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Baillie Gifford：市场高集中度，是挑战还是机遇
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2024-10-16
想法和我一样
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2024-05-15
poa
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Gifford美国成长基金的思考给了我们很好的借鉴。他认为，有两点让主动投资者很难实现自己的投资策略：</p><p>（1）超大规模公司，让乐观的投资者很难在配置中表达对这些企业的更乐观看法。</p><p>（2）对这些公司的投资分析覆盖已经非常充分。</p><p>另外一方面，其他的小规模的企业，更容易出现差异化见解的机会。这其中依然有大量优秀的成长企业，被市场了解及认可度更少。这其中不乏成长历程较早，有极高上行潜力的公司。投资于此可能会获得更大的回报机会。</p><p>以下是Baillie Gifford对这个主题讨论的总结，希望能够帮助到读者。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>高集中度</strong></p><p>在过去几年中，市场的部分挑战在于市场集中度上升至半个多世纪以来从未见过的高水平。指数中前10大企业占据了标普500指数总规模的三分之一以上和罗素1000成长指数的一半以上，这两个指数都是美国股票常用的基准。</p><p>在这种现象的推动下，投资者纷纷涌入全球最大的公司，即所谓的“七巨头”：Alphabet（谷歌母公司）、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达、特斯拉。</p><p>为什么这对主动基金经理很重要？从历史上看，自1957年以来，标普500指数中最大的10只股票表现不及其余490只股票的同等加权指数。然而，过去十年标志着与这一趋势的显著背离，前十大股票的年化表现相对指数实现惊人地超额收益5.8%。它们的影响促使标普在2023年推出“十大企业”指数，如下所示。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f72612e72a9aa9a3d3955dadf2782c27\" alt=\"美国股市由最大的公司推动\" title=\"美国股市由最大的公司推动\" tg-width=\"865\" 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left;\"><strong>预期与上行空间</strong></p><p>研究表明，长期来看，收益与基本面基本一致。股市会奖励收益增长最快的公司。它还表明，在市场不预期或不欣赏这种成长企业时，可以找到最大的相对回报。换一种思路是值得的。</p><p>五年前，英伟达（NVIDIA）和特斯拉（Tesla）是与现在截然不同的投资逻辑。他们当时的规模要小得多，可寻址市场不断变化，增长和盈利能力也不确定。然而，非凡的经营改善为英伟达（+2600%）和特斯拉（+1500%）带来了回报。这两家公司现在纳入了七巨头的名单。这与规模更大、更成熟的苹果（Apple）和微软（Microsoft）形成鲜明对比，后者的多重扩张做出了重大贡献。</p><p>柏基寻找异常值的哲学专注于识别被严重低估的个别不太可能但有回报的机会：杰出的成长型公司。Baillie Gifford的分析框架包含了是建立对公司相对于当前规模的可寻址机会的信念。通过不对称的视角，他们非常倾向于在成长早期，有较大上行潜力的公司。在有充分差异化见解的地方，有获得最大相对回报的机会。这也反映在Baillie Gifford投资决策和投资组合构建中。</p><p>英伟达在2016年首次投资时符合Baillie Gifford的逻辑，但现在就不同了。由于担心错过由AI推动这家图形处理器单元（GPU）企业的增长和盈利，英伟达市值已超过3万亿美元。其背后是一种超越预期、提升指引的模式，股票对此做出了相应的回应。对于公司最近的业绩公告，销售额和收益同比翻倍，但股价下跌，这表明预期可能已经赶上了公司的超常增长。</p><p>并且，值得考虑的是，七巨头是当今世界上研究最多的公司。覆盖这些公司的分析师人数在45到68人，为标普500指数中最高的。最好的机会很可能来自分析覆盖最多的股票之外。</p><p>因此，我们对英伟达获利了结，为其他投资提供资金。新的投资的成长机会仍然处于早期阶段，不对称性更加明显，或者我们对上行前景的信心越来越强。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>机会充裕</strong></p><p>投资的工作是确定推动未来回报的因素。从预期上行的角度来看，股市集中度是一种分散注意力的因素，也是一种机会成本，因为其他公司数量众多，可能带来更大的上行空间，而这些公司可能是未来十年的异常值。</p><p>举例说明这一点，投资组合在过去一年中回报率最高的股票不是英伟达，而是一家名为Sweetgreen的沙拉餐厅业务。Sweetgreen正利用其无限厨房技术，利用自动化技术生产沙拉，速度比人工快50%。它不仅在速度、质量和份量控制方面都非常优秀，而且还能提高餐厅的盈利能力。Baillie Gifford对雄心勃勃、乐于拥抱技术的管理团队留下了深刻印象，也看到未来几年新门店的成功推出会推动增长。</p><p>生成式AI的崛起为“七巨头”的主导地位增添了上涨动力。然而，像Cloudflare这样的公司在这个新时代具有独特的发展优势。Cloudflare的全球边缘计算网络拥有遍布330座城市的数据中心，为AI应用提供了无与伦比的速度和效率。