></li></ul><p><b>5、丁磊：数字文化强国建设及能源汽车电池标准化</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4060659e60e75f51a4b7ae411f0fc03f\" tg-width=\"740\" tg-height=\"492\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>今年两会，全国政协委员、网易公司首席执行官丁磊在提案中主要围绕数字文化强国建设和重点民生建言献策，涉及数字文旅高质量发展、数字音乐文化传承、新能源汽车电池标准化等多个方面。</p><p>具体建议包括：</p><ul><li><p>关于“推动数字文旅产业高质量发展”相关提案，提出搭建数字文旅合作服务平台、打造一批“沉浸式旅游”范本项目、多举措刺激消费等建议，把数字文旅打造为疫后内循环新增长点。</p></li><li><p>“发挥数字音乐文化传承作用”相关提案，提出整合数字化音乐资源推广地区、民族传统音乐，推动民歌、戏曲等与数字音乐新业态结合，探索AI技术辅助音乐创作，设立基金、减免税收鼓励原创音乐发展等建议举措。</p></li><li><p>“推动新能源汽车电池国家标准建立”相关提案，建议出台动力电池的国家强制标准，“统一规格、互通互换”；将换电站作为新基建重点，有效解决续航里程有限的痛点，促进新能源汽车发展，为“蓝天保卫战“贡献力量。</p></li><li><p>关于“生育减负”的建议，丁磊建议，从生育成本高、产假过短、儿童医疗短缺、托育体系欠发达等实际痛点入手，酌情推出夫妻共用产假制度，提高男性共同抚养责任，国家承担女性生产费用，提高儿童医疗保障，增加婴幼儿托育机构数量等举措。</p></li></ul><p><b>6、董明珠：提高个税起征点至 1 万元/月</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4bab20fe4049b85a5f6b9a27a77ef59\" tg-width=\"740\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>从 2010 年到 2020 年，自主创新一直是董明珠两会提案的高频关键词之一。董明珠认为，“没有核心技术，企业就没有脊梁。没有科技创新，企业就没有灵魂。”</p><p>今年两会，全国人大代表、<a href=\"https://laohu8.com/S/000651\">格力电器</a>董事长兼总裁董明珠再次建言，提交了两份提案，涉及个税起征点、营造公平营商市场环境、调整招标标准等方面。</p><p><b>一、“中国要成为世界研发中心”</b></p><p>董明珠认为，走向世界就一定要把自己的品牌推出去，而且还要展示自主品牌的影响力，让人家通过我们的品牌来了解中国。在国外销售产品，需要塑造一个品牌，这需要时间，要等待，要沉淀，不能为了销量而放弃品牌形象。“品牌形象无非就两点，一是品质，一是数量，质量和数量加起来就是品牌的力量。”</p><p>具体建议包括：</p><ul><li><p>国家要加快速度建立自主的综合市场的标准认证。</p></li><li><p>营造公平环境，加大打击劣质产品力度，避免劣币驱逐良币，是公平竞争的重要环节。</p></li></ul><p><b>二、提高员工待遇，月薪一万才需要纳税</b></p><p>董明珠认为，要进一步加快掌握核心技术的能力，就要加快创新成果转化，创新最重要的还是要解决人才问题，而人才不仅是要挖来的，更重要的是自主培养人才。</p><p>建设起人才培养平台是一个良性的发展循环，虽然人才培养需要投入大量的资金、时间等，但企业要有长远的发展眼光，敢于付出时间和金钱成本给年轻人机会去锻炼。</p><p>对此，董明珠建议，近年，国家在拉内需、促循环方面出台了一些调控政策，以产品技术升级的标准制定了一些消费要求和规则，建议“升级”纳税标准，劳动者的工资达到每月一万元再缴税。</p><p><b>7、李书福：2 份提案，聚焦新能源汽车</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1604b7a84ca415b9bb41f319d31b6f0f\" tg-width=\"500\" tg-height=\"341\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>今年两会，全国人大代表、吉利控股集团董事长李书福围绕新能源汽车带来了两份提案。</p><p>具体建议如下:</p><p><b>一、建议修订行业标准&nbsp;适应电动汽车铁路运输</b></p><p>在当前市场成长的关键阶段，各大车企都把电动汽车安全作为新能源汽车产业的最重要指标，通过各种技术要求与制造标准来保证电动汽车安全，其运输过程中的安全性是可控的。为此，李书福建议：</p><ul><li><p>根据电动汽车的产品特性，对现有标准进行适应性修订。满足新能源汽车发展新阶段的市场需求，使电动汽车、锂电池散件能够依法合规，通过铁路进行高效、安全、经济的运输，助力实现中<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>汽车产业的国内发展与全球主流市场开拓。</p></li><li><p>建议行业机构、相关政府管理部门结合新能源汽车特性与铁路运输的行业管理要求，开展讨论与交流，制定相应的产品安全标准与运输管理规程。</p></li><li><p>考虑市场与企业需求，适时开通新能源汽车运输专用班列，满足中国车企“走出去”以及欧洲地区日益增长新能源汽车市场的需求。</p></li></ul><p><b>二、建议解决货车电动化法规障碍</b></p><p>据中汽数据测算，2019年我国交通行业碳排放在12亿吨左右，其中商用车保有量仅占我国汽车保有量的12%左右，却制造了道路交通碳排放的56%。</p><p>汽车行业要实现碳排放达峰及排放污染物治理，货车的电动化势在必行。</p><p>因此，在李书福看来，目前货车电动化仍面临法规方面的障碍：车辆最大总质量障碍；车辆长度障碍。</p><p>李书福建议：</p><ul><li><p>对于电动货车，每装备1kW.h电量，车辆最大总质量限值在原来基础上增加10kg，抵消因装备动力蓄电池带来车辆整备质量的增加影响；</p></li><li><p>对采用换电模式汽车列车（铰接列车）整车长度限值补充规定为18.5m，以满足换电模式在新能源货车上快速推广应用。</p></li></ul><p><b>8、张近东：关注乡村振兴、循环经济、数据共享等问题</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ffe1fe1bcd68027e7348ccf1a2d6bba\" tg-width=\"740\" tg-height=\"582\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>今年两会，全国人大代表、苏宁控股集团董事长张近东今年将重点关注乡村振兴、循环经济、数据共享、绿色物流、小微企业发展等问题。</p><p>具体来看：</p><p><b>一、建言技术赋能，推动农村零售业态升级</b></p><p>当前，我国脱贫攻坚战已经取得了全面胜利，乡村振兴正在成为社会各界关注的重点。</p><p>张近东在调研中发现，由于经营模式传统，零售供给体系滞后，农村消费市场长期存在假冒伪劣品横行、质次价高、服务质量参差不齐等现象。农村市场优质商品及服务有效供给不足，农村居民对美好生活追求的需求无法得到满足，已经成为制约农村零售市场发展的主要问题。</p><p>对此，张近东建议：</p><ul><li><p>将品质升级、体验升级作为乡村商业消费升级的主要方向，通过对农村小微零售企业的数字化赋能，引领带动农村消费品质升级，充分释放农村消费潜力。</p></li><li><p>把农村电商人才培训作为系统工程，为再造线上线下融合发展的农村实体零售夯实人才基础。</p></li></ul><p><b>二、关注数字经济：逐步推进公共数据的无偿共享</b></p><p>在新冠疫情的防控中，防疫数据快速及时的互通、流转与共享起到了关键作用，这让社会各界认识到，公共数据的无偿共享，是提升社会效率，有利人们更好生活的利民工程。</p><p>张近东认为，推动公共数据的互联、无偿共享不仅有利于公共事务的决策效率，还能避免数据的重复建设，避免因数据“打架”导致的信息混乱。</p><p>同时，这一工程还将使公共数据被最大化的利用，对提升政府治理能力、优化民生公共服务、促进经济高效发展有重大意义。</p><p>基于此，张近东建议，建立国家级数据共享平台，实现全国数据的顶层管控，界定清晰的数据共享属性和权益，实现数据的确权流通，同时要加强数据资源无偿共享，但要保障数据共享的安全可控。</p><p><b>三、发展循环经济：打造家电以旧换新行业闭环</b></p><p>上一轮家电下乡和以旧换新开展十余年后，我国家电保有量已超过 21 亿台。一方面是大量传统家电步入报废或超期服务关口，带来安全和健康隐患，另一方面是家电行业急需发展新动能。</p><p>张近东建议：</p><ul><li><p>加强家电安全使用年限普及，积极引导以旧换新。</p></li><li><p>建立家电回收机制，产业上下游组建高标准闭环。</p></li><li><p>加大对消费者补贴力度，推动线上线下融合的收旧换新模式。</p></li></ul><p><b>四、聚焦绿色物流：建设包材公共回收处理机制</b></p><p>张近东在调研中发现，单独建立的绿色物流循环体系无法实现行业间循环，难以形成规模效益实现降本增效，与环保相关的回收及处理过程相对专业且投入较大，企业独立建设较为困难。</p><p>因此，张近东建议：</p><ul><li><p>启动绿色环保的立法工作，通过法律法规强制推行绿色物流体系建设；</p></li><li><p>参照城市垃圾分类回收体系，推动包装垃圾回收与处理体系建设。</p></li></ul><p>此外，针对商贸流通领域存在的物流费用占 GDP 的比例偏高的问题，张近东建议通过提升线上线下融合、加强流通一体化设计以及加快软硬件改造等措施来提高流通质量效率。</p><p><b>五、助力小微企业：进一步推动地方数字化集成发展</b></p><p>在新冠肺炎疫情加速社会数字化转型的背景下，如何利用数字化手段解决小微企业融资问题值得重点关注。</p><p>张近东认为，地方政府的小微企业数字化平台建设，有助于缓解这一困境，且这类平台有望成为普惠金融的“新基建”。</p><p>他建议：</p><ul><li><p>由政府牵头探索建设和完善区域小微企业数据集成系统，打造开放式的小微企业数字化平台，加固完善政府管理服务、小微企业信息提取和金融机构付费合作的市场化联系。</p></li><li><p>在小微和民营企业数据建设基础更好的地区率先成立小微企业数字平台展开试点。</p></li></ul><p><b>9、杨元庆：关注科技赋能实体经济，构建新发展格局</b></p><p>今年两会，第十三届全国人大代表、<a href=\"https://laohu8.com/S/00992\">联想集团</a>董事长兼 CEO 杨元庆的提案主要围绕算力基础设施建设、职业教育、老年人“数字鸿沟”等几大方面展开。</p><p>具体来看：</p><p><b>一、推进算力基础设施建设，有效支撑中国数字经济高质量发展</b></p><p>数字经济已成为第四次工业革命的重要基石，并不断催生出新组织、新业态、新模式，成为全球经济新的增长点。去年疫情发生以来，国家提出大力发展以数据中心、5G、人工智能、工业互联网等为代表的“新基建”，推动数字经济跟实体经济深度融合。</p><p>然而，当前我国算力基础设施还存在布局不合理、发展不均衡、共享不充分、服务单一、能效不高等问题。算力是制造业创新升级不可或缺的支撑，需要更多算力投向制造业，支撑我国制造业升级转型，才能实现“中国制造”向“中国智造”的跃升。</p><p>为此，杨元庆提出具体建议：</p><ul><li><p>加强国家层面在算力基础设施建设的顶层设计和总体规划，引领算力基础设施整体有序发展；</p></li><li><p>倡导建设多元化、智能化、高效能的新型算力基础设施，有效支撑数字经济的高质量发展；</p></li><li><p>推动制定以应用效能为导向的算力评价体系和评测标准，引导算力基础设施建设健康发展。</p></li></ul><p><b>二、以新发展理念为引领，推动职业教育创新融合发展</b></p><p>“十四五”规划建议提出，“增强职业技术教育适应性，深化职普融通、产教融合、校企合作，探索中国特色学徒制，大力培养技术技能人才。”但目前，我国职业教育与发达国家相比仍存在较大差距，行业发展还面临社会认可度有待提高、兼具理论和实践教学能力的“双师型”教师短缺、行业企业参与办学意愿和动力不足等问题。</p><p>为此，杨元庆提出具体建议：</p><ul><li><p>应当大力弘扬工匠精神，拓宽职教学生就业渠道，适当放宽职业教育毕业生在就业环节中的限制性条件；</p></li><li><p>制定“双师型”教师标准，落实教师到企业实践制度，提高福利待遇；</p></li><li><p>发挥行业企业优势，激活企业参与职业教育的内生动力。</p></li></ul><p><b>三、运用信息技术切实解决老年人困难，帮助“银发族”跨越“数字鸿沟”</b></p><p>“银发族”是中国经济的重要参与者。随着数字经济的发展，数字化、智能化技术深入各行各业，在给人们带来便捷的同时也给传统生活方式带来了冲击，尤其是老年人面临的“数字鸿沟”问题逐步凸显。</p><p>就如何帮助中老年人正确安全使用信息技术,规避网络风险,已经成为“智慧社会”亟待解决的社会和家庭问题，杨元庆提出具体建议：</p><ul><li><p>产品层面，鼓励企业推出更符合老年人需求的智能终端产品；</p></li><li><p>服务层面，统筹考虑各类互联网便民服务的线上线下整合，便利老年人使用；</p></li><li><p>安全方面，加强针对老年人的个人信息安全执法力度和个人隐私保护水平，切实保障老年人安全使用智能化产品、享受智能化服务。</p></li></ul><p><b>10、王小川：应对人口规模和结构的变化是长期挑战</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61a3416fa5a8ff8385939797843a05ef\" tg-width=\"521\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>【图源南方都市报】</p><p>今年两会，全国政协委员、<a href=\"https://laohu8.com/S/SOGO\">搜狗</a>公司CEO王小川围绕适老化改造、企业鼓励扶持等方面提出了三份提案。</p><p>具体建议如下：</p><p><b>一、不仅做互联网应用的适老化改造，还要在老龄化社会的基本前提下考量数字经济产业政策的全面和平衡。</b></p><p>人工智能、5G等技术也是推动产业升级和解决劳动力不足的有力抓手。机器对人力的部分替代，会在养老等产业中弥补劳动力不足。传统制造业实现转型升级，用<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>填补劳动力不足，将再次提升中国制造业的国际竞争优势。</p><p><b>二、尊重市场规律，调动企业作为市场主体的积极性，鼓励扶持与综合监管双管齐下。</b></p><p>一方面，政府通过监管底线问题保安全。对于针对老年人的电信诈骗和侵犯个人信息等网络犯罪，坚决打击，重拳治理。另一方面，坚定不移地扶持新技术在社会治理中的有益应用，通过信息化缓解医疗、教育等资源分布不均、供给不足的问题。同时，尊重市场规律，用鼓励性产业政策调动企业积极性。</p><p><b>三、聚合社会力量，形成产业内外协同。发挥研究机构、公益组织的作用，展开针对特殊群体的需求调研、体验反馈和技能普及。</b></p><p>发挥行业协会的专业作用，推动行业自律和协商机制。发挥新闻媒体的作用，在大众中普及对智能技术的了解和学习，为数字经济产业全面支撑老龄化社会发展需要打下共识基础。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fa0e4855fecd504a3afd1df4618169a1","relate_stocks":{"00700":"腾讯控股","BIDU":"百度","01810":"小米集团-W"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1122954643","content_text":"今年的两会，大佬们都提出了哪些建议？十三届全国人大四次会议于 2021 年 3 月 5 日在北京召开。全国政协十三届四次会议于 2021 年 3 月 4 日在北京召开。万众瞩目的「两会」自然少不了科技行业的参与，在众多建言献策的代表之中，也不乏有科技大佬的身影，比如马化腾、李彦宏、周鸿祎、雷军、董明珠、丁磊、王小川等。那么，今年的两会，大佬们都提出了哪些建议？雷锋网与大家一探究竟。1、李彦宏：5 份提案，聚焦自动驾驶、AI 教育等今年两会，全国政协委员、百度董事长兼首席执行官李彦宏总共提交了 5 份提案，涉及自动驾驶和智能交通、智慧养老进社区、互联网平台数据开放共享、人工智能教育体系建设、未成年人网络安全教育等领域。具体来看：一、道路交通致力低碳化，人工智能助力碳达峰李彦宏表示，交通是群众最关心的民生问题之一，也是碳排放的重要领域之一。他建议，国家层面进一步加强政策创新，支持自动驾驶商用和智能交通普及，满足老百姓的美好出行需求，早日实现交通领域碳达峰的目标。具体建议包括：国家层面进一步加大政策创新的力度，为自动驾驶规模化商用开辟合法化路径；建立由各级政府、产业界和学术界共同参与的自动驾驶规模化商用推进机制；加速交通基础设施智能化进程，广泛应用人工智能、大数据、5G 等技术，构建低碳、高效、便捷的交通系统；鼓励企业加大自动驾驶汽车及关键软硬零部件研发创新，促进自动驾驶汽车普及。二、加快推动智慧养老进社区，用科技让老年人的生活更简单更幸福近年来，多地呈现“9073”的养老格局，即 90% 的老人依托社区居家养老，7% 的老人在社区机构养老，3% 的老人在养老院等机构养老，养老服务不容忽视。对此，李彦宏提出了三点建议：加速实现与老年人相关的医疗服务与健康管理设备智能化。引导企业扩大适老化智能设备供给，全面普及以语音为核心，结合眼神、手势等多模交互的人工智能助手。依托人工智能产品和技术，在具备条件的城市选择老年人较多、陪护需求较高的社区进行智慧养老试点。三、加强互联网平台数据开放共享，让网民便捷获得信息移动互联网时代里，电商、社交、资讯、餐饮、打车、教育、医疗等各个领域都涌现出大量的应用程序（App）。为了争夺用户，多数 App 都会构建自己的信息内容，且仅在 App 内可见。长此以往，移动互联网的信息和服务都被割裂在一个个应用程序中，每个 App 都成为封闭的“信息孤岛”。对此，李彦宏委员建议称：有关部门选取老百姓获取信息服务密切相关的领域作为试点，打破现有“信息壁垒”模式；强化互联网平台的数据开放及安全监督工作，对各平台的信息开放共享和信息质量开展评估。四、进一步加强人工智能多层次教育体系建设，让更多人实现高质量就业现阶段，人工智能行业人才培养与产业技术发展水平存在一定程度的脱节，主要体现在人工智能职业技术教育处于起步阶段，远远无法满足新就业对技术人才的需求。对此，李彦宏提出了三点建议，包括：引导校企联合，支持龙头企业成为人工智能人才培养的重要支撑力量，共同打造面向高等教育、职业教育的人工智能、深度学习、自动驾驶等课程；支持龙头企业参与新职业论证开发，加大人工智能领域相关职业技能等级证书开发和推广；在政府指导下，引导龙头企业、平台企业，研判产业和人工智能技术融合过程中产生的新需求。五、开设网络安全教育课程，加强未成年人网络权益保护当下，加强未成年人的网络安全教育，不仅是保护其免受网络违法行为侵害的重要防线，更能从源头上防范和治理网络安全问题。李彦宏建议，应由政府主管部门牵头，加快建立统一标准的未成年人网络安全教育体系，鼓励社会各主体积极参与，让未成年人网络安全的“保护网”更牢固。具体包括三点：政策层面加强顶层设计，将网络安全教育全面纳入中小学课程体系；在政府部门指导下，鼓励互联网企业参与网络安全教育；推动全社会形成关注未成年人网络安全教育的氛围。2、周鸿祎：3 份提案，聚焦数字时代安全“必答题”今年两会，全国政协委员，360 集团创始人、董事长周鸿祎提交了三份提案，分别是加快构建智慧城市安全基座“城市级网络安全基础设施”、加强智能汽车网络安全，以及对网络安全行业特殊人才给予认定和激励政策。具体来看：一、加快构建智慧城市安全基座“城市级网络安全基础设施”自 2012 年正式启动国家智慧城市试点以来，中国智慧城市建设正遍地开花，目前大约 500 座城市已明确提出或正在建设新型智慧城市。但目前，我国城市网络安全基础设施十分缺乏，不成体系。周鸿祎在提案中指出，现有的网络安全系统大多数是针对特定应用场景和特定用户建设的，自建自用、功能单一，不具有公共服务属性，难以实现城市级的网络安全整体运营和协同联防。因此，必须通过集中建设和运营“城市级”网络安全基础设施，以类似于电厂、水厂的公共服务方式为城市提供统一的网络安全服务，以提升城市网络安全水平，增强人民群众安全感。对此，周鸿祎提出三点具体建议：将城市级网络安全基础设施作为智慧城市的标配；开展城市级网络安全基础设施的统一安全运营；以城市级网络安全基础设施为载体进行服务赋能。