23年财报基本上大部分公司都给出了，接下来我们要进入23年财报，以及23Q1季报的追踪周期。 本期追踪碳化硅衬底生产商，以及部分碳化硅生产商。 解读： 1.三安光电扭亏成功，之前LED产能过剩导致公司巨亏，这种新业务前景确定，但主业巨亏的情况还挺多的，后续的投资中一定要先避开，因为新业务很难在短时间内支撑起公司的营收，而主业务产能过剩巨亏，才是机构主要估值的视角。 2.两家公司都开始了碳化硅的批量出货，但逻辑不太相同，一个走的是业绩反转，一个走的是业绩爆发，整体来看天岳先进的业绩确定性强，而三安则还要看LED业务的需求能否进一步恢复。 3.需要注意的是，天岳先进开始盈利后，就要注意它的业绩预期（盈利预期）和实际业绩的增长情况是否能挂钩，以及需要判断出作为成长股的拐点（机构视角的拐点而不是公众视角的）这一点可以关注聪明钱账号，我们会定期追踪其各项数据。 4.虽然看起来天岳先进各方面都比三安强，但大家需要注意一个小细节新闻：当地时间5月6日下午，中法企业家委员会第六次会议闭幕式在法国巴黎举行，三安光电副总经理、湖南三安董事长林志东作为中国半导体企业代表应邀参加。 5.新闻解读：一般都是有重大的合作才会被带上去，三安之所以被带到法国，应该是跟意法半导体组成合资公司有关——三安光电与国际半导体巨头意法半导体合作,在重庆投资设厂,共同推进8英寸碳化硅车规级芯片的研发与生产制造。 这一点说明，三安已经可以作为“半导体国家队”的一员，同时它跟意法半导体的合资含金量也获得了国家的认可，这一点是天岳先进难以比拟的。 $三安光电(600703)$ $天岳先进(688234)$

新能源车发展到当下阶段，我们可以用两个关键词来形容： 第一个关键词是，卷——主机厂之间的竞争已经到了白热化的地步，互相之间的价格战从未停止过，很多车企不得不将毛利率控制在一个很低的水平，来应对日益激烈的市场竞争。 另一个关键词，是倦——在主机厂的内卷竞争+价格战的作用下，消费者会发现目前新能源车市场上的产品也开始像燃油车那样，同质化比例不断增加。由于大部分主机厂都要依赖供应商提供一些技术和产品，因此只要一个主机厂应用了某项技术/配置，并取得一些市场反响，很快其他主机厂也会迅速跟上。 在30万以内的市场上，由于产品配置受到了BOM成本的限制，这两个特点十分明显，以上汽智己为例，从L7到LS7到LS6到L6，命名规格一个比一个低，价格上也是一个比一个低，但配置上LS6和L6是碾压它们的前辈的，这一点在整个市场上堪称绝无仅有。 用数据也可以佐证：3月整体新能源的渗透率为44%，其中20-30万的渗透率为54.8%——纯电渗透率为38%。最重要的消费还是集中在二线以上城市，在这个价位段的纯电渗透率已经突破60%了。 因此，30万以内的市场，大家都在拼基本功，没什么太多的想象空间了，而30-50万的市场上的产品，也多少会受限于BOM成本，因此同样也会往内卷的方向走，比如理想汽车L789系列的官方降价就是一个特别典型的案例。 但产品到了50万以上时，BOM成本的限制就不会太大了。 这时候比拼的是，谁更懂得如何打造豪华品牌，以及谁的产品定义做的更好。 打造品牌是另一个话题我们先略过不提，产品定义方面，目前50万以上的新能源市场中，BBA缺乏智能化的能力，而大多数新势力的产品仍然集中在了堆配置上，对于花费更多的资源去打造“真正的豪华产品”这件事也心有余而力不足。 真正的豪华，并不是用了上等的皮革，最顶尖的配置把车组装起来就行，而是需要在产品定义上做出创新，以及有选择，付出很大代价的取舍。