其Cloudflare Workers平台已经赢得了客户，展示了其在AI推理中的关键作用。这种无与伦比的网络基础设施使Cloudflare在新兴AI领域拥有显著的竞争优势。Cloudflare能否成为科技巨头之外的下一个主要云平台？</p><p>投资组合还包含许多其他具有大幅上行潜力的公司，从DoorDash在最后一英里物流领域表现出色，到Block打破传统金融服务。美国令人兴奋的地方是，投资机会多样，市场往往低估了持续增长的效果。而Baillie Gifford，依然肩负专注于寻找和培育下一代优秀成长型公司的使命。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>最后的想法</strong></p><p>现在的七巨头在投资领域投下常常的阴影，主导了指数表现。然而，获得巨额回报的最大机会可能不会来自规模最大、研究最多的公司。我们看到，Sweetgreen、Cloudflare等公司，以及投资组合业务中的许多其他公司，都有着非凡的潜力，它们以技术创新和雄心勃勃的增长愿景重新规划自己的行业。</p><p>虽然市场集中度占据了新闻头条和专栏，但我们仍然致力于投资具有异常潜力的特殊企业。这些公司与今天的大盘股相比可能显得温和，但它们具备可能推动它们成为明天市场领导者的基本特征。识别和培育这些机会是创造优异长期回报的途径。</p></body></html>","source":"lsy1711970145274","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>Baillie Gifford：市场高集中度，是挑战还是机遇</title>\n<style 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Gifford的分析框架包含了是建立对公司相对于当前规模的可寻址机会的信念。通过不对称的视角，他们非常倾向于在成长早期，有较大上行潜力的公司。在有充分差异化见解的地方，有获得最大相对回报的机会。这也反映在Baillie Gifford投资决策和投资组合构建中。英伟达在2016年首次投资时符合Baillie Gifford的逻辑，但现在就不同了。由于担心错过由AI推动这家图形处理器单元（GPU）企业的增长和盈利，英伟达市值已超过3万亿美元。其背后是一种超越预期、提升指引的模式，股票对此做出了相应的回应。对于公司最近的业绩公告，销售额和收益同比翻倍，但股价下跌，这表明预期可能已经赶上了公司的超常增长。并且，值得考虑的是，七巨头是当今世界上研究最多的公司。覆盖这些公司的分析师人数在45到68人，为标普500指数中最高的。最好的机会很可能来自分析覆盖最多的股票之外。因此，我们对英伟达获利了结，为其他投资提供资金。新的投资的成长机会仍然处于早期阶段，不对称性更加明显，或者我们对上行前景的信心越来越强。机会充裕投资的工作是确定推动未来回报的因素。从预期上行的角度来看，股市集中度是一种分散注意力的因素，也是一种机会成本，因为其他公司数量众多，可能带来更大的上行空间，而这些公司可能是未来十年的异常值。举例说明这一点，投资组合在过去一年中回报率最高的股票不是英伟达，而是一家名为Sweetgreen的沙拉餐厅业务。Sweetgreen正利用其无限厨房技术，利用自动化技术生产沙拉，速度比人工快50%。它不仅在速度、质量和份量控制方面都非常优秀，而且还能提高餐厅的盈利能力。Baillie Gifford对雄心勃勃、乐于拥抱技术的管理团队留下了深刻印象，也看到未来几年新门店的成功推出会推动增长。生成式AI的崛起为“七巨头”的主导地位增添了上涨动力。然而，像Cloudflare这样的公司在这个新时代具有独特的发展优势。Cloudflare的全球边缘计算网络拥有遍布330座城市的数据中心，为AI应用提供了无与伦比的速度和效率。其Cloudflare Workers平台已经赢得了客户，展示了其在AI推理中的关键作用。这种无与伦比的网络基础设施使Cloudflare在新兴AI领域拥有显著的竞争优势。Cloudflare能否成为科技巨头之外的下一个主要云平台？投资组合还包含许多其他具有大幅上行潜力的公司，从DoorDash在最后一英里物流领域表现出色，到Block打破传统金融服务。美国令人兴奋的地方是，投资机会多样，市场往往低估了持续增长的效果。而Baillie 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Gifford美国成长基金的思考给了我们很好的借鉴。他认为，有两点让主动投资者很难实现自己的投资策略：</p><p>（1）超大规模公司，让乐观的投资者很难在配置中表达对这些企业的更乐观看法。</p><p>（2）对这些公司的投资分析覆盖已经非常充分。</p><p>另外一方面，其他的小规模的企业，更容易出现差异化见解的机会。这其中依然有大量优秀的成长企业，被市场了解及认可度更少。这其中不乏成长历程较早，有极高上行潜力的公司。投资于此可能会获得更大的回报机会。</p><p>以下是Baillie Gifford对这个主题讨论的总结，希望能够帮助到读者。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>高集中度</strong></p><p>在过去几年中，市场的部分挑战在于市场集中度上升至半个多世纪以来从未见过的高水平。指数中前10大企业占据了标普500指数总规模的三分之一以上和罗素1000成长指数的一半以上，这两个指数都是美国股票常用的基准。</p><p>在这种现象的推动下，投资者纷纷涌入全球最大的公司，即所谓的“七巨头”：Alphabet（谷歌母公司）、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达、特斯拉。</p><p>为什么这对主动基金经理很重要？从历史上看，自1957年以来，标普500指数中最大的10只股票表现不及其余490只股票的同等加权指数。