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2021-11-03

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2021-11-02

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2021-11-01

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2021-10-31

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黑石三季度营收62.24亿美元，资产管理规模增25%

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港交所引入SPAC正式提上日程，与美股有何不同？

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2021-09-19

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理想汽车软件更新再现“霸王条款”

2021-09-18

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All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. Clients can get more game attempts by completing different tasks, such as 'Invite a friend' or 'Share Halloween Game'.&nbsp; 2.&nbsp;How to collect points? Each player has 30 seconds to catch falling candies while av","listText":"Hello, dear Tigers!&nbsp; Happy&nbsp;Halloween!&nbsp;🎃🎃🎃&nbsp;&nbsp; <a href=\"https://www.tigerbrokers.com.sg/activity/market/2021/halloween/?lang=en_US#/\" target=\"_blank\">Tap&nbsp;here&nbsp;to&nbsp;play the Halloween game,&nbsp;and&nbsp;you&nbsp;stand&nbsp;a&nbsp;chance&nbsp;to win various rewards!&nbsp;</a> Promotion Period: October 27, 2021 18:00 - November 9, 2021 18:00 (SGT) 1.&nbsp;How to Participate? All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. 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All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. Clients can get more game attempts by completing different tasks, such as 'Invite a friend' or 'Share Halloween Game'.&nbsp; 2.&nbsp;How to collect points? Each player has 30 seconds to catch falling candies while av","listText":"Hello, dear Tigers!&nbsp; Happy&nbsp;Halloween!&nbsp;🎃🎃🎃&nbsp;&nbsp; <a href=\"https://www.tigerbrokers.com.sg/activity/market/2021/halloween/?lang=en_US#/\" target=\"_blank\">Tap&nbsp;here&nbsp;to&nbsp;play the Halloween game,&nbsp;and&nbsp;you&nbsp;stand&nbsp;a&nbsp;chance&nbsp;to win various rewards!&nbsp;</a> Promotion Period: October 27, 2021 18:00 - November 9, 2021 18:00 (SGT) 1.&nbsp;How to Participate? All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. Clients can get more game attempts by completing different tasks, such as 'Invite a friend' or 'Share Halloween Game'.&nbsp; 2.&nbsp;How to collect points? Each player has 30 seconds to catch falling candies while av","text":"Hello, dear Tigers! Happy Halloween! 🎃🎃🎃 Tap here to play the Halloween game, and you stand a chance to win various rewards! Promotion Period: October 27, 2021 18:00 - November 9, 2021 18:00 (SGT) 1. How to Participate? All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. Clients can get more game attempts by completing different tasks, such as 'Invite a friend' or 'Share Halloween Game'. 2. How to collect points? 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All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. Clients can get more game attempts by completing different tasks, such as 'Invite a friend' or 'Share Halloween Game'.&nbsp; 2.&nbsp;How to collect points? Each player has 30 seconds to catch falling candies while av","listText":"Hello, dear Tigers!&nbsp; Happy&nbsp;Halloween!&nbsp;🎃🎃🎃&nbsp;&nbsp; <a href=\"https://www.tigerbrokers.com.sg/activity/market/2021/halloween/?lang=en_US#/\" target=\"_blank\">Tap&nbsp;here&nbsp;to&nbsp;play the Halloween game,&nbsp;and&nbsp;you&nbsp;stand&nbsp;a&nbsp;chance&nbsp;to win various rewards!&nbsp;</a> Promotion Period: October 27, 2021 18:00 - November 9, 2021 18:00 (SGT) 1.&nbsp;How to Participate? All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. 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Each player has 30 seconds to catch falling candies while av","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/850756569","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2149,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":857194078,"gmtCreate":1635512703019,"gmtModify":1635513273972,"author":{"id":"3572046493348009","authorId":"3572046493348009","name":"Savage_Never","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8c5d3c6800ec12c32423a3100658845","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3572046493348009","authorIdStr":"3572046493348009"},"themes":[],"htmlText":"分享","listText":"分享","text":"分享","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/857194078","repostId":"850756569","repostType":1,"repost":{"id":850756569,"gmtCreate":1634631211448,"gmtModify":1635853120757,"author":{"id":"36984908995200","authorId":"36984908995200","name":"小虎活动","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9e396d03155923b283948d2dec9191f8","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"36984908995200","authorIdStr":"36984908995200"},"themes":[],"title":"[Halloween Game] Trade or Treat!","htmlText":"Hello, dear Tigers!&nbsp; Happy&nbsp;Halloween!&nbsp;🎃🎃🎃&nbsp;&nbsp; <a href=\"https://www.tigerbrokers.com.sg/activity/market/2021/halloween/?lang=en_US#/\" target=\"_blank\">Tap&nbsp;here&nbsp;to&nbsp;play the Halloween game,&nbsp;and&nbsp;you&nbsp;stand&nbsp;a&nbsp;chance&nbsp;to win various rewards!&nbsp;</a> Promotion Period: October 27, 2021 18:00 - November 9, 2021 18:00 (SGT) 1.&nbsp;How to Participate? All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. Clients can get more game attempts by completing different tasks, such as 'Invite a friend' or 'Share Halloween Game'.&nbsp; 2.&nbsp;How to collect points? Each player has 30 seconds to catch falling candies while av","listText":"Hello, dear Tigers!&nbsp; Happy&nbsp;Halloween!&nbsp;🎃🎃🎃&nbsp;&nbsp; <a href=\"https://www.tigerbrokers.com.sg/activity/market/2021/halloween/?lang=en_US#/\" target=\"_blank\">Tap&nbsp;here&nbsp;to&nbsp;play the Halloween game,&nbsp;and&nbsp;you&nbsp;stand&nbsp;a&nbsp;chance&nbsp;to win various rewards!&nbsp;</a> Promotion Period: October 27, 2021 18:00 - November 9, 2021 18:00 (SGT) 1.&nbsp;How to Participate? All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. Clients can get more game attempts by completing different tasks, such as 'Invite a friend' or 'Share Halloween Game'.&nbsp; 2.&nbsp;How to collect points? Each player has 30 seconds to catch falling candies while av","text":"Hello, dear Tigers! Happy Halloween! 🎃🎃🎃 Tap here to play the Halloween game, and you stand a chance to win various rewards! Promotion Period: October 27, 2021 18:00 - November 9, 2021 18:00 (SGT) 1. How to Participate? All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. Clients can get more game attempts by completing different tasks, such as 'Invite a friend' or 'Share Halloween Game'. 2. How to collect points? 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All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. Clients can get more game attempts by completing different tasks, such as 'Invite a friend' or 'Share Halloween Game'.&nbsp; 2.&nbsp;How to collect points? Each player has 30 seconds to catch falling candies while av","listText":"Hello, dear Tigers!&nbsp; Happy&nbsp;Halloween!&nbsp;🎃🎃🎃&nbsp;&nbsp; <a href=\"https://www.tigerbrokers.com.sg/activity/market/2021/halloween/?lang=en_US#/\" target=\"_blank\">Tap&nbsp;here&nbsp;to&nbsp;play the Halloween game,&nbsp;and&nbsp;you&nbsp;stand&nbsp;a&nbsp;chance&nbsp;to win various rewards!&nbsp;</a> Promotion Period: October 27, 2021 18:00 - November 9, 2021 18:00 (SGT) 1.&nbsp;How to Participate? All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. Clients can get more game attempts by completing different tasks, such as 'Invite a friend' or 'Share Halloween Game'.&nbsp; 2.&nbsp;How to collect points? Each player has 30 seconds to catch falling candies while av","text":"Hello, dear Tigers! Happy Halloween! 🎃🎃🎃 Tap here to play the Halloween game, and you stand a chance to win various rewards! Promotion Period: October 27, 2021 18:00 - November 9, 2021 18:00 (SGT) 1. How to Participate? All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. Clients can get more game attempts by completing different tasks, such as 'Invite a friend' or 'Share Halloween Game'. 2. How to collect points? 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All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. Clients can get more game attempts by completing different tasks, such as 'Invite a friend' or 'Share Halloween Game'.&nbsp; 2.&nbsp;How to collect points? Each player has 30 seconds to catch falling candies while av","listText":"Hello, dear Tigers!&nbsp; Happy&nbsp;Halloween!&nbsp;🎃🎃🎃&nbsp;&nbsp; <a href=\"https://www.tigerbrokers.com.sg/activity/market/2021/halloween/?lang=en_US#/\" target=\"_blank\">Tap&nbsp;here&nbsp;to&nbsp;play the Halloween game,&nbsp;and&nbsp;you&nbsp;stand&nbsp;a&nbsp;chance&nbsp;to win various rewards!&nbsp;</a> Promotion Period: October 27, 2021 18:00 - November 9, 2021 18:00 (SGT) 1.&nbsp;How to Participate? All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. Clients can get more game attempts by completing different tasks, such as 'Invite a friend' or 'Share Halloween Game'.&nbsp; 2.&nbsp;How to collect points? Each player has 30 seconds to catch falling candies while av","text":"Hello, dear Tigers! Happy Halloween! 🎃🎃🎃 Tap here to play the Halloween game, and you stand a chance to win various rewards! Promotion Period: October 27, 2021 18:00 - November 9, 2021 18:00 (SGT) 1. How to Participate? All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. Clients can get more game attempts by completing different tasks, such as 'Invite a friend' or 'Share Halloween Game'. 2. How to collect points? 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All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. Clients can get more game attempts by completing different tasks, such as 'Invite a friend' or 'Share Halloween Game'.&nbsp; 2.&nbsp;How to collect points? Each player has 30 seconds to catch falling candies while av","listText":"Hello, dear Tigers!&nbsp; Happy&nbsp;Halloween!&nbsp;🎃🎃🎃&nbsp;&nbsp; <a href=\"https://www.tigerbrokers.com.sg/activity/market/2021/halloween/?lang=en_US#/\" target=\"_blank\">Tap&nbsp;here&nbsp;to&nbsp;play the Halloween game,&nbsp;and&nbsp;you&nbsp;stand&nbsp;a&nbsp;chance&nbsp;to win various rewards!&nbsp;</a> Promotion Period: October 27, 2021 18:00 - November 9, 2021 18:00 (SGT) 1.