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08-15

股价不长双位数吗？

财报前瞻丨小米多引擎驱动增长，汽车业务盈利在望

08-11

$纳指三倍做多ETF(TQQQ)$

08-07

应该是获利回吐吧前期涨的太多吧

07-23

马斯克不会让人失望，加油

07-21

$特斯拉(TSLA)$ 看好特斯拉，加油

财报前瞻丨特斯拉汽车承压下滑，储能创纪录增长成亮点

07-18

$英伟达(NVDA)$ 5万亿吧。世界第三大经济体。富可敌国😄

07-09

蛮专业的

“大美丽”法案后的美债、美股与流动性

07-02

4.8万股。一个对少股？

NVIDIA Corp董事SEAWELL A BROOKE减持48501股

06-27

$英伟达(NVDA)$ 把空投拉爆才行

06-25

这是几号到事，这么恶心🤮

又暴跌28%！特斯拉欧洲销量连续第五个月下滑

06-07

$特斯拉(TSLA)$ 折腾一周吧。川二，马斯克都是生意人，理性人

05-21

他的极端政治言论，对民主欧洲来说，大家用脚投票。

马斯克的乐观言论遭数据反驳，特斯拉在欧洲车市主流品牌中垫底

05-08

$德意志银行(DB)$ 没有亲自指挥亲自部署

鲍威尔新闻发布会要点总结：不急于调整利率，经济处于稳健状态

03-26

$微创机器人-B(02252)$ 要增发的样子吧

03-10

川普这个二货，流氓哎

别被特朗普吓住，华尔街仍看好科技和金融巨头：任何调整都是买入机会

03-06

$微创机器人-B(02252)$ 这么瘟，主力休假去了

02-25

这无厘头的冲高，垂死挣扎吗？

港股异动 | 机器人概念股午后继续冲高，微创机器人涨超15%，地平线机器人涨超10%

02-19

小鹏nb

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id=\"id_151737366\">上季度回顾</h3><p>小米集团2025年第一季度实现营收1112.93亿元，同比增长47.39%，连续两季度突破千亿大关；经调整净利润109.24亿元，同比增长161.22%；毛利率提升至22.8%，创历史新高。智能手机业务国内出货量1330万台，同比增长40%，市占率19%重回第一；全球出货量4180万台，同比增长3%，智能手机平均销售单价创历史新高达1211元。IoT与生活消费产品业务收入323亿元，同比增长58.7%。智能汽车业务SU7系列交付75869台，收入186亿元，毛利率提升至22.5%，亏损收窄至约5亿元。互联网服务业务收入91亿元，同比增长12.8%，毛利率76.9%。</p><p>小米Q1业绩全面超预期，核心在于高端化战略和汽车业务的突破性进展。智能手机国内市占率重回第一，IoT业务受益于国家补贴政策实现爆发式增长，汽车业务毛利率大幅提升并接近盈亏平衡。这些成就标志着小米从&#34;性价比之王&#34;向&#34;高端科技巨头&#34;的转型取得实质性突破。</p><h3 id=\"id_40265174\">本季度展望</h3><h4 id=\"id_1269027153\">智能手机业务屡创新高</h4><p>2025年Q2，小米智能手机全球出货量预计达4270万台，同比增长约5%。中国市场出货量符合预期，约1040万台。小米在欧洲智能手机市场实现历史性突破，首次以23%的市场份额超越苹果成为第二，同比增长11%。这一成就源于小米高端化战略的持续深化。小米15系列在欧洲市场定价策略大胆，如小米15 Ultra起售价甚至超过苹果最贵的iPhone 16 Pro Max，体现了小米对高端市场的信心。在三星Galaxy S25系列热销、iPhone 16e首发的背景下，欧洲入门级手机需求极度萎靡，但小米凭借中高端产品矩阵仍实现微降2%的整体出货量表现，远优于苹果(-4%)和三星(-10%)。这表明欧洲消费者对小米品牌的高端化转型已形成认可。</p><p>小米在欧洲市场的成功突破，标志着其全球化战略进入新阶段。欧洲消费者对高端手机偏好明显，小米通过深化与徕卡的影像联名，并在德、法、西等关键市场强化运营商渠道合作，逐步在欧洲高端手机市场占有了一席之地。未来，小米将继续推进高端化战略，如卢伟冰所言：&#34;高端化是小米在欧洲市场下一步核心战略&#34;。这一战略将帮助小米在全球市场提升品牌溢价，推动整体毛利率和品牌价值提升。</p><h4 id=\"id_2264347666\">汽车交付量逐步提升</h4><p>小米正通过双管齐下的措施加速产能爬坡：一方面，北京亦庄二期工厂即将投产，规划年产能15万辆，初期目标月产8,000台，四季度提升至2万台/月，届时北京基地总产能将达35万辆/年；另一方面，通过现有工厂实行双班倒生产、应用AI技术（如76秒下线一台车、关键工序100%自动化）以及引入AI视觉检测系统（整车质检时间压缩40%至28分钟，设备利用率达92%）来持续优化生产效率。 近期数据显示，2025年6月小米汽车（主要为SU7）交付量超25,000台，稳居细分市场榜首。随着二期工厂投产，YU7将于7月加入交付序列，目标月产能突破3万台，年底挑战5万台。小米同时积极布局未来，已竞得北京亦庄三期工厂用地并筹备武汉工厂，以支持后续车型及更高的产能目标：2025年全年交付目标35万辆，2026年北京三工厂总产能目标45万辆/年。</p><h4 id=\"id_2757226177\">IoT业务补贴政策红利持续</h4><p>根据Canalys数据，小米IoT产品在欧洲市场出货量同比增长40%，特别是大家电产品表现亮眼。并且小米已提前布局下半年可能出现的补贴退坡风险，如在武汉光谷建设智能家电工厂，计划于2025年底投产，届时将实现柔性生产和成本优化。此外，小米一季度AIoT平台连接设备数已突破9.44亿台，同比增长20.1%，生态粘性持续增强，为后续服务收入增长提供基础。</p><h4 id=\"id_3194778581\">研发投入持续加大，逐步构建技术壁垒</h4><p>2025年Q2，小米研发投入预计维持高位，全年目标300亿元。Q1已投入67亿元，同比增长30.1%，研发人员总数扩至21731人，占员工总数近50%。小米自研3nm SoC芯片&#34;玄戒O1&#34;已开始大规模量产，搭载于小米15S Pro和小米平板7 Ultra两款旗舰产品上，性能足以与高通骁龙8至尊版比肩。玄戒O1采用第二代3nm工艺制程，10核心4丛集CPU设计，集成2颗X925超大核（最高主频3.9GHz），4颗A725性能大核（最高主频3.4GHz），2颗A725低频能效大核（最高主频1.9GHz）和2颗A520超级能效核（最高主频1.8GHz）。这一技术突破将增强小米在高端手机市场的竞争力，同时为&#34;人车家全生态&#34;提供底层技术支持。</p><h3 id=\"id_514328877\">分析师观点</h3><p>高盛上调了小米2025-2027年净利润预测，认为小米的AIoT与汽车业务将持续作为核心增长引擎。高盛采用Sum of the Parts (SOTP)方法进行估值，对核心业务（智能手机、IoT和互联网服务）给予15.0倍除现金未来12个月收益，对EV业务给予5.5倍未来12个月市销率，综合估值得出目标价为60港元，维持中性评级。</p><p>里昂认为智能手机销售及利润率表现疲弱，以及电动车产能提升进度慢于预期是小米增长的主要制约因素。不过，里昂也肯定了YU7车型上市表现出色，目前小米汽车订单量已突破25万辆，随着平均售价提升及规模效应显现，电动车业务毛利率有望持续改善，预计将于2025年第三季度实现收支平衡。</p><h3 id=\"id_1467353662\">总结</h3><p>小米集团2025年第二季度财报预计将呈现&#34;多引擎驱动增长&#34;的态势，智能手机业务在欧洲市场实现历史性突破，IoT业务受益于补贴政策红利保持高增长，汽车业务随着产能释放交付量提升，互联网服务稳健增长。</p><p>从长期来看，小米的&#34;人车家全生态&#34;战略正逐步落地，玄戒O1芯片的大规模量产、SU7 Ultra的高毛利率表现以及YU7车型的预订单超预期，都表明小米在技术创新和生态协同方面取得显著进展。随着北京二期工厂投产和武汉光谷智能家电工厂的建设，小米的产能瓶颈将逐步缓解，为后续增长提供支撑。随着产能释放和技术壁垒构建，小米有望在2025年下半年实现更稳健的增长。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>财报前瞻丨 小米多引擎驱动增长，汽车业务盈利在望</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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id=\"id_151737366\">上季度回顾</h3><p>小米集团2025年第一季度实现营收1112.93亿元，同比增长47.39%，连续两季度突破千亿大关；经调整净利润109.24亿元，同比增长161.22%；毛利率提升至22.8%，创历史新高。智能手机业务国内出货量1330万台，同比增长40%，市占率19%重回第一；全球出货量4180万台，同比增长3%，智能手机平均销售单价创历史新高达1211元。IoT与生活消费产品业务收入323亿元，同比增长58.7%。智能汽车业务SU7系列交付75869台，收入186亿元，毛利率提升至22.5%，亏损收窄至约5亿元。互联网服务业务收入91亿元，同比增长12.8%，毛利率76.9%。</p><p>小米Q1业绩全面超预期，核心在于高端化战略和汽车业务的突破性进展。智能手机国内市占率重回第一，IoT业务受益于国家补贴政策实现爆发式增长，汽车业务毛利率大幅提升并接近盈亏平衡。这些成就标志着小米从&#34;性价比之王&#34;向&#34;高端科技巨头&#34;的转型取得实质性突破。</p><h3 id=\"id_40265174\">本季度展望</h3><h4 id=\"id_1269027153\">智能手机业务屡创新高</h4><p>2025年Q2，小米智能手机全球出货量预计达4270万台，同比增长约5%。中国市场出货量符合预期，约1040万台。小米在欧洲智能手机市场实现历史性突破，首次以23%的市场份额超越苹果成为第二，同比增长11%。这一成就源于小米高端化战略的持续深化。小米15系列在欧洲市场定价策略大胆，如小米15 Ultra起售价甚至超过苹果最贵的iPhone 16 Pro Max，体现了小米对高端市场的信心。在三星Galaxy S25系列热销、iPhone 16e首发的背景下，欧洲入门级手机需求极度萎靡，但小米凭借中高端产品矩阵仍实现微降2%的整体出货量表现，远优于苹果(-4%)和三星(-10%)。这表明欧洲消费者对小米品牌的高端化转型已形成认可。</p><p>小米在欧洲市场的成功突破，标志着其全球化战略进入新阶段。欧洲消费者对高端手机偏好明显，小米通过深化与徕卡的影像联名，并在德、法、西等关键市场强化运营商渠道合作，逐步在欧洲高端手机市场占有了一席之地。未来，小米将继续推进高端化战略，如卢伟冰所言：&#34;高端化是小米在欧洲市场下一步核心战略&#34;。这一战略将帮助小米在全球市场提升品牌溢价，推动整体毛利率和品牌价值提升。</p><h4 id=\"id_2264347666\">汽车交付量逐步提升</h4><p>小米正通过双管齐下的措施加速产能爬坡：一方面，北京亦庄二期工厂即将投产，规划年产能15万辆，初期目标月产8,000台，四季度提升至2万台/月，届时北京基地总产能将达35万辆/年；另一方面，通过现有工厂实行双班倒生产、应用AI技术（如76秒下线一台车、关键工序100%自动化）以及引入AI视觉检测系统（整车质检时间压缩40%至28分钟，设备利用率达92%）来持续优化生产效率。 近期数据显示，2025年6月小米汽车（主要为SU7）交付量超25,000台，稳居细分市场榜首。随着二期工厂投产，YU7将于7月加入交付序列，目标月产能突破3万台，年底挑战5万台。小米同时积极布局未来，已竞得北京亦庄三期工厂用地并筹备武汉工厂，以支持后续车型及更高的产能目标：2025年全年交付目标35万辆，2026年北京三工厂总产能目标45万辆/年。</p><h4 id=\"id_2757226177\">IoT业务补贴政策红利持续</h4><p>根据Canalys数据，小米IoT产品在欧洲市场出货量同比增长40%，特别是大家电产品表现亮眼。并且小米已提前布局下半年可能出现的补贴退坡风险，如在武汉光谷建设智能家电工厂，计划于2025年底投产，届时将实现柔性生产和成本优化。此外，小米一季度AIoT平台连接设备数已突破9.44亿台，同比增长20.1%，生态粘性持续增强，为后续服务收入增长提供基础。</p><h4 id=\"id_3194778581\">研发投入持续加大，逐步构建技术壁垒</h4><p>2025年Q2，小米研发投入预计维持高位，全年目标300亿元。Q1已投入67亿元，同比增长30.1%，研发人员总数扩至21731人，占员工总数近50%。小米自研3nm SoC芯片&#34;玄戒O1&#34;已开始大规模量产，搭载于小米15S Pro和小米平板7 Ultra两款旗舰产品上，性能足以与高通骁龙8至尊版比肩。玄戒O1采用第二代3nm工艺制程，10核心4丛集CPU设计，集成2颗X925超大核（最高主频3.9GHz），4颗A725性能大核（最高主频3.4GHz），2颗A725低频能效大核（最高主频1.9GHz）和2颗A520超级能效核（最高主频1.8GHz）。这一技术突破将增强小米在高端手机市场的竞争力，同时为&#34;人车家全生态&#34;提供底层技术支持。</p><h3 id=\"id_514328877\">分析师观点</h3><p>高盛上调了小米2025-2027年净利润预测，认为小米的AIoT与汽车业务将持续作为核心增长引擎。高盛采用Sum of the Parts (SOTP)方法进行估值，对核心业务（智能手机、IoT和互联网服务）给予15.0倍除现金未来12个月收益，对EV业务给予5.5倍未来12个月市销率，综合估值得出目标价为60港元，维持中性评级。</p><p>里昂认为智能手机销售及利润率表现疲弱，以及电动车产能提升进度慢于预期是小米增长的主要制约因素。不过，里昂也肯定了YU7车型上市表现出色，目前小米汽车订单量已突破25万辆，随着平均售价提升及规模效应显现，电动车业务毛利率有望持续改善，预计将于2025年第三季度实现收支平衡。</p><h3 id=\"id_1467353662\">总结</h3><p>小米集团2025年第二季度财报预计将呈现&#34;多引擎驱动增长&#34;的态势，智能手机业务在欧洲市场实现历史性突破，IoT业务受益于补贴政策红利保持高增长，汽车业务随着产能释放交付量提升，互联网服务稳健增长。</p><p>从长期来看，小米的&#34;人车家全生态&#34;战略正逐步落地，玄戒O1芯片的大规模量产、SU7 Ultra的高毛利率表现以及YU7车型的预订单超预期，都表明小米在技术创新和生态协同方面取得显著进展。随着北京二期工厂投产和武汉光谷智能家电工厂的建设，小米的产能瓶颈将逐步缓解，为后续增长提供支撑。随着产能释放和技术壁垒构建，小米有望在2025年下半年实现更稳健的增长。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/99b330c7a5fe2b62c4d008bd67f85ddd","relate_stocks":{"01810":"小米集团-W","XIACY":"小米集团ADR"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1146399369","content_text":"小米集团将于2025年8月19日发布2025年第二季度财报，Q2是小米汽车产能释放的关键期，北京二期工厂已建成并即将投产。同时，欧洲手机市场首次超越苹果成为第二，IoT业务在补贴政策支持下保持高增长，智能手机平均销售单价有望维持高位。市场预测彭博预计小米集团2025年第二季度营收为1152.8亿元，同比增长29.7%；毛利率22.36%，同比增长8.07%；经调整净利润预计为102亿元，同比增长52.4%；调整后每股收益0.39元，同比增长55.29%；研发费用预计为72.17亿元，同比增长31.29%。上季度回顾小米集团2025年第一季度实现营收1112.93亿元，同比增长47.39%，连续两季度突破千亿大关；经调整净利润109.24亿元，同比增长161.22%；毛利率提升至22.8%，创历史新高。智能手机业务国内出货量1330万台，同比增长40%，市占率19%重回第一；全球出货量4180万台，同比增长3%，智能手机平均销售单价创历史新高达1211元。IoT与生活消费产品业务收入323亿元，同比增长58.7%。智能汽车业务SU7系列交付75869台，收入186亿元，毛利率提升至22.5%，亏损收窄至约5亿元。互联网服务业务收入91亿元，同比增长12.8%，毛利率76.9%。小米Q1业绩全面超预期，核心在于高端化战略和汽车业务的突破性进展。智能手机国内市占率重回第一，IoT业务受益于国家补贴政策实现爆发式增长，汽车业务毛利率大幅提升并接近盈亏平衡。这些成就标志着小米从\"性价比之王\"向\"高端科技巨头\"的转型取得实质性突破。本季度展望智能手机业务屡创新高2025年Q2，小米智能手机全球出货量预计达4270万台，同比增长约5%。中国市场出货量符合预期，约1040万台。小米在欧洲智能手机市场实现历史性突破，首次以23%的市场份额超越苹果成为第二，同比增长11%。这一成就源于小米高端化战略的持续深化。