二、将网络安全列为智能汽车“标配”当前我国智能汽车产业爆发增长，预计到 2025 年，智能网联汽车占当年汽车销量 50%，智能汽车联网化将成为新一代汽车发展的必然选择。随着智能网联汽车产业蓬勃发展和数字化程度越来越高，智能网联汽车就像是一台四个轮子上的“大手机”，集成了大量的摄像头、雷达、测速仪、导航仪等各类传感器，由此导致过去智能终端存在的远程控制、数据窃取、信息欺骗等安全问题已经陆续出现在智能汽车上，这些问题可能危及人身安全和公共安全，造成不可挽回的重大损失。因此，必须尽快加强智能汽车网络安全，促进智能网络汽车行业健康发展。继 2019 年后，周鸿祎第二次针对智能汽车提出提案。他表示，“作为网络安全从业者，越是在产业火爆的时候，越是有责任把其中的安全问题提出来。”他指出，智能网联汽车就像是一台四个轮子上的“大手机”，集成了大量的摄像头、雷达、测速仪、导航仪等各类传感器，由此导致过去智能终端存在的安全问题“转移”到智能汽车上，或危及人身安全和公共安全，造成不可挽回的损失。具体而言，智能汽车存在三个问题：第一，智能汽车联网带来的安全隐患非常大，攻击者能对汽车实现远程操控，包括远程开车门、远程启动、远程熄火等，严重威胁智能汽车安全驾驶；第二，智能汽车供应商的安全问题也能殃及池鱼；第三，智能汽车中的各类数据采集泄漏风险巨大。对此，周鸿祎提出三点具体建议：把网络安全系统像“安全带”一样列为智能汽车的标配；推进智能汽车网络安全强制测试；强化智能网联汽车产生的数据安全监管。三、为“白帽子黑客”正名近年来，国家成立了众多网络安全学院，用来加快人才培养步伐，但人才缺口仍十分巨大，特别是网络安全顶尖人才依旧十分匮乏。这些顶尖人才就是俗称的“黑客”，他们通常具有过人的网络安全天赋和能力，在网络安全对抗、维护国家网络安全中能够发挥特殊作用。但这些人往往由于学历不高，难以通过正常职业发展途径、成为主流价值观所认同的专业人才。因此有必要重视这个群体的社会价值，采取特殊人才认定和激励政策，使他们得到社会和国家认可，鼓励他们更好地发挥专业特长，为国家做贡献；也防止他们流失到其他行业和国家，甚至去做黑灰产。基于此，周鸿祎的第三份提案关注网络安全行业的特殊人才。他提出，建议采取特殊人才认定和激励政策，提高社会对这个群体的理解和认可，也增强他们对国家的认同感。三点具体建议包括：要制定专门的网络安全特殊人才认定政策；要对符合条件的网络安全人才给予个人税收优惠政策；要对符合认定条件的网络安全特殊人才予以必要激励。3、马化腾：5 份提案，聚焦数字治理、乡村振兴与李彦宏一样，今年两会，全国人大代表、腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾同样也提交了5份提案，涉及乡村振兴、新就业、碳中和、数字治理、粤港澳大湾区、生态环保等领域。具体来看：一、利用数字科技促进乡村振兴、推动共享发展马化腾表示加快弥合城乡数字鸿沟，推动农业高质量发展和乡村全面振兴，让广大农民共享数字经济发展红利。具体建议包括：实施新型职业农民培育工程，针对返乡创业的“新农人”和乡村治理基层骨干，加强农业科技、电子商务等新型农业技能培训；在乡村公共服务和应急管理的“数字化”领域，系统化推广政务公开、便民服务、乡村特色等平台；探索利用数字化手段帮助解决农村留守儿童、空巢老人的问题。二、加快推动新就业形态发展、助力稳就业新就业形态是马化腾过去几年持续关注的方向。继 2019 年两会提出相关建议后，今年通过深入了解疫情后数字经济催生的新业态、新模式新就业形态中的灵活就业、共享用工、自由就业等方式，他在《加快推动新就业形态发展、助力稳就业的建议》中指出，平台化、灵活性的新就业形态是实现稳就业的重要载体。新就业形态具有就业容量大、进出门槛低、灵活性和兼职性强等特性，形成“蓄水池”与“缓冲器”，在劳动力市场中与标准化就业相互补充。同时他也表示，与传统劳动用工方式不同，需要相关配套机制和服务体系进一步调整完善，以更好地保障和服务新就业形态的从业者。此外，要更好地保障平台经济从业者的身心健康和可持续发展，要帮从业者解决只能吃“青春饭”的问题。具体建议包括：要拓宽灵活就业群体参与社会保障的渠道；为就业困难群体提供免费在线课程和就业指导服务；建设劳动者终身学习的“数字学堂”。三、推进我国科技企业实现碳中和应对气候变化是我国可持续发展的内在要求，更是中国主动承担国际责任，推动构建人类命运共同体的责任担当。对此，马化腾表示：推动我国科技企业实现碳中和，意义不仅在于科技企业自身的节能减排，更重要的是鼓励科技企业加强技术研发创新，以碳中和为契机，倒逼我国低碳技术转型。一方面，集中力量攻克能源互联网、碳捕集利用与封存技术（CCUS）等低碳技术。另一方面，通过和产业互联网结合，促进经济社会向低碳、绿色、循环方向发展。具体建议包括：优化数据中心布局，完善绿电采购途径，鼓励企业投资可再生能源项目、分布式能源项目；搭牢碳中和配套基础设施，推动碳中和市场化；加快绿色技术研发，推动绿色数据中心等低碳技术创新应用，建立一批高技术高能效“碳中和数据中心”；出台科技企业碳中和指导意见，鼓励科技企业设立碳中和承诺和目标。四、数字经济在特定领域开展创新试点当前平台经济中出现的各种摩擦和乱象，代表着数字技术这一新的生产力，与生产关系之间的磨合与调适。因此，马化腾认为，经验表明，P2P、共享单车、长租房和社区团购，尤其要关注用户的资金安全，必须严格纳入监管。互联网出行、货运要有安全监管机制。对平台经济从业者的全面发展要有机制保障。具体建议包括：在增强机遇意识的同时树立风险意识，高度重视数字经济、平台经济发展过程中出现的新矛盾和新问题，进一步推动政府、市场、社会、企业形成合力，积极探索创新监管与治理方式；强化企业社会责任与合规发展理念，构建未来发展优势，为全球数字经济治理提供中国方案、中国智慧。五、加强粤港澳大湾区海洋保护地网络建设作为来自深圳的全国人大代表，马化腾此前已连续多年就粤港澳大湾区建设建言献策，涉及湾区协同创新、文化共生、生态环保。具体建议包括：严格落实红线制度，提升海洋保护地面积，建立海洋国家公园、海洋保护区、海洋公园的保护体系；建立跨部门的沟通协调机制，加强湾区重点河口的海湾生态系统修复、加强海洋生物多样性保护等；提升大湾区海洋类自然保护地能力建设；扩大社会组织参与海洋类自然保护地治理；重视科技力量，将粤港澳大湾区打造成为智慧海洋湾区的样板。4、雷军：进一步推进智能制造发展作为全国人大代表，小米创办人、董事长兼 CEO 雷军向大会提交了三份建议，包括进一步推进智能制造发展、帮助老年人融入数字生活、加快推进县域医防数字化建设。具体来看：一、进一步推进智能制造发展在智能制造方面，我国智能制造当前还处在从“有没有”逐步转向“好不好”的发展阶段，大而不强、多而不优的问题仍然存在。对此，雷军建议：营造有规划可预期的宏观政策环境；推动产学研协同研发，组建创新联合体，夯实智能制造装备及关键部件的基础研发能力；持续培育智能制造服务平台，力争在工业软件、智能制造系统方面取得更大突破；通过引进来、培养好、促转型等方式，加速填补智能制造人才缺口。二、帮助老年人融入数字生活在老年人数字生活方面，截止 2020 年 12 月，我国网民规模达 9.89 亿人，60 岁及以上网民占比仅 11.2%。雷军表示，在应对老龄化问题过程中，应进一步加强顶层设计，强化标准建设和应用推广。对此，雷军建议：推动老年人数字化服务尽快纳入国家信息化基础设施建设；指导建立智能技术适老化标准体系；推动智能技术适老场景与新兴业态融合发展；引导和鼓励全社会共同助力智能技术适老的宣传推广。三、加快推进县域医防数字化建设在后疫情时代，加强数字化手段的运用，补短板、堵漏洞、强弱项，切实推动医防融合发展，已成为卫生健康领域的时代新课题。对此，雷军提出了三点建议：推动县域医防数据互联共享，争取实现全覆盖；鼓励运用前沿数字技术，加强医疗数据分析与应用；强化县域医疗信息化投入及人才建设。5、丁磊：数字文化强国建设及能源汽车电池标准化今年两会，全国政协委员、网易公司首席执行官丁磊在提案中主要围绕数字文化强国建设和重点民生建言献策，涉及数字文旅高质量发展、数字音乐文化传承、新能源汽车电池标准化等多个方面。具体建议包括：关于“推动数字文旅产业高质量发展”相关提案，提出搭建数字文旅合作服务平台、打造一批“沉浸式旅游”范本项目、多举措刺激消费等建议，把数字文旅打造为疫后内循环新增长点。“发挥数字音乐文化传承作用”相关提案，提出整合数字化音乐资源推广地区、民族传统音乐，推动民歌、戏曲等与数字音乐新业态结合，探索AI技术辅助音乐创作，设立基金、减免税收鼓励原创音乐发展等建议举措。“推动新能源汽车电池国家标准建立”相关提案，建议出台动力电池的国家强制标准，“统一规格、互通互换”；将换电站作为新基建重点，有效解决续航里程有限的痛点，促进新能源汽车发展，为“蓝天保卫战“贡献力量。关于“生育减负”的建议，丁磊建议，从生育成本高、产假过短、儿童医疗短缺、托育体系欠发达等实际痛点入手，酌情推出夫妻共用产假制度，提高男性共同抚养责任，国家承担女性生产费用，提高儿童医疗保障，增加婴幼儿托育机构数量等举措。6、董明珠：提高个税起征点至 1 万元/月从 2010 年到 2020 年，自主创新一直是董明珠两会提案的高频关键词之一。董明珠认为，“没有核心技术，企业就没有脊梁。没有科技创新，企业就没有灵魂。”今年两会，全国人大代表、格力电器董事长兼总裁董明珠再次建言，提交了两份提案，涉及个税起征点、营造公平营商市场环境、调整招标标准等方面。一、“中国要成为世界研发中心”董明珠认为，走向世界就一定要把自己的品牌推出去，而且还要展示自主品牌的影响力，让人家通过我们的品牌来了解中国。在国外销售产品，需要塑造一个品牌，这需要时间，要等待，要沉淀，不能为了销量而放弃品牌形象。“品牌形象无非就两点，一是品质，一是数量，质量和数量加起来就是品牌的力量。”具体建议包括：国家要加快速度建立自主的综合市场的标准认证。营造公平环境，加大打击劣质产品力度，避免劣币驱逐良币，是公平竞争的重要环节。二、提高员工待遇，月薪一万才需要纳税董明珠认为，要进一步加快掌握核心技术的能力，就要加快创新成果转化，创新最重要的还是要解决人才问题，而人才不仅是要挖来的，更重要的是自主培养人才。建设起人才培养平台是一个良性的发展循环，虽然人才培养需要投入大量的资金、时间等，但企业要有长远的发展眼光，敢于付出时间和金钱成本给年轻人机会去锻炼。对此，董明珠建议，近年，国家在拉内需、促循环方面出台了一些调控政策，以产品技术升级的标准制定了一些消费要求和规则，建议“升级”纳税标准，劳动者的工资达到每月一万元再缴税。7、李书福：2 份提案，聚焦新能源汽车今年两会，全国人大代表、吉利控股集团董事长李书福围绕新能源汽车带来了两份提案。具体建议如下:一、建议修订行业标准 适应电动汽车铁路运输在当前市场成长的关键阶段，各大车企都把电动汽车安全作为新能源汽车产业的最重要指标，通过各种技术要求与制造标准来保证电动汽车安全，其运输过程中的安全性是可控的。为此，李书福建议：根据电动汽车的产品特性，对现有标准进行适应性修订。满足新能源汽车发展新阶段的市场需求，使电动汽车、锂电池散件能够依法合规，通过铁路进行高效、安全、经济的运输，助力实现中国新能源汽车产业的国内发展与全球主流市场开拓。建议行业机构、相关政府管理部门结合新能源汽车特性与铁路运输的行业管理要求，开展讨论与交流，制定相应的产品安全标准与运输管理规程。考虑市场与企业需求，适时开通新能源汽车运输专用班列，满足中国车企“走出去”以及欧洲地区日益增长新能源汽车市场的需求。二、建议解决货车电动化法规障碍据中汽数据测算，2019年我国交通行业碳排放在12亿吨左右，其中商用车保有量仅占我国汽车保有量的12%左右，却制造了道路交通碳排放的56%。汽车行业要实现碳排放达峰及排放污染物治理，货车的电动化势在必行。因此，在李书福看来，目前货车电动化仍面临法规方面的障碍：车辆最大总质量障碍；车辆长度障碍。李书福建议：对于电动货车，每装备1kW.h电量，车辆最大总质量限值在原来基础上增加10kg，抵消因装备动力蓄电池带来车辆整备质量的增加影响；对采用换电模式汽车列车（铰接列车）整车长度限值补充规定为18.5m，以满足换电模式在新能源货车上快速推广应用。8、张近东：关注乡村振兴、循环经济、数据共享等问题今年两会，全国人大代表、苏宁控股集团董事长张近东今年将重点关注乡村振兴、循环经济、数据共享、绿色物流、小微企业发展等问题。具体来看：一、建言技术赋能，推动农村零售业态升级当前，我国脱贫攻坚战已经取得了全面胜利，乡村振兴正在成为社会各界关注的重点。张近东在调研中发现，由于经营模式传统，零售供给体系滞后，农村消费市场长期存在假冒伪劣品横行、质次价高、服务质量参差不齐等现象。农村市场优质商品及服务有效供给不足，农村居民对美好生活追求的需求无法得到满足，已经成为制约农村零售市场发展的主要问题。对此，张近东建议：将品质升级、体验升级作为乡村商业消费升级的主要方向，通过对农村小微零售企业的数字化赋能，引领带动农村消费品质升级，充分释放农村消费潜力。把农村电商人才培训作为系统工程，为再造线上线下融合发展的农村实体零售夯实人才基础。二、关注数字经济：逐步推进公共数据的无偿共享在新冠疫情的防控中，防疫数据快速及时的互通、流转与共享起到了关键作用，这让社会各界认识到，公共数据的无偿共享，是提升社会效率，有利人们更好生活的利民工程。张近东认为，推动公共数据的互联、无偿共享不仅有利于公共事务的决策效率，还能避免数据的重复建设，避免因数据“打架”导致的信息混乱。同时，这一工程还将使公共数据被最大化的利用，对提升政府治理能力、优化民生公共服务、促进经济高效发展有重大意义。基于此，张近东建议，建立国家级数据共享平台，实现全国数据的顶层管控，界定清晰的数据共享属性和权益，实现数据的确权流通，同时要加强数据资源无偿共享，但要保障数据共享的安全可控。三、发展循环经济：打造家电以旧换新行业闭环上一轮家电下乡和以旧换新开展十余年后，我国家电保有量已超过 21 亿台。一方面是大量传统家电步入报废或超期服务关口，带来安全和健康隐患，另一方面是家电行业急需发展新动能。张近东建议：加强家电安全使用年限普及，积极引导以旧换新。建立家电回收机制，产业上下游组建高标准闭环。加大对消费者补贴力度，推动线上线下融合的收旧换新模式。四、聚焦绿色物流：建设包材公共回收处理机制张近东在调研中发现，单独建立的绿色物流循环体系无法实现行业间循环，难以形成规模效益实现降本增效，与环保相关的回收及处理过程相对专业且投入较大，企业独立建设较为困难。因此，张近东建议：启动绿色环保的立法工作，通过法律法规强制推行绿色物流体系建设；参照城市垃圾分类回收体系，推动包装垃圾回收与处理体系建设。此外，针对商贸流通领域存在的物流费用占 GDP 的比例偏高的问题，张近东建议通过提升线上线下融合、加强流通一体化设计以及加快软硬件改造等措施来提高流通质量效率。五、助力小微企业：进一步推动地方数字化集成发展在新冠肺炎疫情加速社会数字化转型的背景下，如何利用数字化手段解决小微企业融资问题值得重点关注。张近东认为，地方政府的小微企业数字化平台建设，有助于缓解这一困境，且这类平台有望成为普惠金融的“新基建”。他建议：由政府牵头探索建设和完善区域小微企业数据集成系统，打造开放式的小微企业数字化平台，加固完善政府管理服务、小微企业信息提取和金融机构付费合作的市场化联系。在小微和民营企业数据建设基础更好的地区率先成立小微企业数字平台展开试点。9、杨元庆：关注科技赋能实体经济，构建新发展格局今年两会，第十三届全国人大代表、联想集团董事长兼 CEO 杨元庆的提案主要围绕算力基础设施建设、职业教育、老年人“数字鸿沟”等几大方面展开。具体来看：一、推进算力基础设施建设，有效支撑中国数字经济高质量发展数字经济已成为第四次工业革命的重要基石，并不断催生出新组织、新业态、新模式，成为全球经济新的增长点。去年疫情发生以来，国家提出大力发展以数据中心、5G、人工智能、工业互联网等为代表的“新基建”，推动数字经济跟实体经济深度融合。然而，当前我国算力基础设施还存在布局不合理、发展不均衡、共享不充分、服务单一、能效不高等问题。算力是制造业创新升级不可或缺的支撑，需要更多算力投向制造业，支撑我国制造业升级转型，才能实现“中国制造”向“中国智造”的跃升。为此，杨元庆提出具体建议：加强国家层面在算力基础设施建设的顶层设计和总体规划，引领算力基础设施整体有序发展；倡导建设多元化、智能化、高效能的新型算力基础设施，有效支撑数字经济的高质量发展；推动制定以应用效能为导向的算力评价体系和评测标准，引导算力基础设施建设健康发展。二、以新发展理念为引领，推动职业教育创新融合发展“十四五”规划建议提出，“增强职业技术教育适应性，深化职普融通、产教融合、校企合作，探索中国特色学徒制，大力培养技术技能人才。”但目前，我国职业教育与发达国家相比仍存在较大差距，行业发展还面临社会认可度有待提高、兼具理论和实践教学能力的“双师型”教师短缺、行业企业参与办学意愿和动力不足等问题。为此，杨元庆提出具体建议：应当大力弘扬工匠精神，拓宽职教学生就业渠道，适当放宽职业教育毕业生在就业环节中的限制性条件；制定“双师型”教师标准，落实教师到企业实践制度，提高福利待遇；发挥行业企业优势，激活企业参与职业教育的内生动力。三、运用信息技术切实解决老年人困难，帮助“银发族”跨越“数字鸿沟”“银发族”是中国经济的重要参与者。随着数字经济的发展，数字化、智能化技术深入各行各业，在给人们带来便捷的同时也给传统生活方式带来了冲击，尤其是老年人面临的“数字鸿沟”问题逐步凸显。就如何帮助中老年人正确安全使用信息技术,规避网络风险,已经成为“智慧社会”亟待解决的社会和家庭问题，杨元庆提出具体建议：产品层面，鼓励企业推出更符合老年人需求的智能终端产品；服务层面，统筹考虑各类互联网便民服务的线上线下整合，便利老年人使用；安全方面，加强针对老年人的个人信息安全执法力度和个人隐私保护水平，切实保障老年人安全使用智能化产品、享受智能化服务。10、王小川：应对人口规模和结构的变化是长期挑战【图源南方都市报】今年两会，全国政协委员、搜狗公司CEO王小川围绕适老化改造、企业鼓励扶持等方面提出了三份提案。具体建议如下：一、不仅做互联网应用的适老化改造，还要在老龄化社会的基本前提下考量数字经济产业政策的全面和平衡。人工智能、5G等技术也是推动产业升级和解决劳动力不足的有力抓手。机器对人力的部分替代，会在养老等产业中弥补劳动力不足。传统制造业实现转型升级，用机器人填补劳动力不足，将再次提升中国制造业的国际竞争优势。二、尊重市场规律，调动企业作为市场主体的积极性，鼓励扶持与综合监管双管齐下。一方面，政府通过监管底线问题保安全。对于针对老年人的电信诈骗和侵犯个人信息等网络犯罪，坚决打击，重拳治理。另一方面，坚定不移地扶持新技术在社会治理中的有益应用，通过信息化缓解医疗、教育等资源分布不均、供给不足的问题。同时，尊重市场规律，用鼓励性产业政策调动企业积极性。三、聚合社会力量，形成产业内外协同。发挥研究机构、公益组织的作用，展开针对特殊群体的需求调研、体验反馈和技能普及。发挥行业协会的专业作用，推动行业自律和协商机制。发挥新闻媒体的作用，在大众中普及对智能技术的了解和学习，为数字经济产业全面支撑老龄化社会发展需要打下共识基础。","news_type":1,"symbols_score_info":{"00700":0.9,"01810":0.9,"BIDU":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3370,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":978955605,"gmtCreate":1599116475307,"gmtModify":1704221564073,"author":{"id":"3560030468974685","authorId":"3560030468974685","name":"我是小洋","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2732d8ec8967529f11d4575d81b56956","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3560030468974685","authorIdStr":"3560030468974685"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/978955605","repostId":"971298313","repostType":1,"repost":{"id":971298313,"gmtCreate":1598961497132,"gmtModify":1704220809177,"author":{"id":"3561803698128137","authorId":"3561803698128137","name":"维克咨询","avatar":"https://static.tigerbbs.com/571242c44c15d6842560c36135dee1f1","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3561803698128137","authorIdStr":"3561803698128137"},"themes":[],"title":"农夫山泉IPO：大自然构建的“养生系”资本棋局","htmlText":"作者｜高级分析师晓雨 做最硬核的媒体，一起创变未来｜维克咨询公众号<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/09633\">$农夫山泉(09633)$</a> 两千亿市值的农夫山泉来了。 据报道，农夫山泉股票公开认购首日，打新投资者一度“挤爆”多家券商服务器。