&nbsp;How to Participate? All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. Clients can get more game attempts by completing different tasks, such as 'Invite a friend' or 'Share Halloween Game'.&nbsp; 2.&nbsp;How to collect points? Each player has 30 seconds to catch falling candies while av","text":"Hello, dear Tigers! Happy Halloween! 🎃🎃🎃 Tap here to play the Halloween game, and you stand a chance to win various rewards! Promotion Period: October 27, 2021 18:00 - November 9, 2021 18:00 (SGT) 1. How to Participate? All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. Clients can get more game attempts by completing different tasks, such as 'Invite a friend' or 'Share Halloween Game'. 2. How to collect points? 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All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. Clients can get more game attempts by completing different tasks, such as 'Invite a friend' or 'Share Halloween Game'.&nbsp; 2.&nbsp;How to collect points? Each player has 30 seconds to catch falling candies while av","listText":"Hello, dear Tigers!&nbsp; Happy&nbsp;Halloween!&nbsp;🎃🎃🎃&nbsp;&nbsp; <a href=\"https://www.tigerbrokers.com.sg/activity/market/2021/halloween/?lang=en_US#/\" target=\"_blank\">Tap&nbsp;here&nbsp;to&nbsp;play the Halloween game,&nbsp;and&nbsp;you&nbsp;stand&nbsp;a&nbsp;chance&nbsp;to win various rewards!&nbsp;</a> Promotion Period: October 27, 2021 18:00 - November 9, 2021 18:00 (SGT) 1.&nbsp;How to Participate? All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. Clients can get more game attempts by completing different tasks, such as 'Invite a friend' or 'Share Halloween Game'.&nbsp; 2.&nbsp;How to collect points? Each player has 30 seconds to catch falling candies while av","text":"Hello, dear Tigers! Happy Halloween! 🎃🎃🎃 Tap here to play the Halloween game, and you stand a chance to win various rewards! Promotion Period: October 27, 2021 18:00 - November 9, 2021 18:00 (SGT) 1. How to Participate? All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. Clients can get more game attempts by completing different tasks, such as 'Invite a friend' or 'Share Halloween Game'. 2. How to collect points? 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All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. Clients can get more game attempts by completing different tasks, such as 'Invite a friend' or 'Share Halloween Game'.&nbsp; 2.&nbsp;How to collect points? Each player has 30 seconds to catch falling candies while av","listText":"Hello, dear Tigers!&nbsp; Happy&nbsp;Halloween!&nbsp;🎃🎃🎃&nbsp;&nbsp; <a href=\"https://www.tigerbrokers.com.sg/activity/market/2021/halloween/?lang=en_US#/\" target=\"_blank\">Tap&nbsp;here&nbsp;to&nbsp;play the Halloween game,&nbsp;and&nbsp;you&nbsp;stand&nbsp;a&nbsp;chance&nbsp;to win various rewards!&nbsp;</a> Promotion Period: October 27, 2021 18:00 - November 9, 2021 18:00 (SGT) 1.&nbsp;How to Participate? All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. Clients can get more game attempts by completing different tasks, such as 'Invite a friend' or 'Share Halloween Game'.&nbsp; 2.&nbsp;How to collect points? Each player has 30 seconds to catch falling candies while av","text":"Hello, dear Tigers! Happy Halloween! 🎃🎃🎃 Tap here to play the Halloween game, and you stand a chance to win various rewards! Promotion Period: October 27, 2021 18:00 - November 9, 2021 18:00 (SGT) 1. How to Participate? All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. Clients can get more game attempts by completing different tasks, such as 'Invite a friend' or 'Share Halloween Game'. 2. How to collect points? 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Clients can get more game attempts by completing different tasks, such as 'Invite a friend' or 'Share Halloween Game'.&nbsp; 2.&nbsp;How to collect points? Each player has 30 seconds to catch falling candies while av","text":"Hello, dear Tigers! Happy Halloween! 🎃🎃🎃 Tap here to play the Halloween game, and you stand a chance to win various rewards! Promotion Period: October 27, 2021 18:00 - November 9, 2021 18:00 (SGT) 1. How to Participate? All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. Clients can get more game attempts by completing different tasks, such as 'Invite a friend' or 'Share Halloween Game'. 2. How to collect points? 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14:32","market":"hk","language":"zh","title":"港交所引入SPAC正式提上日程，与美股有何不同？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1167013170","media":"独角兽早知道","summary":"中国香港如期迈出了实质性的一步。9月17日晚，香港交易所正式就推行“特殊目的收购公司”（SPAC）上市机制征询市场意见。\n\n9月17日，香港交易所全资附属公司香港联合交易所有限公司（联交所）刊发咨询文","content":"<blockquote>\n 中国香港如期迈出了实质性的一步。9月17日晚，<a href=\"https://laohu8.com/S/00388\">香港交易所</a>正式就推行“特殊目的收购公司”（SPAC）上市机制征询市场意见。\n</blockquote>\n<p>9月17日，香港交易所全资附属公司香港联合交易所有限公司（联交所）刊发咨询文件，就建议在香港推行SPAC上市机制征询市场意见。</p>\n<p>业内人士认为，相比于美国的SPAC制度，中国香港版的SPAC制度要更保守一些，这也体现出探索中的新上市制度对于投资者的保护作用。</p>\n<p><b>SPAC首发募集资金至少10亿港元</b></p>\n<p>SPAC即“特殊目的并购公司”，在美国被称为“空白支票公司”（Blank Check Company）的衍生形式，该公司的成立没有任何商业目的或承诺，只是为某些未来未定义的对象募集资金。</p>\n<p>SPAC由最初的发起人组成，目的是通过IPO筹集资金，然后将其用于购买现有业务。在SPAC 的IPO中筹集的资金必须存放在计息信托账户中，直到确定合适的目标企业为止。然后，该资金只能用于为目标企业的收购提供资金。</p>\n<p>SPAC本身需在有限的时间内确定目标并完成收购，通常为IPO后18到24个月之间。如果SPAC无法在适用的截止日期之前完成收购，则IPO中筹集的资金将有资金附带利息返还给投资者。</p>\n<p>联交所就有关SPAC的建议，以及为落实相关建议而订立的《上市规则》条文拟稿征询市场意见；咨询期由17日起为期45日，至2021年10月31日为止。</p>\n<p>香港交易所上市主管陈翊庭表示：“香港交易所作为亚洲领先的全球新股市场，一直致力提升上市机制，力求在适当的投资者保障、市场质素与市场吸引力之间取得良好的平衡。香港引入SPAC上市制度可为市场提供传统首次公开招股以外的另一渠道，吸引更多来自大中华区、东南亚以至世界各地的公司来港上市”。</p>\n<p>数据显示，美国上市SPAC的首次公开发售集资额于去年大幅上升，由2019年的136亿美元升至2020年的834亿美元。于2021年上半年，美国上市SPAC新股共358只，首次公开发售所得款项达1110亿美元，已超过2020年全年数字。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71504549d7cd286de82b669514b9b853\" tg-width=\"640\" tg-height=\"527\" 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/1023683695\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/1147954ba5ed4a54ba9a061e9dd405e5);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">独角兽早知道 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-09-20 14:32</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<blockquote>\n 中国香港如期迈出了实质性的一步。9月17日晚，<a href=\"https://laohu8.com/S/00388\">香港交易所</a>正式就推行“特殊目的收购公司”（SPAC）上市机制征询市场意见。\n</blockquote>\n<p>9月17日，香港交易所全资附属公司香港联合交易所有限公司（联交所）刊发咨询文件，就建议在香港推行SPAC上市机制征询市场意见。</p>\n<p>业内人士认为，相比于美国的SPAC制度，中国香港版的SPAC制度要更保守一些，这也体现出探索中的新上市制度对于投资者的保护作用。</p>\n<p><b>SPAC首发募集资金至少10亿港元</b></p>\n<p>SPAC即“特殊目的并购公司”，在美国被称为“空白支票公司”（Blank Check Company）的衍生形式，该公司的成立没有任何商业目的或承诺，只是为某些未来未定义的对象募集资金。</p>\n<p>SPAC由最初的发起人组成，目的是通过IPO筹集资金，然后将其用于购买现有业务。在SPAC 的IPO中筹集的资金必须存放在计息信托账户中，直到确定合适的目标企业为止。然后，该资金只能用于为目标企业的收购提供资金。</p>\n<p>SPAC本身需在有限的时间内确定目标并完成收购，通常为IPO后18到24个月之间。如果SPAC无法在适用的截止日期之前完成收购，则IPO中筹集的资金将有资金附带利息返还给投资者。</p>\n<p>联交所就有关SPAC的建议，以及为落实相关建议而订立的《上市规则》条文拟稿征询市场意见；咨询期由17日起为期45日，至2021年10月31日为止。</p>\n<p>香港交易所上市主管陈翊庭表示：“香港交易所作为亚洲领先的全球新股市场，一直致力提升上市机制，力求在适当的投资者保障、市场质素与市场吸引力之间取得良好的平衡。香港引入SPAC上市制度可为市场提供传统首次公开招股以外的另一渠道，吸引更多来自大中华区、东南亚以至世界各地的公司来港上市”。</p>\n<p>数据显示，美国上市SPAC的首次公开发售集资额于去年大幅上升，由2019年的136亿美元升至2020年的834亿美元。于2021年上半年，美国上市SPAC新股共358只，首次公开发售所得款项达1110亿美元，已超过2020年全年数字。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71504549d7cd286de82b669514b9b853\" tg-width=\"640\" tg-height=\"527\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>港交所表示，香港作为国际金融中心，与美国的证券交易所竞逐争取来自大中华及东南亚地区公司的上市。&nbsp;于过去三年，共有12家大中华及东南亚公司透过SPAC并购交易于美国上市。</p>\n<p>港交所指出，此举是为了让香港维持具竞争力的国际金融中心地位，继续吸引大中华及东南亚公司于香港上市，否则这些公司可能会透过SPAC并购交易于其他地方上市。</p>\n<p>截至2021年7月13日，有25家总部位于大中华区的SPAC在美国上市，首次公开发售所得款项共约42亿美元（331亿港元），当中20只的总部设于香港，五只的总部设于内地。此外，亦有数家总部不在这些地点的SPAC是以大中华区为业务重心。</p>\n<p>港版SPAC需要什么样的参与者？咨询文件指出，SPAC证券将仅限专业投资者认购和买卖。进行SPAC并购交易后买卖继承公司的股份将不受此限。SPAC发起人须符合适合性及资格规定，而SPAC必须有至少一名SPAC发起人为证监会持牌公司并持有至少10%发起人股份。</p>\n<p>摊薄上限方面，发起人股份建议以首次公开发售日期的所有已发行股份总数的30%为限；另外亦建议行使权证所造成的摊薄比率同样限于30%。此外，SPAC预期从首次公开发售筹集的资金须至少达10亿港元。</p>\n<p>此外，对于SPAC交易港交所的咨询文件中也有规定。应用新上市规定，继承公司须符合所有新上市规定，包括最低市值规定及财务资格测试。独立第三方投资方面，强制性规定，独立第三方投资须占继承公司预期市值的至少15%至25%，以验证继承公司的估值。</p>\n<p>值得留意的的是，咨询文件指出，下列情况发生前，SPAC必须先给予股东赎回股份的选项：进行SPAC并购交易、SPAC发起人有变动、以及物色合适的SPAC并购目标的期限延长。</p>\n<p>此外，退市除牌方面，咨询文件文件中也有规定。即如果SPAC未能在24个月内公布SPAC并购交易，或未能在36个月内完成SPAC并购交易，SPAC必须清盘并将筹得的所有款项，和另加应计利息退还给股东。随后联交所会将SPAC除牌。</p>\n<p><b>和美版SPAC有何区别？</b></p>\n<p>美国是SPAC的最早发起地。</p>\n<p>富途研究团队认为，整体来看，港交所的SPAC和美国的SPAC还是有很多不同的地方，但港交所咨询文件的建议规则比美国要严格。主要区别有以下几点：</p>\n<p><b>第一，上市规模要求更高。</b>港交所建议，赴港SPAC上市筹资规模至少为10亿港元（约合1.3亿美元），而美国纳斯达克资本市场的最低市值要求为5000万美元，纽交所为1亿美元。从上市门槛来看，港交所的要求更高。</p>\n<p><b>第二，发起人与投资者资格更严。</b>港交所建议SPAC发起人须符合适合性及资格规定，必须有至少一名发起人为证监会持牌公司并持有至少10%发起人股份。</p>\n<p>此外，港交所SPAC证券将仅限专业投资者认购和买卖，港交所还建议SPAC须将SPAC股份及SPAC权证各自分发予至少75名专业投资者，当中须有30名机构专业投资者。而美国证监会并无此方面的限制。</p>\n<p><b>第三，SPAC普通股、认股权证方面有区别。</b>交易安排方面，港交所首次发售日期起，SPAC股份及SPAC权证可分开买卖，并透过若干额外措施减低与买卖SPAC权证有关的波动风险。而美国SPAC的普通股、认股权证一般在SPAC上市后的52天内进行拆分。</p>\n<p><b>第四，SPAC并购交易引入强制外来独立PIPE投资。</b></p>\n<p>港交所表示，SPAC继承公司将须符合所有新上市规定。值得注意的是，港股SPAC引入了强制外来独立PIPE（上市后私募投资）投资，有关投资须符合相关条件。</p>\n<p>一方面，&nbsp;占继承公司预期市值的至少25%（或至少15%，若继承公司于上市的预期市值超过15亿港元）；以及使至少一家资产管理公司或基金（管理资产总值或基金规模至少达10亿港元）于继承公司上市之日实益拥有继承公司至少5%的已发行股份。美国证监会无明确限制。</p>\n<p>富途研究团队人士表示，与传统IPO相比，SPAC上市模式显然有一定的优势。在经验丰富的合作伙伴的指导下，SPAC可以为企业提供更快的上市速度。SPAC与传统IPO的区别包括公司的市场适应性，卖方的经济性，以及执行风险（较低）等，而其中核心的一点就是更容易获得资金。</p>\n<p>目前而言，港交所已成为众多企业上市的重要目的地，公开资料显示，今年上半年港股IPO募资逾2000亿港元，位居全球第三（仅次于纳斯达克和纽交所）。如果香港监管部门能在未来适时推出该制度，预计将会“后发先至”，吸引更多的中资企业赴港上市，香港金融中心的竞争力也有望进一步提升。</p>\n<p>香颂资本执行董事沈萌表示，SPAC将极大简化在香港上市的时间流程，但是具体操作上仍然设置了很完善的财务、法律和业务等方面的检视要求，对保证通过SPAC完成上市的企业基本资质具有明确标准，同时对投资者参与SPAC也进行规范、减少了其中的炒作风险。可以更好推动港交所对上市企业提供更丰富更灵活更简便的服务。</p>\n<p>“相比美股的SPAC，在投资者、发起人等方面的条件要更保守，为了防范人为炒作制造的风险，偏向保护中小投资者。”沈萌说道，SPAC不是降低条件，而是缩短流程，减少时间成本，而且SPAC是先融资上市，所以在上市成功率和融资规模上的不确定性减少。</p>\n<p>汇生国际融资总裁黄立冲表示，“港交所发布的SPAC条件和美股还有很大的不同。一方面是条件较高，另外一方面是可操作难度比较高，基本上是按照IPO的规则来要求。”</p>\n<p>他表示，美股的SPAC给了发行人很多优惠条件和好处，使得发行人有动力来进行发行，潜在的获益机会比较多。相对应，从本次咨询文件中可以观察，香港给发行人的好处相对较少。</p>\n<p>“本次香港是只有机构投资者可以认购，美国市场就包含了散户。专业投资人基本上不会对这个感兴趣，因为他们的选择非常多，只有散户投资人才有比较大的兴趣，因为他们的选择少。“</p>\n<p>黄立冲还表示，这只是一个征求意见稿，后面也有可能针对反馈内容进行调整，未来还需要看具体落地之后的情况。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b9660a48aaad8ecba92a697b40ab1fbc","relate_stocks":{"HSI":"恒生指数","HSTECH":"恒生科技指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1167013170","content_text":"中国香港如期迈出了实质性的一步。9月17日晚，香港交易所正式就推行“特殊目的收购公司”（SPAC）上市机制征询市场意见。\n\n9月17日，香港交易所全资附属公司香港联合交易所有限公司（联交所）刊发咨询文件，就建议在香港推行SPAC上市机制征询市场意见。