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1、史无前例的科技牛2020年下半年疫情担忧褪去后而美联储仍在承诺维持0利率很长时间，量化宽松持续进行，通胀也见不到影子，全球迎来了科技企业的融资热潮期，startups贷款和风投额度的快速增长使科技初创企业手里积累的大量的现金和存款，而这些存款很大程度流入了Silicon Valley Bank（下简称SVB）这一硅谷最重要的、也是全美前20大的银行。2020年6月至2021年12月的一年半期间，SVB的存款由760亿美元上升到超过1900亿美元，增幅接近2倍（图1）。2、“闭着眼睛买”面对负债端资金的大量流入，SVB资产端可投资资金也快速上升。2020-2021年美联储还没有开始加息，如果把钱趴在美联储的准备金账户上，年化只有低的可怜的0.1%的利息。SVB的选择是，买大量的美债和MBS。从它的10-Q来看，2020年年中到2021年末，SVB增持了120亿的美债，持有量从40亿增长到了160亿（图2）。更重要的是，SVB增持了大约800亿美元的MBS，持有量从200多亿增长到了1000亿（图3）。这是什么概念呢？SVB总资产规模大约2000亿美元，相当于它将一半的资产配置在了MBS上，或者认为它将2020-2021年新增流入的超过1100亿存款中的70%配置在了MBS上。这对于一家以贷款为主营业务的商业银行而言几乎是难以置信的，甚至是荒唐的。3、“现金是垃圾”与疯狂增持的MBS相比，SVB手头的现金和现金等价物（包括准备金，回购，短债）的增长并不明显，2020年中至2021年中只由140亿增长到了220亿，而到2021年末甚至还下降到了130亿，甚至不及2020年中的水平（图4）。这反映出，SVB激进配置长久期资产的同时，并没有为应对存款流出预留出等比例的的充足的现金。4、“稳健的”会计处理我们知道商业银行买固收产品大多是以可供出售（AFS）和持有至到期（HTM）来做

首先回顾一下时间线：$滴滴(DIDI)$ 6月30日晚间，滴滴正式在纽交所挂牌上市，代码为"DIDI"，发行价定为14美元，开盘价18美元，收盘14.14美元。 7月2日，网络安全审查办公室按照《网络安全审查办法》，对“滴滴出行”实施网络安全审查 7月4日，“网信中国”公众号发布“关于下架滴滴出行App的通报” 7月4日晚，滴滴出行在官方微博回应，滴滴出行App将严格按照有关部门的要求下架整改 围绕着滴滴未来如何发展，到底能不能抄底，虎友们展开了激烈的讨论，观点汇总如下： 乐观派： @乌蓝拖尾鲸 我们关心的是滴滴这个企业会不会倒，股票的价值还有没有回升的空间。加强治理并不是一件坏事，一切都要治理得当有序进行，现在抄滴滴更可以体现目前对国家对于滴滴治理的信心，抄底滴滴就是对国内数据平台治理信心的自信~原文链接 @少帅铁柱 我先抄为敬，你们随意。进行安全审查是正常的，也是必须的。一家美国巨头公司，都得遵守中国的法律，把中国用户的数据保存到境内，况滴滴乎？原文链接