当日，农夫山泉的孖展（券商融资额）共录得1676.74亿港元，相当于公开发售部分的超额认购逾286倍。 据资料显示，农夫山泉最后的5名基石投资者均为大型投资基金或对冲基金，包括富达国际（Fidelity International）1亿美元、美国对冲基金Coatue8000万美元、新加坡主权基金GIC的7000万美元、国有企业结构调整基金、中信旗下诚通中信农业基金4200万美元，以及日资基金公司ORIX Asia2000万美元。 疯狂抢购的背后，源于资本市场对农夫山泉盈利能力的长期看好。上市前的农夫山泉是一只极为优质的“现金奶牛”。但上市之后，农夫山泉还能否保持高毛利还未可知。 此外，还应值得注意的是，招股书显示，本次上市前农夫山泉进行了突击分红，共向股东派付股息95.98亿元，规模超过本次IPO的募资金额。其中，农夫山泉创始人钟睒睒通过直接间接持股87.4472%，分得近84亿元。 一手阔绰分钱，一手大笔募资，原因何在？ “农夫山泉有点甜” 实际上，农夫山泉的创建与最终上市一直都离不开其创始人钟睒睒。“我是一个独来独往的人，同行们在干什么、想什么，我根本不管。”钟睒睒被商界称为“孤狼”，其商业版图一直藏于水下，不为人知。 但如今，随着农夫山泉IPO的推进，钟睒睒资本帝国的神秘面纱正逐渐被揭开。公开资料显示，早在1993年，钟睒睒就创建了养生堂。他靠着当时的“保健品“风潮与养生堂宝爆款“养生鱼鳖丸”，赚到了人生的第一个1000万。 在尝到保健品的甜头后，养生堂药业乘胜追击","listText":"作者｜高级分析师晓雨 做最硬核的媒体，一起创变未来｜维克咨询公众号<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/09633\">$农夫山泉(09633)$</a> 两千亿市值的农夫山泉来了。 据报道，农夫山泉股票公开认购首日，打新投资者一度“挤爆”多家券商服务器。当日，农夫山泉的孖展（券商融资额）共录得1676.74亿港元，相当于公开发售部分的超额认购逾286倍。 据资料显示，农夫山泉最后的5名基石投资者均为大型投资基金或对冲基金，包括富达国际（Fidelity International）1亿美元、美国对冲基金Coatue8000万美元、新加坡主权基金GIC的7000万美元、国有企业结构调整基金、中信旗下诚通中信农业基金4200万美元，以及日资基金公司ORIX Asia2000万美元。 疯狂抢购的背后，源于资本市场对农夫山泉盈利能力的长期看好。上市前的农夫山泉是一只极为优质的“现金奶牛”。但上市之后，农夫山泉还能否保持高毛利还未可知。 此外，还应值得注意的是，招股书显示，本次上市前农夫山泉进行了突击分红，共向股东派付股息95.98亿元，规模超过本次IPO的募资金额。其中，农夫山泉创始人钟睒睒通过直接间接持股87.4472%，分得近84亿元。 一手阔绰分钱，一手大笔募资，原因何在？ “农夫山泉有点甜” 实际上，农夫山泉的创建与最终上市一直都离不开其创始人钟睒睒。“我是一个独来独往的人，同行们在干什么、想什么，我根本不管。”钟睒睒被商界称为“孤狼”，其商业版图一直藏于水下，不为人知。 但如今，随着农夫山泉IPO的推进，钟睒睒资本帝国的神秘面纱正逐渐被揭开。公开资料显示，早在1993年，钟睒睒就创建了养生堂。他靠着当时的“保健品“风潮与养生堂宝爆款“养生鱼鳖丸”，赚到了人生的第一个1000万。 在尝到保健品的甜头后，养生堂药业乘胜追击","text":"作者｜高级分析师晓雨 做最硬核的媒体，一起创变未来｜维克咨询公众号$农夫山泉(09633)$ 两千亿市值的农夫山泉来了。 据报道，农夫山泉股票公开认购首日，打新投资者一度“挤爆”多家券商服务器。当日，农夫山泉的孖展（券商融资额）共录得1676.74亿港元，相当于公开发售部分的超额认购逾286倍。 据资料显示，农夫山泉最后的5名基石投资者均为大型投资基金或对冲基金，包括富达国际（Fidelity International）1亿美元、美国对冲基金Coatue8000万美元、新加坡主权基金GIC的7000万美元、国有企业结构调整基金、中信旗下诚通中信农业基金4200万美元，以及日资基金公司ORIX Asia2000万美元。 疯狂抢购的背后，源于资本市场对农夫山泉盈利能力的长期看好。上市前的农夫山泉是一只极为优质的“现金奶牛”。但上市之后，农夫山泉还能否保持高毛利还未可知。 此外，还应值得注意的是，招股书显示，本次上市前农夫山泉进行了突击分红，共向股东派付股息95.98亿元，规模超过本次IPO的募资金额。其中，农夫山泉创始人钟睒睒通过直接间接持股87.4472%，分得近84亿元。 一手阔绰分钱，一手大笔募资，原因何在？ “农夫山泉有点甜” 实际上，农夫山泉的创建与最终上市一直都离不开其创始人钟睒睒。“我是一个独来独往的人，同行们在干什么、想什么，我根本不管。”钟睒睒被商界称为“孤狼”，其商业版图一直藏于水下，不为人知。 但如今，随着农夫山泉IPO的推进，钟睒睒资本帝国的神秘面纱正逐渐被揭开。公开资料显示，早在1993年，钟睒睒就创建了养生堂。他靠着当时的“保健品“风潮与养生堂宝爆款“养生鱼鳖丸”，赚到了人生的第一个1000万。 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但如果说一场调整，持续2到3个月，每天涨涨跌跌，总体上跌的要比涨的多，甚至像本周这样连续的大跌反复出现，几个月下来，你的收益会少于周期开始的时候，这样的市场阶段我们怎么定义呢？不是股灾也不是崩盘，那就是中长期震荡回调期。 当10年美债利率攀升到1.5%以后，如果持续向上，美股会不会进入一个赚钱选股都相对更难的长期回调时期呢？所以这点上，我们得小心。避险的意识必须要有。 这次分享，我就主要聊一下，为什么这次美股大跌不能当成一次简单的回调看待。这次跳水不简单。 其实关于美债利率对美股的影响，我在年初大选的时候就已经开始预警了。 <a href=\"https://laohu8.com/TW/338364255\" target=\"_blank\">相比强烈的通胀预期，美股的开年黑其实算不了什么</a> <a href=\"https://laohu8.com/TW/336057536\" target=\"_blank\">国会遭受冲击，最重要的是这个变动</a> 只是点位上，我预测10年美债收益率到1%的时候会出现美股的小调整，但没想到市场的风险情绪在拜登上台和民主党统一国会和白宫后，被短时间激发，疫情的负面影响也到了后期，在1个多月时间里美股连创新高，没有对1%的美债收益做任何反应，美股的估值也是在那个时候被悄悄拉大。 我们看一下标普的席勒市盈率走势，在今年年初是34.8倍。这个只是表面上的间接估值法的一个结果。 实际上你要这么看，这相当于，我们用大约35单位的价格购得了1单位的每股盈利。那么1/35得到的以标普每股盈利为收益的收益率为2.5%多。 那为什么说这个估值是在被拉高？我们得看下平准通胀率，也就是长期市场对未来的通胀率的预测。10","listText":"快速而猛烈的下跌，乃至于触发熔断，然后花上几个月的时间修复，这样灾难性的暴跌我们一般叫崩盘，股灾啥的，在当下的市场环境下，这个可能性我们都知道不大。 但如果说一场调整，持续2到3个月，每天涨涨跌跌，总体上跌的要比涨的多，甚至像本周这样连续的大跌反复出现，几个月下来，你的收益会少于周期开始的时候，这样的市场阶段我们怎么定义呢？不是股灾也不是崩盘，那就是中长期震荡回调期。 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11:37","market":"sh","language":"zh","title":"国泰君安：中国版漂亮50估值泡沫未到最严峻之时","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1191965116","media":"国泰君安证券研究","summary":"我们在《国际比较：美股漂亮50始末之鉴》中详细复盘了美股漂亮50行情，从海外视角理解当下的龙头抱团。但是国内的龙头股抱团行情过去是如何形成，未来又将如何演绎？本文进行深度的剖析，我们再次基于国泰君安策","content":"<p>我们在《国际比较：美股漂亮50始末之鉴》中详细复盘了美股漂亮50行情，从海外视角理解当下的龙头抱团。<b>但是国内的龙头股抱团行情过去是如何形成，未来又将如何演绎？</b>本文进行深度的剖析，我们再次基于国泰君安策略CORE模型视角，从经济周期与驱动力周期出发，探究国内龙头股抱团行情。</p>\n<p><b>经济周期：</b>中国版漂亮50的经济周期背景与美股漂亮50具有相似性，长期视角下，经济增速均处于下行趋势，经济的不确定性正日益增加。短期视角下，2020年新冠疫情爆发后，宽信用下国内经济正逐季回暖，当前经济环境与美股漂亮50“高潮”阶段相近。但不同于美股漂亮50经历了一个完整的经济周期，中国版漂亮50所经历的经济周期更为复杂。</p>\n<p><b>驱动力周期：</b>盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因，但风险偏好下行不及美股使中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。1）盈利：与美股漂亮50相似，盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因。不过中国版漂亮50与美股漂亮50的盈利特征有所区别，美股漂亮50盈利能力强且成长性好，而中国版漂亮50盈利能力强但成长性一般。2）风险偏好：2018年以来贸易战与疫情造就市场风险偏好长期低位，同时A股机构投资者占比持续上升进一步助推风险偏好下行。但A股市场整体风险偏好下行不及美股漂亮50，使中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。3）无风险利率：无风险利率下行为市场带来可观的增量资金，主要集中在基金和北上资金，进一步提升机构投资者占比。</p>\n<p><b>当下中国版漂亮50行情进行到了哪个阶段？</b>对比当前经济、驱动力、市场表现等因素，当前中国版漂亮50与美股漂亮50“高潮”阶段相近。聚焦市场关注的龙头估值问题，中国版漂亮50与美股漂亮50一样具有高估值特征。结合横向与纵向比较，中国版漂亮50目前的估值已经在历史极高位，估值包含的盈利预期已高。但当前中国版漂亮50估值的不断攀升仍有其基本面基础，中国版漂亮50估值泡沫未到最严峻之时。</p>\n<p><b>行情还能持续多久？</b>我们认为无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。无风险利率是下一阶段抱团行情阶段性扰动的核心驱动，需紧盯一季末货币政策的拐点节奏。盈利方面，随着盈利重心从确定性转向弹性，中盘股更具盈利弹性优势。2020年报已展现新线索——盈利增速与市值呈倒U型关系，500~800亿市值中盘股盈利改善动能强劲，中盘较抱团龙头股更具盈利弹性优势。风险偏好方面，拜登称中国为“最严峻的竞争对手”，中美关系不确定性仍存，风险偏好短期内难有较大边际变化。当下需重视50之外的新选择，积极布局中盘蓝筹组合。</p>\n<p>以下为正文：</p>\n<p><b>本文核心结论：</b>与美股漂亮50相似，盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因。对比当前经济、驱动力、市场表现等因素，当前中国版漂亮50与美股漂亮50“高潮”阶段相近。行情还能持续多久？我们认为无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。当下需重视50之外的新选择，积极布局中盘蓝筹组合。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf0c0fd18dac97264a7479d26f9cf594\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"979\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b26bc3f56973f3971174470539be29eb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"592\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d61f4b943319d8baf87be14a3bc5f326\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"526\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>01 中国版“漂亮50”</p>\n<p>2020年7月上证综指突破3300点后，持续在3100-3500区间震荡至年底。震荡行情中，抱团龙头股却持续创新高。为研究机构抱团优质龙头股现象，我们参照美股漂亮50，站在2020年中构建中国版漂亮50名单：</p>\n<p><b>1）2019年营业收入在申万二级行业中排名前5。</b>逻辑：1）营业收入反映市占率，能体现龙头特征；2）二级行业较一级行业更有代表性；3）考虑样本数量及代表性，选择前5。</p>\n<p><b>2）2018年1月至2020年7月涨幅在30%以上，2019年1月至2020年7月涨幅在40%以上。</b>逻辑：1）为规避行情波动过大，同时衡量两个区间的涨幅；2）2019年1月至2020年7月上证指数涨幅33.6%，给予组合一定溢价，要求其40%的涨幅。同时考虑到2018年市场整体下行，2018年1月至2020年7月区间对组合要求30%的涨幅。</p>\n<p><b>3）截至2020年6月底，在北上资金与公募基金合计持股排名前200之内。</b>逻辑：1）北上资金与公募基金能较好代表机构投资者；2）前200名能较好体现抱团性质。共计得到57只股票，下文我们将这一组合暂称之为“中国版漂亮50”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01966dce49376d8166eab956b0dc9ae4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"886\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c04388dbf9fd6a71779dac556f75930b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"784\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>基于上述名单，我们将中国版漂亮50的表现划分为三个阶段：</p>\n<p><b>1）第一阶段——序曲：</b>2017年1月至2018年6月，中国版漂亮50上涨31.34%，上证指数下跌1.93%，超额收益33.28%。</p>\n<p><b>2）第二阶段——分歧：</b>2018年6月至2019年1月，中国版漂亮50下跌20.57%，上证指数下跌19.83%，超额收益-0.7%。</p>\n<p><b>3）第三阶段——高潮：</b>2019年1月至2021年1月，中国版漂亮50上涨204.92%，上证指数上涨41.28%，超额收益163.63%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a752e94366bffaba7d8d7aeaf6378cb7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"552\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>02 经济周期疫情加剧经济不确定性</p>\n<p><b>中国版漂亮50的经济周期背景与美股漂亮50具有相似性，长期经济增速均处于下行趋势，经济的不确定性正日益增加。</b>但不同于美股漂亮50经历了一个完整的经济周期，中国版漂亮50所经历的经济周期波动性更甚。自2000年以来，中国经历了三轮明显的信用扩张期，2017年后信用周期的波动相较前三轮较为平缓，但至今也经历了三轮小规模的信用扩张周期。我们按中国版漂亮50行情发生的时间顺序，以信用→订单→库存→经济为逻辑，探究2017年以来的经济变化。</p>\n<p>2.1. 序曲：信用小幅扩张，经济短暂企稳</p>\n<p><b>信用扩张下，经济下行趋势趋缓。</b>2017年开始，信用重新开始扩张，但幅度较2015年已大幅缩小。信用扩张带动订单周期，2017年一季度至三季度PMI从53.03上升至53.57。订单周期上行进一步带动存货周期上行，最终使得2016年的主动补库存得以继续延续。经济下行速度逐渐趋稳，2017年二季度GDP增速重回7%。但2017年三季度后PMI已至高位，至2018年二季度前PMI始终在53上下波动，订单周期边际向上动能骤减。订单周期向上动能不足使存货周期亦向上乏力，库存周期逐渐开启主动去库存周期。伴随着库存周期的切换，GDP增速再次<b>温和下降</b>，2017年3季度GDP增速重新跌破7%至6.9%，至四季度进一步下降至6.8%。</p>\n<p>2017年信用的小幅扩张，止住了自2010年以来GDP长期下行的趋势，在“序曲”阶段GDP增速在6.8%-7%之间波动，经济短暂企稳。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3883f884dc5b3a508b14cb2674ea9a9f\" tg-width=\"784\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53cd5b46ddac8480f41390fadf21442e\" tg-width=\"758\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e77a8a2193ef4d2c8a50a36f8bdbc171\" tg-width=\"796\" tg-height=\"604\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24226f807c7447b72964aa57d72fb743\" tg-width=\"780\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>注：2019年起国家统计局将“主营业务收入”调整为“营业收入”。由于两者增速的绝对值差异基本稳定在0.1个百分点，故我们通过将2019年后的营业收入增速减0.1个百分点的办法，将营业收入增速调整为主营业务收入增速。采用H-P滤波法计算GDP长期趋势。</p>\n<p>2.2. 分歧:两轮扩张间歇期，经济加速下行</p>\n<p><b>在两轮信用扩张之间的间歇期，随着主动去库存的持续，经济加速下行。</b>至2018年3季度，随着上一轮信用扩张结束，信用周期重回低位。信用周期下行带动订单周期快速下行，至2018年四季度PMI下行至50.3的低位。由于订单周期到存货周期的时滞，存货下行并不明显，但库存周期继续维持主动去库存。随着主动去库存持续，经济下行斜率加大，2018年三季度GDP增速从二季度的6.9%下行至6.7%，至四季度进一步下行至6.5%。</p>\n<p>2018年信用的萎缩，使2017年经济下行趋稳的节奏再次打破，在“分歧”阶段GDP增速从6.9%下滑至6.5%，经济加速下行。</p>\n<p>2.3. 分歧:两轮扩张间歇期，经济加速下行</p>\n<p><b>2019年短暂的第二轮信用扩张并没有带来订单上行，主动去库存力度加大，经济继续快速下行。</b>2019年初始，信用周期再次扩张，但持续时间较短。短暂的扩张并没有带动订单周期，2019年全年PMI在50-51之间波动。同时由于订单周期到存货周期存在时滞，2019年一季度存货周期开始受到2018年四季度订单周期下行的冲击。此后2019年全年订单周期也持续保持低位，最终导致了2019年全年存货周期下行明显。主动去库存力度加大，2019年经济增速继续快速下行。</p>\n<p><b>2020年新冠疫情爆发后，第三轮宽信用下国内经济逐季回暖，与漂亮50“高潮”阶段相近。</b>疫情爆发以来，央行实行宽松货币政策，具体包括3000亿元专项再贷款、增加5000亿元再贷款和再贴现额度、下调支农支小再贷款利率25BP、两次定向降准，以及增加1万亿中小银行再贷款和再贴现额度等政策措施。宽货币迅速至宽信用，社融同比增速逐月上升，至2020年6月份社融同比增长12.8%，2020年8月后社融同比增速持续保持在13%以上。在宽信用的带动下，订单周期逐步上行，7月份中国制造业PMI为51.1，至2021年1月PMI持续保持在51.0以上。订单周期带动库存周期，经济逐季回暖。</p>\n<p><b>经济下行过程中波动加剧，企业盈利状况在恶化/修复中加减速，经济政策不确定性正日益增加。</b>在长期经济增长下行的过程中，从“序曲”到“高潮”阶段，经济下行的速度几经增减，尤其是自2020年以来增速的波动出现了历史极值。经济的持续下行与波动对企业盈利带来持续冲击，2018年至2019年企业盈利持续恶化，2019年全A两非归母净利润持续负增长，2020年一季度更是“砸坑”。在经济下行企业盈利恶化的过程中，经济政策不确定性正日益增加。