\n业内人士认为，相比于美国的SPAC制度，中国香港版的SPAC制度要更保守一些，这也体现出探索中的新上市制度对于投资者的保护作用。\nSPAC首发募集资金至少10亿港元\nSPAC即“特殊目的并购公司”，在美国被称为“空白支票公司”（Blank 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All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. Clients can get more game attempts by completing different tasks, such as 'Invite a friend' or 'Share Halloween Game'.&nbsp; 2.&nbsp;How to collect points? Each player has 30 seconds to catch falling candies while av","listText":"Hello, dear Tigers!&nbsp; Happy&nbsp;Halloween!&nbsp;🎃🎃🎃&nbsp;&nbsp; <a href=\"https://www.tigerbrokers.com.sg/activity/market/2021/halloween/?lang=en_US#/\" target=\"_blank\">Tap&nbsp;here&nbsp;to&nbsp;play the Halloween game,&nbsp;and&nbsp;you&nbsp;stand&nbsp;a&nbsp;chance&nbsp;to win various rewards!&nbsp;</a> Promotion Period: October 27, 2021 18:00 - November 9, 2021 18:00 (SGT) 1.&nbsp;How to Participate? All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. 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href=\"https://laohu8.com/S/01211\">比亚迪股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>健康、<a href=\"https://laohu8.com/S/01585\">雅迪控股</a>等多家公司财报。</p><p><b>事件方面：</b>小米将召开春季新品发布会。小米称将在发布会上推出新款自研芯片。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>决定从3月29日起暂停江淮蔚来合肥制造工厂的汽车生产活动5个工作日。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/00388\">香港交易所</a>将实施第二阶段市调机制优化措施。</p><p><b>3月30日周二关键词：<a href=\"https://laohu8.com/S/00520\">呷哺呷哺</a>、明源云等多家公司将披露业绩</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbd6906878ce987c3647a03d6e17cbe5\" tg-width=\"1106\" tg-height=\"646\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>纽约时段，投资者主要关注美国消费信心等一系列重要数据。目前市场对美国经济向好有着良好的预期。美国财政部长耶伦预计明年美国经济将实现增长，并可能实现充分就业。耶伦在证词中提到，随着1.9万亿美元的经济救助计划的通过，“我相信人们将在没有生命危险的前提下迎来这场疫情流行的另一面。我相信，未来人们将看到经济增长。事实上，我认为我们明年可能会看到充分就业的恢复。”</p><p>另外，交易原油的投资者也要关注API原油库存给油价带来的指引。</p><p><b>财报方面：</b>呷哺呷哺、<a href=\"https://laohu8.com/S/00909\">明源云</a>等多家公司将披露业绩。</p><p><b>3月31日周三关键词：拜登发表讲话；美国ADP，<a href=\"https://laohu8.com/S/06969\">思摩尔国际</a>、中国恒大公布最新业绩；百融云-W港交所挂牌交易</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91e31984757546a64d464732719516ea\" tg-width=\"1098\" tg-height=\"643\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e8759d014a3f2801419b28d370cbc147\" tg-width=\"1101\" tg-height=\"696\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>待定&nbsp;美国总统拜登就经济愿景发表讲话。</p><p>纽约时段，投资者应该重点关注美国小非农3月ADP数据的表现。该就业数据也会给周五即将公布的非农就业数据提供明确的指引。</p><p>接下来，交易原油的投资者重点关注EIA原油库存数据给油价带来的影响。</p><p><b>财报方面：</b>思摩尔国际、<a href=\"https://laohu8.com/S/03333\">中国恒大</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/02500\">启明医疗-B</a>将公布最新业绩。</p><p><b>新股方面：</b>百融云-W、盈汇企业控股、美佳音控股将正式于港交所挂牌交易。</p><p><b>4月1日周四关键词：美国初请数据、美国制造业PMI、OPEC+部长会议</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b7a1d038c43fd513e89e494c0f56e1f\" tg-width=\"1094\" tg-height=\"647\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/16a99a21614fcbabb6bcfed3e613fd9d\" tg-width=\"1099\" tg-height=\"563\" 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07:05</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<blockquote><b>摘要：</b>本周市场迎来美国3月份非农就业报告、美国失业率等重要数据；比亚迪、思摩尔、中国恒大等多家港股公司扎堆公布业绩；哔哩哔哩、百融云-W将正式赴港上市；拜登将于31日发表演讲；周五为耶稣受难日，美股、港股将休市。</blockquote><p><b>重要经济数据一览</b></p><p><b>3月29日周一关键词：<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>港交所挂牌；小米将召开春季新品发布会</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/755577d7c5dc820326a16439f552e109\" tg-width=\"1076\" tg-height=\"330\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>23:00&nbsp;美联储理事沃勒发表讲话。</p><p>3月29日亚洲时段，投资者首先关注各个品种开盘的走势情况。周末发生的消息可能会使得早间各个品种开盘出现跳空，并加剧市场价格的波动，投资者特别留意。此外，投资者还要关注中国市场的表现，中国市场的情绪会给当日欧美金融市场的情绪起到引导作用。</p><p>纽约时段，投资者稍加留意美国的达拉斯制造业活动指数即可。投资者重点关注美股和美债的走势，同时还要关注是否有新的基本面消息推动行情。</p><p><b>新股方面：</b>哔哩哔哩正式于港交所挂牌交易。</p><p><b>财报方面：</b><a href=\"https://laohu8.com/S/01211\">比亚迪股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>健康、<a href=\"https://laohu8.com/S/01585\">雅迪控股</a>等多家公司财报。</p><p><b>事件方面：</b>小米将召开春季新品发布会。小米称将在发布会上推出新款自研芯片。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>决定从3月29日起暂停江淮蔚来合肥制造工厂的汽车生产活动5个工作日。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/00388\">香港交易所</a>将实施第二阶段市调机制优化措施。</p><p><b>3月30日周二关键词：<a href=\"https://laohu8.com/S/00520\">呷哺呷哺</a>、明源云等多家公司将披露业绩</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbd6906878ce987c3647a03d6e17cbe5\" tg-width=\"1106\" tg-height=\"646\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>纽约时段，投资者主要关注美国消费信心等一系列重要数据。目前市场对美国经济向好有着良好的预期。美国财政部长耶伦预计明年美国经济将实现增长，并可能实现充分就业。耶伦在证词中提到，随着1.9万亿美元的经济救助计划的通过，“我相信人们将在没有生命危险的前提下迎来这场疫情流行的另一面。我相信，未来人们将看到经济增长。事实上，我认为我们明年可能会看到充分就业的恢复。”</p><p>另外，交易原油的投资者也要关注API原油库存给油价带来的指引。</p><p><b>财报方面：</b>呷哺呷哺、<a href=\"https://laohu8.com/S/00909\">明源云</a>等多家公司将披露业绩。</p><p><b>3月31日周三关键词：拜登发表讲话；美国ADP，<a href=\"https://laohu8.com/S/06969\">思摩尔国际</a>、中国恒大公布最新业绩；百融云-W港交所挂牌交易</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91e31984757546a64d464732719516ea\" tg-width=\"1098\" tg-height=\"643\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img 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tg-width=\"1101\" tg-height=\"648\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>周五为耶稣受难日，美股、港股将休市，港股通、沪深股通也暂停交易。</p><p>纽约时段，投资者需要密切关注美国3月份的非农就业报告。虽然晚间美国市场因为耶稣受难日休市，但投资者仍然不能忽视非农报告可能给市场带来的大幅波动。</p><p>对于当前美国的就业市场，分析预测，今年美国的失业率可能会下降到接近疫情之前的水平，未来就业情况将回暖。分析预计2021年底，美国失业率将降至4.1%，甚至可能更低，这取决于在财政刺激和受疫情影响最严重的行业开始复工复产的情况下，经济复苏的程度有多大。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/082208e3c37780dd55878056410ffa43","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1134730496","content_text":"摘要：本周市场迎来美国3月份非农就业报告、美国失业率等重要数据；比亚迪、思摩尔、中国恒大等多家港股公司扎堆公布业绩；哔哩哔哩、百融云-W将正式赴港上市；拜登将于31日发表演讲；周五为耶稣受难日，美股、港股将休市。重要经济数据一览3月29日周一关键词：哔哩哔哩港交所挂牌；小米将召开春季新品发布会23:00 美联储理事沃勒发表讲话。3月29日亚洲时段，投资者首先关注各个品种开盘的走势情况。周末发生的消息可能会使得早间各个品种开盘出现跳空，并加剧市场价格的波动，投资者特别留意。此外，投资者还要关注中国市场的表现，中国市场的情绪会给当日欧美金融市场的情绪起到引导作用。纽约时段，投资者稍加留意美国的达拉斯制造业活动指数即可。投资者重点关注美股和美债的走势，同时还要关注是否有新的基本面消息推动行情。新股方面：哔哩哔哩正式于港交所挂牌交易。财报方面：比亚迪股份、京东健康、雅迪控股等多家公司财报。事件方面：小米将召开春季新品发布会。小米称将在发布会上推出新款自研芯片。蔚来决定从3月29日起暂停江淮蔚来合肥制造工厂的汽车生产活动5个工作日。香港交易所将实施第二阶段市调机制优化措施。3月30日周二关键词：呷哺呷哺、明源云等多家公司将披露业绩纽约时段，投资者主要关注美国消费信心等一系列重要数据。目前市场对美国经济向好有着良好的预期。美国财政部长耶伦预计明年美国经济将实现增长，并可能实现充分就业。耶伦在证词中提到，随着1.9万亿美元的经济救助计划的通过，“我相信人们将在没有生命危险的前提下迎来这场疫情流行的另一面。我相信，未来人们将看到经济增长。事实上，我认为我们明年可能会看到充分就业的恢复。”另外，交易原油的投资者也要关注API原油库存给油价带来的指引。财报方面：呷哺呷哺、明源云等多家公司将披露业绩。3月31日周三关键词：拜登发表讲话；美国ADP，思摩尔国际、中国恒大公布最新业绩；百融云-W港交所挂牌交易待定 美国总统拜登就经济愿景发表讲话。纽约时段，投资者应该重点关注美国小非农3月ADP数据的表现。该就业数据也会给周五即将公布的非农就业数据提供明确的指引。接下来，交易原油的投资者重点关注EIA原油库存数据给油价带来的影响。财报方面：思摩尔国际、中国恒大、启明医疗-B将公布最新业绩。新股方面：百融云-W、盈汇企业控股、美佳音控股将正式于港交所挂牌交易。4月1日周四关键词：美国初请数据、美国制造业PMI、OPEC+部长会议19:00 第15届OPEC+部长会议举行。纽约时段，投资者可关注美国至3月27日当周初请失业金人数及美国制造业PMI数据。4月2日周五关键词：美港股休市、美国3月非农就业报告周五为耶稣受难日，美股、港股将休市，港股通、沪深股通也暂停交易。纽约时段，投资者需要密切关注美国3月份的非农就业报告。虽然晚间美国市场因为耶稣受难日休市，但投资者仍然不能忽视非农报告可能给市场带来的大幅波动。对于当前美国的就业市场，分析预测，今年美国的失业率可能会下降到接近疫情之前的水平，未来就业情况将回暖。分析预计2021年底，美国失业率将降至4.1%，甚至可能更低，这取决于在财政刺激和受疫情影响最严重的行业开始复工复产的情况下，经济复苏的程度有多大。","news_type":1,"symbols_score_info":{"399001":0.9,"399006":0.9,".DJI":0.9,".IXIC":0.9,".SPX":0.9,"000001.SH":0.9,"HSCCI":0.9,"HSCEI":0.9,"HSI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":565,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":843267817,"gmtCreate":1635833960872,"gmtModify":1635833960998,"author":{"id":"3572046493348009","authorId":"3572046493348009","name":"Savage_Never","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8c5d3c6800ec12c32423a3100658845","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3572046493348009","authorIdStr":"3572046493348009"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":7,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/843267817","repostId":"850756569","repostType":1,"repost":{"id":850756569,"gmtCreate":1634631211448,"gmtModify":1635853120757,"author":{"id":"36984908995200","authorId":"36984908995200","name":"小虎活动","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9e396d03155923b283948d2dec9191f8","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"36984908995200","authorIdStr":"36984908995200"},"themes":[],"title":"[Halloween Game] Trade or Treat!","htmlText":"Hello, dear Tigers!&nbsp; Happy&nbsp;Halloween!&nbsp;🎃🎃🎃&nbsp;&nbsp; <a href=\"https://www.tigerbrokers.com.sg/activity/market/2021/halloween/?lang=en_US#/\" target=\"_blank\">Tap&nbsp;here&nbsp;to&nbsp;play the Halloween game,&nbsp;and&nbsp;you&nbsp;stand&nbsp;a&nbsp;chance&nbsp;to win various rewards!&nbsp;</a> Promotion Period: October 27, 2021 18:00 - November 9, 2021 18:00 (SGT) 1.&nbsp;How to Participate? All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. Clients can get more game attempts by completing different tasks, such as 'Invite a friend' or 'Share Halloween Game'.&nbsp; 2.&nbsp;How to collect points? Each player has 30 seconds to catch falling candies while av","listText":"Hello, dear Tigers!&nbsp; Happy&nbsp;Halloween!&nbsp;🎃🎃🎃&nbsp;&nbsp; <a href=\"https://www.tigerbrokers.com.sg/activity/market/2021/halloween/?lang=en_US#/\" target=\"_blank\">Tap&nbsp;here&nbsp;to&nbsp;play the Halloween game,&nbsp;and&nbsp;you&nbsp;stand&nbsp;a&nbsp;chance&nbsp;to win various rewards!&nbsp;</a> Promotion Period: October 27, 2021 18:00 - November 9, 2021 18:00 (SGT) 1.&nbsp;How to Participate? All Tiger clients may collect points which can be used to redeem rewards by taking part in the Trade or Treating Game. All existing Tiger clients will have 2 game attempts. 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14:12","market":"hk","language":"zh","title":"天风证券：港股为什么假期大跌","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2169479630","media":"天风证券","summary":"美股一直处在震荡状态，连续两周调整给港股带来了回调的压力。","content":"<p>图1:9月第3周各类资产收益率(%)</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/181e269343567864f16a8d881acf30d2\" tg-width=\"625\" tg-height=\"290\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：WIND，<a href=\"https://laohu8.com/S/601162\">天风证券</a>研究所</p>\n<p>图2:9月第4周国内各类资产/策略的风险溢价</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd6c747b2e46e40dec8c9f42b1dab634\" tg-width=\"600\" tg-height=\"277\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：WIND，天风证券研究所</p>\n<p>图3:9月第4周海外各类资产/策略的风险溢价</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/16f4d764a5b300a35951fc051a8d3707\" tg-width=\"583\" tg-height=\"299\" referrerpolicy=\"no-referrer\">资料来源：WIND，天风证券研究所</p>\n<p>注：权益风险溢价表示股票的风险收益比，风险溢价越高代表风险收益比越高；</p>\n<p>流动性溢价为市场对于当前流动性松紧程度的价格映射；</p>\n<p>流动性预期为市场对于远期流动性松紧程度的预期。