首先结论： 半导体周期已处于长周期的凛冬之末， 春寒料峭之初， 抓紧了就是一年半的超级无敌航天火箭。 上一轮半导体的上升周期， 是从2019年6月到2021年4月。 通常一个半导体完整周期是42个月， 所以2022年12月半导体股就有爆发。 $兆易创新(603986)$   $中芯国际(00981)$  $台积电(TSM)$  但超级周期必然筑底时间更长， 现在的半导体周期位置（2023.7）， 应该类似2019年5月的状态。 反复磨底半反转的状态， 预计到2025年4月进入双顶反转状态。 以下是大摩的最新半导体预判， 以及我的解读方法。 一 2023年7月6日， 大摩发布大中华半导体报告指出， 目前产业已在U型复苏的底部， 今年第四季度（Q4）有望开启下一个上升循环。 （就是四季度进入U型底部右边，三季度就是那个杯底的中间躺平部分。但资本市场是现实的映射，通常底部时期都是提前映射，大概是现实状态的下一个月。 也就是说，板上钉钉的10月一浪上升爆发期，股市9月就已经进入爆发期。由此反推，最迟9月是底部最尖端，那最迟股市8月就是底部最尖端。当然，这只是最迟的状态。） 主要是受惠于两大长期驱动力，一是科技通货紧缩，一是人工智能（AI）带动半导体需求。 报告指出，虽然下半年复苏疲弱已是市场共识，但晶圆代工厂产能利用率（供应）削减，下半年将很快耗尽库存。 依历史经验，半导体库存天数减少，是股价上扬的强烈信号。 报告指出，推动半导体需求有两大驱动力，一是科技通缩，即价格弹性，电视及智能手机降价将刺激需求; 一是科技

半年前就预判了二季度末的大机会， 所以六月中旬就反复提醒等待抄底。 六月底最悲观时期， 我也同样知行合一， 顶着无数嘲讽坚持高喊牛市快来了， 不要浪费了天上掉金子的捡钱机会。 那么， 问题就来了， 为什么我能坚定的相信这一点？ 虽千万人吾往矣。 答案有两个， 长期均值必然回归的周期理论， 决定A股涨跌因子的量化模型。 恐惧源于未知， 淡定源于认知， 精确源于量化， 我今天分享的牛熊转换模型2.0版本。 第一个答案就不用多说了， 万物皆周期， 过度即为毒， 无论是泡沫之毒还是萧条之毒， 必然都会在现实客观规律+人类主观意志的共同作用下被矫正， 从而回归另一个反向极端， 世间并无永恒单边下跌/上涨的股市。 如上图所示、大道至简， 遵循通胀、增长两大核心因子的增减， 组合出来的四大象限轮动， 从而春种、夏长、秋收、冬藏， 这是最基本、最本质的投资客观规律。 基础规律即为道， 它决定的客观现象只会暂时扭曲而迟到， 但必然不会不到。 第二个答案， 就是决定A股涨跌的七大核心量化因子， 才是今天我想说的重点， 也是最核心的真传分享。 第一因子：宏观经济增长。 这个就是我们常说的基本面， 或者也叫做经济景气度。 观察经济增长的最核心精确指标， 是工业库存周期（企业盈利增速）。 （2023年3季度的状态，就是上图中3到4的虚线过渡，中国工业库存周期从被动去库存阶段，转换到主动补库存阶段，企业盈利增速开始普遍回暖甚至大增，经济景气度见底回升。） 第二因子：估值。 这个就是我们常说的便宜还是昂贵， 这也是衡量股市泡沫或者低估的标准。 衡量A股估值高低的核心精确指标有两个； 第一个是 $沪深300(000300.SH)$  剔除金融行业后的股债比， 即非金沪深300股息率÷10年中债收益率， 这个

大宗商品，卷土重来。 之前一直强调周期股， 就只有一个核心逻辑： 大宗商品的反噬已经悄悄卷土重来， 大宗之母的原油已经持续七周上涨。 在之前大宗商品一路回调的十个月， 市场无非是看空四个核心因素而已： 俄乌冲击缓和（供应）， 美页岩油增产（供应）， 欧美需求坠落（需求）， 中国复苏低迷（需求）。 那我就要问几个问题， 全球的大宗商品供应问题真的消除了吗？ 是极端自然气候变少了吗？ 是地缘紧张气候变弱了吗？ 是全球供应链重组完了吗， 是非美产油国持续增产了吗？ 是美国页岩油钻井可以持续增产吗？ 欧美的需求真的坠落来了吗？ 还是说欧美需求被人为的切割、分隔？ 中国复苏真的低迷吗？ 还是说复苏一半海水一半火焰时， 恰好我们就只能深处海水之中耳朵充满杂音？ 工业用电指数是在持续下降吗？ 海外进口大宗是在持续下降吗？ 工业库存周期是在持续主动去库存吗？ 其实答案在三季度都已经统统改变： 俄乌供应冲击更剧烈了（黑海运输结束）， 美页岩油增产已经见顶（钻井产量见顶）， 欧美需求已经人为拦不住了（去供应变成去风险）， 中国复苏即将再度过热（被动去库存开始）。 $西方石油(OXY)$  “谁控制了大宗商品并控制工厂，谁就能控制通货膨胀；谁控制通货膨胀，谁就能控制利率；谁控制利率，谁就能控制股票市场和更广泛的金融财富。” 影响全球市场的核心引力， 目前就两大两小四股力量： 美联储加息+欧洲加息， 中国降息+日本加息。 而这四股力量， 统统都是要最直接的看通胀脸色， 也就是大宗商品物价。 美联储的目的是， 美国利率—核心通胀＝1.7%。 欧洲的目的是， 欧洲利率—美国利率＝0.5%。 日本的目的是， 日本利率—核心通胀＝-2.7%。 中国的目的是， 中国利率