我们采用EPU指数来衡量经济政策的不确定性，可以看到从2018年开始不确定性指数进入了新一轮的上升期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f90fdc96395b1ac4245a3a487982d95\" tg-width=\"786\" tg-height=\"600\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7845231a043a86c9569d544519520393\" tg-width=\"770\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>03 驱动力周期盈利依旧是龙头股崛起本质</p>\n<p><b>3.1. 稳盈利依靠行业集中度提升对抗行业增速下滑</b></p>\n<p><b>从经济周期来看，经济下行过程中波动加剧，经济不确定性正在日益增加。在不确定环境中，确定性正日益珍贵。</b>中国版漂亮50和美股漂亮50一样，盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因。具体来看，中国版漂亮50与美股漂亮50的盈利有所区别，美股漂亮50盈利能力强且成长性好，而中国版漂亮50盈利能力强，但其成长性一般。</p>\n<p><b>经济增长中枢下滑造就存量竞争格局，龙头的成长性一般。但依靠市占率的提升，盈利能力边际提升，使其在行业增速下行的过程中仍能保持稳盈利。</b></p>\n<p><b>1）中国版漂亮50的盈利能力在长周期中始终优于沪深300。</b>从ROA与ROE来看，中国版漂亮50显著好于沪深300的表现。中国版漂亮50ROA近10年均值为12.05%，而沪深300仅为8.21%。同时，中国版漂亮50和漂亮50一样具有较低的杠杆率，体现了健康的资本结构。在杠杆率低的情况下，中国版漂亮50ROE近10均值为19.12%，同期沪深300仅为14.07%。中国版漂亮50在EPS上也有突出的表现。</p>\n<p><b>中国版漂亮50与美股漂亮50一样具有出色的经营效率。</b>中国版漂亮50在杠杆率较低且2016年以后逐年下降的情况下仍具有出色的ROE，依靠的是其资产周转率与净利率的优异表现。体现了中国版漂亮50出色的经营效率。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c26b6a8b97aae0ca24f8b2898765a471\" tg-width=\"780\" tg-height=\"602\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/730e773a07d670de1453f5d61a864945\" tg-width=\"772\" tg-height=\"594\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>注:财务指标的计算中，除 EPS 采用算术平均法，其他指标计算均采用整体法。</p>\n<p><b>2）经济增长中枢下滑造就存量竞争格局，龙头的成长性一般，但仍明显优于沪深300。</b>可以分别从EPS以及归母净利润增速观察到中国版漂亮50的成长性自2017年以后逐年下滑。不过与沪深300相比，中国版漂亮50的成长性仍具有相对优势，且绝对增速仍持续保持在20%以上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/946fb8aab252e344a07ceebd9932bff1\" tg-width=\"772\" tg-height=\"594\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc394604f47bf7d344430324efe2fc31\" tg-width=\"778\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>存量竞争格局带来行业增速下滑是中国版漂亮50成长性一般的主要原因。但在增速下滑的同时行业集中度出现了提升，中国版漂亮50受益于行业集中度的提升，使得其仍能保持稳盈利，并且成长性相对优于沪深300。</b>从行业营收增速来看，9个主要的行业中（超过一半的中国版漂亮50集中在饮料制造、生物制品、医疗服务、医疗器械、半导体、元件、专用设备、电源设备和白色家电这9个二级行业）除半导体和电源设备行业的增速在2017年以后保持稳定，其余7个行业的增速在2017年后均经历了明显的下行。伴随着行业增速的下行，中国版漂亮50的营收增速也出现了明显的下行。在增速大幅放缓的背景下，中国版漂亮50还能保持稳健的盈利能力，是靠行业集中度的提升来对抗行业增速的下行。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c1be659e4a9017ae91c5ef8c236a80f9\" tg-width=\"768\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7eb9e03be86e9bb8c69d554ee8e17ce9\" tg-width=\"764\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/041d8dc3568beeebb6d13db60714e809\" tg-width=\"774\" tg-height=\"562\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a60f799ef96678e5ad20a2620e4c64a\" tg-width=\"766\" tg-height=\"564\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>中国版漂亮50受益于行业集中度提升，市场份额稳步上升，有力对抗行业增速下滑带来的不利影响。</b>从行业集中度来看，9大行业中除半导体和生物制品行业外，其余行业的集中度均在2017年以后保持上行。中国版漂亮50在行业集中度提升的过程中受益胜出，其占行业前20大公司的营收比例持续上升。半导体和生物制品行业虽然集中度下降，但是中国版漂亮50在这两个行业的占比仍持续上升，这意味着中国版漂亮50不仅抢非龙头公司的份额，也抢占同行业其余龙头组合的份额。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6aebfd72144d1fd1fcce4cb2b11b327\" tg-width=\"782\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f5f2315f8cf462fd4246d2fbd080b9f\" tg-width=\"774\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da5c7ff63105df4c01af6b6567eb89df\" tg-width=\"778\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b117f990878a8630dc53eca617cb8b22\" tg-width=\"768\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>注:我们用行业营收前 5 大公司占前 30 大公司的营收占比来衡量行业集中度。</p>\n<p><b>3.2. 风险偏好下行不及漂亮 50，行业不完全集中于消费</b></p>\n<p><b>2018年以来贸易战与疫情造就市场风险偏好长期低位，同时A股机构投资者占比持续上升进一步助推风险偏好下行。</b>2017年12月至2020年6月，整体A股的机构投资者占比（占自由流通市值）从15.7%提升至24.2%。从机构投资者的构成（主要考虑保险、基金、陆股通、QFII和社保资金五类资金）来看，北上资金的占比逐渐上升，成为机构投资者中的重要一员。截止2020年6月，北上资金占机构投资者持股的25.3%，较基金47.2%的占比规模并无量级差异，北上资金与基金合计占机构投资者72.5%。北上资金长期以来以配置型资金为主体，相较散户投资者而言，更偏好长期投资，追求业绩稳定增长的公司。随着北上资金占比不断提升带动机构投资者占比提升，市场整体风险偏好下降。此外，基金仍为市场提供了最多的机构增量资金，追求业绩确定性之下基金抱团龙头股亦是底风险偏好的侧面印证。</p>\n<p><b>但市场整体风险偏好下行不及美股漂亮50，中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。</b>与漂亮50不同的是，虽然两者都是机构占比提升的过程，但是漂亮50是机构投资者中保险资金和养老金等长期资金占比提升，而A股是机构投资者中基金与北上资金占比提升。这意味着由资金结构导致的风险偏好下降并不如漂亮50明显，使得中国版漂亮50的行业结构与漂亮50有所区别。从中国版漂亮50的风格分布来看，主要集中在消费（22家）和周期（19家），消费与周期合计占比达72%。其中消费板块主要集中在医药生物（10家）、食品饮料（6家）和家用电器（3家）行业，周期板块主要集中在电器设备（4家）、农林牧渔（4家）和机器设备（3家）行业，科技板块以电子行业（10家）为主。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a33870c4c356b2153452570fbbdd61d\" tg-width=\"788\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec36d4cfc368025c6d421f29ed5a286f\" tg-width=\"792\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>注：机构持股的计算中涵盖了保险、基金、陆股通、QFII和社保资金。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92b03407e62406d88b2434b269214be8\" tg-width=\"784\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb0cc8f30822042b6fa012130cf411ab\" tg-width=\"774\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e28982e2f5d6e5b9fb2402fd48c0b73\" tg-width=\"732\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b21c5f7c041735cc3c7e9bd30213339b\" tg-width=\"784\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>基金与北上资金对中国版漂亮50的增持从2017年逐步开始。</b>2016年12月，中国版漂亮50市值占基金和北上资金持股总市值的比例分别为9.0%和31.7%，至2020年6月占比已提升至29.9%和45.3%。基金与北上资金的筹码持续向中国版漂亮50集中。</p>\n<p><b>随着基金与北上资金的增持，中国版漂亮50中机构持股比例显著提升，当前交易已显拥挤。</b>从2016年12月至2019年12月，中国版漂亮50的机构持股占比（总市值）从8.8%提升至16.5%。从中国版漂亮50的机构机构投资者构成来看，基金与北上资金的比例持续上升。截至2020年6月，北上资金与基金占中国版漂亮50机构持股的89.9%，而整体A股为72.5%。在中国版漂亮50的机构持股占比不断提升的过程中，尽管基金与北上资金双方均在不断向核心组合集中，但基金仍带来了更多的增量资金。截止2020年6月，基金在机构持股中占比49.6%，超过北上资金40.3%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/658dd8c72854cc8513a0f9d410bb20ab\" tg-width=\"802\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/938178bccbeb8f7d41588d66bbf4bc51\" tg-width=\"772\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>3.3. 无风险利率持续下行，进一步抬升机构占比</p>\n<p><b>伴随着资产经历由“信托—城投债—银行理财”的刚兑演变，当前“刚兑打破”已走向银行理财，理财收益率成为当前无风险利率的重点。</b>自2018年1月以来，理财产品收益率持续下行。至2020年7月底，1年期理财产品收益率降至4.12%。截至2021年1月30日，1年期理财产品收益率继续下降至3.45%。伴随银行理财的刚兑打破、收益率的大幅下滑，银行理财发行数量同比增速递减。投资者心中的无风险利率逐步下行，进一步带来资金的溢出。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5a2c726f8b271954005fc37725ad08b\" tg-width=\"770\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e8ded151fc618df94a2b16b0f32f162c\" tg-width=\"772\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>无风险利率下行为市场带来可观的增量资金，主要集中在基金和北上资金，进一步提升机构投资者占比。1）从新成立基金份额来看：</b>自2018年三季度来，新成立基金份额呈加速趋势，季度均值逐级抬升。2018年三季度新成立基金份额季度均值为115.3亿，至2019年三季度均值已上升至510.4亿。2018年1月至2021年1月，新成立基金份额总额为33249.1亿。2020年7月后新成立基金持续提速，其中2020年7月单月新成立基金份额达到3173.4亿。2020年7月后至2021年1月，单月新成立基金份额持续保持在1500亿以上，2021年1月更是达到了4500.2亿。2）从陆股通净流入来看：2018年1月至2021年1月，陆股通累计净买入增加9120.6亿。其中2019年全年累积净流入达3517.4亿。2020年北上资金净流入有所放缓，但仍高达2089.3亿。</p>\n<p><b>与基金和北上加速带来增量资金不同，个人投资者与产业资本较为稳定。1）从融资融券来看：</b>2018年1月至2021年1月，两融余额增长6029.5亿。但从2018年1月至2020年6月的区间来看两融余额的增长并不明显。2018年1月两融余额为10337.75亿，至2020年6月为11416.25亿，仅增加1078.5亿。两融余额增长主要集中于2020年7月后。<b>2）从产业资本来看：</b>2018年随着股价的持续走低产业资本有所增持。但是进入2019年后，产业资本重新恢复净减持，并未给市场带来增量资金。同时往后看2021年限售股减持规模仍大，产业资本难供增量资金。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86fb998287516f9a05bc11c75809dc50\" tg-width=\"784\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c47d08314df55fb3987768ff4ba9c46\" tg-width=\"770\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3686c8a1e38a4803c820089f0342c41c\" tg-width=\"788\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec4e6134fbd38690d7220de222c1b7ec\" tg-width=\"762\" tg-height=\"600\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>驱动力周期总结：</b></p>\n<p><b>（1）中国版漂亮50和美股漂亮50相似，盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因。</b>具体来看，中国版漂亮50与美股漂亮50的盈利有所区别，美股漂亮50盈利能力强且成长性好，而中国版漂亮50盈利能力强，但其成长性一般。</p>\n<p><b>（2）2018年以来贸易战与疫情造就市场风险偏好长期低位，同时A股机构投资者占比持续上升进一步助推风险偏好下行。但市场整体风险偏好下行不及漂亮50，中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。</b>随着基金与北上持续入场，A股机构投资者整体占比加速提升，市场整体风险偏好下降。但与漂亮50不同的是，虽然两者都是机构占比提升的过程，但是漂亮50是机构投资者中保险资金和养老金占比提升，而A股是机构投资者中基金与北上资金占比提升。这意味着风险偏好的下降并不如漂亮50明显，使得中国版漂亮50的行业结构不完全集中于消费。</p>\n<p><b>（3）自2018年以来，无风险利率下行为市场带来可观的增量资金，主要集中在基金和北上资金，进一步提升机构投资者占比。</b></p>\n<p>04 展望中国版漂亮50行情将持续至2021Q1末</p>\n<p><b>综合研判经济周期与驱动力周期，我们维持报告《国际比较：美股漂亮50始末之鉴》中的判断：无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/675f20dd6bde810f15247e86221242e9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"978\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ded5fafa3262fb3ebff9bb63c4c65e31\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"607\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>4.1. 经济周期:Q1 流动性无恙，Q2 紧盯货币拐点</p>\n<p><b>过去：美股漂亮50和中国版漂亮50在行情上行期，长期经济背景均具有高度的不确定性</b>。美股漂亮50的经济背景是长期经济下行过程中出现短暂反弹，其经历了一个从复苏到衰败完整的经济周期。而中国版漂亮50的经济周期变动更为复杂，尤其是2020年新冠疫情冲击之下经济波动日益加剧。</p>\n<p><b>当前：2020年新冠疫情爆发后，货币政策宽松之下国内经济逐季回暖，与美股漂亮50“高潮”阶段相近。</b>疫情爆发以来，央行实行宽松货币政策，具体包括3000亿元专项再贷款、增加5000亿元再贷款和再贴现额度、下调支农支小再贷款利率25BP、两次定向降准，以及增加1万亿中小银行再贷款和再贴现额度等政策措施。宽货币迅速至宽信用，社融同比增速逐月上升，至2020年6月份社融同比增长12.8%，2020年8月后社融同比增速持续保持在13%以上。在宽信用的带动下，订单周期逐步上行，7月份中国制造业PMI为51.1，至2021年1月PMI持续保持在51.0以上。订单周期带动库存周期，经济逐季回暖。</p>\n<p><b>未来：关注货币政策收紧节奏，当前货币政策拐点仍尚未到来。1-4月整体流动性无恙，等待一季度政治局会议信号。</b>2021年1月通胀抬头，但实则为“冷冬+疫情”导致供给陷瓶颈引发涨价提前，2月CPI环比边际将减弱，往后看通胀高点在5月份前后，当前通胀对货币政策制约较小。同时，2021年上半年信用债市场风险仍突出、经济不确定性仍高合资产泡沫可控之下，1-4月短期货币政策仍难转向。未来需等待一季度政治局会议关于货币政策新信号。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d7420c376f3a0a81701ea48bf8757c40\" tg-width=\"796\" tg-height=\"600\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eaed1d08abcb1bd87f21752f8e337b31\" tg-width=\"740\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>4.2. 驱动力周期:Q1 后渐承压于无风险利率上行叠加盈利优势转移</p>\n<p><b>过去：美股漂亮50和中国版漂亮50在行情上行过程中，驱动力周期具有高度的相似性。</b>从盈利来看，在不确定的经济环境中，两者均具有盈利确定性。其中美股漂亮50兼具出色的盈利能力和成长性，而中国版漂亮50盈利能力出色、成长性一般。