7月26日，港交所披露了SHEIN的聆讯后资料集。这家估值一度超过千亿美元的跨境电商企业，在经历赴美、赴英上市波折后，正式进入港股IPO流程。 SHEIN以"大规模自动化小单快返"（LATR）柔性供应链模式运营，2025年实现净收入418亿美元，活跃客户达2.73亿。招股书同时披露了公司面临的风险信号：最新一季度重新陷入亏损、营销投入持续攀升，以及国际贸易政策、关税变化和全球监管环境收紧。 从"小单快返"到全球供应链 SHEIN将自身商业模式定义为LATR（大规模自动化小单快返）运营模式，核心逻辑是利用数字化系统测试市场需求，通过小批量生产验证消费者反馈，再快速追加订单，实现供需动态匹配。 据招股书披露，公司新品首次生产通常约100至200件，系统识别销售表现良好后自动触发补货流程，部分热门商品最快五天完成补货。这一模式与传统服装行业形成对比——传统品牌需提前数月设计、预测销量并完成大规模备货，一旦市场判断失误，容易形成高库存和大规模折扣。 SHEIN通过"小单试销+快速返单"将库存风险转移到数据验证之后。截至2025年底，公司拥有超过200万种服装款式，未售库存长期维持在低个位数比例，2025年库存周转天数36天。公司已实现供应链各环节数字化整合，从趋势识别、商品开发、订单分配、生产管理、物流履约到客户反馈均实现系统连接，通过AI算法持续优化需求预测和订单调度。 SHEIN的全球物流体系以中国供应链为核心，配合分布式海外仓及履约节点，覆盖北美、欧洲、中东、东南亚及大洋洲等多个市场。 财务表现方面，2023年至2025年，公司收入分别达到321亿美元、387亿美元和418亿美元，三年累计增长超过30%。2023年至2025年营业利润分别达到13.76亿美元、9.66亿美元和17.07亿美元。 利润结构方面，净利润由2024年的33.65亿美元下降至2025年的20.64亿美

$百融云-W(06608)$ 百融云创（06608.HK）在7月28日晚间发布盈利预警，预告2026上半年净亏损介于人民币3.2亿至3.6亿元，相较2025上半年2.01亿元净利润由盈转亏。打开这份公告的原文，财经解读的关键不在亏损数字本身，而在亏损的会计构成。真正决定百融未来走势的，不是本期亏了多少，而是未来百融AICC业务能否扩展“标杆客户群”，从而实现新业务的规模化效应。 一、亏损的三个结构性来源 从盈警公告披露的变动归因，这一轮亏损是收入端、毛利端、费用端三个维度同时发力的结果： 第一个维度·收入端——部分成熟业务收入大幅下降。这是短期内最直接的冲击。 第二个维度·毛利端——公告明确指出：“由于毛利率相对更高之成熟业务收入及占比下降，本集团报告期内毛利较去年同期下降”。这意味着：不仅收入减少了，减少的还是毛利率相对更高的那部分收入——这对利润更具冲击力。 第三个维度·费用端——这是最值得财经视角关注的部分： “尽管销售费用同比大幅下降，惟本集团持续加大于人工智能领域的研发投入，整体费用仅小幅下降。” 翻译成财经语言就是：收入端遭遇了大幅冲击，但费用端并没有等比例下降——因为公司选择了继续加码AI研发投入。 这是本次亏损最核心的会计解释——不是公司经营失控，而是管理层在收入承压期主动选择继续投资未来。 二、看似“费用刚性”，实际是“战略选择” 在传统财务分析框架下，收入下滑期费用应该同步下降——这是“变动费用管理”的基本原则。 但百融这份盈警展现了一种不同的财务哲学： 销售费用——随着业务调整同比大幅下降（说明公司在销售端没有无序扩张） 研发费用——逆势继续提升（说明公司在技术端没有为短期利润牺牲长期能力） 这种“销售费用降+研发费用升”的双轨管理，反映的是一种战略层面的资源重配：不追求

