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10-13 19:22

又抽风了

Anthropic 警告：人工智能模型可能很快就能在家庭设备之间自我复制

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2023-01-18

能正常价格买到就行了。为什么要一定入医保呢？之前药贩子都卖到12000了。再拖一年，需要用药的人估计都不在了

国家医保局：不会再就Paxlovid举行专门谈判

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2021-08-14

国内玩玩就好了！相关部门厚着脸皮支持

深圳紧急召开跨境电商座谈会，支持政策或日后公布

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2022-04-15

为什么不降息，因为银行都是亲儿子吗？再怎么降准，钱也到不了小企业手上

重磅突发！央行宣布：全面降准，释放资金5300亿！

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05-13

外部商业化金额为什么不提哦？占总ai商业收入具体多少比例

阿里巴巴：2026财年Q4营收2433.8亿元同比增长3%，利润端承压

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09-20

这点利息，相对ai公司的利润率算得了什么

加息、油价破百、美债收益率升穿5%，美股为何就是跌不下去？

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2025-06-03

利好，tesla。连续跌几天了呢

2025新能源汽车下乡车型目录发布，Model 3、Model Y在列

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2022-11-02

跟快递抢生意？效率跟得上吗，服务跟得上吗？

抱歉，原内容已删除

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2022-04-25

浮盈都要交税？浮亏能够申请退税吗

马斯克大吐苦水，美国要停止宠爱超级富豪了？

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2021-08-23

审计费用又不见提高！总不能赔钱做项目吧

抱歉，原内容已删除

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描述了人工智能模型可能如何渗透智能烤箱、安卓电视盒子等联网设备，并利用这些设备的计算能力运行自身、向其他设备传播，而不必依赖成本高昂的数据中心。</p><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 在一篇博客文章中表示，这种人工智能模型将“难以关闭”，因为“没有一个可以切断的集中式节点”。</p><p style=\"text-align: left;\">该公司承认，目前还不存在一个“完全失控的自我复制体”。</p><p style=\"text-align: left;\">不过，Anthropic 表示，人工智能智能体“正变得越来越有能力完成自我复制链条中的各个独立步骤（并将自身的适应性改进传递给未来的复制体）”。</p><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 的最新研究进一步加剧了人们对人工智能安全问题日益增长的担忧，例如模型实施网络攻击的能力，以及人工智能技术失控的可能性。今年 9 月，前沿模型的性能提升引发了整个行业的警告，指出人工智能可能对人类构成生存层面的风险。</p><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 和竞争对手 OpenAI 的高管及研究人员多次警告，日益强大的人工智能可能带来潜在风险。一些人呼吁加强防护措施，并采取措施控制这项技术的发展速度。</p><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 表示，该公司进行了多项测试，以研究人工智能是否能够实现自我复制。其中一项测试是在由 15 台廉价、非知名品牌的安卓电视盒子组成的网络上运行谷歌的一款小型模型 Gemma4-26B-A4B。</p><p style=\"text-align: left;\">该公司指出，这类设备的安全防护往往较为薄弱，因此可能让人工智能模型有机可乘，渗透其中。Anthropic 表示，如果某个模型的体积过大，无法在单台设备上运行，它就可以“拆分成多个部分，或称为分片（shards）”，并在多台设备上运行。</p><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 表示：“在实际情况下，人工智能蠕虫不一定只由一个模型或一种策略构成。更符合现实的‘最坏情况’，可能是由多个不同模型组成的集群，这些模型部署在不同类型的硬件上，并采用各种不同的复制方案。”</p><p style=\"text-align: left;\">这家人工智能研究公司表示，目前“尚不确定自主人工智能复制最终究竟会采取何种形式”。该公司警告称，这种系统可能是一种存在于安全性薄弱设备上的“缓慢、分布式”系统，也可能是“一个强大的网络攻击模型，以极快的速度攻破数据中心”，或者是“一个通过诈骗他人来获取计算资源额度的模型”。</p><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 表示：“作为一项超出我们实验范围的预测，我们预计，未来将充斥着运行在各种硬件上的智能体，其中一些甚至不受人类控制。”</p><p style=\"text-align: left;\">该公司补充说：“缓慢自我复制系统的出现，也将成为一个预警信号，表明更具攻击性、复制速度更快的系统可能正在崛起。这类系统能够攻破防护更严密的机器，或者高效窃取 API 密钥。”</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>Anthropic 警告：人工智能模型可能很快就能在家庭设备之间自我复制</title>\n<style 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left;\">要点</p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 描述了人工智能模型如何渗透联网设备，并利用这些设备的计算能力运行自身，同时向其他设备扩散。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 在一篇博客文章中表示，这种人工智能模型将“难以关闭”，因为“没有一个可以切断的集中式节点”。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 的最新研究进一步加剧了人们对人工智能安全问题的担忧。这些担忧涉及模型实施网络攻击的能力，以及人工智能技术失控的可能性。</p></li></ul><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 周一表示，小型人工智能模型距离具备在家庭联网设备之间自我复制所需的能力，可能只剩下“几个月时间”。这也是这家前沿人工智能研究公司近期针对该技术潜在安全风险发出的最新警告。</p><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 描述了人工智能模型可能如何渗透智能烤箱、安卓电视盒子等联网设备，并利用这些设备的计算能力运行自身、向其他设备传播，而不必依赖成本高昂的数据中心。</p><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 在一篇博客文章中表示，这种人工智能模型将“难以关闭”，因为“没有一个可以切断的集中式节点”。</p><p style=\"text-align: left;\">该公司承认，目前还不存在一个“完全失控的自我复制体”。</p><p style=\"text-align: left;\">不过，Anthropic 表示，人工智能智能体“正变得越来越有能力完成自我复制链条中的各个独立步骤（并将自身的适应性改进传递给未来的复制体）”。</p><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 的最新研究进一步加剧了人们对人工智能安全问题日益增长的担忧，例如模型实施网络攻击的能力，以及人工智能技术失控的可能性。今年 9 月，前沿模型的性能提升引发了整个行业的警告，指出人工智能可能对人类构成生存层面的风险。</p><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 和竞争对手 OpenAI 的高管及研究人员多次警告，日益强大的人工智能可能带来潜在风险。一些人呼吁加强防护措施，并采取措施控制这项技术的发展速度。</p><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 表示，该公司进行了多项测试，以研究人工智能是否能够实现自我复制。其中一项测试是在由 15 台廉价、非知名品牌的安卓电视盒子组成的网络上运行谷歌的一款小型模型 Gemma4-26B-A4B。</p><p style=\"text-align: left;\">该公司指出，这类设备的安全防护往往较为薄弱，因此可能让人工智能模型有机可乘，渗透其中。Anthropic 表示，如果某个模型的体积过大，无法在单台设备上运行，它就可以“拆分成多个部分，或称为分片（shards）”，并在多台设备上运行。</p><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 表示：“在实际情况下，人工智能蠕虫不一定只由一个模型或一种策略构成。更符合现实的‘最坏情况’，可能是由多个不同模型组成的集群，这些模型部署在不同类型的硬件上，并采用各种不同的复制方案。”</p><p style=\"text-align: left;\">这家人工智能研究公司表示，目前“尚不确定自主人工智能复制最终究竟会采取何种形式”。该公司警告称，这种系统可能是一种存在于安全性薄弱设备上的“缓慢、分布式”系统，也可能是“一个强大的网络攻击模型，以极快的速度攻破数据中心”，或者是“一个通过诈骗他人来获取计算资源额度的模型”。</p><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 表示：“作为一项超出我们实验范围的预测，我们预计，未来将充斥着运行在各种硬件上的智能体，其中一些甚至不受人类控制。”</p><p style=\"text-align: left;\">该公司补充说：“缓慢自我复制系统的出现，也将成为一个预警信号，表明更具攻击性、复制速度更快的系统可能正在崛起。这类系统能够攻破防护更严密的机器，或者高效窃取 API 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的高管及研究人员多次警告，日益强大的人工智能可能带来潜在风险。一些人呼吁加强防护措施，并采取措施控制这项技术的发展速度。Anthropic 表示，该公司进行了多项测试，以研究人工智能是否能够实现自我复制。其中一项测试是在由 15 台廉价、非知名品牌的安卓电视盒子组成的网络上运行谷歌的一款小型模型 Gemma4-26B-A4B。该公司指出，这类设备的安全防护往往较为薄弱，因此可能让人工智能模型有机可乘，渗透其中。Anthropic 表示，如果某个模型的体积过大，无法在单台设备上运行，它就可以“拆分成多个部分，或称为分片（shards）”，并在多台设备上运行。Anthropic 表示：“在实际情况下，人工智能蠕虫不一定只由一个模型或一种策略构成。更符合现实的‘最坏情况’，可能是由多个不同模型组成的集群，这些模型部署在不同类型的硬件上，并采用各种不同的复制方案。”这家人工智能研究公司表示，目前“尚不确定自主人工智能复制最终究竟会采取何种形式”。该公司警告称，这种系统可能是一种存在于安全性薄弱设备上的“缓慢、分布式”系统，也可能是“一个强大的网络攻击模型，以极快的速度攻破数据中心”，或者是“一个通过诈骗他人来获取计算资源额度的模型”。Anthropic 表示：“作为一项超出我们实验范围的预测，我们预计，未来将充斥着运行在各种硬件上的智能体，其中一些甚至不受人类控制。”该公司补充说：“缓慢自我复制系统的出现，也将成为一个预警信号，表明更具攻击性、复制速度更快的系统可能正在崛起。这类系统能够攻破防护更严密的机器，或者高效窃取 API 密钥。”","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":85,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":617885048873152,"gmtCreate":1791858380707,"gmtModify":1791858382580,"author":{"id":"3569047979473586","authorId":"3569047979473586","name":"天天呵呵呵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/40f8bae2f7dca5818ed19dadfd2304be","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3569047979473586","idStr":"3569047979473586"},"themes":[],"title":"","htmlText":"逐步A股化","listText":"逐步A股化","text":"逐步A股化","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/617885048873152","repostId":"1101578594","repostType":2,"repost":{"id":"1101578594","kind":"news","pubTimestamp":1791796151,"share":"https://www.laohunote.com/m/news/1101578594?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-10-12 17:09","market":"us","language":"zh","title":"一年跌近40%，恒生科技能靠扩容翻身吗","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1101578594","media":"巴伦周刊","summary":"近一年震荡下行之后，恒生科技指数史上最大修订方案正式落地。恒生指数公司近日公布恒生科技指数编算方法修订方案的市场咨询总结。调整将于12月7日生效。新增收入增长组别，有助于缓解这一问题。恒科2020年推出时，大型互联网平台是港股科技资产的主体。2025年10月，恒科一度触及约6715点，此后震荡下行。今年9月下跌7.92%，同期恒生指数下跌3.73%。另一个案例是，渣打在9月25日发布的全球市场展望中，将恒生科技移出机会型投资主题名单。","content":"<html><head></head><body><p style=\"text-align: justify;\"><span>近一年震荡下行之后，恒生科技指数史上最大修订方案正式落地。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>恒生指数公司近日公布恒生科技指数编算方法修订方案的市场咨询总结。此前恒生指数公司就修订建议展开了市场咨询，咨询结果显示，每项建议均获得超八成回应单位的肯定。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>依据这份修订方案，成份股由30只增至50只，扩大科技主题覆盖，并增加按收入增长选股的机制。调整将于12月7日生效。增加硬科技和高增长企业，能否改善指数表现？</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span><strong>扩容至50只，为高增长企业增加入选机会</strong></span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>此次修订最重要的变化，是不再完全依据市值选股。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>按照新规则，指数先从合资格公司中按市值排名选取40只，再从其余公司中按过去12个月的收入增速选取10只。此前，指数主要按市值排名选取30只成份股。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>恒生指数公司在咨询文件中解释，港股科技企业中，部分收入增长较快的公司市值相对较小，单一的市值标准难以充分覆盖这些企业。新增收入增长组别，有助于缓解这一问题。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img alt=\"1\" src=\"https://community-static.tradeup.com/news/3aaf297981e8bfb82f799e397adc8fb4\" data-align=\"center\" tg-width=\"714\" tg-height=\"334\"/><span></span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>与之配套的是科技主题调整。原有的网络、电子商贸和金融科技合并为“数码平台及解决方案”，人工智能由子主题升格为独立主题，“数码”更名为“先进硬件”，“智能化”调整为“机器人及自动化”，保留“云端”，并新增“前沿科技”。六大主题之下，子主题由16个增至24个，补充新能源储能及材料、航天及卫星科技、量子计算、脑机接口等方向。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>行业分类限制也被取消。过去，候选公司必须属于工业、非必需消费、医疗保健、金融或资讯科技五类行业之一。修订后，其他行业的公司只要符合科技主题和创新筛选要求，也有机会入选。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>这与港股上市公司的构成变化有关。恒科2020年推出时，大型互联网平台是港股科技资产的主体。近年来，半导体、人工智能、机器人等领域上市公司增加，原有主题分类和30只成份股的规模，已难以充分反映这些变化。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>不过，修订也提高了部分入选要求。选股范围由港交所主板证券收窄至恒生综合大中型股指数成份股。非现有成份股须满足过去3个月日均成交额不少于1亿港元的要求，收入增长组公司的最近两个财年收入，则须分别不少于5亿港元。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>其中，后两项是最终方案较咨询稿增加的门槛，主要回应流动性和收入基数问题。收入很少的公司容易出现较高增速，但未必已有稳定业务。连续两个财年的收入要求，会使部分商业化初期企业推迟入选。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>此外，加权方式保持不变，仍采用自由流通市值加权，非外国公司个股权重上限仍为8%。因此，收入增长组虽然占据10个席位，实际权重仍取决于公司规模。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>浦银国际研报所引咨询稿模拟显示，新增市值组和收入增长组公司的收入增速中位数分别为23.4%和82%，现有成份股为13.8%。先进硬件相关成份股由5只增至15只，人工智能相关由3只增至6只。模拟结果显示，改革有望提高指数对高增长企业的覆盖，但正式名单仍须等待11月20日的检讨结果。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span><strong>短期内互联网平台龙头仍主导指数表现</strong></span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>此次调整受到关注，与恒科过去一年的表现密切相关。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>2025年10月，恒科一度触及约6715点，此后震荡下行。今年9月下跌7.92%，同期恒生指数下跌3.73%。10月8日，恒科收报4073.38点，次日虽然反弹3.06%至4197.84点，较去年10月高点仍低约37.5%。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>恒科的一个突出问题是成份股结构与投资者对科技增长的期待存在落差。大型互联网平台权重较高，其经营表现仍较多受消费、电商、广告及本地生活业务影响。半导体、机器人等产业即使出现新的增长机会，对指数的带动也取决于相关公司是否入选、占多大权重。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>互联网平台自身也在加大AI投入，但技术进展尚需转化为盈利。国信证券研报指出，港股互联网巨头仍处于增加资本开支、布局AI的阶段，预计投入期至少持续至2027年，年内每股收益仍然承压。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>另一个案例是，渣打在9月25日发布的全球市场展望中，将恒生科技移出机会型投资主题名单。该行指出，相关企业盈利表现不一，AI商业化变现尚未跟上投入增长，中美科技限制扩大也增加了不确定性。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>海外利率又增加了估值压力。大华继显研报认为，美国货币政策收紧与加息、内需偏弱共同制约港股表现。该行强调，应更关注科技公司的未来盈利和现金创造能力，不能仅凭历史市盈率较低判断投资价值。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>由此看，编制改革能够改善恒科的产业覆盖，却难以直接解决主要成份股的盈利压力和外部利率问题。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>浦银国际按9月底约371亿美元的被动跟踪规模，以及最终方案模拟的新增成份股合计约10%权重测算，预计约37.1亿美元将配置至新入选公司。对于成交规模相对较小的企业，这类买盘可能形成较明显的支撑。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>需要注意的是，37.1亿美元不等于港股新增资金。在跟踪规模不变的情况下，指数基金买入新成份股，需要相应减持原有持仓。只有改革吸引新的申购或其他投资者增配，才会进一步增加市场买盘。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>现有龙头对指数的影响也不会迅速减弱。按浦银国际研报所引最终方案模拟，原有30只成份股仍占约90%权重，前十大权重股占比由约72%降至65%。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>也就是说，即使新入选公司表现较好，若主要权重股仍受盈利下修和估值压力影响，指数整体上涨空间依然受限。浦银国际亦指出：“虽然新增成份股合计仅占10%，短期内互联网平台龙头仍主导指数表现。”</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>长期看，更广泛地纳入半导体、先进硬件和AI企业，有助于恒科反映港股科技产业的变化。但高收入增速不保证高投资回报，还需考虑盈利能力、买入估值以及增长能否持续。新增企业规模较小，部分硬件业务周期性较强，指数波动也未必随成份股数量增加而下降。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>此次改革对新入选公司的利好较为直接，对指数整体则需要更长时间观察。扩容之后，恒科仍要等待权重股利润改善、AI业务回报增加，以及外部利率压力缓解。简言之，编制规则可以改善指数的代表性，持续回升仍需要这些经营和市场条件的支持。</span></p></body></html>","source":"lsy1610680873436","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>一年跌近40%，恒生科技能靠扩容翻身吗</title>\n<style 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08:00","market":"hk","language":"zh","title":"野村警告：美股指数“严重失真”，十只股票贡献标普七成涨幅，警惕柴油带来新冲击","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2674894821","media":"华尔街见闻","summary":"McElligott认为，标普500陷入“幻觉式繁荣”：85%成分股已回调（1/6腰斩）。更危险的是，当前市场相关性之低，历史上仅在2007年金融危机前夕和2018年\"波动率末日\"出现过。市场正面临两大暗雷：一是OpenAI营收暴雷（仅预期三成）动摇AI叙事根基；二是结构性炼油短缺使“柴油价差=利率波动率”，成隐形炸弹。","content":"<html><head></head><body><p style=\"text-align: left;\">美股表面平静之下，一场滚动式熊市正在悄然蔓延。</p><p style=\"text-align: left;\">野村证券跨资产策略师Charlie McElligott在10月8日的报告中警告，<a href=\"https://laohu8.com/S/161125\">标普500</a>指数近两个月几乎原地踏步，但85%的成分股已陷入技术性调整，指数的&#34;平静&#34;不过是极度集中的市场结构所制造的幻觉。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>McElligott指出，仅十只股票就贡献了标普500自3月30日以来23%涨幅的70%，其中英伟达一家独占13%。</strong>与此同时，欧洲柴油短缺正通过利率波动率传导至整个市场，<strong>构成随时可能引爆的“导火索”</strong>。</p><p style=\"text-align: left;\">就在野村报告发布数小时内，<strong>两大关键变量相继落地：</strong>特朗普宣布中期选举前不对伊朗动武，油价应声下跌；英国《金融时报》随即披露OpenAI年化营收远低于此前向投资者传递的预期，纳斯达克周四当日跌逾1%，AI板块遭到重创。</p><p style=\"text-align: left;\">上述两则消息直接冲击了McElligott所描述的市场核心逻辑——<strong>一个由少数AI赢家撑起指数、其余成分股在水面之下大幅下跌的&#34;严重失真&#34;结构</strong>。野村的分析显示，当前市场相关性处于过去25年中仅有两次出现过的极低水平，而那两次的历史背景，分别是2007年全球金融危机前夕和2018年的&#34;波动率末日&#34;（Volmageddon）。</p><h2 style=\"text-align: left;\">指数&#34;原地踏步&#34;，水面之下已是熊市</h2><p style=\"text-align: left;\">自7月&#34;动量去杠杆/AI平仓&#34;冲击以来，标普500指数整体涨跌幅不足1%，波动率指标全面压缩：<strong>SPX 10日已实现波动率仅为7，3个月平值隐含波动率处于过去一年的第2百分位，25-delta认沽/认购偏斜更低至0.4百分位。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b40a3f078e01f03b4d8f9f43a6395c89\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"527\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\"></p><p style=\"text-align: left;\">然而，<strong>这种平静与个股层面的剧烈分化形成鲜明反差。</strong>过去一个月，标普500指数仅移动0.8%，而成分股平均波动幅度高达8.9%，两者之差达8.1个百分点，位于过去30年的第95百分位。AMD单月涨幅达39.5%，英特尔上涨27.6%；而<a href=\"https://laohu8.com/S/NFLX\">奈飞</a>下跌18.2%，银行股同样承压。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d17bf7b06c275db51cf0284f6c50ea98\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"633\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">从更宏观的视角看，成分股的损伤触目惊心：</p><blockquote><ul><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>85%的标普500成分股较历史高点回撤超过10%</strong></p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>59%回撤超过20%</strong></p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>41%回撤超过30%</strong></p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>26%回撤超过40%</strong></p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>17%回撤超过50%</strong></p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/119fffaa7270356c0acef6c2949cb7b8\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"2003\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\"></p></blockquote><p style=\"text-align: left;\">换言之，<strong>指数距历史高点仅一步之遥，但六分之一的成分股已腰斩。</strong>McElligott将此定性为&#34;滚动式大幅修正&#34;，并批评那些认为&#34;股市没有反映利率风险&#34;的观点——<strong>利率敏感型板块过去一个半月已遭到重创：</strong>医疗保健-3.5%，非必需消费品-3.6%，公用事业-4.6%，工业-5.8%，金融-7.7%，材料-7.9%，REITs -9.8%。过去30天内，标普500中仅有科技、媒体、电信（TMT）和能源两个板块录得正收益。</p><h2 style=\"text-align: left;\">十只股票撑起七成涨幅，集中度风险极端</h2><p style=\"text-align: left;\">野村的数据揭示了这场&#34;幻觉&#34;的核心机制。<strong>自3月30日以来，标普500累计上涨23%，其中十只股票贡献了70%的涨幅：英伟达单独贡献13%，美光、苹果和微软各贡献约9%，其余490只股票合计仅贡献30%。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6271bc36afccb94253e9688ccdc636b1\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"421\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\"></p><p style=\"text-align: left;\">自8月3日以来，&#34;Mag 7&#34;（七大科技巨头）上涨7.7%，标普500上涨2.6%，而等权重标普500则下跌3%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c615f08e04211ea10bc6acb0fb31181c\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"512\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">McElligott将这一现象定义为&#34;主题性分化&#34;（Thematic Bifurcation）：</p><blockquote><p style=\"text-align: left;\">少数AI赢家承担了全部指数上行动力，其余股票则因资本和情绪被&#34;挤出&#34;、AI颠覆风险的预期，以及利率上升的压制而持续落后。</p></blockquote><p style=\"text-align: left;\">当前市场相关性之低，历史上仅有两次可比先例。标普500一个月隐含相关性处于过去一年的第1.8百分位，一个月已实现相关性处于第0.7百分位。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13acd3eeccf6d4d7f3c6647f2b7a5b6b\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"275\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">据彭博报道，高盛衍生品策略师Brian Garrett此前指出，过去25年中仅有两个时期出现过如此低的已实现相关性——分别是全球金融危机前夕和Volmageddon。</p><h2 style=\"text-align: left;\">期权市场&#34;只怕上涨&#34;，Gamma压制波动</h2><p style=\"text-align: left;\">指数层面的平静并非偶然，而是有结构性力量在主动维持。</p><p style=\"text-align: left;\">McElligott指出，指数&#34;波动率供给&#34;规模庞大，尤其是0DTE/1DTE日内期权的卖出行为，主要来自QIS波动率风险溢价（VRP）策略，<strong>将做市商的Gamma头寸&#34;塞满&#34;，从而隔绝了大幅波动的可能。野村测算的0DTE客户Gamma区间达到+140亿美元，处于第100百分位。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7481ec6216f3d9079f720a540edf1c73\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"669\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\"></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>卖出波动率的回报之丰厚令人咋舌：</strong>卖出日度25-delta标普认沽期权的10日<a href=\"https://laohu8.com/S/SHCAY\">夏普</a>比率高达13.9，卖出日度宽跨式组合的夏普比率达14.2。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db550e4022ed42261d1bbca6d88814dc\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"624\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">除QIS策略外，衍生品收益基金的规模同样不可忽视。<strong>衍生品/收益基金资产管理规模目前达3220亿美元，自2020年以来增加2220亿美元，基金与结构性产品合计每月提供的Vega供给达4.15亿Vega。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2e20e1da58f8fde80a9984e92c9ea77\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1266\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\"></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>低实现波动率形成自我强化循环：</strong>波动率控制策略、CTA和风险平价基金的美股敞口已回升至第86百分位，接近年内高点。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b37e2780c8f69ed4467a0431d87aa0a\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"577\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">最为反常的是期权偏斜结构：<strong>认沽偏斜处于过去一年的第0.4百分位，而认购偏斜则高达第99.6百分位（野村图表显示为第100百分位）。</strong>市场参与者几乎不购买下行保护，“唯一的恐惧是右尾上涨风险”——<strong>大量机构投资者因持仓不足AI核心股票而面临踏空压力，被迫追涨的潜在动能持续积聚。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6c703c4802864392988ff174e7cc98e\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"471\"/><span></span></p><h2 style=\"text-align: left;\">柴油短缺：利率波动的隐形导火索</h2><p style=\"text-align: left;\">McElligott将能源——尤其是欧洲柴油短缺——定性为整个市场结构中最脆弱的环节。<strong>他的核心判断是：柴油裂解价差（Cracks）= 利率波动率。