从风险偏好来看，两者的风险偏好均随市场长期资金占比的提升而下行。但中国版漂亮50市场整体风险偏好下行不及美股漂亮50，行业结构不完全集中于消费。从无风险利率来看，漂亮50在长期上行趋势中迎来下行拐点，A股则自2018年以来无风险利率一直处于下行趋势。2017年以来以盈利端为主力，风险偏好为助力，两者共同驱动中国版漂亮50进入“高潮”阶段。</p>\n<p><b>当前：美股漂亮50与中国版漂亮50在行情上行期逻辑相似，但是美股漂亮50行情破灭的逻辑当前并未在中国版漂亮50行情中出现。</b>美股漂亮50破灭的关键在于市场整体盈利出现拐点，2020年一季度国内A股整体盈利也出现大幅下行，但是中国版漂亮50行情并未迎来拐点，反而加速上行。这是因为盈利的预期恢复斜率不同，而这正是中国版漂亮50与美股漂亮50最大的不同之处。石油危机所带来的经济滞胀具有长期性，市场整体盈利下行时间长、恢复斜率缓。而国内2020年一季度虽然盈利“砸坑”，但是随着国内疫情得力控制叠加政策刺激，盈利逐季修复、恢复斜率陡。所以不同于1972年底美股市场盈利下行打破漂亮50的盈利确定性，2020年A股盈利快速恢复之下，中国版漂亮50的盈利确定性不易打破，故当前行情并未出现拐点。</p>\n<p><b>未来：我们认为，未来驱动力周期三因子长期趋势仍将维持，但更值得关注的是长期趋势中的短期波动。2021Q1末开始，中国版漂亮50将逐渐承压于无风险利率与盈利优势转移。</b></p>\n<p><b>无风险利率：下一阶段核心驱动，紧盯一季末货币政策拐点，1月央行超预期收紧短端流动性已是预演。</b>1月以来央行一系列OMO的“量缩价升”引导R系列、DR系列短端利率突破近三年中枢，同期银行理财产品亦同步上行。但当前流动性难现继续超预期收紧，仍需紧盯一季末货币政策拐点。一方面，DR007的上行或是央行窗口指导的结果，窗口指导远非政策转向，利率走廊时代DR007在一段时期内高于OMO利率属合理范围。目前DR007上行趋势未确立，即便后续有确立的可能，历史经验表明OMO利率的相应调整也将经历30-80日的时滞；另一方面，1月国内PMI数据显示经济动能环比趋弱，当下的短期通胀更多由供（寒潮、进口、猪瘟）需（春节）的结构性、季节性因素推动，涨幅远未及纳入政策考量的程度。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/19c1837c16cbb30b6dee862ea39228e5\" tg-width=\"786\" tg-height=\"590\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1e2d45825d2b086babf8dca60090c251\" tg-width=\"778\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>盈利：盈利重心从确定性转向弹性，中盘股更具盈利弹性优势。1）短视角下：一方面，当前抱团龙头股估值已高，竞争优势边际提升的预期已经充分反映在估值。另一方面，2020年报展现新线索——盈利增速与市值呈倒U型关系，500~800亿市值中盘股盈利改善动能强劲，中盘较抱团龙头股更具盈利弹性优势，未来等待Q1末Q2初年报持续验证。</b>市场通常认为在经济复苏环境中，中小盘盈利改善弹性更强，但我们发现目前宏观的景气复苏还没有传导小盘股，个股业绩增速和市值关系并非线性，而是倒U型关系，中盘股盈利改善动能最为强劲。从中证规模指数看，在整体法和中位数两种口径下，中证500指数单季盈利增速均高于沪深300和中证1000。<b>同时从A股过去四次盈利修复周期中来看，中盘表现俱佳。2）长期视角下：</b>长期来看随着中国经济从增量发展转为存量发展，未来行业集中度将持续提升。行业龙头企业将持续受益集中度提高带来的红利，盈利保持长期稳定性的确定性高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e58e7a78686aba6e997800ac1de2da9d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"517\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad571b60a74a073a85c288b21dabf293\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"423\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/87a117991b1f73f238379894eebdc419\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"521\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>风险偏好：短期内难有较大边际变化。1）短视角下：</b>美国总统拜登发表就任以来首次外交政策讲话。拜登谈及中美经贸关系时声称，中国是美国“最严峻的竞争对手”，中美关系短期难现边际改善，中美关系不确定性仍存，将对风险偏好有所压制。<b>2）长视角下：</b>长期来看随着市场机构投资者尤其是长期资金的占比持续提升仍保持下降趋势。一方面，A股性价比日益凸显，北上资金将保持净流入趋势；另一方面，政策利好保险资金、银行理财、社保等长期资金持续入市，市场风险偏好长期仍将逐步降低。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fed1a8c487bd95f42136501635da9e51\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1212\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>综合研判经济周期与驱动力周期，我们认为无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d3d3c803fed7d934da2e5772d065acbe\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"533\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>4.3. 估值视角:估值泡沫未到最严峻之时</p>\n<p><b>中国版漂亮50与美股漂亮50一样具有高估值的特征。结合横向与纵向比较，中国版漂亮50目前的估值已经在历史极高位。尽管当前估值包含的盈利预期已高，但中国版漂亮50估值的不断攀升仍有其基本面基础，中国版漂亮50估值泡沫未到最严峻之时。</b></p>\n<p><b>结合横向与纵向比较，中国版漂亮50目前的估值已经在历史高位。</b></p>\n<p>1）横向比较中国版漂亮50与沪深300估值情况，自2010年以来，中国版漂亮50的PE始终高于沪深300，但2017年6月前中国版漂亮50 PE始终保持在沪深300 PE的1.5倍以内。自2017年6月份以后，中国版漂亮50的PE开始快速上升，至2021年2月5号已上升至沪深300的2.40倍。中国版漂亮50的PB同样上升明显，至2021年2月5号已上升至沪深300的4.14倍。中国版漂亮50 PE估值的横向比较结果已非常接近1972年12月美股漂亮50的估值情况，美股漂亮50在1972年12月PE为标普500的2.41倍。</p>\n<p>2）纵向来看，从2019年1月开始，中国版漂亮50PE快速上行，至2021年2月5日已接近10年均值加4倍标准差。中国版漂亮50 PE从1倍标准差突破到2倍标准差耗时13个月，而从2倍标准差突破到3倍标准差只用了一个月。从PB来看，至2021年2月5日也已接近10年均值加4倍标准差。从纵向比较的结果来看，中国版漂亮50已超过1972年12月美股漂亮50的估值情况，美股漂亮50在1972年12月高点时仅接近10年均值加2倍标准差而未突破。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/815ef307d01b4e3d26b74181dd6d3810\" tg-width=\"790\" tg-height=\"646\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cadbcb5ec3f6ad1478f8ddfd6c20ffec\" tg-width=\"780\" tg-height=\"650\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f65bceb0910d8080bfa812fd667d35b\" tg-width=\"792\" tg-height=\"648\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d7e96ad7568fd27a6df08b6b782b2a0\" tg-width=\"782\" tg-height=\"648\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>但是，当前估值包含的盈利预期并未过分地高，泡沫未到最严峻之时。</b></p>\n<p>1）中国版漂亮50的实际估值并未真的如纵向比较体现的这么高，若中国版漂亮50的PEPB估值回落至近10年中值，下跌空间分别为-54.8%和-57.3%，空间有限。</p>\n<p>2）中国版漂亮50 2020年业绩受到疫情影响，PE-ttm存在高估。在估值逐渐向2021年切换后，估值将逐渐回归，当前估值包含的盈利预期并未过分地高。</p>\n<p><b>3）中国版漂亮50估值的不断攀升有其基本面基础。</b>在驱动力周期中已仔细分析了中国版漂亮50稳定的盈利能力，2016年以来中国版漂亮50的ROE中枢不断提高。盈利与估值匹配，龙头抱团股泡沫未到最严峻之时。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/154cce3eca7976e36a7c1419b85f6ceb\" tg-width=\"776\" tg-height=\"594\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c74666e1d580d12ffed14f501042455\" tg-width=\"774\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>05 50之外的新选择布局中盘蓝筹组合</p>\n<p>无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。市场会逐步的向盈利改善更快，估值更合理的方向聚焦。当下尤其是要关注中盘蓝筹的崛起，比如细分赛道的小白马，或大行业当中的龙二，龙三。重视：1）全球定价周期与制造业的投资机会：石化、基化、有色、机械；2）可选消费与服务业的复苏带来的投资机会，推荐关注酒店/家电/家具/等方向。3）科技当中关注新能源。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>国泰君安：中国版漂亮50估值泡沫未到最严峻之时</title>\n<style 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11:37</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>我们在《国际比较：美股漂亮50始末之鉴》中详细复盘了美股漂亮50行情，从海外视角理解当下的龙头抱团。<b>但是国内的龙头股抱团行情过去是如何形成，未来又将如何演绎？</b>本文进行深度的剖析，我们再次基于国泰君安策略CORE模型视角，从经济周期与驱动力周期出发，探究国内龙头股抱团行情。</p>\n<p><b>经济周期：</b>中国版漂亮50的经济周期背景与美股漂亮50具有相似性，长期视角下，经济增速均处于下行趋势，经济的不确定性正日益增加。短期视角下，2020年新冠疫情爆发后，宽信用下国内经济正逐季回暖，当前经济环境与美股漂亮50“高潮”阶段相近。但不同于美股漂亮50经历了一个完整的经济周期，中国版漂亮50所经历的经济周期更为复杂。</p>\n<p><b>驱动力周期：</b>盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因，但风险偏好下行不及美股使中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。1）盈利：与美股漂亮50相似，盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因。不过中国版漂亮50与美股漂亮50的盈利特征有所区别，美股漂亮50盈利能力强且成长性好，而中国版漂亮50盈利能力强但成长性一般。2）风险偏好：2018年以来贸易战与疫情造就市场风险偏好长期低位，同时A股机构投资者占比持续上升进一步助推风险偏好下行。但A股市场整体风险偏好下行不及美股漂亮50，使中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。3）无风险利率：无风险利率下行为市场带来可观的增量资金，主要集中在基金和北上资金，进一步提升机构投资者占比。</p>\n<p><b>当下中国版漂亮50行情进行到了哪个阶段？</b>对比当前经济、驱动力、市场表现等因素，当前中国版漂亮50与美股漂亮50“高潮”阶段相近。聚焦市场关注的龙头估值问题，中国版漂亮50与美股漂亮50一样具有高估值特征。结合横向与纵向比较，中国版漂亮50目前的估值已经在历史极高位，估值包含的盈利预期已高。但当前中国版漂亮50估值的不断攀升仍有其基本面基础，中国版漂亮50估值泡沫未到最严峻之时。</p>\n<p><b>行情还能持续多久？</b>我们认为无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。无风险利率是下一阶段抱团行情阶段性扰动的核心驱动，需紧盯一季末货币政策的拐点节奏。盈利方面，随着盈利重心从确定性转向弹性，中盘股更具盈利弹性优势。2020年报已展现新线索——盈利增速与市值呈倒U型关系，500~800亿市值中盘股盈利改善动能强劲，中盘较抱团龙头股更具盈利弹性优势。风险偏好方面，拜登称中国为“最严峻的竞争对手”，中美关系不确定性仍存，风险偏好短期内难有较大边际变化。当下需重视50之外的新选择，积极布局中盘蓝筹组合。</p>\n<p>以下为正文：</p>\n<p><b>本文核心结论：</b>与美股漂亮50相似，盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因。对比当前经济、驱动力、市场表现等因素，当前中国版漂亮50与美股漂亮50“高潮”阶段相近。行情还能持续多久？我们认为无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。当下需重视50之外的新选择，积极布局中盘蓝筹组合。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf0c0fd18dac97264a7479d26f9cf594\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"979\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b26bc3f56973f3971174470539be29eb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"592\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d61f4b943319d8baf87be14a3bc5f326\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"526\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>01 中国版“漂亮50”</p>\n<p>2020年7月上证综指突破3300点后，持续在3100-3500区间震荡至年底。震荡行情中，抱团龙头股却持续创新高。为研究机构抱团优质龙头股现象，我们参照美股漂亮50，站在2020年中构建中国版漂亮50名单：</p>\n<p><b>1）2019年营业收入在申万二级行业中排名前5。</b>逻辑：1）营业收入反映市占率，能体现龙头特征；2）二级行业较一级行业更有代表性；3）考虑样本数量及代表性，选择前5。</p>\n<p><b>2）2018年1月至2020年7月涨幅在30%以上，2019年1月至2020年7月涨幅在40%以上。</b>逻辑：1）为规避行情波动过大，同时衡量两个区间的涨幅；2）2019年1月至2020年7月上证指数涨幅33.6%，给予组合一定溢价，要求其40%的涨幅。同时考虑到2018年市场整体下行，2018年1月至2020年7月区间对组合要求30%的涨幅。</p>\n<p><b>3）截至2020年6月底，在北上资金与公募基金合计持股排名前200之内。</b>逻辑：1）北上资金与公募基金能较好代表机构投资者；2）前200名能较好体现抱团性质。共计得到57只股票，下文我们将这一组合暂称之为“中国版漂亮50”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01966dce49376d8166eab956b0dc9ae4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"886\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c04388dbf9fd6a71779dac556f75930b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"784\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>基于上述名单，我们将中国版漂亮50的表现划分为三个阶段：</p>\n<p><b>1）第一阶段——序曲：</b>2017年1月至2018年6月，中国版漂亮50上涨31.34%，上证指数下跌1.93%，超额收益33.28%。</p>\n<p><b>2）第二阶段——分歧：</b>2018年6月至2019年1月，中国版漂亮50下跌20.57%，上证指数下跌19.83%，超额收益-0.7%。</p>\n<p><b>3）第三阶段——高潮：</b>2019年1月至2021年1月，中国版漂亮50上涨204.92%，上证指数上涨41.28%，超额收益163.63%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a752e94366bffaba7d8d7aeaf6378cb7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"552\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>02 经济周期疫情加剧经济不确定性</p>\n<p><b>中国版漂亮50的经济周期背景与美股漂亮50具有相似性，长期经济增速均处于下行趋势，经济的不确定性正日益增加。</b>但不同于美股漂亮50经历了一个完整的经济周期，中国版漂亮50所经历的经济周期波动性更甚。自2000年以来，中国经历了三轮明显的信用扩张期，2017年后信用周期的波动相较前三轮较为平缓，但至今也经历了三轮小规模的信用扩张周期。我们按中国版漂亮50行情发生的时间顺序，以信用→订单→库存→经济为逻辑，探究2017年以来的经济变化。</p>\n<p>2.1. 序曲：信用小幅扩张，经济短暂企稳</p>\n<p><b>信用扩张下，经济下行趋势趋缓。</b>2017年开始，信用重新开始扩张，但幅度较2015年已大幅缩小。信用扩张带动订单周期，2017年一季度至三季度PMI从53.03上升至53.57。订单周期上行进一步带动存货周期上行，最终使得2016年的主动补库存得以继续延续。经济下行速度逐渐趋稳，2017年二季度GDP增速重回7%。但2017年三季度后PMI已至高位，至2018年二季度前PMI始终在53上下波动，订单周期边际向上动能骤减。订单周期向上动能不足使存货周期亦向上乏力，库存周期逐渐开启主动去库存周期。伴随着库存周期的切换，GDP增速再次<b>温和下降</b>，2017年3季度GDP增速重新跌破7%至6.9%，至四季度进一步下降至6.8%。</p>\n<p>2017年信用的小幅扩张，止住了自2010年以来GDP长期下行的趋势，在“序曲”阶段GDP增速在6.8%-7%之间波动，经济短暂企稳。