小米15系列在欧洲市场定价策略大胆，如小米15 Ultra起售价甚至超过苹果最贵的iPhone 16 Pro Max，体现了小米对高端市场的信心。在三星Galaxy S25系列热销、iPhone 16e首发的背景下，欧洲入门级手机需求极度萎靡，但小米凭借中高端产品矩阵仍实现微降2%的整体出货量表现，远优于苹果(-4%)和三星(-10%)。这表明欧洲消费者对小米品牌的高端化转型已形成认可。小米在欧洲市场的成功突破，标志着其全球化战略进入新阶段。欧洲消费者对高端手机偏好明显，小米通过深化与徕卡的影像联名，并在德、法、西等关键市场强化运营商渠道合作，逐步在欧洲高端手机市场占有了一席之地。未来，小米将继续推进高端化战略，如卢伟冰所言：\"高端化是小米在欧洲市场下一步核心战略\"。这一战略将帮助小米在全球市场提升品牌溢价，推动整体毛利率和品牌价值提升。汽车交付量逐步提升小米正通过双管齐下的措施加速产能爬坡：一方面，北京亦庄二期工厂即将投产，规划年产能15万辆，初期目标月产8,000台，四季度提升至2万台/月，届时北京基地总产能将达35万辆/年；另一方面，通过现有工厂实行双班倒生产、应用AI技术（如76秒下线一台车、关键工序100%自动化）以及引入AI视觉检测系统（整车质检时间压缩40%至28分钟，设备利用率达92%）来持续优化生产效率。 近期数据显示，2025年6月小米汽车（主要为SU7）交付量超25,000台，稳居细分市场榜首。随着二期工厂投产，YU7将于7月加入交付序列，目标月产能突破3万台，年底挑战5万台。小米同时积极布局未来，已竞得北京亦庄三期工厂用地并筹备武汉工厂，以支持后续车型及更高的产能目标：2025年全年交付目标35万辆，2026年北京三工厂总产能目标45万辆/年。IoT业务补贴政策红利持续根据Canalys数据，小米IoT产品在欧洲市场出货量同比增长40%，特别是大家电产品表现亮眼。并且小米已提前布局下半年可能出现的补贴退坡风险，如在武汉光谷建设智能家电工厂，计划于2025年底投产，届时将实现柔性生产和成本优化。此外，小米一季度AIoT平台连接设备数已突破9.44亿台，同比增长20.1%，生态粘性持续增强，为后续服务收入增长提供基础。研发投入持续加大，逐步构建技术壁垒2025年Q2，小米研发投入预计维持高位，全年目标300亿元。Q1已投入67亿元，同比增长30.1%，研发人员总数扩至21731人，占员工总数近50%。小米自研3nm SoC芯片\"玄戒O1\"已开始大规模量产，搭载于小米15S Pro和小米平板7 Ultra两款旗舰产品上，性能足以与高通骁龙8至尊版比肩。玄戒O1采用第二代3nm工艺制程，10核心4丛集CPU设计，集成2颗X925超大核（最高主频3.9GHz），4颗A725性能大核（最高主频3.4GHz），2颗A725低频能效大核（最高主频1.9GHz）和2颗A520超级能效核（最高主频1.8GHz）。这一技术突破将增强小米在高端手机市场的竞争力，同时为\"人车家全生态\"提供底层技术支持。分析师观点高盛上调了小米2025-2027年净利润预测，认为小米的AIoT与汽车业务将持续作为核心增长引擎。高盛采用Sum of the Parts 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start;\">特斯拉的汽车业务在二季度继续面临严峻考验，虽然汽车销售业务持续受阻，但交付量下滑幅度小于预期，这主要得益于中国市场表现相对稳定。特斯拉在中国市场Q2交付约12.9万辆，环比增长10.98%，但同比仍下滑5.4%。中国市场市占率从2020年的15%峰值降至7.6%，面临来自比亚迪、小米等中国车企的激烈竞争。</p><p style=\"text-align: start;\">欧洲市场销量则大幅下滑，德国销量暴跌36%，法国销量下降41%，市场份额跌至1.2%，主要受马斯克政治立场引发的品牌声誉受损影响。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>总体而言，在全球市场挑战严峻且竞争激烈的情况下，中国市场的环比增长对缓冲整体交付下滑起到了关键作用。</strong></p><h4 id=\"id_2465142794\" style=\"text-align: start;\">储能业务：创纪录增长引擎</h4><p style=\"text-align: start;\">特斯拉储能业务表现极为亮眼，Q2部署了9.6 GWh的储能产品，创下单季度历史新高，营收同比增长100%至30.14亿美元。上海储能超级工厂已于2025年2月投产，规划年产能40 GWh，叠加美国工厂产能，特斯拉储能总产能达80 GWh，占2025年全球储能新增装机量的36%。储能业务毛利率达25-30%，远高于汽车业务的12.7%，成为特斯拉利润结构的重要支撑点。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>储能业务的爆发式增长和产能扩张，巩固了其作为特斯拉核心利润来源的地位，或将成为本季度最重要的利润增长点。</strong></p><h4 id=\"id_813157263\" style=\"text-align: start;\">自动驾驶：技术突破引领未来</h4><p style=\"text-align: start;\">特斯拉自动驾驶技术进展值得关注，FSD v12.5参数提升5倍，Q2用户付费率维持在27%左右。特斯拉目前已通过数据合规检测，FSD中国版预计将于2025年底或2026年全面开放订阅。而Robotaxi也已在美国多州开启试运行，<strong>FSD技术的持续优化和中国市场即将开放订阅，凸显了特斯拉在自动驾驶领域的领先优势，其商业化潜力巨大。</strong></p><h4 id=\"id_4100150957\" style=\"text-align: start;\">Optimus：成本优化驱动量产</h4><p style=\"text-align: start;\">特斯拉人形机器人Optimus项目备受关注，但进展不及预期。原定于2025年上半年生产5000台的计划未能实现，实际交付数量仅为约1000台，技术问题如关节电机过热和续航时间不足等仍需解决。特斯拉正在积极寻求新的供应商并调整硬件设计，以期在未来实现更稳定的量产。Optimus成本已从20万美元降至10万美元，但与小米CyberOne（1.6万美元）相比仍有差距，特斯拉计划2026年将Optimus成本进一步降至2万美元。<strong>但若特斯拉能如期实现Optimus项目的快速成本降低和量产规划，并与xAI协同（由xAI提供顶尖AI大脑），或将实现特斯拉市值的二次飞跃。</strong></p><h3 id=\"id_1670351231\">分析师观点</h3><p>目前金融机构和分析师对特斯拉2025财年第二季度财报的观点主要偏向看空。</p><p>瑞银重申对特斯拉的“卖出”评级，并将目标价维持在215美元，其分析师认为公司基本面承压，非核心业务占用资金，特斯拉的股价“从根本上”被高估。</p><p>知名投资人“木头姐”凯茜·伍德继续坚定看多特斯拉，自2014年以来，特斯拉一直是方舟旗下多家基金的重仓股。伍德指出，马斯克最近决定亲自接管特斯拉美国和欧洲的销售业务工作，这表明在公司面临关键转折点的时刻，他正重新将精力集中于公司运营。她还说：“马斯克最近宣布的一件事情是：他将亲自负责美国和欧洲的销售工作。只要他专心并亲自上阵，事情一般都能搞定。”</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta 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GWh的储能产品，创下单季度历史新高，营收同比增长67%至26.38亿美元。</p><h3 id=\"id_2260019823\">本季度展望</h3><h4 id=\"id_387481024\" style=\"text-align: start;\">汽车业务承压，中国市场相对稳定</h4><p style=\"text-align: start;\">特斯拉的汽车业务在二季度继续面临严峻考验，虽然汽车销售业务持续受阻，但交付量下滑幅度小于预期，这主要得益于中国市场表现相对稳定。特斯拉在中国市场Q2交付约12.9万辆，环比增长10.98%，但同比仍下滑5.4%。中国市场市占率从2020年的15%峰值降至7.6%，面临来自比亚迪、小米等中国车企的激烈竞争。</p><p style=\"text-align: start;\">欧洲市场销量则大幅下滑，德国销量暴跌36%，法国销量下降41%，市场份额跌至1.2%，主要受马斯克政治立场引发的品牌声誉受损影响。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>总体而言，在全球市场挑战严峻且竞争激烈的情况下，中国市场的环比增长对缓冲整体交付下滑起到了关键作用。</strong></p><h4 id=\"id_2465142794\" style=\"text-align: start;\">储能业务：创纪录增长引擎</h4><p style=\"text-align: start;\">特斯拉储能业务表现极为亮眼，Q2部署了9.6 GWh的储能产品，创下单季度历史新高，营收同比增长100%至30.14亿美元。上海储能超级工厂已于2025年2月投产，规划年产能40 GWh，叠加美国工厂产能，特斯拉储能总产能达80 GWh，占2025年全球储能新增装机量的36%。储能业务毛利率达25-30%，远高于汽车业务的12.7%，成为特斯拉利润结构的重要支撑点。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>储能业务的爆发式增长和产能扩张，巩固了其作为特斯拉核心利润来源的地位，或将成为本季度最重要的利润增长点。</strong></p><h4 id=\"id_813157263\" style=\"text-align: start;\">自动驾驶：技术突破引领未来</h4><p style=\"text-align: start;\">特斯拉自动驾驶技术进展值得关注，FSD v12.5参数提升5倍，Q2用户付费率维持在27%左右。特斯拉目前已通过数据合规检测，FSD中国版预计将于2025年底或2026年全面开放订阅。而Robotaxi也已在美国多州开启试运行，<strong>FSD技术的持续优化和中国市场即将开放订阅，凸显了特斯拉在自动驾驶领域的领先优势，其商业化潜力巨大。</strong></p><h4 id=\"id_4100150957\" style=\"text-align: start;\">Optimus：成本优化驱动量产</h4><p style=\"text-align: start;\">特斯拉人形机器人Optimus项目备受关注，但进展不及预期。原定于2025年上半年生产5000台的计划未能实现，实际交付数量仅为约1000台，技术问题如关节电机过热和续航时间不足等仍需解决。特斯拉正在积极寻求新的供应商并调整硬件设计，以期在未来实现更稳定的量产。Optimus成本已从20万美元降至10万美元，但与小米CyberOne（1.6万美元）相比仍有差距，特斯拉计划2026年将Optimus成本进一步降至2万美元。<strong>但若特斯拉能如期实现Optimus项目的快速成本降低和量产规划，并与xAI协同（由xAI提供顶尖AI大脑），或将实现特斯拉市值的二次飞跃。</strong></p><h3 id=\"id_1670351231\">分析师观点</h3><p>目前金融机构和分析师对特斯拉2025财年第二季度财报的观点主要偏向看空。</p><p>瑞银重申对特斯拉的“卖出”评级，并将目标价维持在215美元，其分析师认为公司基本面承压，非核心业务占用资金，特斯拉的股价“从根本上”被高估。</p><p>知名投资人“木头姐”凯茜·伍德继续坚定看多特斯拉，自2014年以来，特斯拉一直是方舟旗下多家基金的重仓股。伍德指出，马斯克最近决定亲自接管特斯拉美国和欧洲的销售业务工作，这表明在公司面临关键转折点的时刻，他正重新将精力集中于公司运营。她还说：“马斯克最近宣布的一件事情是：他将亲自负责美国和欧洲的销售工作。只要他专心并亲自上阵，事情一般都能搞定。”</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/8541380317eba7ef07da7c529e879c07","relate_stocks":{"TSLA":"特斯拉"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1102821431","content_text":"特斯拉将在7月23日（美股盘后）发布25财年第二季度财报，市场普遍预期营收和盈利将面临挑战，但公司在能源存储新兴业务领域展现出增长潜力，分析师观点整体偏向谨慎。市场预测根据彭博预期，特斯拉二季度营收预计为228.3亿美元，同比减少10.46%；调整后净利润预计为15.33亿美元，同比减少15.38%；每股收益预计为0.43美元，同比减少17.46%。特斯拉公布的2025年第二季度汽车交付量为38.41万辆，比去年第二季度减少约6万辆，同比下降13.48%。FactSet数据显示，华尔街分析师此前预计交付量约为38.7万辆。尽管汽车销售这一主营业务面临挑战，但特斯拉的能源存储业务表现亮眼，预计Q2营收将达30.14亿美元，同比增长100%，占总营收比例升至11.8%，或为二季度营收带来惊喜。上季度回顾特斯拉一季度财报显示，总营收为193.35亿美元，同比下降9%；毛利率为16.3%，净利润为4.09亿美元，同比下降65%；调整后每股收益为0.27美元，同比下降40%。一季度特斯拉汽车交付量同比下降13%，为33.67万辆。第一季度，特斯拉将其汽车销量下滑的部分原因归咎于客户推迟了订单，以便购买3月份开始发货的Model 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v12.5参数提升5倍，Q2用户付费率维持在27%左右。特斯拉目前已通过数据合规检测，FSD中国版预计将于2025年底或2026年全面开放订阅。而Robotaxi也已在美国多州开启试运行，FSD技术的持续优化和中国市场即将开放订阅，凸显了特斯拉在自动驾驶领域的领先优势，其商业化潜力巨大。Optimus：成本优化驱动量产特斯拉人形机器人Optimus项目备受关注，但进展不及预期。原定于2025年上半年生产5000台的计划未能实现，实际交付数量仅为约1000台，技术问题如关节电机过热和续航时间不足等仍需解决。特斯拉正在积极寻求新的供应商并调整硬件设计，以期在未来实现更稳定的量产。Optimus成本已从20万美元降至10万美元，但与小米CyberOne（1.6万美元）相比仍有差距，特斯拉计划2026年将Optimus成本进一步降至2万美元。但若特斯拉能如期实现Optimus项目的快速成本降低和量产规划，并与xAI协同（由xAI提供顶尖AI大脑），或将实现特斯拉市值的二次飞跃。分析师观点目前金融机构和分析师对特斯拉2025财年第二季度财报的观点主要偏向看空。瑞银重申对特斯拉的“卖出”评级，并将目标价维持在215美元，其分析师认为公司基本面承压，非核心业务占用资金，特斯拉的股价“从根本上”被高估。知名投资人“木头姐”凯茜·伍德继续坚定看多特斯拉，自2014年以来，特斯拉一直是方舟旗下多家基金的重仓股。伍德指出，马斯克最近决定亲自接管特斯拉美国和欧洲的销售业务工作，这表明在公司面临关键转折点的时刻，他正重新将精力集中于公司运营。她还说：“马斯克最近宣布的一件事情是：他将亲自负责美国和欧洲的销售工作。只要他专心并亲自上阵，事情一般都能搞定。”","news_type":1,"symbols_score_info":{"TSLA":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2059,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":457903906570384,"gmtCreate":1752830091074,"gmtModify":1752830092631,"author":{"id":"3563140991934227","authorId":"3563140991934227","name":"Fred_6810","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fbe236f23155302a4dcecbf04d2e9040","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3563140991934227","authorIdStr":"3563140991934227"},"themes":[],"htmlText":"<a 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src=\"https://static.tigerbbs.com/c9f5350c2444a30ef1cc39951eabc4a5\" title=\"资料来源：EPFR，中金公司研究部\" tg-width=\"848\" tg-height=\"525\"/><span>资料来源：EPFR，中金公司研究部</span></p><p>图表：海外债券型基金同样4月流出美债，5月中旬以来开始流入</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c1b6baba879983e891ba6fc67bca5a8\" title=\"资料来源：EPFR，中金公司研究部\" tg-width=\"850\" tg-height=\"526\"/><span>资料来源：EPFR，中金公司研究部</span></p><p><strong>对于美股和美元的关系，市场存在两个明显的误区：</strong>一是直接将美元走弱与“去美元化”划等号，二是将美元弱和美股跌画等号（《美元与美股的关系》）。