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">其逻辑链条清晰：欧洲和亚洲面临能源短缺，全球（亚洲和印度除外）炼油产能严重不足。特朗普此前以&#34;柴油禁令&#34;相威胁，迫使欧洲释放了规模超出预期的紧急储备（仅法国一国就释放1000万桶柴油），但这仅能维持约一个月的供应，且无法解决根本性的炼油产能瓶颈。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>欧盟柴油裂解价差目前处于85，欧元区1年1年利率波动率为112.6，两者自2月以来几乎同步运动——利率交易员实际上已在交易柴油。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0726658fc08d06e709415ddaeae4e5ee\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"660\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\"></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>欧洲能源市场同样处于年内高位：</strong>德国1年期远期基础电价138，荷兰天然气近79，英国天然气196，柴油价格1485美元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2865e8194c4312647fd3cc6e657f615b\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"659\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">McElligott警告，即便伊朗局势暂时缓和，炼油产能的结构性短缺依然存在，&#34;无论多少条Truth Social帖子，都无法炼出一桶柴油&#34;。</p><h2 style=\"text-align: left;\">三种交易路径与核心风险</h2><p style=\"text-align: left;\">面对上述复杂局面，McElligott提出三种交易策略：</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>第一，追逐右尾上涨。</strong>在未来一个月的财报季中，买入大型科技股认购价差期权，押注AI财报再度提振市场，推动标普500向8000点冲击。当前认购偏斜处于第99百分位，对于仍处于低配状态的机构而言，这一策略具有不对称的赔率。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>第二，在和平预期中做空能源溢价。</strong>若特朗普在中期选举前释放伊朗谈判信号，能源和利率波动率将大幅回落，届时可转向黄金和罗素2000（IWM）上行期权等&#34;超跌资产&#34;。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>第三，无论如何持有利率波动率。</strong>McElligott建议通过做多<a href=\"https://laohu8.com/S/USDEUR.FOREX\">美元/欧元</a>利率Vega、持有长期限Swaption宽跨式期权进行对冲，因为即便财报季表现亮眼，终端利率预期仍可能上行，美联储政策路径需要重新定价至&#34;真正限制性&#34;区间。</p><p style=\"text-align: left;\">野村回测显示，<strong>美元20年20年Swaption宽跨式期权在通胀最高五分位数环境下月均回报超过1%，几乎全部来自Vega收益。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1acd6c9c87fe0f7dca00ceecb7bf8301\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"637\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\"></p><h2 style=\"text-align: left;\">OpenAI营收数据重击AI叙事</h2><p style=\"text-align: left;\">就在McElligott报告发布当日，<strong>两大关键事件相继验证了其分析框架。</strong>特朗普在Truth Social宣布中期选举前不对伊朗动武，油价随即下跌，印证了McElligott所描述的&#34;和解&#34;情景。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5bf2076e5071d2c8599fbeff3490a910\" data-align=\"center\" tg-width=\"487\" tg-height=\"243\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">然而更具冲击力的是，据英国《金融时报》报道，OpenAI年化营收约为200亿美元，远低于此前向投资者传递的约700亿美元预期，差距高达约500亿美元。<strong>消息公布后，纳斯达克当日跌逾1%，AI板块遭到集中抛售。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">分析认为，<strong>这一数据直接打击了支撑整个市场结构的核心前提</strong>——AI需求的真实性与增长可持续性，也对英伟达、<a href=\"https://laohu8.com/S/600455\">博通</a>（AVGO）等芯片融资交易的逻辑构成直接挑战。</p><p style=\"text-align: left;\">McElligott的牛市情景建立在&#34;AI资本支出涓滴效应&#34;最终惠及其余493只股票的预期之上——Mag 7对标普500盈利增长的贡献已从15%降至7%，而其余493只股票的贡献则从7%加速至13%再至18%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b7518da098a2777e3ab035187dec783\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"463\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">但这一逻辑链条的起点，正是AI需求的真实性，而这一前提刚刚遭遇了来自OpenAI自身投资者文件的首次重大冲击。</p><p style=\"text-align: left;\">当前，市场相关性处于仅在全球金融危机前夕和Volmageddon出现过的极低水平，认沽偏斜处于第0.4百分位，几乎所有人都在以14倍夏普比率的代价做空左尾风险。McElligott的Swaption宽跨式期权，或许是当前市场上性价比最高的保险。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">华尔街见闻 </p>\n<p class=\"h-time\">2026-10-11 08:00</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p style=\"text-align: left;\">美股表面平静之下，一场滚动式熊市正在悄然蔓延。</p><p style=\"text-align: left;\">野村证券跨资产策略师Charlie McElligott在10月8日的报告中警告，<a href=\"https://laohu8.com/S/161125\">标普500</a>指数近两个月几乎原地踏步，但85%的成分股已陷入技术性调整，指数的&#34;平静&#34;不过是极度集中的市场结构所制造的幻觉。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>McElligott指出，仅十只股票就贡献了标普500自3月30日以来23%涨幅的70%，其中英伟达一家独占13%。</strong>与此同时，欧洲柴油短缺正通过利率波动率传导至整个市场，<strong>构成随时可能引爆的“导火索”</strong>。</p><p style=\"text-align: left;\">就在野村报告发布数小时内，<strong>两大关键变量相继落地：</strong>特朗普宣布中期选举前不对伊朗动武，油价应声下跌；英国《金融时报》随即披露OpenAI年化营收远低于此前向投资者传递的预期，纳斯达克周四当日跌逾1%，AI板块遭到重创。</p><p style=\"text-align: left;\">上述两则消息直接冲击了McElligott所描述的市场核心逻辑——<strong>一个由少数AI赢家撑起指数、其余成分股在水面之下大幅下跌的&#34;严重失真&#34;结构</strong>。野村的分析显示，当前市场相关性处于过去25年中仅有两次出现过的极低水平，而那两次的历史背景，分别是2007年全球金融危机前夕和2018年的&#34;波动率末日&#34;（Volmageddon）。</p><h2 style=\"text-align: left;\">指数&#34;原地踏步&#34;，水面之下已是熊市</h2><p style=\"text-align: left;\">自7月&#34;动量去杠杆/AI平仓&#34;冲击以来，标普500指数整体涨跌幅不足1%，波动率指标全面压缩：<strong>SPX 10日已实现波动率仅为7，3个月平值隐含波动率处于过去一年的第2百分位，25-delta认沽/认购偏斜更低至0.4百分位。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b40a3f078e01f03b4d8f9f43a6395c89\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"527\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\"></p><p style=\"text-align: left;\">然而，<strong>这种平静与个股层面的剧烈分化形成鲜明反差。</strong>过去一个月，标普500指数仅移动0.8%，而成分股平均波动幅度高达8.9%，两者之差达8.1个百分点，位于过去30年的第95百分位。AMD单月涨幅达39.5%，英特尔上涨27.6%；而<a href=\"https://laohu8.com/S/NFLX\">奈飞</a>下跌18.2%，银行股同样承压。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d17bf7b06c275db51cf0284f6c50ea98\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"633\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">从更宏观的视角看，成分股的损伤触目惊心：</p><blockquote><ul><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>85%的标普500成分股较历史高点回撤超过10%</strong></p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>59%回撤超过20%</strong></p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>41%回撤超过30%</strong></p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>26%回撤超过40%</strong></p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>17%回撤超过50%</strong></p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/119fffaa7270356c0acef6c2949cb7b8\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"2003\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\"></p></blockquote><p style=\"text-align: left;\">换言之，<strong>指数距历史高点仅一步之遥，但六分之一的成分股已腰斩。</strong>McElligott将此定性为&#34;滚动式大幅修正&#34;，并批评那些认为&#34;股市没有反映利率风险&#34;的观点——<strong>利率敏感型板块过去一个半月已遭到重创：</strong>医疗保健-3.5%，非必需消费品-3.6%，公用事业-4.6%，工业-5.8%，金融-7.7%，材料-7.9%，REITs -9.8%。过去30天内，标普500中仅有科技、媒体、电信（TMT）和能源两个板块录得正收益。</p><h2 style=\"text-align: left;\">十只股票撑起七成涨幅，集中度风险极端</h2><p style=\"text-align: left;\">野村的数据揭示了这场&#34;幻觉&#34;的核心机制。<strong>自3月30日以来，标普500累计上涨23%，其中十只股票贡献了70%的涨幅：英伟达单独贡献13%，美光、苹果和微软各贡献约9%，其余490只股票合计仅贡献30%。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6271bc36afccb94253e9688ccdc636b1\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"421\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\"></p><p style=\"text-align: left;\">自8月3日以来，&#34;Mag 7&#34;（七大科技巨头）上涨7.7%，标普500上涨2.6%，而等权重标普500则下跌3%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c615f08e04211ea10bc6acb0fb31181c\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"512\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">McElligott将这一现象定义为&#34;主题性分化&#34;（Thematic Bifurcation）：</p><blockquote><p style=\"text-align: left;\">少数AI赢家承担了全部指数上行动力，其余股票则因资本和情绪被&#34;挤出&#34;、AI颠覆风险的预期，以及利率上升的压制而持续落后。</p></blockquote><p style=\"text-align: left;\">当前市场相关性之低，历史上仅有两次可比先例。标普500一个月隐含相关性处于过去一年的第1.8百分位，一个月已实现相关性处于第0.7百分位。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13acd3eeccf6d4d7f3c6647f2b7a5b6b\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"275\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">据彭博报道，高盛衍生品策略师Brian Garrett此前指出，过去25年中仅有两个时期出现过如此低的已实现相关性——分别是全球金融危机前夕和Volmageddon。</p><h2 style=\"text-align: left;\">期权市场&#34;只怕上涨&#34;，Gamma压制波动</h2><p style=\"text-align: left;\">指数层面的平静并非偶然，而是有结构性力量在主动维持。</p><p style=\"text-align: left;\">McElligott指出，指数&#34;波动率供给&#34;规模庞大，尤其是0DTE/1DTE日内期权的卖出行为，主要来自QIS波动率风险溢价（VRP）策略，<strong>将做市商的Gamma头寸&#34;塞满&#34;，从而隔绝了大幅波动的可能。野村测算的0DTE客户Gamma区间达到+140亿美元，处于第100百分位。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7481ec6216f3d9079f720a540edf1c73\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"669\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\"></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>卖出波动率的回报之丰厚令人咋舌：</strong>卖出日度25-delta标普认沽期权的10日<a href=\"https://laohu8.com/S/SHCAY\">夏普</a>比率高达13.9，卖出日度宽跨式组合的夏普比率达14.2。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db550e4022ed42261d1bbca6d88814dc\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"624\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">除QIS策略外，衍生品收益基金的规模同样不可忽视。<strong>衍生品/收益基金资产管理规模目前达3220亿美元，自2020年以来增加2220亿美元，基金与结构性产品合计每月提供的Vega供给达4.15亿Vega。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2e20e1da58f8fde80a9984e92c9ea77\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1266\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\"></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>低实现波动率形成自我强化循环：</strong>波动率控制策略、CTA和风险平价基金的美股敞口已回升至第86百分位，接近年内高点。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b37e2780c8f69ed4467a0431d87aa0a\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"577\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">最为反常的是期权偏斜结构：<strong>认沽偏斜处于过去一年的第0.4百分位，而认购偏斜则高达第99.6百分位（野村图表显示为第100百分位）。</strong>市场参与者几乎不购买下行保护，“唯一的恐惧是右尾上涨风险”——<strong>大量机构投资者因持仓不足AI核心股票而面临踏空压力，被迫追涨的潜在动能持续积聚。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6c703c4802864392988ff174e7cc98e\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"471\"/><span></span></p><h2 style=\"text-align: left;\">柴油短缺：利率波动的隐形导火索</h2><p style=\"text-align: left;\">McElligott将能源——尤其是欧洲柴油短缺——定性为整个市场结构中最脆弱的环节。<strong>他的核心判断是：柴油裂解价差（Cracks）= 利率波动率。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">其逻辑链条清晰：欧洲和亚洲面临能源短缺，全球（亚洲和印度除外）炼油产能严重不足。特朗普此前以&#34;柴油禁令&#34;相威胁，迫使欧洲释放了规模超出预期的紧急储备（仅法国一国就释放1000万桶柴油），但这仅能维持约一个月的供应，且无法解决根本性的炼油产能瓶颈。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>欧盟柴油裂解价差目前处于85，欧元区1年1年利率波动率为112.6，两者自2月以来几乎同步运动——利率交易员实际上已在交易柴油。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0726658fc08d06e709415ddaeae4e5ee\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"660\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\"></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>欧洲能源市场同样处于年内高位：</strong>德国1年期远期基础电价138，荷兰天然气近79，英国天然气196，柴油价格1485美元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2865e8194c4312647fd3cc6e657f615b\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"659\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">McElligott警告，即便伊朗局势暂时缓和，炼油产能的结构性短缺依然存在，&#34;无论多少条Truth Social帖子，都无法炼出一桶柴油&#34;。</p><h2 style=\"text-align: left;\">三种交易路径与核心风险</h2><p style=\"text-align: left;\">面对上述复杂局面，McElligott提出三种交易策略：</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>第一，追逐右尾上涨。</strong>在未来一个月的财报季中，买入大型科技股认购价差期权，押注AI财报再度提振市场，推动标普500向8000点冲击。当前认购偏斜处于第99百分位，对于仍处于低配状态的机构而言，这一策略具有不对称的赔率。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>第二，在和平预期中做空能源溢价。</strong>若特朗普在中期选举前释放伊朗谈判信号，能源和利率波动率将大幅回落，届时可转向黄金和罗素2000（IWM）上行期权等&#34;超跌资产&#34;。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>第三，无论如何持有利率波动率。</strong>McElligott建议通过做多<a href=\"https://laohu8.com/S/USDEUR.FOREX\">美元/欧元</a>利率Vega、持有长期限Swaption宽跨式期权进行对冲，因为即便财报季表现亮眼，终端利率预期仍可能上行，美联储政策路径需要重新定价至&#34;真正限制性&#34;区间。</p><p style=\"text-align: left;\">野村回测显示，<strong>美元20年20年Swaption宽跨式期权在通胀最高五分位数环境下月均回报超过1%，几乎全部来自Vega收益。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1acd6c9c87fe0f7dca00ceecb7bf8301\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"637\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\"></p><h2 style=\"text-align: left;\">OpenAI营收数据重击AI叙事</h2><p style=\"text-align: left;\">就在McElligott报告发布当日，<strong>两大关键事件相继验证了其分析框架。</strong>特朗普在Truth Social宣布中期选举前不对伊朗动武，油价随即下跌，印证了McElligott所描述的&#34;和解&#34;情景。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5bf2076e5071d2c8599fbeff3490a910\" data-align=\"center\" tg-width=\"487\" tg-height=\"243\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">然而更具冲击力的是，据英国《金融时报》报道，OpenAI年化营收约为200亿美元，远低于此前向投资者传递的约700亿美元预期，差距高达约500亿美元。<strong>消息公布后，纳斯达克当日跌逾1%，AI板块遭到集中抛售。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">分析认为，<strong>这一数据直接打击了支撑整个市场结构的核心前提</strong>——AI需求的真实性与增长可持续性，也对英伟达、<a href=\"https://laohu8.com/S/600455\">博通</a>（AVGO）等芯片融资交易的逻辑构成直接挑战。</p><p style=\"text-align: left;\">McElligott的牛市情景建立在&#34;AI资本支出涓滴效应&#34;最终惠及其余493只股票的预期之上——Mag 7对标普500盈利增长的贡献已从15%降至7%，而其余493只股票的贡献则从7%加速至13%再至18%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b7518da098a2777e3ab035187dec783\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"463\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">但这一逻辑链条的起点，正是AI需求的真实性，而这一前提刚刚遭遇了来自OpenAI自身投资者文件的首次重大冲击。</p><p style=\"text-align: left;\">当前，市场相关性处于仅在全球金融危机前夕和Volmageddon出现过的极低水平，认沽偏斜处于第0.4百分位，几乎所有人都在以14倍夏普比率的代价做空左尾风险。McElligott的Swaption宽跨式期权，或许是当前市场上性价比最高的保险。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/55eb327f580527889cf30bafa92692ae","relate_stocks":{"HIBL":"Direxion Daily S&P 500 High Beta Bull 3X Shares","IVV":"标普500ETF-iShares","SDOW":"三倍做空道指30ETF-ProShares",".DJI":"道琼斯","SPYH":"Neos S&P 500 Hedged Equity Income ETF","SPUU":"Direxion Daily S&P 500 Bull 2x Shares",".IXIC":"NASDAQ Composite","SPXS":"三倍做空标普500ETF-Direxion","SDS":"两倍做空标普500 ETF-ProShares",".SPX":"S&P 500 Index","SPDN":"Direxion Daily S&P 500 Bear 1X Shares","SPYM":"投资组合标普500指数ETF-SPDR","DIA":"道琼斯ETF","DMAX":"ISHARES LARGE CAP MAX BUFFER DEC ETF","DDM":"2倍做多道指ETF-ProShares","SPXU":"三倍做空标普500ETF-ProShares","SPYQ":"2倍做多SPY Quarterly ETF-Tradr","MMAX":"iShares Large Cap Max Buffer Mar ETF","YSPY":"GraniteShares YieldBOOST SPY 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McElligott在10月8日的报告中警告，标普500指数近两个月几乎原地踏步，但85%的成分股已陷入技术性调整，指数的\"平静\"不过是极度集中的市场结构所制造的幻觉。McElligott指出，仅十只股票就贡献了标普500自3月30日以来23%涨幅的70%，其中英伟达一家独占13%。与此同时，欧洲柴油短缺正通过利率波动率传导至整个市场，构成随时可能引爆的“导火索”。就在野村报告发布数小时内，两大关键变量相继落地：特朗普宣布中期选举前不对伊朗动武，油价应声下跌；英国《金融时报》随即披露OpenAI年化营收远低于此前向投资者传递的预期，纳斯达克周四当日跌逾1%，AI板块遭到重创。上述两则消息直接冲击了McElligott所描述的市场核心逻辑——一个由少数AI赢家撑起指数、其余成分股在水面之下大幅下跌的\"严重失真\"结构。野村的分析显示，当前市场相关性处于过去25年中仅有两次出现过的极低水平，而那两次的历史背景，分别是2007年全球金融危机前夕和2018年的\"波动率末日\"（Volmageddon）。指数\"原地踏步\"，水面之下已是熊市自7月\"动量去杠杆/AI平仓\"冲击以来，标普500指数整体涨跌幅不足1%，波动率指标全面压缩：SPX 10日已实现波动率仅为7，3个月平值隐含波动率处于过去一年的第2百分位，25-delta认沽/认购偏斜更低至0.4百分位。然而，这种平静与个股层面的剧烈分化形成鲜明反差。过去一个月，标普500指数仅移动0.8%，而成分股平均波动幅度高达8.9%，两者之差达8.1个百分点，位于过去30年的第95百分位。AMD单月涨幅达39.5%，英特尔上涨27.6%；而奈飞下跌18.2%，银行股同样承压。从更宏观的视角看，成分股的损伤触目惊心：85%的标普500成分股较历史高点回撤超过10%59%回撤超过20%41%回撤超过30%26%回撤超过40%17%回撤超过50%换言之，指数距历史高点仅一步之遥，但六分之一的成分股已腰斩。McElligott将此定性为\"滚动式大幅修正\"，并批评那些认为\"股市没有反映利率风险\"的观点——利率敏感型板块过去一个半月已遭到重创：医疗保健-3.5%，非必需消费品-3.6%，公用事业-4.6%，工业-5.8%，金融-7.7%，材料-7.9%，REITs -9.8%。过去30天内，标普500中仅有科技、媒体、电信（TMT）和能源两个板块录得正收益。十只股票撑起七成涨幅，集中度风险极端野村的数据揭示了这场\"幻觉\"的核心机制。自3月30日以来，标普500累计上涨23%，其中十只股票贡献了70%的涨幅：英伟达单独贡献13%，美光、苹果和微软各贡献约9%，其余490只股票合计仅贡献30%。自8月3日以来，\"Mag 7\"（七大科技巨头）上涨7.7%，标普500上涨2.6%，而等权重标普500则下跌3%。McElligott将这一现象定义为\"主题性分化\"（Thematic Bifurcation）：少数AI赢家承担了全部指数上行动力，其余股票则因资本和情绪被\"挤出\"、AI颠覆风险的预期，以及利率上升的压制而持续落后。当前市场相关性之低，历史上仅有两次可比先例。标普500一个月隐含相关性处于过去一年的第1.8百分位，一个月已实现相关性处于第0.7百分位。据彭博报道，高盛衍生品策略师Brian Garrett此前指出，过去25年中仅有两个时期出现过如此低的已实现相关性——分别是全球金融危机前夕和Volmageddon。期权市场\"只怕上涨\"，Gamma压制波动指数层面的平静并非偶然，而是有结构性力量在主动维持。McElligott指出，指数\"波动率供给\"规模庞大，尤其是0DTE/1DTE日内期权的卖出行为，主要来自QIS波动率风险溢价（VRP）策略，将做市商的Gamma头寸\"塞满\"，从而隔绝了大幅波动的可能。野村测算的0DTE客户Gamma区间达到+140亿美元，处于第100百分位。卖出波动率的回报之丰厚令人咋舌：卖出日度25-delta标普认沽期权的10日夏普比率高达13.9，卖出日度宽跨式组合的夏普比率达14.2。除QIS策略外，衍生品收益基金的规模同样不可忽视。衍生品/收益基金资产管理规模目前达3220亿美元，自2020年以来增加2220亿美元，基金与结构性产品合计每月提供的Vega供给达4.15亿Vega。低实现波动率形成自我强化循环：波动率控制策略、CTA和风险平价基金的美股敞口已回升至第86百分位，接近年内高点。最为反常的是期权偏斜结构：认沽偏斜处于过去一年的第0.4百分位，而认购偏斜则高达第99.6百分位（野村图表显示为第100百分位）。市场参与者几乎不购买下行保护，“唯一的恐惧是右尾上涨风险”——大量机构投资者因持仓不足AI核心股票而面临踏空压力，被迫追涨的潜在动能持续积聚。柴油短缺：利率波动的隐形导火索McElligott将能源——尤其是欧洲柴油短缺——定性为整个市场结构中最脆弱的环节。他的核心判断是：柴油裂解价差（Cracks）= 利率波动率。其逻辑链条清晰：欧洲和亚洲面临能源短缺，全球（亚洲和印度除外）炼油产能严重不足。特朗普此前以\"柴油禁令\"相威胁，迫使欧洲释放了规模超出预期的紧急储备（仅法国一国就释放1000万桶柴油），但这仅能维持约一个月的供应，且无法解决根本性的炼油产能瓶颈。欧盟柴油裂解价差目前处于85，欧元区1年1年利率波动率为112.6，两者自2月以来几乎同步运动——利率交易员实际上已在交易柴油。欧洲能源市场同样处于年内高位：德国1年期远期基础电价138，荷兰天然气近79，英国天然气196，柴油价格1485美元。McElligott警告，即便伊朗局势暂时缓和，炼油产能的结构性短缺依然存在，\"无论多少条Truth Social帖子，都无法炼出一桶柴油\"。三种交易路径与核心风险面对上述复杂局面，McElligott提出三种交易策略：第一，追逐右尾上涨。在未来一个月的财报季中，买入大型科技股认购价差期权，押注AI财报再度提振市场，推动标普500向8000点冲击。当前认购偏斜处于第99百分位，对于仍处于低配状态的机构而言，这一策略具有不对称的赔率。第二，在和平预期中做空能源溢价。若特朗普在中期选举前释放伊朗谈判信号，能源和利率波动率将大幅回落，届时可转向黄金和罗素2000（IWM）上行期权等\"超跌资产\"。第三，无论如何持有利率波动率。McElligott建议通过做多美元/欧元利率Vega、持有长期限Swaption宽跨式期权进行对冲，因为即便财报季表现亮眼，终端利率预期仍可能上行，美联储政策路径需要重新定价至\"真正限制性\"区间。野村回测显示，美元20年20年Swaption宽跨式期权在通胀最高五分位数环境下月均回报超过1%，几乎全部来自Vega收益。OpenAI营收数据重击AI叙事就在McElligott报告发布当日，两大关键事件相继验证了其分析框架。特朗普在Truth Social宣布中期选举前不对伊朗动武，油价随即下跌，印证了McElligott所描述的\"和解\"情景。然而更具冲击力的是，据英国《金融时报》报道，OpenAI年化营收约为200亿美元，远低于此前向投资者传递的约700亿美元预期，差距高达约500亿美元。消息公布后，纳斯达克当日跌逾1%，AI板块遭到集中抛售。分析认为，这一数据直接打击了支撑整个市场结构的核心前提——AI需求的真实性与增长可持续性，也对英伟达、博通（AVGO）等芯片融资交易的逻辑构成直接挑战。McElligott的牛市情景建立在\"AI资本支出涓滴效应\"最终惠及其余493只股票的预期之上——Mag 7对标普500盈利增长的贡献已从15%降至7%，而其余493只股票的贡献则从7%加速至13%再至18%。但这一逻辑链条的起点，正是AI需求的真实性，而这一前提刚刚遭遇了来自OpenAI自身投资者文件的首次重大冲击。当前，市场相关性处于仅在全球金融危机前夕和Volmageddon出现过的极低水平，认沽偏斜处于第0.4百分位，几乎所有人都在以14倍夏普比率的代价做空左尾风险。McElligott的Swaption宽跨式期权，或许是当前市场上性价比最高的保险。","news_type":1,"symbols_score_info":{"MMAX":0.6,"SPYM":0.6,"SPXL":0.6,"SPY":0.6,"SH":0.6,".IXIC":2,"UPRO":0.6,"HIBL":0.6,"SDS":0.6,"SPYU":0.6,"IVV":0.6,".SPX":2,"SPYH":0.6,"DDM":0.6,"DIA":0.6,".DJI":2,"SPDN":0.6,"SMAX":0.6,"SPXU":0.6,"DXD":0.6,"UDOW":0.6,"SPUU":0.6,"SDOW":0.6,"SSO":0.6,"SPXS":0.6,"VOO":0.6,"DMAX":0.6,"SPYQ":0.6,"DOG":0.6,"YSPY":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":99,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":615362267166000,"gmtCreate":1791254193878,"gmtModify":1791254195802,"author":{"id":"3569047979473586","authorId":"3569047979473586","name":"天天呵呵呵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/40f8bae2f7dca5818ed19dadfd2304be","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3569047979473586","idStr":"3569047979473586"},"themes":[],"title":"","htmlText":"希望后续推出贴本金的优惠政策","listText":"希望后续推出贴本金的优惠政策","text":"希望后续推出贴本金的优惠政策","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/615362267166000","repostId":"2673903848","repostType":2,"repost":{"id":"2673903848","kind":"news","pubTimestamp":1791252903,"share":"https://www.laohunote.com/m/news/2673903848?