23年财报基本上大部分公司都给出了，接下来我们要进入23年财报，以及23Q1季报的追踪周期。 本期追踪一磷酸铁锂正极生产商。 总结： 1.德方纳米没能按照预期在24Q1走出扭亏，24年开工率明显不足，加上磷酸锰铁锂的上车进度慢于预期，这都导致了公司业绩不佳。 2.目前德方纳米产能中，磷酸锰铁锂占了很大比例，而在未来的扩产计划中，也是磷酸锰铁锂为主，这意味着这家公司基本上是豪赌磷酸锰铁锂。已经确认的是，特斯拉并未采用，华为合作的智界采用了，后续享界预计也会采用。我们需要关注的是，后面有没有更多的车型启动磷酸锰铁锂电池。 3.产量更大，规模更大的湖南裕能在3月份后基本处于满产状态，这一点是个好消息，但需要注意的是，湖南裕能的估值情况目前处于失真状态。 4.特斯拉的Mega Pack工厂在上海已经动工，预计会带来大量的磷酸铁锂需求，结合目前新能源车市场已经开始走恢复的趋势，预计24、25、26年磷酸铁锂市场的需求会进一步上升。

我们一直认为未来中国新能源汽车市场上，高端豪华领域仍然有较大的空白，因为目前被大众认为确实具备豪华这一属性的新品牌，只有蔚来。这意味着光主打环保+北欧设计风格的蔚来，其实并不能吃下所有的豪华纯电市场。 在电车媒体工作，但自己压根不考虑买电车，一直开英菲尼迪G37的媒体朋友跟我说，他目前不买电车是因为电车的性能，细节在他眼里做的还不够，而在豪华品牌方面，他认为有四个必要的要素：技术、品牌、舒适、品质。 理想有：品牌、舒适，它的技术和品质不足，在Mega上体现的非常明显，例如1500+1500=3000兆帕，例如为了降低成本，沿用L系列内饰和模具。 小鹏有：技术，它的品牌、舒适、品质问题，在G6和X9上体现的非常明显。 华为X界有：技术、品牌，它在舒适和品质上的说服力还不足，例如走量的M7尚未使用新平台，目前轴距和尺寸完全不匹配，顶级车问界M9的冰箱采用了成本更低的半导体冰箱，投影的清晰度和亮度也不够。 小米有：品牌，它目前在技术上更依赖供应商，唯一车型SU7也不是主打舒适的产品。 极氪有：技术、舒适，它在品牌上知名度还不够，同时品质上曾经闹出过送发霉月饼的公关事件，以及车机软件水平上曾经为人诟病，它的技术目前只限于硬件层次。 比亚迪旗下的仰望和方程豹，它们的定位上更强调越野+科技并不是传统认知上的豪华车。 蔚来在24款ET7出来之前，有三个：技术、品牌、品质，24款ET7出来之后，舒适上得到了补充，在这位口味比较刁钻的朋友眼里，终于做到了“及格”。 所以在2024年北京车展之后，虽然他仍然不会买电车，但蔚来在他这样的“油车拥趸”眼里，已经算一个及格的纯电豪华品牌了。 蔚来的豪华调性，还有一个可以证明的图片： ——被世界TOP1车企抄，就说明，做对了。 所以当下2024年这个时间点上，盘点一下当前豪华车的产品情况显得尤为必要。 先说开头提到的蔚来ET7： ET7最大的变化就是改

23年财报基本上大部分公司都给出了，接下来我们要进入23年财报，以及23Q1季报的追踪周期。 本期追踪一个大热门公司，它同时具备盐湖提锂，以及减肥药概念。 分析 1.公司做的是卖铲子，盐湖提锂作为成本最低的碳酸锂生产方式，会有比锂矿更稳定的需求，这也是公司业绩的基础。 2.减肥药方面，目前可以确定的是一定会大火，从而促进公司的业绩。 3.盐湖提锂方面，碳酸锂价格目前行业的共识是长期停留在10w上下，而这个价格下，成本较低的盐湖提锂方式不会停工。 4.超纯净水方面的国产替代也值得期待。 5.估值方面，目前来看公司整体不算贵，但距离真正的便宜有一段距离，如果从买便宜公司的角度来看不合适，但从买好公司的角度来看，是个不错的标的，主要还是看投资体系属于什么类型。