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3883f884dc5b3a508b14cb2674ea9a9f\" tg-width=\"784\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53cd5b46ddac8480f41390fadf21442e\" tg-width=\"758\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e77a8a2193ef4d2c8a50a36f8bdbc171\" tg-width=\"796\" tg-height=\"604\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24226f807c7447b72964aa57d72fb743\" tg-width=\"780\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>注：2019年起国家统计局将“主营业务收入”调整为“营业收入”。由于两者增速的绝对值差异基本稳定在0.1个百分点，故我们通过将2019年后的营业收入增速减0.1个百分点的办法，将营业收入增速调整为主营业务收入增速。采用H-P滤波法计算GDP长期趋势。</p>\n<p>2.2. 分歧:两轮扩张间歇期，经济加速下行</p>\n<p><b>在两轮信用扩张之间的间歇期，随着主动去库存的持续，经济加速下行。</b>至2018年3季度，随着上一轮信用扩张结束，信用周期重回低位。信用周期下行带动订单周期快速下行，至2018年四季度PMI下行至50.3的低位。由于订单周期到存货周期的时滞，存货下行并不明显，但库存周期继续维持主动去库存。随着主动去库存持续，经济下行斜率加大，2018年三季度GDP增速从二季度的6.9%下行至6.7%，至四季度进一步下行至6.5%。</p>\n<p>2018年信用的萎缩，使2017年经济下行趋稳的节奏再次打破，在“分歧”阶段GDP增速从6.9%下滑至6.5%，经济加速下行。</p>\n<p>2.3. 分歧:两轮扩张间歇期，经济加速下行</p>\n<p><b>2019年短暂的第二轮信用扩张并没有带来订单上行，主动去库存力度加大，经济继续快速下行。</b>2019年初始，信用周期再次扩张，但持续时间较短。短暂的扩张并没有带动订单周期，2019年全年PMI在50-51之间波动。同时由于订单周期到存货周期存在时滞，2019年一季度存货周期开始受到2018年四季度订单周期下行的冲击。此后2019年全年订单周期也持续保持低位，最终导致了2019年全年存货周期下行明显。主动去库存力度加大，2019年经济增速继续快速下行。</p>\n<p><b>2020年新冠疫情爆发后，第三轮宽信用下国内经济逐季回暖，与漂亮50“高潮”阶段相近。</b>疫情爆发以来，央行实行宽松货币政策，具体包括3000亿元专项再贷款、增加5000亿元再贷款和再贴现额度、下调支农支小再贷款利率25BP、两次定向降准，以及增加1万亿中小银行再贷款和再贴现额度等政策措施。宽货币迅速至宽信用，社融同比增速逐月上升，至2020年6月份社融同比增长12.8%，2020年8月后社融同比增速持续保持在13%以上。在宽信用的带动下，订单周期逐步上行，7月份中国制造业PMI为51.1，至2021年1月PMI持续保持在51.0以上。订单周期带动库存周期，经济逐季回暖。</p>\n<p><b>经济下行过程中波动加剧，企业盈利状况在恶化/修复中加减速，经济政策不确定性正日益增加。</b>在长期经济增长下行的过程中，从“序曲”到“高潮”阶段，经济下行的速度几经增减，尤其是自2020年以来增速的波动出现了历史极值。经济的持续下行与波动对企业盈利带来持续冲击，2018年至2019年企业盈利持续恶化，2019年全A两非归母净利润持续负增长，2020年一季度更是“砸坑”。在经济下行企业盈利恶化的过程中，经济政策不确定性正日益增加。我们采用EPU指数来衡量经济政策的不确定性，可以看到从2018年开始不确定性指数进入了新一轮的上升期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f90fdc96395b1ac4245a3a487982d95\" tg-width=\"786\" tg-height=\"600\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7845231a043a86c9569d544519520393\" tg-width=\"770\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>03 驱动力周期盈利依旧是龙头股崛起本质</p>\n<p><b>3.1. 稳盈利依靠行业集中度提升对抗行业增速下滑</b></p>\n<p><b>从经济周期来看，经济下行过程中波动加剧，经济不确定性正在日益增加。在不确定环境中，确定性正日益珍贵。</b>中国版漂亮50和美股漂亮50一样，盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因。具体来看，中国版漂亮50与美股漂亮50的盈利有所区别，美股漂亮50盈利能力强且成长性好，而中国版漂亮50盈利能力强，但其成长性一般。</p>\n<p><b>经济增长中枢下滑造就存量竞争格局，龙头的成长性一般。但依靠市占率的提升，盈利能力边际提升，使其在行业增速下行的过程中仍能保持稳盈利。</b></p>\n<p><b>1）中国版漂亮50的盈利能力在长周期中始终优于沪深300。</b>从ROA与ROE来看，中国版漂亮50显著好于沪深300的表现。中国版漂亮50ROA近10年均值为12.05%，而沪深300仅为8.21%。同时，中国版漂亮50和漂亮50一样具有较低的杠杆率，体现了健康的资本结构。在杠杆率低的情况下，中国版漂亮50ROE近10均值为19.12%，同期沪深300仅为14.07%。中国版漂亮50在EPS上也有突出的表现。</p>\n<p><b>中国版漂亮50与美股漂亮50一样具有出色的经营效率。</b>中国版漂亮50在杠杆率较低且2016年以后逐年下降的情况下仍具有出色的ROE，依靠的是其资产周转率与净利率的优异表现。体现了中国版漂亮50出色的经营效率。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c26b6a8b97aae0ca24f8b2898765a471\" tg-width=\"780\" tg-height=\"602\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/730e773a07d670de1453f5d61a864945\" tg-width=\"772\" tg-height=\"594\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>注:财务指标的计算中，除 EPS 采用算术平均法，其他指标计算均采用整体法。</p>\n<p><b>2）经济增长中枢下滑造就存量竞争格局，龙头的成长性一般，但仍明显优于沪深300。</b>可以分别从EPS以及归母净利润增速观察到中国版漂亮50的成长性自2017年以后逐年下滑。不过与沪深300相比，中国版漂亮50的成长性仍具有相对优势，且绝对增速仍持续保持在20%以上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/946fb8aab252e344a07ceebd9932bff1\" tg-width=\"772\" tg-height=\"594\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc394604f47bf7d344430324efe2fc31\" tg-width=\"778\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>存量竞争格局带来行业增速下滑是中国版漂亮50成长性一般的主要原因。但在增速下滑的同时行业集中度出现了提升，中国版漂亮50受益于行业集中度的提升，使得其仍能保持稳盈利，并且成长性相对优于沪深300。</b>从行业营收增速来看，9个主要的行业中（超过一半的中国版漂亮50集中在饮料制造、生物制品、医疗服务、医疗器械、半导体、元件、专用设备、电源设备和白色家电这9个二级行业）除半导体和电源设备行业的增速在2017年以后保持稳定，其余7个行业的增速在2017年后均经历了明显的下行。伴随着行业增速的下行，中国版漂亮50的营收增速也出现了明显的下行。在增速大幅放缓的背景下，中国版漂亮50还能保持稳健的盈利能力，是靠行业集中度的提升来对抗行业增速的下行。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c1be659e4a9017ae91c5ef8c236a80f9\" tg-width=\"768\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7eb9e03be86e9bb8c69d554ee8e17ce9\" tg-width=\"764\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/041d8dc3568beeebb6d13db60714e809\" tg-width=\"774\" tg-height=\"562\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a60f799ef96678e5ad20a2620e4c64a\" tg-width=\"766\" tg-height=\"564\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>中国版漂亮50受益于行业集中度提升，市场份额稳步上升，有力对抗行业增速下滑带来的不利影响。</b>从行业集中度来看，9大行业中除半导体和生物制品行业外，其余行业的集中度均在2017年以后保持上行。中国版漂亮50在行业集中度提升的过程中受益胜出，其占行业前20大公司的营收比例持续上升。半导体和生物制品行业虽然集中度下降，但是中国版漂亮50在这两个行业的占比仍持续上升，这意味着中国版漂亮50不仅抢非龙头公司的份额，也抢占同行业其余龙头组合的份额。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6aebfd72144d1fd1fcce4cb2b11b327\" tg-width=\"782\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f5f2315f8cf462fd4246d2fbd080b9f\" tg-width=\"774\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da5c7ff63105df4c01af6b6567eb89df\" tg-width=\"778\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b117f990878a8630dc53eca617cb8b22\" tg-width=\"768\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>注:我们用行业营收前 5 大公司占前 30 大公司的营收占比来衡量行业集中度。</p>\n<p><b>3.2. 风险偏好下行不及漂亮 50，行业不完全集中于消费</b></p>\n<p><b>2018年以来贸易战与疫情造就市场风险偏好长期低位，同时A股机构投资者占比持续上升进一步助推风险偏好下行。</b>2017年12月至2020年6月，整体A股的机构投资者占比（占自由流通市值）从15.7%提升至24.2%。从机构投资者的构成（主要考虑保险、基金、陆股通、QFII和社保资金五类资金）来看，北上资金的占比逐渐上升，成为机构投资者中的重要一员。截止2020年6月，北上资金占机构投资者持股的25.3%，较基金47.2%的占比规模并无量级差异，北上资金与基金合计占机构投资者72.5%。北上资金长期以来以配置型资金为主体，相较散户投资者而言，更偏好长期投资，追求业绩稳定增长的公司。随着北上资金占比不断提升带动机构投资者占比提升，市场整体风险偏好下降。此外，基金仍为市场提供了最多的机构增量资金，追求业绩确定性之下基金抱团龙头股亦是底风险偏好的侧面印证。</p>\n<p><b>但市场整体风险偏好下行不及美股漂亮50，中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。</b>与漂亮50不同的是，虽然两者都是机构占比提升的过程，但是漂亮50是机构投资者中保险资金和养老金等长期资金占比提升，而A股是机构投资者中基金与北上资金占比提升。这意味着由资金结构导致的风险偏好下降并不如漂亮50明显，使得中国版漂亮50的行业结构与漂亮50有所区别。从中国版漂亮50的风格分布来看，主要集中在消费（22家）和周期（19家），消费与周期合计占比达72%。其中消费板块主要集中在医药生物（10家）、食品饮料（6家）和家用电器（3家）行业，周期板块主要集中在电器设备（4家）、农林牧渔（4家）和机器设备（3家）行业，科技板块以电子行业（10家）为主。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a33870c4c356b2153452570fbbdd61d\" tg-width=\"788\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec36d4cfc368025c6d421f29ed5a286f\" tg-width=\"792\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>注：机构持股的计算中涵盖了保险、基金、陆股通、QFII和社保资金。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92b03407e62406d88b2434b269214be8\" tg-width=\"784\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb0cc8f30822042b6fa012130cf411ab\" tg-width=\"774\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e28982e2f5d6e5b9fb2402fd48c0b73\" tg-width=\"732\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b21c5f7c041735cc3c7e9bd30213339b\" tg-width=\"784\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>基金与北上资金对中国版漂亮50的增持从2017年逐步开始。</b>2016年12月，中国版漂亮50市值占基金和北上资金持股总市值的比例分别为9.0%和31.7%，至2020年6月占比已提升至29.9%和45.3%。基金与北上资金的筹码持续向中国版漂亮50集中。</p>\n<p><b>随着基金与北上资金的增持，中国版漂亮50中机构持股比例显著提升，当前交易已显拥挤。</b>从2016年12月至2019年12月，中国版漂亮50的机构持股占比（总市值）从8.8%提升至16.5%。从中国版漂亮50的机构机构投资者构成来看，基金与北上资金的比例持续上升。截至2020年6月，北上资金与基金占中国版漂亮50机构持股的89.9%，而整体A股为72.5%。在中国版漂亮50的机构持股占比不断提升的过程中，尽管基金与北上资金双方均在不断向核心组合集中，但基金仍带来了更多的增量资金。截止2020年6月，基金在机构持股中占比49.6%，超过北上资金40.3%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/658dd8c72854cc8513a0f9d410bb20ab\" tg-width=\"802\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/938178bccbeb8f7d41588d66bbf4bc51\" tg-width=\"772\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>3.3. 无风险利率持续下行，进一步抬升机构占比</p>\n<p><b>伴随着资产经历由“信托—城投债—银行理财”的刚兑演变，当前“刚兑打破”已走向银行理财，理财收益率成为当前无风险利率的重点。</b>自2018年1月以来，理财产品收益率持续下行。至2020年7月底，1年期理财产品收益率降至4.12%。截至2021年1月30日，1年期理财产品收益率继续下降至3.45%。伴随银行理财的刚兑打破、收益率的大幅下滑，银行理财发行数量同比增速递减。投资者心中的无风险利率逐步下行，进一步带来资金的溢出。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5a2c726f8b271954005fc37725ad08b\" tg-width=\"770\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e8ded151fc618df94a2b16b0f32f162c\" tg-width=\"772\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>无风险利率下行为市场带来可观的增量资金，主要集中在基金和北上资金，进一步提升机构投资者占比。1）从新成立基金份额来看：</b>自2018年三季度来，新成立基金份额呈加速趋势，季度均值逐级抬升。2018年三季度新成立基金份额季度均值为115.3亿，至2019年三季度均值已上升至510.4亿。2018年1月至2021年1月，新成立基金份额总额为33249.1亿。2020年7月后新成立基金持续提速，其中2020年7月单月新成立基金份额达到3173.4亿。2020年7月后至2021年1月，单月新成立基金份额持续保持在1500亿以上，2021年1月更是达到了4500.2亿。2）从陆股通净流入来看：2018年1月至2021年1月，陆股通累计净买入增加9120.6亿。其中2019年全年累积净流入达3517.4亿。2020年北上资金净流入有所放缓，但仍高达2089.3亿。</p>\n<p><b>与基金和北上加速带来增量资金不同，个人投资者与产业资本较为稳定。1）从融资融券来看：</b>2018年1月至2021年1月，两融余额增长6029.5亿。但从2018年1月至2020年6月的区间来看两融余额的增长并不明显。2018年1月两融余额为10337.75亿，至2020年6月为11416.25亿，仅增加1078.5亿。两融余额增长主要集中于2020年7月后。<b>2）从产业资本来看：</b>2018年随着股价的持续走低产业资本有所增持。但是进入2019年后，产业资本重新恢复净减持，并未给市场带来增量资金。同时往后看2021年限售股减持规模仍大，产业资本难供增量资金。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86fb998287516f9a05bc11c75809dc50\" tg-width=\"784\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c47d08314df55fb3987768ff4ba9c46\" tg-width=\"770\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3686c8a1e38a4803c820089f0342c41c\" tg-width=\"788\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec4e6134fbd38690d7220de222c1b7ec\" tg-width=\"762\" tg-height=\"600\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>驱动力周期总结：</b></p>\n<p><b>（1）中国版漂亮50和美股漂亮50相似，盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因。</b>具体来看，中国版漂亮50与美股漂亮50的盈利有所区别，美股漂亮50盈利能力强且成长性好，而中国版漂亮50盈利能力强，但其成长性一般。</p>\n<p><b>（2）2018年以来贸易战与疫情造就市场风险偏好长期低位，同时A股机构投资者占比持续上升进一步助推风险偏好下行。但市场整体风险偏好下行不及漂亮50，中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。</b>随着基金与北上持续入场，A股机构投资者整体占比加速提升，市场整体风险偏好下降。但与漂亮50不同的是，虽然两者都是机构占比提升的过程，但是漂亮50是机构投资者中保险资金和养老金占比提升，而A股是机构投资者中基金与北上资金占比提升。这意味着风险偏好的下降并不如漂亮50明显，使得中国版漂亮50的行业结构不完全集中于消费。</p>\n<p><b>（3）自2018年以来，无风险利率下行为市场带来可观的增量资金，主要集中在基金和北上资金，进一步提升机构投资者占比。