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-10-06 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内房股盘中表现活跃，世茂集团涨超10%，融创中国涨超8%，万科企业涨超4%。消息面上，继一线城市北京、上海、广州之后，二线城市武汉也跟进出台“8·28”新政细则。根据中指研究院监测数据显示，截至9月24日，全国共出台房地产相关政策超870条，其中三季度全国出台房地产相关政策超280条，延续上半年政策高频落地趋势。值得注意的是，财政部等多部委发布关于实施居民购房贷款贴息政策的通知。银河证券指出，此次财政贴息重点支持普通家庭新购中小套型、较低价位的住房，主要普惠刚需群体，通过贴息的方式降低月供压力，进而促进刚需群体释放购房需求。结合此前出台的现房销售政策，我们认为具有稳健现金流管理、擅长项目运营的房企有望穿越周期。","news_type":1,"symbols_score_info":{"000002":1.94,"02202":1.94,"AGPYY":1.95,"03383":1.95,"01918":1.93,"03377":1.95,"SIOLY":1.95}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":384,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":612949302087720,"gmtCreate":1790676381883,"gmtModify":1790676383637,"author":{"id":"3569047979473586","authorId":"3569047979473586","name":"天天呵呵呵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/40f8bae2f7dca5818ed19dadfd2304be","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3569047979473586","idStr":"3569047979473586"},"themes":[],"title":"","htmlText":"大部分人缺的是本金","listText":"大部分人缺的是本金","text":"大部分人缺的是本金","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/612949302087720","repostId":"1149282938","repostType":2,"repost":{"id":"1149282938","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1790676300,"share":"https://www.laohunote.com/m/news/1149282938?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-09-29 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10:18","market":"us","language":"zh","title":"加息、油价破百、美债收益率升穿5%，美股为何就是跌不下去？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1127219414","media":"老虎资讯综合","summary":"美股眼下面临的利空并不少：美联储开启新一轮加息周期、伊朗战争推动油价突破100美元、10年期美债收益率升穿5%，AI行业又出现放缓技术发展的呼声。加息、油价、美债收益率，风险其实一个都没少市场平静的背后，风险实际上正在不断累积。美国10年期国债收益率已经突破市场高度关注的5%水平。理论上，无论加息、油价、美债收益率还是AI估值风险，单独一个因素都足以引发市场明显波动，但过去三个月美股整体仍然维持区间震荡。","content":"<html><head></head><body><p style=\"text-align: left;\">美股眼下面临的利空并不少：美联储开启新一轮加息周期、伊朗战争推动油价突破100美元、10年期美债收益率升穿5%，AI行业又出现放缓技术发展的呼声。但面对一连串宏观及地缘政治风险，美股却迟迟没有出现明显抛售。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/190b672c627933daf936443c0822cd68\" data-align=\"center\" tg-width=\"678\" tg-height=\"452\"/><span></span></p><h2 style=\"text-align: left;\">美股波澜不惊，VIX逼近年内低位</h2><p style=\"text-align: left;\">FactSet数据显示，截至上周五，标普500指数第三季度累计上涨约2%，纳指上涨1.2%，道指则下跌1.2%。更值得关注的是，自6月5日以来，标普500还没有出现过单日涨跌超过2%的行情。</p><p style=\"text-align: left;\">市场恐慌情绪同样处于低位。被称为“华尔街恐慌指数”的VIX上周五收报14.81，距离8月14日创下的年内收市低位14.25不远。通常而言，VIX低于20意味着投资者预期未来30天市场波动相对有限。</p><p style=\"text-align: left;\">Interactive Brokers首席策略师Steve Sosnick形容，目前美股再次上演“爬上忧虑之墙”的行情。投资者并非没有看到风险，只是不愿意放弃股票。市场上涨时，部分资金会选择获利，但投资者仍不愿卖掉手中的核心持仓。</p><h2 style=\"text-align: left;\">加息、油价、美债收益率，风险其实一个都没少</h2><p style=\"text-align: left;\">市场平静的背后，风险实际上正在不断累积。</p><p style=\"text-align: left;\">首先，美联储本周进行了三年多以来首次加息，正式开启新一轮货币紧缩周期。与此同时，受伊朗战争影响，国际油价维持在每桶100美元以上，美国平均汽油价格已升至每加仑4.47美元以上，对居民消费能力形成压力。</p><p style=\"text-align: left;\">债券市场同样发出警号。美国10年期国债收益率已经突破市场高度关注的5%水平。长期利率上升不仅提高企业及消费者融资成本，也会抬高股票估值的折现率，对高估值资产构成压力。</p><p style=\"text-align: left;\">此外，部分AI行业高层近期公开呼吁放缓先进AI技术发展，一度触发全球芯片股急跌。理论上，无论加息、油价、美债收益率还是AI估值风险，单独一个因素都足以引发市场明显波动，但过去三个月美股整体仍然维持区间震荡。</p><h2 style=\"text-align: left;\">美股为何跌不下去？企业盈利仍是最大底气</h2><p style=\"text-align: left;\">分析认为，背后的关键支撑仍然是企业盈利。</p><p style=\"text-align: left;\">Nationwide Investment Management Group首席市场策略师Mark Hackett表示，自5月以来，多空双方一直未能取得明显优势。一边是通胀和利率的不确定性，另一边则是企业盈利继续强劲增长。美联储三年来首次加息进一步确认，当前政策层面最大的风险重新转向通胀，而非经济增长。</p><p style=\"text-align: left;\">Sosnick亦指出，投资者目前选择把注意力集中在企业盈利上。强劲的盈利表现成为今年主要指数维持高位的重要基本面支撑，并帮助市场消化来自宏观环境的压力。</p><p style=\"text-align: left;\">换句话说，投资者不是看不到风险，而是目前认为这些风险还不足以推翻企业盈利增长的逻辑，因此没有形成大规模离场。</p><h2 style=\"text-align: left;\">不愿卖、也不敢追，市场进入“观望期”</h2><p style=\"text-align: left;\">不过，美股的韧性并不意味着投资者正在全面增加风险敞口。</p><p style=\"text-align: left;\">Apex Fintech Solutions数据显示，9月美国上市杠杆ETF的名义交易额预计只有约240亿美元，较6月接近520亿美元大幅下降超过一半，反映市场投机活动明显降温。</p><p style=\"text-align: left;\">Apex风险主管Mike Treacy认为，目前市场正处于一种“方向不明”的状态：美国经济和就业市场仍然健康，但利率处于高位、油价持续高企，而经济增长又很大程度受到AI资本开支推动。这令投资者既缺乏大举做空的理由，也不愿在当前水平进一步追高。</p><p style=\"text-align: left;\">对于后市而言，企业盈利能否继续兑现市场越来越高的预期，将成为美股能否突破当前震荡格局的关键。Sosnick指出，市场接下来需要的不只是未来一两个季度的盈利增长，而是企业能够在更长时间内持续兑现目前较为乐观的盈利预期。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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Brokers首席策略师Steve Sosnick形容，目前美股再次上演“爬上忧虑之墙”的行情。投资者并非没有看到风险，只是不愿意放弃股票。市场上涨时，部分资金会选择获利，但投资者仍不愿卖掉手中的核心持仓。</p><h2 style=\"text-align: left;\">加息、油价、美债收益率，风险其实一个都没少</h2><p style=\"text-align: left;\">市场平静的背后，风险实际上正在不断累积。</p><p style=\"text-align: left;\">首先，美联储本周进行了三年多以来首次加息，正式开启新一轮货币紧缩周期。与此同时，受伊朗战争影响，国际油价维持在每桶100美元以上，美国平均汽油价格已升至每加仑4.47美元以上，对居民消费能力形成压力。</p><p style=\"text-align: left;\">债券市场同样发出警号。美国10年期国债收益率已经突破市场高度关注的5%水平。长期利率上升不仅提高企业及消费者融资成本，也会抬高股票估值的折现率，对高估值资产构成压力。</p><p style=\"text-align: left;\">此外，部分AI行业高层近期公开呼吁放缓先进AI技术发展，一度触发全球芯片股急跌。理论上，无论加息、油价、美债收益率还是AI估值风险，单独一个因素都足以引发市场明显波动，但过去三个月美股整体仍然维持区间震荡。</p><h2 style=\"text-align: left;\">美股为何跌不下去？企业盈利仍是最大底气</h2><p style=\"text-align: left;\">分析认为，背后的关键支撑仍然是企业盈利。</p><p style=\"text-align: left;\">Nationwide Investment Management Group首席市场策略师Mark Hackett表示，自5月以来，多空双方一直未能取得明显优势。一边是通胀和利率的不确定性，另一边则是企业盈利继续强劲增长。美联储三年来首次加息进一步确认，当前政策层面最大的风险重新转向通胀，而非经济增长。</p><p style=\"text-align: left;\">Sosnick亦指出，投资者目前选择把注意力集中在企业盈利上。强劲的盈利表现成为今年主要指数维持高位的重要基本面支撑，并帮助市场消化来自宏观环境的压力。</p><p style=\"text-align: left;\">换句话说，投资者不是看不到风险，而是目前认为这些风险还不足以推翻企业盈利增长的逻辑，因此没有形成大规模离场。</p><h2 style=\"text-align: left;\">不愿卖、也不敢追，市场进入“观望期”</h2><p style=\"text-align: left;\">不过，美股的韧性并不意味着投资者正在全面增加风险敞口。</p><p style=\"text-align: left;\">Apex Fintech Solutions数据显示，9月美国上市杠杆ETF的名义交易额预计只有约240亿美元，较6月接近520亿美元大幅下降超过一半，反映市场投机活动明显降温。</p><p style=\"text-align: left;\">Apex风险主管Mike Treacy认为，目前市场正处于一种“方向不明”的状态：美国经济和就业市场仍然健康，但利率处于高位、油价持续高企，而经济增长又很大程度受到AI资本开支推动。这令投资者既缺乏大举做空的理由，也不愿在当前水平进一步追高。</p><p style=\"text-align: left;\">对于后市而言，企业盈利能否继续兑现市场越来越高的预期，将成为美股能否突破当前震荡格局的关键。Sosnick指出，市场接下来需要的不只是未来一两个季度的盈利增长，而是企业能够在更长时间内持续兑现目前较为乐观的盈利预期。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://community-static.tradeup.com/news/190b672c627933daf936443c0822cd68","relate_stocks":{"IEF":"债券指数ETF-iShares Barclays 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Sosnick形容，目前美股再次上演“爬上忧虑之墙”的行情。投资者并非没有看到风险，只是不愿意放弃股票。市场上涨时，部分资金会选择获利，但投资者仍不愿卖掉手中的核心持仓。加息、油价、美债收益率，风险其实一个都没少市场平静的背后，风险实际上正在不断累积。首先，美联储本周进行了三年多以来首次加息，正式开启新一轮货币紧缩周期。与此同时，受伊朗战争影响，国际油价维持在每桶100美元以上，美国平均汽油价格已升至每加仑4.47美元以上，对居民消费能力形成压力。债券市场同样发出警号。美国10年期国债收益率已经突破市场高度关注的5%水平。长期利率上升不仅提高企业及消费者融资成本，也会抬高股票估值的折现率，对高估值资产构成压力。此外，部分AI行业高层近期公开呼吁放缓先进AI技术发展，一度触发全球芯片股急跌。理论上，无论加息、油价、美债收益率还是AI估值风险，单独一个因素都足以引发市场明显波动，但过去三个月美股整体仍然维持区间震荡。美股为何跌不下去？企业盈利仍是最大底气分析认为，背后的关键支撑仍然是企业盈利。Nationwide Investment Management Group首席市场策略师Mark Hackett表示，自5月以来，多空双方一直未能取得明显优势。一边是通胀和利率的不确定性，另一边则是企业盈利继续强劲增长。美联储三年来首次加息进一步确认，当前政策层面最大的风险重新转向通胀，而非经济增长。Sosnick亦指出，投资者目前选择把注意力集中在企业盈利上。强劲的盈利表现成为今年主要指数维持高位的重要基本面支撑，并帮助市场消化来自宏观环境的压力。换句话说，投资者不是看不到风险，而是目前认为这些风险还不足以推翻企业盈利增长的逻辑，因此没有形成大规模离场。不愿卖、也不敢追，市场进入“观望期”不过，美股的韧性并不意味着投资者正在全面增加风险敞口。Apex Fintech Solutions数据显示，9月美国上市杠杆ETF的名义交易额预计只有约240亿美元，较6月接近520亿美元大幅下降超过一半，反映市场投机活动明显降温。Apex风险主管Mike Treacy认为，目前市场正处于一种“方向不明”的状态：美国经济和就业市场仍然健康，但利率处于高位、油价持续高企，而经济增长又很大程度受到AI资本开支推动。这令投资者既缺乏大举做空的理由，也不愿在当前水平进一步追高。对于后市而言，企业盈利能否继续兑现市场越来越高的预期，将成为美股能否突破当前震荡格局的关键。Sosnick指出，市场接下来需要的不只是未来一两个季度的盈利增长，而是企业能够在更长时间内持续兑现目前较为乐观的盈利预期。","news_type":1,"symbols_score_info":{"UPRO":0.6,"SPXL":0.6,"GOVT":2,"TMF":2,"UDOW":0.6,"CLmain":2,"DMAX":0.6,"IEF":2,"IVV":0.6,"TMV":2,"YMmain":2,"SDOW":0.6,"VIXY":2,"SPDN":0.6,"DIA":0.6,"UVXY":0.6,"NQmain":2,"SPYH":0.6,"DOG":0.6,"QQQ":2,"ESmain":2,"TLT":2,"AGG":2,"VGLT":2,"SHV":2,".IXIC":2,"SHY":2,"TQQQ":2,"VXX":2,"VIXmain":2,"SPXU":0.6,"SDS":0.6,"YSPY":0.6,"SPUU":0.6,"TLTW":2,"SH":0.6,"SVIX":0.6,"HYG":2,"SPXS":0.6,"BND":2,"SPYQ":0.6,"EDV":2,"SPYM":0.6,"SPY":0.6,"VIX":2,"VOO":0.6,"VGIT":2,"SQQQ":2,"SVXY":0.6,"TBT":2,"UVIX":0.6,".SPX":2,"SMAX":0.6,"DDM":0.6,"SGOV":2,"UBT":2,"BOXX":2,"SCHO":2,"VGSH":2,".DJI":2,"DXD":0.6,"MMAX":0.6,"TLH":2,"SPYU":0.6,"SSO":0.6,"BZmain":2,"HIBL":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":933,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3561899791972822","authorId":"3561899791972822","name":"帅帅的爸爸","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0501a1700aaa7542563567264289ab1f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3561899791972822","idStr":"3561899791972822"},"content":"AI公司有挣钱的吗 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12:59","market":"hk","language":"zh","title":"WorkBuddy月访问量破两千万，AI转机能否终结腾讯股价颓势？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2658961134","media":"华尔街见闻","summary":"数据显示，腾讯AI职场助手WorkBuddy自3月上线，6月月访问量达2097万次，超越字节跳动Trae和阿里巴巴QoderWork，跃居中国同类产品首位。分析师认为，其与微信的深度整合构成核心壁垒，若本周财报披露相关数据，有望成为股价催化剂。","content":"<html><head></head><body><p style=\"text-align: left;\"><a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>旗下AI职场助手WorkBuddy的强劲用户增长，正在为这家中国互联网巨头重燃投资者信心。</p><p style=\"text-align: left;\">WorkBuddy自今年3月上线以来迅速跻身中国最受欢迎的AI职场助手行列。据36氪援引数据提供商易观的数据，截至6月，该产品月访问量已达2097万次，超越字节跳动旗下Trae及<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>旗下QoderWork。腾讯将于本周三发布财报，<strong>市场正密切关注公司是否会随季报披露WorkBuddy的具体运营数据。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">分析师认为，WorkBuddy的亮眼表现有望成为腾讯股价的重要催化剂。巴克莱资本驻纽约分析师Jiong Shao表示，&#34;<strong>如果腾讯开始披露WorkBuddy令人鼓舞的指标，我认为这将有助于改变市场对腾讯的看法</strong>。&#34;他补充称，腾讯近期首次在五年内跃升为巴克莱的首选标的，原因在于&#34;<strong>从长远来看，他们赢得这场竞争的机会更大</strong>&#34;。</p><p style=\"text-align: left;\">尽管WorkBuddy带来了积极信号，腾讯股价的整体表现仍难言乐观。股价自6月低点已反弹约17%，但年初至今仍累计下跌超20%，表现弱于恒生科技指数同期约11%的跌幅。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/f4c4267abbc7487236720841ca2ee977\" data-align=\"center\" tg-width=\"954\" tg-height=\"614\"/><span></span></p><h2 style=\"text-align: left;\">WorkBuddy：从跟跑到领跑</h2><p style=\"text-align: left;\">WorkBuddy的崛起，是腾讯在AI赛道上少有的主动出击。今年3月，腾讯借助OpenClaw引发的AI用户热潮顺势推出这款产品，并迅速在竞争激烈的职场AI市场中确立领先地位。</p><p style=\"text-align: left;\">根据36氪援引易观的数据，<strong>WorkBuddy截至6月的月访问量达2097万次，在中国AI职场助手产品中排名第一，领先于字节跳动的Trae和<a href=\"https://laohu8.com/S/09988\">阿里巴巴</a>的QoderWork。</strong>这一成绩尤为值得关注，因为职场办公场景面向的是更广泛的白领群体，潜在市场规模远超面向程序员的垂直工具。</p><p style=\"text-align: left;\">晨星高级股票分析师Ivan Su指出，WorkBuddy与微信的深度整合是其核心竞争壁垒。&#34;如果要在腾讯AI战略中找出一个值得重点关注的亮点，WorkBuddy无疑是投资者的首选。&#34;他认为，借助微信的庞大用户基础，WorkBuddy的用户黏性和替换成本均高于竞争对手产品。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>职场AI助手正在成为全球科技公司争夺的新高地。</strong>在中国市场，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>及MoonShot AI均已推出各自的职场助手产品，竞争态势持续升温。据报道，腾讯正将WorkBuddy列为内部优先级最高的战略项目之一。</p><p style=\"text-align: left;\">巴克莱资本的Jiong Shao对腾讯的长期竞争力给出了较高评价。他表示，<strong>&#34;腾讯可能是全球唯一一家有能力打造出色通用AI智能体的公司&#34;</strong>，并认为公司对WorkBuddy的战略资源倾斜已形成相对于竞争对手的竞争优势。</p><p style=\"text-align: left;\">这一判断的背后，是腾讯横跨社交网络、游戏、电商与支付的庞大商业版图。部分分析人士认为，腾讯产品的高度普及性与业务多元化，使其在AI落地应用方面具备独特优势。</p><p style=\"text-align: left;\">分析师普遍认为，<strong>本周财报能否披露WorkBuddy的实质性增长数据，将是判断腾讯AI叙事能否真正落地、进而推动估值修复的关键节点。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">除WorkBuddy的用户数据外，<strong>投资者同样高度关注腾讯本周三财报中的资本开支计划及其对利润的影响。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">就二季度业绩预期而言，腾讯营收增速预计接近10%，净利润增速约为5%。在AI投入加速的背景下，资本开支的走向将直接影响市场对其盈利质量的判断。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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</p>\n<p class=\"h-time\">2026-08-11 12:59</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p style=\"text-align: left;\"><a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>旗下AI职场助手WorkBuddy的强劲用户增长，正在为这家中国互联网巨头重燃投资者信心。</p><p style=\"text-align: left;\">WorkBuddy自今年3月上线以来迅速跻身中国最受欢迎的AI职场助手行列。据36氪援引数据提供商易观的数据，截至6月，该产品月访问量已达2097万次，超越字节跳动旗下Trae及<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>旗下QoderWork。腾讯将于本周三发布财报，<strong>市场正密切关注公司是否会随季报披露WorkBuddy的具体运营数据。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">分析师认为，WorkBuddy的亮眼表现有望成为腾讯股价的重要催化剂。巴克莱资本驻纽约分析师Jiong Shao表示，&#34;<strong>如果腾讯开始披露WorkBuddy令人鼓舞的指标，我认为这将有助于改变市场对腾讯的看法</strong>。&#34;他补充称，腾讯近期首次在五年内跃升为巴克莱的首选标的，原因在于&#34;<strong>从长远来看，他们赢得这场竞争的机会更大</strong>&#34;。</p><p style=\"text-align: left;\">尽管WorkBuddy带来了积极信号，腾讯股价的整体表现仍难言乐观。股价自6月低点已反弹约17%，但年初至今仍累计下跌超20%，表现弱于恒生科技指数同期约11%的跌幅。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/f4c4267abbc7487236720841ca2ee977\" data-align=\"center\" 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Shao表示，\"如果腾讯开始披露WorkBuddy令人鼓舞的指标，我认为这将有助于改变市场对腾讯的看法。\"他补充称，腾讯近期首次在五年内跃升为巴克莱的首选标的，原因在于\"从长远来看，他们赢得这场竞争的机会更大\"。尽管WorkBuddy带来了积极信号，腾讯股价的整体表现仍难言乐观。股价自6月低点已反弹约17%，但年初至今仍累计下跌超20%，表现弱于恒生科技指数同期约11%的跌幅。WorkBuddy：从跟跑到领跑WorkBuddy的崛起，是腾讯在AI赛道上少有的主动出击。今年3月，腾讯借助OpenClaw引发的AI用户热潮顺势推出这款产品，并迅速在竞争激烈的职场AI市场中确立领先地位。根据36氪援引易观的数据，WorkBuddy截至6月的月访问量达2097万次，在中国AI职场助手产品中排名第一，领先于字节跳动的Trae和阿里巴巴的QoderWork。这一成绩尤为值得关注，因为职场办公场景面向的是更广泛的白领群体，潜在市场规模远超面向程序员的垂直工具。晨星高级股票分析师Ivan Su指出，WorkBuddy与微信的深度整合是其核心竞争壁垒。\"如果要在腾讯AI战略中找出一个值得重点关注的亮点，WorkBuddy无疑是投资者的首选。\"他认为，借助微信的庞大用户基础，WorkBuddy的用户黏性和替换成本均高于竞争对手产品。职场AI助手正在成为全球科技公司争夺的新高地。在中国市场，百度及MoonShot AI均已推出各自的职场助手产品，竞争态势持续升温。据报道，腾讯正将WorkBuddy列为内部优先级最高的战略项目之一。巴克莱资本的Jiong 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21:51</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>2026年5月28日，康臣药业（股票代码：01681）在公告中披露，该公司于同日于香港联交所场内回购股份，总数为115,000股，占回购前公司已发行股本841,203,111股的约0.0137%。回购价格介乎每股港币13.88元至14.01元，总交易金额约160.61万港元。上述股份回购后，公司已发行股本变更为841,088,111股，库藏股数增至459,000股，合计股份数维持在841,547,111股。</p>\n<p>康臣药业同时披露，此次股份回购已根据公司于2026年5月26日通过的购回授权进行，该授权允许回购的股份总数为84,120,311股。本次所回购的115,000股占授权批准时公司已发行股本的约0.1367%。公司强调，回购事宜已遵守相关上市规则和所有适用的法律法规。</p>\n<p>本次公告由公司秘书高海恩签署。公司表示，回购股份将作为库藏股份处理以备后续使用。所有程序均得到董事会正式授权并符合监管要求。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"01681":"康臣药业"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1167785468","content_text":"2026年5月28日，康臣药业（股票代码：01681）在公告中披露，该公司于同日于香港联交所场内回购股份，总数为115,000股，占回购前公司已发行股本841,203,111股的约0.0137%。回购价格介乎每股港币13.88元至14.01元，总交易金额约160.61万港元。上述股份回购后，公司已发行股本变更为841,088,111股，库藏股数增至459,000股，合计股份数维持在841,547,111股。\n康臣药业同时披露，此次股份回购已根据公司于2026年5月26日通过的购回授权进行，该授权允许回购的股份总数为84,120,311股。本次所回购的115,000股占授权批准时公司已发行股本的约0.1367%。公司强调，回购事宜已遵守相关上市规则和所有适用的法律法规。\n本次公告由公司秘书高海恩签署。公司表示，回购股份将作为库藏股份处理以备后续使用。所有程序均得到董事会正式授权并符合监管要求。","news_type":1,"symbols_score_info":{"01681":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1772,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":568075868701872,"gmtCreate":1779711686886,"gmtModify":1779715726430,"author":{"id":"3569047979473586","authorId":"3569047979473586","name":"天天呵呵呵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/40f8bae2f7dca5818ed19dadfd2304be","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3569047979473586","idStr":"3569047979473586"},"themes":[],"title":"","htmlText":"为什么要提前公布委员呢？","listText":"为什么要提前公布委员呢？","text":"为什么要提前公布委员呢？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/568075868701872","repostId":"1100260719","repostType":2,"repost":{"id":"1100260719","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1779711305,"share":"https://www.laohunote.com/m/news/1100260719?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-05-25 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left;\">同时，公司预计2026年1-6月营业收入约为105,200万元至112,800万元，同比增幅约为35.62%至45.41%，亦因研发投入等期间费用快速增加，扣非后净利润预计约为23,600万元至28,300万元，较上年同期下降约21.97%至6.43%，较2026年第一季度同比降幅将有明显缩小回升。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>宇树科技科创板IPO将于6月1日上会</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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17:33","market":"us","language":"zh","title":"阿里巴巴 ：2026财年Q4营收2433.8亿元同比增长3%，利润端承压","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1171260025","media":"华尔街见闻","summary":"Q4净利润254.76亿元，去年同期123.82亿元。","content":"<html><head></head><body><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a> 周三公布2026财年第四财季财报：截至2026年3月31日止季度，公司收入2433.80亿元，同比增长3%，市场预估2,465.1亿元；若剔除高鑫零售和银泰等已处置业务影响，同口径收入同比增长11%。全年收入首次站上万亿元，为1.0237万亿元，同比增长3%，同口径同样增长11%。</p><p style=\"text-align: justify;\">利润端承压。一季度，阿里由去年同期经营利润284.65亿元转为经营亏损8.48亿元；经调整EBITA同比下降84%至51.02亿元。季度净利润同比增长96%至235.02亿元，主要受股权投资按市值计价收益增加、去年同期处置高鑫零售和银泰亏损形成低基数影响；剔除投资收益、股权激励、减值等项目后，非公认会计准则净利润仅8600万元，同比下降几乎100%。</p><p>阿里巴巴盘前股价大幅震荡，一度涨超2%，截至发稿跌幅超1%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/163d23f9bdb95d7cfc24d06f9864f3f2\" title=\"\" tg-width=\"1257\" tg-height=\"504\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">CEO吴泳铭在财报中表示，阿里全栈AI技术投入&#34;已正式跨越初期培育阶段，进入正向的规模商业化回报周期&#34;，这一表态为理解公司当前主动压缩利润的战略逻辑提供了注脚。与此同时，董事会宣布派发年度现金股息，每股ADS为1.05美元，股息总额约25亿美元。</p><h2 id=\"6341aef9\">收入：表观低增，同口径仍保持双位数增长</h2><p style=\"text-align: justify;\">从集团整体看，阿里本季度收入增长3%，全年收入增长3%，表面增速并不高。但财报特别强调，若不考虑高鑫零售和银泰的已处置业务收入，季度和全年同口径收入均同比增长11%。这意味着，处置线下零售资产对报表收入形成了明显拖累，而核心业务收入韧性更强。</p><p style=\"text-align: justify;\">分业务看，一季度阿里巴巴淘天集团收入1222.20亿元，同比增长6%；阿里国际数字商业集团收入354.29亿元，同比增长6%；云智能集团收入416.26亿元，同比增长38%；“所有其他”收入654.59亿元，同比下降21%，主要受高鑫零售、银泰处置以及菜鸟收入下降影响。</p><p style=\"text-align: justify;\">全年维度，淘天集团收入5542.17亿元，同比增长9%；国际数字商业收入1441.70亿元，同比增长9%；云智能收入1581.32亿元，同比增长34%；“所有其他”收入2543.67亿元，同比下降25%。</p><h2 id=\"b47d3d11\">利润：经营亏损与净利润高增并存，核心盈利被投入稀释</h2><p style=\"text-align: justify;\">本季度阿里出现经营亏损8.48亿元，而去年同期为经营利润284.65亿元；经营利润率从12%降至接近0。核心原因是战略投入集中释放：科技业务、即时零售、用户体验投入加大，抵消了客户管理服务、云业务增长和多项业务效率提升带来的正向贡献。</p><p style=\"text-align: justify;\">经调整EBITA更能反映主业经营压力。本季度经调整EBITA为51.02亿元，同比下降84%，经调整EBITA利润率仅2%；全年经调整EBITA为764.16亿元，同比下降56%，利润率从上一财年的17%降至7%。