23年财报基本上大部分公司都给出了，接下来我们要进入23年财报，以及23Q1季报的追踪周期。 本期追踪一个关注人不多，但已经引起主流机构看好的领域：轮胎。 总结： 1.这个追踪的时间其实差一点，因为赛轮轮胎和玲珑轮胎这两家都还没有出Q1季报，所以对比上其实并不是那么“客观”，因为这两家的业绩其实也向好，但森麒麟由于把Q1业绩向好的因素计算进估值里了，所以森麒麟是当前估值最低的。 2.估值差异其实不大，这几家能有不错的业绩，出口都是占了很大功劳。另外值得一提的是，泰国方面的税率，森麒麟目前是最低的。 3.前面追踪的海运，其实也很大程度上影响着轮胎公司的业绩（运输成本），目前来看海运成本处于低位，这对轮胎公司而言是好事。 4.这些轮胎的实际性能可能好打个问号，之前采访过一线的售后人员，以森麒麟为例，这个品牌正好供应广汽埃安，但实际上AIONS采用的森麒麟轮胎在客户哪里的反馈很差，差评比较多。所以这几家企业的科技含量可能没有它们自己宣传的那么高，所以在估值的时候，我们要着重看的是供求问题。 5.汽车电动化的趋势，对轮胎其实也是利好，因为新能源车普遍比燃油车重，且我加速能力快，这会加重、加快轮胎的磨损，从而导致用户更换新胎的节奏加快。

23年财报基本上大部分公司都给出了，接下来我们要进入23年财报，以及23Q1季报的追踪周期。 本期追踪当下最火爆，讨论度也最高的细分领域：汽车出海。 汽车出海的标的比较少，业务上占比比较大的就中远海特和长久物流，招商轮船在此次追踪中，仅为海运对比用，本身非合格的汽车出海概念。 分析： 1.23年海特承运出口乘用车24.8万辆，同比增长228%，其中承运新能源车8.6万辆，市场份额达到7.1%——业绩和份额的增长都比较快，但根据其他媒体的分析，其中业绩的主要大头来自多用途船，目前来说纸浆船运输汽车的威力似乎还没发挥出来，而自有滚装船会在未来几年内持续下水，这也是市场对中远海特业绩会上涨的预期。 2.业绩大头的多用途船，主要是受益于红海危机，因此它可能是个短期内的利好，在运价方面，目前整体的运价依然呈现下滑趋势，中远海特更多是从提高自身效率，以及整体运输量的方式完成了业绩的提高，这意味着后续如果美联储开始降息，全球的需求回暖，有可能会带来运费上涨。 3.因为2026年滚装船大规模下水的预期，所以机构对中远海特的判断是2026年业绩会下滑，但整体上仍然处于合理估值范围内。 4.另一家运输汽车业务为主的长久物流，以4亿多的高价收购了一台老滚装船，而公司的每年利润也就1亿上下，这意味着长久物流认为2026年汽车贸易的需求，会比滚装船大规模下水后带来的运量要高。 由于海运并不是公司的主营业务，所以机构似乎并不在意海运对长久物流的业绩影响。 5.对比招商轮船的估值来看，估值相差无几，也就是说目前机构并没有因为汽车出海的业绩爆发，而给予中远海特额外的估值。 $招商轮船(601872)$ $中远海特(600428)$