还记得那部火遍全球的电影《大空头》吗？片中由“蝙蝠侠”克里斯蒂安·贝尔饰演的原型--Michael Burry又回来了，这一次他说下一个要崩的就是ETF。 本文目的在于从金融工具和市场特征的视角去看待市场。像 Burry 那样用底层思维看待问题的人并不多。大多数务实的人会因为重视眼前的“现实”而轻视其他的“现实”。 下一个要崩就是ETF 他是投资界的传奇： 学医出身 带着一只义眼 患有自闭症 他于2000年成立 Scion 基金，到2008年，基金投资人实现的回报率是489%（扣除费用后）。而同期，标普500指数的回报率只有3%。 其中最被人称颂的是在上一次哀鸿遍野的金融危机中，他坚持以自己的判断行事，押注次级房贷违约，最终以 6 亿美元的规模为投资者赚到了 7.5 亿美元。 2008年他永久关闭了这只基金，本文后半段是对其过往的介绍。 这位曾经准确预测了美国房地产市场衰退的前对冲基金经理，这一次发现了又一个即将引发崩盘的金融产品，那就是ETF（交易型开放式指数基金）。 他认为被动投资代表的指数基金和ETF将会导致的市场崩盘。 这无疑为众多唱空美股的声音增加了一些新意。 他认为大量资金流入指数基金的情况正如同2008年危机前的CDO。 CDO：将不同资产的现金流重新分层（如房贷），打包成不同信用评级的金融产品进行出售。 2004年ETF的资产规模为3380亿美元，到2018年中已高达55950亿美元，是前者的16倍。 Burry 说：“一些简单的论文和模型让人们购入指数基金或ETF以及其他模仿这些策略的共同基金，然而这些被动投资都不需要做到真正的价格发现所需的安全性分析。” 价格发现：证券在市场的供求以及其他与交易相关的因素下所形成的合理价格，是市场化交易的意义所在。 “这非常像上一次金融危机之前的CDO泡沫，像大多数泡沫一样，持续时间越长，崩盘就越严重。” 查阅相关资料后

最近看美团的新闻，摘录一些觉得有价值的信息：1、美团的收银系统把抖音团购给排除在外现在做快餐的商家暂时不愿意加入抖音团购，因为多数人都是高峰期饭点来吃饭，而核销抖音的团购券需要人工用手机核销，那么前厅还需要配个人来核销抖音的这些团购券，增加成本，而且公然让前面吃饭的顾客知道还有些顾客可以更便宜的价格买单，也会很不爽，反而可能把正价购买的顾客引向这些线上平台。那为什么美团和饿了么团购券核销不用这么麻烦？因为美团已经攻占了很多餐饮商家的收银系统😄，而美团的餐饮收银系统可以很方便的核销自己的团购券，但是这个接口就是没给抖音开，所以各位小伙伴应该已经发现了抖音的团购券核销起来稍微麻烦一点。但是玩味的是，美团把这个接口开给了饿了么，但是用起来不方便，不过因为饿了么的单占比少，所以商家也可以凑合着用。开发一个收银的机器和系统，对抖音来说肯定不是难事，但是你要商家专门为你抖音的团购券核销再去置办一套收银机器，商家肯定觉得毫无必要嘛对吧。所以你看，小小的收银系统，竟然产生了转换成本，竟然有了一点小小的壁垒，可以把对手排除在竞争之外。所以王慧文在清华讲产品课的时候就提到了，互联网产品就是高频打低频，现在抖音是高频中的战斗机，大家都被碾压，但是对低频产还有个路子可以玩，那就是深入低频业务的产业链。王慧文也尝试过贝壳的业务，发现太特么麻烦了，比如链家有中国所有小区的户型图，这是要做很多工作的。深入产业链上游，把业务做重，做的后来者非常麻烦，做的产业链相关主体都离不开你，美团也一直在这么干，比如做快驴，帮商家进货食材，做餐厅的saas系统，帮助商家周转的金融系统，包括外卖配送的骑手团队，也算是供应链系统的一部分，帮商家省事的同时，也确实抬高了壁垒。2、抖音餐饮团购主要集中在烧烤、烘焙、龙虾和火锅上，本地生活的最重要切口还是外卖主要这些类型餐厅客单价高，翻台率等不如快餐，餐厅有时间手动核销。当然，抖