然而，过去十年标志着与这一趋势的显著背离，前十大股票的年化表现相对指数实现惊人地超额收益5.8%。它们的影响促使标普在2023年推出“十大企业”指数，如下所示。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f72612e72a9aa9a3d3955dadf2782c27\" alt=\"美国股市由最大的公司推动\" title=\"美国股市由最大的公司推动\" tg-width=\"865\" 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Gifford，依然肩负专注于寻找和培育下一代优秀成长型公司的使命。最后的想法现在的七巨头在投资领域投下常常的阴影，主导了指数表现。然而，获得巨额回报的最大机会可能不会来自规模最大、研究最多的公司。我们看到，Sweetgreen、Cloudflare等公司，以及投资组合业务中的许多其他公司，都有着非凡的潜力，它们以技术创新和雄心勃勃的增长愿景重新规划自己的行业。虽然市场集中度占据了新闻头条和专栏，但我们仍然致力于投资具有异常潜力的特殊企业。这些公司与今天的大盘股相比可能显得温和，但它们具备可能推动它们成为明天市场领导者的基本特征。识别和培育这些机会是创造优异长期回报的途径。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":400,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":360643800723496,"gmtCreate":1729066241546,"gmtModify":1729067031136,"author":{"id":"4164758649664082","authorId":"4164758649664082","name":"我要赚美元","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4164758649664082","authorIdStr":"4164758649664082"},"themes":[],"htmlText":"想法和我一样","listText":"想法和我一样","text":"想法和我一样","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/360643800723496","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1130,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":306070428971200,"gmtCreate":1715758882504,"gmtModify":1715759269903,"author":{"id":"4164758649664082","authorId":"4164758649664082","name":"我要赚美元","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4164758649664082","authorIdStr":"4164758649664082"},"themes":[],"htmlText":"poa","listText":"poa","text":"poa","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/306070428971200","repostId":"1164504749","repostType":2,"repost":{"id":"1164504749","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"追踪全球财经热点，精选影响您财富的资讯，投资理财必备神器！","home_visible":1,"media_name":"华尔街见闻","id":"1084101182","head_image":"https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e"},"pubTimestamp":1715723115,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1164504749?lang=&edition=full","pubTime":"2024-05-15 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justify;\"><strong>摩根大通分析师表示，周三公布CPI数据后，标普500指数将在任一方向上波动1%。</strong>分析师说表示：“关键风险是CPI数据过热。但即将公布的宏观数据创造了双向风险——一方面是意料之外的强劲增长推动通胀担忧，另一方面是较弱增长引发衰退或‘滞涨’担忧。”</p><p style=\"text-align: justify;\">还有分析师认为，考虑到进一步加息已被排除在外，股市可能能够承受更高的通胀。符合预期的数据也应该是对市场也是积极的，至少在短期内消除了通胀的障碍。</p><p style=\"text-align: justify;\">此前，摩根士丹利、渣打分析师认为，周三的CPI数据会低于预期。</p><p style=\"text-align: justify;\">摩根士丹利首席经济学家Seth Carpenter指出，住房通胀占核心CPI的40%，占核心PCE的18%，因此，无论住房通胀怎么走，整个CPI数据都可能跟随。