23年财报基本上大部分公司都给出了，接下来我们要进入23年财报，以及23Q1季报的追踪周期。 目前经部分博主爆料，丰田大概率在国内会采用华为的智驾，而在海外则是采用momenta的方案，而车机端则都选择了高通的方案。 丰田的这一举动，预计会很大程度上改变智能化赛道上公司的业绩预期。 分析： 1.目前最先完成估值修复的是华阳集团，目前股价已经回复到了大幅度下跌之前的阶段。而今天追踪的四家公司，目前都处于历史最低的估值区间。 2.华阳集团是我们开头提到的丰田采用国内供应商的消息受益者，即便是没有这类消息，华阳的估值也是显著低估的。 目前更进一步消息显示：丰田+华为+Momenta 的组合，是纯电车型的方案，也就是比亚迪与丰田合资公司的项目，和海外车型无关。 但目前德赛西威、高通、Momenta 都拿下了丰田国内其他项目，海外也有其他燃油项目在推进。 3.市场预期中科创达后续业绩增长动力不足，在软件部分的收入获得了历史性突破后，市场预期可能会随之调整。除了公司自己本身之外，作为高通系的重要成员，接下来可以看看中科创达能不能跟着高通，在ADAS市场拿下订单。 4.德赛西威的一个好消息是海外业务同比增长48.1%，考虑到英伟达的地位，德赛西威的出海，算是有了个比较不错的开始，目前国内市场即便是被华为抢走一部分，对于德赛西威来说也不会是太大问题了，这部分的估值可以重新修复一下。 5.丰田预计会给凯美瑞以上的车型搭载智驾功能，到时候可能会引起一轮探讨，就是油车的智能化到底能做到什么程度。理论上来说，大疆的低算力方案因为功耗更低，可能更合适丰田采用。 $德赛西威(002920)$ $中科创达(300496)$

事件： 公司发布] 2023年年报，全年实现收入 4009.2亿元，同比+18.2%，实现归母净利润 441.2亿元，同比+43.6%；其中单 Q4实现收入 1062.4亿元，同比 -10.2%，环比+0.8%，实现归母净利润 129.8亿元，同比-1.2%，环比+24.4%。此外，公司拟向全体股东每 10股派发年度现金分红和特别现金分红 50.28元（含税），对应分红比例约 50%。 分析： 1.宁德时代的inside战略大概率是可以成功的，因为从消费者的心智来看，大部分购车的消费者都会认可宁德时代的品牌，同时车企在宣传中，如果产品采用了宁德时代的电池，也会着重宣传，比如小米的发布会，宁德已经开始宣传自家的神行电池和麒麟电池了。 2.理想的隐瞒放弃宁德电池采用欣旺达事件其实特别有参考性，因为从车企的角度来说，每年的vave（降本）无可厚非，而在用户体验上，中短期内用户无法感知到欣旺达和宁德电池的区别，宁德的一致性更好，寿命更长（假如有）只有才经过长年累月才能体现。 而从用户角度而言，你会发现很多已经提车的车主是有点介意的，事实上宁德的catl inside战略存在“民心基础”。 我们认为宁德的catl战略会非常迅速、有效提升其品牌认知度。 3.宁德的CATL inside战略如果成功，会带来什么效果？ 宁德会牢牢把控主高端电池的市场份额，这一点意味着宁德的毛利率、出货量可以得到保障。甚至可能会把控高端电池市场很大比例的份额。对于供应商而言，同样是具备技术和质量能力的才有可能持续为宁德供应高端电池的订单。 Inside战略前期需要做出大量的让利（毕竟需要贴标），而这可能会让宁德的毛利率降低，不过降低的部分应该能够依靠技术的领先带来的产品溢价抹平。 入门市场方面，intel也没有停止做入门产品（atom、赛扬），对于宁德来说，由于其在电池制造上的优势，一块最普通的电池的一致性