</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，季度净利润同比增长96%至235.02亿元，归属于普通股股东净利润254.76亿元，同比增长106%。这主要不是经营利润改善，而是投资收益变化驱动：本季度利息收入和投资净收益达338.23亿元，去年同期为净亏损75.16亿元。换言之，净利润高增更多来自投资按市值计价收益及处置事项的同比变化，非公认会计准则净利润降至8600万元，更能体现当期经营投入对利润的挤压。</p><h2 id=\"8\">淘天集团：客户管理收入同口径增长8%，即时零售高增但拖累利润</h2><p style=\"text-align: justify;\">电商仍是阿里最核心的利润来源，但也是本轮投入最密集的板块之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">一季度，淘天集团收入1222.20亿元，同比增长6%。其中，电商业务收入962.92亿元，同比下降1%；客户管理收入730.24亿元，同比增长1%。不过，阿里说明，本季度起更新了部分商家的营销发展计划，部分补贴在会计处理上从销售和市场费用改为客户管理收入冲减项。若剔除这一影响，客户管理收入同口径同比增长8%。</p><p style=\"text-align: justify;\">这意味着淘宝天猫的广告、佣金等商业化能力仍在改善。全年客户管理收入3438.67亿元，同比增长5%；若剔除新营销发展计划影响，同口径增长7%，主要由Take rate提升带动。</p><p style=\"text-align: justify;\">即时零售是增长最快的业务之一。一季度，即时零售收入199.88亿元，同比增长57%，主要得益于2025年4月底推出的“淘宝闪购”带动订单量增长；全年即时零售收入785.20亿元，同比增长47%。公司称即时零售单位经济效益继续改善，笔单价环比提升，主要来自订单结构优化，并进一步拓展高笔单价餐饮和非餐品类。</p><p style=\"text-align: justify;\">但高增长背后是利润承压。一季度，淘天集团经调整EBITA为240.10亿元，同比下降40%；全年经调整EBITA为1075.09亿元，同比下降44%。财报解释，主要由于即时零售、用户体验和科技投入增加，部分被客户管理服务正向贡献抵消。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，88VIP会员数继续同比双位数增长，超过6200万。对阿里而言，这仍是提升消费频次、交叉销售和会员留存的核心资产。</p><h2 id=\"ai\">云智能：AI驱动收入加速，盈利同步改善</h2><p style=\"text-align: justify;\">云智能是本季财报最清晰的增长引擎。</p><p style=\"text-align: justify;\">一季度，云智能集团收入416.26亿元，同比增长38%；外部客户收入同比增长40%，主要由公共云业务增长带动，其中包括AI相关产品采用量提升。AI相关产品收入达89.71亿元，连续第十一个季度实现三位数同比增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">全年云智能收入1581.32亿元，同比增长34%；外部客户收入同比增长33%。在高投入背景下，云业务利润仍保持增长：本季度云智能经调整EBITA为37.96亿元，同比增长57%；全年经调整EBITA为142.65亿元，同比增长35%。这说明云业务在收入扩张和运营效率提升中，仍能消化部分客户增长与技术创新投入。</p><p style=\"text-align: justify;\">阿里云的战略重点已经从传统云资源销售，转向“AI+云”全栈能力：包括高性能网络、分布式存储、云操作系统、模型训练与推理服务，以及异构芯片集群编排软件。管理层称，要凭借模型、云基础设施和自研专用推理芯片等能力，争夺中国AI云市场主导权。</p><h2 id=\"ai-maa-s\">AI：从模型、MaaS到应用，阿里试图打通商业闭环</h2><p style=\"text-align: justify;\">本季度阿里AI叙事进一步从“投入”转向“商业化”。</p><p style=\"text-align: justify;\">模型层面，公司3月发布Qwen3.6-Plus，强调其在编程、智能体编程、前端网页开发和复杂仓库级任务方面表现突出，原生上下文窗口最高支持100万tokens，并增强多模态感知与推理能力。此外，阿里还在灰度测试世界模型HappyOyster和视频生成模型HappyHorse，扩展多模态模型矩阵。</p><p style=\"text-align: justify;\">平台层面，阿里推进MaaS战略。百炼平台推出包括Qwen3.6-Plus在内的模型矩阵、企业Token方案以及智能体产品组合。2026年3月，百炼平台客户数量同比增长八倍，反映企业客户对模型服务的需求快速增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">应用层面，阿里将淘宝天猫与千问App打通，并在淘宝App推出千问AI购物助手，覆盖种草、商品发现、售中支持、订单管理和售后服务等链路。商家端则推出企业级AI原生智能体“悟空”，将智能能力嵌入运营流程。</p><p style=\"text-align: justify;\">芯片层面，平头哥自研AI芯片已实现产业应用，超过10万卡真武PPU部署于阿里云公共云平台，超过30家车企及自动驾驶公司基于该芯片开展智能驾驶研发。阿里试图通过“芯片—云—模型—应用”形成一体化技术栈，提高训练和推理效率。</p><h2 id=\"397a6506\">国际业务：亏损大幅收窄，接近盈亏平衡</h2><p style=\"text-align: justify;\">阿里国际数字商业集团本季度收入354.29亿元，同比增长6%；全年收入1441.70亿元，同比增长9%。</p><p style=\"text-align: justify;\">其中，一季度国际零售商业收入289.17亿元，同比增长5%，主要受速卖通及其他国际业务增长带动，部分被Lazada收入下降抵消；国际批发商业收入65.12亿元，同比增长9%，主要来自跨境业务相关增值服务增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">更值得关注的是亏损显著收窄。本季度国际数字商业集团经调整EBITA亏损1.38亿元，去年同期亏损35.74亿元，同比大幅改善，已接近盈亏平衡；全年亏损20.51亿元，上一财年亏损151.37亿元。</p><p style=\"text-align: justify;\">改善主要来自速卖通运营效率提升、物流优化和多项业务效率提升。速卖通Choice业务单位经济效益环比继续改善，“Brand+”计划加速品牌接入，本季度“Brand+”季度活跃买家渗透率已超过30%。Alibaba.com则继续推广AI采购助手Accio，并推出面向全球中小企业的智能业务平台Accio Work，试图将AI工具嵌入跨境贸易全流程。</p><h2 id=\"7e18afd0\">费用与现金流：销售投放和云资本开支是主要压力源</h2><p style=\"text-align: justify;\">费用端最显著变化在销售和市场费用。</p><p style=\"text-align: justify;\">一季度，阿里销售和市场费用534.15亿元，占收入比例21.9%，去年同期为15.3%；全年销售和市场费用2450.23亿元，占收入比例23.9%，去年为14.5%。财报称，主要由于即时零售业务、用户体验以及千问App用户获取投入增加。</p><p style=\"text-align: justify;\">产品开发费用也在上升。一季度产品开发费用189.57亿元，占收入比例7.8%，去年同期为6.3%；全年产品开发费用665.33亿元，占收入比例6.5%，去年为5.7%，主要与研发人员和技术基础设施投入有关。</p><p style=\"text-align: justify;\">现金流方面，全年经营活动现金流净额762.13亿元，同比下降53%；自由现金流净流出466.09亿元，去年为净流入738.70亿元。全年资本性支出1260.63亿元，显著高于上一财年的859.72亿元，主要与云业务、电商业务相关设备购置、数据中心建设、物流和直营业态设施有关。截至3月底，已签约但尚未计提的资本性支出承诺为541.36亿元。</p><p style=\"text-align: justify;\">这意味着，AI和云基础设施建设已经成为阿里现金流的核心变量。短期看，它压低自由现金流和利润率；中长期看，则决定阿里能否在AI云市场形成规模优势。</p><h2 id=\"9224991\">千问等科技投入拉大亏损</h2><p style=\"text-align: justify;\">“所有其他”分部包括盒马、菜鸟、阿里健康、虎鲸文娱、高德、千问C端事业群、灵犀互娱、钉钉等业务。</p><p style=\"text-align: justify;\">一季度，该分部收入654.59亿元，同比下降21%，主要由于高鑫零售和银泰处置、菜鸟收入下降，部分被盒马和高德增长抵消。全年收入2543.67亿元，同比下降25%。</p><p style=\"text-align: justify;\">利润端压力更大。本季度该分部经调整EBITA亏损211.60亿元，去年同期亏损34.13亿元；全年亏损357.37亿元，去年亏损94.99亿元。财报明确指出，主要由于科技业务投入增加，包括千问App用户获取投入，部分被其他业务经营改善抵消。</p><p style=\"text-align: justify;\">这也解释了阿里本季度集团利润的急剧下滑：传统电商仍在贡献利润，云业务盈利改善，国际业务亏损收窄，但千问、即时零售和AI基础设施等新投入正在集中消耗利润与现金流。</p><h2 id=\"9935a584\">股东回报：维持年度股息，回购规模相对克制</h2><p style=\"text-align: justify;\">阿里董事会批准派发2026财年年度定期现金股息，每股普通股0.13125美元，或每股美国存托股1.05美元，股息总额约25亿美元，普通股预计于2026年7月6日前后支付，美国存托股预计于7月13日前后支付。</p><p style=\"text-align: justify;\">回购方面，截至2026年3月31日止年度，公司在纽交所回购约7273万股普通股，总对价约10.46亿美元，相关股份均已注销。</p><p style=\"text-align: justify;\">从资金安排看，阿里在大规模投入AI、即时零售和云基础设施的同时，仍维持股息和回购，但力度明显需要与自由现金流转负相匹配。截至3月底，公司现金及其他流动投资仍达5208.24亿元，同时债务总额/经调整EBITDA比率由上一财年末的1.14升至2.29，债务总额/资本总额比率为18.86%。这为后续投入提供了空间，也意味着市场将继续关注AI商业化能否尽快覆盖资本开支和获客投入。</p></body></html>","source":"lsy1762389672944","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>阿里巴巴 ：2026财年Q4营收2433.8亿元同比增长3%，利润端承压</title>\n<style 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周三公布2026财年第四财季财报：截至2026年3月31日止季度，公司收入2433.80亿元，同比增长3%，市场预估2,465.1亿元；若剔除高鑫零售和银泰等已处置业务影响，同口径收入同比增长11%。全年收入首次站上万亿元，为1.0237万亿元，同比增长3%，同口径同样增长11%。利润端承压。一季度，阿里由去年同期经营利润284.65亿元转为经营亏损8.48亿元；经调整EBITA同比下降84%至51.02亿元。季度净利润同比增长96%至235.02亿元，主要受股权投资按市值计价收益增加、去年同期处置高鑫零售和银泰亏损形成低基数影响；剔除投资收益、股权激励、减值等项目后，非公认会计准则净利润仅8600万元，同比下降几乎100%。阿里巴巴盘前股价大幅震荡，一度涨超2%，截至发稿跌幅超1%。CEO吴泳铭在财报中表示，阿里全栈AI技术投入\"已正式跨越初期培育阶段，进入正向的规模商业化回报周期\"，这一表态为理解公司当前主动压缩利润的战略逻辑提供了注脚。与此同时，董事会宣布派发年度现金股息，每股ADS为1.05美元，股息总额约25亿美元。收入：表观低增，同口径仍保持双位数增长从集团整体看，阿里本季度收入增长3%，全年收入增长3%，表面增速并不高。但财报特别强调，若不考虑高鑫零售和银泰的已处置业务收入，季度和全年同口径收入均同比增长11%。这意味着，处置线下零售资产对报表收入形成了明显拖累，而核心业务收入韧性更强。分业务看，一季度阿里巴巴淘天集团收入1222.20亿元，同比增长6%；阿里国际数字商业集团收入354.29亿元，同比增长6%；云智能集团收入416.26亿元，同比增长38%；“所有其他”收入654.59亿元，同比下降21%，主要受高鑫零售、银泰处置以及菜鸟收入下降影响。全年维度，淘天集团收入5542.17亿元，同比增长9%；国际数字商业收入1441.70亿元，同比增长9%；云智能收入1581.32亿元，同比增长34%；“所有其他”收入2543.67亿元，同比下降25%。利润：经营亏损与净利润高增并存，核心盈利被投入稀释本季度阿里出现经营亏损8.48亿元，而去年同期为经营利润284.65亿元；经营利润率从12%降至接近0。核心原因是战略投入集中释放：科技业务、即时零售、用户体验投入加大，抵消了客户管理服务、云业务增长和多项业务效率提升带来的正向贡献。经调整EBITA更能反映主业经营压力。本季度经调整EBITA为51.02亿元，同比下降84%，经调整EBITA利润率仅2%；全年经调整EBITA为764.16亿元，同比下降56%，利润率从上一财年的17%降至7%。与此同时，季度净利润同比增长96%至235.02亿元，归属于普通股股东净利润254.76亿元，同比增长106%。这主要不是经营利润改善，而是投资收益变化驱动：本季度利息收入和投资净收益达338.23亿元，去年同期为净亏损75.16亿元。换言之，净利润高增更多来自投资按市值计价收益及处置事项的同比变化，非公认会计准则净利润降至8600万元，更能体现当期经营投入对利润的挤压。淘天集团：客户管理收入同口径增长8%，即时零售高增但拖累利润电商仍是阿里最核心的利润来源，但也是本轮投入最密集的板块之一。一季度，淘天集团收入1222.20亿元，同比增长6%。其中，电商业务收入962.92亿元，同比下降1%；客户管理收入730.24亿元，同比增长1%。不过，阿里说明，本季度起更新了部分商家的营销发展计划，部分补贴在会计处理上从销售和市场费用改为客户管理收入冲减项。若剔除这一影响，客户管理收入同口径同比增长8%。这意味着淘宝天猫的广告、佣金等商业化能力仍在改善。全年客户管理收入3438.67亿元，同比增长5%；若剔除新营销发展计划影响，同口径增长7%，主要由Take rate提升带动。即时零售是增长最快的业务之一。一季度，即时零售收入199.88亿元，同比增长57%，主要得益于2025年4月底推出的“淘宝闪购”带动订单量增长；全年即时零售收入785.20亿元，同比增长47%。公司称即时零售单位经济效益继续改善，笔单价环比提升，主要来自订单结构优化，并进一步拓展高笔单价餐饮和非餐品类。但高增长背后是利润承压。一季度，淘天集团经调整EBITA为240.10亿元，同比下降40%；全年经调整EBITA为1075.09亿元，同比下降44%。财报解释，主要由于即时零售、用户体验和科技投入增加，部分被客户管理服务正向贡献抵消。此外，88VIP会员数继续同比双位数增长，超过6200万。对阿里而言，这仍是提升消费频次、交叉销售和会员留存的核心资产。云智能：AI驱动收入加速，盈利同步改善云智能是本季财报最清晰的增长引擎。一季度，云智能集团收入416.26亿元，同比增长38%；外部客户收入同比增长40%，主要由公共云业务增长带动，其中包括AI相关产品采用量提升。AI相关产品收入达89.71亿元，连续第十一个季度实现三位数同比增长。全年云智能收入1581.32亿元，同比增长34%；外部客户收入同比增长33%。在高投入背景下，云业务利润仍保持增长：本季度云智能经调整EBITA为37.96亿元，同比增长57%；全年经调整EBITA为142.65亿元，同比增长35%。这说明云业务在收入扩张和运营效率提升中，仍能消化部分客户增长与技术创新投入。阿里云的战略重点已经从传统云资源销售，转向“AI+云”全栈能力：包括高性能网络、分布式存储、云操作系统、模型训练与推理服务，以及异构芯片集群编排软件。管理层称，要凭借模型、云基础设施和自研专用推理芯片等能力，争夺中国AI云市场主导权。AI：从模型、MaaS到应用，阿里试图打通商业闭环本季度阿里AI叙事进一步从“投入”转向“商业化”。模型层面，公司3月发布Qwen3.6-Plus，强调其在编程、智能体编程、前端网页开发和复杂仓库级任务方面表现突出，原生上下文窗口最高支持100万tokens，并增强多模态感知与推理能力。此外，阿里还在灰度测试世界模型HappyOyster和视频生成模型HappyHorse，扩展多模态模型矩阵。平台层面，阿里推进MaaS战略。百炼平台推出包括Qwen3.6-Plus在内的模型矩阵、企业Token方案以及智能体产品组合。2026年3月，百炼平台客户数量同比增长八倍，反映企业客户对模型服务的需求快速增长。应用层面，阿里将淘宝天猫与千问App打通，并在淘宝App推出千问AI购物助手，覆盖种草、商品发现、售中支持、订单管理和售后服务等链路。商家端则推出企业级AI原生智能体“悟空”，将智能能力嵌入运营流程。芯片层面，平头哥自研AI芯片已实现产业应用，超过10万卡真武PPU部署于阿里云公共云平台，超过30家车企及自动驾驶公司基于该芯片开展智能驾驶研发。阿里试图通过“芯片—云—模型—应用”形成一体化技术栈，提高训练和推理效率。国际业务：亏损大幅收窄，接近盈亏平衡阿里国际数字商业集团本季度收入354.29亿元，同比增长6%；全年收入1441.70亿元，同比增长9%。其中，一季度国际零售商业收入289.17亿元，同比增长5%，主要受速卖通及其他国际业务增长带动，部分被Lazada收入下降抵消；国际批发商业收入65.12亿元，同比增长9%，主要来自跨境业务相关增值服务增长。更值得关注的是亏损显著收窄。本季度国际数字商业集团经调整EBITA亏损1.38亿元，去年同期亏损35.74亿元，同比大幅改善，已接近盈亏平衡；全年亏损20.51亿元，上一财年亏损151.37亿元。改善主要来自速卖通运营效率提升、物流优化和多项业务效率提升。速卖通Choice业务单位经济效益环比继续改善，“Brand+”计划加速品牌接入，本季度“Brand+”季度活跃买家渗透率已超过30%。Alibaba.com则继续推广AI采购助手Accio，并推出面向全球中小企业的智能业务平台Accio Work，试图将AI工具嵌入跨境贸易全流程。费用与现金流：销售投放和云资本开支是主要压力源费用端最显著变化在销售和市场费用。一季度，阿里销售和市场费用534.15亿元，占收入比例21.9%，去年同期为15.3%；全年销售和市场费用2450.23亿元，占收入比例23.9%，去年为14.5%。财报称，主要由于即时零售业务、用户体验以及千问App用户获取投入增加。产品开发费用也在上升。一季度产品开发费用189.57亿元，占收入比例7.8%，去年同期为6.3%；全年产品开发费用665.33亿元，占收入比例6.5%，去年为5.7%，主要与研发人员和技术基础设施投入有关。现金流方面，全年经营活动现金流净额762.13亿元，同比下降53%；自由现金流净流出466.09亿元，去年为净流入738.70亿元。全年资本性支出1260.63亿元，显著高于上一财年的859.72亿元，主要与云业务、电商业务相关设备购置、数据中心建设、物流和直营业态设施有关。截至3月底，已签约但尚未计提的资本性支出承诺为541.36亿元。这意味着，AI和云基础设施建设已经成为阿里现金流的核心变量。短期看，它压低自由现金流和利润率；中长期看，则决定阿里能否在AI云市场形成规模优势。千问等科技投入拉大亏损“所有其他”分部包括盒马、菜鸟、阿里健康、虎鲸文娱、高德、千问C端事业群、灵犀互娱、钉钉等业务。一季度，该分部收入654.59亿元，同比下降21%，主要由于高鑫零售和银泰处置、菜鸟收入下降，部分被盒马和高德增长抵消。全年收入2543.67亿元，同比下降25%。利润端压力更大。本季度该分部经调整EBITA亏损211.60亿元，去年同期亏损34.13亿元；全年亏损357.37亿元，去年亏损94.99亿元。财报明确指出，主要由于科技业务投入增加，包括千问App用户获取投入，部分被其他业务经营改善抵消。这也解释了阿里本季度集团利润的急剧下滑：传统电商仍在贡献利润，云业务盈利改善，国际业务亏损收窄，但千问、即时零售和AI基础设施等新投入正在集中消耗利润与现金流。股东回报：维持年度股息，回购规模相对克制阿里董事会批准派发2026财年年度定期现金股息，每股普通股0.13125美元，或每股美国存托股1.05美元，股息总额约25亿美元，普通股预计于2026年7月6日前后支付，美国存托股预计于7月13日前后支付。回购方面，截至2026年3月31日止年度，公司在纽交所回购约7273万股普通股，总对价约10.46亿美元，相关股份均已注销。从资金安排看，阿里在大规模投入AI、即时零售和云基础设施的同时，仍维持股息和回购，但力度明显需要与自由现金流转负相匹配。截至3月底，公司现金及其他流动投资仍达5208.24亿元，同时债务总额/经调整EBITDA比率由上一财年末的1.14升至2.29，债务总额/资本总额比率为18.86%。这为后续投入提供了空间，也意味着市场将继续关注AI商业化能否尽快覆盖资本开支和获客投入。","news_type":1,"symbols_score_info":{"BABO":0.6,"BBYY":0.6,"BABX":0.6,"BABU":0.6,"KBAB":0.6,"09988":2,"BABA":2,"BABW":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2775,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"4198529490393670","authorId":"4198529490393670","name":"小猫变身","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"4198529490393670","idStr":"4198529490393670"},"content":"阿里每次财报报喜不报忧。出了名的。","text":"阿里每次财报报喜不报忧。出了名的。","html":"阿里每次财报报喜不报忧。出了名的。"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":552029088056904,"gmtCreate":1775807303674,"gmtModify":1775807536252,"author":{"id":"3569047979473586","authorId":"3569047979473586","name":"天天呵呵呵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/40f8bae2f7dca5818ed19dadfd2304be","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3569047979473586","idStr":"3569047979473586"},"themes":[],"title":"","htmlText":"应该让美国赔偿伊朗全部的损失，甚至割地。想屁吃呢","listText":"应该让美国赔偿伊朗全部的损失，甚至割地。想屁吃呢","text":"应该让美国赔偿伊朗全部的损失，甚至割地。想屁吃呢","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/552029088056904","repostId":"1195838892","repostType":2,"repost":{"id":"1195838892","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1775806339,"share":"https://www.laohunote.com/m/news/1195838892?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-04-10 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Azizi表示，议会提出一项提案，将永久禁止与美国和以色列有关联的油轮通过霍尔木兹海峡。与以色列有关联或往返以色列的船只也将被禁止通行，这一禁令还将适用于那些对‘抵抗阵线’采取行动的国家。据伊朗学生通讯社报道，伊朗议会国家安全与外交政策委员会主席易卜拉欣·阿齐兹今日表示，以色列油轮不得通过霍尔木兹海峡。他明确表示：“‘绝对禁止’以色列油轮通过霍尔木兹海峡。与‘犹太复国主义政权’相关的船只及货物，无论军用还是民用，均不得在波斯湾及霍尔木兹海峡通行。”他还指出，其他对伊朗伊斯兰共和国持敌对态度的国家同样被禁止通过该海峡。他补充说，“敌对国家以及与这些国家合作、危害伊朗安全的国家，无权通过霍尔木兹海峡。”","news_type":1,"symbols_score_info":{"CLmain":2,"BZmain":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2681,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":537510358553920,"gmtCreate":1772249078966,"gmtModify":1772249081226,"author":{"id":"3569047979473586","authorId":"3569047979473586","name":"天天呵呵呵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/40f8bae2f7dca5818ed19dadfd2304be","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3569047979473586","idStr":"3569047979473586"},"themes":[],"title":"","htmlText":"果然毫无底线","listText":"果然毫无底线","text":"果然毫无底线","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/537510358553920","repostId":"1196082567","repostType":2,"repost":{"id":"1196082567","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1772248407,"share":"https://www.laohunote.com/m/news/1196082567?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-02-28 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14:05","market":"us","language":"zh","title":"英特尔扬眉吐气：全球首发1.8nm芯片，领先台积电、三星","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2574514438","media":"Ofweek维科网","summary":"今年，有三大芯片厂表示会量产2nm芯片，一家是台积电，一家是三星，还有一家是intel。不过英特尔的2nm被称之为intel 18A，也就是1.8nm，而台积电、三星则还是N2，也就是2nm，大家都在期待，会是谁最先发布。英特尔在日前，居然发布了首款基于Intel18A制程的AIPC平台，也就意味着intel的18A最早发布，领先于台积电、三星了。台积电、三星的2nm，采用的是GAAFET晶体管技术。","content":"<html><body><article><p>今年，有三大芯片厂表示会量产2nm芯片，一家是<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>，一家是<a href=\"https://laohu8.com/S/SMSN.UK\">三星</a>，还有一家是intel。</p><p>不过<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>的2nm被称之为intel 18A，也就是1.8nm，而台积电、三星则还是N2，也就是2nm，大家都在期待，会是谁最先发布。</p><p>本来前段时间，intel称18A不对外接单，大家以为它要退出竞争了，不曾想，英特尔这个老六，搞了一回突袭。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20251010140536291d163heomn2dy9r0\"/><p>英特尔在日前，居然发布了首款基于Intel18A制程的AIPC平台，也就意味着intel的18A最早发布，领先于台积电、三星了。</p><p>台积电、三星的2nm，采用的是GAAFET晶体管技术。</p><p>而intel的18A采用的是RibbonFET 全新晶体管架构与 PowerVia 背面供电技术，晶体管更为复杂，更为立体。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20251010140539760d163xzqrngtpt9m\"/><p>所以理论上，intel的18A会比台积电们的GAAFET技术更为先进。</p><p>按照英特尔的说法，Intel 18A相较 Intel 3，每瓦性能提升 15%，芯片密度提升 30%。所以基于intel 18A打造的Panther Lake CPU。</p><p>其CPU性能较上一代提升50%，且GPU性能也提升50%，另外AI算力高达180TOPS，也是提升巨大。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20251010140540400d163fj0uzralcyz\"/><p>intel表示，接下来，使用18A工艺的Panther Lake CPU，将在美国亚利桑那州的晶圆厂进入大规模量产。</p><p>这也就意味着，intel的18A是真的要领先于台积电、三星了，不说技术方面，至少在时间上是领先了。</p><p>不过，让台积电、三星放心的是，intel之前确实表示过，intel18A不对外接单，只供内部使用，也就是说intel的18A与台积电、三星不构成竞争关系，不管他有多强，也不会影响到台积电、三星的客户。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20251010140545319d163pgsandqnem9\"/><p>另外，对于这些先进工艺而言，量产也不算本事，还要考虑的是良率，产能等，如果良率太低，那也是中看不中用，比如三星的3nm，提前量产，但又怎么样呢，良率低到没人用，不过是假的。</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251010140550a4591038&s=b><strong>Ofweek维科网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>今年，有三大芯片厂表示会量产2nm芯片，一家是台积电，一家是三星，还有一家是intel。不过英特尔的2nm被称之为intel 18A，也就是1.8nm，而台积电、三星则还是N2，也就是2nm，大家都在期待，会是谁最先发布。本来前段时间，intel称18A不对外接单，大家以为它要退出竞争了，不曾想，英特尔这个老六，搞了一回突袭。英特尔在日前，居然发布了首款基于Intel18A制程的AIPC平台，也就...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251010140550a4591038&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"LU0056508442.USD":"贝莱德世界科技基金A2","IE00BQXX3D17.EUR":"GUINNESS GLOBAL INNOVATORS \"C\" (EUR) ACC","INTC":"英特尔","LU1316542783.SGD":"Janus Henderson Horizon Global Technology Leaders A2 SGD","LU0572940350.SGD":"Janus Henderson Horizon Asian Dividend Income A3 SGD","BK4550":"红杉资本持仓","BK4605":"半导体精选","LU0321505439.SGD":"Schroder ISF Global Dividend Maximiser A Acc SGD","IE00BQXX3F31.USD":"GUINNESS GLOBAL 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18A打造的Panther Lake CPU。其CPU性能较上一代提升50%，且GPU性能也提升50%，另外AI算力高达180TOPS，也是提升巨大。intel表示，接下来，使用18A工艺的Panther Lake CPU，将在美国亚利桑那州的晶圆厂进入大规模量产。这也就意味着，intel的18A是真的要领先于台积电、三星了，不说技术方面，至少在时间上是领先了。不过，让台积电、三星放心的是，intel之前确实表示过，intel18A不对外接单，只供内部使用，也就是说intel的18A与台积电、三星不构成竞争关系，不管他有多强，也不会影响到台积电、三星的客户。另外，对于这些先进工艺而言，量产也不算本事，还要考虑的是良率，产能等，如果良率太低，那也是中看不中用，比如三星的3nm，提前量产，但又怎么样呢，良率低到没人用，不过是假的。","news_type":1,"symbols_score_info":{"04335":0.9,"INTC":1.5,"03145":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4482,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":476064927044024,"gmtCreate":1757230463642,"gmtModify":1757235477820,"author":{"id":"3569047979473586","authorId":"3569047979473586","name":"天天呵呵呵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/40f8bae2f7dca5818ed19dadfd2304be","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3569047979473586","idStr":"3569047979473586"},"themes":[],"title":"","htmlText":"支持上涨的资金从哪里来？银行存款？中央政府通过国资注水？","listText":"支持上涨的资金从哪里来？银行存款？中央政府通过国资注水？","text":"支持上涨的资金从哪里来？银行存款？中央政府通过国资注水？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/476064927044024","repostId":"2565589615","repostType":2,"repost":{"id":"2565589615","kind":"highlight","pubTimestamp":1757039705,"share":"https://www.laohunote.com/m/news/2565589615?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-09-05 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href=\"https://laohu8.com/S/601377\">兴业证券</a>全球首席策略分析师张忆东从“时代红利”和“国家有形之手引导”两个方面，阐述了A股与港股将迎来二十年超级牛市的逻辑，并进一步从香港市场的四个特点出发，解释了港股长牛的内在原因。</p><p><strong>要点如下：</strong></p><p>1、中国权益资产的一个超级长牛，包括A股和港股，可能都会走出一个长达二十多年的超级长牛。</p><p>2、比如很多人质疑国产算力所谓的“寒王们”太贵、有泡沫。我们要以发展眼光看问题。它的标杆作用好比改革开放初期的“傻子瓜子”，或者一线城市房价持续飙升对整个房地产的拉动作用，当时的房地产对中国经济方方面面起到了推动作用。</p><p>当时的房地产对中国经济方方面面起到了推动作用。</p><p>但我并不是建议大家无脑追高，只是说这个现象有时代意义。就像当年00年代上海房子，老觉得贵，老说租金回报率与收入不匹配。现在收入匹配了，租金回报率高了，大家反而不买了。</p><p>这其实是时代浪潮，要用发展眼光看问题。这个超级长牛叫做时势造英雄。</p><p>3、大家千万不要还想（中国这轮牛市）疯牛、快牛，不可能，一定是长牛。</p><p>这次和以前最大不同是国家力量、有形之手在引领。</p><p>会吸取2014-2015年疯牛教训——杠杆牛最终一地鸡毛，国家没有通过资本市场对实体经济形成正反馈，反而要拿出大量资源救市，这是沉痛教训。</p><p>4、我把这次有形之手主导下的中国股市（A股和港股）长牛形象比喻为“小白兔式长牛”。</p><p>小白兔在龟兔赛跑中猛冲、快速跑，然后睡一觉调整，睡醒精神抖擞再冲，再睡再冲。</p><p>这次中国式“小白兔长牛”是伴随阶段性快涨和调整、拾级而上的长牛。</p><p>美国的长牛是乌龟式慢牛。</p><p>5、（中国）这个长牛走法像1998年到2020年的房地产，繁荣二十多年的地产长牛：走快了、热度高了，政策调控就压一压；冷了，政策就托一托，如此震荡前行。</p><p>6、这轮长牛不是为了少数投机分子、有钱资本家割国家韭菜，而是通过长牛盘活社会财富，帮助改善地方政府、企业、居民的资产负债表。</p><p>通过这轮行情，地方政府相关资产上市变现。</p><p>7、2023年之前的中国股市和2023年之后的中国股市是两个股市。</p><p>2023年之前我们动辄讲学习西方模式，动辄讲中国股市是新兴加转轨市场，觉得自己不成熟，要向西方成熟市场学习。</p><p>但2023年发生质的变化。2023年中央金融工作会议讲得很清楚，我们本质上不同于西方金融模式，我们是以义取利，而不是唯利是图。</p><p>以义取利就是看民族大义、国家大义，看国家长期角度如何更好提升<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>福利。