</b></p>\n<p>04 展望中国版漂亮50行情将持续至2021Q1末</p>\n<p><b>综合研判经济周期与驱动力周期，我们维持报告《国际比较：美股漂亮50始末之鉴》中的判断：无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/675f20dd6bde810f15247e86221242e9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"978\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ded5fafa3262fb3ebff9bb63c4c65e31\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"607\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>4.1. 经济周期:Q1 流动性无恙，Q2 紧盯货币拐点</p>\n<p><b>过去：美股漂亮50和中国版漂亮50在行情上行期，长期经济背景均具有高度的不确定性</b>。美股漂亮50的经济背景是长期经济下行过程中出现短暂反弹，其经历了一个从复苏到衰败完整的经济周期。而中国版漂亮50的经济周期变动更为复杂，尤其是2020年新冠疫情冲击之下经济波动日益加剧。</p>\n<p><b>当前：2020年新冠疫情爆发后，货币政策宽松之下国内经济逐季回暖，与美股漂亮50“高潮”阶段相近。</b>疫情爆发以来，央行实行宽松货币政策，具体包括3000亿元专项再贷款、增加5000亿元再贷款和再贴现额度、下调支农支小再贷款利率25BP、两次定向降准，以及增加1万亿中小银行再贷款和再贴现额度等政策措施。宽货币迅速至宽信用，社融同比增速逐月上升，至2020年6月份社融同比增长12.8%，2020年8月后社融同比增速持续保持在13%以上。在宽信用的带动下，订单周期逐步上行，7月份中国制造业PMI为51.1，至2021年1月PMI持续保持在51.0以上。订单周期带动库存周期，经济逐季回暖。</p>\n<p><b>未来：关注货币政策收紧节奏，当前货币政策拐点仍尚未到来。1-4月整体流动性无恙，等待一季度政治局会议信号。</b>2021年1月通胀抬头，但实则为“冷冬+疫情”导致供给陷瓶颈引发涨价提前，2月CPI环比边际将减弱，往后看通胀高点在5月份前后，当前通胀对货币政策制约较小。同时，2021年上半年信用债市场风险仍突出、经济不确定性仍高合资产泡沫可控之下，1-4月短期货币政策仍难转向。未来需等待一季度政治局会议关于货币政策新信号。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d7420c376f3a0a81701ea48bf8757c40\" tg-width=\"796\" tg-height=\"600\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eaed1d08abcb1bd87f21752f8e337b31\" tg-width=\"740\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>4.2. 驱动力周期:Q1 后渐承压于无风险利率上行叠加盈利优势转移</p>\n<p><b>过去：美股漂亮50和中国版漂亮50在行情上行过程中，驱动力周期具有高度的相似性。</b>从盈利来看，在不确定的经济环境中，两者均具有盈利确定性。其中美股漂亮50兼具出色的盈利能力和成长性，而中国版漂亮50盈利能力出色、成长性一般。从风险偏好来看，两者的风险偏好均随市场长期资金占比的提升而下行。但中国版漂亮50市场整体风险偏好下行不及美股漂亮50，行业结构不完全集中于消费。从无风险利率来看，漂亮50在长期上行趋势中迎来下行拐点，A股则自2018年以来无风险利率一直处于下行趋势。2017年以来以盈利端为主力，风险偏好为助力，两者共同驱动中国版漂亮50进入“高潮”阶段。</p>\n<p><b>当前：美股漂亮50与中国版漂亮50在行情上行期逻辑相似，但是美股漂亮50行情破灭的逻辑当前并未在中国版漂亮50行情中出现。</b>美股漂亮50破灭的关键在于市场整体盈利出现拐点，2020年一季度国内A股整体盈利也出现大幅下行，但是中国版漂亮50行情并未迎来拐点，反而加速上行。这是因为盈利的预期恢复斜率不同，而这正是中国版漂亮50与美股漂亮50最大的不同之处。石油危机所带来的经济滞胀具有长期性，市场整体盈利下行时间长、恢复斜率缓。而国内2020年一季度虽然盈利“砸坑”，但是随着国内疫情得力控制叠加政策刺激，盈利逐季修复、恢复斜率陡。所以不同于1972年底美股市场盈利下行打破漂亮50的盈利确定性，2020年A股盈利快速恢复之下，中国版漂亮50的盈利确定性不易打破，故当前行情并未出现拐点。</p>\n<p><b>未来：我们认为，未来驱动力周期三因子长期趋势仍将维持，但更值得关注的是长期趋势中的短期波动。2021Q1末开始，中国版漂亮50将逐渐承压于无风险利率与盈利优势转移。</b></p>\n<p><b>无风险利率：下一阶段核心驱动，紧盯一季末货币政策拐点，1月央行超预期收紧短端流动性已是预演。</b>1月以来央行一系列OMO的“量缩价升”引导R系列、DR系列短端利率突破近三年中枢，同期银行理财产品亦同步上行。但当前流动性难现继续超预期收紧，仍需紧盯一季末货币政策拐点。一方面，DR007的上行或是央行窗口指导的结果，窗口指导远非政策转向，利率走廊时代DR007在一段时期内高于OMO利率属合理范围。目前DR007上行趋势未确立，即便后续有确立的可能，历史经验表明OMO利率的相应调整也将经历30-80日的时滞；另一方面，1月国内PMI数据显示经济动能环比趋弱，当下的短期通胀更多由供（寒潮、进口、猪瘟）需（春节）的结构性、季节性因素推动，涨幅远未及纳入政策考量的程度。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/19c1837c16cbb30b6dee862ea39228e5\" tg-width=\"786\" tg-height=\"590\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1e2d45825d2b086babf8dca60090c251\" tg-width=\"778\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>盈利：盈利重心从确定性转向弹性，中盘股更具盈利弹性优势。1）短视角下：一方面，当前抱团龙头股估值已高，竞争优势边际提升的预期已经充分反映在估值。另一方面，2020年报展现新线索——盈利增速与市值呈倒U型关系，500~800亿市值中盘股盈利改善动能强劲，中盘较抱团龙头股更具盈利弹性优势，未来等待Q1末Q2初年报持续验证。</b>市场通常认为在经济复苏环境中，中小盘盈利改善弹性更强，但我们发现目前宏观的景气复苏还没有传导小盘股，个股业绩增速和市值关系并非线性，而是倒U型关系，中盘股盈利改善动能最为强劲。从中证规模指数看，在整体法和中位数两种口径下，中证500指数单季盈利增速均高于沪深300和中证1000。<b>同时从A股过去四次盈利修复周期中来看，中盘表现俱佳。2）长期视角下：</b>长期来看随着中国经济从增量发展转为存量发展，未来行业集中度将持续提升。行业龙头企业将持续受益集中度提高带来的红利，盈利保持长期稳定性的确定性高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e58e7a78686aba6e997800ac1de2da9d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"517\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad571b60a74a073a85c288b21dabf293\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"423\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/87a117991b1f73f238379894eebdc419\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"521\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>风险偏好：短期内难有较大边际变化。1）短视角下：</b>美国总统拜登发表就任以来首次外交政策讲话。拜登谈及中美经贸关系时声称，中国是美国“最严峻的竞争对手”，中美关系短期难现边际改善，中美关系不确定性仍存，将对风险偏好有所压制。<b>2）长视角下：</b>长期来看随着市场机构投资者尤其是长期资金的占比持续提升仍保持下降趋势。一方面，A股性价比日益凸显，北上资金将保持净流入趋势；另一方面，政策利好保险资金、银行理财、社保等长期资金持续入市，市场风险偏好长期仍将逐步降低。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fed1a8c487bd95f42136501635da9e51\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1212\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>综合研判经济周期与驱动力周期，我们认为无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d3d3c803fed7d934da2e5772d065acbe\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"533\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>4.3. 估值视角:估值泡沫未到最严峻之时</p>\n<p><b>中国版漂亮50与美股漂亮50一样具有高估值的特征。结合横向与纵向比较，中国版漂亮50目前的估值已经在历史极高位。尽管当前估值包含的盈利预期已高，但中国版漂亮50估值的不断攀升仍有其基本面基础，中国版漂亮50估值泡沫未到最严峻之时。</b></p>\n<p><b>结合横向与纵向比较，中国版漂亮50目前的估值已经在历史高位。</b></p>\n<p>1）横向比较中国版漂亮50与沪深300估值情况，自2010年以来，中国版漂亮50的PE始终高于沪深300，但2017年6月前中国版漂亮50 PE始终保持在沪深300 PE的1.5倍以内。自2017年6月份以后，中国版漂亮50的PE开始快速上升，至2021年2月5号已上升至沪深300的2.40倍。中国版漂亮50的PB同样上升明显，至2021年2月5号已上升至沪深300的4.14倍。中国版漂亮50 PE估值的横向比较结果已非常接近1972年12月美股漂亮50的估值情况，美股漂亮50在1972年12月PE为标普500的2.41倍。</p>\n<p>2）纵向来看，从2019年1月开始，中国版漂亮50PE快速上行，至2021年2月5日已接近10年均值加4倍标准差。中国版漂亮50 PE从1倍标准差突破到2倍标准差耗时13个月，而从2倍标准差突破到3倍标准差只用了一个月。从PB来看，至2021年2月5日也已接近10年均值加4倍标准差。从纵向比较的结果来看，中国版漂亮50已超过1972年12月美股漂亮50的估值情况，美股漂亮50在1972年12月高点时仅接近10年均值加2倍标准差而未突破。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/815ef307d01b4e3d26b74181dd6d3810\" tg-width=\"790\" tg-height=\"646\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cadbcb5ec3f6ad1478f8ddfd6c20ffec\" tg-width=\"780\" tg-height=\"650\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f65bceb0910d8080bfa812fd667d35b\" tg-width=\"792\" tg-height=\"648\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d7e96ad7568fd27a6df08b6b782b2a0\" tg-width=\"782\" tg-height=\"648\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>但是，当前估值包含的盈利预期并未过分地高，泡沫未到最严峻之时。</b></p>\n<p>1）中国版漂亮50的实际估值并未真的如纵向比较体现的这么高，若中国版漂亮50的PEPB估值回落至近10年中值，下跌空间分别为-54.8%和-57.3%，空间有限。</p>\n<p>2）中国版漂亮50 2020年业绩受到疫情影响，PE-ttm存在高估。在估值逐渐向2021年切换后，估值将逐渐回归，当前估值包含的盈利预期并未过分地高。</p>\n<p><b>3）中国版漂亮50估值的不断攀升有其基本面基础。</b>在驱动力周期中已仔细分析了中国版漂亮50稳定的盈利能力，2016年以来中国版漂亮50的ROE中枢不断提高。盈利与估值匹配，龙头抱团股泡沫未到最严峻之时。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/154cce3eca7976e36a7c1419b85f6ceb\" tg-width=\"776\" tg-height=\"594\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c74666e1d580d12ffed14f501042455\" tg-width=\"774\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>05 50之外的新选择布局中盘蓝筹组合</p>\n<p>无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。市场会逐步的向盈利改善更快，估值更合理的方向聚焦。当下尤其是要关注中盘蓝筹的崛起，比如细分赛道的小白马，或大行业当中的龙二，龙三。重视：1）全球定价周期与制造业的投资机会：石化、基化、有色、机械；2）可选消费与服务业的复苏带来的投资机会，推荐关注酒店/家电/家具/等方向。3）科技当中关注新能源。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ebb146d9df27844cb787ad545c50986d","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1191965116","content_text":"我们在《国际比较：美股漂亮50始末之鉴》中详细复盘了美股漂亮50行情，从海外视角理解当下的龙头抱团。但是国内的龙头股抱团行情过去是如何形成，未来又将如何演绎？本文进行深度的剖析，我们再次基于国泰君安策略CORE模型视角，从经济周期与驱动力周期出发，探究国内龙头股抱团行情。\n经济周期：中国版漂亮50的经济周期背景与美股漂亮50具有相似性，长期视角下，经济增速均处于下行趋势，经济的不确定性正日益增加。短期视角下，2020年新冠疫情爆发后，宽信用下国内经济正逐季回暖，当前经济环境与美股漂亮50“高潮”阶段相近。但不同于美股漂亮50经历了一个完整的经济周期，中国版漂亮50所经历的经济周期更为复杂。\n驱动力周期：盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因，但风险偏好下行不及美股使中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。1）盈利：与美股漂亮50相似，盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因。不过中国版漂亮50与美股漂亮50的盈利特征有所区别，美股漂亮50盈利能力强且成长性好，而中国版漂亮50盈利能力强但成长性一般。2）风险偏好：2018年以来贸易战与疫情造就市场风险偏好长期低位，同时A股机构投资者占比持续上升进一步助推风险偏好下行。但A股市场整体风险偏好下行不及美股漂亮50，使中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。3）无风险利率：无风险利率下行为市场带来可观的增量资金，主要集中在基金和北上资金，进一步提升机构投资者占比。\n当下中国版漂亮50行情进行到了哪个阶段？对比当前经济、驱动力、市场表现等因素，当前中国版漂亮50与美股漂亮50“高潮”阶段相近。聚焦市场关注的龙头估值问题，中国版漂亮50与美股漂亮50一样具有高估值特征。结合横向与纵向比较，中国版漂亮50目前的估值已经在历史极高位，估值包含的盈利预期已高。但当前中国版漂亮50估值的不断攀升仍有其基本面基础，中国版漂亮50估值泡沫未到最严峻之时。\n行情还能持续多久？我们认为无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。无风险利率是下一阶段抱团行情阶段性扰动的核心驱动，需紧盯一季末货币政策的拐点节奏。盈利方面，随着盈利重心从确定性转向弹性，中盘股更具盈利弹性优势。2020年报已展现新线索——盈利增速与市值呈倒U型关系，500~800亿市值中盘股盈利改善动能强劲，中盘较抱团龙头股更具盈利弹性优势。风险偏好方面，拜登称中国为“最严峻的竞争对手”，中美关系不确定性仍存，风险偏好短期内难有较大边际变化。当下需重视50之外的新选择，积极布局中盘蓝筹组合。\n以下为正文：\n本文核心结论：与美股漂亮50相似，盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因。对比当前经济、驱动力、市场表现等因素，当前中国版漂亮50与美股漂亮50“高潮”阶段相近。行情还能持续多久？我们认为无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。当下需重视50之外的新选择，积极布局中盘蓝筹组合。\n\n\n\n01 中国版“漂亮50”\n2020年7月上证综指突破3300点后，持续在3100-3500区间震荡至年底。震荡行情中，抱团龙头股却持续创新高。为研究机构抱团优质龙头股现象，我们参照美股漂亮50，站在2020年中构建中国版漂亮50名单：\n1）2019年营业收入在申万二级行业中排名前5。逻辑：1）营业收入反映市占率，能体现龙头特征；2）二级行业较一级行业更有代表性；3）考虑样本数量及代表性，选择前5。\n2）2018年1月至2020年7月涨幅在30%以上，2019年1月至2020年7月涨幅在40%以上。逻辑：1）为规避行情波动过大，同时衡量两个区间的涨幅；2）2019年1月至2020年7月上证指数涨幅33.6%，给予组合一定溢价，要求其40%的涨幅。同时考虑到2018年市场整体下行，2018年1月至2020年7月区间对组合要求30%的涨幅。\n3）截至2020年6月底，在北上资金与公募基金合计持股排名前200之内。逻辑：1）北上资金与公募基金能较好代表机构投资者；2）前200名能较好体现抱团性质。共计得到57只股票，下文我们将这一组合暂称之为“中国版漂亮50”。\n\n\n基于上述名单，我们将中国版漂亮50的表现划分为三个阶段：\n1）第一阶段——序曲：2017年1月至2018年6月，中国版漂亮50上涨31.34%，上证指数下跌1.93%，超额收益33.28%。\n2）第二阶段——分歧：2018年6月至2019年1月，中国版漂亮50下跌20.57%，上证指数下跌19.83%，超额收益-0.7%。\n3）第三阶段——高潮：2019年1月至2021年1月，中国版漂亮50上涨204.92%，上证指数上涨41.28%，超额收益163.63%。\n\n02 经济周期疫情加剧经济不确定性\n中国版漂亮50的经济周期背景与美股漂亮50具有相似性，长期经济增速均处于下行趋势，经济的不确定性正日益增加。但不同于美股漂亮50经历了一个完整的经济周期，中国版漂亮50所经历的经济周期波动性更甚。自2000年以来，中国经历了三轮明显的信用扩张期，2017年后信用周期的波动相较前三轮较为平缓，但至今也经历了三轮小规模的信用扩张周期。我们按中国版漂亮50行情发生的时间顺序，以信用→订单→库存→经济为逻辑，探究2017年以来的经济变化。\n2.1. 序曲：信用小幅扩张，经济短暂企稳\n信用扩张下，经济下行趋势趋缓。2017年开始，信用重新开始扩张，但幅度较2015年已大幅缩小。信用扩张带动订单周期，2017年一季度至三季度PMI从53.03上升至53.57。订单周期上行进一步带动存货周期上行，最终使得2016年的主动补库存得以继续延续。经济下行速度逐渐趋稳，2017年二季度GDP增速重回7%。但2017年三季度后PMI已至高位，至2018年二季度前PMI始终在53上下波动，订单周期边际向上动能骤减。订单周期向上动能不足使存货周期亦向上乏力，库存周期逐渐开启主动去库存周期。