<strong>对于去美元化，</strong>我们提示这一拥挤的共识可能短期出现问题，并建议关注美元四季度小幅反弹、美股再度跑赢的可能性（《2025下半年展望：共识化的“去美元”》）。</p><p><strong>我们并不完全认同这一共识观点，并非仅是因为这一预期过于拥挤且基于短期无法证实证伪的宏大叙事，更是因为我们对四季度美国信用周期可能重启的判断：</strong>除了AI代表的新产业投资和美联储降息后美国传统需求外，财政的环比改善同样也是重要推手，近期“大美丽”法案的通过即确认了这一点。</p><p>当然，从硬币的另一面看，<strong>“大美丽”法案的通过也会在一个季度的维度释放债券供给</strong>（债务上限打开），这在美债和美股预期已经偏高、7-8月通胀还会有一小波抬升、美联储还无法很快降息的情况下《美联储还需等待什么？》，推高美债利率，如果冲高过快过多的话，也会对情绪和美股带来扰动，需要关注，也是三季度美股和美债需要过的“坎”。</p><p>不过，<strong>这毕竟只是短期流动性扰动，不改变信用周期修复和美联储降息格局，因此波动反而可以提供更好的买入节点，美股和美债都是。</strong></p><p>图表：7-8月通胀因基数和关税价格传导或还会有一小波抬升</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e261bd7c2c05fcb49c1920a9136311c2\" title=\"资料来源：Haver，中金公司研究部\" tg-width=\"847\" tg-height=\"527\"/><span>资料来源：Haver，中金公司研究部</span></p><p>图表：CME利率期货隐含美联储或将于9月降息</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1573a235e95f6cb0257b3fcd5b14d612\" title=\"资料来源：CME，中金公司研究部\" tg-width=\"839\" tg-height=\"535\"/><span>资料来源：CME，中金公司研究部</span></p><p>本文中，我们将从“大美丽”法案对经济层面的财政和信用周期影响、及流动性层面的债券供给影响，分析“大美丽”法案通过后如何影响美债和美股前景。</p><p><strong>“大美丽”法案包含什么？解决债务上限、延长减税法案、削减支出、取消899条款</strong></p><p>经过多轮反复博弈（5月22日众议院先行通过，7月1日参议院通过其修订版），“大美丽”法案（One Big Beautiful Bill Act，OBBBA）于7月3日以218:214的微弱优势通过众议院，特朗普在7月4日美国“独立日”庆祝仪式上正式签署，标志着这一备受关注的法案正式成为法律。最终版本包含如下要点：</p><p>图表：“大美丽”法案最终版本要点</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a5e7ed65ba309c60c9264e0f06cf4670\" title=\"资料来源：CFRB，中金公司研究部\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"616\"/><span>资料来源：CFRB，中金公司研究部</span></p><p><strong>► 提高债务上限。</strong>年初以来美国触及债务上限，在解决前财政部只能通过消耗自己的存量现金（TGA，Treasury General Account, 财政部一般账户）来满足必须的偿付需求，TGA年初至今已经由8400亿美元消耗至3000亿，财政部此前预计8月将面临“x”日（财政部就将耗尽所有现金和特殊措施，无法履行全部支付义务的日期）。因此“大美丽”法案提高债务上限5万亿美元，可以使得财政部继续发债满足借新还旧和新增支出需求。当前美国政府债务存量35万亿美元，占GDP比例117%，假设GDP不变的话提高后的债务比例将升至135%。</p><p>图表：政府部门当前债务占GDP比例为117%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4e333d4e164965dec0c3178114dfacb4\" title=\"资料来源：Haver，中金公司研究部\" tg-width=\"832\" tg-height=\"523\"/><span>资料来源：Haver，中金公司研究部</span></p><p><strong>► 延长将于今年底到期的2017年减税法案，</strong>其中永久延长了个人所得税和儿童减税抵免的个人条款、100%加速折旧和研发支出抵扣的企业条款。相比5月众议院通过的版本，最终版本的减税条款对企业的支持力度明显加码。<strong>虽然减税法案更多是对2017年条款的延长并非大幅新增，但也有效避免了财政悬崖式收缩对经济的拖累。</strong></p><p><strong>► 削减电动车补贴、医疗保健和食品券等支出1.4万亿美元，</strong>“大美丽”法案通过削减支出来平衡整体赤字，如拜登《通胀削减法案》中的部分条款如电动车抵免将自9月30日起废除，这也是马斯克与特朗普的主要分歧点。</p><p><strong>► 取消899条款，</strong>这也是市场担心美国可能对海外投资者投资美债收税、加大美债抛售的原因之一。我们在下半年展望中分析，即便899条款通过，其影响也并不如市场担心的那么大，但直接取消可以更好地缓解海外投资者对美债抛售压力的担忧。</p><p><strong>“大美丽”法案的经济含义？避免财政收缩，提振信用周期；但得益于关税收入也不会大幅扩张支持</strong></p><p>“大美丽”法案对经济的核心含义在于：<strong>一方面避免了财政收缩对经济的拖累；同时，由于关税收入增加抵消了支出，也不会导致担心的赤字大幅扩张，使得市场担心财政和债务的可持续性。</strong>具体来看，</p><p><strong>► 一方面，财政继续扩张，尤其是下半年财政脉冲环比改善。</strong>今年2月，马斯克主导政府效率部（DOGE）开源节流，通过裁撤联邦雇员、取消联邦合同等手段来削减支出。虽然财政虽没有实质性收缩，但“财政收敛叙事”强化，导致支撑美国经济三大宏观支柱之一的财政预期出现“最低点”。</p><p><strong>得益于此美国信用周期有望在下半年逐渐改善，甚至重新扩张，</strong>也是我们判断美元小幅走强和美股跑赢的主要依据。<strong>1）政府信用改善，</strong>虽然整体财政扩张幅度不大，但相比上半年的低基数，下半年财政脉冲或改善至0.6%。<strong>2）私人信用有望重启，</strong>美联储降息后私人部门传统需求（如地产）的修复，叠加减税政策对企业端投资的提振，我们测算企业社融同比增速有望在四季度抬升至3.3%，居民部门基本持平，整体私人部门信用脉冲自三季度开始将持续抬升，并于2025年底转正。</p><p>图表：美国整体私人部门信用脉冲自三季度开始将持续抬升，并于2025年底转正</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c0943ccefd6cb379433d59dc3491c71\" title=\"资料来源：Haver，中金公司研究部\" tg-width=\"820\" tg-height=\"519\"/><span>资料来源：Haver，中金公司研究部</span></p><p>图表：美国2025财年广义赤字脉冲或转负，2026财年改善至0.6%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9db0fbdcfcacecf7863d03f22ab39854\" title=\"资料来源：EPFR，中金公司研究部\" tg-width=\"831\" tg-height=\"510\"/><span>资料来源：EPFR，中金公司研究部</span></p><p><strong>► 另一方面，关税收入的增加可以大部分抵消支出，未来几年赤字率基本维持在6%左右。</strong>根据CBO预测，“大美丽”法案预计在未来10年增加3.4万亿美元基本赤字，包含利息支出的总赤字为4.1万亿美元，高于众议院早先版本（基本赤字2.4万亿美元）。参考CBO的预测，2026财年赤字约增加4790亿美元，但得益于每年3000~4000亿美元的关税收入可以抵消大部分，<strong>赤字率从2025财年5.2%升至2026财年的5.9%，未来几年赤字率基本维持在6%左右。</strong></p><p>图表：赤字率从2025财年5.2%小幅升至2026财年的5.9%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01fd68231383f9bd45188dbff89509f3\" title=\"资料来源：Haver，中金公司研究部\" tg-width=\"819\" tg-height=\"533\"/><span>资料来源：Haver，中金公司研究部</span></p><p>图表：日度口径显示4-6月关税收入为690亿美元</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/866c9cd4e56d5f936ce5c8cf17b2a08e\" title=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" tg-width=\"848\" tg-height=\"525\"/><span>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</span></p><p><strong>“大美丽”法案的流动性含义？债券供给短期增加，三季度净发债1万亿美元，类似2023年三季度</strong></p><p><strong>硬币的另一面是，债务上限解决后，国债的供给也会重新释放，形成流动性的抽水，预计主要体现在三季度。</strong>之所以主要体现在三季度的集中高峰，是因为债务上限解决后，财政部需要快速补充其消耗殆尽的“钱包”TGA，同时此前因债务上限约束而积累的一些发债需求也会瞬时释放。相反，再往后看，这种集中发债的供给压力反而可控，我们测算2026财年关税收入（3000-4000亿美元）可以基本抵消“大美丽”法案的新增赤字4790亿美元，2026财年整体赤字规模约为1.8万亿美元。</p><p><strong>三季度的供给压力有多大？我们测算，净发行规模约为1万亿美元。</strong>国债发行分为两部分，<strong>第一部分“借新还旧”，</strong>5-6月4.4万亿美元的到期高峰已过，7-9月到期规模为3.6万亿美元左右，其中2.6万亿美元为短债，再融资压力相较二季度有所缓解。<strong>第二部分为新增发行，规模约为1万亿美元，</strong>基于7-9月预算赤字（4000-5000亿美元）、TGA回补规模（5500亿美元）以及其他融资需求（750亿美元）等。</p><p>图表：7-9月TGA回补需要5500亿美元左右</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/226fb512e8596017c4c479299b3dfced\" title=\"资料来源：美国财政部，中金公司研究部\" tg-width=\"838\" tg-height=\"515\"/><span>资料来源：美国财政部，中金公司研究部</span></p><p><strong>2023年也出现过类似情形，债务上限解决后的发债高峰迅速推升美债利率。1）规模相当：</strong>2023年6月3日债务上限解决后美国财政部计划三季度新增发债1.01万亿美元；<strong>2）利率走高：</strong>10年美债期限溢价在三个月内抬升120bp，推动美债利率由3.8%升至5%（《本轮美债利率上行的几点不同特征》）。<strong>3）发债结构以短债为主：</strong>2023年三季度1.01万亿内增发债中，仅有1580亿美元中长期付息债券，剩余8500亿美元均为短债。尽管2025年三季度净发行规模与2023年三季度近似，但目前融资计划中中长期债券占比明显高于2023年（2025年三季度的4670亿美元 vs. 2023年三季度的1580亿美元）。</p><p>图表：2023年三季度发行计划显示净发债规模为1.01万亿美元，其中8500亿美元为短债</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c22a2f515b3fdd0285a4bffd388f8b74\" title=\"资料来源：美国财政部，中金公司研究部\" tg-width=\"830\" tg-height=\"463\"/><span>资料来源：美国财政部，中金公司研究部</span></p><p>图表：4月公布的美国财政部融资计划显示三季度中长期债券净发行规模约为4670亿美元</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/108d516544bbab96657b7644a07ebcb2\" title=\"资料来源：美国财政部，中金公司研究部\" tg-width=\"854\" tg-height=\"445\"/><span>资料来源：美国财政部，中金公司研究部</span></p><p>图表：三季度净发债规模约为1万亿美元，与2023年三季度规模近似</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/226e01953781e1521a12584814a1765f\" title=\"资料来源：美国财政部，中金公司研究部\" tg-width=\"825\" tg-height=\"519\"/><span>资料来源：美国财政部，中金公司研究部</span></p><p><strong>然而，中长期债券发行比例抬升并不意味着更高的长端美债期限溢价，</strong>一方面在当前美债利率水平下增发中长期债券并不划算，财政部长贝森特近期观点也同样佐证这一观点[3]；另一方面4月“对等关税”后10年美债期限溢价一度升至0.8%，已经超过2023年10月高点的0.5%，创2014年7月以来的新高，体现出美债投资者对美元信用的担忧。</p><p><strong>对美债和美股将有何影响？三季度流动性“抽水”可能造成扰动，但波动将提供再配置机会</strong></p><p>2023年6月债务上限解除后，三季度随即进入发债高峰后，供给压力体现在10年美债期限溢价上，三个月内抬升120bp，推动美债利率由6月底的3.8%升至5%。标普500指数在此期间回调4%，其中盈利贡献4%，估值受高利率拖累8%。美元指数上涨3.3%，由102升至106。</p><p>图表：2023年三季度债务上限解决后，10年美债期限溢价带动名义利率抬升120bp</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee932e7fbe23737e7354dd28d1e5ba64\" title=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" tg-width=\"838\" tg-height=\"516\"/><span>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</span></p><p>当前，三季度再度面临幅度相仿的发债高峰，再加上通胀7-8月因基数和库存因素走高，以及当前情绪处于高位的美债和美股市场，也不排除再度出现波动。</p><p><strong>► 短期看，流动性抽水不排除造成扰动，并通过美债传导至美股。1）美债利率，</strong>若比照2023年三季度美债利率底部抬升120bp的极端幅度，美债利率在当前4.3%的基础上再抬升80bp会突破5%（4月以来已经抬升40bp）。<strong>然而，这一类比可能过于机械，</strong>一方面，当前期限溢价已经处于高位，2023年抬升前期限利率为负值（-0.8%），而当前一度高达0.9%，为2014年7月以来的新高。另一方面，4月“对等关税”后流出美债资金的幅度是2023年三季度的两倍还多，即便是三季度供给压力增加，也不至于那么极端。<strong>2）美股估值：</strong>2023年6月底至10月中旬的利率上冲阶段，高利率导致估值收缩明显（拖累8%），但美股盈利仍增长4%，因此整体回调幅度并没有那么大。假设其他条件不变，10年美债若突破4.8%，将拖累标普500估值从当前22.3倍降至20.3倍，幅度9%左右。