</p><p>8、短期的羊群效应不用羡慕嫉妒恨。</p><p>很多人前面涨得快就焦急得不得了，觉得再不进去牛市就结束了。</p><p>我说牛市远没有结束，可能是20年的牛市，有什么好担心？要更多关注资产本身，而不是涨一点怕踏空、跌一点怕套牢。</p><p>9、香港特色的第一点：拥抱祖国，国家赋能。</p><p>第二点是从资金面角度来说，港股和A股一样都将受益于中国社会财富（特别是居民财富）从避险资产向股票、向权益资产再配置的大潮。</p><p>第三点，港股生态环境在加速良性循环，这跟21年到24年年初是不一样的。</p><p>第四点，这轮港股长牛的一个重要特色是港股的底层投资逻辑从外资主导的离岸市场化转向中国泛中资，中国和中国的朋友圈，或者认同中国发展理念的这种泛中资主导的在岸市场化。</p><p>10、很多投资者老是问我外资什么时候来，好像外资不来A股港股就没有行情一样。</p><p>这种心态还停留在小国寡民的思维模式中，根本没有意识到我们已经是世界第二大经济体，我们的社会财富在全球都是一个惊人的量级。</p><p>11、中国经济格局绝对不是90年代、00年代的日本。我们更像什么？我认为中国更可比的是80年代中后期到90年代上半期互联网浪潮兴起前的美国。</p><p>12、中国现在无论是科技、新消费、创新药，还是很多结构性亮点，可说是此起彼伏。</p><p>所以不用太在意宏观，宏观稳住就好——既不会崩也不会热，是温和走向高质量发展。</p><p>13、假以时日，随着中国长牛赚钱效应持续，中东、欧洲的钱甚至华尔街都会回来，美国对冲基金也会来赚钱。这就是生态环境的良性循环。</p><p><strong>A股港股可能走出二十年超级长牛</strong></p><p>问：忆东总，先回顾一下八月港股市场的一个表现。包括你也曾提到说港股将走出超级长牛，请问这一判断的主要依据是什么呢？</p><p>张忆东：我想从两个维度来跟大家分享吧。首先<strong>我们来说一说中国权益资产的一个超级长牛，包括A股和港股，可能都会走出一个长达二十多年的超级长牛。</strong></p><p>这是一个重要的宏观叙事，最关键的宏观叙事其实是我们的经济增长方式。中国经济增长方式的转变，带来了中国权益资产的黄金发展期。</p><p>从90年代一直到2023年，总体来看，那是中国旧动能的扩张期。</p><p>中国旧动能是什么呢？是一种债务扩张型的、相对粗放的经济增长方式。</p><p>从1998年开始，房地产大时代开启。房地产的持续扩张带来了中国融资的黄金时代，对应的是城镇化、工业化的快速发展。</p><p>但到2020年左右，中国整体资产负债表扩张后，开始出现一些发展困惑，也就是2020年开始的新旧动能转换阵痛期悄然来临。以房地产为代表的经济增长动能正在显著放缓。</p><p>债务扩张型的经济增长方式正在越来越低效。中国的三张资产负债表——居民部门、企业部门和政府部门，经过过去二三十年的扩张，都出现了债务率偏高的状态。</p><p>最关键的是，每增加一分债务，对GDP的拉动效应越来越弱。这个时候，中国经济要转向高质量发展，要转型为科技创新驱动型国家，就需要关注直接融资，要利用资本市场的赋能。</p><p>我们简单回顾一下债务率问题。</p><p>中国最健康的一张资产负债表是中央政府的资产负债表。截至2024年底，中国国债余额只有34.5万亿人民币，占GDP的比例约26%。同期美国联邦政府的债务率高达36万亿美元，占GDP的比例约126.8%，比我们高了约100个百分点。</p><p>我们的隐忧在地方债务。不考虑隐性债务的情况下，根据社科院数据，狭义的地方政府债务率可能高达40%左右。</p><p>IMF的计算可能更高。政府债务率我们是有扩张空间的，非不能也，实不为也。</p><p><strong>中国经济没有系统性风险，需要转变经济发展方式</strong></p><p>我们知道政府可以hold住底，中国经济没有硬着陆或系统性风险。</p><p>但现在的发展问题是，我们究竟继续走债务扩张的路，还是换条路径？</p><p>如果要走债务扩张之路，我们还要看其他两张表——企业部门和居民部门的资产负债表。</p><p>中国居民部门的资产负债表曾经非常健康，中国人有储蓄习惯。但遗憾的是，从08年特别是2016年后，中国居民部门的资产负债表也在快速扩张。</p><p>08年居民部门债务占GDP比率不到20%，约17%-18%。但到24年，居民部门债务率已接近60%，而美国也不过70%左右。居民部门债务扩张空间非常有限，有天花板。</p><p>因为我们的民族性是以节俭为美德，是内敛型的民族。</p><p>我们的居民部门债务率很难比美国更高。企业部门的债务率也持续居高不下。截至去年24年三季度，中国企业部门债务率高达142%，这还不包括地方<a href=\"https://laohu8.com/S/600649\">城投</a>平台公司，如果加上可能更高。</p><p>反观美国，企业部门债务率只有74%左右。这些数据让我们知道中国经济发展模式转变势在必行。</p><p>所以大家不要有幻想。现在有些海外经济学家老出歪招，抱怨中国政府为什么不扩张，为什么不学美国模式大放水。不是这么回事，中国经济没有系统性风险，为什么不好好提升经济增长效率？中国经济的问题是转变发展模式。</p><p>转变发展模式的侧重点在哪儿？就像资产分类表，过去30年我们的重点是债务驱动GDP增长。但靠铁公基、靠房地产这种旧动能，效率越来越低了。</p><p>因为基数已经很高，它更多是兜底的作用。保证经济可持续性。高质量发展、有效率的发展一定要换增长方式。</p><p><strong>未来20年资本市场作用是盘活资产</strong></p><p>现在很简单，看资产负债表不能只看资产，还要看负债。未来20年甚至更长时间，资本市场的作用就是盘活资产。</p><p>通过盘活资产、提升效率，为中国的科技创新、新消费以及传统成熟行业的核心资产进行全球扩张、成为最有竞争力的公司而努力。</p><p>所以未来的资本市场，就像过去二三十年在债务扩张时期房地产的作用一样。</p><p>在债务扩张时期，房地产是牵一发而动全身的枢纽，是中国货币扩张、信用创造的核心渠道。现在高质量发展时代要盘活资产，资本市场就起到了牵一发而动全身的作用。</p><p>它通过盘活企业资产负债表、居民资产负债表，实现社会财富的优化配置。</p><p>过去40年改革开放积累的社会财富，现在基本上堆积在一些低效或避险资产里。</p><p>需要通过资本市场把这些财富投入到更高效的领域，如硬科技、高科技和新消费等新生产力上面，驱动资本市场和实体经济高质量发展的良性循环。</p><p>为什么是二三十年长牛？</p><p>这样理解就能知道，不单是港股，A股也会走出超级长牛。长牛是小目标，可能就是二三十年。为什幺二三十年刚好？</p><p>我们知道一个重要事件：到本世纪中叶，中国要完成中国式现代化。</p><p><strong>中国式现代化分两步走：第一步从2020年到2035年——注意2020年这个时间节点，是中国新旧动能开始转换的年份，我们开始感受旧动能退坡的痛，新动能尚未脱颖而出。</strong></p><p>但现在不一样了，随着今年年初DeepSeek、六代机、创新药、机器人等方面科技全面提升，特别是5月7日印巴冲突后到9月3日阅兵式展现的中国军工科技崛起甚至全球领先，让我们看到新动能开始如雨后春笋般兴起。</p><p><strong>中国式现代化已经在路上，我们已经走出了新旧动能切换的震动期，经济开始企稳。</strong></p><p><strong>从2020年到2035年是中国式现代化的第一步，基本实现社会主义现代化。</strong></p><p>在经济、科技、文化、生态等各领域取得重大进展，特别是要跻身创新型国家前列。要知道，在90年代到2020年的二三十年经济发展过程中，主要是债务扩张驱动模式。</p><p>而且我们当时是从农业社会为主的经济体走向工业化、城镇化大型经济体的过程。</p><p>之后中国要从大型经济体走向强国，要能够自主创新，成为创新型国家前列。</p><p><strong>这一切让我们看到这是时代红利，要拥抱这个红利。因为无论是股市还是楼市，都只是载体，时势造英雄。</strong></p><p><strong>现在中国经济发展模式刚好让资本市场起到最重要、牵一发而动全身的枢纽作用。</strong></p><p>它能够盘活社会财富，盘活资产负债表资产端，发挥效率。</p><p>简单举个例子，居民财富一半左右在房地产上，基本上被套住了。但房地产在一二线城市核心区域的租金回报率已经开始超过无风险收益率，所以没必要惊慌失措抛售。但房地产的黄金时代已经过去，这毫无疑问。</p><p>所以居民财富如果在房地产上，可以再等等，但如果房子多，可以进一步盘活，从低效、僵持状态通过资本市场发挥效率。</p><p>更加保守的是，截至今年6月底，中国居民储蓄存款高达162万亿，加上30多万亿银行理财，大量保险、社保、养老金等固收类资产里的社会财富，简单算算肯定超过200多万亿。</p><p>这200多万亿怎么盘活？居民财富除了房地产（约占社会财富250万亿左右大数），另外一半也是200多万亿大数。</p><p>这块资产流动性更高，应该积极布局到A股和港股，通过资本市场发挥更高效率、更好资源配置效率，进而形成社会财富的财富效应。</p><p>让企业家不再躺平，特别是民营企业家不再总考虑全球配置、资金外流，而是更积极投身中国新质生产力大潮。</p><p><strong>“寒王”被质疑太贵？上涨是时代造就的，要用发展的眼光看问题</strong></p><p>比如很多人质疑国产算力所谓的“寒王们”太贵、有泡沫。我们要以发展眼光看问题。</p><p><strong>它的标杆作用好比改革开放初期的“傻子瓜子”，或者一线城市房价持续飙升对整个房地产的拉动作用。当时的房地产对中国经济方方面面起到了推动作用。</strong></p><p><strong>上涨是时代造就的，而不是用静态的老式EPS、短期PE来算的。</strong>应该从社会发展角度看，这次中国的北交所、科创板、主板中的科技型公司，特别是与AI浪潮对应的好公司，正在经历戴维斯双击，业绩和估值都向上走。</p><p><strong>但我并不是建议大家无脑追高，只是说这个现象有时代意义。就像当年00年代上海房子，老觉得贵，老说租金回报率与收入不匹配。现在收入匹配了，租金回报率高了，大家反而不买了。</strong></p><p><strong>这其实是时代浪潮，要用发展眼光看问题。</strong></p><p>资本市场的造富效应、财富效应吸引眼球，让企业家愿意进行风险投资、做天使投资人，投入半导体、机器人、创新药、低空经济、AI等科技领域，形成星星之火可以燎原，资本市场帮助社会财富优化资源配置。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>通过参与资本市场（比如今年买基金基本都跑赢指数），财富改善后，风险偏好提升，边际消费倾向也提升。这就是我看超级长牛的原因，<strong>这个超级长牛叫做时势造英雄。</strong></p><p>现在中国式现代化迈向本世纪中叶，未来二十多年发展就是高质量发展，通过资本市场优化资源配置，盘活政府、居民、企业资产负债表。</p><p>用资产端扩张化解债务忧虑，资产扩张了，资产负债率自然就下来了，对负债的恐慌才会彻底有效下降。</p><p><strong>这是我讲的第一点——时代红利。</strong></p><p>大家千万不要还想疯牛、快牛，不可能，一定是长牛</p><p>第二点，<strong>这次和以前最大不同是国家力量、有形之手在引领。</strong></p><p>我们用数据来看，2023年10月底召开中央金融工作会议，明确提出要坚定不移走中国特色金融发展之路，本质上不同于西方金融模式。</p><p>西方金融模式是市场化、纯粹绝对的市场化，说白了就是利益导向。</p><p>美国这么多年来，低效率的造船、钢铁、纺织服装等都转移到其他国家去了。美国想要制造业回流非常难，最多回流一些高科技领域的先进制造业，但低效率、不赚钱的制造业回不去。</p><p>这就是美国资本市场的特征，就是利益导向。</p><p>中国式发展模式不同。特别是2022年二十大后，我们更强调党的领导、党领导一切、党建引领。</p><p>这个大背景下，中国特色金融发展之路就是政治性、人民性、功能性，就是有形之手在引领。</p><p>对资本市场要求是协调、统筹高效市场和有为政府的关系，<strong>吸取2014-2015年疯牛教训</strong>——杠杆牛最终一地鸡毛，国家没有通过资本市场对实体经济形成正反馈，反而要拿出大量资源救市，这是沉痛教训。</p><p><strong>所以大家千万不要还想疯牛、快牛，不可能，一定是长牛。</strong></p><p>这个长牛走法像1998年到2020年的房地产：走快了、热度高了，政策调控就压一压；冷了，政策就托一托，如此震荡前行。</p><p><strong>我把这次有形之手主导下的中国股市（A股和港股）长牛形象比喻为“小白兔式长牛”，借鉴龟兔赛跑中乌龟和小白兔的运行方式。</strong></p><p><strong>美国的长牛是乌龟式慢牛，</strong>因为其市场化、唯利是图，有强大丰富的做空机制、立体交易机制，涨快了就有人做空赚钱。</p><p>中国做空机制相对不健全，整体还要呵护中小投资者利益。</p><p>中国特色背景下，要因地制宜，不要盲目抄别人，不然就变成“淮南为橘淮北为枳”的笑话。适合国情的发展模式才是真正有效的。</p><p>所以我们说现<strong>在中国大背景强调中国特色金融发展之路</strong>，与其他方面党引领中国式现代化一脉相承。</p><p><strong>这种情况下理解中国这轮长牛，可以借鉴当年房地产繁荣二十多年的长牛。</strong>但这个长牛不是乌龟式慢牛，而是“小白兔式长牛”：<strong>小白兔在龟兔赛跑中猛冲、快速跑，然后睡一觉调整，睡醒精神抖擞再冲，再睡再冲。</strong></p><p><strong>我们的资本市场由于缺乏市场化的丰富做空机制，一旦情绪来</strong>了，一哄而上，<strong>羊群效应非常强</strong>。再加上现在有高频量化主体，影响力越来越大，所以走得很快。</p><p><strong>走得快没问题，但会有调控，不外乎“水多了加面，面多了加水”。现在良性循环，长线资金入市，“储蓄搬家”已经方兴未艾（刚开始），现在还比较健康。</strong></p><p>整体行情从六月份以来有点加速。加速不要紧，加速后未来IPO节奏放开、再融资节奏放开一定会发生，这是规则演绎。</p><p><strong>因为这轮长牛不是为了少数投机分子、有钱资本家割国家韭菜，而是通过长牛盘活社会财富，帮助改善地方政府、企业、居民的资产负债表。</strong></p><p>通过这轮行情，地方政府相关资产上市变现。</p><p>2020年前地方政府更多是土地财政、搞铁公基，但2020年后合肥模式蔚然成风，各地学合肥模式，包括西安、长沙、珠三角、长三角。</p><p>合肥模式就是股权财政，通过积极介入资本市场、资本运作，给本地实体经济赋能，形成良性循环。</p><p>各地纷纷设立政府母基金作为种子基金，吸引<a href=\"https://laohu8.com/S/01315\">绿色经济</a>、低空经济、AI科技、机器人等创新领域。</p><p>如果这些新生产力资产迟迟不能变现，就是没有估值的资产，甚至可能不断打折，不利于资产负债表改善。</p><p>反过来说，如果通过并购重组（下一步中国资本市场并购重组重新蓬勃发展），通过快鱼吃慢鱼、大鱼吃小鱼，龙头公司用股票换场外资产、未上市公司股权，就形成良性循环。</p><p><strong>上市公司获得增量增长动能，净资产提升，估值和盈利双驱动。</strong></p><p>对地方政府而言，资产原来成本价甚至低于成本价（如果高位买可能被向下重估），资产负债表恶化。</p><p>但现在被上市公司收购，地方政府掌握的股权、资产一下子翻好多倍，快速改善资产负债表。对企业也是如此，特别是有些民营企业资产负债率高，可能想退出但没有渠道。</p><p>如果同行业龙头公司通过股票换股权（加上一点现金，现金可能通过再融资），收购场外资产，就快速形成行业内竞争格局优化、优胜劣汰。</p><p>这些都让我们看到资本市场在<a href=\"https://laohu8.com/S/00166\">新时代</a>、政府有形之手引领下，高效推动中国高质量发展。</p><p>2023年之前和现在是两个股市</p><p>所以我们来说，<strong>2023年之前的中国股市和2023年之后的中国股市是两个股市。</strong></p><p>2023年之前我们动辄讲学习西方模式，动辄讲中国股市是新兴加转轨市场，觉得自己不成熟，要向西方成熟市场学习。</p><p>但2023年发生质的变化。2023年中央金融工作会议讲得很清楚，我们本质上不同于西方金融模式，我们是以义取利，而不是唯利是图。</p><p>以义取利就是看民族大义、国家大义，看国家长期角度如何更好提升全民福利。</p><p>所以现在中国资本市场有伟大的历史使命感，通过自身活跃与实体经济形成正反馈，与科技创新形成正反馈，大家赚钱，国家发展，中国式现代化获得内驱力。</p><p><strong>这是我讲的第二点——有形之手引领这次中国式长牛。</strong></p><p><strong>这次中国式“小白兔长牛”是伴随阶段性快涨和调整、拾级而上的长牛。这就是中国国情，因为中国资本市场缺乏（市场化的丰富强大的做空机制）。而且我们也不想用西方纯粹市场化模式搞那么多做空机制。</strong></p><p>我们的“做空机制”就是：既然那么亢奋、估值那么高，好，多一点为社会主义服务、为实体经济服务，进行并购重组、资产注入、再融资和IPO。</p><p>这是中国特色的做空机制，抑制行情过度亢奋、过度投机，让行情持续为经济发展服务。</p><p><strong>短期的羊群效应不用羡慕嫉妒恨。很多人前面涨得快就焦急得不得了，觉得再不进去牛市就结束了。</strong></p><p>我说牛市远没有结束，可能是20年的牛市，有什么好担心？要更多关注资产本身，而不是涨一点怕踏空、跌一点怕套牢。其实是没有从本质理解这轮长牛。</p><p><strong>这是讲的大趋势：一是时代红利，第二是有形之手在主导和引领。</strong></p><p><strong>这个逻辑同时适用于A股和港股，是个大逻辑。因为2019年、2020年、2021年、2022年、2023年一直经过震荡整理。</strong></p><p><strong>从2024年开始，香港也在随着2023年reopen（疫情阴影解除），加速融入祖国发展大局。</strong></p><p>香港长牛特色之一：拥抱祖国、国家赋能</p><p>第二个层面我们再分享一下香港本身的逻辑。</p><p>刚才讲的是适合A股和港股两者共同的超长牛市逻辑。我们再想一想香港本身的特点和特色，主要分以下几个方面。</p><p>香港这轮行情的特色在哪儿呢？就是拥抱祖国、拥抱祖国发展大局。</p><p>从2023年年底开始，香港整个政治经济面貌可以用四个字概括：由治及兴——从治理整治到振兴发展，国家开始积极赋能。</p><p>一个标志性的转折信号是2023年中央金融工作会议明确提出要“巩固和提升香港国际金融中心地位”。</p><p>我们看到2023年曾有一股歪风造谣说香港已经是“国际金融中心遗址”，已经不是国际金融中心了。</p><p>中央金融工作会议明确表态国家赋能，明确提出巩固和提升香港国际金融中心地位，这是香港特色的第一点：拥抱祖国，国家赋能。</p><p>香港长牛特色之二：财富从避险资产流入港股</p><p>第二点是从资金面角度来说，港股和A股一样都将受益于中国社会财富（特别是居民财富）从避险资产向股票、向权益资产再配置的大潮。</p><p>这个大潮方兴未艾——今年7月份居民储蓄当月减少了1.1万亿，而在此之前二季度居民储蓄存款净增加了5万亿人民币。整个社会财富从避险资产向股市再配置的浪潮刚刚开始，而且是个良性循环。</p><p>只要不是疯牛，只要是一个拾级而上的行情，配置节奏也会比较平缓。</p><p>我们需要关注的一个指标是：2022年到2023年上半年，我国居民定期存款出现一个小高潮。那时三年期定存利率基本可以达到3%左右，而现在三年期定存利率可能只有1.7%左右。</p><p>十年期国债收益率是多少呢？也是1.7%左右。余额宝等货币基金的七天年化收益率可能在1%左右。保险寿险的预定利率现在也都降到了2%左右。</p><p>在这样的时代，<strong>权益资产的性价比其实比避险资产更好。所以这种情况下，港股和A股都受益于中国社会财富的再配置。我们不要妄自菲薄。</strong></p><p>我们已是世界第二大经济体，不用总关注外资</p><p><strong>很多投资者老是问我外资什么时候来，好像外资不来A股港股就没有行情一样。</strong></p><p><strong>这种心态还停留在小国寡民的思维模式中，根本没有意识到我们已经是世界第二大经济体，我们的社会财富在全球都是一个惊人的量级。</strong></p><p>改革开放40年的积累，我们不像拉美，也不像东南亚，我们没有经历过金融危机，没有被西方资本强取豪夺，我们的财富积累下来了，只是现在都堆积在避险资产里。</p><p><strong>下一步，在时代红利和国家政策引领下，在有形之手的推动下，长线资金入市的堵点已经打通了。</strong></p><p><strong>后续除了长线资金、国家队、<a href=\"https://laohu8.com/S/300368\">汇金</a>、保险社保之外，我们认为“老鼠拉木锨——大头在后头”：整个社会财富、居民储蓄搬家，以及社会财富从银行理财、货币基金、固收类资产、甚至保险分红型资产，向权益资产再配置。</strong></p><p><strong>我认为这是一个大趋势，是时代大趋势。这个状态就像00年代大家去买房子一样，刚开始还怀疑行不行，涨多了又害怕。</strong></p><p>你看04、05年就有一堆人喊上海房价有泡沫、要崩盘，结果从04、05年到2020年，上海房价平均从4100元/平涨到市区10万/平以上。</p><p>所以<strong>风物长宜放眼量，要有大的历史视角来看问题。</strong></p><p>所以我们讲，<strong>第二点就是港股和A股都有希望，而且我认为这是必然的——必将受益于中国社会财富的再配置。所谓“栽下梧桐树，引得<a href=\"https://laohu8.com/S/600716\">凤凰</a>来”。</strong></p><p>港股长牛特色之三：生态环境加速良性循环</p><p>第三个方面，港股的生态环境在加速良性循环，这跟2021年到2024年年初是不一样的。</p><p>过去几年，由于新旧动能切换，比如香港地产链、防止资本无序扩张对房地产相关产业链的压制，以及教培等行业调控，在2024年年初之前，整个香港的基本面和上市公司基本面毫无生气，大家比较悲观，资金都拥挤在纯粹的避险型央企红利资产上，把它当做债券类的红利资产，比如三桶油、四大行、三大运营商等。但有活力、有成长性的资产，大家非常悲观。</p><p>那时海外压制中国资产，海外投资者有三大预期，一直压制着中国资产特别是港股，导致2023年8月份港股卖空占比达到离谱的35%左右，做空港股成为全球最拥挤的两大交易策略之一。</p><p>当时的“三座大山”是：第一，觉得中国经济受房地产拖累会出现硬着陆，即“中国经济危机论”，现已被证伪；第二，觉得中国科技落后，美国在先进半导体和AI上卡我们脖子；第三，“民企退场论”，因为当时新旧动能切换对民企地产、互联网等有影响。</p><p>所以当时外资不断撤离，觉得中国资产只有交易价值，没有投资价值，甚至现在仍有少数海外投资者没转变过来。</p><p>但我们要讲的是，从2023年中央金融工作会议之后，特别是去年9月24日和9月26日以来，<a href=\"https://laohu8.com/S/08111\">中国产业</a>发展和经济发展格局已经非常明确，只是很多人不能理解。</p><p>我们要用政治经济学框架，而不是纯粹西方金融思维来看这个问题。</p><p>现在看，从去年9月政治局会议鼓励民营企业发展，到今年2月17日民营企业座谈会，再到5月份《民营经济促进法》等，一系列举措都表明“民企退场论”被推翻、被证伪。</p><p>不仅如此，北交所、科创板甚至港股的新消费、创新药、机器人、半导体等，大多都是民营资本、民营企业在崛起和快速发展。</p><p>所谓“中国科技落后论”也被丢到<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>，因为正如开头所讲，无论是DeepSeek、AI、机器人、军工科技还是创新药，我们在科技层面全面突破，在全球呈现追赶甚至领先的趋势。</p><p><strong>所谓“中国经济硬着陆论”或“中国日本模式论”也在不断被推翻、被证伪。</strong></p><p>因为我刚才讲了中国中央政府资产负债表非常干净，足以托底不出现大的系统性风险。</p><p>同时，中国是全球最大的内需市场——从商品消费角度，我们已是全球最大市场。美国之所以是全球最大市场，是因为它的服务消费比我们大得多。</p><p><strong>但纯粹从商品消费看，中国已是世界最大内需市场，</strong>所以我们跟当年的日本不一样。</p><p><strong>新动能已开始蓬勃发展，中国经济开始企稳，开始缓慢走向高质量发展和改善的过程。</strong></p><p><strong>我说中国经济格局绝对不是90年代、00年代的日本。</strong></p><p><strong>我们更像什么？我认为中国更可比的是80年代中后期到90年代上半期互联网浪潮兴起前的美国。</strong></p><p>当时美国经济内需也在低位徘徊，但像山姆店、Costco等新兴商业模式开始崛起，当时著名基金经理彼得·林奇就是看老婆孩子买什么就找什么股票。</p><p><strong>中国现在无论是科技、新消费、创新药，还是很多结构性亮点，可说是此起彼伏。</strong></p><p><strong>所以不用太在意宏观，宏观稳住就好——既不会崩也不会热，是温和走向高质量发展。</strong></p><p>这种情况下，港股生态环境持续良性循环，特别是优质民营资本、科技、新消费、创新药企业纷纷到香港上市，给市场带来生机和引领。</p><p><strong>境内外增量资金持续流入香港市场，包括对中国理解正确的先知先觉主动管理型外资，从今年上半年开始布局，如亚太区的韩国、中国台湾、东南亚新加坡等。</strong></p><p>假<strong>以时日，随着中国长牛赚钱效应持续，中东、欧洲的钱甚至华尔街都会回来，美国对冲基金也会来赚钱。这就是生态环境的良性循环。</strong></p><p>港股长牛特色之四：外资主导离岸市场化转向泛中资主导的在岸市场化</p><p>第四点，这轮港股长牛的一个重要特色是底层投资逻辑从外资主导的离岸市场化，转向中国方、中资及中国朋友圈（认同中国发展理念的泛中资）主导的在岸市场化。</p><p>离岸市场和在岸市场有什么区别？</p><p>离岸市场通常是外围的、非核心布局的，所以你看较长时间里，无论是中国内地投资者还是外资，都像过江龙一样——A股涨了看港股是洼地就过去，赚不到钱又回来，没把港股当主战场；</p><p>外资也是美股涨多了看港股是洼地就冲一波，涨多了就减仓甚至做空，像是扶贫，是离岸市场。</p><p>在岸市场不一样。</p><p>在岸市场对优质公司有长期判断和拥抱，你看美股最典型——在岸市场如债券市场，<strong>本土资金是定海神针和支柱，好资产跌多了就有资金立足中长期布局，不像离岸市场越跌做空力量越凶、跌无止境。</strong></p><p>我们认为<strong>这次港股市场投资逻辑的转变，就是从离岸市场转向在岸市场。</strong></p><p><strong>可以看到投资风格也发生变化</strong>：原来是以深度价值（Deep Value）围绕确定性给溢价，所以红利型深度价值资产弹起来赚钱机会也大；现在在岸市场投资风格更加多元化。</p><p>除了价值股（作为盾牌支撑中枢上移，特别是红利资产、传统行业龙头和核心资产持续价值重估）之外，以科技、新消费、创新药为代表的成长性资产会给予成长溢价——高增长给高估值。</p><p>这就是在岸市场的魅力：国产算力在A股可以出现几百倍估值，在美股你看科技、创新甚至明显很烂的稀土股票也是市梦率估值。</p><p><strong>并不是成熟市场估值就一定低</strong>，美股这几年其实给成长股估值溢价。</p><p><strong>所以在岸市场的特征是风格更加多元化、攻守兼备</strong>：有价值股机会，也有成长股机会，而成长股会基于成长性给溢价。</p></body></html>","source":"lsy1716810789658","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>张忆东：A股、港股会走出20年超级牛市，类似地产20年牛市</title>\n<style 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时的房地产对中国经济方方面面起到了推动作用。上涨是时代造就的，而不是用静态的老式EPS、短期PE来算的。应该从社会发展角度看，这次中国的北交所、科创板、主板中的科技型公司，特别是与AI浪潮对应的好公司，正在经历戴维斯双击，业绩和估值都向上走。但我并不是建议大家无脑追高，只是说这个现象有时代意义。就像当年00年代上海房子，老觉得贵，老说租金回报率与收入不匹配。现在收入匹配了，租金回报率高了，大家反而不买了。这其实是时代浪潮，要用发展眼光看问题。资本市场的造富效应、财富效应吸引眼球，让企业家愿意进行风险投资、做天使投资人，投入半导体、机器人、创新药、低空经济、AI等科技领域，形成星星之火可以燎原，资本市场帮助社会财富优化资源配置。老百姓通过参与资本市场（比如今年买基金基本都跑赢指数），财富改善后，风险偏好提升，边际消费倾向也提升。这就是我看超级长牛的原因，这个超级长牛叫做时势造英雄。现在中国式现代化迈向本世纪中叶，未来二十多年发展就是高质量发展，通过资本市场优化资源配置，盘活政府、居民、企业资产负债表。用资产端扩张化解债务忧虑，资产扩张了，资产负债率自然就下来了，对负债的恐慌才会彻底有效下降。这是我讲的第一点——时代红利。大家千万不要还想疯牛、快牛，不可能，一定是长牛第二点，这次和以前最大不同是国家力量、有形之手在引领。我们用数据来看，2023年10月底召开中央金融工作会议，明确提出要坚定不移走中国特色金融发展之路，本质上不同于西方金融模式。西方金融模式是市场化、纯粹绝对的市场化，说白了就是利益导向。美国这么多年来，低效率的造船、钢铁、纺织服装等都转移到其他国家去了。美国想要制造业回流非常难，最多回流一些高科技领域的先进制造业，但低效率、不赚钱的制造业回不去。这就是美国资本市场的特征，就是利益导向。中国式发展模式不同。特别是2022年二十大后，我们更强调党的领导、党领导一切、党建引领。这个大背景下，中国特色金融发展之路就是政治性、人民性、功能性，就是有形之手在引领。对资本市场要求是协调、统筹高效市场和有为政府的关系，吸取2014-2015年疯牛教训——杠杆牛最终一地鸡毛，国家没有通过资本市场对实体经济形成正反馈，反而要拿出大量资源救市，这是沉痛教训。所以大家千万不要还想疯牛、快牛，不可能，一定是长牛。这个长牛走法像1998年到2020年的房地产：走快了、热度高了，政策调控就压一压；冷了，政策就托一托，如此震荡前行。我把这次有形之手主导下的中国股市（A股和港股）长牛形象比喻为“小白兔式长牛”，借鉴龟兔赛跑中乌龟和小白兔的运行方式。美国的长牛是乌龟式慢牛，因为其市场化、唯利是图，有强大丰富的做空机制、立体交易机制，涨快了就有人做空赚钱。中国做空机制相对不健全，整体还要呵护中小投资者利益。中国特色背景下，要因地制宜，不要盲目抄别人，不然就变成“淮南为橘淮北为枳”的笑话。适合国情的发展模式才是真正有效的。所以我们说现在中国大背景强调中国特色金融发展之路，与其他方面党引领中国式现代化一脉相承。这种情况下理解中国这轮长牛，可以借鉴当年房地产繁荣二十多年的长牛。但这个长牛不是乌龟式慢牛，而是“小白兔式长牛”：小白兔在龟兔赛跑中猛冲、快速跑，然后睡一觉调整，睡醒精神抖擞再冲，再睡再冲。我们的资本市场由于缺乏市场化的丰富做空机制，一旦情绪来了，一哄而上，羊群效应非常强。再加上现在有高频量化主体，影响力越来越大，所以走得很快。走得快没问题，但会有调控，不外乎“水多了加面，面多了加水”。现在良性循环，长线资金入市，“储蓄搬家”已经方兴未艾（刚开始），现在还比较健康。整体行情从六月份以来有点加速。加速不要紧，加速后未来IPO节奏放开、再融资节奏放开一定会发生，这是规则演绎。因为这轮长牛不是为了少数投机分子、有钱资本家割国家韭菜，而是通过长牛盘活社会财富，帮助改善地方政府、企业、居民的资产负债表。通过这轮行情，地方政府相关资产上市变现。2020年前地方政府更多是土地财政、搞铁公基，但2020年后合肥模式蔚然成风，各地学合肥模式，包括西安、长沙、珠三角、长三角。合肥模式就是股权财政，通过积极介入资本市场、资本运作，给本地实体经济赋能，形成良性循环。各地纷纷设立政府母基金作为种子基金，吸引绿色经济、低空经济、AI科技、机器人等创新领域。如果这些新生产力资产迟迟不能变现，就是没有估值的资产，甚至可能不断打折，不利于资产负债表改善。反过来说，如果通过并购重组（下一步中国资本市场并购重组重新蓬勃发展），通过快鱼吃慢鱼、大鱼吃小鱼，龙头公司用股票换场外资产、未上市公司股权，就形成良性循环。上市公司获得增量增长动能，净资产提升，估值和盈利双驱动。对地方政府而言，资产原来成本价甚至低于成本价（如果高位买可能被向下重估），资产负债表恶化。但现在被上市公司收购，地方政府掌握的股权、资产一下子翻好多倍，快速改善资产负债表。对企业也是如此，特别是有些民营企业资产负债率高，可能想退出但没有渠道。如果同行业龙头公司通过股票换股权（加上一点现金，现金可能通过再融资），收购场外资产，就快速形成行业内竞争格局优化、优胜劣汰。这些都让我们看到资本市场在新时代、政府有形之手引领下，高效推动中国高质量发展。2023年之前和现在是两个股市所以我们来说，2023年之前的中国股市和2023年之后的中国股市是两个股市。2023年之前我们动辄讲学习西方模式，动辄讲中国股市是新兴加转轨市场，觉得自己不成熟，要向西方成熟市场学习。但2023年发生质的变化。2023年中央金融工作会议讲得很清楚，我们本质上不同于西方金融模式，我们是以义取利，而不是唯利是图。以义取利就是看民族大义、国家大义，看国家长期角度如何更好提升全民福利。所以现在中国资本市场有伟大的历史使命感，通过自身活跃与实体经济形成正反馈，与科技创新形成正反馈，大家赚钱，国家发展，中国式现代化获得内驱力。这是我讲的第二点——有形之手引领这次中国式长牛。这次中国式“小白兔长牛”是伴随阶段性快涨和调整、拾级而上的长牛。这就是中国国情，因为中国资本市场缺乏（市场化的丰富强大的做空机制）。而且我们也不想用西方纯粹市场化模式搞那么多做空机制。我们的“做空机制”就是：既然那么亢奋、估值那么高，好，多一点为社会主义服务、为实体经济服务，进行并购重组、资产注入、再融资和IPO。这是中国特色的做空机制，抑制行情过度亢奋、过度投机，让行情持续为经济发展服务。短期的羊群效应不用羡慕嫉妒恨。很多人前面涨得快就焦急得不得了，觉得再不进去牛市就结束了。我说牛市远没有结束，可能是20年的牛市，有什么好担心？要更多关注资产本身，而不是涨一点怕踏空、跌一点怕套牢。其实是没有从本质理解这轮长牛。这是讲的大趋势：一是时代红利，第二是有形之手在主导和引领。这个逻辑同时适用于A股和港股，是个大逻辑。因为2019年、2020年、2021年、2022年、2023年一直经过震荡整理。从2024年开始，香港也在随着2023年reopen（疫情阴影解除），加速融入祖国发展大局。香港长牛特色之一：拥抱祖国、国家赋能第二个层面我们再分享一下香港本身的逻辑。刚才讲的是适合A股和港股两者共同的超长牛市逻辑。我们再想一想香港本身的特点和特色，主要分以下几个方面。香港这轮行情的特色在哪儿呢？就是拥抱祖国、拥抱祖国发展大局。从2023年年底开始，香港整个政治经济面貌可以用四个字概括：由治及兴——从治理整治到振兴发展，国家开始积极赋能。一个标志性的转折信号是2023年中央金融工作会议明确提出要“巩固和提升香港国际金融中心地位”。我们看到2023年曾有一股歪风造谣说香港已经是“国际金融中心遗址”，已经不是国际金融中心了。中央金融工作会议明确表态国家赋能，明确提出巩固和提升香港国际金融中心地位，这是香港特色的第一点：拥抱祖国，国家赋能。香港长牛特色之二：财富从避险资产流入港股第二点是从资金面角度来说，港股和A股一样都将受益于中国社会财富（特别是居民财富）从避险资产向股票、向权益资产再配置的大潮。这个大潮方兴未艾——今年7月份居民储蓄当月减少了1.1万亿，而在此之前二季度居民储蓄存款净增加了5万亿人民币。整个社会财富从避险资产向股市再配置的浪潮刚刚开始，而且是个良性循环。只要不是疯牛，只要是一个拾级而上的行情，配置节奏也会比较平缓。我们需要关注的一个指标是：2022年到2023年上半年，我国居民定期存款出现一个小高潮。那时三年期定存利率基本可以达到3%左右，而现在三年期定存利率可能只有1.7%左右。十年期国债收益率是多少呢？也是1.7%左右。余额宝等货币基金的七天年化收益率可能在1%左右。保险寿险的预定利率现在也都降到了2%左右。在这样的时代，权益资产的性价比其实比避险资产更好。所以这种情况下，港股和A股都受益于中国社会财富的再配置。我们不要妄自菲薄。我们已是世界第二大经济体，不用总关注外资很多投资者老是问我外资什么时候来，好像外资不来A股港股就没有行情一样。这种心态还停留在小国寡民的思维模式中，根本没有意识到我们已经是世界第二大经济体，我们的社会财富在全球都是一个惊人的量级。改革开放40年的积累，我们不像拉美，也不像东南亚，我们没有经历过金融危机，没有被西方资本强取豪夺，我们的财富积累下来了，只是现在都堆积在避险资产里。下一步，在时代红利和国家政策引领下，在有形之手的推动下，长线资金入市的堵点已经打通了。后续除了长线资金、国家队、汇金、保险社保之外，我们认为“老鼠拉木锨——大头在后头”：整个社会财富、居民储蓄搬家，以及社会财富从银行理财、货币基金、固收类资产、甚至保险分红型资产，向权益资产再配置。我认为这是一个大趋势，是时代大趋势。这个状态就像00年代大家去买房子一样，刚开始还怀疑行不行，涨多了又害怕。你看04、05年就有一堆人喊上海房价有泡沫、要崩盘，结果从04、05年到2020年，上海房价平均从4100元/平涨到市区10万/平以上。所以风物长宜放眼量，要有大的历史视角来看问题。所以我们讲，第二点就是港股和A股都有希望，而且我认为这是必然的——必将受益于中国社会财富的再配置。所谓“栽下梧桐树，引得凤凰来”。港股长牛特色之三：生态环境加速良性循环第三个方面，港股的生态环境在加速良性循环，这跟2021年到2024年年初是不一样的。过去几年，由于新旧动能切换，比如香港地产链、防止资本无序扩张对房地产相关产业链的压制，以及教培等行业调控，在2024年年初之前，整个香港的基本面和上市公司基本面毫无生气，大家比较悲观，资金都拥挤在纯粹的避险型央企红利资产上，把它当做债券类的红利资产，比如三桶油、四大行、三大运营商等。但有活力、有成长性的资产，大家非常悲观。那时海外压制中国资产，海外投资者有三大预期，一直压制着中国资产特别是港股，导致2023年8月份港股卖空占比达到离谱的35%左右，做空港股成为全球最拥挤的两大交易策略之一。当时的“三座大山”是：第一，觉得中国经济受房地产拖累会出现硬着陆，即“中国经济危机论”，现已被证伪；第二，觉得中国科技落后，美国在先进半导体和AI上卡我们脖子；第三，“民企退场论”，因为当时新旧动能切换对民企地产、互联网等有影响。所以当时外资不断撤离，觉得中国资产只有交易价值，没有投资价值，甚至现在仍有少数海外投资者没转变过来。但我们要讲的是，从2023年中央金融工作会议之后，特别是去年9月24日和9月26日以来，中国产业发展和经济发展格局已经非常明确，只是很多人不能理解。我们要用政治经济学框架，而不是纯粹西方金融思维来看这个问题。