</p>\n<p>1、权益：港股为什么假期大跌</p>\n<p>9月20日(周一)，境外交易的中国权益资产出现大幅调整，恒生指数和富时A50指数分别下跌3.30%和3.05%。<b>引发恒生指数大幅调整的原因既有海外因素也有国内因素。</b>海外方面，9月23日联储将公布9月利率决议，对Taper可能提前的担忧始终存在；债务上限谈判停摆虽然不太可能引发债务违约，但对市场情绪始终存在压制；新冠疫情确诊人数反弹以来，<b>美股一直处在震荡状态，连续两周调整给港股带来了回调的压力。</b></p>\n<p>国内方面，对于恒大问题，外资和内资的逻辑截然不同，内资认为是过去三年去杠杆调结构防风险政策累积的结果，而外资认为是风险暴露的开始。<b>截然不同的认知，又恰逢中秋假期期间没有南向资金抄底，港股逆风盘受外资的影响格外明显。</b></p>\n<p>由于金融与地产在恒生指数中权重较高，两者均受恒大事件的风险外溢被外资重新定价。其中平安在港股的估值相较A股并没有性价比，恒大财富近期遭到挤兑后，引发外资对平安的撤离。港资地产股的调整也与近期香港地产政策消息有关。<b>金融地产权重股的下跌对恒生指数的拖累明显。</b></p>\n<p>9月第3周，A股有所调整，Wind全A周下跌2.61%。成长、金融、周期和消费分别下跌了3.31%、4.31%、2.35%和0.22%。市值因子的区分度不高，大盘股(上证50和沪深300)下跌了2.78%和3.14%，中盘股(中证500)下跌了2.79%(见图1)。</p>\n<p>A股整体市场情绪继续回升，进一步向中位数靠近(40%分位)。上证50和沪深300的短期交易拥挤度小幅回调至38%和41%分位；中盘股的拥挤度上升至79%分位的偏高位置。<b>衍生品市场上，中盘股情绪较前期降温明显，大盘股情绪持续升温，目前基差表征的情绪已经转向乐观</b>(沪深300和上证50基差上升至51%和70%历史分位)。</p>\n<p>板块方面，金融股的短期拥挤度与上周基本持平，拥挤度中高；周期股的短期拥挤度进一步上升，目前已经来到了历史高位(88%分位)；成长股的短期拥挤度企稳回升，回到中位数附近；消费股的短期拥挤度目前仍然处在较低水平(18%分位)。<b>风格拥挤度从高到低的排序是：周期&gt;金融&gt;成长&gt;消费。</b>9月第3周，周期和成长的价量相关系数都从中性或中性较高位置快速下降到10%分位以下的较低位置，短期技术上面临调整压力。</p>\n<p>Wind全A的相对估值水平【中性偏便宜】(见图2)。上证50与沪深300的估值【中性偏便宜】，中证500的估值【便宜】。金融估值【很便宜】(90%分位)，成长和消费估值【较便宜】(73%和71%分位)，周期估值回升(67%分位)。<b>风险收益比从高到低的排序是：金融&gt;成长&gt;消费&gt;周期。</b></p>\n<p>北向资金周度净流入告一段落，9月第3周净流出88.27亿，北上情绪降温，<b>北向净流出较多的主要是“茅指数”的成分股，包括<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000858\">五粮液</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/600031\">三一重工</a>等。</b>南向资金净流出24.28亿港币，恒生指数的风险溢价维持中性偏高区间，估值中性偏便宜。</p>\n<p>2、债券：专项债发行提速趋势不变，流动性溢价有所回升</p>\n<p>截止9月19日，9月新增专项债已经发行了4302.51亿元，接近8月总发行额(4896.22亿元)，净融资额3385.31亿元，专项债发行速度提速趋势不变。央行逆回购净投放1900亿，续作MLF6000亿元，完全对冲到期量。税期和跨月导致流动性需求上升，<b>流动性溢价回升至35%分位。中长期流动性预期小幅收紧。</b></p>\n<p>9月第3周，期限溢价进一步下降，已经来到了中位数下方，久期策略进一步下降。<b>随着恒大财富兑付问题暴露，市场对恒大债务问题造成信用冲击的担忧上升，但信用溢价没有继续回升(42%分位)</b>，目前信用债整体性价比中性偏低。</p>\n<p>9月第3周，债券市场的乐观情绪继续降温，利率债的短期拥挤度回落至46%分位，信用债的短期拥挤度下降至39%分位，相比之下，转债的拥挤度仍处在高位(80%分位)。</p>\n<p>3、商品：墨西哥湾油气产能恢复不及预期，天然气维持强势</p>\n<p><b>钢材表现消费量与往年同期的旺季相比较弱，其中螺纹钢的消费量9月以来有所改善，但热轧卷板的消费量依旧维持前期的弱势。</b>受产能释放的消息刺激，煤炭价格高位回调。9月16日，国家发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》。方案提出，对国家重大项目实行能耗统筹，坚决管控高耗能高排放项目，鼓励地方超额完成能耗强度降低目标。为了落实发改委能耗双控政策，多省都陆续下达了限电限产的政策，其中能耗较高的电解铝行业受影响最为严重。</p>\n<p>国内粗铜和精铜加工费小幅回升，供需紧平衡的局面基本缓解，铜价开始承压。COMEX铜的非商业持仓拥挤度小幅回升，目前中性略偏高。</p>\n<p>油价方面，9月第3周布油上涨3.52%。供给方面，<b>灾后复产速度缓慢支撑原油和天然气价格的强势</b>。根据美国安全和环境执法局(BSEE)的数据，美国墨西哥湾地区关闭了23.19%的原油产量及34.43%的天然气产量，美国原油产能利用率从92%下降至87%，产量从8月底的1150万桶下降至1000万桶左右，库存也下降较快。OPEC方面，伊拉克油长贾巴尔称OPEC+正努力使油价在2022年第一季度保持在70美元/桶。如果油价运行稳定将会按照预定计划逐渐退出减产。</p>\n<p>需求端，9月第3周美国新增新冠确诊超百万，Delta病毒变异造成的疫情爆发仍未过去。美国48州可用天然气的库存仍在回补，但是库存仍略低于往年同期的水平，进入冬季天然气供需平衡可能再起趋紧。衍生品市场上，<b>NYMEX天然气主力合约(10月)与21年1月合约之间还有4%的升水幅度。</b>布油主力合约相对于6个月的远月合约贴水幅度小幅上升至5.6%，<b>看多远期原油供给、看跌远期原油价格的预期加强。</b></p>\n<p><b>9月第3周，能化品、工业品和<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>的风险溢价都处于历史低位，估值【贵】。</b></p>\n<p>4、汇率：随着美元走强，人民币汇率小幅贬值</p>\n<p>9月第3周，美元指数继续反弹，收于93.26。现货金价下跌1.86%，收于1754.30美元。COMEX黄金非商业净多头持仓占比下降至37%历史分位，拥挤度处在中低水平。</p>\n<p>中国经济数据走弱，美元兑人民币(在岸)上涨0.39%，收于6.47。人民币的短期交易拥挤度快速上升至历史60%分位，情绪恢复至中性。<b>随着中国经济增速继续回落，叠加跨周期政策调节继续发力，人民币有一定贬值压力。</b>9月第3周，全球资金净流入中国股票和债券市场的趋势未改，金融市场现金流向对人民币汇率影响中性偏多。</p>\n<p>5、海外：议息会议叠加财政悬崖，风险偏好进一步回落</p>\n<p>北京时间周四(9月23日)，美联储将召开9月FOMC，美国新冠新增确诊人数再次上行，预计9月FOMC不会宣布Taper计划，名义利率和实际利率都在低位震荡。<b>议息会议之前，债务上限的谈判仍没有实质性进展，市场的风险偏好下行明显。</b></p>\n<p>美国政府债务上限提高大概率要与新财年的财政计划绑定，预计最早10月通过。若能够在财政资金告罄前(11月)较早得到解决，对金融市场的冲击有限。反之美国经济则可能进一步承压，美股大概率出现risk-off，顺周期板块可能表现不佳。</p>\n<p>9月第3周，美国10Y名义利率小幅上升2个bp，收于1.37%，实际利率回落至-0.96%，通胀预期回落至2.33%。美债期限溢价维持在43%分位，美元流动性溢价和信用溢价仍然处在5%和12%分位的历史低位。</p>\n<p>风险偏好下降支撑美元回升，美股继续震荡。<b>由于前期美股上涨的主要贡献是盈利而非估值，因此美股后期最大的风险点也是盈利不及预期，三季度相较上半年原材料价格的上涨以及消费信心指数的回落都预示了盈利的风险不低。</b>估值方面，标普500和道琼斯的风险溢价仍处在较低位置(38%和24%分位)，纳斯达克的风险溢价维持在中性略偏高的位置(见图3)。</p>","source":"eastmoney_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=http://finance.eastmoney.com/a/202109222111570223_0.html><strong>天风证券</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>图1:9月第3周各类资产收益率(%)\n\n资料来源：WIND，天风证券研究所\n图2:9月第4周国内各类资产/策略的风险溢价\n\n资料来源：WIND，天风证券研究所\n图3:9月第4周海外各类资产/策略的风险溢价\n资料来源：WIND，天风证券研究所\n注：权益风险溢价表示股票的风险收益比，风险溢价越高代表风险收益比越高；\n流动性溢价为市场对于当前流动性松紧程度的价格映射；\n流动性预期为市场对于远期流动性松紧...</p>\n\n<a href=\"http://finance.eastmoney.com/a/202109222111570223_0.html\">Web 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05:33","market":"fut","language":"zh","title":"外媒头条：顶级投行预警！通胀将带来“巨大冲击”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2140450004","media":"新浪财经","summary":"作为去年因应疫情所采取的政策措施的一部分，美联储目前每月购买1200亿美元的国债和抵押贷款支持证券。就业人口增幅相对稳定，物价压力继续增加。受访人报告称，持续的供应链中断加剧了成本压力。","content":"<p><b>全球财经媒体昨夜今晨共同关注的头条新闻主要有：</b></p><blockquote><b>1、美国推迟开征数字税关税 为经合组织和G20的磋商留出更多时间</b></blockquote><blockquote><b>2、费城联储行长：美联储需要开始讨论有关减码购债的时间表</b></blockquote><blockquote><b>3、<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>首席执行官警告：通货膨胀可能带来“大冲击”</b></blockquote><blockquote><b>4、美联储褐皮书：经济温和扩张快于前期 物价压力继续增加</b></blockquote><blockquote><b>5、交易利润大增 对冲基金资产规模飙升至历史新高</b></blockquote><blockquote><b>6、苹果公司报告：2020年App Store销售额同比增长24%至逾6000亿美元</b></blockquote><p><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/finance/transform/62/w550h312/20210603/e1d5-kracxep7158655.jpg/w720fin.jpg\" tg-width=\"550\" tg-height=\"312\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>美国推迟开征数字税关税 为经合组织和G20的磋商留出更多时间</b></p><p>美国征收关税以报复6国对互联网公司的征税，但也立即推迟实施，为更广泛的国际税收谈判留出时间。</p><p>美国贸易代表办公室周三宣布，对来自奥地利、印度、意大利、西班牙、土耳其和英国的商品征收关税，但实施时间推迟不超过180天。经合组织和二十国集团正在牵头全球谈判，就大型科技公司税务问题寻找更广泛的解决方案。</p><p>“美国着眼于在一系列有关国际税收的关键问题上寻找多边解决方案，包括我们对数字服务税的关切，”美国贸易代表戴琪在一份声明中说。“今天的行动为这些谈判继续取得进展提供了时间，同时保留未来必要情况下根据301条款征收关税的选项。”她指的是涉及他国不公平贸易行为的美国法律。</p><p><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/finance/transform/64/w550h314/20210603/03fe-kracxep7160294.jpg/w720fin.jpg\" tg-width=\"550\" tg-height=\"314\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>费城联储行长：美联储需要开始讨论有关减码购债的时间表</b></p><p>美国费城联储行长Patrick Harker表示，美联储应开始讨论缩减债券购买计划的时间表。</p><p>Harker周三在一场线上活动中说，“我认为我们应在适当时候缓慢、谨慎地减小债券购买规模，等时机到了，这就是我们需要开始讨论的事情。”</p><p>作为去年因应疫情所采取的政策措施的一部分，美联储目前每月购买1200亿美元的国债和抵押贷款支持证券。官员们表示，当经济朝着他们的目标取得“实质性进一步进展”时，将开始缩减购债规模，许多美联储观察人士认为，这一条件将在今年晚些时候得到满足。</p><p>Harker和达拉斯联储行长Robert Kaplan近几周公开表示，他们认为此类减码讨论宜尽早进行。</p><p><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/finance/transform/59/w550h309/20210410/4ab5-knqqqmu2296421.jpg/w720fin.jpg\" tg-width=\"550\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>首席执行官警告：通货膨胀可能带来“大冲击”</b></p><p>贝莱德公司首席执行官拉里·芬克表示，投资者可能低估了通胀飙升的可能性。</p><p>“多数人没有40多年的职业生涯，他们只看到过去30多年的通胀下降，”芬克周三在<a href=\"https://laohu8.com/S/DB\">德意志银行</a>主办的虚拟活动上说。“所以这将是一个非常大的冲击。”</p><p>随着今年木材和钢铁等商品成本上升，对通胀上升的担忧已经渗透到美国市场。芬克1976年加入第一波士顿，开始了他的职业生涯，当时正值高通胀。1980年3月，美国消费者价格指数涨幅达到14.8%。</p><p>芬克还说，如果价格上涨成为一个问题，央行可能不得不重新评估他们的政策。美联储已承诺在短期内将利率维持在近零水平，并表示将容忍通胀高于其2%的目标，以弥补一段时间的不足。</p><p><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/finance/transform/59/w550h309/20201021/6108-kavypmp7830558.jpg/w720fin.jpg\" tg-width=\"550\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>美联储褐皮书：经济温和扩张快于前期 物价压力继续增加</b></p><p>周三发布的美联储褐皮书调查报告称，美国经济总体上温和扩张，一定程度上快于前期。就业人口增幅相对稳定，物价压力继续增加。</p><p>报告称，从4月初到5月下旬，美国经济以温和的速度扩张，速度略快于上一个报告期。就业人口增幅相对稳定，随着新冠病毒传播继续放缓，食品服务业、酒店业和零售业的就业增长最为强劲。</p><p>报告显示，投入成本全面持续上升，许多人注意到建筑和制造业原材料价格大幅上涨。受访人报告称，持续的供应链中断加剧了成本压力。需求的增强使得一些企业，特别是制造商、建筑商和运输公司，将大部分成本增加转嫁给了消费者。展望未来，受访人预计未来几个月将面临成本上涨和价格上涨问题。</p><p><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/finance/transform/59/w550h309/20210603/f4f3-kracxep7044837.jpg/w720fin.jpg\" tg-width=\"550\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>交易利润大增 对冲基金资产规模飙升至历史新高</b></p><p>在对经济寄予厚望和政府巨额支出的情况下，对冲基金资产规模激增至创纪录水平。</p><p>据BarclayHedge最新数据，截至3月底，该行业的总资产膨胀至4.07万亿美元，管理资产在2月份首次突破了4万亿美元大关。</p><p>这种增长得益于对冲基金稳健的表现及投资者继续向该领域投入现金兴趣的增加。在过去12个月中，仅对冲基金的交易利润就超过了5000亿美元，达到5521亿美元。同期管理的资产则膨胀了42%以上。</p><p>BarclayHedge总裁Sol Waksman表示：“封锁措施的放松、乐观的经济预测、股票和商品价格上涨以及拜登总统1.9万亿美元复苏计划提振了投资者的乐观情绪。”</p><p><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/finance/transform/50/w550h300/20210603/85c1-kracxep7130028.jpg/w720fin.jpg\" tg-width=\"550\" tg-height=\"300\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>苹果公司报告：2020年App Store销售额同比增长24%至逾6000亿美元</b></p><p>苹果公司周三表示，根据该公司委托进行的一项最新研究，其App Store在2020年促进了逾6000亿美元的销售额。</p><p>该数字较上年增加了24%，因新冠疫情促使许多消费者转向了手机和平板电脑。</p><p>最新的研究包含了苹果公司自身处理的交易（包括付费应用程序和应用程序内购）以及通过苹果公司未直接参与的应用程序发生的购买和其他经济活动（如应用程序中的广告销售）。该报告称，2020年App Store生态系统促成的总账单和销售中约有90%发生在该平台之外，这意味着苹果公司不会从这些销售中收取佣金。</p>","source":"sina_symbol","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>外媒头条：顶级投行预警！通胀将带来“巨大冲击”</title>\n<style 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物价压力继续增加周三发布的美联储褐皮书调查报告称，美国经济总体上温和扩张，一定程度上快于前期。就业人口增幅相对稳定，物价压力继续增加。报告称，从4月初到5月下旬，美国经济以温和的速度扩张，速度略快于上一个报告期。就业人口增幅相对稳定，随着新冠病毒传播继续放缓，食品服务业、酒店业和零售业的就业增长最为强劲。报告显示，投入成本全面持续上升，许多人注意到建筑和制造业原材料价格大幅上涨。受访人报告称，持续的供应链中断加剧了成本压力。需求的增强使得一些企业，特别是制造商、建筑商和运输公司，将大部分成本增加转嫁给了消费者。展望未来，受访人预计未来几个月将面临成本上涨和价格上涨问题。交易利润大增 对冲基金资产规模飙升至历史新高在对经济寄予厚望和政府巨额支出的情况下，对冲基金资产规模激增至创纪录水平。据BarclayHedge最新数据，截至3月底，该行业的总资产膨胀至4.07万亿美元，管理资产在2月份首次突破了4万亿美元大关。这种增长得益于对冲基金稳健的表现及投资者继续向该领域投入现金兴趣的增加。在过去12个月中，仅对冲基金的交易利润就超过了5000亿美元，达到5521亿美元。同期管理的资产则膨胀了42%以上。BarclayHedge总裁Sol Waksman表示：“封锁措施的放松、乐观的经济预测、股票和商品价格上涨以及拜登总统1.9万亿美元复苏计划提振了投资者的乐观情绪。”苹果公司报告：2020年App Store销售额同比增长24%至逾6000亿美元苹果公司周三表示，根据该公司委托进行的一项最新研究，其App Store在2020年促进了逾6000亿美元的销售额。该数字较上年增加了24%，因新冠疫情促使许多消费者转向了手机和平板电脑。最新的研究包含了苹果公司自身处理的交易（包括付费应用程序和应用程序内购）以及通过苹果公司未直接参与的应用程序发生的购买和其他经济活动（如应用程序中的广告销售）。该报告称，2020年App 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11:29","market":"us","language":"zh","title":"瑞幸咖啡从失信到重获资本“宠幸”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1150539407","media":"摩根频道","summary":"自爆造假一年后，瑞幸再次被资本所眷顾。\n4月15日晚间，瑞幸咖啡发布公告，宣布与公司大股东大钲资本和愉悦资本达成了总额为2.5亿美元的股票投资协议。并且在特定条件下，大钲资本和愉悦资本可按比例再追加1","content":"<p>自爆造假一年后，瑞幸再次被资本所眷顾。</p>\n<p>4月15日晚间，<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>发布公告，宣布与公司大股东大钲资本和愉悦资本达成了总额为2.5亿美元的股票投资协议。并且在特定条件下，大钲资本和愉悦资本可按比例再追加1.5亿美元投资。</p>\n<p>对于一家经历了造假、退市、内部大洗牌的企业，资本还能选择相信，此消息一出不禁令人哗然。不过瑞幸似乎从诞生以来，便不乏传奇色彩。从不到一年时间，坐上国内第二大连锁咖啡品牌；随后，成立仅仅18个月，背负着巨额亏损走向了纳斯达克；上市不满一年自爆财务造假，随后收到退市通知。</p>\n<p>那么，瑞幸再获融资，真的可以“涅槃”重生吗？对国内市场而言，又是否是一件“幸”事呢？</p>\n<p><b>拿钱“消灾”，幸与不幸已成“悖论”？</b></p>\n<p>过去的一年中，因其自身造假引发的一系列处罚接憧而至。</p>\n<p>2020年9月22日，国家市场监管总局披露了对<a href=\"https://laohu8.com/S/LUCKIN\">瑞幸咖啡</a>虚假交易一事高达6200万的处罚金额。而另一边，2020年12月16日，美国证券交易委员会（SEC）表示，针对于造假指控，瑞幸同意支付1.8亿美元（约合11.75亿元人民币）达成和解。对于原本疯狂“砸钱”扩张、净利润不乐观的瑞幸来说，多项罚款的压力无疑是巨大的。</p>\n<p>此次融资成功，对于瑞幸来说，可谓是得到了一个“喘息”的机会。