（硅谷银行CEO Greg Becker，个人认为他要对硅谷银行的破产负全部责任）"When the music stops, in terms of liquidity, things will be complicated. But as long as the music is playing, you've got to get up and dance."——Chuck Prince, Former CEO of Citigroup这是2007年7月，花期集团CEO Chuck Prince在接受英国金融时报记者采访时曾说过的一句非常著名的话。但当Prince说出这句话的时候，音乐实际上已经停了。16年后的今天，当硅谷银行正式被加州监管机构认定破产时，Prince这句名言又重新成为了大家的谈资。硅谷银行是否会成为引发新一轮银行危机成了大家最八卦的话题，就连我平时不太关注这类事件的父母都来问我硅谷银行的倒闭会有什么影响。如果说2008年的金融危机是监管放松、杠杆投机、衍生激增、危机传导、泡沫崩塌最终导致的金融系统整体的崩溃，那么这次硅谷银行的破产，90%的原因归咎于管理层在2021年作出的错误决定，这些错误的决定本可以被避免。$硅谷银行(SIVB)$至于硅谷银行倒闭的外溢效应，只要监管处理得及时得当，其影响将相对有限。本文将从四个方面来对本次事件做一个简要分析。一、稳健银行的稳健投资二、硅谷银行与通胀的豪赌三、剑上的毒药四、硅谷银行破产的影响及后续展望一、稳健银行的稳健投资    先抛开其他的不谈，我们从其资产负债表所持的资产质量的角度来探究一下硅谷银行是否是一家经营稳健的银行。&nbs

原油大逼空要来了？沙特、阿联酋、伊拉克等OPEC主要成员国突然意外宣布进一步减产116万桶/日，将从5月生效并持续至2023年底。加上俄罗斯到年底前减产50万桶/日，代表OPEC+在已减产200万桶/日的基础上今年再额外减产166万桶/日，国际油价一度跳涨8%，创近一年来最大涨幅。 $标普500(.SPX)$ 收涨15.20点，涨幅0.37%，报4124.51点。 $道琼斯(.DJI)$ 收涨327点，涨幅0.98%，报33601.15点。 $纳斯达克(.IXIC)$ 收跌32.45点，跌幅0.27%，报12189.45点。纳斯达克100指数收跌0.25%，罗素2000小盘股指数微跌，“恐慌指数”VIX收跌0.86%，报18.54。标普11个板块多数收涨，OPEC加大减产力度推动能源板块创五个月最大单日涨幅，并涨近5%。但科技板块跌0.05%，包含特斯拉的可选消费板块，以及房地产板块均跌近1%。上周美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的周报显示，做空美国WTI原油的合约数剧减，创2016年以来将近七年最大降幅，这意味着，许多此前押注油价将下跌的交易员在平仓。能源业高级市场分析师John Kemp新近指出，在上周日OPEC+宣布减产震惊市场前，油市的投资者就开始回补空头仓位。他认为，“减产的规模和出其不意的因素可能是为了强化空头回补的热潮、提振信心，并吸引更多看涨的投资者重返市场。”OPEC+宣布减产前披露的CFTC和ICE期货数据显示，在截至3月28日的七天内（下称上周），对冲基金和其他基金经理买入欧美市场六种最重要的石油期货和期权合

来自：全天候科技 市场对反垄断监管的担忧已经使得$阿里巴巴(BABA)$股价自10月高点跌去逾20%，但高盛仍然对其维持买入评级。 高盛认为，当前阿里巴巴股价处于历史低位，反垄断监管对其业绩的负面影响或许不像市场想象的那么大，未来其存在估值恢复的空间。 周一发布的报告中，高盛设定“熊市情境”对阿里巴巴进行了一番估值，认为即便是在最惨的情境下，阿里巴巴仍然每股值258美元，比周一收盘价高出13%。 高盛：不必过分担忧 高盛认为，监管风波之后随着市场大幅度抛售，阿里巴巴真实价值与其当前股价之间已经出现了明显的预期差。 该行表示，反垄断监管可能主要围绕阿里巴巴的排他性行为，但这对阿里巴巴各项业务收入及企业盈利影响，预计没市场担心的那么严重。 具体而言，近期的监管风波对阿里巴巴最直接的影响，或是盈利增速的放缓和营业额的小幅下滑。但长期来看： 一来，大多数商家为适应过去的竞争环境，与多个电商平台都有业务往来。高盛调查入驻天猫的149个主要品牌发现，77%的品牌在淘宝商城、$拼多多(PDD)$、$京东(JD)$等其他电商平台上均有设立旗舰店，仅11%的品牌仅在天猫独立销售，是否属于违反反垄断法的排他性行为及其严重程度仍有待调查判断，且类似调查通常“旷日持久”。 二来，即便阿里巴巴被定论为违反反垄断法，长期来看，跨平台的投资回报率(ROI)始终是商家选择销售平台的关键因素，而阿里巴巴作为电子商务巨头，能为消费者和商家提供可持续增值的能力，仍将是商家的首选渠道。 最惨也有13%能涨 尽管如此，高盛还是保守估计了阿里巴巴在极端“熊市情境”下的最悲观估值。 围绕电