现在看，从去年9月政治局会议鼓励民营企业发展，到今年2月17日民营企业座谈会，再到5月份《民营经济促进法》等，一系列举措都表明“民企退场论”被推翻、被证伪。不仅如此，北交所、科创板甚至港股的新消费、创新药、机器人、半导体等，大多都是民营资本、民营企业在崛起和快速发展。所谓“中国科技落后论”也被丢到太平洋，因为正如开头所讲，无论是DeepSeek、AI、机器人、军工科技还是创新药，我们在科技层面全面突破，在全球呈现追赶甚至领先的趋势。所谓“中国经济硬着陆论”或“中国日本模式论”也在不断被推翻、被证伪。因为我刚才讲了中国中央政府资产负债表非常干净，足以托底不出现大的系统性风险。同时，中国是全球最大的内需市场——从商品消费角度，我们已是全球最大市场。美国之所以是全球最大市场，是因为它的服务消费比我们大得多。但纯粹从商品消费看，中国已是世界最大内需市场，所以我们跟当年的日本不一样。新动能已开始蓬勃发展，中国经济开始企稳，开始缓慢走向高质量发展和改善的过程。我说中国经济格局绝对不是90年代、00年代的日本。我们更像什么？我认为中国更可比的是80年代中后期到90年代上半期互联网浪潮兴起前的美国。当时美国经济内需也在低位徘徊，但像山姆店、Costco等新兴商业模式开始崛起，当时著名基金经理彼得·林奇就是看老婆孩子买什么就找什么股票。中国现在无论是科技、新消费、创新药，还是很多结构性亮点，可说是此起彼伏。所以不用太在意宏观，宏观稳住就好——既不会崩也不会热，是温和走向高质量发展。这种情况下，港股生态环境持续良性循环，特别是优质民营资本、科技、新消费、创新药企业纷纷到香港上市，给市场带来生机和引领。境内外增量资金持续流入香港市场，包括对中国理解正确的先知先觉主动管理型外资，从今年上半年开始布局，如亚太区的韩国、中国台湾、东南亚新加坡等。假以时日，随着中国长牛赚钱效应持续，中东、欧洲的钱甚至华尔街都会回来，美国对冲基金也会来赚钱。这就是生态环境的良性循环。港股长牛特色之四：外资主导离岸市场化转向泛中资主导的在岸市场化第四点，这轮港股长牛的一个重要特色是底层投资逻辑从外资主导的离岸市场化，转向中国方、中资及中国朋友圈（认同中国发展理念的泛中资）主导的在岸市场化。离岸市场和在岸市场有什么区别？离岸市场通常是外围的、非核心布局的，所以你看较长时间里，无论是中国内地投资者还是外资，都像过江龙一样——A股涨了看港股是洼地就过去，赚不到钱又回来，没把港股当主战场；外资也是美股涨多了看港股是洼地就冲一波，涨多了就减仓甚至做空，像是扶贫，是离岸市场。在岸市场不一样。在岸市场对优质公司有长期判断和拥抱，你看美股最典型——在岸市场如债券市场，本土资金是定海神针和支柱，好资产跌多了就有资金立足中长期布局，不像离岸市场越跌做空力量越凶、跌无止境。我们认为这次港股市场投资逻辑的转变，就是从离岸市场转向在岸市场。可以看到投资风格也发生变化：原来是以深度价值（Deep Value）围绕确定性给溢价，所以红利型深度价值资产弹起来赚钱机会也大；现在在岸市场投资风格更加多元化。除了价值股（作为盾牌支撑中枢上移，特别是红利资产、传统行业龙头和核心资产持续价值重估）之外，以科技、新消费、创新药为代表的成长性资产会给予成长溢价——高增长给高估值。这就是在岸市场的魅力：国产算力在A股可以出现几百倍估值，在美股你看科技、创新甚至明显很烂的稀土股票也是市梦率估值。并不是成熟市场估值就一定低，美股这几年其实给成长股估值溢价。所以在岸市场的特征是风格更加多元化、攻守兼备：有价值股机会，也有成长股机会，而成长股会基于成长性给溢价。","news_type":1,"symbols_score_info":{"399001":1.1,"399006":1.1,"000001.SH":1.1,"HSI":1.1,"HSCEI":1.1,"HSTECH":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2735,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":617969137144472,"gmtCreate":1791890569670,"gmtModify":1791890571639,"author":{"id":"3569047979473586","authorId":"3569047979473586","name":"天天呵呵呵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/40f8bae2f7dca5818ed19dadfd2304be","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569047979473586","authorIdStr":"3569047979473586"},"themes":[],"title":"","htmlText":"又抽风了","listText":"又抽风了","text":"又抽风了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/617969137144472","repostId":"1143377418","repostType":2,"repost":{"id":"1143377418","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1791885541,"share":"https://www.laohunote.com/m/news/1143377418?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-10-13 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描述了人工智能模型可能如何渗透智能烤箱、安卓电视盒子等联网设备，并利用这些设备的计算能力运行自身、向其他设备传播，而不必依赖成本高昂的数据中心。</p><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 在一篇博客文章中表示，这种人工智能模型将“难以关闭”，因为“没有一个可以切断的集中式节点”。</p><p style=\"text-align: left;\">该公司承认，目前还不存在一个“完全失控的自我复制体”。</p><p style=\"text-align: left;\">不过，Anthropic 表示，人工智能智能体“正变得越来越有能力完成自我复制链条中的各个独立步骤（并将自身的适应性改进传递给未来的复制体）”。</p><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 的最新研究进一步加剧了人们对人工智能安全问题日益增长的担忧，例如模型实施网络攻击的能力，以及人工智能技术失控的可能性。今年 9 月，前沿模型的性能提升引发了整个行业的警告，指出人工智能可能对人类构成生存层面的风险。</p><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 和竞争对手 OpenAI 的高管及研究人员多次警告，日益强大的人工智能可能带来潜在风险。一些人呼吁加强防护措施，并采取措施控制这项技术的发展速度。</p><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 表示，该公司进行了多项测试，以研究人工智能是否能够实现自我复制。其中一项测试是在由 15 台廉价、非知名品牌的安卓电视盒子组成的网络上运行谷歌的一款小型模型 Gemma4-26B-A4B。</p><p style=\"text-align: left;\">该公司指出，这类设备的安全防护往往较为薄弱，因此可能让人工智能模型有机可乘，渗透其中。Anthropic 表示，如果某个模型的体积过大，无法在单台设备上运行，它就可以“拆分成多个部分，或称为分片（shards）”，并在多台设备上运行。</p><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 表示：“在实际情况下，人工智能蠕虫不一定只由一个模型或一种策略构成。更符合现实的‘最坏情况’，可能是由多个不同模型组成的集群，这些模型部署在不同类型的硬件上，并采用各种不同的复制方案。”</p><p style=\"text-align: left;\">这家人工智能研究公司表示，目前“尚不确定自主人工智能复制最终究竟会采取何种形式”。该公司警告称，这种系统可能是一种存在于安全性薄弱设备上的“缓慢、分布式”系统，也可能是“一个强大的网络攻击模型，以极快的速度攻破数据中心”，或者是“一个通过诈骗他人来获取计算资源额度的模型”。</p><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 表示：“作为一项超出我们实验范围的预测，我们预计，未来将充斥着运行在各种硬件上的智能体，其中一些甚至不受人类控制。”</p><p style=\"text-align: left;\">该公司补充说：“缓慢自我复制系统的出现，也将成为一个预警信号，表明更具攻击性、复制速度更快的系统可能正在崛起。这类系统能够攻破防护更严密的机器，或者高效窃取 API 密钥。”</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>Anthropic 警告：人工智能模型可能很快就能在家庭设备之间自我复制</title>\n<style 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left;\">要点</p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 描述了人工智能模型如何渗透联网设备，并利用这些设备的计算能力运行自身，同时向其他设备扩散。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 在一篇博客文章中表示，这种人工智能模型将“难以关闭”，因为“没有一个可以切断的集中式节点”。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 的最新研究进一步加剧了人们对人工智能安全问题的担忧。这些担忧涉及模型实施网络攻击的能力，以及人工智能技术失控的可能性。</p></li></ul><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 周一表示，小型人工智能模型距离具备在家庭联网设备之间自我复制所需的能力，可能只剩下“几个月时间”。这也是这家前沿人工智能研究公司近期针对该技术潜在安全风险发出的最新警告。</p><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 描述了人工智能模型可能如何渗透智能烤箱、安卓电视盒子等联网设备，并利用这些设备的计算能力运行自身、向其他设备传播，而不必依赖成本高昂的数据中心。</p><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 在一篇博客文章中表示，这种人工智能模型将“难以关闭”，因为“没有一个可以切断的集中式节点”。</p><p style=\"text-align: left;\">该公司承认，目前还不存在一个“完全失控的自我复制体”。</p><p style=\"text-align: left;\">不过，Anthropic 表示，人工智能智能体“正变得越来越有能力完成自我复制链条中的各个独立步骤（并将自身的适应性改进传递给未来的复制体）”。</p><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 的最新研究进一步加剧了人们对人工智能安全问题日益增长的担忧，例如模型实施网络攻击的能力，以及人工智能技术失控的可能性。今年 9 月，前沿模型的性能提升引发了整个行业的警告，指出人工智能可能对人类构成生存层面的风险。</p><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 和竞争对手 OpenAI 的高管及研究人员多次警告，日益强大的人工智能可能带来潜在风险。一些人呼吁加强防护措施，并采取措施控制这项技术的发展速度。</p><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 表示，该公司进行了多项测试，以研究人工智能是否能够实现自我复制。其中一项测试是在由 15 台廉价、非知名品牌的安卓电视盒子组成的网络上运行谷歌的一款小型模型 Gemma4-26B-A4B。</p><p style=\"text-align: left;\">该公司指出，这类设备的安全防护往往较为薄弱，因此可能让人工智能模型有机可乘，渗透其中。Anthropic 表示，如果某个模型的体积过大，无法在单台设备上运行，它就可以“拆分成多个部分，或称为分片（shards）”，并在多台设备上运行。</p><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 表示：“在实际情况下，人工智能蠕虫不一定只由一个模型或一种策略构成。更符合现实的‘最坏情况’，可能是由多个不同模型组成的集群，这些模型部署在不同类型的硬件上，并采用各种不同的复制方案。”</p><p style=\"text-align: left;\">这家人工智能研究公司表示，目前“尚不确定自主人工智能复制最终究竟会采取何种形式”。该公司警告称，这种系统可能是一种存在于安全性薄弱设备上的“缓慢、分布式”系统，也可能是“一个强大的网络攻击模型，以极快的速度攻破数据中心”，或者是“一个通过诈骗他人来获取计算资源额度的模型”。</p><p style=\"text-align: left;\">Anthropic 表示：“作为一项超出我们实验范围的预测，我们预计，未来将充斥着运行在各种硬件上的智能体，其中一些甚至不受人类控制。”</p><p style=\"text-align: left;\">该公司补充说：“缓慢自我复制系统的出现，也将成为一个预警信号，表明更具攻击性、复制速度更快的系统可能正在崛起。这类系统能够攻破防护更严密的机器，或者高效窃取 API 密钥。”</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/68b6f6fc22510877e7bc09301b14eebb","relate_stocks":{},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1143377418","content_text":"要点Anthropic 描述了人工智能模型如何渗透联网设备，并利用这些设备的计算能力运行自身，同时向其他设备扩散。Anthropic 在一篇博客文章中表示，这种人工智能模型将“难以关闭”，因为“没有一个可以切断的集中式节点”。Anthropic 的最新研究进一步加剧了人们对人工智能安全问题的担忧。这些担忧涉及模型实施网络攻击的能力，以及人工智能技术失控的可能性。Anthropic 周一表示，小型人工智能模型距离具备在家庭联网设备之间自我复制所需的能力，可能只剩下“几个月时间”。这也是这家前沿人工智能研究公司近期针对该技术潜在安全风险发出的最新警告。Anthropic 描述了人工智能模型可能如何渗透智能烤箱、安卓电视盒子等联网设备，并利用这些设备的计算能力运行自身、向其他设备传播，而不必依赖成本高昂的数据中心。Anthropic 在一篇博客文章中表示，这种人工智能模型将“难以关闭”，因为“没有一个可以切断的集中式节点”。该公司承认，目前还不存在一个“完全失控的自我复制体”。不过，Anthropic 表示，人工智能智能体“正变得越来越有能力完成自我复制链条中的各个独立步骤（并将自身的适应性改进传递给未来的复制体）”。Anthropic 的最新研究进一步加剧了人们对人工智能安全问题日益增长的担忧，例如模型实施网络攻击的能力，以及人工智能技术失控的可能性。今年 9 月，前沿模型的性能提升引发了整个行业的警告，指出人工智能可能对人类构成生存层面的风险。Anthropic 和竞争对手 OpenAI 的高管及研究人员多次警告，日益强大的人工智能可能带来潜在风险。一些人呼吁加强防护措施，并采取措施控制这项技术的发展速度。Anthropic 表示，该公司进行了多项测试，以研究人工智能是否能够实现自我复制。其中一项测试是在由 15 台廉价、非知名品牌的安卓电视盒子组成的网络上运行谷歌的一款小型模型 Gemma4-26B-A4B。该公司指出，这类设备的安全防护往往较为薄弱，因此可能让人工智能模型有机可乘，渗透其中。Anthropic 表示，如果某个模型的体积过大，无法在单台设备上运行，它就可以“拆分成多个部分，或称为分片（shards）”，并在多台设备上运行。Anthropic 表示：“在实际情况下，人工智能蠕虫不一定只由一个模型或一种策略构成。更符合现实的‘最坏情况’，可能是由多个不同模型组成的集群，这些模型部署在不同类型的硬件上，并采用各种不同的复制方案。”这家人工智能研究公司表示，目前“尚不确定自主人工智能复制最终究竟会采取何种形式”。该公司警告称，这种系统可能是一种存在于安全性薄弱设备上的“缓慢、分布式”系统，也可能是“一个强大的网络攻击模型，以极快的速度攻破数据中心”，或者是“一个通过诈骗他人来获取计算资源额度的模型”。Anthropic 表示：“作为一项超出我们实验范围的预测，我们预计，未来将充斥着运行在各种硬件上的智能体，其中一些甚至不受人类控制。”该公司补充说：“缓慢自我复制系统的出现，也将成为一个预警信号，表明更具攻击性、复制速度更快的系统可能正在崛起。这类系统能够攻破防护更严密的机器，或者高效窃取 API 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Pulse公布的数据显示，在亚马逊上的中国卖家当中，深圳占了将近32%。</p>\n<p>深圳市跨境电子商务协会统计数据显示，从5月开始，亚马逊封店导致的中国电商行业损失金额预估超过千亿元。帕拓逊、通拓、泽宝、有棵树等头部亚马逊大卖均受波及。</p>\n<p>值得一提的是，深圳市在8月9日出台了一份《鼓励企业通过独立站开展跨境电子商务单个项目择优资助200万》的通知，鼓励跨境电商企业开展独立站业务。独立站是区别于在亚马逊电商平台、卖家自行建设、具有独立域名的购物网站，在欧美等海外地区是颇为流行的网购渠道。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>深圳紧急召开跨境电商座谈会，支持政策或日后公布</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>集体封店对卖家影响情况召开了跨境电商企业座谈会。据悉，此次调研是根据广东省领导批示，广东省商务厅调研组赴深圳了解跨境电商企业受亚马逊封店影响，以便制定相关措施，帮助受影响企业走出困境。</p>\n<p>参会企业代表透露，深圳市政府对跨境电商卖家的支持政策可能将在日后公布。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4ac510b19d15b5fe821cf1d13d3ea95\" tg-width=\"480\" tg-height=\"1039\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>今年5月以来，全球零售巨头亚马逊利用《卖家行为准则》等格式条款，掀起一波“封店潮”，对其平台上的五万中国卖家进行了封店，不少主营跨境电商的中国企业受到了很大影响。封号的原因主要有“不当使用评论功能”、“向消费者索取虚假评论”、“通过礼品卡操纵评论”等。深圳电商行业在此次封店风波中受损最为严重，根据Marketplace Pulse公布的数据显示，在亚马逊上的中国卖家当中，深圳占了将近32%。</p>\n<p>深圳市跨境电子商务协会统计数据显示，从5月开始，亚马逊封店导致的中国电商行业损失金额预估超过千亿元。帕拓逊、通拓、泽宝、有棵树等头部亚马逊大卖均受波及。</p>\n<p>值得一提的是，深圳市在8月9日出台了一份《鼓励企业通过独立站开展跨境电子商务单个项目择优资助200万》的通知，鼓励跨境电商企业开展独立站业务。独立站是区别于在亚马逊电商平台、卖家自行建设、具有独立域名的购物网站，在欧美等海外地区是颇为流行的网购渠道。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/28677804bd3dae66f0f248ad41e27135","relate_stocks":{"AMZN":"亚马逊"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1113304108","content_text":"据格隆汇报道，8月13日，深圳市商务局针对近期亚马逊集体封店对卖家影响情况召开了跨境电商企业座谈会。据悉，此次调研是根据广东省领导批示，广东省商务厅调研组赴深圳了解跨境电商企业受亚马逊封店影响，以便制定相关措施，帮助受影响企业走出困境。\n参会企业代表透露，深圳市政府对跨境电商卖家的支持政策可能将在日后公布。\n\n今年5月以来，全球零售巨头亚马逊利用《卖家行为准则》等格式条款，掀起一波“封店潮”，对其平台上的五万中国卖家进行了封店，不少主营跨境电商的中国企业受到了很大影响。封号的原因主要有“不当使用评论功能”、“向消费者索取虚假评论”、“通过礼品卡操纵评论”等。深圳电商行业在此次封店风波中受损最为严重，根据Marketplace Pulse公布的数据显示，在亚马逊上的中国卖家当中，深圳占了将近32%。\n深圳市跨境电子商务协会统计数据显示，从5月开始，亚马逊封店导致的中国电商行业损失金额预估超过千亿元。帕拓逊、通拓、泽宝、有棵树等头部亚马逊大卖均受波及。\n值得一提的是，深圳市在8月9日出台了一份《鼓励企业通过独立站开展跨境电子商务单个项目择优资助200万》的通知，鼓励跨境电商企业开展独立站业务。独立站是区别于在亚马逊电商平台、卖家自行建设、具有独立域名的购物网站，在欧美等海外地区是颇为流行的网购渠道。","news_type":1,"symbols_score_info":{"AMZN":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2245,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":613445682,"gmtCreate":1650018662643,"gmtModify":1650018662643,"author":{"id":"3569047979473586","authorId":"3569047979473586","name":"天天呵呵呵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/40f8bae2f7dca5818ed19dadfd2304be","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569047979473586","authorIdStr":"3569047979473586"},"themes":[],"title":"","htmlText":"为什么不降息，因为银行都是亲儿子吗？再怎么降准，钱也到不了小企业手上","listText":"为什么不降息，因为银行都是亲儿子吗？再怎么降准，钱也到不了小企业手上","text":"为什么不降息，因为银行都是亲儿子吗？再怎么降准，钱也到不了小企业手上","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/613445682","repostId":"1144854803","repostType":2,"repost":{"id":"1144854803","kind":"news","pubTimestamp":1650017748,"share":"https://www.laohunote.com/m/news/1144854803?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2022-04-15 18:15","market":"other","language":"zh","title":"重磅突发！央行宣布：全面降准，释放资金5300亿！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1144854803","media":"中国人民银行","summary":"4月15日，中国人民银行：中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机","content":"<html><head></head><body><p>4月15日，中国人民银行：中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。</p><p>为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。</p><p>中国人民银行将坚持稳字当头，稳中求进，继续实施稳健的货币政策，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，激发市场活力，支持重点领域和薄弱环节融资，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ada880b3dbaa518de26c2db245ace44\" tg-width=\"1470\" tg-height=\"812\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>降准对市场的影响</b></p><p><b>为何降准？</b></p><p>中信证券联席首席经济学家明明称，虽然未来一个季度MLF到期规模低，但是仍然存在税期高峰、政府债券集中发行、同业存单到期规模大等导致的流动性缺口，这些可能作为降准的触发因素。其次，从扩大新增贷款规模的角度来看，当前银行超储率再次下行，要进一步引导金融机构加大信贷投放和降低贷款利率，一方面需要弥补中长期资金缺口，另一方面需要降低负债成本。</p><p>浙商证券首席经济学家李超认为，疫情加剧经济基本面的不确定性，经济下行压力加大，当前货币政策仍以稳增长为首要目标，发力重点是信贷，信贷是宽信用最有效手段，是推进企业扩大资本开支、防止金融空转的有效途径。</p><p>中信建投证券首席经济学家黄文涛分析称，经济下行压力加大：一是脉冲式疫情的冲击对国内外需求和信心产生明显冲击。目前来看，国内散发式的疫情对于我国经济仍有明显影响，消费、地产、基建、收入等各个问题都面临较大压力。特别是在一季度经济数据即将公布的情况下，我们判断一季度数据可能低于市场预期。二是出口的动能可能回落，经济复苏的百度动能减弱，经济高点已过，海外复苏存在不利因素，且耐用品等符合我国出口的产品类型前期也略有透支。三是国内的房地产及其产业链面临流动性压力和违约冲击，全产业链增速快速下滑。</p><p><b>降准落地有助于疫情期间助企纾困，提振实体经济，有利于股债企稳。</b></p><p>招商基金点评称，4.13国常会指出，“鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备覆盖率”，并在货币政策方面强调“进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户的支持力度”。</p><p>在疫情冲击之下，银行降低拨备覆盖率，有助于提高信贷资金对实体支持力度；同时对受疫情影响严重的行业和小微企业加大支持，具备明显的疫情助企纾困特征，也有助于宽信用。</p><p>但需要注意的是，由于当前实体经济融资需求仍低迷、疫情对经济活力进行压制，在流动性宽松情况下，需要警惕资金空转和企业“借新还旧”，这可能一定程度上削弱货币宽松对实体经济的实际拉动效果。</p><p>对于资本市场，历次降准后，上证综指和沪深300短期胜率较高，中长期胜率下滑但涨幅扩大；债市更能提前反映降准预期，降准落地后利率涨跌不一。因此，鉴于此次降准市场预期已经较为充分，预计降准对股票市场短期利好，对债市利好程度有限。</p><p><b>新华基金评降准：对市场的有一定利好，短期受益稳增长的低估值方向预计将继续占优</b></p><p>新华基金研究部总监、基金经理张霖表示，降准的核心目的是为了给疫情影响行业和中小微企业宽信用支持，降低其融资成本，从而稳定就业，这表明了监管层稳定经济的决心与态度，对市场的有一定利好，会改变市场运行节奏，但考虑到经济基本面对市场的影响，这不会改变市场总体运行方向。</p><p>我们认为，2月末以来国内疫情散发和海外地缘政治冲突对于稳增长和企业利润分配格局都造成明显冲击，1-2月经济企稳的势头在3月没能延续，随着原油等资源品价格再次大幅上涨，短期企业利润分配格局也将恶化，一季度经济面临破5压力，往后看，财政发力和社融回升都较为确定，地产也有望向19年水平修复，变数主要在于病毒变异对封锁要求越来越高，对经济冲击更加剧烈，上述宏观层面变化都对市场形成压制。在二、三季度消费、基建受疫情制约，地产投资又难以快速复苏的背景下，政府稳增长缺少明显“抓手”。因此即使疫情过后，失业率显现拐点，就业恢复的速度仍有可能不及预期。而一旦年内政府达成5.5%的就业目标存在困难，央行可能通过MLF降息托底经济、促进就业，暂时搁置中美利差倒挂带来的汇率及资本外流风险。由于政策面正在积极应对经济运行面临的更大不确定性和挑战，短期受益稳增长的低估值方向预计将继续占优，而成长方向的超配机会还需等待疫情有效控制和经济再次企稳。</p><p><b>降准对于债券市场影响相对有限 未来权益市场可能迎结构性反弹行情</b></p><p>长城基金固定收益投资部总经理邹德立表示，当前在股票市场表现疲软、地产销售持续低迷，特别是多地疫情局部爆发的情况下，经济增长遭遇较大压力。在稳增长、宽信用的背景下，3-4月份信贷投放进一步提高，此时通过降准投放流动性支持信贷投放，是比较合适的时间窗口。</p><p>他指出，从历史情况来看，降准操作不会影响央行对于是否降息的决策。而本周国常会关于“降低综合融资成本”的提法更多需要降息操作才能够实现，而且疫情冲击经济增长预期，我们判断还会有可能进一步调降MLF和LPR利率。降息比较好的时间窗口在二季度，而四月份处在美联储加息空窗期或许是更好的选择。</p><p>在当前货币宽松预期比较充分的情景下，降准对于债券市场影响相对有限，国常会提到降准后十年期国债仅下行2BP左右，关键在于政策利率是否调降。如果MLF利率调降，则债券市场迎来重大利好，债券利率将进一步下行。今年总体上，债券市场上半年因为疫情扩散带来经济增长压力而看涨，下半年可能因为刺激经济复苏而看跌。权益市场方面，经过前两年总体上的大涨后，或许应当降低对全年投资回报的期待值，但目前应处于政策底和市场底的阶段，未来有可能迎来结构性反弹行情。</p><p><b>股市影响</b></p><p>据兴证策略，降准落地有望提振短期市场情绪，历次降准落地后一周市场上涨概率较高，创业板指与沪深300上涨概率均达六成；而从涨跌幅中位数看，降准落地后一周创业板指表现优于沪深300，风格上成长和消费优于周期和金融。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38a8ae8b1a97f0339dd07a63ec5794d8\" tg-width=\"895\" tg-height=\"782\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>债市影响</b></p><p>据广发证券固收团队，对债市影响：流动性难更松，预期或转向宽信用</p><p>降准对利率的影响，主要是两个层面：一是流动性层面。降准通过流动性对债市生的影响，最终要看降准后，隔夜资金利率稳定在什么水平，是1.5%、1.8%还是2.0%。资金利率通过杠杆资金成本，直接对债市利率产生影响。</p><p>二是预期层面。降准或降息等政策落地后，债市投资者关注后续是否还有降息，这往往决定长端利率下行的空间。我们预计在美联储快速收紧货币政策的外部约束下，为了兼顾外部平衡，降准之后短期内下调MLF和逆回购利率的可能性有所下降。</p><p>待降准落地之后，需要警惕债市演绎“利多出尽”的逻辑，债市的主线可能从宽货币预期兑现向宽信用落地过渡。</p><p><b>除了降准，还会降息吗？</b></p><p>市场关心的是，除了降准，还会降息吗？</p><p>15日，有报道称，近日市场利率定价自律机制召开会议，鼓励中小银行存款利率浮动上限下调10个基点(BP)左右；这一要求应并非强制，但做出调整的银行或将对其宏观审慎评估(MPA)考核有利。</p><p>东吴证券分析称，等得来的降准等不来的降息。</p><p>现阶段通过降息促进实体融资成本的下行、推动新增信贷扩张的可能性较弱。根据央行一季度例会和国常会的表述，现阶段保证“流动性合理充裕”是近期央行公开市场操作的主导思想。在美国CPI突破8.5%且尚未见顶的情况下，美联储紧缩步伐将进一步加快。在这一预期下，海外其他央行也快速跟随紧缩，如英国、加拿大。比较下，除中美利差倒挂外，中国对欧盟、英国、德国的10年期国债利差均在迅速缩窄。如何维护我国币值稳定、形成资金洼地是阻碍我国降息的主要掣肘。</p><p>通过释放LPR改革潜力的方法降低贷款利率和企业融资成本，应是现阶段货币政策的主要发力方式。根据4月13日（周三）国常会的指导，“鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备覆盖率，适时运用降准等货币政策工具”意在释放更多资金促进银行信贷投放，同时促进银行资金成本的降低。通过压缩LPR加点部分的方式降低贷款利率、引导银行向企业让利是当前政策的主要发力点。若今日央行实施普降，预计4月LPR报价将出现下行。</p><p>植信投资首席经济学家连平分析称，当前不具备直接降息的条件。</p><p>在美联储持续加息预期强烈、中美利差出现倒挂、国际局势动荡等外部复杂情况下，我国直接下调政策利率可能会加大资本流出与人民币贬值压力，需要相对谨慎。当前我国货币政策仍将坚持“以我为主”，但在外需减弱、东南亚制造业恢复、西方对俄制裁等可能波及我国出口之时，降息可能会加重我国内外部平衡的压力。从政策效果来看，降准利于商业银行资金成本下降，可能会进一步推动LPR小幅下调，一定程度上能够推动市场利率下行，但如同时降息，“双降”的政策叠加效果可能会过大，容易推升杠杆率，增大金融风险。</p><p>招商基金分析称，降准后可能再降息。以往国常会提降准，大部分情况下会落实，慢则 1-2 周，快则 2-3 天，考虑近期政策层多次吹风喊话货币政策，4月15日MLF到期时点降准较为合适，符合预期。降准后，也可能进行降息，如4月20日1年期LPR利率可能会下调；若疫情持续冲击经济，二季度也可能再降MLF利率。</p><p><b>以下是央行全文</b></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p>为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。</p><p>中国人民银行将坚持稳字当头，稳中求进，继续实施稳健的货币政策，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，激发市场活力，支持重点领域和薄弱环节融资，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。</p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p><b>中国人民银行有关负责人就下调金融机构存款准备金率答记者问</b></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p><b>问：此次降准的目的是什么？</b></p><p></p><p></p><p><b>答：</b>当前流动性已处于合理充裕水平。此次降准的目的，一是优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力，加大对实体经济的支持力度。二是引导金融机构积极运用降准资金支持受疫情严重影响行业和中小微企业。三是此次降准降低金融机构资金成本每年约65亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。</p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p><b>问：此次降准释放多少资金？</b></p><p></p><p></p><p><b>答：</b>此次降准共计释放长期资金约5300亿元。此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.25个百分点。对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点，有利于加大对小微企业和“三农”的支持力度。</p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p><b>问：此次降准后有什么综合考虑？</b></p><p></p><p></p><p><b>答：</b>人民银行将继续实施稳健货币政策。一是密切关注物价走势变化，保持物价总体稳定。二是密切关注主要发达经济体货币政策调整，兼顾内外平衡。同时，保持流动性合理充裕，促进降低综合融资成本，稳定宏观经济大盘。</p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p></body></html>","source":"111133","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>重磅突发！央行宣布：全面降准，释放资金5300亿！</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4531933/index.html><strong>中国人民银行</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>4月15日，中国人民银行：中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的...</p>\n\n<a 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未来权益市场可能迎结构性反弹行情长城基金固定收益投资部总经理邹德立表示，当前在股票市场表现疲软、地产销售持续低迷，特别是多地疫情局部爆发的情况下，经济增长遭遇较大压力。在稳增长、宽信用的背景下，3-4月份信贷投放进一步提高，此时通过降准投放流动性支持信贷投放，是比较合适的时间窗口。他指出，从历史情况来看，降准操作不会影响央行对于是否降息的决策。而本周国常会关于“降低综合融资成本”的提法更多需要降息操作才能够实现，而且疫情冲击经济增长预期，我们判断还会有可能进一步调降MLF和LPR利率。降息比较好的时间窗口在二季度，而四月份处在美联储加息空窗期或许是更好的选择。在当前货币宽松预期比较充分的情景下，降准对于债券市场影响相对有限，国常会提到降准后十年期国债仅下行2BP左右，关键在于政策利率是否调降。如果MLF利率调降，则债券市场迎来重大利好，债券利率将进一步下行。今年总体上，债券市场上半年因为疫情扩散带来经济增长压力而看涨，下半年可能因为刺激经济复苏而看跌。权益市场方面，经过前两年总体上的大涨后，或许应当降低对全年投资回报的期待值，但目前应处于政策底和市场底的阶段，未来有可能迎来结构性反弹行情。股市影响据兴证策略，降准落地有望提振短期市场情绪，历次降准落地后一周市场上涨概率较高，创业板指与沪深300上涨概率均达六成；而从涨跌幅中位数看，降准落地后一周创业板指表现优于沪深300，风格上成长和消费优于周期和金融。