保GDP/保出口/保汇率， 央行正策的不可能三角难题。 前几天的文章一直都说过一件事， 秧行已经到了必须降准降息的时间了。 结果今天降准降息的前奏就来了。 MLF调降是LPR调降的前置动作， 20号的1年期lpr调降10bp， 5年LPR调降15bp几乎是板上钉钉。 10年中债收益率由2.62%跌到2.56%， 原本预期的最终降到2.5%极有可能。 估计存量房贷降息也会被加速倒逼突破， 总有商业银行扛不住会做第一个吃螃蟹。 利率是资产之地心引力， 10年中债收益率是中国资产的重力常数， 这个$中国10年期国债收益率(CN10Y.BOND)$  的估值分母数值越低， 整个A股资产的整体估值中枢就越高， 这是充实加厚未来大慢牛根基的大利好。 有趣的是降息结果如期而来， 某些专家却被啪啪啪的打脸， 所以个人投资者其实根本不用自卑， 所谓的国际顶级专家大多数也是水货。 在逆人性的金融市场上， 短期太过于一致的大众或专家预期， 大多数时间几乎等同于明确的错误。 在金融市场上， 95%的时间都是定价错误的垃圾时间。 如果机构的专家都异口同声之时， 哪怕它们的名气大到极点， 那也大概率是他们都错了。 这就是金融市场最有魅力的地方， 越有名气、越是趋同、越是错误， 这是每天上演唐吉诃德翻盘的有趣世界。 前面说了半天， 也没说泱行的两难境地。 什么两难？ 被迫进行的目的和现实极大掣肘的矛盾冲突。 这个矛是什么？ 泱行的目的是LPR-年度CPI＝1%， 这个1%是指刺激经济景气的实际利率， 等于名义利率减去当年的通胀预期。 这个盾是什么？ 原本为保出口刻意压制的人民币汇率， $美元/离岸人民币(USDCNH

市场这么清淡， 成交量一会暴涨一会暴跌， 到底在等什么？中美国债利差。 中美利差在等什么信号？ 7.25的美联储暂停加息。 美联储决策在等什么信号？ 今晚的美国6月CPI。 今晚的美国CPI会有什么？ CPI预计3.1%， 核心CPI预计4.8%。 核心CPI是短期关键， 因为这是决策最大因子。 当然， 这些其实都是小事， 都是美联储人为制造的噪音污染， 不影响大局走势。 大势是什么？ 被美联储强行扭曲推迟三个月的雪崩， 又要继续启动了， 9月那一劫躲不掉的， 答案就在这张图里。 最后依然奉劝那句话， 不要碰任何美股， 不要碰任何美股衍生品， 不要做鳄鱼嘴巴里跳舞的人。

正确的话怎么说也不多， 捡钱的时间千万别错过。 今天只有一件重要的事， 黑海运粮的一年期君子协议续期谈判， 被前天的克里咪亚大桥被炸彻底废了。 这就意味着两个结果： 乌克难的粮食输出将被垄断在欧美粮商手里， 老毛子的粮食/化肥供应将长期性从市场消失。 $阿彻丹尼尔斯米德兰公司(ADM)$   由此可以得出一个必然性的事实， 过去全球大宗市场上的低价粮食、化肥供应， 将（7年内）从市场上长期的消失了。 未来这些低价粮食/化肥供应依然会事实存在， 但中间就不得不加上几个贪婪的大中间商了。 $邦吉(BG)$   所以， 未来的大部分穷国就更加困苦了， 因为低价粮食更少了、化肥也涨的更快了， 由此引发的全球矛盾、冲突、灾难的报复种子就更刻骨铭心了。 $中粮家佳康(01610)$   过去几十年那个美好世界， 到底还能持续多久呢？ 要知道始作俑者， 其无后乎？ 超级大宗周期经过大半年的休息调整， 又将继续长期震荡式上涨的反转状态。 上涨引发矛盾， 矛盾酝酿反抗， 反抗带来混乱， 混乱导致上涨。 一切的一切， 都只是大势汤汤的历史必然性啊。