</p><p>图表：4月“对等关税”后的流出幅度是2023年三季度的2倍还多</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e8fd306fa30e089cb735ffc60957860\" title=\"资料来源：EPFR，Bloomberg，中金公司研究部\" tg-width=\"835\" tg-height=\"515\"/><span>资料来源：EPFR，Bloomberg，中金公司研究部</span></p><p><strong>► 中期看，短期流动性冲击不改变长期观点，波动反而提供配置机会。1）冲高的美债会使得金融条件收紧，再加上美联储降息，都可以提供再配置机会。</strong>基准情形下，我们预计美联储年内可以降息两次，对应美债中枢4.2%左右。当前美国实际利率（1.78%）仍比自然利率（1%）高0.78ppt，意味着美联储本就需要降息。只不过关税谈判尚未落地，因此节奏上或需等到9月关税落地、不确定性消退后方可开启降息。<strong>2）美国信用周期的重新启动，是美股主要支撑和动力，</strong>得益于AI投资的强劲、政府财政脉冲的环比改善，以及降息后美国私人部门传统需求的重启《2025下半年展望：共识化的“去美元”》。基于年内降息2次、盈利增速回升至9%（减税部分抵消关税拖累），我们测算标普500指数中枢对应6000~6200点。</p><p>图表：美联储降息 2 次对应美债利率中枢在 4.2%左右</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8afaad3ac3929ed540bb9df9c07ea339\" title=\"资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部\" tg-width=\"848\" tg-height=\"523\"/><span>资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部</span></p><p>图表：标普500中枢在6000~6200，利率若回到2023年发债高峰对应标普500 5500点</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d692c4bfff29f8da12669cebb86e041a\" title=\"资料来源：FactSet，中金公司研究部\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"491\"/><span>资料来源：FactSet，中金公司研究部</span></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“大美丽”法案后的美债、美股与流动性</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/6b16ed39660b4e0c835afdaf1c94aa75);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">中金点睛 </p>\n<p class=\"h-time\">2025-07-08 13:37</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>过去三个月，顶着“去美元”和“股债汇三杀”的担忧，美股反而跑赢全球市场并再创历史新高，纳斯达克从底部反弹35%，美债利率没有进一步上冲，美元虽然维持弱势但也并未像担忧的那样持续大跌，美股和美债的资金在短暂流出后也再度流入。</p><p><strong>这一表现也与我们近期提示的主要观点一致：</strong>我们在4月8日底部附近提示，纳指估值跌到20倍P/E左右逐步具备吸引力，至少不应该再做空（《“对等关税”的冲击会有多大？》）；在“股债汇三杀”担忧最严重的时候提示，这种担忧更多是短期流动性冲击和基于外推预期的一些长期担心所致（《上次“股债汇三杀”发生了什么？》）。</p><p>图表：4月底部以来美股市场在全球市场表现领先，并再创历史新高</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6b43d7aa357360709c781e07c5c4afc\" title=\"资料来源：FactSet，Bloomberg，中金公司研究部\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"427\"/><span>资料来源：FactSet，Bloomberg，中金公司研究部</span></p><p>图表：海外股票型基金4月小幅流出美股后再度流入</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9f5350c2444a30ef1cc39951eabc4a5\" title=\"资料来源：EPFR，中金公司研究部\" tg-width=\"848\" tg-height=\"525\"/><span>资料来源：EPFR，中金公司研究部</span></p><p>图表：海外债券型基金同样4月流出美债，5月中旬以来开始流入</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c1b6baba879983e891ba6fc67bca5a8\" title=\"资料来源：EPFR，中金公司研究部\" tg-width=\"850\" tg-height=\"526\"/><span>资料来源：EPFR，中金公司研究部</span></p><p><strong>对于美股和美元的关系，市场存在两个明显的误区：</strong>一是直接将美元走弱与“去美元化”划等号，二是将美元弱和美股跌画等号（《美元与美股的关系》）。<strong>对于去美元化，</strong>我们提示这一拥挤的共识可能短期出现问题，并建议关注美元四季度小幅反弹、美股再度跑赢的可能性（《2025下半年展望：共识化的“去美元”》）。</p><p><strong>我们并不完全认同这一共识观点，并非仅是因为这一预期过于拥挤且基于短期无法证实证伪的宏大叙事，更是因为我们对四季度美国信用周期可能重启的判断：</strong>除了AI代表的新产业投资和美联储降息后美国传统需求外，财政的环比改善同样也是重要推手，近期“大美丽”法案的通过即确认了这一点。</p><p>当然，从硬币的另一面看，<strong>“大美丽”法案的通过也会在一个季度的维度释放债券供给</strong>（债务上限打开），这在美债和美股预期已经偏高、7-8月通胀还会有一小波抬升、美联储还无法很快降息的情况下《美联储还需等待什么？》，推高美债利率，如果冲高过快过多的话，也会对情绪和美股带来扰动，需要关注，也是三季度美股和美债需要过的“坎”。</p><p>不过，<strong>这毕竟只是短期流动性扰动，不改变信用周期修复和美联储降息格局，因此波动反而可以提供更好的买入节点，美股和美债都是。</strong></p><p>图表：7-8月通胀因基数和关税价格传导或还会有一小波抬升</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e261bd7c2c05fcb49c1920a9136311c2\" title=\"资料来源：Haver，中金公司研究部\" tg-width=\"847\" tg-height=\"527\"/><span>资料来源：Haver，中金公司研究部</span></p><p>图表：CME利率期货隐含美联储或将于9月降息</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1573a235e95f6cb0257b3fcd5b14d612\" title=\"资料来源：CME，中金公司研究部\" tg-width=\"839\" tg-height=\"535\"/><span>资料来源：CME，中金公司研究部</span></p><p>本文中，我们将从“大美丽”法案对经济层面的财政和信用周期影响、及流动性层面的债券供给影响，分析“大美丽”法案通过后如何影响美债和美股前景。</p><p><strong>“大美丽”法案包含什么？解决债务上限、延长减税法案、削减支出、取消899条款</strong></p><p>经过多轮反复博弈（5月22日众议院先行通过，7月1日参议院通过其修订版），“大美丽”法案（One Big Beautiful Bill Act，OBBBA）于7月3日以218:214的微弱优势通过众议院，特朗普在7月4日美国“独立日”庆祝仪式上正式签署，标志着这一备受关注的法案正式成为法律。最终版本包含如下要点：</p><p>图表：“大美丽”法案最终版本要点</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a5e7ed65ba309c60c9264e0f06cf4670\" title=\"资料来源：CFRB，中金公司研究部\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"616\"/><span>资料来源：CFRB，中金公司研究部</span></p><p><strong>► 提高债务上限。</strong>年初以来美国触及债务上限，在解决前财政部只能通过消耗自己的存量现金（TGA，Treasury General Account, 财政部一般账户）来满足必须的偿付需求，TGA年初至今已经由8400亿美元消耗至3000亿，财政部此前预计8月将面临“x”日（财政部就将耗尽所有现金和特殊措施，无法履行全部支付义务的日期）。因此“大美丽”法案提高债务上限5万亿美元，可以使得财政部继续发债满足借新还旧和新增支出需求。当前美国政府债务存量35万亿美元，占GDP比例117%，假设GDP不变的话提高后的债务比例将升至135%。</p><p>图表：政府部门当前债务占GDP比例为117%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4e333d4e164965dec0c3178114dfacb4\" title=\"资料来源：Haver，中金公司研究部\" tg-width=\"832\" tg-height=\"523\"/><span>资料来源：Haver，中金公司研究部</span></p><p><strong>► 延长将于今年底到期的2017年减税法案，</strong>其中永久延长了个人所得税和儿童减税抵免的个人条款、100%加速折旧和研发支出抵扣的企业条款。相比5月众议院通过的版本，最终版本的减税条款对企业的支持力度明显加码。<strong>虽然减税法案更多是对2017年条款的延长并非大幅新增，但也有效避免了财政悬崖式收缩对经济的拖累。</strong></p><p><strong>► 削减电动车补贴、医疗保健和食品券等支出1.4万亿美元，</strong>“大美丽”法案通过削减支出来平衡整体赤字，如拜登《通胀削减法案》中的部分条款如电动车抵免将自9月30日起废除，这也是马斯克与特朗普的主要分歧点。</p><p><strong>► 取消899条款，</strong>这也是市场担心美国可能对海外投资者投资美债收税、加大美债抛售的原因之一。我们在下半年展望中分析，即便899条款通过，其影响也并不如市场担心的那么大，但直接取消可以更好地缓解海外投资者对美债抛售压力的担忧。</p><p><strong>“大美丽”法案的经济含义？避免财政收缩，提振信用周期；但得益于关税收入也不会大幅扩张支持</strong></p><p>“大美丽”法案对经济的核心含义在于：<strong>一方面避免了财政收缩对经济的拖累；同时，由于关税收入增加抵消了支出，也不会导致担心的赤字大幅扩张，使得市场担心财政和债务的可持续性。</strong>具体来看，</p><p><strong>► 一方面，财政继续扩张，尤其是下半年财政脉冲环比改善。</strong>今年2月，马斯克主导政府效率部（DOGE）开源节流，通过裁撤联邦雇员、取消联邦合同等手段来削减支出。虽然财政虽没有实质性收缩，但“财政收敛叙事”强化，导致支撑美国经济三大宏观支柱之一的财政预期出现“最低点”。</p><p><strong>得益于此美国信用周期有望在下半年逐渐改善，甚至重新扩张，</strong>也是我们判断美元小幅走强和美股跑赢的主要依据。<strong>1）政府信用改善，</strong>虽然整体财政扩张幅度不大，但相比上半年的低基数，下半年财政脉冲或改善至0.6%。<strong>2）私人信用有望重启，</strong>美联储降息后私人部门传统需求（如地产）的修复，叠加减税政策对企业端投资的提振，我们测算企业社融同比增速有望在四季度抬升至3.3%，居民部门基本持平，整体私人部门信用脉冲自三季度开始将持续抬升，并于2025年底转正。</p><p>图表：美国整体私人部门信用脉冲自三季度开始将持续抬升，并于2025年底转正</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c0943ccefd6cb379433d59dc3491c71\" title=\"资料来源：Haver，中金公司研究部\" tg-width=\"820\" tg-height=\"519\"/><span>资料来源：Haver，中金公司研究部</span></p><p>图表：美国2025财年广义赤字脉冲或转负，2026财年改善至0.6%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9db0fbdcfcacecf7863d03f22ab39854\" title=\"资料来源：EPFR，中金公司研究部\" tg-width=\"831\" tg-height=\"510\"/><span>资料来源：EPFR，中金公司研究部</span></p><p><strong>► 另一方面，关税收入的增加可以大部分抵消支出，未来几年赤字率基本维持在6%左右。</strong>根据CBO预测，“大美丽”法案预计在未来10年增加3.4万亿美元基本赤字，包含利息支出的总赤字为4.1万亿美元，高于众议院早先版本（基本赤字2.4万亿美元）。参考CBO的预测，2026财年赤字约增加4790亿美元，但得益于每年3000~4000亿美元的关税收入可以抵消大部分，<strong>赤字率从2025财年5.2%升至2026财年的5.9%，未来几年赤字率基本维持在6%左右。</strong></p><p>图表：赤字率从2025财年5.2%小幅升至2026财年的5.9%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01fd68231383f9bd45188dbff89509f3\" title=\"资料来源：Haver，中金公司研究部\" tg-width=\"819\" tg-height=\"533\"/><span>资料来源：Haver，中金公司研究部</span></p><p>图表：日度口径显示4-6月关税收入为690亿美元</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/866c9cd4e56d5f936ce5c8cf17b2a08e\" title=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" tg-width=\"848\" tg-height=\"525\"/><span>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</span></p><p><strong>“大美丽”法案的流动性含义？债券供给短期增加，三季度净发债1万亿美元，类似2023年三季度</strong></p><p><strong>硬币的另一面是，债务上限解决后，国债的供给也会重新释放，形成流动性的抽水，预计主要体现在三季度。</strong>之所以主要体现在三季度的集中高峰，是因为债务上限解决后，财政部需要快速补充其消耗殆尽的“钱包”TGA，同时此前因债务上限约束而积累的一些发债需求也会瞬时释放。相反，再往后看，这种集中发债的供给压力反而可控，我们测算2026财年关税收入（3000-4000亿美元）可以基本抵消“大美丽”法案的新增赤字4790亿美元，2026财年整体赤字规模约为1.8万亿美元。</p><p><strong>三季度的供给压力有多大？我们测算，净发行规模约为1万亿美元。</strong>国债发行分为两部分，<strong>第一部分“借新还旧”，</strong>5-6月4.4万亿美元的到期高峰已过，7-9月到期规模为3.6万亿美元左右，其中2.6万亿美元为短债，再融资压力相较二季度有所缓解。<strong>第二部分为新增发行，规模约为1万亿美元，</strong>基于7-9月预算赤字（4000-5000亿美元）、TGA回补规模（5500亿美元）以及其他融资需求（750亿美元）等。</p><p>图表：7-9月TGA回补需要5500亿美元左右</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/226fb512e8596017c4c479299b3dfced\" title=\"资料来源：美国财政部，中金公司研究部\" tg-width=\"838\" tg-height=\"515\"/><span>资料来源：美国财政部，中金公司研究部</span></p><p><strong>2023年也出现过类似情形，债务上限解决后的发债高峰迅速推升美债利率。