债市影响据广发证券固收团队，对债市影响：流动性难更松，预期或转向宽信用降准对利率的影响，主要是两个层面：一是流动性层面。降准通过流动性对债市生的影响，最终要看降准后，隔夜资金利率稳定在什么水平，是1.5%、1.8%还是2.0%。资金利率通过杠杆资金成本，直接对债市利率产生影响。二是预期层面。降准或降息等政策落地后，债市投资者关注后续是否还有降息，这往往决定长端利率下行的空间。我们预计在美联储快速收紧货币政策的外部约束下，为了兼顾外部平衡，降准之后短期内下调MLF和逆回购利率的可能性有所下降。待降准落地之后，需要警惕债市演绎“利多出尽”的逻辑，债市的主线可能从宽货币预期兑现向宽信用落地过渡。除了降准，还会降息吗？市场关心的是，除了降准，还会降息吗？15日，有报道称，近日市场利率定价自律机制召开会议，鼓励中小银行存款利率浮动上限下调10个基点(BP)左右；这一要求应并非强制，但做出调整的银行或将对其宏观审慎评估(MPA)考核有利。东吴证券分析称，等得来的降准等不来的降息。现阶段通过降息促进实体融资成本的下行、推动新增信贷扩张的可能性较弱。根据央行一季度例会和国常会的表述，现阶段保证“流动性合理充裕”是近期央行公开市场操作的主导思想。在美国CPI突破8.5%且尚未见顶的情况下，美联储紧缩步伐将进一步加快。在这一预期下，海外其他央行也快速跟随紧缩，如英国、加拿大。比较下，除中美利差倒挂外，中国对欧盟、英国、德国的10年期国债利差均在迅速缩窄。如何维护我国币值稳定、形成资金洼地是阻碍我国降息的主要掣肘。通过释放LPR改革潜力的方法降低贷款利率和企业融资成本，应是现阶段货币政策的主要发力方式。根据4月13日（周三）国常会的指导，“鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备覆盖率，适时运用降准等货币政策工具”意在释放更多资金促进银行信贷投放，同时促进银行资金成本的降低。通过压缩LPR加点部分的方式降低贷款利率、引导银行向企业让利是当前政策的主要发力点。若今日央行实施普降，预计4月LPR报价将出现下行。植信投资首席经济学家连平分析称，当前不具备直接降息的条件。在美联储持续加息预期强烈、中美利差出现倒挂、国际局势动荡等外部复杂情况下，我国直接下调政策利率可能会加大资本流出与人民币贬值压力，需要相对谨慎。当前我国货币政策仍将坚持“以我为主”，但在外需减弱、东南亚制造业恢复、西方对俄制裁等可能波及我国出口之时，降息可能会加重我国内外部平衡的压力。从政策效果来看，降准利于商业银行资金成本下降，可能会进一步推动LPR小幅下调，一定程度上能够推动市场利率下行，但如同时降息，“双降”的政策叠加效果可能会过大，容易推升杠杆率，增大金融风险。招商基金分析称，降准后可能再降息。以往国常会提降准，大部分情况下会落实，慢则 1-2 周，快则 2-3 天，考虑近期政策层多次吹风喊话货币政策，4月15日MLF到期时点降准较为合适，符合预期。降准后，也可能进行降息，如4月20日1年期LPR利率可能会下调；若疫情持续冲击经济，二季度也可能再降MLF利率。以下是央行全文为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。中国人民银行将坚持稳字当头，稳中求进，继续实施稳健的货币政策，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，激发市场活力，支持重点领域和薄弱环节融资，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。中国人民银行有关负责人就下调金融机构存款准备金率答记者问问：此次降准的目的是什么？答：当前流动性已处于合理充裕水平。此次降准的目的，一是优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力，加大对实体经济的支持力度。二是引导金融机构积极运用降准资金支持受疫情严重影响行业和中小微企业。三是此次降准降低金融机构资金成本每年约65亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。问：此次降准释放多少资金？答：此次降准共计释放长期资金约5300亿元。此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.25个百分点。对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点，有利于加大对小微企业和“三农”的支持力度。问：此次降准后有什么综合考虑？答：人民银行将继续实施稳健货币政策。一是密切关注物价走势变化，保持物价总体稳定。二是密切关注主要发达经济体货币政策调整，兼顾内外平衡。同时，保持流动性合理充裕，促进降低综合融资成本，稳定宏观经济大盘。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3496,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3519461150455549","authorId":"3519461150455549","name":"Lasers","avatar":"https://static.tigerbbs.com/70857abce4c83a407428c3c266b9e619","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3519461150455549","authorIdStr":"3519461150455549"},"content":"再怎么降息降准，钱都是国有企业","text":"再怎么降息降准，钱都是国有企业","html":"再怎么降息降准，钱都是国有企业"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":563735923344352,"gmtCreate":1778665157279,"gmtModify":1778665159631,"author":{"id":"3569047979473586","authorId":"3569047979473586","name":"天天呵呵呵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/40f8bae2f7dca5818ed19dadfd2304be","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569047979473586","authorIdStr":"3569047979473586"},"themes":[],"title":"","htmlText":"外部商业化金额为什么不提哦？占总ai商业收入具体多少比例","listText":"外部商业化金额为什么不提哦？占总ai商业收入具体多少比例","text":"外部商业化金额为什么不提哦？占总ai商业收入具体多少比例","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":1,"repostSize":1,"link":"https://laohu8.com/post/563735923344352","repostId":"1171260025","repostType":2,"repost":{"id":"1171260025","kind":"news","pubTimestamp":1778664793,"share":"https://www.laohunote.com/m/news/1171260025?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-05-13 17:33","market":"us","language":"zh","title":"阿里巴巴 ：2026财年Q4营收2433.8亿元同比增长3%，利润端承压","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1171260025","media":"华尔街见闻","summary":"Q4净利润254.76亿元，去年同期123.82亿元。","content":"<html><head></head><body><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a> 周三公布2026财年第四财季财报：截至2026年3月31日止季度，公司收入2433.80亿元，同比增长3%，市场预估2,465.1亿元；若剔除高鑫零售和银泰等已处置业务影响，同口径收入同比增长11%。全年收入首次站上万亿元，为1.0237万亿元，同比增长3%，同口径同样增长11%。</p><p style=\"text-align: justify;\">利润端承压。一季度，阿里由去年同期经营利润284.65亿元转为经营亏损8.48亿元；经调整EBITA同比下降84%至51.02亿元。季度净利润同比增长96%至235.02亿元，主要受股权投资按市值计价收益增加、去年同期处置高鑫零售和银泰亏损形成低基数影响；剔除投资收益、股权激励、减值等项目后，非公认会计准则净利润仅8600万元，同比下降几乎100%。</p><p>阿里巴巴盘前股价大幅震荡，一度涨超2%，截至发稿跌幅超1%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/163d23f9bdb95d7cfc24d06f9864f3f2\" title=\"\" tg-width=\"1257\" tg-height=\"504\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">CEO吴泳铭在财报中表示，阿里全栈AI技术投入&#34;已正式跨越初期培育阶段，进入正向的规模商业化回报周期&#34;，这一表态为理解公司当前主动压缩利润的战略逻辑提供了注脚。与此同时，董事会宣布派发年度现金股息，每股ADS为1.05美元，股息总额约25亿美元。</p><h2 id=\"6341aef9\">收入：表观低增，同口径仍保持双位数增长</h2><p style=\"text-align: justify;\">从集团整体看，阿里本季度收入增长3%，全年收入增长3%，表面增速并不高。但财报特别强调，若不考虑高鑫零售和银泰的已处置业务收入，季度和全年同口径收入均同比增长11%。这意味着，处置线下零售资产对报表收入形成了明显拖累，而核心业务收入韧性更强。</p><p style=\"text-align: justify;\">分业务看，一季度阿里巴巴淘天集团收入1222.20亿元，同比增长6%；阿里国际数字商业集团收入354.29亿元，同比增长6%；云智能集团收入416.26亿元，同比增长38%；“所有其他”收入654.59亿元，同比下降21%，主要受高鑫零售、银泰处置以及菜鸟收入下降影响。</p><p style=\"text-align: justify;\">全年维度，淘天集团收入5542.17亿元，同比增长9%；国际数字商业收入1441.70亿元，同比增长9%；云智能收入1581.32亿元，同比增长34%；“所有其他”收入2543.67亿元，同比下降25%。</p><h2 id=\"b47d3d11\">利润：经营亏损与净利润高增并存，核心盈利被投入稀释</h2><p style=\"text-align: justify;\">本季度阿里出现经营亏损8.48亿元，而去年同期为经营利润284.65亿元；经营利润率从12%降至接近0。核心原因是战略投入集中释放：科技业务、即时零售、用户体验投入加大，抵消了客户管理服务、云业务增长和多项业务效率提升带来的正向贡献。</p><p style=\"text-align: justify;\">经调整EBITA更能反映主业经营压力。本季度经调整EBITA为51.02亿元，同比下降84%，经调整EBITA利润率仅2%；全年经调整EBITA为764.16亿元，同比下降56%，利润率从上一财年的17%降至7%。</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，季度净利润同比增长96%至235.02亿元，归属于普通股股东净利润254.76亿元，同比增长106%。这主要不是经营利润改善，而是投资收益变化驱动：本季度利息收入和投资净收益达338.23亿元，去年同期为净亏损75.16亿元。换言之，净利润高增更多来自投资按市值计价收益及处置事项的同比变化，非公认会计准则净利润降至8600万元，更能体现当期经营投入对利润的挤压。</p><h2 id=\"8\">淘天集团：客户管理收入同口径增长8%，即时零售高增但拖累利润</h2><p style=\"text-align: justify;\">电商仍是阿里最核心的利润来源，但也是本轮投入最密集的板块之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">一季度，淘天集团收入1222.20亿元，同比增长6%。其中，电商业务收入962.92亿元，同比下降1%；客户管理收入730.24亿元，同比增长1%。不过，阿里说明，本季度起更新了部分商家的营销发展计划，部分补贴在会计处理上从销售和市场费用改为客户管理收入冲减项。若剔除这一影响，客户管理收入同口径同比增长8%。</p><p style=\"text-align: justify;\">这意味着淘宝天猫的广告、佣金等商业化能力仍在改善。全年客户管理收入3438.67亿元，同比增长5%；若剔除新营销发展计划影响，同口径增长7%，主要由Take rate提升带动。</p><p style=\"text-align: justify;\">即时零售是增长最快的业务之一。一季度，即时零售收入199.88亿元，同比增长57%，主要得益于2025年4月底推出的“淘宝闪购”带动订单量增长；全年即时零售收入785.20亿元，同比增长47%。公司称即时零售单位经济效益继续改善，笔单价环比提升，主要来自订单结构优化，并进一步拓展高笔单价餐饮和非餐品类。</p><p style=\"text-align: justify;\">但高增长背后是利润承压。一季度，淘天集团经调整EBITA为240.10亿元，同比下降40%；全年经调整EBITA为1075.09亿元，同比下降44%。财报解释，主要由于即时零售、用户体验和科技投入增加，部分被客户管理服务正向贡献抵消。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，88VIP会员数继续同比双位数增长，超过6200万。对阿里而言，这仍是提升消费频次、交叉销售和会员留存的核心资产。</p><h2 id=\"ai\">云智能：AI驱动收入加速，盈利同步改善</h2><p style=\"text-align: justify;\">云智能是本季财报最清晰的增长引擎。</p><p style=\"text-align: justify;\">一季度，云智能集团收入416.26亿元，同比增长38%；外部客户收入同比增长40%，主要由公共云业务增长带动，其中包括AI相关产品采用量提升。AI相关产品收入达89.71亿元，连续第十一个季度实现三位数同比增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">全年云智能收入1581.32亿元，同比增长34%；外部客户收入同比增长33%。在高投入背景下，云业务利润仍保持增长：本季度云智能经调整EBITA为37.96亿元，同比增长57%；全年经调整EBITA为142.65亿元，同比增长35%。这说明云业务在收入扩张和运营效率提升中，仍能消化部分客户增长与技术创新投入。</p><p style=\"text-align: justify;\">阿里云的战略重点已经从传统云资源销售，转向“AI+云”全栈能力：包括高性能网络、分布式存储、云操作系统、模型训练与推理服务，以及异构芯片集群编排软件。管理层称，要凭借模型、云基础设施和自研专用推理芯片等能力，争夺中国AI云市场主导权。</p><h2 id=\"ai-maa-s\">AI：从模型、MaaS到应用，阿里试图打通商业闭环</h2><p style=\"text-align: justify;\">本季度阿里AI叙事进一步从“投入”转向“商业化”。</p><p style=\"text-align: justify;\">模型层面，公司3月发布Qwen3.6-Plus，强调其在编程、智能体编程、前端网页开发和复杂仓库级任务方面表现突出，原生上下文窗口最高支持100万tokens，并增强多模态感知与推理能力。此外，阿里还在灰度测试世界模型HappyOyster和视频生成模型HappyHorse，扩展多模态模型矩阵。</p><p style=\"text-align: justify;\">平台层面，阿里推进MaaS战略。百炼平台推出包括Qwen3.6-Plus在内的模型矩阵、企业Token方案以及智能体产品组合。2026年3月，百炼平台客户数量同比增长八倍，反映企业客户对模型服务的需求快速增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">应用层面，阿里将淘宝天猫与千问App打通，并在淘宝App推出千问AI购物助手，覆盖种草、商品发现、售中支持、订单管理和售后服务等链路。商家端则推出企业级AI原生智能体“悟空”，将智能能力嵌入运营流程。</p><p style=\"text-align: justify;\">芯片层面，平头哥自研AI芯片已实现产业应用，超过10万卡真武PPU部署于阿里云公共云平台，超过30家车企及自动驾驶公司基于该芯片开展智能驾驶研发。阿里试图通过“芯片—云—模型—应用”形成一体化技术栈，提高训练和推理效率。</p><h2 id=\"397a6506\">国际业务：亏损大幅收窄，接近盈亏平衡</h2><p style=\"text-align: justify;\">阿里国际数字商业集团本季度收入354.29亿元，同比增长6%；全年收入1441.70亿元，同比增长9%。</p><p style=\"text-align: justify;\">其中，一季度国际零售商业收入289.17亿元，同比增长5%，主要受速卖通及其他国际业务增长带动，部分被Lazada收入下降抵消；国际批发商业收入65.12亿元，同比增长9%，主要来自跨境业务相关增值服务增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">更值得关注的是亏损显著收窄。本季度国际数字商业集团经调整EBITA亏损1.38亿元，去年同期亏损35.74亿元，同比大幅改善，已接近盈亏平衡；全年亏损20.51亿元，上一财年亏损151.37亿元。</p><p style=\"text-align: justify;\">改善主要来自速卖通运营效率提升、物流优化和多项业务效率提升。速卖通Choice业务单位经济效益环比继续改善，“Brand+”计划加速品牌接入，本季度“Brand+”季度活跃买家渗透率已超过30%。Alibaba.com则继续推广AI采购助手Accio，并推出面向全球中小企业的智能业务平台Accio Work，试图将AI工具嵌入跨境贸易全流程。</p><h2 id=\"7e18afd0\">费用与现金流：销售投放和云资本开支是主要压力源</h2><p style=\"text-align: justify;\">费用端最显著变化在销售和市场费用。</p><p style=\"text-align: justify;\">一季度，阿里销售和市场费用534.15亿元，占收入比例21.9%，去年同期为15.3%；全年销售和市场费用2450.23亿元，占收入比例23.9%，去年为14.5%。财报称，主要由于即时零售业务、用户体验以及千问App用户获取投入增加。</p><p style=\"text-align: justify;\">产品开发费用也在上升。一季度产品开发费用189.57亿元，占收入比例7.8%，去年同期为6.3%；全年产品开发费用665.33亿元，占收入比例6.5%，去年为5.7%，主要与研发人员和技术基础设施投入有关。</p><p style=\"text-align: justify;\">现金流方面，全年经营活动现金流净额762.13亿元，同比下降53%；自由现金流净流出466.09亿元，去年为净流入738.70亿元。全年资本性支出1260.63亿元，显著高于上一财年的859.72亿元，主要与云业务、电商业务相关设备购置、数据中心建设、物流和直营业态设施有关。截至3月底，已签约但尚未计提的资本性支出承诺为541.36亿元。</p><p style=\"text-align: justify;\">这意味着，AI和云基础设施建设已经成为阿里现金流的核心变量。短期看，它压低自由现金流和利润率；中长期看，则决定阿里能否在AI云市场形成规模优势。</p><h2 id=\"9224991\">千问等科技投入拉大亏损</h2><p style=\"text-align: justify;\">“所有其他”分部包括盒马、菜鸟、阿里健康、虎鲸文娱、高德、千问C端事业群、灵犀互娱、钉钉等业务。</p><p style=\"text-align: justify;\">一季度，该分部收入654.59亿元，同比下降21%，主要由于高鑫零售和银泰处置、菜鸟收入下降，部分被盒马和高德增长抵消。全年收入2543.67亿元，同比下降25%。</p><p style=\"text-align: justify;\">利润端压力更大。本季度该分部经调整EBITA亏损211.60亿元，去年同期亏损34.13亿元；全年亏损357.37亿元，去年亏损94.99亿元。财报明确指出，主要由于科技业务投入增加，包括千问App用户获取投入，部分被其他业务经营改善抵消。</p><p style=\"text-align: justify;\">这也解释了阿里本季度集团利润的急剧下滑：传统电商仍在贡献利润，云业务盈利改善，国际业务亏损收窄，但千问、即时零售和AI基础设施等新投入正在集中消耗利润与现金流。</p><h2 id=\"9935a584\">股东回报：维持年度股息，回购规模相对克制</h2><p style=\"text-align: justify;\">阿里董事会批准派发2026财年年度定期现金股息，每股普通股0.13125美元，或每股美国存托股1.05美元，股息总额约25亿美元，普通股预计于2026年7月6日前后支付，美国存托股预计于7月13日前后支付。</p><p style=\"text-align: justify;\">回购方面，截至2026年3月31日止年度，公司在纽交所回购约7273万股普通股，总对价约10.46亿美元，相关股份均已注销。</p><p style=\"text-align: justify;\">从资金安排看，阿里在大规模投入AI、即时零售和云基础设施的同时，仍维持股息和回购，但力度明显需要与自由现金流转负相匹配。截至3月底，公司现金及其他流动投资仍达5208.24亿元，同时债务总额/经调整EBITDA比率由上一财年末的1.14升至2.29，债务总额/资本总额比率为18.86%。这为后续投入提供了空间，也意味着市场将继续关注AI商业化能否尽快覆盖资本开支和获客投入。</p></body></html>","source":"lsy1762389672944","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>阿里巴巴 ：2026财年Q4营收2433.8亿元同比增长3%，利润端承压</title>\n<style 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周三公布2026财年第四财季财报：截至2026年3月31日止季度，公司收入2433.80亿元，同比增长3%，市场预估2,465.1亿元；若剔除高鑫零售和银泰等已处置业务影响，同口径收入同比增长11%。全年收入首次站上万亿元，为1.0237万亿元，同比增长3%，同口径同样增长11%。利润端承压。一季度，阿里由去年同期经营利润284.65亿元转为经营亏损8.48亿元；经调整EBITA同比下降84%至51.02亿元。季度净利润同比增长96%至235.02亿元，主要受股权投资按市值计价收益增加、去年同期处置高鑫零售和银泰亏损形成低基数影响；剔除投资收益、股权激励、减值等项目后，非公认会计准则净利润仅8600万元，同比下降几乎100%。阿里巴巴盘前股价大幅震荡，一度涨超2%，截至发稿跌幅超1%。CEO吴泳铭在财报中表示，阿里全栈AI技术投入\"已正式跨越初期培育阶段，进入正向的规模商业化回报周期\"，这一表态为理解公司当前主动压缩利润的战略逻辑提供了注脚。与此同时，董事会宣布派发年度现金股息，每股ADS为1.05美元，股息总额约25亿美元。收入：表观低增，同口径仍保持双位数增长从集团整体看，阿里本季度收入增长3%，全年收入增长3%，表面增速并不高。但财报特别强调，若不考虑高鑫零售和银泰的已处置业务收入，季度和全年同口径收入均同比增长11%。这意味着，处置线下零售资产对报表收入形成了明显拖累，而核心业务收入韧性更强。分业务看，一季度阿里巴巴淘天集团收入1222.20亿元，同比增长6%；阿里国际数字商业集团收入354.29亿元，同比增长6%；云智能集团收入416.26亿元，同比增长38%；“所有其他”收入654.59亿元，同比下降21%，主要受高鑫零售、银泰处置以及菜鸟收入下降影响。全年维度，淘天集团收入5542.17亿元，同比增长9%；国际数字商业收入1441.70亿元，同比增长9%；云智能收入1581.32亿元，同比增长34%；“所有其他”收入2543.67亿元，同比下降25%。利润：经营亏损与净利润高增并存，核心盈利被投入稀释本季度阿里出现经营亏损8.48亿元，而去年同期为经营利润284.65亿元；经营利润率从12%降至接近0。核心原因是战略投入集中释放：科技业务、即时零售、用户体验投入加大，抵消了客户管理服务、云业务增长和多项业务效率提升带来的正向贡献。经调整EBITA更能反映主业经营压力。本季度经调整EBITA为51.02亿元，同比下降84%，经调整EBITA利润率仅2%；全年经调整EBITA为764.16亿元，同比下降56%，利润率从上一财年的17%降至7%。与此同时，季度净利润同比增长96%至235.02亿元，归属于普通股股东净利润254.76亿元，同比增长106%。这主要不是经营利润改善，而是投资收益变化驱动：本季度利息收入和投资净收益达338.23亿元，去年同期为净亏损75.16亿元。换言之，净利润高增更多来自投资按市值计价收益及处置事项的同比变化，非公认会计准则净利润降至8600万元，更能体现当期经营投入对利润的挤压。淘天集团：客户管理收入同口径增长8%，即时零售高增但拖累利润电商仍是阿里最核心的利润来源，但也是本轮投入最密集的板块之一。一季度，淘天集团收入1222.20亿元，同比增长6%。其中，电商业务收入962.92亿元，同比下降1%；客户管理收入730.24亿元，同比增长1%。不过，阿里说明，本季度起更新了部分商家的营销发展计划，部分补贴在会计处理上从销售和市场费用改为客户管理收入冲减项。若剔除这一影响，客户管理收入同口径同比增长8%。这意味着淘宝天猫的广告、佣金等商业化能力仍在改善。全年客户管理收入3438.67亿元，同比增长5%；若剔除新营销发展计划影响，同口径增长7%，主要由Take rate提升带动。即时零售是增长最快的业务之一。一季度，即时零售收入199.88亿元，同比增长57%，主要得益于2025年4月底推出的“淘宝闪购”带动订单量增长；全年即时零售收入785.20亿元，同比增长47%。公司称即时零售单位经济效益继续改善，笔单价环比提升，主要来自订单结构优化，并进一步拓展高笔单价餐饮和非餐品类。但高增长背后是利润承压。一季度，淘天集团经调整EBITA为240.10亿元，同比下降40%；全年经调整EBITA为1075.09亿元，同比下降44%。财报解释，主要由于即时零售、用户体验和科技投入增加，部分被客户管理服务正向贡献抵消。此外，88VIP会员数继续同比双位数增长，超过6200万。对阿里而言，这仍是提升消费频次、交叉销售和会员留存的核心资产。云智能：AI驱动收入加速，盈利同步改善云智能是本季财报最清晰的增长引擎。一季度，云智能集团收入416.26亿元，同比增长38%；外部客户收入同比增长40%，主要由公共云业务增长带动，其中包括AI相关产品采用量提升。AI相关产品收入达89.71亿元，连续第十一个季度实现三位数同比增长。全年云智能收入1581.32亿元，同比增长34%；外部客户收入同比增长33%。在高投入背景下，云业务利润仍保持增长：本季度云智能经调整EBITA为37.96亿元，同比增长57%；全年经调整EBITA为142.65亿元，同比增长35%。这说明云业务在收入扩张和运营效率提升中，仍能消化部分客户增长与技术创新投入。阿里云的战略重点已经从传统云资源销售，转向“AI+云”全栈能力：包括高性能网络、分布式存储、云操作系统、模型训练与推理服务，以及异构芯片集群编排软件。管理层称，要凭借模型、云基础设施和自研专用推理芯片等能力，争夺中国AI云市场主导权。AI：从模型、MaaS到应用，阿里试图打通商业闭环本季度阿里AI叙事进一步从“投入”转向“商业化”。模型层面，公司3月发布Qwen3.6-Plus，强调其在编程、智能体编程、前端网页开发和复杂仓库级任务方面表现突出，原生上下文窗口最高支持100万tokens，并增强多模态感知与推理能力。此外，阿里还在灰度测试世界模型HappyOyster和视频生成模型HappyHorse，扩展多模态模型矩阵。平台层面，阿里推进MaaS战略。百炼平台推出包括Qwen3.6-Plus在内的模型矩阵、企业Token方案以及智能体产品组合。2026年3月，百炼平台客户数量同比增长八倍，反映企业客户对模型服务的需求快速增长。应用层面，阿里将淘宝天猫与千问App打通，并在淘宝App推出千问AI购物助手，覆盖种草、商品发现、售中支持、订单管理和售后服务等链路。商家端则推出企业级AI原生智能体“悟空”，将智能能力嵌入运营流程。芯片层面，平头哥自研AI芯片已实现产业应用，超过10万卡真武PPU部署于阿里云公共云平台，超过30家车企及自动驾驶公司基于该芯片开展智能驾驶研发。阿里试图通过“芯片—云—模型—应用”形成一体化技术栈，提高训练和推理效率。国际业务：亏损大幅收窄，接近盈亏平衡阿里国际数字商业集团本季度收入354.29亿元，同比增长6%；全年收入1441.70亿元，同比增长9%。其中，一季度国际零售商业收入289.17亿元，同比增长5%，主要受速卖通及其他国际业务增长带动，部分被Lazada收入下降抵消；国际批发商业收入65.12亿元，同比增长9%，主要来自跨境业务相关增值服务增长。更值得关注的是亏损显著收窄。本季度国际数字商业集团经调整EBITA亏损1.38亿元，去年同期亏损35.74亿元，同比大幅改善，已接近盈亏平衡；全年亏损20.51亿元，上一财年亏损151.37亿元。改善主要来自速卖通运营效率提升、物流优化和多项业务效率提升。速卖通Choice业务单位经济效益环比继续改善，“Brand+”计划加速品牌接入，本季度“Brand+”季度活跃买家渗透率已超过30%。Alibaba.com则继续推广AI采购助手Accio，并推出面向全球中小企业的智能业务平台Accio Work，试图将AI工具嵌入跨境贸易全流程。费用与现金流：销售投放和云资本开支是主要压力源费用端最显著变化在销售和市场费用。一季度，阿里销售和市场费用534.15亿元，占收入比例21.9%，去年同期为15.3%；全年销售和市场费用2450.23亿元，占收入比例23.9%，去年为14.5%。财报称，主要由于即时零售业务、用户体验以及千问App用户获取投入增加。产品开发费用也在上升。一季度产品开发费用189.57亿元，占收入比例7.8%，去年同期为6.3%；全年产品开发费用665.33亿元，占收入比例6.5%，去年为5.7%，主要与研发人员和技术基础设施投入有关。现金流方面，全年经营活动现金流净额762.13亿元，同比下降53%；自由现金流净流出466.09亿元，去年为净流入738.70亿元。全年资本性支出1260.63亿元，显著高于上一财年的859.72亿元，主要与云业务、电商业务相关设备购置、数据中心建设、物流和直营业态设施有关。截至3月底，已签约但尚未计提的资本性支出承诺为541.36亿元。这意味着，AI和云基础设施建设已经成为阿里现金流的核心变量。短期看，它压低自由现金流和利润率；中长期看，则决定阿里能否在AI云市场形成规模优势。千问等科技投入拉大亏损“所有其他”分部包括盒马、菜鸟、阿里健康、虎鲸文娱、高德、千问C端事业群、灵犀互娱、钉钉等业务。一季度，该分部收入654.59亿元，同比下降21%，主要由于高鑫零售和银泰处置、菜鸟收入下降，部分被盒马和高德增长抵消。全年收入2543.67亿元，同比下降25%。利润端压力更大。本季度该分部经调整EBITA亏损211.60亿元，去年同期亏损34.13亿元；全年亏损357.37亿元，去年亏损94.99亿元。财报明确指出，主要由于科技业务投入增加，包括千问App用户获取投入，部分被其他业务经营改善抵消。这也解释了阿里本季度集团利润的急剧下滑：传统电商仍在贡献利润，云业务盈利改善，国际业务亏损收窄，但千问、即时零售和AI基础设施等新投入正在集中消耗利润与现金流。股东回报：维持年度股息，回购规模相对克制阿里董事会批准派发2026财年年度定期现金股息，每股普通股0.13125美元，或每股美国存托股1.05美元，股息总额约25亿美元，普通股预计于2026年7月6日前后支付，美国存托股预计于7月13日前后支付。回购方面，截至2026年3月31日止年度，公司在纽交所回购约7273万股普通股，总对价约10.46亿美元，相关股份均已注销。从资金安排看，阿里在大规模投入AI、即时零售和云基础设施的同时，仍维持股息和回购，但力度明显需要与自由现金流转负相匹配。截至3月底，公司现金及其他流动投资仍达5208.24亿元，同时债务总额/经调整EBITDA比率由上一财年末的1.14升至2.29，债务总额/资本总额比率为18.86%。这为后续投入提供了空间，也意味着市场将继续关注AI商业化能否尽快覆盖资本开支和获客投入。","news_type":1,"symbols_score_info":{"BABO":0.6,"BBYY":0.6,"BABX":0.6,"BABU":0.6,"KBAB":0.6,"09988":2,"BABA":2,"BABW":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2775,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"4198529490393670","authorId":"4198529490393670","name":"小猫变身","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"4198529490393670","authorIdStr":"4198529490393670"},"content":"阿里每次财报报喜不报忧。出了名的。","text":"阿里每次财报报喜不报忧。出了名的。","html":"阿里每次财报报喜不报忧。出了名的。"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":609702349747504,"gmtCreate":1789879875097,"gmtModify":1789879877004,"author":{"id":"3569047979473586","authorId":"3569047979473586","name":"天天呵呵呵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/40f8bae2f7dca5818ed19dadfd2304be","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569047979473586","authorIdStr":"3569047979473586"},"themes":[],"title":"","htmlText":"这点利息，相对ai公司的利润率算得了什么","listText":"这点利息，相对ai公司的利润率算得了什么","text":"这点利息，相对ai公司的利润率算得了什么","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/609702349747504","repostId":"1127219414","repostType":2,"repost":{"id":"1127219414","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1789870734,"share":"https://www.laohunote.com/m/news/1127219414?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-09-20 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left;\">市场恐慌情绪同样处于低位。被称为“华尔街恐慌指数”的VIX上周五收报14.81，距离8月14日创下的年内收市低位14.25不远。通常而言，VIX低于20意味着投资者预期未来30天市场波动相对有限。</p><p style=\"text-align: left;\">Interactive Brokers首席策略师Steve Sosnick形容，目前美股再次上演“爬上忧虑之墙”的行情。投资者并非没有看到风险，只是不愿意放弃股票。市场上涨时，部分资金会选择获利，但投资者仍不愿卖掉手中的核心持仓。</p><h2 style=\"text-align: left;\">加息、油价、美债收益率，风险其实一个都没少</h2><p style=\"text-align: left;\">市场平静的背后，风险实际上正在不断累积。</p><p style=\"text-align: left;\">首先，美联储本周进行了三年多以来首次加息，正式开启新一轮货币紧缩周期。与此同时，受伊朗战争影响，国际油价维持在每桶100美元以上，美国平均汽油价格已升至每加仑4.47美元以上，对居民消费能力形成压力。</p><p style=\"text-align: left;\">债券市场同样发出警号。美国10年期国债收益率已经突破市场高度关注的5%水平。长期利率上升不仅提高企业及消费者融资成本，也会抬高股票估值的折现率，对高估值资产构成压力。</p><p style=\"text-align: left;\">此外，部分AI行业高层近期公开呼吁放缓先进AI技术发展，一度触发全球芯片股急跌。理论上，无论加息、油价、美债收益率还是AI估值风险，单独一个因素都足以引发市场明显波动，但过去三个月美股整体仍然维持区间震荡。</p><h2 style=\"text-align: left;\">美股为何跌不下去？企业盈利仍是最大底气</h2><p style=\"text-align: left;\">分析认为，背后的关键支撑仍然是企业盈利。</p><p style=\"text-align: left;\">Nationwide Investment Management Group首席市场策略师Mark Hackett表示，自5月以来，多空双方一直未能取得明显优势。一边是通胀和利率的不确定性，另一边则是企业盈利继续强劲增长。美联储三年来首次加息进一步确认，当前政策层面最大的风险重新转向通胀，而非经济增长。</p><p style=\"text-align: left;\">Sosnick亦指出，投资者目前选择把注意力集中在企业盈利上。强劲的盈利表现成为今年主要指数维持高位的重要基本面支撑，并帮助市场消化来自宏观环境的压力。