瑞幸表示，该笔资金将帮助瑞幸咖啡履行此前达成的海外债务重组计划，以及美国证监会和解协议。此外，融资将进一步优化瑞幸咖啡的财务结构，帮助公司专注于业务运营和发展。</p>\n<p>那么瑞幸此次无疑拿钱真的可以“消灾”吗？未必可行。</p>\n<p><b>首先，瑞幸团队采用了当年玩租车的逻辑模式，用烧钱扩张的方式来达成自己的目标，用低价走量来建立属于自己的咖啡帝国。</b>使得瑞幸从开设第一家店到第2000家用了不到一年的时间，而<a href=\"https://laohu8.com/S/SBUX\">星巴克</a>达到这一规模用了17年。</p>\n<p>但是不同的是，瑞幸在“疯狂”扩张的一年中，带来的只有体量与大家对其低价的认知，而星巴克用17年带来的是自身在中国市场的品牌文化形象与定位。与此相比，哪怕瑞幸暴雷没有那么早，以量坐上国内连锁咖啡第一的位置，而星巴克在国内用户的品牌地位依旧不是容易撼动的。</p>\n<p><b>这种运营模式，更像是一个“商业游戏”，而忽略了“咖啡”的本质，如若把“咖啡”变换成任意一种有市场潜力与需求的“快消品”都可以复制此路径、做到此规模。</b></p>\n<p>其次，是瑞幸给国内资本市场所带来的不好影响。因为瑞幸造假事件所触发的信任危机，导致<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>等中概股连遭做空机构阻击，多个中概股赴美上市圈钱受阻。</p>\n<p><b>资本逐利无可厚非，但是更多的愤怒，主要不是瑞幸做错了事情，而是瑞幸做错了事情损害了自身的利益，同时还损害了中国企业在海外资本市场的形象。</b></p>\n<p>而瑞幸造成的影响不仅如此，毕竟瑞幸并不是国内利用“互联网思维”造假第一例。</p>\n<p>从乐视卷走了高达600亿的社会财富开始，各大独角兽持续暴雷，已经为市场敲响警钟。同时，当大家快遗忘乐视的时候，忽然被发现已连续10年财务造假，几乎整个IPO都是骗来的。不过乐视已经得到了自己的处罚，受罚了2.4亿的贾跃亭被终身禁入证券市场，“下周回国”的贾老板看来很难“下周见”了。</p>\n<p><b>如今瑞幸以钱“消灾”来换取自己市场的可能性，对于自身而言是一场“自救”，是一件“幸”事。但是对于市场本身而言，会让更多的创业者与投资者看到瑞幸自身“商业游戏”的可复制性与可行性，在逐利的诱因下，使得这种逻辑传播与扎根于未来的发展中，为市场埋下“隐患”的种子，更多的是“不幸”。</b></p>\n<p><b>行业大洗牌，求生模式“关关”难过？</b></p>\n<p>对于瑞幸而言，“隐忍”的度过了2020风波年后，动作频频。</p>\n<p>1月中旬，瑞幸启动“0加盟费”的加盟店计划；3月1号，宣布演员谭松韵为其品牌大使；3月12日，瑞幸咖啡公众号推文，宣布已暂停了10个月的无人咖啡机“瑞即构”业务再次启动招商；加上此次资本再次“临幸”，瑞幸拿钱“消灾”。</p>\n<p>由智研咨询发布的《2020-2026年中国咖啡行业市场现状调研及投资机会预测报告》数据显示：我国咖啡消费年均增速达15%，远高于世界2%的增速。2025年，预计中国咖啡消费市场将达1万亿的规模。</p>\n<p><b>可见其面对着当下国内火热的咖啡市场心有不甘，再想“赌”一把。可是当下咖啡行业已经进入了“多元化”“百家争鸣”的时代。对于瑞幸来说，对手不仅仅是星巴克自身，或者说不仅仅是手磨咖啡，而是整个重构的咖啡行业。</b></p>\n<p>而就在瑞幸暴雷的2020年，由天眼查数据统计，共计有11家企业完成13起融资事件。其中有三顿半、隅田川等重线上品牌，也有Tims、Manner等重线下品牌。</p>\n<p>中国本土精品咖啡连锁品牌M Stand，1月份获得融资时仅开店10家，却总估值超7亿元。而来自于上海弄堂的咖啡品牌Manner，在发源地上海门店总数超过百家，总估值超过10亿美元。</p>\n<p>而现磨咖啡市场还有瑞幸的老对手、加速在中国开店的星巴克，加快布局中国市场的<a href=\"https://laohu8.com/S/MCD\">麦当劳</a>子品牌“麦咖啡”与中国百胜旗下的咖啡品牌“K咖啡”，对于中国市场都虎视眈眈。</p>\n<p>尤其是“K咖啡”，在玩法上已经很靠近互联网化，定期的跨界联名与流量明星代言，还有咖啡月卡的营销活动。</p>\n<p><b>“K咖啡”的咖啡月卡，每天一杯，只要28元，对于其平均每杯不到1元的价格，其优惠力度比当年瑞幸的1.8折券还要“骨折”。并且如若其他人通过你分享的链接购买，也可以获得免费咖啡，形成社交裂变，使得消费者为品牌“站台”。这些无疑借鉴了<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>与瑞幸的互联网思维。</b></p>\n<p>而作为拥有着肯德基与必胜客的<a href=\"https://laohu8.com/S/YUMC\">百胜中国</a>，“K咖啡”已经入驻超过6000家门店，虽然只是肯德基等店面的一个窗口，但是由于肯德基的体量与店面位置的便利性，无疑是中国咖啡市场快消链的一匹黑马，与瑞幸终有碰撞。</p>\n<p><b>其次，本应该和瑞幸这类手磨咖啡用户重合度不高的速溶咖啡也开始占据越来越多年轻人的心。</b>比如新晋网红品牌三顿半、隅田川等，其推出的精品咖啡冻干粉、无糖液体咖啡浓缩胶囊等，小巧便捷的包装与无添加、可冷泡的理念，加上几块钱的均价，使其快速占据年轻白领的市场，而这一群体正是瑞幸咖啡的主力群体。</p>\n<p>另外，各大饮品店也相继推出“咖啡类”饮品。从奈雪的茶、喜茶等单价高的饮品店、到蜜雪冰城等价位低的饮品店，都纷纷推出咖啡类产品，使其饮品选择不仅仅局限于曾经的茶饮、果茶、奶茶等范畴。<b>在给了用户更多的体验，同时让不爱喝纯咖啡的那批消费者，体验到咖啡的“乐趣。”</b></p>\n<p>可见哪怕此次资本重新相信瑞幸，帮助瑞幸渡过“造假风波”的余波与处罚，瑞幸所面对的“求生”关卡，将是一层接着一层，而瑞幸曾经擅长的比如“疯狂扩张”、“低价走量”、“互联网营销”也终将成为别家的“前车之鉴”，得精华而取之。</p>\n<p>另外，对于瑞幸暴雷后，可以使其降低营销成本、维持经营的所一直建立的私立流量体系，一方面来说的确维持了用户的粘性，其独特的话术、以及优惠券的派发机制与推广时间，可以为之带来更多的客单。</p>\n<p>但是这是用户在选择其品牌的基础上才有的，而随着国内咖啡市场“多元化”的发展，用户面对更多的选择，当相同品质下，当竞争者拿出更加低的价格或者营销活动，私域流量的沉寂与流失定不可避免。</p>\n<p>那时，瑞幸又该如何挽回和自救呢？要拿出更低的价格去“烧钱”营销吗？可是，已经在资本市场“自爆”的瑞幸，除了与自身息息相关的大钲资本与愉悦资本，又还有多少投资机构愿意给其机会呢？</p>\n<p>可见打败瑞幸的不是星巴克，也不是新品牌的创新与追赶，只能是瑞幸自己，或者是下一个“瑞幸”，毕竟“咖啡文化圈层”与“商业快消品”终究有别。</p>\n<p>不过面对着当下行业现状，瑞幸的体量依旧稳坐着中国咖啡连锁品牌的前列，只不过还能坐多久，这场“求生之路”能否打通，还都是个未知数。</p>","source":"lsy1609756513704","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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Stand，1月份获得融资时仅开店10家，却总估值超7亿元。而来自于上海弄堂的咖啡品牌Manner，在发源地上海门店总数超过百家，总估值超过10亿美元。\n而现磨咖啡市场还有瑞幸的老对手、加速在中国开店的星巴克，加快布局中国市场的麦当劳子品牌“麦咖啡”与中国百胜旗下的咖啡品牌“K咖啡”，对于中国市场都虎视眈眈。\n尤其是“K咖啡”，在玩法上已经很靠近互联网化，定期的跨界联名与流量明星代言，还有咖啡月卡的营销活动。\n“K咖啡”的咖啡月卡，每天一杯，只要28元，对于其平均每杯不到1元的价格，其优惠力度比当年瑞幸的1.8折券还要“骨折”。并且如若其他人通过你分享的链接购买，也可以获得免费咖啡，形成社交裂变，使得消费者为品牌“站台”。这些无疑借鉴了拼多多与瑞幸的互联网思维。\n而作为拥有着肯德基与必胜客的百胜中国，“K咖啡”已经入驻超过6000家门店，虽然只是肯德基等店面的一个窗口，但是由于肯德基的体量与店面位置的便利性，无疑是中国咖啡市场快消链的一匹黑马，与瑞幸终有碰撞。\n其次，本应该和瑞幸这类手磨咖啡用户重合度不高的速溶咖啡也开始占据越来越多年轻人的心。比如新晋网红品牌三顿半、隅田川等，其推出的精品咖啡冻干粉、无糖液体咖啡浓缩胶囊等，小巧便捷的包装与无添加、可冷泡的理念，加上几块钱的均价，使其快速占据年轻白领的市场，而这一群体正是瑞幸咖啡的主力群体。\n另外，各大饮品店也相继推出“咖啡类”饮品。从奈雪的茶、喜茶等单价高的饮品店、到蜜雪冰城等价位低的饮品店，都纷纷推出咖啡类产品，使其饮品选择不仅仅局限于曾经的茶饮、果茶、奶茶等范畴。在给了用户更多的体验，同时让不爱喝纯咖啡的那批消费者，体验到咖啡的“乐趣。”\n可见哪怕此次资本重新相信瑞幸，帮助瑞幸渡过“造假风波”的余波与处罚，瑞幸所面对的“求生”关卡，将是一层接着一层，而瑞幸曾经擅长的比如“疯狂扩张”、“低价走量”、“互联网营销”也终将成为别家的“前车之鉴”，得精华而取之。\n另外，对于瑞幸暴雷后，可以使其降低营销成本、维持经营的所一直建立的私立流量体系，一方面来说的确维持了用户的粘性，其独特的话术、以及优惠券的派发机制与推广时间，可以为之带来更多的客单。\n但是这是用户在选择其品牌的基础上才有的，而随着国内咖啡市场“多元化”的发展，用户面对更多的选择，当相同品质下，当竞争者拿出更加低的价格或者营销活动，私域流量的沉寂与流失定不可避免。\n那时，瑞幸又该如何挽回和自救呢？要拿出更低的价格去“烧钱”营销吗？可是，已经在资本市场“自爆”的瑞幸，除了与自身息息相关的大钲资本与愉悦资本，又还有多少投资机构愿意给其机会呢？\n可见打败瑞幸的不是星巴克，也不是新品牌的创新与追赶，只能是瑞幸自己，或者是下一个“瑞幸”，毕竟“咖啡文化圈层”与“商业快消品”终究有别。\n不过面对着当下行业现状，瑞幸的体量依旧稳坐着中国咖啡连锁品牌的前列，只不过还能坐多久，这场“求生之路”能否打通，还都是个未知数。","news_type":1,"symbols_score_info":{"LKNCY":0.9,"LUCKIN":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":446,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":860116464,"gmtCreate":1632145506758,"gmtModify":1632802552034,"author":{"id":"3572046493348009","authorId":"3572046493348009","name":"Savage_Never","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8c5d3c6800ec12c32423a3100658845","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3572046493348009","authorIdStr":"3572046493348009"},"themes":[],"htmlText":"做任务嘿嘿嘿求赞求评论蟹蟹","listText":"做任务嘿嘿嘿求赞求评论蟹蟹","text":"做任务嘿嘿嘿求赞求评论蟹蟹","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":5,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/860116464","repostId":"1135045641","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":978,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":807008747,"gmtCreate":1627985830789,"gmtModify":1631890472291,"author":{"id":"3572046493348009","authorId":"3572046493348009","name":"Savage_Never","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8c5d3c6800ec12c32423a3100658845","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3572046493348009","authorIdStr":"3572046493348009"},"themes":[],"htmlText":"做任务嘿嘿嘿求赞求评论蟹蟹","listText":"做任务嘿嘿嘿求赞求评论蟹蟹","text":"做任务嘿嘿嘿求赞求评论蟹蟹","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":4,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/807008747","repostId":"1146938180","repostType":4,"repost":{"id":"1146938180","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"港股挖掘机将每天为您推送最具价值的港股、美股、A股投资资讯！第一时间把握全球政策动向，先人一步了解主流资金流向，监测主力行踪，解读公司公告，追踪活跃个股，让您畅享投资财富盛宴!","home_visible":1,"media_name":"智通财经APP","id":"12","head_image":"https://static.tigerbbs.com/361f7f1ca0d64e919035653d64c723ab"},"pubTimestamp":1627958922,"share":"https://ttm.financial/m/news/1146938180?lang=&edition=full","pubTime":"2021-08-03 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Taxation)曾估计，加密货币交易将在十年内筹集280亿美元。行业团体曾大力游说反对这一规定，称不可能遵守该条款。为了提高税收合规性，该法案将要求更多的公司向IRS报告数字资产交易。根据行业组织的说法，问题在于，一些像比如加密货币矿工的公司，似乎会受到新法律的约束，但他们没有技术能力收集他们被要求报告的信息。\n电动汽车\n电动汽车和充电站将在法案中得到适度的投资，但远低于拜登今年早些时候提出的1740亿美元。该法案包括75亿美元用于充电，这将为电动车车主在全国漫游时增加充电地点，另外还有25亿美元用于电动公交车投资。今年晚些时候，在一项只针对民主党的法案中，电动汽车仍有可能获得更大规模的投资，该法案将向能源和经济领域投资数万亿美元，由对富人和企业增税来支付。\n化学污染\n法案中为数不多的增税措施之一是重新恢复“超级基金污染者税”，这是一项针对化学公司清理危险废物场所的税收。据估计，该措施将在十年内筹集145亿美元。这项税收于1980年设立，曾在1995年到期。目前，该计划将征税至2031年。\n制药公司\n该基础设施方案还包括一项条款，要求制药商为药物浪费，即医生因过度包装而丢弃的药物，向退还联邦医疗保险资金。根据美国政府数据，2019年，联邦医疗保险为被丢弃的药物支付了超过7.52亿美元。数据显示，安进(AMGN.US)、Celgene 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>白宫新闻秘书周五告诉记者，拜登政府已经向共和党人提供了一项1.7万亿美元的基础设施提案，低于原定的2.3万亿美元。该计划减少了对宽带的资金，以匹配共和党的提议，并减少了对道路、桥梁和主要项目的资金，以“更接近”共和党的计划。</p><p>该提案还将删除一些与研发、供应链和制造业有关的提案，这些提案可能会在《无尽边境法案》中解决。</p><p>共和党人最初提出了一项5680亿美元的计划，并在本周早些时候会见了白宫官员，以继续谈判。</p><p><b>美国证券交易委员会批准了纳斯达克提出的IPO替代方案</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/089116a53dd41f26a3375e88e7f81c13\" tg-width=\"855\" tg-height=\"542\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>美国证券交易委员会(SEC)已经批准了纳斯达克公司的一项提议，允许各公司通过直接上市来筹集资金。</p><p>在5月19日的一份文件中，美国证券交易委员会表示，纳斯达克提议的规则变更符合监管机构的规则和法规，作为传统的首次公开发行，可能对投资者有利。</p><p>这一举措对交易所运营商来说是一个巨大的突破，它一直在推动公司筹集资金的替代方案。</p><p><b>MarketWatch：通货膨胀恐慌？当涨价潮出现时，表现最好和最差的股票会是谁</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/19d8a6e1e56114689279e7834cbe6788\" tg-width=\"800\" tg-height=\"600\" 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通货膨胀恐慌？当涨价潮出现时，表现最好和最差的股票会是谁国会议员：“我的大多数同事都对加密货币并没有深刻的了解。”一位议员预测，随着最近几周加密货币市场令人难以置信的波动，议员们可能会像其他人一样关注价格走势，但不太可能很快采取行动。“我的大多数同事对加密货币没有深入的了解，”众议员吉姆·希姆斯（康涅狄格州民主党）在周五接受雅虎金融采访时说。即使他对议员的预测被证明是正确的，分析人士也担心近期会有其它形式的政府监管。美联储主席鲍威尔最近表示，美联储可能会进一步参与数字美元的领域。本周，中国表示，它禁止金融机构和支付公司提供与加密货币相关的服务。拜登“妥协”，美国经济前景会受什么影响白宫新闻秘书周五告诉记者，拜登政府已经向共和党人提供了一项1.7万亿美元的基础设施提案，低于原定的2.3万亿美元。该计划减少了对宽带的资金，以匹配共和党的提议，并减少了对道路、桥梁和主要项目的资金，以“更接近”共和党的计划。该提案还将删除一些与研发、供应链和制造业有关的提案，这些提案可能会在《无尽边境法案》中解决。共和党人最初提出了一项5680亿美元的计划，并在本周早些时候会见了白宫官员，以继续谈判。美国证券交易委员会批准了纳斯达克提出的IPO替代方案美国证券交易委员会(SEC)已经批准了纳斯达克公司的一项提议，允许各公司通过直接上市来筹集资金。在5月19日的一份文件中，美国证券交易委员会表示，纳斯达克提议的规则变更符合监管机构的规则和法规，作为传统的首次公开发行，可能对投资者有利。这一举措对交易所运营商来说是一个巨大的突破，它一直在推动公司筹集资金的替代方案。MarketWatch：通货膨胀恐慌？当涨价潮出现时，表现最好和最差的股票会是谁一些分析师称40年来最大的通胀恐慌已经到来，此时，股市投资者可以查看一下历史记录，看看价格上涨时什么股票表现较好。其中一些研究结果是直观的：与经济周期关系更紧密、最适合传递价格上涨、保持利润的公司的股票，可以在通货膨胀上升的时期蓬勃发展。随着通胀预期的上升，对利率更敏感的公司，被认为更有可能遭受影响，至少相对于那些周期更大的公司是这样。总的来说，股票是一种“真正的资产”，这意味着在一切平等的情况下，它们应该随着通货膨胀的上升而上升。但业绩最终可能取决于围绕价格上涨的更广泛的经济背景。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":218,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":198020075,"gmtCreate":1620914587297,"gmtModify":1634195322039,"author":{"id":"3572046493348009","authorId":"3572046493348009","name":"Savage_Never","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8c5d3c6800ec12c32423a3100658845","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3572046493348009","authorIdStr":"3572046493348009"},"themes":[],"htmlText":"做任务嘿嘿嘿求赞求评论蟹蟹 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中信证券研究","summary":"年初以来，企业回购以及ETF的净流入仍是美股增量资金的主要来源。随着美国经济的逐步重启，2021年标普500公司的回购金额预计将反弹37.5%至6936亿美元。科技和金融行业回购体量预计仍占比最大，但","content":"<p>年初以来，企业回购以及ETF的净流入仍是美股增量资金的主要来源。随着美国经济的逐步重启，2021年标普500公司的回购金额预计将反弹37.5%至6936亿美元。科技和金融行业回购体量预计仍占比最大，但能源、工业和可选消费行业的增幅预计最高。但同时投资者也需警惕未来大概率的利率上行以及税率的提升，或导致疫情爆发以来“散户加杠杆”资金流入的趋势出现逆转。数据层面，4月发达市场跑赢新兴市场；大宗商品价格再度走强，美元指数回落。全球市场风格出现暂时切换，4月成长股跑赢价值股；但中小盘跑赢趋势延续。资金流来看，全球资金流入新兴市场趋势趋缓，其中美股偏好成长+金融板块。</p><p><b>本月聚焦：2021年SPX回购预计同比增长37.5%至6936亿美元。</b></p><p>年初至今，标普500（SPX）成分公司的回购金额以及股票ETF的净流入分别达2280亿美元和1500亿美元，为美股增量资金的主要来源，而同期共同基金股票类资产的净流出则达到730亿美元。受疫情影响，去年SPX回购同比下滑28.7%至5280亿美元。但随着美国经济的逐步重启，我们预测2021年SPX回购金额将反弹至6936亿美元。其中，回购体量最大的行业预计仍是：信息技术（2104亿美元，+10.7%）、金融（1142亿美元，+38.1%）和通信服务（875亿美元，+46.9%）；而同比增速最大的行业预计为：能源（105亿美元，+181.4%）、工业（672亿美元，+95.6%）、可选消费（837亿美元，+68.7%）。</p><p><b>但同时也许警惕杠杆资金的流出。</b></p><p>新冠疫情爆发以来美国保证金贷款也出现持续飙升。截至今年3月底，美国保证金贷款余额高达8226亿美元，同比增速达71.6%，而环比也出现连续12个月正增长。此外，今年2月以来美国机构和零售类货基余额走势的被背离也显示“散户加杠杆”是近期推动美股上市的主要动力之一。