1）规模相当：</strong>2023年6月3日债务上限解决后美国财政部计划三季度新增发债1.01万亿美元；<strong>2）利率走高：</strong>10年美债期限溢价在三个月内抬升120bp，推动美债利率由3.8%升至5%（《本轮美债利率上行的几点不同特征》）。<strong>3）发债结构以短债为主：</strong>2023年三季度1.01万亿内增发债中，仅有1580亿美元中长期付息债券，剩余8500亿美元均为短债。尽管2025年三季度净发行规模与2023年三季度近似，但目前融资计划中中长期债券占比明显高于2023年（2025年三季度的4670亿美元 vs. 2023年三季度的1580亿美元）。</p><p>图表：2023年三季度发行计划显示净发债规模为1.01万亿美元，其中8500亿美元为短债</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c22a2f515b3fdd0285a4bffd388f8b74\" title=\"资料来源：美国财政部，中金公司研究部\" tg-width=\"830\" tg-height=\"463\"/><span>资料来源：美国财政部，中金公司研究部</span></p><p>图表：4月公布的美国财政部融资计划显示三季度中长期债券净发行规模约为4670亿美元</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/108d516544bbab96657b7644a07ebcb2\" title=\"资料来源：美国财政部，中金公司研究部\" tg-width=\"854\" tg-height=\"445\"/><span>资料来源：美国财政部，中金公司研究部</span></p><p>图表：三季度净发债规模约为1万亿美元，与2023年三季度规模近似</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/226e01953781e1521a12584814a1765f\" title=\"资料来源：美国财政部，中金公司研究部\" tg-width=\"825\" tg-height=\"519\"/><span>资料来源：美国财政部，中金公司研究部</span></p><p><strong>然而，中长期债券发行比例抬升并不意味着更高的长端美债期限溢价，</strong>一方面在当前美债利率水平下增发中长期债券并不划算，财政部长贝森特近期观点也同样佐证这一观点[3]；另一方面4月“对等关税”后10年美债期限溢价一度升至0.8%，已经超过2023年10月高点的0.5%，创2014年7月以来的新高，体现出美债投资者对美元信用的担忧。</p><p><strong>对美债和美股将有何影响？三季度流动性“抽水”可能造成扰动，但波动将提供再配置机会</strong></p><p>2023年6月债务上限解除后，三季度随即进入发债高峰后，供给压力体现在10年美债期限溢价上，三个月内抬升120bp，推动美债利率由6月底的3.8%升至5%。标普500指数在此期间回调4%，其中盈利贡献4%，估值受高利率拖累8%。美元指数上涨3.3%，由102升至106。</p><p>图表：2023年三季度债务上限解决后，10年美债期限溢价带动名义利率抬升120bp</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee932e7fbe23737e7354dd28d1e5ba64\" title=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" tg-width=\"838\" tg-height=\"516\"/><span>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</span></p><p>当前，三季度再度面临幅度相仿的发债高峰，再加上通胀7-8月因基数和库存因素走高，以及当前情绪处于高位的美债和美股市场，也不排除再度出现波动。</p><p><strong>► 短期看，流动性抽水不排除造成扰动，并通过美债传导至美股。1）美债利率，</strong>若比照2023年三季度美债利率底部抬升120bp的极端幅度，美债利率在当前4.3%的基础上再抬升80bp会突破5%（4月以来已经抬升40bp）。<strong>然而，这一类比可能过于机械，</strong>一方面，当前期限溢价已经处于高位，2023年抬升前期限利率为负值（-0.8%），而当前一度高达0.9%，为2014年7月以来的新高。另一方面，4月“对等关税”后流出美债资金的幅度是2023年三季度的两倍还多，即便是三季度供给压力增加，也不至于那么极端。<strong>2）美股估值：</strong>2023年6月底至10月中旬的利率上冲阶段，高利率导致估值收缩明显（拖累8%），但美股盈利仍增长4%，因此整体回调幅度并没有那么大。假设其他条件不变，10年美债若突破4.8%，将拖累标普500估值从当前22.3倍降至20.3倍，幅度9%左右。</p><p>图表：4月“对等关税”后的流出幅度是2023年三季度的2倍还多</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e8fd306fa30e089cb735ffc60957860\" title=\"资料来源：EPFR，Bloomberg，中金公司研究部\" tg-width=\"835\" tg-height=\"515\"/><span>资料来源：EPFR，Bloomberg，中金公司研究部</span></p><p><strong>► 中期看，短期流动性冲击不改变长期观点，波动反而提供配置机会。1）冲高的美债会使得金融条件收紧，再加上美联储降息，都可以提供再配置机会。</strong>基准情形下，我们预计美联储年内可以降息两次，对应美债中枢4.2%左右。当前美国实际利率（1.78%）仍比自然利率（1%）高0.78ppt，意味着美联储本就需要降息。只不过关税谈判尚未落地，因此节奏上或需等到9月关税落地、不确定性消退后方可开启降息。<strong>2）美国信用周期的重新启动，是美股主要支撑和动力，</strong>得益于AI投资的强劲、政府财政脉冲的环比改善，以及降息后美国私人部门传统需求的重启《2025下半年展望：共识化的“去美元”》。基于年内降息2次、盈利增速回升至9%（减税部分抵消关税拖累），我们测算标普500指数中枢对应6000~6200点。</p><p>图表：美联储降息 2 次对应美债利率中枢在 4.2%左右</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8afaad3ac3929ed540bb9df9c07ea339\" title=\"资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部\" tg-width=\"848\" tg-height=\"523\"/><span>资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部</span></p><p>图表：标普500中枢在6000~6200，利率若回到2023年发债高峰对应标普500 5500点</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d692c4bfff29f8da12669cebb86e041a\" title=\"资料来源：FactSet，中金公司研究部\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"491\"/><span>资料来源：FactSet，中金公司研究部</span></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/4f6ec6e99c0c8b9feb7f296b78c65a54","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ 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Big Beautiful Bill Act，OBBBA）于7月3日以218:214的微弱优势通过众议院，特朗普在7月4日美国“独立日”庆祝仪式上正式签署，标志着这一备受关注的法案正式成为法律。最终版本包含如下要点：图表：“大美丽”法案最终版本要点资料来源：CFRB，中金公司研究部► 提高债务上限。年初以来美国触及债务上限，在解决前财政部只能通过消耗自己的存量现金（TGA，Treasury General Account, 财政部一般账户）来满足必须的偿付需求，TGA年初至今已经由8400亿美元消耗至3000亿，财政部此前预计8月将面临“x”日（财政部就将耗尽所有现金和特殊措施，无法履行全部支付义务的日期）。因此“大美丽”法案提高债务上限5万亿美元，可以使得财政部继续发债满足借新还旧和新增支出需求。当前美国政府债务存量35万亿美元，占GDP比例117%，假设GDP不变的话提高后的债务比例将升至135%。图表：政府部门当前债务占GDP比例为117%资料来源：Haver，中金公司研究部► 延长将于今年底到期的2017年减税法案，其中永久延长了个人所得税和儿童减税抵免的个人条款、100%加速折旧和研发支出抵扣的企业条款。相比5月众议院通过的版本，最终版本的减税条款对企业的支持力度明显加码。虽然减税法案更多是对2017年条款的延长并非大幅新增，但也有效避免了财政悬崖式收缩对经济的拖累。► 削减电动车补贴、医疗保健和食品券等支出1.4万亿美元，“大美丽”法案通过削减支出来平衡整体赤字，如拜登《通胀削减法案》中的部分条款如电动车抵免将自9月30日起废除，这也是马斯克与特朗普的主要分歧点。► 取消899条款，这也是市场担心美国可能对海外投资者投资美债收税、加大美债抛售的原因之一。我们在下半年展望中分析，即便899条款通过，其影响也并不如市场担心的那么大，但直接取消可以更好地缓解海外投资者对美债抛售压力的担忧。“大美丽”法案的经济含义？避免财政收缩，提振信用周期；但得益于关税收入也不会大幅扩张支持“大美丽”法案对经济的核心含义在于：一方面避免了财政收缩对经济的拖累；同时，由于关税收入增加抵消了支出，也不会导致担心的赤字大幅扩张，使得市场担心财政和债务的可持续性。具体来看，► 一方面，财政继续扩张，尤其是下半年财政脉冲环比改善。今年2月，马斯克主导政府效率部（DOGE）开源节流，通过裁撤联邦雇员、取消联邦合同等手段来削减支出。虽然财政虽没有实质性收缩，但“财政收敛叙事”强化，导致支撑美国经济三大宏观支柱之一的财政预期出现“最低点”。得益于此美国信用周期有望在下半年逐渐改善，甚至重新扩张，也是我们判断美元小幅走强和美股跑赢的主要依据。1）政府信用改善，虽然整体财政扩张幅度不大，但相比上半年的低基数，下半年财政脉冲或改善至0.6%。2）私人信用有望重启，美联储降息后私人部门传统需求（如地产）的修复，叠加减税政策对企业端投资的提振，我们测算企业社融同比增速有望在四季度抬升至3.3%，居民部门基本持平，整体私人部门信用脉冲自三季度开始将持续抬升，并于2025年底转正。图表：美国整体私人部门信用脉冲自三季度开始将持续抬升，并于2025年底转正资料来源：Haver，中金公司研究部图表：美国2025财年广义赤字脉冲或转负，2026财年改善至0.6%资料来源：EPFR，中金公司研究部► 另一方面，关税收入的增加可以大部分抵消支出，未来几年赤字率基本维持在6%左右。根据CBO预测，“大美丽”法案预计在未来10年增加3.4万亿美元基本赤字，包含利息支出的总赤字为4.1万亿美元，高于众议院早先版本（基本赤字2.4万亿美元）。参考CBO的预测，2026财年赤字约增加4790亿美元，但得益于每年3000~4000亿美元的关税收入可以抵消大部分，赤字率从2025财年5.2%升至2026财年的5.9%，未来几年赤字率基本维持在6%左右。图表：赤字率从2025财年5.2%小幅升至2026财年的5.9%资料来源：Haver，中金公司研究部图表：日度口径显示4-6月关税收入为690亿美元资料来源：Bloomberg，中金公司研究部“大美丽”法案的流动性含义？债券供给短期增加，三季度净发债1万亿美元，类似2023年三季度硬币的另一面是，债务上限解决后，国债的供给也会重新释放，形成流动性的抽水，预计主要体现在三季度。之所以主要体现在三季度的集中高峰，是因为债务上限解决后，财政部需要快速补充其消耗殆尽的“钱包”TGA，同时此前因债务上限约束而积累的一些发债需求也会瞬时释放。相反，再往后看，这种集中发债的供给压力反而可控，我们测算2026财年关税收入（3000-4000亿美元）可以基本抵消“大美丽”法案的新增赤字4790亿美元，2026财年整体赤字规模约为1.8万亿美元。三季度的供给压力有多大？我们测算，净发行规模约为1万亿美元。国债发行分为两部分，第一部分“借新还旧”，5-6月4.4万亿美元的到期高峰已过，7-9月到期规模为3.6万亿美元左右，其中2.6万亿美元为短债，再融资压力相较二季度有所缓解。第二部分为新增发行，规模约为1万亿美元，基于7-9月预算赤字（4000-5000亿美元）、TGA回补规模（5500亿美元）以及其他融资需求（750亿美元）等。图表：7-9月TGA回补需要5500亿美元左右资料来源：美国财政部，中金公司研究部2023年也出现过类似情形，债务上限解决后的发债高峰迅速推升美债利率。1）规模相当：2023年6月3日债务上限解决后美国财政部计划三季度新增发债1.01万亿美元；2）利率走高：10年美债期限溢价在三个月内抬升120bp，推动美债利率由3.8%升至5%（《本轮美债利率上行的几点不同特征》）。3）发债结构以短债为主：2023年三季度1.01万亿内增发债中，仅有1580亿美元中长期付息债券，剩余8500亿美元均为短债。尽管2025年三季度净发行规模与2023年三季度近似，但目前融资计划中中长期债券占比明显高于2023年（2025年三季度的4670亿美元 vs. 2023年三季度的1580亿美元）。图表：2023年三季度发行计划显示净发债规模为1.01万亿美元，其中8500亿美元为短债资料来源：美国财政部，中金公司研究部图表：4月公布的美国财政部融资计划显示三季度中长期债券净发行规模约为4670亿美元资料来源：美国财政部，中金公司研究部图表：三季度净发债规模约为1万亿美元，与2023年三季度规模近似资料来源：美国财政部，中金公司研究部然而，中长期债券发行比例抬升并不意味着更高的长端美债期限溢价，一方面在当前美债利率水平下增发中长期债券并不划算，财政部长贝森特近期观点也同样佐证这一观点[3]；另一方面4月“对等关税”后10年美债期限溢价一度升至0.8%，已经超过2023年10月高点的0.5%，创2014年7月以来的新高，体现出美债投资者对美元信用的担忧。对美债和美股将有何影响？三季度流动性“抽水”可能造成扰动，但波动将提供再配置机会2023年6月债务上限解除后，三季度随即进入发债高峰后，供给压力体现在10年美债期限溢价上，三个月内抬升120bp，推动美债利率由6月底的3.8%升至5%。标普500指数在此期间回调4%，其中盈利贡献4%，估值受高利率拖累8%。美元指数上涨3.3%，由102升至106。图表：2023年三季度债务上限解决后，10年美债期限溢价带动名义利率抬升120bp资料来源：Bloomberg，中金公司研究部当前，三季度再度面临幅度相仿的发债高峰，再加上通胀7-8月因基数和库存因素走高，以及当前情绪处于高位的美债和美股市场，也不排除再度出现波动。► 短期看，流动性抽水不排除造成扰动，并通过美债传导至美股。1）美债利率，若比照2023年三季度美债利率底部抬升120bp的极端幅度，美债利率在当前4.3%的基础上再抬升80bp会突破5%（4月以来已经抬升40bp）。然而，这一类比可能过于机械，一方面，当前期限溢价已经处于高位，2023年抬升前期限利率为负值（-0.8%），而当前一度高达0.9%，为2014年7月以来的新高。另一方面，4月“对等关税”后流出美债资金的幅度是2023年三季度的两倍还多，即便是三季度供给压力增加，也不至于那么极端。2）美股估值：2023年6月底至10月中旬的利率上冲阶段，高利率导致估值收缩明显（拖累8%），但美股盈利仍增长4%，因此整体回调幅度并没有那么大。假设其他条件不变，10年美债若突破4.8%，将拖累标普500估值从当前22.3倍降至20.3倍，幅度9%左右。图表：4月“对等关税”后的流出幅度是2023年三季度的2倍还多资料来源：EPFR，Bloomberg，中金公司研究部► 中期看，短期流动性冲击不改变长期观点，波动反而提供配置机会。1）冲高的美债会使得金融条件收紧，再加上美联储降息，都可以提供再配置机会。基准情形下，我们预计美联储年内可以降息两次，对应美债中枢4.2%左右。当前美国实际利率（1.78%）仍比自然利率（1%）高0.78ppt，意味着美联储本就需要降息。只不过关税谈判尚未落地，因此节奏上或需等到9月关税落地、不确定性消退后方可开启降息。2）美国信用周期的重新启动，是美股主要支撑和动力，得益于AI投资的强劲、政府财政脉冲的环比改善，以及降息后美国私人部门传统需求的重启《2025下半年展望：共识化的“去美元”》。基于年内降息2次、盈利增速回升至9%（减税部分抵消关税拖累），我们测算标普500指数中枢对应6000~6200点。