今年上半年纳斯达克科技股指数大涨的背后，从目前来看还仅仅是科技巨头的繁荣，绝大多数中小市值科技股，仍然没有走出2022年的科技股大熊市。摩根士丹利表示，“少数巨型股”的狂飙正在掩盖美股市场上广泛的痛苦。　　在AI的提振下，纳斯达克100指数ETF QQQ今年已经上涨达38%，创下近二十年来该指数表现最好的半年，但这也是巨型科技股主导程度最高的一次。　　图片标普500指数今年上涨超14%，七个最大的成分股—— $苹果(AAPL)$ 上涨42%、 $微软(MSFT)$ 上涨41%、 $谷歌(GOOG)$ 上涨40%、 $亚马逊(AMZN)$ 上涨50%、 $英伟达(NVDA)$ 上涨200%、 $特斯拉(TSLA)$ 上涨123%和 $Meta Platforms(META)$ 上涨136%——今年的涨幅在40%-200%之间，而其他的493家公司，总体表现乏善可陈。图片　　与此同时，这七家公司的市值已经占据了整个标普500指数市值的四分之一。苹果的市值已经达到了2.9万亿美元，超过了英国前100家上市公司的总和。图片　　美股今年“最靓的仔”英伟达，今年增加的市值就已经达到了7000亿美元，相当于美国最大的两家银行——摩根大通和

$硅谷银行(SIVBQ)$ 、 $硅谷银行(SIVBQ)$ 与 $第一共和银行(FRCB)$ 相继破产，原因不尽相同，但共同背景是美联储加息。在利率维持高位时期，美国银行业中的脆弱环节或面临继续出清的风险。谁是下一个？脆弱环节在哪里？是否会演化成系统性风险？美国银行脆弱性的制度根源：单一银行制和多头监管体系；紧信用对服务业和中小企业影响更大单一银行（unit bank）制度和低市场集中度是美国更容易爆发银行危机的重要解释。横截面比较，爆发银行危机的概率与银行业集中度负相关。美国银行数量接近5000家，超过欧洲排名前10的国家总和，是排名第一的德国的3倍。美国前三大银行（美国银行、富国银行、摩根大通）的市场份额仅约30%，远低于德国的70%，法国的66%。碎片化的金融监管体系是美国银行业不稳定的另一制度基础，也是银行业危机和信贷稀缺的政治根源。美国对银行负有监管责任的政府机构包括：美联储、货币监理署（OCC）、FDIC、美国储蓄机构监管办公室（OTS），以及协助监管美国银行的海外分支机构和各州的银行委员会。任何职能的重叠都可能形成监管盲区，从而留下监管套利的机会。一个常见的误识是，美国融资结构以直接融资为主导，所以银行信用收缩对经济的影响是有限的，这一认识并未区分存量与流量。疫情后，美国非金融企业部门的直接融资明显回落，2022年四季度美国企业部门新增债券融资-30亿、股东净投资-36亿，而新增贷款融资达到2280亿，信贷收缩对美国经济的冲击可能高于以往时期。银行是抵押贷款资金的主要供给者，中小银行是商业地产贷款最主要的资金来源。美国的