过去20年维度，美国保证金贷款余额与SPX的走势高度一致，而融资账户中可使用余额比例的拐点又与股指的拐点较为吻合，一旦可使用余额的比例下降至阶段性的低点，美股便会出现回调。</p><p><b>全球大类资产表现：发达市场跑赢、大宗商品走强、美元指数回落。</b></p><p>4月美国经济数据向好叠加美联储持续释放宽松表态使得市场重拾上涨动力。总体看，发达市场整体跑赢新兴市场， MSCI DM和MSCI EM分别上涨4.8%和2.1%；港股跑赢A股，恒生指数和沪深300分别变化0.5%和-0.3%；标普500、STOXX 600和日经225则分别变化5.6%、1.6%和-2.1%。再通胀交易持续叠加美元走弱带动大宗商品再度走强。油价及铜价均上涨，4月涨幅分别为3.8%和12.1%。贵金属价格触底反弹，COMEX黄金及COMEX白银分别上涨4.9%和8.%。外汇方面，4月美联储持续释放鸽派信号，美元指数回落2.8%。其余主要国家货币相对美元普遍升值，人民币兑美元、欧元兑美元、日元兑美元、韩元兑美元则分别涨1.5%、2.6%、0.8%和1.6%。</p><p><b>全球股市风格：成长股再次跑赢价值股；中小盘跑赢趋势延续。</b></p><p>4月美债利率回落叠加主要科技巨头一季报景气使得市场风格暂时切换，成长股普遍跑赢。美国资产成长跑赢价值5.4个百分点。中国、欧洲及日本市场成长股相对价值股分别变化2.2%、4.0%和1.1%；大盘相对小盘变化-1.5%、-1.8%和0.2%。从SPX个股表现来看，4月医药、可选消费板块个股持续走强，POOL（22.4%）、IQVIA（21.5%）、直觉外科手术（17.1%）涨幅居前；另外，金融板块亦有较好表现，探索金融服务、第一资本金融和MSCI明晟分别上涨20.0%/17.2%/15.9%。科技巨头方面，谷歌（14.1%）、亚马逊（12.1%）、脸书（10.4%）等一季报业绩超预期带动股价大幅上涨，也成为过去一个月成长股跑赢的原因之一。而跌幅最大主要集中在受海外疫情再度爆发影响的航空板块及受油价上行趋势趋缓影响的能源板块。</p><p><b>资金流：资金流入新兴市场趋势趋缓，美股偏好成长+金融。</b></p><p>4月EPFR监控的资金累计流入发达市场和新兴市场分别为598.8和51.1亿美元，此前Archegos 爆仓事件或导致海外投行减持中国资产致使新兴市场资金流入趋势趋缓。行业层面：1）美股4月资金偏好成长+金融主线，累计流入金融、信息技术、医疗保健、可选消费板块达56.3/51.0/32.2/25.0亿美元；2）4月南向资金恢复流入趋势，累计流入港股市场379.0亿港元。</p><p><b>风险因素：</b></p><p>1）新冠疫情全球蔓延超预期，全球经济二次探底；2）中美摩擦进一步升级；3）国内流动性收紧，外资持续流出中国市场；4）汇率大范围波动。</p>","source":"zxzqyj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股的增量资金来自哪里？</title>\n<style 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爆仓事件或导致海外投行减持中国资产致使新兴市场资金流入趋势趋缓。行业层面：1）美股4月资金偏好成长+金融主线，累计流入金融、信息技术、医疗保健、可选消费板块达56.3/51.0/32.2/25.0亿美元；2）4月南向资金恢复流入趋势，累计流入港股市场379.0亿港元。风险因素：1）新冠疫情全球蔓延超预期，全球经济二次探底；2）中美摩擦进一步升级；3）国内流动性收紧，外资持续流出中国市场；4）汇率大范围波动。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9,".IXIC":0.9,".SPX":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":316,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":107862238,"gmtCreate":1620466640624,"gmtModify":1634198543257,"author":{"id":"3572046493348009","authorId":"3572046493348009","name":"Savage_Never","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8c5d3c6800ec12c32423a3100658845","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3572046493348009","authorIdStr":"3572046493348009"},"themes":[],"htmlText":"做任务嘿嘿嘿求赞求评论蟹蟹","listText":"做任务嘿嘿嘿求赞求评论蟹蟹","text":"做任务嘿嘿嘿求赞求评论蟹蟹","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":7,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/107862238","repostId":"1119886772","repostType":4,"repost":{"id":"1119886772","kind":"news","pubTimestamp":1620436108,"share":"https://ttm.financial/m/news/1119886772?lang=&edition=full","pubTime":"2021-05-08 09:08","market":"hk","language":"zh","title":"中国需要担心输入性通胀吗？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1119886772","media":"华尔街见闻","summary":"摘要：我国不具备输入性通胀的三个条件。应对大宗商品价格上涨，重点应在于关注它带来的产业链利润分配失调问题。大宗商品价格上涨主要体现为产业链上下游利润的再分配，即上游行业占总体利润的比例越来越高。\n\n近","content":"<blockquote>\n 摘要：我国不具备输入性通胀的三个条件。应对大宗商品价格上涨，重点应在于关注它带来的产业链利润分配失调问题。大宗商品价格上涨主要体现为产业链上下游利润的再分配，即上游行业占总体利润的比例越来越高。\n</blockquote>\n<p>近期，部分大宗商品价格走高，带动PPI快速回正，有观点认为这是典型的输入性通胀。但综合来看，要产生输入性通胀，至少有要有三个条件：一是本国是国际商品价格变动的接受者；二是固定汇率制度的安排；三是国内各类工业品价格和消费品价格的通畅传导。<b>现阶段，这三个条件在中国基本都不成立，中国不必担心输入性通胀的风险。</b>国内经济的恢复节奏和结构特征可以解释大部分的大宗商品价格上涨——<b>在我国对主要金属矿产需求占全球需求量如此巨大的背景下，国内需求变动才是影响价格的主因。应对大宗商品价格上涨，重点应在于关注它带来的产业链利润分配失调问题。</b>大宗商品价格上涨主要体现为产业链上下游利润的再分配，即上游行业占总体利润的比例越来越高。为改善这一产业链利润分配失调局面，一方面，<b>可以继续使用针对性的减税降费措施，改善下游、中小企业的现金流</b>，但考虑到目前财政收支形势的困境，结构性的财政政策发挥作用的空间也是有限的。另一方面，<b>依然要从总量层面扩大总需求，在经济还未恢复到疫情正常水平时，应坚定不移的使用扩张性宏观管理政策，不应对大宗商品价格走势过度反应。</b></p>\n<p>——朱鹤、盛中明 中国金融四十人论坛（CF40）青年研究员</p>\n<p>近期，部分大宗商品价格走高，带动PPI快速回正，有观点认为这是典型的输入性通胀。梳理已有学术研究和事实可以发现，<b>输入性通胀有其特定的作用机制，中国的现实并不完全满足其作用条件。</b></p>\n<p><b>目前PPI的阶段性上扬固然与大宗商品价格上涨有关，但与所谓的“输入性通胀”相差甚远</b>，不应将其误读为“输入性通胀”，以免造成决策误判。</p>\n<p><b>1、输入性通胀的定义与机制</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>1. 学术论文如何定义输入性通胀</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>输入性通货膨胀，即由外部经济因素变化引起的国内物价总水平的上涨。</b></p>\n<p>国际上对输入性通胀（Imported Inflation）的研究始于20世纪70年代的石油危机期间，Cagan（1980）在对1971-1974 年美国通货膨胀的研究中，将国内物价上涨主要归因于外部冲击，提出这种外部传导的通货膨胀无法有效地通过国内的货币政策进行控制。Kolodko（1987）将输入型通胀定义为一种“由超过供给的有效需求的异常流入或不断增加的进口成本引起的”物价上涨趋势。</p>\n<p><b>但从最近半个世纪两次国际大宗商品持续大幅涨价的历史来看，输入性通胀对似乎不能很好地解释同时期内各国的通胀差异。</b></p>\n<p>弗里德曼（1979）曾比较了石油危机期间美国、日本、德国和英国的通胀水平，发现各国的通胀水平并不都随油价的上涨而同步变化，输入性通胀难以解释各国通胀的差异。</p>\n<p>他指出，20世纪70年代初期，日本和英国的通胀率每年在30%以上，而美国的通胀率在10%左右，德国不到5%。在1973年石油危机之后的五年里，德国和日本的通货膨胀减慢了，德国每年的通胀率从大约7%减到不足5%，日本从30%以上减到5%；美国的通货膨胀却在之后一年达到最高峰，约12%，1976 年降到5%，然后在1979年又升到13%以上。</p>\n<p>他还指出，“德国和日本是100%依靠进口石油的，可是它们在降低通胀率方面，却比50%石油依靠进口的美国、或是已成为大产油国的英国做得好。”以上显著的差异并不能用石油危机的冲击来解释。</p>\n<p>伍戈（2011）也梳理了21世纪初到2008年国际油价上涨趋势中不同国家通胀的不同表现，发现各国通胀率基本稳定在4%-5%以内，显著低于20世纪70年代石油危机期间10%-20%以上的涨幅，通胀自身的波动性更加缓和，且其与大宗商品价格的联动性似乎也在减弱。在国际大宗商品价格冲击下，德国、日本这类石油依存度高的国家通胀率保持在较低水平；而美国石油依存度相对较低，但通胀率反而较高。作为产油大国，英国的通胀率却是这四国中最高的。</p>\n<p>这些基本事实表明，<b>用输入型通胀或外部成本冲击不能很好解释各国在通胀方面的差异表现。</b></p>\n<p><b>2. 输入性通胀的传导机制</b></p>\n<p>现有学术研究一般将外部因素对国内物价水平的影响途径分为三类，然后构建计量模型对相应传导机制进行验证。</p>\n<p>这些计量模型大多使用国际商品价格、其他国家的货币供应量等指标反映外部因素，作为解释变量，将国内CPI、PPI的变动作为被解释变量，然后使用不同模型验证外部因素对国内物价水平是否有显著影响，以及解释力度如何。</p>\n<p>我们发现，已有的学术研究的研究结论存在比较明显的差异。</p>\n<p><b>2.1 成本推动机制下的输入性通胀</b></p>\n<p>传导机制：进口商品价格上升推高了国内基础产品的成本，在没有超额需求的条件下，成本提高会引起价格水平的普遍上涨，带来成本推动型的通胀。</p>\n<p>当前对输入性通胀的讨论主要都是基于这个逻辑。但是，<b>上述机制要发挥作用，至少要满足三个必要条件：</b></p>\n<p><b>一是本国是国际商品价格变动的接受者，国内的供需状态基本无法对国际商品价格产生影响，且本国的汇率升值不能抵消进口价格的上涨。</b></p>\n<p>如若不然，“输入性”也就无从谈起。这也是为什么这一机制在“小国开放经济”模型中会有显著作用。</p>\n<p><b>二是国外进口原材料的成本在国内生产成本中占主要部分，其价格变动会显著影响国内产成品的价格。</b></p>\n<p>艾进等（2015）根据物价水平受劳动力、原材料、土地三大要素价格影响的模型计算，发现CPI 对三大要素价格的平均反应弹性分别为0.16、0.08 和0.02，由此计算出2009年8月至2010年9月劳动力、原材料、土地价格从成本角度对CPI 的贡献比例分别为74%、17%和9%。可见在成本因素中，劳动力成本占据绝对主导地位。</p>\n<p>Le Blanc等（2014）也曾指出，20世纪70年代石油危机带来的油价上涨对美、日、法等发达国家的通货膨胀造成了很大影响，但2000年之后，油价对这些国家通胀的影响变得十分有限。</p>\n<p>Bernank等(2004) 也发现，进入21世纪以后大宗商品价格对CPI影响较小，他们总结的原因在于原材料占总成本比重变小，且部分成本已经被生产商或经销商利润所吸收。</p>\n<p><b>三是PPI对CPI有通畅的传导效应。</b>王京晶（2011）在对输入性通胀进行研究时发现，国际金融衍生品价格、进口价格主要改变生产厂商的生产要素价格, 最终表现为PPI的变动。但是，由于PPI与CPI之间传导不通畅，输入型通胀因素对CPI波动的影响程度被大大削弱。</p>\n<p><b>2.2 贸易机制下的输入性通胀</b></p>\n<p>传导逻辑：当国外出现通货膨胀、价格上涨时，会刺激出口商更多向外国出口商品，同时抑制本国居民对国外进口商品的消费，而转为增加对本国商品的消费，最终带来国内总需求增加，引发国内通胀。<b>上述机制如要成立，也要满足两个必要条件：</b></p>\n<p><b>一是固定汇率。</b>在上述价格机制下，国外的通胀因素如果要对贸易结构产生作用，就必须要求本国的汇率固定，否则国内外价格的相对变动会体现为汇率的变化。</p>\n<p><b>二是本国出口商品的供给价格弹性和进口商品的需求价格弹性都要足够大</b>。如果本国出口商品的供给价格弹性小，即使国外价格变动很大，国内出口也不会受到很大影响。同时，如果国内对进口商品的需求价格弹性也小，进口商品涨价不会显著影响需求量。</p>\n<p><b>2.3 稳汇率导致的输入性通胀</b></p>\n<p>传导机制：当国外出现通货膨胀和价格上涨时，会造成外币相对于本币的贬值，本币升值预期会造成大量国际资本的流入。出于维护本国汇率稳定的目的，本国央行会被动增加货币供给，进而刺激国内总需求并导致通胀。</p>\n<p><b>这种机制成立的必要条件是保持汇率稳定是央行的重要目标。换言之，在三难选择中央行实际上放弃了货币政策的独立性，选择了汇率稳定和资本自由流动。</b></p>\n<p><b>2011年关于输入性通胀的讨论</b></p>\n<p>当前，国际大宗商品市场存在一定的涨价趋势，部分观点将这一趋势与国内PPI的上行相关联，提出对“输入性通胀”的担忧。我们可以简单复盘上一轮关于输入性通胀的集中讨论，也就是2011年。</p>\n<p>如图1所示，当时CPI当月同比增速从2010年初开始持续冲高至2011年7月6.5%，PPI增速也运行在7%左右的高位。当时的经济背景是，全球正处于应对国际金融冲击后的政策大宽松时期，国际大宗商品价格飙升。北海布伦特与WTI原油收盘价均在2011年上半年突破100美元/桶，当年4月，伦敦金属交易所的铜、锡、铅、铝价格同比分别上涨21.4%、72.3%、25.7%和13.9%。芝加哥交易所的玉米、小麦、大豆、豆油价格分别上涨了96.2%、61.2%、44%和48.6%。</p>\n<p>图1：2009-2013年CPI与PPI月同比增速（%）走势</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0189eeea4f2edbd48077b454feb916b7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"572\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在这样的背景下，市场和学界围绕防范输入性通货膨胀风险展开了一定讨论。</p>\n<p>彭森（2012）全面分析了全球的宽松货币环境、国际资金炒作大宗商品、石油生产国政治不稳定和经济恢复等因素对国内通胀的影响；并从数据表现上描述了国际商品价格通过商品、资本和信息流动渠道对国内价格的传导。</p>\n<p>但是，伍戈（2011）则梳理了输入型通胀的内涵及其传导机理，发现输入性通胀并不能解释历史上各国通胀的差异；并尝试用货币存量与经济总量的偏离程度解释上述通胀差异，有较好的解释效果，由此提出抑制国内通胀的首要手段依然是控制好国内货币总量。中国发展研究基金会也在2011年6月组织研讨会分析当时通胀的成因和趋势。</p>\n<p>简单复盘当时的宏观背景，不难发现<b>国内的刺激政策才是造成通胀的主要原因，所谓国际大宗商品价格上涨，一定程度上是“出口转内销”的结果。</b></p>\n<p>为应对全球性金融危机, “4万亿”刺激计划逐步推进, 2009年和2010年我国M1 和M2增速均处于20%以上, M2与GDP同比增速差额和M2占GDP比重均处在当时的历史高位。同时，2009年和2010年新增信贷额分别达到9.58万亿元和7.92万亿元。</p>\n<p>根据当时中金公司（2011）的一项测算，2008-2010年，中国贡献了全球新增货币中的60%。[数据来源于《中国发展研究基金会研究参考》2011年第19号，其中记录了当时中金公司代表在2011年6月3日由中国发展研究基金会主办的宏观经济形势分析会上的发言，发言中对这一数据做了表述。]</p>\n<p>大规模资金主要以政策驱动、政府投资的形式进入实体经济, 激发了国内的投资需求和消费需求，稳定了经济增长，但也形成了阶段性的超额需求，抬升了总体价格水平。当相关基建逐渐转换为生产力、促进生产率和总供给的扩大之后，当时的通胀形势也逐渐缓和下来，到了2011年12月，CPI月同比增速开始回落至4.1%，此后又逐步降至2012年7月份的1.8%。</p>\n<p>从结果看，2011年恰是那一轮商品价格的高点，同时也是全球通胀水平的周期性高点。自那以后，全球大宗商品进入了持续5年的下跌周期，对抗通缩压力成为了新的主旋律。</p>\n<p><b>现阶段中国不具备输入性通胀的条件</b></p>\n<p><b>1. 基本事实：PPI明显强于CPI</b></p>\n<p><b>从CPI观察价格走势，其主导因素仍集中于食品供给端和疫后需求恢复。</b>猪肉供给持续恢复会带动整体CPI下行，服务业复苏加快，但距离常态还有一定距离，核心CPI已经脱离底部，但持续上行速率不会太高。</p>\n<p>2021年1-3月，CPI累计增速为零，整体CPI的走势依然数主要受高基数和猪肉供给增强的影响。</p>\n<p>1-3月食品类CPI累计同比增速为0.2%，较去年同期20.3%的高增速下降了20.1个百分点。食品类消费品中，猪肉依旧是最大的扰动因素。受此前春节期间冷冻肉投放增加和生猪存栏持续恢复影响，22省市平均猪肉价格已经从2021年1月1日的48.83元/千克降至4月2日的38.9/千克，降幅20.3%。CPI中的猪肉分项在1-3月的累计降幅也达到12.5%，拉动整体CPI在低位运行。</p>\n<p>此外，今年1-3月份，全国未出现影响较大的极端天气，保证了鲜菜等时令性食品供给的充足，鲜菜类CPI1-3月累计同比增速4.8%，较去年同期下降了4.2个百分点。</p>\n<p>图2：CPI与食品分项、猪肉分项月累计同比增速走势</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/90c113e7896f0edf18eb10f5b04adb8f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"650\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图3：生猪供给对本轮猪价变动起到主要作用</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49c04dfc28112ae1a659c197c6371208\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"650\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>观察剔除了能源和食品影响的核心CPI走势，可见其自2018年以来一路下行的趋势。在2020年，受疫情冲击后的需求收缩影响，这一下行趋势的速率明显加快。</b>2020年，当核心CPI当月同比增速在3月份触及1.2%后，继续一路下降到12月的0.4%。进入2021年，核心CPI当月同比增速为-0.3%，达到历史最低值。但在3月份，当月同比增速0.3%，核心CPI脱离了持续下行的趋势。这主要来源于，2月份以来，我国疫情防控基本扑灭了1月份各地的局部聚集疫情，服务性消费恢复走上了正轨。</p>\n<p>图4：核心CPI与服务CPI当月同比增速走势</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05a3a2b093ec625ab2948977a9fbd2cb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"650\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>展望整体CPI走势，食品尤其是猪肉供需状态仍是不容忽视的因素。</b>根据农业农村部相关负责人表示，按2020年的各月生猪存栏量环比平均递增2.1%的速度，预计到2021年6月份左右，生猪存栏量就会完全恢复到2017年的存栏水平。所以，整体CPI的在下一阶段下行的动力依旧显著。还要注意到服务业逐步恢复但节奏仍偏缓慢，疫后居民消费需求依然偏弱，核心CPI脱离底部后上行的速率预计仍会较低。</p>\n<p><b>市场普遍谈论的通胀压力实际上主要集中于PPI</b>。3月份PPI同比增4.4%，环比增1.6%，为历史最高环比涨幅。我们用每个工业行业的规模以上企业2020年的营收占比作为权重，按照《上证产业链指数系列编制方案》中的上中下游划分办法，可以计算出上中下游工业行业各自的PPI当月同比增速（图5）。可以发现，整体工业品的价格上涨在数据表现主要来源于产业链上游行业的涨价。</p>\n<p>图5：按营收权重分解上中下游工业行业PPI当月同比增速(%)</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9aab13d68f58375336de5030f918d5fd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"650\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>但上游工业行业的涨价也并不能一概而论，我们以2020年1月2日的价格为基期，以2021年4月23日的最新数据观察黑色、有色、原油和农产品四大类大宗商品在疫情之后的南华商品指数变动（图6）。与疫情之前相比，黑色金属涨幅最大（152%），其次是有色金属（39%），接着是农产品（19%），而原油则仍有33%的跌幅。