图表：美联储降息 2 次对应美债利率中枢在 4.2%左右资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部图表：标普500中枢在6000~6200，利率若回到2023年发债高峰对应标普500 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style=\"text-align: justify;\">欧洲汽车制造商协会(ACEA)数据显示，5月份欧盟、英国和欧洲自由贸易联盟的新车销量达到111万辆，扭转了4月份0.3%的下滑趋势。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>在特斯拉销量大幅下滑的同时，其竞争对手却表现亮眼。</strong>中国国有汽车制造商上汽集团的注册量激增22.5%，德国宝马也实现5.6%的增长。相比之下，日本马自达的注册量下降23%。</p><p style=\"text-align: justify;\">尽管特斯拉陷入困境，但欧洲电动汽车市场整体需求依然强劲。纯电动汽车(BEV)、插电式混合动力汽车(PHEV)和混合动力汽车(HEV)的注册量分别增长26.1%、15%和19.8%。</p><p style=\"text-align: justify;\">在欧盟，BEV、HEV和PHEV的综合销量占5月份乘用车注册量的58.9%，高于2024年5月的48.9%。不过，欧盟今年迄今的汽车总销量仍下降0.6%。</p><p style=\"text-align: left;\">在欧盟主要市场中，西班牙和德国的新车销量分别增长18.6%和1.2%，而法国和意大利则分别下降12.3%和0.1%。英国市场的注册量增长1.6%。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>又暴跌28%！特斯拉欧洲销量连续第五个月下滑</title>\n<style 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，所有与总统的会面都是应总统的邀请。鲍威尔表示，美联储没有良好的工具来解决供应链问题。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":1.1,".IXIC":1.1,".SPX":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1182,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":417603372999240,"gmtCreate":1742952965031,"gmtModify":1742952967059,"author":{"id":"3563140991934227","authorId":"3563140991934227","name":"Fred_6810","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fbe236f23155302a4dcecbf04d2e9040","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3563140991934227","authorIdStr":"3563140991934227"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/02252\">$微创机器人-B(02252)$ </a>&nbsp; 要增发的样子吧","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/02252\">$微创机器人-B(02252)$ </a>&nbsp; 要增发的样子吧","text":"$微创机器人-B(02252)$ 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src=\"https://static.tigerbbs.com/0fe096126becb304e63f568045c2b170\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>“关税增加了不确定性，但不会改变需求周期，”Wedbush 的 Dan Ives 表示。“这不会结束科技牛市；这是一种恐慌，但我认为机会大于风险。”</p><p>Ives 重申了他的立场，即 Mag 7中的 Nvidia、微软、Alphabet、亚马逊和特斯拉仍然是值得持有的公司，还有 Palantir 和 赛富时，他认为“考虑到基本需求状况，任何疲软都是买入机会。”</p><p>本周另一个表现不佳的板块是金融业。由于对经济疲软和交易低迷的担忧对该板块造成压力，KBW区域银行指数抹去了选举后的涨势，较近期高点下跌近 13%。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/75c1e731d8a0dccca514ab85a9139f94\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>然而，策略师认为，除了头条新闻的担忧之外，该行业的关键催化剂仍然完好无损：放松管制、有吸引力的估值以及降低利率的前景。</p><p>Truist 的 Keith Lerner 最近将股票评级从“有吸引力”下调至“中性”，但他仍对金融股 (XLF) 持“有吸引力”的看法。在给客户的一份报告中，Lerner 写道，该板块“应该会受益于促进增长的政策、放松管制以及并购活动的回暖。”</p><p>花旗集团的 Stuart Kaiser 也持谨慎乐观的看法，并强调保持选择性的重要性。他告诉我要保持耐心，并表示他认为金融和科技行业的大盘股、优质股存在机会。</p><p>但与其他人不同，Kaiser 尚未买入 Mag7 股票，他认为这些股票的仓位仍然很拥挤。</p><p>“买入大型、安全、优质的股票……对冲并保持耐心，”Kaiser 建议道。“我们仍然喜欢银行股和纳斯达克权重股。”</p><p>纳斯达克 100 等权重指数（^NDXE）本周收盘下跌 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称，科技和金融是两大重要的交易机会。</p><p>她评论道：“我们喜欢金融，人工智能在金融领域的应用案例正在激增。这是我们 100 年来从未见过的工业革命……应该利用市场弱势的状态来增加你的持股。”</p><p>估值修正加上强劲的收益也使科技股更具吸引力。在周五的交易中，英伟达市值已经自高点损失达 1 万亿美元。最近，这家芯片巨头公布了第四季度收益，其中每股收益同比增长 82%。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0fe096126becb304e63f568045c2b170\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>“关税增加了不确定性，但不会改变需求周期，”Wedbush 的 Dan Ives 表示。“这不会结束科技牛市；这是一种恐慌，但我认为机会大于风险。”</p><p>Ives 重申了他的立场，即 Mag 7中的 Nvidia、微软、Alphabet、亚马逊和特斯拉仍然是值得持有的公司，还有 Palantir 和 赛富时，他认为“考虑到基本需求状况，任何疲软都是买入机会。”</p><p>本周另一个表现不佳的板块是金融业。由于对经济疲软和交易低迷的担忧对该板块造成压力，KBW区域银行指数抹去了选举后的涨势，较近期高点下跌近 13%。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/75c1e731d8a0dccca514ab85a9139f94\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>然而，策略师认为，除了头条新闻的担忧之外，该行业的关键催化剂仍然完好无损：放松管制、有吸引力的估值以及降低利率的前景。</p><p>Truist 的 Keith Lerner 最近将股票评级从“有吸引力”下调至“中性”，但他仍对金融股 (XLF) 持“有吸引力”的看法。在给客户的一份报告中，Lerner 写道，该板块“应该会受益于促进增长的政策、放松管制以及并购活动的回暖。”</p><p>花旗集团的 Stuart Kaiser 也持谨慎乐观的看法，并强调保持选择性的重要性。他告诉我要保持耐心，并表示他认为金融和科技行业的大盘股、优质股存在机会。</p><p>但与其他人不同，Kaiser 尚未买入 Mag7 股票，他认为这些股票的仓位仍然很拥挤。</p><p>“买入大型、安全、优质的股票……对冲并保持耐心，”Kaiser 建议道。“我们仍然喜欢银行股和纳斯达克权重股。”</p><p>纳斯达克 100 等权重指数（^NDXE）本周收盘下跌 3.3%。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9fa7c522340c9f1e78e78f0c1543440e","relate_stocks":{"XLK":"高科技指数ETF-SPDR","KRX":"KBW区域银行业指数"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1194184688","content_text":"来源：Yahoo Finance作者：Seana Smith对估值、关税和经济增长放缓的担忧导致美股上周表现不佳。七巨头的抛售导致纳斯达克综合指数进入回调区间；而标普 500 指数创下自 9 月以来最差的周表现。但在投资者纷纷逃离之时，策略师告诉我：现在还不是恐慌和大举进入衰退交易的时候。相反，他们认为最近的抛售是一个买入机会，只要投资者愿意忽略华盛顿特区的不确定性。“我们每 12 个月就会经历一次调整，而这一次，是受关税刺激，”Tengler Investments 的 Nancy Tengler 告诉我。“如果这些调整是短暂的，那么这只是一个长期买入股票的机会。”据 Tengler 称，科技和金融是两大重要的交易机会。她评论道：“我们喜欢金融，人工智能在金融领域的应用案例正在激增。这是我们 100 年来从未见过的工业革命……应该利用市场弱势的状态来增加你的持股。”估值修正加上强劲的收益也使科技股更具吸引力。在周五的交易中，英伟达市值已经自高点损失达 1 万亿美元。最近，这家芯片巨头公布了第四季度收益，其中每股收益同比增长 82%。“关税增加了不确定性，但不会改变需求周期，”Wedbush 的 Dan Ives 表示。“这不会结束科技牛市；这是一种恐慌，但我认为机会大于风险。”Ives 重申了他的立场，即 Mag 7中的 Nvidia、微软、Alphabet、亚马逊和特斯拉仍然是值得持有的公司，还有 Palantir 和 赛富时，他认为“考虑到基本需求状况，任何疲软都是买入机会。”本周另一个表现不佳的板块是金融业。由于对经济疲软和交易低迷的担忧对该板块造成压力，KBW区域银行指数抹去了选举后的涨势，较近期高点下跌近 13%。然而，策略师认为，除了头条新闻的担忧之外，该行业的关键催化剂仍然完好无损：放松管制、有吸引力的估值以及降低利率的前景。Truist 的 Keith Lerner 最近将股票评级从“有吸引力”下调至“中性”，但他仍对金融股 (XLF) 持“有吸引力”的看法。在给客户的一份报告中，Lerner 写道，该板块“应该会受益于促进增长的政策、放松管制以及并购活动的回暖。”花旗集团的 Stuart Kaiser 也持谨慎乐观的看法，并强调保持选择性的重要性。他告诉我要保持耐心，并表示他认为金融和科技行业的大盘股、优质股存在机会。但与其他人不同，Kaiser 尚未买入 Mag7 股票，他认为这些股票的仓位仍然很拥挤。“买入大型、安全、优质的股票……对冲并保持耐心，”Kaiser 建议道。“我们仍然喜欢银行股和纳斯达克权重股。”纳斯达克 100 等权重指数（^NDXE）本周收盘下跌 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J6M智能驾驶晶片与Nvidia旗下Orin-N，意味地平线销量有望大幅增加。","news_type":1,"symbols_score_info":{"02252":1.1,"02498":1.1,"09660":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1448,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":405118770139272,"gmtCreate":1739930535338,"gmtModify":1739930677825,"author":{"id":"3563140991934227","authorId":"3563140991934227","name":"Fred_6810","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fbe236f23155302a4dcecbf04d2e9040","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3563140991934227","authorIdStr":"3563140991934227"},"themes":[],"htmlText":"小鹏nb","listText":"小鹏nb","text":"小鹏nb","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/405118770139272","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1260,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":197041412784232,"gmtCreate":1689140810950,"gmtModify":1689140812760,"author":{"id":"3563140991934227","authorId":"3563140991934227","name":"Fred_6810","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fbe236f23155302a4dcecbf04d2e9040","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3563140991934227","authorIdStr":"3563140991934227"},"themes":[],"htmlText":"<a 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href=https://world.huanqiu.com/article/40ZzrdGAu8a><strong>环球网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>【环球网报道】福克斯新闻刚刚消息，特朗普竞选团队将在内华达州提起诉讼，指控“选票欺诈”。目前，内华达州计票数仅75%，拜登暂时领先。报道称，前美国驻德国大使理查德•格雷内尔将于当地时间5日上午在拉斯维加斯举行新闻发布会，宣布特朗普竞选团队正在提起诉讼，将清点每一张“合法”选票。据报道，特朗普竞选团队称，至少有1万名不居住在该州的选民进行了投票。</p>\n\n<a href=\"https://world.huanqiu.com/article/40ZzrdGAu8a\">Web 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cs是踩雷，业务受损。frc是挤兑造成的流动不足。cs踩雷有才不多半年前的事了吧。&nbsp;","listText":"写了这么多就问一下，cs危机是美国frc有什么相似性。 cs是踩雷，业务受损。frc是挤兑造成的流动不足。cs踩雷有才不多半年前的事了吧。&nbsp;","text":"写了这么多就问一下，cs危机是美国frc有什么相似性。 cs是踩雷，业务受损。frc是挤兑造成的流动不足。cs踩雷有才不多半年前的事了吧。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":12,"commentSize":7,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/650646440","repostId":"1106466264","repostType":4,"repost":{"id":"1106466264","kind":"news","pubTimestamp":1679202350,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1106466264?lang=&edition=full","pubTime":"2023-03-19 13:05","market":"us","language":"zh","title":"瑞信危机引发恐慌，看看巴菲特怎么回溯和思考08年金融危机的那些细节","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1106466264","media":"IN咖","summary":"雷曼兄弟倒闭的十年之后，2018年9月12日CNBC首播了原创纪录片《华尔街危机：震撼世界的一周》（Crisis On Wall Street: The Week That Shook The Wor","content":"<html><head></head><body><p>雷曼兄弟倒闭的十年之后，2018年9月12日CNBC首播了原创纪录片《华尔街危机：震撼世界的一周》（Crisis On Wall Street: The Week That Shook The World）。