据报道，韩国总统顾问金容范（Kim Yong-beom）上周六在一场新闻发布会上透露，三星电子与SK海力士将与包括英伟达在内的美国大型科技公司达成总价值高达9500亿美元的存储芯片供应合作。其中，SK海力士将向美国公司提供价值7500亿美元的长期存储芯片，三星电子则将向博通提供价值2000亿美元的芯片。 SK集团宣布将与英伟达建立总规模超过5000亿美元的长期战略合作关系，合作涵盖AI工厂建设、AI云平台及下一代AI存储芯片供应。双方计划在韩国建设总规模达2GW的AI云计算平台和AI工厂，首座AI工厂预计于2027年投入运营。SK海力士还将与英伟达签署长期AI存储合作协议，稳定供应包括HBM4在内的新一代高带宽存储产品，并联合开发面向未来AI计算需求的存储解决方案。 三星将为博通设计的AI加速器提供高性能存储芯片，并依托先进晶圆代工工艺扩大AI芯片制造合作。三星SDS则首次与Anthropic建立战略合作伙伴关系，双方将围绕Claude大模型拓展企业级AI市场，在韩国开展联合市场推广、技术验证及合作项目，同时培养企业级AI应用工程师。 9500亿美元的订单规模带来了产能压力。金容范承认，这些订单包括了“尚未建成的晶圆厂的产能”。这意味着三星和SK海力士需在未来几年内以前所未有的速度扩建产能。任何延误——设备交付、工厂建设或技术攻关——都可能构成履约风险。 全球金融市场正关注此次合作能否缓解近期对人工智能投资放缓的担忧。由于人工智能商业化进程相对于基础设施投资较为缓慢，且超大规模云服务提供商的资本支出增速可能放缓，三星电子、SK海力士和英伟达等主要厂商的股价已从峰值回调两位数。 业内普遍认为，未来两到三年内，人工智能基础设施投资将保持稳健增长。HBM行业采取先与客户协调规格和数量再进行生产的模式，与以往的内存周期有所不同。人工智能基础设施投资按多年规划，内存供应链结构也在经历

因做空美国次贷危机而声名鹊起的亿万富翁对冲基金经理约翰·保尔森（John Paulson）近日表示，黄金目前正处于长期牛市的早期阶段。 保尔森在接受采访时指出：“我确实认为，我们正处于黄金长期牛市的起点或早期阶段。随着人们对纸币失去信心，黄金作为替代资产将继续增值。”他进一步阐释，黄金正在成为世界上最重要的储备货币，逐步取代法定货币，全球央行和私人部门对实物黄金的需求均在持续扩大。 保尔森因押注次级抵押贷款市场崩溃而铸就了华尔街历史上最赚钱的交易之一，随后在2009年将目光转向黄金。彼时他认为，金融危机后空前规模的财政与货币刺激政策最终将削弱美元。自那以来，国际金价已累计上涨约三倍，期间一度触及每盎司5000美元的历史性高位，随后出现回落。 在投资策略上，保尔森认为，相较于持有实物黄金，投资者从金矿股中获得的回报可能更为丰厚，特别是那些拥有大量未开发储量的大型公司。“我认为最好的投资方式是投资于早期的黄金股。”他表示。 保尔森发表上述言论之际，他担任联合主席的NovaGold Resources（NG.US）宣布，将收购保尔森顾问公司（Paulson Advisers）持有的阿拉斯加Donlin Gold项目40%的股权。保尔森表示，NovaGold凭借其庞大的资源基础，为投资者提供了金价上涨的杠杆敞口。他列出数据称：“NovaGold拥有4000万盎司的黄金指示和测定资源量及储量，而目前其市值仅为42亿美元。我认为，投资黄金的最佳途径就是通过像NovaGold这样的股票。” 从近日市场表现看，黄金期货在连续盘整后吸引了新的买盘兴趣，同时中东地缘政治局势也牵动着市场情绪。不过，分析师对于金价的上涨空间仍存分歧。 FXTM高级研究分析师卢克曼·奥图努加（Lukman Otunuga）表示，虽然美元走软和逢低买入为黄金多头注入了新动力，但潜在的看跌基本面可能会限制涨幅，尤其是考