事件：3月5日，蔚来发布2023年第四季度及全年财报。第四季度，蔚来营收171.0亿元，同比增长6.5%；整车毛利率11.9%，连续两个季度达到两位数；现金储备573亿元，较上季度大幅增加121亿元；研发支出39.7亿元，连续五个季度突破30亿元。2023年全年，蔚来总营收556.2亿元创新高，同比增长12.9%；全年研发支出134.3亿元，连续两年突破百亿。 分析：相比之前文章中提到蔚来预期的18%整车毛利，23Q4实际拿到了11.9%的毛利，这一点是低于预期的。 复盘一下2023年的销量趋势变化，可以发现最关键的一步就是6月份通过权益和车的解绑，实现了全系降价3万从而有了下半年的销量爆发，否则蔚来很难达到毛利率两位数的目标。 由此大致上可以知道，月销量平均一万和月销量平均两万之间，相差了很可观的毛利率，而李斌接下来对24年的预期也很明确：不打价格战，走量依靠子品牌阿尔卑斯（大别山）。 但别人都在打价格战的时候，蔚来不打价格战能维持住当前销量么？ 从今年1-2月份的趋势来看，不太乐观——整体上虽然销量跟去年差不多，但今年的市场竞争强度明显提高了一个档次。 更关键的是，蔚来也很难继续降价了——目前ET5、5T车型价格已经降到29.8万起，刚好低于30万，而20-30万的区间，是留给蔚来子品牌阿尔卑斯的。 阿尔卑斯的第一台车是“比model Y更棒”的车型，在换电的加持下，价格定低一些，应该能有不错的销量，但目前来看渠道是个比较大的问题——24年预计有大约200个店面，这跟蔚来的渠道是互相独立的。 很多人会第一反应觉得阿尔卑斯单独开设渠道，单纯是为了做品牌区分，但其实不完全是如此，事实上蔚来的建店策略很少有人注意到过： 蔚来开门店对商场的级别是有严格要求的，很多我们看上去规格不低的商场，其实不太符合蔚来的建店标准，这是因为不同的商场很大程度上会有不同的客户群，所以个人判断蔚来

事件： 2月26日晚，理想汽车披露2023年第四季度及全年业绩报告。去年第四季度，公司收入总额为417.3亿元，同比增长136.4%；净利润为57.5亿元，同比增长2068.2%；汽车总交付量约为13.18万辆，同比增长184.6%。 2023年全年，理想汽车实现营业收入1238.5亿元，首次突破千亿大关，同比增长173.5%；净利润达到118.1亿元，首次实现全年盈利。 根据理想汽车23年财报的表现，以及24年交付指引，我们给出以下基础模型： 在基础模型中，我们按照销量环比持续上升的预期方式对理想汽车2024年的表现进行了一个初步的预测，在这份保守的预测中，理想汽车在2024年的销量为50万台以上。 这个保守的预期是以理想汽车后续车型没有超级爆款为基础的。如果按照李厂长的80万销量目标做一个预估，那么有一个更加激进的模型： 理想要达到80万的销量，就必须有2台以上的新爆款车型，目前市场的一致预期是Mega和L6。 有意思的，随着小鹏X9的意外爆火，定价预计50万以上的Mega车型，将会成为检验理想汽车营销、传播、定价、品牌力这些产品力之外的能力的试金石。这对于我们观察理想汽车来说，是一个绝佳的机会。 和2022年以前相比，理想汽车的大幅度成功，在一定程度上是用路人缘和口碑换来的——和2022年相比，理想汽车最大的变化就是在很多人的口口相传中，多了“鸡贼”这个外号。 这主要原因是在产品、品牌的传播和营销中，理想汽车一直采用双标、混淆视听的手法来达到数据上、功能上、销量上对友商们的压制。而这种方式面对不经常关注汽车新闻的绝大多数消费者时，就会变得特别有效。 商场如战场，这种手法不违法，也能带来高销量和高认同，但会持续损耗理想汽车的口碑。 在无数的理想鸡贼案例中，举三个例子： 第一个例子用销量榜单来说明。 理想汽车的销量榜单已经被众多人关注，但很少有人注意到的是，在新势力榜单中