</p><p>在这部纪录片中，CNBC主播、畅销书《大而不倒》（Too Big to Fail）的作者安德鲁·罗斯·索尔金（Andrew Ross Sorkin）采访了多为彼时深陷漩涡中心的人物，试图向公众展现2008年的美国和世界是如何接近全面经济崩溃、且导致了几代人来最严重的金融危机。</p><p>纪录片是系列扣人心弦的采访讲述。受访的美国政府最高层官员以及美国各大银行CEO们，他们曾聚集在一起，试图拯救雷曼兄弟免于破产。</p><p>来自华尔街的CEO杰米·戴蒙（Jamie Dimon）、约翰·塞恩（John Thain）和其他人描述了戏剧性的全天候谈判。前美国财政部长汉克·保尔森（Hank Paulson）讲述了他意识到雷曼破产可能会拖垮全球金融体系的绝望时刻。</p><p>如此规模的金融危机会再次发生吗？索尔金一次又一次地向因这部纪录片再度聚首的人提出这个问题。他们回忆着十年前曾面临的噩梦，曾与世界范围的金融命运呼吸与共。</p><p>本文的主角是沃伦·巴菲特。</p><p>2008年银行开始破产时，高管们向巴菲特求助，希望他在紧要关头提供资金支持。后来，他将这一事件称为“美国经济的珍珠港事件”。</p><p>巴菲特在访谈中，对于危机过程中的一些细节，对于监管、机构、市场环环相扣的影响，以及<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>自身的考量，都有谈到，其中关于人性的拿捏，也很有意思。</p><p>他说，“<b>当人们害怕的时候，恐慌就发生了。信心是一步一步建立的，但恐惧是即时的。</b>”</p><p>“危机总会在某个时刻到来，<b>但我并不担心危机，因为我妥善地管好自己的行为。</b>”</p><p>这场纪录片，是在危机发生十年之后2018年推出。这样一个恰恰好的时间距离，让巴菲特的回溯与思考，更富有当下的意义。</p><p>尤其在<a href=\"https://laohu8.com/S/SIVB\">硅谷银行</a>倒闭事件引发连锁反应，从美国蔓延至<a href=\"https://laohu8.com/S/600558\">大西洋</a>对岸的<a href=\"https://laohu8.com/S/CS\">瑞士信贷</a>，让投资者对欧美银行体系稳定性的担忧蔓延。</p><p>这时候，回头去看巴菲特对于 2008 年危机事件过程中，思考的方式，对于决策信息赋予的权重，以及所持有的一贯投资原则，对我们都会很有启发。</p><p>Eason的这篇翻译，很有悦读感，希望大家开卷有益。</p><p><b>“这是史上参与规模最大的金融行为，但事实证明所有参与者的行为都很糟糕。”</b></p><p><b>索尔金：</b>回到2008年，从大局来看，你认为是什么导致了2008年的危机。</p><p><b>巴菲特：</b>众多的支流汇聚形成了密苏里河。（但我认为最重要的因素在于）人们认为房产会只涨不跌，而住宅市场规模达到了2万亿美元。这是一个非常巨大的资产类别。</p><p>人们（通过资产证券化）将其当做货币使用，但随后人们发现它并非一路上涨。</p><p>他们通过房产举债，在这条绳子的从头到尾都对这次事件造成了影响。</p><p>绳子顶端的人忙着签发一些明知道自己无需持有的地产抵押贷款，他们签发之后可以立刻打包卖给远在挪威的投资者。</p><p>有些人通过这些贷款进行再融资，房贷人的月供是否太高、是否虚报了自己的收入似乎对他们没有任何影响。</p><p>为他们提供再融资的人也参与其中。</p><p>本质上，（参与其中人）对房地产有一个巨大的投机行为。7500万美国购房家庭中有5000万个家庭参与了房贷业务，只有2500万避免受到了冲击。5000万贷款家庭通过杠杆获得房屋，很多人赖以生存，而他们的资产价格出现崩溃。</p><p>这是史上参与规模最大的金融行为，但事实证明所有参与者的行为都很糟糕。</p><p>他们相信了（房产价格只涨不跌），当人们相信了某些荒唐的事情时，这样的事情就会发生。</p><p><b>索尔金：</b>2008年早期，一些持有次级贷款的对冲基金倒下了，你当时感到担忧吗？你还记得你当时的心情吗？</p><p><b>巴菲特：</b>我没有担忧。因为我始终假设（如果）一生都参与到美国经济当中的话，它的价值会随着时间大幅上涨，但同时会伴随着一些磕磕绊绊。</p><p>我们的经济体系决定了我们会发生一些周期性的疯狂，所以我从不尝试预测市场，我也不会去预测生意（未来的走向），我只是试着去适应所发生的一切。</p><p>2008年的夏天，我确实接到了某家华尔街头部公司的电话，试图卖给我们几百亿美元（many，many，many billions）的房地美股票。我知道可能出了大问题。</p><p><b>“我在首页写下了我发现问题的页码，我知道了我们不会对其（雷曼）进行投资。”</b></p><p><b>索尔金：</b>我不知道你是否还记得，在贝尔斯登倒下后、房地美和房利美出事前，你接到了迪克·福尔德（Richard Dick Fuld，雷曼兄弟董事长兼CEO）的电话，他告诉你，他的股票被卖空者狙击了。</p><p><b>巴菲特：</b>是的，任何人对我这么说，我都高度怀疑。我喜欢卖空伯克希尔的人，卖空者怎么会伤害到你？</p><p><b>索尔金：</b>福尔德说你有一个30-50亿的投资机会，你当时感兴趣了吗？</p><p><b>巴菲特：</b>我有兴趣听完他的讲话。</p><p><b>索尔金：</b>你如何回复他的？</p><p><b>巴菲特：</b>我告诉他，把你的想法告诉我，首先告诉我你的报价，然后我会知道我是否有兴趣对此做一些调查。</p><p>接着，他抛出了一些试探性的想法。事实上，我还记得他问我能不能让汉克·保尔森（Henry“Hank”Merritt Paulson，时任美国财政部长）就此问题给我打电话。</p><p>周五早上67点，汉克就给我打了电话，他提出了一些完全不合格的背书，他可能希望我会为雷曼提供融资，但他的推销用力过度了。我想他也意识到这样不对。</p><p>无论如何，那天下午我翻开了雷曼的10K报告，它有250-300页长。我在首页写下了我发现问题的页码，我知道了我们不会对其进行投资。</p><p>我的办公室现在仍保存了这份笔记。</p><p><b>索尔金：</b>你看到了什么？</p><p><b>巴菲特：</b>我只是看到了很多让我担心他们财务状况的东西，以及当时已经在华尔街发生、可能也发生在他们身上的情景。</p><p><b>“我们可能是最好的10亿美元级别的快速买家。”</b></p><p><b>索尔金：</b>现在我们来到了2008年9月12日的“那个周末”。你现在接到的不是来自雷曼兄弟的电话而是来自AIG的电话，询问你是否愿意对其投资100亿美元。</p><p><b>巴菲特：</b>我告诉他们，不要指望我们，我知道时间对你们来说非常宝贵，所以不要把时间浪费在我们身上。所以，那个时间点上，我拒绝了。</p><p>不久之后，他们重新回到了我们的视野。我当时说，我无法解决这个问题，我们要支付大概270亿美元，我们有这个财力，但是我不知道我们因此会去往何处。</p><p>当时的真实情况是，他们周五晚上8点传给了我很多材料，告诉我他们正处于危机之中。</p><p><b>索尔金：</b>你觉得，他们打电话给沃伦·巴菲特意味着什么？</p><p><b>巴菲特：</b>这意味着，他们知道如果我们看到了某样东西，我们的行动可以非常迅速。我们可能是最好的10亿美元级别的快速买家。</p><p>并且针对这个案例，他们知道我对保险业务很感兴趣。他们可能在几天之内就要倒闭，因此他们也非常绝望。</p><p><b>“如果我是当时的美联储主席并且意识到发生的一切，我想无论我是否有能力介入，我会选择介入。”</b></p><p><b>索尔金：</b>很多人回顾这场危机时仍然将那个周末雷曼兄弟的倒下视作危机的关键时刻，并且争论那个时刻美国政府是否应该介入。第二天早上，<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>和华尔街日报都写了专栏文章赞扬（美国政府没有介入）。</p><p><b>巴菲特：</b>是的，当时所有人都想，“让这些华尔街的滚蛋，我们受够了他们”。</p><p>很久以前，美联储主席说，无论他们想做什么，他们都可以这么去做。在《多德-弗兰克法案》下，这点可能发生一定的改变，但是……</p><p>（注：《多德-弗兰克法案》全名是多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案，于2010年7月21日通过的美国联邦法律。通常被认为是奥巴马总统任期内颁布的最重要的法案之一。）</p><p><b>索尔金：</b>所以你认为，如果美联储想要介入，他们当时可以介入。</p><p><b>巴菲特：</b>如果我是当时的美联储主席并且看到了美国发生的一切，我想无论我是否有能力介入，我都会选择介入。</p><p>最高法院可能把我当作罪犯逮捕，但我认为从国家利益的角度来看，那是我在身处那个角色必须做的。</p><p><b>索尔金：</b>所以你认为美联储犯了错？</p><p><b>巴菲特：</b>我不知道。</p><p>因为，他们必须要向公众承诺的太多了。很多人面临失去自己的住宅、看到自己的资产大幅缩水，以及各种个人问题。</p><p>然而，你要承诺AIG的所有员工都会得到救助、民众也会得到保障，这么做非常困难。</p><p><b>索尔金：</b>当时，汉克、美联储和其他需要救助的人身上的政治压力有多大。</p><p><b>巴菲特：</b>巨大。伯南克（时任美联储主席）、汉克·保尔森、蒂姆·盖特纳（Tim Geithner，时任纽约联储主席）以及乔治·布什当时正在激烈争论，但美国民众不会买账的。</p><p><b>“我认为整个事件中无声的英雄是<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>CEO肯·刘易斯，他买下了美林。”</b></p><p><b>索尔金：</b>雷曼兄弟破产了，美国银行收购了美林，AIG得到了救助。但之后，人们又开始担忧<a href=\"https://laohu8.com/S/GE\">通用电气</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>、摩根斯坦利的未来。</p><p><b>巴菲特：</b>当雷曼破产之后，商业票据的最大持有者是货币市场基金，这些事情像（多米诺骨牌一样）一个接一个倒下，而汉克和伯南克做的任何事情必须考虑来自国会的反应。</p><p>国会没有意识到问题的严重性，布什认识到了。我没有投票给他，但是他能意识到问题的严重性让我给他打很高的分。</p><p><b>索尔金：</b>那周的晚些时候，我接到了来自高盛的电话，你记得那通电话吗？</p><p><b>巴菲特：</b>我记得那通电话。哈哈，当高盛找你要钱，你会记得的。</p><p><b>索尔金：</b>你当时的想法是什么？</p><p><b>巴菲特：</b>我认为财政部有可靠的人在掌权、美联储有可靠的人掌权、总统也是可靠的，只不过国会让我担忧。我认为高盛会完好无损，只要市场没有被完全关闭。</p><p>我认为整个事件中无声的英雄是肯·刘易斯（美国银行CEO）在周一买下了美林银行。</p><p>我想他得到了一些意见以30美元的价格买下美林（注：实际上，美国银行以每股约29美元的价格，斥资300亿美元买下美林）。他周六做出了决定，周日宣布收购。</p><p>当时，没有任何知道美林银行到底值多少钱，但是他说我们会支付30美元（一股）的价格买下它，这是个公正的价格。</p><p>（如果不这么做，）美林周一（的股价）可能只有3毛钱。</p><p><b>索尔金：</b>你认为这是个大错误？</p><p><b>巴菲特：</b>对于整个金融系统来说，这不是错误。美林在被收购之后也表现得非常好，但在那个时点，如果美国银行没有在周日宣布收购，它可能是另一个雷曼兄弟。</p><p>在雷曼时刻，如果他们决定拿钱为雷曼纾困，他们就不得不告诉美林依靠自己生存下去，整个事情就会变得不一样。</p><p><b>“信心是一步一步建立的，但恐惧是即时的。”</b></p><p><b>索尔金：</b>回溯那段历史，你是否有一些觉得自己应该做但没做的事？哪些没有达成的投资？</p><p><b>巴菲特：</b>我可以回顾任何一周，找到这样的事情。</p><p>如果当时，我们可以多等待4-5个月的话，伯克希尔能以更便宜的价格买入很多东西。2009年3月的股价比2008年10月便宜得多。</p><p>2008年10月下旬，我在纽约时报写了专栏文章，长期来看我是对的，但是4-5个月之后的价格要便宜得多。</p><p><b>索尔金：</b>你会不会思考，这个系统带我们前进了这么多，但仍然会让我们回到大萧条时期，这些红线在哪里？</p><p><b>巴菲特：</b>如果危机没有被妥善处理，可能会持续更长时间。但是总能走出危机，我们已经走出了危机。</p><p>在某一个时刻，政府必须站出来介入解决危机。整个世界只有一种力量可以让人们降杠杆，只有一种力量（指政府部门）。如果他们由于某些原因没有这么去做，危机就会到来。</p><p><b>索尔金：</b>对于公众、新一代人来说，他们是否可以从这场危机中学到什么教训？</p><p><b>巴菲特：</b>没有。因为人们总会恐慌，这也是设立美联储的原因。</p><p>19世纪时，我们国家有过各种各样的恐慌。<b>当人们害怕的时候，恐慌就发生了。信心是一步一步建立的，但恐惧是即时的。</b></p><p>而且，这不受人们智商的影响、就算是有博士学历，害怕就是害怕了。</p><p>我知道一些人，你听到他们的名字可能会惊讶，在那个时候，他们选择只相信黄金、不相信其他任何事物。</p><p>害怕的力量是巨大的。</p><p><b>索尔金：</b>你认为十年前的危机与现在的政治、政府和机构之间有什么联系、影响吗？</p><p><b>巴菲特：</b>是的，人们的长期记忆。1929年时也是这样，这（化解）需要很长时间。当他们感受到了极端的恐惧，有些东西会留下、刻在他们的脑中。</p><p>他们想知道谁造成了他们的恐惧。他们确实也不应该责怪自己。我的意思是，不应该要求每个人都是金融专家。</p><p>在买房时在贷款申请表上虚报一点收入，认为房价会继续上涨所以依此进行再融资等等，谁会因为这些事儿受到责怪。</p><p><b>索尔金：</b>所以，是否有人应该为这场危机负责呢？这也是个政治问题。</p><p><b>巴菲特：</b>很多人做了非常愚蠢的事情，但我不认为有人应该（为此负责）。我是说，始终有一些人在做一些虚假的事情。一定程度上，这些人被房地产市场所吸引，因为你可以从中很容易赚到钱，你可以在加州贝克斯菲尔德新发贷款然后轻易地卖到挪威。然后，它变成了一连串合约，一个证券合约的价值要基于另一个合约。</p><p>我曾看过一份证券化产品，我不得不去看长达30万页的材料去理解初级证券和基于它的次级证券等等。而且，在相当一段时间，大家都安然无恙，所以大家都习惯了这种方式。</p><p>危机会在此发生的。</p><p><b>“危机总会在某个时刻到来，但我并不担心危机。因为我妥善地管好自己的行为。”</b></p><p><b>索尔金：</b>你担心另一场危机的到来吗？</p><p><b>巴菲特：</b>危机总会在某个时刻到来，但我并不担心危机。</p><p><b>索尔金：</b>为什么？</p><p><b>巴菲特因为我妥善地管好自己的行为，就算另一场危机到来，伯克希尔也会非常健康</b>。</p><p><b>索尔金：</b>当下，你会担忧什么事情？</p><p><b>巴菲特：</b>资产价格上涨吸引了完全不理解它的人进入市场。人们因为资产增值而对它感兴趣，但并不是自己真正了解它。</p><p>当你认为比你笨很多的邻居因资产价格上涨而变得富有，而你没有变富，你的配偶就会问你：你就不能也弄明白（然后赚大钱）吗？</p><p>这实在是太具传染性了。</p><p>这是资本系统永远会存在的一部分。但你问我现在哪一类资产正处于这种状态，我还没有观察到。</p><p><b>索尔金：</b>我们现在能更好地应对另一场危机吗？</p><p><b>巴菲特：</b>这是一个有趣的问题。我从没有完整读过2000多页的《多德-弗兰克法案》，我只读了概要。</p><p>我有一个种观点，我的这种观点可能是错误的。但是我（确实）认为，这份法案可能阻碍了美联储快速、与多方合作地（处理危机）。</p><p>我会说，这是一个可怕的错误。我们需要一个拥有强权的美联储！</p><p>你可能不喜欢它，它可能做一些你不喜欢的事情，但是这个拥有10万亿住宅市场、7500多万购房家庭的国家，你需要一个有能力降杠杆的力量。</p><p><b>索尔金：</b>在那一周，这些人不断地打电话给你，在当时你如何评估的？</p><p><b>巴菲特：</b>我当时确实在CNBC将之称为“美国经济的珍珠港事件”，我之前从没用过这样的比喻。我感受到我从没经历过类似的事件。</p><p>而且，从即时的恐慌程度来讲，当时的危机甚至比1929年更糟。</p><p>1929年9月29日，道琼斯指数触及高点381点后暴跌。我于1930年8月出生，道琼斯已经回到了250点，它没有让这么多人陷于如此大范围的恐慌。