一项对Alphabet（GOOGL.US）、微软（MSFT.US）、亚马逊（AMZN.US）、Meta（META.US）和甲骨文（ORCL.US）最新财报脚注的分析显示，这五家公司以长期采购承诺、数据中心租赁等方式积累的隐性债务合计已膨胀至1.65万亿美元，超过其官方披露的约1.35万亿美元负债，在过去四年间增长八倍。 这一规模巨大的表外义务引发华尔街和全球监管机构关注。一旦AI需求不及预期，这些藏于脚注中的未来支付承诺，可能在短期内转化为现金流压力。 赊购GPU埋下隐性债务隐患 所谓隐性债务，是指企业因投资、设备采购或长期租赁等协议产生的未来支付义务。依据现行会计准则，这些义务在实际收到资产或设施竣工前可不确认为负债，仅以脚注形式出现在财报附注部分。 科技巨头为采购高端GPU和兴建超大规模数据中心，普遍采用长期采购承诺和售后回租、长租等融资模式。这种操作合法利用了会计规则，将资本开支压力后移，同时在表外形成隐性债务。 在这五家公司中，Meta的隐性债务规模估算达约4200亿美元，约为其表内负债的2.8倍。Meta正与Blue Owl Capital（OWL.US）在路易斯安那州合建一座巨型数据中心，项目总开发成本从最初公布的270亿美元升至超过500亿美元。Meta仅投入20%股权，设施建成后通过租赁方式使用，但据称Meta已同意在合作关系破裂时对全部损失承担担保责任——该项潜在义务未反映在资产负债表上。 甲骨文的隐性债务四年间膨胀逾30倍，达到2733亿美元，主要来自大规模租赁安排，其中相当部分资金用于与OpenAI合作的"星际之门"AI数据中心项目。微软、Alphabet和亚马逊的云服务及各项业务积压订单合计约1.45万亿美元，但远期支付承诺仍在累积。 需求若不及预期，隐性债务或转化为现金流压力 业内担忧在于，一旦全球AI需求增长不及预期，这些被推迟确认的债务将转化为

今日港股市场维持震荡走势，三大股指表现分化，恒生科技指数走强。超跌反弹动能集中释放，半导体、芯片等科技类相关ETF全天走强；科创50指数盘中探低后反弹，相关ETF集体走高。截至收盘，恒生指数跌0.04%，报25132.29点，全日成交额2899.43亿港元；恒生科技指数涨1.32%，报4814.83点。港股ETF方面，按规模排序居前的产品中，盈富基金（02800.HK）收涨0.08%，报25.6港元；南方两倍做多海力士（07709.HK）收涨9.93%，报57.8港元；恒生中国企业（02828.HK）收跌0.02%，报86港元。 行业表现 1. 超跌反弹动能集中释放，半导体、芯片等科技类相关ETF全天走强。 截至收盘，科创半导体ETF华夏（588170.SH）涨19.02%，报1.070元；科创半导体设备ETF华泰柏瑞（588710.SH）涨18.97%，报3.33元；科创芯片ETF汇添富（588750.SH）涨14.07%，报2.692元。 瑞银证券中国股票策略分析师孟磊表示，近期全球资本市场出现剧烈波动，市场隐含波动率普遍抬升。但在科技板块的交易拥挤有所缓解后，科技板块和AI仍是下半年的市场主线。从历史经验来看，公募基金对特定板块的超配比例从前低提升至区间峰值通常需要三年左右。这与整体市场风格从形成到切换通常历时三年左右的时间窗口相匹配。 小摩认为，支撑芯片股的因素包括企业盈利表现强劲，以及市场正在验证当前估值与股价之间的匹配程度。半导体行业供需环境仍然积极，因为“大规模”的芯片供应增加预计在2028年前不会出现。尽管近期存储芯片企业表现疲弱，但动态随机存取存储器（DRAM）价格仍维持高位。小摩还表示，衡量股票超买超卖程度的相对强弱指数（RSI）正在接近“超卖区域”，此前推动资金持续流入芯片股的动量交易已经明显消退。 2. 科创50指数盘中探低后反弹，相关ETF集体走高

美国总统特朗普与特斯拉(TSLA.US)CEO马斯克这对昔日“政治商业联盟”，在本周四突然彻底决裂，二人展开了一场充满火药味的“社交媒体骂战”，不仅将白宫与硅谷的分歧公之于众，也直接引发了特斯拉股价暴跌逾14%。 事情起因是马斯克公开批评由共和党支持、特朗普背书的一项支出法案，指责其中包含大量不必要的开支。特朗普对此极为不满，并在Truth Social上威胁要取消马斯克及其公司(尤其是SpaceX)数十亿美元的联邦补贴与合约。他写道：“最容易节省预算的方法，就是终止埃隆的政府补贴和合约，这可以节省数十亿美元。我一直惊讶拜登没这么做！” 马斯克随即在X平台上强势回击，声称将启动退役SpaceX用于运送宇航员往返国际空间站的“龙”飞船的程序，这无疑是对美方航天能力的一次重击。SpaceX目前拥有约210亿美元的政府合同，是唯一具备这一运输能力的企业。 更令人震惊的是，马斯克还对一则建议弹劾特朗普的帖子回复了“YES”，疑似表态支持弹劾。并在稍晚时间放出重磅指控，暗示特朗普可能牵涉到“爱泼斯坦案”。马斯克写道：“现在是时候扔下真正的大炸弹了：@realDonaldTrump 出现在爱泼斯坦档案中，这才是这些文件迟迟未公开的真正原因。祝你今天愉快，DJT！” 此番爆料震惊舆论，而白宫方面则拒绝对马斯克关于“爱泼斯坦档案”的说法发表评论。 当天稍早时候，特朗普在椭圆形办公室对记者表示：“我对埃隆非常失望，我曾经帮助过他很多。”他还称自己已经“让他不再担任顾问角色”，因为“他已经越来越让人无法容忍”。特朗普声称，自己撤销了电动车购买补贴的授权(即7500美元税收抵免)，马斯克早就知道这一决定，却突然“抓狂”。 对此，马斯克简洁地在X上回应：“显而易见的谎言，太悲哀了。” 这场争执的导火索是马斯克周二开始对支出法案持续发难，而特朗普最初选择保持沉默，直到周四彻底“破防”，才开始猛烈回击