转自：中证指数 ETF是金融市场的重要工具，对稳定市场具有重要作用：一是ETF资金承载能力和机制设计有助于舒缓投资者极端情绪，特别在大幅下跌时期，能减少市场因短期流动性匮乏造成的冲击；二是ETF二级市场交易并不直接影响股票市场供需，ETF为投资者提供具有流动性及有效价格的市场工具，降低集中卖出行为对个股流动性冲击；三是ETF净申赎与ETF成交金额相比较小，对股票价格影响较为有限。 ETF与美国股市近期大幅波动并没有直接关系。在美股下跌期间，美股ETF呈资金净流入，并未加剧股票市场供给和卖出压力；另一方面，ETF净申赎金额与二级市场成交金额相比较低。2020年3月12日至17日，美股ETF净申赎金额最高仅为ETF成交金额的4.5%，且为单日最高资金净流入。 从国内市场来看，ETF在促进国内权益基金发展，推动养老金等长期资金入市、落实资本市场服务实体经济战略等方面发挥了积极作用。但相对公募基金而言，ETF规模整体偏小，成交金额也较低，还处于发展的初级阶段。在近期市场大幅波动期间，国内权益ETF过去四周资金净流入502亿元，为维护资本市场稳定发挥了积极作用。 历次危机期间，ETF一直是稳定市场的重要工具，近期日本央行和美联储的行动，有部分通过投资ETF来实现。这也体现了 ETF对于稳定市场的积极作用。 ETF，又称“交易所交易基金”，是一种跟踪“标的指数”变化、且在证券交易所上市交易的基金，以便于投资者获得与该指数基本相同的报酬率。经过近三十年的发展，ETF已经成为投资者获取收益、管理风险以及控制成本的重要工具。 近期，在疫情、石油危机等冲击下，美国股票市场出现大幅波动，部分观点认为ETF对股票市场波动有不利影响，甚至存在ETF赎回加速股票市场下跌的误解。鉴于此，我们对相关问题进行了研究分析。 一、美国历次危机事件表明，投资者对经济基本面的悲观预期是影响市场大幅波

$Enphase Energy(ENPH)$ 主要为太阳能光伏行业设计、开发、制造和销售微型逆变器系统。凭借其专有的微型逆变器技术相对同行的逆变器的显著优势、以及成本竞争力，在太阳能产业中异军突起。在过去5年中，Enphase Energy（ENPH.US）股价从不到1美元，上涨到300美元附近区间，市值达380亿美元，过去5年回报超过惊人的300倍！妥妥的跑赢特斯拉（10倍）、苹果（3倍）等一众超级科技巨无霸。这让人不禁想问，Enphase Energy为什么能在众多能源股和太阳能股中有如此不俗的表现?光伏行业的成本在过去20年里大幅下降，这使得太阳能已经成为最便宜的能源之一。国际可再生能源机构（IRENA）的数据显示，2010-2020年里，光伏发电的每度电成本从0.381美元降至了0.057美元，降幅达到85%。与此同时，天然气等其他化石燃料的价格近一年来的走势体现了其不稳定性和不可预测性，而稳定性可能正是太阳能等可持续能源的最大优势之一。目前清洁能源市场的趋势表明，对太阳能光伏系统的需求将会激增。全球能源和金属行业最权威的咨询机构Wood Mackenzie最新预测，2022年光伏新增装机量同比增长25%至197GW，累计装机量将超过1000GW。该机构还预计，未来十年全球光伏装机量平均复合年增长率为8%，到2031年，全球总装机容量将达到3500GW。对于美国太阳能市场来说，气候投资法案将会进一步推高其光伏装机量。专有微型逆变器技术市场份额高达72%太阳能电池板行业即将经历一系列颠覆性的技术创新。不过，在已经正在进行的众多创新中，太阳能电池板制造商很难提前知道哪些技术会颠覆市场、哪些会被中途放弃，做出错误选择的公司可能会因此遭遇重大打击、甚至倒闭。与高度复杂的太阳能电池板技术创新不同，