2023年12月6日，豪华智能电动汽车品牌宾理汽车BeyonCa与诸暨市人民政府签署了战略合作协议。在诸暨市主要领导和BeyonCa战略投资股东雷诺集团代表的见证下，协议签署仪式在位于法国巴黎的雷诺集团总部举行。 我们觉得这个签约里的一个小细节值得关注：代表BeyonCa签字的人是Hans-Joachim Rothenpieler，这个名字知道的人不算多，但其实他其实很有来头，甚至可以说这次战略合作协议的签约，Rothenpieler作为签字代表，背后有着极其特殊的含义。 Rothenpieler这个人，国内的媒体对其报道寥寥无几，因为他本身是管技术口的，长期专注于技术方面的工作，不像有的车企高管选择去微博上发声，争取当个“微博之王”，配合舆论传播，自然也不会引起大多数媒体感兴趣和关注。 从国外为数不多的报道中我们可以发现，作为汽车行业的技术口高管，他的就职的履历很丰富，其中最重要的有两段，分别是在宾利和奥迪的时期。 （上图为Rothenpieler在奥迪时期照片） 需要特别注意的是，Rothenpieler履历中，宾利在前，奥迪在后，他去奥迪不是跳槽去的，而是因为大众收购了宾利后的工作调动。事实上正是因为大众看到了Rothenpieler在打造超豪华汽车上的经验和成绩，才把整个奥迪，以及兰博基尼、布加迪一起交给了Rothenpieler，当然，宾利也还在内。 为什么要强调这一点？ 因为家用的汽车和豪华汽车在技术上的侧重其实是完全不同的，一个能够胜任超豪华品牌宾利的技术高管，自然同样可以领导奥迪、兰博基尼、布加迪这些品牌的技术研发。 在外媒的为数不多的报道中，Rothenpieler是作为奥迪的CTO发言的，而在整个大众集团里，CTO的工作在细节上跟互联网企业有差异： 在担任奥迪CTO期间，Rothenpieler负责的其实并不仅仅是奥迪这一个品牌，还包括大众集团旗下另外3

功率半导体方向的公司由于比较多，所以我们大致分成了三部分： 第一部分是追踪在IGBT市场上传统强势的企业，它们同样在布局SiC； 第二部分是追踪Mosfet产品为主的企业； 第三部分是追踪那些转型SiC，以及做SiC起家的企业。 第一部分总结： 1.以IGBT为主的公司目前整体都处于一个“业绩在增长，但是机构在离场”的趋势，原因上暂时没有特别明确的，但市场上的舆论中比较值得参考的是有部分人开始认为IGBT会进入产能过剩的局面。 2.如果从汽车端来考虑，从发布的新车来看，目前20万以上的车型SiC已经完全普及了，这也就意味着IGBT已经被SiC侵占了相当多的市场份额。 3.SiC的扩产也会让这个东西成本持续降低，再加上SiC本身性能就对IGBT有优势，因此只要价格持续降低，那么在大部分领域里，SiC都有机会取代IGBT。如此一来，IGBT产能过剩的预期有其合理之处。 4.从事件驱动的角度来看，目前可以关注时代电气会不会进行拆分。 5.从估值，以及市场的恢复角度来看，可以关注扬杰科技，因为它是这些公司里海外市场做的比较好的。相对于这些头部公司而言，杨杰实力不强，但它在之前的市场竞争下也能保证相当的利润率，那么在IGBT产能过剩之后，扬杰科技这种有不错海外业务基础的公司，业绩表现可能会更好一些。 $斯达半导(603290)$ $时代电气(688187)$ $扬杰科技(300373)$

事件： 小鹏汽车第三季度营收超85亿元，同比增长25.0%，环比增长68.5%，回归历史高位。三季度总交付量为40,008台，达成单季交付4万里程碑，环比增长72.4%。 伴随交付量和营收大幅增长及规模降本成效，小鹏汽车现金储备近365亿元，环比增长8%，较上季度增加27.4亿元。基于产品强劲销量预期，小鹏汽车上调四季度业绩指引，预期交付量达59,500-63,500台，同比增长约101.2%至114.7%，预期总营收达127-136亿元，同比增长约86.1%至99.3%，突破历史新高。 小鹏汽车方面介绍，公司三季度营收环比大增，得益于以G6为主力车型的全产品矩阵交付量的提升。 模型： 事件分析： 三个季度交付超过4万台，其中10月交付2万台是临时冲刺的。后续能不能维持月销2万要看在智己LS6的冲击下，手上的订单还剩多少。 新MPV车型X9大概率会成为爆款，作为一个全系标配后轮转向+双腔空悬的MPV产品，预售价38.8万已经打破了市场的预期，因为之前在理想Mega的大规模营销攻势下，市场预期此类MPV产品的价格应该在50万左右。 所以现在理想Mega之前苦心打造的50-60万预期的旗舰MPV车型，跟X9比起来一下子显的贵了太多太多，前期的宣传营销很大程度上都被X9以这种价格血战的方式给抵消掉了。 之前谁都不看好的X9，用价格让理想Mega吃了个大亏。 对小鹏而言，如果G6让人为之一惊的价格是当时背水一战不得不做的策略，那么这次X9的价格，说明何小鹏已经清醒的认知到了后续的市场上价格战必然是常态，中短期内追求哪怕是合理的毛利都可能会被市场抛弃的情况。 这对小鹏而言，是一件好事，因为这意味着后续这家新势力的定价体系，会变的相当有侵略性，而这也是目前市场最愿意看到的。 预计X9确实可以做到高端纯电MPV市场第一名，因为从目前2023年1-10月的MPV销量排行榜来看，前十名基本都