据知情人士透露，星巴克(SBUX.US)正与多家私募股权基金及科技企业接洽，探讨其中国业务的股权转让可能性。这家咖啡巨头本周通过财务顾问向潜在投资者发放了非公开问询函，征集对中国业务估值及未来发展的意见。尽管交易尚未进入实质阶段，但知情人士预估该业务估值可达数十亿美元级别。该知情人士称，潜在竞购者预计将在未来几周内提交初步反馈。他们表示，星巴克也可能决定不进行交易。 作为全球第二大市场，星巴克在中国正面临严峻挑战。最新财报显示，截至3月底季度中国区净收入约7.4亿美元，而本土对手瑞幸咖啡同期收入已达12亿美元。尽管星巴克在中国仍保有7750家门店的规模优势，但市场格局已然生变——瑞幸与库迪咖啡等本土品牌凭借低价策略和数字化运营，正在重塑消费习惯。 星巴克中国区业务走向引发多方关注。消息人士称，潜在买家需在数周内提交意向反馈，但最终是否推进交易仍存变数。公司官方回应延续谨慎口径，仅重申首席执行官布莱恩·尼科尔4月财报会上的表态："我们在产品创新和定价策略调整中已看到积极信号，对中国市场的长期潜力充满信心。"值得关注的是，尼科尔去年10月曾暗示将寻求本土合作伙伴，但未透露具体计划。 行业并购案例或为星巴克提供参考。此前麦当劳(MCD.US)中国业务通过引入中信资本实现本土化改造，百胜中国(YUMC.US)分拆后亦加速本土化创新。这些案例显示，外资餐饮巨头正通过股权结构调整，平衡全球标准与本土需求。星巴克当前困境折射出跨国消费品牌在中国市场的共性挑战：既要应对经济周期波动，又需直面本土品牌的敏捷竞争。 资本市场已对星巴克战略调整作出反应。自2月28日股价创阶段高点以来，其市值已缩水25%，反映出投资者对增长放缓的担忧。此次业务评估恰逢中国咖啡市场洗牌关键期，星巴克的抉择或将影响整个行业的竞争格局演变。

据《信息报》(The Information)获得的文件显示，由微软(MSFT.US)和软银投资的生成式人工智能初创公司OpenAI预计，到2029年其营收将增长近1000%。 报告指出，人工智能代理(一种能够与数据和周边环境交互、自主执行任务以实现特定目标的软件)以及其他新产品和盈利模式，有望推动OpenAI年度营收从2025年的130亿美元飙升至2029年的1250亿美元。在此期间，毛利率预计也将大幅提升，预计到本世纪末将达到70%左右。 该报告还提到，OpenAI快速的营收增长预计将由多种途径驱动。首先，其旗舰产品ChatGPT的订阅收入预计将从2025年的80亿美元增长到2029年的500亿美元。提供应用程序编程接口(API)访问权限带来的收入，预计将从今年的20亿美元增长到2029年的220亿美元。人工智能代理的使用收入，预计到2029年将增长至290亿美元。 上个月有报道称，这些人工智能代理的定价每月从2000美元到20000美元不等，具体取决于其功能级别，涵盖从软件开发到博士级研究等不同层级。 OpenAI其他潜在的营收渠道还包括与ChatGPT相关的广告和购物业务。 近几个月来，ChatGPT的订阅收入大幅跃升。截至3月，ChatGPT的订阅用户已超过2000万，每月至少创造4.15亿美元的收入。截至3月，该聊天机器人的月活跃用户数也达到了6亿。 OpenAI最近一轮400亿美元的融资使其估值达到3000亿美元。该公司近期不断推出新功能和模型，据首席执行官山姆·奥特曼透露，其内置图像生成器帮助ChatGPT在一小时内新增100万用户。