</p>\n<p>图6：各类大宗商品的南华商品指数走势</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62a327db62ac8614240225e9e4a91ff5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"564\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2. 中国不必担心输入性通胀的风险</b></p>\n<p>如前文所述，输入性通胀有三种主要作用机制（图7），当前讨论实际上基本集中在成本推动途径上。</p>\n<p>综合来看，<b>要产生输入性通胀，至少有要有三个条件：</b>一是本国是国际商品价格变动的接受者；二是固定汇率制度的安排；三是国内各类工业品价格和消费品价格的通畅传导。</p>\n<p>现阶段，<b>这三个条件在中国基本都不成立，中国不必担心输入性通胀的风险。</b></p>\n<p>图7：输入性通胀三种主要作用机制和必要条件</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/079a9dc08120e455d5ea8fcbb744ee74\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"579\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>首先，中国是全球第二大经济体，并不是作为价格接受者的小国经济</b>。中国对大宗商品的需求会对国际大宗商品价格产生显著影响。</p>\n<p>王安建和王高尚（2019）的研究表明，2018 年全球主要40 种矿产资源中，我国有30种矿产消费量居世界第一位[数据来源于《全球矿产资源战略研究工作报告》，王安建、王高尚主编。]。</p>\n<p>根据统计（图8），我国能源和重要矿产消费量中占全球比例超过50%的矿种有12种，超过40%的有23种。这些矿产资源中不乏煤炭、水泥灰岩、铁、锰、铜、铝、铅、锌和磷等大宗。</p>\n<p>图8：2018 年中国主要矿产消费量占全球比例</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/095cf77cf2d2bfb4cd658c3b914490d3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"585\" referrerpolicy=\"no-referrer\">数据来源：王安建,高芯蕊.中国能源与重要矿产资源需求展望[J].中国科学院院刊,2020,35(03):338-344.</p>\n<p><b>其次，经过多年的改革，目前人民币汇率的弹性大大增强，能够比较充分反映各类经济信息。</b>本轮大宗商品价格上涨的过程中，汇率升值对依赖外部进口的大宗商品价格上涨事实上起到了对冲作用。（图9）。</p>\n<p>图9：南华商品综合指数与人民币汇率指数走势</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/12aa64af51e8b77972eb748a495ffc48\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"650\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>最后，在本轮经济复苏过程中，CPI和PPI则出现明显背离，只有PPI在快速上升，更能综合反映物价变化的GDP平减指数也没有显著上升。</b>即使中国经济已经持续复苏了4个季度，实际面临的通胀压力也并不大。</p>\n<p>这种背离并不是新现象。2016年之后，PPI与CPI就一直存在持续背离。这至少说明，<b>过去五年里，并没有看到PPI能够向CPI传导的有效证据，从生产端向消费端的价格传导机制并不顺畅。</b></p>\n<p>综上可知，中国不具备输入性通胀的基础，不必担忧所谓的输入性通胀。<b>国内经济的恢复节奏和结构特征可以解释大部分的大宗商品价格上涨。</b>如前文图6所示，当前国内大宗商品的价格上涨最突出是黑色金属的涨价，有色金属位于其次。而2021年3月分行业的PPI同比增速中，黑色金属的采选业以34.7%的增速位居全行业最高，黑色金属加工业21.5%的增速也位居前列；有色金属加工（21.3%）和有色金属采选（13.3%）的高PPI增速也与有色价格的上涨互相印证。而结合图8数据，在黑色金属中，我国对铬的需求量全球占比超过60%，对锰和铁的需求量则接近50%；有色金属中，我国对钨的需求量全球占比接近80%，对铝、铜的需求量也超过50%。<b>在我国对主要金属矿产需求占全球需求量如此巨大的背景下，国内需求变动才是影响价格的主因。</b></p>\n<p>通胀是总量问题，通胀的表述隐含着经济过热的意义，这会对货币政策形成掣肘。近两个月的宏观数据表明，我国经济尚处于复苏通道中，核心CPI也刚刚脱离连续下滑的趋势，许多服务性行业虽然在持续恢复，但距离常态还有一定距离，此时讨论通胀压力为时尚早。</p>\n<p><b>应对大宗商品价格上涨，重点应在于关注它带来的产业链利润分配失调问题。大宗商品价格上涨主要体现为产业链上下游利润的再分配，即上游行业占总体利润的比例越来越高。</b>2016年之后，上游行业占工业企业利润的比重显著上升，2019年略有下降，但依然比2016年之前的水平更高。</p>\n<p>为改善这一产业链利润分配失调局面，<b>一方面，可以继续使用针对性的减税降费措施，</b>改善下游、中小企业的现金流，但考虑到目前财政收支形势的困境，结构性的财政政策发挥作用的空间也是有限的。<b>另一方面，依然要从总量层面扩大总需求，在经济还未恢复到疫情正常水平时，应坚定不移的使用扩张性宏观管理政策，不应对大宗商品价格走势过度反应</b>。</p>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3629811><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>摘要：我国不具备输入性通胀的三个条件。应对大宗商品价格上涨，重点应在于关注它带来的产业链利润分配失调问题。大宗商品价格上涨主要体现为产业链上下游利润的再分配，即上游行业占总体利润的比例越来越高。\n\n近期，部分大宗商品价格走高，带动PPI快速回正，有观点认为这是典型的输入性通胀。但综合来看，要产生输入性通胀，至少有要有三个条件：一是本国是国际商品价格变动的接受者；二是固定汇率制度的安排；三是国内各类...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3629811\">Web 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中国金融四十人论坛（CF40）青年研究员\n近期，部分大宗商品价格走高，带动PPI快速回正，有观点认为这是典型的输入性通胀。梳理已有学术研究和事实可以发现，输入性通胀有其特定的作用机制，中国的现实并不完全满足其作用条件。\n目前PPI的阶段性上扬固然与大宗商品价格上涨有关，但与所谓的“输入性通胀”相差甚远，不应将其误读为“输入性通胀”，以免造成决策误判。\n1、输入性通胀的定义与机制\n\n\n\n\n\n\n1. 学术论文如何定义输入性通胀\n\n\n\n\n\n\n输入性通货膨胀，即由外部经济因素变化引起的国内物价总水平的上涨。\n国际上对输入性通胀（Imported Inflation）的研究始于20世纪70年代的石油危机期间，Cagan（1980）在对1971-1974 年美国通货膨胀的研究中，将国内物价上涨主要归因于外部冲击，提出这种外部传导的通货膨胀无法有效地通过国内的货币政策进行控制。Kolodko（1987）将输入型通胀定义为一种“由超过供给的有效需求的异常流入或不断增加的进口成本引起的”物价上涨趋势。\n但从最近半个世纪两次国际大宗商品持续大幅涨价的历史来看，输入性通胀对似乎不能很好地解释同时期内各国的通胀差异。\n弗里德曼（1979）曾比较了石油危机期间美国、日本、德国和英国的通胀水平，发现各国的通胀水平并不都随油价的上涨而同步变化，输入性通胀难以解释各国通胀的差异。\n他指出，20世纪70年代初期，日本和英国的通胀率每年在30%以上，而美国的通胀率在10%左右，德国不到5%。在1973年石油危机之后的五年里，德国和日本的通货膨胀减慢了，德国每年的通胀率从大约7%减到不足5%，日本从30%以上减到5%；美国的通货膨胀却在之后一年达到最高峰，约12%，1976 年降到5%，然后在1979年又升到13%以上。\n他还指出，“德国和日本是100%依靠进口石油的，可是它们在降低通胀率方面，却比50%石油依靠进口的美国、或是已成为大产油国的英国做得好。”以上显著的差异并不能用石油危机的冲击来解释。\n伍戈（2011）也梳理了21世纪初到2008年国际油价上涨趋势中不同国家通胀的不同表现，发现各国通胀率基本稳定在4%-5%以内，显著低于20世纪70年代石油危机期间10%-20%以上的涨幅，通胀自身的波动性更加缓和，且其与大宗商品价格的联动性似乎也在减弱。在国际大宗商品价格冲击下，德国、日本这类石油依存度高的国家通胀率保持在较低水平；而美国石油依存度相对较低，但通胀率反而较高。作为产油大国，英国的通胀率却是这四国中最高的。\n这些基本事实表明，用输入型通胀或外部成本冲击不能很好解释各国在通胀方面的差异表现。\n2. 输入性通胀的传导机制\n现有学术研究一般将外部因素对国内物价水平的影响途径分为三类，然后构建计量模型对相应传导机制进行验证。\n这些计量模型大多使用国际商品价格、其他国家的货币供应量等指标反映外部因素，作为解释变量，将国内CPI、PPI的变动作为被解释变量，然后使用不同模型验证外部因素对国内物价水平是否有显著影响，以及解释力度如何。\n我们发现，已有的学术研究的研究结论存在比较明显的差异。\n2.1 成本推动机制下的输入性通胀\n传导机制：进口商品价格上升推高了国内基础产品的成本，在没有超额需求的条件下，成本提高会引起价格水平的普遍上涨，带来成本推动型的通胀。\n当前对输入性通胀的讨论主要都是基于这个逻辑。但是，上述机制要发挥作用，至少要满足三个必要条件：\n一是本国是国际商品价格变动的接受者，国内的供需状态基本无法对国际商品价格产生影响，且本国的汇率升值不能抵消进口价格的上涨。\n如若不然，“输入性”也就无从谈起。这也是为什么这一机制在“小国开放经济”模型中会有显著作用。\n二是国外进口原材料的成本在国内生产成本中占主要部分，其价格变动会显著影响国内产成品的价格。\n艾进等（2015）根据物价水平受劳动力、原材料、土地三大要素价格影响的模型计算，发现CPI 对三大要素价格的平均反应弹性分别为0.16、0.08 和0.02，由此计算出2009年8月至2010年9月劳动力、原材料、土地价格从成本角度对CPI 的贡献比例分别为74%、17%和9%。可见在成本因素中，劳动力成本占据绝对主导地位。\nLe Blanc等（2014）也曾指出，20世纪70年代石油危机带来的油价上涨对美、日、法等发达国家的通货膨胀造成了很大影响，但2000年之后，油价对这些国家通胀的影响变得十分有限。\nBernank等(2004) 也发现，进入21世纪以后大宗商品价格对CPI影响较小，他们总结的原因在于原材料占总成本比重变小，且部分成本已经被生产商或经销商利润所吸收。\n三是PPI对CPI有通畅的传导效应。王京晶（2011）在对输入性通胀进行研究时发现，国际金融衍生品价格、进口价格主要改变生产厂商的生产要素价格, 最终表现为PPI的变动。但是，由于PPI与CPI之间传导不通畅，输入型通胀因素对CPI波动的影响程度被大大削弱。\n2.2 贸易机制下的输入性通胀\n传导逻辑：当国外出现通货膨胀、价格上涨时，会刺激出口商更多向外国出口商品，同时抑制本国居民对国外进口商品的消费，而转为增加对本国商品的消费，最终带来国内总需求增加，引发国内通胀。上述机制如要成立，也要满足两个必要条件：\n一是固定汇率。在上述价格机制下，国外的通胀因素如果要对贸易结构产生作用，就必须要求本国的汇率固定，否则国内外价格的相对变动会体现为汇率的变化。\n二是本国出口商品的供给价格弹性和进口商品的需求价格弹性都要足够大。如果本国出口商品的供给价格弹性小，即使国外价格变动很大，国内出口也不会受到很大影响。同时，如果国内对进口商品的需求价格弹性也小，进口商品涨价不会显著影响需求量。\n2.3 稳汇率导致的输入性通胀\n传导机制：当国外出现通货膨胀和价格上涨时，会造成外币相对于本币的贬值，本币升值预期会造成大量国际资本的流入。出于维护本国汇率稳定的目的，本国央行会被动增加货币供给，进而刺激国内总需求并导致通胀。\n这种机制成立的必要条件是保持汇率稳定是央行的重要目标。换言之，在三难选择中央行实际上放弃了货币政策的独立性，选择了汇率稳定和资本自由流动。\n2011年关于输入性通胀的讨论\n当前，国际大宗商品市场存在一定的涨价趋势，部分观点将这一趋势与国内PPI的上行相关联，提出对“输入性通胀”的担忧。我们可以简单复盘上一轮关于输入性通胀的集中讨论，也就是2011年。\n如图1所示，当时CPI当月同比增速从2010年初开始持续冲高至2011年7月6.5%，PPI增速也运行在7%左右的高位。当时的经济背景是，全球正处于应对国际金融冲击后的政策大宽松时期，国际大宗商品价格飙升。北海布伦特与WTI原油收盘价均在2011年上半年突破100美元/桶，当年4月，伦敦金属交易所的铜、锡、铅、铝价格同比分别上涨21.4%、72.3%、25.7%和13.9%。芝加哥交易所的玉米、小麦、大豆、豆油价格分别上涨了96.2%、61.2%、44%和48.6%。\n图1：2009-2013年CPI与PPI月同比增速（%）走势\n\n在这样的背景下，市场和学界围绕防范输入性通货膨胀风险展开了一定讨论。\n彭森（2012）全面分析了全球的宽松货币环境、国际资金炒作大宗商品、石油生产国政治不稳定和经济恢复等因素对国内通胀的影响；并从数据表现上描述了国际商品价格通过商品、资本和信息流动渠道对国内价格的传导。\n但是，伍戈（2011）则梳理了输入型通胀的内涵及其传导机理，发现输入性通胀并不能解释历史上各国通胀的差异；并尝试用货币存量与经济总量的偏离程度解释上述通胀差异，有较好的解释效果，由此提出抑制国内通胀的首要手段依然是控制好国内货币总量。中国发展研究基金会也在2011年6月组织研讨会分析当时通胀的成因和趋势。\n简单复盘当时的宏观背景，不难发现国内的刺激政策才是造成通胀的主要原因，所谓国际大宗商品价格上涨，一定程度上是“出口转内销”的结果。\n为应对全球性金融危机, “4万亿”刺激计划逐步推进, 2009年和2010年我国M1 和M2增速均处于20%以上, M2与GDP同比增速差额和M2占GDP比重均处在当时的历史高位。同时，2009年和2010年新增信贷额分别达到9.58万亿元和7.92万亿元。\n根据当时中金公司（2011）的一项测算，2008-2010年，中国贡献了全球新增货币中的60%。[数据来源于《中国发展研究基金会研究参考》2011年第19号，其中记录了当时中金公司代表在2011年6月3日由中国发展研究基金会主办的宏观经济形势分析会上的发言，发言中对这一数据做了表述。]\n大规模资金主要以政策驱动、政府投资的形式进入实体经济, 激发了国内的投资需求和消费需求，稳定了经济增长，但也形成了阶段性的超额需求，抬升了总体价格水平。当相关基建逐渐转换为生产力、促进生产率和总供给的扩大之后，当时的通胀形势也逐渐缓和下来，到了2011年12月，CPI月同比增速开始回落至4.1%，此后又逐步降至2012年7月份的1.8%。\n从结果看，2011年恰是那一轮商品价格的高点，同时也是全球通胀水平的周期性高点。自那以后，全球大宗商品进入了持续5年的下跌周期，对抗通缩压力成为了新的主旋律。\n现阶段中国不具备输入性通胀的条件\n1. 基本事实：PPI明显强于CPI\n从CPI观察价格走势，其主导因素仍集中于食品供给端和疫后需求恢复。猪肉供给持续恢复会带动整体CPI下行，服务业复苏加快，但距离常态还有一定距离，核心CPI已经脱离底部，但持续上行速率不会太高。\n2021年1-3月，CPI累计增速为零，整体CPI的走势依然数主要受高基数和猪肉供给增强的影响。\n1-3月食品类CPI累计同比增速为0.2%，较去年同期20.3%的高增速下降了20.1个百分点。食品类消费品中，猪肉依旧是最大的扰动因素。受此前春节期间冷冻肉投放增加和生猪存栏持续恢复影响，22省市平均猪肉价格已经从2021年1月1日的48.83元/千克降至4月2日的38.9/千克，降幅20.3%。CPI中的猪肉分项在1-3月的累计降幅也达到12.5%，拉动整体CPI在低位运行。\n此外，今年1-3月份，全国未出现影响较大的极端天气，保证了鲜菜等时令性食品供给的充足，鲜菜类CPI1-3月累计同比增速4.8%，较去年同期下降了4.2个百分点。\n图2：CPI与食品分项、猪肉分项月累计同比增速走势\n\n图3：生猪供给对本轮猪价变动起到主要作用\n\n观察剔除了能源和食品影响的核心CPI走势，可见其自2018年以来一路下行的趋势。在2020年，受疫情冲击后的需求收缩影响，这一下行趋势的速率明显加快。2020年，当核心CPI当月同比增速在3月份触及1.2%后，继续一路下降到12月的0.4%。进入2021年，核心CPI当月同比增速为-0.3%，达到历史最低值。但在3月份，当月同比增速0.3%，核心CPI脱离了持续下行的趋势。这主要来源于，2月份以来，我国疫情防控基本扑灭了1月份各地的局部聚集疫情，服务性消费恢复走上了正轨。\n图4：核心CPI与服务CPI当月同比增速走势\n\n展望整体CPI走势，食品尤其是猪肉供需状态仍是不容忽视的因素。根据农业农村部相关负责人表示，按2020年的各月生猪存栏量环比平均递增2.1%的速度，预计到2021年6月份左右，生猪存栏量就会完全恢复到2017年的存栏水平。所以，整体CPI的在下一阶段下行的动力依旧显著。还要注意到服务业逐步恢复但节奏仍偏缓慢，疫后居民消费需求依然偏弱，核心CPI脱离底部后上行的速率预计仍会较低。\n市场普遍谈论的通胀压力实际上主要集中于PPI。3月份PPI同比增4.4%，环比增1.6%，为历史最高环比涨幅。我们用每个工业行业的规模以上企业2020年的营收占比作为权重，按照《上证产业链指数系列编制方案》中的上中下游划分办法，可以计算出上中下游工业行业各自的PPI当月同比增速（图5）。可以发现，整体工业品的价格上涨在数据表现主要来源于产业链上游行业的涨价。\n图5：按营收权重分解上中下游工业行业PPI当月同比增速(%)\n\n但上游工业行业的涨价也并不能一概而论，我们以2020年1月2日的价格为基期，以2021年4月23日的最新数据观察黑色、有色、原油和农产品四大类大宗商品在疫情之后的南华商品指数变动（图6）。与疫情之前相比，黑色金属涨幅最大（152%），其次是有色金属（39%），接着是农产品（19%），而原油则仍有33%的跌幅。\n图6：各类大宗商品的南华商品指数走势\n\n2. 中国不必担心输入性通胀的风险\n如前文所述，输入性通胀有三种主要作用机制（图7），当前讨论实际上基本集中在成本推动途径上。\n综合来看，要产生输入性通胀，至少有要有三个条件：一是本国是国际商品价格变动的接受者；二是固定汇率制度的安排；三是国内各类工业品价格和消费品价格的通畅传导。\n现阶段，这三个条件在中国基本都不成立，中国不必担心输入性通胀的风险。\n图7：输入性通胀三种主要作用机制和必要条件\n\n首先，中国是全球第二大经济体，并不是作为价格接受者的小国经济。中国对大宗商品的需求会对国际大宗商品价格产生显著影响。\n王安建和王高尚（2019）的研究表明，2018 年全球主要40 种矿产资源中，我国有30种矿产消费量居世界第一位[数据来源于《全球矿产资源战略研究工作报告》，王安建、王高尚主编。]。\n根据统计（图8），我国能源和重要矿产消费量中占全球比例超过50%的矿种有12种，超过40%的有23种。这些矿产资源中不乏煤炭、水泥灰岩、铁、锰、铜、铝、铅、锌和磷等大宗。\n图8：2018 年中国主要矿产消费量占全球比例\n数据来源：王安建,高芯蕊.中国能源与重要矿产资源需求展望[J].中国科学院院刊,2020,35(03):338-344.\n其次，经过多年的改革，目前人民币汇率的弹性大大增强，能够比较充分反映各类经济信息。本轮大宗商品价格上涨的过程中，汇率升值对依赖外部进口的大宗商品价格上涨事实上起到了对冲作用。（图9）。\n图9：南华商品综合指数与人民币汇率指数走势\n\n最后，在本轮经济复苏过程中，CPI和PPI则出现明显背离，只有PPI在快速上升，更能综合反映物价变化的GDP平减指数也没有显著上升。即使中国经济已经持续复苏了4个季度，实际面临的通胀压力也并不大。\n这种背离并不是新现象。2016年之后，PPI与CPI就一直存在持续背离。这至少说明，过去五年里，并没有看到PPI能够向CPI传导的有效证据，从生产端向消费端的价格传导机制并不顺畅。\n综上可知，中国不具备输入性通胀的基础，不必担忧所谓的输入性通胀。国内经济的恢复节奏和结构特征可以解释大部分的大宗商品价格上涨。如前文图6所示，当前国内大宗商品的价格上涨最突出是黑色金属的涨价，有色金属位于其次。而2021年3月分行业的PPI同比增速中，黑色金属的采选业以34.7%的增速位居全行业最高，黑色金属加工业21.5%的增速也位居前列；有色金属加工（21.3%）和有色金属采选（13.3%）的高PPI增速也与有色价格的上涨互相印证。而结合图8数据，在黑色金属中，我国对铬的需求量全球占比超过60%，对锰和铁的需求量则接近50%；有色金属中，我国对钨的需求量全球占比接近80%，对铝、铜的需求量也超过50%。在我国对主要金属矿产需求占全球需求量如此巨大的背景下，国内需求变动才是影响价格的主因。\n通胀是总量问题，通胀的表述隐含着经济过热的意义，这会对货币政策形成掣肘。近两个月的宏观数据表明，我国经济尚处于复苏通道中，核心CPI也刚刚脱离连续下滑的趋势，许多服务性行业虽然在持续恢复，但距离常态还有一定距离，此时讨论通胀压力为时尚早。\n应对大宗商品价格上涨，重点应在于关注它带来的产业链利润分配失调问题。大宗商品价格上涨主要体现为产业链上下游利润的再分配，即上游行业占总体利润的比例越来越高。2016年之后，上游行业占工业企业利润的比重显著上升，2019年略有下降，但依然比2016年之前的水平更高。\n为改善这一产业链利润分配失调局面，一方面，可以继续使用针对性的减税降费措施，改善下游、中小企业的现金流，但考虑到目前财政收支形势的困境，结构性的财政政策发挥作用的空间也是有限的。另一方面，依然要从总量层面扩大总需求，在经济还未恢复到疫情正常水平时，应坚定不移的使用扩张性宏观管理政策，不应对大宗商品价格走势过度反应。