理想汽车2023Q3财报要点： 理想三季度营收达到346.8亿元，同比增长271.2%，并且理想汽车的同期经营利润和净利润分别为23.4亿元和28.1亿元，经营利润较2023年第二季度的16.3亿元环比增加43.9%，净利润较第二季度的23.1亿元环比增加21.8%。今年前两个季度，理想汽车的营收分别为 187.9亿元、286.5亿元。 前三季度，理想汽车的营收规模已经达到821亿元。同时，理想在财报电话会中提出，今年第四季度，理想的交付指引预计在12.5万——12.8万辆，第四季度营收总额预计可以达到384.6亿元——393.8亿元之间。 根据理想汽车Q3财报的表现，以及交付指引，我们给出以下模型： 作为已经盈利的车企，资本市场对理想汽车的估值，应该是比较“中允”的，因此理想汽车的估值具体是多少其实不太重要，重要的是它可以成为对比其他车企估值的锚点。 需要特别注意的是，当下理想汽车销量虽然非常高，但其中有不小的一部分是卖给了资源商，而这些资源车基本上都有3-4万的优惠幅度（代价是失去了首任车主权益），这些资源商很大程度上起到了帮助理想汽车提高销量，承担了大量的库存的作用，这一点是不可忽略的。 对于理想汽车的销量，根据交付指引，我们也做出了预估： 总结： 1.目前理想汽车的经营状况是所有新势力里最好的，但它本身的未来想象空间也比较有限了——理想汽车主要就是靠卖车。 2.接下来市场会关注的热点是新车Mega，这款车我跟行业内的朋友交流了下，它严格意义上讲不是一个全新的产品（虽然外观上确实很唬人，很有噱头），更多是把MPV这个产品的舒适性大幅度拉高。 另外官方在交流中也表明了Mega的定价比较高，其实对走量这个事情的预期不是很高。所以Mega这个车能走多少量，能不能让理想汽车的销量再上一个档次，它要取决于定价了。 从目前的市场竞争情况，以及理想L789在二级渠道上的优惠幅度来看

总结： 1.目前对于三元正极材料厂商估值基本一致，其中当升更偏低一些，雪球上有个说法可能比较值得参考：市场并不认可在当前国际政经格局下依赖海外客户的B端强科技属性的国有企业的长期盈利稳定性。 这个说法比较绕口，其实最核心的原因是当下国企背景做海外业务，机构普遍给出了较为悲观的预期。 2.另外从业务成长性上来看，当升科技也比较一般，所以估值低也正常，情理之中。 3.后续这些企业会去卷海外市场，如果不发生其他意外，那么应该有1-2年的窗口时间让这些企业充分盈利，获取订单，而这也是市场对这些企业业绩的预期，所以机构对其未来2-3年的成长性预测给的比较足。 4.格林美的电池回收业务开始盈利了，公司本身也提及了“回收出海”的业务目标。回收业务本身的前景是非常期待的，现在关键是格林美的回收业务能不能快速起量，从而建立规模、成本上的优势，因为其他电池厂商也在做。 5.这些公司的成长性都很不错，但在23年度的业绩注定不理想，因此明年（24年）如果能按照预期发展，那么机构对25年的业绩预期比较高的情况下，可能会迎来一轮估值上调（修复） $容百科技(688005)$ $当升科技(300073)$ $格林美(002340)$