</p><p>它打击了华尔街，但那时的华尔街能影响到的范围远不及现在，这可能是由于401K和其他很多事情造成的。住宅会触及到所有人。</p></body></html>","source":"lsy1679202057054","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>瑞信危机引发恐慌，看看巴菲特怎么回溯和思考08年金融危机的那些细节</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ 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class=\"meta\">\n\n\n2023-03-19 13:05 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/N1qWKAtdvFA0-ntrQC0R8g><strong>IN咖</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>雷曼兄弟倒闭的十年之后，2018年9月12日CNBC首播了原创纪录片《华尔街危机：震撼世界的一周》（Crisis On Wall Street: The Week That Shook The World）。在这部纪录片中，CNBC主播、畅销书《大而不倒》（Too Big to Fail）的作者安德鲁·罗斯·索尔金（Andrew Ross Sorkin）采访了多为彼时深陷漩涡中心的人物，试图向公众...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/N1qWKAtdvFA0-ntrQC0R8g\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9beffeecb928009bf6287e307899ffe3","relate_stocks":{"BRK.A":"伯克希尔","BRK.B":"伯克希尔B","BK4588":"碎股","IE00B3S45H60.SGD":"Neuberger Berman US Multicap Opportunities A Acc SGD-H","LU0234570918.USD":"高盛全球核心股票组合Acc Close","LU0417517546.SGD":"Allianz US Equity Cl AT Acc SGD","BK4581":"高盛持仓","LU1201861249.SGD":"Natixis Harris Associates US Equity PA SGD-H","LU0742534661.SGD":"Fidelity America A-SGD 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Sorkin）采访了多为彼时深陷漩涡中心的人物，试图向公众展现2008年的美国和世界是如何接近全面经济崩溃、且导致了几代人来最严重的金融危机。纪录片是系列扣人心弦的采访讲述。受访的美国政府最高层官员以及美国各大银行CEO们，他们曾聚集在一起，试图拯救雷曼兄弟免于破产。来自华尔街的CEO杰米·戴蒙（Jamie Dimon）、约翰·塞恩（John Thain）和其他人描述了戏剧性的全天候谈判。前美国财政部长汉克·保尔森（Hank Paulson）讲述了他意识到雷曼破产可能会拖垮全球金融体系的绝望时刻。如此规模的金融危机会再次发生吗？索尔金一次又一次地向因这部纪录片再度聚首的人提出这个问题。他们回忆着十年前曾面临的噩梦，曾与世界范围的金融命运呼吸与共。本文的主角是沃伦·巴菲特。2008年银行开始破产时，高管们向巴菲特求助，希望他在紧要关头提供资金支持。后来，他将这一事件称为“美国经济的珍珠港事件”。巴菲特在访谈中，对于危机过程中的一些细节，对于监管、机构、市场环环相扣的影响，以及伯克希尔自身的考量，都有谈到，其中关于人性的拿捏，也很有意思。他说，“当人们害怕的时候，恐慌就发生了。信心是一步一步建立的，但恐惧是即时的。”“危机总会在某个时刻到来，但我并不担心危机，因为我妥善地管好自己的行为。”这场纪录片，是在危机发生十年之后2018年推出。这样一个恰恰好的时间距离，让巴菲特的回溯与思考，更富有当下的意义。尤其在硅谷银行倒闭事件引发连锁反应，从美国蔓延至大西洋对岸的瑞士信贷，让投资者对欧美银行体系稳定性的担忧蔓延。这时候，回头去看巴菲特对于 2008 年危机事件过程中，思考的方式，对于决策信息赋予的权重，以及所持有的一贯投资原则，对我们都会很有启发。Eason的这篇翻译，很有悦读感，希望大家开卷有益。“这是史上参与规模最大的金融行为，但事实证明所有参与者的行为都很糟糕。”索尔金：回到2008年，从大局来看，你认为是什么导致了2008年的危机。巴菲特：众多的支流汇聚形成了密苏里河。（但我认为最重要的因素在于）人们认为房产会只涨不跌，而住宅市场规模达到了2万亿美元。这是一个非常巨大的资产类别。人们（通过资产证券化）将其当做货币使用，但随后人们发现它并非一路上涨。他们通过房产举债，在这条绳子的从头到尾都对这次事件造成了影响。绳子顶端的人忙着签发一些明知道自己无需持有的地产抵押贷款，他们签发之后可以立刻打包卖给远在挪威的投资者。有些人通过这些贷款进行再融资，房贷人的月供是否太高、是否虚报了自己的收入似乎对他们没有任何影响。为他们提供再融资的人也参与其中。本质上，（参与其中人）对房地产有一个巨大的投机行为。7500万美国购房家庭中有5000万个家庭参与了房贷业务，只有2500万避免受到了冲击。5000万贷款家庭通过杠杆获得房屋，很多人赖以生存，而他们的资产价格出现崩溃。这是史上参与规模最大的金融行为，但事实证明所有参与者的行为都很糟糕。他们相信了（房产价格只涨不跌），当人们相信了某些荒唐的事情时，这样的事情就会发生。索尔金：2008年早期，一些持有次级贷款的对冲基金倒下了，你当时感到担忧吗？你还记得你当时的心情吗？巴菲特：我没有担忧。因为我始终假设（如果）一生都参与到美国经济当中的话，它的价值会随着时间大幅上涨，但同时会伴随着一些磕磕绊绊。我们的经济体系决定了我们会发生一些周期性的疯狂，所以我从不尝试预测市场，我也不会去预测生意（未来的走向），我只是试着去适应所发生的一切。2008年的夏天，我确实接到了某家华尔街头部公司的电话，试图卖给我们几百亿美元（many，many，many billions）的房地美股票。我知道可能出了大问题。“我在首页写下了我发现问题的页码，我知道了我们不会对其（雷曼）进行投资。”索尔金：我不知道你是否还记得，在贝尔斯登倒下后、房地美和房利美出事前，你接到了迪克·福尔德（Richard Dick Fuld，雷曼兄弟董事长兼CEO）的电话，他告诉你，他的股票被卖空者狙击了。巴菲特：是的，任何人对我这么说，我都高度怀疑。我喜欢卖空伯克希尔的人，卖空者怎么会伤害到你？索尔金：福尔德说你有一个30-50亿的投资机会，你当时感兴趣了吗？巴菲特：我有兴趣听完他的讲话。索尔金：你如何回复他的？巴菲特：我告诉他，把你的想法告诉我，首先告诉我你的报价，然后我会知道我是否有兴趣对此做一些调查。接着，他抛出了一些试探性的想法。事实上，我还记得他问我能不能让汉克·保尔森（Henry“Hank”Merritt Paulson，时任美国财政部长）就此问题给我打电话。周五早上67点，汉克就给我打了电话，他提出了一些完全不合格的背书，他可能希望我会为雷曼提供融资，但他的推销用力过度了。我想他也意识到这样不对。无论如何，那天下午我翻开了雷曼的10K报告，它有250-300页长。我在首页写下了我发现问题的页码，我知道了我们不会对其进行投资。我的办公室现在仍保存了这份笔记。索尔金：你看到了什么？巴菲特：我只是看到了很多让我担心他们财务状况的东西，以及当时已经在华尔街发生、可能也发生在他们身上的情景。“我们可能是最好的10亿美元级别的快速买家。”索尔金：现在我们来到了2008年9月12日的“那个周末”。你现在接到的不是来自雷曼兄弟的电话而是来自AIG的电话，询问你是否愿意对其投资100亿美元。巴菲特：我告诉他们，不要指望我们，我知道时间对你们来说非常宝贵，所以不要把时间浪费在我们身上。所以，那个时间点上，我拒绝了。不久之后，他们重新回到了我们的视野。我当时说，我无法解决这个问题，我们要支付大概270亿美元，我们有这个财力，但是我不知道我们因此会去往何处。当时的真实情况是，他们周五晚上8点传给了我很多材料，告诉我他们正处于危机之中。索尔金：你觉得，他们打电话给沃伦·巴菲特意味着什么？巴菲特：这意味着，他们知道如果我们看到了某样东西，我们的行动可以非常迅速。我们可能是最好的10亿美元级别的快速买家。并且针对这个案例，他们知道我对保险业务很感兴趣。他们可能在几天之内就要倒闭，因此他们也非常绝望。“如果我是当时的美联储主席并且意识到发生的一切，我想无论我是否有能力介入，我会选择介入。”索尔金：很多人回顾这场危机时仍然将那个周末雷曼兄弟的倒下视作危机的关键时刻，并且争论那个时刻美国政府是否应该介入。第二天早上，纽约时报和华尔街日报都写了专栏文章赞扬（美国政府没有介入）。巴菲特：是的，当时所有人都想，“让这些华尔街的滚蛋，我们受够了他们”。很久以前，美联储主席说，无论他们想做什么，他们都可以这么去做。在《多德-弗兰克法案》下，这点可能发生一定的改变，但是……（注：《多德-弗兰克法案》全名是多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案，于2010年7月21日通过的美国联邦法律。通常被认为是奥巴马总统任期内颁布的最重要的法案之一。）索尔金：所以你认为，如果美联储想要介入，他们当时可以介入。巴菲特：如果我是当时的美联储主席并且看到了美国发生的一切，我想无论我是否有能力介入，我都会选择介入。最高法院可能把我当作罪犯逮捕，但我认为从国家利益的角度来看，那是我在身处那个角色必须做的。索尔金：所以你认为美联储犯了错？巴菲特：我不知道。因为，他们必须要向公众承诺的太多了。很多人面临失去自己的住宅、看到自己的资产大幅缩水，以及各种个人问题。然而，你要承诺AIG的所有员工都会得到救助、民众也会得到保障，这么做非常困难。索尔金：当时，汉克、美联储和其他需要救助的人身上的政治压力有多大。巴菲特：巨大。伯南克（时任美联储主席）、汉克·保尔森、蒂姆·盖特纳（Tim Geithner，时任纽约联储主席）以及乔治·布什当时正在激烈争论，但美国民众不会买账的。“我认为整个事件中无声的英雄是美国银行CEO肯·刘易斯，他买下了美林。”索尔金：雷曼兄弟破产了，美国银行收购了美林，AIG得到了救助。但之后，人们又开始担忧通用电气、高盛、摩根斯坦利的未来。巴菲特：当雷曼破产之后，商业票据的最大持有者是货币市场基金，这些事情像（多米诺骨牌一样）一个接一个倒下，而汉克和伯南克做的任何事情必须考虑来自国会的反应。国会没有意识到问题的严重性，布什认识到了。我没有投票给他，但是他能意识到问题的严重性让我给他打很高的分。索尔金：那周的晚些时候，我接到了来自高盛的电话，你记得那通电话吗？巴菲特：我记得那通电话。哈哈，当高盛找你要钱，你会记得的。索尔金：你当时的想法是什么？巴菲特：我认为财政部有可靠的人在掌权、美联储有可靠的人掌权、总统也是可靠的，只不过国会让我担忧。我认为高盛会完好无损，只要市场没有被完全关闭。我认为整个事件中无声的英雄是肯·刘易斯（美国银行CEO）在周一买下了美林银行。我想他得到了一些意见以30美元的价格买下美林（注：实际上，美国银行以每股约29美元的价格，斥资300亿美元买下美林）。他周六做出了决定，周日宣布收购。当时，没有任何知道美林银行到底值多少钱，但是他说我们会支付30美元（一股）的价格买下它，这是个公正的价格。（如果不这么做，）美林周一（的股价）可能只有3毛钱。索尔金：你认为这是个大错误？巴菲特：对于整个金融系统来说，这不是错误。美林在被收购之后也表现得非常好，但在那个时点，如果美国银行没有在周日宣布收购，它可能是另一个雷曼兄弟。在雷曼时刻，如果他们决定拿钱为雷曼纾困，他们就不得不告诉美林依靠自己生存下去，整个事情就会变得不一样。“信心是一步一步建立的，但恐惧是即时的。”索尔金：回溯那段历史，你是否有一些觉得自己应该做但没做的事？哪些没有达成的投资？巴菲特：我可以回顾任何一周，找到这样的事情。如果当时，我们可以多等待4-5个月的话，伯克希尔能以更便宜的价格买入很多东西。2009年3月的股价比2008年10月便宜得多。2008年10月下旬，我在纽约时报写了专栏文章，长期来看我是对的，但是4-5个月之后的价格要便宜得多。索尔金：你会不会思考，这个系统带我们前进了这么多，但仍然会让我们回到大萧条时期，这些红线在哪里？巴菲特：如果危机没有被妥善处理，可能会持续更长时间。但是总能走出危机，我们已经走出了危机。在某一个时刻，政府必须站出来介入解决危机。整个世界只有一种力量可以让人们降杠杆，只有一种力量（指政府部门）。如果他们由于某些原因没有这么去做，危机就会到来。索尔金：对于公众、新一代人来说，他们是否可以从这场危机中学到什么教训？巴菲特：没有。因为人们总会恐慌，这也是设立美联储的原因。19世纪时，我们国家有过各种各样的恐慌。当人们害怕的时候，恐慌就发生了。信心是一步一步建立的，但恐惧是即时的。而且，这不受人们智商的影响、就算是有博士学历，害怕就是害怕了。我知道一些人，你听到他们的名字可能会惊讶，在那个时候，他们选择只相信黄金、不相信其他任何事物。害怕的力量是巨大的。索尔金：你认为十年前的危机与现在的政治、政府和机构之间有什么联系、影响吗？巴菲特：是的，人们的长期记忆。1929年时也是这样，这（化解）需要很长时间。当他们感受到了极端的恐惧，有些东西会留下、刻在他们的脑中。他们想知道谁造成了他们的恐惧。他们确实也不应该责怪自己。我的意思是，不应该要求每个人都是金融专家。在买房时在贷款申请表上虚报一点收入，认为房价会继续上涨所以依此进行再融资等等，谁会因为这些事儿受到责怪。索尔金：所以，是否有人应该为这场危机负责呢？这也是个政治问题。巴菲特：很多人做了非常愚蠢的事情，但我不认为有人应该（为此负责）。我是说，始终有一些人在做一些虚假的事情。一定程度上，这些人被房地产市场所吸引，因为你可以从中很容易赚到钱，你可以在加州贝克斯菲尔德新发贷款然后轻易地卖到挪威。然后，它变成了一连串合约，一个证券合约的价值要基于另一个合约。我曾看过一份证券化产品，我不得不去看长达30万页的材料去理解初级证券和基于它的次级证券等等。而且，在相当一段时间，大家都安然无恙，所以大家都习惯了这种方式。危机会在此发生的。“危机总会在某个时刻到来，但我并不担心危机。因为我妥善地管好自己的行为。”索尔金：你担心另一场危机的到来吗？巴菲特：危机总会在某个时刻到来，但我并不担心危机。索尔金：为什么？巴菲特因为我妥善地管好自己的行为，就算另一场危机到来，伯克希尔也会非常健康。索尔金：当下，你会担忧什么事情？巴菲特：资产价格上涨吸引了完全不理解它的人进入市场。人们因为资产增值而对它感兴趣，但并不是自己真正了解它。当你认为比你笨很多的邻居因资产价格上涨而变得富有，而你没有变富，你的配偶就会问你：你就不能也弄明白（然后赚大钱）吗？这实在是太具传染性了。这是资本系统永远会存在的一部分。但你问我现在哪一类资产正处于这种状态，我还没有观察到。索尔金：我们现在能更好地应对另一场危机吗？巴菲特：这是一个有趣的问题。我从没有完整读过2000多页的《多德-弗兰克法案》，我只读了概要。我有一个种观点，我的这种观点可能是错误的。但是我（确实）认为，这份法案可能阻碍了美联储快速、与多方合作地（处理危机）。我会说，这是一个可怕的错误。我们需要一个拥有强权的美联储！你可能不喜欢它，它可能做一些你不喜欢的事情，但是这个拥有10万亿住宅市场、7500多万购房家庭的国家，你需要一个有能力降杠杆的力量。索尔金：在那一周，这些人不断地打电话给你，在当时你如何评估的？巴菲特：我当时确实在CNBC将之称为“美国经济的珍珠港事件”，我之前从没用过这样的比喻。我感受到我从没经历过类似的事件。而且，从即时的恐慌程度来讲，当时的危机甚至比1929年更糟。1929年9月29日，道琼斯指数触及高点381点后暴跌。我于1930年8月出生，道琼斯已经回到了250点，它没有让这么多人陷于如此大范围的恐慌。它打击了华尔街，但那时的华尔街能影响到的范围远不及现在，这可能是由于401K和其他很多事情造成的。住宅会触及到所有人。","news_type":1,"symbols_score_info":{"BRK.A":0.9,"BRK.B":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2246,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":312294844,"gmtCreate":1612149191488,"gmtModify":1703757961249,"author":{"id":"3563140991934227","authorId":"3563140991934227","name":"Fred_6810","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fbe236f23155302a4dcecbf04d2e9040","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3563140991934227","authorIdStr":"3563140991934227"},"themes":[],"htmlText":"<a 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