</p><p style=\"text-align: left;\">换句话说，投资者不是看不到风险，而是目前认为这些风险还不足以推翻企业盈利增长的逻辑，因此没有形成大规模离场。</p><h2 style=\"text-align: left;\">不愿卖、也不敢追，市场进入“观望期”</h2><p style=\"text-align: left;\">不过，美股的韧性并不意味着投资者正在全面增加风险敞口。</p><p style=\"text-align: left;\">Apex Fintech Solutions数据显示，9月美国上市杠杆ETF的名义交易额预计只有约240亿美元，较6月接近520亿美元大幅下降超过一半，反映市场投机活动明显降温。</p><p style=\"text-align: left;\">Apex风险主管Mike Treacy认为，目前市场正处于一种“方向不明”的状态：美国经济和就业市场仍然健康，但利率处于高位、油价持续高企，而经济增长又很大程度受到AI资本开支推动。这令投资者既缺乏大举做空的理由，也不愿在当前水平进一步追高。</p><p style=\"text-align: left;\">对于后市而言，企业盈利能否继续兑现市场越来越高的预期，将成为美股能否突破当前震荡格局的关键。Sosnick指出，市场接下来需要的不只是未来一两个季度的盈利增长，而是企业能够在更长时间内持续兑现目前较为乐观的盈利预期。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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left;\">Sosnick亦指出，投资者目前选择把注意力集中在企业盈利上。强劲的盈利表现成为今年主要指数维持高位的重要基本面支撑，并帮助市场消化来自宏观环境的压力。</p><p style=\"text-align: left;\">换句话说，投资者不是看不到风险，而是目前认为这些风险还不足以推翻企业盈利增长的逻辑，因此没有形成大规模离场。</p><h2 style=\"text-align: left;\">不愿卖、也不敢追，市场进入“观望期”</h2><p style=\"text-align: left;\">不过，美股的韧性并不意味着投资者正在全面增加风险敞口。</p><p style=\"text-align: left;\">Apex Fintech Solutions数据显示，9月美国上市杠杆ETF的名义交易额预计只有约240亿美元，较6月接近520亿美元大幅下降超过一半，反映市场投机活动明显降温。</p><p style=\"text-align: left;\">Apex风险主管Mike Treacy认为，目前市场正处于一种“方向不明”的状态：美国经济和就业市场仍然健康，但利率处于高位、油价持续高企，而经济增长又很大程度受到AI资本开支推动。这令投资者既缺乏大举做空的理由，也不愿在当前水平进一步追高。</p><p style=\"text-align: left;\">对于后市而言，企业盈利能否继续兑现市场越来越高的预期，将成为美股能否突破当前震荡格局的关键。Sosnick指出，市场接下来需要的不只是未来一两个季度的盈利增长，而是企业能够在更长时间内持续兑现目前较为乐观的盈利预期。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://community-static.tradeup.com/news/190b672c627933daf936443c0822cd68","relate_stocks":{"IEF":"债券指数ETF-iShares Barclays 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Sosnick形容，目前美股再次上演“爬上忧虑之墙”的行情。投资者并非没有看到风险，只是不愿意放弃股票。市场上涨时，部分资金会选择获利，但投资者仍不愿卖掉手中的核心持仓。加息、油价、美债收益率，风险其实一个都没少市场平静的背后，风险实际上正在不断累积。首先，美联储本周进行了三年多以来首次加息，正式开启新一轮货币紧缩周期。与此同时，受伊朗战争影响，国际油价维持在每桶100美元以上，美国平均汽油价格已升至每加仑4.47美元以上，对居民消费能力形成压力。债券市场同样发出警号。美国10年期国债收益率已经突破市场高度关注的5%水平。长期利率上升不仅提高企业及消费者融资成本，也会抬高股票估值的折现率，对高估值资产构成压力。此外，部分AI行业高层近期公开呼吁放缓先进AI技术发展，一度触发全球芯片股急跌。理论上，无论加息、油价、美债收益率还是AI估值风险，单独一个因素都足以引发市场明显波动，但过去三个月美股整体仍然维持区间震荡。美股为何跌不下去？企业盈利仍是最大底气分析认为，背后的关键支撑仍然是企业盈利。Nationwide Investment Management Group首席市场策略师Mark Hackett表示，自5月以来，多空双方一直未能取得明显优势。一边是通胀和利率的不确定性，另一边则是企业盈利继续强劲增长。美联储三年来首次加息进一步确认，当前政策层面最大的风险重新转向通胀，而非经济增长。Sosnick亦指出，投资者目前选择把注意力集中在企业盈利上。强劲的盈利表现成为今年主要指数维持高位的重要基本面支撑，并帮助市场消化来自宏观环境的压力。换句话说，投资者不是看不到风险，而是目前认为这些风险还不足以推翻企业盈利增长的逻辑，因此没有形成大规模离场。不愿卖、也不敢追，市场进入“观望期”不过，美股的韧性并不意味着投资者正在全面增加风险敞口。Apex Fintech Solutions数据显示，9月美国上市杠杆ETF的名义交易额预计只有约240亿美元，较6月接近520亿美元大幅下降超过一半，反映市场投机活动明显降温。Apex风险主管Mike Treacy认为，目前市场正处于一种“方向不明”的状态：美国经济和就业市场仍然健康，但利率处于高位、油价持续高企，而经济增长又很大程度受到AI资本开支推动。这令投资者既缺乏大举做空的理由，也不愿在当前水平进一步追高。对于后市而言，企业盈利能否继续兑现市场越来越高的预期，将成为美股能否突破当前震荡格局的关键。Sosnick指出，市场接下来需要的不只是未来一两个季度的盈利增长，而是企业能够在更长时间内持续兑现目前较为乐观的盈利预期。","news_type":1,"symbols_score_info":{"UPRO":0.6,"SPXL":0.6,"GOVT":2,"TMF":2,"UDOW":0.6,"CLmain":2,"DMAX":0.6,"IEF":2,"IVV":0.6,"TMV":2,"YMmain":2,"SDOW":0.6,"VIXY":2,"SPDN":0.6,"DIA":0.6,"UVXY":0.6,"NQmain":2,"SPYH":0.6,"DOG":0.6,"QQQ":2,"ESmain":2,"TLT":2,"AGG":2,"VGLT":2,"SHV":2,".IXIC":2,"SHY":2,"TQQQ":2,"VXX":2,"VIXmain":2,"SPXU":0.6,"SDS":0.6,"YSPY":0.6,"SPUU":0.6,"TLTW":2,"SH":0.6,"SVIX":0.6,"HYG":2,"SPXS":0.6,"BND":2,"SPYQ":0.6,"EDV":2,"SPYM":0.6,"SPY":0.6,"VIX":2,"VOO":0.6,"VGIT":2,"SQQQ":2,"SVXY":0.6,"TBT":2,"UVIX":0.6,".SPX":2,"SMAX":0.6,"DDM":0.6,"SGOV":2,"UBT":2,"BOXX":2,"SCHO":2,"VGSH":2,".DJI":2,"DXD":0.6,"MMAX":0.6,"TLH":2,"SPYU":0.6,"SSO":0.6,"BZmain":2,"HIBL":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":933,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3561899791972822","authorId":"3561899791972822","name":"帅帅的爸爸","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0501a1700aaa7542563567264289ab1f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3561899791972822","authorIdStr":"3561899791972822"},"content":"AI公司有挣钱的吗 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12:02","market":"us","language":"zh","title":"马斯克大吐苦水，美国要停止宠爱超级富豪了？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2230119614","media":"瞭望智库","summary":"征收“富人税”一直是美国社会的热议话题，拜登政府不久前公布的年度预算提案再次将该话题推上了舆论焦点。与去年的预算案类似，拜登政府在今年的预算案中同样强调了实施“富人税”的必要性，认为美国需要通过向富人","content":"<html><head></head><body><p>征收“富人税”一直是美国社会的热议话题，拜登政府不久前公布的年度预算提案再次将该话题推上了舆论焦点。</p><p>与去年的预算案类似，拜登政府在今年的预算案中同样强调了实施“富人税”的必要性，认为美国需要通过向富人征税来帮助减少收入差距和财政赤字。</p><p>根据该预算案的建议，联邦政府应向资产超过1亿美元的美国家庭征收最低20%的所得税，也即所谓的“亿万富翁最低所得税”(Billionaire Minimum Income Tax)。</p><p>预算案的公布代表了拜登政府和民主党推动美国税收制度改革的一次最新尝试。</p><p>但是，可以预期其落地不会一帆风顺，毕竟提案甫一公布，身为超级富豪的<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>首席执行官埃隆·马斯克就在个人社交媒体上抱怨道：“如果美国政府2008年就开始征税的话，特斯拉和Space X可能已经破产了。”</p><p>那么，拜登政府为何顶住多方压力、调整提案内容，也要执意推进“富人税”？</p><p>“富人税”能成功落地吗？将面临哪些挑战？</p><p><b>税收不公，饱受诟病</b></p><p>拜登政府“富人税”方案中的核心内容是把美国富人的“未实现资本收益”(unrealized capital gain)纳入征税范围。根据该方案，如果亿万富翁持有的股票价格上涨，即便他们没有卖出股票，也要为这些“没有到手的收益”交税。</p><p>按照美国现行的税收政策，纳税人要为其一般性工资和薪金收入缴纳最高37%的所得税，而其所持有的股票、债券等资本收益只有在出售或变现的情况下，才会被要求缴纳所得税。其中，持有时间少于一年的短期资本收益在变现时，会被视为一般性收入，缴纳最高37%的所得税；对于持有时间超过一年的长期资本收益，在变现时则仅需缴纳20%的资本利得税。</p><p>对比来看，税收规则对长期资本收益的税率要比对工资收入的税率更加友好。这意味着，只要富人愿意，他们可以一直持有股票而不用为股票的增值缴纳任何所得税。即使将来卖出长期持有的股票，他们所需缴纳的资本利得税也远远低于一般的工资或薪金所得税税率。</p><p>美国当前的税收规则为富人提供的上述优惠待遇，导致富人在大规模积累财富的同时，却不用缴纳相应比例的税费。此外，因为有足够财力，美国富人还能享受专业会计师和报税人的服务，通过复杂的税收规划或利用美国税收制度上的漏洞，来逃避纳税义务或大幅调低纳税税率。</p><p>现实中，美国的税收规则使得许多亿万富翁的纳税率比普通工薪阶层还要低。亿万富翁往往通过向自己支付非常低的薪水来规避资本利得税，同时在股票和其他资产中积累财富。像马斯克和贝索斯这样的美国富人，由于他们的主要财富来源并不是工资收入，而是股票。如果他们不出售股票，那就可以免除部分缴税义务，这也导致他们都曾在某些年份没有缴纳任何联邦个人所得税（个人所得税中也包括了资本利得税）。</p><p>据统计，1950年，美国400个最富有家庭的平均实际税率为70%。而在2018年，美国400个最富有家庭的平均实际税率是23%，不仅远远低于1950年所承担的税率，还低于该年度美国中低收入家庭24.2%的平均实际税率。这也表明，此前美国历届政府的降税政策红利，基本上都进了富人的口袋。</p><p>对于这种税收不公现象，甚至连美国国内的一些超级富豪都看不下去。2011年，股神巴菲特就曾在《<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>》上发表了《停止宠爱超级富豪》的文章，呼吁向美国富人多征税。</p><p>巴菲特在文章中指出，他在2010年缴纳的个税和工资税等总和将近694万美元。这笔税款虽然看起来不少，但折算后的税率只有17.4%。同期，他办公室员工所缴纳的税率则在33%至41%之间，税率远远高于巴菲特本人。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/629eebe6c198c441ff467620da85bd9d\" tg-width=\"550\" tg-height=\"385\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>自巴菲特呼吁向富人征税数年后，这种不合理的现象愈发严重。根据白宫管理与预算办公室和美国总统经济顾问委员会的估计，在2010年至2018年期间，美国400名亿万富翁家庭平均缴纳的联邦税仅占他们收入的8.2%，依然低于美国人平均水平。美国财政部在2021年9月份公布的数据显示，收入排名前1%的纳税人规避了大约1630亿美元的税款，约占未缴税款总额的28%。</p><p>新冠肺炎大流行期间，收入差距的扩大进一步凸显了美国税收体制的不公。根据彭博亿万富翁指数的数据，从大流行开始到2021年底，美国前五位亿万富翁的财富增加了近一倍，并且主要来自他们所持有股票价格的上涨。</p><p>在不少税收专家看来，美国现行的税收规则存在三点较为明显的缺陷：</p><p>第一，将税收与资本收益是否变现进行挂钩，会激励富人长期持有资产而不出售，从而阻碍了资本流向更有效率的地方。</p><p>第二，让不同的收入适用不同的税率，这也会导致不公。例如，两个持有股票的人，其中一人持有的股票大幅增值，却因为没有出售而不需要缴税；另一人持有的股票虽然没有增值但因为获得了股票分红，则要为分红缴纳所得税。</p><p>第三，仅仅对变现的资本收益征税，会显著缩小税基，这也意味着在实现相同的财政税收目标下，政府要么向民众征收更高的税率，要么实施更多的税种，或者同时选择更高的税率和更多的税种，而这些选择无疑都会增加普通纳税人的经济负担。</p><p>根据拜登政府最新的提案，美国富人不仅要为他们的一般性收入缴纳所得税，同时还要就其所持有股票、债券等资产的增值部分缴纳所得税，即使这些资产并没有被出售。“富人税”将矛头直接指向了马斯克、贝索斯和巴菲特等美国巨富，将要求他们支付比以前更多的所得税。</p><p>据测算，按照新的税收提案，贝索斯的税单将是他在前五年期间支付的10 倍。巴菲特在2014年至2018年间缴纳了2370万美元的税款，根据新的要求，他所支付的税款应该是以往的一千倍。2014年至2018年,马斯克支付了4.55亿美元税款，按照新要求，他将比以往多支付大约一百倍的税款。</p><p><b>拜登的核心执政议程</b></p><p>鉴于美国税收不公问题饱受诟病，拜登提出的“富人税”迎合了国内民众要求改革税制的诉求。</p><p>事实上，拜登在2020年大选期间就曾把税收问题作为取得政治优势的工具。</p><p>2020年，美国总统大选首场辩论前，《纽约时报》曝出特朗普多年来降低了自己的应交税数额，在2016年和2017年仅支付750美元联邦所得税。拜登随即公布税单，向外界展示了他和妻子吉尔在2019年缴纳了超过34.6万的美元联邦税金和其他款项，以此在选战中攻击特朗普。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a6dd2adb1d6bf9681dffe64ef264e76\" tg-width=\"500\" tg-height=\"333\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>2020年9月29日，在美国弗吉尼亚州阿灵顿拍摄的视频画面显示，特朗普（左）与美国民主党总统候选人拜登参加2020年美国大选第一场总统候选人辩论。新华社记者 刘杰摄</p><p>拜登就任总统后，也多次表示希望提高富人的工资税和资本利得税。</p><p>白宫表示，拜登总统宣布的“亿万富翁最低所得税”将让美国的税收制度更加公平，并将在未来10年内帮助削减约3600亿美元的财政赤字。除了推动税收公平和削减赤字，拜登推动“富人税”的主要目的还在于确保大规模社会开支计划的落地，而该计划是拜登的一项核心执政议程。</p><p>为兑现竞选承诺，在2021年上任后不久，拜登政府就公布了一项大规模社会投资计划——“美国家庭计划”(American Family Plan)。该计划旨在通过总额高达1.8万亿美元的投资和税收减免，帮助美国普通家庭降低在医疗、教育、育儿、住房和能源等方面的经济压力。</p><p>由于共和党极力反对增加社会开支，民主党温和派也对增加财政赤字感到担忧，拜登政府很难通过政府借贷的方式来为其大规模社会投资计划提供资金。在政府财政收入有限的情况下，拜登政府只能通过提高企业税和个人所得税的方式来筹集资金。</p><p>虽然提高大企业所得税的方案已经提上议程，但其目的主要是为国内基础设施建设计划筹集资金。要为社会开支计划筹集资金，则需要扩大个人所得税的税收来源。鉴于全面提高纳税人所得税税率的方案在政治上不可行，征收“富人税”成了拜登政府为数不多的选择。</p><p>因此，能否顺利推进“富人税”不仅涉及到美国税收公正问题，还关系到拜登政府的社会开支计划能否落地，甚至决定了拜登能否在任期内留下影响后世的政治遗产。</p><p>为了缓和党内温和派的担忧，拜登曾多次表示，其推动的社会开支计划不会增加赤字，且将完全由富人缴纳的税款来支付。在2021年4月首次公布的“美国家庭计划”中，拜登政府就曾列举了向富人征税的一系列方案。主要内容包括：</p><p>第一，联邦政府将要求金融组织向税务机构披露富人账户资金流动的信息，增加富人收入的透明度；</p><p>第二，增加美国国税局的预算，帮助该机构提高打击富人偷税漏税的能力；</p><p>第三，针对富裕家庭（年收入排名前1%），取消2017年的税收减免，将针对他们一般性收入（包括工资、薪金和持有时间短于一年的资本收益等）的最高所得税税率从37%恢复到以往的39.6%；</p><p>第四，与一般性收入一样，按39.6%的最高边际税率对富人的资本利<a href=\"https://laohu8.com/S/5OQ.SI\">得和</a>股息征税；</p><p>第五，提高对遗产继承、对冲基金合伙人的附带权益的税率，并取消给予特定房地产交易的减税政策。</p><p>2021年5月，拜登在向国会提交2022财年预算请求时，进一步明确要对年收入超过100万美元家庭的资本收益和股息征收39.6%的最高税率，而无论这些家庭是否出售所持有的股票和债券。鉴于美国针对投资者的长期资本收益缴纳最高20%的税率，这也意味着富人在出售股票和其他资产时所缴纳的资本利得税将被翻倍。拜登政府当时表示，资本利得税改革将在未来十年内为联邦政府增收约3220亿美元的税款。</p><p>虽然2022年3月份新提出的“亿万富翁最低所得税”相比之前的“富人税”方案做了调整，包括将征税对象调整为资产超过1亿美元的家庭，且仅仅覆盖约0.01%的美国富豪家庭，但在拜登政府看来已经能够显著扩大税基，并能够为联邦政府带来可观的税收。</p><p>根据白宫的估算，如果新的“亿万富翁最低所得税”提案在国会获得通过，预计在未来10年将会给美国联邦政府带来至少3600亿美元的额外收入，其中超过一半的新收入将来自资产超过10亿美元的美国家庭。</p><p><b>仍将面临哪些挑战？</b></p><p>虽然向富人征税获得了民主党进步派和美国中下阶层的广泛欢迎，但在美国国内社会极化非常严重的背景下，改革税收规则尤其是增加税收的努力必将面临极大的政治阻力。</p><p>拜登政府和民主党进步派此前提出的“富人税”方案之所以难产，不仅是因为面临共和党的抵制，还因为难以弥合民主党内部的分歧。</p><p>2021年10月，拜登政府和国会民主党领袖曾公布了正式的“富人税”法案文本。文本显示，资产超过10亿美元或连续三年收入超过1亿美元的纳税人，要对“未实现资本收益”缴纳23.8%的长期资本利得税。由于民主党温和派的反对，该法案在公布后不久即夭折。</p><p>在以参议员约瑟夫·曼钦(Joseph Manchin)为代表的温和派民主党议员看来，富人已经为美国做出了重要贡献，包括创造了众多就业机会，在慈善领域投入了大量资金，如果再通过“富人税”向富裕家庭索要额外税收，明显不公。</p><p>此外，他们还认为“富人税”会扩大穷人与富人的政治分裂，因此新的税收方案应该覆盖更多的人群，而不应仅仅针对富裕家庭。而且，民主党内部也对“富人税”的具体操作持怀疑态度，包括如何评估富人的资产和收入等。</p><p>作为拜登政府推动“富人税”的最新尝试，近期公布的《2022财年预算案》在操作层面上对去年的“富人税”方案做了如下几方面的调整：</p><p>第一，设置了一个比较长的过渡期。</p><p>对于富裕家庭之前未出售的资本增值收益，新的提案允许将补交税款分摊到9年进行支付。由于纳税人持有股票的市值变动较大，针对未来每年的增值部分，该提案还允许纳税人用五年的时间缴纳税款，从而平滑投资收入的年度变化。</p><p>第二，对流动资产和非流动资产纳税人做了区分。</p><p>针对有些创新企业的创始人可能为了缴纳资本利得税而被迫提前出售资产，进而导致他们丧失对企业的控制权，新的提案允许资产流动性差的纳税人（即流动资产占纳税人总资产的比例小于20%）选择延期支付税款。</p><p>第三，为了避免富人通过将流动资产转变为非流动资产的方式进行避税，新的提案要求那些非流动资产纳税人在将来出售其资产时，必须补缴相应的延期费，抵消此前延迟纳税带来的延期支付好处。</p><p>拜登政府认为，新的方案解决了“富人税”在操作上可能面临的诸多问题，是至今最可行的方案。虽然相较以往在细节上有了不少改进，但新方案能否转变为法律，仍将面临不少挑战：</p><p>在操作层面，拜登政府的新方案并没有涉及到税款补偿的问题。</p><p>例如，纳税人持有的股票在特定年份大幅上涨，并根据新的税收规则缴纳相应的资本利得税。但由于股市波动较大，如果纳税人持有的股票市值在随后几年大跌，则联邦政府需要面临是否要将此前收缴的税款退给富人的问题。而在该问题上，民主党内部尚未达成共识。</p><p>在政治层面，新的税收改革方案将面临来自富人和共和党的极力抵制。</p><p>“富人税”显然动了美国富人的奶酪，已经有不少富人在公开或私下反对国会通过新的税收方案。</p><p>在共和党看来，虽然拜登政府的税收方案目前只针对少数富人，但未来这种税收很可能会覆盖到更多的人群。例如，1913年的税收法案当时只针对收入超过50万美元的纳税人，且最高所得税税率仅为7%。但此后随着税收体制的不断改革，缴纳个人所得税的人群被逐渐扩大，税率也被提高。</p><p>不少共和党议员表示，美国富人已经为变现的资本收益缴纳了23.8%的税率（包括3.8%的医疗保险税），并为一般性收入支付了37%的所得税，因此新的税收改革完全没有必要。共和党还认为在当前通胀高企和经济衰退风险加剧的背景下，向富人征税将进一步损害美国经济。</p><p>即使拜登政府能够克服党内分歧，并利用民主党在国会的微弱优势，最终通过税改方案，但“富人税”对“未实现资本收益”征税的做法在实施过程中依旧会面临法律上的挑战。</p><p>美国宪法赋予国会征税的广泛权力，但规定“直接税”（该术语并没有明确定义）应该在各州之间分配，以便每个州的居民支付与该州人口份额相等的份额。美国宪法第16修正案授予了国会征收所得税的权力，并澄清了所得税不必在各州之间分摊。</p><p>拜登政府及“富人税”的支持者主张“未实现资本收益”属于收入(income)而非财富(wealth)，认为富裕家庭所缴纳的资本利得税是他们为将来“实现”收益时所应缴税款的预先支付。但在反对者看来，“未实现资本收益”仅仅是一种股票期权，不属于收入，拜登政府的“富人税”方案是一种财富税，因此明显违宪。</p><p>可以预见，利益受到触动的美国富人将会以此为由，向将来可能实施的“富人税”提起诉讼。并且相比普通工薪阶层，美国富人阶层拥有更多的资源来向联邦政府发起法律挑战。</p></body></html>","source":"lsy1572233522991","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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Tax)。预算案的公布代表了拜登政府和民主党推动美国税收制度改革的一次最新尝试。但是，可以预期其落地不会一帆风顺，毕竟提案甫一公布，身为超级富豪的特斯拉首席执行官埃隆·马斯克就在个人社交媒体上抱怨道：“如果美国政府2008年就开始征税的话，特斯拉和Space X可能已经破产了。”那么，拜登政府为何顶住多方压力、调整提案内容，也要执意推进“富人税”？“富人税”能成功落地吗？将面临哪些挑战？税收不公，饱受诟病拜登政府“富人税”方案中的核心内容是把美国富人的“未实现资本收益”(unrealized capital gain)纳入征税范围。根据该方案，如果亿万富翁持有的股票价格上涨，即便他们没有卖出股票，也要为这些“没有到手的收益”交税。按照美国现行的税收政策，纳税人要为其一般性工资和薪金收入缴纳最高37%的所得税，而其所持有的股票、债券等资本收益只有在出售或变现的情况下，才会被要求缴纳所得税。其中，持有时间少于一年的短期资本收益在变现时，会被视为一般性收入，缴纳最高37%的所得税；对于持有时间超过一年的长期资本收益，在变现时则仅需缴纳20%的资本利得税。对比来看，税收规则对长期资本收益的税率要比对工资收入的税率更加友好。这意味着，只要富人愿意，他们可以一直持有股票而不用为股票的增值缴纳任何所得税。即使将来卖出长期持有的股票，他们所需缴纳的资本利得税也远远低于一般的工资或薪金所得税税率。美国当前的税收规则为富人提供的上述优惠待遇，导致富人在大规模积累财富的同时，却不用缴纳相应比例的税费。此外，因为有足够财力，美国富人还能享受专业会计师和报税人的服务，通过复杂的税收规划或利用美国税收制度上的漏洞，来逃避纳税义务或大幅调低纳税税率。现实中，美国的税收规则使得许多亿万富翁的纳税率比普通工薪阶层还要低。亿万富翁往往通过向自己支付非常低的薪水来规避资本利得税，同时在股票和其他资产中积累财富。像马斯克和贝索斯这样的美国富人，由于他们的主要财富来源并不是工资收入，而是股票。如果他们不出售股票，那就可以免除部分缴税义务，这也导致他们都曾在某些年份没有缴纳任何联邦个人所得税（个人所得税中也包括了资本利得税）。据统计，1950年，美国400个最富有家庭的平均实际税率为70%。而在2018年，美国400个最富有家庭的平均实际税率是23%，不仅远远低于1950年所承担的税率，还低于该年度美国中低收入家庭24.2%的平均实际税率。这也表明，此前美国历届政府的降税政策红利，基本上都进了富人的口袋。对于这种税收不公现象，甚至连美国国内的一些超级富豪都看不下去。2011年，股神巴菲特就曾在《纽约时报》上发表了《停止宠爱超级富豪》的文章，呼吁向美国富人多征税。巴菲特在文章中指出，他在2010年缴纳的个税和工资税等总和将近694万美元。这笔税款虽然看起来不少，但折算后的税率只有17.4%。同期，他办公室员工所缴纳的税率则在33%至41%之间，税率远远高于巴菲特本人。自巴菲特呼吁向富人征税数年后，这种不合理的现象愈发严重。根据白宫管理与预算办公室和美国总统经济顾问委员会的估计，在2010年至2018年期间，美国400名亿万富翁家庭平均缴纳的联邦税仅占他们收入的8.2%，依然低于美国人平均水平。美国财政部在2021年9月份公布的数据显示，收入排名前1%的纳税人规避了大约1630亿美元的税款，约占未缴税款总额的28%。新冠肺炎大流行期间，收入差距的扩大进一步凸显了美国税收体制的不公。根据彭博亿万富翁指数的数据，从大流行开始到2021年底，美国前五位亿万富翁的财富增加了近一倍，并且主要来自他们所持有股票价格的上涨。在不少税收专家看来，美国现行的税收规则存在三点较为明显的缺陷：第一，将税收与资本收益是否变现进行挂钩，会激励富人长期持有资产而不出售，从而阻碍了资本流向更有效率的地方。第二，让不同的收入适用不同的税率，这也会导致不公。例如，两个持有股票的人，其中一人持有的股票大幅增值，却因为没有出售而不需要缴税；另一人持有的股票虽然没有增值但因为获得了股票分红，则要为分红缴纳所得税。第三，仅仅对变现的资本收益征税，会显著缩小税基，这也意味着在实现相同的财政税收目标下，政府要么向民众征收更高的税率，要么实施更多的税种，或者同时选择更高的税率和更多的税种，而这些选择无疑都会增加普通纳税人的经济负担。根据拜登政府最新的提案，美国富人不仅要为他们的一般性收入缴纳所得税，同时还要就其所持有股票、债券等资产的增值部分缴纳所得税，即使这些资产并没有被出售。“富人税”将矛头直接指向了马斯克、贝索斯和巴菲特等美国巨富，将要求他们支付比以前更多的所得税。据测算，按照新的税收提案，贝索斯的税单将是他在前五年期间支付的10 倍。巴菲特在2014年至2018年间缴纳了2370万美元的税款，根据新的要求，他所支付的税款应该是以往的一千倍。2014年至2018年,马斯克支付了4.55亿美元税款，按照新要求，他将比以往多支付大约一百倍的税款。拜登的核心执政议程鉴于美国税收不公问题饱受诟病，拜登提出的“富人税”迎合了国内民众要求改革税制的诉求。事实上，拜登在2020年大选期间就曾把税收问题作为取得政治优势的工具。2020年，美国总统大选首场辩论前，《纽约时报》曝出特朗普多年来降低了自己的应交税数额，在2016年和2017年仅支付750美元联邦所得税。拜登随即公布税单，向外界展示了他和妻子吉尔在2019年缴纳了超过34.6万的美元联邦税金和其他款项，以此在选战中攻击特朗普。2020年9月29日，在美国弗吉尼亚州阿灵顿拍摄的视频画面显示，特朗普（左）与美国民主党总统候选人拜登参加2020年美国大选第一场总统候选人辩论。新华社记者 刘杰摄拜登就任总统后，也多次表示希望提高富人的工资税和资本利得税。白宫表示，拜登总统宣布的“亿万富翁最低所得税”将让美国的税收制度更加公平，并将在未来10年内帮助削减约3600亿美元的财政赤字。除了推动税收公平和削减赤字，拜登推动“富人税”的主要目的还在于确保大规模社会开支计划的落地，而该计划是拜登的一项核心执政议程。为兑现竞选承诺，在2021年上任后不久，拜登政府就公布了一项大规模社会投资计划——“美国家庭计划”(American Family Plan)。该计划旨在通过总额高达1.8万亿美元的投资和税收减免，帮助美国普通家庭降低在医疗、教育、育儿、住房和能源等方面的经济压力。由于共和党极力反对增加社会开支，民主党温和派也对增加财政赤字感到担忧，拜登政府很难通过政府借贷的方式来为其大规模社会投资计划提供资金。在政府财政收入有限的情况下，拜登政府只能通过提高企业税和个人所得税的方式来筹集资金。虽然提高大企业所得税的方案已经提上议程，但其目的主要是为国内基础设施建设计划筹集资金。要为社会开支计划筹集资金，则需要扩大个人所得税的税收来源。鉴于全面提高纳税人所得税税率的方案在政治上不可行，征收“富人税”成了拜登政府为数不多的选择。因此，能否顺利推进“富人税”不仅涉及到美国税收公正问题，还关系到拜登政府的社会开支计划能否落地，甚至决定了拜登能否在任期内留下影响后世的政治遗产。为了缓和党内温和派的担忧，拜登曾多次表示，其推动的社会开支计划不会增加赤字，且将完全由富人缴纳的税款来支付。在2021年4月首次公布的“美国家庭计划”中，拜登政府就曾列举了向富人征税的一系列方案。主要内容包括：第一，联邦政府将要求金融组织向税务机构披露富人账户资金流动的信息，增加富人收入的透明度；第二，增加美国国税局的预算，帮助该机构提高打击富人偷税漏税的能力；第三，针对富裕家庭（年收入排名前1%），取消2017年的税收减免，将针对他们一般性收入（包括工资、薪金和持有时间短于一年的资本收益等）的最高所得税税率从37%恢复到以往的39.6%；第四，与一般性收入一样，按39.6%的最高边际税率对富人的资本利得和股息征税；第五，提高对遗产继承、对冲基金合伙人的附带权益的税率，并取消给予特定房地产交易的减税政策。2021年5月，拜登在向国会提交2022财年预算请求时，进一步明确要对年收入超过100万美元家庭的资本收益和股息征收39.6%的最高税率，而无论这些家庭是否出售所持有的股票和债券。鉴于美国针对投资者的长期资本收益缴纳最高20%的税率，这也意味着富人在出售股票和其他资产时所缴纳的资本利得税将被翻倍。拜登政府当时表示，资本利得税改革将在未来十年内为联邦政府增收约3220亿美元的税款。虽然2022年3月份新提出的“亿万富翁最低所得税”相比之前的“富人税”方案做了调整，包括将征税对象调整为资产超过1亿美元的家庭，且仅仅覆盖约0.01%的美国富豪家庭，但在拜登政府看来已经能够显著扩大税基，并能够为联邦政府带来可观的税收。根据白宫的估算，如果新的“亿万富翁最低所得税”提案在国会获得通过，预计在未来10年将会给美国联邦政府带来至少3600亿美元的额外收入，其中超过一半的新收入将来自资产超过10亿美元的美国家庭。仍将面临哪些挑战？虽然向富人征税获得了民主党进步派和美国中下阶层的广泛欢迎，但在美国国内社会极化非常严重的背景下，改革税收规则尤其是增加税收的努力必将面临极大的政治阻力。拜登政府和民主党进步派此前提出的“富人税”方案之所以难产，不仅是因为面临共和党的抵制，还因为难以弥合民主党内部的分歧。2021年10月，拜登政府和国会民主党领袖曾公布了正式的“富人税”法案文本。文本显示，资产超过10亿美元或连续三年收入超过1亿美元的纳税人，要对“未实现资本收益”缴纳23.8%的长期资本利得税。由于民主党温和派的反对，该法案在公布后不久即夭折。在以参议员约瑟夫·曼钦(Joseph Manchin)为代表的温和派民主党议员看来，富人已经为美国做出了重要贡献，包括创造了众多就业机会，在慈善领域投入了大量资金，如果再通过“富人税”向富裕家庭索要额外税收，明显不公。此外，他们还认为“富人税”会扩大穷人与富人的政治分裂，因此新的税收方案应该覆盖更多的人群，而不应仅仅针对富裕家庭。而且，民主党内部也对“富人税”的具体操作持怀疑态度，包括如何评估富人的资产和收入等。作为拜登政府推动“富人税”的最新尝试，近期公布的《2022财年预算案》在操作层面上对去年的“富人税”方案做了如下几方面的调整：第一，设置了一个比较长的过渡期。对于富裕家庭之前未出售的资本增值收益，新的提案允许将补交税款分摊到9年进行支付。由于纳税人持有股票的市值变动较大，针对未来每年的增值部分，该提案还允许纳税人用五年的时间缴纳税款，从而平滑投资收入的年度变化。第二，对流动资产和非流动资产纳税人做了区分。针对有些创新企业的创始人可能为了缴纳资本利得税而被迫提前出售资产，进而导致他们丧失对企业的控制权，新的提案允许资产流动性差的纳税人（即流动资产占纳税人总资产的比例小于20%）选择延期支付税款。第三，为了避免富人通过将流动资产转变为非流动资产的方式进行避税，新的提案要求那些非流动资产纳税人在将来出售其资产时，必须补缴相应的延期费，抵消此前延迟纳税带来的延期支付好处。拜登政府认为，新的方案解决了“富人税”在操作上可能面临的诸多问题，是至今最可行的方案。虽然相较以往在细节上有了不少改进，但新方案能否转变为法律，仍将面临不少挑战：在操作层面，拜登政府的新方案并没有涉及到税款补偿的问题。例如，纳税人持有的股票在特定年份大幅上涨，并根据新的税收规则缴纳相应的资本利得税。但由于股市波动较大，如果纳税人持有的股票市值在随后几年大跌，则联邦政府需要面临是否要将此前收缴的税款退给富人的问题。而在该问题上，民主党内部尚未达成共识。在政治层面，新的税收改革方案将面临来自富人和共和党的极力抵制。“富人税”显然动了美国富人的奶酪，已经有不少富人在公开或私下反对国会通过新的税收方案。在共和党看来，虽然拜登政府的税收方案目前只针对少数富人，但未来这种税收很可能会覆盖到更多的人群。例如，1913年的税收法案当时只针对收入超过50万美元的纳税人，且最高所得税税率仅为7%。但此后随着税收体制的不断改革，缴纳个人所得税的人群被逐渐扩大，税率也被提高。不少共和党议员表示，美国富人已经为变现的资本收益缴纳了23.8%的税率（包括3.8%的医疗保险税），并为一般性收入支付了37%的所得税，因此新的税收改革完全没有必要。共和党还认为在当前通胀高企和经济衰退风险加剧的背景下，向富人征税将进一步损害美国经济。即使拜登政府能够克服党内分歧，并利用民主党在国会的微弱优势，最终通过税改方案，但“富人税”对“未实现资本收益”征税的做法在实施过程中依旧会面临法律上的挑战。美国宪法赋予国会征税的广泛权力，但规定“直接税”（该术语并没有明确定义）应该在各州之间分配，以便每个州的居民支付与该州人口份额相等的份额。美国宪法第16修正案授予了国会征收所得税的权力，并澄清了所得税不必在各州之间分摊。拜登政府及“富人税”的支持者主张“未实现资本收益”属于收入(income)而非财富(wealth)，认为富裕家庭所缴纳的资本利得税是他们为将来“实现”收益时所应缴税款的预先支付。但在反对者看来，“未实现资本收益”仅仅是一种股票期权，不属于收入，拜登政府的“富人税”方案是一种财富税，因此明显违宪。可以预见，利益受到触动的美国富人将会以此为由，向将来可能实施的“富人税”提起诉讼。并且相比普通工薪阶层，美国富人阶层拥有更多的资源来向联邦政府发起法律挑战。","news_type":1,"symbols_score_info":{"TSLA":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":5845,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":835136100,"gmtCreate":1629692202200,"gmtModify":1629692202200,"author":{"id":"3569047979473586","authorId":"3569047979473586","name":"天天呵呵呵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/40f8bae2f7dca5818ed19dadfd2304be","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569047979473586","authorIdStr":"3569047979473586"},"themes":[],"title":"","htmlText":"审计费用又不见提高！总不能赔钱做项目吧","listText":"审计费用又不见提高！总不能赔钱做项目吧","text":"审计费用又不见提高！总不能赔钱做项目吧","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/835136100","repostId":"1132279775","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1946,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}