</p><p style=\"text-align: justify;\">该行认为，目前的租金数据非常疲软，尽管去年移民激增，但多户公寓的空缺率正在接近历史高点，住房通胀已经释放出下行的信号，周三美国CPI会“大幅低于预期”。此外，由于此前的季节性调整因素，导致一季度通胀数据比实际状况更高，这一点会在后期得到修正。</p><p style=\"text-align: justify;\">渣打银行分析师此前也表示，住房通胀可能很快下行，并且拉动核心通胀下行。</p><h2 id=\"id_1410310893\">“软着陆交易”回归</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>许多投资者认为，如果通胀放缓，美债的上涨空间将大于美股。尽管股市已接近历史纪录，但10年期美债收益率仍远高于年初低于4%的水平。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">最近几个月，持续的通胀问题一直困扰着投资者。交易员在2024年初曾押注最多可降息六次，但随后由于CPI持续超出预期，他们不得不迅速缩减这些押注。这在四月份动摇了股市，并使得债券收益率升至11月以来的最高水平。</p><p style=\"text-align: justify;\">许多投资者表示，四月份的就业报告缓解了他们的一些担忧，因为较冷的劳动市场最终应该会导致价格增长更加温和。现在，只需要实际的通胀数据来支持这一点。</p><p style=\"text-align: justify;\">TD Securities美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示：“CPI报告可能会大大推进降息即将到来的说法。”</p><p style=\"text-align: justify;\">分析认为，股票和债券之间有着紧密的联系。国债收益率在很大程度上受到投资者对美联储设定的短期利率预期的影响。反过来，股票价格部分受到投资者衡量持有美债到期可获得的无风险回报的影响。</p><p style=\"text-align: justify;\">道指本月已上涨4.3%，距离3月底创下的纪录高点仅低1%。债券价格的上涨使得10年期美国国债的收益率从4月底的4.7%下降到4.479%。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于利率上升幅度超出投资者预期并持续时间比预期长，债券回报在过去几年中令人失望。尽管如此，每当有通胀缓解的迹象出现，投资者都会迅速购买债券，急于在美联储开始降息前锁定4%-5%的收益率。</p><p style=\"text-align: justify;\">富兰克林收益投资者的首席投资官Ed Perks表示，如果数据显示通胀趋缓，他预计短期美债的收益率可能下降0.2至0.25个百分点，长期美债的收益率可能下降0.1至0.2个百分点。</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，他表示：“鉴于当前的股票估值，股票显著上涨的难度较大。”因此，他补充说，如果通胀再次高于预期，股票可能有更大的下跌空间。</p><p style=\"text-align: justify;\">Key Private Bank的首席投资官George Mateyo则表示，鉴于糟糕的报告可能会同时伤害美国股市和债市，拥有非常规资产——如房地产、通胀保护债券或国际股票——以对冲再次出现高通胀读数仍然是明智的。</p><p style=\"text-align: justify;\">他说：“我们认为通胀将有些顽固。”</p><h2 id=\"id_1249633151\">欧股市场也将迎来变盘点</h2><p style=\"text-align: justify;\">摩根士丹利日前发布研报称，欧股市场从2023年底开始的由债券收益率敏感型股票主导的“圣诞老人”行情最近又回来了，而本周的美国CPI数据将是决定这一交易成败的关键催化剂。</p><p style=\"text-align: justify;\">研报认为，债券收益率敏感型股票表现复苏的几个历史前提条件已经满足：首先是股票-债券收益率反相关性飙升至历史高点，加上盈利修正广度触底/复苏、宏观指标改善、技术面超卖、美联储降息预期的重大重新定价。此外，市场中一些最为债券收益率敏感的部分，如房地产的信贷利差已显著收窄，这是股票表现的良好先行指标。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3058d04df54c8e3c5758c76cefce40a1\" tg-width=\"640\" tg-height=\"503\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f0e18ba1394b517a6229d3343b7b196c\" tg-width=\"640\" tg-height=\"497\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>然而，这一类股持续反弹的最重要前提仍是美国通胀数据的减缓。研报表示，目前已看到初步迹象，最近的非农就业数据低于预期以及上周失业救济申请的增加均有助于欧股债券收益率敏感型股票的初步复苏。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">尽管如此，周三的美国CPI数据将是关键催化剂。摩根士丹利预期，4月核心CPI环比增长将减缓至0.29%（上次为0.36%，预期为0.3%），符合或低于预期的数据将推动欧股债券收益率敏感型股票的持续反弹。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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