伴随着库存周期的切换，GDP增速再次温和下降，2017年3季度GDP增速重新跌破7%至6.9%，至四季度进一步下降至6.8%。\n2017年信用的小幅扩张，止住了自2010年以来GDP长期下行的趋势，在“序曲”阶段GDP增速在6.8%-7%之间波动，经济短暂企稳。\n\n\n\n\n注：2019年起国家统计局将“主营业务收入”调整为“营业收入”。由于两者增速的绝对值差异基本稳定在0.1个百分点，故我们通过将2019年后的营业收入增速减0.1个百分点的办法，将营业收入增速调整为主营业务收入增速。采用H-P滤波法计算GDP长期趋势。\n2.2. 分歧:两轮扩张间歇期，经济加速下行\n在两轮信用扩张之间的间歇期，随着主动去库存的持续，经济加速下行。至2018年3季度，随着上一轮信用扩张结束，信用周期重回低位。信用周期下行带动订单周期快速下行，至2018年四季度PMI下行至50.3的低位。由于订单周期到存货周期的时滞，存货下行并不明显，但库存周期继续维持主动去库存。随着主动去库存持续，经济下行斜率加大，2018年三季度GDP增速从二季度的6.9%下行至6.7%，至四季度进一步下行至6.5%。\n2018年信用的萎缩，使2017年经济下行趋稳的节奏再次打破，在“分歧”阶段GDP增速从6.9%下滑至6.5%，经济加速下行。\n2.3. 分歧:两轮扩张间歇期，经济加速下行\n2019年短暂的第二轮信用扩张并没有带来订单上行，主动去库存力度加大，经济继续快速下行。2019年初始，信用周期再次扩张，但持续时间较短。短暂的扩张并没有带动订单周期，2019年全年PMI在50-51之间波动。同时由于订单周期到存货周期存在时滞，2019年一季度存货周期开始受到2018年四季度订单周期下行的冲击。此后2019年全年订单周期也持续保持低位，最终导致了2019年全年存货周期下行明显。主动去库存力度加大，2019年经济增速继续快速下行。\n2020年新冠疫情爆发后，第三轮宽信用下国内经济逐季回暖，与漂亮50“高潮”阶段相近。疫情爆发以来，央行实行宽松货币政策，具体包括3000亿元专项再贷款、增加5000亿元再贷款和再贴现额度、下调支农支小再贷款利率25BP、两次定向降准，以及增加1万亿中小银行再贷款和再贴现额度等政策措施。宽货币迅速至宽信用，社融同比增速逐月上升，至2020年6月份社融同比增长12.8%，2020年8月后社融同比增速持续保持在13%以上。在宽信用的带动下，订单周期逐步上行，7月份中国制造业PMI为51.1，至2021年1月PMI持续保持在51.0以上。订单周期带动库存周期，经济逐季回暖。\n经济下行过程中波动加剧，企业盈利状况在恶化/修复中加减速，经济政策不确定性正日益增加。在长期经济增长下行的过程中，从“序曲”到“高潮”阶段，经济下行的速度几经增减，尤其是自2020年以来增速的波动出现了历史极值。经济的持续下行与波动对企业盈利带来持续冲击，2018年至2019年企业盈利持续恶化，2019年全A两非归母净利润持续负增长，2020年一季度更是“砸坑”。在经济下行企业盈利恶化的过程中，经济政策不确定性正日益增加。我们采用EPU指数来衡量经济政策的不确定性，可以看到从2018年开始不确定性指数进入了新一轮的上升期。\n\n\n03 驱动力周期盈利依旧是龙头股崛起本质\n3.1. 稳盈利依靠行业集中度提升对抗行业增速下滑\n从经济周期来看，经济下行过程中波动加剧，经济不确定性正在日益增加。在不确定环境中，确定性正日益珍贵。中国版漂亮50和美股漂亮50一样，盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因。具体来看，中国版漂亮50与美股漂亮50的盈利有所区别，美股漂亮50盈利能力强且成长性好，而中国版漂亮50盈利能力强，但其成长性一般。\n经济增长中枢下滑造就存量竞争格局，龙头的成长性一般。但依靠市占率的提升，盈利能力边际提升，使其在行业增速下行的过程中仍能保持稳盈利。\n1）中国版漂亮50的盈利能力在长周期中始终优于沪深300。从ROA与ROE来看，中国版漂亮50显著好于沪深300的表现。中国版漂亮50ROA近10年均值为12.05%，而沪深300仅为8.21%。同时，中国版漂亮50和漂亮50一样具有较低的杠杆率，体现了健康的资本结构。在杠杆率低的情况下，中国版漂亮50ROE近10均值为19.12%，同期沪深300仅为14.07%。中国版漂亮50在EPS上也有突出的表现。\n中国版漂亮50与美股漂亮50一样具有出色的经营效率。中国版漂亮50在杠杆率较低且2016年以后逐年下降的情况下仍具有出色的ROE，依靠的是其资产周转率与净利率的优异表现。体现了中国版漂亮50出色的经营效率。\n\n\n注:财务指标的计算中，除 EPS 采用算术平均法，其他指标计算均采用整体法。\n2）经济增长中枢下滑造就存量竞争格局，龙头的成长性一般，但仍明显优于沪深300。可以分别从EPS以及归母净利润增速观察到中国版漂亮50的成长性自2017年以后逐年下滑。不过与沪深300相比，中国版漂亮50的成长性仍具有相对优势，且绝对增速仍持续保持在20%以上。\n\n\n存量竞争格局带来行业增速下滑是中国版漂亮50成长性一般的主要原因。但在增速下滑的同时行业集中度出现了提升，中国版漂亮50受益于行业集中度的提升，使得其仍能保持稳盈利，并且成长性相对优于沪深300。从行业营收增速来看，9个主要的行业中（超过一半的中国版漂亮50集中在饮料制造、生物制品、医疗服务、医疗器械、半导体、元件、专用设备、电源设备和白色家电这9个二级行业）除半导体和电源设备行业的增速在2017年以后保持稳定，其余7个行业的增速在2017年后均经历了明显的下行。伴随着行业增速的下行，中国版漂亮50的营收增速也出现了明显的下行。在增速大幅放缓的背景下，中国版漂亮50还能保持稳健的盈利能力，是靠行业集中度的提升来对抗行业增速的下行。\n\n\n\n\n中国版漂亮50受益于行业集中度提升，市场份额稳步上升，有力对抗行业增速下滑带来的不利影响。从行业集中度来看，9大行业中除半导体和生物制品行业外，其余行业的集中度均在2017年以后保持上行。中国版漂亮50在行业集中度提升的过程中受益胜出，其占行业前20大公司的营收比例持续上升。半导体和生物制品行业虽然集中度下降，但是中国版漂亮50在这两个行业的占比仍持续上升，这意味着中国版漂亮50不仅抢非龙头公司的份额，也抢占同行业其余龙头组合的份额。\n\n\n\n\n注:我们用行业营收前 5 大公司占前 30 大公司的营收占比来衡量行业集中度。\n3.2. 风险偏好下行不及漂亮 50，行业不完全集中于消费\n2018年以来贸易战与疫情造就市场风险偏好长期低位，同时A股机构投资者占比持续上升进一步助推风险偏好下行。2017年12月至2020年6月，整体A股的机构投资者占比（占自由流通市值）从15.7%提升至24.2%。从机构投资者的构成（主要考虑保险、基金、陆股通、QFII和社保资金五类资金）来看，北上资金的占比逐渐上升，成为机构投资者中的重要一员。截止2020年6月，北上资金占机构投资者持股的25.3%，较基金47.2%的占比规模并无量级差异，北上资金与基金合计占机构投资者72.5%。北上资金长期以来以配置型资金为主体，相较散户投资者而言，更偏好长期投资，追求业绩稳定增长的公司。随着北上资金占比不断提升带动机构投资者占比提升，市场整体风险偏好下降。此外，基金仍为市场提供了最多的机构增量资金，追求业绩确定性之下基金抱团龙头股亦是底风险偏好的侧面印证。\n但市场整体风险偏好下行不及美股漂亮50，中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。与漂亮50不同的是，虽然两者都是机构占比提升的过程，但是漂亮50是机构投资者中保险资金和养老金等长期资金占比提升，而A股是机构投资者中基金与北上资金占比提升。这意味着由资金结构导致的风险偏好下降并不如漂亮50明显，使得中国版漂亮50的行业结构与漂亮50有所区别。从中国版漂亮50的风格分布来看，主要集中在消费（22家）和周期（19家），消费与周期合计占比达72%。其中消费板块主要集中在医药生物（10家）、食品饮料（6家）和家用电器（3家）行业，周期板块主要集中在电器设备（4家）、农林牧渔（4家）和机器设备（3家）行业，科技板块以电子行业（10家）为主。\n\n\n注：机构持股的计算中涵盖了保险、基金、陆股通、QFII和社保资金。\n\n\n\n\n基金与北上资金对中国版漂亮50的增持从2017年逐步开始。2016年12月，中国版漂亮50市值占基金和北上资金持股总市值的比例分别为9.0%和31.7%，至2020年6月占比已提升至29.9%和45.3%。基金与北上资金的筹码持续向中国版漂亮50集中。\n随着基金与北上资金的增持，中国版漂亮50中机构持股比例显著提升，当前交易已显拥挤。从2016年12月至2019年12月，中国版漂亮50的机构持股占比（总市值）从8.8%提升至16.5%。从中国版漂亮50的机构机构投资者构成来看，基金与北上资金的比例持续上升。截至2020年6月，北上资金与基金占中国版漂亮50机构持股的89.9%，而整体A股为72.5%。在中国版漂亮50的机构持股占比不断提升的过程中，尽管基金与北上资金双方均在不断向核心组合集中，但基金仍带来了更多的增量资金。截止2020年6月，基金在机构持股中占比49.6%，超过北上资金40.3%。\n\n\n3.3. 无风险利率持续下行，进一步抬升机构占比\n伴随着资产经历由“信托—城投债—银行理财”的刚兑演变，当前“刚兑打破”已走向银行理财，理财收益率成为当前无风险利率的重点。自2018年1月以来，理财产品收益率持续下行。至2020年7月底，1年期理财产品收益率降至4.12%。截至2021年1月30日，1年期理财产品收益率继续下降至3.45%。伴随银行理财的刚兑打破、收益率的大幅下滑，银行理财发行数量同比增速递减。投资者心中的无风险利率逐步下行，进一步带来资金的溢出。\n\n\n无风险利率下行为市场带来可观的增量资金，主要集中在基金和北上资金，进一步提升机构投资者占比。1）从新成立基金份额来看：自2018年三季度来，新成立基金份额呈加速趋势，季度均值逐级抬升。2018年三季度新成立基金份额季度均值为115.3亿，至2019年三季度均值已上升至510.4亿。2018年1月至2021年1月，新成立基金份额总额为33249.1亿。2020年7月后新成立基金持续提速，其中2020年7月单月新成立基金份额达到3173.4亿。2020年7月后至2021年1月，单月新成立基金份额持续保持在1500亿以上，2021年1月更是达到了4500.2亿。2）从陆股通净流入来看：2018年1月至2021年1月，陆股通累计净买入增加9120.6亿。其中2019年全年累积净流入达3517.4亿。2020年北上资金净流入有所放缓，但仍高达2089.3亿。\n与基金和北上加速带来增量资金不同，个人投资者与产业资本较为稳定。1）从融资融券来看：2018年1月至2021年1月，两融余额增长6029.5亿。但从2018年1月至2020年6月的区间来看两融余额的增长并不明显。2018年1月两融余额为10337.75亿，至2020年6月为11416.25亿，仅增加1078.5亿。两融余额增长主要集中于2020年7月后。2）从产业资本来看：2018年随着股价的持续走低产业资本有所增持。但是进入2019年后，产业资本重新恢复净减持，并未给市场带来增量资金。同时往后看2021年限售股减持规模仍大，产业资本难供增量资金。\n\n\n\n\n驱动力周期总结：\n（1）中国版漂亮50和美股漂亮50相似，盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因。具体来看，中国版漂亮50与美股漂亮50的盈利有所区别，美股漂亮50盈利能力强且成长性好，而中国版漂亮50盈利能力强，但其成长性一般。\n（2）2018年以来贸易战与疫情造就市场风险偏好长期低位，同时A股机构投资者占比持续上升进一步助推风险偏好下行。但市场整体风险偏好下行不及漂亮50，中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。随着基金与北上持续入场，A股机构投资者整体占比加速提升，市场整体风险偏好下降。但与漂亮50不同的是，虽然两者都是机构占比提升的过程，但是漂亮50是机构投资者中保险资金和养老金占比提升，而A股是机构投资者中基金与北上资金占比提升。这意味着风险偏好的下降并不如漂亮50明显，使得中国版漂亮50的行业结构不完全集中于消费。\n（3）自2018年以来，无风险利率下行为市场带来可观的增量资金，主要集中在基金和北上资金，进一步提升机构投资者占比。\n04 展望中国版漂亮50行情将持续至2021Q1末\n综合研判经济周期与驱动力周期，我们维持报告《国际比较：美股漂亮50始末之鉴》中的判断：无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。\n\n\n4.1. 经济周期:Q1 流动性无恙，Q2 紧盯货币拐点\n过去：美股漂亮50和中国版漂亮50在行情上行期，长期经济背景均具有高度的不确定性。美股漂亮50的经济背景是长期经济下行过程中出现短暂反弹，其经历了一个从复苏到衰败完整的经济周期。而中国版漂亮50的经济周期变动更为复杂，尤其是2020年新冠疫情冲击之下经济波动日益加剧。\n当前：2020年新冠疫情爆发后，货币政策宽松之下国内经济逐季回暖，与美股漂亮50“高潮”阶段相近。疫情爆发以来，央行实行宽松货币政策，具体包括3000亿元专项再贷款、增加5000亿元再贷款和再贴现额度、下调支农支小再贷款利率25BP、两次定向降准，以及增加1万亿中小银行再贷款和再贴现额度等政策措施。宽货币迅速至宽信用，社融同比增速逐月上升，至2020年6月份社融同比增长12.8%，2020年8月后社融同比增速持续保持在13%以上。在宽信用的带动下，订单周期逐步上行，7月份中国制造业PMI为51.1，至2021年1月PMI持续保持在51.0以上。订单周期带动库存周期，经济逐季回暖。\n未来：关注货币政策收紧节奏，当前货币政策拐点仍尚未到来。1-4月整体流动性无恙，等待一季度政治局会议信号。2021年1月通胀抬头，但实则为“冷冬+疫情”导致供给陷瓶颈引发涨价提前，2月CPI环比边际将减弱，往后看通胀高点在5月份前后，当前通胀对货币政策制约较小。同时，2021年上半年信用债市场风险仍突出、经济不确定性仍高合资产泡沫可控之下，1-4月短期货币政策仍难转向。未来需等待一季度政治局会议关于货币政策新信号。\n\n\n4.2. 驱动力周期:Q1 后渐承压于无风险利率上行叠加盈利优势转移\n过去：美股漂亮50和中国版漂亮50在行情上行过程中，驱动力周期具有高度的相似性。从盈利来看，在不确定的经济环境中，两者均具有盈利确定性。其中美股漂亮50兼具出色的盈利能力和成长性，而中国版漂亮50盈利能力出色、成长性一般。从风险偏好来看，两者的风险偏好均随市场长期资金占比的提升而下行。但中国版漂亮50市场整体风险偏好下行不及美股漂亮50，行业结构不完全集中于消费。从无风险利率来看，漂亮50在长期上行趋势中迎来下行拐点，A股则自2018年以来无风险利率一直处于下行趋势。2017年以来以盈利端为主力，风险偏好为助力，两者共同驱动中国版漂亮50进入“高潮”阶段。\n当前：美股漂亮50与中国版漂亮50在行情上行期逻辑相似，但是美股漂亮50行情破灭的逻辑当前并未在中国版漂亮50行情中出现。美股漂亮50破灭的关键在于市场整体盈利出现拐点，2020年一季度国内A股整体盈利也出现大幅下行，但是中国版漂亮50行情并未迎来拐点，反而加速上行。这是因为盈利的预期恢复斜率不同，而这正是中国版漂亮50与美股漂亮50最大的不同之处。石油危机所带来的经济滞胀具有长期性，市场整体盈利下行时间长、恢复斜率缓。而国内2020年一季度虽然盈利“砸坑”，但是随着国内疫情得力控制叠加政策刺激，盈利逐季修复、恢复斜率陡。所以不同于1972年底美股市场盈利下行打破漂亮50的盈利确定性，2020年A股盈利快速恢复之下，中国版漂亮50的盈利确定性不易打破，故当前行情并未出现拐点。\n未来：我们认为，未来驱动力周期三因子长期趋势仍将维持，但更值得关注的是长期趋势中的短期波动。2021Q1末开始，中国版漂亮50将逐渐承压于无风险利率与盈利优势转移。\n无风险利率：下一阶段核心驱动，紧盯一季末货币政策拐点，1月央行超预期收紧短端流动性已是预演。1月以来央行一系列OMO的“量缩价升”引导R系列、DR系列短端利率突破近三年中枢，同期银行理财产品亦同步上行。但当前流动性难现继续超预期收紧，仍需紧盯一季末货币政策拐点。一方面，DR007的上行或是央行窗口指导的结果，窗口指导远非政策转向，利率走廊时代DR007在一段时期内高于OMO利率属合理范围。目前DR007上行趋势未确立，即便后续有确立的可能，历史经验表明OMO利率的相应调整也将经历30-80日的时滞；另一方面，1月国内PMI数据显示经济动能环比趋弱，当下的短期通胀更多由供（寒潮、进口、猪瘟）需（春节）的结构性、季节性因素推动，涨幅远未及纳入政策考量的程度。\n\n\n盈利：盈利重心从确定性转向弹性，中盘股更具盈利弹性优势。1）短视角下：一方面，当前抱团龙头股估值已高，竞争优势边际提升的预期已经充分反映在估值。另一方面，2020年报展现新线索——盈利增速与市值呈倒U型关系，500~800亿市值中盘股盈利改善动能强劲，中盘较抱团龙头股更具盈利弹性优势，未来等待Q1末Q2初年报持续验证。市场通常认为在经济复苏环境中，中小盘盈利改善弹性更强，但我们发现目前宏观的景气复苏还没有传导小盘股，个股业绩增速和市值关系并非线性，而是倒U型关系，中盘股盈利改善动能最为强劲。从中证规模指数看，在整体法和中位数两种口径下，中证500指数单季盈利增速均高于沪深300和中证1000。同时从A股过去四次盈利修复周期中来看，中盘表现俱佳。2）长期视角下：长期来看随着中国经济从增量发展转为存量发展，未来行业集中度将持续提升。行业龙头企业将持续受益集中度提高带来的红利，盈利保持长期稳定性的确定性高。\n\n\n\n风险偏好：短期内难有较大边际变化。1）短视角下：美国总统拜登发表就任以来首次外交政策讲话。拜登谈及中美经贸关系时声称，中国是美国“最严峻的竞争对手”，中美关系短期难现边际改善，中美关系不确定性仍存，将对风险偏好有所压制。2）长视角下：长期来看随着市场机构投资者尤其是长期资金的占比持续提升仍保持下降趋势。一方面，A股性价比日益凸显，北上资金将保持净流入趋势；另一方面，政策利好保险资金、银行理财、社保等长期资金持续入市，市场风险偏好长期仍将逐步降低。\n\n综合研判经济周期与驱动力周期，我们认为无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。\n\n4.3. 估值视角:估值泡沫未到最严峻之时\n中国版漂亮50与美股漂亮50一样具有高估值的特征。结合横向与纵向比较，中国版漂亮50目前的估值已经在历史极高位。尽管当前估值包含的盈利预期已高，但中国版漂亮50估值的不断攀升仍有其基本面基础，中国版漂亮50估值泡沫未到最严峻之时。\n结合横向与纵向比较，中国版漂亮50目前的估值已经在历史高位。\n1）横向比较中国版漂亮50与沪深300估值情况，自2010年以来，中国版漂亮50的PE始终高于沪深300，但2017年6月前中国版漂亮50 PE始终保持在沪深300 PE的1.5倍以内。自2017年6月份以后，中国版漂亮50的PE开始快速上升，至2021年2月5号已上升至沪深300的2.40倍。中国版漂亮50的PB同样上升明显，至2021年2月5号已上升至沪深300的4.14倍。中国版漂亮50 PE估值的横向比较结果已非常接近1972年12月美股漂亮50的估值情况，美股漂亮50在1972年12月PE为标普500的2.41倍。\n2）纵向来看，从2019年1月开始，中国版漂亮50PE快速上行，至2021年2月5日已接近10年均值加4倍标准差。中国版漂亮50 PE从1倍标准差突破到2倍标准差耗时13个月，而从2倍标准差突破到3倍标准差只用了一个月。从PB来看，至2021年2月5日也已接近10年均值加4倍标准差。从纵向比较的结果来看，中国版漂亮50已超过1972年12月美股漂亮50的估值情况，美股漂亮50在1972年12月高点时仅接近10年均值加2倍标准差而未突破。\n\n\n\n\n但是，当前估值包含的盈利预期并未过分地高，泡沫未到最严峻之时。\n1）中国版漂亮50的实际估值并未真的如纵向比较体现的这么高，若中国版漂亮50的PEPB估值回落至近10年中值，下跌空间分别为-54.8%和-57.3%，空间有限。\n2）中国版漂亮50 2020年业绩受到疫情影响，PE-ttm存在高估。在估值逐渐向2021年切换后，估值将逐渐回归，当前估值包含的盈利预期并未过分地高。\n3）中国版漂亮50估值的不断攀升有其基本面基础。在驱动力周期中已仔细分析了中国版漂亮50稳定的盈利能力，2016年以来中国版漂亮50的ROE中枢不断提高。盈利与估值匹配，龙头抱团股泡沫未到最严峻之时。\n\n\n05 50之外的新选择布局中盘蓝筹组合\n无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。市场会逐步的向盈利改善更快，估值更合理的方向聚焦。当下尤其是要关注中盘蓝筹的崛起，比如细分赛道的小白马，或大行业当中的龙二，龙三。重视：1）全球定价周期与制造业的投资机会：石化、基化、有色、机械；2）可选消费与服务业的复苏带来的投资机会，推荐关注酒店/家电/家具/等方向。3）科技当中关注新能源。","news_type":1,"symbols_score_info":{"000001.SH":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2055,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}