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":384,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":360976693,"gmtCreate":1613821868212,"gmtModify":1634552106139,"author":{"id":"3572046493348009","authorId":"3572046493348009","name":"Savage_Never","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8c5d3c6800ec12c32423a3100658845","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3572046493348009","authorIdStr":"3572046493348009"},"themes":[],"htmlText":"做任务嘿嘿嘿求赞求评论蟹蟹","listText":"做任务嘿嘿嘿求赞求评论蟹蟹","text":"做任务嘿嘿嘿求赞求评论蟹蟹","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":4,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/360976693","repostId":"1125554978","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":547,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":129993009,"gmtCreate":1624349645001,"gmtModify":1634007426457,"author":{"id":"3572046493348009","authorId":"3572046493348009","name":"Savage_Never","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8c5d3c6800ec12c32423a3100658845","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3572046493348009","authorIdStr":"3572046493348009"},"themes":[],"htmlText":"做任务嘿嘿嘿求赞求评论蟹蟹","listText":"做任务嘿嘿嘿求赞求评论蟹蟹","text":"做任务嘿嘿嘿求赞求评论蟹蟹","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":8,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/129993009","repostId":"1184471845","repostType":4,"repost":{"id":"1184471845","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"格隆汇旗下公众号。分享和探讨港股、美国中概股以及少量估值确有吸引力之A股的投资线索、投资机会与投资心得.","home_visible":1,"media_name":"格隆汇","id":"3","head_image":"https://static.tigerbbs.com/24397cd0a72f485e9734d658c5a0841d"},"pubTimestamp":1624338169,"share":"https://ttm.financial/m/news/1184471845?lang=&edition=full","pubTime":"2021-06-22 13:02","market":"us","language":"zh","title":"5万亿资金“躲向”美联储，全球流动性拐点要到了！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1184471845","media":"格隆汇","summary":"“水漫金山”已经成为现实，美国资本市场上泛滥的资金正面临着无处可去的境地。","content":"<blockquote>\n 机构在担心什么？\n</blockquote>\n<p>在圣经的故事中，为了躲避旷世的大洪灾，动物们登上了诺亚方舟得以幸免于难。</p>\n<p>如今，“水漫金山”已经成为现实，美国资本市场上泛滥的资金正面临着无处可去的境地。</p>\n<p>近几周，美联储的隔夜逆回购的使用量几乎每天都在刷新历史记录。截止到6月18日，这一交易额达到了7471亿美元（约合人民币4.8万亿元），前一天的规模更是高达7560亿美元，历史罕见。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35d704eca454097f1c1fd735cad294c9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"653\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>前一次创纪录是5月27日的4853亿美元，再上一次则要追溯到2015年12月末的4760亿美元。</p>\n<p>日益高企的逆回购规模，正是严重过剩的流动性在奔赴“诺亚方舟”。</p>\n<p><b>1、逆回购激增，机构在担心什么？</b></p>\n<p>美国的逆回购和中国恰好相反，是由金融机构向美联储购债证券，相当于央行回收一部分市场流动性，而交易的发起方是金融机构，“枪口指导”的情况不能说不存在，但历史上并不多见。</p>\n<p>换言之，金融机构在主动交还给央行一部分流动性，并且这个意愿愈发强烈。</p>\n<p>导致这一现象的直接原因有三：</p>\n<p><b>第一，美联储TGA账户削减，造成短期内流动性加速投向市场</b>。</p>\n<p>TGA——The Treasury General Account，可以简单地理解为美国财政部在中央银行开设的存款账户，这一账户并不会额外创造新的流动性，而是储存一部分美联储QE带来的流动性。</p>\n<p>去年疫情期间美联储TGA账户从不到5000亿美元攀升至超过1.7万亿美元，今年3月份以来，财政部开始大幅压降，向银行体系“输血”，目标是7月末将账户上的现金余额缩减为4500亿美元。截止到6月初，已释放约9400亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be9d8018820ef426e4f3872833bd62fd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"715\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>第二，6月FOMC会议将逆回购利率上调5个BP至0.05％。</b></p>\n<p>经过一年多的大规模货币和财政刺激，联邦政府货币市场基金的管理资产在上个月首次超过4万亿美元，而其投资又仅限于国债，这使得太多的资金于近期涌入短期国债和其他证券资产；另一方面，美国财政部近期减少了短期国债发行规模。</p>\n<p>供不应求之下，一些短期国债收益率在近期跌至0%，并且预期在向负值行进。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1732c6801df2cc0e7ffdb2ad11943391\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"607\" 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>也就是说，逆回购的异动贯穿整个加息周期，被当成流动性拐点即将到来的信号也不足为奇。</p>\n<p><b>加息预期抬升、讨论、释放信号、宣布实施</b>，是美联储政策转变的一贯流程，逆回购的数字并不足以预测QE退出或者加息时点会在什么时候到来，但毫无疑问代表着最鸽派的时期已经过去。</p>\n<p>如果已经在谷底了，接下来怎么都是向上。</p>\n<p>6月FOMC会议释放“鹰派”信号。点阵图显示，18位官员中有13人支持在2023年底前至少加息一次，而3月为7位；11位官员预计到2023年底至少加息两次；7名委员预计在2022年开始加息。</p>\n<p>参考过去几次加息流程，市场最恐慌的时期往往是在明确发出收紧信号到正式实施的一段时间，而在信号得到确定之前，担忧情绪已经开始主导市场。2013年的恐慌期间，无风险利率（主要是短期国债）明显上行，美元指数走高，新兴市场股市暴跌，黄金、白银等贵金属价格大跌。</p>\n<p>市场中投资者的风险偏好按照等级，大致可以分为<b>“比特币—大宗商品—股市—逆回购”</b>。显然，当前投资者的风偏正在逐渐下降，先是加密货币崩盘，BTC从6万美元跌至3万多美元；大宗商品的泡沫也在不断挤出，LME铜从10700美元高位跌超13%，美股在高位震荡，逆回购交易激增。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/825c1bd33decd250ca5600a35a173af6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"708\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>随着流动性收紧的条件逐渐成熟，市场将慢慢降低风偏，这一影响将会顺着链条传导到股市中，影响可能不是趋势性的，但高估值股票仍然会有压力，类似于2月份那波下杀。</p>\n<p>在拐点来临之前，预期带来的恐慌是影响资产价格的主因。</p>\n<p><b>3、结语</b></p>\n<p>所有人都明白，全球流动性拐点终将到来，但何时落地，只在于美联储，甚至不在于通胀。</p>\n<p>“不要和美联储作对”，并不意味着可以继续在赌场追高。别忘了，即使是流动性最先转弯的中国，流动性依然是宽裕的，阶段性维稳而已。一旦拐点信号确立，再来一波下杀完成价值回归，才是合理的逻辑。</p>\n<p>查理·芒格曾说，如果我知道自己会在哪里死去，我就永远都不去那儿。但历史给人的唯一教训，就是人们从未在历史中吸取过任何教训，大多数人都觉得，自己不会成为最后一个接盘侠。</p>\n<p>在寒冬将至的时候，活下来比任何事都重要。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>5万亿资金“躲向”美联储，全球流动性拐点要到了！</title>\n<style 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机构在担心什么？\n</blockquote>\n<p>在圣经的故事中，为了躲避旷世的大洪灾，动物们登上了诺亚方舟得以幸免于难。</p>\n<p>如今，“水漫金山”已经成为现实，美国资本市场上泛滥的资金正面临着无处可去的境地。</p>\n<p>近几周，美联储的隔夜逆回购的使用量几乎每天都在刷新历史记录。截止到6月18日，这一交易额达到了7471亿美元（约合人民币4.8万亿元），前一天的规模更是高达7560亿美元，历史罕见。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35d704eca454097f1c1fd735cad294c9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"653\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>前一次创纪录是5月27日的4853亿美元，再上一次则要追溯到2015年12月末的4760亿美元。</p>\n<p>日益高企的逆回购规模，正是严重过剩的流动性在奔赴“诺亚方舟”。</p>\n<p><b>1、逆回购激增，机构在担心什么？</b></p>\n<p>美国的逆回购和中国恰好相反，是由金融机构向美联储购债证券，相当于央行回收一部分市场流动性，而交易的发起方是金融机构，“枪口指导”的情况不能说不存在，但历史上并不多见。</p>\n<p>换言之，金融机构在主动交还给央行一部分流动性，并且这个意愿愈发强烈。</p>\n<p>导致这一现象的直接原因有三：</p>\n<p><b>第一，美联储TGA账户削减，造成短期内流动性加速投向市场</b>。</p>\n<p>TGA——The Treasury General Account，可以简单地理解为美国财政部在中央银行开设的存款账户，这一账户并不会额外创造新的流动性，而是储存一部分美联储QE带来的流动性。</p>\n<p>去年疫情期间美联储TGA账户从不到5000亿美元攀升至超过1.7万亿美元，今年3月份以来，财政部开始大幅压降，向银行体系“输血”，目标是7月末将账户上的现金余额缩减为4500亿美元。截止到6月初，已释放约9400亿美元。</p>\n<p><img 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>随着流动性收紧的条件逐渐成熟，市场将慢慢降低风偏，这一影响将会顺着链条传导到股市中，影响可能不是趋势性的，但高估值股票仍然会有压力，类似于2月份那波下杀。</p>\n<p>在拐点来临之前，预期带来的恐慌是影响资产价格的主因。</p>\n<p><b>3、结语</b></p>\n<p>所有人都明白，全球流动性拐点终将到来，但何时落地，只在于美联储，甚至不在于通胀。</p>\n<p>“不要和美联储作对”，并不意味着可以继续在赌场追高。别忘了，即使是流动性最先转弯的中国，流动性依然是宽裕的，阶段性维稳而已。一旦拐点信号确立，再来一波下杀完成价值回归，才是合理的逻辑。</p>\n<p>查理·芒格曾说，如果我知道自己会在哪里死去，我就永远都不去那儿。但历史给人的唯一教训，就是人们从未在历史中吸取过任何教训，大多数人都觉得，自己不会成为最后一个接盘侠。</p>\n<p>在寒冬将至的时候，活下来比任何事都重要。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/0f9e9a265cb0e7e8cb195039b2fe24a4","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1184471845","content_text":"机构在担心什么？\n\n在圣经的故事中，为了躲避旷世的大洪灾，动物们登上了诺亚方舟得以幸免于难。\n如今，“水漫金山”已经成为现实，美国资本市场上泛滥的资金正面临着无处可去的境地。\n近几周，美联储的隔夜逆回购的使用量几乎每天都在刷新历史记录。截止到6月18日，这一交易额达到了7471亿美元（约合人民币4.8万亿元），前一天的规模更是高达7560亿美元，历史罕见。\n\n前一次创纪录是5月27日的4853亿美元，再上一次则要追溯到2015年12月末的4760亿美元。\n日益高企的逆回购规模，正是严重过剩的流动性在奔赴“诺亚方舟”。\n1、逆回购激增，机构在担心什么？\n美国的逆回购和中国恰好相反，是由金融机构向美联储购债证券，相当于央行回收一部分市场流动性，而交易的发起方是金融机构，“枪口指导”的情况不能说不存在，但历史上并不多见。\n换言之，金融机构在主动交还给央行一部分流动性，并且这个意愿愈发强烈。\n导致这一现象的直接原因有三：\n第一，美联储TGA账户削减，造成短期内流动性加速投向市场。\nTGA——The Treasury General Account，可以简单地理解为美国财政部在中央银行开设的存款账户，这一账户并不会额外创造新的流动性，而是储存一部分美联储QE带来的流动性。\n去年疫情期间美联储TGA账户从不到5000亿美元攀升至超过1.7万亿美元，今年3月份以来，财政部开始大幅压降，向银行体系“输血”，目标是7月末将账户上的现金余额缩减为4500亿美元。截止到6月初，已释放约9400亿美元。\n\n第二，6月FOMC会议将逆回购利率上调5个BP至0.05％。\n经过一年多的大规模货币和财政刺激，联邦政府货币市场基金的管理资产在上个月首次超过4万亿美元，而其投资又仅限于国债，这使得太多的资金于近期涌入短期国债和其他证券资产；另一方面，美国财政部近期减少了短期国债发行规模。\n供不应求之下，一些短期国债收益率在近期跌至0%，并且预期在向负值行进。\n\n这使得大资金将目光转向了美联储的隔夜逆回购，尽管在FOMC会议之前，这一利率为0%。\n第三，季节性调整。常规而言，季度末往往也会发生隔夜逆回购激增的现象，因为巴塞尔协定III要求，金融机构需要暂时收缩资产负债表以符合规范。\n3月份美联储宣布SLR豁免不续作，监管标准提高，而向美联储发起隔夜逆回购申请可以有效使得存款脱表，达到降低总杠杆的目的。\n总结下来就是，流动性泛滥对短期利率造成极大的压力，金融机构出于对负利率的担忧，选择以逆回购利率锁定一部分现金，而FOMC会议上调利率进一步刺激了交易量的扩大。\n美联储设定的利率走廊中，上限是超额存款准备金利率，下限则是隔夜逆回购利率，因为商业银行不会愿意在市场上以低于直接将现金存放在美联储所能获得的利率放贷。因此，正如鲍威尔在记者会上所说，隔夜逆回购“很好地发挥了作用……保护了利率下限”。\n当前，控制短期利率的工具需求用量连续创新高，无论美联储官员表态如何，都预示着流动性收紧的临近。\n2、流动性拐点还有多远？\n克罗齐说，一切历史都是当代史。当下和过去，或许在细枝末节上会有所不同，但事物运行的逻辑万变不离其宗。\n自1914年美联储成立以来，这是第三次资金在隔夜逆回购上发动大规模“攻击”，最近的一次是2013年。当时，经济进入复苏通道但失业率尚在7%附近，而通胀出现较强的预期，短期市场利率不断承压下降，大体上和现在如出一辙。\n2013年末开始的逆回购规模一路激增，在2016年12月达到峰值，中间经历的重大事件包括：2014年2月美联储明确表示将于当年秋季退出QE，2015年12月16日宣布加息。\n\n也就是说，逆回购的异动贯穿整个加息周期，被当成流动性拐点即将到来的信号也不足为奇。\n加息预期抬升、讨论、释放信号、宣布实施，是美联储政策转变的一贯流程，逆回购的数字并不足以预测QE退出或者加息时点会在什么时候到来，但毫无疑问代表着最鸽派的时期已经过去。\n如果已经在谷底了，接下来怎么都是向上。\n6月FOMC会议释放“鹰派”信号。点阵图显示，18位官员中有13人支持在2023年底前至少加息一次，而3月为7位；11位官员预计到2023年底至少加息两次；7名委员预计在2022年开始加息。\n参考过去几次加息流程，市场最恐慌的时期往往是在明确发出收紧信号到正式实施的一段时间，而在信号得到确定之前，担忧情绪已经开始主导市场。2013年的恐慌期间，无风险利率（主要是短期国债）明显上行，美元指数走高，新兴市场股市暴跌，黄金、白银等贵金属价格大跌。\n市场中投资者的风险偏好按照等级，大致可以分为“比特币—大宗商品—股市—逆回购”。显然，当前投资者的风偏正在逐渐下降，先是加密货币崩盘，BTC从6万美元跌至3万多美元；大宗商品的泡沫也在不断挤出，LME铜从10700美元高位跌超13%，美股在高位震荡，逆回购交易激增。\n\n随着流动性收紧的条件逐渐成熟，市场将慢慢降低风偏，这一影响将会顺着链条传导到股市中，影响可能不是趋势性的，但高估值股票仍然会有压力，类似于2月份那波下杀。\n在拐点来临之前，预期带来的恐慌是影响资产价格的主因。\n3、结语\n所有人都明白，全球流动性拐点终将到来，但何时落地，只在于美联储，甚至不在于通胀。\n“不要和美联储作对”，并不意味着可以继续在赌场追高。别忘了，即使是流动性最先转弯的中国，流动性依然是宽裕的，阶段性维稳而已。一旦拐点信号确立，再来一波下杀完成价值回归，才是合理的逻辑。\n查理·芒格曾说，如果我知道自己会在哪里死去，我就永远都不去那儿。但历史给人的唯一教训，就是人们从未在历史中吸取过任何教训，大多数人都觉得，自己不会成为最后一个接盘侠。\n在寒冬将至的时候，活下来比任何事都重要。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":316,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":119830055,"gmtCreate":1622534567077,"gmtModify":1634100748216,"author":{"id":"3572046493348009","authorId":"3572046493348009","name":"Savage_Never","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8c5d3c6800ec12c32423a3100658845","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3572046493348009","authorIdStr":"3572046493348009"},"themes":[],"htmlText":"做任务嘿嘿嘿求赞求评论蟹蟹","listText":"做任务嘿嘿嘿求赞求评论蟹蟹","text":"做任务嘿嘿嘿求赞求评论蟹蟹","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/119830055","repostId":"2139458337","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1962,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":137017767,"gmtCreate":1622268251959,"gmtModify":1634102599123,"author":{"id":"3572046493348009","authorId":"3572046493348009","name":"Savage_Never","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8c5d3c6800ec12c32423a3100658845","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3572046493348009","authorIdStr":"3572046493348009"},"themes":[],"htmlText":"做任务嘿嘿嘿求赞求评论蟹蟹","listText":"做任务嘿嘿嘿求赞求评论蟹蟹","text":"做任务嘿嘿嘿求赞求评论蟹蟹","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/137017767","repostId":"1144873023","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":319,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":193911513,"gmtCreate":1620744472232,"gmtModify":1634196638333,"author":{"id":"3572046493348009","authorId":"3572046493348009","name":"Savage_Never","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8c5d3c6800ec12c32423a3100658845","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3572046493348009","authorIdStr":"3572046493348009"},"themes":[],"htmlText":"做任务嘿嘿嘿求赞求评论蟹蟹","listText":"做任务嘿嘿嘿求赞求评论蟹蟹","text":"做任务嘿嘿嘿求赞求评论蟹蟹","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/193911513","repostId":"1161346448","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":196,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}